研报评级☆ ◇601033 永兴股份 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 8 1 0 0 0 9
1年内 8 1 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.98│ 0.91│ 0.96│ 1.09│ 1.20│ 1.30│
│每股净资产(元) │ 10.40│ 11.65│ 12.01│ 12.56│ 13.19│ 14.04│
│净资产收益率% │ 9.42│ 7.82│ 7.96│ 8.74│ 9.25│ 9.55│
│归母净利润(百万元) │ 734.83│ 820.57│ 860.55│ 978.97│ 1077.98│ 1168.45│
│营业收入(百万元) │ 3536.46│ 3764.54│ 4287.00│ 4552.33│ 4806.89│ 5059.56│
│营业利润(百万元) │ 799.88│ 922.90│ 981.04│ 1114.00│ 1229.33│ 1350.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-01 买入 维持 19.66 1.09 1.19 1.30 广发证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.09 1.17 1.26 华源证券
2026-08-25 买入 维持 17.33 1.08 1.22 1.34 华泰证券
2026-05-07 买入 维持 --- 1.08 1.21 1.28 长江证券
2026-04-07 买入 维持 --- 1.09 1.16 1.27 信达证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.08 1.21 1.28 长江证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.07 1.17 1.28 东吴证券
2026-03-30 增持 维持 --- 1.12 1.23 1.32 方正证券
2026-03-30 买入 维持 19.35 1.08 1.22 1.34 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-01│永兴股份(601033)业绩增长13%、股息率4.3%，推进4区供热管网、提供蒸汽增│广发证券 │买入
│量 │ │
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26H1业绩稳步增长13.2%，当前股息率4.3%。公司发布26年半年报：营收22.5亿元（同比+9.1%）、归母净利润5.2亿
元（同比+13.2%），增量主要来自于忻州项目（25年5月并表）和陈腐垃圾掺烧。其中26Q2营收11.5亿元（同比-1.1%）、
归母净利润2.85亿元（同比+7.7%，环比+20.1%），26Q2归母净利率同比提升2pct至24.9%，其中26Q2投资净收益同比增加
4733万元、信用减值损失同比增加5479万元、所得税支出同比减少2988万元。26H1公司经营性现金流净额9.48亿元（同比
+2.4%）。公司此前发布新一期（26-28年）分红承诺，承诺分红比例60%以上，延续此前水平。2025年公司分红5.67亿元
，分红比例65.9%（同比持平），当前股息率为4.3%，股息价值突出。
26H1蒸汽销售量同比+50%，全力推进4个区域供热管网建设项目。26H1公司垃圾焚烧进厂量545.43万吨（同比+1.8%）
、上网电量22.56亿度（同比+2.3%），吨上网电量413.6度（同比+2.1度），其中掺烧存量垃圾约50万吨。26H1公司为周
边企业提供蒸汽13.2万吨（同比+50%），公司正全力推进从化、增城、南沙、花都等区域重点供热管网建设项目，与多家
用热企业达成战略合作。此外根据公司招股说明书计算，截至2024年1月15日公司未纳入国补目录产能1.7万吨/日。
广州国企区位优势显著，垃圾焚烧+IDC协同潜力突出。根据广州政府官网，《广州市城市全域数字化转型试点实施方
案》明确“大力推动广州人工智能公共算力中心建设”。根据公司招股说明书，公司拥有广州市所有垃圾焚烧产能共3万
吨/日，且单体项目规模普遍在2000 3000吨/日，规模效应明显。伴随全国特别是一线城市算力需求的不断增长，垃圾
焚烧与IDC协同具备“区位+地块+能耗”三重核心优势，公司卡位一线城市广州，期待后续协同潜力。
盈利预测和投资建议：暂不考虑一次性国补，预计26-28年归母净利9.8/10.7/11.7亿元，对应最新PE13.5/12.3/11.3
倍。公司依托蒸汽增量和陈腐垃圾掺烧业绩稳健增长，现金流良好且承诺分红比例60%，参考可比公司给予2026年18倍PE
，对应合理价值19.66元/股，维持“买入”评级。
风险提示：项目到期风险；垃圾处理费核价风险；新增产能消化风险。
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2026-08-28│永兴股份(601033)中报业绩稳健增长，供热放量+存量掺烧驱动成长 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，2026H1实现营收22.53亿元（同比+9.10%），归母净利润5.22亿元（同比+13.24%），扣
非净利5.06亿元（同比+14.85%），其中Q2单季营收11.47亿元（同比-1.15%），归母净利润2.85亿元（同比+7.69%）。公
司中报业绩表现符合我们预期。
广州区位优势显著，运营效率行业领先。公司是广州市垃圾焚烧发电独家投资运营主体，24年在广东省内焚烧处理量
占全省约24%。截至26H1控股运营16个垃圾焚烧发电项目（设计处理能力合计34,690吨/日）及6个生物质（协同）处理项
目（设计处理能力合计3,290吨/日）。垃圾发电平均单个项目处理能力显著高于行业平均水平，吨垃圾发电量等核心指标
持续处于行业领先水平。广州市作为粤港澳大湾区重点城市之一，经济实力和财政支付能力较强，为公司业务持续稳定开
展奠定坚实基础。
垃圾焚烧运营稳健，供热业务放量显著。2026H1垃圾进厂总量545.43万吨（同比+1.79%，含掺烧存量垃圾约50万吨）
，焚烧发电量26.51亿度（同比+2.91%），上网电量22.56亿度（同比+2.31%），对外供蒸汽13.20万吨（同比+49.5%）。
公司正全力推进从化、增城、南沙、花都等重点供热管网建设项目，移动储能供热项目全面投运，终端用户倍增。供热业
务处于起步阶段但成长空间充足，有望成为重要业绩增长点。
高分红构筑安全边际，股东增持彰显信心。公司2025年度每股派息0.63元（含税），合计5.67亿元，分红比例为65.8
9%；2023-2025年分红比例分别为63.69%/65.81%/65.89%，持续提升。未来三年（2026-2028年）规划现金分红比例不低于
当年归母净利的60%。公司间接控股股东广州产投集团及一致行动人于2026年6月启动增持计划，拟6个月内累计增持5000
万至1亿元，彰显对公司长期价值信心。
盈利预测与评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润的预测分别为9.80/10.55/11.33亿元，同比增速分别为13.88
%/7.61%/7.47%，当前股价对应的PE分别为13/12/11倍，维持"买入"评级。
风险提示：垃圾处理量不及预期；应收账款回收风险；补贴政策风险。
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2026-08-25│永兴股份(601033)持续拓展多元固废协同处置能力 │华泰证券 │买入
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永兴股份发布半年报，2026年H1实现营收22.53亿元（yoy+9.10%），归母净利5.22亿元（yoy+13.24%），扣非净利5.
