研报评级☆ ◇601127 赛力斯 更新日期：2026-07-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 9 3 0 0 0 12
6月内 22 5 0 0 0 27
1年内 22 5 0 0 0 27
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -1.62│ 3.94│ 3.42│ 4.85│ 6.52│ 8.20│
│每股净资产(元) │ 7.55│ 8.12│ 23.49│ 27.44│ 32.46│ 38.63│
│净资产收益率% │ -21.48│ 48.48│ 14.56│ 17.76│ 20.04│ 21.40│
│归母净利润(百万元) │ -2449.69│ 5945.95│ 5956.79│ 8422.33│ 11322.10│ 14253.25│
│营业收入(百万元) │ 35841.96│ 145175.82│ 165053.64│ 205019.90│ 247784.81│ 284934.77│
│营业利润(百万元) │ -3993.53│ 4942.18│ 7517.94│ 9882.47│ 13296.52│ 17142.83│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-04 买入 维持 --- 3.69 5.35 7.40 开源证券
2026-06-11 买入 维持 --- 5.27 6.33 7.60 华安证券
2026-06-08 买入 维持 --- 3.64 4.90 7.46 长江证券
2026-05-28 增持 维持 119.2 --- --- --- 中金公司
2026-05-06 增持 维持 --- 4.19 5.13 6.11 华西证券
2026-05-06 买入 维持 --- 5.60 7.72 10.08 招商证券
2026-05-03 买入 维持 107.44 4.92 6.50 8.30 国泰海通
2026-05-01 买入 维持 --- 3.52 4.72 6.10 光大证券
2026-04-30 增持 维持 119.2 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 121.7 5.57 7.73 8.32 华创证券
2026-04-30 买入 维持 --- 4.08 4.89 6.30 东吴证券
2026-04-29 买入 维持 --- 4.69 6.60 8.03 方正证券
2026-04-17 买入 维持 --- 4.68 6.23 8.29 中信建投
2026-04-13 买入 维持 --- 4.68 6.23 8.29 中信建投
2026-04-12 买入 维持 --- 5.95 8.18 10.01 国海证券
2026-04-10 买入 维持 --- 4.12 5.32 6.85 国联民生
2026-04-08 买入 维持 --- 4.55 6.04 7.47 长江证券
2026-04-02 未知 未知 --- 5.33 6.73 7.89 西南证券
2026-04-02 买入 维持 121.56 4.89 7.55 10.71 广发证券
2026-04-02 买入 维持 --- 6.09 7.54 8.89 国盛证券
2026-04-02 买入 维持 --- 5.60 7.72 10.08 招商证券
2026-04-01 买入 维持 --- 4.37 5.39 6.91 东吴证券
2026-04-01 增持 维持 134.4 5.03 6.45 7.14 交银国际
2026-04-01 买入 维持 --- 4.83 6.67 9.02 西部证券
2026-04-01 买入 维持 --- 5.77 8.50 11.35 开源证券
2026-04-01 买入 维持 119.6 5.47 7.84 8.36 华创证券
2026-03-31 买入 维持 --- 4.69 6.61 8.04 方正证券
2026-03-31 增持 维持 119.2 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-04│赛力斯(601127)公司信息更新报告：6月销量同比承压，M6、M9快速发力 │开源证券 │买入
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受汽车内需承压及高端SUV市场竞争有所加剧影响，6月销量下滑较多
公司发布2026年6月产销快报，实现销量3.62万辆，同比-28.1%，上半年实现销量19.66万辆，同比-1.0%。其中，赛
力斯汽车6月实现销量3.0万辆，同比-30.2%；上半年实现销量16.08万辆，同比-5.6%。鉴于国内高端SUV市场竞争有所加
剧，汽车内需承压明显，我们下调公司2026-2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润为64.3(-36.2)/93.2(-54
.8)/129.0（-68.8）亿元，当前股价对应的PE分别为16.8/11.6/8.4倍，但考虑到问界M6有望成为爆款，全球化发展有望
加速，新品牌成立有望贡献增量，且积极布局机器人等前沿领域，维持“买入”评级。
M6、M9快速发力，问界迎来重要销量支撑
2026年以来，问界全系销量的同比增幅持续收窄，5月以来甚至出现下滑，主要系2025年上市的爆款车型问界M8、改
款问界M7近几月销量乏力，预计与行业新车迭代过快、观望问界新车等因素有关。但问界M6/改款问界M9近期上市，已展
现出一定的爆款潜力。具体来看，全新一代问界M9系列上市一个月大定突破4.2万台，问界M6上市54天累计交付超3万台。
同时，6月16日，问界M6纯电Max+/Max版上市，价位分别下探至22.98/24.98万元，相比原先25.98-29.98万元的四驱高配
版等购买门槛明显更低，预计7月下旬开启交付，将贡献增量。
“海外布局加速+新品牌成立+前瞻布局机器人业务”，公司后续仍有较多看点
公司后续仍具备多重看点：（1）问界坚定高端出海，将从周边国家开始，采取逐一推进的方式，获取新的销量增长
点；（2）公司发布赛豆科技品牌AIVA。新品牌定位年轻、运动，首款车型预计2026年内推出，并且字节跳动旗下的云服
务平台火山引擎将深度参与新品牌的打造；（3）公司首款人形机器人“小赛”已首次亮相，具备视觉识别能力，并且能
够主动打招呼、进行语音互动等。公司还有更多种类的具身智能机器人在筹备，2026年内将正式发布。此外，赛力斯超级
工厂目前已配备多款机器人，包括、具身智能AI检测机器人“小赛01”（底盘装配质量检测）、具身智能AI检测机器人“
小赛02”（整车外观配置检测）等。公司工厂提供天然的机器人适配场景，机器人业务未来有望成为新的成长曲线。
风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、机器人业务发展不及预期。
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2026-06-11│赛力斯(601127)问界新车周期将开启，联合打造AI汽车ME7 │华安证券 │买入
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深度绑定华为，产品协同布局放大品牌影响力
25年9月公司通过收购华为车BU子公司引望智能10%的股权，形成了高度绑定的战略联盟，保障公司在智能座舱和智能
驾驶等核心技术上能获得华为优先的技术支持。在软件定义汽车的时代，这种领先的智能化能力是维持品牌高端定位和产
品溢价的核心，也是区别于其他新势力的关键差异化优势。问界M6已于3月23日正式发布并开启预订，新车主打25万元级
家用SUV市场，提供纯电动版以及增程版车型。赛力斯25年新能源汽车销量达47.2万辆，同比+10.6%；26Q1新能源汽车销
量7.85万辆，同比+43.9%。M6发布衔接M5和M7之间空白，产品矩阵进一步完善，以高性价比实现对主流消费群体的深度覆
盖，有望支撑问界销量再上新台阶。新车型与改款车型增量将于二季度起逐步释放，后续预计逐季向好。
核心业务盈利具备韧性，保持高水平研发投入
25年公司实现营业收入1650.54亿元，同比+13.69%，实现归母净利润59.57亿元，同比+0.18%，实现扣非归母净利润5
1.36亿元，同比-7.84%。26Q1，公司实现营收257.46亿元，同比+34.46%，环比-52.78%；实现归母净利润7.54亿元，同比
+0.89%，环比+17.07%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比-73.87%，环比-72.07%。归母净利润同环比均提升。剔除非
经营性损益影响等，核心业务盈利具备韧性。25年公司实现毛利率29.1%，同比+3.0pct；26Q1公司实现毛利率26.2%，同
比-1.4pct，环比-2.4pct，毛利率同环比下滑预计主要受销售结构变化及原材料上涨影响。25年公司销售/管理/研发/财
务费用率分别为14.66%/2.90%/4.82%/-0.25%，同比分别+1.44/+0.46/+0.97/-0.05pct。26Q1公司销售/管理/研发/财务费
用率分别为14.45%/2.86%/6.97%/0.37%，同比分别+0.54/-0.57/+1.48/+1.12pct，环比分别-0.60/-1.18/+1.66/+0.40pct
，研发投入持续提升，研发资源重点投向大单品开发、平台与流程体系建设、AI转型及智能机器人业务等方面。
赛力斯联合火山引擎打造AI汽车AIVAME7，预计年内上市
赛豆科技前身为蓝电科技，5月底完成增资扩股并更名。重庆国资平台沙磁致远以34.3亿元入股，持股34.5%，成为第
一大股东；赛力斯持股比例32.96%，宁德时代旗下问鼎投资及博俊科技、星宇股份等产业链企业也相继入股。赛力斯与字
节跳动旗下云服务平台火山引擎展开深度合作，合作内容包括豆包大模型、智能座舱等技术服务，双方将联合定义、联合
设计、共同打造AI汽车体验。AIVA品牌首款车型ME7预计今年内推出，产品定位介于SUV与轿车之间，以AI大模型为起点，
车身设计凸显呼吸感G4曲面，车灯灵动光眸可实现交互，轮毂参考鸟类叉骨强调生命姿态，主打年轻、运动风格，将建立
独立的销售渠道并同时面向国内及海外市场销售。
投资建议
赛力斯通过与华为的全面合作，科技赋能豪华，问界M8\M9盈利能力强，细分赛道市占率高，M6逐步放量，新一代M9
交付贡献增量。我们预计公司26-28年归母净利润为91.76/110.24/132.34亿元（26-27年原值122/135亿元），对应PE为14
.2/11.9/9.9倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧，新车销量不及预期风险等。
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2026-06-08│赛力斯(601127)2026Q1业绩点评：2026Q1业绩稳健增长，车灯龙头穿越周期 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季度报告：2026Q1实现营业收入257.46亿元，同比增长34.5%、环比下降52.8%；实现归母净利润7.
54亿元，同比增长0.9%、环比增长17.1%。
事件评论
营收稳健增长，业绩表现符合预期。公司Q1实现营业收入257.46亿元，同比增长34.5%、环比下降52.8%，营收同比持
续增长主要受益于问界品牌销量稳步攀升。Q1问界销量达到7.0万辆，同比增长54.6%；分车型来看，M7销量3.99万辆，同
比增长122.3%，占问界总销量的57%；M9/M8合计销量2.70万辆，占问界总销量的38.6%。环比下滑主要受一季度春节假期
及汽车行业淡季因素影响，符合季节性波动规律。利润端，公司Q1实现归母净利润7.54亿元，同比增长0.9%、环比增长17
.1%，业绩表现符合预期。盈利能力方面，Q1毛利率为26.2%，同比下降1.4pct、环比下降2.4pct，产品结构调整对综合毛
利率形成一定扰动，但整体水平仍处优异区间；Q1单季归母净利率2.9%，同比下降1.0pct、环比提升1.7pct，环比明显改
善主要源于减持事项影响减弱，盈利能力呈现持续修复态势。费用端，Q1四费费率为23.2%，同比提升1.1pct、环比下降0
.2pct，同比提升主要系汇兑损益影响所致；其中财务费用率0.4%，同比提升1.1pct、环比提升0.4pct，主要源于港股募
资后产生的汇兑损失，属一次性影响，总体可控。单车经营表现方面，Q1单车ASP约29.1万元，同比提升1.1万元、环比下
降1.8万元；Q1单车净利润0.9万元，同比下降0.2万元、环比提升0.5万元，单车盈利环比修复趋势明显。
新车周期密集启动:内销持续加码，全球化战略加速落地。内销方面，Q1新车问界M6开始上市放量，有望有效补充20-
30万元价格带产品矩阵，进一步强化公司在大众市场的覆盖深度；Q2公司将进入新车密集投放期，问界M9/M8改款车型及M
9高定版车型预计陆续上市，持续巩固公司在40万元以上主力价格带的竞争优势。出海方面，公司以中东、欧洲市场为核
心突破口，全球化战略加速落地。当前公司已发布AITO9/8/7/5等多款全球化车型，并针对中东市场进行深度本地化开发
，预计2026年正式开启海外交付。考虑到海外车型盈利性显著高于国内，出海业务有望成为公司业绩弹性的重要来源。
第二成长曲线开启:机器人业务前瞻布局，打开长期成长空间。公司在巩固汽车主业基础上，前瞻布局具身智能机器
人赛道，与火山引擎建立深度合作关系，依托自身智能制造场景底层数据要素积累及软件协同能力，机器人业务产业化进
程有望加速推进，成为公司第二成长曲线的核心潜力方向，有望打开长期成长空间与估值想象。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为63.45亿元、85.28亿元、129.93亿元，当前市值对应PE分别为20.
