研报评级☆ ◇601107 四川成渝 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 4 3 0 0 0 7
3月内 4 4 0 0 0 8
6月内 6 6 0 0 0 12
1年内 8 6 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.39│ 0.48│ 0.49│ 0.54│ 0.55│ 0.56│
│每股净资产(元) │ 5.13│ 5.36│ 5.54│ 6.73│ 6.99│ 7.24│
│净资产收益率% │ 7.57│ 7.93│ 7.51│ 7.83│ 7.83│ 7.63│
│归母净利润(百万元) │ 1186.98│ 1458.92│ 1513.15│ 1639.44│ 1698.89│ 1709.11│
│营业收入(百万元) │ 11651.86│ 10362.17│ 8757.99│ 9674.11│ 10023.44│ 10245.56│
│营业利润(百万元) │ 1549.66│ 1863.45│ 1898.73│ 2101.07│ 2184.57│ 2201.57│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-21 买入 首次 7.38 0.55 0.55 0.51 国泰海通
2026-09-01 增持 维持 --- 0.51 0.52 0.53 太平洋证券
2026-08-31 买入 维持 --- 0.54 0.57 0.58 国海证券
2026-08-30 买入 维持 7.91 0.53 0.55 0.57 华创证券
2026-08-28 买入 维持 --- 0.54 0.56 0.57 西部证券
2026-08-28 增持 维持 --- 0.54 0.55 0.57 财通证券
2026-08-28 增持 维持 7.73 --- --- --- 中金公司
2026-07-15 增持 首次 --- 0.55 0.56 0.58 财通证券
2026-06-22 增持 维持 7.73 --- --- --- 中金公司
2026-05-02 买入 首次 --- 0.54 0.57 0.58 国海证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.53 0.56 0.53 华源证券
2026-04-30 增持 维持 7.43 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-21│四川成渝(601107)首次覆盖报告：西南龙头路产优秀，受益地方政策支持 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司是西南地区高速公路龙头，区位优秀通行费稳健增长。成本端积极压降，现金流稳定分红确定，股息领跑板块具
吸引力。受益地方政策支持，再投资风险有限。
投资要点：
首次覆盖，给予增持评级。四川成渝是西南地区高速公路龙头，区位优秀通行费稳健增长，成本端积极压降，现金流
稳定分红确定，股息领跑板块具吸引力，且受益地方政策支持，再投资风险低于行业。考虑成雅高速改扩建影响，预计公
司2026-28年归母净利17/17/16亿元，综合PE、PB两种估值方法，给予目标价7.38元。
公司位于成渝双城圈路产区位优秀，股息领跑板块具吸引力。四川成渝作为蜀道集团旗下上市平台，实控人四川省国
资委。公司通车总里程约914公里，旗下路产区位优秀，九条路产位于西南地区四川省，主要以成渝双城放射，均是重要
省内/出省大通道。成渝双城圈出行需求具韧性，公司通行费收入长期稳健增长，2008-19年间公司通行费年复合增速超10
%高速增长，疫情期间通行费阶段承压后2023-25年随收购二绕西高速与荆宜高速再创新高。公司现金流稳定，新一轮股东
承诺维持60%高分红比例，我们估算2026-28年股息率分别5.6%/5.6%/5.2%，领跑高速公路主流标的，股息具吸引力。
地方政策支持，公司再投资风险低于行业。高速公路上市公司普遍有改扩建项目在推进中，主力路产改扩建中明显影
响企业盈利节奏，改扩建后相关政策显著影响企业再投资回报率与长期投资价值。公司位于中西部路产收费期限30年高于
东部，当下早期路产逐步到期，公司理性决策陆续启动成乐、成雅高速改扩建以延长收费期限。四川省地方政策修订领跑
全国，《省通行费定价办法》明确改扩建可重新核定收费标准与期限，且收费标准可根据单位投资调整，《省特许经营管
理办法》遵照上位法，明确特许经营期限原则上不超过40年（原30年）。《公路法》修正在即，有望解决《条例》修订抵
触问题并加速，公司有望充分受益政策支持，长期再投资风险低于行业。
集团路产资源充足，成本压降助力利润增长。公司控股股东蜀道集团路产资源丰富，旗下路产里程超6000公里，拥有
省内近7成高速公路路产，公司2026年收购集团荆宜高速有望平滑路产到期影响，集团优质路产供给后续有望继续保障公
司路产质量与长期盈利能力。成本端近两年公司通过运营路公司“7合3”与市场化企业“7合1”重组，且积极把握LPR下
调契机，压降运营与财务成本，后续降本效应有望助力公司盈利稳健增长。
风险提示：成渝高速到期、经济波动、市场风格切换等。
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2026-09-01│四川成渝(601107)2026年H1点评，荆宜并表，业绩良好 │太平洋证券 │增持
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事件
近期，四川成渝披露2026年H1业绩。报告期内实现营收49.45亿，同比+12.65%；归母净利润8.99亿，同比+1.94%；经
营活动的现金流为18.41亿，加权ROE为4.6%；资产负债率为67.37%，基本EPS为0.28元。
公司2025年度归母净利润为15.13亿；2025全年派息一次，每股税前派息为0.297元，股利支付率60%。
点评
作为四川省内唯一的公路基建类A+H股上市公司，主要业务是：投资、建设、运营和管理高速公路，同时开展绿色能
源投资业务以及沿线资源综合开发。公司于1997年港股先上市，2009年A股再上市。目前H股为8.95亿股，A股是21.63亿股
，A股占总股份比例为70.7%。截止26H1报告期内，公司辖下高速公路通车总里程约1009.6公里。
上半年，营收增长原因包括：建造服务收入增加、荆宜高速并表后通行费收入增量，叠加新能源业务规模持续扩张、
营收稳步增长等因素；利润增长原因包括：一是运营端压降管理费和养护开支；二是在财费端优化置换债务结构；三是在
科技端降本增效。按照行业口径：高速板块毛利14.32亿，占比85.9%；交通服务毛利1.79亿，占比10.7%。截止报告期末
，主要改扩建项目中，成乐高速扩容项目车道工程已基本完工并通车，公司正集中力量推进入城段收尾施工；而成雅扩容
项目已于2025年底开工。
投资评级
公司已发布《四川成渝三年（2026—2028年）股东回报规划》。我们看好未来发展和股息率，维持“增持”评级。
风险提示
高铁和国道的分流风险；公路收费政策变化；车辆出行意愿降低；
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2026-08-31│四川成渝(601107)2026年半年报点评：Q2归母净利润同比+16%，看好主业稳步│国海证券 │买入
