研报评级☆ ◇601211 国泰海通 更新日期：2026-08-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 6 0 0 0 0 6
3月内 7 0 0 0 0 7
6月内 31 7 0 0 0 38
1年内 31 7 0 0 0 38
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.05│ 1.46│ 1.58│ 1.63│ 1.79│ 1.97│
│每股净资产(元) │ 16.51│ 17.50│ 18.30│ 19.54│ 20.82│ 22.26│
│净资产收益率% │ 5.61│ 7.63│ 8.42│ 10.25│ 10.59│ 10.94│
│归母净利润(百万元) │ 9374.14│ 13024.08│ 27809.21│ 28744.95│ 31657.23│ 34985.21│
│营业收入(百万元) │ 36141.29│ 43397.13│ 63107.44│ 74945.00│ 81412.93│ 88154.48│
│营业利润(百万元) │ 12177.52│ 16659.36│ 29698.29│ 39346.83│ 43029.03│ 46852.76│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-08 买入 维持 --- 1.92 1.78 1.90 招商证券
2026-07-05 买入 维持 --- 2.05 1.89 1.99 东吴证券
2026-07-05 买入 维持 25.82 1.89 2.32 2.68 广发证券
2026-07-04 买入 维持 --- 1.82 2.04 2.27 开源证券
2026-07-04 买入 维持 --- 1.98 2.08 2.21 申万宏源
2026-07-04 买入 维持 --- 1.97 2.05 2.13 西部证券
2026-05-19 买入 维持 22.65 1.67 1.92 2.01 中信建投
2026-04-28 买入 维持 --- 1.93 1.98 2.14 中航证券
2026-04-27 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-04-27 增持 维持 19.56 1.69 1.82 1.96 华创证券
2026-04-26 买入 维持 23.25 1.73 2.19 2.59 广发证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.80 1.91 2.01 方正证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.49 1.66 1.80 开源证券
2026-04-26 买入 维持 23.31 1.52 1.73 1.92 华泰证券
2026-04-26 增持 维持 25.65 --- --- --- 中金公司
2026-04-25 增持 维持 --- 1.48 1.70 1.92 国信证券
2026-04-25 买入 维持 --- 1.42 1.49 1.57 西部证券
2026-04-25 买入 维持 --- 1.40 1.52 1.67 招商证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.52 1.62 1.81 国金证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.60 1.74 1.87 东吴证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.43 1.66 1.85 申万宏源
2026-04-13 增持 维持 --- 1.38 1.47 --- 中原证券
2026-04-01 买入 维持 21.95 1.53 1.71 1.90 中信建投
2026-04-01 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.59 1.75 1.86 天风证券
2026-03-30 买入 维持 23.2 1.74 2.18 2.58 广发证券
2026-03-30 增持 维持 25.65 --- --- --- 中金公司
2026-03-30 增持 维持 19.56 1.69 1.82 1.96 华创证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.60 1.74 1.87 东吴证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.80 1.91 2.01 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-08│国泰海通证券(601211)国泰君安国际私有化点评：国际整合更进一步，看好国│招商证券 │买入
│泰海通发展前景！ │ │
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事件：8月7日，国泰君安国际在港交所公告，国泰海通金控将采取“协议安排”方式，按照3港元/股价格收购国泰君
安国际除国泰海通金控所持股票外的其他全部普通股股票，以实现国泰君安国际私有化退市。
定价1.8倍PB，展现公司对投资者权益的高度重视。每股收购价为3港元现金。此价格较之国泰君安国际停牌前2.08港
元/股溢价约44.2%，较之停牌前5个/前10个/前60个交易日平均收盘价溢价44.1%/46.5%/37.7%；折算后PB为1.8倍，显著
高于8月7日头部券商H股平均PB（0.8倍）。此外，对于购股权持有人，购股权要约价为注销价（3港元/股）减去尚未行使
购股权的对应行使价；购股权行使价主要有3档，分别为1.45/1.72/2.44港元。
动用资金预计98.6-126.2亿港元，资金来源外部融资。本次收购事项包含32.85亿股已发行股份（内含8亿借用股份）
和尚未行使购股权485万份。倘若按3港元/股注销、购股权要约获全面接纳，需动用现金98.6亿港元；倘若购股权、可交
换债的交换权和所有借用股份未归还，需额外动用27.5亿港元、对应总资金需求126.2亿港元。全部现金均由国泰海通金
控通过外部融资获取。
国际整合进入实质阶段，私有化利好战略执行和资本效率。
前期，海通国际已完成私有化，伴随国泰君安国际私有化，国泰海通可更好协调各离岸实体之间的经济利益诉求，简
化香港业务架构和决策流程，为集团层面统筹推进国际业务整合铺平了道路。同时，私有化赋予了国泰海通更大的灵活性
，便于集团贯彻国际化战略，推动财务和客户资源共享和整合，提升风险管理能力和资本使用效率的提升。
此外，前期并购配套融资30亿元用于发展国际业务、2026年6月公司向国泰海通金控增资90亿元，国泰海通国际业务
资本实力全面夯实。海通国际历史包袱逐步消化，2025H2创收22亿港元、显著高于2025H1，母公司信用背书和综合治理下
、融资成本缓慢下滑，盈利能力逐渐恢复。往后看，平台统筹能力提升、资本实力夯实和历史包袱出清，三者共振，国泰
海通国际子利润贡献有望进一步提升。
投资建议：维持“强烈推荐”评级。国君、海通整合进行时，轻资本和信用业务市占率明显跃升，期待公司高效用表
，构建起收费类业务和用资类业务的双向循环，推动业绩更上台阶。考虑年内科创板块表现亮眼，国泰海通在手优质股权
项目较多，上调公司盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为339亿/315亿/335亿，同比+22%/-7%/+6%。
风险提示：整合不及预期，政策力度不及预期，市场波动加剧。
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2026-07-05│国泰海通(601211)科创金融成长性凸显，整合加速助力跨越式发展 │广发证券 │买入
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Q2业绩高增超预期，看好科创资本化弹性以及一流投行建设成效。公司披露半年度业绩预告，2026H1公司预计实现归
母净利润200.03亿元到205.11亿元，同比增加27%到30%；扣非归母净利润192.49亿元到197.57亿元，同比增加164%到171%
。Q2单季度归母净利润136.15亿元到141.23亿元，同比增加290%到304%，环比增加113%到121%。
一二级市场持续回暖，业务全面景气向上，投行跟投弹性突出。2026Q2，A股市场日均成交额2.88万亿元，同比+128%
；两融余额3.02万亿元，同比+63%；A股IPO规模371亿元，同比+78%。公司2026H1A股IPO承销规模107亿元，同比+123%。
科创产业变革提升券商成长性。公司积极投身上海“五个中心”建设，深耕硬科技赛道，以资本为纽带，通过海富产业、
海通开元、国君创新投三大平台从早期战略投资、孵化、投行IPO、变现退出，据2025年年报，国泰海通已累计构建超700
亿元科创主题基金矩阵，出资参投上海三大先导产业母基金，与产业龙头共建并购基金群。
公司整合加快，成效渐显。据wind，2026Q1公司总资产2.26万亿元，调整后同比+6.9%；调整后杠杆倍数为4.67倍，
同比+0.82，环比+0.05。4月、5月分别完成国泰海通资管、国泰海通证裕投资的整合吸并，年内预计完成华安基金和海富
通基金的整合。财富管理客户基础优势突出，提质增效发展可期；投行业务储备项目丰富，截止7月4日，今年A股IPO共84
家，国泰海通保荐14家（占比17%，排名第一），排队申报双创板块IPO的共有177家，国泰海通保荐29家（占比16%）。
盈利预测和投资建议：建设一流投行背景下公司有望实现跨越式发展。公司业务发展均衡，综合实力居前，科创企业
三投联动及综合化服务优势突出，聚焦硬科技企业培育强化成长性，衍生品业务快速发展助力国际化进程，杠杆仍有较大
提升空间。结合同业估值对比及历史PB估值中枢0.8x-1.5x，当前景气度同样上行，政策催化可期，整合效益有望释放，
给予2026年1.3倍PB估值，A股合理价值为25.82元/股，鉴于AH溢价对应H股合理价值20.33港币/股，维持A、H股“买入”
评级。（HKD/CNY=0.89）
风险提示：经济下行超预期，行业政策变动，权益市场大幅下行等。
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2026-07-05│国泰海通(601211)2026年上半年业绩预告：券业首份业绩预告，扣非净利润同│东吴证券 │买入
│比增长164 │ │
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事件：国泰海通披露2026年上半年业绩预告，预计公司2026年上半年实现归母净利润200-205亿元，同比增长27-30%
；扣非归母净利润192-198亿元，同比增长164-171%。第二季度实现净利润136-141亿元，同比增长290-304%，环比增长11
3-121%。2Q业绩大幅增长主要是由于双创板IPO爆发，公司“三投联动”进入收获期，大普微、联讯仪器等项目上市带来
大额浮盈。同时公司科创类跟投也贡献较高投资收益。
财富管理深化分客群经营模式，并表后市占率显著提升。2026年上半年市场日均股基交易额为3.3万亿元，同比增长9
9%。根据上交所统计，2026年1-5月沪市投资者平均每月账户新开户数为378万户，较2025年同期的245万户增长54%。融资
融券余额为3.0万亿元，同比增长65%，较年初增长20%。交投活跃下，预计公司经纪业务及利息收入同比大幅增长。国泰
君安与海通并表后，经纪市占大幅提升，2025年经纪市占8.56%，同比增长3bps（2024年为模拟合并数），位列第一。202
6Q1公司两融余额2545亿元，较年初+35%，市场份额9.8%。
整合后投行团队进一步扩容，业务能力有望进一步提升。股权融资方面，2026年上半年双创IPO显著回暖，再叠加国
泰海通合并后投行实力强化，2026年上半年IPO发行数量和规模分别排名行业第一和第三，其中IPO14家，募资107亿元；
再融资（增发、配股）发行11家，募资474亿元。IPO储备数居前，截至2026年上半年末，公司A股在审项目50家，排名行
