研报评级☆ ◇601139 深圳燃气 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 6 3 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.50│ 0.51│ 0.49│ 0.61│ 0.66│ 0.72│
│每股净资产(元) │ 4.98│ 5.33│ 5.65│ 6.18│ 6.66│ 7.15│
│净资产收益率% │ 9.90│ 9.36│ 8.54│ 9.55│ 9.77│ 9.79│
│归母净利润(百万元) │ 1439.94│ 1457.07│ 1407.98│ 1759.67│ 1917.89│ 2049.86│
│营业收入(百万元) │ 30928.62│ 28348.12│ 29800.92│ 31420.76│ 33065.58│ 34106.20│
│营业利润(百万元) │ 1891.26│ 1819.77│ 1913.94│ 2339.99│ 2581.64│ 2796.26│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-26 买入 维持 --- 0.66 0.70 0.74 申万宏源
2026-08-25 买入 维持 8.7 0.58 0.65 0.72 华泰证券
2026-07-20 增持 维持 --- 0.61 0.65 0.69 东方财富
2026-07-11 买入 维持 8.7 0.58 0.65 0.72 华泰证券
2026-04-16 增持 维持 --- 0.63 0.67 0.71 东方财富
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-26│深圳燃气(601139)海气贸易利润高增，胶膜业务边际改善 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入147.88亿元，同比下降4.17%；归母净利润7.78亿元
，同比增长22.02%；扣非归母净利润7.59亿元，同比增长22.99%，业绩基本符合我们的预期。
电厂用气下滑拖累销气增速，管道燃气毛利同比回落。1H26公司天然气销售量38.88亿立方米，同比增长1.62%；其中
管道天然气销售量26.40亿立方米，同比增长0.38%。具体来看，大湾区销售量14.40亿立方米，同比下降4.70%，其中电厂
销售量7.07亿立方米，同比下降5.48%；外埠燃气销售量12.00亿立方米，同比增长7.24%，主要系燃气电厂容量电价变动
，电厂用气量下滑。1H26公司管道燃气业务毛利8.84亿元，同比下降29.95%，毛利率10.67%，同比下降4.69pct。此外，
公司东莞大朗2×470MW燃气热电联产项目已公告拟建，预计2026年8月开工、首套机组2028年四季度试运行，投产后有望
为公司带来稳定的用气增量，打开大湾区城燃销气成长空间。
国际气价上行打开套利窗口，天然气批发利润同比高增。2026年2月底以来，受地缘冲突影响国际LNG现货价格大幅上
行。公司布局天然气全产业链，上游已与中石油、大鹏一期、BP等资源供应方签署长期合同，中下游全面布局LNG船舶、
接收站及储备调峰库资产，“长协+现货”互补的资源池在本轮气价上行周期中充分释放利润弹性。1H26公司天然气批发
量7.85亿立方米，同比增长3.56%；天然气批发业务收入27.66亿元，同比增长5.70%，毛利6.90亿元，同比增长130.06%，
毛利率24.94%，同比提升13.48pct，是上半年公司业绩增长的核心驱动。公司负责统筹采购LNG及LPG的全资子公司华安公
司上半年净利润4.26亿元，同比提升83.3%。目前深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程处于在建状态，预计2028年竣
工，投产后公司LNG年周转能力将从80万吨提升至280万吨，储备及周转能力大幅增强。
胶膜业务毛利率显著修复，智慧服务低基数下回升。1H26公司光伏胶膜业务收入14.22亿元，同比下降26.61%，但受
益于胶膜价格企稳及公司保持高开工率，1H26胶膜业务毛利1.01亿元，同比增长63.70%，毛利率7.12%，同比提升3.93pct
