研报评级☆ ◇601117 中国化学 更新日期：2026-04-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 13 2 0 0 0 15
2月内 13 2 0 0 0 15
3月内 13 2 0 0 0 15
6月内 13 2 0 0 0 15
1年内 13 2 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.89│ 0.93│ 1.05│ 1.15│ 1.25│ 1.35│
│每股净资产(元) │ 9.41│ 10.19│ 11.00│ 11.97│ 13.05│ 14.22│
│净资产收益率% │ 9.44│ 9.13│ 9.58│ 9.62│ 9.59│ 9.52│
│归母净利润(百万元) │ 5426.14│ 5687.93│ 6436.15│ 7022.20│ 7625.21│ 8234.09│
│营业收入(百万元) │ 178357.51│ 185843.68│ 189500.83│ 200482.69│ 210246.25│ 219540.73│
│营业利润(百万元) │ 6819.53│ 7426.14│ 8429.06│ 9138.21│ 9941.92│ 10726.31│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-10 买入 维持 --- 1.13 1.23 1.33 华安证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.15 1.24 1.31 天风证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.13 1.25 1.38 长江证券
2026-03-28 买入 首次 --- 1.14 1.22 1.29 浙商证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.13 1.20 1.26 光大证券
2026-03-27 买入 维持 11.66 1.17 1.29 1.41 广发证券
2026-03-27 买入 维持 --- 1.13 1.20 1.27 银河证券
2026-03-27 买入 首次 --- 1.15 1.23 1.33 国联民生
2026-03-27 买入 维持 13.46 1.16 1.26 1.36 国泰海通
2026-03-25 增持 维持 --- 1.17 1.26 1.32 东方财富
2026-03-25 买入 维持 --- 1.16 1.26 1.35 申万宏源
2026-03-25 增持 维持 --- 1.13 1.22 1.32 财通证券
2026-03-25 买入 维持 --- 1.18 1.36 1.56 西部证券
2026-03-25 买入 维持 12.29 1.12 1.18 1.23 华泰证券
2026-03-25 买入 维持 --- 1.20 1.33 1.48 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-10│中国化学(601117)工程业务稳中有增，实业板块打开成长空间 │华安证券 │买入
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事件描述
3月25日公司发布2025年报，全年公司实现营业收入1895.01亿元，同比增长1.97%；归属于母公司所有者净利润64.36
亿元，同比增长13.15%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润60.9亿元，同比增长10.44%；其中四季度公司
实现营业收入538.24亿元，同比增长3.77%，环比增长18.09%；归属于母公司所有者净利润22.03亿元，同比增长19.11%，
环比增长94.92%。同时公司发布2025年末期利润分配预案，全年预计派发现金红利12.88亿元，占当期归母净利润20.02%
。
实业板块逐步投产，有望成为业绩增长新曲线
2025年工程业务实现营业总收入1781.33亿元，同比增长1.59%，占公司营业总收入的93.69%，报告期内公司承揽任务
和项目开发建设力度加大，收入同比增长。实业业务2025年实现营业总收入97.54亿元，同比增长11.47%，占公司营业总
收入的5.13%，收入增长主要是天辰公司、华陆公司等实业项目逐步投产，业绩贡献显著。现代服务业2025年实现营业总
收入22.38亿元，同比下降10.98%，占公司营业总收入的1.18%，系公司业务调整所致。
传统主营领域优势持续巩固，标杆项目推进展现出强韧性
公司凭借完整的价值链和齐全的工程资质，在石油炼化、煤化工等传统领域占据绝对主导地位，并持续向高附加值的
新能源、新材料工程领域延伸，领军地位稳固，抗风险能力突出。2025年公司标杆项目相继落地，多个百亿级项目稳步推
进：国内方面，陕煤榆林二期、甘肃巨化、中海油壳牌三期顺利开工，中沙古雷、北方华锦加速建设；海外方面，巴斯夫
湛江一体化全面收尾，安哥拉炼油项目获评“海外工程典范”，赞比亚化肥项目成功运营并获当地总统高度评价。报告期
