研报评级☆ ◇601233 桐昆股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 14 7 0 0 0 21
1年内 50 20 0 0 0 70
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.05│ 0.33│ 0.50│ 0.85│ 1.25│ 1.60│
│每股净资产(元) │ 14.39│ 14.71│ 15.16│ 15.76│ 16.80│ 18.13│
│净资产收益率% │ 0.38│ 2.25│ 3.29│ 5.35│ 7.39│ 8.75│
│归母净利润(百万元) │ 130.21│ 797.04│ 1201.90│ 2044.17│ 3055.59│ 3840.12│
│营业收入(百万元) │ 61993.35│ 82639.85│ 101306.83│ 97128.99│ 104569.07│ 110957.54│
│营业利润(百万元) │ -362.52│ 578.90│ 899.48│ 2246.23│ 3359.12│ 4284.03│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-25 买入 维持 --- 0.85 1.54 2.10 申万宏源
2026-02-02 增持 维持 --- 0.86 1.21 1.48 招商证券
2026-01-30 增持 维持 29.28 0.83 1.22 1.44 华泰证券
2026-01-13 买入 首次 --- 0.84 1.45 1.67 东吴证券
2025-11-14 增持 维持 --- 0.84 1.03 1.42 东方财富
2025-11-11 买入 维持 --- 0.85 1.12 1.65 西南证券
2025-11-09 买入 维持 --- 0.88 1.32 1.66 长江证券
2025-11-05 买入 维持 --- 0.88 1.41 1.85 长城证券
2025-11-04 买入 维持 --- 0.87 1.24 1.64 浙商证券
2025-11-03 增持 维持 --- 0.84 1.27 1.74 方正证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.98 1.49 1.83 东海证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.85 1.52 1.78 开源证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.75 1.29 1.89 国联民生
2025-10-30 买入 维持 --- 0.83 1.30 1.67 天风证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.88 1.54 2.07 申万宏源
2025-10-30 增持 维持 14.8 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 增持 维持 --- 0.81 1.05 1.29 招商证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.88 1.17 1.51 国海证券
2025-10-29 增持 维持 19.09 0.83 0.99 1.18 华泰证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.81 0.94 1.12 国金证券
2025-09-29 买入 首次 17.02 0.74 0.86 0.99 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-25│桐昆股份(601233)聚酯产业链景气回暖，头部企业充分受益 │申万宏源 │买入
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风雨四十载铸就全球长丝巨头，产业链一体化优势稳固。公司成立40年来专注涤纶长丝产业，现已已形成"原油-PX-P
TA-聚酯-纺丝"一体化布局，拥有PTA产能1020万吨、涤纶长丝产能1460万吨，国内市占率28%、全球市占率18%，稳居行业
第一。公司产能投放坚持差异化战略，产品覆盖POY/FDY/DTY/ITY等六大系列1000多个品种，差别化率持续高于行业，单
吨投资成本控制在4000元以下，装置基本满负荷运行，成本优势显著。
