研报评级☆ ◇601117 中国化学 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 13 1 0 0 0 14
1年内 28 3 0 0 0 31
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.89│ 0.89│ 0.93│ 1.03│ 1.13│ 1.23│
│每股净资产(元) │ 8.66│ 9.41│ 10.19│ 10.99│ 11.91│ 12.89│
│净资产收益率% │ 10.24│ 9.44│ 9.13│ 9.35│ 9.47│ 9.53│
│归母净利润(百万元) │ 5415.21│ 5426.14│ 5687.93│ 6276.43│ 6899.04│ 7533.56│
│营业收入(百万元) │ 157716.23│ 178357.51│ 185843.68│ 200411.51│ 216241.09│ 233936.84│
│营业利润(百万元) │ 6657.24│ 6819.53│ 7426.14│ 8026.12│ 8833.19│ 9662.96│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-11 买入 维持 13.46 1.03 1.14 1.24 国泰海通
2026-03-02 买入 维持 --- 1.04 1.16 1.28 长江证券
2026-02-27 买入 维持 --- 1.04 1.16 1.28 长江证券
2026-01-08 买入 维持 --- 1.04 1.16 1.28 长江证券
2025-12-09 买入 维持 --- 1.04 1.16 1.28 长江证券
2025-11-13 买入 维持 --- 1.04 1.16 1.28 长江证券
2025-11-03 买入 维持 --- 1.03 1.12 1.22 银河证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.03 1.13 1.22 天风证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.02 1.10 1.18 国联民生
2025-10-30 增持 维持 --- 1.01 1.09 1.19 财通证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.03 1.12 1.21 西部证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.98 1.08 1.17 申万宏源
2025-10-29 买入 维持 11.95 1.00 1.06 1.12 华泰证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.05 1.19 1.32 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-11│中国化学(601117)实业新材料有望重估，化工工程不断突破 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
中国化学己二腈等多品类受益化工景气改善，实业新材料资产有望重估。煤化工工程国际领先，基础化工与石油化工
占据较大的市场份额，海外业务不断突破。
投资要点：
投资建议：维持增持。维持预测2025-2027年EPS1.03/1.14/1.24元，增速11.0%/10.1%/8.9%，给予公司目标价13.46
元，对应26年11.8倍PE。己二腈等多品类受益化工景气改善，实业新材料资产有望重估。(1)己二腈项目一期20万吨/年丁
二烯法己二腈装置于2025年12月全面达产，标志着我国首台套丁二烯法己二腈工业化生产项目取得突破性进展。(2)天辰
耀隆完成己内酰胺扩能改造，己内酰胺产能由20万吨/年提升至35万吨/年，2025年满负荷运行。(3)华陆公司气凝胶项目
采用国内领先的全自动超临界干燥法工艺，规划建设规模30万方/年。(4)东华公司采用业内主流共酯化方法生产可降解材
料PBAT，实业自主经营与EPC双线发力持续推进绿色转型的商业化实践。(5)自主研发HPPO工艺60万吨/年环氧丙烷项目202
5年上半年完成建设并投料试车，已具备投产条件。
煤化工工程国际领先，基础化工与石油化工占据较大的市场份额。(1)中国化学是石油和化学工业工程领域的国家队
