研报评级☆ ◇601229 上海银行 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 5 4 0 0 0 9
1年内 16 7 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.57│ 1.59│ 1.66│ 1.68│ 1.76│ 1.86│
│每股净资产(元) │ 14.16│ 15.39│ 16.49│ 17.65│ 19.09│ 20.60│
│净资产收益率% │ 10.08│ 9.45│ 9.27│ 9.63│ 9.46│ 9.25│
│归母净利润(百万元) │ 22280.22│ 22544.79│ 23559.89│ 24247.40│ 25413.61│ 26794.00│
│营业收入(百万元) │ 53112.48│ 50564.47│ 52985.55│ 54881.62│ 57454.68│ 60366.15│
│营业利润(百万元) │ 24025.26│ 26029.50│ 27302.37│ 27301.13│ 28602.10│ 30136.10│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-15 买入 维持 12 1.65 1.75 1.85 中信建投
2026-03-13 买入 维持 12 1.65 1.75 1.85 中信建投
2026-02-02 增持 首次 --- 1.65 1.77 1.85 长江证券
2025-12-12 买入 维持 --- 1.71 1.79 1.88 国盛证券
2025-11-04 增持 维持 --- 1.71 1.79 1.88 方正证券
2025-11-04 增持 维持 --- 1.72 1.82 1.92 平安证券
2025-10-31 买入 维持 14.22 1.65 1.73 1.81 浙商证券
2025-10-31 买入 维持 12.02 1.70 1.78 1.89 华泰证券
2025-09-26 增持 首次 --- 1.64 1.69 1.79 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-15│上海银行(601229)业绩稳健增长，红利属性突出 │中信建投 │买入
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上海银行拥有深厚的国资背景及领先的外资基因，新管理层梯队建设合理，从业经验丰富。公司深耕上海本地，深入
融入“五个中心”建设，打造科技金融、绿色金融、养老金融差异化特色增长极。在稳健的经营策略下，业绩保持稳定增
长，若上银转债顺利转股，将进一步打开增长空间。当前股息率位居同业前列，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲
观等因素压制，兼具低估值高红利属性。
摘要
上海银行拥有深厚的国资背景及领先的外资基因，新管理层梯队建设合理，从业经验丰富。股东方面，公司具备深厚
的国资背景与领先的国际化基因。管理层方面，新任管理层深耕上海本土金融、具备丰富实操经验，高管团队多拥有大型
国有银行或监管机构的专业背景，形成了梯队合理、经营稳健的中枢架构，为公司在“十五五”阶段的高质量发展奠定了
组织基础。
深耕上海本地，深度融入“五个中心”建设，持续践行金融五篇大文章。上海银行深度融入上海“五个中心”建设及
长三角一体化国家战略，构建了以总行为枢纽、辐射全国核心增长极的立体化经营架构。业务层面，公司深度践行金融“
五篇大文章”，打造科技金融、绿色金融、养老金融差异化特色增长极。此外，依托外资股东背景及上海区位优势，公司
跨境金融服务亦展现出较强竞争力。
基本面方面，上海银行稳健的经营策略下，业绩保持稳定增长。规模方面，3Q25资产规模为3.3万亿元，增速受宏观
环境影响有所放缓，但仍保持稳健扩表趋势。息差表现，9M25净息差为1.17%，受益于负债端成本的持续优化及结构改善
，息差已呈现阶段性企稳回升。资产质量方面，不良率季度环比持平于1.18%，拨备覆盖率提升至255%，风险抵补能力边
际夯实。非息收入占比38.9%，凭借多元化牌照优势，非息增长韧性强。若上银转债成功转股，静态测算能够补充核心一
级资本充足率0.88pct至11.4%，进一步打开公司扩表空间。
