研报评级☆ ◇601166 兴业银行 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 10 3 0 0 0 13
6月内 11 3 0 0 0 14
1年内 26 8 1 0 0 35
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.71│ 3.72│ 3.66│ 3.57│ 3.68│ 3.81│
│每股净资产(元) │ 34.20│ 36.88│ 38.83│ 41.27│ 44.09│ 46.79│
│净资产收益率% │ 9.69│ 8.75│ 8.59│ 8.76│ 8.46│ 8.25│
│归母净利润(百万元) │ 77116.00│ 77205.00│ 77469.00│ 77747.72│ 80161.75│ 82991.55│
│营业收入(百万元) │ 210831.00│ 212226.00│ 212741.00│ 215092.20│ 221442.48│ 229756.96│
│营业利润(百万元) │ 84140.00│ 87197.00│ 89948.00│ 88968.67│ 91499.83│ 94975.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 买入 维持 --- 3.65 3.88 4.13 国联民生
2026-10-30 增持 维持 21.37 --- --- --- 中金公司
2026-10-29 买入 维持 24.8 3.69 3.79 3.92 华泰证券
2026-10-29 买入 维持 22.18 3.38 3.39 3.47 广发证券
2026-09-14 买入 维持 --- 3.47 3.63 3.75 长江证券
2026-09-11 买入 维持 --- 3.73 3.86 3.94 太平洋证券
2026-08-29 买入 维持 22.66 3.51 3.65 3.77 浙商证券
2026-08-28 增持 维持 --- 3.50 3.58 3.70 光大证券
2026-08-28 买入 维持 25 3.39 3.41 3.47 中信建投
2026-08-28 买入 维持 --- 3.74 3.90 4.07 平安证券
2026-08-28 买入 维持 --- 3.46 3.53 3.70 申万宏源
2026-08-28 增持 维持 21.37 --- --- --- 中金公司
2026-08-27 买入 维持 24.8 3.69 3.79 3.92 华泰证券
2026-06-09 买入 首次 --- 3.66 3.74 3.91 长江证券
2026-05-07 买入 维持 --- 3.53 3.75 3.99 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│兴业银行(601166)2026年三季报点评：业绩回升，关注转债 │国联民生 │买入
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事件：兴业银行披露2026年三季报。26Q1-3营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为0.22%、-1.21%、0
.66%、-3.79%，分别较26H1变动+0.47pct、-1.41pct、+0.40pct、+0.87pct，营收增速回正，利润降幅收窄。
（1）对公信贷投放较好，息差保持稳定。26Q3末贷款同比增长2.67%，对公贷款规模同比增长11.17%，增速较二季度
末提高了0.31pct，是资产端的主要支撑。26Q1-3公司披露净息差1.60%，与26H1持平，整体保持稳定。
（2）资产质量保持平稳。26Q3末贷款不良率1.08%，环比继续持平。前瞻指标方面，26Q3末关注率1.77%，环比上升5
bp，资产质量预期仍不稳，拨备覆盖率222.68%，环比下降2.99pct，保持合理稳健水平。
（3）其他非息增速回正。公司26Q1-3其他非息收入同比增长6.41%，在去年同期相对较低的基数上增速由负转正。公
司披露26Q1-3兑现AC浮盈收入占营收比重为7.59%，浮盈兑现力度不弱。
（4）关注转债进程。公司发行的500亿元可转债即将于2027年底到期，若后续全部转股，静态测算下有望提升核心一
级资本充足率0.46pct至9.98%，市场期待公司后续转股进一步补充核心一级资本。
投资建议：兴业银行持续擦亮科技金融、绿色金融、财富银行、投资银行“四张名片”，全面建设一流价值银行，资
产质量保持稳定。预计2026-2028年营业收入分别为2216.45/2345.32/2495.87亿元，同比增长4.2%/5.8%/6.4%；归母净利
润为819.16/868.37/921.95亿元，同比增长5.7%/6.0%/6.2%。对应EPS分别为3.65/3.88/4.13元，对应2026年11月3日股价
的PE分别为5.5/5.1/4.8倍。维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
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2026-10-30│兴业银行(601166)营收增速转正，资产质量稳健 │中金公司 │增持
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3Q26业绩符合我们预期
兴业银行发布3Q26业绩，公司3Q26营收同比增长1.2%，前三季度累计增长0.2%，营收增速由负转正主要得益于非息收
入增长；3Q26归母净利润同比降低1.9%，前三季度累计降低3.8%。业绩符合我们的预期。我们认为，公司今年较为审慎处
置确认零售等业务风险，有利于在中期维度保持业绩的稳定性；公司目前交易于5.3%2026E股息率，可关注公司股息配置
价值。
发展趋势
负债成本管控成效显著，息差降幅持续收窄。公司前三季度利息净收入同比-2.19%，其中3Q26单季同比-3.97%。1-3Q
26净息差为1.60%、较1H26持平，净息差韧性主要源自负债改善。我们测算公司1-3Q26付息负债成本率同比降低28bp至1.5
0%，主要系公司做实主结算账户经营、加强高成本存款精细化管理。
3Q26其他非息收入实现高增。公司3Q26其他非息收入高增36.4%，我们认为主要由于债市表现支撑投资收益；前三季
度累计其他非息收入增长6.4%，帮助对冲净利息收入-2.1%的累计增长表现。净手续费收入层面，公司1-3Q26净手续费收
入同比增4.2%，3Q26同比降低4.1%。
资产质量总体稳健。3Q26末不良贷款率环比持平于1.08%，关注类贷款率1.77%、环比小幅提升5bp。拨备覆盖率222.7
%，保持稳健水平。分行业来看，对公房地产新发生不良同比回落，融资平台无新发生不良；个人信用卡风险有所上升，
主要源自公司对部分信用卡协商分期客户实施更为审慎的风险分类认定标准，充分暴露潜在风险。我们认为公司采取了更
为审慎的零售风险分类认定标准，有助于缓释后续实质性风险积累。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。兴业银行当前交易于0.5x/0.5x2026E/2027EP/B，我们维持公司21.37元目标价不变，对应0.55x/
0.55x2026E/2027EP/B与10.2%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
零售风险暴露压力超预期，可转债转股受阻。
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2026-10-29│兴业银行(601166)非息回暖驱动营收转正 │华泰证券 │买入
