研报评级☆ ◇601233 桐昆股份 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 3 0 0 0 5
1月内 8 4 0 0 0 12
2月内 9 6 0 0 0 15
3月内 9 6 0 0 0 15
6月内 21 10 0 0 0 31
1年内 21 10 0 0 0 31
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.33│ 0.50│ 0.85│ 2.70│ 3.01│ 3.34│
│每股净资产(元) │ 14.71│ 15.16│ 15.94│ 18.17│ 20.56│ 23.19│
│净资产收益率% │ 2.25│ 3.29│ 5.30│ 14.71│ 14.18│ 13.75│
│归母净利润(百万元) │ 797.04│ 1201.90│ 2032.80│ 6396.79│ 7122.22│ 7933.95│
│营业收入(百万元) │ 82639.85│ 101306.83│ 93891.48│ 112257.72│ 118182.34│ 124146.31│
│营业利润(百万元) │ 578.90│ 899.48│ 2055.62│ 6942.59│ 7891.11│ 8802.62│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-10 增持 首次 --- 3.37 3.65 3.91 平安证券
2026-09-10 买入 维持 --- 3.40 3.80 4.24 长城证券
2026-09-09 买入 维持 --- 3.30 3.55 3.82 中信建投
2026-09-07 增持 首次 --- 3.42 3.98 4.43 中原证券
2026-09-04 增持 维持 --- 3.02 3.20 3.37 东方财富
2026-09-03 买入 维持 --- 3.75 4.00 4.31 长江证券
2026-09-03 买入 维持 33.84 3.38 3.57 3.77 华创证券
2026-08-27 买入 维持 --- 3.86 4.58 5.91 申万宏源
2026-08-27 买入 维持 --- 2.98 3.23 3.45 光大证券
2026-08-26 买入 维持 --- 3.56 3.81 4.22 信达证券
2026-08-26 增持 维持 30.36 2.64 2.66 2.82 华泰证券
2026-08-26 买入 维持 --- 3.54 4.18 4.51 开源证券
2026-07-16 买入 维持 --- 3.39 4.03 4.58 申万宏源
2026-07-15 增持 维持 30.5 --- --- --- 中金公司
2026-07-14 增持 维持 --- 2.98 3.13 3.36 招商证券
2026-06-01 买入 维持 --- 2.28 2.57 3.07 长城证券
2026-05-12 买入 维持 --- 3.39 4.02 4.57 申万宏源
2026-05-08 买入 维持 36.03 2.41 3.04 3.47 中信建投
2026-05-07 买入 维持 --- 2.42 2.46 2.54 东海证券
2026-05-06 买入 首次 --- 1.39 1.88 2.15 中邮证券
2026-05-05 买入 维持 --- 2.13 2.52 2.99 国海证券
2026-05-01 增持 维持 --- 1.98 2.33 2.47 招商证券
2026-05-01 买入 维持 --- 2.55 3.05 3.42 开源证券
2026-04-30 买入 首次 30.65 2.05 2.18 2.32 国投证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.81 1.96 2.15 光大证券
2026-04-29 增持 维持 29.43 1.97 1.66 1.65 华泰证券
2026-04-29 增持 维持 27.38 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 34.68 2.32 2.56 3.04 国泰海通
2026-04-29 增持 维持 --- 1.44 1.46 1.53 国信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.53 1.92 2.23 财信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-10│桐昆股份(601233)全球涤纶龙头，利润高增+估值低位 │平安证券 │增持
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公司概况：涤纶长丝龙头，量增价涨驱动业绩高增。公司前身成立于1981年，1992年业务向涤纶转向，1997年涤丝产
能跃居中国大陆第一，2011年，公司于上交所主板上市，2017年收购母公司桐昆控股持有的浙石化20%股权，2019年浙石
化项目一期投产，2022年项目二期投产，浙石化最终形成4000万吨炼油、880万吨PX、420万吨乙烯总产能，公司逐步打通
上游，完善“PX-PTA-涤丝”的全产业链布局；2020-2025年期间，桐昆股份PTA产能从420万吨增加至1020万吨，涤丝产能
从690万吨增加至1510万吨，涤纶长丝产品销量已连续二十多年在国内市场名列第一，且市占率持续提升，2020年桐昆涤
纶长丝的国内市场占有率近20%，到了2025年已超28%。2026年上半年，协同减产改善供给和地缘冲突抬涨原料共同驱动公
司产品价格上涨，26H1公司实现归母净利42.2亿元，同比大增285.0%，此外，公司通过持有浙石化20%股权获得了丰厚的
投资收益，26H1对联合和合营企业投资收益约16.76亿元。
行业层面：终端景气回暖，供给增速放缓。1）聚酯化纤链价格和毛利中枢上移，据钢联数据，2026年1-8月涤纶长丝
POY均价同比上涨18%，同时PX-PTA-涤纶长丝产业链利润呈向下游倾斜趋势。2）终端纺服业内需增长向好，出口出现回暖
信号，26H1我国服装鞋帽针纺织品零售额累计同比增长6.7%，纺织制品出口金额同比正增4.4%。3）产业供给呈现集中化
、一体化趋势，2025年PTACR5超70%，涤纶长丝CR6近80%（2013年为37%，2020年为56%），行业呈寡头竞争格局；同时，
桐昆、新凤鸣、荣盛、恒力、恒逸等龙头企业推进“炼化—PX—PTA—聚酯纤维”一体化布局。4）供给端：十五五期间聚
酯化纤品扩能增速或将显著放缓，PX--卓创化工预计2026-2030年产量复合增速约5.2%，较“十四五”期间13.5%明显下降
；PTA--2026年无新增产能，据金联创和钢联数据，2025-2030E产能CAGR约1.8%，较2020-2025年10.7%显著放缓，同时老
旧产能将继续退出；涤纶长丝--产能呈先增后稳格局，据金联创化工，2026年涤纶长丝产能预计同比增加约8.5%，2027-2
030年产能扩张步伐显著放缓，计划总产能仅增25万吨。
盈利预测及投资建议：公司连续多年保持涤纶长丝龙头地位，同时一体化布局上游PTA材料，具备一定规模优势和成
本优势，结合公司在建的PTA和涤纶长丝项目规划，未来仍有望维持小幅量增；2026年在行业联合减产改善供给格局，以
及地缘冲突推动产业链涨价的行情下，聚酯化纤链价格中枢上移，行业盈利情况改善。此外，公司持有浙石化20%股权，
油价上涨带动汽柴等成品油、PX、烯烃等价格价差有所提升，浙石化项目盈利给公司带来丰厚的收益。综上，我们预测20
26-2028年公司有望实现归母净利润80.13亿元、86.79亿元、93.07亿元，对应2026年9月9日收盘价PE分别为7.4倍、6.8倍
、6.4倍。公司作为涤纶长丝龙头，量增和价涨双轮驱动，规模优势和成本优势凸显，业绩表现亮眼，且PE较可比公司均
值低，估值具有一定上升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：1、地缘局势的不确定性：美伊尚处博弈阶段，地缘局势的动荡会造成油煤气能源价格剧烈波动，从而影
响公司原料成本的稳定性，短期内原料价格快速上涨可能造成下游化工品利润承压。2、供应过剩的风险：若头部各家企
业提高PTA、涤纶等产品产能利用率，并加大产能建设，联合减产协同性破坏，则可能导致聚酯化纤链各产品出现供应过
剩、价格和利润再度下行承压的风险。3、需求疲软的风险：若终端纺服需求转弱，出口受地缘冲突影响下滑，则可能导
致涤纶需求疲软，进而影响产品价格。
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2026-09-10│桐昆股份(601233)公司产品价差阶段性修复，产能布局向高端化迈进 │长城证券 │买入
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事件：2026年8月25日，桐昆股份发布2026年半年度报告，公司2026年上半年营业收入为527.09亿，同比增长19.36%
；归母净利润42.22亿元，同比增长285.03%；扣非净利润40.06亿元，同比增长280.03%。
点评：2026年上半年公司营业收入同比增长。2026年上半年公司总体销售毛利率为10.04%，较2025年同期上升3.28pc
t。2026年上半年公司财务费用同比下降17.84%；销售费用同比增长0.48%；研发费用同比增长3.03%。2026年上半年公司
销售净利率为8.07%，较上年同期上升5.57pct。我们认为，公司2026年上半年业绩增长的主要原因是长丝与PTA加工价差
得到阶段性修复，行业自律成果初显。
1H26公司经营活动净现金流同比下降。2026年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-7.18亿元，同比下降139.0
0%；投资性活动产生的现金流量净额为-30.74亿元，同比增长61.44%；筹资活动产生的现金流量净额为43.04亿元，同比
下降23.79%。期末现金及现金等价物余额为46.35亿元，同比下降18.68%。应收账款周转率上升，从2025年同期的40.36次
变为47.60次。存货周转率下降，从2025年同期的3.86次变为3.58次。
行业自律初显成效、产品价差修复，主业盈利与浙石化投资收益共振。根据2026公司半年报，供给端，公司积极响应
国家“反内卷”的号召，促进健康、积极、可持续的良性竞争态势的形成，供需关系持续优化，行业去库、产能自律调整
成效显现。随着生产成本较高、装置老旧的长丝企业逐步被淘汰，行业竞争态势从充分竞争过渡到寡头竞争，行业集中度
和竞争力大幅提升。产品端，PTA加工价差修复明显，6月突破700元/吨，创2023年以来新高；POY与FDY盈利显著提升，DT
Y略有承压，叠加行业整体负荷偏低、单吨涤丝名义现金流同比上升，长丝环节盈利实现阶段性修复。投资收益方面，公
司参股20%的浙石化上半年实现净利润82.75亿元，带动公司对联营企业的投资收益增至16.76亿元，炼化环节回暖与长丝
主业价差修复形成共振。我们认为，产能自律成果初显叠加需求韧性是本轮盈利修复的主要原因，公司作为长丝龙头有望
优先受益于利润中枢上移。
全产业链一体化布局强化抗周期能力，在建项目推动产能结构升级。根据2026年公司半年报，公司通过参股浙石化20
%股权，已具备1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA、60万吨MEG、1500万吨聚合、1550万吨涤纶长丝年生产加工能力
；同时公司在PTA工厂附近布点长丝基地，“PTA-聚合-纺丝”同园区一体化设计显著压缩物流、仓储与能耗成本。存量重
点项目中，恒海新材料年产240万吨新型智能化功能性纤维及20万吨DTY项目、安徽佑顺年产120万吨轻量舒感功能性差别
化纤维项目等持续推进；资源端，新疆中灿煤矿项目已获国家发改委核准，新疆中昆一期天然气制乙二醇煤气头技改项目
预计2026年末至2027年初完成。新增产能均以高端功能性差别化纤维为核心产品，公司产能布局正由规模扩张向高端化、
差异化提质升级转型。我们认为，公司在建项目与长丝主业升级方向一致，叠加新疆资源端布局补强原料自给，产能结构
的持续优化有望在中长期支撑公司的成本竞争力与盈利中枢。
投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为1162.33/1183.13/1229.68亿元，实现归母净利润分别为80.88/
90.38/100.84亿元，对应EPS分别为3.40/3.80/4.24元，2026年9月7日股价对应的PE倍数分别为7.3X、6.6X、5.9X。我们
认为，公司产品价差实现阶段性修复，全产业链一体化布局强化公司抗周期能力，降低成本同时向差异化产品布局。我们
看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治变动风险；产品价格波动风险；安全生产风险；原材料价格波动风险；在建项目投产不及预期风
险等
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2026-09-09│桐昆股份(601233)Q2盈利继续高增，发布股权激励计划彰显公司发展信心 │中信建投 │买入
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核心观点
公司目前拥有1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA、60万吨MEG、1550万吨涤纶长丝产能，是全球第一大涤纶长丝
生产企业（涤纶长丝在全球市占率超过18%，在国内市占率超过28%），在PTA+涤纶长丝双重反内卷下，公司具有极高涨价
弹性。此外，市场此前并未对公司拥有的20%浙石化股权给予合理定价，在炼化板块利润增长的趋势下，公司有望迎来价
值重估。
事件
公司发布2026年中报，2026H1实现营收527.09亿元，同比+19.36%；归母净利润42.22亿元，同比+285.03%。2026Q2实
现营收293.47亿元，同比+18.63%/环比+25.62%；归母净利润23.24亿元，同比+378.32%/环比+22.48%。其中对联营企业的
投资收益为7.9亿元，同比+363.6%/环比-10.92%。
简评
2026Q2反内卷持续推进，长丝及PTA盈利改善显著
2026Q2涤纶长丝行业继续执行联合反内卷，虽然销量同环比有所下行，但产成品价格及盈利修复较为显著，涤纶长丝
及PTA价格同环比显著提升。根据公司经营数据，2026Q2POY/FDY/DTY/PTA均价分别为7591/8348/8930/5738元/吨，同比分
别+26.28%/+34.26%/+19.55%/+37.71%，环比分别+21.85%/+22.43%/+16.35%/+16.82%。此前市场担心高油价下，长丝产销
数据较差，而从产销数据来看，总体下滑不多，2026Q2POY/FDY/DTY/PTA销量分别为229.67/51.59/24.72/57.44万吨，同
比-10.76%/-11.11%/-17.43%/+41.55%，环比分别+9.27%/-2.64%/-3.06%/-2.45%。此外，公司拥有20%浙石化股权，美伊
冲突持续演绎下，原油价格高位震荡，公司Q2投资收益较为丰厚。
发布股权激励提升核心骨干凝聚力，解锁目标彰显公司发展信心。公司同时发布2026年限制性股票激励计划，激励对
象包括核心管理人员及核心骨干共计80人，授予价格为12.09元/股。此外，公司公布了本次股权激励的解锁条件：以公司
2023-2025年扣除浙石化的投资收益后归母净利润均值为基数（该值为6.76亿元），2026、2027、2028年净利润须分别增
长400%-500%、440%-550%、480%-600%。即：2026年需要做到33.8-40.56亿元、2027年需要做到36.5-43.94亿元、2028年
需要做到39.21-47.32亿元。从解锁条件来看，公司未来三年业绩有望实现高增，同时彰显远期发展信心。
涤纶长丝+PTA双重反内卷增厚利润，浙石化股权有望再定价。在供给增速显著放缓且龙头集中度持续提升的趋势下，
PTA及涤纶长丝行业反内卷有望推动行业盈利修复至合理区间。公司是全球第一大涤纶长丝企业，目前拥有1000万吨原油
加工权益量、1020万吨PTA、60万吨MEG、1550万吨涤纶长丝产能，弹性极大。此外，市场此前并未对公司拥有的20%浙石
化股权给予合理定价，在炼化板块利润增长的趋势下，公司有望迎来价值重估。
投资建议：基于化纤行业盈利修复至合理区间，以及子公司浙江石化带来的投资收益超预期，我们上调此前预期，预
计公司2026-2028年实现营收1097.08/1130.81/1206.50（前值为1087.18/1120.48/1195.64）亿元，同比分别+16.85%/+3.
