研报评级☆ ◇601225 陕西煤业 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 7 2 0 0 0 9
2月内 7 2 0 0 0 9
3月内 7 2 0 0 0 9
6月内 16 5 0 0 0 21
1年内 16 5 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.19│ 2.31│ 1.73│ 2.15│ 2.30│ 2.41│
│每股净资产(元) │ 9.21│ 9.34│ 10.00│ 10.93│ 11.90│ 12.92│
│净资产收益率% │ 23.79│ 24.68│ 17.30│ 19.25│ 18.83│ 18.12│
│归母净利润(百万元) │ 21239.02│ 22359.79│ 16764.76│ 20823.95│ 22274.50│ 23344.40│
│营业收入(百万元) │ 170872.49│ 184144.85│ 158178.52│ 175165.90│ 183254.10│ 188470.85│
│营业利润(百万元) │ 42508.01│ 44171.76│ 32563.09│ 40477.90│ 43182.80│ 45137.40│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-12 买入 维持 31.97 2.28 2.35 2.43 广发证券
2026-09-04 买入 维持 --- 2.24 2.40 2.60 华福证券
2026-09-04 增持 首次 29.51 2.12 2.27 2.31 国投证券
2026-09-02 买入 维持 34.3 2.45 2.51 2.56 国泰海通
2026-09-01 增持 维持 31.65 2.11 2.26 2.33 东方证券
2026-08-30 买入 维持 --- 2.36 2.65 2.72 西部证券
2026-08-28 买入 维持 --- 2.12 2.20 2.33 国盛证券
2026-08-28 买入 维持 --- 2.29 2.51 2.72 国海证券
2026-08-28 买入 维持 --- 2.25 2.36 2.43 申万宏源
2026-05-11 买入 首次 --- 1.98 2.26 2.44 银河证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.13 2.26 2.43 方正证券
2026-04-28 增持 维持 --- 2.08 2.13 2.20 国信证券
2026-04-28 增持 维持 28.89 1.98 2.29 2.37 东方证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.06 2.20 2.39 华福证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.12 2.23 2.30 申万宏源
2026-04-27 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2026-04-27 买入 维持 --- 2.26 2.50 2.59 西部证券
2026-04-27 买入 维持 29.89 2.09 2.16 2.22 华泰证券
2026-04-26 买入 维持 28.29 1.95 2.01 2.07 广发证券
2026-04-26 买入 维持 --- 2.07 2.19 2.33 国盛证券
2026-04-26 买入 维持 --- 2.02 2.21 2.38 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-12│陕西煤业(601225)Q2扣非盈利环比增长31%，投资收益显著增厚业绩 │广发证券 │买入
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Q2扣非归母净利润环比增长31%，中期派息率约5%。公司发布26年中报，上半年公司归母净利润和扣非归母净利润分
别为112.7亿元/97.4亿元，同比分别+47.6%/+34.8%，其中Q2归母净利润和扣非归母净利润分别为70.6亿元/55.2亿元（非
经常性损益主要为减持盐湖股份股权，取得税前损益19.9亿元），同比分别+149.2%/+106.8%，环比分别+67.8%/+31.2%。
公司拟派发中期分红5.6亿元或0.058元/股，中期派息率5%。
上半年煤炭产量同比增长4%，自产煤价格同比增长10%，成本控制较好。根据中报，煤炭业务：上半年公司煤炭产销
量分别为9117万吨/1.23亿吨，同比分别+4%/-2%（自产煤销量8343万吨，同比+4%），其中Q2产量和自产煤销量分别为458
3万吨/4151万吨，环比分别+1%/-1%。上半年吨自产煤价格、成本和毛利分别为477元/285元/295元，同比分别+13%/-7%/+
24%。电力业务：上半年公司发电量191亿千瓦时，同比+7%，度电价格和成本分别-7%/-4%，而度电利润同比下降24%至0.0
49元/千瓦时。上半年电力集团净利润4.95亿元，同比下降36.6%，主要受电价下降影响。
盈利预测与投资建议：公司资源优势明显，盈利和现金流稳健。截至26Q2末，公司账面的专项储备达到100.5亿元。
根据Wind，3季度以来陕西区域市场价格进一步上涨，其中榆林6000卡动力煤9月4日价格达到1095元/吨，较2季度均价725
元/吨大幅上涨，公司盈利和现金流优势进一步显现。根据公司中报，公司电力和煤炭业务有望稳步增长：（1）截至26Q2
末，公司在运燃煤发电机组装机容量11580MW，在建规模达10000MW，较目前增量86%。（2）小壕兔一号和西部勘探区等项
目有望推进（小壕兔一号已纳入“榆鄂两地项目”典型矿井重点研究序列）。公司分红比例多年来保持约60%，长期价值
凸显。预计26-28年归母净利润分别为221/228/235亿元，参考可比公司，给予公司26年14倍PE，对应公司合理价值31.97
元/股，维持“买入”评级。
风险提示：需求低于预期，煤价大幅波动，在建规划项目进展缓慢等。
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2026-09-04│陕西煤业(601225)煤炭业务量价齐升，主业盈利能力持续修复 │华福证券 │买入
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公司披露2026年半年度报告
2026H1公司实现营业收入788.95亿元，同比+1.17%，实现归母净利润112.72亿元，同比+47.57%；2026Q2公司实现营
业收入399.41亿元，同环比+5.6%/+2.54，实现归母净利润70.62亿元，同环比+149.2%/+67.75%。
煤炭业务：自产煤量价齐升，成本小幅上行
2026H1公司实现煤炭产量9,117.45万吨，同比+4.32%；煤炭销量12,292.00万吨，同比-2.44%，其中自产煤销量8,342
.63万吨，同比+4.07%，贸易煤销量3,949.37万吨，同比-13.82%。煤炭售价483.96元/吨，同比增加44.29元/吨，增幅+10
.07%；原煤单位完全成本282.84元/吨，同比增加2.84元/吨，增幅1.01%。
电力业务：电量增长，度电成本下降
2026H1公司实现发电量190.93亿千瓦时，同比+7.45%，售电量179.51亿千瓦时，同比+8.02%。电力售价379.63元/兆
瓦时，同比-6.87%；发电完全成本330.24元/兆瓦时，同比-3.60%；度电毛利49元/兆瓦时，同比-24.07%。
中期分红落地，股东回报稳定
公司拟以总股本96.95亿股为基数，每10股派发现金股利0.58元（含税），共计派发现金股利5.64亿元，占当期归母
