研报评级☆ ◇601156 东航物流 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 7 2 0 0 0 9
3月内 7 2 0 0 0 9
6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 7 2 0 0 0 9
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.57│ 1.69│ 1.69│ 1.72│ 2.06│ 2.28│
│每股净资产(元) │ 9.73│ 11.03│ 12.44│ 10.87│ 12.11│ 13.37│
│净资产收益率% │ 16.10│ 15.35│ 13.61│ 12.64│ 13.71│ 13.67│
│归母净利润(百万元) │ 2488.32│ 2687.54│ 2688.05│ 2745.78│ 3273.33│ 3619.25│
│营业收入(百万元) │ 20621.09│ 24055.74│ 24264.49│ 27632.25│ 29518.13│ 31608.88│
│营业利润(百万元) │ 3748.67│ 3928.58│ 4081.47│ 4128.50│ 4955.50│ 5398.88│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-21 买入 维持 --- 1.77 1.88 2.05 长江证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.88 2.11 2.37 华源证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.71 2.16 2.19 国联民生
2026-03-30 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2026-03-29 买入 维持 18.36 1.41 2.14 2.51 广发证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.83 2.09 2.29 申万宏源
2026-03-29 买入 维持 --- 1.91 2.18 2.44 国海证券
2026-03-29 增持 维持 21.4 1.78 2.02 2.20 华创证券
2026-03-28 买入 维持 20.3 1.45 1.90 2.18 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-21│东航物流(601156)Q4速运表现亮眼，经营效率稳健 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2025年，公司实现营业收入为242.6亿元，同比增长0.9%；归母净利润为26.9亿元，同比基本持平。2025年第四季度
，公司实现营业收入为70.2亿元，同比增长9.9%；归母净利润为6.9亿元，同比增长10.7%。2025年，公司每股拟派发0.67
7元（含税），占2025年归母净利润的比例为40%。
事件评论
航空速运驱动营收增长。2025年四季度，公司营业收入实现同比增长9.9%，其中，航空速运/地面综合服务/综合物流
解决方案实现营收同比+40.8%/+2.5%/-11.7%。2025年四季度，上海浦东机场国际吞吐量同比增长12.3%，浦东机场空运均
价同比增长1.4%，四季度行业呈现量增价稳趋势。公司2025年引进4架B777全货机，有序扩大机队规模，优化国际化航网
布局；同时，公司统筹客货航线编排，充分利用客机腹舱运力发展中转业务，航空速运收入四季度实现加速增长。在跨境
电商物流解决方案业务收入下滑的情况下，公司不断优化航线及货物结构，大力发展航空冷链业务，夯实了公司经营基本
盘。
“投资于人”拖累毛利率。2025年四季度，公司毛利润实现13.6亿元，同比增长5.9%，其中，航空速运/地面综合服
务/综合物流解决方案毛利润实现7.3/0.9/5.3亿元，分别同比+59.7%/-51.5%/-18.2%。得益于运营效率稳步改善和运价边
际走强，公司四季度航空速运毛利率实现同环比改善；地面综合服务毛利率同环比显著下滑，主因公司加强“投资于人”
