研报评级☆ ◇601020 华钰矿业 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 3 0 0 0 0 3
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.27│ 0.09│ 0.31│ 1.14│ 1.51│ 2.07│
│每股净资产(元) │ 4.99│ 3.62│ 4.11│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 5.24│ 2.55│ 7.52│ 22.10│ 23.83│ 25.75│
│归母净利润(百万元) │ 149.69│ 73.89│ 253.32│ 927.48│ 1235.95│ 1694.82│
│营业收入(百万元) │ 564.22│ 871.08│ 1613.82│ 2131.71│ 4424.51│ 6382.81│
│营业利润(百万元) │ 139.62│ 63.48│ 445.97│ 1206.00│ 1594.00│ 2241.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-12-22 买入 维持 --- 1.21 1.48 2.05 申万宏源
2025-10-30 买入 维持 --- 1.06 1.53 2.08 中信建投
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-22│华钰矿业(601020)金锑景气预期持续，增量矿山逐步兑现 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司是金锑高弹性标的，随着多个增量矿山项目产量逐步释放，公司业绩有望进入高速成长期。公司主要聚焦矿产资
源开发，目前国内及海外均有资源开发规划。根据公司公告，公司国内拥有扎西康、拉屋和泥堡3座生产型矿山，国外拥
有塔金1个生产型矿山项目；同时拥有1个海外采矿权项目（埃塞俄比亚项目），未来随着新增项目的逐步推进，公司有望
进入高速成长期。
全球锑供需持续趋紧，锑价维持强势，公司锑业务弹性较大。全球锑供给主要源于中国和俄罗斯，供给端整体较为刚
性：国内锑矿产量受环保督察趋严影响有所下降，据上海有色网数据，2025年1-11月，中国锑锭产量约6万吨，同比-15.5
%；同时俄罗斯方面，极地黄金公司因奥林匹亚矿区的矿坑过渡问题，短期供给量受影响较大。供需偏紧的情况下，锑价
表现较为强势，根据上海有色网数据，2025年初至今国内锑均价约18.47万元/吨，较2024年均价上涨幅度达41.29%；且海
外锑价高于国内锑价。锑价上涨背景下，2025年公司加快海外锑冶炼厂项目建设，预计后续锑业务弹性有望持续释放。
黄金价格持续上行，塔金项目、泥堡金矿等项目增长空间可期。今年以来，受美联储降息、央行购金等因素影响，金
价持续上行，截至2025年12月19日，COMEX黄金收盘价约4354美元/盎司，较2025年初涨幅约63.63%。金价强势背景下，公
司泥堡金矿项目成长空间较大。根据公司公告，泥堡金矿项目有黄金储量46.7金属吨黄金品位4.15克/吨，目前露天采矿
工程项目已建设完成并正常生产，地下采选部分正有序推进，预计2027-2028年将开始贡献增量。
投资分析意见：考虑到金价和锑价上涨影响，以及后续公司海外锑冶炼厂项目、塔金项目产能释放和泥堡金矿项目贡
献的增量，我们上调公司2025年归母净利润预测至9.88亿元（原预测为5.64亿元），并新增2026-2027年归母净利润预测
分别为12.14、16.83亿元，对应2025-2027年PE分别为22倍、18倍、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：金锑等金属价格下跌；增量矿山建设进度或产量释放进度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│华钰矿业(601020)Q3扣非归母净利润超2亿，持续看好公司成长性 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
1、2025年第三季度，公司实现营业收入6.56亿元，同比+97%；实现归母净利润6.19亿元，同比+1315%；实现扣非归
母净利润2.07亿元，同比+353%，环比+72%。
2、主要产品量价齐升，公司Q3扣非归母净利润超2亿。此外，公司收购亚太矿业，其中40%股权按照公允价值重新计
量，产生约4亿元的非经常性损益。
3、黄金权益产量有望3年内由1吨增至3.6吨，锑权益产量有望3年内由0.4万吨增至1.1万吨，持续看好金锑牛市下公
司业绩成长性。
事件
公司发布2025年三季度报告
2025年第三季度，公司实现营业收入6.56亿元，同比+97%；实现归母净利润6.19亿元，同比+1315%；实现扣非归母净
利润2.07亿元，同比+353%，环比+72%。
简评
1、主要产品量价齐升，公司Q3扣非归母净利润超2亿
量：2025Q3，公司锌精矿产量/销量为5723吨/7590吨；铅锑精矿（含银）产量/销量为5029吨/6284吨；氧化铅锑精矿
（含银）产量/销量为910吨/595吨；金精矿产量/销量为254千克/395千克；
利：2025Q3，公司锌精矿毛利率为56.72%，铅锑精矿（含银）毛利率为63.90%，氧化铅锑精矿（含银）毛利率为10.6
5%，金精矿毛利率45.40%。
主要产品销量增长及价格上涨共同推动公司Q3扣非归母净利润2.07亿元；此外，公司收购亚太矿业，其中40%股权按
照公允价值重新计量，产生约4亿元的非经常性损益，公司Q3归母净利润共实现6.19亿元。
2、黄金业务：权益产量有望3年内由1吨增至3.6吨
全球金融秩序重塑，美联储降息落地，黄金牛市方兴未艾。根据测算，2025年公司黄金权益产量预计为0.95吨（塔金
1.6吨*50%+贵州泥堡0.3吨*51%），伴随塔金项目入选矿石品位上升、泥堡及埃塞项目达产，2028年黄金产量有望增至3.5
9吨（塔金2.2吨*50%+贵州泥堡3.5吨*51%+埃塞1吨*70%）。公司黄金业务成长性极佳。
3、锑业务：权益产量有望3年内由0.4万吨增至1.1万吨
目前外盘锑价折合人民币超40万元/吨，内盘锑价约15万元/吨，公司塔铝金业合金项目正按计划稳步推进，塔铝金业
项目2025年全年计划基建重点工程包含冶炼厂建设工程。根据测算，2025年公司锑权益产量预计为0.4万吨（塔金0.3万吨
*50%+扎西康0.25万吨），伴随塔金项目入选矿石品位上升、柯月项目达产，2028年锑产量有望增至1.1万吨（塔金1万吨*
50%+扎西康0.25万吨+柯月0.37万吨）。
投资建议：预计公司2025-2027年归母净利分别为8.67亿元、12.58亿元和17.07亿元，对应当前股价PE分别为28.80、
19.85和14.63倍，考虑到公司在锑、黄金行业地位和较高的成长性，给予公司“买入”评级。
风险分析
（1）黄金、锑价格大幅下跌；若美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元将压制黄金价格；若需求不及预
期，锑价存在下跌风险。
（2）原材料价格上升风险；
（3）受环保或限产等因素影响，公司主要产品产量不及预期风险。
（4）国际化经营风险.。国际经济和政治形势逐渐复杂化，中国企业在国际化经营中所面临的各类风险不断增加，包
括政治风险、法律风险、经济环境风险、宗教环境风险、财务风险、文化融合风险等，可能会对公司海外经营造成影响。
（5）项目建设进度不及预期风险。
（6）盈利预测不及预期风险；我们盈利预测主要是基于（1）对黄金、内外盘锑价格的持续看好；（2）公司黄金、
锑产量如期增长；（3）塔铝金业合金项目成功投产。若黄金价格较我们假设值下降10元/克，或将造成2026年公司毛利较
我们预测下降0.2亿元；若锑价格较我们假设值下降1万元/吨，或将造成2026年公司毛利较我们预测下降0.6亿元。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|