研报评级☆ ◇601111 中国国航 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 4 2 0 0 0 6
3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 9 2 0 0 0 11
1年内 11 6 0 0 0 17
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ -0.06│ -0.01│ -0.10│ -0.09│ 0.29│ 0.51│
│每股净资产(元) │ 2.30│ 2.59│ 2.44│ 2.52│ 2.80│ 3.28│
│净资产收益率% │ -2.81│ -0.53│ -4.16│ -4.00│ 10.07│ 15.10│
│归母净利润(百万元) │ -1046.38│ -237.31│ -1770.39│ -1898.64│ 5645.82│ 9957.55│
│营业收入(百万元) │ 141100.23│ 166698.88│ 171484.65│ 193825.55│ 202938.82│ 213794.91│
│营业利润(百万元) │ -3324.10│ -3431.96│ -2047.90│ -2626.55│ 8280.99│ 14586.43│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-03 增持 维持 8.4 -0.25 0.25 0.56 华创证券
2026-09-02 买入 维持 --- -0.29 0.30 0.48 国联民生
2026-09-01 增持 维持 --- -0.11 0.28 0.55 申万宏源
2026-09-01 买入 维持 --- -0.16 0.26 0.46 财通证券
2026-09-01 买入 维持 --- -0.06 0.27 0.40 国海证券
2026-08-31 买入 维持 --- -0.27 0.10 0.25 国金证券
2026-07-21 买入 首次 --- 0.01 0.28 0.47 财通证券
2026-07-03 买入 未知 13.52 0.05 0.38 0.74 国泰海通
2026-05-01 买入 首次 --- 0.03 0.43 0.55 国海证券
2026-04-30 买入 维持 8.85 0.13 0.42 0.68 华泰证券
2026-04-30 买入 维持 --- -0.06 0.24 0.49 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-03│中国国航(601111)2026年半年报点评：油价压力下，26H1归母净利-22.9亿 │华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公布2026年半年报：
1、财务数据：
1）26H1：营收892.7亿，同比+10.5%；归母净利-22.9亿，上年同期-18.1亿；扣非-27.9亿，上年同期-20.0亿。26H1
汇兑收益6.5亿。
2）26Q2：营收447.3亿，同比+9.8%；归母净利-40.0亿，上年同期+2.4亿；扣非-41.7亿，上年同期+1.2亿。26Q2测
算汇兑收益3.5亿。
3）其他收益：26H1实现其他收益27.8亿元，同比+15.4%；26Q2实现其他收益15.5亿元，同比+25.5%。
2、经营数据：
1）26H1：ASK同比+1.7%，RPK同比+6.8%，客座率84.7%，同比+4.0pct。
2）26Q2：ASK同比-4.1%，RPK同比+0.04%，客座率84.7%，同比+3.5pct。
3、收益水平：
1）26H1：测算客公里客运收益0.525元，同比+2.7%；座公里收益0.445元，同比+7.9%。
2）26Q2：测算客公里客运收益0.550元，同比+8.2%；座公里收益0.465元，同比+12.8%。
4、成本费用：
1）26H1营业成本888.9亿，同比+13.4%。期内国内油价综采成本同比+38.4%，航油成本328.0亿，同比+34.7%；扣油
成本561.2亿，同比+3.9%。座公里成本0.492元，同比+11.5%；座公里扣油成本0.311元，同比+2.1%。
2）26Q2营业成本479.0亿，同比+24.2%。期内国内油价综采成本同比+90.1%，测算航油成本202.8亿，同比+73.0%；
扣油成本275.7亿，同比+2.8%。座公里成本0.560元，同比+29.4%；座公里扣油成本0.322元，同比+7.2%。
3）26H1三费合计（扣汇）84.4亿，同比-4.4%，三费率同比-1.5pct；26Q2三费合计（扣汇）41.9亿，同比-4.1%，三
费率同比-1.4pct。（不含研发费用）5、机队引进：26年上半年，公司净引进飞机8架。截至2026年6月末，公司机队共拥
