研报评级☆ ◇601038 一拖股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 14 4 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.61│ 0.89│ 0.82│ 0.79│ 0.82│ 0.92│
│每股净资产(元) │ 5.30│ 5.96│ 6.46│ 7.20│ 7.96│ 8.80│
│净资产收益率% │ 11.43│ 14.90│ 12.71│ 11.13│ 10.53│ 10.73│
│归母净利润(百万元) │ 681.05│ 997.02│ 922.02│ 889.70│ 921.29│ 1029.03│
│营业收入(百万元) │ 12455.47│ 11528.16│ 11904.37│ 11777.00│ 12428.33│ 13433.00│
│营业利润(百万元) │ 588.02│ 996.27│ 1046.35│ 1006.00│ 1043.67│ 1167.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-26 买入 维持 --- 0.79 0.81 0.90 华安证券
2025-10-29 增持 维持 --- 0.76 0.80 0.90 渤海证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.82 0.85 0.95 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-26│一拖股份(601038)业绩短期承压，高端化和出海驱动增长 │华安证券 │买入
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公司发布2025年三季报，Q1-3归母净利润同比下降9.69%
公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入97.03亿元，同比-9.63%；实现归母净利润9.94亿元，同比-9.
69%，扣非后归母净利润9.10亿元，同比-14.82%。单季度来看，2025年第三季度，公司实现营业收入27.75亿元，同比-5.
29%；归母净利润2.25亿元，同比+15.14%；扣非后归母净利润2.18亿元，同比+14.62%。
YTO产品海外渗透深化，出海业务增长动能充足
公司YTO产品畅销欧、亚、南美、非等多洲，出口量连续多年稳定增长。公司同步强化国际市场服务保障能力，2025
年以来派遣服务团队赴尼日利亚、塔吉克斯坦等多国开展主销机型维修保养、解决方案等技术培训，提供全方位一站式技
术服务，获海外经销商高度认可。市场拓展方面，公司通过海外农机展、田间演示会等多渠道强化品牌渗透，凭借产品本
地化适配能力与优质服务体系，在加纳、塞尔维亚、印尼等地成效显著。我们认为，公司凭借产品高适配性、高性价比及
完善的本地化服务体系，持续深化海外市场渗透，海外业务增长动能充足。
高端农机新品落地，关键技术取得重大进展
10月26日，国机集团旗下高端农机发布会重磅推出东方红LF3604动力换挡拖拉机。该产品面向大型农场典型作业场景
研发，主打重型自动动力换挡技术，可适配深耕、深松、联合整地等重负荷作业需求，同时具备与其他农机智能联合协同
作业的能力，凭借作业高效、控制精确、操纵舒适、适应性优良的核心优势，成为我国高端智能大马力农机的标杆产品。
此次新品发布，标志着一拖股份在重型动力换挡拖拉机关键技术领域实现又一重大突破，彰显其在高端农机赛道的技术积
淀与竞争实力。
投资建议
我们看好公司长期发展，但受宏观因素影响，调整盈利预测为：2025-2027年分别实现营收123.66/130.33/137.43亿
元（前值为125.58/138.36/152.45亿元）；实现归母净利润8.87/9.09/10.09亿元（前值为9.85/10.87/12.01亿元）；202
5-2027年对应的EPS为0.79/0.81/0.90元。公司当前股价对应PE为18/17/16倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。
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2025-10-29│一拖股份(601038)2025年三季报点评：Q3归母净利润同比%2b15.1%25，公司业│东吴证券 │买入
│绩迎来向上拐点 │ │
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Q3归母净利润同比+15.1%，公司业绩迎来向上拐点
2025年前三季度公司实现营业总收入97.0亿元，同比-9.6%；归母净利润9.9亿元，同比-9.7%；扣非归母净利润9.1亿
元，同比-14.8%。单Q3公司实现营业总收入27.7亿元，同比-5.3%，归母净利润2.3亿元，同比+15.1%，扣非归母净利润2.
