研报评级☆ ◇601128 常熟银行 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 10 3 0 0 0 13
3月内 10 3 0 0 0 13
6月内 23 6 0 0 0 29
1年内 23 6 0 0 0 29
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.20│ 1.26│ 1.27│ 1.30│ 1.44│ 1.60│
│每股净资产(元) │ 8.99│ 9.50│ 9.46│ 9.66│ 10.86│ 12.17│
│净资产收益率% │ 12.94│ 13.31│ 13.45│ 14.26│ 14.11│ 13.95│
│归母净利润(百万元) │ 3281.50│ 3813.26│ 4219.37│ 4687.29│ 5208.61│ 5786.97│
│营业收入(百万元) │ 9870.29│ 10909.24│ 11619.36│ 12437.62│ 13387.86│ 14477.56│
│营业利润(百万元) │ 4052.88│ 4869.02│ 5307.42│ 5833.78│ 6466.45│ 7180.96│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-30 买入 维持 --- 1.28 1.41 1.55 长江证券
2026-08-29 买入 维持 --- 1.41 1.56 1.72 国联民生
2026-08-28 买入 维持 --- 1.29 1.44 1.60 平安证券
2026-08-27 增持 维持 8.05 1.27 1.42 1.59 华创证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.29 1.43 1.58 东海证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.29 1.42 1.56 银河证券
2026-08-27 买入 维持 7.81 1.29 1.43 1.62 广发证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.28 1.41 1.57 申万宏源
2026-08-27 买入 维持 11 1.41 1.56 1.73 中信建投
2026-08-27 增持 维持 9.62 --- --- --- 中金公司
2026-08-27 买入 维持 8.02 1.27 1.41 1.57 华泰证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.28 1.40 1.50 光大证券
2026-08-27 增持 维持 --- 1.42 1.60 1.79 国信证券
2026-05-16 买入 维持 --- 1.28 1.42 1.56 长江证券
2026-05-11 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-05-08 买入 维持 --- 1.28 1.41 1.56 国盛证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.27 1.43 1.57 东海证券
2026-04-28 买入 维持 7.65 1.28 1.41 1.56 东方证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.29 1.43 1.58 银河证券
2026-04-25 买入 维持 --- 1.28 1.44 1.63 天风证券
2026-04-25 买入 维持 --- 1.29 1.45 1.60 平安证券
2026-04-24 买入 维持 8.04 1.29 1.44 1.60 浙商证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.16 1.28 1.43 申万宏源
2026-04-24 增持 维持 8.64 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 增持 维持 8.57 1.27 1.43 1.60 华创证券
2026-04-24 买入 维持 9.89 1.28 1.43 1.59 中信建投
2026-04-24 买入 维持 7.97 1.31 1.46 1.61 广发证券
2026-04-24 买入 维持 7.93 1.30 1.46 1.65 华泰证券
2026-04-24 增持 维持 --- 1.29 1.46 1.63 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-30│常熟银行(601128)2026年中报点评：不良生成企稳，长线资金连续增持 │长江证券 │买入
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事件描述
2026H1营收增速6.1%（2026Q1增速6.7%，Q2单季增速5.4%），归母净利润增速10.6%（2026Q1增速11.1%，Q2单季增速
10.1%），中报盈利继续保持双位数增长。
事件评论
今年以来利息净收入增速回升。1）上半年利息净收入增长5.8%，今年以来息差降幅收窄+规模加速增长。2）非息净
收入增速6.8%，其中投资等其他非息净收入增速3.2%，今年继续兑现债券投资收益推动投资收益同比增长19%，但公允价
值损失同比扩大、汇兑收益亏损拖累。3）成本收入比同比下降3pct释放盈利，信用成本同比小幅上升。
贷款加速增长，对公贡献主要增量。上半年末总资产较期初增长5.4%，贷款增长6.8%，Q2贷款环比增长1.6%，上半年
贷款增速较去年同期上行，主要对公贷款增长拉动。1）零售贷款较期初增长1.3%，其中个人经营贷增长1.2%，反映小微
主体融资需求低迷，但上半年末经营贷中信保类贷款占比较期初提升2pct至57.1%，高收益资产占比提升。2）一般对公贷
款较期初增长11.9%，继续贡献主要增量，制造业、批零以及基建相关行业是主要投向；票据较期初+19%，主因Q2一般贷
款收缩，票据贡献主要增量。3）存款较期初增长6.6%，上半年末活期占比20.9%，环比-1pct，较期初提升，其中个人三
年期以上定存占比较期初微幅下降0.1pct。
息差降幅收敛，存款成本加速下行。2026H1净息差为2.48%，较2025全年下降5BP，较Q1下降2BP，今年以来息差降幅
收窄，负债成本加速改善。1）资产端收益仍在下行，上半年贷款收益率较2025全年下降40BP，对公/零售贷款收益率分别
下降34BP/37BP，信贷需求疲弱，新发放贷款利率仍在走低，另外低收益对公和票据资产占比提升也对整体贷款收益率产
生影响。2）负债成本改善显著，上半年存款成本率较2025年下降35BP，三年期以上个人存款成本率下降47BP，今年以来
大量高息定期存款到期，推动存款成本加速改善，预计未来负债成本仍有下降空间，缓解资产收益率下降压力，在规模保
持平稳增速的情况下，推动利息净收入保持稳定增长。
不良净生成率高位企稳，关注零售风险压力。上半年末不良率为0.75%，环比持平、较期初下降1BP，关注率较期初稳
定、逾期率小幅上升3BP。上半年不良净生成率1.35%，同比下降5BP，去年下半年以来不良净生成率边际企稳，全年进一
步观察风险改善进程，预计零售不良压力边际放缓，同时新增贷款以对公为主有利于整体风险指标企稳。为应对行业零售
风险压力，贷款减值损失同比+15%，贷款信用成本同比上升，由于拨备覆盖率绝对水平高，上半年末拨备覆盖率环比继续
小幅下降6pct至432%，但降幅收窄。
投资建议：上半年末核心一级资本充足率为11.40%，资本较为充裕，目前正股股价距离可转债强赎价空间11.2%，上
半年末江苏广电有线新进前十大股东，持股比例3.96%，前期公告已获得董事会席位，老股东常熟投资、江南商贸、东吴
人寿二季度也进一步增持股份。目前2026年PB估值0.63x，预期股息率4.4%，未来宏观需求企稳，零售风险预期改善有望
推动估值向上修复，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-08-29│常熟银行(601128)2026年半年报点评：业绩双位增长 │国联民生 │买入
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事件：常熟银行披露2026年中报。26H1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为6.05%、6.81%、9.98
%、10.64%，增速分别较26Q1变动-0.70pct、-0.05pct、+0.34pct、-0.46pct，营收和核心营收保持稳健增长，PPOP增速
略有回升，归母净利润延续两位数增长。累计业绩驱动上，资产规模扩张、利息支出、投资净收益和业务及管理费形成正
贡献，利息收入、公允价值变动损益、拨备计提和所得税形成负贡献。
亮点：（1）规模稳健扩张，支撑净利息收入增长。息差方面，26H1公司披露净息差2.48%，较26Q1继续下降2bp，负
债成本虽降幅较大，但资产端上半年贷款收益率和投资类资产收益率分别下降40bp、25bp，负债成本改善未能完全对冲资
产收益率下行压力。需求偏弱趋势仍在，预计后续资产端收益率下行压力持续，但负债成本改善仍有空间，公司26H1三年
期以上定期存款平均余额1110亿元，成本率2.49%，较挂牌利率高出109bp，若全部到期重定价后有望节约负债成本超30bp
。规模方面，信贷增长保持一定韧性，公司26Q2末贷款同比增长8.80%，增速较26Q1回升0.90pct，其中公司贷款增长依旧
亮眼，26Q2末同比增长16.01%，制造业、批发零售业、广义基建均实现较高增速；个人贷款增长仍弱，经营贷维持小幅正
增，信用卡规模继续压降。规模扩张对冲息差收窄影响，26H1净利息收入同比增长5.82%，增速与26Q1基本持平。
（2）中收保持高增。26H1公司非息收入同比增长6.77%，其中净手续费收入同比增长39.15%。手续费收入中，财富业
务收入同比增长30.43%，结算业务收入同比增长3.89%，财富业务继续支撑中收增长。其他非息收入同比增长3.18%，其中
投资收益同比增长18.90%，增速较26Q1回升，Q2配置户兑现力度或有所加大，26H1配置户收益兑现对营收贡献14.97pct，
同比提升0.70pct。
（3）降本增效成效显著。26H1公司业务及管理费同比下降2.80%，成本收入比同比下降2.88pct至31.68%，推动PPOP
同比增长9.98%，增速较26Q1回升0.34pct。
（4）不良率低位进一步下降。26Q2末公司不良贷款率0.75%，环比持平；关注贷款率1.58%，较年初下降1bp。拨备覆
盖率431.94%，较年初下降19.31pct，拨备继续反哺利润。另外，村镇银行不良率较年初下降2bp至1.01%，拨备覆盖率提
升12.14pct至365.74%，公司不良率水平优质，风险抵补充足。
关注：个人经营贷待修复。26H1末个人经营性贷款同比增长0.99%，增速较26Q1下降0.67pct，个人经营贷增长仍偏弱
，根据我们测算，26H1不良生成率1.31%，同比上升10bp，较26Q1上升36bp，预计经营贷业务风险暴露仍有压力，关注后
续趋势，我们在前期报告《银行研思录之十三：中国内需或成全球占优资产》提到，进入2027年后，如果经营贷集中到期
规模下降，居民被动去杠杆压力可能边际缓解，经营贷风险有望出现边际缓释。届时，公司“真小微”战略带来的高成长
性溢价有望回归。
投资建议：公司始终坚持服务“三农两小”的市场定位，将“做小做散”“背包精神”刻在基因里，资产质量保持优
异，息差优势延续，业绩保持双位数增长，公司股东会已授权董事会制定并实施2026年中期利润分配方案，配置价值凸显
。预计2026-2028年营业收入分别为123.85/132.39/142.15亿元，同比增长6.6%/6.9%/7.4%；归母净利润为46.85/51.68/5
7.08亿元，同比增长11.0%/10.3%/10.5%。对应EPS分别为1.41/1.56/1.72元，对应2026年8月27日股价的PE分别为4.4/4.0
/3.6倍，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
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2026-08-28│常熟银行(601128)息差边际企稳，资产质量保持优异 │平安证券 │买入
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事项：常熟银行发布2026年半年报，公司2026年上半年营业收入同比增长6.0%，归母净利润同比增长10.6%。规模方
面，公司26年上半年末总资产规模同比增长5.9%，其中贷款同比增长8.8%，存款同比增长3.5%。
平安观点：
盈利稳健增长，利息收入维持快增。常熟银行2026年上半年归母净利润同比增长10.6%（11.1%，26Q1），增速较1季
度小幅回落，但绝对增速仍维持较快增长。公司上半年营业收入同比增长6.0%（6.7%，26Q1），其中上半年净利息收入同
比增长5.8%（5.8%，26Q1），利息收入增速保持平稳。非息收入方面，公司26年上半年非息收入同比增长6.8%（10.0%，2
6Q1），增速回落主要受其他非息收入增速放缓影响，公司26年上半年其他非息收入同比增长3.2%（6.3%，26Q1），增速
小幅回落我们预计受到债券市场波动影响；中收业务方面，公司上半年手续费及佣金净收入同比增长39.1%（41.0%，26Q1
），占总营收比重为3.1%，整体波动对营收影响有限。
息差同比降幅收窄，贷款保持较快增长。常熟银行2026年上半年净息差为2.48%（2.50%，26Q1），同比降幅为10BP，
降幅较1季度收窄1BP。但边际来看息差仍有承压，我们按照期初期末余额测算公司26年2季度单季度年化净息差环比1季度
下降4BP至2.46%，其中资产端定价仍处下行通道，我们按照期初期末余额测算公司26年2季度单季度年化生息资产收益率
环比1季度下降12BP至3.79%。负债端回落释放息差空间，我们按照期初期末余额测算公司26年2季度计息负债成本率环比1
季度下降8BP至1.52%；规模方面，公司上半年末总资产规模同比增长5.9%（7.8%，26Q1），其中贷款同比增长8.8%（7.9%
，26Q1），增速水平保持稳健；负债端方面，上半年末公司存款余额同比增长3.5%（6.1%，26Q1），整体维持稳健增长。
资产质量保持优异，拨备夯实无虞。常熟银行2026年上半年末不良率为0.75%（0.75%，26Q1），环比持平。我们测算
公司26年上半年年化不良贷款生成率为1.31%，同比回落6BP，资产质量平稳向好。前瞻性指标方面，常熟银行26年上半年
末关注率较25年末下降1BP至1.58%，整体来看公司资产质量仍保持稳健。拨备方面，公司26年上半年末拨备覆盖率和拨贷
比分别环比1季度下降6.2pct/4BP至431.94%/3.23%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力夯实。
投资建议：盈利优于同业，关注零售和小微业务需求。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融
、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，未来有望持续受益于小微企业和零售客户需求的
持续回暖。我们维持公司26-28年盈利预测，根据最新股本计算EPS分别为1.29/1.44/1.60元，对应盈利增速分别是11.4%/
11.9%/10.9%，8月27日股价对应26-28年PB分别为0.67x/0.60x/0.54x，考虑到常熟较高的盈利水平和差异化的发展战略，
我们维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策
风险。
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2026-08-27│常熟银行(601128)坚守小微定位，规模稳健增长 │广发证券 │买入
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常熟银行发布2026年半年度报告，我们点评如下：26H1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为6.05%、9.98%、10.64%
，增速较26Q1分别变动-0.70pct、+0.34pct、-0.46pct。净利润仍保持双位数利润增长，营收增速有所放缓，信贷扩张平
稳，资产质量优异。
利润维持双位数增长，手续费收入表现亮眼。26H1实现利息净收入49.10亿元，同比+5.8%，增速较26Q1略有提升。手
续费净收入表现亮眼，26H1手续费及佣金净收入1.97亿元，同比+39.15%，主要是常熟银行抓住市场机会，积极开展自营
理财、代理黄金保险等财富业务。26H1实现投资收益14.28亿元，同比+18.90%。业务及管理费有所回落，26H1成本收入比
降至31.68%，贡献利润。
26H1净息差2.48%，虽延续小幅收窄，但仍然高于同业农商行板块平均水平。具体来看，主要是负债端成本优化对冲
资产端收益率下行。26H1生息资产平均收益率3.94%，受贷款市场利率下行影响，贷款收益率均有所回落，资产端整体承
压；26H1计息负债平均成本率1.59%，通过持续调优存款期限结构，压降高成本的三年期及以上定期存款，做大低成本活
期结算存款，有效压降整体付息成本。
规模体量稳健增长，对公业务发力。资产端，26H1末常熟银行总资产4248亿元，总资产/贷款同比+5.9%/8.8%。信贷
扩张节奏平稳，贷款增速较26Q1末提升。信贷锚定资产投放主线，立足乡镇、产业、生态三大阵地搭建差异化资产投放格
局。26H1对公贷款1109亿元，同比+16.0%。常熟银行在“三农”金融领域，持续支持地方特色农业、休闲农业、绿色农业
