研报评级☆ ◇601179 中国西电 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 7 2 0 0 0 9
3月内 7 2 0 0 0 9
6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 7 2 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.17│ 0.21│ 0.25│ 0.31│ 0.37│ 0.45│
│每股净资产(元) │ 4.22│ 4.30│ 4.48│ 4.75│ 5.07│ 5.47│
│净资产收益率% │ 4.09│ 4.79│ 5.52│ 6.47│ 7.33│ 8.15│
│归母净利润(百万元) │ 885.19│ 1054.15│ 1269.68│ 1563.86│ 1900.00│ 2281.57│
│营业收入(百万元) │ 20847.91│ 22174.78│ 23756.42│ 26817.57│ 29570.71│ 32329.00│
│营业利润(百万元) │ 1093.66│ 1373.42│ 1653.63│ 2029.71│ 2463.86│ 2968.14│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-14 买入 维持 --- 0.30 0.36 0.43 长江证券
2026-05-02 买入 维持 --- 0.32 0.40 0.52 华安证券
2026-04-28 增持 维持 17.36 --- --- --- 中金公司
2026-04-27 买入 维持 18.56 0.32 0.38 0.44 华泰证券
2026-04-20 买入 维持 --- 0.29 0.35 0.43 长江证券
2026-04-14 买入 维持 --- 0.30 0.36 0.44 东吴证券
2026-04-13 增持 维持 17.36 --- --- --- 中金公司
2026-04-11 买入 维持 --- 0.29 0.35 0.41 国金证券
2026-04-11 买入 维持 18.56 0.32 0.38 0.44 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-14│中国西电(601179)降本增效毛利率持续提升，特高压后续存发力空间 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季度业绩报告。2026年一季度，公司营业收入55.2亿元，同比+5.0%；归母净利润3.5亿元，同比+1
7.5%，环比+4.7%；扣非净利润3.7亿元，同比+26.3%，环比+36.6%。
事件评论
收入端，公司一季度收入平稳增长，预计主要系国内外需求保持稳健。国内方面，国家电网完成固定资产投资超1290
亿元，同比增长37%，带动产业链上下游投资超过2500亿元。其中，攀西特高压交流、皖鄂直流背靠背等工程开工建设，
甘肃—浙江、大同-怀来-天津南特高压和闽赣直流背靠背等工程建设全面提速，37座抽水蓄能电站加紧建设。另外，一季
度，110（66）千伏及以上项目开工393项、投产579项，同比分别增长42%、24%，开工建设和田-民丰-且末-若羌Ⅱ回750
千伏等工程，建成投产承德外送第四通道500千伏等工程。行业景气度持续。海外方面，一季度我国液体变压器出口121.5
亿元，同比+42.7%，彰显海外需求处于高增态势。
毛利端，公司2026Q1单季度毛利率达23.52%，同比+2.25pct，环比-0.89pct。毛利率同比增幅明显，一方面，预计公
司产品结构存在优化改善，高电压等级产品占比提升带动毛利率上行，另一方面，公司持续推进降本增效，预计在原材料
采购和内部设计优化等各个方面进一步释放效益。
费用端，公司2026Q1单季度四项费用率达13.42%，同比+0.49pct，环比-5.85pct，其中销售费率达2.60%，同比-0.35
pct，环比-2.19pct；管理费率达6.14%，同比-0.32pct，环比-0.75pct；研发费率达4.01%，同比+0.28pct，环比-3.45pc
t；财务费率达0.66%，同比+0.87pct，环比+0.52pct。整体费用率保持稳健，其中财务费用率同比提升较多，主要系汇兑
损失比去年同期有一定的提升。
