研报评级☆ ◇601021 春秋航空 更新日期：2026-08-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 11 5 0 0 0 16
1年内 11 5 0 0 0 16
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.31│ 2.32│ 2.37│ 2.24│ 3.11│ 3.93│
│每股净资产(元) │ 16.10│ 17.76│ 18.57│ 20.09│ 22.26│ 24.99│
│净资产收益率% │ 14.33│ 13.08│ 12.76│ 11.18│ 13.96│ 15.61│
│归母净利润(百万元) │ 2257.43│ 2272.94│ 2317.40│ 2189.43│ 3046.21│ 3846.29│
│营业收入(百万元) │ 17937.86│ 19999.93│ 21459.53│ 25446.33│ 27699.87│ 30321.29│
│营业利润(百万元) │ 2616.27│ 2649.13│ 3040.67│ 2874.93│ 4004.93│ 5057.79│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-08-06 买入 首次 62.6 1.88 3.13 3.84 国盛证券
2026-07-02 买入 维持 69.12 2.28 3.16 4.04 华泰证券
2026-06-16 买入 维持 67.97 2.28 2.98 3.89 华创证券
2026-05-17 买入 维持 61.27 2.07 3.09 4.02 国泰海通
2026-05-12 买入 维持 --- 2.56 3.43 4.08 长江证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.18 3.17 4.17 国金证券
2026-04-30 增持 维持 67.37 --- --- --- 中金公司
2026-04-17 买入 首次 --- 2.29 2.94 3.51 国海证券
2026-04-16 买入 维持 --- 2.56 3.43 4.08 长江证券
2026-04-14 增持 维持 --- 1.83 2.75 3.77 国信证券
2026-04-13 买入 维持 67.97 2.28 2.98 3.89 华创证券
2026-04-13 增持 维持 67.37 --- --- --- 中金公司
2026-04-12 增持 维持 51.77 2.61 2.99 4.13 广发证券
2026-04-12 增持 维持 --- 1.82 3.08 4.00 申万宏源
2026-04-11 买入 维持 67.02 1.68 2.87 3.62 华泰证券
2026-04-11 买入 维持 --- 3.01 3.60 4.01 西部证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-06│春秋航空(601021)民航入万家，春秋同风起 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
中国低成本航空龙头。春秋航空成立于2004年，开创中国低成本航空商业模式；秉承“艰苦奋斗”的企业文化，公司
经营稳健，成本管理卓越，盈利能力领跑中国民航业，2025年在我国低成本航空市占率超30%。公司高瞻远瞩，运力良性
扩张，1H26公司可用座位公里达338.1亿座公里/同比+15.4%；坚定国际化发展步伐，除2020-2022年外，2014-2025年国际
航线可用座位公里CAGR达23.3%。1Q26，公司实现营业收入60.7亿元/同比+14.2%，实现归母净利润9.8亿元/同比+45%，创
1Q单季度历史新高。
坚守低成本航空战略定位，航旅协同效应突出。致力于让““人人得起起机””，春秋航空实现低票价与低成本正向
循环，“成本领先”战略清晰且坚定；求同存异，公司以上海为主基地培育二三线基地并取起战略优势，拉长航距平衡高
铁竞争，走出中国式““低成本航空”异异化发展路。。为为航旅合典范，，春秋集团实现关键价值活动内部化，旅游与
航空在流量引导、需求衔接、航线培育、风险规避等方面协同效应显著。
凝练“三两”经营战术，精益求精穿越周期。春秋航空多管齐下降低单位成本，维持单一”型和单一舱位，保持高客
座率和高机”日利用率，2025年单位座公里成本较三大航低30.0%；严控销售费用和管理费用，2025年销售及管理费用率
较三大航低4.4pts。公司财务策略谨慎，资产负债率低于行业；资本投资果敢，敢于逆周期扩张，长期看进一步压降了综
典成本。公司近3年ROE平均为13.4%、较三大航高近20pts，盈利能力突出。
民航大众化深化与跨境出行增长孕育成长潜力。随着我国经济步入新常态，消费结构转变，春秋凭借低成本、低票价
有望受益于比价效应保持市占率增长。2025年，我国国内航线低成本航空渗透率为12.9%，同全球平均渗透率34.2%仍有异
距；随着大众市场基础设施建设不断完善，大众需求被不断激活，春秋航空有望凭借卓有成效的大众市场时刻培育脱颖而
出。此外，随着跨境出行的逐渐恢复与继续发展，公司有望凭借亚洲运力网络建设优势乘势而上。
盈利预测与投资建议：春秋航空为为中国低成本航空龙头，战略定位清晰、战术执行精益，成功穿越周期。未来，公
司有望充分享受民航大众化深化及跨境出行发展红利，保持成长潜力。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为257/284
/307亿元，同比增速+19.8%/+10.4%/+8.0%；归母净利润18.3/30.7/37.5亿元，同比增速-20.8%/+67.1%/+22.4%，EPS分别
为1.88/3.13/3.84元/股。参考可比公司估值，我们认为春秋航空拥有突出的经营阿尔法，有望保持高于行业的增长速度
，给予公司2027年目标P/E20x，对应典理估值62.60元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；恶性价格竞争；安全事故风险；补贴可持续性；人民币大幅贬值风险；油价大幅上涨风险
等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-02│春秋航空(601021)民航大众化助力低成本龙头穿越周期 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
重申春秋航空“买入”评级，目标价69.65元，对应26/27EPE31/22x。公司作为我国低成本航空龙头地位稳固，26年4
月以来，航煤价格大幅上升，春秋充分展现经营效率和成本优势，同时近期油价回落经营压力有望缓解。中长期民航大众
化趋势下，春秋从基础服务出发，更为精准匹配需求，吸引价格敏感型旅客，有望引领我国低成本航空渗透率继续提升。
同时公司受益于利用率、渗透率以及行业景气向上，单机利润有望持续增长。
航空具备消费属性，低成本模式构建更强抗周期能力
航空是传统周期性行业，盈利受到供需、油价、汇率等因素影响。不过我们认为以春秋为代表的低成本航司，能够面
向更为下沉的市场需求，更具消费属性。同时低成本模式更易覆盖变动成本，从而维持资产周转和获取盈利，在需求或外