高质量发展，截至26H1末，涉农贷款余额1377亿元。负债端，26H1存款总额3286亿元，同比+5.7%，公司存款/个人存款分
别同比增长+8.9%/+5.1%，存款与资产规模扩张节奏匹配，规模体量稳步增长。
不良率持平于一季度，资本水平提升。26H1末不良率0.75%，较25年末-1bp，持平于26Q1末。常熟银行加强资产质量
监测管控，强化风险排查，实行名单制管理，动态监测资产质量变化，加强逾期欠息贷款管理。拨备覆盖率431.94%，处
于上市银行较高水平。拨备覆盖率保持高位，形成“拨备反哺利润”的良性循环，支撑净利润稳步增长。26H1末资本充足
率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.68%、11.44%、11.40%，资本进一步夯实。
盈利预测与投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为11.20%/11.56%，EPS分别为1.29/1.43元/股，当前股
价对应26/27年PE分别为4.97X/4.45X，对应26/27年PB分别为0.66X/0.59X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面
情况，给予公司最新财报每股净资产0.85倍PB，对应合理价值7.81元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调
控力度超预期。
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2026-08-27│常熟银行(601128)2026年半年报业绩点评：成本收入比降低，息差降幅逐季收│银河证券 │买入
│窄 │ │
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营收净利平稳增长，成本收入比显著降低：2026H1，公司实现营业收入64.28亿元、同比增长6.05%，归母净利润21.7
8亿元、同比增长10.64%，Q2单季营收和净利同比+5.37%和+10.07%，增速较Q1均有放缓；年化ROE13.34%同比持平，成本
收入比31.68%同比下降2.88个百分点，费用压降成为利润释放的重要支撑。此外，减值计提有所增加。2026H1，公司信用
减值损失16.68亿元、同比增长11.66%，Q2单季同比+14.42%，增速较Q1有所扩大。
净息差领先且降幅逐季收窄，个人经营贷增长较弱但异地贡献增加：2026H1，公司利息净收入49.10亿元、同比增长5
.82%，与Q1基本持平；净息差2.48%，显著高于同业，较2025年和一季度下降5BP和2BP，但降幅逐季收窄，负债端成本大
幅改善是主因。2026H1，生息资产收益率和计息负债成本率分别为3.94%和1.59%，较年初分别-34BP和-31BP。资产端增速
稳健，对公业务为信贷增长核心驱动。6月末各项贷款2736.02亿元，较年初增长6.79%，对公贷款1108.83亿元、较年初增
长11.87%，零售贷款1389.12亿元、较年初仅增1.35%，占比降至50.77%。其中，个人经营性贷款953.95亿元、较年初增长
1.16%，常熟以外和省外村镇银行经营贷占比提升，按揭与消费贷均为微增。负债端定期存款占比下降。各项存款3286.42
亿元、较年初增长6.61%，定期存款占比70.29%，较年初下降1.18个百分点。
中收延续两位数高增，公允价值变动损益短期承压拖累非息：2026H1，公司非息收入15.18亿元，同比增长6.77%，增
速较Q1进一步回落；手续费及佣金净收入1.97亿元、同比增长39.15%。其中，财富业务收入2.51亿元，同比增长30.47%，
占比87.23%，贡献增加；6月末理财产品规模达305.15亿元，较年初增长0.77%。其他非息收入13.21亿元、同比增长3.18%
，投资收益14.28亿元、同比增长18.90%，增速优于Q1，公允价值变动亏损2.59亿元，亏损扩大。
资产质量稳中有降，村镇银行不良风险和拨备亦有改善：6月末，公司不良贷款率0.75%，关注类贷款占比1.58%，较
年初均下降0.01个百分点；拨备覆盖率431.94%，较年初下降19.31个百分点。子公司兴福村镇银行不良率1.01%、拨备覆
盖率365.74%，较年初均有改善。资本层面，公司核心一级资本充足率11.40%，一级资本充足率11.44%，资本充足率12.68
%，均较年初下降约0.2个百分点左右。
投资建议：公司坚持做小做散战略，小微金融护城河稳固。个人经营性贷款优势突出，异地分支机构和村镇银行持续
拓展业务空间。NIM领先，资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。2025年全年分红率21.21%，较2024
年有所提升，并拟开展2026年中期分红。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS9.61元/
10.75元/10.99元，对应当前股价PB0.66X/0.59X/0.53X。
风险提示：宏观经济增长不及预期、零售不良暴露导致资产质量恶化的风险；净息差收窄幅度超预期的风险。
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2026-08-27│常熟银行(601128)2026年半年报点评：盈利双位数高增，风险抵补能力强 │光大证券 │买入
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事件：
8月26日，常熟银行发布2026年半年报，上半年实现营业收入64.3亿，同比增长6%，实现归母净利润21.8亿，同比增
长10.6%。1H26年化加权平均净资产收益率为13.3%，同比持平。
点评：
营收增速韧性强，盈利维持双位数高增。常熟银行1H26营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6%、10%、10.
6%，增速季环比变动-0.7、+0.3、-0.5pct。营收结构方面，上半年净利息收入、非息收入增速分别为5.8%、6.8%，增速
季环比变动0、-3.3pct。盈利增速归因看，规模、非息为业绩增长的主要贡献分项，息差收窄、信用成本增加为主要拖累
项。
规模扩张强度不减，信贷增速稳中有升。2Q26末，常熟银行总资产、贷款同比增速分别为5.9%、8.8%，增速较1Q26末
分别变动-1.9、+0.9pct，规模扩张节奏小幅放缓，贷款增速稳中有升，季末贷款占生息资产比重67%，同上季末持平。非
信贷类资产方面，2Q26末金融投资、同业资产增速分别为5.7%、-9.4%，较上季末分别下降9.8、6.9pct。
贷款方面，2Q26末对公、零售、票据同比增速分别为16%、1.9%、21.5%，环比上季末分别变动+0.6、-0.6、+13.4pct
，季末对公（含贴现）占贷款比重49.2%，较上季末提升0.7pct。对公贷款持续发挥贷款“压舱石”作用，零售贷款维持
低增模式。投向层面，对公集中在制造业、建筑和租赁服务等领域，零售聚焦个人经营贷，半年末公司1000万以下贷款占
比69.4%，较年初下降2.2pct，贷款户数近60万户，占总贷款户数99.6%，公司贷款“做小做散”特色鲜明，客群基础持续
夯实。同时，公司创新“常银微创投”模式，聚焦“早、小、高科技、高毛利、高增长”的初创期及早期科创企业，截至
2Q末，服务科技型企业超2700户，其中高价值潜力客户近500户，科技金融业务模式逐步跑通。
存款增长略有降速，定期化趋势延续。2Q26末，常熟银行总负债、存款同比增速分别为5.4%、5.7%，分别较上季末下
降2.2、0.3pct，季末存款占付息负债比重87%，较上季末小幅下降0.8pct。分期限类型看，2Q季内定期、活期存款分别新
增35、-31亿，同比多增23亿、多减30亿，季末定期存款占比70.3%，较1Q末提升0.9pct，定期化趋势有所延续。
息差降幅边际收窄。公司1H26净息差为2.48%，较1Q26下降2bp，较2025年下降5bp，息差降幅边际收窄，绝对水平预
计仍稳居同业首位。资产端，上半年公司生息资产、贷款收益率分别为3.94%、4.78%，较2025年分别下行34bp、40bp，有
效需求偏弱、前期LPR下调带动重定价下降等因素对贷款利率形成拖累。负债端，上半年付息负债、存款成本率分别为1.5
9%、1.53%，较2025年分别下降31bp、35bp，存量存款到期重定价带来的成本改善效果持续释放。
高基数影响下，非息收入增长降速。上半年常熟银行非息收入15.2亿（YoY+6.8%），增速环比1Q下降3.3pct。其中，
（1）净手续费及佣金净收入2亿（YoY+39%），占非息收入比重13%，占比较1Q小幅下降0.9pct。（2）净其他非息收入13.
2亿（YoY+3.2%），其中，投资收益14.3亿（YoY+18.9%），对非息增长形成较强支撑，其中卖出AC账户兑现浮盈收入7.6
亿（YoY+12.7%）。上半年市场利率、汇率波动加大，公司公允价值变动损失、汇兑损失增加对其他非息收入形成较大拖
累。
不良率维持低位，风险抵补能力较强。2Q26末，常熟银行不良率、关注率分别为0.75%、1.59%，环比上季末分别持平
、下降1bp，资产质量核心指标运行稳定。拨备方面，2Q26季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.23%、432%，分别较上季末下
降0.04、6.2pct。1H26累计信用减值损失/营收比例为25.9%，同比上升1.3pct。拨备计提、不良核销强度不减，风险抵补
能力稳健，拨备余粮整体充裕。
资本充足率安全边际厚，60亿可转债转股可期。2Q26末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为11.4%、11.44%、1
2.68%，较1Q末分别提升5bp、4bp、4bp。上半年债市利率波动下行趋势下，公司OCI账户扩容，公允价值变动收益增厚其
他综合收益，对核心一级资本形成正向驱动。目前公司仍有60亿可转债待转股，转股比例较低，转股价5.25元/股，强赎
价6.83元/股，当前股价6.39元/股，距离强赎价不足10%空间。公司盈利稳定双位数增长，内源资本补充能力较强，同时
可转债进入转股期，外延渠道相对畅通，较强的资本补充能力为公司后续规模扩张及业绩增长提供保障。
盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具
一格的MCP移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+
大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强。目前有效融资需求不足对信贷投放仍形成较强压制，但后续伴随前期
政策落实落细，需求改善有望带动信用扩张提速，公司地处经济强省，区位优势突出，且小微业务品牌鲜明，基本面稳健
向好态势不改。结合财报相关信息，我们维持公司2026-28年归母净利润增速预测10.3%、9.8%、7.2%不变。鉴于公司2Q季
内股本增厚，对应2026-28年EPS预测调整为1.28、1.40、1.50元（前值为1.40、1.54、1.65元），当前股价对应PB估值分
别为0.65、0.58、0.52倍，对应PE估值分别为5.01、4.56、4.25倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏及融资需求修复不及预期，小微贷款利率下行压力加大，经营贷风险暴露增加。
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2026-08-27│常熟银行(601128)费用改善增厚盈利空间 │华泰证券 │买入
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8月26日常熟银行披露2026年中报，26H1公司归母净利润、营收、PPOP分别同比+10.6%、+6.0%、+10.6%，增速较26Q1
-0.5pct、-0.7pct、-0.7pct。1-6月年化ROA1.11%，同比+0.01pct；年化ROE13.34%，同比持平。公司深耕小微普惠赛道
，信贷增长提质，息差降幅收窄，降本增效成效显著，盈利保持稳健；公司资产质量优异、拨备安全垫厚实，整体风险可
控，我们维持买入评级。
利息收入稳健，息差降幅收窄
26H1利息净收入同比+5.8%，增速较Q1持平。26H1净息差2.48%，较26Q1-2bp，降幅收窄、趋于企稳。26H1贷款收益率
较25A下行40bp至4.78%，存款成本率下行35bp至1.53%，负债成本改善有效对冲资产收益率下行。6月末总资产、贷款、存
款同比增速分别为+5.9%、+8.8%、+5.1%，贷款增速较Q1+0.9pct，扩表稳健增长。26H1新增贷款174亿元，零售/对公/票
据增量占比分别为10.6%/67.6%/21.8%，对公贷款为新增投放主力。26H1个人经营性贷款占比34.87%，集团户均贷款45.58
万元，普惠小微特色依旧鲜明。此外公司创新“常银微创投”科技金融模式，截至6月末服务科技型企业超2700户、贷款
余额超220亿元。
财富管理发力，降本增效显著
26H1非息收入同比+6.8%，增速较26Q1-3.3pct。手续费及佣金净收入同比+39.1%，其中财富业务手续费收入同比+30.
5%，主要由于积极开展自营理财、代理黄金保险等中间业务。26H1其他非息收入同比+3.2%，其中投资收益同比+18.9%，
公允价值变动形成一定拖累。6月末金融投资同比+2.8%，其中OCI资产同比+14.4%，AC/TPL同比负增，灵活调整资产配置
策略。26H1成本收入比31.68%，同比-2.88pct，公司深入实施“科技强行”战略，打造“1+5+N”AI数智化体系，科技赋
能下降本增效成效显著。
资产质量稳健，股东增持提振
26H1不良率0.75%，较Q1持平，稳居上市银行前列；不良贷款偏离度80%，认定标准审慎。26H1关注贷款率1.59%，较2
5A持平。拨备覆盖率432%，较26Q1末-6pct，仍保持较优水平。26H1测算年化信用成本1.20%，同比+12bp；年化不良生成
率1.35%，较25A提升2bp，与小微业务模式风险特征相匹配。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.68%、11.4
0%，较26Q1+0.04pct、+0.05pct，内生资本补充能力较强。公司60亿元转债处于转股期，若全部转股，以26H1风险加权资
产测算可提升核充率1.99pct。二季度大股东常熟投资控股、江苏有线、东吴人寿分别增持0.23pct、0.47pct、0.17pct，
提振长期持有信心。
给予26年目标PB0.85倍
鉴于非息小幅回落，我们预测公司26-28年归母净利润为46/51/57亿元（26-28年分别较前值-1.88%/-3.61%/-4.20%）
，同比增速分别为10.1%/10.4%/11.9%，26年BVPS预测值9.43元（前值10.40元，主要因转增股本摊薄），对应PB0.68倍。
可比公司26年Wind一致预测PB均值0.56倍（前值0.56倍），公司小微业务模式成熟，股东大力增持，应享估值溢价，维持
给予26年目标PB0.85倍，目标价8.02元（前值8.84元，主要因转增股本摊薄）。
风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。
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2026-08-27│常熟银行(601128)耐心资本持续增持，静待小微需求拐点 │申万宏源 │买入
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事件：常熟银行披露2026年中报，1H26实现营收64.3亿，同比增长6.0%，实现归母净利润21.8亿，同比增长10.6%。2
Q26不良率季度环比持平0.75%，拨备覆盖率季度环比下降6.2pct至432%。业绩和资产质量表现基本符合预期。
稳健扩表叠加成本精细化管理，推动业绩实现双位数增长：1H26常熟银行营收同比增长6.0%（1Q26：+6.7%），归母
净利润同比增长10.6%（1Q26：+11.1%）。从驱动因子变化来看，①扩表提速对冲息差同比收窄，是利息净收入的核心支
撑。1H26利息净收入同比增长5.8%（1Q26：+5.8%），贡献营收增速4.5pct，其中规模对营收的正贡献进一步提升至7.3pc
t（1Q26：+6.7pct）。②向成本要效益，成本收入比继续反哺利润。1H26成本收入比同比下降2.9pct至31.7%，贡献利润
增速4.6pct。③非息收入保持正增长，中收表现不俗。1H26非息收入同比增长6.8%（1Q26：+10.0%），中收、其他非息收
入分别同比增长39.1%/3.2%，贡献营收增速0.9pct/0.7pct。④加速风险认定与出清，拨备对业绩的贡献转负。1H26加大
减值损失计提力度、减值损失同比增长11.7%，负贡献净利润增速1pct（1Q26：+1.0pct）。
中报关注点：①国资、产业资本、险资等耐心资本继续增持。2Q26前十大股东中新增江苏广电、增持1.44亿股（持股
比例达3.96%）；江南商贸（常熟财政局实控）、东吴人寿、常熟投资控股增持2832万股、1726万股、2159万股（持股比
例达3.84%、3.50%、4.21%）。②1Q26信贷投放奠定全年多增基本盘，二季度票据阶段性补位实体弱需求，息差季度环比
回落。2Q26贷款同比+8.8%（1Q26：+7.9%），上半年新增贷款174亿、已超2025全年（153亿）；但2Q26新增票据44亿，对
息差产生结构性影响，叠加新发贷款定价尚未见改善拐点，2Q26息差季度环比下降5bps。③不良生成率边际抬升，但干净
真实的资产质量底子+积极核销处置下，不良率保持低位平稳。2Q26不良率季度环比持平为0.75%，测算1H26不良生成率1.
