研报评级☆ ◇601156 东航物流 更新日期：2026-06-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 2 0 0 0 2
2月内 3 3 0 0 0 6
3月内 9 5 0 0 0 14
6月内 9 5 0 0 0 14
1年内 9 5 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.57│ 1.69│ 1.69│ 1.74│ 2.04│ 2.25│
│每股净资产(元) │ 9.73│ 11.03│ 12.44│ 12.32│ 13.70│ 15.16│
│净资产收益率% │ 16.10│ 15.35│ 13.61│ 12.85│ 13.62│ 13.56│
│归母净利润(百万元) │ 2488.32│ 2687.54│ 2688.05│ 2770.59│ 3239.39│ 3573.35│
│营业收入(百万元) │ 20621.09│ 24055.74│ 24264.49│ 27747.92│ 29478.33│ 31427.07│
│营业利润(百万元) │ 3748.67│ 3928.58│ 4081.47│ 4153.92│ 4862.69│ 5309.77│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-15 增持 首次 --- 1.68 2.01 2.31 中银证券
2026-06-03 增持 首次 --- 1.84 2.13 2.35 招商证券
2026-05-12 买入 维持 --- 1.77 2.01 2.20 长江证券
2026-05-12 增持 维持 --- 1.75 1.92 2.07 东兴证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.82 1.95 2.10 国金证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.77 1.88 2.05 长江证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.88 2.11 2.37 华源证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.71 2.16 2.19 国联民生
2026-03-30 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2026-03-29 买入 维持 18.36 1.41 2.14 2.51 广发证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.83 2.09 2.29 申万宏源
2026-03-29 买入 维持 --- 1.91 2.18 2.44 国海证券
2026-03-29 增持 维持 21.4 1.78 2.02 2.20 华创证券
2026-03-28 买入 维持 20.3 1.45 1.90 2.18 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-15│东航物流(601156)空地协同构筑壁垒，航空物流优质资产 │中银证券 │增持
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东航物流作为国内重要的航空货运综合服务平台，依托空地一体化能力，构建了较强的行业竞争壁垒。公司一方面以
航空速运和地面综合服务夯实运力与枢纽资源底盘，另一方面依托跨境电商、产地直达等综合物流解决方案持续提升链路
组织能力和结构弹性。航空物流行业层面，全球航空货运需求在国际链路修复与跨境电商带动下延续恢复，供给端则从前
期缺口修复逐步转向稳步增长，行业竞争焦点由单纯运力扩张转向航线结构、货源组织与综合服务能力。公司凭借上海核
心枢纽资源、全货机与腹舱协同网络以及较强的链路组织能力，有望在行业景气波动中体现出强于同行的经营韧性。首次
覆盖，给予公司增持评级。
支撑评级的要点
