研报评级☆ ◇601168 西部矿业 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 3 7 0 0 0 10
6月内 3 7 0 0 0 10
1年内 3 7 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.17│ 1.23│ 1.53│ 2.22│ 2.52│ 2.76│
│每股净资产(元) │ 6.41│ 7.17│ 7.74│ 9.50│ 11.47│ 13.61│
│净资产收益率% │ 18.27│ 17.15│ 19.75│ 24.68│ 22.97│ 21.08│
│归母净利润(百万元) │ 2789.28│ 2931.55│ 3642.69│ 5273.33│ 5966.37│ 6568.29│
│营业收入(百万元) │ 42748.12│ 50025.60│ 61686.77│ 69401.74│ 72495.43│ 74910.85│
│营业利润(百万元) │ 5085.45│ 6122.55│ 7115.14│ 10021.56│ 11308.67│ 12383.89│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-15 买入 首次 --- 2.54 2.86 3.23 开源证券
2026-04-29 增持 维持 32.41 2.44 2.56 2.83 华泰证券
2026-04-12 增持 维持 30.56 2.44 2.56 2.83 华泰证券
2026-04-02 增持 维持 --- 2.08 2.49 2.65 国信证券
2026-04-01 增持 维持 31.14 2.08 2.33 2.35 国投证券
2026-03-31 买入 首次 33.39 2.23 2.78 3.05 国泰海通
2026-03-31 增持 维持 --- 1.95 2.51 2.94 东兴证券
2026-03-30 增持 维持 --- 2.11 2.26 2.41 渤海证券
2026-03-29 买入 维持 --- 2.10 2.32 2.52 西部证券
2026-03-27 增持 维持 32.26 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-15│西部矿业(601168)公司首次覆盖报告：多金属梯次布局，中远期成长明确 │开源证券 │买入
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多金属梯次布局，公司成长性明确
西部矿业是青海省属大型矿业企业，目前已经构建了以铜采选冶为核心，铅锌、铁、钼、镁、锂多金属协同发展的有
色金属采选冶业务格局。公司拥有采矿权14个，探矿权4个，后备接力项目规划清晰，中远期成长明确。2026年增量是铁
矿，2027年-2028增量是铜矿（玉龙铜矿三期）、铅锌矿（呷村银多金属矿扩产等），远期增量主要是铜矿（茶亭铜多金
属矿，玉龙铜矿四期）。公司成长性明确，我们预计2026-2028年公司将实现归母净利润分别为60.56/68.08/77.08亿元，
当前股价对应PE为12.1/10.7/9.5倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
扩产+收购双轮驱动，矿产铜增量较大
玉龙铜矿扩产+茶亭铜多金属矿收购，矿产铜中远期增长明确。（1）主力矿山产能稳步扩张。玉龙铜矿三期项目预计
2027年初投产，设计采选产能3000万吨/年，投产后矿产铜金属年产量将超过18万吨，此外玉龙铜矿四期4500万吨/年采选
项目也在论证规划中；（2）外延并购增厚资源储备。2025年子公司玉龙铜业竞得安徽茶亭铜多金属矿探矿权，新增铜金
属资源量超170万吨，金资源量248吨，公司规划茶亭铜多金属矿有望在2030年底建成投产。
采选冶多领域协同，筑牢公司发展根基
多金属协同发展，覆盖铅锌、铁、盐湖化工等业务领域。（1）铅锌板块：鑫源矿业旗下呷村银多金属矿技改和有热
