研报评级☆ ◇601179 中国西电 更新日期：2026-10-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 6 2 0 0 0 8
6月内 9 4 0 0 0 13
1年内 13 5 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.17│ 0.21│ 0.25│ 0.31│ 0.37│ 0.46│
│每股净资产(元) │ 4.22│ 4.30│ 4.48│ 4.73│ 5.07│ 5.48│
│净资产收益率% │ 4.09│ 4.79│ 5.52│ 6.54│ 7.47│ 8.38│
│归母净利润(百万元) │ 885.19│ 1054.15│ 1269.68│ 1568.00│ 1911.91│ 2335.00│
│营业收入(百万元) │ 20847.91│ 22174.78│ 23756.42│ 26607.00│ 29234.55│ 32320.89│
│营业利润(百万元) │ 1093.66│ 1373.42│ 1653.63│ 2051.67│ 2505.44│ 3040.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-07 买入 维持 --- 0.32 0.40 0.51 华安证券
2026-09-18 增持 维持 --- 0.30 0.36 --- 中信建投
2026-09-07 买入 维持 --- 0.30 0.36 0.43 长江证券
2026-08-20 买入 维持 15.95 0.32 0.38 0.44 华泰证券
2026-08-20 买入 维持 --- 0.30 0.36 0.44 东吴证券
2026-08-20 增持 维持 17.3 --- --- --- 中金公司
2026-08-20 买入 维持 --- 0.30 0.37 0.44 国金证券
2026-07-31 买入 维持 16.45 0.30 0.36 0.44 国泰海通
2026-06-18 增持 维持 --- 0.30 0.36 --- 中信建投
2026-05-14 买入 维持 --- 0.30 0.36 0.43 长江证券
2026-05-02 买入 维持 --- 0.32 0.40 0.52 华安证券
2026-04-28 增持 维持 17.25 --- --- --- 中金公司
2026-04-27 买入 维持 18.45 0.32 0.38 0.44 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-07│中国西电(601179)SST斩获海外AI数据中心订单，打开第二增长曲线 │华安证券 │买入
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业绩
公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营收122.33亿元，同比增长7.96%，实现归母净利润6.88亿元，同比增长15.
03%，扣非归母净利润7.36亿元，同比增涨20.74%；2026Q2，实现营收67.09亿元，同比增长10.52%，实现归母净利润3.41
亿元，同比增长12.58%，扣非归母净利润3.66亿元，同比增长15.57%。2026H1年毛利率为24.54%，同比提升2.93Pct，202
6Q2毛利率为25.51%，同比提升3.39Pct。
SST斩获海外AI数据中心订单，打开第二增长曲线想象空间
传统主业：传统主业受益于国内电网建设的持续高景气。根据规划，"十五五"期间全国电网投资将达5万亿元以上，
并规划新增15回特高压直流输电通道，为电网设备行业带来广阔空间。公司在报告期内持续巩固市场地位，在国网、南网
招标中中标占有率稳步提升。从资产负债表看，截至2026H1报告期末，公司合同负债达到62.25亿元，较年初增长7.7%，
存货增长至62.82亿元，较年初增长19.0%，均反映出公司在手订单饱满，正积极备产备货，为下半年及未来的业绩兑现提
供了坚实基础。
AIDC新兴领域：公司明确披露固态变压器、构网级联储能变流器实现市场应用新突破，并斩获一批海外输变电、数据
中心等重点项目。标志着公司已从传统电网设备龙头，成功向"AI+电力"新基建核心供应商拓展，打开了极具想象力的第
二增长曲线。为支持技术迭代，公司研发投入显著增加，上半年研发费用达6.90亿元，同比增长59.9%。
投资建议
我们预计26/27/28年归母净利润分别为16.44/20.55/26.39亿元，对应PE分别36/29/23倍，维持“买入”评级。
风险提示
电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。
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2026-09-18│中国西电(601179)2026年中报点评：业绩符合预期，盈利能力持续提升 │中信建投 │增持
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核心观点
公司发布2026年半年度报告，2026H1业绩同比增加约15%，实现稳健增长。2026H1公司销售毛利率24.5%，同比提升2.
