研报评级☆ ◇601127 赛力斯 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 4 0 0 0 0 4
1月内 11 2 0 0 0 13
2月内 11 2 0 0 0 13
3月内 11 2 0 0 0 13
6月内 11 2 0 0 0 13
1年内 11 2 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -1.62│ 3.94│ 3.42│ 5.13│ 6.94│ 8.69│
│每股净资产(元) │ 7.55│ 8.12│ 23.49│ 28.18│ 33.56│ 40.14│
│净资产收益率% │ -21.48│ 48.48│ 14.56│ 18.40│ 20.67│ 21.55│
│归母净利润(百万元) │ -2449.69│ 5945.95│ 5956.79│ 8889.45│ 12030.88│ 15078.43│
│营业收入(百万元) │ 35841.96│ 145175.82│ 165053.64│ 205550.86│ 250010.81│ 290814.63│
│营业利润(百万元) │ -3993.53│ 4942.18│ 7517.94│ 10421.93│ 14160.22│ 17804.58│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-13 买入 维持 --- 4.68 6.23 8.29 中信建投
2026-04-12 买入 维持 --- 5.95 8.18 10.01 国海证券
2026-04-10 买入 维持 --- 4.12 5.32 6.85 国联民生
2026-04-08 买入 维持 --- 4.55 6.04 7.47 长江证券
2026-04-02 未知 未知 --- 5.33 6.73 7.89 西南证券
2026-04-02 买入 维持 122.36 4.89 7.55 10.71 广发证券
2026-04-02 买入 维持 --- 6.09 7.54 8.89 国盛证券
2026-04-02 买入 维持 --- 5.60 7.72 10.08 招商证券
2026-04-01 买入 维持 --- 4.37 5.39 6.91 东吴证券
2026-04-01 增持 维持 135.2 5.03 6.45 7.14 交银国际
2026-04-01 买入 维持 --- 4.83 6.67 9.02 西部证券
2026-04-01 买入 维持 --- 5.77 8.50 11.35 开源证券
2026-04-01 买入 维持 120.4 5.47 7.84 8.36 华创证券
2026-03-31 增持 维持 120 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-13│赛力斯(601127)25Q4保持高毛利率，费用和减值增长导致业绩承压 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年报，公司实现总营业收入1650.54亿元，同比+13.69%；利润总额为75.18亿元，同比+50.86%；实现归
母净利润59.57亿元，同比+0.18%。25Q4公司保持28.7%的高毛利率，业绩受费用和资产减值影响，25Q4公司费用率24.4%
，环比+3.4pct，Q4计提资产减值12.6亿，环比增加12.1亿，导致25Q4业绩承压，归母净利润6.44亿元，同比-66.2%，环
比-72.8%。问界M6于3月23日开启预售，有望触及到更多年轻化客群，看好公司大单品战略下，产品矩阵持续扩展，销量
及产品结构持续优化。
事件
公司发布2025年报，公司实现总营业收入1650.54亿元，同比+13.69%；利润总额为75.18亿元，同比+50.86%；实现归
母净利润59.57亿元，同比+0.18%。
简评
25Q4业绩拆分：
1）营收：Q4公司实现营收534.09亿元，同比+47.6%，环比+17.9%，主要得益于M7改款发布后交付量增长；
2）毛利率：Q4毛利率达28.7%，同比持平，环比-1.3pct，预计主因为M7占比提升带来的销售结构变化；
3）归母净利润：归母净利润6.44亿元，同比-66.2%，环比-72.8%，主要受期间费用和资产减值环比增加较多影响；
4）费用：Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05/4.04/5.31/-0.03%，费用率合计24.4%，环比+3.4pct，其中管
理费用和研发费用率环比增长较多，主因人员扩张，截止25年底，公司技术人员达9676人，同比增加2559人；
5）销量：Q4问界品牌销量15.4万辆，环比+3.0万辆，细分来看，25Q4问界M5/7/8/9销量分别为0.6/7.44/4.80/2.54
万辆。
6）减值：Q4计提资产减值12.6亿，环比增加12.1亿，基于会计审慎原则，对无法持续产生价值的资产减值。
重视股东回报，同步发布分红和回购预案：
1）分红：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.8元（含税），合计派发现金红利13.9亿元（含税），全年现金分红
达19.0亿，分红率达31.9%；
2）回购预案：公司拟用自有资金回购10-20亿元股份，用于注销，回购价格不超过150元/股。
强产品周期下销量及产品结构持续优化：
1）新车表现：问界M6于3月23日开启预售，24小时内预订超6万，有望触及到更多年轻化客群；
2）销量目标：在高端市场领先地位前提下争取规模增长，未来两年内完成第2个100万辆销量目标；长期出海业务目
标占公司销量的30%。
