研报评级☆ ◇601101 昊华能源 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 7 2 0 0 0 9
6月内 10 3 0 0 0 13
1年内 13 3 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.72│ 0.72│ 0.36│ 1.01│ 1.13│ 1.22│
│每股净资产(元) │ 7.75│ 8.31│ 8.26│ 8.72│ 9.37│ 10.09│
│净资产收益率% │ 9.32│ 8.66│ 4.31│ 11.49│ 11.78│ 11.76│
│归母净利润(百万元) │ 1039.97│ 1036.57│ 512.42│ 1456.23│ 1620.08│ 1755.00│
│营业收入(百万元) │ 8437.03│ 9137.70│ 8026.95│ 10073.31│ 10374.46│ 10700.92│
│营业利润(百万元) │ 2262.65│ 2074.13│ 938.66│ 2559.23│ 2801.62│ 3028.08│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-04 增持 维持 --- 1.16 1.24 1.29 国信证券
2026-09-14 买入 维持 --- 1.25 1.40 1.51 国联民生
2026-09-07 买入 首次 --- 1.01 1.06 1.12 长城证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.08 1.14 1.14 长江证券
2026-08-21 增持 维持 --- 1.16 1.24 1.29 国信证券
2026-08-20 买入 维持 --- 0.91 1.04 1.18 开源证券
2026-08-19 买入 维持 --- 1.06 1.37 1.68 国海证券
2026-08-19 买入 维持 --- 1.25 1.39 1.51 国联民生
2026-08-10 买入 维持 --- 0.91 1.04 1.18 开源证券
2026-07-06 买入 首次 --- 0.85 0.98 1.13 首创证券
2026-06-23 增持 首次 12.79 0.92 0.96 1.00 国信证券
2026-06-15 买入 首次 14.85 0.76 0.89 0.93 西部证券
2026-05-28 买入 首次 --- 0.84 0.89 0.89 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-04│昊华能源(601101)煤炭业务价涨本降，业绩稳步向上 │国信证券 │增持
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公司发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收71.7亿元（+13.7%），归母净利润12.2亿元（+119.6%），扣
非归母净利润12.2亿元（+117.5%）；其中2026Q3公司实现营收23.6亿元，同比+23.3%，环比+6.8%，归母净利润4.7亿元
，同比+346.1%，环比+11.2%，扣非归母净利润4.7亿元，同比+326.2%，环比+10.6%。
煤炭业务：价增本降，盈利增加。2026Q3公司煤炭销量492万吨，同比+16.0%，环比-2.0%，吨煤售价/成本/毛利分别
为428/172/256元/吨，分别同比+85/-43/+129元/吨，环比+2/-40/+42元/吨。2026Q3煤炭业务实现销售收入/毛利分别为2
1/13亿元，同比+45%/+133%，环比-1.5%/+17%。
煤化工业务：甲醇售价维持高位，但量减本增，毛利转负。2026Q3公司甲醇销量6万吨，同比-55%，环比-49%，主要
系国泰化工三季度停车检修影响。盈利方面，2026年3月起受地缘冲突影响，国内甲醇价格大幅上涨，公司二季度甲醇平
均售价2366元/吨，相比去年同期的1814元/吨以及今年一季度的1717元/吨，大幅上涨，三季度平均售价2353元/吨，维持
高位，但成本随着煤价大幅上涨，2026Q3吨成本2535元/吨，同比+38%，吨毛利由二季度的526转负。综合来看，2026Q3甲
醇业务毛利环比降低7316万元。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
预计2026-2028年公司归母净利润为16.7/17.9/18.6亿元。公司是京能集团旗下唯一煤炭上市平台，煤炭业务业绩弹
性大，中期产能目标翻倍。维持“优于大市”评级。
风险提示：煤炭和甲醇等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。
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2026-09-14│昊华能源(601101)动态报告：厚积蝶变聚力勃发，价值重估的京系煤炭平台 │国联民生 │买入
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北京国资企业，煤炭布局优化再出发。公司成立于2002年，大股东北京能源集团持有上市公司股权9.12亿股、股比为
63.31%，实控人为北京市国资委。2016年以来，公司有序关停北京的煤矿，在内蒙古煤炭开发稳步放量的同时，将宁夏确
立为第二个煤炭产业基地。公司的收入和利润主要来源于煤炭业务，业绩随行业周期性波动，2025年煤炭毛利占比94.21%
、煤化工毛利占比2.65%，两业务毛利率分别为38.05%、7.96%。26H1公司业绩显著修复，营业收入为48.11亿元、同比增
长9.46%，归母净利润为7.45亿元、同比增长66.14%。
股利支付率逐年提升，26年拟派发首次中期分红。随着公司在建项目陆续投产，2024年起公司的资本开支有所下滑，
同年公司分红比率提高了15.16pct至63.63%，2025年比率进一步提升至70.26%，每股分红0.25元；2026年，公司拟派发上
市以来的首次中期分红，中期分红每股0.11元、合计现金红利1.58亿元，分红比例21.3%，表现出公司较强的分红意愿。
若2026年维持25年分红比率，以我们对公司2026年的利润预期18.03亿元和2026年9月11日收盘价13.25元计算，26年股息
