研报评级☆ ◇601108 财通证券 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 12 7 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.33│ 0.49│ 0.50│ 0.60│ 0.66│ 0.72│
│每股净资产(元) │ 6.99│ 7.45│ 7.73│ 8.37│ 8.97│ 9.64│
│净资产收益率% │ 4.60│ 6.51│ 6.43│ 7.34│ 7.73│ 9.23│
│归母净利润(百万元) │ 1517.20│ 2252.01│ 2339.78│ 2774.43│ 3087.43│ 3363.00│
│营业收入(百万元) │ 4826.75│ 6517.34│ 6285.73│ 7124.43│ 7807.43│ 8397.86│
│营业利润(百万元) │ 1605.36│ 2628.83│ 2789.22│ 3369.67│ 3777.00│ 4140.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-05 买入 维持 --- 0.61 0.72 0.83 山西证券
2025-11-05 买入 维持 9.96 0.59 0.63 0.66 中信建投
2025-10-31 增持 维持 --- 0.60 0.65 0.68 方正证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.62 0.74 0.84 开源证券
2025-10-30 增持 维持 --- 0.59 0.65 0.72 西部证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.58 0.63 0.67 申万宏源
2025-10-29 买入 维持 --- 0.59 0.63 0.67 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-05│财通证券(601108)业绩超预期，经纪&两融业务弹性领先 │中信建投 │买入
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核心观点
财通证券发布三季度财报，公司前三季度实现营业收入50.6亿元，同比增长14.0%，归母净利润20.4亿元，同比增长3
8.4%；单三季度营业收入21.0亿元，同比+48.6%/环比+11.3%，单三季度归母净利润9.5亿元，同比+75.1%/环比+20.3%。
总体上，营收稳健增长，利润弹性大于收入，财务状况优秀；分业务来看，经纪业务贡献核心增量，重资本业务表现稳健
，投行、资管相对承压，自营收益率改善，两融规模大幅增长。
事件
2025年10月29日晚，公司披露三季度财报。
简评
营收稳健增长，利润弹性大于收入，财务状况优秀。公司前三季度实现营业收入50.6亿元，同比增长14.0%，归母净
利润20.4亿元，同比增长38.4%；单三季度营业收入21.0亿元，同比+48.6%/环比+11.3%，单三季度归母净利润9.5亿元，
同比+75.1%/环比+20.3%。
经纪业务贡献核心增量，重资本业务表现稳健，投行、资管相对承压。分业务来看，公司手续费及佣金净收入26.4亿
元，同比增长8.6%，其中经纪业务收入13.9亿元（yoy：+66.3%）、投行业务收入2.8亿元（yoy：-29.2%）、资管业务收
入9.6亿元（yoy：-18.9%）；利息净收入5.0亿元，同比增长30.7%，投资净收益（含公允价值变动损益）14.9亿元，同比
增长26.3%。
自营投资收益率改善，两融规模大幅增长。截至Q3末，公司账面客户存款264.1亿元，交易性金融资产430.7亿元，融
出资金253.9亿元，分别同比+10.6%/-10.2%/+50.9%。根据前三季度自营收益测算年化投资收益率4.2%，较中报的3.2%有
提升，受益于权益市场弹性。
盈利预测与投资建议：预计公司2025 2027年营业收入为69.7亿元/74.1亿元/78.0亿元，同比增速分别为+10.8%/+
6.4%/+5.2%，预计归母净利润为27.3亿元/29.1亿元/30.6亿元，同比增速分别为16.8%/6.4%/5.3%，EPS分别为0.59元/0.6
3元/0.66元/每股，维持“买入”评级。
风险分析
A股成交额不及预期、公司AI大模型商业化进度不及预期、股票市场行情波动。1）市场面临风险。A股成交额方面，
