研报评级☆ ◇601226 华电科工 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.08│ 0.10│ 0.13│ 0.19│ 0.25│ 0.30│
│每股净资产(元) │ 3.59│ 3.67│ 3.78│ 3.73│ 3.73│ 3.80│
│净资产收益率% │ 2.33│ 2.69│ 3.56│ 5.04│ 6.37│ 7.42│
│归母净利润(百万元) │ 97.52│ 115.18│ 156.71│ 225.67│ 292.33│ 351.33│
│营业收入(百万元) │ 7174.50│ 7541.21│ 10426.24│ 11569.33│ 12846.00│ 14202.00│
│营业利润(百万元) │ 111.31│ 136.72│ 179.11│ 264.00│ 344.67│ 411.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-09 买入 维持 13 0.19 0.23 0.27 国泰海通
2026-04-02 未知 未知 --- 0.19 0.26 0.30 信达证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.20 0.26 0.33 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-09│华电科工(601226)2025年报点评：新签与利润快速增长，科技创新构筑技术护│国泰海通 │买入
│城河 │ │
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本报告导读：
2025年归母净利润增长36.1%，其中Q4增长384.8%。2025年新签合同182.29亿元增27.7%。目标愿景加快成为“世界一
流科技创新型平台企业”。
投资要点：
维持增持。2025年利润低于计划，下调预测2026-2027年EPS0.19/0.23元对应增速44.0%/19.2%，预测2028年EPS0.27
元对应增速16.4%。根据可比公司估值对比给予3.43倍PB，对应下调目标价至13元。
2025年归母净利润增长36.1%，其中Q4增长384.8%。(1)2025年总营收104.26亿元增长38.3%(Q1-Q4同比17.42/42.49/3
4.19/48.84%)，归母净利润1.57亿元增长36.1%(Q1-Q4同比15.18/1.92/-6.84/384.84%)，扣非归母净利润1.52亿元增长89
.1%。(2)2025年毛利率10.46%(-0.85pct)，费用率8.20%(-1.57ct)，归母净利率1.50%(-0.03pct)，加权ROE3.61%(+0.89p
ct)，资产负债率58.92%(-1.61pct)。(3)2025年经营现金流-6.64亿元(2024年同期3.25亿元)，因新签合同持续增长，采
购资金增加。Q1-Q4为-8.9/-2.4/-2.5/7.2亿元(2024年为-10.8/-1.4/6.9/8.5亿元)。(4)应收账款24.40亿元增13.3%，减
值损失合计0.51亿元(2024年同期0.22亿元)。
2025年新签合同增27.7%，2026年目标利润总额增50.8%。(1)2025年新签合同182.29亿元增27.73%，在手合同211.00
亿元，承接境内伊泰伊犁输煤管带、中新建电力钢结构空冷塔等项目，境外印尼Ithaca项目、南美首钢秘铁圣尼古拉斯码
头项目。(2)营收分业务看，物料输送系统工程业务22.90亿元增55.78%，热能工程21.41亿元增17.71%，高端钢结构业务3
3.91亿元增16.35%，海洋工程业务25.12亿元增100.01%，氢能业务0.80亿元增1.37%。(3)2026年公司目标实现新签合同16
5亿元同比-9.5%，营收超过110亿元同比+5.5%，利润总额2.7亿元同比50.8%。
科技创新硬核彰显，构筑技术护城河。(1)“海上风电”技术斩获国家科技进步一等奖，公司已深度参与超40个海上
风电项目，完成超600套基础施工及风机安装。公司拥有从设计、核心装备制造、施工到运维的完整能力。面对中国超300
0GW的深远海风电资源潜力，公司正从近海迈向深远海，并积极探索“海上风电+制氢+牧场”等融合开发模式。(2)已逐步
形成“风光-制氢-绿氨醇”产业链布局。公司拥有“华臻”和“华瀚”系列电解槽产品，覆盖50-3300Nm3/h碱性电解水制
氢产品和10-500Nm3/hPEM电解水制氢产品，并实现质子交换膜、气体扩散层、碱水隔膜等核心材料国产化。(3)布局在滩
涂光伏、海洋牧场、光火储氢一体化等新赛道。
风险提示：氢能应用进度低于预期，海上风电核准进度及电价波动等
