研报评级☆ ◇601128 常熟银行 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 16 4 0 0 0 20
1年内 54 14 0 0 0 68
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.00│ 1.20│ 1.26│ 1.32│ 1.48│ 1.65│
│每股净资产(元) │ 8.24│ 8.99│ 9.50│ 9.74│ 10.95│ 12.31│
│净资产收益率% │ 12.15│ 12.94│ 13.31│ 14.17│ 14.30│ 14.33│
│归母净利润(百万元) │ 2743.73│ 3281.50│ 3813.26│ 4294.50│ 4822.60│ 5384.92│
│营业收入(百万元) │ 8808.73│ 9870.29│ 10909.24│ 11825.90│ 12844.80│ 13969.07│
│营业利润(百万元) │ 3363.61│ 4052.88│ 4869.02│ 5400.44│ 6027.77│ 6760.13│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-14 买入 维持 8.12 1.29 1.42 1.57 东方证券
2025-11-04 买入 维持 --- 1.31 1.49 1.73 东海证券
2025-11-03 买入 维持 --- 1.33 1.52 1.73 平安证券
2025-11-01 买入 维持 --- 1.32 1.46 1.56 国海证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.27 1.41 1.55 长江证券
2025-10-31 增持 维持 --- 1.42 1.59 1.75 方正证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.30 1.47 1.65 东兴证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.29 1.45 1.61 天风证券
2025-10-30 买入 维持 8.72 1.29 1.43 1.58 广发证券
2025-10-30 买入 维持 9.63 1.37 1.56 1.73 国投证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.27 1.43 1.64 申万宏源
2025-10-30 增持 维持 10.14 1.30 1.45 1.60 华创证券
2025-10-30 买入 维持 8.53 1.28 1.43 1.61 华泰证券
2025-10-30 买入 维持 8.13 1.31 1.50 1.73 国泰海通
2025-10-30 买入 维持 11 1.29 1.46 1.66 中信建投
2025-10-30 增持 维持 8.15 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 买入 维持 --- 1.28 1.42 1.50 光大证券
2025-10-30 增持 维持 --- 1.43 1.65 1.92 国信证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.43 1.58 1.73 招商证券
2025-10-29 买入 维持 8.96 1.32 1.41 1.56 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-14│常熟银行(601128)25Q3财报点评：利润增速维持高位，净息差收窄显著放缓 │东方证券 │买入
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利息净收入增速环比回升，利润增速维持高位。截至25Q3，常熟银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，
下同）分别较25H1-1.9pct、-2.0pct和-0.7pct至8.2%、10.1%和12.8%。拆分来看，利息净收入增速较25H1+1.5pct至2.4%
，来自强劲资产扩张和净息差收窄明显放缓的共同支撑；净手续费收入同比增速环比有所回落，主要受基数效应影响；其
他非息收入增速环比-24.7pct至20.0%，其中投资收益与公允价值变动损益之和同比增速则环比改善，背后或来自配置盘
