研报评级☆ ◇601117 中国化学 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 6 1 0 0 0 7
6月内 9 2 0 0 0 11
1年内 22 4 0 0 0 26
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.89│ 0.93│ 1.05│ 1.14│ 1.24│ 1.35│
│每股净资产(元) │ 9.41│ 10.19│ 11.00│ 11.85│ 12.86│ 13.96│
│净资产收益率% │ 9.44│ 9.13│ 9.58│ 9.62│ 9.67│ 9.67│
│归母净利润(百万元) │ 5426.14│ 5687.93│ 6436.15│ 6943.64│ 7571.82│ 8219.45│
│营业收入(百万元) │ 178357.51│ 185843.68│ 189500.83│ 198923.09│ 207819.45│ 216520.45│
│营业利润(百万元) │ 6819.53│ 7426.14│ 8429.06│ 9013.09│ 9849.73│ 10677.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-17 买入 维持 --- 1.12 1.24 1.36 长江证券
2026-09-08 买入 维持 11.6 1.16 1.26 1.36 国泰海通
2026-09-02 买入 维持 --- 1.14 1.30 1.48 西部证券
2026-09-01 买入 维持 --- 1.16 1.26 1.35 申万宏源
2026-08-31 增持 维持 --- 1.13 1.21 1.32 财通证券
2026-08-31 买入 维持 11.17 1.12 1.18 1.23 华泰证券
2026-08-30 买入 维持 --- 1.16 1.29 1.42 国盛证券
2026-05-07 买入 维持 --- 1.13 1.25 1.38 长江证券
2026-04-30 买入 维持 13.3 1.12 1.18 1.23 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.16 1.25 1.35 国海证券
2026-04-28 增持 维持 --- 1.13 1.22 1.32 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-17│中国化学(601117)海外与实业业务带动增长，现金流显著改善 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026H1实现营业收入913.72亿元，同比增长1.05%；归属净利润31.45亿元，同比增长1.41%；扣非后归属净利润3
1.05亿元，同比增长3.42%。公司实现单2季度营业收入454.40亿元，同比减少1.05%；归属净利润15.78亿元，同比减少4.
74%；扣非后归属净利润15.69亿元，同比减少1.37%。
事件评论
工程业务保持平稳，海外及实业收入增长改善结构。公司工程业务实现营业总收入849.09亿元，同增0.46%，是收入
与利润的核心来源；实业业务实现收入57.28亿元，同增18.60%，主要受天辰、华陆等实业项目收入增长带动；现代服务
业收入10.71亿元，同比下降22.0%，主要系业务调整所致。分区域看境外收入320.31亿元，同增20.42%，占比提升至35%
。
综合毛利率小幅提升，信用减值扰动下归母净利率基本稳定。公司综合毛利率10.31%，同比提升0.45pct；工程业务
毛利率10.28%，同比提升0.46pct，实业业务毛利率5.28%，同比提升0.50pct，现代服务业毛利率39.21%，同比提升9.01p
ct。期间费用率5.43%，同比提升0.09pct，财务费用同增41.59%，主要受利息支出及汇兑损失增加影响。减值方面，信用
减值及资产减值损失共-1.82亿元，同比去年损失扩大1.72亿元，Q1两项减值合计仍为约0.05亿元收益，因此减值集中在Q
2单季度计提，主要由应收账款账龄后移带来的组合计提增加所致。最终归母净利率为3.43%，同比基本稳定。
经营现金流大幅改善，负债率下降。公司2026H1经营活动现金流净额0.80亿元，较上年同期-100.33亿元显著改善。
收现比97.49%，同比下降2.09pct。同时，公司资产负债率同比下降0.25pct至69.30%，应收账款周转天数同比增加4.83至
79.42天。
新签合同稳中有升，化学工程与海外市场是核心抓手。公司2026H1新签合同2,094.90亿元，同增1.65%。拆分看，化
学工程新签1,812.90亿元，同增11.08%，是订单增长的核心来源。实业业务新签60.95亿元，同增11.05%，现代服务业新
签3.69亿元，同增15.06%。分区域，境外新签合同额729.35亿元，同增75.81%。公司在煤制油气、绿色氢能、高端新材料
及节能降碳等领域签约合同额超过1,000亿元，赛鼎中标新疆新业煤制天然气项目，合同额超过百亿元。
