研报评级☆ ◇601101 昊华能源 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 5 0 0 0 0 5
1年内 5 0 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.72│ 0.72│ 0.36│ 0.88│ 1.05│ 1.16│
│每股净资产(元) │ 7.75│ 8.31│ 8.26│ 8.79│ 9.38│ 10.06│
│净资产收益率% │ 9.32│ 8.66│ 4.31│ 10.13│ 11.15│ 11.58│
│归母净利润(百万元) │ 1039.97│ 1036.57│ 512.42│ 1261.40│ 1503.00│ 1673.20│
│营业收入(百万元) │ 8437.03│ 9137.70│ 8026.95│ 9716.80│ 10395.40│ 10972.00│
│营业利润(百万元) │ 2262.65│ 2074.13│ 938.66│ 2222.60│ 2595.80│ 2888.60│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-15 买入 首次 14.96 0.76 0.89 0.93 西部证券
2026-05-28 买入 首次 --- 0.84 0.89 0.89 长江证券
2026-04-25 买入 首次 --- 0.94 1.19 1.44 国海证券
2026-04-25 买入 维持 --- 0.79 1.04 1.16 开源证券
2026-04-24 买入 调高 --- 1.05 1.22 1.39 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-15│昊华能源(601101)首次覆盖报告：煤炭国企，聚焦主业 │西部证券 │买入
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【核心结论】公司聚焦主业，预计2026-2028年归母净利润分别为10.91亿元、12.77亿元、13.34亿元，EPS分别为0.7
6、0.89、0.93元，同比增长112.89%、17.09%、4.43%。考虑DDM估值方法，给予公司目标价14.96元/股。首次覆盖，给予
“买入”评级。
【报告亮点】市场认为煤炭行业已开始呈现过剩的格局，供需宽松下煤价可能出现较明显下滑；且认为公司历史分红
率较低，未来分红难有提升。但是我们认为供需紧平衡格局依旧维持，预计2026-2028年现货采购价格中枢或将抬升到800
-900元/吨的位置，公司近几年业绩较为稳健且分红比例较高，未来继续保持高分红概率较大。
【主要逻辑】
主要逻辑一：供需紧平衡，煤价中枢或有抬升。我们预计2026-2028年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格
中枢或将抬升到800-900元/吨的位置，2026年下半年最高价格仍旧存在创新高的可能。
主要逻辑二：公司资源较丰富，产销量较为稳定。公司煤炭资源储量较为丰富、品质优异，截至2025年底，公司拥有
煤炭资源量20.9亿吨、可开采储量10.6亿吨，可开采年限超过50年。
主要逻辑三：提质增效重回报，分红能力有望维持高位。为深入贯彻落实《关于进一步提高上市公司质量的意见》，
积极响应上海证券交易所《关于开展沪市公司“提质增效重回报”专项行动的倡议》，公司于2024年8月发布《关于开展
提质增效重回报行动的公告》，提出统筹兼顾长短期利益，努力为股东带来长期且稳定的投资回报。
风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，产能投放进
度不及预期等
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2026-05-28│昊华能源(601101)“昊”然成风，“华”实并举 │长江证券 │买入
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京能旗下唯一煤炭上市平台，煤化运一体经营
昊华能源为京能集团旗下唯一煤炭上市平台，实际控制人为北京市国资委。公司已形成“煤炭+甲醇+铁路”一体化运
营，煤炭主业贡献约九成毛利，2026年一季度经营改善明显，营收同比+2.7%，归母净利润同比+15.6%。公司当前核定煤
