研报评级☆ ◇601229 上海银行 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 2 4 0 0 0 6
3月内 2 4 0 0 0 6
6月内 7 9 0 0 0 16
1年内 8 9 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.59│ 1.66│ 1.70│ 1.72│ 1.76│ 1.82│
│每股净资产(元) │ 15.39│ 16.49│ 17.33│ 18.72│ 20.05│ 21.46│
│净资产收益率% │ 9.45│ 9.27│ 9.44│ 9.45│ 9.10│ 8.76│
│归母净利润(百万元) │ 22544.79│ 23559.89│ 24193.41│ 24576.40│ 25208.38│ 26013.50│
│营业收入(百万元) │ 50564.47│ 52985.55│ 54761.02│ 56818.76│ 59333.50│ 62131.00│
│营业利润(百万元) │ 26029.50│ 27302.37│ 28393.78│ 28538.28│ 29035.10│ 29765.94│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-30 增持 维持 --- 1.71 1.72 1.73 长江证券
2026-08-29 增持 维持 --- 1.72 1.74 1.77 西部证券
2026-08-28 买入 维持 12 1.66 1.69 1.74 中信建投
2026-08-28 买入 维持 12.01 1.71 1.74 1.80 华泰证券
2026-08-28 增持 维持 --- 1.74 1.81 1.90 平安证券
2026-08-28 增持 维持 --- 1.71 1.72 1.73 国信证券
2026-06-11 增持 首次 12.78 1.71 1.72 1.73 国信证券
2026-05-13 增持 首次 --- 1.73 1.79 1.87 西部证券
2026-05-04 增持 维持 --- 1.72 1.74 1.78 长江证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.75 1.82 1.89 东北证券
2026-04-28 买入 维持 11.81 1.73 1.79 1.86 国泰海通
2026-04-28 买入 维持 --- 1.69 1.74 1.79 国海证券
2026-04-24 增持 维持 --- 1.70 1.77 1.85 申万宏源
2026-04-24 买入 维持 11.78 1.70 1.76 1.84 中信建投
2026-04-24 增持 维持 --- 1.74 1.81 1.90 平安证券
2026-04-24 买入 维持 12.18 1.74 1.81 1.90 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-30│上海银行(601229)2026年中报点评：新增业务提速，历史不良确认 │长江证券 │增持
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事件描述
2026年上半年营收增速+5.5%（Q1增速+4.3%），归母净利润增速+0.5%（Q1增速+0.7%）。上半年末不良率较期初上升
24BP至1.42%，对应拨备覆盖率下降47pct至198%。
事件评论
营收连续提速，增加信用成本做实资产质量。1）利息净收入加速增长7.4%（Q1增速5.1%），回升至2022Q2以来最高
增速，源于净息差企稳+生息资产扩张。2）非利息净收入增速2.6%，其中投资等其他非息收入增速5.6%（Q1增速8.4%），
过去两年投资收益基数高，今年继续保持存量债券浮盈兑现力度，上半年AC账户兑现投资收益金额同比增加75%，支撑营
收增长。3）成本收入比同比下降推动PPOP增长6.2%，但信用减值金额同比增加20.8%，叠加所得税率上升，预计全年净利
润将维持同比基本持平。
改革推动新业务加速拓展，对公放量息差企稳。去年新一届管理层启动治理改革以来，组织架构优化、运营效率提升
的效果显现。上半年末总资产较期初增长3.3%，其中贷款增长6.1%，上半年增量已经超过2025全年。1）一般对公贷款较
期初增长11.4%，长三角和环渤海地区贡献主要增量，上海本地增速高于全行（贡献53%贷款增量），本地组织架构调整优
化已明显见效。对公以科技金融为核心战略方向，科技企业贷款较期初增长16.1%，票据较期初压降8.7%。2）零售贷款较
期初增长1.3%优于同业，聚焦车房贷生态圈，消费贷、按揭较期初增长5.4%、0.2%，从收益率来看消费贷聚焦优质自营业
务。随着信贷占比提升和负债成本改善，去年以来净息差实现企稳，上半年较2025全年下降1BP至1.15%。贷款收益率较20
25全年下降25BP，目前对公收益率已降至3%以内，预计未来降幅收敛。存款成本率下降29BP，个人定期存款付息率降至1.
77%，仍有下降空间。如果净息差后续保持基本稳定，全年利息净收入增速将维持高个位数。
历史存量不良的加速确认进一步提高报表透明度。上半年末不良率较期初上升24BP至1.42%，年化不良净生成率1.77%
，较2025全年上升35BP，但关注率、逾期率均较期初下降，反映不良波动源于历史存量包袱的更充分认定。预计房地产依
然是重点领域，上半年末房地产对公贷款不良率较期初上升89BP至3.80%，不良余额增加12亿，批发零售、建筑业等不良
余额增加也可能与房地产风险相关。零售贷款不良率较期初上升8BP，反映行业共性压力，收紧管控后经营贷不良率开始
下降。此前划分为阶段三的贷款金额高于不良口径，上半年更充分暴露后剪刀差降至91亿元，较期初收窄24亿元。上半年
贷款减值计提同比增加29%，预计存量不良的确认和处置仍需更长时间，短期对不良率、信用成本、拨备覆盖率等指标仍
可能存在影响，进而影响利润增速。但优质新增业务加速扩张后占比上升，未来存量资产质量包袱出清后，信用成本具备
明显下行的空间。
投资建议：目前公司处于战略改革提升效率，新增优质业务全面提速，存量历史不良加速确认的新周期，当前低估值
对于中长期角度新业务的成长空间定价不充分。目前2026年PB估值仅0.51x，预期股息率5.6%，192亿元可转债将于2027年
1月到期，目前转股溢价率仅1.8%。重点关注新业务增长及历史不良确认进度，维持“增持”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-08-29│上海银行(601229)2026年中报点评：净利息收入改善延续，盈利平稳正增 │西部证券 │增持
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事件：上海银行披露2026年中报，26H1营收同比增速5.48%，归母净利润同比增速0.51%，环比26Q1增速分别提升1.2p
c、下降0.2pc。26Q2末不良率1.42%，环比上季末提升24bps，拨备覆盖率198%，环比上季末下降43pc。
业绩：净利息收入修复，拨备计提拖累利润：1）净利息收入：26H1同比增速7.37%，较26Q1增速提升2.3pc，预计源
自息差降幅收敛（26H1息差累计下降1bp至1.15%，降幅同比收窄1bp），信贷投放节奏加快。2）中收：26H1同比增速-10.
20%，主要受市场费率下行影响，信用承诺、咨询类手续费负增拖累。3）成本端：26H1全行信用减值损失同比多增10.4亿
元，主要由于信贷拨备同比多计提，26H1年化信用成本同比提升11bps至0.83%，拖累当期利润表现。
资产负债：对公贷款投放节奏加快，企业存款活化改善：1）资产：26Q2末贷款总额同比增速为6.39%，较26Q1末增速
提升2.1pc，主因对公端贷款扩表提速，26H1一般性企业贷款净增982亿元，同比多增822亿元，多增部分主要投向地方城
建领域。2）负债：26Q2末存款总额同比增速4.60%，较26Q1末增速提升1pc，结构上二季度末企业活期存款占比较年初提
升2.9pc至28.5%，或源自基建工程项目账户留存增加及结算资金沉淀。
资产质量：对公端地产链及批零企业不良暴露拖累资产质量指标。26Q2末全行不良率1.42%，环比上季末提升24bps，
结构上26H1批零业、建筑业、对公房地产企业贷款不良率分别累计提升142bps、109bps、89bps至3.36%、1.63%、3.80%，
或由于相关行业景气度下行，企业经营承压，致使分类下迁。
投资建议：上海银行立足上海市，辐射长三角及核心经济带，区位优势凸显，有望支撑信贷扩张，叠加息差趋势性改
善下利息净收入修复、财富管理类中收稳增等积极因素，未来业绩预计保持稳健增长。预计公司2026-2028年利润增速分
别为0.81%/1.12%/2.09%，维持“增持”评级。
风险提示：宏观风险、政策风险、资产质量风险。
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2026-08-28│上海银行(601229)2026年中报点评：净息差企稳，资产质量承压 │国信证券 │增持
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营收利润保持增长。公司2026年上半年实现营业收入288亿元，同比增长5.5%，增速较一季度回升1.2个百分点；实现
归母净利润133亿元，同比增长0.5%，增速较一季度回落0.2个百分点。上半年加权平均净资产收益率10.5%，同比回落0.5
个百分点。
资产规模小幅增长。2026年二季度末总资产3.42万亿元，同比增长3.8%，较年初增长3.3%。其中二季度末贷款总额1.
