研报评级☆ ◇601128 常熟银行 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 3 0 0 0 8
2月内 5 3 0 0 0 8
3月内 5 3 0 0 0 8
6月内 5 3 0 0 0 8
1年内 5 3 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.20│ 1.26│ 1.27│ 1.40│ 1.56│ 1.74│
│每股净资产(元) │ 8.99│ 9.50│ 9.46│ 10.35│ 11.66│ 13.12│
│净资产收益率% │ 12.94│ 13.31│ 13.45│ 14.47│ 14.43│ 14.38│
│归母净利润(百万元) │ 3281.50│ 3813.26│ 4219.37│ 4703.40│ 5255.43│ 5861.09│
│营业收入(百万元) │ 9870.29│ 10909.24│ 11619.36│ 12494.05│ 13541.35│ 14750.51│
│营业利润(百万元) │ 4052.88│ 4869.02│ 5307.42│ 5830.65│ 6473.45│ 7212.23│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-25 买入 维持 --- 1.42 1.59 1.76 平安证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.28 1.41 1.57 申万宏源
2026-04-24 增持 维持 9.62 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 增持 维持 9.55 1.40 1.57 1.76 华创证券
2026-04-24 买入 维持 11 1.41 1.57 1.75 中信建投
2026-04-24 买入 维持 8.89 1.44 1.61 1.77 广发证券
2026-04-24 买入 维持 8.84 1.43 1.60 1.81 华泰证券
2026-04-24 增持 维持 --- 1.42 1.60 1.79 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-25│常熟银行(601128)息差边际企稳，资产质量保持优异 │平安证券 │买入
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事项：常熟银行发布2025年年报及2026年1季报，公司2025年和2026年1季度营业收入分别同比增长6.5%/6.7%，归母
净利润分别同比增长10.6%/11.1%。规模方面，公司26年1季度末总资产规模同比增长7.8%，其中贷款同比增长7.9%，存款
同比增长6.1%。公司发布2025年全年利润分配预案，预计每10股派发现金股利2.70元(含税)，分红比例约为21.22%。
平安观点：
盈利温和修复，利息收入增速上行。常熟银行2026年1季度归母净利润同比增长11.1%（10.6%，25A），增速较25年小
幅上行。公司1季度营业收入同比增长6.7%（6.5%，25A），其中1季度净利息收入同比增长5.8%（2.5%，25A），息差边际
企稳支撑利息收入回暖。非息收入方面，公司26年1季度非息收入同比增长10.0%（27.3%，25A），增速小幅回落主要受其
他非息扰动，公司26年1季度其他非息收入同比增长6.3%（12.2%，25A），增速延续回落；中收业务方面，公司1季度手续
费及佣金净收入同比增长41.0%，占总营收比重为3.2%，整体波动对营收影响有限。
息差边际企稳，扩表速度保持平稳。常熟银行2026年1季度净息差为2.50%（2.53%，25A），我们按照期初期末余额测
算公司26年1季度末单季度年化净息差水平环比25年4季度上行9BP至2.50%，其中负债端定价回落释放息差空间，我们按照
期初期末余额测算公司26年1季度末计息负债成本率环比25年4季度下降15BP至1.60%；资产端定价仍处下行通道，我们按
