研报评级☆ ◇601229 上海银行 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 2 3 0 0 0 5
2月内 3 3 0 0 0 6
3月内 3 3 0 0 0 6
6月内 3 3 0 0 0 6
1年内 3 3 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.59│ 1.66│ 1.70│ 1.72│ 1.79│ 1.85│
│每股净资产(元) │ 15.39│ 16.49│ 17.33│ 18.95│ 20.51│ 21.66│
│净资产收益率% │ 9.45│ 9.27│ 9.44│ 9.52│ 9.20│ 8.93│
│归母净利润(百万元) │ 22544.79│ 23559.89│ 24193.41│ 24872.88│ 25820.25│ 26651.97│
│营业收入(百万元) │ 50564.47│ 52985.55│ 54761.02│ 57112.08│ 59935.37│ 63053.60│
│营业利润(百万元) │ 26029.50│ 27302.37│ 28393.78│ 28892.72│ 29770.12│ 31024.14│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-04 增持 维持 --- 1.72 1.74 1.78 长江证券
2026-04-24 增持 维持 --- 1.70 1.77 1.85 申万宏源
2026-04-24 买入 维持 12 1.70 1.76 1.84 中信建投
2026-04-24 增持 维持 --- 1.74 1.81 1.90 平安证券
2026-04-24 买入 维持 12.4 1.74 1.81 1.90 华泰证券
2026-03-22 买入 维持 12 1.74 1.84 --- 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-04│上海银行(601229)2025年年报&2026年一季报点评：治理改革与效率提升初显 │长江证券 │增持
│成效 │ │
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事件描述
2025全年营收增速+3.4%（前三季度增速+4.0%），归母净利润增速+2.7%（前三季度增速+2.8%），2026Q1营收增速+4
.3%，归母净利润增速+0.7%。2025年末、2026Q1末不良率稳定于1.18%，2025年末拨备覆盖率245%，较期初-25pct，2026Q
1末拨备覆盖率241%。
事件评论
治理改革以来的首次开门红投放明显提速。2026Q1总资产较期初+2.1%，贷款增速3.0%（2025全年2.5%），Q1信贷增
量已超过2025全年。1）对公贷款加速增长，Q1末人民币对公贷款增速大幅上行至12.1%，Q1核心特色业务科技贷款余额较
期初+11.7%，增量超过2025全年。去年新一届管理层启动治理改革以来，组织架构优化、运营效率提升、营销资源投入加
大的效果已经明显体现。2）零售需求仍然偏弱，2025全年零售贷款较期初-2.2%，房贷正增优于同业，同时加大对车贷等
优势领域的投放，消费贷较期初+12.9%。
利息净收入增速重返5%+，税率因素影响利润弹性。利息净收入2022~2024年连续下滑后，2025年度增速转正至2.6%，
2026Q1增速进一步升至5.1%，基本确立周期拐点，增速上行源于息差企稳+扩表提速。2025全年净息差1.16%，同比-1BP，
较中报回升1BP，估算2026Q1净息差继续回升。1）资产收益率降幅收敛，考虑到目前行业对公新发放贷款利率企稳，预计
今年以来资产端压力改善。2）存款付息率明显改善，2025全年存款成本率同比-40BP，预计2026年仍有大量存款到期推动
付息率改善。非利息净收入2025年度增速4.5%，在债市波动环境下，兑现存量债券收益支撑营收增长（2025年AC和OCI投
资收益兑现金额同比增加92%）。中收增速-6.4%，财富管理相关的代理业务增长良好，但信用承诺/顾问咨询/银行卡业务
收入下滑拖累中收。2026Q1非息净收入增速2.9%，中收继续下滑17.0%，其他非息增速8.4%，AC兑现收益同比增加83%。营
收加速推动PPOP/税前利润同比增速分别达到4.7%/4.8%，但所得税率明显上升至18%影响净利润，预计源于核销力度加大
的影响。中短期内考虑人力资源投入可能加大，预计营销士气、资产投放、营收增长将趋势向好，但费用率上升可能对短
期利润增长弹性存在约束。