空地一体化航空物流平台，运力、货站与链路组织能力构筑核心壁垒。东航物流是国内重要航空物流平台型企业，具
备较强的空地一体化运营能力。截至2025年末，公司拥有18架B777全货机，并独家经营东航股份800余架客机的腹舱货运
业务，在全国布局17个自营货站，形成覆盖国内外主要货运节点的航空物流网络。公司以上海浦东为核心枢纽，叠加深圳
等重要节点布局，在航权、时刻、货站与客户资源等方面建立了较强的稀缺优势。运力端、地面端与解决方案端相互协同
，使公司不仅具备承运能力，也具备较强的货源组织与产品化交付能力，平台属性突出。
航空速运与地面综合服务夯实基本盘，综合物流解决方案成为核心增量来源。公司主营业务由航空速运、地面综合服
务和综合物流解决方案三大板块构成。航空速运是运力底盘，依托全货机与腹舱协同，为公司提供稳定的干线承运能力；
地面综合服务依托枢纽货站资源，盈利能力相对稳定，为公司提供较强的运营支撑；综合物流解决方案则依托跨境电商、
产地直达及定制化物流等业务持续扩张，成为近年来最主要的增量来源。2025年，公司综合物流解决方案实现主营业务收
入106.48亿元，收入占比为43.94%，是公司收入结构中的重要组成部分。随着公司从单一承运逐步向链路组织和产品化服
务延伸，收入结构持续优化，盈利韧性有望进一步增强。
跨境电商与产地直达双轮驱动，解决方案业务有望打开中长期成长空间。综合物流解决方案是公司最具成长性与估值
弹性的业务板块。公司一方面深耕跨境电商物流解决方案，绑定头部平台客户并不断提升链路组织与履约稳定性；另一方
面推动产地直达解决方案从生鲜向医药冷链、高端制造等更高附加值领域延展，提升高价值货源组织能力。跨境电商业务
有助于提升运力利用率与网络密度，产地直达业务则增强产品壁垒与盈利质量，两者形成“一端高频、一端高值”的业务
结构，对冲外部环境波动并增强公司中长期增长韧性。
估值
我们预计公司2026—2028年营业收入分别为261.80亿元、289.11亿元、313.80亿元，同比增长7.9%、10.4%、8.5%；
预计归母净利润分别为26.66亿元、31.88亿元、36.66亿元，同比增长-0.8%、19.6%、15.0%；对应EPS分别为1.68元、2.0
1元、2.31元；对应PE分别为9.5倍、8.0倍、6.9倍。公司作为国内稀缺的航空货运综合服务平台，空运、地服与综合物流
解决方案三大板块协同发展，具备较强盈利韧性与成长潜力。首次覆盖，给予增持评级。
评级面临的主要风险
国际贸易环境与美国关税政策变化风险，跨境电商需求波动风险，航空货运运价下行风险，燃油价格上涨风险，中东
等地缘政治扰动导致航线运行不确定性上升风险，宏观经济波动、行业竞争加剧及汇率波动风险。
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2026-06-03│东航物流(601156)卡位全球贸易核心，跨境空运龙头盈利可期 │招商证券 │增持
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预计公司2026-2028年归母净利润29.3、33.8、37.2亿元，对应当前市值PE分别为9.1、7.9、7.1倍，首次覆盖给予“
增持”评级。
东航物流作为中国航空混改第一股，是中国东航集团三大核心主业之一航空物流主业的经营主体，已发展成为以“天
网+地网”双轮驱动的现代综合物流服务商。其业务涵盖航空速运、地面综合服务及综合物流解决方案三大板块，重点布
局跨境电商物流与生鲜冷链等高增长领域。截至2025年报，公司拥有18架B777全货机（截至2026年4月为19架），并独家
运营东航826架客机腹舱资源，航线覆盖全球145个国家和地区的超945个目的地。同时，公司在上海浦东、虹桥等12个枢
纽机场运营17个自营货站，形成“枢纽+网络+产业链”的竞争壁垒。
行业展望：全球航空货运总体供需偏紧，中国市场有望实现供需两旺。受益于全球贸易尤其是跨境电商的增长，尽管
期间疫情对货物运输的扰动较大，2011-2025年间全球航空货运需求仍实现复合增长约2%。受益贸易尤其是跨境电商的增
长，叠加全球经贸波动与消费模式转变对供应链稳定性和敏捷性的要求，全球空运需求有望持续增长。考虑供给端老旧货