涤纶长丝供需格局优化，有望迎来长周期景气上行。2025年我国涤纶长丝表观消费量达到4136万吨，2018-2025年CAG
R为6.3%，下游纺织出口需求旺盛，关税预期稳定后美国服装面料补库需求有望释放；长丝直接出口具备较强的成本竞争
力，在前十大出口目的地多数存在反倾销、反补贴等贸易救济措施背景下，长丝出口仍保持增长，且印度取消BIS强制认
证，2026年长丝出口印度有望出现较大反弹；长丝内需刚性叠加出口韧性支撑需求，2025年POY/DTY/FDY库存降至16.6/27
.2/22.5天，处于近5年偏低位置。供给端，长丝新增产能有序投放，2026年-2027年预计产能增速仅4.9%/2.2%；现存20年
以上老旧产能约200万吨，因能耗高、稳定性差面临加速退出；行业已建立常态化、灵活的协同机制。供需格局优化背景
下，预计涤纶长丝价差逐步回升。
聚酯产业链整体景气回暖，产业链利润向长丝环节集中。国内PX自给率已提升至80%以上，2026年1月末PX-石脑油价
差提升至334美元/吨，景气水平26年有望延续，但十五五期间仍有炼化二次加工产能规划；PTA产能扩张进入尾声，2026
年后无新增产能，但存量9638万吨产能待消化，2026年1月末PTA-PX价差提升至519元/吨，行业正在采取停车、技改等方
式控制产量、维护盈利；涤纶长丝CR6集中度超80%，行业自律机制成熟，2025年价差已同比修复5.8%。随上游成本支撑力
度加强，叠加下游需求稳定增长，聚酯产业链利润持续向供需格局更佳的长丝环节倾斜。
浙江石化盈利持续兑现，投资收益提供稳定增量。公司持有浙石化20%股权，2024年实现投资收益7.11亿元，同比大
增161.4%。浙石化4000万吨炼化一体化项目凭借化工品导向的产品结构和规模优势，在油价波动中展现出强盈利能力。预
计2025-2027年投资收益年均贡献超15亿元，对应净利润占比超35%，显著平滑长丝主业周期性波动，提升盈利稳定性。
盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润20.46/36.93/49.87亿元，EPS0.85/1.54/2.08元，对应PE29/16/1
2倍。参考可比公司荣盛石化、恒力石化、万凯新材2026年平均PE约18-28倍，考虑到公司长丝头部地位稳固、产业链利润
向长丝环节集中、浙江石化投资收益持续兑现，2026年公司PE较可比公司有49%的增长空间，维持"买入"评级。
风险提示：海外经济衰退、原油价格大幅波动、长丝新增产能超预期、浙江石化盈利不及预期。
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2026-02-02│桐昆股份(601233)全年业绩同比大幅增长，供需关系有望持续向好 │招商证券 │增持
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事件：公司发布2025年业绩预增公告，经公司初步测算，预计2025年归母净利润19.5亿~21.5亿元，同比62.24%至78.
88%，扣非净利润15亿~17亿元，同比增长60.55%~81.96%。预计公司2025年度归属于上市公司股东扣除对联营企业和合营
企业的投资收益部分的净利润9.1亿~11.1亿元，同比增长85.34%~126.08%。
报告期内涤纶长丝供需格局优化，单吨盈利水平显著抬升。2025年国内政策精准发力，直接推动涤纶长丝行业产能投
放收缩，行业供需格局优化带动单吨盈利水平显著抬升。尽管上游PTA环节亏损规模较上年进一步扩大，对产业链利润形
成一定侵蚀，但在此背景下，公司主业依然凭借长丝业务的盈利增长实现了经营利润的显著改善；另一方面公司参股的浙
石化依托全球特大型炼化一体化装置，持续优化装置性能，不断挖潜增效，化工产品线不断延伸，品种日益丰富，部分化
工产品毛利有改善。
全年公司产品市场均价有所下跌，但核心产品价差扩大。根据百川盈孚，2025年涤纶长丝POY、FDY、DTY市场均价分
别为6793元、7065元、8041元，同比分别下跌9.1%、11.9%、9.6%，受益于原材料价格下跌，价差同比分别提高51元、198
元、-132元/吨；PTA市场均价6867元/吨，同比下跌13.8%，价差同比缩小89元/吨。2025年我国涤纶长丝有效产能4602万
吨，同比增长6.24%，产量3960万吨，同比增长6.66%，产能利用率86%，反内卷背景下，涤纶长丝行业供需关系有望进一
步向好。
国内涤纶长丝龙头地位稳固，全面打通油煤气头全链条。公司是全球最大的涤纶长丝生产企业，同时布局原料PTA、M
EG的生产，并向上游延伸参股投资浙石化20%股权，形成炼化-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局。2025年上半