业第一。
科创投资大幅抬升公司业绩。考虑到2Q科创投资上涨较多，我们预计公司科创类直投+跟投均实现较高。长鑫科技、
宇树机器人目前IPO已过会，预计将在3季度完成发行，将继续为公司带来较高投资收益。此外，公司也参与了超聚变、蓝
箭航天等项目，预计未来科创投资能持续贡献业绩。
盈利预测与投资评级：市场延续活跃，双创IPO爆发，我们上调此前盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利
润分别为361/334/351亿元（前值283/307/330亿元），同比增长30%/-8%/5%，对应PB为0.97/0.92/0.87倍。公司合并后各
项指标均稳居行业前列，2026年一季度末资产规模排名行业第一，有望持续受益于资本市场改革。当前公司估值低于行业
平均水平，维持“买入”评级。
风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预
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2026-07-04│国泰海通(601211)2026年中报预告点评：业绩超预期，全业务线高增+科创直 │开源证券 │买入
│投跟投放大弹性 │ │
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业绩超预期，全业务线高增+科创直投跟投放大弹性
国泰海通披露2026半年度业绩预告，预计中报净利润200-205亿，同比+27%至30%，扣非净利润192-198亿，同比+164%
至171%，2025年上半年高基数主因收购海通产生负商誉的一次性影响，扣非净利润增速超预期。我们预计Q2科创直投跟投
贡献一定弹性，重要的是全业务线均大幅增长，主因三大成长叙事+协同效应凸显，我们看好ROE持续上行。考虑业绩超预
期，我们上修2026-2028年归母净利润预测至321、360、400亿，同比+15%/+12%/+11%，当前股价对应PE为10.7、9.5、8.5
倍，PB为1.0、0.9、0.9倍，当前估值具有安全边际，维持“买入”评级。
科创直投跟投贡献一定弹性，更重要的是全业务增长
（1）单Q2净利润135-140亿，相比2026Q1的64亿环比+137%至146%，环比增长71-76亿，科创跟投和直投放大权益弹性
，叠加二季度市场环境改善+协同效应带来全业务增长。
（2）科创弹性贡献一定弹性：（a）公司跟投华虹宏力持股1%，浮盈38亿，已过2年锁定期，将100%计入利润表（考
虑所得税25%，下同），预计增厚净利润28亿。（b）跟投+直投大普微持股2.3%，跟投+直投浮盈合计29亿，考虑折扣后（
直投40%、跟投30%折扣比例），预计增厚净利润8亿。（c）直投联讯仪器持股1%，直投浮盈24亿，40%直投折扣预计增厚
净利润7亿。我们预计上述三项合计利润贡献43亿，占增量利润的68%左右。
（3）经纪、两融、投行、自营预计全线上涨，协同效应凸显：剔除上述科创弹性后，2026Q2净利润92-97亿，环比+4
4%至52%，反映全业务线增长。2026Q2市场交投活跃，投行IPO业务持续修复，二级股债市均上涨。公司合并海通证券后，
完成了母公司层面整合，协同效应释放，带动全业务线收入增长。
上海国资标杆并购项目，股东支持叠加券商成长叙事，看好ROE持续上行
公司是行业并购的标杆性项目，上海市高度支持公司发展，投行、投资和上海全球资管中心建设带来远期空间，公司
明确加快建设成为具备国际竞争力与市场引领力的一流投资银行。往后看，公司IPO储备项目数排名领先，子公司层面整
合持续推进，协同效应释放带来的效应将持续释放。公司将充分受益于三大成长叙事“存款迁移下的财富管理机遇、跨境
投融资需求下的海外业务扩张和科技浪潮下的投行投资受益”，我们看好公司ROE持续上行。
风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。
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2026-07-04│国泰海通(601211)二季度业绩超预期，预计科创投资是核心增量 │申万宏源 │买入
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事件：7/3，国泰海通披露1H26业绩预告，业绩超预期。公司1H26预计实现归母净利润200.03~205.11亿元，同比+27%
~+30%；1H26预计实现扣非归母净利润192.49~197.57亿元，同比+164%~+171%（剔除H125负商誉影响）。单季看，公司2Q2
6实现扣非归母净利润135.38~140.46亿元，同比+240%~+252%，环比+137%~+146%。
预计主观多头权益、科创直投+跟投估值抬升显著贡献业绩。主观多头权益：2Q26权益市场走高，沪深300+11.9%（2Q
25+1.25%）、科创50+75.7%（2Q25-1.89%），表现亮眼，国泰海通科创投资直接受益。科创直投+跟投：国泰海通的PE子
（国泰君安创新投+海通开元）合计管理规模1300亿元，另类子（国泰君安证裕+海通创新）跟投聚焦集成电路、生物医药
、人工智能三大先导产业，国泰海通通过“资本+产业”的深度绑定撬动业绩。以部分近期案例说明：①华虹公司：国泰
君安证裕跟投获配815.5万股，海通创新跟投获配815.5万股，初始获配价为52元/股，2Q26末华虹公司收盘价为336.3元，
国泰君安证裕及海通创新合计浮盈达到46.4亿元。②大普微：国泰君安证裕跟投获配130.9万股，初始获配价为46.08元/
股，海通创新直投337.6万股，中比基金直投406.1万股，合计持有大普微股权2.01%，保守假设海通创新及中比基金的成
本价均为46.08元/股，2Q26末大普微收盘价658.7元，则保守假设条件下浮盈53.6亿元。③灿芯股份：海通创新跟投获配1
50万股，初始价19.86元/股，此外海通创新在2022年末便持有灿芯股份214.6万股，保守假设成本价为19.86元/股，2Q26
末灿芯股份收盘价115.93元，则海通创新浮盈达到3.5亿元。④联讯仪器：海通创新持股105万股，保守假设以IPO发行价8
1.88来计算浮盈，2Q26末联讯仪器收盘价2322.33元，则浮盈为23.5亿元。项目储备：截止7月3日，国泰海通进行中IPO项
目53单，其中29单双创板项目，随着项目陆续上市，有望为公司平滑后续科创投资收益。
2Q26市场股基、两融创新高为公司财富管理收入奠定基本盘。2Q26A股日均股基成交额为3.36万亿（2Q25日均股基成
交额为1.49万亿元）；2Q26日均两融余额为2.83万亿元（2Q25日均两融余额为1.82万亿元）。考虑到国泰海通境内客户数
量3933万户（2025年数据），投资顾问员工数6072人（2025年数据），股基交易市占率8.56%（2025年数据，预计1Q26进
一步提升），国泰海通经纪业务多项数据排名行业第一，因此股基、两融放量对国泰海通收入增量贡献相对更强。
国际业务再获增资，看好26年国际子持续释放业绩效能。2026年6月，国泰海通公告董事会审议通过向国泰海通金控
增资90亿元人民币的议案，全力助推公司国际业务扩容升级。叠加此前国泰海通合并过程中配套定增100亿资金中30亿投
向国际业务。2025年，国泰海通金控营收92.5亿元，归母净利润23.8亿元，ROE10.4%，ROA1.0%，经营杠杆10.6倍，随着
上述120亿资金的投入，我们预计为跨境资本中介、跨境投行、跨境财富管理业务奠定高速发展的资金、杠杆提升基础。
26年关注并购重组的持续推进，收入端&成本端共振受益。资管子合并先行：2025年7月，公司董事会审议通过国泰君
安资管吸收合并海通资管的议案，2026年4月已签署交割协议。另类子合并推进中：2026年4月，公司董事会审议通过海通
创新吸收合并国君证裕的议案，2026年6月已签署交割协议。后续持续关注PE子整合（国泰君安创新投+海通开元）、公募
牌照整合（华安基金、海富通基金）、国际子整合（海通国际、国泰君安国际）。我们预计随着整合步伐提速，规模效应
、成本集约效应显效将进一步撬动业绩提升。
投资分析意见：上调盈利预测，维持“买入”评级。国泰海通报告期业绩超预期，关注到其科创领域储备较多优质项
目且今年市场IPO规模同步增长，若后续投资项目上市，国泰海通则可直接受益。我们上调公司投资收益率假设，从而上
调盈利预测，预计公司26-28年的归母净利润为352、370、392亿元（原预测为255.8、296.6、329.5亿元），同比分别+26
.7%、+5.1%和+5.9%，维持“买入”评级。
风险提示：整合效果不及预期；市场大幅波动。
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2026-07-04│国泰海通(601211)2026年半年度业绩预告点评：国泰海通亮出首份成绩单，表│西部证券 │买入
│现亮眼 │ │
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事件：2026/7/3，国泰海通发布2026年半年度业绩预告，为上市券商首份亮眼业绩。国泰海通预计上半年实现归母净
利润200.03-205.11亿元，同比增长27%-30%；扣非后归母净利润同比增加164%-171%。其中单二季度实现归母净利润136.1
5-141.23亿元，同比增长290%-304%，环比+113-121%，ROE3.9%-4%，达到较高水平。
1、科创企业持股为单季度业绩最大弹性来源。2026Q2，科创综指、创业板指大涨55.7%、36.4%，公司跟投华虹宏力
（1631万股）贡献浮盈46.6亿元，此外公司跟投的长进光子、大普微浮盈分别为4、8亿元（需要打流动性折扣），加总合
计业绩贡献约在50-60亿元区间。截至7/3，公司A股IPO排队项目为57家，位列行业第一；其中科创板、创业板项目合计30
家，占比为52.6%%，包括中科宇航、信诺维等项目。公司“三投联动”进入收获期，未来“投行+投资”模式有望持续为
公司贡献业绩。
2、证券行业上半年市场数据全线上涨。1）交投：2026年上半年A股ADT为2.74万亿元，同比+97%。截至6月末，两融
余额为3.02万亿元，2025年6月末仅为1.85万亿元。2）发行：2026年上半年A股IPO融资规模706亿元，同比+89%；H股IPO
为2102亿港元，同比+92%。3）资管：2026上半年股票型+混合型基金发行3782亿份，同比+57%。市场各项数据取得高增，
公司2025年末股基市占率为8.56%，预计公司大幅受益于市场的高景气。
投资建议：1+1＞2已然实现，继续看好公司后续整合发挥的协同效应。我们全面上调对国泰海通全年盈利预测，预计
公司2026-2028年归母净利润为347.85、360.94、374.99亿元，同比+25.1%、+3.8%、+3.9%，对应ROE分别为10.1%、9.9%
、9.6%，2026年7月3日收盘价对应PB分别0.99、0.93、0.88倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。
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2026-05-19│国泰海通(601211)资本实力跃居首位，全业务稳健增长 │中信建投 │买入
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核心观点
国泰海通2026年一季度业绩高增，营收、扣非归母净利润同比分别大涨58.91%、73.40%。公司资本实力行业领跑，总
资产、归母净资产均居首位。财富管理并表协同凸显，经纪、两融业务放量走强；投行景气回暖，股债承销排名靠前，IP
O储备充足。资管收入高增、旗下基金AUM稳步扩容，自营投资表现稳健。各业务线协同发力，合并整合红利持续释放，经
营韧性与成长动能强劲。
事件
4月25日，国泰海通发布业绩报告。
简评
国泰海通2026年一季度实现营业总收入162.32亿元、扣非归母净利润57.10亿元、同比增速分别为58.91%和73.40%。
资本实力稳步提升，总资产、归母净资产均位居行业首位。截至一季度末，公司总资产2.26万亿元，较上年末增加6.
