价值分析☆ ◇601128 常熟银行 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-10-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 12 3 0 0 0 15
3月内 13 4 0 0 0 17
6月内 30 10 0 0 0 40
1年内 63 19 0 0 0 82
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.80│ 1.00│ 1.20│ 1.33│ 1.55│ 1.80│
│每股净资产(元) │ 7.22│ 8.24│ 8.99│ 9.69│ 10.99│ 12.47│
│净资产收益率% │ 11.06│ 12.15│ 12.94│ 14.27│ 14.83│ 15.38│
│归母净利润(百万元) │ 2188.08│ 2743.73│ 3281.50│ 3874.77│ 4506.08│ 5239.92│
│营业收入(百万元) │ 7655.44│ 8808.73│ 9870.29│ 10923.48│ 12053.91│ 13454.88│
│营业利润(百万元) │ 2704.70│ 3363.61│ 4052.88│ 4613.34│ 5349.05│ 6238.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-10-28 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2024-10-27 买入 维持 9.32 1.35 1.59 1.87 国投证券
2024-10-25 买入 维持 --- 1.27 1.40 1.58 东海证券
2024-10-25 增持 维持 --- 1.41 1.65 1.91 财通证券
2024-10-25 增持 维持 7.85 --- --- --- 中金公司
2024-10-25 买入 维持 --- 1.29 1.52 1.80 银河证券
2024-10-25 买入 维持 --- 1.42 1.71 2.06 国盛证券
2024-10-25 买入 维持 --- 1.29 1.54 1.83 平安证券
2024-10-25 增持 维持 --- 1.42 1.67 2.04 国信证券
2024-10-24 买入 维持 --- 1.28 1.47 1.69 申万宏源
2024-10-24 买入 维持 10.37 1.28 1.52 1.81 中信建投
2024-10-24 买入 维持 --- 1.29 1.50 1.73 招商证券
2024-10-24 买入 维持 8.96 1.33 1.43 1.59 浙商证券
2024-10-24 买入 维持 --- 1.41 1.65 1.91 民生证券
2024-10-24 买入 维持 --- 1.29 1.49 1.68 光大证券
2024-09-18 增持 维持 --- 1.41 1.63 1.88 财通证券
2024-09-04 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2024-08-26 增持 维持 9.2 1.16 1.28 1.44 海通证券
2024-08-22 买入 维持 --- 1.30 1.50 1.73 长江证券
2024-08-22 买入 维持 --- 1.29 1.47 1.70 东海证券
2024-08-22 买入 维持 --- 1.29 1.54 1.83 平安证券
2024-08-22 买入 维持 --- 1.29 1.53 1.84 东兴证券
2024-08-22 买入 维持 --- 1.46 1.71 1.99 东莞证券
2024-08-21 增持 维持 --- 1.25 1.42 1.57 万联证券
2024-08-21 增持 维持 7.82 1.28 1.53 1.83 华创证券
2024-08-21 买入 维持 --- 1.28 1.46 1.70 国联证券
2024-08-21 买入 维持 --- 1.43 1.72 2.07 国盛证券
2024-08-21 增持 维持 --- 1.43 1.60 1.76 中泰证券
2024-08-21 买入 维持 10.37 1.30 1.57 1.89 中信建投
2024-08-21 买入 维持 8.09 1.35 1.52 1.78 国泰君安
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-10-28│常熟银行(601128)2024年三季报点评：业绩增速稳健，拨备水平充裕
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投资建议：公司坚持服务“三农”及小微企业市场的发展战略，经营业绩保持稳健提升，资产不良率维持
低位。预计2024-2026年公司营业收入为109.00、119.62、133.39亿元，归母净利润为38.59、44.50、51.47亿
元，BVPS为9.48、11.24、12.65元，对应10月25日收盘价的PB估值为0.75、0.63、0.56倍。维持“买入”评级
。
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2024-10-27│常熟银行(601128)2024年三季报点评：业绩保持高速增长
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投资建议：尽管存款挂牌利率持续下调，但下半年两次LPR调整的影响将逐步显现，预计全年息差持续承
压，边际压力逐步缓解。在优质资产保障下，常熟银行仍有通过调整拨备释放业绩的空间。我们预计常熟银行
2024年营收同比增长10.33%，利润增速为19.03%，给与买入-A的投资评级，6个月目标价为9.32元，相当于202
4年0.90X的PB。
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2024-10-25│常熟银行(601128)公司简评报告：规模增长随行业放缓，息差优势保持
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投资建议：Q3公司资产规模增长明显放缓，我们相应调整盈利预测。预计2024-2026年公司营业收入分别
为108.59、114.87、127.32亿元（原预测为107.79、116.54、130.85亿元），归属于普通股股东净利润分别为
38.40、42.34、47.64亿元（原预测为38.87、44.43、51.15亿元），期末每股净资产分别为9.39、10.52、11.