年，公司成功布局煤头领域，在吐鲁番地区获取优质煤矿资源，该煤矿储量达5亿吨，初始开采规模为500万吨/年。目前
，中昆公司正紧锣密鼓推进煤气头项目建设，计划2026年底至2027年一季度实现投产，届时将全面打通油头、煤头、气头
全链条。
维持“增持”投资评级。在反内卷背景下，涤纶长丝行业供需格局有望持续向好，我们调整盈利预测，预计2025-202
7年公司归母净利润分别为20.8亿、29.1亿、35.4亿元，EPS分别为0.86、1.21、1.48元，当前股价对应PE分别为25、18、
15倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：下游市场需求不足、产品价格下跌、新项目投产不及预期
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2026-01-30│桐昆股份(601233)长丝盈利提升带动公司业绩显著改善 │华泰证券 │增持
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1月29日，桐昆股份发布2025年业绩预告，全年预计实现归母净利润19.5-21.5亿元，同比增长62%-79%；预计实现扣
非净利润15.0-17.0亿元，同比增长61%-82%；预计扣除对联合营企业投资收益后的净利润为9.1-11.1亿元，同比增长85%-
126%。公司25Q4归母净利润预计为4.0-6.0亿元，基本符合我们的业绩预测4.4亿元。考虑26年PTA扩产周期尾声下行业拐
点将至，叠加长丝投产节奏放缓，供需格局优化有望带动产业链迎来一轮显著的景气反转，维持“增持”评级。
供需格局优化带动长丝单吨盈利抬升，参股公司浙石化业绩改善
公司25年主要经营指标同比实现大幅提升，主营业务方面，国内PTA新增产能仍较多，导致上游PTA环节亏损较24年进
一步扩大；而涤纶长丝产能投放节奏有所放缓，供需格局优化带动单吨盈利水平显著抬升。据Wind，25年国内PTA/涤纶长
丝POY平均价差分别为155/1209元/吨，较24年均值变化-2/+56元/吨。此外，公司参股的浙石化依托全球特大型炼化一体
化装置，持续优化装置性能，化工产品线不断延伸，部分化工产品毛利有所改善，共同支撑公司25年经营利润显著改善。
“反内卷”助力供给优化，聚酯产业链景气有望迎来底部反转
据Wind，1月30日PTA/涤纶长丝POY价格分别为5290/6925元/吨，较26年初提升3.9%/5.7%，PTA-PX/涤纶长丝POY原料
价差分别为279/1084元/吨，较26年初扩大305/102元/吨，产业链景气已初现复苏态势。25年我国PTA产能同比增长10.1%
至9473万吨，行业CR5达70%，26-27年无规划新增产能，需求增长消化优势产能或将倒逼老旧装置退出，行业有望进入格
局优化。25年国内长丝产能同比增长2.6%至4334万吨，增速较23年以前显著放缓，且行业开工保持90%以上的高位水平。
终端服装、家纺及工业领域需求同步修复，美联储降息对宏观经济及消费的刺激作用显现，叠加海外库存去化亦为出口提
供韧性支撑，长丝景气有望稳步向上。
盈利预测与估值
我们维持公司25归母净利润预测为19.9亿元,考虑26年PTA扩产周期尾声下行业拐点将至，叠加长丝投产节奏放缓，供
需格局优化有望带动产业链迎来一轮显著的景气反转，我们上调公司PTA与涤纶长丝销售均价假设、对联合营企业投资收
益假设，由此上调26-27年归母净利润预测为29.4/34.6亿元，上调幅度为23%/22%，25-27年对应EPS为0.83/1.22/1.44元
。结合可比公司估值水平（26年Wind一致预期27xPE），考虑公司聚酯业务占比较高，给予公司26年24xPE，目标29.28元
（前值19.09元，对应25年23xPE），维持“增持”评级。
风险提示：下游需求持续低迷风险；行业格局恶化风险。
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2026-01-13│桐昆股份(601233)聚酯链反内卷推进，看好长丝龙头景气修复 │东吴证券 │买入
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事件：2025年12月底，国内涤纶长丝大厂计划落实自律减产保价，计划POY减产10%、FDY减产15%，后续根据春节时点
持续扩大减产。
2025年前三季度，公司的盈利情况同比明显改善：2025年前三季度，公司实现营业收入674亿元，同比-11%，实现归
