研报评级☆ ◇601077 渝农商行 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 5 6 0 0 0 11
1年内 22 17 1 0 0 40
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.90│ 0.96│ 1.01│ 1.06│ 1.14│ 1.23│
│每股净资产(元) │ 9.45│ 10.19│ 11.07│ 11.96│ 12.96│ 14.01│
│净资产收益率% │ 9.07│ 8.96│ 8.74│ 9.11│ 9.10│ 9.12│
│归母净利润(百万元) │ 10275.57│ 10902.36│ 11512.75│ 12113.95│ 13049.02│ 14100.54│
│营业收入(百万元) │ 28990.73│ 27955.76│ 28261.46│ 28747.13│ 29905.46│ 31329.57│
│营业利润(百万元) │ 11609.40│ 12194.47│ 12847.59│ 14003.00│ 15092.25│ 16374.50│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-01-13 买入 维持 8.09 1.04 1.15 1.26 东方证券
2025-12-15 增持 首次 --- 1.05 1.15 1.27 申万宏源
2025-10-31 买入 维持 --- 1.07 1.14 1.21 国盛证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.07 1.12 1.17 国海证券
2025-10-31 买入 维持 7.99 1.05 1.14 1.24 东方证券
2025-10-29 增持 维持 8.16 1.06 1.11 1.17 华创证券
2025-10-29 买入 维持 7.93 1.04 1.16 1.29 国泰海通
2025-10-29 增持 维持 --- 1.08 1.14 1.21 湘财证券
2025-10-29 增持 维持 --- 1.06 1.13 1.21 国信证券
2025-10-29 增持 维持 7.54 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 增持 维持 8.09 1.07 1.18 1.30 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-13│渝农商行(601077)深度报告：蓄力半载，扬帆起航 │东方证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
董事长任职资格落地，有望推动补短挖潜战略执行。1月8日，董事长刘小军先生获监管核准正式担任渝农商行董事长
。新董事长曾在业绩说明会提出，将立足“四大优势”，深入构建“三大新动能”（数字驱动、产业链动、场景圈动），
进一步深化零售立行、科技兴行的战略定位，通过补短板+挖潜力，实现战略目标。
顺势而为，立足区域禀赋，规模扩张积极。1）区域赋能：重庆新领导班子积极有为，目标2027年GDP总量突破4万亿
元。成渝双城经济圈、西部陆海新通道等重大战略机遇加持，持续拉动项目建设需求。新兴产能蓬勃发展，制造业优势有
望不断夯实；2）规模扩张积极：顺应行业和区域发展大势，逐步加大对公投放力度，形成对公与零售并重的策略。贷款
投向契合所在区域禀赋，投向以基建、商务和租赁服务业、制造业为主，规模扩张积极，中长期来看信贷增长动能有望保
持。3）董事长、副行长等多位领导均具备对公业务条线丰富经验，管理层的加持有望帮助渝农商行对接和落地区域重点
项目需求，对公业务增长迎来广泛空间。
息差企稳迹象初显，资产质量走势明朗，ROE具备较大改善潜力：1）信用成本：对公大额风险于23年底出清，不良净
生成率持续下行。公司全力控制零售小微不良，严控新增风险，通过核销、清收等手段压降存量风险，资产质量预计持续
改善，信用成本保持低位。2）息差：负债成本优势突出并有望受益于存款到期重定价进一步压降，资产端结构优化+风险
偏好适度抬升有助于延缓息差下行。3）规模：国家战略、产业政策持续落地，管理层和国资背景加持，赋能实现积极扩
表。4）中收：作为城市+农村银行混合体，巩固区县优势，补齐主城短板，挖掘区域财富潜力，驱动AUM与中收的同步增
