研报评级☆ ◇601077 渝农商行 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 5 0 0 0 11
2月内 6 5 0 0 0 11
3月内 6 5 0 0 0 11
6月内 6 5 0 0 0 11
1年内 6 5 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.96│ 1.01│ 1.07│ 1.14│ 1.23│ 1.34│
│每股净资产(元) │ 10.19│ 11.07│ 11.55│ 12.42│ 13.36│ 14.39│
│净资产收益率% │ 8.96│ 8.74│ 8.84│ 9.57│ 9.66│ 9.77│
│归母净利润(百万元) │ 10902.36│ 11512.75│ 12128.42│ 13079.24│ 14161.18│ 15299.96│
│营业收入(百万元) │ 27955.76│ 28261.46│ 28648.29│ 30094.65│ 31914.81│ 33805.66│
│营业利润(百万元) │ 12194.47│ 12847.59│ 13737.74│ 14917.20│ 16226.60│ 17672.60│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-31 增持 维持 --- 1.12 1.21 1.32 国信证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.13 1.21 1.31 国盛证券
2026-03-29 增持 维持 9.74 --- --- --- 中金公司
2026-03-26 增持 维持 8.32 1.10 1.13 1.18 华创证券
2026-03-26 买入 维持 8.09 1.16 1.31 1.48 广发证券
2026-03-26 买入 维持 --- 1.13 1.21 1.30 银河证券
2026-03-26 买入 维持 8.3 1.11 1.18 1.26 中信建投
2026-03-26 买入 维持 8.14 1.16 1.27 1.39 东方证券
2026-03-26 增持 维持 --- 1.15 1.25 1.37 申万宏源
2026-03-26 增持 维持 8.67 1.17 1.29 1.42 华泰证券
2026-03-25 买入 维持 8.79 1.13 1.23 1.33 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-31│渝农商行(601077)2025年报点评：对公贷款扩表提速，净息差企稳 │国信证券 │增持
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业绩增速提升，分红率稳定。2025年实现营收286.5亿元，同比增长1.4%，实现归母净利润121.3亿元，同比增长5.3%
，较前三季度增速分别提升了0.7个和1.6个百分点。2023-2025年现金分红率稳定在30.5%。
净利息收入增速亮眼。2025年公司净利息收入同比增长7.9%，较前三季度增速提升了1.0个百分点，主要受益于贷款
高增以及净息差企稳。2025年公司手续费及佣金净收入同比下降19.7%，其他非息收入同比下降26%。
对公贷款扩表提速，存贷款增量居全市第一。2025年末总资产总额1.67万亿元，贷款总额0.80万亿元，存款总额1.03
万亿元，较年初增长了9.95%、11.62%和9.21%，较2024年增速分别提升了4.8个、6.1个和4.1个百分点。
公司披露存贷款存量和增量市场份额均居全市银行第一。主要是受益于川渝经济区重要战略地位，对公贷款扩表提速
明显，较年初增长21.46%，期末占贷款总额的54.55%，较年初提升了4.4个百分点。按揭和个人经营性贷款小幅下降，公
司积极拓展消费类贷款，带动零售贷款较年初微增2.91%。
公司深耕县域市场，存款成本改善空间大，净息差企稳。期末公司县域贷款占比50.78%，较年初提升2.4个百分点。
县域存款占比73.3%，较年初下降0.23个百分点。由于县域定期存款比重高，期末客户存款总额中定期存款占74.27%，存
款期限结构优化空间较大。
2025年公司净息差1.60%，同比收窄1bp，较前三季度提升1bp，净息差连续企稳。一方面是公司加强深耕县域，以及
伴随LPR重定价周期尾声，公司贷款收益率降幅收窄，2025年贷款收益率3.64%，同比下降28bps；另一方面，公司积极加
强存款成本管控，存款付息率1.45%，同比下降28bps。
不良率下降，拨备覆盖率高位有所提升。2025年末不良率1.08%，较年初下降10bps，较9月末下降4bps，加回核销处
置后不良生成率0.95%，同比提升4bps，主要是零售不良有所暴露，对公资产质量优质。期末关注率1.46%，逾期率1.32%
，与年初持平。测算的2025年贷款信用成本0.71%，同比下降11bps；不过受益于不良率下降，以及收回原核销贷款大幅增