母净利润15.5亿元，同比+54%。其中2025Q3，公司实现营业收入232亿元，同比-16.5%，环比-6%，实现归母净利润4.5亿
元，同比+872%，环比-7%。2025Q3公司营收同比下滑，主要系POY、FDY、DTY的市场价格在2025Q3同比下滑；公司归母净
利润同比上升，主要系公司在2025Q3对联营企业和合营企业的投资收益约3.3亿，基本为浙石化投资收益。
大炼化行业反内卷持续推进，聚酯链景气有望上行：1）PX：自2025Q4起，我国PX价格持续攀升，主要由于海外成品
油裂解价差扩大，炼厂出于调油需求，降低PX装置负荷，叠加2025年底全球第二大PX供应国韩国部分装置停机影响，导致
全球PX供应能力缩减；2）PTA：2026年我国无新增产能，行业反内卷推进下，加工费回暖；3）长丝：盈利水平较好，长
丝企业将推进新一轮自律减产措施。
桐昆股份为全球最大的涤纶长丝生产企业，在建120万吨/年绿色差异化纤维项目：截至2025H1，公司合计拥有PTA产
能1020万吨/年，涤纶长丝产能1350万吨/年，长丝产能及产量位列行业第一。2025年10月，公司宣布建设120万吨/年绿色
差别化纤维建设项目，共分为两期：第一期建设2套合计60万吨/年聚酯长丝生产装置及加弹车间，为利用部分原恒盛公司
腾退设备的搬迁重建；第二期建设2套合计60万吨/年聚酯长丝装置，公司将综合平衡行业供需及市场状况稳步推进。
盈利预测与投资评级：随着聚酯链反内卷持续推进，我们认为公司后续盈利能力有望改善。我们预计2025-2027年公
司归母净利润分别为20、35、40亿元，根据2026年1月12日收盘价，对应A股PE分别21、12、10倍。我们看好公司未来成长
性，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原油价格大幅波动的风险；市场竞争加剧；产品价格波动；项目建设进度不及预期。
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2025-11-14│桐昆股份(601233)财报点评：短期利润承压，看好供给格局优化 │东方财富 │增持
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【投资要点】
Q3盈利承压运行。2025年前三季度，公司实现营业收入673.97亿元，同比-11.38%；实现归属于上市公司股东净利润1
5.49亿元，同比+53.83%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.03亿元，同比+58.07%。2025年Q3单
季度，公司实现营业收入232.39亿元，环比-6.06%；实现归母净利润4.52亿元，环比-6.88%；实现扣非归母净利润2.49亿
元，环比-45.1%。其中，Q3对合营、联营企业的投资收益3.25亿元，环比+91%。
三季度需求偏弱，影响长丝销量。2025年Q3，公司POY/FDY/DTY产量分别为246/52/30万吨，产量同比+8%/-8%/+6%，
环比0%/+2%/+1%；单季度销量分别为236/53/30万吨，销量同比-12%/-13%/+4%，环比-8%/-9%/+2%。三季度整体需求较平
淡，据百川盈孚，涤纶长丝行业7-9月实际消费量同比-11%/-23%/-30%，影响公司销量。
订单部分回暖，库存压力有望逐步缓解。据百川盈孚统计，截至10月30日，下游织机开工率约69.07%，国内随着冬季
服装需求增加，下游防寒保暖面料订单增多，织机开工率稳中小涨。长丝库存水平下降，截至10月30日，当周长丝厂库20
5万吨，环比下降33%。POY库存在7-10天附近，FDY库存在15-19天附近，DTY库存在22-27天附近。
PTA景气触底，预计协同收益较高。据百川盈孚，截至10月31日，PTA平均加工费122元/吨，10月最低跌至73元/吨，
盈利空间持续压缩。当前逸盛、恒力、桐昆、新凤鸣、盛虹、三房巷产能合计约6810万吨/年，占行业有效产能75%左右，
产业集中度高、合作基础良好，且利润空间持续压缩状态下价差修复需求高，为联合减产提供良好条件。
战略聚焦煤头产业链，重点推进优质煤矿资源获取。上半年，公司在吐鲁番地区获取优质煤矿资源。该煤矿储量达5
亿吨，初期规划开采能力为每年500万吨。此外中昆煤气头项目建设正在建设中，计划2026年底至2027年一季度实现投产
，项目投产后，公司将彻底贯通油头、煤头、气头三大产业链条，形成全品类布局。
【投资建议】
行业格局不断优化，“反内卷”预期下，我们认为公司业绩有望逐步修复。我们调整盈利预测，预计2025-2027年公
