研报评级☆ ◇601225 陕西煤业 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 11 4 0 0 0 15
6月内 12 4 0 0 0 16
1年内 20 7 0 0 0 27
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.19│ 2.31│ 1.73│ 2.25│ 2.36│ 2.47│
│每股净资产(元) │ 9.21│ 9.34│ 10.00│ 11.20│ 12.24│ 13.34│
│净资产收益率% │ 23.79│ 24.68│ 17.30│ 20.09│ 19.15│ 18.30│
│归母净利润(百万元) │ 21239.02│ 22359.79│ 16764.76│ 21784.56│ 22895.90│ 23936.39│
│营业收入(百万元) │ 170872.49│ 184144.85│ 158178.52│ 175021.37│ 182291.19│ 187664.93│
│营业利润(百万元) │ 42508.01│ 44171.76│ 32563.09│ 42265.74│ 44368.81│ 46274.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-30 买入 维持 --- 2.38 2.57 2.87 国海证券
2026-10-27 买入 维持 31.07 2.46 2.49 2.57 华泰证券
2026-09-12 买入 维持 31.91 2.28 2.35 2.43 广发证券
2026-09-04 买入 维持 --- 2.24 2.40 2.60 华福证券
2026-09-04 增持 首次 29.45 2.12 2.27 2.31 国投证券
2026-09-02 买入 维持 34.24 2.45 2.51 2.56 国泰海通
2026-09-01 增持 维持 31.59 2.11 2.26 2.33 东方证券
2026-08-30 买入 维持 --- 2.23 2.12 2.10 天风证券
2026-08-30 买入 维持 --- 2.36 2.65 2.72 西部证券
2026-08-29 增持 维持 --- 2.15 2.18 2.24 国信证券
2026-08-29 增持 维持 28.94 --- --- --- 中金公司
2026-08-28 买入 维持 31.07 2.28 2.31 2.37 华泰证券
2026-08-28 买入 维持 --- 2.12 2.20 2.33 国盛证券
2026-08-28 买入 维持 --- 2.29 2.51 2.72 国海证券
2026-08-28 买入 维持 --- 2.25 2.36 2.43 申万宏源
2026-05-11 买入 首次 --- 1.98 2.26 2.44 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-30│陕西煤业(601225)2026年三季报点评：量价双升，稳健卓越 │国海证券 │买入
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事件:
10月27日，陕西煤业发布2026年三季报：2026年前三季度：公司实现营业收入1,227.7亿元，同比+4.0%，归母净利润
170.65亿元，同比+34.2%，扣非后归母净利润155.14亿元，同比+35.0%，基本每股收益1.76元/股，同比+34.4%，加权平
均净资产收益率16.7%，同比+2.96pct。
分季度看，2026Q3：公司实现营业收入438.7亿元，环比+9.8%；归母净利润57.93亿元，环比-18.0%；扣非后归母净
利润57.8亿元，环比+4.6%。
2026Q3归母净利润环比下滑主要系减值损失环比提升，以及Q2确认较多投资收益所致。
投资要点:
煤炭产销：2026Q1-3自产煤销量同比上涨。2026Q1-3公司实现煤炭产量13548.0万吨，同比+3.9%；实现煤炭销量1783
6.6万吨，同比-5.7%，其中自产煤销量12391.0万吨，同比+3.8%。
煤炭价格及成本：2026Q1-3同比来看价增、成本稳，吨煤毛利上升明显。2026Q1-3公司煤炭销售均价为609.1元/吨，
同比+12.8%，单位销售成本375.9元/吨，同比-0.1%，单位毛利233.2元/吨，同比+42.3%。
2026Q3，公司煤炭产量4431.0万吨，环比-3.3%，煤炭销量5544.6万吨，环比-54.9%，其中自产煤销量4048.万吨，环
比-2.5%。
电力：2026Q1-3发售电量上涨。2026Q1-3公司总发售电量分别为335.2、315.2，分别环比+6.2%/+6.5%。其中2026Q3
，发售电量环比增速亮眼，公司总发售电量分别144.3、135.7亿千瓦时，分别环比+67.4%/+68.6%。
Q3确认较多减值损失，此外Q2投资收益较高、Q3环比下降，影响公司Q3业绩环比表现：2026Q3，公司资产减值损失+
信用减值损失合计为-8.66亿元（其中资产减值损失为-6.97亿元，信用减值损失为-1.69亿元，二者Q2合计为0.05亿元）
，Q3投资收益为6.5亿元（Q2为31.21亿元，主要为出售盐湖股份股票）。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别为1714/1827/1949亿元，归母净利润分别为230/249/279亿元，
同比+37%/+8%/+12%；EPS分别为2.38/2.57/2.87元，对应当前股价PE为12/11/10倍。公司经营稳健，资产质量卓越，重视
投资者回报，高分红高股息可期，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期
风险；投资亏损风险。
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2026-10-27│陕西煤业(601225)煤价回升驱动煤炭主业盈利改善 │华泰证券 │买入
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陕西煤业2026年前三季度实现营业收入1,227.66亿元，同比增长3.97%；归母净利润170.65亿元，同比增长34.23%；
扣非归母净利润155.14亿元，同比增长34.98%。其中，三季度实现营业收入438.72亿元，同比增长9.40%；归母净利润57.