加，拨备覆盖率有所提升。期末拨备覆盖率245.6%，较年初提升了3.8个百分点，较9月末提升2.4个百分点。
投资建议：维持2026-2028年净利润至130/140/152亿元，同比增速分别为7.0%/7.8%/8.5%，对应PB值为0.57x/0.53x/
0.50x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
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2026-03-30│渝农商行(601077)2025年报点评：对公持续发力，资产质量优化 │国盛证券 │买入
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事件：3月25日，渝农商行披露2025年报，公司2025年实现营收286.5亿元，同比+1.4%；实现归母净利润121.3亿元，
同比+5.3%。
净利息收入支撑营收，业绩环比改善。1）净息差对业绩的拖累收窄。规模方面，2025年生息资产规模平稳增长，贡
献业绩8pct，幅度较1-3Q25高0.4pct；价格方面，受让利实体经济、存量贷款重定价、资金市场利率走低等因素综合影响
，2025年净息差拖累公司业绩0.2pct，但环比来看，公司持续发挥存款优势，息差拖累幅度较1-3Q25收窄0.5pct。2）其
他非息收入拖累业绩。2025年债市波动行情下，其他非息收入拖累业绩4.6pct。3）拨备贡献业绩。得益于公司稳中向好
的资产质量，2025年拨备计提贡献业绩5.1pct。
规模平稳增长，政信类贷款支撑增速。公司2025年末客户贷款和垫款总额共7973亿元，同比+11.6%，增速较1H25末+3
.4pct。1）对公持续发挥区位优势。基建贷款方面，公司把握成渝地区双城经济圈建设的重点项目机遇，其中租赁和商务
服务业贷款2025年末同比+19.4%，规模达1121亿元，在公司全部贷款中的占比进一步提升0.9pct至14.06%。制造业贷款方
面，公司围绕重庆市“33618”现代制造业集群体系，制造业贷款2025年末同比+3.01%，规模达784亿元。2）经济周期波
动下零售贷款规模略降。居民收入、预期等仍待进一步改善，2025年末个人经营贷款余额1186亿元，同比-4.01%。
息差降幅收窄，负债成本优化显著。公司2025年净息差1.6%，同比-1bp，降幅较1H25的3bp有所收窄。1）2025年生息
资产收益率3.06%，同比-31bp，其中贷款收益率同比-28bp。2025年计息成本负债率1.55%，同比-31bp，其中存款成本率1
.45%，同比-28bp。2）展望后续，预计利率中枢仍将持续下移，低利率环境对净息差运行带来较大压力。公司将持续加强
资产负债组合管理，优化价格引导机制，多措并举推动净息差合理稳健运行。
投资建议：
成渝经济圈信贷需求旺盛，渝农商行受益于区位优势增长可期，同时公司深耕重庆下沉市场，通过广泛分布的网点触
达零售客户，有进一步发展的优势。我们认为公司未来业绩增长具有弹性，预计公司2026-2028年归母净利润同比增长5.8
%、7.2%、8.0%，维持买入”评级。
风险提示：
1）经济增长不及预期；2）居民信贷需求持续低迷；3）海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。
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2026-03-29│渝农商行(601077)扩表支撑营收利润增速，提升至首推 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
渝农商行发布2025年年报：全年营收同比+1.4%，归母净利润同比+5.3%；4Q25单季营收同比+3.6%，归母净利润同比+
19.1%。业绩符合我们预期。公司建议派发2025年末期股息每股0.12元，连同中期股息，全年累计分红比例维持在约30%。
发展趋势
信贷投放提速。公司2025年总资产、总贷款分别同比+10.0%、+11.6%，提速明显，也显著快于区域信贷增速。节奏上
，4Q25公司总贷款环比增长2.5%，延续前三季度良好投放势头。
扩表速度可持续性强，我们预计2026年维持约10%信贷增速：政策支持为信贷需求提供土壤。重庆市计划2026年GDP增
速不低于5%，快于全国总体目标（4.5%~5%）。其中固定资产投资完成额计划同比增速3%，恢复正增。相关支持性政策包
括：1）双城经济圈，2025年相关贷款余额333亿元；2）城区更新，2025~2027年累计新增投资4000亿元；3）“33618”规
划，投向先进制造集群信贷659亿元；4）陆海新通道，公司相关融资余额711亿元，同比+30%。
本土龙头地位稳固，可充分分享区域经济红利。2025年公司重庆信贷市占率达13%，存量增量份额均居全市第一。公
司坚持“农村领跑、城市赶超”战略，在稳固县域优势同时积极拓展城区需求，对公重点客群实现中至高单位数增速。（