有飞机972架。根据公司半年报最新机队引进计划，26-28年预计净增飞机分别为17架、31架、67架，对应增速分别为1.8%
、3.2%和6.6%。
投资建议：1）考虑近期油价水平，我们调整预测26-27年实现归母净利为-52、51、114亿（原预测为22、87、138亿
），对应26-28年EPS分别为-0.25、0.25、0.56元，27-28年PE为23、10倍。2）目标价：短期受油价上涨影响，中长期维
度中，供给端硬核制约。我们维持以单机市值维度给国航定价，参照历史平均单机市值均值，按照26年末预计机队规模，
给予中国国航目标市值1721亿人民币，对应预期目标价8.4元，目标空间44%。强调“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-02│中国国航(601111)2026年半年报点评：油价冲击Q2由盈转亏，量价齐升延续供│国联民生 │买入
│需改善 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年半年报：2026H1总收入893亿元，同比+11%，归母净亏损22.9亿元（上年同期亏损18.1亿元），落于
业绩预告区间（净亏损21-26亿元），扣非归母净亏损27.9亿元（上年同期亏损20.0亿元）。其中26Q2归母净亏损40.0亿
元（上年同期盈利2.4亿元）、扣非净亏41.7亿元（上年同期盈利1.2亿元），主因航油价格大幅上涨叠加运力收缩下的固
定成本分摊不足。
Q2量价齐升，收入延续高景气。26Q2公司量稳价升，我们测算26Q2客公里收益同比+9%，客座率同比+3.5pct至84.7%
，其中国际线客座率83.8%，同比+7.3pct。公司主动收缩运力投放（26Q2总体ASK同比-4.1%），RPK基本持平，共同推动2
6Q2营业收入447亿元，同比+9.8%。2026H1公司客公里收益0.52元，同比+2.7%，客运收入同比增加71.3亿元，其中客座率
上升贡献37.1亿元、收益水平上升贡献21.4亿元，量价双轮驱动。
Q2航油成本同比+75%，单位非油成本因运力收缩上升。26Q2油价大涨推高单位成本，我们测算26Q2航油成本同比+75%
，单位航油成本同比+82%，单位非油成本同比+6.6%，主要受ASK收缩下固定成本分摊不足影响，非油管控总体稳健。其他
科目贡献利润增加，对冲燃油成本上涨：2026H1投资收益17.7亿元（上年同期13.7亿元），其中国泰航空上半年贡献权益
法收益12.0亿元；人民币升值带来净汇兑收益3.3亿元（测算）；上半年财务费用同比-31.3%。根据半年报最新披露，航
油价格每变动5%影响航油成本约16.4亿元。
定增200亿元落地，资本结构显著优化。2026年6月公司完成向控股股东发行30.4亿股（6.57元/股），募集资金200亿
元，总股本增至204.9亿股；6月末归母净资产599亿元、较年初+41%，资产负债率83.9%、较年初-4.7pct。公司1月出售国
泰航空1.61%股权（13.2亿港元），期末仍持股30.0%，上半年非经常性损益增加5.0亿元。子公司深圳航空实施160亿元股
权融资（公司按比例增资不超过81.6亿元）。
投资建议：油价冲击造成公司26Q2亏损扩大，26Q1盈利验证供需改善方向，收入端量价齐升延续，油价回落后利润弹
性有望快速释放。由于高油价持续时间超过此前预期，我们下调2026-2028年归母净利润至-60.1、62.3、97.7亿元，最新
收盘价对应2027-2028年PE19、12倍。中期看供给降速下供需紧张延续、国航国际航线客座率和票价持续改善，以及国内
航线提价弹性，关注票价同比表现、油价中枢与汇率走向，维持“推荐”评级。
风险提示：地缘冲突升级；油价持续处于高位；汇率大幅波动；飞机大面积停飞。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│中国国航(601111)26H1亏损扩大4.8亿元，静待油价回落 │财通证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：8月30日，公司发布2026年中报。2026H1，公司实现营业收入约892.7亿元，同比+10.5%，归母净利润-22.9亿
元，亏损同比扩大4.8亿元。其中2026Q2，公司实现营业收入447.3亿元，同比+9.8%，归母净利润-40.0亿元（25Q2为2.4
亿元），利润主要被高油价侵蚀。
国际线运力增投与需求匹配，客座率显著改善，燃油附加费推高票价。2026H1，公司ASK同比+1.75%，客座率84.74%
，同比+4.02pct，客公里收益0.525元，同比+2.74%。其中，1）中国内地航线：ASK同比+0.84%，客座率85.44%，同比+2.