18%（2023/2024/2025分别0.63%/1.12%/0.92%），拨备覆盖率季度环比下降6.2pct至432%、但依然保持行业高位。
充分挖掘区域产业优势、常熟本地贷款贡献度提升，但破局小微需求困境尚需时日：2Q26贷款同比+8.8%（1Q26：+7.
9%），但单季新增贷款结构亦反映实体信贷弱需求，2Q26票据贴现新增44亿，而零售贷款微增2亿、对公贷款净减少4亿。
从区域看，1H26常熟本地新增贷款贡献度较2025年提升13pct至46%，或受益于区域产业（高端制造、出口等）优势下旺盛
的对公信贷需求；从新增贷款户均结构亦可佐证，1H26新增贷款以户均千万以上贷款为主（1H26新增户均千万以上贷款超
6成，2025年约4成）。
资产定价下行影响息差收窄，短期结构优化与负债成本精细化管理是稳息差的关键。1H26净息差2.48%（披露值），
同比下降11bps；测算2Q26季度息差环比下降5bps。其中，在低市场利率环境、存款重定价及存款结构优化下（1H26活期
存款占比较2025年提升1.3pct至20.9%），负债端成本呈改善趋势，1H26负债成本率、存款成本率较2H25下降26bps、28bp
s；而资产端收益率下行拖累息差收窄（1H26资产收益率、贷款收益率环比2H25分别下降25bps、30bps至3.94%、4.78%）
。除信贷结构影响外（包括票据放量、高收益率的零售信贷增量贡献有限），预计实体弱需求及优质对公信贷激烈竞争下
、新发放贷款定价依然面临下行压力。
不良生成率波动或因小微阶段性风险压力，但不改优异的资产质量底色，保持“低不良+高拨备”属性：2Q26不良率
季度环比持平为0.75%，关注率较年初下降1bp至1.58%，但逾期率较年初提升3bps至1.95%；我们测算加回核销的1H26年化
不良生成率为118bps（1Q26：83bps），预计仍受小微风险加速确认的影响。但常熟银行延续严确认、早处置、早出清思
路，1H26核销处置保持较大核销处置力度（核销16亿，1H25核销16亿），带动拨备覆盖率季度环比下降6pct至432%，但仍
处绝对高位。
投资分析意见：在小微需求偏弱的客观压力下，常熟银行充分发挥“本地产业挖掘+异地向下渗透”优势，中报交出
营收稳健、利润双位数增长的答卷。虽然小微风险仍有阶段性压力，但常熟银行秉持审慎风控、真实资产质量理念，加快
风险的确认与处置，资产质量指标保持上市银行优势水平。中期层面，若看到小微不良风险向下拐点、中小企业景气度改
善，看好常熟银行作为小微标杆银行实现价值重估。维持盈利预测，预计2026-28年归母净利润增速分别10.4%、10.5%、1
1.1%，当前股价对应2026年0.60倍PB，维持“买入”评级。
风险提示：小微等零售尾部风险超预期暴露；经济复苏低于预期，息差持续承压；实体需求长期不振。
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2026-08-27│常熟银行(601128)公司简评报告：负债端降本持续兑现，资产质量稳定 │东海证券 │买入
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事件：公司公布2026半年度报告。2026H1，公司实现营业收入64.28亿元，同比增长6.05%；实现归母净利润21.78亿
元，同比增长10.64%。单季度看，2026Q2实现营业收入32.57亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润9.74亿元，同比增长
10.07%。
规模：Q1对公投放较强，Q2增量转向票据。Q2末常熟银行贷款总额2736.02亿元，较年初增长6.79%，同比增长8.80%
。其中，对公贷款同比增长16.01%，个人贷款同比增长1.92%，贷款增长仍主要由对公业务贡献，个人经营贷需求恢复相
对较慢。从季度变化看，Q1新增贷款主要由对公贷款贡献；Q2一般贷款投放明显放缓，增量主要由票据贴现贡献。这一结
构变化显示实体小微信贷需求仍有压力，高收益个人经营贷的增长弹性仍需观察。
息差：Q2小幅回落，同比降幅收窄。2026Q1净息差为2.50%，测算Q2单季净息差为2.46%，环比下降约4bp，同比下降
约9bp，较Q1的同比降幅收窄约2bp；2026H1净息差为2.48%。上半年贷款平均收益率同比下降55bp至4.78%，对公、个人和
票据收益率均明显下行；存款平均成本率同比下降43bp至1.53%，较大程度缓冲了资产端定价下行。企业活期存款增长较
快，存款结构继续改善。随着存量高成本定期存款陆续到期，负债成本仍有下降空间，预计全年息差降幅较2025年收窄。
投资资产重定价相对较慢，对收益率的影响仍将延续，但市场利率进一步大幅下行的空间有限，投资端压力总体可控。
非息与费用：2026Q2手续费及佣金净收入同比增长37.26%，延续一季度较快增长；投资收益同比增长28.43%，但公允
价值变动损益拖累Q2非息净收入。Q2业务及管理费同比下降3.21%，在收入增速略有放缓的情况下，费用下降使更多收入
转化为利润，是单季归母净利润保持两位数增长的重要支撑。财富管理业务仍有望支撑手续费收入，近期债券收益率逼近
前低，判断仍以震荡格局为主，预计投资相关收入仍随债券市场双向波动。
资产质量：Q2不良率环比稳定，风险持续消化。2026Q2末，公司不良率为0.75%，与Q1末持平，较年初下降1bp；拨备
覆盖率为431.94%，较Q1末下降6.16个百分点，风险抵补能力仍较充足。关注率较年初下降1bp至1.58%，但逾期率较年初
上升3bp、同比上升33bp至1.95%，小微客户风险仍处于暴露和处置过程中，个人经营贷资产质量仍需关注。村镇银行不良
率较年初下降2bp至1.01%，整合后的风险表现总体平稳。
投资建议：我们预计2026年收入和归母净利润增速大体延续上半年水平。负债成本继续下降、手续费收入修复和费用
管控构成主要支撑，资产端定价下行、个人经营贷增长偏弱及信用成本则限制业绩弹性。预计公司2026—2028年营业收入
分别为124.93、132.79、141.86亿元（原预测为123.02、132.54、142.53亿元），同比增长7.52%、6.29%、6.83%。归母
净利润分别为47.19、52.17、57.69亿元（原预测为46.42、52.00、57.26亿元），同比增长11.84%、10.54%、10.60%。对
应2026-2028年BVPS分别为9.89、11.32、12.90元，以8月27日收盘价计算，对应PB分别为0.63、0.55、0.48倍。维持公司
“买入”投资评级。
风险提示：个人经营性贷款信用风险快速上升；负债成本下降不及预期，导致净息差大幅收窄；小微贷款需求恢复不
及预期；债券市场波动加大，投资收益和公允价值变动损益低于预期；债券市场波动加大，投资收益和公允价值变动损益
低于预期。
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2026-08-27│常熟银行(601128)2026年半年报点评：息差同比降幅收窄，利润保持双位数增│华创证券 │增持
│长 │ │
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事项：
8月26日晚，常熟银行披露2026年半年度报告，1H26实现营业收入64.28亿元，同比+6.05%；实现归母净利润21.78亿
元，同比+10.64%。不良率0.75%，环比持平；拨备覆盖率431.94%，环比下降6.2pct。
评论：
息差同比降幅收窄，资产质量阶段性承压，利润保持双位数增长。1）非息收入贡献下降，2Q26营收增速边际放缓。2
Q26营收同比+5.4%，增速环比下降1.4pct，主要是二季度非息收入增速边际放缓，2Q26中收/其他非息收入分别同比+38.6
%/+0.9%，增速环比分别-2.3pct/-5.1pct。得益于息差同比降幅收窄，2Q26净利息收入同比增长5.9%，增速环比+0.2pct
，是营收的稳定器。2）成本有效管控，但资产质量阶段性承压，业绩增速有所放缓。上半年归母净利润同比+10.64%，较
一季度下降0.46pct，或主要由于小微企业的还款能力阶段性承压，我们测算单季不良生成率边际上升，公司加大了拨备
计提力度，二季度资产减值损失同比增长14.4%，公司已组建清收专班，加大不良处置与核销后回收力度。公司成本控制
能力较强，成本收入比同比下降2.9pct至31.68%，对利润形成正向贡献。
信贷规模稳健增长，对公为主要驱动，本土市场增长贡献提升。1）资产规模稳步扩张，对公贷款为主要增长点。1H2
6生息资产/贷款分别同比5.4%/8.8%,增速环比分别-2.1pct/+0.9pct，主要是投资增速边际下行，同比增长2.8%，增速环
比-6.8pct。结构上，企业/个人贷款分别同比增长17.0%/1.9%，增速环比分别+2.7pct/-0.6pct；个人贷款中，或主要是
信用卡信贷需求较弱，按揭及消费贷增长相对较好，按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷分别同比+4.9%/-11.7%/+5.0%/+1.0
%。2）本土市场增长贡献提升。从区域看，常熟地区贷款较年初增长9.8%，增速高于异地分行（+5.6%）和省外村镇银行
（+4.4%），显示出公司在本土市场的深厚根基和强劲增长动力。
息差同比降幅收窄，主要是资产端收益率同比降幅收窄。1H26净息差为2.48%，较2025年末下降5bp，仍处行业领先水
平。根据我们测算的期初期末口径息差，2Q26单季净息差为2.41%，环比下降6bp。其中,测算单季生息资产收益率/计息负
债成本率分别下降12bp/8bp至3.84%/1.55%（2Q25的降幅分别为-21bp/-13bp）。公司继续优化存款结构，1H26活期存款占
比20.87%，较年初提升1.31pct，后续存款成本率仍有继续压降空间。
资产质量阶段性承压，但小微风险可控，拨备水平仍较充足。公司不良率环比持平于0.75%，继续保持行业优异水平
。我们测算2Q26单季年化不良生成率约为1.64%，环比+0.7pct，反映存量小微风险仍在释放周期，与此前的判断一致。从
前瞻性指标看，关注率为1.58%，较年初下降1bp；逾期贷款占比为1.95%，较年初微升3bp，表明资产质量面临一定压力但
总体风险可控。拨备覆盖率431.94%，环比下降6.2pct，尽管拨备覆盖率有所下降，但目前水平依然十分充足，风险抵御
能力强。
投资建议：常熟银行息差同比降幅收窄，营收稳健增长，利润保持双位数增长，资产质量整体风险可控。公司商业模
式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并根据宏观经济情况灵活调整投放策略。
公司通过优化负债成本、加强风险管控等措施积极应对当前行业面临的挑战，息差同比降幅收窄，中收实现高增。结合当
前的宏观经济形势，我们预计公司2026-2028年净利润增速为10.2%/11.7%/12.0%，当前股价对应2026EPB在0.67X，考虑过
去5年公司历史平均PB在0.88X，结合当下宏观经济预期，给予公司2026年目标PB0.85X，对应目标价8.05元，维持“推荐
”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。
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2026-08-27│常熟银行(601128)2026年半年报点评：业绩韧性强，成本优化 │国信证券 │增持
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业绩平稳，成本收入比下降。2026年上半年，实现营收64.28亿元，同比增长6.05%；实现归母净利润21.78亿元，同
比增长10.64%。其中，二季度单季同比分别增长5.4%和10.1%。年化ROA1.11%，同比上升0.01个百分点；年化ROE13.34%，
同比持平。成本收入比31.68%，同比下降2.88个百分点。受益存款成本大幅下降，净息差降幅收窄。2025年净利息收入同
比增长5.8%，与一季度基本持平；非息收入同比增长6.8%，占营收的23.6%。
上半年披露净息差2.48%，同比下降10bps，较一季度下降2bps。其中，资产端收益率依然承压，上半年贷款利率4.78
%，同比下降55bps；负债端，2025年存款成本1.53%，同比下降43bps。期末，定期存款占存款总额的70.3%，其中个人存
款中三年期及以上定期存款比重为50.4%，因此上半年存款成本充分受益于存款挂牌利率的大幅调降。
个人经营贷贷依然承压，坚定做小做散。期末总资产4248亿元，总存款3286亿元，总贷款2736亿元，较年初分别增长
5.4%、6.6%和6.8%。其中，个人贷款占总贷款的50.8%，个人经营性贷款占总贷款的34.9%，较年初分别下降约2.7个和1.9
个百分点。
期末，个人经营性贷款户均规模29.2万元，30万及以下贷款余额占比为33.0%，较年初提升0.3个百分点，较2020年末
提升了5.6个百分点。期末个人经营性贷款中信保类比重为57.1%，较年初提升1.9个百分点，较2020年末提升19.6个百分
点，做小做散战略持续深化。
持续加大核销处置力度，资产质量稳健。上半年公司核销处置规模约16亿元，2023年以来累计核销处置规模达95亿元
，近年来持续加强不良确认和处置力度，预计存量包袱压力不大。期末，公司不良率0.75%，与3月末持平，测算的加回核
销处置后的年化不良生成率1.43%，同比提升4bps。期末，关注率1.58%，与年初基本持平；逾期率1.95%，较年初提升3bp
s，资产质量稳健。期末拨备覆盖率降至431.9%，较3月末下降约6.2个百分点，不过安全垫依然充足。
投资建议：我们维持2026-2028年归母净利润47/53/59亿元的预测，同比增速为11.4%/12.6%/12.4%，对应2026-2028
年PB值为0.66x/0.59x/0.53x。微贷短期承压，中长期成长性较好，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量
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2026-08-27│常熟银行(601128)坚守农金小微，盈利稳健增长 │中金公司 │增持
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2Q26业绩符合我们预期
常熟银行发布中报业绩，2Q26营收同比增长5%，净利润同比增长10%，1H26营收同比增长6%，净利润同比增长11%，业
绩符合我们预期，维持较优的盈利增长。
发展趋势
资产稳健增长，推动净利息收入增加。2Q26末总资产、贷款、存款同比增长6%、9%、5%，季度环比增长1%、2%、0%，
推动净利息收入同比增长6%。1H26新增贷款中对公占比68%、个人占比11%（其中个人经营贷款6%）、票据占比22%。
净息差仍有走低，但降幅减小。我们估算2Q26净息差2.41%，季度环比下降6bp，同比下降4bp，资产收益率和负债成