机退出压力较大、新增货机交付能力有限，预计全球市场供需总体偏紧。中国出口竞争力持续提升，出口规模快速增长、
业态及结构不断升级，推动空运需求快速增长；同时，政策支持航空货运的发展及货运枢纽建设，中国民航货运市场有望
实现供需两旺。
航空速运业务：依托全货机及东航客机腹舱，构建覆盖全球的“天网”，是公司核心业务和盈利基石。公司全货机聚
焦北美、欧洲、东南亚等热门航线，具备高载量、高频率的干线运输能力；客机腹舱运输则依托东方航空全球航线网络，
借助天合联盟、代码共享与SPA协议等合作模式，拥有覆盖国内全部省会城市和重要城市、国际重要航点的优质航权时刻
资源，形成高频次、广覆盖的服务体系。2025年实现收入109.1亿元，同比增长20.8%，实现毛利21.7亿元，同比增长23.1
%，毛利率提升0.4pts至19.9%。
地面综合服务：依托上海两场及国内枢纽机场区位优势，公司已在全国范围内构建“货站操作+仓储+配送”的地面综
合服务体系，打造稀缺“地网”，成为公司高毛利现金牛业务，剔除疫情影响，贡献毛利润稳定在9亿元上下，毛利率稳
定在30%-40%区间。
综合物流解决方案：整合优势资源、挖掘需求热点，推动业务及收入规模增长。公司顺应新生消费需求及行业发展趋
势，整合空运及地面资源，推出包括跨境电商解决方案、产地直达解决方案、同业项目供应链和定制化物流解决方案在内
的综合物流业务。2025年跨境电商业务受贸易摩擦冲击较大，综合物流业务收入承压，仍实现毛利17.3亿元，毛利率小幅
提升0.3pts至16.2%。
投资策略：在中国出口竞争力持续增强、高科技产品出海及跨境电商蓬勃发展的多重利好下，航空货运景气度有望持
续上行。依托上海主枢纽，通过“19架全货机+800余架客机腹舱+地面货站”的立体网络，东航物流实现对全球核心贸易
区的覆盖，有望享受中国高科技产品出口红利、实现规模和盈利的持续增长。短期来看，虽然美以伊冲突爆发以后国际航
油价格大幅上涨推升公司燃油成本，但受益于运价、业务量的快速增长以及公司较高的毛利安全垫，盈利仍有望实现同比
增长。预计公司2026-2028年归母净利润29.3、33.8、37.2亿元，对应当前市值PE分别为9.1、7.9、7.1倍，首次覆盖给予
“增持评级”。
风险提示：海外经济和国际关系波动风险、海外跨境包裹政策调整、竞争加剧风险、油价大幅上涨风险。
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2026-05-12│东航物流(601156)Q1营收保持快增，长协拖累毛利率 │长江证券 │买入
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事件描述
东航物流披露2026年一季报：2026年第一季度，公司实现营业收入为65.2亿元，同比增长18.8%；归母净利润为5.8亿
元，同比增长6.0%。
事件评论
航空速运驱动营收增长。2026年一季度，上海浦东机场国际吞吐量同比增长12.3%，空运需求保持较快增长；上海浦
东机场空运均价同比增长6.2%，主要受美伊冲突影响，空运供给进一步收紧。2026年第一季度，公司营业收入实现同比增
长18.8%，其中，航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案实现营收同比+36.4%/+5.5%/+8.8%。公司于2025年、2026年2
月，分别引进4架和1架B777全货机，机队规模快速扩张，推动航空速运收入保持快速增长。得益于上海机场货运吞吐量增
长，地面综合服务收入增长保持韧性。公司不断优化航线及货物结构，大力发展冷链业务，综合物流解决方案收入重回增
长。
长协价格调整拖累毛利率。2026年一季度，公司毛利润实现9.8亿元，同比增长1.7%，毛利率同比下降2.5pct至15.0%
。其中，航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案毛利润实现3.7/2.7/3.4亿元，分别同比+2.2%/+25.0%/-12.0%，毛利