，坚持向一线倾斜的政策下，人工成本同比有所增加；在全球多国调整小额包裹免税政策冲击下，公司深化与头部跨境电
商平台客户的战略合作，并加大生鲜、医药和高端制造温敏货物供应链领域，综合物流解决方案毛利率保持平稳。
经营效率稳步提升。公司始终聚焦航空货运主责主业，加快建设航空运输超级承运人，打造具有国际竞争力的一流航
空货运物流企业，稳健实施飞机引进规划，强化货机航线扩容织网，深化客货联动，推动资源协同从“物理叠加”向“有
机融合”转变，多措并举推动公司经营效率不断提升。2025年，公司实现货邮总周转量87.87亿吨公里，同比增长11.13%
；货邮运输量171.42万吨，同比增长10.14%；全货机日利用率为13.09小时，同比增长0.08小时，创历史新高；全货机载
运率79.32%，处于行业领先水平；客机腹舱载运率39.64%，同比提升0.94个百分点。
经营彰显韧性，股息仍具价值。2025年4月以来，美国关税政策变动及小包裹免税政策取消冲击空运需求，公司主动
调优航线结构，提升运营效率，底部压力测试显现公司经营韧性。同时，公司持续引进货机推动业务量持续增长，有望驱
动盈利稳步增长。此外，公司维持较好的分红政策，股息率具备性价比，安全边际充足。预计公司2026-2028年归母净利
润分别为28.1/29.9/32.6亿元，对应PE分别为9.6/9.0/8.3X，维持“买入”评级。
风险提示
1、海外政策变动风险；2、空运普货需求不及预期；3、航空煤油等成本大幅增长。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-03│东航物流(601156)关税风险下经营显韧性，航空速运业务驱动增长 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司公告2025年全年业绩：2025年公司实现收入242.64亿元，同比+0.87%，实现归母净利润26.88亿元，同比+
0.02%。2025Q4实现收入70.15亿元，同比+9.9%，归母净利润6.87亿元，同比+10.7%。
关税风险下经营显韧性，第四季度影响趋弱。2025年4月起，美国关税调整及取消小额包裹免税政策，对公司收入、
成本带来挑战；外部冲击下，2025年公司跨境电商进出口单量/跨境电商货量分别同比-36%/-42%，综合物流解决方案板块
收入106.48亿元、同比-14.65%，同时，公司Q2、Q3整体营收转负增长。但公司通过优化跨境电商货物占比、开拓北美以
外地区航线等举措降低关税风险敞口，Q4旺季下，营收、利润重回正增长，全年业绩韧性上行。
产能利用创历史新高，核心主业量价齐升。2025年公司引进4架全货机，全年平均可用15.91架，同比+1.91架；可用
运力拓展的同时，全货机日利用率达13.09小时，同比+0.08小时，达历史新高。高产能利用下，2025年，公司货邮运输周
转量和货邮运输量分别同比+11%/+10%，航空速运板块收入109.14亿元，同比增长20.79%，收入规模超过综合物流解决方
案，成为第一大业务板块，同时业务毛利率同比上升0.38pct。2026年2月，公司新引进1架B777全货机，机队规模达19架
。地面综合服务业务表现平稳，收入26.71亿元，同比+5.6%，毛利率下降4.88pct、系人工成本同比增长。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.8/33.4/37.7亿元，同比增速分别为11.0%/12.1%/1
2.7%，当前股价对应的PE分别为9/8/7倍。鉴于公司作为航空物流龙头，有望长期受益于全球航空货运需求增长、中方货
运航司份额提升，维持“买入”评级。
风险提示：关税风险，航空货运需求增长不及预期，汇率波动，油价波动，地缘风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│东航物流(601156)2025年年报点评：25Q4成本端扰动，关注制造出海浪潮下公│国联民生 │买入
│司增长确定性 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
东航物流发布2025年业绩：总收入242亿元，同比+0.8%，归母净利26.9亿元，同比基本持平，扣非归母净利25.2亿元
