价值分析☆ ◇601128 常熟银行 更新日期：2024-04-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-04-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 17 5 0 0 0 22
2月内 18 5 0 0 0 23
3月内 18 5 0 0 0 23
6月内 18 5 0 0 0 23
1年内 18 5 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.80│ 1.00│ 1.20│ 1.39│ 1.62│ 1.89│
│每股净资产(元) │ 7.22│ 8.24│ 8.99│ 10.10│ 11.43│ 12.97│
│净资产收益率% │ 11.06│ 12.15│ 12.94│ 14.63│ 15.15│ 15.58│
│归母净利润(百万元) │ 2188.08│ 2743.73│ 3281.50│ 3878.49│ 4539.41│ 5282.45│
│营业收入(百万元) │ 7655.44│ 8808.73│ 9870.29│ 10906.47│ 12158.10│ 13566.15│
│营业利润(百万元) │ 2704.70│ 3363.61│ 4052.88│ 4439.86│ 5206.98│ 6075.34│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-04-01 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2024-03-29 买入 维持 --- 1.29 1.52 1.74 东海证券
2024-03-25 买入 维持 --- 1.42 1.68 2.03 东兴证券
2024-03-25 增持 维持 --- 1.38 1.57 1.73 万联证券
2024-03-24 增持 维持 --- 1.41 1.67 1.96 方正证券
2024-03-24 增持 维持 10.95 1.35 1.52 1.72 海通证券
2024-03-24 买入 维持 9.15 1.35 1.60 1.89 国投证券
2024-03-23 买入 维持 --- 1.41 1.64 1.90 长城证券
2024-03-22 买入 维持 --- 1.42 1.67 2.04 国信证券
2024-03-22 买入 维持 --- 1.37 1.55 1.72 光大证券
2024-03-22 买入 维持 11.93 1.30 1.57 1.89 中信建投
2024-03-22 买入 维持 --- 1.42 1.64 1.84 招商证券
2024-03-22 买入 维持 8.33 1.30 1.56 1.89 华泰证券
2024-03-22 买入 维持 --- 1.42 1.69 2.01 平安证券
2024-03-22 买入 维持 --- 1.42 1.69 2.02 民生证券
2024-03-22 未知 未知 --- 1.43 1.69 1.99 信达证券
2024-03-22 买入 维持 10.18 1.41 1.64 1.91 浙商证券
2024-03-22 买入 维持 10.91 1.41 1.62 1.82 广发证券
2024-03-22 增持 维持 8.1 --- --- --- 中金公司
2024-03-22 增持 维持 --- 1.43 1.60 1.76 中泰证券
2024-03-22 买入 维持 --- 1.43 1.66 1.91 长江证券
2024-03-22 买入 维持 --- 1.28 1.50 1.78 申万宏源
2024-03-22 买入 维持 --- 1.43 1.71 2.05 国盛证券
2024-03-04 买入 维持 11.93 1.43 1.72 --- 中信建投
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-04-01│常熟银行(601128)2023年年报点评：异地扩张推进，息差韧性充足
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投资建议：公司坚持立足“三农两小”定位，持续推进村镇银行收购和兼并，异地扩张有望为规模增长持
续提供动能；公司深耕普惠金融，收益能力强，资产质量保持优异。预计2024-2026年营收同比+11.91%、+12.
91%、+9.77%，归母净利润同比+19.83%、+17.47%、+14.13%，每股净资产为10.42、11.77、13.29元/每股，对
应3月29日收盘价的PB为0.69、0.61、0.54倍。给予公司“买入”评级。
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2024-03-29│常熟银行(601128)公司简评报告：存贷利率符合行业趋势，控费效果明显
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投资建议：受市场环境影响，Q4公司贷款收益率下降幅度较大，我们相应调整盈利预测，预计公司2024-2
026年公司营业收入分别为106.67、123.57、138.23亿元，归属于普通股股东净利润分别为38.81、45.91、52.
