研报评级☆ ◇601128 常熟银行 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 12 3 0 0 0 15
6月内 13 3 0 0 0 16
1年内 25 6 0 0 0 31
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.20│ 1.26│ 1.27│ 1.31│ 1.45│ 1.60│
│每股净资产(元) │ 8.99│ 9.50│ 9.46│ 9.83│ 11.03│ 12.36│
│净资产收益率% │ 12.94│ 13.31│ 13.45│ 14.16│ 13.95│ 13.78│
│归母净利润(百万元) │ 3281.50│ 3813.26│ 4219.37│ 4669.08│ 5165.52│ 5725.72│
│营业收入(百万元) │ 9870.29│ 10909.24│ 11619.36│ 12385.31│ 13253.81│ 14285.49│
│营业利润(百万元) │ 4052.88│ 4869.02│ 5307.42│ 5828.59│ 6418.28│ 7150.95│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-05 买入 维持 --- 1.25 1.35 1.56 东海证券
2026-11-03 买入 首次 --- 1.28 1.41 1.51 国海证券
2026-09-30 买入 维持 --- 1.28 1.41 1.55 长江证券
2026-08-29 买入 维持 --- 1.41 1.56 1.72 国联民生
2026-08-28 买入 维持 --- 1.29 1.44 1.60 平安证券
2026-08-27 增持 维持 8.05 1.27 1.42 1.59 华创证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.29 1.43 1.58 东海证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.29 1.42 1.56 银河证券
2026-08-27 买入 维持 7.81 1.29 1.43 1.62 广发证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.28 1.41 1.57 申万宏源
2026-08-27 买入 维持 11 1.41 1.56 1.73 中信建投
2026-08-27 增持 维持 9.62 --- --- --- 中金公司
2026-08-27 买入 维持 8.02 1.27 1.41 1.57 华泰证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.28 1.40 1.50 光大证券
2026-08-27 增持 维持 --- 1.42 1.60 1.79 国信证券
2026-05-16 买入 维持 --- 1.28 1.42 1.56 长江证券
2026-05-11 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-05│常熟银行(601128)公司简评报告：规模降速提质，资产质量稳健 │东海证券 │买入
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事件：公司公布2026年三季度报告。前三季度实现营业收入93.98亿元，同比增长3.81%；归母净利润36.27亿元，同
比增长8.02%。单季度看，Q3营业收入29.69亿元，同比下降0.71%；归母净利润14.49亿元，同比增长4.31%，均有所放缓
。
规模：降速提质特征明显。Q3末贷款、金融投资、存款同比分别增长6.97%、6.62%、5.53%。贷款内部，对公贷款同
比增长较快，个人经营贷增长较慢，后者占贷款比重明显下降。常熟银行依托分支机构和村镇银行深耕分散小微客群，上
半年个人贷款平均收益率较对公高2.35个百分点，对公和债券资产可以承接规模，但难以提供同等利息收益，这种结构变
化使得资产端收益率依然承压。
息差：降本仍在兑现，但资产端下行仍明显。Q3利息收入同比减少2.55亿元，利息支出同比减少2.06亿元，净利息收
入减少0.49亿元；按日均生息资产口径测算，单季净息差约2.30%，同比下降约25bp。中报时我们强调负债降本可以缓冲
息差，Q3表明这一路径有效。当前息差压力主要来自资产端：存量贷款重定价、新投放竞争以及高收益个人经营贷占比下
降共同拖累贷款收益，较早配置的高收益债券到期后再投资也压低投资端回报。负债端仍受益于前期高息定期存款到期续
作，但Q3活期存款占比较半年末回落，存款结构对降本的帮助减弱。预计行业个人经营贷需求短期内难以大幅好转，存款
降本可能慢于资产收益率回落，2027年净利息收入修复或仍将偏缓。
非息与费用：Q3手续费及佣金净收入同比增长67.46%，一方面是由于公司抓住市场机会，积极开展自营理财、代理黄
金保险等中间业务，另一方面是由于持续开展手续费支出管理工作。投资收益+公允价值变动同比下降22.56%。业务及管
理费和信用减值损失均同比明显下降，对利润形成反哺。10月以来，债市表现较好，预计公司投资相关收入将受益。
资产质量：不良维持低位，安全垫仍厚。Q3末不良率0.75%，与半年末持平；拨备覆盖率下降25.70个百分点至406.24
%，仍具备较高的缓冲垫。小微贷款具有较高定价，现阶段仍处于风险持续出清阶段，Q3较低的信用减值损失不宜简单外
推。预计公司仍将保持审慎立场，保持较大的处置力度。
投资建议：我们维持公司小微客群经营能力和拨备安全垫的中长期判断，但小幅下修近期收入弹性：个人经营贷虽有
边际增量，尚不足以扭转高收益资产占比下行，贷款和投资收益率仍需承受存量重定价压力。未来业绩重新提速的关键，
在于个人经营贷在风险可控前提下的恢复力度，以及资产收益率下行斜率。预计2026—2028年营业收入分别为122.00、12
6.99、138.02亿元（原预测分别为124.93、132.79、141.86亿元），归母净利润分别为45.63、49.40、56.78亿元（原预
测分别为47.19、52.17、57.69亿元）。维持“买入”评级。
风险提示：个人经营性贷款信用风险快速上升；高收益资产占比快速下降，导致净息差大幅收窄；债券市场波动加大
，投资收益和公允价值变动损益低于预期。
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2026-11-03│常熟银行(601128)2026年三季报点评：个贷需求挖掘能力强，成本收入比有效│国海证券 │买入
│压降 │ │
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事件:2026年10月30日，常熟银行发布2026年三季度报告。
投资要点:
2026年前三季度，常熟银行营业收入同比+3.81%，归母净利润同比+8.02%。公司控成本有效，个贷需求挖掘能力具备
阿尔法，我们维持“买入”评级。
2026Q3末活期存款占比同比提升。2026Q3末公司活期存款占比19.81%，同比提升0.73pct；2026年前三季度公司净息
差为2.42%，稍显压力，主要受资产端收益率下滑影响。我们测算2026年前三季度公司计息负债成本率同比下降36bp，部
分对冲了资产端收益率下行对净息差的影响。
个贷需求挖掘能力具备阿尔法。截至2026Q3末公司个人贷款较年初+32亿元，增量较去年同期多增2.02亿元；发放贷
款及垫款同比+7.6%，超过资产同比增速。其中，个人经营贷2026Q3单季度净增7.04亿元，高于对公贷款净增量。
不良率稳定，控成本有效。2026Q3末公司不良贷款率0.75%，环比持平；2026年前三季度公司成本收入比为31.1%，同
比下降3.3pct，较2025年明显改善。
盈利预测和投资评级：2026年前三季度公司个人贷款净增量同比提升，成本收入比下降显著，我们维持“买入”评级
。我们预测2026-2028年营收同比增速为4.06%、5.23%、5.99%，归母净利润同比增速为10.41%、10.19%、7.08%，EPS为1.