60pct，客公里收益0.525元，同比+2.32%；2）国际航线：ASK同比+4.11%，客座率83.71%，同比+7.25pct，客公里收益0.
506元，同比+3.58%；3）中国港澳台地区航线：ASK同比-0.73%，客座率78.57%，同比+5.54pct，客公里收益0.717元，同
比+7.33%。
油价上涨侵蚀毛利率，利息支出下降，汇兑收益增加。2026H1毛利率0.4%，同比-2.6pct。单位ASK燃油成本0.181元
，同比+32%，主要因为油价上涨；单位ASK扣油成本0.311元，同比+2%。2026H1财务费用17.2亿元，同比减少7.85亿元，
一方面公司调整债务结构减少利息支出约4.8亿元，另一方面人民币升值3.1%贡献汇兑净收益6.5亿元，同比增加4.75亿元
。此外，公司确认国泰航空投资收益约12.0亿元，同比增加0.2亿元。
推迟飞机引进计划。在2026中报中，公司计划2026-2028年分别净增20\49\59架飞机，机队规模同比+1.8%\+3.2%\+6.
6%，而公司于2025年报中披露的机队规划对应增速分别为+2.1%\+5.0%\+5.7%。
投资建议：基于近期油价反弹与量价表现，我们下调公司2026年盈利预测，预计公司2026-2028年实现营业收入1883/
1997/2101亿元，同比分别+9.8%/+6.0%/+5.2%，归母净利润-33.77/52.97/94.04亿元，维持“买入”评级。
风险提示：出行需求不及预期，油价上涨风险，人民币贬值风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│中国国航(601111)2026年中报点评：油价拖累Q2盈利，静待行业供需改善 │国海证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
中国国航于8月30日发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入892.7亿元，同比+10.54%，实现归母净利润-22
.86亿元，同比亏损扩大。
投资要点:
2026Q2油价大涨，归母净利润同比转负。2026H1公司实现营收892.7亿元，同比+10.5%，实现归母净利润-22.86亿元
，同比亏损扩大。分季度看，公司2026Q1/Q2实现营收分别为445.4/447.3亿元，同比分别+11.3%/+9.8%，对应归母净利润
分别为17.14/-40.0亿元，二季度油价大幅上涨致归母净利润转负。
2026Q2运力同比减少，客座率提升明显
1）运力ASK：2026Q2公司总ASK同比-4.1%，其中国内/国际/地区ASK同比分别-5.8%/+0.7%/-12.0%。受燃油成本增长
影响，运力投放同比缩减，国内线及地区线运力明显减投。
2）周转量RPK：2026Q2公司总RPK同比基本持平，其中国内/国际/地区RPK同比分别-3.9%/+10.3%/-4.2%。国际线周转
量同比增长，国内线则有所下滑。
3）客座率：2026Q2公司综合/国内/国际/地区客座率分别为84.7%/85.2%/83.8%/80.5%，同比分别+3.5/+1.7/+7.3/+6
.6pct。客座率大幅提升，国际线及地区线增幅明显。
4）机队规模：2026H1末公司机队规模达到972架，上半年累计净增长8架飞机。
单位座收增幅好于单位客收，油价上涨致单位成本增加
1）单位客公里收益：2026H1公司单位客公里收益0.525元，同比+2.7%，其中国内/国际/地区单位客收益同比分别+2.