加速处置存量不良，关注资产质量改善周期。2025年度核销力度明显加大（核销金额同比+38%），加回核销的不良净
生成率同比上升40BP至1.42%，处于充分暴露问题资产的过程中。2025年末阶段三的贷款金额与不良金额差值115亿元，预
计反映部分纾困房地产企业贷款的影响。年末房地产对公贷款的不良率2.91%，较期初+193BP，绝对水平低于同业。2025
年末零售贷款不良率1.34%，较期初上升20BP，考虑上海地区按揭贷款质量较优，预计房贷风险压力小于银行同业。当前
处于持续出清存量问题资产、增厚风险抵补能力的阶段，仍需要维持一定的信用成本，同时拨备覆盖率存在小幅下降的压
力。
投资建议：短期低估值带来稳定的高分红价值，目前核心一级资本充足率较充裕，连续三年积极提升分红比例（2025
年度占普通股净利润比例31.6%），2026年预期股息率5.5%，PB估值仅0.53x。中长期治理变革开启基本面上行周期，预计
未来三年将陆续实现投放加速、息差企稳、营收回升、风险改善、利润加速的经营趋势，维持“增持”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-04-24│上海银行(601229)量价优化驱动营收提速 │华泰证券 │买入
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上海银行26Q1归母净利润、营收、PPOP同比+0.7%、+4.3%、+4.7%（25年同比+2.7%、+3.4%、+4.0%），25年业绩增速
与业绩预告一致，符合我们此前预期；26Q1营收增速加快主要源于息差企稳+贷款增速提升，但归母净利润略受税收扰动
。2025年拟每股派息0.52元，年度现金分红比例为31.59%（2024年：31.22%），股息率为5.27%（2026/4/23）。公司股息
性价比突出，考虑转债摊薄后预计26E股息率4.69%，维持“买入”评级。
贷款增速提升，息差边际企稳
3月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+3.3%、+4.3%、+3.2%（25年全年分别同比+2.5%、+2.5%、+1.0%），贷款
端增速明显修复。25H2零售/对公/票据增量占比分别为-25%/+123%/+3%，公司积极服务长三角一体化重大战略和参与上海
“五个中心”建设，新增贷款主要由对公贷款驱动。2025年净息差较25H1抬升1bp至1.16%，生息资产收益率、计息负债成
本率分别较H1下行9bp、下行10bp至2.82%、1.66%，负债成本持续改善缓解息差压力。我们测算26Q1息差较25年基本平稳
，量价优化驱动26Q1公司净利息收入同比+5.1%（25A：+2.6%）。
投资助力非息，税率略有波动
26Q1年非息收入同比+2.9%（25A：+4.5%），占营收比例同比降低0.5pct至38.3%。26Q1中间业务收入同比-17.0%（25
A：-6.4%）。中收波动系对公、跨境类业务受市场需求与减费让利影响同比负增长，但财富管理中间业务收入2.30亿元，
同比增长7.53%。26Q1公司其他非息收入同比+8.4%（25A：+7.1%），主要由于公司积极捕捉市场波段及跨市场、跨品种交
易机会，保持核心交易价值贡献。25A成本收入比同比下降0.5pct至23.3%，运营成本持续优化。26Q1所得税费用同比增长
29.7%，对利润释放节奏有一定扰动，或与国债、基金等免税收入减少及核销进度等有关。3月末资本充足率、核心一级资
本充足率分别为14.02%、10.73%，较25年末+0.02pct、+0.08pct。
不良生成下降，股东结构优化
3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.18%、241%，较25年末持平、-4pct。零售不良率仍有波动，25年底较H1增加4
bp至1.34%；对公不良率较25H1末降低1bp至1.35%。25年不良生成率较25H1降低4bp至1.42%，信用风险管控成效显现。前
瞻指标略有波动，26Q1末关注率为2.12%，较25年末上升1bp。26Q1年化信用成本为0.92%，同比上升1bp。25Q4主要股东上
海联合投资、上海国际港务继续增持（持股比例分别增长0.01pct、0.24pct至14.73%、8.54%）；26Q1中国人寿新进成为
前十大股东、持股2.82%，长线资金布局彰显对公司稳健价值的认可。
维持26年目标PB0.67倍
鉴于税率波动，我们预测2026-2028年归母净利润247/257/271亿元（26-27年较上次预测-1.4%/-1.3%），同比增速2.
