研报评级☆ ◇601088 中国神华 更新日期：2026-07-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 6 1 0 0 0 7
6月内 19 4 0 0 0 23
1年内 19 4 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.00│ 2.95│ 2.66│ 2.78│ 2.90│ 3.03│
│每股净资产(元) │ 20.57│ 21.48│ 20.59│ 21.33│ 22.28│ 23.31│
│净资产收益率% │ 14.61│ 13.74│ 12.92│ 12.83│ 12.81│ 12.78│
│归母净利润(百万元) │ 59694.00│ 58671.00│ 52849.00│ 58857.70│ 61456.83│ 64066.91│
│营业收入(百万元) │ 343074.00│ 338375.00│ 294916.00│ 332842.17│ 345310.65│ 354489.17│
│营业利润(百万元) │ 91367.00│ 88362.00│ 75532.00│ 88065.35│ 91835.91│ 95498.65│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-30 买入 维持 --- 2.60 2.66 2.76 方正证券
2026-04-27 买入 维持 54.41 3.08 3.22 3.38 国泰海通
2026-04-27 买入 维持 --- 2.71 2.88 2.98 华福证券
2026-04-27 买入 维持 --- 3.26 3.61 3.92 国盛证券
2026-04-27 买入 调高 --- 2.62 2.74 2.90 西部证券
2026-04-26 增持 维持 --- 2.59 2.68 2.78 平安证券
2026-04-26 买入 维持 56.88 2.79 2.82 2.90 华泰证券
2026-04-20 买入 维持 --- 2.50 2.53 2.55 长江证券
2026-04-14 买入 首次 --- 2.65 2.82 3.00 银河证券
2026-04-13 买入 维持 50.08 2.84 2.99 3.14 广发证券
2026-04-11 买入 维持 --- 2.54 2.67 2.79 华源证券
2026-04-09 买入 维持 --- 2.63 2.67 2.72 山西证券
2026-04-07 增持 维持 49.17 2.79 2.88 2.94 国投证券
2026-04-03 买入 维持 --- 2.75 2.92 3.02 华福证券
2026-04-03 增持 维持 --- 2.87 2.88 2.91 国信证券
2026-04-03 买入 调高 53.34 3.00 3.22 3.23 东方证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.68 2.85 3.17 开源证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.57 2.64 2.74 信达证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.00 3.03 3.05 方正证券
2026-04-01 买入 维持 56.88 2.79 2.82 2.90 华泰证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.74 2.88 3.04 国海证券
2026-03-31 增持 维持 --- 2.60 2.67 2.76 平安证券
2026-03-31 买入 维持 --- 3.34 3.69 4.00 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-30│中国神华(601088)公司点评报告：高股息龙头业绩稳健，资产增厚行稳致远 │方正证券 │买入
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事件：公司发布2026一季报，2026年Q1公司实现营业收入704亿元，同比增长1.2%；归属于上市公司股东的净利润为1
07亿元，同比下降10.7%。
长协为主，煤价波动较小。1）产销方面，2026年Q1公司实现商品煤产量0.81亿吨，同比-2.4%；煤炭销售量1.0亿吨
，同比+3.9%，其中自产煤销量0.78亿吨，同比-0.6%，产销基本稳定，而实现外购煤销量0.25亿吨，同比+21.2%。2）售
价方面，公司售价随市场煤价下行，2026年Q1煤炭销售平均价格（不含税）为487元/吨，同比下降3.8%。3）成本方面，
贸易煤量降低、自产煤成本降低，导致煤炭成本降低，2026Q1公司吨煤成本351元/吨，同比下降0.5%，自产煤销售成本29
1元/吨，同比-0.6%，自产煤生产成本168元/吨。同比-14.2%。4）总体而言，公司实现煤炭收入517亿元，同比+0.2%，实
现营业成本376亿元，同比+4.3%，实现利润总额89亿元，同比-12.2%。
电力方面，燃煤成本改善。1）公司发电量有所下降。2026Q1公司实现总发电量559亿度，同比+10.9%；实现总售电量
527亿度，同比+11%；公司发电小时数1042小时，同比-2%。2）价格方面，由于市场电价下跌，公司售电价也有所下跌。2
025公司平均度电价格0.373元，同比下降3.4%，度电成本0.338元，同比约下降4.4%。
公司业绩稳健，资产重组增厚价值。公司2025全年分红率为78%，此前公司承诺2025-2027年分红比例不低于65%，分
红比例高于全年承诺。此外，公司收购集团资产，资源禀赋继续增强，煤炭保有量提升至685亿吨，增长率64.7%；可采储
量345亿吨，增长97.7%；煤炭产量提升至5.12亿吨。此外公司有新街一井二井、塔然高勒井田在建煤矿，前期收购的杭锦
能源也有1000万吨在建煤矿，公司资源禀赋将得到充分发挥。
盈利预测及估值：不考虑资产注入情况下，预计2026-2028年公司实现归母净利润为564/578/600亿元，同比+6.74%/+
2.44%/+3.77%，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、资产注入进度不及预期风险
。
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2026-04-27│中国神华(601088)3月煤价转增+资产注入落地预期，Q2业绩值得期待 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年一季报业绩公告。2026Q1营业收入703.97亿元，同比+1.17%，环比-13.90%；归母净利润106.67亿元
，同比-10.73%，环比-22.69%；扣非归母净利润107.12亿元，同比-8.48%，环比+8.37%。
煤炭业务：煤价3月转增+资产注入落地预期，Q2业绩有望同环比转增
26Q1原煤产量0.81亿吨，同比-2.4%；销量1.03亿吨，同比+3.9%。其中自产煤0.78亿吨（同比-0.6%）、贸易煤0.25
亿吨（同比+21.2%）。
26Q1吨煤综合售价487元/吨，同比-3.8%，环比-1.1%，自产煤469元/吨（同比-3.2%，环比-2.0%）、外购煤543元/吨
（同比-7.4%，环比-12.2%）。
26Q1自产煤单位成本168元/吨，同比-14.2%，环比-13.3%，分拆来看，除折旧及摊销外其余成本均出现明显同比降幅
，26年自产煤成本指引为同比增长4%左右。
年后煤价逐月上涨，秦港5500大卡动力煤价格已在3月实现同比转增，Q2业绩有望实现同环比转增。同时资产注入预
计在26年上半年完成并表，也会进一步增厚Q2业绩。
电力业务：Q1量增降本，盈利同比改善
26Q1发电量559.4亿千瓦时，同比+10.9%，售电量526.9亿千瓦时，同比+11.0%。
26Q1上网电价373元/兆瓦时，同比-3.4%，环比-4.3%；单位发电成本338元/兆瓦时，同比-4.4%，环比-3.0%；单位毛
利35元/兆瓦时，同比+8.4%，环比-15.5%。
盈利预测、估值及投资评级：考虑当前煤价上涨趋势未转变，我们维持原盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入
分别为3305.97、3572.92、3707.29亿元，实现归母净利润分别为708.14、783.10、850.02亿元，对应PE分别为14.3X/13.
0X/11.9X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期；整合收购不及预期。
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2026-04-27│中国神华(601088)2026年一季报点评：煤价因素压制业绩小幅回落 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
煤炭产销略有回落，外购煤恢复增长，资产收购后规模大幅增长；电力业务量低基数下恢复增长；运输板块恢复增长
，煤化工产量增长。
投资要点：
维持增持评级。公司公布2026年一季报，实现营业收入703.97亿元，同比增长1.20%；归属于上市公司股东的净利润1
06.67亿元，同比下降10.70%。由于公司增发，下调公司2026~2028年EPS至3.08、3.22、3.38（原3.15、3.32、3.48）元
（考虑收购）。考虑公司是煤炭龙头且高分红，给予2026年高于行业平均的18倍PE，给予目标价55.44元（原56.70），维
持增持评级。
煤炭产销略有回落，外购煤恢复增长，资产收购后规模大幅增长。
1）26Q1公司商品煤产量8050万吨，同比下降2.4%；自产煤销量7800万吨，同比略降0.6%，外购煤销量2520万吨，同
比增长21.2%。
2）26Q1公司总体煤炭销售平均价格（不含税）为487元/吨，同比下降19元/吨，降幅3.8%；自产煤销售均价为469元/
吨，同比下降16元/吨。公司继续加大在成本方面把控，Q1自产煤单位生产成本为168元/吨，低于25年全年的171.6元/吨
，同比下降近28元/吨。
3）收购资产后，公司调整2026年经营目标，全年产量目标为5.13亿吨，较起初的3.3亿吨提升幅度达到1.8亿吨，55.
