研报评级☆ ◇601186 中国铁建 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 6 4 0 0 0 10
2月内 6 4 0 0 0 10
3月内 6 4 0 0 0 10
6月内 6 4 0 0 0 10
1年内 6 4 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.92│ 1.64│ 1.35│ 1.31│ 1.37│ 1.44│
│每股净资产(元) │ 18.44│ 19.45│ 20.19│ 25.61│ 26.75│ 27.93│
│净资产收益率% │ 8.42│ 6.77│ 5.40│ 5.11│ 5.14│ 5.15│
│归母净利润(百万元) │ 26096.97│ 22215.07│ 18362.62│ 17960.27│ 18902.42│ 19820.73│
│营业收入(百万元) │1137993.49│1067171.34│1029784.46│1039981.16│1057050.00│1081764.72│
│营业利润(百万元) │ 38593.71│ 32283.23│ 26778.56│ 26359.62│ 27593.98│ 28780.65│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-09 买入 维持 --- 1.26 1.29 1.31 天风证券
2026-04-09 买入 维持 8.19 1.36 1.40 1.46 国投证券
2026-04-06 买入 维持 8.89 1.27 1.28 1.30 广发证券
2026-04-05 买入 维持 --- 1.29 1.51 1.75 光大证券
2026-04-04 增持 维持 --- 1.02 1.04 1.12 浙商证券
2026-04-02 增持 维持 --- 1.30 1.31 1.36 申万宏源
2026-04-02 买入 维持 --- 1.50 1.60 1.68 银河证券
2026-04-01 增持 维持 --- 1.43 1.52 1.61 东方财富
2026-03-31 买入 维持 8.89 1.27 1.26 1.29 华泰证券
2026-03-31 增持 维持 9.55 1.36 1.53 1.50 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-09│中国铁建(601186)海外营收订单增速亮眼，现金流改善分红提升 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入10297.84亿元，同比-3.50%，实现归母净利润183.63亿元，同
比-17.34%，实现扣非归母净利润159.98亿元，同比-24.98%。拟向全体股东每股派发现金红利0.30元（含税），现金分红
比例为25.5%（同比+4.9pct）。
国内行业需求收缩多板块营收承压，海外营收高增占比明显提升。2025年，公司总营收为10279.84亿元，yoy-3.50%,
主要由于国内基建和地产投资需求均呈下行态势，公司基建和地产类多板块业务营收承压。其中：工程承包营收yoy-2.64
%，规划设计咨询营收yoy-6.15%，房地产开发营收yoy-7.41%；工业制造业务营收同比增长，期内营收yoy+4.43%。在区域
营收上，公司境外营收表现亮眼，全年境外营收同比+15.14%，占比提升至7.37%（同比+1.19pct），境内营收同比-4.73%
。
盈利能力下滑业绩增速降幅扩大，经营性现金流改善分红提升。2025年或受需求下滑和成本提升影响，公司整体毛利
率下降至9.72%，同比-0.55pct，多业务板块毛利率呈现不同程度下滑，其中贡献主要营收的工程承包业务毛利率为8.30%
，同比-0.45pct。境内和境外业务毛利率分别为10.00%和6.20%，分别同比-0.45pct、-1.29pct。期间费用率为5.92%，小
幅提升0.04pct，全年净利率为2.11%，同比-0.43pct。盈利能力下滑导致全年归母净利润增速yoy-24.98%,降幅超过营收
降幅。公司全年经营性现金流大幅改善，由2024年的净流出314.24亿元转为净流入29.57亿元。全年分红比例显著提升至2
5.5%，同比+4.9pct。
新兴领域新签合同快速增长，国际化布局初现成效。公司2025年新签合同额30764.97亿元，同比+1.30%，其中传统领
域铁路、公路新签合同额分别同比+16.19%、+15.92%。新兴产业中，矿山工程和电力工程新签合同额分别同比+17.34%、+
18.21%。公司国际化经营成效显著，全年境外新签合同额3633.398亿元，yoy+16.46%，占比提升至11.81%。截止2025年末
，公司在手合同额为45059.66亿元，维持订单充裕状态。2025年我国基建投资增速为-1.48%，2026年1-2月投资增速快速