预计2025、2026、2027年营收增速为3.8%、5.2%、5.1%，利润增速为2.9%、5.9%、5.8%。当前股价对应26E股息率为5
.6%，考虑摊薄后仍有5.0%，处于行业前列，红利属性突出。综合基本面表现，给予上海银行买入评级，目标估值约0.6倍
2026年PB，对应目标价为12元。
风险分析
（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良
暴露风险和资产质量大幅下降。
（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力
。
（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。
（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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2026-03-13│上海银行(601229)业绩稳健增长，红利属性突出 │中信建投 │买入
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上海银行拥有深厚的国资背景及领先的外资基因，新管理层梯队建设合理，从业经验丰富。公司深耕上海本地，深入
融入“五个中心”建设，打造科技金融、绿色金融、养老金融差异化特色增长极。在稳健的经营策略下，业绩保持稳定增
长，若上银转债顺利转股，将进一步打开增长空间。当前股息率位居同业前列，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲
观等因素压制，兼具低估值高红利属性。
摘要
上海银行拥有深厚的国资背景及领先的外资基因，新管理层梯队建设合理，从业经验丰富。股东方面，公司具备深厚
的国资背景与领先的国际化基因。管理层方面，新任管理层深耕上海本土金融、具备丰富实操经验，高管团队多拥有大型
国有银行或监管机构的专业背景，形成了梯队合理、经营稳健的中枢架构，为公司在“十五五”阶段的高质量发展奠定了
组织基础。
深耕上海本地，深度融入“五个中心”建设，持续践行金融五篇大文章。上海银行深度融入上海“五个中心”建设及
长三角一体化国家战略，构建了以总行为枢纽、辐射全国核心增长极的立体化经营架构。业务层面，公司深度践行金融“
五篇大文章”，打造科技金融、绿色金融、养老金融差异化特色增长极。此外，依托外资股东背景及上海区位优势，公司
跨境金融服务亦展现出较强竞争力。
基本面方面，上海银行稳健的经营策略下，业绩保持稳定增长。规模方面，3Q25资产规模为3.3万亿元，增速受宏观
环境影响有所放缓，但仍保持稳健扩表趋势。息差表现，9M25净息差为1.17%，受益于负债端成本的持续优化及结构改善
，息差已呈现阶段性企稳回升。资产质量方面，不良率季度环比持平于1.18%，拨备覆盖率提升至255%，风险抵补能力边
际夯实。非息收入占比38.9%，凭借多元化牌照优势，非息增长韧性强。若上银转债成功转股，静态测算能够补充核心一
级资本充足率0.88pct至11.4%，进一步打开公司扩表空间。
预计2025、2026、2027年营收增速为3.8%、5.2%、5.1%，利润增速为2.9%、5.9%、5.8%。当前股价对应26E股息率为5
.6%，考虑摊薄后仍有5.0%，处于行业前列，红利属性突出。综合基本面表现，给予上海银行买入评级，目标估值约0.6倍
2026年PB，对应目标价为12元。
风险分析
（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良
暴露风险和资产质量大幅下降。
（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力
。
（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。
（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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2026-02-02│上海银行(601229)治理变革引路，科技金融兴行 │长江证券 │增持
