研报评级☆ ◇601233 桐昆股份 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 12 4 0 0 0 16
3月内 12 4 0 0 0 16
6月内 12 4 0 0 0 16
1年内 12 4 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.33│ 0.50│ 0.85│ 2.11│ 2.39│ 2.67│
│每股净资产(元) │ 14.71│ 15.16│ 15.94│ 17.83│ 19.60│ 21.58│
│净资产收益率% │ 2.25│ 3.29│ 5.30│ 11.81│ 11.89│ 11.93│
│归母净利润(百万元) │ 797.04│ 1201.90│ 2032.80│ 5014.80│ 5670.94│ 6348.61│
│营业收入(百万元) │ 82639.85│ 101306.83│ 93891.48│ 111198.94│ 116747.89│ 122190.14│
│营业利润(百万元) │ 578.90│ 899.48│ 2055.62│ 5422.58│ 6207.18│ 6951.31│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-01 买入 维持 --- 2.28 2.57 3.07 长城证券
2026-05-12 买入 维持 --- 3.39 4.02 4.57 申万宏源
2026-05-08 买入 维持 36.15 2.41 3.04 3.47 中信建投
2026-05-07 买入 维持 --- 2.42 2.46 2.54 东海证券
2026-05-06 买入 首次 --- 1.39 1.88 2.15 中邮证券
2026-05-05 买入 维持 --- 2.13 2.52 2.99 国海证券
2026-05-01 增持 维持 --- 1.98 2.33 2.47 招商证券
2026-05-01 买入 维持 --- 2.55 3.05 3.42 开源证券
2026-04-30 买入 首次 30.77 2.05 2.18 2.32 国投证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.81 1.96 2.15 光大证券
2026-04-29 增持 维持 29.55 1.97 1.66 1.65 华泰证券
2026-04-29 增持 维持 27.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 34.8 2.32 2.56 3.04 国泰海通
2026-04-29 增持 维持 --- 1.44 1.46 1.53 国信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.53 1.92 2.23 财信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.92 2.17 2.42 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-01│桐昆股份(601233)1Q26公司业绩同比明显提升，行业格局优化驱动景气修复 │长城证券 │买入
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事件：2026年4月29日，桐昆股份发布2025年年度报告，公司2025年营业收入为938.91亿，同比下跌7.32%；归母净利
润20.33亿元，同比上涨69.13%；扣非净利润15.91亿元，同比上涨70.31%。
2026年4月29日，桐昆股份发布2026年一季度报告，公司1Q26营业收入为233.61亿，同比上涨20.30%；归母净利润18.
98亿元，同比上涨210.79%；扣非净利润17.58亿元，同比上涨193.18%。
点评：2025年公司盈利质量有所改善，1Q26公司业绩增长强劲。2025年公司总体销售毛利率为5.51%，较2024年上涨0
.87pct。2025年公司财务费用同比下降19.68%；销售费用同比上涨9.88%；研发费用同比下降6.66%。我们认为，公司2025
年盈利质量有所改善主要是受到行业自律减产及下游需求有所复苏的影响；1Q26长丝价格上行，支撑公司业绩同比明显增
长。
2025年公司经营活动净现金流同比下降。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为64.23亿元，同比下降26.85%；
投资性活动产生的现金流量净额为-111.71亿元，同比下降12.80%；筹资活动产生的现金流量净额为5.78亿元，同比下降8
4.62%，主要系收到其他与筹资活动有关的现金减少所致。期末现金及现金等价物余额为41.47亿元，同比下降50.21%。应
收账款10.45亿元，同比上升4.04%，应收账款周转率下降，从2024年同期的119.35次变为91.59次。存货周转率下降，从2
024年的9.95次变为8.88次。
