研报评级☆ ◇601211 国泰海通 更新日期：2026-06-03◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 5 2 0 0 0 7
3月内 18 5 0 0 0 23
6月内 18 5 0 0 0 23
1年内 18 5 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.05│ 1.46│ 1.58│ 1.56│ 1.73│ 1.91│
│每股净资产(元) │ 16.51│ 17.50│ 18.30│ 19.46│ 20.65│ 22.02│
│净资产收益率% │ 5.61│ 7.63│ 8.42│ 9.08│ 9.38│ 9.77│
│归母净利润(百万元) │ 9374.14│ 13024.08│ 27809.21│ 27798.55│ 30886.83│ 34180.18│
│营业收入(百万元) │ 36141.29│ 43397.13│ 63107.44│ 72447.57│ 79240.16│ 85816.09│
│营业利润(百万元) │ 12177.52│ 16659.36│ 29698.29│ 37047.63│ 40974.56│ 44652.69│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-19 买入 维持 23 1.67 1.92 2.01 中信建投
2026-04-28 买入 维持 --- 1.93 1.98 2.14 中航证券
2026-04-27 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-04-27 增持 维持 19.91 1.69 1.82 1.96 华创证券
2026-04-25 买入 维持 --- 1.40 1.52 1.67 招商证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.43 1.66 1.85 申万宏源
2026-04-13 增持 维持 --- 1.38 1.47 --- 中原证券
2026-04-01 买入 维持 22.3 1.53 1.71 1.90 中信建投
2026-04-01 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.59 1.75 1.86 天风证券
2026-03-30 买入 维持 23.55 1.74 2.18 2.58 广发证券
2026-03-30 增持 维持 26 --- --- --- 中金公司
2026-03-30 增持 维持 19.91 1.69 1.82 1.96 华创证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.60 1.74 1.87 东吴证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.80 1.91 2.01 方正证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.42 1.49 1.57 西部证券
2026-03-29 增持 维持 --- 1.48 1.70 1.92 国信证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.52 1.61 1.80 国金证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.53 1.78 1.87 国海证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.40 1.52 1.67 招商证券
2026-03-28 买入 维持 23.65 1.51 1.72 1.91 华泰证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.50 1.69 1.81 开源证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.43 1.66 1.85 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-19│国泰海通(601211)资本实力跃居首位，全业务稳健增长 │中信建投 │买入
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核心观点
国泰海通2026年一季度业绩高增，营收、扣非归母净利润同比分别大涨58.91%、73.40%。公司资本实力行业领跑，总
资产、归母净资产均居首位。财富管理并表协同凸显，经纪、两融业务放量走强；投行景气回暖，股债承销排名靠前，IP
O储备充足。资管收入高增、旗下基金AUM稳步扩容，自营投资表现稳健。各业务线协同发力，合并整合红利持续释放，经
营韧性与成长动能强劲。
事件
4月25日，国泰海通发布业绩报告。
简评
国泰海通2026年一季度实现营业总收入162.32亿元、扣非归母净利润57.10亿元、同比增速分别为58.91%和73.40%。
资本实力稳步提升，总资产、归母净资产均位居行业首位。截至一季度末，公司总资产2.26万亿元，较上年末增加6.