净利润的5%。
盈利预测与投资建议
考虑到公司自产煤量价齐升，成本增幅相对温和，同时电力端电量稳步增长、度电成本下降，煤电主业盈利能力持续
改善，调整2026-2028年归母净利润分别为217/232/252亿元（原值为199/213/232亿元），对应EPS为2.24、2.40和2.60元
/股。公司煤炭资源禀赋优异，煤电一体化布局持续深化，成本管控优势突出，维持“买入”评级。
风险提示
煤价大幅下行、下游需求不及预期、安全生产风险
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2026-09-04│陕西煤业(601225)业绩弹性释放，煤电布局持续推进 │国投证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入788.95亿元，同比+1.17%，归母净利润112.72亿元，同比+4
7.57%，扣非归母净利润97.36亿元，同比+34.80%。归母增速高于扣非主因本期非流动性资产处置损益19.91亿元等非经常
性损益增厚。
分季度看，2026Q2实现营业收入399.42亿元，同比+5.61%、环比+2.54%，归母净利润70.62亿元，同比+149.2%，环比
+67.8%，扣非归母净利润55.24亿元，同比+106.8%，环比+31.2%。
煤炭：1）量：2026H1实现煤炭产量9117.45万吨，同比+4.32%，其中Q1/Q2分别为4,534.00/4,583.45万吨，Q2同比+5
.47%，环比+1.09%。煤炭销量12292.00万吨，同比-2.44%，其中自产煤销量8342.63万吨，同比+4.07%，Q1/Q2分别为4191
.76/4150.87万吨，Q2同比+2.19%，环比-0.98%。2）价：2026H1煤炭综合售价483.96元/吨，同比+10.07%，其中自产煤售
价477.13元/吨、同比+13.49%，外购煤售价498.38元/吨，同比+5.29%。3）本：2026H1原煤单位完全成本282.84元/吨，
同比+1.01%，成本管控成效显著，其中材料费、薪酬、安全生产费分别同比-11.02%、-3.28%、-0.49%。4）利：2026H1煤
炭采掘业务实现收入707.20亿元（占总收入89.64%），毛利率35.18%，同比+6.74pct，量价齐升叠加成本平稳，吨煤盈利
显著改善。
电力：1）量：2026H1总发电量190.93亿千瓦时，同比+7.45%，其中Q1/Q2分别为104.78/86.15亿千瓦时，Q2同比-4.6
1%、环比-17.78%；总售电量179.51亿千瓦时，同比+8.02%，其中Q1/Q2分别为99.04/80.47亿千瓦时，Q2同比-5.03%、环
比-18.75%，新投运机组贡献H1增量。2）价：2026H1电力售价379.63元/兆瓦时，同比-6.87%。3）本：2026H1发电完全成
本330.24元/兆瓦时，同比-3.60%，其中燃料成本213.75元/兆瓦时、同比-2.77%。4）利：2026H1电力业务实现收入68.15
亿元（占总收入8.64%），毛利率14.17%，同比-2.50pct，度电毛利收窄至约49.39元/兆瓦时。
投资建议：
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1690.8/1784.7/1862.7亿元（增速6.9%/5.6%/4.4%），归母净利润分别为2
05.5/220.1/224.4亿元（增速22.6%/7.1%/2.0%），给予公司2027年13倍PE，对应目标价29.51元，首次覆盖，给予“增持
-A”投资评级。
风险提示：电价不及预期，项目建设不及预期，新业务拓展不及预期，资产注入不及预期。
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2026-09-02│陕西煤业(601225)2026年中报点评：量价齐升凸显业绩弹性 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2026H1产销恢复增长，均价提升带动盈利大增；发电量恢复，但电价回落；出售盐湖部分股权及投资收益增长带动业
绩大增。
投资要点：
上调盈利预测，维持增持评级。公司发布2026年半年度报告，实现营业收入788.95亿元，同比增长1.17%；归属于上
市公司股东的净利润112.72亿元，同比增长47.57%。其中2026年第二季度，公司单季度主营收入399.41亿元，同比上升5.
61%；单季度归母净利润70.62亿元，同比上升149.23%。同时公告拟每10股派发现金股利0.58元(含税)。上调公司2026-20
28年EPS至2.45、2.51、2.56元（原2.14、2.24、2.33元），给予公司2026年行业平均的14倍PE，给予目标价34.30元，维
持增持评级。
2026H1产销恢复增长，均价提升带动盈利大增。1）2026H1公司实现煤炭产量9,117.45万吨，同比增加377.81万吨，
增幅4.32%；实现煤炭销量12,292万吨，同比减少306.92万吨，降幅2.44%，其中自产煤销量8342.6万吨，同比增长4.07%
。2）2026H1公司煤炭售价为483.96元/吨，同比增加44.29元/吨，增幅10.07%。其中：外购煤售价498.38元/吨，同比增
加25.03元/吨，增幅5.29%；自产煤售价477.13元/吨，同比增加56.72元/吨，增幅13.49%。原煤单位完全成本282.84元/
吨，同比增加2.84元/吨，增幅1.01%，基本保持稳定。
发电量恢复，但电价回落。报告期，电力业务实现收入68.15亿元，占总收入的8.64%。公司总发电量190.93亿千瓦时
，同比增长7.45%；总售电量179.51亿千瓦时，同比增长8.02%。电力售价379.63元/兆瓦时，同比下降28.01元/兆瓦时，
降幅6.87%。发电完全成本330.24元/兆瓦时，同比下降12.35元/兆瓦时，降幅3.60%。
出售盐湖部分股权及投资收益增长带动业绩大增。2026H1公司投资净收益为36.47亿元，同比增加23.80亿元。2024年
陕煤把盐湖股份从交易性金融资产重分类为权益法核算长期股权投资，按持股比例确认投资收益，2026年上半年大规模减
持处置该部分长投，产生大额投资收益。其次，对联营、合营企业权益法核算投资收益34.77亿元，同比提升22.53亿，主
要系投资的比如盐湖股份锂盐、钾肥价格大幅上行，盐湖自身净利润大增所致。
风险提示：煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期
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2026-09-01│陕西煤业(601225)半年报点评：煤价涨&投资收益增，Q2业绩表现亮眼 │东方证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年报，2026H1营业收入789.0亿元，同比+1.2%，归母净利润112.7亿元，同比+47.6%；2026Q
2营业收入399.4亿元（同比+5.6%，环比+2.5%），归母净利润70.6亿元（同比+149.2%，环比+67.8%）。
2026H1煤价上涨带动利润上升。（1）2026H1，公司吨煤售价484元/吨，同比+44元/吨（+10.1%），其中，自产煤售
价477元/吨，同比+57元/吨（+13.5%）、外购煤售价498元/吨，同比+25元/吨（+5.3%）；（2）2026H1，秦皇岛港口5500
大卡动力煤现货均价为766元/吨，同比+88元/吨（+13.0%），秦皇岛港口5500大卡动力煤年度长协均价为685元/吨，同比
+2元/吨（+0.3%）。
Q2投资收益明显提升。（1）2026H1，公司投资收益为36.5亿元（同比+23.8亿元）；（2）其中Q2公司投资收益为31.
