研报评级☆ ◇601127 赛力斯 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 3 5 0 0 0 8
3月内 3 5 0 0 0 8
6月内 13 8 0 0 0 21
1年内 25 10 0 0 0 35
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -1.62│ 3.94│ 3.42│ 2.96│ 4.52│ 5.80│
│每股净资产(元) │ 7.55│ 8.12│ 23.49│ 25.34│ 28.83│ 33.19│
│净资产收益率% │ -21.48│ 48.48│ 14.56│ 11.56│ 15.18│ 16.76│
│归母净利润(百万元) │ -2449.69│ 5945.95│ 5956.79│ 5153.16│ 7862.27│ 10087.07│
│营业收入(百万元) │ 35841.96│ 145175.82│ 165053.64│ 179779.94│ 211055.36│ 237795.15│
│营业利润(百万元) │ -3993.53│ 4942.18│ 7517.94│ 6233.58│ 9517.85│ 12391.47│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-08 买入 维持 --- 0.89 2.55 3.12 西部证券
2026-08-27 增持 首次 --- 1.11 2.69 3.29 浙商证券
2026-08-26 未知 未知 --- 0.65 2.44 3.43 西南证券
2026-08-25 买入 维持 --- 0.74 2.41 3.74 招商证券
2026-08-21 增持 维持 --- 0.88 2.78 3.48 华西证券
2026-08-21 增持 维持 66 0.54 1.94 2.83 交银国际
2026-08-21 买入 维持 57.8 1.08 2.89 3.88 国泰海通
2026-08-21 增持 调低 --- 0.51 2.09 2.44 光大证券
2026-08-20 增持 维持 68 --- --- --- 中金公司
2026-07-04 买入 维持 --- 3.69 5.35 7.40 开源证券
2026-06-11 买入 维持 --- 5.27 6.33 7.60 华安证券
2026-06-08 买入 维持 --- 3.64 4.90 7.46 长江证券
2026-05-28 增持 维持 119.2 --- --- --- 中金公司
2026-05-06 增持 维持 --- 4.19 5.13 6.11 华西证券
2026-05-06 买入 维持 --- 5.60 7.72 10.08 招商证券
2026-05-03 买入 维持 107.44 4.92 6.50 8.30 国泰海通
2026-05-01 买入 维持 --- 3.52 4.72 6.10 光大证券
2026-04-30 增持 维持 119.2 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 121.7 5.57 7.73 8.32 华创证券
2026-04-30 买入 维持 --- 4.08 4.89 6.30 东吴证券
2026-04-29 买入 维持 --- 4.69 6.60 8.03 方正证券
2026-04-17 买入 维持 --- 4.68 6.23 8.29 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-08│赛力斯(601127)2026中报点评：产品端提升大单品持续经营能力，26H2力争扭│西部证券 │买入
│亏为盈 │ │
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事件：公司发布2026年中报，26H1公司实现营收574.9亿元，同比-8%；归母净利润-17.7亿元，同比-158%。其中26Q2
营收317.5亿元，同环比-27%/+23%，归母净利润-24.7亿元，同环比均有下降。
利润承压系三重叠加：Q2主力车型处于产品迭代过渡期、规模效应未充分释放；电池级碳酸锂均价同比+132%、车规
芯片结构性短缺涨价推高核心零部件成本；对适配性受限的存量无形资产计提减值18.2亿元（主要为非专利技术）。26H1
研发总投入超70亿元，逆势加码不收缩。
产品端提升大单品持续经营能力，从推新车转向推好车。1）全新一代问界M9搭载超140项新技术（40余项行业首创）
，交付开启7周累计破2万台，M9Ultimate起售价提升至60万元以上，蝉联新能源车型NPS第一；M9领世加长版等高价值车
型正加速交付，直接改善产品结构、拉升均价。2）问界M5/M6/M7/M8/M9已覆盖全价格带，公司明确减少对新品上市短期
拉动的依赖，先把现有产品做深做透，择机进入轿车/MPV，不以车型数量换销量。3）8月问界销量2.07万台，处于迭代后
爬坡期。
出海坚持高端路线，下半年力争扭亏为盈。全系推进欧盟WVTAE1（德国）认证及E-NCAP2026五星，长期目标海外销量
占比1/3。公司明确26H2首要目标是经营回稳、力争扭亏：收入端靠M9加长版等高价值车型上量改善结构，盈利端靠规模
效应释放+供应链降本（集成化设计、"厂中厂"模式），同时坚定推进问界品牌营销专属专营。累计交付已超百万辆高端
智能电动车，百万用户基盘+全链路营销服体系构成长周期资产。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-28年营业收入为1467/1603/1844亿元，归母净利润为15/44/54亿元。维持
“买入”评级。
风险提示：市场需求变动的风险、市场竞争加剧的风险、行业政策风险、技术革新风险、国际经济政治形势变动的风
险等。
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2026-08-27│赛力斯(601127)26H1业绩点评报告：换代与减值压制短期业绩，产品升级蓄力│浙商证券 │增持
│修复 │ │
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事件：公司发布2026年中期业绩。2026H1实现营业收入574.9亿元，同比-7.9%；归母净利润-17.2亿元，去年同期为2
9.4亿元；扣非归母净利润-23.8亿元，去年同期为24.7亿元。单26Q2实现营业收入317.5亿元，同比-26.6%、环比+23.3%
；归母净利润-24.7亿元，扣非归母净利润-24.8亿元，均同比、环比由盈转亏。
销量保持增长，产品换代扰动仍存。公司披露2026H1新能源汽车销量17.88万辆，同比+3.9%，其中赛力斯汽车销量16
.08万辆，同比+5.6%。分车型看，新款问界M6自上市后月均销量接近1.0万台；问界M7上半年合计贡献6.1万台销量，同比
+100.7%，两款车型共同构成问界销量的核心支撑。全新一代问界M9上市7周累计大定突破2万台，表现相对稳健，交付爬
坡较快，但其他主力车型仍受换代影响。
车型迭代与原材料涨价压制当期毛利，集中减值加大业绩压力。2026H1公司毛利率23.3%，同比-5.6pct；单Q2毛利率
约20.9%，同比-8.6pct、环比-5.3pct，主要受到产品销售结构变化及电池、芯片等核心零部件价格上涨影响，其中上半
年电池级碳酸锂日均价格同比上涨132.2%。报告期内，公司确认资产减值损失18.20亿元，其中无形资产和开发支出减值
分别为15.70、1.80亿元；另确认信用减值损失0.42亿元。大额减值是公司H1归母亏损17.2亿元的主要原因。
高价值车型放量与规模效应释放是后续盈利修复关键。2026H1公司研发费用37.34亿元，同比+27.4%。研发方向覆盖
底层架构、核心系统、体验创新、AI及数智化应用，公司搭建“全域大脑+各舱小脑”的多维冗余电子电气架构，并实现
增程与纯电全域800V高压平台、2.0T高功率增程器等技术量产。M9Ultimate版本起售价提升至60万元以上。后续盈利改善
主要取决于新一代车型交付爬坡、高价值车型销量占比提升，以及销量增长对研发和制造成本的摊薄。
盈利预测与估值：我们预计公司2026—2028年营业收入分别为1501.7、1735.9、1902.5亿元，同比-9.0%、+15.6%、+
9.6%，期间CAGR约13%；归母净利润分别为19.4、46.8、57.2亿元，同比-67.4%、+140.9%、+22.4%，期间CAGR约72%，对
应PE分别为45.5X、18.9X、15.4X。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：主力车型销量及换代进度不及预期风险；高端新能源汽车市场竞争加剧风险；电池、芯片等原材料及零部
件价格上涨风险。
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2026-08-26│赛力斯(601127)2026半年报点评：短期业绩承压，静待经营拐点兑现 │西南证券 │未知
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业绩总结：2026年上半年，公司新能源汽车总销量17.88万辆，实现营业收入574.93亿元（同比-7.87%），归母净利
润-17.17亿元（同比-158.38%），扣非归母净利润-23.79亿元（同比-196.12%）。
经营分析：2026年上半年毛利率为23.30%，同比下降5.63pp，其中汽车整车22.16%，同比下降6.36pp。2026年上半年
，销售费用84.71亿元（同比-5.26%），管理费用15.21亿元（同比-0.84%），研发费用37.34亿元（同比+27.44%），研发
投入占营收比例6.49%，持续强化核心竞争力。
低效资产减值计提短期承压，财务基本面稳健支撑经营修复。2026Q2利润阶段性承压主要来自资产减值计提，公司上
半年合计计提资产减值18.2亿元，其中无形资产减值15.7亿元，为智能电动车行业技术迭代加速，部分存量技术资产可回
收价值下降，按会计准则完成减值测试后确认，属于非经营性一次性因素。本次减值虽然短期冲击利润，但清理旧有技术
包袱在长期将为后续技术迭代与产品开发减轻历史资产层面的约束。此外，公司财务结构稳健，负债结构健康，现金储备
超过731.5亿元，有息负债占总资产比例仅为3.2%，充沛的资金储备能够为后续经营基本面修复提供充足财务缓冲。
