研报评级☆ ◇601126 四方股份 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 2 0 0 0 3
1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 4 2 0 0 0 6
3月内 6 3 0 0 0 9
6月内 8 3 0 0 0 11
1年内 19 7 0 0 0 26
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.75│ 0.86│ 0.99│ 1.14│ 1.33│ 1.58│
│每股净资产(元) │ 5.08│ 5.49│ 5.87│ 6.16│ 6.64│ 7.35│
│净资产收益率% │ 14.83│ 15.64│ 16.94│ 18.35│ 20.16│ 22.12│
│归母净利润(百万元) │ 627.21│ 715.59│ 828.97│ 948.22│ 1110.06│ 1317.29│
│营业收入(百万元) │ 5751.05│ 6950.93│ 8193.31│ 9436.00│ 10978.22│ 12620.29│
│营业利润(百万元) │ 733.59│ 803.41│ 919.57│ 1062.00│ 1239.00│ 1509.14│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 增持 维持 --- 1.03 1.20 1.47 国信证券
2026-11-02 增持 维持 37 --- --- --- 中金公司
2026-11-01 买入 维持 --- 1.06 1.15 1.28 东吴证券
2026-10-29 买入 维持 --- 1.14 1.41 1.65 西部证券
2026-09-22 买入 维持 --- 1.17 1.38 --- 中信建投
2026-09-09 买入 维持 --- 1.15 1.37 1.62 长江证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.20 1.36 1.61 光大证券
2026-08-27 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2026-08-27 买入 维持 --- 1.16 1.36 1.80 东吴证券
2026-06-18 买入 维持 --- 1.17 1.38 --- 中信建投
2026-05-14 买入 维持 --- 1.15 1.37 1.62 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│四方股份(601126)业绩稳健增长，出海和SST持续推进 │国信证券 │增持
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前三季度业绩稳健增长，新能源发电需求有所放缓。前三季度公司实现营收66.43亿元，同比+8.34%；归母净利润7.4
6亿元，同比+5.91%；扣非净利润7.29亿元，同比+7.20%。前三季度公司毛利率31.96%，同比+1.20pct.；净利率11.22%，
同比-0.25pct.。我们估计，公司收入利润增速放缓主要系今年国内新能源发电需求阶段性承压引起。此外，前三季度销
售和研发费用明显增长，我们判断，或与固态变压器研发投入和海外业务拓展投入增加引起。
三季度业绩小幅增长，盈利能力保持稳定。三季度公司实现营收21.61亿元，同比+2.35%，环比-7.01%；归母净利润2
.31亿元，同比+1.52%，环比-5.06%；扣非净利润2.29亿元，同比+4.15%，环比-3.27%。三季度公司毛利率31.67%，同比+
0.43pct.,环比-1.04pct.。
大功率电子电子技术积淀深厚，持续推动固态变压器布局。公司依托深厚的技术基础、中高压直流工程经验积累与持
续八年的SST相关技术迭代，并将源网荷储协调控制、电网安全稳定控制等技术延伸至AIDC，并设立四方数智能源子公司
，率先推出面向AIDC场景的SST产品。今年4月，公司发布数智SST1.0新品发布会。
加强出海布局，海外产品认证和订单表现亮眼。2025年以来，公司持续加强海外业务布局，在东南亚、南亚、中东、
欧洲等重点市场持续突破。公司国际构网SVG产品获得属地电网公司FAT测试，CSD系列储能变流器完成南德17个标准测试
；多款国际化保护产品取得海外电网准入或资质认证。上半年公司海外收入2.9亿元，同比+183%。
风险提示：出海进展不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；新产品开发导入不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑到新能源需求较为低迷、公司研发和销售投入有所提升，下调盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现归母净
利润8.57/10.03/12.28亿元（原预测值为9.85/11.43/14.50亿元），当前股价对应PE分别为28/24/19倍，维持“优于大市
”评级。
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2026-11-02│四方股份(601126)国内业务经营稳健，海外市场新签订单高增 │中金公司 │增持
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3Q26业绩基本符合市场预期
公司公布3Q26业绩：1-3Q26实现收入66.43亿元，同比+8.34%；归母净利润7.46亿元，同比+5.91%；扣非归母净利润7
.29亿元，同比+7.20%。其中3Q26实现收入21.61亿元，同比+2.35%；归母净利润2.31亿元，同比+1.52%；扣非归母净利润