内公司新签合同额首次突破4000亿元大关，为公司后续业绩的稳定增长夯实基础。
卡脖子领域持续突破，高油价下煤化工有望受益
公司坚持“创新驱动”战略，以高端化学品与先进材料为核心，聚焦高性能纤维、相变材料、气凝胶等化工新材料领
域，突破“卡脖子”技术，重点布局尼龙、高端聚烯烃等，推动产业向高附加值方向升级。在煤化工领域，公司掌握行业
核心前沿技术，占据国内市场主导份额，技术水平与市场地位均处于国际领先行列。当前原油价格上行周期下，煤化工兼
具的经济性与供应链安全性，行业景气度持续提升，规划项目落地进程或将加快，公司有望充分受益。
我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润69.05、75.29、81.01亿元，同比增长7.3%、9.0%、7.6%，对应PE分别
为8.0、7.4、6.8倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
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2026-04-01│中国化学(601117)业绩提速订单加码，打开长期成长空间 │天风证券 │买入
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利润增速超营收增速，维持“买入”评级
公司发布25年年报，全年实现营业收入1,901.24亿元，同比增长1.88%；归母净利润64.36亿元，同比增长13.15%。利
润增速远超营收增速，主要得益于公司毛利率提升0.6pct至10.71%。分季度看，2025年Q1-Q4分别实现归母净利润14.45、
16.57、11.31、22.04亿元。
考虑到煤化工投资景气度提升给公司工程业务带来业绩增量，同时化工实业和新材料业务有望成为新的增长点。我们
调整公司26-28年归母净利润从69/75/-亿至70/76/80亿，对应PE为7.86、7.30、6.90倍，维持“买入”评级。
实业业务增长快速贡献明显，在手订单饱满
从收入结构看，工程业务营业收入1,781.33亿元，同比+1.59%，占营业收入的93.69%，毛利率10.76%，同比+0.58pct
。实业业务营业总收入97.54亿元，同比+11.47%，占营业收入的5.13%，收入增长主要是天辰公司、华陆公司等实业项目
收入增长所致，毛利率8.69%，同比+1.16pct，实业毛利率提升明显。境内营业收入1,351.17亿元，同比-2.86%，毛利率1
0.89%，同比+0.96pct。境外营收收入550.07亿元，同比+19.03%，出海业务收入增长较快，毛利率11.24%，同比+0.74pct
。
全年新签合同额4036.61亿元，同比增长10.01%。分业务看，工程业务和实业业务新签合同额同比增长9.72%、2.71%
。分地区看，境内业务和境外业务新签合同额同比增长10.06%、9.89%，境内外业务拓展齐发力。25年末，公司在手订单
总金额达4,528亿元。
净利率提升，现金流较弱，分红稳中有升
2025年公司期间费用合计111.02亿，费率为5.86%，同比+0.04pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为0.29%、1.
94%、3.49%、0.12%，同比+0.02pct、+0.03pct、-0.01pct、+0.00pct。资产信用减值损失9.31亿元，同比+15.19%，占营
业收入比重0.49%，同比+0.06pct。综上，公司归母净利率3.40%，同比+0.34pct。
现金流层面，经营活动产生的现金流量净额为14.43亿元，同比下降83.45%，主要是由于下属财务公司的资金拆借业
务等净现金流入同比减少导致。分红层面，2025年公司每股派现0.211元，全年累计现金分红约12.89亿元，对应分红率约
20%，同比+0.05pct。
风险提示：行业供给格局优化不及预期、项目进展不及预期、海外经营风险等
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2026-03-29│中国化学(601117)业绩高速增长，毛利率显著提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年实现营业收入1895.01亿元，同比增长1.97%；归属净利润64.36亿元，同比增长13.15%；扣非后归属净利
润60.90亿元，同比增长10.44%。
事件评论
收入稳中略增，化工实业贡献明显。工程业务2025年实现营业总收入1781.33亿元，同比增长1.59%，占总收入的94%
，占比减少0.27个百分点。实业业务贡献明显，2025年实现收入97.54亿元，同比增长11.47%，占公司营业总收入的5.13%
，占比同比增加0.44个百分点，主要是天辰公司（己二腈等）、华陆公司（气凝胶等）等实业项目增长所致。公司2025年
以来己二腈项目负荷持续提升，并在12月实现满产，或是实业收入增长的重要原因。此外，报告期内公司的己二腈项目、
30万吨煤制乙二醇项目完成转固，也标志着实业发展更进一步。
毛利率提升显著是盈利能力改善的核心原因。2025年毛利率10.71%，同比提升0.60pct，其中工程、实业毛利率分别