铅锌矿项目贡献中远期增量；（2）铁板块：2026年双利铁矿和肃北七角井钒及铁矿的技改项目贡献铁精粉增量，它温查
汉矿区铁矿资源作为远期增量储备；（3）冶炼板块：扩张周期结束，规模效应+副产品硫酸等助力扭亏为盈；（4）盐湖
化工板块：布局盐湖镁锂资源，参股公司东台锂资源拥有2万吨碳酸锂产能，锂价上行周期中，增厚公司投资收益。
风险提示：经营安全生产风险；产品价格波动超出预期；项目建设低于预期。
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2026-04-29│西部矿业(601168)2026Q1受益于金属涨价利润亮眼 │华泰证券 │增持
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西部矿业发布一季报，2026年Q1实现营收187.24亿元（yoy+13.19%、qoq+41.37%），归母净利15.86亿元（yoy+96.34
%、qoq+127.49%），扣非净利16.07亿元（yoy+105.82%），归母净利亮眼主因公司主产品价格同、环比上涨较好。我们看
好西部矿业的价值提升1）公司100%资产位于国内，地缘风险较低；2）公司成长性较好，公司预计玉龙铜矿三期2026年底
完成基建，且2025年增储超过130万吨，我们认为具备进一步扩产的潜力；2025年收购的茶亭铜多金属矿亦是国内近十年
少见出售的大型优质铜矿，开发后有望贡献较多利润。维持“增持”评级。
2026Q1继续受益于金属价格上涨，业绩表现亮眼
2026Q1公司生产稳健，实现矿产铜/矿产锌/矿产铅/铁精粉/矿产钼/精矿含金/精矿含银4.2万吨/2.9万吨/1.3万吨/26
.5万吨/1095吨/76千克/31吨，完成年度计划指引的25%/22%/21%/12%/25%/27%/24%。我们判断2026Q1归母净利表现亮眼因
为主营产品价格上涨较好，国内铜/锌/钼/金/银价分别同比上涨30%、1%、21%、62%、166%；环比上涨13%、7%、7%、15%
、62%。此外公司参股东台锂资源，2026Q1国内碳酸锂价格同比上涨104%、环比上涨75%，公司对联营企业和合营企业的投
资收益达7829万元。公司冶炼副产硫酸，2025年开始硫酸供给趋紧，硫酸价格处于上行空间，2026Q1国内硫酸价格同比上
涨122%、环比上涨31%。
公司资源地缘风险较低，且成长性较佳
公司所有矿山资源均位于国内，分布在西藏、内蒙古、新疆及四川等地，地缘风险较低。其中1）核心资产西藏玉龙
铜矿（股权比例58%）是公司重要的利润贡献来源，2025年实现铜产量15.2万吨；该矿三期工程于2025年6月西藏自治区发
改委核准，项目建成后矿石处理能力从2280万吨/年提升至3000万吨/年，预计2026年年底完成基建、2027年初正式投产；
2025年该矿新增铜资源量131.42万吨、伴生钼资源量10.77万吨，该矿资源丰富，公司已开展四期项目规划的相关工作，
目前处于论证阶段。2）2025年公司86亿元竞得安徽茶亭铜多金属矿勘查探矿权，该矿铜资源量66万吨，平均品位0.54%；
低品位铜资源量109万吨，平均品位0.24%；伴生金资源量248吨，平均品位0.43g/t；另外还伴生锌、银等。该矿是国内近
十年少见出售的大型优质铜矿，公司力争在2030年末完成项目建设投产。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，测算公司26-28年归母净利分别为58/61/67亿元。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为13.3X，
给予公司2026年13.3XPE，对应目标价32.47元（前值30.62元，基于2026年PE12.5X）。维持“增持”评级。
风险提示：大宗商品价格波动、公司铜矿投产时间晚于预期。
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2026-04-12│西部矿业(601168)资产100%位于国内，成长性较好 │华泰证券 │增持