部因素波动时实现更为平稳的运营。26年4月以来，航空煤油价格短期大幅上升，春秋充分展现低成本优势，所需削减航
班更少，4-5月ASK仍同增13.8%，而行业同降1.5%，公司运营和盈利或将受到较小冲击。
更为贴近旅客需求，低成本航司渗透率有望继续提升
疫后我国旅游等因私出行需求旺盛，以银发经济、亲子游等为典型的体验型消费趋势逐步形成，不过价格敏感性相对
疫前提升，使得航司优先恢复客座率，行业25年达85.1%，优于19年的83.2%，并创历史新高。低成本航司从满足旅客基础
位移需求出发，并设计增值服务产品，更为精准的匹配需求，有助于抢占和撬动价格敏感型旅客，低成本航司在我国正实
现渗透率逐步提升。另外民航与高铁竞合关系日趋稳定，我们认为无需过分担心高铁分流。根据CAPA数据，我国低成本航
司渗透率由15年的7.2%提升至25年的12.9%，不过相比全球25年的34.3%仍有较大提升空间。
春秋航空是我国低成本龙头，有望在行业景气中展现成长性
截至26年5月，公司机队规模达134架，比低成本航司第二名中联航多74架。往后展望，通过恢复利用率和机队引进，
公司运力增长有望快于行业。同时公司除上海外已在全国12座机场成立基地，其中8个基地26年6月座位数口径市占率排名
前5，与基地城市民航需求互相促进。此外公司积极投放国际航线，进一步打开成长空间。我们认为在利用率、渗透率和
行业景气改善的推动下，公司单机盈利有望持续提升。
我们与市场观点不同之处
市场聚焦航空周期回暖和盈利弹性，对于低成本航空的消费和成长属性关注较低，且未充分认识公司的抗周期能力。
需求端因私出行推动消费者价格敏感性提高，更为契合春秋航空低成本模式。本文比较了疫后中美低成本航司的恢复情况
，春秋表现更优，更为契合我国转向对价格更为敏感的消费偏好。春秋航空单位座公里收益与三大航差距从19年的26.0%
缩小至25年的20.6%。叠加行业供需改善，我们认为公司有望兑现规模和盈利的持续增长。
盈利预测与估值
我们上调公司26-28年归母净利润至22.35/30.96/39.48亿（CAGR为19.4%，上调36%/10%/11%），对应EPS为2.28/3.16
/4.04元。上调主因油价近期从高点回落，且公司运力投放和客座率表现有望超预期。参考上市以来PB均值3.5x，给予26E
PB3.5x不变，26EBPS为19.90元（前值19.30元），目标价69.65元（前值67.55元）。维持“买入”。
风险提示：油价大幅上涨，高铁提速，民航出行需求不及预期，补贴下滑超预期，行业运力投放超预期，安全事故。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-06-16│春秋航空(601021)深度研究报告：砺行致远、春华秋实——华创交运航空强国│华创证券 │买入
│系列研究(九) │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
一、砺行致远、穿越周期。自成立以来，春秋航空始终恪守低成本航空的经营模式，以长期主义深耕民航市场，在周
期波动与风险挑战中持续磨砺经营根基。依托成熟高效的精细化管控体系、灵活机动的运力调配策略与稳健的现金流管理
，不惧行业各类冲击，于市场低谷中淬炼自身抗风险韧性，以扎实经营穿越周期，在磨砺中积蓄成长动能，向市场诠释其
“砺行致远、穿越周期”的发展底色。1、疫后承压逆势突围，领跑行业复苏。此前报告中，我们分析春秋航空在正常运
营环境下，能保持相对稳定且超越行业的单机盈利水平；而在市场低谷期，公司亦能承压逆势突围，以扎实经营穿越周期
。1）利润修复领跑行业。2014-2019年：春秋单机净利维持在2000万/年附近，相对稳定且超越行业；三大航平均单机净
利约770万。20-22年，市场低谷中淬炼韧性，春秋2020-21年基本盈亏平衡（剔除春秋日本），三大航20-21年单机平均亏
损约1700万。23-25年，公司展现出强大的恢复潜力，春秋单机净利维持在1700-1900万左右，同期三大航平均单机利润仍
未扭亏。2）经营层面：20-22年流量稳健抗周期，24-25年增长再超行业均值。2、油价承压周期，扎实经营亦有望平稳应
对。1）多举措并举，有效降低航油消耗；2）2011-2014年高油价期间，公司盈利稳定性也强于行业；3）扎实经营亦有望
平稳应对：在此轮油价上涨影响下，公司凭借低成本优势，保障航班执行明显优于行业。
二、春华秋实，厚积拓途。1、稳扎稳打，版图稳步拓宽。春秋航空始终采取循序渐进、可控有度的运力扩充路径，
上市十余年间机队规模复合增速持续跑赢行业。以2014至2025连续11年的维度观察，公司机队由46架扩充至25年末的134
架，对应年均复合增速10%；同期三大航干线客机机队年均增速5%。2、动态优化航网，灵活对冲需求波动。依托廉航运营
模式优势，公司航线网络具备极强动态调整空间，可依据淡旺季客流、区域出行需求、油价成本变化快速切换运力投放重
心。1）国内：差异化挖掘新市场，加大二至四线城市渗透。a）自身航网进一步丰富并均衡：从公司自身国内航班结构占
比，上海两场的合计占比从2019年夏秋的20.9%，降至2026夏秋的14.5%，兰州占比由4.1%提至8.3%，宁波栎社由3.3%提至
5.5%，大连周水子由1.2%提至3.0%。b）春秋占单个机场的份额：兰州、宁波、大连、南昌、揭阳等多个机场占比显著提
升。2）国际：依据需求的阶段性分化，保持高度灵活性；同时多元布局分散单一风险。2019年，春秋的国际线时刻计划
表中，韩国线占比15.1%，日本占比31%，泰国占比40%；26年夏秋，韩国提升至26%，泰国提升至29%，日本降至15%。3、
追求极致的低成本始终如一。1）春秋选择了“两单”、“两高”和“两低”的运营模式；2）低成本基因，离不开持续推
进的精细化管理。3）在极致低成本的理念下，公司座公里成本常年显著低于其他航司：2015-2019年：春秋座公里扣油成
本较三大航平均低约3成。
三、旺季弹性潜力可期。1、公司与三大航的价差预留了价格潜力的蓄水池。春秋在2015-19年单位收益呈上升趋势，
与三大航的差异逐步收敛。20-22年，公司迅速调整航网下沉，与三大航差异有所拉大。23-25年差距重新缩小。公司价格
策略向下有低成本托底，向上具备价差收窄的蓄水池。2、旺季弹性潜力不可忽视。公司依托调度灵活的航线网络，精准
捕捉春运、暑运两大传统出行旺季红利，Q1、Q3业绩弹性同样可期。2023年Q3，公司实现单季度归母净利18.4亿，创下历
史单季度最高记录，超出19同期113%。2026年Q1公司创下历史同期新高利润。公司弹性潜力不可忽视。
投资建议：1、盈利预测：我们维持26-28年盈利预测为22.3亿，29.2亿、38.0亿，对应26~28年EPS分别为2.28、2.98
和3.89元，PE分别为21、16、12倍。2、目标价：考虑26年短期受油价冲击影响较大，我们参考公司历史估值，给予27年2
3倍PE，对应目标市值670亿，目标价68.5元，预期较当前42%空间，维持“强推”评级。
风险提示：油价大幅上涨、经济大幅下滑、疫情冲击超出预期、运行安全风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-17│春秋航空(601021)受益旅客比价效应，油价传导好于担忧 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