28、1.41、1.51元；P/E为4.91x、4.46x、4.16x，P/B为0.66x、0.60x、0.54x。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降、资产质量大幅恶化。
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2026-09-30│常熟银行(601128)2026年中报点评：不良生成企稳，长线资金连续增持 │长江证券 │买入
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事件描述
2026H1营收增速6.1%（2026Q1增速6.7%，Q2单季增速5.4%），归母净利润增速10.6%（2026Q1增速11.1%，Q2单季增速
10.1%），中报盈利继续保持双位数增长。
事件评论
今年以来利息净收入增速回升。1）上半年利息净收入增长5.8%，今年以来息差降幅收窄+规模加速增长。2）非息净
收入增速6.8%，其中投资等其他非息净收入增速3.2%，今年继续兑现债券投资收益推动投资收益同比增长19%，但公允价
值损失同比扩大、汇兑收益亏损拖累。3）成本收入比同比下降3pct释放盈利，信用成本同比小幅上升。
贷款加速增长，对公贡献主要增量。上半年末总资产较期初增长5.4%，贷款增长6.8%，Q2贷款环比增长1.6%，上半年
贷款增速较去年同期上行，主要对公贷款增长拉动。1）零售贷款较期初增长1.3%，其中个人经营贷增长1.2%，反映小微
主体融资需求低迷，但上半年末经营贷中信保类贷款占比较期初提升2pct至57.1%，高收益资产占比提升。2）一般对公贷
款较期初增长11.9%，继续贡献主要增量，制造业、批零以及基建相关行业是主要投向；票据较期初+19%，主因Q2一般贷
款收缩，票据贡献主要增量。3）存款较期初增长6.6%，上半年末活期占比20.9%，环比-1pct，较期初提升，其中个人三
年期以上定存占比较期初微幅下降0.1pct。
息差降幅收敛，存款成本加速下行。2026H1净息差为2.48%，较2025全年下降5BP，较Q1下降2BP，今年以来息差降幅
收窄，负债成本加速改善。1）资产端收益仍在下行，上半年贷款收益率较2025全年下降40BP，对公/零售贷款收益率分别
下降34BP/37BP，信贷需求疲弱，新发放贷款利率仍在走低，另外低收益对公和票据资产占比提升也对整体贷款收益率产
生影响。2）负债成本改善显著，上半年存款成本率较2025年下降35BP，三年期以上个人存款成本率下降47BP，今年以来
大量高息定期存款到期，推动存款成本加速改善，预计未来负债成本仍有下降空间，缓解资产收益率下降压力，在规模保
持平稳增速的情况下，推动利息净收入保持稳定增长。
不良净生成率高位企稳，关注零售风险压力。上半年末不良率为0.75%，环比持平、较期初下降1BP，关注率较期初稳
定、逾期率小幅上升3BP。上半年不良净生成率1.35%，同比下降5BP，去年下半年以来不良净生成率边际企稳，全年进一
步观察风险改善进程，预计零售不良压力边际放缓，同时新增贷款以对公为主有利于整体风险指标企稳。为应对行业零售
风险压力，贷款减值损失同比+15%，贷款信用成本同比上升，由于拨备覆盖率绝对水平高，上半年末拨备覆盖率环比继续
小幅下降6pct至432%，但降幅收窄。
投资建议：上半年末核心一级资本充足率为11.40%，资本较为充裕，目前正股股价距离可转债强赎价空间11.2%，上
半年末江苏广电有线新进前十大股东，持股比例3.96%，前期公告已获得董事会席位，老股东常熟投资、江南商贸、东吴
人寿二季度也进一步增持股份。目前2026年PB估值0.63x，预期股息率4.4%，未来宏观需求企稳，零售风险预期改善有望
推动估值向上修复，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-08-29│常熟银行(601128)2026年半年报点评：业绩双位增长 │国联民生 │买入
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事件：常熟银行披露2026年中报。26H1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为6.05%、6.81%、9.98
%、10.64%，增速分别较26Q1变动-0.70pct、-0.05pct、+0.34pct、-0.46pct，营收和核心营收保持稳健增长，PPOP增速
略有回升，归母净利润延续两位数增长。累计业绩驱动上，资产规模扩张、利息支出、投资净收益和业务及管理费形成正
贡献，利息收入、公允价值变动损益、拨备计提和所得税形成负贡献。
亮点：（1）规模稳健扩张，支撑净利息收入增长。息差方面，26H1公司披露净息差2.48%，较26Q1继续下降2bp，负
债成本虽降幅较大，但资产端上半年贷款收益率和投资类资产收益率分别下降40bp、25bp，负债成本改善未能完全对冲资
产收益率下行压力。需求偏弱趋势仍在，预计后续资产端收益率下行压力持续，但负债成本改善仍有空间，公司26H1三年
期以上定期存款平均余额1110亿元，成本率2.49%，较挂牌利率高出109bp，若全部到期重定价后有望节约负债成本超30bp
。规模方面，信贷增长保持一定韧性，公司26Q2末贷款同比增长8.80%，增速较26Q1回升0.90pct，其中公司贷款增长依旧
亮眼，26Q2末同比增长16.01%，制造业、批发零售业、广义基建均实现较高增速；个人贷款增长仍弱，经营贷维持小幅正
增，信用卡规模继续压降。规模扩张对冲息差收窄影响，26H1净利息收入同比增长5.82%，增速与26Q1基本持平。
（2）中收保持高增。26H1公司非息收入同比增长6.77%，其中净手续费收入同比增长39.15%。手续费收入中，财富业
务收入同比增长30.43%，结算业务收入同比增长3.89%，财富业务继续支撑中收增长。其他非息收入同比增长3.18%，其中
投资收益同比增长18.90%，增速较26Q1回升，Q2配置户兑现力度或有所加大，26H1配置户收益兑现对营收贡献14.97pct，
同比提升0.70pct。
（3）降本增效成效显著。26H1公司业务及管理费同比下降2.80%，成本收入比同比下降2.88pct至31.68%，推动PPOP
同比增长9.98%，增速较26Q1回升0.34pct。
（4）不良率低位进一步下降。26Q2末公司不良贷款率0.75%，环比持平；关注贷款率1.58%，较年初下降1bp。拨备覆
盖率431.94%，较年初下降19.31pct，拨备继续反哺利润。另外，村镇银行不良率较年初下降2bp至1.01%，拨备覆盖率提
升12.14pct至365.74%，公司不良率水平优质，风险抵补充足。
关注：个人经营贷待修复。26H1末个人经营性贷款同比增长0.99%，增速较26Q1下降0.67pct，个人经营贷增长仍偏弱
，根据我们测算，26H1不良生成率1.31%，同比上升10bp，较26Q1上升36bp，预计经营贷业务风险暴露仍有压力，关注后
续趋势，我们在前期报告《银行研思录之十三：中国内需或成全球占优资产》提到，进入2027年后，如果经营贷集中到期
规模下降，居民被动去杠杆压力可能边际缓解，经营贷风险有望出现边际缓释。届时，公司“真小微”战略带来的高成长
性溢价有望回归。
投资建议：公司始终坚持服务“三农两小”的市场定位，将“做小做散”“背包精神”刻在基因里，资产质量保持优
异，息差优势延续，业绩保持双位数增长，公司股东会已授权董事会制定并实施2026年中期利润分配方案，配置价值凸显
。预计2026-2028年营业收入分别为123.85/132.39/142.15亿元，同比增长6.6%/6.9%/7.4%；归母净利润为46.85/51.68/5
7.08亿元，同比增长11.0%/10.3%/10.5%。对应EPS分别为1.41/1.56/1.72元，对应2026年8月27日股价的PE分别为4.4/4.0
/3.6倍，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
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2026-08-28│常熟银行(601128)息差边际企稳，资产质量保持优异 │平安证券 │买入
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事项：常熟银行发布2026年半年报，公司2026年上半年营业收入同比增长6.0%，归母净利润同比增长10.6%。规模方
面，公司26年上半年末总资产规模同比增长5.9%，其中贷款同比增长8.8%，存款同比增长3.5%。
平安观点：
盈利稳健增长，利息收入维持快增。常熟银行2026年上半年归母净利润同比增长10.6%（11.1%，26Q1），增速较1季
度小幅回落，但绝对增速仍维持较快增长。公司上半年营业收入同比增长6.0%（6.7%，26Q1），其中上半年净利息收入同
比增长5.8%（5.8%，26Q1），利息收入增速保持平稳。非息收入方面，公司26年上半年非息收入同比增长6.8%（10.0%，2
6Q1），增速回落主要受其他非息收入增速放缓影响，公司26年上半年其他非息收入同比增长3.2%（6.3%，26Q1），增速
小幅回落我们预计受到债券市场波动影响；中收业务方面，公司上半年手续费及佣金净收入同比增长39.1%（41.0%，26Q1
），占总营收比重为3.1%，整体波动对营收影响有限。
息差同比降幅收窄，贷款保持较快增长。常熟银行2026年上半年净息差为2.48%（2.50%，26Q1），同比降幅为10BP，
降幅较1季度收窄1BP。但边际来看息差仍有承压，我们按照期初期末余额测算公司26年2季度单季度年化净息差环比1季度
下降4BP至2.46%，其中资产端定价仍处下行通道，我们按照期初期末余额测算公司26年2季度单季度年化生息资产收益率
环比1季度下降12BP至3.79%。负债端回落释放息差空间，我们按照期初期末余额测算公司26年2季度计息负债成本率环比1