88%，位居行业首位；归母净资产3364.25亿元，较上年末增加1.82%，净资产规模持续夯实。自营稳健，并表后投资收益
显著增长。2026年Q1公司实现自营业务收入58.4亿元，同比+45.61%。
投行景气度持续回升，承销规模有望稳健增长。2026年Q1公司实现投行业务收入7.5亿元，同比+6.56%。境内股权承
销方面，2026年Q1公司境内股权主承销规模94.2亿元，同比+528.8%，排名第5；其中公司IPO主承销19家、募资规模45亿
元；再融资主承销31家、规模49亿元。债券承销方面，一季度境内债券主承销规模3770亿元，同比+55.8%，排名第2。截
至2026一季度，IPO储备项目16家，排名第1，其中北交所10家，创业板4家，科创板2家。
财富管理深耕客群，并表后市占攀升。2026Q1经纪业务收入47.3亿元，同比+78.2%，占营收29.1%；2025年经纪市占8
.56%，同比+3bps，位列第一。2026Q1两融余额2545亿元，较年初+35%，市占率9.8%，较年初-0.1pct。
资管规模持续增长，主动管理转型成效显著。2026年Q1公司实现资管业务收入17.6亿元，同比+50.50%。截至2026Q1
，华安基金/海富通基金/富国基金非货AUM同比分别增长24.2%、91.3%和27.3%，资管规模进一步增长。
盈利预测与估值：预计公司2026~2028年营业总收入分别为735.6/834.7/868.1亿元，同比增速+16.6%/+13.5%/+4.0%
，实现归母净利润284.6亿元/329.0亿元/344.9亿元，EPS（摊薄）分别为1.67元/1.92元/2.01元每股，截至2026/5/15日
，公司动态PE分别为9.27x/8.05x/7.69x，公司资产规模位居行业首位，或持续受益于资本市场改革，看好公司中长期壁
垒，维持“买入”评级。
风险分析
资本市场波动风险、费率下行风险、市占率提升不及预期风险。一是资本市场波动风险。资本市场受宏观经济形势、
货币政策调整、国际局势变化等多种复杂因素影响，股票、债券等资产价格可能出现大幅波动，进而影响投资组合价值。
二是费率下行风险。随着市场竞争加剧和行业发展趋势变化，相关业务费率可能持续走低，压缩利润空间。三是市占率提
升不及预期风险。在竞争激烈的市场环境中，尽管公司努力拓展业务，但可能因竞争对手的策略、自身产品或服务的局限
等，导致市场占有率无法达到预期目标，影响公司盈利能力和发展前景。
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2026-04-28│国泰海通(601211)2025年年报点评：经纪市占率第一，境内外业务领跑市场 │中航证券 │买入
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公司披露2025年年报及一季报
2025年公司实现营业收入631.04亿元(+87.40%),实现归母净利润278.09亿元(+113.52%)，扣非后归母净利润213.88亿
元(+71.39%)，基本每股收益1.74元(+25.18%)。公司2025年ROE为9.78%，较上年同期增长1.64pct。2026年一季度，公司
实现营业收入162.31亿元(+58.91%)，实现归母净利润63.88亿元(-47.82%)，(利润下滑主要原因系主要是由于上年同期吸
收合并海通证券产生负商誉，使得上年同期营业外收入较高)扣非后归母净利润57.11亿元(+73.43%)，基本每股收益0.36
元(-68.97%)ROE为1.95%，较去年同期下降4.51pct
股基交易市占率行业第一
2025年公司实现经纪业务收入151.38亿元(+93.01%)，实现代理买卖证券业务净收入113.98亿元(+109.23%)，代销金
融产品业务收入11.39亿元(+90.84%)。2025年公司产品保有规模6,573亿元，较上年末增长26.7%。公司股票基金交易市占
率达8.56%，较上年提升0.03pct，排名行业第一。截至报告期末，境内客户数达3,933万户，较上2024年末增长6.6%，排
名行业第一。君弘APP及通财APP平均月活1,570万户，较上年增长11.8%,排名行业第一。2026年一季度,实现经纪业务净收
入47.27亿元(+78.24%)，主要受益于股基交易量同比增加，以及上年同期吸收合并海通证券后，经纪业务规模扩大。
境内外业务市场领先
2025年公司实现投行业务净收入46.57亿元(+59.38%)。报告期内，股权主承销总规模1486.88亿元(+469.95%)，其中I
PO承销规模195.35亿元(+119.69%)，IPO主承销19家，再融资承销规模1291.53亿元(+706.40%)，市场份额大幅提升至16.4