06亿元（yoy+14.85%）。其中Q2实现营收11.47亿元（yoy-1.15%，qoq+3.66%），归母净利2.85亿元（yoy+7.69%，qoq+20
.08%），符合我们此前预期（2.78 3.18亿）。公司积极拓展陈腐垃圾、工业垃圾、供热业务，我们预计2026-28年公
司归母净利或稳中有增，同时分红比例较高，维持“买入”评级。
在役垃圾焚烧产能稳健运营，持续增强多元固废协同处置能力
截至1H26，公司控股运营16个垃圾焚烧发电项目，设计处理能力合计34,690吨/日。在保障生活垃圾常态化处置的基
础上，公司持续增强存量垃圾、工业固废、市政污泥等多元固废协同处置能力。1H26各类垃圾进厂总量545.43万吨（yoy+
2%），其中掺烧存量垃圾约50万吨；实现垃圾焚烧发电量26.51亿度（yoy+3%），上网电量22.56亿度（yoy+2%），对外提
供蒸汽13.20万吨（yoy+50%）。
2Q26归母净利率同比+2pp，高分红承诺彰显发展信心
公司成本费用控制得当，2Q26期间费用率同比-1.50pp至16.38%，其中管理费用率/研发费用率/财务费用率6.86%/3.5
7%/5.94%，同比-0.66/-0.59/-0.25pp，带动归母净利率同比+2.04pp至24.86%。公司于3月27日发布2026-2028年股东分红
回报规划，承诺每年度分红比例不低于合并报表归属于母公司股东的净利润的60%，延续2023-25年高分红承诺（利润分配
总额不少于当年可分配利润的60%），稳定投资者回报预期。
盈利预测与估值
维持盈利预测，我们预计公司2026-28年归母净利润9.73/10.97/12.07亿元（三年复合增速11.94%），对应EPS为1.08
/1.22/1.34元。可比公司2026年一致预期PE均值为10.7倍（前值12.3倍），考虑公司单体项目规模较大盈利能力较强，承
诺2026-28年分红比例不低于60%，给予公司2026年16.1倍PE，目标价17.33元（前值19.98元，对应2026年18.5倍PE），维
持“买入”评级。
风险提示：电价补贴政策变化，应收账款回收风险，陈腐垃圾掺烧不及预期。
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2026-05-07│永兴股份(601033)2026Q1点评：Q1归母净利润同比增21%，掺烧+并购带来业绩│长江证券 │买入
│增长 │ │
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事件描述
永兴股份2026Q1单季度实现营业收入11.1亿元，同比增长22.2%，归母净利润2.37亿元，同比增长20.7%。
事件评论
陈腐垃圾掺烧加速及并购子公司，带动业绩增长。2025Q2开始，公司通过积极拓展存量垃圾、工业固废、市政污泥等
多源垃圾处理服务，加大垃圾焚烧发电项目的协同处置力度，显著提升垃圾焚烧发电项目的产能利用率，2025年公司垃圾
处理量1096万吨，同比增18.1%，主要系陈腐垃圾掺烧加速所致，当年产能利用率同比提升7.3pct至86.6%，2026Q1趋势延
续。2025年公司累计掺烧存量垃圾约160万吨（2024年全年掺烧超70万吨）。2025年2月公司公告签订《广州市兴丰应急填
埋场存量垃圾开挖项目合作协议》，利用3年左右时间处理广州市存量垃圾237万吨，预计未来2-3年内公司业绩仍可维持
。此外，公司2025年5月完成对洁晋公司41%股权的并购，也对2026Q1带来净增量。
2026Q1公司经营毛利率下降3.26pct，费用率下降1.09pct。1）毛利：毛利率下降推测系陈腐垃圾掺烧导致吨发电量
有下降（2025年公司吨发电量/吨上网电量同比下降22.0/33.3度）及新并购项目盈利能力弱于存量项目所致。2）费用：2
026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别降低+0.02/+0.19/-0.22/-1.08pct，公司无在建垃圾焚烧项目，资本开支逐渐降低
，偿还银行贷款及贷款平均利率下降致利息支出减少。
2026Q1经营性现金流净额同比降13.5%，资产负债率下降。从2025年全年维度来看，2025年经营活动现金流净额同比
降4.3%至18.3亿元，基本维持稳定，收现比/净现比分别为96%/208%，维持较高水平，能够保证公司有维持高分红比例的
能力。2026Q1末资产负债率较期初降低5.9%，维持健康水平。
期待公司“焚烧+”业务拓展。2025年，公司供热管网规划建设取得实质性进展，移动储能供热项目顺利投运，供热
规模稳步提升。“十五五”首年，公司将全力推进重点供热项目的规划建设，推动供热业务规模实现新突破，充分发挥能
源梯级利用优势，以热电联产带动产业链协同发展；进一步深化数智化转型，持续推进智慧电厂建设与运营升级。看好业
务拓展带来增量业绩。
发布2026-2028年分红计划。公司计划未来三年（2026-2028年）每年度以现金方式分配的利润不低于当年实现的合并
报表归属于母公司股东的净利润的60%。公司2026年分红比例为65.89%，同比增0.08pct。
盈利预测与估值：预计2026-2028年公司实现归母净利润9.75/10.85/11.56亿元，同比增速分别为13.3%/11.3%/6.57%
，若假设分红比例为65%/65%/65%，对应2026/4/29股价股息率分别为4.59%/5.10%/5.44%。考虑到公司类永续经营属性、
区位优势保证EPS仍有一定增长等原因，维持“买入”评级。
风险提示
1、盈利性不及预期风险；2、陈腐垃圾开挖进度不及预期风险；3、国补退坡风险。
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2026-04-07│永兴股份(601033)陈腐垃圾掺烧助推产能利用率提升，高分红承诺延续增强信│信达证券 │买入
