研报评级☆ ◇601156 东航物流 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 3 2 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.57│ 1.69│ 1.69│ 1.85│ 2.10│ 2.33│
│每股净资产(元) │ 9.73│ 11.03│ 12.44│ 13.56│ 14.96│ 16.49│
│净资产收益率% │ 16.10│ 15.35│ 13.61│ 13.37│ 13.61│ 13.43│
│归母净利润(百万元) │ 2488.32│ 2687.54│ 2688.05│ 2927.20│ 3324.60│ 3695.00│
│营业收入(百万元) │ 20621.09│ 24055.74│ 24264.49│ 27103.50│ 29234.75│ 31367.00│
│营业利润(百万元) │ 3748.67│ 3928.58│ 4081.47│ 4429.75│ 5029.75│ 5405.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-03 买入 维持 --- 1.88 2.11 2.37 华源证券
2026-03-30 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2026-03-29 买入 维持 --- 1.83 2.09 2.29 申万宏源
2026-03-29 买入 维持 --- 1.91 2.18 2.44 国海证券
2026-03-29 增持 维持 21.4 1.78 2.02 2.20 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-03│东航物流(601156)关税风险下经营显韧性，航空速运业务驱动增长 │华源证券 │买入
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事件：公司公告2025年全年业绩：2025年公司实现收入242.64亿元，同比+0.87%，实现归母净利润26.88亿元，同比+
0.02%。2025Q4实现收入70.15亿元，同比+9.9%，归母净利润6.87亿元，同比+10.7%。
关税风险下经营显韧性，第四季度影响趋弱。2025年4月起，美国关税调整及取消小额包裹免税政策，对公司收入、
成本带来挑战；外部冲击下，2025年公司跨境电商进出口单量/跨境电商货量分别同比-36%/-42%，综合物流解决方案板块
收入106.48亿元、同比-14.65%，同时，公司Q2、Q3整体营收转负增长。但公司通过优化跨境电商货物占比、开拓北美以
外地区航线等举措降低关税风险敞口，Q4旺季下，营收、利润重回正增长，全年业绩韧性上行。
产能利用创历史新高，核心主业量价齐升。2025年公司引进4架全货机，全年平均可用15.91架，同比+1.91架；可用
运力拓展的同时，全货机日利用率达13.09小时，同比+0.08小时，达历史新高。高产能利用下，2025年，公司货邮运输周
转量和货邮运输量分别同比+11%/+10%，航空速运板块收入109.14亿元，同比增长20.79%，收入规模超过综合物流解决方
案，成为第一大业务板块，同时业务毛利率同比上升0.38pct。2026年2月，公司新引进1架B777全货机，机队规模达19架
。地面综合服务业务表现平稳，收入26.71亿元，同比+5.6%，毛利率下降4.88pct、系人工成本同比增长。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.8/33.4/37.7亿元，同比增速分别为11.0%/12.1%/1
2.7%，当前股价对应的PE分别为9/8/7倍。鉴于公司作为航空物流龙头，有望长期受益于全球航空货运需求增长、中方货
运航司份额提升，维持“买入”评级。
风险提示：关税风险，航空货运需求增长不及预期，汇率波动，油价波动，地缘风险。
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2026-03-30│东航物流(601156)国际局势影响行业供需，看好公司经营韧性 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年度业绩符合我们预期
公司公布2025年度业绩：营业收入242.6亿元，同比+0.9%；归母净利润26.88亿元，同比+0.02%。据此我们计算4Q25
：营业收入70.15亿元、同比+9.9%；归母净利润6.87亿元，同比+10.7%。分业务看，4Q25航空速运、综合物流、地面服务
收入分别同比+41%/-12%/+2.3%，毛利润分别同比+61%/-18%/-49%。2025年度业绩基本符合我们预期，公司机队有序扩张
，业务结构适应贸易政策灵活调整，持续展现经营韧性。
发展趋势
需求方面，看好高端制造出海支撑空运需求增长，关注欧洲跨境电商税收合规化潜在影响。据Seabury，2025年中国
制造业相关空运出口货量同比+12%，反映敏捷及时效性需求仍稳健。2026年欧盟电商包裹税收政策或影响电商需求，但结
合过去航班调整经验，我们认为航司仍有望凭航线及业务优化对冲其不利影响。
供给方面，中东局势致欧线运力收紧，叠加航油成本上升，欧线运价显著上涨，关注涨价趋势向其他国际航线传导。
据WorldACD及TACIndex，2026年第12周亚太-欧洲即期运价突破5美元/公斤、同比+26%，TAC上海浦东出口运价指数同比+1
4%。同样建议关注油价对公司盈利影响：基于2025年东航物流航油使用量，若航油采购均价上涨100元/吨，则航油成本将
上升5693万元。
看好公司经营及现金流韧性。机队扩容有序进行，截至2026Q1运营全货机19架、飞机在手订单储备充裕，结合新业务
新航线开发、有望对冲贸易政策不利影响；货站智慧化改造有望优化人效；现金流充裕，且2025年度计划分红比例达40%
、同比稳健。
盈利预测与估值
基于国际局势不确定性与航油成本上升风险，我们下调2026归母净利润9.1%至28.8亿元，引入2027年归母净利润32.9
亿元、同比增长14.5%。当前股价对应2026/2027年9.5倍/8.3倍市盈率。维持跑赢行业评级及目标价，对应11.0倍/9.6倍2
026/2027年市盈率，较当前股价有15.9%的上行空间。
风险
航油价格大幅上涨，国际贸易政策变化，国际需求不及预期。
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2026-03-29│东航物流(601156)2025年年报点评：业绩有韧性、分红稳定，看好航空货运稳│国海证券 │买入
│增长 │ │
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事件:
2026年3月27日晚，东航物流发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入242.6亿，同比+0.9%；对应归母净利26.88
亿，同比+0.02%，业绩符合预期。
投资要点:
营收及利润增长，业绩有韧性
2025年公司实现营收242.6亿，同比+0.9%；对应归母净利26.88亿，同比+0.02%。其中Q1~4单季度营业收入分别为54.
