研报评级☆ ◇601139 深圳燃气 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 3 2 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.50│ 0.51│ 0.49│ 0.63│ 0.67│ 0.71│
│每股净资产(元) │ 4.98│ 5.33│ 5.65│ 6.19│ 6.68│ 7.19│
│净资产收益率% │ 9.90│ 9.36│ 8.54│ 9.93│ 9.92│ 9.77│
│归母净利润(百万元) │ 1439.94│ 1457.07│ 1407.98│ 1795.33│ 1924.63│ 2034.13│
│营业收入(百万元) │ 30928.62│ 28348.12│ 29800.92│ 31843.35│ 32721.99│ 33467.87│
│营业利润(百万元) │ 1891.26│ 1819.77│ 1913.94│ 2381.49│ 2565.14│ 2725.26│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-16 增持 维持 --- 0.63 0.67 0.71 东方财富
2026-04-13 买入 维持 --- 0.63 0.65 0.67 华源证券
2026-04-02 增持 维持 9 --- --- --- 中金公司
2026-04-02 买入 维持 --- 0.66 0.70 0.74 申万宏源
2026-03-31 买入 维持 8.7 0.58 0.65 0.72 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-16│深圳燃气(601139)财报点评：2025年天然气批发量同比大增101%，资源贸易弹│东方财富 │增持
│性释放 │ │
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【投资要点】
公司发布2025年年报及2026年一季度业绩快报：2025年公司实现营业收入298.01亿元，同比增长5.12%；实现归母净
利润14.08亿元，同比下降3.37%；扣非后归母净利润14.44亿元，同比增长2.87%。营收增长主要系本期燃气资源板块中天
然气批发及综合能源板块中发电业务增加所致，而归母净利润的下滑主要是智慧服务业务利润减少所致。2026年一季度，
公司实现营业总收入68.11亿元，同比下降9.35%；归母净利润2.67亿元，同比增长14.56%；扣非归母净利润2.60亿元，同
比增长13.45%。营收下滑主要是燃气资源业务收入减少所致，而归母净利润的增加主要是燃气资源业务利润和综合能源业
务利润增加所致。
燃气资源业务：天然气批发量翻倍，盈利能力显著提升。燃气资源业务2025年贡献营收达61.11亿元，同比大幅增长5
3.77%，毛利率提升16.94pct至23.92%。报告期内，公司积极稳妥整合中石油、中石化、大鹏一期等优质资源，天然气采
购量达48.1亿立方米，同比增长28.3%；同时积极抢抓国际市场窗口期，天然气批发销售量达15.38亿立方米，同比增长10
0.78%，这一战略转变有望帮助公司从过去高气价的被动承受者，转变为能够主动利用国际市场波动的受益者。公司此前
已与国际能源企业签订长期天然气采购协议，锁定部分远期货源。
城市燃气业务：销气量稳健增长。2025年公司管道天然气销售量51.27亿立方米，同比增长3.06%。分区域看，大湾区
市场表现优于异地，销量同比增长5.42%，其中电厂售气量增长8.19%至15.32亿立方米，成为主要增长点。2026年一季度
公司管道天然气销售量13.13亿立方米，同比增长4.79%。分区域看，大湾区销售量6.96亿立方米，同比增长5.14%，其中
电厂销售量3.17亿立方米，同比增长16.54%；其他地区销售量6.17亿立方米，同比增长4.40%。2025年公司在大湾区深入
挖掘发展潜能，非居客户安排“专人专组专责”，实现全生命周期管理。在其他地区，公司持续加大非居用户开发，推进
“瓶改管”和老旧小区改造，积极拓展集中供热和蒸汽等市场。公司收购德阳龙洲天然气公司，城燃版图再落关键一子，
促进公司城燃项目在西南区域连片协同发展，管道燃气项目数提升至58个。
综合能源业务：发电业务表现亮眼，光伏胶膜业务量增价跌致盈利承压。2025年公司综合能源板块贡献收入54.01亿
元，同比+7.47%，具体来看，1）燃气电厂：2025年公司深燃热电公司第二台9F机组投产运营，在运燃气发电装机规模突
破1300兆瓦，贡献发电收入17.37亿元，同比+40.62%。公司精准把握电力市场动态，签订具有竞争力的年度电力长协；通
过优化运行策略，在全年现货价格低迷的情况下，大幅增加电费收入，持续提升热电比及综合效益，有效巩固市场份额；