后接正文）
盈利预测与估值
考虑对公司资产投放的预期改善，我们上调公司2026E营业收入/归母净利润预测6%/5%至311/135亿元；并首次引入20
27E营业收入/归母净利润预测337/149亿元。公司A股交易于0.5x/0.5x2026E/2027EP/B，我们上调公司A股目标36%至9.74
元，对应0.75x/0.70x2026E/2027EP/B与39%上行空间；我们上调公司H股目标价30%至9.36港元，对应0.64x/0.60x2026E/2
027EP/B与39%上行空间。维持公司跑赢行业评级。
风险
区域经济增速低于预期。
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2026-03-26│渝农商行(601077)2025年报点评：对公信贷较旺，息差企稳，资产质量改善 │华创证券 │增持
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事项：
3月25日晚，渝农商行披露2025年报，全年实现营业收入286.48亿元，同比增长1.37%（1-3Q25为0.67%）；实现归母
净利润121.28亿元，同比增长5.35%（1-3Q25为3.74%）。不良贷款率环比下降4bp至1.08%；拨备覆盖率环比上升2pct至36
7%。
评论：
净利息收入继续提速，支撑营收增长；成本节约下，归母净利润增速超5%。1）规模扩张与息差企稳回升支撑利息收
入提速。4Q25营收同比增长3.61%，增速环比上升2.5pct，主要由净利息收入驱动，在规模扩张和单季息差回升背景下，4
Q25单季净利息收入同比增长10.65%，增速环比+2pct。2）非息收入形成拖累。代理业务和银行卡业务需求走弱，单季中
收同比下降30.8%；而受市场利率波动以及去年同期高基数的影响，单季其他非息收入同比下降43.8%，对营收有所拖累。
3）资产质量稳中向好，成本节约提升利润增速。4Q25不良率环比下降4bp至1.08%，拨备覆盖率环比上升2pct至367%。第
四季度拨备计提力度有所减小，4Q25资产减值损失同比下降1.36%，成本收入比同比下降0.6pct至31.2%，推动全年归母净
利润增速提升至5.35%。
重庆地区信贷需求仍较旺，对公贷款投放强劲。1）存贷款规模保持较快扩张。截至Q4末，生息资产/计息负债分别同
比增长9.6%/10.4%，较Q3末分别+0.7pct/+1.1pct；其中贷款/存款分别同比增长11.6%/9.2%，较Q3末分别+2.9pct/-0.1pc
t。存贷款存量与增量均居全市银行第一。2）对公贷款为主要增长引擎。对公贷款（含票据）同比增长17.7%，较Q3末提
速5.3pct。主要由于公司积极服务成渝地区双城经济圈和“33618”现代制造业集群等重大战略，在“金融五篇大文章”
方面，以产业链为核心，建设科技金融生态圈，加大布局力度，项目储备充足。3）零售贷款维持正增。零售贷款同比2.9
%，较Q3末略降0.7pct，预计主要是按揭和个人经营贷款需求相对较弱。
单季息差企稳回升，存贷定价能力较强。公司披露的全年净息差为1.60%，较前三季度提升1bp，同比也仅降1bp，息
差基本企稳。我们测算4Q25单季净息差（期初期末口径）为1.63%，环比上升5bp，体现公司较强的存贷定价能力。1）资
产结构优化下，资产端收益率环比降幅较小。测算单季生息资产收益率环比下降3bp至2.98%，或主要由于资产结构优化，
贷款占生息资产比重上升0.9pct至47.8%；2）负债端成本管控成效显著。单季计息负债成本率环比下降7bp至1.42%。核心
在于对高息存款成本有效压降，持续巩固其低成本负债优势。
资产质量稳中向好，预计零售风险可控。4Q25不良率环比下降4bp至1.08%，单季不良净生成率则环比上升52bp至1.20
%，预计主要是零售不良生成有所上升，公司/零售贷款不良率较1H25分别-14bp/+3bp至0.55%/2.07%。细拆零售贷款资产
质量，按揭/消费贷（含信用卡）/个人经营贷不良率分别较1H25+28bp/+46bp/-49bp至1.60%/2.61%/1.97%。不过从前瞻性
指标来看，关注率/逾期率均有改善，分别较上半年下降6bp/22bp至1.42%/1.19%。拨备覆盖率环比上升2pct至367%，风险
抵补能力仍然较强。
投资建议：渝农商行深耕重庆，拥有显著的县域网点和低成本负债优势，核心盈利能力稳健。公司紧抓成渝地区双城
经济圈、“33618”现代制造业集群体系等国家级和区域级战略机遇，对公业务增长空间广阔，为未来业绩增长提供有力
支撑。资产质量总体稳定，零售风险可控，拨备水平充足。公司分红政策稳定，当前股息率具备吸引力。我们看好公司在
区域经济中的核心地位和稳健的经营策略，考虑当前宏观环境，我们调整预测，预计2026E-2028E公司营收同比增速分别
为4.4%、5.0%、6.0%（26E-27E前值为4.5%、5.8%），归母净利润增速分别为2.9%、3.0%、4.2%（26E-27E前值为4.8%、5.