，同比-0.7%。25Q4总收入79.5亿元，同比+25%，归母净利6.9亿元，同比+11%，扣非归母净利6.8亿元，同比+12%。公司
机队规模扩张带动总收入和利润增长，25Q4成本端扰动造成利润增速低于收入增速。
外部贸易环境变化和供应链重构时代，全球空运市场韧性突显，2025年公司盈利稳健。2025年全球贸易环境变化使得
出口承压，美国“对等关税”落地、主要消费市场终止低值商品免税，根据海关总署数据，2025年我国出口美国第98章特
殊交易品和第85章电机电气类商品金额同比-30%、-23%。与此同时，全球供应链重构，中国至欧美贸易路向转为中国-东
南亚-欧美新路向新的空运需求，空运市场韧性突显。2025公司全货机单位吨公里收入2.22元，同比-1.2%，客机腹舱单位
吨公里收入1.39元，同比-2.3%，中国货运航空毛利率、净利率分别为20.3%、13.8%，同比-0.2pct、-0.5pct，运价和货
机盈利压力测试下表现稳健。
机队扩张带动收入增长，成本端扰动下25Q4公司盈利同比持平。配合中国高端制造出海浪潮，2025年公司引进4架B77
7F货机，截至2025年底机队总数达18架。机队增长以及东航国际航班增长带动运量提升，2025年全货机和客机腹舱运力同
比+16%、+8%，运量增长传导至收入增长，2025年中国货运航空收入161亿元，同比+10%。25Q4公司总收入同比+26%，增长
主要得益于机队扩大更多承接旺季运输需求，但归母净利同比持平，受成本扰动影响。25Q4航空速运业务成本增速与收入
基本持平、地面综合服务业务成本增速高于收入，我们预计或与单季度维修成本和员工薪酬成本集中体现有关。
全球供应链重构下货机资产价值突显，东航客货两网融合提升公司竞争力。2025年以来全球贸易环境快速变化，面对
贸易政策的不确定性，货主对于空运即时物流需求提升，供应链重构在改变传统贸易流向的同时也带来了更大物流需求，
跨境空运在不确定性的贸易环境中具有确定性。看好公司在跨境空运市场的竞争力，公司货机机队规模扩大，管理客机腹
舱航线网络覆盖范围日益扩大。
投资建议：看好行业供需紧张延续，关注中期维度公司增长确定性。3月以来欧线运价环比上涨，4月国内航空煤油价
格即将上调，关注运价和油价波动率降低后的中枢水平。我们看好跨境空运运价维持在景气阶段，考虑到地缘冲突造成油
价上升，我们调整2026-2028年归母净利润至27.1亿元、34.3亿元、34.7亿元，对应EPS为1.71元、2.16元、2.19元，最新
收盘价对应PE10x、8x、8x。维持“推荐”评级。
风险提示：地缘冲突升级、油价大幅上涨、汇率大幅波动、飞机大面积停飞。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│东航物流(601156)国际局势影响行业供需，看好公司经营韧性 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
2025年度业绩符合我们预期
公司公布2025年度业绩：营业收入242.6亿元，同比+0.9%；归母净利润26.88亿元，同比+0.02%。据此我们计算4Q25
：营业收入70.15亿元、同比+9.9%；归母净利润6.87亿元，同比+10.7%。分业务看，4Q25航空速运、综合物流、地面服务
收入分别同比+41%/-12%/+2.3%，毛利润分别同比+61%/-18%/-49%。2025年度业绩基本符合我们预期，公司机队有序扩张
，业务结构适应贸易政策灵活调整，持续展现经营韧性。
发展趋势
需求方面，看好高端制造出海支撑空运需求增长，关注欧洲跨境电商税收合规化潜在影响。据Seabury，2025年中国
制造业相关空运出口货量同比+12%，反映敏捷及时效性需求仍稳健。2026年欧盟电商包裹税收政策或影响电商需求，但结
合过去航班调整经验，我们认为航司仍有望凭航线及业务优化对冲其不利影响。
供给方面，中东局势致欧线运力收紧，叠加航油成本上升，欧线运价显著上涨，关注涨价趋势向其他国际航线传导。
据WorldACD及TACIndex，2026年第12周亚太-欧洲即期运价突破5美元/公斤、同比+26%，TAC上海浦东出口运价指数同比+1