07%/+6.69%；实现归母净利润78.39/84.37/90.97（前值为57.31/72.31/82.46）亿元，同比分别+285.62%/+7.63%/+7.82%
。当前股价对应PE分别为7.6/7.1/6.6x，维持“买入”评级。
风险分析
（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，都会
影响下游产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响公司的盈利能力；（2）行业竞争格局变化：涤纶长丝新增产能快速释
放，可能造成该产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）宏观经济波动，全球经济下行：
化工产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响服装行业产品需求等。（4）反内卷
政策执行不及预期：涤纶长丝和PTA行业正在进行反内卷措施，若执行不及预期，对板块在淡季盈利有一定负面影响。
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2026-09-07│桐昆股份(601233)中报点评：涤纶长丝行业景气复苏，上半年业绩大幅增长 │中原证券 │增持
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投资要点：公司公布2026年半年度报告，上半年公司实现营业收入527.09亿元，同比增长19.36%；实现归属于上市公
司股东的净利润为42.22亿元，同比增长285.03%，扣非后的净利润40.06亿元，同比增长280.03%。基本每股收益1.78元。
涤纶长丝主业景气上行，上半年业绩大幅增长。2026年以来，涤纶长丝行业反内卷政策稳步推进，行业供需格局明显
改善推动行业盈利提升，加上参股浙石化带来投资收益的提升，共同推动了上半年业绩的大幅增长。上半年公司涤纶长丝
产量636.57万吨，同比下降2.71%，销量594.66万吨，同比下降0.10%。其中POY销量439.86万吨，增长0.43%，FDY销量104
.58万吨，同比增长1.58%，DTY销量50.22万吨，同比下滑7.60%。价格方面，上半年涤纶长丝售价明显提升，平均售价716
6元/吨，同比上涨12.81%。其中POY均价6940元/吨，上涨12.66%，FDY均价7573元/吨，上涨17.15%，DTY均价8292元/吨，
上涨7.86%。受益于长丝价格的上涨，公司上半年化纤业务收入426.12亿元，同比增长12.69%。此外PTA业务上半年产量11
7.48万吨，同比增长53.07%，销量116.32万吨，同比增长40.97%，价格5320元/吨，上涨24.65%，实现收入61.88亿元，同
比增长75.72%。在长丝和PTA业务推动下，公司上半年收入527.09亿元，同比增长19.36%。
盈利能力方面，受益于行业景气的提升，上半年公司化纤板块整体毛利率10.86%，同比提升3.57个百分点，综合毛利
率10.04%，同比提升3.28个百分点，盈利能力显著改善。此外上半年浙石化盈利大幅提升，公司实现投资收益16.86亿元
，同比提升12.58亿元。在长丝主业盈利增长和投资收益提升的贡献下，上半年公司实现净利润42.22亿元，同比增长285.
03%，扣非后的净利润40.06亿元，同比增长280.03%。
行业反内卷初见成效，涤纶长丝景气有望延续。近年来涤纶长丝行业供需格局持续改善，行业扩产较为有序，集中度
不断提升，为行业通过自律方式推进反内卷提供了较为有利的基础。根据卓创资讯数据，2026年以来涤纶长丝行业开工率
明显下降，上半年行业平均开工率76.74%，同比下降5.78个百分点。随着行业反内卷的持续推进，涤纶长丝行业景气出现
较为明显的复苏。随着三季度行业需求旺季来临，行业景气有望保持高位。长期来看，未来涤纶长丝行业产能扩张较为有
限，随着需求面的稳定增长，行业供需有望持续好转，推动景气度的进一步上行。公司作为国内涤纶长丝的领先企业，产
能规模位居全球第一，有望实现盈利的持续改善。
布局新材料、煤化工等业务，多元化布局增添新发展动力。公司在深耕长丝主业的基础上，积极布局新材料、新能源
领域，构建多元化产业格局。在精细化工方面，公司上半年新增表面活性剂产能20万吨/年，新增聚醚多元醇产能20万吨/
年。在煤化工方面，新疆中灿煤矿项目有序推进，目前该项目已经获得国家发改委核准，并完成了环评申报、节能评审申
报等工作。同时，公司依托自有煤矿的原料优势，正在加快推进新疆中昆一期天然气制乙二醇的煤气头技改项目建设，预
计在2026年末至2027年初改造完成。随着业务布局的不断多元化，有望进一步夯实公司的发展动力。
盈利预测与投资评级：预计公司2026、2027年EPS为3.42元和3.98元，以9月4日收盘价26.00元计算，PE分别为7.614
倍和6.54倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，给予公司“增持”的投资评级。
风险提示：新项目进度不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧
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2026-09-04│桐昆股份(601233)财报点评：盈利大幅增长，看好长丝景气度持续修复 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司2026年上半年业绩大增，推进限制性股票激励计划（草案）彰显公司发展信心。2026年H1，公司实现营业收入52
7.09亿元，同比+19.36%；实现归母净利润42.22亿元，同比+285.03%；实现扣非归母净利润40.06亿元，同比+280.03%。Q
2单季度实现营业收入293.47亿元，同比+18.63%，环比+25.62%；实现归母净利润23.24亿元，同比+378.72%，环比+22.48
%；实现扣非归母净利润22.48亿元，同比+395.09%，环比+27.85%，其中对合营、联营企业投资收益7.9亿元。此外，公司
同步公告了2026年限制性股票激励计划（草案），以2023—2025年剔除浙石化投资收益后的归母净利润均值为基数，2026
—2028年净利润增长率目标值分别为500%、550%和600%，彰显了公司对盈利修复的长期信心。
二季度公司长丝产销率提升、长丝价差维持高位、PTA价差修复系利润改善的主要原因。2026年Q2，公司POY/FDY/DTY
产量分别为223/59/27万吨，产量同比-9%/+15%/-8%；销量分别为230/52/25万吨，销量同比+9%/-3%/-3%，产销率由Q1的8
8.2%提升至Q2的98.9%。公司2026年上半年恒优三期项目30万吨长丝顺利投产、恒涌项目60万吨（预计2026年四季度投产
），产销规模有望进一步扩大。Q2期间POY/FDY/DTY价差分别为1426.5/1761.6/2512.3元/吨，同比+23%/+24%/+4%，环比+
17%/+12%/0%。PTA方面，Q2价差268.1元/吨，同比+12%，环比+28%，7月份国内PTA月均开工率降至59.09%左右，供给端收
紧，有望进一步维持PTA盈利。
行业去库进行中，长丝供给格局有望持续优化。前期受上游原料价格波动影响，下游织造企业目前采购谨慎，即将进
入金九银十，下游需求有望提升，当前长丝行业库存已由7月初的558.6万吨降至239.88万吨，行业去库进行中。中长期来
看，据百川盈孚统计，2026、2027年行业新增产能分别约297万吨和140万吨，扩产节奏较上一轮高峰明显放缓且主要集中
于头部企业，叠加行业供给自律、老旧产能退出以及内外需稳步增长，涤纶长丝供需关系有望进一步改善，龙头企业产品
价差及盈利中枢具备上行空间。
浙石化具备周期盈利弹性，新疆资源布局强化成本优势。公司上半年确认对合营、联营企业投资收益16.76亿元，同
比+295%。当前行业产能持续收缩，炼化有望进入长景气周期。煤化工方面，公司正在推进MEG原料由气头向煤气双路线转
型的技术改造；长草东露天煤矿规划年产煤炭500万吨，相关审批及施工准备工作正在推进。
【投资建议】
行业格局不断优化，“反内卷”预期下，我们认为公司业绩有望逐步修复。我们调整盈利预测，预计2026-2028年公
司营业收入分别为1183.44亿元、1233.35亿元和1268.54亿元；归母净利润分别为71.89亿元、76.17亿元和80.17亿元，对
应EPS分别为3.02元、3.20元和3.37元，对应PE分别为7.82倍、7.38倍和7.02倍（以2026年08月26日收盘价为基准），维
持“增持”评级。
【风险提示】
原油价格大幅波动风险；
下游需求不及预期风险；
宏观政策变动风险。
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2026-09-03│桐昆股份(601233)2026年中报点评：2026H1归母净利同比+285%，长丝龙头受 │华创证券 │买入
│益盈利抬升，浙石化贡献投资收益 │ │
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事项：
公司发布2026年中报。2026H1公司实现营收、归母净利、扣非归母净利分别为527.09、42.22、40.06亿元，同比19.4
%、+285%、280%；其中，2026Q2单季度实现营收、归母净利、扣非归母净利293.47、23.24、22.48亿元，同比+18.6%、+3
78.7%、+395.1%，环比+25.6%、+22.5%、+27.9%。
评论：
龙头企业协同性减产，产品价格价差显著改善。根据隆众咨讯公众号，2026年4月中旬起龙头企业计划将减产力度扩
增至30%，减产周期延续到Q2末。2026H1公司POY、FDY、DTY销量同比+0.4%、+1.6%、-7.6%，均价+12.7%、+17.1%、+7.9%
。2026Q2单季产量环比-5.5%、-4.3%、-8%，销量+9.3%、-2.6%、-3.1%，均价+21.9%、+22.4%、+16.3%。价差上看，根据
Wind，2026H1长丝三大主流产品POY、FDY、DTY价差同比+11.8%、+7.7%、+3.0%；2026Q2单季同比+23.2%、+24.5%、+5.6%
，环比+10.6%、+15.5%、+1.3%。盈利能力上看，2026H1公司毛利率和净利率约10%和8.1%，同比+3.28pct和+5.56pct。其
中，2026Q2单季公司毛利率和净利率约10.8%和8%，同比+4.78pct和+6.01pct，环比+1.7pct和-0.16pct。
开工&库存双低位，看好旺季PTA-长丝环节价差持续增扩。根据Wind，截至8月28日，江浙地区长丝和下游织机开工率
分别约74.28%和51.93%，同比-17.35pct和-10.05pct。8月27日江浙地区下游织机开工率较8月初+2.01pct。库存方面，截
至8月27日，江浙织机POY、FDY、DTY库存天数分别为15.1、22.4、20.3天，同比-0.2、-6.2、-3.7天。2026年以来受中东
冲突影响，油价走高导致成本抬升，下游坯布、面料等厂商观望情绪浓，整体库存保持低位。在开工率和库存水平双低位
的环境下，此次旺季补库需求或超预期。中长期看，长丝行业产能高投放阶段已过，随着行业协同的深度推进，长丝底部
利润扎实，在需求稳增的环境下，中长期盈利中枢望进一步抬升。
浙石化盈利显著改善，股权激励彰显长期发展信心。公司投资收益主要来源于浙石化20%的股权收益，2026H1公司投
资净收益16.86亿元，同比+12.58亿元；其中2026Q1和2026Q2分别实现投资净收益8.5和8.35亿元，相较于2025Q2的1.75亿
元大幅提升。此外，根据公司2026年限制性股票激励计划（草案），以公司2023-2025年扣除浙江石油化工有限公司的投
资收益后归属于上市公司股东的净利润均值为基数，对2026-2028年净利润增长率目标分别为500%、550%、600%，较高的
业绩考核彰显公司长期发展信心。
投资建议：结合当前中东形势、长丝产品价格以及公司产能投产节奏，我们调整公司2026-2027年的归母净利润预期
分别为80.51、85.02亿元（前值分别为30.39、37.67亿元），并新增公司2028年盈利预测89.66亿元。参考公司历史估值
给予2026年10xPE，目标价33.84元，维持“强推”评级。
风险提示：原料价格上行、产品价格下行、下游需求不及预期、油价大幅波动、安全环保风险等。
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2026-09-03│桐昆股份(601233)涤纶长丝效益改善明显，看好景气延续上行 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026半年报，上半年实现收入527.1亿元（同比+19.4%），归母净利润42.2亿元（同比+285.0%），扣非净利
润40.1亿元（同比+280.0%）。2026Q2单季度实现收入293.5亿元（同比+18.6%，环比+25.6%），归母净利润23.2亿元（同
比+378.7%，环比+22.5%），扣非净利润22.5亿元（同比+395.1%，环比+27.9%）。
事件评论
行业自律减产卓有成效，涤纶长丝效益明显提升。2026H1长丝龙头协同自律，单位效益明显提升，上半年公司化纤板
块毛利率为10.9%，同比增加3.6pct。根据经营数据公告，2026H1公司涤纶长丝产量为636.6万吨，同比变动-2.7%，销量
为594.7万吨，同比变动-0.1%。公司当前涤纶长丝年产能为1550万吨，较去年同期的1350万吨有明显提升，而产量同比下
滑，减产落实明显。涤纶长丝效益改善明显，2026H1涤纶长丝POY/FDY/DTY价差分别为1289元/吨、1535元/吨、2295元/吨
，分别同比变动+137元/吨、+100元/吨、+41元/吨。PTA装置检修增多，过剩略有改善，效益也有提升，2026H1国内PTA均
价差为319元/吨，同比变动+31元/吨。此外，炼化景气改善下，公司投资收益提升明显（主要系参股浙石化20%股份贡献
），2026H1公司取得对联营及合营企业投资收益16.8亿元，同比增加12.3亿元，进一步助推公司业绩上行。
坯布环节库存低位，看好“金九银十”行情。2026年油价波动剧烈，下游织造厂商备刚需采购为主，投机性需求明显
下降，而长丝企业通过自律有效控制厂库，根据CCF化纤信息网，截至8月24日，涤纶长丝POY/FDY/DTY库存控制在13/20/2
7天，但华东坯布库存降至22天，为近年来较低水平，预计随着刚需订单推进，坯布环节补库将至。
战略布局煤头，实现差异化发展。公司在吐鲁番地区获取优质煤矿资源。该煤矿储量达5亿吨，设计初始开采规模为5
00万吨/年；其煤炭品质卓越，含油量高，平均热值超6500大卡，同时公司推进中昆一期60万吨/年天然气制乙二醇气头改
