研报评级☆ ◇601089 福元医药 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.02│ 1.02│ 0.98│ 0.79│ 0.90│ 1.04│
│每股净资产(元) │ 7.23│ 7.38│ 7.87│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 14.09│ 13.79│ 12.42│ 9.51│ 10.25│ 11.24│
│归母净利润(百万元) │ 488.77│ 488.67│ 469.36│ 378.00│ 430.00│ 500.00│
│营业收入(百万元) │ 3339.64│ 3445.64│ 3504.45│ 3794.00│ 4227.00│ 4751.00│
│营业利润(百万元) │ 552.01│ 542.53│ 533.65│ 425.00│ 483.00│ 561.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-18 买入 维持 --- 0.79 0.90 1.04 华源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-18│福元医药(601089)收入稳健增长，短期利润承压，小核酸管线持续推进 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入17.10亿元，同比增长4.66%；归母净利润1.86亿元，同比下
降30.49%；扣非归母净利润1.70亿元，同比下降34.03%；经营活动产生的现金流量净额2.57亿元，同比增长17.80%。单Q2
实现营业收入约8.99亿元，同比增长11.9%；归母净利润约0.91亿元，同比下降33.8%；扣非归母净利润约0.81亿元，同比
下降40.6%。
26H1收入端保持稳健增长，集采续标及转产验证成本影响短期盈利。2026H1公司药品制剂实现收入15.73亿元，同比
增长4.1%，医疗器械实现收入1.03亿元，同比增长6.8%。利润端阶段性承压，2026H1公司毛利率为60.2%，同比下降6.3pc
t，主要受集采续标产品价格下降、新基地转产验证成本增加影响；同时，公司持续加大新药研发投入，短期亦对利润表
现产生一定影响。
销售费用率有所下降，研发费用率同比提升。2026H1公司销售费用率为32.3%，同比下降1.3pct；管理费用率为4.4%
，同比提升0.1pct；研发费用率为12.0%，同比提升1.9pct；财务费用率为-0.1%，同比提升0.2pct。
仿制药基本盘稳健，新品获批及集采品种放量或支撑后续增长。2026H1公司新获批14个制剂品种，其中2个为国内首
家（视同）过评；截至2026H1期末，公司已有23个品种中标全国药品集采，核心大品种已基本实现国家集采覆盖。公司产
品结构丰富、单一品种依赖度较低，我们预计随着集采中标品种放量及新品陆续获批，仿制药业务有望保持稳健增长。
小核酸创新管线稳步推进，双管线进入临床阶段。2026H1公司研发费用2.05亿元，同比增长23.8%，持续加码创新药
研发。核心小核酸管线FY101、FY103均已推进至I期临床，临床管线进一步丰富。依托自主搭建的N-ER核酸药物研发平台
，公司同步布局肝靶向及肝外递送方向。随着核心管线临床持续推进及递送平台不断验证，小核酸业务有望成为公司中长
期成长的重要驱动力。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.8/4.3/5.0亿元，同比增长-19%/14%/16%，当前股价
对应PE分别为22X/19X/16X。考虑到公司仿制药基本盘稳健，小核酸创新药持续推进临床，创新业务有望打开长期成长空
间，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、集采降价风险、新药研发不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2026-09-22│福元医药(601089)2026年9月22日投资者关系活动主要内容