2亿元，同比+14.6%。Q3收入降幅缩窄，利润增速转正，主要系粮食价格回暖带动行业需求修复，7-9月国内大中型拖拉机
产量同比分别+5.5%/+11.7%/+2.5%，相较于上半年明显好转。利润增速好于收入端，主要系随着行业需求复苏竞争压力减
弱。展望Q4，随着国内粮食价格筑底回升、渠道去库结束，公司业绩有望保持向上趋势。
费用控制稳健，看好智能化、高端化带来的盈利能力提升空间
2025年前三季度公司销售毛利率16.23%，同比-0.14pct，销售净利率10.90%，同比+0.51pct；单Q3销售毛利率16.72%
，同比+2.07pct，销售净利率8.09%，同比+1.41pct，毛利率显著提升主要系行业竞争好转、产品价格压力减小。费用端
来看，2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/2.31%/3.57%/-0.02%，同比分别-0.15/+0.14/+0.61
/+0.25pct，整体费用端控制依然保持稳健。随着国内景气度复苏&智能化、高端化产品放量销售，公司盈利能力有望明显
提升。
农业机械行业增速放缓，智能化产品成新增长点
（1）国内周期有望筑底回升：2025年1-9月，大中型轮式拖拉机产量分别为9.05万台和17.86万台，同比分别+0.5%和
-2.3%，相较于上半年明显好转。随着粮食价格稳健、渠道去库结束，行业需求有望开启上行拐点；
（2）智能化、高端化产品进展：在政策引导下，“优机优补”推动动力换向等智能农机产品需求上升，公司持续推
进大马力无级变速（CVT）、动力换挡等技术开发，行业格局有望进一步向龙头集中；
（3）海外市场扩展顺利：2025H1海外拖拉机销量5445台，同比+29%。其中非洲、中东欧市场表现亮眼，销量同比增
长超过50%。海外农机市场广阔，公司2025H1海外收入仅占总营业收入的9.5%，对比工程机械行业平均50%的海外收入占比
仍有较大提升空间。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为9.2/9.5/10.6亿元，当前市值对应PE分别为16/15
/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内行业需求不及预期，农机补贴政策不及预期，出海进展不及预期
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2025-10-29│一拖股份(601038)2025年三季点评：Q3净利润改善，农机智能化、高端化趋势│渤海证券 │增持
│不改 │ │
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事件：
2025年10月29日，公司公告2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入97.03亿元，同比下降9.63%；实现归
母净利润9.94亿元，同比下降9.69%，基本每股收益0.8848元/股。
点评：
公司业绩承压下降，Q3净利润改善
2025年前三季度公司业绩承压下降，但降幅较上半年有所收窄。分季度来看，Q3公司实现营业收入27.75亿元，同比
下降5.29%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长15.14%，净利润改善明显。盈利能力方面，前三季度公司毛利率、净利
率分别为16.23%、10.90%，较去年同期基本持平，平均净资产收益率为13.17%，较24年同期减少2.41个百分点。
农机智能化、高端化趋势不改，新品重磅发布
10月26日，2025中国国际农业机械展览会在湖北武汉开幕，国机集团亮相并举行新品发布会。发布会上东方红LF3604
动力换挡拖拉机正式发布，该产品是基于大型农场典型作业场景研发的重型自动动力换挡拖拉机，适用于深耕、深松、联
合整地等重负荷作业，可与其他农机进行智能联合协同作业，作业高效、控制精确、操纵舒适、适应性好，是我国高端智
能大马力农机的典范之作，标志着公司在重型动力换挡拖拉机关键技术领域取得又一重大进展。
盈利预测与评级
中性情境下，我们预计公司2025-2027年营业收入为109.61、115.93、126.46亿元；对应归母净利润分别为8.58、9.0
4、10.14亿元，EPS分别为0.76、0.80、0.90元/股，维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争风险。农机行业竞争较为激烈，公司面临较强市场竞争。
汇率波动风险。公司稳步拓展海外市场，汇率波动将影响公司业绩。
原材料价格波动风险。大宗商品价格变化将导致公司生产成本存在上升风险。
