研报评级☆ ◇601225 陕西煤业 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 9 3 0 0 0 12
3月内 9 3 0 0 0 12
6月内 9 3 0 0 0 12
1年内 9 3 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.19│ 2.31│ 1.73│ 2.07│ 2.22│ 2.34│
│每股净资产(元) │ 9.21│ 9.34│ 10.00│ 10.89│ 11.77│ 12.68│
│净资产收益率% │ 23.79│ 24.68│ 17.30│ 18.68│ 18.48│ 17.97│
│归母净利润(百万元) │ 21239.02│ 22359.79│ 16764.76│ 20031.82│ 21550.64│ 22672.82│
│营业收入(百万元) │ 170872.49│ 184144.85│ 158178.52│ 173660.45│ 182290.91│ 187653.82│
│营业利润(百万元) │ 42508.01│ 44171.76│ 32563.09│ 38921.91│ 41785.73│ 43855.55│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-11 买入 首次 --- 1.98 2.26 2.44 银河证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.13 2.26 2.43 方正证券
2026-04-28 增持 维持 --- 2.08 2.13 2.20 国信证券
2026-04-28 增持 维持 29.8 1.98 2.29 2.37 东方证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.06 2.20 2.39 华福证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.12 2.23 2.30 申万宏源
2026-04-27 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2026-04-27 买入 维持 --- 2.26 2.50 2.59 西部证券
2026-04-27 买入 维持 30.8 2.09 2.16 2.22 华泰证券
2026-04-26 买入 维持 29.2 1.95 2.01 2.07 广发证券
2026-04-26 买入 维持 --- 2.07 2.19 2.33 国盛证券
2026-04-26 买入 维持 --- 2.02 2.21 2.38 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-11│陕西煤业(601225)陕西省属煤炭龙头，产量稳健售价弹性高 │银河证券 │买入
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陕西省属上市煤企，煤炭储量优质丰富。公司是陕西煤业化工集团下属企业，截至2025年末公司拥有煤炭储量207.52
亿吨、可开采储量115.11亿吨，核定产能1.64亿吨，可开采年限约70年，97%以上的煤炭资源位于陕北矿区彬黄等优质采
煤区，90%以上的煤炭储量属于优质煤，公司煤炭储量及品质位于中国煤炭上市公司是前列。2024年公司完成收购集团电
力自产，形成“煤电一体化”布局，平滑煤炭价格周期性波动对公司业绩的影响，截至2025末公司在运、在建煤电装机分
别为10.86GW、9.32GW。
煤炭产量稳健增长，自产煤售价弹性较高。受益于新矿投产与收购，近年来公司煤炭产量、产能逐年提升，其中产量
由2016年9205万吨提升至2025年1.75亿吨，同期煤炭产能由8705万吨提升至164亿吨，年复合增速分别为7.4%和7.3%。未
来小壕兔一号和西部探区手续有望得到批复，核准后公司煤炭产能有望再增加2300万吨/年，增幅14%。公司官网披露其长
协煤占比约30%，因此市场煤价对于公司自产煤售价影响较大。例如2024、2025年自产煤平均售价分别为532元/吨、444元
/吨，降幅分别为10.0%、16.6%，同期秦皇岛5500大卡动力煤年均价分别为855元/吨、697元/吨，降幅分别为11.4%、18.5
%，近两年自产煤售价降幅约为市场煤价降幅的90%。2026年以来市场煤价强势反弹，公司自产煤售价与业绩有望回升。
政策驱动供需重构，煤价中枢有望抬升。供应端来看，“反内卷”政策强力约束产量，2026年预计以国内煤炭产量以