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2026-04-02│华电科工(601226)业绩稳步增长，新签合同额创历史新高 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现总营业收入104.26亿元，同比增长38.26%；实现归母净利润1.57亿元，
同比增长36.06%；实现扣非归母净利润1.52亿元，同比增长89.11%；基本每股收益0.1344元/股，同比增长35.35%。
点评：
业绩稳步增长，新签合同额创历史新高。2025年公司新签合同额创下182.29亿元历史新高，在手合同211.00亿元，我
们认为公司在手订单充足为公司业绩稳步增长提供长足动能。从具体业务来看，物料输送系统工程业务实现营业收入22.9
0亿元，同比增长55.78%，毛利率13.45%，同比减少0.27pct；热能工程业务实现营业收入21.41亿元，同比增长17.71%，
毛利率13.09%，同比增加1.72pct；高端钢结构业务实现营业收入33.85亿元，同比增长16.42%，毛利率11.88%，同比减少
0.83pct；海洋工程业务实现营业收入25.12亿元，同比增长102.06%，毛利率4.92%，同比增加2.72pct；氢能业务实现营
业收入0.80亿元，同比增长1.37%。公司物料输送系统工程收入、成本同比分别增加了55.78%、56.27%，主要为2024年新
签的北方华锦、金昌输煤岛项目，2025年新签的印尼Ithaca项目陆续开工，收入规模增长，成本相应增加；热能工程业务
收入、成本同比分别增加了17.71%、15.42%，主要为公司持续巩固四大管道市场优势，业务规模稳步扩大，收入与成本同
步增长；高端钢结构工程业务收入、成本同比分别增加了16.42%、17.53%，主要为新疆、内蒙古区域光伏及风电塔筒的业
务保持稳定增长，收入和成本相应增加；海洋工程业务收入、成本同比分别增加了102.06%、96.44%，主要为2024年签订
的阳江三山岛、中广核阳江帆石、河北昌黎等海上风电项目开工，收入规模快速提升，成本随之增长；氢能业务收入、成
本同比分别增加了1.37%、134.38%，主要为新签项目在2025年形成收入较少，前期项目陆续结算，成本有所增加。
传统业务基石稳固，物料输送、热能工程、高端钢结构等业务持续提供稳定现金流。1）物料输送系统工程业务：公
司签订了努萨拉亚煤炭堆场（3标段）和长距离输送系统（5标段）项目，该项目具有数字化、智能化、高带速和绿色节能
等突出特点，进一步加强了公司在物料输送细分行业中的领先地位。此外，凭借机械行业（物料搬运及仓储）专业甲级等
资质，以及环保圆形料场、长距离曲线带式输送机等核心装备无人化和系统智能化的研发和实施，公司物料输送系统工程
业务正随着“公转铁”“公转水”政策及产业智能化升级，迎来新一轮发展机遇，转型升级为“智慧物流系统集成商”。
2）热能工程业务：为多个电厂提供了空冷系统整体解决方案，已成为行业有力的竞争者。2025年公司承接的北仑电厂一
期节能减排改造工程是浙江省“十四五”规划清洁火电重点项目，已于2025年11月建成投产，总装机容量由500万千瓦跃
升至734万千瓦；签订的国信扬电三期扩建项目，采用国际先进的超超临界二次再热技术，建成后将优化江苏省电力装机
结构，增强区域电力保障能力。3）高端钢结构工程业务：涵盖风电塔架、光伏支架、大跨度煤场封闭、钢结构冷却塔、
重型钢结构等。2025年公司承建的华电龙口四期2×66万千瓦热电联产项目第二台机组封闭煤场EPC工程实现提前交付投用
，为提升电厂燃煤库存、保障能源供应奠定基础、提供支撑；签订了华电天山北麓新能源项目、新疆木垒国家电投风电场
项目等多个重量级风电塔筒项目，并在光伏领域创新推出大跨度高净空柔性支架方案，实现“农光互补”“林光互补”。
氢能赛道蓄势待发，已逐步形成“风光-制氢-绿氨醇”产业链布局。公司拥有“华臻”和“华瀚”系列电解槽产品，
覆盖50-3300Nm3/h碱性电解水制氢产品和10-500Nm3/hPEM电解水制氢产品，并实现质子交换膜、气体扩散层、碱水隔膜等
核心材料国产化。参与的辽宁调兵山风电制氢耦合绿色甲醇一体化项目，入选国家首批绿色液体燃料产业化试点，标志着
公司在绿氢产业化应用上取得关键突破。此外，公司自开展醇氨业务以来，积极探索新能源+氢储氨醇投建营一体化产业
，跟进印尼巴淡、越南广治等风光氢储化大基地项目风光电制氢醇一体化项目，以及辽宁、内蒙、吉林等风光氢储化一体
化项目，协助完成氢氨醇一体化项目规划编制、可研方案十余项。攻关绿氢耦合绿氨绿甲醇关键材料和核心零部件等关键
核心技术，开发出万吨级低温低压高效绿氢耦合绿氨成套装备及工艺包，形成多项发明专利；建设达茂旗万吨级绿氨制备
及千吨级绿色甲醇制备中试装置；搭建100KW氨煤混烧试验台，高质量参与工信部、能源局等重大课题。