0%。债券承销方面，债券承销总规模13552.14亿元(+5.71%)，排名行业第二。其中公司债、金融债、资产支持证券承销领
先优势稳固。境外承销方面，报告期内完成港股IPO保荐项目13家，承销金额122.80亿港元，IPO公开递表项目44家，排名
中资券商第三。完成港股配售项目37家，排名继续保持行业第一，承销金额207.13亿港元，同比增长673.2%。中资离岸债
券承销单数431单，承销金额53.33亿美元，单数排名中资券商第一。2026年一季度，公司实现投行业务净收入7.54亿元(+
6.50%)。
资管规模增长，华夏基金表现优异
2025年公司实现资产管理业务净收入63.93亿元(+64.22%)。截至2025年末，资产管理规模合计7.506.64亿元(+7.95%)
，其中，集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为2,418.94亿元(-19.52%)、1,854.10亿
元(+25.14%6)、2,101.65亿元(+25.45%)。公募基金方面，公司旗下子公司华安基金和海富通基金管理规模分别为8,883.1
0亿元(+15.01%)和5,656.37亿元(+25.07%)。海富通基金管理的债券ETF规模合计1,250.44亿元,较上年末增长146.1%，连
续5年稳居行业第一。2026年一季度，公司实现资产管理业务净收入17.57亿元(+50.43%)。
自营收益超预期加速推进国际化
2025年公司自营业务净收入254.04亿元(+72.27%),占总营收的40.26%.公司科创板做市排名行业第一，ETF做市交易规
模超万亿元。境外投资方面，跨境业务交易规模创历史新高，国泰君安国际港股场内衍生品交易量位居中资券商第一。另
类投资方面，公司新增投资金额16.38亿元，其中，投资硬科技14.79亿元。2026年一季度，公司实现自营业务净收入58.3
8亿元(+45.59%)。
投资建议
公司深度整合原国泰君安与海通证券各项资源，在资本、客户、牌照、网点等方面形成竞争优势，资本实力领先。在
资本市场改革、证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构背景下，公司通过并勾重组业绩高增。我们预测公司2026-2
028年基本每股收益分别为1.93元、1.98元、2.14元，每股净资产分别为19.89元、21.41元、23.09元，维持“买入”评级
。
风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧
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2026-04-27│国泰海通(601211)2026Q1点评：整合后收费类与资金类业务表现强劲，带动扣│长江证券 │买入
│非后ROE实现增长 │ │
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事件描述
国泰海通发布2026年一季报，报告期内实现营业收入162.32亿元，同比+58.9%，扣非后加权平均净资产收益率同比+0
.05pct至1.74%。
事件评论
公司吸收合并后各业务条线大幅增长，带动Q1扣非后ROE实现增长。2026Q1公司营收实现162.32亿，同比分别+58.9%
，扣非后加权ROE为1.74%，同比+0.05pct，剔除客户资金后杠杆4.67x，同比+21.3%。公司利润同比大幅增长主要源于吸
收合并海通证券带来各业务条线收入的增加。分业务条线来看，2026Q1经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为47.27
、7.54、17.57、17.60、60.81亿，同比分别+78.2%、+6.6%、+50.5%、+153.7%、+47.8%。
公司融资份额同比下降，经纪业务收入随市高增。2026Q1股基日均成交额同比+79%，公司经纪业务收入同比+78.2%，
公司经纪业务收入增速接近市场增速。经测算，公司融资份额为9.82%，同比-0.06pct，有所下滑。
股权承销份额同比大幅提升，债券承销排名仍然位于行业前列。2026Q1公司股权融资规模为113.70亿元，同比+444%
，排名行业第6，对应市场份额为4.3%，同比+2.95pct；债券承销规模为3,563.10亿元，同比+11%，排名行业第3，对应市
场份额为10.1%，同比-0.12pct。
资管业务净收入同比高增，环比有所承压。2026Q1单季度公司资管业务净收入17.57亿元，同环比分别+50.5%、-17.1
