研报评级☆ ◇601211 国泰海通 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 6 3 0 0 0 9
2月内 6 3 0 0 0 9
3月内 6 3 0 0 0 9
6月内 6 3 0 0 0 9
1年内 6 3 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.05│ 1.46│ 1.58│ 1.52│ 1.70│ 1.88│
│每股净资产(元) │ 16.51│ 17.50│ 18.18│ 19.29│ 20.14│ 21.02│
│净资产收益率% │ 5.61│ 7.63│ 8.42│ 10.20│ 10.94│ 11.45│
│归母净利润(百万元) │ 9374.14│ 13024.08│ 27809.21│ 27512.87│ 30524.84│ 34134.83│
│营业收入(百万元) │ 36141.29│ 43397.13│ 63107.44│ 70650.59│ 76582.81│ 83369.49│
│营业利润(百万元) │ 12177.52│ 16659.36│ 29698.29│ 36881.80│ 40461.20│ 43322.60│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-13 增持 维持 --- 1.38 1.47 --- 中原证券
2026-04-01 买入 维持 22.3 1.53 1.71 1.90 中信建投
2026-04-01 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.59 1.75 1.86 天风证券
2026-03-30 增持 维持 26 --- --- --- 中金公司
2026-03-30 增持 维持 19.91 1.69 1.82 1.96 华创证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.53 1.78 1.87 国海证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.50 1.69 1.81 开源证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.43 1.66 1.85 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-13│国泰海通(601211)2025年年报点评：有序推动整合融合，经营业绩创历史新高│中原证券 │增持
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2025年年报概况:国泰海通2025年实现营业收入631.07亿元，同比+87.40%；实现归母净利润278.09亿元，同比+113.5
2%；基本每股收益1.74元，同比+25.18%；加权平均净资产收益率9.78%，同比+1.64个百分点。2025年末期拟10派3.50元
（含税）。
点评：1.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+93.01%。2.股权融资
规模显著回升，债权融资规模保持增长趋势，合并口径投行业务手续费净收入同比+59.38%。3.券商资管业务规模盈利双
增，公募基金业务收入贡献提升，合并口径资管业务手续费净收入同比+64.22%。4.权益自营持续创造超额收益，固收投
资实现跨周期稳定回报，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+76.17%。5.两融份额行业优势扩大，新增融资租赁
业务，合并口径利息净收入同比+251.21%。6.境外营业收入同比+229.49%，实现数量级的跨越。
投资建议:报告期内公司平稳高效完成与海通证券的合并交易，有序推动整合融合，资产规模及经营业绩创历史新高
，初步实现“1+1>2”的效果。其中，财富管理业务领先优势进一步扩大，经纪业务收入保持行业第一，产品保有和资产
配置规模显著增长；投行业务主要指标排名保持行业领先；机构与交易业务客需规模大幅增长，投资收益率表现突出；投
资管理业务一参两控一牌，管理规模创历史新高。“十五五”时期公司有望持续深化整合融合发展，紧抓全面深化资本市
场改革机遇，加快打造具备国际竞争力与市场引领力的一流投资银行。预计公司2026、2027年EPS分别为1.38元、1.47元
，BVPS分别为19.22元、20.01元，按4月10日收盘价17.12元计算，对应P/B分别为0.89倍、0.86倍，维持“增持”的投资
评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不
及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差
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2026-04-01│国泰海通(601211)2025年报点评：合并后各项业务表现强劲，逐步发力跨境业│长江证券 │买入
│务 │ │
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事件描述
国泰海通发布2025年报，报告期内实现营业收入631.07亿元，同比+87.4%，实现扣非后归母净利润213.88亿元，同比