，盈利能力边际改善明显。智慧服务方面，深圳地区“瓶改管”项目收尾的高基数影响完全消除，1H26公司智慧服务分部
收入5.04亿元，同比增长58.02%；燃气工程及材料业务毛利2.53亿元，同比增长20.78%，前期拖累公司业绩的智慧服务板
块压力已基本释放。
盈利预测与估值：结合公司2026年上半年管道燃气成本走高业绩下降，海气贸易利润大幅提升的趋势，我们维持公司
2026-2028年归母净利润的预测分别为18.90、20.18、21.18亿元，当前股价对应PE分别为10、9和9倍。维持“买入”评级
。
风险提示：天然气价格高波动，光伏胶膜价格波动，天然气销量不及预期
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2026-08-25│深圳燃气(601139)储备库延期投产不改战略资源定位 │华泰证券 │买入
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深圳燃气发布半年报，2026年H1实现营收147.88亿元（yoy-4.17%），归母净利7.78亿元（yoy+22.02%），扣非净利7
.59亿元（yoy+22.99%），均和业绩快报一致。其中Q2实现营收79.77亿元（yoy+0.74%，qoq+17.13%），归母净利5.11亿
元（yoy+26.33%，qoq+91.47%）。城市燃气基本盘稳健，外延增长对冲区域需求波动；公司近期成功参与华润新能源IPO
战略配售，锁定优质新能源资产。维持“买入”评级。
燃气资源：分部净利+79%至4.41亿元，利润增长核心引擎
1H26公司天然气批发量7.85亿立方米（yoy+3.56%），批发收入27.66亿元（yoy+5.70%），燃气资源分部实现净利润4
.41亿元（yoy+78.9%），为第一大利润来源。公司紧抓国际LNG市场窗口，灵活调整国际贸易与内销节奏，增厚海外批发
毛利，并通过国内气液资源统筹置换降低采购成本。2026年以来JKM现货价格中枢较2025年继续上行，公司多元化资源池
与长期合同消纳能力在国际市场窗口期具备显著套利弹性。公司公告储备库二期项目投产日期由2026年末延期至2028年5
月末，项目延期不改变战略定位，但接收/储备能力扩张对应收益时点相应后移。
城市燃气：基本盘稳健，外延增长对冲区域需求波动
1H26公司管道天然气销售量26.40亿立方米（yoy+0.4%），其中大湾区yoy-4.7%，电厂销售量yoy-5.5%，主要受高气
价抑制下游需求及电力市场波动影响；其他地区城燃yoy+7.2%，受益于德阳龙洲等项目并表及区域拓展。截至6月底管道
气用户897万户，较期初净增35万户（大湾区594万/+6万、其他地区303万/+29万），区外用户扩张明显提速。1H26城市燃
气实现净利润2.96亿元（yoy+6.6%），基本盘盈利稳健。公司依托深圳特区高普及率及非居客户结构优势，需求韧性优于
同行，我们预计2026年全年城市燃气销量有望延续增长，外延项目将持续贡献增量。
综合能源：胶膜扭亏、气电量减利稳，新能源协同打开长期空间
1H26综合能源分部收入21.76亿元（yoy-19%），净利润0.15亿元（yoy-67%）。其中斯威克收入14.22亿元（yoy-26.6
%），但公司推进降本增效、调整产能布局，叠加胶膜价格企稳，斯威克同比实现扭亏，并推出钙钛矿领域热塑性TPO胶膜
、已向主要客户供货，维持全球第二市场占有率。深燃热电在运燃气发电装机1.3GW，1H26发电量yoy-19%、但供热量yoy+
83%，热电联产综合利用率提升。公司参与华润新能源IPO战略配售，认购金额4.46亿元（4,412.5万股），双方将在深燃
机供暖、节能改造、风光储一体化、虚拟电厂等领域探索合作，为综合能源转型注入战略协同价值。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为16.67/18.75/20.60亿元（三年复合增速为13.52%），对应EPS为0.58/0.65/0
.72元。Wind一致预期下燃气可比公司26年PE均值10.6x，给予公司26年15xPE，估值溢价因公司26-28年归母净利CAGR（14
%）高于同行（7%）、战略配售带来的新能源协同则提供了额外的长期估值弹性，维持目标价8.7元。
风险提示：气价大幅上涨；光伏胶膜需求不及预期；资产减值风险；智慧服务业务量不及预期。