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新一届管理层明确战略重心+组织架构改革，市场高度关注
顾建忠董事长2025年履新以来，上海银行新一届管理层明确新时期的战略规划目标，并在全行启动力度最大的一轮组
织架构变革。核心目标是减少管理层级、提升组织效率，其中上海地区的变化最直观，将历史上“总行-分行-支行”三级
架构调整为总行直接管理16家区级支行。此外，上海银行历史上人员规模明显少于同等规模量级的城商行，新时期预计将
加大专业人才尤其是一线员工的配置力度，重点支持科技金融、财富管理等核心发展领域。2025年7月董事长带领管理层
启动新一轮股票增持，展现出对上海银行长期发展及投资价值的强烈信心。
战略方面，对公板块将科技金融作为核心。在上海打造国际科创中心背景下，上海银行聚焦“早小硬”企业，探索“
12345”科技金融服务体系，以专营配套机制打破科技金融业务瓶颈。零售板块在养老优势基础上升级财富管理，目前养
老金客户数量近160万，同时服务接近600万老年客群。养老金客户AUM对零售AUM贡献度接近一半，户均资产明显更高。作
为现金流充裕、财富积累更丰厚、风险偏好低的优质客群，未来对于理财及保险的贡献潜力巨大。
预计新时期信贷加速投放，息差筑底企稳、盈利中枢回升
随着组织效率提升及营销资源投入加大，预计2026年起信贷增速中枢抬升，贷款增量明显同比多增。对公贷款是当前
投放重点，以五篇大文章、重大项目、市属及区属国有企业、郊区金融等领域为重点。零售聚焦房车生态圈，目前上海二
手房市场热度相对高，因此按揭贷款增长明显优于银行同业，同时在车生态渠道资源丰富，尤其新能源车贷的市场份额领
先。
由于资产结构原因，历史上净息差绝对值较低。我们预计息差将在当前1.15%左右筑底企稳。2025年以来息差降幅已
经明显收窄，推动利息净收入增速转正。2026年即使再下降，预计降幅也非常有限。随着信贷占比逐年提升，存款付息率
下降，息差也将进入筑底回升周期。2025年营收增速主要依靠投资收益等非利息收入拉动，预计2026年利息净收入加速增
长。
资产质量加速核销处置，不良率高点回落，关注风险拐点
2022年以来不良率自高点回落，主要化解零售消费贷款风险。2025年加快风险暴露及核销处置后，上半年不良生成率
上升，预计全年回落。随着营收增速提升、核销资源增厚，预计未来三年风险改善的进程将加快，资产质量拐点逐步临近
。重点领域中，对公房地产贷款考虑区域优势以及对民营大型房企的敞口有限，预计已经度过压力最大阶段。信息科技行
业的28.3亿元大额不良贷款是历史存量问题，预计已经充分计提减值，如果未来核销处置，将明显改善风险指标。零售方
面，按揭贷款受益于区位优势，预计资产质量压力明显小于银行同业。
投资建议：从治理变革展望基本面复苏与估值提升
我们认为本轮治理变革是上海银行的核心投资逻辑，同时资本充裕+分红意愿强，近年来连续提升分红比例，兼具低
估值、高分红的安全边际。如果未来三年基本面上行，估值有机会高弹性修复。预计上海银行2025~2027年PB估值0.54x、
0.51x、0.47x，PE估值5.7x、5.3x、5.1x，预期股息率5.5%、5.8%、6.1%。目前200亿元可转债将于2027年1月到期，股价
距离强赎价空间19%。中长期看好改革推动基本面复苏与估值提升，给予“增持”评级。
风险提示
1、经济环境明显恶化；2、资产质量明显波动；3、息差持续大幅下降；4、盈利假设不及预期。
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2025-12-12│上海银行(601229)业绩稳健有亮点，社会责任担当显初心 │国盛证券 │买入
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上海银行2025年前三季度累计实现营业收入411.4亿元，同比增长4.0%；归母净利润180.8亿元，同比增长2.8%。2025
年三季度末不良贷款率为1.18%，拨备覆盖率为254.92%，较上一季度末分别持平、提升11.3pc，资产质量整体平稳。
财富管理业务呈现积极态势，其他非息收入表现可圈可点。
25Q1-3营业收入、归母净利润同比增速分别为4.0%、2.8%，分别较25H1略微下降0.1pc，提升0.8pc，整体稳健，其他
非息收入表现较好。具体来看：
