研报评级☆ ◇601126 四方股份 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 9 2 0 0 0 11
2月内 9 2 0 0 0 11
3月内 9 2 0 0 0 11
6月内 9 2 0 0 0 11
1年内 9 2 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.75│ 0.86│ 0.99│ 1.18│ 1.39│ 1.68│
│每股净资产(元) │ 5.08│ 5.49│ 5.87│ 6.44│ 7.06│ 7.94│
│净资产收益率% │ 14.83│ 15.64│ 16.94│ 18.78│ 20.16│ 21.90│
│归母净利润(百万元) │ 627.21│ 715.59│ 828.97│ 983.10│ 1155.58│ 1397.27│
│营业收入(百万元) │ 5751.05│ 6950.93│ 8193.31│ 9677.50│ 11332.66│ 13227.56│
│营业利润(百万元) │ 733.59│ 803.41│ 919.57│ 1115.96│ 1310.68│ 1592.56│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-06 买入 维持 52.36 1.19 1.40 1.69 华泰证券
2026-04-06 买入 维持 41.91 1.16 1.38 1.63 广发证券
2026-04-04 增持 维持 --- 1.16 1.40 1.61 东方财富
2026-04-03 买入 维持 --- 1.17 --- --- 中信建投
2026-04-02 买入 维持 --- 1.20 1.40 1.67 中航证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.20 1.43 1.69 华金证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.15 1.37 1.62 长江证券
2026-03-25 买入 维持 --- 1.20 1.36 1.61 光大证券
2026-03-25 增持 维持 --- 1.18 1.37 1.74 国信证券
2026-03-24 买入 维持 --- 1.16 1.36 1.80 东吴证券
2026-03-24 买入 维持 53.55 1.19 1.40 1.69 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-06│四方股份(601126)数智SST1.0发布即量产 │华泰证券 │买入
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四方股份4月2日发布数智SST（固态变压器）1.0产品，现场伴有实物展示，宣布“发布即量产”。同时，3月11日-15
日，四方股份创新推出的“固态变压器先进控制技术及其应用”以及与中国电力科学研究院有限公司联合申报的“电力系
统保护控制设备故障智能辨识系统”凭借突出的技术创新与产业价值，均在日内瓦国际发明展上荣获银奖。我们认为公司
在SST赛道具备明显卡位优势，看好公司的综合技术与经验优势，伴随客户持续开拓，SST相关业务有望带来显著盈利增长
空间，维持“买入”评级。
数智SST1.0效率达98.5%，更高电压等级产品矩阵正在加速展开
SST是一种中高压直挂的电力电子设备，将交流中压侧和直流低压侧之间复杂的长链路变换架构整合为一个高集成、
高可控的电力电子供电节点。公司首发机型采用10kV交流输入、800V直流输出、功率2.4MW、效率可达98.5%，规格为3.8*
1.4*2.2m。目前已经通过500+项试验，核心指标均达到设计目标。公司产品采用模块化设计，采取整机预制交付，100%厂
内测试，工程现场即插即用，实现分钟级运维修复。公司26Q1已完成10kV数智SST1.0样机测试；计划于Q2完成10kV数智SS