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10月29日兴业银行披露26年三季报，1-9月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-3.8%、+0.2%、+0.6%，增速较1-6
月+0.9pct、+0.5pct、+0.3pct；1-9月年化ROA、ROE分别同比-0.08pct、-0.64pct至0.72%、9.43%。公司营收增速由负转
正，息差较上半年企稳，负债成本红利持续释放，非息贡献提升；零售风险阶段性有所扰动，与行业趋势一致。公司整体
经营稳健，26E股息率5.54%，股息性价比优秀，维持“买入”评级。
信贷投放降速，息差边际企稳
9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+5.6%、+2.7%、+6.1%，较6月末-2.4pct、-1.8pct、+0.2pct，9月末贷款
较6月末净压降146亿元，主要由于零售、票据分别压降307亿、311亿元，信贷增量继续由对公驱动，对公贷款较年初+375
8亿元、同比多增1164亿元；科技金融、绿色金融、产业金融贷款较年初+16.2%、+12.0%、+6.9%，均快于贷款整体增速。
1-9月净息差1.60%，较1-6月持平，同比降幅收窄至12bp。公司负债端持续受益于存款重定价，9月末存款付息率1.40%，
同比-31bp、较上半年-2bp。1-9月利息净收入同比-2.2%，较1-6月下行0.9pct。
非息增速提升，运营效率优化
1-9月非息收入同比+5.5%，增速较1-6月+3.7pct。其中1-9月其他非息收入同比+6.4%，增速较上半年由负转正，主要
由于投资收益增速提升16.6pct至27.3%。中间业务收入同比+4.2%，增速较H1-4.4pct，财富销售、托管中收分别同比+8.1
%、+10.1%，增长动能仍在。客户基础持续夯实，9月末企金、零售客户较年初分别+5.0%、+2.8%，双金、私行客户分别+6
.6%、+8.8%。公司强化费用管控，1-9月业务及管理费同比-0.6%，成本收入比26.7%，同比-0.2pct。
资产质量稳定，零售风险扰动
9月末不良率、拨备覆盖率分别为1.08%、223%，环比持平、-3pct。关注率1.77%，较6月末+5bp，主要受零售风险处
置周期相对更长的客观影响。分领域看，对公资产质量延续改善，对公房地产新发生不良同比回落、融资平台无新发生不
良；零售、信用卡风险有所上升，符合行业阶段性特征，但新发卡低风险客群占比与司法清收回款稳步提升。1-9月减值
计提同比+6.8%，增速较1-6月-1.1pct，测算26Q3年化信用成本0.82%，环比明显回落。9月末资本充足率、核充率分别为1
4.26%、9.52%，较6月末+0.05pct、+0.09pct。兴业转债尚未转股余额413.5亿元，测算若全额转股可提升核心一级资本充
足率约0.46pct，有利于夯实资本。
给予26年目标PB0.60倍
我们维持预测26-28年归母净利润为781/801/829亿元。26年BVPS预测值41.33元，对应PB0.47倍。可比公司26年Wind
一致预测PB均值为0.47倍（前值0.45倍），公司战略目标清晰，整体经营稳健，股息性价比较优，应享受一定估值溢价，
维持26年目标PB0.60倍，维持26年目标价24.80元，维持“买入”评级。
风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。
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2026-10-29│兴业银行(601166)业绩改善，资负结构优化 │广发证券 │买入
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兴业银行发布2026年三季度报告，我们点评如下：26Q1-Q3营收、PPOP、归母利润同比增速分别为0.22%、0.66%、-3.
79%，增速较26H1分别变动+0.47pct、+0.40pct、+0.87pct。营收增速转正，净利润降幅收窄。从累计业绩驱动指标来看
，生息资产规模及净手续费收入、成本管控等形成正贡献，息差收窄、拨备计提等为主要拖累。
亮点：（1）资产规模扩张，资产负债结构优化。资产端，26Q3末总资产/贷款总额同比增速分别为5.6%/2.7%，增速
较去年同期变动+2.02pct/-1.65pct。资产端着重稳增长、优结构，贷款主要投向科技、绿色、产业等领域。26Q3末，科
技金融、绿色金融、产业金融贷款余额分别较上年末增长16.22%、11.95%、6.94%，增速均快于总体贷款增速。负债端着
重稳增长、降成本，存款实现规模增长与成本压降的有效平衡，总负债/存款总额同比增速分别为5.3%/6.3%，增速较去年
同期变动+1.69pct/-1.29pct。（2）营收增速转正，息差平稳。26Q1-Q3营收同比增长0.22%，增速环比+0.47pct、同比+2
.03pct。息差较上半年持平，主要是存款成本继续压降，26Q1-Q3存款付息率1.40%，同比下降31BP，较上半年继续下降2B
P。（3）非息收入表现优异。26Q1-Q3非息收入同比增长5.5%，增速环比上半年+3.7pct。其中，净手续费佣金收入增长4.
2%，主要是财富销售中收和托管中收增势良好，分别同比增长8.11%、10.05%。其他非息净收入同比增长6.41%，增速较半
年度由负转正，主要是投资收益贡献。（4）不良率持平。26Q3末不良贷款率1.08%，较26H1末持平。前三季度，对公房地
产业务新发生不良同比回落，融资平台债务无新发生不良。
关注：（1）净利息收入降幅扩大。26Q1-Q3净利息收入同比下降2.19%，降幅环比上半年-0.9pct，主要受资产利率下
行和业务结构变动等因素影响。兴业银行持续优化资产负债结构，在净息差平稳的背景下，净利息收入有望降幅收窄。（
2）关注率有所提升，拨备覆盖率下降。26Q3末兴业银行关注率为1.77%，较26H1末上行5BP，要受零售业务风险处置周期
相对更长的客观影响。拨备覆盖率222.68%，环比-2.99pct。个人信用卡和零售贷款风险有所上升，但新发卡低风险客群
占比及司法清收回款规模稳步提升，零售不良风险有望下降。26Q1-Q3贷款减值损失同比增长6.8%，贷款端计提力度有所
抬升。
盈利预测和投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为-1.50%/+0.19%，EPS分别为3.38/3.39元/股，当前股
价对应26/27年PE分别为5.74X/5.72X，对应26/27年PB分别为0.47X/0.45X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面
情况，给予公司最新财报每股净资产0.55倍PB，对应合理价值22.18元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调
控力度超预期。
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2026-09-14│兴业银行(601166)2026年中报点评：营收单季转正，做实资产质量 │长江证券 │买入
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事件描述
上半年营收增速-0.3%（Q1增速-1.1%，Q2单季增速+0.6%），归母净利润增速-4.7%（Q1增速+0.2%，Q2单季增速-10.6
%），盈利波动源于主动收紧不良认定标准，并加大信用减值计提力度。此前二季度监管口径披露的股份行整体净利润同