债券兑现的支撑。25Q1-Q3信用成本环比25H1有所压降，支撑归母净利润增速保持高增。
资产扩张有所提速，存款结构持续优化对净息差有关键支撑。截至25Q3，常熟银行总资产、贷款总额同比增速分别为
10.9%（环比+1.7pct）、7.1%（环比+1.9pct），其中个人贷款和个人经营贷分别贡献了30.8%和16.7%的25Q3贷款增量。2
5Q1-Q3净息差环比25H1仅收窄1BP，是23H2以来季度降幅最小的一次。考虑到期间资产增速逆势上行，我们推测新发放贷
款定价或阶段性平稳，同时在活期化趋势延续、久期压缩的环境下，计息负债成本率有可观改善，截至25Q3，活期存款占
比环比25H1继续小幅提升0.04pct，储蓄存款中两年期及以下占比突破50%，较年初提升3.4pct。
资产质量表现平稳首次实施中期分红。截至25Q3，不良率环比持平，拨备覆盖率463%，环比-26.7pct，拨贷比环比-2
2BP，拨备反哺利润空间依旧充足。9月，常熟银行首次实施中期分红，且分红比例较24年全年提高5.5pct至25.27%（归母
净利润口径）。截至25Q3，核心一级资本充足率为11.1%，环比+0.4pct。
根据25Q3财报数据，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为12.1%/10.5%/10.1%，BVPS为9.62/10.85/12.21元（
原预测值为10.53/11.90/13.40元，因股本变化而做出调整），当前股价对应25/26/27年PB为0.75X/0.67X/0.59X。参考可
比公司平均估值，由于公司ROE优势依旧明显，给予10%溢价，即25年0.84倍PB，对应合理价值8.12元/股，维持“买入”
评级。
风险提示
经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。
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2025-11-04│常熟银行(601128)公司简评报告：息差压力缓解，非息收入增长强劲 │东海证券 │买入
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事件：常熟银行公布2025三季度报告。前三季度，公司实现营业收入90.52亿元（+8.15%，YoY），归属于上市公司股
东净利润33.57亿元（+12.82%，YoY）。Q3末，公司总资产规模为4022.30亿元（+10.89%，YoY），不良贷款率为0.76%（
持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为462.95%（-26.58PCT，QoQ）。测算Q3单季度净息差为2.55%，同比下降约12BPs，降
幅较Q2收窄约8BPs。
个人信贷压力高峰或已过去，对公信贷主动发力。贷款方面：Q3个贷新增规模继续弱于近年中枢但好于去年同期，与
行业趋势相符。一方面是由于居民信贷需求依然偏弱，另一方面是由于在行业零售贷款风险上升的背景下，公司对经营贷
、信用卡、消费贷等风险资产的投放较为慎重。宏观层面，消费、房地产领域政策积极，对个人贷款有积极影响，后续个
人贷款修复值得关注。受化债及投资放缓影响，银行业Q3对公信贷新增规模低于去年同期，但常熟银行该项指标高于去年
同期，体现公司深挖本地需求策略的良好成效。票据贴现低于去年同期，与一般信贷形成互补关系。金融投资方面，Q3常
熟银行金融投资规模环比减少，一方面或是债券净值在震荡走势中受到负面影响，另一方面或是在债市缺乏机会的行情下
，资产端向信贷倾斜。Q3银行业存款脱媒有所放缓，M2保持较快增长，常熟银行存款增长与行业趋势相符。存款结构方面
，在低基数、财政资金下沉、资本市场活跃等积极因素支持下，银行业存款边际活化。叠加常熟银行采取积极措施优化定
价策略，Q3活期存款占比小幅提升，预计定期存款平均期限仍延续下降态势。
存款成本明显下降，息差压力放缓。测算Q3生息资产收益率同比下行60BPs至4.17%（Q2为4.21%，同比下降58BP）。
主要有三方面原因：第一，2024年下半年以来多次LPR降息重定价及存量住房贷款利率下降影响显现；第二，收益率较高
的个贷占比下降倾向于拉低整体收益率；第三，近年债券利率持续下行，债券投资组合中低息券占比上升致使金融投资收
益率明显下降。受存款重定价及主动优化负债结构影响，计息负债平均成本率明显改善，测算同比下降47BPs至1.81%（Q2