公司廉航模式优势凸显，2025年与2026Q1盈利持续增长。提示油价压力传导有望好于市场担忧，且地缘油价不改长期
价值。未来国际航线恢复将驱动盈利加速增长。
投资要点：
维持增持。公司廉航模式优势凸显，在国际航线需求波动下，2025年与2026Q1盈利持续增长。提示油价压力传导好于
担忧，未来国际航线加速盈利增长。考虑油价阶段影响，下调2026-27年净利预测至20/30亿元，新增2028年预测39亿元。
地缘油价不改长期价值，考虑成长性溢价，给予2027年19倍PE，维持目标价61.80元。
2025年机队周转继续提升，业绩实现稳健增长。2025年公司归母净利23.2亿元，在行业内卷式竞争下仍同比增长2%；
其中Q4淡季仅微亏不到2千万元，同比大幅减亏超3亿元。1）收入：机队规模增长4%，飞行员短缺问题改善保障飞机日利
用率再升7%，驱动ASK+12%。公司把握免签及东南亚商务往来活跃等利好，继续恢复国际占比。客座率维持高位，客收与
座收-4%。2）成本：单位成本下降5%，其中油价下降与节油使得单位燃油成本-10%，周转提升致单位非油成本-1%。3）所
得税：利润增长与税盾缩减，致增加超3亿元。
2026Q1盈利同比大增，积极化解日本航线影响。2026Q1公司归母净利9.8亿元，在日本航线影响下，仍实现同比大增4
5%，增利超3亿元。2026年春运需求旺盛且供给严控，全行业油价下降票价上升，反映供需恢复良好，且反内卷改善非理
性价格竞争。公司2026Q1ASK同比增长16%，继续领跑行业。公司国际业务集中于日韩泰，以往三国占国际航班计划达九成
。自2025年底日本航线减班明显，公司把握旺季积极转投国内与韩国/泰国/越南等，实现客座率同比提升2个pct，油价下
降而客收降幅有限，毛利率同比明显上升。
受益燃油附加费与旅客比价效应，油价压力传导有望好于担忧。1）国际油价大涨自4月传导至国内，发改委压降国内
航油涨幅且保障供给，部分减缓燃油成本压力，并增强公司在亚洲市场相较外航的竞争力。2）公司单机座位与客座率行
业居首，国内燃油附加费对公司燃油成本上涨的覆盖比例将显著高于行业。4月以来行业国内票价上涨超一成，公司受益
旅客比价效应，航班取消有限，客流保持两位数增长并显著高于行业，经营好于担忧。3）公司保持A320单一机型，十四
五机队保持较快增速，且节油15%的NEO机型占比由14%提升至44%，助力单位油耗持续下降。预计2028年NEO机型占比将进
一步提升至六成，将保障公司持续降本与相对竞争力。
风险提示：经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-12│春秋航空(601021)Q1历史最佳业绩，α助益穿越周期 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
春秋航空披露2026年度一季报，2026年一季度公司实现营业收入60.7亿元，同比增加14.2%，实现归属净利润9.8亿元
，同比增加45.15%，为公司上市以来一季度历史最佳业绩，相较2024Q1增长21.3%。
事件评论
运力快速增长，扣油座收表现稳健。获益于公司较快的飞机引进速度以及利用率稳步修复，公司ASK持续保持快速增
长，26Q1公司ASK同比增加16.3%，RPK同比增加18.9%，增速显著领先行业可比公司，客座率延续改善趋势，同比增加2.1p
cts。收益端，26Q1需求温和复苏，普惠发动机维修周期拉长挤出冗余运力，行业供需关系整体改善显著，但公司相较行
业运力增投更为激进，且中日航线冲击之下运力大量转投国内，导致26Q1公司含油客公里收益同比下滑4.0%，扣油客公里
收益同比下滑1.5%，但综合考虑Q1客座率的显著改善，公司整体扣油收益水平仍然实现触底回升，同比实现小幅增长。最
终，2026年一季度公司实现营业收入60.7亿元，同比增加14.2%。
单位成本管控得当，盈利增长明显。公司管理能力领先行业，利用率快速提升，拉动盈利显著改善：1）非油成本端
：26Q1公司单位非油成本同比下滑5.1%，主要获益于公司飞行员缺口逐步弥合，飞机利用率迎来显著提升，使得单位非油
成本显著减负。2）航油成本端：26Q1国内燃油成本价格同比下降8.3%，航司燃油成本显著减负，测算26Q1公司单位燃油
成本同比下降8.3%。最终，26Q1获益于公司利用率的提升以及领先的管理能力，公司单位营业成本为0.29元/ASK，同比下
降6.2%，贡献盈利支撑。最终，26Q1公司实现收入和成本双重改善，利用率提升拉动非油成本的有效摊薄，油价下跌支撑
公司业绩，最终26Q1公司实现归属净利润9.8亿元，同比增加45.15%，为公司上市以来一季度历史最佳业绩，相较2024Q1
增长21.3%。
再提分红比例至40%，新增回购方案彰显信心。25年公司拟向股东每股派发现金红利0.53元（含税），分红比例相较2
4年的35.1%提高至40.0%，股东回报价值凸显；此外，公司控股股东春秋国旅发布公告，受宏观经济波动影响，当前股价
已偏离公司真实的投资价值，提议回购不低于3亿元（含），不超过5亿元（含）资金总额的公司股票，并将回购股份全部
用于维护公司价值及股东权益，后续采用集中竞价交易方式出售，本次回购方案为2025年下半年以来公司推出的第二次回
购方案，预计合计回购金额超过8亿，充分彰显控股股东对公司价值的信心。
投资建议：单机市值历史底部，α助益穿越周期。中东扰动推升全球油价，公司股价显著承压，单机市值处于历史底
部。展望未来，美伊和谈推进有望显著缓解油价上行压力，且公司管理能力助益公司穿越周期，盈利有望改善，预期逐步
修复。80美金假设下，预计公司26-28年的归属净利润分别为25.0、33.5与39.9亿元，对应当前股价的PE估值水平分别为1
8.5、13.8与11.6倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动；2、油价大幅上涨，人民币汇率大幅波动；3、资本开支风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│春秋航空(601021)一季度盈利创新高，运力投放高增速 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司1Q26业绩超出我们预期
公司公布2026一季度业绩：营收60.7亿元，同比+14.2%；归母净利润9.8亿元，同比+45.1%，为历史上一季度最高盈
利；扣非归母净利润9.7亿元，同比+43.6%。公司业绩超出我们预期，主要是公司运力投放同比增速高于我们预期。
飞机利用率改善，运力投放保持高增速。公司尽管受到东南亚需求弱、日本线投放减少等不利影响，但在机队引进和
飞机利用率提升的带动之下，整体运力投放保持高增速。1Q26公司ASK同比+18.9%，其中国内ASK同比+21.8%，国际ASK同
比+9.1%。
发展趋势
油价上涨或导致部分航班取消，2Q26后公司运力投放或有所放缓。地缘紧张局势导致国际油价和航空煤油价格飙升，
我们认为这可能导致部分航班被迫取消，公司运力投放速度受到影响。但是公司自身经营情况改善仍有望使运力投放保持
较高增速。
公司客座率高，征收燃油附加费对高油价的对冲效果相对较好。
