价值分析☆ ◇601138 工业富联 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 14 4 0 0 0 18
3月内 14 4 0 0 0 18
6月内 33 15 0 0 0 48
1年内 57 19 0 0 0 76
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.01│ 1.01│ 1.06│ 1.27│ 1.59│ 1.84│
│每股净资产(元) │ 6.00│ 6.49│ 7.06│ 7.82│ 8.85│ 10.05│
│净资产收益率% │ 16.79│ 15.56│ 15.01│ 16.22│ 18.08│ 18.46│
│归母净利润(百万元) │ 20009.75│ 20073.07│ 21040.19│ 25176.15│ 31613.06│ 36577.89│
│营业收入(百万元) │ 439557.20│ 511849.58│ 476340.11│ 572595.96│ 689023.14│ 785121.61│
│营业利润(百万元) │ 22397.60│ 21872.35│ 23066.91│ 27643.89│ 34732.69│ 40229.99│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-15 买入 维持 --- 1.19 1.48 1.74 东北证券
2024-11-12 增持 维持 29.39 1.18 1.57 1.84 海通证券
2024-11-04 买入 维持 --- 1.29 1.60 1.83 上海证券
2024-11-04 增持 维持 --- 1.25 1.46 1.70 国信证券
2024-11-04 买入 维持 --- 1.19 1.56 1.70 长江证券
2024-11-03 买入 维持 --- 1.27 1.57 1.80 西部证券
2024-11-03 买入 维持 34.8 1.20 1.68 2.08 东方证券
2024-11-02 买入 维持 --- 1.19 1.51 1.72 信达证券
2024-11-02 买入 维持 --- 1.23 1.53 1.78 国海证券
2024-11-01 买入 维持 --- 1.27 1.53 1.76 华创证券
2024-11-01 买入 维持 --- 1.20 1.40 1.58 国元证券
2024-10-31 买入 维持 37.2 1.22 1.55 1.76 华泰证券
2024-10-31 增持 维持 --- 1.19 1.39 1.60 平安证券
2024-10-31 买入 维持 --- 1.18 1.66 1.97 天风证券
2024-10-31 买入 维持 --- 1.26 1.51 1.67 中泰证券
2024-10-31 买入 维持 --- 1.31 1.83 2.10 民生证券
2024-10-31 增持 维持 --- 1.21 1.60 1.97 财通证券
2024-10-30 买入 维持 --- 1.28 1.58 1.83 国金证券
2024-08-28 增持 维持 --- 1.27 1.41 1.51 华安证券
2024-08-21 买入 首次 --- 1.34 1.70 2.09 西部证券
2024-08-16 买入 维持 --- 1.25 1.57 1.83 长江证券
2024-08-16 增持 维持 --- 1.31 1.80 2.01 国信证券
2024-08-15 买入 维持 --- 1.23 1.49 1.72 中银证券
2024-08-14 买入 维持 --- 1.23 1.54 1.78 国海证券
2024-08-14 买入 维持 --- 1.31 1.84 2.11 民生证券
2024-08-14 增持 维持 --- 1.29 1.63 1.93 平安证券
2024-08-14 增持 维持 28.92 --- --- --- 中金公司
2024-08-14 买入 维持 --- 1.27 1.53 1.76 华创证券
2024-08-13 买入 维持 --- 1.31 1.59 1.84 东北证券
2024-08-13 买入 维持 --- 1.28 1.56 1.81 国金证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-15│工业富联(601138)深度报告：深耕AI服务器产业链，AI算力变革的护航者
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投资建议：我们认为工业富联作为英伟达核心供应商，将成为AI资本开支高速增长、算力投入持续提升的
受益者。预计工业富联2024-2026年分别实现收入5833/7480/8645亿元，同比增长22%/28%/16%；实现归母净利
润237/294/345亿元，同比增长13%/24%/18%。对应PE分别为20x/16x/14x。给予“买入”评级。
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2024-11-12│工业富联(601138)公司季报点评：需求旺盛、网络设备加速放量，毛利率环比改善推动盈利高
│增
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盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司营收分别为6107亿元、7895亿元、9277亿元，归母净利
润234亿元、312亿元、366亿元。参考可比公司估值，给予公司2024年PE为20-25倍，对应合理目标价23.51元-
29.39元，维持“优于大市”评级。
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2024-11-04│工业富联(601138)2024年三季报点评：Q3业绩迅速增长，核心成长聚焦两大主题
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投资建议
伴随AI基础设施建设的加速推进，以及下游AI应用的持续繁荣，公司作为英伟达的紧密合作伙伴，有望持
续受益于AI长期扩容的趋势演绎。我们预计2024-2026年公司营业收入为5988.53、7238.07、7870.83亿元，同
比增长25.72%、20.87%、8.74%；实现归母净利润255.31、317.66、364.01亿元，同比增长21.35%、24.42%、1
4.59%，对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。
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2024-11-04│工业富联(601138)前三季度收入增长33%，AI服务器营收占比强劲提升
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投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司云计算业务受益于AI高速发展及全球数据中心、AI服务
器等算力基础设施大规模建设而带来的持续高速增长。考虑到云计算业务特别是AI服务器对于公司收入的强劲
