研报评级☆ ◇601038 一拖股份 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.89│ 0.82│ 0.72│ 0.83│ 0.96│ 1.12│
│每股净资产(元) │ 5.96│ 6.46│ 6.82│ 7.01│ 8.07│ 8.80│
│净资产收益率% │ 14.90│ 12.71│ 10.60│ 11.21│ 11.95│ 12.70│
│归母净利润(百万元) │ 997.02│ 922.02│ 811.95│ 915.00│ 1062.00│ 1231.00│
│营业收入(百万元) │ 11528.16│ 11904.37│ 10822.59│ 11354.00│ 12545.50│ 13992.50│
│营业利润(百万元) │ 996.27│ 1046.35│ 918.23│ 1025.00│ 1184.00│ 1368.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-02 买入 维持 --- 0.79 0.88 0.98 光大证券
2026-03-26 买入 维持 --- 0.87 1.04 1.26 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-02│一拖股份(601038)2025年年报点评：海外业务收入及销量高增，国内业务受景│光大证券 │买入
│气度低迷拖累 │ │
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事件：一拖股份发布2025年年报。2025年，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润108/8.1/7.1亿元，同
比-9%/-12%/-18%；其中25Q4实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润11/-1.8/-2.0亿元，同比亏损略有扩大。
点评：
公司主营业务收入下滑，受行业景气度低迷拖累。
2025年，公司农业机械业务（拖拉机及零部件产品）实现收入99亿元，同比-10%，毛利率14.0%，同比+0.46pct；动
力机械业务（柴油机产品）实现收入26亿元，同比-11%，毛利率10.8%，同比-0.12pct。产销量维度，25年公司拖拉机产
品实现销量6.4万台，同比-14%，柴油机产品实现销量13.7万台，同比-6%。
公司主营业务收入及销量下滑主要由于行业景气度低迷所致。2025年，拖拉机行业延续低位运行态势，全国拖拉机产
量46.5万台，同比-5%，其中大型拖拉机产量与24年持平，中、小型拖拉机产量下滑态势明显。25年，国内主粮及经济作
物价格持续低迷，叠加极端天气频发，导致用户种粮收益下滑；同时，化肥、农药等农业生产资料价格长期处于高位波动
，进一步挤压农业生产利润空间，农户购机需求受到明显抑制。此外，跨区作业市场竞争日趋激烈，作业收益被压低，导
致拖拉机投资回报周期延长，用户购机意愿进一步下降。
海外业务贡献重要增长来源，出口销量同比+41%。
分区域来看，25年国内业务实现收入96亿元，同比-12%；国外业务实现收入12亿元，同比+29%。2025年，全球农业现
代化进程提速，带动农机市场整体需求稳步增长，国内农机产业综合实力持续提升，在海外市场的竞争力显著提升，25年
我国拖拉机出口达18.6万台，同比+20%。25年，公司加快布局全球服务网络，稳步推进中亚、南美等重点市场的本土化合
作；公司通过加强出口协同，农机装备联合出海成效显著；25年出口拖拉机销量首次突破万台，同比+41%。
盈利预测、估值与评级：考虑到国内农机市场需求疲弱等影响，我们下调公司26-27年归母净利润预测至8.9（下调12
%）、9.9亿元（下调12%），新增2028年归母净利润预测11.0亿元。当前股价对应公司26-28年PE估值为16/14/13倍。农业
机械大型化趋势明显，公司作为高端化、大型化拖拉机龙头，未来有望充分受益，同时公司加速推进出海战略，长期来看
营收有望保持增长动力，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求波动风险，产品技术升级风险等。
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2026-03-26│一拖股份(601038)业绩筑底，看好出口增长与全球复苏 │国金证券 │买入