率分别同比-4.3pct/+6.4pct/-2.6pct。航空速运和综合物流解决方案毛利率同比有所下降，主因部分长协价格下调影响
。美伊冲突以来，航空燃油价格大幅上涨，燃油附加费有望对冲部分燃油压力；此外，3月底以来，浦东机场空运指数同
比持续攀升，4月底同比涨幅已超过30%，高运价有利于进一步消化燃油成本。
经营效率稳步提升。公司始终聚焦航空货运主责主业，加快建设航空运输超级承运人，打造具有国际竞争力的一流航
空货运物流企业，稳健实施飞机引进规划，强化货机航线扩容织网，深化客货联动，推动资源协同从“物理叠加”向“有
机融合”转变，多措并举推动公司经营效率不断提升。随着公司坚持多措并举加快飞行人员引进进度，机队运营效率有望
进一步提升，驱动ROE改善。
经营彰显韧性，股息仍具吸引。2025年4月以来，美国关税政策变动及小包裹免税政策取消冲击空运需求，公司主动
调优航线结构，提升运营效率，底部压力测试显现公司经营韧性。同时，公司持续引进货机推动业务量持续增长，全球空
运供需紧平衡下，空运价格有望保持高位，高油价扰动不改公司经营韧性，飞行人员的加速引进有望助推机队运营效率提
升。此外，公司维持较好的分红政策，股息率具备性价比，安全边际充足。预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.1/
32.0/34.9亿元，对应PE分别为9.1/8.0/7.4倍，按照40%分红比例测算，26年业绩对应股息率为4.4%，维持“买入”评级
。
风险提示
1、海外政策变动风险；2、空运普货需求不及预期；3、航空煤油等成本大幅增长。
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2026-05-12│东航物流(601156)盈利符合预期，业绩稳健凸显经营韧性 │东兴证券 │增持
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事件：25年公司实现营收242.64亿元，同比增长0.87%，实现归母净利润26.88亿元，较24年基本持平。26Q1公司实现
营收65.18亿元，同比增长18.81%，归母净利润5.78亿元，同比增长6.05%。
机队规模稳步扩张，日利用率维持高水平：公司航空速运业务实现收入109.14亿元，同比增长20.79%，毛利率19.92%
，同比提升0.38pct。公司全货机队日利用小时提升0.08小时至13.09小时，位于较高水平，但运载率略降2.85pct至79.32
%。公司全年引进4架全货机,全货机总架数提升至18架。
客机货运方面，公司实现营收56.6亿元，毛利19880万元较24年同期的-7980万元有一定提升。
受小包裹免税政策变化影响，综合物流解决方案业务规模略降：公司综合物流解决方案业务实现营收106.5亿元，同
比下降14.65%，主要系全球多国调整小额包裹免税政策对跨境电商行业产生的较大冲击。但公司灵活调整产品组合，持续
推进生鲜港布局，快速做大医药冷链业务，产地直达解决方案业务收入实现较大幅度增长，弥补了跨境电商物流解决方案
收入下滑的影响。
地面服务板块毛利率下降主要系人工成本提升：公司地面服务业务实现货邮处理量269.8万吨，同比增长8.39%，实现
营收26.71亿元，同比增长5.55%，毛利率下降4.88pct至31.28%，主要系货站操作属于劳动密集型业务，公司坚持“投资
于人”，薪资向一线倾斜，导致人工成本同比有所增加。
一季度业绩符合预期，运价提升对冲燃油成本提升影响：一季度公司实现归母净利润5.78亿元，同比增长6.05%，符
合我们预期。分业务看，航空速运业务毛利率下降4.34pct至12.98%，综合物流解决方案毛利率下降2.62pct至11.14%，主
要系今年1-2月航空运价水平（BAI）低于去年同期。值得注意的是2月末以来，美以伊冲突导致油价快速攀升，但由此带
来的航线紊乱和供应链扰动导致航空货运运价也随之提升，对冲了成本提升的影响。此外，Q1地面综合服务业务毛利率提
升6.42pct至41.20%，毛利率提升较明显。
公司盈利预测及投资评级：我们预计26-28年公司归母净利润分别为27.8、30.4和32.9亿元，对应EPS分别为1.75、1.
