价值分析☆ ◇601111 中国国航 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 5 6 0 0 0 11
3月内 6 7 0 0 0 13
6月内 10 11 0 0 0 21
1年内 20 16 0 0 0 36
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ -1.15│ -2.66│ -0.06│ -0.01│ 0.35│ 0.60│
│每股净资产(元) │ 4.23│ 1.63│ 2.30│ 2.41│ 2.75│ 3.31│
│净资产收益率% │ -27.10│ -163.58│ -2.81│ -0.55│ 13.20│ 18.70│
│归母净利润(百万元) │ -16642.31│ -38619.50│ -1046.38│ -195.95│ 5714.73│ 9854.00│
│营业收入(百万元) │ 74531.67│ 52897.58│ 141100.23│ 165142.18│ 181483.13│ 196408.20│
│营业利润(百万元) │ -21851.46│ -46084.57│ -3324.10│ -1064.09│ 7100.95│ 12682.05│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-08 增持 维持 --- -0.03 0.31 0.58 浙商证券
2024-11-07 增持 维持 --- 0.01 0.38 0.64 光大证券
2024-11-04 买入 维持 --- 0.01 0.46 0.72 国海证券
2024-11-01 增持 维持 8.45 0.01 0.46 0.65 华创证券
2024-11-01 增持 维持 --- 0.03 0.31 0.49 国信证券
2024-11-01 买入 维持 13.52 0.05 0.37 0.90 国泰君安
2024-10-31 增持 维持 --- -0.04 0.37 0.56 申万宏源
2024-10-31 买入 维持 9.9 0.03 0.32 0.51 华泰证券
2024-10-31 增持 维持 --- 0.01 0.21 0.62 招商证券
2024-10-31 买入 维持 --- 0.04 0.30 0.41 银河证券
2024-10-31 买入 维持 --- -0.04 0.44 0.73 国金证券
2024-10-03 买入 维持 13.52 0.05 0.37 0.90 国泰君安
2024-09-05 增持 维持 --- -0.09 0.20 0.49 东兴证券
2024-09-03 买入 维持 --- 0.02 0.39 0.81 国联证券
2024-09-02 买入 维持 --- 0.04 0.30 0.41 银河证券
2024-09-01 增持 调低 --- -0.17 0.30 0.38 西部证券
2024-09-01 买入 维持 8.8 0.03 0.33 0.52 华泰证券
2024-09-01 增持 调低 8.45 0.01 0.43 0.62 华创证券
2024-08-31 增持 维持 --- -0.11 0.28 0.50 浙商证券
2024-08-31 增持 调低 --- 0.01 0.32 0.39 信达证券
2024-08-30 买入 维持 --- -0.10 0.45 0.73 国金证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-08│中国国航(601111)2024三季报点评：Q3客座率同比增长5.5pct，归母净利润41亿元
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盈利预测与投资建议
预计公司2024-2026年归母净利润分别-5、51、96亿元，维持“增持”评级。
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2024-11-07│中国国航(601111)2024年三季报点评：Q3归母净利润同比小幅下滑，静待航空供需改善
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盈利预测、估值与评级：票价下跌导致公司Q3经营性业绩承压，考虑到24Q4航空市场淡季，公司仍有可能
亏损，我们下调对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.37（下调97%）/60.75（下调39%）/
101.84（下调16%）亿元。我们依然看好航空市场需求修复节奏，以及中期供给刚性约束下航空公司盈利改善
的确定下，因此维持对公司的“增持”评级。
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2024-11-04│中国国航(601111)2024年三季报点评：Q3归母净利润41.4亿元，同比降低2.3%
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盈利预测和投资评级：我们预计中国国航2024-2026年营业收入分别为1667.90亿元、1775.52亿元与1863.
