研报评级☆ ◇601038 一拖股份 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.89│ 0.82│ 0.72│ 0.82│ 0.95│ 1.09│
│每股净资产(元) │ 5.96│ 6.46│ 6.82│ 7.11│ 8.01│ 8.71│
│净资产收益率% │ 14.90│ 12.71│ 10.60│ 11.15│ 11.81│ 12.48│
│归母净利润(百万元) │ 997.02│ 922.02│ 811.95│ 912.42│ 1049.87│ 1205.99│
│营业收入(百万元) │ 11528.16│ 11904.37│ 10822.59│ 11440.00│ 12631.67│ 14031.33│
│营业利润(百万元) │ 996.27│ 1046.35│ 918.23│ 1012.00│ 1161.00│ 1330.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-30 买入 维持 --- 0.81 0.91 1.03 东吴证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.79 0.88 0.98 光大证券
2026-03-26 买入 维持 --- 0.87 1.04 1.26 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-30│一拖股份(601038)2026年一季报点评：业绩拐点已现，内需回暖&出海战略驱 │东吴证券 │买入
│动增长 │ │
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26Q1归母净利润同比+6.2%，公司业绩迎来向上拐点
2026Q1公司实现营收46.7亿元，同比+2.5%，收入端是连续6个季度以来的首次转正；实现归母净利润5.6亿元，同比+
6.2%，业绩明显迎来向上拐点。分市场看，（1）国内：2026Q1大/中/小拖拉机行业产量分别为4.25/8.36/3.20万台，同
比分别+8.0%/+1.6%/+3.2%，整体增速明显回暖。（2）海外：2026Q1拖拉机行业出口4.85万台，同比+18.5%，非洲、中亚
、东南亚等新兴市场需求旺盛。展望2026年，随着全球粮价筑底回暖，叠加国产设备加速出海，公司作为拖拉机龙头有望
优先受益。
盈利能力稳健提升，经营性现金流明显好转
2026Q1公司销售毛利率16.54%，同比+0.63pct，销售净利率12.16%，同比+0.4pct，盈利能力提升主要得益于公司全
价值链成本管控优势显著，对冲促销力度加大对毛利率的影响。
费用端来看，2025年公司期间费用率9.76%，同比+1.50pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.52%/3.15%/5.
08%/0.01%，同比分别+0.21/+0.17/+0.74/+0.38pct，费控表现保持优异。26Q1经营性现金流净额同比+164%，判断主要系
行业回暖带来经营质量好转。
内外需共振驱动增长，国内复苏+出海扩张打开成长空间
（1）重视国内市场回暖&政策倾斜：随着内需筑底回升，公司有望通过推进大型化新品上市、优化销售薄弱地区渠道
建设、增强“东方红平台”服务能力来进一步提升公司内销竞争力与大客户粘性。同时，政策端加大对动力换向、无级变
速等高端农机的补贴倾斜，与公司产品升级方向高度契合，未来有望持续受益。
（2）提升海外市场份额：全球拖拉机需求旺盛地区农业机械化水平较低，国产设备性价比优势显著，因此出口增速&
市场份额均具备持续提升空间。公司2025年海外收入占比已提升至11%，同比+3.3pct，但较工程机械行业约50%的平均水
平仍有增长空间，未来有望通过出海加速兑现业绩。
盈利预测与投资评级：国内粮价较低而生产资料价格高企，但在全球粮价筑底回升与内需回暖背景下，公司作为拖拉
机龙头，有望依托“东方红”服务平台与全价值链成本管控优势释放业绩。我们微调公司2026-2027年归母净利润为9.1（
原值9.5）/10.3（原值10.6）亿元，预计2028年归母净利润为11.6亿元，当前市值对应PE17/15/13X，维持“买入”评级
。
风险提示：国内行业需求不及预期，农机补贴政策不及预期，出海进展不及预期
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2026-04-02│一拖股份(601038)2025年年报点评：海外业务收入及销量高增，国内业务受景│光大证券 │买入
│气度低迷拖累 │ │
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事件：一拖股份发布2025年年报。2025年，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润108/8.1/7.1亿元，同
