研报评级☆ ◇601233 桐昆股份 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 13 6 0 0 0 19
6月内 13 6 0 0 0 19
1年内 13 6 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.33│ 0.50│ 0.85│ 2.23│ 2.53│ 2.82│
│每股净资产(元) │ 14.71│ 15.16│ 15.94│ 17.93│ 19.77│ 21.82│
│净资产收益率% │ 2.25│ 3.29│ 5.30│ 12.47│ 12.44│ 12.40│
│归母净利润(百万元) │ 797.04│ 1201.90│ 2032.80│ 5401.20│ 6086.53│ 6712.25│
│营业收入(百万元) │ 82639.85│ 101306.83│ 93891.48│ 111479.18│ 117001.91│ 122577.47│
│营业利润(百万元) │ 578.90│ 899.48│ 2055.62│ 5777.76│ 6616.72│ 7424.15│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-16 买入 维持 --- 3.39 4.03 4.58 申万宏源
2026-07-15 增持 维持 30.5 --- --- --- 中金公司
2026-07-14 增持 维持 --- 2.98 3.13 3.36 招商证券
2026-06-01 买入 维持 --- 2.28 2.57 3.07 长城证券
2026-05-12 买入 维持 --- 3.39 4.02 4.57 申万宏源
2026-05-08 买入 维持 36.03 2.41 3.04 3.47 中信建投
2026-05-07 买入 维持 --- 2.42 2.46 2.54 东海证券
2026-05-06 买入 首次 --- 1.39 1.88 2.15 中邮证券
2026-05-05 买入 维持 --- 2.13 2.52 2.99 国海证券
2026-05-01 增持 维持 --- 1.98 2.33 2.47 招商证券
2026-05-01 买入 维持 --- 2.55 3.05 3.42 开源证券
2026-04-30 买入 首次 30.65 2.05 2.18 2.32 国投证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.81 1.96 2.15 光大证券
2026-04-29 增持 维持 29.43 1.97 1.66 1.65 华泰证券
2026-04-29 增持 维持 27.38 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 34.68 2.32 2.56 3.04 国泰海通
2026-04-29 增持 维持 --- 1.44 1.46 1.53 国信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.53 1.92 2.23 财信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.92 2.17 2.42 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-16│桐昆股份(601233)业绩基本符合预期，长丝高景气持续，炼化价差同比回暖，│申万宏源 │买入
│盈利持续增长 │ │
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公司公告：公司发布2026年半年度业绩预告，预计2026年上半年实现归母净利润41.0亿元（YoY+274%）至45.0亿元（
YoY+310%），实现扣非净利润38.8亿元（YoY+268%）至42.8亿元（YoY+306%）；其中26Q2单季度预计实现归母净利润22.0
亿元（YoY+354%，QoQ+16%）至26.0亿元（YoY+436%，QoQ+37%），实现扣非净利润21.2亿元（YoY+367%，QoQ+21%）至25.
2亿元（YoY+456%，QoQ+43%），业绩基本符合我们的预期。公司业绩同环比增长的原因包括：1）PTA、涤纶长丝等产品加
工价差较2025年同期修复明显，盈利能力得到进一步扩大；2）参股的浙石化所处炼化回暖，产品线持续拓展，品类日益
丰富，部分产品盈利有所提升。
涤纶长丝减产协同性持续，价差同比显著修复。26Q2以来长丝主流企业维持协商减产机制，行业自律成效显现。根据
CCF，Q2江浙地区涤纶长丝开工率从4月初87%的高位逐步回落至6月下旬的74%附近；POY库存天数整体运行在17-26天区间
，截至7月10日POY/FDY/DTY库存分别为17.7/23.2/33.5天。Q2下游织机、加弹开工率底部逐步回暖，当前分别回升至65%/
74%。从价差看，我们测算26Q2涤纶长丝价差为1603元/吨，环比+310元/吨，环比价差改善显著。展望未来，涤纶长丝新
增资本开支已有所放缓，且在“反内卷”政策推动下，行业景气存在较大空间。
浙石化盈利增幅显著，炼化景气修复贯穿上半年。公司投资收益主要来源于持有的浙石化20%股权。根据业绩预告，2
6H1公司对联营企业和合营企业的投资收益约16.5亿元（上年同期约4.24亿元），同比增幅约289%，其中26Q1约8.86亿元
，预计26Q2约7.64亿元。从炼化价差看，26Q2浙石化炼化价差维持高位震荡，根据钢联数据测算，26Q2浙石化价差平均值
为1860元/吨，同比提升345元/吨。展望未来，国内“反内卷”政策有望推动地炼加速退出，海外炼厂在能源成本攀升、
竞争力下滑背景下，欧洲及韩国部分装置存在退出预期，全球炼化供给格局持续改善，炼化景气存在进一步修复空间。
盈利预测与投资评级：聚酯产业链维持高景气，炼化价差维持高位，我们维持2026-2028年盈利预测分别为81/96/109
亿元，对应PE分别为6X、5X、5X，维持“买入”评级。
风险提示：国际油价大幅波动；关税影响不确定性；聚酯需求不及预期等。
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2026-07-15│桐昆股份(601233)2Q26预告业绩超预期，行业协同有望迎来补库 │中金公司 │增持
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1H26预告净利润41.00-45.00亿元，略超市场预期公司公告预计1H26归母净利润41.00-45.00亿元，同比+273.9%-310.
4%；即2Q26预计归母净利润22.02-26.02亿元，同环比均大幅增长。预计1H26扣除投资收益的归母净利润24.50-28.50亿元
，同比+264.4%-323.9%。业绩略超市场预期，主要因2Q26油价及涤纶长丝价格大幅上涨，且在价格大幅波动中行业协同维
持了较高的价差；此外参股公司浙江石化1H26业绩同比提升。
关注要点
2Q26长丝价格上涨叠加价差扩大。2Q26，公司主要产品涤纶长丝POY/FDY/DTY/PTA价差环比1Q26分别+153/+250/+61/+
87元/吨，公司主要产品价差均有扩大。且POY/FDY/DTY/PTA平均价格环比1Q26分别+1334/+1440/+1239/+969元/吨，在价
格上涨过程中企业有库存收益。
行业龙头减产保价对冲下游需求负反馈，行业有望迎来补库。在2Q26长丝价格大起大落中下游需求有负反馈，下游多
个环节普遍采取低库存策略，抑制了长丝企业的出货量。几家长丝龙头执行了近30%的减产保价，对冲了需求负面影响。
随着7月油价大幅调整后企稳回升，我们预计下游正常采购已启动；且当前下游产业链普遍库存低位，化纤产业链2H26存
在补库存空间。
继续推进产业链一体化建设。根据公告，截至2025年底公司已具备长丝产能1,510万吨，2026年计划新增90万吨。公
司向上布局煤炭资源，打造产业链成本优势，新疆中昆天然气制乙二醇项目计划于2026年底至2027年一季度实现投产，新
疆煤矿项目已拍得探矿权，目前正在申请政府相关部门正式批复。
盈利预测与估值
由于在油价和涤纶长丝价格大幅波动中，行业协同维持了较高的价差，我们上调2026/2027年净利润44.0%和42.8%至7
2.45亿元和78.71亿元，当前股价对应2026/2027年P/E为6.8倍/6.2倍。考虑到近期化工龙头估值水平下移，我们上调目标
价10.9%至30.5元，对应2026/2027年PE为10.0/9.2倍，较当前股价有48.3%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
油价大幅下跌，市场需求不及预期，行业格局恶化。
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2026-07-14│桐昆股份(601233)上半年业绩同比大幅增长，涤纶长丝价差扩大明显 │招商证券 │增持
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事件：公司发布2026年中报业绩预告，预计上半年实现归母净利润41亿-45亿元，同比增长273.92%-310.40%，扣非净
利润38.8亿-42.8亿元，同比增长268.12%-306.07%，预计归属于上市公司股东扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分
的净利润24.5亿-28.5亿元，同比增长264.44%-323.94%。其中二季度单季实现归母净利润22亿-26亿元，同比增长353.1%-
435.4%，环比增长16.0%-37.1%。
涤纶长丝主业供需关系优化，参股子公司浙石化盈利提升。2026年上半年，公司所处行业供需关系持续优化，行业去