率将达到6.64%。
煤炭业绩弹性充足。公司旗下拥有4对在产矿井，分布于内蒙古和宁夏，截至2025年底，在产矿井合计资源量20.95亿
吨、可采储量10.60亿吨，4对矿井总产能为1930万吨/年，权益产能为1328万吨/年。目前，公司矿井均进入稳定运营状态
，预计今年产量将相对稳定。公司煤炭现货比例高达73%，在今年煤价上涨的背景下，较高的现货比例将使得公司的煤价
和业绩上涨幅度更高、利润弹性更大。内生外延，增长潜力可观。1）内生：①红墩子煤业因煤质问题、25年矿难事故、
及25年计提减值准备0.99亿元，25年实现亏损4.19亿元，26年有望扭亏，且未来随着煤质提升，煤价有望进一步增长。②
公司将力争完成红墩子煤业红一煤矿60万吨/年产能核增、约占公司产能的3%，同时推动红二煤矿产能核增各项前期准备
工作。2）外延：①公司持有11.54%股权的京东方能源拥有巴彦淖井田一号矿，其下煤炭资源量4.5亿吨、设计产能800万
吨/年，目前在推进总规修编和总规环评。公司大股东京能集团合计持有京东方能源股权45.22%、即大股东在上市公司体
外拥有股权33.68%。②大股东京能集团拥有内蒙古查干淖尔一号井、新疆汉水泉二号区煤炭资源，资源量分别为25、54亿
吨，为避免与上市公司的同业竞争，在其经营所需资质完备后，未来有望注入上市公司。
投资建议：由于煤价、甲醇价格中枢上移，公司业绩有望明显提升，且在公司高比例分红下其股息价值较为可观，我
们预计2026 2028年公司归母净利润为18.03/20.10/21.79亿元，对应EPS分别为1.25/1.40/1.51元，对应2026年9月11
日收盘价的PE分别为11/9/9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：煤炭需求不及预期，甲醇价格大幅下跌，煤质修复不及预期。
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2026-09-07│昊华能源(601101)产销创新高叠加煤价回升，中期分红回馈股东 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入48.11亿元，同比+9.46%；归母净利润7.45亿元，同比+66.1
4%；扣非归母净利润7.48亿元，同比+66.30%；经营活动现金流净额16.23亿元，同比+54.23%。分季度看，Q2实现营业收
入22.06亿元，同比+18.70%、环比-15.30%；归母净利润4.25亿元，同比+147.51%、环比+32.84%；扣非归母净利润4.26亿
元，同比+141.48%、环比+32.09%。
煤炭量增价升、成本下降，Q2吨煤盈利显著提升。2026H1公司商品煤产量、销量分别为1002.1万吨、1010.4万吨，同
比+2.70%、+4.03%，再创公司半年度产销纪录；吨煤售价402元，同比+11.1%，吨煤销售成本217元，同比-3.6%，吨煤毛
利185元，同比+35.4%，煤炭业务毛利率46.0%，同比+8.3pct。Q2吨煤售价426元，同比+27.2%、环比+12.5%；吨煤毛利21
3元，同比+91.4%、环比+36.3%，毛利率升至50.1%。生产端，红墩子煤业克服复杂地质条件，同比增产55.69万吨并实现
扭亏为盈，净利润同比增加2.3亿元；高家梁煤矿首个450米超长综采工作面顺利投产，红庆梁煤矿11308综采工作面实施
小煤柱开采，分别增加可采资源5.3万吨和28万吨。公司通过严格采购管理、优化工程部署及压降材料和电力成本等措施
，煤炭单位生产成本同比下降6.19%。
甲醇价格上涨带动盈利改善，铁路业务运量同比下降。2026H1公司甲醇产量、销量分别为25.67、25.36万吨，同比-1
.43%、+2.09%；吨甲醇售价2019元，同比+9.9%，吨毛利229元，同比+35.4%，实现毛利0.58亿元，同比+38.2%。其中，Q2
吨甲醇售价升至2366元，吨毛利526元，甲醇业务由Q1毛亏0.04亿元转为Q2毛利0.62亿元；国泰化工同比减亏5065.84万元
并实现扭亏为盈。铁路运输方面，2026H1东铜铁路煤炭发运量265.81万吨，同比-34.40%，实现毛利0.37亿元，同比-41.7
1%。
市场营销多点发力，竞得盛华煤炭资产延伸储运链条。2026H1公司扩大煤炭销售半径，打通港口大列发运通道，稳定
发运21万吨、实现营收1.14亿元；精细化开展配煤加工和定制化供货服务，累计完成配煤业务66.79万吨；与五大发电集
团全部建立业务联系，新开发直销客户19家。2026年8月9日，全资子公司昊华销售通过司法拍卖以3.30亿元竞得盛华煤炭
名下存货、固定资产及无形资产等，主要包括全长13.06公里的铁路专用线及年装车发运能力1000万吨的煤炭集运站。
公司拟依托相关资产，形成煤炭采购、运输、仓储、掺配和销售完整业务链。
推出中期分红方案，彰显红利价值。2026年8月17日，公司董事会审议通过2026年中期利润分配预案，拟每股派发现
金红利0.11元（含税），合计派发1.58亿元（含税），占2026H1归母净利润的21.3%。公司2025年度每股派发现金红利0.2
5元（含税），现金分红率为70.26%。
投资建议：考虑到煤炭价格已从底部反弹且能源形势紧张，煤价有望维持高位；公司煤炭毛利率较高，利润弹性强。
综合分析，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.48/15.28/16.12亿元，同比增长182.5%/5.6%/5.5%；对应EPS
分别为1.01/1.06/1.12元，按9月4日股价计算，对应PE分别为13.8/13.1/12.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格大幅下跌，产能释放不及预期，原材料价格波动风险，甲醇价格波动对业绩
造成的影响
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2026-08-27│昊华能源(601101)价格上涨成本优化，Q2公司业绩延续高弹性 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年度报告：2026H1公司实现归母净利润7.4亿元，同比+3.0亿元（+66%）。单二季度归母净利润4.2
亿元，同比+2.5亿元（+148%），环比+1.1亿元（+33%）。公司拟以总股本14.40亿股为基数，每10股派发中期现金红利1.