2%/3.9%/5.3%，26EBVPS18.50元（前值18.86元），对应PB0.53倍。可比同业26EPB0.70倍（前值0.67倍），公司业绩稳定
增长，分红比例提升，新董事长上任后为公司注入新发展动能，考虑当前外部市场环境仍有不确定性，红利价值关注度或
有提升，公司估值有望向同业均值回归，维持26年目标PB0.67倍（前值0.67倍），目标价12.40元（前值12.63元)，买入
评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
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2026-04-24│上海银行(601229)信贷增长超预期，息差底部回暖 │申万宏源 │增持
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事件：上海银行披露2025年报及2026一季报，2025/1Q26实现营收548亿/142亿，同比增长3.4%/4.3%，实现归母净利
润242亿/63亿，同比增长2.7%/0.7%。1Q26不良率较年初持平1.18%，拨备覆盖率较年初下降3.6pct至241%。
量增价稳带动营收提速，靠前核销阶段性推高实际税率拖累业绩增速：1Q26上海银行营收同比增长4.3%（2025：3.4%
），归母净利润同比增长0.7%（2025：2.7%）。从1Q26盈利驱动因子来看，①扩表提速、息差回暖共振，利息净收入提速
。1Q26利息净收入同比增长5.1%（2025：2.6%），支撑营收增速3.1pct，规模扩张仍是主力、贡献2.5pct，2021年来息差
贡献首次回正、支撑0.6pct。②投资收益对冲中收负增影响，非息保持平稳增长。1Q26非息收入同比增长2.9%（2025:4.5
%），投资非息同比增长8.4%，贡献2.6pct，完全对冲中收负贡献（同比下降17%、拖累1.4pct）。③前瞻计提减值（在1Q
25资产减值损失同比增速近20%高基数上，1Q26同比再增约4%），1Q26拨备仅反哺利润增速0.2pct，同时靠前核销导致综
合税率阶段性走高，拖累业绩增速4.2pct。
财报关注点：①提分红、引股东，本土国资增持，中国人寿成为第9大股东：2025年分红率提升0.4pct至31.6%，26ED
PS对应股息率5.3%。4Q25上海联和投资、上海国际港务合计增持近3.5亿元（考虑到上银转债将于2027年1月到期，不排除
国资股东将继续增持），1Q26国寿进入前十大股东、期末持股比例2.82%。②1Q26贷款增量超2025全年。1Q26贷款同比增
长4.3%（4Q25：2.5%），单季新增438亿（2025：351亿）。③息差环比、同比均实现回升。测算1Q26净息差为1.21%，环
比、同比分别回升9、1bps。④地产个户风险有所暴露，但零售不良生成边际回落。4Q25房地产不良率同比提升约193bps
至2.91%（不良余额同比增长超200%），公司披露2025年零售不良生成水平有所改善。
扩表提速、单季贷款增量已超2025全年；净息差企稳回升，主要受益负债成本改善。
全行资产“摸家底”已有数，信贷扩张重归积极。2025年4月顾建忠董事长（时任党委书记）回归，当年或更侧重全
行组织架构调整和信贷结构优化（2025政信类贷款、个人经营贷分别下降371、241亿，或因退出极低定价项目和清退高风
险敞口）。伴随对全行资产“家底”心中有数，1Q26贷款提速，同比增长4.3%（4Q25：2.5%），单季新增438亿（2025：3
51亿），预计实体制造业、本土城建和头部民企将是新“三驾马车”，而消费贷等传统优势或也延续亮眼表现（2H25新增
165亿，基本贡献零售全部增量）。
负债成本继续改善叠加资产定价降幅收窄支撑息差企稳回升。测算1Q26净息差为1.21%，环比、同比分别回升9、1bps
。以期初期末口径测算，1Q26资产收益率季度环比微降6bps至2.56%（2H25贷款收益率较1H25下降19bps至3.10%，1H25降