3%）。当前股价对应2026EPB为0.57X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的
增长潜力，考虑银行板块后续仍有增量资金入市，给予公司2026E目标PB0.68X，对应A股/H股目标价8.32元/7.77港元（按
照AH溢价率1.21及最新汇率计算），维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。
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2026-03-26│渝农商行(601077)25A财报点评：息差企稳，资产质量持续改善 │东方证券 │买入
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利息净收入增速延续改善，非息收入在高基数下有所波动。截至25A，渝农商行营收、PPOP、归母净利润增速（累计
同比增速，下同）分别为1.4%、1.9%和5.3%，较25Q3+0.7pct、+1.0pct和+1.6pct。拆分来看，得益于息差企稳和规模扩
张提速，利息净收入同比+7.9%，增速环比提升1.0pct；手续费收入持续承压，增速环比-3.0pct，主要受代理及受托业务
和银行卡业务拖累；其他非息收入同比25.6%，增速环比下降3.1pct，24Q4债市行情支撑下投资收益基数较高。
扩表提速，对公贷款贡献主要增量。截至25A，生息资产、贷款增速分别较25Q3提升0.5pct和2.7pct至9.6%和11.6%，
对公贷款同比增速环比提升4.4pct至21.5%，零售贷款全年维持正增长。租赁商务服务业及基建行业是贷款主要投向，个
贷中按揭贷款和经营贷持续压降，消费贷增长势头良好。今年1月，刘小军先生获监管核准正式担任公司董事长，同时行
内多位领导具备对公业务条线丰富经验，管理层和国资背景加持，扩表动能有望延续。
息差边际企稳，负债成本优势进一步巩固。25年全年净息差1.60%，环比+1BP，全年仅收窄1BP，好于银行业整体水平
。其中，生息资产收益率和计息负债成本均同比-31BP，活期存款占比较25H1提升1.2pct，负债成本优势进一步巩固。受
益于存款到期重定价、资产端结构优化和风险偏好适度提升，息差有望延续企稳趋势。
资产质量持续改善，拨备进一步夯实。截至25A，不良率环比-4BP至1.08%；关注率和逾期率分别较25H1下降6BP、22B
P，测算不良净生成率上行15BP。对公和个人贷款不良率分别较25H1下降13BP、上行3BP，其中个人经营贷不良率大幅回落
49BP，预计25年下半年核销处置积极，风险整体可控。拨备覆盖率环比进一步改善2.4pct，反哺利润空间充足。
根据年报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为10.2%/9.6%/9.3%，BVPS为12.63/13.82/15.12元（26/27
年原预测值为13.13/14.32元，主要是适度调整息差预期），当前股价对应26/27/28年PB为0.56X/0.51X/0.46X。可比公司
26年PB0.59倍，维持10%溢价，对应26年0.64倍PB，目标价8.14元/股，维持“买入”评级。
风险提示经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。
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2026-03-26│渝农商行(601077)主营向好，非息承压，对公零售质量分化 │广发证券 │买入
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渝农商行发布2025年年度报告：25A营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.37%、1.90%、5.35%，增速均环比回升，
较25Q1-3分别+0.70pct、+1.05pct、+1.61pct。分项来看，净利息收入同比+7.9%，增幅环比走阔1pct，规模扩张与息差
企稳支撑主营业务表现向好；非息业务承压依旧，净其他非息和净手续费收入同比-25.6%、-19.7%，预计主要是受市场利
率波动，金市自营投资收益同比下滑，同时分销业务需求下滑、债券交易流转规模下降以及银行卡手续费加大商户拓展和
培育投入影响；此外，资产减值损失同比下降8.88%，贷款减值损失同比减少4.4亿元，主要是报告期内实现大额不良资产
处置收回。