1元（含税），共计派现1.58亿元。
事件评论
煤炭：量价齐升成本优化，H1毛利同比+40.9%。1）量：Q2产销维持平稳运行。2026H1，公司实现煤炭产量1002万吨
（同比+2.7%），销量1010万吨（同比+4.0%）；26Q2，实现煤炭产量501万吨（同比+2.8%，环比基本持平），销量502万
吨（同比+1.0%，环比-1.2%）。2）价：Q2煤价跟随市场回升。2026H1，公司吨煤售价402元/吨，同比40元/吨（+11%）；
26Q2，吨煤售价426元/吨，同比+91元/吨（+27%），环比+48元/吨（+13%）。3）本：降本显著，Q2吨煤成本环比下降。2
026H1，公司吨煤成本217元/吨，同比-8元/吨（-3.6%）；26Q2，吨煤成本213元/吨，同比-11元/吨（-4.8%），环比-9元
/吨（-4.2%）。4）利：量稳价增叠加成本下降，Q2盈利修复明显。2026H1，公司吨煤毛利185元/吨，同比+48元/吨（+35
%）；26Q2，吨煤毛利213元/吨，同比+102元/吨（+92%），环比+57元/吨（+36%）。
煤化工：甲醇盈利改善，国泰化工扭亏为盈。2026H1甲醇产量25.67万吨（同比-1.4%），销量25.36万吨（同比+2.1%
），销售收入5.12亿元（同比+12.2%），销售毛利0.58亿元（同比+38.2%）。Q2单季度甲醇毛利0.62亿元，环比扭亏为盈
（26Q1为-0.04亿元），主要得益于甲醇售价回升。2026H1国泰化工同比减亏0.51亿元，实现扭亏为盈。
铁路：运量同比下滑，拖累业绩贡献。2026H1铁路专用线运量266万吨（同比-34.4%），收入0.57亿元（同比-36.3%
），毛利0.37亿元（同比-41.7%）。Q2单季度铁路运量131万吨（同比-39.2%，环比-2.8%），铁路业务持续承压。
其他：红墩子煤业扭亏，经营现金流同比明显改善，中期分红回报股东。红墩子煤业2026H1同比增产55.69万吨，实
现净利润0.09亿元，同比增利2.3亿元，成功扭亏为盈。2026H1经营活动现金流净额16.23亿元（同比+54.2%），主要系煤
炭、甲醇价格及销量增加，销售收到的现金同比增加。此外，公司拟中期每10股派现1.1元，分红率约21.3%，持续回报股
东。
展望下半年，关注煤价走势及红墩子煤业产能释放。公司煤炭资源禀赋良好，现货比例高，吨煤成本控制良好，下半
年若煤价维持高位，全年业绩有望保持较好水平。同时关注红墩子煤业等新增产能爬坡进展，以及集团未上市煤炭项目开
发进展，内生外延成长可期。
盈利预测及投资建议：预计2026-2028年归母净利润15.5/16.4/16.4亿元，对应PE为11.8/11.2/11.2倍，给予“买入
”评级。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
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2026-08-21│昊华能源(601101)煤炭业务量价齐升，业绩如期反弹 │国信证券 │增持
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公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营收48.1亿元（+9.5%），归母净利润7.4亿元（+66.1%），扣非归母净
利润7.5亿元（+66.3%）；其中2026Q2公司实现营收22.1亿元（+18.7%），归母净利润4.2亿元（+147.5%），扣非归母净
利润4.3亿元（+141.5%）。
煤炭业务：上半年量、价齐升，毛利润同比+28%；红墩子煤业实现扭亏。2026上半年公司商品煤产量1,002万吨，同
比+2.7%，商品煤销售量1,010万吨，同比+4.0%，半年煤炭产销量再创新高。受益于国际能源价格抬升以及国内供应受限
等，公司2026上半年吨煤售价抬升40元/吨至402元/吨（+11%）。同时公司持续强化落实成本管控各项措施，通过严格采
购管理、优化工程部署、压降材料和电力成本等措施，煤炭单位生产成本同比下降6.19%。综合看公司2026上半年煤炭业
务实现毛利18亿元，同比+28%。此外，去年亏损严重的红墩子煤业上半年扭亏为盈，净利润同比增加2.3亿元。
煤化工业务：国泰化工扭亏为盈，持续创利可期。2026上半年公司甲醇产量25.7万吨，同比-1.4%，销量25.4万吨，
同比+2.1%。2026年3月起受地缘冲突影响，国内甲醇价格大幅上涨，公司二季度甲醇平均售价2366元/吨，相比去年同期
的1814元/吨以及今年一季度的1717元/吨，大幅上涨，2026年上半年平均售价2019元/吨，同比+181元/吨。煤价上涨推升
成本，上半年甲醇吨成本1790元/吨，同比+121元/吨。综合看公司2026上半年化工业务实现毛利1.4亿元，经营主体国泰
化工上半年实现扭亏为盈，净利润同比增加0.5亿元。当前甲醇与煤炭价差仍远超公司盈亏平衡线，甲醇业务继续盈利可
期，但应综合考虑检修影响。
中期分红率21.27%。根据2026年半年度利润分配方案，公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.1元（含税），分红