盈利预测：我们根据公司实际经营情况调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为110.94亿元、123.8
7亿元、137.19亿元，增速分别为6.4%、11.7%、10.8%；归母净利润分别为2.16、3.04、3.53亿元，增速分别为37.7%、40
.9%、16.2%。
风险因素：在手订单交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、客户集中风险、海上风电装机量不及预期。
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2026-03-31│华电科工(601226)订单业绩双稳健，氢能迎商业化突破 │国金证券 │买入
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业绩简评
3月30日，公司发布2025年年报，全年营业收入为104.26亿元，同比增长38.26%；归母净利润为1.57亿元，同比增长3
6.06%。新签销售合同182.29亿元，同比增长27.73%，创历史新高；截至2025年末，在手合同211亿元，为未来业绩提供坚
实保障。
经营分析
氢能业务实现商业化突破，项目入选国家级试点。公司氢能业务全年收入0.80亿元，同比增长1.37%。关键进展包括
：1）辽宁调兵山风电制氢耦合绿色甲醇一体化项目入选国家首批绿色液体燃料产业化试点，标志着公司在绿氢产业化应
用上取得关键突破；2）三大制氢项目（内蒙古达茂旗、辽宁铁岭、青海德令哈）实现“同年开工、同年产氢”目标并成
功商业运行，内蒙古达茂旗项目首次实现工业锅炉绿氢掺烧；3）核心装备与材料实现国产化突破，推出碱性电解槽（覆
盖50-3300Nm3/h）和PEM电解槽（覆盖10-500Nm3/h），并实现质子交换膜、气体扩散层等核心材料国产化。公司已形成“
风光-制氢-绿氢醇”全产业链布局，氢能业务有望成为未来重要增长极。
海洋工程收入翻倍增长，受益海上风电景气周期。海洋工程业务全年收入25.12亿元，同比增长102.06%，毛利率提升
2.72个百分点。深远海开发加速推进，《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间海上风电年新增装机将达到1500万千瓦
。公司已深度参与超40个海上风电项目，拥有从设计、核心装备制造、施工到运维的完整能力，将持续受益于行业高景气
。
传统主业稳健增长，协同效应凸显。物料输送收入22.90亿元，同比增长55.78%；热能工程收入21.41亿元，同比增长
17.71%；高端钢结构收入33.85亿元，同比增长16.42%，在沙戈荒大基地风电塔筒市场保持领先地位。公司的传统主业受
益于煤电“压舱石”定位及存量机组“三改联动”政策，叠加新能源大基地配套建设需求，有望维持稳健增长。
盈利预测、估值与评级
预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.35亿元、3.04亿元、3.88亿元，对应PE分别为45.96倍、35.61倍、27.89倍
。公司新签合同创新高，海洋工程业绩持续兑现，氢能业务成功破局并入选国家级试点，有望成为未来重要增长极，维持
“买入”评级。
风险提示
氢能发展不及预期；海上风电项目推进缓慢；原材料价格波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-12-03│华电科工(601226)2025年12月3日投资者关系活动主要内容
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问题一：请问贵公司海风、氢能、海外业务的毛利率水平分别是多少，对这三部分未来的市场前景怎么看，现在都对
接了哪些项目和资源？
回答：您好，公司海风、氢能、海外业务的毛利率在2025年半年度报告中均已披露，相比半年度，前三季度海洋工程
、氢能业务毛利率有所提升。中长期看，海上风电、氢能行业属于国家支持鼓励发展的新兴产业，具有较好的发展前景。
海洋工程方面，公司在执行重点合同7个，海南东方CZ8场址50万千瓦海上风电项目220kV海上升压站建造及安装工程、浙
江华电温岭石塘200MW滩涂光伏发电项目PC总承包、中广核阳江帆石一海上风电场基础预制施工及风机安装工程Ⅰ标段、
华能山东半岛北L场址海上风电场项目海上升压站建造工程、华电阳江三山岛六海上风电场项目EPC总承包等项目按计划推
进，正在跟进福建、浙江、江苏等地的海上风电（海上光伏）项目。氢能业务方面，目前在执行的项目有沧州项目、达坂
城项目、怀仁项目，正在积极跟进新疆、辽宁等地的氢能项目。海外业务方面，公司除签订ITHACI EPC+OM项目外，还在