煤头技改。此次布局标志着桐昆实现了从油头、气头到煤头的全品类覆盖，战略布局迈上新台阶。
股权激励设定高增长目标，彰显发展雄心。8月25日公司发布2026年限制性股权激励计划草案，计划授予董事、高管
、技术骨干合计80人共计729.0万股份。具体方案中，公司以2023-2025年扣除浙石化投资收益后归属净利润均值为基数，
给予2026-2028年净利润增速500%、550%、600%的高目标值为触发解除限售条件，彰显出公司对未来发展的信心。
公司连续25年在我国涤纶长丝行业销量名列第一，具有市场话语权，受益景气上行，有望享受巨大业绩弹性，同时公
司参股浙石化，并布局煤头领域，实现多元差异化发展。预计公司2026-2028年归属净利润分别为89.3、95.1以及102.5亿
元，维持“买入”评级。
风险提示
1、服装需求不及预期；2、原油价格大幅波动。
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2026-08-27│桐昆股份(601233)2026年半年报点评：长丝价差持续修复，股权激励高考核目│光大证券 │买入
│标彰显发展信心 │ │
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事件1：公司发布2026年半年度报告。2026年上半年实现营业收入527.09亿元，同比+19.36%；归母净利润42.22亿元
，同比+285.03%。其中Q2单季度，实现营业收入293.47亿元，同比+18.63%，环比+25.62%；归母净利润23.24亿元，同比+
378.32%，环比+22.48%。
点评：
PTA及长丝量价齐升，主业加工价差修复叠加投资收益增厚利润。2026上半年公司业绩大幅增长，核心来自涤纶长丝
、PTA主业盈利修复，叠加浙石化投资收益贡献。销量端：上半年POY销量439.86万吨、FDY销量104.58万吨、DTY销量50.2
2万吨、PTA销量116.32万吨，POY、FDY销量同比小幅增长，PTA销量同比+41%。价格端：POY、FDY、DTY、PTA不含税售价
同比分别上涨12.66%、17.15%、7.86%、24.65%。2026年上半年，PTA、涤纶长丝供需关系持续优化，行业去库、产能自律
调整成效显现，叠加下游纺织、服装、家纺等终端需求增速保持韧性，行业景气度稳步上行。公司主业PTA、涤纶长丝等
产品加工价差较2025年同期修复明显；此外公司参股浙石化盈利改善，大额投资收益进一步增厚当期利润。
重点产能项目有序落地，持续巩固长丝行业龙头规模优势。公司持续推进聚酯、长丝产能扩张，全产业链布局进一步
完善。存量方面，公司涤纶长丝产能规模稳居国内首位，PTA、乙二醇配套产能持续对冲原料波动。在建项目方面：恒涌
新材料年产120万吨绿色差别化纤维项目稳步推进，截至26H1聚酯各车间主体已封顶；安徽佑顺、新疆宇欣前期新增产能
稳步释放，中昆新材料120万吨乙二醇项目一期60万吨已满产运行，二期产能稳步推进。随着新建产能逐步投产，公司市
场份额有望进一步提升，规模效应持续释放。
推出限制性股票激励计划，高考核目标彰显中长期发展信心。公司于2026年8月发布2026年限制性股票激励计划草案
，本次拟授予限制性股票729万股，占总股本0.31%，激励对象覆盖董事、高管及核心业务技术骨干，授予价格12.09元/股
。业绩考核以2023?2025年扣除浙石化投资收益后的归母净利润均值为基数，2026?2028年扣除浙石化投资收益后归母净利
润增长率目标分别为500%、550%、600%，触发值分别为400%、440%、480%。高业绩考核目标绑定核心管理层利益，彰显公
司对长丝行业景气修复、盈利中枢上行的长期信心，也为公司后续产能释放、业绩稳步增长提供保障。
盈利预测、估值与评级：涤纶长丝行业景气上行，叠加浙石化盈利能力改善，我们上调公司2026-2028年盈利预测，
预计公司2026-2028年归母净利润分别为70.87（上调65%）/76.89（上调65%）/82.13（上调61%）亿元，折合EPS分别为2.
98/3.23/3.45元。维持公司“买入”评级。
风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，环保政策风险。
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2026-08-27│桐昆股份(601233)业绩符合预期，长丝高景气持续，炼化价差同比回暖，股权│申万宏源 │买入
│激励彰显信心 │ │
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公司公告：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入527.09亿元（YoY+19.36%），实现归母净利润42.22亿元
（YoY+285.03%），实现扣非归母净利润40.06亿元（YoY+280.03%）。其中26Q2单季度实现营业收入293.48亿元（YoY+18.
64%，QoQ+25.63%），实现归母净利润23.24亿元（YoY+378.69%，QoQ+22.49%），实现扣非归母净利润22.48亿元（YoY+39
5.07%，QoQ+27.86%），业绩符合预期。报告期内公司业绩大幅增长主要得益于涤纶长丝、PTA加工价差同比显著修复，以
及浙石化投资收益大幅增长；此外，公司资产处置收益、政府补助等非经常性损益合计2.16亿元，对净利润构成一定正面
影响。26Q2单季度毛利率约10.79%（QoQ+1.70pct），盈利水平逐季抬升。
涤纶长丝减产协同性持续，价差同比显著修复。26H1受中东地缘冲突影响，上游原料价格剧烈波动，长丝价格经历冲
高与回调，但价格中枢同比明显抬升：26H1公司POY/FDY/DTY不含税均价分别为6940.30/7573.22/8292.05元/吨，同比分
别+12.66%/+17.15%/+7.86%。产销量方面，26H1公司POY产量459.47万吨（YoY-5.65%），销量439.86万吨（YoY+0.43%）
；FDY产量120.27万吨（YoY+10.57%），销量104.58万吨（YoY+1.58%）；DTY产量56.83万吨（YoY-2.95%），销量50.22万
吨（YoY-7.60%）。26Q2以来长丝主流企业维持协商减产机制，行业自律成效显现。根据CCF化纤信息网，二季度江浙地区
涤纶长丝开工率从4月初87%的高位逐步回落至6月下旬的74%附近，截至8月21日长丝负荷为78%；二季度POY库存天数整体
运行在19.2-26.3天区间，截至8月21日POY/FDY/DTY库存分别为12.7/19.9/27.2天。Q2下游织机、加弹开工率底部逐步回
暖，截至8月21日分别为57%/73%。从价差看，我们测算26Q2涤纶长丝价差为1603元/吨，环比+310元/吨，环比价差改善显
著。展望未来，涤纶长丝新增资本开支已有所放缓，且在“反内卷”政策推动下，行业景气存在较大空间。
海外石脑油供应紧张，PTA景气环比持续改善。由于石脑油供应紧张、部分东北亚PX装置出现不可抗力，原材料价格
环比上涨，PTA成本支撑稳固，价格中枢同比显著抬升，26H1公司PTA不含税均价5319.56元/吨（YoY+24.65%）；公司PTA
产量117.48万吨（YoY+53.07%），销量116.32万吨（YoY+40.98%）。据我们计算26Q2PTA平均价差为200元/吨，环比-95/
吨，连续两个季度实现环比改善。PTA行业头部企业协同减产取得阶段性成果，景气修复趋势已现，且行业大幅扩张阶段
基本结束，未来随着需求稳定提升，PTA盈利有望触底反弹。
浙石化盈利增幅显著，炼化景气修复明显。公司投资收益主要来源于持有的浙石化20%股权。26H1公司实现投资收益1
6.86亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益16.76亿元（上年同期约4.24亿元，YoY+295%），其中26Q1约8.86亿元
，26Q2约7.90亿元。从炼化价差看，26Q2浙石化炼化价差维持高位震荡，根据钢联数据测算，26Q2浙石化价差平均值为18
60元/吨，同比提升345元/吨。展望未来，国内“反内卷”政策有望推动地炼加速退出，海外炼厂在能源成本攀升、竞争
力下滑背景下，欧洲及韩国部分装置存在退出预期，全球炼化供给格局持续改善，炼化景气存在进一步修复空间。
股权激励落地，考核聚焦主业，彰显长期发展信心。公司同日发布《2026年限制性股票激励计划（草案）》，拟向80
名激励对象一次性授予限制性股票729万股，约占公司总股本的0.31%。限售期分别为自授予登记完成之日起12/24/36个月
，解除限售比例分别为40%/30%/30%。公司层面业绩考核年度为2026-2028年，以2023-2025年扣除浙石化投资收益后归母
净利润均值为基数，各年净利润增长率目标值分别为500%/550%/600%，对应扣除浙石化投资收益后归母净利润目标值分别
为39.8/43.1/46.4亿元；各年净利润增长率触发值分别为400%/440%/480%，对应扣除浙石化投资收益后归母净利润目标值
分别为33.1/35.8/38.4亿元。费用方面，假设2026年9月末完成授予，本计划预计需摊销总费用8471万元，2026-2029年分
别摊销1377/4659/1800/635万元，对各期经营业绩影响有限。
盈利预测与投资评级：聚酯产业链维持高景气，炼化价差维持高位，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计分别
实现归母净利润92、109、140亿元（调整前分别为81、96、109亿元），对应PE分别为6X、5X、4X，维持“买入”评级。
风险提示：国际油价大幅波动；关税影响不确定性；聚酯需求不及预期等。
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2026-08-26│桐昆股份(601233)公司信息更新报告：股权激励考核目标彰显公司信心，静待│开源证券 │买入
│长丝需求旺季 │ │
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2026H1业绩同比大增，看好金九银十长丝旺季弹性与中长期盈利中枢上移
公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营收527.09亿元，同比+19.36%，实现归母净利润42.22亿元（其中对联营企
业和合营企业的投资收益16.76亿元），同比+285.03%。2026Q2，公司实现归母净利润23.24亿元（其中对联营企业和合营
企业的投资收益7.90亿元），同比+378.32%，环比+22.48%。考虑到PTA长丝行业及炼化景气度逐步修复，我们上调2026-2
028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为84.32（+23.54）、99.45（+26.77）、107.27（+25.96）亿元，
EPS分别为3.54（+0.99）、4.18（+1.13）、4.51（+1.09）元，当前股价对应PE分别为6.7、5.7、5.3倍。我们看好金九
银十长丝旺季弹性与中长期盈利中枢上移，维持“买入”评级。
公司坚决落实行业反内卷，PTA-长丝产业链景气度持续修复
产销量方面，据公司公告，2026H1公司长丝产销量分别为637、595万吨，分别同比-2.7%、-0.1%，H1产销率为93%。
其中，2026Q2公司长丝产量309万吨，同比-4.8%、环比-5.5%，长丝销量306万吨，同比-11.4%、环比+6.0%，Q2产销率为9
9%。2026H1，公司坚决落实长丝行业反内卷，将产品单位效益置于首位，在此背景下，长丝产品产量有所下降。盈利方面
，2026H1，公司扣除浙石化投资收益后的归母净利润约25.46亿元，按照595万吨销量，长丝吨净利约428元（包含PTA、ME
G环节盈亏），其中2026Q1、Q2吨净利分别约350、502元。Q2以来，受益于行业反内卷的不断推进，公司PTA-长丝产业链
景气度持续修复。
激励计划考核目标彰显发展信心，看好长丝旺季需求与中长期盈利中枢上行
公司发布2026年限制性股票激励计划，根据业绩考核目标值，2026-2028年公司扣除浙石化投资收益后归母净利润需
要分别达到约41、44、47亿元，较高的业绩考核目标彰显了公司长期发展信心。展望后续，我们认为，当前长丝产业链上
下游库存均处于较低水平，金九银十需求旺季临近，届时长丝盈利弹性有望充分体现。同时，中长期来看，长丝行业新增
产能增速大幅放缓，叠加行业反内卷逐步推进与需求的稳健增长，长丝盈利中枢有望迎来稳步抬升。
风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。
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2026-08-26│桐昆股份(601233)投资收益叠加主业修复带动盈利高增 │华泰证券 │增持
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桐昆股份发布半年报：26H1实现营收527.1亿元，yoy+19.4%，归母净利42.2亿元（扣非后40.1亿元），yoy+285.0%（
扣非后yoy+280.0%）；其中Q2实现营收293.5亿元，yoy+18.6%/qoq+25.6%，归母净利23.2亿元，yoy+378.3%/qoq+22.5%（
扣非后22.5亿元，yoy+395.1%/qoq+27.9%）。公司26Q2归母净利润高于我们前瞻预期20.0亿元，主因PTA、涤纶长丝加工
价差同比修复，叠加浙石化盈利改善带动投资收益大幅增长。考虑公司长丝龙头地位及“上控资源、下拓市场”的全产业
链布局，维持“增持”。
PTA&长丝加工价差修复，浙石化投资收益显著增长
26H1公司POY/FDY/DTY/PTA销量分别为440/105/50/116万吨，同比+0.4%/+1.6%/-7.6%/+41.0%；实现营收305/79/42/6
2亿元，同比+13.2%/+19.0%/-0.3%/+75.7%。产品价格方面，26H1POY/FDY/DTY/PTA不含税售价分别为6940/7573/8292/532
0元/吨，同比+12.7%/+17.2%/+7.9%/+24.7%；主要原料PX/PTA/MEG采购均价分别为7526/5308/3818元/吨，同比+24.6%/+2
3.9%/-4.9%。量价改善及价差修复带动26H1综合毛利率同比+3.2pct至10.0%；投资收益同比+294.3%至16.9亿元，主要系
浙石化（公司参股20%）26H1实现净利润82.7亿元。
行业龙头协同减产效果显现，“金九银十”有望带动需求改善
据Wind，截至8月21日，PTA/POY/FDY/DTY价格分别为6460/8875/9000/9775元/吨，较二季度末分别+13.7%/+8.2%/+6.