9pct，盈利能力持续提升。2026H1公司开关、变压器核心产品贡献核心增量。电网建设景气度较高，预计“十五五”期间
全国电网固定资产投资达到5万亿元以上，较“十四五”同期相比增长超80%，提供了稳定增长的需求。沙戈荒大基地外送
以及西南水电外送需求的带动下，特高压建设刚性且持续。公司市场地位稳固，组合电器、变压器等产品位居行业前列，
并前瞻布局固态变压器产品。公司作为输配电一次设备综合龙头，将受益于电网建设较高景气，下游市场需求旺盛。
事件
公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入122.3亿元，同比增长8.0%；归母净利润6.9亿元，同比增长15.0%
；扣非归母净利润约7.4亿元，同比增长20.7%。
简评
2026H1业绩符合预期，Q2盈利能力持续提升
1）2026Q2归母净利润/扣非归母净利润分别为3.4/3.7亿元，同比增长13%/16%。2026Q2公司业绩保持较好的增长态势
。
2）2026Q2公司销售毛利率25.5%，同比提升3.4pct，环比提升2.2pct，毛利率延续改善趋势。预计由于规模化效应、
持续推进降本增效、精益管理、高毛利产品占比增加等原因，盈利能力提升。
开关、变压器核心产品贡献核心增量
1）2026H1分业务板块来看：①公司变压器板块营业收入50.2亿元，同比增长1.7%；②公司开关板块营业收入46.3亿
元，同比增长9.0%。③电力电子等板块营业收入21.9亿元；④研发检测及二次设备营业收入3.9亿元，同比增长1.8%。
2）2026H1公司变压器产品、高压开关产品等收入同比增长较多，利润占比高。由此可见，公司开关、变压器等核心
产品交付增长，持续贡献主要增量。
行业景气度较高，一次设备综合龙头将充分受益
1）①预计“十五五”期间电网投资延续较高景气度。2026年1-6月，国家电网累计完成固定资产投资超3100亿元，同
比增长12.6%。根据国家能源局及中国电力企业联合会数据，“十五五”期间全国电网固定资产投资达到5万亿元以上，较
“十四五”同期相比增长超80%。网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需求。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地
外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。
2）特高压：国家电网2026年前三批次特高压设备招标规模近300亿元，已超过2025全年总额。高压主网：国家电网20
26年总部前三批次输变电设备采购总金额约500亿元，同比略降约7%，保持较高招标规模。其中组合电器采购额约106亿元
、变压器采购额约100亿元，均保持较高规模。公司组合电器、变压器等核心产品在国家电网的市场份额位居前列。
3）公司产品矩阵丰富。主导产品包括全电压等级的高压开关（GIS、GCB、隔离开关、接地开关）、变压器（电力变
压器、换流变压器）、电抗器（平波电抗器、并联电抗器）、换流阀、电力电容器、互感器（CVT、CT、PT）、套管、绝
缘子、避雷器等。作为一次设备综合龙头，公司将充分受益于高压设备需求起量。
前瞻布局固态变压器，彰显公司强劲电力电子能力
1）为应对AI服务器的功率提升与传统机架在大容量数据中心应用背景下存在的空间紧张、能效低下等问题，中国西
电已研制800VDC固态变压器。
2）2026年4月，中国西电自主研发的10千伏/2兆伏安/750伏固态变压器，在西安市高新区西电智慧园区光储充智慧能
源系统中顺利挂网投运，标志着中国西电在大容量固态变压器领域的技术能力进一步得到验证。
业绩预测：预计公司2026/2027年归母净利润为15.2/18.3亿元，PE40.6/33.7x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对
电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期
；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。
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2026-09-07│中国西电(601179)毛利率提升带动业绩走强，海外市场多点突破 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年报。公司2026上半年营业收入122.3亿元，同比+8.0%；归母净利润6.9亿元，同比+15.0%；扣非
净利润7.4亿元，同比+20.7%。单季度看，公司2026Q2营业收入67.1亿元，同比+10.5%，环比+21.5%；归母净利润3.4亿元
，同比+12.6%，环比-1.5%；扣非净利润3.7亿元，同比+15.6%，环比-1.3%。
事件评论
收入结构层面，分板块看：变压器收入50.20亿元，占比41.0%，同比+1.7%；开关收入46.26亿元，占比37.8%，同比+
9.0%；电力电子器件收入21.93亿元，占比17.9%；研发及检测板块收入3.94亿元，占比3.2%，同比+6.3%。分地区看，国
内收入101.21亿元，占比82.7%，同比+10.9%；国外收入20.92亿元，占比17.1%，同比-3.6%。公司收入总体较为平稳。
毛利率层面，2026上半年综合毛利率24.66%，同比+2.84pct；2026Q2单季度毛利率25.59%，同比+3.30pct，环比+2.0
7pct。综合毛利率同比提升预计主要受益于公司主营业务变压器的毛利率提升，报告期公司利润总额同比+32.97%，主要
系营业收入规模扩大及主营业务毛利率提升所致。
费用率层面，2026上半年四项费用率14.67%，同比+2.12pct，其中销售费率2.58%，同比-0.29pct；管理费率5.80%，
同比-0.49pct；研发费率5.64%，同比+1.83pct；财务费率0.65%，同比+1.07pct。研发费率同比提升主要系公司服务新型
电力系统建设、加大研发力度，研发费用同比+59.9%；财务费率同比提升主要系汇兑净损失同比增加所致。
其他重点财务指标：2026Q2末存货62.82亿元，同比+25.7%，环比+14.2%；合同负债62.25亿元，同比+17.0%，环比+1
6.1%，印证后续良好的交付和业绩趋势。2026上半年经营净现金流-2.97亿元，同比大幅下降，主要系保障中小企业利益
和供应链稳定，向供应商购买商品、接受劳务支付的现金同比增加所致。
公司经营层面，公司国际设备直接出口同比大幅增长，多项产品成功进入意大利、沙特、摩洛哥等市场，斩获一批海
外输变电、数据中心等重点项目；公司800kV/8GW柔性直流换流阀创下全球电压等级最高、单阀容量最大纪录，145kV洁净
空气绝缘柱式真空断路器完成投产，500kV80kAGIS设备实现国家电网首台应用；公司电网市场份额持续巩固，深耕五大六
小核心客户，中标多个框架项目。
展望后续，“十五五”全国电网固定资产投资规划5万亿元以上，规划新增投产15回特高压直流，全球电网投资持续
高景气，公司作为国内特高压交直流成套输配电设备龙头有望充分受益；海外市场拓展与柔性直流、配网智能化等新业务
布局打开成长空间。我们预计公司2026年归母净利润约15.45亿元，对应PE约42倍。维持"买入"评级。
风险提示
1、电网投资不及预期；2、海外投资环境变化风险；3、行业竞争加剧风险；4、技术迭代不及预期风险；5、原材料
价格波动风险。
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2026-08-20│中国西电(601179)2026年中报点评：业绩符合市场预期，电力设备+SST出海前│东吴证券 │买入
│景广阔 │ │
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事件：公司发布2026年半年度报告。26H1实现营收122.13亿元，同比+8%；归母净利润6.88亿元，同比+15%；扣非归
母净利润7.36亿元，同比+21%；毛利率24.5%，同比+2.9pct；归母净利率5.6%，同比+0.3pct。其中26Q2实现营收67.01亿
元，同环比+11%/+22%；归母净利润3.41亿元，同环比+13%/-1%；扣非归母净利润3.66亿元，同环比+16%/-1%；毛利率25.