53万亿元，较年初增长6.1%；存款本金总额1.86万亿元，较年初增长7.4%。上半年新增贷款主要投向对公业务，对公贷款
较年初增长11.4%，零售贷款较年初增长1.3%。二季度末核心一级资本充足率10.68%，资本充足。
净息差企稳。公司上半年利息净收入177亿元，同比增长7.4%。公司披露的上半年日均净息差1.15%，同比持平，较20
25年全年也基本持平，其中上半年生息资产收益率同比下降38bps，负债成本同比降低34bps。
手续费净收入下降，其他非息收入增长。上半年手续费净收入同比下降10.2%至19亿元，主要是受市场费率下行等综
合因素影响，信用承诺业务收入、顾问和咨询业务收入、银行卡业务收入同比减少。上半年其他非息收入同比增长5.6%至
93亿元，主要是公司把握市场利率波段，加快金融资产流转，带动投资收益同比增长，以及对部分非自用房产处置盘活，
带动资产处置收益增长。
资产质量阶段性承压。公司二季度末不良率1.42%，较年初和一季度末均上升0.24个百分点，系个别房地产及建筑业
存量客户受行业周期波动持续影响经营承压，致使分类下迁；二季度末关注率1.77%，较年初下降0.34个百分点，较一季
度末下降0.35个百分点。公司上半年不良生成率1.77%，同比上升0.31个百分点。二季度末拨备覆盖率198%，较年初下降4
7个百分点，较一季度末下降43个百分点。公司资产质量阶段性承压，后续走势仍需关注。
投资建议：公司整体表现基本符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润243/244/245亿元
，同比增长0.3%/0.6%/0.6%，EPS分别为1.71/1.72/1.73元；当前股价对应的PE为5.6/5.6/5.5x，PB为0.50/0.47/0.44x，
公司股息率超过5%，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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2026-08-28│上海银行(601229)营收增速延续改善，息差边际企稳 │平安证券 │增持
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事项：上海银行发布2026年半年报，公司2026年上半年营业收入同比增长5.5%，归母净利润同比增长0.5%。规模方面
，公司26年上半年末总资产规模同比增长3.8%，其中贷款同比增长6.4%，存款同比增长5.8%。公司发布2026年中期利润分
配方案，预计每10股派发现金股利3.00元(含税)，分红比例约为32.05%。
平安观点：
营收增速延续改善，拨备计提拖累盈利。上海银行2026年上半年归母净利润同比增长0.5%（0.7%，26Q1），盈利增速
小幅回落，主要受到拨备计提增加影响。公司上半年拨备前利润同比增长6.4%（4.6%，26Q1），增速较1季度提升；信用
减值损失同比增长20.8%（4.1%，26Q1），压制净利润表现。从营收来看，公司上半年营业收入同比增长5.5%（4.3%，26Q
1），其中净利息收入同比增长7.4%（5.1%，26Q1），成本红利释放带动利息收入增速上行。公司上半年非息收入同比增
长2.6%（2.9%，26Q1），其中手续费及佣金净收入同比下降10.2%（下降17.0%，26Q1），降幅有所收窄；其他非息收入同
比增长5.6%（8.4%，26Q1），保持正增长。
成本红利支撑息差企稳，信贷投放有所提速。上海银行26年上半年净息差为1.15%（1.16%，25A），同比较25年半年
末持平。我们按照期初期末余额测算，公司26年2季度单季度年化净息差为1.08%（1.07%，26Q1），环比回升1BP，负债端
成本改善，我们按照期初期末余额测算，公司26年2季度单季度年化计息负债成本率环比1季度下降5BP至1.36%（1.42%，2
6Q1）；资产端定价仍有压力，我们根据期初期末余额测算的26年2季度年化生息资产收益率环比1季度下降5BP至2.35%。
规模方面，公司上半年末总资产规模同比增长3.8%（3.3%，26Q1），其中贷款同比增长6.4%（4.3%，26Q1），信贷增速上
行；存款同比增长5.8%（3.6%，26Q1），负债基础保持稳健。
不良率环比上行，前瞻指标有所改善。上海银行2026年上半年末不良率为1.42%（1.18%，26Q1），环比上升24BP；我
们测算公司26年上半年年化不良贷款生成率约为1.72%（1.37%，25A），较25年有所上升。结构上，受个别房地产及建筑
业存量客户分类下迁影响，公司贷款不良率较25年末上升31BP至1.66%，其中房地产贷款不良率较25年末上升89BP至3.80%
；个人贷款不良率较25年末上升8BP至1.42%。前瞻性指标方面，公司上半年末关注率为1.77%（2.12%，26Q1），环比下降
35BP。拨备方面，公司上半年末拨备覆盖率和拨贷比分别为198.25%/2.82%，环比下降43.05pct/2BP，风险抵补能力仍较
充足。
投资建议：估值具备安全边际，分红率抬升夯实股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，
区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源。公司公布26年中期利润分配预案，分红比例
为32.05%，分红率维持高位，截至8月27日股息率为5.45%，红利价值凸显。考虑到公司业绩表现，我们维持公司的盈利预
测，预计公司26-28年EPS分别为1.74/1.81/1.90元，对应盈利增速分别是2.0%/4.4%/4.7%，对应2026年8月27日收盘价26-
28年PB分别为0.52x/0.49x/0.46x，考虑到公司稳健的经营基础，我们仍维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现
金流压力加大引发信用风险抬升。
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2026-08-28│上海银行(601229)不良主动出清夯实发展根基 │华泰证券 │买入
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8月27日上海银行披露2026年中报，26H1公司归母净利润、营收、PPOP分别同比+0.5%、+5.5%、+6.2%，增速较26Q1-0
.1pct、+1.2pct、+1.5pct。1-6月年化ROA0.79%，同比-0.02pct；年化ROE10.50%，同比-0.50pct。公司披露26年中期分
红方案，每10股派送现金股利人民币3.00元（含税），总额共计42.63亿元，占归属于母公司股东净利润的32.05%。公司
立足上海、深耕长三角，养老金融、科技金融特色鲜明。中报不良波动主要源于地产与建筑业存量风险一次性下迁，但公
司风险抵补充足，且扩表稳中有进，息差同比企稳，营收增长提速，经营质地稳健，我们维持买入评级。
扩表稳中有进，息差降幅收窄
26H1利息净收入同比+7.4%，增速较Q1提升2.3pct。26H1净息差1.15%，同比持平、较26Q1微降1bp，降幅收窄。26H1
贷款收益率较25A下行25bp至2.94%，存款成本率下行29bp至1.23%，负债成本改善有效对冲资产收益率下行。6月末总资产
、贷款、存款同比增速分别为+3.8%、+6.4%、+5.7%，贷款增速较Q1+2.1pct，扩表稳中有进。26H1新增贷款880亿元，零
售/对公/票据增量占比分别为5.8%/111.7%/-17.5%，对公为投放主力，零售保持净增，票据主动压降。公司深耕五篇大文
章，科技/制造/绿色贷款分别较上年末+16.1%/+17.6%/+10.6%；长三角地区公司贷款余额7180亿元，较上年末+12.7%、占
公司贷款超七成，区位与赛道优势鲜明。
财富管理发力，降本增效显著
26H1非息收入同比+2.6%，增速较26Q1-0.3pct。中收同比-10.2%，降幅较Q1收窄6.8pct，其中代理业务收入/结算与
清算收入分别同比+10.9%/+10.5%，主要为财富代销与跨境汇款及信用证增长，6月末零售AUM1.13万亿元，较上年末+4.1%
。26H1其他非息收入同比+5.6%，增速较Q1-2.8pct，其中投资收益118.65亿元、同比+10.9%，把握利率波段、加快金融资
产流转是主要贡献；公允价值变动损益形成一定拖累，盘活非自用房产带动资产处置收益增长。26H1成本收入比21.43%，
同比-0.56pct，公司深入推进数智化转型，以科技赋能业务与风险管理，降本增效成效显著。
不良认定趋严，拨备边际下行