3%。截至2025年末，华安基金、海富通基金、富国基金公募规模分别为8,141、2,566、13,521亿元，同比+17.4%、+49.0%
、+24.4%，分别实现净利润9.6、4.9、19.2亿元，对应集团净利润贡献为1.68%、0.85%、1.83%。
自营资产扩表延续，投资收益率略有下降。截至2026年一季度末，公司金融资产规模为9,301.28亿元，较年初+2.3%
，公司扩表趋势延续；测算公司金融资产投资收益率为2.65%，同比-0.01pct。
中长期来看，公司有望依托于全新的组织架构释放协同效应不断推动业绩增长，一方面通过国际化布局进军全球市场
，强化跨境服务能力，另一方面公司资金运用效率在合并后稳步回暖，且用表空间有望受益于当前监管鼓励的扶优限劣大
方向，预计ROE具备较强的上行确定性。预计公司2026-2027归母净利润分别为298.85和341.42亿元，对应PE分别为9.86和
8.63倍，对应PB分别为0.82和0.75倍，给予买入评级。
风险提示
1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。
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2026-04-27│国泰海通(601211)2026年一季报点评：业绩符合预期，子公司整合同步提速 │华创证券 │增持
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事项：
国泰海通发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：159亿元，同比+58.6%。归母净利润：63.9亿元，环
比+6.5亿元，同比-47.8%。
点评：
ROE环比边际企稳。公司报告期内ROE为1.9%，同比-1.9pct，环比+0.2pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.57倍，同比+0.81倍，环比持平。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1%，同比+0.2pct。
3）公司报告期内净利润率为40.2%，同比-82pct，主要因2025年同期吸收合并海通证券。
资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为15377亿元，同比+3266亿元，净资产：3364亿元，同比+147.3亿元。杠
杆倍数为4.57倍，同比+0.81倍。公司计息负债余额为9901亿元，环比+159.4亿元。
自营稳健跑赢市场基准，信用业务规模小幅增长。公司重资本业务净收入合计为76亿元，重资本业务净收益率（非年
化）为0.6%。拆分来看：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为58.4亿元。单季度自营收益率
为0.8%，环比+0.1pct，同比+0.1pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同
比-4.57pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
2）信用业务：公司利息收入为81.3亿元，环比-10.1亿元。两融业务规模为2545亿元，环比+9.1亿元。两融市占率为
9.76%，同比-0.07pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为866亿元，环比-52.5亿元。
轻资本业务均实现同比改善。经纪业务收入为47.3亿元，环比+9.3%，同比+78.2%。对比期间市场期间日均成交额为2
5826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入为7.5亿元，环比-12.7亿元，同比+0.5亿元。资管业务收入为17.6亿元，环比-3
.6亿元，同比+5.9亿元。
子公司整合同步提速，组织架构理顺迈向纵深。公司旗下另类投资子公司海通创新拟吸收合并国君证裕，承继其全部
资产、负债、业务、人员及相关权利义务，合并后更名为“国泰海通证裕投资有限公司”；同时，私募投资子公司海通开
元拟通过无偿划转方式控股合并国君创新投，合并完成后更名为“国泰海通开元投资有限公司”，国君创新投成为其全资
子公司。
监管指标上，公司风险覆盖率为257.4%，较上期-0.9pct（预警线为120%），其中风险资本准备为744亿元，较上期+3