+71.9%，加权平均净资产收益率同比+1.64pct至9.78%。
事件评论
公司吸收合并后各业务条线实现大幅增长，带动业绩随市高增。2025年公司营收、扣非后归母净利润分别为631.07、
213.88亿，同比分别+87.4%、+71.9%，加权ROE为9.78%，同比+1.64pct，剔除客户资金后杠杆4.62x，同比-10.7%。公司
利润同比大幅增长主要源于吸收合并海通证券带来各业务条线收入的增加。分业务条线来看，2025年经纪、投行、资管、
利息、自营收入分别为151.38、46.57、63.93、82.78、265.58亿，同比分别+93.0%、+59.4%、+64.2%、+251.2%、+76.2%
。
公司股基、两融份额同比提升，经纪业务收入随市高增。2025年股基日均成交额同比+70%，公司经纪业务收入同比+9
3.0%，公司经纪业务收入增速高于市场增速，主要源于净佣金率与股基份额均有所提升。经测算，公司净佣金率、股基份
额、两融份额分别为0.029%、8.6%、9.7%，同比+0.009pct、+0.03pct、+0.52pct，有所提升。
投行业务实力表现强劲，逐步发力跨境业务。2025年公司股权规模为1,486.88亿元，同比+496.9%，其中再融资规模
为1291.53亿元，市场份额大幅提升至16.40%；债券承销规模为13,552.14亿元，同比+5.7%，排名行业第2。港股股权融资
方面，公司港股IPO规模为122.80亿港元，公开递表项目44家，排名中资券商第三；港股配售项目37家，排名继续保持行
业第一，承销金额207.13亿港元，同比增长673.2%。
持续完善大资管布局，规模同比实现高增。截至2025年末，公司合计资管规模7,507亿元，同比+7.9%，其中集合资管
、定向资管、专项资管、公募基金规模分别为2,419、1,854、2,102、1,132亿元，同比分别-19.5%、+25.1%、+25.4%、+4
3.0%；华安基金、海富通基金、富国基金公募规模分别为8,141、2,566、13,521亿元，同比+17.4%、+49.0%、+24.4%，分
别实现净利润9.6、4.9、19.2亿元，对应集团净利润贡献为1.68%、0.85%、1.83%。
自营资产扩表加速，投资收益率同比提升。截至2025年末，公司金融资产规模为9,088.65亿元，同比+75%，公司扩表
速度加快；测算公司金融资产投资收益率为3.72%，同比+0.68pct。
中长期来看，公司有望依托于全新的组织架构释放协同效应不断推动业绩增长，一方面通过国际化布局进军全球市场
，强化跨境服务能力，另一方面公司资金运用效率在合并后稳步回暖，且用表空间有望受益于当前监管鼓励的扶优限劣大
方向，预计ROE具备较强的上行确定性。预计公司2026-2027归母净利润分别为347.8和377.5亿元，对应PE分别为8.52和7.
85倍，对应PB分别为0.81和0.73倍，给予买入评级。
风险提示
1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。
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2026-04-01│国泰海通(601211)整合元年规模跃居首位，核心业务全面领跑 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年实现营业收入631.07亿元，同比+87.40%，归母净利润278.09亿元，同比+113.52%，扣非归母净利润213.8
8亿元，同比+71.93%。截至2025年末，总资产2.11万亿元、归母净资产3,304.17亿元，均跃居行业首位。公司境内客户数
3,933万户、股基交易市占率8.56%、两融余额2462亿元、IPO主承销家数及在审家数等多项指标均排名行业第一。预计202
6-2028E公司营收分别为689.27/756.91/833.08亿元，同比+9.2%/+9.8%/+10.1%，对应公司26-28E动态PB分别为0.83/0.78
/0.73倍，维持“买入”评级。
事件
3月27日，国泰海通发布合并后的首份年度报告。2025年，公司实现营业收入631.07亿元，同比+87.40%；归母净利润
278.09亿元，同比+113.52%。截至2025年末，公司总资产21,143.38亿元，较上年末+101.80%；归母净资产3,304.17亿元
，较上年末+93.48%，均跃居行业首位。
简评
合并首年业绩创历史新高，资产规模与盈利能力同步提升。
公司2025年实现营收631.07亿元，同比+87.40%；归母净利润278.09亿元，同比+113.52%。加权平均净资产收益率9.7
8%，同比+1.64个百分点。截至2025年末，集团总资产2.11万亿元，归母净资产3,304.17亿元，跃居行业第一。值得注意
的是，公司2025年因吸收合并海通证券产生负商誉88.27亿元计入营业外收入，若剔除该非经常性损益，扣非归母净利润2
13.88亿元，同比增长71.93%，仍创历史最佳水平。分业务来看，公司经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别实现151.38/
46.57/63.93/254.04/82.78亿元，分别同比+93.01%/+59.39%/+64.25%/+72.01%/+251.20%。