照期初期末余额测算公司26年1季度末单季度年化生息资产收益率环比25年4季度下降4BP至3.91%。规模方面，公司1季度
末总资产规模同比增长7.8%（10.0%，25A），其中贷款同比增长7.9%（6.4%，25A），增速水平保持稳健；负债端方面，1
季度末公司存款余额同比增长6.1%（7.6%，25A），整体维持稳健增长。
资产质量保持优异，拨备夯实无虞。常熟银行2026年1季度末不良率环比25年末下降1BP至0.75%，我们测算公司25年
不良贷款生成率为1.25%（1.37%，25H1），同比回落12BP，资产质量平稳向好。前瞻性指标方面，常熟银行25年末关注率
较25年半年末下降2BP至1.59%。，整体来看公司资产质量仍保持稳健。拨备方面，公司26年1季度末拨备覆盖率和拨贷比
分别环比25年末下降13.2pct/15BP至438%/3.27%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力夯实。
投资建议：关注零售和小微业务变化，分红水平抬升。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融
、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，未来有望持续受益于小微企业和零售客户需求的
持续回暖。考虑到目前小微业务资产质量仍存波动，我们小幅下调公司的盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司26-2
8年EPS分别为1.42/1.59/1.76元，对应盈利增速分别是11.4%/11.9%/10.9%（原26-27年盈利预测分别是15.0%/13.7%），
当前股价对应26-28年PB分别为0.73x/0.66x/0.59x，考虑到常熟较高的盈利水平和差异化的发展战略，我们仍维持“强烈
推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策
风险。
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2026-04-24│常熟银行(601128)2025年报及2026年一季报点评：核心营收发展稳健，异地贡│华创证券 │增持
│献占比下降 │ │
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事项：
4月23日晚，常熟银行披露2025年报及2026年一季报，25A/1Q26实现营业收入116.2/31.7亿元，同比+6.5%/+6.7%；实
现归母净利润42.2/12.0亿元，同比+10.7%/+11.1%。25A不良率持平于0.76%，1Q26则环比下降1bp至0.75%；25A/1Q26拨备
覆盖率分别环比下降12pct/13pct至451%/438%。
评论：
净利息收入稳定正增，中收高增对营收形成正向贡献；成本节约及拨备反哺利润，归母净利润保持两位数高增。1）1
Q26息差同比降幅收窄，净利息收入提速。4Q25/1Q26单季营收增速分别为1.1%/6.7%，4Q25营收增速放缓主因其他非息收
入支撑下降，1Q26营收增速回升则主要由于息差同比降幅收窄促使净利息收入提速，4Q25/1Q26净利息收入分别同比+2.8%
/+5.8%；2）中收业务发展较好。4Q25/1Q26中收分别同比+205.3%/41.0%，主要由于公司积极开展自营理财、代理黄金保
险等财富业务，对营收增长形成积极贡献，1Q26中收占比提升至3.15%，较2024年末提升2.4pct；3）成本节约及拨备反哺
下，归母净利润增速维持双位数高增。25A/1Q26归母净利润同比+10.7%/+11.1%，一是由于成本节约，4Q25/1Q26成本收入
比分别同比下降0.95pct/2.91pct至35.7%/31.8%；二是拨备计提力度有所下降，25A/1Q26拨备覆盖率分别环比下降12pct/
13pct至451%/438%。