季度下降8BP至1.52%；规模方面，公司上半年末总资产规模同比增长5.9%（7.8%，26Q1），其中贷款同比增长8.8%（7.9%
，26Q1），增速水平保持稳健；负债端方面，上半年末公司存款余额同比增长3.5%（6.1%，26Q1），整体维持稳健增长。
资产质量保持优异，拨备夯实无虞。常熟银行2026年上半年末不良率为0.75%（0.75%，26Q1），环比持平。我们测算
公司26年上半年年化不良贷款生成率为1.31%，同比回落6BP，资产质量平稳向好。前瞻性指标方面，常熟银行26年上半年
末关注率较25年末下降1BP至1.58%，整体来看公司资产质量仍保持稳健。拨备方面，公司26年上半年末拨备覆盖率和拨贷
比分别环比1季度下降6.2pct/4BP至431.94%/3.23%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力夯实。
投资建议：盈利优于同业，关注零售和小微业务需求。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融
、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，未来有望持续受益于小微企业和零售客户需求的
持续回暖。我们维持公司26-28年盈利预测，根据最新股本计算EPS分别为1.29/1.44/1.60元，对应盈利增速分别是11.4%/
11.9%/10.9%，8月27日股价对应26-28年PB分别为0.67x/0.60x/0.54x，考虑到常熟较高的盈利水平和差异化的发展战略，
我们维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策
风险。
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2026-08-27│常熟银行(601128)坚守小微定位，规模稳健增长 │广发证券 │买入
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常熟银行发布2026年半年度报告，我们点评如下：26H1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为6.05%、9.98%、10.64%
，增速较26Q1分别变动-0.70pct、+0.34pct、-0.46pct。净利润仍保持双位数利润增长，营收增速有所放缓，信贷扩张平
稳，资产质量优异。
利润维持双位数增长，手续费收入表现亮眼。26H1实现利息净收入49.10亿元，同比+5.8%，增速较26Q1略有提升。手
续费净收入表现亮眼，26H1手续费及佣金净收入1.97亿元，同比+39.15%，主要是常熟银行抓住市场机会，积极开展自营
理财、代理黄金保险等财富业务。26H1实现投资收益14.28亿元，同比+18.90%。业务及管理费有所回落，26H1成本收入比
降至31.68%，贡献利润。
26H1净息差2.48%，虽延续小幅收窄，但仍然高于同业农商行板块平均水平。具体来看，主要是负债端成本优化对冲
资产端收益率下行。26H1生息资产平均收益率3.94%，受贷款市场利率下行影响，贷款收益率均有所回落，资产端整体承
压；26H1计息负债平均成本率1.59%，通过持续调优存款期限结构，压降高成本的三年期及以上定期存款，做大低成本活
期结算存款，有效压降整体付息成本。
规模体量稳健增长，对公业务发力。资产端，26H1末常熟银行总资产4248亿元，总资产/贷款同比+5.9%/8.8%。信贷
扩张节奏平稳，贷款增速较26Q1末提升。信贷锚定资产投放主线，立足乡镇、产业、生态三大阵地搭建差异化资产投放格
局。26H1对公贷款1109亿元，同比+16.0%。常熟银行在“三农”金融领域，持续支持地方特色农业、休闲农业、绿色农业
高质量发展，截至26H1末，涉农贷款余额1377亿元。负债端，26H1存款总额3286亿元，同比+5.7%，公司存款/个人存款分
别同比增长+8.9%/+5.1%，存款与资产规模扩张节奏匹配，规模体量稳步增长。
不良率持平于一季度，资本水平提升。26H1末不良率0.75%，较25年末-1bp，持平于26Q1末。常熟银行加强资产质量
监测管控，强化风险排查，实行名单制管理，动态监测资产质量变化，加强逾期欠息贷款管理。拨备覆盖率431.94%，处
于上市银行较高水平。拨备覆盖率保持高位，形成“拨备反哺利润”的良性循环，支撑净利润稳步增长。26H1末资本充足
率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.68%、11.44%、11.40%，资本进一步夯实。
盈利预测与投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为11.20%/11.56%，EPS分别为1.29/1.43元/股，当前股
价对应26/27年PE分别为4.97X/4.45X，对应26/27年PB分别为0.66X/0.59X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面
情况，给予公司最新财报每股净资产0.85倍PB，对应合理价值7.81元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调
控力度超预期。
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2026-08-27│常熟银行(601128)2026年半年报点评：业绩韧性强，成本优化 │国信证券 │增持
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业绩平稳，成本收入比下降。2026年上半年，实现营收64.28亿元，同比增长6.05%；实现归母净利润21.78亿元，同
比增长10.64%。其中，二季度单季同比分别增长5.4%和10.1%。年化ROA1.11%，同比上升0.01个百分点；年化ROE13.34%，
同比持平。成本收入比31.68%，同比下降2.88个百分点。受益存款成本大幅下降，净息差降幅收窄。2025年净利息收入同
比增长5.8%，与一季度基本持平；非息收入同比增长6.8%，占营收的23.6%。
上半年披露净息差2.48%，同比下降10bps，较一季度下降2bps。其中，资产端收益率依然承压，上半年贷款利率4.78
%，同比下降55bps；负债端，2025年存款成本1.53%，同比下降43bps。期末，定期存款占存款总额的70.3%，其中个人存
款中三年期及以上定期存款比重为50.4%，因此上半年存款成本充分受益于存款挂牌利率的大幅调降。
个人经营贷贷依然承压，坚定做小做散。期末总资产4248亿元，总存款3286亿元，总贷款2736亿元，较年初分别增长
5.4%、6.6%和6.8%。其中，个人贷款占总贷款的50.8%，个人经营性贷款占总贷款的34.9%，较年初分别下降约2.7个和1.9
个百分点。
期末，个人经营性贷款户均规模29.2万元，30万及以下贷款余额占比为33.0%，较年初提升0.3个百分点，较2020年末
提升了5.6个百分点。期末个人经营性贷款中信保类比重为57.1%，较年初提升1.9个百分点，较2020年末提升19.6个百分
点，做小做散战略持续深化。
持续加大核销处置力度，资产质量稳健。上半年公司核销处置规模约16亿元，2023年以来累计核销处置规模达95亿元
，近年来持续加强不良确认和处置力度，预计存量包袱压力不大。期末，公司不良率0.75%，与3月末持平，测算的加回核
销处置后的年化不良生成率1.43%，同比提升4bps。期末，关注率1.58%，与年初基本持平；逾期率1.95%，较年初提升3bp
s，资产质量稳健。期末拨备覆盖率降至431.9%，较3月末下降约6.2个百分点，不过安全垫依然充足。
投资建议：我们维持2026-2028年归母净利润47/53/59亿元的预测，同比增速为11.4%/12.6%/12.4%，对应2026-2028
年PB值为0.66x/0.59x/0.53x。微贷短期承压，中长期成长性较好，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量
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2026-08-27│常熟银行(601128)2026年半年报点评：息差同比降幅收窄，利润保持双位数增│华创证券 │增持
│长 │ │
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事项：
8月26日晚，常熟银行披露2026年半年度报告，1H26实现营业收入64.28亿元，同比+6.05%；实现归母净利润21.78亿
元，同比+10.64%。不良率0.75%，环比持平；拨备覆盖率431.94%，环比下降6.2pct。
评论：
息差同比降幅收窄，资产质量阶段性承压，利润保持双位数增长。1）非息收入贡献下降，2Q26营收增速边际放缓。2
Q26营收同比+5.4%，增速环比下降1.4pct，主要是二季度非息收入增速边际放缓，2Q26中收/其他非息收入分别同比+38.6
%/+0.9%，增速环比分别-2.3pct/-5.1pct。得益于息差同比降幅收窄，2Q26净利息收入同比增长5.9%，增速环比+0.2pct
，是营收的稳定器。2）成本有效管控，但资产质量阶段性承压，业绩增速有所放缓。上半年归母净利润同比+10.64%，较
一季度下降0.46pct，或主要由于小微企业的还款能力阶段性承压，我们测算单季不良生成率边际上升，公司加大了拨备
计提力度，二季度资产减值损失同比增长14.4%，公司已组建清收专班，加大不良处置与核销后回收力度。公司成本控制
能力较强，成本收入比同比下降2.9pct至31.68%，对利润形成正向贡献。
信贷规模稳健增长，对公为主要驱动，本土市场增长贡献提升。1）资产规模稳步扩张，对公贷款为主要增长点。1H2
6生息资产/贷款分别同比5.4%/8.8%,增速环比分别-2.1pct/+0.9pct，主要是投资增速边际下行，同比增长2.8%，增速环