为1.88%，同比下降37BPs），降幅创近年最大值。测算单季度净息差为2.55%，同比下降12BPs，降幅较Q2收窄约8BPs。同
业负债利率方面，Q3央行对中长期流动性投放力度较大，资金利率保持低位，有利于降低商业银行发行同业存单与金融债
成本。存贷利率方面，后续若有进一步降息动作，预计存贷同步的模式仍会保持，对银行业息差影响有限。在上述环境中
，常熟银行紧跟行业步伐及时调整存款利率，并持续采取积极措施压降负债成本，预计息差压力将进一步放缓。
投资收益表现亮眼；代理业务收入驱动手续费及佣金收入快速增长。Q3公司实现投资收益+公允价值变动损益4.91亿
元，依然处于单季度较高水平。由于基数较低，投资收益+公允价值变动损益同比大幅增长121.45%,明显好于行业平均水
平。考虑到Q3债市以震荡行情为主，公司较好投资收益一方面或受益于较好的投资能力，另一方面或是由于公司选择部分
兑现累计浮盈。中间业务方面，资本市场表现较好带动财富管理业务收入改善，同时，公司抓住市场机会，积极开展自营
理财、代理贵金属及保险业务，手续费及佣金净收入延续高增长态势。
坚持审慎原则，整体资产质量保持稳定。Q3常熟银行不良率保持优异。从行业形势来看，个人贷款风险依然处于出清
途中。上半年常熟银行关注类贷款与逾期贷款占比较上年末上升，反映信用风险仍面临压力。公司继续保持审慎原则，保
持较大的计提、核销与清收力度。公司当前拨备仍然具有明显优势，后续在不良核仍有较大的发挥空间，预计整体资产质
量保持优异。
中长期资金增持彰显投资价值。此前，公司决定进行中期现金分红，并将分红比率由20%左右提高至25%的较高水平，
股东回报明显提升。同时，公司成长性较好，估值处于低位，对中长期资金具有吸引力。上半年第二大股东常熟市发展投
资公司持股比例上升，社保基金、利安人寿等机构投资者对公司进行增持。Q3，利安人寿进一步增持，同时，东吴人寿与
泰康人寿等机构投资者新进入前十大股东。
投资建议：受投资收益与代理业务驱动，Q3非息收入表现大幅好于预期。受人民币升值影响，汇兑估值明显减少。我
们相应调整盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为118.71、132.21、147.00亿元（原预测为119.66、132.14、1
45.51亿元），归属于普通股股东净利润分别为43.35、49.47、57.47亿元（原预测为43.26、49.34、55.98亿元），期末
每股净资产分别为9.40、10.52、11.81元，对应11月3日收盘价的PB分别为0.76、0.68、0.60倍。在银行业个贷风险上升
的背景下，公司加大处置力度，整体资产质量保持稳定。在银行业息差和规模增长承压背景下，公司积极拓展非息业务，
中高速业绩展现良好持续性。我们维持公司“买入”投资评级。
风险提示：个人经营性贷款信用风险快速上升；负债成本管控效果不佳致净息差大幅收窄。
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2025-11-03│常熟银行(601128)息差边际企稳，拨备水平小幅下行 │平安证券 │买入
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事项：常熟银行发布2025年三季报，公司2025年前3季度实现营业收入90.5亿元，同比增长8.2%，实现归母净利润33.
6亿元，同比增长12.8%。截至2025年3季度末，公司总资产规模同比增长10.9%，其中贷款规模同比增长7.1%，存款规模同
比增长9.7%。
平安观点：
非息拖累营收增速，盈利能力保持稳健。常熟银行2025年前3季度归母净利润同比增长12.8%（+13.5%，25H1），拨备
反哺支撑盈利增速保持稳健。营收方面，公司前3季度营收增速较上半年下滑1.9pct至8.2%，非息收入波动拖累营收增速
略有走弱，公司前3季度非息收入同比增长35.3%（+57.2%，25H1）。拆分非息来看，债券投资相关其他非息收入下滑更为
明显，前3季度同比增长20.0%（44.6%，25H1），预计与债券市场波动相关。利差业务延续修复态势，公司前3季度净利息
收入同比增长2.4%（+0.8%，25H1），息差边际企稳支撑利差业务稳健增长。
息差边际企稳，扩表态势积极。常熟银行3季度末净息差水平为2.57%（2.58%，25H1），同比降幅进一步收窄，资负
两端均有贡献。我们按照期初期末余额测算公司3季度单季度年化生息资产收益率环比2季度上行3BP至4.15%，测算公司3