公司是中国客座率最高的航空公司，征收燃油附加费总额相对更高，可以比客座率较低的航空公司更好地对冲燃油成
本的上升。
2026年单位成本或继续改善。我们预计公司飞机日利用率将持续提升，同时日本线投放减少使得成本也大幅下降，发
动机维修和租赁成本也会有所减少，这些或导致公司2026年单位成本同比下降。
盈利预测与估值
我们维持公司2026、2027年盈利预测19.1、30.9亿元不变，当前股价对应2026/2027年24.2倍、14.9倍市盈率。维持
目标价67.9元不变，对应2026年和2027年盈利34.8/21.4倍P/E及43.9%的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
地缘局势导致国际出行需求下降，油价大幅上涨，飞机发动机维修周期长于预期，机长数量增速不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│春秋航空(601021)26Q1业绩历史新高，效率优势显著 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年04月30日公司披露一季报，Q1实现营收60.70亿元，同比增长14.16%；实现归母净利润9.83亿元。
经营分析
运营数据全面向好，运力保持双位数增长：Q1扣非净利润大幅增长，主要得益于公司业务量的上升。
1）ASK：26Q1公司总ASK同比+16.27%，其中国内/国际/地区ASK同比分别+19.93%/4.53%/41.47%。
2）RPK：26Q1公司总RPK同比+18.91%，其中国内/国际/地区RPK同比分别+21.43%/10.05%/42.91%。
3）客座率：26Q1公司总客座率92.66%，同比+2.06pct，其中国内/国际/地区客座率同比分别+1.39pct/3.82pct/1.23
pct。
运力增长稳步推进，国际航线结构优化：根据规划，2026-2028年公司机队将分别净增加12架、14架和14架，年均增
速接近9%，远高于行业平均水平，为其长期市场份额的提升奠定基础。航线网络方面，公司灵活调整，将部分日本航线运
力转向复苏势头强劲的韩国和东南亚市场。在降低日本高昂地面成本的同时，抓住了产业链外迁与签证便利政策推动下新
增的国际出行需求。
股东回报持续加码，彰显长期发展信心：公司在创造优异业绩的同时，高度重视股东回报。公司已将2025年度的现金
分红比例提升至40%，处于行业较高水平。此外，公司于2026年3月31日完成了总额近5亿元的股份回购计划，并已启动新
一轮回购。持续提升的分红与积极的股份回购，充分彰显了管理层对公司长期价值和未来现金流创造能力的强劲信心。
现金流大幅改善，支撑扩张与分红：经营净现金流同比+261.59%，现金储备充裕，为后续运力投放、国际航线扩张及
股东回报提供坚实基础。
盈利预测、估值与评级
26年一季度，公司在行业供需格局改善的背景下，实现业绩的强劲增长，体现了公司的盈利弹性。考虑到美伊战争带
来的油价大幅上涨影响，我们下调公司2026-2027年EPS预测至2.18、3.17元（原为3.18、3.67元），新增2028年EPS预测4
.17元。公司股票现价对应PE估值为21.68/14.89/11.31倍，维持“买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-17│春秋航空(601021)公司点评：经营效率提升、业绩稳健，单位收益待回升 │国海证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
2026年4月10日晚，春秋航空发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入214.6亿元，同比+7.3%；对应录得归母净
利润23.17亿元，同比+1.96%。
投资要点:
营收稳增，归母净利微增
2025年公司实现营收214.6亿元，同比+7.3%；对应归母净利润23.17亿元，同比+2.0%。其中Q1~4单季度归母净利润分
别为6.77/4.91/11.67/-0.18亿元，同比分别-16.4%/-10.7%/-6.2%/+94.5%，四季度利润实现同比大幅减亏。
运力维持双位数增长，利用率仍有提升空间
1）运力ASK：2025年公司总ASK同比+12.1%，其中国内/国际/地区ASK同比分别+8.7%/+28.5%/-27.7%。
2）周转量RPK：2025年公司总RPK同比+12.1%，其中国内/国际/地区RPK同比分别+9.1%/+27.5%/-27.6%。
3）客座率：2025年公司综合/国内/国际/地区客座率分别为91.5%/92.5%/88.0%/90.7%，同比分别+0.04/+0.36/-0.68
/+0.15pct，对比2019年同期分别+0.72/+0.12/-0.04/+2.68pct。
4）机队及利用率：2025年末公司机队规模达到134架，全年共引进5架飞机，机队利用率达到9.97小时，同比提高0.6
7小时，对比2019年仍有1.27小时差距。
受益于油价改善、利用率回升，单位成本下降
1）单位客公里收益：2025年行业平均票价同比仍有下降，公司全年单位RPK客收0.370元，同比-3.8%，单位ASK座收0
.339元，同比-3.7%，行业普遍采用“以价换量”高客座率策略弥补客收亏损，公司客座率基数较高，单位座收修复有限
。
2）单位座公里成本：2025年航油均价同比-9.5%。春秋全年单位ASK成本0.300元，同比-5.0%；其中单位燃油成本0.1
01元，同比-9.6%；单位非油成本0.199元，同比-2.5%。受益于航油价格下降，公司单位航油成本降幅明显；同时利用率
回升有效摊薄了公司固定成本，单位成本同比下降。
经营有韧性，关注油价风险下行业发展动向。2025年行业票价同比下降，但公司单位收益跌幅控制得当，同时成本端
管控效果依然显著，利用率回升有效摊薄单位成本，凸显经营强韧性。2026年3月起原油价格大幅攀升，4月国内航油价格
同比上涨74%，航司短期内燃油成本压力较大。但行业供需改善下，2026年Q1及4月票价同比转正，票价上行有望显著增厚
航司利润，关注后续油价风险变化及票价上涨带来的利润改善情况。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年公司实现营收243、258、273亿元，同比分别+13.3%、+6.1%、+5.7%
，对应实现归母净利润分别为22.4、28.8、34.3亿元，同比分别-3.4%、+28.6%、+19.2%，对应每股收益分别为2.29、2.9
4、3.51元，4月16日收盘价对应PE分别为20.85、16.20、13.60倍。春秋航空作为民营低成本航司龙头，成本控制能力属
行业领先水平，或能有效消化短期攀升的油价压力；同时行业近期票价回升有望显著拉动航司业绩，对冲燃油成本的快速
上涨。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，市场竞争风险加剧，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-16│春秋航空(601021)经营利润增长明显，分红回购彰显信心 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
