研报评级☆ ◇601128 常熟银行 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 13 3 0 0 0 16
3月内 13 3 0 0 0 16
6月内 13 3 0 0 0 16
1年内 13 3 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.20│ 1.26│ 1.27│ 1.41│ 1.57│ 1.74│
│每股净资产(元) │ 8.99│ 9.50│ 9.46│ 10.42│ 11.72│ 13.11│
│净资产收益率% │ 12.94│ 13.31│ 13.45│ 14.30│ 14.20│ 14.07│
│归母净利润(百万元) │ 3281.50│ 3813.26│ 4219.37│ 4694.45│ 5225.97│ 5814.93│
│营业收入(百万元) │ 9870.29│ 10909.24│ 11619.36│ 12449.27│ 13422.02│ 14531.18│
│营业利润(百万元) │ 4052.88│ 4869.02│ 5307.42│ 5840.80│ 6487.64│ 7195.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-16 买入 维持 --- 1.41 1.56 1.71 长江证券
2026-05-11 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-05-08 买入 维持 --- 1.41 1.55 1.71 国盛证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.40 1.57 1.73 东海证券
2026-04-28 买入 维持 8.54 1.41 1.55 1.71 东方证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.42 1.57 1.74 银河证券
2026-04-25 买入 维持 --- 1.41 1.58 1.79 天风证券
2026-04-25 买入 维持 --- 1.42 1.59 1.76 平安证券
2026-04-24 买入 维持 8.96 1.42 1.58 1.76 浙商证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.28 1.41 1.57 申万宏源
2026-04-24 增持 维持 9.62 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 增持 维持 9.55 1.40 1.57 1.76 华创证券
2026-04-24 买入 维持 11 1.41 1.57 1.75 中信建投
2026-04-24 买入 维持 8.89 1.44 1.61 1.77 广发证券
2026-04-24 买入 维持 8.84 1.43 1.60 1.81 华泰证券
2026-04-24 增持 维持 --- 1.42 1.60 1.79 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-16│常熟银行(601128)2025年年报&2026年一季报点评：对公贷款扩表，成本费率 │长江证券 │买入
│优化 │ │
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事件描述
2026Q1营收增速6.7%（2025全年增速6.5%），归母净利润增速11.1%（2025全年增速10.6%）。2026Q1末不良率环比下
降1BP至0.75%，2025年末拨备覆盖率为451%，较期初下降49pct，2026Q1末拨备覆盖率环比下降13pct至438%。
事件评论
利息加速增长，成本收入比同比下降。1）2026Q1利息净收入增长5.8%（2025全年2.5%），主要2026Q1息差降幅收窄
，支撑利息增速中枢抬升；2）2026Q1非息收入同比增速10.0%（2025全年27.3%），中收同比增长41%，投资收益等其他非
息收入同比增长6.3%（2025全年12.2%），2025年受债市波动影响，兑现AC账户浮盈（同比增加7.5亿元）支撑营收。3）
成本收入比继续改善，推动2026Q1的PPOP增速上行至11.3%。
零售偏弱的宏观环境下，加强对公投放。2026Q1总资产较期初增速4.1%（2025全年10.0%），贷款增速5.1%（2025全
年6.4%），Q1信贷增量大幅同比多增。1）Q1对公贷款较期初增长12.2%，已经超过2025全年的增速10.3%，预计新增投放
围绕政府类业务。2）Q1零售贷款较期初增长1.2%（2025全年增速1.6%），个人经营贷Q1较期初增长1.1%，目前个体工商
户需求仍然疲弱。3）Q1存款较期初增长6.3%，期末活期占比较期初提升2pct至22%，三年期以上定期存款的占比较期初下
降1.6pct至48%。
息差降幅收窄，市场非理性竞争压力有望缓解。Q1净息差较2025全年小幅下降3BP至2.50%，降幅逐步收窄。1）预计Q
1贷款收益率下降趋缓，2025年贷款收益率5.2%，同比-45BP，目前行业在“反内卷”导向下淡化规模情结，预计市场非理
性竞争可能放缓，有利于小微定价利率趋稳。2）2025年存款成本率同比改善32BP至1.88%，个人三年期以上存款成本率2.
