研报评级☆ ◇601088 中国神华 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 7 1 0 0 0 8
3月内 19 4 0 0 0 23
6月内 19 4 0 0 0 23
1年内 19 4 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.00│ 2.95│ 2.66│ 2.78│ 2.90│ 3.03│
│每股净资产(元) │ 20.57│ 21.48│ 20.59│ 21.33│ 22.28│ 23.31│
│净资产收益率% │ 14.61│ 13.74│ 12.92│ 12.83│ 12.81│ 12.78│
│归母净利润(百万元) │ 59694.00│ 58671.00│ 52849.00│ 58857.70│ 61456.83│ 64066.91│
│营业收入(百万元) │ 343074.00│ 338375.00│ 294916.00│ 332842.17│ 345310.65│ 354489.17│
│营业利润(百万元) │ 91367.00│ 88362.00│ 75532.00│ 88065.35│ 91835.91│ 95498.65│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-30 买入 维持 --- 2.60 2.66 2.76 方正证券
2026-04-27 买入 维持 55.44 3.08 3.22 3.38 国泰海通
2026-04-27 买入 维持 --- 2.71 2.88 2.98 华福证券
2026-04-27 买入 维持 --- 3.26 3.61 3.92 国盛证券
2026-04-27 买入 调高 --- 2.62 2.74 2.90 西部证券
2026-04-26 增持 维持 --- 2.59 2.68 2.78 平安证券
2026-04-26 买入 维持 57.91 2.79 2.82 2.90 华泰证券
2026-04-20 买入 维持 --- 2.50 2.53 2.55 长江证券
2026-04-14 买入 首次 --- 2.65 2.82 3.00 银河证券
2026-04-13 买入 维持 51.11 2.84 2.99 3.14 广发证券
2026-04-11 买入 维持 --- 2.54 2.67 2.79 华源证券
2026-04-09 买入 维持 --- 2.63 2.67 2.72 山西证券
2026-04-07 增持 维持 50.2 2.79 2.88 2.94 国投证券
2026-04-03 买入 维持 --- 2.75 2.92 3.02 华福证券
2026-04-03 增持 维持 --- 2.87 2.88 2.91 国信证券
2026-04-03 买入 调高 54.37 3.00 3.22 3.23 东方证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.68 2.85 3.17 开源证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.57 2.64 2.74 信达证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.00 3.03 3.05 方正证券
2026-04-01 买入 维持 57.91 2.79 2.82 2.90 华泰证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.74 2.88 3.04 国海证券
2026-03-31 增持 维持 --- 2.60 2.67 2.76 平安证券
2026-03-31 买入 维持 --- 3.34 3.69 4.00 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-30│中国神华(601088)公司点评报告：高股息龙头业绩稳健，资产增厚行稳致远 │方正证券 │买入
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事件：公司发布2026一季报，2026年Q1公司实现营业收入704亿元，同比增长1.2%；归属于上市公司股东的净利润为1
07亿元，同比下降10.7%。
长协为主，煤价波动较小。1）产销方面，2026年Q1公司实现商品煤产量0.81亿吨，同比-2.4%；煤炭销售量1.0亿吨
，同比+3.9%，其中自产煤销量0.78亿吨，同比-0.6%，产销基本稳定，而实现外购煤销量0.25亿吨，同比+21.2%。2）售
价方面，公司售价随市场煤价下行，2026年Q1煤炭销售平均价格（不含税）为487元/吨，同比下降3.8%。3）成本方面，
贸易煤量降低、自产煤成本降低，导致煤炭成本降低，2026Q1公司吨煤成本351元/吨，同比下降0.5%，自产煤销售成本29
1元/吨，同比-0.6%，自产煤生产成本168元/吨。同比-14.2%。4）总体而言，公司实现煤炭收入517亿元，同比+0.2%，实
现营业成本376亿元，同比+4.3%，实现利润总额89亿元，同比-12.2%。
电力方面，燃煤成本改善。1）公司发电量有所下降。2026Q1公司实现总发电量559亿度，同比+10.9%；实现总售电量
527亿度，同比+11%；公司发电小时数1042小时，同比-2%。2）价格方面，由于市场电价下跌，公司售电价也有所下跌。2
025公司平均度电价格0.373元，同比下降3.4%，度电成本0.338元，同比约下降4.4%。