2亿元，主要增长项为“处置长期股权投资产生的投资收益”，根据半年报，主要为公司出售盐湖股份部分股票产生。
公司派发中期分红，分红潜力充足。（1）截至2026年Q2，公司资产负债率仅维持在40%，账面货币资金高达432亿元
（环比+44亿元），带息负债325亿元（环比基本持平）；（2）2026年中期，公司拟每10股派发现金股利0.58元（含税）
，对应股息总额5.6亿元（含税），分红比例为5.0%。
考虑到煤价的变化，我们调整2026-2028年公司EPS至2.11、2.26、2.33元（原2026-2028年预测为1.98、2.29、2.37
元），当前正处于煤价右侧上行阶段，参考可比公司2026年平均PE15倍，调整目标价至31.65元，维持“增持”评级。
风险提示
经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；安监可能导致公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司
煤炭售价下降。
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2026-08-30│陕西煤业(601225)2026年中报点评：聚焦主业，Q2利润明显改善 │西部证券 │买入
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财务摘要：2026年上半年，公司实现营业收入788.95亿元，同比上涨1.17%；归属于上市公司股东净利润112.72亿元
，同比上涨47.57%；扣非后归属于上市公司股东净利润97.36亿元，同比上涨34.8%；基本每股收益1.16元/股，同比上涨4
6.84%。2026年二季度，公司实现营业收入399.41亿元，同比上涨5.61%；归属于上市公司股东净利润70.62亿元，同比上
涨149.23%；扣非后归属于上市公司股东净利润55.24亿元，同比上涨106.84%。
煤炭产销：2026年上半年，公司实现煤炭产量9117.45万吨，同比增长4.32%。煤炭销量12292万吨，同比下降2.44%；
其中自产煤销量8342.63万吨，同比增长4.07%；贸易煤销量3949.37万吨，同比下降13.82%。2026年上半年，公司煤炭售
价为483.96元/吨，同比增长10.07%；其中外购煤售价498.38元/吨，同比增长5.29%；自产煤售价477.13元/吨，同比增长
13.49%。
电力产销：2026年上半年，公司总发电量190.93亿千瓦时，同比增长7.45%；总售电量179.51亿千瓦时，同比增长8.0
2%。
投资建议：2026年以来煤炭市场内忧外扰不断，“2.28号美以伊冲突”影响下国际能源价格明显上涨；5月山西特大
矿难或将导致全年生产受到影响，供应端出现明显下滑概率较大，并驱动煤价连续上涨。预计2026年-2028年归母净利润
分别为229.18亿元、256.52亿元、263.42亿元（此前预测2026年-2028年归母净利润分别为219.48亿元、242.59亿元、251
.07亿元），同比分别+36.7%、+11.9%、+2.7%，EPS分别为2.36元、2.65元、2.72元。公司聚焦主业、高分红高股息可期
，给予“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，国际汇率波动超预期，国内外
能源政策调控影响等。
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2026-08-28│陕西煤业(601225)2026年半年报点评：煤炭业务量价齐升，投资收益亦有贡献│国海证券 │买入
│，2026H1公司业绩亮眼 │ │
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8月27日，陕西煤业发布2026年半年报：
2026年上半年：公司实现营业收入788.9亿元，同比+1.2%，归母净利润112.72亿元，同比+47.6%，扣非后归母净利润
97.36亿元，同比+34.8%，基本每股收益1.16元/股，同比+46.8%，加权平均净资产收益率10.9%，同比+2.88pct。
分季度看，2026年第二季度：公司实现营业收入399.4亿元，环比+2.5%；归母净利润70.62亿元，环比+67.8%；扣非
后归母净利润55.2亿元，环比+31.2%。
2026H1公司归母净利润同比明显提升主要系煤炭业务量价齐升、投资收益同比提升明显。
投资要点:
煤炭产销：自产煤销量2026年上半年及单7月同比均有提升。2026年上半年公司实现煤炭产量9,117.45万吨，同比+4.
32%，对应增量377.81万吨；实现煤炭销量12,292.00万吨，同比-2.44%，对应减量306.92万吨，其中自产煤销量8,343万
吨，同比+4%，贸易煤销量3949万吨，同比-14%。根据公司生产经营公告，7月实现煤炭产量1,429.00万吨，同比+1.28%，
自产煤销量1,336.00万吨，同比+2.85%，产销量整体稳中有增。
煤炭价格及成本：2026年上半年煤价增幅大于成本增幅，吨煤盈利空间扩大。2026年上半年公司煤炭销售均价为483.
96元/吨，同比+10.07%，其中自产煤均价477.1元/吨，同比+13.49%；贸易煤均价498元/吨，同比+5%。成本方面，公司原
煤单位完全成本282.8元/吨，同比+1.01%（同比+2.84元/吨），主要系吨煤相关税费同比+7.24元/吨。2026H1自产煤单吨
税前净利润为194.3元/吨，同比+38.37%。
2026Q2，公司煤炭产量4,583万吨，环比+1.1%，自产煤销量4,151万吨，环比-1.0%。
电力：2026年上半年总发售电量同比增长，但电力售价降幅超过发电完全成本降幅，整体毛利收缩。2026年上半年公
司总发电量190.93亿千瓦时，同比+7.45%；总售电量179.51亿千瓦时，同比+8.02%，公司电力售价379.63元/兆瓦时，同
比-6.87%（同比-28.01元/兆瓦时），发电完全成本330.24元/兆瓦时，同比-3.60%（同比-12.35元/兆瓦时），主要系吨
煤燃料成本同比-6.10元/兆瓦时，凸显公司煤电一体化经营优势。整体电力业务毛利9.66亿元，同比-14%。
2026Q2，公司总发售电量分别为86/80亿千瓦时，分别环比-17.8%/-18.8%。
分红方面，2026年上半年分红比例5.00%，股息率0.21%：2026年中期公司拟每10股派发现金股利0.58元（含税），对
应股息额5.64亿元（含税），分红比例为5.00%，以8月28日市值计算得对应股息率为0.21%。
投资：2026年上半年公司投资收益明显提升，主要系处置长期股权投资产生的投资收益大幅增长。2026年上半年，公
司投资收益同比+187.73%至36.47亿元（同比+23.80亿元），主要增长项为“处置长期股权投资产生的投资收益”，同比+
19.92亿元。据半年报，公司2026H1出售盐湖股份部分股票。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别为1775/1853/1937亿元，归母净利润分别为222/243/264亿元，
同比+33%/+9%/+9%；EPS分别为2.29/2.51/2.72元，对应当前股价PE为12/11/10倍。公司经营稳健，资产质量卓越，重视
投资者回报，高分红高股息可期，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期
风险；投资亏损风险。
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2026-08-28│陕西煤业(601225)26H1业绩高增，看好下半年业绩持续改善 │申万宏源 │买入
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事件：陕西煤业发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营收788.95亿元，同比增长1.2%，归母净利润112.72亿元
，同比增长47.6%。业绩符合预期。
煤价中枢上移叠加销量增长，煤炭板块利润高增。2026H1公司煤炭产量9117.45万吨，同比增长4.32%；煤炭销量1229
2.00万吨，同比下降2.44%，其中自产煤销量8366万吨，同比增长3.45%，高毛利自产煤占比提升、低毛利贸易煤主动收缩