稳为主，维持在48亿吨左右，进口煤受到印尼出口政策收紧等影响，预计2026年下滑8%左右至4.9亿吨;需求端来看，预计
2026年呈现“电力稳、化工增”格局，全年动力煤消费量小幅增加1%至42亿吨左右。预计2026年市场供需将从宽松转向“
平衡偏紧”煤价中枢有望抬升，全年秦皇岛5500大卡动力煤市场价中枢在750-850元吨，高于2025年年均价(697元/吨)
投资建议:预计公司26-28年归母净利润分别为192.08、219.29、236.90亿元，对应当前PE分别为12.8x、11.2x、10.4
。公司业绩与现金流稳健，十四五以来每年现金分红率在55%-60%区间，2025年每股分红0.948元，当前收盘价对应股息率
为4.0%。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示:煤炭价格下降的风险;煤炭需求不及预期的风险;煤矿安全事故风险。
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2026-04-30│陕西煤业(601225)公司点评报告：煤电联营稳健高分红，电力布局成长仍可期│方正证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，公司2025年实现营业收入1582亿元，同比-14.1%；实现归母净利润168亿
，同比-25.0%。2026年Q1公司实现营业收入390亿元，同比下降3.0%；实现归母净利润为42亿元，同比下降12.4%。
公司产销稳定。2025年公司实现煤炭产量1.7亿吨，同比+2.58%；实现自产煤销量1.6亿吨，同比-0.20%。售价方面，
公司2025年自产煤售价444元/吨，同比-16.6%。成本端，公司原选煤吨煤完全成本288.6元/吨，同比-0.46%，计算吨煤利
润155元，同比-35.9%。整体来看，公司自产煤板块收入879亿元，同比-8.88%；自产煤毛利412亿元，同比-24.8%。2026Q
1公司实现煤炭产量4534万吨，同比+3.19%；实现自产煤销量4192万吨，同比+6.0%。
旺季需求增加，公司售电量同比大增。2024年公司收购集团火电资产，目前拥有在运机组10860MW，在建9320MW，总
装机容量20180MW。2025年公司发电418亿度，同比+11.25%；售电393亿度，同比+11.87%；售电价格396元/兆瓦时，同比-
0.91%；单位成本336元/兆瓦时，同比-1.70%；单位利润60元/兆瓦时，同比+3.77%。2026年Q1用电需求同比较强，公司实
现发电量105亿度，同比+19.91%；实现售电量99亿度，同比+21.6%。
煤电新项目逐步推进。2025年4月公司袁大滩煤矿生产能力由800万吨/年核增至1000万吨/年，小保当新增洗选能力10
00万吨/年，柠条塔产能核增至2000万吨手续逐步推进，未来小壕兔一号和西部勘探区手续有望得到批复。此外，公司目
前在建火电装机9320MW，未来各地电厂不断建成，公司可凭借浩吉铁路减少运输成本，未来火电盈利能力有保障。
盈利预测及估值：预计公司2026-2028年实现营业收入为1748/1844/1884亿元，同比+10.50%/+5.53%/+2.13%，实现归
母净利润206/219/236亿元，同比+23.14%/+6.20%/+7.54%，公司维持高分红比例，业绩提升股息率也有望提升，维持公司
“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险。
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2026-04-28│陕西煤业(601225)煤价下行业绩承压，高分红比例延续 │华福证券 │买入
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公司披露2025年及2026Q1业绩：
2025年实现营业收入1581.8亿元，同比-14.1%；实现归母净利润167.6亿元，同比-25%。2026Q1实现营业收入389.5亿
元，同比-3%；实现归母净利润42.1亿元，同比-12.4%。
产销小幅增长，煤价下滑背景下业绩承压
2025年煤炭业务实现营收1388亿元，同比-14.7%；营业成本969.1亿元，同比-9.4%；毛利润418.9亿元，同比-24.9%
。
1）产销量小幅增长：2025年原煤产量174.9百万吨，同比+2.6%；煤炭销量251.9百万吨，同比-2.5%，其中自产煤销
