研报评级☆ ◇601139 深圳燃气 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.50│ 0.51│ 0.49│ 0.62│ 0.68│ 0.73│
│每股净资产(元) │ 4.98│ 5.33│ 5.65│ 6.15│ 6.61│ 7.07│
│净资产收益率% │ 9.90│ 9.36│ 8.54│ 9.68│ 9.92│ 9.95│
│归母净利润(百万元) │ 1439.94│ 1457.07│ 1407.98│ 1778.50│ 1946.50│ 2089.00│
│营业收入(百万元) │ 30928.62│ 28348.12│ 29800.92│ 32235.50│ 33521.00│ 34205.00│
│营业利润(百万元) │ 1891.26│ 1819.77│ 1913.94│ 2356.00│ 2616.00│ 2837.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-02 增持 维持 9 --- --- --- 中金公司
2026-04-02 买入 维持 --- 0.66 0.70 0.74 申万宏源
2026-03-31 买入 维持 8.7 0.58 0.65 0.72 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-02│深圳燃气(601139)燃气资源业务2026年具备较高盈利弹性 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合市场预期
公司公布2025年业绩：收入298.01亿元，YoY+5.1%；归母净利润14.08亿元，YoY-3.4%，其中4Q25归母净利润4.90亿
元，YoY+22.2%，符合市场预期。公司拟派发末期股息0.16元/股，同比持平。
2025年公司管道天然气销量51.27亿方，YoY+3.06%；天然气批发销售量15.38亿方，YoY+100.8%。
2025年斯维克胶膜出货量7.94亿平，YoY+21%，净利润-0.57亿元，同比略有缩窄。受斯威克盈利不及预期等因素影响
，2025年公司计提商誉减值损失2.49亿元，YoY+1.70亿元。
发展趋势
2026年燃气资源业务仍具备较大盈利弹性。通过整合优质天然气资源并积极拓展下游市场，2025年公司燃气资源业务
毛利14.9亿元，YoY+11.9亿元。向前看，考虑到中东冲突已导致LNG现货价格出现大幅上行（据汤森路透，3月30日，JKM
价格20.5美元/mmBtu，较年初+110%），由于卡塔尔LNG产能恢复仍需较长时间，我们判断国际LNG供需关系短期偏紧，公
司LNG长协资源具备较高国际贸易盈利空间，2026年公司燃气资源业务毛利或有望继续维持高速增长。
盈利预测与估值
考虑到燃气资源业务2026年具备高盈利弹性，上调2026年盈利预测46.4%至20.5亿元，首次引入2027年盈利预测21.0
亿元。当前股价对应2026/2027年10.2x/9.9xP/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测上调和市场估值，我们上调目标
价12.5%至9.0元，对应2026/2027年12.7x/12.3xP/E，较当前股价有24.1%的上行空间。
风险
光伏胶膜业务竞争加剧，胶膜业务存在商誉减值风险，智慧服务业务收入承压。
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2026-04-02│深圳燃气(601139)LNG贸易业绩高增，产业链布局优势显著 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司全年实现营业收入298.01亿元，同比增长5.12%；归母净利润14.08亿元，同
比下滑3.37%；扣非归母净利润14.44亿元，同比增长2.87%，业绩基本符合我们的预期。公司拟派发分红0.16元/股，分红
比例约32.69%。按4月1日收盘价计算，公司股息率为2.23%。
四季度销气增速放缓，主业毛利微降。2025年公司管道天然气销售量51.27亿立方米，同比增长3.06%。具体来看，大
湾区非电厂销量14.07亿立方米，同比增长2.55%；电厂销售量15.32亿立方米，同比增长8.19%，其他地区销量21.88亿立
方米，同比增长0.05%。四季度广东省内气电发电量回升，带动电厂用气增速转正，但大湾区及其他地区城燃销气量有所
下滑，全年销气增速较9M25有所放缓。2025年公司管道燃气业务毛利达21.52亿元，同比下降5.20%。考虑到深燃热电第二
台9F机组于去年年中投产运营，上半年将为公司贡献用气增量。同时2025年8月广东出台气电容量电价新规，对公司气电
业务形成较大补偿，可长期增厚公司整体业绩。
天然气批发规模快速成长，带动利润高增。公司布局天然气全产业链，上游方面已与中石油、大鹏一期、BP等资源供
应方签署长期合同，中下游方面对船舶、接收站资产全面布局，对上游天然气价格波动抵御能力较强。2025年公司签署的
一个LNG长协进入快速放量期，带动公司天然气批发销售量15.38亿立方米，同比增长100.78%。天然气批发业务毛利同比