其他方面，公司2026Q1末存货达55.00亿元，同比+13.0%，环比上季度末+4.2%；合同负债达53.61亿元，同比+29.3%
，环比上季度末-7.2%。后续经营存在较好的支撑。
当前，在国内外电网设备需求快速提升的背景下，公司有望加速存量业务提质、高端产能扩容，夯实核心主业发展，
海外市场具备较大的发展空间。同时年内特高压交付处于景气阶段，预计对后续业绩增长形成有效支撑。预计公司2026年
归母净利润可达约15.5亿元，对应PE约57倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电网投资不及预期；2、海外投资环境变化风险；3、行业竞争加剧风险；4、技术迭代不及预期风险；5、原材料
价格波动风险。
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2026-05-02│中国西电(601179)业绩稳健增长，前瞻布局AIDC新兴领域 │华安证券 │买入
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业绩
公司发布2025年年度报告以及2026年第一季度报告。2025年实现营收238.13亿元，同比增长6.88%，实现归母净利润1
2.70亿元，同比增长20.45%，扣非归母净利润11.95亿元，同比增涨19.86%；2025Q4，实现营收68.09亿元，同比下降3.21
%，实现归母净利润3.31亿元，同比增长23.85%，扣非归母净利润2.71亿元，同比增长26.04%；2026Q1,实现营收55.24亿
元，同比增长4.99%，实现归母净利润3.47亿元，同比增长17.54%，扣非归母净利润3.70亿元，同比增长26.33%。2025年
毛利率为22.75%，同比提升2.00Pct，2025Q4毛利率为24.28%，同比提升2.95Pct。2026Q1毛利率为23.35%，同比2.33Pct
。
海外市场已成公司重要增长极，前瞻布局AIDC新兴领域
海外业务：公司国际化战略成效显著，2025年境外业务收入达43.52亿元，同比大幅增长54.04%。公司系统性重塑国
际业务经营体系，设备类订单占比持续增长，并成功推动大额订单交付。
AIDC新兴领域：面对AI、数字经济带来的算力用电激增、新能源大规模并网需求，公司积极布局新兴产业赛道。报告
期内，公司研发投入达12.53亿元，同比增长11.14%，研发投入占营收比例提升至5.27%。公司战略明确，将加速构网技术
、固态变压器（SST）的产业化进程。公司在固态变压器领域技术积累深厚，有望凭借技术、成本优势，在未来电力设备
升级中占据先机。
投资建议
我们预计26/27/28年归母净利润分别为16.44/20.62/26.45亿元（前值16.97/19.96/-亿元），对应PE分别53/42/33倍
，维持“买入”评级。
风险提示
电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。
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2026-04-28│中国西电(601179)1Q毛利率同比提升；主变接连斩获海外订单 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩：1Q26实现营业收入55.12亿元，同比+5.09%；归母净利润3.47亿元，同比+17.54%；扣非归母净利
润3.70亿元，同比+26.33%。1Q26业绩符合我们预期。
盈利能力持续向上，合同负债保持稳增。1Q26毛利率/净利率分别为23.4%/6.3%，分别同比+2.3/+0.7ppt；销售/管理
/研发费用率分别为2.6%/6.2%/4.0%，同比-0.4/-0.3/+0.3ppt，费控能力提升。截至1Q26公司合同负债53.6亿元，同比+2
9.3%。
发展趋势
主网市场份额稳固，特高压启动新一轮设备招标。特高压方面，近期国网发布特高压设备第2次招标，主要面向攀西
、浙江环网、达拉特-蒙西等工程，核心设备（1000kV组合电器、1000kV变压器和1000kV电抗器）需求量大且均为公司优
势领域，我们看好公司特高压订单可观支撑业绩增长。主网方面，公司在26年第1批国网输变电设备中标约9.94亿元，份
额约10%并同比提升约1ppt，保持行业领先，前2批招标变压器台数同比+16%，我们持续看好公司有望受益于今年主网稳增
