研报评级☆ ◇601211 国泰海通 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 13 2 0 0 0 15
1年内 40 5 0 0 0 45
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.29│ 1.05│ 1.46│ 1.58│ 1.49│ 1.65│
│每股净资产(元) │ 16.03│ 16.51│ 17.50│ 17.12│ 18.13│ 19.32│
│净资产收益率% │ 7.30│ 5.61│ 7.63│ 10.68│ 8.21│ 8.69│
│归母净利润(百万元) │ 11507.15│ 9374.14│ 13024.08│ 27163.79│ 25740.47│ 28758.78│
│营业收入(百万元) │ 35471.28│ 36141.29│ 43397.13│ 59586.14│ 67213.81│ 73234.66│
│营业利润(百万元) │ 14283.04│ 12177.52│ 16659.36│ 26809.15│ 32468.08│ 36105.77│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-28 买入 维持 --- 1.57 1.60 1.73 东吴证券
2026-01-12 买入 维持 --- 1.55 1.66 1.77 申万宏源
2025-12-28 增持 维持 30.82 1.71 1.66 1.86 国信证券
2025-11-09 买入 首次 --- 1.16 1.17 1.36 国海证券
2025-11-07 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2025-11-03 买入 维持 --- 1.55 1.38 1.47 方正证券
2025-11-02 买入 维持 25 --- --- --- 中信建投
2025-11-02 增持 维持 25.19 1.53 1.35 1.45 华创证券
2025-11-01 买入 维持 --- 1.56 1.50 1.80 开源证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.58 1.39 1.65 申万宏源
2025-10-31 买入 维持 --- 1.69 1.64 1.82 西部证券
2025-10-31 买入 维持 28.84 1.71 1.59 1.81 华泰证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.62 1.42 1.50 国金证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.63 1.40 1.53 招商证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.72 1.57 1.70 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-28│国泰海通(601211)2025年业绩预增点评：扣非净利润同比增长69-73%，低估值│东吴证券 │买入
│向上空间大 │ │
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事件：国泰海通公告2025年业绩预增公告：预计2025年实现归母净利润275-280亿元，同比增长111%-115%；扣非净利
润211-215亿元，同比增长69%-73%。第四季度实现扣非净利润48-52亿元，环比下滑42-47%。四季度净利润环比下滑，一
方面是由于权益市场环比基数较高，另一方面是由于公司四季度计提减值16亿元（部分是由于吸收海通证券租赁业务导致
会计处理重分类引发的一次性信用减值损失计提）。
2025年利润增长主要来自于经纪、投行及自营业务：
1）并表后经纪市占率显著提升。2025年，A股市场延续上行，市场活跃度大幅提升，日均股基交易额1.98万亿元，同
比增长67%，2025年末两融余额2.5万亿元，同比增长36%。公司财富管理方面持续深化分客群经营模式，并表后市占率显
著提升，受益于市场交投活跃。
2）整合后投行团队进一步扩容，业务能力有望进一步提升。股权融资方面，尽管IPO市场整体发行较少，但国泰海通
