研报评级☆ ◇601166 兴业银行 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 8 4 1 0 0 13
3月内 8 4 1 0 0 13
6月内 9 4 1 0 0 14
1年内 9 4 1 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.71│ 3.72│ 3.66│ 3.63│ 3.78│ 3.95│
│每股净资产(元) │ 34.20│ 36.88│ 38.83│ 41.94│ 45.24│ 48.13│
│净资产收益率% │ 9.69│ 8.75│ 8.59│ 9.01│ 8.78│ 8.58│
│归母净利润(百万元) │ 77116.00│ 77205.00│ 77469.00│ 79625.03│ 82898.42│ 86373.57│
│营业收入(百万元) │ 210831.00│ 212226.00│ 212741.00│ 217366.85│ 225379.02│ 235279.00│
│营业利润(百万元) │ 84140.00│ 87197.00│ 89948.00│ 91449.00│ 95057.20│ 99964.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 增持 维持 --- 3.45 3.55 3.65 招商证券
2026-03-29 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-03-27 增持 维持 --- 3.72 3.85 4.01 天风证券
2026-03-27 买入 维持 25 3.63 3.84 4.08 中信建投
2026-03-27 买入 维持 23.3 3.53 3.69 3.94 广发证券
2026-03-27 买入 维持 25.82 3.71 3.87 4.04 浙商证券
2026-03-27 中性 维持 --- 3.50 3.64 3.87 国信证券
2026-03-27 增持 维持 --- 3.77 3.84 3.89 光大证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.53 3.75 3.99 国海证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.74 3.90 4.07 平安证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.54 3.70 3.87 申万宏源
2026-03-27 买入 维持 24.84 3.76 3.90 4.05 华泰证券
2026-03-27 增持 维持 26.09 --- --- --- 中金公司
2026-01-22 买入 维持 24.43 3.65 3.86 --- 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│兴业银行(601166)规模稳健增长，资产质量稳定 │招商证券 │增持
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兴业银行披露2025年报。2025年全年，其营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别0.24%、0.19%、0.34%，增速分别
较前三季度变动2.06pct、2.75pct、0.22pct，回升明显。业绩驱动上，生息资产规模、净手续费收入与拨备计提形成正
贡献，净息差下降与有效税率为主要负贡献。
核心观点：
亮点：总资产规模回暖叠加资产质量企稳，促进关键指标改善。
（1）规模稳健增长。2025年总资产规模增速5.58%，增速较前三季度提升20.3pct，其中贷款增速3.7%。贷款结构方
面，信贷增量主要是由对公贷款（基建、采矿、租赁商贸、批发零售、制造业和建筑业）贡献，零售贷款和票据贴现均同
比下降。负债端，2025年存款增速6.93%，增量主要由零售存款贡献。
（2）资产质量稳定。2025年末贷款不良率1.08%，与上季度末持平；关注贷款率1.69%，较25H1略升3BP；逾期贷款率
1.49%，较25H1下降4BP。分产品来看，零售资产质量仍然承压，对公贷款不良率改善，2025年末零售和对公不良率分别为
1.38%和1.01%，分别较25H1上升16和下降7BP。