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问：公司创新药的布局情况？有什么考量？
回答：公司创新药方面主要聚焦小核酸及小核酸递送系统的研发。公司的N-ER平台是以福元医药自主研发为技术基础
的创新核酸药物发现及递送系统的研发平台。公司已搭建创新核酸药物设计、合成、修饰、生物学评价、药学研究一体化
研发平台，研发方向优先选择临床未被满足的痛点、代谢慢病赛道，可复用公司现有商业化销售渠道。公司在抗体和小分
子也有布局，抗体与小分子研发能力作为核酸递送研发的重要支撑，同时探索相应分子形式的新药研发。上半年，公司创
新药研发成果丰硕，共计申请23件专利，2件专利获授权。
问： FY101什么时候可以进入临床二期？
回答：公司创新药FY101一期临床数据显示效果良好，符合公司预期，公司会根据信披要求及时披露该项目进展情况
。
FY103现在一期的进展如何？
问：回答：公司创新药FY103的一期临床正按计划有序推进中，目前已启动入组和给药。
问：公司做创新药的时候是否使用AI？
回答：公司积极拥抱AI技术，目前主要用于药物发现阶段，可以帮助公司加速药物开发，公司正在积极交流学习AI与
医药行业的结合。
问： 关注到公司有二十多个产品中标集采，集采什么时候能为公司带来增量？
回答：公司坚持“临床急需、仿创结合”的研发战略，更多产品中选集采将对院内市场布局形成一定支撑，有利于提
高公司产品的市场占有率。公司将继续积极推进扩大这些产品零售市场和其他渠道的销售推广。同时，公司将坚持文化引
领发展，积极应对政策变化，持续优化销售组织体系，以及通过多元化方式拓展院外市场，努力提升产品覆盖范围，促进
公司稳步发展，以期实现稳定的营收和利润增长。
问：公司半年报营收增长但是利润下降的原因？何时会迎来业绩拐点？
回答：公司上半年利润下滑，主要受到集采续标产品价格调整、高精尖药品产业化建设项目（一期）产品转移验证阶
段性成本增加以及研发投入增长等因素影响。
公司坚持“临床急需、仿创结合”的研发战略，持续构建稳健可持续、兼具前瞻性的研发业务格局，两大业务板块形
成良性互补、协同赋能的发展闭环，驱动公司高质量可持续发展。未来，公司始终聚焦主业经营、技术创新、市场拓展、
成本管理，不断提升综合运营能力，持续为股东创造价值。
问：公司是否能维持甚至提高分红水平，以保障股东的实际回报。
回复：公司高度重视投资者回报，积极践行上市公司社会责任，自上市以来始终执行稳定积极的现金分红政策，未来
公司将结合实际业务情况、未来发展规划、资金情况，统筹好公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，实现稳定、持
续、科学的股东回报机制。
公司与参与活动的投资者进行了充分的交流与沟通，并严格按照公司《信息披露管理制度》等规定，保证信息披露的
真实、准确、完整、及时、公平。
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参与调研机构：1家
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2026-09-02│福元医药(601089)2026年9月2日投资者关系活动主要内容
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1、公司创新药上半年的整体研发进展？
回答：上半年，公司创新药研发成果丰硕，共计申请23件专利，2件专利获授权，创新药FY101和FY103稳步推进一期
临床试验，研发管线持续扩容。随着项目推进，公司的研发管理体系也在逐步完善中。
2、FY101一期临床数据如何？什么时候会进入二期临床？
回答：FY101一期临床数据显示效果良好，符合公司预期，公司会根据信披要求及时披露该项目进展情况。
3、公司肝外递送系统研发进展如何？
回答：肝外递送领域正在开展相关研究和评估工作，相关项目整体仍处于早期研发阶段，公司将根据研发进展及内部