比下滑3.4%，市场已有一定预期。
事件评论
Q2单季营收转正，减值影响利润。1）利息净收入增速-1.3%（Q1增速-2.1%），息差同比降幅相较一季度收窄。2）非
利息净收入增速+1.8%（Q1增速+1.2%），其中手续费加速增长8.6%，受益资本市场回暖，代理、托管业务收入增加；其他
非息增速-1.9%，降幅收窄源于Q2债券投资兑现力度加大。3）成本收入比和税率同比稳定，为做实资产质量指标，信用减
值同比增加8.0%，其中Q2单季同比增加15.6%，影响利润增速。
企业金融拓客，一般对公贷款同比多增。上半年总资产较期初增长3.3%，贷款增长3.6%，对公投放稳定，票据压降14
.6%。1）一般对公贷款较期初增长8.8%，增量3285亿达到年初规划，同比明显多增，科技/绿色/制造业贷款增速分别为13
.0%/9.6%/9.6%，均高于总贷款。企业金融夯实客群基础，潜力以上、价值客户分别增长5.4%、7.3%。2）零售贷款较期初
下降3.7%，其中按揭、信用卡规模收缩2.7%、6.5%，受行业需求及风险管控收紧影响。3）存款较期初增长5.0%，期末活
期存款占比33.6%，环比稳定。
息差同比降幅收窄，负债成本继续改善。上半年财报披露口径的净息差1.60%，较2025全年下降11BP，较Q1下降2BP，
预计全年仍有小幅下行压力，但同比降幅已经逐步收窄。1）资产收益率仍在下降，上半年贷款收益率较2025年度下降27B
P，主要新发贷款利率仍在走低，预计目前贷款的新发与存量利差已经明显收窄，但考虑需求偏弱，全年贷款收益率仍有
下行压力。2）上半年存款成本较2025年度下降23BP，缓释息差压力，考虑明年仍有更多高息定期存款到期重定价，息差
有望逐步企稳。
不良生成金额改善，减值计提明显增加。上半年末不良率稳定于1.08%，关注率、逾期率较期初上升，预计反映信用
卡等零售风险波动，但关注率环比已经小幅回落。上半年不良净生成率1.19%，同比下降8BP，较2025全年保持稳定，预计
房地产/融资平台等对公重点领域的不良生成金额明显下降。1）上半年末零售贷款不良率1.46%，较期初上升8BP，按揭、
信用卡不良率分别上升10BP、45BP，预计信用卡协商分期的不良认定标准收紧，主动充分暴露潜在风险，减轻后续资产质
量压力。2）对公风险改善，房地产不良率较期初下降57BP；地方政府融资平台上半年没有新生成不良。3）主动加大减值
计提做实指标，上半年贷款减值同比增长13%，推动拨备覆盖率环比回升1pct至226%。
投资建议：考虑单季度利润波动源于更充分认定不良和主动增加信用减值计提，且目前估值水平较低，我们预计对中
长期估值修复的方向影响有限。目前2026年PB估值0.44x，股息率5.9%，后续随着资产质量和息差企稳，具备高股息配置
吸引力和估值修复弹性。目前可转债距离转股价/强赎价的空间分别为11%/44%，明年关注转股进程。目前核心一级资本充
足率9.4%，关注后续高级法推进对资本节约的影响，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-09-11│兴业银行(601166)2026年中报点评：存款成本率持续下行，对公投放稳步扩容│太平洋证券 │买入
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事件：兴业银行于8月27日披露2026年半年度报告：报告期营业收入1,101.77亿元、同比-0.25%，归母公司净利润411
.31亿元、同比4.66%；报告期末不良率1.08%、与上年末持平，拨备覆盖率225.67%、较上年末-2.74pct。
非息收入支撑营收，减值计提力度加大。报告期非利息净收入373.73亿元、同比+1.83%，占营业收入33.92%、占比同
比+0.70pct，其中手续费及佣金净收入同比+8.61%；利息净收入728.04亿元、同比-1.29%，占比66.08%。信用减值损失32
4.65亿元、同比+7.96%。成本收入比25.60%、同比-0.29pct。
规模扩张稳健，对公与科技领域投放领先。报告期末资产总额较上年末+3.31%，负债总额+3.14%；各项贷款余额较上
年末+3.62%，各项存款余额+5.03%，存款增速快于贷款1.41pct。结构上，对公贷款余额较上年末+8.79%；个贷余额-3.70
%，其中信用卡业务减少6.50%，个人住房及商用房贷款-2.66%，个人经营贷款+0.79%。投向上，科技金融贷款余额较上年
末+12.98%，信息技术服务业+24.29%，制造业+9.58%，房地产业-0.73%。
存款定期化程度上升，负债端降幅对冲资产端。报告期净息差1.60%、同比-15BP。生息资产收益率2.95%、同比-42BP
；计息负债成本率1.54%、同比-32BP，其中存款成本率1.42%、同比-34BP，成本率下行幅度吸收部分收益率降幅压力。分
产品看，对公定期存款成本率1.92%、同比-45BP，个人定期2.09%、-43BP，对公活期0.38%、-20BP，个人活期0.05%、-2B
P；结构上定期存款占吸收存款66.94%、同比+0.44pct，对公存款占比69.22%、同比-1.36pct。
托管收入增速领先，合并损益小幅下降。报告期手续费及佣金净收入142.01亿元、同比+8.61%，其中托管及其他受托
业务收入53.11亿元、同比+15.56%、占手续费及佣金收入31.47%、占比同比+1.79pct；银行卡手续费收入38.88亿元、同
比-12.76%、占比23.03%、-5.75pct。投资损益202.55亿元、同比+10.70%，公允价值变动损益18.69亿元、同比50.70%，
汇兑损益3.22亿元、同比-65.23%，合并整体损益同比-2.47%。
整体不良率持稳，房地产业不良持续改善。报告期末不良贷款率1.08%、与上年末持平；关注类贷款占比1.72%、较上
年末+0.03pct。分行业看，房地产业不良率1.36%、较上年末-0.57pct；建筑业1.52%、+0.30pct。个人贷款不良率1.46%
、较上年末+0.08pct，其中信用卡3.79%、+0.45pct。报告期末拨备覆盖率225.67%、较上年末-2.74pct，贷款拨备率2.43
%，核心一级资本充足率9.43%、较上年末-0.27pct。
公司规模扩张稳定，托管收入增速领先，房地产业不良率改善。预计公司2026-2028年营业收入为2233.36、2302.17
、2358.23亿元，归母净利润为810.20、837.61、854.65亿元，每股净资产为41.41、44.22、47.08元，对应9月10日收盘
价的PB估值为0.44、0.41、0.39倍。维持"买入"评级。
风险提示：零售资产质量波动超预期；市场波动影响投资收益。
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2026-08-29│兴业银行(601166)2026年中报点评：经营筑底 │浙商证券 │买入
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数据概览
26H1兴业银行的营收、归母净利润同比分别负增0.3%、4.7%。26Q2末不良率环比持平于1.08%，拨备覆盖率环比上升1
pc至226%。
营收降幅收窄，利润小幅承压
26H1兴业银行营收降幅较26Q1收敛0.8pc至-0.3%，归母净利润同比负增4.7%，归母净利润同比降幅略超市场预期。驱
动因素来看：营收方面，①规模：保持稳健增长。26Q2末生息资产同比增长7.1%，增速较26Q1小幅提升0.2pc。②息差：
息差降幅收敛。26Q2息差同比降幅较26Q1收窄3bp。③非息：财富收入高增。中收同比增长8.6%，增速较26Q1提升1.2pc，
其中，财富销售收入、托管收入分别同比增长16%、11%；26H1其他非息同比负增1.9%，同比降幅较26Q1收窄0.7pc。利润