煤化工与海外贡献订单增长弹性，股东回报保持稳定。2026年公司目标确保完成营业总收入1950亿元（+2.6%）、利
润总额85亿元（+1%）的经营计划，兜底公司稳健经营。我们持续看好公司的化工实业资产重估及能源安全建设的大趋势
下煤化工资本开支的加速。公司拟每10股派发现金股利1.05元，拟派现金股利6.41亿元，占上半年归母净利润20.38%，股
东回报保持稳定。
风险提示
1、国际化经营风险；2、应收账款及现金流风险；3、客户信用风险；4、项目执行控制风险。
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2026-09-08│中国化学(601117)2026半年报点评：经营现金流显著改善，海外订单高速增长│国泰海通 │买入
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本报告导读：
2026H1归母净利润同增1.41%，经营现金流大幅改善。2026H1新签合同增1.65%，突破“卡脖子”关键核心技术，在化
工工程领域行业领先。
投资要点：
维持增持。维持预测2026-2028年EPS1.16/1.26/1.36元对应增速10%/9%/8%。根据可比公司估值，给予公司2026年10
倍PE，对应下调目标价至11.6元。
2026H1归母净利润同增1.41%，经营现金流大幅改善。(1)2026H1营业总收入917.09亿元同比增长1.09%（2026Q1 Q
2同比分别+3.25%/-1.01%，2025Q1 Q4同比分别-1.15%/+0.44%/+4.28%/+3.77%）。2026H1归母净利润31.45亿元同增1.
41%（2026Q1 Q2同比分别+8.46%/-4.74%，2025Q1 Q4同比+18.77%/+2.12%/+13.21%/+19.11%）；扣非归母净利润31
.05亿元同增3.42%。(2)2026H1毛利率10.31%（+0.45pct），期间费用率5.43%（+0.09pct），归母净利率3.43%（+0.01pc
t），加权ROE为4.57%（同比-0.29pct）。(3)2026H1经营现金流净额为0.80亿元（2025年同期-100.33亿元），同比大幅
改善101.13亿元，主要因公司所属财务公司吸收存款、资金拆借等业务净现金流入增加，其中2026Q1/Q2为-13.29/14.09
亿元，2025Q1 Q4为-150.97/50.64/44.58/70.19亿元。
2026H1新签合同增1.65%，突破“卡脖子”关键核心技术。(1)2026H1新签合同2094.90亿元增1.65%，境内1365.56亿
元占65.18%降17.04%，境外729.35亿元占34.82%增75.81%。其中，工程业务2030.26亿元增1.37%(其中化学工程1812.90亿
元增11.08%，其他工程217.36亿元降41.37%)，实业业务60.95亿元增11.05%，现代服务业3.69亿元增15.06%。中标新疆新
业20亿Nm3/年煤制天然气项目，合同额超百亿元，是近年来国内单体最大的总承包合同。(2)在传统化工、新型煤化工、
化工新材料、绿色环保技术、氢能利用等多个领域具系列技术，突破己二腈、冷氢化法多晶硅、POE弹性体、高端环保催
化剂等“卡脖子”关键核心技术。
在化工工程领域行业领先，科学创新技术成果集中涌现。(1)在煤化工领域，中国化学掌握最核心和先进的技术，占
据国内绝大部分的市场份额，在国际上处于领先地位。在化工、石油化工领域，中国化学拥有行业内先进成熟的技术和丰
富的工程建设经验，在国内外占据较大的市场份额。(2)天辰公司京津冀环境综合治理、赛鼎公司煤炭清洁高效利用项目
、科研总院MAO、天辰公司HMF项目技术成果集中涌现。
风险提示：实业项目盈利风险，化工资本开支下行，国际化经营风险等
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2026-09-02│中国化学(601117)2026半年报点评：境外收入新签双高增，经营现金明显改善│西部证券 │买入
│，继续实施中期分红 │ │
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事件：公司2026H1实现营收917.09亿元，同比+1.09%；归母净利润31.45亿元，同比+1.41%；扣非归母净利润31.05亿
元，同比+3.42%。点评如下：Q2营收利润下滑，实业、境外收入较快增长。分季度看，公司Q1/Q2单季营收分别同比+3.25
%/-1.01%；归母净利润分别同比+8.46%/-4.74%。
2026H1分业务看，工程、实业、现代服务业营收分别849.09、57.28、10.71亿元，分别同比+0.46%、+18.60%、-22.0
0%；分地区看，境内、境外营收分别596.78、320.31亿元，分别同比-6.93%、+20.42%，境外收入占比35%。
毛利率、费用率上升，减值损失增加，净利率略有下滑。2026H1毛利率同比+0.42pct至10.00%；期间费用率同比+0.0
9pct至5.43%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02/-0.08/+0.09/+0.05pct至0.26%/1.89%/3.09%/0.17%。此