整合后投行团队进一步扩容，业务能力有所强化。2025年发行数量和规模排行业第二，其中IPO16家，募资185亿元；再融
资发行26家，募资1298亿元。截至2026年1月28日，公司IPO储备项目40家，排名第1，其中主板3家，北交所20家，创业板
7家，科创板10家。
3）国泰君安与海通证券于2025年一季度并表，初步实现“1+1>2"的效果。公司资产规模及经营业绩创历史新高，财
富管理、机构与交易等业务收入同比显著增长。此外因公司吸收合并海通证券所产生的负商誉计入营业外收入。
盈利预测与投资评级：市场延续活跃，我们小幅调整此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为277/282
/304亿元（前值为303/277/299亿元），对应PB为1.11/1.04/0.98倍。公司合并后各项指标均稳居行业前列，资产规模排
名行业第一，有望持续受益于资本市场改革。当前公司估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。
风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。
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2026-01-12│国泰海通(601211)全面对齐中信证券，发展劲头强 │申万宏源 │买入
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投资要点：国泰海通合并后的重新覆盖，我们看到了估值改善拐点：过去国泰海通股性偏弱，主因1）坚持稳健的风
险偏好，缺乏“标签”，牛市下弹性较弱；2）缺席每一轮券商行题材炒作行情。我们本次重申推荐，基于：①“924”后
首单头部券商合并案例，初步成效已得到监管及实控人认可，“一流投行”的标签深入人心；②合并后基本面追赶中信证
券可期，静态角度下已有部分指标超越中信证券，动态看，随用表空间释放&牌照客户资源补足，业绩成长性将会凸显；
③外部居民存款搬家、美联储降息环境下，国泰海通弹性更佳！
2025年做了什么？通过品牌定位建设、组织架构梳理、配套资金赋能，国泰海通整合“1+1＞2”初显成效。此前市场
担忧两家体量庞大、业务均较为完善的头部券商合并，面临“船大难掉头”的挑战。国泰海通则通过快速组织架构、管理
层融合，为业务层面的整合平稳推进打好了基础。董事长朱健上任中证协会长、副董事长周杰上任上海国际集团（国泰海
通实控人）董事长、如期被纳入上证50、中证A500、初步成效获证监会吴清主席认可、总量指标进入全球投行前十，直接
打破了市场的担忧。
2026年发力方向？聚焦子公司层面整合和推进，国际业务整合方案有望在明年平稳落地。子公司：取长补短解决同业
竞争。公募业补足社保基金、养老金、年金等稀缺牌照；投行及跟投业务补足科创板领域优势。海外资产：补足全能银行
牌照，区域覆为中资券商最广。2026年，在美联储降息周期中，较低的境外融资成本&双向开放持续深化，为国泰海通发
挥跨境衍生品优势奠定良好基础。
未来看点：全面看齐中信证券，发展劲头为头部券商中最猛。整合初期国泰海通虽在净资产指标上超越中信证券，但
细分业务方面较中信证券仍有一定差距：经纪业务：国泰海通拥有更广阔的网点覆盖、零售客户基础，但在财富管理转型
上不及中信证券（从金融产品保有规模差距看），未来国泰海通的投行优势将为国泰海通引入高净值、企业客群，助力去
财富管理转型。投行业务：整合后国泰海通在境内科创板领域优势突出，中信则在境股债承销保荐、财务顾问等全业务线
保持领先。考虑到国泰海通所处的长三角地区企业资源丰富、上市公司市值管理等资本运作需求旺盛，有望为国泰海通带
来业务机会。资管业务：国泰海通整合后全牌照优势凸显；中信证券则自身私募资管AUM较大，且通过控股华夏基金在ETF
产品端及销售端建立起护城河。该业务两家打法不同，各具优势。机构及跨境业务：中信打造双向并举的跨境服务商，国
泰海通跨境业务战略重心在南向模式，未来可借助海通证券境外客群资源发展跨境业务。
投资分析意见：维持国泰海通“买入”评级，目标估值较当前上升空间28%。国泰海通目前已在部分指标（净资产、
细分业务中客户基础、资管领域牌照优势）超越中信证券；后续将海通证券的资产负债表叠加国泰君安的资金利用效率，
则乘数效应下可兑现业绩。根据2025年四季度情况我们下修自营投资收益率假设从3.5%至3.3%，从而下修25E盈利预测；2