修复，为11.40%，全年有望实现稳健增长，驱动公司项目进度和交付。
投资建议：我们预计2026-2028年公司整体营收分别为10452.3亿元、10588.2亿元和10694.1亿元，分别同比增长1.50
%、1.30%和1.00%；预计2026-2028年公司归母净利润分别为185.3亿元、190.5亿元和197.6亿元，分别同比增长0.9%、2.8
%和3.7%，对应2026-2028年PE分别为5.1倍、5.0倍和4.8倍，给予2026年6倍PE，对应6个月目标价8.19元。
风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；国内财政压力；海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧；成本端
价格上涨；盈利预测不及预期。
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2026-04-09│中国铁建(601186)业绩短期承压，“战新产业+科技创新”双轮驱动 │天风证券 │买入
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业绩短期承压，看好订单结转带来的利润修复
2025年，公司实现营业收入10297.84亿元，同比-3.5%；实现归母净利润183.63亿元，同比-17.3%；其中四季度实现
收入3013.81亿元，环比+26.0%，为全年单季最高，然而四季度归母净利润仅为35.51亿元，环比下降13.6%，同比下降显
著，在收入环比改善的情况下利润端表现偏弱，主业盈利能力有所承压。因此我们下调对公司的盈利预期，但考虑到截至
25年末，公司在手未完工合同额为45,059.66亿元，超过25年营收规模的4倍，我们看好公司订单结转所带来的利润修复，
综上两点我们预计公司26-28年归母净利润为171亿、175亿、178亿（26-27年前值为228、231亿元），维持“买入”评级
。
战新产业多点突破，科技创新持续强化驱动成长
2025年，公司战新产业加快落地，转型升级成效持续显现。一方面，公司围绕智能化、绿色化方向，打造多个数字化
生产管理平台和智能化流水作业线示范项目，推动施工能耗显著下降、生产效率和产品质量稳步提升；另一方面，战新产
业培育取得实质性突破，首台套竹缠绕管道生产设备正式下线，自主研发的建筑用气凝胶建成百吨级中试生产线，标志着
公司在新材料等细分领域的产业化进程进一步提速。海外战新业务亦实现多点开花，公司在塞尔维亚、尼日利亚、墨西哥
、阿尔及利亚承揽风电、光伏项目，在孟加拉、阿联酋、秘鲁拓展垃圾发电、供水及污水处理业务，并在几内亚打造“基
础设施+新能源”成功案例，海外新业务拓展能力持续验证。与此同时，公司科技创新优势进一步巩固，2025年新增授权
专利6,732件，其中发明专利2,990件，发明专利占比达44.41%；成功获批首批国家级产业知识产权运营中心，并推动公司
标准《桥梁转体技术规程》转化为香港地区标准。我们认为，公司正加快形成“战新产业+科技创新”的双轮驱动格局，
为中长期高质量发展持续蓄势。
现金流大幅改善，分红适中
公司期间费用合计611.18亿，费率为5.94%，同比-0.05pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为0.62%、1.96%、2
.29%、1.07%，同比-0.02pct、-0.14pct、-0.12pct、+0.32pct，资产及信用减值损失计提-89.20亿，同比-1.94%。综上
，归母净利率1.78%，同比-0.30pct。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为29.57亿元，较去年同期的-314.24亿
元大幅改善，净现比16%。分红层面，2025年公司预计派发现金分红40.74亿元，对应分红率约25.50%。
风险提示：宏观经济波动风险，订单结转速度不及预期，原材料成本大幅提高等。
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2026-04-06│中国铁建(601186)经营性净现金流转正，分红率提升股息率优异 │广发证券 │买入
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中国铁建发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入10298亿元，同比-3.5%；归母净利润183.63亿元，同比-17.3%
；扣非后归母净利润159.98亿元，同比-25.0%。其中，单Q4实现营业收入3014亿元，同比-2.5%；归母净利润35.51亿元，
同比-45.5%。