高端新品即将交付，矩阵升级带动均价修复。公司产品矩阵持续向高价值区间拓展，M9Ultimate领世加长版于2026年
5月发布，计划于三季度启动交付，有望进一步抬升品牌价格天花板。全新一代M9自规模交付开启后7周累计交付突破2万
台，高端市场竞争力得到验证；定位22?30万元价格带的M6于4月22日上市，上市97天累计交付突破4万台，实现中端价格
带有效放量，产品组合完成主流家庭到豪华高端市场的覆盖。伴随M9下半年爬坡放量，高单车价值车型销量占比有望持续
提升，带动整车销售均价修复，产品端对经营的贡献有望逐步兑现。
数智化研发提效，前沿创新打开估值增量空间。研发工作重点围绕魔方技术平台、全域800V高压体系、智能底盘等整
车底层技术展开，同步推进AI能力在研发全流程的工程化落地。依托自研研发数智天行平台实现研发效能30%以上的提升
，通过数字化工具压缩新品开发周期，优化整车标定与测试效率，落地AI驱动的研发生产范式。除整车主业技术迭代之外
，机器人等前沿方向已纳入预研布局，相关产品计划于年内亮相，有望打开整车业务之外新的成长维度，带来潜在估值提
升空间。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.3/42.6/59.8亿元，2026年EPS为0.65元。考虑
到2026年下半年问界M9加长版等高端车型的交付和公司在高端新能源SUV领域的持续发力，以及技术研发投入增加带来的
智能化核心竞争力，建议关注。
风险提示：上游原材料价格上涨的风险；研发进度不及预期的风险；新能源汽车行业需求不及预期的风险；海外客户
开发不及预期的风险。
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2026-08-25│赛力斯(601127)2026Q2业绩承压，经营韧性依旧稳固 │招商证券 │买入
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8月19日晚，公司发布2026年二季报，分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润317.47亿、-24.71亿、-24.81亿
；销售毛利率20.92%；销售净利率-8.83%。二季度资产减值-17.68亿。
短期业绩承压，经营韧性依然稳固。2026年上半年，上游原材料价格上涨，导致今年上半年的经营利润承受阶段性压
力，公司毛利率23.3%，同比下降5.6个百分点。同时，随着产业转型持续深化，汽车技术创新正进入多路径并行突破的新
阶段，L3是乘用车自动驾驶大规模商业化的必经之路。在此背景下，公司对部分适配性受限的存量资产计提了减值损失。
上述两方面因素叠加，对公司利润造成挤压。报告期内，公司归母净利润-17.2亿元。虽然短期业绩面临挑战，但公司经
营韧性依然稳固。2026年二季度，公司存货周转天数仅为7.5天，显著低于汽车企业平均值，充分体现公司“以销定产”
的生产模式与智能制造协同所带来的运营效率优势。截至报告期末，公司现金储备超过731.5亿元，占总资产比例为57.0%
，有息负债占公司总资产比例仅为3.2%，且该等有息负债全部为长期借款。公司财务结构健康，现金储备充裕、负债压力
较低，具备较强抗风险能力与持续发展基础。此外，公司固定资产142.8亿元，占总资产比例约为11.1%，固定资产周转率
约为4.0次，资产运营效率高的同时降低了经营杠杆风险，能够将更多资源配置于研发及核心业务，在行业竞争加剧的背
景下具有更强的财务韧性。
分红、回购与增持多措并举，以实际行动提振投资者信心。2026年上半年，公司派发现金分红超13.92亿元，积极兑
现对股东的长期回报承诺，增强投资者长期持有信心。同时，公司开展股份回购，所回购股份将悉数注销，以提升股东的
每股收益。截至2026年7月，累计回购金额超5.87亿元。2026年7月，控股股东及核心团队基于对公司未来发展的坚定信心
及长期投资价值的高度认可，同步实施大额增持。其中，公司董事、高级管理人员及骨干团队在增持公告后3个交易日内
即完成1.48亿元的增持计划，以真金白银坚定向市场传递发展信心。
产品力提升和服务体系完善推动问界的品牌价值释放。2026年上半年，全新一代问界M9完成整车全维度体验升级，整
车搭载超140项全新技术，其中40余项为行业首创。凭借突出的产品力，问界M9蝉联新能源车型净推荐值（NPS）第一，充
分验证了用户对问界新豪华的高度认可。产品力提升和服务体系完善推动问界的品牌价值释放。2026上半年，问界（AITO
）在BrandFinance《2026全球汽车品牌价值100强》中，以34.48亿美元的品牌价值荣膺中国豪华汽车品牌榜首，并作为唯
一中国品牌，跻身全球豪华汽车品牌TOP10行列。
投资建议：公司是国内高端车企代表，品质制造的先锋，内生动力强劲，二季度资产计提是亏损主因，为一次性因素
，目前公司现金配比与资产结构依然具有韧性，后续经营提升空间较大，考虑到二季度资产减值及近期公司销量情况，结
合对后续国内整体车市的判断，我们下修公司2026、2027、2028年的归母净利润预测至12.92、41.90、65.12亿元，未来2
-3年公司业绩的主要增量为问界品牌专属专营及出海，继续强烈推荐！
风险提示：1、下游需求不及预期；2、竞争格局恶化超预
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2026-08-21│赛力斯(601127)2026中报点评：26Q2业绩承压，静待新款上量 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
赛力斯2026Q2实现营收317.5亿元，归母净利润-24.7亿元。静待问界M9Ultimate等高单价、高利润的新款上量，维持
“增持”评级。
投资要点：
维持“增持”评级。考虑到2026Q2业绩表现，我们预测2026-2028年EPS分别为1.08/2.89/3.88元，考虑到公司在豪华
新能源市场的品牌、产品优势，给予公司2027年20倍PE，对应目标价57.80元。赛力斯发布2026年中报。公司2026Q2销量1
0.8万辆，同比-17%，其中问界交付9.1万辆，同比-15%。公司2026Q2实现营收317.5亿元，同比-27%，归母净利润-24.7亿
元。
26Q2净利转负，主要因毛利率承压、大额减值损失计提。公司26Q2实现销量10.8万辆，同比-17%。根据乘联会批发销
量，26Q2问界品牌销量9.1万辆，同比-15%,其中M5/M6/M7/M8/M9批发量分别为0.1/3.9/2.1/1.5/1.5万辆，占比1%/43%/24
%/16%/17%。根据我们测算，公司26Q2单车收入29.4万元，同比-3.8万元，环比+0.3万元，单车净利-2.3万元，同环比分
别-4.0万元/-3.1万元。我们认为2026Q2业绩短期承压主要由于：（1）26Q2毛利率20.9%，同比-8.6pct、环比-5.3pct，
受产品结构下沉、原材料成本压力等影响；（2）26Q2计提资产减值损失18亿元，主要系对部分适配性受限的存量资产进
行减值处理。
新款交付有望驱动回升，大额增持彰显信心。根据公司公告，全新一代问界M9交付开启7周累计交付量突破20000台，
问界M9Ultimate领世加长版预计2026年9月启动批量交付，价格进一步上探至64.98万元起。其余车型中，新款问界M8已正
式亮相工信部。我们认为新款车型接连发布交付有望驱动2026下半年销量回升，同时伴随产品结构改善、原材料压力缓解
，公司业绩有望边际回暖。2026年7月，控股股东及核心团队同步实施大额增持，其中公司董事、高级管理人员及骨干团
队在增持公告后3个交易日内即完成1.48亿元的增持计划，彰显公司发展信心。
风险提示：经济增长不及预期，公司新车销量不及预期。
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2026-08-21│赛力斯(601127)2026年半年报业绩点评：2Q26业绩承压，预计2H26E业绩压力 │光大证券 │增持
│有望缓解 │ │
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1H26业绩披露：1H26收入同比-7.9%至574.9亿元，毛利率同比-5.6pcts至23.3%，销售/管理/研发费用率合计同比+2.
4pcts至23.9%，归母净亏损17.2亿元（vs.去年同期盈利29.4亿元），扣非后归母净亏损23.8亿元；其中，2Q26收入同比-
26.6%/环比+23.3%至317.5亿元，毛利率同比-8.6pcts/环比-5.3pcts至20.9%，销售/管理/研发费用率合计同比+2.7pcts/
环比-0.7pcts至23.6%，归母净亏损24.7亿元（vs.去年同期盈利21.9亿元）。
产品结构调整、原材料成本压力+减值等多方因素导致2Q26业绩承压：2Q26公司总销量同比-17%/环比+22%；其中，赛
力斯销量同比-15%/环比+29%。2Q26赛力斯处于车型周期调整期，产品结构向中低毛利率车型倾斜。1）根据中汽协数据，
2Q26高毛利率M7+M8合计销量占比环比-39.2pcts至39.6%（vs.M6销量占比约42.7%，M6于4/22上市）；2）2Q26高毛利率M9
处于迭代过渡期，全新一代M9于5/27正式发布，老车型前期清库拖累销量与盈利能力；3）原材料成本增加、以及对L3适
配性受限的存量乘用车进行资产减值损失计提（2Q26计提17.7亿元）进一步拖累2Q26业绩。我们预计公司最承压的阶段已
过，全新M9前7周累计交付量突破2万辆（Ultimate版本进一步拓宽产品线）；预计随着行业旺季临近、叠加全新M9盈利逐
步兑现，公司业绩压力有望缓解。锚定高端智能电动化，多维度布局构筑长期竞争力：我们看好公司高端品牌定位+华为
赋能、通过多维度布局构筑的长期竞争力：1）技术与智造能力持续强化：魔方技术平台2.0全面升级，支撑问界多款车型
高效迭代；以“产业大脑+超级工厂”构建数智化智造体系，叠加近场供应链生态，保障高端车型高质量、规模化交付。2
）全球化布局进入落地期：已搭建独立海外产品与服务体系，我们预计或以中东、中亚、墨西哥等市场为重，推进海外车
型本地化适配与运营体系搭建，打开高端出海增量空间。3）前瞻布局智能机器人新赛道：依托感知、决策、控制等同源
技术，布局双足、轮足复合等多形态机器人，成立北京赛航具身智能并与火山引擎协同攻关，推进具身智能技术研发与场
景落地。
下调至“增持”评级：鉴于竞争加剧，我们下调盈利预测；预计2026E-2028E归母净利润约8.9/36.3/42.5亿元（vs.