利息净收入增长有所放缓：25年1-9月公司实现利息净收入251.2亿元，同比增速0.5%，较25H1增速环比下降1.2pc。
中收业务结构改善：1-9月手续费及佣金收入同比负增6.9%，较25H1增速下降1pc，但财富管理业务呈现积极态势，第
三季度财富管理中收环比增长7.78%，保险、基金代销规模环比分别增长18.38%、34.67%，成为中收增长的潜在引擎。
其他非息收入拉动显著：1-9月其他非息收入同比增速14.7%，较25H1增速提升2.6pc，主要受益于投资收益同比大增5
8.5%，在债市波动背景下展现出较为优异的投资能力。
信贷投放精准发力，锚定实体与民生需求。
截至25Q3末，总资产、贷款总额、存款总额分别为3.3万亿元、1.4万亿元、1.8万亿元，同比增速分别为2.5%、2.0%
、3.0%，较Q2末增速均有提升，规模扩张节奏稳健。信贷资源聚焦实体经济重点领域与民生需求：对公领域深耕实体：25
年1-9月科技贷款、绿色贷款、制造业贷款投放金额分别达1662.92亿元、595.27亿元、865.07亿元，同比增幅分别为33.8
%、0.1%、8.9%，体现对实体经济创新驱动的金融支持。
零售领域贴近民生：公司聚焦居民首套及改善型住房需求，1-9月住房按揭贷款投放228.17亿元，同比增长5.47%；同
时，公司加大场景消费金融支持，1-9月汽车消费贷款投放260.17亿元，同比激增40.16%。
资产质量保持平稳，风险抵补能力增强。
25Q3末不良贷款余额169.9亿元，不良贷款率1.18%，与上一季度末基本持平，资产质量保持稳定。风险抵补能力持续
强化，25Q3末拨备覆盖率、拨贷比分别为254.92%、3.00%，较上季度末分别上升11.28pc、13bp，整体拨备水平充足。
践行社会责任，金融温度传递香江。
企业价值不仅体现于财务报表的稳健增长，更彰显于重大突发事件中的社会责任担当。对突发性社会需求的快速回应
，能够反映上市企业在非财务层面的组织执行力与价值观贯彻力，而这些要素正是公司实现长期稳健经营的重要支撑。
近期，香港新界大埔屋邨宏福苑火灾发生后，上海银行迅速响应，立即启动针对遭遇重大突发事件地区的应急捐赠机
制，向香港白玉兰慈善基金会捐赠1000万港元。同时，其在港经营机构上银香港和上银国际亦积极组建志愿者队伍投身驰
援工作。这些紧急举措不仅体现了公司完善的应急管理体系，更彰显了金融企业的社会情怀。
投资建议：公司扎根上海，布局覆盖长三角、京津、粤港澳和中西部重点城市，与国家和区域发展战略相匹配，具有
区位优势，同时能够聚焦客户需求，植根实体经济，具有长期发展潜力。预计上海银行2025-2027年归母净利润分别为243
/255/268亿元，同比增长2.99%/4.89%/5.23%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量超预期恶化。
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2025-11-04│上海银行(601229)盈利增速环比修复，资产质量稳健 │平安证券 │增持
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事项：
上海银行发布2025年三季报，公司2025年前3季度实现营业收入411亿元，同比增长4.0%，实现归母净利润181亿元，
同比增长2.8%。截至3季度末，公司总资产规模同比增长2.5%，其中贷款规模同比增长2.0%，存款规模同比增长3.3%。
平安观点：
营收增速稳健，拨备反哺支撑盈利稳定。上海银行前3季度归母净利润同比增长2.8%（+2.0%，25H1），增速整体保持
平稳。公司前3季度营收同比增长4.0%（4.2%，25H1），整体皆保持稳健增长。拆分收入来看，公司前3季度净利息收同比
增长0.5%（+1.7%，25H1），增速水平整体保持平稳。非息收入方面，公司前3季度非息收入同比增长10.1%（+8.1%，25H1
），其中债券投资相关其他非息收入前3季度同比增长14.7%（+12.1%，25H1），增速水平保持平稳。中收业务方面，公司
前3季度手续费及佣金净收入同比负增6.9%（-6.0%，25H1），未来仍需关注居民财富管理需求回暖对中收的提振作用。
成本红利支撑息差水平，资负扩张稳健。我们按照期初期末余额测算上海银行3季度单季度年化净息差环比2季度上行
