研报评级☆ ◇601021 春秋航空 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 4 0 0 0 9
2月内 5 4 0 0 0 9
3月内 5 4 0 0 0 9
6月内 5 4 0 0 0 9
1年内 5 4 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.31│ 2.32│ 2.37│ 2.26│ 3.08│ 3.88│
│每股净资产(元) │ 16.10│ 17.76│ 18.57│ 20.09│ 22.28│ 25.01│
│净资产收益率% │ 14.33│ 13.08│ 12.76│ 11.31│ 13.82│ 15.42│
│归母净利润(百万元) │ 2257.43│ 2272.94│ 2317.40│ 2211.13│ 3012.13│ 3791.88│
│营业收入(百万元) │ 17937.86│ 19999.93│ 21459.53│ 25335.78│ 27471.56│ 30038.13│
│营业利润(百万元) │ 2616.27│ 2649.13│ 3040.67│ 2919.63│ 3984.88│ 5019.38│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-17 买入 首次 --- 2.29 2.94 3.51 国海证券
2026-04-16 买入 维持 --- 2.56 3.43 4.08 长江证券
2026-04-14 增持 维持 --- 1.83 2.75 3.77 国信证券
2026-04-13 买入 维持 68.5 2.28 2.98 3.89 华创证券
2026-04-13 增持 维持 67.9 --- --- --- 中金公司
2026-04-12 增持 维持 52.3 2.61 2.99 4.13 广发证券
2026-04-12 增持 维持 --- 1.82 3.08 4.00 申万宏源
2026-04-11 买入 维持 67.55 1.68 2.87 3.62 华泰证券
2026-04-11 买入 维持 --- 3.01 3.60 4.01 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-17│春秋航空(601021)公司点评：经营效率提升、业绩稳健，单位收益待回升 │国海证券 │买入
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事件:
2026年4月10日晚，春秋航空发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入214.6亿元，同比+7.3%；对应录得归母净
利润23.17亿元，同比+1.96%。
投资要点:
营收稳增，归母净利微增
2025年公司实现营收214.6亿元，同比+7.3%；对应归母净利润23.17亿元，同比+2.0%。其中Q1~4单季度归母净利润分
别为6.77/4.91/11.67/-0.18亿元，同比分别-16.4%/-10.7%/-6.2%/+94.5%，四季度利润实现同比大幅减亏。
运力维持双位数增长，利用率仍有提升空间
1）运力ASK：2025年公司总ASK同比+12.1%，其中国内/国际/地区ASK同比分别+8.7%/+28.5%/-27.7%。
2）周转量RPK：2025年公司总RPK同比+12.1%，其中国内/国际/地区RPK同比分别+9.1%/+27.5%/-27.6%。
3）客座率：2025年公司综合/国内/国际/地区客座率分别为91.5%/92.5%/88.0%/90.7%，同比分别+0.04/+0.36/-0.68
/+0.15pct，对比2019年同期分别+0.72/+0.12/-0.04/+2.68pct。
4）机队及利用率：2025年末公司机队规模达到134架，全年共引进5架飞机，机队利用率达到9.97小时，同比提高0.6
7小时，对比2019年仍有1.27小时差距。
受益于油价改善、利用率回升，单位成本下降
1）单位客公里收益：2025年行业平均票价同比仍有下降，公司全年单位RPK客收0.370元，同比-3.8%，单位ASK座收0
.339元，同比-3.7%，行业普遍采用“以价换量”高客座率策略弥补客收亏损，公司客座率基数较高，单位座收修复有限
。
2）单位座公里成本：2025年航油均价同比-9.5%。春秋全年单位ASK成本0.300元，同比-5.0%；其中单位燃油成本0.1
01元，同比-9.6%；单位非油成本0.199元，同比-2.5%。受益于航油价格下降，公司单位航油成本降幅明显；同时利用率
回升有效摊薄了公司固定成本，单位成本同比下降。