幅为34bps）；在2025年存款成本率下降40bps至1.52%基础上（降幅较2024年扩大24bps），1Q26付息负债成本率环比再降
7bps至1.43%。
地产风险有所暴露但大力核销保证资产质量平稳，零售不良生成回落：1Q26不良率环比持平于1.18%（4Q24以来保持
平稳），1Q26/2025年不良生成率分别为0.99%/1.27%（2024：0.88%），2025年核销同比增长38%至196亿。分行业看，对
公连续三年实现不良双降（4Q25不良率同比下降2bps至1.35%），主要受益于制造业、批零等风险的改善，但房地产不良
率同比提升约193bps至2.91%（不良余额同比增长超200%），主要受存量风险个案下迁不良的影响，4Q25关注率、逾期率
分别较2Q25提升7、5bps至2.11%、1.65%或也受此影响。4Q25零售不良率同比提升20bps至1.34%，主因涉房贷款风险暴露
（4Q25按揭贷款同比提升24bps至0.69%，经营贷不良率同比提升83bps至2.39%），但公司披露零售不良生成已经回落，若
上海房市回暖可持续，或可期待零售端不良生成继续回落，从而带动零售不良率拐点显现。
投资分析意见：分红率高位提升、业绩平稳正增，上海银行高股息优势进一步突出，也已收获险资等耐心资本关注。
短期而言，上银转债将于2027年1月到期，客观存在业绩积极指引对资本补充诉求，维持“增持”评级。预计2026-28年归
母净利润增速分别3.3%、3.7%、4.4%（原2026-27年预测为3.5%、5.6%，基于审慎考虑下调息差及盈利预测；新增2028年
预测）。当前股价对应2026年0.53倍PB，估算2026年DPS对应股息率约5.3%，维持“增持”评级。
风险提示：按揭等风险超预期暴露；经济复苏低于预期，实体需求长期不振；息差持续承压。
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2026-04-24│上海银行(601229)营收利润正增长，分红率同比提升 │中信建投 │买入
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1Q26营收、利润均实现小个位数正增长，符合预期。公司扩表节奏稳健，贷款结构持续优化。负债成本持续压降下，
净息差边际改善。公司资产质量长期保持稳健，不良生成压力边际缓解，风险抵补能力充足。若后续可转债转股顺利完成
，将进一步打开增长空间。2025年分红率进一步提升，当前股息率位居同业前列，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪
悲观等因素压制，兼具低估值高红利属性。
事件
4月23日，上海银行发布2025年报和2026年一季报：1Q26年实现营业收入141.75亿元，同比增长4.3%（2025：3.4%）
，归母净利润63.34亿元，同比增长0.7%（2025：2.7%）。1Q26不良率1.18%，季度环比持平；拨备覆盖率241.3%，季度环
比下降3.6pct。
简评
1、“量增价稳”下净利息收入明显提速，有力支撑1Q26营收实现个位数增长。1Q26上海银行实现营业收入141.75亿
元，同比增长4.3%（2025：3.4%），一季度营收增速有所提升。具体来看，1Q26净利息收入同比增长5.1%（2025：2.6%）
，净利息收入增速较2025年明显提升，主要是一季度科技、绿色等重点领域的信贷投放较好，助力规模保持个位数稳健增
长的同时，负债端成本持续优化下净息差边际改善。非息收入方面，1Q26上海银行中收同比减少17.0%（2025：-6.4%），
预计主要是减费让利等因素影响下，银行卡、顾问及咨询业务有所承压。伴随资本市场的持续活跃，叠加上海银行涵盖投
行、理财、基金、消费金融等多类牌照，预计财富管理等业务能够取得较好增长，带动中间收入降幅逐步收窄。上海银行
1Q26其他非息收入同比增长8.4%（2025：7.1%），主要是公司一季度兑现了AC账户浮盈30.1亿元（1Q25：16.4亿元），同
