研报评级☆ ◇601179 中国西电 更新日期：2026-04-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.17│ 0.21│ 0.25│ 0.30│ 0.36│ 0.43│
│每股净资产(元) │ 4.22│ 4.30│ 4.48│ 4.73│ 5.03│ 5.38│
│净资产收益率% │ 4.09│ 4.79│ 5.52│ 6.36│ 7.22│ 7.98│
│归母净利润(百万元) │ 885.19│ 1054.15│ 1269.68│ 1534.50│ 1856.75│ 2207.00│
│营业收入(百万元) │ 20847.91│ 22174.78│ 23756.42│ 26494.25│ 29106.25│ 31826.75│
│营业利润(百万元) │ 1093.66│ 1373.42│ 1653.63│ 1982.75│ 2393.75│ 2853.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-20 买入 维持 --- 0.29 0.35 0.43 长江证券
2026-04-14 买入 维持 --- 0.30 0.36 0.44 东吴证券
2026-04-13 增持 维持 17.36 --- --- --- 中金公司
2026-04-11 买入 维持 --- 0.29 0.35 0.41 国金证券
2026-04-11 买入 维持 18.56 0.32 0.38 0.44 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-20│中国西电(601179)变压器板块量利齐升，电力电子与海外业务高速增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报。2025年，公司全年营业收入238.1亿元，同比+6.9%；归母净利润12.7亿元，同比+20.4%；扣非
净利润11.9亿元，同比+19.9%。单季度看，公司2025Q4营业收入68.1亿元，同比-3.2%，环比+20.0%；归母净利润3.3亿元
，同比+23.8%，环比-2.7%；扣非净利润2.7亿元，同比+26.0%，环比-13.6%。
事件评论
收入端，分板块看，公司2025年全年变压器收入100.79亿元，同比+9.3%；开关收入87.01亿元，同比+2.3%；电力电
子器件收入39.72亿元，同比+15.5%；研发检测收入7.30亿元，同比+9.8%。分地区看，公司2025年全年国内收入191.3亿
元，同比+0.68%；海外收入43.52亿元，同比+54.0%。具体看，公司变压器2025年销售量达234.72GVA，同比+27%，高压开
关销量达14467间隔/台/组，同比+33.37%，我们预计主要系国内外业务均有所较大增量，履约能力有所强化，但变压器和
开关收入增速慢于销售量，我们预计主要因产品结构发生变化。另外2025年公司将原电力电子、工程贸易和避雷器、电容
器两个板块合并为电力电子器件，收入增长预计主要因交付换流阀等产品有交付增量。公司持续拓宽海外市场，大额订单
交付驱动海外收入显著增长。
毛利端，公司2025年全年毛利率达22.93%，同比+1.81pct；2025Q4单季度毛利率达24.41%，同比+2.83pct，环比+1.0
3pct。其中，公司2025年全年变压器毛利率达18.43%，同比+4.08pct，预计主要系超特高压产品贡献及优质客户占比提升
；开关毛利率达27.32%，同比+0.80pct，预计亦因超特高压产品占比提升及内部降本增效影响；电力电子器件毛利率达16
.49%，同比-0.86pct；研发检测毛利率达56.06%，同比+4.33pct，主要系子公司西高院贡献。另外，公司海外毛利率达11
.96%，同比-1.83pct。
费用端，公司2025年全年四项费用率达14.86%，同比+0.05pct，其中销售费率达3.45%，同比-0.46pct；管理费率达6
.51%，同比+0.15pct；研发费率达5.04%，同比+1.41pct；财务费率达-0.14%，同比-1.05pct，基本保持稳定。2025Q4单
季度四项费用率达19.27%，同比+1.18pct，主要系研发费率同比+4.32pct，但财务费率同比-3.58pct，预计主要系持续加