国际局势影响原油定价，产业链一体化驱动周期平稳过渡。根据wind数据，2025年Brent原油均价69.21美元/桶，同
比下跌14.47%，我们认为油价中枢的下移对聚酯产业链的景气度形成一定压力。根据公司2025年年报，公司上游PTA环节
亏损规模较上年进一步扩大，对产业链利润形成一定侵蚀。根据公司2025年报，公司全资子公司桐昆投资参股浙石化项目
，浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，公司产品POY、复合丝、PTA毛利率分别同比增长2.85、0.22、0.13pct。此外
，根据2025公司年报，2025年国内政策精准发力，直接推动涤纶长丝行业产能投放收缩，行业供需格局优化带动单吨盈利
水平显著抬升。我们认为，公司凭借“原油-PX-PTA-涤纶长丝”的纵向产业链一体化架构，缓解了原油价格波动带来的成
本压力，为业绩回弹提供支撑。
行业自律叠加地缘政治驱动，涤纶长丝行业景气度有望逐步修复。根据2025年公司年报，2025年下游市场需求同步持
续回暖，行业景气度逐步修复，竞争格局有所优化，行业新增产能增速大幅放缓。叠加龙头企业主动实施10%-23%的自律
减产，供给端调控能力大幅增强。根据CCF统计，截至2025年底，2025年国内涤纶长丝产量4560万吨，同比增加150万吨，
增幅3.4%，增速回落明显，2025年平均有效产能利用率略高于2024年。根据2025年公司年报，需求端，2025年涤纶长丝内
需提供平稳支撑，国内纺织服装消费保持3%左右的稳健复苏，为行业需求提供了较为坚实的基础；外需呈现“传统市场稳
健+新兴市场突破”的格局，出口量价齐升，同时海外补库周期启动，直接出口表现强劲。
进入2026年，涤纶长丝与PTA价格上行，根据wind数据，1Q26POY、DTY、FDY、PTA市场均价分别为7475.42、8682.50
、7700.00、5634.24元/吨，同比分别为4.18%、3.40%、3.22%、13.70%。受益于主要产品价格的上涨，公司1Q26盈利能力
也明显修复。根据百川盈孚，涤纶长丝与PTA景气上行的主要原因是：2026年2月末，美以联合对伊朗展开军事行动，中东
地区冲突爆发不断推高油价，聚酯原料端亦不断上涨，PTA市场持续高位运行，聚合成本始终处于偏高位置，涤纶长丝市
场被动跟涨。我们认为，受原油价格中枢上行及供需格局逐渐改善的支撑，公司聚酯产业链主要产品价格仍有望维持较高
水平，行业景气度有望延续，利好业绩提升。
重点项目稳步推进，拓宽成长空间。根据公司2025年报，截至2025年末，桐昆（沭阳）年产240万吨长丝（短纤）、5
00台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目中CP1-CP4聚纺装置均已经全部达产，加弹车间加弹机开机百余台
；织造一车间已经投产，配套热电项目三台锅炉已建设完成并投入使用；短纤CP8已经投产，印染车间已经投产，桐昆印
染绿岛及周边织造产业招商持续进行中。公司实现了聚酯-纺丝-加弹-织造-染整的全产业链生产、配套，进一步提高了集
团产业链一体化水平：截至2025年末，新疆中昆新材料2×60万吨/年天然气制乙二醇项目一期项目已达产；安徽佑顺年产
120万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目CP1-CP2土建已竣工，CP1装置于2025年8月初进入试生产，CP2装置于2025年11月
中旬进入试生产，随着纺丝设备到货，产能陆续提升中。
投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为1074.76/1125.37/1167.81亿元，实现归母净利润分别为54.16/
61.25/72.97亿元，对应EPS分别为2.28/2.57/3.07元，当前股价对应的PE倍数分别为8.5X、7.5X、6.3X。我们基于以下几
个方面：1）公司产业链纵向一体化优势明显，有望为业绩提供稳定支撑；2）受原油价格中枢上行及供需格局逐渐改善的
支撑，长丝行业景气度有望不断回升，利好公司业绩；3）多个在建项目持续推进，有望进一步打开成长空间。我们看好
公司一体化优势及长丝景气度延续，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治变动风险；产品价格波动风险；安全生产风险；原材料价格波动风险等
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2026-05-12│桐昆股份(601233)业绩超预期，长丝及炼化景气回暖，格局持续优化 │申万宏源 │买入
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公司公告：公司发布2025年年度报告及2026年一季报，2025年全年实现营业收入938.91亿元（YoY-7.32%），实现归
母净利润20.33亿元（YoY+69.13%），实现扣非归母净利润15.91亿元（YoY+70.31%）；其中25Q4单季度实现归母净利润4.