，拥有丰富的工程业绩与资质。创立70年来，承建了我国90%化工、70%石油化工、30%炼油项目，在海内外拥有丰富的工
程业绩。(2)化学工程业务是公司收入和利润的主要来源，近5年贡献营收比重平均78.61%，贡献毛利比重平均78.59%。(3
)中国化学牵头组建新一代煤(能源)化工产业技术创新战略联盟，在煤制天然气、煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇等新型
煤化工领域掌握一批关键技术，同时聚焦双碳，研发了多种低碳技术并实施了煤制甲醇、煤制烯烃等项目的绿色改造方案
。
中国化学是一带一路沿线化工主力军，国企改革将推动公司健康发展。(1)公司业务遍及全球80多个国家和地区，累
计境外新签合同额超1000亿美元。2025年海外新签订单1245亿元同比增长9.89%(占比30.85%)，2025H1海外业务营业收入2
66亿元同比增长28.75%(占比29.53%)，海外业务毛利率8.90%。(2)股权激励考核以2021年业绩为基数，2023 2025年扣
非归母净利润复合增长率不低于15%。2025年若实现股权激励，对应年度扣非归母增速不低于10.03%。(3)近4年分红比例
约20%，大股东增持公司股份2亿元占比0.43%，将于2026年4月11日前增持完毕。(4)2013年来机构持仓占比最高11.11%，2
025H1机构持仓8.02%。
风险提示：实业项目盈利风险，化工资本开支下行，国际化经营风险等。
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2026-03-02│中国化学(601117)己二胺价格上行，继续重视化工实业重估 │长江证券 │买入
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事件描述
英威达宣布己二胺再次提价，己二胺价格从2024年4月26500元/吨高点后持续回调，2025年底降至17100元/吨低点。
此后从2026年1月起英威达开始上调报价，连续3次上调提至18200元/吨，累计上涨1100元。
事件评论
英威达宣布己二胺再次提价，利好己二腈需求与价格提升。己二胺价格在2025年经历大幅回调，2024年4月挂牌价为2
6500元/吨后持续回调，自2025年底跌至17100最低价，2026年1月起英威达开始上调报价，2026年2月1日英威达宣布HMD（
己二胺）从17300元/吨提价到17800元/吨，3月1日再次宣布提价到18200元/吨，价格趋势上行，较25年底已经上涨1100元
，或受下游尼龙66需求相对刚性、供应趋紧及原料成本上升影响，带动HMD价格及产业链整体提价，利好己二腈需求与价
格提升。
2025年12月中国化学己二腈达到满产20万吨/年，后续预计十五五期间建设二期项目，叠加中东局势升级推升油价上
行，有望推升产业链价格总体上移。按照“己二腈加氢制己二胺1:1”的化工转化比例，该装置可同步支撑20万吨/年己二
胺产能释放，同时己二腈启动二期项目建设，总产能有望增长，同时近期受中东地缘局势紧张及全球能源供应链扰动影响
，国际原油价格呈现震荡上行态势，己二腈及其下游己二胺的价格与原油成本挂钩，油价上行或将直接推升海外生产成本
，进而带动全球尼龙66产业链价格中枢上移。
实业部门有望受益化工景气修复，关注化工品涨价带来利润弹性。公司化工实业广泛布局，如：己二腈（20万吨）、
己内酰胺（35万吨）、气凝胶（30万方）、POE（500吨）等。过去几年公司实业部门一直亏损，在化工行业反内卷带动景
气修复背景下，2026年有望贡献业绩，其中己二腈于25年12月首次实现满产、2026年有望实现全年盈利；己内酰胺等产品
2025年底价格触底、26年价格有望进一步修复。
中国化学2025年订单持续向好，支撑业绩稳增长。中国化学1-12月新签合同4036.6亿元，同比增加10.0%。其中国内
新签2791.5亿元，同比增加10.1%，海外新签1245.2亿元，同比增加9.9%。12月新签合同510.9亿元，同比增加42.5%，其
中国内新签189.5亿元，同比增加99.1%，海外新签321.4亿元，同比增加22.0%。公司订单持续向好，支撑业绩稳健增长，
前三季度实现业绩增速10%，全年两位数增长可期。
资产质量被显著低估。公司约80%新签订单来自化学工程，客户为头部化工企业，20-30%订单来自海外，总体订单优
质、回款情况好，不存在传统建筑企业因地产商、地方城投欠款导致减值压力激增等风险，对应2023-2024年连续2年经营