。价格端，2026H1，秦皇岛5500大卡动力煤价同比大幅上涨且全国原煤产量收缩（1-6月全国原煤产量累计同比下滑1.7%
，单6月同比下降9.7%），叠加需求韧性，煤价中枢显著上移。公司煤炭售价483.96元/吨，同比增加44.29元/吨，增幅10
.07%。成本端，原煤单位完全成本282.84元/吨，同比仅增加2.84元/吨，增幅1.01%，吨煤毛利约201.12元/吨。上半年，
自产煤板块贡献毛利约246.37亿元。
发售电量稳步增长，电价小幅回落但成本同步改善，煤电一体化优势凸显。2026H1公司实现总发电量190.93亿千瓦时
，同比增长7.45%；售电量179.51亿千瓦时，同比增长8.02%。电力售价379.63元/兆瓦时，同比下降28.01元/兆瓦时，降
幅6.87%；发电完全成本330.24元/兆瓦时，同比下降12.35元/兆瓦时，降幅3.60%，其中燃料成本213.75元/兆瓦时，同比
下降2.77%。公司控股燃煤发电机组总装机21580MW，其中在建10000MW，石门三期实现商业化运行、合川煤电正式开工、
信阳三期关键节点如期完成，“湘电入粤”“陕电入粤”落地见效，电力板块量增逻辑清晰，煤电一体化持续平抑周期波
动。
期间费用保持平稳。2026H1公司期间费用35.88亿元，其中管理费用30.40亿元，同比降2.40%；销售费用4.12亿元，
同比增4.07%；研发费用0.53亿元，同比降2.70%；财务费用0.83亿元，同比增37.89%，主要系陕煤电力新投运机组利息支
出由资本化转费用化。
结合当前煤价，上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到26年煤炭供需格局持续改善且煤价上行，我们上调26-28
年盈利预测，预计26-28年业绩分别为217.78亿元/229.18亿元/235.96亿元（原26-28年值为205.29/216.27/222.66亿元）
。当前市值对应26-28年PE分别为12X、11X、11X。维持公司“买入”评级。
风险提示：能源结构发生较大变化；新增煤炭产能的大幅释放；安全生产事故。
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2026-08-28│陕西煤业(601225)业绩弹性凸显，煤电共振，龙头绩优行稳致远 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年半年度业绩公告。公司2026H1营业收入788.95亿元，同比增加1.17%；归母净利润112.72亿元，同比
增加47.57%；2026Q2营业收入399.41亿元，同比增长5.61%；归母净利润70.62亿元，同比大幅增加149.23%。
煤炭主业：量稳价增成本可控
产销方面：26H1公司煤炭产量9117.45万吨，同比+4.32%，销量12292.00万吨，同比-2.44%，其中自产煤销量8342.63
万吨，同比+4.07%。26Q2公司煤炭产量4583.45万吨，环比Q1+1.09%，自产煤销量4150.87万吨，环比Q1-0.98%。
售价方面：26H1公司煤炭售价483.96元/吨，同比增加44.29元/吨（+10.07%）。其中，外购煤售价498.38元/吨，同
比增加25.03元/吨（+5.29%）；自产煤售价477.13元/吨，同比增加56.72元/吨（+13.49%）。
成本方面：26H1公司原选煤单位完全成本282.84元/吨，同比增加2.84元/吨，（+1.01%），其中，材料费-11.02%、
维护及修理费+8.17%、安全生产费-0.49%、相关税费+13.99%。
电力板块：新机组集中投运，清洁能源布局进入收获期
产销来看，26H1公司总发电量190.93亿千瓦时，同比增长7.45%；总售电量179.51亿千瓦时，同比增长8.02%。26Q2公
司总发电量86.15亿千瓦时，环比-17.78%，售电量80.47亿千瓦时，环比-18.75%。
利价来看，26H1公司电力售价379.63元/兆瓦时，同比下降28.01元/兆瓦时（-6.87%）。发电完全成本330.24元/兆瓦
时，同比下降12.35元/兆瓦时（-3.60%）。
陕西石门2*660MW1号、2号机组分别于4月22日、6月28日通过168小时试运行，正式投入商业运营。6月30日，公司最
大风电项目——旬邑200MW风电项目提前9个月实现全容量并网发电，增发清洁电量2.6亿kWh，增收1300余万元。
持续股东回报。根据公司《2026年中期利润分配方案的公告》，以公司股本96.95亿股为基数，向公司股东每10股派
发现金股利0.58元（含税），共计现金分红金额5.64亿元，占当期合并报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润
的5%。
投资建议：考虑到2026年煤价系统性上行，我们预计26-28年公司实现归母净利润206、213、226亿元，对应PE为12.7
、12.3、11.6倍。维持“买入”评级。
风险提示：煤价不及预期、公司在建项目进展不及预期、电价不及预期。
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2026-05-11│陕西煤业(601225)陕西省属煤炭龙头，产量稳健售价弹性高 │银河证券 │买入
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陕西省属上市煤企，煤炭储量优质丰富。公司是陕西煤业化工集团下属企业，截至2025年末公司拥有煤炭储量207.52
亿吨、可开采储量115.11亿吨，核定产能1.64亿吨，可开采年限约70年，97%以上的煤炭资源位于陕北矿区彬黄等优质采
煤区，90%以上的煤炭储量属于优质煤，公司煤炭储量及品质位于中国煤炭上市公司是前列。2024年公司完成收购集团电
力自产，形成“煤电一体化”布局，平滑煤炭价格周期性波动对公司业绩的影响，截至2025末公司在运、在建煤电装机分
别为10.86GW、9.32GW。
煤炭产量稳健增长，自产煤售价弹性较高。受益于新矿投产与收购，近年来公司煤炭产量、产能逐年提升，其中产量
由2016年9205万吨提升至2025年1.75亿吨，同期煤炭产能由8705万吨提升至164亿吨，年复合增速分别为7.4%和7.3%。未
来小壕兔一号和西部探区手续有望得到批复，核准后公司煤炭产能有望再增加2300万吨/年，增幅14%。公司官网披露其长
协煤占比约30%，因此市场煤价对于公司自产煤售价影响较大。例如2024、2025年自产煤平均售价分别为532元/吨、444元
/吨，降幅分别为10.0%、16.6%，同期秦皇岛5500大卡动力煤年均价分别为855元/吨、697元/吨，降幅分别为11.4%、18.5
%，近两年自产煤售价降幅约为市场煤价降幅的90%。2026年以来市场煤价强势反弹，公司自产煤售价与业绩有望回升。
政策驱动供需重构，煤价中枢有望抬升。供应端来看，“反内卷”政策强力约束产量，2026年预计以国内煤炭产量以
稳为主，维持在48亿吨左右，进口煤受到印尼出口政策收紧等影响，预计2026年下滑8%左右至4.9亿吨;需求端来看，预计
2026年呈现“电力稳、化工增”格局，全年动力煤消费量小幅增加1%至42亿吨左右。预计2026年市场供需将从宽松转向“
平衡偏紧”煤价中枢有望抬升，全年秦皇岛5500大卡动力煤市场价中枢在750-850元吨，高于2025年年均价(697元/吨)
投资建议:预计公司26-28年归母净利润分别为192.08、219.29、236.90亿元，对应当前PE分别为12.8x、11.2x、10.4
。公司业绩与现金流稳健，十四五以来每年现金分红率在55%-60%区间，2025年每股分红0.948元，当前收盘价对应股息率
为4.0%。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示:煤炭价格下降的风险;煤炭需求不及预期的风险;煤矿安全事故风险。
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2026-04-30│陕西煤业(601225)公司点评报告：煤电联营稳健高分红，电力布局成长仍可期│方正证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，公司2025年实现营业收入1582亿元，同比-14.1%；实现归母净利润168亿
，同比-25.0%。2026年Q1公司实现营业收入390亿元，同比下降3.0%；实现归母净利润为42亿元，同比下降12.4%。