9/57.7/59.9/70.2亿元，同比分别+5.0%/-4.8%/-6.2%/+9.9%，对应归母净利润分别为5.45/7.43/7.12/6.87亿元，同比分
别-7.4%/+8.0%/-9.8%/+10.7%。2025年行业遭受美国关税政策冲击下，公司业绩依然维持增长，经营韧性凸显。
航空速运业务取得高增长，综合物流解决方案营收回落
业务拆分看，2025年航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收分别实现109/27/106亿元，同比分别+20.8%/+5.
6%/-14.7%。上述业务对应实现毛利润分别为21.74/8.36/17.28亿元，同比分别+23.2%/-8.7%/-12.8%；业务毛利率分别为
19.92%/31.28%/16.23%，同比分别+0.38/-4.88/+0.34pct，地面综合服务业务主要系人工成本增加致业务毛利率有所下滑
。
跨境电商物流业务承压，产地直达及定制化物流业务高增长
综合物流解决方案中细分业务看：1）跨境电商物流业务：2025年公司跨境电商业务实现货量9.4万吨，同比-42.2%，
主要受全球多国调整小额包裹免税政策影响，货量下滑较明显；对应营收实现37.8亿元，同比-36.2%。2
）产地直达&定制化业务：2025年公司产地直达业务/定制化物流业务实现货量4.6/2.0万吨，同比分别+44.9%/+38.4%
，业务对应营收分别39.71/5.42亿元，同比分别+20.1%/+51.8%。公司扩大产地直达业务经营品类，聚焦生鲜、医药和高
端制造温敏货物供应链领域，业务收入实现大幅增长，有效支撑了经营基本盘。
公司基本面稳健、分红稳定，关注长期价值
我们继续看好航空货运板块稳增长，同时公司跨境物流解决方案业务或在2026年有所回暖，产地直达业务有望维持高
增长，支撑公司经营持续向好。2025年公司预计每股现金分红0.677元（含税），共计拟分红10.75亿元，占2025年公司归
母净利润比例40%。按2025年末收盘价计价，股息率3.68%，具备投资价值。公司基本面稳健，2024~2025年分红比例均维
持40%，持续回馈股东。建议持续关注公司长期价值，适合稳增长配置。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为271.65/290.22/306.96亿元，同比分别+12%/+7%/+6%；归母净利润分别为3
0.28/34.67/38.80亿元，同比分别+13%/+14%/+12%；2026年3月27日收盘价对应PE分别为9.04、7.90、7.06倍。公司2026
年PE估值与可比公司对比估值偏低。综上所述，维持公司“买入”评级。
风险提示
全球经济波动风险，国际贸易政策不确定性风险，航空货运需求增长不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值
风险，跨行业或跨市场估值差异风险。
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2026-03-29│东航物流(601156)经营稳中求进，航空货运市场韧性凸显 │申万宏源 │买入
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事件：东航物流公告2025年度业绩。公司2025年实现营业收入242.64亿元，同比+0,87%；归母净利润26.88亿元，同
比+0.02%，扣非后归母净利润25.23亿元，同比-0.69%。业绩符合预期。
面对2025年以来复杂严峻的外部贸易环境，公司有序扩大机队规模，优化国际化航网布局，深化客货协同，推进智慧
货站建设，在跨境电商物流解决方案业务收入下滑的情况下，公司不断优化航线及货物结构，大力发展航空冷链业务，夯
实了公司经营基本盘。
各业务板块2025年整体经营情况：航空速运——收入109.14亿元，同比+20.79%，毛利21.74亿元，毛利率19.92%，同
比+0.38pct。2025年，公司全货机可用架数为15.91架，同比+1.91架，全货机日利用率达到13.09小时，同比+0.08小时，
创历史新高；公司统筹客货航线编排，充分利用客机腹舱运力发展中转业务，实现货邮总周转量同比+11.13%；地面综合
服务——收入26.71亿元，同比+5.55%，毛利8.36亿元，毛利率31.28%，同比-4.88pct。货站业务稳步增长，货邮处理量
同比+8.39%；综合物流解决方案——收入106.48亿元，同比-14.65%，毛利17.28亿元，毛利率16.23%，同比+0.34pct。受
全球多国调整小额包裹免税政策的影响，公司跨境电商进出口单量同比-35.83%，但产地直达解决方案货量实现同比+44.8
6%，有效支撑公司整体经营。
公司致力稳定分红回报投资者。根据公司公告，明确在满足公司分红条件的情况下，公司2024-2026年以现金方式分
配的利润占归母净利润的30%-50%。2025年按照归母净利润40%进行现金分红。
