研报评级☆ ◇601126 四方股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 8 4 0 0 0 12
1年内 28 9 0 0 0 37
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.67│ 0.75│ 0.86│ 1.01│ 1.18│ 1.38│
│每股净资产(元) │ 4.97│ 5.08│ 5.49│ 5.75│ 6.13│ 6.60│
│净资产收益率% │ 13.43│ 14.83│ 15.64│ 17.84│ 19.79│ 21.56│
│归母净利润(百万元) │ 543.21│ 627.21│ 715.59│ 840.40│ 985.49│ 1145.42│
│营业收入(百万元) │ 5078.49│ 5751.05│ 6950.93│ 8289.40│ 9685.99│ 11244.14│
│营业利润(百万元) │ 636.73│ 733.59│ 803.41│ 958.24│ 1123.41│ 1309.49│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-10 买入 维持 47.6 1.01 1.19 1.41 国泰海通
2025-11-16 买入 维持 --- 1.01 1.15 1.30 长江证券
2025-11-07 买入 维持 35.7 1.01 1.19 1.38 华泰证券
2025-11-06 买入 首次 --- 1.02 1.17 1.36 华龙证券
2025-11-03 增持 维持 --- 1.03 1.21 1.36 东方财富
2025-11-01 买入 维持 --- 0.99 1.19 1.45 国联民生
2025-10-31 增持 维持 --- 0.99 1.21 1.45 国信证券
2025-10-31 增持 维持 32.08 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 买入 维持 35.7 1.01 1.19 1.38 华泰证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.01 1.16 1.34 东吴证券
2025-10-12 增持 调低 --- 1.02 1.19 1.38 招商证券
2025-09-30 买入 维持 --- 0.98 1.16 1.33 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-10│四方股份(601126)网内外业务齐拓展，持续推进SST布局 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司是国内极少数能够提供数据中心交直流配电系统一二次关键设备及全套解决方案的企业。针对AIDC特殊需求，公
司加紧与客户建立深度合作关系。
投资要点：
盈利预测与投资评级。预计2025-2027年，公司归母净利润8.43亿元、9.94亿元、11.72亿元，增速为17.8%、17.9%、
17.9%。对应EPS1.01元、1.19元、1.41元。结合公司市场地位，以及同业估值，给予公司2026年40倍PE，目标价47.6元，
维持“增持”评级。
网内、网外业务齐拓展：
（1）主网业务：受益于二次设备招标规模的带动，公司中标规模明显高于预期。
（2）配网业务：公司积极推进一二次融合、综合能源管理等技术和产品应用，稳步扩大市场规模，同比快速增长。
（3）发电业务：电网对于无功支撑的需求日益凸显。公司在新能源领域调相机、宽频振荡等创新产品及解决方案已
形成一定的技术壁垒，在海上风电、风光大基地等细分市场的占有率稳居行业前列。
（4）工业用电业务：公司持续拓展数据中心、绿电直连等细分市场。
SST业务持续推进：
（1）产品线：公司产品覆盖交流10kV-35kV接入、直流20kV-60kV接入，240V-800V直流输出全系列规格。
（2）行业地位：公司是国内极少数能够提供数据中心交直流配电系统一二次关键设备、核心技术及全套解决方案的