比-9%/-12%/-18%；其中25Q4实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润11/-1.8/-2.0亿元，同比亏损略有扩大。
点评：
公司主营业务收入下滑，受行业景气度低迷拖累。
2025年，公司农业机械业务（拖拉机及零部件产品）实现收入99亿元，同比-10%，毛利率14.0%，同比+0.46pct；动
力机械业务（柴油机产品）实现收入26亿元，同比-11%，毛利率10.8%，同比-0.12pct。产销量维度，25年公司拖拉机产
品实现销量6.4万台，同比-14%，柴油机产品实现销量13.7万台，同比-6%。
公司主营业务收入及销量下滑主要由于行业景气度低迷所致。2025年，拖拉机行业延续低位运行态势，全国拖拉机产
量46.5万台，同比-5%，其中大型拖拉机产量与24年持平，中、小型拖拉机产量下滑态势明显。25年，国内主粮及经济作
物价格持续低迷，叠加极端天气频发，导致用户种粮收益下滑；同时，化肥、农药等农业生产资料价格长期处于高位波动
，进一步挤压农业生产利润空间，农户购机需求受到明显抑制。此外，跨区作业市场竞争日趋激烈，作业收益被压低，导
致拖拉机投资回报周期延长，用户购机意愿进一步下降。
海外业务贡献重要增长来源，出口销量同比+41%。
分区域来看，25年国内业务实现收入96亿元，同比-12%；国外业务实现收入12亿元，同比+29%。2025年，全球农业现
代化进程提速，带动农机市场整体需求稳步增长，国内农机产业综合实力持续提升，在海外市场的竞争力显著提升，25年
我国拖拉机出口达18.6万台，同比+20%。25年，公司加快布局全球服务网络，稳步推进中亚、南美等重点市场的本土化合
作；公司通过加强出口协同，农机装备联合出海成效显著；25年出口拖拉机销量首次突破万台，同比+41%。
盈利预测、估值与评级：考虑到国内农机市场需求疲弱等影响，我们下调公司26-27年归母净利润预测至8.9（下调12
%）、9.9亿元（下调12%），新增2028年归母净利润预测11.0亿元。当前股价对应公司26-28年PE估值为16/14/13倍。农业
机械大型化趋势明显，公司作为高端化、大型化拖拉机龙头，未来有望充分受益，同时公司加速推进出海战略，长期来看
营收有望保持增长动力，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求波动风险，产品技术升级风险等。
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2026-03-26│一拖股份(601038)业绩筑底，看好出口增长与全球复苏 │国金证券 │买入
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业绩简评
3月26日公司披露2025年报，全年实现营收108.2亿元，同比-9.1%；实现归母净利润8.1亿元，同比-11.9%。其中，Q4
实现营收11.2亿元，同比-4.1%；实现归母净利润-1.8亿元，同比+1.8%。
经营分析
业绩略低于预期，主因研发费用开支较高。25Q4研发费用2.0亿，同比基本持平，主要因为公司2025年同步推进动力
换挡、新能源农机、海外产品等多项研发工作。25Q4公司实现毛利率5.8%，同比+2.5pct，延续了2025年全年的回升势头
。
看好高油价背景下农机全球复苏。近期中东局势紧张加剧也利好粮价，从而利好农机产业链。全球大量粮食作物被转
化为生物燃料，原油与粮价存在比价关系，农机燃油、化肥、农药等粮食生产成本项也为原油制品。粮食价格对农机周期
的领先逻辑长期验证，粮价反弹有望快速体现在农机景气度上。根据年报，公司2025年拖拉机销量为6.4万台，同比-14.3
%；而根据国家统计局，2026年1-2月我国规模以上企业大拖/中拖产量分别2.5/4.6万台，同比+9.4%/-3.5%，内需企稳复
苏态势显著。
看好农机出口。根据公司年报，2025年公司出口破万台，同比+41%。2026年1-2月我国出口轮拖2.28万台，同比+37.1
%；出口金额2.26亿美元，同比+32.2%，出口延续2025年的强劲走势。近期约翰迪尔业绩超预期，海外农机底部复苏，看
好农机出口继续发力。
盈利预测、估值与评级
预测26/27/28年公司实现归母净利润9.4亿/11.3亿/13.6亿元，同比+15.6%/+20.7%/+20.1%，对应当前PE为15/12/10X
，维持“买入”评级。
风险提示
农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-03-27│一拖股份(601038)2026年3月27日、4月2日、4月8日投资者关系活动主要内容
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1.2025年行业形势及公司经营情况介绍。