提升0.58、1.16pct，实业毛利率提升显著，或同样受益于己二腈负荷提升。全年期间费用率5.86%，同比提升0.04pct，
基本稳定，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、0.03、-0.01、0.00pct，也保持较为稳定态势。减值层面
，公司资产+信用减值为9.3亿，去年同期为8.1亿略增，但总体影响不大。最终得益于毛利率的显著提升，公司净利率为3
.40%，较2024年的3.06%显著提升。
收现比改善但现金流较弱，主要为金融类现金流影响所致。公司2025年收现比105.34%，同比显著提升13.63pct，但
最终经营活动现金流净额仅为14.43亿元，同比少流入72.79亿元。主要是公司所属财务公司资金拆借业务等净现金流入同
比减少所致，即体现在经营活动现金流入、流出（金融类）的科目之中，2024年该项流入-流出为正向的39亿，而2025年
则为-56亿，仅该项目就差出95亿的现金流净额，从而显著影响经营性现金流。此外，公司资产负债率同比下降0.62pct至
69.86%，2025年底货币资金-有息负债以后的净现金依然有240亿。
达成全部激励目标，订单保障未来成长。根据公司股权激励，2025年以2021年业绩为基数，扣非净利润增速不低于15
%，对应目标金额为60.58亿，最终公司完成扣非净利润60.90亿元，达成全部激励目标。新签方面，公司2025年新签增长9
%，2026年1月新签增长19.34%，为公司未来增长奠定基础。我们持续看好公司的化工实业资产重估，并看好油价上行带动
能源安全建设的大趋势下煤化工资本开支的加速，当前时点公司仅0.82xPB，估值偏低。预计公司2026-2028年归属净利润
68.85、76.23、84.01亿元，对应PE8.10、7.31、6.64倍，公司兼具基本面成长性、高股息属性，攻守兼备，建议继续持
有。
风险提示
1、实业转型不及预期；2、原材料价格大幅波动。
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2026-03-28│中国化学(601117)年报点评：毛利率持续改善，业绩略超预期 │浙商证券 │买入
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事件：公司公告2025年营业总收入1901.25亿元同增1.88%；归母净利润64.36亿元同增13.15%；扣非后归母净利润60.
90亿元，同增10.44%；其中四季度营收538.24亿元同增3.77%，归母净利润22.04亿元同增19.11%，扣非后归母净利润20.7
7亿元，同增27.10%。
工程和实业收入稳中有增，毛利率同比改善。2025年公司承揽任务和项目开发建设力度加大，叠加重点项目有序推进
与海外业务持续放量，带动收入规模实现稳步增长。分业务看，工程业务、实业业务、现代服务业分别实现营收1781.33
、97.54和22.38亿元，同比变化1.59%、11.47%、-10.98%；毛利率分别为10.76%、8.69%、39.71%，同比增长0.58pct、1.
16pct和2.15pct。分区域看，境内、境外营收分别为1351.17、550.07亿元，同比变化-2.86%和19.03%；毛利率分别为10.
89%和11.24%，同比增长0.96%和0.74%。
期间费用管控得当，经营现金流净流入有所减少。2025年公司综合毛利率为10.71%，同比提升0.6pct；期间费用率为
5.86%同比增加0.04pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.29%、1.94%、3.49%和0.12%，
同比变动分别为0.02pct、0.04pct、-0.01pct和持平，公司在加大市场开拓力度的同时仍拥有较强的费用管控能力。公司
资产及信用减值在收入占比0.49%，同比提高0.06pct。得益于毛利率提升，公司归母净利率3.39%，同比增长0.33pct。20
25年公司收现比为104.99%同比提升13.66pct，付现比为100.75%同比提升14.78pct；经营活动现金流净额14.43亿元，同
比减少83.45%。
工程新签再创新高，化工品涨价有望提振实业盈利。2025年公司订单4036.61亿元同比增长10.01%，新签合同额创历
史新高，为后续营收增长提供坚实支撑。从业务类型看，工程合同金额为3923.10亿元同比增长9.72%，实业合同额105.78
亿元同比增长2.71%，现代服务业合同额7.73亿元同比减少2.79%。从区域看，境内、境外新签合同额分别为2791.45亿元
和1245.16亿元，分别同增10.06%和9.89%。自中东冲突发生以来，原油价格大幅上涨，在带动下游石化、化工产品涨价的
同时，也有望刺激国内传统煤化工等产业加大投资，公司是国内的煤化工工程龙头企业，同时聚焦高性能纤维、相变材料
、气凝胶等化工新材料领域，有望显著受益。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为2053.62、2204.16、2340.75亿元，同比增速分别为8.