│心 │ │
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事件：永兴股份发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入42.87亿元，同比增长13.88%；实现归母净利润8.61
亿元，同比增长4.87%；扣非后净利润8.14亿元，同比增长4.89%。经营活动现金流量净额18.26亿元，同比下降4.26%；基
本每股收益0.96元/股，同比增长4.35%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.63元（含税），预计派发现金红利5.67亿
元，占本年度归属净利润比例为65.89%。
点评：
陈腐垃圾掺烧带动产能利用率提升，外延并购增厚业务规模。2025年公司垃圾焚烧发电项目保持稳定运行，各项核心
经营指标稳健增长，2025年，公司完成对洁晋公司的控股股权收购，现有产能规模规模达到34690吨/日。全年垃圾进厂总
量达1096.43万吨，同比增长18.1%；垃圾焚烧发电量52.75亿度，同比增长12.9%；上网电量45.07亿度，同比增长9.3%。
公司积极拓展多元固废处理业务，实施存量垃圾开挖处置等项目，全年累计掺烧存量垃圾约160万吨。陈腐垃圾掺烧的顺
利推进，带动公司产能利用率提升，按350天有效运营天数计算，公司产能利用率已经达到90%以上。
财务费用显著优化，盈利能力略有下滑。从盈利能力角度看，2025年公司整体实现毛利率41.02%，同比下降0.85个pc
t；净利率20.46%，同比下降1.69个pct。我们认为主要由于掺烧陈腐垃圾导致吨垃圾的盈利水平有所下降。2025年公司期
间费用率17.31%，同比下降2.61个pct，体现出公司降本增效凸显成效，2025年公司财务费用为2.83亿元，同比下降16.39
%，主要由于公司贷款平均利率下降。
资本开支进一步下降，高分红属性有望延续。2025年公司投资性现金流净额为-5.26亿元（2024年同期为-11.71亿元
），公司目前暂无垃圾焚烧建设，开支主要集中于设备更新改造及配套建设方面，预计将维持低资本开支强度。由此带来
的充沛自由现金流有效支撑了公司的高分红，公司2025年派发现金红利达65.89%，同时公司计划未来三年（2026-2028年
）每年度以现金方式分配的利润不低于当年实现的合并报表归属于母公司股东的净利润的60%，高分红属性有望长期延续
。
盈利预测及评级：公司为广州市固废处理龙头，主业盈利稳健，且伴随陈腐垃圾掺烧带动产能利用率提升，公司业绩
存在向上弹性空间。同时资本开支收窄，自由现金流回正，分红稳定在60%以上。我们预测2026-2028年，公司归母净利润
为9.81亿元、10.43亿元、11.42亿元，维持公司“买入”评级。
风险因素：应收账款回收风险；陈腐垃圾掺烧进度不及预期；公用事业价格市场化改革进度缓慢。
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2026-04-03│永兴股份(601033)2025A点评：陈腐垃圾掺烧加速，分红比例达65.9% │长江证券 │买入
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事件描述
永兴股份2025年实现营业收入42.9亿元，同比增长13.9%，归母净利润8.61亿元，同比增长4.9%；其中Q4单季度实现
营业收入10.4亿元，同比增长6.9%，归母净利润1.15亿元，同比降低33.3%。
事件评论
陈腐垃圾掺烧加速及并购子公司，带动业绩增长。2025年公司垃圾处理量1096万吨，同比增18.1%，主要系陈腐垃圾
掺烧加速所致，2025Q2开始，公司通过积极拓展存量垃圾、工业固废、市政污泥等多源垃圾处理服务，加大垃圾焚烧发电
项目的协同处置力度，显著提升垃圾焚烧发电项目的产能利用率2025年产能利用率同比提升7.3pct至86.6%。2025年公司
累计掺烧存量垃圾约160万吨（2024年全年掺烧超70万吨）。2025年2月公司公告签订《广州市兴丰应急填埋场存量垃圾开
挖项目合作协议》，利用3年左右时间处理广州市存量垃圾237万吨，预计未来2-3年内公司业绩仍可维持。此外，公司202
5年5月完成对洁晋公司41%股权的并购，也为下半年利润增长带来一定增量。
全年公司经营毛利率下降0.85pct，费用率下降2.61pct。1）毛利：全年公司综合毛利率为41.0%，同比下降0.85pct
，推测系陈腐垃圾掺烧导致吨发电量有下降（2025年公司吨发电量/吨上网电量同比下降22.0/33.3度）及新并购项目盈利
能力弱于存量项目所致。2）费用：全年公司期间费用率降低2.61pct至17.3%，其中主要是财务费用率降低2.39pct至6.60
%，主要是目前没有在建垃圾焚烧项目，资本开支逐渐降低，偿还银行贷款及贷款平均利率下降导致利息支出减少所致。3
）减值：对李坑一厂项目/从化水塔相关资产分别计提减值准备5655/560万元。
现金流维持良好水平，资产负债率略降。2025年经营活动现金流净额同比降4.3%至18.3亿元，基本维持稳定，收现比
/净现比分别为96%/208%，维持较高水平，能够保证公司有维持高分红比例的能力。2025年末资产负债率/有息资产负债率
同比降低0.4%/增加1.6%至55.7%/41.2%，维持健康水平。
发布2026-2028年分红计划。公司计划未来三年（2026-2028年）每年度以现金方式分配的利润不低于当年实现的合并
报表归属于母公司股东的净利润的60%。公司2026年分红比例为65.89%，同比增0.08pct。
盈利预测与估值：预计2026-2028年公司实现归母净利润9.75亿元/10.85亿元/11.56亿元，同比增速分别为13.3%/11.