经营有韧性，关注油价风险下行业发展动向。2025年行业票价同比下降，但公司单位收益跌幅控制得当，同时成本端
管控效果依然显著，利用率回升有效摊薄单位成本，凸显经营强韧性。2026年3月起原油价格大幅攀升，4月国内航油价格
同比上涨74%，航司短期内燃油成本压力较大。但行业供需改善下，2026年Q1及4月票价同比转正，票价上行有望显著增厚
航司利润，关注后续油价风险变化及票价上涨带来的利润改善情况。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年公司实现营收243、258、273亿元，同比分别+13.3%、+6.1%、+5.7%
，对应实现归母净利润分别为22.4、28.8、34.3亿元，同比分别-3.4%、+28.6%、+19.2%，对应每股收益分别为2.29、2.9
4、3.51元，4月16日收盘价对应PE分别为20.85、16.20、13.60倍。春秋航空作为民营低成本航司龙头，成本控制能力属
行业领先水平，或能有效消化短期攀升的油价压力；同时行业近期票价回升有望显著拉动航司业绩，对冲燃油成本的快速
上涨。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，市场竞争风险加剧，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。
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2026-04-16│春秋航空(601021)经营利润增长明显，分红回购彰显信心 │长江证券 │买入
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事件描述
春秋航空披露2025年年报，2025年全年公司实现营业收入214.6亿元，同比增加7.3%，实现归属净利润23.2亿元，同
比增加1.96%；剔除税盾影响，2025年公司实现利润总额30.3亿元，同比增长14.2%；其中2025Q4公司实现营业收入46.9亿
元，同比增加16.5%，实现归属净利润-0.18亿元，同比减亏3.1亿元，盈利持续显著改善。
事件评论
综合收益触底回升，客座率改善显著。获益于公司较快的飞机引进速度以及利用率稳步修复，公司ASK持续保持快速
增长，25Q4公司ASK同比增加15.1%，RPK同比增加17.3%，客座率扭转下滑趋势，同比增加1.8pcts。收益端，25Q4商务需
求稳步复苏，普惠发动机维修周期拉长挤出冗余运力，行业供需关系整体改善显著，公司客公里收益仅同比下滑0.7%，跌
幅相较前三季度显著收窄，仍略有下滑主要由于11月中下旬中日航线受外部负面因素冲击较大，12月开始航班量大幅下滑
，公司日本航线运力占比高，砍班后公司将冗余航班率先增投国内市场，对国内整体收益形成拖累；使得春秋25Q4客公里
收益水平有所承压，但综合考虑客座率的显著改善，公司整体收益水平仍然实现触底回升，同比实现增长。最终，25Q4公
司实现营业收入46.9亿元，同比增加16.5%。
单位成本管控得当，盈利增长明显。公司管理能力领先行业，助益抚平盈利波动性：1）非油成本端：Q4公司单位非
油成本同比下滑11.7%，主要获益于维修成本的减少以及公司利用率的提升，25年全年公司维修成本下滑3.5%，使得单位
非油成本显著减负。2）航油成本端：25Q4国内燃油成本价格同比小幅上涨1.3%，航司燃油成本略有增长，测算25Q4单位
燃油成本同比增加0.2%，低于油价涨幅。最终，25Q4获益于维修成本的减少以及公司领先的管理能力，公司单位营业成本
为0.31元/ASK，同比下降8.1%，贡献盈利支撑。最终，25Q4公司实现收入和成本双重改善，利用率提升拉动非油成本的有
效摊薄，最终25Q4公司实现归属净利润-0.18亿元，同比减亏3.1亿元。
再提分红比例至40%，新增回购方案彰显信心。25年公司拟向股东每股派发现金红利0.53元（含税），分红比例相较2
4年的35.1%提高至40.0%，股东回报价值凸显；此外，公司控股股东春秋国旅发布公告，受宏观经济波动影响，当前股价
已偏离公司真实的投资价值，提议回购不低于3亿元（含），不超过5亿元（含）资金总额的公司股票，并将回购股份全部
用于维护公司价值及股东权益，后续采用集中竞价交易方式出售，本次回购方案为2025年下半年以来公司推出的第二次回
购方案，预计合计回购金额超过8亿，充分彰显控股股东对公司价值的信心。
投资建议：单机市值历史底部，α助益穿越周期。中东扰动推升全球油价，公司股价显著承压，4月10日单机市值处
于历史底部，仅为上市以来3%分位数。近日美伊和谈推进缓解油价上行压力，且公司管理能力助益公司穿越周期，盈利有
望改善，预期逐步修复。80美金假设下，预计公司26-28年的归属净利润分别为25.0、33.5与39.9亿元，对应当前股价的P