公司业绩稳健，资产重组增厚价值。公司2025全年分红率为78%，此前公司承诺2025-2027年分红比例不低于65%，分
红比例高于全年承诺。此外，公司收购集团资产，资源禀赋继续增强，煤炭保有量提升至685亿吨，增长率64.7%；可采储
量345亿吨，增长97.7%；煤炭产量提升至5.12亿吨。此外公司有新街一井二井、塔然高勒井田在建煤矿，前期收购的杭锦
能源也有1000万吨在建煤矿，公司资源禀赋将得到充分发挥。
盈利预测及估值：不考虑资产注入情况下，预计2026-2028年公司实现归母净利润为564/578/600亿元，同比+6.74%/+
2.44%/+3.77%，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、资产注入进度不及预期风险
。
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2026-04-27│中国神华(601088)Q1开局平稳，电力产销继续提升 │华福证券 │买入
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公司发布2026年一季度报告
2026Q1公司实现营业收入704亿元，同比+1.2%；归母净利润107亿元，同比-10.7%。
煤炭业务：量增价跌拖累盈利，煤炭业务毛利承压
2026Q1煤炭业务实现营收502亿元，同比+0.03%；营业成本362亿元，同比+3.4%；毛利润140亿元，同比-7.8%。其中
商品煤产量80.5百万吨，同/环比-2.4%/-0.9%；煤炭销量103.2百万吨，同/环比+3.9%/-9.8%。公司煤炭综合吨售价487元
/吨，同/环比-3.8%/-10.4%；煤炭综合吨成本为351元/吨，同/环比-0.5%/-8.9%；煤炭综合吨毛利136元/吨，同/环比-11
.2%/-14%。成本方面，自产煤吨煤成本168元/吨，较2025Q1下降27.8元/吨，人工成本（-8.6元/吨）、原料燃料及动力（
-3.9元/吨）、修理费（-0.8元/吨）和其他成本（-16.3元/吨）。
发电业务及其他：电力业务量增驱动盈利改善
2026Q1电力业务实现营收221亿元，同比+5.9%；营业成本186亿元，同比+5.2%；毛利润35亿元，同比+9.6%。发电量5
59.4亿千瓦时，同/环比+10.9%/-2.4%，售电量526.9亿千瓦时，同/环比+11%/-2.3%。平均上网电价419元/兆瓦时，同/环
比-4.6%/-5.7%，单位成本352元/兆瓦时，同/环比-5.2%/-6.8%。其他业务方面，铁路、港口、煤化工及航运2026Q1营收
为108/17/13/8亿元，同比+2.5%/+7.4%/-8.4%/+8.4%；成本为62/8/12/7亿元，同比-1.6%/-3.6%/-12.7%/+5.3%。
12家核心资产收购过户完成
公司于2025年8月启动收购国家能源集团持有的11家标的公司股权及西部能源持有的1家标的公司股权。本次注入后，
公司煤炭保有资源量提升至684.9亿吨（+64.7%），可采储量提升至345亿吨（+97.7%），煤炭产量提升至5.12亿吨（+56.
6%）；电力装机容量提升至60.9GW（+27.8%），聚烯烃产能提升至188万吨（+213.3%）。资产注入后，公司一体化产业链
进一步强化，规模优势与资源禀赋显著提升。
盈利预测与投资建议
公司业绩表现优异，考虑到公司资产注入尚未并表，暂不考虑被并入资产盈利，预期2026-2028年归母净利润分别为5
88、624和647亿元（前值为583、619和642亿元），当前股价对应2026-2028年PE分别为17.2、16.3、15.7倍。公司作为煤
炭行业龙头，业绩经营稳健，分红水平维持行业较高水平，维持“买入”评级。
风险提示：煤价大幅下跌、新能源替代超预期、国内产能释放超预期、煤炭长协制度大幅改变
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2026-04-27│中国神华(601088)2026年一季报点评：煤价因素压制业绩小幅回落 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
煤炭产销略有回落，外购煤恢复增长，资产收购后规模大幅增长；电力业务量低基数下恢复增长；运输板块恢复增长
，煤化工产量增长。
投资要点：
维持增持评级。公司公布2026年一季报，实现营业收入703.97亿元，同比增长1.20%；归属于上市公司股东的净利润1
06.67亿元，同比下降10.70%。由于公司增发，下调公司2026~2028年EPS至3.08、3.22、3.38（原3.15、3.32、3.48）元
（考虑收购）。考虑公司是煤炭龙头且高分红，给予2026年高于行业平均的18倍PE，给予目标价55.44元（原56.70），维
持增持评级。
煤炭产销略有回落，外购煤恢复增长，资产收购后规模大幅增长。
1）26Q1公司商品煤产量8050万吨，同比下降2.4%；自产煤销量7800万吨，同比略降0.6%，外购煤销量2520万吨，同
比增长21.2%。
2）26Q1公司总体煤炭销售平均价格（不含税）为487元/吨，同比下降19元/吨，降幅3.8%；自产煤销售均价为469元/
吨，同比下降16元/吨。公司继续加大在成本方面把控，Q1自产煤单位生产成本为168元/吨，低于25年全年的171.6元/吨
，同比下降近28元/吨。
3）收购资产后，公司调整2026年经营目标，全年产量目标为5.13亿吨，较起初的3.3亿吨提升幅度达到1.8亿吨，55.