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我们看好西部矿业的价值提升1）公司100%资产位于国内，地缘风险较低；2）公司成长性较好，公司预计玉龙铜矿三
期2026年底完成基建，且2025年增储超过130万吨，我们认为具备进一步扩产的潜力；2025年收购的茶亭铜多金属矿亦是
国内近十年少见出售的大型优质铜矿，开发后有望贡献较多利润。维持“增持”评级。
2025年受益于金属价格上涨，业绩表现亮眼
2025年公司生产稳健，矿产品基本完成产量指引，实现矿产铜/矿产铅/矿产锌/铁精粉/矿产钼/精矿含金/精矿含银16
.7万吨/6.3万吨/12.9万吨/140.5万吨/4051吨/234千克/122.6吨，计划完成率100%/96%/103%/96%/101%/128%/92%。2025
年受益于主营金属价格上涨，LME铜/SHFE金/SHFE银同比增加9%/43%/35%至9945美元/吨、798元/克、9742元/千克，公司
归母净利同比增长24%至36.43亿元。
2025年贯彻资源拓展作为核心发展战略，未来扩产可期
公司所有矿山资源均位于国内，分布在西藏、内蒙古、新疆及四川等地，地缘风险较低。其中1）核心资产西藏玉龙
铜矿（股权比例58%）是公司重要的利润贡献来源，2025年实现铜产量15.2万吨；该矿三期工程于2025年6月西藏自治区发
改委核准，项目建成后矿石处理能力从2280万吨/年提升至3000万吨/年，预计2026年年底完成基建；2025年该矿新增铜资
源量131.42万吨、伴生钼资源量10.77万吨，该矿资源丰富，公司已开展四期项目规划的相关工作，目前处于论证阶段。2
）2025年公司86亿元竞得安徽茶亭铜多金属矿勘查探矿权，该矿铜资源量66万吨，平均品位0.54%；低品位铜资源量109万
吨，平均品位0.24%；伴生金资源量248吨，平均品位0.43g/t；另外还伴生锌、银等。该矿是国内近十年少见出售的大型
优质铜矿，投产后有望贡献较多利润。
盈利预测与估值
考虑到铜扰动事件频发、需求好于我们先前的预期，我们上调26-27年铜价、金价假设，测算公司26-28年归母净利分
别为58/61/67亿元（变动幅度13%/8%/-）。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为12.5X，给予公司2026年12.5XPE，对应
目标价30.62元（前值34.82元，基于2026年PE16.1X），目标价下调主因可比公司估值下调。维持“增持”评级。
风险提示：大宗商品价格波动、公司铜矿投产时间晚于预期。
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2026-04-02│西部矿业(601168)主业板块积极扩张，冶炼板块扭亏 │国信证券 │增持
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2025年公司业绩同比增长24%。2025年实现营收617亿元（+23%），归母净利润36.4亿元（+24%），扣非归母净利润36
.2亿元（+23%），经营性净现金流102亿元（+24%）。2025年度固定资产、无形资产共计提减值准备6.8亿元。
资源板块盈利强劲。子公司层面，玉龙铜矿2025年营业收入116.5亿元，净利润59.9亿元，净利率达到51%，归母利润
34.7亿元，是公司盈利主要来源，折算单吨铜税后利润达到3.94万元。全资子公司西部铜业（获各琦铜矿）2025年营业收
入13.8亿元，净利润4.4亿元，折算单吨铜税后利润为3.6万元。
外部资源获取方面，控股子公司玉龙铜业86亿元竞得安徽茶亭铜多金属矿探矿权；全资子公司鑫源矿业竞得四川有热
铅锌矿采矿许可证，铅锌资源量679万吨，伴生银405吨，铜2.2万吨。
冶炼板块扭亏。过去两年，公司旗下四个冶炼单元陆续完成改扩建，面临工艺指标磨合和折旧压力。经过2025年持续
优化，铜铅锌冶炼项目在下半年基本扭亏，其中青海铜业（铜粗炼+精炼）、湘和有色（锌冶炼）、稀贵金属（铅冶炼）