活动现金流净额超过净利润。截至2025Q3，在手货币资金380亿、有息负债170亿、货币资金-有息负债余额210亿，公司当
前市值570亿，对比公司优质的资产质量，0.9xPB估值偏低。
风险提示
1、实业转型不及预期；2、原材料价格大幅波动。
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2026-02-27│中国化学(601117)化学工程国家队，实业资产待重估 │长江证券 │买入
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中国化学：化学工程国家队，经营质地优异
中国化学是国务院国资委监管的化学工程国家队。创立70余年来设计建造了我国90%的化工项目、70%的石油化工项目
，业务遍布全球80多个国家和地区。2021年公司提出"两商"战略，向"科研创新+化工实业+工程设计+工程施工"的新发展
模式转型。2024年4月，具有深厚石化实业背景的莫鼎革接任董事长，提出"用5年时间再造一个更高质量的中国化学。公
司经营质量在建筑央企中领先，2024年实际净现金达327.1亿元，为八大建筑央企中唯一正值，显著优于同业。公司实施
股权激励，2023-2025年扣非归母净利润考核目标CAGR不低于15%，体现管理层对长期发展的信心，估值仍具修复空间。
工程板块，新疆煤化工和海外是重要增长点
中国化学凭借较高的技术门槛和优质的下游客户结构，构建了显著优于传统建筑央企的经营质量。公司化学工程业务
因涉及高温高压、易燃易爆的特殊工艺，技术护城河深厚，且下游以市场化制造业企业为主，产业链地位更高。这一优势
直接反映在财务层面，公司货币资金占比达21%，显著高于行业14%水平，2025年前三季度八大央企实际净现金（实际净现
金=货币资金-有息负债）仅中国化学210.1亿元为正，相比其他央企在手现金更加充裕，pb仍有修复空间。新疆煤化工与
海外市场构成公司工程业务核心增长极。1）新疆煤炭资源禀赋突出，公司有望受益需求扩张。新疆煤价长期低于内地，
叠加当前油价中枢上行，煤化工经济性凸显。新疆拟建、在建煤化工项目规模约7000-8000亿元，公司全资子公司赛鼎工
程为煤化工领域龙头，技术积累深厚，将充分受益于新疆煤化工建设浪潮。2）海外业务深耕"一带一路"，增长韧性强劲
。中东、拉美、非洲等区域炼化一体化、天然气项目及绿色能源投资长期具备亮点，公司实施"一体两翼"战略，以化工石
化为主体，油气和基础设施为两翼，凭借成本控制与全产业链服务优势海外订单占比持续提升，充足订单为业绩持续增长
奠定基础。
化工实业，为公司带来第二增长极
中国化学化工实业板块历经多年培育已初具规模，正逐步成长为公司第二增长极。2021-2024年，实业收入从69.69亿
元稳步增长至87.50亿元，2024年同比增长13.42%。公司构建起以尼龙全产业链为核心、多点布局的纵向一体化实业版图
。1）己二腈项目打破国外垄断，打造业绩新增长极。子公司天辰齐翔自主研发丁二烯法己二腈技术，2022年7月国内首台
套工业化装置投产，2025年12月20万吨装置全面达产，配套丙烯腈、己二胺生产线形成完整尼龙66产业链，填补国内技术
产业空白。2）气凝胶业务定位综合服务商，贡献又一业绩增量。子公司华陆新材采用自主创新技术，一期5万方硅基气凝
胶项目2022年投产，产品销往30余家企业，规划设立五大区域营销中心；二期25万方产能建设中，长期有望凭借硅烷原材
料优势形成竞争力。3）己内酰胺受益户外需求爆发，行业反内卷有望迎价格拐点。子公司天辰耀隆己内酰胺项目实现满
负荷生产，2025年11月行业工厂一致同意减产20%并提价100元/吨，反内卷行动叠加需求增长，尼龙6产业链有望迎来价格
拐点。预计公司2025-2027年实现业绩63.46、70.58、78.06亿元，对应当前市值估值为7.25、7.72、6.98倍，给予“买入
”评级。
风险提示
1、实业转型不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、海外项目地缘政治与汇率波动风险；4、应收账款与现金流管理
风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
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2026-01-08│中国化学(601117)资产显著低估，关注化工实业弹性 │长江证券 │买入
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事件描述