公司产销稳定。2025年公司实现煤炭产量1.7亿吨，同比+2.58%；实现自产煤销量1.6亿吨，同比-0.20%。售价方面，
公司2025年自产煤售价444元/吨，同比-16.6%。成本端，公司原选煤吨煤完全成本288.6元/吨，同比-0.46%，计算吨煤利
润155元，同比-35.9%。整体来看，公司自产煤板块收入879亿元，同比-8.88%；自产煤毛利412亿元，同比-24.8%。2026Q
1公司实现煤炭产量4534万吨，同比+3.19%；实现自产煤销量4192万吨，同比+6.0%。
旺季需求增加，公司售电量同比大增。2024年公司收购集团火电资产，目前拥有在运机组10860MW，在建9320MW，总
装机容量20180MW。2025年公司发电418亿度，同比+11.25%；售电393亿度，同比+11.87%；售电价格396元/兆瓦时，同比-
0.91%；单位成本336元/兆瓦时，同比-1.70%；单位利润60元/兆瓦时，同比+3.77%。2026年Q1用电需求同比较强，公司实
现发电量105亿度，同比+19.91%；实现售电量99亿度，同比+21.6%。
煤电新项目逐步推进。2025年4月公司袁大滩煤矿生产能力由800万吨/年核增至1000万吨/年，小保当新增洗选能力10
00万吨/年，柠条塔产能核增至2000万吨手续逐步推进，未来小壕兔一号和西部勘探区手续有望得到批复。此外，公司目
前在建火电装机9320MW，未来各地电厂不断建成，公司可凭借浩吉铁路减少运输成本，未来火电盈利能力有保障。
盈利预测及估值：预计公司2026-2028年实现营业收入为1748/1844/1884亿元，同比+10.50%/+5.53%/+2.13%，实现归
母净利润206/219/236亿元，同比+23.14%/+6.20%/+7.54%，公司维持高分红比例，业绩提升股息率也有望提升，维持公司
“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险。
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2026-04-28│陕西煤业(601225)煤价下行拖累业绩，2026年业绩弹性可期 │国信证券 │增持
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公司发布2025年报及2026年一季报：2025年公司实现营收1581.8亿元（-14.1%），归母净利润167.6亿元（-25%），
扣非归母净利润153.5亿元（-27.5%）；其中2025Q4公司实现营收401亿元（-17.7%），归母净利润40.5亿元（-17.2%），
扣非归母净利润38.5亿元（-20%）。2026Q1公司实现营收389.5亿元（-3%），归母净利润42.1亿元（-12.4%），扣非归母
净利润42.1亿元（-7.5%）。
煤炭业务：2025年煤价下行拖累业绩；2026Q1产销量均有所增加。2025年公司煤炭产/销量为17489/25188万吨，同比
+2.6%/-2.5%；其中自产煤销量15985万吨，同比-0.2%。2025年煤炭售价为459元/吨，同比下降102元/吨，其中自产煤售
价444元/吨，同比下降88元/吨；原选煤单位完全成本289元/吨，同比-1.3元/吨。项目进展方面，2025年袁大滩煤矿核增
产能200万吨，千万吨级产能升级收官，小保当新增洗选能力1000万吨/年。2026Q1公司煤炭产量为4534万吨，同比+3.2%
；自产煤销量4202万吨，同比+2.6%。
发电业务：2025年成本降低抵消电价下行；随着在建项目陆续投产，发/售电量有望持续增加，增厚业绩。2025年公
司发/售电量为418/393亿千瓦时，同比+11.3%/+11.9%。电力售价396元/兆瓦时，同比-3.6元/兆瓦时，发电完全成本336
元/兆瓦时，同比-5.8元/兆瓦时，主要系燃煤成本下降。2026Q1发/售电量为105/99亿千瓦时，同比+20%/+21%。2024年公
司购陕煤电力集团火电资产，2025年彬长世界首台660MW超超临界CFB示范项目填补全球空白，益阳电厂三期提前2个月建
成投运。截至2025年末公司控股燃煤发电机组总装机容量20180MW，其中在运燃煤发电机组总装机容量10860MW，在建燃煤
发电机组总装机容量9320MW。
增加资本开支进行电力相关项目建设。公司2025年资本开支总额为95.5亿元，2026年资本开支计划167.6亿元，主要
用于电力项目建设。
分红率约54.8%，积极回报投资者。2025年末公司每股派发现金红利0.909元（含税），叠加中期每股派发现金红利0.
039元（含税），合计派发每股红利0.948元（含税），现金分红金额共计91.89亿元，占公司2025年实现可供分配利润的6
0%、占2025年归属于母公司股东净利润的54.81%。以2026年4月27日收盘价计算，对应股息率为3.7%。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，煤价涨幅超过预期，上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润
为201/207/213亿元（2026-2027年前值为199/204亿元）。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优
势且仍有增长空间，同时公司积极推进煤炭一体化，业绩稳健有望加强，且股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及
预期。
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2026-04-28│陕西煤业(601225)煤价下行业绩承压，高分红比例延续 │华福证券 │买入
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公司披露2025年及2026Q1业绩：
2025年实现营业收入1581.8亿元，同比-14.1%；实现归母净利润167.6亿元，同比-25%。2026Q1实现营业收入389.5亿
元，同比-3%；实现归母净利润42.1亿元，同比-12.4%。
产销小幅增长，煤价下滑背景下业绩承压
2025年煤炭业务实现营收1388亿元，同比-14.7%；营业成本969.1亿元，同比-9.4%；毛利润418.9亿元，同比-24.9%
。
1）产销量小幅增长：2025年原煤产量174.9百万吨，同比+2.6%；煤炭销量251.9百万吨，同比-2.5%，其中自产煤销
售量159.8百万吨，同比-0.2%。26Q1原煤产量45.34百万吨，同比+3.2%，其中自产煤销售量41.92百万吨，同比+6%。
2）煤价下滑：2025年公司煤炭售价为551元/吨，同比-12.5%。其中：外购煤售价486.2元/吨，同比-20.2%；自产煤
售价443.8元/吨，同比-16.6%。
电价维稳，2025年发售电量同比增长盈利改善
2025年电力业务实现营收155亿元，同比-3.9%，占总营收比9.8%；营业成本131亿元，同比-5.8%；毛利润25亿元，同
比+7.4%，毛利率15.8%，占毛利比5.4%。
2025年公司总发电量418亿千瓦时，同比+11.2%；总售电量393亿千瓦时，同比+11.9%；电力售价396元/兆瓦时，同比
-0.9%；度电完全成本336元/兆瓦时，同比-1.7%；度电毛利60元/兆瓦时，同比+3.8%。
26Q1公司发电量105亿千瓦时，同比+19.9%；售电量99亿千瓦时，同比+21.6%。
2025年高比例现金分红延续，股东回报保持稳健
公司2025年实现归母净利润167.65亿元，在提取盈余公积后，可供分配利润为153.15亿元。公司拟每10股派发现金股
利9.09元（含税），对应现金分红金额88.11亿元；叠加前次中期分红后，全年累计分红91.89亿元，占可分配利润的60%
，占归母净利润的54.81%，整体分红比例处于较高水平。
盈利预测与投资建议
考虑到煤价上行，上调公司26-27年，新增28年归母净利润预期分别为199.32、213.37和232.16亿元（前值2026-2027
为170.37、188.55），对应EPS为2.06、2.20和2.39元/股。考虑到公司具备优质的煤炭资源禀赋和煤炭开采低成本优势，
在煤价修复期具备弹性，业绩低点或已度过，同时持续高分红重视投资者回报，维持“买入”评级。
风险提示
煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期