│增长 │ │
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事件:四川成渝于2026年8月27日发布2026年半年度报告。
投资要点:
财务情况：1）2026H1实现营业收入49.45亿元，同比+12.65%，归母净利润8.99亿元，同比+1.94%，扣非归母净利润8
.06亿元，同比-6.42%。2）2026Q2实现营业收入25.34亿元，同比+11.31%，归母净利润4.43亿元，同比+16.22%，扣非归
母净利润4.04亿元，同比+8.29%。
2026H1通行费收入同比-4.12%，毛利同比+7.88%。2026年上半年，公司主营业务路桥业务实现通行费收入24.28亿元
，同比下降4.12%。存量路产受路网竞争、油价高企等因素影响，车流量及通行费收入承压，其中成渝高速、成雅高速、
成仁高速通行费收入分别同比+4.51%、-4.98%、-5.77%，并表荆宜高速贡献通行费收入2.57亿元，同比-0.83%。公司实现
毛利16.66亿元，同比+7.88%。费用方面，财务费用3.14亿元，同比+8.16%，管理费用2.11亿元，同比-6.84%。
内生改扩建稳步推进，外延并购增厚利润。1）核心路产成乐高速、成雅高速改扩建项目稳步推进，截至2026H1末成
乐高速改扩建项目累计完成投资额166.09亿元，成雅高速改扩建项目累计完成投资额6.22亿元。2）2026年3月公司完成荆
宜高速85%股权收购，2026H1实现净利润约1.38亿元，优质路产并入有助于平滑部分路产到期压力。
高比例分红凸显配置价值。根据公司三年（2026-2028年）股东回报规划，承诺现金分配利润不低于归母净利润的60%
，2023年以来公司现金分红率均高于60%，稳健现金流叠加高分红水平，看好公司高股息配置价值。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为93.87亿元、97.09亿元和98.80亿元，同比分别增长
7.18%、3.43%和1.76%；归母净利润分别为16.62亿元、17.37亿元、17.74亿元，同比分别增长9.84%、4.51%和2.12%，对
应PE分别为10.78倍、10.32倍、10.10倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期；降本降费效果不
及预期风险等。
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2026-08-30│四川成渝(601107)2026年半年报点评：2026H1业绩稳健增长，外延并购贡献显│华创证券 │买入
│著增量，“大”集团、“小”公司逻辑继续强化 │ │
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公司公告2026年半年度报告：1）2026H1，公司实现营业收入49.45亿元，同比+12.65%；归母净利润8.99亿元，同比+
1.94%；扣非后归母净利润8.06亿元，同比-6.42%。2）分季度看：2026Q1、Q2，公司分别实现营业收入24.11、25.34亿元
，同比+21.25%、+5.53%；归母净利润4.57、4.43亿元，同比-6.06%、+11.77%；扣非后归母净利润4.02、4.04亿元，同比
-9.32%、+8.29%。3）盈利能力：2026H1，公司毛利率33.7%，同比下降3.74pct；净利率19.8%，同比下降1.53pct。
分业务看：2026H1，公路桥梁管理及养护业收入约24.28亿元，占营业收入49.11%；建造服务收入约14.29亿元，占营
业收入28.90%；商品销售收入约9.78亿元，占营业收入的19.77%；BT/PPP项目收入约0.38亿元，占营业收入的0.77%；租
赁业务收入约0.4亿元，占营业收入0.81%；其他收入约0.32亿元，占营业收入的0.64%。
核心路产短期承压，外延并购贡献显著增量。1）2026H1，受宏观经济环境、平行路网分流及油价高企等因素综合影
响，公司核心路产通行费收入为24.28亿元，同比下降4.12%。分路段看，成渝、成雅、成仁、二绕西高速车流量均有不同
程度下滑，其中成雅、成仁高速受平行路网分流影响较为明显，通行费收入同比分别-4.98%、-5.77%。2）二绕西高速上
半年实现净利润6111万元，同比+17.48%，公司收购路产持续释放业绩的成长性。3）公司已完成对荆宜高速85%股权的收
购，上半年即贡献通行费收入2.57亿元，实现净利润1.38亿元，根据业绩承诺，荆宜公司2026年扣非净利润需达到2.35亿
元，目前已完成过半（注：本期损益影响为6754万元）。
资本运作与股东回报并行，高股息价值凸显。1）为支持大规模资本开支，公司于2026年6月公告拟向特定对象发行A
股股票，募集资金总额不超过31.8亿元，主要用于成雅高速扩容项目及偿还有息债务，旨在优化资本结构，降低财务杠杆
，为长期发展提供资金保障。2）在积极进行资本运作的同时，公司高度重视股东回报。公司于2026年6月发布《2026-202
8年股东回报规划》，承诺在符合现金分红的条件下，每年现金分红不低于当年归母净利润的60%，明确且高比例的分红承
诺，巩固了公司作为公路板块核心高股息标的的市场地位。
投资建议：1）盈利预测：暂不考虑公司定向增发事项，基于上半年业绩情况，我们调整公司2026-28年盈利预测至16
.1、16.9、17.5亿元（原预测值为16.5、17.3、17.9亿元），对应2026-28年EPS分别为0.53、0.55及0.57元，对应PE分别
为11、11、10倍。2）我们认为经典“大集团、小公司”投资逻辑下，公司围绕高速公路主业做大做强做优，成长性充足
。3）目标价：按照2026年的预期60%分红比例，对应2026年A股股息率为5.4%，我们维持估值方式，以预期A股股息率4%为
其定价，对应目标价7.91元，预期较现价35%空间，强调“强推”评级；以预期H股股息率5%为其定价，对应目标价7.38港
元，预期较现价54%空间，强调“强推”评级。
风险提示：经济下滑、车流量明显下降。
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2026-08-28│四川成渝(601107)Q2归母净利润同比+11.8%，高股息价值凸显 │财通证券 │增持
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事件：2026年8月27日，四川成渝发布2026年中报。2026H1，公司实现营业收入49.45亿元，同口径调整后同比+12.65
%，实现归母净利润8.99亿元，调整后同比+1.94%；2026Q2，公司实现营业收入25.34亿元，调整后同比+5.5%，实现归母
净利润4.43亿元，调整后同比+11.8%。
同口径调整后通行费收入小幅下滑，毛利率维持高水平：2026H1，公司实现通行费收入24.28亿元，同比-4.12%，通
行费毛利率为58.3%。分路产看，①成雅高速实现通行费收入4.68亿元，同比-4.98%；②成渝高速实现通行费收入4.41亿
元，同比+4.51%；③成仁高速实现通行费收入3.79亿元，同比5.77%；④二绕西高速实现通行费收入3.66亿元，同比-4.28
%；⑤成乐高速实现通行费收入2.96亿元，同比+0.01%；⑥2026年新并购路产荆宜高速实现通行费收入2.57亿元，同比-0.