原预测约61/82/106亿元）。我们长期看好问界品牌定位+华为赋能；鉴于竞争加剧，下调至“增持”评级。
风险提示：行业需求不及预期+竞争加剧；华为系车型竞争力下降；市场风险等。
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2026-08-21│赛力斯(601127)2Q换代压力集中释放，2H26关注毛利率修复；下调盈利预测及│交银国际 │增持
│目标价 │ │
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Q26收入环比恢复，但毛利率显著下探，换代及减值压力集中释放。1H26收入574.93亿元（人民币，下同），同比降7
.87%，归母净亏损17.17亿元，较1H25盈利29.41亿元显著转弱；新能源汽车销量17.88万辆，同比增长3.9%，赛力斯汽车
销量16.08万辆，同比增长5.6%。2Q26收入约317.47亿元，同比下降26.6%、环比增长23.3%，归母净亏损约24.71亿元。2Q
26毛利率约20.9%，较1Q26下降约5.3个百分点、同比下降约8.6个百分点，显示收入环比回升尚未转化为盈利改善。上半
年资产减值损失约18.2亿元，其中技术迭代及车型换代相关减值是2Q亏损扩大的重要因素。
2H盈利修复仍需新品销量与单车毛利同步兑现。新品方面，全新一代M9及M6已进入交付爬坡，全新一代M9开启交付7
周累计交付突破2万辆，M6上市97天累计交付突破4万辆。我们认为，2H核心观察指标应由单纯销量进一步转向M6/M8/M9放
量后的产品结构、单车成本及毛利率恢复。销售及管理费用绝对额同比已有所下降，随着收入回升存在一定费用率摊薄空
间，但研发费用预计仍维持较高水平。1H26经营现金流转负，公司现金储备仍超过731.5亿元，短期资产负债表压力有限
。
下调盈利预测及目标价，维持买入。我们下调问界2026–28年销量预测，分别下调24.7%/17.7%/17.9%至40.3/46.5/5
0.5万辆，2026年集团总销量约49.8万辆。基于销量假设下修、2026年产品换代及原材料成本压力、更低的中期毛利率及
更审慎的研发及减值假设，我们将2026–28E归母净利润预测下调至8.8/31.5/45.7亿元。我们相应下调目标价至人民币66
元，对应2027年36倍目标市盈率。考虑新品放量有望推动2H26销量及毛利率逐步修复，维持买入评级。我们判断2Q26大概
率构成阶段性盈利低点，但估值修复仍需3Q26起毛利率、现金流及盈利连续改善验证，而非仅依赖月度销量回升。
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2026-08-21│赛力斯(601127)2026年半年报点评：产品节奏短暂影响业绩，问界M9强势回归│华西证券 │增持
│带动业绩加速向上 │ │
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事件概述
2026年上半年，公司实现营业收入574.93亿元，同比-7.87%；实现归母净利润-17.17亿元，同比-158.38%；扣非后归
母净利润-23.79亿元，同比-196.12%。
业绩短期承压受车型迭代、成本上涨、资产减值等综合影响
上半年，公司营业收入为574.93亿元，同比减少7.87%；归母净利润为-17.17亿元，同比158.38%。业绩短期承压主要
受多方面因素影响，1）产品销售结构发生变化，二季度主力车型处于产品迭代过渡期，产能及销售规模效应未充分释放
。2）成本端上涨：电池、芯片等核心零部件价格阶段性上涨。3）大额资产减值：公司基于审慎原则，对部分适配性受限
的存量资产计提了减值损失。报告期内，公司资产减值损失达18.20亿元，其中无形资产减值15.70亿元、开发支出减值1.
80亿元。
新能源销量稳中有增，问界M9改款后表现亮眼
公司新能源汽车业务仍保持增长。2026年上半年，公司新能源汽车销量达17.88万辆，同比增长3.87%；其中，赛力斯
汽车销量16.08万辆，同比增长5.6%。全新一代问界M9在开启交付后7周内累计交付量突破20000台，问界M9Ultimate版本
的起售价提升至60万元以上，问界产品矩阵覆盖的价格段和用户群体得到进一步拓展，彰显出问界品牌在高端SUV市场具
备强大的品牌号召力。
研发持续高投入，为物理AI等前沿业务布局奠定基础
公司持续加大研发投入，上半年研发费用达37.34亿元，同比增长27.44%。公司深耕高端智能电动汽车领域，依托魔
方技术平台构筑核心技术基座，搭建起涵盖技术研发、供应链整合、量产制造的全流程体系化能力，形成从底层电子电气
架构到上层场景应用、从核心技术开发到规模化落地交付的完整能力闭环。该体系能力能够支撑公司持续构筑产品竞争力
与技术优势，依托技术架构与产业体系的同源属性，公司具备向物理AI等前沿技术领域拓展的天然优势，为前沿业务布局
奠定基础。
依托国内高端品牌操盘经验，积极开拓全球市场
目前公司已累计交付超过百万辆高端新能源车，拥有超过百万级的高端用户基盘，构建起服务百万量级高端用户的销
服体系化能力。公司围绕高端新能源用户在智能化迭代、三电维护、OTA全生命周期管理、远程诊断等方面的差异化需求
，构建了覆盖销售、交付、售后、补能、社区运营的全链路销服闭环体系。依托国内大规模市场的实践检验，公司已沉淀
出成熟的标准化销服流程、数字化运营工具和产品全生命周期管理能力，形成一套经过实战检验、可复制可迁移的运营体
系，有效支撑公司全球化战略落地。“双百万”成熟运营经验为海外各区域的市场部署奠定了业务基础。
投资建议
公司作为国内高端智能电动汽车龙头，坚持大单品战略，巩固高端市场领先地位。同时，公司将扎实拓展新品类，有
序开拓海外市场,培育长远发展的新增量。基于上半年产品换代节奏，我们调整盈利预测，预计2026-2028年营业收入为15
68.01、1803.21、1983.53亿元（此前为1988.90、2382.70、2833.03亿元），归母净利润为15.34、48.47、60.55亿元（
此前为73.04、89.39、106.36亿元），EPS为0.88、2.78、3.48元（此前为4.19、5.13、6.11元）。2026年8月20日收盘51
.49元，对应PE为58.48、18.50、14.81倍，维持“增持”评级。
风险提示
行业政策变动风险、市场需求波动与竞争加剧风险、供应链风险等。
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2026-08-20│赛力斯(601127)资产减值拖累Q2业绩，提升研发及渠道效率 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2Q26业绩符合市场预期
公司公告1H26业绩，实现营业收入574.9亿元，同比-7.9%；归母净利润-17.2亿元，同比转亏。分季度看，Q1/Q2营业
收入分别为257.5/317.5亿元，同比+34.5%/-26.6%；归母净利润分别为7.5/-24.7亿元，同比+0.9%/转亏。
发展趋势
Q2销量阶段性承压，新车型上量支撑后续成长。据公司产销快报，2Q26公司总销量为10.8万辆，同比-17%；问界品牌
销量为9.1万辆，同比-15.5%。结构上，据乘联会，2Q26问界M6/M7销量分别为3.9/2.1万辆，M8/M9销量合计3万辆。当前M
6迅速放量，占问界销量42.7%，贡献主要增量；M9二季度处于车型换代过渡期，6月随新车型开启交付销量趋势回升。
上游成本与减值拖累短期盈利。2Q26公司综合毛利率20.9%，同比-8.6ppt。费用端，销售/管理/财务/研发费用率分
别同比+0.5/+0.4/+0.5/+1.8ppt，研发投入持续强化。2Q26单车净利润为-2.3万元，同比转亏，一方面受电池等零部件价
格上涨及产量波动摊薄固定成本影响，另一方面Q2资产减值损失计提18.2亿元，剔除减值影响后，盈利能力优于表观。
调节奏、细运营，中长期夯实问界高端品牌价值。我们认为，Q2是公司全年业绩的低点，展望后续随原材料成本回落
、新车型爬坡与交付起量、减值压力减小，业绩有望呈现逐季改善态势。我们认为从公司的经营战略出发，两个维度值得
关注：1）保持技术领先、合理化产品迭代速度：有望维护豪华车更长久的黄金生命周期，不断提升存量车主的服务满意
度，规避平台和车型的减值计提风险；2）完善客户触达与运营体系，提升费用投放ROI：建立在问界豪华品牌塑造的基础
上，公司有望加大力度建设完善用户中心体系，拓展接触和服务用户的抓手。
盈利预测与估值
考虑减值计提、需求疲弱等，我们下调26/27年盈利预测76.4%/36.6%至20.1/80.1亿元，考虑26年减值影响较大，盈
利非常态，现价对应估值切换至27年11xP/E，考虑后续盈利逐步改善势头与公司高端品牌定位，维持跑赢评级，基于盈利
调整下调目标价43%至68元，对应27年15xP/E，有35%上行空间。
风险
原材料价格波动、下游需求疲弱、行业竞争趋于激烈。
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2026-07-04│赛力斯(601127)公司信息更新报告：6月销量同比承压，M6、M9快速发力 │开源证券 │买入
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受汽车内需承压及高端SUV市场竞争有所加剧影响，6月销量下滑较多
公司发布2026年6月产销快报，实现销量3.62万辆，同比-28.1%，上半年实现销量19.66万辆，同比-1.0%。其中，赛