59倍、15.32倍、10.06倍，维持"买入"评级。
风险提示
1、新车型销售不及预期风险；2、海外市场拓展不及预期风险；3、机器人业务产业化不及预期风险。
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2026-05-28│赛力斯(601127)全新问界M9上市，配置升级强化高端市场份额 │中金公司 │增持
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事件
全新问界M9正式上市，涵盖M9Max+/Ultra/Ultimate三个车型。
评论
技术配置全面升级，强化旗舰产品力。1）智能化方面，M9全系配备40个智驾传感器，采用行业首创六激光雷达矩阵
，并搭载华为乾崑智驾ADS5系统，支持全场景辅助驾驶；2）动力方面，延续增程与纯电双路线，增程版/纯电版CLTC综合
续航最高分别为1405km/715km；3）座舱方面，新车搭载鸿蒙ALPS健康座舱3.0、智能激光投影系统等，强化乘坐体验；4
）安全方面，新车采用玄武架构2.0，最高配备13个安全气囊，同时搭载AI自适应防护系统，安全能力不断强化。
Ultimate车型完善行政豪华布局，夯实高端市场领先地位。M9Ultimate领世加长版车长达5402mm、轴距达3236mm，整
车实现行政级空间表现，支撑其向商务与行政豪华场景拓展。动力端，搭载2.0T增程器与三电机系统，零百加速3.99秒，
同时保障乘坐舒适性与动力性能。配置端，新车配备二排旋转座椅、星空顶、彩色激光投影3.0等，兼具传统豪华与科技
产品定位。我们认为，M9Ultimate的推出进一步完善公司旗舰车型在行政豪华的场景覆盖，品牌高端化进程持续推进。
发布一小时大定突破万台，有望延续“大单品”成长路径。全新问界M9Max+/Ultra/Ultimate起售价分别为47.98/53.
98/64.98万元，同时公司针对老车主推出最高5万元换新权益及其他差异化换新补贴。订单表现看，发布前预订量已突破7
万台，发布后1小时内大定突破11000台，预计6月正式开启批量交付。我们预计，在技术升级、换新权益等支撑下，后续M
9有望延续大单品成长势头，支撑公司盈利能力稳步向好。
盈利预测与估值
维持26/27年盈利预测不变，现价对应26/27年17/12倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价120元不变，对应26/27年25/1
7倍P/E，有42%上行空间。
风险
下游需求承压；市场竞争加剧；出海进度不及预期。
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2026-05-06│赛力斯(601127)2026年一季报点评：业绩稳健，新车周期与创新业务值得期待│华西证券 │增持
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事件概述
公司发布2026年第一季度报告，2026年Q1实现营业收入257.46亿元，同比+34.46%；实现归母净利润7.54亿元，同比+
0.89%。
营收稳健增长，高端产品矩阵持续放量
2026年一季度公司营收同比增长34.46%，主要系高端产品矩阵持续热销。问界品牌销量约6.8万辆，同比增长约50%。
其中问界M7销量接近4万辆，问界M8销量为1.5万辆，问界M9销量约1.2万辆，共同构成了销量的核心支撑。
毛利率保持韧性，研发投入持续加码
在行业竞争加剧的背景下，公司2026年一季度毛利率达26.24%，盈利能力保持韧性。公司持续加大研发，一季度研发
费用达17.94亿元，同比大幅增长70.69%。
新车周期开启在即，M9系列强势回归
公司产品矩阵将进一步丰富，全新车型问界M6已于4月22日正式上市，15分钟大定突破1万台，有望成为新的核心增长
点。同时，问界M9系列开启预售，1小时预订量突破11500台，后续有望强势分羹50万级市场。
坚持技术创新，机器人业务打造新增长点
公司坚持技术创新，核心竞争力持续夯实。公司发布魔方技术平台2.0，实现平台化敏捷开发。自研超级增程系统，2
025年公司增程器市场份额达37.5%，位居行业第一。根据公司公告，智能机器人方面，公司在辅助驾驶、智能座舱等领域
积累的感知、决策、规控与系统集成能力，与智能机器人在底层技术上高度相通，具备向新场景延伸复用的条件和能力。
公司围绕双足机器人、轮式机器人、四足机器人及轮足复合机器人等多种形态持续开展技术研发，初步形成多平台并行的
技术储备布局。
投资建议
公司作为国内高端智能电动汽车龙头，坚持大单品战略，巩固高端市场领先地位。同时，公司将扎实拓展新品类，有
序开拓海外市场，并积极推进智能机器人等创新业务落地，培育长远发展的新增量。基于此，我们维持盈利预测不变，预
计2026-2028年营收1988.90、2382.70、2833.03亿元，归母净利润73.04、89.39、106.36亿元，EPS为4.19、5.13、6.11
元。2026年5月6日收盘价88.07元，对应PE为21.00、17.16、14.42倍，维持“增持”评级。
风险提示
行业政策变动风险、市场需求波动与竞争加剧风险、供应链风险等。
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2026-05-06│赛力斯(601127)2026Q1业绩符合预期，深化“智能+豪华”路线 │招商证券 │买入
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4月29日晚，公司发布2026年一季报，分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润257.46亿、7.54亿、1.03亿，分
别同比+34.46%、同比+0.89%、同比-73.87%；销售毛利率26.24%，同比-1.38pct；销售净利率2.37%，同比-1.5pct。
营收维持增长，成本与费用拖累盈利增长。（1）一季度赛力斯营收增长34.46%，维持良好势头。营业成本同比+37.0
3%，主要为车型销量增长导致；各项期间费用同比均增长，销售费用+39.69%，管理费用+12.02%，研发费用+70.68%，财
务费用+167.35%。（2）研发费用17.94亿元，较去年同期增加7.43亿元。主要投向新车型（M6、新一代M9）、魔方技术平
台（以AI驱动、面向整车L4级具身智能演进的）、AI化转型以及创新业务（机器人相关业务）。（3）销售费用37.19亿元
，主要为新品上市加大宣传力度所致。（4）财务费用为0.96亿元，受人民币升值导致的汇兑损失影响，财务费用同比提
高。
销量维持增长，系列表现分化。2026年一季度赛力斯销量达到7.02万辆，同比+55.64%，维持较快增速。具体系列上
，M5与M9同比2025年一季度销量下降，分别-47.52%、-49.6%，M7表现强势，同比+122.26%。M5、M7、M9今年一季度销量
同比去年增加19.41%，维持良好增长。
新技术亮相北京车展。2026年北京车展，赛力斯实现了M5、M6、M7、M8、M9五大系列车型的首次完整同台展出。新车
型M6上市新车开售15分钟，大定订单便突破10000台，并在北京车展完成首批交付。新一代M9亮相。赛力斯在北京车展公
布集成多元动力、舱驾协同、智能底盘、智慧中枢、智能安全、智慧服务的魔方技术平台。
深化品牌形象，推动品牌势能持续向上。在BrandFinance发布的《2026全球汽车品牌价值100强》榜单中，问界成为
全球豪华汽车品牌TOP10中唯一的中国品牌。在产品力上，问界M6专门针对年轻人的驾驶习惯进行了“易驾、易控”的专
项调校，适应不同消费群体的需求。
投资建议：公司是高端SUV代表企业，品质制造的先锋，内生动力强劲，2026年随着新品的陆续投放，海外市场的拓
展，公司业绩有望实现稳健增长，继续强烈推荐！
风险提示：1、下游需求不及预期；2、竞争格局恶化超预期。
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2026-05-03│赛力斯(601127)2026一季报点评：26Q1利润表现亮眼，问界销量高增 │国泰海通 │买入
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本报告导读：赛力斯2026Q1实现营收257.5亿元，归母净利润7.5亿元。M6、新M9接连上市有望驱动销量持续向上，维
持“增持”评级。
投资要点：维持“增持”评级。考虑到公司重磅新车密集上市，我们预测2026-2028年EPS分别为4.92/6.50/8.30元（
较前值-0.97/-1.00/-0.81元），给予公司2026年22倍PE，对应目标价108.24元。
赛力斯发布2026一季报。公司2026Q1实现营收257.5亿元，同比+34%，销量8.8万辆，同比+29%，其中问界交付7.0万
辆，同比+55%，归母净利润7.5亿元，同比+1%。
26Q1问界销量高增长，维持高研发投入。公司26Q1实现销量8.8万辆，同比+29%。根据乘联会批发销量，26Q1问界品
牌销量7.0万辆，同比+55%,其中M5/M6/M7/M8/M9批发量分别为0.2/0.1/4.0/1.5/1.2万辆，占比3%/2%/57%/22%/17%，相较
25Q1增量主要源自M7、M8。根据我们测算，公司26Q1单车收入29.1万元，同比+1.1万元，环比-1.8万元，单车净利0.9万
元，同环比分别-0.2万元/+0.5万元，其中环比提升因销售费用率优化0.6pct、燃油资产减值影响消除；同比下滑因（1）
公司26Q1毛利率26.2%，同比-1.4pct，对应单车毛利7.6万元，同比-0.1万元，分析主要系产品结构调整导致，M9在25Q1/
26Q1的占比分别为48%/15%；（2）研发费用率同比+1.5pct；（3）财务费用由25Q1净收益转为净支出。
问界M6上市15分钟大定破万，全新M9接棒亮相。2026年4月22日，问界全新车型M6上市交付，增程版25.98万元起，纯
电版27.98万元起，全系标配896线双光路图像级激光雷达、ADS4高阶版、空气悬架+CDC，15分钟大定破万。同日，全新一
代问界M9系列发布，预售价49.98万元起，Ultimate领世加长版预售价66.98万元起，为中国量产最大尺寸新能源SUV，拥
有同级最大空间利用率，配置全新换代鸿蒙座舱、途灵全主动底盘平台、6激光雷达立体矩阵，首发ADS5辅助驾驶系统。
我们认为ADS5有望扩大智驾优势，M6/新M9产品力扎实，26Q2往后交付曲线有望受益于新车爬坡上量。
风险提示：经济增长不及预期，公司新车销量不及预期。
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2026-05-01│赛力斯(601127)跟踪报告：业绩承压，静待新品上量提振盈利 │光大证券 │买入
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4Q25及1Q26业绩承压：2025年营业收入同比+13.7%至1,650.5亿元，归母净利润同比+0.2%至59.6亿元，扣非归母净利
润同比-7.8%至51.4亿元；其中，4Q25营业收入同比+41.4%/环比+13.3%至545.2亿元，归母净利润同比-66.2%/环比-72.8%
至6.4亿元，扣非归母净利润同比-79.6%/环比-83.9%至3.7亿元。1Q26营业收入同比+34.5%/环比-52.8%至257.5亿元，归
母净利润同比+0.9%/环比+17.1%至7.5亿元，扣非归母净利润同比-73.9%/环比-72.1%至1.0亿元。我们判断，4Q25及1Q26
归母净利润承压主要由于费用端拖累。
毛利率表现稳健，费用端压力显著：2025年公司毛利率同比+3.0pcts至29.1%，1Q26毛利率同比-1.4pcts/环比-2.4pc
ts至26.2%。2025年公司销售/管理/研发费用率分别同比+1.4pcts/+0.5pcts/+1.0pcts至14.7%/2.9%/4.8%，1Q26销售费用
率同比+0.5pcts/环比-0.6pcts至14.4%、管理费用率同比-0.6pcts/环比-1.2pcts至2.9%、研发费用率同比+1.5pcts/环比
+1.7pcts至7.0%。
厚植大单品战略，M6正式亮相填补25-30万级空白：2025年公司汽车销量同比+4.0%至51.7万辆，问界销量同比+9.1%
至42.3万辆（M8+M9销量占比63.5%）；4Q25汽车销量同比+38.1%/环比+24.1%至17.6万辆，问界销量同比+59.5%/环比+26.
