研报评级☆ ◇601139 深圳燃气 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 12 4 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.42│ 0.50│ 0.51│ 0.50│ 0.59│ 0.67│
│每股净资产(元) │ 4.57│ 4.98│ 5.33│ 5.76│ 6.14│ 6.59│
│净资产收益率% │ 9.30│ 9.90│ 9.36│ 8.35│ 9.25│ 9.94│
│归母净利润(百万元) │ 1222.31│ 1439.94│ 1457.07│ 1391.00│ 1582.33│ 1914.00│
│营业收入(百万元) │ 30061.56│ 30928.62│ 28348.12│ 30951.00│ 33256.50│ 35700.00│
│营业利润(百万元) │ 1632.09│ 1891.26│ 1819.77│ 1852.00│ 2208.50│ 2576.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-29 买入 维持 7.7 0.51 0.55 0.67 华泰证券
2025-10-29 增持 维持 8 --- --- --- 中金公司
2025-10-29 买入 维持 --- 0.49 0.62 0.66 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-29│深圳燃气(601139)Q3电厂销气增速放缓智慧服务业务边际影响弱化 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。1-9月公司实现营业收入225.28亿元，同比增加8.63%，实现归母净利润9.18亿元，同
比减少13.08%，基本符合我们的预期。
城燃气量延续增长趋势，电厂气量有所下滑。9M25公司天然气销售量50.30亿立方米，同比增长18.49%。按用户类型
分，大湾区城市燃气销量10.75亿m3，同比增长4.98%；其他地区城市燃气销售量15.85亿m3，同比增长2.32%；电厂销售量
12.52亿m3，同比下降0.16%。受广东气电成本补偿取消、容量电价上涨新规执行以及广东省内电力供需变化形势影响，省
内气电更加聚焦尖峰时段发电并减少平时及谷时出力，导致公司Q3电厂销气量出现下滑。但根据广东省《关于调整我省煤
电气电容量电价的通知》，自8月1日起提升气电机组容量电价，其中9E及以上的其他常规机组容量电价调整为每年每千瓦
264元，同比提升164元，对公司气电业务形成较大补偿并增厚公司整体业绩。
天然气批发快速增长，有望对公司利润做出重要贡献。公司目前已经实现天然气全产业链贯通，兼具LNG长协、船舶
及接收站资产，并获得中石油、大鹏一期、BP及东南亚地区的长协资源。目前公司深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工
程项目处于在建状态，项目投产后公司天然气接收和储备能力将进一步提升。9M25公司天然气批发气量11.18亿方，同比
增加167%。1H25公司天然气批发业务毛利同比高增281%，随着公司天然气批发量快速成长，预计全年该板块将贡献重要增
量业绩。
光伏胶膜业务出货景气度进一步提升，智慧服务业务影响边际减弱。根据公司三季报，光伏胶膜业务通过加强研发，
开发了快固EVA胶膜等新技术，实施网带机设备改造提升效率。1-9月子公司斯威克出货量同比增长48%，环比上半年41%进
一步提升。受深圳地区“瓶改管”项目收尾导致燃气设备销售减少影响，公司智慧服务利润下降拖累公司整体业绩，但下
半年“瓶改管”收官的影响环比弱化，带动公司利润指标降幅收窄。
盈利预测与估值：结合公司气电销量下滑及所得税占比提升影响，我们下调公司2025-2027年归母净利润的预测分别
为14.19、17.71、19.10亿元（前值为15.65、18.57、20.45亿元），当前股价对应PE分别为14、11和10倍，维持“买入”
评级。
风险提示：进气成本上升，光伏胶膜价格波动风险，天然气销量不及预期
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2025-10-29│深圳燃气(601139)新业务与战略布局蓄力长期发展 │华泰证券 │买入
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深圳燃气发布三季报：Q3实现营收70.97亿元（yoy+2%，qoq-10%），归母净利2.80亿元（yoy-12%，qoq-31%）。2025
年Q1-Q3实现营收225.28亿元（yoy+8.6%），归母净利9.18亿元（yoy-13%），扣非净利8.92亿元（yoy-12%），归母净利
和公司业绩快报一致。天然气销量与批发量大幅增长，气源采购优化支撑业务基本盘；智慧服务业务拖累业绩，光伏胶膜