方面，负增压力主要来自减值。26H1减值损失同比增长7.9%，主要受零售资产风险波动，主动加大减值与核销力度影响。
展望未来，考虑到下半年减值压力趋于下降，归母净利润负增幅度有望收敛。
息差环比下行，同比降幅收敛
兴业银行26Q2息差（期初期末口径）同比下降10bp至1.40%，降幅较26Q1收窄3bp。（1）资产端，26Q2资产端收益率
环比下降11bp至2.85%，主要归因零售贷款收益率行业性下行影响。（2）负债端，26Q2负债成本率环比继续改善6bp至1.4
7%，主要得益于高息存款持续到期带来的成本压降。
不良整体稳健，零售风险波动
26Q2末兴业银行不良率、关注率较26Q1末分别持平、下降3bp至1.08%、1.72%，不良指标整体平稳。但从结构来看，
零售风险波动。26Q2末零售贷款、对公贷款不良率分别较25Q4末提升8bp、下降4bp至1.46%、0.97%。
盈利预测与估值
预计兴业银行2026-2028年归母净利润同比-1.47%/3.81%/3.02%，对应BPS41.20/43.67/46.30元。现价对应PB为0.42/
0.40/0.38倍。维持目标价22.66元/股，目标价对应2026年0.55xPB，现价空间30%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
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2026-08-28│兴业银行(601166)2026年中报点评：各项营收增速环比改善，信用卡风险充分│光大证券 │增持
│释放做实拨备 │ │
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事件：兴业银行披露2026年中报，实现营业收入1,102亿元、同比下降0.3%，归母净利润411亿元、同比下降4.7%，加
权平均ROE9.58%、同比下降54bp。
点评：营收增速符合预期，净利润增速受一次性调整影响低于预期。26H1兴业银行营收、PPOP、归母净利润同比增速
分别为-0.3%、0.3%、-4.7%，其中26Q2单季营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为0.6%、0.8%、-10.6%。26Q2营收端各
项收入同比表现均优于Q1，管理费用同比微增1.1%，但受信用卡风险分类认定标准调整影响，信用减值同比增加15.3%、
多计提了24.3亿元，对当期净利润形成较大冲击，不过资产质量也得到进一步夯实，期末拨备覆盖率较Q1回升1.1pct至22
5.7%。
26Q2规模增速略有下降，但资产结构优化、息差降幅趋缓。26Q2兴业银行净利息收入同比下降0.4%、降幅收窄。其中
，生息资产日均余额同比增速较Q1放缓1.5pct至4.4%，单季净息差为1.58%，环比26Q1-4bp、同比25Q2-12bp，同比降幅较
26Q1的-18bp已明显收窄，主要得益于资产结构优化后收益率下行斜率趋缓，以及利差相对窄的同业资产和负债同步压降
。展望下半年，息差仍有下行压力，但同比降幅收窄趋势有望保持。
资产端，26Q2末资产、贷款分别同比增长8.0%、4.4%，增速较Q1放缓1.9pct、1.4pct。Q2新增贷款395亿、同比少增5
05亿元，其中一般对公贷款新增861亿、同比多增132亿元，保持了一贯强劲的需求获取能力，但票据贴现和零售贷款分别
减少466亿、299亿。上半年整体看，一般对公、票据贴现、零售贷款分别贡献了增量的152%、-19%、-33%，具体到行业，
广义基建、制造业、信息技术分别贡献了增量的64%、39%、12%。金融投资方面，继26Q1减少2,902亿后，Q2回补1,473亿
元，但增量集中于交易性账户，AC和OCI投资规模继续减少，期末依次占总资产的9.6%、15.3%、4.8%。
负债端，26Q2末总负债、存款同比增长8.0%、6.1%，增速分别较Q1+1.4pct、-0.5pct，方向差异受同业负债变化节奏
扰动。26Q2新增存款2,304亿元、同比少增114亿，同时压降同业负债1,780亿元。存款内部，26Q2末活期占33.6%，较Q1末
微降0.1pct。
中间收入全面发展，其他非息主动熨平波动。26Q2手续费及佣金净收入同比增长9.8%，增速较Q1提升2.4pct。从结构
看，26H1除银行卡外的其他中间收入，普遍实现两位数增长，公司“大投行、大资管、大财富”融合发展，客户综合服务
能力进一步提升。26Q2其他非息收入同比下降1.3%，公司适度加大了AC浮盈兑现力度（同比+36亿），以对冲公允价值变
动损益的高基数影响，平滑波动。
资产质量总体平稳，信用卡风险充分释放。26Q2兴业银行资产质量延续整体平稳、对公稳中向好、零售行业性承压的
态势。期末不良率持平于1.08%，26H1年化不良生成率同比-8bp至1.17%，拨备覆盖率回升1.1pct至225.7%，关注率、逾期
率等前瞻性指标分别较年初+3bp、+15bp至1.72%、1.64%有所波动。1）对公贷款不良率较年初-4bp至0.97%，两大重点领
域存量风险稳步化解。报告期内地方政府融资平台债务无新发生不良，房地产新生成不良继续回落，不良率较年初下降57
bp至1.36%，主因多措并举推动不良资产处置成效显现。26Q2末，房地产表内贷款占比已降至6.9%。
2）零售贷款不良率较年初+8bp至1.46%，主要是按揭、信用卡不良率分别+10bp、+45bp至0.7%、3.79%。上半年，政
策引导银行对信用卡协商分期客户实施更为审慎的风险分类认定标准，及时暴露潜在隐患、减少后续实质性风险积累，进
而引发一次性不良率上调和拨备补提需求。股份行普遍受到影响，兴业银行受同业业务拖累息差，营收相对疲弱，并在Q2
集中释放压力，故对当期净利润形成较大冲击，但资产质量也得到进一步夯实。展望下半年，预计零售贷款特别是信用卡
不良生成同比仍会上行，但新增逾期压力已逐步减轻，且信用卡只占总贷款的5.0%，零售仍以按揭抵押资产为基本盘，风
险相对可控。
26Q2末核心一级资本充足率9.43%，较为充裕，分红率有潜在提升空间。且剔除优先股股息和永续债利息支出后，26H
1归母普通股净利润同比仅微降0.4亿元为397.9亿元，中期分红股利基本不受影响。
盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，“科技金融、绿色银行、财富银行、投资银行”四大业务在股份行
名列前茅，特色突出。股东福建省投资开发集团25Q4-26Q2连续三个季度增持，持股比例提升8bp至2.89%，彰显对公司长
期发展的信心与认可。上半年营收及拨备前利润增速边际改善，下半年有望延续向好趋势；净利润增速不及预期，但一次
性调整集中释放后，未来压力有望减轻，利好2027年业绩向上弹性。根据中报，调整2026-2028年净利润增速预测为-2.1%
、3.1%、3.4%（较前次预测分别-2.8pct、+0.8pct、+0.3pct），对应BVPS为41.79、44.39、47.08元/股，现价对应2026
年PB估值为0.43xe，维持“增持”评级。
风险提示：（1）居民就业、收入等预期偏弱，可能影响公司零售信贷需求及资产质量；（2）房地产风险释放超预期
，拖累整体银行业资产质量。
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2026-08-28│兴业银行(601166)持续做实资产质量，期待盈利重现修复趋势 │申万宏源 │买入
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事件：兴业银行披露2026年中报，1H26实现营收1102亿，同比-0.3%，实现归母净利润411亿，同比-4.7%。2Q26不良