7%至15.4万辆（M8+M9销量占比49.3%）。3月23日问界M6正式开启预售（预售价26.98-30.98万元），搭载华为乾坤智驾AD
S4高阶版和空气悬架；开启预售后24小时订单超6万。我们判断，公司厚植大单品战略，凭借电动化、智能化构筑产品领
先优势，M6有望填补产品矩阵在25-30万级空白，看好各车型定位清晰持续巩固问界品牌高端地位。
锚定高端智能电动化，多维度布局构筑长期竞争力：我们看好公司高端品牌定位+华为赋能，并有望通过多维度布局
构筑长期竞争力：1）技术与智造能力持续强化：坚定“软件定义汽车”路线，魔方技术平台2.0全面升级，支撑问界多款
车型高效迭代；以“产业大脑+超级工厂”构建数智化智造体系，叠加近场供应链生态，保障高端车型高质量、规模化交
付。2）全球化布局进入落地期：完成H股上市实现“A+H”双资本平台，将重点发力中东和中亚市场，加快产品导入和终
端网络布局，打开高端出海增量空间。3）前瞻布局智能机器人新赛道：与北京航空航天大学合作成立北京赛航具身智能
，并已与火山引擎签署具身智能合作协议，推进具身智能技术研发与场景落地，培育第二增长曲线。
维持“买入”评级：鉴于行业竞争加剧，我们下调2026E/2027E归母净利润预测48%/44%至61亿元/82亿元，新增2028E
归母净利润预测106亿元；长期看好公司豪华车品牌定位+华为赋能，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、华为对汽车相关战略转变、华为系车型相互蚕食。
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2026-04-30│赛力斯(601127)2026年一季报点评：业绩符合预期，新车周期驱动盈利向上 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年一季度报告，营收257亿元，同比+34%，环比-53%；归母净利7.5亿元，同比+0.9%，环比+17%。
评论：
1Q26归母净利7.5亿元。1Q26公司实现销量8.8万辆，同比+29%，环比-50%，其中问界销量6.9万辆，同比+52%，环比-
55%。营收端，1Q26实现营收257亿元，同比+34%，环比-53%；毛利率26.2%，同比-1.4PP，环比-2.4PP。费用端，1Q26销
售费用率14.4%，同比+0.5PP，环比-0.6PP；管理费用率2.9%，同比-0.6PP，环比-1.2PP；研发费用率7.0%，同比+1.5PP
，环比+1.7PP，主要系新车型及机器人业务相关研发投入增加。公司1Q26归母净利7.5亿元，同比+0.9%，环比+17%。此外
，受港股募资相关港元汇兑损益影响，1Q26财务费用1.0亿元，同比+2.4亿元，环比+1.1亿元。
新车周期开启，公司销量与盈利修复动能充足。2026年4月22日，问界M6正式上市，定位中大型SUV，推出增程和纯电
共4款配置，指导价25.98-29.98万元。外观上，问界M6延续家族化设计语言，同时融入年轻、运动的设计元素；智驾上，
搭载华为ADS4.1智驾系统，配备中包括896线激光雷达在内的36个传感器；动力上，搭载华为巨鲸电池平台，纯电/增程版
纯电续航355km/760km。
公司坚持大单品战略，已成功打造问界M7、M8、M9三款爆款车型，公司稳立高端SUV头部品牌。在华为的深度赋能下
，问界在产品力、品牌力方面均具备突出竞争优势。问界M6的推出，进一步补齐问界在25-30万元价格带的产品矩阵，填
补细分市场空白。问界M6上市15分钟大定突破1万台，市场认可度高，预计其将延续公司爆款基因，稳态月销有望达1.5-2
.0万辆，驱动公司整体销量实现突破性增长。
4月22日新一代问界M9开启预售，在标准版基础上新增Ultimate领世加长版，预售价分别为49.98万元起、66.98万元
起。车型向豪华市场延伸，打开品牌价值天花板，带动整体盈利水平上行。
投资建议：问界品牌已立位高端SUV头部品牌，随新车周期全面启动，公司销量与盈利有望迎来快速修复。同时，公
司海外市场与创新业务未来可期。根据公司近期销量、财务及新车规划，我们将公司2026-28E营收预测由2,120亿、2,561
亿、2,837亿元微调为2,136亿、2,608亿、2,763亿元，同比+29%、+22%、+6%，归母净利由95亿、137亿、146亿元微调为9
7亿、135亿、145亿元，同比+63%、+39%、+8%。参考可比公司估值，并考虑到公司较强的盈利能力，给予公司2026年22倍
PE，对应目标价122.50元，空间35%。考虑A/H溢价20%折价率及汇率变化，港股目标价111.89港元，空间41%，维持“强推
”评级。
风险提示：新车型推进或销量不及预期、华为合作盈利能力不及预期、市场竞争强度高于预期、宏观经济增速不及预
期等、出口市场开拓不及预期等。
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2026-04-30│赛力斯(601127)Q1收入同增35%，新车型有望支撑盈利改善 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩符合我们预期
公司公告1Q26业绩，公司实现营业收入257.5亿元，同/环比+34.5%/-52.8%；归母净利润7.5亿元，同/环比+0.9%/+17
.1%；扣非归母净利润1亿元（主要系政府补贴计入6.3亿元），同/环比-73.9%/-72.1%，基本符合我们预期。
发展趋势
Q1销量同增29%，产品结构更趋均衡。据公司产销快报，1Q26公司总销量8.8万辆，同增29%；其中问界品牌销量7万辆
，同增55%，在Q1行业下行背景下实现逆势快增。结构上，根据乘联会数据，M8与M9合计销量2.7万辆，占比39%，高端车
型占比维持较高水平；M7快速上量，占比提升至57%。1Q26公司单车收入29.1万元，同比提升4%，产品结构趋于均衡。
持续加码研发投入，单车利润短期承压。1Q26年公司综合毛利率26.2%，同比-1.4ppt，受行业竞争加剧、结构调整等
影响。费用端，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.5/-0.6/+1.1/+1.5ppt，汇兑损失扩大，研发投入强化。单车净
利实现0.7万元，同降36％。归母净利率实现2.9%，同比-1ppt。
M6畅销放量叠加M9改款，后续盈利修复可期。M6开启预售后24小时订单超6万辆，已验证快速放量潜力，且随着展车
进店，订单数进一步快速增长。我们认为，随5月大规模交付启动，有望贡献收入增量，推动公司整体销量中枢上移。此
外，公司依托魔方平台与规模化供应链，坚持大单品策略，有望支撑不同车型盈利能力平稳运行。全新一代M9与M9Ultima
te将于5月底正式上市，作为全景智慧旗舰SUV，科技与豪华属性升级，有望巩固公司在50万级市场的领先地位。我们预计
，一季度为全年盈利低点，高端与爆款车型销售向好，有望支撑后续逐季改善。
盈利预测与估值
基于行业竞争加剧及新车型节奏影响，下调26年盈利11%至85亿元，维持27年126.4亿元不变，对应26/27年19/13倍P/
E，维持跑赢评级，基于后续新车型上市有望支撑后续成长，维持目标价120元不变，对应26/27年25/17倍P/E，有33%空间
。
风险
国内需求不及预期，新车型销量不及预期，出海进度不及预期。
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2026-04-30│赛力斯(601127)2026年一季报点评：业绩基本符合我们预期，持续投入研发蓄│东吴证券 │买入
│力长期发展 │ │
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公司公告：公司2026Q1单季度实现营收为257.5亿元，同环比分别+34.5%/-52.8%；实现归母净利润7.5亿元，同环比
分别+0.9%/+17.1%；实现扣非后归母净利润1亿元，同环比分别-73.9%/-72.1%。
核心业务板块盈利仍较稳定。1）营收层面：Q1公司销量共8.8万辆，同环比分别+29.4%/-49.8%；其中问界品牌交付7
万辆，同环比分别+54.6%/-54.6%，结构上看M9交付同环比均下滑，影响公司ASP。2）毛利率：Q1毛利率26.2%，同环比分
别-1.4pct/-2.4pct，同环比下滑主要原因①受车型销售结构影响，高端车型销量占比下滑；②问界兜底部分订单购置税
；③原材料价格上涨。3）费用率：公司Q1销管研费用率分别为14.4%/2.9%/7%，同比分别+0.5/-0.6/+1.5pct，环比分别-
0.6/-1.2/+1.7pct。公司Q1研发费用率同环比增长主因在整车及其他创新业务领域持续投入，研发开支较多。Q1汇兑损失
影响也较大。4）净利润：合并报表口径单车盈利0.85万元，同环比分别-22%/+133.2%。2026Q1归母净利润同环比均提升
。剔除创新业务投入/汇兑影响等，核心业务板块盈利仍较稳定。
盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司2026/2027/2028年归母净利润预期至71/85/110亿元（原为7
6/94/120亿元），对应PE为22/19/14x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上，公司创新业务持续拓展。我们维持公司
“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期等。
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2026-04-29│赛力斯(601127)公司点评报告：研发费用同比高增，M6开启大规模交付 │方正证券 │买入
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事件：公司发布26Q1业绩报告，26Q1公司实现257.5亿元收入，同/环比分别+34.5%/-52.8%；实现归母净利润7.5亿元
，同/环比分别+0.9%/+17.1%。
销量同比提升，产品矩阵布局全面。26Q1问界销量7.0万台，同/环比分别+54.6%/-54.6%，细分结构来看，问界M7销
量4.0万台，同/环比+122.3%/-47.9%，推动公司销量同比提升；问界M8/M9Q1销量分别为1.5/1.2万台，问界M6开启大规模
交付，公司已实现20万至60万元主流价格带车型全覆盖，公司产品矩阵布局全面。
毛利率维持稳定，研发费用同比高增。毛利率端，26Q1公司毛利率达26.2%，同/环比分别-1.4pct/-2.4pct，整体维
持稳定。费用端：公司Q1期间费用率24.6%，同/环比+2.6pct/+0.3pct。其中，公司26Q1研发费用率7.0%，同/环比分别+1
.5pct/+1.7pct；单季研发费用达17.9亿元，同/环比分别+70.7%/-38.0%，研发费用同比增加原因预计为公司研发人员增
加，对机器人等创新业务投入增加。利润端：公司Q1单车净利润为1.1万元，同/环比分别-34.7%/+157.7%；单车扣非利润
0.1万元，同/环比分别-83.1%/-38.5%。
新车周期来临有望带动车端业绩增长，引望合作/国际化/具身智能业务贡献估值支撑。3月23日，问界M6启动小订，
首日订单突破6万台，全品类协同放量有望带动车端业绩增长。25年10月，公司启动港股公开发售，港股IPO有望加速公司
国际化进程，打开出海远期空间。新兴业务端，公司与字节签署《具身智能业务合作框架协议》，有望打造公司又一增长
极。
盈利预测：我们预测公司2026-2028年实现营收2259/2693/2984亿元，同比分别+37%/+19%/+11%，归母净利润实现82/
115/140亿元，同比分别+37%/+41%/+22%，对应PE分别为19/14/11，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新车销量不及预期，出海不及预期，行业竞争超预期。