比-6.8pct。结构上，企业/个人贷款分别同比增长17.0%/1.9%，增速环比分别+2.7pct/-0.6pct；个人贷款中，或主要是
信用卡信贷需求较弱，按揭及消费贷增长相对较好，按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷分别同比+4.9%/-11.7%/+5.0%/+1.0
%。2）本土市场增长贡献提升。从区域看，常熟地区贷款较年初增长9.8%，增速高于异地分行（+5.6%）和省外村镇银行
（+4.4%），显示出公司在本土市场的深厚根基和强劲增长动力。
息差同比降幅收窄，主要是资产端收益率同比降幅收窄。1H26净息差为2.48%，较2025年末下降5bp，仍处行业领先水
平。根据我们测算的期初期末口径息差，2Q26单季净息差为2.41%，环比下降6bp。其中,测算单季生息资产收益率/计息负
债成本率分别下降12bp/8bp至3.84%/1.55%（2Q25的降幅分别为-21bp/-13bp）。公司继续优化存款结构，1H26活期存款占
比20.87%，较年初提升1.31pct，后续存款成本率仍有继续压降空间。
资产质量阶段性承压，但小微风险可控，拨备水平仍较充足。公司不良率环比持平于0.75%，继续保持行业优异水平
。我们测算2Q26单季年化不良生成率约为1.64%，环比+0.7pct，反映存量小微风险仍在释放周期，与此前的判断一致。从
前瞻性指标看，关注率为1.58%，较年初下降1bp；逾期贷款占比为1.95%，较年初微升3bp，表明资产质量面临一定压力但
总体风险可控。拨备覆盖率431.94%，环比下降6.2pct，尽管拨备覆盖率有所下降，但目前水平依然十分充足，风险抵御
能力强。
投资建议：常熟银行息差同比降幅收窄，营收稳健增长，利润保持双位数增长，资产质量整体风险可控。公司商业模
式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并根据宏观经济情况灵活调整投放策略。
公司通过优化负债成本、加强风险管控等措施积极应对当前行业面临的挑战，息差同比降幅收窄，中收实现高增。结合当
前的宏观经济形势，我们预计公司2026-2028年净利润增速为10.2%/11.7%/12.0%，当前股价对应2026EPB在0.67X，考虑过
去5年公司历史平均PB在0.88X，结合当下宏观经济预期，给予公司2026年目标PB0.85X，对应目标价8.05元，维持“推荐
”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。
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2026-08-27│常熟银行(601128)耐心资本持续增持，静待小微需求拐点 │申万宏源 │买入
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事件：常熟银行披露2026年中报，1H26实现营收64.3亿，同比增长6.0%，实现归母净利润21.8亿，同比增长10.6%。2
Q26不良率季度环比持平0.75%，拨备覆盖率季度环比下降6.2pct至432%。业绩和资产质量表现基本符合预期。
稳健扩表叠加成本精细化管理，推动业绩实现双位数增长：1H26常熟银行营收同比增长6.0%（1Q26：+6.7%），归母
净利润同比增长10.6%（1Q26：+11.1%）。从驱动因子变化来看，①扩表提速对冲息差同比收窄，是利息净收入的核心支
撑。1H26利息净收入同比增长5.8%（1Q26：+5.8%），贡献营收增速4.5pct，其中规模对营收的正贡献进一步提升至7.3pc
t（1Q26：+6.7pct）。②向成本要效益，成本收入比继续反哺利润。1H26成本收入比同比下降2.9pct至31.7%，贡献利润
增速4.6pct。③非息收入保持正增长，中收表现不俗。1H26非息收入同比增长6.8%（1Q26：+10.0%），中收、其他非息收
入分别同比增长39.1%/3.2%，贡献营收增速0.9pct/0.7pct。④加速风险认定与出清，拨备对业绩的贡献转负。1H26加大
减值损失计提力度、减值损失同比增长11.7%，负贡献净利润增速1pct（1Q26：+1.0pct）。
中报关注点：①国资、产业资本、险资等耐心资本继续增持。2Q26前十大股东中新增江苏广电、增持1.44亿股（持股
比例达3.96%）；江南商贸（常熟财政局实控）、东吴人寿、常熟投资控股增持2832万股、1726万股、2159万股（持股比
例达3.84%、3.50%、4.21%）。②1Q26信贷投放奠定全年多增基本盘，二季度票据阶段性补位实体弱需求，息差季度环比
回落。2Q26贷款同比+8.8%（1Q26：+7.9%），上半年新增贷款174亿、已超2025全年（153亿）；但2Q26新增票据44亿，对
息差产生结构性影响，叠加新发贷款定价尚未见改善拐点，2Q26息差季度环比下降5bps。③不良生成率边际抬升，但干净
真实的资产质量底子+积极核销处置下，不良率保持低位平稳。2Q26不良率季度环比持平为0.75%，测算1H26不良生成率1.
18%（2023/2024/2025分别0.63%/1.12%/0.92%），拨备覆盖率季度环比下降6.2pct至432%、但依然保持行业高位。
充分挖掘区域产业优势、常熟本地贷款贡献度提升，但破局小微需求困境尚需时日：2Q26贷款同比+8.8%（1Q26：+7.
9%），但单季新增贷款结构亦反映实体信贷弱需求，2Q26票据贴现新增44亿，而零售贷款微增2亿、对公贷款净减少4亿。
从区域看，1H26常熟本地新增贷款贡献度较2025年提升13pct至46%，或受益于区域产业（高端制造、出口等）优势下旺盛
的对公信贷需求；从新增贷款户均结构亦可佐证，1H26新增贷款以户均千万以上贷款为主（1H26新增户均千万以上贷款超
6成，2025年约4成）。
资产定价下行影响息差收窄，短期结构优化与负债成本精细化管理是稳息差的关键。1H26净息差2.48%（披露值），
同比下降11bps；测算2Q26季度息差环比下降5bps。其中，在低市场利率环境、存款重定价及存款结构优化下（1H26活期
存款占比较2025年提升1.3pct至20.9%），负债端成本呈改善趋势，1H26负债成本率、存款成本率较2H25下降26bps、28bp
s；而资产端收益率下行拖累息差收窄（1H26资产收益率、贷款收益率环比2H25分别下降25bps、30bps至3.94%、4.78%）
。除信贷结构影响外（包括票据放量、高收益率的零售信贷增量贡献有限），预计实体弱需求及优质对公信贷激烈竞争下
、新发放贷款定价依然面临下行压力。
不良生成率波动或因小微阶段性风险压力，但不改优异的资产质量底色，保持“低不良+高拨备”属性：2Q26不良率
季度环比持平为0.75%，关注率较年初下降1bp至1.58%，但逾期率较年初提升3bps至1.95%；我们测算加回核销的1H26年化
不良生成率为118bps（1Q26：83bps），预计仍受小微风险加速确认的影响。但常熟银行延续严确认、早处置、早出清思
路，1H26核销处置保持较大核销处置力度（核销16亿，1H25核销16亿），带动拨备覆盖率季度环比下降6pct至432%，但仍
处绝对高位。
投资分析意见：在小微需求偏弱的客观压力下，常熟银行充分发挥“本地产业挖掘+异地向下渗透”优势，中报交出
营收稳健、利润双位数增长的答卷。虽然小微风险仍有阶段性压力，但常熟银行秉持审慎风控、真实资产质量理念，加快
风险的确认与处置，资产质量指标保持上市银行优势水平。中期层面，若看到小微不良风险向下拐点、中小企业景气度改
善，看好常熟银行作为小微标杆银行实现价值重估。维持盈利预测，预计2026-28年归母净利润增速分别10.4%、10.5%、1
1.1%，当前股价对应2026年0.60倍PB，维持“买入”评级。
风险提示：小微等零售尾部风险超预期暴露；经济复苏低于预期，息差持续承压；实体需求长期不振。
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2026-08-27│常熟银行(601128)公司简评报告：负债端降本持续兑现，资产质量稳定 │东海证券 │买入
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事件：公司公布2026半年度报告。2026H1，公司实现营业收入64.28亿元，同比增长6.05%；实现归母净利润21.78亿
元，同比增长10.64%。单季度看，2026Q2实现营业收入32.57亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润9.74亿元，同比增长
10.07%。
规模：Q1对公投放较强，Q2增量转向票据。Q2末常熟银行贷款总额2736.02亿元，较年初增长6.79%，同比增长8.80%
。其中，对公贷款同比增长16.01%，个人贷款同比增长1.92%，贷款增长仍主要由对公业务贡献，个人经营贷需求恢复相
对较慢。从季度变化看，Q1新增贷款主要由对公贷款贡献；Q2一般贷款投放明显放缓，增量主要由票据贴现贡献。这一结
构变化显示实体小微信贷需求仍有压力，高收益个人经营贷的增长弹性仍需观察。
息差：Q2小幅回落，同比降幅收窄。2026Q1净息差为2.50%，测算Q2单季净息差为2.46%，环比下降约4bp，同比下降
约9bp，较Q1的同比降幅收窄约2bp；2026H1净息差为2.48%。上半年贷款平均收益率同比下降55bp至4.78%，对公、个人和
票据收益率均明显下行；存款平均成本率同比下降43bp至1.53%，较大程度缓冲了资产端定价下行。企业活期存款增长较
快，存款结构继续改善。随着存量高成本定期存款陆续到期，负债成本仍有下降空间，预计全年息差降幅较2025年收窄。
投资资产重定价相对较慢，对收益率的影响仍将延续，但市场利率进一步大幅下行的空间有限，投资端压力总体可控。
非息与费用：2026Q2手续费及佣金净收入同比增长37.26%，延续一季度较快增长；投资收益同比增长28.43%，但公允
价值变动损益拖累Q2非息净收入。Q2业务及管理费同比下降3.21%，在收入增速略有放缓的情况下，费用下降使更多收入