29亿元；归母净利润分别为0.88亿元、76.72亿元与119.41亿元；对应2025/2026年PE分别为16.46/10.58倍，
我们继续看好中国民航业未来发展潜力以及公司作为国内唯一载旗航空公司竞争力，维持“买入”评级。
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2024-11-01│中国国航(601111)2024年三季报点评：24Q3盈利41.4亿，同比小幅下降2.3%，超19年同期14.4
│%
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投资建议：1）盈利预测：考虑当前行业量价情况以及油价水平，我们上调24~26年盈利预测为预计实现归
母净利1.4、76、107亿（原预测为1.0、71、102亿），对应24~26年EPS分别为0.01、0.46和0.65元，25~26年P
E分别为16、11倍。2）目标价：考虑航司2020年后亏损致表观净资产显著减少，但航司核心资产机队、航网、
机组价值未发生实质变化，因此我们以2019年末公司净资产为基础，参考历史平均PB水平，给予1.5倍PB，对
应目标市值1403亿，目标价8.45元，较现价15%空间，维持“推荐”评级。
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2024-11-01│中国国航(601111)三季度净利同比下滑，中长期盈利弹性可期
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投资建议：维持“优于大市”评级。
考虑到2024年宏观经济承压、消费疲软以及国际航线恢复较慢，我们下调了客公里收益的预测，因此导致
公司盈利预测下调，预计2024-2026年公司归母净利分别为5.5亿元、52.6亿元、83.9亿元（2024-2026年调整
幅度分别为-94%/-61%/-47%），随着一揽子经济政策陆续出炉，建议关注国内航空出行需求的边际变化，中长
期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级
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2024-11-01│中国国航(601111)2024年三季度点评：Q3盈利大超预期，建议淡季逆向布局
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维持增持。国航高品质航网继续优化，长期价值提升。公司积极收益管理，2024Q3盈利大超预期，初步展
现盈利弹性。待供需恢复，盈利中枢上升将超预期。维持2024-26年净利预测8/61/150亿元。建议淡季逆向布
局，维持目标价13.52元。
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2024-10-31│中国国航(601111)量升价跌市场下盈利小幅下滑，业绩超预期
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投资分析意见：受到国际恢复节奏仍慢于预期、今年航空票价表现较为低迷等因素影响，我们调整24年国
内票价同比增速为-13%（原假设为-5%），下调24年国际恢复率为100%（原假设为110%，因合并山航较19年复
苏较快），航空公司业绩随票价及油汇变化波动较大且考虑四季度淡季以来市场票价水平仍较为低迷，故下调
24-26E盈利预测至-6.05/61.31/93.04亿元（原预测为77.35/134.89/165.52亿元），对应公司24-26EPE-201/2
0/13X。国航短期盈利能力受国际航线复苏慢、宽体机利用率不足影响，但随着国际航线进一步复苏，国内运
力释放后25-26年国内市场供需结构将逐步改善，航司收益水平及飞机利用率均有望提升，以26年完全常态化
运行为假设，目前市值对应26年盈利预测PE为13X，仍低于三大航历史估值中枢，维持“增持”评级。
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2024-10-31│中国国航(601111)单季盈利小幅下降，25年或兑现弹性
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上调A股目标价至人民币9.90元、H股目标价至6.20港币，维持“买入”
考虑票价策略较为谨慎，我们调低单位客公里收入，并调整2024-26净利润至4.38/51.30/80.03亿（前值
：5.20/51.96/82.79亿），预计25年BPS为2.83元，估值给予PBA/H股3.5/2.0x不变，并切换到25年，上调目标
价至A股人民币9.90元/H股6.20港币（前值为人民币8.80元/H股5.50港币），维持“买入”。
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2024-10-31│中国国航(601111)Q3归母净利超预期，全年有望实现扭亏为盈
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卡位优质核心枢纽，长期优势不变。考虑到Q3业绩情况以及公司Q4有望实现同比减亏，我们预计公司2024
-26年归母净利润分别为1/35/102亿元。短期建议关注商务出行需求和国际航班恢复进度。长期来看，我们认
为公司以首都机场为主的四角菱形机场枢纽覆盖了中国经济最发达、人口密度最高的区域，卡位优质核心枢纽
，掌握北京两舱市场主要客源，有望持续受益于商旅出行和国际长航线的修复。维持公司“增持”评级。
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2024-10-31│中国国航(601111)24Q3旺季盈利41亿，全年有望扭亏为盈
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投资建议:我们维持此前盈利预测结果。根据我们的预测，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0
.04/0.30/0.41元，对应PE为204.48X/24.66X/17.71X，维持“推荐”评级。
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2024-10-31│中国国航(601111)Q3出行需求旺盛，净利仅小幅下滑
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盈利预测与评级
考虑公司经营情况，上调公司2024年净利润预测至-7亿元（原-17亿元），维持2025-2026年净利预测74亿
元、121亿元。维持“买入”评级。
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2024-10-03│中国国航(601111)更新报告：航空需求具有韧性，供需恢复仍将可期