83%。
期待荆宜公司业绩释放，抬升公司归母净利润中枢：2026H1，荆宜高速公司实现营业收入2.61亿元，占公司营业收入
5.3%，实现净利润1.38亿元，占公司净利润14.1%。根据业绩承诺，荆宜高速公司承诺2026-2028年扣非净利润分别为2.35
亿元、2.47亿元、2.70亿元。
分红承诺锁定未来高分红率，公司高股息价值凸显：根据公司2026-2028年股东回报计划，未来3年分红率有望维持60
%以上高水平。假设2026年分红率为60%，参考2026E归母净利润及2026年8月28日股价，计算得公司A股股息率约5.5%。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入98.4/101.5/103.8亿元，归母净利润16.4/17.0/17.5亿元。对应P
E分别为10.9/10.6/10.3倍，维持“增持”评级。
风险提示：改扩建进度不及预期；路网效应及分流风险；政策变动风险。
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2026-08-28│四川成渝(601107)1H26业绩符合预期，通行费收入略承压 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
1H26公司营业收入49.45亿元，同比+19.85%（重述口径下同比+12.65%）；归母净利润8.99亿元，同比+7.42%（重述
口径下同比+1.94%），主因公司并表湖北荆宜高速85%股权。单2Q26，公司实现营业收入25.34亿元，同比+11.31%（重述
口径下同比+5.5%）；归母净利润4.43亿元，同比+16.22%（重述口径下同比+11.8%），业绩符合我们预期。
发展趋势
通行费收入同比下滑，受经济环境和路网分流综合影响。1H26公司通行费收入约24.28亿元，同比-4.1%。一方面，国
内需求不足叠加4月来油价持续高位，削弱高速通行意愿；另一方面，成雅、成仁高速因周围有平行路网建成，通行费收
入同比-5.0%/-5.8%；二绕西高速受地方道路、地铁等分流影响，通行费收入同比-4.3%。
路产收购贡献利润，改扩建项目持续推进，主业具备成长性。
1H26荆宜高速实现净利润1.38亿元，以85%股权比例测算，我们预计为公司增厚归母净利润约1.17亿元。截至1H26，
成乐高速扩容项目累计完成投资额约166.09亿元，约占估算总投资的66.0%，且部分路段已实现双向八车道通车；成雅扩
容项目累计完成投资额约6.22亿元，约占估算总投资的2.2%。
分红政策稳健，股息率具备吸引力。据公司2026-28年最新股东回报规划，分红比例不低于60%，我们以60%的分红比
例测算，A股现价对应5.7%/5.8%的股息率，属于行业较高水平。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年盈利预测17.02/17.42亿元不变，同比+12.5%/+2.2%。当前A股股价对应2026/2027年10.5倍/10.3
倍市盈率、H股为7.2倍/6.9倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和A股7.73元、H股6.42港元目标价不变，A股对应2026/2027
年13.9倍/13.6倍市盈率和4.3%/4.4%股息率，H股对应9.9倍/9.4倍市盈率和6.0%/6.4%股息率，A/H股分别较当前股价有31
.9%/37.5%的上行空间。
风险
经济增速不及预期，资本开支超预期，路网分流超预期。
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2026-08-28│四川成渝(601107)2026年中报点评：营收双位数增长，路网扩张持续推进 │西部证券 │买入
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事件：四川成渝发布2026年中报。
公司2026年上半年实现营业收入49.45亿元，同比增长12.65%，但归母净利润为8.99亿元，同比增长1.94%。营收增长
主要源于建造服务收入贡献提升，该业务收入达14.29亿元，占营收比重28.90%，成为重要增量；同时，公司于报告期内
完成对荆宜高速85%股权的收购并表，路网规模进一步扩大。
经营亮点在于路产规模持续扩张与业务结构优化。截至报告期末，公司辖下高速公路通车总里程达1009.6公里，收费
里程约943公里，均较2025年末增加约95公里，主要系报告期内完成荆宜高速并表所致。此外，建造服务业务在成雅扩容
等项目快速推进下成为第二大收入来源，而传统通行费收入占比下降至49.11%，业务结构更趋多元。
经营质量方面，盈利能力有所下滑，现金流表现强劲。2026上半年公司毛利率和净利率分别为33.70%和19.80%，分别
较2025年同期下滑4.31和1.46个百分点。经营活动现金流净额达18.41亿元，同比增长24.48%。
公司围绕主业扩张战略清晰。成雅扩容、成乐扩容等重大在建项目持续推进，未来将形成新的收费资产。依托控股股
东蜀道集团的支持及四川省路网规划，公司主业规模与可持续发展能力有望持续增强。
公司股息收益率较高，路产规模持续扩张，维持"买入"评级。预计公司2026-2028年每股收益为0.54/0.56/0.57元/股
，对应PE分别为10.8/10.4/10.3倍。
风险提示：车流量增速不及预期；资产收购慢于预期；行业政策发生变动；宏观经济增长不及预期；极端天气等随机
事件影响。
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2026-07-15│四川成渝(601107)川渝高速龙头股息领先，内外并举打开空间 │财通证券 │增持
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川渝高速公路龙头，股息率行业领先：公司是中国西部唯一A+H股上市的大型交通基础建设类企业、蜀道集团旗下唯
一高速公路上市平台。公司背靠蜀道集团，2024年集团通车里程占四川省高速公路通车里程的70%以上，公司2024年路产
里程占集团2024年经营性收费公路里程比仅18.3%，资产注入空间广阔。公司注重股东回报，新分红规划锁定2026-2028年
高分红率，2026年预期股息率达6.2%（参考2026年7月8日股价），配置价值凸显。
坐拥川内优质路产，存量扩容+外延并购打开空间：公司拥有成渝高速、成雅高速、成仁高速、成乐高速、天邛高速
等以省会为中心的省内大动脉，以及遂广高速、遂西高速、成都二绕西高速等省内大通道，并持续通过存量扩容+外延并