转化为利润，是单季归母净利润保持两位数增长的重要支撑。财富管理业务仍有望支撑手续费收入，近期债券收益率逼近
前低，判断仍以震荡格局为主，预计投资相关收入仍随债券市场双向波动。
资产质量：Q2不良率环比稳定，风险持续消化。2026Q2末，公司不良率为0.75%，与Q1末持平，较年初下降1bp；拨备
覆盖率为431.94%，较Q1末下降6.16个百分点，风险抵补能力仍较充足。关注率较年初下降1bp至1.58%，但逾期率较年初
上升3bp、同比上升33bp至1.95%，小微客户风险仍处于暴露和处置过程中，个人经营贷资产质量仍需关注。村镇银行不良
率较年初下降2bp至1.01%，整合后的风险表现总体平稳。
投资建议：我们预计2026年收入和归母净利润增速大体延续上半年水平。负债成本继续下降、手续费收入修复和费用
管控构成主要支撑，资产端定价下行、个人经营贷增长偏弱及信用成本则限制业绩弹性。预计公司2026—2028年营业收入
分别为124.93、132.79、141.86亿元（原预测为123.02、132.54、142.53亿元），同比增长7.52%、6.29%、6.83%。归母
净利润分别为47.19、52.17、57.69亿元（原预测为46.42、52.00、57.26亿元），同比增长11.84%、10.54%、10.60%。对
应2026-2028年BVPS分别为9.89、11.32、12.90元，以8月27日收盘价计算，对应PB分别为0.63、0.55、0.48倍。维持公司
“买入”投资评级。
风险提示：个人经营性贷款信用风险快速上升；负债成本下降不及预期，导致净息差大幅收窄；小微贷款需求恢复不
及预期；债券市场波动加大，投资收益和公允价值变动损益低于预期；债券市场波动加大，投资收益和公允价值变动损益
低于预期。
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2026-08-27│常熟银行(601128)费用改善增厚盈利空间 │华泰证券 │买入
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8月26日常熟银行披露2026年中报，26H1公司归母净利润、营收、PPOP分别同比+10.6%、+6.0%、+10.6%，增速较26Q1
-0.5pct、-0.7pct、-0.7pct。1-6月年化ROA1.11%，同比+0.01pct；年化ROE13.34%，同比持平。公司深耕小微普惠赛道
，信贷增长提质，息差降幅收窄，降本增效成效显著，盈利保持稳健；公司资产质量优异、拨备安全垫厚实，整体风险可
控，我们维持买入评级。
利息收入稳健，息差降幅收窄
26H1利息净收入同比+5.8%，增速较Q1持平。26H1净息差2.48%，较26Q1-2bp，降幅收窄、趋于企稳。26H1贷款收益率
较25A下行40bp至4.78%，存款成本率下行35bp至1.53%，负债成本改善有效对冲资产收益率下行。6月末总资产、贷款、存
款同比增速分别为+5.9%、+8.8%、+5.1%，贷款增速较Q1+0.9pct，扩表稳健增长。26H1新增贷款174亿元，零售/对公/票
据增量占比分别为10.6%/67.6%/21.8%，对公贷款为新增投放主力。26H1个人经营性贷款占比34.87%，集团户均贷款45.58
万元，普惠小微特色依旧鲜明。此外公司创新“常银微创投”科技金融模式，截至6月末服务科技型企业超2700户、贷款
余额超220亿元。
财富管理发力，降本增效显著
26H1非息收入同比+6.8%，增速较26Q1-3.3pct。手续费及佣金净收入同比+39.1%，其中财富业务手续费收入同比+30.
5%，主要由于积极开展自营理财、代理黄金保险等中间业务。26H1其他非息收入同比+3.2%，其中投资收益同比+18.9%，
公允价值变动形成一定拖累。6月末金融投资同比+2.8%，其中OCI资产同比+14.4%，AC/TPL同比负增，灵活调整资产配置
策略。26H1成本收入比31.68%，同比-2.88pct，公司深入实施“科技强行”战略，打造“1+5+N”AI数智化体系，科技赋
能下降本增效成效显著。
资产质量稳健，股东增持提振
26H1不良率0.75%，较Q1持平，稳居上市银行前列；不良贷款偏离度80%，认定标准审慎。26H1关注贷款率1.59%，较2
5A持平。拨备覆盖率432%，较26Q1末-6pct，仍保持较优水平。26H1测算年化信用成本1.20%，同比+12bp；年化不良生成
率1.35%，较25A提升2bp，与小微业务模式风险特征相匹配。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.68%、11.4
0%，较26Q1+0.04pct、+0.05pct，内生资本补充能力较强。公司60亿元转债处于转股期，若全部转股，以26H1风险加权资
产测算可提升核充率1.99pct。二季度大股东常熟投资控股、江苏有线、东吴人寿分别增持0.23pct、0.47pct、0.17pct，
提振长期持有信心。
给予26年目标PB0.85倍
鉴于非息小幅回落，我们预测公司26-28年归母净利润为46/51/57亿元（26-28年分别较前值-1.88%/-3.61%/-4.20%）
，同比增速分别为10.1%/10.4%/11.9%，26年BVPS预测值9.43元（前值10.40元，主要因转增股本摊薄），对应PB0.68倍。
可比公司26年Wind一致预测PB均值0.56倍（前值0.56倍），公司小微业务模式成熟，股东大力增持，应享估值溢价，维持
给予26年目标PB0.85倍，目标价8.02元（前值8.84元，主要因转增股本摊薄）。
风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。
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2026-08-27│常熟银行(601128)坚守农金小微，盈利稳健增长 │中金公司 │增持
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2Q26业绩符合我们预期
常熟银行发布中报业绩，2Q26营收同比增长5%，净利润同比增长10%，1H26营收同比增长6%，净利润同比增长11%，业
绩符合我们预期，维持较优的盈利增长。
发展趋势
资产稳健增长，推动净利息收入增加。2Q26末总资产、贷款、存款同比增长6%、9%、5%，季度环比增长1%、2%、0%，
推动净利息收入同比增长6%。1H26新增贷款中对公占比68%、个人占比11%（其中个人经营贷款6%）、票据占比22%。
净息差仍有走低，但降幅减小。我们估算2Q26净息差2.41%，季度环比下降6bp，同比下降4bp，资产收益率和负债成
本率均有下行。公司披露1H26生息资产收益率3.94%（-48bpYoY），付息负债成本率1.59%（-39bpYoY）。其中贷款收益率
4.78%，较去年同期的5.33%和去年全年的5.18%仍有下行，企业贷款收益率3.74%、个人贷款收益率6.09%，较去年同期均
有50bp左右的下行。考虑到当前市场利率下行趋于缓和，我们预计公司后续净息差降幅或继续放缓。
拨备为净利润增长提供安全缓冲。2Q26末不良率0.75%，季度环比持平。我们估算加回核销后的不良生成率为1.47%，
仍有一定数量的不良生成与核销。拨备覆盖率432%，为净利润增长提供缓冲垫。
经营环境存在挑战，修练内功深耕小微。常熟银行作为农村金融和小微金融的领跑者，在当前的宏观经济环境下，实
现盈利增长的难度客观而言较以往升级。但我们也看到常熟银行坚守“三农两小”的市场定位，在农村金融和小微金融领
域持续提高自身服务能力。我们期待随着未来宏观环境趋于稳定，常熟银行可实现稳健的盈利和净资产回报。
1）推动“千行百业”工程，围绕江苏重点产业体系，侧重农产品加工和种养殖等特色产业，细分赛道，提供专业金
融服务；2）推动“生态场景”工程，以客户为中心，通过4W模型潜入各类场景，提供金融服务；3）在“IPC技术本土化
适配+信贷工厂标准化运营+移动平台线上化服务”为核心的“常银微金”模式基础上，创新“常银微创投”科技金融模式
，聚焦“早、小、三高（高科技、高毛利、高增长）”初创期及早期科创企业，首创“352”综合服务体系（30%信贷、50
%非信贷金融、20%非金融“四务”），实现高价值潜力客户的积极挖掘。4）实施“科技强行”战略，自建800余人科技队
伍，构建微贷集成、风控集成、账务处理、渠道集成、数据分析处理五大核心技术体系。
核心一级资本充足率稳定。2Q26末核心一级资本充足率11.4%，基本稳定。公司目前仍有60亿元可转债发行在外，202
8年9月到期，当前股价较强制赎回价有7%的上涨空间。1H26常熟市投资控股集团有限公司和江苏江南商贸集团两家大股东
对公司进行增持。多位公司高管亦对公司股票进行增持。
盈利预测与估值
我们维持2026年、2027年盈利预测不变。公司当前交易于0.7x/0.6x2026E/2027EP/B。我们维持公司目标价9.62元，
对应0.9x/0.8x2026E/2027EP/B与50.5%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
信贷需求减少和利率下行幅度超预期，拖累净息差。
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2026-08-27│常熟银行(601128)2026年半年报点评：盈利双位数高增，风险抵补能力强 │光大证券 │买入
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事件：
8月26日，常熟银行发布2026年半年报，上半年实现营业收入64.3亿，同比增长6%，实现归母净利润21.8亿，同比增
长10.6%。1H26年化加权平均净资产收益率为13.3%，同比持平。
点评：
营收增速韧性强，盈利维持双位数高增。常熟银行1H26营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6%、10%、10.