E估值水平分别为18.2、13.6与11.4倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动；2、油价大幅上涨，人民币汇率大幅波动；3、资本开支风险。
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2026-04-14│春秋航空(601021)单位成本持续优化，四季度业绩实现减亏 │国信证券 │增持
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春秋航空披露2025年年报。2025年全年营收214.6亿元（+7.3%），归母净利润23.2亿元（+2.0%）；2025年四季度单
季营收46.9亿元（+16.5%），归母净利润-0.2亿元（同比减亏）。
运投维持较快增长，客座率维持高位，运价韧性较强。2025年以来民航持续复苏，公司运力投放较快增长，客座率维
持在较优水平，2025年，公司ASK整体/国内/国际同比分别为+12.1%/+8.7%/+28.5%，RPK整体/国内/国际同比分别为+12.1
%/+9.1%/27.5%，客座率整体/国内/国际分别为91.5%/92.5%/88.0%，客座率同比分别为+0.0pct/+0.4pct/-0.7pct，客公
里收益整体/国内/国际分别为0.371元/0.355元/0.429元，客公里收益同比分别为-3.8%/-4.9%/-1.9%，其中四季度客公里
收益同比降幅已经明显收窄。
飞机利用率提升，成本管理继续优化，业绩表现相对稳健。2025年，公司单位成本为0.30元，同比下降5.0%，其中单
位非油成本为0.199元，同比下降2.5%。公司单位成本同比下降的主要原因是国际油价全年呈现宽幅震荡下行趋势，使得
公司单位航油成本同比下降9.6%，以及日利用率小时同比提升摊薄了公司固定成本，公司2025年飞机日利用率为9.97小时
，同比提升7.2%，恢复至2019年同期的88.7%。随着飞机日利用率稳步提高以及维修等经营优化，公司单位非油成本有望
实现优化。综合量价以及成本的影响，2025年公司毛利率为13.6%，同比增加0.6pct，归母净利率为10.8%，同比减少0.6p
ct。
2025年公司机队稳步扩张，2026–2028年将继续有序引进飞机。2025年公司净引进5架飞机，2026-2028年分别计划净
引进12架、14架和14架飞机，同比增速分别为9.0%、9.6%、8.8%。中长期来看，机队扩张、国际航线修复、票价降幅收敛
和成本端改善将支撑公司业绩中枢稳步上行。
风险提示：宏观经济低于预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。
投资建议：维持“优于大市”评级。
考虑到油价大幅上涨，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为17.9亿、26.9亿、36.9亿（26-27年调
整幅度分别为-43%/-29%），由于行业供需格局持续改善，且公司长期具有成长性，维持“优于大市”评级。
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2026-04-13│春秋航空(601021)2025年报点评：2025年归母净利23.2亿，同比+2.0%；25Q4 │华创证券 │买入
│归母净利下降0.2亿，同比减亏3.1亿 │ │
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公司公告2025年报：
1、财务数据：1）2025全年：营收214.6亿，同比+7.3%；盈利23.2亿，同比+2.0%；扣非后盈利22.9亿，同比+1.8%。
2025年人民币升值2.2%，汇兑损失0.20亿。2）2025Q4：营收46.9亿，同比+16.5%；盈利-0.2亿，同比减亏3.1亿；扣非后
盈利-0.2亿，同比减亏3.2亿。3）其他收益：2025全年实现其他收益12.1亿元，同比+15.3%；Q4实现其他收益2.7亿元，
同比+5.6%。
2、经营数据：1）2025全年：ASK同比+12.1%，RPK同比+12.1%，客座率91.5%，同比+0.04pct。2）2025Q4：ASK同比+
15.1%，RPK同比+17.3%，客座率92.3%，同比+1.8pct。
3、收益水平：1）2025全年：客公里客运收益0.37元，同比-3.8%；座公里收益0.34元，同比-3.7%。2）2025Q4：客
公里客运收益0.32元，同比+0.7%；座公里收益0.30元，同比+2.7%。
4、成本费用：1）2025全年营业成本185.4亿，同比+6.5%。期内国内油价综采成本同比-9.4%，航油成本62.3亿，同