5%，同环比+3.4/+2.2pct；归母净利率5.1%，同环比+0.1/-1.2pct，业绩符合市场预期。
输变电主业量利齐升、特高压项目交付稳步推进：26H1公司开关/变压器/电力电子器件/研发及检测业务对外交易收
入分别为46.3/50.2/21.9/3.9亿元，同比+9%/2%/24%/2%，分部利润分别为5.4/5.2/3.0/1.6亿元，对应净利率分别为11.7
%/10.4%/13.8%/41.5%，其中开关和变压器业务净利率同比+1.45/4.09pct，核心业务盈利能力大幅提升。国网特高压项目
份额稳固，南网各批次集中招标中标占有率稳步提升，蒙网市场保持领先，上半年两网/网外收入分别为57.2/64.9亿元，
同比+24%/-3%，毛利率29.92%/19.79%，同比+8.95/-2.26pct，网内因收入结构改善盈利能力大幅提升。
海外设备出口持续突破、SST斩获海外数据中心订单：26H1公司境外收入20.92亿元，同比-4%，占营收约17%；毛利率
11.1%，同比-3.7pct。尽管境外综合收入有所下降，但公司国际设备直接出口同比大幅增长，多项产品进入意大利、沙特
、摩洛哥等市场，并获取一批海外输变电及数据中心项目。其中，旗下西电电力电子成功斩获海外数据中心专用固态变压
器订单，共签约4台13.8kVAC/800VDC固态变压器，推动公司SST由国内示范应用进一步迈向海外商业化订单阶段。叠加构
网级联储能变流器等产品实现市场应用新突破，海外市场与电力电子新业务有望共同打开成长空间。
研发及汇兑损失影响费用率、Q2经营现金流环比改善：26H1公司期间费用率14.7%，同比+2.1pct，其中销售/管理/研
发/财务费用率分别为2.6%/5.8%/5.6%/0.6%，同比-0.3/-0.5/+1.8/+1.1pct；研发费用同比+60%，主要系加大在电力电子
等先进方向投入，财务费用率上升主要系汇兑净损失增加。26H1经营活动现金净流出2.97亿元，同比多流出2.68亿元；其
中26Q2经营活动现金净流入2.68亿元，同比减少4.10亿元。26Q2末存货62.82亿元，同比+26%；合同负债62.25亿元，同比
+17%。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测15.3/18.5/22.4亿元，同比+20%/+21%/+21%，对应
现价PE分别为44/36/30倍，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资及项目交付不及预期，竞争加剧等。
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2026-08-20│中国西电(601179)1H收入&毛利同比双双提升；看好国内特高压&海外数据中心│中金公司 │增持
│SST订单持续突破 │ │
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1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：1H26实现营业收入122.33亿元，同比+7.96%；归母净利润6.88亿元，同比+15.03%；扣非归母净
利润7.36亿元，同比+20.74%。2Q26实现营业收入67.01亿元，同比增长10.65%，环比增长21.59%；归母净利润3.41亿元，
同比增长12.58%，环比下降1.48%。1H26毛利率/净利率分别为24.54%/6.3%，分别同比+2.93/+0.7ppt。公司收入规模增长
叠加毛利率改善，经营质量持续提升。
发展趋势
主网市场份额稳固，看好特高压订单可观增长。特高压方面，受益于年内特高压核准&招标提速，据我们统计，截至7
月底公司特高压设备合计中标51.3亿元，市占率约17.5%，稳居行业第一。我们认为特高压工程年内有望共招标“三直四
交”，核心设备招标需求可观，特高压高毛利订单有望支撑公司业绩增长。主网方面，据我们统计，截至7月底公司主网
变电设备合计中标约42.32亿元，市占率约8%仍居行业第一。年内主网招标金额虽略有承压，但我们持续看好新能源装机
及特高压配套带来的主网需求，2027年公司主网设备订单有望随整体招标金额回暖转好。
网外国际持续中标项目，海外数据中心SST订单首度取得突破。
网外侧，上半年公司接连中标招远核电站1000kV组合电器与华能松原燃机断路器项目。出海侧，1H26公司境外收入达
20.92亿元，占营业收入约17.1%，并成功斩获国内首个海外数据中心SST固态变压器项目（共4台13.8kVAC/800VDC固态变
压器）。我们看好海外缺电及数据中心增长带来的持续出海需求。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年42.3倍/33.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价1
7.36元不变。目标价对应26/27年56.5倍/44.8倍市盈率，较当前股价有33.5%的上行空间。
风险
原材料价格波动，电网投资不及预期，国际贸易政策变化。
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2026-08-20│中国西电(601179)H1利润总额实现快速增长 │华泰证券 │买入
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公司26Q2实现营业总收入67.09亿元（yoy+10.52%），归母净利3.41亿元（yoy+12.58%），扣非归母净利3.66亿元（y
oy+15.57%），业绩实现稳健增长。国内特高压目前储备线路充足，公司中期订单存在较强支撑，同时公司设备直接出口
结构持续优化，固态变压器（SST）斩获海外数据中心标杆订单，前沿技术实现商业化出海突破，我们看好公司盈利能力
持续提升，维持“买入”评级。
利润保持较快增长，盈利能力持续提升
中国西电2026H1实现营业总收入122.33亿元（yoy+7.96%），利润总额10.79亿元（yoy+32.97%），归母净利6.88亿元
（yoy+15.03%），扣非归母净利7.36亿元（yoy+20.74%），利润实现较快增长。26H1公司分别实现毛、净利率为24.54%、