率季度环比持平1.08%，拨备覆盖率环比上升1.1pct至226%。业绩表现低于预期。
利息净收入和中收改善支撑营收降幅收窄，主动提足拨备导致利润负增，低于预期：1H26兴业银行营收同比-0.3%（1
Q26为-1.1%），归母净利润同比-4.7%（前瞻中预期为增长0.2%；1Q26为增长0.2%）。从驱动因子来看，①主动提足拨备
负贡献利润表现，是业绩低于预期的主要原因，拨备负贡献利润增速4.6pct。②息差降幅收窄，利息净收入趋稳。1H26利
息净收入同比下滑1.3%（1Q26为下滑2.1%），负贡献营收增速0.9pct。③中收改善带动非息收入延续正增。1H26非息收入
同比增长1.8%，贡献营收增速0.6pct，其中中收同比增长8.6%，贡献营收增速1pct。
中报关注点：①缘何业绩“差强人意”？一方面源自主动提足拨备，另一方面也和营收尚待修复，放大了拨备计提对
利润的短期影响。可以关注到1H26兴业银行不良率、不良生成率、信用成本同比基本稳定，而规模上升使得“拨备计提额
”自然提升，营收边际修复但尚未转正放大了对利润的季度间影响。②站在分红角度，由于去年赎回优先股节省支出，“
归属普通股股东净利润”同比基本持平，对即将实施的中期分红而言或影响不大。以2026EDPS估算，动态股息率约6%。③
重点领域风险化解稳步推进，主动暴露信用卡潜在风险，为后续利润重归平稳增长打下基础。零售信用卡风险主动下迁并
及时消化处置，前瞻指标趋于改善；对公地产不良双降、平台无新生成不良。④贷款稳增长并继续侧重结构优化。上半年
贷款同比多增，科技、绿金贷款增速快于各项贷款。⑤估算息差环比回升、同比降幅收窄。估算1H26息差1.46%，同比下
降11bps，2Q26息差1.47%，季度环比回升2bps。
资产质量总体稳定，重点领域风险化解稳步推进，主动暴露零售信用卡潜在风险，减少后续实质性风险积累：2Q26兴
业银行不良率环比持平1.08%，估算1H26年化加回核销回收后不良生成率1.02%（1H25为1.07%），年化信用成本约1.07%（
1H25为1.04%）。上半年不良余额新增22亿，具体来看：
1）零售信用卡主动风险下迁并及时消化处置，零售不良余额仅小幅上升5亿，但受贷款余额下降影响（零售余额较年
初下降4%、其中信用卡较年初下降7%），零售不良率较年初上升8bps至1.46%（其中信用卡不良率较年初上升45bps至3.79
%）。集中处置后，信用卡前瞻指标趋于改善，报告期内月均入催额同比下降19%。
2）对公不良余额上升17亿，主要集中在传统制造业和中小客群为主的批发零售业，或与集中主动下迁有关，后续影
响或有限，1H26制造业、批发零售业不良余额合计新增21亿，不良率分别较年初上升1bp、2bps至0.89%、3.25%，不良率
绝对水平总体稳定，区域上或主要集中在中部和东北地区。相较而言，对公重点领域风险稳步改善，对公房地产不良率较
年初下降57bps至1.36%，不良余额较年初下降30%；融资平台债务无新发生不良。
贷款稳增长并继续侧重结构优化：2Q26兴业银行贷款同比增长4.4%（1Q26为5.8%），上半年新增贷款2156亿（其中压
降票据超400亿），同比多增近500亿。从结构上，主要由对公贡献，上半年新增对公近3300亿，同比多增超1000亿，其中
科技金融贷款、绿色金融贷款合计增长近2500亿。零售压降711亿，其中按揭下降285亿，信用卡等消费类压降215亿。
存款成本下行助力息差同比降幅收窄，估算息差季度环比回升：1H26兴业银行息差1.46%（以“利息净收入/日均生息
资产”估算），同比下降11bps，其中2Q26息差1.47%，季度环比提升2bps。从资产负债两端来看，1H26生息资产、贷款利
率分别2.95%、3.32%，同比下降42bps、41bps，环比2H25下降14bps、13bps。付息负债、存款成本分别1.54%、1.42%，同
比下降32bps、34bps，环比2H25下降8bps、11bps。
投资分析意见：无需基于利润波动过度担忧，实际从分红角度出发，“归属普通股股东净利润”同比基本持平；而主
动前瞻消化潜在风险也为后续资产质量轻装上阵、盈利回稳修复留足空间。预计2026-2028年归母净利润增速分别为-2.7%
、1.8%、4.9%（基于审慎考量下修2026-27年盈利增速预测、基数原因上调2028年增速判断，调低息差判断、上调信用成
本预期，原预测分别为2.3%、4.2%、4.4%），当前股价对应2026年PB为0.44倍，动态股息率约6%（以2026EDPS/股价计算
），维持“买入”评级。
风险提示：零售尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。
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2026-08-28│兴业银行(601166)营收显韧性，审慎确认零售风险 │中金公司 │增持
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1H26营收符合我们预期、利润略低于预期
兴业银行二季度营收同比增长0.57%，相较一季度同比-1.07%发生增速转向，上半年营收同比降低0.25%；二季度归母
净利润同比降低10.58%，1H26整体归母净利润同比降低4.66%。我们认为公司营收整体保持较强韧性；利润端或主要受到
信用卡风险审慎确认影响所致。
发展趋势
负债成本改善。公司2Q26净利息收入同比降低0.4%、降幅收窄，1H26同比降低1.3%。公司1H26净息差较2025全年降低
11bp，较1Q26降低2bp。其中，受益于负债成本管理与高成本存款到期，公司付息负债成本率较2025年降低20bp。非息收
入结构优化，净手续费收入实现快速增长。公司2Q26、1H26净手续费收入分别同比增长9.8%、8.6%，其中代理业务手续费
同比增长16%。我们认为其主要受益于公司深化“大资管、大财富”战略融合，在资本市场复苏背景下财富管理业务弹性
显现，带动中收恢复性增长。其他非息收入1H26同比降低1.9%，在高基数与债市波动环境下实现稳定营收贡献。
资产质量总体稳定，审慎确认零售风险。公司资产质量总体保持稳健，2Q26末不良贷款率环比持平于1.08%，关注率
环比降低3bp至1.72%，逾期贷款占比较年初提升15bp至1.64%。拨备覆盖率环比提升1.2pct至225.7%。1H26公司贷款不良
净生成率为1.19%、同比降低8bp。其中，公司对部分信用卡协商分期客户实施更为审慎的风险分类认定标准，减少后续实
质性风险积累。企金领域新发生不良下降，房地产新发生不良继续回落，地方政府融资平台无新发生不良。
盈利预测与估值
考虑到国内信用卡行业资产质量的压力，我们下调公司2026E、2027E利润5.4%、4.8%至746亿元、760亿元。公司目前
交易于0.4x/0.4x2026E/2027EP/B，以及5.7%2026E股息率。我们下调目标价18.1%至21.37元，目标价对应0.5x/0.5x2026E
/2027EP/B，较当前股价有19%的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
资产质量压力超预期，宏观经济复苏不及预期。
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2026-08-28│兴业银行(601166)营收降幅收窄，拨备计提力度加大 │平安证券 │买入
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事项：兴业银行发布2026年半年报，公司2026年上半年实现营业收入1,102亿元，同比下降0.3%，实现归母净利润411
亿元，同比下降4.7%。规模方面，公司26年上半年末总资产规模同比增长8.0%，其中贷款同比增长4.4%，存款同比增长6.