强基础应用研发投入，加大研发激励力度，同时2024Q4同期因埃镑贬值存在较大的汇兑损失。
当前，在国内外电网设备需求快速提升的背景下，公司有望加速存量业务提质、高端产能扩容，夯实核心主业发展，
另外，公司拟加大对电力电子产业投入力度，提速构网型技术、固态变压器等产业化进程。海外市场方面，公司将建立海
外业务差异化考核机制，开展国际化产品资质认证，提升中东、南美、东南亚等重点市场占有率。预计公司2026年归母净
利润可达约15亿元，对应PE约55倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电网投资不及预期；2、海外投资环境变化风险。
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2026-04-14│中国西电(601179)2025年年报点评：业绩符合市场预期，盈利能力稳步提升 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布25年年报，25年营收238.1亿元，同比+6.9%，归母净利润12.7亿元，同比+20.4%，扣非净利润11.9亿
元，同比+19.9%，毛利率22.7%，同比+2.0pct，归母净利率5.3%，同比+0.6pct。其中25Q4营收68.1亿元，同环比-3.2%/+
20.0%，归母净利润3.3亿元，同环比+23.8%/-2.7%，扣非净利润2.7亿元，同环比+26.0%/-13.6%，毛利率24.3%，同环比+
2.9/+1.1pct；归母净利率4.9%，同环比+1.1/-1.1pct。公司业绩符合市场预期。
变压器+开关双主业盈利能力不断提升，海外市场不断实现新突破。25年公司开关/变压器业务营收分别为87.01/100.
79亿元，同比+2%/9%，毛利率分别为27.32%/18.43%，同比+0.80/4.18pct，公司通过持续降本+订单结构改善，产品毛利
率不断提升，且有望保持提升趋势。公司国内市场份额相对稳固，24-25年公司特高压直流换流阀/换流变/GIS份额分别为
15%/29%/25%处于领先地位，26年我们预计有望实现核准开工【六直四交】，公司高毛利订单有望实现大幅增长。国际市
场积极推进，公司25年境外收入4.35亿元，同比+54%，毛利率11.96%，同比-1.83pct。公司先后在巴西、波多黎各等国家
和地区实现高压电力变压器的订单突破，此类高毛利订单占比提升有望显著改善国际业务毛利率。
电力电子板块厚积薄发，SST产业化落地进程加速。25年公司将电力电子及电容等元器件业务整合，实现营收39.72亿
元，同比+15%。26年公司发布10kVAC/1000VDC/4MVA固态变压器（SST），功率大幅领先。公司作为国内首批研发SST的电
力设备公司，17年启动首台套研发后，先后完成了适用于不同场景下的SST，并实现了现场的工程化应用，我们认为随着
公司完成市场渠道布局和产品的进一步迭代完善，有望成为国内SST最先批量化出货的公司之一，打开远期成长空间。
费用控制能力稳健，合同负债明显增长。公司25年/25Q4期间费用率为14.9%/19.3%，同比持平/+1.2pct，25年销售/
管理/研发/财务费用率分别为3.5%/6.5%/5.0%/-0.1%，同比-0.5/+0.2/+1.4/-1.0pct，研发费用持续向上的同时保持费用
率稳定。公司25年经营活动现金净流入27.4亿元，同比-21.7%。其中25Q4经营活动现金净额21.9亿元，同比+4.3%。合同
负债57.8亿元，较年初+22.3%。应收账款96.5亿元，较年初-2.1%。存货52.8亿元，较年初+11.9%。
盈利预测与投资评级：考虑到市场竞争有所加剧，我们下修公司26/27年归母净利润预测为15.3/18.5亿元（此前预测
17.7/20.5亿元），新增28年归母净利润22.4亿元，同比+20%/21%/21%，现价对应PE分别为54x、45x、37x，考虑到公司SS
T业务加速推进，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，竞争加剧等。