。
网外、国际接连中标核电、数据中心等重点项目。网外方面，一季度公司中标招远核电站1000kV组合电器，自主研发
固态变压器在光储充领域挂网投运，20kV构网型级联储能在微电网应用，网外市场竞争力强化。国际市场，公司在马来西
亚、印度尼西亚接连签署5个数据中心变电站电力变压器、开关柜订单；斩获加拿大、波多黎各等主变压器订单，成功拓
展美洲市场；以及在埃及、卢旺达等非洲区域巩固份额，我们看好海外变压器需求旺盛，公司从高端定制到批量供货，单
机设备出口迎来提速。
盈利预测与估值
维持2026/2027年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年55.1倍/43.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价17.36
元不变。目标价对应26/27年56.5倍/44.8倍市盈率，较当前股价有2.6%的上行空间。
风险
原材料价格波动，电网投资不及预期，国际贸易政策变化。
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2026-04-27│中国西电(601179)Q1利润与毛净利率持续提升 │华泰证券 │买入
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中国西电2026Q1实现营业总收入55.24亿元（yoy+5.09%），归母净利3.47亿元（yoy+17.54%），扣非归母净利3.70亿
元（yoy+26.33%），利润实现快速增长。国内输变电设备招标强劲，特高压目前储备线路充足，同时公司市场开拓效果显
著、提质增效持续深化，SST技术与应用国内领先，我们看好公司盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
毛净利率持续提升，费率保持稳定
26Q1公司毛利率为23.35%，同比+2.33pct；26Q1净利率为8.06%，同比+1.02pct；毛净利率持续提升。26Q1期间费用
率为13.42%，同比+0.49pct，维持稳定。其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为2.60%、6.13%、0.66%、4.02%，同
比变化-0.35、-0.31、+0.87、+0.28pct，研发保持高水平投入。
海外高压设备紧缺，公司持续拓宽境外市场
海外高压设备持续紧缺，公司设备出海有望贡献利润增量。根据海关总署，国内2026年1-3月变压器出口金额25.0亿
美元，同比+37.8%；高压开关出口金额14.2亿美元，同比+21.4%，保持高增。公司2025年境外营收43.52亿元，同比+54.0
4%，占总营收约20%，系公司持续拓宽境外市场，开展国际化产品资质认证，提升中东、南美、东南亚等重点市场占有率
，我们预计有望为后续业绩增长提供更高弹性。
各业务线25年收入全线增长，多项产品盈利能力增强
公司2025年开关、变压器、电力电子器件、研发检测业务分别实现收入87.0、100.8、39.7、7.3亿元，同比增长2.32
%、9.34%、15.46%、9.76%，同比均实现增长；分别实现毛利率27.32%、18.43%、16.49%、56.06%，同比变化+0.8、+4.08
、-0.86、+4.33pct。公司变压器产品加大市场开拓力度，收入规模增加，优化客户结构，产品盈利能力增强。检测业务
收入同比增加带动毛利率显著提升。
盈利预测与估值
我们维持公司2026-28年归母净利润预测为16.20、19.49、22.73亿元，对应EPS为0.32、0.38、0.44元。根据Wind一
致预期，可比公司2026E平均PE28.29x，考虑海外高压设备紧缺，公司为国内一次高压设备龙头，出海业务进展积极，叠
加SST产品技术与应用落地领先，给予公司2026E58xPE，维持目标价18.56元，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资力度不及预期，行业竞争加剧，原材料涨价，海外政策变化。