92和2.07元。公司手握行业优质资源，具备较强的抗风险能力，能够通过积极调整运力布局对冲政策变化的影响，因此我
们认为，虽然26年行业外部环境较为复杂，但公司盈利具备较强韧性。我们维持公司“推荐”评级。
风险提示：运价下跌、关税政策变化、油价大幅波动、安全风险。
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2026-04-30│东航物流(601156)Q1营收同比增长19%，航空速运收入表现亮眼 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月30日公司披露2026年一季报，26年Q1实现营收65.2亿元，同比+18.8%；实现归母净利润5.8亿元，同比+6.1
%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+5.0%。
经营分析
运力扩张驱动核心业务量价齐升。26Q1公司引进一架全货机，机队规模增至19架，为承接更多货运需求提供了物理基
础。运力的增长直接推动了航空速运业务收入同比高速增长，将运力优势转化为收入增长。
航空速运业务驱动收入增长。26Q1公司航空速运业务板块实现收入28.1亿元，同比+36.4%；实现毛利3.7亿元，毛利
率13.0%，同比下降4.3个百分点，利润增速不及收入增速。
综合物流解决方案业务作为公司第二增长曲线，收入稳定增长。26Q1公司综合物流解决方案业务板块实现收入30.5亿
元，同比+8.8%；实现毛利3.4亿元，毛利率11.1%，同比下降2.6个百分点。尽管跨境电商业务面临欧美小额包裹免税政策
调整的潜在影响，但公司通过拓展产地直达、高端制造等高附加值业务，展现出较强的经营韧性。
地面综合服务业务毛利率表现亮眼。26Q1公司地面综合服务业务板块实现收入6.5亿元，同比+5.5%；实现毛利2.7亿
元，毛利率41.2%，同比上升6.4个百分点。这表明公司在浦东机场等核心枢纽的货站投资已进入收获期，随着新货站产能
利用率的爬坡，规模效应和运营效率显著提升，成为公司稳定的利润贡献点。
盈利预测、估值与评级
小幅下调公司2026-2027年归母净利润预测至28.9亿元、30.9亿元（原30亿元、33亿元），新增2028年归母净利预测3
3.3亿元，维持“买入”评级。
风险提示
关税政策不确定性、市场拓展不及预期、油价暴涨等。
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2026-04-21│东航物流(601156)Q4速运表现亮眼，经营效率稳健 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年，公司实现营业收入为242.6亿元，同比增长0.9%；归母净利润为26.9亿元，同比基本持平。2025年第四季度
，公司实现营业收入为70.2亿元，同比增长9.9%；归母净利润为6.9亿元，同比增长10.7%。2025年，公司每股拟派发0.67
7元（含税），占2025年归母净利润的比例为40%。
事件评论
航空速运驱动营收增长。2025年四季度，公司营业收入实现同比增长9.9%，其中，航空速运/地面综合服务/综合物流
解决方案实现营收同比+40.8%/+2.5%/-11.7%。2025年四季度，上海浦东机场国际吞吐量同比增长12.3%，浦东机场空运均
价同比增长1.4%，四季度行业呈现量增价稳趋势。公司2025年引进4架B777全货机，有序扩大机队规模，优化国际化航网
布局；同时，公司统筹客货航线编排，充分利用客机腹舱运力发展中转业务，航空速运收入四季度实现加速增长。在跨境
电商物流解决方案业务收入下滑的情况下，公司不断优化航线及货物结构，大力发展航空冷链业务，夯实了公司经营基本
盘。
“投资于人”拖累毛利率。2025年四季度，公司毛利润实现13.6亿元，同比增长5.9%，其中，航空速运/地面综合服
务/综合物流解决方案毛利润实现7.3/0.9/5.3亿元，分别同比+59.7%/-51.5%/-18.2%。得益于运营效率稳步改善和运价边
际走强，公司四季度航空速运毛利率实现同环比改善；地面综合服务毛利率同环比显著下滑，主因公司加强“投资于人”
，坚持向一线倾斜的政策下，人工成本同比有所增加；在全球多国调整小额包裹免税政策冲击下，公司深化与头部跨境电
商平台客户的战略合作，并加大生鲜、医药和高端制造温敏货物供应链领域，综合物流解决方案毛利率保持平稳。
经营效率稳步提升。公司始终聚焦航空货运主责主业，加快建设航空运输超级承运人，打造具有国际竞争力的一流航
空货运物流企业，稳健实施飞机引进规划，强化货机航线扩容织网，深化客货联动，推动资源协同从“物理叠加”向“有