6-27年看好公司用表效能，上修经纪业务、投行业务市占率假设，从而上修业绩预测。我们预计25-27E归母利润277亿元
、295亿元、316亿元（原预测284、250、296亿元），同比分别增长112%、+7%、+7%。我们认为国泰海通证券业务估值应
该对齐中信证券，给予目标估值1.53x，融资租赁业务则根据可比公司估值法给予0.45xPB，分部估值下国泰海通的合理PB
为1.53x，较当前上行空间28%，维持买入评级。
风险提示：市场交投活跃度下行，居民存款搬家不及预期；整合、协同表现不及预期；债市利率上行风险。
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2025-12-28│国泰海通(601211)券业新巨头启航 │国信证券 │增持
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公司概况与合并背景：大型券商合并，缔造行业新巨头。国泰海通的股权结构呈现国有资本主导、股权相对集中且多
元化的特点。上海国资系统处于控股地位，确保了公司战略与政策执行的稳定性，同时香港中央结算等境外资本及机构投
资者的参与优化了治理效能。管理层由原双方核心高管共同组成，董事长朱健（原国泰君安董事长）、总裁李俊杰（原国
泰君安总裁）与副董事长周杰（原海通证券董事长）等构成的团队兼顾专业分工与平衡布局，旨在实现平稳过渡与协同效
应释放。合并前，国泰君安业绩稳健增长，而海通证券因境外资产减值等因素短期承压，整合实现了优势互补。截至2025
年三季度末，合并后公司总资产突破2.01万亿元，净资产达3,389亿元，均位居行业首位，资本实力极为雄厚。
财务表现：规模效应凸显，盈利能力强劲。合并显著推动了业绩跨越式增长。2025年前三季度，公司实现营业收入45
8.92亿元、同比增长101.6%；归母净利润达220.74亿元、同比大幅增长131.8%。业绩高增主要源于三方面驱动：一是市场
活跃度提升带动经纪、自营等业务收入增长；二是合并产生的负商誉计入营业外收入，直接增厚利润；三是初步的成本协
同效应显现。盈利能力同步提升，2025年三季度年化ROE升至8.10%，高于行业平均水平。公司的资本实力和稳健的财务结
构为未来业务扩张提供了坚实基础。
核心业务深度协同与竞争优势：全链条布局，优势互补：
自营投资与资本运用突出规模与策略双升级。合并后金融投资资产规模显著扩张，截至2025Q3末交易性金融资产约6,
716亿元。公司并未简单扩张方向性自营，而是推动策略升级，重点发展做市业务、场外衍生品和FICC业务，实现资产多
元化配置。关键优势在于充足的资本缓冲和优化的监管指标，为自营投资、两融等重资本业务提供了巨大的扩表潜力和风
险抵御能力。
财富管理业务注重数字化赋能与客群深耕。合并后形成了由财富管理委员会统一领导的“前台分客群、中台重配置、
后台强平台”架构。客户基数近4,000万户，投顾团队超5,700人。公司践行“AllinAI”战略，通过“君弘灵犀”大模型
等数字化工具实现智能投顾与人工投顾融合，2025年上半年君弘APP与通财APP平均月活达1,558万户。2025年前三季度经
纪业务净收入108.14亿元，同比大增142.8%；两融余额市占率稳居10%以上，行业首位。通过分客群精细化运营和整合后
的规模效应，业务利润率有望持续改善。
资产管理业务聚焦强强整合，规模领先。原国泰君安资管与海通资管于2025年7月合并成立国泰海通资管，管理规模
达7,051.93亿元（截至2025H1），跃居行业第二。整合实现了公募/量化私募固收/FOF互补。公募基金平台实力突出，通
过控股华安基金、海富通基金和参股富国基金，构建了强大的“一参两控”格局，特别是在指数基金（华安黄金ETF规模
第一）、债券ETF（海富通规模第一）等领域具有领先优势。
投资银行业务加强资源整合，发力跨境业务。合并显著提升了投行实力，团队和项目资源得到有效补充。2025年上半
年，境内证券主承销额7,081.82亿元，市场份额11.95%，行业排名第二。其中，股权主承销额同比增长超13倍，IPO主承
销规模行业第二，新申报受理项目数量行业第一。跨境业务是2025上半年亮点，公司在香港市场再融资项目数排名第一，
中资离岸债券承销规模位居中资券商榜首。
风险提示：合规与监管风险，整合与协同风险，市场风险等。
投资建议：基于股市景气度、公司市占率等关键假设，预计公司2025-2027年营业收入增速分别为36.0%、12.4%、11.