答：2025年国内农机行业形势方面，国内市场主粮及经济作物价格持续低迷，自然灾害减产导致种粮收益下降，叠加
跨区作业“车多活少”等因素，农机行业整体延续低位运行态势。伴随着市场需求整体下滑，企业间竞争进一步加剧，主
要企业竞争优势明显，市场集中度进一步提高。与国内形势相反，2025年中国农机出口增长20%，表现亮眼，成为行业重
要增长点。受国内行业环境影响，报告期内公司主导产品销售出现下滑，大中型拖拉机累计销售6.37万台，柴油机累计销
售13.67万台。面对国内拖拉机市场的变化和不确定性，公司加大海外市场开拓力度。2025年，公司出口拖拉机销量首次
突破万台，同比增长41%。
2.公司未来的规划是什么？
答：公司将聚焦主责主业，结合现代农业需求，满足国内外市场对产品及核心零部件的需求：持续优化高端智能拖拉
机平台架构，拓展产品体系，推进产品落地应用；开展丘陵山地、果园大棚等特色农机研发，填补特殊地区农机供给缺口
；优化出口型拖拉机产品性能，推进海外本地化产品研发工作；推进产业链协同创新与自主研发。
3.去年海外市场取得显著增长，具体海外市场分布及公司国际化战略开展情况如何？
答：2025年公司海外拖拉机销售首次突破万台，同比增长41%。分地区看，公司主要销售区域为：独联体区、美洲区
、亚洲区、中东欧、非洲区。未来，公司将聚焦重点市场，做好产品开发和改进，针对不同市场贸易环境、市场规模等，
积极研究本地化合作可行性；加大海外人才队伍培养和建设，完善海外经销渠道布局；同时积极加强国机内部合作，力争
实现行业领先的增长。
4.公司四季度销量偏低，但管理费用、研发费用金额较高的原因是什么？
答：管理费用、研发费用中包含职工薪酬、折旧等固定性支出，此类支出不随销量波动发生变化。四季度相关费用偏
高主要受阶段性因素影响：一方面，公司管理人员绩效薪酬集中在四季度核算，计入当期管理费用；另一方面，按照研发
项目进展，四季度集中结项，对应研发费用同步在当期列支。
5.公司主要产品价格变动情况？
.答：公司主要产品价格保持稳定。同时，会根据区域市场销售情况，针对部分机型产品，实施灵活的营销策略。
6.公司未来在分红方面有何规划？
答：公司将保持稳定的现金分红政策，兼顾企业持续发展与股东回报，增强投资者的获得感。
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参与调研机构：3家
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2026-01-27│一拖股份(601038)2026年1月27日投资者关系活动主要内容
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1.如何看待当前及未来一段时期农机行业的发展趋势？
答：2025年农机行业整体面临较大压力与挑战。自2024年下半年以来，粮食价格持续下行并维持低位震荡，直接影响
农户收益，导致农户购机需求偏弱、购机积极性不足。尽管行业整体需求低迷，但在国家政策支持及土地集约化趋势驱动
下，购机需求整体呈现结构升级特征：对高端化、智能化农机产品的需求逐步上升。国内农机市场正处于从数量扩张向质
量提升的调整阶段，市场需求正朝着大型化、智能化方向延伸。公司将积极把握行业转型升级的趋势，积极布局高端、智
能农机产品，加速产品的熟化与落地。另一方面，公司将持续优化海外市场布局，拓展销售渠道，积极参与全球化竞争，
推动国内外市场协同发展。
2.公司海外市场的未来规划是什么？
答：公司当前在海外形成了以中东欧、非洲区、东南亚、中亚及美洲区为主的五大销售区域，未来公司将以现有核心
区域为基础，逐步向美国、欧盟等高端市场渗透。具体从三方面推进：一是加大海外服务网点建设与人才引进力度；二是
针对不同国家作物种植特点，开展差异化产品技术研发；三是加强与国机集团内相关单位业务协同，实现联动出海，拓宽
销售渠道。
3.公司海外销售如何应对汇率波动风险？
答：为有效应对汇率波动风险，公司主要采取以下管控措施：一是密切跟踪国际形势变化，实时关注重点销售区域货
币汇率变动趋势，在具备人民币结算条件的国家，积极推动交易实施人民币结算，规避汇率风险。二是协同外部专业金融
机构强化汇率研究分析，重点加强对美元汇率的跟踪研究，定期发布定价指导汇率，降低业务开展过程中的汇率风险。三
是在外币资金管理中执行择机结汇、及时结汇的操作策略，持续提升外汇资金国际化管控能力。
4.公司产品核心销售区域分布情况如何？
答：公司产品覆盖国内主要粮食种植区，重点布局黄淮海平原主产区、东北平原、长江中游产区等，涵盖河南、山东
、黑龙江等农业大省。其中传统农业大省市场基础雄厚、需求旺盛，常年位居公司国内销售区域前列。
5.公司未来的分红规划如何？
答：2025年公司首次实施中期分红，通过提高分红频次让投资者充分共享公司经营发展成果。未来，公司将科学制定
分红方案，确保分红政策的连续性、稳定性与合理性，实现股东利益与公司发展的有机统一。
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