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2026-04-20│中国西电(601179)变压器板块量利齐升，电力电子与海外业务高速增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报。2025年，公司全年营业收入238.1亿元，同比+6.9%；归母净利润12.7亿元，同比+20.4%；扣非
净利润11.9亿元，同比+19.9%。单季度看，公司2025Q4营业收入68.1亿元，同比-3.2%，环比+20.0%；归母净利润3.3亿元
，同比+23.8%，环比-2.7%；扣非净利润2.7亿元，同比+26.0%，环比-13.6%。
事件评论
收入端，分板块看，公司2025年全年变压器收入100.79亿元，同比+9.3%；开关收入87.01亿元，同比+2.3%；电力电
子器件收入39.72亿元，同比+15.5%；研发检测收入7.30亿元，同比+9.8%。分地区看，公司2025年全年国内收入191.3亿
元，同比+0.68%；海外收入43.52亿元，同比+54.0%。具体看，公司变压器2025年销售量达234.72GVA，同比+27%，高压开
关销量达14467间隔/台/组，同比+33.37%，我们预计主要系国内外业务均有所较大增量，履约能力有所强化，但变压器和
开关收入增速慢于销售量，我们预计主要因产品结构发生变化。另外2025年公司将原电力电子、工程贸易和避雷器、电容
器两个板块合并为电力电子器件，收入增长预计主要因交付换流阀等产品有交付增量。公司持续拓宽海外市场，大额订单
交付驱动海外收入显著增长。
毛利端，公司2025年全年毛利率达22.93%，同比+1.81pct；2025Q4单季度毛利率达24.41%，同比+2.83pct，环比+1.0
3pct。其中，公司2025年全年变压器毛利率达18.43%，同比+4.08pct，预计主要系超特高压产品贡献及优质客户占比提升
；开关毛利率达27.32%，同比+0.80pct，预计亦因超特高压产品占比提升及内部降本增效影响；电力电子器件毛利率达16
.49%，同比-0.86pct；研发检测毛利率达56.06%，同比+4.33pct，主要系子公司西高院贡献。另外，公司海外毛利率达11
.96%，同比-1.83pct。
费用端，公司2025年全年四项费用率达14.86%，同比+0.05pct，其中销售费率达3.45%，同比-0.46pct；管理费率达6
.51%，同比+0.15pct；研发费率达5.04%，同比+1.41pct；财务费率达-0.14%，同比-1.05pct，基本保持稳定。2025Q4单
季度四项费用率达19.27%，同比+1.18pct，主要系研发费率同比+4.32pct，但财务费率同比-3.58pct，预计主要系持续加
强基础应用研发投入，加大研发激励力度，同时2024Q4同期因埃镑贬值存在较大的汇兑损失。
当前，在国内外电网设备需求快速提升的背景下，公司有望加速存量业务提质、高端产能扩容，夯实核心主业发展，
另外，公司拟加大对电力电子产业投入力度，提速构网型技术、固态变压器等产业化进程。海外市场方面，公司将建立海
外业务差异化考核机制，开展国际化产品资质认证，提升中东、南美、东南亚等重点市场占有率。预计公司2026年归母净
利润可达约15亿元，对应PE约55倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电网投资不及预期；2、海外投资环境变化风险。
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2026-04-14│中国西电(601179)2025年年报点评：业绩符合市场预期，盈利能力稳步提升 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布25年年报，25年营收238.1亿元，同比+6.9%，归母净利润12.7亿元，同比+20.4%，扣非净利润11.9亿
元，同比+19.9%，毛利率22.7%，同比+2.0pct，归母净利率5.3%，同比+0.6pct。其中25Q4营收68.1亿元，同环比-3.2%/+
20.0%，归母净利润3.3亿元，同环比+23.8%/-2.7%，扣非净利润2.7亿元，同环比+26.0%/-13.6%，毛利率24.3%，同环比+
2.9/+1.1pct；归母净利率4.9%，同环比+1.1/-1.1pct。公司业绩符合市场预期。
变压器+开关双主业盈利能力不断提升，海外市场不断实现新突破。25年公司开关/变压器业务营收分别为87.01/100.