26H1不良率1.42%，较Q1上升24bp，其中公司贷款不良率1.66%，较上年末+31bp，主要为个别房地产及建筑业存量客
户受行业周期影响分类下迁所致，地产、建筑业不良率分别提升89bp、109bp至3.80%、1.63%。个人贷款不良率1.42%、较
上年末+8bp，报告期个贷不良生成同比下降。逾期率1.50%、关注率1.77%，较上年末分别-0.15bp、-0.34bp，前瞻指标改
善，不良贷款偏离度降至74.4%（25A为94.2%）。由于不良余额提升，6月末拨备覆盖率198%，较3月末-43pct。6月末资本
充足率、核心一级资本充足率分别为13.76%、10.68%，此外公司有200亿元转债处在转股期，若全部转股测算可提升核充
率0.83pct。
给予26年目标PB0.65倍
我们预测2026-2028年归母净利润243/247/256亿元（较上次预测-1.75%/-4.03%/-5.56%），同比增速0.4%/1.5%/3.6%
，26EBVPS18.47元（前值18.50元），对应PB0.52倍。可比同业26EPB0.73倍（前值0.70倍），公司业绩稳定增长，分红比
例提升，新董事长上任后为公司注入新发展动能，考虑资产质量波动，给予26年目标PB0.65倍（前值0.67倍），目标价12
.01元（前值12.40元)，买入评级。
风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。
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2026-08-28│上海银行(601229)主动出清，业绩稳健 │中信建投 │买入
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1Q26上海银行营收保持中个位数增长、利润保持正增，符合预期。长三角地区贷款需求充足，公司扩表节奏稳健，存
款定期化趋势改善，负债成本持续压降，息差企稳修复。公司主动出清对公不良贷款，积极处置化解存量风险，为未来轻
装上阵奠定坚实基础。2026年中期分红率有所提升，当前股息率位居同业前列，兼具低估值高红利属性，维持买入评级。
事件
8月26日，上海银行发布2026年中报：1H26实现营业收入288.42亿元，同比增长5.5%（1Q26：4.3%）；归母净利润132
.99亿元，同比增长0.5%（1Q26：0.7%）。2Q26不良率为1.42%，季度环比上升24bps；拨备覆盖率季度环比下降43.1pct至
198.3%。
简评
1、营收5%左右增长、利润保持正增，符合预期。1H26上海银行实现营业收入288.42亿元，同比增长5.5%，较1Q26提
高1.2pct，主要是量增价稳下，净利息收入同比增长7.4%，驱动营收增长提速；手续费及佣金净收入同比下降10.2%，较
一季度的降幅（-17.0%）收窄；其他非息收入同比增长5.6%，在较高基数上延续正增长。1H26归母净利润同比增长0.5%，
与一季度基本持平。业绩归因来看，规模增长、其他非息收入增长、营业支出改善分别正向贡献利润增速8.2pct、1.8pct
、0.7pct，拨备、息差、所得税费用分别负向贡献4.5pct、3.7pct、1.2pct。公司成本管控保持较好水平，成本收入比同
比下降0.6pct至21.4%，推动拨备前利润同比增长6.2%，拨备释放一定程度上平滑了利润，为后续重点领域风险化解留出
空间。
展望全年，预计上海银行营收保持中个位数左右增长，利润延续正增长。规模方面，公司加快科技、制造业及长三角
重大项目等重点领域信贷投放，贷款规模增长动能持续较强。息差方面，资产端仍面临重定价压力，但存款结构改善、高
息定期存款到期重定价有望推动负债成本继续下降，预计全年净息差保持稳定。非息方面，财富管理业务量价趋势向好，
中收降幅有望继续收窄；资本市场保持活跃的情况下，预计其他非息收入仍能保持正增长。考虑公司正在加速暴露出清风
险，利润增速或大致平稳，预计2026年营收、归母净利润分别同比增长5.0%、0.7%。
2、规模扩张提速，对公贷款为主要增长动力，结构明显优化。2Q26上海银行总资产3.42万亿元，较年初增长3.3%；
客户贷款总额1.53万亿元，较年初增长6.1%，贷款增速明显快于总资产，占总资产比重较年初提高1.2pct至44.7%；金融
投资较年初下降6.2%，占总资产比重下降3.9pct至38.6%，资产配置进一步向实体信贷倾斜，结构有所优化，一定程度上
缓解了资产收益率下行压力。贷款结构方面，公司贷款较年初增长11.4%，占贷款总额比重提高3.0pct至62.6%，是信贷增
长的主要来源；零售贷款较年初增长1.3%，占比下降1.3pct至26.8%，增长相对温和，仍待居民收入预期明显修复；票据
贴现较年初下降8.7%，占比下降1.7pct至10.6%，贷款结构也有所优化。上海“五个中心”建设、重大项目及产业升级相
关融资需求仍较为充足，长三角地区公司贷款较年初增长12.7%，占公司贷款总额七成以上；对公投向继续聚焦区域重点
产业，2Q26科技贷款、制造业贷款、绿色贷款余额分别较年初增长16.1%、17.6%、10.6%。负债端存款增长较好，2Q26存
款总额1.86万亿元，较年初增长7.4%，增速快于贷款扩张。
3、净息差同比稳定，存款结构优化、负债成本快速下降有效对冲资产端压力。1H26上海银行净息差为1.15%，同比持
平；2Q26净息差（测算值）为1.15%，季度环比小幅回升1bp，整体企稳修复。资产端，定价压力仍存，1H26生息资产收益
率同比下降38bps至2.33%。其中，贷款收益率同比下降35bps至2.94%，债券投资收益率下降39bps至2.36%。贷款结构来看
，对公贷款、零售贷款收益率分别同比下降28bps、44bps至2.94%、3.73%，零售贷款价格降幅相对更大。公司加快贷款投
放、压降低收益票据和部分金融投资，资产结构优化对收益率下行形成一定缓冲。负债端，1H26计息负债成本率同比下降
34bps至1.42%，存款成本率同比下降39bps至1.23%。公司存款、个人存款成本率分别同比下降40bps、41bps至1.11%、1.4
2%。结构上看，公司存款、个人存款分别较年初增长9.0%、4.8%，其中，公司在区域重大项目、国资国企及交易结算客户
上的综合经营能力持续提升，公司活期存款增长较为突出，带动全行活期存款占比由2025年末的32.9%提高2.9pct至35.8%
，定期存款占比相应降至64.2%，存款定期化趋势明显改善。展望全年，随着存款挂牌利率下调红利继续释放、高息定期
存款逐步到期续作，叠加存款结构进一步优化，负债成本仍有下降空间，有望继续对冲资产端重定价压力，预计全年净息
差保持稳定。
4、中收降幅有所收窄，财富管理经营质效向好；其他非息收入在较高基数上保持正增长。1H26上海银行手续费及佣
金净收入18.50亿元，同比下降10.2%，较1Q26的17.0%降幅明显收窄。分业务来看，受市场费率下行影响，信用承诺、顾
问咨询及银行卡业务收入分别同比下降51.1%、24.5%、10.4%，是中收下降的主要原因；代理业务收入同比增长10.9%，主
要受益于财富管理业务的较好增长，1H26财富管理业务手续费收入同比增长13.5%，期末零售AUM较年初增长4.1%至1.13万
亿元，私行客户数及AUM分别增长5.3%、4.2%，客群、AUM及产品销售指标整体向好，为后续中收改善奠定基础。1H26其他
非息收入93.27亿元，同比增长5.6%，在1H25同比增长12.1%的较高基数上仍保持正增长，主要是投资收益同比增长10.9%
；但公允价值变动损失及汇兑损失有所扩大，对其他非息增速形成一定抵消。考虑债券市场收益率仍可能保持震荡，预计
公司将继续通过账户摆布和资产流转平滑其他非息收入表现。
5、公司主动出清对公不良贷款，积极处置化解存量风险，不良率阶段性上行；前瞻指标改善，整体风险可控。2Q26
上海银行不良率季度环比上升24bps至1.42%，主要是对公贷款不良率较年初上升31bps至1.66%，其中房地产、批发零售及
建筑业不良率分别上升89bps、142bps、109bps至3.80%、3.36%、1.63%，主因公司抓住稳定期窗口主动出清对公不良贷款
，积极处置化解存量风险，风险释放节奏整体有序；个人贷款不良率较年初上升8bps至1.42%，仍面临行业共性压力，消
费贷、按揭及信用卡不良率分别小幅上升14bps、18bps、48bps至1.39%、0.87%、2.51%，个人经营贷不良率则有所下降，
较年初下降28bps至2.11%。前瞻指标有所改善，关注类贷款占比较年初下降34bps至1.77%，逾期率下降15bps至1.50%，逾
期90天以上贷款与不良贷款的比例下降19.8pct至74.4%，资产质量处于可控范围内。拨备覆盖率较年初下降46.7pct至198