3%/6.57%，若假设分红比例为65%/65%/65%，对应2026/4/2股价股息率分别为4.80%/5.34%/5.69%。考虑到公司类永续经营
属性、区位优势保证EPS仍有一定增长等原因，维持“买入”评级。
风险提示
1、盈利性不及预期风险；2、陈腐垃圾开挖进度不及预期风险；3、国补退坡风险。
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2026-04-01│永兴股份(601033)2025年报点评：产能利用率提升7pct至87 │东吴证券 │买入
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事件：2025年公司实现营业收入42.87亿元，同比增长13.9%；归母净利润8.61亿元，同比增长4.9%。其中，25Q4资产
减值计提0.63亿元，若还原资产减值后公司25年归母净利润同比增长12.6%。
2025年垃圾量同增18%，产能利用率提升7pct至87%。2025年公司垃圾焚烧发电项目垃圾进厂总量1,096.43万吨，同比
增长18.1%；生物质处理项目垃圾进厂总量67.12万吨（24年73.57万吨）。截至2025年末，公司控股运营16个垃圾焚烧发
电项目，设计处理能力合计34,690吨/日（较24年末新增2个项目、新增2,600吨/日）；运营5个生物质处理项目及1个生物
质协同处理项目，设计处理能力合计3,290吨/日。我们测算2025年公司焚烧产能利用率约为86.6%，同比提升7.3pct。202
5年公司垃圾焚烧发电量52.75亿度，上网电量45.07亿度（同增9.3%），吨发电量481度/吨（24年503度/吨），吨上网411
度/吨（24年444度/吨）。主营业务（项目运营）毛利率40.9%，同比下降0.8pct；主要系广州市外业务（含洁晋并表）毛
利率同比下降13.5pct至24.0%，拖累整体毛利率。
积极拓展掺烧&供热，洁晋并购落地，对外布局稳步推进。2025年公司累计掺烧存量陈腐垃圾约160万吨（24年超70万
吨），是产能利用率提升的核心驱动力，公司持续顺利推进兴丰应急填埋场存量垃圾开挖处置等项目。公司25年供汽量约
21万吨（24年16.44万吨），移动储能供热项目已在多个下属项目投入运营，并全力推进供热管网向周边工业片区延伸覆
盖。25年7月广州环投与多家企业达成从化区蒸汽保障合作，26年初与南沙区易创汇科技园签署供汽战略协议；同时，26
年1月公司下属第六资源热力电厂供热项目（增城区）已启动勘察设计招标，随着管网建设在多个区域逐步落地，供热业
务有望成为公司利润的新增量。2025年5月完成对洁晋公司控股股权收购（持股比例由49.0%提升至90.0%），正式纳入合
并报表范围。短期内并表带来管理费用及运营成本增加，预计随整合深入，洁晋公司盈利能力将逐步改善。同时，公司全
资设立环兴香港公司，搭建国际化发展平台，积极探索海外项目投资。
财务费用下降支撑利润，经营性现金流稳健。2025年财务费用2.83亿元，同比下降16.4%，主要系公司贷款平均利率
下降所致。2025年公司经营性现金流净额18.26亿元，同比下降4.3%；购建固定无形长期资产支付的现金8.59亿元，同比
增加38.7%；测算简易自由现金流9.67亿元，较2024年的12.89亿元有所回落，系资本开支阶段性增加。截至2025年底，资
产负债率55.7%，同比降低0.4pct，财务结构稳步优化。
25年分红比例66%，26-28年承诺分红比例60%以上。2025年，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.63元（含税），
合计派发5.67亿元，同增5.0%，分红比例达到65.9%（2024年65.8%），对应股息率4.2%。同时，公司发布未来三年股东分
红回报规划，承诺26-28年分红比例不低于60%。（估值日期：2026/3/31）
盈利预测与投资评级：公司掌握广州优质垃圾焚烧项目，积极推进掺烧+供热业务，产能利用率持续提升支撑业绩增
长，具备长期分红能力。考虑洁晋公司并表后运营不及预期，我们下调2026-2027年归母净利润从10.17/10.87亿元至9.60
/10.55亿元，预计2028年归母净利润11.54亿元，对应PE15/14/13倍。维持“买入”评级。（估值日期：2026/3/31）
风险提示：补贴政策风险，垃圾量不及预期，收入区域集中度高的风险。
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2026-03-30│永兴股份(601033)延续高分红承诺彰显发展信心 │华泰证券 │买入
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永兴股份发布年报，2025年实现营收42.87亿元（yoy+13.88%），归母净利8.61亿元（yoy+4.87%），扣非净利8.14亿
元（yoy+4.89%）。其中Q4实现营收10.37亿元（yoy+6.90%，qoq-12.57%），归母净利1.15亿元（yoy-33.28%，qoq-59.60
%）。公司2025年归母净利略低于我们此前预期（9.19亿），主因1）资产减值超预期（李坑一厂项目计提资产减值准备56
55万元）；2）垃圾焚烧发电项目吨发电量略低于预期。公司积极拓展陈腐垃圾、工业垃圾、供热业务，我们预计2026-28
年公司归母净利或稳中有增，同时分红比例较高，维持“买入”评级。
2025年垃圾焚烧量/上网电量同比+18/+9%，各项指标稳健增长
截至2025年底，公司控股运营16个垃圾焚烧发电项目，设计处理能力合计34,690吨/日（yoy+8%，主因年内收购忻州
市洁晋发电有限公司41%股份后持股90%，于5月正式并表）。2025年公司垃圾焚烧项目垃圾进厂总量1096.43万吨（yoy+18
.1%），发电量52.75亿度（yoy+12.9%），上网电量45.07亿度（yoy+9.3%），各项指标均稳健增长。
积极拓展多源固废处理服务，探索海内外业务机会
公司积极拓展多源固废处理服务，2025年公司顺利实施兴丰应急填埋场存量垃圾开挖处置等项目，累计掺烧存量垃圾