下游需求变化风险。下游行业需求变化将对公司收入和经营业绩产生影响。
关键预期不能成立的风险。本报告中公司盈利预测部分对公司收入预期及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若
未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况将使测算模型存在偏差的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
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2026-01-27│一拖股份(601038)2026年1月27日投资者关系活动主要内容
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1.如何看待当前及未来一段时期农机行业的发展趋势？
答：2025年农机行业整体面临较大压力与挑战。自2024年下半年以来，粮食价格持续下行并维持低位震荡，直接影响
农户收益，导致农户购机需求偏弱、购机积极性不足。尽管行业整体需求低迷，但在国家政策支持及土地集约化趋势驱动
下，购机需求整体呈现结构升级特征：对高端化、智能化农机产品的需求逐步上升。国内农机市场正处于从数量扩张向质
量提升的调整阶段，市场需求正朝着大型化、智能化方向延伸。公司将积极把握行业转型升级的趋势，积极布局高端、智
能农机产品，加速产品的熟化与落地。另一方面，公司将持续优化海外市场布局，拓展销售渠道，积极参与全球化竞争，
推动国内外市场协同发展。
2.公司海外市场的未来规划是什么？
答：公司当前在海外形成了以中东欧、非洲区、东南亚、中亚及美洲区为主的五大销售区域，未来公司将以现有核心
区域为基础，逐步向美国、欧盟等高端市场渗透。具体从三方面推进：一是加大海外服务网点建设与人才引进力度；二是
针对不同国家作物种植特点，开展差异化产品技术研发；三是加强与国机集团内相关单位业务协同，实现联动出海，拓宽
销售渠道。
3.公司海外销售如何应对汇率波动风险？
答：为有效应对汇率波动风险，公司主要采取以下管控措施：一是密切跟踪国际形势变化，实时关注重点销售区域货
币汇率变动趋势，在具备人民币结算条件的国家，积极推动交易实施人民币结算，规避汇率风险。二是协同外部专业金融
机构强化汇率研究分析，重点加强对美元汇率的跟踪研究，定期发布定价指导汇率，降低业务开展过程中的汇率风险。三
是在外币资金管理中执行择机结汇、及时结汇的操作策略，持续提升外汇资金国际化管控能力。
4.公司产品核心销售区域分布情况如何？
答：公司产品覆盖国内主要粮食种植区，重点布局黄淮海平原主产区、东北平原、长江中游产区等，涵盖河南、山东
、黑龙江等农业大省。其中传统农业大省市场基础雄厚、需求旺盛，常年位居公司国内销售区域前列。
5.公司未来的分红规划如何？
答：2025年公司首次实施中期分红，通过提高分红频次让投资者充分共享公司经营发展成果。未来，公司将科学制定
分红方案，确保分红政策的连续性、稳定性与合理性，实现股东利益与公司发展的有机统一。
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参与调研机构：1家
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2025-11-04│一拖股份(601038)2025年11月4日投资者关系活动主要内容
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1.目前订单如何?
答:2025年前三季度,受农机行业市场需求不振的影响,公司营业收入同比下降9.63%。因拖拉机行业具有较强的季节性
特点,四季度通常为行业淡季,公司会根据市场预测、市场销售情况、经销商或用户反馈的需求信息,结合季节性特点合理
安排订单生产并组织销售。与此同时,公司今年出口销量呈现增长态势,一定程度缓解了国内市场销量下滑对公司的影响。
2.提升股价有什么计划吗?
答:股票价格受到多方面因素的综合影响,包括公司自身的经营状况、行业发展阶段以及资本市场的整体环境等。我们
非常理解各位投资者对公司的长期关注与期望。当前,公司将积极把握农机装备行业转型升级的重要机遇,致力于通过加大
研发创新、拓展市场布局、推进数智化转型等措施,持续优化产品结构与市场策略,不断增强核心竞争力与价值创造能力。
与此同时,公司将持续做好投资者关系管理工作,与广大投资者及投资机构保持良好沟通,认真听取各方意见,及时传递公司
发展的最新动态。此外,公司也将坚持实施稳定、可持续的分红政策,努力提升投资者回报,切实增强广大股东的获得感。
3.三季度业绩满意吗?