对公信贷提速，异地贡献占比下降。1）生息资产规模增速放缓，对公信贷保持强劲投放。25A/1Q26生息资产分别同
比增长9.6%/7.5%，主要减少了同业资产投放。25A/1Q26贷款规模分别同比+6.4%/+7.9%，主要靠对公贷款支撑，零售贷款
增速略有回暖。2）1Q26一般对公及零售贷款需求均有改善：从绝对值来看，1Q26一般对公/零售贷款/票据分别较年初+12
1.2亿元、+16.42亿元、-5.85亿元；从增速来看，1Q26对公贷款（含票据）/零售贷款同比分别+14.2%/+2.5%，增速环比+
1.77pct/+0.97pct。3）异地贡献占比下降。常熟地区存贷贡献占比上升，而常熟地区以外，尤其是村镇银行贡献下降。
常熟地区存、贷增量占比分别为50.8%/33.1%，较2024年分别+8.3pct/+2.6pct，而村镇银行存贷增量转负，或由于下沉市
场的风险有所上升，并且信贷需求较弱。
息差同比降幅下降，资产端收益率降幅收窄，负债端成本继续改善。1Q26常熟银行日均净息差为2.50%，较25A仅下降
3bp，低于去年同期10bp的降幅，仍是同业领先水平。而我们测算单季净息差（期初期末口径）则有企稳回升的态势。1）
资产端：受益于资产结构改善，1Q26贷款占生息资产比重环比+0.67pct至64.5%，测算单季生息资产收益率环比下降3bp至
3.96%%；2）负债端：存款成本继续改善，1Q26活期存款占比较年初上升2.3pct至21.9%。测算单季计息负债成本率环比下
降16bp至1.63%。
资产质量总体保持优异，微贷风险仍可控，拨备水平仍较充足。公司25A不良率持平于0.76%，1Q26则环比下降1bp至0
.75%，在行业内继续保持优异水平。我们测算1Q26单季年化不良净生成率为0.95%，边际有所改善。从前瞻性指标来看，2
5年关注率/逾期率较1H25分别上升2bp/30bp至1.59%/1.92%，可能主要是微贷风险仍在暴露周期，但整体风险仍可控。分
贷款结构来看，对公/零售贷款不良率基本保持稳定，25年末分别为0.55%/1.02%。拨备计提力度有所下降，不过总体拨备
水平仍然充足，25A/1Q26拨备覆盖率分别环比下降12pct/13pct至451%/438%。
投资建议：常熟银行核心营收能力增强，资产质量保持稳定，归母净利润仍为双位数高增。公司商业模式专注，通过
十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并根据宏观经济情况灵活调整投放策略。公司通过优化
负债成本、加强风险管控等措施积极应对当前行业面临的挑战，息差同比降幅收窄，中收实现高增。结合当前的宏观经济
形势，我们预计公司2026-2028年净利润增速为10.4%/11.9%/12.0%（26E-27E前值为11.2%/10.4%），当前股价对应2026EP
B在0.71X，考虑过去5年公司历史平均PB在0.90X，结合当下宏观经济预期，给予公司2026年目标PB0.92X，对应目标价9.5
5元，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。
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2026-04-24│常熟银行(601128)业绩稳健，村镇银行拓展可持续发展空间 │中金公司 │增持
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2025年及1Q26业绩符合我们预期
公司2025年营业收入同比+6.5%，归母净利润同比+10.6%；1Q26营业收入同比+6.7%；归母净利润同比+11.1%，业绩稳
健。
发展趋势
扩表速度较快。公司总资产4Q25/1Q26环比+0.2%/+4.1%；总贷款4Q25/1Q26环比-0.2%/+5.1%，资产投放符合历史季节
性特征。2025年全年公司总资产/总贷款同比增长10.0%/6.4%。结构上，2025年公司延续上年特征，信贷增量结构以对公
为主，公司以制造业为基本盘，发掘政银联动、科创金融业务机会，完成对零售业务的灵活补位。1Q26公司零售信贷增速