84亿元（YoY+148.03%，QoQ+7.09%），实现扣非归母净利润2.88亿元（YoY+162.29%，QoQ+15.39%）。26Q1公司实现营业
收入233.61亿元（YoY+20.30%，QoQ-11.82%），实现归母净利润18.98亿元（YoY+210.79%，QoQ+291.94%），实现扣非归
母净利润17.58亿元（YoY+192.98%，QoQ+510.93%），业绩超预期。报告期内公司扣非净利润大幅增长的原因源自涤纶长
丝景气回升和浙石化投资收益增长，另外公司收到的政府补助、资产处置收益（含子公司土地回收相关款项）对公司净利
润构成显著正面影响。26Q1公司销售毛利率为9.09%（YoY+1.38pct，QoQ+4.34pct），期间费用率为4.24%（YoY-1.11pct
，QoQ+0.16pct）。
涤纶长丝减产协同性强，需求回暖带动价格修复。25Q4以来长丝主流企业协商达成减产共识，产量方面合计计划减产
30%，企业间协同性较强。截止目前，长丝开工率达到82%，POY/FDY/DTY库存28-36天；下游纺织企业开工率已达到旺季的
50%及以上水平，但纺织企业原料库存可用天数仅为9-12天，较往年同期低1-3天。2026年一季度，公司POY产量236.18万
吨（YoY-2.58%，QoQ-6.47%），销量210.19万吨（YoY+16.38%）；FDY产量61.47万吨（YoY+6.33%，QoQ+3.99%），销量52
.99万吨（YoY+17.99%）；DTY产量29.60万吨（YoY+1.93%，QoQ-4.02%），销量25.50万吨（YoY+4.47%），长丝下游需求
强劲。我们测算26Q1涤纶长丝价差为1278元/吨，环比+150元/吨，环比价差改善显著。展望未来，涤纶长丝新增资本开支
已有所放缓，且在“反内卷”政策推动下，行业景气存在较大空间，在当前行业高开工率的背景下，预期长丝盈利有望逐
步提升。
海外原料供应紧张，PTA景气环比持续改善。由于原料供应紧张、部分东北亚PX装置出现不可抗力，原材料价格环比
上涨，PTA成本支撑稳固，据我们计算26Q1PTA平均价差为375元/吨，环比+117元/吨，连续两个季度实现环比改善。PTA行
业头部企业协同减产取得阶段性成果，景气修复趋势已现，且行业大幅扩张阶段基本结束，未来随着需求稳定提升，PTA
盈利有望触底反弹。
浙石化盈利增幅显著，后续景气有望持续提升。公司投资收益基本来源于持有的浙石化20%股权，26Q1在炼化景气显
著修复下，公司确认对联营企业和合营企业的投资收益8.86亿元（YoY+249.07%，QoQ+226.98%），其他投资项目损益-0.3
6亿元，总投资收益8.50亿元。3月以来布伦特油价大幅上涨，炼油产品价格同步跟随上涨，浙石化凭借前期采购的低成本
原油实现盈利空间扩大。根据钢联数据，我们测算26Q1浙石化价差为2242元/吨，环比提升798元/吨。预期国内“反内卷
”政策有望推动地炼加速退出，海外炼厂在能源成本飙升、原材料采购难度加大、竞争力下滑背景下，欧洲和韩国炼化装
置均存在一定退出预期，带动全球炼化供给格局改善，炼化景气存在较大修复空间。
盈利预测与投资评级：由于海外供给端支撑力度较强，我们上调公司2026-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利
润81、96亿元（调整前分别为36.93、49.87亿元），同时新增2028年盈利预测，预计实现归母净利润109亿元，对应PE分
别为6X、5X、5X，维持“买入”评级。
风险提示：国际油价大幅波动；关税影响不确定性；聚酯需求不及预期等。
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2026-05-08│桐昆股份(601233)Q1归母净利润同环比大幅改善，公司利润高弹性属性逐步体│中信建投 │买入
│现 │ │
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核心观点