93亿元，同比增长14.15%；扣非归母净利润57.78亿元，同比增长35.29%。展望后续，安监约束下国内煤矿复产后的产量
释放仍需观察；高位天然气价格或推动亚洲部分买家气转煤，叠加印尼供给扰动，煤价有望获得支撑。维持“买入”评级
。
综合售价回升叠加吨煤成本稳定，煤炭业务盈利改善
26年前三季度公司煤炭业务实现收入1086亿元，占总收入的88.49%，同比+6.3%。同期煤炭产量1.35亿吨，同比+3.92
%；煤炭销量1.78亿吨，同比-5.73%。26年前三季度公司煤炭销售均价为609元/吨、同比+12.75%，Q3煤炭销售均价684元/
吨、同比+27.80%；26前三季度煤炭平均成本为376元/吨，同比基本持平，在安监趋严背景下公司成本管控成效突出，为
盈利释放提供了坚实的成本安全垫。综合售价回升叠加吨煤成本稳定推动26年前三季度公司煤炭业务毛利率达38.29%，同
比增长7.95pct。
海外能源价格上行叠加国内供给收缩，动力煤价有望维持高位
截至10月23日TTF天然气价格同比+189.2%，天然气价格高企有望带动亚欧地区气转煤需求，欧洲ARA三港6000大卡煤
到岸价接近148美元/吨，创2023年初以来新高；印尼主产区持续受干旱天气影响，采矿与运输受阻，国际海运煤市场供应
偏紧格局预计延续至年底。10月16日，国家发展改革委等部门要求山西在确保安全的前提下加快停产煤矿复产、推动达产
增产，并强化电煤中长期合同履约，预计保供措施有助于收窄供给降幅，但复产进度及实际产量释放仍需观察，Q4煤价仍
有支撑。截至10月23日，港口5500卡/陕西榆林5800卡动力煤价格年内均价825/697元/吨，同比+20.85%/+27.85%。
优质资源禀赋夯实主业根基，高分红承诺兑现长期股东回报
公司坐拥陕北、彬黄等优质产区，97%以上煤炭资源位于优质采煤区，管理煤矿21处；电力业务方面运营大容量、高
参数清洁燃煤机组，控股总装机20.18GW（在运10.86GW、在建9.32GW），管理控股电厂11家，构建“优质资源+清洁电力
”双轮驱动格局。分红方面，公司2021-25年股利支付率为61.1%/60.0%/55.2%/58.5%/54.82%,26年中期分红比例为5%，持
续兑现股东回报。
盈利预测与估值
考虑到26年前三季度公司煤炭销量同比-5.73%，我们将公司26年煤炭销量预测由2.52亿吨下调-3.31%至2.44亿吨；考
虑Q3公司煤炭销售均价同比+27.80%，我们将公司自产煤售价假设由501元/吨上调5%至525元/吨；相应上调公司26-28年归
母净利润为238.15/240.93/249.14亿元，（前值为220.92/223.67/229.79亿元，分别上调8%/8%/8%），对应EPS为2.46/2.
49/2.57元。基于可比公司2026年PE估值的iFind一致预期12.65倍，给予公司26年12.65倍PE估值（前值13.66倍），对应
目标价为31.07元（前值31.13元）。维持“买入”评级。
风险提示：供给端扰动超预期；煤价增长不及预期。
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2026-09-12│陕西煤业(601225)Q2扣非盈利环比增长31%，投资收益显著增厚业绩 │广发证券 │买入
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Q2扣非归母净利润环比增长31%，中期派息率约5%。公司发布26年中报，上半年公司归母净利润和扣非归母净利润分
别为112.7亿元/97.4亿元，同比分别+47.6%/+34.8%，其中Q2归母净利润和扣非归母净利润分别为70.6亿元/55.2亿元（非
经常性损益主要为减持盐湖股份股权，取得税前损益19.9亿元），同比分别+149.2%/+106.8%，环比分别+67.8%/+31.2%。
公司拟派发中期分红5.6亿元或0.058元/股，中期派息率5%。
上半年煤炭产量同比增长4%，自产煤价格同比增长10%，成本控制较好。根据中报，煤炭业务：上半年公司煤炭产销
量分别为9117万吨/1.23亿吨，同比分别+4%/-2%（自产煤销量8343万吨，同比+4%），其中Q2产量和自产煤销量分别为458
3万吨/4151万吨，环比分别+1%/-1%。上半年吨自产煤价格、成本和毛利分别为477元/285元/295元，同比分别+13%/-7%/+
24%。电力业务：上半年公司发电量191亿千瓦时，同比+7%，度电价格和成本分别-7%/-4%，而度电利润同比下降24%至0.0
49元/千瓦时。上半年电力集团净利润4.95亿元，同比下降36.6%，主要受电价下降影响。
盈利预测与投资建议：公司资源优势明显，盈利和现金流稳健。截至26Q2末，公司账面的专项储备达到100.5亿元。
根据Wind，3季度以来陕西区域市场价格进一步上涨，其中榆林6000卡动力煤9月4日价格达到1095元/吨，较2季度均价725
元/吨大幅上涨，公司盈利和现金流优势进一步显现。根据公司中报，公司电力和煤炭业务有望稳步增长：（1）截至26Q2
末，公司在运燃煤发电机组装机容量11580MW，在建规模达10000MW，较目前增量86%。（2）小壕兔一号和西部勘探区等项
目有望推进（小壕兔一号已纳入“榆鄂两地项目”典型矿井重点研究序列）。公司分红比例多年来保持约60%，长期价值
凸显。预计26-28年归母净利润分别为221/228/235亿元，参考可比公司，给予公司26年14倍PE，对应公司合理价值31.97
元/股，维持“买入”评级。
风险提示：需求低于预期，煤价大幅波动，在建规划项目进展缓慢等。
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2026-09-04│陕西煤业(601225)煤炭业务量价齐升，主业盈利能力持续修复 │华福证券 │买入
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公司披露2026年半年度报告