（3）非息收入改善。2025年非息收入同比下降0.2%，降幅较前三季度有所收窄，其中净手续费收入同比增长7.45%，
增速较前三季度提升3.66pct。其他非息收入同比下降4.81%，较前三季度降幅收窄4.47pct。
关注：
（1）核心一级资本充足率略微承压。2025年末，公司核心一级资本充足率为9.7%，较监管要求的底线要求高1.7个百
分点。2026年2月，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布了2025年度国内系统重要性银行名单，兴业银行从第三组
降至第二组，额外的附加资本要求从0.75%降至0.5%，资本压力略微缓解。
（2）息差略微下行。2025年公司净息差1.71%，较上年末与25Q3末分别下滑11BP、1BP。生息资产收益率3.24%，较上
年末与2025H1分别下降48BP、13BP至3.53%。负债端计息负债成本率1.74%，较上年末与25H1分别下降43BP、12BP。负债端
成本改善速度不及资产端收益率下行速度，息差略微下行。预计2026年负债端成本持续改善，息差降幅收窄。
投资建议：“轻资本、轻资产、高效率”为发展主线，资产规模稳健增长，息差平稳，中收增速提升，资产质量稳定
。预计2026/2027/2028年营收增速分别为2.2%、2.7%和2.6%，归母净利润增速分别为0.4%、2.5%和2.8%。维持“增持”评
级，建议积极关注。
风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
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2026-03-29│兴业银行(601166)2025年年报点评：资产结构优化，风险加速出清 │太平洋证券 │买入
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事件：兴业银行发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入2127.41亿元，同比+0.24%；实现归母净利润774.6
9亿元，同比+0.34%。公司拟派发末期股息每股0.501元，全年现金股息合计每股1.066元，分红率提升至31.02%。
对公贷款引领增长，贷款结构持续优化。截至报告期末，贷款总额达5.95万亿元，同比+3.70%。对公贷款为主要增长
引擎，截至报告期末对公贷款余额3.74万亿元，同比+8.63%。公司围绕金融“五篇大文章”，持续加大对经济新动能的投
放力度。零售贷款主动调整，截至报告期末零售贷款余额1.92万亿元，同比-3.41%，主要系公司主动进行结构调整和风险
管控。
负债成本优势稳固，息差韧性充足。截至报告期末，存款总额达5.93万亿元，同比+7.18%。公司持续推进“织网工程
3.0”，通过深耕场景生态和客户经营，有效沉淀低成本结算性资金。报告期内，公司存款平均付息率为1.65%，同比-33b
p；其中企金存款付息率同比-34bp至1.59%，零售存款付息率同比-31bp至1.80%。负债端成本的有效压降对资产端收益率
下行形成对冲，2025年公司净息差为1.71%，同比-11bp。
中收驱动营收增长，投资收益有所下滑。报告期内，公司手续费及佣金净收入达258.91亿元，同比+7.45%，成为营收
增长的核心引擎。公司“大投行、大资管、大财富”战略深化，零售AUM同比+12.23%至3.70万亿元，私行AUM同比+15.15%
至1.11万亿元；集团五家资管子公司管理规模合计3.65万亿元，同比+26.07%；转型投行FPA达3.26万亿元，同比+18.98%
。受资本市场波动影响，报告期内公司投资收益、公允价值变动损益及汇兑损益三项合计为366.10亿元，同比-5.52%。
资产质量整体稳健，重点领域风险化解见效。截至报告期末，公司不良贷款率1.08%，同比+1bp；拨备覆盖率228.41%
，同比-9.37pct，风险抵补能力充足。风险生成得到有效控制，对公房地产新发生不良同比41.85%，通过专项债置换压降
地方政府融资平台业务敞口358亿元；信用卡新发生不良同比-12.98%，不良率同比-29bp至3.34%。
投资建议：公司资产投放加速向新动能转变，重点领域风险化解加速推进，盈利能力持续修复。预计2026-2028年公
司营业收入为2176.35、2256.92、2354.62亿元，归母净利润为797.40、829.75、870.81亿元，BVPS为41.37、44.15、47.