96%，到期后重定价下行空间非常显著，预计Q1存款成本继续加速改善，目前定期存款占比依然高于行业，未来成本仍有
显著改善空间。
预计2026年不良净生成率将延续小幅改善趋势。2024年以来持续受到零售客群风险波动影响，测算2025年不良净生成
率同比下降6BP至1.37%，核销金额依然处于高位，但不良生成率边际趋势企稳改善，我们预计2026年有望进一步小幅降低
，2027年有望明显改善。受核销加大及贷款信用成本降低的影响，拨备覆盖率继续回落，我们预计今年将维持400%以上，
绝对水平依然位于上市银行前列。
长期发展路径及核心竞争优势清晰，每年积极转增股本提升分红比例和股东回报。2025年分红比例同比+1.5pct至21.
2%，DPS提升至0.27元，但实际上年度总分红金额同比大幅增长19%（转增股本影响）。2026年保守假设DPS同比持平，考
虑继续转增股本，年度股息率将提升至4.09%（未考虑转债转股）。转债处于转股阶段，股价距离可转债强赎空间5.3%。
基于当前股价，考虑分红及股本转增影响，计算强赎价或下修至6.82元，而正股股价除息及转增后，距离转债强赎空间收
窄至4.2%。ROE位居行业前列，盈利有望保持双位数增速，本轮周期对信贷投放需求和资产质量的影响逐步消化，2026年P
B估值0.68x，未来周期回升将带动估值高弹性修复。长期重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-05-11│常熟银行(601128)2025年年报及2026年一季报点评：存贷两旺、质效双优，Q1│太平洋证券 │买入
│归母净利润同比+11% │ │
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事件：常熟银行发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入116.19亿元，同比+6.51%；实
现归母净利润42.19亿元，同比+10.65%；加权平均ROE14.05%。2026年一季度公司实现营业收入31.71亿元，同比+6.74%；
实现归母净利润12.04亿元，同比+11.10%；ROE（年化）15.00%，同比+0.11pct。
规模稳步增长，存款活化趋势显著。2025年末，公司总存款3082.73亿元，较年初+7.58%；总贷款2561.95亿元，较年
初+6.37%。2026年一季度末，公司存款总额3277.84亿元，较年初+6.33%，其中活期存款717.02亿元，较年初+18.90%，活
期存款占比21.87%，较年初+2.31pct，储蓄存款中两年期及以下占比52.36%，较年初+1.62pct，存款活化趋势显著。2026
年一季度末，贷款总额2693.73亿元，较年初+5.14%，其中企业贷款1112.43亿元，较年初+12.23%；个人贷款1387.10亿元
，较年初+1.20%。净息差行业领先，存款管控成效突出。2025年净息差2.53%，同比18bp，保持行业领先。2026年一季度
净息差2.50%，环比-3bp，收窄幅度已显著放缓，呈现企稳态势。公司通过提升活期存款占比、压降高成本定期存款深化
成本管控，在贷款市场利率整体下行背景下，净息差及净利差继续保持行业领先水平。
非息收入快速增长，特色业务突出。2025年公司实现非利息净收入22.49亿元，同比+27.29%，其中手续费及佣金净收
入3.60亿元，同比+332.12%，主要系财富业务实现较快增长；投资总收益（投资收益+公允价值变动损益）17.35亿元，同
比+5.38%。2026年一季度，非利息净收入7.19亿元，同比+10.04%，保持快速增长；其中手续费及佣金净收入1.00亿元，
同比+41.04%，投资总收益5.87亿元，同比+24.56%。特色业务亮点突出，数字人民币归集资金及发放贷款“双超”百亿，
科技金融服务科技型企业贷款客户超2300户，2026年Q1末贵金属业务规模较年初+150.16%。
资产质量保持优异，拨备厚度充足。2025年末不良贷款率0.76%，较年初-1bp，其中企业贷款不良率0.55%，保持行业