明显恢复，个人贷款/个人经营性贷款较去年同期多增13.2亿元/6.8亿元。
息差企稳回升。我们测算公司净息差（期初期末口径，后同）1Q26环比+11bp，扭转此前下行趋势，主要由于公司付
息负债成本率环比-15bp至1.60%，生息资产收益率环比仅-3bp至3.96%。公司在利率下行背景下主动优化存款结构，1Q26
公司活期存款增量占总增量约6成，活期占比提升2.3个百分点。
村镇银行稳健发展，拓展可持续发展空间。公司披露年内完成7家体系外村镇银行并购，新增覆盖1市6区县网络；完
成7家体系内村镇银行改革，相关主体实现扭亏为盈。当前村镇银行总贷款436亿元，占公司总贷款17%；贡献公司约25%的
营收与23%的拨备前利润，其中江苏省外村镇银行贡献18%营收与16%拨备前利润。不良贷款率1.03%，资产质量稳健。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测基本不变。公司当前交易于0.7x/0.6x2026E/2027EP/B。考虑市场风险偏好变化，我们上调公司目
标价24.0%至9.62元，对应0.9x/0.8x2026E/2027EP/B与30.7%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
负债端成本超预期反弹，零售业务资产质量超预期下行。
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2026-04-24│常熟银行(601128)业绩超预期，息差底部趋稳，耐心资本积极增持 │申万宏源 │买入
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事件：常熟银行披露2025年报及2026一季报，2025/1Q26实现营收116亿/32亿，同比增长6.5%/6.7%，实现归母净利润
42亿/12亿，同比增长10.6%/11.1%。1Q26不良率较年初下降1bp至0.75%，拨备覆盖率较年初下降13pct至438%。业绩表现
好于预期。
息差趋稳叠加非息增长支撑营收提速，业绩继续维持双位数增长好于预期：1Q26常熟银行营收同比增长6.7%（2025为
6.5%），归母净利润同比增长11.1%（前瞻中预期8.2%，2025为10.6%）。从驱动因子变化来看，①息差趋稳，利息净收入
提速是营收核心支撑。1Q26利息净收入同比增长5.8%（2025为2.5%），贡献营收增速4.5pct，其中息差对营收的负贡献收
窄至2.2pct（2025为负贡献5.2pct）。②中收亮眼，债市收益亦有不俗表现。1Q26非息收入同比增长10%（2025为27%），
其中中收、其他非息分别同比增长41%/6.3%，贡献营收增速1pct/1.2pct。③向成本要效益，成本收入比延续下行反哺利
润，成本收入比同比下降3pct至32%，贡献利润增速4.6pct。④拨备小幅贡献利润增长，同时考虑到2025年大幅增提非信
贷拨备夯实基础，这部分拨备少提也有助于支撑2026年利润释放。2025年计提减值损失21亿，同比增长6%，其中非信贷减
值损失约4.3亿（考虑所得税后，占2025年归母净利润约8%；2024年为冲回7.3亿）。1Q26减值损失同比增长7%，增速慢于
拨备前利润增速（约11%），提振利润增速1pct。
财报关注点：①省国资、地方国资、险资等耐心资本积极增持。4Q25江苏金财投资首次进入前十大（持股4.17%位居
第二），期末持股市值约9.7亿；按区间均价估算，4Q25常熟投资控股增持约4200万、1Q26江南商贸（常熟财政局实控）
增持约2900万，4Q25-1Q26东吴人寿累计增持约3.3亿。②连续三年转增股本，同时DPS实现突破。2025年拟每10股分红2.7
元（此前三年均为2.5元），同时计划每10股转增1股。假设2026年DPS持平2025年，则对应分红率同比持平约21%、股息率
约4.04%。③以“对公小企业+外延渗透”破局小微需求偏弱困境，一季度新增贷款接近去年全年。1Q26贷款增速提速至7.
