研报评级☆ ◇601069 西部黄金 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.30│ 0.32│ 0.52│ 1.82│ 2.80│ 3.32│
│每股净资产(元) │ 4.75│ 5.14│ 5.19│ 6.62│ 8.71│ 11.04│
│净资产收益率% │ -6.25│ 6.24│ 9.97│ 26.15│ 29.62│ 26.94│
│归母净利润(百万元) │ -273.96│ 289.55│ 471.96│ 1655.73│ 2549.34│ 3023.03│
│营业收入(百万元) │ 4468.38│ 7000.93│ 13567.19│ 15084.50│ 16880.50│ 17781.00│
│营业利润(百万元) │ -254.91│ 368.49│ 658.21│ 2216.00│ 3408.00│ 4039.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-07 增持 维持 --- 1.48 2.16 2.41 中邮证券
2026-04-11 买入 维持 --- 2.16 3.44 4.23 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-07│西部黄金(601069)静待美盛复产释放业绩 │中邮证券 │增持
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西部黄金26H1归母净利润同比+315.67%
事件：公司发布2026年半年报，报告期内实现营业收入110.43亿元，同比+119.62%（调整后口径）；归母净利润5.47
亿元，同比+315.67%；扣非后归母净利润5.43亿元，同比+202.69%；基本每股收益0.6001元，同比+318.77%；经营活动现
金流量净额13.85亿元，上年同期为-13.46亿元，显著转正。（2025年8月公司完成收购新疆美盛100%股权，同一控制下企
业合并追溯调整上年同期数据）。
黄金量价齐升，业绩大幅增长
2026H1公司生产黄金产品9.66吨（含金精矿、焙砂金属量），完成年计划的87.74%，较上年同期5.90吨增加3.76吨。
自有矿山黄金销量增加、销售价格上升，带动收入与利润同比大幅增长；同时外购合质金生产的标准金销售期现结合收益
1.99亿元，同比增加。锰板块方面，生产电解金属锰4.80万吨、锰矿石14.07万吨，产能保持稳定释放。
黄金为主体、锰铍两翼，重点项目稳步推进
公司保持"黄金板块为主体，锰板块和铍板块为两翼"的经营模式：拥有科邦锰业、百源丰、蒙新天霸三家锰业全资子
公司，形成锰矿开采、电解锰和硅锰合金生产加工及销售的完整产业链，垂直一体化优势明显。报告期内哈图金矿四个重
点项目有序推进，新建尾矿库项目完成备案，选厂扩能改造技改开展前期工作；科邦锰业7.5万吨电解锰技改项目完成招
投标；新疆美盛2月临时停产后已于6月复产，产能逐步恢复。公司哈图金矿获评"专精特新"中小企业，美盛矿业完成自治
区"专精特新中小企业"复核。
现金流显著改善，关注减值与财务费用影响
2026H1公司经营活动现金流量净额13.85亿元，主要系期初库存黄金产品实现销售、收回期初锰产品代理业务应收款
所致，经营质量明显改善。财务费用0.55亿元，同比+67.16%，主要系贷款利息支出增加；资产减值损失0.80亿元，主要
系外购合质金标准金存货跌价及电解锰技改固定资产减值。
盈利预测
金价高位环境下自有矿产金量价齐升，新疆美盛并表及复产带来产量增量，叠加哈图金矿技改扩能与电解锰技改项目
推进，公司黄金与锰板块产量、盈利有望继续增长。预计2026-2028年公司归母净利润为13.44/19.67/21.95亿元，YOY为1
85%/46%/12%，对应PE为20.33/13.90/12.45，给予“增持”评级。
风险提示：金价大幅下跌风险；矿山生产进度不及预期风险；锰产品价格波动风险；安全环保风险等。
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2026-04-11│西部黄金(601069)2025年年报点评：利润如期释放，业绩加速期来临 │国联民生 │买入
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营收135.67亿元，同比增长93.8%，归母净利润4.72亿元，同比增长86.
1%，扣非归母净利5.02亿元，同比增长69.8%；单季度，Q4公司实现营收33.59亿元，同比增长71.8%，环比下降35.1%，归
母净利1.72亿元，同比增长20.0%，环比增长21.4%，扣非归母净利0.9亿元，同比下降24.1%，环比下降57.4%。我们认为
公司生产经营整体稳健，产量如期释放，利润符合预期。
点评：产量符合预期，成本把控稳健，受益金价上行自产金利润大涨。量：2025年公司自产金产量约2.66吨，同比+1
46%，其中伊犁/哈图/美盛产量0.36/1.1/1.2吨，在假设自产金折价系数不变条件下全年销量约1.9吨；Q4单季度产量1.74
吨，同比+398%，环比+346%，产量大幅增长主要系美盛2025年投产贡献产量；产量目标：公司26年自产金产规划约3吨，
其中伊犁/哈图/美盛产量0.21/1.05/1.75吨；价：2025年COMEX金均价3441美元/盎司；同比增长44.2%，Q4单季度均价415
3美元/盎司，同比+56.1%，环比+20.1%；成本：经测算25年公司自产金销售成本约256元/克，同比+3.76%，成本基本持平
把控稳健；利：公司25年自产金板块毛利率64.13%，同比高增19.88pct，全年公司整体毛利/净利率9.95%/3.41%，同比-1
.47/-0.73pct，Q4单季度毛利/净利率水平16.3%/5.11%，同比+1.32/-3.12pct，环比+9.17/+2.38pct。其他：1）减值：
公司2025年年计提存货减值损失0.34亿元，主要源于宏发铁合金受销售价格下跌计提跌价准备；商誉减值0.19亿元，主要
源于百源丰、蒙新天霸和新疆美盛商誉均因资产评估增值产生应纳税暂时性差异，确认为递延所得税负债从而产生商誉，
该部分商誉亦不是“核心商誉”，应逐步就以后各期递延所得税负债的转回确认商誉减值准备。以上减值影响公司25年合
并净利润约0.26亿元；2）业绩承诺：子公司蒙新天霸早期2025年承诺净利润约5354万元，实际实现扣除非经常性损益后
净利润为325.91万元，未达成当年业绩承诺，2026年业绩承诺5836万元。根据《业绩承诺补偿协议》，若累计承诺净利润
未实现，补偿义务人须优先以股份补偿，不足部分以现金补足，补偿总额不超过其交易对价。
中国香港上市启动，期待公司外延布局：公司于26年4月7日授权管理层H股IPO前期筹备工作，旨在推进国际化战略、
提升公司治理水平与核心竞争力，期待公司扩产加速及外延布局。
投资建议：考虑当前贵金属价格回升，公司未来矿产金增速可观，我们预计2026-2028年公司归母净利润为19.67/31.
32/38.51亿元，对应4月10日收盘价PE分别为16/10/8X，维持“推荐”评级。
风险提示：金属价格大幅波动，子公司业绩承诺未完成风险，海外地缘风险等。
【5.机构调研】 暂无数据
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