库、产能自律调整成效显现，叠加下游纺织、服装、家纺等终端需求增速保持韧性，行业景气度稳步上行。公司主业PTA
、涤纶长丝等产品加工价差较2025年同期修复明显，盈利能力得到进一步扩大，整体经营质量持续改善。另一方面，公司
参股的浙江石油化工有限公司报告期内所处行业较上年同期有所回暖，产品线持续拓展，品类日益丰富，部分产品盈利有
所提升。浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，持续开展技术改造和工艺优化，充分挖掘现有潜力，不断提升运行效率
和弹性生产能力，盈利能力有所提升。
涤纶长丝价差扩大明显，推动盈利水平大幅提升。报告期内，公司涤纶长丝POY、FDY、DTY市场均价分别为8081元、8
352元、9229元/吨，同比分别上涨15.8%、14.7%、12.5%，价差同比分别扩大129元、96元、49元/吨；PTA市场均价6018元
/吨，同比上涨24.0%，价差同比扩大27元/吨。二季度单季看，涤纶长丝POY、FDY、DTY市场均价分别为8652元、8972元、
9746元/吨，环比2026Q1分别上涨15.2%、16.0%、11.9%，价差环比分别扩大211元、309元、103元/吨；PTA市场均价6419
元/吨，环比2026Q1上涨14.3%，价差环比扩大83元/吨。尽管美以伊冲突导致国际原油价格波动较大，公司产品和原料价
格也受影响，但涤纶长丝行业集中度高、协同性强，二季度价差环比扩大明显。
公司涤纶长丝龙头地位稳固，全面打通油煤气头全链条。公司是全球最大的涤纶长丝生产企业，同时布局原料PTA、M
EG的生产，并向上游延伸参股投资浙石化20%股权，形成炼化-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局。截至2025年
底，公司已具备1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA、60万吨MEG、1460万吨聚合、1510万吨涤纶长丝年生产加工能力
。公司持续向上延伸，将产业链进一步延伸至煤炭领域，推进中昆一期60万吨/年天然气制乙二醇气头改煤头技改，并成
功竞得新疆鄯善县长草东煤矿，构建“油、气、煤”三头并进格局，助力国家能源安全保障。
维持“增持”投资评级。由于涤纶长丝和公司参股的浙石化盈利大幅向上，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公
司归母净利润分别为70.86亿、74.40亿、79.95亿元，EPS分别为2.98、3.13、3.36元，当前股价对应PE分别为6.9、6.6、
6.1倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：下游市场需求不足、产品价格下跌、新项目投产不及预期。
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2026-06-01│桐昆股份(601233)1Q26公司业绩同比明显提升，行业格局优化驱动景气修复 │长城证券 │买入
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事件：2026年4月29日，桐昆股份发布2025年年度报告，公司2025年营业收入为938.91亿，同比下跌7.32%；归母净利
润20.33亿元，同比上涨69.13%；扣非净利润15.91亿元，同比上涨70.31%。
2026年4月29日，桐昆股份发布2026年一季度报告，公司1Q26营业收入为233.61亿，同比上涨20.30%；归母净利润18.
98亿元，同比上涨210.79%；扣非净利润17.58亿元，同比上涨193.18%。
点评：2025年公司盈利质量有所改善，1Q26公司业绩增长强劲。2025年公司总体销售毛利率为5.51%，较2024年上涨0
.87pct。2025年公司财务费用同比下降19.68%；销售费用同比上涨9.88%；研发费用同比下降6.66%。我们认为，公司2025
年盈利质量有所改善主要是受到行业自律减产及下游需求有所复苏的影响；1Q26长丝价格上行，支撑公司业绩同比明显增
长。
2025年公司经营活动净现金流同比下降。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为64.23亿元，同比下降26.85%；
投资性活动产生的现金流量净额为-111.71亿元，同比下降12.80%；筹资活动产生的现金流量净额为5.78亿元，同比下降8
4.62%，主要系收到其他与筹资活动有关的现金减少所致。期末现金及现金等价物余额为41.47亿元，同比下降50.21%。应
收账款10.45亿元，同比上升4.04%，应收账款周转率下降，从2024年同期的119.35次变为91.59次。存货周转率下降，从2
024年的9.95次变为8.88次。
国际局势影响原油定价，产业链一体化驱动周期平稳过渡。根据wind数据，2025年Brent原油均价69.21美元/桶，同
比下跌14.47%，我们认为油价中枢的下移对聚酯产业链的景气度形成一定压力。根据公司2025年年报，公司上游PTA环节
亏损规模较上年进一步扩大，对产业链利润形成一定侵蚀。根据公司2025年报，公司全资子公司桐昆投资参股浙石化项目
，浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，公司产品POY、复合丝、PTA毛利率分别同比增长2.85、0.22、0.13pct。此外
，根据2025公司年报，2025年国内政策精准发力，直接推动涤纶长丝行业产能投放收缩，行业供需格局优化带动单吨盈利
水平显著抬升。我们认为，公司凭借“原油-PX-PTA-涤纶长丝”的纵向产业链一体化架构，缓解了原油价格波动带来的成
本压力，为业绩回弹提供支撑。
行业自律叠加地缘政治驱动，涤纶长丝行业景气度有望逐步修复。根据2025年公司年报，2025年下游市场需求同步持
续回暖，行业景气度逐步修复，竞争格局有所优化，行业新增产能增速大幅放缓。叠加龙头企业主动实施10%-23%的自律
减产，供给端调控能力大幅增强。根据CCF统计，截至2025年底，2025年国内涤纶长丝产量4560万吨，同比增加150万吨，
增幅3.4%，增速回落明显，2025年平均有效产能利用率略高于2024年。根据2025年公司年报，需求端，2025年涤纶长丝内
需提供平稳支撑，国内纺织服装消费保持3%左右的稳健复苏，为行业需求提供了较为坚实的基础；外需呈现“传统市场稳
健+新兴市场突破”的格局，出口量价齐升，同时海外补库周期启动，直接出口表现强劲。
进入2026年，涤纶长丝与PTA价格上行，根据wind数据，1Q26POY、DTY、FDY、PTA市场均价分别为7475.42、8682.50
、7700.00、5634.24元/吨，同比分别为4.18%、3.40%、3.22%、13.70%。受益于主要产品价格的上涨，公司1Q26盈利能力
也明显修复。根据百川盈孚，涤纶长丝与PTA景气上行的主要原因是：2026年2月末，美以联合对伊朗展开军事行动，中东
地区冲突爆发不断推高油价，聚酯原料端亦不断上涨，PTA市场持续高位运行，聚合成本始终处于偏高位置，涤纶长丝市
场被动跟涨。我们认为，受原油价格中枢上行及供需格局逐渐改善的支撑，公司聚酯产业链主要产品价格仍有望维持较高
水平，行业景气度有望延续，利好业绩提升。
重点项目稳步推进，拓宽成长空间。根据公司2025年报，截至2025年末，桐昆（沭阳）年产240万吨长丝（短纤）、5
00台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目中CP1-CP4聚纺装置均已经全部达产，加弹车间加弹机开机百余台
；织造一车间已经投产，配套热电项目三台锅炉已建设完成并投入使用；短纤CP8已经投产，印染车间已经投产，桐昆印
染绿岛及周边织造产业招商持续进行中。公司实现了聚酯-纺丝-加弹-织造-染整的全产业链生产、配套，进一步提高了集
团产业链一体化水平：截至2025年末，新疆中昆新材料2×60万吨/年天然气制乙二醇项目一期项目已达产；安徽佑顺年产
120万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目CP1-CP2土建已竣工，CP1装置于2025年8月初进入试生产，CP2装置于2025年11月
中旬进入试生产，随着纺丝设备到货，产能陆续提升中。
投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为1074.76/1125.37/1167.81亿元，实现归母净利润分别为54.16/
61.25/72.97亿元，对应EPS分别为2.28/2.57/3.07元，当前股价对应的PE倍数分别为8.5X、7.5X、6.3X。我们基于以下几
个方面：1）公司产业链纵向一体化优势明显，有望为业绩提供稳定支撑；2）受原油价格中枢上行及供需格局逐渐改善的
支撑，长丝行业景气度有望不断回升，利好公司业绩；3）多个在建项目持续推进，有望进一步打开成长空间。我们看好
公司一体化优势及长丝景气度延续，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治变动风险；产品价格波动风险；安全生产风险；原材料价格波动风险等
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2026-05-12│桐昆股份(601233)业绩超预期，长丝及炼化景气回暖，格局持续优化 │申万宏源 │买入
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公司公告：公司发布2025年年度报告及2026年一季报，2025年全年实现营业收入938.91亿元（YoY-7.32%），实现归
母净利润20.33亿元（YoY+69.13%），实现扣非归母净利润15.91亿元（YoY+70.31%）；其中25Q4单季度实现归母净利润4.
