研报评级☆ ◇601156 东航物流 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 18 7 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.29│ 1.57│ 1.69│ 1.69│ 1.90│ 2.11│
│每股净资产(元) │ 8.52│ 9.73│ 11.03│ 12.11│ 13.32│ 14.67│
│净资产收益率% │ 26.89│ 16.10│ 15.35│ 13.97│ 13.99│ 14.05│
│归母净利润(百万元) │ 3636.82│ 2488.32│ 2687.54│ 2686.17│ 3003.67│ 3346.83│
│营业收入(百万元) │ 23470.38│ 20621.09│ 24055.74│ 24121.83│ 26079.17│ 28021.67│
│营业利润(百万元) │ 5721.12│ 3748.67│ 3928.58│ 4021.00│ 4491.00│ 5004.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-06 买入 首次 --- 1.66 1.90 2.06 国海证券
2025-11-17 买入 维持 --- 1.67 1.86 2.11 长江证券
2025-11-06 增持 维持 --- 1.66 1.88 2.04 国信证券
2025-11-04 买入 维持 --- 1.77 1.95 2.17 国联民生
2025-10-31 增持 维持 20 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 买入 维持 --- 1.66 1.91 2.19 申万宏源
2025-10-31 买入 维持 20.6 1.73 1.87 2.08 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-06│东航物流(601156)公司深度研究：航空货运龙头，跨境物流长坡厚雪 │国海证券 │买入
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本篇报告解决了以下核心问题：1、研究了东航物流基本面现状，包括业务经营情况、财务状况等；2、对东航物流业
务未来发展进行展望，并基于核心假设进行了相关盈利预测分析，结合估值给出相关投资评级。
航空货运龙头，业务经验积淀深厚
公司前身东远物流成立于2004年，2021年6月公司在上交所上市，东航产投为控股股东，东航集团为实际控制人，业
务开展依赖于自身全货机以及兄弟公司东航股份提供的客机腹舱。东航物流是航空物流综合服务商，业务包括航空货运、
综合物流及地面综合服务等。2016~2024年，公司营业收入/归母净利润CAGR分别为+19.4%/+30.0%，保持高速增长；2025Q
1~3公司营收/归母净利润分别为172.5/20.01亿元，同比分别-2.4%/-3.2%。在2025年上半年遭受中美关税政策冲击影响下
，业绩依然保持较强韧性。
跨境电商需求兴起，航空货运规模持续扩大
1）需求端：跨境电商需求或有望持续增长。根据麦肯锡公司预测，到2027年，跨境电商将贡献全球空运货运量的近
三分之一，增长主要来自欧美地区对中国电商消费品的需求。从全球电商市场渗透率看，ECDB预计至2028年渗透率会提升
至21%。增速上，预计全球电商市场增速在2024~2027年均在8%以上，相对全球零售市场增速在两倍以上。分地区看，ECDB
预计中美欧市场电商收入年均复合增速均在5%以上。2023~2028年，中国、美国、欧洲电商市场收入预计年均复合增速分
别为9%、8%、7%，未来市场空间广阔。
2）供给端：航空货运运力有限，运费平稳增长。航空货运运力供给来自货机及客机腹舱两部分。受供应链问题影响
，飞机制造商在货机生产和交付上存在延迟问题，航司客改货数量也在减少，腹舱运力增长也有放缓。2024年中国国内现
有货机数为268架，同比增长4.3%，其中大型货机占比38.1%。相对需求持续增长的电商市场，整体航空货运运力供给提升
有限。2020~2022年受跨境电商需求增加影响空运运费攀升，2024、2025年运价保持平稳。
航空速运持稳，综合物流业务成长可期
1）航空速运业务：货量及营收稳增。航空速运板块可分为全货机及客机种腹运舱输两模式，主要通过子公司中货航
开展业务。公司航空速运板块货邮总周转量在2018~2024年年均复合增速为+6.59%，保持稳增。2025H1公司全货机/客机腹
舱货邮周转量分别为22.02/19.32亿吨公里，占比分别为53.3%/46.7%，同比分别+3.4%/+8.2%。营收结构看，航空速运业
务收入中，全货机运输收入占比约为50%~70%，高于客机腹舱收入。