5%提升。煤炭销售量目标为6.18亿吨，市占率有望大幅提升。
电力业务量低基数下恢复增长。26Q1完成总发电量55.94十亿千瓦时，同比增长10.9%；售电量52.69十亿千瓦时，同
比增长11%；平均售电价格385元/兆瓦时，同比下降3.1%。2025年实现容量电费收入合计51.2亿元（含税），平均容量电
费获得率为99.1%；实现辅助服务（包括调峰、调频等）收入合计6.4亿元（含税）。公司实现电力业务总收入220.79亿，
同比增长5.9%，主要受售电量提升带动；但受益煤炭成本Q1同比降低推动，公司毛利率同比提升0.6个百分点至16%，板块
利润总额26.46亿，同比提升0.8%。
运输板块恢复增长，煤化工产量增长。2026Q1公司铁路及港口分部实现营业收入提升分别为1.4%、2.6%，铁路运输周
转量达783亿吨公里，同比增长8%，黄骅港煤炭装船量达54.8百万吨，煤炭装船量持续位居全国煤炭港口首位；天津煤码
头实现煤炭装船量11.1百万吨，同比增长13.3%。航运分部完成航运货运量22.2百万吨，同比增长1.8%。
风险提示：煤价超预期下跌，电价超预期下跌。
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2026-04-27│中国神华(601088)2025年报和2026年一季报点评：煤炭龙头，分红能力突出 │西部证券 │买入
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财务摘要：2025年，公司实现营业收入2949.16亿元，同比下降13.2%，归属于上市公司股东净利润528.49亿元，同比
下降5.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润485.89亿元，同比下降19.2%，基本每股收益2.66元/股，同比下降5.3%。20
26年一季度，公司实现营业收入703.97亿元，同比增长1.2%，归属于上市公司股东净利润106.67亿元，同比下降10.7%，
扣非后归属于上市公司股东净利润107.12亿元，同比下降8.5%，基本每股收益0.53元/股，同比下降11.8%。
公司分红：根据公司《2025年度利润分配方案公告》，已完成派发2025年中期股息194.71亿元（含税），加上董事会
建议派发的2025年度末期股息223.40亿元（含税），预计本公司派发的2025年度现金股息总额将达418.11亿元（含税），
为2025年度国际财务报告会计准则下归属于本公司所有者的本年利润的77.1%，中国企业会计准则下归属于本公司股东的
净利润的79.1%。
投资建议：自“2.28号美以伊冲突”以来，国际能源价格明显上涨，2026年或出现超预期影响，因此上调全年盈利预
测并新增2028年盈利预测，预计2026年-2028年归母净利润分别为568.12亿元、595.15亿元、628.26亿元（此前预测2026
年-2027年归母净利润为558.78亿、575.04亿），同比分别+7.5%、+4.8%、+5.6%，EPS分别为2.62元、2.74元、2.90元。
公司产运销一体化运营、高分红高股息可期，给予“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，国际能源影
响不及预期，国际汇率波动超预期，国内外能源政策调控影响等。
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2026-04-27│中国神华(601088)Q1开局平稳，电力产销继续提升 │华福证券 │买入
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公司发布2026年一季度报告
2026Q1公司实现营业收入704亿元，同比+1.2%；归母净利润107亿元，同比-10.7%。
煤炭业务：量增价跌拖累盈利，煤炭业务毛利承压
2026Q1煤炭业务实现营收502亿元，同比+0.03%；营业成本362亿元，同比+3.4%；毛利润140亿元，同比-7.8%。其中
商品煤产量80.5百万吨，同/环比-2.4%/-0.9%；煤炭销量103.2百万吨，同/环比+3.9%/-9.8%。公司煤炭综合吨售价487元
/吨，同/环比-3.8%/-10.4%；煤炭综合吨成本为351元/吨，同/环比-0.5%/-8.9%；煤炭综合吨毛利136元/吨，同/环比-11
.2%/-14%。成本方面，自产煤吨煤成本168元/吨，较2025Q1下降27.8元/吨，人工成本（-8.6元/吨）、原料燃料及动力（
-3.9元/吨）、修理费（-0.8元/吨）和其他成本（-16.3元/吨）。
发电业务及其他：电力业务量增驱动盈利改善
2026Q1电力业务实现营收221亿元，同比+5.9%；营业成本186亿元，同比+5.2%；毛利润35亿元，同比+9.6%。发电量5
59.4亿千瓦时，同/环比+10.9%/-2.4%，售电量526.9亿千瓦时，同/环比+11%/-2.3%。平均上网电价419元/兆瓦时，同/环
比-4.6%/-5.7%，单位成本352元/兆瓦时，同/环比-5.2%/-6.8%。其他业务方面，铁路、港口、煤化工及航运2026Q1营收
为108/17/13/8亿元，同比+2.5%/+7.4%/-8.4%/+8.4%；成本为62/8/12/7亿元，同比-1.6%/-3.6%/-12.7%/+5.3%。
12家核心资产收购过户完成
公司于2025年8月启动收购国家能源集团持有的11家标的公司股权及西部能源持有的1家标的公司股权。本次注入后，
公司煤炭保有资源量提升至684.9亿吨（+64.7%），可采储量提升至345亿吨（+97.7%），煤炭产量提升至5.12亿吨（+56.
6%）；电力装机容量提升至60.9GW（+27.8%），聚烯烃产能提升至188万吨（+213.3%）。资产注入后，公司一体化产业链
进一步强化，规模优势与资源禀赋显著提升。
盈利预测与投资建议
公司业绩表现优异，考虑到公司资产注入尚未并表，暂不考虑被并入资产盈利，预期2026-2028年归母净利润分别为5
88、624和647亿元（前值为583、619和642亿元），当前股价对应2026-2028年PE分别为17.2、16.3、15.7倍。公司作为煤
炭行业龙头，业绩经营稳健，分红水平维持行业较高水平，维持“买入”评级。
风险提示：煤价大幅下跌、新能源替代超预期、国内产能释放超预期、煤炭长协制度大幅改变
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2026-04-26│中国神华(601088)煤价下行致短期净利承压 │华泰证券 │买入
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中国神华发布一季报，2026年Q1实现营收703.97亿元（yoy+1.17%、qoq-13.90%），归母净利106.67亿元（yoy-10.73
%、qoq-22.69%），扣非净利107.12亿元（yoy-8.48%）。26Q1公司归母净利不及我们此前预期（129.76亿元），主要系1
）26Q1煤炭现货价格提涨对公司煤价传导不及预期（我们预计26Q1公司煤炭销售均价502元，实际价格487元/吨）；2）煤
炭销量不及预期（我们预计销量108.6百万吨，实际销量103.2百万吨）；3）26Q1公司对联营企业的投资收益减少，导致
整体投资收益同比下降62.2%也是归母净利回落的原因之一。向后展望，我们看好集团资产注入带动公司EPS、资源量双增
，公司对可持续性高比例分红保障股东利益的承诺不变，分红和资产久期双增进一步深化红利价值，维持“买入”评级。
煤炭业务：自产煤量价回落，成本管控持续稳健
2026年Q1煤炭分部营收同比微增0.2%，主要系外购煤销售量同比增加21.2%，但是毛利润和利润总额分别下滑9.4%和1
2.2%，主要系：1）平均价格同比-3.8%至487元/吨（自产煤469元/吨，同比-3.3%，外购煤542元/吨，同比-7.7%）；2）
自产煤销量同比减少0.6%，薄利的外购煤销量增加21.2%，导致营业成本同比+4.3%，毛利率同比下滑2.9pct至27.2%。公
司自产煤成本控制能力出色，26Q1单位成本168.0元/吨，同比下滑14.2%，主要系电费、材料费等下降带动原材料、燃料
及动力同比下降14.6%，以及安全生产费、征地搬迁补偿费、矿务工程费等下降贡献其他成本同比下降21.8%。
电力业务：电价下滑但增量降本，一体化优势充分显现
电力业务的逆势增长，充分验证了公司“煤电一体化”模式在平抑周期波动中的独特优势。虽然公司26Q1境内平均售
电价格同比下降3.1%至373元/兆瓦时，但公司总售电量达526.9亿千瓦时，同比增长11.0%，且得益于一体化运营下燃煤采
购价格下降，单位售电成本同比下降4.4%至338.0元/兆瓦时，发电分部（合并抵销前）毛利仍实现35.2亿元，同比增长9.
6%。
资产注入完成开启外延增长，26年商品煤产量目标5.13亿吨
公司已完成了对控股股东旗下12家优质股权资产的收购，显著提升了公司的资产规模和业务体量，标志着公司进入新
一轮外延式增长阶段。公司发布调整后的2026年度经营目标及资本开支计划，商品煤产量目标上调55.5%至5.13亿吨，煤
炭销售量目标上调42.1%至6.18亿吨，发电量目标上调28.8%至2881亿千瓦时。同时，资本开支计划也相应上调，2026年资
本开支计划总额上调47.2%至560亿元，其中发电和煤化工业务的资本开支增幅分别高达71.5%和120.5%，将成为未来增长
引擎。
盈利预测与估值
公司收购控股股东资产已完成交割但尚未并表，我们考虑到并表后公司盈利能力暂不明朗，审慎起见暂时不考虑集团
资产注入和增发股份的情况下，我们维持公司26-28年归母净利润为555.24/561.18/576.67亿元，对应EPS为2.79/2.82/2.
