研报评级☆ ◇601069 西部黄金 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.19│ -0.30│ 0.32│ 0.61│ 1.93│ 3.06│
│每股净资产(元) │ 5.15│ 4.75│ 5.14│ 5.66│ 7.41│ 10.06│
│净资产收益率% │ 3.71│ -6.25│ 6.24│ 10.72│ 25.81│ 30.37│
│归母净利润(百万元) │ 176.19│ -273.96│ 289.55│ 551.62│ 1752.23│ 2781.66│
│营业收入(百万元) │ 4408.01│ 4468.38│ 7000.93│ 11087.00│ 14786.00│ 16733.00│
│营业利润(百万元) │ 347.83│ -254.91│ 368.49│ 696.00│ 2219.50│ 3571.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-31 买入 维持 --- 0.55 2.22 3.23 国联民生
2025-10-09 增持 首次 --- 0.66 1.63 2.88 中邮证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-31│西部黄金(601069)2025年三季报点评：自产金量价齐升增厚利润，期待美盛达│国联民生 │买入
│产 │ │
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事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收104.04亿元，同比增长106.2%，归母净利2.96亿元，同
比增长168.04%，扣非归母净利4.05亿元，同比增长134.59%；单季度看，Q3单季度公司实现营收53.74亿元，同比增长159
.71%，环比增长74.07%，归母净利润1.43亿元，同比增长222%，环比增长19.86%；扣非归母净利2.21亿元，同比增长159.
87%，环比增长58.58%，业绩符合预期。
点评：黄金板块量价齐升，降本增效抬升盈利空间。量：前三季度公司实现自产金产/销量0.92/1.15吨，同比增长24
.23%/27.20%，Q3单季度产/销量0.39/0.50吨，同比增长70.4%/83.8%。锰板块，前三季度公司电解锰/锰矿石/硅锰合金产
量5.9/43.1/4.7万吨，同比变动-3.0%/+25.8%/-37.9%，Q3单季度电解锰/锰矿石/硅锰合金产量1.9/27.2/1.1万吨，同比
变动-7.4%/+32.5%/-59.1%；生产目标：根据年报，公司计划全年实现矿产/冶炼金产量1.79/8.00吨，锰矿石/电解锰产量
45/8万吨。价：金：前三季度黄金均价3203美元/盎司，同比增长39.6%；Q3金均价为3459美元/盎司，同比增长39.9%、环
比增长5.4%；锰：前三季度电解锰均价1.48万元人民币/吨，同比增长5.0%，Q3锰均价1.5万元人民币/吨，同比增长6.7%
，环比增长1.5%；成本：前三季度矿产金销售成本约262元/克，同比下降5.17%，Q3单季度成本约为236元/克，对比上半
年成本（282元/克）持续优化；利：前三季度公司自产金实现毛利率62.93%，同比增长17.38pct，Q3单季度实现毛利率68
.96%，同比增长15.31pct，对比上半年毛利率增长11.33pct。Q1-3电解锰/锰矿石/硅锭毛利率17.85%/33.85%/12.84%，同
比增长1.80/3.83/1.48pct。公司前三季度整体毛利率/净利率8.12%/2.76%，同比变动-1.93%/+0.21pct，Q3单季度毛利率
/净利率7.65%/2.65%，同比下降2.35/0.37pct，环比下降2.21/1.18pct。综上，公司在金价上行实现量价齐升降本增效，
利润空间大幅提升。
集团优质资产注入，助力产量增长：今年6月公司以16.55亿人民币对价收购集团新疆美盛100%股权，其核心资产卡特
巴阿苏金铜矿拥有金金属资源量78.73吨，平均品位3.13克/吨，铜金属资源量4.9万吨，项目满产后年产黄金3.3吨。矿山
已于5月30日正式投产，目前处于产能爬坡阶段，公司即将步入高速增长期。
投资建议：伴随公司卡特巴阿苏金铜矿注入完成且正式投产，公司2024年利润扭亏为盈后2025年即将开启高速增长期
。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.04/20.21/29.43亿元，按照10月31日收盘价，对应PE为50/12/9倍，维持
“推荐”评级。
风险提示：产品价格波动风险，安全生产风险，项目进展不及预期等。
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2025-10-09│西部黄金(601069)美盛投产有望助力公司业绩释放 │中邮证券 │增持
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25H1实现归母净利润1.54亿元，Q2业绩表现亮眼
2025H1，公司实现营收50.30亿元，同比增长约69.0%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长约131.9%；扣非归母净利