32亿元，期末每股净资产分别为9.48、10.70、12.09元，对应3月29日7.14元收盘价的PB分别为0.75、0.67、0
.59倍。基于：1）小微零售市场空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长；2）新
一届领导班子增持公司股份（如表1、图5所示）彰显凝聚力，增强公司发展信心；3）2024年1月1日公司及时
跟进下调存款挂牌利率（如表2所示），常熟银行存款结构中居民定期存款占比较高，有望从存款降息中受益
更多；4）稳增长宏观政策积极，利于行业经营环境改善，我们维持公司“买入”投资评级。
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2024-03-25│常熟银行(601128_SH)：息差有韧性，预计营收与盈利行业领先
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投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的普惠金融发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂”的小微业
务模式，兼具定价优势和风控优势。公司深耕常熟本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试
验区等持续拓宽经营空间，信贷规模保持较快增长。小微业务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具
备较强的议价能力，贷款收益率、净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量保持优异，拨备充足，反补
利润空间较大。看好公司区位优势、小微定位优势以及异地扩张带来的长期高成长性。预计2024-2026年净利
润增速分别为18.6%、18.1%、20.8%，对应BVPS分别为10.43、12.14、14.18元/股。2024年3月22日收盘价6.77
元/股，对应2024年市净率为0.65倍，维持“强烈推荐”评级。
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2024-03-25│常熟银行(601128)点评报告：营收保持高增
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盈利预测与投资建议：2023年营收和归母净利润保持稳健增长。资产质量整体保持稳健，核销力度加大，
不良生成有所上升。根据最新数据，我们下调了2024/2025年的盈利预测，并引入2026年盈利预测数据，2024-
2026年的归母净利润分别为37.73亿元，42.94亿元和47.48亿元（调整前2024-2025年的归母净利润为38.29亿
元和43.96亿元）。按照常熟银行A股3月22日收盘价6.77元，对应2024年和2025年PB分别为0.66倍、0.58倍，
维持增持评级。
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2024-03-24│常熟银行(601128)2023年业绩点评：营收净利保持双位数增长，异地扩张提供增长动能
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投资建议：维持“推荐”评级。常熟银行立足“三农两小”，促进资产重心持续做小、做散，积极推进村
镇银行收购兼并工作，异地扩张成为公司扩张新动能；公司盈利能力优秀，整体资产质量优异，风险抵御能力
充足。我们预测24E/25E/26E营业收入分别为110亿/123亿/136亿元，同比分别为+11.4%/+11.4%/+11.2%；实现
归母净利润亿39亿元/46亿/54亿元，同比分别为+18.0%/+18.1%/+17.7%。2024年3月22日收盘价6.77元/股，对
应24E/25E/26E的PB为0.66/0.59/0.53倍。
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2024-03-24│常熟银行(601128)23年业绩点评：Q4营收继续保持两位数增长，个人贷款不良率好转
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投资建议：我们预测2024-2026年EPS为1.35、1.52、1.72元，归母净利润增速为13.02%、12.05%、13.73%
。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为10.95元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为1.00倍（可比
公司为0.48倍），对应合理价值为10.09元。因此给予合理价值区间为10.09-10.95元（对应2024年PE为7.47-8
.11倍，同业公司对应PE为4.37倍），维持“优于大市”评级。
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2024-03-24│常熟银行(601128)2023年报点评：业绩实现高增长
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投资建议：我们预计公司2024年营收增速为10.99%，利润增速为19.07%，给予买入-A的投资评级，6个月
目标价为9.15元，相当于2024年0.89XPB。
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2024-03-23│常熟银行(601128)小微保持韧性，业绩确定性强
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投资建议：公司2024年业绩高增长确定性强，ROE仍在上升通道，继续下沉小微市场与异地扩张加速是其
保持成长性的两大法宝。预计2024-2026年净利润增速分别为17.7%/16.5%/16.0%，目前股价对应0.67x24PB，
维持“买入”评级。
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2024-03-22│常熟银行(601128)2023年报点评：营收双位数增长，资产质量优异
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投资建议：公司在小微领域已具备穿越周期的能力，规模预计持续保持高增。我们基本维持2024-2026年
归母净利润39.0/45.9/56.0亿元的预测，对应增速19.0%/17.5%/22.1%，摊薄EPS1.42/1.67/2.04元，维持“买
入”评级。
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2024-03-22│常熟银行(601128)2023年年报点评：营收盈利增速高，风险抵补能力强
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盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展
方向，独具一格的MCP移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城
河。近年来“普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强。有效融资需求不足背景下，信贷
投放节奏放缓，行业贷款定价下行趋势延续，NIM仍有一定收窄压力。我们调整公司2024-25年EPS预测1.37/1.