06元，对应3月27日收盘价的PB估值为0.45、0.42、0.40倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、息差持续收窄、资产质量大幅恶化
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2026-03-27│兴业银行(601166)营收重回正增长 │华泰证券 │买入
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兴业银行于3月26日发布2025年年报，2025年归母净利润、营业收入分别同比+0.3%、+0.2%，增速较1-9月+0.2pct、+
2.1pct，Q4营收增速提升主要由于非息增速回暖。公司提出发展科技金融、绿色金融、财富银行、投资银行“四张名片”
，战略扩容升级，经营特色鲜明，公司考虑转债摊薄后股息率仍有5.2%，维持买入评级。
规模稳步提升，息差降幅收窄
25年末总资产、贷款、存款增速分别为+5.6%、+3.7%、+6.9%，较9月末+2.0pct、-0.6pct、-0.4pct。公司总资产迈
进11万亿元大关，规模稳步提升。其中，对公贷款同比+8.6%，为贷款扩表主要支撑，而零售端同比-3.4%，行业整体需求
仍偏弱。2025年公司净息差为1.71%，较25Q3-1bp，全年下行11bp。公司负债端成本优化持续显效，对冲息差下行压力。2
025年生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.24%、1.74%，较上半年-13bp、-12bp。2025A公司利息净收入同比+0.4%
，增速较Q3+1.0pct，增速由负转正。
非息收入回暖，转债有望补充资本
2025年非息收入同比-0.2%，增速较1-9月+4.3pct。中间业务收入同比+7.4%，增速较1-9月+3.7pct，增速进一步提升
，其中财富销售中收同比增长3.49%，托管中收同比增长5.35%，主要受益于公司持续推动“大投行、大资管、大财富”融
合发展。2025年其他非息收入同比-4.8%，增速较1-9月+4.5pct，虽投资收益兑现力度趋缓，但公司交易性收入与汇兑综
合收益明显提升，增厚非息韧性。2025年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.56%、9.70%，较9月末-0.29pct、
+0.04pct。公司有413亿转债仍在转股期，目前距转股价空间9.3%、强赎价空间42.0%，若能成功转股，以25A风险资产规
模测算可提升资本充足率0.49pct。
不良整体平稳，拨备反哺利润
25年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.08%、228%，较9月末持平、+1pct。关注类贷款占比较9月末上升2bp至1.69%
，前瞻风险指标小幅波动。逾期90天以上贷款/不良贷款为76%，较6月末-11pct，不良认定整体趋严。分行业看，零售贷
款不良仍有波动，25年末为1.38%，较25H1提升16bp、全年提升3bp，其中经营贷、其他类型贷款不良率较H1提升45bp、53
bp至1.29%、2.72%。对公不良整体改善，制造、批零等行业不良率下降。测算25A不良生成1.19%，较25H1-8bp，公司新发
生不良峰值已过，2025年减值计提同比下降4.26%，有力反哺利润。
给予26年目标PB0.60倍
鉴于信用成本下行，预测26-28E归母净利润分别为796.74亿元、825.46亿元、856.53亿元（26-27年较前值+0.05%、+
0.07%），同比增速2.9%、3.6%、3.8%。26年BVPS预测值41.40元（前值25E38.68元），对应PB0.43倍。可比公司26年Wind
一致预测PB均值0.46倍，公司战略目标清晰，应享受一定估值溢价，考虑股份行前期受市场风格影响估值中枢整体下移，
给予26年目标PB0.60倍，26年目标价24.84元（前值27.08元），维持“买入”评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
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2026-03-27│兴业银行(601166)营收净利稳健增长 │天风证券 │增持
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事件：
3月26日，兴业银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入2127.41亿元，同比增长0.24%；实现归母净利润774
.69亿元，同比增长0.34%；年化加权ROE为9.15%，同比下降0.74pct。