4%，归母净利润增速分别为95.0%、-3.3%、12.1%。若剔除一次性影响，核心业务盈利增长依然稳健。当前公司股价对应2
025EPE约为12倍，2025EPB约为1.12倍，估值水平相对于其行业龙头地位和业务潜力具备一定安全边际，并有向行业均值
靠拢的动力。我们按照分部估值法对公司进行估值，估算公司合理总市值应在3,400-5,433亿元区间，对应股价区间为19.
30-30.82元/股。综合考虑公司的行业地位、战略规划、业务优势和资本实力，给予公司“优于大市”评级。
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2025-11-09│国泰海通(601211)公司动态研究：业绩增速显著提高，经纪业务表现亮眼 │国海证券 │买入
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国泰海通2025年前三季度业绩在合并海通证券后表现强劲，自2022年以来，总资产突破2万亿元，营业收入、净利润
等多项指标创历史新高。公司各项主营业务均实现全面增长，其中经纪业务和利息净收入增速尤为突出。目前公司整合工
作稳步推进，未来协同效应有望持续释放。
规模效应显著，业绩自2022年以来新高。截至2025Q3末，公司总资产达2.01万亿元，较年初增长91.74%，净资产与净
资本规模保持行业第一。Q3单季度营收同比增长136%，归母净利润同比增长40.6%，扣非归母净利润增速101.52%，且环比
第二季度大幅增长126%。Q3单季度归母净利润增速低于扣非归母净利润增速主因公司吸收合并产生负商誉，在三季度计提
了约27亿元的所得税费用。公司在完成合并后，目前已完成业务资质承继、主要资产迁移，并实施了合规风控一体化运作
，更新制度超600余项，客户迁移与系统改造工作亦在平稳推进中。
各项业务全面增长，经纪业务表现亮眼。受益于市场股基交易量增加及业务规模扩大，公司前三季度实现经纪业务手
续费净收入同比大幅增长142.80%，此外，2025年三季度末公司两融余额达到2386亿元，较年初增长124%，市场份额提升
至10%。投行业务实力增强，投行业务手续费净收入同比增长46.2%。大资管布局深化，资管业务手续费净收入同比增长49
.29%，公司控股的华安基金、海富通基金以及参股的富国基金管理规模均实现增长。自营投资与利息收入方面，前三季度
公司实现投资收益（含公允价值）203.7亿元，同比增长90.11%，利息净收入同比大幅增长232.31%。
同时，我们也关注到国泰海通面临的阶段性挑战。原国泰君安与海通证券的合并是一次重要的行业整合，业务与文化
的深度融合以及协同效应的充分发挥需要一个过程，这是我们持续跟踪的重点之一。此外，作为资本市场的重要参与者，
公司的发展与中国资本市场的大环境息息相关。当前，以中央汇金为代表的机构坚定看好并持续增持A股，新“国九条”
政策红利也在引领行业高质量发展。尽管短期市场情绪可能带来波动，但这些阶段性因素并不改变中国资本市场的长期发
展，因此公司长期价值向好。
盈利预测和投资评级：国泰海通规模效应与协同效应正在释放，考虑到公司在财富管理、投行及大资管领域的强劲实
力和行业领先地位，未来有望持续受益于资本市场发展，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为529
.91、600.27、657.23亿元，同比增速为22.11%、13.28%、9.49%；归母净利润为204.24、207.06、240.11亿元，同比增速
为56.82%、1.38%、15.96%；P/E为17.00、16.77、14.46倍，P/B为1.20、1.14、1.09倍。
风险提示：交易量不及预期，基金发展不及预期，拓展客户不及预期，出现不利监管政策，全球贸易摩擦，地缘政治
风险等。
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2025-11-07│国泰海通(601211)2025年三季报点评：合并后各项业务规模扩大，推动Q3利润│长江证券 │买入
│实现大幅增长 │ │
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事件描述
国泰海通发布2025年三季报，报告期内实现营业收入458.92亿元，同比+101.60%，实现扣非后归母净利润163.04亿元
，同比+80.5%，加权平均净资产收益率同比+2.13pct至8.1%。
事件评论
公司吸收合并后各业务条线实现大幅增长，带动Q3利润随市高增。2025年前三季度公司营收、扣非后归母净利润分别
为458.92、163.04亿，同比分别+101.60%、+80.5%，加权ROE为8.1%，同比+2.13pct，剔除客户资金后杠杆为4.49x，同比
-4.5%。公司利润同比大幅增长主要源于吸收合并海通证券带来各业务条线收入的增加。分业务条线来看，2025年前三季
度经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为108.14、26.29、42.73、52.08、212.55亿，同比分别+142.8%、+46.2%、+4
9.3%、+232.3%、+94.5%。
公司信用业务份额同比提升，经纪业务收入随市高增。2025年前三季度股基日均成交额为19297.43亿元，同比+109.5
%，公司经纪业务收入2025年前三季度同比+142.8%，公司经纪业务收入增速高于市场增速，预计公司经纪业务市场份额及
佣金费率有所提升。经测算，公司融资份额为10.03%，同比+4.22pct，有所提升。
股债承销市场份额同比提升，对应规模均位于行业前列。2025年前三季度公司股权规模为1,263.26亿元，同比+1019.
