研报评级☆ ◇601026 道生天合 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】 暂无数据
【2.盈利预测统计】 暂无数据
【3.盈利预测明细】 暂无数据
【4.研报摘要】 暂无数据
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
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2026-02-01│道生天合(601026)2026年2月投资者关系活动主要内容
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1、公司此次出海建厂情况简介，核心商业逻辑是什么？
答：公司于2026年1月31日公告对外投资进展，已获得上海市发展和改革委员会、上海市商务委员会就本项目下发的
境外投资备案文件。项目计划总投资3,000万美元，通过新加坡全资子公司，在摩洛哥纳祖尔的贝托亚工业加速区设立摩
洛哥子公司，投建新能源材料（主要为风电叶片用材料）生产基地。面对复杂的国际环境，公司主要看中摩洛哥优越的区
位条件与政策优势。利用摩洛哥与欧盟的《欧盟-摩洛哥自由贸易协定》等协定，以摩洛哥原产地身份向欧洲市场出口产
品，规避针对中国环氧树脂产品的反倾销。同时大幅缩短了我们面向欧洲、中东及非洲客户的物理距离，满足客户本地化
制造的需求。另外摩洛哥在土地、劳动力等基础生产要素上具有成本优势，当地政府园区为高端制造企业提供了税收优惠
，例如新设企业前五年享受公司税（CIT）0%的优惠政策。
2、摩洛哥新能源材料工厂建设项目产能规划和投产时间？
答：项目计划投资总额为3,000万美元。项目一期工程计划建设6条生产线，主要生产风电叶片用环氧树脂、高性能风
电结构胶等产品。产能合计为5万吨/年。在建设进度安排上，公司目前进行方案设计及设备定制等前期工作，预计2027年
年初达到试生产及验证阶段。
3、摩洛哥新能源材料工厂建设项目规划产能未来如何消化？公司在订单方面有实质性把握吗？
答：产能的消化有较高的商业确定性。国际头部风电整机公司正在积极推动供应链的安全备份。公司作为全球少数能
为海外主流整机厂提供全系列叶片用材料的供应商，核心产品早已获得头部客户非常严苛的认证。此次赴摩洛哥建厂，很
大程度上是公司积极响应核心客户对于本地化交付、就近供应的诉求。这批新产能落地后，不仅能稳固与现有核心客户的
基本盘，还将帮助公司进一步渗透极其他国际市场和客户。
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参与调研机构：1家
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2026-01-01│道生天合(601026)2026年1月投资者关系活动主要内容
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1、公司新能源汽车及工业胶粘剂聚氨酯耐热性方法
答：传统通用聚氨酯胶耐热性较差，公司聚氨酯导热结构胶耐热性通过添加功能性填料完成，对于更高功率的发热件
（比如10瓦以上），会同步对聚氨酯基体进行耐热改性。公司已掌握成熟的耐高温聚氨酯技术，该技术能使聚氨酯灌封产
品在150℃环境下长期稳定工作，满足高功率发热场景的可靠性要求。
2、公司较海外竞争对手的优势？
答：在海外风电业务中，国外品牌拥有比较长期的客户口碑和积淀，是市场的先进入者。公司在产品质量、轻量化、
环保性能、可持续性能等多方面已经达到了行业较高标准，经过了海外用户的严苛检验。从具体参数看公司的灌注树脂产
品的多项参数和指标都占优，比如有更小的固化后密度意味着质量更轻，同时更长的可操作期和更低的放热峰温度，在同
等拉伸强度和模量情况下，具有更高的断裂延伸率，对应生产的风电大叶片更轻且综合性能更优。结构胶主力产品具有更
高的拉伸断裂延伸率，冲击强度和拉伸剪切强度，从而大幅提高叶片的抗静载和动载的能力，保证叶片运行的可靠性。公
司运用自身对于配方和化学反应机理的了解，以及对于海外客户产品或施工工艺的研究，优化产品设计，为海外客户提供
实时技术支持，以更好地发挥材料的各项性能，保证终端产品的质量和稳定性。
3、公司销售定价模式
