研报评级☆ ◇601166 兴业银行 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 8 3 1 0 0 12
2月内 8 3 1 0 0 12
3月内 9 3 1 0 0 13
6月内 9 3 1 0 0 13
1年内 9 3 1 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.71│ 3.72│ 3.66│ 3.62│ 3.78│ 3.95│
│每股净资产(元) │ 34.20│ 36.88│ 38.83│ 41.99│ 45.10│ 47.61│
│净资产收益率% │ 9.69│ 8.75│ 8.59│ 9.01│ 8.78│ 8.58│
│归母净利润(百万元) │ 77116.00│ 77205.00│ 77469.00│ 79702.12│ 83023.28│ 86516.62│
│营业收入(百万元) │ 210831.00│ 212226.00│ 212741.00│ 217522.42│ 225543.94│ 235477.09│
│营业利润(百万元) │ 84140.00│ 87197.00│ 89948.00│ 91449.00│ 95057.20│ 99964.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 增持 维持 --- 3.45 3.55 3.65 招商证券
2026-03-29 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-03-27 买入 维持 25 3.63 3.84 4.08 中信建投
2026-03-27 买入 维持 23.3 3.53 3.69 3.94 广发证券
2026-03-27 买入 维持 25.82 3.71 3.87 4.04 浙商证券
2026-03-27 中性 维持 --- 3.50 3.64 3.87 国信证券
2026-03-27 增持 维持 --- 3.77 3.84 3.89 光大证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.53 3.75 3.99 国海证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.74 3.90 4.07 平安证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.54 3.70 3.87 申万宏源
2026-03-27 买入 维持 24.84 3.76 3.90 4.05 华泰证券
2026-03-27 增持 维持 26.09 --- --- --- 中金公司
2026-01-22 买入 维持 24.43 3.65 3.86 --- 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│兴业银行(601166)规模稳健增长，资产质量稳定 │招商证券 │增持
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兴业银行披露2025年报。2025年全年，其营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别0.24%、0.19%、0.34%，增速分别
较前三季度变动2.06pct、2.75pct、0.22pct，回升明显。业绩驱动上，生息资产规模、净手续费收入与拨备计提形成正
贡献，净息差下降与有效税率为主要负贡献。
核心观点：
亮点：总资产规模回暖叠加资产质量企稳，促进关键指标改善。
（1）规模稳健增长。2025年总资产规模增速5.58%，增速较前三季度提升20.3pct，其中贷款增速3.7%。贷款结构方
面，信贷增量主要是由对公贷款（基建、采矿、租赁商贸、批发零售、制造业和建筑业）贡献，零售贷款和票据贴现均同
比下降。负债端，2025年存款增速6.93%，增量主要由零售存款贡献。
（2）资产质量稳定。2025年末贷款不良率1.08%，与上季度末持平；关注贷款率1.69%，较25H1略升3BP；逾期贷款率
1.49%，较25H1下降4BP。分产品来看，零售资产质量仍然承压，对公贷款不良率改善，2025年末零售和对公不良率分别为
1.38%和1.01%，分别较25H1上升16和下降7BP。