6%，市场份额13.9%，同比提升9.0pct，排名行业第2位。其中，IPO规模为106.56亿元，同比+252%，市场份额13.9%，同
比提升7.6pct，排名行业第3位；债券承销规模为10,825.50亿元，同比+33%，市场份额9.0%，同比提升0.8pct，排名行业
第3位。
Q3资管业务净收入同环比均实现高增。2025Q3单季度公司资管业务净收入16.95亿元，同环比分别+80.1%、+20.20%。
截至2025上半年末，华安基金、海富通基金、富国基金公募基金管理规模分别为7,488.16、2,161.23、11,940.49亿元，
较上年末分别+8.0%、+25.5%、+9.8%，分别实现净利润5.00、6.39、1.06亿元，对集团净利润贡献1.56%、2.00%、0.18%
。
自营资产扩表加速，投资收益率同比提升。截至2025年三季度末，公司金融资产规模为8,731.35亿元，同比+100.6%
，公司扩表速度加快；测算公司金融资产投资收益率为4.08%，同比+0.86pct。
中长期来看，我们看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展，依托于资源禀赋逐步开展衍生品和
配套业务的发展前景。预计公司2025-2026归母净利润分别为244.6和253.9亿元，对应PE分别为13.94和13.43倍，对应PB
分别为0.95和0.89倍，给予买入评级。
风险提示
1、权益市场大幅回调；
2、监管政策收紧。
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2025-11-03│国泰海通(601211)9M25业绩点评：扣非利润高增，合并效应逐步显现 │方正证券 │买入
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事件：国泰海通公布2025年三季报。9M25国泰海通实现营业收入458.9亿/yoy+101.6%；归母净利润220.7亿/yoy+131.
8%，扣非净利润163.0亿/yoy+80.5%。9M25加权平均ROE（未年化）为8.10%/yoy+2.13pct。
合并助推各业务线增长，单季扣非净利润高增。9M25公司证券主营收入443.7亿/yoy+101.9%。1）主营收拆分看：9M2
5公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为108.1、26.3、42.7、52.1、200.5亿元，收入占比24.4%、5.9%、9.
6%、11.7%、45.2%；分别同比+142.8%、+46.2%、+49.3%、+232.3%、+86.4%。2）单季扣非利润高增：3Q25公司归母净利
润63.4亿/yoy+40.6%/qoq+81.3%，扣非净利润90.2亿/yoy+101.5%。
三季度杠杆环比高增、金融投资规模稳步增长，单季投资收益率维持高位。3Q25末公司总资产达到20089亿/较年初+9
1.7%/qoq+11.3%，净资产3241亿/较年初+89.8%/qoq+0.9%，经营杠杆4.69x/较年初-0.69x/qoq+0.39x。投资业务方面，期
末公司投资杠杆为2.76x/较年初-0.34x/qoq+0.23x；3Q25末投资资产规模8941亿/较年初+68.8%/环比+10.0%，其中其他权
益工具584亿/年初+165.5%/环比+26.3%。得益于权益市场上行，公司3Q25投资净收入109.6亿元/yoy+95.7%/qoq+115.1%，
测算3Q年化投资收益率5.14%/yoy+0.14pct/qoq+2.50pct。
经纪、两融市占率提升，资管子公司非货AUM增长快于行业。经纪业务方面，3Q25公司经纪业务收入50.8亿/yoy+269.