亮点：（1）资产增速创四年新高，存贷款存量与增量均居重庆同业第一。25年末贷款同比+11.6%，增速环比提升2.9
pct，对公为压舱石，增量占比93%，个人消费贷款同比+23%；金融投资同比+2.5%，TPL/AC/OCI分别-4.1%/-16.3%/27.4%
；存款同比+9.2%，个人定期为增量主力。（2）息差管控有效，同比微降1BP。25A资产收益率/负债成本率3.06%/1.55%，
同比均-31bp。（3）不良额率双降，前瞻指标整体向好。25年末不良率1.08%，同比-10bp；拨备覆盖率367.26%；逾期率/
关注率1.19%/1.42%，同比-14/-4bp；不良生成率0.95%，同比+4bp。
关注：（1）其他非息扰动较大。25A其他非息收入同比-25.55%，主要受债券市场波动影响，投资收益+公允价值变动
损益同比-22.22%。25年投资收益41亿元，同比-2.65%，AC/OCI处置收益6.2/12.4亿元，同比-6.5/+11.1亿元；公允价值
变动-11亿元，24年同期-3.5亿元。24/25年其他综合收益+42/-29亿元。（2）对公零售贷款资产质量分化。对公贷款额率
双降，不良率0.55%，同比/环比下降49/14bp；零售不良率2.07%，同比/环比上升46/3bp，其中消费及信用卡不良率2.61%
、经营贷不良率1.97%、按揭不良率1.60%，25H2经营贷不良率回落，消费贷及信用卡、按揭上行46bp、28bp。
盈利预测与投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为10.97%/12.28%，EPS分别为1.16/1.31元/股，当前股
价对应26/27年PE分别为6.04X/5.37X，对应26/27年PB分别为0.57X/0.52X，给予公司最新财报每股净资产0.70倍PB，对应
合理价值8.09元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值7.59港币/股，均维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；
（4）政策调控超预期。
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2026-03-26│渝农商行(601077)营收、利润提速，资产质量改善 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年渝农商行营收、利润双双提速，略超预期。受益于成渝区域beta，规模增长保持强劲。依托网点优势，持续推
进定期存款短期化工作，叠加存款挂牌利率下调，负债成本持续优化，息差表现极具韧性。资产质量有所改善，风险抵补
能力进一步夯实，地产、城投两大风险基本出清，零售风险行业性暴露，后续趋势还需关注。公司分红率稳定，当前资本
压力不大，再融资摊薄风险小，股息率较高且扎实，配置性价比突出，维持买入评级。
事件
3月25日，渝农商行发布2025年报：2025年实现营业收入286.48亿元，同比增长1.4%（9M24：0.7%）；实现归母净利
润121.28亿元，同比增长5.3%（9M24：3.7%）。4Q24不良率1.08%，季度环比下降4bps；4Q24拨备覆盖率季度环比上升2.4
pct至367.26%。2025年现金分红率为30.7%，较2024年持平。
简评
1.“量增价稳”下净利息收入表现良好，助力全年营收小幅提速。2025年渝农商行实现营业收入286.48亿元，同比增
长1.4%，增速较9M25提升0.7pct。其中，得益于存款成本的持续改善，四季度渝农商行净息差边际改善，同时受益于成渝
地区旺盛的信贷需求，规模保持两位数左右增速，全年净利息收入实现大个位数增长，较9M25的7.5%提升至7.9%，为营收
增长最主要的贡献因素。中收方面，受费率下调及市场利率波动加大导致分销业务下降等外部因素影响，渝农商行中收增
长仍承受着一定的压力，2025年降幅19.7%。其他非息方面，2025年债券市场低位震荡，公司全年投资收益及公允价值变
动损益29.93亿元，同比减少8.55亿元，降幅22.2%，同时公司在浮盈兑现上较为克制，其他非息承压，2025年降幅25.6%
。
利润增长提速，规模扩张、拨备少提为主要贡献因素，负债成本持续优化下净息差拖累程度明显收窄。2025年渝农商
行实现归母净利润121.28亿元，同比增长5.3%，增速较9M25提升1.6pct。具体归因来看，规模扩张、拨备少提分别正向贡