盈利能力有所承压，经营性净现金流明显改善。2025年，公司实现毛利率9.72%，同比-0.55pct；期间费用率3.64%，
同比+0.16pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.62%/1.96%/2.29%/1.07%，分别同比变动-0.02pct/-0.13pc
t/-0.12pct/+0.33pct；资产及信用减值损失合计89.20亿元，占营业收入比重0.87%，同比+0.02pct；归母净利率1.78%，
同比-0.30pct。2025年，公司实现经营性现金流净流入29.6亿元，同比多流入343.8亿元；其中，单Q4实现经营性现金流
净流入827.1亿元，同比多流入251.2亿元。
新签订单保持增长，在手订单稳步提升。2025年，公司新签订单30765亿元，同比+1.3%；截至2025年末，在手订单45
060亿元，同比+5.2%。分业务看，工程承包/绿色环保/工业制造/房地产开发分别实现新签合同额23640/3351/439/786亿
元，分别同比+1.5%/+5.8%/+3.9%/-19.6%。其中，绿色环保业务保持较快增长，房地产开发业务则继续收缩。
分红比例有所提升，股息率仍具吸引力。2025年公司拟现金分红40.74亿元。根据公司披露口径，分红率为25.5%；若
按归母净利润口径计算，对应分红率约22%，按4月3日最新收盘价计算A/H股股息率分别为4.3%/6.4%。
盈利预测及投资建议：预计公司26-28年归母净利润分别为173/174/177亿元，参考可比公司估值给予26年7倍PE，对
应合理价值8.89元/股，按照AH股折价率计算H股合理价值6.84港元/股，均维持“买入”评级。
风险提示：基建投资不及预期；宏观经济波动风险；海外经营风险等。
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2026-04-05│中国铁建(601186)2025年年报点评：经营承压，境外业务增长明显 │光大证券 │买入
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事件：
中国铁建发布25年年报,25年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10297.8/183.6/160.0亿元，同比-3.5%/
-17.3%/-25.0%。25Q4公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3013.8/35.5/21.3亿元，同比-2.5%/-45.5%/-67.5%
。
点评：
新签合同小幅增长，境外新签合同增速亮眼：25年公司新签合同总额30,765.0亿元，同比+1.30%，完成年度计划的10
0.5%。境内新签略有下滑，境外业务高增驱动公司新签合同小幅增长，25年公司境内/境外新签合同额为27,131.6/3,633.
4亿元，同比-0.4%/+16.5%。分板块看，25年公司工程承包/规划咨询设计/房地产开发业务新签合同额同比+1.5%/-1.1%/-
19.6%，绿色环保/新兴产业新签合同额增长较快，同比+5.8%/+17.1%。工程承包新签合同中，受城市轨道项目招标总量减
少影响，城市轨道工程新签合同额下滑较为明显，同比-33.2%，机场工程/电力工程/铁路工程/公路工程增长较快，同比+
29.5%/+18.2%/+16.2%/15.9%。
经营整体仍有承压，国际化经营成效显著：建筑行业整体承压，铁路、公路及城轨等传统基建领域尤其承压明显，公
司营收小幅下滑，其中工程承包/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流实现营收9,066.8/169.2/244.3/665.6/74
6.3亿元，同比-2.6%/-6.2%/+4.4%/-7.4%/-14.1%。公司坚持海外优先发展战略，国际化经营成效显著，25年公司境内/境
外业务营收分别为9539.1/758.7亿元，同比-4.7%/+15.1%。25年公司海外战新产业发展取得新的突破，在塞尔维亚、尼日
利亚、墨西哥、阿尔及利亚等地区承揽风电和光伏项目，在孟加拉、阿联酋、秘鲁等地区拓展垃圾发电、供水、污水处理
业务，在几内亚打造“基础设施+新能源”成功案例。
毛利率小幅下滑，全年经营性现金流回正：25年公司毛利率/净利率为9.7%/2.1%,同比-0.6/-0.4pcts。工程承包/规
划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流毛利率分别为8.3%/37.6%/21.0%/8.6%/10.8%，同比-0.45/-4.41/+1.38/-2.3
2/+1.62pcts。25年公司利息费用的提升推动财务费用率上涨明显，25年公司销售/管理/财务/研发费用率为0.6%/2.0%/1.