3）产品战略：坚持大单品战略，聚焦SUV主航道并向运动化、跨界化、多功能化拓展；基于魔方技术平台支持多元动
力、多品类、多尺寸扩展，结合市场节奏推进新品类布局。
投资建议：我们预计26-28年公司实现营收2281.5/2653.7/3182.2亿元，归母净利润81.5/108.5/144.4亿元，对应PE1
8.52/13.91/10.45x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、需求不达预期的风险。
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2026-04-12│赛力斯(601127)公司动态研究：2025年收入稳健增长显韧性，静待新品周期 │国海证券 │买入
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2026年4月2日，赛力斯公告2026年3月产销快报：2026年3月公司汽车销量27，484辆，同比+11.68%。其中，新能源汽
车22,706辆，同比+20.74%。公司今年1-3月汽车合计销量88,445辆，同比+29.37%。
2026年3月30日，赛力斯公告2025年年报：2025年公司实现营收1650.54亿元，同比增长13.69%；实现全年归母净利润
59.57亿元，同比增长0.18%。其中，2025Q4公司实现营业收入545.19亿元，同/环比+41.43%/+13.27%；实现归母净利润6.
44亿元，同/环比-66.23%/-72.84%。2025全年营收稳健增长，公司Q4业绩整体呈现同环比承压。
2025年汽车总销量51.69万辆，同比增长3.99%；研发投入约125亿元，同比增长77.43%。全年总营收1650.54亿元，同
比增长13.69%，归母净利润59.57亿元，同比增长0.18%。汽车业务收入1596.18亿元、占总营收96.71%，其中“问界”品
牌销量42.6万辆。
2025Q4公司归母净利润6.44亿元，环比-72.84%，同比-66.23%；汽车业务毛利率同比+2.55pct。2025Q4营业收入545.
19亿元，同/环比+41.43%/+13.27%。公司整体毛利率为28.67%，同/环比-0.03pct/-1.28pct。费用方面，2025年第四季度
销售、管理、研发费用率分别为15.05%、4.04%、5.31%，同比分别为+1.53/+0.57/+2.15pct，环比分别为+0.40/+1.86/+0
.88pct。
2025Q4公司汽车销量17.62万辆，同/环比+38.1%/+24.1%；单车盈利0.37万元，同/环比-1.13/-1.30万元。当季单车
收入为30.94万元，同/环比+0.73/-2.95万元，单车净利润实现0.37万元，同/环比-1.13/-1.30万元，公司Q4利润承压主
因费用端大幅增长，销售、管理、研发费用率同环比全面上升。费用集中释放短期压低利润，但为M6上市及海外拓展奠定
基础。展望未来，随着高端车型放量与费用投放回归常态，盈利有望修复。
2026年全新SUVM6有望延续爆款趋势，带动公司销量创新高。2026年3月23日，问界M6正式开启预订，增程版26.98万
元起、纯电版28.98万元起，全系标配896线激光雷达与华为乾崑ADS4.0高阶智驾系统。开启预订24小时订单突破6万台，
展现强劲市场号召力。预计M6有望延续爆款趋势，继续提振公司2026年销量及营收。同时，公司其他车型也有望进行改款
，带动销量和利润提升。
盈利预测和投资评级：受益华为赋能，公司成功打造M9、M8等高端车型。根据最新情况，我们预计公司2026~2028年
营收为1,978、2,404、2,872亿元，同比增速为20%、22%、19%；实现归母净利润为104、143、174亿元，同比增速为74%、
38%、22%；EPS为5.95、8.18、10.01元，对应当前股价的PE估值分别为15、11、9倍。鉴于公司2026年新车及改款车型有
望复刻其爆款逻辑，维持“买入”评级。
风险提示：汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市
场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。
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2026-04-10│赛力斯(601127)系列点评四：2025Q4盈利承压，问界M6正式亮相 │国联民生 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年营收1650.54亿元，同比+13.69%；归母净利润59.57亿元，同比+0.18%；扣非归
母净利润51.36亿元，同比-7.84%。
Q4营收高增但盈利承压费用率显著抬升。1）收入端：2025Q4营收545.19亿元，同比+41.43%，环比+13.27%。据我们
测算，2025Q4单车ASP为35.39万元，同比/环比分别-0.66/-3.43万元；2）利润端：2025Q4归母净利润6.44亿元，同比-66
.23%，环比-72.83%；扣非归母净利润3.68亿元，同比-79.65%，环比-83.93%。2025Q4毛利率为28.67%，同比-0.03pct，
环比-1.28pct，毛利率环比有所下滑。2025Q4归母净利率为1.18%，同比-3.77pct，环比-3.74pct，利润率大幅下滑主要
受费用端拖累；3）费用端：2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05%/4.04%/5.31%/-0.03%，同比分别+1.52/+0.