（3）非息收入改善。2025年非息收入同比下降0.2%，降幅较前三季度有所收窄，其中净手续费收入同比增长7.45%，
增速较前三季度提升3.66pct。其他非息收入同比下降4.81%，较前三季度降幅收窄4.47pct。
关注：
（1）核心一级资本充足率略微承压。2025年末，公司核心一级资本充足率为9.7%，较监管要求的底线要求高1.7个百
分点。2026年2月，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布了2025年度国内系统重要性银行名单，兴业银行从第三组
降至第二组，额外的附加资本要求从0.75%降至0.5%，资本压力略微缓解。
（2）息差略微下行。2025年公司净息差1.71%，较上年末与25Q3末分别下滑11BP、1BP。生息资产收益率3.24%，较上
年末与2025H1分别下降48BP、13BP至3.53%。负债端计息负债成本率1.74%，较上年末与25H1分别下降43BP、12BP。负债端
成本改善速度不及资产端收益率下行速度，息差略微下行。预计2026年负债端成本持续改善，息差降幅收窄。
投资建议：“轻资本、轻资产、高效率”为发展主线，资产规模稳健增长，息差平稳，中收增速提升，资产质量稳定
。预计2026/2027/2028年营收增速分别为2.2%、2.7%和2.6%，归母净利润增速分别为0.4%、2.5%和2.8%。维持“增持”评
级，建议积极关注。
风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
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2026-03-29│兴业银行(601166)2025年年报点评：资产结构优化，风险加速出清 │太平洋证券 │买入
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事件：兴业银行发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入2127.41亿元，同比+0.24%；实现归母净利润774.6
9亿元，同比+0.34%。公司拟派发末期股息每股0.501元，全年现金股息合计每股1.066元，分红率提升至31.02%。
对公贷款引领增长，贷款结构持续优化。截至报告期末，贷款总额达5.95万亿元，同比+3.70%。对公贷款为主要增长
引擎，截至报告期末对公贷款余额3.74万亿元，同比+8.63%。公司围绕金融“五篇大文章”，持续加大对经济新动能的投
放力度。零售贷款主动调整，截至报告期末零售贷款余额1.92万亿元，同比-3.41%，主要系公司主动进行结构调整和风险
管控。
负债成本优势稳固，息差韧性充足。截至报告期末，存款总额达5.93万亿元，同比+7.18%。公司持续推进“织网工程
3.0”，通过深耕场景生态和客户经营，有效沉淀低成本结算性资金。报告期内，公司存款平均付息率为1.65%，同比-33b
p；其中企金存款付息率同比-34bp至1.59%，零售存款付息率同比-31bp至1.80%。负债端成本的有效压降对资产端收益率
下行形成对冲，2025年公司净息差为1.71%，同比-11bp。
中收驱动营收增长，投资收益有所下滑。报告期内，公司手续费及佣金净收入达258.91亿元，同比+7.45%，成为营收
增长的核心引擎。公司“大投行、大资管、大财富”战略深化，零售AUM同比+12.23%至3.70万亿元，私行AUM同比+15.15%
至1.11万亿元；集团五家资管子公司管理规模合计3.65万亿元，同比+26.07%；转型投行FPA达3.26万亿元，同比+18.98%
。受资本市场波动影响，报告期内公司投资收益、公允价值变动损益及汇兑损益三项合计为366.10亿元，同比-5.52%。
资产质量整体稳健，重点领域风险化解见效。截至报告期末，公司不良贷款率1.08%，同比+1bp；拨备覆盖率228.41%
，同比-9.37pct，风险抵补能力充足。风险生成得到有效控制，对公房地产新发生不良同比41.85%，通过专项债置换压降
地方政府融资平台业务敞口358亿元；信用卡新发生不良同比-12.98%，不良率同比-29bp至3.34%。
投资建议：公司资产投放加速向新动能转变，重点领域风险化解加速推进，盈利能力持续修复。预计2026-2028年公
司营业收入为2176.35、2256.92、2354.62亿元，归母净利润为797.40、829.75、870.81亿元，BVPS为41.37、44.15、47.