78元，对应10月24日7.17元收盘价的PB分别为0.76、0.68、0.61倍。行业层面，1）隐性债务化解、房地产支
持政策力度大缓解重点领域风险；2）LPR与国有行存款挂牌利率年内第二次同步下降，息差压力缓解，以上因
素利于板块估值修复。公司层面：1）小微零售市场空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱
动公司成长；2）居民定期存款占比高，有望从存款降息中受益更多；3）公司整体资产质量保持优异、拨备计
提充分，维持公司“买入”投资评级。
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2024-10-25│常熟银行(601128)业绩增速仍高，风险抵补能力优秀
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投资建议：常熟银行深耕普惠小微客群，具备差异化竞争能力，业绩增速亮眼的同时保持了优异的资产质
量，随政策持续发力，有望支撑公司信贷投放。我们预计公司2024-2026年归母净利润同比增长17.9%、16.5%
、16.1%，对应2024-2026年PB估值0.78倍、0.70倍、0.63倍，维持“增持”评级。
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2024-10-25│常熟银行(601128)盈利增速仍同业领先，关注零售需求与不良生成
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盈利预测与估值
考虑到零售信贷需求偏弱，我们下调银行资产增速，维持2024E盈利预测基本不变，下调2025E盈利预测4.
0%至44.26亿元。当前股价对应0.8倍2024E市净率和0.7倍2025E市净率。维持跑赢行业评级和目标价7.85元，
对应0.9倍2024E市净率和0.8倍2025E市净率，较当前股价有9.5%的上行空间。
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2024-10-25│常熟银行(601128)2024年三季报业绩点评：业绩稳健高增，资产质量优异
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投资建议:公司坚持支农支小市场定位，小微金融护城河稳固。信贷业务需求空间广阔，个人经营性贷款
优势突出，NIM领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。公司通过ipc+信贷工厂结合
的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行等形式拓展业务
空间,未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS9.16元
/10.45元/11.96元，对应当前股价PB0.78X/0.69X/0.60X。
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2024-10-25│常熟银行(601128)业绩保持稳定高增，存款定期化略有改善
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投资建议：常熟银行前三季度业绩继续保持稳定优异，符合管理层在2023年报中的经营规划（收入+10%，
归母利润+18%）。全年来看，常熟银行有望继续实现规模稳步增长，息差表现优于同业，资产质量持续优异，
全年业绩预计较半年报维持稳定，给予“买入”评级。
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2024-10-25│常熟银行(601128)营收韧性凸显，资产质量整体稳健
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投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融
、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零
售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.2
9/1.54/1.83元，对应盈利增速分别为18.6%/19.1%/19.0%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.80x/0.71x/0
.63x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。
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2024-10-25│常熟银行(601128)2024年三季报点评：政策发力，静待微贷复苏
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投资建议：公司微贷模式优异，伴随稳增长政策持续发力，经济稳步向好，微贷业务有望迎来拐点。维持
2024-2026年归母净利润39/46/56亿元的预测，对应同比增速为19.0%/17.5%/22.1%。当前股价对应2024-2026
年PE值为5.5x/4.7x/3.9x，PB值为0.75x/0.66x/0.58x，维持“优于大市”评级。
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2024-10-24│常熟银行(601128)营收业绩验证标杆属性，高拨备确保风险无虞
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投资分析意见：即使在行业经营压力普遍加大的背景下，常熟银行依然实现营收强、业绩优的优质银行标
杆成绩单，看好在实体需求复苏进程中常熟银行继续实现稳健且领跑同业的盈利表现，驱动估值向行业第一梯