献了8.7%、5.1%的利润。同时，由于存款成本有力管控下息差降幅收窄，息差对于利润的负面影响由2024年的6.6%进一步
收窄至2.5%。
展望2026年，渝农商行长期深耕重庆本地，积极对接成渝地区双城经济圈建设中的重点项目，紧扣重庆“33618”现
代制造业集群体系建设要求，信贷需求旺盛。我们预计渝农商行2026年规模能够保持两位数左右增长，负债端成本持续优
化下，息差有望延续较好的趋势，净利息收入预计能保持大个位数增长。非息收入方面，低基数效应下，中收、其他非息
的压力均小于2025年，对营收的拖累程度减轻。综合来看，2026年营收或能小幅提速，资产质量稳健下，利润增速预计保
持中个位数稳健增长。
2.负债端成本持续优化，充分对冲资产定价下行压力，助力息差边际改善。2025年渝农商行净息差同比下降1bp至1.6
0%，4Q24净息差（测算值）季度环比上升1bp至1.61%，息差表现边际改善。资产定价方面，受LPR下调影响，2025年渝农
商行生息资产收益率同比下降31bps至3.06%。负债成本方面，渝农商行充分发挥网点布局优势，持续引导定期存款短期化
，叠加存款挂牌利率下调红利持续释放，2025年计息负债成本同比同样下降31bps至1.55%，完全对冲了资产端定价下行的
压力，托底息差。
资产端：依托成渝地区beta，贷款实现两位数高增。预计2026年资产定价仍处于下行通道，但压力小于2025年。公司
4Q25资产同比增长10.0%，其中贷款同比增长11.6%。分结构看，对公贷款、零售贷款分别同比增长21.5%、2.9%。具体来
看，公司扎根重庆，积极支持成渝地区双城经济圈建设的重点项目，紧扣重庆“33618”现代制造业集群体系建设要求。
截至2025年末，公司累计支持成渝地区双城经济圈及市级重大项目193个、贷款余额333.32亿元；“33618”现代制造业集
群贷款客户达4,591户、贷款余额659.21亿元。价格方面，受LPR下调影响，2025年对公贷款、零售贷款收益率分别同比下
降28bps、40bps至3.87%、3.81%，总贷款收益率下降28bps至3.64%。此外，“资产荒”的背景下，渝农商行2025年债券投
资收益率同比下降35bps至2.73%，资产定价仍有一定压力。展望2026年，央行在年初表示降息降准还有空间，预计全年政
策利率还会有所下调，但降息幅度小于2025年，资产端定价预计仍处于下行通道中，但定价压力较2025年有所缓解。
负债端，活期存款占比边际提升，资负两端利率同步调整，托底息差。公司4Q25负债同比增长10.5%，其中存款同比
增长9.2%。期限结构方面，受益于资本市场的持续活跃以及公司主动引导活期存款沉淀，截至2025末，渝农商行活期存款
占比25.3%，较1H25提升1.3pct，存款结构明显优化。成本方面，得益于存款挂牌利率的多次下调以及存款结构优化，202
5年渝农商行活期、定期存款成本分别同比下降13bps、35bps至0.22%、1.85%，总存款成本同比下降28bps至1.45%。资负
两端利率基本实现同步调整，助力息差趋势基本企稳。渝农商行长期深耕重庆县域，依托差异化的网点、客群优势，持续
推进定期存款短期化工作的开展，伴随着高成本存款到期续作，渝农商行存款成本有望进一步优化，托底息差。
3.资产质量有所改善，重点领域方面，地产、城投两大风险基本出清，零售风险行业性暴露，后续趋势还需关注。4Q
25渝农商行不良率季度环比下降4bps至1.08%，2025年加回核销不良生成率（测算值）同比下降13bps至0.57%，信用成本
同比下降12bps至0.67%，资产质量有所改善。前瞻指标方面，渝农商行2025年关注率、逾期率分别较1H25下降6bps、22bp
s至1.42%、1.19%，潜在风险安全可控。拨备方面，4Q24拨备覆盖率季度环比上升2.4pct至367.26%，风险抵补能力进一步
夯实，为其未来业绩的稳健增长保驾护航。
地产风险方面，大户风险出清工作已完成，目前渝农商行对公房地产已无不良贷款，且对公房地产贷款余额为72.27
亿元，占比仅为0.91%，对全行影响较为有限。零售风险方面，宏观经济弱复苏下居民收入预期偏弱，还款意愿相对较低
。2025年零售贷款不良率同比上升47bps至2.07%，属于行业共同趋势，后续风险延续还需进一步关注。城投风险方面，重
庆地区化债工作已取得阶段性成效，化债完成后市场化国企风险表现良好，整体资产质量保持稳健。
4.投资建议与盈利预测：2025年渝农商行营收、利润双双提速，略超预期。公司积极对接成渝地区双城经济圈建设中
的重点项目，规模增长保持强劲。负债端，依托网点优势，持续推进定期存款短期化工作，叠加存款挂牌利率下调，负债