1%。
平安观点：
营收降幅收窄，拨备计提力度加大。兴业银行2026年上半年归母净利润同比负增4.7%（vs+0.2%，2026Q1），拨备计
提力度的加大是导致兴业盈利增速由正转负的主要原因，公司上半年减值计提同比增长7.9%，力度较1季度明显抬升。从
营收来看，公司上半年营收负增缺口有所收窄，较1季度改善0.8个百分点至-0.3%，结构上利息与非息收入均有改善，净
利息收入降幅从1季度2.1%收窄至1.3%，非息收入增速则较1季度提升0.6个百分点至1.8%，上半年兴业手续费净收入增长8
.6%，表现积极，其中财富管理中收同比增长16%，托管中收增长11%，是拉动中收增长的主要因素。
息差降幅收窄，资负扩张稳健。兴业银行2026年上半年净息差1.60%（vs1.62%，2026Q1），环比虽小幅下行，但同比
降幅从1季度18BP改善至15BP，压力边际缓释。拆分结构来看，资产端收益的下行仍是息差主要拖类项，其中贷款收益率
同比下降41BP至3.32%，但得益于负债端成本的改善，上半年存款付息率同比下降34BP至1.42%，显著对冲了资产端定价的
下行压力。从规模来看，兴业银行26年上半年资产规模同比增长8.0%，其中贷款增长4.4%，存款增长6.1%，资负整体扩张
稳健。
不良环比持平，拨备保持稳定。兴业银行2026年上半年不良率环比1季度持平于1.08%，结构上零售不良率有所抬升，
个人贷款不良率较年初上升8BP至1.46%，其中信用卡分期绝对水平较高，半年末较年初上升45BP至3.79%。前瞻指标方面
，公司关注率较年初上行3BP至1.72%，零售贷款的风险仍需关注。拨备方面，公司拨备覆盖率和拨贷比季度环比分别提升
1.15pct/2BP至226%/2.43%，整体保持稳定。
投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，股息价值优异。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本
、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，公司提出加速打造科技金融、绿色银行、
财富银行、投资银行“四张名片"，我们看好相关赛道的长期发展空间。我们维持公司26-28年EPS预测分别为3.74/3.90/4
.07元，对应盈利增速分别是2.3%/4.1%/4.3%，8月27日股价对应26-28年PB分别为0.44x/0.41x/0.38x，维持“强烈推荐”
评级。
风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现
金流压力加大引发信用风险抬升。
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2026-08-28│兴业银行(601166)核心营收增速回正，对公重点领域风险收敛 │中信建投 │买入
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兴业银行1H26营收降幅收窄，利润受审慎拨备计提影响，增速有所下降。信贷保持稳定增长，负债成本持续优化，息
差降幅收窄。资本市场活跃，中收保持良好增长。不良率稳定，风险抵补能力夯实，房地产、地方政府平台风险逐步收敛
，信用卡不良受审慎分类影响有所上升，但风险可控。核心营收趋势向好+信用成本压力减轻，预计全年业绩能有所改善
。股息率处于行业前列，估值仍受经济复苏预期不足、资产质量悲观情绪严重压制，兼具红利属性与配置性价比。
事件
8月27日，兴业银行公布2026年中报，1H26实现营业收入1101.77亿元，同比-0.3%（1Q26：-1.1%）；实现归母净利润
411.31亿元，同比-4.7%（1Q26：+0.2%）。2Q26不良率1.08%，季度环比持平；2Q26拨备覆盖率季度环比+1.1pct至225.7%
。
简评
1、营收降幅收窄，单看二季度营收增速已回到正增长区间，核心营收改善。1H26兴业银行实现营业收入1101.77亿元
，同比下降0.3%，降幅较1Q26收窄0.8pct，单看二季度，营收同比增长0.6%，已回到正增长区间。具体来看，上半年贷款
规模保持稳健增长，负债成本持续优化下净息差降幅进一步收窄，净利息收入同比下降1.3%，降幅较1Q26收窄0.8pct。中
收1H26同比增长8.6%，主要是公司“大投行、大资管、大财富”融合发展的成效逐步体现，财富销售和托管等业务收入增
长较快。兴业银行1H26核心营收（净利息收入+中收）同比增长0.2%，较1Q26提升0.9pct，回到正增长区间。上半年其他
非息同比下降1.9%，降幅较1Q26收窄0.7pct。其中，公允价值变动损益、汇兑收益有所承压，分别较去年同期下降19.22
亿元、6.04亿元。公司加大了AC账户浮盈兑现力度，上半年实现投资收益202.55亿元，同比增长10.7%，是其他非息降幅
收窄的主要贡献因素。
利润增速下降，主要受审慎拨备计提影响。兴业银行1H26实现归母净利润411.31亿元，同比下降4.7%，增速较1Q26下
降4.9pct，主要是公司对部分信用卡协商分期客户实施更为审慎的风险分类认定标准，充分暴露潜在风险，贷款减值准备
同比大幅提升了13.1%。
公司上半年归属普通股股东净利润仅小幅下降0.1%，对中期分红影响有限。业绩归因来看，上半年规模增长、手续费
净收入、成本改善为主要贡献因素，分别正向贡献净利润6.11%、1.02%、0.51%；息差变动、拨备计提、其他净收益为主
要拖累因素，分别负向贡献净利润6.97%、4.58%、0.41%。单看二季度，拨备计提为负向贡献了净利润10%，是最主要的拖
累因素。
展望全年，兴业银行在科技、绿色、制造业等重点领域具备“布局早、行动早”的先发优势，预计规模能稳健增长。
息差方面，随着成本挂牌利率下调红利释放，叠加公司持续管控负债成本，预计息差降幅将继续收窄。非息收入方面，适
度宽松的政策背景下，资本市场仍活跃，中收有望延续良好的增长趋势。信用成本方面，上半年审慎的减值计提有利于化
解存量及潜在风险；随着对公重点风险继续收敛、零售新增风险压力缓和，预计下半年拨备压力较上半年有所减轻。综合
来看，核心营收趋势向好+信用成本压力减轻，预计全年营收、利润增速较上半年均能有所改善。
2、负债端成本持续优化，净息差降幅有所收窄。1H26兴业银行净息差（披露口径）为1.60%，同比下降15bps，较一
季度收窄3bps。1H26净息差（还原口径测算值）为1.45%，同比下降10bps。2Q26净息差（还原口径测算值）为1.42%，季
度环比下降5bps，同比下降10bps，同比降幅较一季度收窄2bps。公司息差降幅收窄，主要是得益于公司主动管控+存款挂
牌利率下调红利持续释放下，负债端成本的大幅优化有力的对冲了资产端利率下行的压力。
资产端，对公贷款贡献全部贷款增量，持续加大“五大新赛道”等重点领域信贷投放。2Q26兴业银行总资产同比增长
8.0%，其中贷款规模同比增长4.4%。贷款结构上看，截至2Q26,对公贷款余额4.07万亿元，较年初增长8.8%，占总贷款比
重提升3.1pct至66.0%，贡献了全部贷款增量；零售贷款余额1.85万亿元，较年初下降3.7%，票据贴现余额2,450亿元、较
年初下降14.6%，信贷结构有所优化，对公贷款仍是兴业银行主要的投放方向。信贷投向方面，公司坚持服务实体经济，
持续聚焦与金融五篇大文章政策导向高度契合的“五大新赛道”领域，在“五大新赛道”等新兴战略领域具备“布局早、
行动早、见效快”的特点，领先于国家战略导向切入这些重点领域，在市场布局、行业研究上具备先发优势，因此在信贷
投放、资产定价上都具备一定竞争优势。2Q26，绿色、科技、制造业等重点领域贷款规模分别较年初增长9.6%、13.0%、9
.6%，有力支撑了信贷规模的稳健增长。定价方面，受存量贷款重定价、有效信贷需求不足导致同业竞争激烈影响，1H26
贷款利率同比下降41bps至3.32%，其中对公、零售贷款利率分别同比下降39bps、41bps至3.221%、3.89%。此外，相对低
收益的对公贷款贡献了主要的信贷增量，对贷款利率也有结构性影响。