3%/+3.6%/+7.3%，考虑公司同时期客座率同比明显提升，我们预计单位座公里收益增幅更为显著。2026Q2公司单位RPK收
入同比+9.8%，单位ASK收入同比+14.5%，受益于客座率增长，单位座收增幅好于单位客收。
2）单位座公里成本：2026H1公司单位ASK成本为0.492元，同比+11.5%，其中单位燃油/单位非油成本分别为0.181/0.
311元，同比分别+32.4%/+2.1%。油价上涨推高单位燃油成本，公司机队利用率同比下降致使单位非油成本也有增长。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年实现营收收入1907、2013、2145亿元，同比分别+11.2%、+5.6%、+6
.5%，对应归母净利润分别为-12.49、55.08、82.21亿元，同比分别+29.4%、+540.9%、+49.3%，对应摊薄每股收益分别为
-0.06、0.27、0.40元。8月31日收盘价对应2027、2028年PE分别为21.69、14.53倍。行业供需持续改善，供给逐渐收紧，
看好需求回升、票价上涨带来的未来盈利持续改善，公司作为载旗航司，国内外干线资源丰富，更具价格弹性。综上所述
，维持公司“买入”评级。
风险提示：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，国际地缘政策变化，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人
民币大幅贬值风险，资产负债率过高风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│中国国航(601111)油价骤增侵蚀利润，投资收益与汇兑收益部分对冲 │申万宏源 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：中国国航发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入892.68亿元，同比+10.54%；实现归母净利润-22.8
6亿元，同比增亏4.80亿元。公司此前发布业绩预告，预计归母净亏损21亿元至26亿元，实际归母净亏损略好于中枢（-23
.5亿元），业绩符合预期。其中Q2公司营业收入为447.32亿元，同比+9.8%；归母净利润-40.00亿元，上年同期为盈利2.3
8亿元，由盈转亏。
客座率明显提升，国际线量价齐升贡献主要增量。客运方面，26H1公司实现客运收入803.30亿元，同比+9.75%，其中
国际线227.08亿元，同比+18.07%。26H1公司ASK同比+1.75%（国际线+4.11%，中国内地线+0.84%，中国港澳台线-0.73%）
。受益于供需优化与精细化管理，26H1公司客座率84.74%，同比+4.02pct，其中国际线客座率83.71%，同比+7.25pct，中
国内地线、中国港澳台线分别同比+2.60pct、+5.54pct。收益方面，公司加强量价把控，H1客公里收益0.5247元，同比+2
.74%（国际线+3.58%、中国内地线+2.32%、中国港澳台线+7.33%），提升与燃油附加费征收有关。货运方面，H1货邮运输
收入43.45亿元，同比+21.46%，每货运吨公里收益同比+17.06%，货运运价涨幅显著高于客运。
油价大幅上涨成本承压，国泰投资收益与汇兑收益部分对冲。26H1公司营业成本同比+13.45%，主要受Q2航油价格大
幅上涨影响。26H1公司单位座公里营业成本0.49元，同比+12%，单位航油成本同比+32%，单位扣油成本仅同比+2%。26H1
公司毛利率0.43%，同比-2.55pct，其中客运毛利率转负至-0.88%。费用端，26H1公司财务费用为17.22亿元，同比-31.30
%，其中录得汇兑净收益6.52亿元，同比多增4.75亿元。26H1公司投资收益17.66亿元（同比+29%），其中确认国泰航空投
资收益11.97亿元。综上，26H1公司归母净利率为-2.6%，同比下降0.3个百分点。
油价扰动短期盈利，运力扩张锚定长期方向。2026年2月末以来油价大幅上涨，公司可通过燃油附加费等方式将成本
部分传导至收入端（H1客公里收益同比转正），且中欧航线高票价也更利好公司，若油价回落至冲突发生前水平，公司盈