5%提升。煤炭销售量目标为6.18亿吨，市占率有望大幅提升。
电力业务量低基数下恢复增长。26Q1完成总发电量55.94十亿千瓦时，同比增长10.9%；售电量52.69十亿千瓦时，同
比增长11%；平均售电价格385元/兆瓦时，同比下降3.1%。2025年实现容量电费收入合计51.2亿元（含税），平均容量电
费获得率为99.1%；实现辅助服务（包括调峰、调频等）收入合计6.4亿元（含税）。公司实现电力业务总收入220.79亿，
同比增长5.9%，主要受售电量提升带动；但受益煤炭成本Q1同比降低推动，公司毛利率同比提升0.6个百分点至16%，板块
利润总额26.46亿，同比提升0.8%。
运输板块恢复增长，煤化工产量增长。2026Q1公司铁路及港口分部实现营业收入提升分别为1.4%、2.6%，铁路运输周
转量达783亿吨公里，同比增长8%，黄骅港煤炭装船量达54.8百万吨，煤炭装船量持续位居全国煤炭港口首位；天津煤码
头实现煤炭装船量11.1百万吨，同比增长13.3%。航运分部完成航运货运量22.2百万吨，同比增长1.8%。
风险提示：煤价超预期下跌，电价超预期下跌。
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2026-04-27│中国神华(601088)3月煤价转增+资产注入落地预期，Q2业绩值得期待 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年一季报业绩公告。2026Q1营业收入703.97亿元，同比+1.17%，环比-13.90%；归母净利润106.67亿元
，同比-10.73%，环比-22.69%；扣非归母净利润107.12亿元，同比-8.48%，环比+8.37%。
煤炭业务：煤价3月转增+资产注入落地预期，Q2业绩有望同环比转增
26Q1原煤产量0.81亿吨，同比-2.4%；销量1.03亿吨，同比+3.9%。其中自产煤0.78亿吨（同比-0.6%）、贸易煤0.25
亿吨（同比+21.2%）。
26Q1吨煤综合售价487元/吨，同比-3.8%，环比-1.1%，自产煤469元/吨（同比-3.2%，环比-2.0%）、外购煤543元/吨
（同比-7.4%，环比-12.2%）。
26Q1自产煤单位成本168元/吨，同比-14.2%，环比-13.3%，分拆来看，除折旧及摊销外其余成本均出现明显同比降幅
，26年自产煤成本指引为同比增长4%左右。
年后煤价逐月上涨，秦港5500大卡动力煤价格已在3月实现同比转增，Q2业绩有望实现同环比转增。同时资产注入预
计在26年上半年完成并表，也会进一步增厚Q2业绩。
电力业务：Q1量增降本，盈利同比改善
26Q1发电量559.4亿千瓦时，同比+10.9%，售电量526.9亿千瓦时，同比+11.0%。
26Q1上网电价373元/兆瓦时，同比-3.4%，环比-4.3%；单位发电成本338元/兆瓦时，同比-4.4%，环比-3.0%；单位毛
利35元/兆瓦时，同比+8.4%，环比-15.5%。
盈利预测、估值及投资评级：考虑当前煤价上涨趋势未转变，我们维持原盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入
分别为3305.97、3572.92、3707.29亿元，实现归母净利润分别为708.14、783.10、850.02亿元，对应PE分别为14.3X/13.