炭产能1930万吨/年，高现货比例赋予业绩高弹性，同时远期集团内煤炭产能注入亦有空间；煤化工方面受益美伊冲突下
甲醇涨价及煤制路线成本优势，盈利弹性有望释放。此外公司近年来分红率持续提升，若按照2025年实际分红率假设，截
止5/26，公司2026E股息率6%左右，位于行业前列，亦具备投资吸引力。
煤炭：短看弹性，长看量增
短期看，公司煤炭销售当前以现货为主，业绩对煤价具有高弹性特征——以秦港动力煤700元/吨为基准，煤价每上涨
100元/吨即可带来超60%的利润增幅。长期看，未来集团资产注入或有望进一步打开公司成长空间。目前控股股东京能集
团体外尚有参控股合计2100万吨/年煤炭储备产能，合计权益产能1392万吨、资源储量高达65亿吨，其中新疆汉水泉三号
井田为集团100%权益项目，核定产能800万吨/年，根据集团2018年11月5日向公司作出的避免同业竞争承诺，在其下属煤
矿项目经营所需资质完备后，投入正常生产后一年内将其注入上市公司。
甲醇：受益涨价，弹性释放
公司控股40万吨甲醇项目由国泰化工运营，权益比例96.67%，2025年毛利率自2019年来再度转正为8%。美伊冲突以来
，中东甲醇供给收缩推动国内甲醇价格快速上涨，而我国甲醇生产以煤制为主（产能占比78%），而国内煤价涨幅相对海
外以及天然气平稳，价格-成本剪刀差扩大下煤制甲醇盈利明显扩张。截至2026年5月14日，内蒙古煤制甲醇吨毛利已达45
9元/吨，处于历史同期最高位置。由此预计2026年公司化工板块盈利弹性有望充分释放。
行业：动力煤易涨难跌，煤化工成本优势凸显
动力煤方面，需求端2026年一季度全社会用电量累计同比+5.2%、火电发电量+3.7%，新能源边际替代趋缓叠加厄尔尼
诺高温预期，旺季需求改善空间可期；供给端国内安监常态化制约产量释放，进口端受印尼政策扰动及海外煤价上涨影响
，2026年一季度动力煤进口累计同比3.8%，且欧洲煤炭库存偏低、后续补库需求或进一步抬升海外煤价中枢。当前国内电
厂及港口库存均处于2024年以来最低位置，旺季供需错配加剧下煤价上行空间有望打开，且美伊冲突带来的能源安全价值
重估或将推动煤价未来几年维持高位。煤化工方面，中东占我国甲醇进口量的71%，地缘冲突下国内甲醇供给存在刚性缺
口；近期天然气价格快速上涨导致气制路线毛利收敛，而煤价涨幅相对平稳，成本优势凸显，煤制路线盈利仍维持可观水
平。
投资建议
考虑2026年煤价&甲醇价格中枢回升，预计公司26/27/28年归母净利润分别为12.09/12.77/12.79亿元，按5/26收盘价
计算对应PE分别为12.50/11.83/11.81倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险；3、煤化工盈利不及预期
风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。
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2026-04-25│昊华能源(601101)2025年报及2026一季报点评：高分红打底，煤炭、甲醇景气│国海证券 │买入
│回升驱动估值修 │ │
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事件:
4月22日，昊华能源发布2025年年报及2026年一季报
2025年：公司实现营业收入80.27亿元，同比-12.2%，归母净利润5.12亿元，同比-50.6%，扣非后归母净利润4.83亿
元，同比-52.9%，基本每股收益0.36元/股，同比-50.0%，加权平均净资产收益率4.3%，同比-4.7pct。分季度看，2025年
第四季度：公司实现营业收入17.20亿元，环比-10.0%；归母净利润-0.42亿元，环比-139.3%；扣非后归母净利润-0.77亿
元，环比-169.4%。
2026年一季度：公司实现营业收入26.05亿元，同比+2.7%，归母净利润3.20亿元，同比+15.6%，扣非后归母净利润3.
22亿元，同比+17.8%，基本每股收益0.22元/股，同比+15.79%，加权平均净资产收益率2.64%，同比+0.36pct。
投资要点:
煤炭业务：2025年煤炭产销量双增，吨煤成本下降但降幅不及吨煤售价，吨煤毛利承压。2025年，量端，公司实现煤
炭产量1,843.26万吨，同比+2.0%，煤炭销量1,833.47万吨，同比+1.3%。价格端，公司吨煤售价为326.6元/吨，同比-20.
