研报评级☆ ◇601077 渝农商行 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 7 6 0 0 0 13
3月内 7 6 0 0 0 13
6月内 7 6 0 0 0 13
1年内 7 6 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.96│ 1.01│ 1.07│ 1.14│ 1.23│ 1.33│
│每股净资产(元) │ 10.19│ 11.07│ 11.55│ 12.42│ 13.38│ 14.42│
│净资产收益率% │ 8.96│ 8.74│ 8.84│ 9.57│ 9.66│ 9.77│
│归母净利润(百万元) │ 10902.36│ 11512.75│ 12128.42│ 13069.74│ 14124.61│ 15249.46│
│营业收入(百万元) │ 27955.76│ 28261.46│ 28648.29│ 30138.01│ 31986.30│ 33946.80│
│营业利润(百万元) │ 12194.47│ 12847.59│ 13737.74│ 14986.83│ 16341.67│ 17852.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-05 买入 维持 8.46 1.16 1.28 1.42 东方证券
2026-04-29 增持 维持 8.82 1.12 1.15 1.20 华创证券
2026-03-31 增持 维持 --- 1.12 1.21 1.32 国信证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.13 1.21 1.31 国盛证券
2026-03-29 增持 维持 9.74 --- --- --- 中金公司
2026-03-26 增持 维持 8.32 1.10 1.13 1.18 华创证券
2026-03-26 买入 维持 8.09 1.16 1.31 1.48 广发证券
2026-03-26 买入 维持 --- 1.13 1.21 1.30 银河证券
2026-03-26 买入 维持 8.3 1.11 1.18 1.26 中信建投
2026-03-26 买入 维持 8.14 1.16 1.27 1.39 东方证券
2026-03-26 增持 维持 --- 1.15 1.25 1.37 申万宏源
2026-03-26 增持 维持 8.67 1.17 1.29 1.42 华泰证券
2026-03-25 买入 维持 8.79 1.13 1.23 1.33 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-05│渝农商行(601077)26Q1财报点评：营收增速显著改善，息差大幅反弹 │东方证券 │买入
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营收增速显著改善，利息净收入增速大幅提升。截至26Q1，渝农商行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，
下同）分别为8.4%、12.9%和5.1%，较25年+7.0pct、+11.0pct和-0.3pct。拆分来看，息差大幅改善，规模维持积极扩张
，利息净收入增速较25A大幅改善7.2pct至15.1%；手续费收入增速转正，较25A改善24pct至4.3%，渝农商行理财、托管等
牌照齐全，财富管理业务蓄力，未来空间广阔；其他非息收入同比-32.2%，增速较25A下降6.6pct，公允价值变动收益实
现较好增长，浮盈兑现力度明显下降（25Q1兑现AC户浮盈3.4亿元，26Q1仅兑现0.07亿元）。减值计提同比+16.3%，利润
总额同比高增12%（较25A+5pct），但所得税率有所上升，归母净利润增速较25A小幅-0.3pct。
扩表动能强势，息差大幅反弹。截至26Q1，生息资产、贷款增速分别同比+9.5%、+11.5%，较25A基本保持稳定，26Q1
贷款净增328亿元，票据贴现压降56亿元。对公贷款同比+19.6%，行内多位领导具备对公业务条线丰富经验，管理层和国
资背景加持，对公有望延续积极扩张；零售贷款较年初小幅下降，预计是主动处置风险和需求相对疲弱的共同结果。26Q1
净息差1.69%，较25A大幅反弹9BP，在上市银行中表现亮眼，负债成本改善做出核心贡献，同时测算生息资产收益率降幅
同比明显收窄11BP，新发贷款收益率或表现坚挺。
资产质量持续改善，风险抵补能力充足。截至26Q1，不良率环比-1BP至1.07%，不良率持续改善，测算不良净生成率
同比抬升22BP；拨备覆盖率环比小幅下降1.5pct至365.7%，拨贷比环比-5BP至3.89%，拨备基础厚实，险抵补能力充足。2
6Q1减值计提同比上升，测算核销转出率同比亦有上行，预计公司积极主动进行风险处置。
