研报评级☆ ◇601033 永兴股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 20 2 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.95│ 0.98│ 0.91│ 1.03│ 1.15│ 1.25│
│每股净资产(元) │ 10.70│ 10.40│ 11.65│ 12.01│ 12.40│ 12.81│
│净资产收益率% │ 8.92│ 9.42│ 7.82│ 8.57│ 9.27│ 9.73│
│归母净利润(百万元) │ 715.45│ 734.83│ 820.57│ 926.66│ 1037.25│ 1126.26│
│营业收入(百万元) │ 3293.29│ 3536.46│ 3764.54│ 4145.25│ 4379.25│ 4631.25│
│营业利润(百万元) │ 746.28│ 799.88│ 922.90│ 1054.25│ 1179.75│ 1291.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-18 买入 维持 --- 1.02 1.14 1.26 华源证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.04 1.18 1.30 信达证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.02 1.13 1.21 东吴证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.05 1.16 1.24 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-18│永兴股份(601033)Q3业绩延续高增长，自由现金流进一步提升 │华源证券 │买入
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事件：公司近日发布2025年三季度报告，2025Q3公司实现营业收入11.86亿元，同比增长23.36%，实现归母净利润2.8
4亿元，同比增长25.61%，符合我们的预期。
业绩延续高增长，毛利率环比进一步提升。参考上半年经营情况，预计公司业绩增长主要来源于陈腐垃圾掺烧和供热
持续提升，2025H1公司实现垃圾进厂量535.83万吨，较去年同期增加118万吨，同比增长28.3%，2025H1实现供热8.83万吨
，进入三季度，公司经营情况进一步改善，Q3公司实现毛利率44.63%，环比进一步提升约1个百分点。
资本开支持续下降，自由现金流进一步提升。2025年前三季度公司实现经营活动现金流净额14.8亿元，同比增加1亿
元，实现投资活动产生的现金流量净额-0.16亿元，下降幅度同比进一步缩小，以两者相加近似作为公司自由现金流来看
，公司自由现金流同比增加4.8亿元。
供热改造持续推进，垃圾焚烧协同IDC加速发展。8月永兴股份母公司广州环投集团与广州工控集团、广州发展电力集
团、从化农投集团达成蒸汽保障，由此预计，公司下半年供热规模将进一步提高，为公司盈利提升进一步奠定基础，我们
测算单吨垃圾供热带来的利润增量约80元，同时供热收入来自于下游工业用户，其回款效率更高，有助于提高企业现金流
水平。另一方面，随着2024年7月国家发改委发布《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，数据中心降低PUE和提高绿电
占比的诉求强烈。公司作为广州地区唯一垃圾焚烧发电企业，背靠广州市政府，有望在本轮产业趋势中率先受益。广州20
23年出台数据中心相关规划，明确到2025年数据中心机柜要达到60万个，2027年达到80万个，若后续数据中心建设持续推
进，公司有望加快与服务商的合作，推动盈利增长。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为9.2、10.2、11.3亿元，同比增长率分别为11.7%
、11.4%、10.6%，当前股价对应的PE分别为16、15、13倍，以公司2024年分红率65.8%作为参考，预计2025-2027年公司股
息率分别为4.0%、4.5%、5.0%，继续维持公司“买入”评级。
风险提示：陈腐垃圾复挖节奏低于预期、产能利用率提升不及预期、剩余项目存在未能纳入补贴目录的风险
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2025-10-30│永兴股份(601033)三季度业绩增长提速，盈利能力实现提升 │信达证券 │买入
