研报评级☆ ◇601226 华电科工 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.08│ 0.10│ 0.13│ 0.19│ 0.25│ 0.30│
│每股净资产(元) │ 3.59│ 3.67│ 3.78│ 3.73│ 3.73│ 3.80│
│净资产收益率% │ 2.33│ 2.69│ 3.56│ 5.04│ 6.37│ 7.42│
│归母净利润(百万元) │ 97.52│ 115.18│ 156.71│ 225.67│ 292.33│ 351.33│
│营业收入(百万元) │ 7174.50│ 7541.21│ 10426.24│ 11569.33│ 12846.00│ 14202.00│
│营业利润(百万元) │ 111.31│ 136.72│ 179.11│ 264.00│ 344.67│ 411.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-09 买入 维持 13 0.19 0.23 0.27 国泰海通
2026-04-02 未知 未知 --- 0.19 0.26 0.30 信达证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.20 0.26 0.33 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-09│华电科工(601226)2025年报点评：新签与利润快速增长，科技创新构筑技术护│国泰海通 │买入
│城河 │ │
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本报告导读：
2025年归母净利润增长36.1%，其中Q4增长384.8%。2025年新签合同182.29亿元增27.7%。目标愿景加快成为“世界一
流科技创新型平台企业”。
投资要点：
维持增持。2025年利润低于计划，下调预测2026-2027年EPS0.19/0.23元对应增速44.0%/19.2%，预测2028年EPS0.27
元对应增速16.4%。根据可比公司估值对比给予3.43倍PB，对应下调目标价至13元。
2025年归母净利润增长36.1%，其中Q4增长384.8%。(1)2025年总营收104.26亿元增长38.3%(Q1-Q4同比17.42/42.49/3
4.19/48.84%)，归母净利润1.57亿元增长36.1%(Q1-Q4同比15.18/1.92/-6.84/384.84%)，扣非归母净利润1.52亿元增长89
.1%。(2)2025年毛利率10.46%(-0.85pct)，费用率8.20%(-1.57ct)，归母净利率1.50%(-0.03pct)，加权ROE3.61%(+0.89p
ct)，资产负债率58.92%(-1.61pct)。(3)2025年经营现金流-6.64亿元(2024年同期3.25亿元)，因新签合同持续增长，采
购资金增加。Q1-Q4为-8.9/-2.4/-2.5/7.2亿元(2024年为-10.8/-1.4/6.9/8.5亿元)。(4)应收账款24.40亿元增13.3%，减
值损失合计0.51亿元(2024年同期0.22亿元)。
2025年新签合同增27.7%，2026年目标利润总额增50.8%。(1)2025年新签合同182.29亿元增27.73%，在手合同211.00
亿元，承接境内伊泰伊犁输煤管带、中新建电力钢结构空冷塔等项目，境外印尼Ithaca项目、南美首钢秘铁圣尼古拉斯码
头项目。(2)营收分业务看，物料输送系统工程业务22.90亿元增55.78%，热能工程21.41亿元增17.71%，高端钢结构业务3
3.91亿元增16.35%，海洋工程业务25.12亿元增100.01%，氢能业务0.80亿元增1.37%。(3)2026年公司目标实现新签合同16
5亿元同比-9.5%，营收超过110亿元同比+5.5%，利润总额2.7亿元同比50.8%。