90元。基于DDM估值法，参考公司21-25年股息支付率中枢81.5%，假设公司26~29年分红率为80%，2030年之后在29年分红
额基础上维持2%年增幅，维持5.9%的WACC水平，维持A股目标价57.91元；近2月A/H溢价为14.3%，基于港币兑人民币汇率0
.87，略微下调H股目标价至58.07港币（前值59.00港币）。维持“买入”评级。
风险提示：供给端扰动超预期；在建煤矿建设进度不及预期。
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2026-04-26│中国神华(601088)煤价涨势向好，公司完成收购资产交割 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年一季报，26Q1营收703.97亿元，同比增加1.2%；归母净利润106.67亿元，同比减少10.7%；归母扣非
净利润107.12亿元，同比减少8.5%。净利润减少主要是销售毛利率下降和对联营企业投资收益较大幅减少所致。
平安观点：
26Q1公司自产煤量价小跌、成本续降，外购煤销量增幅显著带动收入增加。2026Q1公司商品煤产量为80.5百万吨，同
比减少2.4%；煤炭总销量103.2百万吨，同比增加3.9%；合并抵销前煤炭业务营收为516.83亿元，同比增加0.2%；合并抵
销前毛利润为140.55亿元，同比下降9.4%；毛利率为27.2%，同比下降2.9pct。分煤源来看，自产煤：26Q1公司自产煤销
售收入约365.61亿元、同比减少3.9%，销量78.0百万吨、yoy-0.6%，单位售价468.7元/吨、同比下降3.2%（yoy-15.7元/
吨），单位毛利177.3元/吨、同比下降7.3%（yoy-14.1元/吨），毛利率约37.8%、同比下降1.7pct。自产煤生产成本方面
，公司持续降本增效、效果显著，26Q1自产煤单位生产成本为168.0元/吨、yoy-14.2%，电费和材料费、人工成本、维修
费、其他项的安全生产费和矿务工程费等成本费用均进一步削减。外购煤：26Q1公司外购煤销售收入136.78亿元、同比增
加12.2%，销量25.2百万吨、同比大幅增加21.2%，单位售价542.8元/吨、同比下降7.4%（yoy-43.6元/吨），单位毛利约7
.3元/吨（同比下降0.9元/吨），毛利率约1.3%。
26Q1公司燃煤售电量同比增幅较大带动发电分部收入和利润增加。26Q1公司总售电量52.69十亿千瓦时，yoy+11.0%，
主要来自燃煤发电和售电量增加；发电分部合并抵销前营收为220.78亿元，同比增加5.9%；合并抵销前毛利润为35.23亿
元，yoy+9.6%，主要得益于售电量增加带来的收入增厚和燃煤采购价格下降带来的成本减少。公司主要经营燃煤发电，26
Q1公司燃煤售电量（境内）50.64十亿千瓦时，同比增加11.3%；燃煤售电价366元/兆瓦时，同比小幅下降3.4%，平均利用
小时数同比小降2.1%。
投资建议：行业层面，2026年以来动力煤价呈现持续震荡上行的向好走势，秦皇岛Q5500动煤价格从年初的682元/吨
持续上涨至4月24日的779元/吨（涨幅97元/吨）。展望后市，供给端，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，国产
煤增量有限，叠加印尼RKAB配额审批不明朗，进口印尼煤量可能进一步减少，煤炭整体供应增加的节奏或继续放缓；需求
端，26Q1火电发电量同比转正，且增幅大于全国总发电量，电力耗煤需求有望实现较好增长，同时化工耗煤在油气价格高
涨背景下，预期将保持强劲增势。后市随着夏季耗煤旺季的来临，基本面向好预期下，煤价有望延续上行态势。公司层面
，中国神华作为国内动力煤领先生产企业，煤矿规模居前，购买的控股股东国家能源集团所持11家标的股权及西部能源所
持1家标的股权的交易事项现已完成，相关资产已完成交割，标的公司涉及煤矿、电力、煤化工等多类业务和资源，整体
资产规模有望进一步增厚，2026年资本开支计划上调47.2%至559.87亿元。综上，预计2026年-2028年公司有望实现归母净
利润561.3亿元、580.5亿元、602.4亿元（较原值551.7亿元、567.8亿元、585.8亿元小幅上调，考虑到已完成收购资产交
割，上调商品煤产销量），对应2026年4月24日收盘价PE分别18.2、17.6、17.0倍。公司煤炭规模领先，股息分红率维持
高水平，并通过整合集团优质资源开启新成长，看好市场煤价上行和公司资源扩张带来的估值提升空间，因此维持“推荐
”评级。
风险提示：1、发行A股和使用现金购买标的公司导致股权稀释、资金较大幅减少和资产负债率提高的风险。2、新建
煤矿和电力项目进度不及预期，投产时间延后的风险。3、矿山安全事故发生的风险。4、煤炭供应增加而需求不及预期的
风险。若后市煤炭产量和进口量增加，而下游火电需求下滑，煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价走低。
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2026-04-20│中国神华(601088)业绩平稳落地高分红延续，红利龙头股息价值稳健 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度业绩：2025年实现归母净利润528.5亿元，同比-29.6亿元（-5.3%，重述后）；25Q4实现归母净
利润138.0亿元，同比+12.0亿元（+10%），环比-6.1亿元（-4%）。全年计划派发现金股利418.1亿元（中期194.7亿元+年
末223.4亿元），A股分红比例79%，按4月17日收盘价计算股息率4.2%。
事件评论
Q4业绩符合预期平稳落地，环比下降主因电力盈利下滑对冲煤炭增利。具体来看：
煤炭：价涨控本Q4煤炭毛利环比提升。1、产销：Q4产销环比下滑。2025年商品煤产量3.32亿吨，同比-1.7%；自产煤
销量3.32亿吨，同比-1.6%。25Q4商品煤产量8120万吨，同/环比-5.7%/-5.0%；自产煤销量8360万吨，同/环比-2.2%/-3.7
%。2、价格：Q4售价跟随市场回升。2025年自产煤售价(不含税)472元/吨，同比-9.4%。25Q4自产煤售价(不含税)478元/
吨，同/环比-5.3%/+11.0%；分类型来看，25Q4年度长协/月度长协/现货/坑口直销售价分别环比+6.9%/+14.0%/+21.4%/+7
.8%。3、成本：Q4严控成本环比偏稳。2025年自产煤单位生产成本171.6元/吨，同比-4.8%。25Q4自产煤单位生产成本167
元/吨，同/环比+4.8%/+1.2%。结构来看，安全生产费、维简费、露天煤矿剥离费等其他成本下降明显，全年同比下降12.
3元/吨，25Q4同/环比下降24/16元/吨。4、毛利：Q4毛利环比增厚。2025年自产煤单位毛利189元/吨，同比-17.3%，自产
煤毛利总额628.2亿元，同比-18.6%（-143亿元）。25Q4自产煤单位毛利197元/吨，同/环比-17.8%/+35.3%，自产煤毛利
总额164.3亿元，同/环比-19.7%/+7.1%（-40/+11亿元）。
电力：Q4燃煤采购价格抬升毛利压缩。2025年尽管售电量和平均售电价格下降导致收入下滑7.1%，但受益于平均燃煤
采购价格降幅更大，全年发电分部实现利润总额126.27亿元，同比+13.7%（+15亿元）。25Q4受煤价上行燃料成本抬升影
响，发电分部利润总额24.85亿元，同/环比-7%/-51%（-2/-26亿元）。
资源扩张+煤电运化一体化，着眼中长期成长。考虑到公司新街一井、二井合计1600万吨/年新建项目预计27-28年投
产，叠加集团资产注入已进入配套资金募集环节（发行价格确定为43.70元/股，发行数量4.6亿股，募集资金净额199.67
亿元），远期煤炭产能增长潜力充足，中长期成长可期，龙头盈利及股息仍较稳健。
盈利预测及投资建议：预计2026-2028年归母净利润542/549/552亿元，对应PE为18.22/18.00/17.88倍，给予“买入
”评级。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
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2026-04-14│中国神华(601088)煤电路港航一体化布局，经营稳健分红领先 │银河证券 │买入
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国家能源集团旗下煤炭行业龙头，“煤电路港航”一体化优势显著。公司是国家能源集团旗下以煤发为基础的综合能
源上市公司，主要经营煤炭、电力、铁路、港口、煤化工、航运六大板块业务，各板块协同锁定产业链利润并降低单一环
节的周期性波动，2025年六大板块毛利占比分别为64.4%、15.6%、16.0%、3.2%6、0,4%、0.4%6。2026年3月，公司完成收
购集团旗下12家核心企业股权后，公司煤炭保有资源量、煤炭可采储量、煤炭产量、发电装机容量、聚烯烃产量分别达到
684.9亿吨、345亿吨、5.12亿吨、60.9GW、188万吨，较交易前分别增长64.7%6、97.8%、56.6%6、27.896、213.3%，一体
化规模优势进一步增强。
煤炭资源禀赋优势明显，高比例长协降低煤价波动。截至2025年末，公司煤发保有可采储量与煤炭产量分别为173.1
亿吨和3.32亿吨，均居行业首位，当前产量对应可采年限52年。公司煤矿主要分布在鄂尔多斯、蒙东、陕西榆林地区，主
要矿区煤田埋藏深度浅，煤层较厚，开采成本低，2025年平均生产成本仅为172元/吨。公司煤炭销售以长协为主，2025年
长协占比92.6%，售价相对平稳，2022-2025年煤价下行周期自产煤和现货煤价格累计跌幅分别为20.9%和28.3%,平均销售
价格跌幅远小于现货价格,且2025年仍能维持189元/吨的毛利水平。
政策驱动供雷重构，煤价中枢有望拍升。供应端来看，“反内卷”政策强力约束产量，2026年预计以国内煤发产量以
稳为主，维持在48亿左右，进口煤受到印尼出口政策收紧等影响，预计2026年下滑8%左右至4.9亿吨;需求端来看，预计20
26年呈现“电力稳、化工增”格局，全年动力煤消费量小幅增加1%至42亿吨左右。预计2026年市场供需将从宽松转向“平
偏紧”煤价中枢有望抬升，全年秦皇岛5500大卡动力煤市场价中枢在700-800元吨，高于2025年年均价(697元/吨)。
投资建议：预计公司26-28年归母净利润分别为562.95、598.35、637.76亿元，对应当前PE分别为17.6x、16.6x、15.
6x。公司业绩与现金流稳健，十四五以来每年现金分红率均超过70%，2025年每股分红2.01元，当前收盘价对应股息率为4
.396。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：煤炭价格下降的风险;煤炭需求不及预期的风险;煤矿安全事故风险。
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2026-04-13│中国神华(601088)非煤业务稳步增长，一体化优势凸显，分红比例升至78% │广发证券 │买入
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25年归母净利润达约529亿元，年度分红比例78%。公司发布25年年报，全年归母净利润和扣非归母净利润分别为528.