实际成交额可能与预期存在差距。2）公司AI大模型商业化进度也存在风险，技术上需突破优化瓶颈，市场中面临激烈竞
争和应用场景拓展难题，如数据安全、行业标准问题等，商业化不及预期会冲击公司盈利与价值评估。3）股票市场行情
波动，受全球经济放缓、通胀、地缘政治影响，股票市场的波动较难预测，有可能影响公司未来经营环境。
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2025-11-05│财通证券(601108)营收整体回暖，自营驱动利润增长 │山西证券 │买入
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事件描述
2025年前三季度公司实现营业收入50.63亿元，同比增长13.99%，实现归母净利润20.38亿元，同比增长38.42%。加权
平均净资产收益率5.51%，较年初增加1.32pct。
事件点评
Q3业绩大增，经纪业务及投资业务为主要驱动。第三季度单季度实现营业收入21.03亿元，同比增长48.58%，归母净
利润9.54亿元，同比增长75.10%。公司前三季度实现经纪业务手续费净收入13.85亿元，同比增长66.32%，其中Q3单季度
收入5.75亿元，同比增长119.11%。同时投资业务大幅提升，前三季度实现投资业务收入14.85亿元，同比增长25.30%。
受益市场回暖，经纪业务收入大幅增长。融出资金（主要为两融业务）余额253.86亿元，较年初增长20.20%，同时利
息支出减少，利息净收入增长30.70%。同时受益于市场行情表现回暖，2025年第三季度A股日均成交额达2.08万亿元，同
比增长超200%，经纪业务收入大幅增长。
投行、资管业务承压。公司前三季度实现投行业务手续费净收入2.77亿元，同比下降29.20%。前三季度公司股权融资
规模7亿元，同比下滑50.53%，完成1家再融资；债券业务承销规模854亿元，同比增长9.74%。公司前三季度实现资管业务
手续费净收入9.57亿元，同比下降18.90%。截止2025年上半年，公司资管规模2965亿元，同比增长3.56%，截止2025年三
季度末，财通基金规模897亿元，同比提升5.61%。
增加权益配置，自营投资收入大幅增长。公司其他债权投资规模较年初增长59.80%至105.17亿元，其他权益工具投资
规模增长164.91%至31.01亿元。投资净收益23.17亿元，较2024年前三季度的0.25亿元大幅提升，Q3单季度投资净收益8.9
7亿元，同比提升165.57%。
投资建议
公司受益资本市场回暖，经纪与自营业务大幅改善。预计公司2025-2027年归母净利润分别为28.49亿元、33.53亿元
、38.69亿元，同比增长21.75%/17.70%/15.39%，PB分别为0.99/0.91/0.84，维持“买入-A”评级。
风险提示
金融市场大幅波动，资本市场改革政策推进不及预期，公司出现较大风险事件，业务推进不及预期。
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2025-10-31│财通证券(601108)9M25业绩点评：单季利润高增，经纪、投资表现亮眼 │方正证券 │增持
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事件：财通证券公布2025年三季报。9M25财通证券实现营业收入50.6亿/yoy+14.0%；实现归母净利润20.4亿/yoy+38.
4%；9M25加权平均ROE（未年化）为5.51%/yoy+1.32pct。
经纪业务表现亮眼，投资、信用业务收入稳步增长。9M25公司证券主营收入49.8亿/yoy+15.1%。1）主营收拆分看：9
M25公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为13.9、2.8、9.6、5.0、14.9亿元，收入占比27.8%、5.6%、19.2%
、10.0%、29.8%；分别同比+66.3%、-29.2%、-18.9%、+30.7%、+25.5%。2）单三季度利润高增：3Q25公司经纪、投行、
资管、净利息、净投资收入同比+119.1%、-48.1%、-1.5%、+55.7%、+97.6%；3Q25公司归母净利润9.5亿/yoy+75.1%/qoq+
20.3%。
杠杆环比提升，三季度投资收益高增。3Q25末公司经营杠杆3.08x/qoq+0.08x/较年初-0.14x，投资杠杆1.77x/qoq+0.