T1.0获得UL及IEC认证；计划于Q3、Q4分别发布35kV、13.8kV数智SST1.0产品，更高电压等级产品矩阵正在加速展开。
发布即量产，底气源于长期积累
SST并非简单的拓扑方案，而是集硬件平台、控制技术架构系统交付和算电协同在内的系统综合工程能力。公司核心
优势在于1）具备源于百千伏特高压直流输电技术的可靠安全硬件平台；2）具备源于电网核心保护级设备的快速稳定的软
件控制技术；3）具备成熟产线支撑量产落地，中压电力电子产品年交付量达到12GVA；4）经过完整闭环检验，建立了从
离线仿真、硬件在环仿真、中压整机的测试平台、系统环境的模拟电源以及多维度高端测试平台在内的系统性完整的测试
体系；5）8年SST技术积累，2018年首台SST投运，已有多项标杆案例（如东莞巷尾多站合一直流微电网示范工程、宁波慈
溪氢电耦合直流微网示范工程、城市配电网柔性互联关键设备技术示范工程、南方电网松山湖中压柔性直流互联示范工程
、三峡能源云南光伏电站直流升压示范项目等），具备大量实际运行数据和工程经验。
供电架构系统级重构，潜在应用空间广阔
SST并非新兴概念，但AI算力的发展为其按下了加速键。它将800伏直流供电架构从局部改良升级为系统级的重构，带
来了更少级数、更高功率密度、更高能效以及更简便运维等优势。伴随SST产业逐渐走向成熟，成本逐步下降，我们认为S
ST应用场景有望从AIDC进一步打开至直流微网、工业园区、边缘计算等更大的市场。同时，除SST之外，公司还可提供直
流断路器、交直流保护装置等，是国内少有的能提供交直流配电系统一二次关键设备及解决方案的厂家，有望斩获新的盈
利增长点。
盈利预测与估值
公司为国内电网二次设备行业领军者，网内业务稳健增长，网外业务持续突破。我们维持26-28年归母净利润预测为9
.9、11.7、14.1亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值32倍，考虑到公司SST技术与经验国内领先，且渠道开拓顺利，S
ST相关业务具备较高增长空间，给予公司26年44倍PE，目标价为52.36元（前值53.55元，对应26年45倍PE），维持“买入
”评级。
风险提示：电网投资力度不及预期风险，竞争加剧风险，原材料涨价风险。
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2026-04-06│四方股份(601126)发布数智SST1.0，拓展AIDC新蓝海 │广发证券 │买入
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事件：①4月2日，公司数智SST1.0新品发布会在北京举行，展示面向AIDC需求的SST新产品。②会上同步举行四方数
智公司揭牌仪式，加码新一代直流数据中心关键SST配电设备领域拓展。
技术领先，产品力强。数智SST1.0与海外已发布的先进产品相比：①单柜功率：海外先进产品单柜功率为1MW，数智S
ST1.0达2.4MW，更契合服务器Scaleup和Scaleout驱动的功率扩容趋势。②转换效率：公司与海外先进产品的系统效率均
达到98.5%，但更高单柜功率对系统可靠性、集成、热管理等方面提出更高要求，反映公司在SST系统级设计和工程化方面
的出色能力。③电压等级：二者均支持10kVac接入，800Vdc输出，省去传统方案中多重变压和整流环节。④集成度：公司
产品尺寸为3.8m×1.4m×2.2m，占地面积5.32m2，单位面积功率约0.45MW/m2，海外先进产品在容量扩展至2.52MW时，单
位面积功率约0.58MW/m2，公司产品集成度总体可与海外先进水平对标（不同产品在具体设计上有所差异）。
工程经验丰富，量产进度快。公司SST系列产品早在2018年就实现首台投运，并在多个重点项目中积累了丰富的工程
化经验与实际运营数据。经过针对AIDC需求的适配性设计优化与开发，公司在发布会上明确数智SST1.0产品已实现量产，
未来将根据行业需求不断迭代升级。
加快海外市场布局。公司在25年报展望26年经营计划：“将着力开展面向AIDC行业的800V固态变压器的产品迭代开发
及海内外市场布局”，我们认为随着此次产品发布，SST有望加快市场拓展和落地应用。