84亿元（YoY+148.03%，QoQ+7.09%），实现扣非归母净利润2.88亿元（YoY+162.29%，QoQ+15.39%）。26Q1公司实现营业
收入233.61亿元（YoY+20.30%，QoQ-11.82%），实现归母净利润18.98亿元（YoY+210.79%，QoQ+291.94%），实现扣非归
母净利润17.58亿元（YoY+192.98%，QoQ+510.93%），业绩超预期。报告期内公司扣非净利润大幅增长的原因源自涤纶长
丝景气回升和浙石化投资收益增长，另外公司收到的政府补助、资产处置收益（含子公司土地回收相关款项）对公司净利
润构成显著正面影响。26Q1公司销售毛利率为9.09%（YoY+1.38pct，QoQ+4.34pct），期间费用率为4.24%（YoY-1.11pct
，QoQ+0.16pct）。
涤纶长丝减产协同性强，需求回暖带动价格修复。25Q4以来长丝主流企业协商达成减产共识，产量方面合计计划减产
30%，企业间协同性较强。截止目前，长丝开工率达到82%，POY/FDY/DTY库存28-36天；下游纺织企业开工率已达到旺季的
50%及以上水平，但纺织企业原料库存可用天数仅为9-12天，较往年同期低1-3天。2026年一季度，公司POY产量236.18万
吨（YoY-2.58%，QoQ-6.47%），销量210.19万吨（YoY+16.38%）；FDY产量61.47万吨（YoY+6.33%，QoQ+3.99%），销量52
.99万吨（YoY+17.99%）；DTY产量29.60万吨（YoY+1.93%，QoQ-4.02%），销量25.50万吨（YoY+4.47%），长丝下游需求
强劲。我们测算26Q1涤纶长丝价差为1278元/吨，环比+150元/吨，环比价差改善显著。展望未来，涤纶长丝新增资本开支
已有所放缓，且在“反内卷”政策推动下，行业景气存在较大空间，在当前行业高开工率的背景下，预期长丝盈利有望逐
步提升。
海外原料供应紧张，PTA景气环比持续改善。由于原料供应紧张、部分东北亚PX装置出现不可抗力，原材料价格环比
上涨，PTA成本支撑稳固，据我们计算26Q1PTA平均价差为375元/吨，环比+117元/吨，连续两个季度实现环比改善。PTA行
业头部企业协同减产取得阶段性成果，景气修复趋势已现，且行业大幅扩张阶段基本结束，未来随着需求稳定提升，PTA
盈利有望触底反弹。
浙石化盈利增幅显著，后续景气有望持续提升。公司投资收益基本来源于持有的浙石化20%股权，26Q1在炼化景气显
著修复下，公司确认对联营企业和合营企业的投资收益8.86亿元（YoY+249.07%，QoQ+226.98%），其他投资项目损益-0.3
6亿元，总投资收益8.50亿元。3月以来布伦特油价大幅上涨，炼油产品价格同步跟随上涨，浙石化凭借前期采购的低成本
原油实现盈利空间扩大。根据钢联数据，我们测算26Q1浙石化价差为2242元/吨，环比提升798元/吨。预期国内“反内卷
”政策有望推动地炼加速退出，海外炼厂在能源成本飙升、原材料采购难度加大、竞争力下滑背景下，欧洲和韩国炼化装
置均存在一定退出预期，带动全球炼化供给格局改善，炼化景气存在较大修复空间。
盈利预测与投资评级：由于海外供给端支撑力度较强，我们上调公司2026-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利
润81、96亿元（调整前分别为36.93、49.87亿元），同时新增2028年盈利预测，预计实现归母净利润109亿元，对应PE分
别为6X、5X、5X，维持“买入”评级。
风险提示：国际油价大幅波动；关税影响不确定性；聚酯需求不及预期等。
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2026-05-08│桐昆股份(601233)Q1归母净利润同环比大幅改善，公司利润高弹性属性逐步体│中信建投 │买入
│现 │ │
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核心观点
公司目前拥有1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA、60万吨MEG、1510万吨涤纶长丝产能，是全球第一大涤纶长丝
生产企业（涤纶长丝在全球市占率超过18%，在国内市占率超过28%），在PTA+涤纶长丝双重反内卷下，公司具有极高涨价
弹性。此外，市场此前并未对公司拥有的20%浙石化股权给予合理定价，在炼化板块利润增长的趋势下，公司有望迎来价
值重估。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收938.91亿元，同比-7.32%；归母净利润20.33亿元，同比+69.1
3%。2026Q1实现营收233.61亿元，同比+20.3%/环比-11.82%；归母净利润18.98亿元，同比+210.79%/环比+291.94%。其中
对联营企业的投资收益为8.86亿元，同比+249.07%/环比+226.97%。
简评
2025年涤纶长丝供需格局持续改善，反内卷加速利润修复节奏根据公司公告，2025年全年POY/FDY/DTY/PTA均价分别
为6052/6371/7492/4193元/吨，同比分别-9%/-14%/-10%/-16%；销量分别为946.41/221.14/117.81/172.15万吨，同比分
别-2.3%/+3.3%/+5.2%/+35.8%，总体呈现“量增价减”趋势。从行业数据来看，2025年涤纶长丝产能增速放缓，而下游需
求稳健增长，行业供需继续改善。由于新增产能主要集中在头部企业，龙头市占率进一步集中，截至2025年年底，六大上
市公司产能占比已提升至81%。行业近年来多次尝试“反内卷”，推动盈利修复，并在25H2将“反内卷”延伸至PTA环节。
2026Q1价格利润继续增长，炼化业务盈利显著提升。2026Q1行业继续执行联合反内卷，同时在2月底美以伊战争的催
化下，炼化产品盈利改善显著。根据公司经营数据，2026Q1POY/FDY/DTY/PTA均价分别为6229/6819/7675/4912元/吨，环
比分别+6.55%/+9.63%/+5.61%/+20.5%。此前市场担心高油价下，长丝产销数据较差，而从产销数据来看，总体下滑不多
，2026Q1POY/FDY/DTY/PTA销量分别为210.19/52.99/25.5/58.88万吨，同比+16.38%/+17.99%/+4.47%/+40.42%，环比分别
-22.83%/-18.90%/-22.68%/+14.13%。此外，公司拥有20%浙石化股权，Q1投资收益增长显著，为公司业绩贡献较大增量。
涤纶长丝+PTA双重反内卷增厚利润，浙石化股权有望再定价。在供给增速显著放缓且龙头集中度持续提升的趋势下，
PTA及涤纶长丝行业反内卷有望推动行业盈利修复至合理区间。公司是全球第一大涤纶长丝企业，目前拥有1000万吨原油
加工权益量、1020万吨PTA、60万吨MEG、1510万吨涤纶长丝产能，弹性极大。此外，市场此前并未对公司拥有的20%浙石
化股权给予合理定价，在炼化板块利润增长的趋势下，公司有望迎来价值重估。
投资建议：基于化纤行业盈利修复至合理区间，以及大炼化资产的再定价预期。我们预计公司2026-2028年实现营收1
087.18/1120.48/1195.64亿元，同比分别+15.79%/+3.06%/+6.71%；实现归母净利润57.31/72.31/82.46亿元，同比分别+1
81.95%/+26.17%/+14.03%。当前股价对应PE分别为9.9/7.9/6.9x，给予2026年15xPE，对应目标价格36.15元/股，维持“
买入”评级。
风险分析
（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，都会
影响下游产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响公司的盈利能力；（2）行业竞争格局变化：涤纶长丝新增产能快速释
放，可能造成该产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）宏观经济波动，全球经济下行：
化工产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响服装行业产品需求等。（4）反内卷
政策执行不及预期：涤纶长丝和PTA行业正在进行反内卷措施，若执行不及预期，对板块在淡季盈利有一定负面影响。
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2026-05-07│桐昆股份(601233)公司简评报告：长丝景气改善，2026Q1盈利弹性超预期 │东海证券 │买入
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2025年公司营收承压但盈利显著修复：桐昆股份2025年全年实现营收938.91亿元，同比下滑7.32%，近三年营业收入
增速首次转负；主要受涤纶长丝价格下跌影响，全年长丝销售均价同比下跌8.65%，销量同比下降0.76%。尽管收入端承压
，但公司归母净利润达20.33亿元，同比大增69.13%；扣非归母净利润15.91亿元，同比增70.31%。盈利改善的核心驱动力
包括：一是行业供需格局优化，涤纶长丝业务单吨盈利能力修复，尤其是POY产品毛利率大幅提升2.85个百分点至7.30%；
二是浙石化参股投资收益大幅增加，报告期内投资收益10.30亿元，同比增长44.9%；三是产业链协同降本与运营效率提升
。
2026年Q1业绩超预期，浙石化贡献核心增长：2026Q1公司实现营业收入233.61亿元，同比增长20.3%；归母净利润18.