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2026-04-17│赛力斯(601127)25Q4保持高毛利率，费用和减值增长导致业绩承压(更新) │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年报，公司实现总营业收入1650.54亿元，同比+13.69%；利润总额为75.18亿元，同比+50.86%；实现归
母净利润59.57亿元，同比+0.18%。25Q4公司保持28.7%的高毛利率，业绩受费用和资产减值影响，25Q4公司费用率24.4%
，环比+3.4pct，Q4计提资产减值12.6亿，环比增加12.1亿，导致25Q4业绩承压，归母净利润6.44亿元，同比-66.2%，环
比-72.8%。问界M6于3月23日开启预售，有望触及到更多年轻化客群，看好公司大单品战略下，产品矩阵持续扩展，销量
及产品结构持续优化。
事件
公司发布2025年报，公司实现总营业收入1650.54亿元，同比+13.69%；利润总额为75.18亿元，同比+50.86%；实现归
母净利润59.57亿元，同比+0.18%。
简评
25Q4业绩拆分：
1）营收：Q4公司实现营收534.09亿元，同比+47.6%，环比+17.9%，主要得益于M7改款发布后交付量增长；
2）毛利率：Q4毛利率达28.7%，同比持平，环比-1.3pct，预计主因为M7占比提升带来的销售结构变化；
3）归母净利润：归母净利润6.44亿元，同比-66.2%，环比-72.8%，主要受期间费用和资产减值环比增加较多影响；
4）费用：Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05/4.04/5.31/-0.03%，费用率合计24.4%，环比+3.4pct，其中管
理费用和研发费用率环比增长较多，主因人员扩张，截止25年底，公司技术人员达9676人，同比增加2559人；
5）销量：Q4问界品牌销量15.4万辆，环比+3.0万辆，细分来看，25Q4问界M5/7/8/9销量分别为0.6/7.44/4.80/2.54
万辆。
6）减值：Q4计提资产减值12.6亿，环比增加12.1亿，基于会计审慎原则，对无法持续产生价值的资产减值。
重视股东回报，同步发布分红和回购预案：
1）分红：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.8元（含税），合计派发现金红利13.9亿元（含税），全年现金分红
达19.0亿，分红率达31.9%；
2）回购预案：公司拟用自有资金回购10-20亿元股份，用于注销，回购价格不超过150元/股。
强产品周期下销量及产品结构持续优化：
1）新车表现：问界M6于3月23日开启预售，24小时内预订超6万，有望触及到更多年轻化客群；
2）销量目标：在高端市场领先地位前提下争取规模增长，未来两年内完成第2个100万辆销量目标；长期出海业务目
标占公司销量的30%。
3）产品战略：坚持大单品战略，聚焦SUV主航道并向运动化、跨界化、多功能化拓展；基于魔方技术平台支持多元动
力、多品类、多尺寸扩展，结合市场节奏推进新品类布局。
投资建议：我们预计26-28年公司实现营收2281.5/2653.7/3182.2亿元，归母净利润81.5/108.5/144.4亿元，对应PE1
8.52/13.91/10.45x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、需求不达预期的风险。
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2026-04-13│赛力斯(601127)25Q4保持高毛利率，费用和减值增长导致业绩承压 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年报，公司实现总营业收入1650.54亿元，同比+13.69%；利润总额为75.18亿元，同比+50.86%；实现归
母净利润59.57亿元，同比+0.18%。25Q4公司保持28.7%的高毛利率，业绩受费用和资产减值影响，25Q4公司费用率24.4%
，环比+3.4pct，Q4计提资产减值12.6亿，环比增加12.1亿，导致25Q4业绩承压，归母净利润6.44亿元，同比-66.2%，环
比-72.8%。问界M6于3月23日开启预售，有望触及到更多年轻化客群，看好公司大单品战略下，产品矩阵持续扩展，销量
及产品结构持续优化。
事件
公司发布2025年报，公司实现总营业收入1650.54亿元，同比+13.69%；利润总额为75.18亿元，同比+50.86%；实现归
母净利润59.57亿元，同比+0.18%。
简评
25Q4业绩拆分：
1）营收：Q4公司实现营收534.09亿元，同比+47.6%，环比+17.9%，主要得益于M7改款发布后交付量增长；
2）毛利率：Q4毛利率达28.7%，同比持平，环比-1.3pct，预计主因为M7占比提升带来的销售结构变化；
3）归母净利润：归母净利润6.44亿元，同比-66.2%，环比-72.8%，主要受期间费用和资产减值环比增加较多影响；
4）费用：Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05/4.04/5.31/-0.03%，费用率合计24.4%，环比+3.4pct，其中管
理费用和研发费用率环比增长较多，主因人员扩张，截止25年底，公司技术人员达9676人，同比增加2559人；
5）销量：Q4问界品牌销量15.4万辆，环比+3.0万辆，细分来看，25Q4问界M5/7/8/9销量分别为0.6/7.44/4.80/2.54
万辆。
6）减值：Q4计提资产减值12.6亿，环比增加12.1亿，基于会计审慎原则，对无法持续产生价值的资产减值。
重视股东回报，同步发布分红和回购预案：
1）分红：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.8元（含税），合计派发现金红利13.9亿元（含税），全年现金分红
达19.0亿，分红率达31.9%；
2）回购预案：公司拟用自有资金回购10-20亿元股份，用于注销，回购价格不超过150元/股。
强产品周期下销量及产品结构持续优化：
1）新车表现：问界M6于3月23日开启预售，24小时内预订超6万，有望触及到更多年轻化客群；
2）销量目标：在高端市场领先地位前提下争取规模增长，未来两年内完成第2个100万辆销量目标；长期出海业务目
标占公司销量的30%。
3）产品战略：坚持大单品战略，聚焦SUV主航道并向运动化、跨界化、多功能化拓展；基于魔方技术平台支持多元动
力、多品类、多尺寸扩展，结合市场节奏推进新品类布局。
投资建议：我们预计26-28年公司实现营收2281.5/2653.7/3182.2亿元，归母净利润81.5/108.5/144.4亿元，对应PE1
8.52/13.91/10.45x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、需求不达预期的风险。
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2026-04-12│赛力斯(601127)公司动态研究：2025年收入稳健增长显韧性，静待新品周期 │国海证券 │买入
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2026年4月2日，赛力斯公告2026年3月产销快报：2026年3月公司汽车销量27，484辆，同比+11.68%。其中，新能源汽
车22,706辆，同比+20.74%。公司今年1-3月汽车合计销量88,445辆，同比+29.37%。
2026年3月30日，赛力斯公告2025年年报：2025年公司实现营收1650.54亿元，同比增长13.69%；实现全年归母净利润
59.57亿元，同比增长0.18%。其中，2025Q4公司实现营业收入545.19亿元，同/环比+41.43%/+13.27%；实现归母净利润6.
44亿元，同/环比-66.23%/-72.84%。2025全年营收稳健增长，公司Q4业绩整体呈现同环比承压。
2025年汽车总销量51.69万辆，同比增长3.99%；研发投入约125亿元，同比增长77.43%。全年总营收1650.54亿元，同
比增长13.69%，归母净利润59.57亿元，同比增长0.18%。汽车业务收入1596.18亿元、占总营收96.71%，其中“问界”品
牌销量42.6万辆。
2025Q4公司归母净利润6.44亿元，环比-72.84%，同比-66.23%；汽车业务毛利率同比+2.55pct。2025Q4营业收入545.
19亿元，同/环比+41.43%/+13.27%。公司整体毛利率为28.67%，同/环比-0.03pct/-1.28pct。费用方面，2025年第四季度
销售、管理、研发费用率分别为15.05%、4.04%、5.31%，同比分别为+1.53/+0.57/+2.15pct，环比分别为+0.40/+1.86/+0
.88pct。
2025Q4公司汽车销量17.62万辆，同/环比+38.1%/+24.1%；单车盈利0.37万元，同/环比-1.13/-1.30万元。当季单车
收入为30.94万元，同/环比+0.73/-2.95万元，单车净利润实现0.37万元，同/环比-1.13/-1.30万元，公司Q4利润承压主
因费用端大幅增长，销售、管理、研发费用率同环比全面上升。费用集中释放短期压低利润，但为M6上市及海外拓展奠定
基础。展望未来，随着高端车型放量与费用投放回归常态，盈利有望修复。
2026年全新SUVM6有望延续爆款趋势，带动公司销量创新高。2026年3月23日，问界M6正式开启预订，增程版26.98万
元起、纯电版28.98万元起，全系标配896线激光雷达与华为乾崑ADS4.0高阶智驾系统。开启预订24小时订单突破6万台，
展现强劲市场号召力。预计M6有望延续爆款趋势，继续提振公司2026年销量及营收。同时，公司其他车型也有望进行改款
，带动销量和利润提升。
盈利预测和投资评级：受益华为赋能，公司成功打造M9、M8等高端车型。根据最新情况，我们预计公司2026~2028年
营收为1,978、2,404、2,872亿元，同比增速为20%、22%、19%；实现归母净利润为104、143、174亿元，同比增速为74%、
38%、22%；EPS为5.95、8.18、10.01元，对应当前股价的PE估值分别为15、11、9倍。鉴于公司2026年新车及改款车型有
望复刻其爆款逻辑，维持“买入”评级。
风险提示：汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市
场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。
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2026-04-10│赛力斯(601127)系列点评四：2025Q4盈利承压，问界M6正式亮相 │国联民生 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年营收1650.54亿元，同比+13.69%；归母净利润59.57亿元，同比+0.18%；扣非归
母净利润51.36亿元，同比-7.84%。
Q4营收高增但盈利承压费用率显著抬升。1）收入端：2025Q4营收545.19亿元，同比+41.43%，环比+13.27%。据我们
测算，2025Q4单车ASP为35.39万元，同比/环比分别-0.66/-3.43万元；2）利润端：2025Q4归母净利润6.44亿元，同比-66
.23%，环比-72.83%；扣非归母净利润3.68亿元，同比-79.65%，环比-83.93%。2025Q4毛利率为28.67%，同比-0.03pct，
环比-1.28pct，毛利率环比有所下滑。2025Q4归母净利率为1.18%，同比-3.77pct，环比-3.74pct，利润率大幅下滑主要
受费用端拖累；3）费用端：2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05%/4.04%/5.31%/-0.03%，同比分别+1.52/+0.
