研报评级☆ ◇601211 国泰海通 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 15 5 0 0 0 20
3月内 15 5 0 0 0 20
6月内 15 5 0 0 0 20
1年内 15 5 0 0 0 20
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.05│ 1.46│ 1.58│ 1.54│ 1.71│ 1.89│
│每股净资产(元) │ 16.51│ 17.50│ 18.18│ 19.42│ 20.57│ 21.90│
│净资产收益率% │ 5.61│ 7.63│ 8.42│ 8.90│ 9.48│ 9.94│
│归母净利润(百万元) │ 9374.14│ 13024.08│ 27809.21│ 27352.90│ 30425.86│ 33732.07│
│营业收入(百万元) │ 36141.29│ 43397.13│ 63107.44│ 71711.72│ 77990.23│ 84714.82│
│营业利润(百万元) │ 12177.52│ 16659.36│ 29698.29│ 36755.33│ 40550.67│ 44074.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-27 增持 维持 19.91 1.69 1.82 1.96 华创证券
2026-04-25 买入 维持 --- 1.40 1.52 1.67 招商证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.43 1.66 1.85 申万宏源
2026-04-13 增持 维持 --- 1.38 1.47 --- 中原证券
2026-04-01 买入 维持 22.3 1.53 1.71 1.90 中信建投
2026-04-01 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.59 1.75 1.86 天风证券
2026-03-30 买入 维持 23.55 1.74 2.18 2.58 广发证券
2026-03-30 增持 维持 26 --- --- --- 中金公司
2026-03-30 增持 维持 19.91 1.69 1.82 1.96 华创证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.60 1.74 1.87 东吴证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.80 1.91 2.01 方正证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.42 1.49 1.57 西部证券
2026-03-29 增持 维持 --- 1.48 1.70 1.92 国信证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.52 1.61 1.80 国金证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.53 1.78 1.87 国海证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.40 1.52 1.67 招商证券
2026-03-28 买入 维持 23.65 1.51 1.72 1.91 华泰证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.50 1.69 1.81 开源证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.43 1.66 1.85 申万宏源
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│国泰海通(601211)2026年一季报点评：业绩符合预期，子公司整合同步提速 │华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
国泰海通发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：159亿元，同比+58.6%。归母净利润：63.9亿元，环
比+6.5亿元，同比-47.8%。
点评：
ROE环比边际企稳。公司报告期内ROE为1.9%，同比-1.9pct，环比+0.2pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.57倍，同比+0.81倍，环比持平。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1%，同比+0.2pct。
3）公司报告期内净利润率为40.2%，同比-82pct，主要因2025年同期吸收合并海通证券。
资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为15377亿元，同比+3266亿元，净资产：3364亿元，同比+147.3亿元。杠
杆倍数为4.57倍，同比+0.81倍。公司计息负债余额为9901亿元，环比+159.4亿元。
自营稳健跑赢市场基准，信用业务规模小幅增长。公司重资本业务净收入合计为76亿元，重资本业务净收益率（非年
化）为0.6%。拆分来看：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为58.4亿元。单季度自营收益率