2.29亿元，同比+4.15%。业绩基本符合市场预期。
发展趋势
国内经营稳健，网内主网向好，新能源业务有韧性。国网变电设备前5批继电保护及变电监控招标金额同比下滑，其
中最新第5批金额同比+17%，公司今年以来在主网集招份额保持稳定，同时我们看好公司在电网二次领域持续挖掘新的增
长机会。
此外，我们认为上半年新能源装机下滑或对公司传统业务产生一定压力，但持续看好高比例新能源电力系统为公司带
来新的调相机、构网型相关设备需求，新能源业务表现呈现韧性。
新签国际合同高增；SST稳步推进。1-9月公司海外业务新签合同额同比+91%至7.9亿元，我们看好SVG、储能、二次等
产品在海外多点开花。此外，今年以来公司重点布局SST，我们看好公司稳步推进客户合作，明后年有望陆续实现订单与
批量交付，为公司打造远期发展空间。
3Q26毛利率同比改善，开拓市场、加大研发推升当期费用。
3Q26毛利率同比+0.4ppt至31.7%，我们看好随着海外订单交付、网内主网结构性占比提升有望对公司毛利率保持起到
正向支撑。3Q26公司销售/管理/研发费用率同比+0.6/+0.2/+0.9ppt至7.3%/3.5%/8.9%，我们认为主要系公司加大海外市
场开拓力度，且对固态变压器SST等新品产生研发投入导致。
盈利预测与估值
考虑网外新能源业务暂承压，以及公司加大费用开拓新市场和新产品，下调26/27年盈利预测5%/4%至8.9/10.1亿元，
当前股价对应26/27年25.2x/22.2xP/E。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整以及板块估值中枢下移，下调目标价38%至
37元，对应26/27年34.6x/30.6xP/E，较当前股价有37%的上行空间。
风险
电网投资、新能源装机不及预期，AIDC供电技术路线变化。
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2026-11-01│四方股份(601126)2026年三季报点评：Q3毛利率同比改善，差异化产品&SST拓│东吴证券 │买入
│展成长空间 │ │
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事件：公司前三季度实现营收66.43亿元，同比+8.3%；归母净利润7.46亿元，同比+5.9%；扣非归母7.29亿元，同比+
7.2%；毛利率32.0%，同比+1.2pct，归母净利率11.2%，同比-0.3pct。其中Q3营收21.61亿元，同环比+2.3%/-7.0%；归母
2.31亿元，同环比+1.5%/-5.1%；扣非归母2.29亿元，同环比+4.2%/-3.3%；毛利率31.7%，同环比+0.4/-1.0pct，归母净
利率10.7%，同环比-0.1/+0.2pct，业绩基本符合市场预期。
主网订单高增、差异化产品对冲新能源压力。我们预计公司前三季度电网新签订单同比增长近30%，其中保护控制订
单增长超30%，主网中标价格整体稳定，新增二次业务突破及份额提升形成支撑。低毛利配网订单交付压力较Q2减轻，有
助于Q3毛利率同比改善。新能源传统综自需求承压，但静止同步调相机、构网型等差异化产品需求增长，在需求疲弱期带
动新能源新签订单同比实现正增长。新一代保护及系列产品有望于27年推广，进一步支撑主网业务价格及盈利表现。
海外电力电子订单突破、SST北美商业化持续推进。我们预计公司前三季度海外新签订单同比增长90%以上进展超预期
，欧洲SVG、海外储能PCS等业务均有订单突破，并于菲律宾中标构网型SVG项目，系统能力带动电力电子装备出海的路径
逐步兑现。我们估计公司全年订单进入快速增长期，产品及区域突破有望延续。SST按既定节奏推进，我们预计27年有望
落地批量订单、28年有望在报表端贡献利润，看好海外业务拓展与SST商业化推进打开中长期成长空间。
销售及研发投入增加、合同负债保持增长。前三季度期间费用率18.4%，同比+0.8pct，销售/管理/研发/财务费用率
分别为6.6%/3.5%/8.6%/-0.3%，同比+0.3/-0.1/+0.3/+0.3pct；研发费用5.70亿元，同比+11.7%。前三季度经营现金净流
出2.05亿元，同比减少6.33亿元，其中Q3净流入1.77亿元。Q3末应收账款/存货/合同资产/合同负债分别为16.39/22.87/3
1.71/18.64亿元，同比+8.2%/+7.5%/+34.9%/+36.1%，后续项目验收及回款有望推动现金流改善。
盈利预测与投资评级：考虑到国内新能源下游需求疲弱、在SST业务持续高强度投入，我们下修公司26-28年归母净利
润分别为8.8/9.6/10.7亿元（此前9.7/11.3/15.0亿元），同比+6%/+9%/+11%，对应现价PE分别为25/23/21倍。公司二次
设备主业基础扎实，SST工程化及算电协同布局打开中长期空间，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，SST产品验证及推广不及预期等。
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2026-10-29│四方股份(601126)动态跟踪点评：亮相国际算电协同展览，加码布局SST │西部证券 │买入
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事件：公司亮相2026国际算电协同产业链展览会，10月26日至28日，2026国际算电协同产业链展览会在上海举行。四
方股份受邀参会并作主旨报告和专题报告。
公司紧跟数据中心（AIDC）算力升级与供配电系统迭代的核心需求，重点布局固态变压器（SST）等关键电力电子设
备，融合源网荷储、绿电直连技术，为新一代AIDC与新型电力系统提供完整的系统级解决方案。
电力电子领先厂商，加码布局SST。依托深厚的技术基础、中高压直流工程经验积累与持续八年的SST相关技术迭代，