57/+2.15/+0.24pct，环比分别+0.40/+1.87/+0.88/+0.24pct，研发费用率同比大幅提升，销售费用率亦明显抬升，费用
端压力显著。
问界2025年密集推新大单品战略成效显著。依托平台化敏捷开发，年内先后上市2025款问界M9、问界M8、全新问界M7
及问界M5Ultra四款车型。旗舰SUV问界M9全年销量突破11万辆，蝉联50万元级年度销冠；家庭旗舰SUV问界M8全年销量超1
5万辆，25年4月上市后稳居40万元级销冠；幸福旗舰SUV问界M7全年销量超11万辆，25年9月新款上市首季即登顶30万元级
销量冠军。三款车型分别锚定不同价格带，均实现细分市场领先，验证了问界电动化、智能化的产品竞争力及高效研发流
程体系对快速车型迭代与市场响应的支撑作用。
问界M6正式亮相填补25-30万元级中大型SUV空白。3月23日华为春季发布会共推出9款新车型，其中问界M6定位大五座
中大型SUV，标配高阶智驾、896线双光路图像级激光雷达及双动力布局。至此问界系列完成价格带矩阵构建：M9锚定50万
元级豪华SUV、M8锁定40万元级高端家庭SUV、M7切入30万元级家用SUV、M6补位25-30万元级市场。车身尺寸方面，问界M6
车长接近5米，轴距接近3米，横向车内乘坐空间接近2米。动力提供增程与纯电两种版本，增程版纯电续航最高272公里，
纯电版最高续航760公里。
投资建议：M8/M9形成共振，超级工厂产能支撑交付放量，机器人业务布局具身智能，港股IPO成功上市加速全球化战
略深入布局。预计2026-2028年营业收入为2,057.9/2,465.3/2,831.9亿元，归母净利润为71.7/92.8/119.3亿元，对应202
6年4月9日收盘价88.58元/股，PE为22/17/13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：车市下行风险；新车销量不及预期；盈利能力不及预期。
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2026-04-08│赛力斯(601127)2025年业绩点评：Q4利润短期承压，全球化加速 │长江证券 │买入
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事件描述
赛力斯集团发布2025年度业绩报告，全年实现营业收入1650.5亿元，同比增长13.7%，创历史新高；归母净利润59.6
亿元，连续两年实现盈利。
事件评论
Q4利润短期承压，收入高增彰显韧性。2025Q4公司实现收入545.2亿元，同比+41.4%，环比+13.3%。收入稳步增长，
问界贡献核心业绩增量。Q4问界实现15.4万辆，同比+55.6%。2025Q4实现归母净利润6.44亿元，同比-66.2%，环比-72.8%
。Q4单季毛利率28.67%，同比-0.03pct、环比-1.28pct，规模效应与结构优化对冲部分成本压力，毛利率保持相对稳定。
Q4单季净利率1.2%，同比-3.8pct、环比-3.7pct。净利率承压，主要系公司为了长期健康经营，Q4对一些资产做了减值处
理，其中包括存货跌价损失、合同履约成本减值损失和无形资产减值损失，为一次性减值影响。单季资产减值达12.57亿
元，还原回减值后，公司净利润19.11亿元，还原减值后的净利率3.5%。2025Q4费用率受多车型发布与管理费用影响显著
上行，Q4单季期间费用率为23.4%，同环比分别+1.8pct/+2.5pct。其中，销售费用率为15%，同环比+1.5pct/+0.4pct，管
理费用率4%，同环比+0.6pct/1.9pct。Q4单车ASP约30.9万元，同比增长0.7万元，环比降低2.9万元，环比略有下滑，主
要系Q4问界M7放量至高端系列M9/8销量占比下滑所致，Q4M9/8销量占比46%，环比-31pct。单车净利润0.4万元，同环比分
别-1.1/-1.3万元，还原回减值后单车净利率1.1万元。
全球化提速，机器人业务打开成长新空间。Q2公司即将迎来新车及改款车型密集投放期，其中包括新车问界M6，以及
改款车型M9/8，持续强化30-40万级价格带产品竞争力。同时，问界M9加配版将于下半年上市，持续拓宽价格矩阵。内销
增速依然稳健。出海方面，以中东、欧洲为核心突破口，全球化战略加速落地。公司现已发布AITO9、AITO7、AITO5三款
全球化车型，针对中东市场深度本地化开发，预计于2026年开启海外战略。海外车型盈利性显著高于国内，有望成为业绩
增长的重要弹性来源。机器人方面，公司布局具身智能赛道，与火山引擎强强联合，依托自身智能制造场景底层数据要素
，叠加软件能力协同，机器人业务产业化落地有望提速，成为第二成长曲线核心潜力标的。
投资建议：短期利润受费用与研发投入压制，长期成长逻辑清晰。预计公司2026-2028年归母净利润为79.19/105.17/
130.09亿元，当前市值对应估值19.59/14.76/11.93倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、新能源汽车销量不及预期；2、新平台车型推进不及预期；3、芯片及零部件短缺风险；4、市场竞争加剧风险。
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2026-04-02│赛力斯(601127)2025年年报点评：高端地位持续夯实，智驾出海共筑成长新曲│西南证券 │未知
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业绩总结：2025年，公司汽车总销量51.7万辆，实现营业收入1650.54亿元（yoy+13.69%），归母净利润59.57亿元（
yoy+0.18%），扣非归母净利润51.36亿元（yoy-7.84%）。
经营分析：公司25年盈利能力提升，整体毛利率为29.14%，同比提升2.99pp，其中汽车整车28.45%，同比提升2.55pp
。费用方面，25年全年销售费用为241.94亿元（yoy+26.12%），管理费用为47.87亿元（yoy+34.96%），研发费用为79.54
亿元（yoy+42.41%），研发投入占营收比例为4.82%，同比提升近1pp，持续强化技术优势。
问界品牌高端SUV市场领导地位持续巩固：一方面，问界系列2025年销量可观，全年实现销量43万辆，Q4单季度交付1
5.4万辆，新款M7贡献主要增量；SUV产品矩阵持续完善，公司在中国高端新能源SUV市场份额超20%。另一方面，问界品牌
价值获得多方认可，在杰兰路2025下半年新能源汽车品牌健康度研究中荣获净推荐值、品牌发展信心指数及30万元以上品
牌百人青睐指数三项第一，并作为唯一新能源汽车品牌入选国家“十四五”成就展。M6上市在即，或再迎爆款，公司将坚
守高端定位，同时拓展产品品类与价格区间。
深化研发构筑智驾核心竞争力：2026年3月最新数据显示，辅助驾驶活跃用户为75.4万，总辅助驾驶里程突破66.3亿
公里；智能安全体系实现百万级年度事故预防，事故率与保费显著低于行业平均水平。在此基础上，公司持续深化数字化
与智能化布局，成立“AI赋能产业大脑”，贯通生产全过程可追溯体系，推动产业生态协同向集成化价值跃升。2026年，
公司将加快智能机器人等创新业务落地，并持续升级与华为的跨界融合发展。
全球化战略不断夯实：2025年，公司海外业务已进入系统化布局阶段，基础能力建设取得实质性突破：初步建成独立
的海外产品体系与售后服务体系，并持续推进海外车型本地化适配及运营体系搭建，海外市场拓展实现分阶段稳步落地。
展望2026年，公司将率先进入中东、中亚等市场，计划下半年在多国分批推出多款新车型；长期目标为将海外业务营收占
比提升至30%，全球化战略路径清晰、节奏明确。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为92.8/117.1/137.4亿元，2026年EPS为5.33元。考
虑到2026年问界M6发售在即和公司在高端新能源SUV领域的持续发力，以及技术研发投入增加带来的智能化核心竞争力，
机器人等新业务打开公司成长空间，建议关注。
风险提示：上游原材料价格上涨的风险；研发进度不及预期的风险；新能源汽车行业需求不及预期的风险；海外客户
开发不及预期的风险。
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2026-04-02│赛力斯(601127)2025年经营质量提升，持续投入拓发展 │招商证券 │买入
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3月30日公司发布2025年报，公司实现营业收入1,650.54亿元，同比增长13.69%。其中核心子公司赛力斯汽车营收1,5
54.86亿元，同比增长13.19%；在研发费用同比增长23.26亿元，销售费用同比增长47.91亿元的情况下，赛力斯汽车扣除
非经常性损益的净利润为62.52亿元，同比增长24.69%，核心盈利能力向好，充分验证了当前投入模式的成长潜力，形成
“投入-盈利-再投入-再盈利”的正向循环。
经营质量稳步提升，资本运作顺利推进，战略纵深显著拓展。发行股份购买龙盛新能源，实现从“租赁经营”到“资
产自持”的跃升。港股成功上市拓宽了公司国际融资通道，提升了全球品牌影响力和国际化资本运作能力。截至2025年末
，公司归母净资产大幅增长至409.18亿元，较上年同期增长286.54亿元；资产负债率降低至70.91%，较上年同期下降约16
个百分点；货币资金提升至872.87亿元，较上年同期增长413.31亿元，占公司总资产比例为60.66%。
紧扣大单品战略，推动问界品牌四款车型上市，实现核心技术成果转化。公司发布了2025款问界M9、问界M8、全新问
界M7、问界M5Ultra。其中，全景智慧旗舰SUV问界M9全年销量超11万辆，蝉联50万元级年度销量冠军。家庭智慧旗舰SUV
问界M8全年销量超15万辆，4月上市以来位居40万元级车型销冠。幸福旗舰SUV问界M7全年销量超11万辆，全新款9月上市
首季即获30万元级销量冠军。
深耕研发与智能化水平建设，资产运营效率成为核心竞争力。传统重资产模式下，车企的资产周转率普遍在0.5左右
；而以特斯拉为代表的科技型车企资产周转率显著高于传统车企。在产业大脑和超级工厂的智能化赋能下，赛力斯紧跟数
智化、柔性化的智造趋势，2025年资产周转率达1.38，资产运营效率显著区别于传统制造业，印证了技术创新驱动模式在
经营效能上的优势。
加快驱动AI化转型，稳步推进智能机器人业务。智能机器人方面，公司在辅助驾驶、智能座舱等领域积累的感知、决
策、规控与系统集成能力，与智能机器人在底层技术上高度相通，具备向新场景延伸复用的条件和能力。2025年，公司围
绕双足机器人、轮式机器人、四足机器人及轮足复合机器人等多种形态持续开展技术研发，初步形成多平台并行的技术储
备布局。
深化品牌形象，推动品牌势能持续向上。问界品牌继续入选中央广播电视总台2025“品牌强国工程”，并三度登陆央
视春晚，品牌影响力持续破圈；问界M9入驻中国国家博物馆，成为中国制造“十四五”成就展唯一入选新能源汽车。2025
年，问界品牌位居高端新能源品牌第一梯队。在杰兰路《2025下半年新能源汽车品牌健康研究报告》中，问界荣获品牌净
推荐值（NPS）、品牌发展信心指数、30万元以上品牌百人青睐指数三项第一，是唯一连续三次获得品牌发展信心指数第
一的新能源汽车品牌。
2026年公司发展战略：
一是，坚定聚焦高端智能电动汽车主业，持续造好高端车、服务好车服务好用户；
二是，夯实国内市场的基础上，加快面向海外市场的车型研发与运营体系搭建，稳步提升全球化车型市场表现；2026
年，公司将以中东和中亚市场为重点，加快产品导入和终端网络布局；同时，结合不同区域市场的法规标准、用户需求、
竞争环境及外部形势变化，开展欧洲、亚太等区域的布局和开发准备，不断提升左右舵同步开发和多区域市场适配能力，
分阶段夯实全球化经营基础。
三是，积极推进智能机器人等创新业务落地，培育长远发展的新增量。围绕智能机器人、Robo-X等方向开展技术积累
和场景探索，加快推进面向C端消费市场以及产业端门店、工厂等应用场景的能力验证和业务准备，尽快实现成果转化与
市场落地。
投资建议：2025年公司经营质量持续提升，运营效率行业领先，品牌势能持续向上，2026年随着新品的陆续投放，海
外市场的拓展，公司业绩有望实现快速增长，预计2026、2027、2028年公司盈利97.51、134.53、175.51亿元，分别对应1
6.4、11.9、9.1XPE，强烈推荐!