7.19%，同比+2.93、+0.64pct，盈利能力持续提升。公司2026年H1期间费用率为14.67%，同比+2.12pct，费用率略有抬升
，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为2.58%、5.79%、0.65%、5.65%，同比变化-0.29、-0.48、+1.07、+1.83pct
。财务费用上涨系汇兑损失同比增加所致，研发保持高水平投入。
国内电网投资稳增长，特高压高景气支撑公司中期成长
国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%。上半年，国家电网完成固定资产投资超31
00亿元，同比增长12.6%，保持较快增长。其中，特高压方向年内招标节奏较快，截至7月底，国内特高压1-3批招标金额
达292.6亿元（已超去年全年220.6亿，年内还有3个批次招标）；涉及攀西、浙江环网、烟威、达拉特-蒙西四条交流工程
、陕西-河南一条直流工程、渝黔、湘粤、闽赣、皖鄂、鲁苏五个背靠背工程、以及招远核电送出工程等诸多项目。当前
项目储备充足，“十五五”国网力争投产15项特高压直流工程，跨省跨区输电能力提升35%，区域间灵活互济能力扩大两
倍以上。我们认为主网方向有望实现跨年度高景气，公司中期订单存在较强支撑。
SST出海实现里程碑突破，技术优势筑牢根基
公司2026年上半年国内营收达101.21亿元（yoy+10.85%），占比82.87%；海外营收达20.92亿元（yoy-3.64%），占比
17.13%，海外收入增速较低系25H1高基数叠加交付节奏影响，但设备直接出口实现大幅增长，收入结构持续优化，多项产
品顺利切入意大利、沙特、摩洛哥等海外市场，落地多项输变电、数据中心重点项目。据西电电力电子公众号6月15日发
布，公司斩获海外数据中心专用固态变压器订单，签约4台13.8kVAC/800VDC固态变压器。同时，公司核心技术持续领跑行
业，800kV/8GW柔性直流换流阀创下全球容量、电压等级纪录，500kV80kAHGIS设备实现国网首台应用，高压直流滤波电容
器标准获IEC立项，填补行业国际标准空白。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-28年归母净利润为16.18、19.43、22.66亿元，对应EPS为0.32、0.38、0.44元。根据Wind一致预
期，可比公司2026E平均PE25X，考虑国内特高压建设、招标节奏较快，“十五五”期间订单存在较强支撑；海外高压设备
紧缺，公司出海业务进展积极；叠加SST产品技术与应用落地领先，给予公司2026年50XPE，目标价16.0元（前值26年58X
，18.56元），维持“买入”评级。
风险提示：电网投资力度不及预期，行业竞争加剧，原材料涨价，海外政策变化。
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2026-08-20│中国西电(601179)业绩稳健增长，盈利能力持续提升 │国金证券 │买入
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业绩简评
8月19日，公司披露2026年半年报，2026H1实现营业收入122.3亿元，同比+8.0%；实现归母净利润6.9亿元，同比+15.
0%；毛利率24.5%，同比+2.9pct；其中Q2实现营收67.1亿元，同比+10.5%，归母净利润3.4亿元，同比+12.6%，毛利率25.
5%，同比+3.4pct。
经营分析
一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破，在手订单充沛。
1）网内：电网市场份额持续巩固领先地位，2026H1南网各批次集中招标中标占有率稳步提升，蒙网批次招标占有率
持续领跑；2）网外：深耕“五大六小”核心客户，中标多个框架项目，6家单位首次入围三峡集团短名单,运维检修业务
规模同比显著提升；3）海外：国际设备直接出口同比大幅增长，多项产品成功进入意大利、沙特、摩洛哥等市场，斩获
一批海外输变电、数据中心等重点项目，西高院取得阿曼输电公司第三方实验室资质。26H1合同负债期末余额62.3亿元，
同比+17.0pct，订单储备充裕。
固态变压器、构网级联储能变流器实现突破、研发费用高位。
公司加快新兴产业布局培育，26H1公司研发费用6.9亿元，同比+59.9%。发电机断路器项目成功裂变为子公司，固态
变压器、构网级联储能变流器实现市场应用新突破。
盈利能力持续提升，降本增效成果显著。
26H1公司毛利率达24.5%，同比+2.9pct，主要得益于内部降本增效成果，全面推行节拍化、连续流生产，同时西电西
安、咸阳两大智慧产业园稳产扩能，产能利用水平和生产效率提升。
盈利预测、估值与评级
公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外
电网投资提速，预计26-28年公司实现归母净利润15.2/19.2/22.6亿元，同比+20%/+26%/+18%，当前股价对应PE分别为44/
35/30倍，维持“买入”评级。
风险提示
电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。
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2026-07-31│中国西电(601179)国内市场地位稳固，SST实现海外突破 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司在特高压新建项目、国网批次集招稳居行业第一，南网市场中标体量、市场占有率双提升。公司于近期获得海外
数据中心SST订单，是切入国际市场的重要突破。
投资要点：
盈利预测与投资评级：预计2026-2028年，公司归母净利润15.44亿元、18.67亿元、22.46亿元，增速为21.6%、20.9%
、20.2%。对应EPS0.30元、0.36元、0.44元。结合公司市场地位，未来成长性，以及同业估值，给予公司2026年55倍PE，
目标价16.5元，维持“增持”评级。
国内外电力设备需求持续高景气。