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2026-04-13│中国西电(601179)4Q毛利率再创新高；国际市场多点突破 │中金公司 │增持
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2025年业绩基本符合我们预期
公司公布2025年业绩：2025年实现营业收入238.13亿元，同比+6.88%；归母净利润12.70亿元，同比+20.45%；其中4Q
25收入68.09亿元，同比-3.21%；归母净利润3.31亿元，同比+23.85%，业绩基本符合我们预期。
发展趋势
主网需求旺盛，特高压招标放量在即。2025年变压器/开关收入同比+9.2%/+2.3%，毛利率同比+4.1/+0.8ppt，我们认
为主要系特高压等高毛利订单交付，叠加规模效应摊薄成本。向前看，特高压方面，当前“三交一直”特高压工程处于核
准开工阶段且未进行设备招标，我们看好公司作为核心设备龙头有望受益于新一轮招标高峰；主网方面，公司在2025年国
网输变电设备中标约81.8亿元，同比+17%，保持市场头部地位，我们持续看好超高压主网建设加快，契合公司优势领域。
网外竞争力凸显；境外收入同比高增。网外方面，公司深化核电、抽水蓄能、海上风电等高端市场；海外方面，公司
2025年境外收入同增54%，设备类订单占比增长，覆盖东南亚美洲、非洲等市场，在数据中心、电力升级等领域重大项目
突破，我们看好公司凭借优质产品和专业服务，国际竞争力进一步强化。
盈利能力大幅改善；SST等研发投入加码。4Q25毛利率同环比分别+2.9/+1.1ppt至24.3%，主要系成本管控能力加强及
产品结构优化。2025年销售/管理/研发费用率同比-0.5/+0.2/+1.3ppt至3.5%/6.5%/5.0%。公司加大研发投入力度，推进
构网技术、固态变压器（SST）等新兴技术产业化，其SST已供货国内数据中心项目，并布局光储充场景，我们看好科技创
新赋能其长期发展。
盈利预测与估值
由于25年特高压招标进度较慢，下调26年盈利预测6.2%至15.7亿元，引入27年盈利预测为19.9亿元。当前股价对应26
/27年52.4倍/41.5倍市盈率。考虑板块估值中枢上移，维持跑赢行业评级和目标价17.36元不变。目标价对应26/27年56.5
倍/44.8倍市盈率，较当前股价有8.0%的上行空间。
风险
原材料价格波动，电网投资不及预期，国际贸易政策变化。
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2026-04-11│中国西电(601179)主网一次设备龙头利润保持快速增长 │华泰证券 │买入
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中国西电发布2025年业绩：2025年实现营收238.13亿元（yoy+6.88%），归母净利12.70亿元（yoy+20.45%），利润同
比实现快速增长，略低于此前预测的营收247.83亿元/归母净利13.42亿元，主要系交付节奏影响。国内输变电设备招标强
劲，特高压目前储备线路充足，同时公司市场开拓效果显著、提质增效持续深化，SST技术与应用国内领先，我们看好公
司盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
全年毛净利率提升，费用率水平维持稳定
公司2025年毛利率为22.75%，同比+2pct；2025年净利率为6.36%，同比+0.86pct。2025年公司变压器、开关业务实现
营收100.79、87.01亿元，同比+9.34%、2.32%；毛利率18.43%、27.32%，同比+4.08、0.80pct，系公司加大市场开拓力度
，收入规模增加，优化客户结构，产品盈利能力增强。公司2025年整体费用率为14.86%，同比+0.05pct，维持稳定。其中
，销售、管理、财务、研发费用率分别为3.45%、6.49%、-0.14%、5.05%，同比变化-0.46、+0.55、-1.05、+1.02pct，研
发保持高水平投入。
持续拓宽境外市场，SST技术与应用国内领先
海外高压设备持续紧缺，公司设备出海有望贡献业务增量。根据海关总署，国内2026年1-2月变压器出口金额16.8亿