力斯汽车6月实现销量3.0万辆，同比-30.2%；上半年实现销量16.08万辆，同比-5.6%。鉴于国内高端SUV市场竞争有所加
剧，汽车内需承压明显，我们下调公司2026-2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润为64.3(-36.2)/93.2(-54
.8)/129.0（-68.8）亿元，当前股价对应的PE分别为16.8/11.6/8.4倍，但考虑到问界M6有望成为爆款，全球化发展有望
加速，新品牌成立有望贡献增量，且积极布局机器人等前沿领域，维持“买入”评级。
M6、M9快速发力，问界迎来重要销量支撑
2026年以来，问界全系销量的同比增幅持续收窄，5月以来甚至出现下滑，主要系2025年上市的爆款车型问界M8、改
款问界M7近几月销量乏力，预计与行业新车迭代过快、观望问界新车等因素有关。但问界M6/改款问界M9近期上市，已展
现出一定的爆款潜力。具体来看，全新一代问界M9系列上市一个月大定突破4.2万台，问界M6上市54天累计交付超3万台。
同时，6月16日，问界M6纯电Max+/Max版上市，价位分别下探至22.98/24.98万元，相比原先25.98-29.98万元的四驱高配
版等购买门槛明显更低，预计7月下旬开启交付，将贡献增量。
“海外布局加速+新品牌成立+前瞻布局机器人业务”，公司后续仍有较多看点
公司后续仍具备多重看点：（1）问界坚定高端出海，将从周边国家开始，采取逐一推进的方式，获取新的销量增长
点；（2）公司发布赛豆科技品牌AIVA。新品牌定位年轻、运动，首款车型预计2026年内推出，并且字节跳动旗下的云服
务平台火山引擎将深度参与新品牌的打造；（3）公司首款人形机器人“小赛”已首次亮相，具备视觉识别能力，并且能
够主动打招呼、进行语音互动等。公司还有更多种类的具身智能机器人在筹备，2026年内将正式发布。此外，赛力斯超级
工厂目前已配备多款机器人，包括、具身智能AI检测机器人“小赛01”（底盘装配质量检测）、具身智能AI检测机器人“
小赛02”（整车外观配置检测）等。公司工厂提供天然的机器人适配场景，机器人业务未来有望成为新的成长曲线。
风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、机器人业务发展不及预期。
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2026-06-11│赛力斯(601127)问界新车周期将开启，联合打造AI汽车ME7 │华安证券 │买入
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深度绑定华为，产品协同布局放大品牌影响力
25年9月公司通过收购华为车BU子公司引望智能10%的股权，形成了高度绑定的战略联盟，保障公司在智能座舱和智能
驾驶等核心技术上能获得华为优先的技术支持。在软件定义汽车的时代，这种领先的智能化能力是维持品牌高端定位和产
品溢价的核心，也是区别于其他新势力的关键差异化优势。问界M6已于3月23日正式发布并开启预订，新车主打25万元级
家用SUV市场，提供纯电动版以及增程版车型。赛力斯25年新能源汽车销量达47.2万辆，同比+10.6%；26Q1新能源汽车销
量7.85万辆，同比+43.9%。M6发布衔接M5和M7之间空白，产品矩阵进一步完善，以高性价比实现对主流消费群体的深度覆
盖，有望支撑问界销量再上新台阶。新车型与改款车型增量将于二季度起逐步释放，后续预计逐季向好。
核心业务盈利具备韧性，保持高水平研发投入
25年公司实现营业收入1650.54亿元，同比+13.69%，实现归母净利润59.57亿元，同比+0.18%，实现扣非归母净利润5
1.36亿元，同比-7.84%。26Q1，公司实现营收257.46亿元，同比+34.46%，环比-52.78%；实现归母净利润7.54亿元，同比
+0.89%，环比+17.07%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比-73.87%，环比-72.07%。归母净利润同环比均提升。剔除非
经营性损益影响等，核心业务盈利具备韧性。25年公司实现毛利率29.1%，同比+3.0pct；26Q1公司实现毛利率26.2%，同
比-1.4pct，环比-2.4pct，毛利率同环比下滑预计主要受销售结构变化及原材料上涨影响。25年公司销售/管理/研发/财
务费用率分别为14.66%/2.90%/4.82%/-0.25%，同比分别+1.44/+0.46/+0.97/-0.05pct。26Q1公司销售/管理/研发/财务费
用率分别为14.45%/2.86%/6.97%/0.37%，同比分别+0.54/-0.57/+1.48/+1.12pct，环比分别-0.60/-1.18/+1.66/+0.40pct
，研发投入持续提升，研发资源重点投向大单品开发、平台与流程体系建设、AI转型及智能机器人业务等方面。
赛力斯联合火山引擎打造AI汽车AIVAME7，预计年内上市
赛豆科技前身为蓝电科技，5月底完成增资扩股并更名。重庆国资平台沙磁致远以34.3亿元入股，持股34.5%，成为第
一大股东；赛力斯持股比例32.96%，宁德时代旗下问鼎投资及博俊科技、星宇股份等产业链企业也相继入股。赛力斯与字
节跳动旗下云服务平台火山引擎展开深度合作，合作内容包括豆包大模型、智能座舱等技术服务，双方将联合定义、联合
设计、共同打造AI汽车体验。AIVA品牌首款车型ME7预计今年内推出，产品定位介于SUV与轿车之间，以AI大模型为起点，
车身设计凸显呼吸感G4曲面，车灯灵动光眸可实现交互，轮毂参考鸟类叉骨强调生命姿态，主打年轻、运动风格，将建立
独立的销售渠道并同时面向国内及海外市场销售。
投资建议
赛力斯通过与华为的全面合作，科技赋能豪华，问界M8\M9盈利能力强，细分赛道市占率高，M6逐步放量，新一代M9
交付贡献增量。我们预计公司26-28年归母净利润为91.76/110.24/132.34亿元（26-27年原值122/135亿元），对应PE为14
.2/11.9/9.9倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧，新车销量不及预期风险等。
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2026-06-08│赛力斯(601127)2026Q1业绩点评：2026Q1业绩稳健增长，车灯龙头穿越周期 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季度报告：2026Q1实现营业收入257.46亿元，同比增长34.5%、环比下降52.8%；实现归母净利润7.
54亿元，同比增长0.9%、环比增长17.1%。
事件评论
营收稳健增长，业绩表现符合预期。公司Q1实现营业收入257.46亿元，同比增长34.5%、环比下降52.8%，营收同比持
续增长主要受益于问界品牌销量稳步攀升。Q1问界销量达到7.0万辆，同比增长54.6%；分车型来看，M7销量3.99万辆，同
比增长122.3%，占问界总销量的57%；M9/M8合计销量2.70万辆，占问界总销量的38.6%。环比下滑主要受一季度春节假期
及汽车行业淡季因素影响，符合季节性波动规律。利润端，公司Q1实现归母净利润7.54亿元，同比增长0.9%、环比增长17
.1%，业绩表现符合预期。盈利能力方面，Q1毛利率为26.2%，同比下降1.4pct、环比下降2.4pct，产品结构调整对综合毛
利率形成一定扰动，但整体水平仍处优异区间；Q1单季归母净利率2.9%，同比下降1.0pct、环比提升1.7pct，环比明显改
善主要源于减持事项影响减弱，盈利能力呈现持续修复态势。费用端，Q1四费费率为23.2%，同比提升1.1pct、环比下降0
.2pct，同比提升主要系汇兑损益影响所致；其中财务费用率0.4%，同比提升1.1pct、环比提升0.4pct，主要源于港股募
资后产生的汇兑损失，属一次性影响，总体可控。单车经营表现方面，Q1单车ASP约29.1万元，同比提升1.1万元、环比下
降1.8万元；Q1单车净利润0.9万元，同比下降0.2万元、环比提升0.5万元，单车盈利环比修复趋势明显。
新车周期密集启动:内销持续加码，全球化战略加速落地。内销方面，Q1新车问界M6开始上市放量，有望有效补充20-
30万元价格带产品矩阵，进一步强化公司在大众市场的覆盖深度；Q2公司将进入新车密集投放期，问界M9/M8改款车型及M
9高定版车型预计陆续上市，持续巩固公司在40万元以上主力价格带的竞争优势。出海方面，公司以中东、欧洲市场为核
心突破口，全球化战略加速落地。当前公司已发布AITO9/8/7/5等多款全球化车型，并针对中东市场进行深度本地化开发
，预计2026年正式开启海外交付。考虑到海外车型盈利性显著高于国内，出海业务有望成为公司业绩弹性的重要来源。
第二成长曲线开启:机器人业务前瞻布局，打开长期成长空间。公司在巩固汽车主业基础上，前瞻布局具身智能机器
人赛道，与火山引擎建立深度合作关系，依托自身智能制造场景底层数据要素积累及软件协同能力，机器人业务产业化进
程有望加速推进，成为公司第二成长曲线的核心潜力方向，有望打开长期成长空间与估值想象。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为63.45亿元、85.28亿元、129.93亿元，当前市值对应PE分别为20.