机融合”转变，多措并举推动公司经营效率不断提升。2025年，公司实现货邮总周转量87.87亿吨公里，同比增长11.13%
；货邮运输量171.42万吨，同比增长10.14%；全货机日利用率为13.09小时，同比增长0.08小时，创历史新高；全货机载
运率79.32%，处于行业领先水平；客机腹舱载运率39.64%，同比提升0.94个百分点。
经营彰显韧性，股息仍具价值。2025年4月以来，美国关税政策变动及小包裹免税政策取消冲击空运需求，公司主动
调优航线结构，提升运营效率，底部压力测试显现公司经营韧性。同时，公司持续引进货机推动业务量持续增长，有望驱
动盈利稳步增长。此外，公司维持较好的分红政策，股息率具备性价比，安全边际充足。预计公司2026-2028年归母净利
润分别为28.1/29.9/32.6亿元，对应PE分别为9.6/9.0/8.3X，维持“买入”评级。
风险提示
1、海外政策变动风险；2、空运普货需求不及预期；3、航空煤油等成本大幅增长。
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2026-04-03│东航物流(601156)关税风险下经营显韧性，航空速运业务驱动增长 │华源证券 │买入
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事件：公司公告2025年全年业绩：2025年公司实现收入242.64亿元，同比+0.87%，实现归母净利润26.88亿元，同比+
0.02%。2025Q4实现收入70.15亿元，同比+9.9%，归母净利润6.87亿元，同比+10.7%。
关税风险下经营显韧性，第四季度影响趋弱。2025年4月起，美国关税调整及取消小额包裹免税政策，对公司收入、
成本带来挑战；外部冲击下，2025年公司跨境电商进出口单量/跨境电商货量分别同比-36%/-42%，综合物流解决方案板块
收入106.48亿元、同比-14.65%，同时，公司Q2、Q3整体营收转负增长。但公司通过优化跨境电商货物占比、开拓北美以
外地区航线等举措降低关税风险敞口，Q4旺季下，营收、利润重回正增长，全年业绩韧性上行。
产能利用创历史新高，核心主业量价齐升。2025年公司引进4架全货机，全年平均可用15.91架，同比+1.91架；可用
运力拓展的同时，全货机日利用率达13.09小时，同比+0.08小时，达历史新高。高产能利用下，2025年，公司货邮运输周
转量和货邮运输量分别同比+11%/+10%，航空速运板块收入109.14亿元，同比增长20.79%，收入规模超过综合物流解决方
案，成为第一大业务板块，同时业务毛利率同比上升0.38pct。2026年2月，公司新引进1架B777全货机，机队规模达19架
。地面综合服务业务表现平稳，收入26.71亿元，同比+5.6%，毛利率下降4.88pct、系人工成本同比增长。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.8/33.4/37.7亿元，同比增速分别为11.0%/12.1%/1
2.7%，当前股价对应的PE分别为9/8/7倍。鉴于公司作为航空物流龙头，有望长期受益于全球航空货运需求增长、中方货
运航司份额提升，维持“买入”评级。
风险提示：关税风险，航空货运需求增长不及预期，汇率波动，油价波动，地缘风险。
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2026-03-31│东航物流(601156)2025年年报点评：25Q4成本端扰动，关注制造出海浪潮下公│国联民生 │买入
│司增长确定性 │ │
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东航物流发布2025年业绩：总收入242亿元，同比+0.8%，归母净利26.9亿元，同比基本持平，扣非归母净利25.2亿元
，同比-0.7%。25Q4总收入79.5亿元，同比+25%，归母净利6.9亿元，同比+11%，扣非归母净利6.8亿元，同比+12%。公司
机队规模扩张带动总收入和利润增长，25Q4成本端扰动造成利润增速低于收入增速。
外部贸易环境变化和供应链重构时代，全球空运市场韧性突显，2025年公司盈利稳健。2025年全球贸易环境变化使得
出口承压，美国“对等关税”落地、主要消费市场终止低值商品免税，根据海关总署数据，2025年我国出口美国第98章特
殊交易品和第85章电机电气类商品金额同比-30%、-23%。与此同时，全球供应链重构，中国至欧美贸易路向转为中国-东
南亚-欧美新路向新的空运需求，空运市场韧性突显。2025公司全货机单位吨公里收入2.22元，同比-1.2%，客机腹舱单位