点评摘要：
归母净利润增长提速。2025年，兴业银行实现营收2127.41亿元，同比增长0.24%，环比增长2.06pct。其中，净利息
收入1487.52亿元，同比增长0.44%，占营收比重为69.92%。非利息收入639.89亿元，同比持平，占营收比重较2025年前三
季度下降1.1pct。2025年拨备前利润、归母净利润分别同比增长0.19%、0.34%，拨备计提较2024年减少25.67亿元，对利
润形成正贡献。
规模持续扩张。2025年末，兴业银行生息资产总计10.72万亿元，同比增长5.9%。其中，贷款、金融投资、同业资产
分别同比增长3.8%、2.8%、44.3%，占生息资产比重分别为54.3%、33.1%、8.9%，信贷需求偏弱。
对公贷款、零售贷款分别同比+8.6%、-3.4%。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，制造业扩张势头较为
强劲，同比增长15.1%。2025年末兴业银行计息负债余额10万亿元，同比增长6.3%，其中，存款、发行债券、同业负债分
别同比+6.9%、-25.2%、+20.9%。
净息差企稳。2025年，兴业银行净息差录得1.71%，较25Q3小幅下行1bp。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得
3.24%、1.74%，较25H1分别压降13bp、12bp，其中贷款收益率较25H1下行14bp至3.59%，存款成本率较25H1改善11bp至1.6
5%。
中收稳步增长。2025年公司手续费及佣金净收入258.91亿元，同比增长7.45%，其中，零售财富中间业务收入55.61亿
元，同比增长19.22%，带动手续费收入持续增长。净其他非息收入380.98亿元，同比下降4.81%。其中，受债市波动和202
4年高基数影响，全年投资净收益同比下滑24.54%。
资产质量稳健。2025年，兴业银行不良贷款率为1.08%，环比持平，资产质量保持稳健。其中，对公贷款不良率较25H
1末改善7bp至1.01%，个人贷款不良率较25H1末提升16bp至1.38%。逾期率较25H1末下降4bp，录得1.49%。拨备覆盖率环比
提升0.6pct至228.4%，贷款拨备率环比上升1bp至2.47%。
盈利预测与估值：
兴业银行2025年业绩持续增长，资产质量稳健。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增长为1.88%、3.47%、4.2
5%，对应BPS：41.29、46.82、53.27元，维持“增持”评级。
风险提示：信贷缩表加剧，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大
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2026-03-27│兴业银行(601166)业绩逐季改善，关注可转债落地节奏 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
2025年业绩与业绩快报披露一致。公司2025年营业收入同比+0.24%，归母净利润同比+0.34%；其中4Q25单季营业收入
同比+7.29%，单季归母净利润同比+1.32%，主要系利息净收入保持向上态势且金融投资业务收入贡献突出。
发展趋势
负债成本改善驱动净利息收入增速转正。公司2025全年净利息收入同比+0.44%，增速实现转正。全年存款付息率1.65
%，同比-33bp，主要受益于公司有序压降长期限存款占比并优化主动负债管控策略。规模端公司总资产/贷款/存款分别同
比+5.6%/+3.7%/+7.2%，其中零售存款同比+14.8%，夯实了低成本负债基础。
净手续费收入增速显著提升。公司2025年全年非息收入同比-0.20%，降幅较前期收窄。其中净手续费收入同比+7.5%
，主要系依托“大投行、大资管、大财富”协同联动，把握资本市场活跃度提升机遇，推动零售财富中间业务收入同比+1
9.2%及托管业务收入同比+5.4%。其他非息业务前低后高，Q4同比+17.3%推动全年其他非息降幅收窄至-4.8%。
资产质量保持稳健，不良净生成率环比降低。2025全年兴业银行贷款不良生成率为1.19%，相较上半年1.27%的水平降
低8bp，其中房地产全年新发生不良同比回落。存量端，4Q25末不良率环比持平于1.08%，关注率环比小幅提升2bp至1.69%
，逾期率较年中降低4bp至1.49%；其中，信用卡领域不良率、逾期率分别较年初下降29bp和8bp。风险抵补能力方面，Q4
拨备覆盖率环比提升6bp至228.4%。
关注可转债落地节奏。截至目前，公司股价较可转债强制转股价有42.7%的空间，距离到期有1.8年左右。建议关注公
