研报评级☆ ◇601107 四川成渝 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 4 0 0 0 5
6月内 5 5 0 0 0 10
1年内 5 5 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.39│ 0.48│ 0.49│ 0.54│ 0.56│ 0.56│
│每股净资产(元) │ 5.13│ 5.36│ 5.54│ 6.70│ 6.98│ 7.22│
│净资产收益率% │ 7.57│ 7.93│ 7.51│ 7.86│ 7.91│ 7.67│
│归母净利润(百万元) │ 1186.98│ 1458.92│ 1513.15│ 1642.86│ 1715.14│ 1720.57│
│营业收入(百万元) │ 11651.86│ 10362.17│ 8757.99│ 9683.57│ 10005.00│ 10155.29│
│营业利润(百万元) │ 1549.66│ 1863.45│ 1898.73│ 2096.73│ 2195.47│ 2200.48│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-01 增持 维持 --- 0.51 0.52 0.53 太平洋证券
2026-08-31 买入 维持 --- 0.54 0.57 0.58 国海证券
2026-08-28 增持 维持 7.73 --- --- --- 中金公司
2026-07-15 增持 首次 --- 0.55 0.56 0.58 财通证券
2026-06-22 增持 维持 7.73 --- --- --- 中金公司
2026-05-02 买入 首次 --- 0.54 0.57 0.58 国海证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.53 0.56 0.53 华源证券
2026-04-30 增持 维持 7.43 --- --- --- 中金公司
2026-04-05 买入 维持 --- 0.55 0.58 0.55 华源证券
2026-04-02 买入 维持 7.8 0.54 0.57 0.59 华创证券
2026-04-01 未知 未知 7.43 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-01│四川成渝(601107)2026年H1点评，荆宜并表，业绩良好 │太平洋证券 │增持
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事件
近期，四川成渝披露2026年H1业绩。报告期内实现营收49.45亿，同比+12.65%；归母净利润8.99亿，同比+1.94%；经
营活动的现金流为18.41亿，加权ROE为4.6%；资产负债率为67.37%，基本EPS为0.28元。
公司2025年度归母净利润为15.13亿；2025全年派息一次，每股税前派息为0.297元，股利支付率60%。
点评
作为四川省内唯一的公路基建类A+H股上市公司，主要业务是：投资、建设、运营和管理高速公路，同时开展绿色能
源投资业务以及沿线资源综合开发。公司于1997年港股先上市，2009年A股再上市。目前H股为8.95亿股，A股是21.63亿股
，A股占总股份比例为70.7%。截止26H1报告期内，公司辖下高速公路通车总里程约1009.6公里。
上半年，营收增长原因包括：建造服务收入增加、荆宜高速并表后通行费收入增量，叠加新能源业务规模持续扩张、
营收稳步增长等因素；利润增长原因包括：一是运营端压降管理费和养护开支；二是在财费端优化置换债务结构；三是在
科技端降本增效。按照行业口径：高速板块毛利14.32亿，占比85.9%；交通服务毛利1.79亿，占比10.7%。截止报告期末
，主要改扩建项目中，成乐高速扩容项目车道工程已基本完工并通车，公司正集中力量推进入城段收尾施工；而成雅扩容
项目已于2025年底开工。
投资评级
公司已发布《四川成渝三年（2026—2028年）股东回报规划》。我们看好未来发展和股息率，维持“增持”评级。
风险提示
高铁和国道的分流风险；公路收费政策变化；车辆出行意愿降低；
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2026-08-31│四川成渝(601107)2026年半年报点评：Q2归母净利润同比+16%，看好主业稳步│国海证券 │买入
│增长 │ │
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事件:四川成渝于2026年8月27日发布2026年半年度报告。
投资要点:
财务情况：1）2026H1实现营业收入49.45亿元，同比+12.65%，归母净利润8.99亿元，同比+1.94%，扣非归母净利润8
.06亿元，同比-6.42%。2）2026Q2实现营业收入25.34亿元，同比+11.31%，归母净利润4.43亿元，同比+16.22%，扣非归
母净利润4.04亿元，同比+8.29%。
2026H1通行费收入同比-4.12%，毛利同比+7.88%。2026年上半年，公司主营业务路桥业务实现通行费收入24.28亿元
，同比下降4.12%。存量路产受路网竞争、油价高企等因素影响，车流量及通行费收入承压，其中成渝高速、成雅高速、
成仁高速通行费收入分别同比+4.51%、-4.98%、-5.77%，并表荆宜高速贡献通行费收入2.57亿元，同比-0.83%。公司实现
毛利16.66亿元，同比+7.88%。费用方面，财务费用3.14亿元，同比+8.16%，管理费用2.11亿元，同比-6.84%。