约160万吨；垃圾焚烧发电项目为周边工业企业提供蒸汽合计约21万吨（yoy+28%），同时移动储能供热项目已在多个下属
项目投入运营。2025年内公司完成对洁晋公司控股权的收购，且继2024年12月成立越南子公司后，2025年公司全资设立环
兴香港公司，进一步搭建国际化发展平台。公司积极把握行业发展机遇，通过对外项目拓展、收并购等方式扩大业务区域
布局，业务规模仍有提升空间。
发布2026-2028年分红规划，延续高分红承诺彰显发展信心
上市以来公司每股股息与分红比例均实现逐年增长，2023/24/25年每股股息0.52/0.60/0.63元，分红比例63.7/65.8/
65.9%。公司于3月27日发布2026-2028年股东分红回报规划，承诺每年度分红比例不低于合并报表归属于母公司股东的净
利润的60%，延续了2023-2025年高分红承诺（利润分配总额不少于当年实现的可分配利润的60%），稳定投资者回报预期
。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-28年归母净利润9.7/11.0/12.1亿元（较前值-6/-5/-%），对应2026年EPS为1.08元，调整主因202
5年垃圾焚烧发电项目吨发电量低于预期，下调吨发电量预测。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为12.3倍，考虑公司
单体项目规模较大盈利能力较强，承诺2026-28年分红比例不低于60%，给予公司2026年18.5倍PE，目标价19.98元（前值1
8.67元，对应2025年18.3倍PE），维持“买入”评级。
风险提示：电价补贴政策变化，应收账款回收风险，陈腐垃圾掺烧不及预期。
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2026-03-30│永兴股份(601033)公司点评报告：供热业务加速拓展，维持高分红比例 │方正证券 │增持
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事件：永兴股份发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入42.87亿元，同比增长13.88%；归属于上市公司股东
的净利润8.61亿元，同比增长4.87%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润8.14亿元，同比增长4.89%。
核心观点：业绩稳健增长，核心业务量价齐升，驱动盈利能力提升。2025年，公司业绩实现稳健增长，利润增长主要
得益于垃圾焚烧发电业务量的稳健提升及精细化运营。报告期内，公司垃圾焚烧发电项目全年垃圾进厂总量达1,096.43万
吨，垃圾焚烧发电量52.75亿度，上网电量45.07亿度，各项核心经营指标均实现稳健增长。截至报告期末，公司控股运营
16个垃圾焚烧发电项目，分别位于广州、雷州、邵东、忻州等地，设计处理能力合计34,690吨/日。公司持续深化项目运
营标准化、精细化管理，通过优化运营流程、严控运营成本，全面提升运营质量，有效提升了整体运营效率与项目产能利
用率。
供热业务加速拓展，绿色能源禀赋构筑新增长极。公司积极推进热电联产模式，持续提升垃圾焚烧发电项目综合经营
效益。报告期内，公司垃圾焚烧发电项目为周边工业企业提供蒸汽合计约21万吨，供热业务规模稳步扩大。公司正全力推
进多个重点供热项目建设，通过供热管网向周边工业片区延伸覆盖，逐步构建更加完善的热力供应网络。同时，移动储能
供热项目已在多个下属项目投入运营，灵活高效地满足各类企业用户的用热需求，进一步增强了公司在区域供热市场的综
合服务能力。未来公司将继续深挖“焚烧+”潜力，加速供热业务发展，预计将为公司可持续发展提供坚实支撑。
外延并购持续拓展，高分红政策持续回馈投资者。公司积极把握行业发展趋势与市场机遇，通过对外项目合作、收并
购等多元化方式，扩大业务区域布局与经营规模。报告期内，公司完成对洁晋公司的控股股权收购，持股比例由49%提升
至90%，进一步完善区域市场布局，提升核心业务竞争力。同时，公司全资设立环兴香港公司，搭建国际化发展平台。同
时，公司持续重视投资者回报，2025年度拟向全体股东每股派发现金红利0.63元（含税），合计派发现金红利5.67亿元（
含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为65.89%，分红比例较高，符合公司“2023-2025年度单一年度利润
分配总额不少于当年实现的可分配利润的60%”的承诺。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为45.40/47.64/50.00亿元，同比增长5.91%/4.93%/4.93%，
归母净利润分别为10.11/11.11/11.91亿元，同比增长17.48%/9.92%/7.21%，根据2026年3月27日收盘价，对应PE分别为14
.39/13.10/12.21倍，EPS分别为1.12/1.23/1.32元，给予公司“推荐”评级。
风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：27家
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2026-09-03│永兴股份(601033)2026年9月3日投资者关系活动主要内容
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1、广州积存垃圾有多少万吨？
答：广州市存量垃圾规模较大，其中仅兴丰生活垃圾卫生填埋场的存量垃圾就已超过四千万吨。随着无废城市建设的
深入推进，预计存量垃圾的处置需求将持续存在。
2、公司垃圾发电供热业务未来3年到5年目标达到什么规模？
答：供热业务是公司现阶段重要的业务发展方向，依托公司循环经济产业园所在区域扎实的产业基础，未来几年公司
供热业务的发展潜力有望逐步释放。目前，公司正全力推进从化、增城、南沙、花都等区域的重点供热管网建设项目，后
续供热规模将随项目实施进度与下游用热企业配套情况逐步明确。
3、广州垃圾吨处理费多少？