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2026-04-28│陕西煤业(601225)2025年报及2026一季报点评：煤炭业务有弹性、电力业务有│东方证券 │增持
│成长 │ │
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事件：2026年4月24日，公司发布2025年年报及2026年一季报：（1）2025年营业收入1581.8亿元，同比下降14.1%，
归母净利润167.7亿元，同比下降25.0%，扣非净利润153.5亿元，同比下降27.5%；（2）2026年Q1营业收入为389.5亿元，
同比下降3.0%，归母净利润为42.1亿元，同比下降12.4%，扣非净利润42.1亿元，同比下降7.5%。
公司煤炭产量稳健增长，盈利有弹性。（1）2025年公司实现煤炭产量17489万吨，同比增加2.6%，实现自产煤销量15
985万吨，同比下降0.2%；（2）2026年Q1，公司实现煤炭产量4534万吨，同比增加3.2%，实现自产煤销量4202万吨，同比
增加2.6%；（3）2025年公司自产煤平均售价444元/吨，同比下降88元/吨，2025年秦皇岛港口5500大卡动力煤均价为698
元/吨，当前已上升至780元/吨以上，预计公司2026年Q2业绩将明显好转。
公司售电量提升，电力业务有成长性。（1）2025年公司总发电量418亿千瓦时，同比上升11.3%，总售电量393亿千瓦
时，同比上升11.9%；（2）2026年Q1，公司总发电量105亿千瓦时，同比上升19.9%，总售电量99亿千瓦时，同比上升21.3
%；（3）公司2026年资本开支计划167.6亿元，其中电力业务方面计划资本支出151.8亿元。
公司资产负债率较低、分红稳健。（1）2026年Q1，公司资产负债率由2025年末的42%降至40%；（2）公司2025年度与
中期利润分配金额合计91.9亿元，占2025年归母净利润的54.8%，占公司当年实现可供分配利润的60%，以4月27日股价测
算，股息率3.7%。
考虑到当前煤价有所提升，我们预测公司2026-2028年EPS分别为1.98、2.29、2.37元（原2026-2027年预测为2.02、2
.15元），公司煤炭业务有弹性、电力业务有成长性，参考行业2027年平均PE13倍，上调目标价至29.8元，维持“增持”
评级。
风险提示
经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降
。
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2026-04-27│陕西煤业(601225)煤电联营经营韧性有望深化 │华泰证券 │买入
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陕西煤业发布2025年年报和26年一季报，公司2025年实现营收1581.79亿元（yoy-14.10%），归母净利167.65亿元（y
oy-25.02%），扣非净利153.45亿元（yoy-27.49%）。公司归母净利不及我们预期（188.85亿元），主要系市场煤价下跌
对公司收入端的传导强于我们预期，导致煤炭主业利润承压。2026年Q1公司实现营收389.5亿元，同比-3.0%；实现归母净
利润42.1亿元，同比-12.4%。向后展望，我们继续看好公司凭借煤电联营和区位优势下的稳健盈利能力，同时2026年公司
资本开支计划同比+75.4%至167.6亿元，其中约152 157亿元投向发电产能，发电业务规模有望进一步扩大，煤电联营
一体化优势也有望深化。维持“买入”评级。
煤炭主业：25FY增量降本对冲跌价，26Q1产销规模同比双增
产销方面，公司2025年商品煤产量达1.75亿吨，同比增加2.58%，商品煤销量达2.52亿吨，同比-2.53%，其中贸易煤0
.92亿吨，同比-6.34%，洗煤0.52亿吨，同比+2.28%。26Q1自产煤产/销量达4534/4192万吨，同比+3.19%/6.00%。价格和
成本方面，公司2025年煤炭平均售价459.27元/吨，同比-18.18%，自产煤/贸易煤均价443.78/486.16元/吨，同比-16.59%
/20.17%；公司2025年原选煤单位成本288.58元/吨，同比-0.46%，主要系相关税费降本6.28元/吨，同比-10.46%。资源方
面，公司截至25年底拥有煤炭储量207.52亿吨、可开采储量115.11亿吨，核定产能1.64亿吨，产煤区90%以上的煤炭储量
属于优质煤，具备优质煤炭资产。
电力板块：煤电联营构成利润韧性，在建项目构筑未来增长极
2025年总发电量/售电量达418.45/392.96亿千瓦时，同比增长11.25%/11.87%，26Q1发电量/售电量达104.78/99.04亿
千瓦时，同比增长19.91%/21.60%，26Q1以来电力板块产销规模同比加速增长。2025年虽然公司电力售价同比微降3.63元/
MWh至395.6元/MWh，但成本端也随煤炭价格回落下降5.81元/MWh至335.6元/MWh，单兆瓦时毛利润进一步拉大，对冲煤炭
板块利润缩量，体现了煤电联营下的业绩韧性。公司25年底控股燃煤发电机组总装机容量20180MW，其中在运燃煤发电机
组总装机容量10860MW，在建燃煤发电机组总装机容量9320MW，产能仍有近翻倍空间，进一步深化煤电联营优势。
高分红政策延续，红利价值凸显
公司2025年度拟向全体股东每10股派发现金股利9.09元（含税），共计现金分红88.11亿元。叠加2025年中期已派发
的现金股利3.78亿元，全年累计现金分红91.89亿元，股利支付率54.82%，延续了公司长期以来的高比例分红政策（2021-
25年股利支付率为61.1%/60.0%/55.2%/58.5%），较往年略有下降主要系需要计提盈余公积所致。
盈利预测与估值
参考25年生产水平和市场价格传导情况，我们主要下调公司26-27年自产煤平均销售价格和电力板块发售电量，相应
下调公司26-27年归母净利润至202.29/209.45亿元（较前值分别调整-7.09%/-5.19%），新增28年归母净利润预测215.70
亿元，三年复合增速为8.76%，对应EPS为2.09/2.16/2.22元。公司注入电力资产后，考虑到山煤国际的业务结构和规模与
公司已不具备充分可比性，我们在可比公司中去除山煤国际，基于可比公司2026年PE估值iFind一致预期14.76倍，给予公
司26年14.76倍PE估值，下调目标价为30.80元（前值33.11元，对应25年17倍PE）。维持“买入”评级。
风险提示：供给端扰动超预期，电力需求增长不及预期。
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2026-04-27│陕西煤业(601225)煤价影响业绩承压，看好26年业绩改善 │申万宏源 │买入
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事件：陕西煤业发布25年年度报告及26年一季报，业绩基本符合预期。2025年，公司实现营业收1581.79亿元，同比
下降14.10%；归母净利润167.65亿元，同比下降25.02%。26Q1，公司实现营业收入389.53亿元，同比下降3.0%；归母净利
润42.10亿元，同比下降12.4%。
25年煤炭产量稳中有增，煤价承压。2025年公司商品煤产量1.75亿吨，同比增长2.58%。自产煤销量1.60亿吨，同比
下降0.20%，其中陕北矿区0.99亿吨，同比下降2.45%。自产煤售价459.27元/吨，同比下跌18.18%；原选煤单位完全成本2
88.58元/吨，同比下降0.46%；煤炭业务实现毛利率30.18%，同比降4.09pct。26Q1商品煤产量4534万吨，同比增长3.19%
；自产煤销量4202万吨，同比增长2.58%。
25年公司发电量增加，度电发电完全成本下降，26Q1发电量稳步增长。2025年公司总发电量418.45亿千瓦时，同比上
升11.25%；总售电量392.96亿千瓦时，同比上升11.87%。电价395.60元/兆瓦时，同比下降0.91%。发电完全成本335.60元
/兆瓦时，同比下降1.70%，其中燃煤成本223.09元/兆瓦时，同比下降4.14%。26Q1发电量104.76亿千瓦时，同比增长19.8
8%；售电量98.82亿千瓦时，同比增长21.33%.