9%（4Q25为6.4%）。④得益于存款成本下行及存款活化，1Q26息差企稳。1Q26新增存款中活期占比近6成，估算1Q26息差2
.51%，较2025持平。⑤资产质量总体平稳，测算不良生成率高位有所回落，拨备覆盖率维持较高水平。1Q26不良率较年初
下降1bp至0.75%，估算2025年末零售不良率较1H25持平1.02%，测算1Q26不良生成率0.83%（2023/24/25分别0.63%/1.12%/
0.92%），拨备覆盖率维持近440%。
以“对公小企业+外延渗透（村改支）”破局小微需求偏弱困境，一季度新增贷款接近去年全年，同时零售小微也有
所恢复：1Q26常熟银行贷款同比增长7.9%（4Q25为6.4%），单季新增贷款132亿（2025全年为153亿）。从区域看，预计省
内异地+村行贡献稳步提升（2025年完成宿城村镇、滨海村镇的村改支，叠加村行增长，常熟以外地区贡献信贷增量约7成
）。行业结构上，企业贷款贡献超9成（2025年贡献约6成），预计以户均千万以下贷款为主（2025年新增户均千万以下贷
款超6成，2024年约4成）。同时零售贷款、个人经营贷实现恢复性增长，1Q26分别新增16亿、10亿（2025全年分别为21亿
、9亿）。
得益于存款成本下行以及存款活化，1Q26息差已现企稳：测算1Q26常熟银行息差2.51%，较2025年持平（2025年为同
比下降17bps）。从结构看，2025年贷款利率同比下降45bps至5.18%（2024年为同比下降18bps），贷款利率仍在下行通道
。2025年存款成本同比下降32bps至1.88%（2024年为同比下降8bps），存款成本呈现加速下行趋势。考虑到2025年零售定
期存款利率超2.4%、其中三年期及以上利率近3%，同时关注到一季度存款活化明显提升（新增存款近6成为活期），预计1
Q26存款成本下行幅度或接近去年全年，有力支撑息差企稳。
资产质量总体平稳，测算不良生成率高位有所回落，拨备覆盖率维持较高水平。1Q26常熟银行不良率较年初下降1bp
至0.75%，估算2025年末零售不良率1.02%，较1H25持平，小微不良率长期维持在1%以内。测算1Q26年化加回核销回收后不
良生成率0.83%（2023年/24年/25年分别0.63%/1.12%/0.92%）。前瞻指标看，2025年末关注率/逾期率分别1.59%/1.92%，
较1H25上升2bps/30bps。风险抵补能力看，1Q26拨备覆盖率438%，较年初下降13pct（2025全年为下降49pct），降幅与去
年同期相近（1Q25较年初下降11pct），仍维持较高水平。
投资分析意见：在面对小微需求偏弱的客观压力下，常熟银行积极作为，以小企业+异地渗透破局，息差也现趋稳，
继续交出营收、利润双优的成绩单，全年看也有望延续这一趋势。短期关注利润表稳步修复对股价的正向催化。中期层面
若看到小微不良风险向下拐点、中小企业景气度改善，看好常熟银行作为小微标杆银行实现价值重估。预计2026-28年归
母净利润增速分别10.4%、10.5%、11.1%（原2026-27年预测为13.4%、14.5%，基于审慎考虑下调盈利增速预测，上调信用
成本；新增2028年预测）。当前股价对应2026年0.69倍PB，维持“买入”评级。
风险提示：小微等零售尾部风险超预期暴露；经济复苏低于预期，息差持续承压；实体需求长期不振。
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2026-04-24│常熟银行(601128)业绩稳健增长，风险抵御充足 │广发证券 │买入
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常熟银行披露2025年及2026年一季报：2025年归母净利润同比变动+10.65%，营业收入同比+6.51%，全年加权ROE14.0
5%，同比变动-0.10pct；2026Q1归母净利润同比+11.1%，营业收入同比+6.74%。
业绩稳健增长凸显韧性，利润维持双位数增长。2025年常熟银行营收及归母净利润同比增速分别为6.51%/10.65%，分
别同比变动-4.02pct/-5.55pct；2026Q1两指标同比增速分别-3.29pct/2.71pct。具体来看，2025及2026Q1净息差为2.53%