公司目前拥有1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA、60万吨MEG、1510万吨涤纶长丝产能，是全球第一大涤纶长丝
生产企业（涤纶长丝在全球市占率超过18%，在国内市占率超过28%），在PTA+涤纶长丝双重反内卷下，公司具有极高涨价
弹性。此外，市场此前并未对公司拥有的20%浙石化股权给予合理定价，在炼化板块利润增长的趋势下，公司有望迎来价
值重估。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收938.91亿元，同比-7.32%；归母净利润20.33亿元，同比+69.1
3%。2026Q1实现营收233.61亿元，同比+20.3%/环比-11.82%；归母净利润18.98亿元，同比+210.79%/环比+291.94%。其中
对联营企业的投资收益为8.86亿元，同比+249.07%/环比+226.97%。
简评
2025年涤纶长丝供需格局持续改善，反内卷加速利润修复节奏根据公司公告，2025年全年POY/FDY/DTY/PTA均价分别
为6052/6371/7492/4193元/吨，同比分别-9%/-14%/-10%/-16%；销量分别为946.41/221.14/117.81/172.15万吨，同比分
别-2.3%/+3.3%/+5.2%/+35.8%，总体呈现“量增价减”趋势。从行业数据来看，2025年涤纶长丝产能增速放缓，而下游需
求稳健增长，行业供需继续改善。由于新增产能主要集中在头部企业，龙头市占率进一步集中，截至2025年年底，六大上
市公司产能占比已提升至81%。行业近年来多次尝试“反内卷”，推动盈利修复，并在25H2将“反内卷”延伸至PTA环节。
2026Q1价格利润继续增长，炼化业务盈利显著提升。2026Q1行业继续执行联合反内卷，同时在2月底美以伊战争的催
化下，炼化产品盈利改善显著。根据公司经营数据，2026Q1POY/FDY/DTY/PTA均价分别为6229/6819/7675/4912元/吨，环
比分别+6.55%/+9.63%/+5.61%/+20.5%。此前市场担心高油价下，长丝产销数据较差，而从产销数据来看，总体下滑不多
，2026Q1POY/FDY/DTY/PTA销量分别为210.19/52.99/25.5/58.88万吨，同比+16.38%/+17.99%/+4.47%/+40.42%，环比分别
-22.83%/-18.90%/-22.68%/+14.13%。此外，公司拥有20%浙石化股权，Q1投资收益增长显著，为公司业绩贡献较大增量。
涤纶长丝+PTA双重反内卷增厚利润，浙石化股权有望再定价。在供给增速显著放缓且龙头集中度持续提升的趋势下，
PTA及涤纶长丝行业反内卷有望推动行业盈利修复至合理区间。公司是全球第一大涤纶长丝企业，目前拥有1000万吨原油
加工权益量、1020万吨PTA、60万吨MEG、1510万吨涤纶长丝产能，弹性极大。此外，市场此前并未对公司拥有的20%浙石
化股权给予合理定价，在炼化板块利润增长的趋势下，公司有望迎来价值重估。
投资建议：基于化纤行业盈利修复至合理区间，以及大炼化资产的再定价预期。我们预计公司2026-2028年实现营收1
087.18/1120.48/1195.64亿元，同比分别+15.79%/+3.06%/+6.71%；实现归母净利润57.31/72.31/82.46亿元，同比分别+1
81.95%/+26.17%/+14.03%。当前股价对应PE分别为9.9/7.9/6.9x，给予2026年15xPE，对应目标价格36.15元/股，维持“
买入”评级。
风险分析
（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，都会
影响下游产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响公司的盈利能力；（2）行业竞争格局变化：涤纶长丝新增产能快速释
放，可能造成该产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）宏观经济波动，全球经济下行：