57/+2.15/+0.24pct，环比分别+0.40/+1.87/+0.88/+0.24pct，研发费用率同比大幅提升，销售费用率亦明显抬升，费用
端压力显著。
问界2025年密集推新大单品战略成效显著。依托平台化敏捷开发，年内先后上市2025款问界M9、问界M8、全新问界M7
及问界M5Ultra四款车型。旗舰SUV问界M9全年销量突破11万辆，蝉联50万元级年度销冠；家庭旗舰SUV问界M8全年销量超1
5万辆，25年4月上市后稳居40万元级销冠；幸福旗舰SUV问界M7全年销量超11万辆，25年9月新款上市首季即登顶30万元级
销量冠军。三款车型分别锚定不同价格带，均实现细分市场领先，验证了问界电动化、智能化的产品竞争力及高效研发流
程体系对快速车型迭代与市场响应的支撑作用。
问界M6正式亮相填补25-30万元级中大型SUV空白。3月23日华为春季发布会共推出9款新车型，其中问界M6定位大五座
中大型SUV，标配高阶智驾、896线双光路图像级激光雷达及双动力布局。至此问界系列完成价格带矩阵构建：M9锚定50万
元级豪华SUV、M8锁定40万元级高端家庭SUV、M7切入30万元级家用SUV、M6补位25-30万元级市场。车身尺寸方面，问界M6
车长接近5米，轴距接近3米，横向车内乘坐空间接近2米。动力提供增程与纯电两种版本，增程版纯电续航最高272公里，
纯电版最高续航760公里。
投资建议：M8/M9形成共振，超级工厂产能支撑交付放量，机器人业务布局具身智能，港股IPO成功上市加速全球化战
略深入布局。预计2026-2028年营业收入为2,057.9/2,465.3/2,831.9亿元，归母净利润为71.7/92.8/119.3亿元，对应202
6年4月9日收盘价88.58元/股，PE为22/17/13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：车市下行风险；新车销量不及预期；盈利能力不及预期。
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2026-04-08│赛力斯(601127)2025年业绩点评：Q4利润短期承压，全球化加速 │长江证券 │买入
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事件描述
赛力斯集团发布2025年度业绩报告，全年实现营业收入1650.5亿元，同比增长13.7%，创历史新高；归母净利润59.6
亿元，连续两年实现盈利。
事件评论
Q4利润短期承压，收入高增彰显韧性。2025Q4公司实现收入545.2亿元，同比+41.4%，环比+13.3%。收入稳步增长，
问界贡献核心业绩增量。Q4问界实现15.4万辆，同比+55.6%。2025Q4实现归母净利润6.44亿元，同比-66.2%，环比-72.8%
。Q4单季毛利率28.67%，同比-0.03pct、环比-1.28pct，规模效应与结构优化对冲部分成本压力，毛利率保持相对稳定。
Q4单季净利率1.2%，同比-3.8pct、环比-3.7pct。净利率承压，主要系公司为了长期健康经营，Q4对一些资产做了减值处
理，其中包括存货跌价损失、合同履约成本减值损失和无形资产减值损失，为一次性减值影响。单季资产减值达12.57亿
元，还原回减值后，公司净利润19.11亿元，还原减值后的净利率3.5%。2025Q4费用率受多车型发布与管理费用影响显著
上行，Q4单季期间费用率为23.4%，同环比分别+1.8pct/+2.5pct。其中，销售费用率为15%，同环比+1.5pct/+0.4pct，管
理费用率4%，同环比+0.6pct/1.9pct。Q4单车ASP约30.9万元，同比增长0.7万元，环比降低2.9万元，环比略有下滑，主
要系Q4问界M7放量至高端系列M9/8销量占比下滑所致，Q4M9/8销量占比46%，环比-31pct。单车净利润0.4万元，同环比分
别-1.1/-1.3万元，还原回减值后单车净利率1.1万元。
全球化提速，机器人业务打开成长新空间。Q2公司即将迎来新车及改款车型密集投放期，其中包括新车问界M6，以及
改款车型M9/8，持续强化30-40万级价格带产品竞争力。同时，问界M9加配版将于下半年上市，持续拓宽价格矩阵。内销