/2.5%，环比分别-4bp/-3bp，虽略有收窄，但公司通过精细化管理，有效控制负债成本，息差仍处在可比上市银行前列。
2026Q1净利息收入5.8%，季度增速环比提升，贡献营收。2025年净手续费收入及其他非息收入呈现正增长，分别为3.10%/
16.26%，2026Q1延续增长趋势，主要是公司积极开展自营理财、代理黄金保险等财富业务，关注市场走势择时开展债券等
交易业务。
规模延续稳健增长态势，韧性进一步凸显。2025年末总资产/贷款同比+9.96%/+6.37%；2026Q1末总资产4194亿元，同
比增长7.82%，贷款同比增长7.9%，单季度信贷扩张节奏平稳，延续全年稳健增长态势。贷款结构持续向小微、零售领域
倾斜，贴合公司“向下、向小、向信用”的经营策略，2025年末个人贷款占总贷款之比达53.5%，普惠小微贷特色鲜明。2
025年，常熟银行企业存款余额602.73亿元，较年初增幅9.40%；企业贷款余额991.22亿元，较年初增幅10.32%。负债端看
，26Q1存款规模延续增长态势，存款及负债分别同比+6.06%/+7.63%，存款与资产规模扩张节奏匹配，为信贷投放提供稳
定资金支撑。
不良率持续下降，抵御风险能力提升。26Q1末不良率0.75%，较25年末变动-1bp，拨备覆盖率438.1%，处于上市银行
较高水平。拨备覆盖率保持高位，形成“拨备反哺利润”的良性循环，支撑净利润稳步增长。公司小微贷款不良率长期稳
定控制在1%以内，资产质量持续保持同业领先水平。26Q1末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12
.64%、11.4%、11.35%，分别同比变动-1.01pct/+0.57pct/+0.57pct，处于较为充裕水平。
盈利预测与投资建议：预计公司2026/2027年归母净利润增速分别为13.45%/11.50%，EPS分别为1.44/1.61元/股，当
前股价对应26/27年PE分别为5.10X/4.57X，对应26/27年PB分别为0.70X/0.62X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基
本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.90倍PB，对应合理价值8.89元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调
控力度超预期。
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2026-04-24│常熟银行(601128)2025年报暨2026年一季报点评：延续加大核销处置力度，静│国信证券 │增持
│待微贷需求复苏 │ │
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净利润保持略超10%的增长。2025年实现营收116.2亿元，同比增长6.5%，实现归母净利润42.2亿元，同比增长10.6%
。2026年一季度实现营收31.7亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润12.0亿元，同比增长11.1%。
净息差降幅收窄，持续调优存款结构。2025年净利息收入同比增长2.5%，2026年一季度增速提升至5.8%，主要来自于
净息差同比降幅收窄。2025年净息差2.53%，同比收窄18bps，较前三季度下降4bps，四季度净息差降幅略有扩大与个人经
营贷投放节奏有关，四季度个人经营贷小幅压降约1.1%。2026年一季度净息差2.50%，同比收窄约11bps。
资产端，2025年贷款收益率5.18%，个人贷款收益率6.46%，同比分别下降了45bps和34bps，个人贷款利率降幅持续收
窄。负债端，2025年存款成本1.88%，同比下降约32bps，一方面受益于存款挂牌利率下调，另一方面公司持续调优存款结
构。期末，活期存款占比19.6%，较年初提升1.5个百分点，同时储蓄存款中三年期及以上存款占比49.3%，较年初下降3.8
个百分点。