外，公司资产+信用减值损失1.82亿元，损失同比+1.72亿元，占收入比重同比+0.19pct至0.20%；投资净损失0.12亿元，2
5H1为收益0.33亿元。综上，公司净利率同比-0.03pct至3.71%。
经营现金流明显改善，继续计划中期分红。2026H1公司经营现金流净额0.80亿元，25H1为净流出100.33亿元（主要是
公司所属财务公司吸收存款、资金拆借等业务净现金流入同比增加）；其中收现比同比-2.09pct至97.49%，付现比同比-5
.8pct至97.08%。分红方面，2026年中期公司计划每10股分配现金股利1.05元（含税），分红比例20.38%。
境外新签订单保持高增；化学工程新签占比约87%。2026年1-7月公司新签订单2249.32亿元，同比+0.04%；其中分地
区看，境内、境外分别新签1490.21、759.11亿元，分别同比-15.75%、+58.28%，境外新签占比33.75%；分业务看，工程
、实业分别新签2175.96、69.16亿元，分别同比+0.68%、+9.14%，工程中化学工程新签1953.27亿元，同比+10.61%，占比
达86.84%。
投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润分别为69.52、79.33、90.36亿元，EPS分别为1.14、1.30、1.48元，维
持“买入”评级。
风险提示：煤化工项目不及预期，己二腈项目进展不及预期，海外风险。
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2026-09-01│中国化学(601117)Q2利润阶段性承压，现金流大幅改善 │申万宏源 │买入
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公司2026H1归母净利润同比+1.41%，符合预期。根据Wind，2026H1公司实现营业总收入917亿元，同比+1.09%；实现
归母净利润31.45亿，同比+1.41%；实现扣非净利润31.05亿元，同比+3.42%。2026H1公司毛利率、归母净利率分别为10.0
%、3.43%，同比分别+0.42pct、+0.01pct；期间费用率合计为5.41%，同比+0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分
别同比+0.02pct/-0.08pct/+0.09pct/+0.05pct。2026H1资产及信用减值损失1.82亿，占比营收比重绝对值上升0.19pct至
0.20%。分季度看，26Q1/Q2分别实现营收461亿/456亿，同比分别+3.25%/-1.01%，分别实现归母净利润15.67亿/15.78亿
，同比+8.46%/-4.74%。2026H1公司拟每10股派送现金红利1.05元（含税），占2026年上半年净利润20.38%。
工程主业收入持平，实业业务快速增长。根据公司公告，2026H1分板块看，1）工程业务板块营业总收入849亿，同比
+0.46%，毛利率10.28%，同比+0.46pct；2）实业业务板块营业总收入57.3亿，同比+18.6%，毛利率5.28%，同比+0.50pct
；3）现代服务业务板块营业总收入10.7亿，同比-22.0%，毛利率39.21%，同比+9.01pct。
2026H1经营性现金流净额+0.8亿元，同比少流出101亿元。根据Wind，公司2026H1经营性现金净流入0.8亿元，同比少
流出101亿元。2026H1收现比97.5%，同比-2.09pct，应收票据及应收账款同比增加23.86亿元；合同资产同比增加10.79亿
元；合同负债同比减少18.39亿。付现比97.1%，同比-5.80pct，预付账款同比增加0.67亿，应付票据及应付账款同比增加
15.13亿。
实业项目稳步推进，打造第二增长曲线。公司全力推进高水平科技自立自强，突破了己二腈、冷氢化法多晶硅、POE
弹性体、高端环保催化剂等一批“卡脖子”关键核心技术，25年12月尼龙新材料项目达产，我们认为随着公司实业项目的
陆续落地，叠加地缘政治冲突拉高资源品价格，公司实业项目有望贡献较高利润弹性。
投资分析意见：维持26-28年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2026-2028年归母净利润分别为70.8亿/77.1亿/
82.7亿，同比增长9.9%/9.0%/7.2%，对应PE分别为6X/6X/5X，维持“买入”评级。
风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，下属公司诉讼结果不及预期。
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2026-08-31│中国化学(601117)海外持续高增长 │华泰证券 │买入
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中国化学发布半年报，2026H1实现营业总收入917.09亿元（yoy+1.09%），归母净利31.45亿元（yoy+1.41%），扣非