增速依然稳健。出海方面，以中东、欧洲为核心突破口，全球化战略加速落地。公司现已发布AITO9、AITO7、AITO5三款
全球化车型，针对中东市场深度本地化开发，预计于2026年开启海外战略。海外车型盈利性显著高于国内，有望成为业绩
增长的重要弹性来源。机器人方面，公司布局具身智能赛道，与火山引擎强强联合，依托自身智能制造场景底层数据要素
，叠加软件能力协同，机器人业务产业化落地有望提速，成为第二成长曲线核心潜力标的。
投资建议：短期利润受费用与研发投入压制，长期成长逻辑清晰。预计公司2026-2028年归母净利润为79.19/105.17/
130.09亿元，当前市值对应估值19.59/14.76/11.93倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、新能源汽车销量不及预期；2、新平台车型推进不及预期；3、芯片及零部件短缺风险；4、市场竞争加剧风险。
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2026-04-02│赛力斯(601127)多因素致25Q4业绩略低于预期，坚持长期主义 │广发证券 │买入
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减值增加和研发投入加大，导致25Q4归母净利润环比下降。公司发布25年财报，25年实现营收1650.5亿元/同比+13.7
%；归母净利润59.6亿元，同比+0.2%。其中，25Q4实现营收545.2亿元/同比+41.4%/环比+13.3%，归母净利润6.4亿元/同
比-66.2%/环比-72.8%。25Q4净利润环比明显下降，主要原因包括资产减值环比增加12.1亿元和加大出海及创新业务研发
投入导致人工工资支出环比增加13.2亿元。
25年毛利率29.1%/同比+3.0pct，归母净利率3.7%/同比+0.5pct。根据财报，公司25年毛利率29.1%/同比+3.0pct；归
母净利率分别为3.7%/同比+0.5pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/2.9%/4.8%/-0.3%，同比+1.4/+0.5/+1.0/-0
.1pct，毛利率提升受益于产品结构和规模效应，研发投入加大导致研发费用有所增加。
锚定国内外智能豪华车主航道，积极发展机器人等创新业务。根据交强险数据，2026年2月问界M7、M8和M9在25万元
以上SUV市场销量份额为8.7%/同比+0.6pct。同时自鸿蒙智行推出高阶辅助驾驶后，其使用率逐步提升，根据我们测算，2
6年1月消费者每100KM全场景/高速NOA/城区NOA智能辅助驾驶里程为36.0、44.5、27.5KM，分别同比+4.6、+8.5、+0.7KM
。公司沿三条主线深化，聚焦高端智能电动汽车主航道，加快全球化布局，稳步推进智能机器人等创新业务。
盈利预测与投资建议：我们归纳的跨界新势力成长路径为“通过生态做强品牌求生存，通过局部引领做大规模求突破
”。公司作为典型代表，双赢的合作模式叠加灵活的经营模式有望打造出世界级新豪华领先品牌。我们预计公司26-27年E
PS为4.89、7.55元/股，参考可比公司估值以及港股考虑估值折价，给予26年A/H股25x和20xPE，对应A/H股合理价值为122
.36元/股、110.61港元/股（汇率：1人民币=1.13港元），给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；销量不及预期；消费者需求快速变化。
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2026-04-02│赛力斯(601127)2025年年报点评：高端地位持续夯实，智驾出海共筑成长新曲│西南证券 │未知
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业绩总结：2025年，公司汽车总销量51.7万辆，实现营业收入1650.54亿元（yoy+13.69%），归母净利润59.57亿元（