并将源网荷储协调控制、电网安全稳定控制等技术延伸至AIDC，构建了硬件平台、控制架构、算电协同等独特优势，形成
了“SST+储能+绿电消纳”一体化协同方案，并设立四方数智子公司，率先推出面向AIDC场景的SST产品，成为下一代AIDC
新型供电解决方案的先行者。
主业持续稳定增长，海外地区有望成为新增长极。2026年上半年，公司实现营业收入44.82亿元，同比+11.49%；实现
归属于上市公司股东净利润5.14亿元，同比+8.00%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5亿元，同比+
8.65%。分地区看，其他地区营业收入同比增长183.21%，海外业务收入大幅增长，成为收入弹性的核心来源。
公司围绕新型电力系统与海外市场持续落地标志性项目。公司经营主线从传统电网向电力电子、储能及国际化延伸。
公司中标菲律宾NGCPLaoag构网SVG项目、印度及马来西亚等多个海外新能源项目，中标国家电网2026年第一批次区域联合
采购多个标包且中标金额超3亿元。
投资建议：预计公司26-28年分别实现归母净利润9.49/11.73/13.71亿元，26-28年同比+14.5%/+23.6%/+16.9%，维持
公司“买入”评级。
风险提示：电网资本开支不及预期，技术路线风险。
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2026-09-22│四方股份(601126)2026年中报点评：业绩稳健增长，出海+SST打开未来景气空│中信建投 │买入
│间 │ │
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核心观点
公司发布2026年半年度报告，2026H1营业收入增长11.5%，归母净利润增长8%，业绩延续稳健增长。预计电网自动化
及电厂工业自动化产品收入稳步提升，经营业绩稳健上行。电网端，国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿
元，较“十四五”时期增长40%，行业景气度较高。发电端，公司新能源业务得益于清洁能源建设背景下风电光伏装机量
保持较高规模等。用电端，公司积极把握数据中心行业发展带来的新机遇，已正式发布数智SST1.0固态变压器，行业地位
领先。预计公司将持续受益于电力设备行业景气带来的旺盛需求。
事件
公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入44.8亿元，同比增长11.5%；归母净利润5.1亿元，同比增长8.0%；
扣非归母净利润5.0亿元，同比增长8.7%。
简评
2026H1业绩稳健增长、略受减值干扰
1）2026H1公司归母净利润/扣非归母净利润分别为5.1/5.0亿元，同比增加8.0%/8.7%。业绩保持稳健增长，预计系电
网自动化及电厂工业自动化产品收入稳步提升。
2）2026H1各类减值同比增加7000多万元，资产减值、信用减值分别为0.77亿元、0.54亿元。
海外业务快速放量，SST打开未来空间
1）2026H1公司二次设备收入34.0亿元，同比增长8.8%；电力电子收入4.4亿元，同比增长28.4%；一二次融合收入2.9
亿元，同比增长16.0%；储能系统收入3.0亿元，同比增长14.1%。
2）海外业务2026H1收入2.9亿元，高增183%，海外市场开拓效果明显，海外业务收入大幅增长。
3）2026年4月公司正式发布数智SST1.0固态变压器，是中压交流直达800V直流的能源平台，面向下一代数据中心新型
供电解决方案。公司表示SST1.0产品已经实现量产，未来将根据行业需求不断迭代升级。
坚定拓展海外市场，积极把握数据中心等行业机遇
1）持续深耕电网。国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，电网行业景
气度高企。公司在国家电网集中招标、南方电网框架招标的中标规模均名列前茅。
2）积极把握数据中心等行业机遇。深度融合能源管理与数字技术，在西北、华北等区域形成规模化应用场景，深度
参与中国移动呼和浩特数据中心、京津算力产业园、芜湖字节跳动二期火山引擎算力中心等多个项目，助力客户实现算力
扩容与能耗管控的平衡发展。同时，紧密跟踪绿电直连以及直流配电在数据中心建设中的应用。预计未来公司将在AIDC相
关场景持续取得新突破。
3）坚定拓展国际市场。海外市场实现多项标志性突破，菲律宾市场接连落地NGCPHermosa智能站改造总包、Laoag构
网型SVG、Terra稳控标杆项目，达成总包业务、构网型一次设备、稳控产品当地首台套落地。印度市场稳步扩张，SVG实
现规模化订单落地、PCS斩获百兆瓦级项目订单。东南亚、南亚、中亚市场收获丰硕成果，各类二次设备产品市场拓展效
果显著，相继中标塔什干新城220kV变电站、撒马尔罕1GW光储等多个标杆项目。针对欧洲、非洲等市场实施差异化拓市布
局，提升项目转化效率。
业绩预测
预计公司2026/2027年归母净利润分别为9.8/11.5亿元，PE为34.3/29.1x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对
电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期
；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。
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2026-09-09│四方股份(601126)主业稳健海外高增，SST新兴业务持续推进 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年度报告。公司2026H1营业收入44.82亿元，同比+11.49%；归母净利润5.14亿元，同比+8.00%；扣