春秋航空披露2025年年报，2025年全年公司实现营业收入214.6亿元，同比增加7.3%，实现归属净利润23.2亿元，同
比增加1.96%；剔除税盾影响，2025年公司实现利润总额30.3亿元，同比增长14.2%；其中2025Q4公司实现营业收入46.9亿
元，同比增加16.5%，实现归属净利润-0.18亿元，同比减亏3.1亿元，盈利持续显著改善。
事件评论
综合收益触底回升，客座率改善显著。获益于公司较快的飞机引进速度以及利用率稳步修复，公司ASK持续保持快速
增长，25Q4公司ASK同比增加15.1%，RPK同比增加17.3%，客座率扭转下滑趋势，同比增加1.8pcts。收益端，25Q4商务需
求稳步复苏，普惠发动机维修周期拉长挤出冗余运力，行业供需关系整体改善显著，公司客公里收益仅同比下滑0.7%，跌
幅相较前三季度显著收窄，仍略有下滑主要由于11月中下旬中日航线受外部负面因素冲击较大，12月开始航班量大幅下滑
，公司日本航线运力占比高，砍班后公司将冗余航班率先增投国内市场，对国内整体收益形成拖累；使得春秋25Q4客公里
收益水平有所承压，但综合考虑客座率的显著改善，公司整体收益水平仍然实现触底回升，同比实现增长。最终，25Q4公
司实现营业收入46.9亿元，同比增加16.5%。
单位成本管控得当，盈利增长明显。公司管理能力领先行业，助益抚平盈利波动性：1）非油成本端：Q4公司单位非
油成本同比下滑11.7%，主要获益于维修成本的减少以及公司利用率的提升，25年全年公司维修成本下滑3.5%，使得单位
非油成本显著减负。2）航油成本端：25Q4国内燃油成本价格同比小幅上涨1.3%，航司燃油成本略有增长，测算25Q4单位
燃油成本同比增加0.2%，低于油价涨幅。最终，25Q4获益于维修成本的减少以及公司领先的管理能力，公司单位营业成本
为0.31元/ASK，同比下降8.1%，贡献盈利支撑。最终，25Q4公司实现收入和成本双重改善，利用率提升拉动非油成本的有
效摊薄，最终25Q4公司实现归属净利润-0.18亿元，同比减亏3.1亿元。
再提分红比例至40%，新增回购方案彰显信心。25年公司拟向股东每股派发现金红利0.53元（含税），分红比例相较2
4年的35.1%提高至40.0%，股东回报价值凸显；此外，公司控股股东春秋国旅发布公告，受宏观经济波动影响，当前股价
已偏离公司真实的投资价值，提议回购不低于3亿元（含），不超过5亿元（含）资金总额的公司股票，并将回购股份全部
用于维护公司价值及股东权益，后续采用集中竞价交易方式出售，本次回购方案为2025年下半年以来公司推出的第二次回
购方案，预计合计回购金额超过8亿，充分彰显控股股东对公司价值的信心。
投资建议：单机市值历史底部，α助益穿越周期。中东扰动推升全球油价，公司股价显著承压，4月10日单机市值处
于历史底部，仅为上市以来3%分位数。近日美伊和谈推进缓解油价上行压力，且公司管理能力助益公司穿越周期，盈利有
望改善，预期逐步修复。80美金假设下，预计公司26-28年的归属净利润分别为25.0、33.5与39.9亿元，对应当前股价的P
E估值水平分别为18.2、13.6与11.4倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动；2、油价大幅上涨，人民币汇率大幅波动；3、资本开支风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-14│春秋航空(601021)单位成本持续优化，四季度业绩实现减亏 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
春秋航空披露2025年年报。2025年全年营收214.6亿元（+7.3%），归母净利润23.2亿元（+2.0%）；2025年四季度单
季营收46.9亿元（+16.5%），归母净利润-0.2亿元（同比减亏）。
运投维持较快增长，客座率维持高位，运价韧性较强。2025年以来民航持续复苏，公司运力投放较快增长，客座率维
持在较优水平，2025年，公司ASK整体/国内/国际同比分别为+12.1%/+8.7%/+28.5%，RPK整体/国内/国际同比分别为+12.1
%/+9.1%/27.5%，客座率整体/国内/国际分别为91.5%/92.5%/88.0%，客座率同比分别为+0.0pct/+0.4pct/-0.7pct，客公
里收益整体/国内/国际分别为0.371元/0.355元/0.429元，客公里收益同比分别为-3.8%/-4.9%/-1.9%，其中四季度客公里
收益同比降幅已经明显收窄。
飞机利用率提升，成本管理继续优化，业绩表现相对稳健。2025年，公司单位成本为0.30元，同比下降5.0%，其中单
位非油成本为0.199元，同比下降2.5%。公司单位成本同比下降的主要原因是国际油价全年呈现宽幅震荡下行趋势，使得
公司单位航油成本同比下降9.6%，以及日利用率小时同比提升摊薄了公司固定成本，公司2025年飞机日利用率为9.97小时
，同比提升7.2%，恢复至2019年同期的88.7%。随着飞机日利用率稳步提高以及维修等经营优化，公司单位非油成本有望
实现优化。综合量价以及成本的影响，2025年公司毛利率为13.6%，同比增加0.6pct，归母净利率为10.8%，同比减少0.6p
ct。
2025年公司机队稳步扩张，2026–2028年将继续有序引进飞机。2025年公司净引进5架飞机，2026-2028年分别计划净
引进12架、14架和14架飞机，同比增速分别为9.0%、9.6%、8.8%。中长期来看，机队扩张、国际航线修复、票价降幅收敛
和成本端改善将支撑公司业绩中枢稳步上行。
风险提示：宏观经济低于预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。
投资建议：维持“优于大市”评级。
考虑到油价大幅上涨，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为17.9亿、26.9亿、36.9亿（26-27年调
整幅度分别为-43%/-29%），由于行业供需格局持续改善，且公司长期具有成长性，维持“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-13│春秋航空(601021)2025年报点评：2025年归母净利23.2亿，同比+2.0%；25Q4 │华创证券 │买入
│归母净利下降0.2亿，同比减亏3.1亿 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告2025年报：
1、财务数据：1）2025全年：营收214.6亿，同比+7.3%；盈利23.2亿，同比+2.0%；扣非后盈利22.9亿，同比+1.8%。
2025年人民币升值2.2%，汇兑损失0.20亿。2）2025Q4：营收46.9亿，同比+16.5%；盈利-0.2亿，同比减亏3.1亿；扣非后
盈利-0.2亿，同比减亏3.2亿。3）其他收益：2025全年实现其他收益12.1亿元，同比+15.3%；Q4实现其他收益2.7亿元，
同比+5.6%。
2、经营数据：1）2025全年：ASK同比+12.1%，RPK同比+12.1%，客座率91.5%，同比+0.04pct。2）2025Q4：ASK同比+