1%/2.3%,同比-0.02/-0.14/+0.32/-0.12pcts。毛利率的小幅下滑及财务费用率的提升使公司25年归母净利润同比降幅较
营收扩大。25Q4年公司毛利率/净利率为12.0%/1.5%,同比-0.97/-0.82pcts。25Q4公司销售/管理/财务/研发费用率为0.8%
/2.2%/1.1%/3.5%,同比+0.01/-0.18/+0.47/+0.03pcts。公司深入开展“三金”压控三年行动，加强回款，全年经营性现
金流回正，25年公司经营性现金流净流入29.6亿元，较上年同期多流入343.8亿元，25Q4公司经营性现金净流入827.1亿元
，较上年同期多流入251.2亿元。
盈利预测与估值评级：行业持续调整下公司经营承压明显，我们下调公司26-27年归母净利润预测为176/205亿元（分
别下调23%/13%），新增28年归母净利润预测为238亿元。公司新签合同稳健增长，在手合同充足，国际化经营成效显著，
我们维持A/H股“买入”评级。
风险提示：基建投资增速不及预期，地产下滑超预期。
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2026-04-04│中国铁建(601186)年报点评：收入放缓业绩承压，现金流同比改善 │浙商证券 │增持
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事件：公司公告2025年营收10297.84亿元同减3.50%；归属净利润183.63亿元同减17.34%；扣非后归母净利润159.98
亿元同减24.98%；其中四季度营收3013.81亿元同减2.48%，归母净利润35.51亿元同减45.53%，扣非后归母净利润21.29亿
元，同减67.50%。年报分红率25.50%，对应股息率为3.91%。
工业制造和海外收入保持正增长。公司2025年工程承包、规划设计咨询、工业制造、房地产开发和物资物流及其他业
务分别实现营收9066.81、169.16、244.31、665.64和746.31亿元，同比变化-2.64%、-6.15%、4.43%、-7.41%和-14.08%
；毛利率分别为8.30%、37.55%、20.97%、8.60%和10.79%，同比变化-0.45、-4.41、-1.38、-2.32和1.62pct。分区域看
，境内、境外营收分别为9539.10和758.73亿元，同比变化-4.73%和15.14%；毛利率分别为10%和6.20%，同比变化-0.45pc
t和-1.29pct。
毛利率同比下滑，经营现金流改善明显。2025年公司综合毛利率为9.72%，同比减少0.55pct；期间费用率为5.94%同
增0.05pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.62%、1.96%、2.29%和1.07%，同比变动分
别-0.02pct、-0.13pct、-0.12pct和0.33pct；资产及信用减值在收入占比0.87%同比提高0.01pct，主要是对应收款项等
金融资产计提损失准备所致；归属净利率1.78%，同比减少0.30pct。2025年公司收现比为100.35%同减0.16pct，付现比99
.53%同减3.62pct；经营活动现金流实现净流入29.57亿元，同比显著改善。截止2025年底，公司应收账款及票据合计2438
.53亿元同增17.25%，合同资产及存货合计6402.79亿元，同增8.36%。
海外新签再创新高，新兴市场实现跨越发展。近年来公司坚持海外优先发展战略，精准布局海外市场；境内发挥全产
业链优势，积极布局新兴市场，推动智能化、绿色建造，强化全过程精细化管理。2025年公司新签订单30764.97亿元同增
1.30%，其中境内、境外新签合同额分别为27131.57亿元和3633.40亿元，同比分别变化-0.43%和16.46%；新兴市场实现跨
越发展，矿山工程新签合同额2264.77亿元，同比增长17.34%，电力工程新签合同额2089.68亿元，同比增长18.21%。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入9825.84、9773.20、10006.76亿元，同比增速分别为-
4.58%、-0.54%、2.39%；归母净利润分别为162.06、165.71、176.10亿元，同比增速分别为-11.75%、2.25%、6.27%，当
前市值对应PE估值分别为5.79、5.66、5.33倍，维持“增持”评级。
风险提示：海外局势不稳定风险、国内基建需求下行风险、汇率波动风险。
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2026-04-02│中国铁建(601186)利润承压，现金流改善，分红率提升 │申万宏源 │增持
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公司2025年归母净利润同比-17.34%，略低于此前预期（-10%）。根据Wind，2025年公司实现营业总收入1.03万亿，
同比-3.50%；实现归母净利润183.63亿，同比-17.34%；实现扣非净利润159.98亿元，同比-24.98%。2025年公司毛利率、
归母净利率分别为9.72%、1.78%，同比分别-0.55pct、-0.30pct；期间费用率合计为5.94%，同比+0.05pct，其中销售/管
理/研发/财务费用率分别同比-0.02pct/-0.14pct/-0.12pct/+0.32pct。2025年资产及信用减值损失89.2亿，占比营收绝
对值上升0.01pct至0.87%。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收2568亿/2324亿/2392亿/3014亿元，同比分别-6.61%/-