2%/+5.7%；Q3以来PTA-PX价差均值541元/吨，较H1均值扩大304元/吨，涤纶POY/FDY/DTY原料价差均值1514/1696/2511元/
吨，较H1均值分别变动+125/+29/-15元/吨。26年以来，地缘局势扰动推升成本中枢，长丝龙头企业协同减产支撑利润，
行业竞争策略已由“规模优先”转向“盈利优先”，未来伴随“金九银十”消费旺季到来，聚酯产业链景气有望持续回暖
。
产能扩张转向一体化提质，新疆煤矿&煤化工项目未来可期
据半年报，截至26H1末公司已具备1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA、60万吨MEG、1500万吨聚合、1550万吨涤
纶长丝年生产加工能力。项目方面，沭阳240万吨长丝（短纤）项目CP1-CP4聚纺装置已全部达产，福建恒海CP2已于2026
年5月投产，安徽佑顺CP1/CP2装置均已达产；新疆中昆一期天然气制乙二醇项目已达产，煤气头技改项目土建完成约90%
，公司预计2026年底至2027年一季度投产；新疆长草东露天煤矿项目预计年产500万吨，相关审批手续办结率约90%。同时
，公司公告2026年股权激励计划（草案），拟进一步建立长效激励约束机制，有助于绑定核心团队、支撑公司一体化及新
材料项目推进。
盈利预测与估值
考虑公司参股炼化项目盈利扩大，以及聚酯产业链景气修复，我们上调公司26-28年归母净利预测为62.8/63.2/67.0
亿元（前值46.9/39.6/39.3亿元，上调幅度为34%/60%/70%），对应EPS为2.64/2.66/2.82元。结合可比公司估值水平（26
年Wind一致预期14xPE），考虑公司聚酯业务占比较高，给予公司26年11.5xPE，目标30.36元（前值29.55元，对应26年15
xPE，可比公司20xPE），维持“增持”评级。
风险提示：国际油价波动风险；下游需求不及预期。
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2026-08-26│桐昆股份(601233)长丝与炼化景气改善，公司业绩弹性释放 │信达证券 │买入
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事件：2026年8月25日晚，桐昆股份发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入527.09亿元，同比增长1
9.36%；实现归母净利润42.22亿元，同比增长285.03%；实现扣非后归母净利润为40.06亿元，同比增长280.03%；实现基
本每股收益1.78元，同比增长286.96%。其中，第二季度公司实现营业收入293.47亿元，同比增长18.63%，环比增长25.62
%；实现归母净利润23.24亿元，同比增长378.72%，环比增长22.48%；实现扣非后归母净利润为22.48亿元，同比增长395.
09%，环比增长27.85%；实现基本每股收益0.98元，同比增长383.90%。
点评：
全产业链盈利改善，公司上半年业绩高增。价格端，2026年1、2月油价在供需偏宽松背景下小幅震荡，3月受美伊冲
突升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨；二季度国际原油延续一季度地缘主导逻辑，月度走势呈“4、5
月高位震荡、6月快速跳水”特征。根据iFind数据，2026年上半年布伦特平均油价为87.60美元/桶，同比上涨23.71%。20
26年上半年产品主要原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比+24.58%、-4.94%、+23.88%，公司主要产品POY、FDY、DTY、PTA
价格分别同比+12.66%、+17.15%、+7.86%、24.65%，上半年POY、FDY、DTY、PTA分别实现毛利率11.61%、11.75%、10.29%
、3.8%，同比分别上涨3.5、8.2、3.1、3.2pct。从公司盈利结构上看，根据我们测算，上半年公司联营企业和合营企业
投资收益16.76亿元，同比增长295%，扣除该部分投资收益后，公司主业归母净利润为25.46亿元，同比增长278%；根据我
们测算，其中第二季度公司主业归母净利润15.34亿，环比增长52%。从产销率角度看，根据我们测算，公司2026年上半年
涤纶长丝、PTA产销率分别为93%、99%，同比+2、-8pct，其中第二季度公司长丝产销率环比一季度提升11pct。
地缘冲突拉锯与供给增量放缓，长丝竞争格局有望持续改善。2021年至2025年间，中国涤纶长丝行业延续了产能扩张
的态势，但增长动能明显趋缓，整体步入从高速发展向高质量转型的价值切换阶段。2026上半年，地缘冲突反复扰动，推
高国际油价，PX、PTA供应阶段性收紧，聚酯成本端成为主导涤丝价格的核心逻辑，直接推动长丝价格重心大幅走高，盈
利明显改善，二季度由于油价回落，长丝价格有所下跌，但价格及盈利仍处高位。展望未来，短期来看，地缘局势反复拉
锯，近期已出现下游用户出于对长丝价格持续上涨、原料采购成本进一步增加的担忧而集中补货，长丝库存大幅去化，为
后续长丝价格继续调涨提供了有力支撑；长期来看，2026年至2030年，中国涤纶长丝行业的产能增速预计将延续显著放缓
的整体趋势，行业龙头集中度或进一步提升，协同效应优势或不断增强，公司作为国内涤纶长丝龙头，其竞争格局有望持
续改善。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为84.68、90.66和100.36亿元，同比增速分别为316
.6%、7.1%、10.7%，EPS（摊薄）分别为3.56、3.81、4.22元/股，按照2026年8月26日收盘价对应的PE分别为6.64、6.20
、5.60倍。我们看好涤纶长丝行业未来景气度抬升，以及公司产业链协同优势增强，我们维持公司“买入”评级。
风险因素：上游原材料价格上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；原油和产成品
价格剧烈波动的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险；美伊冲突导致成本端大幅抬升风险。
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2026-07-16│桐昆股份(601233)业绩基本符合预期，长丝高景气持续，炼化价差同比回暖，│申万宏源 │买入
│盈利持续增长 │ │
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公司公告：公司发布2026年半年度业绩预告，预计2026年上半年实现归母净利润41.0亿元（YoY+274%）至45.0亿元（
YoY+310%），实现扣非净利润38.8亿元（YoY+268%）至42.8亿元（YoY+306%）；其中26Q2单季度预计实现归母净利润22.0
亿元（YoY+354%，QoQ+16%）至26.0亿元（YoY+436%，QoQ+37%），实现扣非净利润21.2亿元（YoY+367%，QoQ+21%）至25.
2亿元（YoY+456%，QoQ+43%），业绩基本符合我们的预期。公司业绩同环比增长的原因包括：1）PTA、涤纶长丝等产品加
工价差较2025年同期修复明显，盈利能力得到进一步扩大；2）参股的浙石化所处炼化回暖，产品线持续拓展，品类日益
丰富，部分产品盈利有所提升。
涤纶长丝减产协同性持续，价差同比显著修复。26Q2以来长丝主流企业维持协商减产机制，行业自律成效显现。根据
CCF，Q2江浙地区涤纶长丝开工率从4月初87%的高位逐步回落至6月下旬的74%附近；POY库存天数整体运行在17-26天区间
，截至7月10日POY/FDY/DTY库存分别为17.7/23.2/33.5天。Q2下游织机、加弹开工率底部逐步回暖，当前分别回升至65%/
74%。从价差看，我们测算26Q2涤纶长丝价差为1603元/吨，环比+310元/吨，环比价差改善显著。展望未来，涤纶长丝新
增资本开支已有所放缓，且在“反内卷”政策推动下，行业景气存在较大空间。
浙石化盈利增幅显著，炼化景气修复贯穿上半年。公司投资收益主要来源于持有的浙石化20%股权。根据业绩预告，2
6H1公司对联营企业和合营企业的投资收益约16.5亿元（上年同期约4.24亿元），同比增幅约289%，其中26Q1约8.86亿元
，预计26Q2约7.64亿元。从炼化价差看，26Q2浙石化炼化价差维持高位震荡，根据钢联数据测算，26Q2浙石化价差平均值
为1860元/吨，同比提升345元/吨。展望未来，国内“反内卷”政策有望推动地炼加速退出，海外炼厂在能源成本攀升、
竞争力下滑背景下，欧洲及韩国部分装置存在退出预期，全球炼化供给格局持续改善，炼化景气存在进一步修复空间。
盈利预测与投资评级：聚酯产业链维持高景气，炼化价差维持高位，我们维持2026-2028年盈利预测分别为81/96/109
亿元，对应PE分别为6X、5X、5X，维持“买入”评级。
风险提示：国际油价大幅波动；关税影响不确定性；聚酯需求不及预期等。
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2026-07-15│桐昆股份(601233)2Q26预告业绩超预期，行业协同有望迎来补库 │中金公司 │增持
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1H26预告净利润41.00-45.00亿元，略超市场预期公司公告预计1H26归母净利润41.00-45.00亿元，同比+273.9%-310.