净利31.05亿元（yoy+3.42%）。其中Q2实现营业总收入456.04亿元（yoy-1.01%，qoq-1.09%），归母净利15.78亿元（yoy
-4.74%，qoq+0.72%），略低于我们的预期（16.9亿元），主要由于Q2收入节奏慢于预期。我们认为全球能源安全需求提
升背景下，国内煤化工持续扩产投资有望增加，公司经营稳中向好，维持“买入”评级。
实业发展渐入佳境，境外业务增长突出
26H1公司综合毛利率为10.31%，同比+0.45pct，26Q2综合毛利率10.64%，同/环比+0.79/+1.28pct。26H1工程/实业/
现代服务业实现营收849/57/11亿元，同比+0.5%/+18.6%/-22.0%，毛利率10.28%/5.28%/39.21%，同比+0.46/+0.50/+9.01
pct。工程主业保持稳健，实业新材料收入显著增长。分地区看，26H1境内、外营收分别为597/320亿元，同比-6.93%/+20
.42%，境外占比同比提升5.61pct至35%，毛利率10.32%/10.28%，同比+0.39/-0.22pct。
26H1归母净利率同比微增，资产负债率同比微降
26H1期间费用率为5.41%，同比+0.08pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率0.26%/1.89%/3.09%/0.17%，同比+0.02
/-0.08/+0.09/+0.05pct。减值支出占比同比提升0.19pct至0.2%。综合影响下，26H1归母净利率/扣非净利率为3.43%/3.3
9%，同比+0.01/+0.08pct。26H1经营性现金流净额为0.80亿元，同比多流入101亿元，主要系财务公司金融类业务现金净
流入增加所致，收/付现比97.5%/97.1%，同比-2.1/-5.8pct。公司有息负债率/资产负债率分别为8.6%/69.3%，同比+2.2/
-0.3pct。
海外战略成效显著，7M26新签同比增长55%
公司26H1新签订单2095亿元，同比+1.65%。分业务看，工程业务新签2030亿元，同比+1.37%，其中，化工主业新签18
13亿元，同比+11.08%；实业/现代服务业务新签60.95/3.69亿元，同比+11.05%/+15.06%。分地区看，境内、外新签1366/
729亿元，同比-17.1%/+75.7%，境外占比同比提升14.7pct至34.8%，海外战略走深走实，与哈萨克斯坦等多国深度对接，
签约境外大型燃气电站等项目，并成立海外项目融资工作专班推动重点项目落地。7M26公司新签同比基本持平，境内、外
新签同比-15.8%/+54.7%。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为68.22/72.05/75.14亿元。可比公司26年Wind一致预期平均10xPE，认可给予
公司26年10xPE，调整目标价至11.17元（前值13.41元，对应26年可比均值12xPE），维持“买入”评级。
风险提示：毛利率持续下降，海外业务波动较大，化工实业投资不及预期。
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2026-08-31│中国化学(601117)收入业绩稳中有增，经营现金流大幅改善 │财通证券 │增持
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事件：8月30日公司公告1H2026实现营收913.7亿元，同比+1.1%，归母、扣非净利润31.5、31.1亿元，同比+1.4%、+3
.4%。Q2单季度营收454.4亿元，同比-1.1%，归母、扣非净利润15.8、15.7亿元，同比-4.7%、-1.4%。
实业收入增长亮眼，毛利率整体改善显著。分业务来看，1H26公司工程业务、实业业务、现代服务业分别实现营收84
9.1、57.3、10.7亿元，同比分别+0.5%、+18.6%、-22.0%，毛利率分别为10.3%、5.3%、39.2%，同比分别+0.46、+0.50、
+9.01pct；分地区来看，境内、境外分别实现收入596.8、320.3亿元，同比分别-6.93%、+20.42%，毛利率分别为10.3%、
10.3%，同比分别+0.39、-0.22pct；订单方面，1H26公司新签订单2094.9亿元，同比+1.6%。其中，工程业务、实业业务
、现代服务业分别实现新签订单2030.3、61.0、3.7亿元，同比分别+1.4%、+11.0%、+15.0%。
减值损失拖累净利率水平，经营现金流同比大幅改善。公司毛利率为10.00%，同比+0.4pct，1H2026期间费用率同比+
0.09pct至5.42%，1H2026公司资产及信用减值损失为1.82亿元，同比多损失1.7亿元，综合影响下净利率同比+0.01pct至3
.44%。1H2026公司CFO净额为0.8亿元，同比+101.13亿元，收现比、付现比同比分别-98.20pct、-5.80pct，至1.38%、97.