06元，对应3月27日收盘价的PB估值为0.45、0.42、0.40倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、息差持续收窄、资产质量大幅恶化
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2026-03-27│兴业银行(601166)2025年报点评：营收增速由负转正，分红率延续小幅提升 │国信证券 │中性
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净利润增速平稳，现金分红率持续小幅提升。公司此前已经披露2025年业绩快报，2025年全年实现营收2127亿元，同
比增长0.24%；实现归母净利润775亿元，同比增长0.34%。其中，第四季度营收和归母净利润同比分别增长7.3%和1.3%。2
023-2025年公司现金分红率分别是29.64%、30.73%、31.02%，延续小幅提升态势。
净息差边际企稳，营收增速由负转正。2025年公司净利息收入同比增长0.44%，较三季度增速提升了1.0个百分点；非
息收入同比下降0.2%，降幅较前三季度收窄4.3个百分点。
2025年公司净息差1.71%，同比收窄11bps，较前三季度收窄1bp，降幅延续收窄态势，核心来自于存款成本大幅下降
。资产端，2025年生息资产收益率3.24%，贷款收益率3.59%，同比分别下降48bps和61bps。负债端，2025年计息负债付息
率1.74%，存款付息率1.65%，同比分别下降43bps和33bps。
零售贷款压降，深化客户经营。期末资产总额11.09万亿元，贷款总额5.95万亿元，存款总额5.93万亿元，较年初分
别增长5.6%、3.7%和7.2%。对公贷款、零售贷款和票据贴现较年初分别增长8.6%、下降3.4%和下降5.5%。零售信贷规模下
降一方面是居民信贷需求依然疲软，另一方面也是公司在加大风险管控，积极优化信贷结构。其中，按揭和信用卡贷款余
额较年初分别下降1.4%和11.0%，按揭不良率0.60%，与年初持平，信用卡不良率3.34%，较年初下降了30bps。
不良率平稳，逾期贷款双降。期末公司不良率1.08%，与9月末持平，较年初提升1bp，加回核销处置后的不良生成率1
.19%，同比微升4bps。期末关注率1.69%，较9月末提升2bps，较年初下降2bps。期末逾期贷款和逾期90+贷款余额较年初
分别下降2.6%和7.1%，期末逾期率1.49%，较年初下降10bps。公司2025年资产减值损失计提同比下降4.5%，期末拨备覆盖
率228.41%，较9月末提升0.6个百分点，较年初下降9.4个百分点。
投资建议：公司营收增速由负转正，资产质量稳健。考虑到零售信贷需求复苏缓慢，我们小幅下调2026-2028年归母
净利润至788/817/866亿元（2026-2027年原预测803/846亿元），对应同比增速为1.7%/3.7%/5.9%。当前股价对应2026-20
28年PE值为5.4x/5.2x/4.9x，PB值为0.46x/0.43x/0.41x，维持“中性”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
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2026-03-27│兴业银行(601166)分红提升、风险收敛，看好业绩筑底回升走出“微笑曲线”│申万宏源 │买入
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事件：兴业银行披露2025年报，2025年实现营收2127亿，同比增长0.2%，实现归母净利润775亿，同比增长0.3%。4Q2
5不良率季度环比持平1.08%，拨备覆盖率季度环比提升0.6pct至228%。业绩和资产质量表现符合预期。
利息净收入与中收助力营收增速转正，预计2026年营收还将稳步修复，走出业绩筑底回升的“微笑曲线”：2025年兴
业银行营收同比增长0.2%（9M25为-1.8%，其中4Q25单季同比增长达7%），归母净利润同比增长0.3%（9M25为0.1%）。具
体而言，营收回暖核心驱动有三，①量稳增而价趋稳，利息净收入改善筑牢营收修复基本盘。2025年利息净收入同比增长
0.4%（其中4Q25同比增长3.5%），贡献营收增速0.3pct，其中规模增长贡献2.9pct、息差下行负贡献收窄至2.6pct（9M25
为拖累2.9pct）。②“大投行、大财富、大资管”协同发力，中收增幅扩大。2025年中收同比增长7.4%（其中4Q25增长22
.3%），贡献营收增速0.8pct。③同期并未大幅兑现债市收益，基数降低也使得其他非息降幅收窄。2025年其他非息同比