04x/较年初-0.05x；期末公司金融投资规模662亿元/qoq+4.2%/较年初-0.1%。投资业务方面，3Q25公司净投资收入7.4亿
元/yoy+97.6%/qoq+2.2%，测算3Q25单季年化投资收益率4.55%/yoy+2.52pct/qoq+0.02pct。
资管业务保持稳健，参控股子公司非货AUM略承压。3Q25公司资管业务收入3.5亿元/yoy-1.5%/qoq+1.5%，长股投收入
1.7亿元/yoy+32.1%/qoq+40.8%；3Q25末财通基金非货基AUM为754亿/较年初-11.5%/市场非货AUM较年初+14.9%，其中股混
基金规模129亿/较年初+19.3%/市场股混AUM较年初+28.9%；财通资管3Q25末非货基AUM为915亿/较年初-17.4%，其中股混
基金规模175亿/较年初+77.4%。
市场交投高景气下经纪业务收入高增，两融市占率稳定。经纪业务方面，3Q25公司实现经纪业务收入5.8亿/yoy+119.
1%/qoq+47.6%，高增主因市场交投活跃度维持高位（3Q25市场股基日均成交额yoy+155.4%）；信用业务方面，3Q25末公司
融出资金规模253.9亿元/较年初+20.2%，两融市占率为1.1%/较年初-0.07pct。
投资分析意见：预计2025-2027E财通证券归母净利润分别为27.7亿元、30.3亿元、31.4亿元，同比+18.4%、+9.4%、+
3.8%。25/10/31收盘价对应2025-2027E动态PB分别为1.05x、1.00x、0.95x。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。
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2025-10-30│财通证券(601108)2025年三季报点评：经纪业务同比高增，自营显著修复 │西部证券 │增持
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事件：财通证券发布2025年三季报，25年前三季度公司分别实现营收及归母净利润50.63和20.38亿元，同比分别+14.
0%和+38.4%；25Q3分别实现营收和归母净利润21.03和9.54亿元，同比分别+11.3%和+20.3%；2025年前三季度加权平均ROE
同比+1.32pct至5.5%，25年前三季度剔除客户资金后经营杠杆为3.08倍，较年初下降4.3%。
经纪业务同比增长，投行、资管表现承压。收费类业务方面，25年前三季度公司经纪、投行和资管净收入分别为13.8
5、2.77和9.57元，同比分别+66.3%、-29.2%和-18.9%。经纪业务方面，25Q1-3A股市场日均股票成交额同比+106.9%，25H
1公司客户数量同比+11%，预计市场交投活跃下公司零售经纪基础持续夯实。投行业务方面，公司股权承销规模仍处于低
位，拖累投行收入表现。截至25Q3，财通资管公募管理规模1064亿元，较24年末-18%，预计主因公司资管以固收见长，25
年债市震荡下规模有所收缩拖累业绩表现。此外，财通资管于25年上半年正式获批QDII牌照。
资金类业务同、环比均迎来修复，自营投资为业绩核心支撑。资金类业务方面，25年前三季度公司利息净收入和投资
收入分别为4.98和18.47亿元，同比分别+30.7%、+21.6%。公司利息净收入增加主要系利息支出减少。截至25Q3，公司融
出资金253.86亿元，较年初+20.2%，市占率基本持平。公司金融资产较年初+1%，其中交易性金融资产较年初-7.3%，其他
权益工具投资较年初+164.9%，其他债权投资规模较年初+59.8%，预计持续增配OCI账户以获取较为稳定的票息收入。
投资建议：公司区域特色显著，经纪、资管业务具备特色。公司已于7月下修转债转股价格，后续关注转债转股情况
。我们预计公司2025年归母净利润为27.2亿元，同比+16.3%，对应10月29日收盘价pb估值为1.03X，维持“增持”评级。
风险提示：信用风险、市场交投活跃度下降、市场大幅波动。
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2025-10-30│财通证券(601108)3Q25自营表现亮眼，经纪收入随行高增 │申万宏源 │买入