风险提示：1、产能建设不及预期；2、下游整车需求不及预期。
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2026-04-02│赛力斯(601127)多因素致25Q4业绩略低于预期，坚持长期主义 │广发证券 │买入
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减值增加和研发投入加大，导致25Q4归母净利润环比下降。公司发布25年财报，25年实现营收1650.5亿元/同比+13.7
%；归母净利润59.6亿元，同比+0.2%。其中，25Q4实现营收545.2亿元/同比+41.4%/环比+13.3%，归母净利润6.4亿元/同
比-66.2%/环比-72.8%。25Q4净利润环比明显下降，主要原因包括资产减值环比增加12.1亿元和加大出海及创新业务研发
投入导致人工工资支出环比增加13.2亿元。
25年毛利率29.1%/同比+3.0pct，归母净利率3.7%/同比+0.5pct。根据财报，公司25年毛利率29.1%/同比+3.0pct；归
母净利率分别为3.7%/同比+0.5pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/2.9%/4.8%/-0.3%，同比+1.4/+0.5/+1.0/-0
.1pct，毛利率提升受益于产品结构和规模效应，研发投入加大导致研发费用有所增加。
锚定国内外智能豪华车主航道，积极发展机器人等创新业务。根据交强险数据，2026年2月问界M7、M8和M9在25万元
以上SUV市场销量份额为8.7%/同比+0.6pct。同时自鸿蒙智行推出高阶辅助驾驶后，其使用率逐步提升，根据我们测算，2
6年1月消费者每100KM全场景/高速NOA/城区NOA智能辅助驾驶里程为36.0、44.5、27.5KM，分别同比+4.6、+8.5、+0.7KM
。公司沿三条主线深化，聚焦高端智能电动汽车主航道，加快全球化布局，稳步推进智能机器人等创新业务。
盈利预测与投资建议：我们归纳的跨界新势力成长路径为“通过生态做强品牌求生存，通过局部引领做大规模求突破
”。公司作为典型代表，双赢的合作模式叠加灵活的经营模式有望打造出世界级新豪华领先品牌。我们预计公司26-27年E
PS为4.89、7.55元/股，参考可比公司估值以及港股考虑估值折价，给予26年A/H股25x和20xPE，对应A/H股合理价值为122
.36元/股、110.61港元/股（汇率：1人民币=1.13港元），给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；销量不及预期；消费者需求快速变化。
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2026-04-02│赛力斯(601127)高端市场地位稳固，出海及创新业务空间广阔 │国盛证券 │买入
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事件：公司2025年实现营业收入1650.5亿元，同比增长13.7%，归母净利润为59.6亿元，同比增长0.18%。
问界系列车型热销，高端市场地位稳固。2025年，紧扣大单品战略，问界陆续发布2025款M9、M8、全新M7、M5Ultra
，上市后反响热烈，带动品牌12月销售约5.8万台，创月度新高，Q4销售15.4万辆，同比增长超50%，环比+24%，全年销售
43万辆，同比+10%，其中主力车型M9（50万元级）/M8（（40万元级）销量分别为11.6万辆/15.4万辆，销售贡献超过50%
，蝉联细分市场销冠，品牌在高端市场地位稳固，消费者认可度较高。
魔方技术平台再升级，前置投入影响短期盈利。2025年，公司发布魔方技术平台2.0，围绕智慧能源、智能底盘、整
车电子电气架构及智慧空间实现全面升级。魔方平台支持多元动力、多品类、多尺寸扩展，2026Q1，新车问界M6开启预售
，定位新锐智慧SUV，满足小家庭需求及悦己个性表达，24小时订单超6万。盈利能力方面，公司2025全年/Q4毛利率29.1%
/28.7%，同比+3PCT/微降；净利率3.72%/0.94%，同比+0.45PCT/-2.5pct，基于长远发展，在高阶智驾研发、新平台投入
、国内及海外渠道铺设等方面做前置投入，同时基于审慎性原则在Q4计提12.57亿元资产减值。看好本轮新车周期发力，
带动销量与盈利共振。
回购彰显发展信心，创新业务构建增长新动能。管理层坚持长期主义，对公司发展有信心，近期通过回购计划，规模
预计10-20亿元，回购股票将全部注销。在深耕高端智能电动汽车主业的同时，公司积极深化“人工智能+”相关创新业务
落地，围绕智能机器人、Robo-X等方向开展技术积累和场景探索，加快推进面向C端消费市场以及产业端门店、工厂等应
用场景的能力验证和业务准备，尽快实现成果转化与市场落地。产品形态包括双足、四足、轮式及轮足复合智能机器人预
计在年内亮相。
盈利预测与估值：公司新车竞争力强，销量规模增长带动盈利能力持续提升，预计公司2026-2028年归母净利润预测
分别为106、131、155亿元，对应PE分别为15、12、10倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期风险、新车型量产不及预期的风险、行业价格战风险。
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2026-04-01│赛力斯(601127)费用前置致利润释放低于预期，关注海外与新品催化；维持买│交银国际 │增持
│入 │ │
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2025年毛利率逆势扩张，但费用支出拖累利润。赛力斯发布2025年业绩：全年实现营业收入1,650.54亿元（人民币，
下同），同比+13.7%；得益于高端车型销量增长与产品结构优化。销量方面，2025年赛力斯总销量达51.69万辆，其中问
界系列交付42.6万辆，高端化特征显著，单车ASP逆势升至39.1万元的高位，支撑全年毛利率稳步扩张至29.1%（同比提升
近3个百分点）。三费方面，全年销售/管理/研发费用分别同比+26.1%/+35.0%/+42.4%，主要受下一代高阶智驾研发、新
平台投入及海外渠道铺设导致费用前置。利润释放低于市场预期，主因一次性资产减值及投入前置压制了利润弹性，但量
价齐升与高端化逻辑已得到验证。全年归母净利润/扣非归母净利润分别为59.57亿/51.36亿元，同比持平/下跌7.8%。单
季来看，4Q25录得营收545.19亿元，归母净利润6.44亿元，同比跌72.8%，同样受费用支出和资产减值所拖累。
强周期驱动下切换至出海与智驾共振。展望2026年，我们预期赛力斯将以三条主线推进：聚焦高端智能电动汽车主业
、加快海外车型研发与运营体系搭建、积极推进智能机器人等创新业务落地。新车周期方面，问界M7/M9的改款放量及全
新细分市场车型M6的导入，将持续验证其爆款复制能力，支撑20-40万元级主流与豪华区间的绝对市占率；出海方面，针
对中东、欧洲等高价值市场的本土化布局与销售爬坡，有望在中短期内打开高毛利的第二增长曲线。
维持买入。我们看好赛力斯在高端智能电动市场的定价权及长线盈利增长潜力，维持买入。基于较预期高的费用支出
及行业竞争，我们下调公司2026-2027年EPS预测。结合最新盈利预测，我们将目标价下调至135.2元人民币，对应26.9倍2
026年市盈率。
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2026-04-01│赛力斯(601127)2025年报点评：M6有望再启爆款，出海与创新业务打开长期空│华创证券 │买入
│间 │ │
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事项：
公司发布2025年度报告，全年实现营收1651亿元，同比+14%；归母净利59.6亿元，同比+0.2%。
评论：
4Q25归母净利6.4亿元。公司4Q25实现销量17.6万辆，同比+38%，环比+24%，其中问界销量15.4万辆，同比+59%，环
比+24%。公司4Q25营收545亿元，同比+41%，环比+13%；毛利率28.7%，同比持平，环比-1.3PP。4Q25公司实现归母净利6.
4亿元，同比-66%，环比-73%，盈利低于预期主要由于：1）销管研费用率同环比增长：4Q25销售费用率15.0%，同比+1.5P
P，环比+0.4PP，增长主要由于加大渠道、品牌建设投入；管理费用率4.0%，同比+0.6PP，环比+1.9PP，增长主要由于港
股IPO上市相关咨询服务费；研发费用率5.3%，同比+2.2PP，环比+0.9PP，增长主要由于高端人才引进导致的人力成本增
加、出海车型及创新业务投入增加。
2）25Q4计提资产减值损失12.6亿元，若简单加回减值损失，Q4归母净利19.1亿元，同比-44%，环比-21%。
问界M6有望延续公司爆款基因，驱动公司销量增长。2026年3月23日，问界M6开启小订，预售价26.99-30.98万元。公
司坚持大单品战略，已成功打造问界M7、M8、M9三款爆款车型，助力公司稳立高端SUV头部品牌地位。在华为的深度赋能
下，问界在产品力、品牌力方面均具备突出竞争优势，而问界M6的推出，将进一步完善公司在25-30万元价格带的产品矩
阵，填补细分市场空白。从市场反馈来看，问界M6开启小订24小时订单突破6万台，市场认可度显著。我们预计，问界M6
将延续公司爆款基因，稳态月销有望达到1.5万辆，助力公司整体销量实现突破性增长。
积极拓展多元增长点，出海与创新业务加速推进。海外布局方面，当前自主品牌出海以大众化车型为主，海外高端新
能源仍是蓝海市场。公司重点聚焦中东、中亚市场，目前已与阿联酋、卡塔尔等国合作伙伴签署战略协议，2026年将加速
海外车型推出与终端网络布局，出海有望从量价两端改善公司业绩。创新业务方面，公司围绕智能机器人、Robo-X等方向
开展技术积累和场景探索，加快推进面向C端消费市场以及产业端门店、工厂等应用场景的能力验证和业务准备。海外市
场与创新业务的协同推进，有望为公司打开第二增长曲线，提升长期成长空间与估值弹性。
投资建议：问界品牌已立位高端SUV头部品牌，随新车型的发布，公司销量、盈利能力有望稳步提升。同时，公司海
外市场与创新业务未来可期。根据公司近期销量、财务及新车规划，我们将公司2026-27E营收预测由2,371亿、2,683亿元
下调至2,120亿、2,561亿，2028E为2,837亿元，同比+28%、+21%、+11%，归母净利由136亿、155亿元下调至95亿、137亿
元，2028E为146亿元，同比+60%、+43%、+7%。参考可比公司估值，并考虑到公司较强的盈利能力，给予公司2026年22倍P
E，对应目标价120.40元，空间31%。考虑A/H溢价20%折价率及汇率变化，港股目标价109.37港元，空间34%，维持“强推
”评级。
风险提示：新车型推进或销量不及预期、华为合作盈利能力不及预期、市场竞争强度高于预期、宏观经济增速不及预
期等、出口市场开拓不及预期等。
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2026-04-01│赛力斯(601127)2025年报点评：业绩低于预期，M6上市在即 │东吴证券 │买入
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公司公告：公司2025年营业收入为1650.5亿元，同比+13.7%，归母净利润59.6亿元，同比+0.2%，扣非后归母净利润5
1.4亿元，同比-7.8%。公司2025Q4单季度实现营收为545.2亿元，同环比分别+41%/+13%；实现归母净利润6.4亿元，同环
比分别-66%/-73%；实现扣非后归母净利润3.7亿元，同环比分别-80%/-84%。表现低于我们预期。
新车上市销售费用开支较多；毛利率表现较佳。1）营收层面：新款M7贡献主要增量。Q4单季度问界品牌共交付15.4
万辆，同环比分别+60%/+24%，增量主要来自新款M7。2025款M7于9月底正式上市，首个完整交付季度表现出色，共交付7.