答：公司主要采取直销模式，通过招投标或者竞争性谈判的方式获取客户订单，建立并运营了一套完整的销售体系。
在定价方面，公司与客户签署销售框架协议并采用定期动态定价机制与客户进行价格磋商，以灵活响应市场变化。
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参与调研机构：8家
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2025-12-01│道生天合(601026)2025年12月投资者关系活动主要内容
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1、公司新能源汽车及工业胶粘剂产品的竞争优势
答：在新能源汽车领域，公司产品围绕“三电系统”（电池、电机、电控）具备高强度、高抗开裂、耐湿热老化性在
双85老化测试中可保持高达500小时、高导热、阻燃且能室温固化、高柔性；适合多种基材，包括不同金属/塑料粘接。具
体应用包括：新能源电机的灌封保护，圆柱、方形、软包等各类电池的结构粘接与导热管理，以及电控单元内零部件的固
定与密封。在电子用胶领域，公司产品应用于为传感器等精密电子元器件的粘接、灌封、密封及导热需求提供保护。产品
具有高抗开裂性、高密封性、阻燃特性，同时拉伸延伸率超过100%。结合低固化内应力与低线性膨胀系数的设计，能有效
避免因温度变化或机械应力导致的封装失效。其他通用工业胶产品线具有高强度、室温固化、高耐温、低粘度及高导热等
特点，同样适配多种金属与塑料的粘接。应用于广泛服务于通信设备、汽车、船舶、轨道交通、路桥工程、医疗设备及一
般工业制造等多个重要领域，具有横向拓展能力和市场适应性。
2、公司产能情况介绍
答：公司2025年上半年度：风电叶片用环氧树脂产能8.13万吨，产量7.91万吨，利用率97.30%；高性能风电结构胶产
能0.91万吨，产量0.93万吨，利用率102.35%；新型复合材料用树脂产能1.41万吨，产量1.50万吨，利用率106.19%；新能
源汽车及工业胶粘剂产能0.66万吨，产量0.47万吨，利用率71.33%。
3、公司产品销售的季节性
答：在风电领域，由于改性树脂在不同温度下固化的速度和效率以及固化后的成品效果有所不同，且一般在低温下改
性环氧树脂系统料的灌注难度较大，因而通常气温较低的一季度为淡季，而三至四季度为旺季。同时，我国风电场建设的
周期通常是年初开工、年内建设、年底竣工投产，公司下半年业务量通常高于上半年。由于风电企业发运和吊装业务在三
四季度比例较高且年底通常是风电场业主内部工程考核的时间节点，风电设备的生产周期及发货时点与风电场的建设有较
高的相关性年底通常是风电场业主内部工程考核的时间节点，风电设备的生产周期及发货时点与风电场的建设具有较高相
关性。
4、公司高性能电力材料产品介绍
答：公司电力业务目前聚焦在高中低压绝缘件、一二次融合绝缘件、高压套管、中低压互感器线圈、高压电容器以及
变压器线圈等核心产品，整体覆盖了电力装备产业链的重要环节。
5、2025年国内风电与新能源汽车市场情况
答：根据公开信息，2025年1-9月，全国新增风电并网装机容量61.1GW，同比上升56.2%，截至2025年9月底，国内风
电累计并网装机容量581.6GW，占电源总装机比例为15.6%。2025年1-9月，中国新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和112
2.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.1%。
6、未来新能源行业的发展前景？
答：我们认为风电发展前景依然广阔且充满潜力。国内风电装机容量保持稳步增长。随着电力领域相关政策调整，市
场解读认为对风电而言反而潜在长期利好。过去几年，光伏装机规模显著高于风电。从最新上网电价政策看，预计未来3
–5年内，两者增长关系可能发生逆转，风电有望成为新增装机的主力。
目前电价竞标等机制对光伏项目带来一定压力，光伏行业也正通过整合产能、恢复组件价格等方式积极应对。但从源
头来看，光伏新建项目数量呈减少趋势，行业整体面临调整。相比之下，风电在政策支持与技术进步双重驱动下，有望迎
来更显著的发展窗口，公司也将持续关注政策与市场变化，把握行业增长机遇。