优异水平；村镇银行不良率1.03%，较年初-2bp；拨备覆盖率451.25%，维持行业领先。2026年一季度末，不良贷款率进一
步降至0.75%，拨备覆盖率438.10%。
投资建议：公司“做小做散”战略坚定，存贷款规模稳步增长，净息差保持行业领先，资产质量持续优异。预计公司
2026-2028年营业收入为124.76、134.68、146.15亿元，归母净利润为47.14、52.88、59.64亿元，每股净资产为10.34、1
1.58、12.99元，对应5月11日收盘价的PB估值为0.69、0.62、0.55倍。维持“买入”评级。
风险提示：规模增长不及预期、净息差持续收窄、资产质量恶化
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2026-05-08│常熟银行(601128)2025年报&2026年一季报点评：业绩表现良好，资产质量稳 │国盛证券 │买入
│健 │ │
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事件：常熟银行披露2025年报、2026年一季报，公司2025年/2026年一季度实现营业收入116.19亿元/31.71亿元，同
比+6.5%/+6.7%，实现归母净利润4219亿元/1204亿元，同比+10.6%/+11.1%。
一、业绩整体表现良好，营收、利润增速环比均提升。
营收、利润增速环比均提升。公司2025A/1Q26末分别实现营收116.19亿元/31.71亿元，同比+6.5%/+6.7%，1Q26增速
较2025A环比+0.2pct，其中4Q25/1Q26单季度分别实现营业收入25.67亿元/31.71亿元，同比+1.1%/+6.7%；2025A/1Q26末
分别实现归母净利润42.19亿元/12.04亿元，同比+10.6%/11.1%，1Q26增速较2025A环比+0.5pct，其中4Q25/1Q26单季度分
别实现归母净利润8.62亿元/12.04亿元，同比+2.9%/+11.1%。
分拆业绩贡献因素：1）生息资产规模是主要增长驱动力。规模方面，2025A生息资产规模贡献业绩9.3%，幅度较1-3Q
25提升0.2pct，1Q26生息资产规模贡献业绩8.9%；价格方面，2025A/1Q26净息差分别拖累公司业绩6.9%/3.1%，1Q26较202
5A少拖累3.8pct。2）手续费及佣金收入维持正贡献。2025A/1Q26分别贡献业绩3%/1%。3）其他非息收入贡献程度降低。2
025A/1Q26净其他非息收入分别同比+12.2%/+6.3%，其中2025A/1Q26投资收益分别同比+22.1%/+11.4%，公允价值变动损益
变动分别同比-157.8%/-19.9%。4）拨备对业绩影响维持稳定。2025A/1Q26拨备计提均贡献业绩1%，保持稳定。
二、信贷投放保持稳健，个人经营性贷款保持增长。
公司1Q26末资产总计、负债总计分别为41.94万亿元、38.47万亿元，分别较2025A环比+4.06%、+4.07%，1Q26末贷款
总额、存款总额分别较2025A环比+5.14%、+6.33%。
贷款方面，个人贷款及个人经营性贷款稳步增长。公司2025A/1Q26末贷款总额分别为2561.95亿元/2693.73亿元，同
比分别+6.4%/+7.9%，1Q26末贷款总额较2025年末环比+5.14%。贷款增速有所提升。1）公司2025年末个人贷款总额1370.6
8亿元，同比增速1.57%，增速较2024年末放缓0.59pct，1Q26末个人贷款总额1387.1亿元，环比2025年末提升1.2%；个人
经营性贷款2025年末总额943.05亿元，同比增长0.94%，增速较2024年末放缓3.02pct，1Q26末个人经营性贷款953.04亿元
，环比2025年末提升1.06%，常熟银行特色的个人经营性贷款规模仍保持增长。2）公司2025年末对公贷款总额991.22亿元
，同比增长10.32%，增速较2024年末下降5.8%，1Q26末对公贷款总额1112.43亿元，环比2025年末提升12.23%，公司对公
贷款整体表现良好。
存款方面，活期存款占比提升。公司2025A/1Q26末存款总额分别为3082.73亿元/3277.84亿元，同比分别+7.6%/+6.1%