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业绩简评
3月26日公司披露2025年报，全年实现营收108.2亿元，同比-9.1%；实现归母净利润8.1亿元，同比-11.9%。其中，Q4
实现营收11.2亿元，同比-4.1%；实现归母净利润-1.8亿元，同比+1.8%。
经营分析
业绩略低于预期，主因研发费用开支较高。25Q4研发费用2.0亿，同比基本持平，主要因为公司2025年同步推进动力
换挡、新能源农机、海外产品等多项研发工作。25Q4公司实现毛利率5.8%，同比+2.5pct，延续了2025年全年的回升势头
。
看好高油价背景下农机全球复苏。近期中东局势紧张加剧也利好粮价，从而利好农机产业链。全球大量粮食作物被转
化为生物燃料，原油与粮价存在比价关系，农机燃油、化肥、农药等粮食生产成本项也为原油制品。粮食价格对农机周期
的领先逻辑长期验证，粮价反弹有望快速体现在农机景气度上。根据年报，公司2025年拖拉机销量为6.4万台，同比-14.3
%；而根据国家统计局，2026年1-2月我国规模以上企业大拖/中拖产量分别2.5/4.6万台，同比+9.4%/-3.5%，内需企稳复
苏态势显著。
看好农机出口。根据公司年报，2025年公司出口破万台，同比+41%。2026年1-2月我国出口轮拖2.28万台，同比+37.1
%；出口金额2.26亿美元，同比+32.2%，出口延续2025年的强劲走势。近期约翰迪尔业绩超预期，海外农机底部复苏，看
好农机出口继续发力。
盈利预测、估值与评级
预测26/27/28年公司实现归母净利润9.4亿/11.3亿/13.6亿元，同比+15.6%/+20.7%/+20.1%，对应当前PE为15/12/10X
，维持“买入”评级。
风险提示
农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-03-27│一拖股份(601038)2026年3月27日、4月2日、4月8日投资者关系活动主要内容
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1.2025年行业形势及公司经营情况介绍。
答：2025年国内农机行业形势方面，国内市场主粮及经济作物价格持续低迷，自然灾害减产导致种粮收益下降，叠加
跨区作业“车多活少”等因素，农机行业整体延续低位运行态势。伴随着市场需求整体下滑，企业间竞争进一步加剧，主
要企业竞争优势明显，市场集中度进一步提高。与国内形势相反，2025年中国农机出口增长20%，表现亮眼，成为行业重
要增长点。受国内行业环境影响，报告期内公司主导产品销售出现下滑，大中型拖拉机累计销售6.37万台，柴油机累计销
售13.67万台。面对国内拖拉机市场的变化和不确定性，公司加大海外市场开拓力度。2025年，公司出口拖拉机销量首次
突破万台，同比增长41%。
2.公司未来的规划是什么？
答：公司将聚焦主责主业，结合现代农业需求，满足国内外市场对产品及核心零部件的需求：持续优化高端智能拖拉
机平台架构，拓展产品体系，推进产品落地应用；开展丘陵山地、果园大棚等特色农机研发，填补特殊地区农机供给缺口
；优化出口型拖拉机产品性能，推进海外本地化产品研发工作；推进产业链协同创新与自主研发。
3.去年海外市场取得显著增长，具体海外市场分布及公司国际化战略开展情况如何？
答：2025年公司海外拖拉机销售首次突破万台，同比增长41%。分地区看，公司主要销售区域为：独联体区、美洲区
、亚洲区、中东欧、非洲区。未来，公司将聚焦重点市场，做好产品开发和改进，针对不同市场贸易环境、市场规模等，
积极研究本地化合作可行性；加大海外人才队伍培养和建设，完善海外经销渠道布局；同时积极加强国机内部合作，力争
实现行业领先的增长。
4.公司四季度销量偏低，但管理费用、研发费用金额较高的原因是什么？
答：管理费用、研发费用中包含职工薪酬、折旧等固定性支出，此类支出不随销量波动发生变化。四季度相关费用偏
高主要受阶段性因素影响：一方面，公司管理人员绩效薪酬集中在四季度核算，计入当期管理费用；另一方面，按照研发
项目进展，四季度集中结项，对应研发费用同步在当期列支。
5.公司主要产品价格变动情况？
.答：公司主要产品价格保持稳定。同时，会根据区域市场销售情况，针对部分机型产品，实施灵活的营销策略。