答：公司位于广州的垃圾焚烧项目处理费用存在差异，部分项目系根据其处理工艺及运行成本核价确定，部分项目系
通过政府采购服务方式确定。
4、公司十五五规划目标是怎样的？
答：十五五期间，公司将围绕固废资源循环与绿色能源服务双核并举的绿色低碳产业集团发展定位，坚持数智化与绿
色化发展方向，构建起运营支撑、资本拉动、科技赋能协同发力的发展格局，持续深化产业链协同，不断提升核心业务规
模，同时布局零碳产业等新赛道，形成固废循环、绿色能源、新兴产业层次递进的增长体系。
5、公司除了供热外，还有哪些业务增长点？
答：除大力发展供热等“焚烧+”产业链延伸业务外，公司还积极研判国家关于零碳产业园、绿电直供等新政策方向
，系统性开展产业研究、项目谋划与资源对接，积极捕捉新业态、新模式带来的发展机遇，着力培育并推动新兴业务落地
发展。
6、公司未来是否开展对外并购，并购标的有什么标准？
答：公司正稳步推进境内外新项目拓展，搭建了动态更新的项目储备库。在项目筛选过程中，公司始终将项目质量、
风险收益情况以及战略协同等作为评估要素，确保投资决策符合公司长期发展战略。
7、公司有息负债较多，公司未来财务上如何规划？资产负债率多少为宜？
答：公司资产负债率为56.23%，处于较为合理水平。未来公司将拓宽多元融资渠道，持续优化债务结构，合理管控负
债规模，严控财务风险，保障公司财务稳健运行。
8、公司未来3年还有哪些垃圾发电机组老旧，会服役到期？
答：除下属李坑一厂发电机组已达设计使用寿命外，其他项目机组设备运行状态良好。
9、公司股东广州市城投投资有限公司前期减持公司股份的原因，其是否有计划继续减持公司股份？
答：股东广州城投投资前期实施减持，主要系满足其自身经营发展的资金安排。若该股东后续有进一步减持相关安排
，公司将严格按照监管要求及时履行信息披露义务。
10、今年有哪些供热项目建成？
答：目前，公司正全力推进从化、增城、南沙、花都等区域的重点供热管网建设项目，部分项目已进入施工建设阶段
，其余项目将根据项目审批进度及下游用热企业配套情况有序推进建设。供热业务作为公司重要的业绩增长点，公司将集
中资源加快推进各项目建设，力争尽早投产通汽，形成稳定收益。
11、公司上半年垃圾焚烧处理量整体有所增长，各类垃圾的比例情况？
答：2026年上半年，公司下属垃圾焚烧发电项目的垃圾进厂量保持稳定增长，达545.43万吨，其中原生生活垃圾占比
约80%，其余主要为掺烧的一般工业固废及存量垃圾。
12、公司目前股息率较高，未来会进一步提升分红比例吗？
答：公司上市以来分红比例持续提升，已制定了2026-2028年度股东分红回报规划，后续将在保障现金分红连续性与
稳定性的基础上，综合公司业务发展趋势、经营状况与现金流水平、未来资金需求等因素后，合理确定未来现金分红比例
。
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参与调研机构：44家
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2026-08-28│永兴股份(601033)2026年8月28日投资者关系活动主要内容
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1、2026年上半年蒸汽销售同比增长约50%，增长的原因是什么？管道供热新项目的进展如何？今年或明年能投运产生
收益吗？
答：供热业务是公司现阶段重要的业务发展方向，依托循环经济产业园所在区域扎实的产业基础，未来几年公司供热
业务的发展潜力有望逐步释放。2026年上半年，供热量增长主要来源于存量用热客户用汽量提升，以及移动储能供热业务
在下属项目全面铺开后终端用户数量的大幅增长。目前，公司正全力推进从化、增城、南沙、花都等区域的重点供热管网
建设项目，部分项目已进入施工建设阶段，其余项目将根据项目审批进度及下游用热企业配套情况有序推进建设。供热业
务作为公司重要的业绩增长点，公司将集中资源加快推进各项目建设，力争尽早投产通汽，形成稳定收益。
2、2026年上半年垃圾焚烧处理的数量及构成情况？
答：2026年上半年，公司下属垃圾焚烧发电项目合计垃圾进厂量为545.43万吨，其中原生生活垃圾占比约80%，剩余
部分主要为掺烧的一般工业固废、存量垃圾等。
3、2026年上半年存量垃圾处理量下降的原因？
答：2026年上半年存量垃圾处理量同比下降，主要受去年业务基数及当期生产安排的影响。一方面，本期存量垃圾掺
烧主要来自广州兴丰应急填埋场存量垃圾开挖项目及部分市外项目；去年同期除兴丰项目外，还有花都等填埋场存量垃圾
掺烧试验，且兴丰项目开挖处置任务集中于去年二三季度，导致去年处置基数相对较高。另一方面，2026年上半年受原生
生活垃圾处置需求增长影响，同时叠加天气、设备检修改造等因素，存量垃圾处置规模有所下降。2026年上半年公司总体
垃圾处理量保持稳定增长，目前的年度处置进度与全年处理量目标基本一致。
4、2026年上半年所得税费用下降的原因是什么？
答：2026年上半年所得税费用下降，主要系公司部分项目购置并实际使用的环境保护专用设备，依据 国家税收
政策享受企业所得税抵免优惠政策所致。
5、公司2026年收到国补的情况怎样？广州二期项目纳入国补的进展情况？
答：2026年上半年，公司包括广州地区一期项目在内的部分项目有国补回款，整体回款情况较往年有所改善。同时，
公司正持续密切跟进广州地区二期项目国补核查的相关进展情况。
6、上半年的产能利用率情况如何？是否还能继续提升？
答：2026年上半年公司总体产能利用率约为90%。从设备性能与运营管理水平来看，公司已具备进一步提升产能利用率
的基础条件。结合项目长期稳定运行、市场处置需求、环保提标改造等多重因素，当前产能利用率处于健康合理区间。后
续公司将持续加大市场拓展力度，充分发挥现有设施的处理能力，不断提升项目运行效率。
7、请介绍公司资本开支的情况？
答：公司现有主要项目均已建成投产运营，未来几年仍需继续支付相关项目的工程建设尾款。现阶段公司将供热业务
作为发展重点，供热管网的布局建设预计将产生一定规模的工程资本支出。除此以外，公司暂未确定其他大额资本开支计
划。
8、公司对分红有怎样的考虑，会进一步提高分红比例吗？
答：上市以来，公司持续以高比例现金分红回报投资者，2023-2025年度现金分红比例分别达到 63.69%、65.81%、65
