价值分析☆ ◇601225 陕西煤业 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 8 0 0 0 0 8
2月内 8 0 0 0 0 8
3月内 22 6 0 0 0 28
6月内 23 6 0 0 0 29
1年内 35 11 0 0 0 46
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 2.18│ 3.62│ 2.19│ 2.24│ 2.37│ 2.45│
│每股净资产(元) │ 8.81│ 10.59│ 9.21│ 10.18│ 11.31│ 12.50│
│净资产收益率% │ 24.76│ 34.21│ 23.79│ 21.34│ 20.16│ 18.89│
│归母净利润(百万元) │ 21139.69│ 35122.94│ 21239.02│ 21701.26│ 22977.98│ 23769.10│
│营业收入(百万元) │ 152266.42│ 166847.73│ 170872.49│ 163598.39│ 166830.82│ 169685.98│
│营业利润(百万元) │ 41393.76│ 64581.55│ 42508.01│ 43264.83│ 45833.58│ 47381.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-15 买入 维持 --- 2.28 2.38 2.44 东北证券
2024-11-08 买入 维持 29.04 2.30 2.42 2.55 华创证券
2024-11-06 买入 维持 --- 2.20 2.40 2.50 华福证券
2024-11-01 买入 维持 27.12 2.26 2.32 2.44 国投证券
2024-10-31 买入 维持 --- 2.20 2.29 2.39 德邦证券
2024-10-30 买入 维持 29.39 2.28 2.59 2.65 国泰君安
2024-10-29 买入 维持 --- 2.16 2.27 2.42 国盛证券
2024-10-22 买入 首次 --- 2.28 2.38 2.49 浙商证券
2024-09-11 增持 维持 31.24 2.24 2.21 2.16 海通证券
2024-09-09 买入 首次 --- 2.12 2.45 2.51 方正证券
2024-09-09 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2024-09-06 买入 维持 --- 2.20 2.49 2.58 申万宏源
2024-09-06 买入 维持 --- 2.23 2.30 2.39 信达证券
2024-09-06 买入 维持 --- 2.27 2.43 2.52 民生证券
2024-09-04 增持 维持 31.24 2.24 2.21 2.16 海通证券
2024-09-02 增持 维持 --- 2.26 2.27 2.30 国信证券
2024-09-01 增持 维持 --- 2.14 2.17 2.22 光大证券
2024-08-31 买入 维持 27.01 2.26 2.32 2.44 国投证券
2024-08-30 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2024-08-30 买入 维持 --- 2.29 2.53 2.61 中泰证券
2024-08-30 买入 维持 30.59 2.42 2.64 2.83 华泰证券
2024-08-30 买入 维持 --- 2.23 2.30 2.39 信达证券
2024-08-30 买入 维持 --- 2.28 2.34 2.38 天风证券
2024-08-30 买入 维持 --- 2.15 2.17 2.20 德邦证券
2024-08-30 买入 维持 --- 2.27 2.43 2.52 民生证券
2024-08-30 买入 维持 28.17 2.28 2.59 2.65 国泰君安
2024-08-30 买入 维持 --- 2.18 2.34 2.48 国海证券
2024-08-30 买入 维持 --- 2.13 2.30 2.41 国盛证券
2024-07-08 买入 首次 --- 2.30 2.46 2.56 华福证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-15│陕西煤业(601225)资源优质管理出众，业绩稳健高股息
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投资建议：预计陕西煤业2024-2026年营业收入分别为1648/1677/1701亿元，同比分别为-3.6%/+1.8%/+1.