内生改扩建稳步推进，外延并购增厚利润。1）核心路产成乐高速、成雅高速改扩建项目稳步推进，截至2026H1末成
乐高速改扩建项目累计完成投资额166.09亿元，成雅高速改扩建项目累计完成投资额6.22亿元。2）2026年3月公司完成荆
宜高速85%股权收购，2026H1实现净利润约1.38亿元，优质路产并入有助于平滑部分路产到期压力。
高比例分红凸显配置价值。根据公司三年（2026-2028年）股东回报规划，承诺现金分配利润不低于归母净利润的60%
，2023年以来公司现金分红率均高于60%，稳健现金流叠加高分红水平，看好公司高股息配置价值。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为93.87亿元、97.09亿元和98.80亿元，同比分别增长
7.18%、3.43%和1.76%；归母净利润分别为16.62亿元、17.37亿元、17.74亿元，同比分别增长9.84%、4.51%和2.12%，对
应PE分别为10.78倍、10.32倍、10.10倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期；降本降费效果不
及预期风险等。
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2026-08-28│四川成渝(601107)1H26业绩符合预期，通行费收入略承压 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
1H26公司营业收入49.45亿元，同比+19.85%（重述口径下同比+12.65%）；归母净利润8.99亿元，同比+7.42%（重述
口径下同比+1.94%），主因公司并表湖北荆宜高速85%股权。单2Q26，公司实现营业收入25.34亿元，同比+11.31%（重述
口径下同比+5.5%）；归母净利润4.43亿元，同比+16.22%（重述口径下同比+11.8%），业绩符合我们预期。
发展趋势
通行费收入同比下滑，受经济环境和路网分流综合影响。1H26公司通行费收入约24.28亿元，同比-4.1%。一方面，国
内需求不足叠加4月来油价持续高位，削弱高速通行意愿；另一方面，成雅、成仁高速因周围有平行路网建成，通行费收
入同比-5.0%/-5.8%；二绕西高速受地方道路、地铁等分流影响，通行费收入同比-4.3%。
路产收购贡献利润，改扩建项目持续推进，主业具备成长性。
1H26荆宜高速实现净利润1.38亿元，以85%股权比例测算，我们预计为公司增厚归母净利润约1.17亿元。截至1H26，
成乐高速扩容项目累计完成投资额约166.09亿元，约占估算总投资的66.0%，且部分路段已实现双向八车道通车；成雅扩
容项目累计完成投资额约6.22亿元，约占估算总投资的2.2%。
分红政策稳健，股息率具备吸引力。据公司2026-28年最新股东回报规划，分红比例不低于60%，我们以60%的分红比
例测算，A股现价对应5.7%/5.8%的股息率，属于行业较高水平。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年盈利预测17.02/17.42亿元不变，同比+12.5%/+2.2%。当前A股股价对应2026/2027年10.5倍/10.3
倍市盈率、H股为7.2倍/6.9倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和A股7.73元、H股6.42港元目标价不变，A股对应2026/2027
年13.9倍/13.6倍市盈率和4.3%/4.4%股息率，H股对应9.9倍/9.4倍市盈率和6.0%/6.4%股息率，A/H股分别较当前股价有31
.9%/37.5%的上行空间。
风险
经济增速不及预期，资本开支超预期，路网分流超预期。
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2026-07-15│四川成渝(601107)川渝高速龙头股息领先，内外并举打开空间 │财通证券 │增持
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川渝高速公路龙头，股息率行业领先：公司是中国西部唯一A+H股上市的大型交通基础建设类企业、蜀道集团旗下唯
一高速公路上市平台。公司背靠蜀道集团，2024年集团通车里程占四川省高速公路通车里程的70%以上，公司2024年路产
里程占集团2024年经营性收费公路里程比仅18.3%，资产注入空间广阔。公司注重股东回报，新分红规划锁定2026-2028年
高分红率，2026年预期股息率达6.2%（参考2026年7月8日股价），配置价值凸显。
坐拥川内优质路产，存量扩容+外延并购打开空间：公司拥有成渝高速、成雅高速、成仁高速、成乐高速、天邛高速
等以省会为中心的省内大动脉，以及遂广高速、遂西高速、成都二绕西高速等省内大通道，并持续通过存量扩容+外延并
购的方式打开增长空间：①存量扩容：公司成乐、成雅两大核心路产改扩建有序推进，通行能力将进一步增强。成乐扩容
项目眉山至青龙段、眉山至乐山段、二绕至文山段已通车，收费期或将自完工日起延长30年；成雅扩容项目或将于2029年
完工，收费期或自完工起延长29年305天。目前成雅高速部分路段、成乐高速客车费率处于公司四川省路产的最低水平，
改扩建完成后费率提升空间较大。②外延并购：公司通过并购持续扩充路产。2023年收购蓉城二绕公司，蓉城二绕公司承
诺2023-2029年累计净利润不低于15.42亿元；2026年3月公司完成荆宜高速85%股权收购，该路产为国家高速网重要组成部
