研报评级☆ ◇601069 西部黄金 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.30│ 0.32│ 0.52│ 1.40│ 1.97│ 2.58│
│每股净资产(元) │ 4.75│ 5.14│ 5.19│ 6.62│ 8.71│ 11.04│
│净资产收益率% │ -6.25│ 6.24│ 9.97│ 21.46│ 23.43│ 23.69│
│归母净利润(百万元) │ -273.96│ 289.55│ 471.96│ 1268.23│ 1795.84│ 2351.53│
│营业收入(百万元) │ 4468.38│ 7000.93│ 13567.19│ 15894.00│ 17006.50│ 18087.00│
│营业利润(百万元) │ -254.91│ 368.49│ 658.21│ 1700.00│ 2403.00│ 3144.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-07 增持 维持 --- 1.48 2.16 2.41 中邮证券
2026-08-25 买入 维持 --- 1.31 1.78 2.75 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-07│西部黄金(601069)静待美盛复产释放业绩 │中邮证券 │增持
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西部黄金26H1归母净利润同比+315.67%
事件：公司发布2026年半年报，报告期内实现营业收入110.43亿元，同比+119.62%（调整后口径）；归母净利润5.47
亿元，同比+315.67%；扣非后归母净利润5.43亿元，同比+202.69%；基本每股收益0.6001元，同比+318.77%；经营活动现
金流量净额13.85亿元，上年同期为-13.46亿元，显著转正。（2025年8月公司完成收购新疆美盛100%股权，同一控制下企
业合并追溯调整上年同期数据）。
黄金量价齐升，业绩大幅增长
2026H1公司生产黄金产品9.66吨（含金精矿、焙砂金属量），完成年计划的87.74%，较上年同期5.90吨增加3.76吨。
自有矿山黄金销量增加、销售价格上升，带动收入与利润同比大幅增长；同时外购合质金生产的标准金销售期现结合收益
1.99亿元，同比增加。锰板块方面，生产电解金属锰4.80万吨、锰矿石14.07万吨，产能保持稳定释放。
黄金为主体、锰铍两翼，重点项目稳步推进
公司保持"黄金板块为主体，锰板块和铍板块为两翼"的经营模式：拥有科邦锰业、百源丰、蒙新天霸三家锰业全资子
公司，形成锰矿开采、电解锰和硅锰合金生产加工及销售的完整产业链，垂直一体化优势明显。报告期内哈图金矿四个重
点项目有序推进，新建尾矿库项目完成备案，选厂扩能改造技改开展前期工作；科邦锰业7.5万吨电解锰技改项目完成招
投标；新疆美盛2月临时停产后已于6月复产，产能逐步恢复。公司哈图金矿获评"专精特新"中小企业，美盛矿业完成自治
区"专精特新中小企业"复核。
现金流显著改善，关注减值与财务费用影响
2026H1公司经营活动现金流量净额13.85亿元，主要系期初库存黄金产品实现销售、收回期初锰产品代理业务应收款
所致，经营质量明显改善。财务费用0.55亿元，同比+67.16%，主要系贷款利息支出增加；资产减值损失0.80亿元，主要
系外购合质金标准金存货跌价及电解锰技改固定资产减值。
盈利预测
金价高位环境下自有矿产金量价齐升，新疆美盛并表及复产带来产量增量，叠加哈图金矿技改扩能与电解锰技改项目
推进，公司黄金与锰板块产量、盈利有望继续增长。预计2026-2028年公司归母净利润为13.44/19.67/21.95亿元，YOY为1
85%/46%/12%，对应PE为20.33/13.90/12.45，给予“增持”评级。
风险提示：金价大幅下跌风险；矿山生产进度不及预期风险；锰产品价格波动风险；安全环保风险等。
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2026-08-25│西部黄金(601069)2026年半年报点评：矿山停产影响利润，远期项目如序推进│国联民生 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营收110.4亿元，同比+120%，归母净利润5.5亿元，同比+316%
，扣非归母净利5.4亿元，同比+203%；单季度看，Q2公司实现营收29.6亿元，同比-4.09%，环比-63.4%，归母净利0.24亿
元，同比-77.5%，环比-95.4%，扣非归母净利0.26亿元，同比-81.6%，环比-94.9%。我们认为公司二季度业绩低于预期主
要系新疆大雪导致主力矿山新疆美盛停产，进而公司金产量受损成本上行所致。
自产金产量不及预期，二季度金成本环比上行。量：公司上半年自产金产/销量0.71/0.9吨，同比+34%/+38.5%；Q2单
季度产/销量0.31/0.23吨，环比22.5%/-65.7%；目前公司拥有自产金库存0.54吨；电解锰及锰锭上半年产/销量5.19/3.88
万吨，同比+28.5%/+6%;Q2单季度产/销量2.54/2.07万吨，环比4.2%/+14.4%，目前公司拥有锰库存0.98万吨；价：2026上
半年COMEX黄金均价4688.66美元/盎司，同比+52.40%，Q2单季度COMEX黄金均价4513.6美元/盎司，同比+37.56%，环比-7.
25%；2026上半年锰均价1.93万元/吨，同比+0.8%；Q2单季度均价1.94万元/吨，同比+31.2%，环比+1.9%；成本：由于公
司上游自产金产品销售下游关联交易时上游正常计入收入成本，但下游存在部分库存未销售情况，下游销售产品后营收成
本会计入内部抵减，下游未销售时上游产品却无法实际计入销量。因此从销量口径换算会导致公司与实际生产情况有所偏
差。因此我们从产量端换算，公司上半年自产金生产成本309元/克，同比-10.6%；Q2单季度成本374元/克，环比+44.4%；
利：公司上半年自产金/电解锰毛利率72.77%/37.89%，同比+15.14/+17.08pct，上半年公司整体毛利率/净利率9.59%/4.9
5%，同比+0.99/+1.97pct；Q2单季度公司整体毛利率/净利率9.27%/0.82%，同比-0.58/-3.15pct，环比-0.44/-5.64pct。
美盛顺利复产，远期项目如序推进。公司主力矿山新疆美盛曾因天气原因于今年2月停产，目前已于6月6日公告复产
。其他项目哈图金矿齐II金矿、哈密公司金窝子210金矿、青河公司顿巴斯套金矿已完成转采手续，哈密公司野马泉西金
矿以及金元公司尼勒克也列莫顿金矿尚处探转采阶段，远期项目有序推进。另外公司股东新疆有色于7月31日与新疆地矿
签署《吸收合并协议》。实质是将自治区"探"与"采"流程打通，把上游地质勘查能力和下游开发冶炼能力合并到同一主体
，有利于资源统筹和产业链一体化。期待股东赋能公司未来表现。
投资建议：考虑当前黄金价格有所反弹，叠加公司停产矿山复产顺利。我们预计2026-2028年归母净利为11.92、16.2
5和25.08亿元，对应8月25日收盘价的PE为24、18和11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：金属价格大幅波动，扩产进展不及预期，安全生产风险等。
【5.机构调研】 暂无数据
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