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事件：10/29，财通证券披露9M25业绩，业绩超预期(我们前瞻预测归母净利润19.1亿元，实际值较预测+7%)。公司9M
25实现营收50.6亿元，同比+14%，归母净利润20.4亿元，同比+38.4%。3Q25实现营业收入21.0亿元，同比+48.6%，环比+1
1.3%；归母净利润9.5亿元，同比+75.1%，环比+20.3%。9M25加权ROE(未年化)为5.51%/yoy+1.32pct。3Q25业绩达到单季
历史第三高（仅次于4Q15、4Q21）。
业绩归因：9M25归母净利润同比增速快于营收主因管理费绝对值下降、信用减值损失冲回。管理费率压降：报告期公
司经营提质增效，9M25业务及管理费25.7亿元，同比-3%；对应管理费率50.9%（业务及管理费/营业总收入），较9M24的5
9.5%下降8.6pct。减值损失：报告期公司信用减值损失冲回0.29亿元（VS9M24计提0.49亿元）。
经纪及净利息收入高增，3Q25自营表现亮眼。9M25各业务收入（同比增速）如下：经纪13.9亿（+66%）、投行2.8亿
（-29%）、资管9.6亿（-19%）；净利息5.0亿（+31%）、净投资14.9亿（+26%）、长股投3.6亿（主要是浙商资产、永安
期货、财通基金，+8%）。收入结构如下：经纪28%、投行6%、资管19%、净利息10%、投资30%、长股投7%(剔除其他手续费
收入)。3Q25单季业务收入（同/环比增速）如下：经纪5.8亿（+119%/+47%）、投行0.6亿（-48%/-50%）、资管3.5亿（-2
%/+1%）、净利息2.0亿（+55%/+22%）、投资7.4亿（+97%/+2%）、长股投1.7亿（+33%/+40%）。
客户资金增长较快，金融投资稳健扩表。3Q25末公司总资产1484亿元/较2Q25末+7%。客户资产：3Q25末公司客户资金
存款264.1亿元，较2Q25末+7%；客户备付金62.0亿元，较2Q25末+40%。金融投资资产：3Q25末公司金融投资资产662亿元
，较2Q25末+4%，其中交易性金融资产+5%，债权投资-10%，其他债权投资+20%，其他权益工具投资+7%。公司3Q25投资收
益7.4亿元，同比+97%，环比+2%，单季投资收益率（年化）为7.0%，较2Q25的6.9%和3Q24的3.1%显著改善。
大财富管理：经纪业务收入弹性佳，资管AUM较年初下降。市场表现：3Q25市场日均股基成交额2.5万亿元，同比+210
%，环比+67%。公司情况：3Q25单季经纪业务净收入5.8亿元，同比+119%，环比+47%。期末公司代理买卖证券款331.4亿元
，较年初+21%，较1H25末+12%。财通资管：根据Wind，3Q25末财通资管非货基规模915亿元，较年初-17%；财通基金：3Q2
5末非货基规模754亿元，较年初-12%。
投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。基于报告期公司自营投资收益率表现超预期，因此上调自营投资收益
率假设，从而上调盈利预测，我们预计公司25-27年的归母净利润为26.9、29.4、31.0亿元（原预测25.3、30.0、34.5亿
元），同比分别+14.8%、+9.5%和+5.4%，维持买入评级。
风险提示：2025年9月9日，财通证券在境外子公司管理方面存在多项合规漏洞，浙江监管局对其采取出具警示函的行
政监管措施；2025年2月17日，中国人民银行浙江省分行对公司出具处罚决定（浙银罚决字〔2025〕11号）。
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2025-10-30│财通证券(601108)2025三季报点评：业绩超预期，投资收益高增 │开源证券 │买入
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业绩超预期，投资收益高增
前三季度公司营业收入/归母净利润51/20亿元，同比+14%/+38%，单三季度净利润9.6亿元，环比+20%，同比+75%，业
绩好于我们预期。前三季度年化加权平均ROE7.3%，同比+1.8pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.96倍，同比-0.01倍。