购的方式打开增长空间：①存量扩容：公司成乐、成雅两大核心路产改扩建有序推进，通行能力将进一步增强。成乐扩容
项目眉山至青龙段、眉山至乐山段、二绕至文山段已通车，收费期或将自完工日起延长30年；成雅扩容项目或将于2029年
完工，收费期或自完工起延长29年305天。目前成雅高速部分路段、成乐高速客车费率处于公司四川省路产的最低水平，
改扩建完成后费率提升空间较大。②外延并购：公司通过并购持续扩充路产。2023年收购蓉城二绕公司，蓉城二绕公司承
诺2023-2029年累计净利润不低于15.42亿元；2026年3月公司完成荆宜高速85%股权收购，该路产为国家高速网重要组成部
分；荆宜公司承诺2026-2028年扣非净利润分别为2.35亿元、2.47亿元、2.70亿元，若业绩承诺达成将增厚公司业绩。
投资建议：公司高股息配置价值凸显，存量扩容与外延并购共振将增厚公司业绩。我们预计公司2026-2028年营业收
入分别为98.31、101.46、103.72亿元，归母净利润分别为16.7亿元、17.2亿元、17.7亿元，对应PE分别为9.96、9.65、9
.37倍，低于可比公司平均水平。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：改扩建进度不及预期；路网效应及分流风险；政策变动风险。
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2026-06-22│四川成渝(601107)定增募资成雅扩容项目，看好主业做大做强 │中金公司 │增持
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公司动态
公司近况
公司近期公告：拟向特定对象发行不超过4.33亿股A股，募资总额不超过32亿元，扣除发行费用后，23亿元用于G5京
昆高速公路成都至雅安段扩容工程项目、8.8亿元用于偿还有息债务。
评论
定增募资成雅扩容项目，提高公司持续经营能力。成雅高速是成都放射线公路运输大通道。扩容项目全长159.3公里
，主线由四/六车道统一拓宽为双向八车道，并新增双向四车道的芦山支线，预计投资总额278.9亿元，拟使用募集资金23
亿元。我们认为成雅高速扩容后有望重新核定收费期限及单价，对冲成渝高速等路产的到期缺口，助力公司持续做大做强
主责主业。
2027年或面临摊薄，但公司承诺高分红延续。我们根据拟发行的股本上限，测算得到2027年EPS由0.57元摊薄至0.50
元，摊薄比例为12.4%；继续考虑8.8亿元募集资金于2027年初偿还有息负债，摊薄比例缩减为12.0%。此外，公司公告202
6-28年延续60%的最低现金分红比例，我们以2027年摊薄后DPS计算，前述两种情况下现价对应A股股息率分别为5.6%/5.7%
。
公司未来股价走势或影响此次定增。公司此次定增发行底价不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的8
0%且不低于发行时最近一期经审计的每股净资产，我们以6月18日为基准计算发行价格不低于5.68元（即BPS），以最高发
行股数计算约募资24.6亿元，低于计划募资额。
盈利预测与估值
考虑到定增募资尚未完成，我们维持2026/27年盈利预测17.0/17.4亿元不变，A股现价对应9.5/9.3xP/E，H股现价对
应7.3/7.0xP/E。我们维持A/H股跑赢行业评级和目标价7.73元/6.42港元不变，A股目标价对应2026/27年13.9/13.6xP/E和
4.3%/4.4%股息率，H股目标价对应2026/27年9.9/9.5xP/E和5.8%/5.9%股息率，A/H股分别有45.6%/36.0%的上行空间。
风险
募资进度不及预期，改扩建进度不及预期，经济增长不及预期。
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2026-05-02│四川成渝(601107)2026年一季度分析：Q1实现利润4.57亿元，荆宜并表平滑利│国海证券 │买入
│润波动 │ │
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事件:
四川成渝于2026年4月29日发布2026年一季度报告。
投资要点:
财务情况：1）2025年实现营业收入87.58亿元，同比-15.48%，实现归母净利润15.13亿元，同比+3.72%，实现扣非归
母净利润14.47亿元，同比+4.10%。2）2026年一季度实现营业收入24.11亿元，同比+21.25%，实现归母净利润4.57亿元，
同比-6.06%，实现扣非归母净利润4.02亿元，同比-14.81%（注：系追溯调整后口径）。
2026Q1毛利同比+0.87%，期间费用稳步下降。2026Q1公司实现毛利8.37亿元，同比+0.87%，期间费用合计2.75亿元，
同比-2.15%，其中，管理费用0.99亿元，同比-12.06%，财务费用1.54亿元，同比+1.30%。
内生改扩建稳步推进，外延并购增厚利润。1）核心路产成乐高速、成雅高速改扩建项目稳步推进，2025年末成乐高
速改扩建项目二绕至文山段通车，截至2026年Q1末成乐高速改扩建项目累计完成投资额158.94亿元，成雅高速改扩建项目
累计完成投资额5.62亿元。2）2026年3月公司完成荆宜高速85%股权收购，Q1带来的净损益约0.51亿元，优质路产并入有
助于平滑部分路产到期压力。
高比例分红凸显配置价值。根据公司2025年利润分配预案，拟每股派发现金红利0.297元（含税），共计分配9.08亿
元，分红率约60%，2023年以来公司现金分红率均高于60%，稳健现金流叠加高分红水平，看好公司高股息配置价值。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为93.87亿元、97.09亿元和98.80亿元，同比分别增长
7.18%、3.34%和1.76%；归母净利润分别为16.62亿元、17.48亿元、17.85亿元，同比分别增长9.84%、5.15%和2.14%，对
应PE分别为11.28倍、10.73倍、10.50倍。公司核心路产改扩建稳步推进，叠加外延并购增厚利润，业绩有望稳步提升，
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期；降本降费效果不
及预期风险等。
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2026-04-30│四川成渝(601107)1Q26业绩略低于预期，看好主业成长性 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩小幅低于我们预期