下滑4.8%（9M25为下滑9.3%），负贡献营收增速0.9pct（9M25为负贡献1.9pct）。在此基础上，叠加风险成本回落，使得
维持利润可持续稳定增长更游刃有余。拨备反哺利润增速约3pct，且得益于营收贡献提升，维持利润正增对拨备反哺的依
赖度自1H25以来逐步回落。
年报关注点：①站在“十五五”开局之年，兴业银行从过去五年“做实客户基础”到“降成本、优结构”成效已经开
始显现；而新五年聚焦特色化经营，在“绿色、财富、投行”外，打造科技金融“第四张名片”。2025年兴业绿色金融融
资余额达2.46万亿，保持股份行第一；科技金融融资余额也超2万亿，成为新优势。②分红率再上新台阶，反映管理层高
度重视股东回报，更突显高股息优势。2025年分红率提升至31%（2024年为30.7%），在转债部分转股增厚股本的基础上，
维持DPS基本不变，估算对应股息率近5.7%。③地产、平台、信用卡三大重点领域不良生成均同比回落，资产质量家底做
实下，聚焦当前深受风险预期压制的估值修复弹性。
过去五年，兴业银行走出从“做实客户基础”到“客户量质双升，驱动降低负债成本、调优资产结构”，未来五年聚
焦特色化经营，擦亮“科技、绿色、财富、投行”四张名片。
1）从客户基础来看，过去五年兴业银行企金客户数增长近80%至167万户，其中2025年增长约8.6%；零售客户增长约4
4%至1.15亿户，其中2025年增长4.1%，且其中双金客户、私行客户分别增长12.9%、12.8%。
2）从降成本、稳效益成效来看，估算过去五年兴业银行息差累计下行58bps，在可比同业中相对最小；过去五年存款
成本、付息负债成本分别下降61bps、62bps，其中2025年即下降33bps、43bps。
3）从优化信贷结构来看，信贷增长驱动已由过去“地产-基建-金融”旧三角模式转向“科技-产业-金融”的新三角
模式，4Q25兴业银行贷款同比增长3.7%，结构上公司贷款增长超8.6%，零售、票据分别下降3.4%和5.5%（与审慎管控风险
和压降低收益资产有关）。其中绿色、科技、制造业贷款增速分别达19%、18%、15%。
4）从“三张名片+数字兴业”向擦亮“科技、绿色、财富、投行”四张名片升级。其中在“绿色、财富、投行”三张
名片上，2025年绿色金融融资余额达2.46万亿，稳居股份行第一；集团资管规模已达3.65万亿，同比增幅达26%；大投行F
PA余额4.89万亿，同比增长8.1%，其中兴银投资作为全国首家获批、首家开业的股份行AIC牌照，已投放超68亿。在此基
础上，“科技金融”已成为兴业银行新优势，2025年科技金融融资余额达2万亿，科技金融贷款余额达1.12万亿，位列股
份行第一；科技金融贷款不良率0.85%，低于对公贷款平均水平。
负债成本下行支撑息差维持韧性：测算2025年兴业银行息差1.55%（以“利息净收入/日均生息资产”估算，与披露口
径不同在于未剔除FVTPL对应负债的利息支出），同比下降6bps。从资产端来看，贷款利率下行是定价下降主要原因，但
幅度有望收敛。2025年贷款利率同比下降61bps至3.59%，带动生息资产收益率同比下降48bps至3.24%。从负债端来看，成
本加速回落助力息差趋稳。2025年存款成本同比下降33bps至1.65%（2024年为下降26bps），考虑到其中定期存款利率仍
超2.2%，高息存款到期仍将驱动存款成本下行。此外，2025年同业负债成本下降达59bps至1.76%，助力付息负债成本率下
降43bps至1.74%。
资产质量总体平稳，同时主动化解风险，地产、平台、信用卡三大重点领域新生成不良均同比回落，投资者对兴业银
行过于悲观的风险担忧亟待扭转。4Q25兴业银行不良率环比持平1.08%，拨备覆盖率环比提升0.6pct至228%。从重点领域
来看，1）房地产：4Q25房地产不良资产率4.34%（含贷款以及非信贷），同比上行45bps，主要与余额压降有关（净压降
超500亿，降幅超7%），也和主动下调部分敞口分类以充足计提拨备、加快风险处置有关。2）平台：4Q25平台债务余额较
年初压降超460亿（其中通过专项债累计置换敞口358亿）至577亿（占总资产仅约0.5%）。3）信用卡：得益于前端准入趋
严以及加强存量客户管控清收，信用卡不良新增势头已明确得到有效遏制。信用卡不良率较年初下降29bps至3.34%，逾期
率也已较年初回落8bps。
投资分析意见：2025年报所体现出的兴业银行业绩增速筑底回升的诉求与趋势都明确，主动提升分红率反映管理层重
视股东回报，更突显高股息优势（股息率近5.7%）。市场前期担心的重点领域风险也均呈现稳步改善趋势。在红利风格发
酵以及稳地产等政策催化下，看好兴业银行作为股份行中基本面更稳定的低估滞涨标的估值修复弹性（当前股价对应仅0.