利将显著提升。2026年7月，公司董事会审议通过引进15架A350-900（国航）及40架A320NEO系列（深航）的议案，并与空
客正式签署购置协议，为中长期运力增长锚定方向。
投资分析意见：考虑油价影响冲击，上调26年油价增速假设至35%（原20%），下调26-28年归母净利润预测至-23/58/
112亿元（原10/107/144亿元）。公司短期盈利能力受油价影响，但行业供需向好趋势不改，公司单机市值已处于历史底
部，维持“增持”评级。
风险提示：需求增长不及预期、油汇大幅波动、航空安全事故风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-31│中国国航(601111)航油成本高企，国际业务运营指标持续改善 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年8月30日公司披露中报。2026年上半年，公司实现营业收入892.68亿元，同比增长10.54%；归母净亏损22.86亿
元，同比增亏4.80亿元；扣非归母净亏损27.87亿元，同比增亏7.83亿元。26Q2归母净亏损约40.0亿元。上半年航空油料
成本327.66亿元，同比增长34.69%。
经营分析
航油成本增速明显高于收入，盈利短期承压：上半年公司营业成本888.86亿元，同比增长13.45%；航空油料成本同比
增长34.69%至327.66亿元，成本增幅明显高于营业收入。公司客公里收益同比提升2.74%至0.525元，客座率提升与收益改
善对部分成本压力形成对冲。
国际业务量、价及客座率同步改善：上半年公司整体RPK同比增长6.82%，客座率同比提升4.02个百分点至84.74%。其
中国际航线RPK同比增长13.98%，客座率同比提升7.25个百分点至83.71%，客公里收益同比增长3.58%，国际客运收入同比
增长18.07%至227.08亿元。报告期内公司新开及复航7条国际航线，“一带一路”相关航线达到77条，覆盖32个国家。
定增落地优化财务结构，增强抗风险能力：公司于2026年6月完成向控股股东体系定向增发，募集资金200亿元；期末
资产负债率为83.87%。上半年财务费用同比下降31.30%，国泰航空贡献投资收益11.97亿元。资本补充、财务费用下降及
联营企业收益共同改善公司财务韧性。
盈利预测、估值与评级
我们预测公司2026/2027/2028年EPS为-0.270/0.099/0.254元，公司股票现价对应PE估值为-22.02/59.94/23.38倍，
维持“买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-21│中国国航(601111)供需改善，凤凰启航 │财通证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司资源禀赋强大，公商务属性突出，历史盈利能力领先。公司是国内唯一载旗航司，25年末运营964架飞机，立足
北京枢纽，在国内核心公商务航线市占率领先，在国际线上是欧美航线中方第一大承运人。09-19年公司平均净利率6.8%
，在三大航中领先。26年6月，公司向控股股东定向增发200亿元A股（发行价6.57元/股），募集资金拟用于偿还债务和补
充流动资金。
行业供给预计长周期趋紧，需求稳健增长，中长期供需有望持续改善。供给侧，国内存量飞机日益老龄化，13岁以上
飞机占23%，十五五国内将面临老旧飞机退役潮；因发动机短缺、技术工人不足等影响，波音/空客产能困局难解，上游产
能瓶颈将成为供给硬约束。需求侧，国内需求稳健增长，免签政策扩容拉动出入境游双向升温，26Q2高油价压力测试下客
座率历史高位、票价双位数增长，彰显需求韧性。2025-2026年行业进入供需紧平衡状态，中长期供需有望持续改善，根
据上市航司披露未来三年机队规划测算，我们预计2026-2028年行业供给增速分别为2.2%、4.5%、3.5%，假设旅客量增速
分别为3%、6.5%、5%，对应供需差分别为0.1%、2.5%、4.5%，供需顺差持续积累。
利润弹性有望释放：行业供需持续改善，油价高位回落，人民币进入升值通道，看好利润弹性释放。根据2025年报数
据进行单一变量静态测算（假设所得税率25%），当客座率+1pct/单公里票价+1%/油价下跌10%/人民币升值1%时，公司净
利润有望增加12.3/11.8/37.5/1.4亿元。