7%。成本端，公司吨煤成本为185.1元/吨，同比-4.6%，同比-8.9元/吨，主要系人力成本同比-6.7元/吨（同比-10.1%）
。毛利端，公司吨煤毛利为141.5元/吨，同比-35.1%。
2026Q1，以公司发布的经营情况公告计算，量端，公司实现自产煤产量501.1万吨，同比+2.6%，煤炭销量508.3万吨
，同比+7.2%。价格端，公司吨煤售价为378.6元/吨，同比-3.0%。成本端，公司吨煤成本为222.0元/吨，同比-2.5%。毛
利端，公司吨煤毛利为156.6元/吨，同比-3.7%。
煤化工业务：2025年产销双增，售价基本平稳，以降本实现扭亏。2025年，量端，公司实现甲醇产量51.7万吨，同比
+15.0%，甲醇销量51.6万吨，同比+15.2%。价格端，公司单位售价为1816.6元/吨，同比-0.3%。成本端，公司单位成本为
1672.0元/吨，同比-17.6%，同比-358.1元/吨，主要系原料煤成本同比-164.2元/吨（同比-18.0%）。毛利端，公司单位
毛利为144.6元/吨，同比+352.1元/吨，实现扭亏为盈。
2026Q1，以公司发布的经营情况公告计算，量端，公司实现甲醇产量12.9万吨，同比-2.2%，甲醇销量13.5万吨，同
比-0.3%。价格端，公司单位售价为1716.7元/吨，同比-7.5%。成本端，公司单位成本为1747.6元/吨，同比+1.7%。毛利
端，公司单位毛利为-30.9元/吨，同比-168.5元/吨。受中东地缘冲突影响，煤化工品景气度提升，甲醇3月月均价同比+2
0.3%，公司煤化工业务业绩存修复预期。
铁路业务：2025年，量端，公司铁路专用线运量725.4万吨，同比+13.7%。价格端，公司单位售价为20.7元/吨，同比
-10.9%。成本端，公司单位成本为7.7元/吨，同比-10.6%。毛利端，公司单位毛利为13.0元/吨，同比-11.1%。
2026Q1，量端，公司铁路专用线运量134.8万吨，同比-29.0%。价格端，公司单位售价为21.8元/吨，同比-2.1%。成
本端，公司单位成本为6.7元/吨，同比+3.9%。毛利端，公司单位毛利为15.1元/吨，同比-0.7%。
分红方面，2025年分红比例70.3%，股息率2.6%：公司拟每10股派息数为2.5元（含税），对应股息额3.6亿元（含税
），分红比例为70.3%，以4月24日市值计算得对应股息率为2.6%。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为110/124/141亿元，归母净利润分别为14/17/21亿元
，同比+164%/+26%/+22%；EPS分别为0.94/1.19/1.44元，对应当前股价PE为10/8/7倍。考虑到公司煤炭业务业绩弹性佳，
且甲醇高景气下公司煤化工业务业绩存改善预期，同时以高分红比例回报投资者，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；政策调控力度超预期风险
；煤价下行超预期风险等。
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2026-04-25│昊华能源(601101)公司信息更新报告：煤价下行致业绩承压，高分红凸显价值│开源证券 │买入
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煤价下行致业绩承压，高分红凸显价值。维持“买入”评级
公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入80.27亿元，同比-12.16%；实现归母净利润5.12亿元，同比-50.57%
；实现扣非后归母净利润4.83亿元，同比-52.91%。单季度看，Q4公司实现营业收入17.20亿元，同比-25.01%；实现归母
净利润-0.42亿元。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度公司实现营业收入26.05亿元，同比+2.69%；实现归母
净利润3.20亿元，同比+15.64%；实现扣非后归母净利润3.22亿元，同比+17.84%。2025年Q4由盈转亏主要系子公司红墩子
煤业计提在建工程减值准备、年末集中发放绩效奖金及所得税纳税调整所致。考虑到公司业绩承压，我们下调2026-2027
年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为11.42/14.96/16.73亿元（2026年/2027年原值14.