分；荆宜公司承诺2026-2028年扣非净利润分别为2.35亿元、2.47亿元、2.70亿元，若业绩承诺达成将增厚公司业绩。
投资建议：公司高股息配置价值凸显，存量扩容与外延并购共振将增厚公司业绩。我们预计公司2026-2028年营业收
入分别为98.31、101.46、103.72亿元，归母净利润分别为16.7亿元、17.2亿元、17.7亿元，对应PE分别为9.96、9.65、9
.37倍，低于可比公司平均水平。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：改扩建进度不及预期；路网效应及分流风险；政策变动风险。
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2026-06-22│四川成渝(601107)定增募资成雅扩容项目，看好主业做大做强 │中金公司 │增持
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公司动态
公司近况
公司近期公告：拟向特定对象发行不超过4.33亿股A股，募资总额不超过32亿元，扣除发行费用后，23亿元用于G5京
昆高速公路成都至雅安段扩容工程项目、8.8亿元用于偿还有息债务。
评论
定增募资成雅扩容项目，提高公司持续经营能力。成雅高速是成都放射线公路运输大通道。扩容项目全长159.3公里
，主线由四/六车道统一拓宽为双向八车道，并新增双向四车道的芦山支线，预计投资总额278.9亿元，拟使用募集资金23
亿元。我们认为成雅高速扩容后有望重新核定收费期限及单价，对冲成渝高速等路产的到期缺口，助力公司持续做大做强
主责主业。
2027年或面临摊薄，但公司承诺高分红延续。我们根据拟发行的股本上限，测算得到2027年EPS由0.57元摊薄至0.50
元，摊薄比例为12.4%；继续考虑8.8亿元募集资金于2027年初偿还有息负债，摊薄比例缩减为12.0%。此外，公司公告202
6-28年延续60%的最低现金分红比例，我们以2027年摊薄后DPS计算，前述两种情况下现价对应A股股息率分别为5.6%/5.7%
。
公司未来股价走势或影响此次定增。公司此次定增发行底价不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的8
0%且不低于发行时最近一期经审计的每股净资产，我们以6月18日为基准计算发行价格不低于5.68元（即BPS），以最高发
行股数计算约募资24.6亿元，低于计划募资额。
盈利预测与估值
考虑到定增募资尚未完成，我们维持2026/27年盈利预测17.0/17.4亿元不变，A股现价对应9.5/9.3xP/E，H股现价对
应7.3/7.0xP/E。我们维持A/H股跑赢行业评级和目标价7.73元/6.42港元不变，A股目标价对应2026/27年13.9/13.6xP/E和
4.3%/4.4%股息率，H股目标价对应2026/27年9.9/9.5xP/E和5.8%/5.9%股息率，A/H股分别有45.6%/36.0%的上行空间。
风险
募资进度不及预期，改扩建进度不及预期，经济增长不及预期。
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2026-05-02│四川成渝(601107)2026年一季度分析：Q1实现利润4.57亿元，荆宜并表平滑利│国海证券 │买入
│润波动 │ │
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事件:
四川成渝于2026年4月29日发布2026年一季度报告。
投资要点:
财务情况：1）2025年实现营业收入87.58亿元，同比-15.48%，实现归母净利润15.13亿元，同比+3.72%，实现扣非归
母净利润14.47亿元，同比+4.10%。2）2026年一季度实现营业收入24.11亿元，同比+21.25%，实现归母净利润4.57亿元，
同比-6.06%，实现扣非归母净利润4.02亿元，同比-14.81%（注：系追溯调整后口径）。
2026Q1毛利同比+0.87%，期间费用稳步下降。2026Q1公司实现毛利8.37亿元，同比+0.87%，期间费用合计2.75亿元，
同比-2.15%，其中，管理费用0.99亿元，同比-12.06%，财务费用1.54亿元，同比+1.30%。
内生改扩建稳步推进，外延并购增厚利润。1）核心路产成乐高速、成雅高速改扩建项目稳步推进，2025年末成乐高
速改扩建项目二绕至文山段通车，截至2026年Q1末成乐高速改扩建项目累计完成投资额158.94亿元，成雅高速改扩建项目
累计完成投资额5.62亿元。2）2026年3月公司完成荆宜高速85%股权收购，Q1带来的净损益约0.51亿元，优质路产并入有
助于平滑部分路产到期压力。
高比例分红凸显配置价值。根据公司2025年利润分配预案，拟每股派发现金红利0.297元（含税），共计分配9.08亿
元，分红率约60%，2023年以来公司现金分红率均高于60%，稳健现金流叠加高分红水平，看好公司高股息配置价值。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为93.87亿元、97.09亿元和98.80亿元，同比分别增长
7.18%、3.34%和1.76%；归母净利润分别为16.62亿元、17.48亿元、17.85亿元，同比分别增长9.84%、5.15%和2.14%，对
应PE分别为11.28倍、10.73倍、10.50倍。公司核心路产改扩建稳步推进，叠加外延并购增厚利润，业绩有望稳步提升，
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期；降本降费效果不