季度单季度年化计息负债成本率环比2季度下行4BP至1.83%，资产端定价压力的缓释及负债成本红利的释放推动息差边际
企稳。规模方面，公司3季度末总资产规模同比增长10.9%（+9.2%，25H1），其中贷款规模同比增长7.1%（+5.2%，25H1）
，负债端方面，3季度末存款同比增长9.7%（+9.9%,25H1）,皆保持稳健增长。
不良率环比持平，拨备水平维持高位。常熟银行3季度末不良率环比持平半年末于0.76%，不良绝对水平仍处低位，资
产质量保持优异。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比环比半年末下降26.6pct/22BP至463%/3.52%，环比虽有所
下滑，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持优异。
投资建议：关注零售和小微业务变化，中期分红水平抬升。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠
金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，未来有望持续受益于小微企业和零售客户需
求的持续回暖。我们维持盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为1.33/1.52/1.73元，对应盈利增速分别为15.3%/15.0%/13
.7%，目前公司股价对应25-27年PB分别为0.75x/0.67x/0.60x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐
”评级。
风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策
风险。
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2025-11-01│常熟银行(601128)2025年三季报点评：净息差、净利差环比基本持平，个人经│国海证券 │买入
│营贷增长平稳 │ │
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事件:
10月30日，常熟银行发布2025年三季度报告。
投资要点:
公司2025Q1-Q3营收同比+8.15%，归母净利润同比+12.82%。公司资产端收益率降幅可控，不良率连续三季度平稳，我
们维持“买入”评级。
净利息收入同比增速加快，个人经营贷余额增长平稳。2025Q1-Q3公司净利息收入同比增长2.39%，较上半年提速；20
25Q3末个人经营贷953.42亿元，较2025Q2末净增8.83亿元。
净息差、净利差环比基本持平，活期存款占比同比提升。2025Q3公司净息差为2.57%，较2025Q2降1bp；净利差2.44%
，与2025Q2持平。公司净息差及净利差下行趋势逐季放缓。2025Q3活期存款占比为19.1%，同比提升。
不良率稳定，成本收入比同比下降。2025Q3末公司不良率为0.76%，环比持平；成本收入比为34.4%，较去年同期-0.7
pct。
盈利预测和投资评级：常熟银行个人经营贷余额增长平稳，不良率连续三季度不变，我们维持“买入”评级。我们预
测2025-2027年营收为116、124、133亿元，同比增速为6.52%、6.53%、7.77%；归母净利润为44、48、52亿元，同比增速
为14.57%、10.71%、7.20%；EPS为1.32、1.46、1.56元；P/E为5.35、4.83、4.51倍，P/B为0.73、0.66、0.59倍。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化；内控机制存在缺陷。
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2025-10-31│常熟银行(601128)2025年三季报点评：息差企稳，利息增速回升 │长江证券 │买入
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事件描述
常熟银行2025三季度营业收入同比增速8.2%（上半年增速10.1%，Q3单季增速4.4%），归母净利润同比增速12.8%（上
半年增速13.5%，Q3单季增速11.9%）。三季度末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比-27pct至463%，较期初-38pct