88%，位居行业首位；归母净资产3364.25亿元，较上年末增加1.82%，净资产规模持续夯实。自营稳健，并表后投资收益
显著增长。2026年Q1公司实现自营业务收入58.4亿元，同比+45.61%。
投行景气度持续回升，承销规模有望稳健增长。2026年Q1公司实现投行业务收入7.5亿元，同比+6.56%。境内股权承
销方面，2026年Q1公司境内股权主承销规模94.2亿元，同比+528.8%，排名第5；其中公司IPO主承销19家、募资规模45亿
元；再融资主承销31家、规模49亿元。债券承销方面，一季度境内债券主承销规模3770亿元，同比+55.8%，排名第2。截
至2026一季度，IPO储备项目16家，排名第1，其中北交所10家，创业板4家，科创板2家。
财富管理深耕客群，并表后市占攀升。2026Q1经纪业务收入47.3亿元，同比+78.2%，占营收29.1%；2025年经纪市占8
.56%，同比+3bps，位列第一。2026Q1两融余额2545亿元，较年初+35%，市占率9.8%，较年初-0.1pct。
资管规模持续增长，主动管理转型成效显著。2026年Q1公司实现资管业务收入17.6亿元，同比+50.50%。截至2026Q1
，华安基金/海富通基金/富国基金非货AUM同比分别增长24.2%、91.3%和27.3%，资管规模进一步增长。
盈利预测与估值：预计公司2026~2028年营业总收入分别为735.6/834.7/868.1亿元，同比增速+16.6%/+13.5%/+4.0%
，实现归母净利润284.6亿元/329.0亿元/344.9亿元，EPS（摊薄）分别为1.67元/1.92元/2.01元每股，截至2026/5/15日
，公司动态PE分别为9.27x/8.05x/7.69x，公司资产规模位居行业首位，或持续受益于资本市场改革，看好公司中长期壁
垒，维持“买入”评级。
风险分析
资本市场波动风险、费率下行风险、市占率提升不及预期风险。一是资本市场波动风险。资本市场受宏观经济形势、
货币政策调整、国际局势变化等多种复杂因素影响，股票、债券等资产价格可能出现大幅波动，进而影响投资组合价值。
二是费率下行风险。随着市场竞争加剧和行业发展趋势变化，相关业务费率可能持续走低，压缩利润空间。三是市占率提
升不及预期风险。在竞争激烈的市场环境中，尽管公司努力拓展业务，但可能因竞争对手的策略、自身产品或服务的局限
等，导致市场占有率无法达到预期目标，影响公司盈利能力和发展前景。
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2026-04-28│国泰海通(601211)2025年年报点评：经纪市占率第一，境内外业务领跑市场 │中航证券 │买入
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公司披露2025年年报及一季报
2025年公司实现营业收入631.04亿元(+87.40%),实现归母净利润278.09亿元(+113.52%)，扣非后归母净利润213.88亿
元(+71.39%)，基本每股收益1.74元(+25.18%)。公司2025年ROE为9.78%，较上年同期增长1.64pct。2026年一季度，公司
实现营业收入162.31亿元(+58.91%)，实现归母净利润63.88亿元(-47.82%)，(利润下滑主要原因系主要是由于上年同期吸
收合并海通证券产生负商誉，使得上年同期营业外收入较高)扣非后归母净利润57.11亿元(+73.43%)，基本每股收益0.36
元(-68.97%)ROE为1.95%，较去年同期下降4.51pct
股基交易市占率行业第一
2025年公司实现经纪业务收入151.38亿元(+93.01%)，实现代理买卖证券业务净收入113.98亿元(+109.23%)，代销金
融产品业务收入11.39亿元(+90.84%)。2025年公司产品保有规模6,573亿元，较上年末增长26.7%。公司股票基金交易市占
率达8.56%，较上年提升0.03pct，排名行业第一。截至报告期末，境内客户数达3,933万户，较上2024年末增长6.6%，排
名行业第一。君弘APP及通财APP平均月活1,570万户，较上年增长11.8%,排名行业第一。2026年一季度,实现经纪业务净收
入47.27亿元(+78.24%)，主要受益于股基交易量同比增加，以及上年同期吸收合并海通证券后，经纪业务规模扩大。
境内外业务市场领先
2025年公司实现投行业务净收入46.57亿元(+59.38%)。报告期内，股权主承销总规模1486.88亿元(+469.95%)，其中I
PO承销规模195.35亿元(+119.69%)，IPO主承销19家，再融资承销规模1291.53亿元(+706.40%)，市场份额大幅提升至16.4
0%。债券承销方面，债券承销总规模13552.14亿元(+5.71%)，排名行业第二。其中公司债、金融债、资产支持证券承销领
先优势稳固。境外承销方面，报告期内完成港股IPO保荐项目13家，承销金额122.80亿港元，IPO公开递表项目44家，排名
中资券商第三。完成港股配售项目37家，排名继续保持行业第一，承销金额207.13亿港元，同比增长673.2%。中资离岸债
券承销单数431单，承销金额53.33亿美元，单数排名中资券商第一。2026年一季度，公司实现投行业务净收入7.54亿元(+
6.50%)。
资管规模增长，华夏基金表现优异
2025年公司实现资产管理业务净收入63.93亿元(+64.22%)。截至2025年末，资产管理规模合计7.506.64亿元(+7.95%)
，其中，集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为2,418.94亿元(-19.52%)、1,854.10亿
元(+25.14%6)、2,101.65亿元(+25.45%)。公募基金方面，公司旗下子公司华安基金和海富通基金管理规模分别为8,883.1
0亿元(+15.01%)和5,656.37亿元(+25.07%)。海富通基金管理的债券ETF规模合计1,250.44亿元,较上年末增长146.1%，连
续5年稳居行业第一。2026年一季度，公司实现资产管理业务净收入17.57亿元(+50.43%)。
自营收益超预期加速推进国际化
2025年公司自营业务净收入254.04亿元(+72.27%),占总营收的40.26%.公司科创板做市排名行业第一，ETF做市交易规
模超万亿元。境外投资方面，跨境业务交易规模创历史新高，国泰君安国际港股场内衍生品交易量位居中资券商第一。另
类投资方面，公司新增投资金额16.38亿元，其中，投资硬科技14.79亿元。2026年一季度，公司实现自营业务净收入58.3
8亿元(+45.59%)。
投资建议
公司深度整合原国泰君安与海通证券各项资源，在资本、客户、牌照、网点等方面形成竞争优势，资本实力领先。在
资本市场改革、证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构背景下，公司通过并勾重组业绩高增。我们预测公司2026-2
028年基本每股收益分别为1.93元、1.98元、2.14元，每股净资产分别为19.89元、21.41元、23.09元，维持“买入”评级
。
风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧
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2026-04-27│国泰海通(601211)2026年一季报点评：业绩符合预期，子公司整合同步提速 │华创证券 │增持
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事项：
国泰海通发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：159亿元，同比+58.6%。归母净利润：63.9亿元，环
比+6.5亿元，同比-47.8%。
点评：
ROE环比边际企稳。公司报告期内ROE为1.9%，同比-1.9pct，环比+0.2pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.57倍，同比+0.81倍，环比持平。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1%，同比+0.2pct。
3）公司报告期内净利润率为40.2%，同比-82pct，主要因2025年同期吸收合并海通证券。
资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为15377亿元，同比+3266亿元，净资产：3364亿元，同比+147.3亿元。杠
杆倍数为4.57倍，同比+0.81倍。公司计息负债余额为9901亿元，环比+159.4亿元。
自营稳健跑赢市场基准，信用业务规模小幅增长。公司重资本业务净收入合计为76亿元，重资本业务净收益率（非年
化）为0.6%。拆分来看：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为58.4亿元。单季度自营收益率
为0.8%，环比+0.1pct，同比+0.1pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同
比-4.57pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
2）信用业务：公司利息收入为81.3亿元，环比-10.1亿元。两融业务规模为2545亿元，环比+9.1亿元。两融市占率为
9.76%，同比-0.07pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为866亿元，环比-52.5亿元。
轻资本业务均实现同比改善。经纪业务收入为47.3亿元，环比+9.3%，同比+78.2%。对比期间市场期间日均成交额为2
5826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入为7.5亿元，环比-12.7亿元，同比+0.5亿元。资管业务收入为17.6亿元，环比-3
.6亿元，同比+5.9亿元。
子公司整合同步提速，组织架构理顺迈向纵深。公司旗下另类投资子公司海通创新拟吸收合并国君证裕，承继其全部
资产、负债、业务、人员及相关权利义务，合并后更名为“国泰海通证裕投资有限公司”；同时，私募投资子公司海通开
元拟通过无偿划转方式控股合并国君创新投，合并完成后更名为“国泰海通开元投资有限公司”，国君创新投成为其全资
子公司。
监管指标上，公司风险覆盖率为257.4%，较上期-0.9pct（预警线为120%），其中风险资本准备为744亿元，较上期+3
.9%。净资本为1916亿元，较上期+3.5%。净稳定资金率为148.2%，较上期+5.2pct（预警线为120%）。资本杠杆率为19.8%
，较上期+0.2pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为27.1%，较上期-6.5pct（预警线为80%）。自
营非权益类证券及其衍生品/净资本为313%，较上期-6.9pct（预警线为400%）。
投资建议：我们持续看好上海国际金融中心建设大背景下公司的业务发展。结合财报，预计国泰海通2026/2027/2028
年EPS为1.69/1.82/1.96元人民币，BPS分别为18.96/20/21.22元人民币，当前股价对应PB分别为0.88/0.84/0.79倍，加权
平均ROE分别为9.13%/9.36%/9.52%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度变化，我们维持国泰海通2026年1.05倍PB估
值预期，目标价19.91元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
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2026-04-27│国泰海通(601211)2026Q1点评：整合后收费类与资金类业务表现强劲，带动扣│长江证券 │买入
│非后ROE实现增长 │ │
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事件描述
国泰海通发布2026年一季报，报告期内实现营业收入162.32亿元，同比+58.9%，扣非后加权平均净资产收益率同比+0
.05pct至1.74%。
事件评论
公司吸收合并后各业务条线大幅增长，带动Q1扣非后ROE实现增长。2026Q1公司营收实现162.32亿，同比分别+58.9%
，扣非后加权ROE为1.74%，同比+0.05pct，剔除客户资金后杠杆4.67x，同比+21.3%。公司利润同比大幅增长主要源于吸
收合并海通证券带来各业务条线收入的增加。分业务条线来看，2026Q1经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为47.27
、7.54、17.57、17.60、60.81亿，同比分别+78.2%、+6.6%、+50.5%、+153.7%、+47.8%。
公司融资份额同比下降，经纪业务收入随市高增。2026Q1股基日均成交额同比+79%，公司经纪业务收入同比+78.2%，
公司经纪业务收入增速接近市场增速。经测算，公司融资份额为9.82%，同比-0.06pct，有所下滑。
股权承销份额同比大幅提升，债券承销排名仍然位于行业前列。2026Q1公司股权融资规模为113.70亿元，同比+444%
，排名行业第6，对应市场份额为4.3%，同比+2.95pct；债券承销规模为3,563.10亿元，同比+11%，排名行业第3，对应市
场份额为10.1%，同比-0.12pct。
资管业务净收入同比高增，环比有所承压。2026Q1单季度公司资管业务净收入17.57亿元，同环比分别+50.5%、-17.1
3%。截至2025年末，华安基金、海富通基金、富国基金公募规模分别为8,141、2,566、13,521亿元，同比+17.4%、+49.0%
、+24.4%，分别实现净利润9.6、4.9、19.2亿元，对应集团净利润贡献为1.68%、0.85%、1.83%。
自营资产扩表延续，投资收益率略有下降。截至2026年一季度末，公司金融资产规模为9,301.28亿元，较年初+2.3%
，公司扩表趋势延续；测算公司金融资产投资收益率为2.65%，同比-0.01pct。
中长期来看，公司有望依托于全新的组织架构释放协同效应不断推动业绩增长，一方面通过国际化布局进军全球市场
，强化跨境服务能力，另一方面公司资金运用效率在合并后稳步回暖，且用表空间有望受益于当前监管鼓励的扶优限劣大
方向，预计ROE具备较强的上行确定性。预计公司2026-2027归母净利润分别为298.85和341.42亿元，对应PE分别为9.86和
8.63倍，对应PB分别为0.82和0.75倍，给予买入评级。
风险提示
1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。
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2026-04-26│国泰海通(601211)1Q26业绩点评：合并效应持续释放，资产规模维持行业第一│方正证券 │买入
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事件：4月24日，国泰海通公布2026年一季报。1Q26公司实现营业收入162.3亿/yoy+59%；实现归母净利润63.9亿/yoy
-48%；实现扣非归母净利润57.1亿/yoy+73.4%；1Q26年化扣非加权ROE6.96%/yoy+0.20pct。
资本市场活跃叠加合并效果持续显现，业务规模明显扩张。分业务看，公司1Q26分别实现经纪、投行、资管、净利息
、投资（含汇兑）收入47.3、7.5、17.6、17.6、53.8亿元，分别同比+78%、+6.6%、+51%、+154%、+34%，收入占比分别
为32%、5.1%、12%、12%、36%。
资产规模稳步扩张，维持行业第一。1Q26末总资产22597亿/较年初+6.9%，维持行业第一，经营杠杆4.88x/较年初+0.