01%、7.33%、6.2%；归母净利润分别为69.61、74.22、78.93亿元，同比增速分别为8.15%、6.62%、6.34%，当前股价对应
PE估值为7.98、7.49、7.04倍，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、新材料价格下跌风险、能源价格上涨风险。
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2026-03-28│中国化学(601117)2025年年报点评：实业业务量利齐增，新签订单延续增长态│光大证券 │买入
│势 │ │
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事件：中国化学发布25年年报,25年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1895.0/64.4/60.9亿元，同比增
长2.0%/13.2%/10.4%。25Q4公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润536.6/22.0/20.8亿元，同比增长3.8%/19.1%/
27.1%。
点评：实业业务量利齐增，海外拓展有效托底。25年公司工程/实业及新材料/现代服务业实现营收1781/98/22亿元，
同比+1.6%/+11.5%/-11.0%，毛利率分别为10.8%/8.7%/39.7%，同比+0.06/+0.10/+2.15pcts。公司工程业务基本盘稳定；
天辰公司年产20万吨的己二腈项目在25年全面达产，处于较高负荷，华陆公司气凝胶项目满负荷生产，实业项目量利齐增
拉动公司业绩增长，而在业务调整下现代服务业持续收缩。25年公司境内/境外收入为1351.2/550.0亿元，同比-2.9%/+19
.0%,境内业务略有承压，海外高增托底，25年公司深入实施“一体两翼”战略，持续巩固东南亚、中亚、非洲、南美等传
统市场，成功突破肯尼亚、西班牙等新国别，进入光伏、储能、矿产冶炼等新赛道。
盈利能力提升，费用率管控良好。25年公司毛利率/净利率为10.7%/3.7%,同比+0.60/+0.38pcts。25年公司销售/管理
/财务/研发费用率为0.3%/1.9%/0.1%/3.5%,同比+0.02/+0.03/持平/-0.01pcts。25Q4年公司毛利率/净利率为14.0%/4.6%,
同比+1.17/+0.62pcts。25年公司费用率整体管控良好，大力开拓市场及规模增长下，销售费用率及管理费用率略有上行
。25Q4公司销售/管理/财务/研发费用率为0.4%/1.9%/0.1%/3.9%,同比+0.05/-0.07/+0.30/-0.80pcts。25年公司经营性现
金流较上年同期多流出72.8亿元，25Q4经营性现金流较上年同期多流出73.4亿元，主要受公司所属财务公司资金拆借业务
等净现金流入同比减少影响，25年公司客户贷款及贷款净增加额为22.7亿元，较上年同期增加38.5亿元。
新签稳健增长，实业订单持续高增。25年公司新签合同额4036.6亿元，同比增长10.0%，其中实业新材料及化学工程
订单增长较快，25年合同金额为105.78亿元及3290.7亿元，同比增长27.0%及19.1%；基建和环境治理工程承压的背景下，
化学工程订单高增拉动建筑工程承包板块新签合同增长11%。25年公司境外/境内新签合同为2791.5/1245.2亿元，同比增
长10.1%/9.9%。26年1-2月公司新签合同延续高增长态势，1月新签合同369.3亿元，同比增长19.3%，其中实业新签订单8.