3.63%/-1.15%/-2.48%，分别实现归母净利润51.51亿/55.51亿/41.10亿/35.51亿元，同比-14.51%/-5.55%/+8.34%/-45.53
%。2025年公司拟每股派送现金红利0.30元（含税），占归属上市公司股东可供分配利润25.50%，较24年+4.90pct，对应
股息率4.3%（按26年4月2日收盘价计算）。
工程主业规模承压，盈利能力有所下滑。根据公司公告，2025年分板块看，1）工程承包业务板块营业总收入9067亿
，同比-2.64%，毛利率8.30%，同比-0.45pct；2）规划设计咨询业务板块营业总收入169亿，同比-6.15%，毛利率37.55%
，同比-4.41pct；3）工业制造业务板块营业总收入244亿，同比+4.43%，毛利率20.97%，同比-1.38pct；4）房地产开发
业务板块营业总收入666亿，同比-7.41%，毛利率8.60%，同比-2.32pct；5）物资物流及其他业务板块营业总收入746亿，
同比-14.08%，毛利率10.79%，同比+1.62pct。
2025年经营性现金流净额29.57亿元，同比多流入343.81亿元。根据Wind，公司2025年经营性现金流入29.57亿元，同
比24年多流入343.81亿元。2025年收现比100.4%，同比-0.16pct，应收票据及应收账款同比增加358.68亿元；合同资产同
比增加696.02亿元；合同负债同比减少206.44亿。付现比99.53%，同比-3.62pct，预付账款同比增加10.05亿，应付票据
及应付账款同比增加743.82亿。2025年末公司资产负债率79.51%，较去年同期+2.20pct
投资分析意见：下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，维持“增持”评级。化债背景下基建投资节奏放缓，下
调公司26-27年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为177亿/178亿/184亿（26-27年原值为217亿/222亿），增速分别-
3.8%/0.7%/3.6%，对应PE分别为5X/5X/5X，公司作为建筑央企资产质量持续优化，目前PB仅0.35X，可比公司PB均值0.42X
（按26年4月2日收盘价计算），修复空间较大，综合考虑维持“增持”评级。
风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，公司诉讼结果不及预期。
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2026-04-02│中国铁建(601186)境外收入表现好，矿山和电力合同增速快 │银河证券 │买入
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事件:公司发布2025年年报。
境外业务收入增速较快。2025年公司实现营业总收入10,297.84亿元，同降3.50%。其中，工程承包业务实现营业收入
9,066.81亿元，同降2.64%;公司境内实现营业收入9,539.11亿元，同降4.73%，境外实现营业收入758.73亿元，同增15.14
%，占比提开1.19个百分点。报告期公司实现归母净利润183.63亿元，同降17.34%,实现扣非归母净利润159.98亿元，同降
24.98%。报告期公司经营现金流量净额为29.57亿元，同比增加343.81亿元，主要系报告期购买商品、接受劳务支付的现
金减少所致。
盈利能力短期承压，新签合同稳中有升。公司2025年毛利率为9.72%，同降0.55pct,净利率为2.11%,同降0.43pct。20
25年,公司新签合同30,764.97亿元，同比增长1.30%。其中，境内业务新签合同27,131.57亿元，同比下降0.43%;境外业务
新签合同3,633.40亿元，同比增长16.46%，占新签合同总额的11.81%。分业务看，工程承包产业新签合同23,639.60亿元
，占比76.84%，其中铁路工程新签合同3,116.23亿元，同比增长16.19%，公路工程新签合同2,247.39亿元，同比增长15.9
2%;矿山工程新签合同2,264.77亿元,同比增长17.34%,电力工程新签合同2,089.68亿元,同比增长18.21%。
海外市场持续发力，新兴业务加速布局。公司坚持海外优先发展战略，业务范围遍及全球150个国家和地区，实施“
一国一策”精准布局。同时，公司大力推动传统产业焕新和战新产业发展，加快培育新质生产力，构建起“储备一批、推
进一批、落地一批”的阶梯式发展格局。在新兴业务领域，公司矿山工程和电力工程业务新签合同快速增长。公司重点培
育荒漠化防治、土修复、污水治理等绿色环保细分领域，并在新型压缩空气储能、生物质天然气等项目上成功落地，引领
基础设施绿色开级，加速开启“第二增长曲线”0
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为203.28、217.54、228.03亿元，分别同比+10.7%/+7.0%/+4.8%，
对应P/E分别为4.66/4.35/4.15倍维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险:新签订单不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。
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2026-04-01│中国铁建(601186)财报点评：新兴业务订单同比+17%，财务费用增加影响利润│东方财富 │增持
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【投资要点】
事件。公司公布2025年年报。2025年，公司实现收入10297.84亿元，同比-3.50%，归母净利润183.63亿元，同比-17.