2）地面综合服务业务：业务处理量及营收稳健。地面综合服务业务的货邮处理量持稳，总量除去2022年有较明显下
降，其余时段维持在240~250万吨，其中出港货邮处理量占比略高于进港量，占比在55%~57%左右。2025H1公司地面综合服
务业务货邮处理量为126.4万吨，同比+5.1%。2018~2024年，该业务营收年均复合增速+1.8%，2025Q1~3公司地面综合服务
业务营收为19.9亿元，同比+6.7%。
3）综合物流解决方案：跨境电商物流+产地直达业务创造成长新曲线。2018~2024年公司综合物流解决方案业务营收
年均复合增速达到+35.8%。其中跨境电商物流和产地直达解决方案对应年均复合增速分别为+64.6%、+49.5%。2025年受关
税政策影响，跨境电商业务量出现明显下降，货量及营收均有明显下降，但跨境电商物流需求未来仍有望保持增长；产地
直达业务受益于品类持续扩大，货量及营收高增。至2025H1，跨境电商物流、产地直达解决方案业务营收分别为20.4、19
.8亿元，同比分别-27.3%、+37.3%，在综合物流解决方案业务中占比分别为38.9%和37.7%。
盈利预测和投资评级
对公司三大主业进行盈利预测，最终预计公司2025-2027年营业收入分别为243.22/263.70/282.29亿元，同比分别+1%
/+8%/+7%；归母净利润分别为26.34/30.09/32.68亿元，同比分别-2%/+14%/+9%；2026年3月5日收盘价对应PE分别为10.93
、9.57、8.81倍。公司2025年PE估值与可比公司对比估值偏低。首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。
风险提示
全球经济波动风险，国际贸易政策不确定性风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险，跨行业或跨市场估值差
异风险。
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2025-11-17│东航物流(601156)压力测试凸显韧性，上行拐点逐步显现 │长江证券 │买入
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事件描述
东航物流披露2025年三季报：2025年前三季度，公司营业收入为172.5亿元，同比下降2.4%；归母净利润为20.0亿元
，同比下降3.2%。2025Q3，公司营业收入为59.9亿元，同比下降6.2%；归母净利润为7.1亿元，同比下降9.8%。
事件评论
Q3营收小幅下降，航空速运占比提升。2025Q3，公司营业收入同比下降6.2%至59.9亿元，分结构来看，航空速运/地
面综合服务/综合物流解决方案营收分别为27.9/7.0/25.0亿元，同比分别+22.6%/+9.2%/-27.9%。受美国小包裹关税政策
影响，公司跨境电商货量同比下降拖累综合物流解决方案营收，货机数量增加推动航空速运营收增长。
Q3价跌量增，盈利能力表现稳健。2025Q3，公司毛利润同比增长1.1%至13.0亿元，分结构来看，航空速运/地面综合
服务/综合物流解决方案毛利分别为5.6/3.1/4.3亿元，同比分别+14.9%/+22.9%/-21.4%。受关税冲击及小包裹政策取消影
响，三季度需求表现平淡，TAC运价指数均值同比下降约6%，公司货机平均利用率下降约12%。不过，三季度公司货机可用
架数同比增长，并积极调优运营航线，价跌量增下Q3毛利率同比提升1.6pct至21.6%，盈利能力表现稳健。
财务费用多增，政府补贴回落。2025Q3，公司期间费用同比增长0.9亿元至2.3亿元，其中财务费用同比多增0.4亿元
，2025年货机引进导致租赁债务增加。2025Q3，其他收益同比下降0.7亿元至0.05亿元，主要为政府补贴同比下降。最终
，公司归母净利润同比下降9.8%。
压力测试验证韧性，把握底部修复机会。4月以来，美国关税政策变动及小包裹免税政策取消冲击空运需求，公司主
动调优航线结构，提升运营效率，底部压力测试显现公司经营韧性。一方面，7月底TEMU美国全托管恢复，跨境空运需求
有望持续改善，支撑旺季空运价格中枢。另一方面，伴随中美经贸关系改善，未来普货需求具备修复机会，运价仍具向上
弹性。同时，公司持续引进货机推动业务量持续增长，有望驱动盈利稳步增长。此外，公司维持较好的分红政策，股息率
具备性价比，安全边际充足。预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.5/29.5/33.5亿元，对应PE分别为10.1/9.0/8.0
倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、海外政策变动风险；
2、跨境电商货量增长低预期；
3、空运普货需求不及预期。