负债端，活期存款保持较好增长，得益于挂牌利率下调红利释放，存款成本大幅压降，有力托底息差。公司2Q26负债
同比增长8.0%，其中存款同比增长6.1%。期限结构方面，公司深耕代发、收单等重点场景，引导低成本活期存款沉淀，2Q
26活期较年初增长3.17%，仍保持较好增长。活期存款占比较年初下降0.60pct至33.61%，主要受其他存款大幅增长21.83%
的稀释影响；同时，定期存款占比亦较年初下降0.90pct至55.47%。价格方面，得益于高成本定期存款持续到期续作，兴
业银行1H26存款成本同比下降了34bps至1.42%，有力对冲资产端定价下行压力，托底息差。其中对公存款、零售存款利率
分别同比下降35bps、33bps至1.36%、1.56%。展望全年，当前资产端收益率已较低，新增资产主要向科技、绿色、先进制
造等优质产业集中，资产收益率降幅预计逐步趋缓。负债端将持续受益于中长期定期存款到期重定价，预计负债成本能够
持续优化，有力支撑息差降幅进一步收窄。
3、不良率稳定，风险抵补能力边际夯实。房地产、城投领域风险逐步收敛，信用卡不良受审慎分类影响有所上升，
风险相对可控。2Q26兴业银行不良率季度环比持平于1.08%，拨备覆盖率季度环比提升1.1pct至225.7%，风险抵补能力边
际夯实。4Q25加回核销不良生成率（测算值）季度环比上升14bps，同比下降2bps至1.09%。前瞻性指标方面，兴业银行1H
26关注率、逾期率分别较年初上升3bps、15bps至1.72%、1.64%。
重点风险领域方面，兴业银行充分发挥总行行领导挂钩督导和重点领域风险防控敏捷小组攻坚作用，持续化解重点领
域风险。具体来看，截至2Q26，对公房地产融资余额较年初下降219.51亿元，不良率3.95%，较上年末下降39bps；地方政
府融资平台债务余额415.29亿元，较年初减少161.75亿元，不良资产余额36.61亿元，较年初减少1亿元，上半年融资平台
债务无新发生不良，风险趋于平稳，存量不良金额较小，对整体资产质量影响可控。零售资产质量方面，2Q26个人贷款不
良率1.46%，较年初上升8bps，其中按揭不良率较年初上升10bps至0.70%，个人经营贷不良率较年初下降12bps至1.17%；
信用卡不良率较年初上升45bps至3.79%，是零售不良率上升的主要原因。信用卡不良率大幅提升，主要是上半年公司对部
分信用卡协商分期客户采用更加审慎的风险分类标准，主动、前置暴露潜在风险，对当期不良及拨备形成一定压力，但有
利于减少未来实质风险积累。前瞻性风险指标来看，信用卡月均入催额同比下降约19%，新户低风险客户占比提升3.38pct
，表内不良清收额同比增长15.8%，新增逾期压力已经出现边际缓解，风险相对可控。
4、积极打造“四张名片”，特色业务竞争优势可持续。兴业银行积极打造科技金融、绿色金融、财富银行、投资银
行四张名片，继续保持差异化竞争优势。兴业银行具备天然的绿色金融业务优势和竞争优势壁垒，在当前政策导向大力发
展绿色金融的背景下，兴业银行绿色金融融资余额达2.67万亿元，较年初增长8.23%。绿色贷款余额1.21万亿，较年初增
长9.63%，先发优势明显。财富银行方面，零售AUM（含三方存管市值）达到6.08万亿元，较年初增长3.80%，企金财富AUM
达到3,687亿元，较年初增长4.56%，银银平台财富销售保有规模突破1.1万亿元，较年初增长16.30%。投资银行方面，兴
业银行发挥商行投行一体化优势，在五大新赛道做大综合化经营。大投行FPA余额5.19万亿元，较年初增长6.14%，其中，
非金融企业债务融资工具规模保持市场第二，并购融资余额股份行第一，银团融资余额股份行第二，并通过投行为财富板
块提供优质资产2070.53亿元，同比增长18.25%。科技金融方面，截至2Q26，公司合作科技金融客户39.18万户，较年初增
长7.39%；科技金融融资余额2.40万亿元，较年初增长20.58%；科技金融贷款余额1.24万亿元，较年初增长12.98%。贷款
不良率0.91%，低于企金贷款平均水平，资产质量保持良好。
投资建议与盈利预测：兴业银行1H26营收降幅收窄，利润受审慎拨备计提影响，增速有所下降。资产端，信贷保持稳
定增长，持续聚焦重点领域贷款，结构有所优化，但受存量贷款重定价叠加有效信贷需求不足下同业竞争激烈影响，定价
仍有一定压力。负债端，公司深化客户经营，积极拓展低成本负债，叠加存款挂牌利率下调红利持续释放，负债成本优化
有力支撑息差降幅收窄。不良率保持稳定，风险抵补能力边际夯实，房地产、地方政府平台风险逐步收敛，信用卡不良受
审慎分类影响有所上升，但风险相对可控。展望全年，兴业银行在科技、绿色、制造业等重点领域具备“布局早、行动早
”的先发优势，规模预计保持稳健增长，负债成本持续优化下，息差降幅有望进一步收窄，资本市场保持活跃，中收预计
保持良好增长趋势。上半年审慎的减值计提有利于化解存量及潜在风险；随着对公重点风险继续收敛、零售新增风险压力
缓和，预计下半年拨备压力较上半年有所减轻。预计2026-2028年营收增速为0.3%、1.5%、2.9%，利润增速为-1.3%、0.5%
、1.8%。公司上半年归属普通股股东净利润仅小幅下降0.1%，对中期分红影响有限，当前股价对应2026年股息率为5.9%，
处于行业前列，红利属性突出。当前股价对应0.44倍26年PB，估值仍受经济复苏预期不足、资产质量悲观情绪严重压制，
有进一步修复空间，维持买入评级。
风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引
发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构
成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而
对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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2026-08-27│兴业银行(601166)拨备夯实蓄势前行 │华泰证券 │买入
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兴业银行26H1归母净利润、营收、PPOP同比-4.66%、-0.25%、+0.25%，增速较26Q1-4.81pct、+0.81pct、+0.43pct。
1-6月年化ROA、ROE分别同比-0.09pct、-0.54pct至0.73%、9.58%。受一季度资产结构调整影响，公司26H1息差边际承压
。公司二季度大幅压降同业资产，调优资负结构，息差降幅收窄，预计全年年内息差压力可缓解，公司主动加大拨备计提
夯实风险抵御能力，维持“买入”评级。
信贷增速放缓，息差降幅收窄
6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+8.0%、+4.4%、+5.9%，增速较26Q1+1.8pct、-1.4pct、-0.5pct，信贷投
放边际降速。26H1对公/零售/票据增量占比分别为152%/-33%/-19%，信贷增量主要由对公贷款驱动，低收益资产进一步压
降；6月末对公、零售贷款余额分别较25年末+8.79%、-3.70%。6月末存款活期率33.6%，较25年末-0.6pct。26H1净利息收
入同比-1.3%，增速较26Q1+0.84pct。26H1净息差较一季度下降2bp至1.60%（26Q1下降9bp），生息资产收益率、计息负债
成本率较25A分别-29bp、-20bp至2.95%、1.54%；存款成本率较25A下降23bp至1.42%，负债成本改善在一定程度上缓释了
资产端收益率下行的压力。公司二季度大幅压降同业资产，26Q2同业资产环比-56%以缓解结构性拖累，我们预计年内息差
压力可缓解。
非息增速提升，运营成本改善
26H1非息收入同比+1.8%（26Q1：+1.2%），占总营收比例为33.9%，较26Q1略有上升（26Q1：33.0%）。26H1中间业务
收入同比+8.6%（26Q1：+7.4%），其中代理业务、托管及其他受托业务、支付结算业务分别同比增长16.1%、15.6%、18.4