6%，增速季环比变动-0.7、+0.3、-0.5pct。营收结构方面，上半年净利息收入、非息收入增速分别为5.8%、6.8%，增速
季环比变动0、-3.3pct。盈利增速归因看，规模、非息为业绩增长的主要贡献分项，息差收窄、信用成本增加为主要拖累
项。
规模扩张强度不减，信贷增速稳中有升。2Q26末，常熟银行总资产、贷款同比增速分别为5.9%、8.8%，增速较1Q26末
分别变动-1.9、+0.9pct，规模扩张节奏小幅放缓，贷款增速稳中有升，季末贷款占生息资产比重67%，同上季末持平。非
信贷类资产方面，2Q26末金融投资、同业资产增速分别为5.7%、-9.4%，较上季末分别下降9.8、6.9pct。
贷款方面，2Q26末对公、零售、票据同比增速分别为16%、1.9%、21.5%，环比上季末分别变动+0.6、-0.6、+13.4pct
，季末对公（含贴现）占贷款比重49.2%，较上季末提升0.7pct。对公贷款持续发挥贷款“压舱石”作用，零售贷款维持
低增模式。投向层面，对公集中在制造业、建筑和租赁服务等领域，零售聚焦个人经营贷，半年末公司1000万以下贷款占
比69.4%，较年初下降2.2pct，贷款户数近60万户，占总贷款户数99.6%，公司贷款“做小做散”特色鲜明，客群基础持续
夯实。同时，公司创新“常银微创投”模式，聚焦“早、小、高科技、高毛利、高增长”的初创期及早期科创企业，截至
2Q末，服务科技型企业超2700户，其中高价值潜力客户近500户，科技金融业务模式逐步跑通。
存款增长略有降速，定期化趋势延续。2Q26末，常熟银行总负债、存款同比增速分别为5.4%、5.7%，分别较上季末下
降2.2、0.3pct，季末存款占付息负债比重87%，较上季末小幅下降0.8pct。分期限类型看，2Q季内定期、活期存款分别新
增35、-31亿，同比多增23亿、多减30亿，季末定期存款占比70.3%，较1Q末提升0.9pct，定期化趋势有所延续。
息差降幅边际收窄。公司1H26净息差为2.48%，较1Q26下降2bp，较2025年下降5bp，息差降幅边际收窄，绝对水平预
计仍稳居同业首位。资产端，上半年公司生息资产、贷款收益率分别为3.94%、4.78%，较2025年分别下行34bp、40bp，有
效需求偏弱、前期LPR下调带动重定价下降等因素对贷款利率形成拖累。负债端，上半年付息负债、存款成本率分别为1.5
9%、1.53%，较2025年分别下降31bp、35bp，存量存款到期重定价带来的成本改善效果持续释放。
高基数影响下，非息收入增长降速。上半年常熟银行非息收入15.2亿（YoY+6.8%），增速环比1Q下降3.3pct。其中，
（1）净手续费及佣金净收入2亿（YoY+39%），占非息收入比重13%，占比较1Q小幅下降0.9pct。（2）净其他非息收入13.
2亿（YoY+3.2%），其中，投资收益14.3亿（YoY+18.9%），对非息增长形成较强支撑，其中卖出AC账户兑现浮盈收入7.6
亿（YoY+12.7%）。上半年市场利率、汇率波动加大，公司公允价值变动损失、汇兑损失增加对其他非息收入形成较大拖
累。
不良率维持低位，风险抵补能力较强。2Q26末，常熟银行不良率、关注率分别为0.75%、1.59%，环比上季末分别持平
、下降1bp，资产质量核心指标运行稳定。拨备方面，2Q26季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.23%、432%，分别较上季末下
降0.04、6.2pct。1H26累计信用减值损失/营收比例为25.9%，同比上升1.3pct。拨备计提、不良核销强度不减，风险抵补
能力稳健，拨备余粮整体充裕。
资本充足率安全边际厚，60亿可转债转股可期。2Q26末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为11.4%、11.44%、1
2.68%，较1Q末分别提升5bp、4bp、4bp。上半年债市利率波动下行趋势下，公司OCI账户扩容，公允价值变动收益增厚其
他综合收益，对核心一级资本形成正向驱动。目前公司仍有60亿可转债待转股，转股比例较低，转股价5.25元/股，强赎
价6.83元/股，当前股价6.39元/股，距离强赎价不足10%空间。公司盈利稳定双位数增长，内源资本补充能力较强，同时
可转债进入转股期，外延渠道相对畅通，较强的资本补充能力为公司后续规模扩张及业绩增长提供保障。
盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具
一格的MCP移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+
大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强。目前有效融资需求不足对信贷投放仍形成较强压制，但后续伴随前期
政策落实落细，需求改善有望带动信用扩张提速，公司地处经济强省，区位优势突出，且小微业务品牌鲜明，基本面稳健
向好态势不改。结合财报相关信息，我们维持公司2026-28年归母净利润增速预测10.3%、9.8%、7.2%不变。鉴于公司2Q季
内股本增厚，对应2026-28年EPS预测调整为1.28、1.40、1.50元（前值为1.40、1.54、1.65元），当前股价对应PB估值分
别为0.65、0.58、0.52倍，对应PE估值分别为5.01、4.56、4.25倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏及融资需求修复不及预期，小微贷款利率下行压力加大，经营贷风险暴露增加。
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2026-08-27│常熟银行(601128)2026年半年报业绩点评：成本收入比降低，息差降幅逐季收│银河证券 │买入
│窄 │ │
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营收净利平稳增长，成本收入比显著降低：2026H1，公司实现营业收入64.28亿元、同比增长6.05%，归母净利润21.7
8亿元、同比增长10.64%，Q2单季营收和净利同比+5.37%和+10.07%，增速较Q1均有放缓；年化ROE13.34%同比持平，成本
收入比31.68%同比下降2.88个百分点，费用压降成为利润释放的重要支撑。此外，减值计提有所增加。2026H1，公司信用
减值损失16.68亿元、同比增长11.66%，Q2单季同比+14.42%，增速较Q1有所扩大。
净息差领先且降幅逐季收窄，个人经营贷增长较弱但异地贡献增加：2026H1，公司利息净收入49.10亿元、同比增长5
.82%，与Q1基本持平；净息差2.48%，显著高于同业，较2025年和一季度下降5BP和2BP，但降幅逐季收窄，负债端成本大
幅改善是主因。2026H1，生息资产收益率和计息负债成本率分别为3.94%和1.59%，较年初分别-34BP和-31BP。资产端增速
稳健，对公业务为信贷增长核心驱动。6月末各项贷款2736.02亿元，较年初增长6.79%，对公贷款1108.83亿元、较年初增
长11.87%，零售贷款1389.12亿元、较年初仅增1.35%，占比降至50.77%。其中，个人经营性贷款953.95亿元、较年初增长
1.16%，常熟以外和省外村镇银行经营贷占比提升，按揭与消费贷均为微增。负债端定期存款占比下降。各项存款3286.42
亿元、较年初增长6.61%，定期存款占比70.29%，较年初下降1.18个百分点。
中收延续两位数高增，公允价值变动损益短期承压拖累非息：2026H1，公司非息收入15.18亿元，同比增长6.77%，增
速较Q1进一步回落；手续费及佣金净收入1.97亿元、同比增长39.15%。其中，财富业务收入2.51亿元，同比增长30.47%，
占比87.23%，贡献增加；6月末理财产品规模达305.15亿元，较年初增长0.77%。其他非息收入13.21亿元、同比增长3.18%
，投资收益14.28亿元、同比增长18.90%，增速优于Q1，公允价值变动亏损2.59亿元，亏损扩大。
资产质量稳中有降，村镇银行不良风险和拨备亦有改善：6月末，公司不良贷款率0.75%，关注类贷款占比1.58%，较
年初均下降0.01个百分点；拨备覆盖率431.94%，较年初下降19.31个百分点。子公司兴福村镇银行不良率1.01%、拨备覆
盖率365.74%，较年初均有改善。资本层面，公司核心一级资本充足率11.40%，一级资本充足率11.44%，资本充足率12.68
%，均较年初下降约0.2个百分点左右。
投资建议：公司坚持做小做散战略，小微金融护城河稳固。个人经营性贷款优势突出，异地分支机构和村镇银行持续