7、中国风电整机厂出海的新趋势对公司的海外业务构成影响？
答： 面对中国整机厂出海带来的竞争格局变化，公司策略是依据不同市场进行不同应对。在欧美成熟市场中，欧盟
《净零工业法案》设定了风电等产品的本地含量目标，其中“韧性贡献”要求直接限制了中国整机产品在招标中的使用比
例。这些政策将市场竞争从价格维度转向了供应安全、产品硬实力，我们作为已深入当地供应链、产品经过长期严苛认证
的供应商优势明显。另外，在东南亚、拉美等新兴市场，我们则采取灵活策略，积极适配中国整机厂的出海与本地化生产
需求，作为其海外的核心材料供应商，把握全方位的增长机遇。
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参与调研机构：2家
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2025-10-01│道生天合(601026)2025年10-11月投资者关系活动主要内容
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1、自产基础环氧树脂对公司的影响
答：自产基础环氧树脂对公司最直接的影响体现在成本优势上。自产基础环氧树脂相较外部采购有成本优势，项目本
身就是一个目标为完全达产后10%以上ROE的优质资产，对稳定和提升公司整体毛利率起很大作用。此外，公司自产基础环
氧树脂全部用于内部产品生产，不对外销售。“以销定产”的模式保障了产能的完全消化，并通过下游产品绑定客户，形
成了从原料到成品的完整内循环。
2、公司风电叶片用材料国内业务的规划
答：在业务规划方面，公司明确将国内风电叶片用材料市场视为公司的基本盘。行业预计在2025年风电大会后年装机
量有望突破120GW，且136号文的出台使光伏行业承压、上网电价下行，客观上为风电发展创造了更有利的环境。公司的核
心策略是依托自身在上游原料端的优势，通过持续优化自产基础环氧树脂的生产效率、进一步降低成本，并配合新配方研
发与规模化生产优势，不断巩固和强化在现有市场中的竞争地位。
3、公司风电叶片用材料海外业务的优势
答：海外风电客户选择供应商考虑因素较多，包括技术能力、质量水平、产品矩阵、供应链一体化能力、团队国际化
水平、员工工作环境、可持续发展、环境友好等多方面多维度因素。同时，认证周期长、难度高，进入壁垒高，认证流程
一般分为采购总监会议确定启动、预审、实验室测试、工厂适应性测试、PPAP，全流程长达数年时间。公司已经取得了海
外业务的先发优势，且未来海外业务具有持续性和稳定性。2025年，公司新产品高性能结构芯材也获得了海外头部整机厂
的认证。
4、公司综合毛利率改善措施
答：第一，作为行业销量最大的企业，公司规模已转化为效率。这体现在：一、大幅提升了生产效率、降低了损耗；
二、采购量带来了更强的供应链能力；三、单位产品分摊的制造、研发成本显著低于行业平均水平。第二，公司自产基础
环氧树脂工厂在达到设计产能后，其规模效应已完全显现。经核算在充分摊薄固定成本后，自产原料相比外购仍能保持成
本优势。第三，公司的新配方新产品，持续客户端推进。该配方在保证性能的前提下实现了原材料单耗的降低和生产效率
的提升。
5、公司产品的销售定价模式
答：公司主要采取直销模式。公司通过招投标或者竞争性谈判的方式获取客户订单。在公司与客户确定长期合作关系
之前，客户按照内部管理及技术测试标准对公司进行供应商资格认证。公司一般与客户签署销售框架协议，协议中约定产
品类别、质量、付款条件等相关条款，按照客户需求和市场需求制定每月销售计划，具体按照客户订单执行销售。公司建
立完善的销售体系，销售人员通过定期拜访客户、参加行业会议、展览会议、收集网络信息及业内期刊杂志信息、与业内
人士会谈等方式了解客户的信息和产品市场信息。各业务中心制定年度销售计划，并持续按月跟进计划完成情况，半年度
根据完成情况调整销售计划。
6、风电叶片大型化对公司影响
答：公司产品不断配合风电主机大型化，向着超长、超轻、高韧性等高技术水平不断迈进，公司产品能够应用于长度
超过140米的大型风电叶片中，并且持续研发不断为客户刷新风电叶片长度世界纪录提供材料支撑；公司同时为超长风电
叶片使用的碳纤维大梁提供了改性环氧树脂材料。
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