盈利预测与投资建议：公司是国内民营二次设备龙头企业，预计26-28年EPS为1.16/1.38/1.63元/股，参考可比公司
给予公司26年36.0倍PE，对应合理价值41.91元/股。维持“买入”评级。
风险提示：SST应用速度不及预期；二次设备行业竞争加剧；二次设备出海受限等。
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2026-04-04│四方股份(601126)财报点评：业绩稳健，SST+出海有望贡献新增量 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司发布2025年年报，收入/利润均稳健增长。2025全年实现营业收入81.93亿元，同比增长17.87%；实现归属于上市
公司股东净利润8.29亿元，同比增长15.84%；实现扣非后归母净利润8.00亿元，同比+14.64%。单25Q4来看，实现营业收
入20.62亿元，同比+10.99%；实现归母净利润1.25亿元，同比+17.42%；实现扣非后归母净利润1.20亿元，同比+15.50%。
费用率同比改善。2025全年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.74%/3.66%/8.63%/-0.57%，同比2024年变化分别为-
0.67/-0.92/-0.81/+0.35pct。
AI＋电力能源驱动，合同额保持增长。2025年新签合同额100亿元，同比2024年增长16.7%。
智能电网领域，公司的行业地位稳固，持续挖掘细分市场，营收稳健增长；2025年实现收入36.79亿元，同比+11.17%
；超国家电网固定资产投资额增速。电厂及工业自动化方面，2025年实现收入38.26亿元，同比+22.55%；新能源方面，持
续巩固行业头部地位，在海风、风光大基地等细分市场占有率稳居行业前列。
数据中心方面，公司依托多年柔性直流技术沉淀，推出基于直流的绿电直连系统解决方案，着力开展面向AIDC行业的
800V固态变压器的产品迭代开发。4月2日，公司的SST发布会成功举办，发布数智SST1.0，公司的数智SST1.0已经实现量
产，未来将根据行业需求不断迭代升级。
国际业务持续投入，以全球化拓展为核心目标。2025年，公司产品亮相菲律宾、斯里兰卡、阿尔及利亚等国际行业论
坛；中标中老联网工程老挝侧500kV那磨变电站稳控系统，实现老挝稳控市场新突破，中标菲律宾Terra光伏储能项目，印
度4GVar大容量SVG批量采购项目等，同时中标并投运巴基斯坦10MW构网型储能项目，彰显国际市场竞争力。
【投资建议】
我们调整了对公司的盈利预测，并新增了2028年预测，预计2026-2028年实现营业收入96.43/112.79/130.47亿元，同
比+17.70%/+16.96%/+15.68%，实现归母净利润9.68/11.67/13.41亿元，同比+16.72%/+20.59%/+14.93%；对应EPS分别为1
.16/1.40/1.61元，2026年4月2日股价对应PE分别为36/30/26倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
电网投资不及预期；
行业竞争加剧；
新场景拓展不及预期等
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2026-04-03│四方股份(601126)2025年报点评：业绩延续稳健增长，数据中心深度布局打开│中信建投 │买入
│未来空间 │ │
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公司发布2025年度报告，2025年营业收入增长17.87%，归母净利润增长15.84%，业绩实现稳步增长。电网自动化产品
收入稳步上行，电厂及工业自动化等业务较快增长，经营业绩稳步提升。电网端，国家电网“十五五”期间固定资产投资