比+1.4%。扣油成本123.2亿，同比+9.3%。座公里成本0.30元，同比-5.0%；座公里扣油成本0.20元，同比-2.5%。2）2025
Q4营业成本47.4亿，同比+5.8%。期内国内油价综采成本同比+1.4%，测算航油成本15.7亿，同比+15.4%。扣油成本31.7亿
，同比+1.6%。座公里成本0.31元，同比-8.1%；座公里扣油成本0.21元，同比-11.7%。3）2025全年三费合计（扣汇）为8
.9亿，同比+11.5%，扣汇三费率4.1%；2025Q4三费合计（扣汇）为2.1亿，同比+0.8%，扣汇三费率4.6%（注：不含研发费
用）
5、机队引进：截至25年末，公司机队数量134架，预计26-28年机队净增12、14、14架，年机队净增增速分别为9.0%
、9.6%、8.7%。
利润分配：公司拟每股派发现金红利0.53元（含税），合计派发现金红利9.3亿，分红比例40.01%。若叠加集中竞价
回购金额4.7亿元，现金分红与回购合计占净利润比例达60.41%；若仅计回购并注销金额0.11亿元，则分红与回购并注销
合计占净利润比例为40.49%。
投资建议：1）盈利预测：因前篇报告发布时间较早，同时考虑近期油价水平，我们调整26~27年盈利预测分别为22.3
、29.2亿（原预测为盈利33.7和37.5亿），新增28年归母净利预测为38.0亿，对应26~28年EPS分别为2.28、2.98和3.89元
，PE分别为20、16、12倍。2）目标价：考虑26年短期受油价冲击影响较大，我们参考公司历史估值，给予27年23倍PE，
对应目标市值670亿，目标价68.5元，预期较当前47%空间，维持“强推”评级。
风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。
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2026-04-13│春秋航空(601021)成本延续下降趋势，提高分红率增厚股东回报 │中金公司 │增持
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公司业绩小幅低于我们预期
公司公布2025年度业绩：营收214.6亿元，同比+7.3%；归母净利润23.2亿元，同比+2.0%，小幅低于我们预期。其中4
Q25营收46.9亿元，同比+6.0%，归母净利润-0.2亿元，同比大幅减亏，主要是因为飞机利用率提升和所得税费用同比大幅
减少。
成本控制持续优异，单位成本连续多年下降。2025年公司单位成本为0.30元，同比下降5.0%，其中单位非油成本为0.
20元，同比下降2.5%，两项成本在2023-2025年均保持持续下降，主要得益于国际油价下降以及公司飞机利用率的提升。
发展趋势
公司机队引进或加快，飞机利用率有望进一步提升。公司或通过租赁、自购等形式加快飞机引进，我们预计2026/202
7年公司年均机队增速有望达到5%。同时公司加快飞行员培养、发动机停场问题逐渐改善，我们预计飞机利用率或将进一
步提升。国际航线仍有扰动，转回国内市场可部分对冲。我们预计公司2026年仍将受到日本、东南亚等国际市场客运量低
迷的影响，公司积极开拓国内航线或可部分对冲该影响。
提高分红率，增厚股东回报。公司公告2025年度利润分配方案，现金分红比例由2024年的35%进一步提高至2025年的4
0%，创公司上市以来分红率新高，体现出公司高度重视股东回报和公司市值管理。
盈利预测与估值
鉴于2026年行业票价水平同比提升，我们上调公司2026年营业收入4.8%至245.3亿元；引入2027年营业收入预测268.8
亿元。2026年以来国际油价大幅上涨，我们下调2026年盈利预测36.8%至19.1亿元，引入2027年盈利预测30.9亿元（我们
预计地缘局势缓和有望大幅改善成本）。公司交易于2026/2027年24.2/14.9倍P/E。考虑2027年公司盈利释放，维持目标
价67.9元不变，对应2026年和2027年盈利34.8/21.5倍P/E及44.0%的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
地缘局势导致国际出行需求下降，油价大幅上涨，飞机发动机维修周期长于预期，机长数量增速不及预期。
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2026-04-12│春秋航空(601021)全年营收稳健增长，四季度盈利显著改善 │广发证券 │增持
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25全年营收稳健增长，四季度利润大幅减亏。公司发布2025年报，全年实现营业收入214.6亿元（yoy+7.3%）；税前