，1Q26末存款总额较2025A环比+6.33%。其中1Q26末活期存款、定期存款规模分别为717.02亿元、2274.7亿元，占比21.87
%、69.4%，分别较年初提升2.31pct、下降2.07pct。
三、负债成本持续优化，息差小幅收窄。
公司2025A净息差2.53%，较去年同期下降18bp；1Q26净息差2.5%，较去年同期下降11bp；1Q26净息差较2025A环比下
降3bp，降幅同比收窄7bp，净息差仍处于行业高位。
具体来看：1）生息资产收益率压力持续。根据测算，公司2025A生息资产收益率4.25%，同比-51bp；1Q26生息资产收
益率3.91%，同比-43bp。2）负债成本优化支撑息差。根据测算，公司2025A计息成本负债率1.9%，同比-37bp；1Q26计息
成本负债率1.6%，同比-39bp，主要得益于存款挂牌利率多次下调，同时公司主动优化存款结构，1Q26公司活期存款占比
较年初提升2.31pct至21.87%，从而有效控制了负债成本，同时公司积极增户扩面，挖掘优质资产，深化成本管控。
四、财富业务收入表现良好，其他非息收入略有承压。
手续费及佣金收入表现较好，主要得益于公司积极拓展财富管理业务。公司2025A/1Q26末分别实现净手续费及佣金收
入3.6亿元/1亿元，分别同比+332.1%/+41%。2025年末公司财富业务收入4.74亿元，同比+78.68%，占手续费及佣金收入86
.56%，占比较2024年末增长9.58%，收入提升明显。其他非息收入方面，2025A/1Q26公司实现净其他非息收入18.89亿元/6
.19亿元，分别同比+12.2%/+6.3%，增速环比-5.9%；其中2025A/1Q26投资收益分别为18.24亿元/7.47亿元，分别同比+22.
1%/+11.4%，增速环比-10.7%；公允价值变动损益变动分别亏损0.88亿元/1.6亿元，分别同比-157.8%/-19.9%。
五、资产质量整体稳健，零售端风险暴露。
公司2025A末贷款不良率0.76%，环比持平，1Q26末不良率0.75%，环比-1bp，维持在较低水平。2025年末对公贷款不
良率0.55%，个人贷款不良率1.02%，分别较1H25末下降1bp、基本持平，整体保持平稳。从前瞻性指标来看，2025年末关
注率与逾期率分别为1.59%、1.92%，分别较1H25末上升2bp、上升29bp，指标有所波动，但预计整体资产质量维持稳健。2
025A/1Q26末拨备覆盖率分别为451.25%/438.1%，环比上期分别-11.7%/-13.15%，但拨备水平整体仍处于较高位置。
六、分红水平保持稳定，股东回报延续性较强。
根据2025年度利润分配相关公告，公司2025全年共计划每股派发现金红利人民币0.27元（含税）。以2025年底总股本
为基数，本次拟派发现金红利人民币3.98亿元，连同已分配的中期现金红利，全年拟分配现金红利总额为8.95亿元，现金
分红比例为21.21%。
投资建议：常熟银行具有稀缺的成长属性。从基本面来看，常熟银行的特色零售业务或能支撑公司实现进一步发展提
升，同时公司的资产质量长期保持稳健、拨备安全垫较高，整体看公司未来业绩有望持续高增。预计常熟银行2026-2028
年归母净利润增速分别为10.6%/10.2%/10.3%，维持“买入”评级。
风险提示：
1）经济增长不及预期；2）居民信贷需求持续低迷；3）海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。
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2026-04-28│常熟银行(601128)25年年报暨26Q1财报点评：业绩韧性凸显，股东持续增持 │东方证券 │买入
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净利息收入改善支撑营收，非息收入表现不俗。截至25年末/26Q1，营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）