本率均有下行。公司披露1H26生息资产收益率3.94%（-48bpYoY），付息负债成本率1.59%（-39bpYoY）。其中贷款收益率
4.78%，较去年同期的5.33%和去年全年的5.18%仍有下行，企业贷款收益率3.74%、个人贷款收益率6.09%，较去年同期均
有50bp左右的下行。考虑到当前市场利率下行趋于缓和，我们预计公司后续净息差降幅或继续放缓。
拨备为净利润增长提供安全缓冲。2Q26末不良率0.75%，季度环比持平。我们估算加回核销后的不良生成率为1.47%，
仍有一定数量的不良生成与核销。拨备覆盖率432%，为净利润增长提供缓冲垫。
经营环境存在挑战，修练内功深耕小微。常熟银行作为农村金融和小微金融的领跑者，在当前的宏观经济环境下，实
现盈利增长的难度客观而言较以往升级。但我们也看到常熟银行坚守“三农两小”的市场定位，在农村金融和小微金融领
域持续提高自身服务能力。我们期待随着未来宏观环境趋于稳定，常熟银行可实现稳健的盈利和净资产回报。
1）推动“千行百业”工程，围绕江苏重点产业体系，侧重农产品加工和种养殖等特色产业，细分赛道，提供专业金
融服务；2）推动“生态场景”工程，以客户为中心，通过4W模型潜入各类场景，提供金融服务；3）在“IPC技术本土化
适配+信贷工厂标准化运营+移动平台线上化服务”为核心的“常银微金”模式基础上，创新“常银微创投”科技金融模式
，聚焦“早、小、三高（高科技、高毛利、高增长）”初创期及早期科创企业，首创“352”综合服务体系（30%信贷、50
%非信贷金融、20%非金融“四务”），实现高价值潜力客户的积极挖掘。4）实施“科技强行”战略，自建800余人科技队
伍，构建微贷集成、风控集成、账务处理、渠道集成、数据分析处理五大核心技术体系。
核心一级资本充足率稳定。2Q26末核心一级资本充足率11.4%，基本稳定。公司目前仍有60亿元可转债发行在外，202
8年9月到期，当前股价较强制赎回价有7%的上涨空间。1H26常熟市投资控股集团有限公司和江苏江南商贸集团两家大股东
对公司进行增持。多位公司高管亦对公司股票进行增持。
盈利预测与估值
我们维持2026年、2027年盈利预测不变。公司当前交易于0.7x/0.6x2026E/2027EP/B。我们维持公司目标价9.62元，
对应0.9x/0.8x2026E/2027EP/B与50.5%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
信贷需求减少和利率下行幅度超预期，拖累净息差。
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2026-08-27│常熟银行(601128)利润双位数增长，不良率稳定低位 │中信建投 │买入
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常熟银行1H26营收大个位数增长、利润增速保持双位数，符合预期。信贷规模大个位数增长，对公贷款贡献主要增量
。负债成本持续优化，息差降幅收窄。不良率稳定低位，风险抵补能力充裕。个人经营性贷款资产质量阶段性承压是行业
共性，风险处于可控区间。在当前“红利主导、兼顾基本面”的市场主流审美下，常熟银行兼具行业第一梯队的基本面趋
势和红利属性，配置价值显著。
事件
8月26日，常熟银行发布2026年中报：1H26实现营业收入64.28亿元，同比增长6.0%（1Q26：6.7%）；归母净利润21.7
8亿元，同比增长10.6%（1Q26：11.1%）。2Q26不良率0.75%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比下降6.2pct至431.94%
。
简评
1、营收大个位数稳健增长，符合预期。核心营收延续一季度较好的增长趋势。常熟银行1H26实现营业收入64.28亿元
，同比增长6.05%，延续大个位数稳健增长趋势，符合预期。具体来看，净利息收入同比增长5.8%，增速与一季度持平，
主要是规模实现大个位数增长，息差同比降幅有所收窄。非息收入方面，中收同比高增39.1%，主要是公司抓住市场机会
，积极开展理财、代理黄金、保险等中间业务，中收实现较好增长。其他非息收入同比增长3.2%。公司上半年择时开展债
券等交易业务，把握市场波段机会，实现投资收益14.28亿元，同比增长18.9%，是其他非息增长最主要贡献项。公允价值
变动损益有所承压，上半年浮亏2.59亿元，汇兑收益由正转负，一定程度上拖累其他非息。常熟银行在量增价稳、中收高
增的趋势下，1H26核心营收（净利息收入+中收）同比增长6.8%，有力支撑其营收保持稳定大个位数增长。
利润双位数增长，ROE同比持平，基本面表现保持上市银行第一梯队。1H26常熟银行实现归母净利润21.78亿元，同比
增长10.6%，保持两位数以上的较快增长。业绩归因来看，规模增长、成本管控、手续费净收入为主要贡献因素，分别正
向贡献净利润9.81%、4.59%、0.92%；息差收窄、拨备计提为主要拖累因素，分别负向贡献净利润5.35%、1.02%。公司1H2
6ROE为13.34%，同比持平，基本面保持上市银行第一梯队。
展望全年，公司积极拓展小微客户上下游企业的潜在需求，规模预计能够保持大个位数增长。资产端定价仍有压力，
但公司“向小、向偏、向信用”的战略基础使贷款收益率仍明显高于行业，负债端高成本定期存款重定价红利持续释放，
净息差降幅有望进一步收窄，预计净利息收入能够延续上半年较好的增长趋势。资本市场保持旺盛，理财、黄金等业务预
计能保持较快增长。核心营收趋势向好，预计全年营收能够保持大个位数增长，资产质量保持平稳下，利润能够延续双位
数增速。
2、净息差降幅收窄。资产端利率仍具备相对优势，负债端成本持续压降。常熟银行1H26净息差为2.48%，较一季度下
降2bps，同比下降10bps，息差降幅已逐步收窄。资产端来看，受存量贷款重定价及市场竞争激烈影响，公司1H26生息资
产收益率3.94%，贷款平均收益率由5.33%下降55bps至4.78%。其中对公贷款收益率同比下降47bps至3.74%，零售贷款收益
率下降50bps至6.09%。上半年新增贷款向对公倾斜，对整体贷款收益率形成一定结构性稀释。常熟银行依靠自身“向小、
向偏、向信用”的战略基础，以及挖潜经营性贷款客户上下游潜在新需求、开拓村镇银行新蓝海的方式，零售贷款收益率
仍维持6%以上，保持了资产端定价上的相对优势，预计常熟银行村镇银行新增贷款、部分经营性、小额新保类贷款利率仍
能具备一定溢价。负债端，1H26计息负债平均成本率同比下降39bps至1.59%，其中存款成本由1.96%下降43bps至1.53%，
是负债成本改善的主要原因。展望全年，存款挂牌利率下调利好持续体现，预计常熟银行26年约三成左右的三年期存款到
期重定价，有力带动负债端成本压降，助力息差降幅进一步收窄。
贷款规模大个位数增长，在坚持做小做散的同时，常熟银行积极拓展小微客户上下游企业的潜在需求，在当前小微信
贷需求不足局面下对公贷款有效补位。2Q26贷款规模同比增长8.8%，较年初增长6.8%。具体来看，零售贷款同比增长1.9%
，较年初增长1.3%；对公贷款同比增长16.0%，较年初增长11.9%，占总贷款比重较年初提升1.8pct至40.5%，有效补位，
贡献了上半年最主要的信贷增量。2Q26个人经营贷款较年初增长1.2%，经营性贷款占零售贷款总量的比重仍在69%左右。
在目前小微、经营性贷款需求未见明显改善、资产质量边际承压的情况下，常熟银行通过积极开展零售客户大走访和经营
性贷款上下游拓展，保住存量优质客户的同时积极深挖客户新需求，实现了个人经营性贷款的持续增长，已实属不易。常
熟将自身打法复制到村镇银行开拓新市场，2Q26江苏省外村镇银行个人经营贷余额较年初增长4.5%，持续贡献小微信贷需
求。从贷款规模来看，2Q26总贷款户均规模为45.8万元，个人经营贷户均规模仅为29.2万元，贷款规模在50万的个人经营
贷占比近一半，公司持续下沉挖掘需求。担保方式上，2Q26个人经营贷中信保类贷款占比同比提升1.85pct至57.1%，常熟
银行做小做散做信用的底色不变。
负债端结构持续优化，活期存款增长迅速、占比提升，存款成本仍有压降空间。常熟银行2Q26存款规模同比增长5.7%
。其中活期、定期存款分别同比增长15.9%、3.4%。存款活化程度有明显提高，活期存款占比较年初提高1.3pct至20.9%。
活期存款占比提升，一方面与存款挂牌利率下降，部分存款在股市慢牛下向资本市场转移有关。另一方面，常熟银行通过
多元化服务客户，凭借常熟银行“人熟地熟”、团队作战的模式，为零售客户及小微客户提供“最后一公里”的金融服务
和便民服务，从而增强客户粘性，获取更多的低成本存款。此外，常熟银行对公贷款投放扩大，预计部分企业结算存款规
模也有所增长。随着未来存量定期存款逐步到期，公司负债成本仍有较大压降空间。
3、中收延续高增，财富业务为最主要贡献。1H26常熟银行实现手续费收入2.87亿元，同比增长26.3%，实现手续费净
收入1.97亿元，同比增长39.1%，延续1Q26以来的高增长。其中财富业务收入2.51亿元，同比增长30.5%，占全部手续费收
入87.2%，是中收增长最主要来源；结算业务收入0.37亿元，同比增长3.9%。
公司上半年抓住市场机会，积极开展自营理财、代理黄金、保险等中间业务，实现了较好增长。此外，公司落地了全
省农商行体系唯一量化私募单产品代销业务，精准对接客户多元化资产配置需求，代销专属定制类理财产品规模持续扩大
，固收+含权类产品占比显著提升，有效满足了客户在稳健底仓基础上追求收益增强的财富诉求。
4、不良率稳定低位，风险抵补能力充裕。个人经营性贷款资产质量阶段性承压是行业共性，风险仍处于可控区间。2
Q26常熟银行不良率0.75%，季度环比持平，资产质量表观指标整体稳定。拨备覆盖率季度环比下降6.2pct至431.9%，风险
抵补能力充裕，适当“以丰补歉”释放利润。前瞻性指标方面，关注率较年初持平于1.59%，逾期率较年初小幅上升3bps
至1.95%，前瞻性风险基本可控。公司2Q26加回核销不良生成率（测算值）季度环比上升51bps，同比上升35bps至1.44%，
不良生成有一定压力。目前来看，普惠小微、个人经营性贷款阶段性承压属于银行业共同趋势，小额、信保类经营贷资产
质量压力边际上升符合行业趋势和外部经济环境，需等待居民收入水平和收入预期有实质性的改善。公司通过持续的客户
跟踪和严格的风险管控，近年来持续加大核销力度，零售风险仍处于可控区间。
5、投资建议与盈利预测：常熟银行1H26营收大个位数增长、利润增速保持双位数，符合预期。在零售信贷需求不足
的宏观背景下，常熟银行在坚持做小做散的同时，积极拓展小微客户上下游企业的潜在需求，对公贷款有效补位，信贷规
模实现大个位数增长。存量贷款重定价+信贷投放竞争激烈+对公补位带来的结构性稀释，资产端定价压力仍存。高成本定
期存款持续到期续作，负债端成本优化，有力支撑息差降幅收窄。中收延续高增，主要是公司把握市场机遇，财富业务增
长较好。不良率稳定低位，风险抵补能力充裕。个人经营性贷款资产质量阶段性承压是行业共性，风险仍处于可控区间。
展望全年，负债端成本优化下净息差降幅有望持续收窄，净利息收入趋势向好。资本市场活跃，财富业务增长动力强
，营收有望保持个位数稳健增长。资产质量稳定下，双位数利润增长能够延续。预计2026、2027、2028年营收增速为6.4%
、7.7%、9.0%，利润增速为10.6%、10.9%、11.0%。当前股价对应0.61倍26年PB，对应2026年股息率为4.7%，高于行业平
均水平。在当前“红利主导、兼顾基本面”的市场主流审美下，常熟银行兼具行业第一梯队的基本面趋势和红利属性，维
持买入评级和银行板块首推。
6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而
引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量
构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从
而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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2026-05-16│常熟银行(601128)2025年年报&2026年一季报点评：对公贷款扩表，成本费率 │长江证券 │买入
│优化 │ │
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事件描述
2026Q1营收增速6.7%（2025全年增速6.5%），归母净利润增速11.1%（2025全年增速10.6%）。2026Q1末不良率环比下
降1BP至0.75%，2025年末拨备覆盖率为451%，较期初下降49pct，2026Q1末拨备覆盖率环比下降13pct至438%。
事件评论
利息加速增长，成本收入比同比下降。1）2026Q1利息净收入增长5.8%（2025全年2.5%），主要2026Q1息差降幅收窄
，支撑利息增速中枢抬升；2）2026Q1非息收入同比增速10.0%（2025全年27.3%），中收同比增长41%，投资收益等其他非
息收入同比增长6.3%（2025全年12.2%），2025年受债市波动影响，兑现AC账户浮盈（同比增加7.5亿元）支撑营收。3）
成本收入比继续改善，推动2026Q1的PPOP增速上行至11.3%。
零售偏弱的宏观环境下，加强对公投放。2026Q1总资产较期初增速4.1%（2025全年10.0%），贷款增速5.1%（2025全
年6.4%），Q1信贷增量大幅同比多增。1）Q1对公贷款较期初增长12.2%，已经超过2025全年的增速10.3%，预计新增投放
围绕政府类业务。2）Q1零售贷款较期初增长1.2%（2025全年增速1.6%），个人经营贷Q1较期初增长1.1%，目前个体工商
户需求仍然疲弱。3）Q1存款较期初增长6.3%，期末活期占比较期初提升2pct至22%，三年期以上定期存款的占比较期初下
降1.6pct至48%。
息差降幅收窄，市场非理性竞争压力有望缓解。Q1净息差较2025全年小幅下降3BP至2.50%，降幅逐步收窄。1）预计Q
1贷款收益率下降趋缓，2025年贷款收益率5.2%，同比-45BP，目前行业在“反内卷”导向下淡化规模情结，预计市场非理
性竞争可能放缓，有利于小微定价利率趋稳。2）2025年存款成本率同比改善32BP至1.88%，个人三年期以上存款成本率2.
96%，到期后重定价下行空间非常显著，预计Q1存款成本继续加速改善，目前定期存款占比依然高于行业，未来成本仍有
显著改善空间。
预计2026年不良净生成率将延续小幅改善趋势。2024年以来持续受到零售客群风险波动影响，测算2025年不良净生成
率同比下降6BP至1.37%，核销金额依然处于高位，但不良生成率边际趋势企稳改善，我们预计2026年有望进一步小幅降低
，2027年有望明显改善。受核销加大及贷款信用成本降低的影响，拨备覆盖率继续回落，我们预计今年将维持400%以上，
绝对水平依然位于上市银行前列。
长期发展路径及核心竞争优势清晰，每年积极转增股本提升分红比例和股东回报。2025年分红比例同比+1.5pct至21.