.9%。净资本为1916亿元，较上期+3.5%。净稳定资金率为148.2%，较上期+5.2pct（预警线为120%）。资本杠杆率为19.8%
，较上期+0.2pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为27.1%，较上期-6.5pct（预警线为80%）。自
营非权益类证券及其衍生品/净资本为313%，较上期-6.9pct（预警线为400%）。
投资建议：我们持续看好上海国际金融中心建设大背景下公司的业务发展。结合财报，预计国泰海通2026/2027/2028
年EPS为1.69/1.82/1.96元人民币，BPS分别为18.96/20/21.22元人民币，当前股价对应PB分别为0.88/0.84/0.79倍，加权
平均ROE分别为9.13%/9.36%/9.52%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度变化，我们维持国泰海通2026年1.05倍PB估
值预期，目标价19.91元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
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2026-04-25│国泰海通(601211)表现稳定，回购注销提振信心 │招商证券 │买入
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1Q26公司营业收入为162亿，同比+59%，环比-6%；扣非净利润为57亿，同比+73%，环比+12%。扣非ROE为1.74%，同比
+0.1pct。经营杠杆为5.12倍，延续抬升态势。注：2025年3月14日，国泰君安完成对海通证券的吸收合并，因此同比数据
仍不具备参考价值。
总体概览：表现稳定，回购注销提振信心。1Q26公司营业收入为162亿，同比+59%，环比-6%；归母净利润为64亿，同
比-48%，环比+11%；扣非净利润为57亿，同比+73%，环比+12%。1Q26末，公司总资产为2.26万亿，较年初+7%；归母净资
产为3364亿，较年初+2%。扣非ROE为1.74%，同比+0.1pct。经营杠杆为5.12倍，延续抬升态势。自营/经纪/信用/资管/投
行/其他业务占主营收入比重分别为36.1%/31.7%/11.8%/11.8%/5.1%/3.5%，同比分别为-6.2/+3.8/+4.5/-0.5/-2.4/+0.9p
ct。1Q26管理费用占调整后营业收入（剔除其他业务收入）比重为45%，同比-4.2pct。
收费类业务：随行就市。
（1）交易活跃驱动经纪增长。1Q26经纪收入为47亿，同比+78%，环比+9%。经纪基本盘稳固，1-3月君弘及通财APPMA
U为1780万户，同比+6%；1Q26末，代理买卖证券款为6182亿，较年初+20%。对比1Q26市场日均股基成交同比+79%、环比+2
8%，预计佣金费率承压依旧显著。
（2）投行稳健。1Q26投行收入为7.5亿，同比+6%，环比-63%。按照发行日计，1Q26公司IPO募资45亿，同比+78%，市
占率为15.2%，同比-0.2pct，行业排名第2；再融资募资42亿，市占率为2.1%，行业排名第6；债承规模为3402亿，同比-1
1%，市占率为10.1%，同比+0.1pct，行业排名第2。项目储备方面，1Q26末公司IPO储备数42个、排名第1。
（3）净值同比回升支撑资管收入。1Q26资管收入为18亿，同比+50%，环比-17%。1Q26末，华安基金/海富通基金/富
国基金非货AUM为4541/2381/8668亿，同比分别为+19%/+91%/+27%，环比分别为-4%/+13%/+2%。
资金类业务：表现稳定。
（1）扩表持续、自营平淡。1Q26自营收入为54亿，同比+34%，环比+19%；1Q26自营收益率为3.10%，环比+0.45pct。
1Q26末，TPL/债券OCI/权益OCI为6969/1512/725亿，较年初+1%/+4%/+11%，衍生金融资产为179亿，较年初+38%。此外，
公司其他综合收益较年初减少6亿元。
（2）利差收窄导致利息净收入略有承压。1Q26利息净收入为18亿，同比+154%，环比-43%；利息收入为81亿、环比-1
1%，利息支出为64亿、环比+5%。1Q26末，融出资金为2545亿，较年初+0.4%，市占率为9.8%，较年初-0.2pct；买入返售
金融资产为866亿，同比-6%。预计两融费率下滑、负债成本边际上行，挤压利息净收入。
回购注销提振市场信心。公司拟将4779万股库存股用途由“维护公司价值及股东权益”变更为“用于注销并减少公司
注册资本”，有助于增强投资者信心和提高公司长期投资价值。