投资建议：26-28年营业收入为1940、2030、2114亿元，同比+13.1%、+4.6%、+4.1%，归母净利润为2.8、57.3、95.8
亿元，对应PE为438、21、13倍。虽然油价上涨短期扰动经营，但我们观察到油价已经明显回落，并且行业中长期供需改
善逻辑持续强化，若油价下行、人民币升值，公司凭借更优质的时刻资源与公商务客群，有望兑现更强的利润弹性，首次
覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：需求不及预期风险，油价上涨风险，人民币贬值风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-03│中国国航(601111)更新报告：枢纽航网持续优化，盈利潜力蓄势待发 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
地缘油价不改长逻辑，提供难得的逆向布局时机。公司高品质航网将继续优化，并充分受益亚欧枢纽重构。阶段性油
价压力传导好于行业，未来盈利上行乐观可期。
投资要点：
珍惜长逻辑布局良机，建议增持。“十五五”供需将继续向好，地缘油价不改长逻辑。短期受益中欧票价大涨，油价
传导显著好于行业；中长期高品质航网将继续优化，并受益亚欧枢纽重构，盈利上行与持续乐观可期。近期油价显著回落
，考虑油价阶段性压力对盈利上行节奏影响，下调2026-27年归母净利预测至10/79亿元，新增2028年预测151亿元。维持
目标价13.52元，对应2028年18倍PE。
2026Q1盈利恢复后来居上，十五五盈利上行乐观可期。2025年公司营业利润继续减亏，归母仍亏损17.7亿元。行业供
需阶段性恢复良好，但内卷式竞争叠加Q3公商阶段性走弱，及飞发补偿减少与递延所得税增加影响超20亿元，影响全年扭
亏。2026Q1归母净利超17亿元，同比大幅增利近38亿元，改善幅度领跑行业。春运因私需求旺盛且节后公商恢复快速，时
刻继续严控，油价下降票价上升，反映行业供需恢复良好。公司Q1客座率同比大升4.6pct，且欧线自3月票价大涨，座收
上升好于行业；同时周转提升继续推动单位非油成本回落，盈利恢复后来居上。预计十五五供需向好且深入反内卷，公司
高品质航网将继续优化，保障盈利上行空间最为可观。
枢纽航网持续优化，油价传导超越行业且长期盈利提升。公司是中欧航线第一大承运人，过去数年受益俄乌局势而份
额显著提升。2025年免签利好持续，叠加中欧经贸向好，中欧航线量价表现亮眼，驱动公司国际盈利显著改善。2026年中
东局势致油价压力凸显，并致迪拜等国际枢纽停摆，中欧航线受益国内中转回流与国际中转新增而客座率高企票价大涨。
短期，助力公司油价传导显著好于行业；中期，北京首都机场时刻释放在即，公司有望优先获得批量优质时刻，保障中欧
增投与长期盈利提升；长期，公司国际枢纽战略坚定，亚欧枢纽重构将提供枢纽建设难得机遇，将提升国际长期盈利能力
。
欧美航线增投将消化宽体机，国内干线供给收缩值得期待。公司亦是中美航线第一大承运人，且拥有国内最大规模宽
体机队。过去三年美线航权恢复缓慢致宽体机转投国内，不仅导致单位成本高企，且影响国内核心干线供需。若公司欧美
航线继续增投与恢复，宽体机由国内转向洲际，不仅将提升宽体机周转而降低单位成本，更将推动国内干线供给收缩供需
改善，有望驱动票价与盈利超预期上升。
风险提示：经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-01│中国国航(601111)公司2026Q1点评：2026Q1业绩大幅扭亏，经营效率提升 │国海证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
中国国航于4月29日晚发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入445.4亿元，同比+11.3%，实现归母净利润17.14
亿元，同比扭亏为盈。
投资要点:
2025年利润亏损同比扩大，2026Q1业绩大幅扭亏2025年公司实现营收1715亿元，同比+2.9%；对应归母净利润-17.70
亿元，受递延所得税资产影响，同比亏损有所扩大。2026年一季度，公司实现营收445.4亿元，同比+11.3%，实现归母净
利润17.14亿元，同比+183.9%，实现扭亏为盈。
2026Q1运力增长，客座率高位提升