根据年报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为10.2%/10.2%/10.7%，BVPS为12.63/13.83/15.15元（原预
测值为12.63/13.82/15.12元，主要是调整息差和非息收入预期），当前股价对应26/27/28年PB为0.58X/0.53X/0.49X。可
比公司26年PB为0.61倍，维持10%估值溢价，对应目标价8.46元/股，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。
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2026-04-29│渝农商行(601077)2026年一季报点评：息差逆势回升，营收增速向上 │华创证券 │增持
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事项：
4月28日晚，渝农商行披露2026年一季报，1Q26实现营业收入78.30亿元，同比增长8.39%；实现归母净利润39.35亿元
，同比增长5.07%。不良贷款率环比下降1bp至1.07%；拨备覆盖率环比下降1.5pct至366%。
评论：
核心盈利能力显著增强，支撑营收增速向上；成本管控成效显著，归母净利润增速仍超5%。1）净利息收入是营收增
长的核心引擎。1Q26营收同比增长8.39%，增速环比上升4.8pct，主要由净利息收入驱动，1Q26同比大幅增长15.08%。净
利息收入高增主要是净息差逆势回升，单季年化净息差达到1.69%，较2025年末的1.60%提升9bp，扭转了近年来的下行趋
势；中收实现5.28亿元，同比增长4.2%，由负转正，有所改善；其他非息收入受投资收益同比大幅减少的影响，表现相对
疲弱，同比下降32.2%，对营收有所拖累；2）资产质量稳中向好，加大拨备计提，利润增速低于营收。1Q26不良贷款率环
比下降1bp至1.07%，公司采取了更为审慎的拨备计提策略，信用减值损失同比增长16.21%，拨备覆盖率环比下降1.5pct至
366%，因而归母净利润增速不及营收。此外，公司成本管控成效显著，成本收入比同比下降3.1pct至22.4%。
规模扩张延续强势，对公贷款投放为主要增长引擎。公司规模扩张延续高增态势，生息资产/贷款/存款分别同比增长
9.5%、11.5%和7.0%。结构上，对公贷款是增长的主力，一般对公贷款单季新增468.7亿元，而零售贷款规模略有下降（-8
4.75亿元）。这一方面反映了当前零售信贷需求相对偏弱的行业环境，另一方面也体现了公司主动顺应区域发展大势，积
极服务重庆“33618”制造业集群、成渝双城经济圈等重大战略带来的旺盛对公信贷需求。对公贷款（含票据）/零售贷款
分别同比增长20.9%/-2.4%，增速较25年末+3.2pct/-5.3pct。
单季息差强劲反弹，存贷定价能力较强。公司披露1Q26净息差为1.69%，较25年末大幅提升9bp，同比提升8bp。我们
测算1Q26单季净息差（期初期末口径）为1.65%，环比上升2bp，息差回升的核心动力来自于负债端成本的有效压降。1）
资产端收益率环比降幅略有扩大。测算1Q26单季生息资产收益率环比下降8bp至2.90%，降幅较4Q25扩大（-3bp），年初贷
款定价有所下行，且零售信贷需求相对较弱；2）负债端成本管控成效显著。公司定期存款占比较高，在存款利率多次下
调后，2026年进入高息存款的集中重定价窗口期。1Q26单季计息负债成本率环比下降10bp至1.32%，降幅较4Q25有所扩大
。
资产质量稳中向好，预计零售风险可控。1Q26不良贷款率环比下降1bp至1.07%，测算单季不良净生成率则环比下降87
bp至0.32%，或表明零售贷款风险有所缓释，资产质量结构性分化的局面得到有效控制。值得注意的是，1Q26信用减值损
失同比增长16.21%，在不良率保持稳定的情况下，或反映了公司在经济前景尚不明朗的环境下，采取了更为审慎的拨备计
提策略，进一步夯实了风险抵御能力。拨备覆盖率环比下降1.5pct至366%，风险抵补能力仍然较强。
投资建议：渝农商行深耕重庆，拥有显著的县域网点和低成本负债优势，核心盈利能力稳健。公司紧抓成渝地区双城
经济圈、“33618”现代制造业集群体系等国家级和区域级战略机遇，对公业务增长空间广阔，为未来业绩增长提供有力
支撑。资产质量总体稳定，零售风险可控，拨备水平充足。公司分红政策稳定，当前股息率具备吸引力。我们看好公司在
区域经济中的核心地位和稳健的经营策略，考虑当前宏观环境，我们预计2026E-2028E公司营收同比增速分别为5.0%、5.4
%、6.1%（前值为4.4%、5.0%、6.0%），归母净利润增速分别为4.5%、3.5%、4.3%（前值为2.9%、3.0%、4.2%）。当前股
价对应2026EPB为0.60X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，考
虑银行板块后续仍有增量资金入市，给予公司2026E目标PB0.72X，对应A股/H股目标价8.82元/8.38港元（按照AH溢价率1.