04x。期末投资杠杆2.82x/较年初+0.03x，测算1Q26年化投资收益率2.30%/yoy-0.24pct，年化负债成本2.57%/yoy-0.08pc
t。
市场交投活跃，支撑公司经纪、两融业务收入高增。经纪业务方面，1Q26市场日均股基成交额3.15万亿/yoy+77.3%，
驱动公司经纪业务收入高增。两融业务方面，1Q26全市场日均融资融券余额2.66万亿/yoy+42.0%，公司1Q26末融出资金规
模2544亿/较年初+0.4%/yoy+35.0%。
资管方面，管理规模增长驱动资管收入高增。市场活跃下权益基金发行回暖，叠加公司合并海通证券，集团资产管理
规模、基金管理规模增长，华安基金（持股51%）、海富通基金（持股51%）、富国基金（持股28%）1Q26末非货币型基金
管理规模分别为4541、2381、8668亿元，分别同比+9.1%、+91.1%、+22.0%
投行业务景气度回升，公司承销金额稳健增长。股权承销方面，1Q26国泰海通实现IPO承销金额45亿/yoy+77.7%，市
占率15.2%，实现再融资承销金额42亿，市占率2.1%；债券承销方面，1Q26国泰海通实现债券总承销金额3778亿/yoy+10.6
%，市占率10.4%。
投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E国泰海通归母净利润分别为320、339、357亿元，同比+15%
、+6%、+5%。4/24收盘价对应2026-2028E年动态PB分别为0.86x、0.81x、0.76x。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。
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2026-04-26│国泰海通(601211)2026一季报点评：投资收益环比增长，扩表趋势延续 │开源证券 │买入
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业务全面增长，协同效应持续体现，估值具有安全边际
2026Q1公司营业收入/归母净利润为163/64亿，同比+59%/-48%，扣非归母净利润同比+73%，年化扣非加权ROE为6.96%
，同比+0.2个百分点，期末权益乘数（扣客户保证金）4.67倍，较2025Q4末+0.05倍。我们下修投资收益率假设，小幅下
修2026-2028年归母净利润预测至263/293/318（调前264/299/320）亿元，同比-5%/+11%/+8%（对应扣非净利润同比为+23
%/+11%/+8%），当前股价对应PB为0.9、0.8、0.8倍。看好合并后协同效应，当前估值具有安全边际，维持“买入”评级
。
经纪净收入和客户保证金同比高增，资管净收入环比下降
（1）2026Q1经纪业务净收入47亿，同比+78%，环比+9%，2026Q1市场新开户1204万户，同比+61%，市场股基ADT为3.1
万亿，环比+28%，同比+77%。期末客户保证金规模6182亿，环比+20%，同比+55%，规模高增。
（2）2026Q1投行业务净收入7.5亿，同比+7%，据Wind，一季度公司A股IPO承销金额35.4亿，同比+250%。
（3）2026Q1资管业务净收入18亿，同比+51%，环比-17%。据Wind，Q1末华安基金非货/偏股AUM5173/1647亿，环比-2
%/-7%，同比+24%/+4%。
自营投资收益同环比保持增长，利息净收入同比高增
（1）2026Q1公司自营投资收益(含公允价值变动损益和汇兑净收益，不含联营)54亿，同比+34%，环比+19%，年化自
营投资收益率2.8%（2025年为3.8%）。大自营结构来看，期末交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债券投资分别为69
69/725/1608亿，同比+27%/+77%/+24%，环比+1%/+11%/+4%。
（2）利息净收入18亿元，同比+154%，利息收入（含融资租赁）/利息支出分别为81/64亿，同比+74%/+60%，期末融
出资金规模2545亿元，同比+35%，环比+0.4%，融出资金市占率9.82%，较2026年初-0.22pct。
风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。
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2026-04-26│国泰海通(601211)聚焦提升份额，业务稳步扩张 │中金公司 │增持
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1Q26业绩小幅低于我们预期
国泰海通1Q26收入及归母净利润分别同比+59%/-48%、环比-6%/+11%至162/64亿元（剔除1Q25一次性营业外收入的85.
5亿元后，归母净利润同比+73%），单季度年化平均ROE同比/环比-12.2ppt/+0.7ppt至7.7%。期末总资产较年初+7%至2.26
万亿元，调整后杠杆率较年初+0.05x至4.67x。
发展趋势
手续费业务：聚焦提升市场份额，费率相对同业略显承压。1）1Q26经纪业务净收入同比+78%/环比+9%至47.3亿元（v
s全市场股基交易额同比+75%/环比+29%），我们预计环比费率影响较大。2）投行业务净收入同比+7%/环比-63%至7.5亿元
，其中公司A股IPO/港股IPO/境内债承销额同比分别+78%/+400%/-4%，市场份额同比持平/+3ppt/-1ppt至15%/3%/11%。3）
资管业务净收入同比+51%/环比-17%至17.6亿元。
重资本业务：资本金业务持续扩张，收益率有待后续提升。1）1Q26投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇
兑损益、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比+34%/环比+19%至54亿元。拆分看，金融资产规模同比+29%，交易性金
融资产/其他权益工具投资/其他债权投资，较年初分别+1%/+11%/+4%；对应综合投资收益率同比-0.2ppt/环比+0.3ppt至2
.3%。2）利息净收入同比+154%/环比-43%至17.6亿元。我们预计相对于两融费率，公司或更加注重业务市场份额的提升。
盈利预测与估值
根据公司最新经营情况，我们小幅下调26e/27e归母净利润4%/3%至268/293亿元。当前A股交易于26e/27e0.9x/0.8xP/
B、H股0.6x/0.6xP/B，考虑合并效能的后续释放，维持A股目标价26元（对应26e/27e1.4x/1.3xP/B及56%上行空间）、维
持H股目标价18港币（对应26e/27e0.8x/0.8xP/B及31%上行空间），维持A股跑赢行业、H股中性评级（PB为剔除永续债口
径）。
风险
交易额萎缩、市场大幅波动、监管不确定性。
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2026-04-26│国泰海通(601211)整合协同效应逐步显现 │华泰证券 │买入
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国泰海通发布一季报，26Q1公司实现营业收入162.32亿元（同比+59%、环比-6%），归母净利润63.88亿元（同比-48%
、环比+11%），同比下滑主要系25Q1合并确认负商誉带来的一次性收益所致；扣非净利润57.11亿元，同比+73%。环比层
面，营收与利润均实现正增长，经营态势保持稳健。公司稳步推进整合工作，协同效应有望逐步显现，公司估值相对行业
平均较低，但综合竞争力处于行业领先地位，未来估值有望伴随市场景气度提升而修复，维持买入评级。
总资产延续扩张，杠杆率小幅上行
26Q1末公司总资产22,597亿元，较年初增长7%，扩表趋势延续。归母净资产3,364亿元，较年初增长2%。剔除保证金
后的杠杆率升至4.88x，较25Q4末的4.84x小幅提升0.04x，仍有扩张空间。金融投资方面，26Q1末金融投资规模9,301亿元
，较年初增长2%，其中交易性金融资产6,969亿元，较年初增长1%，规模保持相对稳定。其他权益工具725亿元，较年初增
长11%。代理买卖证券款6,182亿元，较年初增长20%，反映出客户交易活跃度显著提升。
经纪与投资业务贡献主要收入增量
公司26Q1经纪业务净收入47.27亿元，同比+78%、季度环比+9%，是同比弹性较大的业务条线，直接受益于26Q1A股市
场交投活跃，全市场日均股基成交额保持高位。投资业务收入58.39亿元，同比+46%、季度环比+16%，为公司最主要的收
入来源，在全部营收中占比达36%。资管业务净收入17.57亿元，同比+51%、环比-17%，同比快速增长但季度间波动仍存。
投行业务净收入7.54亿元，同比+7%，在IPO节奏整体平稳的背景下保持温和复苏势头。费用层面，业务及管理费71.17亿
元，同比+45%，管理费率43.8%，较25Q4的45.4%有所改善。
整合持续推进，协同效应有望显现
公司整合工作持续推进，4月21日海通期货（872595.NQ）发布公告称，根据监管此前批复，及公司控股股东国泰海通
证券关于启动筹划国泰君安期货有限公司与本公司合并重组工作的相关决策，公司拟筹备推动相关工作并停牌，预计将于
5月8日前复牌。4月24日，国泰海通公告，董事会审议通过了另类投资子公司国君证裕与海通创新合并、私募投资子公司
海通开元与国君创新投合并等议案，海通开元更名为“国泰海通开元投资有限公司”，国君创新投成为国泰海通开元全资
子公司。未来旗下公募基金或将进一步整合，合并后的协同效应有望逐步显现。
盈利预测与估值
考虑到当前市场景气度保持高位，我们适当上调公司投资业务收入等假设，预计2026-2028年归母净利润为267.38/30
4.96/338.54亿元（较前值分别调增0.7%/0.8%/0.4%），对应EPS为1.52/1.73/1.92元，2026年BPS为19.72元。A/H可比公
司2026年Wind一致预期分别为1.07/0.86x，考虑到公司并购整合稳步推进，协同效应有望显现，给予公司A/H股2026年1.2
/0.9xPB估值，对应目标价为23.66元/20.17港币（前值23.65元/20.16港币，对应A/H股分别1.2/0.9x2026年PB估值）。
风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。
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2026-04-26│国泰海通(601211)泛财富同比高增，泛自营季度略有波动 │广发证券 │买入
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Q1扣非利润高增73%。公司发布2026年一季报，26Q1营业收入达162.32亿元，同比增长58.91%；归母净利润同比下降4
8%达63.88亿元，扣非归母净利润高增73.4%达57.11亿元。单季度ROE为1.95%。
资本实力持续增强，Q1末公司总资产2.26万亿元，调整后同比+6.9%；调整后杠杆倍数为4.67倍，同比+0.82，环比+0
.05。Q1管理费用率为43.8%，较25Q1提升2pct。
Q1权益市场波动影响泛自营业务。26Q1沪深300跌幅3.89%（25Q1为-1.21%）,26Q1中证全债涨幅0.88%（25Q1为-0.79%
）；年初人民币加速升值，26Q1汇兑净损失4.6亿元，高基数下略有拖累。26Q1公司投资收益（含公允）60.8亿元，环比2
5Q4+15%，同比+48%；自营权益类/净资产降至27.14%，上年度末为33.61%
经纪资管同比高增，整合协同动能强劲。26Q1公司经纪/资管/投行净收入/利息净收入分别同比+78%/+51%/+7%/+154%
达到47亿元/17.6亿元/7.5亿元/17.6亿元。（1）投行业务步入向上周期，公司A股储备项目排名第一，增长动能充足。据
wind，26Q1的A股IPO融资额同比+57%；H股IPO融资额1099亿港元，同比+489%；（2）财富管理受益于市场交投活跃与“赚
钱效应”，26Q1全市场日均交易额同比+63%；两融余额2.66万亿元，同比+43%。公募基金新发已开启回升，26Q1股混型基
金新发份额1804亿份，同比+56%。
盈利预测与投资建议:当前慢牛呵护下资本市场走势有望更加健康，建设一流投行背景下公司有望实现跨越式发展。
公司拟注销回购股本，增强投资者信心。公司业务发展均衡，综合实力居前，跨境衍生品业务快速发展助力国际化进程，
杠杆仍有较大提升空间。结合历史估值中枢0.8x-1.4x，当前景气度同样上行，政策催化可期，整合效益有望释放，给予2
026年1.2倍PB估值，A股合理价值为23.60元/股，鉴于AH溢价对应H股合理价值18.97港币/股，维持A、H股“买入”评级。
（HKD/CNY=0.88）
风险提示：经济下行超预期，行业政策变动，权益及债券市场波动等。
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2026-04-25│国泰海通(601211)表现稳定，回购注销提振信心 │招商证券 │买入