非净利润5.00亿元，同比+8.65%。单季度看，2026Q2营业收入23.24亿元，同比+6.0%、环比+7.7%；归母净利润2.44亿元
，同比+3.8%、环比-10.0%；扣非净利润2.36亿元，同比+4.2%、环比-10.5%。
事件评论
收入结构层面，分板块看，二次设备收入34.01亿元，同比+8.76%，仍是收入基本盘；电力电子产品收入4.38亿元，
同比+28.36%；一二次融合收入2.90亿元，同比+16.04%；储能系统收入2.97亿元，同比+14.09%；其他收入0.53亿元，同
比+38.90%。分地区看，国内收入41.89亿元，同比+7.02%，占比约93.5%；海外收入2.90亿元，同比+183.21%，海外业务
大幅放量，成为收入端最大亮点。
毛利率层面，2026H1综合毛利率32.11%，同比+1.59pct；2026Q2单季毛利率32.71%，同比+3.30pct、环比+1.26pct，
环比持续改善。分板块看，二次设备毛利率36.66%，同比+2.05pct，稳中有升；电力电子产品毛利率31.74%，同比+12.15
pct，主要受益于海外市场拓展成效显现；一二次融合毛利率3.89%，同比-6.17pct，系部分细分产品市场竞争加剧；储能
系统毛利率11.53%，同比-3.08pct，系系统集成类产品占比上升。
费用率层面，2026H1四项费用率17.81%，同比+0.21pct。其中销售费用率6.24%，同比+0.14pct；管理费用率3.49%，
同比-0.21pct；研发费用率8.42%，同比-0.06pct；财务费用率-0.34%，同比+0.35pct，主要系利息收入减少及汇兑损益
变动。报告期研发投入3.9亿元，约占营业收入的9%。
其他重要财务信息，期末合同负债17.80亿元，同比+37.7%，在手订单储备充沛，后续收入保障度高；存货21.68亿元
，同比+13.1%。受应收账款预期信用损失及合同资产、存货跌价损失计提增加影响，H1信用减值损失-0.54亿元、资产减
值损失-0.77亿元，合计对利润形成一定拖累。
公司经营亮点突出：海外市场实现多项标志性突破，菲律宾市场落地NGCPHermosa智能站改造总包、Laoag构网型SVG
、Terra稳控标杆项目，实现总包业务、构网型一次设备、稳控产品当地首台套落地；印度市场SVG实现规模化订单、PCS
斩获百兆瓦级项目订单；中亚市场相继中标塔什干新城220kV变电站、撒马尔罕1GW光储等标杆项目。固态变压器（SST）
面向AIDC场景率先推出产品并设立四方数智子公司，形成“SST+储能+绿电消纳”一体化协同方案。
展望后续，国内电网投资保持稳健，公司二次设备主业市场地位稳固；海外业务在构网型、稳控等高端产品带动下有
望延续高增，AIDC等新业务有望为业绩提供弹性。我们预计公司2026年归母净利润约9.6亿元，对应PE约36.5倍。维持“
买入”评级。
风险提示
1、国内电网建设速度不及预期；2、网外业务发展不及预期；3、市场竞争加剧的风险；4、新业务开拓不及预期的风
险。
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2026-08-28│四方股份(601126)2026年半年报点评：业绩稳健增长，持续推进SST产品研发 │光大证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入44.82亿元，同比增长11.49%；归母净利润5.14亿元，同比增长8.0
0%；扣非归母净利润5.00亿元，同比增长8.65%，拟向全体股东每股派发现金红利0.48元（含税）。2026Q2公司实现营业
收入23.24亿元，同比增长6.01%，环比增长7.69%，实现归母净利润2.44亿元，同比增长3.81%，环比减少10.00%。
二次设备业务稳健增长，电力电子业务快速拓展。二次设备业务：公司在保护及自动化领域处于市场领先地位，并加
速向新能源综合服务商转型，同时积极拓展工业用电细分赛道。26H1该业务实现营收34.01亿元，同比增长8.76%，毛利率
同比上升2.05pct至36.66%。电力电子业务：26H1公司SVG产品、静止同步调相机产品、PCS产品持续斩获订单；SST研发持
续推进。26H1该业务实现营收4.38亿元，同比增长28.36%，毛利率同比上升12.15pct至31.74%。
一二次融合、储能系统业务规模稳步扩张。一二次融合业务：26H1公司一二次融合配电产品在国南网体系中持续中标
，同时积极拓展海外市场。26H1该业务实现营收2.90亿元，同比增长16.04%，毛利率同比下降6.17pct至3.89%。
储能系统业务：26H1公司推动构网型控制技术、高压级联储能技术、高安全储能集成等先进技术的研究及工程应用，
多个海外储能项目顺利投运。26H1该业务实现营收2.97亿元，同比增长14.09%，毛利率同比下降3.08pct至11.53%。
重点布局AIDC市场，积极推进SST产品研发。公司依托深厚的技术基础、中高压直流工程经验积累与持续八年的SST相
关技术迭代，将相关技术延伸至AIDC领域，形成了“SST+储能+绿电消纳”一体化协同方案，并设立四方数智子公司，率
先推出面向AIDC场景的SST产品，SST产品未来有望成为公司重要增长极。
维持“买入”评级。公司在网内网外市场持续发力，业绩实现稳健增长；同时积极推进SST产品研发，紧抓AIDC市场
机遇。我们维持原盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为10.02/11.30/13.42亿元，对应EPS分别为1.20/1.36/1.6
1元，当前股价对应26-28年PE分别为36/32/27倍。公司在继保自动化领域有深厚的技术积累，AIDC、新能源等作为公司未
来重点发力方向，有望取得一定市占率，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险、新技术研发不及预期风险、原材料价格波动风险。