2026H1公司实现营业收入788.95亿元，同比+1.17%，实现归母净利润112.72亿元，同比+47.57%；2026Q2公司实现营
业收入399.41亿元，同环比+5.6%/+2.54，实现归母净利润70.62亿元，同环比+149.2%/+67.75%。
煤炭业务：自产煤量价齐升，成本小幅上行
2026H1公司实现煤炭产量9,117.45万吨，同比+4.32%；煤炭销量12,292.00万吨，同比-2.44%，其中自产煤销量8,342
.63万吨，同比+4.07%，贸易煤销量3,949.37万吨，同比-13.82%。煤炭售价483.96元/吨，同比增加44.29元/吨，增幅+10
.07%；原煤单位完全成本282.84元/吨，同比增加2.84元/吨，增幅1.01%。
电力业务：电量增长，度电成本下降
2026H1公司实现发电量190.93亿千瓦时，同比+7.45%，售电量179.51亿千瓦时，同比+8.02%。电力售价379.63元/兆
瓦时，同比-6.87%；发电完全成本330.24元/兆瓦时，同比-3.60%；度电毛利49元/兆瓦时，同比-24.07%。
中期分红落地，股东回报稳定
公司拟以总股本96.95亿股为基数，每10股派发现金股利0.58元（含税），共计派发现金股利5.64亿元，占当期归母
净利润的5%。
盈利预测与投资建议
考虑到公司自产煤量价齐升，成本增幅相对温和，同时电力端电量稳步增长、度电成本下降，煤电主业盈利能力持续
改善，调整2026-2028年归母净利润分别为217/232/252亿元（原值为199/213/232亿元），对应EPS为2.24、2.40和2.60元
/股。公司煤炭资源禀赋优异，煤电一体化布局持续深化，成本管控优势突出，维持“买入”评级。
风险提示
煤价大幅下行、下游需求不及预期、安全生产风险
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2026-09-04│陕西煤业(601225)业绩弹性释放，煤电布局持续推进 │国投证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入788.95亿元，同比+1.17%，归母净利润112.72亿元，同比+4
7.57%，扣非归母净利润97.36亿元，同比+34.80%。归母增速高于扣非主因本期非流动性资产处置损益19.91亿元等非经常
性损益增厚。
分季度看，2026Q2实现营业收入399.42亿元，同比+5.61%、环比+2.54%，归母净利润70.62亿元，同比+149.2%，环比
+67.8%，扣非归母净利润55.24亿元，同比+106.8%，环比+31.2%。
煤炭：1）量：2026H1实现煤炭产量9117.45万吨，同比+4.32%，其中Q1/Q2分别为4,534.00/4,583.45万吨，Q2同比+5
.47%，环比+1.09%。煤炭销量12292.00万吨，同比-2.44%，其中自产煤销量8342.63万吨，同比+4.07%，Q1/Q2分别为4191
.76/4150.87万吨，Q2同比+2.19%，环比-0.98%。2）价：2026H1煤炭综合售价483.96元/吨，同比+10.07%，其中自产煤售
价477.13元/吨、同比+13.49%，外购煤售价498.38元/吨，同比+5.29%。3）本：2026H1原煤单位完全成本282.84元/吨，
同比+1.01%，成本管控成效显著，其中材料费、薪酬、安全生产费分别同比-11.02%、-3.28%、-0.49%。4）利：2026H1煤
炭采掘业务实现收入707.20亿元（占总收入89.64%），毛利率35.18%，同比+6.74pct，量价齐升叠加成本平稳，吨煤盈利
显著改善。
电力：1）量：2026H1总发电量190.93亿千瓦时，同比+7.45%，其中Q1/Q2分别为104.78/86.15亿千瓦时，Q2同比-4.6
1%、环比-17.78%；总售电量179.51亿千瓦时，同比+8.02%，其中Q1/Q2分别为99.04/80.47亿千瓦时，Q2同比-5.03%、环
比-18.75%，新投运机组贡献H1增量。2）价：2026H1电力售价379.63元/兆瓦时，同比-6.87%。3）本：2026H1发电完全成
本330.24元/兆瓦时，同比-3.60%，其中燃料成本213.75元/兆瓦时、同比-2.77%。4）利：2026H1电力业务实现收入68.15
亿元（占总收入8.64%），毛利率14.17%，同比-2.50pct，度电毛利收窄至约49.39元/兆瓦时。
投资建议：
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1690.8/1784.7/1862.7亿元（增速6.9%/5.6%/4.4%），归母净利润分别为2
05.5/220.1/224.4亿元（增速22.6%/7.1%/2.0%），给予公司2027年13倍PE，对应目标价29.51元，首次覆盖，给予“增持
-A”投资评级。
风险提示：电价不及预期，项目建设不及预期，新业务拓展不及预期，资产注入不及预期。
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2026-09-02│陕西煤业(601225)2026年中报点评：量价齐升凸显业绩弹性 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2026H1产销恢复增长，均价提升带动盈利大增；发电量恢复，但电价回落；出售盐湖部分股权及投资收益增长带动业
绩大增。
投资要点：
上调盈利预测，维持增持评级。公司发布2026年半年度报告，实现营业收入788.95亿元，同比增长1.17%；归属于上
市公司股东的净利润112.72亿元，同比增长47.57%。其中2026年第二季度，公司单季度主营收入399.41亿元，同比上升5.