司业绩改善空间，以及可转债转股预期带来的股价催化。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变。公司交易于0.5x/0.4x2026E/2027EP/B。我们维持公司26.09元目标价不变，对应0.6x/0.6x2
026E/2027EP/B与38.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
资产质量风险超预期，宏观经济复苏不及预期。
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2026-03-27│兴业银行(601166)分红提升、风险收敛，看好业绩筑底回升走出“微笑曲线”│申万宏源 │买入
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事件：兴业银行披露2025年报，2025年实现营收2127亿，同比增长0.2%，实现归母净利润775亿，同比增长0.3%。4Q2
5不良率季度环比持平1.08%，拨备覆盖率季度环比提升0.6pct至228%。业绩和资产质量表现符合预期。
利息净收入与中收助力营收增速转正，预计2026年营收还将稳步修复，走出业绩筑底回升的“微笑曲线”：2025年兴
业银行营收同比增长0.2%（9M25为-1.8%，其中4Q25单季同比增长达7%），归母净利润同比增长0.3%（9M25为0.1%）。具
体而言，营收回暖核心驱动有三，①量稳增而价趋稳，利息净收入改善筑牢营收修复基本盘。2025年利息净收入同比增长
0.4%（其中4Q25同比增长3.5%），贡献营收增速0.3pct，其中规模增长贡献2.9pct、息差下行负贡献收窄至2.6pct（9M25
为拖累2.9pct）。②“大投行、大财富、大资管”协同发力，中收增幅扩大。2025年中收同比增长7.4%（其中4Q25增长22
.3%），贡献营收增速0.8pct。③同期并未大幅兑现债市收益，基数降低也使得其他非息降幅收窄。2025年其他非息同比
下滑4.8%（9M25为下滑9.3%），负贡献营收增速0.9pct（9M25为负贡献1.9pct）。在此基础上，叠加风险成本回落，使得
维持利润可持续稳定增长更游刃有余。拨备反哺利润增速约3pct，且得益于营收贡献提升，维持利润正增对拨备反哺的依
赖度自1H25以来逐步回落。
年报关注点：①站在“十五五”开局之年，兴业银行从过去五年“做实客户基础”到“降成本、优结构”成效已经开
始显现；而新五年聚焦特色化经营，在“绿色、财富、投行”外，打造科技金融“第四张名片”。2025年兴业绿色金融融
资余额达2.46万亿，保持股份行第一；科技金融融资余额也超2万亿，成为新优势。②分红率再上新台阶，反映管理层高
度重视股东回报，更突显高股息优势。2025年分红率提升至31%（2024年为30.7%），在转债部分转股增厚股本的基础上，
维持DPS基本不变，估算对应股息率近5.7%。③地产、平台、信用卡三大重点领域不良生成均同比回落，资产质量家底做
实下，聚焦当前深受风险预期压制的估值修复弹性。
过去五年，兴业银行走出从“做实客户基础”到“客户量质双升，驱动降低负债成本、调优资产结构”，未来五年聚
焦特色化经营，擦亮“科技、绿色、财富、投行”四张名片。
1）从客户基础来看，过去五年兴业银行企金客户数增长近80%至167万户，其中2025年增长约8.6%；零售客户增长约4
4%至1.15亿户，其中2025年增长4.1%，且其中双金客户、私行客户分别增长12.9%、12.8%。
2）从降成本、稳效益成效来看，估算过去五年兴业银行息差累计下行58bps，在可比同业中相对最小；过去五年存款
成本、付息负债成本分别下降61bps、62bps，其中2025年即下降33bps、43bps。
3）从优化信贷结构来看，信贷增长驱动已由过去“地产-基建-金融”旧三角模式转向“科技-产业-金融”的新三角
模式，4Q25兴业银行贷款同比增长3.7%，结构上公司贷款增长超8.6%，零售、票据分别下降3.4%和5.5%（与审慎管控风险
和压降低收益资产有关）。其中绿色、科技、制造业贷款增速分别达19%、18%、15%。
4）从“三张名片+数字兴业”向擦亮“科技、绿色、财富、投行”四张名片升级。其中在“绿色、财富、投行”三张
名片上，2025年绿色金融融资余额达2.46万亿，稳居股份行第一；集团资管规模已达3.65万亿，同比增幅达26%；大投行F
PA余额4.89万亿，同比增长8.1%，其中兴银投资作为全国首家获批、首家开业的股份行AIC牌照，已投放超68亿。在此基
础上，“科技金融”已成为兴业银行新优势，2025年科技金融融资余额达2万亿，科技金融贷款余额达1.12万亿，位列股
份行第一；科技金融贷款不良率0.85%，低于对公贷款平均水平。
负债成本下行支撑息差维持韧性：测算2025年兴业银行息差1.55%（以“利息净收入/日均生息资产”估算，与披露口