成本持续优化，息差表现极具韧性，净利息收入实现大个位数增长。资产质量有所改善，风险抵补能力进一步夯实，重点
领域方面，地产、城投两大风险基本出清，零售风险行业性暴露，后续趋势还需关注。
展望2026年，依托成渝区域beta，预计规模能保持两位数左右增长，成本持续优化下，息差有望延续较好趋势，非息
收入在低基数下对营收的拖累程度减轻，营收或能小幅提速。资产质量稳健下，利润增速预计保持中个位数稳健增长。预
计2026、2027、2028年营收增速分别为4.6%、5.3%、6.1%，利润增速为5.8%、6.3%、6.7%。2025年分红率为30.7%，与202
4年持平，分红率稳定。当前渝农商行股价对应0.57倍26年PB，对应26股息率为4.8%。核心一级资本充足率12.67%，资本
压力不大，再融资摊薄风险小，股息率较高且扎实，配置性价比突出，维持买入评级。
5.风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而
引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量
构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从
而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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2026-03-26│渝农商行(601077)息差回升及扩表提速驱动业绩向好 │华泰证券 │增持
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公司2025年归母净利润、营收、PPOP分别同比+5.35%、+1.37%、+1.88%，增速较1-9月分别变动+1.61pct、+0.70pct
、+1.24pct，盈利能力稳步修复。2025年拟每股派息0.32元，年度现金分红比例为30.05%（2024年：30.05%），A股股息
率为4.56%，H股股息率为5.53%（2026年3月25日）。公司经营稳健，资产质量指标持续改善，不良率环比下行。维持A/H
增持/买入评级。
息差边际回升，负债成本压降
25年末总资产、总贷款、总存款分别同比+10.0%、+11.6%、+9.2%，较9月末分别变动+0.8pct、+2.9pct、-0.1pct，
信贷投放提速。贷款结构方面，25年末对公贷款、零售贷款、票据贴现占比分别为54.6%、37.8%、7.7%，公司服务国家重
大战略提质增效，有力支持成渝地区双城经济圈建设。公司通过精细化管理主动优化负债结构。2025年净息差为1.60%，
较1-9月变动+1bp，基本企稳。2025年生息资产收益率为3.06%，计息负债成本率为1.55%，较25年1-6月分别变动-8bp、-9
bp；其中客户存款付息率1.45%，较25年1-6月变动-7bp。负债端主动成本管控取得显著成效，有效对冲了资产端收益率的
下行影响，驱动利息净收入同比+7.85%。
非息有所波动，成本管控显效
在债市高位调整背景下，公司非利息净收入整体承压。2025年非利息净收入同比-23.92%，增速较1-9月变动-3.02pct
。其中，手续费及佣金净收入同比-19.71%，增速较1-9月变动-3.02pct，主要受银行卡手续费同比-35.45%及代销业务需
求下降拖累，资金理财手续费同比+1.01%；其他非息收入同比-25.55%，增速较1-9月变动-3.14pct，主要因公允价值变动
净损益由上年+3.5亿元转为-10.9亿元，债市行情逆转对估值形成拖累。成本管控方面，业务及管理费同比-0.68%，成本
收入比31.2%，同比-0.6pct，降本增效成效延续。25年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.5%、12.7%，较9月
末分别变动-0.3pct、-0.3pct，主要受风险加权资产快速增长（同比+16.5%）影响，资本内生积累能力保持稳健。
资产质量向好，前瞻指标改善
25年末不良贷款率为1.08%，环比9月末变动-4bp；拨备覆盖率为367%，环比9月末变动+2pct。公司类贷款不良率为0.
55%，较6月末变动-13bp，不良额与不良率实现双降；零售贷款不良率为2.07%，较6月末变动+3bp，其中个人经营贷不良
率为1.97%，较6月末变动-49bp，反映出普惠小微基本面边际企稳
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