46倍26年PB）。预计2026-2028年归母净利润增速分别为2.3%、4.2%、4.4%（基本维持2026-2027年盈利增速预测，新增20
28年盈利增速预测）。当前股价对应2026年0.46倍PB，维持“买入”评级。
风险提示：尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。
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2026-03-27│兴业银行(601166)营收增速回正，重点领域风险收敛 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年营收回正，利润小幅提速，业绩筑底回升。信贷保持稳定增长，存款挂牌利率下调+成本管控下，负债成本优
化托底息差。资产质量保持稳健，风险抵补能力夯实，房地产、地方政府平台、信用卡等重点领域风险逐步收敛。分红方
案落地，分红率进一步提升，处于行业较高水平，投资回报持续、稳定。大股东、中长期资金持续增持，彰显对长期发展
认可。预计2026年业绩有望延续企稳回升的较好趋势，估值有向上修复空间，维持买入评级。
事件
3月26日，兴业银行公布2025年报，2025年实现营业收入2127.41亿元，同比增长0.2%（9M25：-1.8%）；实现归母净
利润774.69亿元，同比增长0.3%（9M25：0.1%）。4Q25不良率1.08%，季度环比持平；4Q25拨备覆盖率季度环比上升0.6pc
t至228.41%。
简评
1、净利息收入止跌回升，非息收入降幅收窄，驱动全年营收增速由负转正。2025年兴业银行实现营业收入2127.41亿
元，同比增长0.2%，增速较9M25大幅提升2pct，回到正增长区间。具体来看，4Q25贷款保持个位数稳健增长，负债成本的
有力管控下净息差降幅进一步收窄，净利息收入同比增长0.4%，较9M25提升1pct，同样回到正增长区间。非息收入方面，
公司推进“投、承、销、托”一体化运作叠加资本市场持续活跃，公司财富管理、托管等业务实现良好增长，中收延续前
三季度的良好趋势，增速进一步提升。其他非息方面，四季度债市保持低位震荡下，公司充分发挥“投资交易敏捷小组+
量化赋能”优势，优化投资组合，增厚收益。全年其他非息收入降幅4.8%，较9M25（-9.3%）明显收窄。
营收回正下，利润小幅提速，规模增长、拨备少提、中收增长为主要贡献因素。兴业银行2025年实现归母净利润774.