企业。
（3）业务进度：针对AIDC产业机会与特殊需求，公司加紧开展适配性设计优化与开发，推进与行业客户建立深度合
作关系，包括产品研发、市场合作、项目对接等，积极探索面向数据中心中压直流配电业务的落地路径与海外市场拓展。
深度布局海外业务：公司海外业务主要以“一带一路”沿线国家为主，并持续深耕东南亚、中亚、非洲等市场，积极
开拓中东、拉美等市场，高度关注欧美市场机会。公司实现了新市场、新国别的快速突破，为一次设备出海奠定坚实基础
。
风险提示：电网投资进度不达预期，原材料价格波动影响毛利率，SST拓展进度不达预期，海外拓展不达预期
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2025-11-16│四方股份(601126)收入盈利增速提升，网外业务持续开拓 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报。公司2025前三季度营业收入61.3亿元，同比+20.4%；归母净利润7.0亿元，同比+15.6%；扣
非净利润6.8亿元，同比+14.5%。单季度看，公司2025Q3营业收入21.1亿元，同比+30.6%，环比-3.7%；归母净利润2.3亿
元，同比+22.8%，环比-2.9%；扣非净利润2.2亿元，同比+18.5%，环比-3.3%。
事件评论
收入端，公司三季度增速有所提升，我们预计主要系公司网外业务持续保持较快增长，多产品对新能源下游收入贡献
不断提升。
毛利端，公司2025前三季度毛利率达30.77%，同比-2.93pct；2025Q3单季度毛利率达31.24%，同比-2.97pct，环比+1
.83pct。毛利率略有下降，我们预计主要因业务结构有所变化，网外相对较低毛利率的业务收入占比逐步提升。
费用端，公司2025前三季度四项费用率达17.64%，同比-2.53pct，其中销售费率达6.32%，同比-0.65pct；管理费率
达3.59%，同比-0.87pct；研发费率达8.32%，同比-1.37pct；财务费率达-0.60%，同比+0.35pct。2025Q3单季度四项费用
率达17.71%，同比-4.76pct，环比+1.40pct，其中销售费率达6.74%，同比-0.83pct，环比+1.21pct；管理费率达3.38%，
同比-1.64pct，环比+0.05pct；研发费率达8.04%，同比-2.67pct，环比+0.03pct；财务费率达-0.45%，同比+0.38pct，
环比+0.11pct。公司三季度费用率显著下降，一方面因公司收入规模有所加大，另一方面也体现公司持续降本的管理能力
。
其他方面，公司2025Q3末存货达21.29亿元，同比+16.2%，环比上季度末+11.0%。公司2025Q3末合同负债达13.69亿元
，同比-1.6%，环比上季度末+6.0%。公司2025Q3末资产负债率达60.10%，同比+3.13pct，环比+1.39pct。公司2025前三季
度经营净现金流达4.28亿元，同比-25.4%，其中2025Q3经营净现金流达4.28亿元，同比-16.5%，环比转正。
整体看，公司业务发展保持健康，AIDC等新的下游持续得到开拓，新产品新技术开始加速向市场渗透。我们预计公司
2025年归母净利润可达8.44亿元，对应PE约为28倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、国内电网建设速度不及预期；2、网外业务发展不及预期；3、市场竞争加剧的风险；4、新业务开拓不及预期的风
险
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2025-11-07│四方股份(601126)2026年度投资峰会速递：SST等AIDC业务有望打开未来空间 │华泰证券 │买入
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11月6日四方股份出席了我们组织的2026年度投资峰会，会上公司表示全年仍保持新增订单突破100亿元目标；新能源