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1Q26公司营业收入为162亿，同比+59%，环比-6%；扣非净利润为57亿，同比+73%，环比+12%。扣非ROE为1.74%，同比
+0.1pct。经营杠杆为5.12倍，延续抬升态势。注：2025年3月14日，国泰君安完成对海通证券的吸收合并，因此同比数据
仍不具备参考价值。
总体概览：表现稳定，回购注销提振信心。1Q26公司营业收入为162亿，同比+59%，环比-6%；归母净利润为64亿，同
比-48%，环比+11%；扣非净利润为57亿，同比+73%，环比+12%。1Q26末，公司总资产为2.26万亿，较年初+7%；归母净资
产为3364亿，较年初+2%。扣非ROE为1.74%，同比+0.1pct。经营杠杆为5.12倍，延续抬升态势。自营/经纪/信用/资管/投
行/其他业务占主营收入比重分别为36.1%/31.7%/11.8%/11.8%/5.1%/3.5%，同比分别为-6.2/+3.8/+4.5/-0.5/-2.4/+0.9p
ct。1Q26管理费用占调整后营业收入（剔除其他业务收入）比重为45%，同比-4.2pct。
收费类业务：随行就市。
（1）交易活跃驱动经纪增长。1Q26经纪收入为47亿，同比+78%，环比+9%。经纪基本盘稳固，1-3月君弘及通财APPMA
U为1780万户，同比+6%；1Q26末，代理买卖证券款为6182亿，较年初+20%。对比1Q26市场日均股基成交同比+79%、环比+2
8%，预计佣金费率承压依旧显著。
（2）投行稳健。1Q26投行收入为7.5亿，同比+6%，环比-63%。按照发行日计，1Q26公司IPO募资45亿，同比+78%，市
占率为15.2%，同比-0.2pct，行业排名第2；再融资募资42亿，市占率为2.1%，行业排名第6；债承规模为3402亿，同比-1
1%，市占率为10.1%，同比+0.1pct，行业排名第2。项目储备方面，1Q26末公司IPO储备数42个、排名第1。
（3）净值同比回升支撑资管收入。1Q26资管收入为18亿，同比+50%，环比-17%。1Q26末，华安基金/海富通基金/富
国基金非货AUM为4541/2381/8668亿，同比分别为+19%/+91%/+27%，环比分别为-4%/+13%/+2%。
资金类业务：表现稳定。
（1）扩表持续、自营平淡。1Q26自营收入为54亿，同比+34%，环比+19%；1Q26自营收益率为3.10%，环比+0.45pct。
1Q26末，TPL/债券OCI/权益OCI为6969/1512/725亿，较年初+1%/+4%/+11%，衍生金融资产为179亿，较年初+38%。此外，
公司其他综合收益较年初减少6亿元。
（2）利差收窄导致利息净收入略有承压。1Q26利息净收入为18亿，同比+154%，环比-43%；利息收入为81亿、环比-1
1%，利息支出为64亿、环比+5%。1Q26末，融出资金为2545亿，较年初+0.4%，市占率为9.8%，较年初-0.2pct；买入返售
金融资产为866亿，同比-6%。预计两融费率下滑、负债成本边际上行，挤压利息净收入。
回购注销提振市场信心。公司拟将4779万股库存股用途由“维护公司价值及股东权益”变更为“用于注销并减少公司
注册资本”，有助于增强投资者信心和提高公司长期投资价值。
投资建议：维持“强烈推荐”评级。国君、海通整合进行时，轻资本和信用业务市占率明显跃升，期待公司高效用表
，构建起收费类业务和用资类业务的双向循环。推动业绩更上台阶。考虑到权益行情利好券商多数板块，公司作为头部券
商有望优先受益、业绩持续增长，预计公司26/27/28年归母净利润分别为247亿/267亿/294亿，同比-11%/+8%/+10%。
风险提示：整合不及预期，政策力度不及预期，市场波动加剧。
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2026-04-25│国泰海通(601211)2026年一季报点评：整合红利持续释放，综合经营实力稳步│西部证券 │买入
│提升 │ │
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事件：国泰海通发布2026年一季报，2026年一季度公司分别实现营业收入和归母净利润162.32和63.88亿元，同比分
别+37.9%和-47.8%，环比分别-5.7%和+11.4%，扣非后归母净利润同比+73.4%至57.1亿元。2026Q1公司扣非后加权平均ROE
同比+0.05pct至1.74%；剔除客户资金后经营杠杆为4.67倍，较年初+1.1%，经营杠杆延续提升态势。截至2026年一季度末
，公司总资产、归母净资产分别为2.26万亿元、3364亿元，均位列行业第一。
资本市场景气加持，收费类业务全面增长。收费类业务方面，2026Q1公司经纪、投行和资管净收入分别为47.27、7.5
4和17.57亿元，同比+78.2%、+6.6%、+50.5%。2026Q1A股ADT同比+69.3%，公司凭借较好经纪基础在交投活跃下实现收入
扩张。投行方面，2026年Q1A股IPO融资规模259亿元，同比+57.1%；增发融资规模2089亿元，同比+57.2%；公司A股IPO和
增发同比分别+159.7%、+720.4%至26.3、38.6亿元，合并海通后投行资源日益集中。资管方面，截至2026Q1，华安基金/
海富通基金/富国基金非货AUM同比分别增长24.2%、91.3%和27.3%，资管规模进一步增长。
衍生品布局有望支撑资金类业务持续增长。资金类业务方面，2026Q1公司利息净收入和投资收入分别为17.6、56.19
亿元，同比分别+153.7%、+36.9%。公司合并海通证券后将海通恒信产生的融资租赁收入并表，同时融出资金同比+35%至2
545亿元，两融市占率为9.8%，融资租赁及两融利息收入增长驱动利息净收入同比高增。2026Q1公司金融资产较年初+2.3%
至9301亿元，其中其他权益工具投资较年初增长10.5%，衍生金融资产较年初+38.2%至179亿元，公司衍生品规模扩张有望
支撑自营业务发展。
公司并购整合持续深化，向一流投行建设稳步迈进。我们维持此前假设，预计公司2026年归母净利润至249.79亿元，
同比-10.18%，对应4月25日收盘价PB为0.87倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。
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2026-04-25│国泰海通(601211)核心盈利稳健增长，协同效应持续释放 │国信证券 │增持
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表观利润承压、核心盈利稳健增长。2026Q1公司实现营业收入162.32亿元，同比+58.91%；归母净利润63.88亿元，同
比-47.82%，表观净利润下滑主要受上年同期大额负商誉下的高基数扰动。核心盈利指标表现亮眼，扣非后归母净利润57.
11亿元，同比+73.43%，核心盈利仍实现高速增长，合并后业务协同效应持续释放。扣非后加权平均ROE1.74%，同比+0.05
pct。
资本市场景气度较高与合并后规模效应释放，驱动核心主业增长。经纪净收入47.27亿元，同比+78.23%，既受益于一
季度A股股基交易量同比高增，也源于吸收合并海通证券后网点与客户规模的扩容，渠道优势进一步强化。
资产管理业务手续费净收入17.57亿元，同比+50.50%，合并后资管与基金管理规模稳步增长，主动管理能力持续兑现
。利息净收入17.60亿元，同比+153.74%，主要系市场两融需求提升带来的利息收入增长。表观归母净利润的下滑，核心
原因是上年同期吸收合并海通证券产生大额负商誉带来超高营业外收入基数，该因素不影响公司核心经营能力。
资产负债规模稳步扩张，结构持续优化，整体经营稳健性增强。截至Q1末，公司总资产达2.26万亿元，较年初+6.88%
，规模稳居行业头部梯队；归母净资产3,364亿元，较年初+1.82%，净资产规模持续夯实。资产端核心科目变动与业务景
气度高度匹配：客户资金存款4,204亿元、较年初+10.56%，结算备付金650.90亿元、较年初+13.56%，直接反映经纪业务
的高景气度。
负债端，代理买卖证券款6,182亿元，较年初增长20.14%，印证客户资金入市规模的提升。此外，公司母公司净资本
达1,915亿元，较年初增长3.52%，资本实力持续增厚。剔除客户保证金后的杠杆为5.35x，较年初小幅提升。
风控指标全面优于监管要求，后续重资本业务展业仍有较大空间。截至2026Q1末，母公司风险覆盖率257.41%、资本
杠杆率19.79%、流动性覆盖率282.49%、净稳定资金率148.18%，风险抵御能力稳居行业前列。自营业务结构持续优化，自
营权益类证券及其衍生品/净资本比例为27.14%，较年初下降6.47pct，远低于100%的监管上限；Q1信用减值损失4.34亿元
，同比+9.57%，资产减值计提充分，信用风险整体可控。
风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。
投资建议：公司2026年一季报业绩表现基本符合预期，我们维持2026-2028年盈利预测不变。公司作为龙头券商，资
本实力强劲、合并后协同效应逐步显现、主要业务市占率逐步提升，我们对公司维持“优于大市”评级。
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2026-04-24│国泰海通(601211)26Q1扣非净利润同比+73% │国金证券 │买入
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业绩简评
4月24日，国泰海通发布26Q1季报。26Q1公司实现营业收入162.32亿元，同比+58.91%，环比-5.71%；归母净利润63.8
8亿元，同比-47.82%，环比+11.39%，同比下降主要因25Q1吸收合并海通产生负商誉推高基数；扣非归母净利润57.11亿元
，同比+73.43%。加权平均ROE1.95%（未年化），同比下降4.51pct，扣非后ROE1.74%，同比+0.05pct。Q1经纪、投行、资
管、利息、投资净收入同比分别+78.2%/+6.6%/+50.5%/+153.7%/+45.2%，占营业总收入比重分别为29%、5%、11%、11%、3
6%。
经营分析
1、经纪业务：26Q1经纪业务净收入47.27亿元，同比+78.2%，主要系市场交投活跃带动股基交易量增加，以及吸收合
并海通后经纪业务规模显著扩大。
2、投行业务：26Q1投行业务净收入7.54亿元，同比+6.6%。根据Wind数据，26Q1公司IPO承销额35亿元，同比+72%（
比较基数为国泰海通+海通证券承销规模，下同）；再融资承销规模78亿元，同比+27602%；债券主承销额3565亿元，同比
+11%。
3、资管业务：26Q1资管业务净收入17.57亿元，同比+50.5%，主要由合并后资产管理及公募基金管理规模增长驱动。
26Q1末旗下富国基金管理资产规模超1.38万亿元，同比+26%；华安基金管理资产规模8051亿元，同比+12%；海富通基金管
理资产规模2833亿元，同比+65%。
4、信用业务：市场日均两融余额维持高位，26Q1公司利息净收入17.60亿元，同比+153.7%，高增源于吸收合并后新
增融资租赁业务及两融利息收入增加。26Q1末融出资金同比+35%，买入返售资产同比+24%。
5、投资业务：26Q1投资净收入58.39亿元，同比+45.2%，表现亮眼。26Q1末交易性金融资产、债权投资、其他债权投
资、其他权益工具投资、衍生金融资产分别环比+1%/+5%/+4%/+11%/+38%。
盈利预测、估值与评级
合并后国泰海通在各条线业务竞争力实现显著提升，助推公司加快打造国际一流投资银行。我们预计公司26-28年归
母净利为260/293/327亿元，同比-7%/+13%/12%（26年增速较低主要是合并海通产生负商誉导致25年基数较高），维持“
买入”评级。
风险提示
资本市场改革不及预期；权益市场大幅波动预期。
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2026-04-24│国泰海通(601211)业绩表现平稳，拟回购注销彰回馈股东 │申万宏源 │买入
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事件：4/24，国泰海通披露1Q26业绩，符合预期。公司1Q26实现营收162.3亿元，同比+59%，归母净利润63.9亿元，
同比-48%；扣非归母净利润57.1亿元（剔除收购负商誉影响），同比+73%，环比+12.3%；1Q26扣非加权ROE为1.74%/yoy+0
.05pct。公司于2025/3/14与海通证券财务并表，因此上文营收、扣非归母净利润同比高增部分源于1Q25不包含2025/1/1-
2025/3/14期间海通证券情况。
公司拟回购A股并注销0.77亿股，彰显股东回报决心。回购股份来源&数量：海通证券于2023-2024年回购的A股0.77亿
，按双方合并换股比例（1:0.62）换算为国泰海通0.48亿A股（占总股本0.27%）。回购用途：公司明确将0.48亿库存股（
A股）的用途从“维护公司价值及股东权益”变更为“用于注销并减少公司注册资本”，并在股东会审议通过后予以注销