径不同在于未剔除FVTPL对应负债的利息支出），同比下降6bps。从资产端来看，贷款利率下行是定价下降主要原因，但
幅度有望收敛。2025年贷款利率同比下降61bps至3.59%，带动生息资产收益率同比下降48bps至3.24%。从负债端来看，成
本加速回落助力息差趋稳。2025年存款成本同比下降33bps至1.65%（2024年为下降26bps），考虑到其中定期存款利率仍
超2.2%，高息存款到期仍将驱动存款成本下行。此外，2025年同业负债成本下降达59bps至1.76%，助力付息负债成本率下
降43bps至1.74%。
资产质量总体平稳，同时主动化解风险，地产、平台、信用卡三大重点领域新生成不良均同比回落，投资者对兴业银
行过于悲观的风险担忧亟待扭转。4Q25兴业银行不良率环比持平1.08%，拨备覆盖率环比提升0.6pct至228%。从重点领域
来看，1）房地产：4Q25房地产不良资产率4.34%（含贷款以及非信贷），同比上行45bps，主要与余额压降有关（净压降
超500亿，降幅超7%），也和主动下调部分敞口分类以充足计提拨备、加快风险处置有关。2）平台：4Q25平台债务余额较
年初压降超460亿（其中通过专项债累计置换敞口358亿）至577亿（占总资产仅约0.5%）。3）信用卡：得益于前端准入趋
严以及加强存量客户管控清收，信用卡不良新增势头已明确得到有效遏制。信用卡不良率较年初下降29bps至3.34%，逾期
率也已较年初回落8bps。
投资分析意见：2025年报所体现出的兴业银行业绩增速筑底回升的诉求与趋势都明确，主动提升分红率反映管理层重
视股东回报，更突显高股息优势（股息率近5.7%）。市场前期担心的重点领域风险也均呈现稳步改善趋势。在红利风格发
酵以及稳地产等政策催化下，看好兴业银行作为股份行中基本面更稳定的低估滞涨标的估值修复弹性（当前股价对应仅0.
46倍26年PB）。预计2026-2028年归母净利润增速分别为2.3%、4.2%、4.4%（基本维持2026-2027年盈利增速预测，新增20
28年盈利增速预测）。当前股价对应2026年0.46倍PB，维持“买入”评级。
风险提示：尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。
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2026-03-27│兴业银行(601166)营收利润双正，分红继续提升 │广发证券 │买入
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兴业银行发布2025年年度报告，我们点评如下：25A营收、PPOP、归母利润同比增速分别为0.2%、0.2%、0.3%，增速
较25Q1-3分别变动+2.06pct、+2.76pct、+0.22pct，营收增速由负转正，营收与净利润增速均实现双增长。从累计业绩驱
动来看，规模及中收增长、拨备计提等形成正贡献，息差收窄、其他非息承压、有效税率为主要拖累。
亮点：（1）负债成本显著压降。25A公司净息差1.71%，较25Q1-3仅回落1bp，主要由于负债成本明显回落。25A计息
负债成本率同比回落43bp，一方面得益于大力拓展低成本结算性存款，聚焦代发、收单、财富、支付结算等重点客群，25
A末活期占比较25Q3末提升1.5pct，驱动存款成本同比回落33bp；另一方面，受益于规范同业活期存款定价，同业负债成
本同比回落59bp。（2）集团协同赋能中收增长。25A中收同比增长7.4%，增速较25Q1-3提升3.7pct，预计主要得益于资本
市场回暖，“大投行、大资管、大财富”协同优势凸显：投行方面，25A公司转型投行FPA同比增长19%；资管方面，集团
五家资管子公司管理规模同比增长26%；财富管理方面，零售、企金财富AUM同比分别增长10%、27%。（3）衍生品精准运
作平滑其他非息波动。24年末债牛行情的高基数背景下，25A其他非息同比仅回落4.81%，主要由于公允价值变动同比增长
160%（其中衍生金融工具及其他同比增长150亿元），预计得益于利率、贵金属等衍生工具的精准运作，25A贵金属、利率
衍生工具净公允价值（资产-负债）同比分别增长87亿元、23亿元。（4）分红继续提升。25A分红率同比继续提高0.29pct
至31.02%。
关注：前瞻指标波动，关注个人经营贷风险。25A末不良率1.08%，环比Q3持平；拨备覆盖率228.41%，环比上升0.60p
ct，拨备夯实。前瞻指标看，25A关注率1.69%，环比上升2bp；测算25A不良生成率1.19%，同比上升4bp。分行业看，三大
重点风险领域贷款余额持续压降，地方政府融资平台债务余额、对公房地产、信用卡贷款余额同比分别回落45%、9.4%、1