长。蓄力半载，渝农商行有望逐步迈入业绩验证期，当前位置兼具估值向上空间和高股息安全边际，配置性价比凸显。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2025/26/27年归母净利润同比增速分别为5.1%/10.1%/9.5%，BVPS分别为12.05/13.13/14.32元（主要是
适度调整规模增速预期），当前A股股价对应2025/26/27年PB分别为0.55/0.50/0.46倍。可比公司26年PB0.57倍，维持10%
溢价，对应26年0.63倍PB，目标价8.29元/股，维持“买入”评级。
风险提示
经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧；资本市场波动超预期；房地产等重点领域风险蔓延。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-15│渝农商行(601077)高股息优势稳固，新班子扬帆起航 │申万宏源 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
深耕重庆县域的万亿农商行，管理层焕新，新三年提出提速发展新要求。渝农商行分别于2010、2019年H股、A股上市
，3Q25总资产近1.7万亿、上市农商行第一。1H25渝农网点超1700个（重庆银行约200个），其中82.4%分布于县域，赋予
极为扎实的存贷款基本盘。今年4月，刘小军先生就任后（现为党委书记，董事长任职资格待批准）深入一线调研，分条
线、分板块梳理优劣势，提出“2027年底，资产规模、营业收入、净利润、ROE等核心指标均能实现显著突破”，扩表提
速驱动ROE改善的趋势值得期待。
2022年来，在高股息、厚拨备加持下，渝农股价已有阶段性修复，但由于前期扩表相对谨慎，估值较可比同业仍存在
近20%折价。展望后续，“两大固有优势”、“一个崭新期待”共振下，我们认为估值仍将向上改善。
优势一：依托如“毛细血管”般全覆盖县域的网点优势，坐享“第四增长极”强β红利。2022年底袁家军书记到任后
，提出“33618”等产业规划；叠加“西部大开发”、“成渝双城圈”等政策风口及外地高端产业内陆备份机遇，重庆恰
逢提速发展窗口（2025年市级重大项目总投资额4.4万亿，远超2021-2023年年均2.8万亿的水平）。
优势二：存款、信用成本双低，支撑领先的息差优势和轻装上阵的发展底气。难以赶超的县域网点保障极低负债成本
（1H25存款成本仅1.5%，低于资产万亿级城农商行近20bps，下述同业为同口径），渝农息差领先同业约10bps，考虑到央
行明确呵护息差、低风偏下资产定价降幅也有限，我们认为渝农息差有望稳定约1.6%；在对公包袱出清卓有成效、拨备基
础扎实的基础上（3Q25为365%，高于同业平均超70pct），信用成本或也将保持低位。
值得期待：网点广、负债优、家底净，在重庆发展东风叠加新管理层高目标下，通过渗透城区对公客群提升网均产能
，扩表有望提速。截至1H25渝农县域贷款近3900亿、在总贷款占比超5成，市场份额为重庆第一。但城区短板明显（1H25
重庆中心城区分支行对全行营收贡献仅约26%，而该区域GDP占全市比重超40%）。城区中小制造业客群将是下阶段主要抓
手，若假设网均产能提升25%至12亿元（一线城市城农商行平均为51亿），则总资产将超2万亿，对应未来3年总资产CAGR
约10%（2021-2024年中枢仅6%）。
投资分析意见：短期看，在市场情绪偏弱、外部不确定性仍存的背景下，渝农依靠自身稳健的业绩表现、扎实的拨备
基础及高分红优势（对应25E股息率近5%、上市农商行第一），有望逐步抹平估值折价；中期维度，区域β催化叠加自身R
OE向上的清晰α，估值也将持续修复。资金层面，作为沪深300权重个股及高股息标的，也有望收获被动资金和险资增持
。预计2025-2027年归母净利润增速分别为5.1%、9.5%、10.2%，给予0.64倍25年PB，对应18.1%上升空间，首次覆盖给予
“增持”评级。
风险提示：经济复苏显著低于预期，地产、平台风险超预期暴露，核心管理层超预期变动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│渝农商行(601077)25Q3财报点评：信贷有力投放，资产质量改善 │东方证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
利息净收入增速环比继续改善，非息收入有所波动。截至25Q3，渝农商行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增
速，下同）分别为0.7%、0.8%和3.7%，较25H1+0.2pct、+1.4pct和-0.9pct。拆分来看，利息净收入增速环比+0.9pct，得