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2025-11-06│东航物流(601156)三季度归母净利同比-10%25，关税扰动下经营韧性凸显 │国信证券 │增持
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2025年三季度公司业绩同比小幅下滑。2025年前三季度营收172.5亿元（同比-2.4%），归母净利润20.0亿元（同比-3
.2%），扣非归母净利润18.5亿元（同比-4.7%）；2025年三季度单季营收59.9亿元（同比-6.2%），归母净利润7.1亿元（
同比-9.8%），扣非归母净利润6.9亿元（同比-6.8%）。
受中美关税战影响，公司三季度收入同比有所下滑，但整体表现具备较强韧性。今年美国对中国加征关税以及取消小
额包裹免税政策，对国际航空货运美线的需求增长造成了一定压力，从而导致美线运价表现有所承压，但是由于航空运输
需求往往韧性较强，根据贸易需求结构的变化，公司也在通过调整全球的航线结构、开通中转航线、挖掘增量需求等措施
来对冲负面影响。今年三季度上海浦东出口TAC运价指数同比下滑约6%，降幅可控。2025年单三季度，航空速运、地面综
合服务和综合物流解决方案三大业务的收入同比增速分别为+22.6%、+9.2%以及-27.9%，由于跨境电商需求受美国取消小
额包裹免税政策影响更明显，因此综合物流解决方案业务的收入同比明显下滑。
三季度公司毛利率同比有所提升，期间费用和其他收益拖累导致利润承压。受益于公司改善运营效率，三季度公司综
合毛利率为21.6%，同比提升1.5个百分点。公司三季度航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大业务的毛利同比
增速分别为14.9%、22.9%以及-21.4%。公司三季度期间费用率同比提升1.6个百分点至3.75%；其他收益由去年三季度的74
98万元下降至今年三季度的548万元。最终导致公司归母净利润同比下滑约10%。
中美关税政策扰动下，公司经营已属稳健，关注公司核心资源价值。今年在中美关税政策调整的冲击下，公司前三季
度收入和利润同比仅是微幅下滑，已属不易。公司拥有的18架B777货机以及经营的国际航线均是核心资源，中长期来看仍
有望支撑公司业绩维持可持续增长态势。
风险提示：宏观经济不及预期；市场拓展低于预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为26.4/29.8/32.3亿元（25-26年调整幅度分别为-25%/-28%），同
比分别为-1.7%/+12.7%/+8.5%。公司中长期投资价值显著，维持“优于大市”评级。
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2025-11-04│东航物流(601156)2025年三季报点评：Q3利用率同比回落，静待Q4旺季量价双│国联民生 │买入
│升 │ │
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2025年10月30日公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司营收172亿元，同比-2.4%，归母净利润20.0亿元，同比-3.2%
，扣非归母净利润18.5亿元，同比-4.7%。单三季度：25Q3公司营收59.9亿元，同比-6.2%，归母净利7.1亿元，同比-9.8%
，扣非归母净利6.9亿元，同比-6.8%。25Q3公司收入同比回落但毛利率提升，归母净利下降主要与其他收益下滑有关（补
贴确认节奏）。
25Q3公司收入同比回落，主要系机队利用率阶段性回落。25Q3公司静态运力规模进一步扩大，截至2025年9月底中货
航管理并执飞B777F18架（去年同期为14架）。公司总收入同比下降主要为机队利用率回落，航班管家显示25Q3中货航飞
机利用率12.8小时，同比-13.3%。
受美国加征关税影响，综合物流解决方案收入或部分流向航空速运，对空运整体毛利率影响有限。25Q3航空速运/综
合物流解决方案收入27.9/25.0亿元，同比+23%/-28%，我们认为或与美国加征关税部分电商直客业务减少有关，2025年5
月2日美国终止中国输美小额包裹的免税政策，中报披露公司上半年综合物流业务承运电商货量/单量同比-30%/-21%。我
们认为跨境电商有发展韧性，电商直客货量或拆解为货代货量记入航空速运收入，Shein主营的快时尚服饰品类和以Temu
代表的工贸供应链难以快速形成海外本土供货能力，短期或仍依赖全托管模式下的空运物流履约，7月拼多多恢复美区流
量投放代表T86模式取消后电商平台熟悉新报关方式后仍将在北美市场持续投入。25Q3航空速运/综合物流解决方案毛利率