0X/11.9X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期；整合收购不及预期。
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2026-04-27│中国神华(601088)2025年报和2026年一季报点评：煤炭龙头，分红能力突出 │西部证券 │买入
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财务摘要：2025年，公司实现营业收入2949.16亿元，同比下降13.2%，归属于上市公司股东净利润528.49亿元，同比
下降5.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润485.89亿元，同比下降19.2%，基本每股收益2.66元/股，同比下降5.3%。20
26年一季度，公司实现营业收入703.97亿元，同比增长1.2%，归属于上市公司股东净利润106.67亿元，同比下降10.7%，
扣非后归属于上市公司股东净利润107.12亿元，同比下降8.5%，基本每股收益0.53元/股，同比下降11.8%。
公司分红：根据公司《2025年度利润分配方案公告》，已完成派发2025年中期股息194.71亿元（含税），加上董事会
建议派发的2025年度末期股息223.40亿元（含税），预计本公司派发的2025年度现金股息总额将达418.11亿元（含税），
为2025年度国际财务报告会计准则下归属于本公司所有者的本年利润的77.1%，中国企业会计准则下归属于本公司股东的
净利润的79.1%。
投资建议：自“2.28号美以伊冲突”以来，国际能源价格明显上涨，2026年或出现超预期影响，因此上调全年盈利预
测并新增2028年盈利预测，预计2026年-2028年归母净利润分别为568.12亿元、595.15亿元、628.26亿元（此前预测2026
年-2027年归母净利润为558.78亿、575.04亿），同比分别+7.5%、+4.8%、+5.6%，EPS分别为2.62元、2.74元、2.90元。
公司产运销一体化运营、高分红高股息可期，给予“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，国际能源影
响不及预期，国际汇率波动超预期，国内外能源政策调控影响等。
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2026-04-26│中国神华(601088)煤价涨势向好，公司完成收购资产交割 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年一季报，26Q1营收703.97亿元，同比增加1.2%；归母净利润106.67亿元，同比减少10.7%；归母扣非
净利润107.12亿元，同比减少8.5%。净利润减少主要是销售毛利率下降和对联营企业投资收益较大幅减少所致。
平安观点：
26Q1公司自产煤量价小跌、成本续降，外购煤销量增幅显著带动收入增加。2026Q1公司商品煤产量为80.5百万吨，同
比减少2.4%；煤炭总销量103.2百万吨，同比增加3.9%；合并抵销前煤炭业务营收为516.83亿元，同比增加0.2%；合并抵
销前毛利润为140.55亿元，同比下降9.4%；毛利率为27.2%，同比下降2.9pct。分煤源来看，自产煤：26Q1公司自产煤销
售收入约365.61亿元、同比减少3.9%，销量78.0百万吨、yoy-0.6%，单位售价468.7元/吨、同比下降3.2%（yoy-15.7元/
吨），单位毛利177.3元/吨、同比下降7.3%（yoy-14.1元/吨），毛利率约37.8%、同比下降1.7pct。自产煤生产成本方面
，公司持续降本增效、效果显著，26Q1自产煤单位生产成本为168.0元/吨、yoy-14.2%，电费和材料费、人工成本、维修
费、其他项的安全生产费和矿务工程费等成本费用均进一步削减。外购煤：26Q1公司外购煤销售收入136.78亿元、同比增
加12.2%，销量25.2百万吨、同比大幅增加21.2%，单位售价542.8元/吨、同比下降7.4%（yoy-43.6元/吨），单位毛利约7
.3元/吨（同比下降0.9元/吨），毛利率约1.3%。
26Q1公司燃煤售电量同比增幅较大带动发电分部收入和利润增加。26Q1公司总售电量52.69十亿千瓦时，yoy+11.0%，
主要来自燃煤发电和售电量增加；发电分部合并抵销前营收为220.78亿元，同比增加5.9%；合并抵销前毛利润为35.23亿
元，yoy+9.6%，主要得益于售电量增加带来的收入增厚和燃煤采购价格下降带来的成本减少。公司主要经营燃煤发电，26