财富管理体量行业领先，客户规模与市场份额双升。截至2025年末，公司境内客户数3,933万户，较上年末+6.6%；投
资顾问人数6,072人；君弘APP及通财APP平均月活1,570万户，较上年末+11.8%；股基交易市场份额8.56%，四项核心指标
均居行业第一。两融业务方面，2025年末融资融券余额2,462亿元，市占率9.69%同比+0.52个百分点，稳居行业首位。金
融产品保有规模同比增长26.7%至6,573亿元。
投资银行境内境外全面领跑，项目储备与执行能力突出。境内股权承销方面，公司IPO主承销19家、年末在审44家、
辅导备案193家，均排名行业首位；再融资主承销规模1,291.53亿元，同比+706.4%，市场份额16.4%。境外业务方面，完
成港股配售项目37家，排名继续保持行业第一；中资离岸债券承销431单、金额53.33亿美元，单数排名中资券商第一。债
券承销方面，全年境内债券主承销规模1.64万亿元，同比+43.6%，排名行业第三。
投资业务多策略协同发力，投资收益质量逐步提升。2025年公司金融资产规模较年初+74.6%至9088.65亿元。科创板
做市排名行业第一，港股场内衍生品交易量位居中资券商首位，权益、固收及衍生品多策略协同发力驱动投资收益率稳步
提升。
资管板块实现规模与结构双优，主动管理转型成效显著。华安基金2025年末资产管理规模8,883亿元，同比+15.0%，
黄金ETF规模排名稳居行业首位；海富通基金资产管理规模5,656亿元，同比+25.1%，债券ETF规模连续五年稳居行业第一
；富国基金管理资产规模首次突破2万亿元，同比+24.4%。国泰海通资管期末资产管理规模7,507亿元，同比+7.9%，非货
公募规模突破720亿元，较上年末增长近50%。
盈利质量与风险管控持续改善，整合协同效应有待深化。公司2025年信用减值损失38.63亿元，同比+1445.50%，主要
系吸收合并海通证券后新增融资租赁业务，并按照非同一控制下企业合并会计准则计提信用减值损失所致。扣非后ROE为7
.49%，同比下降0.26个百分点，显示合并初期主营业务盈利能力仍待提升。与中信证券相比，公司2025年营收631.07亿元
、扣非归母净利润213.88亿元，与中信证券的748.54亿元营收、303.03亿元扣非净利润仍存在差距。
盈利预测与估值：预计2026-2028E公司营收分别为689.27/756.91/833.08亿元，同比+9.2%/+9.8%/+10.1%；归母净利
润分别为260.56/292.12/327.05亿元，同比-6.3%/+12.1%+12.0%。3/31收盘价对应公司26-28E动态PB分别为0.83/0.78/0.
73倍，考虑公司资产规模行业第一及多项业务指标处于领先地位，维持“买入”评级。
风险分析
市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情
绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易
量的影响较大。
企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不
确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带
来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
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2026-03-31│国泰海通(601211)经纪两融规模扩大，协同效应持续释放 │天风证券 │买入
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1、核心指标
公司2025实现营收631亿元，同比+87.4%；归母净利润278亿元，同比+113.5%。25Q4单季营收172亿元，环比-21.8%，
同比+57.8%；25Q4单季归母净利润57亿元，环比-9.5%，同比+63.8%。2025年自营/经纪/信用/资管/投行收入分别为254/1
51/83/64/47，同比+72%/+93%/+251%/+64%/+59%，占比40%/24%/13%/10%/7%。ROE提升至9.78%，同比+1.6pct。
2、收费类业务
1）经纪业务：股基份额与APP月活数持续提升。25Q4单季公司经纪手续费净收入43亿元，环比-14.9%，同比+27.6%。
2025年公司股基交易市场份额8.56%，同比+0.03pct；君弘及通财APP平均月活1570万户，同比+11.8%；截至25/12末，公
司境内客户数达3933万户，同比+6.6%，三项指标均排名行业第一。
2）资管业务：资产管理规模创历史新高，经营业绩持续增长。25Q4单季公司资管手续费净收入21亿元，环比+25.1%
，同比+105.8%。截至25/12末，华安/海富通基金AUM8883亿元/5656亿元，同比+15.0%/+25.1%；资管规模7507亿元，同比
+7.9%。
3）投行业务：IPO与债承规模提升，港股配售规模快速增长。25Q4单季公司投行手续费净收入20亿元，环比+63.9%，
同比+80.5%；其中当季IPO/再融资/债券承销规模分别为50亿元/14亿元/3871亿元，同比+255.9%/-78.1%/+29.5%。2025年
公司IPO主承销19家，2025年末IPO在审44家、辅导备案193家，均排名行业首位；港股IPO保荐13家，承销金额122.8亿港