化工产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响服装行业产品需求等。（4）反内卷
政策执行不及预期：涤纶长丝和PTA行业正在进行反内卷措施，若执行不及预期，对板块在淡季盈利有一定负面影响。
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2026-05-07│桐昆股份(601233)公司简评报告：长丝景气改善，2026Q1盈利弹性超预期 │东海证券 │买入
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2025年公司营收承压但盈利显著修复：桐昆股份2025年全年实现营收938.91亿元，同比下滑7.32%，近三年营业收入
增速首次转负；主要受涤纶长丝价格下跌影响，全年长丝销售均价同比下跌8.65%，销量同比下降0.76%。尽管收入端承压
，但公司归母净利润达20.33亿元，同比大增69.13%；扣非归母净利润15.91亿元，同比增70.31%。盈利改善的核心驱动力
包括：一是行业供需格局优化，涤纶长丝业务单吨盈利能力修复，尤其是POY产品毛利率大幅提升2.85个百分点至7.30%；
二是浙石化参股投资收益大幅增加，报告期内投资收益10.30亿元，同比增长44.9%；三是产业链协同降本与运营效率提升
。
2026年Q1业绩超预期，浙石化贡献核心增长：2026Q1公司实现营业收入233.61亿元，同比增长20.3%；归母净利润18.
98亿元，同比增长210.59%，单季度净利润已接近2025年全年水平。2026Q1公司长丝销量288.7万吨，同比增长15.5%；PTA
销量58.9万吨，同比大增40.4%。2026Q1公司投资收益8.50亿元，同比增长236%，占归母净利润的比例高达45%；国际油价
上涨推动长丝、石化产品价差扩大，浙石化持续的装置优化与化工产品线延伸，正成为公司重要的利润增长极。
涤纶长丝供给集中于头部，公司"油、气、煤"全产业链布局构筑壁垒：据隆众数据，2026年长丝行业预计新增产能在
300万吨附近，多为龙头企业扩能，叠加行业协同减产机制日趋成熟，供需关系有望保持紧平衡。截至2025年底，公司已
具备1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA、1460万吨聚合、1510万吨涤纶长丝年产能。据中国化纤协会数据，公司在
国内市场聚酯涤纶长丝市场份额占比超28%，国际市场占比超18%。公司2026年计划新增长丝产能90万吨，龙头地位进一步
巩固。公司不仅参股浙石化打通炼化-PTA-聚酯-纺丝全链条，还推进中昆一期乙二醇气头改煤头技改，并成功竞得新疆鄯
善县长草东煤矿（储量5亿吨，初始开采规模500万吨/年），构建了"三头并进"的产业格局。
盈利预测和投资建议：根据最新财报和石化化纤市场走势判断，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为57.57、
58.63、60.54亿元（2026-2027年原预测值为35.82、44.09亿元），对应EPS分别为2.42、2.46、2.54元（2026-2027年原
预测值为1.49、1.83元），对应2026年5月7日收盘价PE分别为9.22、9.06、8.77倍。公司作为一体化龙头，在周期上行时
有望充分享受利润弹性；公司开拓西部、联通国际市场，长期仍具有突出成长价值，维持“买入”评级。
风险提示：上游能源原料价格剧烈波动风险；国内外纺服等需求不及预期风险；项目落地风险；浙石化投资收益波动
风险。
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2026-05-06│桐昆股份(601233)多板块产销两旺，行业供需格局持续优化 │中邮证券 │买入
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事件
2026年4月28日，桐昆股份发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入938.91亿元，同比