1）运力ASK：2025年公司总ASK同比+3.2%，其中国内/国际/地区ASK同比分别+0.1%/+12.0%/-1.6%。2026Q1公司总ASK
同比+7.6%，其中国内/国际/地区ASK同比分别+7.4%/+7.7%/+10.9%。
2）周转量RPK：2025年公司总RPK同比+5.9%，其中国内/国际/地区RPK同比分别+2.8%/+14.8%/+1.6%。2026Q1公司总R
PK同比+13.7%，其中国内/国际/地区RPK同比分别+12.0%/+17.8%/+18.4%。
3）客座率：2025年公司综合/国内/国际/地区客座率分别为81.9%/83.7%/78.2%/74.7%，同比分别+2.0/+2.2/+2.0/+2
.3pct。2026Q1公司综合/国内/国际/地区客座率分别为84.8%/85.6%/83.6%/77.0%，同比分别+4.6/+3.5/+7.2/+4.9pct。
客座率大幅提升，国际线增幅明显。
4）机队及利用率：2025年末公司机队规模达到964架，全年净增长34架飞机，机队利用率为8.89小时，受机队维修影
响，同比减少0.02小时。2026Q1末公司机队规模达到960架。
2026Q1单位ASK收益回升，单位成本下降
1）单位客公里收益：2025年公司单位客公里收益0.514元，同比-3.6%，单位座公里收益0.421元，同比-1.2%，高客
座率弥补部分客收下降。2026Q1公司单位RPK收入同比-2.2%，单位ASK收入同比+3.4%，座收收益回升。
2）单位座公里成本：2025年公司单位ASK成本为0.442元，同比-0.4%。2026Q1实现单位ASK成本0.431元，同比-4.2%
，受益于油价及利用率回升，单位成本下降。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年实现营收收入2006、2121、2245亿元，同比分别+17.0%、+5.7%、+5
.9%，对应归母净利润分别为4.51、74.22、96.78亿元，同比分别+125.5%、+1547.3%、+30.4%，对应每股收益分别为0.03
、0.43、0.55元。4月30日收盘价对应2027、2028年PE分别为15.82、12.13倍。行业供需持续改善，供给放缓确定性较强
，看好需求回升、票价上涨带来的未来盈利持续改善，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│中国国航(601111)业绩符合预期，同比扭亏为盈！ │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年04月30日公司披露一季报，Q1实现营收445.36亿元，同比增长11.28%；实现归母净利润9.83亿元，较去年同期
的-20.44亿元大幅扭亏为盈。
经营分析
行业景气度上行，运营数据稳中向好：公司Q1收入增速11.28%显著高于成本增速3.07%，表明客座率和票价水平得到
双重提升，盈利弹性充分释放。
1）ASK：26Q1公司总ASK同比+7.6%，其中国内/国际/地区ASK同比分别+7.4%/7.7%/10.9%。
2）RPK：26Q1公司总RPK同比+13.7%，其中国内/国际/地区RPK同比分别+12.0%/17.8%/18.4%。
3）客座率：26Q1公司总客座率84.8%，同比+4.6pct，其中国内/国际/地区客座率同比分别+3.5pct/7.2pct/4.9pct。
持续优化航线网络，运力投入稳步增长：26夏秋航季，国航日均计划执行航班1789班次，同比增长11%。其中，国际
及地区航班日均计划执行237班次，同比增长8.4%。同时，公司进一步扩大航线网络覆盖，计划新增6条国内航线，10余条
国际航线以满足国内外旅客多样化出行需求。
优质客群与成本控制：公司常旅客“凤凰知音”会员贡献收入占比已超过50%，形成了稳定的高价值客户群体。此外
，公司全面升级成本管控体系，聚焦航油、起降、飞机等关键领域，提升成本管控精细化水平，叠加人民币升值等外部因
素的改善，共同推动了利润率的修复。
盈利预测、估值与评级
26年一季度，公司在行业供需格局改善的背景下，实现业绩稳健增长，体现了公司的盈利弹性。考虑到美伊战争带来
的油价大幅上涨影响，我们下调公司2026-2027年EPS预测至-0.06、0.24元（原为0.44、0.66元），新增2028年EPS预测0.