98亿元，同比增长210.59%，单季度净利润已接近2025年全年水平。2026Q1公司长丝销量288.7万吨，同比增长15.5%；PTA
销量58.9万吨，同比大增40.4%。2026Q1公司投资收益8.50亿元，同比增长236%，占归母净利润的比例高达45%；国际油价
上涨推动长丝、石化产品价差扩大，浙石化持续的装置优化与化工产品线延伸，正成为公司重要的利润增长极。
涤纶长丝供给集中于头部，公司"油、气、煤"全产业链布局构筑壁垒：据隆众数据，2026年长丝行业预计新增产能在
300万吨附近，多为龙头企业扩能，叠加行业协同减产机制日趋成熟，供需关系有望保持紧平衡。截至2025年底，公司已
具备1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA、1460万吨聚合、1510万吨涤纶长丝年产能。据中国化纤协会数据，公司在
国内市场聚酯涤纶长丝市场份额占比超28%，国际市场占比超18%。公司2026年计划新增长丝产能90万吨，龙头地位进一步
巩固。公司不仅参股浙石化打通炼化-PTA-聚酯-纺丝全链条，还推进中昆一期乙二醇气头改煤头技改，并成功竞得新疆鄯
善县长草东煤矿（储量5亿吨，初始开采规模500万吨/年），构建了"三头并进"的产业格局。
盈利预测和投资建议：根据最新财报和石化化纤市场走势判断，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为57.57、
58.63、60.54亿元（2026-2027年原预测值为35.82、44.09亿元），对应EPS分别为2.42、2.46、2.54元（2026-2027年原
预测值为1.49、1.83元），对应2026年5月7日收盘价PE分别为9.22、9.06、8.77倍。公司作为一体化龙头，在周期上行时
有望充分享受利润弹性；公司开拓西部、联通国际市场，长期仍具有突出成长价值，维持“买入”评级。
风险提示：上游能源原料价格剧烈波动风险；国内外纺服等需求不及预期风险；项目落地风险；浙石化投资收益波动
风险。
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2026-05-06│桐昆股份(601233)多板块产销两旺，行业供需格局持续优化 │中邮证券 │买入
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事件
2026年4月28日，桐昆股份发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入938.91亿元，同比
下降7.32%；实现归属于上市公司股东的净利润20.33亿元，同比增长69.13%；实现扣除非经常性损益归母净利润15.91亿
元，同比增长70.31%。2026Q1，公司实现营收233.61亿元，同比增长20.30%，环比下降11.83%；实现归母净利润18.98亿
元，同比增长210.79%，环比增长291.94%；实现扣除非经常性损益归母净利润17.58亿元，同比增长193.18%，环比增长51
0.93%。
各产品板块产销两旺，一季度价格环比全面回暖
分产品板块来看，公司核心产品涤纶长丝及上游PTA产销协同发力，龙头地位与规模优势持续稳固。2025年全年，公
司POY产品产销量分别达到985.04万吨和946.41万吨；FDY产销量分别达到219.86万吨和221.14万吨；DTY产销量分别达到1
19.10万吨和117.81万吨；主要原料PTA产销量分别达到168.06万吨和172.15万吨。进入2026年一季度，各板块产品价格呈
现环比上涨趋势，2026Q1公司各板块环比表现如下：POY实现产量236.18万吨（环比-6.47%），销量210.19万吨（环比-22
.83%），不含税售价为6,229.42元/吨（环比+6.55%）；FDY实现产量61.47万吨（环比+3.99%），销量52.99万吨（环比-1
8.90%），售价为6,818.25元/吨（环比+9.62%）；DTY实现产量29.60万吨（环比-4.02%），销量25.50万吨（环比-22.68%
），售价为7,674.98元/吨（环比+5.61%）；上游PTA实现产量54.52万吨（环比+9.54%），销量58.88万吨（环比+14.13%
），售价达到4,911.42元/吨（环比大幅增长20.50%）。受一季度春节假期、协同减产等因素影响，长丝端销量环比有所
回落，但产品价格上行，盈利中枢保持。
行业供需格局持续优化，“反内卷”共识驱动盈利中枢上移
从行业层面看，涤纶长丝行业正由产能快速扩张期进入成长期与收获期，落后产能加速出清，行业新增供给增速明显
放缓。当前，PTA及涤纶长丝行业内“反内卷”共识正在凝聚，龙头企业正由单纯的规模扩张和价格竞争转向价值竞争，
行业竞争秩序趋于理性，这有助于推动产业链价差回归合理区间。作为行业龙头，公司将充分受益于行业集中度的提升与
竞争格局的改善。
风险提示：宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险。
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2026-05-05│桐昆股份(601233)公司动态研究：2026Q1归母净利润同比大增，看好炼化及涤│国海证券 │买入
│纶长丝景气回升 │ │
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2025年涤纶长丝盈利改善，浙石化投资收益显著
2026年4月29日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入938.91亿元，同比减少7.32%；实现
归母净利润20.33亿元，同比增加69.13%；经营活动现金流净额为64.23亿元，同比减少26.85%；销售毛利率5.51%，同比
上升0.87个pct；销售净利率2.19%，同比上升0.98个pct。2025年Q4单季度，公司实现营业收入264.94亿元，同比+4.89%
；实现归母净利润4.84亿元，同比+148.03%；销售毛利率4.75%，同比+1.61个pct；销售净利率1.85%，同比+1.06个pct。
尽管2025年上游PTA环节亏损规模较上年进一步扩大，对产业链利润形成一定侵蚀，但公司主业依然凭借长丝业务的盈利
增长实现了经营利润的显著改善；另一方面公司参股的浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，持续优化装置性能，不断
挖潜增效，化工产品线不断延伸，品种日益丰富，部分化工产品毛利有改善。2025年对联营和合营企业投资收益10.2亿元
，同比增加3.1亿元。
分产品板块来看，2025年，POY营业收入为573亿元，同比-11%，毛利率为7.3%，同比+2.85个pct，实现销量946万吨
，同比-2%；FDY营业收入为141亿元，同比-11%，毛利率为2.0%，同比-6.2个pct，实现销量221万吨，同比+3%；DTY营业
收入为88亿元，同比-5%，毛利率为3.2%，同比-0.4个pct，实现销量118万吨，同比+5%；PTA实现营业收入72亿元，同比+
14%，毛利率为-0.6%，同比+0.1个pct，销量为172万吨，同比+36%。
2026Q1归母净利润同比大增，看好炼化及涤纶长丝景气回升
2026Q1，公司实现营业收入233.61亿元，同比+20.30%，环比-11.82%；实现归母净利润18.98亿元，同比+210.59%，
环比+291.94%；销售毛利率9.09%，同比+1.38个pct，环比+4.34个pct；销售净利率8.15%，同比+4.99个pct，环比+6.30
个pct。
2026Q1，公司经营业绩同比大增，主要由于公司产品获利能力提升、对外投资浙石化确认损益同比增加。据公司披露
的经营数据，2026Q1，POY营业收入130.9亿元，同比+14%，销量为210.2万吨，同比+16%；FDY营业收入为36.1亿元，同比
+19%，销量为53.0万吨，同比+18%；DTY营业收入为19.6亿元，同比+1%，销量为25.5万吨，同比+4%；PTA营业收入为28.9