5%；2024-2026年归母净利润分别为221/231/237亿元，同比分别为+3.9%/+4.7%/+2.5%；EPS分别为2.28/2.38/
2.44元/股；对应PE为10.30/9.84/9.61倍。考虑到公司资源优势突出，经营管理出众，业绩稳健股息高，在面
临政策不确定性情况下市场表现有望占优，维持“买入”评级。
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2024-11-08│陕西煤业(601225)2024年三季报点评：自产煤产销环比下滑，煤电一体化布局开启
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投资建议：考虑到公司前三季度业绩以及在建产能情况，我们调整公司2024-2026年归母净利润预期至222
.82/234.78/247.34亿，对应当前PE分别为11x/10x/10x。考虑可比公司估值以及公司资产注入预期，给予公司
2025年12倍PE，对应目标价29.04元，维持“强推”评级。
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2024-11-06│陕西煤业(601225)24Q3产销量双增带动营收增长，盈利相对稳定
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盈利预测与投资建议
我们预测公司2024-2026年归母净利润213.4/232.3/242.2亿元，对应EPS为2.20/2.40/2.50元/股。考虑到
公司拥有优质煤炭资源禀赋，煤炭开采业务具有低成本优势，长协占比较高，业绩稳定性较强，持续高分红重
视投资者回报，叠加市值管理考核推动央国企估值修复，维持“买入”评级。
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2024-11-01│陕西煤业(601225)产销环比下降致三季度盈利稍有回落
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投资建议：买入-A的投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入1587.91亿元、1591.74亿元
、1613.99亿元，增速分别为-7.1%、0.2%、1.4%；净利润分别为219.31亿元、224.44亿元、236.37亿元，增速
分别为3.3%、2.3%、5.3%。公司地处陕西，煤炭资源区位优、质量佳，吨煤成本具备优势。2022年“核增＋收
购”帮助公司实现即期煤炭产量及未来资源储备的大幅提升，同时高分红政策奠定长期投资价值。给予2024年
12xPE，对应6个月目标价为27.12元。
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2024-10-31│陕西煤业(601225)盈利维持稳健，煤电成长未来可期
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盈利预测：根据2024年三季度报告，我们预计公司2024-2026年营业收入为1723/1744/1785亿元，归母净
利润分别至214/222/232亿元，PE分别为11.22/10.78/10.33倍，维持公司“买入”评级。
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2024-10-30│陕西煤业(601225)2024年三季报点评：产量受安监影响下降，投资收益有所提升
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维持“增持”评级。公司公告前三季度实现营收1254.27亿元/-1.57%；归母净利润159.43亿元/-1.46%。
其中Q3营收406.9亿元/+10.66%；归母净利润53.87亿元/+17.1%，符合市场预期。我们维持公司24-26年EPS预
测2.28/2.59/2.65元。根据可比公司2024年平均12.91xPE估值，上调目标价至29.39（+1.23）元。
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2024-10-29│陕西煤业(601225)产量环比下滑，Q3业绩符合预期，一体化可期
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投资建议：我们预计公司2024年~2026年归母净利分别为210亿元、220亿元、234亿元，对应PE为11.5X、1
1.0X、10.3X，维持“买入”评级。
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2024-10-22│陕西煤业(601225)深度报告：西部优质动力煤供应商，高分红特征凸显投资价值
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盈利预测与估值
我们预测公司2024-2026年归母净利润为221.35、230.78、240.11亿元，同比增长4.22%、4.26%、4.47%。
2024-2026年每股收益分别为2.28、2.38、2.49元。公司2024年PE为11.09，低于可比公司平均PE值13.06。相
较于可比公司，陕西煤业的煤炭资源储备优良，整体盈利能力突出，业绩稳健，估值存在修复空间。首次覆盖
，予以“买入”评级。
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2024-09-11│陕西煤业(601225)公司公告点评：拟收购陕煤电力集团，煤电一体化盈利稳定性有望提升
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盈利预测与估值：我们认为，公司资源禀赋优质，可采储量丰富，抗风险能力优于行业平均水平，此次收
购有望进一步提升公司业绩稳定性，预计公司24~26年归母净利217/214/210亿元，对应EPS分别为2.24/2.21/2
.16元，参考可比公司，给予2024年13~14倍PE，对应合理价值区间29.11~31.35元，维持“优于大市”评级。
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2024-09-09│陕西煤业(601225)公司点评报告：拟资产注入陕煤电力，煤电一体化增厚公司业绩
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我们预计2024-2026年归母净利润205.3/237.1/243.2亿元，同比-3.33%/+15.49%/+2.58%，EPS为2.12/2.4
5/2.51元；2024年9月6日股价对应PE为10.77/9.32/9.09倍。随着“金九银十”进入开工旺季，非电煤需求对
市场煤价放大作用逐渐体现，公司盈利较为稳定兼具高分红高股息，给予“强烈推荐”评级。
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2024-09-09│陕西煤业(601225)意向收购集团电力资产，煤电一体化发展可期
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维持2024/25E盈利预测不变，维持跑赢行业评级和目标价不变，当前股价隐含18%的上行空间。