时一季度长债利率呈震荡下行趋势，公允价值变动压力明显小于去年同期。
利润小个位数增长，息差改善是最主要贡献因素。1Q26上海银行归母净利润63.34亿元，同比增长0.7%（2025：2.7%
）。业绩归因来看，息差改善、其他非息增长、成本管控是主要正向贡献因素，分别贡献净利润2.8%、2.6%、0.4%。实际
税率变化、中收减少为主要拖累因素，分别负向贡献净利润4.2%、1.4%。相较于2025年，1Q26利润增速下降主要在于实际
税率变化及中收的拖累幅度有所提升。
展望2026年，上海银行营收、利润均有望延续个位数正增长趋势。规模方面，在公司目前稳健的经营策略下，预计规
模继续保持小个位数增长。负债端成本持续优化下，息差有望延续企稳回升的良好趋势。同时在适度宽松的政策背景下，
资本市场仍活跃，中收降幅或能逐步收窄。综合来看，在资产质量保持稳定的情况下，预计2026年上海银行营收、利润均
有望保持个位数正增长的稳健趋势。
2、负债端成本持续优化有力支撑净息差边际改善。上海银行1Q26净息差（测算值）为1.19%，季度环比提高6bps，较
2025年提高3bps。2025年净息差1.16%，同比下降1bp。具体来看，据测算1Q26生息资产收益率环比下降2bps至2.37%，降
幅已明显收窄。同时得益于存款挂牌利率下调红利的持续释放，1Q26计息负债成本环比下降7bps至1.43%，有力支撑了净
息差边际改善。
资产端：扩表速度保持稳健，加大科技、绿色、制造业等重点领域贷款投放力度，结构持续优化。1Q26上海银行总资
产同比增长3.3%，继续保持稳健的扩表节奏。其中贷款规模同比增长了4.3%，贷款占比有所提升。
贷款投向来看，上海银行坚持战略引领，积极践行金融“五篇大文章”，凭借上海区域的资源禀赋打造科技金融、绿
色金融等差异化特色增长极，同时深度融入上海“五个中心”建设及长三角一体化国家战略，提高服务实体经济质效。20
26年一季度，上海银行科技贷款投放金额819.85亿元，同比增长50.66%，期末余额2,110.42亿元，较年初增长11.73%；绿
色贷款投放金额246.58亿元，同比增长29.38%，期末余额1,297.82亿元，较年初增长7.65%；制造业贷款投放金额383.49
亿元，同比增长17.53%，期末余额1,260.60亿元，较年初增长12.90%。
价格方面，受LPR下调影响，2025年对公贷款、零售贷款收益率分别同比下降38bps、82bps至3.17%、4.08%，总贷款
收益率下降57bps至3.19%。债券投资收益率同比下降28bps至2.69%，资产定价仍有一定压力。展望2026年，随着科技金融
、绿色金融和先进制造业等契合国家发展战略的重点领域贷款投放的持续发力，且由于其技术门槛和行业专业性，上海银
行或能凭借差异化服务获得一定的定价优势，部分抵消传统信贷领域价格竞争的影响。同时，市场预计2026年降息幅度小
于2025年，资产端定价压力较2025年能有所缓解。
负债端：负债端结构仍有改善空间。存款挂牌利率下调红利持续释放，息差有望延续企稳的较好趋势。1Q26上海银行
负债规模同比增长3.4%，其中存款同比增长3.6%。期限结构上看，截至4Q25，上海银行活期存款、定期存款占比分别为32
.6%、67.4%，定期存款占比较2Q25继续提升2.1pct，存款定期化趋势仍在延续。价格方面，得益于存款挂牌利率的多次下
调对冲存款定期化影响，2025年上海银行活期、定期存款成本分别同比下降26bps、47bps至0.47%、2.03%，总存款成本同
比下降40bps至1.52%。展望未来，资产端定价仍有压力，资产端配置结构优化能够一定程度对冲LPR下行压力。同时，考
虑到资本市场的持续向好，随着经济预期的逐步修复，存款定期化趋势或能有所放缓。同时，上海银行定期存款占比高，
随着高息存款到期续作，负债端成本能够持续压降，预计息差能够延续企稳的较好趋势。
3、资产质量保持稳健，不良生成压力边际缓解。对公房地产风险加速出清，零售风险继续行业性暴露。1Q26上海银