55元（前值为1.43/1.67元），新增2026年EPS预测为1.72元，当前股价对应PB估值分别为0.67/0.59/0.53倍，
对应PE估值分别为5.05/4.47/4.04倍，维持“买入”评级。
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2024-03-22│常熟银行(601128)息差压力提前释放，23年业绩圆满收官
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4．投资建议与盈利预测：常熟银行23年营收延续双位数高增长，业绩保持20%左右增速，实现圆满收官。
净息差下行压力主要在于常熟银行在23年下半年主动将未来若干年存量按揭利率调整的负面影响集中反应，有
利于常熟银行净息差水平实现更早的向上修复。资产质量方面核销力度加大，个人经营贷款不良率保持稳健。
展望24年，常熟银行将充分受益于普惠小微贷款的口径调整，大行下沉的竞争压力有所缓解，“做小、做散、
做信用”的错位竞争优势进一步加强，此外，通过普惠边区和异地村镇银行两大抓手开拓新增量，“向偏”的
边区经营战略持续深化。预计24年常熟银行仍有望继续保持量增价稳的优异趋势，推动营收继续保持10%左右
增长。优异资产质量保障下，预计24年利润增速仍有望保持在20%左右，业绩表现持续领跑行业。预计2024-20
26年归母净利润增速分别为19.5%、20.5%、20.6%，营收增速分别为10.2%和11.5%、12.7%。当前股价对应0.67
倍24年PB，仍有较大提升空间，维持买入评级和银行板块首推。
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2024-03-22│常熟银行(601128)业绩表现靓丽，资产质量优异
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投资建议：业绩表现靓丽，资产质量优异。常熟银行业绩持续靓丽，信贷保持较快增长，息差略降，不良
贷款率保持低位，拨备充足，ROE处于上升通道。我们维持“强烈推荐”评级。
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2024-03-22│常熟银行(601128)异地扩张提速，存款成本优化
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异地扩张提速，存款成本优化
常熟银行23年归母净利润、营业收入分别同比+19.61%、+12.05%，增速较1-9月-1.49pct、-0.50pct。公
司23年ROA、ROE分别为1.13%、13.69%，分别同比提升0.03pct、0.63pct。我们预测2024-2026年EPS分别为1.3
0/1.56/1.89元，24年BVPS预测值9.25元，对应PB0.75倍。可比公司24年Wind一致预测PB均值0.54倍，公司小
微护城河优势稳固，成长潜力突出，应享受一定估值溢价，我们给24年目标PB0.90倍，目标价8.33元，维持“
买入”评级。
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2024-03-22│常熟银行(601128)营收表现优异，跨区域发展战略深化
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投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融
、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零
售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。考虑到贷款需求恢复斜率放缓以及息差收窄带来的营收压力，我
们小幅下调公司24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.42/1.69/2.01元（原2
4-25年EPS预测分别为1.52/1.85元），对应盈利增速分别为18.6%/19.1%/19.0%（原24-25年盈利增速为21.9%/
21.2%），目前公司股价对应24-26年PB分别为0.71x/0.63x/0.56x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，
维持“强烈推荐”评级。
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2024-03-22│常熟银行(601128)2023年年报点评：业绩稳定高增，资产质量良好
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投资建议：规模稳步扩张，资产质量优异
常熟银行近年通过异地支行、村镇银行不断开拓业务版图，配合成熟可复制的微贷模式，信贷投放能够保
持较快增长；负债端成本逐步受益于存款利率下调，息差收窄幅度可控；资产质量扎实，拨备充裕。预计24-2
6年EPS分别为1.42、1.69、2.02元，2024年3月21日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。
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2024-03-22│常熟银行(601128)业绩亮眼优势突出，村镇银行提速前进
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盈利预测：常熟银行作为具备区位优势的普惠小微标杆银行之一，始终坚持“三农两小”市场定位，以特
色化、差异化的微贷模式推进服务下沉，在保持资产质量领先的同时，实现规模较快扩张。我们看好公司未来
的发展前景，预计公司2024-2026年归母净利润同比增速分别为19.55%、18.39%、17.52%。
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2024-03-22│常熟银行(601128)2023年年报点评：业绩高增确定性强
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预计常熟银行2024-2026年归母净利润同比增长18.1%/16.1%/16.5%，对应BPS10.15/11.50/13.07元/股。