业务后续仍有望保持较快增长，国际业务战略调整成效开始显现，全年海外订单有望达到5-6亿元。SST业务方面，公司具
备实际交付与运行经验，能提供数据中心交直流配电系统全品类一二次关键设备及解决方案，目前正在与国内外客户积极
对接。
核心亮点：
1、新签订单方面：24年新签订单金额为85亿元，25年新签订单目标金额为突破100亿元，同比增速约20%。其中，电
网板块增速为15%以上，新能源板块约为30%，传统发电和工业板块为10%以上。
2、新能源业务方面：预计该业务后续仍将保持较快增长，主要系1）分布式项目受136号文影响较大，但在公司该业
务板块收入占比较低；2）公司配套产品品类从二次设备向外持续开拓；3）伴随新能源比例提升，新型电力系统建设的新
需求逐渐涌现，公司可提供分布式调相机和静止同步调相机的完整解决方案，细分领域有望实现收入的高速增长。（根据
华能电子商务平台11月6日公告，公司为华能集团25-26年分布式调相机电气二次设备框架协议采购的三家中标候选人之一
。）
3、国际业务方面：策略调整成效逐步显现，全年海外订单有望达到5-6亿元（24年全年为3.7亿元），Q1-3新签订单
已达到4.1亿（24年同期为1.5亿元），增速显著。出海产品目前以二次为主，同时SVG业务增长亮眼。海外业务调整策略
包括：1）产品品类从二次设备向一次设备、新能源等产品拓展，打开天花板；2）出口模式从依赖总包出海，转向团队本
地化深耕，对接本地客户。
4、SST业务方面：公司目前可以提供交流10kV 35kV、直流20kV 60kV接入，240V 800V直流输出的SST（固
态变压器）系列产品，其效率高达99%；通过高冗余度模块设计、直流限流技术，供电可靠性高达99.99%；同时可实现多
端直流接入，具备高集成度、易安装等优势，已有多项标杆案例（如东莞巷尾多站合一直流微电网示范工程、宁波慈溪氢
电耦合直流微网示范工程、城市配电网柔性互联关键设备技术示范工程、南方电网松山湖中压柔性直流互联示范工程等）
。除SST之外，公司还可提供直流断路器、交直流保护装置等，是国内少有的能提供数据中心交直流配电系统一二次关键
设备及解决方案的厂家，目前正在与国内外客户积极对接。
5、新产品方面：公司研制的新疆首套带能量构网型SVG已经正式投产并进入示范应用阶段。作为电压源装备，带能量
构网型SVG具有高过载、快响应、主动支撑的特征，是静止的独立电源，“主动”调节电压与频率。精准适配高比例新能
源接入场景，可在电网故障时快速维持恒定内电势，提供短路容量支撑与惯量响应，有效抑制暂态过电压，大幅提升系统
抗干扰能力与新能源消纳能力，有望在新能源场景获得广泛应用。
盈利预测与估值
我们维持公司25-27年归母净利润为8.45/9.88/11.50亿元（三年复合增速为17.14%），对应EPS为1.01/1.19/1.38元
。公司SST技术国内领先，已经具备多项标杆案例，AIDC业务具备较高增长空间，同时股息率较高，我们维持公司26年30
倍目标PE与目标价35.70元，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资力度不及预期风险，竞争加剧，原材料价格上涨风险。
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2025-11-06│四方股份(601126)2025年三季报点评报告：业绩稳健增长，SST技术领先 │华龙证券 │买入
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事件：
公司发布2025年三季报：
2025年前三季度，公司实现营收61.32亿元，同比+20.39%，实现归母净利润7.04亿元，同比+15.57%；2025Q3实现营
收21.11亿元，同比+30.65%，实现归母净利润2.28亿元，同比+22.78%。
观点：
业绩稳健增长，费用管控能力强。公司发布2025年Q3业绩，实现收入为21.11亿，同比+30.65%，环比-3.69%，实现归
母净利润为2.28亿，同比+22.78%，环比-2.92%。毛利率31.24%，同比-2.97pct，环比+1.83pct。净利率10.77%，同比-0.