亿元，同比+58%，销量为58.9万吨，同比+40%。2026Q1公司对联营企业和合营企业的投资收益为8.86亿元，同比+6.32亿
元。
新项目顺利推进并获得新疆煤矿资源，支撑公司未来成长
据公司2025年年报，福建恒海CP1项目已投产，CP2聚酯与纺丝设备正陆续到货安装，土建收尾中，配套公用工程建设
基本完成；安徽佑顺CP1-CP2土建已竣工，CP1装置于2025年8月初进入试生产，CP2装置于2025年11月中旬进入试生产，随
着纺丝设备到货，产能陆续提升中；生物质锅炉项目预计将于2026年下半年升温投产；恒涌年产120万吨绿色差别化纤维
项目已开始土建施工。新疆中昆新材料一期已达产，并计划推进煤气头项目建设，预计2026年底至2027Q1实现投产。新疆
鄯善县七克台矿区长草东露天煤矿项目已获得探矿权，煤矿储量达5亿吨，平均热值超6500大卡，预计年产能为500万吨/
年。
盈利预测和投资评级：结合原油价格走势，综合考虑公司主要产品价格价差，我们预计公司2026/2027/2028年营业收
入分别为973、1033、1133亿元，归母净利润分别为50.79、59.84、71.08亿元，对应PE分别11、10、8倍，公司是涤纶长
丝行业龙头，维持“买入”评级。
风险提示：行业扩产致竞争格局加剧、项目审批低于预期、新产能建设进度不达预期、终端需求低于预期、原材料价
格波动、环保政策变动。
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2026-05-01│桐昆股份(601233)涤纶长丝行业景气度复苏，一季度业绩超预期 │招商证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入938.9亿元，同比下降7.32%，归母净利润20.3
3亿元，同比增长69.13%，扣非净利润15.9亿元，同比增长70.3%；2026年一季度公司实现营业收入233.6亿元，同比增长2
0.3%，归母净利润18.98亿元，同比增长210.8%。
全年涤纶长丝行业景气度逐步复苏，参股的浙石化盈利改善。2025年涤纶长丝行业整体延续逐步复苏态势，尽管行业
产能有所释放、供给端稳步增长，但下游市场需求同步持续回暖，行业景气度逐步修复。在此背景下，公司涤纶长丝业务
经营质效稳步提升，盈利水平得到有效修复。报告期内，公司涤纶长丝收入838.7亿元，同比下降9.34%，毛利率5.81%，
同比提高0.92pct，销量1288万吨，同比下降0.76%，销售均价6512元/吨，同比下跌8.65%。此外，报告期内，公司投资收
益10.3亿元，同比增长44.9%，公司参股的浙石化持续优化装置性能，不断挖潜增效，化工产品线不断延伸，品种日益丰
富，部分化工产品毛利有改善。
一季度公司盈利能力显著提升，中长期涤纶长丝供需向好。2026年一季度，公司综合毛利率9.1%，同比提高1.4pct，
环比提高4.3pct，受益于参股的浙石化盈利大幅提升，公司投资净收益8.5亿元，同比增长236%，环比增长223%。报告期
内，公司涤纶长丝（POY+FDY+DTY）收入187亿元，同比增长13.1%，销量289万吨，同比增长15.5%，销售均价6465元/吨，
同比下降2.1%；PTA收入28.9亿元，同比增长58%，销量59万吨，同比增长40.4%，销售均价4911元/吨，同比上涨12.5%。
原材料成本方面，公司PX、PTA、MEG采购均价同比分别上涨11.52%、9.87%、-17.17%。中长期看，涤纶长丝行业集中度高
，未来新增产能少，供需关系有望持续向好。
公司涤纶长丝龙头地位稳固，全面打通油煤气头全链条。公司是全球最大的涤纶长丝生产企业，同时布局原料PTA、M
EG的生产，并向上游延伸参股投资浙石化20%股权，形成炼化-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局。截至2025年
底，公司已具备1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA、60万吨MEG、1460万吨聚合、1510万吨涤纶长丝年生产加工能力
。公司持续向上延伸，将产业链进一步延伸至煤炭领域，推进中昆一期60万吨/年天然气制乙二醇气头改煤头技改，并成
功竞得新疆鄯善县长草东煤矿，构建“油、气、煤”三头并进格局，助力国家能源安全保障。
维持“增持”投资评级。由于涤纶长丝和公司参股的浙石化盈利向好，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归
母净利润分别为47.1亿、55.4亿、58.8亿元，EPS分别为1.98、2.33、2.47元，当前股价对应PE分别为12.2、10.4、9.8倍
，维持“增持”投资评级。
风险提示：下游市场需求不足、产品价格下跌、新项目投产不及预期。
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2026-05-01│桐昆股份(601233)公司信息更新报告：Q1业绩同环比大幅增长，长丝行业反内│开源证券 │买入
│卷渐入佳境 │ │
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Q1业绩同环比大幅增长，长丝行业反内卷渐入佳境维持“买入”评级
2025年，公司实现营收938.91亿元，同比-7.3%，实现归母净利润20.33亿元（包含对联营企业和合营企业的投资收益
10.21亿元），同比+69.13%。2026Q1，公司实现营收233.61亿元，同比+20.30%，环比-11.82%，实现归母净利润18.98亿
元（包含对联营企业和合营企业的投资收益8.86亿元），同比+210.79%，环比+291.94%。公司业绩超预期，我们上调2026
-2027年并维持2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为60.78（+24.30）、72.68（+29.94）、81.31亿
元，EPS分别为2.55（+1.03）、3.05（+1.27）、3.42元，当前股价对应PE分别为9.5、7.9、7.1倍。我们看好下半年长丝
补库需求，维持“买入”评级。
Q1长丝销量同比+15.5%，产销率达到88.2%
产销量方面，据公司公告，2025年公司长丝产量、销量分别为1324、1285万吨，分别同比+3.6%、-0.7%，全年产销率
为97.1%。其中，2025年公司POY、FDY、DTY产品销量分别为946、221、118万吨，占比分别为74%、17%、9%。2026Q1，公
司长丝产量、销量分别为327、289万吨，分别同比-0.6%、+15.5%，Q1长丝产销率为88.2%。盈利能力方面，2025年，公司
POY、FDY、DTY产品吨毛利分别为442、125、239元，较2024年分别+147、-478、-55元。2026Q1，公司销售毛利率、销售
净利率分别达到9.09%、8.15%，同比分别+1.38pcts、+4.99pcts，环比分别+4.34pcts、+6.30pcts。
长丝大厂减产坚决，长丝下游库存维持低位，看好下半年长丝补库需求
长丝端，据CCF数据，由于长丝大厂持续推进反内卷，截至4月24日，长丝行业负荷已降至78.3%，较2025年同期-12pc
ts。与此同时，3月初以来，由于担忧油价下跌带来库存贬值，长丝下游织造环节保持长丝原料库存与坯布产成品“双低
”状态。据CCF数据，截至4月23日，织造环节长丝原料库存仅4天，同时其产成品坯布库存已由2月的约30天下降至14天。
我们认为，当前长丝大厂协同减产坚决，同时长丝下游环节库存已经处于低位，后续伴随终端需求旺季来临，长丝下游补
库需求集中释放，届时长丝盈利弹性有望充分体现。
风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。
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2026-04-30│桐昆股份(601233)长丝景气回暖，龙头优势凸显 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入938.91亿元，同比-7.3%；实现归母净利润20.33亿元