4万辆，同环比分别+77%/+360%；M8&M9销量占比环比-29pct。高价车型销量占比下滑导致公司ASP单季度环比下滑。2）毛
利率：高端品牌毛利率水平仍居高位。Q4毛利率28.7%，同环比分别0/-1.3pct，主要也受车型结构影响。3）费用率：公
司Q4销管研费用率合计24.4%，同环比分别+4/+3pct。其中25Q4单季度销售费用率15%。费用率环比提升主要原因为①本期
员工激励增加；②新设海外贸易公司、海外团队建设费用增加；③在整车及其他创新业务领域持续投入，研发开支较多。
4）减值影响：Q4单季计提资产减值损失12.6亿元，占全年资产减值总额15.8亿元的80%。5）净利润：员工激励提升&减值
影响Q4业绩。25Q4公司实现归母净利润6.4亿元，同环比分别-66%/-73%。
盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司2026/2027年归母净利润预期至76/94亿元（原为121/160亿
元），我们预测公司2028年归母净利润为120亿元，对应PE为22/18/14x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上，M6已开
启预售，上市在即，此外公司创新业务持续拓展。我们维持公司“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期等。
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2026-04-01│赛力斯(601127)2025年报点评：高端市场地位稳固，研发品牌双轮驱动 │西部证券 │买入
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核心结论：赛力斯发布2025年年报，2025年公司实现营业总收入1650.54亿元，同比增长13.69%；归属于母公司所有
者的净利润59.57亿元，同比增长0.18%。其中2025Q4营收545.19亿元，同比提升41%，归母净利润6.44亿元，同比下降66%
。
全年营收再创新高，高端市场地位稳固。公司实现营业收入1,650.54亿元，同比增长13.69%，核心盈利能力向好，充
分验证了当前投入模式的成长潜力，形成“投入-盈利-再投入-再盈利”的正向循环。经营质量稳步提升的同时，公司资
本运作顺利推进，战略纵深显著拓展。问界多款车型在各自价格带取得领先地位，已从市场表现和用户反馈两个维度得到
了有效验证，为后续车型开发和新品类、新市场延展提供有力支撑。
研发投入持续加大，创新技术不断突破。公司研发投入125.1亿元，同比增长77.4%，依托平台化实现敏捷产品开发，
紧扣大单品战略，推动问界品牌四款车型上市，实现核心技术成果转化。公司发布魔方技术平台2.0，平台能力进一步升
级，有效提升研发效率，为产品高效开发与技术量产落地筑牢底层支撑，构筑公司作为技术科技型企业在底层架构上领先
于传统车企的核心竞争力。同时，公司加快驱动AI化转型，稳步推进智能机器人业务。品牌价值大幅提升，绿色低碳稳步
提升。公司以用户真实用车场景和需求为出发点，打通研发→营销→销售→服务全链路闭环，坚持产品力与品牌力双轮驱
动，有效支撑“技术创新-品牌向上-销量增长-盈利提升”的长期正向循环。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-28年营业收入为1871/2594/3225亿元，归母净利润为84/116/157亿元。维
持“买入”评级。
风险提示：市场需求变动的风险、市场竞争加剧的风险、行业政策风险、技术革新风险、国际经济政治形势变动的风
险等。
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2026-04-01│赛力斯(601127)公司信息更新报告：Q4业绩有所承压，M6上市在即业绩改善可│开源证券 │买入
│期 │ │
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Q4业绩承压，研发投入加大奠定长期发展基础，计提资产减值轻装上阵
公司发布2025年年报，全年实现营收1650.54亿元，同比+13.7%；归母净利润59.57亿元，同比+0.2%；毛利率29.14%
，同比+3.0pct。单Q4实现营收545.19亿元，同环比+41.4%/+13.3%；归母净利润6.44亿元，同环比-66.2%/-72.8%，Q4业
绩承压主要因：(1)低毛利M7销量占比环比+35.2pct，导致毛利率环比-1.3pct；(2)销售/管理/研发/财务费用率同比分别
+1.5pct/+0.6pct/+2.2pct/+0.2pct，环比分别+0.4pct/+1.9pct/+0.9pct/+0.2pct。其中为推动新车型及新领域研发，20
25年公司研发人员达9019人，同比增长2818人。同时，公司持续加强营销服体系建设，2025年吸引超百家优质门店加入问
界体系；(3)基于审慎性原则，计提资产减值损失12.57亿元，环比增加12.1亿元。鉴于国内高端SUV市场竞争有所加剧，
我们下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计2026-2028年归母净利为100.5(-26.4)/148.0(-14.7)/19
7.7亿元，当前股价对应的PE分别为15.7/10.7/8.0倍，但考虑到公司M6爆款可期，全球化发展有望加速，积极布局机器人
等前沿领域，看好长期发展，维持“买入”评级。
Q4销量同环比高增，M7占比提升影响单车均价
公司2025Q4实现销量15.41万辆，同环比+59.5%/+24.3%，主要受M7改款后销量高增推动，而M5/M8/M9因上市时间偏长
销量均有所下滑。具体来看，(1)M7销量7.44万辆，同环比+77.1%/+360.1%；(2)M8销量4.80万辆，环比-26.1%；(3)M9销
量2.54万辆，同环比-47.1%/-16.8%；(4)M5销量0.63万辆，同环比-4.0%/-48.7%。受M7销量占比大幅提升影响，Q4公司AS
P为35.39万元，同环比-4.52/-3.43万元；单车归母净利润为0.42万元，同环比-1.56/-1.49万元。
M6上市在即增量可期，出海打开销量空间，布局机器人打造新成长曲线
公司拟剥离蓝电业务，深度聚焦问界主业。目前，问界M6已开启预售，主打年轻市场并首次全系标配全球量产最高的
896线双光路激光雷达，预售24小时订单量突破6万辆，爆款可期。同时，2026年，在夯实国内市场的基础上，公司将加快
面向海外市场的车型研发与运营体系搭建，海外市场有望放大公司潜在销量空间。此外，公司积极推进机器人等创新业务
落地，围绕双足机器人、轮式机器人、四足机器人及轮足复合机器人等多种形态深入研发，打造新成长曲线。
风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、机器人业务发展不及预期。
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2026-03-31│赛力斯(601127)公司点评报告：四季度销量同环比提升，新车周期蓄力上行 │方正证券 │买入
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事件：公司发布业绩报告，25年全年实现1650.5亿元收入，同比+13.7%。其中Q4收入545.2亿元，同/环比分别+41.4%
/+13.3%。25年归母净利润59.6亿元，同比+0.2%。其中Q46.4亿元，同/环比分别-66.2%/-72.8%。
M7改款交付推动销量提升，产品矩阵布局全面。25Q4问界销量15.4万台，同/环比分别+59.5%/+24.4%，细分结构来看
，问界M7销量7.7万台，同/环比+82.2%/+373.6%，推动公司销量同/环比提升；问界M8/M9Q4销量分别为4.8/2.3万台，其
中问界M9全年交付超11万台，获得2024年、2025年50万元级车型销量冠军。伴随问界M6上市，公司已实现20万至60万元主
流价格带车型全覆盖，公司产品矩阵布局全面。
毛利率稳居高位，研发人员同比大幅增长。毛利率端，25Q4公司毛利率达28.7%，同/环比分别持平/-1.3pct，整体维
持平稳。费用端：公司Q4期间费用率24.4%，同/环比+4.5pct/+3.4pct。其中，公司25Q4研发费用率5.3%，同/环比分别+2
.2pct/+0.9pct；单季研发费用达28.9亿元，同/环比分别+137.8%/+35.9%，主要原因预计为公司研发人员增加，对机器人
等创新业务投入增加。截至25年底，公司研发人员9019人，同比+45.4%。利润端：公司Q4单车净利润为0.4万元，同/环比
分别-78.8%/-78.1%；单车扣非利润0.2万元，同/环比分别-87.2%/-87.1%。主要原因为期间费用率提升。
新车周期来临有望带动车端业绩增长，引望合作/国际化/具身智能业务贡献估值支撑。3月23日，问界M6启动小订，
首日订单突破6万台，全品类协同放量有望带动车端业绩增长。25年10月，公司启动港股公开发售，港股IPO有望加速公司
国际化进程，打开出海远期空间。新兴业务端，公司与字节签署《具身智能业务合作框架协议》，有望打造公司又一增长
极。
盈利预测：我们预测公司2026-2028年实现营收2259/2693/2984亿元，同比分别+37%/+19%/+11%，归母净利润实现82/
115/140亿元，同比分别+37%/+41%/+22%，对应PE分别为20/14/12，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新车销量不及预期，出海不及预期，行业竞争超预期。
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2026-03-31│赛力斯(601127)多因素摊薄4Q盈利，关注M6及AI+创新业务 │中金公司 │增持
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4Q25低于市场预期
公司公布2025年度业绩：4Q25营业收入545.19亿元，同比+41.43%/环比+13.27%；归母净利润6.44亿元，同比66.23%/
环比-72.83%，费用高企叠加资产减值，业绩低于市场预期。
发展趋势
2025年问界成交均价同比提升，4Q25新M7快速上量。据乘联会数据，2025年问界品牌销量43万辆，其中M8+M9合计达
到27万辆，占比63%；海外销量7778辆。4Q25问界销售15万辆，其中M7新款超过7万辆，M8+M9合计超过7万辆，三款车型均
打造成为了市场的“明星单品”。据公司年报，2025年问界品牌成交均价达39.1万元，同比+1.4万元。
2025年加大战略性研发投入；4Q25费用、减值等摊薄利润。
2025年公司汽车业务毛利率28.2%，同比+2.5ppt，其中新能源车毛利率28.8%，同比+2.55ppt，燃油车毛利率2.6%，
同比大幅下降主因销量减少。2025年公司研发投入125.1亿元，费用化79.5亿元，同比+42.4%，重点投向敏捷产品开发、
技术平台建设、智能机器人等领域。4Q25公司毛利率为26.4%，环比-0.45ppt；销售费率环比增至15.0%，管理、研发合计
环比增长19.2亿元，资产减值计提12.6亿元，对利润形成压制。
M6预订量可观；深化国际化和AI+创新业务探索。产品端，公司延续大单品战略并拓展品类边界，M6外观设计偏向年
轻运动风格，预售价26.98万元起，24小时预订量突破6万台。国际化方面，公司计划2026年重点开拓中东、中亚及欧洲市
场，加速全球化进程。此外，公司围绕智能机器人、Robo-X等方向开展技术积累和场景探索，我们期待其加速落地。
盈利预测与估值
考虑公司战略性投入及原材料价格上涨，我们下调2026E/2027E盈利预测21.1%/18.3%至95.0亿元/126.4亿元。维持跑
赢行业，下调目标价21%至120元，对应2026E/2027E市盈率为22.0倍/16.5倍，当前股价对应2026E/2027E市盈率为17.3倍/