1.0%，不良新增势头也均得到有效遏制。但经营贷风险有所暴露，25A末不良率较25Q2末大幅上行2.35bp。
盈利预测与投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为2.51%/4.23%，EPS分别为3.53/3.69元/股，当前股价
对应26/27年PE分别为5.35X/5.12X，对应26/27年PB分别为0.46X/0.43X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情
况，给予公司最新财报每股净资产0.60倍PB，对应合理价值23.30元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调
控力度超预期。
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2026-03-27│兴业银行(601166)2025年年报点评：经营筑底回升，股息价值凸显 │浙商证券 │买入
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2025A兴业银行营收增速转正，资产质量稳健，当前股息性价比高。
数据概览
25A兴业银行营业收入、归母净利润同比分别增长0.2%、0.3%。25A营收同比增速较25Q1 3修复2.1pc，25A利润同
比增速较25Q1 3提速0.2pc；25Q4末不良率较25Q3末持平于1.08%，25Q4末拨备覆盖率较25Q3末基本持平于228%。
营收增速转正
25A兴业银行营业收入同比增长0.2%，增速环比25Q1-3修复2.1pc，营收增速逆势转正，表现超预期。25A归母净利润
同比增长0.3%，增速环比25Q1-3提速0.2pc。驱动因素来看，（1）规模：扩表增速提升。25Q4兴业银行资产同比增长5.6%
，增速较25Q3提速2.0pc。（2）息差：降幅同比收窄。2025年全年息差同比下降11bp至1.71%，同比降幅较2025年前三季
度收敛1bp。（3）非息：中收表现优异。25A中收、其他非息同比分别增长7.4%、减少4.8%。25A中收增速较25Q1 3提
升3.7pc，25A其他非息降幅较25Q 3收敛4.5pc。（4）减值：降幅有所收窄。25A减值损失同比减少4.3%，降幅较25Q1
3收敛7.0pc。
展望2026年，我们预计兴业银行的营收和利润增速均有望延续改善态势，主要考虑到息差同比降幅收窄，对营收的拖
累逐步改善。
客户量质双升
2025年末兴业银行零售客户达到1.15亿户，企金客户达到166.7万户，同比分别增长4.2%、8.6%。零售财富AUM达1.9
万亿元，同比增长9.9%；企金财富AUM达3526亿元，同比增长26.8%。客户基础夯实与市场逐渐回暖，带动兴业银行中收实
现恢复性增长，2025年中收同比增长7.4%，扭转2023年以来的下降趋势。
资产质量稳健
不良方面，不良贷款率保持稳定。25Q4末兴业银行不良率、关注率环比25Q3末分别持平于1.08%、上升2bp至1.69%，2
5Q4末逾期贷款与逾期率较25Q2末分别下降1.7%、下降4bp。风险抵补能力方面，拨备覆盖率整体稳定。25Q4末兴业银行拨
备覆盖率环比25Q3末基本持平于228%。
股息性价比高
2025年兴业银行全年分红比例（现金分红金额占归属于普通股股东净利润）为31.02%，较2024年进一步提升0.28pc。
现价对应兴业银行2025股息率5.70%，展望2026年，受益于高付息成本的优先股全部赎回、永续债付息成本下降，以及公
司经营筑底回升带动盈利增速提升，我们预计现价对应兴业银行2026股息率将进一步提升至6.15%，股息性价比高。
盈利预测与估值
预计兴业银行2026-2028年归母净利润增速为3.82%/4.21%/4.26%，对应BPS为41.96/44.59/47.42元。维持目标价25.8
2元/股，对应目标估值2026年0.62xPB，现价空间38%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
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2026-03-27│兴业银行(601166)2025年年报点评：营收盈利增长提速，四张名片持续擦亮 │光大证券 │增持
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事件：
3月26日，兴业银行发布2025年年报，公司2025年实现营业收入2127亿，同比增长0.2%，实现归母净利润775亿，同比
增长0.3%。全年加权平均净资产收益率（ROAE）为9.15%，同比下降0.74pct。
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