5/485.9亿元，同比分别-5.3%/-19.2%，其中Q4金额分别为138.0/98.9亿元，同比分别+11.1%/-30.0%，环比分别-4.3%/-3
1.3%，非经常性损益主要为冲回煤炭资源专项整治支出41.2亿元。公司拟派发末期股息1.03元/股，加上中期分红，25年
度累计分红比例78.2%，较24年度提升1.7pct。26年公司计划资本支出380亿元，较25年下降约15%。
25年自产煤生产成本压降5%，电力和运输业务利润分别增长14%和6%。25年公司煤炭/电力/运输/化工业务利润总额分
别为466/126/158/0.6亿元，同比分别-10%/+14%/+6%/+57%。煤炭：根据年报，25年商品煤产销量分别为3.32/4.31亿吨，
同比分别-2%/-6%，自产煤价格和成本分别为472和172元/吨，同比分别-9%/-5%，其中其他成本（安全费、维简费等）下
降明显；电力及运输，25年售电量2070亿度，平均售电价0.386元，同比均为-4%，但度电成本下降6.1%贡献了利润增长；
25年铁路周转量同比+0.3%，运输利润小幅增长6%。
盈利预测与投资建议：集团资产收购完成，资源、一体化优势凸显，以盈利和分红能力继续提升。25年末公司资源量
达414.1亿吨，同比增长约20%，公司在建新街一井/二井（均为800万吨/年）及塔然高勒煤矿（1000万吨/年），合计产能
2600万吨。此外，在建多个机组预计将于26年稳步投产。截至3月13日公司收购国家能源集团持有的12项资产，均已过户
完成。公司将新增煤炭产能1.9亿吨以上，以及新疆、内蒙多项在建和规划矿井；同时，新增国源电力、内蒙建投等多项
煤电、煤化及运销资产。暂不考虑本次注入，按中国企业会计准则，预计26-28年归母净利润分别为564/594/625亿元，给
予公司26年18倍PE，对应公司合理价值51.11元/股，根据公司最新AH溢价率，得到H股合理价值49.59港元/股，维持公司A
、H股“买入”评级。
风险提示：需求低于预期，资本开支较高，收购资产业绩低于预期等。
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2026-04-11│中国神华(601088)盈利稳健提分红，资产注入促增长 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入2949.2亿元，同比-13.2%；实现归母净利润528.5亿元，同
比-5.3%；实现扣非后归母净利润485.9亿元，同比-19.2%。2025年Q4，公司实现营业收入817.7亿元，同比-3.0%，环比+9
.0%；实现归母净利润138.0亿元，同比+11.1%，环比-4.3%；实现扣非后归母净利润98.9亿元，同比-29.9%，环比-31.3%
。
煤炭业务全年量价承压，Q4煤价企稳回升。2025年，产量方面，公司实现商品煤产/销量3.32/4.31亿吨，同比-1.7%/
-6.4%，实现自产煤销量3.32亿吨，同比-1.6%，自产煤中年度长协煤销量占比69.0%，同比-4.0pct，公司自产煤产销量、
贸易煤销量同比下滑，年度长协煤销量占比下降；价格方面，实现煤炭综合售价495元/吨（不含税），同比-12.1%，自产
煤均价472元/吨（不含税），同比-9.4%，自产年度长协煤均价455元/吨（不含税），同比-7.3%，自产非年度长协煤均价
510元/吨（不含税），同比-15.3%，受行业环境影响公司煤价同比承压；成本方面，实现自产煤吨煤生产成本171.6元/吨
，同比-4.8%，成本显著优化；毛利方面，实现煤炭业务毛利666.0亿元，同比-17.9%，实现自产煤销售毛利628.2亿元，
同比-18.6%，自产煤吨煤毛利189元/吨，同比-17.3%，受价格影响毛利同比下降。单从Q4看，产量方面，实现商品煤产/
销量0.81/1.14亿吨，环比-5.0%/+2.5%，实现自产煤销量0.84亿吨，环比-3.7%，自产煤中年度长协煤销量占比72.8%，环
比+9.8pct，公司自产煤产销量环比下降，年度长协煤销量占比显著回升；价格方面，实现煤炭综合售价517元/吨（不含
税），环比+8.6%，自产煤均价478元/吨（不含税），环比+5.1%，自产年度长协煤均价463元/吨（不含税），环比+6.9%
，自产非年度长协煤均价518元/吨（不含税），环比+5.3%，公司Q4自产煤长协及非长协的价格均跟随行业环比回升，且
长协价格回升幅度较大，或反映公司长协履约情况改善；成本方面，实现自产煤吨煤生产成本166.8元/吨，环比+1.2%，Q
4成本季节性小幅上升，仍保持良好成本管控；毛利方面，实现煤炭业务毛利180.7亿元，环比+12.9%，实现自产煤销售毛
利164.3亿元，环比+7.1%，自产煤吨煤毛利196.5元/吨，环比+11.2%，受益煤价回升，公司煤炭业务毛利Q4环比增长，而
归母净利润环比承压，或主要系四季度期间费用、减值损失等项目集中确认，对利润形成拖累。
电力业务盈利突出，电煤成本下降对冲电价压力。2025年，公司实现发/售电量2202/2070亿千瓦时，同比-3.8%/-3.9
%；加权平均利用小时数4546小时，同比-8.2%；实现平均售电均价386元/兆瓦时，同比-4.0%，单位售电成本334.7元/兆
瓦时，同比-6.1%，单位售电毛利51.3元/兆瓦时，同比+12.7%。2025Q4，公司实现发售电573.3/539.1亿千瓦时，环比-10
.5%/-10.4%，同比+1.2%/+0.9%。得益于降本增效及一体化经营优势，公司2025年电力业务实现了160.9亿元毛利，同比+4
.1%，有效对冲电量电价的下滑，保持强劲的盈利能力。
注入集团资产缓解同业竞争，优化资源配置增强一体化运营能力。2025年8月，公司公告《发行股份及支付现金购买
资产并募集配套资金暨关联交易预案》，拟收购其控股股东国家能源集团旗下煤炭、电力、化工等资产，2025年12月20日
，公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》，2026年3月12日，公告购买资产而新
增的股份完成登记。本次交易有望提升上市公司资产规模和盈利能力，据公司2026年2月公告，以2024年度财务数据为例
，该交易完成前后，公司归母净利润将从589.62亿元增加至668.51亿元，增厚78.89亿元。从战略上看，此次重组是公司
长期以来对解决同业竞争问题承诺的重要落地，既缓解同业竞争问题，又有利于提高上市公司资源储备规模与核心业务产
能，促进煤炭产业全链条资源优化配置，进一步提高一体化运营能力，增强分红能力。
盈利预测与评级：暂不考虑资产注入带来的利润增厚，我们预计公司2026-2028年的归母净利润为551.8、578.2、604
.2亿元，当前股价对应的PE分别为18.2、17.4、16.7倍。公司高比例长协煤保证煤炭主业盈利稳健；煤电化陆港航全产业
链一体化运营，有效实现降本增利，并熨平煤价波动，公司提升业绩稳定性；承诺2025-2027年65%及以上的高分红，2025
年度分红方案将现金分红比例提升至79.1%，现金流充沛、负债率低，具备可持续的高比例分红能力；随着集团优质资产
注入，行业地位有望大幅领先，带动煤炭产能、储量跃升，电力及化工业务均有增量，一体化协同能力有望显著提升。维
持“买入”评级。
风险提示：煤炭价格超预期下跌，电价超预期下跌，新能源转型速度大幅加快。
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2026-04-09│中国神华(601088)业绩符合预期，高比例分红持续 │山西证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年度报告，实现营业收入2949.16亿元，同比下降13.21%；实现归属母公司股东的净利润528.49亿元，
同比下降5.3%；基本每股收益2.660元/股，同比下降5.3%。
事件点评
非煤部分弥补煤价下降影响，业绩基本符合预期。受市场供需形势和价格变化等因素影响，公司煤炭销售量、营业收
入等部分指标低于年度经营目标。2025年煤炭、发电、运输及煤化工分部利润总额（合并抵销前）占比为62%、17%、21%
和0%，与2024年同比分别变化-5、+3、+2、0个百分点，非煤板块对稳定公司业绩发挥了一定作用。
煤炭产、销同减，售价小幅下行。2025年公司商品煤产量3.32亿吨（-1.7%），销售量为4.31亿吨（-6.4%），其中自
产煤销售3.32亿吨（-1.6%）、外购煤销售0.99亿吨（-19.6%）。外购煤销售量及采购价格下降，导致其采购成本下降。
煤炭平均售价495元/吨（自产煤472元/吨，外购煤570元/吨），同比变化-12.1%（自产煤-9.4%，外购煤-16.1%）。煤炭
销售定价机制中年度长协、月度长协及现货分别占比53.2%、39.4%和3.8%，现货占比减少4.1个百分点，是售价相对市场
煤波动较小的主要原因。合并抵销前，煤炭分部毛利率29.8%，同比下降0.6个百分点。其中：自产煤毛利率40%，同比下
降3.9个百分点；外购煤毛利率1.1%，同比下降1个百分点。
电力量增价减，装机规模继续增长。全年完成总售电量207.00十亿千瓦时，占同期全社会用电量103,682亿千瓦时的2
.0%；平均售电价格386元/兆瓦时，同比下降4.0%。2025年实现容量电费收入合计51.2亿元（含税），平均容量电费获得
率为99.1%；实现辅助服务（包括调峰、调频等）收入合计6.4亿元（含税）。2025年发电机组总装机容量为52,676兆瓦。
其中，燃煤发电机组总装机容量49,384兆瓦，约占全国煤电发电装机容量12.6亿千瓦的3.9%。新增装机容量合计5,212兆
瓦。其中，燃煤发电装机容量增加5,000兆瓦，主要为九江电力3号和4号机组、北海电力3号和4号机组、清远电力3号机组
建成投运；水电装机容量减少47兆瓦，主要为子公司四川能源关停和转让部分水电站；对外商业运营的光伏发电装机容量
增加259兆瓦，主要为本集团位于广东省、福建省等省份的光伏项目建成投运。
运输分部业绩整体增长，煤化工分部业绩提升。2025年，自有铁路运输周转量达313.0十亿吨公里，同比增长0.3%；
金属矿石、化工品等非煤货物运量26.1百万吨，同比增长6.5%，其中反向非煤货物运量19.0百万吨。2025年，煤化工分部
创新推行生产经营与项目建设“一体化”安全管理模式，全年聚丙烯、聚乙烯产品优等品率均达到历史最高水平。合并抵
销前煤化工分部利润总额0.58亿元（+56.8%），但因为占比较小，对公司整体业绩影响不大。
高比例分红延续，持续提升股东回报水平。2025年度，公司已完成派发2025年中期股息人民币194.71亿元（含税），
加上董事会建议派发的2025年度末期股息人民币223.40亿元（含税），预计派发的2025年度现金股息总额将达418.11亿元
（含税），为2025年度国际财务报告会计准则下归属于公司所有者的本年利润的77.1%，中国企业会计准则下归属于公司
股东的净利润的79.1%。公司保持稳定的现金分红政策，持续提升股东回报水平。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为2.63\2.67\2.72元，对应公司4月8日收盘价46.76元，PE分别为17.8\17.5\17.2倍，
维持“买入-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；电力需求不足、铁路、航运成本增加等。
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2026-04-07│中国神华(601088)重组落地强化一体化优势，疆煤外运释放长期成长潜力 │国投证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报，延续高分红政策。全年实现营业收入2949.2亿元，同比-13.2%，归母净利528.5亿元，
同比-5.3%，扣非归母净利485.9亿元，同比-19.2%。2025Q4实现营业收入817.7亿元，同比-3.2%，归母净利138.0亿元，
同比+9.5%，主要受益于非经常性损益冲回。分红方面，全年拟派现金股息418亿元（含中期0.98元/股，末期1.03元/股）
，分红比例79.1%。
煤电协同增效，安全费储备充足对冲煤价下行压力。1）煤炭：2025年自产煤产/销量3.32/3.32亿吨，同比-1.7%/-1.