19.9%/17.2%，同比-1.3pcts/+1.4pcts，即期运价小幅回落，Tac指数显示25Q3亚太至欧洲/北美运价同比-3.9%/-10.8%，
考虑长协价25Q3公司整体运价或降幅有限。
25Q3货站收入、利润率齐升。25Q3公司地面综合服务业务收入7.0亿元，同比+9.2%；毛利率43.7%，同比+4.9pcts，
较2024年货站业务低毛利率基数改善明显，我们认为主要系货站业务量爬坡对新货站投产、一线操作人员薪资上涨实现了
较好覆盖，往后看货站利润率回升至正常水平将贡献稳定利润。
静待Q4旺季量价双升。四季度为传统欧美消费旺季，存在节假日消费带动的季节性运价上涨，Tac显示2025年10月亚
太至欧洲/北美运价同比-5.9%/-0.5%，和去年较高的运价基数降幅明显收窄，同时Q3淡季机队停场检修，运力在四季度淡
季或得到进一步释放，我们认为四季度公司盈利有望实现同比大幅增长。
投资建议：“对等关税”落地以来空运市场量价逐渐修复，看好公司机队规模扩大后实现盈利超额增长，维持公司20
25-2027年归母净利润预测28.1、30.9、34.5亿元不变，对应PE分别9x、8x、7x。维持“推荐”评级。
风险提示：油价大幅上涨、贸易摩擦和关税反复、地缘冲突升级。
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2025-10-31│东航物流(601156)三季度业绩略有承压，仍看好公司长期业绩增长 │申万宏源 │买入
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事件：东航物流公告2025年第三季度业绩。公司2025年第三季度实现营业收入59.93亿元，同比-6.19%；归母净利润7
.12亿元，同比-9.81%，扣非后归母净利润6.92亿元，同比-6.75%。公司2025年前三季度实现营业收入172.49亿元，同比-
2.40%；归母净利润20.01亿元，同比-3.19%，扣非后归母净利润18.48亿元，同比-4.67%。业绩符合预期。
面对今年以来复杂严峻的外部贸易环境，公司前三季度整体归母净利润略低于去年同期水平，24年三季度受到跨境电
商景气度上行，公司经营基数较高，三季度公司业绩同比下降，但依然展现出较强的韧性和抗风险能力。公司第三季度航
空速运收入实现同比+22.56%，地面综合服务收入同比+9.22%，综合物流解决方案同比-27.90%。航空速运业务收入跟随运
力扩容实现较高提升，地面综合服务业务保持稳健增长，受贸易政策影响综合物流解决方案业务同比下降。
各业务板块前三季度整体经营情况：航空速运——收入74.88亿元，同比+13.35%，毛利14.45亿元，毛利率19.29%，
同比-0.56pct；地面综合服务——收入19.88亿元，同比+6.70%，毛利7.46亿元，毛利率37.54%，同比-2.11pct；综合物
流解决方案——收入77.55亿元，同比-15.69%，毛利12.00亿元，毛利率15.47%，同比+0.94pct。
公司致力稳定分红回报投资者。根据公司公告，明确在满足公司分红条件的情况下，公司每年度以现金方式分配的利
润占当年度实现的归属于上市公司股东净利润的30%-50%。公司长期分红比例提升。
投资分析意见：公司全货机和货站资产具备资源禀赋优势，未来随着公司全货机运力规模的战略扩容和航线网络覆盖
的持续提升，公司洲际货运业务的货源结构与货量规模有望实现双重优化，下半年公司预计将更多运力投放到四季度的旺
季经营中，公司盈利预期将逐步恢复增长并释放业绩弹性。我们维持25-27年公司归母净利润为26.29/30.28/34.77亿元，
对应PE分别为9x/8x/7x，假设按照分红率40%计算，当前股息率分别为4.2%/4.9%/5.6%。考虑公司航空物流资产稀缺性、
运力扩张确定性及业务修复预期，估值具备较大提升潜力，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；国际贸易政策不确定风险；航空油价、汇率向不利方向变化。
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2025-10-31│东航物流(601156)需求韧性显现，毛利率改善亮眼，旺季提效可期 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们预期
公司公布3Q25业绩：收入59.9亿元，同比-6.2%，环比+3.9%；毛利润12.9亿元，同比+1.4%，环比+12.5%；归母净利
润7.12亿元，同比-9.82%，环比-4.19%；扣非净利润6.92亿元，同比-6.75%，环比+5.37%。分业务看，3Q25航空速运/综
合物流/地面服务收入分别同比+23%/-28%/+9%，毛利润分别同比+15%/-21%/+23%。三季度盈利符合我们预期（剔除政府补
助波动造成的其他收益影响）。
发展趋势