印尼、秘鲁、几内亚、尼日利亚、沙特等国家实现项目落地，业务涉及物料输送、热能、钢结构，年内签订的海外业务合
同取得了公司成立以来国际市场年度最好成绩。后续，公司将紧抓国家“一带一路”倡议以及华电集团和华电科工集团海
外发展机遇，加大对海外业务的拓展力度，聚焦重点国别与项目，整合内部国际业务资源，在关键国家设立代表处，探索
EPC+OM、EPC+F、融资服务+EPC等多种合作模式，持续开拓国际市场。谢谢您的关注！
问题二：请简要介绍近期业绩？
回答：您好！2025年1-9月，公司实现营业收入65.34亿元，同比增加32.64%；实现归属于上市公司股东的净利润1.20
亿元，同比增加11.58%。2025年1-9月，公司新签销售合同112.96亿元，同比增加18.51%，另，已中标暂未签订销售合同3
8.50亿元。谢谢您的关注！
问题三：本期财务报告中，盈利表现如何？
回答：您好！2025年1-9月，公司实现利润总额1.39亿元，同比增加7.64%；实现归母净利润1.20亿元，同比增加11.5
8%；实现扣非归母净利润1.17亿元，同比增加37.38%，该等利润指标增长主要是上年新签合同增加，随着项目执行，营业
收入同比增长，同时对成本费用进行了有效管控，利润也有所提升。谢谢您的关注！
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参与调研机构：10家
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2025-10-31│华电科工(601226)2025年10月31日-12月1日投资者关系活动主要内容
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1. 已经进入了第四季度，请问公司全年的经营目标有没有调整？
回复：公司年度经营目标为新签销售合同150亿元，营业收入增长率15.10%，利润总额2.585亿元。2025年1-9月，公
司新签以及已中标暂未签订销售合同合计151.46亿元，营业收入65.34亿元，较上年同期增长32.64%，利润总额1.39亿元
。后续，公司将积极推动项目执行，强化精益化管理，不断提质增效，力争达成年度经营目标。
2. 公司今年在印尼的市场开拓取得了一定成效，其他国家或地区的市场拓展怎么样？
回复：除印尼市场外，公司还在跟踪秘鲁、几内亚、沙特等国家的项目，业务涵盖物料输送、热能、钢结构等领域。
后续，公司将积极践行国家“一带一路”倡议，持续加大国际市场开拓力度，探索EPC+OM、EPC+F等多元化合作模式，提
升产品和服务的国际竞争力。
3.公司热能工程业务的增长趋势是否可以延续？
回复：公司将紧盯“十五五”火电核准项目落地及存量机组灵活性改造进度，同时关注能源保供和新能源替代政策，
积极抓住市场机遇。
4.公司光伏支架业务发展如何，怎么看待后续光伏支架市场？
回复：前三季度，公司积极推进跟踪支架、柔性支架等产品技术升级和产能优化。短期内光伏行业有一定压力，长期
看光伏市场仍有较大市场空间。
5.怎么看海洋工程后续市场？
回复：公司积极跟进福建、浙江、江苏、山东等区域的海洋工程项目，海上风电、海上光伏仍有较大市场空间。
6.公司在手海洋工程项目执行情况如何？
回复： 帆石一项目已完成风机基础施工，处于风机安装阶段；三山岛六项目正在推进风机基础制造及施工；龙源射
阳项目已完成开工前的各项准备工作。
7.公司在海风领域的发展规划是什么？
回复：公司以海上风电业务为基础，不断提升综合实力，积极拓展海上光伏、海上制氢、海洋牧场、波浪能、潮流能
、海上能源岛等多元业务，打造以EPC总承包为核心竞争力，涵盖项目开发、设计提升、装备制造、施工管理、智慧运维
等全产业链的世界一流海洋能源+”系统解决方案服务商。
8.公司如何看待氢能行业的发展节奏和经济性前景？
回复：公司紧扣国家构建新型能源体系和新型电力系统要求，立足中国华电高质量发展新模式和新目标，围绕“制储
输加用”全产业链，推进可再生能源制氢技术迭代升级、高端制氢装备效率大幅提升和氢能应用场景充分拓展。面对竞争
激烈的电解槽市场，公司积极实施降本增效，推行产品设计标准化，减少复杂度，扩大选择面，强化供应链管理。
9.醇氨业务发展如何，在技术和工艺上有哪些布局？
回复：公司自开展醇氨业务以来，攻关绿氢耦合绿氨绿甲醇关键材料和核心零部件等关键核心技术，开发出万吨级低
温低压高效绿氢耦合绿氨成套装备及工艺包，形成多项发明专利；推进撬装化合成氨装置项目、一步法颠覆性创新合成氨
攻关进程；推进绿色甲醇工艺包编制工作；开展甲醇实验侧线、绿色甲醇催化剂、二氧化碳一步法制甲醇合成反应器、柔
性合成氨反应器等技术及产品研发。
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