。
事件评论
利息收入环比提速，利润保持高增长。三季度营业收入同比增长8.2%，其中：1）利息净收入增速2.4%（Q3单季增速5
.5%），环比提速源于对公信贷增长+息差降幅收窄。2）非利息净收入增速35.3%拉动营收增长，其中中收同比增长364.7%
，Q3单季投资收益及其他非息收入同比下滑22.2%拖累当季营收，主要受Q3债市波动影响，单季公允价值变动亏损3亿，公
司兑现部分浮盈，Q3末OCI余额减少3亿，降至5亿。
对公拉动信贷增长，存款结构继续优化。前三季度贷款较期初+6.6%，环比+2.1%，环比提速，其中：1）一般对公贷
款较期初+9.7%，环比+3.1%；票据较期初+26.0%。2）零售贷款较期初+2.2%，环比+1.2%，个人贷款和个人经营性贷款增
量逐季上行。3）存款较期初增长8.9%，期限长转短成效显著，Q3末活期存款占比较期初+1pct至19.1%，环比基本稳定，
个人存款中两年期及以下占比较期初+3pct至50.3%。
息差下行趋势逐季放缓，绝对水平保持行业领先。三季度净息差2.57%，较上半年仅下降1BP，较2024全年下降14BP。
拆分来看：1）资产收益率仍处于下行区间，测算前三季度生息资产收益率较上半年降2BP至4.4%；2）存款到期重定价+结
构优化推动负债成本率加速改善，测算前三季度计息负债成本率较上半年降2BP至1.96%。常熟银行定期存款占比较高，Q3
末80.9%，预计大部分将在今年、明年到期重定价，未来存款成本仍具备较大的改善空间，支撑净息差企稳。
资产质量保持优异，风险抵补能力充足。三季度不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比-27pct至463%，适当降低
拨备支撑利润，但绝对水平处于行业领先水平。上半年零售贷款的不良率较期初+8BP至1.02%，今年以来加大了零售风险
化解和不良清收力度，上半年不良净生成率1.40%，较2024全年降低3BP，预计今年零售资产质量边际企稳。
村行整合有序推进，异地扩张打造构建第二成长曲线。今年已完成：1）江宁上银、宿城兴福、宝应锦程3家村镇银行
的“村改支”并开业；2）对淮安地区3家村镇银行的“三合一”；3）对东融兴村镇银行的股权收购。
投资建议：作为顺周期银行股，常熟银行中长期发展路径清晰。今年首次实施中期分红，分红比例提升至25.3%。目
前2025年PB估值0.73x、PE估值5.4x，处于历史低位，长期价值明显被低估，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2025-10-31│常熟银行(601128_SH)：信贷投放边际改善，息差降幅收窄 │东兴证券 │买入
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事件：10月29日，常熟银行公布2025年三季报。1-3Q25实现营收、拨备前利润、净利润90.5亿、58.9亿、33.6亿，分
别同比+8.2%、+9.5%、+12.8%（1H25：10.1%、11.3%、13.5%）。年化加权平均ROE为15.02%，同比提高0.06pct。9月末不
良贷款率0.76%，环比持平；拨备覆盖率463%，环比下降26.6pct。
点评：常熟银行前三季度营收、归母净利润同比增速分别为8.2%、12.8%，较上半年增速放缓1.9pct、0.7pct，业绩
增速下降主要受其他非息收入拖累，积极因素在于扩表小幅提速、净息差降幅收窄、信用成本下降。具体来看，（1）净
利息收入同比增速较上半年提升1.6pct至+2.4%。主要得益于净息差同比降幅收窄以及生息资产增速提升。（2）非息收入
同比+35.3%，增速较上半年下降22pct。其中，手续费收入同比+57.5%，增速较上半年提升15.6pct，主要是公司代理理财
业务等中收增加。其他非息收入同比+20%，增速较上半年下降24.7pct，主要是三季度债市调整叠加去年同期较高基数。
（3）在不良生成趋缓之下拨备计提力度有所减小，1-3Q25常熟银行信用减值损失同比+4.7%，增速较上半年下降6.3pct，
信用成本下降推动净利润保持较快增长。
信贷投放提速，零售贷款单季度增量呈上升趋势。截至9月末，常熟银行总资产、贷款分别同比+10.9%、+7.1%，增速
较上半年提高1.6pct、+1.9pct，三季度信贷投放速度有所加快。其中，对公贷款、个人贷款同比增速分别为+10.6%、+2.