科技创新硬核彰显，构筑技术护城河。(1)“海上风电”技术斩获国家科技进步一等奖，公司已深度参与超40个海上
风电项目，完成超600套基础施工及风机安装。公司拥有从设计、核心装备制造、施工到运维的完整能力。面对中国超300
0GW的深远海风电资源潜力，公司正从近海迈向深远海，并积极探索“海上风电+制氢+牧场”等融合开发模式。(2)已逐步
形成“风光-制氢-绿氨醇”产业链布局。公司拥有“华臻”和“华瀚”系列电解槽产品，覆盖50-3300Nm3/h碱性电解水制
氢产品和10-500Nm3/hPEM电解水制氢产品，并实现质子交换膜、气体扩散层、碱水隔膜等核心材料国产化。(3)布局在滩
涂光伏、海洋牧场、光火储氢一体化等新赛道。
风险提示：氢能应用进度低于预期，海上风电核准进度及电价波动等
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2026-04-02│华电科工(601226)业绩稳步增长，新签合同额创历史新高 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现总营业收入104.26亿元，同比增长38.26%；实现归母净利润1.57亿元，
同比增长36.06%；实现扣非归母净利润1.52亿元，同比增长89.11%；基本每股收益0.1344元/股，同比增长35.35%。
点评：
业绩稳步增长，新签合同额创历史新高。2025年公司新签合同额创下182.29亿元历史新高，在手合同211.00亿元，我
们认为公司在手订单充足为公司业绩稳步增长提供长足动能。从具体业务来看，物料输送系统工程业务实现营业收入22.9
0亿元，同比增长55.78%，毛利率13.45%，同比减少0.27pct；热能工程业务实现营业收入21.41亿元，同比增长17.71%，
毛利率13.09%，同比增加1.72pct；高端钢结构业务实现营业收入33.85亿元，同比增长16.42%，毛利率11.88%，同比减少
0.83pct；海洋工程业务实现营业收入25.12亿元，同比增长102.06%，毛利率4.92%，同比增加2.72pct；氢能业务实现营
业收入0.80亿元，同比增长1.37%。公司物料输送系统工程收入、成本同比分别增加了55.78%、56.27%，主要为2024年新
签的北方华锦、金昌输煤岛项目，2025年新签的印尼Ithaca项目陆续开工，收入规模增长，成本相应增加；热能工程业务
收入、成本同比分别增加了17.71%、15.42%，主要为公司持续巩固四大管道市场优势，业务规模稳步扩大，收入与成本同
步增长；高端钢结构工程业务收入、成本同比分别增加了16.42%、17.53%，主要为新疆、内蒙古区域光伏及风电塔筒的业
务保持稳定增长，收入和成本相应增加；海洋工程业务收入、成本同比分别增加了102.06%、96.44%，主要为2024年签订
的阳江三山岛、中广核阳江帆石、河北昌黎等海上风电项目开工，收入规模快速提升，成本随之增长；氢能业务收入、成
本同比分别增加了1.37%、134.38%，主要为新签项目在2025年形成收入较少，前期项目陆续结算，成本有所增加。
传统业务基石稳固，物料输送、热能工程、高端钢结构等业务持续提供稳定现金流。1）物料输送系统工程业务：公
司签订了努萨拉亚煤炭堆场（3标段）和长距离输送系统（5标段）项目，该项目具有数字化、智能化、高带速和绿色节能
等突出特点，进一步加强了公司在物料输送细分行业中的领先地位。此外，凭借机械行业（物料搬运及仓储）专业甲级等
资质，以及环保圆形料场、长距离曲线带式输送机等核心装备无人化和系统智能化的研发和实施，公司物料输送系统工程
业务正随着“公转铁”“公转水”政策及产业智能化升级，迎来新一轮发展机遇，转型升级为“智慧物流系统集成商”。
2）热能工程业务：为多个电厂提供了空冷系统整体解决方案，已成为行业有力的竞争者。2025年公司承接的北仑电厂一
期节能减排改造工程是浙江省“十四五”规划清洁火电重点项目，已于2025年11月建成投产，总装机容量由500万千瓦跃
