价值分析☆ ◇601088 中国神华 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 6 2 0 0 0 8
3月内 18 5 0 0 0 23
6月内 21 5 0 0 0 26
1年内 48 11 0 0 0 59
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 2.53│ 3.50│ 3.00│ 3.02│ 3.10│ 3.17│
│每股净资产(元) │ 18.97│ 19.82│ 20.57│ 21.56│ 22.44│ 23.36│
│净资产收益率% │ 13.34│ 17.68│ 14.61│ 13.85│ 13.63│ 13.40│
│归母净利润(百万元) │ 50269.00│ 69626.00│ 59694.00│ 60029.50│ 61638.86│ 63071.06│
│营业收入(百万元) │ 335216.00│ 344533.00│ 343074.00│ 342120.37│ 350760.33│ 358053.76│
│营业利润(百万元) │ 78242.00│ 98138.00│ 91367.00│ 89184.87│ 91719.25│ 93960.05│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-07 买入 维持 47.4 3.07 3.16 3.20 华创证券
2024-11-06 买入 维持 --- 3.01 3.09 3.15 华福证券
2024-10-31 买入 首次 --- 3.08 3.17 3.21 方正证券
2024-10-31 买入 首次 --- 3.00 3.07 3.13 华源证券
2024-10-30 增持 维持 46.92 2.93 3.00 3.02 海通证券
2024-10-27 买入 维持 --- 3.20 3.28 3.37 中泰证券
2024-09-24 买入 首次 52.16 3.13 3.21 3.25 西部证券
2024-09-20 增持 维持 --- 3.02 3.13 3.14 东莞证券
2024-09-18 买入 维持 --- 3.07 3.09 3.20 申万宏源
2024-09-12 买入 维持 --- 3.07 3.09 3.20 申万宏源
2024-09-06 增持 维持 46.92 2.93 3.00 3.02 海通证券
2024-09-04 买入 维持 --- 2.92 2.93 2.99 山西证券
2024-09-03 增持 维持 --- 2.76 2.80 2.81 国信证券
2024-09-02 买入 维持 --- 3.20 3.28 3.37 中泰证券
2024-09-02 增持 维持 --- 3.01 3.23 3.41 长城证券
2024-09-02 买入 维持 --- 3.17 3.23 3.24 天风证券
2024-09-02 买入 维持 --- 2.92 3.03 3.08 开源证券
2024-09-01 买入 维持 47.77 3.08 3.09 3.19 国泰君安
2024-09-01 买入 维持 --- 3.12 3.29 3.42 民生证券
2024-09-01 买入 维持 --- 2.91 3.01 3.12 国盛证券
2024-09-01 买入 维持 --- 2.94 3.07 3.23 国海证券
2024-08-31 买入 维持 --- 3.01 3.16 3.30 信达证券
2024-08-31 买入 维持 49.8 3.02 3.04 3.06 华泰证券
2024-08-15 买入 维持 --- 2.92 3.03 3.08 开源证券
2024-07-11 买入 维持 43.87 2.87 2.91 3.01 广发证券
2024-07-10 买入 维持 54.2 3.19 3.26 3.32 华泰证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-07│中国神华(601088)2024年三季报点评：业绩同环比均增长，龙头优势明显
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投资建议：考虑到产能核增政策变化以及公司2024年前三季度业绩等，我们调整公司2024-2026年归母净
利润预测为610.05/625.58/636.24（前值为620.76/640.01/648.13）亿元，对应pe分别为13x/13x/13x。参考
公司近三年历史估值和股息率水平，我们给予公司2025年15倍目标PE，对应目标价47.40元，维持“强推”评
级。
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2024-11-06│中国神华(601088)自产煤成本下滑&发电增速亮眼，Q3业绩优异
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公司三季度业绩表现优异，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3443、3564、3601亿元，同比0%、+
4%、+1%；预计2024-2026年归母净利润为597、615和626亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为13.6、13.2
、12.9倍。若公司2024年分红比例维持与2023年同等水平，则当前股价对应股息率为5.5%，公司作为煤炭行业
龙头，业绩经营稳健，分红水平维持行业较高水平，维持“买入”评级。
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2024-10-31│中国神华(601088)公司点评报告：煤电一体化业绩稳定，Q3业绩大增稳定市场信心
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我们预计2024-2026年归母净利润612.5/629.7/637.2亿元，同比+2.6/+2.8/+1.2，EPS为3.08/3.17/3.21