答:今年以来,受粮食、畜牧产品价格持续低位运行、异常极端天气等因素影响,用户购买力不足,农机购置和更新换代
的意愿减弱,农机产品市场需求持续走低。公司积极应对市场不振形势,通过推进智能农机产品上市,加大产品研发布局、
深化国内外市场开拓、开展全价值链成本管理等措施,总体保持平稳发展态势。2025年第三季度公司盈利能力较同期有所
提升,实现营业收入27.7亿元,同比减少5.29%,但归母净利润实现2.25亿元,同比增长15.14%。随着四季度进入收官阶段,公
司将扎实推进年度各项重点工作按计划完成,并统筹部署好明年各项工作。
4.请问管理层先生/女士,如何看待一拖股份未来出海收入的增速?大概有多大比例收入来自集团资源协同(国机集团),
有多大比例收入来自海外经销商网络?下游的国家分别包括哪些?哪些国家面临着一个明显比较大的增速?
答:公司近年来持续加快出海业务开拓,针对不同国家和地区的市场需求特点,实施差异化销售政策和产品组合,强化渠
道建设和支撑,完善服务保障,增强在国际市场的竞争力和影响力。今年以来,公司与国机集团所属企业的业务协同取得积
极进展,未来,公司将进一步加大内部协同力度,争取实现海外销售新的突破。公司现已形成五大销售区域,分别是中亚、东
南亚、美洲区、中东欧区、非洲区,上半年公司海外销售5,445台,同比增长29.37%,其中非洲市场与中东欧市场表现亮眼,
销量增幅超过50%。
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参与调研机构：4家
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2025-11-03│一拖股份(601038)2025年11月3日-12月12日投资者关系活动主要内容
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1.农机行业现状、行业景气度及2026年趋势展望?
答:农机行业景气度需结合国内外市场差异化研判:
从国内市场来看,行业整体保持平稳运行态势,产品结构升级趋势显著,拖拉机产品正朝着大型化、智能化、高端化方
向加速迭代。2025年,受粮食价格波动等因素影响,国内农机市场需求面临阶段性压力。但从长远来看,伴随乡村振兴战略
的深入推进、农业现代化进程的加速,叠加国家对农业机械化、智能化发展的政策支持,国内农机行业长期向好的发展趋势
不会改变。
从国际市场来看,近年来,行业内企业纷纷加快国际化战略推进步伐,未来海外市场将成为企业博弈的重点领域和业务
增长的重要方向。
2026年公司将以国内市场稳增长为基础,重点发力国际市场,在产品布局上丰富产品线、补足短板。
2.2025年农机购置补贴政策实施情况?
答:2025年,我国农机购置补贴政策聚焦"优机优补"导向,重点支持动力换挡/换向、无级变速等大马力高端智能农机、
丘陵山区专用农机等有助于提升粮食作物单产及特色产业发展急需的装备。部分省份设置了智能拖拉机专项补贴,主要用
于补贴混合动力、无级变速等高端智能拖拉机,帮助产品加快熟化。
3.公司在拓展国际业务方面有何布局?
答:公司在拓展国际业务方面主要采取以下策略:一是强化渠道建设,以经销商网络为基础,在重点国家通过合作设立组
装厂,构建本土化销售与服务体系;二是推进产品适应性改进,针对不同地区的土壤类型、作物结构、作业习惯等进行针对
性产品优化与改进;三是深化协同合作,通过与国机集团兄弟企业合作,借助其海外工程与国际贸易渠道资源,推动农机出口
业务发展。
4.问:H 股回购进展如何?
答:自公司获得回购H股股份的一般性授权后,一直在进行回购的各项准备工作,目前准备工作已全部完成,公司将在遵
守有关规则和监管要求的前提下,根据H股市场情况择机实施。
5.未来公司在研发投入方面有何规划?
答:未来公司研发主要聚焦三个方向:一是立足现有产品,根据市场用户需求进行升级和改进;二是围绕国家政策引导的
"一大一小"方向,开展大型化、高端化、智能化农机以及丘陵山区适用的补短板农业机械的研究;三是针对不同国家的市场
需求,开展出口产品的研发升级。
6.大马力拖拉机国产化替代进展如何?
答:高端大马力拖拉机市场此前长期被海外品牌主导,国内品牌占比低,但是随着国产品牌技术水平和产品质量的提升,
国内品牌产品与进口品牌的差距正逐步缩小。未来随着技术成熟和市场的认可,国产化替代空间将进一步拓宽。公司已通
过与北大荒、呼伦贝尔等农垦系统的战略合作,开展高端大型农机的试验和验证工作,后续将重点把握其进口农机更新换代
周期,抢抓国产化替代机遇。
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