美元，同比+38.9%；高压开关出口金额9.8亿美元，同比+35.9%，保持高增。公司2025年海外营收43.52亿元，同比+54%，
占总营收约20%，系公司持续拓宽境外市场，不断提升履约能力，推动大额订单交付。报告期内，公司签订智利Kilo高压
直流输电换流站EPC项目，总计合同金额27.67亿元（其中21.97亿元待履行）。同时，公司拥有固态变压器（SST）研发能
力及产品，其向“东数西算”数据中心提供的2.4MW固态变压器，已于2023年9月顺利投运。根据公司公众号26年4月9日新
闻，其自主研发的10kV/2MVA/750V固态变压器，已在西安市高新区西电智慧园区光储充智慧能源系统中顺利挂网投运。
政策定调十五五电网投资，看好特高压+非特高压主网招标景气上行
我们预计主网仍为十五五重点投资方向。国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%；
2026年一季度固定资产投资近1300亿元，同比增长37%，带动产业链上下游投资超2500亿元。南方电网2026年全年计划完
成固定资产投资1800亿元；2026年一季度固定资产投资384.5亿元，同比增长49.5%。1）特高压方面，年内陕西-河南直流
、达拉特-蒙西交流已获核准，攀西交流已开工，当前项目储备充足，“十五五”国网力争投产15项特高压直流工程，跨
省跨区输电能力提升35%，区域间灵活互济能力扩大两倍以上。2）非特高压主网方面，25年1-6批输变电设备招标金额918
.8亿元，同比增长25.3%，招标需求强劲。
盈利预测与估值
我们下调公司2026-27年归母净利润(-3.63%,-4.18%)至16.20、19.49亿元，主要系主网工程建设节奏慢于预期，并预
计2028年归母净利润为22.73亿元，对应EPS为0.32、0.38、0.44元。根据Wind一致预期，可比公司2026E平均PE28.42x，
考虑海外高压设备紧缺，公司为国内一次高压设备龙头，出海业务进展积极，叠加SST产品技术与应用落地领先，给予公
司2026E58xPE（前值：2026E25xPE），目标价18.56元（前值：8.25元），维持“买入”评级。
风险提示：电网投资力度不及预期，竞争加剧，原料涨价，海外政策变化。
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2026-04-11│中国西电(601179)盈利能力提升，出海与新领域成亮点 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月10日，公司披露2025年年报，2025年实现营收238.1亿元，同比+6.9%；实现归母净利润12.7亿元，同比+20.4%；
毛利率22.7%，同比+2.0pct；其中Q4实现营收68.1亿元，同比-3.2%，归母净利润3.3亿元，同比+23.8%，毛利率24.3%，
同比+2.9pct，符合预期。
经营分析
一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破。1）网内：2025年公司在国网输变电/特高压设备招标份额分别为8.7%/1
6.6%，稳居行业第一；南网市场中标体量、市场占有率双提升；2）网外：核电、抽水蓄能、海上风电等高端市场合作不
断深化；3）海外：系统重塑国际业务经营体系，设备类订单占比持续增长，25年海外收入43.5亿元，同比+54.0%，毛利
率12.0%，同比-1.8pct。
变压器、开关稳健增长，电力电子器件业务增速更高。
2025年：1）变压器：实现营收100.8亿元，同比+9.3%，毛利率18.4%，同比+4.1pct，主要系客户结构优化，产品盈
利能力增强；2）开关：实现营收87.0亿元，同比+2.3%，毛利率27.3%，同比+0.8pct；3）电力电子器件：实现营收39.7
亿元，同比+15.5%，主要系公司积极开拓市场，收入规模增加，毛利率16.5%，同比-0.9pct；4）研发检测：实现营收7.3
亿元，同比+9.8%，毛利率56.1%，同比+4.3pct，主要系收入同比增加带动毛利率增加。
前瞻布局新兴领域,提质增效持续释放经营潜力。
公司加快推进构网技术、固态变压器等新兴技术产业化，积极布局智能巡检、涉碳等新兴产业赛道，2025年研发费用