59倍、15.32倍、10.06倍，维持"买入"评级。
风险提示
1、新车型销售不及预期风险；2、海外市场拓展不及预期风险；3、机器人业务产业化不及预期风险。
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2026-05-28│赛力斯(601127)全新问界M9上市，配置升级强化高端市场份额 │中金公司 │增持
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事件
全新问界M9正式上市，涵盖M9Max+/Ultra/Ultimate三个车型。
评论
技术配置全面升级，强化旗舰产品力。1）智能化方面，M9全系配备40个智驾传感器，采用行业首创六激光雷达矩阵
，并搭载华为乾崑智驾ADS5系统，支持全场景辅助驾驶；2）动力方面，延续增程与纯电双路线，增程版/纯电版CLTC综合
续航最高分别为1405km/715km；3）座舱方面，新车搭载鸿蒙ALPS健康座舱3.0、智能激光投影系统等，强化乘坐体验；4
）安全方面，新车采用玄武架构2.0，最高配备13个安全气囊，同时搭载AI自适应防护系统，安全能力不断强化。
Ultimate车型完善行政豪华布局，夯实高端市场领先地位。M9Ultimate领世加长版车长达5402mm、轴距达3236mm，整
车实现行政级空间表现，支撑其向商务与行政豪华场景拓展。动力端，搭载2.0T增程器与三电机系统，零百加速3.99秒，
同时保障乘坐舒适性与动力性能。配置端，新车配备二排旋转座椅、星空顶、彩色激光投影3.0等，兼具传统豪华与科技
产品定位。我们认为，M9Ultimate的推出进一步完善公司旗舰车型在行政豪华的场景覆盖，品牌高端化进程持续推进。
发布一小时大定突破万台，有望延续“大单品”成长路径。全新问界M9Max+/Ultra/Ultimate起售价分别为47.98/53.
98/64.98万元，同时公司针对老车主推出最高5万元换新权益及其他差异化换新补贴。订单表现看，发布前预订量已突破7
万台，发布后1小时内大定突破11000台，预计6月正式开启批量交付。我们预计，在技术升级、换新权益等支撑下，后续M
9有望延续大单品成长势头，支撑公司盈利能力稳步向好。
盈利预测与估值
维持26/27年盈利预测不变，现价对应26/27年17/12倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价120元不变，对应26/27年25/1
7倍P/E，有42%上行空间。
风险
下游需求承压；市场竞争加剧；出海进度不及预期。
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2026-05-06│赛力斯(601127)2026Q1业绩符合预期，深化“智能+豪华”路线 │招商证券 │买入
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4月29日晚，公司发布2026年一季报，分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润257.46亿、7.54亿、1.03亿，分
别同比+34.46%、同比+0.89%、同比-73.87%；销售毛利率26.24%，同比-1.38pct；销售净利率2.37%，同比-1.5pct。
营收维持增长，成本与费用拖累盈利增长。（1）一季度赛力斯营收增长34.46%，维持良好势头。营业成本同比+37.0
3%，主要为车型销量增长导致；各项期间费用同比均增长，销售费用+39.69%，管理费用+12.02%，研发费用+70.68%，财
务费用+167.35%。（2）研发费用17.94亿元，较去年同期增加7.43亿元。主要投向新车型（M6、新一代M9）、魔方技术平
台（以AI驱动、面向整车L4级具身智能演进的）、AI化转型以及创新业务（机器人相关业务）。（3）销售费用37.19亿元
，主要为新品上市加大宣传力度所致。（4）财务费用为0.96亿元，受人民币升值导致的汇兑损失影响，财务费用同比提
高。
销量维持增长，系列表现分化。2026年一季度赛力斯销量达到7.02万辆，同比+55.64%，维持较快增速。具体系列上
，M5与M9同比2025年一季度销量下降，分别-47.52%、-49.6%，M7表现强势，同比+122.26%。M5、M7、M9今年一季度销量
同比去年增加19.41%，维持良好增长。
新技术亮相北京车展。2026年北京车展，赛力斯实现了M5、M6、M7、M8、M9五大系列车型的首次完整同台展出。新车
型M6上市新车开售15分钟，大定订单便突破10000台，并在北京车展完成首批交付。新一代M9亮相。赛力斯在北京车展公
布集成多元动力、舱驾协同、智能底盘、智慧中枢、智能安全、智慧服务的魔方技术平台。
深化品牌形象，推动品牌势能持续向上。在BrandFinance发布的《2026全球汽车品牌价值100强》榜单中，问界成为
全球豪华汽车品牌TOP10中唯一的中国品牌。在产品力上，问界M6专门针对年轻人的驾驶习惯进行了“易驾、易控”的专
项调校，适应不同消费群体的需求。
投资建议：公司是高端SUV代表企业，品质制造的先锋，内生动力强劲，2026年随着新品的陆续投放，海外市场的拓
展，公司业绩有望实现稳健增长，继续强烈推荐！
风险提示：1、下游需求不及预期；2、竞争格局恶化超预期。
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2026-05-06│赛力斯(601127)2026年一季报点评：业绩稳健，新车周期与创新业务值得期待│华西证券 │增持
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事件概述
公司发布2026年第一季度报告，2026年Q1实现营业收入257.46亿元，同比+34.46%；实现归母净利润7.54亿元，同比+
0.89%。
营收稳健增长，高端产品矩阵持续放量
2026年一季度公司营收同比增长34.46%，主要系高端产品矩阵持续热销。问界品牌销量约6.8万辆，同比增长约50%。
其中问界M7销量接近4万辆，问界M8销量为1.5万辆，问界M9销量约1.2万辆，共同构成了销量的核心支撑。
毛利率保持韧性，研发投入持续加码
在行业竞争加剧的背景下，公司2026年一季度毛利率达26.24%，盈利能力保持韧性。公司持续加大研发，一季度研发
费用达17.94亿元，同比大幅增长70.69%。
新车周期开启在即，M9系列强势回归
公司产品矩阵将进一步丰富，全新车型问界M6已于4月22日正式上市，15分钟大定突破1万台，有望成为新的核心增长
点。同时，问界M9系列开启预售，1小时预订量突破11500台，后续有望强势分羹50万级市场。
坚持技术创新，机器人业务打造新增长点
公司坚持技术创新，核心竞争力持续夯实。公司发布魔方技术平台2.0，实现平台化敏捷开发。自研超级增程系统，2
025年公司增程器市场份额达37.5%，位居行业第一。根据公司公告，智能机器人方面，公司在辅助驾驶、智能座舱等领域
积累的感知、决策、规控与系统集成能力，与智能机器人在底层技术上高度相通，具备向新场景延伸复用的条件和能力。
公司围绕双足机器人、轮式机器人、四足机器人及轮足复合机器人等多种形态持续开展技术研发，初步形成多平台并行的
技术储备布局。
投资建议
公司作为国内高端智能电动汽车龙头，坚持大单品战略，巩固高端市场领先地位。同时，公司将扎实拓展新品类，有
序开拓海外市场，并积极推进智能机器人等创新业务落地，培育长远发展的新增量。基于此，我们维持盈利预测不变，预
计2026-2028年营收1988.90、2382.70、2833.03亿元，归母净利润73.04、89.39、106.36亿元，EPS为4.19、5.13、6.11
元。2026年5月6日收盘价88.07元，对应PE为21.00、17.16、14.42倍，维持“增持”评级。
风险提示
行业政策变动风险、市场需求波动与竞争加剧风险、供应链风险等。
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2026-05-03│赛力斯(601127)2026一季报点评：26Q1利润表现亮眼，问界销量高增 │国泰海通 │买入
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本报告导读：赛力斯2026Q1实现营收257.5亿元，归母净利润7.5亿元。M6、新M9接连上市有望驱动销量持续向上，维
持“增持”评级。
投资要点：维持“增持”评级。考虑到公司重磅新车密集上市，我们预测2026-2028年EPS分别为4.92/6.50/8.30元（
较前值-0.97/-1.00/-0.81元），给予公司2026年22倍PE，对应目标价108.24元。
赛力斯发布2026一季报。公司2026Q1实现营收257.5亿元，同比+34%，销量8.8万辆，同比+29%，其中问界交付7.0万
辆，同比+55%，归母净利润7.5亿元，同比+1%。
26Q1问界销量高增长，维持高研发投入。公司26Q1实现销量8.8万辆，同比+29%。根据乘联会批发销量，26Q1问界品
牌销量7.0万辆，同比+55%,其中M5/M6/M7/M8/M9批发量分别为0.2/0.1/4.0/1.5/1.2万辆，占比3%/2%/57%/22%/17%，相较
25Q1增量主要源自M7、M8。根据我们测算，公司26Q1单车收入29.1万元，同比+1.1万元，环比-1.8万元，单车净利0.9万
元，同环比分别-0.2万元/+0.5万元，其中环比提升因销售费用率优化0.6pct、燃油资产减值影响消除；同比下滑因（1）