2%，DPS提升至0.27元，但实际上年度总分红金额同比大幅增长19%（转增股本影响）。2026年保守假设DPS同比持平，考
虑继续转增股本，年度股息率将提升至4.09%（未考虑转债转股）。转债处于转股阶段，股价距离可转债强赎空间5.3%。
基于当前股价，考虑分红及股本转增影响，计算强赎价或下修至6.82元，而正股股价除息及转增后，距离转债强赎空间收
窄至4.2%。ROE位居行业前列，盈利有望保持双位数增速，本轮周期对信贷投放需求和资产质量的影响逐步消化，2026年P
B估值0.68x，未来周期回升将带动估值高弹性修复。长期重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-05-11│常熟银行(601128)2025年年报及2026年一季报点评：存贷两旺、质效双优，Q1│太平洋证券 │买入
│归母净利润同比+11% │ │
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事件：常熟银行发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入116.19亿元，同比+6.51%；实
现归母净利润42.19亿元，同比+10.65%；加权平均ROE14.05%。2026年一季度公司实现营业收入31.71亿元，同比+6.74%；
实现归母净利润12.04亿元，同比+11.10%；ROE（年化）15.00%，同比+0.11pct。
规模稳步增长，存款活化趋势显著。2025年末，公司总存款3082.73亿元，较年初+7.58%；总贷款2561.95亿元，较年
初+6.37%。2026年一季度末，公司存款总额3277.84亿元，较年初+6.33%，其中活期存款717.02亿元，较年初+18.90%，活
期存款占比21.87%，较年初+2.31pct，储蓄存款中两年期及以下占比52.36%，较年初+1.62pct，存款活化趋势显著。2026
年一季度末，贷款总额2693.73亿元，较年初+5.14%，其中企业贷款1112.43亿元，较年初+12.23%；个人贷款1387.10亿元
，较年初+1.20%。净息差行业领先，存款管控成效突出。2025年净息差2.53%，同比18bp，保持行业领先。2026年一季度
净息差2.50%，环比-3bp，收窄幅度已显著放缓，呈现企稳态势。公司通过提升活期存款占比、压降高成本定期存款深化
成本管控，在贷款市场利率整体下行背景下，净息差及净利差继续保持行业领先水平。
非息收入快速增长，特色业务突出。2025年公司实现非利息净收入22.49亿元，同比+27.29%，其中手续费及佣金净收
入3.60亿元，同比+332.12%，主要系财富业务实现较快增长；投资总收益（投资收益+公允价值变动损益）17.35亿元，同
比+5.38%。2026年一季度，非利息净收入7.19亿元，同比+10.04%，保持快速增长；其中手续费及佣金净收入1.00亿元，
同比+41.04%，投资总收益5.87亿元，同比+24.56%。特色业务亮点突出，数字人民币归集资金及发放贷款“双超”百亿，
科技金融服务科技型企业贷款客户超2300户，2026年Q1末贵金属业务规模较年初+150.16%。
资产质量保持优异，拨备厚度充足。2025年末不良贷款率0.76%，较年初-1bp，其中企业贷款不良率0.55%，保持行业
优异水平；村镇银行不良率1.03%，较年初-2bp；拨备覆盖率451.25%，维持行业领先。2026年一季度末，不良贷款率进一
步降至0.75%，拨备覆盖率438.10%。
投资建议：公司“做小做散”战略坚定，存贷款规模稳步增长，净息差保持行业领先，资产质量持续优异。预计公司
2026-2028年营业收入为124.76、134.68、146.15亿元，归母净利润为47.14、52.88、59.64亿元，每股净资产为10.34、1
1.58、12.99元，对应5月11日收盘价的PB估值为0.69、0.62、0.55倍。维持“买入”评级。
风险提示：规模增长不及预期、净息差持续收窄、资产质量恶化
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2026-05-08│常熟银行(601128)2025年报&2026年一季报点评：业绩表现良好，资产质量稳 │国盛证券 │买入
│健 │ │
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事件：常熟银行披露2025年报、2026年一季报，公司2025年/2026年一季度实现营业收入116.19亿元/31.71亿元，同
比+6.5%/+6.7%，实现归母净利润4219亿元/1204亿元，同比+10.6%/+11.1%。
一、业绩整体表现良好，营收、利润增速环比均提升。
营收、利润增速环比均提升。公司2025A/1Q26末分别实现营收116.19亿元/31.71亿元，同比+6.5%/+6.7%，1Q26增速
较2025A环比+0.2pct，其中4Q25/1Q26单季度分别实现营业收入25.67亿元/31.71亿元，同比+1.1%/+6.7%；2025A/1Q26末
分别实现归母净利润42.19亿元/12.04亿元，同比+10.6%/11.1%，1Q26增速较2025A环比+0.5pct，其中4Q25/1Q26单季度分
别实现归母净利润8.62亿元/12.04亿元，同比+2.9%/+11.1%。
分拆业绩贡献因素：1）生息资产规模是主要增长驱动力。规模方面，2025A生息资产规模贡献业绩9.3%，幅度较1-3Q
25提升0.2pct，1Q26生息资产规模贡献业绩8.9%；价格方面，2025A/1Q26净息差分别拖累公司业绩6.9%/3.1%，1Q26较202
5A少拖累3.8pct。2）手续费及佣金收入维持正贡献。2025A/1Q26分别贡献业绩3%/1%。3）其他非息收入贡献程度降低。2
025A/1Q26净其他非息收入分别同比+12.2%/+6.3%，其中2025A/1Q26投资收益分别同比+22.1%/+11.4%，公允价值变动损益
变动分别同比-157.8%/-19.9%。4）拨备对业绩影响维持稳定。2025A/1Q26拨备计提均贡献业绩1%，保持稳定。
二、信贷投放保持稳健，个人经营性贷款保持增长。
公司1Q26末资产总计、负债总计分别为41.94万亿元、38.47万亿元，分别较2025A环比+4.06%、+4.07%，1Q26末贷款
总额、存款总额分别较2025A环比+5.14%、+6.33%。
贷款方面，个人贷款及个人经营性贷款稳步增长。公司2025A/1Q26末贷款总额分别为2561.95亿元/2693.73亿元，同
比分别+6.4%/+7.9%，1Q26末贷款总额较2025年末环比+5.14%。贷款增速有所提升。1）公司2025年末个人贷款总额1370.6
8亿元，同比增速1.57%，增速较2024年末放缓0.59pct，1Q26末个人贷款总额1387.1亿元，环比2025年末提升1.2%；个人
经营性贷款2025年末总额943.05亿元，同比增长0.94%，增速较2024年末放缓3.02pct，1Q26末个人经营性贷款953.04亿元
，环比2025年末提升1.06%，常熟银行特色的个人经营性贷款规模仍保持增长。2）公司2025年末对公贷款总额991.22亿元
，同比增长10.32%，增速较2024年末下降5.8%，1Q26末对公贷款总额1112.43亿元，环比2025年末提升12.23%，公司对公
贷款整体表现良好。
存款方面，活期存款占比提升。公司2025A/1Q26末存款总额分别为3082.73亿元/3277.84亿元，同比分别+7.6%/+6.1%
，1Q26末存款总额较2025A环比+6.33%。其中1Q26末活期存款、定期存款规模分别为717.02亿元、2274.7亿元，占比21.87
%、69.4%，分别较年初提升2.31pct、下降2.07pct。
三、负债成本持续优化，息差小幅收窄。
公司2025A净息差2.53%，较去年同期下降18bp；1Q26净息差2.5%，较去年同期下降11bp；1Q26净息差较2025A环比下
降3bp，降幅同比收窄7bp，净息差仍处于行业高位。
具体来看：1）生息资产收益率压力持续。根据测算，公司2025A生息资产收益率4.25%，同比-51bp；1Q26生息资产收
益率3.91%，同比-43bp。2）负债成本优化支撑息差。根据测算，公司2025A计息成本负债率1.9%，同比-37bp；1Q26计息
成本负债率1.6%，同比-39bp，主要得益于存款挂牌利率多次下调，同时公司主动优化存款结构，1Q26公司活期存款占比
较年初提升2.31pct至21.87%，从而有效控制了负债成本，同时公司积极增户扩面，挖掘优质资产，深化成本管控。
四、财富业务收入表现良好，其他非息收入略有承压。
手续费及佣金收入表现较好，主要得益于公司积极拓展财富管理业务。公司2025A/1Q26末分别实现净手续费及佣金收
入3.6亿元/1亿元，分别同比+332.1%/+41%。2025年末公司财富业务收入4.74亿元，同比+78.68%，占手续费及佣金收入86
.56%，占比较2024年末增长9.58%，收入提升明显。其他非息收入方面，2025A/1Q26公司实现净其他非息收入18.89亿元/6
.19亿元，分别同比+12.2%/+6.3%，增速环比-5.9%；其中2025A/1Q26投资收益分别为18.24亿元/7.47亿元，分别同比+22.
1%/+11.4%，增速环比-10.7%；公允价值变动损益变动分别亏损0.88亿元/1.6亿元，分别同比-157.8%/-19.9%。
五、资产质量整体稳健，零售端风险暴露。
公司2025A末贷款不良率0.76%，环比持平，1Q26末不良率0.75%，环比-1bp，维持在较低水平。2025年末对公贷款不
良率0.55%，个人贷款不良率1.02%，分别较1H25末下降1bp、基本持平，整体保持平稳。从前瞻性指标来看，2025年末关
注率与逾期率分别为1.59%、1.92%，分别较1H25末上升2bp、上升29bp，指标有所波动，但预计整体资产质量维持稳健。2
025A/1Q26末拨备覆盖率分别为451.25%/438.1%，环比上期分别-11.7%/-13.15%，但拨备水平整体仍处于较高位置。
六、分红水平保持稳定，股东回报延续性较强。
根据2025年度利润分配相关公告，公司2025全年共计划每股派发现金红利人民币0.27元（含税）。以2025年底总股本
为基数，本次拟派发现金红利人民币3.98亿元，连同已分配的中期现金红利，全年拟分配现金红利总额为8.95亿元，现金
分红比例为21.21%。
投资建议：常熟银行具有稀缺的成长属性。从基本面来看，常熟银行的特色零售业务或能支撑公司实现进一步发展提
升，同时公司的资产质量长期保持稳健、拨备安全垫较高，整体看公司未来业绩有望持续高增。预计常熟银行2026-2028
年归母净利润增速分别为10.6%/10.2%/10.3%，维持“买入”评级。
风险提示：
1）经济增长不及预期；2）居民信贷需求持续低迷；3）海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。
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2026-04-28│常熟银行(601128)公司简评报告：资产投放再平衡，负债降本效果明显 │东海证券 │买入
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事件：常熟银行公布2025年度报告与2026年一季度报告。2025年，公司实现营业收入116.19亿元，同比增长6.51%；
实现归母净利润42.19亿元，同比增长10.65%。单季度看，2025Q4实现营业收入25.67亿元，同比增长1.10%；实现归母净
利润8.62亿元，同比增长2.93%。2026Q1，公司实现营业收入31.71亿元，同比增长6.74%；实现归母净利润12.04亿元，同
比增长11.10%。
规模：对公与小微经营场景再平衡。2025年常熟银行规模增长有所放缓。结构上来看，对公贷款增长较快，而核心资
产个人经营贷放缓较为明显，后者反映小微经营主体有效需求仍处于修复过程。2026Q1新增贷款仍主要由对公贷款贡献。
这一变化一方面说明公司在弱需求环境下主动把握对公和普惠小微投放节奏，另一方面也意味着传统高收益个人经营贷扩
张弹性仍需观察。结合当期银行业经营贷风险上升的背景，我们认为增长质量比单纯增速更重要。后续需关注异地分支机
构、村镇银行整合及本地小微需求修复对贷款结构的带动。负债端，存款增速亦有所放缓，体现存贷协同。
息差：负债端降本效果明显。2025年，利率下行叠加资产结构调整，常熟银行资产端下行幅度大于负债端，息差继续
下行。2026Q1净息差约2.50%，同比下降11bp，环比改善约9bp。其中，单季生息资产收益率约4.01%，同比下降约46bp，
付息负债成本率约1.62%，同比下降约40bp，主要受益于存款成本管控及重定价。展望2026年，行业资金利率维持低位，
银行负债端仍有降成本窗口；但贷款需求偏弱、存量贷款重定价和小微客户让利仍会压制资产端收益率。常熟银行的优势
在于小微、个人经营贷定价高于行业平均且客群分散。压力在于个人经营贷增长放缓后，若新增更多转向对公和低风险债
券资产，资产收益率中枢仍可能下移。我们倾向于认为2026年息差压力较2025年缓和，但改善幅度取决于长期定期存款占
比下降和高收益小微资产投放能否同步兑现。
非息收入：手续费修复明显，投资收益高基数下需看市场环境。2025年公司手续费及佣金收入表现较强，主要受财富
业务收入增长和手续费支出压降带动；投资收益增长较快，主要是债权投资终止确认收益贡献较大。2026Q1，手续费及佣
金、投资收益与公允价值同比增长依然较快，仍对营收形成较强支撑。往后看，资本市场风险偏好改善有利于财富管理和
理财相关收入延续修复，但债券利率已处低位，资本利得弹性可能弱于2025年。
不良率稳定，关注宏观修复对风险化解的积极意义。2026Q1末，公司不良率低位稳定；拨备覆盖率下降但绝对水平仍
较充足。前瞻性指标方面，2025年末关注率与逾期率均较2025年6月末上升。处置端，公司依然保持了较大的不良确认和
核销力度。综合看，常熟银行当前不良确认和拨备水平仍较稳健，但小微经营主体修复并不均衡，逾期率上行指向风险拐
点尚未到来。展望2026年，常熟银行资产质量压力预计总体可控。一季度宏观经济延续修复，消费和服务业景气改善，稳
增长政策继续围绕扩内需、稳就业、支持民营和小微主体发力，有助于改善小微客户现金流和还款能力。房地产政策托底
力度延续，若后续销售和价格预期逐步企稳，也将增强抵押物价值稳定性。结合公司普惠小微客群较为分散、拨备覆盖水
平仍较充足，我们预计关注和逾期贷款向不良迁徙的压力总体可控。
盈利预测与投资建议：由于资产结构再平衡会拉低息差中枢、不良计提力度较大，我们小幅下调盈利预测。预计公司
2026-2028年营业收入分别为123.02、132.54、142.53亿元（2026-2027年原预测为132.21、147.00亿元）；归母净利润分
别为46.42、52.00、57.26亿元（2026-2027年原预测为49.47、57.47亿元），同比增速分别增长10.02%、12.01%、10.13%
；年末BVPS分别为10.91、12.48、14.21元。以2026年4月27日收盘价7.35元测算，对应2026-2028年PB分别为0.67、0.59
、0.52倍。常熟银行小微业务特色鲜明，长期增长空间充足。现阶段信贷投放再平衡、单季压力缓解，显示公司经营韧性
仍在。考虑到存款成本仍有释放空间、非息收入修复延续、资产质量安全垫较厚，维持“买入”评级。
风险提示：个人经营性贷款信用风险快速上升；负债成本管控效果不佳致净息差大幅收窄；债券市场波动加大，投资
收益和公允价值变动收益低于预期。
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2026-04-28│常熟银行(601128)25年年报暨26Q1财报点评：业绩韧性凸显，股东持续增持 │东方证券 │买入
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净利息收入改善支撑营收，非息收入表现不俗。截至25年末/26Q1，营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）
为+6.5%/+6.7%、+8.7%/+9.6%、+10.6%/+11.1%。截至26Q1，利息净收入同比增速5.8%，较25A+3.3pct，其中息差边际趋
稳，对利润的负向拖累显著收窄，同时贷款投放提速。手续费净收入同比增速+41.0%，保持较高增速。其他非息收入同比
增速+6.3%，较25A下降5.9pct，浮盈兑现支撑业绩增长，汇兑损益有所波动。营收增速坚挺，成本节约反哺利润，PPOP和
归母净利润增速亦较25A有所改善，成本收入比同比下降3pct；减值计提同比+7.2%，信用成本小幅抬升，夯实风险抵补能
力。
常熟以外异地分支机构贷款贡献度提升，净息差趋势企稳。截至26Q1，总资产、贷款总额同比增速为7.8%、7.9%，较
25A-2.1pct/+1.5pct，贷款投放提速。25年常熟银行吸收合并宿城村镇、滨海村镇银行并改设异地分支机构，异地布局成
效持续释放，异地分支机构贡献贷款增量近7成。对公贷款仍贡献主要增量，但26Q1零售信贷和个人经营贷均恢复增长。2
6Q1净息差2.50%，较25年收窄3BP，负债端贡献突出，除到期存款重定价贡献之外，26Q1新增存款中近6成为活期存款。
测算不良生成有所改善，拨备覆盖率边际下降。截至26Q1，不良率较年初-1BP至0.75%，测算不良净生成率同比下降7
BP至0.95%；截至25年末，对公贷款不良率较25H1下降1BP，同时测算零售不良率持平于1.02%，资产质量总体平稳。截至2
6Q1，拨备覆盖率、拨贷比分别较年初下降13pct和14BP。股东积极增持，25年江苏金财投资首次进入前十大股东，持股比
例4.17%位居第二，常熟投资控股、江南商贸和东吴人寿均继续增持。积极强化股东回报，落地中期分红，25年分红比例
较24年提升1.5pct至21.22%，DPS实现增长，并延续资本公积转增股本。
根据公司25A/26Q1财报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为10.6%/10.3%/10.2%，BVPS为10.61/12.12/1
3.79元（原26-27年预测值分别为10.85元/12.21元，主要是调整规模和息差预期），当前股价对应26/27/28年PB为0.70X/
0.61X/0.54X。采用可比公司估值法，维持10%估值溢价，即26年0.81倍PB，对应合理价值8.54元/股，维持“买入”评级