国内：“十五五”期间，我国电网投资力度将进一步加大，国网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%
，主干网架升级与配电网智能化改造双向发力、协同推进，特高压外送通道等稳步推进。
国外：全球电网现代化推进与新能源转型加速，电网建设与改造投资持续增长。据国际能源署数据，全球电网投资预
计到2030年将达到5200-6200亿美元，“一带一路”等国家地区能源建设需求旺盛。国内市场地位稳固，持续拓展海外市
场。
国内：公司在特高压新建项目、国网批次集招稳居行业第一，南网市场中标体量、市场占有率双提升。同时，公司在
核电、抽水蓄能、海上风电等高端市场合作不断深化。
国外：公司系统重塑国际业务经营体系，全面加强与世界一流能源电力企业合作，建立海外业务差异化考核机制。提
升中东、南美、东南亚等重点市场占有率，设备类订单占比持续增长。
SST实现海外突破。公司于近期获得海外数据中心SST订单，签订4台13.8kVAC/800VDCSST，是切入国际市场的重要突
破。国内市场，公司SST面向配电网、数据中心，10kV/2.42MVA产品应用于贵安国家“东数西算”数据中心，10kV/2MVA/7
50V产品在西电智慧园区光储充智慧能源系统中投运。
风险提示：电网投资不达预期，特高压建设进度不达预期，市场竞争导致毛利率下降。
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2026-06-18│中国西电(601179)2026年一季报点评：业绩符合预期，盈利能力同比提升 │中信建投 │增持
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公司发布2026年第一季度报告，2026Q1业绩同比增加17.54%，实现稳健增长。2026Q1公司销售毛利率23.35%，同比提
升2.33pct，盈利能力持续提升。2025年公司开关、变压器核心产品贡献核心增量。电网建设景气度较高，国家电网“十
五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%。网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需求。沙
戈荒大基地外送以及西南水电外送需求的带动下，特高压建设刚性且持续。公司市场地位稳固，组合电器、变压器等产品
位居行业前列，并前瞻布局固态变压器产品。公司作为输配电一次设备综合龙头，将受益于电网建设较高景气，下游市场
需求旺盛。
事件
公司发布2026年第一季度报告，2026Q1实现营业收入55.24亿元，同比增长4.99%；归母净利润3.47亿元，同比增长17
.54%；扣非归母净利润约3.70亿元，同比增长约26.33%。
简评
2026Q1业绩上行，盈利能力持续提升
1）2026Q1归母净利润/扣非归母净利润分别为3.47/3.70亿元，同比增长17.54%/26.33%。2026Q1公司业绩保持较好的
增长态势。
2）2026Q1公司销售毛利率23.35%，同比提升2.33pct，毛利率延续2025年以来的改善趋势。预计由于规模化效应、持
续推进降本增效、精益管理、高毛利产品占比增加等原因，盈利能力提升。
开关、变压器核心产品贡献核心增量
1）2025年分业务板块来看：①公司变压器板块营业收入100.8亿元，同比增长9.3%；②公司开关板块营业收入87.0亿
元，同比增长2.3%。③电力电子等板块营业收入39.7亿元；④研发检测及二次设备营业收入7.3亿元，同比增长9.8%。
2）预计2025年公司电力变压器、换流变压器、特高压开关及组合电器、换流阀等收入同比增长较多。由此可见，公
司开关、变压器等核心产品交付增长，持续贡献主要增量。
行业景气度较高，一次设备综合龙头将充分受益
1）①预计“十五五”期间电网投资延续较高景气度。2026年1-3月电网投资完成额为766亿元，同比增长14.7%。国家
电网预计“十五五”期间固定资产投资达4万亿元，较“十四五”时期增长40%。网内投资景气度较好，提供了稳定增长的
需求。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。
2）高压设备需求持续旺盛。国家电网2025年总部六批次输变电集中招标中，输变电设备采购总金额约919亿元，同比
增长约25%。其中变压器采购额约195亿元，同比增长约21%；组合电器采购额约250亿元，同比增长约35%。公司组合电器
、变压器等核心产品在国家电网的市场份额位居前列。
3）公司产品矩阵丰富。主导产品包括全电压等级的高压开关（GIS、GCB、隔离开关、接地开关）、变压器（电力变
压器、换流变压器）、电抗器（平波电抗器、并联电抗器）、换流阀、电力电容器、互感器（CVT、CT、PT）、套管、绝
缘子、避雷器等。作为一次设备综合龙头，公司将充分受益于高压设备需求起量。
前瞻布局固态变压器，彰显公司强劲电力电子能力
1）为应对AI服务器的功率提升与传统机架在大容量数据中心应用背景下存在的空间紧张、能效低下等问题，中国西
电已研制800VDC固态变压器。
2）2026年4月，中国西电自主研发的10千伏/2兆伏安/750伏固态变压器，在西安市高新区西电智慧园区光储充智慧能
源系统中顺利挂网投运，标志着中国西电在大容量固态变压器领域的技术能力进一步得到验证
业绩预测：预计公司2026/2027年归母净利润为15.2/18.3亿元，PE53.2/44.1x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对
电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期
；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。
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2026-05-14│中国西电(601179)降本增效毛利率持续提升，特高压后续存发力空间 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季度业绩报告。2026年一季度，公司营业收入55.2亿元，同比+5.0%；归母净利润3.5亿元，同比+1
7.5%，环比+4.7%；扣非净利润3.7亿元，同比+26.3%，环比+36.6%。