34%；对应Q4收入3013.81亿元，同比-2.48%，归母净利润35.51亿元，同比-45.53%。
新签订单同比+1.3%，其中新兴业务增长较快。2025年，公司新签订单30764.97亿元，同比+1.30%，对应Q4新签订单1
5577.32亿元，同比-0.4%。2025年在公司新签订单当中，绿色环保/新兴产业分别新签订单3350.973/286.949亿元，同比+
5.76%/+17.08%，是公司新签订单增长较快的细分赛道。而就工程订单而言，铁路/公路/矿山开采/电力工程新签订单增速
分别为16.19%/15.92%/17.34%/18.21%，是工程订单当中增速较快的细分板块。
需求承压，毛利率同比有所降低。由于2025年基建、地产需求整体承压，公司多数板块收入及毛利率同比有所降低，
使得公司整体毛利率同比下降0.55个百分点至9.72%。
财务费用同比上升影响利润。2025年，公司期间费用率5.94%，同比总体持平，其中销售费用率/管理+研发费用率/财
务费用率分别为0.62%/4.25%/1.07%，同比分别变化-0.02/-0.25/0.32个百分点，利息费用上升主要因为债务上升，利息
费用增加以及资本化金额的减少；其中Q4单季度财务费用同比上升13.7亿元，是单季度利润下降幅度显著高于收入降幅的
主要原因。2025年，公司计提信用+资产减值89.2亿元，同比略降。
投资收益同比增加。2025年，公司投资收益同比+18.7亿元至5.8亿元，部分对冲了其余不利因素。我们判断主要原因
是：1）处置长期股权投资收益同比增加；2）部分所投资企业因铜价上涨等因素，2025年利润同比有所增加。
经营净现金流同比显著改善。2025年，公司收现比维持100.35%良好水平，同时通过精细化管理，使得采购服务支出
现金同比减少，从而使得公司经营净现金流同比+343.8亿元至29.6亿元。
分红率同比提升。2025年，公司现金分红40.74亿，绝对分红金额同比保持平稳，分红率同比提升3.85个百分点至22.
19%，对应3月30日股息率4.3%。
看好公司估值修复。我们认为3月两会及“十五五”规划对于重点工程及稳增长的定调较为乐观，看好公司建筑工程
主业业绩逐渐筑底回升。此外，我们注意到，公司积极参与绿色能源、矿山运营等业务，判断未来在增厚公司业绩同时也
有望助力公司估值修复。3月30日股价对应公司净资产仅0.35xPB，未来修复空间充足。
【投资建议】
看好重点工程及新业务带动公司业绩修复。我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为194.51/205.