改善十分明显，预计2026年冶炼板块大概率实现较好盈利，改变了过去两年拖累业绩的局面。
风险提示：产能释放低于预期，金属价格下跌风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
参照年初以来主要有色金属价格走势，假定2026-2028年国内阴极铜现货年均价均为95000元/吨，锌锭现货年均价均
为2500元/吨，铅锭现货均价为17000元/吨，铅精矿到厂加工费300元/吨，锌精矿加工费1500元/吨，铜精矿计价系数95%
。预计公司2026-2028年归母净利润分别为49.6/59.3/63.2亿元,同比增速36.3/19.5/6.5%；摊薄EPS分别为2.08/2.49/2.6
5元，当前股价对应PE分别为12.6/10.5/9.9X。公司拥有我国西部地区优质铜铅锌资源，具备优先获取我国西部矿产资源
的优势。玉龙铜矿即将进行三期扩建，铜矿产量增长1/3；收购茶亭铜矿带来远期成长空间，充分受益于铜价景气周期，
公司利润也将显著增厚，维持“优于大市”评级。
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2026-04-01│西部矿业(601168)经营业绩创历史新高，内增外延增量可期 │国投证券 │增持
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公司发布2025年年报
2025年全年，公司实现营收616.87亿元，同比+23.31%；归母净利润36.43亿元，同比+24.26%，扣非归母净利润36.18
亿元，同比+22.77%。其中2025Q4营业收入132.44亿元，同比-0.42%、环比-21.27%；归母净利润6.97亿元，同比+250.08%
、环比-35.22%。扣非归母净利润7.19亿元，同比+296.73%，环比-32.55%。2025年资产减值5.97亿元，主要为公司对技术
落后和生产效率不达预期的固定资产进行了减值测试，对业绩形成一定影响。
铜矿产量基本完成年度计划，冶炼业务盈利改善
产量：矿产铜锌铅稳健增长，冶炼板块全面放量
1）铜钼：2025年矿产铜产量16.75万吨，同比-5.63%，基本完成年度计划（计划16.82万吨）。矿产钼产量4051吨，
同比+1.05%，完成年度计划的101%。其中玉龙铜业产铜15.21万吨，获各琦铜矿产量12372吨。玉龙铜矿通过工艺优化，一
、二车间铜回收率分别提升4.13和3.14pct。
2）铅锌：2025年矿产铅产量6.30万吨，同比+16.70%，完成年度计划的96%。矿产锌产量12.88万吨，同比+20.26%，
完成年度计划的103%。
3）其他：铁精粉产量140.53万吨，同比+2.10%，完成年度计划的96%；精矿含金233.57千克，同比+23.58%，完成年
度计划的128%；精矿含银122.63吨，同比-6.26%，完成年度计划的92%。铁精粉、矿产铅、精矿含银未完成计划，主要因
原矿处理量及入选品位低于计划指标。
4）冶炼产量：西部铜材、青海铜业、青海湘和等冶炼产能扩产后，2025年冶炼产量提升。2025年冶炼铜产量33.42万
吨，同比+26.69%。冶炼铅产量15.41万吨，同比+330.45%；冶炼锌产量15.21万吨，同比+32.61%，3种产品分别完成年度
计划的94%、64%、76%，主要是计划性停产影响。目前公司已具备冶炼铜35万吨/年、冶炼锌20万吨/年、冶炼铅20万吨/年
、偏钒酸铵2000吨/年的冶炼产能规模。
价格：铜金银价格同比显著上涨，铅锌铁矿震荡。2025年，铜均价83,012元/吨，同比+8.8%；铅均价17,059元/吨，
同比-4.4%；锌均价22,804元/吨，同比-3.7%；黄金均价808元/克，同比+42.2%；白银均价10,639元/千克，同比+42%。钼
均价3835.7元/吨度，同比+6.8%；铁矿期货均价767.1元/吨，同比-6.6%。
冶炼：2025年下半年显著减亏。2025年下半年，西部铜材、青海铜业、湘和有色、稀贵金属分别实现净利润0.12、1.