调整后营收51亿，同比+14%，经纪/投行/资管/利息净收入/投资同比+66%/-29%/-19%/+31%/+21%，经纪、投资收益与净利
息收入高增驱动业绩高增，投行和资管同比下降。考虑公司自营投资表现超预期，我们上修2025-2027年归母净利润预测
为29/34/39亿元（调前24/32/36），同比+24%/+18%/+14%。公司区位优势突出，财富管理转型持续深化，当前股价对应PB
1.0/1.0/0.9倍，具有安全边际，维持“买入”评级。
经纪同比增长，投行、资管仍然承压
（1）前三季度经纪净收入14亿元，同比+66%，单三季度经纪净收入5.8亿元，环比+48%，同比+119%，主因市场交易
大幅提升驱动，2025Q1-3市场股基ADT1.96万亿，同比+112%，较上半年的66%扩张；2025Q3为2.5万亿，环比+66%，同比+2
12%。期末公司客户保证金规模331亿，环比+12%，反映9月末市场反弹带来的客户入金量增长。公司互联网获客能力较强
，受益于本轮行情，开户市占率有望提高。
（2）前三季度投行业务净收入2.8亿元，同比-29%，单三季度投行净收入0.6亿元，环比-50%，同比-48%，系一级市
场环境低迷所致。（3）前三季度资管业务净收入9.6亿元，同比-19%，单三季度资管业务净收入3.5亿，同比-1%，环比+2
%，Q3末财通资管公募非货/偏股AUM为915/175亿元，同比-16%/+67%，环比-9%/+49%，偏股规模环比高增。
投资收益率改善，两融市占率提升
（1）前三季度自营投资收益14.9亿，同比+25%，年化自营投资收益率4.2%，较中报的3.2%有提升，预计权益自营贡
献弹性。2025Q1-3沪深300上涨17.94%，中证综合债上涨0.16%，其中2025Q3沪深300上涨17.90%，中证综合债下跌0.92%。
期末公司自营金融资产463亿，同比-7%，环比+4%。
（2）前三季度利息净收入5.0亿元，同比+31%，单三季度利息净收入2.0亿，同比+56%，环比+22%。期末融出资金254
亿，同比+51%，环比+25%，两融市占率1.07%，环比+0.06pct。
风险提示：市场波动风险；市场竞争加剧风险；自营投资收益不及预期
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2025-10-29│财通证券(601108)2025年三季报点评：Q3净利润同比增速超70%25，经纪、自 │东吴证券 │买入
│营收入增势显著 │ │
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事件：财通证券发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入50.6亿元，同比+14.0%；归母净利润20.4亿元
，同比+38.4%；对应EPS0.44元，ROE5.5%，同比+1.3pct。第三季度实现营业收入21.0亿元，同比+48.6%，环比+11.3%；
归母净利润9.5亿元，同比+75.1%，环比+20.3%。
Q3经纪业务收入大幅增长：1）25Q1~3公司经纪业务收入13.9亿元，同比+66.3%，占营业收入比重27.4%。25Q1~3全市
场日均股基交易额18723亿元，同比+108.6%。25Q3单季度公司经纪业务收入5.8亿元，同比+119.1%。2）公司两融余额254
亿元，较年初+20%，市场份额1.1%，较年初-0.1pct，全市场两融余额23942亿元，较年初+28.4%。
股权投行业务延续下滑趋势，债承规模保持稳定：25Q1~3公司投行业务收入2.8亿元，同比-29.2%。其中Q3单季度投
行业务收入0.6亿元，同比-48.1%。1）股权业务：股权主承销规模7.0亿元，排名第39，同比-50.8%；其中IPO未有发行；
再融资1家，承销规模7亿元。截至25Q3，公司未有IPO储备项目。2）债券业务：债券主承销规模854亿元，排名第23，同
比+1.8%；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为518亿元、240亿元、81亿元。
资管业务收入同比下滑，财通基金管理规模环比提升：25Q1~3公司资管业务收入9.6亿元，同比-18.9%，其中25Q3单