69亿元，同比增长0.3%，增速较9M25小幅提升0.2pct。业绩归因来看，规模增长、拨备少提、手续费净收入为主要贡献因
素，分别正向贡献利润4.3%、3.1%、0.9%，而息差收窄、实际税率变化、其他非息分别负向贡献了利润4.0%、2.8%、0.9%
。2025ROE同比下降0.74pct至9.15%，主要是公司股东通过可转债转股增持兴业银行的同时一定程度上摊薄了ROE。
展望2026年，兴业银行业绩有望继续保持筑底回升的较好趋势。规模方面，兴业银行在科技、绿色、制造业等重点领
域具备“布局早、行动早”的先发优势，预计规模能稳健增长。息差方面，随着成本挂牌利率下调红利释放，叠加公司持
续管控负债成本，预计息差降幅将继续收窄。非息收入方面，适度宽松的政策背景下，资本市场仍活跃，中收有望延续良
好的增长趋势。市场预期2026年债市以震荡市为主，公司或能继续发挥“投资交易敏捷小组+量化赋能”优势，根据市场
变化灵活运用波段操作，增厚收益，在2025年相对低基数的情况下，力争不拖累营收。综合来看，在资产质量保持稳定的
情况下，预计2026年兴业银行业绩有望继续保持筑底回升的较好趋势。
2、负债端成本持续优化，净息差降幅进一步收窄。2025年兴业银行净息差（披露口径）为1.71%，同比下降11bps。
还原可比口径的净息差（测算值）为1.55%，同比仅下降6bps，息差降幅进一步收窄。主要是得益于公司主动管控+存款挂
牌利率下调红利持续释放下，负债端成本的大幅优化有力的对冲了资产端利率下行的压力。
资产端，对公贷款贡献全部贷款增量，持续加大“五大新赛道”等重点领域信贷投放。2025年兴业银行总资产同比增
长5.6%，其中贷款规模同比增长3.7%。贷款结构上看，对公贷款仍是兴业银行主要的投放方向，2025年兴业银行对公、零
售贷款规模分别同比变动8.6%、-3.4%，增量占比分别为140%、-32%。信贷投向方面，公司坚持服务实体经济，持续聚焦
与金融五篇大文章政策导向高度契合的“五大新赛道”领域，在“五大新赛道”等新兴战略领域具备“布局早、行动早、
见效快”的特点，领先于国家战略导向切入这些重点领域，在市场布局、行业研究上具备先发优势，因此在信贷投放、资
产定价上都具备一定竞争优势。2025年绿色、科技、制造业等重点领域贷款规模分别同比增长19.1%、18.47%、15.1%，有
力支撑了信贷规模的稳健增长。定价方面，受LPR下调影响，2025年贷款利率同比下降61bps至3.59%，其中对公、零售贷
款利率分别同比下降44bps、90bpos至3.31%、4.16%。其中零售贷款利率下行预计主要是因为消费、经营贷竞争激烈，同
时公司主动压降高风险、高收益的信用卡规模。对公贷款利率相对来说韧性更足，主要是公司加大重点领域信贷投放，信
贷结构有所优化。
负债端，得益于挂牌利率下调和存款结构优化，存款成本大幅压降，有力托底息差。公司2025年负债同比增长5.9%，
其中存款同比增长7.2%。期限结构方面，公司深耕代发、收单等重点场景，引导低成本活期存款沉淀，截至2025末，兴业
银行活期存款占比34.2%，环比3Q25大幅提升1.5pct，存款结构明显优化。价格方面，得益于存款挂牌利率的持续下调，
以及低成本活期存款占比的提高带来的结构优化，兴业银行2025年存款成本同比下降了33bps至1.65%，有力对冲资产端定
价下行压力，托底息差。其中活期存款、定期存款利率分别同比下降32bps、41bps至0.41%、2.27%。展望未来，预计2026
年存款挂牌利率有望继续跟随LPR继续下调，公司积极拓展低成本负债，负债成本仍有一定压降空间，息差降幅有望进一
步收窄。
3、资产质量保持稳定，风险抵补能力边际夯实。房地产、城投、信用卡等重点领域风险逐步收敛。4Q25兴业银行不
良率季度环比持平于1.08%，拨备覆盖率季度环比小幅提升0.6pct至228.41%，风险抵补能力有所夯实。4Q25加回核销不良
生成率（测算值）同比、季度环比均上升13bps至0.89%，2025年加回核销不良生产率（测算值）同比上升3bps至0.96%。2
025年全年信用成本0.92%，同比持平，资产质量整体稳健。前瞻性指标方面，兴业银行2025年关注率、逾期率分别较1H25