，同比+69.1%。2026年一季度公司实现营业收入233.61亿元，同比+20.3%，环比-11.8%；实现归母净利润18.98亿元，同
比+210.8%，环比+291.9%。
行业协同不断强化，有望支撑长丝价差
涤纶长丝是化工领域中最早尝试行业自律的品种之一，目前已形成较为成熟的协同机制。根据CCF、隆众资讯等，202
6年以来涤纶长丝行业启动新一轮协同减产，并随市场实际状况逐步加大力度：①1月14日主流大厂启动为期一个季度的连
续减产，幅度为15%，涉及FDY和POY；②3月25日主流大厂将减产幅度由15%扩大至20%，并将减产周期从一季度末延续至4
月底；③4月17日进一步将减产幅度提升至30%，减产时间延长至二季度末。面对油价波动加剧及上游PX等原料供应趋紧的
挑战，涤纶长丝企业通过有效的协同降负，一方面降低了自身原料采购的风险敞口，另一方面有望对涤纶长丝价差形成有
力支撑。
下游库存快速去化，长丝产销有望修复
3月以来受油价高幅波动影响，下游采购策略趋向谨慎，多以消耗库存为主。根据钢联，截至4月24日，纺织企业原料
库存天数为9.02天，同比下降2.36天；纺织企业厂内成品库存天数为18.04天，同比下降6.69天，下游库存去化明显。目
前下游织机整体开工尚可，伴随油价波动幅度逐步收窄后，涤纶长丝下游有望开启补库，进而带动长丝产销修复，推动产
品价差走扩。
产能投放高峰已过，长丝供需格局向好
供给方面，涤纶长丝产能投放高峰已过，未来新增产能主要集中在龙头大厂。根据百川盈孚及钢联，2026年涤纶长丝
行业预计新增产能176万吨，结合新增产能拟投放时间及行业历史开工水平，我们预计2026年涤纶长丝产量增速+4%。需求
方面，内需受益促消费政策刺激及棉价上涨来带的替代需求，外需有望在美国纺服有望逐步开启补库、印度取消BIS认证
等因素提振下保持增长，我们预计2026年涤纶长丝消费量同比+4%。涤纶长丝供需格局有望保持紧平衡态势，整体稳中向
好。
长丝规模国内第一，具备长期竞争优势
公司涤纶长丝产品品类丰富，涵盖涤纶POY、涤纶FDY、涤纶DTY、涤纶复合丝、ITY、中强丝等六大系列一千多个品种
，在行业中有“涤纶长丝企业中的沃尔玛”之称。截至2025年底，公司聚酯聚合产能约为1460万吨/年，涤纶长丝产能约
为1510万吨/年。据中国化纤协会数据，公司在国内聚酯涤纶长丝市场的份额超过28%，国际市场份额超过18%，是国内规
模最大、技术最先进的涤纶长丝制造企业之一。2026年，公司计划新增涤纶长丝产能90万吨，包括恒优三期30万吨（预计
2026年上半年投产）和恒涌项目60万吨（预计2026年四季度投产），届时行业龙头地位有望进一步巩固，看好公司长期竞
争优势。
切入煤制乙二醇领域，强化全产业链布局
2025年公司在吐鲁番地区取得优质煤矿资源，该煤矿储量达5亿吨，初始开采规模为500万吨/年，煤炭品质卓越，含
油量高，平均热值超6500大卡，且具备低磷、低硫、低氯、低灰、高热值等特性。目前，中昆公司正计划推进煤气头项目
建设，预计2026年底至2027年一季度实现投产，届时将全面打通油头、煤头、气头全链条，产业协同效应有望持续释放。
投资建议：
我们预计公司2025-2027年的收入增速为+12.6%、+5.6%、+3.4%，净利润增速为+140.0%、+6.5%、+6.0%。公司涤纶长
丝产能规模国内第一，具备显著的竞争优势。给予公司2026年PE为15倍，对应6个月目标价为30.77元/股，首次给予买入-
A的投资评级。
风险提示：油价大幅波动风险、产品价格大幅波动风险、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、政策不确定性
风险等。
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2026-04-29│桐昆股份(601233)一季度公司业绩高增，龙头竞争优势有望持续释放 │信达证券 │买入
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事件：2026年4月28日晚，桐昆股份发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入938.91亿元
，同比下降7.32%；实现归母净利润20.33亿元，同比增长69.13%；实现扣非后归母净利润为15.91亿元，同比增长70.31%
；实现基本每股收益0.86元，同比增长68.63%。
其中，第四季度公司实现营业收入264.94亿元，同比增长4.89%，环比增长14.01%；实现归母净利润4.84亿元，同比
增长148.03%，环比增长7.09%；实现扣非后归母净利润为2.88亿元，同比增长162.29%，环比增长15.39%；实现基本每股
收益0.20元，同比增长148.52%。
2026年第一季度公司实现营业收入233.61亿元，同比增长20.30%，环比下降11.82%；实现归母净利润18.98亿元，同
比增长210.79%，环比增长291.94%；实现扣非后归母净利润为17.58亿元，同比增长192.98%，环比增长510.93%；实现基
本每股收益0.80元，同比增长213.93%。
点评：
2025年成本中枢下移改善盈利，Q4旺季产销放量助推业绩增长。价格端，2025年国际油价在产油国增产、美国对等关
税政策导致需求拖累等多因素影响下震荡下跌。2025年布伦特平均油价为68美元/桶，同比下跌15%。2025年公司产品主要
原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比-13.87%、-15.11%、-4.77%，公司主要产品POY、FDY、DTY价格分别同比-8.76%、-14
.00%、-9.55%，产品价格整体跌幅小于原料跌幅，全年化纤板块实现毛利率5.81%，同比上涨0.92pct。从公司盈利结构上
看，根据我们测算，公司联营企业和合营企业投资收益10.21亿元，同比增长44%，扣除该部分投资收益后，公司主业归母
净利润为10.12亿元，同比增长106%；根据我们测算，其中第四季度公司主业归母净利润2.13亿，环比增长68%。从产销率
角度看，根据我们测算，公司2025年主要产品POY、FDY、DTY、PTA产销率分别为96%、101%、99%、102%，环比-7、+5、+0
、-5pct，聚酯产品产销率同比略有下滑；其中第四季度POY、FDY、DTY产销率分别为108%、111%、107%，环比+12、+9、+
4pct，旺季产销表现较好。
成本支撑与供给协同推动，叠加浙石化利润加持，公司一季度业绩高增。成本端，一季度受美伊冲突影响，国际油价
大幅攀升，成本端对涤纶长丝价格带来明显支撑。供给协同方面，聚酯行业“反内卷”措施推动行业景气度不断回升，叠
加近期主流长丝企业于1月启动为期一个季度的连续减产动作，行业自律性进一步增强。根据我们测算，2026年一季度POY
、FDY、DTY产品单吨净利润分别环比+142%、+114%、+13%。产销方面，一季度公司POY、FDY、DTY产销率分别为89%、86%
、86%，同比+14、+9、+2pct。公司盈利方面，2026年一季度公司联营企业和合营企业投资收益8.86亿元，扣除该部分投
资收益后的主业盈利为10.12亿元，同比+6.55亿元，环比+7.99亿元。在成本支撑与行业自律协同共振背景下，公司长丝
产品盈利大幅改善，叠加浙石化投资收益加持，公司一季度业绩高增。
行业龙头竞争壁垒高筑，看好公司长期竞争优势。供给端，2025年供给侧行业集中度已从2024年的87%进一步提升，
未来新增产能仍集中于头部企业，我们预计六大企业直纺长丝产能占比将进一步提升，在此背景下，行业头部企业竞争壁
垒较高，中小企业扩产、抢占市场份额难度或进一步加大。需求端，当前下游纺服终端消费较旺盛，根据万得数据，截至
2026年3月，国内纺服零售额累计同比高达9.3%，相较于2025年同期提高5.9pct。从下游库存角度看，截至2026年4月下游
坯布库存约25天，为2021年1月以来的39%分位水平，伴随未来需求旺季陆续临近，下游补库周期有望开启，我们看好公司
作为涤纶长丝行业龙头的长期竞争优势。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为45.67、51.59和57.69亿元，同比增速分别为124.