益于规模增长势能延续，息差降幅持续收窄；手续费收入有所承压，增速环比3.5pct，主因手续费支出力度较大，为后续
展业蓄力，伴随资本市场回暖有望逐步修复；其他非息收入同比-22.4%，增速环比下滑4.7pct，主要是债市震荡扰动公允
价值变动损益。24年所得税低基数扰动减弱，25Q3归母净利润增速与利润总额增速差环比进一步收敛1.2pct。
信贷投放有力，息差降幅持续收窄。截至25Q3，贷款总额同比增速环比进一步提升0.5pct至8.8%。25Q1-Q3新增实贷7
18亿元，24年全年仅为319亿元，信贷有力投放，其中对公贷款贡献84%实贷增量，预计政信业务仍为主要投向。Q3以来个
贷投放回暖，单季度新增33亿元，环比Q2多增26亿元。后续在区域经济活力持续释放的加持下，扩表动能有望延续。25Q3
净息差为1.59%，较25H1仅-1BP，我们测算生息资产收益率较25H1仅小幅下行2bp，计息负债成本率-3BP。渝农商行存款定
期化特征较为明显，后续负债成本改善空间依然乐观，息差韧性十足。
资产质量改善，核心指标优化。截至25Q3，渝农商行不良贷款率环比-5bp至1.12%，拨备覆盖率提升9pct至365%，核
心指标明显优化，风险抵补能力充足。渝农商行加大不良确认和风险处置力度，为后续经营腾挪空间，或短期扰动利润表
现，展望后续，资产质量有望延续改善趋势。
根据25Q3财报数据，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为5.7%/8.3%/8.5%，BVPS为12.05/13.12/14.29元（原
预测值为11.85/12.70/13.62元，主要是适度调整息差及非息收入预期），当前股价对应25/26/27年PB为0.58X/0.53X/0.4
9X。可比公司25年PB0.62倍，维持10%溢价，对应25年0.68倍PB，目标价8.19元/股，维持“买入”评级。
风险提示
经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│渝农商行(601077)2025三季报点评：不良贷款比例环比收窄，盈利保持平稳增│国海证券 │买入
│长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
10月28日，渝农商行发布2025年三季报。
投资要点:
渝农商行前三季度经营稳健，资产质量持续改善，盈利能力保持平稳增长。截至2025年三季度，渝农商行实现营业收
入216.58亿元，同比增长0.67%。归属于母公司所有者的净利润106.94亿元，同比增长3.74%；公司不良贷款比例环比收窄
，维持“买入”评级。
营收与归母净利润维持增长、净利息收入增幅扩大。2025年公司前三季度实现营业收入216.58亿元，同比增长0.67%
；归属于母公司所有者的净利润106.94亿元，同比增长3.74%；净利息收入178.5亿元，同比增长6.88%。整体收入增速平
稳，利润增速略高于收入增速，盈利结构进一步优化。
不良贷款比例环比收窄。截至2025年三季度末，不良贷款余额为87.11亿元；不良贷款比例为1.12%，较2025年H1下降
5bp。公司进一步压低不良率，显示公司内控机制健全，风控体系完善。
拨备覆盖率高位平稳。截至2025年三季度末，拨备覆盖率为364.82%，较上年末提升1.38个百分点，继续保持行业领
先水平，公司风险抵御能力较强。
盈利预测和投资评级：渝农商行2025年三季度资产规模与营收同比增速均有所提升，风控体系稳健，维持“买入”评
级。我们预测2025-2027年营收为289亿元、298亿元、313亿元，同比增速为2.30%、3.01%、4.96%；归母净利润为121亿元
、127亿元、133亿元，同比增速为5.48%、4.96%、4.45%，EPS为1.07、1.12、1.17元；P/E为5.93、5.65、5.41倍，P/B为
0.53、0.49、0.46倍。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│渝农商行(601077)存贷规模增长提速，资产质量保持稳健 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：渝农商行披露2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入216.58亿元，同比增长0.67%，归母净利润1
06.94亿元，同比增长3.74%。2025Q3末不良率、拨备覆盖率分别为1.12%、364.82%，较上季度末分别下降0.05pc、上升9.