变动3bps、-4bps至1.69%、1.49%，潜在风险相对可控。
重点风险领域方面，兴业银行充分发挥总行行领导挂钩督导和重点领域风险防控敏捷小组攻坚作用，持续化解重点领
域风险。具体来看，房地产领域，对公房地产融资余额同比下降533亿元，新发生不良同比回落；地方政府融资平台领域
，债务余额较年初减少466.4亿元，通过专项债置换累计压降业务敞口358亿元，回拨减值近17亿元；信用卡领域，不良率
、逾期率分别较年初下降29bps、8bps。房地产、地方政府平台、信用卡等重点领域风险从高发逐步走向收敛。此外，零
售贷款领域，兴业银行以低风险、强抵押的按揭贷款为主，受到影响相对较小，零售贷款不良率0.88%，处于行业较好水
平。
4、“三张名片”持续擦亮，积极打造科技金融“第四张名片”，特色业务竞争优势可持续。兴业银行绿色银行、财
富银行、投资银行三张传统名片继续保持差异化竞争优势。兴业银行具备天然的绿色金融业务优势和竞争优势壁垒，在当
前政策导向大力发展绿色金融的背景下，兴业银行绿色金融融资余额达2.46万亿元，同比增长12.37%。绿色贷款同比增长
近20%，先发优势明显。财富银行方面，资管规模达到3.65万亿元，较年初增长26%，同时，零售财富AUM（银行口径，不
含三方股票市值）达到1.90万亿元，企金财富AUM达到3526亿元，在资本市场波动的背景下实现稳定较好增长。投资银行
方面，兴业银行发挥商行投行一体化优势，在五大新赛道做大综合化经营。大投行FPA余额4.89万亿元，同比增长8.13%，
，AIC投放68.08亿元。公司在持续擦亮“三张名片”的同时，也致力于打造科技金融“第四张名片”，2025年末科技金融
贷款余额达到1.12万亿元，位列股份行第一，贷款不良率0.85%，低于对公贷款平均水平。
5、主要股东持续增持，彰显对长期发展认可，分红率保持行业较高水平。过去三年，福建省财政厅、福建省投资开
发集团、大家人寿等主要股东在二级市场累计增持兴业银行超16.6亿股，可转债转股增持3.88亿股，二者合计超20亿股。
主要股东持股占比由2022年末的47%提升至57%，前五大股东持股比例突破50%，体现出中长期资金对兴业银行长期配置价
值的认可。兴业银行同样重视股东回报，2025年分红方案已落地，全年每股拟派息1.066元，分红率31.0%，较2024年继续
提升0.3pct，投资回报具有持续性、稳定性。当前兴业转债转股价为20.63元，强赎触发价为26.82元，当前股价距离转股
价、强赎触发价分别还有9.3%、42.1%的空间。
6、投资建议与盈利预测：兴业银行2025年营收回正，利润小幅提速，业绩筑底回升。资产端，信贷保持稳定增长，
持续聚焦重点领域贷款，结构有所优化，但LPR多次下调下资产定价仍有一定压力。负债端，公司深化客户经营，积极拓
展低成本负债，叠加存款挂牌利率下调红利持续释放，负债成本优化成为支撑息差的关键。资产质量保持稳健，风险抵补
能力夯实，房地产、地方政府平台、信用卡等重点领域风险逐步收敛。展望2026年，兴业银行规模预计保持个位数稳健增
长，负债成本持续优化下，息差降幅有望进一步收窄，资本市场保持活跃，中收预计保持良好增长趋势，在资产质量不出
现大幅波动情况下，预计2026年兴业银行业绩有望继续保持筑底回升的较好趋势。预计2026-2028年营收增速为1.8%、2.9
%、3.7%，利润增速为5.2%、5.5%、5.9%。2025年分红率同比小幅提高0.3pct至31.0%，当前股价预计对应2026年股息率为
6.0%，处于行业前列，红利属性突出。对应0.44倍26年PB，估值仍受经济复苏预期不足、资产质量悲观情绪严重压制，有
进一步修复空间，维持买入评级。
7、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而
引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量
构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从