评估情况有序推进后续研究工作
4、BD方面公司目前是否有进展？
回答：公司对BD合作保持双向的开放态度，将结合整体技术布局、研发需求及项目进展，持续关注和审慎评估相关合
作机会。公司已组建BD团队，积极持续拓展合作机会。后续如有相关进展，公司将严格按照相关规定及时履行信息披露义
务。
5、公司创新药除了小核酸之外还有别的研发方向吗？
回答：公司在抗体和小分子也有布局，抗体与小分子研发能力作为核酸递送研发的重要支撑，同时探索相应分子形式
的新药研发。
6、在药物发现环节，AI应用的多吗？
回答：AI作为药物发现阶段的重要工具，可以帮助公司加速药物开发，公司正在积极交流学习AI与医药行业的结合。
7、公司创新药研发团队情况？是否会继续扩张？考核与激励的机制是什么样的？
回答：药物发现团队目前已有60余人，并将持续吸纳优秀人才。公司目前对研发团队以项目为维度进行考核，薪酬包
含基础薪酬和项目考核激励，设置PCC、IND等关键节点，节点达标兑现考核奖励。
8、公司上半年收入端增长，利润端下降的主要原因是因为毛利率下降吗？
回答：主要原因有：（1）1-8批集采续标降价，产品销量实现增长，但降价带来的影响无法被销量增长抵消，影响了
毛利；（2）复方α酮酸历史销售收入占比约有10%，占比较高，今年上半年相较去年同期收入大幅减少，对毛利冲击较大
；（3）高精尖药品产业化建设项目转产药品需逐批次验证转产，验证批次产品无法对外销售，增加了生产成本。
9、公司未来的销售增长主要会是在院外增长吗？
回答：公司上半年院外零售渠道收入占比较去年同期有所增长，公司将持续布局零售及电商业务，积极拓展院外市场
。
10、公司未来的研发费用会持续增长吗？
回答：上半年公司整体研发投入约2亿元，同比增加23%，主要是创新药投入的增加。未来随着创新药项目的推进，公
司创新药研发投入占比预计将逐步提升。
11、公司仿制药有出海计划吗？
回答：公司正在积极拓展海外业务，通过经销商出口到非洲、美国、东南亚等多个国家和地区。
12、公司是否会拓展原料药的对外销售？
回答：公司原料药业务目前以内部配套为主，围绕“原料药+制剂”一体化进行布局，旨在提升产业链协同效应和盈
利空间。后续公司将根据主业发展需要，持续发挥原料药业务的支撑作用，同时也积极拓展原料药的对外销售。
13、公司股权激励预计何时推出？
回答：公司于2025年2月4日完成股份回购，累计回购股份1200万股。公司将结合发展战略和人才规划，适时推进股权
激励计划，请届时关注公司公告。
公司与参会投资人进行了充分的交流与沟通，并严格按照公司《信息披露管理制度》等规定，保证信息披露的真实、
准确、完整、及时、公平。
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参与调研机构：13家
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2026-08-20│福元医药(601089)2026年8月20日投资者关系活动主要内容
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1、公司肝外靶向、双靶点小核酸的进展情况？下一个预计申报IND的项目是什么领域？预计时间节点？
回答：公司肝外递送领域、双靶项目正在开展相关研究和评估工作，相关项目整体仍处于早期研发阶段，公司将根据
研发进展及内部评估情况有序推进后续研究工作。
2、FY103注射液I期临床首例给药时间是什么时候？目前入组情况？预计何时完成I期临床并读出数据？
回答：FY103注射液目前正在开展一期临床，已启动入组和给药。
3、公司是否有对外授权计划？哪些项目最具对外授权潜力？
回答：公司对BD合作保持双向的开放态度，将结合整体技术布局、研发需求及项目进展，持续关注和审慎评估相关合
作机会。公司已组建BD团队，积极持续拓展合作机会。后续如有相关进展，公司将严格按照相关规定及时履行信息披露义
务。
4、第十二批集采中，公司有几个品种符合投标条件？对公司收入的贡献？