比例为21.27%，对应2026年8月19日收盘价的股息率为1.95%。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
投资建议：考虑当前煤价反弹超出预期，上调盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润为16.7/17.9/18.6亿元（
前值为13.3/13.9/14.5亿元）。维持“优于大市”评级。
风险提示：煤炭和甲醇等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期
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2026-08-20│昊华能源(601101)公司信息更新报告：业绩弹性释放盈利兑现，高分红延续投│开源证券 │买入
│资价值 │ │
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业绩弹性释放盈利兑现，高分红延续投资价值，维持“买入”评级
公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入48.11亿元，同比+9.47%，归母净利润7.45亿元，同比+66.14%
。单季度看，公司2026Q2公司实现营业收入22.06亿元，环比-15.32%；归母净利润4.25亿元，环比+32.81%。公司2026年
上半年拟定每10股派发现金股利1.1元，合计派发现金1.58亿元。受益于煤价中枢上移，公司业绩弹性充分释放，我们维
持公司2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为13.05/14.96/16.98亿元，EPS分别为0.91/1.04/1.18
元，对应当前股价PE分别为13.9/12.1/10.7倍。上行周期公司业绩弹性充分兑现，叠加高分红延续凸显投资价值，维持“
买入”评级。
煤炭产销再创半年度新高，重点工程稳定推进
截至2026H1公司煤炭产销再创半年度产销记录，2026H1公司商品煤产量/销量分别为1002.07/1010.40万吨，同比+2.7
0%/+4.03%。2026Q2公司商品煤产量/销量分别为500.94/502.08万吨，同比+2.59%/+5.84%。2026H1煤价进入上行周期，公
司业绩弹性充分释放。煤炭分部主营业务收入/成本分别为43.44/24.74亿元，同比-8.97%/-26.01%。毛利率43.04%，同比
+13.12pct。吨价/吨成本/吨毛利分别为402.19/217.31/184.88元，同比+11.09%/-3.64%/+35.43%。公司高家梁煤矿超长
综采工作面在高家梁煤矿顺利投产，增加煤炭可采资源5.3万吨。红庆梁煤矿11308综采工作面，增加煤炭可采资源28万吨
。红墩子煤业针对井下复杂构造，有序组织开采。实现净利润0.09亿元，同比+2.30亿元，子公司扭亏为盈。
煤化工业务稳健运行，运输业务协同发展
公司煤化工业务甲醇业务充分受益于甲醇市场价格上涨，2026H1公司甲醇产量/销量分别为25.67/25.36万吨，同比-1
.43%/+2.09%。吨价/吨成本/吨毛利分别为2,018.61/1,789.98/228.63元，同比+9.86%/+7.28%/+35.38%，甲醇业务充分受
益。运输业务方面，2026H1公司铁路专用线完成运量265.81万吨，实现销售收入/成本/毛利分别为0.57/0.20/0.37亿元，
毛利率65.06%。
风险提示：能源价格超预期下跌、安全生产与合规风险、环保政策风险。
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2026-08-19│昊华能源(601101)2026半年报点评：煤与甲醇价格双升，吨煤成本有效压降，│国海证券 │买入
│2026Q2公司业绩环比高增 │ │
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事件:
8月18日，昊华能源发布2026年半年报：2026年上半年：公司实现营业收入48.1亿元，同比+9.5%，归母净利润7.45亿
元，同比+66.1%，扣非后归母净利润7.48亿元，同比+66.3%，基本每股收益0.52元/股，同比+67.7%，加权平均净资产收
益率6.0%，同比+2.28pct。
分季度看，2026年第二季度：公司实现营业收入22.1亿元，环比-15.3%；归母净利润4.25亿元，环比+32.8%；扣非后
归母净利润4.3亿元，环比+32.1%。公司2026年二季度业绩环比明显提升主要受益于市场煤价、甲醇市场价环比上涨，以
及煤炭业务成本端压降。
投资要点:
煤炭业务：2026年上半年受益于市场煤价上行，叠加成本端压降，吨煤毛利同比增速亮眼。2026年上半年，量端，公
司实现商品煤产量1,002.07万吨，同比+2.70%，其中红墩子煤矿同比增产55.69万吨；商品煤销量1,010.40万吨，同比+4.