66/15.80亿元），同比+122.9%/+31.0%/+11.8%；EPS分别为0.79/1.04/1.16元；对应当前股价PE为12.3/9.4/8.4倍。公司
计划2025年度每10股派发现金股利2.5元（含税），合计派发现金3.60亿元，分红比例高达70.26%。考虑到公司煤化工板
块已实现扭亏，叠加分红比例有望维持高水平，公司长期投资价值凸显。维持“买入”评级。
煤炭产销创历史新高，价格下行拖累毛利
2025年公司煤炭产销量均创历史新高，完成煤炭产量1843.26万吨，同比+2.01%；自产煤销量1833.47万吨，同比+1.3
2%。尽管公司通过“以量补价”策略应对市场变化，但业绩仍受煤价下行严重影响。2025年公司自产煤炭业务实现收入59
.88亿元，同比-19.69%；测算吨煤售价约为326.60元/吨，较2024年有显著下降。得益于精细化管理，公司自产煤业务成
本控制良好，实现营业成本33.93亿元，同比-3.34%，测算吨煤成本约为185.08元/吨。受价格端影响，自产煤业务毛利率
为43.33%，同比减少9.59个百分点，测算吨煤毛利约为141.52元/吨。此外，公司煤炭物流业务稳步扩大，实现收入9.79
亿元，同比+42.63%，为公司整体经营提供了有力支撑。
煤化工业务扭亏为盈，高分红政策回馈股东
煤化工板块实现重大突破，国泰化工在2025年实现扭亏为盈，利润总额83.05万元，同比减亏2.6亿元。甲醇产销量创
历史新高，产量51.72万吨，销量51.61万吨，同比分别增长15.01%和15.20%。煤化工业务的成功扭亏为公司业绩提供了新
的增长点，也体现了公司多元化经营和成本管控的成效。公司高度重视股东回报，拟定2025年度现金分红比例高达70.26%
。公司在现金流充裕且无大额资本开支的情况下，未来有望保持较高水平的利润分配比例。公司坚持“煤为核心”战略，
提出“十五五”期间“再造一个昊华”的战略目标，并通过推进重点项目建设（如西部能源铁路专用线已开工）、智能化
升级等方式，持续提升核心竞争力。
风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。
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2026-04-24│昊华能源(601101)2025年年报及2026年一季报点评：分红比例提升，26Q1业绩│国联民生 │买入
│同比增长 │ │
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事件：2026年4月22日，公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现营业收入80.27亿元，同比下降12.2
%；归母净利润5.12亿元，同比下降50.6%。2026年一季度，公司实现营业收入26.05亿元，同比增长2.7%；归母净利润3.2
0亿元，同比增长15.6%。
25Q4营收同环比下降，利润同比减亏、环比转亏。2025年四季度，公司实现营业收入17.20亿元，同环比-25.0%/-10.
0%；归母净利润-0.42亿元，同比减亏、环比转亏；扣非归母净利润-0.77亿元，同比亏损基本持平、环比转亏。
分红比例同比+6.6pct至70.3%，股息率2.9%。公司2025年度拟派发每股现金股利0.25元（含税），合计派发现金红利
3.60亿元，分红比例70.3%，较2024年同比+6.6pct，以2026年4月23日股价计算，股息率2.7%。
26Q1煤炭产销同比增长，售价下滑致毛利率下滑。2025年，公司实现煤炭产销量1843.3/1833.5万吨，同比+2.0%/+1.
3%；吨煤售价326.6元/吨，同比20.7%；吨煤成本185.1元/吨，同比-4.6%；吨煤毛利141.5元/吨，同比-35.1%；
煤炭业务毛利率为43.3%，同比-9.6pct。26Q1，公司实现煤炭产销量501.1/508.3万吨，同比+2.6%/+7.2%；吨煤售价
378.6元/吨，同比-3.0%；吨煤成本222.0元/吨，同比-2.5%；吨煤毛利156.6元/吨，同比-3.7%；煤炭业务毛利率为41.4%
，同比-0.3pct。
2025年甲醇业务大幅扭亏，26Q1盈利同比下滑。2025年，公司甲醇产销量51.7/51.6万吨，同比+15.0%/+15.2%；甲醇
售价1816.6元/吨，同比-0.3%；
甲醇成本1672.0元/吨，同比-17.6%；吨毛利144.6元/吨，同比扭亏为盈；甲醇业务毛利率8.0%，同比+19.3pct。26Q
1，公司甲醇产销量12.9/13.5万吨，同比-2.2%/-0.3%；甲醇售价1716.7元/吨，同比-7.5%；甲醇成本1747.6元/吨，同比
+1.7%；吨毛利-30.9元/吨，同比转亏；甲醇业务毛利率-1.8%，同比转亏。
铁路专用线运量同比增长，毛利率小幅下滑。2025年，公司铁路专用线运量725.4万吨，同比+13.7%；运价20.7元/吨
，同比-10.9%；成本7.7元/吨，同比-10.6%；铁路专用线业务毛利率62.9%，同比-0.1pct。26Q1，公司铁路专用线运量13
4.8万吨，同比-29.0%；运价21.8元/吨，同比-2.1%；成本6.7元/吨，同比+3.9%；铁路专用线业务毛利率69.4%，同比-1.
8pct。
投资建议：考虑煤价、甲醇价格中枢上移，减值影响减弱，公司业绩有望明显提升，我们预计2026-2028年公司归母
净利润为15.10/17.54/20.01亿元，对应EPS分别为1.05/1.22/1.39元/股，对应2026年4月23日收盘价的PE分别均为9/8/7
倍，上调至“推荐”评级。
风险提示：煤炭、甲醇价格大幅下跌；安全生产风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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