下降7.32%；实现归属于上市公司股东的净利润20.33亿元，同比增长69.13%；实现扣除非经常性损益归母净利润15.91亿
元，同比增长70.31%。2026Q1，公司实现营收233.61亿元，同比增长20.30%，环比下降11.83%；实现归母净利润18.98亿
元，同比增长210.79%，环比增长291.94%；实现扣除非经常性损益归母净利润17.58亿元，同比增长193.18%，环比增长51
0.93%。
各产品板块产销两旺，一季度价格环比全面回暖
分产品板块来看，公司核心产品涤纶长丝及上游PTA产销协同发力，龙头地位与规模优势持续稳固。2025年全年，公
司POY产品产销量分别达到985.04万吨和946.41万吨；FDY产销量分别达到219.86万吨和221.14万吨；DTY产销量分别达到1
19.10万吨和117.81万吨；主要原料PTA产销量分别达到168.06万吨和172.15万吨。进入2026年一季度，各板块产品价格呈
现环比上涨趋势，2026Q1公司各板块环比表现如下：POY实现产量236.18万吨（环比-6.47%），销量210.19万吨（环比-22
.83%），不含税售价为6,229.42元/吨（环比+6.55%）；FDY实现产量61.47万吨（环比+3.99%），销量52.99万吨（环比-1
8.90%），售价为6,818.25元/吨（环比+9.62%）；DTY实现产量29.60万吨（环比-4.02%），销量25.50万吨（环比-22.68%
），售价为7,674.98元/吨（环比+5.61%）；上游PTA实现产量54.52万吨（环比+9.54%），销量58.88万吨（环比+14.13%
），售价达到4,911.42元/吨（环比大幅增长20.50%）。受一季度春节假期、协同减产等因素影响，长丝端销量环比有所
回落，但产品价格上行，盈利中枢保持。
行业供需格局持续优化，“反内卷”共识驱动盈利中枢上移
从行业层面看，涤纶长丝行业正由产能快速扩张期进入成长期与收获期，落后产能加速出清，行业新增供给增速明显
放缓。当前，PTA及涤纶长丝行业内“反内卷”共识正在凝聚，龙头企业正由单纯的规模扩张和价格竞争转向价值竞争，
行业竞争秩序趋于理性，这有助于推动产业链价差回归合理区间。作为行业龙头，公司将充分受益于行业集中度的提升与
竞争格局的改善。
风险提示：宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险。
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2026-05-05│桐昆股份(601233)公司动态研究：2026Q1归母净利润同比大增，看好炼化及涤│国海证券 │买入
│纶长丝景气回升 │ │
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2025年涤纶长丝盈利改善，浙石化投资收益显著
2026年4月29日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入938.91亿元，同比减少7.32%；实现
归母净利润20.33亿元，同比增加69.13%；经营活动现金流净额为64.23亿元，同比减少26.85%；销售毛利率5.51%，同比
上升0.87个pct；销售净利率2.19%，同比上升0.98个pct。2025年Q4单季度，公司实现营业收入264.94亿元，同比+4.89%
；实现归母净利润4.84亿元，同比+148.03%；销售毛利率4.75%，同比+1.61个pct；销售净利率1.85%，同比+1.06个pct。
尽管2025年上游PTA环节亏损规模较上年进一步扩大，对产业链利润形成一定侵蚀，但公司主业依然凭借长丝业务的盈利
增长实现了经营利润的显著改善；另一方面公司参股的浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，持续优化装置性能，不断
挖潜增效，化工产品线不断延伸，品种日益丰富，部分化工产品毛利有改善。2025年对联营和合营企业投资收益10.2亿元