队提升。维持盈利增速预测，预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为17.3%、15.1%、15.3%，当前股价对
应2024年PB为0.76倍，维持“买入”评级。
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2024-10-24│常熟银行(601128)息差稳、营收强，业绩稳定高增
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4、投资建议与盈利预测：常熟银行9M24保持10%以上的营收增长和高双位数的利润释放，符合预期。通过
资产端结构优化和负债端存款成本压降，常熟银行净息差保持高位稳定，韧性较强。资产质量方面，受到宏观
环境影响，零售不良仍有一定暴露压力，不良生成有所提高。展望未来，通过村镇银行扩增量、信保类贷款下
沉保定价、存款成本优化等措施，常熟银行能够保持较快的规模增长和较同业明显更优的息差趋势。在政策转
向积极、小微企业续贷政策优化的情况下，期待经济复苏预期持续改善，带动信贷需求复苏和零售资产质量压
力缓解，则作为小微银行标杆的常熟银行将充分受益，推动营收、利润趋势长期跑赢行业。预计2024-2026年
营收增速分别为10.4%和10.5%、11.3%；归母净利润增速分别为18.0%、18.5%、18.7%。当前常熟银行股价仅对
应0.69倍24年PB，性价比突出，维持买入评级和银行板块首推。
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2024-10-24│常熟银行(601128)业绩靓丽，息差略降
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投资建议：业绩表现优异，吸收合并持续扩张。常熟银行业绩持续靓丽，信贷规模平稳，息差略降，资产
质量基本稳定，拨备充足，ROE处于上升通道。我们维持“强烈推荐”评级。
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2024-10-24│常熟银行(601128)2024年三季报点评：营收利润维持双位数增长
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盈利预测与估值
预计常熟银行2024-2026年归母净利润同比增长18.0%/11.4%/11.4%，对应BPS9.22/10.39/11.68元/股。现
价对应2024-2026年PB估值0.78/0.69/0.61倍。目标价为8.96元/股，对应24年PB0.97倍，现价空间25%，维持
“买入”评级。
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2024-10-24│常熟银行(601128)2024年三季报点评：业绩高增持续，拨备水平充裕
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投资建议：经营质效优良，拨备水平充裕公司深耕小微金融，业绩增速保持较高水平，近期前瞻性指标虽
有一定波动，但公司拨备水平充裕，风险抵补能力强，支撑不良率低位运行。预计24-26年EPS分别为1.41、1.
65、1.91元，2024年10月24日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。
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2024-10-24│常熟银行(601128)2024年三季报点评：资负两端结构调优，营收盈利保持高增
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盈利预测、估值与评级
常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP移
动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+
大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强。有效融资需求不足背景下公司仍保持较高扩表动能，同时
“做小做散”的发展定位筑牢定价优势，NIM呈现较强韧性。我们维持公司2024-26年EPS预测1.29、1.49、1.6
8元，当前股价对应PB估值分别为0.74、0.66、0.58倍，对应PE估值分别为5.6、4.8、4.3倍，维持“买入”评
级。
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2024-09-18│常熟银行(601128)业绩稳定高增，资产质量保持稳健
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投资建议：常熟银行深耕普惠小微客群，形成独具特色的“常农商微贷模式”，具备差异化竞争能力，业
绩增速领跑同业，同时公司资产质量优异，风险抵补能力充足，形成扎实的基本面，公司业绩维持高增确定性
较高。我们预计公司2024-2026年归母净利润同比增长17.4%、16.0%、15.2%，对应2024-2026年PB估值0.67倍
、0.60倍、0.54倍，维持“增持”评级。
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2024-09-04│常熟银行(601128)2024年半年报点评：业绩高增长与资产稳健并行
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投资建议：公司半年度业绩强劲，营收和净利润大幅增长，资产规模稳步提升，净息差降幅收窄，成本收
入比改善。预计2024-2026年营收同比+12.09%、+11.03%、+12.90%，归母净利润同比+20.37%、+16.21%、+16.