74/218.83亿元，同比+5.93%/+5.77%/+6.36%，对应3月30日股价4.91/4.65/4.37xPE。维持“增持”评级。
【风险提示】
需求不及预期，毛利率不及预期，回款不及预期，新业务拓展不及预期。
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2026-03-31│中国铁建(601186)聚焦高质量培育“第二曲线” │华泰证券 │买入
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中国铁建发布年报，2025年实现营收10297.84亿元（yoy-3.50%），归母净利183.63亿元（yoy-17.34%），扣非净利1
59.98亿元（yoy-24.98%），归母净利低于我们此前预期（209亿），主因收入规模降幅超出我们此前预计，此外毛利率有
所下降所致。其中Q4实现营收3013.81亿元（yoy-2.48%，qoq+25.99%），归母净利35.51亿元（yoy-45.53%，qoq-13.59%
）。我们认为公司率先转向高质量发展，夯实资产、优化费用、提升经营质量逐见成效，A/H均维持“买入”评级。
地产业务仍有拖累，国际化经营成效显著
2025年公司工程承包/设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流实现收入9067/169/244/666/746亿元，同比-2.6%/-6
.15%/+4.4%/-7.4%/-14.1%，仅工业制造业务有所增长；毛利率分别为8.3%/38%/21%/8.6%/10.8%，同比-0.45/-4.4/-1.4/
-2.3/+1.6pct；综合毛利率9.72%，同比-0.55pct，2025Q4毛利率12.02%，同/环比-0.97/+3.39pct，房地产业务毛利率仍
有下降，同时计提减值增加，仍对公司经营形成一定拖累。分地区，2025年境内/外实现营收9539/759亿元，同比-4.73%/
+15.14%，国际化经营成效显著；毛利率分别为10.0%/6.2%，同比-0.45/-1.3pct。2025年海外新签3633亿元，同比+16.46
%，有望支撑境外营收持续增长。
经营性净现金流转正，但收款侧压力仍在
25年期间费用率为5.94%，同比+0.05pct，期间费用绝对值同比-2.7%，但受制于收入规模收缩，对费用的摊薄能力下
降；其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.02/-0.14/-0.12/+0.32pct，财务费率增长主因利息费用增加所致，截至25
年底，公司资产负债率同比+2.2pct至79.5%，负债端仍有压力。资产/信用减值损失分别为38/51亿元，同比+25.4%/-15.6
%，资产减值损失增加较多，主因对房地产开发产品、合同资产计提损失准备所致。截至25年底，公司账面应收账款净值
为2410亿元，同比+17.7%。25全年公司经营性净现金流为29.6亿元，同比转正，收现比/付现比分别为100.4%/99.5%，同
比-0.2pct/-3.6pct，收款仍面临一定困难，但偿付端压力改善。
25年股息率约4.3%，26年强调培育“第二曲线”
2025年公司拟每股派发现金分红3元，股利分配率为25.5%，测算A股股息率约为4.3%。2026年度经营计划明确，新签
合同额目标为30000亿元，营业收入10016亿元，成本费用及税金目标控制在9720亿元，公司将大力推动向上下游延伸、向
海外拓展，加快高端化、智能化、绿色化升级，推动传统产业平稳发展；进一步加强创新驱动、技术赋能，加大投资和并
购力度，加快培育壮大战新产业，全力构筑支撑企业生存发展的“第二增长曲线”；进一步深化高质量经营和精细化管理
，全面增强盈利能力，加强穿透式监管，稳妥防范化解重大风险，统筹好发展和安全。
盈利预测与估值
考虑到公司资产负债表端仍有压力，地产业务减值短周期仍有扰动，我们调整公司26-28年归母净利润为173/172/176
亿元（较前值分别调整-19.5%/-22.4%/-），对应EPS为1.27/1.26/1.29元。A/H股可比公司26年Wind一致预期均值为6/4xP
E，考虑到公司率先弱化规模，追求压实资产、转向高质量发展，我们认为公司有望领先同行迎来报表改善，奠定中长期
分红提升基础，认可给予公司A/H股26年7/4.5xPE，调整目标价为8.89元/6.47港币（10.79元/6.76港元，对应7/5倍26年P
E）。
风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。
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2026-03-31│中国铁建(601186)2025年报点评：盈利能力阶段承压，新签订单充足 │华创证券 │增持
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事项：
2025年公司实现营收10298亿元，同比减少3.50%；归母净利润183.63亿元，同比减少17.34%；扣非归母净利润159.98
亿元，同比减少24.98%。2025Q4单季实现营收3014亿元，同比减少2.48%，环比增加25.99%；归母净利润35.51亿元，同/
环比减少45.53%/13.59%；扣非归母净利润21.29亿元，同/环比减少67.50%/46.63%。
评论：
工程承包行业持续下行，公司盈利能力阶段性承压。1）2025年，我国建筑业增加值为86425亿元，同比减少1.1%；资
质总承包与专业承包建筑业企业利润6355亿元，同比减少14.1%，工程承包行业延续收缩趋势。公司全年营收、利润同比
受损，整体毛利率/净利率为9.72%/2.11%，同比减少0.55/0.43pcts。2）分行业看，工程承包业务、规划设计咨询业务、
工业制造业务、房地产开发业务、物资物流及其他业务分别营收9067、169、244、666、746亿元，同比-2.64%、-6.15%、
+4.43%、-7.41%、-14.08%；毛利率分别为8.30%、37.55%、
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