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2026-08-27│四方股份(601126)2026年中报点评：业绩符合市场预期，出海+SST打开远期空│东吴证券 │买入
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事件：公司26H1实现营收44.82亿元，同比+11.5%；归母净利润5.14亿元，同比+8.0%；扣非归母净利润5.00亿元，同
比+8.7%；毛利率32.1%，同比+1.6pct；归母净利率11.5%，同比-0.4pct。其中26Q2实现营收23.24亿元，同环比+6.0%/+7
.7%；归母净利润2.44亿元，同环比+3.8%/-10.0%；扣非归母净利润2.36亿元，同环比+4.2%/-10.5%；毛利率32.7%，同环
比+3.3/+1.3pct；归母净利率10.5%，同环比-0.2/-2.1pct，业绩基本符合市场预期。
二次设备主业稳健增长、电力电子盈利能力显著改善：26H1公司二次设备/电力电子/一二次融合/储能系统业务分别
实现收入34.0/4.4/2.9/3.0亿元，同比+8.8%/+28.4%/+16.0%/+14.1%；毛利率分别为36.7%/31.7%/3.9%/11.5%，同比+2.1
/+12.2/-6.2/-3.1pct。公司一二次融合产品中标国网26年第一批区域联合采购多个标包，中标金额超3亿元，国网配电市
场实现良好突破；电力电子业务持续拓展构网型SVG及PCS市场，菲律宾Laoag构网型SVG以及印度、马来西亚多个新能源项
目稳步推进，并在印度取得百兆瓦级PCS订单，收入增长叠加盈利能力改善，有望成为重要业绩增量。
海外业务加速突破、SST打开AIDC成长空间：26H1公司海外业务实现收入2.9亿元，同比+183%，占主营业务收入约6.5
%；毛利率32.4%，同比-11.7pct。公司在菲律宾取得Hermosa智能变电站改造总包、Laoag构网型SVG及Terra稳控等项目，
海外市场由单一产品出口向系统解决方案延伸。AIDC方面，公司设立四方数智，已推出面向数据中心场景的SST产品，与
海外伙伴深度绑定，共同推进适用于北美市场的SST产品研发和落地，形成“SST+储能+绿电消纳”一体化解决方案；同时
参与宁夏中卫算力云基地源网荷储一体化项目，产品认证及不同电压等级产品迭代有序推进，有望受益于数据中心供电架
构升级。
研发费用重点投向SST、减值增加拖累利润释放：26H1公司期间费用率17.8%，同比+0.2pct，其中销售/管理/研发/财
务费用率分别为6.2%/3.5%/8.4%/-0.3%，同比+0.1/-0.2/-0.1/+0.3pct；财务费用同比增加0.13亿元。26H1信用及资产减
值损失合计1.31亿元，同比增加约0.72亿元。26Q2末应收账款/存货/合同资产/合同负债分别为15.81/21.68/30.49/17.80
亿元，较26Q1末+13%/-8%/+21%/+3%。
盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测9.7/11.3/15.0亿元，同比+17%/+17%/+33%，对应现价PE
分别为38/32/24倍，维持“买入”评级。
风险提示：SST产品市场推广不及预期，竞争加剧等。
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2026-08-27│四方股份(601126)海外市场多点开拓，加大SST研发布局 │中金公司 │增持
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1H26业绩基本符合我们预期
公司公布1H26业绩：1H26实现收入44.82亿元，同比+11.49%；归母净利润5.14亿元，同比+8.00%；其中2Q26实现收入
23.24亿元，同比+6.01%；归母净利润2.44亿元，同比+3.81%。业绩基本符合我们预期。2Q26毛利率同比改善，减值影响
业绩增速。1H26计提资产和信用减值损失合计1.31亿元（1H25合计0.59亿元）。
2Q26毛利率同比+3.3ppt至32.7%，主要系去年同期低基数以及高毛利产品当期交付。截至1H26末合同负债同比+37.7%
至17.8亿元。
发展趋势
主业延续稳增。1H26二次设备/电力电子/一二次融合/储能业务收入分别同比+8.8%/+28.4%/+16.0%/+14.1%至34.0/4.
38/2.90/2.97亿元，其中二次设备/电力电子毛利率同比+2.1/+12.2ppt，我们认为网内业务将保持稳增，新能源业务由于
上半年装机承压导致阶段性波动，持续看好高比例新能源电力系统衍生的电力电子设备需求，以及公司在算电协同、零碳
园区拓宽新场景应用。
国际业务快速成长。1H26非中国内地地区实现收入同比+183.21%，公司深耕东南亚、南亚、中亚等市场，各类二次设
备产品拓展效果显著，针对欧洲、非洲等市场实施差异化拓展布局。我们看好SVG、储能、二次等产品在海外多点开花。
SST构筑未来增长极。英伟达近期发布800VDC白皮书2.0，规划2029年前后实现固态变压器（SST）方案规模化应用，
我们认为今明两年为试点及验证关键窗口期，头部企业将陆续开启小批量示范项目，同时各厂商加大34.5kV技术路线攻关
，看好公司具备强技术实力有望脱颖而出，SST有望打造远期发展空间。
盈利预测与估值
考虑公司加大费用开拓新市场，下调26/27年盈利预测5%/6%至9.37/10.54亿元，当前股价对应26/27年38.9x/34.6xP/
E。考虑板块估值中枢上移，维持跑赢行业评级和目标价不变，对应26/27年53.4x/47.4xP/E，较当前股价有37%的上行空
间。
风险
电网投资、新能源装机不及预期，AIDC供电技术路线变化。