事件评论
收入端，公司一季度收入平稳增长，预计主要系国内外需求保持稳健。国内方面，国家电网完成固定资产投资超1290
亿元，同比增长37%，带动产业链上下游投资超过2500亿元。其中，攀西特高压交流、皖鄂直流背靠背等工程开工建设，
甘肃—浙江、大同-怀来-天津南特高压和闽赣直流背靠背等工程建设全面提速，37座抽水蓄能电站加紧建设。另外，一季
度，110（66）千伏及以上项目开工393项、投产579项，同比分别增长42%、24%，开工建设和田-民丰-且末-若羌Ⅱ回750
千伏等工程，建成投产承德外送第四通道500千伏等工程。行业景气度持续。海外方面，一季度我国液体变压器出口121.5
亿元，同比+42.7%，彰显海外需求处于高增态势。
毛利端，公司2026Q1单季度毛利率达23.52%，同比+2.25pct，环比-0.89pct。毛利率同比增幅明显，一方面，预计公
司产品结构存在优化改善，高电压等级产品占比提升带动毛利率上行，另一方面，公司持续推进降本增效，预计在原材料
采购和内部设计优化等各个方面进一步释放效益。
费用端，公司2026Q1单季度四项费用率达13.42%，同比+0.49pct，环比-5.85pct，其中销售费率达2.60%，同比-0.35
pct，环比-2.19pct；管理费率达6.14%，同比-0.32pct，环比-0.75pct；研发费率达4.01%，同比+0.28pct，环比-3.45pc
t；财务费率达0.66%，同比+0.87pct，环比+0.52pct。整体费用率保持稳健，其中财务费用率同比提升较多，主要系汇兑
损失比去年同期有一定的提升。
其他方面，公司2026Q1末存货达55.00亿元，同比+13.0%，环比上季度末+4.2%；合同负债达53.61亿元，同比+29.3%
，环比上季度末-7.2%。后续经营存在较好的支撑。
当前，在国内外电网设备需求快速提升的背景下，公司有望加速存量业务提质、高端产能扩容，夯实核心主业发展，
海外市场具备较大的发展空间。同时年内特高压交付处于景气阶段，预计对后续业绩增长形成有效支撑。预计公司2026年
归母净利润可达约15.5亿元，对应PE约57倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电网投资不及预期；2、海外投资环境变化风险；3、行业竞争加剧风险；4、技术迭代不及预期风险；5、原材料
价格波动风险。
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2026-05-02│中国西电(601179)业绩稳健增长，前瞻布局AIDC新兴领域 │华安证券 │买入
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业绩
公司发布2025年年度报告以及2026年第一季度报告。2025年实现营收238.13亿元，同比增长6.88%，实现归母净利润1
2.70亿元，同比增长20.45%，扣非归母净利润11.95亿元，同比增涨19.86%；2025Q4，实现营收68.09亿元，同比下降3.21
%，实现归母净利润3.31亿元，同比增长23.85%，扣非归母净利润2.71亿元，同比增长26.04%；2026Q1,实现营收55.24亿
元，同比增长4.99%，实现归母净利润3.47亿元，同比增长17.54%，扣非归母净利润3.70亿元，同比增长26.33%。2025年
毛利率为22.75%，同比提升2.00Pct，2025Q4毛利率为24.28%，同比提升2.95Pct。2026Q1毛利率为23.35%，同比2.33Pct
。
海外市场已成公司重要增长极，前瞻布局AIDC新兴领域
海外业务：公司国际化战略成效显著，2025年境外业务收入达43.52亿元，同比大幅增长54.04%。公司系统性重塑国
际业务经营体系，设备类订单占比持续增长，并成功推动大额订单交付。
AIDC新兴领域：面对AI、数字经济带来的算力用电激增、新能源大规模并网需求，公司积极布局新兴产业赛道。报告
期内，公司研发投入达12.53亿元，同比增长11.14%，研发投入占营收比例提升至5.27%。公司战略明确，将加速构网技术
、固态变压器（SST）的产业化进程。公司在固态变压器领域技术积累深厚，有望凭借技术、成本优势，在未来电力设备
升级中占据先机。
投资建议
我们预计26/27/28年归母净利润分别为16.44/20.62/26.45亿元（前值16.97/19.96/-亿元），对应PE分别53/42/33倍
，维持“买入”评级。
风险提示
电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。
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2026-04-28│中国西电(601179)1Q毛利率同比提升；主变接连斩获海外订单 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩：1Q26实现营业收入55.12亿元，同比+5.09%；归母净利润3.47亿元，同比+17.54%；扣非归母净利
润3.70亿元，同比+26.33%。1Q26业绩符合我们预期。
盈利能力持续向上，合同负债保持稳增。1Q26毛利率/净利率分别为23.4%/6.3%，分别同比+2.3/+0.7ppt；销售/管理
/研发费用率分别为2.6%/6.2%/4.0%，同比-0.4/-0.3/+0.3ppt，费控能力提升。截至1Q26公司合同负债53.6亿元，同比+2
9.3%。
发展趋势
主网市场份额稳固，特高压启动新一轮设备招标。特高压方面，近期国网发布特高压设备第2次招标，主要面向攀西
、浙江环网、达拉特-蒙西等工程，核心设备（1000kV组合电器、1000kV变压器和1000kV电抗器）需求量大且均为公司优
势领域，我们看好公司特高压订单可观支撑业绩增长。主网方面，公司在26年第1批国网输变电设备中标约9.94亿元，份
额约10%并同比提升约1ppt，保持行业领先，前2批招标变压器台数同比+16%，我们持续看好公司有望受益于今年主网稳增
。
网外、国际接连中标核电、数据中心等重点项目。网外方面，一季度公司中标招远核电站1000kV组合电器，自主研发
固态变压器在光储充领域挂网投运，20kV构网型级联储能在微电网应用，网外市场竞争力强化。国际市场，公司在马来西