预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，行业景气度较高。发电端，公司新能源业务得益于清洁能源建设背景下风电
光伏装机量保持较高规模等。用电端，公司积极把握数据中心行业发展带来的新机遇。预计公司将持续受益于电力设备行
业景气带来的旺盛需求。
事件
公司发布2025年度报告，2025年实现营业收入81.93亿元，同比增长17.87%；归母净利润8.29亿元，同比增长15.84%
；扣非归母净利润8.0亿元，同比增长14.64%。
简评
2025年业绩实现稳步上行
1）2025年公司归母净利润/扣非归母净利润分别为8.29/8.00亿元，同比增加15.84%/14.64%。主要系电网自动化产品
收入稳步上行，电厂及工业自动化等产品收入增长较快，经营业绩稳步提升。
2）2025年单四季度实现营业收入20.62亿元，同比增长11.0%；归母净利润1.25亿元，同比增长17.4%；扣非归母净利
润1.20亿元，同比增长15.5%。
电厂及工业自动化业务增速较快，电网收入保持增长
1）2025年公司电网自动化业务收入36.79亿元，同比增长11.2%；电厂及工业自动化收入38.26亿元，同比增长22.5%
。
2）2025年公司销售毛利率30.22%，同比降低2.11pct，预计系产品结构的变化，电网系统外相关产品持续拓展等。
3）2025年公司销售费用率、管理费用率分别同比降低0.7pct、0.9pct。预计系规模化效应、加强管理等，公司费用
控制能力显现，经营效率提升。
坚定拓展海外市场，积极把握数据中心等行业机遇
1）持续深耕电网。国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，电网行业景
气度高企。公司在国家电网集中招标、南方电网框架招标的中标规模均名列前茅。
2）网外业务保持拓展。①新能源方面，2025年1-12月太阳能累计新增装机规模315GW，同比增长14%；风电累计新增
装机规模120GW，同比增长51%，新能源新增装机保持较高规模。公司以“技术引领+场景深耕”双轮驱动战略为核心，持
续巩固行业头部地位，在海上风电、风光大基地等细分市场的占有率稳居行业前列。②传统发电方面，成功中标浙江国投
吉能（舟山）、浙江国能安吉梅溪、江苏华能通州湾、江苏大唐吕四港电厂等多个项目，并打破传统模式整体承接NCS、
发变组保护、涉网自动化及保护等全套电气二次系统，进一步巩固市场地位。公司网外发电侧业务将持续受益。
3）积极把握数据中心等行业机遇。深度融合能源管理与数字技术，在西北、华北等区域形成规模化应用场景，深度
参与中国移动呼和浩特数据中心、京津算力产业园、芜湖字节跳动二期火山引擎算力中心等多个项目，助力客户实现算力
扩容与能耗管控的平衡发展。同时，紧密跟踪绿电直连以及直流配电在数据中心建设中的应用。预计未来公司将在AIDC相
关场景持续取得新突破。
4）坚定拓展国际市场。公司积极推进国际化发展战略，未来将深耕东南亚、南亚、中亚、非洲等核心区域市场布局
，同步向欧洲、南美、澳洲等市场探索拓展。报告期内中标中老联网工程老挝侧500kV那磨变电站稳控系统，实现了公司
在老挝稳控市场的业绩突破；中标海外市场Terra3.5GW光伏及4.5GWh储能项目、4GVar大容量SVG批量采购项目；中标并投
运巴基斯坦10MW构网型储能项目；配网开关在国际市场迈出坚实步伐，持续中标刚果金、肯尼亚、老挝等多个项目。
业绩预测
预计公司2026年归母净利润为9.8亿元，PE36.8x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对
电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期
；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。
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2026-04-02│四方股份(601126)2025年报点评：业绩增长稳健，新品类拓展稳步推进 │中航证券 │买入