03%。价格端，以公司发布的经营情况公告计算，公司吨煤售价为402元/吨，同比+11.1%。成本端，公司吨煤销售成本为2
17元/吨，同比-3.6%，煤炭单位生产成本同比-6.19%（主要通过严格采购管理、优化工程部署、压降材料和电力成本等措
施实现降本）。毛利端，公司吨煤销售毛利为185元/吨，同比+35.4%。据半年报，2026上半年昊华精煤/西部能源/红墩子
煤业净利润分别同比+30.0%/+96.6%/+104.2%至6.86/2.65/0.093亿元，分别增利1.58/1.30/2.30亿元。
2026年第二季度，以公司发布的经营情况公告计算，量端，公司实现自产煤产量500.94万吨，环比持平，煤炭销量50
2.08万吨，环比-1.2%。价格端，公司吨煤售价为426元/吨，环比+12.5%。成本端，公司吨煤销售成本为213元/吨，环比-
4.2%。毛利端，公司吨煤销为售2毛13利元/吨，环比+36.3%。
煤化工业务：2026上半年量价双增，单位毛利同比上升。2026年上半年，量端，公司实现甲醇产量25.67万吨，甲醇
销量25.36万吨，同比+2.1%。价格端，以公司发布的经营情况公告计算，公司单位售价为2019元/吨，同比+9.9%。成本端
，公司单位成本为1791元/吨，同比+7.3%。毛利端，公司单位毛利为229元/吨，同比+60元/吨。公司甲醇产品由国泰化工
生产，据半年报，国泰化工2026上半年同比减亏5,065.84万元。
2026Q2，甲醇业务充分受益于甲醇市场价格上涨，量端，公司实现甲醇产量12.74万吨，环比-1.4%，甲醇销量11.81
万吨，环比-12.8%。价格端，受中东地缘冲突影响，煤化工品景气度提升，甲醇2026年二季度均价环比+34.42%，公司甲
醇业务充分受益，单位售价为2366元/吨，环比+37.8%。成本端，公司单位成本为1840元/吨，环比+5.3%。毛利端，公司
单位毛利为526元/吨，环比+557元/吨。
铁路业务：2026年上半年，量端，公司铁路专用线运量266万吨，同比-34.4%。价格端，公司单位售价为21元/吨，同
比-2.8%。成本端，公司单位成本为7元/吨，同比+17.7%。毛利端，公司单位毛利为14元/吨，同比-11.1%。
2026Q2，量端，公司铁路专用线运量131.03万吨，环比-2.8%。价格端，公司单位售价为21元/吨，环比-3.8%。成本
端，公司单位成本为8元/吨，环比+24.5%。毛利端，公司单位毛利为13元/吨，环比-16.2%。
分红方面，2026年上半年分红比例21.3%，股息率0.8%：公司拟现金红利0.11元（含税），对应股息额1.58亿元（含
税），分红比例为21.3%，以8月18日市值计算得对应股息率为0.8%。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为114/130/149亿元，归母净利润分别为15/20/24亿元
，同比+198%/+29%/+23%；EPS分别为1.06/1.37/1.68元，对应当前股价PE为12/10/8倍。考虑到公司煤炭业务业绩弹性佳
，且甲醇高景气下公司煤化工业务业绩存改善预期，同时以高分红比例回报投资者，维持“买入”评级。
风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；政策调控力度超预期风险
；煤价下行超预期风险等。
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2026-08-19│昊华能源(601101)2026年半年报点评：煤炭、甲醇利润高增，首次中期分红有│国联民生 │买入
│望落地 │ │
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事件：2026年8月18日，公司发布2026年半年度报告。2026上半年，公司实现营业收入48.1亿元，同比+9.5%；实现归
母净利润7.4亿元，同比+66.1%；实现扣非归母净利润7.5亿元，同比+66.3%。
26Q2利润同环比均大幅增长。26Q2，公司实现营业收入22.1亿元，同比+18.7%，环比-15.3%；实现归母净利润4.2亿
元，同比+147.5%，环比+32.8%；实现扣非归母净利润4.3亿元，同比+141.5%，环比+32.1%。从绝对增幅来看，26Q2公司
归母净利润环比+1.1亿元，主要是毛利润环比+2.6亿元（煤炭毛利环比+2.8亿元，煤化工毛利环比+0.7亿元）、投资收益
环比-0.6亿元。
煤价持续攀升，成本稳步控效，煤炭毛利同环比大增。26Q2，公司煤炭产量为501万吨，同比+2.8%/+14万吨、环比持
平；煤炭销量为502万吨，同比+1.0%/+5万吨、环比-1.2%；吨煤售价为426元，同比+27.2%/+91元，环比+12.5%/+48元；
吨煤成本为213元，同比-4.8%/-11元，环比-4.2%/-9元；吨煤毛利为213元，同比+91.4%/+102元，环比+36.3%/+57元。
甲醇量稳价增。26Q2，公司甲醇产量为13万吨，同环比基本持平；单位售价为2364元，同比+30.3%/+550元，环比+37