6%、13.0%、11.8%，EPS（摊薄）分别为1.92、2.17、2.42元/股，按照2026年4月29日收盘价对应的PE分别为12.01、10.6
3、9.51倍。我们看好涤纶长丝行业未来景气度抬升，以及公司产业链协同优势增强，我们维持公司“买入”评级。
风险因素：上游原材料价格上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；原油和产成品
价格剧烈波动的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险；美伊冲突导致成本端大幅抬升风险。
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2026-04-29│桐昆股份(601233)2025年年报&2026年一季报点评：“炼化-化纤”产业链景气│光大证券 │买入
│上行，Q1业绩高增 │ │
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事件1：公司发布2025年年度报告，2025年，公司实现营业收入939亿元，同比-7%；实现归母净利润20亿元，同比+69
%。其中Q4单季度公司实现营业收入265亿元，同比+5%，环比+14%；实现归母净利润4.84亿元，同比+148%，环比+7%。
事件2：公司发布2026年一季度报告，2026年Q1，公司实现营业收入234亿元，同比+20%，环比-12%；实现归母净利润
19亿元，同比+211%，环比+292%。
点评：一体化优势凸显叠加油价支撑，公司业绩稳步提升。2025年，涤纶长丝供需格局优化带动单吨盈利水平显著提
升，公司主业经营利润显著改善。同时公司参股的浙石化持续优化炼化装置、挖潜增效，丰富化工产品矩阵，带动部分产
品毛利修复，多重积极因素支撑2025年业绩稳步增长。2026年Q1，PTA价差修复显著，POY价差环比边际改善，国内PTA价
差为348元/吨，同比+22元/吨，环比+111元/吨；涤丝POY价差为1030元/吨，同比-194元/吨，环比+17元/吨；涤纶短纤价
差为563元/吨，同比-327元/吨，环比-69元/吨。26Q1，原油价格上行增厚库存收益，叠加浙石化投资收益增加，推动公
司业绩大幅增长。
多个重点项目建设有序推进，夯实行业龙头地位。2025年，公司多个重点项目稳步推：1）2025Q3，安徽佑顺年产120
万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目，CP1投产成功，新增加长丝产能30万吨；2）2025Q4，新疆宇欣二期年产30万吨聚酯
纺丝项目顺利投产；3）2025Q4，恒海新材料年产240万吨新型智能化功能性纤维及20万吨DTY差别化纤维项目，CP1投产成
功，新增加长丝产能30万吨；4）中昆公司年产120万吨乙二醇于2025年投产60万吨；5）恒优三期年产30万吨绿色柔绒差
别化纤维项目预计于26H1投产；6）恒涌新材料年产120万吨绿色差别化纤维项目预计于26Q4投产。随着在建项目的加速推
进，公司市场竞争力有望进一步提升。
行业供需格局向好，看好化纤景气修复。2025年，化纤行业企业整合持续推进，落后产能加速退出，企业数量进一步
优化，行业产能集中度逐步提升；同时涤纶长丝需求端保持稳定增长态势，2025年涤纶长丝表观消费量同比增长2.6%，出
口量同比增长10.6%。供给端收缩与需求端扩张形成共振，行业供需矛盾有望得到缓解。伴随涤纶长丝新增产能减少，产
能结构性优化加速，看好化纤行业景气修复。
盈利预测、估值与评级：涤纶长丝行业景气上行，叠加浙石化盈利能力改善，我们上调公司2026-2027年盈利预测，
新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为42.96（上调38%）/46.73（上调20%）/51.03亿元，折合EP
S分别为1.81/1.96/2.15元。维持公司“买入”评级。
风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，环保政策风险。
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2026-04-29│桐昆股份(601233)年报及一季报点评：Q1业绩大幅增长，产业链持续向上延伸│国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司2026Q1业绩高增，对浙石化的权益法收益达8.86亿元，成为利润增长重要引擎。
投资要点：
维持“增持”评级。“反内卷”持续推进，涤纶长丝坚持行业自律，未来盈利能力有望持续改善，我们预计公司2026
-2028年EPS为2.32/2.56元/3.04元。结合可比公司估值，提高公司2026年PE至15X，上调目标价为34.80元，维持增持评级
。
公司发布2025年年报及2026年一季报。桐昆股份2025年实现营业收入938.91亿元（同比-7.32%），归母净利润达20.3
3亿元（同比+69.13%），扣非净利润15.91亿元（同比+70.31%）。2026Q1，公司经营业绩实现跨越式增长。营业收入同比
增长20.30%至233.61亿元。归母净利润达18.98亿元，同比增幅高达210.79%，其中投资收益贡献8.50亿元，同比增加236.
5%，其中对联营企业浙石化的权益法收益达8.86亿元，成为利润增长重要引擎。
产业链向上延伸，筑牢资源根基。2025年，公司将产业链从“油、气、丝、布”进一步延伸至煤炭领域，推进中昆一
期60万吨/年天然气制乙二醇气头改煤头技改，并成功竞得新疆鄯善县长草东煤矿，构建“油、气、煤”三头并进格局，
助力国家能源安全保障。
依托全国多地项目布局，联动地方培育产业集群。公司依托全国多地项目布局，联动地方培育产业集群，打造“以点
成链、以链聚群、以群兴生态”的发展格局。其中恒阳基地织造产业园5家企业厂房即将完工，2026年春节后投产；宏阳
印染二期与6家企业签约，2027年初投产，下游产业基地初具雏形。嘉通基地：引进科森、瑞柏延伸下游合作，科森一期2
026年6月投产，瑞柏项目强化原料与公用工程生态合作，通过“以商引商”完善洋口港产业生态圈。
风险提示：行业市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨。
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2026-04-29│桐昆股份(601233)1Q26超市场预期，长丝和炼化弹性同步释放 │中金公司 │增持
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1Q26业绩超市场预期
公司公布2025业绩：收入938.91亿元，同比-7.3%；归母净利润20.33亿元，同比+69.1%。即4Q25公司收入264.94亿元
，同比+4.9%，环比+14.0%；归母净利润4.84亿元，同比+148.0%，环比+7.1%。FY25业绩符合市场预期。
公司公布1Q26业绩：收入223.61亿元，环比-11.8%；归母净利润18.98亿元，环比+292%。1Q26业绩超市场预期，主要
由于油价上涨涤纶长丝价差扩大，且浙江石化投资收益提升。
FY25：长丝产量1,327万吨，销量1,288万吨；主业利润10.12亿元，浙江石化投资收益10.21亿元。
1Q26：长丝产量327万吨（-4%QoQ），销量289万吨（-22%QoQ）；主业利润10.11亿元，浙江石化投资收益8.86亿元。
发展趋势
油价上行长丝价差明显扩大。3月份受油价上行影响产业链价格同步上涨，我们预计公司有库存收益。价差情况来看
，截至4月25日PTA价差收窄至135元/吨（3月初为335元/吨）；涤纶长丝POY价差扩大至1,565元/吨（3月初为1,249元/吨
）。但由于春节假期及高价下游采购节奏放缓，1Q26公司销售端略有影响。目前行业龙头维持减产且力度加大，PTA平均
开工率65.4%，涤纶长丝平均开工率78.3%，我们认为龙头企业改善行业盈利的决心较大，下游采购放开后公司有望进一步
释放业绩。
继续推进产业链一体化建设。根据公告，截至2025年底公司已具备长丝产能1,510万吨，2026年计划新增90万吨。公
司向上布局煤炭资源，打造产业链成本优势，新疆中昆天然气制乙二醇项目计划于2026年底至2027年一季度实现投产，新
疆煤矿项目已拍得探矿权，目前正在申请政府相关有权部门正式批复。
盈利预测与估值
由于长丝盈利扩大，且浙江石化投资收益提升，我们上调2026年净利润20.1%至50.31亿元，引入2027年净利润55.12
亿元。当前股价对应2026/27年市盈率9.9倍/9.0倍。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上移，上调目标价58.1%至27.