3%/qoq+64.9%,业务表现优于行业（上市券商3Q25经纪收入yoy+142%）；信用业务方面：3Q25末公司融出资金规模2386亿
元/较年初+124.5%，两融市占率为10.0%/较年初+4.26pct。公募业务方面，3Q25末华安基金非货基AUM5021亿/较年初+21.
5%，海富通基金非货基AUM2021亿/较年初+66.5%，富国基金非货基AUM9198亿/较年初+35.1%（VS3Q末市场非货基规较年初
+14.9%）。
合并助推公司股债投行竞争力均跃居行业前三，再融资市占率提升迅速。按发行日统计，9M25公司A股IPO承销规模11
8.9亿/yoy+61.9%/位居行业第二，市占率15.7%/yoy-0.46pct，再融资承销规模1262亿/去年同期仅50.0亿/位居行业第三
，市占率16.9%/yoy+11.74pct；债券承销规模12000亿/yoy+7.5%，市占率9.9%/yoy-1.14pct（去年同期按国泰君安、海通
证券合计规模计算）。项目储备方面，截至11/2，公司IPO、再融资在审家数分别为23家、19家，分别位居行业第1、第4
。
投资分析意见：预计2025-2027E国泰海通归母净利润分别为280.2亿元、249.0亿元、264.4亿元，同比+115.2%、-11.
1%、+6.2%。25/10/31收盘价对应2025-2027E动态PB分别为1.20x、1.15x、1.10x。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。
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2025-11-02│国泰海通(601211)2025年三季报点评：总资产突破2万亿，各业务伴随市场行 │华创证券 │增持
│情提升 │ │
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事项：
国泰海通发布2025年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：451亿元，同比+99.3%，单季度为217亿元，环比+84
亿元。
归母净利润：220.7亿元，同比+131.8%，单季度为63.4亿元，环比+28.4亿元，同比+18.3亿元。
评论：
ROE期间明显提升，受国泰海通合并以及负商誉带来的利润，公司净利润增速相对较高。公司报告期内ROE为6.8%，同
比+1.1pct。单季度ROE为2%，环比+0.9pct，同比-0.8pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.39倍，同比-0.08倍，环比+0.4倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.2%，同比+0.1pct，单季度资
产周转率为1.5%，环比+0.5pct，同比+0.3pct。
3）公司报告期内净利润率为49%，同比+6.9pct，单季度净利润率为29.2%，环比+3pct，同比-18.8pct。
资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为14214亿元，同比+6786.1亿元，净资产：3241亿元，同比+1576.6亿元
。杠杆倍数为4.39倍，同比-0.08倍。
公司计息负债余额为9104亿元，环比+1027.7亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比+0pct，同比-0.3pct。
自营收益率环比同比提升明显，权益类自营敞口有一定提升，但非权益类自营敞口提升更为明显。公司重资本业务净
收入合计为255.8亿元，单季度为130.4亿元，环比+52亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.2%，单季度为1.1%，环
比+0.4pct，同比+0pct。
拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为203.7亿元，单季度
为110.2亿元，环比+56.8亿元。单季度自营收益率为1.6%，环比+0.8pct，同比+0pct。
对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+28.99%，环比+27.58pct，同比+17.06pct。纯债基金平均收
益率为-0.43%。环比-1.36pct，同比-0.66pct。
自营权益类证券及其衍生品/净资本为30.7%，较上期+5.9pct（预警线为80%）。
自营非权益类证券及其衍生品/净资本为323%，较上期+33pct（预警线为400%）。2）信用业务：公司利息收入为203.