08%。
投资建议：公司上半年订单、收入、业绩均保持稳中有增，主要因公司建设进度稳步推进，同时天辰、华陆等实业项
目收入增长。预计公司26-28年归母净利润为69、74、80亿元，对应PE为6.8、6.3、5.8倍，维持“增持”评级。
风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，化工品价格不及预期。
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2026-08-30│中国化学(601117)毛利率稳步提升，现金流大幅改善 │国盛证券 │买入
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H1营收业绩稳增，Q2增速放缓。2026H1公司实现营业总收入917亿元，同增1%；归母净利润31亿元，同增1.4%；扣非
业绩与归母基本持平，同增3%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业总收入461/456亿元，同比+3%/-1%；归母净利润16/16亿元
，同比+8%/-5%，扣非业绩同比+9%/-1%。Q2业绩增速放缓，主要因收入同比下降叠加费用率提升、减值损失增加、投资收
益减少及所得税率提升等综合影响。分业务看，26H1工程/实业业务分别实现营收849/57亿元，同增0.5%/19%，实业收入
占比同比提升0.9pct至6.25%，主要由天辰公司、华陆公司等实业项目贡献。分地区看，境内/境外分别实现营收597/320
亿元，同比-7%/+20%，海外项目顺利推进。
毛利率稳步改善，经营现金流表现光眼。2026H1公司毛利率为10%，同比+0.4pct（Q2单季10.6%，同比+0.8pct)，其
中工程/实业毛利率分别同比提升0.5/0.5pct，境内/境外分别同比+0.4/-0.2pct。期间费用率为5.4%，同比+0.1pct（Q2
单季同比+0.15pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02/-0.1/+0.1/+0.05pct;财务费用率上升主要因利息
支出及汇兑损失同比增加。资产（含信用）减值损失较上年同期增加1.7亿元，投资收益同比减少0.5亿元，所得税率同比
提升1.5pct。归母净利率为3.4%，同比+0.01pct（Q2单季3.5%，同比-0.14pct)。2026H1经营现金流净流入0.8亿元，较上
年同期少流出101.13亿元，主要因公司所属财务公司吸收存款、资金拆借等业务净现金流入同比增加。
化工主业签单保持双位数增长，海外市场与境内煤化工提供后续增量。2026年1-7月公司新签合同额2249亿元，同比
基本持平。分业务看，工程承包新签合同额2176亿元，同比增长1%，其中核心主业化学工程新签1953亿元，同比增长11%
；实业新签69亿元，同比增长9%。分区域看，境内/境外分别新签1490/759亿元，同比-16%/+58%，境外占比34%，海外业
务成为订单增长重要支撑。展望后续，海外市场仍具较大拓展潜力；国内煤化工景气上行、大型项目持续推进，公司作为
煤化工EPC龙头，潜在项目资源充足。
实业板块盈利有望持续改善。己二腈：9月英威达（中国）己二胺最新报价23000元/吨，自7月小幅提价以来保持平稳
，公司己二腈项目自25年末达产，今年下半年利润贡献同比有望明显提升。己内酰胺：当前价格约为13200元/吨，26H1均
价同比上涨15%，7-8月均价较26Q2环比持平，较25Q3均价上涨38%，Q3盈利有望进一步改善。
投资建议：公司当前化学工程主业新签订单稳健增长，实业盈利有望改善，我们预计公司2026-28年归母净利润分别
为71/79/87亿元，同增10%/11%/10%，当前股价对应PE分别为7/6/5倍，维持“买入”评级。
风险提示：煤化工投资不及预期、化工品价格波动、海外经营风险等。