元；2024年10月30日股价对应PE为13.12/12.76/12.61倍。公司未来煤炭产能仍有增量，煤电一体化运营业绩
有较强韧性，分红比例有望提升，给予“强烈推荐”评级。
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2024-10-31│中国神华(601088)何以神华，一个新的思考框架
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盈利预测与估值：暂不考虑大雁煤矿和杭锦能源的收购，我们预计公司2024-2026年归母净利润为596.6、
610.6和621.1亿元，对应PE14、13和13倍。以陕西煤业、兖矿能源、中煤能源作为可比公司，2024-2026年PE
分别为10、9、9倍。公司PE估值高于可比公司，但是我们认为非永续资产的估值对久期长度的敏感性极高，而
无论是从实体基本面还是从财务报表来看，中国神华对煤炭行业整体需求波动的抵抗能力都远高于行业平均水
平。首次覆盖，给予“买入”评级。
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2024-10-30│中国神华(601088)公司季报点评：业绩表现亮眼，24Q3煤电业务逆市环增
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盈利预测与估值：公司煤炭长协占比高，煤炭盈利稳定性较强，电力业务新投运火电装机有望持续贡献增
量，并且公司作为能源央企不断提升核心竞争力和价值创造能力。预计公司24~26年归母净利润有望达583/596
/601亿元，对应EPS为2.93/3.00/3.02元。并且公司作为ESG水平领先的国内煤电一体化大型能源央企，有望享
受中国特色估值溢价，参考可比煤炭及电力公司，给予公司24年15~16XPE，合理价值区间43.99~46.92元，维
持“优于大市”评级。
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2024-10-27│中国神华(601088)煤炭电力双改善，助推Q3业绩超预期
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盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为3440.76、3532.98、3588.69亿元，实
现归母净利润分别为635.20、650.90、670.29亿元，每股收益分别为3.20、3.28、3.37元，当前股价40.93元
，对应PE分别为12.8X/12.5X/12.1X，维持“买入”评级。
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2024-09-24│中国神华(601088)首次覆盖报告：能源巨擘，黑金航母
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【核心结论】基于模型分析，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为622.05亿、637.44亿、645.12
亿，EPS分别为3.13、3.21、3.25元，同比增长4.21%、2.47%、1.21%。考虑DDM估值方法，给予公司目标价52.
16元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
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2024-09-20│中国神华(601088)2024年8月运营数据点评：新投运机组带来电量提升，煤炭产销量平稳增长
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投资建议：公司煤电路港航化的纵向一体化经营及高比例煤炭长协保证相对稳定的盈利能力，而且公司煤
炭规模仍有提升空间，内蒙古新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复，两个项
目建设规模均为800万吨/年。同时新“国九条”鼓励上市公司提高分红频率和分红比例的背景下，我们认为公
司会持续以高分红的形式回馈投资者，公司长期投资价值显著。预计2024-2025年公司归母净利润为600.44/62
1.76亿元，每股收益为3.02/3.13元，当前股价对应2024年PE为12.65倍，维持“增持”评级。
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2024-09-18│中国神华(601088)公司2024年8月份主要运营数据点评
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投资分析意见：截至24年6月底，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1959.09亿元，现金规模充裕
。公司自产煤年度长协占比高、且一体化运营，业绩相对稳健，我们维持公司24-26年业绩预测，eps分别为3.
07、3.09和3.20元，对应公司PE估值12倍、12倍、12倍，由于公司业绩稳健、高股息属性凸显，我们维持公司
“买入”评级。
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2024-09-12│中国神华(601088)煤价下跌致利润承压，看好公司一体化运营业绩稳健
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投资分析意见：截至24年6月底，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1959.09亿元，现金规模充裕
。公司自产煤年度长协占比高、且一体化运营，业绩相对稳健，我们维持公司24-26年业绩预测，eps分别为3.