为+6.5%/+6.7%、+8.7%/+9.6%、+10.6%/+11.1%。截至26Q1，利息净收入同比增速5.8%，较25A+3.3pct，其中息差边际趋
稳，对利润的负向拖累显著收窄，同时贷款投放提速。手续费净收入同比增速+41.0%，保持较高增速。其他非息收入同比
增速+6.3%，较25A下降5.9pct，浮盈兑现支撑业绩增长，汇兑损益有所波动。营收增速坚挺，成本节约反哺利润，PPOP和
归母净利润增速亦较25A有所改善，成本收入比同比下降3pct；减值计提同比+7.2%，信用成本小幅抬升，夯实风险抵补能
力。
常熟以外异地分支机构贷款贡献度提升，净息差趋势企稳。截至26Q1，总资产、贷款总额同比增速为7.8%、7.9%，较
25A-2.1pct/+1.5pct，贷款投放提速。25年常熟银行吸收合并宿城村镇、滨海村镇银行并改设异地分支机构，异地布局成
效持续释放，异地分支机构贡献贷款增量近7成。对公贷款仍贡献主要增量，但26Q1零售信贷和个人经营贷均恢复增长。2
6Q1净息差2.50%，较25年收窄3BP，负债端贡献突出，除到期存款重定价贡献之外，26Q1新增存款中近6成为活期存款。
测算不良生成有所改善，拨备覆盖率边际下降。截至26Q1，不良率较年初-1BP至0.75%，测算不良净生成率同比下降7
BP至0.95%；截至25年末，对公贷款不良率较25H1下降1BP，同时测算零售不良率持平于1.02%，资产质量总体平稳。截至2
6Q1，拨备覆盖率、拨贷比分别较年初下降13pct和14BP。股东积极增持，25年江苏金财投资首次进入前十大股东，持股比
例4.17%位居第二，常熟投资控股、江南商贸和东吴人寿均继续增持。积极强化股东回报，落地中期分红，25年分红比例
较24年提升1.5pct至21.22%，DPS实现增长，并延续资本公积转增股本。
根据公司25A/26Q1财报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为10.6%/10.3%/10.2%，BVPS为10.61/12.12/1
3.79元（原26-27年预测值分别为10.85元/12.21元，主要是调整规模和息差预期），当前股价对应26/27/28年PB为0.70X/
0.61X/0.54X。采用可比公司估值法，维持10%估值溢价，即26年0.81倍PB，对应合理价值8.54元/股，维持“买入”评级
。
风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。
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2026-04-28│常熟银行(601128)公司简评报告：资产投放再平衡，负债降本效果明显 │东海证券 │买入
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事件：常熟银行公布2025年度报告与2026年一季度报告。2025年，公司实现营业收入116.19亿元，同比增长6.51%；
实现归母净利润42.19亿元，同比增长10.65%。单季度看，2025Q4实现营业收入25.67亿元，同比增长1.10%；实现归母净
利润8.62亿元，同比增长2.93%。2026Q1，公司实现营业收入31.71亿元，同比增长6.74%；实现归母净利润12.04亿元，同
比增长11.10%。
规模：对公与小微经营场景再平衡。2025年常熟银行规模增长有所放缓。结构上来看，对公贷款增长较快，而核心资
产个人经营贷放缓较为明显，后者反映小微经营主体有效需求仍处于修复过程。2026Q1新增贷款仍主要由对公贷款贡献。
这一变化一方面说明公司在弱需求环境下主动把握对公和普惠小微投放节奏，另一方面也意味着传统高收益个人经营贷扩
张弹性仍需观察。结合当期银行业经营贷风险上升的背景，我们认为增长质量比单纯增速更重要。后续需关注异地分支机
构、村镇银行整合及本地小微需求修复对贷款结构的带动。负债端，存款增速亦有所放缓，体现存贷协同。
息差：负债端降本效果明显。2025年，利率下行叠加资产结构调整，常熟银行资产端下行幅度大于负债端，息差继续