11、0.44、0.05亿元，环比2025年上半年分别环增0.21、3.93、0.38、1.45亿元，冶炼业务显著减亏，下半年四家主要冶
炼公司均已实现盈利。
玉龙铜矿三期工程获批，收购茶亭铜多金属矿
玉龙铜矿增储、三期工程获批：2025年玉龙铜矿累计查明铜金属资源量新增131.42万吨，伴生钼金属资源量新增10.7
7万吨，显著延长矿山服务年限，为后续产能扩张提供坚实支撑。玉龙铜矿三期工程于2025年6月获西藏自治区发改委核准
，项目建成后矿石处理能力将由2280万吨/年提升至3000万吨/年，预计2026年底完成基建，后续逐步达到4500万吨年处理
量。
收购茶亭铜多金属矿：2025年10月，玉龙铜业以自有资金完成对安徽茶亭铜多金属矿探矿权的收购，该矿床为大型斑
岩型铜金矿床，累计查明工业品级铜(推断)金属量65.67万吨，低品位矿铜(推断)金属量109.09万吨，共(伴)生金金属量2
48.07吨，已于2026年1月15日取得探矿权证，于2026年2月6日取得勘察许可证。
取得四川有热铅锌矿、它温查汉西铁多金属矿的采矿权。1）公司控股子公司鑫源矿业，成功取得四川省白玉县有热
铅锌矿采矿许可证，该矿山设计生产规模60万吨/年，经探明铅锌矿石资源量679.2万吨，伴生银405吨、铜2.19万吨。2）
公司全资子公司格尔木西矿资源，成功取得它温查汉西C5异常区铁多金属矿采矿许可证，该矿区探明铁多金属矿资源量20
07万吨，附带铜、锌、金等伴生矿。
投资建议：
在供给硬约束下，看好铜价中枢上移。公司玉龙铜矿三期获批预计2026年底完成基建，后续产量有望进一步提升，收
购茶亭铜多金属矿远期铜金有望贡献增量。冶炼业务下半年起显著减亏，业绩有望稳定释放。我们预计公司2026年-2028
年的营业收入分别为675.70、707.57、716.81亿元，净利润分别为49.55、55.48、55.91亿元，对应EPS分别为2.08、2.33
、2.35元/股，目前股价对应PE为12.3、10.9、10.9倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价为31.2元，相当于2026年15倍
动态市盈率。
风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，收购项目进展不及预期
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2026-03-31│西部矿业(601168_SH)：采选冶技改升级推动公司业绩上行，铜冶炼利润显现 │东兴证券 │增持
│边际改善 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告。公司报告期内实现营业收入616.87亿元，同比增长23.31%；实现归母净利润36.43
亿元，同比增长24.26%；基本每股收益+24.39%至1.53元。公司通过并购、勘探持续增厚多金属储量，技改扩建项目推动
采选冶产品产量持续增长，冶炼回收率优化推动冶炼端利润边际改善，公司业绩规模及盈利能力进入稳定优化新阶段。
并购、勘探双管齐下，公司多金属储量大幅增厚。截至2025年底，公司铜、钼、金、银等多金属储量均同比实现大幅
增长。其中，公司铜金属储量同比+45.2%至843.46万吨，黄金储量同比+1972.5%至259.68吨，白银储量同比+65.5%至3280
.91吨。公司通过并购以及勘探增储等手段，持续提升自身资源潜力，优化公司成长稳定性。一方面，公司2025年10月23
日竞得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，获得铜矿石量达1.22亿吨，包含高品位铜65.89万吨（平均品位约0.54%），低品位铜
109.55万吨，伴生金高达248吨（平均品位约0.43克/吨）。另一方面，2025年玉龙铜矿累计查明铜金属资源量新增131.42