%。公司持续推进“大投行、大资管、大财富”融合发展，26H1末集团零售金融资产规模（AUM）6.08万亿元，较25A末增
长3.80%。26H1公司其他非息收入同比-1.9%（26Q1：-2.6%），降幅收窄。投资收益、公允价值变动收益、汇兑净收益合
并后整体损益224.46亿元，同比下降2.47%，波动属于合理范围。26H1成本收入比同比-0.29pct至25.60%，业务及管理费
同比-1.44%，运营成本改善。
资产质量整体稳健，零售风险边际抬升
6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.08%、226%，较25年末持平、+1pct，资产质量保持稳定。26H1个人贷款不良
率为1.46%，较25年末提升8bp，零售风险有所抬升。对公方面，房地产业、租赁和商务服务业不良率分别较年初下降57bp
、9bp至1.36%、0.52%。关注类贷款占比较26Q1末-3bp至1.72%；26H1不良生成率同比下降8bp至1.19%，26H1年化信用成本
为1.09%，环比+0.04pct。6月末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.21%、10.66%、9.43%，较2
6Q1末+1.01pct、+0.25pct、-0.07pct。关注后续转债转股补充资本以及高级法申请进展。
给予26年目标PB0.60倍
鉴于息差扰动，我们预测26-28年归母净利润为781/801/829亿元（较前值-0.26%/-0.27%/-0.26%）。26年BVPS预测值
41.33元（前值41.34元），对应PB0.44倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值为0.45倍（前值0.46倍），公司战略目标清
晰，应享受一定估值溢价，短期扰动不改公司稳健经营趋势，维持26年目标PB0.60倍，维持26年目标价24.80元，维持“
买入”评级。
风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。
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2026-06-09│兴业银行(601166)权重蓝筹的低估值回归 │长江证券 │买入
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十年两轮重构资产负债表，市场化基因与禀赋构建长期竞争力
兴业银行在过去十年的大部分阶段ROE优于行业平均水平。2015年以来经历同业监管周期，2021年以来经历房地产下
行和零售风险暴露周期，期间顺应监管导向和宏观环境，主动实现两轮资产负债表调整。期间保持资产规模和盈利稳定增
长，ROE始终保持高于大型银行均值。目前兴业银行聚焦稳定型的对公业务，在制造业、绿色金融、科技金融等五篇大文
章相关领域形成鲜明特色和竞争力。我们认为资产负债表已经完成较好重构，迈入稳定发展的新周期，未来盈利能力在大
型银行中将继续保持优势，但超低估值并未充分定价基本面质态。
在当前银行业“低利率、低息差、高风险”环境下，战略的传承与稳定是大型银行穿越经济周期的基础。兴业银行长
期坚持一张蓝图绘到底，2018年首次提出“1234”战略体系，2021年以来陆续提出擦亮“三张名片”、布局五大新赛道、
加快数字化转型，打造价值银行等核心发展目标。作为头部股份行，拥有租赁、消金、信托、基金、AIC等各类金融牌照
，支撑商行+投行能力。
十五五新周期围绕产业金融破局，息差筑底后业绩逐步改善
十五五新时期，提出以“数智化、绿色化、国际化、综合化、生态化”为战略引领，明确产业金融为发展重心。预计
未来三年对公贷款将继续保持每年3000亿元左右净新增，是总贷款增长的核心驱动力。战略层面将科技金融提升至“第四
张名片”并置于首位，构建专营管理体系，2025年末科技金融贷款规模（1.12万亿元）位居股份行首位，占总贷款比例达
到19%。
目前银行业资产端收益率仍处于下行趋势，但对公贷款收益率已经调整多年，且监管自律机制收紧，预计未来降幅有
限。存款成本率处于持续下行周期，2026 2027年历史高息存款集中到期将支撑净息差逐步筑底。目前兴业银行的存款
成本率在头部股份行中依然偏高，未来定期存款付息率存在显著下降空间。此外，2025年以来手续费消化历史高基数，并
确立增长拐点。
资产质量拐点逐步清晰，预计不良净生成率和信用成本下行
2022-2025年已经充分暴露并消化房地产、政府融资平台、信用卡三大重点风险领域的问题资产，2025年上述领域新
发生不良金额已经明显下降，同时城投平台与房地产对公业务敞口占比持续压降。新增业务围绕新质生产力相关的对公客
群，资产质量稳定，零售贷款风险的暴露与消化节奏早于同业。我们预计十五五期间，全行不良净生成率有望逐步回落至
1%左右，拨备覆盖率有望保持200%以上。对于非标资产质量，2025年末债权投资项下的减值准备余额已经超过被分类为阶
段三的资产总额，预计未来进一步计提减值的压力明显下降。
投资建议：PB-ROE显著低估，权重蓝筹有望估值回归
2025年下半年以来股价受交易因素影响明显超跌。对比目前大型银行股PB-ROE，估值不合理低估。作为银行股第二指
数权重，今年以来宽基指数基金大幅净流出是导致股价超跌的核心原因，如果交易层面因素出清，估值有望高弹性修复。
中长期角度，基本面底层竞争优势被市场低估，息差企稳与资产质量改善将提振业绩增速。目前2026年预期股息率超过6%
，对于险资等长线资金具备显著的配置吸引力。看好中期维度兴业银行估值系统性修复，当前股价对应2026年PB估值仅0.
45x、PE估值仅5.1x，长期重点推荐，给予“买入”评级。
风险提示
1、经济环境明显恶化；2、资产质量明显波动；3、息差持续大幅下降；4、盈利能力大幅下滑。
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2026-05-07│兴业银行(601166)公司动态研究：中收延续高增 │国海证券 │买入
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非息收入为主要支撑。2026Q1公司非息净收入同比增长1.17%。其中，手续费及佣金净收入表现亮眼，同比高增7.45%
，与2025年全年增速持平。财富中收和托管中收是主要驱动力，分别同比增长17.5%和11.8%。同时，公司成本管控有效，
成本收入比为23.48%，同比下降0.74个百分点。
对公贷款为扩表主力。资产端，公司规模保持稳定增长，一季度末总资产较上年末增长1.70%。贷款投放以对公为主
，公司贷款较上年末增长6.48%，而个人贷款较上年末下降2.14%。信贷资源持续向重点领域倾斜，科技贷款、绿色贷款、
制造业中长期贷款分别较上年末增长8.60%、6.75%、5.84%，均高于3.46%的贷款整体增速。负债端，存款付息率同比下降
35个基点至1.44%，有效对冲了部分息差下行压力。
资产质量保持平稳，关注类占比微升。2026Q1末公司不良贷款率为1.08%，与上年末持平，资产质量保持稳定。关注
类贷款占比为1.75%，较上年末微升0.06个百分点。风险抵补能力方面，拨备覆盖率为224.52%，较上年末的228.41%下降3
.89个百分点，仍保持在稳健水平。
盈利预测和投资评级：2026Q1公司营业收入同比-1.06%，归母净利润同比+0.15%，非息收入是主要支撑，资产质量总
体平稳，我们维持“买入”评级。我们预测2026-2028年营收同比增速为1.86%、4.91%、4.75%，归母净利润同比增速为2.
47%、6.06%、5.92%，EPS为3.53、3.75、3.99元；P/E为5.03x、4.73x、4.45x，P/B为0.43x、0.40x、0.37x。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。
【5.机构调研】 暂无数据
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