5亿元，单季度为77.4亿元，环比-1.96亿元。两融业务规模为2386亿元，环比+510.5亿元。两融市占率为9.96%，同比+4.
19pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为577亿元，环比-149亿元。
轻资本业务上，各业务都有增长，经纪业务受益于市场，提升更为明显。经纪业务收入为108.1亿元，单季度为50.8
亿元，环比+64.9%，同比+269.3%。对比期间市场期间日均成交额为21119.5亿元，环比+67.1%。
投行业务收入为26.3亿元，单季度为12.4亿元，环比+5.5亿元，同比+6.1亿元。
资管业务收入为42.7亿元，单季度为17亿元，环比+2.8亿元，同比+7.5亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为269.4%，较上期-36pct（预警线为120%），其中风险资本准备为693亿元，较上期+9%
。净资本为1867亿元，较上期-3.8%。净稳定资金率为143.1%，较上期-5.4pct（预警线为120%）。资本杠杆率为20.2%，
较上期-3.3pct（预警线为9.6%）。
投资建议：公司总资产规模突破2万亿元。看好上海国际金融中心建设大背景下公司的业务发展，我们调整盈利预测
，考虑到今年公司有较高的合并负商誉，今年年内业绩相对较高，我们预计公司2025/2026/2027年EPS为1.53/1.35/1.45
元，当前股价对应PB分别为1.04/1.00/0.96倍。参考可比公司估值，我们给予国泰海通2026年1.3倍PB估值预期，对应目
标价25.19元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
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2025-11-02│国泰海通(601211)25Q3点评：并表首年，盈利能力大幅跃升 │中信建投 │买入
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国泰海通披露2025年三季度业绩，营收同比+101.6%，归母净利润同比+131.8%，ROE8.10%。公司2025年三季度业绩实
现跨越式增长，核心驱动力为2025年3月吸收合并海通证券后业务规模显著扩张。分业务来看：2025年三季度，公司经纪/
投行/资管/投资/信用业务收入分别同比+143%/+46%/+49%/+90%/+232%至108.1/26.3/42.7/203.7/52.1亿元，占营收比分
别为24%/6%/9%/44%/11%，占比相较去年同期分别+8%/+0%/-1%/+7%/+6%。
简评
国泰海通披露2025年三季度业绩，营收同比+101.6%（调整后），归母净利润同比+131.8%，ROE8.10%。
公司2025年三季度各主营业务增速均较为可观。国泰海通2025年三季度实现营业收入458.9亿元，同比+101.6%（调整
后），其中经纪业务手续费净收入108.1亿元，同比+143%，主要是股基交易量同比增加，以及吸收合并海通证券使得代理
买卖证券业务规模扩大；投行手续费净收入26.3亿元，同比+46%；资产管理手续费净收入42.7亿元，同比+49%，主要是吸
收合并海通证券使得资产管理和基金管理规模增长；投资业务收入203.7亿元（以投资净收益+公允价值变动收益-对联营
企业和合营企业的投资收益计），同比+90%；利息净收入52.1亿元，同比+232%，主要是吸收合并海通证券新增租赁业务
，以及融资融券和其他债权投资利息收入增加。归母净利润220.7亿元，同比+131.8%；加权平均ROE8.10%，相较去年同期
+2.13pct。
从资产结构来看，客户资金存款环比+13%，同比+100%至3520.0亿元；融出资金环比+27%，同比+187%至2385.6亿元；
2025Q3公司金融投资资产余额8821.6亿元，同比+101%，其中交易性金融资产余额6716.6亿元，同比+86%；公司剔除客户
资金的杠杆倍数4.7x，相较去年同期-0.19x。
盈利预测与估值：预计公司2025-2026年营业收入分别为584/658亿元，同比增速35%/13%，归母净利润分别为253/238
亿元，同比增速94%/-6%。以2025年10月31日收盘价计，2025-2026年PB估值约为1.17和1.10倍，给予“买入”评级。
风险分析
市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情
绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易
量的影响较大。
企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不
确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带
来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一
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