高增407%至14.86亿元。3月起国际油气价格波动加剧，尤其是亚洲LNG现货价格快速上涨，公司可发挥低成本LNG长协及全
产业链布局优势，带动天然气批发业绩利润进一步成长。
智慧服务及燃气工程业务承压，未来对公司业绩影响有限。受深圳地区“瓶改管”项目收尾导致燃气设备销售减少等
影响，2025年公司智慧服务收入10.78亿元，同比下降42.1%，毛利5.98亿元，同比下降41.5%。同时受外埠地区接驳速度
放缓等因素影响，2025年公司燃气工程及材料业务收入13.49亿元，同比下降21.8%，毛利6.29亿元，同比下降21.0%。考
虑到2025年深圳地区“瓶改管”项目完全收尾，2026年智慧服务业务不再受高基数影响，叠加燃气工程及材料业务降速也
呈趋缓态势，未来智慧服务及燃气工程对公司业绩拖累影响将持续下降。
光伏胶膜销售量同比快速提升，子公司斯威克年度录得小幅亏损。2025年公司销售胶膜7.94亿㎡，同比增长21.22%，
受胶膜价格下降影响，2025年斯威克实现净利润-0.69亿元。虽然光伏胶膜市场竞争仍较为激烈，但公司保持高开工率，
稳住市场地位。如未来光伏行业景气回暖，斯威克盈利能力有望回升。
盈利预测与估值：结合公司2025年经营数据及天然气价格走势，我们上调公司天然气批发业务盈利能力。我们上调公
司2026-2027年归母净利润的预测分别为18.90、20.18亿元（前值为17.71、19.10亿元），并新增2028年预测为21.18亿元
，当前股价对应PE分别为11、10和10倍。维持“买入”评级。
风险提示：天然气价格高波动，光伏胶膜价格波动，天然气销量不及预期
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2026-03-31│深圳燃气(601139)燃气资源与综合能源贡献增量 │华泰证券 │买入
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深圳燃气发布年报，2025年实现营收298.01亿元（yoy+5.1%），归母净利14.08亿元（yoy-3.4%），扣非净利14.44亿
元（yoy+2.9%），均略高于业绩快报。其中Q4实现营收72.72亿元（yoy-4.4%，qoq+2.5%），归母净利4.90亿元（yoy+22%
，qoq+75%），四季度业绩显著修复。全年天然气批发量与毛利率均同比大增，电厂业务受益于新机组投产；但智慧服务
板块因“瓶改管”收官导致利润下滑，叠加斯威克与部分光伏发电公司计提商誉减值，拖累整体业绩。公司城市燃气基本
盘稳健，燃气资源贡献额外弹性，综合能源有望迎来盈利能力向上拐点。维持“买入”评级。
燃气资源批发业务翻倍，气源优化带动盈利改善
2025年公司天然气供应量76.29亿立方米（yoy+16%），其中天然气批发销量15.38亿立方米（yoy+101%），收入61.11
亿元（yoy+54%），毛利率达到29%（yoy+17pp），单方毛利显著上升。公司已建立多元化、供应稳定资源池，利于长期合
同消纳。2026年全球天然气价格维持高位，公司积极整合优质上游资源，有望抓住国际市场窗口期，我们预计燃气资源批
发利润或将再创新高。
城市燃气稳健增长，电厂用气需求旺盛
2025年管道天然气销售量51.27亿立方米（yoy+3.1%）。其中大湾区销售量29.39亿立方米（yoy+5.4%），电厂销售量
15.32亿立方米（yoy+8.2%）；其他地区销售量21.88亿立方米（yoy+0.1%）。截至2025年末，公司管道气用户达877.65万
户，净增36.91万户。深圳地区管道燃气普及率保持领先，非居客户“专人专组专责”推动销量稳中有升。公司收购德阳
龙洲天然气公司，城燃版图扩展至58个项目，区域协同效应增强。我们预计2026年城市燃气销量有望延续增长。
综合能源受益于气电投产，光伏胶膜量增价跌
2025年综合能源板块收入54.01亿元（yoy+7.47%）。深燃热电第二台9F机组于2025年中投产，在运燃气发电装机达到
1.3GW，发电业务收入17.37亿元（yoy+40.62%），毛利率17%（yoy-4pp）。光伏胶膜业务全年销售7.94亿平方米（yoy+21
%），但受行业产能过剩、价格下滑影响，斯威克收入36.64亿元（yoy-3.33%），毛利率承压。公司推进降本增效，调整
产能布局，维持全球第二市场占有率，BC、HJT组件封装胶膜取得领先优势。
小幅调整盈利预测，上调目标价至8.7元
国际天然气价格维持高位，上调燃气资源批发收入和毛利率；光伏胶膜业务有待复苏，下调斯威克收入与毛利率；我
们预计公司26-28年归母净利润为16.67/18.75/20.60亿元（较前值分别调整+5.6%/-2.3%/-，三年复合增速为14%），对应
EPS为0.58/0.65/0.72元。Wind一致预期下燃气可比公司26年PE均值12x，给予公司26年15xPE（溢价因公司26-28年归母净
利CAGR14%、高于同行的6%），目标价为8.7元（前值7.7元，对应26年14xPE）。
风险提示：气价大幅上涨；光伏胶膜需求不及预期；资产减值风险；智慧服务业务量不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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