及预期风险等。
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2026-04-30│四川成渝(601107)1Q26业绩略低于预期，看好主业成长性 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩小幅低于我们预期
公司公布1Q26业绩：1Q26公司并表湖北荆宜高速公司，实现收入24.11亿元，非重述口径下同比+30.36%，（重述下同
比+21.2%）；归母净利润4.57亿元，非重述口径同比+0.07%，（重述下同比-6.1%）。业绩略低于我们预期，主要因为通
行费收入低于预期。
发展趋势
通行费收入增长或较为疲软，管理费用和财务费用持续压降。
1Q26公司毛利同比-7.4%至8.37亿元。我们认为公司通行费收入或因多1天免费通行和城北高速到期不再收费而承压。
1Q26公司管理费用和财务费用同比-14.3%/-2.8%至9936万元/1.54亿元，贡献了部分利润空间。
改扩建项目持续推进，看好主业成长性。根据公司公告，1）成乐高速扩容建设工程项目：截至1Q26，累计完成投资
额约158.94亿元（进度约63%）；2）天邛高速BOT项目：截至1Q26，累计完成投资额约71.98亿元（进度约83%）；3）成雅
扩容项目：截至1Q26，累计完成投资额5.62亿元（进度约2%）。
并表荆宜，股息率更具吸引力。1Q26公司并表湖北荆宜高速公司85%的股权，根据我们测算，以60%的分红比例，现价
对应公司A股2026/27年股息率分别为5.4%/5.5%，具备一定吸引力。
盈利预测与估值
考虑到通行费增长低于我们预期，我们下调2026/27年盈利4.0%/5.3%至17.0/17.4亿元。A股现价对应2026/27年11.1/
10.8xP/E，H股现价对应2026/27年9.5/9.1xP/E。考虑到目标价对应股息率处行业合理水平，维持A/H股跑赢行业评级和目
标价7.73元/6.42港元不变，A股目标价对应2026/27年13.9/13.6xP/E和4.3%/4.4%股息率，H股目标价对应2026/27年10.3/
9.9xP/E和5.8%/5.9%股息率，A/H股分别有25.5%/8.6%的上行空间。
风险
经济增长不及预期，改扩建进度不及预期。
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2026-04-30│四川成渝(601107)改扩建稳步推进，荆宜并表业绩表现稳健 │华源证券 │买入
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事件：四川成渝发布2026年一季报，2026年第一季度营收约24.11亿元，同比增加21.25%；归属于上市公司股东的净
利润约4.57亿元，同比减少6.06%。
荆宜并表调整扰动扣非利润表现，整体经营保持平稳。2026年Q1公司并表荆宜高速并对2025年同期财务数据进行了追
溯调整，收入及归母净利润同比调整前约增长30%及0.07%，我们认为利润同比微增主因1）2025年城北高速收费到期；2）
2026年Q1春节假期公路免费日期同比多1天，如剔除上述影响，收费公路业绩整体表现平稳。费用率改善明显，26Q1销售/
管理/财务费用率分别为0.80%/4.12%/6.41%，同比-0.02/-1.99/-1.83pcts。26Q1扣非归母净利约为4.02亿元，同比-14.8
1%，同比下滑主因荆宜公司期初至合并日的当期净损益约0.51亿元计入非经常损益项目。
核心路产改扩建稳步推进，奠定长期增长基石。截至2026Q1，公司核心路产成雅高速和成乐高速的改扩建项目稳步推
进。其中，成乐扩容项目累计完成投资额约人民币158.94亿元，成雅扩容项目计划总投资约285.48亿元，累计完成投资额
约人民币5.62亿元。改扩建不仅能将核心路产的收费期限延长，还有望依据新的投资成本核定更高的收费标准，为公司长
期价值增长奠定坚实基础。
盈利预测与评级：公司持续完善路网规模，推进降本增效工作，同时高分红比率与股息率有望带动价值提升，考虑到
公司成本管控优异，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.3/17.2/16.3亿元，当前股价对应的PE分别为11.6/11
.0/11.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）路网效应及
分流导致车流量增速不及预期；4）自然灾害导致通行费收入不及预期。
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2026-04-05│四川成渝(601107)降本增效驱动业绩稳健，荆宜并表有望增厚26年利润 │华源证券 │买入
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事件：四川成渝发布2025年年报，2025年公司营收87.58亿元，同比下降15.48%；实现归母净利润15.13亿元，同比增
长3.72%。2025Q4，公司营收26.72亿元，同比下降11.04%；实现归母净利润2.13亿元，同比下降36.56%。公司延续高分红
政策，拟每股派息0.297元（含税），分红比例约60%。
核心路产经营稳健，降本增效驱动业绩增长。2025年，公司路桥主业整体保持稳健，实现通行费收入46.86亿元，同
比微降1.92%。剔除城北高速到期影响后，公司核心收费路段通行费收入同比-1.46%，车流量同比增长1.23%。报告期内，