售量159.8百万吨，同比-0.2%。26Q1原煤产量45.34百万吨，同比+3.2%，其中自产煤销售量41.92百万吨，同比+6%。
2）煤价下滑：2025年公司煤炭售价为551元/吨，同比-12.5%。其中：外购煤售价486.2元/吨，同比-20.2%；自产煤
售价443.8元/吨，同比-16.6%。
电价维稳，2025年发售电量同比增长盈利改善
2025年电力业务实现营收155亿元，同比-3.9%，占总营收比9.8%；营业成本131亿元，同比-5.8%；毛利润25亿元，同
比+7.4%，毛利率15.8%，占毛利比5.4%。
2025年公司总发电量418亿千瓦时，同比+11.2%；总售电量393亿千瓦时，同比+11.9%；电力售价396元/兆瓦时，同比
-0.9%；度电完全成本336元/兆瓦时，同比-1.7%；度电毛利60元/兆瓦时，同比+3.8%。
26Q1公司发电量105亿千瓦时，同比+19.9%；售电量99亿千瓦时，同比+21.6%。
2025年高比例现金分红延续，股东回报保持稳健
公司2025年实现归母净利润167.65亿元，在提取盈余公积后，可供分配利润为153.15亿元。公司拟每10股派发现金股
利9.09元（含税），对应现金分红金额88.11亿元；叠加前次中期分红后，全年累计分红91.89亿元，占可分配利润的60%
，占归母净利润的54.81%，整体分红比例处于较高水平。
盈利预测与投资建议
考虑到煤价上行，上调公司26-27年，新增28年归母净利润预期分别为199.32、213.37和232.16亿元（前值2026-2027
为170.37、188.55），对应EPS为2.06、2.20和2.39元/股。考虑到公司具备优质的煤炭资源禀赋和煤炭开采低成本优势，
在煤价修复期具备弹性，业绩低点或已度过，同时持续高分红重视投资者回报，维持“买入”评级。
风险提示
煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期
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2026-04-28│陕西煤业(601225)煤价下行拖累业绩，2026年业绩弹性可期 │国信证券 │增持
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公司发布2025年报及2026年一季报：2025年公司实现营收1581.8亿元（-14.1%），归母净利润167.6亿元（-25%），
扣非归母净利润153.5亿元（-27.5%）；其中2025Q4公司实现营收401亿元（-17.7%），归母净利润40.5亿元（-17.2%），
扣非归母净利润38.5亿元（-20%）。2026Q1公司实现营收389.5亿元（-3%），归母净利润42.1亿元（-12.4%），扣非归母
净利润42.1亿元（-7.5%）。
煤炭业务：2025年煤价下行拖累业绩；2026Q1产销量均有所增加。2025年公司煤炭产/销量为17489/25188万吨，同比
+2.6%/-2.5%；其中自产煤销量15985万吨，同比-0.2%。2025年煤炭售价为459元/吨，同比下降102元/吨，其中自产煤售
价444元/吨，同比下降88元/吨；原选煤单位完全成本289元/吨，同比-1.3元/吨。项目进展方面，2025年袁大滩煤矿核增
产能200万吨，千万吨级产能升级收官，小保当新增洗选能力1000万吨/年。2026Q1公司煤炭产量为4534万吨，同比+3.2%
；自产煤销量4202万吨，同比+2.6%。
发电业务：2025年成本降低抵消电价下行；随着在建项目陆续投产，发/售电量有望持续增加，增厚业绩。2025年公
司发/售电量为418/393亿千瓦时，同比+11.3%/+11.9%。电力售价396元/兆瓦时，同比-3.6元/兆瓦时，发电完全成本336
元/兆瓦时，同比-5.8元/兆瓦时，主要系燃煤成本下降。2026Q1发/售电量为105/99亿千瓦时，同比+20%/+21%。2024年公
司购陕煤电力集团火电资产，2025年彬长世界首台660MW超超临界CFB示范项目填补全球空白，益阳电厂三期提前2个月建
成投运。截至2025年末公司控股燃煤发电机组总装机容量20180MW，其中在运燃煤发电机组总装机容量10860MW，在建燃煤
发电机组总装机容量9320MW。
增加资本开支进行电力相关项目建设。公司2025年资本开支总额为95.5亿元，2026年资本开支计划167.6亿元，主要
用于电力项目建设。
分红率约54.8%，积极回报投资者。2025年末公司每股派发现金红利0.909元（含税），叠加中期每股派发现金红利0.