15.1%，RPK同比+17.3%，客座率92.3%，同比+1.8pct。
3、收益水平：1）2025全年：客公里客运收益0.37元，同比-3.8%；座公里收益0.34元，同比-3.7%。2）2025Q4：客
公里客运收益0.32元，同比+0.7%；座公里收益0.30元，同比+2.7%。
4、成本费用：1）2025全年营业成本185.4亿，同比+6.5%。期内国内油价综采成本同比-9.4%，航油成本62.3亿，同
比+1.4%。扣油成本123.2亿，同比+9.3%。座公里成本0.30元，同比-5.0%；座公里扣油成本0.20元，同比-2.5%。2）2025
Q4营业成本47.4亿，同比+5.8%。期内国内油价综采成本同比+1.4%，测算航油成本15.7亿，同比+15.4%。扣油成本31.7亿
，同比+1.6%。座公里成本0.31元，同比-8.1%；座公里扣油成本0.21元，同比-11.7%。3）2025全年三费合计（扣汇）为8
.9亿，同比+11.5%，扣汇三费率4.1%；2025Q4三费合计（扣汇）为2.1亿，同比+0.8%，扣汇三费率4.6%（注：不含研发费
用）
5、机队引进：截至25年末，公司机队数量134架，预计26-28年机队净增12、14、14架，年机队净增增速分别为9.0%
、9.6%、8.7%。
利润分配：公司拟每股派发现金红利0.53元（含税），合计派发现金红利9.3亿，分红比例40.01%。若叠加集中竞价
回购金额4.7亿元，现金分红与回购合计占净利润比例达60.41%；若仅计回购并注销金额0.11亿元，则分红与回购并注销
合计占净利润比例为40.49%。
投资建议：1）盈利预测：因前篇报告发布时间较早，同时考虑近期油价水平，我们调整26~27年盈利预测分别为22.3
、29.2亿（原预测为盈利33.7和37.5亿），新增28年归母净利预测为38.0亿，对应26~28年EPS分别为2.28、2.98和3.89元
，PE分别为20、16、12倍。2）目标价：考虑26年短期受油价冲击影响较大，我们参考公司历史估值，给予27年23倍PE，
对应目标市值670亿，目标价68.5元，预期较当前47%空间，维持“强推”评级。
风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-13│春秋航空(601021)成本延续下降趋势，提高分红率增厚股东回报 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司业绩小幅低于我们预期
公司公布2025年度业绩：营收214.6亿元，同比+7.3%；归母净利润23.2亿元，同比+2.0%，小幅低于我们预期。其中4
Q25营收46.9亿元，同比+6.0%，归母净利润-0.2亿元，同比大幅减亏，主要是因为飞机利用率提升和所得税费用同比大幅
减少。
成本控制持续优异，单位成本连续多年下降。2025年公司单位成本为0.30元，同比下降5.0%，其中单位非油成本为0.
20元，同比下降2.5%，两项成本在2023-2025年均保持持续下降，主要得益于国际油价下降以及公司飞机利用率的提升。
发展趋势
公司机队引进或加快，飞机利用率有望进一步提升。公司或通过租赁、自购等形式加快飞机引进，我们预计2026/202
7年公司年均机队增速有望达到5%。同时公司加快飞行员培养、发动机停场问题逐渐改善，我们预计飞机利用率或将进一
步提升。国际航线仍有扰动，转回国内市场可部分对冲。我们预计公司2026年仍将受到日本、东南亚等国际市场客运量低
迷的影响，公司积极开拓国内航线或可部分对冲该影响。
提高分红率，增厚股东回报。公司公告2025年度利润分配方案，现金分红比例由2024年的35%进一步提高至2025年的4
0%，创公司上市以来分红率新高，体现出公司高度重视股东回报和公司市值管理。
盈利预测与估值
鉴于2026年行业票价水平同比提升，我们上调公司2026年营业收入4.8%至245.3亿元；引入2027年营业收入预测268.8
亿元。2026年以来国际油价大幅上涨，我们下调2026年盈利预测36.8%至19.1亿元，引入2027年盈利预测30.9亿元（我们
预计地缘局势缓和有望大幅改善成本）。公司交易于2026/2027年24.2/14.9倍P/E。考虑2027年公司盈利释放，维持目标
价67.9元不变，对应2026年和2027年盈利34.8/21.5倍P/E及44.0%的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
地缘局势导致国际出行需求下降，油价大幅上涨，飞机发动机维修周期长于预期，机长数量增速不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-12│春秋航空(601021)全年营收稳健增长，四季度盈利显著改善 │广发证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
25全年营收稳健增长，四季度利润大幅减亏。公司发布2025年报，全年实现营业收入214.6亿元（yoy+7.3%）；税前
利润30.3亿元，同比提升14.2%；由于25年不再有税盾，所得税率回升至24%，使得所得税费用同比提升87.3%，最终归母
净利润小幅增长2.0%至23.2亿元。其中，单Q4实现营业收入46.9亿元（yoy+16.5%），营业成本47.4亿元（yoy+5.8%）,毛
利率同比提升10.2pcts至-1.1%，最终单季度归母净利润-0.2亿元，同比减亏3.1亿元。
供需增长与成本管控双轮驱动，经营效率边际改善。供需端，2025年公司共引进5架飞机，机队日平均利用率同比增
长7.2%至10.0小时，推动总供给/需求同比各上升12.1%/12.1%，客座率微幅提升至91.5%。分地区来看，国内航线、国际
航线、地区航线供需同比分别变化+8.7%/+9.1%、+28.5%/+27.5%、-27.7%/-27.6%。成本端，机队数量增加及日利用率提
升摊薄单位固定成本，推动公司单位ASK成本同比下降5.0%；受益于国际油价2025年呈现宽幅震荡下行趋势，公司单位航
油成本同比下降9.6%；单位扣油成本同比下降2.5%。收入端，单位座/客公里收益同比下降3.7%/3.8%，其中，国内线/国
际线/地区线单位客公里收益同比分别变化-4.9%/-1.9%/+5.8%。票价虽仍承压，但得益于单位成本下行幅度大于收入，公
司毛利率同比小幅提升0.65pcts至13.6%。
盈利预测与投资建议：综合考虑近期油价上涨等影响，我们测算未来三年公司营业收入为277.3/286.6/312.0亿元，
归母净利润分别为25.58/29.27/40.44亿元，参考可比公司，给予公司20X2026PE，对应合理价值52.30元/股。维持“增持
”评级。
风险提示：宏观经济与出行需求波动风险；航油价格与汇率波动风险；安全与运营风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-12│春秋航空(601021)25年业绩小幅增长，单位成本持续改善 │申万宏源 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年4月10日，春秋航空披露2025年年度报告，公司实现营业收入215亿元，同比+7.3%；实现归母净利润23.