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2026-05-07│中国化学(601117)业绩较快增长，经营质量大幅改善，关注海外EPC与煤化工 │长江证券 │买入
│订单持续释放 │ │
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事件描述
公司2026Q1实现营业收入459.31亿元，同比增长3.22%；归属净利润15.67亿元，同比增长8.46%；扣非后归属净利润1
5.36亿元，同比增长8.81%。
事件评论
营业收入稳健增长，高基数下业绩再创较快增速。2026Q1实现营业收入459.31亿元，同比增长3.22%，营收增长保持
稳定。在25Q1业绩接近19%增速的高基数下，26Q1继续实现了8.5%的增长，显示出了公司强劲的成长性。
毛利率小幅提升，少数股东损益同比减少较多。公司2026Q1综合毛利率9.36%，同比提升0.06pct，费用率方面，公司
2026Q1期间费用率5.26%，同比提升0.02pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.01、-0.04、-0.04、
0.10pct。其他因素层面，投资净收益0.13亿元，同增0.22亿元，营业外收支相减为-0.07亿，同比减少近0.40亿。少数股
东损益为0.77亿元，在净利润同比增长的情况下，反而同比减少近0.8亿元。最终Q1归属净利率3.41%，同增0.16pct。
收现比提升明显，现金流大幅改善。2026Q1收现比100.25%，同比提升10.31pct，经营活动现金流净流出13.29亿元，
同比少流出137.68亿元，现金流大幅改善。同时，一季度末公司资产负债率为69.59%，同比环比基本保持稳定。截至2026
Q1末，公司在手货币资金378亿，有息负债197亿元，相减后纯现金为182亿，显示出公司依然保持极高的经营质量。
Q1新签稳健增长，境外占比大幅提升，煤化工订单逐步释放。Q1公司累计新签1149.14亿元，同比+2%，其中境内735.
53亿，下降23%，境外413.61亿，增长130%，境外新签占比提升至36%。境外方面，Q1签约重要项目为约148亿的阿联酋盐
化工项目。Q1煤化工项目逐步释放，包括国能准东20亿立方米/年煤制天然气相关装置在内的5亿以上煤化工EPC项目Q1签
约5个，合计金额超40亿。
高增订单保障稳健业绩，关注煤化工与化工实业贡献增长弹性。2026年公司目标确保完成营业总收入1950亿元（+2.6
%）、利润总额85亿元（+1%）的经营计划，兜底公司稳健经营。我们持续看好公司的化工实业资产重估，并看好油价上行
带动能源安全建设的大趋势下煤化工资本开支的加速。
风险提示
1、实业转型不及预期；2、原材料价格大幅波动。
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2026-04-30│中国化学(601117)盈利能力同比再提升 │华泰证券 │买入
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中国化学发布一季报，2026年Q1实现营收461.05亿元（yoy+3.25%、qoq-14.34%），归母净利15.67亿元（yoy+8.46%
、qoq-28.90%），扣非净利15.36亿元（yoy+8.81%）。公司26Q1累计新签订单1149亿元，同比+1.51%，我们认为油价上涨
、全球能源安全需求提升背景下，国内煤化工持续扩产投资有望增加，公司经营稳中向好，维持“买入”评级。
26Q1毛利率、归母净利率同比提升
26Q1公司综合毛利率9.68%，同比+0.08pct，期间费用率5.24%，同比+0.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分
别为0.25%/2.16%/2.56%/0.27%，同比+0.01/-0.04/-0.04/+0.09pct，财务费用同比增长57.6%，预计主要是汇兑损失增加
所致。26Q1实现投资收益1270万元，同比增加2156万元，综合影响下，归母净利率为3.41%，同比+0.16pct。