79亿元，同比+2%/9%，毛利率分别为27.32%/18.43%，同比+0.80/4.18pct，公司通过持续降本+订单结构改善，产品毛利
率不断提升，且有望保持提升趋势。公司国内市场份额相对稳固，24-25年公司特高压直流换流阀/换流变/GIS份额分别为
15%/29%/25%处于领先地位，26年我们预计有望实现核准开工【六直四交】，公司高毛利订单有望实现大幅增长。国际市
场积极推进，公司25年境外收入4.35亿元，同比+54%，毛利率11.96%，同比-1.83pct。公司先后在巴西、波多黎各等国家
和地区实现高压电力变压器的订单突破，此类高毛利订单占比提升有望显著改善国际业务毛利率。
电力电子板块厚积薄发，SST产业化落地进程加速。25年公司将电力电子及电容等元器件业务整合，实现营收39.72亿
元，同比+15%。26年公司发布10kVAC/1000VDC/4MVA固态变压器（SST），功率大幅领先。公司作为国内首批研发SST的电
力设备公司，17年启动首台套研发后，先后完成了适用于不同场景下的SST，并实现了现场的工程化应用，我们认为随着
公司完成市场渠道布局和产品的进一步迭代完善，有望成为国内SST最先批量化出货的公司之一，打开远期成长空间。
费用控制能力稳健，合同负债明显增长。公司25年/25Q4期间费用率为14.9%/19.3%，同比持平/+1.2pct，25年销售/
管理/研发/财务费用率分别为3.5%/6.5%/5.0%/-0.1%，同比-0.5/+0.2/+1.4/-1.0pct，研发费用持续向上的同时保持费用
率稳定。公司25年经营活动现金净流入27.4亿元，同比-21.7%。其中25Q4经营活动现金净额21.9亿元，同比+4.3%。合同
负债57.8亿元，较年初+22.3%。应收账款96.5亿元，较年初-2.1%。存货52.8亿元，较年初+11.9%。
盈利预测与投资评级：考虑到市场竞争有所加剧，我们下修公司26/27年归母净利润预测为15.3/18.5亿元（此前预测
17.7/20.5亿元），新增28年归母净利润22.4亿元，同比+20%/21%/21%，现价对应PE分别为54x、45x、37x，考虑到公司SS
T业务加速推进，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，竞争加剧等。
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2026-04-13│中国西电(601179)4Q毛利率再创新高；国际市场多点突破 │中金公司 │增持
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2025年业绩基本符合我们预期
公司公布2025年业绩：2025年实现营业收入238.13亿元，同比+6.88%；归母净利润12.70亿元，同比+20.45%；其中4Q
25收入68.09亿元，同比-3.21%；归母净利润3.31亿元，同比+23.85%，业绩基本符合我们预期。
发展趋势
主网需求旺盛，特高压招标放量在即。2025年变压器/开关收入同比+9.2%/+2.3%，毛利率同比+4.1/+0.8ppt，我们认
为主要系特高压等高毛利订单交付，叠加规模效应摊薄成本。向前看，特高压方面，当前“三交一直”特高压工程处于核
准开工阶段且未进行设备招标，我们看好公司作为核心设备龙头有望受益于新一轮招标高峰；主网方面，公司在2025年国
网输变电设备中标约81.8亿元，同比+17%，保持市场头部地位，我们持续看好超高压主网建设加快，契合公司优势领域。
网外竞争力凸显；境外收入同比高增。网外方面，公司深化核电、抽水蓄能、海上风电等高端市场；海外方面，公司
2025年境外收入同增54%，设备类订单占比增长，覆盖东南亚美洲、非洲等市场，在数据中心、电力升级等领域重大项目
突破，我们看好公司凭借优质产品和专业服务，国际竞争力进一步强化。
盈利能力大幅改善；SST等研发投入加码。4Q25毛利率同环比分别+2.9/+1.1ppt至24.3%，主要系成本管控能力加强及
产品结构优化。2025年销售/管理/研发费用率同比-0.5/+0.2/+1.3ppt至3.5%/6.5%/5.0%。公司加大研发投入力度，推进
构网技术、固态变压器（SST）等新兴技术产业化，其SST已供货国内数据中心项目，并布局光储充场景，我们看好科技创
新赋能其长期发展。
盈利预测与估值