2及最新汇率计算），维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。
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2026-03-31│渝农商行(601077)2025年报点评：对公贷款扩表提速，净息差企稳 │国信证券 │增持
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业绩增速提升，分红率稳定。2025年实现营收286.5亿元，同比增长1.4%，实现归母净利润121.3亿元，同比增长5.3%
，较前三季度增速分别提升了0.7个和1.6个百分点。2023-2025年现金分红率稳定在30.5%。
净利息收入增速亮眼。2025年公司净利息收入同比增长7.9%，较前三季度增速提升了1.0个百分点，主要受益于贷款
高增以及净息差企稳。2025年公司手续费及佣金净收入同比下降19.7%，其他非息收入同比下降26%。
对公贷款扩表提速，存贷款增量居全市第一。2025年末总资产总额1.67万亿元，贷款总额0.80万亿元，存款总额1.03
万亿元，较年初增长了9.95%、11.62%和9.21%，较2024年增速分别提升了4.8个、6.1个和4.1个百分点。
公司披露存贷款存量和增量市场份额均居全市银行第一。主要是受益于川渝经济区重要战略地位，对公贷款扩表提速
明显，较年初增长21.46%，期末占贷款总额的54.55%，较年初提升了4.4个百分点。按揭和个人经营性贷款小幅下降，公
司积极拓展消费类贷款，带动零售贷款较年初微增2.91%。
公司深耕县域市场，存款成本改善空间大，净息差企稳。期末公司县域贷款占比50.78%，较年初提升2.4个百分点。
县域存款占比73.3%，较年初下降0.23个百分点。由于县域定期存款比重高，期末客户存款总额中定期存款占74.27%，存
款期限结构优化空间较大。
2025年公司净息差1.60%，同比收窄1bp，较前三季度提升1bp，净息差连续企稳。一方面是公司加强深耕县域，以及
伴随LPR重定价周期尾声，公司贷款收益率降幅收窄，2025年贷款收益率3.64%，同比下降28bps；另一方面，公司积极加
强存款成本管控，存款付息率1.45%，同比下降28bps。
不良率下降，拨备覆盖率高位有所提升。2025年末不良率1.08%，较年初下降10bps，较9月末下降4bps，加回核销处
置后不良生成率0.95%，同比提升4bps，主要是零售不良有所暴露，对公资产质量优质。期末关注率1.46%，逾期率1.32%
，与年初持平。测算的2025年贷款信用成本0.71%，同比下降11bps；不过受益于不良率下降，以及收回原核销贷款大幅增
加，拨备覆盖率有所提升。期末拨备覆盖率245.6%，较年初提升了3.8个百分点，较9月末提升2.4个百分点。
投资建议：维持2026-2028年净利润至130/140/152亿元，同比增速分别为7.0%/7.8%/8.5%，对应PB值为0.57x/0.53x/
0.50x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
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2026-03-30│渝农商行(601077)2025年报点评：对公持续发力，资产质量优化 │国盛证券 │买入
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事件：3月25日，渝农商行披露2025年报，公司2025年实现营收286.5亿元，同比+1.4%；实现归母净利润121.3亿元，
同比+5.3%。
净利息收入支撑营收，业绩环比改善。1）净息差对业绩的拖累收窄。规模方面，2025年生息资产规模平稳增长，贡
献业绩8pct，幅度较1-3Q25高0.4pct；价格方面，受让利实体经济、存量贷款重定价、资金市场利率走低等因素综合影响
，2025年净息差拖累公司业绩0.2pct，但环比来看，公司持续发挥存款优势，息差拖累幅度较1-3Q25收窄0.5pct。2）其
他非息收入拖累业绩。2025年债市波动行情下，其他非息收入拖累业绩4.6pct。3）拨备贡献业绩。得益于公司稳中向好
的资产质量，2025年拨备计提贡献业绩5.1pct。
规模平稳增长，政信类贷款支撑增速。公司2025年末客户贷款和垫款总额共7973亿元，同比+11.6%，增速较1H25末+3
.4pct。1）对公持续发挥区位优势。基建贷款方面，公司把握成渝地区双城经济圈建设的重点项目机遇，其中租赁和商务
服务业贷款2025年末同比+19.4%，规模达1121亿元，在公司全部贷款中的占比进一步提升0.9pct至14.06%。制造业贷款方
面，公司围绕重庆市“33618”现代制造业集群体系，制造业贷款2025年末同比+3.01%，规模达784亿元。2）经济周期波
动下零售贷款规模略降。居民收入、预期等仍待进一步改善，2025年末个人经营贷款余额1186亿元，同比-4.01%。