07、3.09和3.20元，对应公司PE估值12倍、12倍、11.5倍，由于公司业绩稳健、高股息属性凸显，我们维持公
司“买入”评级。
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2024-09-06│中国神华(601088)公司半年报点评：煤电主业量升价减，行业龙头持续提升价值创造能力
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盈利预测：公司煤炭长协占比高，煤炭盈利稳定性较强，电力业务新投运火电装机有望持续贡献增量，并
且公司作为能源央企不断提升核心竞争力和价值创造能力。预计公司24~26年归母净利润有望达583/596/601亿
元，对应EPS为2.93/3.00/3.02元。并且公司作为ESG水平领先的国内煤电一体化大型能源央企，有望享受中国
特色估值溢价，参考可比煤炭及电力公司，给予公司24年15~16xPE，合理价值区间43.99~46.92元，维持“优
于大市”评级。
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2024-09-04│中国神华(601088)煤、电产销同增，全产业链优势继续凸显
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投资建议
预计公司2024-2026年EPS分别为2.92\2.93\2.99元，对应公司9月3日收盘价40.18元，2024-2026年PE分别
为13.8\13.7\13.4倍，考虑到下半年煤、电量价有回升可能，公司经营业绩稳健股息率仍具备较高吸引力，且
央企市值管理纳入考核有助于提振公司估值，维持公司“买入-A”投资评级。
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2024-09-03│中国神华(601088)煤电路港航化一体化经营，业绩稳健
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投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
由于公司上半年煤炭平均售价低于此前预期，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为548/557/558
亿元（前值为602/611/615亿元），对应PE为14.3/14.1/14.1。公司是全球领先的以煤为基的综合能源企业，
产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。
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2024-09-02│中国神华(601088)以量补价业绩稳健，龙头配置价值不减
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盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为3440.76、3532.98、3588.69亿元，实
现归母净利润分别为635.20、650.90、670.29亿元，每股收益分别为3.20、3.28、3.37元，当前股价41.08元
，对应PE分别为12.8X/12.5X/12.2X，维持“买入”评级。
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2024-09-02│中国神华(601088)24H1业绩符合预期，一体化能源巨头经营稳健
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盈利预测与投资建议：我们推荐中国神华基于以下三个方面：1）作为中国最大的煤炭开采企业，公司煤
炭资源禀赋较优，长协销售比例高业绩韧性强。2）公司拥有发电、运输和煤化工业务，产业链相对完整，一
体化经营可以平抑周期波动影响。3）公司持续维持高分红比例，股东回报有保证。我们预计2024-2026年公司
营业收入为3361.17亿元、3473.90亿元和3625.96亿元，归母净利润为598.69亿元、641.58亿元和678.15亿元
，EPS（摊薄）为3.01元、3.23元和3.41元，以2024年9月2日收盘价41.08元对应PE为13.5x/12.6x/11.9x，维
持公司“增持”评级。
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2024-09-02│中国神华(601088)年度长协平抑价格波动，发电小时数有所下滑
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盈利预测与估值：维持2024-2026年归母净利润预测631/641/643亿元，对应EPS分别为3.17/3.23/3.24元
，维持“买入”评级
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2024-09-02│中国神华(601088)公司2024年中报点评报告：高长协助力业绩韧性强，持续高分红彰显投资价
│值
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公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入1680.8亿元，同比-0.8%；实现归母净利润295.0亿元，同
比-11.3%，实现扣非归母净利润294.8亿元，同比-10.6%；单Q2看，实现营业收入804.3亿元，环比-8.2%，实
现归母净利润136.2亿元，环比-14.3%，实现扣非归母净利润130.2亿元，环比-20.9%。我们维持盈利预测不变
，预计2024-2026年归母净利润分别为580.8/602.4/612.9亿元，同比-2.7%/+3.7%/+1.7%；EPS为2.92/3.03/3.
08元，对应当前股价PE为13.9/13.4/13.1倍。公司高盈利有望持续，持续高分红凸显长期投资价值。维持“买
入”评级。
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2024-09-01│中国神华(601088)2024年中报点评：压力测试期盈利显真章，红利龙头将继续领跑
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维持“增持”评级。公司公告，H1实现营业收入1680.78亿元，同比下降0.8%；净利润295.04亿元，同比
下降11.3%。Q2单季度营业收入804.31亿元，同比下降2.39%，归母净利润136.2亿元，同比下降7.14%，符合市
场预期。我们维持公司24-26年EPS预测3.08/3.09/3.19元，根据同业可比公司2024年15.51xPE，上调目标价至
47.77（+3.89）元。
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2024-09-01│中国神华(601088)2024年半年报点评：业绩表现稳健，持续看好龙头优势
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投资建议：公司煤炭中期产量增量可期、发售电量持续增长，我们预计2024-2026年公司归母净利润为619