。回购价值：按4月24日国泰海通收盘价计算，回购上述0.48亿库存股对应市值7.99亿元。
1Q26全业务线实现同比正增，经纪、资管、净利息、投资增速均超过30%。1Q26国泰君安实现证券主营收入148.9亿/
同比+57%，环比-10%。各业务收入（同比/环比增速）如下：经纪47.3亿（+78%/+9%）、投行7.5亿（+7%/-63%）、资管17
.6亿（+51%/-17%）；净利息17.6亿（+154%/-43%）、净投资53.8亿（+34%/+19%）。收入结构如下：经纪32%、投行5%、
资管12%、净利息12%、投资36%(剔除其他手续费收入及长股投)。
经纪业务客户资金快速提升，融资业务预计量稳价跌。经纪业务：1Q26A股（含沪深北市场）日均股基成交额为3.12
万亿元/yoy+79%/qoq+28%。期末，国泰海通代理买卖证券款达到6,182亿元，较25年末+20%。国泰海通的经纪业务收入增
速基本持平行业（国泰海通yoy+78%，行业日均股基yoy+79%），我们预计公司股基市占率较稳（2025年为8.56%）。两融
业务：1Q26市场日均两融余额为2.66万亿元/较2025年末+42%，期末公司融出资金规模为2,545亿元/较25年末+0.4%，测算
公司融资市占率9.82%，较25年末下降0.22pct。
投行业务IPO及债承市占率均提升至行业第1。IPO：1Q26国泰海通IPO承销45亿元/yoy+78%/市占率提升至15.2%（VS中
信证券市占率12.7%），公司IPO项目包含视涯科技-UW（主承销商为国泰海通、中金公司，保荐机构为国泰海通，该项目
承销保荐费为1.26亿元）。再融资：1Q26国泰海通股权再融资承销规模42亿元/市占率2.1%。债承：1Q26国泰海通债承规
模3778亿元/yoy+11%/市占率10.4%（仅次于中信证券市占率13.5%）。项目储备：1Q26末，公司进行中IPO项目储备21单，
排名行业第1。
总资产稳健扩张，自营投资实现量价齐升。1Q26末公司总资产22,597亿元，较上年末+7%，归母净资产3,364亿元，较
上年末+2%，经营杠杆提升至5.4倍（VS2025年5.1倍）。期末公司金融投资资产9481亿元，较上年末+3%，其中FVOCI-股权
边际增长11%、衍生金融资产边际增长38%。测算得到公司1Q26年化投资收益率2.30%（VS4Q25为1.99%）。
投资分析意见：维持盈利预测，维持买入评级。报告期公司表现符合预期，维持盈利预测，我们预计公司26-28E归母
净利润分别为255.8、296.6、329.5亿元，同比分别-8.01%、+15.95%%和+11.09%，维持买入评级。国泰海通作为新国九条
后首例大型券商间合并重组，响应“培育一流投行和投资机构”、“支持国有大型金融机构做大做强”的政策，有望在20
35年“2-3家具备国际竞争力的投资银行”中占有一席，因此维持买入评级。
风险提示：回购事项需提交公司股东会审议；整合效果不及预期；市场大幅波动。
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2026-04-24│国泰海通(601211)2026年一季报点评：扣非净利润同比+73%，经纪、投行等市│东吴证券 │买入
│场份额提升显著 │ │
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事件：国泰海通发布2026年一季度业绩：实现营业收入162.3亿元，同比+58.9%；归母净利润63.9亿元，同比-47.8%
。实现扣非归母净利润57.1亿元，同比+73%，对应EPS0.32元，扣非ROE1.74%，同比+0.05pct。公司于2025Q1并表海通证
券，经纪、投行等业务实力大幅提升。
财富管理深化分客群经营模式，并表后市占率显著提升。2026年一季度公司实现经纪业务收入47.3亿元，同比+78.2%
，占营业收入比重29.1%。国泰君安与海通并表后，经纪市占大幅提升，2025年经纪市占8.56%，同比增长3bps（2024年为
模拟合并数），位列第一。2026Q1公司两融余额2545亿元，较年初+35%，市场份额9.8%，较年初-0.1pct。
整合后投行团队进一步扩容，业务能力有望进一步提升。2026Q1公司实现投行业务收入7.5亿元，同比+6.6%。2026年
一季度公司境内股权主承销规模94.2亿元，同比+528.8%，排名第5；其中IPO19家，募资规模45亿元；再融资31家，承销
规模49亿元。债券主承销规模3770亿元，同比+55.8%，排名第2；其中公司债、地方政府债、ABS承销规模分别为1373亿元
、1268亿元、420亿元。截至2026Q1，IPO储备项目16家，排名第1，其中北交所10家，创业板4家，科创板2家。
一参两控一牌，大资管实力显著提升。2026年一季度实现资管业务收入17.6亿元，同比+50.5%。截至2025年末，资产
管理规模7507亿元，同比+27.6%。公司拥有一参两控一牌，2025年末集团资产管理规模7505亿元，同比+8%。控股的华安
基金管理规模8883亿元，同比+15%；海富通基金管理规模5656亿元，同比+25%。
自营风格稳健，并表后投资资产规模显著增长。2026年一季度实现投资净收益（含公允价值）58.4亿元，同比+45.6%
。
盈利预测与投资评级：市场延续活跃，我们维持此前盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为283/30
7/330亿元，同比增长2%/9%/8%，对应PB为0.86/0.81/0.77倍。公司合并后各项指标均稳居行业前列，资产规模排名行业
第一，有望持续受益于资本市场改革。当前公司估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。
风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。
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2026-04-13│国泰海通(601211)2025年年报点评：有序推动整合融合，经营业绩创历史新高│中原证券 │增持
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2025年年报概况:国泰海通2025年实现营业收入631.07亿元，同比+87.40%；实现归母净利润278.09亿元，同比+113.5
2%；基本每股收益1.74元，同比+25.18%；加权平均净资产收益率9.78%，同比+1.64个百分点。2025年末期拟10派3.50元
（含税）。
点评：1.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+93.01%。2.股权融资
规模显著回升，债权融资规模保持增长趋势，合并口径投行业务手续费净收入同比+59.38%。3.券商资管业务规模盈利双
增，公募基金业务收入贡献提升，合并口径资管业务手续费净收入同比+64.22%。4.权益自营持续创造超额收益，固收投
资实现跨周期稳定回报，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+76.17%。5.两融份额行业优势扩大，新增融资租赁
业务，合并口径利息净收入同比+251.21%。6.境外营业收入同比+229.49%，实现数量级的跨越。
投资建议:报告期内公司平稳高效完成与海通证券的合并交易，有序推动整合融合，资产规模及经营业绩创历史新高
，初步实现“1+1>2”的效果。其中，财富管理业务领先优势进一步扩大，经纪业务收入保持行业第一，产品保有和资产
配置规模显著增长；投行业务主要指标排名保持行业领先；机构与交易业务客需规模大幅增长，投资收益率表现突出；投
资管理业务一参两控一牌，管理规模创历史新高。“十五五”时期公司有望持续深化整合融合发展，紧抓全面深化资本市
场改革机遇，加快打造具备国际竞争力与市场引领力的一流投资银行。预计公司2026、2027年EPS分别为1.38元、1.47元
，BVPS分别为19.22元、20.01元，按4月10日收盘价17.12元计算，对应P/B分别为0.89倍、0.86倍，维持“增持”的投资
评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不
及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差
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2026-04-01│国泰海通(601211)整合元年规模跃居首位，核心业务全面领跑 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年实现营业收入631.07亿元，同比+87.40%，归母净利润278.09亿元，同比+113.52%，扣非归母净利润213.8
8亿元，同比+71.93%。截至2025年末，总资产2.11万亿元、归母净资产3,304.17亿元，均跃居行业首位。公司境内客户数
3,933万户、股基交易市占率8.56%、两融余额2462亿元、IPO主承销家数及在审家数等多项指标均排名行业第一。预计202
6-2028E公司营收分别为689.27/756.91/833.08亿元，同比+9.2%/+9.8%/+10.1%，对应公司26-28E动态PB分别为0.83/0.78
/0.73倍，维持“买入”评级。
事件
3月27日，国泰海通发布合并后的首份年度报告。2025年，公司实现营业收入631.07亿元，同比+87.40%；归母净利润
278.09亿元，同比+113.52%。截至2025年末，公司总资产21,143.38亿元，较上年末+101.80%；归母净资产3,304.17亿元
，较上年末+93.48%，均跃居行业首位。
简评
合并首年业绩创历史新高，资产规模与盈利能力同步提升。
公司2025年实现营收631.07亿元，同比+87.40%；归母净利润278.09亿元，同比+113.52%。加权平均净资产收益率9.7
8%，同比+1.64个百分点。截至2025年末，集团总资产2.11万亿元，归母净资产3,304.17亿元，跃居行业第一。值得注意
的是，公司2025年因吸收合并海通证券产生负商誉88.27亿元计入营业外收入，若剔除该非经常性损益，扣非归母净利润2
13.88亿元，同比增长71.93%，仍创历史最佳水平。分业务来看，公司经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别实现151.38/
46.57/63.93/254.04/82.78亿元，分别同比+93.01%/+59.39%/+64.25%/+72.01%/+251.20%。
财富管理体量行业领先，客户规模与市场份额双升。截至2025年末，公司境内客户数3,933万户，较上年末+6.6%；投
资顾问人数6,072人；君弘APP及通财APP平均月活1,570万户，较上年末+11.8%；股基交易市场份额8.56%，四项核心指标
均居行业第一。两融业务方面，2025年末融资融券余额2,462亿元，市占率9.69%同比+0.52个百分点，稳居行业首位。金
融产品保有规模同比增长26.7%至6,573亿元。
投资银行境内境外全面领跑，项目储备与执行能力突出。境内股权承销方面，公司IPO主承销19家、年末在审44家、
辅导备案193家，均排名行业首位；再融资主承销规模1,291.53亿元，同比+706.4%，市场份额16.4%。境外业务方面，完
成港股配售项目37家，排名继续保持行业第一；中资离岸债券承销431单、金额53.33亿美元，单数排名中资券商第一。债
券承销方面，全年境内债券主承销规模1.64万亿元，同比+43.6%，排名行业第三。
投资业务多策略协同发力，投资收益质量逐步提升。2025年公司金融资产规模较年初+74.6%至9088.65亿元。科创板
做市排名行业第一，港股场内衍生品交易量位居中资券商首位，权益、固收及衍生品多策略协同发力驱动投资收益率稳步
提升。
资管板块实现规模与结构双优，主动管理转型成效显著。华安基金2025年末资产管理规模8,883亿元，同比+15.0%，
黄金ETF规模排名稳居行业首位；海富通基金资产管理规模5,656亿元，同比+25.1%，债券ETF规模连续五年稳居行业第一
；富国基金管理资产规模首次突破2万亿元，同比+24.4%。国泰海通资管期末资产管理规模7,507亿元，同比+7.9%，非货
公募规模突破720亿元，较上年末增长近50%。
盈利质量与风险管控持续改善，整合协同效应有待深化。公司2025年信用减值损失38.63亿元，同比+1445.50%，主要
系吸收合并海通证券后新增融资租赁业务，并按照非同一控制下企业合并会计准则计提信用减值损失所致。扣非后ROE为7
.49%，同比下降0.26个百分点，显示合并初期主营业务盈利能力仍待提升。与中信证券相比，公司2025年营收631.07亿元
、扣非归母净利润213.88亿元，与中信证券的748.54亿元营收、303.03亿元扣非净利润仍存在差距。
盈利预测与估值：预计2026-2028E公司营收分别为689.27/756.91/833.08亿元，同比+9.2%/+9.8%/+10.1%；归母净利
润分别为260.56/292.12/327.05亿元，同比-6.3%/+12.1%+12.0%。3/31收盘价对应公司26-28E动态PB分别为0.83/0.78/0.