下行。2026Q1净息差约2.50%，同比下降11bp，环比改善约9bp。其中，单季生息资产收益率约4.01%，同比下降约46bp，
付息负债成本率约1.62%，同比下降约40bp，主要受益于存款成本管控及重定价。展望2026年，行业资金利率维持低位，
银行负债端仍有降成本窗口；但贷款需求偏弱、存量贷款重定价和小微客户让利仍会压制资产端收益率。常熟银行的优势
在于小微、个人经营贷定价高于行业平均且客群分散。压力在于个人经营贷增长放缓后，若新增更多转向对公和低风险债
券资产，资产收益率中枢仍可能下移。我们倾向于认为2026年息差压力较2025年缓和，但改善幅度取决于长期定期存款占
比下降和高收益小微资产投放能否同步兑现。
非息收入：手续费修复明显，投资收益高基数下需看市场环境。2025年公司手续费及佣金收入表现较强，主要受财富
业务收入增长和手续费支出压降带动；投资收益增长较快，主要是债权投资终止确认收益贡献较大。2026Q1，手续费及佣
金、投资收益与公允价值同比增长依然较快，仍对营收形成较强支撑。往后看，资本市场风险偏好改善有利于财富管理和
理财相关收入延续修复，但债券利率已处低位，资本利得弹性可能弱于2025年。
不良率稳定，关注宏观修复对风险化解的积极意义。2026Q1末，公司不良率低位稳定；拨备覆盖率下降但绝对水平仍
较充足。前瞻性指标方面，2025年末关注率与逾期率均较2025年6月末上升。处置端，公司依然保持了较大的不良确认和
核销力度。综合看，常熟银行当前不良确认和拨备水平仍较稳健，但小微经营主体修复并不均衡，逾期率上行指向风险拐
点尚未到来。展望2026年，常熟银行资产质量压力预计总体可控。一季度宏观经济延续修复，消费和服务业景气改善，稳
增长政策继续围绕扩内需、稳就业、支持民营和小微主体发力，有助于改善小微客户现金流和还款能力。房地产政策托底
力度延续，若后续销售和价格预期逐步企稳，也将增强抵押物价值稳定性。结合公司普惠小微客群较为分散、拨备覆盖水
平仍较充足，我们预计关注和逾期贷款向不良迁徙的压力总体可控。
盈利预测与投资建议：由于资产结构再平衡会拉低息差中枢、不良计提力度较大，我们小幅下调盈利预测。预计公司
2026-2028年营业收入分别为123.02、132.54、142.53亿元（2026-2027年原预测为132.21、147.00亿元）；归母净利润分
别为46.42、52.00、57.26亿元（2026-2027年原预测为49.47、57.47亿元），同比增速分别增长10.02%、12.01%、10.13%
；年末BVPS分别为10.91、12.48、14.21元。以2026年4月27日收盘价7.35元测算，对应2026-2028年PB分别为0.67、0.59
、0.52倍。常熟银行小微业务特色鲜明，长期增长空间充足。现阶段信贷投放再平衡、单季压力缓解，显示公司经营韧性
仍在。考虑到存款成本仍有释放空间、非息收入修复延续、资产质量安全垫较厚，维持“买入”评级。
风险提示：个人经营性贷款信用风险快速上升；负债成本管控效果不佳致净息差大幅收窄；债券市场波动加大，投资
收益和公允价值变动收益低于预期。
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2026-04-27│常熟银行(601128)2025年年报及2026年一季报业绩点评：成本改善显著，村镇│银河证券 │买入
│银行资产质量优化 │ │
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业绩稳中向好，成本改善显著，常熟地区和省外村镇银行贡献度增加：2025年，公司营业收入和归母净利润同比分别
增长6.51%和10.65%，2026Q1两项指标增速小幅扩大到6.74%和11.10%；年化加权平均ROE为14.05%和15%，一季度实现回升
。公司业绩增长动能延续主要得益于息差和中收改善。同时，公司2025年和2026Q1成本收入比分别降至35.66%和31.78%，
进一步增厚利润表现。此外，2025年常熟地区和省外村镇银行对营收的贡献度为30.07%和17.82%，较2024年有所上升。