回答：公司第12批集采中选的两个产品，均为国内市场份额领先、增长潜力较大的品种；未中选的产品销售金额及营
收占比较小，原有市场覆盖率低，不会对公司生产经营产生重大影响。
5、2026新获批的品种，全年新品收入贡献金额预计多少？
回答：产品拿到批件到上市需一定的时间周期，2026年上半年获批的新产品，部分已经上市并销售。
6、2026H1毛利率下降6.31个百分点，主要原因是什么？
回答：主要原因有：（1）1-8批集采续标降价，产品销量实现增长，但降价带来的影响无法被销量增长抵消，影响了
毛利；（2）复方α酮酸历史销售收入历史占比约有10%，占比较高，今年上半年相较去年同期收入大幅减少，对毛利冲击
较大；（3）高精尖药品产业化建设项目转产药品需逐批次验证转产，验证批次产品无法对外销售，增加了生产成本。
7、2026年上半年研发费投入有增长，小核酸研发投入占比是多少？随着FY101进入II期临床，研发费用是否会显著上
升？
回答：上半年公司整体研发投入约2亿元，同比增加23%，主要是创新药投入的增加；II期临床费用比前期会有所增加
，未来随着创新药项目的推进，公司创新药研发投入占比预计将逐步提升。
8、公司在分子设计、修饰技术和递送系统方面的差异化优势是什么？
回答：公司创新药方面主要聚焦小核酸及小核酸递送系统的研发。公司的N-ER平台是以福元医药自主研发为技术基础
的创新核酸药物发现及递送系统的研发平台。公司已搭建创新核酸药物设计、合成、修饰、生物学评价、药学研究一体化
研发平台，研发方向优先选择临床未被满足的痛点、代谢慢病赛道，可复用公司现有商业化销售渠道。上半年，公司创新
药研发成果丰硕，共计申请23件专利，2件专利获授权。
9、小核酸研发团队有多少人？未来小核酸团队扩张计划？研发团队的考核机制？
回答：药物发现团队目前已有60余人，并将持续吸纳优秀人才。研发团队的薪酬包含基础薪酬和项目考核激励，设置
PCC、IND等关键节点，节点达标兑现考核奖励。
10、2026H1公司院外/零售渠道收入占比？增速？
回答:公司上半年营收17.1亿元，同比增长4.66%，院外零售渠道收入占比也较去年同期有所增长，公司将持续布局零
售及电商业务，积极拓展院外市场。
11、公司的仿制药发展战略？
回答：面对复杂的市场环境，公司以研产销一体化模式，坚持“多、快、难”的研发策略，以“研发数量领先、力争
首仿、攻坚高难度技术壁垒”为目标，稳步推进各品种研发落地，截至上半年，公司已有90个品种通过一致性评价或视同
通过一致性评价，并拥有多个首仿产品；持续打造专业高效的销售队伍、产品高质量标准及成本控制优势，有效巩固公司
基本盘。
12、公司于2025年2月4日完成股份回购，累计回购股份1200万股。目前股权激励的进度？预计何时推出？
回答：公司将结合发展战略和人才规划，适时推进股权激励计划，请届时关注公司公告。
公司与参会投资人进行了充分的交流与沟通，并严格按照公司《信息披露管理制度》等规定，保证信息披露的真实、
准确、完整、及时、公平。
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参与调研机构：1家
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2026-08-19│福元医药(601089)2026年8月19日投资者关系活动主要内容
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问题：FY101什么时候开始临床二期？上半年主营业务成本增速远大于收入增长的原因？
回答：创新药FY101正按照计划进行一期临床试验，目前结果符合公司预期，公司会根据信披要求及时披露该项目进
展情况。上半年公司主营业务成本增速大于收入增长主要原因：一方面集采续标后产品销售价格下降，销量增长，另一方
面募投项目高精尖药品产业化建设项目（一期）转产验证成本增加所致。
问题：公司上半年营收实现了稳健增长，但净利润出现了一定程度的下滑，请问主要原因是什么？
回答：上半年公司利润下滑主要受以下因素影响：1、集采续标产品销售价格下降；2、报告期内募投项目高精尖药品