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维持增持评级。国航高品质航网继续优化，短期承压不改长期价值，待供需恢复盈利中枢上升将超预期。
考虑油价与需求波动，下调2024/25年净利预测至8/61（原152/203）亿元，新增2026年净利预测150亿元。参
考A股行业估值，考虑盈利上升后的可持续性，按照2026年15倍PE，下调目标价至13.52（原14.53）元。
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2024-09-05│中国国航(601111)量升价降导致淡季业绩承压，静待需求改善
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盈利预测与投资建议：综合考虑今年行业的量价水平以及燃油价格，我们下调公司2024-2026年归母净利
润至-13.9，32.8和79.2亿元，对应EPS分别为-0.09、0.20和0.49元。鉴于行业及公司基本面的持续改善，且
国航在三大航中国际航线占比最高，在行业复苏的过程中具备较大的盈利弹性，我们维持“推荐”评级。
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2024-09-03│中国国航(601111)Q2环比亏损收窄，业绩修复可期
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投资建议
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.8/65.2/134.4亿元，同比增速分别为扭亏/2255%/106%。鉴
于公司龙头优势有望扩大，维持“买入”评级。
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2024-09-02│中国国航(601111)24H1继续录亏，全年有望实现扭亏为盈
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投资建议:因行业需求恢复进度、油价汇率等因素波动，公司实际业绩与此前预期存在差异，我们调整此
前盈利预测结果，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.04/0.30/0.41元，对应PE为190.25X/22.95X
/16.48X，维持“推荐”评级。
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2024-09-01│中国国航(601111)2024年半年报点评：毛利率较低导致仍然亏损
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看好中国民航的长期需求及公司优质航线布局，下调至“增持”评级。我们预计公司2024~2026年每股收
益分别为-0.17/0.30/0.38元，对应PE为-42.2/23.5/18.5倍。看好中国民航的长期需求及公司优质航线布局，
但由于我们预测公司2024年全年仍然维持亏损，下调至“增持”评级。
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2024-09-01│中国国航(601111)2Q同比增亏；等待收益水平回升
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调整A股目标价至人民币8.80元、H股目标价至5.50港币，维持“买入”
我们认为我国机队引进放缓有望延续，伴随需求不断提升以及国际线稳步恢复，供需改善有望进一步兑现
。公司航线质量优质，在中长期凭借时刻等资源优势，我们持续看好行业景气以及全票价提升对公司盈利的推
动，迎来盈利周期。我们给予2024PBA/H股3.5x/2.0x不变，预计24年BPS为2.52元，目标价A股人民币8.80元/H
股5.50港币（前值为人民币9.90元/H股6.20港币）维持“买入”。
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2024-09-01│中国国航(601111)2024年中报点评：24H1亏损27.8亿，Q2亏损11.1亿，旺季供需持续改善，航
│司有望兑现利润
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投资建议：1）盈利预测：考虑当前行业量价情况以及油价水平，我们调整24~26年盈利预测为预计实现归
母净利1.0、71、102亿（原预测为32、102、134亿），对应24~26年EPS分别为0.01、0.43和0.62元，25-26年P
E分别为16、11倍。2）目标价：考虑航司2020年后亏损致表观净资产显著减少，但航司核心资产机队、航网、
机组价值未发生实质变化，因此我们以2019年末公司净资产为基础，参考历史平均PB水平，给予1.5倍PB，对
应目标市值1403亿，目标价8.45元，较现价21%空间，调整评级为“推荐”评级。
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2024-08-31│中国国航(601111)2024中报点评：Q2亏损环比Q1收窄，将加大C919引进力度
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预计公司2024-2026年归母净利润分别-19、46、84亿元，维持“增持”评级。
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2024-08-31│中国国航(601111)2024年中报点评：淡季盈利承压，运营情况持续改善
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盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利2.45、52.50、65.34亿元，同比分别+123.
4%、+2043.3%、+24.5%，对应每股收益分别为0.01、0.32、0.39元，8月30日收盘价对应PE分别为472.87、22.
06、17.73倍。当前公司国内外航线恢复，供需关系加速改善，看好公司未来盈利持续改善，调整公司评级至
“增持”。
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2024-08-30│中国国航(601111)需求增长叠加山航并表，H1收入大幅增长
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盈利预测与评级
下调公司2024-2026年净利润预测至-17亿元、74亿元、121亿元（原98亿元、140亿元、182亿元）。维持
“买入”评级。
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