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2026-07-20│深圳燃气(601139)动态点评：燃气资源驱动利润高增，“采运储销”一体化布│东方财富 │增持
│局夯实韧性 │ │
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【事项】
26H1利润端延续高增，盈利结构优化。公司发布2026年上半年业绩快报，上半年实现营业收入147.88亿元，同比下降
4.17%，主要系综合能源收入下降所致；归母净利润7.78亿元，同比增长22.02%，主要是燃气资源利润增加所致。单季度
看，26Q2公司实现营收79.77亿元，同比增长0.74%，环比增长17.13%；实现归母净利润5.11亿元，同比增长26.32%，环比
增长91.47%。公司上半年天然气销售量34.25亿立方米，同比增长1.09%，其中Q1/Q2销售量分别为16.40/17.85亿方，同比
增长0.31%/1.83%。
【评论】
燃气资源业务高景气延续，盈利韧性凸显。26H1天然气批发量7.85亿方，同比增长3.56%，延续了2025年以来燃气资
源业务的高弹性特征。公司整合中石油、中石化、大鹏一期等优质资源，形成国内国际资源相结合、年度合同和中长期协
议互补的资源池，有效降低资源综合采购成本，实现资源采购量增价减。公司持有广东大鹏LNG接收站10%股权，在深圳拥
有年接收能力80万吨LNG接收设施，并运营年运力约80万吨的“大鹏公主”号运输船，增强了国际资源采购的灵活性和经
济性。同时正在建设的深圳市天然气储备与调峰库二期工程，投产后将助力公司LNG年周转能力从80万吨提升至280万吨。
在国际气价波动背景下，公司依托上游资源锁定与中游基础设施优势，燃气资源业务有望保持较强盈利能力。
城市燃气销气量总量稳增，异地城燃与代输对冲大湾区波动。26H1公司管道气销售量26.40亿方，同比增长0.38%，按
区域来看，大湾区销售量14.40亿方，同比减少4.70%，其中电厂销售量7.07亿立方米，同比减少5.48%；其他地区城市燃
气销售量12.00亿立方米，同比增长7.24%。天然气代输气量4.63亿立方米，同比增长5.71%，显示异地项目拓展和非居民
用户开发对销量形成有效支撑。截至2025年末，公司已在11省（区）经营58个城市（区）管道燃气项目，天然气用户达87
7.65万户、同比增长36.91万户。较强的深圳核心区位、跨区域城燃布局以及用户基础，有望继续支撑公司销量韧性。
综合能源业务收入端阶段性承压，燃气发电与新业务布局支撑中期成长。快报明确H1营收规模下降主要系综合能源收
入下降所致，或为光伏胶膜等业务在行业竞争和价格压力下仍对收入形成扰动。深燃热电第二台9F机组已投产，在运燃气
发电装机规模突破1300MW，公司现运营2×180MW和2×470MW燃气-蒸汽联合循环热电联产机组；公司在运光伏电站装机超2
80MW，2025年签约客户售电电量超28亿千瓦时，深燃机2025年签约合同金额超8000万元。2026年5月
14日，公司公告拟由子公司东莞深燃智慧能源在东莞市大朗镇投资建设综合能源项目，规划建设两套9F燃气热电联产
发电机组（2×470MW），投资额不超过24.242亿元，其中自有资金30%（约7.3亿元），预计于2026年8月开工，第一/二套
机组分别预计于28Q4/29Q1建成试运行。公司当前估值具备防御属性，与燃气资源高弹性、城燃主业稳健和综合能源多点
布局共同构成中期支撑。
【投资建议】
公司作为深圳区域城燃特许经营商并成功拓展至全国，主业现金流稳健，且受益于全国推进的顺价机制以及多元化的
采购策略，盈利安全垫深厚。“采运储销”一体化布局进一步夯实盈利韧性，使其具备稀缺的资源运作与套利能力。同时
，综合能源（热电、光伏胶膜、多元清洁能源）与智慧服务业务已形成增长引擎，有望驱动公司向清洁能源综合服务商转
型。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为311.81/329.30/348.95亿元，对应增速分别为4.63%/5.61%
/5.97%；归母净利润分别为17.51/18.81/19.78亿元，对应增速分别为24.36%/7.42%/5.15%，对应EPS分别为0.61/0.65/0.