.89%，均在承诺的60%分红比例基础上有所提升。基于重视股东合理投资回报、保障利润分配政策连续性与稳定性的原则
，公司已制定未来三年股东分红回报规划，2026-2028年现金分红比例仍不低于60%，实际现金分红比例将根据公司经营状
况、现金流水平及未来资金需求综合确定。
9、请介绍公司应收账款的增加情况？
答：2026年上半年，公司应收账款增长幅度与业务规模增长幅度基本匹配，应收账款增加主要来源于垃圾处理费。公
司将强化应收账款催收工作，全力推动各类款项回款。
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参与调研机构：14家
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2026-04-29│永兴股份(601033)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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1、公司2026年第一季度营业收入和归母净利润均实现20%左右增长，主要有哪些驱动因素？
答：公司今年一季度的业绩增长，延续了去年二季度以来业绩稳步增长的良好态势。业绩增长主要原因包括：一是公
司下属项目原生生活垃圾处理量有所提高；二是协同处置的存量垃圾及工业固废结构优化推动业务效益提升；三是收购忻
州洁晋公司并表带来的业务收入增加。
2、公司供热业务近期有哪些新的动向，公司对这部分业务的潜力有怎样的判断？
答：公司供热业务目前尚处于起步阶段，整体规模相对较小，结合区域产业布局及下游用热企业需求情况，供热业务
具备良好的拓展空间与成长潜力。根据用热端的客户情况，公司已在下属项目规划了多条供热管线，其中部分管线已完成
前期筹备，将于近期开工建设。后续公司将根据项目审批进度及下游用热企业配套等实际情况，有序推进各供热项目落地
。
3、供热项目的资本开支会对公司现金流产生影响吗？
答：公司供热项目整体投资规模可控，资本开支相对有限。公司将根据各项目的实际情况有序推进、分步建设，不会
对公司整体经营现金流构成压力。
4、请介绍公司2025年生物质处理项目产能增加的原因及处理量的变化情况，以及对生物质处理业务在2026年的展望
？
答：2025年公司生物质处理项目产能规模的增加，主要系收购忻州洁晋公司后将其生物质处理业务纳入公司产能规模
统计范围所致。受广州地区其他生物质处理产能供给增加，以及主管部门对处理量统筹调度的影响，公司2025年生物质实
际处理量略有下降。公司持续推进生物质处理项目的精细化运营管理工作，项目提油率、产沼率等核心指标均保持增长态
势。2026年，公司将持续夯实生物质业务运营质效，整体业务预计保持平稳运行。
5、公司项目的回款情况是否有变化？
答：2026年第一季度，公司业务回款整体环比保持平稳。公司始终高度重视业务款项的回收工作，持续加大与相关方
的沟通对接力度，积极推动业务款项的回收，保障经营现金流稳健向好。
6、除了兴丰应急填埋场，公司目前对于其他陈腐垃圾是否有签署协议意向？
答：除兴丰应急填埋场存量垃圾开挖项目外，目前公司在广州地区暂未签署其他填埋场存量垃圾处理服务协议。
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参与调研机构：3家
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2026-04-09│永兴股份(601033)2026年4月9日-10日投资者关系活动主要内容
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1、请问公司营收情况如何?
答:2025年度,公司实现营业收入42.87亿元,同比增长13.88%。
2、您好,请问公司今年有扩展其他业务的打算吗?
答:公司今年将在持续做好现有垃圾焚烧发电项目精细化管理的基础上,加快推进供热业务的发展,打造重要的业绩增
长点。与此同时,公司将结合实际情况,本着科学审慎的原则,积极研究并合理决策其他业务的拓展事宜。
3、请问贵司未来盈利增长的主要驱动因素有哪些?谢谢
答:公司将主要做好以下工作以推动业绩持续稳定增长:一是立足原生生活垃圾稳步增长态势,持续推进存量垃圾及其
他城市固废的协同处置,稳步提升项目产能利用率;二是依托公司垃圾焚烧发电项目的区位优势与综合能力,加快供热业务
的规划建设,释放其发展潜力,以热电联产带动产业链协同发展;三是积极推进国内外优质项目拓展,持续优化业务布局、扩
大业务规模;四是紧跟"双碳"政策趋势,积极探索新业务、新模式、新赛道,打造以绿色能源为核心的循环经济产业园模式,
提升资产价值与效益。
4、请问李坑一厂计提减值的原因?后续还有无其他资产会发生减值?
答:李坑一厂计提资产减值,主要原因在于其发电机组已达设计使用寿命。虽开展了机组延续运行安全整治与功能修复
工作,但仍不具备稳定运行的条件,机组运行的经济性大幅降低。基于此,公司拟对李坑一厂实施停产。公司严格依照审计
要求,每年均对主要资产价值进行评估,截至目前,其他资产暂未发现存在减值迹象。
5、请介绍忻州洁晋公司的经营情况?其光伏项目的推进情况?
答:忻州洁晋公司运营忻州市固废综合处置(静脉)产业园,业务涵盖垃圾焚烧、餐厨废弃物处置、污泥无害化处置、集
中供汽供热以及光伏发电等。2025年,公司完成忻州洁晋公司的控股收购并启动整合工作。参考公司其他项目成熟的运营
管理标准,对其实施了有针对性的技术改造及运营管理优化,相关成效预计将逐步显现。光伏项目正按计划有序推进,建成
并网后预计可形成稳定的收益预期。
6、公司生物质处理项目的产能利用率在2025年有所降低是什么原因造成的?
答:公司生物质处理项目的产能利用率下降,主要系广州市内有其他同类处理设施恢复生产,全市餐厨垃圾设计处理产
能有一定富余,整体产能利用率仍处于爬坡阶段所致。面对市场格局变化,公司积极通过运行优化及精细化管理,持续提升
整体生产运营稳定性和物料利用效率,项目的毛油输出量、产沼量等核心指标保持稳定,有力的保障了项目的经济性与环境
效益。
7、公司的供热业务,在2026年会有新的供热管线投入使用,并推动供热规模提升吗?