亚、印度尼西亚接连签署5个数据中心变电站电力变压器、开关柜订单；斩获加拿大、波多黎各等主变压器订单，成功拓
展美洲市场；以及在埃及、卢旺达等非洲区域巩固份额，我们看好海外变压器需求旺盛，公司从高端定制到批量供货，单
机设备出口迎来提速。
盈利预测与估值
维持2026/2027年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年55.1倍/43.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价17.36
元不变。目标价对应26/27年56.5倍/44.8倍市盈率，较当前股价有2.6%的上行空间。
风险
原材料价格波动，电网投资不及预期，国际贸易政策变化。
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2026-04-27│中国西电(601179)Q1利润与毛净利率持续提升 │华泰证券 │买入
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中国西电2026Q1实现营业总收入55.24亿元（yoy+5.09%），归母净利3.47亿元（yoy+17.54%），扣非归母净利3.70亿
元（yoy+26.33%），利润实现快速增长。国内输变电设备招标强劲，特高压目前储备线路充足，同时公司市场开拓效果显
著、提质增效持续深化，SST技术与应用国内领先，我们看好公司盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
毛净利率持续提升，费率保持稳定
26Q1公司毛利率为23.35%，同比+2.33pct；26Q1净利率为8.06%，同比+1.02pct；毛净利率持续提升。26Q1期间费用
率为13.42%，同比+0.49pct，维持稳定。其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为2.60%、6.13%、0.66%、4.02%，同
比变化-0.35、-0.31、+0.87、+0.28pct，研发保持高水平投入。
海外高压设备紧缺，公司持续拓宽境外市场
海外高压设备持续紧缺，公司设备出海有望贡献利润增量。根据海关总署，国内2026年1-3月变压器出口金额25.0亿
美元，同比+37.8%；高压开关出口金额14.2亿美元，同比+21.4%，保持高增。公司2025年境外营收43.52亿元，同比+54.0
4%，占总营收约20%，系公司持续拓宽境外市场，开展国际化产品资质认证，提升中东、南美、东南亚等重点市场占有率
，我们预计有望为后续业绩增长提供更高弹性。
各业务线25年收入全线增长，多项产品盈利能力增强
公司2025年开关、变压器、电力电子器件、研发检测业务分别实现收入87.0、100.8、39.7、7.3亿元，同比增长2.32
%、9.34%、15.46%、9.76%，同比均实现增长；分别实现毛利率27.32%、18.43%、16.49%、56.06%，同比变化+0.8、+4.08
、-0.86、+4.33pct。公司变压器产品加大市场开拓力度，收入规模增加，优化客户结构，产品盈利能力增强。检测业务
收入同比增加带动毛利率显著提升。
盈利预测与估值
我们维持公司2026-28年归母净利润预测为16.20、19.49、22.73亿元，对应EPS为0.32、0.38、0.44元。根据Wind一
致预期，可比公司2026E平均PE28.29x，考虑海外高压设备紧缺，公司为国内一次高压设备龙头，出海业务进展积极，叠
加SST产品技术与应用落地领先，给予公司2026E58xPE，维持目标价18.56元，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资力度不及预期，行业竞争加剧，原材料涨价，海外政策变化。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-08-25│中国西电(601179)2026年8月25日投资者关系活动主要内容
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中国西电于2026年8月25日在上海证券交易所上证路演中心（https://roadshow.sseinfo.com）网络文字互动举行投
资者关系活动，参与单位名称及人员有线上参与公司2026年半年度业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有董事长赵永
志先生，总经理朱琦琦先生，独立董事田高良，先生、李新建先生，董事会秘书兼总会计师郑高潮先生，，证券事务代表
谢黎先生及相关人员。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202608/202608251844040211014586.pdf
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参与调研机构：1家
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2026-04-22│中国西电(601179)2026年4月22日投资者关系活动主要内容
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1. 公司在同业竞争问题上有什么布局或计划安排？
答：尊敬的投资者，您好！公司将严格按照相关法规及时履行信息披露义务。感谢您的关注。
2. 公司虽然年度业绩实现了增长，但就公司季度业绩表现看，第四季度营业总收入同比下滑了 3.21%，归母净利润
环比下滑 13.63%。这是什么原因导致？
答：尊敬的投资者，您好。公司全年业绩实现增长。第四季度营收及利润阶段性波动，主要受重大项目交付节奏及产
品结构变化、研发投入增加等因素影响，全年经营整体稳健。感谢您的关注。
3. 在海外电力持续升级大背景下，电力设备需求明显增长，对此，公司是否会进一步扩大海外布局，具体措施是什
么？2026 年海外销售目标是多少？哪些地区需要重点拓展？
答：尊敬的投资者，您好。2025年公司海外业务结构持续优化，设备类订单占比稳步提升。未来公司将激发海外发展