由于25年特高压招标进度较慢，下调26年盈利预测6.2%至15.7亿元，引入27年盈利预测为19.9亿元。当前股价对应26
/27年52.4倍/41.5倍市盈率。考虑板块估值中枢上移，维持跑赢行业评级和目标价17.36元不变。目标价对应26/27年56.5
倍/44.8倍市盈率，较当前股价有8.0%的上行空间。
风险
原材料价格波动，电网投资不及预期，国际贸易政策变化。
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2026-04-11│中国西电(601179)盈利能力提升，出海与新领域成亮点 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月10日，公司披露2025年年报，2025年实现营收238.1亿元，同比+6.9%；实现归母净利润12.7亿元，同比+20.4%；
毛利率22.7%，同比+2.0pct；其中Q4实现营收68.1亿元，同比-3.2%，归母净利润3.3亿元，同比+23.8%，毛利率24.3%，
同比+2.9pct，符合预期。
经营分析
一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破。1）网内：2025年公司在国网输变电/特高压设备招标份额分别为8.7%/1
6.6%，稳居行业第一；南网市场中标体量、市场占有率双提升；2）网外：核电、抽水蓄能、海上风电等高端市场合作不
断深化；3）海外：系统重塑国际业务经营体系，设备类订单占比持续增长，25年海外收入43.5亿元，同比+54.0%，毛利
率12.0%，同比-1.8pct。
变压器、开关稳健增长，电力电子器件业务增速更高。
2025年：1）变压器：实现营收100.8亿元，同比+9.3%，毛利率18.4%，同比+4.1pct，主要系客户结构优化，产品盈
利能力增强；2）开关：实现营收87.0亿元，同比+2.3%，毛利率27.3%，同比+0.8pct；3）电力电子器件：实现营收39.7
亿元，同比+15.5%，主要系公司积极开拓市场，收入规模增加，毛利率16.5%，同比-0.9pct；4）研发检测：实现营收7.3
亿元，同比+9.8%，毛利率56.1%，同比+4.3pct，主要系收入同比增加带动毛利率增加。
前瞻布局新兴领域,提质增效持续释放经营潜力。
公司加快推进构网技术、固态变压器等新兴技术产业化，积极布局智能巡检、涉碳等新兴产业赛道，2025年研发费用
率5.0%，同比+1.4pct，持续的高研发投入有望为公司在数据中心、储能等高增长领域构筑核心竞争力。公司强化集采力
度，深化产线优化，通过工艺改进、设备升级、流程再造，实现生产效率稳步提升，优化岗位配置，提升人均效能，25年
公司主营业务毛利率22.6%，同比+1.9pct，净利率6.4%，同比+0.9pct，持续释放经营潜力。
盈利预测、估值与评级
公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外
电网投资提速，预计26-28年公司实现归母净利润15.0/18.1/21.1亿元，同比+18%/+21%/+17%，当前股价对应PE分别为55/
46/39倍，维持“买入”评级。
风险提示
电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。
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2026-04-11│中国西电(601179)主网一次设备龙头利润保持快速增长 │华泰证券 │买入
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中国西电发布2025年业绩：2025年实现营收238.13亿元（yoy+6.88%），归母净利12.70亿元（yoy+20.45%），利润同
比实现快速增长，略低于此前预测的营收247.83亿元/归母净利13.42亿元，主要系交付节奏影响。国内输变电设备招标强
劲，特高压目前储备线路充足，同时公司市场开拓效果显著、提质增效持续深化，SST技术与应用国内领先，我们看好公
司盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
全年毛净利率提升，费用率水平维持稳定
公司2025年毛利率为22.75%，同比+2pct；2025年净利率为6.36%，同比+0.86pct。2025年公司变压器、开关业务实现