.3%，仍保持充分的风险抵补能力，主动消化历史包袱后，公司长期稳健经营的基础更为扎实。
6、投资建议与盈利预测：1H26上海银行营收保持中个位数增长，利润延续正增，符合预期。公司立足上海、深耕长
三角，在区域重点项目及科技、制造业等领域具备较好的客户与资源基础，资产负债结构均持续优化，存款活期化程度提
升，负债成本下行对净息差形成有力支撑，量增价稳下净利息收入保持较好增长。财富管理客群和AUM稳步扩张，有望带
动中收逐步修复。随着存量风险加速暴露和处置，预计资产质量企稳、整体影响可控。预计2026、2027、2028年营业收入
分别同比增长5.0%、5.4%、5.9%，归母净利润分别同比增长0.7%、1.9%、2.9%。2026年中期现金分红率为32.05%，较2025
年（31.6%）提升0.4pct。当前股价对应0.50倍2026年PB，对应2026年股息率约5.5%，处于同业领先，兼具低估值高红利
属性，维持买入评级。
7、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而
引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量
构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从
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2026-06-11│上海银行(601229)扎根上海，立足长三角 │国信证券 │增持
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上海银行扎根上海，立足长三角。上海银行资产规模居上市城商行第四位，也是我国系统重要性银行之一，2026年一
季度末总资产达到3.38万亿元。上海银行明确“扎根上海、精耕细作，立足长三角、做深做透”区域定位，2025年末长三
角地区贷款余额占全部贷款余额的比重达78%，其中上海市占比45%。
上海银行区域位置优越，公司加快培育特色业务。（1）上海市以及长三角地区区域经济发达，2025年长三角地区GDP
总量占全国的四分之一，上海市新兴产业稳步增长，人均GDP、人均可支配收入居全国前列。公司区域位置优越，发达的
区域经济为上海银行对公及零售业务拓展提供了坚实的基础。（2）公司加快培育业务特色。对公方面，上海银行打造科
技金融、普惠金融、绿色金融三大特色；零售方面，上海银行表内存贷款增速下降，重点打造财富管理、养老金融等业务
，致力成为面向城市居民的财富管理和养老金融服务专家。
上海银行资产扩张慢，负债成本低，后续关注公司不良生成率是否回落。上海银行近几年资产规模、收入及利润增速
均低于同业整体水平，盈利能力则与城商行平均水平接近。公司客户基础优异，资产增速较低，因此负债成本、存款成本
较低，优势明显，但较低的生息资产收益率拖累公司盈利能力。公司不良贷款率及拨备覆盖率弱于同业，不良生成率也较
高，主要跟零售业务风险暴露有关，后续走势需要关注。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年归母净利润243/244/245亿港元，同比增长0.3%/0.6%/0.6%，EPS分别为1
.71/1.72/1.73元，对应PE为5.3/5.3/5.3倍，PB为0.48/0.45/0.42倍。综合考虑绝对估值和相对估值，我们认为公司合理
股价在11.71-12.78元。综合考虑估值水平，以及公司区域位置优越，整体规模及归母净利润保持平稳且当前股息率居上
市银行前列，我们给予其“优于大市”评级。
风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、政策风险、财务风险以及市场风险等。
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2026-05-13│上海银行(601229)首次覆盖报告：优质红利标的，区位赋能支撑业绩稳健增长│西部证券 │增持
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核心结论：上海银行立足上海市，辐射长三角及核心经济带，区位优势凸显，有望支撑信贷扩张，叠加息差趋势性改
善下利息净收入修复、不良处置消化存量风险，未来业绩预计保持稳健增长，综合考虑公司高股息、低估值特征，为优质
红利标的，预计2026/27EP/B分别为0.56x/0.53x，首次覆盖，给予“增持”评级。
主要逻辑：
管理层稳定，股权结构由国资主导、多元均衡。上海银行高管多为内部提拔，深耕行业多年，业务经验丰富，利于保
证经营策略连贯、稳定。此外，公司股东以国资法人为主，股权结构呈多元均衡特征，产业资本、境外战投等多方分散持
股，其中深厚国资背景为公司经营提供雄厚资本支持与优质对公资源，而均衡稳定的治理结构则利于兼纳成熟管理经验，
凝聚长期发展合力。精耕区域生态，厚植增长动能。上海银行以上海市为经营大本营，依托地方银政、银企间紧密协同关
系，未来公司有望深度参与本土基建+产业项目投融资，带动自身信贷规模稳健扩张。此外，公司为上海市内第一大养老
金代发行，基于构筑全品类产品货架、升级全渠道适老设施、延伸医食住行康娱多元场景等举措，公司在上海市内养老金
融业务龙头优势持续巩固，利于加快行内存款活化进度，提振财富管理中收。
基本面质地稳健，高分红水平可持续。政策呵护及行业自律机制协调下，上海银行贷款端利率下行压力有望缓减，叠
加高息存款到期重定价带来付息成本释放，资负两端改善共振有望支撑公司息差企稳，叠加公司积极处置不良、加快存量
风险消化，公司未来业绩有望保持稳健增长。股东回报来看，公司核心资本充足，叠加稳定内生利润补充，以及可转债转
股有望在年内落地，公司高分红水平可持续（2025A现金分红比例31%）。
风险提示：宏观风险、政策风险、资产质量风险。
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2026-05-04│上海银行(601229)2025年年报&2026年一季报点评：治理改革与效率提升初显 │长江证券 │增持
│成效 │ │
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事件描述
2025全年营收增速+3.4%（前三季度增速+4.0%），归母净利润增速+2.7%（前三季度增速+2.8%），2026Q1营收增速+4
.3%，归母净利润增速+0.7%。2025年末、2026Q1末不良率稳定于1.18%，2025年末拨备覆盖率245%，较期初-25pct，2026Q
1末拨备覆盖率241%。
事件评论
治理改革以来的首次开门红投放明显提速。2026Q1总资产较期初+2.1%，贷款增速3.0%（2025全年2.5%），Q1信贷增
量已超过2025全年。1）对公贷款加速增长，Q1末人民币对公贷款增速大幅上行至12.1%，Q1核心特色业务科技贷款余额较
期初+11.7%，增量超过2025全年。去年新一届管理层启动治理改革以来，组织架构优化、运营效率提升、营销资源投入加
大的效果已经明显体现。2）零售需求仍然偏弱，2025全年零售贷款较期初-2.2%，房贷正增优于同业，同时加大对车贷等
优势领域的投放，消费贷较期初+12.9%。
利息净收入增速重返5%+，税率因素影响利润弹性。利息净收入2022~2024年连续下滑后，2025年度增速转正至2.6%，
2026Q1增速进一步升至5.1%，基本确立周期拐点，增速上行源于息差企稳+扩表提速。2025全年净息差1.16%，同比-1BP，
较中报回升1BP，估算2026Q1净息差继续回升。1）资产收益率降幅收敛，考虑到目前行业对公新发放贷款利率企稳，预计
今年以来资产端压力改善。2）存款付息率明显改善，2025全年存款成本率同比-40BP，预计2026年仍有大量存款到期推动
付息率改善。非利息净收入2025年度增速4.5%，在债市波动环境下，兑现存量债券收益支撑营收增长（2025年AC和OCI投
资收益兑现金额同比增加92%）。中收增速-6.4%，财富管理相关的代理业务增长良好，但信用承诺/顾问咨询/银行卡业务
收入下滑拖累中收。2026Q1非息净收入增速2.9%，中收继续下滑17.0%，其他非息增速8.4%，AC兑现收益同比增加83%。营
收加速推动PPOP/税前利润同比增速分别达到4.7%/4.8%，但所得税率明显上升至18%影响净利润，预计源于核销力度加大
的影响。中短期内考虑人力资源投入可能加大，预计营销士气、资产投放、营收增长将趋势向好，但费用率上升可能对短
期利润增长弹性存在约束。
加速处置存量不良，关注资产质量改善周期。2025年度核销力度明显加大（核销金额同比+38%），加回核销的不良净