47亿元，同比增长51.3%，化学工程新签订单298.7亿元，同比增长36.4%。
盈利预测、估值与评级：公司盈利能力持续提升，能源安全可控及化工产品涨价下，化学工程及实业业务增长可期，
我们调整公司26-27年归母净利润预测为69.3/73.5亿元（26年上调0.6%，27年基本持平），新增28年归母净利润预测为77
.0亿元，维持“买入”评级。
风险提示：实业项目投产不及预期风险，工程原材料价格大幅波动风险等。
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2026-03-27│中国化学(601117)业绩略超预期、实业扭亏为盈，看好煤化工、海外双向发力│广发证券 │买入
│带动业绩稳增 │ │
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中国化学发布2025年报。2025年，实现营收1901亿元/同比增长1.9%；归母净利润64.4亿元/同比+13.2%。其中25Q4实
现营收538亿元/同比+3.8%；归母净利润22.0亿元/同比+19.1%。业绩略超预期。
利润率提升，现金流净流入减少。利润率：2025年，公司综合毛利率10.71%，同比+0.60pct，国内/海外毛利率分别1
0.89%/11.24%，同比分别+1.04/+2.34pct。归母净利率为3.39%，同比+0.34pct。现金流:2025年，公司经营性现金流净流
入14.4亿元，同比少流入72.8亿元。主要系公司所属财务公司资金拆借业务等净现金流入同比减少所致。减值：25年公司
资产+信用减值损失合计9.3亿元/同比扩大1.2亿元。
工程：收入稳增，化学工程新签高增、海外新签占比30%。25年工程收入1781亿元/同比+1.6%、毛利率10.8%/+0.6pct
。25年合计新签4037亿元/同比+10%。分区域看，海外新签1245亿元/yoy+10%/占比31%；分板块看，化学工程新签3291亿
元/yoy+19%（25Q4新签1029亿元/同比+59%）。截至25年末，在手订单4528亿元/同比+12.4%。
实业：扭亏为盈，研发成果丰硕助力新材料国产替代。2025年，实业业务营收97.5亿元/同比+11.5%、毛利率8.7%/+1
.2pct、利润总额0.15亿元，实现扭亏（24年实业利总-1.92亿元）。2025年，深海气凝胶项目中试装置投运，低成本硅基
气凝胶项目完成中试；甲基丙烯腈项目中试投料试车，聚甲醛达成产业化合作意向，丁二酸项目完成中试。2025年，己二
腈、乙二醇项目转固致公司固定资产增厚61.6亿元。
盈利预测与投资建议：我们预计26-28年归母净利润为71.2/78.5/86.3亿元，参考可比公司，给予公司2026年10倍PE
，对应合理价值11.66元/股，维持“买入”评级。
风险提示：实业项目不及预期，工程进度不及预期，地缘政治风险。
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2026-03-27│中国化学(601117)2025年报点评：2025Q4利润增19.1%，持续推进尼龙等研发 │国泰海通 │买入
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本报告导读：2025年归母净利润增长13.2%，其中Q4增长19.1%。2025年新签合同4036.6亿元增10%，稳步推进尼龙、
高端聚烯烃等重点产业链研发。
投资建议：维持增持。公司2025年利润增长超预期，上调预测2026-2027年EPS1.16/1.26(原1.14/1.24)元对应增速10
%/9%，预测2028年EPS1.36元对应增速8%。给予公司2026年11.6倍PE，对应目标价13.46元。
2025年归母净利润增长13.2%，其中Q4增长19.1%。(1)2025年总营收1901亿元增长1.9%(Q1-Q4同比-1.15/0.44/4.28/3
.77%)，归母净利润64亿元增长13.2%(Q1-Q4同比18.8/2.1/13.2/19.1%)，扣非归母净利润61亿元增长10.4%。(2)2025年毛
利率10.71%(+0.60pct)，费用率5.86%(+0.05pct)，归母净利率3.39%(+0.34pct)，加权ROE9.93%(+0.43pct)，资产负债率
69.86%(-0.62pct)。(3)2025年经营现金流14.4亿元(2024年同期87.2亿元)，主要是公司所属财务公司资金拆借业务等净
现金流入同比减少所致。Q1-Q4为-151/51/45/70亿元(2024年为-68/22/-11/144亿元)。(4)应收账款403亿元增11.2%，减
值损失合计9.3亿元(2024年同期8.1亿元)。