yoy+0.18%），扣非归母净利润51.36亿元（yoy-7.84%）。
经营分析：公司25年盈利能力提升，整体毛利率为29.14%，同比提升2.99pp，其中汽车整车28.45%，同比提升2.55pp
。费用方面，25年全年销售费用为241.94亿元（yoy+26.12%），管理费用为47.87亿元（yoy+34.96%），研发费用为79.54
亿元（yoy+42.41%），研发投入占营收比例为4.82%，同比提升近1pp，持续强化技术优势。
问界品牌高端SUV市场领导地位持续巩固：一方面，问界系列2025年销量可观，全年实现销量43万辆，Q4单季度交付1
5.4万辆，新款M7贡献主要增量；SUV产品矩阵持续完善，公司在中国高端新能源SUV市场份额超20%。另一方面，问界品牌
价值获得多方认可，在杰兰路2025下半年新能源汽车品牌健康度研究中荣获净推荐值、品牌发展信心指数及30万元以上品
牌百人青睐指数三项第一，并作为唯一新能源汽车品牌入选国家“十四五”成就展。M6上市在即，或再迎爆款，公司将坚
守高端定位，同时拓展产品品类与价格区间。
深化研发构筑智驾核心竞争力：2026年3月最新数据显示，辅助驾驶活跃用户为75.4万，总辅助驾驶里程突破66.3亿
公里；智能安全体系实现百万级年度事故预防，事故率与保费显著低于行业平均水平。在此基础上，公司持续深化数字化
与智能化布局，成立“AI赋能产业大脑”，贯通生产全过程可追溯体系，推动产业生态协同向集成化价值跃升。2026年，
公司将加快智能机器人等创新业务落地，并持续升级与华为的跨界融合发展。
全球化战略不断夯实：2025年，公司海外业务已进入系统化布局阶段，基础能力建设取得实质性突破：初步建成独立
的海外产品体系与售后服务体系，并持续推进海外车型本地化适配及运营体系搭建，海外市场拓展实现分阶段稳步落地。
展望2026年，公司将率先进入中东、中亚等市场，计划下半年在多国分批推出多款新车型；长期目标为将海外业务营收占
比提升至30%，全球化战略路径清晰、节奏明确。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为92.8/117.1/137.4亿元，2026年EPS为5.33元。考
虑到2026年问界M6发售在即和公司在高端新能源SUV领域的持续发力，以及技术研发投入增加带来的智能化核心竞争力，
机器人等新业务打开公司成长空间，建议关注。
风险提示：上游原材料价格上涨的风险；研发进度不及预期的风险；新能源汽车行业需求不及预期的风险；海外客户
开发不及预期的风险。
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2026-04-02│赛力斯(601127)高端市场地位稳固，出海及创新业务空间广阔 │国盛证券 │买入
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事件：公司2025年实现营业收入1650.5亿元，同比增长13.7%，归母净利润为59.6亿元，同比增长0.18%。
问界系列车型热销，高端市场地位稳固。2025年，紧扣大单品战略，问界陆续发布2025款M9、M8、全新M7、M5Ultra
，上市后反响热烈，带动品牌12月销售约5.8万台，创月度新高，Q4销售15.4万辆，同比增长超50%，环比+24%，全年销售
43万辆，同比+10%，其中主力车型M9（50万元级）/M8（（40万元级）销量分别为11.6万辆/15.4万辆，销售贡献超过50%
，蝉联细分市场销冠，品牌在高端市场地位稳固，消费者认可度较高。
魔方技术平台再升级，前置投入影响短期盈利。2025年，公司发布魔方技术平台2.0，围绕智慧能源、智能底盘、整
车电子电气架构及智慧空间实现全面升级。魔方平台支持多元动力、多品类、多尺寸扩展，2026Q1，新车问界M6开启预售
，定位新锐智慧SUV，满足小家庭需求及悦己个性表达，24小时订单超6万。盈利能力方面，公司2025全年/Q4毛利率29.1%
/28.7%，同比+3PCT/微降；净利率3.72%/0.94%，同比+0.45PCT/-2.5pct，基于长远发展，在高阶智驾研发、新平台投入