92%，每股净资产为8.27、9.46、10.94元/每股，对应8月30日收盘价的PB为0.78、0.68、0.59倍。维持“买入
”评级。
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2024-08-26│常熟银行(601128)24H1半年报点评：盈利能力稳健增长，资产质量保持平稳
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投资建议：我们预测2024-2026年EPS为1.16、1.28、1.44元，归母净利润增速为6.52%、10.74%、11.82%
。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为9.20元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.90倍（可比
公司为0.49倍），对应合理价值为8.27元。因此给予合理价值区间为8.27-9.20元（对应2024年PE为7.14-7.94
倍，同业公司对应PE为4.92倍），维持“优于大市”评级。
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2024-08-22│常熟银行(601128)2024年中报点评：逆风领跑，业绩长虹
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投资建议：业绩持续高增长，长期配置价值突出。常熟银行2024上半年业绩增速继续领跑，利息净收入逆
势加速增长，净息差优势稳固，资产质量保持优异。近期受债券交易监管导致股价有所调整，但公司基本面持
续优异，长期发展路径清晰，核心竞争优势依然突出。预计2024全年营收同比增速10.9%，归母净利润同比增
速19.1%，对应估值0.73x2024PB，调整后目前估值处于低位水平，长期重点推荐，维持“买入”评级。
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2024-08-22│常熟银行(601128)公司简评报告：营收实现较快增长，拨备计提保持审慎
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投资建议：我们考虑以下因素更新盈利预测：1）银行业零售贷款放缓较为明显，公司亦受到影响；2）投
资端生息率随市场下降明显；3）年内债市行情或放缓，投资收益持续性或受影响。预计2024-2026年公司营业
收入分别为107.79、116.54、130.85亿元（原预测为108.75、120.57、136.55亿元），归属于普通股股东净利
润分别为38.87、44.43、51.15亿元（原预测为38.70、44.09、52.40亿元），期末每股净资产分别为9.33、10
.51、11.87元，对应8月22日6.75元收盘价的PB分别为0.72、0.64、0.57倍。基于以下理由：1）小微零售市场
空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长；2）居民定期存款占比高，有望从存款
降息中受益更多；3）公司整体资产质量保持优异，拨备计提充分，我们维持公司“买入”投资评级。
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2024-08-22│常熟银行(601128)盈利维持高增，资产质量保持平稳
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投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融
、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零
售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.2
9/1.54/1.83元，对应盈利增速分别为18.6%/19.1%/19.0%，目前公司股价对应24-25年PB分别为0.76X/0.68X/0
.60X，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。
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2024-08-22│常熟银行(601128_SH)：高成长属性突出，盈利增速保持领先
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投资建议：看好成熟小微模式、区域经济及异地展业优势、扎实风控能力加持下，公司业绩高成长属性。
常熟银行坚持特色化、差异化的普惠金融发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂+移动科技平台MCP”的常农商
微贷模式，兼具定价和风控优势。公司深耕常熟本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验
区等方式不断拓宽经营空间，信贷规模保持较快增长。我们认为，在成熟小微模式、区域经济及异地展业优势
、扎实风控能力的加持下，公司业绩有望保持领先。预计2024-2026年净利润增速分别为18.6%、18.1%、20.8%
，对应BVPS分别为9.58、11.13、12.98元/股。2024年8月20日收盘价6.9元/股，对应2024年市净率为0.72倍，
维持“强烈推荐”评级。
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2024-08-22│常熟银行(601128)2024年半年报点评：业绩表现亮眼，负债成本改善
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投资建议：维持“买入”评级。常熟银行2024年半年报整体表现亮眼，营收净利润维持较高增速，负债端
成本有所改善，资产质量维持稳健。预计常熟银行2024年每股净资产为9.47元，当前股价对应PB是0.72倍。