生成率同比上升40BP至1.42%，处于充分暴露问题资产的过程中。2025年末阶段三的贷款金额与不良金额差值115亿元，预
计反映部分纾困房地产企业贷款的影响。年末房地产对公贷款的不良率2.91%，较期初+193BP，绝对水平低于同业。2025
年末零售贷款不良率1.34%，较期初上升20BP，考虑上海地区按揭贷款质量较优，预计房贷风险压力小于银行同业。当前
处于持续出清存量问题资产、增厚风险抵补能力的阶段，仍需要维持一定的信用成本，同时拨备覆盖率存在小幅下降的压
力。
投资建议：短期低估值带来稳定的高分红价值，目前核心一级资本充足率较充裕，连续三年积极提升分红比例（2025
年度占普通股净利润比例31.6%），2026年预期股息率5.5%，PB估值仅0.53x。中长期治理变革开启基本面上行周期，预计
未来三年将陆续实现投放加速、息差企稳、营收回升、风险改善、利润加速的经营趋势，维持“增持”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-04-28│上海银行(601229)2025年年报和2026年一季报点评：信贷投放加快，净息差企│国海证券 │买入
│稳回升 │ │
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事件:4月24日，上海银行发布2025年年度报告和2026年一季报。
投资要点:
上海银行2026Q1营收同比+4.25%；归母净利润同比+0.66%。Q1营收、归母净利润同比保持正增长；信贷投放加快，债
券承销规模高增；净息差企稳回升，负债成本率大幅下降；资产质量稳健，不良贷款率环比持平，我们维持“买入”评级
。
2026Q1营收、归母净利润同比保持正增长。公司2026Q1营业收入同比+4.25%,较2025Q1提升0.4pct；归母净利润同比0
.66%。利息净收入是主要增长驱动力，2026Q1同比+5.08%。非息收入同比+2.94%。
2026Q1信贷投放加快，债券承销规模高增。截至2026Q1末，贷款总额较2025年末增长3.04%，较2025年同期提升1.76p
ct。存款总额较上年末增长5.29%，较2025年同期提升2.22pct。公司聚焦投资银行发展，成功发行全国首单长期限混合科
技创新债，2026年Q1债券承销规模224.82亿元，同比增长23.28%。
净息差企稳回升，负债成本率大幅下降。2025年末公司净息差为1.16%，较2025Q2末上升1bp。我们测算2026Q1单季度
净息差1.08%，较2025Q1上升2bp。2026Q1计息负债成本率同比下降33bp；而生息资产收益率同比下降28bp。
资产质量稳健，不良贷款率环比持平。2026Q1末，公司不良贷款率、关注贷款率分别为1.18%、2.12%，较2025年末持
平、上升1bp。2026Q1末，拨备覆盖率241.30%，较2025年末下降3.64pct。
盈利预测和投资评级：2025年上海银行信贷投放加快，净息差企稳回升，我们维持“买入”评级。我们预测2026-202
8年营收同比增速为0.61%、2.80%、2.62%，归母净利润同比增速为2.66%、2.86%、2.47%，EPS为1.69、1.74、1.79元；P/
E为4.79x、4.62x、4.48x，P/B为0.44x、0.41x、0.38x。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。
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2026-04-28│上海银行(601229)2025年年报暨2026一季报点评：业绩稳健增长，息差降幅收│东北证券 │买入
│窄 │ │
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事件：上海银行发布2025年年报和2026年一季报，2025年、1Q26分别实现营业收入547.6亿元、141.8亿元，同比分别
增长3.4%、4.3%，分别实现归母净利润241.9亿元、63.3亿元，同比分别增长2.7%、0.7%，2025年、1Q26年化加权平均ROE
分别为9.69%、10.16%，同比分别下降0.32个百分点、0.48个百分点。
点评：投资收益大幅增长。2025年银行营收同比增长3.4%至547.6亿元，其中利息净收入333.44亿元，同比增长2.6%
，占营收比例为60.9%，同比下降0.4个百分点，仍主导公司营收；手续费及佣金净收入为37.07亿元，同比减少6.4%，占
比同比下降0.7个百分点至6.8%；投资收益为208.08亿元，同比增长58.0%，占比同比上升13.2个百分点至38.0%。
贷款规模稳健增长，公司贷款占比提升。2025年银行贷款规模为1.44万亿元，同比增长2.5%，其中公司贷款（含票据
贴现）为1.04万亿元，同比增长4.4%，占比同比提升1.3个百分点至71.9%；个人贷款为4049.93亿元，同比减少2.2%，占
比为28.1%。1Q26银行总贷款规模为1.48万亿元，较上年末增长3.0%。
存款规模稳健增长，定期存款占比提升。2025年银行总存款规模（不含应计利息）为1.73万亿元，同比增长1.4%。从
客户结构来看，公司存款为1.10万亿元，同比减少1.13%，个人存款同比增长6.18%至6344.88亿元。从期限结构来看，202
5年银行定期存款占比为67.11%，同比提升1.18个百分点。1Q26银行总存款规模（不含应计利息）为1.83万亿元，较上年
末增长5.3%。净息差降幅同比收窄。2025年银行净息差为1.16%，同比下降0.01个百分点，降幅同比收窄0.16个百分点。1
）资产端：生息资产收益率为2.82%，同比下降0.46个百分点，其中贷款收益率同比下降0.57个百分点至3.19%。2）负债
端：计息负债成本率为1.66%，同比下降0.40个百分点，其中存款成本率同比下降0.40个百分点至1.52%。
资产质量优异，资本实力夯实。2025年银行不良贷款率为1.18%，同比持平，拨备覆盖率为244.94%，同比下降24.87
个百分点。1Q26银行不良贷款率为1.18%，较上年末持平，拨备覆盖率为241.30%，较上年末下降3.6个百分点。2025年、1
Q26银行资本充足率分别为14.00%、14.02%，绝对值较高，资本实力较强。
投资建议：预计银行2026-2028年归母净利润分别为248.93、258.77、268.70亿元，分别同比增长2.89%、3.95%、3.8
4%，维持“买入”评级。
风险提示：公司业绩不及预期，信用风险集中爆发等。
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2026-04-28│上海银行(601229)2025年报&2026Q1季报点评：业绩稳健增长，分红进一步提 │国泰海通 │买入
│升 │ │
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本报告导读：
上海银行26Q1营收增速边际提升，主要源于利息净收入增长提速，利润端增速下行，主要因税收因素扰动。公司资产
质量整体稳健，分红比例进一步提升。
投资要点：
投资建议：上海银行26Q1营收、归母净利润同比+4.3%、+0.7%（25年同比+3.4%、+2.7%），营收增速边际提升，主要
源于利息净收入增长提速，利润端增速下行，主要因税收因素扰动。公司资产质量整体稳健，分红比例进一步提升。上海
银行2025年拟每股分红0.52元，分红比例31.59%（2024年每股分红0.50元，分红比例31.22%）。上海银行区位优良、经营
稳健，资产质量压力峰值已过，营收及净利润增速逐步改善。调整2026-2028年归母净利润增速为1.8%、3.4%、3.8%，对
应BVPS18.50、19.75、21.04元/股。参考可比同业，给予2026年目标PB0.65x，对应目标价12.03元，维持增持评级。
信贷投放提速，重点领域发力。上海银行26Q1末总资产、贷款同比+3.3%、+4.3%（2025年分别同比+2.5%、+2.5%），
资产、贷款扩张提速，26Q1新增贷款438亿元，高于去年同期的180亿元，开门红表现较好，重点领域持续深耕，上海银行
26Q1科技、普惠、绿色贷款分别投放820亿元、525亿元、247亿元，同比+50.7%、+14.2%、+29.4%。
负债成本改善，息差边际企稳。测算口径26Q1净息差较2025年持平于1.14%，息差边际企稳，得益于负债成本改善，
测算26Q1生息资产收益率、计息负债成本率分别较2025年-10bp、-8bp。公司披露26Q1人民币公司存款和个人存款付息率
同比分别下降39bp和43bp，负债成本改善有效对冲资产端收益率下行的压力。26Q1利息净收入同比+5.1%，增速较25年+2.