率5.0%，同比+1.4pct，持续的高研发投入有望为公司在数据中心、储能等高增长领域构筑核心竞争力。公司强化集采力
度，深化产线优化，通过工艺改进、设备升级、流程再造，实现生产效率稳步提升，优化岗位配置，提升人均效能，25年
公司主营业务毛利率22.6%，同比+1.9pct，净利率6.4%，同比+0.9pct，持续释放经营潜力。
盈利预测、估值与评级
公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外
电网投资提速，预计26-28年公司实现归母净利润15.0/18.1/21.1亿元，同比+18%/+21%/+17%，当前股价对应PE分别为55/
46/39倍，维持“买入”评级。
风险提示
电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-10-22│中国西电(601179)2025年10月22日投资者关系活动主要内容
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1．新闻说西电西安智慧产业基地已经落成启用，请问董秘先生，预计会给西电带来多少业绩贡献？
答:尊敬的投资者，您好！西电智慧产业基地引入新技术、新设备和新工艺，目前已陆续投入使用，有效提升绿色装
备、工艺及制造能力，实现产业升级、工艺升级、制造升级和管理升级，对公司生产经营将产生积极影响。感谢您的关注
！
2．请问公司上市以来在二级市场上的表现跟电装集团内其他几家上市比差的很多，最近国有资产证券化被越来越重
视，在做大做强国有资产方面有没有具体规划？
答:尊敬的投资者，您好！公司一直坚持以提升内在价值为核心的理念，把做优主业、提升经营质量和可持续发展作
为公司投资价值的基石，并通过积极、稳定的分红政策增强投资者回报。股价波动受多种因素影响，公司将密切关注市场
行情、行业估值差异等表现，结合公司实际情况加强政策研究，推进市值管理工作。感谢您的关注！
3．公司是国内唯一实现2.4MW级SST规模化应用的企业，该功率等级技术处于行业什么位置？竞争对手有哪些？2025
年SST新增订单大概多少？产能情况怎样？谢谢。
答:尊敬的投资者，您好！公司所属子公司西安西电电力电子有限公司拥有固态变压器研发能力及相关产品，2.4MW功
率等级处于行业领先水平。其向“东数西算”数据中心提供的2.4MW固态变压器，已于2023年9月顺利投运。后续公司将积
极做好市场需求跟踪，抢抓机遇，提供优质产品和服务。感谢您的关注！
4．两个问题：1.三季度财报显示的资产减值、信用减值合计近3.5亿元，是什么原因造成的？2.公司投资的长安信托
-海航基础设施投资基金，今年大概会提计多少损益？谢谢。
答:尊敬的投资者，您好！公司严格遵循《企业会计准则》和公司相关会计政策，报告期内公司应收款项随营业收入
增长出现相应增加，公司计提应收款项、合同资产等坏账准备，同时对存货、无形资产等开展减值测试并计提资产减值准
备。
公司对“长安金--海航基础设施投资基金集合资金信托计划”按以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产核
算，报表列报为交易性金融资产，根据《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》(财会〔2017〕7号)中第八章金
融工具的减值的相关规定，其价值变动应计入公允价值变动损益，后续将根据变动情况在2025年年度报告中披露。感谢您
的关注！
5．近期西藏和新疆的电力建设提速，尤其是西藏的水电建设，这一建设潮将给公司带来什么的机遇？公司如何抢抓
这些机遇？
答:尊敬的投资者，您好！公司高度重视西藏和新疆的电力建设发展机遇，作为输配电行业骨干企业积极跻身其中，
整体策划，系统推进，积极与业主单位沟通交流，加强适应性产品研发，完善产品序列，以满足重点建设项目的需求。公
司曾参与三峡水电站、白鹤滩水电站、溪洛渡水电站、乌东德水电站、向家坝水电站等国家重点电力工程建设，具备为雅
鲁藏布江下游水电工程提供变压器、GIS、GIL、换流阀、发电机断路器等输配电设备的能力。未来如有相关信息达到披露
标准的，公司将严格履行信息披露义务。感谢您的关注！
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