公司维持高分红以回报股东，短期业绩波动影响股息率。公司拟派发现金股利每股0.909元（含税），每10股派9.09
元，分红总额88.11亿元。与前次中期利润分配（3.78亿元）合并计算，共计现金分红金额91.89亿元，25年全年分红率54
.81%。参考4月24日收盘价，25年全年股息率3.60%。
结合当前煤价，调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到26年煤炭供需格局改善且煤价上行，我们上调26-27年盈
利预测，新增28年盈利预测，预计26-28年业绩分别为205.29/216.27/222.66亿元，（原26-27年值为202.02/208.26亿）
。当前市值对应26-28年PE分别为12X、11X、11X。维持公司“买入”评级。
风险提示：能源结构发生较大变化；新增煤炭产能的大幅释放；安全生产事故。
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2026-04-27│陕西煤业(601225)2025年报和2026年一季报点评：聚焦主业，高分红彰显投资│西部证券 │买入
│价值 │ │
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财务摘要：2025年，公司实现营业收入1581.79亿元，同比下降14.1%，归属于上市公司股东净利润167.65亿元，同比
下降25.02%，扣非后归属于上市公司股东净利润153.45亿元，同比下降27.49%，基本每股收益1.73元/股，同比下降25.1%
。2026年一季度，公司实现营业收入389.53亿元，同比下降3.01%，归属于上市公司股东净利润42.10亿元，同比下降12.3
8%，扣非后归属于上市公司股东净利润42.12亿元，同比下降7.47%，基本每股收益0.43元/股，同比下降12.38%。
煤炭产销：2025年，公司原煤产量17488.90万吨，同比增长2.58%；自产煤销量15984.77万吨，同比下降0.2%，贸易
煤销量9203.62万吨，同比下降6.34%。2026年一季度，公司原煤产量4534万吨，同比增长3.19%；自产煤销量4191.76万吨
，同比增长6%。
公司分红：根据公司《2025年度利润分配方案公告》，本次年度利润分配与前次中期利润分配金额合并计算，共计现
金分红金额91.89亿元，占本年度归属于母公司股东净利润的比例54.81%。
投资建议：自“2.28号美以伊冲突”以来，国际能源价格明显上涨，2026年或出现超预期影响，因此上调全年盈利预
测并新增2028年盈利预测，预计2026年-2028年归母净利润分别为219.48亿元、242.59亿元、251.07亿元（此前预测2026
年-2027年归母净利润为215.73亿、227.88亿），同比分别+30.9%、+10.5%、+3.5%，EPS分别为2.26元、2.50元、2.59元
。公司聚焦主业、高分红高股息可期，给予“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，国际能源影
响不及预期，国际汇率波动超预期，国内外能源政策调控影响等。
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2026-04-27│陕西煤业(601225)业绩符合预期，看好煤炭业务修复 │中金公司 │增持
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2025年和1Q26业绩符合预期
公司公布年度和季度业绩：2025年归母净利润168亿元，同比-25%，扣非153亿元，同比-27%，主要受煤价下跌影响；
1Q26归母净利润42亿元，同比-12%，扣非42亿元，同比-7.5%。公司年度和一季度业绩符合我们预期。
2025年业绩评论：1）煤炭销售平稳。2025年商品煤产量同比+2.6%至1.75亿吨，自产煤销量1.598亿吨，同比基本持
平。
2）售价下滑。2025年自产煤销售均价同比-17%至444元/吨。
同期，榆林动力煤块煤市场价同比-22%至663元/吨。3）吨煤成本稳定。2025年原选煤吨煤完全成本同比-0.5%至288.
58元。
4）2025年自产煤吨毛利同比-25%至258元。5）2025年售电量同比+12%至393亿千瓦时，售电价同比-0.9%至395.6元/
兆瓦时，度电完全成本同比-1.7%至335.6元/兆瓦时。6）公司拟派发末期分红88.11亿元，对应全年分红总额91.89亿元，
占2025年公司可供分配利润的60%。
1Q26业绩评论：煤炭产销增加。1Q26煤炭产量同比/环比+3.2%/+1.8%至4,534万吨，自产煤销量同比/环比+6.0%/+3.6
%至4,192万吨。售电量增加。1Q26售电量同比/环比+20%/+1.8%至104.8亿千瓦时，益阳电厂投运带来同比增量。
发展趋势
1）化工煤高景气。我们认为在油煤价差保持高位下，煤化工需求景气提升，部分煤化工的开工率淡季不淡，短期内
有望维持高位运行，为公司化工煤销售提供良好支撑；2）看好动力煤价格上行。4月以来秦皇岛动力煤市场价逐步抬升，
我们预计随着电厂补库需求逐渐开启，煤价有望进一步上行；3）看好煤电业务增长。公司在运煤电机组容量10,860MW，
在建煤电机组容量9,320MW，我们看好公司在建电力项目投产后贡献增量。
盈利预测与估值
维持2026/27e盈利预测基本不变。当前股价对应2026/27e的P/E为12.9x/12.8x。维持公司跑赢行业评级和目标价不变
，对应2026/27eP/E为14.2x/14.1x，隐含10%的上行空间。
风险
项目推进不及预期；供给超预期释放；需求不及预期。
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2026-04-26│陕西煤业(601225)煤炭经营稳健，电力规模持续扩张，行业龙头价值凸显 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现营业收入1,582亿元，同比下降14.1%；归母净利润167.65亿元
，同比下降25.02%；2026年一季度公司实现营业收入389.53亿元，同比微降3.01%；实现归母净利润42.10亿元，同比下降
12.38%。
煤炭主业：经营韧性凸显。
量：2025年公司煤炭产量1.75亿吨，同比增长2.6%；26Q1自产煤产量达4534万吨，同比增长3.19%。
价：2025年煤炭均价同比下跌102元/吨至459元/吨。
利：成本管控能力突出，2025年公司吨煤完全成本同比微降0.46%至288.6元/吨，有效缓冲了煤价下跌对利润的侵蚀
。
电力板块：规模持续扩张，打造第二增长极。
2025年，公司发电量同比增长11.3%至418.5亿千瓦时，主要得益于益阳三期投产及文家坡电厂并表；26Q1售电量同比
增长21.33%至98.82亿千瓦时。
2025度电成本同比下降1.7%至335.6元/兆瓦时，度电售价395.6元/兆瓦时，同比-0.9%。
电力业务贡献增量：2026年公司在建电力项目有，陕煤石门2×660MW扩能升级改造、陕煤汨罗2×1000MW燃煤发电、