同时积极开拓增量市场，成功新增4家热用户，实现供热市场稳健拓展，燃气发电利润总额创历史新高。2）光伏胶膜：面
对行业内卷、价格下滑等不利因素，斯威克公司把握两轮政策驱动的“抢装潮”关键窗口期，在行业下行周期中的逆势增
长；推进降本增效与质量管控，优化产品设计与生产工艺，持续提升产品的可靠性与稳定性。同时紧跟电池技术革新，迅
速匹配客户需求，自主研发转光膜、高反黑膜、TPO皮肤膜产品并实现批量出货，斯威克全年实现光伏胶膜销售7.94亿平
方米，同比增长21%，继续保持市场占有率全球第二。展望后续，地缘冲突推高原油价格，有望带动光伏胶膜产品提价，
进而助力该业务对公司整体利润拖累减少。
【投资建议】
公司作为区域优质城燃企业，主业稳健构筑安全垫，并有望凭借灵活的资源采购与贸易能力，在因地缘冲突导致的国
际气价上移背景下获取套利弹性，同时综合能源板块多点向好，共同驱动公司发展。我们调整盈利预测，预计公司2026-2
028年营业收入分别为311.81/329.30/348.95亿元，归母净利润分别为18.23/19.41/20.34亿元，对应EPS分别为0.63/0.67
/0.71元，对应2026年4月14日收盘价PE分别为11.22/10.554/10.06倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
地缘政治不确定性
国内外天然气价格波动
天然气消费量增长不及预期
天然气批发量增长不及预期
综合能源业务拓展不及预期
资产减值风险
光伏胶膜需求不及预期及市场竞争加剧风险
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2026-04-13│深圳燃气(601139)燃气批发业绩高增速，2026年有望持续贡献增量 │华源证券 │买入
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事件：1）公司发布2025年年报，2025年实现营业收入298.01亿元，同比增长5.12%；实现归母净利润14.08亿元，同
比减少3.37%；实现扣非归母净利润14.44亿元，同比增长2.87%；2）公司发布2026Q1业绩快报，2026Q1实现归母净利润2.
67亿元，同比增长14.56%，主要是燃气资源业务利润和综合能源业务利润增加所致。
城市燃气：管道气销售量稳定增长，燃气工程及其他业务板块业绩承压。1）管道燃气：2025年公司收购德阳龙洲天
然气公司控股股权项目，管道燃气项目数提升至58个。2025年公司管道天然气销售量51.27亿立方米，同比增长3.06%，其
中大湾区/其他地区销气量分别同比+5.42%/+0.05%，大湾区销气量中电厂销气量同比增长8.19%，2025年公司管道燃气业
务实现毛利21.52亿元，同比减少5.20%，管道燃气业务盈利保持稳健。2026Q1公司管道天然气销售量13.13亿立方米，同
比增长4.79%，其中大湾区/其他地区销气量分别同比+5.14%/+4.40%，大湾区销气量中电厂销气量同比增长16.54%。2）燃
气工程及其他业务：受房地产市场影响，公司燃气工程及其他业务业绩承压，2025年公司燃气工程及其他业务分部毛利6.
29亿元，同比减少20.99%。综合影响下2025年公司城市燃气分部实现毛利27.81亿元，同比减少9.30%。
燃气资源：批发气量高增带动分部利润增长，2026年高气价环境或进一步支撑公司业绩增长。公司不断丰富资源供应
渠道，形成国内国际资源相结合、年度合同和中长期协议互补的资源池，抢抓国际市场窗口期，实现LNG批发量同比大幅
增长，2025年天然气批发量15.38亿立方米，同比增长100.78%，2025年公司燃气资源分部实现毛利14.62亿元，同比增长4
26.83%。2026Q1公司天然气批发量3.27亿立方米，同比下降14.40%，2026年地缘政治影响对国际LNG供给形成冲击，全球L
NG价格高位震荡，公司在手长协资源在高气价环境下有望通过LNG贸易进一步贡献业绩增量。
综合能源：燃气电站投产带动发电业务业绩明显增长，光伏胶膜盈利承压，积极布局SOFC等综合供能项目。1)燃气电
厂：公司顺利投产深燃热电第二套9F机组，气电装机规模达1300MW，2025年发电业务实现毛利2.99亿元，同比增长17.98%
；2）光伏胶膜：2025年斯威克公司光伏胶膜销售7.94亿平方米，同比增长21%，继续保持市场占有率全球第二，但受到行
业内卷、价格下滑等不利因素影响利润承压，2025年光伏胶膜业务实现毛利0.97亿元，同比减少58.63%，毛利率同比下滑
3.54pct至2.65%。3）其他：公司落地了深圳光明人民医院300千瓦SOFC燃气发电项目，为全国首个300千瓦SOFC商业化推
广示范项目。
智慧服务：业绩承压，影响或基本消化。由于深圳“瓶改管”工程收官，燃气设备销售减少，2025年智慧服务分部实