利润30.3亿元，同比提升14.2%；由于25年不再有税盾，所得税率回升至24%，使得所得税费用同比提升87.3%，最终归母
净利润小幅增长2.0%至23.2亿元。其中，单Q4实现营业收入46.9亿元（yoy+16.5%），营业成本47.4亿元（yoy+5.8%）,毛
利率同比提升10.2pcts至-1.1%，最终单季度归母净利润-0.2亿元，同比减亏3.1亿元。
供需增长与成本管控双轮驱动，经营效率边际改善。供需端，2025年公司共引进5架飞机，机队日平均利用率同比增
长7.2%至10.0小时，推动总供给/需求同比各上升12.1%/12.1%，客座率微幅提升至91.5%。分地区来看，国内航线、国际
航线、地区航线供需同比分别变化+8.7%/+9.1%、+28.5%/+27.5%、-27.7%/-27.6%。成本端，机队数量增加及日利用率提
升摊薄单位固定成本，推动公司单位ASK成本同比下降5.0%；受益于国际油价2025年呈现宽幅震荡下行趋势，公司单位航
油成本同比下降9.6%；单位扣油成本同比下降2.5%。收入端，单位座/客公里收益同比下降3.7%/3.8%，其中，国内线/国
际线/地区线单位客公里收益同比分别变化-4.9%/-1.9%/+5.8%。票价虽仍承压，但得益于单位成本下行幅度大于收入，公
司毛利率同比小幅提升0.65pcts至13.6%。
盈利预测与投资建议：综合考虑近期油价上涨等影响，我们测算未来三年公司营业收入为277.3/286.6/312.0亿元，
归母净利润分别为25.58/29.27/40.44亿元，参考可比公司，给予公司20X2026PE，对应合理价值52.30元/股。维持“增持
”评级。
风险提示：宏观经济与出行需求波动风险；航油价格与汇率波动风险；安全与运营风险等。
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2026-04-12│春秋航空(601021)25年业绩小幅增长，单位成本持续改善 │申万宏源 │增持
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事件：2026年4月10日，春秋航空披露2025年年度报告，公司实现营业收入215亿元，同比+7.3%；实现归母净利润23.
2亿元，同比+2%，业绩符合预期；其中Q4公司实现营业收入47亿元，同比+16%；归母净利润-0.2亿元，同比减亏3亿元。
国际线收入大增，量增推动收入增长。2025年公司营业收入同比增长7.3%，主要来自国际线贡献，2025年公司国内线
营收增速为3.8%，国际线增速为25.5%，其中航空客运收入分量价看：（1）量：2025年公司ASK同比增长12%，客座率为91
.5%，同比微升0.04pct，带动RPK同比增长12%。（2）价：2025年公司客公里收益同比下降3.78%，但相较2019年仍然增长
2.2%，其中国内线客收同比下降4.9%，主要源于行业竞争带来的比价压力，但进入Q4供需结构有所改善，票价下降压力得
到缓解，而国际线客收同比仅下降1.9%，公司主要国际目的地国家收益水平年内呈现分化，其中韩国航线表现最佳；泰国
航线Q4市场情绪逐步修复，座公里收益同比增长；日本航线前三季度需求保持坚挺，Q4有所波动。
油价下降叠加利用率提升，单位成本同比改善。2025年公司飞机日利用率为9.97小时，同比增长7.2%，周转提升固定
成本摊薄，同时航油价格同比下降，2025年公司单位成本为0.30元，同比下降5%，其中单位非油成本为0.199元，同比下
降2.5%，较2019年下降约2.6%。综合票价及成本影响，2025年公司毛利率为13.6%，同比增长0.6pct。2025年公司期间费
用率为4.8pct，同比增长0.1pct。同期公司其他收益为12.1亿元，同比增长15.3%。由于2024年同期存在税盾，故综合以
上影响，2025年公司归母净利率为10.8%，同比下降0.6pct。
积极分红回馈股东，控股股东提议公司回购。根据2025年利润分配方案，公司拟向股东每股派发现金红利0.53元（含
税），合计拟派发现金红利5.09亿元（含税），2025年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额9.27亿元，占
2025年归母净利润的比例为40.01%，同比增长约5pct。此外近日公司控股股东春秋国旅基于对公司发展前景的信心，提议
公司回购股份，金额不低于3亿元不超过5亿元，有助于维护投资者利益、稳定市场信心。
投资分析意见：考虑油价影响，下调26-27年归母净利润预测至为18亿元/30亿元（原34亿元/40亿元），新增28年归
母净利润预测39亿元。目前因地缘冲突，油价大幅上涨，公司盈利面临下滑，但相较于行业，公司具备明显的成本优势，