公司公布1Q26业绩：1Q26公司并表湖北荆宜高速公司，实现收入24.11亿元，非重述口径下同比+30.36%，（重述下同
比+21.2%）；归母净利润4.57亿元，非重述口径同比+0.07%，（重述下同比-6.1%）。业绩略低于我们预期，主要因为通
行费收入低于预期。
发展趋势
通行费收入增长或较为疲软，管理费用和财务费用持续压降。
1Q26公司毛利同比-7.4%至8.37亿元。我们认为公司通行费收入或因多1天免费通行和城北高速到期不再收费而承压。
1Q26公司管理费用和财务费用同比-14.3%/-2.8%至9936万元/1.54亿元，贡献了部分利润空间。
改扩建项目持续推进，看好主业成长性。根据公司公告，1）成乐高速扩容建设工程项目：截至1Q26，累计完成投资
额约158.94亿元（进度约63%）；2）天邛高速BOT项目：截至1Q26，累计完成投资额约71.98亿元（进度约83%）；3）成雅
扩容项目：截至1Q26，累计完成投资额5.62亿元（进度约2%）。
并表荆宜，股息率更具吸引力。1Q26公司并表湖北荆宜高速公司85%的股权，根据我们测算，以60%的分红比例，现价
对应公司A股2026/27年股息率分别为5.4%/5.5%，具备一定吸引力。
盈利预测与估值
考虑到通行费增长低于我们预期，我们下调2026/27年盈利4.0%/5.3%至17.0/17.4亿元。A股现价对应2026/27年11.1/
10.8xP/E，H股现价对应2026/27年9.5/9.1xP/E。考虑到目标价对应股息率处行业合理水平，维持A/H股跑赢行业评级和目
标价7.73元/6.42港元不变，A股目标价对应2026/27年13.9/13.6xP/E和4.3%/4.4%股息率，H股目标价对应2026/27年10.3/
9.9xP/E和5.8%/5.9%股息率，A/H股分别有25.5%/8.6%的上行空间。
风险
经济增长不及预期，改扩建进度不及预期。
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2026-04-30│四川成渝(601107)改扩建稳步推进，荆宜并表业绩表现稳健 │华源证券 │买入
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事件：四川成渝发布2026年一季报，2026年第一季度营收约24.11亿元，同比增加21.25%；归属于上市公司股东的净
利润约4.57亿元，同比减少6.06%。
荆宜并表调整扰动扣非利润表现，整体经营保持平稳。2026年Q1公司并表荆宜高速并对2025年同期财务数据进行了追
溯调整，收入及归母净利润同比调整前约增长30%及0.07%，我们认为利润同比微增主因1）2025年城北高速收费到期；2）
2026年Q1春节假期公路免费日期同比多1天，如剔除上述影响，收费公路业绩整体表现平稳。费用率改善明显，26Q1销售/
管理/财务费用率分别为0.80%/4.12%/6.41%，同比-0.02/-1.99/-1.83pcts。26Q1扣非归母净利约为4.02亿元，同比-14.8
1%，同比下滑主因荆宜公司期初至合并日的当期净损益约0.51亿元计入非经常损益项目。
核心路产改扩建稳步推进，奠定长期增长基石。截至2026Q1，公司核心路产成雅高速和成乐高速的改扩建项目稳步推
进。其中，成乐扩容项目累计完成投资额约人民币158.94亿元，成雅扩容项目计划总投资约285.48亿元，累计完成投资额
约人民币5.62亿元。改扩建不仅能将核心路产的收费期限延长，还有望依据新的投资成本核定更高的收费标准，为公司长
期价值增长奠定坚实基础。
盈利预测与评级：公司持续完善路网规模，推进降本增效工作，同时高分红比率与股息率有望带动价值提升，考虑到
公司成本管控优异，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.3/17.2/16.3亿元，当前股价对应的PE分别为11.6/11
.0/11.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）路网效应及
分流导致车流量增速不及预期；4）自然灾害导致通行费收入不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-21│四川成渝(601107)2026年9月21日投资者关系活动主要内容
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1、下半年路网车流、基建项目落地节奏如何预判？公司全年业绩修复确定性怎样？
答：路网车流与沿线经济及出行需求密切相关，同时也受到周边路网格局变化的影响。短期受平行路段分流影响有所
波动，中长期随着成渝地区双城经济圈建设持续推进、区域经济稳步恢复，具备平稳运行基础。公司基建项目按计划推进
，成乐扩容主线已基本通车、正推进入城段收尾，成雅扩容已于去年底开工，公司将按工程进度合理安排投入。公司核心
路产现金流稳定，半年报荆宜高速并表后业绩表现符合预期，降本增效效果显著、新能源业务增长势头明显，公司将努力
保持总体平稳增长，具体请以定期报告为准。
2、市场高度关注公司核心路产成渝高速、成雅高速、成乐高速的特许经营权到期导致的业绩波动，请问公司对此有
何应对举措？
答：公司高度重视核心资产的可持续经营，通过以下2种方式优化资产经营期限结构，增强公司可持续发展能力：一
是通过收购优化路产结构，2023年、2026年陆续完成二绕西高速、荆宜高速收购；二是加快推进改扩建，成乐高速扩容主
线“四改八”已基本完工通车，成雅高速扩容已于2025年底开工。改扩建完成后，将重新核定路产的收费标准和收费年限
。
3、公司近期完成了第九届董事会换届，请问新一届董事会在优化公司治理结构、加强与中小投资者沟通方面，有哪
些具体的机制创新或计划？
答：新一届董事会将持续完善法人治理结构，规范股东会、董事会及各专门委员会运作，充分发挥独立董事和专门委
员会的作用，不断提升决策科学性与透明度。投资者沟通方面，公司将继续依托业绩说明会、上证e互动、投资者热线、
集体接待日及调研接待等多种渠道，常态化倾听中小投资者诉求，及时、平等地传递公司信息，持续提升信息披露质量，
切实保障中小股东的知情权等合法权益。
4、公司上半年营收增长但扣非利润有所下滑，主要受哪些因素影响？后续如何优化毛利率水平？
答：2026年上半年，公司营业收入同比增长，主要原因是建造服务收入增加；扣非归母净利润同比减少，主要系非经
常性损益同比增加所致。报告期内，公司收购荆宜高速，同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益0.