吨公里收入1.39元，同比-2.3%，中国货运航空毛利率、净利率分别为20.3%、13.8%，同比-0.2pct、-0.5pct，运价和货
机盈利压力测试下表现稳健。
机队扩张带动收入增长，成本端扰动下25Q4公司盈利同比持平。配合中国高端制造出海浪潮，2025年公司引进4架B77
7F货机，截至2025年底机队总数达18架。机队增长以及东航国际航班增长带动运量提升，2025年全货机和客机腹舱运力同
比+16%、+8%，运量增长传导至收入增长，2025年中国货运航空收入161亿元，同比+10%。25Q4公司总收入同比+26%，增长
主要得益于机队扩大更多承接旺季运输需求，但归母净利同比持平，受成本扰动影响。25Q4航空速运业务成本增速与收入
基本持平、地面综合服务业务成本增速高于收入，我们预计或与单季度维修成本和员工薪酬成本集中体现有关。
全球供应链重构下货机资产价值突显，东航客货两网融合提升公司竞争力。2025年以来全球贸易环境快速变化，面对
贸易政策的不确定性，货主对于空运即时物流需求提升，供应链重构在改变传统贸易流向的同时也带来了更大物流需求，
跨境空运在不确定性的贸易环境中具有确定性。看好公司在跨境空运市场的竞争力，公司货机机队规模扩大，管理客机腹
舱航线网络覆盖范围日益扩大。
投资建议：看好行业供需紧张延续，关注中期维度公司增长确定性。3月以来欧线运价环比上涨，4月国内航空煤油价
格即将上调，关注运价和油价波动率降低后的中枢水平。我们看好跨境空运运价维持在景气阶段，考虑到地缘冲突造成油
价上升，我们调整2026-2028年归母净利润至27.1亿元、34.3亿元、34.7亿元，对应EPS为1.71元、2.16元、2.19元，最新
收盘价对应PE10x、8x、8x。维持“推荐”评级。
风险提示：地缘冲突升级、油价大幅上涨、汇率大幅波动、飞机大面积停飞。
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2026-03-30│东航物流(601156)国际局势影响行业供需，看好公司经营韧性 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年度业绩符合我们预期
公司公布2025年度业绩：营业收入242.6亿元，同比+0.9%；归母净利润26.88亿元，同比+0.02%。据此我们计算4Q25
：营业收入70.15亿元、同比+9.9%；归母净利润6.87亿元，同比+10.7%。分业务看，4Q25航空速运、综合物流、地面服务
收入分别同比+41%/-12%/+2.3%，毛利润分别同比+61%/-18%/-49%。2025年度业绩基本符合我们预期，公司机队有序扩张
，业务结构适应贸易政策灵活调整，持续展现经营韧性。
发展趋势
需求方面，看好高端制造出海支撑空运需求增长，关注欧洲跨境电商税收合规化潜在影响。据Seabury，2025年中国
制造业相关空运出口货量同比+12%，反映敏捷及时效性需求仍稳健。2026年欧盟电商包裹税收政策或影响电商需求，但结
合过去航班调整经验，我们认为航司仍有望凭航线及业务优化对冲其不利影响。
供给方面，中东局势致欧线运力收紧，叠加航油成本上升，欧线运价显著上涨，关注涨价趋势向其他国际航线传导。
据WorldACD及TACIndex，2026年第12周亚太-欧洲即期运价突破5美元/公斤、同比+26%，TAC上海浦东出口运价指数同比+1
4%。同样建议关注油价对公司盈利影响：基于2025年东航物流航油使用量，若航油采购均价上涨100元/吨，则航油成本将
上升5693万元。
看好公司经营及现金流韧性。机队扩容有序进行，截至2026Q1运营全货机19架、飞机在手订单储备充裕，结合新业务
新航线开发、有望对冲贸易政策不利影响；货站智慧化改造有望优化人效；现金流充裕，且2025年度计划分红比例达40%
、同比稳健。
盈利预测与估值
基于国际局势不确定性与航油成本上升风险，我们下调2026归母净利润9.1%至28.8亿元，引入2027年归母净利润32.9
亿元、同比增长14.5%。当前股价对应2026/2027年9.5倍/8.3倍市盈率。维持跑赢行业评级及目标价，对应11.0倍/9.6倍2
026/2027年市盈率，较当前股价有15.9%的上行空间。
风险
航油价格大幅上涨，国际贸易政策变化，国际需求不及预期。
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2026-03-29│东航物流(601156)2025年报点评：2025全年盈利26.9亿，同比基本持平；Q4盈│华创证券
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