6.公司未来在分红方面有何规划？
答：公司将保持稳定的现金分红政策，兼顾企业持续发展与股东回报，增强投资者的获得感。
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参与调研机构：3家
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2026-01-27│一拖股份(601038)2026年1月27日投资者关系活动主要内容
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1.如何看待当前及未来一段时期农机行业的发展趋势？
答：2025年农机行业整体面临较大压力与挑战。自2024年下半年以来，粮食价格持续下行并维持低位震荡，直接影响
农户收益，导致农户购机需求偏弱、购机积极性不足。尽管行业整体需求低迷，但在国家政策支持及土地集约化趋势驱动
下，购机需求整体呈现结构升级特征：对高端化、智能化农机产品的需求逐步上升。国内农机市场正处于从数量扩张向质
量提升的调整阶段，市场需求正朝着大型化、智能化方向延伸。公司将积极把握行业转型升级的趋势，积极布局高端、智
能农机产品，加速产品的熟化与落地。另一方面，公司将持续优化海外市场布局，拓展销售渠道，积极参与全球化竞争，
推动国内外市场协同发展。
2.公司海外市场的未来规划是什么？
答：公司当前在海外形成了以中东欧、非洲区、东南亚、中亚及美洲区为主的五大销售区域，未来公司将以现有核心
区域为基础，逐步向美国、欧盟等高端市场渗透。具体从三方面推进：一是加大海外服务网点建设与人才引进力度；二是
针对不同国家作物种植特点，开展差异化产品技术研发；三是加强与国机集团内相关单位业务协同，实现联动出海，拓宽
销售渠道。
3.公司海外销售如何应对汇率波动风险？
答：为有效应对汇率波动风险，公司主要采取以下管控措施：一是密切跟踪国际形势变化，实时关注重点销售区域货
币汇率变动趋势，在具备人民币结算条件的国家，积极推动交易实施人民币结算，规避汇率风险。二是协同外部专业金融
机构强化汇率研究分析，重点加强对美元汇率的跟踪研究，定期发布定价指导汇率，降低业务开展过程中的汇率风险。三
是在外币资金管理中执行择机结汇、及时结汇的操作策略，持续提升外汇资金国际化管控能力。
4.公司产品核心销售区域分布情况如何？
答：公司产品覆盖国内主要粮食种植区，重点布局黄淮海平原主产区、东北平原、长江中游产区等，涵盖河南、山东
、黑龙江等农业大省。其中传统农业大省市场基础雄厚、需求旺盛，常年位居公司国内销售区域前列。
5.公司未来的分红规划如何？
答：2025年公司首次实施中期分红，通过提高分红频次让投资者充分共享公司经营发展成果。未来，公司将科学制定
分红方案，确保分红政策的连续性、稳定性与合理性，实现股东利益与公司发展的有机统一。
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参与调研机构：1家
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2025-11-04│一拖股份(601038)2025年11月4日投资者关系活动主要内容
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1.目前订单如何?
答:2025年前三季度,受农机行业市场需求不振的影响,公司营业收入同比下降9.63%。因拖拉机行业具有较强的季节性
特点,四季度通常为行业淡季,公司会根据市场预测、市场销售情况、经销商或用户反馈的需求信息,结合季节性特点合理
安排订单生产并组织销售。与此同时,公司今年出口销量呈现增长态势,一定程度缓解了国内市场销量下滑对公司的影响。
2.提升股价有什么计划吗?
答:股票价格受到多方面因素的综合影响,包括公司自身的经营状况、行业发展阶段以及资本市场的整体环境等。我们
非常理解各位投资者对公司的长期关注与期望。当前,公司将积极把握农机装备行业转型升级的重要机遇,致力于通过加大
研发创新、拓展市场布局、推进数智化转型等措施,持续优化产品结构与市场策略,不断增强核心竞争力与价值创造能力。
与此同时,公司将持续做好投资者关系管理工作,与广大投资者及投资机构保持良好沟通,认真听取各方意见,及时传递公司
发展的最新动态。此外,公司也将坚持实施稳定、可持续的分红政策,努力提升投资者回报,切实增强广大股东的获得感。
3.三季度业绩满意吗?