61%；单季度归母净利润70.62亿元，同比上升149.23%。同时公告拟每10股派发现金股利0.58元(含税)。上调公司2026-20
28年EPS至2.45、2.51、2.56元（原2.14、2.24、2.33元），给予公司2026年行业平均的14倍PE，给予目标价34.30元，维
持增持评级。
2026H1产销恢复增长，均价提升带动盈利大增。1）2026H1公司实现煤炭产量9,117.45万吨，同比增加377.81万吨，
增幅4.32%；实现煤炭销量12,292万吨，同比减少306.92万吨，降幅2.44%，其中自产煤销量8342.6万吨，同比增长4.07%
。2）2026H1公司煤炭售价为483.96元/吨，同比增加44.29元/吨，增幅10.07%。其中：外购煤售价498.38元/吨，同比增
加25.03元/吨，增幅5.29%；自产煤售价477.13元/吨，同比增加56.72元/吨，增幅13.49%。原煤单位完全成本282.84元/
吨，同比增加2.84元/吨，增幅1.01%，基本保持稳定。
发电量恢复，但电价回落。报告期，电力业务实现收入68.15亿元，占总收入的8.64%。公司总发电量190.93亿千瓦时
，同比增长7.45%；总售电量179.51亿千瓦时，同比增长8.02%。电力售价379.63元/兆瓦时，同比下降28.01元/兆瓦时，
降幅6.87%。发电完全成本330.24元/兆瓦时，同比下降12.35元/兆瓦时，降幅3.60%。
出售盐湖部分股权及投资收益增长带动业绩大增。2026H1公司投资净收益为36.47亿元，同比增加23.80亿元。2024年
陕煤把盐湖股份从交易性金融资产重分类为权益法核算长期股权投资，按持股比例确认投资收益，2026年上半年大规模减
持处置该部分长投，产生大额投资收益。其次，对联营、合营企业权益法核算投资收益34.77亿元，同比提升22.53亿，主
要系投资的比如盐湖股份锂盐、钾肥价格大幅上行，盐湖自身净利润大增所致。
风险提示：煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期
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2026-09-01│陕西煤业(601225)半年报点评：煤价涨&投资收益增，Q2业绩表现亮眼 │东方证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年报，2026H1营业收入789.0亿元，同比+1.2%，归母净利润112.7亿元，同比+47.6%；2026Q
2营业收入399.4亿元（同比+5.6%，环比+2.5%），归母净利润70.6亿元（同比+149.2%，环比+67.8%）。
2026H1煤价上涨带动利润上升。（1）2026H1，公司吨煤售价484元/吨，同比+44元/吨（+10.1%），其中，自产煤售
价477元/吨，同比+57元/吨（+13.5%）、外购煤售价498元/吨，同比+25元/吨（+5.3%）；（2）2026H1，秦皇岛港口5500
大卡动力煤现货均价为766元/吨，同比+88元/吨（+13.0%），秦皇岛港口5500大卡动力煤年度长协均价为685元/吨，同比
+2元/吨（+0.3%）。
Q2投资收益明显提升。（1）2026H1，公司投资收益为36.5亿元（同比+23.8亿元）；（2）其中Q2公司投资收益为31.
2亿元，主要增长项为“处置长期股权投资产生的投资收益”，根据半年报，主要为公司出售盐湖股份部分股票产生。
公司派发中期分红，分红潜力充足。（1）截至2026年Q2，公司资产负债率仅维持在40%，账面货币资金高达432亿元
（环比+44亿元），带息负债325亿元（环比基本持平）；（2）2026年中期，公司拟每10股派发现金股利0.58元（含税）
，对应股息总额5.6亿元（含税），分红比例为5.0%。
考虑到煤价的变化，我们调整2026-2028年公司EPS至2.11、2.26、2.33元（原2026-2028年预测为1.98、2.29、2.37
元），当前正处于煤价右侧上行阶段，参考可比公司2026年平均PE15倍，调整目标价至31.65元，维持“增持”评级。
风险提示
经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；安监可能导致公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司
煤炭售价下降。
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2026-08-30│陕西煤业(601225)2026年中报点评：聚焦主业，Q2利润明显改善 │西部证券 │买入
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财务摘要：2026年上半年，公司实现营业收入788.95亿元，同比上涨1.17%；归属于上市公司股东净利润112.72亿元
，同比上涨47.57%；扣非后归属于上市公司股东净利润97.36亿元，同比上涨34.8%；基本每股收益1.16元/股，同比上涨4
6.84%。2026年二季度，公司实现营业收入399.41亿元，同比上涨5.61%；归属于上市公司股东净利润70.62亿元，同比上
涨149.23%；扣非后归属于上市公司股东净利润55.24亿元，同比上涨106.84%。
煤炭产销：2026年上半年，公司实现煤炭产量9117.45万吨，同比增长4.32%。煤炭销量12292万吨，同比下降2.44%；
其中自产煤销量8342.63万吨，同比增长4.07%；贸易煤销量3949.37万吨，同比下降13.82%。2026年上半年，公司煤炭售
价为483.96元/吨，同比增长10.07%；其中外购煤售价498.38元/吨，同比增长5.29%；自产煤售价477.13元/吨，同比增长
13.49%。
电力产销：2026年上半年，公司总发电量190.93亿千瓦时，同比增长7.45%；总售电量179.51亿千瓦时，同比增长8.0
2%。
投资建议：2026年以来煤炭市场内忧外扰不断，“2.28号美以伊冲突”影响下国际能源价格明显上涨；5月山西特大
矿难或将导致全年生产受到影响，供应端出现明显下滑概率较大，并驱动煤价连续上涨。预计2026年-2028年归母净利润
分别为229.18亿元、256.52亿元、263.42亿元（此前预测2026年-2028年归母净利润分别为219.48亿元、242.59亿元、251
.07亿元），同比分别+36.7%、+11.9%、+2.7%，EPS分别为2.36元、2.65元、2.72元。公司聚焦主业、高分红高股息可期