24pc。
1、净息差降幅收窄，非息收入有所波动
利息净收入表现较好。2025Q1-Q3营业收入、归母净利润增速分别为0.67%、3.74%，分别较25H1增速上升0.2pc、下降
0.89pc，25Q1-Q3累计净息差为1.59%，较上年同期下降2pc，降幅收窄0.14pc，利息净收入同比增长6.88%，较25H1增速提
升0.9pc。此外需关注非息收入有所波动，25Q1-Q3手续费及佣金净收入为10.57亿元，同比下降16.68%，降幅环比扩大3.4
6pc。
2、扩表加速，存贷规模增长稳健
25Q3末总资产同比增加9.1%，总负债同比增加9.4%，增速较Q2分别提升1.15pc与1.42pc，扩表节奏加快。在此背景下
，存贷款保持稳健增长，零售贷款增速进一步提升。
截至25Q3末，客户贷款总额为7779.73亿元，较上年末增幅8.92%，同比增长8.75%，增速环比Q2末提升0.5pc。其中零
售贷款、公司贷款、票据贴现分别为3036.76亿元、4187.34亿元、555.63亿元，分别同比增加3.62%、增加17.06%、下降1
3.97%，占贷款总额的39.03%、53.82%、7.14%。
截至25Q3末，客户存款总额为1.03万亿元，较上年末增幅9.04%，同比增长9.28%，增速环比Q2末提升0.4pc。其中个
人存款、企业存款分别为8830.23亿元、1413.97亿元，分别同比增长8.93%、15.83%，占存款总额的85.97%、13.77%。
3、资产质量改善，风险抵补能力增强
不良额率双降，拨备覆盖率环比提升。25Q3末集团不良贷款余额87.1亿元，环比Q2末减少2.4亿元，不良贷款率为1.1
2%，环比Q2末下降5bp，拨备覆盖率为364.82%，环比Q2末提升9.24pc，风险抵补能力增强。
投资建议：渝农商行有望受益于成渝双城经济圈建设，在信贷同比多增，资产质量稳健等因素下继续保持基本面持续
改善，在高股息银行中具有性价比优势。预计渝农商行2025-2027年归母净利润增速分别为5.81%/6.15%/6.67%，维持前次
“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量超预期恶化。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-29│渝农商行(601077)2025年三季报点评：存贷款提速扩张，资产质量显著改善 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：渝农商行2025年前三季度营收及归母净利润保持正增，存贷款提速扩张，资产质量显著改善。维持目标
价8.13元，维持增持评级。
投资建议：渝农商行区位优势突出，随着成渝双城经济圈发展规划深入推进，各项支持性政策和重大项目建设有序推
出，公司展业环境景气上行，带动业绩和估值双升。调整公司2025-2027年归母净利润增速预测为4.3%、11.6%、11.5%，
对应BVPS11.93(+0.31)、12.75(+0.35)、13.68(+0.47)元/股。参考可比同业，给予公司2025年目标估值为0.68倍PB，维
持目标价8.13元，维持增持评级。
非息负增拖累受基数影响逐季加深，但利息净收入表现强劲。渝农商行2025年三季报营收及归母净利润同比增速分别
为0.7%、3.7%，其中25Q3单季营收及归母净利润同比增速分别为1.1%、1.5%。生息资产规模同比增长8.7%、与中报持平；
净息差受益于负债端成本改善，缓幅下降1bp至1.59%，其中25Q3单季净息差为1.57%，环比-2bp、同比持平，全年息差有
望保持基本稳定。25Q3其他非息同比减少37.4%，除受债市波动影响外，公司AC浮盈兑现亦同比减少了36.8%。成本端，25
Q3管理费用同比下降5.3%，但减值计提同比增加13.4%（前三季度累计少提13.3%），对冲后净利润增速与营收相仿。资产
质量改善背景下，我们预计全年净利润增速有望小幅提升。
年初以来扩表节奏逐季加快，25Q3末资产、贷款、存款同比增速分别较Q2提升1.1pct、0.5pct、0.4pct至9.1%、8.8%
、9.3%，新增贷款、存款637、851亿元，分别同比多增250、415亿。其中25Q3单季新增贷款127亿元、同比多增42亿；对