带动，同时参考前三季度毛利率变化趋势，考虑到AI服务器新品毛利率可能带来的变化及通用服务器回暖对于
整体毛利率稀释，预计2024-2026年营业收入5810.86/6801.37/7657.82亿元(前值5608.46/6766.68/7556.45亿
元)，归母净利润247.53/290.27/338.67亿元(前值260.25/357.23/400.00亿元)，当前股价对应PE分别为16.6/
14.1/12.1倍，维持“优于大市”评级。
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2024-11-04│工业富联(601138)三季度AI高增长，汇兑拖累业绩
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公司这轮之所以能够充分受益于AI浪潮，享受到第二轮成长曲线，除了行业因素外，也与公司自身禀赋密
不可分，战略定位、客户结构、制造实力等缺一不可。公司的战略定位紧跟时代发展，同时又坚持立足高端智
能制造，公司目前形成“2+2”新型战略，积极发展核心业务“高端智能制造+工业互联网”并大力布局新事业
“大数据（包含元宇宙算力及储能）+机器人”，公司致力于打造第二成长曲线。公司在客户结构方面与客户
有着深度的合作，无论是在通讯及网络设备业务中网络设备主要客户里面的Cisco、CommScope、华为、Nokia
、Ericsson、Apple等客户，还是在云计算业务中Nvidia、AWS、微软、谷歌、Oracle、字节跳动、阿里、腾讯
等客户，都是行业内全球领先的头部客户。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润236.75、309.83、337.6
1亿元，维持公司“买入”评级。
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2024-11-03│工业富联(601138)2024年三季报点评：AI算力需求强劲，云计算业务持续增长
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投资建议：我们预计公司2024年-2026年归母净利润为253.18亿元、312.05亿元、357.80亿元，同比增长2
0.3%、23.2%、14.7%，维持“买入”评级。
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2024-11-03│工业富联(601138)AI服务器保持高增长，GB200优势突出
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我们预测公司24-26年每股收益分别为1.20、1.68、2.08元（原24-26年预测为1.27、1.54、1.80元，主要
调整云计算业务增速、费用率、减值准备等假设）。采用可比公司24年29倍PE进行估值，对应目标价为34.80
元，维持买入评级。
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2024-11-02│工业富联(601138)三季报点评：AI产业链核心卡位，静待GB200花开
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盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E归母净利润分别为237.05/300.92/341.19亿元，y
oy+13%/+27%/+13%。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”
评级。
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2024-11-02│工业富联(601138)2024年三季报点评：Q3营收同比+40%，AI服务器强劲增长
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盈利预测和投资评级：公司是全球领先的云计算和通信网络产品和服务提供商，将受益于全球AI算力的需
求增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为5539.51/6772.12/7829.54亿元，归母净利润分别为245.02/303
.25/352.68亿元，EPS分别为1.23/1.53/1.78元/股，当前股价对应PE分别为19/16/13X，维持“买入”评级。
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2024-11-01│工业富联(601138)2024年三季报点评：AI服务器高增驱动24Q3营收增长，24Q3营收创历史新高
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投资建议：AI浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量稳居前列，与头
部客户合作享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。我们预测公
司2024-2026年归母净利润为252.39/304.61/350.54亿元。维持“强推”评级。
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2024-11-01│工业富联(601138)2024年三季报点评：单季度收入利润新高，AI需求为核心驱动
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投资建议与盈利预测
作为行业领先的高端智能制造及工业互联网服务商，工业富联产品矩阵丰富，客户资源深厚，未来随着算
力基础硬件及端侧部署硬件的需求持续扩张，我们认为公司将充分受益于数智化浪潮的推动。我们预计2024-2
026年，公司营业收入分别5559.31、6291.54、7078.76亿元，归母净利润分别为237.84、277.31、313.19亿元
，对应PE估值分别为20、17、15倍。维持“买入”评级。
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2024-10-31│工业富联(601138)汇兑影响Q3利润，AI服务器延续强劲增长
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给予目标价37.2元，维持买入评级
考虑到24年汇率波动带来的不利影响，我们下修24年利润预期；但考虑到英伟达下一代AI服务器成长前景
，上调公司25-26年收入及利润预期。预计24-26年归母净利润为243/308/349亿元（前值248/290/324亿元），
同比增速分别为15.43%/26.73%/13.31%，对应EPS为1.22/1.55/1.76元。公司是AI算力建设核心受益者，参考
可比公司25年PE均值22x，给予25年24xPE，给予目标价37.2元（前值30.0元），维持买入。
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2024-10-31│工业富联(601138)AI服务器需求强劲，公司单季营收创历史新高