季度资管业务收入3.5亿元，同比-1.5%。截至2025H1，公司资产管理规模2965亿元，同比+3.6%。截至25Q3末，财通基金
管理规模897亿元，环比Q2提升20%，排名行业第66位。
Q3自营收益同比高增：25Q1~3公司投资收益（含公允价值）14.8亿元，同比+25.3%；Q3单季度调整后投资净收益（含
公允价值、汇兑损益、其他综合收益）5.7亿元，同比+123.6%。
盈利预测与投资评级：结合公司2025年前三季度经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利
润分别为27.61/29.44/31.27亿元（前值分别为24.94/26.59/27.91亿元），对应同比增速分别为18.02%/6.62%/6.21%。公
司当前市值对应2025-2027年PB估值分别为1.06x/1.01x/0.96x。公司财富管理转型成效显著，资产管理业务特点鲜明，维
持“买入”评级。
风险提示：1）证券市场系统性风险；2）行业竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-11│财通证券(601108)2025年11月11日投资者关系活动主要内容
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投资者关系活动主要内容
1、138*****005问财通证券财务总监周瀛：公司三季报取得了喜人的成绩，请问推动公司前三季度营收与净利双增长
的主要因素有哪些？
答:尊敬的投资者，您好！2025年1-9月，公司实现合并营业收入51亿元，较上年同期上涨14%；归属于上市公司股东
的净利润20.38亿元，较上年同期上涨38%，创历史同期新高。分业务板块来看，投资业务占29%、经纪业务占27%、资管业
务占19%、投行业务占5%。其中，经纪两融业务受益于股基交易量、两融日均规模大幅提升，经纪净收入同比高增66%；投
资板块大力推进大类资产配置，积极抢抓市场机遇，加大权益资产配置，创收同比增长约25%。
2、131*****379问财通证券独立董事韩洪灵：请问公司什么时候实施中期分红？
答:尊敬的投资者，您好！公司第四届董事会第二十六次会议审议通过了《关于审议2025年中期分红方案的议案》，
公司将于年底前实施权益分派，向股东派发现金红利，敬请关注公司公告。谢谢！
3、150*****003问财通证券董事会秘书官勇华：我一直关注贵司投资业务，近期发现子公司财通创新在天眼查上显示
对外投资了超聚变数字技术有限公司，请问投了多少金额？
答:尊敬的投资者，您好，公司全资子公司财通创新通过投资宁波梅山保税港区联力麟德创业投资合伙企业（有限合
伙）间接投资了超聚变数字技术有限公司，财通创新出资金额3亿元，持有该基金份额占比38.9105%。感谢您的关注！
4、158*****071问财通证券董事长章启诚：作为一家负责任的浙江省属金融企业，ESG管理理应成为公司高质量发展
的重要举措，我看之前你们有一些基础，不知道接下来有什么新计划、新想法？
答:尊敬的投资者，您好！作为浙江省属金融国企，财通证券深刻把握金融工作政治性、人民性和功能性第一位的总
要求，通过强化可持续发展顶层设计、培育可持续发展企业文化、积极履行社会责任、助力社会与经济和谐发展等有效手
段，推动可持续发展与公司经营发展有机融合，相关工作获得了市场和社会公众的广泛认可。公司作为MSCI（明晟）中国
指数成分股，已经连续两年获评MSCI ESG评级 BBB级，WIND ESG评级今年从BBB级提升至A级。未来，我们将进一步强化履
责能力，推动可持续发展理念融入公司日常经营管理，奋力书写金融“五篇大文章”，探索具有财通特色的金融可持续发
展道路，为股东、社会及各利益相关方创造更大价值。
5、135*****475问财通证券董事长章启诚：2025年最后一季度及2026年，公司在哪些业务领域有重点布局？
答:尊敬的投资者，您好！公司将稳扎稳打做好“十四五”收官工作，在客户运营体系建设、浙商浙企增值赋能、分
支机构效益提升、集团化能力提升和协同机制深化等方面共同发力。未来，公司将继续坚持以客户为中心，做强做优做大
，深耕浙江、服务浙商，做好浙商浙企自己家的券商，争取在客户量质、内外协同、资管与财富管理、国际化发展与创新
业务布局等方面取得长足进步。感谢您的关注！
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