拓展业务空间。NIM领先，资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。2025年全年分红率21.21%，较2024
年有所提升，并拟开展2026年中期分红。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS9.61元/
10.75元/10.99元，对应当前股价PB0.66X/0.59X/0.53X。
风险提示：宏观经济增长不及预期、零售不良暴露导致资产质量恶化的风险；净息差收窄幅度超预期的风险。
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2026-08-27│常熟银行(601128)利润双位数增长，不良率稳定低位 │中信建投 │买入
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常熟银行1H26营收大个位数增长、利润增速保持双位数，符合预期。信贷规模大个位数增长，对公贷款贡献主要增量
。负债成本持续优化，息差降幅收窄。不良率稳定低位，风险抵补能力充裕。个人经营性贷款资产质量阶段性承压是行业
共性，风险处于可控区间。在当前“红利主导、兼顾基本面”的市场主流审美下，常熟银行兼具行业第一梯队的基本面趋
势和红利属性，配置价值显著。
事件
8月26日，常熟银行发布2026年中报：1H26实现营业收入64.28亿元，同比增长6.0%（1Q26：6.7%）；归母净利润21.7
8亿元，同比增长10.6%（1Q26：11.1%）。2Q26不良率0.75%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比下降6.2pct至431.94%
。
简评
1、营收大个位数稳健增长，符合预期。核心营收延续一季度较好的增长趋势。常熟银行1H26实现营业收入64.28亿元
，同比增长6.05%，延续大个位数稳健增长趋势，符合预期。具体来看，净利息收入同比增长5.8%，增速与一季度持平，
主要是规模实现大个位数增长，息差同比降幅有所收窄。非息收入方面，中收同比高增39.1%，主要是公司抓住市场机会
，积极开展理财、代理黄金、保险等中间业务，中收实现较好增长。其他非息收入同比增长3.2%。公司上半年择时开展债
券等交易业务，把握市场波段机会，实现投资收益14.28亿元，同比增长18.9%，是其他非息增长最主要贡献项。公允价值
变动损益有所承压，上半年浮亏2.59亿元，汇兑收益由正转负，一定程度上拖累其他非息。常熟银行在量增价稳、中收高
增的趋势下，1H26核心营收（净利息收入+中收）同比增长6.8%，有力支撑其营收保持稳定大个位数增长。
利润双位数增长，ROE同比持平，基本面表现保持上市银行第一梯队。1H26常熟银行实现归母净利润21.78亿元，同比
增长10.6%，保持两位数以上的较快增长。业绩归因来看，规模增长、成本管控、手续费净收入为主要贡献因素，分别正
向贡献净利润9.81%、4.59%、0.92%；息差收窄、拨备计提为主要拖累因素，分别负向贡献净利润5.35%、1.02%。公司1H2
6ROE为13.34%，同比持平，基本面保持上市银行第一梯队。
展望全年，公司积极拓展小微客户上下游企业的潜在需求，规模预计能够保持大个位数增长。资产端定价仍有压力，
但公司“向小、向偏、向信用”的战略基础使贷款收益率仍明显高于行业，负债端高成本定期存款重定价红利持续释放，
净息差降幅有望进一步收窄，预计净利息收入能够延续上半年较好的增长趋势。资本市场保持旺盛，理财、黄金等业务预
计能保持较快增长。核心营收趋势向好，预计全年营收能够保持大个位数增长，资产质量保持平稳下，利润能够延续双位
数增速。
2、净息差降幅收窄。资产端利率仍具备相对优势，负债端成本持续压降。常熟银行1H26净息差为2.48%，较一季度下
降2bps，同比下降10bps，息差降幅已逐步收窄。资产端来看，受存量贷款重定价及市场竞争激烈影响，公司1H26生息资
产收益率3.94%，贷款平均收益率由5.33%下降55bps至4.78%。其中对公贷款收益率同比下降47bps至3.74%，零售贷款收益
率下降50bps至6.09%。上半年新增贷款向对公倾斜，对整体贷款收益率形成一定结构性稀释。常熟银行依靠自身“向小、
向偏、向信用”的战略基础，以及挖潜经营性贷款客户上下游潜在新需求、开拓村镇银行新蓝海的方式，零售贷款收益率
仍维持6%以上，保持了资产端定价上的相对优势，预计常熟银行村镇银行新增贷款、部分经营性、小额新保类贷款利率仍
能具备一定溢价。负债端，1H26计息负债平均成本率同比下降39bps至1.59%，其中存款成本由1.96%下降43bps至1.53%，
是负债成本改善的主要原因。展望全年，存款挂牌利率下调利好持续体现，预计常熟银行26年约三成左右的三年期存款到
期重定价，有力带动负债端成本压降，助力息差降幅进一步收窄。
贷款规模大个位数增长，在坚持做小做散的同时，常熟银行积极拓展小微客户上下游企业的潜在需求，在当前小微信
贷需求不足局面下对公贷款有效补位。2Q26贷款规模同比增长8.8%，较年初增长6.8%。具体来看，零售贷款同比增长1.9%
，较年初增长1.3%；对公贷款同比增长16.0%，较年初增长11.9%，占总贷款比重较年初提升1.8pct至40.5%，有效补位，
贡献了上半年最主要的信贷增量。2Q26个人经营贷款较年初增长1.2%，经营性贷款占零售贷款总量的比重仍在69%左右。
在目前小微、经营性贷款需求未见明显改善、资产质量边际承压的情况下，常熟银行通过积极开展零售客户大走访和经营
性贷款上下游拓展，保住存量优质客户的同时积极深挖客户新需求，实现了个人经营性贷款的持续增长，已实属不易。常
熟将自身打法复制到村镇银行开拓新市场，2Q26江苏省外村镇银行个人经营贷余额较年初增长4.5%，持续贡献小微信贷需
求。从贷款规模来看，2Q26总贷款户均规模为45.8万元，个人经营贷户均规模仅为29.2万元，贷款规模在50万的个人经营
贷占比近一半，公司持续下沉挖掘需求。担保方式上，2Q26个人经营贷中信保类贷款占比同比提升1.85pct至57.1%，常熟
银行做小做散做信用的底色不变。
负债端结构持续优化，活期存款增长迅速、占比提升，存款成本仍有压降空间。常熟银行2Q26存款规模同比增长5.7%
。其中活期、定期存款分别同比增长15.9%、3.4%。存款活化程度有明显提高，活期存款占比较年初提高1.3pct至20.9%。
活期存款占比提升，一方面与存款挂牌利率下降，部分存款在股市慢牛下向资本市场转移有关。另一方面，常熟银行通过
多元化服务客户，凭借常熟银行“人熟地熟”、团队作战的模式，为零售客户及小微客户提供“最后一公里”的金融服务
和便民服务，从而增强客户粘性，获取更多的低成本存款。此外，常熟银行对公贷款投放扩大，预计部分企业结算存款规
模也有所增长。随着未来存量定期存款逐步到期，公司负债成本仍有较大压降空间。
3、中收延续高增，财富业务为最主要贡献。1H26常熟银行实现手续费收入2.87亿元，同比增长26.3%，实现手续费净
收入1.97亿元，同比增长39.1%，延续1Q26以来的高增长。其中财富业务收入2.51亿元，同比增长30.5%，占全部手续费收
入87.2%，是中收增长最主要来源；结算业务收入0.37亿元，同比增长3.9%。
公司上半年抓住市场机会，积极开展自营理财、代理黄金、保险等中间业务，实现了较好增长。此外，公司落地了全
省农商行体系唯一量化私募单产品代销业务，精准对接客户多元化资产配置需求，代销专属定制类理财产品规模持续扩大
，固收+含权类产品占比显著提升，有效满足了客户在稳健底仓基础上追求收益增强的财富诉求。
4、不良率稳定低位，风险抵补能力充裕。个人经营性贷款资产质量阶段性承压是行业共性，风险仍处于可控区间。2
Q26常熟银行不良率0.75%，季度环比持平，资产质量表观指标整体稳定。拨备覆盖率季度环比下降6.2pct至431.9%，风险
抵补能力充裕，适当“以丰补歉”释放利润。前瞻性指标方面，关注率较年初持平于1.59%，逾期率较年初小幅上升3bps
至1.95%，前瞻性风险基本可控。公司2Q26加回核销不良生成率（测算值）季度环比上升51bps，同比上升35bps至1.44%，
不良生成有一定压力。目前来看，普惠小微、个人经营性贷款阶段性承压属于银行业共同趋势，小额、信保类经营贷资产
质量压力边际上升符合行业趋势和外部经济环境，需等待居民收入水平和收入预期有实质性的改善。公司通过持续的客户
跟踪和严格的风险管控，近年来持续加大核销力度，零售风险仍处于可控区间。
5、投资建议与盈利预测：常熟银行1H26营收大个位数增长、利润增速保持双位数，符合预期。在零售信贷需求不足
的宏观背景下，常熟银行在坚持做小做散的同时，积极拓展小微客户上下游企业的潜在需求，对公贷款有效补位，信贷规