，给予“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，国际汇率波动超预期，国内外
能源政策调控影响等。
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2026-08-30│陕西煤业(601225)受益于产销量增长和煤价上涨，净利润有所增加 │天风证券 │买入
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2026H1净利润同比有所增加
2026年H1公司营业收入为788.95亿元，同比+1.17%；同期，归母净利润为112.72亿元，同比+47.57%，扣非归母净利
润为97.36亿元，同比+34.80%；经营性现金流净额为205.37亿元，同比+29.86%。
煤炭业务受益于产销量增长和煤价上涨
2026H1煤炭业务实现收入707.20亿元，同比3.43%，营业成本458.39亿元，同比-6.32%。其中自产煤实现营业收入483
.95亿元，同比+11.15%，营业成本237.58亿元，同比-2.92%。贸易煤营业收入223.25亿元，同比-10.12%，营业成本220.8
1亿元，同比-9.72%。
期间，煤炭产量实现9117.45万吨，同比+4.32%，销量达到1.2292亿吨，同比-2.44%，其中，自产煤销量为8342.63万
吨，同比+4.07%，贸易煤销量为3949.37万吨，同比-13.82%。自产煤销量中，渭北矿区销量为477.19万吨，同比+38.88%
，彬黄矿区销量为2818.77万吨，同比+3.18%，陕北矿区销量为5046.67万吨，同比+2.14%。
2026H1公司吨煤综合售价为483.96元/吨，同比+10.07%。其中自产煤吨煤售价为477.13元/吨，同比+13.49%。原煤单
位完全成本282.84元/吨，同比+1.01%。公司煤炭收入的增加或受益于Q2煤价上涨，煤价上涨与国内供给收紧有较大的关
联，山西6、7月份单月原煤产量分别为7801.2万吨、6893.3万吨，同环比均出现大幅下降。展望下半年，考虑到7月21日
山西省发布《统筹煤炭行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》，其中重点强调彻底清理取缔隐蔽工作面等，这有可
能略放缓后续煤矿复产进度，下半年预计供给或仍较为紧张，煤价或维持高位。
电力业务开始呈现煤电一体化业务优势
2026H1电力业务实现收入68.15亿元，同比+0.6%；成本58.49亿元，同比+3.61%。同期，公司实现发电量190.93亿千
瓦时，同比+7.45%，售电量179.51亿千瓦时，同比+8.02%。公司电力售价379.63元/兆瓦时，同比-6.87%；发电完全成本3
30.24元/兆瓦时，同比-3.6%。其中燃料成本213.75元/兆瓦时，同比-2.77%，在煤价同比上行的背景下，体现一体化业务
优势。
盈利预测与估值：我们原来给予公司2026-2027年归母净利润预测172.94、177.67亿元，但是考虑全球能源价格的剧
烈波动，现将公司2026-27年归母净利润预测上调至216.10、205.62亿元，并新增2028年归母净利润预测203.43亿元，维
持“买入”评级。
风险提示：煤价大幅波动风险；煤炭供给超预期增长风险；电煤需求不及预期风险；美伊战争存在变数
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2026-08-29│陕西煤业(601225)煤炭量价齐升，业绩明显改善 │国信证券 │增持
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公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营收788.9亿元（+1.2%），归母净利润112.7亿元（+47.6%），扣非归
母净利润97.4亿元（+34.8%）；其中2026Q2公司实现营收399.4亿元（+5.6%），归母净利润70.6亿元（+149.2%），扣非
归母净利润55.2亿元（+106.8%）。公司业绩改善主要系煤价中枢抬升以及出售持有的上市公司股票致投资收益增加。
煤炭业务：量价齐升，业绩明显改善；积极推进资源接续工作，期待产能增长。2026H1公司煤炭产/销量为9,117/12,
292万吨，同比+4.3%/-2.4%；其中自产煤销量8,343万吨，同比+4.1%。2026Q2煤炭产量为4,583万吨，同环比+5.5%/+1.1%
，自产煤销量4,141万吨，同环比+2.2%/-1.0%。2026H1公司煤炭售价为484元/吨，同比增加44元/吨，其中自产煤售价477
元/吨，同比增加57元/吨；原选煤单位完全成本283元/吨，同比+2.84元/吨，主要系相关税费增加7.24元/吨，其他成本
方面，材料费下降2.55元/吨，维护及修理费增加1.26元/吨，薪酬减少1.99元/吨。上半年自产煤业务实现营收/毛利484/
246亿元，同比+11%/+29%。上半年公司前瞻性布局煤炭主业“北上中扩西进”战略，加快推进榆神三、四期规划环评修编
和审批，小壕兔一号纳入“榆鄂两地项目”典型矿井重点研究序列，神渭管运提浓项目开工建设，为公司可持续发展储备
战略。
电力业务：经营稳健，期待增长。2026H1公司总发/售电量191/180亿千瓦时，同比+7.5%/+8.0%；其中2026Q2发/售电
量86/81亿千瓦时，同比-5%/-5%，环比-18%/-18%。2026H1电力售价380元/兆瓦时，同比-28元/兆瓦时；发电完全成本330
元/兆瓦时，同比-12元/兆瓦时。截至2026H1公司控制并运营大容量、高参数的清洁燃煤机组，控股燃煤发电机组总装机
容量21580MW，其中在运燃煤发电机组总装机容量11580MW，在建燃煤发电机组总装机容量10000MW，机组主要分布在河南
、陕西、山西、湖南等省份。公司深化“煤电一体化”运营，石门三期实现商业化运行，合川煤电正式开工，信阳三期项
目工程关键节点如期完成，首次打通跨经营区送电，“湘电入粤”“陕电入粤”落地见效，增强公司可持续发展能力。
中期分红率5%。根据2026年中期利润分配方案公告，公司拟每股派发现金红利0.058元（含税），分红比例为5%，对
应2026年8月28日收盘价的股息率为0.21%。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑煤价涨幅超过预期，上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为209/212/218亿元（前值为201/207/213