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事件：永兴股份发布2025年第三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入32.50亿元，同比增长16.30%；实现归
母净利润7.46亿元，同比增长15.00%；扣非后净利润7.15亿元，同比增长16.15%。经营活动现金流量净额14.80亿元，同
比增长7.43%；基本每股收益0.83元/股，同比增长13.70%。
2025年第三季度单季实现营业收入11.86亿元，同比增长23.36%；实现归母净利润2.84亿元，同比增长25.61%。
点评：
Q3业绩增长提速，垃圾处理量提升与外延并购贡献显著。公司前三季度收入与利润稳健增长，且第三季度业绩呈现加
速态势，主要得益于垃圾入厂总量提升及洁晋公司并表贡献。公司通过掺烧陈腐垃圾及接纳工业固废等方式有效提升产能
利用率，推动了垃圾处理主业的内生增长。销售毛利率43.82%，环比增长0.5个pct；销售净利率23.33%，环比增长0.57个
pct。
降本增效成果显著，财务费用进一步压降。公司持续推进精细化管理，降本增效成果在前三季度进一步显现。2025年
前三季度，公司财务费用为2.09亿元，同比大幅下降19.14%；管理费用2.25亿元，同比增长11.42%。财务费用降低反映出
公司运营效率的提升和融资结构的持续优化，有效增厚利润。
应收规模有所扩大，现金流增速低于收入。2025年前三季度公司经营活动现金净额为14.80亿元，同比增长7.43%，增
速低于同期营收增速，或与应收规模扩大有关。截至三季度末，公司应收账款达26.02亿元，同比增长7.24亿元，环比增
长2.35亿元。伴随化债政策的持续推进，地方政府支付能力有望改善，公司回款情况有望向好。
盈利预测及评级：公司为广州市固废处理龙头，主业盈利稳健，且伴随陈腐垃圾掺烧带动产能利用率提升，公司业绩
存在向上弹性空间。同时资本开支收窄，自由现金流回正，分红稳定在60%以上。我们预测2025-2027年，公司营业收入为
41.34亿元、43.87亿元、47.51亿元；归母净利润为9.32亿元、10.62亿元、11.70亿元，维持公司“买入”评级。
风险因素：应收账款回收风险；陈腐垃圾掺烧进度不及预期；公用事业价格市场化改革进度缓慢。
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2025-10-29│永兴股份(601033)2025年三季报点评：25Q3归母净利同增26%，自由现金流持 │东吴证券 │买入
│续增厚 │ │
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事件：2025Q1-3公司实现营业收入32.50亿元，同比增长16.3%；归母净利润7.46亿元，同比增长15.0%；扣非归母净
利润7.15亿元，同比增长16.2%。
2025Q1-3公司营收利润双增，毛利率与ROE实现同比提升。2025Q1-3公司营业收入实现32.50亿元，同比增长16.3%；
归母净利润实现7.46亿元，同比增长15.0%；归母扣非净利润实现7.15亿元，同比增长16.2%，业绩表现亮眼。2025年前三
季度公司经营指标全面提升，主要系掺烧存量陈腐垃圾提升产能利用率。2025Q1-3销售毛利率达到43.8%，同比提高0.8个
百分点；加权平均ROE达到7.06%，同比提高0.54个百分点。
单季度看，公司经营表现突出，25Q3归母净利润同增25.6%。2025Q3营业收入实现11.86亿元，同比增长23.4%；归母
净利润实现2.84亿元，同比增长25.6%；归母扣非净利润实现2.75亿元，同比增长27.4%。25Q3单季度销售毛利率达到44.6
%，同比增长1.0个百分点；加权平均ROE达到2.68%，同比提高0.46个百分点。
2025Q1-3资本开支下降&自由现金流同增16.9%，资产负债率降至57.3%。2025Q1-3公司经营性现金流净额14.80亿元，
同比增长7.4%（2024年同期13.77亿元）；处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额3.72亿元，同比下降1
3.4%（2024年同期4.29亿元）；自由现金流11.08亿元，同比增长16.9%（2024年同期9.48亿元），现金流状况持续向好，
未来分红具备持续提升空间。截止到2025年9月30日，公司资产负债率57.3%，较2024年同期下降0.29个百分点。
费用管控良好，财务费用下降明显。1）财务费用：2025Q1-3公司财务费用2.09亿元，同比减少19.1%（2024年同期2.