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2026-06-18│四方股份(601126)2026年一季报点评：主业延续稳健增长，SST领先打开未来 │中信建投 │买入
│空间 │ │
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核心观点
公司发布2026年第一季度报告，2026Q1营业收入增长18.05%，归母净利润增长12.08%，业绩延续稳健增长。预计电网
自动化及电厂工业自动化产品收入稳步提升，经营业绩稳健上行。电网端，国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达
4万亿元，较“十四五”时期增长40%，行业景气度较高。发电端，公司新能源业务得益于清洁能源建设背景下风电光伏装
机量保持较高规模等。用电端，公司积极把握数据中心行业发展带来的新机遇，已正式发布数智SST1.0固态变压器，行业
地位领先。预计公司将持续受益于电力设备行业景气带来的旺盛需求。
事件
公司发布2026年第一季度报告，2026Q1实现营业收入21.58亿元，同比增长18.05%；归母净利润2.71亿元，同比增长1
2.08%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长13.00%。
简评
2026Q1业绩延续稳健增长
1）2026Q1公司归母净利润/扣非归母净利润分别为2.71/2.64亿元，同比增加12.08%/13.00%。业绩延续稳健增长态势
，预计电网自动化及电厂工业自动化产品收入稳步提升。
2）2026Q1单季度毛利率31.45%，同比略降0.35pct，预计系产品结构变化、电网系统外相关产品持续拓展等影响。
3）2026Q1公司销售费用率、管理费用率分别同比降低1.0pct、0.4pct。预计系规模化效应、加强管理等，公司费用
控制能力显现，经营效率提升。
主业延续稳健增长，SST打开数据中心新空间
1）2025年公司电网自动化业务收入36.79亿元，同比增长11.2%；电厂及工业自动化收入38.26亿元，同比增长22.5%
。
2）2026年4月公司正式发布数智SST1.0固态变压器，是中压交流直达800V直流的能源平台，面向下一代数据中心新型
供电解决方案。公司表示SST1.0产品已经实现量产，未来将根据行业需求不断迭代升级。
坚定拓展海外市场，积极把握数据中心等行业机遇
1）持续深耕电网。国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，电网行业景
气度高企。公司在国家电网集中招标、南方电网框架招标的中标规模均名列前茅。
2）网外业务保持拓展。①新能源方面，2025年1-12月太阳能累计新增装机规模315GW，同比增长14%；风电累计新增
装机规模120GW，同比增长51%，新能源新增装机保持较高规模。公司以“技术引领+场景深耕”双轮驱动战略为核心，持
续巩固行业头部地位，在海上风电、风光大基地等细分市场的占有率稳居行业前列。②传统发电方面，成功中标浙江国投
吉能（舟山）、浙江国能安吉梅溪、江苏华能通州湾、江苏大唐吕四港电厂等多个项目，并打破传统模式整体承接NCS、
发变组保护、涉网自动化及保护等全套电气二次系统，进一步巩固市场地位。公司网外发电侧业务将持续受益。
3）积极把握数据中心等行业机遇。深度融合能源管理与数字技术，在西北、华北等区域形成规模化应用场景，深度
参与中国移动呼和浩特数据中心、京津算力产业园、芜湖字节跳动二期火山引擎算力中心等多个项目，助力客户实现算力
扩容与能耗管控的平衡发展。同时，紧密跟踪绿电直连以及直流配电在数据中心建设中的应用。预计未来公司将在AIDC相
关场景持续取得新突破。
4）坚定拓展国际市场。公司积极推进国际化发展战略，未来将深耕东南亚、南亚、中亚、非洲等核心区域市场布局
，同步向欧洲、南美、澳洲等市场探索拓展。报告期内中标中老联网工程老挝侧500kV那磨变电站稳控系统，实现了公司
在老挝稳控市场的业绩突破；中标海外市场Terra3.5GW光伏及4.5GWh储能项目、4GVar大容量SVG批量采购项目；中标并投
运巴基斯坦10MW构网型储能项目；配网开关在国际市场迈出坚实步伐，持续中标刚果金、肯尼亚、老挝等多个项目。
业绩预测
预计公司2026/2027年归母净利润分别为9.8/11.5亿元，PE为60.5/51.2x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对
电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期
；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。
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2026-05-14│四方股份(601126)收入保持较高增长水平，净利润受计提资产减值损失影响 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季度业绩报告。公司2026Q1营业收入21.6亿元，同比+18.1%，环比+4.7%；归母净利润2.7亿元，同
比+12.1%，环比+116.5%；扣非净利润2.6亿元，同比+13.0%，环比+119.2%。
事件评论
收入端，公司保持相对较快的增长速度，预计主要系国内新能源和电网下游增速均保持良好。公司在新能源领域的主
要产品包括新能源二次设备、SVG、调相机等新能源后周期产品，预计依然保持了良好的增长速度。另外，一季度，国家
电网完成固定资产投资超1290亿元，同比增长37%，带动产业链上下游投资超过2500亿元，预计公司网内收入亦保持了良
好增长。
毛利端，公司2026Q1单季度毛利率达31.45%，同比-0.39pct，环比+2.84pct。整体保持平稳，略有下降或主要系网外