升至734万千瓦；签订的国信扬电三期扩建项目，采用国际先进的超超临界二次再热技术，建成后将优化江苏省电力装机
结构，增强区域电力保障能力。3）高端钢结构工程业务：涵盖风电塔架、光伏支架、大跨度煤场封闭、钢结构冷却塔、
重型钢结构等。2025年公司承建的华电龙口四期2×66万千瓦热电联产项目第二台机组封闭煤场EPC工程实现提前交付投用
，为提升电厂燃煤库存、保障能源供应奠定基础、提供支撑；签订了华电天山北麓新能源项目、新疆木垒国家电投风电场
项目等多个重量级风电塔筒项目，并在光伏领域创新推出大跨度高净空柔性支架方案，实现“农光互补”“林光互补”。
氢能赛道蓄势待发，已逐步形成“风光-制氢-绿氨醇”产业链布局。公司拥有“华臻”和“华瀚”系列电解槽产品，
覆盖50-3300Nm3/h碱性电解水制氢产品和10-500Nm3/hPEM电解水制氢产品，并实现质子交换膜、气体扩散层、碱水隔膜等
核心材料国产化。参与的辽宁调兵山风电制氢耦合绿色甲醇一体化项目，入选国家首批绿色液体燃料产业化试点，标志着
公司在绿氢产业化应用上取得关键突破。此外，公司自开展醇氨业务以来，积极探索新能源+氢储氨醇投建营一体化产业
，跟进印尼巴淡、越南广治等风光氢储化大基地项目风光电制氢醇一体化项目，以及辽宁、内蒙、吉林等风光氢储化一体
化项目，协助完成氢氨醇一体化项目规划编制、可研方案十余项。攻关绿氢耦合绿氨绿甲醇关键材料和核心零部件等关键
核心技术，开发出万吨级低温低压高效绿氢耦合绿氨成套装备及工艺包，形成多项发明专利；建设达茂旗万吨级绿氨制备
及千吨级绿色甲醇制备中试装置；搭建100KW氨煤混烧试验台，高质量参与工信部、能源局等重大课题。
盈利预测：我们根据公司实际经营情况调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为110.94亿元、123.8
7亿元、137.19亿元，增速分别为6.4%、11.7%、10.8%；归母净利润分别为2.16、3.04、3.53亿元，增速分别为37.7%、40
.9%、16.2%。
风险因素：在手订单交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、客户集中风险、海上风电装机量不及预期。
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2026-03-31│华电科工(601226)订单业绩双稳健，氢能迎商业化突破 │国金证券 │买入
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业绩简评
3月30日，公司发布2025年年报，全年营业收入为104.26亿元，同比增长38.26%；归母净利润为1.57亿元，同比增长3
6.06%。新签销售合同182.29亿元，同比增长27.73%，创历史新高；截至2025年末，在手合同211亿元，为未来业绩提供坚
实保障。
经营分析
氢能业务实现商业化突破，项目入选国家级试点。公司氢能业务全年收入0.80亿元，同比增长1.37%。关键进展包括
：1）辽宁调兵山风电制氢耦合绿色甲醇一体化项目入选国家首批绿色液体燃料产业化试点，标志着公司在绿氢产业化应
用上取得关键突破；2）三大制氢项目（内蒙古达茂旗、辽宁铁岭、青海德令哈）实现“同年开工、同年产氢”目标并成
功商业运行，内蒙古达茂旗项目首次实现工业锅炉绿氢掺烧；3）核心装备与材料实现国产化突破，推出碱性电解槽（覆
盖50-3300Nm3/h）和PEM电解槽（覆盖10-500Nm3/h），并实现质子交换膜、气体扩散层等核心材料国产化。公司已形成“
风光-制氢-绿氢醇”全产业链布局，氢能业务有望成为未来重要增长极。
海洋工程收入翻倍增长，受益海上风电景气周期。海洋工程业务全年收入25.12亿元，同比增长102.06%，毛利率提升
2.72个百分点。深远海开发加速推进，《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间海上风电年新增装机将达到1500万千瓦