73倍，考虑公司资产规模行业第一及多项业务指标处于领先地位，维持“买入”评级。
风险分析
市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情
绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易
量的影响较大。
企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不
确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带
来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
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2026-04-01│国泰海通(601211)2025年报点评：合并后各项业务表现强劲，逐步发力跨境业│长江证券 │买入
│务 │ │
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事件描述
国泰海通发布2025年报，报告期内实现营业收入631.07亿元，同比+87.4%，实现扣非后归母净利润213.88亿元，同比
+71.9%，加权平均净资产收益率同比+1.64pct至9.78%。
事件评论
公司吸收合并后各业务条线实现大幅增长，带动业绩随市高增。2025年公司营收、扣非后归母净利润分别为631.07、
213.88亿，同比分别+87.4%、+71.9%，加权ROE为9.78%，同比+1.64pct，剔除客户资金后杠杆4.62x，同比-10.7%。公司
利润同比大幅增长主要源于吸收合并海通证券带来各业务条线收入的增加。分业务条线来看，2025年经纪、投行、资管、
利息、自营收入分别为151.38、46.57、63.93、82.78、265.58亿，同比分别+93.0%、+59.4%、+64.2%、+251.2%、+76.2%
。
公司股基、两融份额同比提升，经纪业务收入随市高增。2025年股基日均成交额同比+70%，公司经纪业务收入同比+9
3.0%，公司经纪业务收入增速高于市场增速，主要源于净佣金率与股基份额均有所提升。经测算，公司净佣金率、股基份
额、两融份额分别为0.029%、8.6%、9.7%，同比+0.009pct、+0.03pct、+0.52pct，有所提升。
投行业务实力表现强劲，逐步发力跨境业务。2025年公司股权规模为1,486.88亿元，同比+496.9%，其中再融资规模
为1291.53亿元，市场份额大幅提升至16.40%；债券承销规模为13,552.14亿元，同比+5.7%，排名行业第2。港股股权融资
方面，公司港股IPO规模为122.80亿港元，公开递表项目44家，排名中资券商第三；港股配售项目37家，排名继续保持行
业第一，承销金额207.13亿港元，同比增长673.2%。
持续完善大资管布局，规模同比实现高增。截至2025年末，公司合计资管规模7,507亿元，同比+7.9%，其中集合资管
、定向资管、专项资管、公募基金规模分别为2,419、1,854、2,102、1,132亿元，同比分别-19.5%、+25.1%、+25.4%、+4
3.0%；华安基金、海富通基金、富国基金公募规模分别为8,141、2,566、13,521亿元，同比+17.4%、+49.0%、+24.4%，分
别实现净利润9.6、4.9、19.2亿元，对应集团净利润贡献为1.68%、0.85%、1.83%。
自营资产扩表加速，投资收益率同比提升。截至2025年末，公司金融资产规模为9,088.65亿元，同比+75%，公司扩表
速度加快；测算公司金融资产投资收益率为3.72%，同比+0.68pct。
中长期来看，公司有望依托于全新的组织架构释放协同效应不断推动业绩增长，一方面通过国际化布局进军全球市场
，强化跨境服务能力，另一方面公司资金运用效率在合并后稳步回暖，且用表空间有望受益于当前监管鼓励的扶优限劣大
方向，预计ROE具备较强的上行确定性。预计公司2026-2027归母净利润分别为347.8和377.5亿元，对应PE分别为8.52和7.
85倍，对应PB分别为0.81和0.73倍，给予买入评级。
风险提示
1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。
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2026-03-31│国泰海通(601211)经纪两融规模扩大，协同效应持续释放 │天风证券 │买入
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1、核心指标
公司2025实现营收631亿元，同比+87.4%；归母净利润278亿元，同比+113.5%。25Q4单季营收172亿元，环比-21.8%，
同比+57.8%；25Q4单季归母净利润57亿元，环比-9.5%，同比+63.8%。2025年自营/经纪/信用/资管/投行收入分别为254/1
51/83/64/47，同比+72%/+93%/+251%/+64%/+59%，占比40%/24%/13%/10%/7%。ROE提升至9.78%，同比+1.6pct。
2、收费类业务
1）经纪业务：股基份额与APP月活数持续提升。25Q4单季公司经纪手续费净收入43亿元，环比-14.9%，同比+27.6%。
2025年公司股基交易市场份额8.56%，同比+0.03pct；君弘及通财APP平均月活1570万户，同比+11.8%；截至25/12末，公
司境内客户数达3933万户，同比+6.6%，三项指标均排名行业第一。
2）资管业务：资产管理规模创历史新高，经营业绩持续增长。25Q4单季公司资管手续费净收入21亿元，环比+25.1%
，同比+105.8%。截至25/12末，华安/海富通基金AUM8883亿元/5656亿元，同比+15.0%/+25.1%；资管规模7507亿元，同比
+7.9%。
3）投行业务：IPO与债承规模提升，港股配售规模快速增长。25Q4单季公司投行手续费净收入20亿元，环比+63.9%，
同比+80.5%；其中当季IPO/再融资/债券承销规模分别为50亿元/14亿元/3871亿元，同比+255.9%/-78.1%/+29.5%。2025年
公司IPO主承销19家，2025年末IPO在审44家、辅导备案193家，均排名行业首位；港股IPO保荐13家，承销金额122.8亿港
元；完成港股配售项目37家，排名第一。
3、信用业务
融资融券余额及客户数大幅增长。25Q4单季公司利息净收入31亿元，环比+51.9%，同比+288.7%。2025年末融资融券
余额2462亿元，同比+43.9%，市场份额9.69%，同比+0.52pct，均创历史新高。2025年末股票质押回购余额391亿元。2025
年公司融资融券客户数净新增6.53万户，同比+53.5%，市场份额10.13%。
4、自营业务
金融投资规模扩容，投资收入平稳。25Q4单季公司自营投资收入50亿元，环比-54.3%，同比+24.2%；金融投资规模90
89亿元，同比+74.6%，年化投资收益率2.2%。公司25Q4较Q3增配PL债券和PL股，同时也增配OCI债券和OCI股票，AC债规模
基本持平。
投资建议：我们认为，合并后公司行业龙头地位有望持续巩固，公司经纪与两融客户数高增，投资资产与收入规模有
望稳步扩大。故我们审慎适度上调2026-2028公司归母净利润至280/309/328亿元，同比增长0.77%/10.20%/6.36%（此前20
26-27年归母净利润预计为214亿/235亿元）。
风险提示：监管政策变动；公司业务开展不及预期；权益市场大幅波动等。
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2026-03-30│国泰海通(601211)整合成果初显现、效能静待释放 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合我们预期
公司25年收入及归母净利润分别同比+87%/+114%至631/278亿元，加权平均ROE同比+1.6ppt至9.8%；4Q归母净利润同
比+64%/环比-10%，单季年化ROE7%；期末总资产较年初+102%至2万亿元，调整后杠杆率较年初-0.5x/环比+0.1x至4.8x；
拟现金分红88亿元、分红率31%。
发展趋势
手续费业务：股基交易份额提升至市场第一。1）25年经纪业务净收入同比+93%至151亿元，4Q环比-15%至43亿元；其
中代买净收入同比+109%至160亿元，股基交易份额提升0.03ppt至8.56%；代销净收入同比+91%至11亿元。2）25年投行业
务净收入同比+59%至47亿元，4Q环比+64%至20亿元；其中A股IPO/企业主体债承销额分别+327%/+39%，份额+8ppt/+2ppt至
15%/12%。3）资管净收入同比+64%至64亿元，4Q环比+25%至21亿元；其中华安基金总规模同比+15%，净利润+15%。
重资本业务：权益弹性突出，增配稳健收益资产。25年投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除
对联营和合营企业的投资收益）同比+65%至246亿元，4Q环比-59%至45亿元，加入OCI债券利息同比+64%。拆分看，金融资
产规模同比75%；其中TPL股/OCI权益/TPL债/OCI债较年初分别+52%/+198%/+65%/+69%；对应综合投资收益率-0.2ppt至3.1
%；证裕/创投净利润同比分别+117%/81%，贡献弹性。2）利息净收入同比+251%至83亿元，4Q环比+52%至31亿元；其中两
融利息同比+74%，年均余额+138%，费率-0.2ppt至5%。
国际业务：发力跨境一体化。国泰海通金控净利润+77%至24亿元，ROE+2.2ppt至10.4%，港股IPO承销额同比+853%。
盈利预测与估值
我们预计2026公司将推进业务整合，实现效能释放，上调26e/27e净利润7%/8%至280/304亿元。当前A股交易于26e/27
e0.9x/0.8xP/B、港股0.6x/0.6xP/B，考虑市场波动对公司股价的影响，维持A股目标价26元及跑赢行业评级、对应1.4x/1
.3x26e/27eP/B及55%上行空间，维持H股目标价18港币及中性评级、对应0.8x/0.8x26e/27eP/B及32%上行空间。
风险
交易额萎缩、市场大幅波动、监管不确定性、整合风险。
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2026-03-30│国泰海通(601211)2025年报点评：并表红利兑现，万亿航母启航 │华创证券 │增持
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事项：
国泰海通发布2025年报。剔除其他业务收入后营业总收入：617亿元，同比+83.8%，单季度为166亿元，环比-51.5亿
元。归母净利润：278.1亿元，同比+113.5%，单季度为57.3亿元，环比-6亿元，同比+22.3亿元。
点评：
盈利能力显著增强，净利润率优化带动ROE同比抬升。公司报告期内ROE为8.4%，同比+0.8pct。单季度ROE为1.7%，环
比-0.2pct，同比-0.3pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.54倍，同比-0.39倍，环比+0.2倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.1%，同比+0.1pct，单季度资
产周转率为1.1%，环比-0.4pct，同比-0.2pct。
3）公司报告期内净利润率为45.1%，同比+6.3pct，单季度净利润率为34.6%，环比+5.4pct，同比+2.6pct。
资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为15016亿元，同比+6587.6亿元，净资产：3304亿元，同比+1596.4亿元
。杠杆倍数为4.54倍，同比-0.39倍。公司计息负债余额为9742亿元，环比+638亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比-0.