行不良率为1.18%，季度环比持平，不良生成方面，1Q26加回核销不良生成率（测算值）季度环比下降62bps至88bps，不
良生成压力边际缓解。公司1Q26年化信用成本率为0.23%，同比持平，季度环比下降3bps，拨备覆盖率季度环比下降3.6pc
t至241.3%，风险抵补能力基本保持稳定。前瞻指标来看，上海银行1Q26关注率季度环比上升1bp至2.12%，潜在风险指标
相对可控。
重点风险领域方面，2025年对公房地产不良率同比上升193bps至2.91%，地产风险加速出清。但制造业、租赁及商务
服务业不良率均同比下行50bps至0.93%、0.40%，助力对公贷款不良率同比下行2bps至1.35%。零售贷款不良率同比上升20
bps至1.34%，预计主要是宏观经济弱复苏趋势下，中小企业经营压力仍存，居民收入水平仍未改善等共性因素影响下行业
性暴露。
4、若可转债转股顺利完成，将进一步打开增长空间。截至1Q26，上海银行核心一级资本充足率为10.73%，2021年1月
25日，上海银行发行200亿元可转债，到期日为2027年1月25日，转股价格为11.03元，截至2026年4月24日，未转股金额为
199.78亿元，最新转股价格为8.57元，对应强赎价为11.14元。若后续上银转债能够顺利转股，上海银行核心一级资本将
得到显著补充，资本充足率将明显提升，静态测算下若全部转股将带动核心一级资本充足率提升0.85pct至11.58%，进一
步打开公司的增长空间。
5、投资建议与盈利预测：1Q26上海银行营收、利润均实现小个位数正增长，业绩表现稳健，符合预期。具体来看，
宏观经济相对承压的背景下，公司主动采取稳健经营策略，主动放缓扩表节奏以抵御行业波动，规模保持小个位数增长，
但同时公司聚焦“五篇大文章”等重点领域，贷款结构持续优化。存款挂牌利率下调红利持续释放下，负债端成本优化，
净息差边际改善，净利息收入有所提速。资产质量保持稳健，不良生成压力边际缓解，风险抵补能力仍充裕，为公司可持
续高质量发展筑牢风险防线。展望未来，若可转债转股顺利完成，将进一步打开增长空间。在适度宽松的政策背景下，资
本市场仍活跃，中收降幅有望逐步收窄，在资产质量保持稳定的情况下，上海银行营收、利润均有望延续个位数正增长趋
势。预计2026、2027、2028年营收增速为4.4%、4.9%、5.3%，利润增速为3.2%、3.5%、4.1%，2025年现金分红率为31.59%
，较2024年提升0.4pct。当前上海银行股价对应0.52倍26年PB，对应26年股息率为5.5%，处于行业前列，估值受到经济复
苏预期不足、市场情绪悲观等因素压制，兼具低估值高红利属性，维持买入评级。
6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而
引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量
构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从
而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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2026-04-24│上海银行(601229)营收温和修复，分红率稳中有升 │平安证券 │增持
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事项：上海银行发布2025年年报及2026年1季报，公司2025年和2026年1季度营业收入分别同比增长3.4%/4.3%，归母
净利润分别同比增长2.7%/0.7%。规模方面，公司26年1季度末总资产规模同比增长3.3%，其中贷款同比增长4.3%，存款同
比增长3.6%。公司发布2025年全年利润分配预案，预计每10股派发现金股利5.20元(含税)，分红比例约为31.59%。
平安观点：