6%，其中年度长协销量2.29亿吨，同比-6.9%。贸易煤销量0.99亿吨，同比-19.6%。平均售价/单位生产成本495/172元/吨
，同比-12.1%/-4.8%。公司安全生产费前期计提充分，部分矿井暂停计提，带动其他成本项同比-12.3元/吨。实现利润总
额466亿元，同比-9.6%。2）电力：2025年发/售电量220.2/207.0十亿千瓦时，同比-3.8%/-3.9%。平均售电价格/单位售
电成本386/335元/兆瓦时，同比-4.0%/-6.2%。实现利润总额126亿元，同比+13.7%。
运输增长稳健，油价走高有望驱动煤化工利润改善。1）运输：2025年自有铁路运输周转量3130亿吨公里，同比+0.3%
。2025年单位运量收入/单位运量主业成本0.140/0.082元/吨公里，同比+1.1%/+1.1%。实现利润总额129亿元，同比+2.7%
。2）煤化工：2025年聚乙烯销量37.39万吨，同比+12.6%。聚丙烯销量34.98万吨，同比+11.5%，受益装置平稳运行带来
的产量恢复。实现利润总额0.58亿元，同比+56.8%。展望2026年，随油煤价差走阔，煤化工板块利润弹性有望进一步释放
。
资产注入顺利落地，后续关注新疆外运瓶颈改善情况。2026年3月13日，12家核心标的企业股权已全部完成资产过户
及工商登记手续。交易完成后，公司煤炭保有资源量/可采储量增至685/345亿吨，增长65%/98%，年产能预计提升至5.12
亿吨，增长57%；发电装机量提升至6088万千瓦，增长28%；聚烯烃产量提升至188万吨，增长213%，并表后将深度强化一
体化布局。收购资产中新疆能源短期盈利承压，未来随疆煤外运铁路通道持续扩能，标的盈利能力有望稳步改善。
投资建议：
本次重大资产重组已顺利完成资产过户，我们据此调整2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司202
6-2028年营业收入分别为3919.1/4356.3/4423.2亿元（增速32.9%/11.2%/1.5%），归母净利润分别为592.7/611.1/624.5
亿元（增速12.1%/3.1%/2.2%），基于公司一体化运营的龙头地位，以及持续稳定的高分红属性，给予公司2026年18倍PE
，对应目标价50.2元，维持“增持-A”投资评级。
风险提示：煤价超预期下跌、火电业务受新能源挤压、一体化经营风险、分红政策调整风险。
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2026-04-03│中国神华(601088)业绩稳健、高分红率彰显投资价值 │国信证券 │增持
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公司发布2025年报：2025年公司实现营收2949亿元（-13.2%），归母净利润528.5亿元（-5.3%），扣非归母净利润48
5.9亿元（-19.2%）；其中2025Q4公司实现营收817.7亿元（-3.0%），归母净利润138.0亿元（+11.1%），扣非归母净利润
98.9亿元（-29.9%）。
煤炭业务：产销量保持平稳，成本下降，但煤价下行拖累利润。2025年公司商品煤产量3.3亿吨，同比-1.7%；煤炭销
量4.3亿吨，同比-6.4%，其中自产商品煤销量3.3亿吨，同比-1.6%。价格方面，自产煤、外购煤销售均价分别为472元/吨
、570元/吨，分别同比-49元/吨、-109元/吨。销售结构方面，2025年年度长协/月度长协/现货/坑口直销占比分别为53.2
%/39.4%/3.8%/3.6%，分别同比-0.3pct/+5.8ct/-4.1pct/-1.4pct。自产煤单位成本为171.6元/吨，同比下降8.6元/吨，
降幅主要来自其他成本中的安全生产费、维简费、露天煤矿剥离费等的下降。受煤价回落影响，2025年煤炭板块利润总额
约466亿元，同比-9.6%。项目进展方面，新街一井、二井建设全力推进，新街三井、四井项目前期工作有序推进，杭锦能
源塔然高勒井田项目已完成北部进回风立井等工程建设，按计划推进巷道等施工。
电力业务：受需求疲软影响，发电量、利用小时数均有所下滑，但容量电费收入可观&原材料煤炭价格下降，利润总
额实现同比双位数增长。2025年公司发/售电量为2202/2070亿千瓦时，分别同比-3.8%/-3.9%；发电机组平均利用小时数
为4546小时，同比减少408小时；平均售电价格386元/兆瓦时，同比-4%；由于平均燃煤采购价格下降，公司单位售电成本
334.7元/兆瓦时，同比-6.1%；容量电费收入合计51.2亿元（含税），平均容量电费获得率为99.1%，实现辅助服务（包括
调峰、调频等）收入合计6.4亿元（含税）。
2025年电力板块实现利润总额126亿元，同比+13.7%。截至2025年底公司发电机组总装机容量52676MW；其中燃煤发电
机组总装机容量49384兆瓦，同比增加5000兆瓦。
运输业务：铁路、港口、航运盈利均有增长，整体经营稳健。2025年自有铁路运输周转量增长0.3%，神朔铁路扩能改
造工程竣工，运能从2.2亿吨增加至3亿吨；黄骅港装船量增长1.2%，连续7年位居全国煤炭港首位，天津煤码头装船量同
比增长1.4%，此外航道疏浚费、修理费等下降致港口业务营业成本同比下降7.7%。2025年铁路/港口/航运分部营收分别为
437/70/40亿元，分别同比+1.4%/+2.6%/-20.2%；毛利率则分别同比+0.1pct/+6pct/+0.7pct；实现利润总额为129/26/2.7
亿元，分别同比+2.7%/+24%/+3.5%。
其他业务：煤化工业务盈利显著改善，海外业务运营平稳高效。2025年公司烯烃销量72万吨，同比+12%，受益于原料
端煤炭价格中枢的下行以及产量的增加，毛利率增加1.4pct，实现利润总额0.6亿元，同比+56.8%。海外业务方面，印尼
发电项目经营质效稳步提升，印尼美朗2台35万千瓦机组顺利建成投运；美国宾州页岩气项目2025年生产的归属于公司的
权益气量为1.06亿立方米。
资产注入增厚主营业务资产，进一步增强公司竞争力。2025年公司完成杭锦能源资产注入和整合，提高能源保供能力
和协同运营水平。同时，公司推进发行股份及支付现金购买国家能源集团公司下属12家核心企业股权并募集配套资金项目
，交易规模创A股发行股份购买资产类项目新高，交易完成后将大幅提升公司资源储备和资产规模、基本解决同业竞争、
进一步增强公司核心竞争力。
高分红率彰显投资价值。公司派发2025年度末期股息1.03元/股（含税），股息总额为223.4亿元（含税），加上中期
分红，2025年公司分红总额约418亿元（含税），占中国企业会计准则下归母净利润的79.1%，占国际财务报告会计准则下
归母净利润的77.1%。以4月2日的收盘价计算，对应A股股息率为4.2%，H股股息率为4.9%。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，国内煤价表现好于预期，上调盈利预测。暂不考虑公司
购买集团12家标的并表的影响，预计公司2026-2028年归母净利润为571/571/577亿元（2026-2027年前值为544/554亿元）
。公司是全球领先的以煤为基的综合能源企业，产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，股息回报丰厚，维持“优于大市
”评级。
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司分红率不及预期。
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2026-04-03│中国神华(601088)年报点评：专项储备进一步提升，业绩释放潜力充足 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入2949.2亿元，同比下降13.2%；归母净利润528.5亿元，同比下
降5.3%；扣非净利润485.9亿元，同比下降19.2%。
核心业务维持稳健，非经常性收益贡献盈利。（1）2025年，公司煤炭业务毛利润666.0亿元，同比下降17.3%，主要
由于年度长协煤销售均价由2024年的491元/吨降至455元/吨；（2）2025年，公司其余业务毛利润稳中有升，其中发电业
务毛利润160.9亿元，同比上升4.6%，运输业务毛利润202.9亿元，同比上升3.4%，煤化工业务毛利润4.1亿元，同比上升2
6.2%；（3）2025年，公司实现营业外支出-31.2亿元，主要是部分子公司冲销无需支付的专项支出。
公司专项储备进一步提升，分红潜力与意愿兼备。（1）2025年，公司专项储备248.3亿元，较2024年（233.2亿元）
进一步提升；（2）公司拟派发2025年度末期股息每股1.03元（另外2025年度中期派发股息每股0.98元），中国企业会计
准则下分红比例79.1%，以2026年4月1日A/H股收盘价计算，股息率分别为4.3%/4.8%。
资产收购标的过户完成，后续业绩释放值得期待。（1）3月13日，公司发布公告，宣布资产收购标的已经完成过户；
（2）此次资产收购完成后，公司煤炭可采储量由174.5亿吨提升至345.0亿吨，增长97.7%，煤炭产量将由3.27亿吨提升至
5.12亿吨，增长56.6%，可采年限由53年提升至67年；（3）公司发电装机容量由47.6GW提升至60.9GW，增长27.8%，聚烯
烃产能由60万吨提升至188万吨，增长213.3%。
考虑资产注入的影响，我们预测公司2026-2028年EPS分别为3.00、3.22、3.23元（原2026-2027年预测为2.83、2.92
元），根据DDM估值模型，给予公司目标价54.37元，上调评级至“买入”。
风险提示
经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降
。
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2026-04-03│中国神华(601088)成本下行支撑盈利韧性，资产注入启新程 │华福证券 │买入
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公司发布2025年年度报告
2025公司实现营业收入2949亿元，同比-13%；归母净利润528亿元，同比-10%。单季度来看，25Q4实现归母净利润138
亿元，同环比9.5%/-4.3%。
煤炭业务：销量同比改善，自产煤成本下行。
2025年商品煤产量332.1百万吨，同比-1.7%，其中25Q4为81.2百万吨，同环比-5.7%/-5%；2025年煤炭销量430.9百万
吨，同比-6.4%，其中25Q4为114.4百万吨，同环比-0.2%/+2.5%。成本方面，2025年吨煤售价为513元/吨，同比-12.2%；
吨煤成本359元/吨，同比-12.1%；吨毛利为155元/吨，同比-12.4%。2025年自产煤吨煤成本171.6元/吨，相较于2024年下
降8.6元/吨，人工成本（+2.7元/吨）、原料燃料及动力（+0.6元/吨）、修理费（-0.9元/吨）和其他成本（-12.3元/吨
）。
发电业务及其他：全年发电量小幅承压
电力业务方面，全年发电量小幅承压。2025年发电量2202亿千瓦时，同比-3.8%，其中25Q4为573亿千瓦时，同比+1.2
%，环比-10.5%；2025年售电量2070亿千瓦时，同比-3.9%，其中25Q4为539亿千瓦时，同环比+0.9%/-10.4%；2025年平均
上网电价431元/兆瓦时，同比-3.3%，单位成本353元/兆瓦时，同比-5.6%。其他业务方面，铁路、港口、煤化工及航运20
25年营收为437/70/57/40亿元，同比+1.4%/+2.6%/+1.6%/-20.2%；成本为272/37/53/35亿元，同比+1.3%/-7.7%/+0.1%/-2
0.8%。
12家核心资产收购过户完成
公司于2025年8月启动收购国家能源集团持有的11家标的公司股权及西部能源持有的1家标的公司股权。本次注入后，
公司煤炭保有资源量提升至684.9亿吨（+64.7%），可采储量提升至345亿吨（+97.7%），煤炭产量提升至5.12亿吨（+56.