亿元）。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司积极推进煤炭一体化
，业绩稳健性有望加强，且股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。
风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。
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2026-08-29│陕西煤业(601225)煤炭业务量价齐升，投资收益增厚业绩 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
公司公布半年度业绩：1H26年归母净利润112.72亿元（每股收益1.16元），同比+48%，扣非归母净利润97.36亿元，
同比+35%。单季度看，2Q26归母净利润70.62亿元，同比+149%，环比+68%，扣非55.24亿元，同比+107%，环比+31%。公司
业绩增长符合我们预期，主要系自产煤量价齐升带动盈利提升。
评论：1）自产煤量价齐升。1H26商品煤产量同比+4.3%至9117.45万吨，自产煤销量同比+4.1%至8342.63万吨。2）售
价上涨。1H26煤炭销售均价483.96元/吨，同比+10%，其中自产煤售价477.13元/吨，同比+13%。同期，陕西榆林动力块煤
坑口价同比+15%。3）成本小幅上升。1H26原选煤单位完全成本282.84元/吨，同比+2.84元/吨，其中吨煤材料费同比-2.5
5元，吨煤薪酬成本同比-1.99元，吨煤税费同比+7.24元。4）电价下滑导致电力业务利润减少。1H26售电量同比+8.02%至
179.51亿千瓦时，售电价同比-6.87%至379.63元/兆瓦时，完全成本同比-3.6%至330.24元/兆瓦时，电力业务毛利同比-14
%至9.66亿元。5）1H26投资收益同比+188%至36.47亿元，主要是2Q26公司处置部分股权投资带来收益同比增加。6）公司
拟派发1H26中期股息5.64亿元，占当期公司归母净利润的5%。
发展趋势
1）煤价上行支撑公司盈利。伴随安监强度提升，煤矿增量受限，我们预计下半年煤炭供需偏紧格局可能延续，支撑
煤价偏高运行。2）增量项目稳步推进。公司在产/在建燃煤机组规模为21.58/10GW，随着石门三期商业化运行，合川煤电
开工，我们认为公司电力业务增量有望陆续落地。此外，随着榆神三、四期规划环评修编和审批推进、小壕兔一号纳入重
点研究序列，我们看好公司中长期煤炭先进产能接续。
盈利预测与估值
我们维持2026/27E盈利预测基本不变。当前股价对应2026/27E市盈率为13.2x/13.2x。维持跑赢行业评级和公司目标
价29.00元不变，对应2026/27E市盈率为14.1x/14.1x，较当前股价有7%的上行空间。
风险
需求恢复不及预期，行业供给超预期释放，项目推进不及预期。
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2026-08-28│陕西煤业(601225)煤价上行+投资收益增长促业绩改善 │华泰证券 │买入
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公司26H1实现营业收入788.95亿元，同比+1.17%；归母净利润112.72亿元，同比+47.57%；归母扣非净利97.36亿元，
同比+34.80%；26Q2实现营业收入399.41亿元，同比+5.61%；归母净利润70.62亿元，同比+149.23%；归母扣非净利55.24
亿元，同比+106.84%。公司26H1归母净利润占我们此前年度归母净利预测值202.29亿元的56%，主要系：1）公司煤炭售价
同比+10.07%；2）上半年投资收益由25年的12.68亿元增长至26年36.47亿元。考虑到供应偏紧有望支撑煤价走强并维持高
位，以及公司红利属性明确，维持“买入”评级。
煤炭主业量稳价增，成本管控稳固盈利基石
26H1公司煤炭业务实现收入707.20亿元，占总收入的89.64%。同期煤炭产量9,117万吨，同比+4.32%；煤炭销量12,29
2万吨，同比-2.44%。26H1公司煤炭售价为483.96元/吨，同比+10.07%；其中外购煤售价498.38元/吨，同比+5.29%；自产
煤售价477.13元/吨，同比+13.49%。26H1原煤单位完全成本282.84元/吨，同比+1.01%，在安监趋严背景下公司成本管控
成效突出，为盈利释放提供了坚实的成本安全垫。26H1公司煤炭业务毛利率达41.56%，同比增长5.24pct，抵消了电力业
务毛利率下滑13.74pct的影响。
国内安监趋严+印尼出口政策落地，供给收缩有望支撑动力煤价格
2026年1-7月全国原煤产量累计同比-2.9%，其中山西同比-10.2%。截至8月12日，山西仍有7190万吨产能处于停产状
态，且复产煤矿产量较停产前平均下降34%，隐蔽工作面关停、外包人员清退及频繁督导检查等因素对生产组织形成约束
，短期供给恢复弹性有限。1-6月我国从印尼进口动力煤8962万吨，占同期进口总量的58.5%、我国动力煤消费总量的4.39
%；9月1日印尼煤炭出口管控政策落地将进一步带来进口扰动。供给偏紧有望推动煤价走强，截至8月26日，港口5500卡/
陕西榆林5800卡/CCI进口3800卡动力煤价格869/774/612元/吨，周环比+1.0%/+3.3%/+2.8%，同比+23.4%/+41.0%/+42.2%
。
优质资源禀赋夯实主业根基，高分红承诺兑现长期股东回报
公司坐拥陕北、彬黄等优质产区，97%以上煤炭资源位于优质采煤区，管理煤矿21处；电力业务方面运营大容量、高
参数清洁燃煤机组，控股总装机20.18GW（在运10.86GW、在建9.32GW），管理控股电厂11家，构建“优质资源+清洁电力
”双轮驱动格局。分红方面，公司2021-25年股利支付率为61.1%/60.0%/55.2%/58.5%/54.82%,持续兑现丰厚股东回报，红
利价值凸显。
盈利预测与估值
考虑到供给偏紧有望推动煤价走强并维持高位，我们将26-28年自产煤售价预测均由492元/吨上调至501元/吨；考虑
到公司26H1投资收益同比+188%，上调26-28年投资收益；相应上调公司26-28年归母净利润至220.92/223.67/229.79亿元
，（较前值分别调整+9%/+7%/+7%），对应EPS为2.28/2.31/2.37元。基于可比公司2026年PE估值iFind一致预期13.66倍，
给予公司26年13.66倍PE估值（前值14.76x），对应目标价为31.13元（前值30.80元）。维持“买入”评级。