为0.8%，环比+0.1pct，同比+0.1pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同
比-4.57pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
2）信用业务：公司利息收入为81.3亿元，环比-10.1亿元。两融业务规模为2545亿元，环比+9.1亿元。两融市占率为
9.76%，同比-0.07pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为866亿元，环比-52.5亿元。
轻资本业务均实现同比改善。经纪业务收入为47.3亿元，环比+9.3%，同比+78.2%。对比期间市场期间日均成交额为2
5826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入为7.5亿元，环比-12.7亿元，同比+0.5亿元。资管业务收入为17.6亿元，环比-3
.6亿元，同比+5.9亿元。
子公司整合同步提速，组织架构理顺迈向纵深。公司旗下另类投资子公司海通创新拟吸收合并国君证裕，承继其全部
资产、负债、业务、人员及相关权利义务，合并后更名为“国泰海通证裕投资有限公司”；同时，私募投资子公司海通开
元拟通过无偿划转方式控股合并国君创新投，合并完成后更名为“国泰海通开元投资有限公司”，国君创新投成为其全资
子公司。
监管指标上，公司风险覆盖率为257.4%，较上期-0.9pct（预警线为120%），其中风险资本准备为744亿元，较上期+3
.9%。净资本为1916亿元，较上期+3.5%。净稳定资金率为148.2%，较上期+5.2pct（预警线为120%）。资本杠杆率为19.8%
，较上期+0.2pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为27.1%，较上期-6.5pct（预警线为80%）。自
营非权益类证券及其衍生品/净资本为313%，较上期-6.9pct（预警线为400%）。
投资建议：我们持续看好上海国际金融中心建设大背景下公司的业务发展。结合财报，预计国泰海通2026/2027/2028
年EPS为1.69/1.82/1.96元人民币，BPS分别为18.96/20/21.22元人民币，当前股价对应PB分别为0.88/0.84/0.79倍，加权
平均ROE分别为9.13%/9.36%/9.52%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度变化，我们维持国泰海通2026年1.05倍PB估
值预期，目标价19.91元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-25│国泰海通(601211)表现稳定，回购注销提振信心 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1Q26公司营业收入为162亿，同比+59%，环比-6%；扣非净利润为57亿，同比+73%，环比+12%。扣非ROE为1.74%，同比
+0.1pct。经营杠杆为5.12倍，延续抬升态势。注：2025年3月14日，国泰君安完成对海通证券的吸收合并，因此同比数据
仍不具备参考价值。
总体概览：表现稳定，回购注销提振信心。1Q26公司营业收入为162亿，同比+59%，环比-6%；归母净利润为64亿，同
比-48%，环比+11%；扣非净利润为57亿，同比+73%，环比+12%。1Q26末，公司总资产为2.26万亿，较年初+7%；归母净资
产为3364亿，较年初+2%。扣非ROE为1.74%，同比+0.1pct。经营杠杆为5.12倍，延续抬升态势。自营/经纪/信用/资管/投
行/其他业务占主营收入比重分别为36.1%/31.7%/11.8%/11.8%/5.1%/3.5%，同比分别为-6.2/+3.8/+4.5/-0.5/-2.4/+0.9p
ct。1Q26管理费用占调整后营业收入（剔除其他业务收入）比重为45%，同比-4.2pct。
收费类业务：随行就市。
（1）交易活跃驱动经纪增长。1Q26经纪收入为47亿，同比+78%，环比+9%。经纪基本盘稳固，1-3月君弘及通财APPMA
U为1780万户，同比+6%；1Q26末，代理买卖证券款为6182亿，较年初+20%。对比1Q26市场日均股基成交同比+79%、环比+2
8%，预计佣金费率承压依旧显著。
（2）投行稳健。1Q26投行收入为7.5亿，同比+6%，环比-63%。按照发行日计，1Q26公司IPO募资45亿，同比+78%，市
占率为15.2%，同比-0.2pct，行业排名第2；再融资募资42亿，市占率为2.1%，行业排名第6；债承规模为3402亿，同比-1
1%，市占率为10.1%，同比+0.1pct，行业排名第2。项目储备方面，1Q26末公司IPO储备数42个、排名第1。
（3）净值同比回升支撑资管收入。1Q26资管收入为18亿，同比+50%，环比-17%。1Q26末，华安基金/海富通基金/富
国基金非货AUM为4541/2381/8668亿，同比分别为+19%/+91%/+27%，环比分别为-4%/+13%/+2%。
资金类业务：表现稳定。
（1）扩表持续、自营平淡。1Q26自营收入为54亿，同比+34%，环比+19%；1Q26自营收益率为3.10%，环比+0.45pct。
1Q26末，TPL/债券OCI/权益OCI为6969/1512/725亿，较年初+1%/+4%/+11%，衍生金融资产为179亿，较年初+38%。此外，