2025年新签合同4036.6亿元增10%，稳步推进尼龙、高端聚烯烃等重点产业链研发。(1)2025年新签合同4036.61亿元
增10.01%，境内2791.45亿元占69.15%增10.06%，境外1245.16亿元占30.85%增9.89%。分业务看，工程业务3923.10亿元增
9.72%(含化学工程3320.38亿元增1.86%，其他工程602.72亿元降2.22%)，实业业务105.78亿元增2.71%，现代服务业7.73
亿元降2.79%。(2)己二腈项目已全面达产，深海气凝胶项目中试装置投运，低成本硅基气凝胶项目完成中试；甲基丙烯腈
项目中试投料试车，聚甲醛达成产业化合作意向，丁二酸项目完成中试。
2025年分红比例20%，2026目标利润总额增0.8%。(1)2025年度预案分红比例20%(2024年为20%)，对应股息率2.3%。(2
)在煤化工领域，中国化学掌握最核心和先进的技术，占据国内绝大部分的市场份额，在国际上处于领先地位。在化工、
石油化工领域，中国化学拥有行业内先进成熟的技术和丰富的工程建设经验，在国内外占据较大的市场份额。(3)公司202
6年计划完成新签合同额4100亿元增长1.6%，计划完成营业总收入1950亿元增长2.6%，计划完成利润总额85亿元增长0.8%
。
风险提示：实业项目盈利风险，化工资本开支下行，国际化经营风险等。
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2026-03-27│中国化学(601117)2025年年报点评：化学&实业收入稳健增长，盈利能力持续 │国联民生 │买入
│提升 │ │
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2025Q4收入和利润均实现较好增长。公司发布2025年报，2025年公司营业总收入1,901亿元，yoy+2%；归母净利润64
亿元，yoy+13%；扣非归母净利润61亿元，yoy+10%。其中2025Q4营业总收入538亿元，yoy+4%；归母净利润22亿元，yoy+1
9%；扣非归母净利润21亿元，yoy+27%，2025Q4公司收入和利润均实现较好增长。
化学/实业收入稳健增长，境外实现较好增长。分业务，2025年公司工程/实业/现代服务业收入分别为1,781/98/22亿
元，分别yoy+2%/+11%/-11%。工程收入延续稳健增长态势，反映公司充足的在手订单及较好的推进节奏。2025年公司新签
合同额为4,037亿元，yoy+10%；其中化学工程新签yoy+19%/至3,291亿元。天辰、华陆公司等实业项目陆续落地，实业及
新材料业务收入稳步增长，支撑公司“两商”战略转型稳步推进。分区域，2025年公司境内外收入分别为1,351/550亿元
，分别yoy-3%/+19%；新签合同额分别为2,791/1,245亿元，分别yoy+10%/+10%。境外业务实现较好增长。
盈利能力持续提升，各业务毛利率均有所改善。2025年公司毛利率10.7%，yoy+0.6pct；其中2025Q4毛利率为14.0%，
yoy+1.2pct。分业务，2025年公司工程/实业/现代服务业务毛利率分别为10.8%/8.7%/39.7%，分别yoy+0.6/+1.2/+2.2pct
。2025年归母净利率3.4%，yoy+0.3pct；其中2025Q4归母净利率为4.1%，yoy+0.5pct。公司盈利能力持续提升，各业务毛
利率均有所改善。
投资建议：“两商”战略转型前景值得期待，首次覆盖，给予“推荐”评级。我们预计公司2026-2028年营业收入分
别1,948/1,997/2,048亿元，分别yoy+3%/+3%/+3%，归母净利润分别70/75/81亿元，分别yoy+9%/+8%/+8%，PE分别为8/7/7
倍。受益于化学工程快速增长以及实业新材料持续放量，公司业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：专项债落地不及预期风险；订单推进不及预期风险；应收账款计提坏账风险。
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2026-03-27│中国化学(601117)境外收入增速较快，煤化工和实业景气高 │银河证券 │买入
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事件:公司发布2025年年报。
境外收入表现较好。2025年公司实现营业总收入1901.25亿元,同增1.88%;其中，工程业务实现营业总收入1,781.33亿
元，同增1.59%。实业业务实现营业总收入97.54亿元，同增11.47%。现代服务业实现营业总收入22.38亿元，同比下降10.