.7%/+648元；单位成本为1838元，同比+14.3%/+231元，环比+5.2%/+91元；单位毛利为526元，同比+154.4%/+319元，环
比+557元、扭亏为盈。
公司拟派发上市以来的首次中期分红，分红比例21%。公司拟派发2026年中期分红每股0.11元（含税），合计拟派发
现金红利1.58亿元，分红比例为21.3%，以2026年8月18日收盘价计算，股息率为0.8%。公司2022年以来年度分红比例不断
提高，且本次分红是公司上市以来的第一次中期分红，表现出公司较强的分红意愿。截至26H1末，公司资产负债率为45.5
%，相比2025年末下降2.1pct；货币资金为48.2亿元，资产质量整体较好。
投资建议：由于煤价、甲醇价格中枢上移，公司业绩有望明显提升，且在公司高比例分红下其股息价值较为可观，我
们预计2026 2028年公司归母净利润为18.04/20.02/21.72亿元，对应EPS分别为1.25/1.39/1.51元/股，对应2026年8月
19日收盘价的PE分别为10/9/8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：煤炭需求不及预期，甲醇价格大幅下跌，煤质修复不及预期。
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2026-08-10│昊华能源(601101)公司深度报告：西北动力煤低长协弹性标的，高分红彰显投│开源证券 │买入
│资价值 │ │
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西北动力煤低长协弹性标的，高分红彰显投资价值，维持“买入“评级
公司为京能集团旗下重要煤炭上市平台，坐拥内蒙、宁夏动力煤优质矿井，煤化运一体布局。2026年煤价中枢上移，
公司煤炭市场化销售占比高，业绩有望充分释放，且甲醇业务盈利有望进一步增厚。鉴于煤价上行超预期，我们上调了公
司2026-2028年的盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.05/14.96/16.98亿元（原11.42/14.96/16.73亿元
），EPS分别为0.91/1.04/1.18元（原预测为0.79/1.04/1.16元），当前股价对应PE分别为14.9/13.0/11.5倍。公司为西
北动力煤低长协弹性标的，分红、股息率居行业前列，投资价值显现，维持“买入“评级。
煤炭主业：资源丰富增量可期，低长协贡献高业绩弹性
资源量方面，截至2025年末公司煤炭可采储量10.60亿吨，核定产能1930万吨/年对应可采年限55年。增量方面，2026
-2027年红一、红二煤矿产能拟各核增60万吨产能，核增申请推进中；汉水泉三号井等集团优质矿井均存在注入预期，十
五五末核定产能增量或陆续并表。2026H1公司煤炭产量1002万吨，yoy+2.70%，预计2026全年煤炭产量约1800万吨，同比
持平。公司煤种为不粘煤、长焰煤和气煤，大部分以动力煤销售，气煤可洗出25%炼焦配煤进行销售，炼焦配煤占公司煤
炭销量约5%。定价方面，2025年公司长协煤销量占比仅26%，周期上行阶段业绩有望充分释放。此外，红墩子煤业过断层
、减值计提等负面影响渐退，且逐步开采至九号优质配焦煤层，公司煤炭结构有望进一步优化。
其他业务：甲醇经营稳健盈利向上，铁路运量提升协同发展
公司煤化工业务核心产品为甲醇，2025年吨毛利扭亏为盈，2026年甲醇价格中枢上移，吨利有望进一步扩大。产量方
面，公司2026年甲醇产量受检修影响或降至44万吨，整体经营稳健。此外，公司东铜铁路设计输送能力1000万吨/年，202
5年运量突破725万吨，红庆梁专线设计运量400万吨/年预计2027年投运。
风险提示：能源价格超预期下跌、安全生产与合规风险、环保政策风险。
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2026-07-06│昊华能源(601101)公司简评报告：国资煤炭上市企业，煤炭+煤化工盈利能力 │首创证券 │买入
│显著修复 │ │
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事件：公司发布2025年年报，报告期内，公司实现营业收入80.27亿元，同比-12.16%，实现归母净利润5.12亿元，同
比-50.57%；公司发布2026年一季报，报告期内实现营业收入26.05亿元，同比+2.69%，环比+51.41%，实现归母净利润3.2
0亿元，同比+15.64%，环比+867.64%。
公司是京能集团旗下煤炭上市平台，同时拓展煤化工和煤炭物流业务。京能集团作为公司控股股东，是集电力、煤炭
、新能源等产业为一体的特大型能源公司，担负着确保首都能源供应安全的重任。公司作为京能集团煤炭业务板块的上市
平台，核定煤炭产能1930万吨/年，在煤炭上市公司中处于中等规模，是区域市场的重要供应主体。其中内蒙古所产动力
煤产品是低硫、低磷的环保煤种，宁夏所产气煤经洗选后，可用做炼焦配煤或气化原料。除此之外，公司还有煤化工（生