。公司已深度参与超40个海上风电项目，拥有从设计、核心装备制造、施工到运维的完整能力，将持续受益于行业高景气
。
传统主业稳健增长，协同效应凸显。物料输送收入22.90亿元，同比增长55.78%；热能工程收入21.41亿元，同比增长
17.71%；高端钢结构收入33.85亿元，同比增长16.42%，在沙戈荒大基地风电塔筒市场保持领先地位。公司的传统主业受
益于煤电“压舱石”定位及存量机组“三改联动”政策，叠加新能源大基地配套建设需求，有望维持稳健增长。
盈利预测、估值与评级
预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.35亿元、3.04亿元、3.88亿元，对应PE分别为45.96倍、35.61倍、27.89倍
。公司新签合同创新高，海洋工程业绩持续兑现，氢能业务成功破局并入选国家级试点，有望成为未来重要增长极，维持
“买入”评级。
风险提示
氢能发展不及预期；海上风电项目推进缓慢；原材料价格波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-07│华电科工(601226)2026年5月7日投资者关系活动主要内容
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问题一：十五五规划我国把氢能作为6大未来产之一，贵公司氢能电解槽市场占有率如何？贵公司作为央企有没有成
为制氢-绿氨-绿醇大型独角兽化工企业？而不是承包项目给别人做嫁衣？
回答：您好，公司承接的氢能相关项目有华电包头市达茂旗20万千瓦新能源制氢、青海华电海西德令哈3兆瓦光伏制
氢、华电铁岭新台子一期25MW离网风电储能制氢一体化、德令哈PEM电解水制氢示范工程项目氢气充装系统工程、中广核
宁东清洁能源制氢项目制氢站能量管理系统及调试、沧州光火储氢一体化多能互补示范项目-制氢部分设备安装总承包(PC
)标段、乌鲁木齐点对点供电25万千瓦风电制氢制储加用一体化项目（一期工程）、华电调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿
色甲醇一体化示范项目等。公司不仅是氢能系统解决方案提供者，也是氢能业务设备供应商。公司自主研发的3300Nm3/h
大功率高效碱性水电解槽和高产氢量500Nm3/h PEM电解槽制氢装备将在辽宁华电调兵山风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范
项目进行应用。公司拥有丰富的工程总承包（EPC）经验和能力，能高效整合“制、储、输、用”各环节，确保大型氢能
项目安全可靠落地。谢谢您的关注！
问题二：公司的下一次业绩说明会，是否可以考虑增多对于业绩方面的介绍和解释，方便投资者更深层的了解企业情
况？可以以更多图表的形式展现，结合语言描述。
回答：您好，感谢您的宝贵建议，公司将在后续的工作中积极改进。谢谢您的关注！
问题三：2025年营收大增但经营现金流由正转负，2026年有何现金流改善具体措施？
回答：您好，2025年，公司新签合同182.29亿元，同比增长27.73%，目前，公司外部贷款较少，资产负债率较低，资
金链安全，可以满足项目执行对资金的需求。后续公司将持续推进应收账款回款和“两金”压降工作，坚持压降存量与控
制增量相结合，努力改善经营性现金流情况。谢谢您的关注！
问题四：十五五规划我国把氢能作为未来6大产业之一，贵公司作为央企有什么远大规划？
回答：您好，在氢能装备方面，公司全力打造具有差异化核心竞争力的华电氢能品牌（技术领先、产品领先、系统领
先），致力于成为国内领先的绿氢装备与综合解决方案提供商。在氢能储运方面，公司所属子公司华电金源结合自有特种
设备制造能力和资源，拟转型为氢气“储运输加”核心装备制造基地，开发碳钎维缠绕储氢气瓶、储氢罐、储氢球罐、液
氢储罐及输氢管道和氢气加氢站等产品，目前已完成储氢罐和储氢球罐取证及制造，应用于辽宁华电铁岭新台子一期25MW
离网风电储能制氢一体化项目、内蒙古华电达茂旗风光制氢一体化项目、华电德令哈3MW光伏制氢项目等制氢项目。在氢