公司其他综合收益较年初减少6亿元。
（2）利差收窄导致利息净收入略有承压。1Q26利息净收入为18亿，同比+154%，环比-43%；利息收入为81亿、环比-1
1%，利息支出为64亿、环比+5%。1Q26末，融出资金为2545亿，较年初+0.4%，市占率为9.8%，较年初-0.2pct；买入返售
金融资产为866亿，同比-6%。预计两融费率下滑、负债成本边际上行，挤压利息净收入。
回购注销提振市场信心。公司拟将4779万股库存股用途由“维护公司价值及股东权益”变更为“用于注销并减少公司
注册资本”，有助于增强投资者信心和提高公司长期投资价值。
投资建议：维持“强烈推荐”评级。国君、海通整合进行时，轻资本和信用业务市占率明显跃升，期待公司高效用表
，构建起收费类业务和用资类业务的双向循环。推动业绩更上台阶。考虑到权益行情利好券商多数板块，公司作为头部券
商有望优先受益、业绩持续增长，预计公司26/27/28年归母净利润分别为247亿/267亿/294亿，同比-11%/+8%/+10%。
风险提示：整合不及预期，政策力度不及预期，市场波动加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│国泰海通(601211)业绩表现平稳，拟回购注销彰回馈股东 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：4/24，国泰海通披露1Q26业绩，符合预期。公司1Q26实现营收162.3亿元，同比+59%，归母净利润63.9亿元，
同比-48%；扣非归母净利润57.1亿元（剔除收购负商誉影响），同比+73%，环比+12.3%；1Q26扣非加权ROE为1.74%/yoy+0
.05pct。公司于2025/3/14与海通证券财务并表，因此上文营收、扣非归母净利润同比高增部分源于1Q25不包含2025/1/1-
2025/3/14期间海通证券情况。
公司拟回购A股并注销0.77亿股，彰显股东回报决心。回购股份来源&数量：海通证券于2023-2024年回购的A股0.77亿
，按双方合并换股比例（1:0.62）换算为国泰海通0.48亿A股（占总股本0.27%）。回购用途：公司明确将0.48亿库存股（
A股）的用途从“维护公司价值及股东权益”变更为“用于注销并减少公司注册资本”，并在股东会审议通过后予以注销
。回购价值：按4月24日国泰海通收盘价计算，回购上述0.48亿库存股对应市值7.99亿元。
1Q26全业务线实现同比正增，经纪、资管、净利息、投资增速均超过30%。1Q26国泰君安实现证券主营收入148.9亿/
同比+57%，环比-10%。各业务收入（同比/环比增速）如下：经纪47.3亿（+78%/+9%）、投行7.5亿（+7%/-63%）、资管17
.6亿（+51%/-17%）；净利息17.6亿（+154%/-43%）、净投资53.8亿（+34%/+19%）。收入结构如下：经纪32%、投行5%、
资管12%、净利息12%、投资36%(剔除其他手续费收入及长股投)。
经纪业务客户资金快速提升，融资业务预计量稳价跌。经纪业务：1Q26A股（含沪深北市场）日均股基成交额为3.12
万亿元/yoy+79%/qoq+28%。期末，国泰海通代理买卖证券款达到6,182亿元，较25年末+20%。国泰海通的经纪业务收入增
速基本持平行业（国泰海通yoy+78%，行业日均股基yoy+79%），我们预计公司股基市占率较稳（2025年为8.56%）。两融
业务：1Q26市场日均两融余额为2.66万亿元/较2025年末+42%，期末公司融出资金规模为2,545亿元/较25年末+0.4%，测算
公司融资市占率9.82%，较25年末下降0.22pct。
投行业务IPO及债承市占率均提升至行业第1。IPO：1Q26国泰海通IPO承销45亿元/yoy+78%/市占率提升至15.2%（VS中
信证券市占率12.7%），公司IPO项目包含视涯科技-UW（主承销商为国泰海通、中金公司，保荐机构为国泰海通，该项目
承销保荐费为1.26亿元）。再融资：1Q26国泰海通股权再融资承销规模42亿元/市占率2.1%。债承：1Q26国泰海通债承规
模3778亿元/yoy+11%/市占率10.4%（仅次于中信证券市占率13.5%）。项目储备：1Q26末，公司进行中IPO项目储备21单，
排名行业第1。
总资产稳健扩张，自营投资实现量价齐升。1Q26末公司总资产22,597亿元，较上年末+7%，归母净资产3,364亿元，较
上年末+2%，经营杠杆提升至5.4倍（VS2025年5.1倍）。期末公司金融投资资产9481亿元，较上年末+3%，其中FVOCI-股权
边际增长11%、衍生金融资产边际增长38%。测算得到公司1Q26年化投资收益率2.30%（VS4Q25为1.99%）。
投资分析意见：维持盈利预测，维持买入评级。报告期公司表现符合预期，维持盈利预测，我们预计公司26-28E归母
净利润分别为255.8、296.6、329.5亿元，同比分别-8.01%、+15.95%%和+11.09%，维持买入评级。国泰海通作为新国九条
后首例大型券商间合并重组，响应“培育一流投行和投资机构”、“支持国有大型金融机构做大做强”的政策，有望在20
35年“2-3家具备国际竞争力的投资银行”中占有一席，因此维持买入评级。