49元。维持“买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│中国国航(601111)座收水平／单位成本改善推动大幅扭亏 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公布一季度业绩：收入445.36亿元，同比+11.3%；归母净利润同比扭亏至17.14亿元（1Q25为净亏损20.44亿），
公司一季度净利润超出我们预期的10.6亿元，超预期或主因成本精细化管控效果良好，以及投资收益超预期。目前中东局
势仍存不确定性，航司燃油成本仍较高，不过航司顺价能力较为良好，盈利所受冲击或并不需特别悲观。当前板块估值和
关注度处于低位，中长期供给增长或难以加速，且国际线竞争力有望提升，行业景气仍有望底部向上，维持“买入”。
国际线客座率表现突出，单位座收同比改善
公司一季度供给较快提升，同增7.6%，且需求较为旺盛，客座率同增4.6pct至84.8%，公司客座率改善幅度在三大航
中最为明显。分航线来看，国内/国际运力增长较为均衡，分别同增7.4%/7.7%，其中国际线或受益于免签政策带来的出入
境游，以及3月中东中转旅客的外溢，客座率同增7.2pct至83.6%；同时国内线在春运出行等因素的推动下，客座率同增3.
5pct至85.6%。由于客座率改善明显，我们测算单位座公里收益同增约3%。最终A股口径1Q26营收为445.36亿，同比提升11
.3%。
成本管控良好，叠加财务费用+投资收益改善，1Q同比大幅扭亏
1Q26我国航司航空煤油成本尚未明显受到国际局势影响，出厂价均价同比下降8%，同时公司成本管控效果较为良好，
单位座公里成本同比下降4.2%。叠加较强的收益水平，公司1Q26毛利润同比提升32.93亿至35.03亿，毛利率同比提升7.3p
ct至7.9%。另外人民币表现强劲，1Q26兑美元升值1.6%，幅度明显高于1Q25的0.1%，叠加利息支出改善，使得公司财务费
用同比减少4.41亿元至9.12亿元。投资收益方面，由于处置国泰航空股权，投资收益同增4.88亿。最终公司归母净利润17
.14亿元，同比改善37.58亿，实现扭亏。
展现较强顺价能力，国际线竞争力有望提升
近期中东局势仍较为动荡，4月我国航煤出厂价同增74%，5月或将环比进一步提升。不过目前来看，航司通过征收燃
油附加费和提高裸票价，成本传导效果较为良好，且高油价对于航空板块投资情绪的影响逐步缓和。往后展望，关注顺价
能力持续性，中长期行业供给增速或将保持低位。公司拥有优质航线，26夏秋航季我们测算公司在首都机场市场份额达到
66%，并且中东中转受限，公司基地枢纽建设或迎机遇，国际航线竞争力有望提升。
盈利预测与估值
由于近期票价提升，燃油成本向下游传导程度有望超预期，我们上调26年盈利预测至21.43亿（前值-26.26亿），并
上调27-28年26%/20%至69.80/113.89亿。同时我们预计26年BPS为2.68元，给予26EPBA/H股3.3/2.4x不变（08年金融危机
后2010-2011年复苏时期PB均值A/H股2.8x/1.8x，考虑中长期盈利能力指标有望取得突破给予溢价），目标价A股人民币8.
85元/H股7.35港币（前值人民币8.00元/H股6.40港币），维持“买入”。
风险提示：需求不及预期，行业机队引进超预期，维修等成本增长超预期，国泰航空投资收益大幅下降，油汇风险，
定增摊薄风险，安全事故。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|