Q1公司燃煤售电量（境内）50.64十亿千瓦时，同比增加11.3%；燃煤售电价366元/兆瓦时，同比小幅下降3.4%，平均利用
小时数同比小降2.1%。
投资建议：行业层面，2026年以来动力煤价呈现持续震荡上行的向好走势，秦皇岛Q5500动煤价格从年初的682元/吨
持续上涨至4月24日的779元/吨（涨幅97元/吨）。展望后市，供给端，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，国产
煤增量有限，叠加印尼RKAB配额审批不明朗，进口印尼煤量可能进一步减少，煤炭整体供应增加的节奏或继续放缓；需求
端，26Q1火电发电量同比转正，且增幅大于全国总发电量，电力耗煤需求有望实现较好增长，同时化工耗煤在油气价格高
涨背景下，预期将保持强劲增势。后市随着夏季耗煤旺季的来临，基本面向好预期下，煤价有望延续上行态势。公司层面
，中国神华作为国内动力煤领先生产企业，煤矿规模居前，购买的控股股东国家能源集团所持11家标的股权及西部能源所
持1家标的股权的交易事项现已完成，相关资产已完成交割，标的公司涉及煤矿、电力、煤化工等多类业务和资源，整体
资产规模有望进一步增厚，2026年资本开支计划上调47.2%至559.87亿元。综上，预计2026年-2028年公司有望实现归母净
利润561.3亿元、580.5亿元、602.4亿元（较原值551.7亿元、567.8亿元、585.8亿元小幅上调，考虑到已完成收购资产交
割，上调商品煤产销量），对应2026年4月24日收盘价PE分别18.2、17.6、17.0倍。公司煤炭规模领先，股息分红率维持
高水平，并通过整合集团优质资源开启新成长，看好市场煤价上行和公司资源扩张带来的估值提升空间，因此维持“推荐
”评级。
风险提示：1、发行A股和使用现金购买标的公司导致股权稀释、资金较大幅减少和资产负债率提高的风险。2、新建
煤矿和电力项目进度不及预期，投产时间延后的风险。3、矿山安全事故发生的风险。4、煤炭供应增加而需求不及预期的
风险。若后市煤炭产量和进口量增加，而下游火电需求下滑，煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价走低。
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2026-04-26│中国神华(601088)煤价下行致短期净利承压 │华泰证券 │买入
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中国神华发布一季报，2026年Q1实现营收703.97亿元（yoy+1.17%、qoq-13.90%），归母净利106.67亿元（yoy-10.73
%、qoq-22.69%），扣非净利107.12亿元（yoy-8.48%）。26Q1公司归母净利不及我们此前预期（129.76亿元），主要系1
）26Q1煤炭现货价格提涨对公司煤价传导不及预期（我们预计26Q1公司煤炭销售均价502元，实际价格487元/吨）；2）煤
炭销量不及预期（我们预计销量108.6百万吨，实际销量103.2百万吨）；3）26Q1公司对联营企业的投资收益减少，导致
整体投资收益同比下降62.2%也是归母净利回落的原因之一。向后展望，我们看好集团资产注入带动公司EPS、资源量双增
，公司对可持续性高比例分红保障股东利益的承诺不变，分红和资产久期双增进一步深化红利价值，维持“买入”评级。
煤炭业务：自产煤量价回落，成本管控持续稳健
2026年Q1煤炭分部营收同比微增0.2%，主要系外购煤销售量同比增加21.2%，但是毛利润和利润总额分别下滑9.4%和1
2.2%，主要系：1）平均价格同比-3.8%至487元/吨（自产煤469元/吨，同比-3.3%，外购煤542元/吨，同比-7.7%）；2）
自产煤销量同比减少0.6%，薄利的外购煤销量增加21.2%，导致营业成本同比+4.3%，毛利率同比下滑2.9pct至27.2%。公
司自产煤成本控制能力出色，26Q1单位成本168.0元/吨，同比下滑14.2%，主要系电费、材料费等下降带动原材料、燃料
及动力同比下降14.6%，以及安全生产费、征地搬迁补偿费、矿务工程费等下降贡献其他成本同比下降21.8%。
电力业务：电价下滑但增量降本，一体化优势充分显现
电力业务的逆势增长，充分验证了公司“煤电一体化”模式在平抑周期波动中的独特优势。虽然公司26Q1境内平均售
电价格同比下降3.1%至373元/兆瓦时，但公司总售电量达526.9亿千瓦时，同比增长11.0%，且得益于一体化运营下燃煤采
购价格下降，单位售电成本同比下降4.4%至338.0元/兆瓦时，发电分部（合并抵销前）毛利仍实现35.2亿元，同比增长9.