5pct。
财富管理中收回暖，税收有所扰动。26Q1中收同比-17.0%（25年同比-6.4%），各项业务表现或分化较大，其中财富
管理中收2.3亿元，同比+7.5%。26Q1所得税同比+29.7%，对利润端增长有所扰动。
资产质量指标整体稳健。26Q1末不良率、关注率环比持平、+1bp至1.18%、2.12%，拨备覆盖率环比-4pct至241%。分
行业看，25年末零售、对公不良率分别较25H1末+4bp、-1bp至1.34%、1.35%，零售风险仍有波动。
风险提示：经济修复强度低于预期；资产质量改善不及预期。
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2026-04-24│上海银行(601229)营收利润正增长，分红率同比提升 │中信建投 │买入
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1Q26营收、利润均实现小个位数正增长，符合预期。公司扩表节奏稳健，贷款结构持续优化。负债成本持续压降下，
净息差边际改善。公司资产质量长期保持稳健，不良生成压力边际缓解，风险抵补能力充足。若后续可转债转股顺利完成
，将进一步打开增长空间。2025年分红率进一步提升，当前股息率位居同业前列，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪
悲观等因素压制，兼具低估值高红利属性。
事件
4月23日，上海银行发布2025年报和2026年一季报：1Q26年实现营业收入141.75亿元，同比增长4.3%（2025：3.4%）
，归母净利润63.34亿元，同比增长0.7%（2025：2.7%）。1Q26不良率1.18%，季度环比持平；拨备覆盖率241.3%，季度环
比下降3.6pct。
简评
1、“量增价稳”下净利息收入明显提速，有力支撑1Q26营收实现个位数增长。1Q26上海银行实现营业收入141.75亿
元，同比增长4.3%（2025：3.4%），一季度营收增速有所提升。具体来看，1Q26净利息收入同比增长5.1%（2025：2.6%）
，净利息收入增速较2025年明显提升，主要是一季度科技、绿色等重点领域的信贷投放较好，助力规模保持个位数稳健增
长的同时，负债端成本持续优化下净息差边际改善。非息收入方面，1Q26上海银行中收同比减少17.0%（2025：-6.4%），
预计主要是减费让利等因素影响下，银行卡、顾问及咨询业务有所承压。伴随资本市场的持续活跃，叠加上海银行涵盖投
行、理财、基金、消费金融等多类牌照，预计财富管理等业务能够取得较好增长，带动中间收入降幅逐步收窄。上海银行
1Q26其他非息收入同比增长8.4%（2025：7.1%），主要是公司一季度兑现了AC账户浮盈30.1亿元（1Q25：16.4亿元），同
时一季度长债利率呈震荡下行趋势，公允价值变动压力明显小于去年同期。
利润小个位数增长，息差改善是最主要贡献因素。1Q26上海银行归母净利润63.34亿元，同比增长0.7%（2025：2.7%
）。业绩归因来看，息差改善、其他非息增长、成本管控是主要正向贡献因素，分别贡献净利润2.8%、2.6%、0.4%。实际
税率变化、中收减少为主要拖累因素，分别负向贡献净利润4.2%、1.4%。相较于2025年，1Q26利润增速下降主要在于实际
税率变化及中收的拖累幅度有所提升。
展望2026年，上海银行营收、利润均有望延续个位数正增长趋势。规模方面，在公司目前稳健的经营策略下，预计规
模继续保持小个位数增长。负债端成本持续优化下，息差有望延续企稳回升的良好趋势。同时在适度宽松的政策背景下，
资本市场仍活跃，中收降幅或能逐步收窄。综合来看，在资产质量保持稳定的情况下，预计2026年上海银行营收、利润均
有望保持个位数正增长的稳健趋势。
2、负债端成本持续优化有力支撑净息差边际改善。上海银行1Q26净息差（测算值）为1.19%，季度环比提高6bps，较
2025年提高3bps。2025年净息差1.16%，同比下降1bp。具体来看，据测算1Q26生息资产收益率环比下降2bps至2.37%，降
幅已明显收窄。同时得益于存款挂牌利率下调红利的持续释放，1Q26计息负债成本环比下降7bps至1.43%，有力支撑了净
息差边际改善。
资产端：扩表速度保持稳健，加大科技、绿色、制造业等重点领域贷款投放力度，结构持续优化。1Q26上海银行总资
产同比增长3.3%，继续保持稳健的扩表节奏。其中贷款规模同比增长了4.3%，贷款占比有所提升。
贷款投向来看，上海银行坚持战略引领，积极践行金融“五篇大文章”，凭借上海区域的资源禀赋打造科技金融、绿
色金融等差异化特色增长极，同时深度融入上海“五个中心”建设及长三角一体化国家战略，提高服务实体经济质效。20
26年一季度，上海银行科技贷款投放金额819.85亿元，同比增长50.66%，期末余额2,110.42亿元，较年初增长11.73%；绿
色贷款投放金额246.58亿元，同比增长29.38%，期末余额1,297.82亿元，较年初增长7.65%；制造业贷款投放金额383.49
亿元，同比增长17.53%，期末余额1,260.60亿元，较年初增长12.90%。
价格方面，受LPR下调影响，2025年对公贷款、零售贷款收益率分别同比下降38bps、82bps至3.17%、4.08%，总贷款
收益率下降57bps至3.19%。债券投资收益率同比下降28bps至2.69%，资产定价仍有一定压力。展望2026年，随着科技金融
、绿色金融和先进制造业等契合国家发展战略的重点领域贷款投放的持续发力，且由于其技术门槛和行业专业性，上海银
行或能凭借差异化服务获得一定的定价优势，部分抵消传统信贷领域价格竞争的影响。同时，市场预计2026年降息幅度小
于2025年，资产端定价压力较2025年能有所缓解。
负债端：负债端结构仍有改善空间。存款挂牌利率下调红利持续释放，息差有望延续企稳的较好趋势。1Q26上海银行
负债规模同比增长3.4%，其中存款同比增长3.6%。期限结构上看，截至4Q25，上海银行活期存款、定期存款占比分别为32
.6%、67.4%，定期存款占比较2Q25继续提升2.1pct，存款定期化趋势仍在延续。价格方面，得益于存款挂牌利率的多次下
调对冲存款定期化影响，2025年上海银行活期、定期存款成本分别同比下降26bps、47bps至0.47%、2.03%，总存款成本同
比下降40bps至1.52%。展望未来，资产端定价仍有压力，资产端配置结构优化能够一定程度对冲LPR下行压力。同时，考
虑到资本市场的持续向好，随着经济预期的逐步修复，存款定期化趋势或能有所放缓。同时，上海银行定期存款占比高，
随着高息存款到期续作，负债端成本能够持续压降，预计息差能够延续企稳的较好趋势。
3、资产质量保持稳健，不良生成压力边际缓解。对公房地产风险加速出清，零售风险继续行业性暴露。1Q26上海银
行不良率为1.18%，季度环比持平，不良生成方面，1Q26加回核销不良生成率（测算值）季度环比下降62bps至88bps，不
良生成压力边际缓解。公司1Q26年化信用成本率为0.23%，同比持平，季度环比下降3bps，拨备覆盖率季度环比下降3.6pc
t至241.3%，风险抵补能力基本保持稳定。前瞻指标来看，上海银行1Q26关注率季度环比上升1bp至2.12%，潜在风险指标
相对可控。
重点风险领域方面，2025年对公房地产不良率同比上升193bps至2.91%，地产风险加速出清。但制造业、租赁及商务
服务业不良率均同比下行50bps至0.93%、0.40%，助力对公贷款不良率同比下行2bps至1.35%。零售贷款不良率同比上升20
bps至1.34%，预计主要是宏观经济弱复苏趋势下，中小企业经营压力仍存，居民收入水平仍未改善等共性因素影响下行业
性暴露。
4、若可转债转股顺利完成，将进一步打开增长空间。截至1Q26，上海银行核心一级资本充足率为10.73%，2021年1月
25日，上海银行发行200亿元可转债，到期日为2027年1月25日，转股价格为11.03元，截至2026年4月24日，未转股金额为
199.78亿元，最新转股价格为8.57元，对应强赎价为11.14元。若后续上银转债能够顺利转股，上海银行核心一级资本将
得到显著补充，资本充足率将明显提升，静态测算下若全部转股将带动核心一级资本充足率提升0.85pct至11.58%，进一
步打开公司的增长空间。