产甲醇）和煤炭物流业务，已形成“煤炭+煤化工+煤炭物流”的业务结构。
2025年公司煤炭量增难抵价跌，营收和毛利同比下降，但依然是主要利润来源，2026年价格上行盈利修复。2025年公
司煤炭销量为1833.47万吨，同比+1.32%，但由于行业供应宽松而下游需求疲弱，价格整体下行，公司煤炭平均售价同比
下降87.11元/吨。受此影响，2025年公司自产煤炭实现营业收入59.88亿元，同比-19.69%，占总营收的74.60%，实现毛利
25.95亿元，同比-34.24%，占总毛利的92.22%，依然是公司主要的利润来源。进入2026年，在安监趋严以及“反内卷”作
用下，国内煤炭供给收缩，同时进口煤炭量减少，而需求端保持韧性，煤炭价格整体上行，公司2026年第一季度业绩同环
比显著提升。2026年第二季度，鄂尔多斯动力煤（Q5500）坑口价平均为584元/吨，同比+32.79%，环比+8.47%，公司业绩
有望继续修复。
2026年以来煤化工盈利能力改善。2025年受原料端煤炭价格中枢回落影响，公司煤化工板块毛利率回正为7.96%，同
比提升19.34pct，实现毛利0.75亿元，同比+180.29%。2026Q1/Q2国内甲醇均价分别为2475/3201元/吨，价差分别为829/1
315元/吨，盈利能力持续改善。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.19/14.05/16.22亿元，EPS分别为0.85/0.98/1.13元/股，
对应PE分别为13/12/10倍，考虑公司作为国资煤炭上市平台，且煤炭和煤化工业务盈利能力双双修复，首次覆盖，给予“
买入”评级。
风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
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2026-06-23│昊华能源(601101)煤炭、甲醇业务双修复，业绩弹性可期 │国信证券 │增持
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昊华能源是京能集团旗下唯一煤炭上市平台，已形成“煤矿+煤化工+物流”的产业格局。公司2003年成立，2010年上
市，是京能集团旗下唯一煤炭上市平台，京能集团持股63.31%，北京市国资委是实控人。公司已经形成“煤炭+运输+化工
”一体化的业务结构，其中自产煤主业以不到75%的收入贡献了超过92%的毛利，是当前公司营收、利润的核心，煤化工业
务是下游的重要产业延伸，煤炭物流、铁路运输更多依托自有铁路专线配套煤炭主业发展，以终端直销、一票到厂的一体
化服务打通产销链路，提高煤炭主业的兑现效率。
煤炭业务业绩弹性大，中期产能目标翻倍。截至2025年底公司核定总产能1930万吨/年，整体剩余可采年限54.90年，
公司已形成“内蒙古+宁夏”双基地生产格局。在煤价中枢大幅提升&成本优化的共振下，公司煤炭业务弹性较大。一方面
，公司市场煤占比约75%，且拥有约24%+的配焦煤产能，煤炭售价弹性较大；另一方面，2025年受煤质下滑、产能爬坡期
成本高企、计提超1亿元减值等影响，红墩子煤业亏损4.2亿元，是公司业绩的最大拖累项，而2026年以上影响基本消退，
公司业绩修复空间较大。此外公司“十五五”战略目标“再造一个昊华”，未来将通过煤矿核增、集团资产注入、外部收
购等方式实现煤炭产能翻倍的目标。
煤化工业务经营有望大幅改善。公司煤化工业务核心主体为国泰化工，拥有40万吨/年甲醇产能。2021-2024年受成本
端煤价大幅上行等的影响，甲醇业务是公司利润表中的拖累项。进入2025年后煤价中枢大幅回落&公司有效成本管控，甲
醇毛利率自2019年以来再度转正至8%。2026年3月起受地缘冲突影响，国内甲醇价格大幅上涨，甲醇与煤炭价差远超公司
盈亏平衡线，甲醇业务盈利有望改善。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.3/13.9/14.5亿元，对应PE分别为11.5/11.1/10.6。我
们认为公司合理估值区间在人民币12.0-12.9元之间。首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：煤炭和甲醇等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。
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2026-06-15│昊华能源(601101)首次覆盖报告：煤炭国企，聚焦主业 │西部证券 │买入
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【核心结论】公司聚焦主业，预计2026-2028年归母净利润分别为10.91亿元、12.77亿元、13.34亿元，EPS分别为0.7
6、0.89、0.93元，同比增长112.89%、17.09%、4.43%。考虑DDM估值方法，给予公司目标价14.96元/股。首次覆盖，给予