现毛利5.98亿元，同比减少41.53%。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.0/18.6/19.3亿元，同比增速分别为+27.9%/+3.5%/+3.2
%，当前股价对应PE分别为12/11/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：天然气消费量增长不及预期、天然气价格波动、光伏胶膜价格竞争加剧。
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2026-04-02│深圳燃气(601139)燃气资源业务2026年具备较高盈利弹性 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合市场预期
公司公布2025年业绩：收入298.01亿元，YoY+5.1%；归母净利润14.08亿元，YoY-3.4%，其中4Q25归母净利润4.90亿
元，YoY+22.2%，符合市场预期。公司拟派发末期股息0.16元/股，同比持平。
2025年公司管道天然气销量51.27亿方，YoY+3.06%；天然气批发销售量15.38亿方，YoY+100.8%。
2025年斯维克胶膜出货量7.94亿平，YoY+21%，净利润-0.57亿元，同比略有缩窄。受斯威克盈利不及预期等因素影响
，2025年公司计提商誉减值损失2.49亿元，YoY+1.70亿元。
发展趋势
2026年燃气资源业务仍具备较大盈利弹性。通过整合优质天然气资源并积极拓展下游市场，2025年公司燃气资源业务
毛利14.9亿元，YoY+11.9亿元。向前看，考虑到中东冲突已导致LNG现货价格出现大幅上行（据汤森路透，3月30日，JKM
价格20.5美元/mmBtu，较年初+110%），由于卡塔尔LNG产能恢复仍需较长时间，我们判断国际LNG供需关系短期偏紧，公
司LNG长协资源具备较高国际贸易盈利空间，2026年公司燃气资源业务毛利或有望继续维持高速增长。
盈利预测与估值
考虑到燃气资源业务2026年具备高盈利弹性，上调2026年盈利预测46.4%至20.5亿元，首次引入2027年盈利预测21.0
亿元。当前股价对应2026/2027年10.2x/9.9xP/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测上调和市场估值，我们上调目标
价12.5%至9.0元，对应2026/2027年12.7x/12.3xP/E，较当前股价有24.1%的上行空间。
风险
光伏胶膜业务竞争加剧，胶膜业务存在商誉减值风险，智慧服务业务收入承压。
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2026-04-02│深圳燃气(601139)LNG贸易业绩高增，产业链布局优势显著 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司全年实现营业收入298.01亿元，同比增长5.12%；归母净利润14.08亿元，同
比下滑3.37%；扣非归母净利润14.44亿元，同比增长2.87%，业绩基本符合我们的预期。公司拟派发分红0.16元/股，分红
比例约32.69%。按4月1日收盘价计算，公司股息率为2.23%。
四季度销气增速放缓，主业毛利微降。2025年公司管道天然气销售量51.27亿立方米，同比增长3.06%。具体来看，大
湾区非电厂销量14.07亿立方米，同比增长2.55%；电厂销售量15.32亿立方米，同比增长8.19%，其他地区销量21.88亿立
方米，同比增长0.05%。四季度广东省内气电发电量回升，带动电厂用气增速转正，但大湾区及其他地区城燃销气量有所
下滑，全年销气增速较9M25有所放缓。2025年公司管道燃气业务毛利达21.52亿元，同比下降5.20%。考虑到深燃热电第二
台9F机组于去年年中投产运营，上半年将为公司贡献用气增量。同时2025年8月广东出台气电容量电价新规，对公司气电
业务形成较大补偿，可长期增厚公司整体业绩。
天然气批发规模快速成长，带动利润高增。公司布局天然气全产业链，上游方面已与中石油、大鹏一期、BP等资源供
应方签署长期合同，中下游方面对船舶、接收站资产全面布局，对上游天然气价格波动抵御能力较强。2025年公司签署的
一个LNG长协进入快速放量期，带动公司天然气批发销售量15.38亿立方米，同比增长100.78%。天然气批发业务毛利同比
高增407%至14.86亿元。3月起国际油气价格波动加剧，尤其是亚洲LNG现货价格快速上涨，公司可发挥低成本LNG长协及全
产业链布局优势，带动天然气批发业绩利润进一步成长。
智慧服务及燃气工程业务承压，未来对公司业绩影响有限。受深圳地区“瓶改管”项目收尾导致燃气设备销售减少等
影响，2025年公司智慧服务收入10.78亿元，同比下降42.1%，毛利5.98亿元，同比下降41.5%。同时受外埠地区接驳速度