万吨，伴生钼金属资源量新增10.77万吨；鑫源矿业取得白玉县有热铅锌矿采矿许可证，该矿山设计生产规模60万吨/年，
经探明铅锌矿石资源量679.2万吨，伴生银405吨、铜2.19万吨；格尔木西矿资源取得它温查汉西C5异常区铁多金属矿采矿
许可证，该矿区探明铁多金属矿资源量2007万吨，附带铜、锌、金等伴生矿。
公司采选冶产品产量持续上行，铜冶炼端利润显现边际改善。矿产品方面，受益于获各琦铜矿铅锌技改项目（铅锌精
矿产能由2.5万吨增至4.1万吨），以及各车间选矿回收率的持续优化，报告期内公司铅、锌等多金属产量稳定提升。其中
，矿产铅/矿产锌/铁精粉/矿产钼产量分别为6.3万吨/12.88万吨/140.53万吨，同比分别变化+16.70%/+20.26%/+2.10%/+1
.05%。此外，公司选用低品位铜矿石以动态调整资源和成本，矿产铜产量同比-5.63%至16.75万吨。从远期产出观察，公
司玉龙铜矿三期工程预计于2026年底完成基建，矿石处理能力将由2280万吨/年升至3000万吨/年；双利二号铁矿完成露转
地改扩建项目，设计年采选能力340万吨，其中铁矿石300万吨/年、铜矿石20万吨/年、铅锌矿石20万吨/年，于2026年一
季度末开启试生产，或推动公司2026年铁精粉产量同比+57.7%至221.6万吨。在冶炼端，受益于各冶炼单位多金属选矿技
改项目的升级以及冶炼回收率的持续优化，报告期内公司冶炼产品产量高速增长。其中，公司冶炼铜/冶炼铅/冶炼锌产量
分别为33.42万吨/15.41万吨/15.21万吨，同比分别变化+26.69%/+330.45%（24年度因改扩建而部分停产）/+32.61%。从
冶炼利润观察，公司25H2实现铜冶炼扭亏为盈，边际改善明显。其中，西部铜材25年实现净利润212万元，25H2实现净利
润1176万元，冶炼铜25年单吨利润为16.2元，25H2单吨利润为228.1元；青海铜业25年实现净利润-1.7亿元，25H2实现净
利润1.11亿元，冶炼铜25年单吨利润为-851.5元，25H2单吨利润为1114.2元，硫酸等副产品价格上涨（硫酸均价25H2较25
H1环比上涨35.2%至786.3元/吨）推动青海铜业25H2冶炼利润明显改善。考虑到26年一季度硫酸价格的持续上行（26Q1均
价1111.5元/吨，较25H2+41.4%），公司铜冶炼利润有望持续改善。
公司成本控制能力增强，研发投入大幅提升。公司成本控制能力持续优化，销售期间费用率由24年的4.88%降至25年
的4.74%（同比-0.14PCT）。其中，公司销售费用率由0.07%降至0.05%（同比-0.02PCT），管理费用率由2.05%降至1.95%
（同比-0.1PCT），财务费用率由1.53%大幅下降至0.99%（同比-0.54PCT）。公司年内持续加大研发投入，努力实现工艺
优化，提升金属及冶炼产品回收率等指标，促进降本增效，研发费用率由1.24%升至1.76%（同比+0.52PCT），研发费用同
比+74.40%至10.83亿元。另一方面，受上半年冶炼板块亏损影响，公司销售毛利率由19.90%降至19.57%（同比-0.33PCT）
，销售净利率由10.58%降至9.97%（同比-0.61PCT）。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026—2028年实现营业收入分别为685.23亿元、718.52亿元、754.88亿元；归母
净利润分别为46.52亿元、59.81亿元和70.09亿元；EPS分别为1.95元、2.51元和2.94元，对应PE分别为13.06x、10.16x和
8.67x，维持“推荐”评级。
风险提示：金属价格下滑及矿石品位下降，矿业项目储备量风险，项目投建进度不及预期，矿山实际开工率受政策影
响出现下滑等。
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2026-03-31│西部矿业(601168)首次覆盖报告：玉龙放量叠加多金属储备，夯实成长主线 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