4%；即2Q26预计归母净利润22.02-26.02亿元，同环比均大幅增长。预计1H26扣除投资收益的归母净利润24.50-28.50亿元
，同比+264.4%-323.9%。业绩略超市场预期，主要因2Q26油价及涤纶长丝价格大幅上涨，且在价格大幅波动中行业协同维
持了较高的价差；此外参股公司浙江石化1H26业绩同比提升。
关注要点
2Q26长丝价格上涨叠加价差扩大。2Q26，公司主要产品涤纶长丝POY/FDY/DTY/PTA价差环比1Q26分别+153/+250/+61/+
87元/吨，公司主要产品价差均有扩大。且POY/FDY/DTY/PTA平均价格环比1Q26分别+1334/+1440/+1239/+969元/吨，在价
格上涨过程中企业有库存收益。
行业龙头减产保价对冲下游需求负反馈，行业有望迎来补库。在2Q26长丝价格大起大落中下游需求有负反馈，下游多
个环节普遍采取低库存策略，抑制了长丝企业的出货量。几家长丝龙头执行了近30%的减产保价，对冲了需求负面影响。
随着7月油价大幅调整后企稳回升，我们预计下游正常采购已启动；且当前下游产业链普遍库存低位，化纤产业链2H26存
在补库存空间。
继续推进产业链一体化建设。根据公告，截至2025年底公司已具备长丝产能1,510万吨，2026年计划新增90万吨。公
司向上布局煤炭资源，打造产业链成本优势，新疆中昆天然气制乙二醇项目计划于2026年底至2027年一季度实现投产，新
疆煤矿项目已拍得探矿权，目前正在申请政府相关部门正式批复。
盈利预测与估值
由于在油价和涤纶长丝价格大幅波动中，行业协同维持了较高的价差，我们上调2026/2027年净利润44.0%和42.8%至7
2.45亿元和78.71亿元，当前股价对应2026/2027年P/E为6.8倍/6.2倍。考虑到近期化工龙头估值水平下移，我们上调目标
价10.9%至30.5元，对应2026/2027年PE为10.0/9.2倍，较当前股价有48.3%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
油价大幅下跌，市场需求不及预期，行业格局恶化。
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2026-07-14│桐昆股份(601233)上半年业绩同比大幅增长，涤纶长丝价差扩大明显 │招商证券 │增持
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事件：公司发布2026年中报业绩预告，预计上半年实现归母净利润41亿-45亿元，同比增长273.92%-310.40%，扣非净
利润38.8亿-42.8亿元，同比增长268.12%-306.07%，预计归属于上市公司股东扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分
的净利润24.5亿-28.5亿元，同比增长264.44%-323.94%。其中二季度单季实现归母净利润22亿-26亿元，同比增长353.1%-
435.4%，环比增长16.0%-37.1%。
涤纶长丝主业供需关系优化，参股子公司浙石化盈利提升。2026年上半年，公司所处行业供需关系持续优化，行业去
库、产能自律调整成效显现，叠加下游纺织、服装、家纺等终端需求增速保持韧性，行业景气度稳步上行。公司主业PTA
、涤纶长丝等产品加工价差较2025年同期修复明显，盈利能力得到进一步扩大，整体经营质量持续改善。另一方面，公司
参股的浙江石油化工有限公司报告期内所处行业较上年同期有所回暖，产品线持续拓展，品类日益丰富，部分产品盈利有
所提升。浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，持续开展技术改造和工艺优化，充分挖掘现有潜力，不断提升运行效率
和弹性生产能力，盈利能力有所提升。
涤纶长丝价差扩大明显，推动盈利水平大幅提升。报告期内，公司涤纶长丝POY、FDY、DTY市场均价分别为8081元、8
352元、9229元/吨，同比分别上涨15.8%、14.7%、12.5%，价差同比分别扩大129元、96元、49元/吨；PTA市场均价6018元
/吨，同比上涨24.0%，价差同比扩大27元/吨。二季度单季看，涤纶长丝POY、FDY、DTY市场均价分别为8652元、8972元、
9746元/吨，环比2026Q1分别上涨15.2%、16.0%、11.9%，价差环比分别扩大211元、309元、103元/吨；PTA市场均价6419
元/吨，环比2026Q1上涨14.3%，价差环比扩大83元/吨。尽管美以伊冲突导致国际原油价格波动较大，公司产品和原料价
格也受影响，但涤纶长丝行业集中度高、协同性强，二季度价差环比扩大明显。
公司涤纶长丝龙头地位稳固，全面打通油煤气头全链条。公司是全球最大的涤纶长丝生产企业，同时布局原料PTA、M
EG的生产，并向上游延伸参股投资浙石化20%股权，形成炼化-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局。截至2025年
底，公司已具备1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA、60万吨MEG、1460万吨聚合、1510万吨涤纶长丝年生产加工能力
。公司持续向上延伸，将产业链进一步延伸至煤炭领域，推进中昆一期60万吨/年天然气制乙二醇气头改煤头技改，并成
功竞得新疆鄯善县长草东煤矿，构建“油、气、煤”三头并进格局，助力国家能源安全保障。
维持“增持”投资评级。由于涤纶长丝和公司参股的浙石化盈利大幅向上，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公
司归母净利润分别为70.86亿、74.40亿、79.95亿元，EPS分别为2.98、3.13、3.36元，当前股价对应PE分别为6.9、6.6、
6.1倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：下游市场需求不足、产品价格下跌、新项目投产不及预期。
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2026-06-01│桐昆股份(601233)1Q26公司业绩同比明显提升，行业格局优化驱动景气修复 │长城证券 │买入
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事件：2026年4月29日，桐昆股份发布2025年年度报告，公司2025年营业收入为938.91亿，同比下跌7.32%；归母净利
润20.33亿元，同比上涨69.13%；扣非净利润15.91亿元，同比上涨70.31%。
2026年4月29日，桐昆股份发布2026年一季度报告，公司1Q26营业收入为233.61亿，同比上涨20.30%；归母净利润18.
98亿元，同比上涨210.79%；扣非净利润17.58亿元，同比上涨193.18%。
点评：2025年公司盈利质量有所改善，1Q26公司业绩增长强劲。2025年公司总体销售毛利率为5.51%，较2024年上涨0
.87pct。2025年公司财务费用同比下降19.68%；销售费用同比上涨9.88%；研发费用同比下降6.66%。我们认为，公司2025
年盈利质量有所改善主要是受到行业自律减产及下游需求有所复苏的影响；1Q26长丝价格上行，支撑公司业绩同比明显增
长。
2025年公司经营活动净现金流同比下降。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为64.23亿元，同比下降26.85%；
投资性活动产生的现金流量净额为-111.71亿元，同比下降12.80%；筹资活动产生的现金流量净额为5.78亿元，同比下降8
4.62%，主要系收到其他与筹资活动有关的现金减少所致。期末现金及现金等价物余额为41.47亿元，同比下降50.21%。应
收账款10.45亿元，同比上升4.04%，应收账款周转率下降，从2024年同期的119.35次变为91.59次。存货周转率下降，从2
024年的9.95次变为8.88次。
国际局势影响原油定价，产业链一体化驱动周期平稳过渡。根据wind数据，2025年Brent原油均价69.21美元/桶，同
比下跌14.47%，我们认为油价中枢的下移对聚酯产业链的景气度形成一定压力。根据公司2025年年报，公司上游PTA环节
亏损规模较上年进一步扩大，对产业链利润形成一定侵蚀。根据公司2025年报，公司全资子公司桐昆投资参股浙石化项目
，浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，公司产品POY、复合丝、PTA毛利率分别同比增长2.85、0.22、0.13pct。此外
，根据2025公司年报，2025年国内政策精准发力，直接推动涤纶长丝行业产能投放收缩，行业供需格局优化带动单吨盈利
水平显著抬升。我们认为，公司凭借“原油-PX-PTA-涤纶长丝”的纵向产业链一体化架构，缓解了原油价格波动带来的成
本压力，为业绩回弹提供支撑。
行业自律叠加地缘政治驱动，涤纶长丝行业景气度有望逐步修复。根据2025年公司年报，2025年下游市场需求同步持
续回暖，行业景气度逐步修复，竞争格局有所优化，行业新增产能增速大幅放缓。叠加龙头企业主动实施10%-23%的自律
减产，供给端调控能力大幅增强。根据CCF统计，截至2025年底，2025年国内涤纶长丝产量4560万吨，同比增加150万吨，
增幅3.4%，增速回落明显，2025年平均有效产能利用率略高于2024年。根据2025年公司年报，需求端，2025年涤纶长丝内
需提供平稳支撑，国内纺织服装消费保持3%左右的稳健复苏，为行业需求提供了较为坚实的基础；外需呈现“传统市场稳
健+新兴市场突破”的格局，出口量价齐升，同时海外补库周期启动，直接出口表现强劲。
进入2026年，涤纶长丝与PTA价格上行，根据wind数据，1Q26POY、DTY、FDY、PTA市场均价分别为7475.42、8682.50
、7700.00、5634.24元/吨，同比分别为4.18%、3.40%、3.22%、13.70%。受益于主要产品价格的上涨，公司1Q26盈利能力
也明显修复。根据百川盈孚，涤纶长丝与PTA景气上行的主要原因是：2026年2月末，美以联合对伊朗展开军事行动，中东
地区冲突爆发不断推高油价，聚酯原料端亦不断上涨，PTA市场持续高位运行，聚合成本始终处于偏高位置，涤纶长丝市
场被动跟涨。我们认为，受原油价格中枢上行及供需格局逐渐改善的支撑，公司聚酯产业链主要产品价格仍有望维持较高
水平，行业景气度有望延续，利好业绩提升。
重点项目稳步推进，拓宽成长空间。根据公司2025年报，截至2025年末，桐昆（沭阳）年产240万吨长丝（短纤）、5
00台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目中CP1-CP4聚纺装置均已经全部达产，加弹车间加弹机开机百余台
；织造一车间已经投产，配套热电项目三台锅炉已建设完成并投入使用；短纤CP8已经投产，印染车间已经投产，桐昆印
染绿岛及周边织造产业招商持续进行中。公司实现了聚酯-纺丝-加弹-织造-染整的全产业链生产、配套，进一步提高了集
团产业链一体化水平：截至2025年末，新疆中昆新材料2×60万吨/年天然气制乙二醇项目一期项目已达产；安徽佑顺年产
120万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目CP1-CP2土建已竣工，CP1装置于2025年8月初进入试生产，CP2装置于2025年11月
中旬进入试生产，随着纺丝设备到货，产能陆续提升中。
投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为1074.76/1125.37/1167.81亿元，实现归母净利润分别为54.16/
61.25/72.97亿元，对应EPS分别为2.28/2.57/3.07元，当前股价对应的PE倍数分别为8.5X、7.5X、6.3X。我们基于以下几
个方面：1）公司产业链纵向一体化优势明显，有望为业绩提供稳定支撑；2）受原油价格中枢上行及供需格局逐渐改善的
支撑，长丝行业景气度有望不断回升，利好公司业绩；3）多个在建项目持续推进，有望进一步打开成长空间。我们看好
公司一体化优势及长丝景气度延续，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治变动风险；产品价格波动风险；安全生产风险；原材料价格波动风险等
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2026-05-12│桐昆股份(601233)业绩超预期，长丝及炼化景气回暖，格局持续优化 │申万宏源 │买入
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公司公告：公司发布2025年年度报告及2026年一季报，2025年全年实现营业收入938.91亿元（YoY-7.32%），实现归
母净利润20.33亿元（YoY+69.13%），实现扣非归母净利润15.91亿元（YoY+70.31%）；其中25Q4单季度实现归母净利润4.
84亿元（YoY+148.03%，QoQ+7.09%），实现扣非归母净利润2.88亿元（YoY+162.29%，QoQ+15.39%）。26Q1公司实现营业
收入233.61亿元（YoY+20.30%，QoQ-11.82%），实现归母净利润18.98亿元（YoY+210.79%，QoQ+291.94%），实现扣非归
母净利润17.58亿元（YoY+192.98%，QoQ+510.93%），业绩超预期。报告期内公司扣非净利润大幅增长的原因源自涤纶长
丝景气回升和浙石化投资收益增长，另外公司收到的政府补助、资产处置收益（含子公司土地回收相关款项）对公司净利
润构成显著正面影响。26Q1公司销售毛利率为9.09%（YoY+1.38pct，QoQ+4.34pct），期间费用率为4.24%（YoY-1.11pct
，QoQ+0.16pct）。
涤纶长丝减产协同性强，需求回暖带动价格修复。25Q4以来长丝主流企业协商达成减产共识，产量方面合计计划减产
30%，企业间协同性较强。截止目前，长丝开工率达到82%，POY/FDY/DTY库存28-36天；下游纺织企业开工率已达到旺季的
50%及以上水平，但纺织企业原料库存可用天数仅为9-12天，较往年同期低1-3天。2026年一季度，公司POY产量236.18万
吨（YoY-2.58%，QoQ-6.47%），销量210.19万吨（YoY+16.38%）；FDY产量61.47万吨（YoY+6.33%，QoQ+3.99%），销量52
.99万吨（YoY+17.99%）；DTY产量29.60万吨（YoY+1.93%，QoQ-4.02%），销量25.50万吨（YoY+4.47%），长丝下游需求
强劲。我们测算26Q1涤纶长丝价差为1278元/吨，环比+150元/吨，环比价差改善显著。展望未来，涤纶长丝新增资本开支
已有所放缓，且在“反内卷”政策推动下，行业景气存在较大空间，在当前行业高开工率的背景下，预期长丝盈利有望逐
步提升。
海外原料供应紧张，PTA景气环比持续改善。由于原料供应紧张、部分东北亚PX装置出现不可抗力，原材料价格环比
上涨，PTA成本支撑稳固，据我们计算26Q1PTA平均价差为375元/吨，环比+117元/吨，连续两个季度实现环比改善。PTA行
业头部企业协同减产取得阶段性成果，景气修复趋势已现，且行业大幅扩张阶段基本结束，未来随着需求稳定提升，PTA
盈利有望触底反弹。
浙石化盈利增幅显著，后续景气有望持续提升。公司投资收益基本来源于持有的浙石化20%股权，26Q1在炼化景气显
著修复下，公司确认对联营企业和合营企业的投资收益8.86亿元（YoY+249.07%，QoQ+226.98%），其他投资项目损益-0.3
6亿元，总投资收益8.50亿元。3月以来布伦特油价大幅上涨，炼油产品价格同步跟随上涨，浙石化凭借前期采购的低成本
原油实现盈利空间扩大。根据钢联数据，我们测算26Q1浙石化价差为2242元/吨，环比提升798元/吨。预期国内“反内卷
”政策有望推动地炼加速退出，海外炼厂在能源成本飙升、原材料采购难度加大、竞争力下滑背景下，欧洲和韩国炼化装
置均存在一定退出预期，带动全球炼化供给格局改善，炼化景气存在较大修复空间。
盈利预测与投资评级：由于海外供给端支撑力度较强，我们上调公司2026-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利
润81、96亿元（调整前分别为36.93、49.87亿元），同时新增2028年盈利预测，预计实现归母净利润109亿元，对应PE分
别为6X、5X、5X，维持“买入”评级。
风险提示：国际油价大幅波动；关税影响不确定性；聚酯需求不及预期等。
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2026-05-08│桐昆股份(601233)Q1归母净利润同环比大幅改善，公司利润高弹性属性逐步体│中信建投 │买入
│现 │ │
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核心观点
公司目前拥有1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA、60万吨MEG、1510万吨涤纶长丝产能，是全球第一大涤纶长丝
生产企业（涤纶长丝在全球市占率超过18%，在国内市占率超过28%），在PTA+涤纶长丝双重反内卷下，公司具有极高涨价
弹性。此外，市场此前并未对公司拥有的20%浙石化股权给予合理定价，在炼化板块利润增长的趋势下，公司有望迎来价
值重估。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收938.91亿元，同比-7.32%；归母净利润20.33亿元，同比+69.1
3%。2026Q1实现营收233.61亿元，同比+20.3%/环比-11.82%；归母净利润18.98亿元，同比+210.79%/环比+291.94%。其中
对联营企业的投资收益为8.86亿元，同比+249.07%/环比+226.97%。
简评
2025年涤纶长丝供需格局持续改善，反内卷加速利润修复节奏根据公司公告，2025年全年POY/FDY/DTY/PTA均价分别
为6052/6371/7492/4193元/吨，同比分别-9%/-14%/-10%/-16%；销量分别为946.41/221.14/117.81/172.15万吨，同比分
别-2.3%/+3.3%/+5.2%/+35.8%，总体呈现“量增价减”趋势。从行业数据来看，2025年涤纶长丝产能增速放缓，而下游需
求稳健增长，行业供需继续改善。由于新增产能主要集中在头部企业，龙头市占率进一步集中，截至2025年年底，六大上
市公司产能占比已提升至81%。行业近年来多次尝试“反内卷”，推动盈利修复，并在25H2将“反内卷”延伸至PTA环节。
2026Q1价格利润继续增长，炼化业务盈利显著提升。2026Q1行业继续执行联合反内卷，同时在2月底美以伊战争的催
化下，炼化产品盈利改善显著。根据公司经营数据，2026Q1POY/FDY/DTY/PTA均价分别为6229/6819/7675/4912元/吨，环
比分别+6.55%/+9.63%/+5.61%/+20.5%。此前市场担心高油价下，长丝产销数据较差，而从产销数据来看，总体下滑不多
，2026Q1POY/FDY/DTY/PTA销量分别为210.19/52.99/25.5/58.88万吨，同比+16.38%/+17.99%/+4.47%/+40.42%，环比分别
-22.83%/-18.90%/-22.68%/+14.13%。此外，公司拥有20%浙石化股权，Q1投资收益增长显著，为公司业绩贡献较大增量。
涤纶长丝+PTA双重反内卷增厚利润，浙石化股权有望再定价。在供给增速显著放缓且龙头集中度持续提升的趋势下，
PTA及涤纶长丝行业反内卷有望推动行业盈利修复至合理区间。公司是全球第一大涤纶长丝企业，目前拥有1000万吨原油
加工权益量、1020万吨PTA、60万吨MEG、1510万吨涤纶长丝产能，弹性极大。此外，市场此前并未对公司拥有的20%浙石
化股权给予合理定价，在炼化板块利润增长的趋势下，公司有望迎来价值重估。
投资建议：基于化纤行业盈利修复至合理区间，以及大炼化资产的再定价预期。我们预计公司2026-2028年实现营收1
087.18/1120.48/1195.64亿元，同比分别+15.79%/+3.06%/+6.71%；实现归母净利润57.31/72.31/82.46亿元，同比分别+1
81.95%/+26.17%/+14.03%。当前股价对应PE分别为9.9/7.9/6.9x，给予2026年15xPE，对应目标价格36.15元/股，维持“
买入”评级。
风险分析
（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，都会
影响下游产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响公司的盈利能力；（2）行业竞争格局变化：涤纶长丝新增产能快速释
放，可能造成该产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）宏观经济波动，全球经济下行：
化工产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响服装行业产品需求等。（4）反内卷
政策执行不及预期：涤纶长丝和PTA行业正在进行反内卷措施，若执行不及预期，对板块在淡季盈利有一定负面影响。
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2026-05-07│桐昆股份(601233)公司简评报告：长丝景气改善，2026Q1盈利弹性超预期 │东海证券 │买入
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2025年公司营收承压但盈利显著修复：桐昆股份2025年全年实现营收938.91亿元，同比下滑7.32%，近三年营业收入
增速首次转负；主要受涤纶长丝价格下跌影响，全年长丝销售均价同比下跌8.65%，销量同比下降0.76%。尽管收入端承压
，但公司归母净利润达20.33亿元，同比大增69.13%；扣非归母净利润15.91亿元，同比增70.31%。盈利改善的核心驱动力
包括：一是行业供需格局优化，涤纶长丝业务单吨盈利能力修复，尤其是POY产品毛利率大幅提升2.85个百分点至7.30%；
二是浙石化参股投资收益大幅增加，报告期内投资收益10.30亿元，同比增长44.9%；三是产业链协同降本与运营效率提升
。
2026年Q1业绩超预期，浙石化贡献核心增长：2026Q1公司实现营业收入233.61亿元，同比增长20.3%；归母净利润18.