7pct，环比+0.07pct。期间费用率为18.16%，同比-5.14%，期间费用率降低显著。
公司固态变压器技术领先，可提供aidc全套供电方案。公司依托在电力行业的长期技术积累，创新推出SST新一代数
据中心供电方案。该方案采用无工频变压器设计，可实现中压AC直转低压DC，能源转换效率最高可达98%，显著提升了能
量利用效率。公司提供交流10kV～35kV、直流20kV～60kV接入，240V～800V直流输出的SST系列产品，具备高效率、高可
靠性、多段直流接入、高集成易安装等优势，全面适配下一代数据中心800V直流供电架构的需求，为数据中心提供一二次
电气设备的全套解决方案，是国内少数能提供数据中心交直流配电系统全套关键设备及解决方案的厂家。
公司经营业绩稳健，历史股息率维持稳定。公司自上市以来分红15次，平均分红率在66.17%，股利支付率83.84%，20
22年至2024年股息率维持4.2%左右，股息率维持稳定。
盈利预测及投资评级：公司是国内电力自动化设备的老牌龙头，具备稳健的电网自动化基本盘和SST技术的前瞻布局
。预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.52/9.78/11.30亿元，当前股价对应PE为30.5/26.6/23.0倍。首次覆盖，给予
“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；政策落地不及预期；技术进步不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险；
行业竞争格局变化；地缘政治风险。
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2025-11-03│四方股份(601126)财报点评：业绩符合预期，数据中心新增量可期 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司发布2025年三季报，业绩符合预期。25Q1-25Q3，实现营业收入61.32亿元，同比+20.39%；实现归母净利润7.04
亿元，同比+15.57%；实现扣非后归母净利润6.80亿元，同比+14.49%。单25Q3来看，实现营业收入21.11亿元，同比+30.6
5%；实现归母净利润2.28亿元，同比+22.78%；实现扣非后归母净利润2.19亿元，同比+18.48%，环比+24.96%。
单Q3毛利率向上恢复，前三季度销售/管理/研发费用率同比降低。25Q1-25Q3，实现销售毛利率30.77%，单Q3为31.24
%，同比24Q3提升1.83pct。费用率方面，2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.32%/3.59%/8.32%/-0.6%，
同比2024年同期变化分别为-0.65/-0.87/-1.37/+0.35pct。
NV明确SST供电方案，公司技术国内领先，打开新成长空间。英伟达发布技术白皮书《下一代人工智能基础设施的800
VDC架构》，提出为满足AI工作负载的功耗需求不断增加，英伟达正在寻求中压整流器、固态变压器SST的应用。公司SST
产品在多个国家级示范项目中应用，系列产品具备搞笑、高可靠、高集成度的显著优势，全面适配下一代数据中心800V直
流供电架构需求；同时公司紧密跟踪智算中心的发展动态，捕捉业务机会。
海外市场积极推进，讲国际化发展战略作为重要发展方向。公司海外市场布局以“一带一路”沿线国家为主，并持续
深耕东南亚、中东、非洲等市场，积极关注欧洲市场机会。同时，进一步加强重点产品的持续拓展。2025年上半年，公司
首套光-柴-储协调孤网控制系统在塞内加尔成功投运，打造了多能源孤网运行的示范样本；中标巴基斯坦塔尔储能项目；
SVG产品海外市场持续突破，中标中广核老挝北部互联互通清洁能源基地光伏项目、WaareeRenewable270MvarSVG项目等。
【投资建议】
我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年实现营业收入83.95/96.98/110.09亿元，同比增长分别为20.78%/15.51%/1
3.52%，实现归母净利润8.57/10.06/11.33亿元，同比增长分别为19.79%/17.38%/12.62%；对应EPS分别为1.03/1.21/1.36
元，2025年10月31日股价对应PE分别为27/23/21倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
电网投资不及预期；