润1.84亿元，同比增长约110.0%。其中，2025年Q2实现营收30.87亿元，同比增加约99.4%，环比增加58.9%；Q2归母净利
润1.19亿元，同比增加248.9%，环比增加243.7%；扣非归母净利润1.39亿元，同比增加255.1%，环比增加216.7%。
25H1，黄金量价齐升支撑公司业绩高增
2025H1，公司生产黄金5.90吨（含金精矿、焙砂金属量，其中生产标准金5.57吨），完成年初计划的60.24%，较上年
同期4.54吨增加1.36吨。生产电解金属锰4.04万吨，生产锰矿石15.97万吨。
价格方面，国际黄金价格大幅上扬，伦敦现货黄金定盘价较年初上涨24.31%，上半年均价同比上涨39.21%；上海黄金
交易所Au9999黄金6月底收盘价较年初上涨24.50%，上半年加权平均价同比上涨41.07%。锰矿石市场中，钢铁行业的低迷
，使电解锰市场承受较大压力，但新能源领域（如高纯硫酸锰、四氧化三锰）需求强劲，下半年预计整体供需趋于平衡，
价格波动收窄。
新疆美盛达产在即，预计显著增厚公司利润
2025年8月，公司通过现金收购的方式取得新疆美盛100%的股权。
新疆美盛拥有新源县卡特巴阿苏金铜多金属矿项目的所有权，现已探明矿石总量2567万吨（其中：金资源量78.7吨）
，卡特巴阿苏金铜矿120万吨/年采选项目已于今年5月正式投产，预计25年下半年全面投产。项目建设成达产后，将实现
生产规模为4000吨/天，年产120万吨矿石，金金属量约3.3吨，具有良好的发展前景，达产后预计显著增厚公司利润。
资源勘探和整合成绩突出
公司坚持加大投入、重点突破，集中力量开展哈密金矿野马泉金矿详查、哈图金矿齐Ⅱ矿区资源储量核实工作，完成
探槽6700立方米，钻探31200米，钻探工程量为去年同期的6.5倍，百源丰矿业加强地质勘查工作，上述找矿工作成效显著
。按计划推进百源丰奥尔托喀讷什矿权合并和哈密金窝子金矿矿权整合工作；积极推进塔城地区资源整合工作。通过竞拍
获得托里县京伊克什阿舍金矿和阿合奇县图尤克恰特一带金铜多金属探矿权，为公司后续探矿增储工作奠定了坚实基础。
盈利预测
我们预计2025-2027年，随着金价中枢稳健上移，美盛逐步放量贡献业绩，预计公司归母净利润为5.99/14.83/26.20
亿元，YOY为107%/148%/77%，对应PE为45.46/18.36/10.40。综上，给予“增持”评级。
风险提示
公司产量不及预期，黄金价格超预期下跌等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-10│西部黄金(601069)2025年11月10日投资者关系活动主要内容
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1.孙总，前三季度利润不错，经营性现金流都到-20亿了，什么情况导致的？
答：尊敬的投资者，您好。公司于2025年前三季度对后期需交货的产品进行备货，故增加采购量，加大存货。目前备
货的产品已进入交货期，后期随着逐步交货，现金流会保持正常。感谢您的关注。
2.锰业务是否考虑剥离，这样更好估值，集中精力搞黄金？
答：尊敬的投资者，您好。感谢您的建议。
3.除现有矿区外，是否有新的探矿区域或并购增储计划？
答：尊敬的投资者，您好。公司暂无应披露而未披露的重大事项。感谢您的关注。
4.哈密金矿和阿希金矿的复产工作进展如何？
答：尊敬的投资者，您好。公司严格按照法律法规和有关规则的要求履行信息披露义务，相关事项如有新进展，公司
会及时进行披露，请您关注公司公告。敬请注意投资风险。感谢您的关注。
5.新疆美盛卡特巴阿苏金铜矿达产后年产金 3.3 吨，目前项目建设进度如何？预计何时能实现满产？满产后对公司
整体产能和利润的提升幅度有多少？
答：尊敬的投资者，您好。目前建设项目正按计划有序推进，何时满产取决于后期的建设计划能否顺利完成。公司利
润受多重因素共同影响，具体情况请关注公司后期发布的定期报告。感谢您的关注。
6.请问董事长，收购的控股股东旗下的新疆美盛，精金矿为何外售，现在金价这么高，是不是自己处理收益更大？以
后是不是都要外售还是考虑自己加工？
答：尊敬的投资者，您好。西部黄金自有冶炼厂不能完全消耗积存的金精矿，加之目前黄金市场价格较好，为提高效
益、加快资金回笼，故将部分金精矿对外销售。后期是否对外销售将根据自身冶炼加工能力统筹考虑。感谢您的关注。
7.卡特巴阿苏金铜矿是公司未来的核心增长点，满产后预计年产黄金3.3吨。该矿山目前的产能爬坡进度、是否按计
划推进，明后年具体的产量指引如何？
答：尊敬的投资者，您好。该矿山目前处于产能爬坡阶段，相关工作按正常计划有序推进，明后年的具体产量请关注
相关年度的定期报告。感谢您的关注。
8.贵公司旗下锰资源丰富，请问贵公司是否已开展锰的深加工领域，锰资源是否已供货下游固态电池企业？
答：尊敬的投资者，您好。公司具备锰矿深精加工能力，具体请关注公司2025年半年度报告中“第三节 管理层讨论
与分析”中“主营业务”和“业务优势”部分。感谢您的关注。
9.请问贵公司旗下是否有其他伴生稀有金属和战略资源？有钨吗？
答：尊敬的投资者，您好。本公司暂无其他伴生稀有金属和战略资源。感谢您的关注。
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不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
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