公司存量合同执行利率下降，实现财务费用同比减少29.03%至5.81亿元，财务费用率由7.9%降至6.64%。管理费用同比下
降16.27%，精细化管理成效持续显现。
外延并购与内生扩建双轮驱动，打开长期成长空间。1）公司2026年3月公告完成对湖北荆宜高速85%股权的收购。荆
宜高速为湖北公路网中重要一环，盈利稳健，2024年净利润约为1.92亿元。根据业绩承诺，预计2026-2028年将为公司带
来稳健的利润增量，或将有效平滑老路到期带来的业绩波动。2）公司核心路产成雅高速和成乐高速的改扩建项目稳步推
进。其中，成雅扩容项目总投资约285.48亿元，公司持股85%。改扩建不仅能将核心路产的收费期限延长，还有望依据新
的投资成本核定更高的收费标准，为公司长期价值增长奠定坚实基础。
盈利预测与评级：公司持续完善路网规模，推进降本增效工作，同时高分红比率与股息率有望带动价值提升，考虑到
公司成本管控优异，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.8/17.7/16.8亿元，当前股价对应的PE分别为10.7/10
.1/10.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）路网效应及
分流导致车流量增速不及预期；4）自然灾害导致通行费收入不及预期。
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2026-04-02│四川成渝(601107)2025年报点评：2025年利润稳健增长，外延并购打开成长空│华创证券 │买入
│间，“大”集团、“小”公司逻辑继续强化 │ │
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公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入87.58亿元，同比下降15.48%；归母净利润15.13亿元，同
比增长3.72%；扣非后归母净利润14.47亿元，同比增长4.1%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入18.5、22
.76、19.6、26.72亿元，同比分别-8.08%、-32.17%、-1.52%、-11.04%；归母净利润4.56、3.81、4.63、2.13亿元，同比
分别+16.61%、+24.17%、+8.96%、-36.56%；扣非后归母净利润4.43、3.73、4.52、1.78亿元，同比分别+16.51%、+27.03
%、+8.8%、-40.56%。3）盈利能力：2025年，公司毛利率34.84%，同比提升2.98pct；净利率17.63%，同比提升2.7pct；
期间费用率13.02%，同比下降1.19pct，其中财务费用受益于存量合同执行利率下降，同比下降29%至5.81亿元。4）分红
：2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.297元（含税），合计拟派发现金红利总额为9.08亿元（含税），分
红比例为60.02%，对应2026/4/1股息率为5.2%。
核心路产经营稳健，遂广遂西高速高成长性凸显。2025年，公司核心收费公路主业保持稳健，全年实现通行费收入46
.86亿元，同比微降1.92%。分路段看，遂广遂西高速、成渝高速车流量及通行费收入实现正增长，其中成渝高速因周边高
铁加密，客车车流量有一定下滑，但货车流量同比有所上升，通行费同比增长1.53%；遂广遂西高速因2025年周边多条并
行道路升级改造及封闭施工，承接了区域交通流的转移与再分配，促使通行费收入分别提升3.77%、10.3%；二绕西高速实
现收入8.04亿元，2023-2025年累计实现净利润2.37亿元，已完成2023-2025年业绩承诺（承诺金额为2.31亿元）。此外，
城北出口高速已于2025年9月到期并停止收费，对公司25Q4及未来业绩有一定影响，但该路产此前通行费收入占比较小，
整体影响可控。
财务费用压降驱动利润增长，资产负债率继续优化。2025年，公司销售费用0.73亿元，同比下降4.74%；管理费用4.8
3亿元，同比-16.27%，财务费用5.81亿元，节省2.38亿元，同比-29.03%，主要受益于公司存量债务优化成效显著，我们
认为在低利率环境下，公司财务费用下降将具备可持续性。资产负债率加速优化，截至2025年底公司资产负债率66.65%，
较2024年末68.08%下降1.43个百分点，而2024年末已较2023年末下降3个百分点。
外延并购落地，保障长期可持续发展。2025年12月，公司公告全资子公司蜀南公司拟以24.09亿元现金收购蜀道创新
所持有的湖北荆宜高速公路有限公司85%股权，2026年3月，本次交易股权交接工作已完成，荆宜公司正式纳入合并报表范
围。根据公司此前公告的交易方案，综合业绩承诺及政府补助，预计荆宜高速并入后将较好提升公司整体净利润与股东回
报。
投资建议：1）盈利预测：基于2026年宏观环境变化，同时考虑荆宜高速2026年将纳入公司合并报表，我们调整公司2
026-27年盈利预测至16.5、17.3亿元（原预测值为17.3、18.7亿元），引入2028年盈利预测17.9亿元，对应2026-28年EPS
分别为0.54、0.57及0.59元，对应PE分别为11、10、10倍。2）我们认为经典“大集团、小公司”投资逻辑下，公司围绕
高速公路主业做大做强做优，成长性充足。3）目标价：按照2026年的预期60%分红比例，对应2026年A股股息率为5.7%，