4%。同样建议关注油价对公司盈利影响：基于2025年东航物流航油使用量，若航油采购均价上涨100元/吨，则航油成本将
上升5693万元。
看好公司经营及现金流韧性。机队扩容有序进行，截至2026Q1运营全货机19架、飞机在手订单储备充裕，结合新业务
新航线开发、有望对冲贸易政策不利影响；货站智慧化改造有望优化人效；现金流充裕，且2025年度计划分红比例达40%
、同比稳健。
盈利预测与估值
基于国际局势不确定性与航油成本上升风险，我们下调2026归母净利润9.1%至28.8亿元，引入2027年归母净利润32.9
亿元、同比增长14.5%。当前股价对应2026/2027年9.5倍/8.3倍市盈率。维持跑赢行业评级及目标价，对应11.0倍/9.6倍2
026/2027年市盈率，较当前股价有15.9%的上行空间。
风险
航油价格大幅上涨，国际贸易政策变化，国际需求不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-29│东航物流(601156)经营稳中求进，航空货运市场韧性凸显 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：东航物流公告2025年度业绩。公司2025年实现营业收入242.64亿元，同比+0,87%；归母净利润26.88亿元，同
比+0.02%，扣非后归母净利润25.23亿元，同比-0.69%。业绩符合预期。
面对2025年以来复杂严峻的外部贸易环境，公司有序扩大机队规模，优化国际化航网布局，深化客货协同，推进智慧
货站建设，在跨境电商物流解决方案业务收入下滑的情况下，公司不断优化航线及货物结构，大力发展航空冷链业务，夯
实了公司经营基本盘。
各业务板块2025年整体经营情况：航空速运——收入109.14亿元，同比+20.79%，毛利21.74亿元，毛利率19.92%，同
比+0.38pct。2025年，公司全货机可用架数为15.91架，同比+1.91架，全货机日利用率达到13.09小时，同比+0.08小时，
创历史新高；公司统筹客货航线编排，充分利用客机腹舱运力发展中转业务，实现货邮总周转量同比+11.13%；地面综合
服务——收入26.71亿元，同比+5.55%，毛利8.36亿元，毛利率31.28%，同比-4.88pct。货站业务稳步增长，货邮处理量
同比+8.39%；综合物流解决方案——收入106.48亿元，同比-14.65%，毛利17.28亿元，毛利率16.23%，同比+0.34pct。受
全球多国调整小额包裹免税政策的影响，公司跨境电商进出口单量同比-35.83%，但产地直达解决方案货量实现同比+44.8
6%，有效支撑公司整体经营。
公司致力稳定分红回报投资者。根据公司公告，明确在满足公司分红条件的情况下，公司2024-2026年以现金方式分
配的利润占归母净利润的30%-50%。2025年按照归母净利润40%进行现金分红。
投资分析意见：公司全货机和货站资产具备资源禀赋优势，未来随着公司全货机运力规模的战略扩容和航线网络覆盖
的持续提升，公司洲际货运业务的货源结构与货量规模有望实现双重优化。当前俄乌战争与中东局势升级的叠加影响，全
球空运航线网络出现明显扰动，具体表现为空域封锁导致的航线绕行、飞机利用率下降及有效运力减少，在航空货运需求
总体稳定的背景下，预计供需错配格局将推动航空货运运价继续上行，中国航司凭借自身优势将成为本轮行情的主要受益
者。我们调整26-27年公司归母净利润为29.12/33.19亿元（原盈利预测为30.28/34.77亿元），新增2028年盈利预测36.40
亿元，对应PE分别为9x/8x/7x，假设按照分红率40%计算，当前股息率分别为4.3%/4.9%/5.4%。考虑公司航空物流资产稀
缺性、运力扩张确定性及业务修复预期，估值具备较大提升潜力，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；地缘政治风险；国际贸易政策不确定风险；航空油价、汇率向不利方向变
化。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-29│东航物流(601156)2025年报点评：2025全年盈利26.9亿，同比基本持平；Q4盈│华创证券 │增持