039元（含税），合计派发每股红利0.948元（含税），现金分红金额共计91.89亿元，占公司2025年实现可供分配利润的6
0%、占2025年归属于母公司股东净利润的54.81%。以2026年4月27日收盘价计算，对应股息率为3.7%。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，煤价涨幅超过预期，上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润
为201/207/213亿元（2026-2027年前值为199/204亿元）。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优
势且仍有增长空间，同时公司积极推进煤炭一体化，业绩稳健有望加强，且股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及
预期。
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2026-04-28│陕西煤业(601225)2025年报及2026一季报点评：煤炭业务有弹性、电力业务有│东方证券 │增持
│成长 │ │
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事件：2026年4月24日，公司发布2025年年报及2026年一季报：（1）2025年营业收入1581.8亿元，同比下降14.1%，
归母净利润167.7亿元，同比下降25.0%，扣非净利润153.5亿元，同比下降27.5%；（2）2026年Q1营业收入为389.5亿元，
同比下降3.0%，归母净利润为42.1亿元，同比下降12.4%，扣非净利润42.1亿元，同比下降7.5%。
公司煤炭产量稳健增长，盈利有弹性。（1）2025年公司实现煤炭产量17489万吨，同比增加2.6%，实现自产煤销量15
985万吨，同比下降0.2%；（2）2026年Q1，公司实现煤炭产量4534万吨，同比增加3.2%，实现自产煤销量4202万吨，同比
增加2.6%；（3）2025年公司自产煤平均售价444元/吨，同比下降88元/吨，2025年秦皇岛港口5500大卡动力煤均价为698
元/吨，当前已上升至780元/吨以上，预计公司2026年Q2业绩将明显好转。
公司售电量提升，电力业务有成长性。（1）2025年公司总发电量418亿千瓦时，同比上升11.3%，总售电量393亿千瓦
时，同比上升11.9%；（2）2026年Q1，公司总发电量105亿千瓦时，同比上升19.9%，总售电量99亿千瓦时，同比上升21.3
%；（3）公司2026年资本开支计划167.6亿元，其中电力业务方面计划资本支出151.8亿元。
公司资产负债率较低、分红稳健。（1）2026年Q1，公司资产负债率由2025年末的42%降至40%；（2）公司2025年度与
中期利润分配金额合计91.9亿元，占2025年归母净利润的54.8%，占公司当年实现可供分配利润的60%，以4月27日股价测
算，股息率3.7%。
考虑到当前煤价有所提升，我们预测公司2026-2028年EPS分别为1.98、2.29、2.37元（原2026-2027年预测为2.02、2
.15元），公司煤炭业务有弹性、电力业务有成长性，参考行业2027年平均PE13倍，上调目标价至29.8元，维持“增持”
评级。
风险提示
经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降
。
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2026-04-27│陕西煤业(601225)煤电联营经营韧性有望深化 │华泰证券 │买入
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陕西煤业发布2025年年报和26年一季报，公司2025年实现营收1581.79亿元（yoy-14.10%），归母净利167.65亿元（y
oy-25.02%），扣非净利153.45亿元（yoy-27.49%）。公司归母净利不及我们预期（188.85亿元），主要系市场煤价下跌
对公司收入端的传导强于我们预期，导致煤炭主业利润承压。2026年Q1公司实现营收389.5亿元，同比-3.0%；实现归母净
利润42.1亿元，同比-12.4%。向后展望，我们继续看好公司凭借煤电联营和区位优势下的稳健盈利能力，同时2026年公司
资本开支计划同比+75.4%至167.6亿元，其中约152 157亿元投向发电产能，发电业务规模有望进一步扩大，煤电联营
一体化优势也有望深化。维持“买入”评级。
煤炭主业：25FY增量降本对冲跌价，26Q1产销规模同比双增
产销方面，公司2025年商品煤产量达1.75亿吨，同比增加2.58%，商品煤销量达2.52亿吨，同比-2.53%，其中贸易煤0
.92亿吨，同比-6.34%，洗煤0.52亿吨，同比+2.28%。26Q1自产煤产/销量达4534/4192万吨，同比+3.19%/6.00%。价格和
成本方面，公司2025年煤炭平均售价459.27元/吨，同比-18.18%，自产煤/贸易煤均价443.78/486.16元/吨，同比-16.59%
/20.17%；公司2025年原选煤单位成本288.58元/吨，同比-0.46%，主要系相关税费降本6.28元/吨，同比-10.46%。资源方
面，公司截至25年底拥有煤炭储量207.52亿吨、可开采储量115.11亿吨，核定产能1.64亿吨，产煤区90%以上的煤炭储量