我们维持估值方式，以预期A股股息率4%为其定价，对应目标价8.1元，预期较现价43%空间，强调“强推”评级；以预期H
股股息率5%为其定价，对应目标价7.35港元，预期较现价38%空间，强调“强推”评级。
风险提示：经济下滑、车流量明显下降。
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2026-04-01│四川成渝(601107)计提信用减值超预期，短期收购路产贡献增量 │中金公司 │未知
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2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年度业绩：收入87.58亿元，同比-15.48%；归母净利润15.13亿元，同比3.72%。单四季度，收入26.72
亿元，同比-11.0%；归母净利润2.13亿元，同比-36.6%。业绩低于我们预期，主要因为4Q25公司计提7533万元信用减值损
失。
发展趋势
通行费收入小幅下滑，费用管控严格，4Q25信用减值损失超预期。2025年公司实现通行费收入48.86亿元，同比1.92%
，主因城北出口高速于2025年9月17日停止收费。2025年公司通过优化组织结构和存量债务结构，实现管理费用和财务费
用双降，分别同比-16.3%/-29.0%，但4Q25计提7533万元信用减值损失（主要为应收账款坏账损失）降低了全年利润空间
。
外延收购与内生扩容并举。湖北荆宜高速（已收购85%股权）完成并表，路产盈利能力强、现金流充沛，我们预计202
6年荆宜公司有望贡献2.0亿元利润。扩容上，成乐高速扩容项目进入最后阶段，成雅高速扩容项目于2025年下半年开工，
我们认为改扩建完成后公司未来有望实现可持续的增长。
2026年公司股息率有望更上一层楼。2025年公司分红比例达到60.02%，2025年分红对应股息率为5.1%，处于公路行业
领先水平。根据我们测算，按照60%分红比例，考虑到荆宜公司增厚利润下，A股现价对应2026/27年股息率为6.0%/6.2%，
具备较强吸引力。
盈利预测与估值
考虑到荆宜公司已完成并表，我们上调2026年盈利预测3.7%至17.7亿元，首次引入2027年净利润18.4亿元。A股现价
对应2026/27年10.0x/9.6xP/E，H股现价对应2026/27年8.5x/8.0xP/E。我们以股息率为锚，A股上调目标价12.85%至7.73
元，对应2026/27年4.5%/4.7%的股息率（处合理水平），对应2026/27年13.3x/12.9xP/E，上行空间33.5%；H股上调目标
价14.44%至6.42港元，对应2026/27年6.0%/6.2%的股息率（处合理水平），对应2026/27年10.0x/9.6xP/E，上行空间16.7
%。
风险
改扩建不及预期，经济增速不及预期，资本开支超预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：37家
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2026-08-31│四川成渝(601107)2026年8月31日投资者关系活动主要内容
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问：2026年上半年公司营业收入同比增长的原因是什么？
答：报告期内营收整体增长主要是由于建造服务收入增加、荆宜高速并表后通行费收入增量，叠加新能源业务规模持
续扩张、营收稳步增长，共同驱动整体营收上行。
问：2026年上半年公司利润同比增长的原因是什么？
答：利润同比增长主要源于公司持续坚持降本增效、精细化运营。一是在运营管理端，持续深化片区化改革，统筹全
线养护资源，常态化压降管理费用和养护开支；二是在财务费用端，依托市场利率下行窗口，通过主动优化债务期限结构
、置换存量负债等方式，力争使财务费用得到持续控制和节约。三是在科技赋能端，积极推进科技创新和数字化转型升级
，运用无人机巡检、智慧云仓等科技成果赋能运营管理，进一步实现运营成本的控制。
问：2026年上半年公司新能源业务同比增长的原因是什么？
答：公司新能源业务营收同比增长超30%，板块利润实现大幅提升。业绩增长核心源于：一是业务规模持续扩张，带
动营收同比增长；二是通过精细化运营管控，新能源业务管理费用同比压降，费用端优化成为板块利润增长的重要核心支
撑。
问：成雅、成乐改扩建进展及其资本开支情况是怎样的？
答：成乐高速扩容项目估算总投资为人民币251.5亿元，截至2026年6月30日，累计完成投资额约人民币166.09亿元。
目前主线“四改八”车道工程已基本完工并通车，公司正集中力量推进入城段收尾施工，严守工程安全与建设质量，全力
推动项目全线早日贯通。
成雅扩容项目于2025年底开工，预计总投资约285.48亿元（最终以中国政府有权行政主管机关批准的金额为准），其
中项目资本金为20.20%，公司按85%的持股比例承担的自有资金出资额为49.02亿元。公司出资将根据工程实际进度分年度
、按比例投入。
问：公司经营性净现金流同比上涨的原因？
答：一是由于部分存量BT/PPP项目在报告期内回款致经营收入较上年同期增加；二是荆宜并表后带来的现金流增量。
问：荆宜高速并表后表现如何？
答：荆宜公司并表后，经营业绩与预期基本一致，车流量和通行费收入与去年同期相比总体持平，整体表现良好。
问：成雅高速、成仁高速车流量和通行费下降原因？
答：成雅高速受平行高速建成后免费通车影响，成仁高速受周边地方道路、高铁、平行高速路网持续分流影响，报告
期内车流量有一定程度下降。
问：公司股息率是多少？