│利6.9亿，同比+10.7% │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年报。1、财务数据：1）2025年：公司实现营业收入242.6亿元，同比增长0.9%，归母净利26.9亿元，
同比增长0.02%，扣非归母净利25.2亿元，同比-0.7%。2）25Q4：营业收入70.2亿，同比+9.9%，归母净利6.9亿，同比+10
.7%，扣非归母净利6.8亿，同比+12.1%。Q1-Q4扣非净利分别为5.0、6.6、6.9、6.8亿。
2、分业务板块看：1)航空速运业务：全年收入109.14亿，同比+20.8%，毛利率19.92%，同比+0.38pct；其中Q4收入3
4.26亿，同比+41.0%，毛利率21.3%，同比+2.61pct。2025年公司货邮运输总周转量为87.87亿吨公里，同比增长11.13%；
全年货邮运输量171.42万吨，同比+10.14%。全年全货机载运率为79.32%，同比下降2.85个百分点。全货机日平均利用小
时为13.09小时，同比+0.61%。2025年公司加权平均全货机15.91架，比24年末增加1.91架。全年客机腹舱载运率39.64%，
同比上升0.94pct。2）地面综合服务：全年实现收入26.71亿元，同比增长5.5%；毛利率31.28%，同比-4.88pct。其中Q4
收入6.83亿，同比+2.4%，毛利率13.1%，同比-13.34pct。全年货邮处理量269.78万吨，同比增长8.39%。3）综合物流解
决方案：全年实现收入106.48亿元，同比-14.7%；毛利率16.23%，同比上升0.34pct。其中Q4收入28.93亿，同比-11.8%，
毛利率18.3%，同比-1.44pct。全年完成跨境电商货量93817吨，同比-42.18%；定制化物流解决方案货量20100吨，同比+3
8.42%；产地直达解决方案货量46356吨，同比+44.86%。
3、成本端：全年成本195.0亿，同比+0.6%；其中航油成本31.1亿，占比15.9%，同比+3.98%；运输服务价款54.6亿，
占比28.0%，同比+2.38%；航空运费成本18.4亿，占比9.4%，同比-55.31%，主由报告期内外采运力减少所致；贸易成本29
.6亿，占比15.2%，同比+53.12%，主由系公司产地直达业务扩大所致。
2025年持续优化航网布局，新增、复航8条全货机国际航线、7个国内外航点。深耕欧洲成熟市场，开拓东南亚新货源
地市场，新开河内，复航曼谷；开拓“一带一路”新兴市场，开通首条中东第五航权货运航线。同时，积极服务上海国际
航运中心建设，构建高效空空中转通道，大力发展东南亚经上海中转欧美业务，2025年经上海空空中转货量达9.24万吨，
同比提升22.27%。
投资建议：1、盈利预测：基于当前运价及油价水平，我们调整26-27年盈利预测为预计实现归母净利28.3亿、32.0亿
（原预测为27.1亿、28.9亿），同时引入28年盈利预测为34.9亿，对应26-28年EPS分别为1.78、2.02和2.20元，PE分别为
10、9、8倍。2、投资建议：参考历史估值，给予2026年12倍PE，对应目标市值340亿，目标价21.4元，预期较现价24%空
间。维持“推荐”评级。
风险提示：海外政策风险，跨境空运需求不及预期，运力增加超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-29│东航物流(601156)盈利稳中略升，增长动能持续强化 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
“关税”压力下营收增长且利润改善。公司发布2025年报，全年公司实现营业收入242.64亿元（yoy+0.87%），利润
总额40.86亿元（yoy+3.81%），归母净利润26.88亿元（yoy+0.02%），其中，单Q4营收70.15亿元（yoy+9.93%），归母净
利润6.87亿元（yoy+10.72%）。在2025年美国加征关税扰动下，公司业务仍展现出较强韧性，航空速运业务25全年收入10
9.14亿元（yoy+20.79%），毛利率上升0.38pct至19.92%，为公司营收及毛利增长的核心驱动；综合物流解决方案业务收
入106.48亿元（yoy-14.65%），毛利率+0.34pct至16.23%，盈利结构有所优化。