中国化学化工实业广泛布局，在化工行业反内卷带动景气修复背景下，2026年实业部门有望贡献业绩。
事件评论
化学工程主业订单向好，支撑公司业绩稳健增长。公司1-11月新签订单3526亿元、同比增长6%，其中建筑工程之中，
化学工程订单2863元、同比增长14%，占比提升至81%，其他类型如基建订单占比下降至19%，订单质量进一步提升。勘察
设计监理咨询、实业及新材料销售、现代服务业新签订单分别为30.10、88.02、5.27亿元，同比-18%、21%、-32%。此外
，公司海外订单924亿，同比提升6%，占比为26%。此外新疆目前拟建、在建煤化工项目约有7000-8000亿元，政策持续推
进，投资有望加速，公司掌握核心先进技术，新疆煤化工订单审批推进利好公司项目释放。公司订单持续向好，支撑业绩
稳健增长，前三季度实现业绩增速10%，全年两位数增长可期。
实业部门有望受益化工景气修复。公司化工实业广泛布局，如：己二腈（20万吨）、己内酰胺（35万吨）、气凝胶（
30万方）等。过去几年公司实业部门一直亏损，在化工行业反内卷带动景气修复背景下，2026年实业部门有望贡献业绩，
其中1）己二腈于25年12月首次实现满产、2026年有望实现全年盈利，根据天辰齐翔的可行性研究报告，尼龙新材料项目
一期建设投资总额为104.6亿元，投入募集资金30亿元，预计100%投产后每年生产尼龙66产品20万吨、丙烯腈26万吨、己
二胺10.81万吨、硫铵10.65万吨、乙腈0.92万吨及甲基戊二胺3.26万吨。天辰齐翔装置的全面达产，将打破己二腈技术壁
垒，形成完整的尼龙66切片产业链，打破国外垄断。2）己内酰胺等产品2025年底价格触底、26年价格有望进一步修复。2
014年8月，天辰耀隆产能20万吨/年的己内酰胺生产线投产，后经过多次扩能，截至目前公司己内酰胺生产线设计产能为3
5万吨/年。
资产质量被显著低估。公司约80%新签订单来自化学工程，客户为头部化工企业，海外订单占比为26%，总体订单优质
、回款情况好，不存在传统建筑企业因地产商、地方城投欠款导致减值压力激增等风险，2023-2024年连续2年经营活动现
金流净额超过净利润。截至2025Q3，公司在手货币资金380亿、有息负债170亿、货币资金-有息负债余额210亿，截至2026
年1月6日，公司市值仅473亿，有较大安全边际。综合来看，对比公司优质的资产质量，0.7xPB属显著低估。
高经营质量下中期分红体现公司股东回报。公司每10股派送现金红利1.00元，分红比例19.69%，合计派发现金红利6.
11亿元，中期分红体现公司股东回报。综合来看，业绩层面，化工景气预期下，化工产品价格上涨可带动实业部门业绩改
善，推动当期业绩上修，以及远期化工资本开支预期提升；估值层面，化工板块整体关注度提升，也可推动公司估值阶段
性修复。预计公司2025-2027年归属净利润63.46、70.58、78.06亿元，对应当前PE分别为7.46、6.71、6.06倍。公司仍被
低估，关注公司业绩弹性。
风险提示
1、实业转型不及预期；2、原材料价格大幅波动。
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2025-12-09│中国化学(601117)尼龙新材料项目达产，化工实业迎来突破 │长江证券 │买入
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事件描述
中国化学发布公告，天辰齐翔的募投项目尼龙新材料项目在前进行的72小时满负荷性能考核中，己二腈装置全面达产
，标志己二腈装置全面转入高效稳定运行新阶段。
事件评论
天辰齐翔己二腈装置全面达产，转入高效稳定的运行阶段。天辰齐翔的募投项目尼龙新材料项目在前进行的72小时满
负荷性能考核中，己二腈装置各项关键技术、经济指标均达到或优于设计值，产品质量稳定可控，系统运行平稳高效，目
前已全面达产并转入高效稳定的运行阶段。
尼龙新材料项目2019年项目开始投建，一期成功投产，有望打破国外垄断、解决“卡脖子”难题。2019年8月19日天
辰齐翔举行100万吨/年尼龙新材料产业基地奠基仪式，用规划地规模3000亩，总投资规模约200亿元。项目以丙烯、丁二
烯、天然气、甲醇、氨为主要原料，投产后可年生产100万吨尼龙新材料、50万吨己二胺、50万吨己二腈并联产50万吨丙
烯腈。根据天辰齐翔出具的《天辰齐翔新材料有限公司尼龙新材料项目可行性研究报告》，尼龙新材料项目一期建设投资
总额为104.6亿元，投入募集资金30亿元，预计100%投产后每年生产尼龙66产品20万吨、丙烯腈26万吨、己二胺10.81万吨