与综合能源业务表现亮眼；公司同步推进科创债发行与私募基金扩募，深化产业布局。维持“买入”评级。
天然气销量与批发量双增，气源采购优化降本
前三季度公司天然气销售量50.30亿立方米（yoy+18.5%），其中管道天然气销售量39.12亿立方米（yoy+2.2%），天
然气批发量11.18亿立方米（yoy+167%），批发量成为核心增长引擎。按区域划分，大湾区城市燃气销量10.75亿立方米（
yoy+5.0%），其他地区15.85亿立方米（yoy+2.3%），区域需求稳步释放；电厂销售量12.52亿立方米（yoy-0.2%），基本
保持稳定。公司持续丰富天然气资源供应渠道，构建国内国际结合、长短期协议互补的资源池，通过“一盘棋”统筹采购
提升议价能力，有效降低购气成本，为燃气业务稳健增长奠定基础。前三季度天然气代输气量6.93亿立方米（yoy+23.75%
），输气业务规模同步扩大。
智慧服务拖累业绩，光伏胶膜与综合能源表现亮眼
归母净利润同比下滑主要受智慧服务业务利润减少影响，“瓶改管”收官后的影响进一步弱化，核心利润指标降幅收
窄、Q1/Q2/Q3同比分别为-16%/-13%/-12%。光伏胶膜业务通过技术研发与设备改造实现突破，开发快固EVA胶膜等新技术
，完成落后产能出清并获得先进技术溢价，前三季度出货量yoy+48%，竞争力持续增强。综合能源业务受益于新燃气机组
投产，气电业务显著增长，成为营收增长的重要支撑。公司研发投入同比增加，前三季度研发费用6.44亿元（yoy+26.6%
），重点投向新业务技术升级与产品创新，为长期发展注入动力。
投融资动作频繁，深化产业与资本协同
公司2025年10月完成第三期科技创新债券发行，实际发行总额15亿元，期限269日，票面利率1.64%，低成本融资为业
务发展提供资金支持。同时，公司拟以自有资金1.5亿元参与远致星辰基金扩募，该基金聚焦半导体、新材料、新能源、
高端制造等未上市企业，契合公司向新质生产力转型的战略方向，有助于拓展产业布局与优质项目渠道。
下调盈利预测，基于26年估值上调目标价
我们下调公司25-27年归母净利润5.3%/8.0%/7.7%至14.57/15.79/19.18亿元（三年复合增速为9.6%），对应EPS为0.5
1/0.55/0.67元。下调主要是考虑到“瓶改管”业务收官影响、下修智慧服务收入。Wind一致预期下燃气可比公司26年PE
均值11x，给予公司26年14xPE（溢价因公司25-27年归母净利CAGR9.6%、高于同行的6.3%），目标价为7.7元（前值7.42元
，对应25年14xPE）。
风险提示：气价大幅上涨；光伏胶膜需求不及预期；资产减值风险；智慧服务业务量不及预期。
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2025-10-29│深圳燃气(601139)智慧服务收入减少致3Q25业绩同比下行 │中金公司 │增持
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3Q25业绩基本符合我们预期
公司公布2025年前三季度业绩：收入225.28亿元，同比+8.63%；归母净利润9.18亿元，YoY-13.08%。其中3Q25收入70
.97亿元，YoY+2.0%，归母净利润2.80亿元，YoY-11.9%，3Q25公司基本符合我们预期，3Q25公司业绩下滑，我们判断主因
深圳地区“瓶改管”工程于2024年基本结束，导致2025年公司智慧服务业务销售同比减少。
发展趋势
积极打造具成本优势的天然气资源池。公司近年来积极丰富天然气资源供应渠道，形成国内国际资源相结合、年度合
同和中长期协议互补的天然气资源池，推进资源“一盘棋”管理，统筹深圳及异地管道气、LNG等气源采购工作。向前看
，我们认为随着天然气供需宽松周期的到来，公司天然气采购成本仍有较大改善空间。
2027-2028年新增用户数或接近触底。3Q25公司新增用户数同比承压，我们认为核心原因在于深圳市“瓶改管”工程
已基本完成，此外，异地项目也面临住宅竣工面积同比下行压力。向前看，基于目前地产周期情况，我们认为2027-2028
年公司新增用户数或接近触底。
盈利预测与估值
考虑到智慧服务业务收入承压，我们下调2025/2026净利润12.4%/7.4%至12.97亿元/13.97亿元。当前股价对应2025/2
026年15.0倍/13.9倍市盈率。考虑到天然气销售业务盈利改善或驱动公司分红能力提升，维持跑赢行业评级和8.00元目标
价，对应17.7倍2025年市盈率和16.5倍2026年市盈率，较当前股价有18.5%的上行空间。
风险
天然气价格大幅上涨，胶膜业务商誉减值风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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