陕煤电力上高有限公司2×1000MW清洁煤电、陕煤信阳2×1000MW高效超超临界机组、黄陵矿业店头电厂二期2×1000MW机
组、陕煤电力合川2×1000MW清洁煤电扩建、陕煤电力芮城县160MW风力发电。持续股东回报&聚焦主业。2025年公司拟现
金分红金额91.89亿元，占公司当年实现可供分配利润的60%。公司2025年已完成对朱雀、天风等资管计划的清算退出，大
幅减少二级市场波动对业绩的干扰，将资源更集中于煤电主业。
投资建议：考虑到2026年煤价系统性上行，我们上调公司盈利预测，预计26-28年公司实现归母净利润200、212、226
亿元，对应PE为12.7、12.0、11.3倍。
风险提示：煤价不及预期、公司在建项目进展不及预期、电价不及预期。
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2026-04-26│陕西煤业(601225)25年度派息率约55%，26Q1经营现金流大幅增长 │广发证券 │买入
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25年盈利回落，Q1扣非业绩环比回升9%。公司发布25年年报和26年一季报，25年营业收入1582亿元/同比-14.1%，归
母净利润/扣非归母净利润167.7/153.5亿元，同比-25.0%/-27.5%，其中非经主要来自资产处置损益及交易性金融资产公
允价值变动。25年公司加权ROE仍高达17.9%。26Q1归母净利润和扣非归母净利润均为42.1亿元，其中扣非净利润环比分别
-7.5%/环比+9.4%，Q1经营性净现金流达到96.8亿元，同比大幅增长37%。25年公司拟派发末期股息0.909元/股，加上中期
分红，年度累计派息率55%（占可供分配利润比重60%）。
25年煤炭产量和发电量增长3%和11%，度电利润回升至6分。根据经营数据公告，25年：公司煤炭产销量分别为1.75亿
吨/2.52亿吨，同比分别+3%/-3%（自产煤销量1.60亿吨/同比持平，贸易煤销量同比-6%）。吨自产煤价格/成本459元/289
元/吨，同比分别下降18.2%和0.5%。公司25年发电量418亿千瓦时，同比+11%，度电利润增长4%至6.0分。26Q1：煤炭产量
和自产煤销量分别为4534/4192万吨，同比分别+3%/+6%，而发电量同比继续增长20%。
盈利预测与投资建议：资源优势明显，盈利和现金流稳健。公司资源禀赋优异，成本控制能力强，而截至26Q1公司账
面的专项储备达到92.6亿元，盈利确定性强。随着现货煤价格上涨，公司优质动力煤盈利和现金流优势进一步显现。根据
公司年报，公司电力和煤炭业务有望稳步增长：（1）截至25年末，公司在运燃煤发电机组装机容量10860MW，在建规模达
9320MW，较目前增量86%。（2）小壕兔一号和西部勘探区等项目有望推进。公司分红多年来保持约60%，长期价值凸显。
预计26-28年归母净利润分别为189/195/201亿元，给予公司26年15倍PE，对应公司合理价值29.20元/股，维持“买入”评
级。
风险提示：需求低于预期，煤价大幅波动，在建规划项目进展缓慢等。
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2026-04-26│陕西煤业(601225)2025年报及2026一季报点评：煤炭业务有韧性，电力业务有│国海证券 │买入
│成长，长期高股息价值标的 │ │
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事件:
4月24日，陕西煤业发布2025年年报及2026年一季报：
2025年：公司实现营业收入1581.79亿元，同比-14.10%，归母净利润167.65亿元，同比-25.02%，扣非后归母净利润1
53.45亿元，同比-27.49%，基本每股收益1.73元/股，同比-25.10%，加权平均净资产收益率17.88%，同比-3.44pct。分季
度看，2025年第四季度：公司实现营业收入400.95亿元，环比-0.01%；归母净利润40.52亿元，环比-20.16%；扣非后归母
净利润38.52亿元，环比-9.81%。
2026年一季度：公司实现营业收入389.53亿元，同比-3.01%，归母净利润42.10亿元，同比-12.38%，扣非后归母净利
润42.12亿元，同比-7.47%，基本每股收益0.4342元/股，同比-12.38%，加权平均净资产收益率4.21%，同比-0.93pct。
投资要点:
煤炭产销：2025年煤炭产量升，自产煤销量基本平稳，贸易煤销量下滑。2025年，公司实现煤炭产量17,489万吨，同
比+2.6%，商品煤销量25,188万吨，同比-2.5%，其中自产煤销量15,985万吨，同比-0.2%，贸易煤销量9204万吨，同比-6.
3%。
2026年一季度，自产煤产销双增。2026Q1，公司煤炭产量4,534万吨，同比+3.19%，自产煤销量4,202万吨，同比+2.5
8%。
煤炭价本利：2025年煤价下滑拖累吨煤毛利，而降本提供一定韧性。2025年，公司商品煤（自产+贸易，下同）吨煤
销售收入为551元/吨，同比-12.5%，其中自产煤平均售价（不含“一票制”结算收入）443.78元/吨，同比-16.59%，商品
煤吨煤销售成本为385元/吨，同比-7.0%，商品煤吨煤毛利为166.3元/吨，同比-22.9%。整体煤炭业务毛利418.93亿元，
同比-24.9%。
电力：2025年电力业务量增价微降、成本降幅更大，实现毛利增长。
2025年，公司总发电量418亿千瓦时，同比+11.25%，总售电量393.0亿千瓦时，同比+11.87%。价格端，公司电力售价
395.60元/兆瓦时，同比-0.91%。发电完全成本335.60元/兆瓦时，同比-1.70%，同比-5.81元/兆瓦时，主要系燃煤成本同
比-9.63元/兆瓦时（同比-4.14%）。利润端，整体电力业务毛利24.6亿元，同比+7.4%。
2026年一季度，发售电量同比明显提升。2026Q1，公司总发电量104.76亿千瓦时，同比+19.88%，总售电量98.82亿千
瓦时，同比+21.33%。
分红方面，2025年分红比例54.8%，股息率3.6%：公司拟每10股派息数为9.09元（含税），与中期分红合并计算共计
现金分红金额91.89亿元，对应股息额约9.48元（含税），分红比例为54.8%，以4月24日市值计算得对应股息率为3.6%。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别为1688/1766/1845亿元，归母净利润分别为196/215/231亿元，
同比+17%+9%/+7%；EPS分别为2.02/2.21/2.38元，对应当前股价PE为13/12/11倍。公司经营稳健，资产质量卓越，重视投
资者回报，高分红高股息可期，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；探矿权开发进度不及预期
风险；投资亏损风险。
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