。
风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。
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2026-04-27│常熟银行(601128)2025年年报及2026年一季报业绩点评：成本改善显著，村镇│银河证券 │买入
│银行资产质量优化 │ │
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业绩稳中向好，成本改善显著，常熟地区和省外村镇银行贡献度增加：2025年，公司营业收入和归母净利润同比分别
增长6.51%和10.65%，2026Q1两项指标增速小幅扩大到6.74%和11.10%；年化加权平均ROE为14.05%和15%，一季度实现回升
。公司业绩增长动能延续主要得益于息差和中收改善。同时，公司2025年和2026Q1成本收入比分别降至35.66%和31.78%，
进一步增厚利润表现。此外，2025年常熟地区和省外村镇银行对营收的贡献度为30.07%和17.82%，较2024年有所上升。
息差降幅收窄，经营贷进一步下沉：2025年净息差为2.53%，同比下降18BP，仍保持在行业领先水平，2026Q1净息差
为2.50%，降幅显著收窄。息差企稳主要得益于负债成本的有效压降，2025年存款成本率同比下降32BP，部分对冲了资产
端收益率下行（-49Bp）的压力。资产端稳步扩张。截至2025年末，总贷款2561.95亿元，同比增长6.37%，2026Q1的增速
为5.14%，保持较快增长。其中，企业贷款分别增长10.32%和12.23%，为信贷投放的核心驱动，三农领域优势突出。零售
贷款增长相对平稳，2025年和2026Q1增幅为1.57%和1.2%%，其中个人经营性贷款占个人贷款比重68.8%，100万以下经营贷
款占比64.72%，较2024年有所上升，小微业务特色鲜明。负债端存款保持增长，2025年和2026Q1增速为7.59%和5.37%，定
期存款比例2025年降至69.42%，结构优化利好负债成本改善。
中间业务收入延续高增，投资收益继续贡献其他非息。2025年和2026Q1，公司非息收入同比分别增长27.29%和10.04%
。其中，手续费及佣金净收入大幅增长332.12%和41.04%，主要受益于自营理财、代理黄金保险业务的开展；其他非息收
入同比分别增长12.2%和6.27%，投资收益仍为主要贡献，同比分别增长22.08%和11.37%，保持稳健增长。公允价值变动损
益受市场波动影响，2026Q1亏损1.6亿元，较2025年有所扩大但小于去年同期。
资产质量优异，风险抵补能力充足，村镇银行不良和拨备改善：2025年末不良贷款率稳定在0.76%，2026Q1进一步微
降至0.75%，其中，企业贷款2025年不良率0.55%，资产质量在上市银行中处于领先水平。拨备覆盖率保持高位，2025年末
为451.25%，2026年一季度为438.10%，风险抵补能力强劲。村镇银行资产质量改善，不良贷款率从2024年末的1.05%下降
至2025年末的1.03%，拨备覆盖率同比提升36.26个百分点至353.60%。
投资建议：公司坚持做小做散战略，小微金融护城河稳固。个人经营性贷款优势突出，异地分支机构和村镇银行持续
拓展业务空间。NIM领先，资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。2025年首次实施中期分红，全年分
红率21.22%，较2024年有所提升。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS10.67元/11.93
元/13.31元，对应当前股价PB0.69X/0.62X/0.56X。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。
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2026-04-25│常熟银行(601128)息差边际企稳，资产质量保持优异 │平安证券 │买入
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事项：常熟银行发布2025年年报及2026年1季报，公司2025年和2026年1季度营业收入分别同比增长6.5%/6.7%，归母
净利润分别同比增长10.6%/11.1%。规模方面，公司26年1季度末总资产规模同比增长7.8%，其中贷款同比增长7.9%，存款
同比增长6.1%。公司发布2025年全年利润分配预案，预计每10股派发现金股利2.70元(含税)，分红比例约为21.22%。
平安观点：
盈利温和修复，利息收入增速上行。常熟银行2026年1季度归母净利润同比增长11.1%（10.6%，25A），增速较25年小
幅上行。公司1季度营业收入同比增长6.7%（6.5%，25A），其中1季度净利息收入同比增长5.8%（2.5%，25A），息差边际
企稳支撑利息收入回暖。非息收入方面，公司26年1季度非息收入同比增长10.0%（27.3%，25A），增速小幅回落主要受其
他非息扰动，公司26年1季度其他非息收入同比增长6.3%（12.2%，25A），增速延续回落；中收业务方面，公司1季度手续
费及佣金净收入同比增长41.0%，占总营收比重为3.2%，整体波动对营收影响有限。
息差边际企稳，扩表速度保持平稳。常熟银行2026年1季度净息差为2.50%（2.53%，25A），我们按照期初期末余额测
算公司26年1季度末单季度年化净息差水平环比25年4季度上行9BP至2.50%，其中负债端定价回落释放息差空间，我们按照
期初期末余额测算公司26年1季度末计息负债成本率环比25年4季度下降15BP至1.60%；资产端定价仍处下行通道，我们按
照期初期末余额测算公司26年1季度末单季度年化生息资产收益率环比25年4季度下降4BP至3.91%。规模方面，公司1季度
末总资产规模同比增长7.8%（10.0%，25A），其中贷款同比增长7.9%（6.4%，25A），增速水平保持稳健；负债端方面，1
季度末公司存款余额同比增长6.1%（7.6%，25A），整体维持稳健增长。
资产质量保持优异，拨备夯实无虞。常熟银行2026年1季度末不良率环比25年末下降1BP至0.75%，我们测算公司25年
不良贷款生成率为1.25%（1.37%，25H1），同比回落12BP，资产质量平稳向好。前瞻性指标方面，常熟银行25年末关注率
较25年半年末下降2BP至1.59%。，整体来看公司资产质量仍保持稳健。拨备方面，公司26年1季度末拨备覆盖率和拨贷比
分别环比25年末下降13.2pct/15BP至438%/3.27%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力夯实。
投资建议：关注零售和小微业务变化，分红水平抬升。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融
、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，未来有望持续受益于小微企业和零售客户需求的
持续回暖。考虑到目前小微业务资产质量仍存波动，我们小幅下调公司的盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司26-2
8年EPS分别为1.42/1.59/1.76元，对应盈利增速分别是11.4%/11.9%/10.9%（原26-27年盈利预测分别是15.0%/13.7%），
当前股价对应26-28年PB分别为0.73x/0.66x/0.59x，考虑到常熟较高的盈利水平和差异化的发展战略，我们仍维持“强烈
推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策
风险。
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2026-04-25│常熟银行(601128)业绩增长强劲 │天风证券 │买入
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事件：
4月23日，常熟银行发布2025年年报及2026年一季报。2025全年，公司实现营业收入116.19亿元，同比增长6.51%；实
现归母净利润42.19亿元，同比增长10.65%；年化加权ROE为14.05%，同比下降0.1pct。
26Q1，公司实现营业收入31.71亿元，同比增长6.74%；实现归母净利润12.04亿元，同比增长11.1%；年化加权ROE为1
5%，同比上升0.11pct。
点评摘要：
归母净利高速增长。26Q1，公司实现营业收入31.71亿元，同比增长6.74%，增速环比2025年提升0.23pct。其中，净
利息收入24.52亿元，同比增长5.81%，占营收比重为77.33%。非利息收入7.19亿元，同比增长10.04%，占营收比重同比提
升0.68pct至22.67%。26Q1拨备前利润、归母净利润分别同比增长9.64%、11.1%。
对公贷款增速提升。26Q1末，常熟银行生息资产总计4107亿元，同比增长7.8%。其中，贷款、金融投资、同业资产分
别同比变动+8.5%、+9.6%、-10.1%，占生息资产比重分别为63.8%、28.3%、2.8%。2025年末，贷款同比增长6.9%，其中，
对公贷款、零售贷款分别同比增长10.3%、1.6%。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，批发和零售业贷款同
比增长15.4%。26Q1末常熟银行计息负债余额3797亿元，同比增长7.9%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比增长5
.6%、48.8%、12.8%。
净息差降幅环比收窄。26Q1，常熟银行净息差录得2.5%，环比下降3bp。2025年末，常熟银行净息差录得2.53%，环比
下降4bp。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得4.28%、1.9%，较25H1分别压降14bp、8bp，其中贷款收益率较25H1
下行15bp至5.18%，存款成本率较25H1改善8bp至1.88%。
非息收入稳步提升。26Q1，常熟银行手续费及佣金净收入1亿元，同比增长41.04%。净其他非息收入6.19亿元，同比
增长6.27%。其中，投资收益同比增长11.37%。2025年，常熟银行手续费及佣金净收入3.6亿元，同比增长332.12%，主要
源于公司积极开展自营理财、代理黄金保险等财富业务。净其他非息收入18.89亿元，同比增长12.2%。其中，投资收益同
比增长22.08%。
资产质量边际改善。26Q1，常熟银行不良贷款率为0.75%，环比下降1bp，资产质量边际改善。拨备覆盖率、贷款拨备
率分别为438.1%、3.27%，分别环比下降13.15pct、15bp，风险抵补能力充足。2025年对公贷款不良率为0.55%，较25H1末
下降1bp，对公贷款不良率维持低位。逾期率录得1.92%，较25H1上升29bp。盈利预测与估值：
常熟银行2025年营收净利高速正增长，不良贷款率低位边际改善。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增长11.
01%、12.06%、13.03%，对应BPS：9.82、10.74、11.11元，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露、行业息差下行加速
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2026-04-24│常熟银行(601128)2025年报暨2026年一季报点评：延续加大核销处置力度，静│国信证券 │增持
│待微贷需求复苏 │ │
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净利润保持略超10%的增长。2025年实现营收116.2亿元，同比增长6.5%，实现归母净利润42.2亿元，同比增长10.6%
。2026年一季度实现营收31.7亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润12.0亿元，同比增长11.1%。
净息差降幅收窄，持续调优存款结构。2025年净利息收入同比增长2.5%，2026年一季度增速提升至5.8%，主要来自于
净息差同比降幅收窄。2025年净息差2.53%，同比收窄18bps，较前三季度下降4bps，四季度净息差降幅略有扩大与个人经
营贷投放节奏有关，四季度个人经营贷小幅压降约1.1%。2026年一季度净息差2.50%，同比收窄约11bps。
资产端，2025年贷款收益率5.18%，个人贷款收益率6.46%，同比分别下降了45bps和34bps，个人贷款利率降幅持续收
窄。负债端，2025年存款成本1.88%，同比下降约32bps，一方面受益于存款挂牌利率下调，另一方面公司持续调优存款结
构。期末，活期存款占比19.6%，较年初提升1.5个百分点，同时储蓄存款中三年期及以上存款占比49.3%，较年初下降3.8
个百分点。
个人经营贷依然承压，但做小做散战略不断深化。2026年3月末，贷款总额2694亿元，较年初增长5.1%，企业贷款增
长12.2%，零售贷款增长1.2%。其中，个人经营性贷款余额953亿元，较年初增长1.1%，占贷款总额的35.4%，占零售贷款
的68.7%。公司积极深化做小做散战略，2025年末，个人经营贷中30万以下贷款占比32.7%，较年初提升0.9个百分点，信
保类贷款占比55.2%，较年初提升2.6个百分点，较2020年末提升17.8个百分点。
资产质量，公司加强不良确认和核销处置力度，2025年核销处置约32亿元，2023-2025年合计核销处置了约78.8亿元
，2025年末和2026年3月末不良率分别为0.76%和0.75%。2025年末公司逾期率1.92%，90天以上逾期率0.64%，较年初分别
提升了49bps和3bps。经过三年大力度的核销处置，我们判断存量不良包袱已大规模出清，静待经济复苏后信贷需求回暖
。
拨备覆盖率持续下降，但依然处在高位。由于不良存量包袱减轻，公司降低信贷资产拨备计提力度，2025年信贷资产
减值损失同比下降约33.7%，2026年3月末公司拨备覆盖率降至438.1%，不过安全垫依然充足。由于非信贷资产减值计提约
3亿元，2024年同期则还原了约7亿元，因此2025年资产减值损失合计同比增长了约6.6%。
非息收入实现较好增长，成本收入比下降。2025年和2026年一季度非息收入同比分别增长27.3%和10.0%，占营收的19
.4%和22.7%。其中，手续费及佣金收入分别实现332%和41%增长，主要是积极开展自营理财、代理黄金保险等财富业务，
当前虽收入贡献较低，但也体现了公司拓展收入来源，寻求存贷匹配，满足客户多元化需求的经营理念。2025年公司成本
收入比35.7%，2026年一季度成本收入比31.8%，同比分别下降1.0个和3.0个百分点。
投资建议：由于个人经营贷需求复苏缓慢，我们小幅下调2026-2028年归母净利润至47/53/59亿元（原2026-2027年预
测50/58亿元），同比增速为11.4%/12.6%/12.4%，对应2026-2028年PB值为0.69x/0.62x/0.55x。微贷短期依然承压，中长
期成长性依然较好，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
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2026-04-24│常熟银行(601128)2026年一季报点评：盈利保持高增，息差显著改善 │浙商证券 │买入
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常熟银行2026Q1息差改善超预期，营收利润双提速。
业绩概览
2026Q1常熟银行营收同比增长6.7%，增速较25A加快0.2pc；归母净利润同比增长11.1%，增速较25A加快0.5pc。2026Q
1末不良率0.75%，较25A末下降1bp；2026Q1末拨备覆盖率438%，较25A末下降13pc。
利润保持高增
2026Q1常熟银行营收同比增长6.7%，增速较25A加快0.2pc；核心营收同比增长6.9%，增速较25A加快1.4pc；归母净利
润同比增长11.1%，增速较25A加快0.5pc。营收角度来看，规模扩张减弱，息差拖累改善，非息支撑减弱。具体来看：①
规模，26Q1末总资产同比增长7.8%，增速较25A末放缓2.1pc；其中贷款同比增长7.9%，增速较25A加快1.5pc。资产结构有
所优化，贷款保持较高增速，同业资产、债券投资增速有所放缓。②息差，26Q1单季息差（期初期末口径，下同）2.47%
，环比上升11bp。③非息，26Q1末非利息收入同比增长10.0%，增速较25A末下降17.3pc，主要由于去年非息基数偏高。利
润角度来看，成本改善增强。26Q1成本收入比31.78%，较25A末加快下降3.9pc。展望2026年，得益于息差阶段性企稳、贷
款投放增强、拨备水平充足，利润有望保持双位数增长。
息差大幅提升
26Q1单季息差（期初期末口径）环比上升11bp至2.47%，主要得益于资产收益率下行幅度可控和资负结构优化。①资
产端，26Q1资产收益率环比下降3bp至3.96%，预计贷款持续下行空间有限。2025年常熟银行财报指出，通过降低市场主体
融资成本以及降低非财务支出等非金融服务相结合的方式，努力保持贷款收益率的少降。②负债端，26Q1负债成本率环比
下降16bp至1.63%，存款大规模到期重定价效应集中释放。展望2026年，预计常熟银行息差有望企稳，主要得益于贷款利
率少降和前期多次存款利率调整的存量释放效应。
风险指标改善
静态指标来看，26Q1末常熟银行不良率环比下降1bp至0.75%。拨备覆盖率438%，较25A末下降13pc。动态指标来看，2
6Q1不良TTM生成率1.23%，环比下降14bp。
分红比例提升
常熟银行2025年分红方案提出，以资本公积、转债转股向全体股东每10股转增1股，增厚股本，同时股东持股数增加
，可获得未来更多分红收益。截至2026年4月24日，2025年股息率达3.64%，分红比例达21.22%，较24A提升1.5pc。
盈利预测与估值
预计2026-2028年归母净利润同比增长11.8%/11.5%/10.9%，对应BPS10.44/11.71/13.11元。现价对应PB0.71/0.63/0.