69元，对应2026年7月17日收盘价PE分别为10.20/9.50/9.03倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
国内外天然气价格波动；
天然气消费量增长不及预期；
综合能源业务拓展不及预期；
智慧服务业务拓展不及预期；
地缘政治不确定性；
电价风险；
资产减值风险；
光伏胶膜需求不及预期及市场竞争加剧风险；
汇率波动风险；
分红不及预期
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2026-07-11│深圳燃气(601139)燃气资源带动利润超预期增长 │华泰证券 │买入
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深圳燃气发布业绩快报，1H26实现营业收入147.88亿元（yoy-4.17%），归母净利润7.78亿元（yoy+22.02%），扣非
归母净利润7.59亿元（yoy+22.99%）。营收下降主因综合能源（气电）收入下滑，但燃气资源批发利润高增带动归母净利
好于华泰预期（6.52 7.07亿元）。城市燃气基本盘稳健，外延增长对冲区域需求波动。公司近期成功参与华润新能源
IPO战略配售，认购金额4.46亿元，锁定优质新能源资产。维持买入。
燃气资源：高毛利延续，利润增长核心引擎
1H26公司天然气批发量7.85亿立方米（yoy+3.56%），在去年同期高基数上仍实现正增长。从行业趋势看，2026年以
来全球天然气市场维持紧平衡，JKM现货价格中枢较2025年继续上行，中国进口LNG到岸价维持高位。公司已建立多元化、
供应稳定的资源池，长期合同消纳能力领先，在国际市场窗口期具备显著的套利弹性。我们预计2H26批发利润仍将贡献主
要增量，全年批发利润有望超越2025年水平。
城市燃气：基本盘稳健，外延增长对冲区域需求波动
1H26公司管道天然气销售量26.40亿立方米（yoy+0.38%），增速放缓。其中大湾区14.40亿方（yoy-4.70%），电厂销
售量7.07亿方（yoy-5.48%），主要受高气价抑制下游需求及电力市场波动影响；但其他地区城燃12.00亿方（yoy+7.24%
），受益于德阳龙洲等项目并表及区域拓展，有效对冲了大湾区需求偏弱。高气价环境对下游城燃企业普遍形成需求抑制
，但深圳燃气依托深圳特区高普及率及非居客户结构优势，需求韧性优于同行。我们预计2026年全年城市燃气销量有望延
续增长，外延项目将持续贡献增量。
综合能源：胶膜企稳、气电承压，新能源协同打开长期空间
1H26胶膜行业价格企稳、截至目前均价yoy+1.92%，公司推进降本增效，调整产能布局，斯威克维持全球第二市场占
有率，BC、HJT组件封装胶膜取得领先优势。深燃热电在运燃气发电装机1.3GW，第二台9F机组于2025年中投产；虽然1H26
电厂用气量下降5.48%，但气电作为调峰电源在新型电力系统中的定位明确，长期需求趋势向好。公司近期参与华润新能
源IPO战略配售，认购金额4.46亿元，获配4,412.5万股，发行价格10.11元/股；双方将在深燃机供暖、节能改造、风光储
一体化、虚拟电厂等前沿领域探索合作，为公司综合能源转型注入战略协同价值，长期有望提升估值溢价。
维持盈利预测和目标价
维持盈利预测，我们预计公司26-28年归母净利润为16.67/18.75/20.60亿元（三年复合增速为14%），对应EPS为0.58
/0.65/0.72元。Wind一致预期下燃气可比公司26年PE均值10x，给予公司26年15xPE，估值溢价因公司26-28年归母净利CAG
R（14%）高于同行（7%）、战略配售带来的新能源协同则提供了额外的长期估值弹性，维持目标价8.7元。
风险提示：气价大幅上涨；光伏胶膜需求不及预期；资产减值风险；智慧服务业务量不及预期。
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2026-04-16│深圳燃气(601139)财报点评：2025年天然气批发量同比大增101%，资源贸易弹│东方财富 │增持
│性释放 │ │
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【投资要点】
公司发布2025年年报及2026年一季度业绩快报：2025年公司实现营业收入298.01亿元，同比增长5.12%；实现归母净