成本管控得当，叠加其他收益大幅增长，利润有所改善。2025全年，公司营业成本为195.02亿元（yoy+0.62%），涨
幅低于营收，成本控制得当。尽管面临员工薪酬上涨、产地直达业务及全货机规模扩大、飞机利用率提升带来的运营压力
，成本仍维持得当，系外采运力减少致航空运费成本大幅下降55.31%，以及财务费用大幅减少49.93%。后者源于提前偿还
部分飞机融资租赁款，利息支出有所减少，叠加汇兑损失减少，利息费用同比降低27.78%。此外受益于政府补贴大幅增加
，全年其他收益同比增长40.40%。最终25年公司主营业务毛利率+0.15pct至19.55%，税前利润同比增长3.81%。因24年非
流动性资产处置产生税盾效应，25年所得税费用同比增长1.26亿元，最终净利润率12.72%，与24年基本持平，归母净利润
实现26.88亿元（yoy+0.02%）。
盈利预测与投资建议：中东地缘冲突推高中欧航线客货运价及油价，基于审慎原则将26年归母净利润预测下调至22.4
亿元。在油价长期趋势向下，公司经营规模扩张效率提升的驱动下，27-28年归母净利润有望恢复至34.0/39.9亿元，参考
可比公司及行业供需格局偏紧，给予公司26年13倍PE估值，对应合理价值18.36元/股，维持“买入”评级。
风险提示：关税政策具有不确定性；市场拓展不及预期；油价暴涨等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-29│东航物流(601156)2025年年报点评：业绩有韧性、分红稳定，看好航空货运稳│国海证券 │买入
│增长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
2026年3月27日晚，东航物流发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入242.6亿，同比+0.9%；对应归母净利26.88
亿，同比+0.02%，业绩符合预期。
投资要点:
营收及利润增长，业绩有韧性
2025年公司实现营收242.6亿，同比+0.9%；对应归母净利26.88亿，同比+0.02%。其中Q1~4单季度营业收入分别为54.
9/57.7/59.9/70.2亿元，同比分别+5.0%/-4.8%/-6.2%/+9.9%，对应归母净利润分别为5.45/7.43/7.12/6.87亿元，同比分
别-7.4%/+8.0%/-9.8%/+10.7%。2025年行业遭受美国关税政策冲击下，公司业绩依然维持增长，经营韧性凸显。
航空速运业务取得高增长，综合物流解决方案营收回落
业务拆分看，2025年航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收分别实现109/27/106亿元，同比分别+20.8%/+5.
6%/-14.7%。上述业务对应实现毛利润分别为21.74/8.36/17.28亿元，同比分别+23.2%/-8.7%/-12.8%；业务毛利率分别为
19.92%/31.28%/16.23%，同比分别+0.38/-4.88/+0.34pct，地面综合服务业务主要系人工成本增加致业务毛利率有所下滑
。
跨境电商物流业务承压，产地直达及定制化物流业务高增长
综合物流解决方案中细分业务看：1）跨境电商物流业务：2025年公司跨境电商业务实现货量9.4万吨，同比-42.2%，
主要受全球多国调整小额包裹免税政策影响，货量下滑较明显；对应营收实现37.8亿元，同比-36.2%。2
）产地直达&定制化业务：2025年公司产地直达业务/定制化物流业务实现货量4.6/2.0万吨，同比分别+44.9%/+38.4%
，业务对应营收分别39.71/5.42亿元，同比分别+20.1%/+51.8%。公司扩大产地直达业务经营品类，聚焦生鲜、医药和高
端制造温敏货物供应链领域，业务收入实现大幅增长，有效支撑了经营基本盘。
公司基本面稳健、分红稳定，关注长期价值
我们继续看好航空货运板块稳增长，同时公司跨境物流解决方案业务或在2026年有所回暖，产地直达业务有望维持高
增长，支撑公司经营持续向好。2025年公司预计每股现金分红0.677元（含税），共计拟分红10.75亿元，占2025年公司归