98亿元，同比增长210.59%，单季度净利润已接近2025年全年水平。2026Q1公司长丝销量288.7万吨，同比增长15.5%；PTA
销量58.9万吨，同比大增40.4%。2026Q1公司投资收益8.50亿元，同比增长236%，占归母净利润的比例高达45%；国际油价
上涨推动长丝、石化产品价差扩大，浙石化持续的装置优化与化工产品线延伸，正成为公司重要的利润增长极。
涤纶长丝供给集中于头部，公司"油、气、煤"全产业链布局构筑壁垒：据隆众数据，2026年长丝行业预计新增产能在
300万吨附近，多为龙头企业扩能，叠加行业协同减产机制日趋成熟，供需关系有望保持紧平衡。截至2025年底，公司已
具备1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA、1460万吨聚合、1510万吨涤纶长丝年产能。据中国化纤协会数据，公司在
国内市场聚酯涤纶长丝市场份额占比超28%，国际市场占比超18%。公司2026年计划新增长丝产能90万吨，龙头地位进一步
巩固。公司不仅参股浙石化打通炼化-PTA-聚酯-纺丝全链条，还推进中昆一期乙二醇气头改煤头技改，并成功竞得新疆鄯
善县长草东煤矿（储量5亿吨，初始开采规模500万吨/年），构建了"三头并进"的产业格局。
盈利预测和投资建议：根据最新财报和石化化纤市场走势判断，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为57.57、
58.63、60.54亿元（2026-2027年原预测值为35.82、44.09亿元），对应EPS分别为2.42、2.46、2.54元（2026-2027年原
预测值为1.49、1.83元），对应2026年5月7日收盘价PE分别为9.22、9.06、8.77倍。公司作为一体化龙头，在周期上行时
有望充分享受利润弹性；公司开拓西部、联通国际市场，长期仍具有突出成长价值，维持“买入”评级。
风险提示：上游能源原料价格剧烈波动风险；国内外纺服等需求不及预期风险；项目落地风险；浙石化投资收益波动
风险。
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2026-05-06│桐昆股份(601233)多板块产销两旺，行业供需格局持续优化 │中邮证券 │买入
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事件
2026年4月28日，桐昆股份发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入938.91亿元，同比
下降7.32%；实现归属于上市公司股东的净利润20.33亿元，同比增长69.13%；实现扣除非经常性损益归母净利润15.91亿
元，同比增长70.31%。2026Q1，公司实现营收233.61亿元，同比增长20.30%，环比下降11.83%；实现归母净利润18.98亿
元，同比增长210.79%，环比增长291.94%；实现扣除非经常性损益归母净利润17.58亿元，同比增长193.18%，环比增长51
0.93%。
各产品板块产销两旺，一季度价格环比全面回暖
分产品板块来看，公司核心产品涤纶长丝及上游PTA产销协同发力，龙头地位与规模优势持续稳固。2025年全年，公
司POY产品产销量分别达到985.04万吨和946.41万吨；FDY产销量分别达到219.86万吨和221.14万吨；DTY产销量分别达到1
19.10万吨和117.81万吨；主要原料PTA产销量分别达到168.06万吨和172.15万吨。进入2026年一季度，各板块产品价格呈
现环比上涨趋势，2026Q1公司各板块环比表现如下：POY实现产量236.18万吨（环比-6.47%），销量210.19万吨（环比-22
.83%），不含税售价为6,229.42元/吨（环比+6.55%）；FDY实现产量61.47万吨（环比+3.99%），销量52.99万吨（环比-1
8.90%），售价为6,818.25元/吨（环比+9.62%）；DTY实现产量29.60万吨（环比-4.02%），销量25.50万吨（环比-22.68%
），售价为7,674.98元/吨（环比+5.61%）；上游PTA实现产量54.52万吨（环比+9.54%），销量58.88万吨（环比+14.13%
），售价达到4,911.42元/吨（环比大幅增长20.50%）。受一季度春节假期、协同减产等因素影响，长丝端销量环比有所
回落，但产品价格上行，盈利中枢保持。
行业供需格局持续优化，“反内卷”共识驱动盈利中枢上移
从行业层面看，涤纶长丝行业正由产能快速扩张期进入成长期与收获期，落后产能加速出清，行业新增供给增速明显
放缓。当前，PTA及涤纶长丝行业内“反内卷”共识正在凝聚，龙头企业正由单纯的规模扩张和价格竞争转向价值竞争，
行业竞争秩序趋于理性，这有助于推动产业链价差回归合理区间。作为行业龙头，公司将充分受益于行业集中度的提升与
竞争格局的改善。
风险提示：宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险。
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2026-05-05│桐昆股份(601233)公司动态研究：2026Q1归母净利润同比大增，看好炼化及涤│国海证券 │买入
│纶长丝景气回升 │ │
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2025年涤纶长丝盈利改善，浙石化投资收益显著
2026年4月29日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入938.91亿元，同比减少7.32%；实现
归母净利润20.33亿元，同比增加69.13%；经营活动现金流净额为64.23亿元，同比减少26.85%；销售毛利率5.51%，同比
上升0.87个pct；销售净利率2.19%，同比上升0.98个pct。2025年Q4单季度，公司实现营业收入264.94亿元，同比+4.89%
；实现归母净利润4.84亿元，同比+148.03%；销售毛利率4.75%，同比+1.61个pct；销售净利率1.85%，同比+1.06个pct。
尽管2025年上游PTA环节亏损规模较上年进一步扩大，对产业链利润形成一定侵蚀，但公司主业依然凭借长丝业务的盈利
增长实现了经营利润的显著改善；另一方面公司参股的浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，持续优化装置性能，不断
挖潜增效，化工产品线不断延伸，品种日益丰富，部分化工产品毛利有改善。2025年对联营和合营企业投资收益10.2亿元
，同比增加3.1亿元。
分产品板块来看，2025年，POY营业收入为573亿元，同比-11%，毛利率为7.3%，同比+2.85个pct，实现销量946万吨
，同比-2%；FDY营业收入为141亿元，同比-11%，毛利率为2.0%，同比-6.2个pct，实现销量221万吨，同比+3%；DTY营业
收入为88亿元，同比-5%，毛利率为3.2%，同比-0.4个pct，实现销量118万吨，同比+5%；PTA实现营业收入72亿元，同比+
14%，毛利率为-0.6%，同比+0.1个pct，销量为172万吨，同比+36%。
2026Q1归母净利润同比大增，看好炼化及涤纶长丝景气回升
2026Q1，公司实现营业收入233.61亿元，同比+20.30%，环比-11.82%；实现归母净利润18.98亿元，同比+210.59%，
环比+291.94%；销售毛利率9.09%，同比+1.38个pct，环比+4.34个pct；销售净利率8.15%，同比+4.99个pct，环比+6.30
个pct。
2026Q1，公司经营业绩同比大增，主要由于公司产品获利能力提升、对外投资浙石化确认损益同比增加。据公司披露
的经营数据，2026Q1，POY营业收入130.9亿元，同比+14%，销量为210.2万吨，同比+16%；FDY营业收入为36.1亿元，同比
+19%，销量为53.0万吨，同比+18%；DTY营业收入为19.6亿元，同比+1%，销量为25.5万吨，同比+4%；PTA营业收入为28.9
亿元，同比+58%，销量为58.9万吨，同比+40%。2026Q1公司对联营企业和合营企业的投资收益为8.86亿元，同比+6.32亿
元。
新项目顺利推进并获得新疆煤矿资源，支撑公司未来成长
据公司2025年年报，福建恒海CP1项目已投产，CP2聚酯与纺丝设备正陆续到货安装，土建收尾中，配套公用工程建设
基本完成；安徽佑顺CP1-CP2土建已竣工，CP1装置于2025年8月初进入试生产，CP2装置于2025年11月中旬进入试生产，随
着纺丝设备到货，产能陆续提升中；生物质锅炉项目预计将于2026年下半年升温投产；恒涌年产120万吨绿色差别化纤维
项目已开始土建施工。新疆中昆新材料一期已达产，并计划推进煤气头项目建设，预计2026年底至2027Q1实现投产。新疆
鄯善县七克台矿区长草东露天煤矿项目已获得探矿权，煤矿储量达5亿吨，平均热值超6500大卡，预计年产能为500万吨/
年。
盈利预测和投资评级：结合原油价格走势，综合考虑公司主要产品价格价差，我们预计公司2026/2027/2028年营业收
入分别为973、1033、1133亿元，归母净利润分别为50.79、59.84、71.08亿元，对应PE分别11、10、8倍，公司是涤纶长
丝行业龙头，维持“买入”评级。
风险提示：行业扩产致竞争格局加剧、项目审批低于预期、新产能建设进度不达预期、终端需求低于预期、原材料价
格波动、环保政策变动。
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2026-05-01│桐昆股份(601233)涤纶长丝行业景气度复苏，一季度业绩超预期 │招商证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入938.9亿元，同比下降7.32%，归母净利润20.3
3亿元，同比增长69.13%，扣非净利润15.9亿元，同比增长70.3%；2026年一季度公司实现营业收入233.6亿元，同比增长2
0.3%，归母净利润18.98亿元，同比增长210.8%。
全年涤纶长丝行业景气度逐步复苏，参股的浙石化盈利改善。2025年涤纶长丝行业整体延续逐步复苏态势，尽管行业
产能有所释放、供给端稳步增长，但下游市场需求同步持续回暖，行业景气度逐步修复。在此背景下，公司涤纶长丝业务
经营质效稳步提升，盈利水平得到有效修复。报告期内，公司涤纶长丝收入838.7亿元，同比下降9.34%，毛利率5.81%，
同比提高0.92pct，销量1288万吨，同比下降0.76%，销售均价6512元/吨，同比下跌8.65%。此外，报告期内，公司投资收
益10.3亿元，同比增长44.9%，公司参股的浙石化持续优化装置性能，不断挖潜增效，化工产品线不断延伸，品种日益丰
富，部分化工产品毛利有改善。
一季度公司盈利能力显著提升，中长期涤纶长丝供需向好。2026年一季度，公司综合毛利率9.1%，同比提高1.4pct，
环比提高4.3pct，受益于参股的浙石化盈利大幅提升，公司投资净收益8.5亿元，同比增长236%，环比增长223%。报告期
内，公司涤纶长丝（POY+FDY+DTY）收入187亿元，同比增长13.1%，销量289万吨，同比增长15.5%，销售均价6465元/吨，
同比下降2.1%；PTA收入28.9亿元，同比增长58%，销量59万吨，同比增长40.4%，销售均价4911元/吨，同比上涨12.5%。
原材料成本方面，公司PX、PTA、MEG采购均价同比分别上涨11.52%、9.87%、-17.17%。中长期看，涤纶长丝行业集中度高
，未来新增产能少，供需关系有望持续向好。
公司涤纶长丝龙头地位稳固，全面打通油煤气头全链条。公司是全球最大的涤纶长丝生产企业，同时布局原料PTA、M
EG的生产，并向上游延伸参股投资浙石化20%股权，形成炼化-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局。截至2025年
底，公司已具备1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA、60万吨MEG、1460万吨聚合、1510万吨涤纶长丝年生产加工能力
。公司持续向上延伸，将产业链进一步延伸至煤炭领域，推进中昆一期60万吨/年天然气制乙二醇气头改煤头技改，并成
