研报评级☆ ◇601069 西部黄金 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.30│ 0.32│ 0.52│ 2.16│ 3.44│ 4.23│
│每股净资产(元) │ 4.75│ 5.14│ 5.19│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ -6.25│ 6.24│ 9.97│ 30.00│ 34.43│ 32.08│
│归母净利润(百万元) │ -273.96│ 289.55│ 471.96│ 1967.00│ 3132.00│ 3851.00│
│营业收入(百万元) │ 4468.38│ 7000.93│ 13567.19│ 13996.00│ 16122.00│ 17434.00│
│营业利润(百万元) │ -254.91│ 368.49│ 658.21│ 2623.00│ 4177.00│ 5136.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-11 买入 维持 --- 2.16 3.44 4.23 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-11│西部黄金(601069)2025年年报点评：利润如期释放，业绩加速期来临 │国联民生 │买入
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营收135.67亿元，同比增长93.8%，归母净利润4.72亿元，同比增长86.
1%，扣非归母净利5.02亿元，同比增长69.8%；单季度，Q4公司实现营收33.59亿元，同比增长71.8%，环比下降35.1%，归
母净利1.72亿元，同比增长20.0%，环比增长21.4%，扣非归母净利0.9亿元，同比下降24.1%，环比下降57.4%。我们认为
公司生产经营整体稳健，产量如期释放，利润符合预期。
点评：产量符合预期，成本把控稳健，受益金价上行自产金利润大涨。量：2025年公司自产金产量约2.66吨，同比+1
46%，其中伊犁/哈图/美盛产量0.36/1.1/1.2吨，在假设自产金折价系数不变条件下全年销量约1.9吨；Q4单季度产量1.74
吨，同比+398%，环比+346%，产量大幅增长主要系美盛2025年投产贡献产量；产量目标：公司26年自产金产规划约3吨，
其中伊犁/哈图/美盛产量0.21/1.05/1.75吨；价：2025年COMEX金均价3441美元/盎司；同比增长44.2%，Q4单季度均价415
3美元/盎司，同比+56.1%，环比+20.1%；成本：经测算25年公司自产金销售成本约256元/克，同比+3.76%，成本基本持平
把控稳健；利：公司25年自产金板块毛利率64.13%，同比高增19.88pct，全年公司整体毛利/净利率9.95%/3.41%，同比-1
.47/-0.73pct，Q4单季度毛利/净利率水平16.3%/5.11%，同比+1.32/-3.12pct，环比+9.17/+2.38pct。其他：1）减值：
公司2025年年计提存货减值损失0.34亿元，主要源于宏发铁合金受销售价格下跌计提跌价准备；商誉减值0.19亿元，主要
源于百源丰、蒙新天霸和新疆美盛商誉均因资产评估增值产生应纳税暂时性差异，确认为递延所得税负债从而产生商誉，
该部分商誉亦不是“核心商誉”，应逐步就以后各期递延所得税负债的转回确认商誉减值准备。以上减值影响公司25年合
并净利润约0.26亿元；2）业绩承诺：子公司蒙新天霸早期2025年承诺净利润约5354万元，实际实现扣除非经常性损益后
净利润为325.91万元，未达成当年业绩承诺，2026年业绩承诺5836万元。根据《业绩承诺补偿协议》，若累计承诺净利润
未实现，补偿义务人须优先以股份补偿，不足部分以现金补足，补偿总额不超过其交易对价。
中国香港上市启动，期待公司外延布局：公司于26年4月7日授权管理层H股IPO前期筹备工作，旨在推进国际化战略、
提升公司治理水平与核心竞争力，期待公司扩产加速及外延布局。
投资建议：考虑当前贵金属价格回升，公司未来矿产金增速可观，我们预计2026-2028年公司归母净利润为19.67/31.
32/38.51亿元，对应4月10日收盘价PE分别为16/10/8X，维持“推荐”评级。
风险提示：金属价格大幅波动，子公司业绩承诺未完成风险，海外地缘风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-10│西部黄金(601069)2025年11月10日投资者关系活动主要内容
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1.孙总，前三季度利润不错，经营性现金流都到-20亿了，什么情况导致的？
答：尊敬的投资者，您好。公司于2025年前三季度对后期需交货的产品进行备货，故增加采购量，加大存货。目前备
货的产品已进入交货期，后期随着逐步交货，现金流会保持正常。感谢您的关注。
2.锰业务是否考虑剥离，这样更好估值，集中精力搞黄金？
答：尊敬的投资者，您好。感谢您的建议。
3.除现有矿区外，是否有新的探矿区域或并购增储计划？
答：尊敬的投资者，您好。公司暂无应披露而未披露的重大事项。感谢您的关注。
4.哈密金矿和阿希金矿的复产工作进展如何？
答：尊敬的投资者，您好。公司严格按照法律法规和有关规则的要求履行信息披露义务，相关事项如有新进展，公司
会及时进行披露，请您关注公司公告。敬请注意投资风险。感谢您的关注。
5.新疆美盛卡特巴阿苏金铜矿达产后年产金 3.3 吨，目前项目建设进度如何？预计何时能实现满产？满产后对公司
整体产能和利润的提升幅度有多少？
答：尊敬的投资者，您好。目前建设项目正按计划有序推进，何时满产取决于后期的建设计划能否顺利完成。公司利
润受多重因素共同影响，具体情况请关注公司后期发布的定期报告。感谢您的关注。
6.请问董事长，收购的控股股东旗下的新疆美盛，精金矿为何外售，现在金价这么高，是不是自己处理收益更大？以
后是不是都要外售还是考虑自己加工？
答：尊敬的投资者，您好。西部黄金自有冶炼厂不能完全消耗积存的金精矿，加之目前黄金市场价格较好，为提高效
益、加快资金回笼，故将部分金精矿对外销售。后期是否对外销售将根据自身冶炼加工能力统筹考虑。感谢您的关注。
7.卡特巴阿苏金铜矿是公司未来的核心增长点，满产后预计年产黄金3.3吨。该矿山目前的产能爬坡进度、是否按计
划推进，明后年具体的产量指引如何？
答：尊敬的投资者，您好。该矿山目前处于产能爬坡阶段，相关工作按正常计划有序推进，明后年的具体产量请关注
相关年度的定期报告。感谢您的关注。
8.贵公司旗下锰资源丰富，请问贵公司是否已开展锰的深加工领域，锰资源是否已供货下游固态电池企业？
答：尊敬的投资者，您好。公司具备锰矿深精加工能力，具体请关注公司2025年半年度报告中“第三节 管理层讨论
与分析”中“主营业务”和“业务优势”部分。感谢您的关注。
9.请问贵公司旗下是否有其他伴生稀有金属和战略资源？有钨吗？
答：尊敬的投资者，您好。本公司暂无其他伴生稀有金属和战略资源。感谢您的关注。
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