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投资建议：公司是国内各类电子设备的高端智能制造龙头公司，凭借先进技术、优质产品和专业服务为客
户提供完整解决方案，具备全球布局优势，现有客户为全球领先的头部云服务商及品牌客户。AI产业的爆发引
发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长，为公司“端、网、云”等几大核心业务注入了澎湃动力，
公司将深度受益AI需求增长。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别
为1.19元、1.39元、1.60元（前值分别为1.29元、1.63元和1.93元），对应10月30日收盘价的PE分别为20.9X
、17.9X和15.5X。基于公司跟客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及供应链管理的能力，公司现在仍
占有较关键的地位。我们认为公司业绩将稳健增长，维持“推荐”评级。
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2024-10-31│工业富联(601138)AI持续带动收入快速增长，看好GB200服务器放量业绩弹性
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投资建议：考虑到公司三季度业绩受汇兑影响和前三季度毛利率表现，将公司24年归母净利润从250亿下
调至235亿，考虑到25年GB200放量弹性及公司卡位，将25/26年归母净利润从300/352亿上调至330/392亿，维
持“买入”评级。
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2024-10-31│工业富联(601138)AI服务器需求强劲，Q3营收续创新高
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投资建议：我们预计公司2024-26年归母净利润为250/301/331亿元，对应PE估值19.3/16.0/14.5倍，维持
“买入”评级
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2024-10-31│工业富联(601138)2024年三季报点评：搭乘AI快车，业绩与技术创新双轮驱动高速增长
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投资建议：受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来
主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26年公司营业收入分别为5586/6522/7361亿
元，归母净利润分别为260/364/418亿元；对应2024年10月31日收盘价，P/E分别为19x/13x/12x，维持“推荐
”评级。
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2024-10-31│工业富联(601138)云计算保持强劲增长，汇率波动影响利润增速
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投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为6111.98/9605.10/11691.28亿元，2024/2025/2026
年归母净利润分别为239.85/317.65/391.00亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为20.09/15.17/12.32倍，维
持“增持”评级。
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2024-10-30│工业富联(601138)AI带动业绩增长，新产品产能充足
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我们预计2024-2026年公司营业收入为5675/6830/7773亿元，归母净利润为254/314/364亿元，对应PE为19
/16/14倍，维持“买入”评级。
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2024-08-28│工业富联(601138)AI大模型竞争如火如荼，服务器收入持续高增
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投资建议
我们预计公司2024~2026年营业收入5716、5945、6153亿元，归母净利润为253、280、301亿元，对应EPS
为1.27、1.41、1.51元，对应PE为15.5、14.0、13.0倍。维持“增持”评级。
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2024-08-21│工业富联(601138)首次覆盖：智能制造先行者，AI算力需求强提供高确定性增长
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核心结论：我们预测：公司有望在2024年-2026年分别实现归母净利润266.05亿元、338.34亿元、415.21
亿元，对应当前PE为15.5X、12.2X、9.9X。结合行业可比公司估值、公司自身历史估值均值水平，考虑到公司
良好的客户基础，以及生成式AI算力需求的持续驱动，给予公司2024年PE21X，对应市值为5586.95亿元。首次
覆盖，给予“买入”评级。
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2024-08-16│工业富联(601138)AI拉动营收高增，成长加速
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公司这轮之所以能够充分受益于AI浪潮，享受到第二轮成长曲线，除了行业因素外，也与公司自身禀赋密
不可分，战略定位、客户结构、制造实力等缺一不可。公司的战略定位紧跟时代发展，同时又坚持立足高端智
能制造，公司目前形成“2+2”新型战略，积极发展核心业务“高端智能制造+工业互联网”并大力布局新事业
“大数据（包含元宇宙算力及储能）+机器人”，公司致力于打造第二成长曲线。公司在客户结构方面与客户
有着深度的合作，无论是在通讯及网络设备业务中网络设备主要客户里面的Cisco、CommScope、华为、Nokia
、Ericsson、Apple等客户，还是在云计算业务中Nvidia、AWS、微软、谷歌、Oracle、字节跳动、阿里、腾讯
等客户，都是行业内全球领先的头部客户。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润248.80、312.00、363.0
6亿元，维持公司“买入”评级。
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2024-08-16│工业富联(601138)二季度收入同比增长46%，AI服务器持续快速增长