行业竞争加剧；
新场景拓展不及预期等
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2025-11-01│四方股份(601126)2025年三季报点评：业绩稳步增长，SST等产品逐步发力 │国联民生 │买入
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事件：2025年10月29日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入61.32亿元，同比增长20.39%；
归母净利润7.04亿元，同比增长15.57%；扣非归母净利润6.80亿元，同比增长14.49%。单2025年第三季度，公司实现营业
收入21.11亿元，同比增长30.65%；归母净利润2.28亿元，同比增长22.78%；扣非归母净利润2.19亿元，同比增长18.48%
。
2025年第三季度公司毛利率、净利率环比均有所提升。2025年第三季度公司毛利率、净利率分别为31.24%、10.77%，
环比分别提升1.83Pcts、0.07Pct，公司盈利能力环比有所修复。
2025年第三季度公司管理费用率等同比有所改善。2025年第三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务
费用率分别为6.74%、3.38%、8.04%、-0.45%，同比分别-0.83Pct、-1.64Pcts、-2.67Pcts、+0.38Pct，公司多项费用率
同比均有所改善，但仍具备一定压降空间。
公司高度重视股东回报。公司股息率（最新年度）达4.25%，公司已构建了科学透明、持续稳定的利润分配机制，202
4年公司派发现金红利占归属于母公司净利润的84%；近三年分红比例均超当年归母净利润的80%。自上市15年来连续分红
，累计分红超40亿元，分红融资比超200%。
公司数据中心领域技术储备深厚，SST产品已在多个项目中应用。公司聚焦数据中心领域，推出了绿色算力整体解决
方案，提供从新能源发电到算力中心用电的全链路核心装备，可为数据中心提供一二次电气设备的全套解决方案，是国内
少数能提供数据中心交直流配电系统全套关键设备及解决方案的厂家。同时，公司提供SST系列产品，SST产品已在东莞巷
尾多站合一直流微电网示范工程、宁波慈溪氢电耦合直流微网示范工程、城市配电网柔性互联关键设备技术示范工程等多
个国家级示范项目中应用。
投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为81.88、96.69、114.91亿元，对应增速分别为17.8%、18.1%、18.8%
；归母净利润分别为8.26、9.94、12.10亿元，对应增速分别为15.4%、20.4%、21.7%，以10月31日收盘价为基准，对应20
25-2027年PE为28X、24X、19X，公司是二次设备龙头企业，网外业务、海外业务等逐步贡献增量，维持“推荐”评级。
风险提示：电网投资不及预期风险，新产品推广不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险等。
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2025-10-31│四方股份(601126)网内外业务景气共振，固态变压器有望打开新空间 │国信证券 │增持
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前三季度经营业绩稳健，减值影响利润增速。前三季度公司实现营收61.32亿元，同比+20.39%；归母净利润7.04亿元
，同比+15.57%。2025年前三季度公司毛利率30.77%，同比-2.93pct.；净利率11.47%，同比-0.51pct.。前三季度公司计
提信用减值损失0.42亿元，计提资产减值损失0.57亿元。
三季度业绩同比+23%，网内交付带动毛利率环比上行。三季度公司实现营收21.11亿元，同比+30.65%，环比-3.69%；
归母净利润2.28亿元，同比+22.78%，环比-2.92%。三季度公司毛利率31.24%，同比-2.97pct.，环比+1.83pct.；净利率1
0.77%，同比-0.70pct.，环比+0.07pct.。
三季度以来网内交付修复，网外业务保持较快增长。2025年上半年公司电网自动化实现营收17.26亿元，同比+2.21%
，毛利率40.83%，同比-2.80pct.；电厂及工业自动化实现营收20.03亿元，同比+31.25%，毛利率23.82%，同比-2.67pct.