6%。
资产注入完成开启外延增长，26年商品煤产量目标5.13亿吨
公司已完成了对控股股东旗下12家优质股权资产的收购，显著提升了公司的资产规模和业务体量，标志着公司进入新
一轮外延式增长阶段。公司发布调整后的2026年度经营目标及资本开支计划，商品煤产量目标上调55.5%至5.13亿吨，煤
炭销售量目标上调42.1%至6.18亿吨，发电量目标上调28.8%至2881亿千瓦时。同时，资本开支计划也相应上调，2026年资
本开支计划总额上调47.2%至560亿元，其中发电和煤化工业务的资本开支增幅分别高达71.5%和120.5%，将成为未来增长
引擎。
盈利预测与估值
公司收购控股股东资产已完成交割但尚未并表，我们考虑到并表后公司盈利能力暂不明朗，审慎起见暂时不考虑集团
资产注入和增发股份的情况下，我们维持公司26-28年归母净利润为555.24/561.18/576.67亿元，对应EPS为2.79/2.82/2.
90元。基于DDM估值法，参考公司21-25年股息支付率中枢81.5%，假设公司26~29年分红率为80%，2030年之后在29年分红
额基础上维持2%年增幅，维持5.9%的WACC水平，维持A股目标价57.91元；近2月A/H溢价为14.3%，基于港币兑人民币汇率0
.87，略微下调H股目标价至58.07港币（前值59.00港币）。维持“买入”评级。
风险提示：供给端扰动超预期；在建煤矿建设进度不及预期。
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2026-04-20│中国神华(601088)业绩平稳落地高分红延续，红利龙头股息价值稳健 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度业绩：2025年实现归母净利润528.5亿元，同比-29.6亿元（-5.3%，重述后）；25Q4实现归母净
利润138.0亿元，同比+12.0亿元（+10%），环比-6.1亿元（-4%）。全年计划派发现金股利418.1亿元（中期194.7亿元+年
末223.4亿元），A股分红比例79%，按4月17日收盘价计算股息率4.2%。
事件评论
Q4业绩符合预期平稳落地，环比下降主因电力盈利下滑对冲煤炭增利。具体来看：
煤炭：价涨控本Q4煤炭毛利环比提升。1、产销：Q4产销环比下滑。2025年商品煤产量3.32亿吨，同比-1.7%；自产煤
销量3.32亿吨，同比-1.6%。25Q4商品煤产量8120万吨，同/环比-5.7%/-5.0%；自产煤销量8360万吨，同/环比-2.2%/-3.7
%。2、价格：Q4售价跟随市场回升。2025年自产煤售价(不含税)472元/吨，同比-9.4%。25Q4自产煤售价(不含税)478元/
吨，同/环比-5.3%/+11.0%；分类型来看，25Q4年度长协/月度长协/现货/坑口直销售价分别环比+6.9%/+14.0%/+21.4%/+7
.8%。3、成本：Q4严控成本环比偏稳。2025年自产煤单位生产成本171.6元/吨，同比-4.8%。25Q4自产煤单位生产成本167
元/吨，同/环比+4.8%/+1.2%。结构来看，安全生产费、维简费、露天煤矿剥离费等其他成本下降明显，全年同比下降12.