公司26Q1毛利率26.2%，同比-1.4pct，对应单车毛利7.6万元，同比-0.1万元，分析主要系产品结构调整导致，M9在25Q1/
26Q1的占比分别为48%/15%；（2）研发费用率同比+1.5pct；（3）财务费用由25Q1净收益转为净支出。
问界M6上市15分钟大定破万，全新M9接棒亮相。2026年4月22日，问界全新车型M6上市交付，增程版25.98万元起，纯
电版27.98万元起，全系标配896线双光路图像级激光雷达、ADS4高阶版、空气悬架+CDC，15分钟大定破万。同日，全新一
代问界M9系列发布，预售价49.98万元起，Ultimate领世加长版预售价66.98万元起，为中国量产最大尺寸新能源SUV，拥
有同级最大空间利用率，配置全新换代鸿蒙座舱、途灵全主动底盘平台、6激光雷达立体矩阵，首发ADS5辅助驾驶系统。
我们认为ADS5有望扩大智驾优势，M6/新M9产品力扎实，26Q2往后交付曲线有望受益于新车爬坡上量。
风险提示：经济增长不及预期，公司新车销量不及预期。
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2026-05-01│赛力斯(601127)跟踪报告：业绩承压，静待新品上量提振盈利 │光大证券 │买入
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4Q25及1Q26业绩承压：2025年营业收入同比+13.7%至1,650.5亿元，归母净利润同比+0.2%至59.6亿元，扣非归母净利
润同比-7.8%至51.4亿元；其中，4Q25营业收入同比+41.4%/环比+13.3%至545.2亿元，归母净利润同比-66.2%/环比-72.8%
至6.4亿元，扣非归母净利润同比-79.6%/环比-83.9%至3.7亿元。1Q26营业收入同比+34.5%/环比-52.8%至257.5亿元，归
母净利润同比+0.9%/环比+17.1%至7.5亿元，扣非归母净利润同比-73.9%/环比-72.1%至1.0亿元。我们判断，4Q25及1Q26
归母净利润承压主要由于费用端拖累。
毛利率表现稳健，费用端压力显著：2025年公司毛利率同比+3.0pcts至29.1%，1Q26毛利率同比-1.4pcts/环比-2.4pc
ts至26.2%。2025年公司销售/管理/研发费用率分别同比+1.4pcts/+0.5pcts/+1.0pcts至14.7%/2.9%/4.8%，1Q26销售费用
率同比+0.5pcts/环比-0.6pcts至14.4%、管理费用率同比-0.6pcts/环比-1.2pcts至2.9%、研发费用率同比+1.5pcts/环比
+1.7pcts至7.0%。
厚植大单品战略，M6正式亮相填补25-30万级空白：2025年公司汽车销量同比+4.0%至51.7万辆，问界销量同比+9.1%
至42.3万辆（M8+M9销量占比63.5%）；4Q25汽车销量同比+38.1%/环比+24.1%至17.6万辆，问界销量同比+59.5%/环比+26.
7%至15.4万辆（M8+M9销量占比49.3%）。3月23日问界M6正式开启预售（预售价26.98-30.98万元），搭载华为乾坤智驾AD
S4高阶版和空气悬架；开启预售后24小时订单超6万。我们判断，公司厚植大单品战略，凭借电动化、智能化构筑产品领
先优势，M6有望填补产品矩阵在25-30万级空白，看好各车型定位清晰持续巩固问界品牌高端地位。
锚定高端智能电动化，多维度布局构筑长期竞争力：我们看好公司高端品牌定位+华为赋能，并有望通过多维度布局
构筑长期竞争力：1）技术与智造能力持续强化：坚定“软件定义汽车”路线，魔方技术平台2.0全面升级，支撑问界多款
车型高效迭代；以“产业大脑+超级工厂”构建数智化智造体系，叠加近场供应链生态，保障高端车型高质量、规模化交
付。2）全球化布局进入落地期：完成H股上市实现“A+H”双资本平台，将重点发力中东和中亚市场，加快产品导入和终
端网络布局，打开高端出海增量空间。3）前瞻布局智能机器人新赛道：与北京航空航天大学合作成立北京赛航具身智能
，并已与火山引擎签署具身智能合作协议，推进具身智能技术研发与场景落地，培育第二增长曲线。
维持“买入”评级：鉴于行业竞争加剧，我们下调2026E/2027E归母净利润预测48%/44%至61亿元/82亿元，新增2028E
归母净利润预测106亿元；长期看好公司豪华车品牌定位+华为赋能，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、华为对汽车相关战略转变、华为系车型相互蚕食。
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2026-04-30│赛力斯(601127)2026年一季报点评：业绩符合预期，新车周期驱动盈利向上 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年一季度报告，营收257亿元，同比+34%，环比-53%；归母净利7.5亿元，同比+0.9%，环比+17%。
评论：
1Q26归母净利7.5亿元。1Q26公司实现销量8.8万辆，同比+29%，环比-50%，其中问界销量6.9万辆，同比+52%，环比-
55%。营收端，1Q26实现营收257亿元，同比+34%，环比-53%；毛利率26.2%，同比-1.4PP，环比-2.4PP。费用端，1Q26销
售费用率14.4%，同比+0.5PP，环比-0.6PP；管理费用率2.9%，同比-0.6PP，环比-1.2PP；研发费用率7.0%，同比+1.5PP
，环比+1.7PP，主要系新车型及机器人业务相关研发投入增加。公司1Q26归母净利7.5亿元，同比+0.9%，环比+17%。此外
，受港股募资相关港元汇兑损益影响，1Q26财务费用1.0亿元，同比+2.4亿元，环比+1.1亿元。
新车周期开启，公司销量与盈利修复动能充足。2026年4月22日，问界M6正式上市，定位中大型SUV，推出增程和纯电
共4款配置，指导价25.98-29.98万元。外观上，问界M6延续家族化设计语言，同时融入年轻、运动的设计元素；智驾上，
搭载华为ADS4.1智驾系统，配备中包括896线激光雷达在内的36个传感器；动力上，搭载华为巨鲸电池平台，纯电/增程版
纯电续航355km/760km。
公司坚持大单品战略，已成功打造问界M7、M8、M9三款爆款车型，公司稳立高端SUV头部品牌。在华为的深度赋能下
，问界在产品力、品牌力方面均具备突出竞争优势。问界M6的推出，进一步补齐问界在25-30万元价格带的产品矩阵，填
补细分市场空白。问界M6上市15分钟大定突破1万台，市场认可度高，预计其将延续公司爆款基因，稳态月销有望达1.5-2
.0万辆，驱动公司整体销量实现突破性增长。
4月22日新一代问界M9开启预售，在标准版基础上新增Ultimate领世加长版，预售价分别为49.98万元起、66.98万元
起。车型向豪华市场延伸，打开品牌价值天花板，带动整体盈利水平上行。
投资建议：问界品牌已立位高端SUV头部品牌，随新车周期全面启动，公司销量与盈利有望迎来快速修复。同时，公
司海外市场与创新业务未来可期。根据公司近期销量、财务及新车规划，我们将公司2026-28E营收预测由2,120亿、2,561
亿、2,837亿元微调为2,136亿、2,608亿、2,763亿元，同比+29%、+22%、+6%，归母净利由95亿、137亿、146亿元微调为9
7亿、135亿、145亿元，同比+63%、+39%、+8%。参考可比公司估值，并考虑到公司较强的盈利能力，给予公司2026年22倍
PE，对应目标价122.50元，空间35%。考虑A/H溢价20%折价率及汇率变化，港股目标价111.89港元，空间41%，维持“强推
”评级。
风险提示：新车型推进或销量不及预期、华为合作盈利能力不及预期、市场竞争强度高于预期、宏观经济增速不及预
期等、出口市场开拓不及预期等。
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2026-04-30│赛力斯(601127)Q1收入同增35%，新车型有望支撑盈利改善 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩符合我们预期
公司公告1Q26业绩，公司实现营业收入257.5亿元，同/环比+34.5%/-52.8%；归母净利润7.5亿元，同/环比+0.9%/+17
.1%；扣非归母净利润1亿元（主要系政府补贴计入6.3亿元），同/环比-73.9%/-72.1%，基本符合我们预期。
发展趋势
Q1销量同增29%，产品结构更趋均衡。据公司产销快报，1Q26公司总销量8.8万辆，同增29%；其中问界品牌销量7万辆
，同增55%，在Q1行业下行背景下实现逆势快增。结构上，根据乘联会数据，M8与M9合计销量2.7万辆，占比39%，高端车
型占比维持较高水平；M7快速上量，占比提升至57%。1Q26公司单车收入29.1万元，同比提升4%，产品结构趋于均衡。
持续加码研发投入，单车利润短期承压。1Q26年公司综合毛利率26.2%，同比-1.4ppt，受行业竞争加剧、结构调整等
影响。费用端，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.5/-0.6/+1.1/+1.5ppt，汇兑损失扩大，研发投入强化。单车净
利实现0.7万元，同降36％。归母净利率实现2.9%，同比-1ppt。
M6畅销放量叠加M9改款，后续盈利修复可期。M6开启预售后24小时订单超6万辆，已验证快速放量潜力，且随着展车
进店，订单数进一步快速增长。我们认为，随5月大规模交付启动，有望贡献收入增量，推动公司整体销量中枢上移。此