、硫铵10.65万吨、乙腈0.92万吨及甲基戊二胺3.26万吨。天辰齐翔装置的全面达产，将打破己二腈技术壁垒，利用国内
丙烯、氨、甲醇、丁二烯为原料生产己二腈，进一步生产己二胺，并形成完整的尼龙66切片产业链，打破国外对尼龙66产
业的垄断，筑牢高端聚酰胺产业链安全。
新签订单稳增长，实业订单贡献明显，关注公司未来海外增量。公司2025年1-10月累计实现新签合同3126.7亿元，同
比+0.45%，其中建筑工程承包3006.14亿元，同比+1.15%，勘察设计监理咨询27.89亿元，同比-15.46%，实业及新材料销
售86.74亿元，同比+21.96%，现代服务业5.27亿元，同比-32.44%。分地区看，境内合同2526.09亿元，同比+9.76%，境外
合同600.61亿元，同比-25.97%。
公司化工实业稳步推进，煤化工带动订单释放。未来可关注：1）公司化工实业生产运营持续推进：①天辰己二腈项
目催化剂优化改造实现突破，助力生产负荷稳步提高；②华陆气凝胶项目持续加强产品创新等。2）新疆煤化工项目释放
或带动业绩改善：公司掌握核心先进技术，新疆煤化工订单审批推进利好公司项目释放。新疆目前拟建、在建煤化工项目
约有7000-8000亿元，政策持续推进，投资有望加速。3）高经营质量下中期分红体现公司股东回报：公司每10股派送现金
红利1.00元，分红比例19.69%，合计派发现金红利6.11亿元，中期分红体现公司股东回报。4）股权激励目标下，全年公
司依然有两位数业绩增长动力：根据公司股权激励目标，2025年以2021年业绩为基数，归属于上市公司股东的扣除非经常
性损益的净利润复合增长率不低于15%，对应2025年扣非净利润应达到60.67亿元，相对2024年扣非净利润55.15亿元，同
比增速10.0%。
风险提示
1、实业转型不及预期；2、原材料价格大幅波动。
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2025-11-13│中国化学(601117)单季度现金流转正，新疆煤化工贡献远期增量 │长江证券 │买入
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事件描述
公司前三季度实现营业收入1358.45亿元，同比增长1.26%；归属净利润42.32亿元，同比增长10.28%；扣非后归属净
利润40.14亿元，同比增长3.43%。
事件评论
公司前三季度收入稳增长，或系此前订单逐步落地稳定当期收入。公司前三季度实现营业收入1358.45亿元，同比增
长1.26%；归属净利润42.32亿元，同比增长10.28%。公司实现单3季度营业收入454.24亿元，同比增长4.32%；归属净利润
11.31亿元，同比增长13.21%。
公司毛利率提升，减值损失增加，最终归属净利润小幅增长。公司前三季度综合毛利率9.43%，同比提升0.35pct。费
用率方面，公司前三季度期间费用率5.65%，同比提升0.26pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.01
、0.07、0.29、-0.12pct至0.25%、1.94%、3.33%和0.13%。减值损失方面，前三季度资产+信用减值合计1.69亿元，相对
上一年扩大2.14亿元。综合来看，公司前三季度归属净利率3.12%，同比提升0.25pct，扣非后归属净利率2.95%，同比提
升0.06pct；单3季度归属净利率2.49%，同比提升0.20pct，扣非后归属净利率2.23%，同比提升0.32pct。
公司收现比提升，经营活动现金流转为净流入，负债率基本持平。公司前三季度收现比103.00%，同比提升10.90pct
，经营活动现金流净流出55.75亿元，同比少流出0.56亿元；同时，公司资产负债率同比提升0.19pct至70.14%，应收账款
周转天数同比增加13.92至76.07天。
1-3季度公司新签微增，化学工程及实业新材料主要贡献增量。2025年1-9月合计合同金额2845.61亿元，同比+0.2%，
建筑工程承包合同金额2735.64亿元，同比+0.9%，其中化学工程金额2261.70亿元，同比+6.8%；基础设施金额434.97亿元
，同比-12.9%；环境治理金额38.97亿元，同比-58.4%。勘察设计监理咨询合同金额25.95亿元，同比-16%。实业及新材料
销售合同金额78.51亿元，同比+23.4%。境内外来看，境内合同额2309.09亿元，同比+5.7%，境外合同额536.52亿元，同