经营性现金流同比流出大幅减少
公司26Q1经营活动现金流-13.29亿元，同比少流出138亿元，主业相关的收/付现比分别为100.3%/101.4%，同比+10.3
/-11.8pct。金融类经营活动现金流入同比+68.31亿元，金融类经营活动流出同比-1.32亿元。截至26Q1末，公司有息负债
率7.8%，同比+1.3pct，较25年末+0.19pct，资产负债率69.59%，同比+0.16pct，较25年末-0.27pct。
26Q1新签订单同比+1.51%
26Q1公司累计新签订单1149亿元，同比+1.51%。分地区看，26Q1境内新签735.53亿元，同比-22.78%，境外新签订单4
13.61亿元，同比+130%，境外维持高景气，短期境内承压，但长期来看，我们认为随着油价上涨国内煤化工投资有望迎来
加速。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为68.22/72.05/75.14亿元。可比公司26年Wind一致预期平均12xPE，认可给予
公司26年12xPE，上调目标价至13.41元（前值12.29元，对应26年可比均值11xPE），维持“买入”评级。
风险提示：毛利率持续下降，海外业务波动较大，化工实业投资不及预期。
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2026-04-29│中国化学(601117)2026年一季报点评：Q1业绩同比稳中有增，境外新签合同大│国海证券 │买入
│增 │ │
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事件:
2026年4月28日，中国化学发布2026年第一季度报告，2026Q1公司实现营业收入461亿元，同比+3.25%，环比-14.34%
；实现归母净利润15.67亿元，同比+8.46%，环比-28.90%；扣非后归母净利润15.36亿元，同比+8.81%，环比-26.03%；RO
E为2.30%，同比+0.01pct，环比-1.02pct。销售毛利率9.36%，同比+0.06pct，环比-4.60pct；销售净利率3.58%，同比-0
.01pct，环比-0.97pct。
投资要点:
利润水平创历史新高，新签合同持续增长
2025年，公司经营业绩持续向好，利润水平创历史新高，实现营业收入1895.01亿元，同比增长1.97%，实现归属于母
公司所有者的净利润64.36亿元，同比增加7.48亿元，增长13.15%。主要原因为：一是加大经营力度，订单量大幅增长促
进业绩提升；二是积极开展精益化管理，生产运营高效推进；三是积极开展提质增效行动，企业核心竞争力和综合实力明
显增强；四是坚持科技创新和管理创新双轮驱动，企业创新能力和发展质量不断向好。分板块看，2025年公司工程业务实
现营收1781亿元，同比+1.59%，毛利率10.76%，同比+0.58pct；实业业务实现营收98亿元，同比+11.47%，毛利率8.69%，
同比+1.16pct；现代服务业实现营收22亿元，同比-10.98%，毛利率39.71%，同比+2.15pct。分地区来看，2025年公司境
内实现营收1351亿元，占比71.07%，毛利率10.89%，同比+0.96个百分点；境外实现营收550亿元，占比28.93%，毛利率11
.24%，同比+0.74个百分点。
2025年，公司新签合同额4036.61亿元，同比增长367.21亿元，增幅10.01%。其中，境内新签合同额2791.45亿元，同
比增长255.18亿元，增幅10.06%，占新签合同总额的69.15%；境外新签合同额1245.16亿元，同比增长112.03亿元，增幅9
.89%，占新签合同总额的30.85%。从业务类型看，工程业务新签合同额3923.10亿元，占比97.19%，其中化学工程新签合
同额3320.38亿元，其他工程新签合同额602.72亿元；实业新签合同额105.78亿元，占比2.62%；现代服务业新签合同额7.