玉龙铜矿“扩产+增储”驱动内生增长，茶亭铜多金属矿、格尔木铁多金属矿打开资源接续空间，公司正从存量资源
兑现走向成长型铜金铁等多资源平台。
投资要点：
首次覆盖，给予“增持”评级，目标价33.45元。2025年公司归母净利润36.43亿元，同比+24.26%。2025Q4归母净利6
.97亿元，同比+250.1%，环比-35.23%。我们预测公司2026-2028年EPS分别为2.23/2.78/3.05元，参考可比公司估值，给
予公司2026年15倍PE，对应目标价33.45元，首次覆盖，给予“增持”评级。
玉龙铜矿扩产与增储同步推进，构成公司核心成长支撑。玉龙铜矿作为公司最核心的利润来源，当前已具备2280万吨
/年的矿石处理能力，2025年6月三期工程正式获批后，生产规模将提升至3000万吨/年。2026年1月玉龙铜矿增储取得关键
进展，较2018年备案资源量，新增铜金属资源量131.42万吨（累计查明铜金属资源量提升至753.39万吨）、伴生钼金属资
源量10.77万吨，玉龙铜矿已形成“现有产能稳产释放+三期扩产打开增量空间+增储夯实长期成长”的清晰逻辑，是支撑
公司中长期业绩抬升的核心资产。
茶亭铜多金属矿探矿权，格尔木铁多金属矿采矿证陆续落地，为公司成长蓄力。2025年10月，公司竞拍取得安徽省宣
州区茶亭铜多金属矿勘查探矿权，成交价86.09亿元。茶亭矿累计查明铜矿石量12180.30万吨、铜金属量65.67万吨，另有
低品位铜矿石量44956.12万吨、铜金属量109.09万吨，并共伴生金、铅、锌、银等资源，资源禀赋优异。目前项目处于前
期准备及详查阶段。此外格尔木铁多金属矿拥有铁多金属矿资源量2007万吨，平均品位mFe31.59%，共（伴）生铜金属量7
.61万吨，锌金属量6.04万吨，金金属量2.86吨，该矿为公司后续整合、打造铁资源板块提供资源储备。
铜矿供给约束延续，需求结构升级有望支撑铜价中枢上行。我们认为全球铜矿供给持续受到资本开支不足、矿石品位
下滑及新增项目投放偏慢等制约，资源端刚性约束较为突出；需求端则在风光电、电网投资及数据中心建设等带动下持续
扩容，铜消费结构正迎来新一轮升级。在供给弹性有限、需求抬升背景下，全球铜市场预计将维持偏紧平衡状态，铜价中
枢具备上行支撑。对于具备资源放量逻辑的铜矿企业而言，行业景气改善将推动盈利释放与估值提升共振。
风险提示：商品价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘政治格局变化等。
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2026-03-30│西部矿业(601168)2025年年报点评：国内资源持续扩展，增量项目释放动能 │渤海证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报，公司2025年实现营业收入616.87亿元，同比增长23.31%；归母净利润36.43亿元，同比
增长24.26%；扣非后归母净利36.18亿元，同比增长22.77%。
点评：
非经常性损益影响2025年Q4盈利
2025年第四季度，公司营收环比下降21.27%，归母净利环比下降35.21%，销售毛利率环比增加0.21pct.，销售净利率
环比减少3.49pct.。主要原因是：Q4资产减值损失环比增加2.23亿元，投资收益环比减少1.00亿元。
采购策略平抑原料价格波动，铅类产品毛利率受冶炼拖累
产量：2025年公司矿产铜产量同比下降6%，矿产锌产量同比增长20%，矿产铅产量同比增长17%，铁精粉产量同比增长
2%，冶炼铜产量同比增长27%，冶炼铅产量同比增长330%，冶炼锌产量同比增长33%。价格：根据iFinD数据，2025年国内