比-18.4%。
公司化工实业稳步推进，煤化工带动订单释放。未来可关注：1）公司化工实业生产运营持续推进：①天辰己二腈项
目催化剂优化改造实现突破，助力生产负荷稳步提高；②华陆气凝胶项目持续加强产品创新等。2）新疆煤化工项目释放
或带动业绩改善：公司掌握核心先进技术，新疆煤化工订单审批推进利好公司项目释放。新疆目前拟建、在建煤化工项目
约有7000-8000亿元，政策持续推进，投资有望加速。3）高经营质量下中期分红体现公司股东回报：公司每10股派送现金
红利1.00元，分红比例19.69%，合计派发现金红利6.11亿元，中期分红体现公司股东回报。4）股权激励目标下，全年公
司依然有两位数业绩增长动力：根据公司股权激励目标，2025年以2021年业绩为基数，归属于上市公司股东的扣除非经常
性损益的净利润复合增长率不低于15%，对应2025年扣非净利润应达到60.67亿元，相对2024年扣非净利润55.15亿元，同
比增速10.0%。
风险提示
1、实业转型不及预期；2、原材料价格大幅波动。
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2025-11-03│中国化学(601117)业绩稳健提升，积极拓展化工新材料实业 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年第三季度报告。
业绩稳健提升，利润增速优于收入增速。2025Q3公司实现营收454.24亿元，同比增长4.32%；实现归母净利润11.31亿
元，同比增长13.21%，实现扣非归母净利润10.11亿元，同比增长21.75%。单季度业绩增速较快。2025年前三季度，公司
实现营业收入1,358.45亿元，同比增长1.26%；实现归母净利润42.32亿元，同比增长10.28%，实现扣非归母净利润40.14
亿元，同比增长3.43%。利润增速高于收入增速，展现出持续增长动能。
毛利率有所提升。公司2025年前三季度毛利率为9.43%，同升0.35pct，净利率为3.41%，同升0.27pct。2025年前三季
度公司经营活动产生的现金流量净额为-55.75亿元，相较去年同期的-56.32亿元增加0.56亿元。期间费用率为5.65%，同
升0.26pct。财务费用为1.70亿元，同比大幅下降47.22%，得益于利息费用降低。
新签合同稳中有升，积极拓展化工新材料实业。2025年前三季度，公司实现累计新签合同额2,845.61亿元，同比增长
0.17%。其中：境内新签合同2309.09亿元，同比增长5.74%，占新签合同总额的81.15%；境外新签合同536.52亿元，占新
签合同总额的18.85%；从业务类型看，建筑工程新签合同2735.64亿元，占比96.14%；新签勘察设计监理咨询合同25.95亿
元，占比0.91%；新签实业及新材料销售合同额78.51亿元，占比2.76%；新签现代服务业合同4.89亿元，占比0.17%。公司
聚焦高性能纤维、相变材料、气凝胶等化工新材料领域，突破“卡脖子”技术，推动产业向高附加值方向升级。
投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为62.91、68.27、74.70亿元，分别同比+10.6%/+8.5%/+9.4%，对应
P/E分别为7.56/6.97/6.37倍，维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。
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2025-10-31│中国化学(601117)盈利能力改善明显，中长期增长可期 │天风证券 │买入
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Q3业绩增速高于收入增速，盈利能力改善明显
公司发布25年三季报，25Q1-3公司实现营业收入1363亿元，同比+1.15%，实现归母净利润42.32亿元，同比+10.28%，
其中Q3单季度实现营业收入455.78亿元，同比+4.28%，实现归母净利润11.31亿元，同比+13.21%，Q3单季度归母净利润增
速明显高于收入增速，显示公司成本控制与盈利结构优化成效显现，盈利能力改善明显。
化工工程及实业新材料销售订单表现较好，毛利率有所改善
25Q1-3公司实现新签合同2845.61亿元，同比+0.17%，其中Q3单季度实现新签订单784.69亿元，同比-2.54%。分板块