投资分析意见：公司全货机和货站资产具备资源禀赋优势，未来随着公司全货机运力规模的战略扩容和航线网络覆盖
的持续提升，公司洲际货运业务的货源结构与货量规模有望实现双重优化。当前俄乌战争与中东局势升级的叠加影响，全
球空运航线网络出现明显扰动，具体表现为空域封锁导致的航线绕行、飞机利用率下降及有效运力减少，在航空货运需求
总体稳定的背景下，预计供需错配格局将推动航空货运运价继续上行，中国航司凭借自身优势将成为本轮行情的主要受益
者。我们调整26-27年公司归母净利润为29.12/33.19亿元（原盈利预测为30.28/34.77亿元），新增2028年盈利预测36.40
亿元，对应PE分别为9x/8x/7x，假设按照分红率40%计算，当前股息率分别为4.3%/4.9%/5.4%。考虑公司航空物流资产稀
缺性、运力扩张确定性及业务修复预期，估值具备较大提升潜力，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；地缘政治风险；国际贸易政策不确定风险；航空油价、汇率向不利方向变
化。
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2026-03-29│东航物流(601156)2025年报点评：2025全年盈利26.9亿，同比基本持平；Q4盈│华创证券 │增持
│利6.9亿，同比+10.7% │ │
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公司发布2025年报。1、财务数据：1）2025年：公司实现营业收入242.6亿元，同比增长0.9%，归母净利26.9亿元，
同比增长0.02%，扣非归母净利25.2亿元，同比-0.7%。2）25Q4：营业收入70.2亿，同比+9.9%，归母净利6.9亿，同比+10
.7%，扣非归母净利6.8亿，同比+12.1%。Q1-Q4扣非净利分别为5.0、6.6、6.9、6.8亿。
2、分业务板块看：1)航空速运业务：全年收入109.14亿，同比+20.8%，毛利率19.92%，同比+0.38pct；其中Q4收入3
4.26亿，同比+41.0%，毛利率21.3%，同比+2.61pct。2025年公司货邮运输总周转量为87.87亿吨公里，同比增长11.13%；
全年货邮运输量171.42万吨，同比+10.14%。全年全货机载运率为79.32%，同比下降2.85个百分点。全货机日平均利用小
时为13.09小时，同比+0.61%。2025年公司加权平均全货机15.91架，比24年末增加1.91架。全年客机腹舱载运率39.64%，
同比上升0.94pct。2）地面综合服务：全年实现收入26.71亿元，同比增长5.5%；毛利率31.28%，同比-4.88pct。其中Q4
收入6.83亿，同比+2.4%，毛利率13.1%，同比-13.34pct。全年货邮处理量269.78万吨，同比增长8.39%。3）综合物流解
决方案：全年实现收入106.48亿元，同比-14.7%；毛利率16.23%，同比上升0.34pct。其中Q4收入28.93亿，同比-11.8%，
毛利率18.3%，同比-1.44pct。全年完成跨境电商货量93817吨，同比-42.18%；定制化物流解决方案货量20100吨，同比+3
8.42%；产地直达解决方案货量46356吨，同比+44.86%。
3、成本端：全年成本195.0亿，同比+0.6%；其中航油成本31.1亿，占比15.9%，同比+3.98%；运输服务价款54.6亿，
占比28.0%，同比+2.38%；航空运费成本18.4亿，占比9.4%，同比-55.31%，主由报告期内外采运力减少所致；贸易成本29
.6亿，占比15.2%，同比+53.12%，主由系公司产地直达业务扩大所致。
2025年持续优化航网布局，新增、复航8条全货机国际航线、7个国内外航点。深耕欧洲成熟市场，开拓东南亚新货源
地市场，新开河内，复航曼谷；开拓“一带一路”新兴市场，开通首条中东第五航权货运航线。同时，积极服务上海国际
航运中心建设，构建高效空空中转通道，大力发展东南亚经上海中转欧美业务，2025年经上海空空中转货量达9.24万吨，
同比提升22.27%。
投资建议：1、盈利预测：基于当前运价及油价水平，我们调整26-27年盈利预测为预计实现归母净利28.3亿、32.0亿
（原预测为27.1亿、28.9亿），同时引入28年盈利预测为34.9亿，对应26-28年EPS分别为1.78、2.02和2.20元，PE分别为
10、9、8倍。2、投资建议：参考历史估值，给予2026年12倍PE，对应目标市值340亿，目标价21.4元，预期较现价24%空
间。维持“推荐”评级。
风险提示：海外政策风险，跨境空运需求不及预期，运力增加超预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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