风险提示：回购事项需提交公司股东会审议；整合效果不及预期；市场大幅波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-13│国泰海通(601211)2025年年报点评：有序推动整合融合，经营业绩创历史新高│中原证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年年报概况:国泰海通2025年实现营业收入631.07亿元，同比+87.40%；实现归母净利润278.09亿元，同比+113.5
2%；基本每股收益1.74元，同比+25.18%；加权平均净资产收益率9.78%，同比+1.64个百分点。2025年末期拟10派3.50元
（含税）。
点评：1.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+93.01%。2.股权融资
规模显著回升，债权融资规模保持增长趋势，合并口径投行业务手续费净收入同比+59.38%。3.券商资管业务规模盈利双
增，公募基金业务收入贡献提升，合并口径资管业务手续费净收入同比+64.22%。4.权益自营持续创造超额收益，固收投
资实现跨周期稳定回报，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+76.17%。5.两融份额行业优势扩大，新增融资租赁
业务，合并口径利息净收入同比+251.21%。6.境外营业收入同比+229.49%，实现数量级的跨越。
投资建议:报告期内公司平稳高效完成与海通证券的合并交易，有序推动整合融合，资产规模及经营业绩创历史新高
，初步实现“1+1>2”的效果。其中，财富管理业务领先优势进一步扩大，经纪业务收入保持行业第一，产品保有和资产
配置规模显著增长；投行业务主要指标排名保持行业领先；机构与交易业务客需规模大幅增长，投资收益率表现突出；投
资管理业务一参两控一牌，管理规模创历史新高。“十五五”时期公司有望持续深化整合融合发展，紧抓全面深化资本市
场改革机遇，加快打造具备国际竞争力与市场引领力的一流投资银行。预计公司2026、2027年EPS分别为1.38元、1.47元
，BVPS分别为19.22元、20.01元，按4月10日收盘价17.12元计算，对应P/B分别为0.89倍、0.86倍，维持“增持”的投资
评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不
及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│国泰海通(601211)2025年报点评：合并后各项业务表现强劲，逐步发力跨境业│长江证券 │买入
│务 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
国泰海通发布2025年报，报告期内实现营业收入631.07亿元，同比+87.4%，实现扣非后归母净利润213.88亿元，同比
+71.9%，加权平均净资产收益率同比+1.64pct至9.78%。
事件评论
公司吸收合并后各业务条线实现大幅增长，带动业绩随市高增。2025年公司营收、扣非后归母净利润分别为631.07、
213.88亿，同比分别+87.4%、+71.9%，加权ROE为9.78%，同比+1.64pct，剔除客户资金后杠杆4.62x，同比-10.7%。公司
利润同比大幅增长主要源于吸收合并海通证券带来各业务条线收入的增加。分业务条线来看，2025年经纪、投行、资管、
利息、自营收入分别为151.38、46.57、63.93、82.78、265.58亿，同比分别+93.0%、+59.4%、+64.2%、+251.2%、+76.2%
。
公司股基、两融份额同比提升，经纪业务收入随市高增。2025年股基日均成交额同比+70%，公司经纪业务收入同比+9
3.0%，公司经纪业务收入增速高于市场增速，主要源于净佣金率与股基份额均有所提升。经测算，公司净佣金率、股基份
额、两融份额分别为0.029%、8.6%、9.7%，同比+0.009pct、+0.03pct、+0.52pct，有所提升。
投行业务实力表现强劲，逐步发力跨境业务。2025年公司股权规模为1,486.88亿元，同比+496.9%，其中再融资规模
为1291.53亿元，市场份额大幅提升至16.40%；债券承销规模为13,552.14亿元，同比+5.7%，排名行业第2。港股股权融资
方面，公司港股IPO规模为122.80亿港元，公开递表项目44家，排名中资券商第三；港股配售项目37家，排名继续保持行
业第一，承销金额207.13亿港元，同比增长673.2%。
持续完善大资管布局，规模同比实现高增。截至2025年末，公司合计资管规模7,507亿元，同比+7.9%，其中集合资管
、定向资管、专项资管、公募基金规模分别为2,419、1,854、2,102、1,132亿元，同比分别-19.5%、+25.1%、+25.4%、+4
3.0%；华安基金、海富通基金、富国基金公募规模分别为8,141、2,566、13,521亿元，同比+17.4%、+49.0%、+24.4%，分
别实现净利润9.6、4.9、19.2亿元，对应集团净利润贡献为1.68%、0.85%、1.83%。
自营资产扩表加速，投资收益率同比提升。截至2025年末，公司金融资产规模为9,088.65亿元，同比+75%，公司扩表
速度加快；测算公司金融资产投资收益率为3.72%，同比+0.68pct。
中长期来看，公司有望依托于全新的组织架构释放协同效应不断推动业绩增长，一方面通过国际化布局进军全球市场
，强化跨境服务能力，另一方面公司资金运用效率在合并后稳步回暖，且用表空间有望受益于当前监管鼓励的扶优限劣大
方向，预计ROE具备较强的上行确定性。预计公司2026-2027归母净利润分别为347.8和377.5亿元，对应PE分别为8.52和7.