外，公司依托魔方平台与规模化供应链，坚持大单品策略，有望支撑不同车型盈利能力平稳运行。全新一代M9与M9Ultima
te将于5月底正式上市，作为全景智慧旗舰SUV，科技与豪华属性升级，有望巩固公司在50万级市场的领先地位。我们预计
，一季度为全年盈利低点，高端与爆款车型销售向好，有望支撑后续逐季改善。
盈利预测与估值
基于行业竞争加剧及新车型节奏影响，下调26年盈利11%至85亿元，维持27年126.4亿元不变，对应26/27年19/13倍P/
E，维持跑赢评级，基于后续新车型上市有望支撑后续成长，维持目标价120元不变，对应26/27年25/17倍P/E，有33%空间
。
风险
国内需求不及预期，新车型销量不及预期，出海进度不及预期。
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2026-04-30│赛力斯(601127)2026年一季报点评：业绩基本符合我们预期，持续投入研发蓄│东吴证券 │买入
│力长期发展 │ │
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公司公告：公司2026Q1单季度实现营收为257.5亿元，同环比分别+34.5%/-52.8%；实现归母净利润7.5亿元，同环比
分别+0.9%/+17.1%；实现扣非后归母净利润1亿元，同环比分别-73.9%/-72.1%。
核心业务板块盈利仍较稳定。1）营收层面：Q1公司销量共8.8万辆，同环比分别+29.4%/-49.8%；其中问界品牌交付7
万辆，同环比分别+54.6%/-54.6%，结构上看M9交付同环比均下滑，影响公司ASP。2）毛利率：Q1毛利率26.2%，同环比分
别-1.4pct/-2.4pct，同环比下滑主要原因①受车型销售结构影响，高端车型销量占比下滑；②问界兜底部分订单购置税
；③原材料价格上涨。3）费用率：公司Q1销管研费用率分别为14.4%/2.9%/7%，同比分别+0.5/-0.6/+1.5pct，环比分别-
0.6/-1.2/+1.7pct。公司Q1研发费用率同环比增长主因在整车及其他创新业务领域持续投入，研发开支较多。Q1汇兑损失
影响也较大。4）净利润：合并报表口径单车盈利0.85万元，同环比分别-22%/+133.2%。2026Q1归母净利润同环比均提升
。剔除创新业务投入/汇兑影响等，核心业务板块盈利仍较稳定。
盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司2026/2027/2028年归母净利润预期至71/85/110亿元（原为7
6/94/120亿元），对应PE为22/19/14x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上，公司创新业务持续拓展。我们维持公司
“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期等。
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2026-04-29│赛力斯(601127)公司点评报告：研发费用同比高增，M6开启大规模交付 │方正证券 │买入
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事件：公司发布26Q1业绩报告，26Q1公司实现257.5亿元收入，同/环比分别+34.5%/-52.8%；实现归母净利润7.5亿元
，同/环比分别+0.9%/+17.1%。
销量同比提升，产品矩阵布局全面。26Q1问界销量7.0万台，同/环比分别+54.6%/-54.6%，细分结构来看，问界M7销
量4.0万台，同/环比+122.3%/-47.9%，推动公司销量同比提升；问界M8/M9Q1销量分别为1.5/1.2万台，问界M6开启大规模
交付，公司已实现20万至60万元主流价格带车型全覆盖，公司产品矩阵布局全面。
毛利率维持稳定，研发费用同比高增。毛利率端，26Q1公司毛利率达26.2%，同/环比分别-1.4pct/-2.4pct，整体维
持稳定。费用端：公司Q1期间费用率24.6%，同/环比+2.6pct/+0.3pct。其中，公司26Q1研发费用率7.0%，同/环比分别+1
.5pct/+1.7pct；单季研发费用达17.9亿元，同/环比分别+70.7%/-38.0%，研发费用同比增加原因预计为公司研发人员增
加，对机器人等创新业务投入增加。利润端：公司Q1单车净利润为1.1万元，同/环比分别-34.7%/+157.7%；单车扣非利润
0.1万元，同/环比分别-83.1%/-38.5%。
新车周期来临有望带动车端业绩增长，引望合作/国际化/具身智能业务贡献估值支撑。3月23日，问界M6启动小订，
首日订单突破6万台，全品类协同放量有望带动车端业绩增长。25年10月，公司启动港股公开发售，港股IPO有望加速公司
国际化进程，打开出海远期空间。新兴业务端，公司与字节签署《具身智能业务合作框架协议》，有望打造公司又一增长
极。
盈利预测：我们预测公司2026-2028年实现营收2259/2693/2984亿元，同比分别+37%/+19%/+11%，归母净利润实现82/
115/140亿元，同比分别+37%/+41%/+22%，对应PE分别为19/14/11，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新车销量不及预期，出海不及预期，行业竞争超预期。
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2026-04-17│赛力斯(601127)25Q4保持高毛利率，费用和减值增长导致业绩承压(更新) │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年报，公司实现总营业收入1650.54亿元，同比+13.69%；利润总额为75.18亿元，同比+50.86%；实现归
母净利润59.57亿元，同比+0.18%。25Q4公司保持28.7%的高毛利率，业绩受费用和资产减值影响，25Q4公司费用率24.4%
，环比+3.4pct，Q4计提资产减值12.6亿，环比增加12.1亿，导致25Q4业绩承压，归母净利润6.44亿元，同比-66.2%，环
比-72.8%。问界M6于3月23日开启预售，有望触及到更多年轻化客群，看好公司大单品战略下，产品矩阵持续扩展，销量
及产品结构持续优化。
事件
公司发布2025年报，公司实现总营业收入1650.54亿元，同比+13.69%；利润总额为75.18亿元，同比+50.86%；实现归
母净利润59.57亿元，同比+0.18%。
简评
25Q4业绩拆分：
1）营收：Q4公司实现营收534.09亿元，同比+47.6%，环比+17.9%，主要得益于M7改款发布后交付量增长；
2）毛利率：Q4毛利率达28.7%，同比持平，环比-1.3pct，预计主因为M7占比提升带来的销售结构变化；
3）归母净利润：归母净利润6.44亿元，同比-66.2%，环比-72.8%，主要受期间费用和资产减值环比增加较多影响；
4）费用：Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05/4.04/5.31/-0.03%，费用率合计24.4%，环比+3.4pct，其中管
理费用和研发费用率环比增长较多，主因人员扩张，截止25年底，公司技术人员达9676人，同比增加2559人；
5）销量：Q4问界品牌销量15.4万辆，环比+3.0万辆，细分来看，25Q4问界M5/7/8/9销量分别为0.6/7.44/4.80/2.54
万辆。
6）减值：Q4计提资产减值12.6亿，环比增加12.1亿，基于会计审慎原则，对无法持续产生价值的资产减值。
重视股东回报，同步发布分红和回购预案：
1）分红：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.8元（含税），合计派发现金红利13.9亿元（含税），全年现金分红
达19.0亿，分红率达31.9%；
2）回购预案：公司拟用自有资金回购10-20亿元股份，用于注销，回购价格不超过150元/股。
强产品周期下销量及产品结构持续优化：
1）新车表现：问界M6于3月23日开启预售，24小时内预订超6万，有望触及到更多年轻化客群；
2）销量目标：在高端市场领先地位前提下争取规模增长，未来两年内完成第2个100万辆销量目标；长期出海业务目
标占公司销量的30%。
3）产品战略：坚持大单品战略，聚焦SUV主航道并向运动化、跨界化、多功能化拓展；基于魔方技术平台支持多元动
力、多品类、多尺寸扩展，结合市场节奏推进新品类布局。
投资建议：我们预计26-28年公司实现营收2281.5/2653.7/3182.2亿元，归母净利润81.5/108.5/144.4亿元，对应PE1
8.52/13.91/10.45x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、需求不达预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：30家
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2026-08-19│赛力斯(601127)2026年8月19日投资者关系活动主要内容
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赛力斯集团股份有限公司于2026年8月19日在公司会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有招商证券、中