经营更具备韧性，历史多次验证穿越周期能力，享有估值溢价，建议关注底部机会，维持“增持”评级。
风险提示：需求增长不及预期、油汇大幅波动、航空安全事故风险
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2026-04-11│春秋航空(601021)2025年报点评：收入增长稳健，看好低成本航空赛道成长空│西部证券 │买入
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事件：春秋航空发布2025年报，实现营业收入214.60亿元（同比+7.30%），实现归属于母公司股东净利润23.17亿元
（同比+1.96%）。
客运收入增长稳健，货运收入增长良好。1）公司2025年实现营收214.60亿元，同比+7.30%。其中，航空客运收入实
现209.37亿元，同比增长7.90%，货运收入实现1.58亿元，同比增长23.39%。2）ASK实现617.49亿人公里，同比+12.08%。
3）RPK实现565.19亿人公里，同比+12.13%。
国内及国际航线票价下滑，港澳航线票价略有上升。1）2025年公司客运人公里收益0.370元，同比下滑3.78%。2）其
中，国内航线客运人公里收益0.355元，同比-4.91%，国际航线客运人公里收益0.429元，同比-1.86%，港澳台航线客运人
公里收益0.446元，同比+5.79%。
客座率略有上升。1）2025年公司实现客座率91.53%，相较2024年同期上升0.04个百分点。2）2025年公司国内客座率
92.52%，相较2024年同期上升0.36个百分点。3）2025年公司国际客座率87.95%，相较2024年同期下降0.68个百分点。4）
2025年港澳台客座率90.65%，相较2024年同期上升0.15个百分点。
航线数量增长22条。1）截至2025年12月末，公司在飞航线234条，较2024年12月末同比增长22条航线；2）国内航线1
81条，较2024年12月末同比增长22条航线；3）国际航线49条，较2024年12月末同比减少2条航线；4）港澳台航线4条，较
2024年12月末同比增长2条。
看好低成本航空赛道的成长空间，维持“买入”评级。我们预计公司2026~2028年每股收益分别为3.01/3.60/4.01元
，对应PE为15.7/13.1/11.8倍。公司作为低成本航空龙头，经营能力突出，ROE领先行业，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，航油价格向上波动风险、利率变动风险、汇率变动风险
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2026-04-11│春秋航空(601021)单位成本下降推动4Q亏损明显好转 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年报业绩：收入214.60亿元，同比+7.3%；归母净利润23.17亿元，同比+2.0%。其中第四季度收入46.87
亿元，同比+16.5%；归母净亏损0.18亿元，亏损额同比缩窄94.5%。公司年报业绩基本符合我们预期的22.5亿元。近期中
东局势动荡，航司燃油成本压力较大，虽明显提高燃油附加费，但仍需费关注成本传导效果，航司盈利或受较大冲击，需
等待油价趋稳。不过中长期春秋航空为我国低成本航空龙头，经营效率和成本优势显著，盈利具备韧性，我们认为公司有
望引领我国低成本航空渗透率提升。维持“买入”。
4Q25运力较快增长，且实现量价齐升
或由于4Q25利用率提升，公司运力增投较快，供给/需求分别同增15.1%/17.3%，客座率同比提升1.8pct至92.3%。其
中由于日本线削减航班，国内线运力增速快于国际线。4Q25国内线供给同增16.3%，且客座率进一步提高，同增1.3pct至9
3.3%；国际线供给同增9.8%，不过或由于仍执飞的航线需求较好，客座率同增3.1pct至88.8%。另外或受益于行业需求在4
Q25有所回暖及反内卷，我们测算公司4Q单位客公里收益同增约1%。4Q25营收同比提升16.5%至46.87亿。
单位成本表现优秀，单季度亏损同比明显缩窄
公司4Q25营业成本47.39亿，同增5.8%，单位ASK成本下降8.1%，其中航空煤油出厂价均价小幅同增1%，或由于利用率
提升，公司单位扣油成本表现优秀。成本增速明显低于营收，使得毛利率同比改善10.2pct，且毛亏损同比缩窄4.04亿至0
.53亿。三费及其他收益同比表现较为平稳，最终4Q25净亏损同比缩窄94.5%（同比缩窄3.13亿）至0.18亿。
全年净利小幅增长，等待燃油成本影响减轻
全年来看，公司单位客公里收益仍较弱，同降3.8%。成本端受益于航煤出厂价同降9.4%和利用率提升（同增7.2%至9.