85倍，对应PB分别为0.81和0.73倍，给予买入评级。
风险提示
1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│国泰海通(601211)整合元年规模跃居首位，核心业务全面领跑 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
公司2025年实现营业收入631.07亿元，同比+87.40%，归母净利润278.09亿元，同比+113.52%，扣非归母净利润213.8
8亿元，同比+71.93%。截至2025年末，总资产2.11万亿元、归母净资产3,304.17亿元，均跃居行业首位。公司境内客户数
3,933万户、股基交易市占率8.56%、两融余额2462亿元、IPO主承销家数及在审家数等多项指标均排名行业第一。预计202
6-2028E公司营收分别为689.27/756.91/833.08亿元，同比+9.2%/+9.8%/+10.1%，对应公司26-28E动态PB分别为0.83/0.78
/0.73倍，维持“买入”评级。
事件
3月27日，国泰海通发布合并后的首份年度报告。2025年，公司实现营业收入631.07亿元，同比+87.40%；归母净利润
278.09亿元，同比+113.52%。截至2025年末，公司总资产21,143.38亿元，较上年末+101.80%；归母净资产3,304.17亿元
，较上年末+93.48%，均跃居行业首位。
简评
合并首年业绩创历史新高，资产规模与盈利能力同步提升。
公司2025年实现营收631.07亿元，同比+87.40%；归母净利润278.09亿元，同比+113.52%。加权平均净资产收益率9.7
8%，同比+1.64个百分点。截至2025年末，集团总资产2.11万亿元，归母净资产3,304.17亿元，跃居行业第一。值得注意
的是，公司2025年因吸收合并海通证券产生负商誉88.27亿元计入营业外收入，若剔除该非经常性损益，扣非归母净利润2
13.88亿元，同比增长71.93%，仍创历史最佳水平。分业务来看，公司经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别实现151.38/
46.57/63.93/254.04/82.78亿元，分别同比+93.01%/+59.39%/+64.25%/+72.01%/+251.20%。
财富管理体量行业领先，客户规模与市场份额双升。截至2025年末，公司境内客户数3,933万户，较上年末+6.6%；投
资顾问人数6,072人；君弘APP及通财APP平均月活1,570万户，较上年末+11.8%；股基交易市场份额8.56%，四项核心指标
均居行业第一。两融业务方面，2025年末融资融券余额2,462亿元，市占率9.69%同比+0.52个百分点，稳居行业首位。金
融产品保有规模同比增长26.7%至6,573亿元。
投资银行境内境外全面领跑，项目储备与执行能力突出。境内股权承销方面，公司IPO主承销19家、年末在审44家、
辅导备案193家，均排名行业首位；再融资主承销规模1,291.53亿元，同比+706.4%，市场份额16.4%。境外业务方面，完
成港股配售项目37家，排名继续保持行业第一；中资离岸债券承销431单、金额53.33亿美元，单数排名中资券商第一。债
券承销方面，全年境内债券主承销规模1.64万亿元，同比+43.6%，排名行业第三。
投资业务多策略协同发力，投资收益质量逐步提升。2025年公司金融资产规模较年初+74.6%至9088.65亿元。科创板
做市排名行业第一，港股场内衍生品交易量位居中资券商首位，权益、固收及衍生品多策略协同发力驱动投资收益率稳步
提升。
资管板块实现规模与结构双优，主动管理转型成效显著。华安基金2025年末资产管理规模8,883亿元，同比+15.0%，
黄金ETF规模排名稳居行业首位；海富通基金资产管理规模5,656亿元，同比+25.1%，债券ETF规模连续五年稳居行业第一
；富国基金管理资产规模首次突破2万亿元，同比+24.4%。国泰海通资管期末资产管理规模7,507亿元，同比+7.9%，非货
公募规模突破720亿元，较上年末增长近50%。
盈利质量与风险管控持续改善，整合协同效应有待深化。公司2025年信用减值损失38.63亿元，同比+1445.50%，主要
系吸收合并海通证券后新增融资租赁业务，并按照非同一控制下企业合并会计准则计提信用减值损失所致。扣非后ROE为7
.49%，同比下降0.26个百分点，显示合并初期主营业务盈利能力仍待提升。与中信证券相比，公司2025年营收631.07亿元
、扣非归母净利润213.88亿元，与中信证券的748.54亿元营收、303.03亿元扣非净利润仍存在差距。
盈利预测与估值：预计2026-2028E公司营收分别为689.27/756.91/833.08亿元，同比+9.2%/+9.8%/+10.1%；归母净利
润分别为260.56/292.12/327.05亿元，同比-6.3%/+12.1%+12.0%。3/31收盘价对应公司26-28E动态PB分别为0.83/0.78/0.