模实现大个位数增长。存量贷款重定价+信贷投放竞争激烈+对公补位带来的结构性稀释，资产端定价压力仍存。高成本定
期存款持续到期续作，负债端成本优化，有力支撑息差降幅收窄。中收延续高增，主要是公司把握市场机遇，财富业务增
长较好。不良率稳定低位，风险抵补能力充裕。个人经营性贷款资产质量阶段性承压是行业共性，风险仍处于可控区间。
展望全年，负债端成本优化下净息差降幅有望持续收窄，净利息收入趋势向好。资本市场活跃，财富业务增长动力强
，营收有望保持个位数稳健增长。资产质量稳定下，双位数利润增长能够延续。预计2026、2027、2028年营收增速为6.4%
、7.7%、9.0%，利润增速为10.6%、10.9%、11.0%。当前股价对应0.61倍26年PB，对应2026年股息率为4.7%，高于行业平
均水平。在当前“红利主导、兼顾基本面”的市场主流审美下，常熟银行兼具行业第一梯队的基本面趋势和红利属性，维
持买入评级和银行板块首推。
6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而
引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量
构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从
而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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2026-05-16│常熟银行(601128)2025年年报&2026年一季报点评：对公贷款扩表，成本费率 │长江证券 │买入
│优化 │ │
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事件描述
2026Q1营收增速6.7%（2025全年增速6.5%），归母净利润增速11.1%（2025全年增速10.6%）。2026Q1末不良率环比下
降1BP至0.75%，2025年末拨备覆盖率为451%，较期初下降49pct，2026Q1末拨备覆盖率环比下降13pct至438%。
事件评论
利息加速增长，成本收入比同比下降。1）2026Q1利息净收入增长5.8%（2025全年2.5%），主要2026Q1息差降幅收窄
，支撑利息增速中枢抬升；2）2026Q1非息收入同比增速10.0%（2025全年27.3%），中收同比增长41%，投资收益等其他非
息收入同比增长6.3%（2025全年12.2%），2025年受债市波动影响，兑现AC账户浮盈（同比增加7.5亿元）支撑营收。3）
成本收入比继续改善，推动2026Q1的PPOP增速上行至11.3%。
零售偏弱的宏观环境下，加强对公投放。2026Q1总资产较期初增速4.1%（2025全年10.0%），贷款增速5.1%（2025全
年6.4%），Q1信贷增量大幅同比多增。1）Q1对公贷款较期初增长12.2%，已经超过2025全年的增速10.3%，预计新增投放
围绕政府类业务。2）Q1零售贷款较期初增长1.2%（2025全年增速1.6%），个人经营贷Q1较期初增长1.1%，目前个体工商
户需求仍然疲弱。3）Q1存款较期初增长6.3%，期末活期占比较期初提升2pct至22%，三年期以上定期存款的占比较期初下
降1.6pct至48%。
息差降幅收窄，市场非理性竞争压力有望缓解。Q1净息差较2025全年小幅下降3BP至2.50%，降幅逐步收窄。1）预计Q
1贷款收益率下降趋缓，2025年贷款收益率5.2%，同比-45BP，目前行业在“反内卷”导向下淡化规模情结，预计市场非理
性竞争可能放缓，有利于小微定价利率趋稳。2）2025年存款成本率同比改善32BP至1.88%，个人三年期以上存款成本率2.
96%，到期后重定价下行空间非常显著，预计Q1存款成本继续加速改善，目前定期存款占比依然高于行业，未来成本仍有
显著改善空间。
预计2026年不良净生成率将延续小幅改善趋势。2024年以来持续受到零售客群风险波动影响，测算2025年不良净生成
率同比下降6BP至1.37%，核销金额依然处于高位，但不良生成率边际趋势企稳改善，我们预计2026年有望进一步小幅降低
，2027年有望明显改善。受核销加大及贷款信用成本降低的影响，拨备覆盖率继续回落，我们预计今年将维持400%以上，
绝对水平依然位于上市银行前列。
长期发展路径及核心竞争优势清晰，每年积极转增股本提升分红比例和股东回报。2025年分红比例同比+1.5pct至21.
2%，DPS提升至0.27元，但实际上年度总分红金额同比大幅增长19%（转增股本影响）。2026年保守假设DPS同比持平，考
虑继续转增股本，年度股息率将提升至4.09%（未考虑转债转股）。转债处于转股阶段，股价距离可转债强赎空间5.3%。
基于当前股价，考虑分红及股本转增影响，计算强赎价或下修至6.82元，而正股股价除息及转增后，距离转债强赎空间收
窄至4.2%。ROE位居行业前列，盈利有望保持双位数增速，本轮周期对信贷投放需求和资产质量的影响逐步消化，2026年P
B估值0.68x，未来周期回升将带动估值高弹性修复。长期重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-05-11│常熟银行(601128)2025年年报及2026年一季报点评：存贷两旺、质效双优，Q1│太平洋证券 │买入
│归母净利润同比+11% │ │
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事件：常熟银行发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入116.19亿元，同比+6.51%；实
现归母净利润42.19亿元，同比+10.65%；加权平均ROE14.05%。2026年一季度公司实现营业收入31.71亿元，同比+6.74%；
实现归母净利润12.04亿元，同比+11.10%；ROE（年化）15.00%，同比+0.11pct。
规模稳步增长，存款活化趋势显著。2025年末，公司总存款3082.73亿元，较年初+7.58%；总贷款2561.95亿元，较年
初+6.37%。2026年一季度末，公司存款总额3277.84亿元，较年初+6.33%，其中活期存款717.02亿元，较年初+18.90%，活
期存款占比21.87%，较年初+2.31pct，储蓄存款中两年期及以下占比52.36%，较年初+1.62pct，存款活化趋势显著。2026
年一季度末，贷款总额2693.73亿元，较年初+5.14%，其中企业贷款1112.43亿元，较年初+12.23%；个人贷款1387.10亿元
，较年初+1.20%。净息差行业领先，存款管控成效突出。2025年净息差2.53%，同比18bp，保持行业领先。2026年一季度
净息差2.50%，环比-3bp，收窄幅度已显著放缓，呈现企稳态势。公司通过提升活期存款占比、压降高成本定期存款深化
成本管控，在贷款市场利率整体下行背景下，净息差及净利差继续保持行业领先水平。
非息收入快速增长，特色业务突出。2025年公司实现非利息净收入22.49亿元，同比+27.29%，其中手续费及佣金净收
入3.60亿元，同比+332.12%，主要系财富业务实现较快增长；投资总收益（投资收益+公允价值变动损益）17.35亿元，同
比+5.38%。2026年一季度，非利息净收入7.19亿元，同比+10.04%，保持快速增长；其中手续费及佣金净收入1.00亿元，
同比+41.04%，投资总收益5.87亿元，同比+24.56%。特色业务亮点突出，数字人民币归集资金及发放贷款“双超”百亿，
科技金融服务科技型企业贷款客户超2300户，2026年Q1末贵金属业务规模较年初+150.16%。
资产质量保持优异，拨备厚度充足。2025年末不良贷款率0.76%，较年初-1bp，其中企业贷款不良率0.55%，保持行业
优异水平；村镇银行不良率1.03%，较年初-2bp；拨备覆盖率451.25%，维持行业领先。2026年一季度末，不良贷款率进一
步降至0.75%，拨备覆盖率438.10%。
投资建议：公司“做小做散”战略坚定，存贷款规模稳步增长，净息差保持行业领先，资产质量持续优异。预计公司
2026-2028年营业收入为124.76、134.68、146.15亿元，归母净利润为47.14、52.88、59.64亿元，每股净资产为10.34、1
1.58、12.99元，对应5月11日收盘价的PB估值为0.69、0.62、0.55倍。维持“买入”评级。
风险提示：规模增长不及预期、净息差持续收窄、资产质量恶化
【5.机构调研】 暂无数据
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