息差降幅收窄，负债成本优化显著。公司2025年净息差1.6%，同比-1bp，降幅较1H25的3bp有所收窄。1）2025年生息
资产收益率3.06%，同比-31bp，其中贷款收益率同比-28bp。2025年计息成本负债率1.55%，同比-31bp，其中存款成本率1
.45%，同比-28bp。2）展望后续，预计利率中枢仍将持续下移，低利率环境对净息差运行带来较大压力。公司将持续加强
资产负债组合管理，优化价格引导机制，多措并举推动净息差合理稳健运行。
投资建议：
成渝经济圈信贷需求旺盛，渝农商行受益于区位优势增长可期，同时公司深耕重庆下沉市场，通过广泛分布的网点触
达零售客户，有进一步发展的优势。我们认为公司未来业绩增长具有弹性，预计公司2026-2028年归母净利润同比增长5.8
%、7.2%、8.0%，维持买入”评级。
风险提示：
1）经济增长不及预期；2）居民信贷需求持续低迷；3）海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。
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2026-03-29│渝农商行(601077)扩表支撑营收利润增速，提升至首推 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
渝农商行发布2025年年报：全年营收同比+1.4%，归母净利润同比+5.3%；4Q25单季营收同比+3.6%，归母净利润同比+
19.1%。业绩符合我们预期。公司建议派发2025年末期股息每股0.12元，连同中期股息，全年累计分红比例维持在约30%。
发展趋势
信贷投放提速。公司2025年总资产、总贷款分别同比+10.0%、+11.6%，提速明显，也显著快于区域信贷增速。节奏上
，4Q25公司总贷款环比增长2.5%，延续前三季度良好投放势头。
扩表速度可持续性强，我们预计2026年维持约10%信贷增速：政策支持为信贷需求提供土壤。重庆市计划2026年GDP增
速不低于5%，快于全国总体目标（4.5%~5%）。其中固定资产投资完成额计划同比增速3%，恢复正增。相关支持性政策包
括：1）双城经济圈，2025年相关贷款余额333亿元；2）城区更新，2025~2027年累计新增投资4000亿元；3）“33618”规
划，投向先进制造集群信贷659亿元；4）陆海新通道，公司相关融资余额711亿元，同比+30%。
本土龙头地位稳固，可充分分享区域经济红利。2025年公司重庆信贷市占率达13%，存量增量份额均居全市第一。公
司坚持“农村领跑、城市赶超”战略，在稳固县域优势同时积极拓展城区需求，对公重点客群实现中至高单位数增速。（
后接正文）
盈利预测与估值
考虑对公司资产投放的预期改善，我们上调公司2026E营业收入/归母净利润预测6%/5%至311/135亿元；并首次引入20
27E营业收入/归母净利润预测337/149亿元。公司A股交易于0.5x/0.5x2026E/2027EP/B，我们上调公司A股目标36%至9.74
元，对应0.75x/0.70x2026E/2027EP/B与39%上行空间；我们上调公司H股目标价30%至9.36港元，对应0.64x/0.60x2026E/2
027EP/B与39%上行空间。维持公司跑赢行业评级。
风险
区域经济增速低于预期。
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2026-03-26│渝农商行(601077)2025年年报业绩点评：业绩增速边际改善，资产质量稳中向│银河证券 │买入
│好 │ │
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业绩增速边际改善，拨备释放反哺净利：2025年，公司实现营业收入286.48亿元，同比+1.37%，归母净利润121.28亿
元，同比+5.35%，增速均较前三季度改善；加权平均ROE9.18%，同比-0.1pct。2025Q4单季，公司营收同比+3.61%，净利
高增19.09%，主要受益拨备释放。全年来看，虽然短期受非息收入拖累，但公司业绩整体稳健，主要受益规模扩张，同时
，资产质量改善，信用成本优化贡献净利，减值损失同比-8.88%，信用成本同比-14BP至0.72%。
息差企稳，扩表提速：2025年，公司利息净收入242.61亿元，同比+7.85%，在量价双轮驱动下实现逐季改善。公司净
息差1.60%，同比-1BP，降幅进一步收窄，主要受益负债成本优化成效释放，付息负债成本率同比-31BP至1.55%，其中个
人定期存款成本率-35BP。公司扩表稳步提速。贷款余额同比+11.62%，增速较2024年+6.07pct。其中，对公贷款高增21.4
6%，为信贷扩张主要驱动，主要由于公司服务国家重大战略提质增效，有力支持成渝经济圈建设。零售贷款同比稳增2.91
%，增速较上年+2.37pct，主要由于公司加大拳头产品营销、完善场景布局，消费贷同比高增23.01%；按揭、经营贷相对
偏弱，分别同比-1.4%、-4.01%，但按揭降幅有所收窄。存款余额同比+9.21%，较2024年提升4.11pct，其中企业存款增速