现价对应2024-2026年PB估值0.68/0.60/0.53倍。目标价为10.18元/股，对应24年PB1.00倍，现价空间47%，维
持“买入”评级。
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2024-03-22│常熟银行(601128)成本收入比下降，小微韧性持续
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盈利预测与投资建议：预计公司24/25年归母净利润增速分别为18.1%/14.6%，EPS分别为1.41/1.62元/股
，当前股价对应23/24年PE分别为4.91X/4.28X，对应23/24年PB分别为0.68X/0.60X，综合考虑公司历史PB（LF
）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值10.91元每股，对应24年PB估值约1.0X，维持“买入”评级。
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2024-03-22│常熟银行(601128)核一资本充足率上行至10.9%，分红额同比持平
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盈利预测与估值
我们维持2024E盈利预测基本不变，由于公司仍有望保持较快的规模增长，上调2025E盈利预测2%至45.69
亿元。当前股价对应0.7倍2024E市净率和0.6倍2025E市净率。维持跑赢行业评级，由于公司下调分红比率，下
调目标价3.3%至8.10元，对应0.8倍2024E市净率和0.7倍2025E市净率，较当前股价有16.7%的上行空间。
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2024-03-22│常熟银行(601128)详解常熟银行2023年报：净利润同比增19.6%；业绩增长韧性较强
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投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.68X/0.60X/0.53X；PE4.85X/4.34X/3.94X，公司专注个人经营
贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持
在优异水平，建议关注。
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2024-03-22│常熟银行(601128)2023年年报点评：小微投放良好，营收领跑同业
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投资建议：短期角度，常熟银行连续两年业绩领跑同业，目前2024年动态估值消化至0.67xPB，相较于基
本面明显低估。中长期角度，常熟银行发展空间、路径、竞争优势清晰，资产质量和风控模式已经历多轮周期
检验，保持优异，预计业绩领先可持续。分红方面，2023年分红金额持平，因净利润增长，分红比例下降至20
.9%，很多中小农商行历史上采用阶段性定额分红，即分红金额在若干年内连续不变，若干年后再上台阶。从
能力角度，小微信贷的资本消耗低，常熟银行未来ROE预计持续有优势，有保持高分红能力。预计2024年营业
收入、归母净利润同比增速分别为10.2%、19.7%，基于2024年3月21日收盘价，对应2024年估值仅0.67XPB，重
点推荐，维持“买入”评级。
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2024-03-22│常熟银行(601128)预计营收夺魁，稳而优的营收为ROE提升蓄力积势
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投资分析意见：2023年常熟银行继续展现营收强、业绩优的标杆属性，看好2024年基本面维持优异表现且
领跑行业，重申首推组合，维持“买入”评级。基于审慎考虑上调2024-25年信用成本预测，下调2024-25年盈
利增速预测。预计2024-26年归母净利润同比增速分别17.3%、17.6%、18.7%（原预测2024-25年分别19.9%、20
.5%，新增2026年预测）。当前股价对应2024年PB为0.67倍，维持“买入”评级。
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2024-03-22│常熟银行(601128)业绩保持高增长，小微业务持续下沉
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投资建议：常熟银行2023业绩表现优异，2024年来看，常熟银行受存量按揭下调、城投化债影响较小，业
绩有望继续保持稳定。未来若经济进一步企稳好转，小微需求稳步恢复，公司业绩仍有一定弹性。根据常熟银
行年报，其2024年业绩目标为收入增长10%左右，利润增长18%左右，ROE保持14%。预计2024-2026年归母净利
润分别为39.11亿、46.83亿、56.23亿，维持“买入”评级。
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2024-03-04│常熟银行(601128)营收稳定高增，小微竞争优势强化
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投资建议与盈利预测：常熟银行23年圆满实现营收10%以上，利润20%左右的经营目标，符合预期。营收增
速或将保持上市银行首位。展望24年，常熟银行将充分受益于普惠小微贷款的口径调整，大行下沉的竞争压力
有所缓解，“做小做散做信用”的错位竞争优势进一步加强，预计24年常熟银行仍有望继续保持量增价稳的优
异趋势，推动营收继续保持10%左右增长。同时，常熟银行不良率和拨备覆盖率均保持在上市银行领先水平。
优异资产质量保障下，预计24年利润增速仍有望保持在20%左右，业绩表现持续领跑行业。预计2024-2025年归
母净利润增速分别为19.5%和20.5%，营收增速分别为10.4%和13.6%。当前股价对应0.75倍23年PB，仍有较大提
升空间，维持买入评级和银行板块首推。
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