5元，对应2026/27年市盈率13.0倍/11.9倍，以及31.2%的上行空间。
风险
油价波动；需求不及预期；行业大规模扩产；新项目不及预期。
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2026-04-29│桐昆股份(601233)涤纶长丝盈利修复，浙石化投资收益高增 │国信证券 │增持
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2025年盈利同比改善，2026年一季度净利同环比大幅增长。2025年全年公司实现营收938.9亿元（同比-7.3%），归母
净利润20.3亿元（同比+69.1%）；2026年一季度营收233.6亿元（同比+20.3%，环比-11.8%），归母净利润19.0亿元（同
比+210.6%，环比+291.9%），业绩大幅增长主要系浙石化投资收益高增叠加涤纶长丝单吨盈利修复。
公司主营产品涤纶长丝产销维持高位。公司涤纶长丝产能1510万吨，国内市占率超28%，稳居全球龙头。2025年全年
公司涤纶长丝POY/FDY/DTY营收572.7/140.9/88.3亿元，毛利41.8/2.8/2.8亿元，毛利率7.3%/2.0%/3.2%（同比+2.9/-6.2
/-0.4pct）。2025年公司涤纶长丝销量1288万吨（同比-1%），2026年一季度销量289万吨（同比+16%），下游企业补库需
求释放，叠加行业开工率维持高位，产销表现稳健。
涤纶长丝价差修复。2025年全年公司POY/FDY/DTY不含税售价为6052/6371/7492元/吨（同比-9%/-14%/-10%），主要
原材料PX/PTA/MEG不含税采购价为6034/4215/3856元/吨（同比-14%/-15%/-5%），成本降幅大于产品降幅，支撑毛利率同
比提升。2026年一季度地缘冲突导致国际油价大幅上行，涤纶长丝上游原料端成本压力显著传导，POY/FDY/DTY售价快速
提升，与原料价差环比扩大，价差修复至近年较好水平，单吨盈利改善明显。2025年涤纶长丝行业产能增速放缓至4.1%，
开工率84.73%创历史新高，直纺产能集中度持续提升；需求端，全年涤纶长丝出口同比增长10.62%，外需韧性支撑行业景
气修复。
PTA盈利修复可期。公司PTA产能1020万吨，主要作为原材料自给。2025年公司PTA外销量172万吨（同比+36%），营收
72.2亿元，毛利-0.4亿元，毛利率-0.6%；2026年一季度PTA销量59万吨（同比+40%，环比+14%）。未来随着PX产能投放及
PTA落后产能出清，行业供需格局优化，低成本PTA龙头企业盈利有望逐步修复。
浙石化投资收益大幅增长，战略布局稳步推进。公司持有浙石化20%股份，2025年全年浙石化投资收益为10.2亿元（
同比+44%），2026年一季度投资收益8.9亿元（同比+249%），成为业绩核心增量。公司推进新疆煤气头项目、印尼项目等
战略布局，构建油头/煤头/气头多元原料保障体系，同时协同行业优化供给节奏，推动行业从“内卷式竞争”转向协同高
质量发展。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
投资建议：地缘冲突导致国际油价大幅上行，涤纶长丝售价快速提升且公司存在库存收益，叠加浙石化投资收益贡献
增量，我们上调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，即2026-2028年归母净利润预测为34.63/35.21/36.79
亿元（原2026-2027年为22.47/22.88亿元），对应EPS为1.44/1.46/1.53元，当前股价对应PE为14.6/14.3/13.7X，维持“
优于大市”评级。
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2026-04-29│桐昆股份(601233)投资收益及主业修复提振Q1利润 │华泰证券 │增持
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桐昆股份于4月28日公布25年度及26Q1业绩：25全年实现营收938.9亿元，同比-7.3%，实现归母净利润20.3亿元，同
比+69.1%，公司拟每股派现0.12元（含税），股息支付率14%；26Q1实现营业总收入233.6亿元，同比+20.3%，实现归母净
利润19.0亿元（扣非后17.6亿元），同比+211%（扣非同比+193%），环比+292%（扣非环比+511%）。公司一季度归母净利
润超过我们前瞻预期的10亿元，主要系浙石化投资收益超预期及公司运用产业链优势，涤纶上游成本控制得当。考虑公司
产业链整体优势及参股炼化项目本季度库存收益明显，维持“增持”评级。
25年涤纶盈利回暖，浙江石化投资收益增加
25全年公司涤纶长丝/PTA分别实现营收839/72亿元，同比变动-9.3%/+14.5%，销量分别为1288/172万吨，同比变动-0
.8%/+35.8%，销售均价分别6511/4193元/吨，同比变动-8.6%/-15.7%。公司全年PX/PTA/乙二醇采购均价为6034/4215/385
6元/吨，同比变动-13.9%/-15.1%/-4.8%。涤纶长丝毛利率同比提升0.9pct至5.8%。25年来自浙江石化投资收益10.2亿元
，同比提升43.6%，同时公司25年中昆新材料乙二醇项目满产，完善涤纶上游产业链。公司期间费用率同比下跌0.03pct至
4.7%。
26Q1产业链完备助力主业盈利改善，投资收益大增
26年一季度，公司涤纶长丝销量289万吨，同比增15.5%，销售均价6465元/吨，同比降2%，采购原料PX/PTA/MEG均价
分别为6950/4857/3428元/吨，同比变动+11.5%/+9.9%/-17.2%，而据百川盈孚，26Q1华东乙二醇均价达4025元/吨，公司
依托产业链优势提升综合毛利率1.4pct至9.1%。另一方面，公司本季度实现投资收益8.5亿元，同比增236%，主要依托浙
江石化在一季度油价上升期盈利释放。
需求淡季盈利略有承压，下半年有望开启进一步修复
二季度以来，伴随下游纺织品需求进入淡季，尽管油价维持高位，但涤纶长丝价格有所回落价差收窄。据百川盈孚，
4月24日涤纶长丝POY（150D）价差已较3月底收窄208元/吨至1241元/吨，行业开工率亦小幅回落至82.7%。随着原油价格
波动减弱及需求旺季来临，在PX、乙二醇、聚酯产业链面临亚太区域供给短缺的背景下，公司产业链完善的优势有望发挥
，盈利或将进一步修复。
盈利预测与估值
考虑公司参股炼化项目库存收益增加，以及聚酯产业链有望迎来景气修复，我们预计公司26-28年归母净利润为46.9/
39.6/39.3亿元（26-27年前值29.4/34.6亿元，上调幅度为60%/14%），对应EPS为1.97/1.66/1.65元。结合可比公司估值
水平（26年Wind一致预期20xPE），考虑公司聚酯业务占比较高，给予公司26年15xPE，目标29.55元（前值29.28元，对应
26年24xPE），维持“增持”评级。
风险提示：国际油价波动风险；下游需求不及预期。
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2026-04-29│桐昆股份(601233)地缘政治推动景气上行，公司稳步布局织造 │财信证券 │买入
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公司公布2025年年报，2025年公司实现营收938.91亿元，同比-7.32%；实现归母净利润20.33亿元，同比+69.13%。费
用率方面，全年费用率4.68%，较去年同期的4.71%下降0.03pp，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0
.16%、3.49%、1.03%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为5.51%，同比+0.87pp；净利率为2.19%，同比+0.99pp。2026Q1
实现营业收入233.61亿元，同比20.30%；实现归母净利润18.98亿元，同比210.79%；扣非归母净利润17.58亿元，同比193
.18%。
2025年，涤纶长丝国内需求整体保持平稳托底态势，国内纺服消费实现约3%的稳步回暖，为行业需求筑牢了基本面支
撑。海外需求呈现传统市场稳步向好、新兴市场持续拓展的良好格局，出口量价同步走高，叠加海外补库周期开启，出口
表现亮眼。行业竞争格局改善，截至2025年底六大上市企业产能占比已提升至81%。2026年Q1，公司实现POY/FDY/DTY/PTA
销量分别为210.19/52.99/25.50/58.88万吨，分别同比增长16.38%/17.99%/4.47%/40.42%；销售均价分别为6229.42/6818
.25/7674.98/4911.42元/吨，同比变化分别为-2.25%/0.52%/-3.54%/12.48%。中东地缘政治冲突加速了全球石化产业向中
国转移的趋势，短期内化纤产业链产品利润明显抬升，助力公司业绩快速回升。
报告期内，公司持续优化产业布局。安徽佑顺、福建恒海、宇欣二期、钦州新材料等重点项目相继投产，形成东西呼
应、南北联动的产业格局。恒阳基地方面，织造产业园5家企业厂房即将完工；宏阳印染二期与6家企业签约，预计2027年
初投产。嘉通基地方面，引进科森、瑞柏延伸下游合作，科森一期计划2026年6月投产。
盈利预测：受地缘冲突抬升油价影响，公司库存收益明显。预计公司2026-2028年实现归属净利润分别为36.48、45.6
6、53.11亿元，对应EPS分别为1.53、1.92、2.23元，BPS分别为17.48、19.19、21.17元，对应PB分别为1.32、1.20、1.0
9倍，综合考虑给予公司2026年1.3-1.5倍PB，维持公司“买入”评级。
风险提示：贸易战影响下游需求；行业竞争加剧；项目建设不及预期；原油价格波动；其他地缘政治事件影响。
【5.机构调研】 暂无数据
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