投资建议：维持“强烈推荐”评级。国君、海通整合进行时，轻资本和信用业务市占率明显跃升，期待公司高效用表
，构建起收费类业务和用资类业务的双向循环。推动业绩更上台阶。考虑到权益行情利好券商多数板块，公司作为头部券
商有望优先受益、业绩持续增长，预计公司26/27/28年归母净利润分别为247亿/267亿/294亿，同比-11%/+8%/+10%。
风险提示：整合不及预期，政策力度不及预期，市场波动加剧。
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2026-04-24│国泰海通(601211)业绩表现平稳，拟回购注销彰回馈股东 │申万宏源 │买入
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事件：4/24，国泰海通披露1Q26业绩，符合预期。公司1Q26实现营收162.3亿元，同比+59%，归母净利润63.9亿元，
同比-48%；扣非归母净利润57.1亿元（剔除收购负商誉影响），同比+73%，环比+12.3%；1Q26扣非加权ROE为1.74%/yoy+0
.05pct。公司于2025/3/14与海通证券财务并表，因此上文营收、扣非归母净利润同比高增部分源于1Q25不包含2025/1/1-
2025/3/14期间海通证券情况。
公司拟回购A股并注销0.77亿股，彰显股东回报决心。回购股份来源&数量：海通证券于2023-2024年回购的A股0.77亿
，按双方合并换股比例（1:0.62）换算为国泰海通0.48亿A股（占总股本0.27%）。回购用途：公司明确将0.48亿库存股（
A股）的用途从“维护公司价值及股东权益”变更为“用于注销并减少公司注册资本”，并在股东会审议通过后予以注销
。回购价值：按4月24日国泰海通收盘价计算，回购上述0.48亿库存股对应市值7.99亿元。
1Q26全业务线实现同比正增，经纪、资管、净利息、投资增速均超过30%。1Q26国泰君安实现证券主营收入148.9亿/
同比+57%，环比-10%。各业务收入（同比/环比增速）如下：经纪47.3亿（+78%/+9%）、投行7.5亿（+7%/-63%）、资管17
.6亿（+51%/-17%）；净利息17.6亿（+154%/-43%）、净投资53.8亿（+34%/+19%）。收入结构如下：经纪32%、投行5%、
资管12%、净利息12%、投资36%(剔除其他手续费收入及长股投)。
经纪业务客户资金快速提升，融资业务预计量稳价跌。经纪业务：1Q26A股（含沪深北市场）日均股基成交额为3.12
万亿元/yoy+79%/qoq+28%。期末，国泰海通代理买卖证券款达到6,182亿元，较25年末+20%。国泰海通的经纪业务收入增
速基本持平行业（国泰海通yoy+78%，行业日均股基yoy+79%），我们预计公司股基市占率较稳（2025年为8.56%）。两融
业务：1Q26市场日均两融余额为2.66万亿元/较2025年末+42%，期末公司融出资金规模为2,545亿元/较25年末+0.4%，测算
公司融资市占率9.82%，较25年末下降0.22pct。
投行业务IPO及债承市占率均提升至行业第1。IPO：1Q26国泰海通IPO承销45亿元/yoy+78%/市占率提升至15.2%（VS中
信证券市占率12.7%），公司IPO项目包含视涯科技-UW（主承销商为国泰海通、中金公司，保荐机构为国泰海通，该项目
承销保荐费为1.26亿元）。再融资：1Q26国泰海通股权再融资承销规模42亿元/市占率2.1%。债承：1Q26国泰海通债承规
模3778亿元/yoy+11%/市占率10.4%（仅次于中信证券市占率13.5%）。项目储备：1Q26末，公司进行中IPO项目储备21单，
排名行业第1。
总资产稳健扩张，自营投资实现量价齐升。1Q26末公司总资产22,597亿元，较上年末+7%，归母净资产3,364亿元，较
上年末+2%，经营杠杆提升至5.4倍（VS2025年5.1倍）。期末公司金融投资资产9481亿元，较上年末+3%，其中FVOCI-股权
边际增长11%、衍生金融资产边际增长38%。测算得到公司1Q26年化投资收益率2.30%（VS4Q25为1.99%）。
投资分析意见：维持盈利预测，维持买入评级。报告期公司表现符合预期，维持盈利预测，我们预计公司26-28E归母
净利润分别为255.8、296.6、329.5亿元，同比分别-8.01%、+15.95%%和+11.09%，维持买入评级。国泰海通作为新国九条
后首例大型券商间合并重组，响应“培育一流投行和投资机构”、“支持国有大型金融机构做大做强”的政策，有望在20
35年“2-3家具备国际竞争力的投资银行”中占有一席，因此维持买入评级。