属于优质煤，具备优质煤炭资产。
电力板块：煤电联营构成利润韧性，在建项目构筑未来增长极
2025年总发电量/售电量达418.45/392.96亿千瓦时，同比增长11.25%/11.87%，26Q1发电量/售电量达104.78/99.04亿
千瓦时，同比增长19.91%/21.60%，26Q1以来电力板块产销规模同比加速增长。2025年虽然公司电力售价同比微降3.63元/
MWh至395.6元/MWh，但成本端也随煤炭价格回落下降5.81元/MWh至335.6元/MWh，单兆瓦时毛利润进一步拉大，对冲煤炭
板块利润缩量，体现了煤电联营下的业绩韧性。公司25年底控股燃煤发电机组总装机容量20180MW，其中在运燃煤发电机
组总装机容量10860MW，在建燃煤发电机组总装机容量9320MW，产能仍有近翻倍空间，进一步深化煤电联营优势。
高分红政策延续，红利价值凸显
公司2025年度拟向全体股东每10股派发现金股利9.09元（含税），共计现金分红88.11亿元。叠加2025年中期已派发
的现金股利3.78亿元，全年累计现金分红91.89亿元，股利支付率54.82%，延续了公司长期以来的高比例分红政策（2021-
25年股利支付率为61.1%/60.0%/55.2%/58.5%），较往年略有下降主要系需要计提盈余公积所致。
盈利预测与估值
参考25年生产水平和市场价格传导情况，我们主要下调公司26-27年自产煤平均销售价格和电力板块发售电量，相应
下调公司26-27年归母净利润至202.29/209.45亿元（较前值分别调整-7.09%/-5.19%），新增28年归母净利润预测215.70
亿元，三年复合增速为8.76%，对应EPS为2.09/2.16/2.22元。公司注入电力资产后，考虑到山煤国际的业务结构和规模与
公司已不具备充分可比性，我们在可比公司中去除山煤国际，基于可比公司2026年PE估值iFind一致预期14.76倍，给予公
司26年14.76倍PE估值，下调目标价为30.80元（前值33.11元，对应25年17倍PE）。维持“买入”评级。
风险提示：供给端扰动超预期，电力需求增长不及预期。
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2026-04-27│陕西煤业(601225)2025年报和2026年一季报点评：聚焦主业，高分红彰显投资│西部证券 │买入
│价值 │ │
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财务摘要：2025年，公司实现营业收入1581.79亿元，同比下降14.1%，归属于上市公司股东净利润167.65亿元，同比
下降25.02%，扣非后归属于上市公司股东净利润153.45亿元，同比下降27.49%，基本每股收益1.73元/股，同比下降25.1%
。2026年一季度，公司实现营业收入389.53亿元，同比下降3.01%，归属于上市公司股东净利润42.10亿元，同比下降12.3
8%，扣非后归属于上市公司股东净利润42.12亿元，同比下降7.47%，基本每股收益0.43元/股，同比下降12.38%。
煤炭产销：2025年，公司原煤产量17488.90万吨，同比增长2.58%；自产煤销量15984.77万吨，同比下降0.2%，贸易
煤销量9203.62万吨，同比下降6.34%。2026年一季度，公司原煤产量4534万吨，同比增长3.19%；自产煤销量4191.76万吨
，同比增长6%。
公司分红：根据公司《2025年度利润分配方案公告》，本次年度利润分配与前次中期利润分配金额合并计算，共计现
金分红金额91.89亿元，占本年度归属于母公司股东净利润的比例54.81%。
投资建议：自“2.28号美以伊冲突”以来，国际能源价格明显上涨，2026年或出现超预期影响，因此上调全年盈利预
测并新增2028年盈利预测，预计2026年-2028年归母净利润分别为219.48亿元、242.59亿元、251.07亿元（此前预测2026
年-2027年归母净利润为215.73亿、227.88亿），同比分别+30.9%、+10.5%、+3.5%，EPS分别为2.26元、2.50元、2.59元
。公司聚焦主业、高分红高股息可期，给予“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，国际能源影
响不及预期，国际汇率波动超预期，国内外能源政策调控影响等。
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2026-04-27│陕西煤业(601225)业绩符合预期，看好煤炭业务修复 │中金公司 │增持
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2025年和1Q26业绩符合预期
公司公布年度和季度业绩：2025年归母净利润168亿元，同比-25%，扣非153亿元，同比-27%，主要受煤价下跌影响；
1Q26归母净利润42亿元，同比-12%，扣非42亿元，同比-7.5%。公司年度和一季度业绩符合我们预期。
2025年业绩评论：1）煤炭销售平稳。2025年商品煤产量同比+2.6%至1.75亿吨，自产煤销量1.598亿吨，同比基本持
平。
2）售价下滑。2025年自产煤销售均价同比-17%至444元/吨。
同期，榆林动力煤块煤市场价同比-22%至663元/吨。3）吨煤成本稳定。2025年原选煤吨煤完全成本同比-0.5%至288.