公一般贷款在信贷投放前置下增长略有放缓，但零售贷款新增33亿元、同比多增26亿，预计受益于消费贷产品场景推广深
化。
资产质量显著改善，25Q3不良率较Q2末下降5bp至1.12%，除分母端摊薄外，不良余额也环比减少，带动拨备覆盖率提
升9pct至365%。期末核心一级资本充足率为12.98%，为后续扩张备足弹药。
风险提示：零售转型成效低于预期；结构性风险暴露超出预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-29│渝农商行(601077)2025年三季报点评：息差基本企稳，风险抵补能力仍较强 │华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
10月28日，渝农商行披露2025年三季报，前三季度实现营业收入216.58亿元，同比增长0.67%（上半年为0.46%）；实
现归母净利润106.94亿元，同比增长3.74%（上半年为4.63%）。不良贷款率环比下降5bp至1.12%；拨备覆盖率环比上升9p
ct至365%。
评论：
净利息收入支撑营收增长，拨备计提力度加大，归母净利润增速略有放缓。1）核心营收能力持续向好。3Q25营收同
比增长1.1%，增速环比上升1.5pct，主要由净利息收入驱动，在规模扩张和单季息差企稳回升背景下，单季净利息收入同
比增长8.7%至61.1亿元。2）非息收入形成拖累。或受商户业务拓展策略影响，单季中收同比下降25.1%；而受市场利率波
动以及去年同期高基数的影响，单季其他非息收入同比下降37.4%，对营收有所拖累；3）减值计提力度加大，利润增速有
所放缓。前三季度归母净利润同比增3.74%，较上半年增速有所下降。主要是由于上半年拨备计提力度较小，而三季度单
季不良生成率有所抬升，因此公司在三季度加大了拨备计提力度，拨备覆盖率环比上升9pct至365%。
重庆地区信贷需求仍较旺，三季度对公和零售贷款均提速。1）存贷款规模稳步扩张。截至Q3末，生息资产同比增长9
.0%，较Q2末提速1pct；贷款总额7779.73亿元，同比增长8.75%，较Q2末提速0.5pct；存款总额1.03万亿元，同比增长9.3
%，较Q2末提速0.4pct。2）对公贷款为主要增长引擎。对公贷款（含票据）同比增长12.3%，较Q2末提速0.2pct。主要由
于公司积极服务成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道及“33618”现代制造业集群等重大战略，项目储备充足。3）零售
贷款延续较好增长态势。零售贷款同比3.6%，较Q2末提速0.9pct，预计主要是消费贷、信用卡等实现较快增长。
单季息差企稳回升，负债成本优势凸显。公司披露的前三季度累计净息差为1.59%，较1H25仅下降1bp，较年初也仅下
降2bp，息差基本企稳。我们测算3Q25单季净息差（期初期末口径）为1.58%，环比上升2bp，体现公司较强的存贷定价能
力。1）资产端收益率降幅收窄。测算单季生息资产收益率环比下降4bp至3.01%（Q2降幅为6bp），或主要由于资产结构优
化，贷款占生息资产比重上升8bp至46.81%；2）负债端成本管控成效显著。单季计息负债成本率环比下降7bp至1.49%（Q2
降幅为6bp）。核心在于存款成本的有效压降，主要得益于公司主动压降长期限定期存款，并引导存款短期化，持续巩固
其低成本负债优势。
资产质量总体稳定，预计零售风险仍有所承压。整体不良率稳中有降，三季度末不良率1.12%，环比下降5bp。三季度
单季不良净生成率则环比上升20bp至0.67%，结合二季度的情况来看，预计受宏观环境影响，零售贷款风险仍有所承压。
对此公司加大了不良核销和拨备计提力度，不良贷款额、率双降，拨备水平依然充足。拨备覆盖率环比上升9pct至365%，
风险抵补能力仍然较强。
投资建议：渝农商行深耕重庆，拥有显著的县域网点和低成本负债优势，核心盈利能力稳健。公司紧抓成渝地区双城
经济圈、“33618”现代制造业集群体系等国家级和区域级战略机遇，对公业务增长空间广阔，为未来业绩增长提供有力
支撑。资产质量总体稳定，零售风险可控，拨备水平充足。公司分红政策稳定，当前股息率具备吸引力。我们看好公司在