3元/吨，25Q4同/环比下降24/16元/吨。4、毛利：Q4毛利环比增厚。2025年自产煤单位毛利189元/吨，同比-17.3%，自产
煤毛利总额628.2亿元，同比-18.6%（-143亿元）。25Q4自产煤单位毛利197元/吨，同/环比-17.8%/+35.3%，自产煤毛利
总额164.3亿元，同/环比-19.7%/+7.1%（-40/+11亿元）。
电力：Q4燃煤采购价格抬升毛利压缩。2025年尽管售电量和平均售电价格下降导致收入下滑7.1%，但受益于平均燃煤
采购价格降幅更大，全年发电分部实现利润总额126.27亿元，同比+13.7%（+15亿元）。25Q4受煤价上行燃料成本抬升影
响，发电分部利润总额24.85亿元，同/环比-7%/-51%（-2/-26亿元）。
资源扩张+煤电运化一体化，着眼中长期成长。考虑到公司新街一井、二井合计1600万吨/年新建项目预计27-28年投
产，叠加集团资产注入已进入配套资金募集环节（发行价格确定为43.70元/股，发行数量4.6亿股，募集资金净额199.67
亿元），远期煤炭产能增长潜力充足，中长期成长可期，龙头盈利及股息仍较稳健。
盈利预测及投资建议：预计2026-2028年归母净利润542/549/552亿元，对应PE为18.22/18.00/17.88倍，给予“买入
”评级。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
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2026-04-14│中国神华(601088)煤电路港航一体化布局，经营稳健分红领先 │银河证券 │买入
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国家能源集团旗下煤炭行业龙头，“煤电路港航”一体化优势显著。公司是国家能源集团旗下以煤发为基础的综合能
源上市公司，主要经营煤炭、电力、铁路、港口、煤化工、航运六大板块业务，各板块协同锁定产业链利润并降低单一环
节的周期性波动，2025年六大板块毛利占比分别为64.4%、15.6%、16.0%、3.2%6、0,4%、0.4%6。2026年3月，公司完成收
购集团旗下12家核心企业股权后，公司煤炭保有资源量、煤炭可采储量、煤炭产量、发电装机容量、聚烯烃产量分别达到
684.9亿吨、345亿吨、5.12亿吨、60.9GW、188万吨，较交易前分别增长64.7%6、97.8%、56.6%6、27.896、213.3%，一体
化规模优势进一步增强。
煤炭资源禀赋优势明显，高比例长协降低煤价波动。截至2025年末，公司煤发保有可采储量与煤炭产量分别为173.1
亿吨和3.32亿吨，均居行业首位，当前产量对应可采年限52年。公司煤矿主要分布在鄂尔多斯、蒙东、陕西榆林地区，主
要矿区煤田埋藏深度浅，煤层较厚，开采成本低，2025年平均生产成本仅为172元/吨。公司煤炭销售以长协为主，2025年
长协占比92.6%，售价相对平稳，2022-2025年煤价下行周期自产煤和现货煤价格累计跌幅分别为20.9%和28.3%,平均销售
价格跌幅远小于现货价格,且2025年仍能维持189元/吨的毛利水平。
政策驱动供雷重构，煤价中枢有望拍升。供应端来看，“反内卷”政策强力约束产量，2026年预计以国内煤发产量以
稳为主，维持在48亿左右，进口煤受到印尼出口政策收紧等影响，预计2026年下滑8%左右至4.9亿吨;需求端来看，预计20
26年呈现“电力稳、化工增”格局，全年动力煤消费量小幅增加1%至42亿吨左右。预计2026年市场供需将从宽松转向“平
偏紧”煤价中枢有望抬升，全年秦皇岛5500大卡动力煤市场价中枢在700-800元吨，高于2025年年均价(697元/吨)。
投资建议：预计公司26-28年归母净利润分别为562.95、598.35、637.76亿元，对应当前PE分别为17.6x、16.6x、15.
6x。公司业绩与现金流稳健，十四五以来每年现金分红率均超过70%，2025年每股分红2.01元，当前收盘价对应股息率为4
.396。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：煤炭价格下降的风险;煤炭需求不及预期的风险;煤矿安全事故风险。
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2026-04-13│中国神华(601088)非煤业务稳步增长，一体化优势凸显，分红比例升至78% │广发证券 │买入
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25年归母净利润达约529亿元，年度分红比例78%。公司发布25年年报，全年归母净利润和扣非归母净利润分别为528.
5/485.9亿元，同比分别-5.3%/-19.2%，其中Q4金额分别为138.0/98.9亿元，同比分别+11.1%/-30.0%，环比分别-4.3%/-3
1.3%，非经常性损益主要为冲回煤炭资源专项整治支出41.2亿元。公司拟派发末期股息1.03元/股，加上中期分红，25年
度累计分红比例78.2%，较24年度提升1.7pct。26年公司计划资本支出380亿元，较25年下降约15%。
25年自产煤生产成本压降5%，电力和运输业务利润分别增长14%和6%。25年公司煤炭/电力/运输/化工业务利润总额分
别为466/126/158/0.6亿元，同比分别-10%/+14%/+6%/+57%。煤炭：根据年报
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