功竞得新疆鄯善县长草东煤矿，构建“油、气、煤”三头并进格局，助力国家能源安全保障。
维持“增持”投资评级。由于涤纶长丝和公司参股的浙石化盈利向好，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归
母净利润分别为47.1亿、55.4亿、58.8亿元，EPS分别为1.98、2.33、2.47元，当前股价对应PE分别为12.2、10.4、9.8倍
，维持“增持”投资评级。
风险提示：下游市场需求不足、产品价格下跌、新项目投产不及预期。
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2026-05-01│桐昆股份(601233)公司信息更新报告：Q1业绩同环比大幅增长，长丝行业反内│开源证券 │买入
│卷渐入佳境 │ │
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Q1业绩同环比大幅增长，长丝行业反内卷渐入佳境维持“买入”评级
2025年，公司实现营收938.91亿元，同比-7.3%，实现归母净利润20.33亿元（包含对联营企业和合营企业的投资收益
10.21亿元），同比+69.13%。2026Q1，公司实现营收233.61亿元，同比+20.30%，环比-11.82%，实现归母净利润18.98亿
元（包含对联营企业和合营企业的投资收益8.86亿元），同比+210.79%，环比+291.94%。公司业绩超预期，我们上调2026
-2027年并维持2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为60.78（+24.30）、72.68（+29.94）、81.31亿
元，EPS分别为2.55（+1.03）、3.05（+1.27）、3.42元，当前股价对应PE分别为9.5、7.9、7.1倍。我们看好下半年长丝
补库需求，维持“买入”评级。
Q1长丝销量同比+15.5%，产销率达到88.2%
产销量方面，据公司公告，2025年公司长丝产量、销量分别为1324、1285万吨，分别同比+3.6%、-0.7%，全年产销率
为97.1%。其中，2025年公司POY、FDY、DTY产品销量分别为946、221、118万吨，占比分别为74%、17%、9%。2026Q1，公
司长丝产量、销量分别为327、289万吨，分别同比-0.6%、+15.5%，Q1长丝产销率为88.2%。盈利能力方面，2025年，公司
POY、FDY、DTY产品吨毛利分别为442、125、239元，较2024年分别+147、-478、-55元。2026Q1，公司销售毛利率、销售
净利率分别达到9.09%、8.15%，同比分别+1.38pcts、+4.99pcts，环比分别+4.34pcts、+6.30pcts。
长丝大厂减产坚决，长丝下游库存维持低位，看好下半年长丝补库需求
长丝端，据CCF数据，由于长丝大厂持续推进反内卷，截至4月24日，长丝行业负荷已降至78.3%，较2025年同期-12pc
ts。与此同时，3月初以来，由于担忧油价下跌带来库存贬值，长丝下游织造环节保持长丝原料库存与坯布产成品“双低
”状态。据CCF数据，截至4月23日，织造环节长丝原料库存仅4天，同时其产成品坯布库存已由2月的约30天下降至14天。
我们认为，当前长丝大厂协同减产坚决，同时长丝下游环节库存已经处于低位，后续伴随终端需求旺季来临，长丝下游补
库需求集中释放，届时长丝盈利弹性有望充分体现。
风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。
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2026-04-30│桐昆股份(601233)长丝景气回暖，龙头优势凸显 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入938.91亿元，同比-7.3%；实现归母净利润20.33亿元
，同比+69.1%。2026年一季度公司实现营业收入233.61亿元，同比+20.3%，环比-11.8%；实现归母净利润18.98亿元，同
比+210.8%，环比+291.9%。
行业协同不断强化，有望支撑长丝价差
涤纶长丝是化工领域中最早尝试行业自律的品种之一，目前已形成较为成熟的协同机制。根据CCF、隆众资讯等，202
6年以来涤纶长丝行业启动新一轮协同减产，并随市场实际状况逐步加大力度：①1月14日主流大厂启动为期一个季度的连
续减产，幅度为15%，涉及FDY和POY；②3月25日主流大厂将减产幅度由15%扩大至20%，并将减产周期从一季度末延续至4
月底；③4月17日进一步将减产幅度提升至30%，减产时间延长至二季度末。面对油价波动加剧及上游PX等原料供应趋紧的
挑战，涤纶长丝企业通过有效的协同降负，一方面降低了自身原料采购的风险敞口，另一方面有望对涤纶长丝价差形成有
力支撑。
下游库存快速去化，长丝产销有望修复
3月以来受油价高幅波动影响，下游采购策略趋向谨慎，多以消耗库存为主。根据钢联，截至4月24日，纺织企业原料
库存天数为9.02天，同比下降2.36天；纺织企业厂内成品库存天数为18.04天，同比下降6.69天，下游库存去化明显。目
前下游织机整体开工尚可，伴随油价波动幅度逐步收窄后，涤纶长丝下游有望开启补库，进而带动长丝产销修复，推动产
品价差走扩。
产能投放高峰已过，长丝供需格局向好
供给方面，涤纶长丝产能投放高峰已过，未来新增产能主要集中在龙头大厂。根据百川盈孚及钢联，2026年涤纶长丝
行业预计新增产能176万吨，结合新增产能拟投放时间及行业历史开工水平，我们预计2026年涤纶长丝产量增速+4%。需求
方面，内需受益促消费政策刺激及棉价上涨来带的替代需求，外需有望在美国纺服有望逐步开启补库、印度取消BIS认证
等因素提振下保持增长，我们预计2026年涤纶长丝消费量同比+4%。涤纶长丝供需格局有望保持紧平衡态势，整体稳中向
好。
长丝规模国内第一，具备长期竞争优势
公司涤纶长丝产品品类丰富，涵盖涤纶POY、涤纶FDY、涤纶DTY、涤纶复合丝、ITY、中强丝等六大系列一千多个品种
，在行业中有“涤纶长丝企业中的沃尔玛”之称。截至2025年底，公司聚酯聚合产能约为1460万吨/年，涤纶长丝产能约
为1510万吨/年。据中国化纤协会数据，公司在国内聚酯涤纶长丝市场的份额超过28%，国际市场份额超过18%，是国内规
模最大、技术最先进的涤纶长丝制造企业之一。2026年，公司计划新增涤纶长丝产能90万吨，包括恒优三期30万吨（预计
2026年上半年投产）和恒涌项目60万吨（预计2026年四季度投产），届时行业龙头地位有望进一步巩固，看好公司长期竞
争优势。
切入煤制乙二醇领域，强化全产业链布局
2025年公司在吐鲁番地区取得优质煤矿资源，该煤矿储量达5亿吨，初始开采规模为500万吨/年，煤炭品质卓越，含
油量高，平均热值超6500大卡，且具备低磷、低硫、低氯、低灰、高热值等特性。目前，中昆公司正计划推进煤气头项目
建设，预计2026年底至2027年一季度实现投产，届时将全面打通油头、煤头、气头全链条，产业协同效应有望持续释放。
投资建议：
我们预计公司2025-2027年的收入增速为+12.6%、+5.6%、+3.4%，净利润增速为+140.0%、+6.5%、+6.0%。公司涤纶长
丝产能规模国内第一，具备显著的竞争优势。给予公司2026年PE为15倍，对应6个月目标价为30.77元/股，首次给予买入-
A的投资评级。
风险提示：油价大幅波动风险、产品价格大幅波动风险、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、政策不确定性
风险等。
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2026-04-29│桐昆股份(601233)年报及一季报点评：Q1业绩大幅增长，产业链持续向上延伸│国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司2026Q1业绩高增，对浙石化的权益法收益达8.86亿元，成为利润增长重要引擎。
投资要点：
维持“增持”评级。“反内卷”持续推进，涤纶长丝坚持行业自律，未来盈利能力有望持续改善，我们预计公司2026
-2028年EPS为2.32/2.56元/3.04元。结合可比公司估值，提高公司2026年PE至15X，上调目标价为34.80元，维持增持评级
。
公司发布2025年年报及2026年一季报。桐昆股份2025年实现营业收入938.91亿元（同比-7.32%），归母净利润达20.3
3亿元（同比+69.13%），扣非净利润15.91亿元（同比+70.31%）。2026Q1，公司经营业绩实现跨越式增长。营业收入同比
增长20.30%至233.61亿元。归母净利润达18.98亿元，同比增幅高达210.79%，其中投资收益贡献8.50亿元，同比增加236.
5%，其中对联营企业浙石化的权益法收益达8.86亿元，成为利润增长重要引擎。
产业链向上延伸，筑牢资源根基。2025年，公司将产业链从“油、气、丝、布”进一步延伸至煤炭领域，推进中昆一
期60万吨/年天然气制乙二醇气头改煤头技改，并成功竞得新疆鄯善县长草东煤矿，构建“油、气、煤”三头并进格局，
助力国家能源安全保障。
依托全国多地项目布局，联动地方培育产业集群。公司依托全国多地项目布局，联动地方培育产业集群，打造“以点
成链、以链聚群、以群兴生态”的发展格局。其中恒阳基地织造产业园5家企业厂房即将完工，2026年春节后投产；宏阳
印染二期与6家企业签约，2027年初投产，下游产业基地初具雏形。嘉通基地：引进科森、瑞柏延伸下游合作，科森一期2
026年6月投产，瑞柏项目强化原料与公用工程生态合作，通过“以商引商”完善洋口港产业生态圈。
风险提示：行业市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨。
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2026-04-29│桐昆股份(601233)1Q26超市场预期，长丝和炼化弹性同步释放 │中金公司 │增持
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1Q26业绩超市场预期
公司公布2025业绩：收入938.91亿元，同比-7.3%；归母净利润20.33亿元，同比+69.1%。即4Q25公司收入264.94亿元
，同比+4.9%，环比+14.0%；归母净利润4.84亿元，同比+148.0%，环比+7.1%。FY25业绩符合市场预期。
公司公布1Q26业绩：收入223.61亿元，环比-11.8%；归母净利润18.98亿元，环比+292%。1Q26业绩超市场预期，主要
由于油价上涨涤纶长丝价差扩大，且浙江石化投资收益提升。
FY25：长丝产量1,327万吨，销量1,288万吨；主业利润10.12亿元，浙江石化投资收益10.21亿元。
1Q26：长丝产量327万吨（-4%QoQ），销量289万吨（-22%QoQ）；主业利润10.11亿元，浙江石化投资收益8.86亿元。
发展趋势
油价上行长丝价差明显扩大。3月份受油价上行影响产业链价格同步上涨，我们预计公司有库存收益。价差情况来看
，截至4月25日PTA价差收窄至135元/吨（3月初为335元/吨）；涤纶长丝POY价差扩大至1,565元/吨（3月初为1,249元/吨
）。但由于春节假期及高价下游采购节奏放缓，1Q26公司销售端略有影响。目前行业龙头维持减产且力度加大，PTA平均
开工率65.4%，涤纶长丝平均开工率78.3%，我们认为龙头企业改善行业盈利的决心较大，下游采购放开后公司有望进一步
释放业绩。
继续推进产业链一体化建设。根据公告，截至2025年底公司已具备长丝产能1,510万吨，2026年计划新增90万吨。公
司向上布局煤炭资源，打造产业链成本优势，新疆中昆天然气制乙二醇项目计划于2026年底至2027年一季度实现投产，新
疆煤矿项目已拍得探矿权，目前正在申请政府相关有权部门正式批复。
盈利预测与估值
由于长丝盈利扩大，且浙江石化投资收益提升，我们上调2026年净利润20.1%至50.31亿元，引入2027年净利润55.12
亿元。当前股价对应2026/27年市盈率9.9倍/9.0倍。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上移，上调目标价58.1%至27.