个人经营贷依然承压，但做小做散战略不断深化。2026年3月末，贷款总额2694亿元，较年初增长5.1%，企业贷款增
长12.2%，零售贷款增长1.2%。其中，个人经营性贷款余额953亿元，较年初增长1.1%，占贷款总额的35.4%，占零售贷款
的68.7%。公司积极深化做小做散战略，2025年末，个人经营贷中30万以下贷款占比32.7%，较年初提升0.9个百分点，信
保类贷款占比55.2%，较年初提升2.6个百分点，较2020年末提升17.8个百分点。
资产质量，公司加强不良确认和核销处置力度，2025年核销处置约32亿元，2023-2025年合计核销处置了约78.8亿元
，2025年末和2026年3月末不良率分别为0.76%和0.75%。2025年末公司逾期率1.92%，90天以上逾期率0.64%，较年初分别
提升了49bps和3bps。经过三年大力度的核销处置，我们判断存量不良包袱已大规模出清，静待经济复苏后信贷需求回暖
。
拨备覆盖率持续下降，但依然处在高位。由于不良存量包袱减轻，公司降低信贷资产拨备计提力度，2025年信贷资产
减值损失同比下降约33.7%，2026年3月末公司拨备覆盖率降至438.1%，不过安全垫依然充足。由于非信贷资产减值计提约
3亿元，2024年同期则还原了约7亿元，因此2025年资产减值损失合计同比增长了约6.6%。
非息收入实现较好增长，成本收入比下降。2025年和2026年一季度非息收入同比分别增长27.3%和10.0%，占营收的19
.4%和22.7%。其中，手续费及佣金收入分别实现332%和41%增长，主要是积极开展自营理财、代理黄金保险等财富业务，
当前虽收入贡献较低，但也体现了公司拓展收入来源，寻求存贷匹配，满足客户多元化需求的经营理念。2025年公司成本
收入比35.7%，2026年一季度成本收入比31.8%，同比分别下降1.0个和3.0个百分点。
投资建议：由于个人经营贷需求复苏缓慢，我们小幅下调2026-2028年归母净利润至47/53/59亿元（原2026-2027年预
测50/58亿元），同比增速为11.4%/12.6%/12.4%，对应2026-2028年PB值为0.69x/0.62x/0.55x。微贷短期依然承压，中长
期成长性依然较好，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
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2026-04-24│常熟银行(601128)盈利韧性持续显现 │华泰证券 │买入
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2025年常熟银行营业收入、归母净利润、PPOP同比+6.5%、+10.6%、+8.2%，业绩增速基本符合我们此前预期。26Q1营
收同比+6.7%，归母净利润+11.1%，息差降幅收窄，核心盈利能力保持强劲。2025年拟每股派息0.27元，年度现金分红比
例为21.22%（2024年：19.77%），分红水平稳步提升。此外公司以资本公积向全体股东每10股转增1股，积极回报股东。
总体看，公司经营底盘扎实，盈利韧性持续验证，维持“买入”评级。
贷款投放提速，息差边际下行
26Q1总资产、贷款、存款同比+7.8%、+7.9%、+5.6%，较25A-2.1pct、+1.5pct、-2.0pct，贷款增速小幅提升，26Q1
新增贷款中对公、零售、票据占比分别为92%、12%、-4%。公司积极探索科技金融，打造“常银微创投”品牌，截至25年
末支持科技型企业超2300户、贷款余额156亿元，落地招商引资项目9个，科技金融服务能力持续提升。26Q1净息差2.50%
，较25A-3bp，息差降幅收窄。负债端定价持续优化，25A存款付息率1.88%，较25H1-8bp，有效缓解了资产收益率下行对
息差的影响。息差降幅收窄带动26Q1利息净收入同比+5.8%，较25A+3.3pct。
非息维持增长，资本缓冲充裕
26Q1非息收入同比+10.0%，较25A-17.2pct，在高基数上有所回落，但维持正增长趋势。26Q1中间业务收入同比+41.0
%（25A同比+332.1%），仍保持较快增长，财富管理转型成效持续释放。其他非息收入同比+6.3%，其中投资损益同比+11.