、国内及海外渠道铺设等方面做前置投入，同时基于审慎性原则在Q4计提12.57亿元资产减值。看好本轮新车周期发力，
带动销量与盈利共振。
回购彰显发展信心，创新业务构建增长新动能。管理层坚持长期主义，对公司发展有信心，近期通过回购计划，规模
预计10-20亿元，回购股票将全部注销。在深耕高端智能电动汽车主业的同时，公司积极深化“人工智能+”相关创新业务
落地，围绕智能机器人、Robo-X等方向开展技术积累和场景探索，加快推进面向C端消费市场以及产业端门店、工厂等应
用场景的能力验证和业务准备，尽快实现成果转化与市场落地。产品形态包括双足、四足、轮式及轮足复合智能机器人预
计在年内亮相。
盈利预测与估值：公司新车竞争力强，销量规模增长带动盈利能力持续提升，预计公司2026-2028年归母净利润预测
分别为106、131、155亿元，对应PE分别为15、12、10倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期风险、新车型量产不及预期的风险、行业价格战风险。
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2026-04-02│赛力斯(601127)2025年经营质量提升，持续投入拓发展 │招商证券 │买入
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3月30日公司发布2025年报，公司实现营业收入1,650.54亿元，同比增长13.69%。其中核心子公司赛力斯汽车营收1,5
54.86亿元，同比增长13.19%；在研发费用同比增长23.26亿元，销售费用同比增长47.91亿元的情况下，赛力斯汽车扣除
非经常性损益的净利润为62.52亿元，同比增长24.69%，核心盈利能力向好，充分验证了当前投入模式的成长潜力，形成
“投入-盈利-再投入-再盈利”的正向循环。
经营质量稳步提升，资本运作顺利推进，战略纵深显著拓展。发行股份购买龙盛新能源，实现从“租赁经营”到“资
产自持”的跃升。港股成功上市拓宽了公司国际融资通道，提升了全球品牌影响力和国际化资本运作能力。截至2025年末
，公司归母净资产大幅增长至409.18亿元，较上年同期增长286.54亿元；资产负债率降低至70.91%，较上年同期下降约16
个百分点；货币资金提升至872.87亿元，较上年同期增长413.31亿元，占公司总资产比例为60.66%。
紧扣大单品战略，推动问界品牌四款车型上市，实现核心技术成果转化。公司发布了2025款问界M9、问界M8、全新问
界M7、问界M5Ultra。其中，全景智慧旗舰SUV问界M9全年销量超11万辆，蝉联50万元级年度销量冠军。家庭智慧旗舰SUV
问界M8全年销量超15万辆，4月上市以来位居40万元级车型销冠。幸福旗舰SUV问界M7全年销量超11万辆，全新款9月上市
首季即获30万元级销量冠军。
深耕研发与智能化水平建设，资产运营效率成为核心竞争力。传统重资产模式下，车企的资产周转率普遍在0.5左右
；而以特斯拉为代表的科技型车企资产周转率显著高于传统车企。在产业大脑和超级工厂的智能化赋能下，赛力斯紧跟数
智化、柔性化的智造趋势，2025年资产周转率达1.38，资产运营效率显著区别于传统制造业，印证了技术创新驱动模式在
经营效能上的优势。
加快驱动AI化转型，稳步推进智能机器人业务。智能机器人方面，公司在辅助驾驶、智能座舱等领域积累的感知、决
策、规控与系统集成能力，与智能机器人在底层技术上高度相通，具备向新场景延伸复用的条件和能力。2025年，公司围
绕双足机器人、轮式机器人、四足机器人及轮足复合机器人等多种形态持续开展技术研发，初步形成多平台并行的技术储
备布局。
深化品牌形象，推动品牌势能持续向上。问界品牌继续入选中央广播电视总台2025“品牌强国工程”，并三度登陆央
视春晚，品牌影响力持续破圈；问界M9入驻中国国家博物馆，成为中国制造“十四五”成就展唯一入选新能源汽车。2025
年，问界品牌位居高端新能源品牌第一梯队。在杰兰路《2025下半年新能源汽车品牌健康研究报告》中，问界荣获品牌净
推荐值（NPS）、品牌发展信心指数、30万元以上品牌百人青睐指数三项第一，是唯一连续三次获得品牌发展信心指数第