。
海外布局加速，多国实现标志性突破。2025年以来，公司部分产品陆续完成泰国、马来西亚、韩国、印尼等多国入网
测试，中标老挝、刚果、印度等多个SVG项目。公司作为二次设备头部企业，积极布局开关、SVG等一次设备，为公司出海
打开空间。
固态变压器技术领先，已有多个重点项目交付业绩。公司具备交流10kV-35kV、直流20kV-60kV接入，240V-800V直流
输出的固态变压器系列产品，具有高效率、高可靠性、高集成化、多端直流接入等优势，可全面适配下一代数据中心800V
直流供电架构需求。截至目前，公司SST产品已有多项交付业绩，拓扑结构经过多次迭代优化整机效率已提升至98.5%。
风险提示：国内电力投资不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
我们预计公司2025-2027年实现归母净利润为8.28/10.05/12.05亿元，同比+16%/+21%/+20%，动态PE为28/23/20倍。
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2025-10-31│四方股份(601126)3Q25业绩稳增，SST等AIDC布局打造新增量 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们预期
公司公布3Q25业绩：1-3Q25实现收入61.32亿元，同比+20.39%；归母净利润7.04亿元，同比+15.57%；其中3Q25实现
收入21.11亿元，同比+30.65%；归母净利润2.28亿元，同比+22.78%，业绩符合我们预期。
3Q毛利率环比修复；费用率改善。3Q25毛利率31.24%，环比+1.83ppt；销售/管理/研发费用率分别同比-0.8/-1.6/-2
.7ppt至6.74%/3.38%/8.04%。
发展趋势
主网订单增速亮眼；新能源业务展现经营韧性。1）网内：今年国网前四批主网保护类设备招标量同比高增，公司实
现中标约6.81亿元，同比增长约50%，市场份额进一步提升，我们持续看好公司受益于电网智能化升级，主配网业务协同
发力，优质订单交付有望优化业务结构。2）网外：3Q国内新能源装机承压，我们认为公司在新能源业务依然保持较强经
营韧性，看好公司一方面作为二次设备核心厂商在综合自动化解决方案上优势突出，另一方面成功拓宽产品品类，强化分
布式调相机等产品矩阵，在海上风电、风光大基地等细分市场保持领先。
看好AIDC、海外业务打造新增长点。公司固态变压器（SST）产品具备高效、高可靠、高集成度的优势，可以全面适
配下一代数据中心800V直流供电架构，目前已有产品应用在直流微网示范工程等项目，我们看好SST等AIDC业务布局有望
为公司带来重要新增长点。此外，公司近年来加大海外业务发展，国际产品完成马来西亚、泰国等多国入网测试，SVG产
品海外持续突破，我们看好公司全球布局深化贡献新增量。
盈利预测与估值
维持2025年和2026年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026年28.2x/24.5xP/E。维持跑赢行业评级。考虑公司前瞻
布局SST产品技术领先，在AIDC领域具备较大潜力，我们上调目标价55.5%至32.08元，对应2025/2026年31.2x/27.0xP/E，
较当前股价有10.4%的上行空间。
风险
电网投资不及预期；新能源装机不及预期；行业竞争加剧。
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2025-10-30│四方股份(601126)2025三季报点评：业绩符合市场预期，SST龙头扬帆起航 │东吴证券 │买入
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事件：公司25年Q1-3营收61.3亿元，同比+20.4%，归母净利润7亿元，同比+15.6%，扣非净利润6.8亿元，同比+14.5%
,毛利率30.8%，同比-2.9pct，归母净利率11.5%，同比-0.5pct；其中25年Q3营收21.1亿元，同比30.6％，归母净利润2.3
亿元，同比22.8%，扣非净利润2.2亿元，同比18.5%，毛利率31.2%，同比-3pct，归母净利率10.8%，同环比-0.7/0.1pct
。业绩符合市场预期。
网内基本盘稳固，网外收入占比有所提升。1）网内业务稳健增长，国网前五批输变电继电保护/变电监控招标量同比
+54%/32%，其中更新需求占比较高，公司份额稳固，我们预计25Q1-3网内新签订单同比+15-20%，展望26年我们预计公司
网内业务有望维持10-20%的稳健增长。2）公司网外持续发力，市占率不断提升，新能源市场公司凭借同步调相机等新产