答:公司已在下属项目规划了多条供热管线,将依据项目审批进度及下游用热企业配套等情况有序的推进建设工作。未
来数年,公司供热业务发展潜力将逐步得以释放,有望成为公司重要的业绩增长点之一。2026年,公司将重点推进部分供热
项目建成并投入使用。
8、公司目前享有哪些所得税优惠政策,2026年的所得税方面有什么变化?
答:公司目前适用的所得税优惠主要涵盖高新技术企业所得税税收优惠、环境保护项目企业所得税"三免三减半"税收
优惠,以及适用环保行业相关增值税税收优惠政策。公司相关项目在企业所得税"三免三减半"优惠期满后,可继续适用高新
技术企业所得税率,因此预计2026年公司所得税支出增幅有限。
9、公司未来三年(2026-2028年)的分红规划是基于怎样的考虑?
答:公司制定未来三年股东分红规划时,综合考虑了行业特征与发展趋势、经营状况与现金流水平、未来资金需求与融
资成本、投资者合理回报等多方面因素,旨在建立持续、科学、稳定的投资者回报机制,确保利润分配政策的连贯性与稳定
性,以高比例现金分红积极回报投资者,亦希望可以吸引更多愿意长期伴随公司发展的耐心资本。
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参与调研机构：14家
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2026-04-01│永兴股份(601033)2026年4月1日-2日投资者关系活动主要内容
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1、请介绍公司供热业务的发展规划,在2026年会有新的供热项目建成投产吗?
答:公司位于广州的六个循环经济产业园所处区域产业基础扎实、集聚度高,供热市场需求旺盛。依托垃圾焚烧发电项
目,公司对外供热具备绿色低碳、供应稳定、成本优势显著等特点,业务发展前景良好。目前,公司已在增城、从化、南沙
、花都等项目规划了多条供热管线,后续将根据项目审批进度及下游用热企业配套等情况有序推进建设工作。未来几年,公
司供热业务发展潜力将逐步释放,有望成为公司重要的业绩增长点之一。2026年,公司将重点推进部分供热项目建成并投入
使用。
2、公司2025年垃圾焚烧项目产能利用率是怎样的?是否还有提升的空间?其中垃圾的增量来源于哪里?
答:2025年,公司垃圾焚烧项目综合产能利用率约90%。2026年,公司将持续优化项目运营管理,进一步提升产能利用率
水平。公司垃圾处理量的增长主要来源于以下几个方面:一是城市原生生活垃圾的自然增长,二是继续高效推进存量垃圾处
理,三是积极拓展一般工业固废(含高热值垃圾)的协同处置,四是部分广州市外项目扩大垃圾收运覆盖范围提升垃圾进厂量
等。
3、公司2025年的应收账款有所增加的原因是什么?其构成情况如何?
答:2025年应收账款有所增加,主要原因包括:一是公司业务规模持续增加,营业收入稳步增长,二是年末垃圾处理费结
算支付节奏有所调整,三是洁晋公司纳入合并报表范围相应增加了应收账款。从构成来看,应收账款中垃圾处理费约占67%,
国补(可再生能源电价补贴)约占22%,其余为电网及其他客户的应收款项。
4、公司2025年收到国补的情况怎样?
答:2025年,公司位于广州市外的部分项目获得了一定数额的国补回款。与此同时,公司正持续密切跟进广州市项目国
补的核查进展情况。
5、李坑一厂计提减值的原因是什么?对公司生产经营有无影响?还有无其他资产会发生减值?
答:李坑一厂计提资产减值,原因在于其发电机组已达到设计使用寿命,在开展机组延续运行安全整治和功能修复后,仍
不具备稳定运行的条件,机组运行经济性显著降低。基于此,公司拟对李坑一厂实施停产。李坑一厂垃圾处理规模为1040吨
/日,在公司总处理规模中占较小,且广州市生活垃圾均在公司项目间调度处理,故而李坑一厂停产对公司整体生产经营影响
甚微。除李坑一厂外,公司其他项目运营年限较短,公司严格按照审计要求,每年均对主要资产价值进行评估,截至目前,其
他资产暂未发现存在减值迹象。
6、公司剩余未支付的项目建设工程款还有多少?预计还要支付几年?
答:截至2025年年末,公司应付的项目建设工程款项及设备款项余额约为14亿元。此款项将依据相关合同约定以及项目
结算进度逐步支付,预计支付周期尚需三至四年。
7、除推进中的兴丰应急填埋场存量垃圾开挖项目以外,公司还有无其他正开展的存量垃圾处理项目?
答:除正在推进的兴丰应急填埋场存量垃圾开挖项目外,公司目前还在广东雷州、山西忻州的项目开展存量垃圾处理业
务。公司主要项目所在地广州市存量垃圾规模较大,随着"无废城市"建设的深入推进,相关处理需求预计持续存在。
8、公司2025年垃圾焚烧项目掺烧一般工业固废的业务情况?2026年该部分业务有怎样的计划?
答:2025年,公司垃圾焚烧项目协同处置的一般工业固废(含高热值垃圾)总量相较于2024年基本保持平稳。一般工业固
废的热值因其组分差异而波动范围较大,处置费用是综合考虑其热值水平、市场供需等因素进行定价。2026年,公司将根据
项目的运行情况及产能利用率水平,持续拓展一般工业固废协同处置业务。
9、公司垃圾焚烧所产生的炉渣是怎样的处理模式?在金属价格上涨的背景下,公司炉渣的收益有增长吗?
答:公司炉渣目前主要采取直接对外销售和委托第三方在项目配套炉渣厂处理两种模式。其中,广州一期项目以炉渣直
接销售方式为主,因相关合同签订时间较早,合同价格较当前价格水平偏低,待合同到期后调整处理方式与定价,将能够直接
提升该部分炉渣收益;广州二期项目炉渣主要委托第三方在公司项目配套的炉渣厂处理,炉渣价格与公开交易市场金属价格
挂钩并定期调整,金属价格的上行有助于炉渣处理业务的业绩增长。
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