58元。
4）2025年自产煤吨毛利同比-25%至258元。5）2025年售电量同比+12%至393亿千瓦时，售电价同比-0.9%至395.6元/
兆瓦时，度电完全成本同比-1.7%至335.6元/兆瓦时。6）公司拟派发末期分红88.11亿元，对应全年分红总额91.89亿元，
占2025年公司可供分配利润的60%。
1Q26业绩评论：煤炭产销增加。1Q26煤炭产量同比/环比+3.2%/+1.8%至4,534万吨，自产煤销量同比/环比+6.0%/+3.6
%至4,192万吨。售电量增加。1Q26售电量同比/环比+20%/+1.8%至104.8亿千瓦时，益阳电厂投运带来同比增量。
发展趋势
1）化工煤高景气。我们认为在油煤价差保持高位下，煤化工需求景气提升，部分煤化工的开工率淡季不淡，短期内
有望维持高位运行，为公司化工煤销售提供良好支撑；2）看好动力煤价格上行。4月以来秦皇岛动力煤市场价逐步抬升，
我们预计随着电厂补库需求逐渐开启，煤价有望进一步上行；3）看好煤电业务增长。公司在运煤电机组容量10,860MW，
在建煤电机组容量9,320MW，我们看好公司在建电力项目投产后贡献增量。
盈利预测与估值
维持2026/27e盈利预测基本不变。当前股价对应2026/27e的P/E为12.9x/12.8x。维持公司跑赢行业评级和目标价不变
，对应2026/27eP/E为14.2x/14.1x，隐含10%的上行空间。
风险
项目推进不及预期；供给超预期释放；需求不及预期。
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2026-04-27│陕西煤业(601225)煤价影响业绩承压，看好26年业绩改善 │申万宏源 │买入
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事件：陕西煤业发布25年年度报告及26年一季报，业绩基本符合预期。2025年，公司实现营业收1581.79亿元，同比
下降14.10%；归母净利润167.65亿元，同比下降25.02%。26Q1，公司实现营业收入389.53亿元，同比下降3.0%；归母净利
润42.10亿元，同比下降12.4%。
25年煤炭产量稳中有增，煤价承压。2025年公司商品煤产量1.75亿吨，同比增长2.58%。自产煤销量1.60亿吨，同比
下降0.20%，其中陕北矿区0.99亿吨，同比下降2.45%。自产煤售价459.27元/吨，同比下跌18.18%；原选煤单位完全成本2
88.58元/吨，同比下降0.46%；煤炭业务实现毛利率30.18%，同比降4.09pct。26Q1商品煤产量4534万吨，同比增长3.19%
；自产煤销量4202万吨，同比增长2.58%。
25年公司发电量增加，度电发电完全成本下降，26Q1发电量稳步增长。2025年公司总发电量418.45亿千瓦时，同比上
升11.25%；总售电量392.96亿千瓦时，同比上升11.87%。电价395.60元/兆瓦时，同比下降0.91%。发电完全成本335.60元
/兆瓦时，同比下降1.70%，其中燃煤成本223.09元/兆瓦时，同比下降4.14%。26Q1发电量104.76亿千瓦时，同比增长19.8
8%；售电量98.82亿千瓦时，同比增长21.33%.