6BP至1.08%，成本端压力缓释支撑息差水平企稳，公司披露1-9月人民币公司存款付息率为1.40%（1.47%，25H1），人民
币个人存款付息率为1.77%（1.84%，25H1），挂牌利率的下调以及存款结构的主动调整促进成本红利的持续释放。资产端
定价方面，按照期初期末余额测算公司3季度单季度年化生息资产收益率环比2季度下行3BP至2.51%，与行业趋势一致。规
模方面，公司3季度末总资产规模同比增长2.5%（+2.2%，25H1），其中贷款规模同比增长2.0%（+0.9%，25H1），负债端
，公司3季度末存款同比增长3.3%（+1.8%，25H1），扩表速度整体保持稳健。
不良率环比持平，拨备水平持续夯实。截至3季度末，上海银行不良率环比持平半年末于1.18%，前瞻性指标方面，公
司3季度末关注率环比半年末上升4BP至2.08%，资产质量整体保持稳健。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比分别
环比半年末上升11.3pct/13BP至255%/3.00%，拨备水平持续夯实。
投资建议：估值具备安全边际，分红率抬升夯实股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，
区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源。我们维持盈利预测，预计公司25-27年EPS分
别是1.72/1.82/1.92元，对应盈利增速分别是3.6%/5.7%/6.0%，目前公司股价对应25-27年PB分别是0.56x/0.52x/0.48x，
维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现
金流压力加大引发信用风险抬升。
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2025-11-04│上海银行(601229)9M25业绩点评：业绩增速稳中有进，风险抵补能力夯实 │方正证券 │增持
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事件：10/30，上海银行披露2025年三季报，公司9M25实现营收411.4亿元，同比+4.0%，增速较1H25-0.1pct；实现归
母净利润180.8亿元，同比+2.8%，增速较1H25+0.8pct。
其他非息收入增长提速，所得税费用改善支撑业绩。1）利息收入增长降速。9M25公司净利息收入251.2亿元，同比+0
.5%，增速较1H25-1.2pct，其中规模扩张稳健，9M25末生息资产同比+3.0%，增速环比微降0.2pct；价格方面，息差环比
企稳但改善幅度不及去年，净息差9M25拖累业绩2.5pct，幅度较1H25走阔1.0pct。2）其他非息收入增长逆势提速。公司9
M25净其他非息收入131.3亿元，同比+14.7%，增速较1H25+2.6pct，主要得益于适度兑现浮盈，投资收益增长提速，公司9
M25实现“以摊余成本计量的金融资产中止确认产生的收益”62.8亿元，同比+86.1%。3）所得税费用拖累减弱。1H25公司
免税收入减少，所得税费用同比+16.3%，拖累业绩2.2pct，而9M25所得税费用仅同比+1.9%，影响转为贡献业绩0.1pct，
支撑业绩增长提速。
贷款增长提速，重点领域增速亮眼：9M25末贷款余额14416亿元，同比+2.0%，增速环比1H25+1.1pct。对公端聚焦客
需求、植根实体经济，1-9月科技贷款/普惠贷款/绿色金融/制造业贷款投放金额分别同比+33.8%/+2.9%/+0.1%/+8.9%。零
售端一方面聚焦居民住房需求，1-9月住房按揭贷款投放同比+5.5%，另一方面加大场景金融支持力度，1-9月汽车消费贷
投放同比+40.2%。
负债成本优化，息差环比企稳：测算公司9M25净息差1.05%，较1H24的1.04%略有改善，主要得益于负债成本的持续优
化，测算公司9M25计息负债成本率1.64%，较1H25-5bp。资产端受LPR利率下行和贷款需求偏弱等影响，收益率仍有下行压
力，测算公司9M25生息资产收益率2.58%，较1H25-3bp。
资产质量稳健，风险抵补能力夯实：公司9M25末贷款不良率1.18%，环比1H25末、较上年末均持平，资产质量持续稳