业务占比略有提升。
费用端，公司2026Q1单季度四项费用率达17.87%，同比-1.27pct，环比-3.03pct，其中销售费率达5.76%，同比-1.03
pct，环比-2.23pct；管理费率达3.73%，同比-0.42pct，环比-0.13pct；研发费率达8.88%，同比-0.15pct，环比-0.65pc
t；财务费率达-0.50%，同比+0.33pct，环比-0.02pct。各项费用率同比均有所下降，预计主要系销售收入规模的提升。
另外，公司2026Q1资产减值损失同比增加约0.2亿元，主要系计提的合同资产预期信用损失及存货跌价损失，最终对
归母利润增速造成影响。
其他方面，公司2026Q1末存货达23.63亿元，同比+16.0%，环比上季度末+1.6%；合同资产达25.13亿元，同比+29.5%
，环比上季度末+14.2%；合同负债达17.29亿元，同比+13.4%，环比上季度末-13.2%；资产负债率达59.82%，同比+2.20pc
t，环比-1.64pct。
整体看，公司主业依旧保持稳健，未来将持续发力储能、固态变压器、柔性直流等前沿赛道。我们预计公司2026年归
母净利润可达9.62亿元，对应PE约为49倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、国内电网建设速度不及预期；2、网外业务发展不及预期；3、市场竞争加剧的风险；4、新业务开拓不及预期的风
险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：23家
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2026-09-07│四方股份(601126)2026年9月7日-30日投资者关系活动主要内容
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Q1：公司当前订单情况如何？年度目标是否调整？
A：2026年上半年，公司各业务延续稳健高质量发展态势。电网业务，依托保护及自动化、智能运维等全线产品，公
司中标数量同比快速增长，市场领先地位持续巩固；发电业务凭借市场积淀与差异化产品，订单基本持平；用电业务发展
较快，国际化拓展成效显著，订单实现快速增长。目前公司新签订单按照目标稳步推进，暂无调整计划。
Q2：2026年上半年公司电网业务在高基数情况下仍保持增长，原因是什么？
A：公司电网业务依托多元产品布局，抓住新型电力系统建设机遇，实现稳步增长。输变电领域，受益于电网投资，叠
加二次设备、自主可控改造、电网安全稳定控制、变电站数字化运维等细分市场需求持续释放，同比实现规模化增长；配
电领域，上半年公司中标国家电网2026年第一批次区域联合采购多个标包，中标金额超3亿元，市场布局完成从区域性中
标向国家电网全域覆盖的关键性跨越；中标南方电网2025年第二批次配网设备框架招标超1.5亿元，中标金额稳居行业第
一梯队，夯实配网开关核心市场地位。
Q3：2026年上半年新能源行业整体趋势下降，如何看待下半年的趋势？
A：公司新能源业务受整体装机节奏影响较大，上半年SVG、构网型、调相机等差异化产品起到支撑作用，订单基本持
平，下半年仍承压。基于对电网互动的深刻理解，公司在新能源领域调相机、宽频振荡等创新产品及解决方案已形成一定
的技术壁垒。近期由公司承建的金风兴安盟200万千瓦风电制氢示范项目配套调相机工程顺利完成全流程调试，成功并网
。该项目是当前内蒙古地区规模最大的风电制氢一体化示范项目，已成功入选国家能源局绿色电力示范项目清单，是国内
新能源与绿氢融合领域绿色低碳技术落地应用的标杆工程。本项目核心装备采用了公司自主研发的分布式调相机励磁系统
、变频启动系统（SFC）、一体化监控系统（DCS）等核心产品。公司将持续发挥自主核心技术优势与全场景解决方案能力
，深耕“沙戈荒”新能源基地、海上风电、绿电制氢等领域，提供装备智造、系统集成、工程建设、智慧运营的全链条服
务，助力新能源产业高质量发展。
Q4：公司固态变压器（SST）的最新进展？
A：固态变压器（SST）是公司重点战略布局产品。目前公司数智SST1.0已发布，持续迭代验证；可提供面向AIDC的SS
T+储能+绿电一体化供电方案，落地多类直流微网场景；更高电压等级及功率的系列机型研发迭代中，海内外市场同步布
局，新产品将结合研发验证与客户需求择机推出。
Q5：近期美国的第14420号行政命令，对公司有哪些影响？
A：截至目前美国第144420号行政命令的配套实施细则仍有待明确，具体适用范围尚待明细，距离完整落地仍需时间
。就现阶段情况而言，对公司现有业务没有影响。公司将持续跟踪海外政策及市场风险，积极做好应对。
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参与调研机构：44家
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2026-08-27│四方股份(601126)2026年8月27日-9月6日投资者关系活动主要内容
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Q1：公司2026年上半年业绩稳健增长，能否介绍一下每个板块的业绩情况？
A：公司上半年经营业绩稳中有升，实现营业收入44.82亿元，同比增长11.5%；归母净利润5.14亿元，同比增长8%；
扣非归母净利润5.00亿元，同比增长8.6%。业务结构持续优化，多元增长动能协同发力。二次设备发挥压舱石作用，营收
同比增长近9%，毛利率超36%，同比增加2.05个百分点，占整体营收的76%，核心基本盘稳固；电力电子作为重要战略方向
加速放量，营收同比增长近30%，毛利率30%以上，同比增加12.15个百分点，占整体营收的10%；一二次融合、储能系统营
收同比分别增长16%、14%，合计占整体营收的13%。