5元，对应2026/27年市盈率13.0倍/11.9倍，以及31.2%的上行空间。
风险
油价波动；需求不及预期；行业大规模扩产；新项目不及预期。
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2026-04-29│桐昆股份(601233)地缘政治推动景气上行，公司稳步布局织造 │财信证券 │买入
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公司公布2025年年报，2025年公司实现营收938.91亿元，同比-7.32%；实现归母净利润20.33亿元，同比+69.13%。费
用率方面，全年费用率4.68%，较去年同期的4.71%下降0.03pp，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0
.16%、3.49%、1.03%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为5.51%，同比+0.87pp；净利率为2.19%，同比+0.99pp。2026Q1
实现营业收入233.61亿元，同比20.30%；实现归母净利润18.98亿元，同比210.79%；扣非归母净利润17.58亿元，同比193
.18%。
2025年，涤纶长丝国内需求整体保持平稳托底态势，国内纺服消费实现约3%的稳步回暖，为行业需求筑牢了基本面支
撑。海外需求呈现传统市场稳步向好、新兴市场持续拓展的良好格局，出口量价同步走高，叠加海外补库周期开启，出口
表现亮眼。行业竞争格局改善，截至2025年底六大上市企业产能占比已提升至81%。2026年Q1，公司实现POY/FDY/DTY/PTA
销量分别为210.19/52.99/25.50/58.88万吨，分别同比增长16.38%/17.99%/4.47%/40.42%；销售均价分别为6229.42/6818
.25/7674.98/4911.42元/吨，同比变化分别为-2.25%/0.52%/-3.54%/12.48%。中东地缘政治冲突加速了全球石化产业向中
国转移的趋势，短期内化纤产业链产品利润明显抬升，助力公司业绩快速回升。
报告期内，公司持续优化产业布局。安徽佑顺、福建恒海、宇欣二期、钦州新材料等重点项目相继投产，形成东西呼
应、南北联动的产业格局。恒阳基地方面，织造产业园5家企业厂房即将完工；宏阳印染二期与6家企业签约，预计2027年
初投产。嘉通基地方面，引进科森、瑞柏延伸下游合作，科森一期计划2026年6月投产。
盈利预测：受地缘冲突抬升油价影响，公司库存收益明显。预计公司2026-2028年实现归属净利润分别为36.48、45.6
6、53.11亿元，对应EPS分别为1.53、1.92、2.23元，BPS分别为17.48、19.19、21.17元，对应PB分别为1.32、1.20、1.0
9倍，综合考虑给予公司2026年1.3-1.5倍PB，维持公司“买入”评级。
风险提示：贸易战影响下游需求；行业竞争加剧；项目建设不及预期；原油价格波动；其他地缘政治事件影响。
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2026-04-29│桐昆股份(601233)一季度公司业绩高增，龙头竞争优势有望持续释放 │信达证券 │买入
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事件：2026年4月28日晚，桐昆股份发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入938.91亿元
，同比下降7.32%；实现归母净利润20.33亿元，同比增长69.13%；实现扣非后归母净利润为15.91亿元，同比增长70.31%
；实现基本每股收益0.86元，同比增长68.63%。
其中，第四季度公司实现营业收入264.94亿元，同比增长4.89%，环比增长14.01%；实现归母净利润4.84亿元，同比
增长148.03%，环比增长7.09%；实现扣非后归母净利润为2.88亿元，同比增长162.29%，环比增长15.39%；实现基本每股
收益0.20元，同比增长148.52%。
2026年第一季度公司实现营业收入233.61亿元，同比增长20.30%，环比下降11.82%；实现归母净利润18.98亿元，同
比增长210.79%，环比增长291.94%；实现扣非后归母净利润为17.58亿元，同比增长192.98%，环比增长510.93%；实现基
本每股收益0.80元，同比增长213.93%。
点评：
2025年成本中枢下移改善盈利，Q4旺季产销放量助推业绩增长。价格端，2025年国际油价在产油国增产、美国对等关
税政策导致需求拖累等多因素影响下震荡下跌。2025年布伦特平均油价为68美元/桶，同比下跌15%。2025年公司产品主要
原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比-13.87%、-15.11%、-4.77%，公司主要产品POY、FDY、DTY价格分别同比-8.76%、-14
.00%、-9.55%，产品价格整体跌幅小于原料跌幅，全年化纤板块实现毛利率5.81%，同比上涨0.92pct。从公司盈利结构上
看，根据我们测算，公司联营企业和合营企业投资收益10.21亿元，同比增长44%，扣除该部分投资收益后，公司主业归母
净利润为10.12亿元，同比增长106%；根据我们测算，其中第四季度公司主业归母净利润2.13亿，环比增长68%。从产销率
角度看，根据我们测算，公司2025年主要产品POY、FDY、DTY、PTA产销率分别为96%、101%、99%、102%，环比-7、+5、+0
、-5pct，聚酯产品产销率同比略有下滑；其中第四季度POY、FDY、DTY产销率分别为108%、111%、107%，环比+12、+9、+
4pct，旺季产销表现较好。
成本支撑与供给协同推动，叠加浙石化利润加持，公司一季度业绩高增。成本端，一季度受美伊冲突影响，国际油价
大幅攀升，成本端对涤纶长丝价格带来明显支撑。供给协同方面，聚酯行业“反内卷”措施推动行业景气度不断回升，叠
加近期主流长丝企业于1月启动为期一个季度的连续减产动作，行业自律性进一步增强。根据我们测算，2026年一季度POY
、FDY、DTY产品单吨净利润分别环比+142%、+114%、+13%。产销方面，一季度公司POY、FDY、DTY产销率分别为89%、86%
、86%，同比+14、+9、+2pct。公司盈利方面，2026年一季度公司联营企业和合营企业投资收益8.86亿元，扣除该部分投
资收益后的主业盈利为10.12亿元，同比+6.55亿元，环比+7.99亿元。在成本支撑与行业自律协同共振背景下，公司长丝
产品盈利大幅改善，叠加浙石化投资收益加持，公司一季度业绩高增。
行业龙头竞争壁垒高筑，看好公司长期竞争优势。供给端，2025年供给侧行业集中度已从2024年的87%进一步提升，
未来新增产能仍集中于头部企业，我们预计六大企业直纺长丝产能占比将进一步提升，在此背景下，行业头部企业竞争壁
垒较高，中小企业扩产、抢占市场份额难度或进一步加大。需求端，当前下游纺服终端消费较旺盛，根据万得数据，截至
2026年3月，国内纺服零售额累计同比高达9.3%，相较于2025年同期提高5.9pct。从下游库存角度看，截至2026年4月下游
坯布库存约25天，为2021年1月以来的39%分位水平，伴随未来需求旺季陆续临近，下游补库周期有望开启，我们看好公司
作为涤纶长丝行业龙头的长期竞争优势。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为45.67、51.59和57.69亿元，同比增速分别为124.
6%、13.0%、11.8%，EPS（摊薄）分别为1.92、2.17、2.42元/股，按照2026年4月29日收盘价对应的PE分别为12.01、10.6
3、9.51倍。我们看好涤纶长丝行业未来景气度抬升，以及公司产业链协同优势增强，我们维持公司“买入”评级。
风险因素：上游原材料价格上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；原油和产成品
价格剧烈波动的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险；美伊冲突导致成本端大幅抬升风险。
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2026-04-29│桐昆股份(601233)涤纶长丝盈利修复，浙石化投资收益高增 │国信证券 │增持
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2025年盈利同比改善，2026年一季度净利同环比大幅增长。2025年全年公司实现营收938.9亿元（同比-7.3%），归母
净利润20.3亿元（同比+69.1%）；2026年一季度营收233.6亿元（同比+20.3%，环比-11.8%），归母净利润19.0亿元（同
比+210.6%，环比+291.9%），业绩大幅增长主要系浙石化投资收益高增叠加涤纶长丝单吨盈利修复。
公司主营产品涤纶长丝产销维持高位。公司涤纶长丝产能1510万吨，国内市占率超28%，稳居全球龙头。2025年全年
公司涤纶长丝POY/FDY/DTY营收572.7/140.9/88.3亿元，毛利41.8/2.8/2.8亿元，毛利率7.3%/2.0%/3.2%（同比+2.9/-6.2
/-0.4pct）。2025年公司涤纶长丝销量1288万吨（同比-1%），2026年一季度销量289万吨（同比+16%），下游企业补库需
求释放，叠加行业开工率维持高位，产销表现稳健。
涤纶长丝价差修复。2025年全年公司POY/FDY/DTY不含税售价为6052/6371/7492元/吨（同比-9%/-14%/-10%），主要
原材料PX/PTA/MEG不含税采购价为6034/4215/3856元/吨（同比-14%/-15%/-5%），成本降幅大于产品降幅，支撑毛利率同
比提升。2026年一季度地缘冲突导致国际油价大幅上行，涤纶长丝上游原料端成本压力显著传导，POY/FDY/DTY售价快速
提升，与原料价差环比扩大，价差修复至近年较好水平，单吨盈利改善明显。2025年涤纶长丝行业产能增速放缓至4.1%，
开工率84.73%创历史新高，直纺产能集中度持续提升；需求端，全年涤纶长丝出口同比增长10.62%，外需韧性支撑行业景
气修复。
PTA盈利修复可期。公司PTA产能1020万吨，主要作为原材料自给。2025年公司PTA外销量172万吨（同比+36%），营收
72.2亿元，毛利-0.4亿元，毛利率-0.6%；2026年一季度PTA销量59万吨（同比+40%，环比+14%）。未来随着PX产能投放及
PTA落后产能出清，行业供需格局优化，低成本PTA龙头企业盈利有望逐步修复。
浙石化投资收益大幅增长，战略布局稳步推进。公司持有浙石化20%股份，2025年全年浙石化投资收益为10.2亿元（
同比+44%），2026年一季度投资收益8.9亿元（同比+249%），成为业绩核心增量。公司推进新疆煤气头项目、印尼项目等
战略布局，构建油头/煤头/气头多元原料保障体系，同时协同行业优化供给节奏，推动行业从“内卷式竞争”转向协同高
质量发展。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
投资建议：地缘冲突导致国际油价大幅上行，涤纶长丝售价快速提升且公司存在库存收益，叠加浙石化投资收益贡献
增量，我们上调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，即2026-2028年归母净利润预测为34.63/35.21/36.79
亿元（原2026-2027年为22.47/22.88亿元），对应EPS为1.44/1.46/1.53元，当前股价对应PE为14.6/14.3/13.7X，维持“
优于大市”评级。
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2026-04-29│桐昆股份(601233)投资收益及主业修复提振Q1利润 │华泰证券 │增持
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桐昆股份于4月28日公布25年度及26Q1业绩：25全年实现营收938.9亿元，同比-7.3%，实现归母净利润20.3亿元，同
比+69.1%，公司拟每股派现0.12元（含税），股息支付率14%；26Q1实现营业总收入233.6亿元，同比+20.3%，实现归母净
利润19.0亿元（扣非后17.6亿元），同比+211%（扣非同比+193%），环比+292%（扣非环比+511%）。公司一季度归母净利
润超过我们前瞻预期的10亿元，主要系浙石化投资收益超预期及公司运用产业链优势，涤纶上游成本控制得当。考虑公司
产业链整体优势及参股炼化项目本季度库存收益明显，维持“增持”评级。
25年涤纶盈利回暖，浙江石化投资收益增加
25全年公司涤纶长丝/PTA分别实现营收839/72亿元，同比变动-9.3%/+14.5%，销量分别为1288/172万吨，同比变动-0
.8%/+35.8%，销售均价分别6511/4193元/吨，同比变动-8.6%/-15.7%。公司全年PX/PTA/乙二醇采购均价为6034/4215/385
6元/吨，同比变动-13.9%/-15.1%/-4.8%。涤纶长丝毛利率同比提升0.9pct至5.8%。25年来自浙江石化投资收益10.2亿元
，同比提升43.6%，同时公司25年中昆新材料乙二醇项目满产，完善涤纶上游产业链。公司期间费用率同比下跌0.03pct至
4.7%。
26Q1产业链完备助力主业盈利改善，投资收益大增
26年一季度，公司涤纶长丝销量289万吨，同比增15.5%，销售均价6465元/吨，同比降2%，采购原料PX/PTA/MEG均价
分别为6950/4857/3428元/吨，同比变动+11.5%/+9.9%/-17.2%，而据百川盈孚，26Q1华东乙二醇均价达4025元/吨，公司
依托产业链优势提升综合毛利率1.4pct至9.1%。另一方面，公司本季度实现投资收益8.5亿元，同比增236%，主要依托浙
江石化在一季度油价上升期盈利释放。
需求淡季盈利略有承压，下半年有望开启进一步修复
二季度以来，伴随下游纺织品需求进入淡季，尽管油价维持高位，但涤纶长丝价格有所回落价差收窄。据百川盈孚，
4月24日涤纶长丝POY（150D）价差已较3月底收窄208元/吨至1241元/吨，行业开工率亦小幅回落至82.7%。随着原油价格
波动减弱及需求旺季来临，在PX、乙二醇、聚酯产业链面临亚太区域供给短缺的背景下，公司产业链完善的优势有望发挥
，盈利或将进一步修复。
盈利预测与估值
考虑公司参股炼化项目库存收益增加，以及聚酯产业链有望迎来景气修复，我们预计公司26-28年归母净利润为46.9/
39.6/39.3亿元（26-27年前值29.4/34.6亿元，上调幅度为60%/14%），对应EPS为1.97/1.66/1.65元。结合可比公司估值
水平（26年Wind一致预期20xPE），考虑公司聚酯业务占比较高，给予公司26年15xPE，目标29.55元（前值29.28元，对应
26年24xPE），维持“增持”评级。
风险提示：国际油价波动风险；下游需求不及预期。
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