01pct，同比-0.1pct。
重资本协同优势凸显，两融市占率达9.98%。公司重资本业务净收入合计为336.8亿元，单季度为81亿元，环比-49.4
亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.7%，单季度为0.6%，环比-0.5pct，同比-0.1pct。
拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为254亿元，单季度为
50.3亿元，环比-59.8亿元。单季度自营收益率为0.7%，环比-0.9pct，同比-0.3pct。
对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益
率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。
2）信用业务：公司利息收入为294.9亿元，单季度为91.4亿元，环比+13.97亿元。两融业务规模为2536亿元，环比+1
50.1亿元。两融市占率为9.98%，同比+4.28pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为919亿元，环比+342亿元。
经纪业务收入同比大幅扩容，单季度表现随市场交投活跃度自然回落。经纪业务收入为151.4亿元，单季度为43.2亿
元，环比-14.9%，同比+27.6%。对比季度期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
投行业务景气度回暖，股债融资规模环比双增。投行业务收入为46.6亿元，单季度为20.3亿元，环比+7.9亿元，同比
+9亿元。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再融资主承销金额为9719.4亿元，
同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。
资管业务保持稳健扩张，收入规模实现同环比双增。资管业务收入为63.9亿元，单季度为21.2亿元，环比+4.3亿元，
同比+10.9亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为258.3%，较上期-11.1pct（预警线为120%），其中风险资本准备为716亿元，较上期+
3.4%。净资本为1851亿元，较上期-0.9%。净稳定资金率为143%，较上期-0.1pct（预警线为120%）。资本杠杆率为19.6%
，较上期-0.6pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为33.6%，较上期+2.9pct（预警线为80%）。自
营非权益类证券及其衍生品/净资本为319.9%，较上期-3.1pct（预警线为400%）。
市场波动及交投活跃度回落致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下修。虽然公司在并表效应下全年业绩实现翻倍，
但聚焦单季度表现来看，四季度权益市场震荡调整以及全市场日均成交额的环比回落，对公司短期业绩造成一定扰动。考
虑到当前实体经济复苏节奏及资本市场景气度变化，券商板块整体估值中枢有所下移。我们在坚定看好公司“强强联合”
后长期规模壁垒与协同空间的同时，对未来的估值预期进行适度下调。
投资建议：公司总资产规模突破2万亿元。看好上海国际金融中心建设大背景下公司的业务发展。结合财报，我们预
计国泰海通2026/2027/2028年EPS为1.69/1.82/1.96元人民币（2026/2027年前值为1.35/1.45元），BPS分别为18.96/20.0
0/21.22元人民币，当前股价对应PB分别0.89/0.84/0.79倍，加权平均ROE分别为9.13%/9.36%/9.52%。参考可比公司估值
，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们下调2026年业绩PB估值预期至1.05倍，目标价19.91元，维持“推荐”
评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
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2026-03-30│国泰海通(601211)海外收入高增，杠杆空间可期 │广发证券 │买入
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并购助力公司跨越式发展。公司发布2025年度报告，全年营业收入631.07亿元，可比口径下同比+87.4%；归母净利润
278.09亿元，同比+113.52%；扣非归母净利润213.88亿元，同比+71.9%。2025年调整后杠杆小幅下降至4.62，加权ROE升
至9.78%，扣非后加权ROE7.49%。境外业务收入同比高增+229.49%，毛利率21.8%，境外毛利率26年有望迎来明显改善。
业务均衡发展，期待合并后协同发力成效。（1）财富管理转型成效渐显。2025年经纪业务手续费净收入为151.38亿
元，同比增加93.01%。公司持续推进财富管理转型。君弘APP及通财APP平均月活1,570万户，较上年增长11.8%，以科技铸
造公司经纪业务护城河。股基交易市场份额8.56%，较上年提升0.03pct。（2）投行业务净收入+59%，优势地位稳定。公
司债券主承销金额13552亿元，排名行业第二。（3）资管业务统筹推进合并整合与业务发展，合并进展顺利。公司大资管
业务净收入为63.93亿元，同比+64%。其中资产管理净收入同比+136%，基金管理净收入同比+44%。期末资管业务规模同比
+7.95%，非货公募规模突破720亿元，较上年末增长近50%。华安基金的公募管理资产规模+15%，非货币公募规模+28%。（
4）自营投资业务收入显著提升，业务持续向低风险、非方向性转型。2025年公司自营投资收益合计值+111.88%。
盈利预测与投资建议：建设一流投行背景下公司有望实现跨越式发展。公司业务发展均衡，综合实力居前，跨境衍生
品业务快速发展助力国际化进程，杠杆仍有较大提升空间。预计2026-2027年BVPS为19.63、21.47元/股。结合历史估值中
枢0.8x-1.4x，给予公司A股2026年1.2XPB估值，对应合理价值23.55元/股，考虑A/H溢价，对应H股合理价值18.51港元/股
，均给予“买入”评级。（HKD/CNY=0.88）
风险提示：资本市场波动；行业监管趋严；政策推进不达预期等。
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2026-03-29│国泰海通(601211)2025年报点评：并购重组后跃居行业前列，开启发展新篇章│西部证券 │买入
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事件：国泰海通发布2025年报。2025年公司分别实现营业收入和归母净利润631.07、278.09亿元，同比分别+87.4%、
+113.5%；整体来看2025年公司实现扣非归母净利润213.88亿元，同比+71.93%；实现扣非加权平均ROE为7.49%。截至2025
年末，剔除客户资金后公司经营杠杆为4.62倍，较25年一季度末刚完成合并时3.85倍明显提升。
收费类业务实力强劲，股基成交市占率剑指第一。收费类业务方面，公司2025年经纪、投行和资管净收入分别为151.
38、46.57和63.93亿元，同比+93.0%、+59.4%和+64.2%。2025年公司境内股基交易市场份额为8.56%，境内客户数高达393
3万户，均排名行业第一。投行方面，公司合并海通后竞争力再度提升，25年实现A/H股IPO融资195亿元、123亿港元，境
内再融资市场份额为16.4%，债券承销金额排名行业第二；截至25年末港股IPO递表44家，排名中资券商第三。资管业务方
面，截至2025年末，华安基金/海富通基金/富国基金非货AUM分别较年初增长28.2%、73.5%和30.6%。25年统筹整合国君资
管和海通资管整合，进展顺利。
金融资产投资规模不断提升，国际业务快速发展。资金类业务方面，2025年公司利息净收入和投资收入分别为82.78
、257.23亿元，同比分别+251.2%、+68.7%。公司合并海通证券后将海通恒信产生的融资租赁收入并表，因此利息净收入
高增；截至2025年末公司两融余额市占率为9.69%。
2025年公司自营投资收益高增，截至25年末公司金融资产规模9089亿元，占总资产的43%，TPL、其他权益工具投资和
其他债权投资规模均较25Q3继续提升；此外国泰海通金控净利润同比提升85%至26.31亿港元。
公司在2025年完成并购重组，开启发展新篇章，向一流投行建设稳步迈进。我们预计公司2026年归母净利润至249.79
亿元，同比-10.18%，对应3月27日收盘价PB为0.87倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。
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2026-03-29│国泰海通(601211)业绩与规模双丰收，合并协同效应显现 │国信证券 │增持
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合并协同效应显现，券业新巨头逐步启航。2025年作为国泰海通完成合并重组后的首个完整会计年度，公司业绩与规
模双双创新高，“1+1>2”的重组成效初步显现。全年公司实现营业收入631.07亿元，同比+87.40%；归母净利润278.09亿
元，同比+113.52%，净利润增速显著跑赢营收增速，体现合并后规模效应带来的成本控制与经营效率提升。截至年末，公
司总资产达2.1万亿元，较年初+101.8%，归母净资产3,304亿元，较年初+93.48%，资本实力强劲、协同效应突出，全年财
富管理、资管、投行与机构业务均发展向好。
财富管理业务行业领先，全链条竞争优势持续强化。截至年末，公司境内客户规模达3,933万户，境内投资顾问团队
人数达6,072人，君弘App及通财App平均月活跃用户数1,570万户，三大核心渠道与服务能力指标均稳居行业首位。交易端
表现持续强势，全年股基交易市场份额达8.56%，持续位列行业第一，对应实现经纪业务手续费净收入151.38亿元，同比+
93.01%。期末融资融券余额达2,462亿元，较年初+43.9%，创下历史新高，两融市占率达9.69%。财富管理“渠道-交易-资
本”全链条的核心竞争优势进一步凸显。
投行与机构业务双线突破，全市场服务能力稳居第一梯队。全年投行业务全年实现营收46.57亿元，同比+59.39%，其
中股权融资领域，全年完成境内IPO主承销19家，年末IPO在审44家，两项指标均排名行业首位；跨境融资领域保持领先优
势，全年完成港股配售37家，排名保持行业首位；中资离岸债券承销431单、承销金额53.33亿美元，承销单数位居中资券
商首位。机构与交易业务各细分赛道全面领跑，公募席位租赁收入市占率、公募基金托管规模、私募基金托管数量、科创
板做市排名等指标均位列第一。
资管业务实现高质量增长，稳健经营筑牢长期成长根基。2025年公司投资管理业务实现规模与效益双提升，资管手续
费净收入63.93亿元，同比+64.25%。旗下公募平台形成了差异化、互补性的竞争格局。截至年末，富国基金管理资产规模
首次突破2万亿元，华安基金黄金ETF规模稳居行业第一，海富通基金管理的债券ETF规模连续5年稳居行业首位，国泰海通
资管期末非货公募规模突破720亿元，较年初+50%。随着业务整合深化，公司在跨境金融、全品类资产配置等领域的协同
优势将进一步释放，长期成长空间持续打开。
风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。
投资建议：基于公司公告数据及资本市场的表现，我们调整了公司经纪业务市占率、资管规模增速、投资收益率等关
键假设，并将2026-27年归母净利润上调6.3%、8.8%。公司作为龙头券商，资本实力强劲、合并后协同效应逐步显现、主
要业务市占率逐步提升，我们对公司维持“优于大市”评级。
【5.机构调研】 暂无数据
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