5、投资建议与盈利预测：1Q26上海银行营收、利润均实现小个位数正增长，业绩表现稳健，符合预期。具体来看，
宏观经济相对承压的背景下，公司主动采取稳健经营策略，主动放缓扩表节奏以抵御行业波动，规模保持小个位数增长，
但同时公司聚焦“五篇大文章”等重点领域，贷款结构持续优化。存款挂牌利率下调红利持续释放下，负债端成本优化，
净息差边际改善，净利息收入有所提速。资产质量保持稳健，不良生成压力边际缓解，风险抵补能力仍充裕，为公司可持
续高质量发展筑牢风险防线。展望未来，若可转债转股顺利完成，将进一步打开增长空间。在适度宽松的政策背景下，资
本市场仍活跃，中收降幅有望逐步收窄，在资产质量保持稳定的情况下，上海银行营收、利润均有望延续个位数正增长趋
势。预计2026、2027、2028年营收增速为4.4%、4.9%、5.3%，利润增速为3.2%、3.5%、4.1%，2025年现金分红率为31.59%
，较2024年提升0.4pct。当前上海银行股价对应0.52倍26年PB，对应26年股息率为5.5%，处于行业前列，估值受到经济复
苏预期不足、市场情绪悲观等因素压制，兼具低估值高红利属性，维持买入评级。
6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而
引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量
构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从
而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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2026-04-24│上海银行(601229)信贷增长超预期，息差底部回暖 │申万宏源 │增持
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事件：上海银行披露2025年报及2026一季报，2025/1Q26实现营收548亿/142亿，同比增长3.4%/4.3%，实现归母净利
润242亿/63亿，同比增长2.7%/0.7%。1Q26不良率较年初持平1.18%，拨备覆盖率较年初下降3.6pct至241%。
量增价稳带动营收提速，靠前核销阶段性推高实际税率拖累业绩增速：1Q26上海银行营收同比增长4.3%（2025：3.4%
），归母净利润同比增长0.7%（2025：2.7%）。从1Q26盈利驱动因子来看，①扩表提速、息差回暖共振，利息净收入提速
。1Q26利息净收入同比增长5.1%（2025：2.6%），支撑营收增速3.1pct，规模扩张仍是主力、贡献2.5pct，2021年来息差
贡献首次回正、支撑0.6pct。②投资收益对冲中收负增影响，非息保持平稳增长。1Q26非息收入同比增长2.9%（2025:4.5
%），投资非息同比增长8.4%，贡献2.6pct，完全对冲中收负贡献（同比下降17%、拖累1.4pct）。③前瞻计提减值（在1Q
25资产减值损失同比增速近20%高基数上，1Q26同比再增约4%），1Q26拨备仅反哺利润增速0.2pct，同时靠前核销导致综
合税率阶段性走高，拖累业绩增速4.2pct。
财报关注点：①提分红、引股东，本土国资增持，中国人寿成为第9大股东：2025年分红率提升0.4pct至31.6%，26ED
PS对应股息率5.3%。4Q25上海联和投资、上海国际港务合计增持近3.5亿元（考虑到上银转债将于2027年1月到期，不排除
国资股东将继续增持），1Q26国寿进入前十大股东、期末持股比例2.82%。②1Q26贷款增量超2025全年。1Q26贷款同比增
长4.3%（4Q25：2.5%），单季新增438亿（2025：351亿）。③息差环比、同比均实现回升。测算1Q26净息差为1.21%，环
比、同比分别回升9、1bps。④地产个户风险有所暴露，但零售不良生成边际回落。4Q25房地产不良率同比提升约193bps
至2.91%（不良余额同比增长超200%），公司披露2025年零售不良生成水平有所改善。
扩表提速、单季贷款增量已超2025全年；净息差企稳回升，主要受益负债成本改善。
全行资产“摸家底”已有数，信贷扩张重归积极。2025年4月顾建忠董事长（时任党委书记）回归，当年或更侧重全
行组织架构调整和信贷结构优化（2025政信类贷款、个人经营贷分别下降371、241亿，或因退出极低定价项目和清退高风
险敞口）。伴随对全行资产“家底”心中有数，1Q26贷款提速，同比增长4.3%（4Q25：2.5%），单季新增438亿（2025：3
51亿），预计实体制造业、本土城建和头部民企将是新“三驾马车”，而消费贷等传统优势或也延续亮眼表现（2H25新增
165亿，基本贡献零售全部增量）。
负债成本继续改善叠加资产定价降幅收窄支撑息差企稳回升。测算1Q26净息差为1.21%，环比、同比分别回升9、1bps
。以期初期末口径测算，1Q26资产收益率季度环比微降6bps至2.56%（2H25贷款收益率较1H25下降19bps至3.10%，1H25降
幅为34bps）；在2025年存款成本率下降40bps至1.52%基础上（降幅较2024年扩大24bps），1Q26付息负债成本率环比再降
7bps至1.43%。
地产风险有所暴露但大力核销保证资产质量平稳，零售不良生成回落：1Q26不良率环比持平于1.18%（4Q24以来保持
平稳），1Q26/2025年不良生成率分别为0.99%/1.27%（2024：0.88%），2025年核销同比增长38%至196亿。分行业看，对
公连续三年实现不良双降（4Q25不良率同比下降2bps至1.35%），主要受益于制造业、批零等风险的改善，但房地产不良
率同比提升约193bps至2.91%（不良余额同比增长超200%），主要受存量风险个案下迁不良的影响，4Q25关注率、逾期率
分别较2Q25提升7、5bps至2.11%、1.65%或也受此影响。4Q25零售不良率同比提升20bps至1.34%，主因涉房贷款风险暴露
（4Q25按揭贷款同比提升24bps至0.69%，经营贷不良率同比提升83bps至2.39%），但公司披露零售不良生成已经回落，若
上海房市回暖可持续，或可期待零售端不良生成继续回落，从而带动零售不良率拐点显现。
投资分析意见：分红率高位提升、业绩平稳正增，上海银行高股息优势进一步突出，也已收获险资等耐心资本关注。
短期而言，上银转债将于2027年1月到期，客观存在业绩积极指引对资本补充诉求，维持“增持”评级。预计2026-28年归
母净利润增速分别3.3%、3.7%、4.4%（原2026-27年预测为3.5%、5.6%，基于审慎考虑下调息差及盈利预测；新增2028年
预测）。当前股价对应2026年0.53倍PB，估算2026年DPS对应股息率约5.3%，维持“增持”评级。
风险提示：按揭等风险超预期暴露；经济复苏低于预期，实体需求长期不振；息差持续承压。
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2026-04-24│上海银行(601229)量价优化驱动营收提速 │华泰证券 │买入
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上海银行26Q1归母净利润、营收、PPOP同比+0.7%、+4.3%、+4.7%（25年同比+2.7%、+3.4%、+4.0%），25年业绩增速
与业绩预告一致，符合我们此前预期；26Q1营收增速加快主要源于息差企稳+贷款增速提升，但归母净利润略受税收扰动
。2025年拟每股派息0.52元，年度现金分红比例为31.59%（2024年：31.22%），股息率为5.27%（2026/4/23）。公司股息
性价比突出，考虑转债摊薄后预计26E股息率4.69%，维持“买入”评级。
贷款增速提升，息差边际企稳
3月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+3.3%、+4.3%、+3.2%（25年全年分别同比+2.5%、+2.5%、+1.0%），贷款
端增速明显修复。25H2零售/对公/票据增量占比分别为-25%/+123%/+3%，公司积极服务长三角一体化重大战略和参与上海