73亿元，占比0.19%。
公司打造产业链合作新范式，与浙江、辽宁、广西、重庆等地方政府，以及大型央企、地方国企、产业头部企业开展
“总对总”商务活动100余次，带动新签合同额首次超4000亿元。开拓总体院业务实现倍增，深化“T+EPC”模式带动新签
EPC合同占比首年超过60%，拓展新能源领域及与化工耦合项目超200亿元。持续扩大海外“朋友圈”，拜会赞比亚、阿塞
拜疆等国家元首，积极参加APEC工商领导人峰会、上合组织峰会等外事活动，全球影响力持续提升。深入实施“一体两翼
”战略，持续巩固东南亚、中亚、非洲、南美等传统市场，成功突破肯尼亚、西班牙等新国别，进入光伏、储能、矿产冶
炼等新赛道。签署纳米比亚全球最大绿氢绿氨项目，在“ENR”排名中实现8连升，领航出海“金名片”成色更足。
Q1业绩同比增长，境外新签合同额大幅增长
2026Q1，公司实现营业收入461.05亿元，同比+14.52亿元，环比-77.19亿元；归母净利润15.67亿元，同比+1.22亿元
，环比-6.37亿元；毛利润42.98亿元，同比+1.61亿元，环比-31.93亿元。期间费用方面，2026Q1公司销售费用为1.14亿
元，同比+0.09亿元，环比-1.07亿元；管理费用为9.95亿元，同比+0.12亿元，环比-0.43亿元；研发费用为11.78亿元，
同比+0.18亿元，环比-9.36亿元；财务费用为1.27亿元，同比+0.47亿元，环比+0.68亿元。
2026Q1，公司新签合同额1149.14亿元，同比增长1.51%。其中，境内新签合同额735.53亿元，同比下降22.78%，占新
签合同总额的64.01%；境外新签合同额413.61亿元，同比增长130.30%，占新签合同总额的35.99%。公司海外新签阿联酋T
A’ZIZ盐化工项目EPC合同（约148.43亿元）、华星镍业（印尼）有限公司IPIP园区华星P07火法项目总包工程施工合同（
约6.41亿元）、PTGUNADARMAINTEGRA印尼FHT园区GDI项目在岸合同（约12.14亿元）、沙比克卡杨高分子量聚乙二醇项目E
PC合同（约8.19亿元）、加纳Chrispod因查班541MW燃气电站项目（约28.90亿元）等项目，境外新签项目合同额大幅增长
。
科技创新一体攻坚，实业强企战略迈开坚实步伐
公司坚持“灯火通明搞科研”、“灯火通明促转化”，一体推进自主创新、技术整合和平台建设。启动实施“星火计
划”，稳步推进尼龙、高端聚烯烃等重点产业链研发。深海气凝胶项目中试装置投运，低成本硅基气凝胶项目完成中试；
甲基丙烯腈项目中试投料试车，聚甲醛达成产业化合作意向，丁二酸项目完成中试。坚持走出去与引进来相结合，积极链
接全球创新资源，赴欧洲与行业内知名公司开展技术交流合作，一批全球领先的专利商和工程公司主动来访，签署多份战
略合作协议和谅解备忘录。深化“产学研用”协同创新，与多所高校共建创新联合体。
注重股东回报，实施稳定的分红政策
公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.11元（含税）。截至公司2025年年报发布，公司总股本为61.07亿股，若据
此计算，本次派发现金红利为6.78亿元（含税）。加上2025年中期已派发现金红利每10股1.00元（含税），公司全年派发
现金红利每10股2.11元（含税），合计派发现金红利约12.89元（含税），剩余未分配利润结转以后年度。本年度公司拟
派发的现金分红占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为20.02%。公司将根据战略规划、业务发展需要合理安排未
来资金需求计划，提高资金使用效率，提升公司盈利水平，确保公司可持续、健康发展，为股东创造更大回报。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2035、2142、2251亿元，归母净利润分别为70.75、76.40、82.68亿元，对
应PE分别7.42、6.87、6.35倍。公司是化学工程龙头企业，实业项目开启第二成长曲线，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不
及预期。
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2026-04-28│中国化学(601117)盈利能力及现金流均有改善，境外订单实现高增 │财通证券 │增持
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事件：4月27日公司公告1Q2026实现营收459.3亿元，同比+3.2%，实现归母净利润15.7亿元，同比+8.5%，扣非归母净
利润15.4亿元，同比+8.8%。
新签订单稳中有增，境外订单表现亮眼。1Q2026公司实现新签订单1149亿元同比+1.5%，其中，化学工程、其他工程
、实业、现代服务业分别实现新签1013、107、27、2亿元。分地区来看，公司境内、境外业务分别新签736、414亿元，分
别同比-23%、+130%。
盈利能力继续改善，经营现金流净流出大幅减少。公司毛利率为9.36%，同比+0.1pct，1Q2026期间费用率同比+0.02p
ct至5.24%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.01、-0.04、-0.04、+0.09pct，1Q2026公司资产及信用减值
损失实现冲回0.05亿元，同比多冲回0.1亿元，综合影响下净利率同比+0.16pct至3.41%。1Q2026公司CFO净额为-13.3亿元
，同比+137.68亿元，收现比、付现比同比分别+10.32pct、-11.81pct，至100.25%、101.36%。
投资建议：我们预计26-28年公司归母净利润为69、74、81亿元，yoy分别+7.2%、+7.9%、+8.3%对应PE为7.4、6.9、6
.4倍，维持“增持”评级。
风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，实业业务盈利不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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