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各板块业务拓展顺利推动收入较快增长，盈利能力小幅下跌，分红比例达72%
2025年公司实现营收81.9亿元、同比+17.9%，归母净利润8.3亿元、同比+15.8%，毛利率30.2%、同比-2.1pct，净利
率10.1%、同比-0.2pct。公司202504实现营收20.6亿元、同比+11.0%、环比-2.3%，归母净利润1.25亿元、同比+17.4%、
环比-45.1%。
2025年公司二次设备产品在各应用领域规模稳步扩大，一次装备的产品规模持续扩大。分地区来看，2025年国内市场
是公司营收增长的重要来源国内收入79.7亿元、同比+18.5%，国外收入2.1亿元、同比-1.2%。销售费用率、管理费用率、
研发费用率均随收入规模增长而下降，2025年的期间费用率合计约同比-2.1pct。但主要业务板块的毛利率有所下调，净
利率也出现小幅下滑。2025年度，公司拟派发现金红利约6亿元，占归属于母公司净利润的72%。自上市16年来连续分红，
累计分红约45亿元，分红融资比约250%。
电网板块业务收入实现稳健增长，积极拓展品类和深耕电网市场
2025年电网自动化业务收入达36.8亿元、同比+11.2%，毛利率40%、同比-1.5pct。依托稳固的行业地位，持续深耕电
网市场，挖掘细分需求，实现了营业收入的稳定增长。“十五五”期间国网对于建设新型电力系统的固定资产投资有望同
比增长40%，公司有望充分受益。
公司在为输变电领域提供从1000kV特高压到10kV低压全系列的保护、自动化产品及解决方案，技术处于国际领先行列
。高电压等级的产品或设备的技术壁垒较高，定制化程度较高，公司继电器等设备的市占率居前，先发优势明显。另外，
2025年公司推动新技术的工程实践与应用，深度参与国家重大电力工程，中标智能变电站改造、新一代高可靠示范站、南
方电网数字化先行示范等项目。2025年一二次融合配电设备多次中标国网区域联采南网框架招标，同时积极向用户侧和区
域配网市场拓展。
电厂及自动化业务收入实现快速增长，业务拓展进程顺利
2025年公司电厂及工业自动化业务收入达38.3亿元、同比+22.6%，实现收入快速增长，毛利率23.9%、同比-1.6pct。
新能源领域，公司在海上风电、风光大基地等细分市场的占有率稳居行业前列，同时深化分布式新能源布局。SVG产品进
一步规模化发展，中标多家央企能源集团的SVG框架招标协议。
在火电、水电、新能源并网等领域，结合项目痛点、难点和实际需求，实现DCS、PLC等自动化工控产品的应用与推广
。另外，在工业用电领域实现细分领域拓展，并在数据中心、零碳智慧园区、轨道交通领域顺利取得业务进展。
未来公司将继续发力新能源、智慧配电、智慧用电、储能等领域，并积极拓展海外市场。在电力电子领域，公司依托
多年柔性直流技术沉淀，推出基于直流的绿电直连系统解决方案，着力开展面向AIDC行业的800V态变压器(SST)的产品选
代开发及海内外市场布局。公司在电网自动化领域的布局与规划
投资建议
电网业务有望受益于国内外电网改造投资提速，电厂和工厂自动化业务有望受益于AIDC、新能源、节能改造投资的增
长。预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为10/11.6/13.9亿元，EPS分别为1.2/1.4/1.7元/股当前股价(4月2日收盘
价)对应PE分别为34.7/29.8/24.9
风险提示
电网投资建设进度不及预期、新产品研发和验证进度不及预期、电厂和工业用户需求下滑、AIDC建设进度不及预期、
原材料价格大幅涨价等。
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2026-04-02│四方股份(601126)业务规模稳步扩张，SST新品发布赋能成长 │华金证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告，25年实现营业收入81.93亿元，同比+17.87%；实现归母净利润8.29亿元，同比+15.