2亿元，同比+2%，业绩符合预期；其中Q4公司实现营业收入47亿元，同比+16%；归母净利润-0.2亿元，同比减亏3亿元。
国际线收入大增，量增推动收入增长。2025年公司营业收入同比增长7.3%，主要来自国际线贡献，2025年公司国内线
营收增速为3.8%，国际线增速为25.5%，其中航空客运收入分量价看：（1）量：2025年公司ASK同比增长12%，客座率为91
.5%，同比微升0.04pct，带动RPK同比增长12%。（2）价：2025年公司客公里收益同比下降3.78%，但相较2019年仍然增长
2.2%，其中国内线客收同比下降4.9%，主要源于行业竞争带来的比价压力，但进入Q4供需结构有所改善，票价下降压力得
到缓解，而国际线客收同比仅下降1.9%，公司主要国际目的地国家收益水平年内呈现分化，其中韩国航线表现最佳；泰国
航线Q4市场情绪逐步修复，座公里收益同比增长；日本航线前三季度需求保持坚挺，Q4有所波动。
油价下降叠加利用率提升，单位成本同比改善。2025年公司飞机日利用率为9.97小时，同比增长7.2%，周转提升固定
成本摊薄，同时航油价格同比下降，2025年公司单位成本为0.30元，同比下降5%，其中单位非油成本为0.199元，同比下
降2.5%，较2019年下降约2.6%。综合票价及成本影响，2025年公司毛利率为13.6%，同比增长0.6pct。2025年公司期间费
用率为4.8pct，同比增长0.1pct。同期公司其他收益为12.1亿元，同比增长15.3%。由于2024年同期存在税盾，故综合以
上影响，2025年公司归母净利率为10.8%，同比下降0.6pct。
积极分红回馈股东，控股股东提议公司回购。根据2025年利润分配方案，公司拟向股东每股派发现金红利0.53元（含
税），合计拟派发现金红利5.09亿元（含税），2025年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额9.27亿元，占
2025年归母净利润的比例为40.01%，同比增长约5pct。此外近日公司控股股东春秋国旅基于对公司发展前景的信心，提议
公司回购股份，金额不低于3亿元不超过5亿元，有助于维护投资者利益、稳定市场信心。
投资分析意见：考虑油价影响，下调26-27年归母净利润预测至为18亿元/30亿元（原34亿元/40亿元），新增28年归
母净利润预测39亿元。目前因地缘冲突，油价大幅上涨，公司盈利面临下滑，但相较于行业，公司具备明显的成本优势，
经营更具备韧性，历史多次验证穿越周期能力，享有估值溢价，建议关注底部机会，维持“增持”评级。
风险提示：需求增长不及预期、油汇大幅波动、航空安全事故风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-11│春秋航空(601021)2025年报点评：收入增长稳健，看好低成本航空赛道成长空│西部证券 │买入
│间 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：春秋航空发布2025年报，实现营业收入214.60亿元（同比+7.30%），实现归属于母公司股东净利润23.17亿元
（同比+1.96%）。
客运收入增长稳健，货运收入增长良好。1）公司2025年实现营收214.60亿元，同比+7.30%。其中，航空客运收入实
现209.37亿元，同比增长7.90%，货运收入实现1.58亿元，同比增长23.39%。2）ASK实现617.49亿人公里，同比+12.08%。
3）RPK实现565.19亿人公里，同比+12.13%。
国内及国际航线票价下滑，港澳航线票价略有上升。1）2025年公司客运人公里收益0.370元，同比下滑3.78%。2）其
中，国内航线客运人公里收益0.355元，同比-4.91%，国际航线客运人公里收益0.429元，同比-1.86%，港澳台航线客运人
公里收益0.446元，同比+5.79%。
客座率略有上升。1）2025年公司实现客座率91.53%，相较2024年同期上升0.04个百分点。2）2025年公司国内客座率
92.52%，相较2024年同期上升0.36个百分点。3）2025年公司国际客座率87.95%，相较2024年同期下降0.68个百分点。4）
2025年港澳台客座率90.65%，相较2024年同期上升0.15个百分点。
航线数量增长22条。1）截至2025年12月末，公司在飞航线234条，较2024年12月末同比增长22条航线；2）国内航线1
81条，较2024年12月末同比增长22条航线；3）国际航线49条，较2024年12月末同比减少2条航线；4）港澳台航线4条，较
2024年12月末同比增长2条。
看好低成本航空赛道的成长空间，维持“买入”评级。我们预计公司2026~2028年每股收益分别为3.01/3.60/4.01元
，对应PE为15.7/13.1/11.8倍。公司作为低成本航空龙头，经营能力突出，ROE领先行业，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，航油价格向上波动风险、利率变动风险、汇率变动风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-11│春秋航空(601021)单位成本下降推动4Q亏损明显好转 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公布2025年报业绩：收入214.60亿元，同比+7.3%；归母净利润23.17亿元，同比+2.0%。其中第四季度收入46.87
亿元，同比+16.5%；归母净亏损0.18亿元，亏损额同比缩窄94.5%。公司年报业绩基本符合我们预期的22.5亿元。近期中
东局势动荡，航司燃油成本压力较大，虽明显提高燃油附加费，但仍需费关注成本传导效果，航司盈利或受较大冲击，需
等待油价趋稳。不过中长期春秋航空为我国低成本航空龙头，经营效率和成本优势显著，盈利具备韧性，我们认为公司有
望引领我国低成本航空渗透率提升。维持“买入”。
4Q25运力较快增长，且实现量价齐升
或由于4Q25利用率提升，公司运力增投较快，供给/需求分别同增15.1%/17.3%，客座率同比提升1.8pct至92.3%。其
中由于日本线削减航班，国内线运力增速快于国际线。4Q25国内线供给同增16.3%，且客座率进一步提高，同增1.3pct至9
3.3%；国际线供给同增9.8%，不过或由于仍执飞的航线需求较好，客座率同增3.1pct至88.8%。另外或受益于行业需求在4
Q25有所回暖及反内卷，我们测算公司4Q单位客公里收益同增约1%。4Q25营收同比提升16.5%至46.87亿。
单位成本表现优秀，单季度亏损同比明显缩窄
公司4Q25营业成本47.39亿，同增5.8%，单位ASK成本下降8.1%，其中航空煤油出厂价均价小幅同增1%，或由于利用率
提升，公司单位扣油成本表现优秀。成本增速明显低于营收，使得毛利率同比改善10.2pct，且毛亏损同比缩窄4.04亿至0
.53亿。三费及其他收益同比表现较为平稳，最终4Q25净亏损同比缩窄94.5%（同比缩窄3.13亿）至0.18亿。
全年净利小幅增长，等待燃油成本影响减轻
全年来看，公司单位客公里收益仍较弱，同降3.8%。成本端受益于航煤出厂价同降9.4%和利用率提升（同增7.2%至9.