能应用方面，公司紧紧抓住氢基能源经济性的痛点，以科技创新和技术创新为抓手，开展了“一步法”制氨的实验和研究
，开展绿氨橇装式合成装置的研究，进行绿氨和绿醇工艺包的研发工作等，在绿色合成氨/甲醇等领域持续突破一批关键
核心技术，形成稳固的系统集成能力，具备大型新能源制氢氨醇项目投建营能力。谢谢您的关注！
问题五：彭董好，我是一名持有10年以上的个人投资者，看着公司业务的不断转型，希望管理层能多干实事，把公司
越做越好。今天有两个问题希望彭董可以解答一下：1.2026年一季度氢能相关部分的营收是多少，未来半年一年的经营怎
样？2.公司高管2025年的薪资是有上涨的，利润提升薪资上涨可以理解，那前几年公司利润下降的时期，薪资是否也随之
下降的。
回答：您好，2026年一季度公司氢能业务营业收入较上年有所增长，后续公司将积极推动项目执行，强化精益化管理
，不断提质增效，努力提升经营业绩。公司高级管理人员的薪酬考核指标包括营收增长、净利润、科技创新、战略落地等
综合性指标。谢谢您的关注！
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参与调研机构：1家
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2025-12-03│华电科工(601226)2025年12月3日投资者关系活动主要内容
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问题一：请问贵公司海风、氢能、海外业务的毛利率水平分别是多少，对这三部分未来的市场前景怎么看，现在都对
接了哪些项目和资源？
回答：您好，公司海风、氢能、海外业务的毛利率在2025年半年度报告中均已披露，相比半年度，前三季度海洋工程
、氢能业务毛利率有所提升。中长期看，海上风电、氢能行业属于国家支持鼓励发展的新兴产业，具有较好的发展前景。
海洋工程方面，公司在执行重点合同7个，海南东方CZ8场址50万千瓦海上风电项目220kV海上升压站建造及安装工程、浙
江华电温岭石塘200MW滩涂光伏发电项目PC总承包、中广核阳江帆石一海上风电场基础预制施工及风机安装工程Ⅰ标段、
华能山东半岛北L场址海上风电场项目海上升压站建造工程、华电阳江三山岛六海上风电场项目EPC总承包等项目按计划推
进，正在跟进福建、浙江、江苏等地的海上风电（海上光伏）项目。氢能业务方面，目前在执行的项目有沧州项目、达坂
城项目、怀仁项目，正在积极跟进新疆、辽宁等地的氢能项目。海外业务方面，公司除签订ITHACI EPC+OM项目外，还在
印尼、秘鲁、几内亚、尼日利亚、沙特等国家实现项目落地，业务涉及物料输送、热能、钢结构，年内签订的海外业务合
同取得了公司成立以来国际市场年度最好成绩。后续，公司将紧抓国家“一带一路”倡议以及华电集团和华电科工集团海
外发展机遇，加大对海外业务的拓展力度，聚焦重点国别与项目，整合内部国际业务资源，在关键国家设立代表处，探索
EPC+OM、EPC+F、融资服务+EPC等多种合作模式，持续开拓国际市场。谢谢您的关注！
问题二：请简要介绍近期业绩？
回答：您好！2025年1-9月，公司实现营业收入65.34亿元，同比增加32.64%；实现归属于上市公司股东的净利润1.20
亿元，同比增加11.58%。2025年1-9月，公司新签销售合同112.96亿元，同比增加18.51%，另，已中标暂未签订销售合同3
8.50亿元。谢谢您的关注！
问题三：本期财务报告中，盈利表现如何？
回答：您好！2025年1-9月，公司实现利润总额1.39亿元，同比增加7.64%；实现归母净利润1.20亿元，同比增加11.5
8%；实现扣非归母净利润1.17亿元，同比增加37.38%，该等利润指标增长主要是上年新签合同增加，随着项目执行，营业
收入同比增长，同时对成本费用进行了有效管控，利润也有所提升。谢谢您的关注！
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