金公司，上市公司接待人员有公司管理层。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202608/91361601127.pdf
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参与调研机构：43家
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2026-07-01│赛力斯(601127)2026年7-9月投资者关系活动主要内容
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Q1：公司的产品情况
A：公司坚定软件定义汽车的技术路线，聚合全球领先技术，定义科技豪华，打造市场认可、用户喜爱的新豪华汽车
产品。问界在售产品包括问界M9、问界M8、问界M7、问界M6、问界M5，已覆盖不同价格带。全新一代问界M9作为全面进化
的车型，在辅助驾驶、底盘架构、动力性能、车身尺寸等维度完成全方位升级。新车首次搭载六颗激光雷达与华为乾崑智
驾ADS 5.0系统，配备双腔双阀空气悬架、后轮转向，同时延续增程、纯电双动力布局，综合产品实力实现进阶。自上市
以来，深受用户喜爱，交付16周累计交付突破4万台。2026年9月12日，问界M9 Ultimate版本也开启交付，来自全国各地
的用户走进生产车间，近距离感受问界汽车智能制造全过程，并亲自参与爱车终检验收。
公司全栈自研的赛力斯魔方技术平台具备全栈式多动力兼容能力，可兼容超级增程、纯电及混动等多种动力形式，并
支持B级至D级轿车、SUV、MPV 多车型、多尺寸开发，同时支持平台化、模块化的柔性生产。高端新能源SUV是目前销量保
持增长和用户高度认可的优质赛道，公司在该赛道已积累大单品优势与用户口碑。下一阶段的重点，公司将更加重视车辆
黄金使用周期的经营，把每一款产品长期经营好，确保每一款产品的黄金使用周期，重点提升各车型的稳定销量贡献和经
营效率，并坚持大单品战略，在巩固高端SUV优势基础上，择机进入轿车、MPV等产品市场。
Q2：公司近期经营业绩情况
A：2026年上半年，受上游原材料价格上涨及资产减值计提影响，公司利润承受阶段性压力。但公司坚持以“高安全
、高可靠、高性能、高品质、高价值”的五高标准造好高端车，坚守市场认可的高端供应链标准。
下半年公司将从供应链和费用管控两端推进提质增效。供应链端统筹成本管控，依托大宗物料锁价对冲价格波动，通
过工艺改进提升材料利用效率。同时，公司加强全口径费用管控，严控非必要支出，并优化产品结构，持续跟踪经营情况
，力争尽快实现扭亏为盈。
Q3：公司的研发投入情况
A：作为一家技术科技型企业，公司以自主创新夯实技术底座，以融合创新实现能力跃升，公司的研发投入主要投向
大单品打造、平台技术体系及前瞻技术等关键领域。
大单品打造方面，问界已形成覆盖问界M5、问界M6、问界M7、问界M8、问界M9 高端SUV产品矩阵，并围绕用户需求不
断创新和升级。平台技术方面，公司推动魔方技术平台持续进阶，为多车型高效开发、先进技术的规模化量产提供有力支
撑。前瞻技术方面，公司持续开展智能化、电动化以及创新业务等前沿领域的技术探索，持续构建面向未来的核心竞争力
。
2026年上半年，公司依托统一的平台化技术底座，搭建了“全域大脑+备份小脑”的多维冗余电子电气架构，量产2.0
T高功率增程器及高性能三电机，实现增程与纯电全域800V高压平台技术突破，同时全新一代问界M9完成整车全维度体验
升级，整车搭载超140项全新技术，其中40余项为行业首创。
Q4：公司与华为的合作情况
A：公司与华为坚持长期、稳定、互信的战略合作关系，双方联合推出问界品牌，共同开创了跨界融合的创新商业模
式。
公司与华为将携手并进，致力于为用户带来更极致的高端智能电动汽车产品和更优质的出行体验。双方持续锚定问界
高端智能汽车品牌核心定位，以专属专营更好地服务问界用户，推动问界新豪华品牌向上。
问界专属专营是双方跨界融合，持续加强合作基础上的又一次创新，是体系和协同机制的进一步升级，也是资源的聚
焦和渠道的提质增效，有利于推动问界高质量可持续发展。
Q5：公司的市值管理情况
A：公司高度重视全体股东利益与企业长期价值，自2016年上市以来，已持续推出多项维护公司价值、保护投资者利
益的措施。公司于今年4月22日召开年度股东会，审议通过了回购计划和2025年度利润分配方案；并在6月3日完成A股现金
红利发放。目前，回购计划按照法律法规及已披露方案有序实施。相关回购操作不以短期择时交易为目的，回购的股份将
依法予以注销，不会用于交易，以提升全体股东的每股收益。
同时，基于对公司未来发展的坚定信心和长期投资价值的认可，增强投资者信心。7月14日，控股股东拟在6个月内以
1.5亿元至3亿元增持公司A股股份，目前增持计划正在进行中。7月15日，公司董事、高级管理人员及骨干团队发布增持计
划，相关增持主体已于三日内增持完毕，共计增持1.48亿元A股及H股股份。
此外，公司2024年盈利之后，每年坚持分红，累计分红近40亿元。如此高频的市值管理动作，皆彰显了公司、控股股
东、董事、高级管理人员及骨干团队对公司未来发展的坚定信心和长期投资价值的高度认可，以及对投资者长期回报的重
视。
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参与调研机构：20家
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2026-05-01│赛力斯(601127)2026年5月至6月投资者关系活动主要内容
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Q1：公司的产品情况
A：公司坚定软件定义汽车的技术路线，聚合全球领先技术，定义科技豪华，打造市场认可、用户喜爱的新豪华汽车
产品。公司目前在售产品包括问界M9、问界M8、问界M7、问界M6、问界M5等。2026年5月27日，全新一代问界M9正式上市
，作为全面进化的车型，在辅助驾驶、底盘架构、动力性能、车身尺寸等维度完成全方位升级。新车首次搭载六颗激光雷
达与华为乾崑智驾ADS 5.0系统，配备双腔双阀空气悬架、后轮转向，同时延续增程、纯电双动力布局，综合产品实力实
现进阶。问界M8以全尺寸、全性能、全智能铸就全能车王。问界M7延续家族化设计风格，在设计、空间、舒适性、智能化
等维度表现出色。问界M6作为新锐智慧SUV，配备896线双光路图像级激光雷达，千面晶曜大灯/尾灯展现独一无二的辨识
度，深受年轻化用户喜爱。同时我们于2026年6月16日正式推出M6纯电新版本，22.98万元起，以覆盖更广阔的用户群体。
问界M5在颜值、辅助驾驶、驾控、安全、座舱等方面亮点突出。公司的魔方技术平台支持多元动力、多尺寸、多品类扩展
，公司将结合品牌发展阶段与市场需求，推进新品类布局和产品准备。
Q2：公司近期经营业绩情况
A：2026年一季度，公司新能源汽车销量78,500辆，同比增长43.90%；赛力斯汽车销量70,249辆，同比增长55.64%。
实现营业收入257.46亿元，同比增长34.46%；归属于上市公司股东的净利润7.54亿元。
当前行业竞争加剧，原材料价格波动带来成本上涨，短期内会有一定压力。公司将坚守高端品质、安全底线，坚定以
“高安全、高可靠、高性能、高品质、高价值”的五高新标准打造高端车，持续构建面向未来的产品竞争力。
公司坚持产品力与品牌力双轮驱动，将继续以创新的技术、极致的用户体验和智慧重塑豪华的品牌理念，推动品牌价
值持续攀升。同时，以用户真实用车场景和需求为出发点，打通研发→营销→销售→服务全链路闭环，不断夯实服务好百
万量级车和用户的体系能力。
Q3：请公司介绍出海业务的具体规划
A：公司密切关注国际动态，积极布局海外市场。问界坚定高端出海、全系车型出海战略，并将以“高安全、高可靠
、高性能、高品质、高价值”的五高新标准参与全球高端汽车市场竞争。
公司将围绕重点区域市场，并结合当地市场的法规标准、用户需求、竞争环境及外部形势变化开展产品布局，形成分
阶段的海外市场落地路径。
Q4：公司的市值管理情况
A：公司高度重视全体股东利益与企业长期价值，自2016年上市以来，已持续推出多项维护公司价值、保护投资者利
益的措施。公司于今年4月22日召开年度股东会，审议通过了回购计划和2025年度利润分配方案；并在6月3日完成A股现金
红利发放。目前，回购计划按照法律法规及已披露方案有序实施。相关回购操作不以短期择时交易为目的，回购的股份将
依法予以注销，不会用于交易，以提升全体股东的每股收益。
此外，公司2024年盈利之后，每年坚持分红，累计分红近40亿元。
未来，我们首先会做好经营，夯实长期核心竞争力，提升公司内在价值，同时综合运用各种合规措施做好市值管理。
Q5：公司2026年的研发投入力度和方向？
A：作为一家技术科技型企业，公司以自主创新夯实技术底座，以融合创新实现能力跃升，持续构建面向未来的竞争
力，2026年预计研发投入仍将超过百亿。
公司研发投入主要投向大单品打造、平台化建设及创新业务等关键领域。大单品打造方面，公司将不断夯实当前的产
品矩阵，并在坚持高端定位的前提下，拓展多元品类和价格带。平台化建设方面，公司的魔方技术平台不断进阶，能够有
效提升研发效率，为产品高效开发与技术量产落地筑牢底层支撑。创新业务方面，公司积极围绕智能化、电动化开展长期
布局，并通过多元场景不断进行验证与迭代，稳步推动技术能力沉淀和成果转化，为公司长期高质量发展提供支撑。
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