产业化建设项目（一期）聚焦产品转移验证工作，导致成本增加；3、报告期内公司研发投入2.05亿元，同比增加23.80%
。
问题：展望下半年，公司对业绩改善有哪些规划和信心？
回答：下半年公司始终聚焦主业经营、技术创新、市场拓展、成本管理，不断提升综合运营能力，持续为股东创造价
值。
问题：当前原研药专利集中到期，仿制药迎来政策与市场窗口期，但行业同质化竞争日趋激烈。公司将如何坚守“临
床急需、仿创结合”的研发策略、聚焦高价值首仿、快仿品种,后续仿制药管线布局是侧重规模化扩张、稳固业务基本盘
并培育第二、第三增长极，还是聚焦稀缺高价值品种、走精品化研发路线，持续夯实仿制药核心业务基本盘？公司目前采
用仿制药与小核酸创新药双线研发体系，后续将如何优化两类业务的研发资源配置，规避资源分散问题，保障双线研发高
效推进？创新药板块是否计划持续扩充研发管线，进一步强化公司创新研发核心竞争力？公司是否将持续加大皮肤、妇科
、眼科特色赛道的研发投入？未来如何依托细分赛道差异化优势，精准布局优质品种、挖掘增量市场，持续打造全新业绩
增长极？公司现阶段以自主研发为核心研发模式，后续是否计划通过BD合作引进、批件收购、产业并购、引进创新药项目
及核心研发团队等多元化外延方式，进一步补充、完善现有研发管线？
回答：公司围绕“仿创结合”的研发战略，持续构建稳健可持续、兼具前瞻性的研发业务格局。仿制药板块，公司坚
持“多、快、难”的研发策略，即以“研发数量领先、力争首仿、攻坚高难度技术壁垒”为目标，稳步推进各品种研发落
地。主要聚焦心血管类、糖尿病类、消化系统类、皮肤病类等领域，打造多样化的产品线，上半年，仿制药新获批14个制
剂品种、3个原料药品种，8个制剂品种新增规格获批。同时逐渐建立“原料药+制剂”一体化研发及量产能力。创新药板
块，公司聚焦小核酸药物前沿领域，已搭建涵盖“核酸设计、合成、体内外评价一体化”的技术平台。上半年，创新药共
计申请23件专利，2件专利获授权，FY101和FY103顺利推进至临床试验阶段。随着公司创新药项目的持续推进，创新药研
发投入占比预计将逐步提升，超过仿制药研发投入。仿制药业务为创新药研发提供稳定的资金支持，创新技术突破持续推
动产品向高附加值升级，两大业务板块形成良性互补、协同赋能的发展闭环，驱动公司高质量可持续发展。未来，公司将
根据研发管线进展及整体战略规划，持续加大研发投入推动自主创新，不断提升公司核心竞争力。公司对BD合作保持双向
的开放态度，将结合整体技术布局、研发需求及项目进展，持续关注和审慎评估相关合作机会。公司已组建BD团队，积极
持续拓展合作机会。后续如有相关进展，公司将严格按照相关规定及时履行信息披露义务。
问题：公司第十二批集采实现12投2中，多款优质品种未中标，该结果是否符合公司前期预期？面对集采政策的不确
定性，公司上半年优化营销架构、调整费用与人员布局，是否意味着公司营销战略重心向院外市场倾斜？目前公司院外渠
道拓展取得了哪些实质性进展？院外市场规模化建设的核心目标与推进节奏如何？后续公司将如何统筹院内与院外双市场
布局，优化集采报价策略，稳定整体毛利率水平？创新药BD团队现阶段是否已开展海外药企对接与合作洽谈？整体海外BD
业务的推进节奏与落地预期如何？公司仿制药出海业务目前取得了哪些实质性成果？后续是否计划持续扩张海外市场布局
与销售规模，是否已制定清晰的中长期出海发展目标？针对皮肤、妇科、眼科三大特色赛道对应的透皮制剂、地屈孕酮、
盐酸毛果芸香碱滴眼液等高潜力品种，公司后续将如何推进商业化布局与市场推广？是否计划依托三大特色细分赛道，培
育公司第二、第三业绩增长曲线？随着公司产能持续释放，原料药与制剂一体化的产业链优势逐步显现，能否形成稳固的
成本竞争优势？该成本优势能否驱动院内、院外产品在下半年持续放量，进而增厚公司整体经营业绩？
回答：第十二批集采未中标的产品销售金额及营收占比较小，不会对公司生产经营产生重大影响。公司将继续积极推
进扩大这些产品零售市场和其他渠道的销售推广。公司正在积极布局院外市场，当前零售市场已覆盖全国的百强连锁、区