26亿元，以及应收款项坏账转回0.32亿元，均计入非经常性损益；上年同期无此类事项。优化毛利率水平，一是做强收费
公路主业；二是优化收入结构，加快发展服务区、能源等路衍经济，提高高毛利业务贡献；三是深化降本增效，积极推进
科技创新和数字化转型升级，运用无人机巡检、智慧云仓等科技成果赋能运营管理，进一步控制运营成本。
5、2026年上半年公司归母净利润微增1.94%至8.99亿元，基本每股收益为0.2792元。在当前A股市场高度重视股东回
报的背景下，请问公司下半年是否有提高现金分红比例或实施股份回购的计划，以提振中小股东信心？
答：公司高度重视股东回报，2026年6月已制定并发布《三年（2026—2028年）股东回报规划》，明确在符合现金分
红条件的情况下，每年以现金形式分配的利润不少于当年归母净利润的60%。
6、类REITs发行目前处于上交所审核的哪个阶段，预计何时完成注册发行；控股股东蜀道集团在荆宜高速注入完成后
，下一批优质路产的注入标的方向是什么（省内路产/省外路产/集团培育资产），是否有明确的推进时间表？
答：二绕西类REITs项目已于9月3日由公司董事会审议通过，尚需提交公司股东会审议，将在股东会审议通过后提交
上交所审核，取得上交所无异议函后，将结合市场窗口情况择机完成发行。路产注入方面，公司将以合理估值和稳定投资
回报为前提筛选标的，集团内外成熟优质路产均在关注范围内，省外若有区位良好、现金流稳定、协同性强的优质标的，
公司亦持开放态度。相关事项以“成熟一项、推进一项”的原则进行审慎论证、依规决策。目前暂无明确的注入时间表，
后续若有收购事项，公司将严格按照法律法规要求履行批准披露义务。
7、荆宜高速并表带来明显增量，公司省外扩张方面后续是否有持续并购计划？省外业务的中长期布局思路是什么？
答：持续优化路产资源是公司中长期发展的重要方向。公司未来将重点关注集团内外成熟优质路产；若省外有区位良
好、现金流稳定、协同性强的优质标的，公司亦将审慎论证、依规决策并及时履行信息披露义务。
8、公司目前正推进成乐高速改扩建及成雅高速扩容等重大项目。请问这些重大资本开支项目目前的进展是否符合预
期？在车流量增速放缓的背景下，如何平衡大规模资本开支与当期利润释放之间的关系？
答：整体进展符合预期。在车流量增速放缓背景下，公司主要通过分期出资控制短期资金压力、利用利率下行窗口优
化债务结构压降财务费用，以及深化降本增效对冲当期利润影响。
9、财报显示，公司核心路产表现分化，其中成雅高速和成仁高速通行费收入分别同比下降4.98%和5.77%。请问导致
这两条核心高速车流量及收入下滑的核心原因是什么？未来是否有针对这些路产的改扩建或差异化收费等提质增效规划？
答：2026年上半年，成雅高速受平行高速建成后免费通车影响，受到分流，车流量下降。成仁高速受周边地方道路、
高铁、平行高速路网持续分流影响，车流下降。成雅高速改扩建已于2025年底开工，改扩建完成后将重新核定收费年限及
收费标准；成仁高速已运用无人机巡检、智慧云仓等科技成果赋能运营管理，进一步控制运营成本。
10、公司今年3月完成了荆宜高速85%股权的收购并表，上半年荆宜公司实现净利润1.38亿元，对公司损益影响为6754
万元。请问目前荆宜高速的整合进度如何？在并表后，公司整体毛利率同比下降了4.31个百分点，这是否与新增路产的毛
利率水平较低有关？
答：荆宜高速已完成整合。公司整体毛利率同比下降主要是因为建造服务收入、成本增长，新增路产对公司整体毛利
率无负面影响。
11、罗宏先生您好，作为审计委员会主任委员，您如何看待公司上半年扣非净利润下滑以及毛利率下降的问题？在审
计过程中，是否关注到公司在成本管控或非经常性损益方面存在需要向中小股东提示的风险？
答：公司上半年扣非净利润下滑主要系收购荆宜高速同一控制下企业合并期初至合并日净损益0.26亿元及应收款项坏
账转回0.32亿元等非经常性损益同比增加所致，毛利率下降主要建造服务收入增加摊薄。未发现需向中小股东特别提示的
重大风险。
12、公司在推进成乐高速改扩建、成雅高速扩容以及天邛高速公路BOT项目等重大工程时，不可避免地会涉及关联交
易。请问独立董事团队将如何发挥监督作用，确保这些重大工程招投标及资金使用的公允性，切实保护中小股东的合法权
益？
答：公司独立董事严格依法依规履职：一是关联交易事项须经独董专门会议审议通过后，方可提交董事会审议，关联
董事回避表决；二是公司作为H股上市公司，提交股东会审议的关联交易须聘请独立财务顾问对交易定价的公允性出具专
项意见，作为股东决策的重要依据，并由联交所对关联交易进行前置审核；三是重大关联交易提交股东大会审议，关联股
东回避表决；四是独立董事通过董事会及审计委员会等专门委员会，对工程进展、资金使用和信息披露开展监督，切实保
障中小股东的合法权益。
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参与调研机构：37家
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2026-08-31│四川成渝(601107)2026年8月31日投资者关系活动主要内容
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问：2026年上半年公司营业收入同比增长的原因是什么？
答：报告期内营收整体增长主要是由于建造服务收入增加、荆宜高速并表后通行费收入增量，叠加新能源业务规模持
续扩张、营收稳步增长，共同驱动整体营收上行。