一的新能源汽车品牌。
2026年公司发展战略：
一是，坚定聚焦高端智能电动汽车主业，持续造好高端车、服务好车服务好用户；
二是，夯实国内市场的基础上，加快面向海外市场的车型研发与运营体系搭建，稳步提升全球化车型市场表现；2026
年，公司将以中东和中亚市场为重点，加快产品导入和终端网络布局；同时，结合不同区域市场的法规标准、用户需求、
竞争环境及外部形势变化，开展欧洲、亚太等区域的布局和开发准备，不断提升左右舵同步开发和多区域市场适配能力，
分阶段夯实全球化经营基础。
三是，积极推进智能机器人等创新业务落地，培育长远发展的新增量。围绕智能机器人、Robo-X等方向开展技术积累
和场景探索，加快推进面向C端消费市场以及产业端门店、工厂等应用场景的能力验证和业务准备，尽快实现成果转化与
市场落地。
投资建议：2025年公司经营质量持续提升，运营效率行业领先，品牌势能持续向上，2026年随着新品的陆续投放，海
外市场的拓展，公司业绩有望实现快速增长，预计2026、2027、2028年公司盈利97.51、134.53、175.51亿元，分别对应1
6.4、11.9、9.1XPE，强烈推荐!
风险提示：1、产能建设不及预期；2、下游整车需求不及预期。
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2026-04-01│赛力斯(601127)费用前置致利润释放低于预期，关注海外与新品催化；维持买│交银国际 │增持
│入 │ │
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2025年毛利率逆势扩张，但费用支出拖累利润。赛力斯发布2025年业绩：全年实现营业收入1,650.54亿元（人民币，
下同），同比+13.7%；得益于高端车型销量增长与产品结构优化。销量方面，2025年赛力斯总销量达51.69万辆，其中问
界系列交付42.6万辆，高端化特征显著，单车ASP逆势升至39.1万元的高位，支撑全年毛利率稳步扩张至29.1%（同比提升
近3个百分点）。三费方面，全年销售/管理/研发费用分别同比+26.1%/+35.0%/+42.4%，主要受下一代高阶智驾研发、新
平台投入及海外渠道铺设导致费用前置。利润释放低于市场预期，主因一次性资产减值及投入前置压制了利润弹性，但量
价齐升与高端化逻辑已得到验证。全年归母净利润/扣非归母净利润分别为59.57亿/51.36亿元，同比持平/下跌7.8%。单
季来看，4Q25录得营收545.19亿元，归母净利润6.44亿元，同比跌72.8%，同样受费用支出和资产减值所拖累。
强周期驱动下切换至出海与智驾共振。展望2026年，我们预期赛力斯将以三条主线推进：聚焦高端智能电动汽车主业
、加快海外车型研发与运营体系搭建、积极推进智能机器人等创新业务落地。新车周期方面，问界M7/M9的改款放量及全
新细分市场车型M6的导入，将持续验证其爆款复制能力，支撑20-40万元级主流与豪华区间的绝对市占率；出海方面，针
对中东、欧洲等高价值市场的本土化布局与销售爬坡，有望在中短期内打开高毛利的第二增长曲线。
维持买入。我们看好赛力斯在高端智能电动市场的定价权及长线盈利增长潜力，维持买入。基于较预期高的费用支出
及行业竞争，我们下调公司2026-2027年EPS预测。结合最新盈利预测，我们将目标价下调至135.2元人民币，对应26.9倍2
026年市盈率。
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2026-04-01│赛力斯(601127)2025年报点评：高端市场地位稳固，研发品牌双轮驱动 │西部证券 │买入
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核心结论：赛力斯发布2025年年报，2025年公司实现营业总收入1650.54亿元，同比增长13.69%；归属于母公司所有
者的净利润59.57亿元，同比增长0.18%。其中2025Q4营收545.19亿元，同比提升41%，归母净利润6.44亿元，同
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