区域经济中的核心地位和稳健的经营策略，考虑当前宏观环境，我们维持此前预测，预计2025E-2027E公司营收同比增速
分别为1.5%、4.5%、5.8%，归母净利润增速分别为4.6%、4.8%、5.3%。当前股价对应2026EPB为0.57X，结合当前宏观经济
环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，考虑银行板块后续仍有增量资金入市，给予公
司2026E目标PB0.68X，对应A股/H股目标价8.36元/7.60港元，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-29│渝农商行(601077)规模扩张提速、资产质量夯实 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
3Q25业绩小幅低于我们预期
渝农商行发布3Q25业绩：1-3Q25营收累计同比+0.7%，税前利润同比+5.5%，归母净利润同比+3.7%；3Q25单季营收同
比+1.1%，归母净利润同比+1.5%；业绩略低于我们预期，主要由于其他非息收入同比下降。
发展趋势
规模增速继续提升。3Q25总资产、贷款、存款分别同比增长9.1%、8.8%、9.3%，季度环比增长1.6%、1.7%、0.2%。公
司基于网点布局优势巩固“农村领跑”优势，加大支持区域重要战略建设以加快“城市赶超”节奏。我们测算3Q25单季贷
款总额增量同比增长50%，其中对公+贴现增量占比74%，零售26%。
负债成本下行推动息差环比改善。1-3Q25日均净息差1.59%，较1H25下行1bp。我们测算3Q25单季息差环比+4bp至1.60
%，同比+1bp，主要由于负债成本下行幅度超过资产收益率，负债成本环比-7bp，资产收益率环比-1bp。公司持续优化存
款结构，加强负债成本管控。自营投资估值下行拖累营收增速。3Q25净手续费收入同比下降25%，占营收4%；其他非息收
入同比下降37%，主要由于公允价值变动损益同比减少至-8亿元，或因利率上行拖累估值。
资产质量进一步夯实。3Q25末不良率季度环比下降5bp至1.12%，我们估算加回核销后累计不良生成率0.76%，同比-10
bp、较1H25下降2bp；公司增加拨备计提，3Q25单季资产减值损失同比+14%，拨备覆盖率环比+9.2ppt至364.8%。
盈利预测与估值
保持盈利预测不变。当前A股对应0.6x/0.5x2025E/2026EP/B，2025E股息率4.6%；H股对应0.5x/0.4x2025E/2026EP/B
，股息率5.4%，股息率逻辑下，H股更具投资价值。维持跑赢行业评级，维持A股目标价7.74元和H股目标价6.81港元不变
，A股对应0.6x/0.6x2025E/2026EP/B，H股对应0.5x/0.5x2025E/2026EP/B，分别较当前股价有11%和6%的上行空间。
风险
区域经济表现不及预期，净息差下行幅度超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-29│渝农商行(601077)息差呈现趋稳态势 │湘财证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩增长稳定，息差走势趋稳
渝农商行营收增速回升，主要得益于净利息收入修复。根据2025年三季报，渝农商行营业收入同比增长0.7%，营收增
速较上半年提高0.2pct，归母净利润增速为3.7%，较上半年下降0.9pct。净利息收入增速为6.9%，较上半年提高0.9pct，
主要是今年以来净息差降幅明显收窄。
今年以来，渝农商行息差走势趋稳。前三季度，渝农商行净息差为1.59%，较中期下降1BP，较上年下降2BP，息差走
势趋于平稳。息差趋稳主要得益于渝农商行负债端成本大幅压降，上半年存款成本率较上年下降21BP，成本节约效应显著
。
前三季度，渝农商行非息收入占比下降至17.6%，主要是受到手续费收入拖累，手续费收入增速同比下滑16.7%。此外
，投资收益下降8.1%，主要是受三季度债市波动影响。
资产保持较强扩张动能
渝农商行总资产增速提升，公司贷款持续快速增长。三季度末，渝农商行总资产增速较上半年提高1.2pct至9.1%，贷
款增速较上半年提高0.5pct至8.8%，主要受益于公司贷款增长较快。公司贷款同比增长17.1%，保持高位增长水平，个人