健。9M25末拨备覆盖率255%，环比+11bp，得益于所得税费用修复支撑利润，公司加强拨备计提，夯实风险抵补能力。
投资建议：上海银行扎根上海本土，覆盖长三角、京津、粤港澳等重点区域，区位优势显著，银政合作深厚，客户、
网点基础扎实，经营有望持续稳健，给予“推荐”评级。预计2025-2027年公司归母净利润分别为242.9、254.2、267.7亿
元，同比+3.1%、+4.7%、+5.3%，当前收盘价对应PB分别为0.57、0.53、0.49倍。
风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。
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2025-10-31│上海银行(601229)投资韧性稳定业绩增长预期 │华泰证券 │买入
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上海银行于10月30日发布2025年三季报，1-9月归母净利润、营业收入分别同比+2.8%、+4.0%，增速较1-6月+0.8pct
、-0.1pct，利润增速小幅提升。1-9月年化ROE、ROA分别同比-0.35pct、-0.01pct至10.04%、0.74%。本次三季报亮点为
非息韧性较强，息差企稳微升，拨备有所夯实，公司国资股东小幅增持彰显长期投资信心，维持买入评级。
信贷恢复投放，息差企稳微升
9月末总资产、贷款、存款增速分别为+2.5%、+2.0%、+3.0%，较6月末+0.3pct、+1.1pct、+1.4pct，信贷投放小幅提
速，公司聚焦客户需求，植根实体经济，9月末科技贷款/绿色贷款/制造业贷款余额分别为1663亿元、1273亿元、1128亿
元，较上年末分别增长16.3%、8.9%、10.1%。此外公司加大场景消费的金融支持力度，汽车消费贷款余额503.30亿元，较
上年末增长17.0%。公司三季度息差小幅提升，1-9月测算口径净息差为1.16%，较中报+2bp，主要受益于负债端成本优化
。利息净收入增速较H1微降1.2pct至0.5%，主要由于持有到期债券等生息资产规模下降。
非息韧性较强，税率环比下行
公司非息收入增速韧性较强，25Q1-3公司非息收入同比+10.1%，较25H1提升2.0pct。其他非息收入同比+14.7%，较H1
+2.6pct，在债市波动中保持较好韧性，主要由于投资收益提升，同比+58.5%。其他非息收入占营收比例同比+3.0pct至31
.9%。公司持续提升金市同业投资交易能力，加强市场走势研判，持续优化投资组合与交易策略，稳固核心交易价值贡献
。所得税支出环比-83.1%，或与核销进度等有关，反哺利润释放。
不良生成改善，拨备有所夯实
9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.18%、255%，环比持平、+11pct。不良率整体稳定，且不良生成率小幅下行，
测算Q3单季不良贷款生成率为0.91%，较Q2-83bp。公司信用减值有所提升，夯实拨备水平，Q3年化信用成本为1.47%，同
比+15bp。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.33%、10.52%，环比-0.29pct、-0.26pct，资本水平下行。公
司第一大股东上海联和投资于报告期内小幅增持0.05pct至14.72%，传递长期看好信心。
给予25年目标PB0.68倍
我们维持预测2025-2027年归母净利润242/253/268亿元，同比增速2.8%/4.6%/5.9%，25EBVPS17.68元，对应PB0.53倍
。可比同业25EPB0.72倍（前值0.75倍）。公司业绩发展稳定，分红比例提升，估值有望向质地优异的可比银行均值修复
，维持25年目标PB0.68倍，目标价维持12.02元，买入评级。
风险提示：需求修复不及预期；资产质量恶化超预期。
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2025-10-31│上海银行(601229)2025年三季报点评：业绩稳健，国资增持 │浙商证券 │买入
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上海银行业绩稳健增长，息差环比回升；国资增持，彰显长期发展认可。