84%；实现扣非归母净利润8.00亿元，同比+14.64%。
业务规模稳步扩张，经营质效持续提升。2025年我国电力行业继续以清洁能源为主导，风电、光伏等新能源装机规模
持续高速增长，为清洁能源转型提供了重要支撑。从业务来看，2025年公司电厂及工业自动化、电网自动化分别实现营业
收入38.26/36.79亿元，同比+22.55%/11.17%；毛利率23.92%/40.05%，同比-1.57/-1.49pct。报告期内，公司主营业务稳
步增长，持续加强产品业务技术创新和市场开拓，产品综合毛利率总体保持稳定。销售/管理/研发/财务费用率分别为6.7
4%/3.66%/8.63%/-0.57%，同比-0.67/-0.92/-0.81/+0.35pct，费用管控成效显著。
多元业务协同发力，核心市场持续领航。新能源领域，公司依托国产化自主核心技术与全场景解决方案，中标广东国
华高栏一等标杆海上风电项目，调相机产品矩阵持续丰富，中标华润辽宁康平风电等多个项目，全面提升市场核心竞争力
；同时融合数字孪生、AR+AI等前沿技术，中标新疆华电天山北麓610万千瓦新能源项目数智化系统，建立山东国华威海新
能源培训基地，赋能新型电力系统人才培育与技能升级。智能电网领域，成功投运首座220千伏智能变电站改造为自主可
控新一代高可靠变电站项目——220kV福建西昌变电站，引领技术新变革；实现一二次设备预装式变电站首次中标及南方
电网首次电鸿专项招标项目突破，并中标郴州配网主站、福州虚拟电厂等项目，拓展配电主站行业应用布局。工业用电领
域，聚焦绿电工业、零碳园区与数据中心场景，助力鞍钢、中石化等企业能效提升，深度参与中国移动呼和浩特数据中心
等多个项目建设。
紧抓行业发展机遇，布局长期成长空间。公司抓住自主可控替代、数字化转型与新型电力系统机遇，提升自主创新与
智能制造能力，推进物联网、云计算、5G、人工智能等新技术在能源领域的融合应用。深耕智能电网，积极发展新能源及
储能业务，布局AIDC业务，大力支持工业自动化和智慧用电业务成长，加速推进国际化进程，致力于成为国际一流的科技
企业。公司依托多年柔性直流技术沉淀，推出基于直流的绿电直连系统解决方案，着力开展面向AIDC行业的800V固态变压
器（SST）的产品迭代开发及海内外市场布局。公司将于2026年4月发布数智SST1.0新品，聚焦“智驭安全、稳载算力”，
面向AI算力等场景提供智能可靠电力解决方案，有望为公司在数据中心、新型电力系统等领域打开新的增长空间。海外市
场方面，公司持续推进国际业务战略落地，中标中老联网工程老挝500kV那磨变电站稳控系统、菲律宾Terra光伏储能等项
目、印度4GVar大容量SVG批量采购项目等；配网开关产品斩获刚果金、肯尼亚、老挝等多国订单，国际竞争力显著提升。
投资建议：公司二次设备产品具备优势，受益于新型电力系统建设的推进，海外市场突破与新领域布局有望打开成长
空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.01、11.92和14.10亿元，对应EPS1.20、1.43和1.69元/股，对应PE
37、31和26倍，维持“买入”评级。
风险提示：1、行业竞争加剧；2、新能源装机低于预期；3、新品研发低于预期；4、海外业务拓展不及预期。
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2026-03-31│四方股份(601126)主业经营稳健增长，积极布局电力电子新产品 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度报告。2025年，公司全年营业收入81.9亿元，同比+17.9%；归母净利润8.3亿元，同比+15.8%；
扣非净利润8.0亿元，同比+14.6%。单季度看，公司2025Q4营业收入20.6亿元，同比+11.0%，环比-2.3%；归母净利润1.2
亿元，同比+17.4%，环比-45.1%；扣非净利润1.2亿元，同比+15.5%，环比-45.1%。
事件评论
收入端，分板块看，公司2025年全年电厂及工业自动化收入38.26亿元，同比+22.6%；电网自动化收入36.79亿元，同
比+11.2%；其他收入6.76亿元，同比+33.3%。我们预计电厂及自动化业务主要系新能源收入持续提升的拉动。分地区看，
公司2025年全年国内收入79.84亿元，同比+18.5%；国外收入2.10亿元，同比-1.2%。
毛利端，公司2025年全年毛利率达30.22%，同比-2.11pct；2025Q4单季度毛利率达28.61%，同比+0.02pct，环比-2.6
3pct。分板块看，公司2025年全年电厂及工业自动化毛利率达23.92%，同比-1.57pct；电网自动化毛利率达40.05%，同比