13.0倍，较当前股价有27%的上行空间。
风险
国内需求不及预期；出海进度不及预期
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：20家
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2026-05-01│赛力斯(601127)2026年5月至6月投资者关系活动主要内容
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Q1：公司的产品情况
A：公司坚定软件定义汽车的技术路线，聚合全球领先技术，定义科技豪华，打造市场认可、用户喜爱的新豪华汽车
产品。公司目前在售产品包括问界M9、问界M8、问界M7、问界M6、问界M5等。2026年5月27日，全新一代问界M9正式上市
，作为全面进化的车型，在辅助驾驶、底盘架构、动力性能、车身尺寸等维度完成全方位升级。新车首次搭载六颗激光雷
达与华为乾崑智驾ADS 5.0系统，配备双腔双阀空气悬架、后轮转向，同时延续增程、纯电双动力布局，综合产品实力实
现进阶。问界M8以全尺寸、全性能、全智能铸就全能车王。问界M7延续家族化设计风格，在设计、空间、舒适性、智能化
等维度表现出色。问界M6作为新锐智慧SUV，配备896线双光路图像级激光雷达，千面晶曜大灯/尾灯展现独一无二的辨识
度，深受年轻化用户喜爱。同时我们于2026年6月16日正式推出M6纯电新版本，22.98万元起，以覆盖更广阔的用户群体。
问界M5在颜值、辅助驾驶、驾控、安全、座舱等方面亮点突出。公司的魔方技术平台支持多元动力、多尺寸、多品类扩展
，公司将结合品牌发展阶段与市场需求，推进新品类布局和产品准备。
Q2：公司近期经营业绩情况
A：2026年一季度，公司新能源汽车销量78,500辆，同比增长43.90%；赛力斯汽车销量70,249辆，同比增长55.64%。
实现营业收入257.46亿元，同比增长34.46%；归属于上市公司股东的净利润7.54亿元。
当前行业竞争加剧，原材料价格波动带来成本上涨，短期内会有一定压力。公司将坚守高端品质、安全底线，坚定以
“高安全、高可靠、高性能、高品质、高价值”的五高新标准打造高端车，持续构建面向未来的产品竞争力。
公司坚持产品力与品牌力双轮驱动，将继续以创新的技术、极致的用户体验和智慧重塑豪华的品牌理念，推动品牌价
值持续攀升。同时，以用户真实用车场景和需求为出发点，打通研发→营销→销售→服务全链路闭环，不断夯实服务好百
万量级车和用户的体系能力。
Q3：请公司介绍出海业务的具体规划
A：公司密切关注国际动态，积极布局海外市场。问界坚定高端出海、全系车型出海战略，并将以“高安全、高可靠
、高性能、高品质、高价值”的五高新标准参与全球高端汽车市场竞争。
公司将围绕重点区域市场，并结合当地市场的法规标准、用户需求、竞争环境及外部形势变化开展产品布局，形成分
阶段的海外市场落地路径。
Q4：公司的市值管理情况
A：公司高度重视全体股东利益与企业长期价值，自2016年上市以来，已持续推出多项维护公司价值、保护投资者利
益的措施。公司于今年4月22日召开年度股东会，审议通过了回购计划和2025年度利润分配方案；并在6月3日完成A股现金
红利发放。目前，回购计划按照法律法规及已披露方案有序实施。相关回购操作不以短期择时交易为目的，回购的股份将
依法予以注销，不会用于交易，以提升全体股东的每股收益。
此外，公司2024年盈利之后，每年坚持分红，累计分红近40亿元。
未来，我们首先会做好经营，夯实长期核心竞争力，提升公司内在价值，同时综合运用各种合规措施做好市值管理。
Q5：公司2026年的研发投入力度和方向？
A：作为一家技术科技型企业，公司以自主创新夯实技术底座，以融合创新实现能力跃升，持续构建面向未来的竞争
力，2026年预计研发投入仍将超过百亿。
公司研发投入主要投向大单品打造、平台化建设及创新业务等关键领域。大单品打造方面，公司将不断夯实当前的产
品矩阵，并在坚持高端定位的前提下，拓展多元品类和价格带。平台化建设方面，公司的魔方技术平台不断进阶，能够有
效提升研发效率，为产品高效开发与技术量产落地筑牢底层支撑。创新业务方面，公司积极围绕智能化、电动化开展长期
布局，并通过多元场景不断进行验证与迭代，稳步推动技术能力沉淀和成果转化，为公司长期高质量发展提供支撑。
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参与调研机构：37家
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2026-03-30│赛力斯(601127)2026年3月30日投资者关系活动主要内容
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Q1：问界M6在3月23日开启预售，请问现在的订单情况？问界M6对公司的利润增长是否会有贡献？
A：问界M6开启预售后24小时订单超6万，随着展车进店，订单数进一步快速增加；从目前的订单看，年轻化人群和纯
电比例大幅提升。问界M6搭载华为乾坤智驾ADS4高阶版、空气悬架；可玩性极强的灵感橱窗，整车运动、好看、好玩、智
能。问界M6基于魔方平台打造，采用平台化和规模化的供应链，公司的产品策略是打造大单品，目标就是每款车都要对公
司实现盈利贡献。问界各车型定位清晰：M9产品定位全景智慧旗舰SUV，科技车皇，宜商宜家；M8产品定位家庭智慧旗舰S
UV，全家都满意；M7产品定位幸福旗舰SUV，覆盖主流高端SUV需求；问界M6产品定位新锐智慧SUV，满足小家庭需求及悦
己个性表达；M5产品定位高颜都市性能SUV，年轻、运动、操作灵活。不同车型在价格带、空间形态、功能配置上各有侧
重，希望问界成为大家购车首选。
Q2：新品类拓展方面，请问公司是否会推出轿车、MPV等产品？公司中长期的产品规划和销量目标？
A：2025年，问界在高端新能源SUV市场份额超20%。公司的首要任务是在这一高速增长的SUV赛道上持续保持领先，进
一步丰富产品布局，夯实SUV产品矩阵。同时，问界在坚持高端定位的前提下，拓展多元品类和价格带。拓展的新产品仍
然会坚持大单品战略，更强调全生命周期的持续成功。魔方技术平台支持多元动力、多品类、多尺寸扩展，公司将结合品
牌发展阶段与市场节奏，推进新品类布局和产品准备。同时以持续技术迭代和焕新，实现产品力、用户体验领先。销量上
每年都努力保持一定速度增长，未来两年内争取尽快完成第二个百万辆目标。
Q3：公司加大了研发投入，在平台化、电子电气架构等方面有哪些独特的技术储备，能帮助供应商在问界车型上发挥
出比竞品更好的体验？这种外部赋能+内部深耕的模式，是否能形成独特的技术护城河？
A：公司多年高强度研发投入，已经具备持续打造大单品的能力基因。我们与华为的联合设计，形成了问界电动化及
智能化的领先优势。电动化方面，超级增程纯电驱动、无里程焦虑、全场景高效适配。2025年公司增程器市场份额达37.5
%，位居行业第一。智能化方面，截至2月28日，问界累计辅助驾驶用户87万，累计辅助驾驶里程61.3亿公里，其中2026年
春节期间问界辅助驾驶里程3.3亿公里，问界M9辅助驾驶里程占比高达51.9%。公司发布了智能安全体系，首创“以场景定
义安全”。2025年，问界汽车为用户避免了136万次可能的碰撞，自动紧急避让（eAES）避免潜在事故1,753次，误操作提
示6,035万次。公司以AI赋能的“产业大脑”和数智能力底座为基础，实现从产业生态协同到集成化价值跃升的持续演进
。通过智能化生产与智能化质量管理的深度协同，实现质量全流程可视化及可追溯化，强化制造一致性与质量稳定性。20
25年，问界品牌单月最高交付超5万辆。问界M9、问界M8、问界M7包揽杰兰路中大型及以上SUV市场产品质量榜单前三名。
Q4：公司2025年四季度销量增长，但利润下降。请问具体原因是什么？
A：公司Q4新能源汽车销量16.8万辆，环比增加3.5万辆。Q4销售费用82.04亿元，环比增加11.55亿元；研发费用28.9
5亿元，环比增加7.65亿元。Q4根据会计准则计提资产减值12.57亿元。同时，碳酸锂和内存等关键原材料成本上涨对公司
的利润水平造成一定影响。销售费用投入方面：尽管问界在高端SUV领域已获得用户广泛认可，但高端品牌建设仍需遵循
系统性和长期性特征持续投入。当下对于问界而言，尚处于品牌建设投入期，公司正在构建服务百万量级用户的体系能力
，服务用户的渠道需要进行全面升级，为产品、用户体验升级夯实长期向上发展根基。但长远来看，销售费用率会呈下降
趋势。研发费用投入方面：公司在坚持主要投向问界业务的基础上，同步加大了对出海车型、创新业务的研发投入，因此
四季度公司研发费用环比有所增加。我们知道大家非常关心公司的研发投入所转化形成的技术竞争力，在前一个问题中，
我们已通过详实的数据展示了公司多年持续高强度研发投入所构筑的技术领先优势。人才方面：公司聚焦高技术人才，20
25年末的研发人员总数较上年同期增加近3,000人，同比增长45%；聚焦中高层人才，核心骨干同比增长41%；聚焦高学历
人才，通过校招引入的博士人数增长105%，硕士人数增长72%。人才引进集中在下半年。资产减值是基于会计审慎原则进
行的必要减值，对当年利润有影响，但今后有利于公司健康发展，提升资产质量和效率，夯实业绩持续增长基础。此外，
我们在保障供应链安全的前提下，通过集成化集聚化、技术创新、提高运营效率实现降本增效，将盈利能力保持在合理水
平。
Q5：前面管理层提到了中长期的销量规划，请问公司2026年的销量目标？
A：问界将深耕高端市场。国内，公司将在巩固高端市场领先地位的基础上，争取规模量增长，并构建服务好百万量
级车和用户的体系能力。海外，公司正加快海外产品的市场布局。今年下半年将有多款车型在海外多国上市销售，贡献新
的增量。
Q6：公司已经在港股上市，但出海业务暂无显著进展，大家都期待公司在海外能够尽快取得突破。请问，公司出海业
务的战略规划和销量目标？
A：问界坚定高端出海，在电动化和智能化方面打造竞争力。去年公司针对目标市场因地制宜开展产品适配，在电动
化、智能化关键技术与场景化体验方面持续投入，也同步搭建了服务高端用户的销服体系。但受海外客观因素的影响，出
海进展较计划有所延迟。今年我们已经对重点区域布局进行调整，率先进入中亚等市场，逐步建立适配全球的体系化产品
矩阵与成熟销服能力，并不断开拓新的海外市场。公司出海业务，长期目标是海外销量占公司销量的30%。
Q7：公司创新业务的具体规划？产品落地的形态和时间节奏？
A：技术层面，汽车向L4+具身智能方向演进，同源、同构、同链是未来核心技术发展趋势。场景应用上，公司将聚焦
车业务协同，包括面向C端的零售、服务、陪伴以及面向B端的制造、物流。产品形态包括双足、四足、轮式及轮足复合智
能机器人，预计今年内会与大家见面。
Q8：大家期待公司能有更好的业绩，也期待公司能在资本市场有更好的表现。请问，公司采取了哪些措施维护广大股
东的权益，特别是中小股东的权益？
A：首先感谢股东对公司发展真金白银的信任和支持。无论在转型的艰难时刻，还是技术攻坚的关键阶段，都给予了
赛力斯莫大的发展动力。我们也将以稳健的经营和长期可持续的成长回报股东。本次董事会审议通过了回购计划，回购规
模10-20亿元，回购股票将全数用于注销，提升每股收益。除了这次回购，我们在2023年也实施了股票回购计划，回购金
额超2亿元。
公司2024年盈利之后，坚持多次分红，加上2025年度分红后，累计分红近40亿元。公司的团队始终看好公司，坚持长
期主义，近两年累计增持超过2亿元。从年报披露的持股数量明细可见，公司高级管理人员在增持后从未减持。未来，我
们首先会做好经营，通过公司的长期发展，夯实核心竞争力，提升公司内在价值，同时综合运用各种合规措施做好市值管
理、倾听广大股东的心声与建议。
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1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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