回正，同比+11.03%，个人存款同比稳增8.88%。定期存款占比74.39%，较2024年上升0.81pct。公司县域业务稳步发展，
县域贷款、存款分别占比73.3%、50.78%，其中贷款占比同比+2.4pct。
非息收入短期承压，理财规模持续增长：2025年，公司非息收入43.88亿元，同比-23.92%，中收及其他非息收入均承
压。公司中收同比-19.71%，主要受累代理及受托业务、银行卡手续费收入减少。但公司资管业务稳步发展，理财产品规
模同比+25.36%，行外代销机构拓展至139家。其他非息收入同比-25.55%，主要受市场利率波动影响，投资业务收入同比-
22.22%，其中投资收益同比-2.65%，公允价值变动亏损扩大至10.94亿元。
资产质量整体稳中向好，零售贷款不良率仍有所上升：2025年末，公司不良贷款率1.08%，较年初-10BP，环比9月末-
4BP；关注类、逾期贷款占比分别降至1.42%、1.19%。其中，对公不良贷款实现“双降”，余额、比例分别较年初-36.46%
、-49BP。零售资产质量压力仍存，不良率同比+47BP至2.07%，主要受部分客户收入不及预期叠加部分贷种规模收缩影响
。但零售风险总体可控，有担保的零售贷款占比77.92%，押品价值对贷款本金覆盖充足（1.68倍）。同时，公司拨备覆盖
率367.26%，同比+3.82pct，风险抵补能力进一步提升。
投资建议：公司立足重庆辐射中西部，深度融入成渝双城经济圈建设，享受区域经济发展红利。坚持“服务三农、服
务中小企业、服务县域经济”定位，通过数字驱动、产业链动、场景圈动“三种新动能”推动高质量发展。县域存贷款市
场份额居重庆市同业首位，区域竞争优势突出。经营层面规模持续增长叠加资产质量稳健，持续强化盈利韧性。2025年分
红率30.05%。结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为12.44元/13.41元/14.46元，对应
当前股价PB分别为0.57X/0.52X/0.49X。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险
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2026-03-26│渝农商行(601077)息差回升及扩表提速驱动业绩向好 │华泰证券 │增持
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公司2025年归母净利润、营收、PPOP分别同比+5.35%、+1.37%、+1.88%，增速较1-9月分别变动+1.61pct、+0.70pct
、+1.24pct，盈利能力稳步修复。2025年拟每股派息0.32元，年度现金分红比例为30.05%（2024年：30.05%），A股股息
率为4.56%，H股股息率为5.53%（2026年3月25日）。公司经营稳健，资产质量指标持续改善，不良率环比下行。维持A/H
增持/买入评级。
息差边际回升，负债成本压降
25年末总资产、总贷款、总存款分别同比+10.0%、+11.6%、+9.2%，较9月末分别变动+0.8pct、+2.9pct、-0.1pct，
信贷投放提速。贷款结构方面，25年末对公贷款、零售贷款、票据贴现占比分别为54.6%、37.8%、7.7%，公司服务国家重
大战略提质增效，有力支持成渝地区双城经济圈建设。公司通过精细化管理主动优化负债结构。2025年净息差为1.60%，
较1-9月变动+1bp，基本企稳。2025年生息资产收益率为3.06%，计息负债成本率为1.55%，较25年1-6月分别变动-8bp、-9
bp；其中客户存款付息率1.45%，较25年1-6月变动-7bp。负债端主动成本管控取得显著成效，有效对冲了资产端收益率的
下行影响，驱动利息净收入同比+7.85%。
非息有所波动，成本管控显效
在债市高位调整背景下，公司非利息净收入整体承压。2025年非利息净收入同比-23.92%，增速较1-9月变动-3.02pct
。其中，手续费及佣金净收入同比-19.71%，增速较1-9月变动-3.02pct，主要受银行卡手续费同比-35.45%及代销业务需
求下降拖累，资金理财手续费同比+1.01%；其他非息收入同比-25.55%，增速较1-9月变动-3.14pct，主要因公允价值变动
净损益由上年+3.5亿元转为-10.9亿元，债市行情逆转对估值形成拖累。成本管控方面，业务及管理费同比-0.68%，成本
收入比31.2%，同比-0.6pct，降本增效成效延续。25年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.5%、12.7%，较9月
末分别变动-0.3pct、-0.3pct，主要受风险加权资产快速增长（同比+16.5%）影响，资本内生积累能力保持稳健。
资产质量向好，前瞻指标改善
25年末不良贷款率为1.08%，环比9月末变动-4bp；拨备覆盖率为367%，环比9月末变动+2pct。公司类贷款不良率为0.