母净利润比例40%。按2025年末收盘价计价，股息率3.68%，具备投资价值。公司基本面稳健，2024~2025年分红比例均维
持40%，持续回馈股东。建议持续关注公司长期价值，适合稳增长配置。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为271.65/290.22/306.96亿元，同比分别+12%/+7%/+6%；归母净利润分别为3
0.28/34.67/38.80亿元，同比分别+13%/+14%/+12%；2026年3月27日收盘价对应PE分别为9.04、7.90、7.06倍。公司2026
年PE估值与可比公司对比估值偏低。综上所述，维持公司“买入”评级。
风险提示
全球经济波动风险，国际贸易政策不确定性风险，航空货运需求增长不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值
风险，跨行业或跨市场估值差异风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-28│东航物流(601156)速运主业助力4Q利润同比提升 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公布2025年报业绩：收入242.64亿元，同比+0.9%；归母净利润26.88亿元，同比基本持平。其中第四季度收入70
.15亿元，同比+9.9%；归母净利润6.87亿元，同比+10.7%。公司年报业绩基本符合我们预期的27.5亿元。4Q旺季航空货运
需求较为旺盛，公司盈利稳中有升。往后展望，短期油价上涨抬高燃油成本，但或重塑全球航空运输格局，提升对于供应
链稳定性的诉求，公司或可传导部分成本上涨。另外公司仍将积极引入全货机，增强干线运输实力，并强化综合物流能力
，打造第二成长曲线，维持“买入”。
4Q旺季航空速运板块向好，营收毛利率均有提升
或由于：1）货代客户业务占比提升；2）4Q25旺季跨境电商需求或仍较强，TAC浦东机场出港航空货运价格指数维持
高位，均值同比提升1.4%，4Q25公司划分至航空速运板块下的营收34.26亿，同增41.0%，同时航空速运毛利率同增2.6pct
至21.3%，毛利7.30亿，同增60.7%。
航空速运板块和财务费用助力4Q净利润同比改善
与航空速运营收相对应，或由于直客业务占比下降，综合物流解决方案4Q25营收同降11.7%至28.93亿，毛利率同比小
幅下降1.4pct至18.3%，不过仍处相对高位。地面综合服务4Q25营收6.83亿，同增2.3%，或由于新货站投产需时间培育，
毛利率承压，同降13.3pct至13.1%。公司整体毛利率同降0.7pct至19.4%，不过由于毛利率较高的航空速运良好表现，毛
利同增5.9%至13.59亿。同时或由于汇兑收益改善（人民币兑美元4Q25升值1.1%，4Q24为贬值1.5%），公司财务费用同降0
.88亿。最终公司4Q25归母净利润6.87亿，同增10.7%。
全年盈利展现韧性，短期关注燃油成本转嫁程度
全年来看，公司共引进4架B777全货机，截至25年末机队规模达18架，在关税摩擦等外部环境影响下，通过机队扩张
、航线调配等措施，公司经营展现韧性，归母净利润26.88亿，同比基本持平。往后展望，短期油价上涨抬高燃油成本，
不过中东动荡，或提振我国直飞欧洲需求，有助于我国航空枢纽中转吸引力提升，以及转嫁部分成本。中长期全球航空货
运供给增长有限，运价或难以明显下降；同时公司拥有丰富的核心干线运输资源，在我国产业升级和自主可控诉求提升的
推动下，公司或可通过强化综合物流能力，打造第二成长曲线。
盈利预测与估值
我们下调公司26-27年归母净利润（22%/9%）至23.08/30.17亿元，并预计28年归母净利润为34.58亿元，对应EPS为1.
45、1.90、2.18元。下调主要是考虑油价成本上涨。作为航空物流公司，我们参照市值相近的可比公司（中国外运、华贸
物流、圆通速递）26年PE估值均值14x，给予公司26年14xPE（前值26E11x），对应目标价20.30元（前值20.60元），维持
“买入”评级。
风险提示：运价快速下降，油价上涨，关税等政策风险，综合物流解决方案业务发展不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|