放缓等因素影响，2025年公司燃气工程及材料业务收入13.49亿元，同比下降21.8%，毛利6.29亿元，同比下降21.0%。考
虑到2025年深圳地区“瓶改管”项目完全收尾，2026年智慧服务业务不再受高基数影响，叠加燃气工程及材料业务降速也
呈趋缓态势，未来智慧服务及燃气工程对公司业绩拖累影响将持续下降。
光伏胶膜销售量同比快速提升，子公司斯威克年度录得小幅亏损。2025年公司销售胶膜7.94亿㎡，同比增长21.22%，
受胶膜价格下降影响，2025年斯威克实现净利润-0.69亿元。虽然光伏胶膜市场竞争仍较为激烈，但公司保持高开工率，
稳住市场地位。如未来光伏行业景气回暖，斯威克盈利能力有望回升。
盈利预测与估值：结合公司2025年经营数据及天然气价格走势，我们上调公司天然气批发业务盈利能力。我们上调公
司2026-2027年归母净利润的预测分别为18.90、20.18亿元（前值为17.71、19.10亿元），并新增2028年预测为21.18亿元
，当前股价对应PE分别为11、10和10倍。维持“买入”评级。
风险提示：天然气价格高波动，光伏胶膜价格波动，天然气销量不及预期
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2026-03-31│深圳燃气(601139)燃气资源与综合能源贡献增量 │华泰证券 │买入
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深圳燃气发布年报，2025年实现营收298.01亿元（yoy+5.1%），归母净利14.08亿元（yoy-3.4%），扣非净利14.44亿
元（yoy+2.9%），均略高于业绩快报。其中Q4实现营收72.72亿元（yoy-4.4%，qoq+2.5%），归母净利4.90亿元（yoy+22%
，qoq+75%），四季度业绩显著修复。全年天然气批发量与毛利率均同比大增，电厂业务受益于新机组投产；但智慧服务
板块因“瓶改管”收官导致利润下滑，叠加斯威克与部分光伏发电公司计提商誉减值，拖累整体业绩。公司城市燃气基本
盘稳健，燃气资源贡献额外弹性，综合能源有望迎来盈利能力向上拐点。维持“买入”评级。
燃气资源批发业务翻倍，气源优化带动盈利改善
2025年公司天然气供应量76.29亿立方米（yoy+16%），其中天然气批发销量15.38亿立方米（yoy+101%），收入61.11
亿元（yoy+54%），毛利率达到29%（yoy+17pp），单方毛利显著上升。公司已建立多元化、供应稳定资源池，利于长期合
同消纳。2026年全球天然气价格维持高位，公司积极整合优质上游资源，有望抓住国际市场窗口期，我们预计燃气资源批
发利润或将再创新高。
城市燃气稳健增长，电厂用气需求旺盛
2025年管道天然气销售量51.27亿立方米（yoy+3.1%）。其中大湾区销售量29.39亿立方米（yoy+5.4%），电厂销售量
15.32亿立方米（yoy+8.2%）；其他地区销售量21.88亿立方米（yoy+0.1%）。截至2025年末，公司管道气用户达877.65万
户，净增36.91万户。深圳地区管道燃气普及率保持领先，非居客户“专人专组专责”推动销量稳中有升。公司收购德阳
龙洲天然气公司，城燃版图扩展至58个项目，区域协同效应增强。我们预计2026年城市燃气销量有望延续增长。
综合能源受益于气电投产，光伏胶膜量增价跌
2025年综合能源板块收入54.01亿元（yoy+7.47%）。深燃热电第二台9F机组于2025年中投产，在运燃气发电装机达到
1.3GW，发电业务收入17.37亿元（yoy+40.62%），毛利率17%（yoy-4pp）。光伏胶膜业务全年销售7.94亿平方米（yoy+21
%），但受行业产能过剩、价格下滑影响，斯威克收入36.64亿元（yoy-3.33%），毛利率承压。公司推进降本增效，调整
产能布局，维持全球第二市场占有率，BC、HJT组件封装胶膜取得领先优势。
小幅调整盈利预测，上调目标价至8.7元
国际天然气价格维持高位，上调燃气资源批发收入和毛利率；光伏胶膜业务有待复苏，下调斯威克收入与毛利率；我
们预计公司26-28年归母净利润为16.67/18.75/20.60亿元（较前值分别调整+5.6%/-2.3%/-，三年复合增速为14%），对应
EPS为0.58/0.65/0.72元。Wind一致预期下燃气可比公司26年PE均值12x，给予公司26年15xPE（溢价因公司26-28年归母净
利CAGR14%、高于同行的6%），目标价为8.7元（前值7.7元，对应26年14xPE）。
风险提示：气价大幅上涨；光伏胶膜需求不及预期；资产减值风险；智慧服务业务量不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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