，同比增加3.1亿元。
分产品板块来看，2025年，POY营业收入为573亿元，同比-11%，毛利率为7.3%，同比+2.85个pct，实现销量946万吨
，同比-2%；FDY营业收入为141亿元，同比-11%，毛利率为2.0%，同比-6.2个pct，实现销量221万吨，同比+3%；DTY营业
收入为88亿元，同比-5%，毛利率为3.2%，同比-0.4个pct，实现销量118万吨，同比+5%；PTA实现营业收入72亿元，同比+
14%，毛利率为-0.6%，同比+0.1个pct，销量为172万吨，同比+36%。
2026Q1归母净利润同比大增，看好炼化及涤纶长丝景气回升
2026Q1，公司实现营业收入233.61亿元，同比+20.30%，环比-11.82%；实现归母净利润18.98亿元，同比+210.59%，
环比+291.94%；销售毛利率9.09%，同比+1.38个pct，环比+4.34个pct；销售净利率8.15%，同比+4.99个pct，环比+6.30
个pct。
2026Q1，公司经营业绩同比大增，主要由于公司产品获利能力提升、对外投资浙石化确认损益同比增加。据公司披露
的经营数据，2026Q1，POY营业收入130.9亿元，同比+14%，销量为210.2万吨，同比+16%；FDY营业收入为36.1亿元，同比
+19%，销量为53.0万吨，同比+18%；DTY营业收入为19.6亿元，同比+1%，销量为25.5万吨，同比+4%；PTA营业收入为28.9
亿元，同比+58%，销量为58.9万吨，同比+40%。2026Q1公司对联营企业和合营企业的投资收益为8.86亿元，同比+6.32亿
元。
新项目顺利推进并获得新疆煤矿资源，支撑公司未来成长
据公司2025年年报，福建恒海CP1项目已投产，CP2聚酯与纺丝设备正陆续到货安装，土建收尾中，配套公用工程建设
基本完成；安徽佑顺CP1-CP2土建已竣工，CP1装置于2025年8月初进入试生产，CP2装置于2025年11月中旬进入试生产，随
着纺丝设备到货，产能陆续提升中；生物质锅炉项目预计将于2026年下半年升温投产；恒涌年产120万吨绿色差别化纤维
项目已开始土建施工。新疆中昆新材料一期已达产，并计划推进煤气头项目建设，预计2026年底至2027Q1实现投产。新疆
鄯善县七克台矿区长草东露天煤矿项目已获得探矿权，煤矿储量达5亿吨，平均热值超6500大卡，预计年产能为500万吨/
年。
盈利预测和投资评级：结合原油价格走势，综合考虑公司主要产品价格价差，我们预计公司2026/2027/2028年营业收
入分别为973、1033、1133亿元，归母净利润分别为50.79、59.84、71.08亿元，对应PE分别11、10、8倍，公司是涤纶长
丝行业龙头，维持“买入”评级。
风险提示：行业扩产致竞争格局加剧、项目审批低于预期、新产能建设进度不达预期、终端需求低于预期、原材料价
格波动、环保政策变动。
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2026-05-01│桐昆股份(601233)涤纶长丝行业景气度复苏，一季度业绩超预期 │招商证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入938.9亿元，同比下降7.32%，归母净利润20.3
3亿元，同比增长69.13%，扣非净利润15.9亿元，同比增长70.3%；2026年一季度公司实现营业收入233.6亿元，同比增长2
0.3%，归母净利润18.98亿元，同比增长210.8%。
全年涤纶长丝行业景气度逐步复苏，参股的浙石化盈利改善。2025年涤纶长丝行业整体延续逐步复苏态势，尽管行业
产能有所释放、供给端稳步增长，但下游市场需求同步持续回暖，行业景气度逐步修复。在此背景下，公司涤纶长丝业务
经营质效稳步提升，盈利水平得到有效修复。报告期内，公司涤纶长丝收入838.7亿元，同比下降9.34%，毛利率5.81%，
同比提高0.92pct，销量1288万吨，同比下降0.76%，销售均价6512元/吨，同比下跌8.65%。此外，报告期内，公司投资收