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2024-09-06│陕西煤业(601225)中期分红回报股东，业绩符合预期
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结合公司2024年中报，调整盈利预测，维持“买入”评级。结合公司上半年煤炭销售价格情况，考虑到7-
8月迎峰度夏煤价整体较弱，我们小幅下调24-26年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为213.28/241.45/2
49.84亿元，（原24-26年值为216.04/249.43/250.93亿元）。当前市值对应24-26年PE分别为11X、10X、9X。
因为中国神华与公司均为国内优质的动力煤生产企业且资源要素禀赋优势突出，二者可比。根据iFind一致预
期，中国神华24年归母净利润600.36亿元，对应当前股价PE倍数为13倍。维持“买入”评级。
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2024-09-06│陕西煤业(601225)煤电一体协同发展，未来成长空间广阔
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盈利预测与投资评级：我们认为在能源大通胀持续背景下，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。陕西煤
业坐拥陕北优质煤炭资源，长期来看具备较大的产量释放空间，公司未来发展前景广阔。未考虑股价波动对净
利润的影响，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为216/223/232亿元；EPS为2.23/2.3/2.39元/股，PE
为10.79/10.46/10.07倍，维持“买入”评级。
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2024-09-06│陕西煤业(601225)事件点评：意向收购集团电力资产，打造煤电一体化模式
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投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2
026年公司归母净利为219.99/235.88/244.66亿元，对应EPS分别为2.27/2.43/2.52元/股，对应2024年9月5日
收盘价的PE分别为11/10/10倍。维持“推荐”评级。
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2024-09-04│陕西煤业(601225)公司半年报点评：价稳量增致Q2业绩环比逆势提升，非经波动有望显著收窄
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盈利预测与估值：我们认为在煤价中枢有所下移情况下，公司煤炭产量稳中有增，且仍有一定降本增效空
间，同时二级市场敞口逐步收缩有望减少投资亏损，预计公司24~26年归母净利217/214/210亿元，对应EPS分
别为2.24/2.21/2.16元，参考可比公司，给予2024年13~14倍PE，对应合理价值区间29.11~31.35元，维持“优
于大市”评级。
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2024-09-02│陕西煤业(601225)煤炭主业控本增量维持稳健，中期分红回报投资者
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投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
由于公司煤炭销售价格低于此前预期，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为219/220/2
23亿元（前值为233/236/240亿元），PE分别为11.1/11.0/10.9。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤
炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司业绩稳健，股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。
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2024-09-01│陕西煤业(601225)2024半年报点评：公允价值变动大幅改善，Q2业绩表现亮眼
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盈利预测、估值与评级：公司2024年上半年ROIC（资本回报率）为13%，在上市煤企中排名首位，考虑到2
024年煤炭市场价格较2023年有所下滑，我们下调24-26年归母净利润预测5.2%、6.9%、6.8%至207、210、215
亿元，对应EPS分别为2.14、2.17、2.22元，公司资源禀赋出色、经营稳健、成本优势明显，维持“增持”评
级。
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2024-08-31│陕西煤业(601225)煤炭主业增量控本，中期分红回馈股东
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投资建议：买入-A的投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入1587.91亿元、1591.74亿元
、1613.99亿元，增速分别为-7.1%、0.2%、1.4%；净利润分别为219.31亿元、224.44亿元、236.37亿元，增速
分别为3.3%、2.3%、5.3%。公司地处陕西，煤炭资源区位优、质量佳，吨煤成本具备优势。2022年“核增＋收
购”帮助公司实现即期煤炭产量及未来资源储备的大幅提升，同时高分红政策奠定长期投资价值。给予2024年
12xPE，对应6个月目标价为27.12
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2024-08-30│陕西煤业(601225)煤炭控本增效，盈利稳健运行
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盈利预测与估值
考虑到我们下调煤价假设等因素的影响，下调2024/25e盈利10%/6%至215/226亿元。当前股价对应2024/25
eP/E为10.8x/10.3x。考虑到公司成本优势以及较强的资源接续能力，我们维持公司跑赢行业评级和目标价不
变，对应2024/25eP/E为12.2x/11.6x，隐含13%的上行空间。
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2024-08-30│陕西煤业(601225)非经损益大幅改善，经营业绩符合预期
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盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为1853.91、1893.15、1912.93亿元，实