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投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司云计算业务受益于AI高速发展及全球数据中心、AI服务
器等算力基础设施大规模建设而带来的持续高速增长。考虑到云计算业务特别是AI服务器对于公司业绩的强劲
带动，预计2024-2026年营业收入5608.46/6766.68/7556.45亿元(无调整)，归母净利润260.25/357.23/400.00
亿元(无调整)，当前股价对应PE分别为15.8/11.5/10.3倍，维持“优于大市”评级。
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2024-08-15│工业富联(601138)24H1营收利润双增，AI驱动新品持续发力
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考虑全球AI基础设施景气度持续上行，公司伴随大客户不断推进先进产品研发，业绩弹性有望加速释放，
我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入5434.21/6010.97/6616.41亿元，实现归母净利润分别为244.65/
295.56/341.67亿元，对应2024-2026年PE分别为17.4/14.4/12.4倍。维持买入评级。
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2024-08-14│工业富联(601138)2024年半年报点评：AI服务器同比增速230%+，Blackwell推迟不改长期景气
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盈利预测和投资评级：公司是全球领先的云计算和通信网络产品和服务提供商，将受益于全球AI算力的需
求增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为5539.51/6772.12/7829.54亿元，归母净利润分别为245.02/305
.03/354.52亿元，EPS分别为1.23/1.54/1.78元/股，当前股价对应PE分别为17.34/13.93/11.98X，维持“买入
”评级。
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2024-08-14│工业富联(601138)2024半年报业绩点评：AI服务器收入高速增长，算力时代弄潮儿
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投资建议：受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来
主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26年公司营业收入分别为5586/6522/7361亿
元，归母净利润分别为260/365/419亿元；对应2024年08月14日收盘价，P/E分别为16x/12x/10x，维持“推荐
”评级。
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2024-08-14│工业富联(601138)AI服务器需求增长强劲，24H1收入和净利润均创同期新高
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投资建议：公司是国内各类电子设备的高端智能制造龙头公司，凭借先进技术、优质产品和专业服务为客
户提供完整解决方案，具备全球布局优势，现有客户为全球领先的头部云服务商及品牌客户。基于公司跟客户
长久密切合作关系、共同开发产品的能力及供应链管理的能力，公司现在仍占有较关键的地位。AI产业的爆发
引发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长，为公司“端、网、云”等几大核心业务注入了澎湃动力
，公司将深度受益AI需求增长。综合公司最新财报，我们维持公司的盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别
为1.29元、1.63元和1.93元，对应8月14日收盘价的PE分别为16.5X、13.1X和11.1X。我们认为公司业绩将稳健
增长，维持“推荐”评级。
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2024-08-14│工业富联(601138)1H24+AI服务器收入高速增长，看好AI相关业务加速放量
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盈利预测与估值
我们维持原有盈利预测不变。当前股价对应16.3倍/14.1倍2024/2025年市盈率。维持跑赢行业评级和29.5
元目标价，对应23.1倍/20.0倍2024/2025年市盈率，较当前股价有42%的上行空间。
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2024-08-14│工业富联(601138)2024年半年报点评：AI服务器高增驱动24H1营收增长，扣除汇兑影响24Q2业
│绩快速增长
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投资建议：AI浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量稳居前列，与头
部客户合作享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。我们预测公
司2024-2026年归母净利润为252.39/304.61/350.54亿元。维持“强推”评级。
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2024-08-13│工业富联(601138)2024年半年报点评：AI服务器Q2同环比高增，800G交换机即将上量
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盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为261/316/365亿元，对应PE为16/
13/11倍，给予“买入”评级。
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2024-08-13│工业富联(601138)AI服务器收入倍增，业绩持续提升
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盈利预测、估值与评级
我们预计2024-2026年公司营业收入为5616/6659/7572亿元，归母净利润为253/310/359亿元，对应PE为16
/13/12倍，维持“买入”评级。
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