研报评级☆ ◇601225 陕西煤业 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.19│ 2.31│ 1.73│ 2.12│ 2.29│ 2.40│
│每股净资产(元) │ 9.21│ 9.34│ 10.00│ 11.04│ 12.07│ 13.16│
│净资产收益率% │ 23.79│ 24.68│ 17.30│ 20.08│ 19.68│ 18.89│
│归母净利润(百万元) │ 21239.02│ 22359.79│ 16764.76│ 20595.67│ 22218.00│ 23242.67│
│营业收入(百万元) │ 170872.49│ 184144.85│ 158178.52│ 172993.33│ 181434.67│ 186286.33│
│营业利润(百万元) │ 42508.01│ 44171.76│ 32563.09│ 40101.33│ 43215.67│ 45132.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 买入 维持 --- 2.26 2.50 2.59 西部证券
2026-04-27 买入 维持 30.8 2.09 2.16 2.22 华泰证券
2026-04-26 买入 维持 --- 2.02 2.21 2.38 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│陕西煤业(601225)煤电联营经营韧性有望深化 │华泰证券 │买入
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陕西煤业发布2025年年报和26年一季报，公司2025年实现营收1581.79亿元（yoy-14.10%），归母净利167.65亿元（y
oy-25.02%），扣非净利153.45亿元（yoy-27.49%）。公司归母净利不及我们预期（188.85亿元），主要系市场煤价下跌
对公司收入端的传导强于我们预期，导致煤炭主业利润承压。2026年Q1公司实现营收389.5亿元，同比-3.0%；实现归母净
利润42.1亿元，同比-12.4%。向后展望，我们继续看好公司凭借煤电联营和区位优势下的稳健盈利能力，同时2026年公司
资本开支计划同比+75.4%至167.6亿元，其中约152 157亿元投向发电产能，发电业务规模有望进一步扩大，煤电联营
一体化优势也有望深化。维持“买入”评级。
煤炭主业：25FY增量降本对冲跌价，26Q1产销规模同比双增
产销方面，公司2025年商品煤产量达1.75亿吨，同比增加2.58%，商品煤销量达2.52亿吨，同比-2.53%，其中贸易煤0
.92亿吨，同比-6.34%，洗煤0.52亿吨，同比+2.28%。26Q1自产煤产/销量达4534/4192万吨，同比+3.19%/6.00%。价格和
成本方面，公司2025年煤炭平均售价459.27元/吨，同比-18.18%，自产煤/贸易煤均价443.78/486.16元/吨，同比-16.59%
/20.17%；公司2025年原选煤单位成本288.58元/吨，同比-0.46%，主要系相关税费降本6.28元/吨，同比-10.46%。资源方
面，公司截至25年底拥有煤炭储量207.52亿吨、可开采储量115.11亿吨，核定产能1.64亿吨，产煤区90%以上的煤炭储量
属于优质煤，具备优质煤炭资产。
电力板块：煤电联营构成利润韧性，在建项目构筑未来增长极
2025年总发电量/售电量达418.45/392.96亿千瓦时，同比增长11.25%/11.87%，26Q1发电量/售电量达104.78/99.04亿
千瓦时，同比增长19.91%/21.60%，26Q1以来电力板块产销规模同比加速增长。2025年虽然公司电力售价同比微降3.63元/
MWh至395.6元/MWh，但成本端也随煤炭价格回落下降5.81元/MWh至335.6元/MWh，单兆瓦时毛利润进一步拉大，对冲煤炭
板块利润缩量，体现了煤电联营下的业绩韧性。公司25年底控股燃煤发电机组总装机容量20180MW，其中在运燃煤发电机
组总装机容量10860MW，在建燃煤发电机组总装机容量9320MW，产能仍有近翻倍空间，进一步深化煤电联营优势。
高分红政策延续，红利价值凸显
公司2025年度拟向全体股东每10股派发现金股利9.09元（含税），共计现金分红88.11亿元。叠加2025年中期已派发
的现金股利3.78亿元，全年累计现金分红91.89亿元，股利支付率54.82%，延续了公司长期以来的高比例分红政策（2021-
25年股利支付率为61.1%/60.0%/55.2%/58.5%），较往年略有下降主要系需要计提盈余公积所致。
盈利预测与估值
参考25年生产水平和市场价格传导情况，我们主要下调公司26-27年自产煤平均销售价格和电力板块发售电量，相应
下调公司26-27年归母净利润至202.29/209.45亿元（较前值分别调整-7.09%/-5.19%），新增28年归母净利润预测215.70
亿元，三年复合增速为8.76%，对应EPS为2.09/2.16/2.22元。公司注入电力资产后，考虑到山煤国际的业务结构和规模与
公司已不具备充分可比性，我们在可比公司中去除山煤国际，基于可比公司2026年PE估值iFind一致预期14.76倍，给予公
司26年14.76倍PE估值，下调目标价为30.80元（前值33.11元，对应25年17倍PE）。维持“买入”评级。
风险提示：供给端扰动超预期，电力需求增长不及预期。
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2026-04-27│陕西煤业(601225)2025年报和2026年一季报点评：聚焦主业，高分红彰显投资│西部证券 │买入
│价值 │ │
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财务摘要：2025年，公司实现营业收入1581.79亿元，同比下降14.1%，归属于上市公司股东净利润167.65亿元，同比