答：截至8月28日收盘，公司A股股息率约为5.07%，H股股息率约为7.18%。
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参与调研机构：31家
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2026-07-31│四川成渝(601107)2026年7月31日投资者关系活动主要内容
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1.请介绍一下成雅、成乐改扩建进展及其资本开支情况，改扩建完成后未来收费标准和收费年限增长的预期如何？
答：成乐高速扩容项目估算总投资为人民币251.5亿元，截至2026年3月31日，累计完成投资额约人民币158.94亿元。
目前主线“四改八”车道工程已基本完工并通车，公司正集中力量推进入城段收尾施工，严守工程安全与建设质量，全力
推动项目全线早日贯通。
成雅扩容项目于2025年底开工，预计总投资约285.48亿元（最终以中国政府有权行政主管机关批准的金额为准），其
中项目资本金为20.20%，公司按85%的持股比例承担的自有资金出资额为49.02亿元。预计工期4年，公司出资将根据工程
实际进度分年度、按比例投入。
两条高速扩容完工后，可向主管部门申请重新核定收费期限、收费标准，有望进一步增厚公司远期现金流与资产价值
。高速公路的收费标准需严格遵循国家及四川省的相关政策规定，由主管部门在项目建成后，综合建设成本、技术等级、
区域经济水平等多种因素后研究确定，具体的收费方案须以政府主管部门的最终正式批复为准。
2.荆宜公司并表后的表现与预期一致吗？
答：荆宜公司并表后，整体经营业绩与预期基本一致，运营表现良好。
3.今年公司在成本管控方面，包括财务费用、养护费用、管理费用等方面，有没有压降可持续性？
答：公司长期坚持降本增效、精细化运营理念，成本管控已形成常态化机制。一是在运营管理端，持续深化片区化改
革，统筹全线养护资源，常态化压降管理费用和养护开支；二是在财务费用端，依托市场利率下行窗口，通过主动优化债
务期限结构、置换存量负债等方式，力争使财务费用得到持续控制和节约。三是在科技赋能端，积极推进科技创新和数字
化转型升级，运用无人机巡检、智慧云仓等科技成果赋能运营管理，进一步实现运营成本的控制。
4.公司未来分红政策是否稳定？
答：回馈股东是公司经营的重要目标，公司已于2026年6月发布了《三年（2026—2028年）股东回报规划》，并经202
6年第四次临时股东会审议通过。2026至2028年，在符合现金分红条件的情况下，每年以现金形式分配的利润不少于归母
净利润的60%。公司将继续专注主业发展，持续提升盈利能力，与广大股东共享公司发展成果、实现长期共赢。
5.请介绍下本次再融资的目的及意义。
2026年6月18日，公司披露了向特定对象发行A股股票的预案，本次发行计划发行股份数量不超过发行前A股总股本20%
，募集资金总额不超过31.80亿元，其中23亿元投入成雅高速扩容项目资本性支出，剩余8.8亿元用于偿还公司有息负债。
本次发行对公司具有重要意义：一是稳固主业现金流。成雅高速是串联成都平原与川西的关键交通要道，是公司最核
心的资产之一，通行费收入居公司路产首位。实施扩容后，路段将重新核定收费期限与收费标准，持续稳定增厚未来现金
流、经营利润，优化旗下公路资产存续周期结构，做强高速公路主营基本盘。二是优化资本结构。部分募资用于偿还存量
有息负债，可有效压降公司资产负债率，减轻利息刚性支出，优化整体资本结构，提升盈利韧性与宏观周期抵御能力，稳
固持续分红能力，切实保障全体股东长期收益。
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参与调研机构：8家
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2026-06-03│四川成渝(601107)2026年6月3日投资者关系活动主要内容
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1.成乐改扩建的进展情况如何？
答：成乐高速扩容项目主线“四改八”车道工程已基本完工，2025年底二绕至文山段通车。目前，公司正集中资源，
全力推进最后入城段的施工建设，力争在确保工程品质与安全的前提下，尽早实现项目全线贯通。
2.荆宜公司并表后的表现与预期一致吗？
答：荆宜公司并表后的表现与预期基本一致。车流量和通行费收入与去年同期相比总体持平，整体表现良好。
3.请介绍一下成雅改扩建的情况，改扩建完成后预计收费标准是什么水平？
答：成雅扩容项目于2025年开工，预计总投资约285.48亿元（最终以中国政府有权行政主管机关批准的金额为准），
其中项目资本金为20.20%，公司按85%的持股比例承担的自有资金出资额为49.02亿元。预计工期4年，公司出资将根据工
程实际进度分年度、按比例投入。高速公路的收费标准需严格遵循国家及四川省的相关政策规定，由主管部门在项目建成
后，综合建设成本、技术等级、区域经济水平等多种因素后研究确定，具体的收费方案须以政府主管部门的最终正式批复
为准。
4.今年公司在成本管控方面有什么计划和安排？
答：今年公司将持续围绕“降本”与“增效”两条主线发力。一是在日常运营成本端，深化片区化改革，力争在养护
成本、管理成本等方面体现出一定压降效果；二是主动实施债务管理，通过调整债务结构、降低融资利率，并顺应宏观利
率下行趋势，力争使财务费用得到持续控制和节约。与此同时，公司积极推进科技创新和数字化转型升级，运用无人机巡