风险提示：供给端扰动超预期，电力需求增长不及预期。
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2026-08-28│陕西煤业(601225)26H1业绩高增，看好下半年业绩持续改善 │申万宏源 │买入
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事件：陕西煤业发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营收788.95亿元，同比增长1.2%，归母净利润112.72亿元
，同比增长47.6%。业绩符合预期。
煤价中枢上移叠加销量增长，煤炭板块利润高增。2026H1公司煤炭产量9117.45万吨，同比增长4.32%；煤炭销量1229
2.00万吨，同比下降2.44%，其中自产煤销量8366万吨，同比增长3.45%，高毛利自产煤占比提升、低毛利贸易煤主动收缩
。价格端，2026H1，秦皇岛5500大卡动力煤价同比大幅上涨且全国原煤产量收缩（1-6月全国原煤产量累计同比下滑1.7%
，单6月同比下降9.7%），叠加需求韧性，煤价中枢显著上移。公司煤炭售价483.96元/吨，同比增加44.29元/吨，增幅10
.07%。成本端，原煤单位完全成本282.84元/吨，同比仅增加2.84元/吨，增幅1.01%，吨煤毛利约201.12元/吨。上半年，
自产煤板块贡献毛利约246.37亿元。
发售电量稳步增长，电价小幅回落但成本同步改善，煤电一体化优势凸显。2026H1公司实现总发电量190.93亿千瓦时
，同比增长7.45%；售电量179.51亿千瓦时，同比增长8.02%。电力售价379.63元/兆瓦时，同比下降28.01元/兆瓦时，降
幅6.87%；发电完全成本330.24元/兆瓦时，同比下降12.35元/兆瓦时，降幅3.60%，其中燃料成本213.75元/兆瓦时，同比
下降2.77%。公司控股燃煤发电机组总装机21580MW，其中在建10000MW，石门三期实现商业化运行、合川煤电正式开工、
信阳三期关键节点如期完成，“湘电入粤”“陕电入粤”落地见效，电力板块量增逻辑清晰，煤电一体化持续平抑周期波
动。
期间费用保持平稳。2026H1公司期间费用35.88亿元，其中管理费用30.40亿元，同比降2.40%；销售费用4.12亿元，
同比增4.07%；研发费用0.53亿元，同比降2.70%；财务费用0.83亿元，同比增37.89%，主要系陕煤电力新投运机组利息支
出由资本化转费用化。
结合当前煤价，上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到26年煤炭供需格局持续改善且煤价上行，我们上调26-28
年盈利预测，预计26-28年业绩分别为217.78亿元/229.18亿元/235.96亿元（原26-28年值为205.29/216.27/222.66亿元）
。当前市值对应26-28年PE分别为12X、11X、11X。维持公司“买入”评级。
风险提示：能源结构发生较大变化；新增煤炭产能的大幅释放；安全生产事故。
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2026-08-28│陕西煤业(601225)2026年半年报点评：煤炭业务量价齐升，投资收益亦有贡献│国海证券 │买入
│，2026H1公司业绩亮眼 │ │
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8月27日，陕西煤业发布2026年半年报：
2026年上半年：公司实现营业收入788.9亿元，同比+1.2%，归母净利润112.72亿元，同比+47.6%，扣非后归母净利润
97.36亿元，同比+34.8%，基本每股收益1.16元/股，同比+46.8%，加权平均净资产收益率10.9%，同比+2.88pct。
分季度看，2026年第二季度：公司实现营业收入399.4亿元，环比+2.5%；归母净利润70.62亿元，环比+67.8%；扣非
后归母净利润55.2亿元，环比+31.2%。
2026H1公司归母净利润同比明显提升主要系煤炭业务量价齐升、投资收益同比提升明显。
投资要点:
煤炭产销：自产煤销量2026年上半年及单7月同比均有提升。2026年上半年公司实现煤炭产量9,117.45万吨，同比+4.
32%，对应增量377.81万吨；实现煤炭销量12,292.00万吨，同比-2.44%，对应减量306.92万吨，其中自产煤销量8,343万
吨，同比+4%，贸易煤销量3949万吨，同比-14%。根据公司生产经营公告，7月实现煤炭产量1,429.00万吨，同比+1.28%，
自产煤销量1,336.00万吨，同比+2.85%，产销量整体稳中有增。
煤炭价格及成本：2026年上半年煤价增幅大于成本增幅，吨煤盈利空间扩大。2026年上半年公司煤炭销售均价为483.
96元/吨，同比+10.07%，其中自产煤均价477.1元/吨，同比+13.49%；贸易煤均价498元/吨，同比+5%。成本方面，公司原
煤单位完全成本282.8元/吨，同比+1.01%（同比+2.84元/吨），主要系吨煤相关税费同比+7.24元/吨。2026H1自产煤单吨
税前净利润为194.3元/吨，同比+38.37%。
2026Q2，公司煤炭产量4,583万吨，环比+1.1%，自产煤销量4,151万吨，环比-1.0%。
电力：2026年上半年总发售电量同比增长，但电力售价降幅超过发电完全成本降幅，整体毛利收缩。2026年上半年公
司总发电量190.93亿千瓦时，同比+7.45%；总售电量179.51亿千瓦时，同比+8.02%，公司电力售价379.63元/兆瓦时，同
比-6.87%（同比-28.01元/兆瓦时），发电完全成本330.24元/兆瓦时，同比-3.60%（同比-12.35元/兆瓦时），主要系吨
煤燃料成本同比-6.10元/兆瓦时，凸显公司煤电一体化经营优势。整体电力业务毛利9.66亿元，同比-14%。
2026Q2，公司总发售电量分别为86/80亿千瓦时，分别环比-17.8%/-18.8%。
分红方面，2026年上半年分红比例5.00%，股息率0.21%：2026年中期公司拟每10股派发现金股利0.58元（含税），对
应股息额5.64亿元（含税），分红比例为5.00%，以8月28日市值计算得对应股息率为0.21%。
投资：2026年上半年公司投资收益明显提升，主要系处置长期股权投资产生的投资收益大幅增长。2026年上半年，公
司投资收益同比+187.73%至36.47亿元（同比+23.80亿元），主要增长项为“处置长期股权投资产生的投资收益”，同比+