56倍。目标价8.96元/股，对应2026年PB0.86倍，现价空间21%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
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2026-04-24│常熟银行(601128)业绩超预期，息差底部趋稳，耐心资本积极增持 │申万宏源 │买入
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事件：常熟银行披露2025年报及2026一季报，2025/1Q26实现营收116亿/32亿，同比增长6.5%/6.7%，实现归母净利润
42亿/12亿，同比增长10.6%/11.1%。1Q26不良率较年初下降1bp至0.75%，拨备覆盖率较年初下降13pct至438%。业绩表现
好于预期。
息差趋稳叠加非息增长支撑营收提速，业绩继续维持双位数增长好于预期：1Q26常熟银行营收同比增长6.7%（2025为
6.5%），归母净利润同比增长11.1%（前瞻中预期8.2%，2025为10.6%）。从驱动因子变化来看，①息差趋稳，利息净收入
提速是营收核心支撑。1Q26利息净收入同比增长5.8%（2025为2.5%），贡献营收增速4.5pct，其中息差对营收的负贡献收
窄至2.2pct（2025为负贡献5.2pct）。②中收亮眼，债市收益亦有不俗表现。1Q26非息收入同比增长10%（2025为27%），
其中中收、其他非息分别同比增长41%/6.3%，贡献营收增速1pct/1.2pct。③向成本要效益，成本收入比延续下行反哺利
润，成本收入比同比下降3pct至32%，贡献利润增速4.6pct。④拨备小幅贡献利润增长，同时考虑到2025年大幅增提非信
贷拨备夯实基础，这部分拨备少提也有助于支撑2026年利润释放。2025年计提减值损失21亿，同比增长6%，其中非信贷减
值损失约4.3亿（考虑所得税后，占2025年归母净利润约8%；2024年为冲回7.3亿）。1Q26减值损失同比增长7%，增速慢于
拨备前利润增速（约11%），提振利润增速1pct。
财报关注点：①省国资、地方国资、险资等耐心资本积极增持。4Q25江苏金财投资首次进入前十大（持股4.17%位居
第二），期末持股市值约9.7亿；按区间均价估算，4Q25常熟投资控股增持约4200万、1Q26江南商贸（常熟财政局实控）
增持约2900万，4Q25-1Q26东吴人寿累计增持约3.3亿。②连续三年转增股本，同时DPS实现突破。2025年拟每10股分红2.7
元（此前三年均为2.5元），同时计划每10股转增1股。假设2026年DPS持平2025年，则对应分红率同比持平约21%、股息率
约4.04%。③以“对公小企业+外延渗透”破局小微需求偏弱困境，一季度新增贷款接近去年全年。1Q26贷款增速提速至7.
9%（4Q25为6.4%）。④得益于存款成本下行及存款活化，1Q26息差企稳。1Q26新增存款中活期占比近6成，估算1Q26息差2
.51%，较2025持平。⑤资产质量总体平稳，测算不良生成率高位有所回落，拨备覆盖率维持较高水平。1Q26不良率较年初
下降1bp至0.75%，估算2025年末零售不良率较1H25持平1.02%，测算1Q26不良生成率0.83%（2023/24/25分别0.63%/1.12%/
0.92%），拨备覆盖率维持近440%。
以“对公小企业+外延渗透（村改支）”破局小微需求偏弱困境，一季度新增贷款接近去年全年，同时零售小微也有
所恢复：1Q26常熟银行贷款同比增长7.9%（4Q25为6.4%），单季新增贷款132亿（2025全年为153亿）。从区域看，预计省
内异地+村行贡献稳步提升（2025年完成宿城村镇、滨海村镇的村改支，叠加村行增长，常熟以外地区贡献信贷增量约7成
）。行业结构上，企业贷款贡献超9成（2025年贡献约6成），预计以户均千万以下贷款为主（2025年新增户均千万以下贷
款超6成，2024年约4成）。同时零售贷款、个人经营贷实现恢复性增长，1Q26分别新增16亿、10亿（2025全年分别为21亿
、9亿）。
得益于存款成本下行以及存款活化，1Q26息差已现企稳：测算1Q26常熟银行息差2.51%，较2025年持平（2025年为同
比下降17bps）。从结构看，2025年贷款利率同比下降45bps至5.18%（2024年为同比下降18bps），贷款利率仍在下行通道
。2025年存款成本同比下降32bps至1.88%（2024年为同比下降8bps），存款成本呈现加速下行趋势。考虑到2025年零售定
期存款利率超2.4%、其中三年期及以上利率近3%，同时关注到一季度存款活化明显提升（新增存款近6成为活期），预计1
Q26存款成本下行幅度或接近去年全年，有力支撑息差企稳。
资产质量总体平稳，测算不良生成率高位有所回落，拨备覆盖率维持较高水平。1Q26常熟银行不良率较年初下降1bp
至0.75%，估算2025年末零售不良率1.02%，较1H25持平，小微不良率长期维持在1%以内。测算1Q26年化加回核销回收后不
良生成率0.83%（2023年/24年/25年分别0.63%/1.12%/0.92%）。前瞻指标看，2025年末关注率/逾期率分别1.59%/1.92%，
较1H25上升2bps/30bps。风险抵补能力看，1Q26拨备覆盖率438%，较年初下降13pct（2025全年为下降49pct），降幅与去
年同期相近（1Q25较年初下降11pct），仍维持较高水平。
投资分析意见：在面对小微需求偏弱的客观压力下，常熟银行积极作为，以小企业+异地渗透破局，息差也现趋稳，
继续交出营收、利润双优的成绩单，全年看也有望延续这一趋势。短期关注利润表稳步修复对股价的正向催化。中期层面
若看到小微不良风险向下拐点、中小企业景气度改善，看好常熟银行作为小微标杆银行实现价值重估。预计2026-28年归
母净利润增速分别10.4%、10.5%、11.1%（原2026-27年预测为13.4%、14.5%，基于审慎考虑下调盈利增速预测，上调信用
成本；新增2028年预测）。当前股价对应2026年0.69倍PB，维持“买入”评级。
风险提示：小微等零售尾部风险超预期暴露；经济复苏低于预期，息差持续承压；实体需求长期不振。
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2026-04-24│常熟银行(601128)业绩稳健增长，风险抵御充足 │广发证券 │买入
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常熟银行披露2025年及2026年一季报：2025年归母净利润同比变动+10.65%，营业收入同比+6.51%，全年加权ROE14.0
5%，同比变动-0.10pct；2026Q1归母净利润同比+11.1%，营业收入同比+6.74%。
业绩稳健增长凸显韧性，利润维持双位数增长。2025年常熟银行营收及归母净利润同比增速分别为6.51%/10.65%，分
别同比变动-4.02pct/-5.55pct；2026Q1两指标同比增速分别-3.29pct/2.71pct。具体来看，2025及2026Q1净息差为2.53%
/2.5%，环比分别-4bp/-3bp，虽略有收窄，但公司通过精细化管理，有效控制负债成本，息差仍处在可比上市银行前列。
2026Q1净利息收入5.8%，季度增速环比提升，贡献营收。2025年净手续费收入及其他非息收入呈现正增长，分别为3.10%/
16.26%，2026Q1延续增长趋势，主要是公司积极开展自营理财、代理黄金保险等财富业务，关注市场走势择时开展债券等
交易业务。
规模延续稳健增长态势，韧性进一步凸显。2025年末总资产/贷款同比+9.96%/+6.37%；2026Q1末总资产4194亿元，同
比增长7.82%，贷款同比增长7.9%，单季度信贷扩张节奏平稳，延续全年稳健增长态势。贷款结构持续向小微、零售领域
倾斜，贴合公司“向下、向小、向信用”的经营策略，2025年末个人贷款占总贷款之比达53.5%，普惠小微贷特色鲜明。2
025年，常熟银行企业存款余额602.73亿元，较年初增幅9.40%；企业贷款余额991.22亿元，较年初增幅10.32%。负债端看
，26Q1存款规模延续增长态势，存款及负债分别同比+6.06%/+7.63%，存款与资产规模扩张节奏匹配，为信贷投放提供稳
定资金支撑。
不良率持续下降，抵御风险能力提升。26Q1末不良率0.75%，较25年末变动-1bp，拨备覆盖率438.1%，处于上市银行
较高水平。拨备覆盖率保持高位，形成“拨备反哺利润”的良性循环，支撑净利润稳步增长。公司小微贷款不良率长期稳
定控制在1%以内，资产质量持续保持同业领先水平。26Q1末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12
.64%、11.4%、11.35%，分别同比变动-1.01pct/+0.57pct/+0.57pct，处于较为充裕水平。
盈利预测与投资建议：预计公司2026/2027年归母净利润增速分别为13.45%/11.50%，EPS分别为1.44/1.61元/股，当
前股价对应26/27年PE分别为5.10X/4.57X，对应26/27年PB分别为0.70X/0.62X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基
本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.90倍PB，对应合理价值8.89元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调
控力度超预期。
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2026-04-24│常熟银行(601128)2025年报及2026年一季报点评：核心营收发展稳健，异地贡│华创证券 │增持
│献占比下降 │ │
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事项：
4月23日晚，常熟银行披露2025年报及2026年一季报，25A/1Q26实现营业收入116.2/31.7亿元，同比+6.5%/+6.7%；实
现归母净利润42.2/12.0亿元，同比+10.7%/+11.1%。25A不良率持平于0.76%，1Q26则环比下降1bp至0.75%；25A/1Q26拨备
覆盖率分别环比下降12pct/13pct至451%/438%。
评论：
净利息收入稳定正增，中收高增对营收形成正向贡献；成本节约及拨备反哺利润，归母净利润保持两位数高增。1）1
Q26息差同比降幅收窄，净利息收入提速。4Q25/1Q26单季营收增速分别为1.1%/6.7%，4Q25营收增速放缓主因其他非息收
入支撑下降，1Q26营收增速回升则主要由于息差同比降幅收窄促使净利息收入提速，4Q25/1Q26净利息收入分别同比+2.8%
/+5.8%；2）中收业务发展较好。4Q25/1Q26中收分别同比+205.3%/41.0%，主要由于公司积极开展自营理财、代理黄金保
险等财富业务，对营收增长形成积极贡献，1Q26中收占比提升至3.15%，较2024年末提升2.4pct；3）成本节约及拨备反哺
下，归母净利润增速维持双位数高增。25A/1Q26归母净利润同比+10.7%/+11.1%，一是由于成本节约，4Q25/1Q26成本收入
比分别同比下降0.95pct/2.91pct至35.7%/31.8%；二是拨备计提力度有所下降，25A/1Q26拨备覆盖率分别环比下降12pct/
13pct至451%/438%。
对公信贷提速，异地贡献占比下降。1）生息资产规模增速放缓，对公信贷保持强劲投放。25A/1Q26生息资产分别同
比增长9.6%/7.5%，主要减少了同业资产投放。25A/1Q26贷款规模分别同比+6.4%/+7.9%，主要靠对公贷款支撑，零售贷款
增速略有回暖。2）1Q26一般对公及零售贷款需求均有改善：从绝对值来看，1Q26一般对公/零售贷款/票据分别较年初+12
1.2亿元、+16.42亿元、-5.85亿元；从增速来看，1Q26对公贷款（含票据）/零售贷款同比分别+14.2%/+2.5%，增速环比+
1.77pct/+0.97pct。3）异地贡献占比下降。常熟地区存贷贡献占比上升，而常熟地区以外，尤其是村镇银行贡献下降。
常熟地区存、贷增量占比分别为50.8%/33.1%，较2024年分别+8.3pct/+2.6pct，而村镇银行存贷增量转负，或由于下沉市
场的风险有所上升，并且信贷需求较弱。
息差同比降幅下降，资产端收益率降幅收窄，负债端成本继续改善。1Q26常熟银行日均净息差为2.50%，较25A仅下降
3bp，低于去年同期10bp的降幅，仍是同业领先水平。而我们测算单季净息差（期初期末口径）则有企稳回升的态势。1）
资产端：受益于资产结构改善，1Q26贷款占生息资产比重环比+0.67pct至64.5%，测算单季生息资产收益率环比下降3bp至
3.96%%；2）负债端：存款成本继续改善，1Q26活期存款占比较年初上升2.3pct至21.9%。测算单季计息负债成本率环比下
降16bp至1.63%。
资产质量总体保持优异，微贷风险仍可控，拨备水平仍较充足。公司25A不良率持平于0.76%，1Q26则环比下降1bp至0
.75%，在行业内继续保持优异水平。我们测算1Q26单季年化不良净生成率为0.95%，边际有所改善。从前瞻性指标来看，2
5年关注率/逾期率较1H25分别上升2bp/30bp至1.59%/1.92%，可能主要是微贷风险仍在暴露周期，但整体风险仍可控。分
贷款结构来看，对公/零售贷款不良率基本保持稳定，25年末分别为0.55%/1.02%。拨备计提力度有所下降，不过总体拨备
水平仍然充足，25A/1Q26拨备覆盖率分别环比下降12pct/13pct至451%/438%。
投资建议：常熟银行核心营收能力增强，资产质量保持稳定，归母净利润仍为双位数高增。公司商业模式专注，通过
十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并根据宏观经济情况灵活调整投放策略。公司通过优化
负债成本、加强风险管控等措施积极应对当前行业面临的挑战，息差同比降幅收窄，中收实现高增。结合当前的宏观经济
形势，我们预计公司2026-2028年净利润增速为10.4%/11.9%/12.0%（26E-27E前值为11.2%/10.4%），当前股价对应2026EP
B在0.71X，考虑过去5年公司历史平均PB在0.90X，结合当下宏观经济预期，给予公司2026年目标PB0.92X，对应目标价9.5
5元，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。
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2026-04-24│常熟银行(601128)息差环比企稳，分红率提升 │中信建投 │买入
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常熟银行1Q26营收大个位数增长、利润双位数释放，符合预期。
1Q26信贷增长提速，开门红情况良好。净息差季度环比企稳，同比降幅收窄。资产质量稳定，小微不良率长期稳定控