59亿元）。2）管理费用：2025Q1-3公司管理费用2.25亿元，同比增长11.4%（2024年同期2.02亿元）。3）研发费用：202
5Q1-3公司研发费用1.21亿元，同比增长18.5%（2024年同期1.02亿元）。4）销售费用：2025Q1-3公司销售费用0.001亿元
，同比减少77.7%（2024年同期0.004亿元）。2025年前三季度期间费用率明显下降，同比下降3.07个百分点至17.08%。
盈利预测与投资评级：公司掌握广州优质垃圾焚烧项目，积极拓展存量陈腐垃圾、工业固废等。资本开支结束，随着
产能爬坡，现金流持续向好，具备长期分红能力。我们维持2025-2027年归母净利润为9.17/10.17/10.87亿元，同增11.7%
/11.0%/6.9%，对应PE16/14/14倍。维持“买入”评级。（估值日期：2025/10/28）
风险提示：补贴政策风险，垃圾量不及预期，收入区域集中度高的风险。
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2025-10-29│永兴股份(601033)2025Q3点评：陈腐垃圾掺烧加速及并购子公司带动Q3业绩高│长江证券 │买入
│增25.6% │ │
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事件描述
永兴股份2025前三季度实现营业收入32.5亿元，同比增长16.3%，归母净利润7.5亿元，同比增长15.0%；其中Q3单季
度实现营业收入11.9亿元，同比增长23.4%，归母净利润2.8亿元，同比增长25.6%。
事件评论
陈腐垃圾掺烧加速及并购子公司，带动业绩高增。2025年前三季度业绩高增推测主要是陈腐垃圾掺烧加速所致，Q2开
始，公司通过积极拓展存量垃圾、工业固废、市政污泥等多源垃圾处理服务，加大垃圾焚烧发电项目的协同处置力度，显
著提升垃圾焚烧发电项目的产能利用率。中报披露上半年累计掺烧存量垃圾超80万吨（2024年全年掺烧超70万吨）。2025
年2月公司公告签订《广州市兴丰应急填埋场存量垃圾开挖项目合作协议》，利用3年左右时间处理广州市存量垃圾237万
吨，预计未来2-3年内公司业绩仍可维持。此外，公司5月完成对洁晋公司41%股权的并购，也为Q3利润增长带来一定增量
。
前三季度公司经营毛利率提升0.8pct，费用率下降3.0pct。前三季度公司综合毛利率为43.8%，同比提升0.8pct，主
因陈腐垃圾掺烧带动的边际收入提升，随着掺烧规模逐渐加大，公司毛利率仍有提升空间。前三季度公司期间费用率降低
3.0pct至17.1%，其中主要是财务费用率降低2.9pct至6.4%，主要是目前没有在建垃圾焚烧项目，资本开支逐渐降低，偿
还银行贷款及LPR下降导致利息支出减少所致。
资本支出持续下行，现金流维持健康。前三季度公司资本开支3.7亿元（购建固定资产、无形资产及其他长期资产支
付的现金科目），同比下降14.0%，扣除晋洁项目股权投资后降幅更大，主要是公司目前已经没有在建项目，剩余资本开
支仅为部分老项目尾款支付，预计未来资本开支将继续下行。前三季度公司收现比为95.3%，同比提升1.1pct，维持健康
水平，能够保证公司有维持高分红比例的能力。
多项优势有别于同业公司，值得更高估值。1）项目所在区位优质，国补比例较低+热值较高+单体项目大，现金流表
现优异；2）项目所有权形式主要是政府采购服务，类永续经营，比传统的BOT模式来看DCF估值应有溢价；3）广环投股东
保证垃圾收运充裕；4）原生垃圾+陈腐垃圾拓渠道保障垃圾处理量仍有一定增长。
盈利预测与估值：2025-2027年公司实现归母净利润分别为9.4、10.5、11.2亿元，目前市值对应PE分别为15.6x、14.