19.92亿元。据半年报，公司2026H1出售盐湖股份部分股票。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别为1775/1853/1937亿元，归母净利润分别为222/243/264亿元，
同比+33%/+9%/+9%；EPS分别为2.29/2.51/2.72元，对应当前股价PE为12/11/10倍。公司经营稳健，资产质量卓越，重视
投资者回报，高分红高股息可期，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期
风险；投资亏损风险。
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2026-08-28│陕西煤业(601225)业绩弹性凸显，煤电共振，龙头绩优行稳致远 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年半年度业绩公告。公司2026H1营业收入788.95亿元，同比增加1.17%；归母净利润112.72亿元，同比
增加47.57%；2026Q2营业收入399.41亿元，同比增长5.61%；归母净利润70.62亿元，同比大幅增加149.23%。
煤炭主业：量稳价增成本可控
产销方面：26H1公司煤炭产量9117.45万吨，同比+4.32%，销量12292.00万吨，同比-2.44%，其中自产煤销量8342.63
万吨，同比+4.07%。26Q2公司煤炭产量4583.45万吨，环比Q1+1.09%，自产煤销量4150.87万吨，环比Q1-0.98%。
售价方面：26H1公司煤炭售价483.96元/吨，同比增加44.29元/吨（+10.07%）。其中，外购煤售价498.38元/吨，同
比增加25.03元/吨（+5.29%）；自产煤售价477.13元/吨，同比增加56.72元/吨（+13.49%）。
成本方面：26H1公司原选煤单位完全成本282.84元/吨，同比增加2.84元/吨，（+1.01%），其中，材料费-11.02%、
维护及修理费+8.17%、安全生产费-0.49%、相关税费+13.99%。
电力板块：新机组集中投运，清洁能源布局进入收获期
产销来看，26H1公司总发电量190.93亿千瓦时，同比增长7.45%；总售电量179.51亿千瓦时，同比增长8.02%。26Q2公
司总发电量86.15亿千瓦时，环比-17.78%，售电量80.47亿千瓦时，环比-18.75%。
利价来看，26H1公司电力售价379.63元/兆瓦时，同比下降28.01元/兆瓦时（-6.87%）。发电完全成本330.24元/兆瓦
时，同比下降12.35元/兆瓦时（-3.60%）。
陕西石门2*660MW1号、2号机组分别于4月22日、6月28日通过168小时试运行，正式投入商业运营。6月30日，公司最
大风电项目——旬邑200MW风电项目提前9个月实现全容量并网发电，增发清洁电量2.6亿kWh，增收1300余万元。
持续股东回报。根据公司《2026年中期利润分配方案的公告》，以公司股本96.95亿股为基数，向公司股东每10股派
发现金股利0.58元（含税），共计现金分红金额5.64亿元，占当期合并报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润
的5%。
投资建议：考虑到2026年煤价系统性上行，我们预计26-28年公司实现归母净利润206、213、226亿元，对应PE为12.7
、12.3、11.6倍。维持“买入”评级。
风险提示：煤价不及预期、公司在建项目进展不及预期、电价不及预期。
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2026-05-11│陕西煤业(601225)陕西省属煤炭龙头，产量稳健售价弹性高 │银河证券 │买入
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陕西省属上市煤企，煤炭储量优质丰富。公司是陕西煤业化工集团下属企业，截至2025年末公司拥有煤炭储量207.52
亿吨、可开采储量115.11亿吨，核定产能1.64亿吨，可开采年限约70年，97%以上的煤炭资源位于陕北矿区彬黄等优质采
煤区，90%以上的煤炭储量属于优质煤，公司煤炭储量及品质位于中国煤炭上市公司是前列。2024年公司完成收购集团电
力自产，形成“煤电一体化”布局，平滑煤炭价格周期性波动对公司业绩的影响，截至2025末公司在运、在建煤电装机分
别为10.86GW、9.32GW。
煤炭产量稳健增长，自产煤售价弹性较高。受益于新矿投产与收购，近年来公司煤炭产量、产能逐年提升，其中产量
由2016年9205万吨提升至2025年1.75亿吨，同期煤炭产能由8705万吨提升至164亿吨，年复合增速分别为7.4%和7.3%。未
来小壕兔一号和西部探区手续有望得到批复，核准后公司煤炭产能有望再增加2300万吨/年，增幅14%。公司官网披露其长
协煤占比约30%，因此市场煤价对于公司自产煤售价影响较大。例如2024、2025年自产煤平均售价分别为532元/吨、444元
/吨，降幅分别为10.0%、16.6%，同期秦皇岛5500大卡动力煤年均价分别为855元/吨、697元/吨，降幅分别为11.4%、18.5
%，近两年自产煤售价降幅约为市场煤价降幅的90%。2026年以来市场煤价强势反弹，公司自产煤售价与业绩有望回升。
政策驱动供需重构，煤价中枢有望抬升。供应端来看，“反内卷”政策强力约束产量，2026年预计以国内煤炭产量以
稳为主，维持在48亿吨左右，进口煤受到印尼出口政策收紧等影响，预计2026年下滑8%左右至4.9亿吨;需求端来看，预计
2026年呈现“电力稳、化工增”格局，全年动力煤消费量小幅增加1%至42亿吨左右。预计2026年市场供需将从宽松转向“
平衡偏紧”煤价中枢有望抬升，全年秦皇岛5500大卡动力煤市场价中枢在750-850元吨，高于2025年年均价(697元/吨)
投资建议:预计公司26-28年归母净利润分别为192.08、219.29、236.90亿元，对应当前PE分别为12.8x、11.2x、10.4
。公司业绩与现金流稳健，十四五以来每年现金分红率在55%-60%区间，2025年每股分红0.948元，当前收盘价对应股息率
为4.0%。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示:煤炭价格下降的风险;煤炭需求不及预期的风险;煤矿安全事故风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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