司营业收入分别为926.71亿元、998.23亿元和1048.12亿元；归母净利润分别为20.24亿元、24.70亿元和34.24亿元，对应
EPS分别为0.84元、1.03元和1.42元，对应PE分别为18.99倍、15.57倍和11.23倍（以2025年11月13日收盘价为基准），维
持“增持”评级。
【风险提示】
原油价格大幅波动风险；
下游需求不及预期风险；
宏观政策变动风险。
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2025-11-11│桐昆股份(601233)2025年三季报点评：2025年前三季度业绩稳健，布局绿色差│西南证券 │买入
│别化纤维项目 │ │
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事件：桐昆股份发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入673.97亿元，同比减少11.38%，实现归母净利
润15.49亿元，同比增长53.83%；2025年三季度实现营业收入232.39亿元，同比减少16.51%，环比减少6.06%，实现归母净
利润4.52亿元，同比增长872.09%，环比减少6.88%。
长丝产品产销平稳，原料价格有所下跌。根据公司生产经营公告，2025年1-9月公司POY、FDY、DTY、PTA产/销量分别
为732.53/674.02万吨、160.75/155.8万吨、88.26/84.83万吨、118.29/120.56万吨；价格分别为6134.58元/吨、6434.56
元/吨、7579.13元/吨、4243.21元/吨，分别同比-9.55%、-15.38%、-9.94%、-18.40%。原料方面，PX、PTA、MEG均价分
别为6067.23元/吨、4255.35元/吨、3982.81元/吨，分别同比-17.13%、-17.18%、-0.92%。公司涤纶长丝产销平稳，原料
价格下降，成本压力有所缓解。
长丝库存去化，POY价格周环比小幅回升。根据百川盈孚数据，截至11月6日，POY、FDY、DTY分别报价6500元/吨、67
00元/吨、7800元/吨，其中POY价格周环比上调50元/吨，FDY、DTY价格持平。10月份涤纶长丝开工率为90%；截至10月31
日，涤纶长丝库存为205万吨，周环比显著下降。在反内卷背景下，叠加贸易关系缓和，长丝供需结构有望改善。
布局绿色差别化纤维项目，完善产品结构。公司发布公告，拟投资56亿元建设年产120万吨绿色差别化纤维项目。项
目分为两期建设，其中第一期建设2套合计年产60万吨聚酯长丝生产装置及加弹车间，二期将结合供需和市场状况稳步推
进。该项目有利于公司向多元化、高品质产品布局，进而完善公司产品结构。
盈利预测与投资建议：公司是涤纶长丝龙头企业，产品品类多元，并持续向上游布局，一体化优势明显。预计2025-2
027年EPS分别为0.85元、1.12元、1.65元，对应PE分别为19倍、14倍、10倍，维持“买入”评级。
风险提示：供给过剩风险；能源价格波动风险；贸易关税风险。
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2025-11-09│桐昆股份(601233)Q3浙石化贡献提升，看好反内卷带动景气修复 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报，Q1-Q3实现收入674.0亿元（同比-11.4%），归属净利润15.5亿元（同比+53.8%），归属扣非
净利润13.0亿元（同比+58.1%）。其中单三季度实现收入232.4亿元（同比-16.5%，环比-6.1%），实现归属净利润4.5亿
元（同比扭亏转盈，环比-6.9%），实现归属扣非净利润2.5亿元（同比扭亏转盈，环比-45.1%）。
事件评论
PTA亏损拖累Q3盈利，长丝景气底部徘徊。公司是全球最大的涤纶长丝生产企业，截至2025年中，公司具备涤纶长丝
产能1350万吨/年、PTA产能1020万吨/年。销量方面，2025年1-9月公司涤纶长丝、PTA销量分别为915、121万吨，分别同
比变动-3.3%、+22.9%；价差方面，根据CCF化纤信息网、百川盈孚数据测算，2025Q3涤纶长丝POY价差为269元/吨，环比Q
2减少12元/吨；涤纶长丝POY价差（考虑原料14天滞后）为188元/吨，环比Q2减少125元/吨，PTA价差为-216元/吨，环比Q
2减少181元/吨。三季度产品景气延续低迷，PTA亏损进一步加深。此外，公司Q3取得对联营企业和合营企业的投资收益3.