贷款同比增长3.6%，今年以来个人贷款增速稳步提升。金融投资增速为6.3%，低于总资产增速水平。
三季度末，渝农商行存款增速为9.3%，存款增速稳步提升，是未来压降负债成本的良好基础。
资产质量持续巩固，风险抵补能力较强
渝农商行不良率明显下降，资产质量趋于改善。三季度末，渝农商行不良贷款率较中期下降0.05个百分点至1.12%，
拨备覆盖率为364.82%，今年以来拨备率稳中有升。渝农商行核心资本充足率为12.98%，较中期末下降0.32个百分点，仍
然保持充裕水平。整体而言，渝农商行风险抵补能力仍然较强。
投资建议
在区域经济活力推动下，渝农商行保持资产扩张动能。渝农商行负债成本压降有效，息差压力明显缓解，息差呈现趋
稳态势，促进业绩稳健增长。渝农商行资产风险趋于收敛，资产质量持续巩固。根据公司三季报情况，调整2025 2027
年归母净利润增速至4.5%/5.0%/6.3%（预测前值为6.0%/5.4%/4.7%），现价对应PB为0.54/0.8/0.43倍。维持公司“增持
”评级。
风险提示
区域经济增长不及预期，信贷扩张趋缓；资产质量波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-29│渝农商行(601077)2025年三季报点评：规模扩张提速，资产质量稳健 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
营收利润稳健增长。公司2025年前三季度分别实现营收、归母净利润216.58亿元、106.94亿元，分别同比增长0.67%
、3.74%，增速较上半年分别回升0.20pct、下滑0.89pct。其中三季度单季实现营收69.17亿元，同比增长1.10%；实现归
母净利润29.95亿元，同比增长1.53%。公司2025年前三季度年化加权ROE14.48%，同比下降0.40pct。从业绩增长归因来看
，主要是公司资产规模扩张及拨备反哺对业绩贡献较大，但在去年同期高基数上，其他非息收入则显示为拖累项。
规模扩张提速。公司2025年9月末总资产同比增长9.1%至1.66万亿元，环比来看增速仍然提升。资产端，9月末贷款（
不含应计利息）同比增长8.8%至7780亿元。前三季度累计新增信贷626亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放610
/106/-90亿元。三季度单季新增信贷127亿元，同比多增42亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放24/33/71亿元
，个人及票据同比多增26亿元、43亿元，对公同比少增27亿元。9月末，公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初
增长8.9%、9.0%。9月末，公司核心一级资本充足率12.98%，较6月末略微下滑0.32pct。
净息差企稳，非息有所波动。我们测算的公司2025年三季度单季度净息差1.51%，较二季度上升3bps，实现企稳。公
司前三季度净利息收入同比增长6.9%至178.50亿元，增速较上半年回升0.90pct。此外，手续费及佣金净收入10.57亿元，
同比下降16.7%；其他非息收入15.20亿元，在去年同期高基数上同比下降40.8%。非息收入总体有所波动。
资产质量持续提升。公司9月末不良贷款率1.12%，较6月末下降5bps，有所改善；拨备覆盖率364.82%，较6月末提升9
.24pct，风险抵补能力增强。整体来看，公司资产质量在稳健基础上持续提升。
投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润为122/130/140
亿元，对应同比增速为6.1%/6.7%/7.2%；摊薄EPS为1.06/1.13/1.21元；当前股价对应的PE为6.4/6.0/5.6x，PB为0.57/0.
53/0.50x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-28│渝农商行(601077)量价质改善共驱业绩增长 │华泰证券 │增持
──────┴────────
|