铜、铅、锌、铁矿石现货均价分别同比增长8.17%、下降1.75%、下降2.27%、下降6.74%。毛利率：2025年公司铜类、铅类
、锌类、铁类产品毛利率分别同比减少0.55/减少43.35/增加7.28/增加2.65pct.。原因：锌类、铁类产品毛利率增加的主
要原因是公司通过集中采购策略，灵活组合长单（锁定基价与规模）与短单（应对临时需求），有效平抑原料价格波动影
响；铅类产品毛利率大幅减少的主要原因是毛利率较低的冶炼铅产量大幅增长。
公司产能增长可期，有望贡献业绩增量
根据公司公告，2026年公司计划生产：矿产铜172,026金属吨、矿产铅63,419金属吨、矿产锌127,640金属吨、铁精粉
221.6万吨、冶炼铜324,372吨、冶炼铅139,736吨、冶炼锌180,631吨。增量项目有望支撑公司未来业绩增长：（1）玉龙
铜矿三期工程于2025年6月获西藏自治区发改委核准，项目建成后矿石处理能力将提升至3000万吨/年，预计2026年底完成
基建；（2）2025年底公司通过玉龙铜业完成对安徽茶亭铜多金属矿探矿权的收购，该矿累计查明工业品级铜矿石量（推
断）12,180.30万吨，金属量65.67万吨，平均品位0.54%，为公司提供未来资源保障；（3）2025年11月公司取得它温查汉
西C5异常区铁多金属矿采矿许可证，该矿区拥有铁多金属矿资源量2,007万吨，平均品位mFe31.59%，其所属它温查汉矿区
正在办理探矿权转采矿权手续；（4）双利二号铁矿完成露转地改扩建项目，设计年采选能力340万吨，其中铁矿石300万
吨/年、铜矿石20万吨/年、铅锌矿石20万吨/年，于2026年一季度末试生产。
盈利预测与评级
在中性情景下，我们上调公司2026/2027年归母净利预测分别至50.38、53.88亿元，新增2028年归母净利预测为57.53
亿元，EPS分别为2.11、2.26、2.41元/股。截至3月27日，公司2026年PE值为11.97X，低于可比公司均值，维持“增持”
评级。
风险提示
安全生产风险：采矿和冶炼业务涉及多项经营风险，包括工业事故、矿场坍塌、恶劣天气、设备故障、火灾、地下水
渗漏、爆炸及其他突发性事件，这些风险可能导致公司的矿场或冶炼厂受到财产损失，并可能造成人员伤亡、环境破坏及
潜在的法律责任。
产品价格波动风险：公司主要产品锌、铅、铜的价格是参照国内和国际市场价格确定。这些基本金属的国内和国际市
场价格不仅受供求变化的影响，而且与全球经济状况、中国经济状况密切相关。此外，锌、铅、铜的价格波动一直以来受
汽车、建筑、电气及电子等行业的周期活动影响。若上述因素变化导致基本金属价格持续下跌，则公司需要相应降低产品
售价，这可能会使公司的财务状况和经营业绩受到重大不利影响。
矿产资源量和可采储量估测的风险：公司通过勘查技术对矿产资源量和可采储量进行估测，并据此判断开发和经营矿
山的可行性和进行工业设计。由于公司的多个矿山地质构造复杂且勘探工程范围有限，矿山的实际情况可能与估测结果存
在差异。若未来公司的实际矿产资源量和可采储量与估测结果有重大差异，则将会对公司的生产经营和财务状况造成不利
影响。
环保风险：公司的生产经营须遵守多项有关空气、水质、废料处理、公众健康安全的环保法律和法规，取得相关环保
许可，并接受国家有关环保部门的检查。如果未来环保部门继续提高环保标准，采取更为广泛和严格的污染管制措施，可
能会使公司的生产经营受到影响并导致环保支出等经营成本的上升。
不确定性风险：近年来，地缘政治冲突加剧世界格局演变，全球能源市场深刻调整，能源结构转型加速，世界经济发
展面临诸多不确定性，公司生产经营面临一定不确定性。
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2026-03-29│西部矿业(601168)2025年报业绩点评：量价齐升+资源拓展，周期向成长进阶 │西部证券 │买入
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