.45/652.86/679.63亿元，对应EPS分别为3.12/3.29/3.42元/股，对应2024年8月30日的PE分别为13/12/12倍。
维持“推荐”评级。
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2024-09-01│中国神华(601088)业绩稳健依旧，尽显龙头风范
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盈利预测与投资评级：公司属于较为稀缺的偏资源型煤电一体化运营公司，公司经营平稳，且稳定成长，
兼具稳定分红特征。考虑到煤价中枢下行，我们下调公司24-26年盈利预测，我们预测24-26年归母净利润分别
为578/599/620亿元，对应公司PE13.9/13.5/13.0倍。考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性，我们维持公
司“买入”评级。
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2024-09-01│中国神华(601088)2024年中报点评：煤炭、电力产销稳中有增，价格下降影响盈利
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盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为3496/3672/3830亿元，归母净利润分别为584.4/6
10.5/641.2亿元，同比-2%/+4%/+5%；EPS分别为2.94/3.07/3.23元，对应当前股价PE为13.79/13.20/12.56倍
。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红
比例高，央企市值考核推动下，估值有望进一步提升，维持“买入”评级。
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2024-08-31│中国神华(601088)煤炭电力板块产量稳健增长，价格波动小幅影响盈利
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盈利预测与投资评级：我们认为伴随经济刺激政策带来需求边际好转，煤炭价格中枢有望保持中高位；同
时全社会用电量持续高增，公司电量电价齐涨趋势有望延续，从而支撑盈利能力提高。公司高长协比例及一体
化运营使得经营业绩具有较高稳定性，叠加高现金、高分红属性，未来投资价值有望更加凸显。我们预计公司
2024-2026年实现归母净利润为598.40/628.37/655.52亿元，EPS为3.01/3.16/3.30元/股，维持“买入”评级
。
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2024-08-31│中国神华(601088)一体化经营模式维稳业绩
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煤电港航一体化运营模式部分缓解业绩下行压力
中国神华1H24实现归母净利润295亿元，同比下降11.3%，与公司业绩预告区间（286-306亿元）中值基本
一致，盈利下降主要受煤价同比下行及燃煤机组受水电出力提升挤压利用小时数下降影响。公司煤电港航一体
的运营模式较好地平滑了煤价下降对公司盈利的直接影响，上半年煤炭板块利润总额同比下降18%，而非煤板
块利润总额合计仅下滑2.5%。我们认为公司煤炭销售长协比例高、一体化的商业模式将减弱煤炭售价下行对公
司盈利的冲击，有助于公司保持盈利稳健及高比例分红。基于小幅上调的成本假设，我们调整2024-26E归母净
利润至600/605/608亿元（前值：633/647/659亿元），行业可比公司2024E平均PE为8.4倍，考虑到公司的行业
龙头地位及领先于行业的分红水平，我们给予A股16.5x2024EPE，对应目标价49.8元，按近半年A/H平均溢价水
平（32%）给予港股目标价41.5港币，对应12.5x2024EPE。维持“买入”。
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2024-08-15│中国神华(601088)公司深度报告，深度系列二：煤企典范，多角度分析股息率锚与空间
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公司作为煤炭央企龙头，凭借高比例年度长协煤和“煤电化路港航”一体化经营模式，拥有很强的盈利稳
定性，叠加持续高分红以及未来存在煤炭和电力潜在增量，估值水平有望继续抬升。考虑到2024上半年煤价整
体下行但公司电力业务成长性确定性高（暂时不考虑大雁矿业和杭锦能源的资产注入），我们下调2024-2026
年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为580.8/602.4/612.9亿元（前值615.2/630.1/646.3亿元），同比-
2.7%/+3.7%/+1.7%；EPS为2.92/3.03/3.08元，对应当前股价PE为13.4/12.9/12.7倍。公司盈利仅小幅下降且
仍可支撑高股息，维持“买入”评级。
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2024-07-11│中国神华(601088)业绩稳健性优于同行，继续看好能源龙头长期优势
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盈利预测与投资建议：公司煤电运经营模式稳健，通过内生新建项目+外延收购集团资产，未来煤、电等
业务规模将持续增长。17年以来分红率大幅提升，实际分红比例高于规划，根据公司股东回报规划公告，22-2
4年度规划拟现金分红比例不低于60%，22-23年度实际分红比例为72.8%和75.2%，测算目前股息率仍在5%以上
。按中国企业会计准则，预计24-26年EPS分别为2.87、2.91和3.01元/股，维持公司A股合理价值43.87人民币
元/股，H股合理价值35.44港元/股的观点不变，维持公司A、H股“买入”评级。
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2024-07-10│中国神华(601088)煤价同比下行影响1H24业绩表现
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煤价下行拖累1H24业绩表现，一体化运营平抑业绩波动
中国神华发布1H24业绩预告，预计上半年实现归母净利润286-306亿元，同比下降8.1%-14.1%，2Q24预计
归母净利润127-147亿元，环比下降7.4%-20%，同比下降13.3%-增长0.3%。1H24净利润下降或主要受煤炭销售
均价下降及燃煤机组平均利用小时数下降影响。1H24秦皇岛5500卡动力煤港口现货价同比下滑约14.4%，而年
度长协价格同比仅下滑2.4%，公司长协比例高及煤电一体化运营模式可以帮助公司部分抵御煤价下行波动对业
绩的影响。我们维持公司A/H股“买入”评级，A/H目标价分别为54.2元（行业可比公司2024E平均PE8.0倍，考
虑到公司的行业龙头地位以及领先于行业的分红水平，给予公司17.0x2024EPE）/44.3港币（对应近半年A/H平
均溢价33%）。2024-26EEPS为3.19/3.26/3.32元
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