元；完成港股配售项目37家，排名第一。
3、信用业务
融资融券余额及客户数大幅增长。25Q4单季公司利息净收入31亿元，环比+51.9%，同比+288.7%。2025年末融资融券
余额2462亿元，同比+43.9%，市场份额9.69%，同比+0.52pct，均创历史新高。2025年末股票质押回购余额391亿元。2025
年公司融资融券客户数净新增6.53万户，同比+53.5%，市场份额10.13%。
4、自营业务
金融投资规模扩容，投资收入平稳。25Q4单季公司自营投资收入50亿元，环比-54.3%，同比+24.2%；金融投资规模90
89亿元，同比+74.6%，年化投资收益率2.2%。公司25Q4较Q3增配PL债券和PL股，同时也增配OCI债券和OCI股票，AC债规模
基本持平。
投资建议：我们认为，合并后公司行业龙头地位有望持续巩固，公司经纪与两融客户数高增，投资资产与收入规模有
望稳步扩大。故我们审慎适度上调2026-2028公司归母净利润至280/309/328亿元，同比增长0.77%/10.20%/6.36%（此前20
26-27年归母净利润预计为214亿/235亿元）。
风险提示：监管政策变动；公司业务开展不及预期；权益市场大幅波动等。
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2026-03-30│国泰海通(601211)2025年报点评：并表红利兑现，万亿航母启航 │华创证券 │增持
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事项：
国泰海通发布2025年报。剔除其他业务收入后营业总收入：617亿元，同比+83.8%，单季度为166亿元，环比-51.5亿
元。归母净利润：278.1亿元，同比+113.5%，单季度为57.3亿元，环比-6亿元，同比+22.3亿元。
点评：
盈利能力显著增强，净利润率优化带动ROE同比抬升。公司报告期内ROE为8.4%，同比+0.8pct。单季度ROE为1.7%，环
比-0.2pct，同比-0.3pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.54倍，同比-0.39倍，环比+0.2倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.1%，同比+0.1pct，单季度资
产周转率为1.1%，环比-0.4pct，同比-0.2pct。
3）公司报告期内净利润率为45.1%，同比+6.3pct，单季度净利润率为34.6%，环比+5.4pct，同比+2.6pct。
资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为15016亿元，同比+6587.6亿元，净资产：3304亿元，同比+1596.4亿元
。杠杆倍数为4.54倍，同比-0.39倍。公司计息负债余额为9742亿元，环比+638亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比-0.
01pct，同比-0.1pct。
重资本协同优势凸显，两融市占率达9.98%。公司重资本业务净收入合计为336.8亿元，单季度为81亿元，环比-49.4
亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.7%，单季度为0.6%，环比-0.5pct，同比-0.1pct。
拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为254亿元，单季度为
50.3亿元，环比-59.8亿元。单季度自营收益率为0.7%，环比-0.9pct，同比-0.3pct。
对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益
率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。
2）信用业务：公司利息收入为294.9亿元，单季度为91.4亿元，环比+13.97亿元。两融业务规模为2536亿元，环比+1
50.1亿元。两融市占率为9.98%，同比+4.28pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为919亿元，环比+342亿元。
经纪业务收入同比大幅扩容，单季度表现随市场交投活跃度自然回落。经纪业务收入为151.4亿元，单季度为43.2亿
元，环比-14.9%，同比+27.6%。对比季度期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
投行业务景气度回暖，股债融资规模环比双增。投行业务收入为46.6亿元，单季度为20.3亿元，环比+7.9亿元，同比
+9亿元。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再融资主承销金额为9719.4亿元，
同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。
资管业务保持稳健扩张，收入规模实现同环比双增。资管业务收入为63.9亿元，单季度为21.2亿元，环比+4.3亿元，
同比+10.9亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为258.3%，较上期-11.1pct（预警线为120%），其中风险资本准备为716亿元，较上期+