营收温和修复，净利息收入增速上行。上海银行2026年1季度归母净利润同比增长0.7%（2.7%，25A），盈利增速回落
主要受拨备扰动，公司1季度拨备前利润同比增长4.6%（4.5%，25A），增速小幅上行，26年1季度信用减值损失同比增长4
.1%，拖累净利润表现。从营收来看，公司1季度营业收入同比增长4.3%（3.4%，25A），营收增速上行主要受到利息收入
拉动，1季度公司净利息收入同比增长5.1%（2.6%，25A），增速小幅上行，成本红利的释放一定程度对冲资产端定价下行
压力。上海银行1季度非息收入同比增长2.9%（4.5%，25A），增速小幅回落，其中手续费及佣金净收入同比负增17.0%（-
6.4%，25A）,拖累中收表现。其他非息方面，公司1季度其他非息收入同比增长8.4%（7.1%，25A），增速回升。
成本红利支撑息差水平，资负扩张稳健。25年末上海银行净息差为1.16%（1.15%，25H1），我们按照期初期末余额测
算上海银行26年1季度单季度年化净息差为1.07%，同比回升2BP，成本端压力缓释支撑息差边际修复。公司披露26年1季度
人民币公司存款付息率为1.12%（1.37%，25Q4），人民币个人存款付息率为1.47%（1.70%，25Q4），公司和个人存款付息
率分别同比回落39、43BP，挂牌利率的下调促进成本红利的持续释放。资产端定价方面，按照期初期末余额测算公司26年
1季度单季度年化生息资产收益率环比25年4季度下行1BP至2.40%，降幅有所趋缓。规模方面，公司26年1季度末总资产规
模同比增长3.3%（+2.5%，25Q4），其中贷款规模同比增长4.3%（+2.5%，25Q4），负债端，公司26年1季度末存款同比增
长3.6%（+1.4%，25Q4），扩表速度整体保持稳健。
资产质量稳健，拨备水平持续夯实。上海银行2026年1季度末不良率环比持平25年末于1.18%，我们测算公司25年不良
贷款生成率为1.37%（1.45%，25H1），同比下降35BP。但仍需关注重点领域资产质量风险，公司25年末对公房地产贷款、
零售普惠贷款不良率分别较25年半年末上升32BP、27BP至2.91%、2.39%。前瞻性指标方面，上海银行26年1季度末关注率
环比25年末上升1BP至2.12%，资产质量整体保持稳健。拨备方面，公司26年1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比25年末
下降4pct/5BP至241%/2.84%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力夯实。
投资建议：估值具备安全边际，分红率抬升夯实股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，
区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源。25年公司分红比例为31.59%，分红率较24年
上行0.37个百分点，当前股息率为5.27%，公司红利价值持续夯实，股息吸引力突出。考虑到当前利率下行导致息差收窄
压力仍存，我们小幅下调公司的盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为1.74/1.81/1.90元，对应盈
利增速分别是2.0%/4.4%/4.7%（原26-27年盈利预测分别是5.7%/6.0%），当前股价对应26-28年PB分别为0.54x/0.51x/0.4
8x，考虑到公司稳健的经营基础，我们仍维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现
金流压力加大引发信用风险抬升。
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2026-03-22│上海银行(601229)营收利润正增长，资产质量稳健 │中信建投 │买入