数据概览
25Q1~3上海银行营收、归母净利润同比分别增长4.0%、2.8%，增速分别较25H1下降0.1pc、提升0.8pc。25Q3末上海银
行不良率环比持平于1.18%，拨备覆盖率环比提升11pc至255%。
业绩稳健增长
上海银行三季报营收利润增速环比基本稳定。25Q1~3上海银行营收、归母净利同比分别增长4.0%、2.8%，增速分别较
25H1下降0.1pc、提升0.8pc。具体看：
（1）主要驱动因素：①实际税率下降，25Q1-3上海银行实际税率为14.3%，增速较25H1下降2.8pc；②其他非息收入
增速提升，25Q1-3上海银行其他非息同比增长14.7%，增速较25H1提升2.6pc，判断得益于24Q3基数低，以及上海银行兑现
了部分债券投资浮盈。
（2）主要拖累因素：①减值拖累加大，25Q1-3上海银行资产减值损失同比增长11.1%，增速较25H1上升1.3pc。②生
息资产增速边际放缓，25Q3末生息资产同比增长2.2%，增速较25H1下降0.6pc。展望全年，预计上海银行营收和利润有望
维持小个位数增长。主要考虑去年息差基数走低，息差拖累有望改善。
息差环比回升
测算25Q3上海银行单季息差（期初期末，下同）环比上升7bp至1.17%，主要得益于负债成本改善。①25Q3上海银行资
产收益率环比下降2bp至2.73%，判断受新发贷款利率和市场利率下行影响。②25Q3上海银行负债成本率环比下降10bp至1.
55%，判断主要得益于存款成本改善，同时负债结构中平均成本更低的存款占比提升也有助力。
不良基本稳定
①不良稳定，关注小幅波动。25Q3上海银行不良率环比持平于1.18%；关注率环比上升4bp至2.08%，判断与个案有关
。②拨备增厚，25Q3末上海银行拨备覆盖率环比提升11pc至255%。
国资加大持股
25Q3上海银行第一大股东上海联合（实控人上海国资委）增持上海银行697万股，同时上海银行部分董监高7月份买入
上海银行44万股。上海国资和董监高增持，充分显示了他们对上海银行未来发展的看好。
盈利预测与估值
预计上海银行2025-2027年归母净利润同比增长3.12%/4.29%/4.95%，对应BPS16.96/18.46/19.72元/股。现价对应202
5-2027年PB估值0.56/0.51/0.48倍。目标价为14.22元/股，对应25年PB0.84倍，现价空间51%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，经营发展不及预期。
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2025-09-26│上海银行(601229)重塑信贷结构，化风险夯实基本面 │申万宏源 │增持
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估值往事：自2020年以来，上海银行估值长期处于行业底部位置，背后是信贷结构调整、风险暴露导致的盈利能力“
阵痛”。
1）互联网贷款新规下消费贷被迫调整，拖累扩表增速、息差表现。2019年以来上海银行ROE较上市城商行平均的差距
扩大，2023年ROE（10.4%）低于上市城商行平均2.30个百分点（vs2019年低于上市城商行平均0.98个百分点）。
2）房地产下行周期雪上加霜，加剧资产质量风险压力。除内部压控消费贷余额、居民共债危机显现、疫情共同影响
零售贷款不良率外，由于上海银行对公房地产贷款占总贷款比重高（2019年末达15.9%），在地产强监管、房企流动性风
险抬升之下，2021年末上海银行对公房地产不良率达3.05%，推动对公贷款不良率上行至1.67%。
3）净息差长期处于行业底部，既有上海地区金融供给充分、竞争激烈的因素，亦有压降较高收益率的消费贷和房地
产贷款影响。2018-2019年，上海银行曾凭借大力发展较高收益的联合贷业务短暂弥补资产定价短板。但2020年以来，在
互联网贷款强监管下调整消费贷、房地产下行周期涉房贷款弱需求的背景下，新发贷款定价优势不再。
站在估值新起点，聚焦“三大变化”，有望推动ROE的底部企稳：
1）下定决心优化信贷结构，扩表步入新周期
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