经历关税冲击后，3Q25航空货运行业量价企稳、需求显韧性。
据TACIndex，3Q上海浦东空运出口运价指数平均同比-6%、环比持平；据航班管家，3Q中国国际航线全货机理论业载
量同比+14%，中美线理论业载量同比持平。在经历5月关税政策调整、发货需求短期承压后，3Q航空货运行业需求呈现韧
性。
公司运营提效，积极优化业务结构，毛利率改善亮眼。公司3Q25毛利率为21.6%、为2024年以来单季度最高值，同比
、环比分别提升1.6ppt、1.7ppt，我们认为主要得益于：地面服务方面，公司优化货站利用率、提升人效，板块毛利率同
比+4.9ppt；综合物流方面，为应对关税冲击，公司积极优化航线结构、平衡电商与普货舱位，板块毛利率同比+1.4ppt。
3Q全货机队扩容，淡季利用率承压，Q4旺季提效可期。3Q25公司引进2架B777F，截至3Q期末共运营18架全货机。利用
率方面，据航班管家数据，7-9月公司飞机平均日利用小时数同比下降12%，主要因新飞机引进叠加飞行员淡季集中休假；
我们预计Q4步入旺季，利用率有望逐步恢复正常水平。
盈利预测与估值
基于行业运价企稳、公司运营提效，我们上调2025/2026年盈利预测6.2%/10.9%至28.4亿元/31.6亿元。现价对应2025
/2026年8.8倍/7.9倍市盈率。维持跑赢行业评级，出于同样原因上调目标价8.1%至20.0元，对应11.2倍/10.0倍2025/2026
年市盈率，较现价有27.5%的上行空间。
风险
机队利用率不及预期，国际贸易政策变化，航油价格大幅上涨。
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2025-10-31│东航物流(601156)整体经营和毛利水平仍较为稳健 │华泰证券 │买入
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公司公布9M25业绩：收入172.49亿元，同降2.4%；归母净利润20.01亿元，同降3.2%。其中三季度公司实现收入59.93
亿元，同降6.2%；归母净利润7.12亿元，同降9.8%。公司9M25净利略低于我们预期的20.1亿元。航空货运及公司经营逐步
趋稳，公司盈利展现韧性。并且公司通过调配航线、扩展产地直达等业务以及引进B777全货机，或可有效分散地缘政治和
区域贸易风险。中长期，伴随我国产业升级和自主可控诉求提升，公司或可通过强化综合物流能力，打造第二成长曲线，
维持“买入”。
航空速运营收同比增长明显，但毛利率承压
或由于货代客户业务占比提升，3Q25公司划分至航空速运板块下的营收27.86亿，同增22.6%；但或受到美线景气度下
降拖累，3Q25淡季TAC浦东机场出港航空货运价格指数均值同比下滑5.9%，使得航空速运毛利率同降1.3pct至19.9%，毛利
5.55亿，同增14.9%。
地面综合服务表现稳健，整体毛利率同比仍有小幅提升
与航空速运营收相对应，或由于直客业务占比下降，综合物流解决方案3Q25营收同降27.9%至25.03亿，毛利润4.30亿
，同降21.4%，不过减少的或主要为相对毛利率较低的业务，综合物流业务毛利率同比小幅提升1.4pct至17.2%。地面综合
服务维持稳健表现，3Q25营收7.01亿，同增9.2%，毛利率43.7%，同增4.9pct。3Q25合计毛利12.94亿，同增1.1%，毛利率
21.6%，同增1.6pct。但公司财务费用同增0.40亿、其他收益同降0.70亿，最终公司归母净利润7.12亿，同降9.8%（0.78
亿）。
公司经营具备韧性，若贸易条件好转或可进一步催化盈利
公司25年共引进4架B777全货机，目前机队规模达18架。通过机队扩张、调配航线、浦东机场货站新产能投产、以及
扩大综合物流业务规模等措施，公司经营具备韧性，并且若对外贸易条件好转，盈利有望进一步增长。中长期来看，公司
拥有丰富的核心干线运输资源，在我国产业升级和自主可控诉求提升的推动下，公司或可通过强化综合物流能力，增加核
心客户粘性，打造第二成长曲线。
盈利预测与估值
我们上调公司25-27年归母净利润(4%/2%/1%)至27.53/29.62/33.07亿元，对应EPS为1.73/1.87/2.08元。上调主要是
考虑贸易条件好于此前预期，且油价预期下降。作为航空物流公司，我们参照市值相近的可比公司（中国外运、华贸物流
、圆通速递）26年PE估值均值12x，给予公司26年11xPE（前值25E12x，折价考虑公司业务所受贸易条件影响的风险更大）
，对应目标价20.60元（前值20.00元），维持“买入”评级。
风险提示：运价快速下降，油价上涨，关税等政策风险，综合物流解决方案业务发展不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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