品保持订单的快速增长，工业侧针对钢铁冶金、石油石化等高耗能企业重点突破，推动用户的绿色能源转型，我们预计公
司25Q1-3网外新签订单同比+25-35%，展望明年，公司网外收入占比将持续提高。
SST技术领先，静待客户端实现突破。公司从18年首台SST投运，累计出货约10余台SST产品，技术和产品成熟。凭借
极高的效率、最小的占地面积、最低的系统建设成本等优势，SST是GW级AIDC最优的解决方案，并有望在27年随Rubin放量
后在客户端大规模应用。公司技术实力领先，产品成熟且运行经验丰富，我们认为公司将加大对市场和渠道的投入，凭借
其技术实力和领先全球的经验优势抢占市场先机，有望再造一个四方。
规模效应显著，存货稳健增长。公司25年Q1-3期间费用10.8亿元，同比+5.2%，费用率17.6%，同比-2.5pct，规模效
应显著；25Q3经营性现金净流入4.28亿元，同比-25%，我们认为主要系业务规模增长导致报告期内采购付款、薪酬费用等
经营现金支出投入增加，经营活动现金流量净额略有下降。25年Q3末存货21.3亿元，同比+16%，增长稳健。
盈利预测与投资评级：考虑到公司网外业务市占率持续提升，订单增速较快，SST优势明显，我们上修公司25-27年归
母净利润预测分别为8.38/9.68/11.15亿元（此前预测8.17/9.56/10.90亿元），同比+17%/16%/15%，现价对应PE分别为29
x、25x、22x，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，SST客户拓展不及预期，竞争加剧等。
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2025-10-30│四方股份(601126)数据中心有望打造增长新领域 │华泰证券 │买入
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四方股份发布三季报：Q3实现营收21.11亿元（yoy+30.65%，qoq-3.69%），归母净利2.28亿元（yoy+22.78%，qoq-2.
92%），扣非归母净利2.19亿元（yoy+18.48%，qoq-3.26%）。考虑到公司为国内电网二次设备行业领军者，网内业务稳定
增长，网外业务快速突破；固态变压器技术领先，有望在数据中心领域带来新的盈利增长点，看好公司盈利持续向上，维
持“买入”评级。
业绩稳健增长，费率稳步下降
2025年Q1-Q3实现营收61.32亿元（yoy+20.39%），归母净利7.04亿元（yoy+15.57%），扣非净利6.80亿元（yoy+14.4
9%）。公司2025年Q1-3毛利率为30.77%，同比-2.93pct，净利率为11.47%，同比-0.51pct；主要系业务结构变化，毛利率
相对较低的新能源等网外业务收入占比提升。公司2025年Q1-3整体费用率为17.64%，同比-2.54pct，其中，销售、管理、
财务、研发费用率分别为6.32%、3.59%、-0.60%、8.32%，同比变化-0.64、-0.87、+0.34、-1.37pct，整体费用率稳步下
降。
800V高压直流架构再明确，SST或为终局方案
英伟达于OCP大会（10.13-16日）发布技术白皮书《下一代人工智能基础设施的800VDC架构》，提出为满足AI工厂不
断增长的电力需求，英伟达正在探索中压整流器的应用（将中压交流电转换为800VDC），并寻求固态变压器（SST）技术
作为面向未来的设施配电解决方案。其中中压整流器因技术与应用成熟度有望先行，SST方案或更偏向终局，英伟达正与
合作伙伴共同开发相关方案。看好数据中心功率加速提升的背景下，高压直流方案的渗透率持续提高，包括中压整流器（
HVDC）、SST等。
公司固态变压器技术国内领先，AIDC打开天花板
公司目前可以提供交流10kV 35kV、直流20kV 60kV接入，240V 800V直流输出的SST（固态变压器）系列产
品，其效率高达99%；通过高冗余度模块设计、直流限流技术，供电可靠性高达99.99%；同时可实现多端直流接入，具备
高集成度、易安装等优势，已有多项标杆案例（如东莞巷尾多站合一直流微电网示范工程、宁波慈溪氢电耦合直流微网示
范工程、城市配电网柔性互联关键设备技术示范工程、南方电网松山湖中压柔性直流互联示范工程、三峡能源云南光伏电
站直流升压示范项目等）。四方除SST之外，还可提供直流断路器、交直流保护装置等，是国内少有的能提供数据中心交
直流配电系统一二次关键设备及解决方案的厂家，有望在数据
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