5%，较上半年提高2.8pct、2.4pct。在当前零售小微信贷需求偏弱、资产质量承压、大行竞争加剧的环境下，常熟银行积
极挖掘需求，坚持做小做散战略，零售贷款及经营贷规模稳步增长，单季度增量呈逐季上升趋势（1~3Q25零售贷款增量分
别为3.3亿、10.3亿、16.3亿）。村镇银行兼并拓展方面，三季度常熟银行完成3家村镇银行“村改支”并开业，完成如东
融兴村镇银行股权收购，未来将进一步打开江苏区域内发展版图。
单季度息差企稳回升，负债端成本持续改善、资产收益率企稳。1-3Q25常熟银行净息差2.57%，处于同业领先水平；
环比下降1bp，同比下降18bp，今年以来降幅逐季收窄。主要得益于负债成本的持续改善及资产收益率企稳。测算3Q25单
季度净息差环比提升7bp，其中，负债付息率环比下降4bp，生息资产收益率环比提升3bp。
资产质量保持优异，不良生成压力有所缓释，拨备水平仍然充足。9月末常熟银行不良贷款率0.76%，环比持平。估算
三季度不良净生成率0.99%，环比下降35bp，或反映零售小微风险边际有所缓释。不良生成边际改善下，拨备计提力度有
所减小，拨备覆盖率环比下降26.6pct至463%，但拨备水平仍然充足。
投资建议：三季度常熟银行信贷投放有所修复，单季度息差企稳回升，资产质量总体稳健，拨备安全垫较高，全年业
绩有望保持较快增长。预计常熟银行2025-2027年归母净利润同比增长13.1%、12.8%、12.3%，对应BVPS分别为9.85、11.3
7、13.08元/股。10月30日收盘价对应2025年PB估值0.71倍。三季度主要国资股东积极增持彰显长期投资信心，考虑常熟
银行小微业务核心优势，村镇银行异地展业优势、以及厚实的拨备安全垫，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。
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2025-10-31│常熟银行(601128)常熟银行9M25业绩点评：规模扩张提速，业绩维持高增 │方正证券 │增持
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事件：10/29，常熟银行披露2025年三季报，公司9M25实现营收90.5亿元，同比+8.2%，增速较1H25-1.9pct；实现归
母净利润33.6亿元，同比+12.8%，增速较1H25-0.7pct。
其他非息拖累营收，业绩维持高增：1）量价均有改善，净利息收入增长提速。9M25公司净利息收入70.7亿元，同比+
2.4%，增速较1H25+1.6pct，量上看生息资产规模增长提速，同比+9.2%，较1H25+0.6pct；价上看息差拖累减弱，9M25影
响业绩-6.8pct，较1H25收窄0.9pct。2）其他非息增长降速。公司9M25净其他非息收入16.8亿元，同比+20.0%，增速较1H
25-24.7pct，主要系三季度债市回调影响。3）拨备计提反哺利润。9M25计提减值损失17.2亿元，同比+4.7%，较1H25的同
比+11.0%有所下降，拨备计提拖累减弱，对业绩的贡献提升1.7pct至2.4pct。
对公端增长提速，小微贷款投放改善：9M25末贷款余额2568亿元，同比+7.1%，增速环比1H25+1.9pct。个贷需求偏弱
下，公司坚持深耕支农支小领域，3Q25单季小微贷款净增9亿元，已接近上半年的净增10亿元，此外消费贷、按揭、信用
卡3Q25合计净增约7亿元。对公端3Q25净增30亿元，同比+10.6%，增速环比+2.8pct，对公端灵活补位支撑规模。
负债成本优化，息差降幅收窄：9M25公司净息差2.57%，同比-18bp，降幅较1H25的同比-21bp收窄，预计得益于资产
收益率的企稳及负债成本的优化。其中，测算公司9M25生息资产收益率4.29%，较1H25的4.26%环比回升；测算公司9M25计
息负债成本率1.92%，较1H25的1.94%有一定改善，随高息存款陆续到期，存款挂牌利率调降效果进一步显现。
资产质量保持优异：公司9M25末贷款不良率0.76%，环比持平，其中个人经营贷资产质量或仍有压力。9M25末拨备覆
盖率463%，环比1H25末的490%有所下降，或系加大核销处置力度及反哺利润的共同影响，公司拨备覆盖率仍处行业优异水
平，风险抵补能力充足。
投资建议：常熟银行深耕普惠小微客群，积累出服务高效、风险可控的“常银微金模式”，行业经营压力下，公司对
公灵活补位、负债成本优化支撑业绩稳健，后续随公司小微护城河优势延续，公司业绩有望维持同业领先，维持“推荐”
评级。预计2025-2027年公司归母净利润分别为42.9、47.8、52.6亿元，同比+12.6%、+11.3%、+10.1%，当前收盘价对应P
B分别为0.74、0.66、0.59倍。
风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。
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2025-10-30│常熟银行(601128)盈利能力维持高位，资产质量稳健 │天风证券 │买入
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事件：
常熟银行发布2025年三季度财报。2025年前三季度，公司实现营业收入90.52亿元，同比增长8.15%；归属于上市公司