55%，较6月末变动-13bp，不良额与不良率实现双降；零售贷款不良率为2.07%，较6月末变动+3bp，其中个人经营贷不良
率为1.97%，较6月末变动-49bp，反映出普惠小微基本面边际企稳；受宏观大环境影响，个人按揭不良率为1.60%，较6月
末变动+27bp，关注按揭资产质量。前瞻性指标方面，25年末关注类贷款占比为1.42%，较6月末变动-6bp；逾期贷款占比
为1.19%，较6月末变动-22bp，前瞻指标改善。测算25Q4单季度信用成本1.13%，同比-0.13pct。
给予A/H26年目标PB0.70/0.68倍
我们预测26-28年归母净利润为133/146/161亿元（较26-27年前值+2%/+4%），同比增速9.4%/10.0%/10.3%，26年BVPS
预测值12.39元，A/H对应PB0.56/0.46倍。可比同业26年A/H预期PB0.52/0.38倍。公司县域布局优势稳固，应享一定估值
溢价，我们给予A/H26年目标PB0.70/0.68倍（前值25年目标PB0.70/0.65倍），目标价8.67元/9.57港币（前值目标价8.29
元/8.34港币），增持/买入评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
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2026-03-26│渝农商行(601077)2025年报点评：对公信贷较旺，息差企稳，资产质量改善 │华创证券 │增持
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事项：
3月25日晚，渝农商行披露2025年报，全年实现营业收入286.48亿元，同比增长1.37%（1-3Q25为0.67%）；实现归母
净利润121.28亿元，同比增长5.35%（1-3Q25为3.74%）。不良贷款率环比下降4bp至1.08%；拨备覆盖率环比上升2pct至36
7%。
评论：
净利息收入继续提速，支撑营收增长；成本节约下，归母净利润增速超5%。1）规模扩张与息差企稳回升支撑利息收
入提速。4Q25营收同比增长3.61%，增速环比上升2.5pct，主要由净利息收入驱动，在规模扩张和单季息差回升背景下，4
Q25单季净利息收入同比增长10.65%，增速环比+2pct。2）非息收入形成拖累。代理业务和银行卡业务需求走弱，单季中
收同比下降30.8%；而受市场利率波动以及去年同期高基数的影响，单季其他非息收入同比下降43.8%，对营收有所拖累。
3）资产质量稳中向好，成本节约提升利润增速。4Q25不良率环比下降4bp至1.08%，拨备覆盖率环比上升2pct至367%。第
四季度拨备计提力度有所减小，4Q25资产减值损失同比下降1.36%，成本收入比同比下降0.6pct至31.2%，推动全年归母净
利润增速提升至5.35%。
重庆地区信贷需求仍较旺，对公贷款投放强劲。1）存贷款规模保持较快扩张。截至Q4末，生息资产/计息负债分别同
比增长9.6%/10.4%，较Q3末分别+0.7pct/+1.1pct；其中贷款/存款分别同比增长11.6%/9.2%，较Q3末分别+2.9pct/-0.1pc
t。存贷款存量与增量均居全市银行第一。2）对公贷款为主要增长引擎。对公贷款（含票据）同比增长17.7%，较Q3末提
速5.3pct。主要由于公司积极服务成渝地区双城经济圈和“33618”现代制造业集群等重大战略，在“金融五篇大文章”
方面，以产业链为核心，建设科技金融生态圈，加大布局力度，项目储备充足。3）零售贷款维持正增。零售贷款同比2.9
%，较Q3末略降0.7pct，预计主要是按揭和个人经营贷款需求相对较弱。
单季息差企稳回升，存贷定价能力较强。公司披露的全年净息差为1.60%，较前三季度提升1bp，同比也仅降1bp，息
差基本企稳。我们测算4Q25单季净息差（期初期末口径）为1.63%，环比上升5bp，体现公司较强的存贷定价能力。1）资
产结构优化下，资产端收益率环比降幅较小。测算单季生息资产收益率环比下降3bp至2.98%，或主要由于资产结构优化，