息差降幅收窄，经营贷进一步下沉：2025年净息差为2.53%，同比下降18BP，仍保持在行业领先水平，2026Q1净息差
为2.50%，降幅显著收窄。息差企稳主要得益于负债成本的有效压降，2025年存款成本率同比下降32BP，部分对冲了资产
端收益率下行（-49Bp）的压力。资产端稳步扩张。截至2025年末，总贷款2561.95亿元，同比增长6.37%，2026Q1的增速
为5.14%，保持较快增长。其中，企业贷款分别增长10.32%和12.23%，为信贷投放的核心驱动，三农领域优势突出。零售
贷款增长相对平稳，2025年和2026Q1增幅为1.57%和1.2%%，其中个人经营性贷款占个人贷款比重68.8%，100万以下经营贷
款占比64.72%，较2024年有所上升，小微业务特色鲜明。负债端存款保持增长，2025年和2026Q1增速为7.59%和5.37%，定
期存款比例2025年降至69.42%，结构优化利好负债成本改善。
中间业务收入延续高增，投资收益继续贡献其他非息。2025年和2026Q1，公司非息收入同比分别增长27.29%和10.04%
。其中，手续费及佣金净收入大幅增长332.12%和41.04%，主要受益于自营理财、代理黄金保险业务的开展；其他非息收
入同比分别增长12.2%和6.27%，投资收益仍为主要贡献，同比分别增长22.08%和11.37%，保持稳健增长。公允价值变动损
益受市场波动影响，2026Q1亏损1.6亿元，较2025年有所扩大但小于去年同期。
资产质量优异，风险抵补能力充足，村镇银行不良和拨备改善：2025年末不良贷款率稳定在0.76%，2026Q1进一步微
降至0.75%，其中，企业贷款2025年不良率0.55%，资产质量在上市银行中处于领先水平。拨备覆盖率保持高位，2025年末
为451.25%，2026年一季度为438.10%，风险抵补能力强劲。村镇银行资产质量改善，不良贷款率从2024年末的1.05%下降
至2025年末的1.03%，拨备覆盖率同比提升36.26个百分点至353.60%。
投资建议：公司坚持做小做散战略，小微金融护城河稳固。个人经营性贷款优势突出，异地分支机构和村镇银行持续
拓展业务空间。NIM领先，资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。2025年首次实施中期分红，全年分
红率21.22%，较2024年有所提升。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS10.67元/11.93
元/13.31元，对应当前股价PB0.69X/0.62X/0.56X。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。
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2026-04-25│常熟银行(601128)业绩增长强劲 │天风证券 │买入
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事件：
4月23日，常熟银行发布2025年年报及2026年一季报。2025全年，公司实现营业收入116.19亿元，同比增长6.51%；实
现归母净利润42.19亿元，同比增长10.65%；年化加权ROE为14.05%，同比下降0.1pct。
26Q1，公司实现营业收入31.71亿元，同比增长6.74%；实现归母净利润12.04亿元，同比增长11.1%；年化加权ROE为1
5%，同比上升0.11pct。
点评摘要：
归母净利高速增长。26Q1，公司实现营业收入31.71亿元，同比增长6.74%，增速环比2025年提升0.23pct。其中，净
利息收入24.52亿元，同比增长5.81%，占营收比重为77.33%。非利息收入7.19亿元，同比增长10.04%，占营收比重同比提
升0.68pct至22.67%。26Q1拨备前利润、归母净利润分别同比增长9.64%、11.1%。
对公贷款增速提升。26Q1末，常熟银行生息资产总计4107亿元，同比增长7.8%。其中，贷款、金融投资、同业资产分