73倍，考虑公司资产规模行业第一及多项业务指标处于领先地位，维持“买入”评级。
风险分析
市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情
绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易
量的影响较大。
企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不
确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带
来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│国泰海通(601211)经纪两融规模扩大，协同效应持续释放 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1、核心指标
公司2025实现营收631亿元，同比+87.4%；归母净利润278亿元，同比+113.5%。25Q4单季营收172亿元，环比-21.8%，
同比+57.8%；25Q4单季归母净利润57亿元，环比-9.5%，同比+63.8%。2025年自营/经纪/信用/资管/投行收入分别为254/1
51/83/64/47，同比+72%/+93%/+251%/+64%/+59%，占比40%/24%/13%/10%/7%。ROE提升至9.78%，同比+1.6pct。
2、收费类业务
1）经纪业务：股基份额与APP月活数持续提升。25Q4单季公司经纪手续费净收入43亿元，环比-14.9%，同比+27.6%。
2025年公司股基交易市场份额8.56%，同比+0.03pct；君弘及通财APP平均月活1570万户，同比+11.8%；截至25/12末，公
司境内客户数达3933万户，同比+6.6%，三项指标均排名行业第一。
2）资管业务：资产管理规模创历史新高，经营业绩持续增长。25Q4单季公司资管手续费净收入21亿元，环比+25.1%
，同比+105.8%。截至25/12末，华安/海富通基金AUM8883亿元/5656亿元，同比+15.0%/+25.1%；资管规模7507亿元，同比
+7.9%。
3）投行业务：IPO与债承规模提升，港股配售规模快速增长。25Q4单季公司投行手续费净收入20亿元，环比+63.9%，
同比+80.5%；其中当季IPO/再融资/债券承销规模分别为50亿元/14亿元/3871亿元，同比+255.9%/-78.1%/+29.5%。2025年
公司IPO主承销19家，2025年末IPO在审44家、辅导备案193家，均排名行业首位；港股IPO保荐13家，承销金额122.8亿港
元；完成港股配售项目37家，排名第一。
3、信用业务
融资融券余额及客户数大幅增长。25Q4单季公司利息净收入31亿元，环比+51.9%，同比+288.7%。2025年末融资融券
余额2462亿元，同比+43.9%，市场份额9.69%，同比+0.52pct，均创历史新高。2025年末股票质押回购余额391亿元。2025
年公司融资融券客户数净新增6.53万户，同比+53.5%，市场份额10.13%。
4、自营业务
金融投资规模扩容，投资收入平稳。25Q4单季公司自营投资收入50亿元，环比-54.3%，同比+24.2%；金融投资规模90
89亿元，同比+74.6%，年化投资收益率2.2%。公司25Q4较Q3增配PL债券和PL股，同时也增配OCI债券和OCI股票，AC债规模
基本持平。
投资建议：我们认为，合并后公司行业龙头地位有望持续巩固，公司经纪与两融客户数高增，投资资产与收入规模有
望稳步扩大。故我们审慎适度上调2026-2028公司归母净利润至280/309/328亿元，同比增长0.77%/10.20%/6.36%（此前20
26-27年归母净利润预计为214亿/235亿元）。
风险提示：监管政策变动；公司业务开展不及预期；权益市场大幅波动等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│国泰海通(601211)2025年报点评：并表红利兑现，万亿航母启航 │华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
国泰海通发布2025年报。剔除其他业务收入后营业总收入：617亿元，同比+83.8%，单季度为166亿元，环比-51.5亿
元。归母净利润：278.1亿元，同比+113.5%，单季度为57.3亿元，环比-6亿元，同比+22.3亿元。
点评：
盈利能力显著增强，净利润率优化带动ROE同比抬升。公司报告期内ROE为8.4%，同比+0.8pct。单季度ROE为1.7%，环
比-0.2pct，同比-0.3pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户
|