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2024-08-21│常熟银行(601128)点评报告：营收保持高增
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盈利预测与投资建议：2024.1H，常熟银行营收和归母净利润保持稳健高增。资产质量整体维持稳健，核
销力度加大，不良生成有所上升。我们维持盈利预测不变，2024-2026年归母净利润分别为37.73亿元，42.94
亿元和47.48亿元。按照常熟银行A股8月20日收盘价6.9元，对应2024-2026年PB估值分别为0.74倍、0.65倍、0
.58倍，维持增持评级。
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2024-08-21│常熟银行(601128)2024年半年报点评：营收利润保持同业领先，资产质量夯实
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投资建议：上半年常熟银行营收、利润增速保持高位平稳，息差同比降幅收窄，微贷风险虽有小幅抬升，
但与同业相比，风险抵补能力仍较强，资产质量总体平稳。常熟银行商业模式专注，通过十几年深耕小微打造
了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。持续看好公司小微定位优势和经营扩
张期带来的长期高成长性。根据公司最新财务情况，结合当前的宏观经济形势，我们维持此前的盈利预测，预
计公司2024-2026营收增速为11.4%/12.4%/13.7%，净利润增速为17.2%/19.9%/19.4%，当前股价对应2024EPB在
0.75X，考虑过去3年公司历史平均PB在0.93X，给予公司2024年目标PB0.85X，对应24年目标价7.82元，维持“
推荐”评级。
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2024-08-21│常熟银行(601128)投资收益表现亮眼，负债成本边际改善
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我们预计公司2024-2026年营业收入分别为110/119/133亿元，同比分别+11.36%/+8.45%/+11.83%，3年CAG
R为10.53%；归母净利润分别为39/44/51亿元，同比增速分别为+17.83%/+14.01%/+15.97%，3年CAGR为15.93%
。考虑到公司作为小微龙头，资产端优势显著，故我们维持“买入”评级。
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2024-08-21│常熟银行(601128)业绩稳定高增，利润增速保持近20%
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投资建议：常熟银行2024上半年业绩表现优异，符合管理层在2023年报中的经营规划（收入+10%，归母利
润+18%）。全年来看，常熟银行有望继续实现规模稳步增长，息差表现优于同业，资产质量持续优异，全年业
绩预计较半年报维持稳定，给予“买入”评级。
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2024-08-21│常熟银行(601128)详解常熟银行2024年半年报：净利润同比+19.6%，业绩高增韧性强
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投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.68X/0.60X/0.53X；公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断
下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议关注。
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2024-08-21│常熟银行(601128)营收两位数，业绩高增长
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4.投资建议与盈利预测：上半年，常熟银行凭借对于正确战略的长期坚持，依然维持了10%以上的营收及
接近20%的利润增速，充分展现出其业绩增长的可持续性。资产端，坚持“做小做散、向偏、向信用”，零售
定价逆势回升，是其息差韧性的根源。负债端，成本改善极具潜力，是未来息差走势的关键因素。展望全年，
伴随着减值损失计提节奏的逐步平滑，常熟银行业绩有望继续实现大两位数增长，在上市银行中保持领先。预
计2024-2026年归母净利润增速分别为19.5%、20.5%、20.6%，营收增速分别为10.2%和11.5%、12.7%。当前常
熟银行股价仅对应0.66倍24年PB，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出，
维持买入评级和银行板块首推。
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2024-08-21│常熟银行(601128)2024年中报点评：业绩增速领跑，微贷短期承压但稳健可控
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投资建议：常熟银行是兼具成长性和稳健性的稀缺标的，坚定做大户数、做小客户的经营策略，微贷模式
已成熟可复制推广。24H1兴福村镇银行控股公司新增3家至34家，未来村镇银行的兼并收购为公司打开成长上
限。但短期宏观经济承压，小微贷款不良生成抬头，信用成本提升，调整公司2024-2026年净利润增速预测为1
9.6%、17.0%、17.2%，对应BVPS为9.49(-0.79，转增股本)、10.71(-0.86)、12.19(新增)元/股。考虑到2024
年净资产增长已消化部分估值，维持目标价8.09元，对应2024年0.85倍PB，维持增持评级。
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