4%，浮盈兑现支撑业绩释放。26Q1资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.64%、11.35%，较25A-25bp、-25bp。公司
有60亿元可转债仍在转股期，以26Q1风险加权资产规模测算，转债转股预计可提升核充率2.02pct。公司有序推进14家村
镇银行吸收合并及“多县合一”整合升级，助力改革机构提升盈利水平、实现稳健运营，展现广阔增长空间。
不良边际改善，股东结构优化
26Q1不良率0.75%，较上年末-1bp，不良边际改善。拨备覆盖率438%，较上年末-13pct，但仍处于行业较优水平，风
险抵补能力充裕。25A企业贷款不良率0.55%，较25H1-1bp。小微贷款不良率长期稳定控制在1%以内，资产质量持续保持同
业领先。测算25A不良生成率（加回核销口径）为1.33%，较25H1-4bp；25A关注率1.59%，较25H1+2bp。26Q1信用减值损失
6.1亿元，同比增加7.2%，持续夯实抵补能力。公司股东结构持续优化，25Q4江苏金财新进成为第二大股东，持股4.17%，
国有资本入股彰显对公司长期价值的认可。
给予26年目标PB0.85倍
我们预测公司26-28年归母净利润为47/53/60亿元（26-27年基本维持前值），同比增速分别为12.2%/12.3%/12.6%，2
6年BVPS预测值10.40元（前值10.59元），对应PB0.71倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值0.56倍（前值25E0.56倍），
公司小微业务模式成熟，分红能力提升，股东大力增持，应享估值溢价，给予26年目标PB0.85倍（前值25E0.90倍），目
标价8.84元（前值8.53元）。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
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2026-04-24│常熟银行(601128)息差环比企稳，分红率提升 │中信建投 │买入
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常熟银行1Q26营收大个位数增长、利润双位数释放，符合预期。
1Q26信贷增长提速，开门红情况良好。净息差季度环比企稳，同比降幅收窄。资产质量稳定，小微不良率长期稳定控
制在1%以内，持续保持同业领先水平。展望全年，大个位数营收增长和双位数利润释放能够保持。2025年分红率提升2pct
至21%，未来有望向市场一流水平看齐，能够一定程度上对冲可转债转股对股息的摊薄。在当前“红利主导、兼顾基本面
”的市场主流审美下，常熟银行分红率的提升能有效消除近两年来最大的估值压制因素，推动估值中枢跟上板块领先的基
本面趋势，价值显著。
事件
4月23日，常熟银行发布2025年报及2026年一季报：1Q26实现营业收入31.71亿元，同比增长6.7%（2025：6.5%）；归
母净利润12.04亿元，同比增长11.1%（2025：10.6%）。1Q26不良率0.75%，季度环比下降1bp；拨备覆盖率季度环比下降1
3.2pct至438.1%。
简评
1、常熟银行营收保持稳定大个位数增长，符合预期。常熟银行1Q26营业收入同比增长6.7%，基本延续2025年稳定增
长趋势，符合预期。具体来看，1Q26净利息收入同比增长5.8%，较2025年（+2.5%）小幅提速，主要得益于息差降幅收窄
，呈现边际企稳趋势。同时贷款规模仍保持大个位数稳定增长，净利息收入趋势向好。1Q26非息收入同比增长10%，较202
5年增速小幅放缓，主要是其他非息收入增速在去年同期高基数下减弱。其中1Q26净手续费收入同比高增41%，主要得益于
理财、代销黄金等财富业务收入实现较好增长。其他非息收入同比增长6.3%，增速较2025年（+12.2%）放缓，主要是一季
度债券震荡为主，叠加去年同期高基数因素导致。常熟银行在量增价稳、中收高增的趋势下，1Q26核心营收（净利息收入
+中收）同比增长6.9%，能够支撑其营收保持稳定大个位数增长。
利润延续双位数高增，能够保持上市银行第一梯队。1Q26常熟银行归母净利润同比增长11.1%，较2025年（+10.6%）
小幅提速，业绩增速领先同业。1Q26ROE水平为15%，保持上市银行第一梯队。业绩归因来看，规模增长、成本收入比下降
、其他净收益分别正向贡献利润10.5%、5%、1.2%，而息差收窄、营业外收支分别负向贡献利润5.9%、1.7%，积极核心营
收增长+优异资产质量共同支撑下，预计利润增速能够保持双位数稳定增长，持续领跑行业。
2、1Q26净息差季度环比企稳，同比降幅收窄。资产端利率仍具备相对优势，负债端成本持续压降。常熟银行1Q26净
息差为2.5%，季度环比上升2bps，同比下降11bps，较2025年全年仅下降3bps，息差同比降幅已经在相对收窄。根据测算
，常熟银行1Q26资产端收益
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