股东的净利润达33.57亿元，同比增长12.82%。
点评摘要：
盈利能力维持高位。2025前三季度，常熟银行实现营收约90.52亿元，同比增长8.15%，环比上半年增速-1.95pct。营
收结构上，净利息收入70.68亿元（YoY+2.39%），占总营收78.08%；非息净收入19.84亿元，同比增长35.24%，结构占比
较上半年减少1.5pct。拨备前利润25H1、1-3Q25增速分别为12.10%、10.09%,归母净利润同比增速分别为13.51%、12.82%
。
净息差预计企稳。2025前三季度，常熟银行净息差录得2.57%,较25H1下行1bp。
非息收入方面，1-3Q25公司手续费及佣金净收入3.02亿元，YoY+364.75%；投资净收益16.69亿元，YoY+24.65%，占总
营收18.44%。
资产端：截止2025第三季度，常熟银行生息资产总计0.39万亿元，环比25H1+0.21%，同比增长10.97%。其中，贷款、
金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+7.84%、+12.71%、+43.00%、+25.05%。从结构细分来看，贷款、金融投资、
同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为63.17%、27.17%、2.95%、6.70%,贷款占比较2025年中提升1.32pct。
负债端：截止2025第三季度，常熟银行计息负债余额0.36万亿元，同比+11.22%，较25H1环比0.40%。负债结构上，存
款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+9.69%、-39.04%、+54.45%、+19.43%。
从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为87.30%、1.60%、8.38%、2.72%；
存款占比较2025年中提升0.05pct。
资产质量较为稳健：截止2025第三季度，常熟银行不良贷款率为0.76%，环比持平。贷款拨备率3.52%，环比-22bp；
拨备覆盖率为463.0%，环比-26.58pct。
盈利预测与估值：
常熟银行2025年前三季度盈利能力维持高位，资产质量稳健。我们预测公司2025-2027年归母净利润同比增长为+12.5
6%、+11.71%、+11.38%，对应现价BPS：9.57、10.84、12.21元。
风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大
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2025-10-30│常熟银行(601128)盈利增速同业领先，村镇银行改革稳步推进 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们预期
常熟银行1-3Q25营收同比+8%，归母净利润同比+13%；3Q25单季营收同比+4%，归母净利润同比+12%；符合我们预期。
发展趋势
规模增速提升。3Q25末总资产/贷款总额同比+11%/+7%，季度环比持平/+2%。3Q25单季剔除贴现后对公贷款增量占比
从1H2554%提升至57%，零售增量占比从13%提升至31%，其中个人经营贷改善至17%。存款总额同比增长10%，活期存款延续
1H25较快增速、同比增长12%，占比环比+0.1ppt至19%。
深化成本管控，息差环比改善。累计日均净息差2.57%，较1H25微降1bp，同比降幅收窄。我们测算单季息差环比+5bp
至2.50%，主要由于负债成本环比-4bp、资产收益率环比持平。公司储蓄存款内2年期及以下占比较年初+3ppt至50%，我们
预计负债成本下行将支撑息差环比改善。
不良生成率环比回落。3Q25末不良率环比持平于0.76%；我们测算累计加回核销后不良生成率较1H25下降9bp至1.31%
，单季环比下降18bp至1.09%；拨备覆盖率环比-27ppt至463%。
收盘价距离强赎价11%。3Q25常熟国资办控股的常熟投控和江南商贸继续增持0.7%股份。当前转债未转股比例99.99%
，若全部转股，我们基于1H25测算核心资本充足率可+2ppt至13%。
吸收合并村镇银行，夯实可持续发展空间与后劲。3Q25江宁上银、宿城兴福、宝应锦程3家村镇银行“村改支”并开
业，淮安地区3家兴福体系村镇银行“三合一”整合工作和如东融兴村镇银行股权收购完成。尽管当前资产占比较低，但
我们认为吸收合并江苏省内村镇银行有利于区域布局优化和中长期可持续发展。
（接下文…）
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变。当前股价对应0.7x/0.7x2025E/2026EP/B。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利增速领先、若
全部转股将摊薄净资产约19%，我们下调目标价12.5%至8.15元，对应0.9x/0.8x2025E/2026EP/B，较当前股价有18%上行空
间。
风险
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