情况来看，25Q1-3化工工程、基础设施、环境治理实现新签订单2261.7、434.97、38.97亿元，同比分别+6.84%、-12.94%
、-58.38%，化工工程的订单表现较好，25Q1-3公司实业及新材料销售实现订单78.51亿元，同比+23.37%，增长较快。分
境内外情况来看，25Q1-3公司实现境内订单2309.09亿元，同比+5.74%，实现境外订单536.52亿元，同比-18.36%，25Q1-3
公司毛利率为9.43%，同比+0.35pct，毛利率水平有所提升。
净利率同比提升，费用控制能力仍有改善空间
25Q1-3公司期间费用率为5.65%，同比+0.26pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为0.24%、1.94%、0.13%、
3.32%，同比分别+0.01、+0.08、-0.11、+0.29pct，财务费用控制能力有所增强。25Q1-3公司资产及信用减值损失合计冲
回1.69亿元，同比多冲回2.14亿元。综合影响下25Q1-3公司净利率为3.41%，同比+0.27pct。现金流方面，25Q1-3公司CFO
净额为-55.75亿元，同比少流出0.57亿元，收现比同比+10.90pct至103%，付现比同比+5.79pct至101.15%。
中长期增长可期，维持“买入”评级
往后看，我们认为出海仍为公司业务主旋律，煤化工投资加速放量有望给公司带来额外业绩增量，同时化工实业转型
亦有望带动利润及现金流改善，打造第二增长曲线，我们预计25-27年公司归母净利润分别为63、69、75亿元，对应25-27
年PE分别为8.1、7.3、6.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业供给格局优化不及预期；原燃料成本下行不及预期；公司战略实施不及预期；市场竞争风险。
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2025-10-30│中国化学(601117)2025年三季报点评：Q3单季业绩提速，经营现金流大幅改善│西部证券 │买入
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事件：公司2025年前三季度实现营收1363.00亿元，同比+1.15%；归母净利润42.32亿元，同比+10.28%；扣非归母净
利润40.14亿元，同比+3.43%。
点评如下：
Q3单季营收、归母净利润提速。分季度看，公司Q1/Q2/Q3营收分别同比-1.15%/+0.44%/+4.28%；归母净利润分别同比
+18.77%/+2.12%/+13.21%；扣非归母净利润分别同比+22.63%/-16.23%/+21.75%。
毛利率、费用率上升，减值损失有所转回，净利率提升。2025年前三季度毛利率同比+0.35pct至9.43%；期间费用率
同比+0.26pct至5.65%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.01/+0.07/+0.29/-0.11pct至0.24%/1.94%/3.32%/0.
13%。此外，公司资产+信用减值转回1.69亿元（24年前三季度为损失0.46亿元）；公允价值变动净损失0.19亿元，损失同
比大幅减少87.62%。综上，2025前三季度净利率同升0.27pct至3.41%。
前三季度经营现金流出略有减少，Q3单季同比大幅改善。2025年前三季度公司经营现金流净额-55.75亿元，净流出同
比-1.00%；其中收现比同比+10.90pct至103.00%，付现比同比+5.79pct至101.15%。Q1/Q2/Q3单季经营现金流净额分别为-
150.97/50.64/44.58亿元，Q3单季经营现金流净流入同比大幅改善（24Q3单季为经营现金流净额-10.60亿元）。
新签订单略增，化学工程、实业新签稳健较快增长。2025年1-9月，公司新签合同2845.61亿元，同比+0.17%；其中化
学工程、实业及新材料销售分别新签2261.7、78.51亿元，分别同比+6.84%、+23.37%。分地区看，境内、境外分别新签23
09.09、536.52亿元，分别同比+5.74%、-18.36%。
投资建议：我们预计公司25-27年归母净利润分别为63.13、68.53、74.13亿元，EPS分别为1.03、1.12、1.21元，维
持“买入”评级。
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