潜力，深化与全球一流能源电力企业合作，健全海外差异化考核机制，加快国际化产品资质认证，持续提升中东、南美、
东南亚重点市场份额，推动国际业务高质量发展。感谢您的关注。
4. 随着 AIDC 规模的持续扩大，固态变压器成为很多电力设备公司重点发力点，对此，公司是如何规划的？技术方
面是否有竞争力？此外，有没有项目在应用公司产品？对业绩贡献如何？
答：尊敬的投资者，您好。公司子公司西安西电电力电子有限公司具备固态变压器自主研制能力，产品面向配电网、
数据中心等场景，其 10kV/2.42MVA固态变压器已应用于贵安国家“东数西算”数据中心项目，10kV/2MVA/750V固态变压
器已在西安市高新区西电智慧园区光储充智慧能源系统中顺利挂网投运。目前该业务营收占比较低，后续公司将持续推进
技术产业化落地。感谢您的关注，敬请注意投资风险。
1. 请问，2025 年海外收入同比增 54%，但毛利率 11.96%且同比下滑，最近几年和国内的毛利差距越来越大，是什
么原因导致的？
答：尊敬的投资者，您好。本期境外业务毛利率有所波动，主要系部分工程项目交付及履约进度不及预期，同时海运
等物流成本上升，导致项目整体履约成本有所增加。后续公司将持续加强项目管理，不断优化运营效率，提升境外业务盈
利水平。感谢您的关注。
2. 请问，近期公司在手订单情况如何？海外订单占比大致如何？
答：尊敬的投资者，您好！公司在手订单储备充足，海外设备类订单持续增长。感谢您的关注。
3. 请问，公司对 2026-2027 年国内特高压设备招标的整体规模、释放节奏有怎样的看法？公司在其中预计所占的份
额会有变化吗？
答：尊敬的投资者，您好。“十五五”期间电网投资力度将进一步加大，国网固定资产投资预计达 4万亿元，较“十
四五”增长 40%。公司将持续建强营销服务体系，发挥全产业链优势，不断提升特高压领域竞争力。感谢您的关注。
4. 公司变压器产品是否量价齐升，需求旺盛？
答：尊敬的投资者，您好。公司变压器产品受益于电网建设增长等因素，订单饱满，交付量稳步增长。感谢您的关注
。
5. 请问，2025 年 SST 新增订单规模大概多少？主要应用场景有哪些？目前 SST 产能情况如何？
答：尊敬的投资者，您好。公司所属子公司西安西电电力电子有限公司具备固态变压器自主研制能力，产品主要面向
配电网和数据中心场景，其 10kV/2.42MVA 固态变压器已应用于贵安国家“东数西算”数据中心项目，10kV/2MVA/750V
固态变压器已在西安市高新区西电智慧园区光储充智慧能源系统中顺利挂网投运。目前相关业务收入占公司总营收比重较
低，后续公司将积极关注市场动态，加快推进技术成果的产业化。感谢您的关注，敬请注意投资风险。
6. 请问，公司 2025 年研发费用大增 48.39%至 11.99 亿元，主要投向哪些领域？
答：尊敬的投资者，您好。公司研发投入向智能化、绿色化、融合化方向加速转型，主要聚焦特高压、智能电网、绿
色装备、核心零部件国产化替代等方面，积极布局固态变压器、柔性直流、电力电子等前沿技术领域，服务国家能源安全
和新型电力系统建设战略。感谢您的关注。
7. 目前在手订单是多少？是否满负荷生产？
答：尊敬的投资者，您好！公司在手订单充足，目前整体产能可满足订单生产需求，将通过持续的精益生产管理、产
线优化和技术改造，不断提升运营管控质效，稳步推进产能有效释放，保障重大项目履约。感谢您的关注。
8. 目前在手订单多少？
答：尊敬的投资者，您好！公司紧抓新型电力系统建设机遇，积极开拓市场，目前在手订单充裕。感谢您的关注。
9. 请问，公司在年报中提及“提速构网技术、固态变压器等产业化进程”，在 AI 数据中心供电、新能源储能集成
、柔性直流配电等新兴场景中，公司已形成订单或样机验证的具体项目有哪些？
答：尊敬的投资者，您好。针对固态变压器领域，公司所属子公司西安西电电力电子有限公司已具备自主研制能力
， 产 品 主 要 面 向 配 电 网 和 数 据 中 心 场 景 ， 其10kV/2.42MVA固态变压器已应用于贵安国家“东数西算”
数据中心项目，10kV/2MVA/750V 固态变压器已在西安市高新区西电智慧园区光储充智慧能源系统中顺利挂网投运。目前
相关业务收入占公司总营收比重较低，后续公司将积极关注市场动态，加快推进技术成果的产业化。感谢您的关注。
10. 请问，西电智慧产业基地、咸阳产业园项目等进展如何？何时贡献业绩增量？
答：尊敬的投资者，您好。西电智慧产业基地引入新技术、新设备和新工艺，目前已陆续投入使用，有效提升绿色装
备、工艺及制造能力，实现产业升级、工艺升级、制造升级和管理升级，对公司生产经营将产生积极影响。感谢您的关注
。
11. 公司当前在手订单规模与结构如何？2025 年底特高压中标近 40亿订单的交付节奏是怎样的？
答：尊敬的投资者，您好！公司在手订单储备充足，中标项目交货时间需根据实际合同要求确定。感谢您的关注。
12. 2026 年一季度毛利同比增长多少？
答：尊敬的投资者，您好。公司将于 4月 28 日在上海证券交易所网站披露《2026年第一季度报告》，敬请关注。
13. 请介绍一下本次业绩分红方案。
答：尊敬的投资者，您好。公司第五届董事会第八次会议审议通过的 2025 年年度利润分配预案为：拟以实施权益分
派股权登记日的总股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 0.54 元人民币（含税），至本次董事会召开日，公司
总股本 5,125,882,352 股，以此为基数计算共计派发现金红利 276,797,647.01 元人民币（含税），前述利润分配还需
提交公司股东会审议。此外，2025年中期公司已向全体股东每 10 股派发现金红利 0.47 元人民币（含税），共计派发现
金红利 240,916,470.54元人民币（含税）。综上， 2025 年年 度公司预计派发现金分红总额为517,714,117.55元人民币
（含税），占公司 2025年度归属于上市公司股东净利润的 40.78%。感谢您的关注。
14. 今年在海外会有什么新项目推进吗？
答：尊敬的投资者，您好。今年公司将不断激活海外发展潜能，全面加强与世界一流能源电力企业合作，建立海外业
务差异化考核机制。开展国际化产品资质认证，提升东南亚、南美、中东等重点市场占有率。感谢您的关注。
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