“五个中心”建设，新增贷款主要由对公贷款驱动。2025年净息差较25H1抬升1bp至1.16%，生息资产收益率、计息负债成
本率分别较H1下行9bp、下行10bp至2.82%、1.66%，负债成本持续改善缓解息差压力。我们测算26Q1息差较25年基本平稳
，量价优化驱动26Q1公司净利息收入同比+5.1%（25A：+2.6%）。
投资助力非息，税率略有波动
26Q1年非息收入同比+2.9%（25A：+4.5%），占营收比例同比降低0.5pct至38.3%。26Q1中间业务收入同比-17.0%（25
A：-6.4%）。中收波动系对公、跨境类业务受市场需求与减费让利影响同比负增长，但财富管理中间业务收入2.30亿元，
同比增长7.53%。26Q1公司其他非息收入同比+8.4%（25A：+7.1%），主要由于公司积极捕捉市场波段及跨市场、跨品种交
易机会，保持核心交易价值贡献。25A成本收入比同比下降0.5pct至23.3%，运营成本持续优化。26Q1所得税费用同比增长
29.7%，对利润释放节奏有一定扰动，或与国债、基金等免税收入减少及核销进度等有关。3月末资本充足率、核心一级资
本充足率分别为14.02%、10.73%，较25年末+0.02pct、+0.08pct。
不良生成下降，股东结构优化
3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.18%、241%，较25年末持平、-4pct。零售不良率仍有波动，25年底较H1增加4
bp至1.34%；对公不良率较25H1末降低1bp至1.35%。25年不良生成率较25H1降低4bp至1.42%，信用风险管控成效显现。前
瞻指标略有波动，26Q1末关注率为2.12%，较25年末上升1bp。26Q1年化信用成本为0.92%，同比上升1bp。25Q4主要股东上
海联合投资、上海国际港务继续增持（持股比例分别增长0.01pct、0.24pct至14.73%、8.54%）；26Q1中国人寿新进成为
前十大股东、持股2.82%，长线资金布局彰显对公司稳健价值的认可。
维持26年目标PB0.67倍
鉴于税率波动，我们预测2026-2028年归母净利润247/257/271亿元（26-27年较上次预测-1.4%/-1.3%），同比增速2.
2%/3.9%/5.3%，26EBVPS18.50元（前值18.86元），对应PB0.53倍。可比同业26EPB0.70倍（前值0.67倍），公司业绩稳定
增长，分红比例提升，新董事长上任后为公司注入新发展动能，考虑当前外部市场环境仍有不确定性，红利价值关注度或
有提升，公司估值有望向同业均值回归，维持26年目标PB0.67倍（前值0.67倍），目标价12.40元（前值12.63元)，买入
评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
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2026-04-24│上海银行(601229)营收温和修复，分红率稳中有升 │平安证券 │增持
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事项：上海银行发布2025年年报及2026年1季报，公司2025年和2026年1季度营业收入分别同比增长3.4%/4.3%，归母
净利润分别同比增长2.7%/0.7%。规模方面，公司26年1季度末总资产规模同比增长3.3%，其中贷款同比增长4.3%，存款同
比增长3.6%。公司发布2025年全年利润分配预案，预计每10股派发现金股利5.20元(含税)，分红比例约为31.59%。
平安观点：
营收温和修复，净利息收入增速上行。上海银行2026年1季度归母净利润同比增长0.7%（2.7%，25A），盈利增速回落
主要受拨备扰动，公司1季度拨备前利润同比增长4.6%（4.5%，25A），增速小幅上行，26年1季度信用减值损失同比增长4
.1%，拖累净利润表现。从营收来看，公司1季度营业收入同比增长4.3%（3.4%，25A），营收增速上行主要受到利息收入
拉动，1季度公司净利息收入同比增长5.1%（2.6%，25A），增速小幅上行，成本红利的释放一定程度对冲资产端定价下行
压力。上海银行1季度非息收入同比增长2.9%（4.5%，25A），增速小幅回落，其中手续费及佣金净收入同比负增17.0%（-
6.4%，25A）,拖累中收表现。其他非息方面，公司1季度其他非息收入同比增长8.4%（7.1%，25A），增速回升。
成本红利支撑息差水平，资负扩张稳健。25年末上海银行净息差为1.16%（1.15%，25H1），我们按照期初期末余额测
算上海银行26年1季度单季度年化净息差为1.07%，同比回升2BP，成本端压力缓释支撑息差边际修复。公司披露26年1季度
人民币公司存款付息率为1.12%（1.37%，25Q4），人民币个人存款付息率为1.47%（1.70%，25Q4），公司和个人存款付息
率分别同比回落39、43BP，挂牌利率的下调促进成本红利的持续释放。资产端定价方面，按照期初期末余额测算公司26年
1季度单季度年化生息资产收益率环比25年4季度下行1BP至2.40%，降幅有所趋缓。规模方面，公司26年1季度末总资产规
模同比增长3.3%（+2.5%，25Q4），其中贷款规模同比增长4.3%（+2.5%，25Q4），负债端，公司26年1季度末存款同比增
长3.6%（+1.4%，25Q4），扩表速度整体保持稳健。
资产质量稳健，拨备水平持续夯实。上海银行2026年1季度末不良率环比持平25年末于1.18%，我们测算公司25年不良
贷款生成率为1.37%（1.45%，25H1），同比下降35BP。但仍需关注重点领域资产质量风险，公司25年末对公房地产贷款、
零售普惠贷款不良率分别较25年半年末上升32BP、27BP至2.91%、2.39%。前瞻性指标方面，上海银行26年1季度末关注率
环比25年末上升1BP至2.12%，资产质量整体保持稳健。拨备方面，公司26年1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比25年末
下降4pct/5BP至241%/2.84%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力夯实。
投资建议：估值具备安全边际，分红率抬升夯实股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，
区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源。25年公司分红比例为31.59%，分红率较24年
上行0.37个百分点，当前股息率为5.27%，公司红利价值持续夯实，股息吸引力突出。考虑到当前利率下行导致息差收窄
压力仍存，我们小幅下调公司的盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为1.74/1.81/1.90元，对应盈
利增速分别是2.0%/4.4%/4.7%（原26-27年盈利预测分别是5.7%/6.0%），当前股价对应26-28年PB分别为0.54x/0.51x/0.4
8x，考虑到公司稳健的经营基础，我们仍维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现
金流压力加大引发信用风险抬升。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-16│上海银行(601229)2026年9月16日投资者关系活动主要内容
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上海银行股份有限公司于2026年9月16日在“全景路演”网站（http://rs.p5w.net）举行投资者关系活动，参与单位
名称及人员有投资者，上市公司接待人员有党委副书记、副董事长、行长 施红敏。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202609/202609171542030607412040.pdf
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