6%）；电力装机容量提升至60.9GW（+27.8%），聚烯烃产能提升至188万吨（+213.3%）。资产注入后，公司一体化产业链
进一步强化，规模优势与资源禀赋显著提升。
盈利预测与投资建议
公司业绩表现优异，考虑到公司资产注入尚未并表，暂不考虑被并入资产盈利，上调公司26-27年，新增28年归母净
利润预期分别为583、619和642亿元，前值26-27年归母净利为533.7、548.3亿元。当前股价对应2026-2028年PE分别为17.
3、16.3、15.7倍。公司作为煤炭行业龙头，业绩经营稳健，分红水平维持行业较高水平，维持“买入”评级。
风险提示：煤价大幅下跌、新能源替代超预期、国内产能释放超预期、煤炭长协制度大幅改变
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2026-04-02│中国神华(601088)公司信息更新报告：业绩符合预期，高分红价值凸显,资产 │开源证券 │买入
│注入打开成长空间 │ │
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业绩符合预期，高分红价值凸显，资产注入打开成长空间
公司发布2025年年报，全年实现营业收入2,949.16亿元，同比-13.2%；实现归母净利润528.49亿元，同比-5.3%；实
现扣非后归母净利润485.89亿元，同比-19.2%。单季度看，2025Q4实现营业收入817.65亿元，同比-3.2%；实现归母净利
润137.97亿元，同比+9.5%。公司业绩符合市场预期，煤炭业务虽受量价下跌影响，但成本控制成效显著；电力业务受益
于燃料成本下降，盈利能力大幅提升，一体化运营优势凸显。公司拟派发末期股息1.03元/股，结合已实施的中期分红，
全年股息总额预计达418.11亿元，分红比例高达79.1%，高分红价值突出。同时，重大资产注入事项顺利推进，有望显著
提升公司资源储备与长期盈利能力，打开新的成长空间。考虑到公司进行重大资产重组，电力业务盈利提升，我们上调20
26-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为568.93/605.36/673.16亿元（2026年/202
7年原值545.56/560.34亿元），同比+7.7%/+6.4%/+11.2%；EPS分别为2.68/2.85/3.17元；对应当前股价PE为17.8/16.7/1
5.0倍。维持“买入”评级。
煤炭量价承压，成本管控成效显著
2025年，受市场供需形势影响，公司煤炭业务量价均有所下滑。商品煤产量3.32亿吨，同比-1.7%；煤炭销售量4.31
亿吨，同比-6.4%，其中外购煤销量下滑19.6%。煤炭平均销售价格（不含税）为495元/吨，同比-12.1%。尽管量价承压，
但公司成本管控成效显著，自产煤单位生产成本同比下降4.8%至171.6元/吨，主要得益于安全生产费、维简费、露天煤矿
剥离费等成本下降。受价格下跌影响，煤炭分部毛利率为30.1%，同比微降0.1个百分点；自产煤毛利率为40.0%，同比下
降3.9个百分点。煤炭分部全年实现利润总额465.97亿元，同比-9.6%。
电力业务盈利大幅提升，一体化优势凸显
电力业务方面，公司总售电量为207.00十亿千瓦时，同比-3.9%；平均售电价格为386元/兆瓦时，同比-4.0%。尽管量
价齐跌，但受益于燃料成本下降，单位售电成本同比下降6.1%至334.7元/兆瓦时，推动发电分部毛利率同比提升1.9个百
分点至18.0%。此外，公司2025年实现容量电费收入51.2亿元（含税），成为新的利润增长点。最终，发电分部实现利润
总额126.27亿元，同比大幅增长13.7%，充分彰显了一体化运营模式的抗周期能力。运输及煤化工业务整体平稳，自有铁
路运输周转量同比微增0.3%，港口分部因成本控制得力利润总额同比增长24.0%。
资产注入打开成长空间，高分红承诺回报股东
公司正大力推进重大资产重组，拟收购控股股东国家能源集团旗下12家核心企业股权。该交易已于2026年1月获得股
东大会高票通过，预计将显著提升公司煤炭资源储量、发电装机容量和煤化工产能，基本解决同业竞争问题，为公司注入
强劲的可持续发展动力。公司坚持高水平、可持续的分红政策，拟派发2025年度末期股息1.03元/股，连同已派发的中期
股息，预计全年现金分红总额达418.11亿元，占归母净利润比例高达79.1%。公司同时制定了2025-2027年度股东回报规划
，承诺每年最低分红比例提升至65%，高股息价值凸显。
风险提示：
经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。
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2026-04-02│中国神华(601088)煤电一体筑牢业绩韧性，战略并购打开成长空间 │信达证券 │买入
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事件：2026年3月30日，中国神华发布2025年度报告，2025年公司实现营业收入2949.16亿元，同比下降13.2%；实现
归母净利润528.49亿元，同比下降5.3%；扣非后归母净利润485.89亿元，同比下降19.2%。经营活动现金流量净额750.59
亿元，同比下降17.6%；基本每股收益2.660元/股，同比下降5.3%。
点评：
煤炭板块：成本管控成效显著，盈利韧性凸显。产销量方面：2025年，公司商品煤产量3.32亿吨，同比下降1.7%；煤
炭销售量4.31亿吨，同比下降6.4%，其中自产煤销量3.32亿吨，同比下降1.6%，外购煤销量0.99亿吨，同比下降19.6%。
价格方面：2025年，公司实现煤炭综合售价495元/吨（不含税），同比下降12.1%。按合同分类来看，年度长协/月度长协
/现货/坑口直销售价分别为455/569/556/211元/吨，同比-7.3%/-19.3%/-11.3%/-25.4%，销量占比分别为53.2%/39.4%/3.
8%/3.6%。按煤源分类来看，自产煤销售价格为472元/吨，同比下降9.4%；外购煤销售价格为570元/吨，同比下降16.1%。
成本方面：2025年，公司自产煤单位生产成本为171.6元/吨，同比下降4.8%，主要得益于安全生产费、维简费、露天煤矿
剥离费等成本下降。2025年煤炭业务（合并抵销前）毛利率30.1%，同比微降0.1个百分点，实现利润总额465.97亿元，同
比下降9.6%。在市场煤价下行周期，公司成本控制成效显著，盈利能力展现出强大韧性。
电力板块：燃料成本下行叠加多元化收入，盈利稳健增长。产销量方面：2025年，公司总发电量2202亿千瓦时，同比
下降3.8%；总售电量2070亿千瓦时，同比下降3.9%。燃煤机组平均利用小时数为4682小时，同比减少340小时，但仍高于
全国平均水平336小时。价格方面：2025年，公司实现平均售电价格386元/兆瓦时，同比下降4.0%。成本方面：得益于燃
煤采购价格下降，单位售电成本为334.7元/兆瓦时，同比下降6.1%。此外，公司实现容量电费收入51.2亿元及辅助服务收
入6.4亿元，收入结构进一步优化。电力板块（合并抵销前）实现利润总额126.27亿元，同比增长13.7%；毛利率18%，同
比提升1.9个百分点。
其他板块：运输业务稳健增长，化工业务改善。运输板块：2025年，公司自有铁路运输周转量达3130亿吨公里，同比
增长0.3%。铁路分部实现利润总额129.01亿元，同比增长2.7%，毛利率同比微升0.1个百分点至37.9%。港口分部受益于航
道疏浚费等成本下降，毛利率同比提升6.0个百分点至46.7%，实现利润总额26.31亿元，同比增长24.0%。航运分部受业务
结构调整影响，货运量及周转量分别下降14.3%和23.1%，但利润总额同比增长3.5%至2.69亿元。煤化工板块：受益于上年
同期设备检修的低基数，公司聚乙烯销量37.39万吨，同比+12.6%；聚丙烯销量34.98万吨，同比+11.5%。煤化工板块实现
利润总额0.58亿元，同比增长56.8%。
2026年目标稳健，并购开启成长新空间。公司制定2026年经营目标，商品煤产量3.3亿吨（同比-0.6%），煤炭销售量
4.35亿吨（同比+0.9%），发电量2237亿千瓦时（同比+1.6%），自产煤单位生产成本预计同比增长4%左右。公司启动新一
轮重大资产重组，拟购买国家能源集团下属12家核心企业股权，交易完成后将大幅提升公司资源储备和资产规模。本次交
易，公司煤炭保有资源量将提升至684.9亿吨，增长率达64.72%；煤炭可采储量将提升至345亿吨，增长率达97.71%；煤炭
产量将提升至5.12亿吨，增长率达56.57%。此次收购旨在根本性解决同业竞争问题，提升一体化运营效率，有望显著增厚
股东回报。
高分红承诺持续兑现，股东回报丰厚。公司发布2025-2027年度股东回报规划，承诺每年现金分红比例不低于当年归
母净利润的65%。2025年公司首次实施中期分红，叠加董事会建议的年度末期股息，预计全年派发现金股息总额达418.11
亿元，占2025年度归母净利润的比例高达79.1%，积极回报股东、与股东共享发展成果的理念得到充分践行。
盈利预测与投资评级：公司高长协比例及煤电港运一体化运营使得经营业绩具有较高稳定性，叠加资产注入打开成长
空间，在高现金、高分红、高成长背景下，公司长期投资价值显现。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为545
/560/581亿元，EPS为2.57/2.64/2.74元/股，维持“买入”评级。
风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出
现安全生产事故等。
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2026-04-01│中国神华(601088)资产注入落地开启新篇章 │华泰证券 │买入
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中国神华发布年报，2025年实现营收2949.16亿元（yoy-13.21%），归母净利528.49亿元（yoy-5.30%），主要系2025
年确认了约41.24亿元的无需支付的专项支出的冲销，因此2025年归母净利润高于我们此前预期的503.54亿元；扣非净利4
85.89亿元（yoy-19.19%），主要系公司煤炭销售均价下探12.1%所致。25Q4实现营收817.65亿元（yoy-3.02%，qoq+8.96%
），归母净利137.97亿元（yoy+11.06%，qoq-4.26%）。公司凭借“煤-电-运-化”一体化产业链优势和卓越的成本管控能
力，业绩具备较强的韧性，全年煤价中枢走低下，公司煤炭板块毛利率仅同比下滑0.1pct保持在30.1%水平，发电、铁路
、港口、航运和煤化工毛利率分别上升1.9/0.1/6.0/0.7/1.4pct，一体化运营优势将煤价下行转化为火电、煤化工等板块
成本压降，整体表现稳健。向后展望，短期我们看好“美以伊冲突”或催化煤炭替代油气需求，或拉动海外煤炭供需收紧
，国内动力煤有望随低价印尼煤进口缩量而获得成本支撑抬升价格中枢；中长期我们看好集团资产注入带动公司EPS、资
源量双增，公司对可持续性高比例分红保障股东利益的承诺不变，分红和资产久期双增进一步深化红利价值，维持“买入
”评级。
煤炭业务彰显成本优势，电力板块利润逆势增长
2025年，受煤价中枢下移影响公司煤炭平均售价495元/吨，同比下降12.1%，煤炭销售量4.31亿吨，同比下降6.4%，
煤炭板块营业收入2212.32亿元，同比下降17.7%。公司实现自产煤单位生产成本171.6元/吨，同比下降4.8%，部分对冲了