“买入”评级。
【报告亮点】市场认为煤炭行业已开始呈现过剩的格局，供需宽松下煤价可能出现较明显下滑；且认为公司历史分红
率较低，未来分红难有提升。但是我们认为供需紧平衡格局依旧维持，预计2026-2028年现货采购价格中枢或将抬升到800
-900元/吨的位置，公司近几年业绩较为稳健且分红比例较高，未来继续保持高分红概率较大。
【主要逻辑】
主要逻辑一：供需紧平衡，煤价中枢或有抬升。我们预计2026-2028年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格
中枢或将抬升到800-900元/吨的位置，2026年下半年最高价格仍旧存在创新高的可能。
主要逻辑二：公司资源较丰富，产销量较为稳定。公司煤炭资源储量较为丰富、品质优异，截至2025年底，公司拥有
煤炭资源量20.9亿吨、可开采储量10.6亿吨，可开采年限超过50年。
主要逻辑三：提质增效重回报，分红能力有望维持高位。为深入贯彻落实《关于进一步提高上市公司质量的意见》，
积极响应上海证券交易所《关于开展沪市公司“提质增效重回报”专项行动的倡议》，公司于2024年8月发布《关于开展
提质增效重回报行动的公告》，提出统筹兼顾长短期利益，努力为股东带来长期且稳定的投资回报。
风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，产能投放进
度不及预期等
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2026-05-28│昊华能源(601101)“昊”然成风，“华”实并举 │长江证券 │买入
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京能旗下唯一煤炭上市平台，煤化运一体经营
昊华能源为京能集团旗下唯一煤炭上市平台，实际控制人为北京市国资委。公司已形成“煤炭+甲醇+铁路”一体化运
营，煤炭主业贡献约九成毛利，2026年一季度经营改善明显，营收同比+2.7%，归母净利润同比+15.6%。公司当前核定煤
炭产能1930万吨/年，高现货比例赋予业绩高弹性，同时远期集团内煤炭产能注入亦有空间；煤化工方面受益美伊冲突下
甲醇涨价及煤制路线成本优势，盈利弹性有望释放。此外公司近年来分红率持续提升，若按照2025年实际分红率假设，截
止5/26，公司2026E股息率6%左右，位于行业前列，亦具备投资吸引力。
煤炭：短看弹性，长看量增
短期看，公司煤炭销售当前以现货为主，业绩对煤价具有高弹性特征——以秦港动力煤700元/吨为基准，煤价每上涨
100元/吨即可带来超60%的利润增幅。长期看，未来集团资产注入或有望进一步打开公司成长空间。目前控股股东京能集
团体外尚有参控股合计2100万吨/年煤炭储备产能，合计权益产能1392万吨、资源储量高达65亿吨，其中新疆汉水泉三号
井田为集团100%权益项目，核定产能800万吨/年，根据集团2018年11月5日向公司作出的避免同业竞争承诺，在其下属煤
矿项目经营所需资质完备后，投入正常生产后一年内将其注入上市公司。
甲醇：受益涨价，弹性释放
公司控股40万吨甲醇项目由国泰化工运营，权益比例96.67%，2025年毛利率自2019年来再度转正为8%。美伊冲突以来
，中东甲醇供给收缩推动国内甲醇价格快速上涨，而我国甲醇生产以煤制为主（产能占比78%），而国内煤价涨幅相对海
外以及天然气平稳，价格-成本剪刀差扩大下煤制甲醇盈利明显扩张。截至2026年5月14日，内蒙古煤制甲醇吨毛利已达45
9元/吨，处于历史同期最高位置。由此预计2026年公司化工板块盈利弹性有望充分释放。
行业：动力煤易涨难跌，煤化工成本优势凸显
动力煤方面，需求端2026年一季度全社会用电量累计同比+5.2%、火电发电量+3.7%，新能源边际替代趋缓叠加厄尔尼
诺高温预期，旺季需求改善空间可期；供给端国内安监常态化制约产量释放，进口端受印尼政策扰动及海外煤价上涨影响
，2026年一季度动力煤进口累计同比3.8%，且欧洲煤炭库存偏低、后续补库需求或进一步抬升海外煤价中枢。当前国内电
厂及港口库存均处于2024年以来最低位置，旺季供需错配加剧下煤价上行空间有望打开，且美伊冲突带来的能源安全价值
重估或将推动煤价未来几年维持高位。煤化工方面，中东占我国甲醇进口量的71%，地缘冲突下国内甲醇供给存在刚性缺
口；近期天然气价格快速上涨导致气制路线毛利收敛，而煤价涨幅相对平稳，成本优势凸显，煤制路线盈利仍维持可观水
平。
投资建议
考虑2026年煤价&甲醇价格中枢回升，预计公司26/27/28年归母净利润分别为12.09/12.77/12.79亿元，按5/26收盘价
计算对应PE分别为12.50/11.83/11.81倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险；3、煤化工盈利不及预期
风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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