0x和13.1x，考虑到公司类永续经营属性、区位优势保证EPS仍有一定增长等原因，维持“买入”评级。
风险提示
1、盈利性不及预期风险；2、陈腐垃圾开挖进度不及预期风险；3、国补退坡风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：34家
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2025-11-04│永兴股份(601033)2025年11月4日-6日投资者关系活动主要内容
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1.兴丰存量垃圾开挖项目今年以来的进度情况？
答：兴丰存量垃圾开挖项目的服务期限为三年，计划处理的存量垃圾总量为237万吨。今年前三季度的处理工作按照
公司年度生产计交流主要内容划正常推进，预计能够顺利完成年度处理目标。
2.存量垃圾处理的垃圾热值情况，单吨存量垃圾的盈利水平与原生生活垃圾是否有差异？
答：填埋场存量垃圾的热值普遍低于原生生活垃圾，可以通过科学的掺烧配比实现高效的焚烧处理。单位处理量下，
存量垃圾的发电效率低于原生生活垃圾，所以盈利水平也低于原生生活垃圾。
3.请介绍公司供热业务今年以来的发展情况，公司对供热业务设定了怎样的发展目标？
答：供热业务是公司围绕主业延伸产业链的重点业务方向。公司依托下属垃圾焚烧项目，积极推进绿色热能综合利用
。垃圾焚烧发电项目的热电联产，具有天然的成本优势及绿色属性，各级政府均对热电联产的对外推广给予大力支持。今
年以来，公司下属项目的热电联产在供热管网规划设计、用热客户合作洽谈、移动储能供热等方面稳步推进，供热业务规
模也同步提升。公司判断供热业务未来具有很大的发展潜力，目前尚处于全面布局及筑牢基础阶段，供热业务未来的发展
可期。
4.公司炉渣资源化利用业务现状，是否受市场价格波动影响？
答：公司部分项目配套建设有炉渣资源化利用设施，通过炉渣综合资源利用提升项目的盈利能力。炉渣资源化产品遵
循市场定价原则，定期根据公开市场的行情价格进行价格调整。目前炉渣资源化利用设施运行良好，营收稳定。
5.请介绍公司垃圾焚烧发电项目与IDC业务合作方面的新进展。
答：公司高度重视现有核心业务与新兴技术、新兴产业的协同发展机遇。公司今年也组建了新的业务部门，对包括ID
C合作业务在内的低碳零碳新业态进行专项攻关，目前正结合有关政策情况积极推进相关工作。
6.请介绍公司海外业务的最新情况，业务模式选择有否偏好？
答：公司海外业务开拓重点目前聚焦在东南亚地区及“一带一路”沿线国家，目前正积极对接有关项目，公司将严格
把控项目质量及投资风险。公司从投资质量及风控角度出发，对业务模式保持开放态度，确保业务发展与当地政策及商业
环境实现最佳适配。
7.请介绍公司未来已确定的资本开支情况是怎样？
答：公司各主要项目均已建设完成并投产运营，未来几年将继续完成支付相关项目的工程及设备尾款。公司供热业务
的固定管网布局建设，未来也会产生一定的工程建设费用。除此以外，公司暂未有其他已确定的大额资本开支计划。
8.公司的债务偿还有怎样的规划？
答：公司上市以来一直持续优化融资结构及负债结构，近期也计划公开发行公司债券，部分募集资金将用于偿还有息
债务，以进一步控制财务费用。在确保正常经营和业务拓展所需资金的前提下，公司会平衡债务偿还与现金储备，保持合
理的资产负债结构。
9.公司在完成IPO三年分红承诺后有怎样的分红规划？
答：在IPO三年分红承诺期届满后，公司将综合考虑实际经营业绩、项目资金需求及中长期发展战略等相关因素，适
时制定未来的分红政策，给予投资者稳定、合理、可持续的投资回报。
10.截至最新数据，公司运营及在建的垃圾焚烧发电、生物质处理项目数量和处理规模分别达到多少？
答：截至目前，公司控股运营16个垃圾焚烧发电项目，设计处理能力合计34,690吨/日；控股运营5个生物质处理项目
，设计处理能力合计2,890吨/日。
11.面对广州原生垃圾清运量减少的趋势，公司产能利用率面临挑战，采取了哪些措施？
答：公司将通过积极拓展存量垃圾、工业固废、市政污泥等多源垃圾处理服务，加大垃圾焚烧发电项目的协同处置力
度，提升垃圾焚烧发电项目的产能利用率。
12.永兴股份打造的生态环境科普教育基地获得了哪些资质，累计服务了多少公众？
答：公司积极履行社会责任，项目配套建设有生态环境科普教育基地，目前已累计为超800万名社会公众提供线上线
下的公益环保科普教育，并成功获批国家生态环境科普基地、全国中小学环境教育社会实践基地、全国科普教育基地、国
家AAA级旅游景区等荣誉称号。
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