益10.3亿元，同比增长44.9%，公司参股的浙石化持续优化装置性能，不断挖潜增效，化工产品线不断延伸，品种日益丰
富，部分化工产品毛利有改善。
一季度公司盈利能力显著提升，中长期涤纶长丝供需向好。2026年一季度，公司综合毛利率9.1%，同比提高1.4pct，
环比提高4.3pct，受益于参股的浙石化盈利大幅提升，公司投资净收益8.5亿元，同比增长236%，环比增长223%。报告期
内，公司涤纶长丝（POY+FDY+DTY）收入187亿元，同比增长13.1%，销量289万吨，同比增长15.5%，销售均价6465元/吨，
同比下降2.1%；PTA收入28.9亿元，同比增长58%，销量59万吨，同比增长40.4%，销售均价4911元/吨，同比上涨12.5%。
原材料成本方面，公司PX、PTA、MEG采购均价同比分别上涨11.52%、9.87%、-17.17%。中长期看，涤纶长丝行业集中度高
，未来新增产能少，供需关系有望持续向好。
公司涤纶长丝龙头地位稳固，全面打通油煤气头全链条。公司是全球最大的涤纶长丝生产企业，同时布局原料PTA、M
EG的生产，并向上游延伸参股投资浙石化20%股权，形成炼化-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局。截至2025年
底，公司已具备1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA、60万吨MEG、1460万吨聚合、1510万吨涤纶长丝年生产加工能力
。公司持续向上延伸，将产业链进一步延伸至煤炭领域，推进中昆一期60万吨/年天然气制乙二醇气头改煤头技改，并成
功竞得新疆鄯善县长草东煤矿，构建“油、气、煤”三头并进格局，助力国家能源安全保障。
维持“增持”投资评级。由于涤纶长丝和公司参股的浙石化盈利向好，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归
母净利润分别为47.1亿、55.4亿、58.8亿元，EPS分别为1.98、2.33、2.47元，当前股价对应PE分别为12.2、10.4、9.8倍
，维持“增持”投资评级。
风险提示：下游市场需求不足、产品价格下跌、新项目投产不及预期。
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2026-05-01│桐昆股份(601233)公司信息更新报告：Q1业绩同环比大幅增长，长丝行业反内│开源证券 │买入
│卷渐入佳境 │ │
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Q1业绩同环比大幅增长，长丝行业反内卷渐入佳境维持“买入”评级
2025年，公司实现营收938.91亿元，同比-7.3%，实现归母净利润20.33亿元（包含对联营企业和合营企业的投资收益
10.21亿元），同比+69.13%。2026Q1，公司实现营收233.61亿元，同比+20.30%，环比-11.82%，实现归母净利润18.98亿
元（包含对联营企业和合营企业的投资收益8.86亿元），同比+210.79%，环比+291.94%。公司业绩超预期，我们上调2026
-2027年并维持2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为60.78（+24.30）、72.68（+29.94）、81.31亿
元，EPS分别为2.55（+1.03）、3.05（+1.27）、3.42元，当前股价对应PE分别为9.5、7.9、7.1倍。我们看好下半年长丝
补库需求，维持“买入”评级。
Q1长丝销量同比+15.5%，产销率达到88.2%
产销量方面，据公司公告，2025年公司长丝产量、销量分别为1324、1285万吨，分别同比+3.6%、-0.7%，全年产销率
为97.1%。其中，2025年公司POY、FDY、DTY产品销量分别为946、221、118万吨，占比分别为74%、17%、9%。2026Q1，公
司长
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