域连锁、单体药店、社区门诊等。同时，公司积极拓展海外业务，通过经销商出口到非洲、美国、东南亚等多个国家和地
区。此外，公司正在积极布局药品及医疗器械电商业务，进一步扩大公司的零售市场。公司已组建BD团队，对BD合作保持
双向的开放态度，公司将结合整体技术布局、研发需求及项目进展，持续关注和审慎评估相关合作机会。公司坚持“临床
急需、仿创结合”的研发战略，仿制药致力于首仿和快仿针对重大、多发性疾病的临床急需品种，同时持续完善“原料药
+制剂”一体化布局，确保成本可控及供应稳定，提升公司综合竞争力。
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参与调研机构：12家
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2026-06-17│福元医药(601089)2026年6月17日投资者关系活动主要内容
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1、介绍小核酸研究团队的情况，研发人员人数与核心研究人员背景
回答：截至2025年底，公司研发人员407人，核心技术人员具有国际化研发背景。自2022年起公司研发投入力度持续
加大，研发人员数量也随着研发项目增加而增长，未来公司会根据实际研发项目需求搭建研发团队。
2、FY101目前1期临床进展/入组情况？
回答：FY101项目正在按计划进行I期临床实验，已获得的实验效果达到公司预期，顺利完成后会按计划启动II期临床
。
3、FY103预计什么时候正式启动1期临床入组？
回答：FY103注射液目前正在开展一期临床，已启动入组和给药。
4、介绍一下福元在肝外、双靶的布局，以及IND的预期。
回答：公司在双靶、肝外递送项目正在开展相关研究和评估工作，相关项目整体仍处于早期研发阶段，公司将根据研
发进展及内部评估情况有序推进后续研究工作。
5、其他创新药或仿制药布局情况？
回答：公司坚持“临床急需、仿创结合”的研发战略，仿制药致力于首仿和快仿针对重大、多发性疾病的临床急需品
种，主要聚焦心血管类、糖尿病类、消化系统类、皮肤病类等领域，打造多样化的产品线。同时逐渐建立“原料药+制剂
”一体化研发及量产能力。
6、研发费用及分配：研发费用率提升预期？多少比例投入小核酸方向？
回答：公司中短期布局以仿制药和国内市场为主，2025年研发费用4亿元左右。随着公司创新药项目的持续推进，公
司创新药研发投入占比预计将逐步提升。未来，公司将根据研发管线进展及整体战略规划，持续做好研发投入推动自主创
新。
7、仿制药集采未来3年对公司的收入的影响预期。第10批影响是否出清，第11批增量贡献情况，第12批预期。
回答：自国家带量采购政策实施以来,公司先后共有23个品种中标国家带量采购。公司相关集采中选及接续执行预计
将对院内市场布局形成一定支撑。第十批集采中公司产品复方a-酮酸片产品集采未中标，以及中标产品受省集采续标影响
，致使销量和价格同比下降，因此影响了2025年度及2026年一季度的营收和利润。在第十一批集采中，公司共有6个产品
中标，其中4个产品此前在国内市场未产生销售，这些品种的中标有利于提高市场占有率。公司会持续关注并积极响应国
家集采相关政策，做好第十二批集采投标准备工作以及集采后的市场应对工作。
8、公司如何应对主业面临的压力？
回答：公司正在积极布局院外市场，当前零售市场已覆盖全国的百强连锁、区域连锁、单体药店、社区门诊等。同时
，公司积极拓展海外业务，通过经销商出口到非洲、美国、东南亚等多个国家和地区。此外，公司正在积极布局药品及医
疗器械电商业务，进一步扩大公司的零售市场。
9、目前AI这么发达，公司是否有在研发工作中引入AI？
回答：公司在研发工作中应用了AI，同时也在积极交流学习AI与医药行业的结合。
公司与参会投资人进行了充分的交流与沟通，并严格按照公司《信息披露管理制度》等规定，保证信息披露的真实、
准确、完整、及时、公平。
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