检、智慧云仓等科技成果赋能运营管理，进一步实现运营成本的控制。展望未来，公司将按照既定的精细化管控思路推动
成本持续压降。
5.公司未来的分红规划是怎样的？
答：公司始终将股东利益放在重要位置，未来将综合考虑政策导向、发展需求、经营业绩等因素，建立持续、稳定、
科学的分红机制。公司将继续专注主业发展，持续提升盈利能力，与广大股东共享公司发展成果、实现长期共赢。
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参与调研机构：26家
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2026-05-07│四川成渝(601107)2026年5月7日投资者关系活动主要内容
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1.公司一季度营收同比变动的原因？
答：一季度营收同比增长主要得益于成雅高速和成乐高速改扩建工程带来的建造服务收入增加。如果剔除建造服务收
入部分，营收增长则主要来自荆宜高速的并表贡献。
2.公司一季度燃油收入的同比情况如何？
答：从营收端来看，油品销售业务一季度同比有一定承压，主要受成品油市场价格波动及整体经营环境变化等因素影
响。但从利润端来看，公司通过持续落实降本增效措施，油品业务的利润水平与上年同期基本持平。
3.荆宜公司并表后的表现与预期一致吗？
答：荆宜公司并表后的表现与预期基本一致。从经营数据来看，与去年同期相比总体持平，整体表现良好。
4.公司在费用压降方面有哪些举措？
答：成本管控方面，公司持续围绕“降本”与“增效”两条主线发力。一是在日常运营成本端，深化片区化改革，在
养护成本、管理成本等方面体现出一定压降效果；二是主动实施债务管理，通过调整债务结构、降低融资利率，并顺应宏
观利率下行趋势，使财务费用得到持续控制和节约。与此同时，公司积极推进科技创新和数字化转型升级，运用无人机巡
检、智慧云仓等科技成果赋能运营管理，进一步实现运营成本的控制。展望未来，公司将按照既定的精细化管控思路推动
成本持续压降。
5.成乐、成雅高速扩容项目是否对其原路段产生影响？
答：总体来看，成乐、成雅高速扩容项目对原路段影响可控。成乐高速扩容项目主线“四改八”车道工程已基本完工
，2025年底二绕至文山段通车。目前，公司正集中资源，全力推进最后入城段的施工建设，力争在确保工程品质与安全的
前提下，尽早实现项目全线贯通。成雅高速扩容项目也在稳步推进，通行影响总体可控。
6.公司目前的资本开支主要应用于哪方面？
答：公司近几年的资本开支主要应用于成雅高速扩容项目及成乐高速扩容项目。
7.公司对三年股东回报规划有何展望？
答：公司将在严格遵循中国证监会《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》等相关文件以及公司章程的
基础上，积极响应政策导向，统筹兼顾股东的短期回报与长期利益，为股东带来科学、可持续的分红回报。未来，公司将
继续专注主业发展，持续提升盈利能力，结合分红政策，努力为股东提供长期稳定回报，致力于与广大股东共享公司发展
成果、实现长期共赢。
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参与调研机构：5家
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2026-04-30│四川成渝(601107)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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1.公司一季度营收增速非常亮眼，请问驱动因素是什么？
答：一季度营收增速较为突出，主要得益于成雅高速和成乐高速改扩建工程带来的建造服务收入增加。如果剔除建造
服务收入部分，营收增长则主要来自荆宜高速的并表贡献。
2.一季度归母净利润同比下降6.06%的原因是什么?
答：一季度归母净利润同比下降6.06%，是基于对上年同期数据进行追溯调整后的结果，即假设去年一季度荆宜公司
已纳入合并报表。如果与上年同期披露数据相比，利润水平基本持平。其中，由于城北高速、机场高速到期，不再贡献利
润，并且今年一季度的免费通行天数比去年同期多出一天，公司存量业务利润略微承压。与此同时，荆宜高速并表增厚了
公司利润。后续，公司将持续着力稳固主业收入，积极拓展路衍收入，强化成本费用管控，努力实现全年业绩增长。
3.扣非归母净利润下滑的原因是什么？
答：与上年同期披露数据相比，扣非归母净利润同比下降约9%，主要原因是荆宜高速今年1-2月的利润被计入非经常
性损益，从而在扣非净利润中被剔除。若将这部分加回，扣非归母净利润同比增长2.07%。因此，该项指标下降更多是受
会计并表及追溯调整带来的口径影响，公司实际经营状况良好。
4.归母所有者权益同比下降8.76%的原因是什么？
答：归母所有者权益与2025年末相比下降8.76%主要源于同一控制下企业合并的会计处理要求，属于报表口径调整，
并非公司实际净资产的减少。若与2025年末的披露数据比较，归母所有者权益实际为上涨，反映了公司净资产增长情况。
因此，本次同比下降仅为会计处理带来的统计口径差异，公司整体净资产状况稳健。
5.财务费用环比增加的原因是什么？
答：公司持续优化财务结构，财务费用同比减少约2.80%。环比增加主要系收购荆宜高速新增项目贷款所致。
6.一季度客货比情况有无变化？
答：公司一季度的客货比与去年同期相比没有发生显著变化。
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