-1.49pct；其他毛利率达11.60%，同比-2.22pct。分地区看，公司2025年全年国内毛利率达29.90%，同比-2.38pct；国外
毛利率达39.73%，同比+7.32pct。公司2025年毛利率有所下降，预计主要因新能源业务占比提升及此前电网业务交付价格
下降所致。
费用端，公司2025年全年四项费用率达18.46%，同比-2.05pct，其中销售费率达6.74%，同比-0.67pct；管理费率达3
.66%，同比-0.92pct；研发费率达8.63%，同比-0.81pct；财务费率达-0.57%，同比+0.35pct。2025Q4单季度四项费用率
达20.90%，同比-0.52pct，环比+3.19pct。公司费用率有所降低，预计主要因收入规模扩大以及公司持续的费控效果，最
终使得归母净利润增速与收入增速差异不大。
其他方面，公司2025年末存货达23.25亿元，同比+18.2%，环比上季度末+9.2%；合同负债达19.93亿元，同比+18.4%
，环比上季度末+45.5%。公司2025年末资产负债率达61.46%，同比+2.92pct，环比上季度末+1.36pct。公司2025年全年经
营净现金流达12.25亿元，同比-2.4%，其中2025Q4经营净现金流达7.97亿元，同比+17.1%，环比+86.1%。合同负债规模稳
步提升，彰显公司订单表现良好，经营净现金流同时保持较高质量。
整体看，公司主业十分稳健，二次控保出海成果积极，并持续发力储能、固态变压器、柔性直流等前沿赛道。我们预
计公司2026年归母净利润可达9.62亿元，对应PE约为37.5倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、国内电网建设速度不及预期；2、网外业务发展不及预期；3、市场竞争加剧的风险；4、新业务开拓不及预期的风
险。
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2026-03-25│四方股份(601126)主业稳健增长，固态变压器与出海表现亮眼 │国信证券 │增持
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全年业绩增长16%，新签合同增长17%。2025年公司实现营收81.93亿元，同比+17.87%；归母净利润8.29亿元，同比+1
5.84%。25年公司毛利率30.22%，同比-2.11pct.；净利率10.12%，同比-0.18pct.。2025年公司新签合同额达100亿元，同
比+16.7%。
四季度业绩符合预期。四季度公司实现营收20.62亿元，同比+10.99%，归母净利润1.25亿元，同比+17.42%。四季度
公司毛利率28.61%，同比+0.02pct.，净利率6.09%，同比+0.40pct.。
网内外业务收入保持增长，产品结构影响毛利率。2025年公司电网自动化实现营收36.79亿元，同比+11.17%，毛利率
40.05%，同比-1.49pct.；电厂及工业自动化实现营收38.26亿元，同比+22.55%，毛利率23.92%，同比-1.57pct.。
新能源领域优势地位稳固，产品矩阵持续丰富。2025年公司二次设备产品中标多个海风项目，巩固公司华东、华南地
区市场的优势地位，并强化分布式调相机等产品矩阵，创新构建“无功电压主动支撑”技术体系，中标多个分布式调相机
项目。
SST布局领先，全面适配800VAIDC供电架构。公司着力开展面向AIDC行业的固态变压器产品开发及海内外市场布局。
目前公司已具备固态变压器系列产品，具有高效率、高功率密度、高可靠性和快速动态响应等优势，可全面适配下一代数
据中心800V直流供电架构。
海外布局持续深化，多国实现标志性突破。2025年以来，公司持续深耕东南亚、非洲市场，二次设备、电力电子等核
心产品在菲律宾等市场渗透率大幅提升，中标老挝、巴基斯坦项目；配网开关亦持续中标刚果金、肯尼亚、老挝等多个项
目。
风险提示：国内电力投资不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到新能源行业发展情况和公司业务结构，下调26-27年盈利
预测。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润为9.85/11.43/14.50亿元（26-27年原预测值为10.05/12.05亿元），同
比+19%/+16%/+27%，动态PE为37/32/25倍。
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2026-03-25│四方股份(601126)2025年年报点评：积极布局AIDC市场，国际化战略助力未来│光大证券 │买入
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