答:今年以来,受粮食、畜牧产品价格持续低位运行、异常极端天气等因素影响,用户购买力不足,农机购置和更新换代
的意愿减弱,农机产品市场需求持续走低。公司积极应对市场不振形势,通过推进智能农机产品上市,加大产品研发布局、
深化国内外市场开拓、开展全价值链成本管理等措施,总体保持平稳发展态势。2025年第三季度公司盈利能力较同期有所
提升,实现营业收入27.7亿元,同比减少5.29%,但归母净利润实现2.25亿元,同比增长15.14%。随着四季度进入收官阶段,公
司将扎实推进年度各项重点工作按计划完成,并统筹部署好明年各项工作。
4.请问管理层先生/女士,如何看待一拖股份未来出海收入的增速?大概有多大比例收入来自集团资源协同(国机集团),
有多大比例收入来自海外经销商网络?下游的国家分别包括哪些?哪些国家面临着一个明显比较大的增速?
答:公司近年来持续加快出海业务开拓,针对不同国家和地区的市场需求特点,实施差异化销售政策和产品组合,强化渠
道建设和支撑,完善服务保障,增强在国际市场的竞争力和影响力。今年以来,公司与国机集团所属企业的业务协同取得积
极进展,未来,公司将进一步加大内部协同力度,争取实现海外销售新的突破。公司现已形成五大销售区域,分别是中亚、东
南亚、美洲区、中东欧区、非洲区,上半年公司海外销售5,445台,同比增长29.37%,其中非洲市场与中东欧市场表现亮眼,
销量增幅超过50%。
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参与调研机构：4家
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2025-11-03│一拖股份(601038)2025年11月3日-12月12日投资者关系活动主要内容
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1.农机行业现状、行业景气度及2026年趋势展望?
答:农机行业景气度需结合国内外市场差异化研判:
从国内市场来看,行业整体保持平稳运行态势,产品结构升级趋势显著,拖拉机产品正朝着大型化、智能化、高端化方
向加速迭代。2025年,受粮食价格波动等因素影响,国内农机市场需求面临阶段性压力。但从长远来看,伴随乡村振兴战略
的深入推进、农业现代化进程的加速,叠加国家对农业机械化、智能化发展的政策支持,国内农机行业长期向好的发展趋势
不会改变。
从国际市场来看,近年来,行业内企业纷纷加快国际化战略推进步伐,未来海外市场将成为企业博弈的重点领域和业务
增长的重要方向。
2026年公司将以国内市场稳增长为基础,重点发力国际市场,在产品布局上丰富产品线、补足短板。
2.2025年农机购置补贴政策实施情况?
答:2025年,我国农机购置补贴政策聚焦"优机优补"导向,重点支持动力换挡/换向、无级变速等大马力高端智能农机、
丘陵山区专用农机等有助于提升粮食作物单产及特色产业发展急需的装备。部分省份设置了智能拖拉机专项补贴,主要用
于补贴混合动力、无级变速等高端智能拖拉机,帮助产品加快熟化。
3.公司在拓展国际业务方面有何布局?
答:公司在拓展国际业务方面主要采取以下策略:一是强化渠道建设,以经销商网络为基础,在重点国家通过合作设立组
装厂,构建本土化销售与服务体系;二是推进产品适应性改进,针对不同地区的土壤类型、作物结构、作业习惯等进行针对
性产品优化与改进;三是深化协同合作,通过与国机集团兄弟企业合作,借助其海外工程与国际贸易渠道资源,推动农机出口
业务发展。
4.问:H 股回购进展如何?
答:自公司获得回购H股股份的一般性授权后,一直在进行回购的各项准备工作,目前准备工作已全部完成,公司将在遵
守有关规则和监管要求的前提下,根据H股市场情况择机实施。
5.未来公司在研发投入方面有何规划?
答:未来公司研发主要聚焦三个方向:一是立足现有产品,根据市场用户需求进行升级和改进;二是围绕国家政策引导的
"一大一小"方向,开展大型化、高端化、智能化农机以及丘陵山区适用的补短板农业机械的研究;三是针对不同国家的市场
需求,开展出口产品的研发升级。
6.大马力拖拉机国产化替代进展如何?
答:高端大马力拖拉机市场此前长期被海外品牌主导,国内品牌占比低,但是随着国产品牌技术水平和产品质量的提升,
国内品牌产品与进口品牌的差距正逐步缩小。未来随着技术成熟和市场的认可,国产化替代空间将进一步拓宽。公司已通
过与北大荒、呼伦贝尔等农垦系统的战略合作,开展高端大型农机的试验和验证工作,后续将重点把握其进口农机更新换代
周期,抢抓国产化替代机遇。
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