问：2026年上半年公司利润同比增长的原因是什么？
答：利润同比增长主要源于公司持续坚持降本增效、精细化运营。一是在运营管理端，持续深化片区化改革，统筹全
线养护资源，常态化压降管理费用和养护开支；二是在财务费用端，依托市场利率下行窗口，通过主动优化债务期限结构
、置换存量负债等方式，力争使财务费用得到持续控制和节约。三是在科技赋能端，积极推进科技创新和数字化转型升级
，运用无人机巡检、智慧云仓等科技成果赋能运营管理，进一步实现运营成本的控制。
问：2026年上半年公司新能源业务同比增长的原因是什么？
答：公司新能源业务营收同比增长超30%，板块利润实现大幅提升。业绩增长核心源于：一是业务规模持续扩张，带
动营收同比增长；二是通过精细化运营管控，新能源业务管理费用同比压降，费用端优化成为板块利润增长的重要核心支
撑。
问：成雅、成乐改扩建进展及其资本开支情况是怎样的？
答：成乐高速扩容项目估算总投资为人民币251.5亿元，截至2026年6月30日，累计完成投资额约人民币166.09亿元。
目前主线“四改八”车道工程已基本完工并通车，公司正集中力量推进入城段收尾施工，严守工程安全与建设质量，全力
推动项目全线早日贯通。
成雅扩容项目于2025年底开工，预计总投资约285.48亿元（最终以中国政府有权行政主管机关批准的金额为准），其
中项目资本金为20.20%，公司按85%的持股比例承担的自有资金出资额为49.02亿元。公司出资将根据工程实际进度分年度
、按比例投入。
问：公司经营性净现金流同比上涨的原因？
答：一是由于部分存量BT/PPP项目在报告期内回款致经营收入较上年同期增加；二是荆宜并表后带来的现金流增量。
问：荆宜高速并表后表现如何？
答：荆宜公司并表后，经营业绩与预期基本一致，车流量和通行费收入与去年同期相比总体持平，整体表现良好。
问：成雅高速、成仁高速车流量和通行费下降原因？
答：成雅高速受平行高速建成后免费通车影响，成仁高速受周边地方道路、高铁、平行高速路网持续分流影响，报告
期内车流量有一定程度下降。
问：公司股息率是多少？
答：截至8月28日收盘，公司A股股息率约为5.07%，H股股息率约为7.18%。
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参与调研机构：31家
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2026-07-31│四川成渝(601107)2026年7月31日投资者关系活动主要内容
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1.请介绍一下成雅、成乐改扩建进展及其资本开支情况，改扩建完成后未来收费标准和收费年限增长的预期如何？
答：成乐高速扩容项目估算总投资为人民币251.5亿元，截至2026年3月31日，累计完成投资额约人民币158.94亿元。
目前主线“四改八”车道工程已基本完工并通车，公司正集中力量推进入城段收尾施工，严守工程安全与建设质量，全力
推动项目全线早日贯通。
成雅扩容项目于2025年底开工，预计总投资约285.48亿元（最终以中国政府有权行政主管机关批准的金额为准），其
中项目资本金为20.20%，公司按85%的持股比例承担的自有资金出资额为49.02亿元。预计工期4年，公司出资将根据工程
实际进度分年度、按比例投入。
两条高速扩容完工后，可向主管部门申请重新核定收费期限、收费标准，有望进一步增厚公司远期现金流与资产价值
。高速公路的收费标准需严格遵循国家及四川省的相关政策规定，由主管部门在项目建成后，综合建设成本、技术等级、
区域经济水平等多种因素后研究确定，具体的收费方案须以政府主管部门的最终正式批复为准。
2.荆宜公司并表后的表现与预期一致吗？
答：荆宜公司并表后，整体经营业绩与预期基本一致，运营表现良好。
3.今年公司在成本管控方面，包括财务费用、养护费用、管理费用等方面，有没有压降可持续性？
答：公司长期坚持降本增效、精细化运营理念，成本管控已形成常态化机制。一是在运营管理端，持续深化片区化改
革，统筹全线养护资源，常态化压降管理费用和养护开支；二是在财务费用端，依托市场利率下行窗口，通过主动优化债
务期限结构、置换存量负债等方式，力争使财务费用得到持续控制和节约。三是在科技赋能端，积极推进科技创新和数字
化转型升级，运用无人机巡检、智慧云仓等科技成果赋能运营管理，进一步实现运营成本的控制。
4.公司未来分红政策是否稳定？
答：回馈股东是公司经营的重要目标，公司已于2026年6月发布了《三年（2026—2028年）股东回报规划》，并经202
6年第四次临时股东会审议通过。2026至2028年，在符合现金分红条件的情况下，每年以现金形式分配的利润不少于归母
净利润的60%。公司将继续专注主业发展，持续提升盈利能力，与广大股东共享公司发展成果、实现长期共赢。
5.请介绍下本次再融资的目的及意义。
2026年6月18日，公司披露了向特定对象发行A股股票的预案，本次发行计划发行股份数量不超过发行前A股总股本20%
，募集资金总额不超过31.80亿元，其中23亿元投入成雅高速扩容项目资本性支出，剩余8.8亿元用于偿还公司有息负债。
本次发行对公司具有重要意义：一是稳固主业现金流。成雅高速是串联成都平原与川西的关键交通要道，是公司最核
心的资产之一，通行费收入居公司路产首位。实施扩容后，路段将重新核定收费期限与收费标准，持续稳定增厚未来现金
流、经营利润，优化旗下公路资产存续周期结构，做强高速公路主营基本盘。二是优化资本结构。部分募资用于偿还存量