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2025年营收、利润均实现小个位数正增长，符合预期。公司扩表节奏稳健，贷款结构持续优化。负债成本持续压降，
息差有望延续前三季度良好趋势。资本市场持续活跃，预计中收能逐步回升。资产质量保持稳健，风险抵补能力充足。若
可转债转股顺利完成，将进一步打开增长空间。当前股息率位居同业前列，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等
因素压制，兼具低估值高红利属性。
事件
3月20日，上海银行发布2025年业绩快报：2025年实现营业收入547.61亿元，同比增长3.4%（9M25：4.0%），归母净
利润241.93亿元，同比增长2.7%（9M25：2.8%）。4Q25不良率1.18%，季度环比持平；拨备覆盖率244.94%，季度环比下降
10pct。
简评
1、2025年营收、利润均实现小个位数正增长，业绩表现稳健，符合预期。2025上海银行实现营业收入547.61亿元，
同比增长3.4%，保持小个位数增长的稳健趋势。具体来看，宏观经济相对承压的背景下，公司主动采取稳健经营策略，通
过压降高风险业务与客户的信贷投放，主动放缓扩表节奏以抵御行业波动，4Q25上海银行信贷规模同比增长2.5%，增速与
3Q25持平。同时，在负债成本持续优化下，息差有望延续前三季度的良好趋势，净利息收入有望或能在正增长区间。非息
收入方面，伴随资本市场的持续活跃，叠加上海银行涵盖投行、理财、基金、消费金融等多类牌照，预计中间收入能够逐
步回升。四季度债市低位震荡，公司投资收益和公允价值变动损益或有一定压力，叠加2024年同期高基数，若公司未继续
主动兑现浮盈，预计其他非息对应收的贡献或将有所回落。利润方面，上海银行2025年实现归母净利润241.93亿元，同比
增长2.7%，较9M25小幅下降0.1pct。2025ROE同比下降0.32pct至9.69%。
展望2026年，上海银行营收、利润均有望延续个位数正增长趋势。规模方面，在公司目前稳健的经营策略下，预计规
模继续保持小个位数增长。负债端成本持续优化，息差压力进一步缓解。同时在适度宽松的政策背景下，资本市场仍活跃
，中收增速有望逐步回升。综合来看，在资产质量保持稳定的情况下，预计2026年上海银行营收、利润均有望实现个位数
正增长的稳健趋势。
2、扩表节奏稳健，聚焦“五篇大文章”等重点领域，结构持续优化。资产端，4Q25上海银行资产规模同比增长2.5%
，其中贷款规模同比增长2.5%至1.44万亿元，继续保持稳健的扩表节奏。上海银行坚持战略引领，深度融入上海“五个中
心”建设及长三角一体化国家战略，积极践行金融“五篇大文章”，凭借上海区域的资源禀赋打造科技金融、绿色金融、
养老金融差异化特色增长极，提高服务实体经济质效。
3、资产端利率预计仍将下行，负债成本优化托底息差。开年央行表示2026年降准降息还有一定的空间，在降息的大
环境下，预计上海银行资产端利率仍将继续下行，但公司主动着力优化资产结构，或能一定程度缓解定价下行的压力。另
一方面，得益于存款挂牌利率下调红利的持续释放以及存量高成本存款到期续作，负债成本预计能够进一步优化，托底息
差，预计2026年上海银行净息差压力进一步缓解，降幅进一步收窄。
4、资产质量保持稳健，风险抵补能力充足。4Q25上海银行不良率为1.18%，连续5个季度环比持平，资产质量长期保
持稳健。拨备覆盖率季度环比下降10pct至244.94%，预计仍高于上市银行的平均水平，风险抵补能力较为充足，为公司可
持续高质量发展筑牢风险防线。
5、若可转债转股顺利完成，将进一步打开增长空间。截至3Q25，上海银行核心一级资本充足率为10.52%，季度环比
下降26bps，略低于上市银行平均水平（10.55%）。2021年1月25日，上海银行发行200亿元可转债，到期日为2027年1月25
日，转股价格为11
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