下降25.02%，扣非后归属于上市公司股东净利润153.45亿元，同比下降27.49%，基本每股收益1.73元/股，同比下降25.1%
。2026年一季度，公司实现营业收入389.53亿元，同比下降3.01%，归属于上市公司股东净利润42.10亿元，同比下降12.3
8%，扣非后归属于上市公司股东净利润42.12亿元，同比下降7.47%，基本每股收益0.43元/股，同比下降12.38%。
煤炭产销：2025年，公司原煤产量17488.90万吨，同比增长2.58%；自产煤销量15984.77万吨，同比下降0.2%，贸易
煤销量9203.62万吨，同比下降6.34%。2026年一季度，公司原煤产量4534万吨，同比增长3.19%；自产煤销量4191.76万吨
，同比增长6%。
公司分红：根据公司《2025年度利润分配方案公告》，本次年度利润分配与前次中期利润分配金额合并计算，共计现
金分红金额91.89亿元，占本年度归属于母公司股东净利润的比例54.81%。
投资建议：自“2.28号美以伊冲突”以来，国际能源价格明显上涨，2026年或出现超预期影响，因此上调全年盈利预
测并新增2028年盈利预测，预计2026年-2028年归母净利润分别为219.48亿元、242.59亿元、251.07亿元（此前预测2026
年-2027年归母净利润为215.73亿、227.88亿），同比分别+30.9%、+10.5%、+3.5%，EPS分别为2.26元、2.50元、2.59元
。公司聚焦主业、高分红高股息可期，给予“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，国际能源影
响不及预期，国际汇率波动超预期，国内外能源政策调控影响等。
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2026-04-26│陕西煤业(601225)2025年报及2026一季报点评：煤炭业务有韧性，电力业务有│国海证券 │买入
│成长，长期高股息价值标的 │ │
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事件:
4月24日，陕西煤业发布2025年年报及2026年一季报：
2025年：公司实现营业收入1581.79亿元，同比-14.10%，归母净利润167.65亿元，同比-25.02%，扣非后归母净利润1
53.45亿元，同比-27.49%，基本每股收益1.73元/股，同比-25.10%，加权平均净资产收益率17.88%，同比-3.44pct。分季
度看，2025年第四季度：公司实现营业收入400.95亿元，环比-0.01%；归母净利润40.52亿元，环比-20.16%；扣非后归母
净利润38.52亿元，环比-9.81%。
2026年一季度：公司实现营业收入389.53亿元，同比-3.01%，归母净利润42.10亿元，同比-12.38%，扣非后归母净利
润42.12亿元，同比-7.47%，基本每股收益0.4342元/股，同比-12.38%，加权平均净资产收益率4.21%，同比-0.93pct。
投资要点:
煤炭产销：2025年煤炭产量升，自产煤销量基本平稳，贸易煤销量下滑。2025年，公司实现煤炭产量17,489万吨，同
比+2.6%，商品煤销量25,188万吨，同比-2.5%，其中自产煤销量15,985万吨，同比-0.2%，贸易煤销量9204万吨，同比-6.
3%。
2026年一季度，自产煤产销双增。2026Q1，公司煤炭产量4,534万吨，同比+3.19%，自产煤销量4,202万吨，同比+2.5
8%。
煤炭价本利：2025年煤价下滑拖累吨煤毛利，而降本提供一定韧性。2025年，公司商品煤（自产+贸易，下同）吨煤
销售收入为551元/吨，同比-12.5%，其中自产煤平均售价（不含“一票制”结算收入）443.78元/吨，同比-16.59%，商品
煤吨煤销售成本为385元/吨，同比-7.0%，商品煤吨煤毛利为166.3元/吨，同比-22.9%。整体煤炭业务毛利418.93亿元，
同比-24.9%。
电力：2025年电力业务量增价微降、成本降幅更大，实现毛利增长。
2025年，公司总发电量418亿千瓦时，同比+11.25%，总售电量393.0亿千瓦时，同比+11.87%。价格端，公司电力售价
395.60元/兆瓦时，同比-0.91%。发电完全成本335.60元/兆瓦时，同比-1.70%，同比-5.81元/兆瓦时，主要系燃煤成本同
比-9.63元/兆瓦时（同比-4.14%）。利润端，整体电力业务毛利24.6亿元，同比+7.4%。
2026年一季度，发售电量同比明显提升。2026Q1，公司总发电量104.76亿千瓦时，同比+19.88%，总售电量98.82亿千
瓦时，同比+21.33%。
分红方面，2025年分红比例54.8%，股息率3.6%：公司拟每10股派息数为9.09元（含税），与中期分红合并计算共计
现金分红金额91.89亿元，对应股息额约9.48元（含税），分红比例为54.8%，以4月24日市值计算得对应股息率为3.6%。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别为1688/1766/1845亿元，归母净利润分别为196/215/231亿元，
同比+17%+9%/+7%；EPS分别为2.02/2.21/2.38元，对应当前股价PE为13/12/11倍。公司经营稳健，资产质量卓越，重视投
资者回报，高分红高股息可期，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期
风险；投资亏损风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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