Q2：公司上半年净利润增速低于营业收入增速的原因是什么？未来是否会有改善？
A：上半年公司净利润增速主要受销售费用增长、研发投入加大及减值计提增加三方面因素影响。公司持续加强市场开
拓，尤其在电力电子、国际业务等方向加大营销投入，销售费用同比增加的同时，新签合同额也实现稳步增长，为后续收
入释放奠定基础。与此同时，公司继续加大对固态变压器（SST）、远程智能巡视、储能变流器（PCS）等方向的研发投入
，相关费用对当期利润形成一定影响，长期有助于夯实公司技术竞争力。减值方面，受项目回款周期影响，公司信用减值
计提相应增加；同时基于原材料备货增加、库存规模扩大及库龄延长等因素，公司出于审慎考虑计提了相应的资产减值损
失。在业务规模持续扩大的背景下，公司始终将应收账款管理作为经营重点，通过完善客户信用评级体系、优化合同付款
条款（如增加预付款比例、明确回款节点）、建立专项催收机制等措施全力推进回款。公司将持续优化业务结构，提升新
兴业务的规模效应与盈利能力；同时进一步强化应收账款精细化管理，加快资金周转效率；并根据业务发展需要合理优化
负债结构，持续提升经营质量与抗风险能力。
Q3：公司固态变压器（SST）业务最新进展如何，后续相关业务规划是什么？
A：固态变压器（SST）是公司重点战略布局产品。公司数智SST1.0产品已发布，目前根据客户需求持续开展产品优化
开发与试验验证工作。公司依托多年柔性直流配网工程沉淀，可面向AIDC算力中心提供“SST+储能+绿电消纳”一体化供
电解决方案，具备完整系统方案供给能力。同时，将紧抓AIDC算力供电发展机遇，积极拓展园区直流电网、源网荷储一体
化、交直流微电网等多元场景应用。紧密跟踪并推进更高电压等级机型的研发落地与性能迭代，深化上下游生态合作，稳
步开展海内外市场布局。
Q4：公司半年度拟每10股派发现金红利4.8元，占当期归属于母公司股东净利润的78%，分红比例保持高位，股东回报
态度积极。公司是否考虑到本次分红对现金流的压力？如何平衡当期股东回报与业务发展的资本开支需求？
A：公司2026年半年度利润分配方案，充分考虑了公司盈利情况、现金流状况及资金需求等相关因素，在提升投资者回
报水平的同时，积极维护公司长期投资价值与市场形象，践行“以投资者为本”的发展理念。当前公司资金充裕，本次分
红后仍可保持稳健的现金流状况，能够兼顾当期股东回报与公司中长期可持续发展。
Q5：公司《启航2号限制性股票激励计划》剩余部分今年将实施完毕，之后是否还会推出新的股权激励？
A：公司坚持“人才是最重要的资本”理念，以组织活力再造为驱动，不断优化人才管理机制。公司继续发挥激励机
制的灵活性，持续深化长效激励机制，实现员工与企业价值共创共享，提升核心人才留存与团队凝聚力，为公司战略落地
与业务规模扩张提供坚实保障。公司将根据业务发展需要、行业竞争格局以及人才战略需求等，综合考虑并择机推出相关
激励计划。
Q6：公司今年以来国际业务势头强劲，2026年上半年都有哪些突破性进展？方便介绍一下吗？近期美国的第14420号行
政命令，对公司有哪些影响？
A：公司深耕东南亚、欧美等重点海外市场，持续完善全球渠道建设、深化重点客户合作。2026年上半年，公司国际
业务发展势头强劲，海外新签订单快速增长，国际化发展根基持续夯实。电力电子设备及一二次融合产品海外市场突破成
效显著，多款国际化产品完成多个国家的入网测试，取得属地电网准入资格；海外订单同比增长304%。公司先后落地海外
智能站改造总包、构网型SVG、稳控等标杆项目，其中SVG实现规模化订单落地，PCS成功斩获百兆瓦级项目订单。美国的
第144420号行政命令对公司现有业务没有影响，公司将持续关注海外各类市场风险，积极做好应对。
Q7：在新型电力系统加速推进的背景下，电能质量重要性日益凸显，公司在电能质量治理领域有哪些亮点及技术优势
？
A：凭借三十余年能源电力领域经验及国内电网二次设备领域头部优势，公司以保护及自动化解决方案和大电网安全
稳定控制技术为核心，围绕新型电力系统保护、电网安全稳定控制、宽频振荡治理、构网型技术、源网荷储协调控制等方
向持续投入，在电能质量治理领域形成了深厚的技术积累与系统级解决方案能力。公司依托全球规模最大、复杂度最高的
国内电网市场，在大电网安全稳定分析、控制策略制定、系统建模、仿真验证、设备研发与现场调试等方面积累了丰富的
工程实践经验，并通过长期工程应用持续迭代优化，为多场景电能质量治理提供坚实的技术底座。近期，公司参加第九届
全国电能质量学术会议暨电能质量行业发展论坛，以及供电质量提升技术交流会，并分别作了《新型电力系统下多场景电
能质量治理技术与工程实践》《配电网供电质量提升技术实践》的报告。围绕新型电力系统源、网、荷结构性变化带来的
电能质量新挑战，公司针对不同典型场景提出了差异化的落地解决方案，并在多地的示范项目中成功应用。公司长期深耕
配电和供电质量领域，技术方案与产品不仅筑牢了“供电可靠性”的根基，更在“电能品质”上实现跃升，真正助力用户
从“有电用”迈向“用好电”。未来，公司将持续创新发展，攻关新型电力系统建设中的关键技术，与合作伙伴携手推动
电能质量事业高质量发展。
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参与调研机构：45家
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2026-07-01│四方股份(601126)2026年7月投资者关系活动主要内容
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四方股份于2026年7月举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有ACEquity，上市公司接待人员有董事会秘书、业
务领导、证券事务代表。 查看原文
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