贷款占生息资产比重上升0.9pct至47.8%；2）负债端成本管控成效显著。单季计息负债成本率环比下降7bp至1.42%。核心
在于对高息存款成本有效压降，持续巩固其低成本负债优势。
资产质量稳中向好，预计零售风险可控。4Q25不良率环比下降4bp至1.08%，单季不良净生成率则环比上升52bp至1.20
%，预计主要是零售不良生成有所上升，公司/零售贷款不良率较1H25分别-14bp/+3bp至0.55%/2.07%。细拆零售贷款资产
质量，按揭/消费贷（含信用卡）/个人经营贷不良率分别较1H25+28bp/+46bp/-49bp至1.60%/2.61%/1.97%。不过从前瞻性
指标来看，关注率/逾期率均有改善，分别较上半年下降6bp/22bp至1.42%/1.19%。拨备覆盖率环比上升2pct至367%，风险
抵补能力仍然较强。
投资建议：渝农商行深耕重庆，拥有显著的县域网点和低成本负债优势，核心盈利能力稳健。公司紧抓成渝地区双城
经济圈、“33618”现代制造业集群体系等国家级和区域级战略机遇，对公业务增长空间广阔，为未来业绩增长提供有力
支撑。资产质量总体稳定，零售风险可控，拨备水平充足。公司分红政策稳定，当前股息率具备吸引力。我们看好公司在
区域经济中的核心地位和稳健的经营策略，考虑当前宏观环境，我们调整预测，预计2026E-2028E公司营收同比增速分别
为4.4%、5.0%、6.0%（26E-27E前值为4.5%、5.8%），归母净利润增速分别为2.9%、3.0%、4.2%（26E-27E前值为4.8%、5.
3%）。当前股价对应2026EPB为0.57X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的
增长潜力，考虑银行板块后续仍有增量资金入市，给予公司2026E目标PB0.68X，对应A股/H股目标价8.32元/7.77港元（按
照AH溢价率1.21及最新汇率计算），维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。
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2026-03-26│渝农商行(601077)25A财报点评：息差企稳，资产质量持续改善 │东方证券 │买入
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利息净收入增速延续改善，非息收入在高基数下有所波动。截至25A，渝农商行营收、PPOP、归母净利润增速（累计
同比增速，下同）分别为1.4%、1.9%和5.3%，较25Q3+0.7pct、+1.0pct和+1.6pct。拆分来看，得益于息差企稳和规模扩
张提速，利息净收入同比+7.9%，增速环比提升1.0pct；手续费收入持续承压，增速环比-3.0pct，主要受代理及受托业务
和银行卡业务拖累；其他非息收入同比25.6%，增速环比下降3.1pct，24Q4债市行情支撑下投资收益基数较高。
扩表提速，对公贷款贡献主要增量。截至25A，生息资产、贷款增速分别较25Q3提升0.5pct和2.7pct至9.6%和11.6%，
对公贷款同比增速环比提升4.4pct至21.5%，零售贷款全年维持正增长。租赁商务服务业及基建行业是贷款主要投向，个
贷中按揭贷款和经营贷持续压降，消费贷增长势头良好。今年1月，刘小军先生获监管核准正式担任公司董事长，同时行
内多位领导具备对公业务条线丰富经验，管理层和国资背景加持，扩表动能有望延续。
息差边际企稳，负债成本优势进一步巩固。25年全年净息差1.60%，环比+1BP，全年仅收窄1BP，好于银行业整体水平
。其中，生息资产收益率和计息负债成本均同比-31BP，活期存款占比较25H1提升1.2pct，负债成本优势进一步巩固。受
益于存款到期重定价、资产端结构优化和风险偏好适度提升，息差有望延续企稳趋势。
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