12.1%的煤炭均价下滑。在降本和产品结构优化下（25年外购煤缩量32%，现货煤占比减少3.1pct至3.8%），公司煤炭分部
毛利率稳定在30.1%，仅微降0.1个百分点。电力板块受益火电燃料成本压降，燃煤电厂售电成本下降11.9%，集团售电成
本下降6.1%对冲4.0%的售电价下滑，使得在发电板块营收下滑7.1%的情况下录得13.7%的利润总额提涨，并且通过79.5%内
部销售耗煤占比促进消纳，煤电联营优势突出。
集团千亿资产注入增厚资源，一体化航母行稳致远
公司通过发行A股股份及支付现金的方式购买国家能源集团持有的国源电力、新疆能源等12家公司股份，涉及煤炭、
坑口煤电、煤化工及相关物流资产，于3月13日发布公告宣布资产过户落地。通过资产注入，公司煤炭保有资源量将提升
至684.9亿吨，增长率达64.72%；煤炭可采储量将提升至345亿吨，增长率达97.71%；煤炭产量将提升至5.12亿吨，增长率
达56.57%。电力和煤化工方面，发电装机容量将由47.6GW提升至60.9GW，增幅27.8%；聚烯烃产能将由60万吨提升至188万
吨，增幅达213.3%。
盈利预测与估值
我们认为国内煤价或受“美以伊冲突”催化，随进口缩量而获得成本支撑抬升价格中枢，将26-27年煤价中枢假设从8
00/800元/吨上调至850/850元/吨。考虑到资产注入尚未并表、盈利能力暂不明朗，审慎起见暂时不考虑集团资产注入和
增发股份的情况下，我们上调公司26-27年归母净利润至555.24/561.18亿元（前值为506.73/507.59亿元，上调9.6%/10.6
%），新增28年预测576.67亿元，对应EPS为2.79/2.82/2.90元。基于DDM估值法，假设公司26 29年分红率为80%，2030
年之后在29年分红基础上维持2%年增幅，给予5.9%的WACC水平（前值6.1%），上调A股目标价至57.91元（前值51.3元）；
近2月A/H溢价为11.4%，基于港币兑人民币汇率0.88，上调H股目标价至59.00港币（前值48.6港币）。
风险提示：供给端扰动超预期；在建煤矿建设进度不及预期。
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2026-04-01│中国神华(601088)公司点评报告：厚植资源启新程，稳健业绩护远航 │方正证券 │买入
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事件：公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入2949亿元，同比下降13.2%；归属于上市公司股东的净利润为528
亿元，同比下降5.3%；其中Q4公司实现营业收入818亿元，同比下降3.0%；归属于上市公司股东的净利润为138亿元，同比
+11.1%。
长协为主，煤价波动较小。1）产销方面，2025年公司实现商品煤产量3.3亿吨，同比-1.7%；煤炭销售量4.3亿吨，同
比-6.4%，其中自产煤销量3.3亿吨，同比-1.6%，产销基本稳定，而实现外购煤销量0.99亿吨，同比-19.6%。2）售价方面
，公司售价随市场煤价下行，2025年煤炭销售平均价格（不含税）为495元/吨，同比下降12.1%。3）成本方面，贸易煤量
降低、自产煤成本降低，导致煤炭成本降低，2025公司吨煤成本347元/吨，同比下降11%，自产煤销售成本283元/吨，同
比-3%，自产煤生产成本172元/吨。同比-4.8%。4）总体而言，公司实现煤炭收入2212亿元，同比-17.7%，实现营业成本1
546亿元，同比-17.7%，实现利润总额466亿元，同比-9.6%。
电力方面，燃煤成本改善。1）公司发电量有所下降。2025公司实现总发电量2202亿度，同比-3.8%；实现总售电量20
70亿度，同比-3.9%；公司发电小时数4682小时，同比-6.8%。2）价格方面，由于市场电价下跌，公司售电价也有所下跌
。2025公司平均度电价格0.386元，同比下降4.0%，度电成本0.335元，同比约下降6.1%，度电毛利0.0513元，同比+12.7%
。3）综合来看，公司售电总收入891亿元，同比-7.1%；售电成本731亿元，同比-9.3%，售电利润总额12.6亿元，同比+13
.7%。
公司业绩稳健，资产重组增厚价值。公司2025全年分红率为78%，每股派发现金红利2.01元，其中本次年末分红1.03
元，对应3.31收盘价股息率为4.3%，此前公司承诺2025-2027年分红比例不低于65%。此外，公司收购集团资产，资源禀赋
继续增强，煤炭保有量提升至685亿吨，增长率64.7%；可采储量345亿吨，增长97.7%；煤炭产量提升至5.12亿吨。此外公
司有新街一井二井、塔然高勒井田在建煤矿，前期收购的杭锦能源也有1000万吨在建煤矿，公司资源禀赋将得到充分发挥
。
盈利预测及估值：预计2026-2028年公司实现归母净利润为636/643/649亿元，同比+20.4%/+1.14%/+0.79%，维持公司
“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、资产注入进度不及预期风险
。
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2026-04-01│中国神华(601088)2025年年报点评：成本优势筑牢安全边际，资产注入打开成│国海证券 │买入
│长空间 │ │
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2026年3月30日，中国神华发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入2949.16亿元，同比-13.2%；归母净利润528.
49亿元，同比-7.3%；扣非后归母净利润485.89亿元，同比-19.2%；基本每股收益2.660元/股，同比-5.3%；加权平均ROE1
2.76%，同比-0.79pct。
分季度看，2025年第四季度，公司实现营业收入817.65亿元，环比+9.0%；归母净利润137.97亿元，环比-4.3%；扣非
后归母净利润98.85亿元，环比-31.3%。
投资要点:
煤炭产销：2025年自产煤销量同比基本平稳、吨煤售价与吨煤成本均同比下降，成本控制优异。2025年，量端，公司
实现商品煤产量3.32亿吨，同比-1.7%，煤炭销量4.31亿吨，同比-6.4%，其中自产煤销量3.32亿吨，同比-1.6%，外购煤
销量0.99亿吨，同比-19.6%。价格端，公司自产煤单位售价为472元/吨，同比-9.4%。成本端，自产煤单位销售成本283元
/吨，同比-3.0%，自产煤单位生产成本（与单位销售成本主要差异在运输费用）171.6元/吨，同比-8.6元/吨（同比-4.8%
），主要系吨煤其他成本因安全生产费、维简费、露天煤矿剥离费等减少而同比-12.3元/吨（同比-16.7%）所致。毛利端
，自产煤吨煤毛利189元/吨，同比-17.3%，煤炭分部毛利率30.1%，同比-0.1pct。
环比看四季度，自产煤吨煤售价环比提升、吨煤毛利环比明显优化。2025Q4，量端，公司实现商品煤产量0.81亿吨，
环比-5.03%，实现煤炭销量1.14亿吨，环比+2.51%，其中自产煤销量0.84亿吨，环比-3.69%，外购煤销量0.31亿吨，环比
+24.19%。价格端，公司自产煤单位售价478元/吨，环比+5.1%。成本端，公司自产煤单位销售成本282元/吨，环比+1.2%
。毛利端，自产煤吨煤毛利197元/吨，环比+11.2%，煤炭分部毛利率29.1%，环比+0.1pct。
电力：2025年成本同比降幅大于价格同比降幅，分部盈利同比优化，未投运在建主要发电机组4640MW。2025年，公司
总发电量为220.2十亿千瓦时，同比-3.8%；总售电量为207十亿千瓦时，同比-3.9%。售电价格为368元/兆瓦时，同比-4.0
%。燃煤采购价格下降之下，公司平均售电成本（含售热）为334.7元/兆瓦时，同比-6.1%。电力分部毛利率18.0%，同比+
1.9pct。发电机组方面，2025年公司总装机容量新增5,212MW至52,676MW，并有在建主要发电机组共6,640MW（截至2025年
末）。
环比看四季度，总发售电量环比下滑：2025Q4，公司总发电量57.33十亿千瓦时，环比-10.55%；总售电量53.91十亿
千瓦时，环比-10.42%。电力分部毛利率14.5%，环比-9.2pct。
其他：铁路/港口/航运/煤化工业务盈利能力均有修复，其中煤化工业务盈利2026年有望受益于聚烯烃价格回升。202
5年，铁路方面，自有铁路运输周转量313十亿吨公里，同比+0.3%，单位运输价格139.7元/千吨公里，同比+1.1%，单位运
输成本86.8元/千吨公里，同比+1.0%；港口方面，自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头）261.6百万吨，同比+2.6%；航
运方面，航运货运量111.3百万吨，同比-14.3%，航运周转量114.9十亿吨海里，同比-23.1%；煤化工方面，聚烯烃销量72
.37万吨，同比+12.06%。铁路/港口/航运/煤化工分部2025年毛利率分别为37.9%/46.7%/11.5%/7.2%，分别同比+0.1pct/+
6.0pct/+0.7pct/+1.4pct。2026年3月以来受中东地缘冲突影响，聚乙烯与聚丙烯现货价月均价分别同比+14%/+16%，若地
缘冲突延续则2026年聚烯烃价格有望同比提升，或可增厚公司煤化工业务盈利。
环比看四季度，航运分部盈利环比提升较明显。2025Q4，铁路方面，自有铁路运输周转量78.9十亿吨公里，环比-2.9
5%，单位运输价格138.7元/千吨公里，环比-0.5%，单位运输成本88.9元/千吨公里，环比-1.7%；港口方面，自有港口装
船量（黄骅港及天津煤码头）63.3百万吨，环比-8.13%；航运方面，航运货运量31.4百万吨，环比+4.67%，航运周转量32
.5十亿吨海里，环比+8.70%；煤化工方面，聚烯烃销量19.03万吨，环比+6.43%。铁路/港口/航运/煤化工分部2025Q3毛利
率分别为35.9%/37.3%/13.8%/7.6%，分别环比+0.8pct/-19.2pct/+3.9pct/+0.8pct。
分红方面，2025年中期+拟末期分配股息额418.11亿元（含税），对应A股/H股股息率4.1%/4.7%：公司拟按募集配套
资金股份发行完成后实施2025年度利润分配方案的股权登记日登记的公司总股本为基数，派发2025年末期股息现金人民币
1.03元/股（含税），对应股息额223.40亿元（含税）。2025年公司中期+拟末期合计分派股息额418.11亿元（含税），分
红比例为79.1%，以3月31日市值计算得对应A/H股股息率分别为4.1%/4.7%。
资产注入打开公司成长空间：截至2026年3月30日，公司发行A股股份及支付现金购买控股股东国家能源集团公司及西
部能源持有的12项标的股权相关的股权过户均已完成。据公司2月13日发布公告，此次收购将使公司的煤炭保有资源量增
长64.72%至684.9亿吨，煤炭可采储量增长97.71%至345亿吨，煤炭产量增长56.57%至5.12亿吨，发电装机容量增长27.82%
至60881MW，聚烯烃生产能力增长213.33%至188万吨/年。
盈利预测与估值：暂不考虑资产注入，预计公司2026-2028年营业收入分别为3004/3122/3257亿元，归母净利润分别
为582/612/645亿元，同比+10%/+5%/+6%；EPS分别为2.74/2.88/3.04元，对应当前股价PE为17/16/15倍。公司具备“煤电