97小时），单位ASK成本同降5.0%，使得税前利润同增14.2%至30.30亿。不过由于25年已基本无税盾利好，归母净利润同
比小幅提升2.0%。往后展望，近期中东局势动荡，4月我国航煤出厂价环比提升74%至9802元/吨，虽有燃油附加费对冲，
但或将边际拖累需求，对公司盈利产生较大冲击。往后展望，需等待油价趋稳，同时中长期行业供给增速或保持低位，公
司是我国低成本龙头，盈利具备韧性，我们认为有望引领我国低成本航空渗透率提升，在景气中展现成长性。
盈利预测与估值
考虑燃油成本上升，我们下调公司26-27年归母净利润46%/22%至16.43/28.03亿元，并预计28年归母净利润为35.46亿
元。参考上市以来PB均值3.5x，给予目标2026EPB3.5x不变，2026EBPS为19.30元，目标价67.55元（前值75.50元）。维持
“买入”。
风险提示：油价大幅上涨，人民币波动，高铁提速，民航出行需求不及预期，补贴下滑超预期，行业运力投放超预期
，安全事故。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2026-04-13│春秋航空(601021)2026年4月13日投资者关系活动主要内容
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Q：请问第四季度成本优化的主要贡献项来自哪些方面？如何展望这些因素在2026年对成本端的影响？
A：第四季度成本改善主要体现在几个方面：1）利用率提升，2025年飞机维修情况逐步好转，飞行员短缺问题基本解
决；2）维修成本边际压力有所缓解；3）四季度日本航线调减使得国际起降等费用下降。此外，公司第四季度的优秀表现
也不完全是成本端的贡献，座公里收益表现也不错，国内和国际座公里收益同比均有所增长。
Q：展望后续，公司在成本端改善上的持续性如何？
A：考虑到利用率提升、航线结构调整、发动机问题改善，公司认为成本端会持续优化：1）利用率提升：从2025年第
四季度开始，成本管理比较重要的亮点就是利用率提升，基本达到过去两年提到的目标，公司认为利用率的提升是持续的
；2）航线结构调整：日本航线占比调整会推动国际起降等费用下降；3）发动机问题：虽然发动机状况仍有不确定性，压
力也存在，但公司已度过上一个挑战期，接下来部分保障性成本压力将有所缓解。
Q：燃油附加费从4月5日开始征收已近10天，从运营角度来看燃油附加费对需求和成本端的影响如何？
A：基于去年第四季度和今年第一季度较好的市场基础，燃油附加费征收对客座率和预售的影响实际上比较小，没有
看到客座率下滑或预售下滑，刚刚过去的清明假期数据表现也不错。对于淡季中明显无法实现正边际贡献的航班，会有所
调整。
Q：公司加征的燃油附加费能否完全覆盖成本增加？
A：目前还不能完全覆盖成本，但公司客座率更高，对于公司来说，客座率高是一个重要逻辑，尤其从2025年下半年
开始，公司A321neo飞机投入比例开始提高，该机型座位数多，在燃油附加费覆盖成本方面的表现更优。
Q：考虑目前高油价水平，若出现减班，公司预计第二季度利用率同比变化如何？三四季度有何规划？
A：减班情况要根据边际贡献率情况来看，公司减班数量比较少。公司希望今年利用率能够持续提升，具
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