有息负债，可有效压降公司资产负债率，减轻利息刚性支出，优化整体资本结构，提升盈利韧性与宏观周期抵御能力，稳
固持续分红能力，切实保障全体股东长期收益。
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参与调研机构：8家
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2026-06-03│四川成渝(601107)2026年6月3日投资者关系活动主要内容
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1.成乐改扩建的进展情况如何？
答：成乐高速扩容项目主线“四改八”车道工程已基本完工，2025年底二绕至文山段通车。目前，公司正集中资源，
全力推进最后入城段的施工建设，力争在确保工程品质与安全的前提下，尽早实现项目全线贯通。
2.荆宜公司并表后的表现与预期一致吗？
答：荆宜公司并表后的表现与预期基本一致。车流量和通行费收入与去年同期相比总体持平，整体表现良好。
3.请介绍一下成雅改扩建的情况，改扩建完成后预计收费标准是什么水平？
答：成雅扩容项目于2025年开工，预计总投资约285.48亿元（最终以中国政府有权行政主管机关批准的金额为准），
其中项目资本金为20.20%，公司按85%的持股比例承担的自有资金出资额为49.02亿元。预计工期4年，公司出资将根据工
程实际进度分年度、按比例投入。高速公路的收费标准需严格遵循国家及四川省的相关政策规定，由主管部门在项目建成
后，综合建设成本、技术等级、区域经济水平等多种因素后研究确定，具体的收费方案须以政府主管部门的最终正式批复
为准。
4.今年公司在成本管控方面有什么计划和安排？
答：今年公司将持续围绕“降本”与“增效”两条主线发力。一是在日常运营成本端，深化片区化改革，力争在养护
成本、管理成本等方面体现出一定压降效果；二是主动实施债务管理，通过调整债务结构、降低融资利率，并顺应宏观利
率下行趋势，力争使财务费用得到持续控制和节约。与此同时，公司积极推进科技创新和数字化转型升级，运用无人机巡
检、智慧云仓等科技成果赋能运营管理，进一步实现运营成本的控制。展望未来，公司将按照既定的精细化管控思路推动
成本持续压降。
5.公司未来的分红规划是怎样的？
答：公司始终将股东利益放在重要位置，未来将综合考虑政策导向、发展需求、经营业绩等因素，建立持续、稳定、
科学的分红机制。公司将继续专注主业发展，持续提升盈利能力，与广大股东共享公司发展成果、实现长期共赢。
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参与调研机构：26家
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2026-05-07│四川成渝(601107)2026年5月7日投资者关系活动主要内容
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1.公司一季度营收同比变动的原因？
答：一季度营收同比增长主要得益于成雅高速和成乐高速改扩建工程带来的建造服务收入增加。如果剔除建造服务收
入部分，营收增长则主要来自荆宜高速的并表贡献。
2.公司一季度燃油收入的同比情况如何？
答：从营收端来看，油品销售业务一季度同比有一定承压，主要受成品油市场价格波动及整体经营环境变化等因素影
响。但从利润端来看，公司通过持续落实降本增效措施，油品业务的利润水平与上年同期基本持平。
3.荆宜公司并表后的表现与预期一致吗？
答：荆宜公司并表后的表现与预期基本一致。从经营数据来看，与去年同期相比总体持平，整体表现良好。
4.公司在费用压降方面有哪些举措？
答：成本管控方面，公司持续围绕“降本”与“增效”两条主线发力。一是在日常运营成本端，深化片区化改革，在
养护成本、管理成本等方面体现出一定压降效果；二是主动实施债务管理，通过调整债务结构、降低融资利率，并顺应宏
观利率下行趋势，使财务费用得到持续控制和节约。与此同时，公司积极推进科技创新和数字化转型升级，运用无人机巡
检、智慧云仓等科技成果赋能运营管理，进一步实现运营成本的控制。展望未来，公司将按照既定的精细化管控思路推动
成本持续压降。
5.成乐、成雅高速扩容项目是否对其原路段产生影响？
答：总体来看，成乐、成雅高速扩容项目对原路段影响可控。成乐高速扩容项目主线“四改八”车道工程已基本完工
，2025年底二绕至文山段通车。目前，公司正集中资源，全力推进最后入城段的施工建设，力争在确保工程品质与安全的
前提下，尽早实现项目全线贯通。成雅高速扩容项目也在稳步推进，通行影响总体可控。
6.公司目前的资本开支主要应用于哪方面？
答：公司近几年的资本开支主要应用于成雅高速扩容项目及成乐高速扩容项目。
7.公司对三年股东回报规划有何展望？
答：公司将在严格遵循中国证监会《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》等相关文件以及公司章程的
基础上，积极响应政策导向，统筹兼顾股东的短期回报与长期利益，为股东带来科学、可持续的分红回报。未来，公司将
继续专注主业发展，持续提升盈利能力，结合分红政策，努力为股东提供长期稳定回报，致力于与广大股东共享公司发展
成果、实现长期共赢。
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