现归母净利润分别为221.57、245.07、253.32亿元，每股收益分别为2.29、2.53、2.61元，当前股价23.90元
，对应PE分别为10.5X/9.5X/9.1X，维持“买入”评级。
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2024-08-30│陕西煤业(601225)煤价下行拖累盈利，宣派中期分红
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煤价下行拖累盈利同比下滑，宣派中期分红
1H24陕西煤业实现归母净利润105.6亿元，同比下降8.8%，扣非归母净利润111.8亿元，同比下降18%。盈
利下降或主要受市场煤价下行拖累，上半年北港5,500卡动力煤价格同比下滑14.4%，年度长协价格也同比小幅
下行2.4%。公司宣布派发中期现金股利，每股现金分红0.109元，占半年度每股收益1.09元的10%。公司承诺20
22-24年将以现金方式分配不少于当年可供分配利润的60%，高分红比例有望延续。维持“买入”，我们预期公
司2024-26E归母净利润为234.8/256.1/274.1亿元，考虑到公司2021-2023年派息率稳定于约60%，高于可比公
司平均派息率，行业可比公司2024E平均PE为8.9倍，给予公司12.7x2024EPE，对应目标价30.7元。
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2024-08-30│陕西煤业(601225)量增本降煤炭主业稳健，投资收益水平有望趋稳
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盈利预测与投资评级：我们认为在能源大通胀持续背景下，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。陕西煤
业坐拥陕北优质煤炭资源，长期来看具备较大的产量释放空间，公司未来发展前景广阔。未考虑股价波动对净
利润的影响，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为216/223/232亿元；EPS为2.23/2.3/2.39元/股，PE
为10.72/10.39/10倍，维持“买入”评级。
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2024-08-30│陕西煤业(601225)Q2业绩环比上涨，主要受公允价值变动影响
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盈利预测与估值：我们维持2024-2026年归母净利润220.59/226.46/230.87亿元，对应EPS分别为2.28/2.3
4/2.38元，维持“买入”评级。
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2024-08-30│陕西煤业(601225)Q2归母同比高增，中期分红凸显投资价值
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盈利预测：根据2024年半年度报告，我们预计公司2024-2026年营业收入为1701/1719/1735亿元，归母净
利润分别至209/210/213亿元，PE分别为11.11/11.02/10.87倍，维持公司“买入”评级。
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2024-08-30│陕西煤业(601225)2024年半年报点评：产销稳中有增，成本控制良好
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投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2
026年公司归母净利为219.99/235.88/244.66亿元，对应EPS分别为2.27/2.43/2.52元/股，对应2024年8月29日
收盘价的PE分别为11/10/9倍。维持“推荐”评级。
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2024-08-30│陕西煤业(601225)2024年中报点评：盈利稳健，投资收益助力业绩抬升
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投资要点：维持“增持”评级。公司公布2024中报，实现营收847.37亿/-6.54%；归母净利105.56亿/-8.8
3%。其中Q2营收442.87亿/-3.41%；归母净利59.04亿/+26.49%，略超市场预期。我们维持公司24-26年EPS预测
2.28/2.59/2.65元。根据可比公司2024年平均12.4xPE估值，上调目标价至28.28（+1.83）元。
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2024-08-30│陕西煤业(601225)2024年中报点评：产销量稳中有增，投资亏损减少
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盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为1598/1649/1702亿元，归母净利润分别为211.65/
226.51/240.79亿元，同比0%/+7%+6%；EPS分别为2.18/2.34/2.48元，对应当前股价PE为10.95/10.23/9.62倍
。公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级。
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2024-08-30│陕西煤业(601225)Q2业绩环比增长，中期分红回馈市场
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投资建议：我们预计公司2024年~2026年归母净利分别为207亿元、223亿元、233亿元，对应PE为11.2X、1
0.4X、9.9X，维持“买入”评级。
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2024-07-08│陕西煤业(601225)西部煤炭航母前行不辍，高分红彰显投资价值
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盈利预测与投资建议
我们预测公司在2024-2026年可实现归母净利润222.65/238.57/247.81亿元，对应EPS为2.3/2.46/2.56元/
股。选取涉及动力煤行业板块的中国神华、兖矿能源、中煤能源、山煤国际作为可比公司，以2024年7月8日收
盘价计算，可比公司2024-2026年PE均值分别为8.8/8.4/8.1倍。考虑到公司拥有优质煤炭资源禀赋，煤炭开采
业务具有低成本优势，长协占比较高业绩稳定性较强，持续高分红重视投资者回报，叠加市值管理考核推动央
国企估值修复，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
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