风险提示：回购事项需提交公司股东会审议；整合效果不及预期；市场大幅波动。
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2026-04-13│国泰海通(601211)2025年年报点评：有序推动整合融合，经营业绩创历史新高│中原证券 │增持
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2025年年报概况:国泰海通2025年实现营业收入631.07亿元，同比+87.40%；实现归母净利润278.09亿元，同比+113.5
2%；基本每股收益1.74元，同比+25.18%；加权平均净资产收益率9.78%，同比+1.64个百分点。2025年末期拟10派3.50元
（含税）。
点评：1.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+93.01%。2.股权融资
规模显著回升，债权融资规模保持增长趋势，合并口径投行业务手续费净收入同比+59.38%。3.券商资管业务规模盈利双
增，公募基金业务收入贡献提升，合并口径资管业务手续费净收入同比+64.22%。4.权益自营持续创造超额收益，固收投
资实现跨周期稳定回报，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+76.17%。5.两融份额行业优势扩大，新增融资租赁
业务，合并口径利息净收入同比+251.21%。6.境外营业收入同比+229.49%，实现数量级的跨越。
投资建议:报告期内公司平稳高效完成与海通证券的合并交易，有序推动整合融合，资产规模及经营业绩创历史新高
，初步实现“1+1>2”的效果。其中，财富管理业务领先优势进一步扩大，经纪业务收入保持行业第一，产品保有和资产
配置规模显著增长；投行业务主要指标排名保持行业领先；机构与交易业务客需规模大幅增长，投资收益率表现突出；投
资管理业务一参两控一牌，管理规模创历史新高。“十五五”时期公司有望持续深化整合融合发展，紧抓全面深化资本市
场改革机遇，加快打造具备国际竞争力与市场引领力的一流投资银行。预计公司2026、2027年EPS分别为1.38元、1.47元
，BVPS分别为19.22元、20.01元，按4月10日收盘价17.12元计算，对应P/B分别为0.89倍、0.86倍，维持“增持”的投资
评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不
及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差
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2026-04-01│国泰海通(601211)整合元年规模跃居首位，核心业务全面领跑 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年实现营业收入631.07亿元，同比+87.40%，归母净利润278.09亿元，同比+113.52%，扣非归母净利润213.8
8亿元，同比+71.93%。截至2025年末，总资产2.11万亿元、归母净资产3,304.17亿元，均跃居行业首位。公司境内客户数
3,933万户、股基交易市占率8.56%、两融余额2462亿元、IPO主承销家数及在审家数等多项指标均排名行业第一。预计202
6-2028E公司营收分别为689.27/756.91/833.08亿元，同比+9.2%/+9.8%/+10.1%，对应公司26-28E动态PB分别为0.83/0.78
/0.73倍，维持“买入”评级。
事件
3月27日，国泰海通发布合并后的首份年度报告。2025年，公司实现营业收入631.07亿元，同比+87.40%；归母净利润
278.09亿元，同比+113.52%。截至2025年末，公司总资产21,143.38亿元，较上年末+101.80%；归母净资产3,304.17亿元
，较上年末+93.48%，均跃居行业首位。
简评
合并首年业绩创历史新高，资产规模与盈利能力同步提升。
公司2025年实现营收631.07亿元，同比+87.40%；归母净利润278.09亿元，同比+113.52%。加权平均净资产收益率9.7
8%，同比+1.64个百分点。截至2025年末，集团总资产2.11万亿元，归母净资产3,304.17亿元，跃居行业第一。值得注意
的是，公司2025年因吸收合并海通证券产生负商誉88.27亿元计入营业外收入，若剔除该非经
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