而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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2026-03-27│兴业银行(601166)业绩逐季改善，关注可转债落地节奏 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
2025年业绩与业绩快报披露一致。公司2025年营业收入同比+0.24%，归母净利润同比+0.34%；其中4Q25单季营业收入
同比+7.29%，单季归母净利润同比+1.32%，主要系利息净收入保持向上态势且金融投资业务收入贡献突出。
发展趋势
负债成本改善驱动净利息收入增速转正。公司2025全年净利息收入同比+0.44%，增速实现转正。全年存款付息率1.65
%，同比-33bp，主要受益于公司有序压降长期限存款占比并优化主动负债管控策略。规模端公司总资产/贷款/存款分别同
比+5.6%/+3.7%/+7.2%，其中零售存款同比+14.8%，夯实了低成本负债基础。
净手续费收入增速显著提升。公司2025年全年非息收入同比-0.20%，降幅较前期收窄。其中净手续费收入同比+7.5%
，主要系依托“大投行、大资管、大财富”协同联动，把握资本市场活跃度提升机遇，推动零售财富中间业务收入同比+1
9.2%及托管业务收入同比+5.4%。其他非息业务前低后高，Q4同比+17.3%推动全年其他非息降幅收窄至-4.8%。
资产质量保持稳健，不良净生成率环比降低。2025全年兴业银行贷款不良生成率为1.19%，相较上半年1.27%的水平降
低8bp，其中房地产全年新发生不良同比回落。存量端，4Q25末不良率环比持平于1.08%，关注率环比小幅提升2bp至1.69%
，逾期率较年中降低4bp至1.49%；其中，信用卡领域不良率、逾期率分别较年初下降29bp和8bp。风险抵补能力方面，Q4
拨备覆盖率环比提升6bp至228.4%。
关注可转债落地节奏。截至目前，公司股价较可转债强制转股价有42.7%的空间，距离到期有1.8年左右。建议关注公
司业绩改善空间，以及可转债转股预期带来的股价催化。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变。公司交易于0.5x/0.4x2026E/2027EP/B。我们维持公司26.09元目标价不变，对应0.6x/0.6x2
026E/2027EP/B与38.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
资产质量风险超预期，宏观经济复苏不及预期。
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2026-03-27│兴业银行(601166)营收重回正增长 │华泰证券 │买入
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兴业银行于3月26日发布2025年年报，2025年归母净利润、营业收入分别同比+0.3%、+0.2%，增速较1-9月+0.2pct、+
2.1pct，Q4营收增速提升主要由于非息增速回暖。公司提出发展科技金融、绿色金融、财富银行、投资银行“四张名片”
，战略扩容升级，经营特色鲜明，公司考虑转债摊薄后股息率仍有5.2%，维持买入评级。
规模稳步提升，息差降幅收窄
25年末总资产、贷款、存款增速分别为+5.6%、+3.7%、+6.9%，较9月末+2.0pct、-0.6pct、-0.4pct。公司总资产迈
进11万亿元大关，规模稳步提升。其中，对公贷款同比+8.6%，为贷款扩表主要支撑，而零售端同比-3.4%，行业整体需求
仍偏弱。2025年公司净息差为1.71%，较25Q3-1bp，全年下行11bp。公司负债端成本优化持续显效，对冲息差下行压力。2
025年生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.24%、1.74%，较上半年-13bp、-12bp。2025A公司利息净收入同比+0.4%
，增速较Q3+1.0pct，增速由负转正。
非息收入回暖，转债有望补充资本
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