营收100.79、87.01亿元，同比+9.34%、2.32%；毛利率18.43%、27.32%，同比+4.08、0.80pct，系公司加大市场开拓力度
，收入规模增加，优化客户结构，产品盈利能力增强。公司2025年整体费用率为14.86%，同比+0.05pct，维持稳定。其中
，销售、管理、财务、研发费用率分别为3.45%、6.49%、-0.14%、5.05%，同比变化-0.46、+0.55、-1.05、+1.02pct，研
发保持高水平投入。
持续拓宽境外市场，SST技术与应用国内领先
海外高压设备持续紧缺，公司设备出海有望贡献业务增量。根据海关总署，国内2026年1-2月变压器出口金额16.8亿
美元，同比+38.9%；高压开关出口金额9.8亿美元，同比+35.9%，保持高增。公司2025年海外营收43.52亿元，同比+54%，
占总营收约20%，系公司持续拓宽境外市场，不断提升履约能力，推动大额订单交付。报告期内，公司签订智利Kilo高压
直流输电换流站EPC项目，总计合同金额27.67亿元（其中21.97亿元待履行）。同时，公司拥有固态变压器（SST）研发能
力及产品，其向“东数西算”数据中心提供的2.4MW固态变压器，已于2023年9月顺利投运。根据公司公众号26年4月9日新
闻，其自主研发的10kV/2MVA/750V固态变压器，已在西安市高新区西电智慧园区光储充智慧能源系统中顺利挂网投运。
政策定调十五五电网投资，看好特高压+非特高压主网招标景气上行
我们预计主网仍为十五五重点投资方向。国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%；
2026年一季度固定资产投资近1300亿元，同比增长37%，带动产业链上下游投资超2500亿元。南方电网2026年全年计划完
成固定资产投资1800亿元；2026年一季度固定资产投资384.5亿元，同比增长49.5%。1）特高压方面，年内陕西-河南直流
、达拉特-蒙西交流已获核准，攀西交流已开工，当前项目储备充足，“十五五”国网力争投产15项特高压直流工程，跨
省跨区输电能力提升35%，区域间灵活互济能力扩大两倍以上。2）非特高压主网方面，25年1-6批输变电设备招标金额918
.8亿元，同比增长25.3%，招标需求强劲。
盈利预测与估值
我们下调公司2026-27年归母净利润(-3.63%,-4.18%)至16.20、19.49亿元，主要系主网工程建设节奏慢于预期，并预
计2028年归母净利润为22.73亿元，对应EPS为0.32、0.38、0.44元。根据Wind一致预期，可比公司2026E平均PE28.42x，
考虑海外高压设备紧缺，公司为国内一次高压设备龙头，出海业务进展积极，叠加SST产品技术与应用落地领先，给予公
司2026E58xPE（前值：2026E25xPE），目标价18.56元（前值：8.25元），维持“买入”评级。
风险提示：电网投资力度不及预期，竞争加剧，原料涨价，海外政策变化。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-22│中国西电(601179)2026年4月22日投资者关系活动主要内容
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1. 公司在同业竞争问题上有什么布局或计划安排？
答：尊敬的投资者，您好！公司将严格按照相关法规及时履行信息披露义务。感谢您的关注。
2. 公司虽然年度业绩实现了增长，但就公司季度业绩表现看，第四季度营业总收入同比下滑了 3.21%，归母净利润
环比下滑 13.63%。这是什么原因导致？
答：尊敬的投资者，您好。公司全年业绩实现增长。第四季度营收及利润阶段性波动，主要受重大项目交付节奏及产
品结构变化、研发投入增加等因素影响，全年经营整体稳健。感谢您的关注。
3. 在海外电力持续升级大背景下，电力设备需求明显增长，对此，公司是否会进一步扩大海外布局，具体措施是什
么？2026 年海外销售目标是多少？哪些地区需要重点拓展？
答：尊敬的投资者，您好。2025年公司海外业务结构持续优化，设备类订单占比稳步提升。未来公司将激发海外发展
潜力，深化与全球一流能源电力企业合作，健全海外差异化考核机制，加快国际化产品资质认证，持续提升中东、南美、
东南亚重点市场份额，推动国际业务高质量发展。感谢您的关注。
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