制在1%以内，持续保持同业领先水平。展望全年，大个位数营收增长和双位数利润释放能够保持。2025年分红率提升2pct
至21%，未来有望向市场一流水平看齐，能够一定程度上对冲可转债转股对股息的摊薄。在当前“红利主导、兼顾基本面
”的市场主流审美下，常熟银行分红率的提升能有效消除近两年来最大的估值压制因素，推动估值中枢跟上板块领先的基
本面趋势，价值显著。
事件
4月23日，常熟银行发布2025年报及2026年一季报：1Q26实现营业收入31.71亿元，同比增长6.7%（2025：6.5%）；归
母净利润12.04亿元，同比增长11.1%（2025：10.6%）。1Q26不良率0.75%，季度环比下降1bp；拨备覆盖率季度环比下降1
3.2pct至438.1%。
简评
1、常熟银行营收保持稳定大个位数增长，符合预期。常熟银行1Q26营业收入同比增长6.7%，基本延续2025年稳定增
长趋势，符合预期。具体来看，1Q26净利息收入同比增长5.8%，较2025年（+2.5%）小幅提速，主要得益于息差降幅收窄
，呈现边际企稳趋势。同时贷款规模仍保持大个位数稳定增长，净利息收入趋势向好。1Q26非息收入同比增长10%，较202
5年增速小幅放缓，主要是其他非息收入增速在去年同期高基数下减弱。其中1Q26净手续费收入同比高增41%，主要得益于
理财、代销黄金等财富业务收入实现较好增长。其他非息收入同比增长6.3%，增速较2025年（+12.2%）放缓，主要是一季
度债券震荡为主，叠加去年同期高基数因素导致。常熟银行在量增价稳、中收高增的趋势下，1Q26核心营收（净利息收入
+中收）同比增长6.9%，能够支撑其营收保持稳定大个位数增长。
利润延续双位数高增，能够保持上市银行第一梯队。1Q26常熟银行归母净利润同比增长11.1%，较2025年（+10.6%）
小幅提速，业绩增速领先同业。1Q26ROE水平为15%，保持上市银行第一梯队。业绩归因来看，规模增长、成本收入比下降
、其他净收益分别正向贡献利润10.5%、5%、1.2%，而息差收窄、营业外收支分别负向贡献利润5.9%、1.7%，积极核心营
收增长+优异资产质量共同支撑下，预计利润增速能够保持双位数稳定增长，持续领跑行业。
2、1Q26净息差季度环比企稳，同比降幅收窄。资产端利率仍具备相对优势，负债端成本持续压降。常熟银行1Q26净
息差为2.5%，季度环比上升2bps，同比下降11bps，较2025年全年仅下降3bps，息差同比降幅已经在相对收窄。根据测算
，常熟银行1Q26资产端收益率季度环比小幅下降3bps至3.84%，而计息负债端成本率季度环比下降17bps至1.60%。常熟银
行依靠自身“向小、向偏、向信用”的战略基础，以及挖潜经营性贷款客户上下游潜在新需求、开拓村镇银行新蓝海的方
式，保持了资产端定价上的相对优势。在一定程度上增大定价较低的对公贷款补位的情况下，2025年常熟银行贷款利率仍
保持在5.18%的同业高位水平。当前LPR按兵不动，监管呵护银行息差的大背景下，预计常熟银行村镇银行新增贷款、部分
经营性、小额新保类贷款利率仍能具备一定溢价。负债端来看，存款挂牌利率下调利好逐步体现，预计常熟银行26年约三
成左右的三年期存款到期重定价，有力带动负债端成本压降，助力息差企稳。
1Q26信贷增长提速，开门红情况良好，2026年信贷增量或有望多增。在坚持做小做散的同时，常熟银行积极拓展小微
客户上下游企业的潜在需求，在当前小微信贷需求不足局面下对公贷款有效补位。1Q26贷款规模同比增长7.9%，较年初增
长5.1%。1Q26信贷增量为132亿元，较去年同期多增44亿元，已占去年信贷总增量的86%，2026年信贷增量或有望同比多增
。具体来看，1Q26对公、零售贷款分别新增121.2亿、16.4亿，分别较年初增长12%、1.2%，对公贷款占比提升至41%。常
熟银行信贷投放逐步呈现出对公打好基础、零售渐入佳境的较好局面。1Q26个人经营贷款较年初增长1.1%，新增个人经营
贷款占个人贷款增量比重的61%，经营性贷款占零售贷款总量的比重仍在69%左右。在目前小微、经营性贷款需求未见明显
改善、资产质量边际承压的情况下，常熟银行通过积极开展零售客户大走访和经营性贷款上下游拓展，保住存量优质客户
的同时积极深挖客户新需求，实现了个人经营性贷款的持续增长，已实属不易。此外，随着常熟将自身打法复制到村镇银
行开拓新市场，预计能够贡献可持续增长的小微信贷需求。从贷款规模来看，2025年总贷款户均规模为43.7万元，个人经
营贷户均规模仅为29万元，贷款规模在50万以下的个人经营贷占比近一半，公司持续下沉挖掘需求。担保方式上，25年末
信保类贷款占比同比提升1.9pct至55.4%，信保类贷款同比增速保持双位数。其中个人经营贷中信保类贷款占比同比提升2
.6pct至55.2%，常熟银行做小做散做信用的底色不变。
负债端结构持续优化，活期存款增长迅速、占比提升，存款成本仍有压降空间。常熟银行1Q26存款规模同比增长6.1%
。其中活期、定期存款分别同比增长21%、2.3%。存款活化程度有明显提高，活期存款占比较年初提高2.3pct至21.9%。活
期存款占比提升，一方面与存款挂牌利率下降，部分存款在股市慢牛下向资本市场转移有关。另一方面，常熟银行通过多
元化服务客户，凭借常熟银行“人熟地熟”、团队作战的模式，为零售客户及小微客户提供“最后一公里”的金融服务和
便民服务，从而增强客户粘性，获取更多的低成本存款。此外，常熟银行对公贷款投放扩大，预计部分企业结算存款规模
也有所增长。随着未来存量定期存款逐步到期，公司负债成本仍有较大压降空间。
3、不良率稳定低位，风险抵补能力充裕。个人经营性贷款资产质量阶段性承压是行业共性，风险仍处于可控区间。1
Q26常熟银行不良率0.75%，季度环比下降1bp，资产质量表观指标整体稳定。拨备覆盖率季度环比下降13.2pct至438.1%，
风险抵补能力充裕，适当“以丰补歉”释放利润。公司1Q26加回核心不良生成率仍稳定在93bps的相对高位，季度环比上
升17bps。目前来看，普惠小微、个人经营性贷款阶段性承压属于银行业共同趋势，小额、信保类经营贷资产质量压力边
际上升符合行业趋势和外部经济环境，需等待居民收入水平和收入预期有实质性的改善。公司通过持续的客户跟踪和严格
的风险管控，近年来持续加大核销力度，零售风险仍处于可控区间。根据公司披露，小微不良率长期稳定控制在1%以内，
持续保持同业领先水平。
4、分红率提升2pct至21%，未来有望向市场一流水平看齐，能够一定程度上对冲可转债转股对股息的摊薄。常熟银行
2025年分红率同比提高1.5pct至21.2%，DPS逐年提高，红利属性加强。当前股价对应2026年股息率为4.1%。展望未来，常
熟银行分红率仍有看齐市场一流水平的空间，若全年分红率提升至25%左右，股息率有望提升0.7pct至4.8%，将能有效对
冲可转债转股对DPS的摊薄影响。目前常熟银行股价距离可转债强赎价（7.66元）仅4%，可转债转股在即。尚有60亿元左
右未转股。若全部转股，可补充10.2亿股股本，补充核心一级资本2pct左右，有力支撑后续信贷增长以及分红率的提高。
但DPS下降或摊薄股息率约1pct左右，若未来分红率保持提升趋势，能够有效对冲可转债摊薄影响。
5、投资建议与盈利预测：常熟银行1Q26营收大个位数增长、利润双位数释放，符合预期。1Q26信贷增长提速，开门
红情况良好，2026年信贷增量或有望多增。在坚持做小做散的同时，常熟银行积极拓展小微客户上下游企业的潜在需求，
在当前小微信贷需求不足局面下对公贷款有效补位。1Q26净息差季度环比企稳，同比降幅收窄。资产端利率仍具备相对优
势，负债端成本持续压降。资产质量保持稳定，小微贷款资产质量阶段性承压是行业共性，公司小微不良率长期稳定控制
在1%以内，持续保持同业领先水平。展望全年，负债端成本优化下净息差降幅有望持续收窄，净利息收入趋势向好。其他
非息对营收的扰动不大，营收有望保持大个位数增长。资产质量稳定下，双位数利润释放能够延续。预计2025、2026、20
27年营收增速为7.2%、8.3%、9.6%，利润增速为11.0%、11.4%、11.4%。股息率方面，分红率提升2pct至21%，未来有望向
市场一流水平看齐，能够一定程度上对冲可转债转股对股息的摊薄。当前股价对应2026年股息率为4.1%。在当前“红利主
导、兼顾基本面”的市场主流审美下，提升分红率能有效消除常熟银行近两年来最大的估值压制因素，打开估值提升空间
，推动估值中枢跟上板块领先的基本面趋势。当前股价对应0.7倍26年PB，维持买入评级和银行板块首推。
6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而
引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量
构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从
而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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2026-04-24│常熟银行(601128)业绩稳健，村镇银行拓展可持续发展空间 │中金公司 │增持
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2025年及1Q26业绩符合我们预期
公司2025年营业收入同比+6.5%，归母净利润同比+10.6%；1Q26营业收入同比+6.7%；归母净利润同比+11.1%，业绩稳
健。
发展趋势
扩表速度较快。公司总资产4Q25/1Q26环比+0.2%/+4.1%；总贷款4Q25/1Q26环比-0.2%/+5.1%，资产投放符合历史季节
性特征。2025年全年公司总资产/总贷款同比增长10.0%/6.4%。结构上，2025年公司延续上年特征，信贷增量结构以对公
为主，公司以制造业为基本盘，发掘政银联动、科创金融业务机会，完成对零售业务的灵活补位。1Q26公司零售信贷增速
明显恢复，个人贷款/个人经营性贷款较去年同期多增13.2亿元/6.8亿元。
息差企稳回升。我们测算公司净息差（期初期末口径，后同）1Q26环比+11bp，扭转此前下行趋势，主要由于公司付
息负债成本率环比-15bp至1.60%，生息资产收益率环比仅-3bp至3.96%。公司在利率下行背景下主动优化存款结构，1Q26
公司活期存款增量占总增量约6成，活期占比提升2.3个百分点。
村镇银行稳健发展，拓展可持续发展空间。公司披露年内完成7家体系外村镇银行并购，新增覆盖1市6区县网络；完
成7家体系内村镇银行改革，相关主体实现扭亏为盈。当前村镇银行总贷款436亿元，占公司总贷款17%；贡献公司约25%的
营收与23%的拨备前利润，其中江苏省外村镇银行贡献18%营收与16%拨备前利润。不良贷款率1.03%，资产质量稳健。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测基本不变。公司当前交易于0.7x/0.6x2026E/2027EP/B。考虑市场风险偏好变化，我们上调公司目
标价24.0%至9.62元，对应0.9x/0.8x2026E/2027EP/B与30.7%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
负债端成本超预期反弹，零售业务资产质量超预期下行。
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2026-04-24│常熟银行(601128)盈利韧性持续显现 │华泰证券 │买入
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2025年常熟银行营业收入、归母净利润、PPOP同比+6.5%、+10.6%、+8.2%，业绩增速基本符合我们此前预期。26Q1营
收同比+6.7%，归母净利润+11.1%，息差降幅收窄，核心盈利能力保持强劲。2025年拟每股派息0.27元，年度现金分红比
例为21.22%（2024年：19.77%），分红水平稳步提升。此外公司以资本公积向全体股东每10股转增1股，积极回报股东。
总体看，公司经营底盘扎实，盈利韧性持续验证，维持“买入”评级。
贷款投放提速，息差边际下行
26Q1总资产、贷款、存款同比+7.8%、+7.9%、+5.6%，较25A-2.1pct、+1.5pct、-2.0pct，贷款增速小幅提升，26Q1
新增贷款中对公、零售、票据占比分别为92%、12%、-4%。公司积极探索科技金融，打造“常银微创投”品牌，截至25年
末支持科技型企业超2300户、贷款余额156亿元，落地招商引资项目9个，科技金融服务能力持续提升。26Q1净息差2.50%
，较25A-3bp，息差降幅收窄。负债端定价持续优化，25A存款付息率1.88%，较25H1-8bp，有效缓解了资产收益率下行对
息差的影响。息差降幅收窄带动26Q1利息净收入同比+5.8%，较25A+3.3pct。
非息维持增长，资本缓冲充裕
26Q1非息收入同比+10.0%，较25A-17.2pct，在高基数上有所回落，但维持正增长趋势。26Q1中间业务收入同比+41.0
%（25A同比+332.1%），仍保持较快增长，财富管理转型成效持续释放。其他非息收入同比+6.3%，其中投资损益同比+11.
4%，浮盈兑现支撑业绩释放。26Q1资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.64%、11.35%，较25A-25bp、-25bp。公司
有60亿元可转债仍在转股期，以26Q1风险加权资产规模测算，转债转股预计可提升核充率2.02pct。公司有序推进14家村
镇银行吸收合并及“多县合一”整合升级，助力改革机构提升盈利水平、实现稳健运营，展现广阔增长空间。
不良边际改善，股东结构优化
26Q1不良率0.75%，较上年末-1bp，不良边际改善。拨备覆盖率438%，较上年末-13pct，但仍处于行业较优水平，风
险抵补能力充裕。25A企业贷款不良率0.55%，较25H1-1bp。小微贷款不良率长期稳定控制在1%以内，资产质量持续保持同
业领先。测算25A不良生成率（加回核销口径）为1.33%，较25H1-4bp；25A关注率1.59%，较25H1+2bp。26Q1信用减值损失
6.1亿元，同比增加7.2%，持续夯实抵补能力。公司股东结构持续优化，25Q4江苏金财新进成为第二大股东，持股4.17%，
国有资本入股彰显对公司长期价值的认可。
给予26年目标PB0.85倍
我们预测公司26-28年归母净利润为47/53/60亿元（26-27年基本维持前值），同比增速分别为12.2%/12.3%/12.6%，2
6年BVPS预测值10.40元（前值10.59元），对应PB0.71倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值0.56倍（前值25E0.56倍），
公司小微业务模式成熟，分红能力提升，股东大力增持，应享估值溢价，给予26年目标PB0.85倍（前值25E0.90倍），目
标价8.84元（前值8.53元）。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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