97小时），单位ASK成本同降5.0%，使得税前利润同增14.2%至30.30亿。不过由于25年已基本无税盾利好，归母净利润同
比小幅提升2.0%。往后展望，近期中东局势动荡，4月我国航煤出厂价环比提升74%至9802元/吨，虽有燃油附加费对冲，
但或将边际拖累需求，对公司盈利产生较大冲击。往后展望，需等待油价趋稳，同时中长期行业供给增速或保持低位，公
司是我国低成本龙头，盈利具备韧性，我们认为有望引领我国低成本航空渗透率提升，在景气中展现成长性。
盈利预测与估值
考虑燃油成本上升，我们下调公司26-27年归母净利润46%/22%至16.43/28.03亿元，并预计28年归母净利润为35.46亿
元。参考上市以来PB均值3.5x，给予目标2026EPB3.5x不变，2026EBPS为19.30元，目标价67.55元（前值75.50元）。维持
“买入”。
风险提示：油价大幅上涨，人民币波动，高铁提速，民航出行需求不及预期，补贴下滑超预期，行业运力投放超预期
，安全事故。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-13│春秋航空(601021)2026年4月13日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q：请问第四季度成本优化的主要贡献项来自哪些方面？如何展望这些因素在2026年对成本端的影响？
A：第四季度成本改善主要体现在几个方面：1）利用率提升，2025年飞机维修情况逐步好转，飞行员短缺问题基本解
决；2）维修成本边际压力有所缓解；3）四季度日本航线调减使得国际起降等费用下降。此外，公司第四季度的优秀表现
也不完全是成本端的贡献，座公里收益表现也不错，国内和国际座公里收益同比均有所增长。
Q：展望后续，公司在成本端改善上的持续性如何？
A：考虑到利用率提升、航线结构调整、发动机问题改善，公司认为成本端会持续优化：1）利用率提升：从2025年第
四季度开始，成本管理比较重要的亮点就是利用率提升，基本达到过去两年提到的目标，公司认为利用率的提升是持续的
；2）航线结构调整：日本航线占比调整会推动国际起降等费用下降；3）发动机问题：虽然发动机状况仍有不确定性，压
力也存在，但公司已度过上一个挑战期，接下来部分保障性成本压力将有所缓解。
Q：燃油附加费从4月5日开始征收已近10天，从运营角度来看燃油附加费对需求和成本端的影响如何？
A：基于去年第四季度和今年第一季度较好的市场基础，燃油附加费征收对客座率和预售的影响实际上比较小，没有
看到客座率下滑或预售下滑，刚刚过去的清明假期数据表现也不错。对于淡季中明显无法实现正边际贡献的航班，会有所
调整。
Q：公司加征的燃油附加费能否完全覆盖成本增加？
A：目前还不能完全覆盖成本，但公司客座率更高，对于公司来说，客座率高是一个重要逻辑，尤其从2025年下半年
开始，公司A321neo飞机投入比例开始提高，该机型座位数多，在燃油附加费覆盖成本方面的表现更优。
Q：考虑目前高油价水平，若出现减班，公司预计第二季度利用率同比变化如何？三四季度有何规划？
A：减班情况要根据边际贡献率情况来看，公司减班数量比较少。公司希望今年利用率能够持续提升，具体还要看三
四季度市场和成本。
Q：公司如何考虑股东回报？
A：公司对投资人的回报比较稳定，今年分红比例提升到40%，于航空业这样一个重资产行业来说，这个分红比例是比
较不错的。公司也在持续滚动做回购股份，还是非常重视股东回报的。
Q：去年第四季度国际航线公里收益同比提升非常多，这代表什么趋势？是短期脉冲还是可以外推？今年一季度的情
况如何？
A：去年第四季度国际航线涨幅较大，而且是在东北亚重要市场受较大影响的情况下实现的，反映的是需求端的变化
。最大的需求变化是签证利好政策带来的入境客流增长，这对于新开航线非常有帮助，入境流量可以较好地替代商务或旅
游客人不足的初期经营压力。出境游方面，过去三年也在逐步恢复。所以是出入境双向需求共同带来新的增长。
Q：今年ASK的整体增速目标目前最新是多少？国内和国际如何拆分？国际线会不会因为当前问题调配到韩国等市场？
A：今年增速可以参考去年，但结构上会有差异，去年国际线增速比较快，今年国内增速会更快，具体还要看成本和
收益情况。国际线方面，东南亚市场投入会进一步增加，但东北亚市场结构有所变化，所以国际线整体占比会下降一些。
Q：利用率提升带来成本下降，但同时面临飞机采购成本上升和维修成本上涨的压力，综合来看今年全年扣油成本的
增长趋势如何把握？
A：飞机采购和维修成本等上涨均属年度正常涨价范围，无突发或结构性冲击，不会显著扰动整体成本。在此情况下
，利用率仍是决定性变量，利用率上升将摊薄固定成本，带动单位成本改善。进一步来看，行业竞争核心在于全成本优势
，而非航油等单一变动成本。全成本越低，航网布局与航线战略选择空间越大，可更从容布局长线航点，不受短期成本波
动制约。同时，公司较高的客座率意味着燃油附加费的覆盖效率更高，在同等成本冲击下，对盈利的缓冲能力更强。因此
，在高油价或成本波动环境下，公司整体成本优势及经营韧性具备相对优势。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|