利润14.08亿元，同比下降3.37%；扣非后归母净利润14.44亿元，同比增长2.87%。营收增长主要系本期燃气资源板块中天
然气批发及综合能源板块中发电业务增加所致，而归母净利润的下滑主要是智慧服务业务利润减少所致。2026年一季度，
公司实现营业总收入68.11亿元，同比下降9.35%；归母净利润2.67亿元，同比增长14.56%；扣非归母净利润2.60亿元，同
比增长13.45%。营收下滑主要是燃气资源业务收入减少所致，而归母净利润的增加主要是燃气资源业务利润和综合能源业
务利润增加所致。
燃气资源业务：天然气批发量翻倍，盈利能力显著提升。燃气资源业务2025年贡献营收达61.11亿元，同比大幅增长5
3.77%，毛利率提升16.94pct至23.92%。报告期内，公司积极稳妥整合中石油、中石化、大鹏一期等优质资源，天然气采
购量达48.1亿立方米，同比增长28.3%；同时积极抢抓国际市场窗口期，天然气批发销售量达15.38亿立方米，同比增长10
0.78%，这一战略转变有望帮助公司从过去高气价的被动承受者，转变为能够主动利用国际市场波动的受益者。公司此前
已与国际能源企业签订长期天然气采购协议，锁定部分远期货源。
城市燃气业务：销气量稳健增长。2025年公司管道天然气销售量51.27亿立方米，同比增长3.06%。分区域看，大湾区
市场表现优于异地，销量同比增长5.42%，其中电厂售气量增长8.19%至15.32亿立方米，成为主要增长点。2026年一季度
公司管道天然气销售量13.13亿立方米，同比增长4.79%。分区域看，大湾区销售量6.96亿立方米，同比增长5.14%，其中
电厂销售量3.17亿立方米，同比增长16.54%；其他地区销售量6.17亿立方米，同比增长4.40%。2025年公司在大湾区深入
挖掘发展潜能，非居客户安排“专人专组专责”，实现全生命周期管理。在其他地区，公司持续加大非居用户开发，推进
“瓶改管”和老旧小区改造，积极拓展集中供热和蒸汽等市场。公司收购德阳龙洲天然气公司，城燃版图再落关键一子，
促进公司城燃项目在西南区域连片协同发展，管道燃气项目数提升至58个。
综合能源业务：发电业务表现亮眼，光伏胶膜业务量增价跌致盈利承压。2025年公司综合能源板块贡献收入54.01亿
元，同比+7.47%，具体来看，1）燃气电厂：2025年公司深燃热电公司第二台9F机组投产运营，在运燃气发电装机规模突
破1300兆瓦，贡献发电收入17.37亿元，同比+40.62%。公司精准把握电力市场动态，签订具有竞争力的年度电力长协；通
过优化运行策略，在全年现货价格低迷的情况下，大幅增加电费收入，持续提升热电比及综合效益，有效巩固市场份额；
同时积极开拓增量市场，成功新增4家热用户，实现供热市场稳健拓展，燃气发电利润总额创历史新高。2）光伏胶膜：面
对行业内卷、价格下滑等不利因素，斯威克公司把握两轮政策驱动的“抢装潮”关键窗口期，在行业下行周期中的逆势增
长；推进降本增效与质量管控，优化产品设计与生产工艺，持续提升产品的可靠性与稳定性。同时紧跟电池技术革新，迅
速匹配客户需求，自主研发转光膜、高反黑膜、TPO皮肤膜产品并实现批量出货，斯威克全年实现光伏胶膜销售7.94亿平
方米，同比增长21%，继续保持市场占有率全球第二。展望后续，地缘冲突推高原油价格，有望带动光伏胶膜产品提价，
进而助力该业务对公司整体利润拖累减少。
【投资建议】
公司作为区域优质城燃企业，主业稳健构筑安全垫，并有望凭借灵活的资源采购与贸易能力，在因地缘冲突导致的国
际气价上移背景下获取套利弹性，同时综合能源板块多点向好，共同驱动公司发展。我们调整盈利预测，预计公司2026-2
028年营业收入分别为311.81/329.30/348.95亿元，归母净利润分别为18.23/19.41/20.34亿元，对应EPS分别为0.63/0.67
/0.71元，对应2026年4月14日收盘价PE分别为11.22/10.554/10.06倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
地缘政治不确定性
国内外天然气价格波动
天然气消费量增长不及预期
天然气批发量增长不及预期
综合能源业务拓展不及预期
资产减值风险
光伏胶膜需求不及预期及市场竞争加剧风险
【5.机构调研】 暂无数据
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