公司维持高分红以回报股东，短期业绩波动影响股息率。公司拟派发现金股利每股0.909元（含税），每10股派9.09
元，分红总额88.11亿元。与前次中期利润分配（3.78亿元）合并计算，共计现金分红金额91.89亿元，25年全年分红率54
.81%。参考4月24日收盘价，25年全年股息率3.60%。
结合当前煤价，调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到26年煤炭供需格局改善且煤价上行，我们上调26-27年盈
利预测，新增28年盈利预测，预计26-28年业绩分别为205.29/216.27/222.66亿元，（原26-27年值为202.02/208.26亿）
。当前市值对应26-28年PE分别为12X、11X、11X。维持公司“买入”评级。
风险提示：能源结构发生较大变化；新增煤炭产能的大幅释放；安全生产事故。
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2026-04-26│陕西煤业(601225)煤炭经营稳健，电力规模持续扩张，行业龙头价值凸显 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现营业收入1,582亿元，同比下降14.1%；归母净利润167.65亿元
，同比下降25.02%；2026年一季度公司实现营业收入389.53亿元，同比微降3.01%；实现归母净利润42.10亿元，同比下降
12.38%。
煤炭主业：经营韧性凸显。
量：2025年公司煤炭产量1.75亿吨，同比增长2.6%；26Q1自产煤产量达4534万吨，同比增长3.19%。
价：2025年煤炭均价同比下跌102元/吨至459元/吨。
利：成本管控能力突出，2025年公司吨煤完全成本同比微降0.46%至288.6元/吨，有效缓冲了煤价下跌对利润的侵蚀
。
电力板块：规模持续扩张，打造第二增长极。
2025年，公司发电量同比增长11.3%至418.5亿千瓦时，主要得益于益阳三期投产及文家坡电厂并表；26Q1售电量同比
增长21.33%至98.82亿千瓦时。
2025度电成本同比下降1.7%至335.6元/兆瓦时，度电售价395.6元/兆瓦时，同比-0.9%。
电力业务贡献增量：2026年公司在建电力项目有，陕煤石门2×660MW扩能升级改造、陕煤汨罗2×1000MW燃煤发电、
陕煤电力上高有限公司2×1000MW清洁煤电、陕煤信阳2×1000MW高效超超临界机组、黄陵矿业店头电厂二期2×1000MW机
组、陕煤电力合川2×1000MW清洁煤电扩建、陕煤电力芮城县160MW风力发电。持续股东回报&聚焦主业。2025年公司拟现
金分红金额91.89亿元，占公司当年实现可供分配利润的60%。公司2025年已完成对朱雀、天风等资管计划的清算退出，大
幅减少二级市场波动对业绩的干扰，将资源更集中于煤电主业。
投资建议：考虑到2026年煤价系统性上行，我们上调公司盈利预测，预计26-28年公司实现归母净利润200、212、226
亿元，对应PE为12.7、12.0、11.3倍。
风险提示：煤价不及预期、公司在建项目进展不及预期、电价不及预期。
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2026-04-26│陕西煤业(601225)25年度派息率约55%，26Q1经营现金流大幅增长 │广发证券 │买入
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25年盈利回落，Q1扣非业绩环比回升9%。公司发布25年年报和26年一季报，25年营业收入1582亿元/同比-14.1%，归
母净利润/扣非归母净利润167.7/153.5亿元，同比-25.0%/-27.5%，其中非经主要来自资产处置损益及交易性金融资产公
允价值变动。25年公司加权ROE仍高达17.9%。26Q1归母净利润和扣非归母净利润均为42.1亿元，其中扣非净利润环比分别
-7.5%/环比+9.4%，Q1经营性净现金流达到96.8亿元，同比大幅增长37%。25年公司拟派发末期股息0.909元/股，加上中期
分红，年度累计派息率55%（占可供分配利润比重60%）。
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