3.4%。净资本为1851亿元，较上期-0.9%。净稳定资金率为143%，较上期-0.1pct（预警线为120%）。资本杠杆率为19.6%
，较上期-0.6pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为33.6%，较上期+2.9pct（预警线为80%）。自
营非权益类证券及其衍生品/净资本为319.9%，较上期-3.1pct（预警线为400%）。
市场波动及交投活跃度回落致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下修。虽然公司在并表效应下全年业绩实现翻倍，
但聚焦单季度表现来看，四季度权益市场震荡调整以及全市场日均成交额的环比回落，对公司短期业绩造成一定扰动。考
虑到当前实体经济复苏节奏及资本市场景气度变化，券商板块整体估值中枢有所下移。我们在坚定看好公司“强强联合”
后长期规模壁垒与协同空间的同时，对未来的估值预期进行适度下调。
投资建议：公司总资产规模突破2万亿元。看好上海国际金融中心建设大背景下公司的业务发展。结合财报，我们预
计国泰海通2026/2027/2028年EPS为1.69/1.82/1.96元人民币（2026/2027年前值为1.35/1.45元），BPS分别为18.96/20.0
0/21.22元人民币，当前股价对应PB分别0.89/0.84/0.79倍，加权平均ROE分别为9.13%/9.36%/9.52%。参考可比公司估值
，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们下调2026年业绩PB估值预期至1.05倍，目标价19.91元，维持“推荐”
评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
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2026-03-30│国泰海通(601211)整合成果初显现、效能静待释放 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合我们预期
公司25年收入及归母净利润分别同比+87%/+114%至631/278亿元，加权平均ROE同比+1.6ppt至9.8%；4Q归母净利润同
比+64%/环比-10%，单季年化ROE7%；期末总资产较年初+102%至2万亿元，调整后杠杆率较年初-0.5x/环比+0.1x至4.8x；
拟现金分红88亿元、分红率31%。
发展趋势
手续费业务：股基交易份额提升至市场第一。1）25年经纪业务净收入同比+93%至151亿元，4Q环比-15%至43亿元；其
中代买净收入同比+109%至160亿元，股基交易份额提升0.03ppt至8.56%；代销净收入同比+91%至11亿元。2）25年投行业
务净收入同比+59%至47亿元，4Q环比+64%至20亿元；其中A股IPO/企业主体债承销额分别+327%/+39%，份额+8ppt/+2ppt至
15%/12%。3）资管净收入同比+64%至64亿元，4Q环比+25%至21亿元；其中华安基金总规模同比+15%，净利润+15%。
重资本业务：权益弹性突出，增配稳健收益资产。25年投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除
对联营和合营企业的投资收益）同比+65%至246亿元，4Q环比-59%至45亿元，加入OCI债券利息同比+64%。拆分看，金融资
产规模同比75%；其中TPL股/OCI权益/TPL债/OCI债较年初分别+52%/+198%/+65%/+69%；对应综合投资收益率-0.2ppt至3.1
%；证裕/创投净利润同比分别+117%/81%，贡献弹性。2）利息净收入同比+251%至83亿元，4Q环比+52%至31亿元；其中两
融利息同比+74%，年均余额+138%，费率-0.2ppt至5%。
国际业务：发力跨境一体化。国泰海通金控净利润+77%至24亿元，ROE+2.2ppt至10.4%，港股IPO承销额同比+853%。
盈利预测与估值
我们预计2026公司将推进业务整合，实现效能释放，上调26e/27e净利润7%/8%至280/304亿元。当前A股交易于26e/27
e0.9x/0.8xP/B、港股0.6x/0.6xP/B，考虑市场波动对公司股价的影响，维持A股目标价26元及跑赢行业评级、对应1.4x/1
.3x26e/27eP/B及55%上行空间，维持H股目标价18港币及中性评级、对应0.8x/0.8x26e/27eP/B及32%上行空间。
风险
交易额萎缩、市场大幅波动、监管不确定性、整合风险。
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2026-03-29│国泰海通(601211)2025年报点评：合并协同效应释放，龙头规模再攀高峰 │国海证券 │买入
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事件:
2026年3月28日国泰海通发布2025年年度报告。
投资要点:
国泰海通2025年业绩表现亮眼，全年营收631.07亿元，同比增长87.40%，归母净利润278.09亿元，同比增长113.52%
。完成吸收合并后，公司客户数、交易份额、资管规模等核心指标全面领跑，股东回报丰厚。凭借强大综合实力，我们维
持"买入"评级。