路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，央企市值考核推动下
，估值有望进一步提升，维持“买入”评级。
风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险；资产收购
进度不及预期风险；煤价下行超预期风险。
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2026-03-31│中国神华(601088)分红79%加码，并购落地，扬帆再启航 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年报业绩公告。2025年公司营业收入2949亿元，同比下降13.2%；归母净利润528亿元，同比下降5.3%。
2025Q4营业收入817.65亿元，同比下降3.02%；归母净利润137.97亿元，同比增长11.06%。业绩下滑主因：1）煤炭销售量
及平均售价同比下降6.4%/12.1%；2）售电量及平均售价同比下降3.9%/4.0%。
煤炭业务：煤炭业务高长协构筑业绩稳定，成本控制成效显著
25年公司原煤产量3.32亿吨，同比-1.7%；销量4.3亿吨，同比-6.4%。其中年长协销量2.29亿吨，占比53.2%，月长协
销量1.70亿吨，占比39.4%。
25年公司吨煤综合售价495元/吨，同比-12.1%，年长协售价455元/吨（24年491元/吨），月长协售价569元/吨（24年
705元/吨）。
25年自产煤单位成本171.6元/吨，同比-4.8%，主要得益于安全生产费、维简费及露天矿剥离费等成本的下降。
26年公司计划商品煤产量3.3亿吨、销量4.35亿吨，煤炭业务资本开支预计118.59亿元（2025年141.69亿元），主要
用于新街一井、二井及杭锦能源塔然高勒井田建设等。
电力业务：煤电联营持续推进
25年公司发电量2202亿千瓦时，同比-3.8%，售电量2070亿千瓦时，同比-3.9%。
25年公司上网电价430.6元/兆瓦时，同比-3.4%；单位发电成本334.7元/兆瓦时，同比-6.1%。
26年公司计划发电量2237亿千瓦时（同比+1.6%），电力业务资本开支125.48亿元（25年193.08亿元），主要用于九
江电力二期、北海电力二期、清远电力二期等发电项目建设。股东回报加码，高股息价值凸显：公司2025年中期分红叠加
年末分红预案，全年预计派发现金股息总额418.11亿元，占归母净利润比例高达79.1%，截至3月30日收盘，公司股息率约
4.2%（A股）/4.8%（H股）。
资产收购落地，26年业绩增厚可期。3月13日公司发布公告宣布对国家能源集团持有的国源电力100%股权、新疆能源1
00%股权等资产的收购已经完成过户。
资金募集情况：此次资产收购所进行的增发已经完成，共募集资金净额为199.67亿元，其中4.58亿元计入股本，195.
10亿元计入资本公积金。
资产增厚情况：此次收购预计为中国神华带来煤炭产量1.85亿吨/年（+56.6%）、煤炭可采储量170.5亿吨（+97.7%）
、聚烯烃产量128万吨/年（+213.3%）、发电装机容量13249MW（+27.8%）。
业绩情况：根据公司公告，此次收购所涉资产2024及2025年1-7月年的扣非归母净利润合计为94.28、45.93亿元，预
计所涉资产在2026上半年完成并表，26年业绩有望进一步增厚。
盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价及资产收购并表后业绩增长预期，我们上调2026-2027年盈利预测，并
新增2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为3305.97、3572.92、3707.29亿元，实现归母净利润分别为70
8.14、783.10、850.02亿元（（2026-2027年原预测值为538.93、567.36亿元），对应PE分别为14.0X/12.7X/11.7X，维持
“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期；整合收购不及预期。
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2026-03-31│中国神华(601088)煤价走势稳中向上，公司利润逐渐修复 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报，2025年实现营收2949.16亿元，同比下降13.2%（重述后）；归母净利润528.49亿元，同比下降
5.3%（重述后）。2025Q4实现营收817.65亿元，同比下降3.21%；归母净利润137.97亿元，同比增加9.53%。2025年末期分
红预案：每10股派发股息10.3元（含税），叠加中期分红金额，2025年年度现金分红总额占归母净利润的79.1%。
平安观点：
2025年公司自产煤销量同比小降，低毛利的外购煤销量降幅较大，煤炭价格和利润仍承压，但25Q4环比已有所好转。
2025年公司商品煤产量为332.1百万吨，同比下降1.7%；煤炭总销量为430.9百万吨，同比下降6.4%。2025年公司合并抵销
前煤炭业务营收为2212.32亿元，同比下降17.7%；毛利润为666.01亿元，同比下降17.9%；毛利率为30.1%，同比下降0.1p
ct。
分煤源类型来看，自产煤：2025年公司自产煤销售收入1569.07亿元、同比减少10.7%，销量332.3百万吨、同比减少1
.6%，单位售价472.2元/吨、同比减少48.4元/吨，单位毛利189.0元/吨、同比减少39.5元/吨，毛利率为40.0%；25Q4自产
煤售价为478.2元/吨，qoq+5.1%、yoy-5.3%，单位毛利为196.5元/吨，qoq+11.2%、yoy-17.8%，公司自产煤价格和利润同
比虽仍承压，但环比随着煤价上涨，已有所好转。同时，公司合理降低生产成本提高盈利水平，2025年自产煤单位生产成
本为171.6元/吨，同比减少8.6元/吨，主要系修理费、安全生产费、维简费、剥离费等其他成本有所下降。
外购煤：2025年公司外购煤销售收入562.39亿元、同比减少32.5%，销量98.6百万吨、同比减少19.6%，单位售价570.
4元/吨、同比减少109.1元/吨，单位毛利6.3元/吨、同比减少7.8元/吨，毛利率为1.1%，公司结合市场煤价走势和煤炭供
需格局，适当降低低毛利的贸易煤销量，对产品销售结构进行合理调整。
煤价下行使发电成本降低，发电分部毛利润同比正增。2025年公司总售电量207十亿千瓦时，同比减少3.9%；其中燃
煤售电量199.2十亿千瓦时，同比减少5.1%；燃煤电价380元/兆瓦时，同比下降5.0%，广东、四川、福建等地电价降幅较
大。2025年公司合并抵销前发电分部营收891.39亿元，同比下降7.1%；毛利润160.87亿元，同比增加4.1%，毛利率18.0%
、同比提升1.9pct，毛利提升主要得益于煤价下跌，燃煤采购成本下降，2025年公司燃煤电厂售电成本同比下降11.9%。
投资建议：行业层面，自2025年下半年以来，响应国家反内卷号召，国内煤炭行业实施超产管控等举措，25H2煤炭产
量同比减少明显，市场煤价止跌回升，据wind数据，25Q1-25Q4秦皇岛港Q5500动力煤平仓价分别为720、632、672、764元
/吨，25Q3和25Q4逐季提升明显，26Q1动力煤均价约715元/吨，继续维持在700元/吨以上的较好水平；展望后市，供给端
，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，叠加印尼RKAB配额审批不明朗，进口印尼煤量可能进一步减少，国内煤炭
供应增加节奏或继续放缓；需求端，2026年1-2月火电发电量同比转正，电力耗煤有望实现较好的增长，基本面向好预期
下，煤价有望延续上行态势。公司层面，中国神华作为国内动力煤领先生产企业，煤矿规模持续领先，2026年2月向母集
团及其子公司收购的12家标的公司完成资产过户（拟发行A股募资400.8亿元、现金对价935.2亿元），标的公司涉及煤矿
、电力、煤化工等多类业务和资源，神华整体资产规模有望增厚；同时，公司是高分红高股息的代表性企业，近年来现金
分红率均超70%，起到行业领军的示范作用。综上，预计2026-2027年公司有望实现归母净利润551.7亿元、567.8亿元（原
值为524.5亿元、538.8亿元，主要考虑到中东地缘局势动荡、油气价格上行对煤价和煤化工产品涨价的带动作用，以及煤
炭自身基本面的边际向好预期，因此提高了对煤炭售价的预期），同时新增2028年归母净利润预测值585.8亿元，对应202
6年3月30日收盘价PE分别18.4、17.9、17.3倍。公司煤炭规模领先，股息分红率维持高水平，未来还将进一步整合集团资
源开启新成长周期，看好公司远期资源扩张带来的估值提升，维持“推荐”评级。
风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及
进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故
频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑
、煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价大幅走低。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-30│中国神华(601088)2026年4月30日投资者关系活动
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中国神华能源股份有限公司于2026年4月30日在上证路演中心平台举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有详见
附件，上市公司接待人员有执行董事、总经理、党委副书记 张长岩先生，独立非执行董事 陈汉文先生
党委委员、副总经理 李志明先生
党委委员、副总经理 王兴中先生
党委委员、总会计师、董事会秘书 宋静刚先生 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202605/202605111250000414172328.pdf
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参与调研机构：1家
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2026-04-02│中国神华(601088)2026年4月2日投资者关系活动主要内容
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中国神华能源股份有限公司于2026年4月2日在上证路演中心平台举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有线上参
与公司2025年年度网上业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有执行董事、总经理、党委副书记张长岩先生，独立非执
行董事陈汉文先生，党委委员、副总经理李志明先生，党委委员、副总经理王兴中先生，党委委员、总会计师、董事会秘
书宋静刚先生。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202604/202604091432026881715406.pdf
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