别同比变动+8.5%、+9.6%、-10.1%，占生息资产比重分别为63.8%、28.3%、2.8%。2025年末，贷款同比增长6.9%，其中，
对公贷款、零售贷款分别同比增长10.3%、1.6%。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，批发和零售业贷款同
比增长15.4%。26Q1末常熟银行计息负债余额3797亿元，同比增长7.9%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比增长5
.6%、48.8%、12.8%。
净息差降幅环比收窄。26Q1，常熟银行净息差录得2.5%，环比下降3bp。2025年末，常熟银行净息差录得2.53%，环比
下降4bp。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得4.28%、1.9%，较25H1分别压降14bp、8bp，其中贷款收益率较25H1
下行15bp至5.18%，存款成本率较25H1改善8bp至1.88%。
非息收入稳步提升。26Q1，常熟银行手续费及佣金净收入1亿元，同比增长41.04%。净其他非息收入6.19亿元，同比
增长6.27%。其中，投资收益同比增长11.37%。2025年，常熟银行手续费及佣金净收入3.6亿元，同比增长332.12%，主要
源于公司积极开展自营理财、代理黄金保险等财富业务。净其他非息收入18.89亿元，同比增长12.2%。其中，投资收益同
比增长22.08%。
资产质量边际改善。26Q1，常熟银行不良贷款率为0.75%，环比下降1bp，资产质量边际改善。拨备覆盖率、贷款拨备
率分别为438.1%、3.27%，分别环比下降13.15pct、15bp，风险抵补能力充足。2025年对公贷款不良率为0.55%，较25H1末
下降1bp，对公贷款不良率维持低位。逾期率录得1.92%，较25H1上升29bp。盈利预测与估值：
常熟银行2025年营收净利高速正增长，不良贷款率低位边际改善。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增长11.
01%、12.06%、13.03%，对应BPS：9.82、10.74、11.11元，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露、行业息差下行加速
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2026-04-25│常熟银行(601128)息差边际企稳，资产质量保持优异 │平安证券 │买入
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事项：常熟银行发布2025年年报及2026年1季报，公司2025年和2026年1季度营业收入分别同比增长6.5%/6.7%，归母
净利润分别同比增长10.6%/11.1%。规模方面，公司26年1季度末总资产规模同比增长7.8%，其中贷款同比增长7.9%，存款
同比增长6.1%。公司发布2025年全年利润分配预案，预计每10股派发现金股利2.70元(含税)，分红比例约为21.22%。
平安观点：
盈利温和修复，利息收入增速上行。常熟银行2026年1季度归母净利润同比增长11.1%（10.6%，25A），增速较25年小
幅上行。公司1季度营业收入同比增长6.7%（6.5%，25A），其中1季度净利息收入同比增长5.8%（2.5%，25A），息差边际
企稳支撑利息收入回暖。非息收入方面，公司26年1季度非息收入同比增长10.0%（27.3%，25A），增速小幅回落主要受其
他非息扰动，公司26年1季度其他非息收入同比增长6.3%（12.2%，25A），增速延续回落；中收业务方面，公司1季度手续
费及佣金净收入同比增长41.0%，占总营收比重为3.2%，整体波动对营收影响有限。
息差边际企稳，扩表速度保持平稳。常熟银行2026年1季度净息差为2.50%（2.53%，25A），我们按照期初期末余额测
算公
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