业绩高速增长，盈利能力显著提升。国泰海通2025年实现营业收入631.07亿元，同比增长87.40%；归母净利润278.09
亿元，同比增长113.52%。截至2025年末，资产总额达2.11万亿元，同比大幅增长101.80%。2025年3月完成换股吸收合并
海通证券，协同效应初步显现。
经纪业务龙头地位稳固，客户规模行业第一。2025年公司经纪业务手续费净收入151.38亿元，同比增长72.95亿元，
增幅达93.01%。期末境内客户数达3,933万户，较上年末增长6.6%，稳居行业首位；托管账户资产规模同比增长23.8%。股
基交易市场份额8.56%，行业第一。期货成交额191.41万亿元，市场份额12.49%，客户权益规模1,966.78亿元，市场份额9
.76%，均创历史新高。
投资管理规模突破万亿元，资管业务多点开花。2025年公司资产管理业务手续费净收入63.93亿元，同比增加25.01亿
元，增幅64.25%。截至2025年末，公司旗下公募基金管理规模保持增长，其中富国基金公募规模达13,521.20亿元，同比
增长24.4%，非货管理规模8885.22亿元，同比增长30.6%。海富通债券ETF规模1,250.44亿元，连续五年行业第一。
自营投资表现亮眼，收益大幅增长。2025年公司投资收益达267.00亿元，同比增加136.80亿元，增幅达105.07%。权
益业务科创板做市排名行业第一，ETF做市交易规模超万亿元；场外衍生品跨境交易规模创历史新高。
股东回报丰厚，分红比例较高。公司2025年度拟派发现金红利61.30亿元（含税），加上中期分配26.27亿元，全年分
红合计87.57亿元。分红与回购合计金额99.68亿元，占归母净利润的35.84%，分红比例较高，体现稳健回报导向。
盈利预测和投资评级：国泰海通规模效应与协同效应正在释放，考虑到公司在财富管理、投行及大资管领域的强劲实
力和行业领先地位，未来有望持续受益于资本市场发展，维持“买入”评级。我们预测2026-2028年营收为703.67、783.2
0、823.69亿元，同比增速为11.50%、11.30%、5.17%；归母净利润为269.46、314.67、329.52亿元，同比增速为-3.10%、
16.78%、4.72%；P/E为10.99、9.41、8.99倍，P/B为0.84、0.80、0.76倍。
风险提示：交易量不及预期，基金发展不及预期，拓展客户不及预期，出现不利监管政策，全球贸易摩擦，地缘政治
风险等。
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2026-03-28│国泰海通(601211)多项业务行业第一，期待强强联合持续释放效能 │申万宏源 │买入
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事件：3/27，国泰海通披露2025年业绩，业绩落入此前预告区间，业绩符合预期。公司2025年实现营收631亿元，同
比+87%；归母净利润278亿元，同比+114%；扣非归母净利润为214亿元，同比+72%。4Q25实现营业收入172.2亿元，环比-2
2%；归母净利润57.3亿元，环比-10%，扣非归母净利润50.8亿元，环比-44%。2025年扣非加权ROE为7.49%/yoy-0.26pct。
资产规模位居行业第1，总资产突破2万亿元，经营杠杆提升至5.1倍。报告期末，公司总资产为2.1万亿元（VS中信证
券为2.08万亿元），较1Q25（并表初期）+25%；归母净资产3304亿元（VS中信证券为3199亿元），较1Q25（并表初期）+3
%；公司期末杠杆率为（剔除客户保证金）5.1倍，2024年末+0.2倍，较1Q25末+0.8倍。
关注：海通国际历史包袱逐步消化，关注1Q26公司业绩亮眼预期。海通国际亏损收窄：2025年末（按并表后算），海
通国际控股净资产-155.32亿港币，净利润-32.68亿港币，亏损较2023年末已有明显收窄。1Q26业绩同比高增确定性强：
公司与海通证券并表为1Q25，因此1Q25业绩仅统计国泰君安单侧数据，考虑到公司合并“1+1＞2”成效逐步显现1Q26亮眼
业绩可期。
财富管理：多项指标排名行业第一，高客数量及资产配置规模显著增长。交易市占率及客群基础：2025年，公司股基
交易市占率8.56%/较上年+0.03pct，排名行业第1。期末公司客户数3933万户/较上年末+6.6%，排名行业第1；其中富裕及
高净值客户数较上年末+23.1%。从客户资产规模看，公司买方资产配置规模较上年末+148.4%，产品保有规模较上年末+26
.7%，产品规模增速明显高于客群增速，反映公司财富管理业务背后客户质量提升。两融新增客户市占率突破10%。期末公
司两融余额2462亿元，较上年末+44%，市占率9.69%，两融客户新增6.53万户，同比+53.5%，新增获客市占率10.13%。
投行业务：合并后投行业务全线实现同比高增，“两创板”优势显著。根据Wind，以发行日统计，IPO：2025年，国
泰海通IPO承销195亿元，同比+327%，市占14.9%，跃居行业第3。再融资：2025年，国泰海通再融资主承销1298亿元，同
比显著提升，市占率14.7%（行业第3）。债承：2025年，国泰海通债承规模1.6万亿元，同比+44%，市占率10.3%（行业第
3）。项目储备：期末IPO在审44家，辅导备案193家
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