98%。公司境内实现营业总收入1,351.17亿元，同比下降2.86%，境外实现营业总收入550.07亿元，同增19.03%。报告期公
司实现归母净利润64.36亿元，同增13.15%，实现扣非归母净利润60.9亿元，同增10.44%。报告期公司经营现金流量净额
为14.43亿元，同比减少72.79亿元主要系公司所属财务公司资金拆借业务等净现金流入同比减少所致。
盈利能力有所改善，新签合同稳中有升。公司2025年毛利率为10.71%，同升0.6pct，净利率为3.73%，同升0.37pct。
2025年，公司新签合同4036.61亿元,同比增长10.01%。其中,境内新签合同2791.45亿元,同比增长10.06%占新签合同总额
的69.15%;境外新签合同1245.16亿元，同比增长9.89%.占新签合同总额的30.85%。分类型看，工程业务新签合同3923.10
亿元，占比97.19%，其中化学工程新签合同3320.38亿元;实业新签合同105.78亿元，占比2.62%;现代服务业新签合同7.73
亿元。
煤化工有望受益油价上行，境外市场持续发力。公司在传统化工、新型煤化工、化工新材料等领域表现亮眼。公司突
破了己二腈、冷氢化法多晶硅、POE弹性体等一批“卡脖子”技术。公司煤化工业务国内市占率超过90%。随着原油价格上
涨，煤化工经济属性凸显。公司深化“T+EPC”模式,带动新签EPC合同占比首年超过60%。公司海外业务深入实施“一体两
翼”战略，持续巩固东南亚、中亚、非洲、南美等传统市场，成功突破肯尼亚、西班牙等新国别进入光伏、储能、矿产冶
炼等新赛道。
投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为69.09、73.00、77.65亿元，分别同比+7.4%/+5.7%/+6.4%，对应P
/E分别为8.07/7.64/7.18倍，维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险，新签订单不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。
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2026-03-25│中国化学(601117)盈利能力持续改善，实业有望好转 │财通证券 │增持
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事件：3月24日公司公告2025年实现营收1895亿元，同比+1.97%，实现归母净利润64.4亿元，同比+13.2%，其中Q4单
季度实现营收537亿元，同比+3.8%，实现归母净利润22.04亿元，同比+19.11%。
工程业务盈利能力改善，实业预计好转。2025年公司工程收入同比增1.59%，毛利率同比升0.58pct。25年公司实现新
签合同额4036.61亿元，同比+10.01%，国内外均增长10%左右，国内比较超预期，或因为煤化工拉动和基础化工市占率提
升。25年末公司在手订单超4500亿元，对收入保障力度较好。公司2025年实业收入同比增11.5%，毛利率同比升1.16pct，
进入2026年，公司己内酰胺业务在涨价带动下有望实现业绩端的修复，己二腈达产后公司亦有成本端优势，总体来看预计
26年公司实业业务有望好转。
费用端基本稳定，现金流流入有所减少。2025年公司期间费用率5.84%，同比+0.05pct，其中销售、管理、财务、研
发费用率分别为0.29%、1.94%、0.12%、3.49%，分别同比+0.02、+0.03、持平、-0.01pct，公司财务费用控制能力有所增
强。2025年公司资产及信用减值损失合计9.31亿元，同比增加1.23亿元。综合影响下公司2025年实现净利率3.4%，同比+0
.34pct。现金流方面，2025年公司经营性现金流净流入14.43亿元，同比少流入72.79亿元，收现比同比+13.63pct至105.3
4%，付现比同比+14.8pct至100.75%。
投资建议：2026年公司经营目标新签订单4100亿元，收入1950亿元，利总85亿元，订单和收入相比25年实际值稳中有
增，利总基本稳定。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为69.1、74.6、80.8亿元，yoy+7%/+8%/+8%对应PE分别为7
.7、7.1、6.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期。
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2026-03-25│中国化学(601117))财报点评：盈利能力同比提升，年产20万吨己二腈全面达 │东方财富 │增持
│产 │ │
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