3亿元，环比增加1.6亿元，主要系浙石化效益提升带来。
战略布局煤头，实现差异化发展。公司取得战略突破，在吐鲁番地区获取优质煤矿资源。该煤矿储量达5亿吨，初始
开采规模为500万吨/年；其煤炭品质卓越，含油量高，平均热值超6500大卡，且具备低磷、低硫、低氯、低灰、高热值的
“四低一高”特性。此次布局标志着桐昆实现了从油头、气头到煤头的全品类覆盖，战略布局迈上新台阶。
涤纶长丝行业扩产显著放缓，供需迎来改善。涤纶长丝供需迎来改善，目前国内涤纶长丝扩产周期已经进入尾声，20
24年全年产能同比下降2.3%，行业扩产节奏明显放缓。我们预计2025年新增年产能约200万吨，考虑2024年新增产能极低
，2025年新增产量预计低于2024年。根据CCF化纤信息网统计，2026年国内直纺长丝预计新增产能146万吨/年，产能增速
仅2.7%，扩产速度延续放缓，涤纶长丝行业供需中长期维度改善。
反内卷有望带动PTA、涤纶长丝景气好转。10月27日，工信部原材料工业司发布《关于召开精对苯二甲酸PTA及瓶级聚
酯切片产业发展座谈会的通知》，通知函提到：为防范化解PTA及瓶级聚酯切片行业内卷式竞争，促进产业平稳运行，拟
召开PTA及瓶级聚酯切片产业发展座谈会。PTA行业竞争剧烈，企业普遍亏损，反内卷有望带动景气回暖；涤纶长丝行业集
中度高，同样具备“反内卷”优质条件，龙头有望通过协同取得盈利改善。
维持“买入”评级。公司是国内最大的涤纶长丝生产企业，具备涤纶长丝产能1350万吨/年（截至2025年中），连续2
4年在我国涤纶长丝行业中销量名列第一，具有较大的市场话语权，有望受益涤纶长丝景气上行，享受巨大的业绩弹性，
同时公司参股浙石化炼化资产，并获得煤矿资源，布局煤头领域，实现多元差异化发展，平滑单一行业周期。预计公司20
25-2027年归属净利润分别为21.1、31.6以及40.0亿元。
风险提示
1、服装需求不及预期；2、原油价格大幅波动。
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2025-11-05│桐昆股份(601233)3Q25公司盈利同比大幅增长，长丝价差扩大 │长城证券 │买入
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事件：2025年10月30日，桐昆股份发布2025年三季报，公司2025前三季度营业收入为673.97亿元，同比下降11.38%；
归母净利润15.49亿元，同比上涨53.83%；扣非净利润13.03亿元，同比上涨58.07%。对应3Q25公司实现营业收入232.39亿
元，同比下降16.51%；归母净利润4.52亿元，同比上涨872.09%；扣非净利润2.49亿元，同比上涨417.97%。
点评：2025年前三季度公司盈利同比大幅上涨。2025年前三季度公司总体销售毛利率为5.81%，较上年同期上涨0.67p
cts。前三季度财务费用同比下降19.10%；销售费用同比上涨13.40%；管理费用同比下降0.66%；研发费用同比-9.33%。20
25年前三季度公司净利率为2.32%，较上年同期上涨0.98pcts。我们认为，公司2025前三季度营业收入下滑的主要原因是P
OY/FDY/DTY/PTA等主要产品价格同比下降，但由于长丝原材料成本明显下跌，长丝价差扩大，因此公司盈利水平同比仍保
持上涨。
公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比下降。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为19.57亿
元，同比下降63.59%；投资性活动产生的现金流量净额为-93.50亿元，同比下降11.09%；筹资活动产生的现金流量净额为
51.09亿元，同比下降25.99%。期末现金及现金等价物余额为60.29亿元，同比下降36.82%。应收账款11.12亿元，同比下
降32.49%，应收账款周转率下降，从2024年同期的64.99次变为63.67次。存货周转率下降，从2024年同期的6.68次变为5.
88次。
公司前三季度营收受长丝价格影响下降。根据ifind数据，2025年前三季度公司主要产品POY/FDY/DTY/PTA的营业收入
分别为413.48/100.25/64.30/51.15亿元，同比分别为-14.10%/-15.47%/-4.79%/0.26%。公司各产品板块的营收下降主要
是由于产品价格下跌，根据公司2025年第三季度主要经营数据公告，2025年前三季度POY/FDY/DTY/PTA的售价分别为6134.
58/6434.56/7579.13/4243.21元/吨，同比分别为-9.55%/-15.38%/-9.94%/-18.40%。根据生意社，2025年10月随着国际油
价显著回升，聚合成本上调，压缩了涤纶长丝生产企业的利润空间，导致企业挺价意愿明显增强，对涤纶长丝价格形成支
撑；由于冷空气来袭使冬季面料需求开始回暖，2025年10月21日涤纶长丝样本企业的平均产销率一度飙升至367.9%，需求
端的提振对价格起到了一定的支撑作用。
2025前三季度公司净利润同比明显上涨的主要原因是原材料成本的下降，2025年1-9月主要原材料PX/PTA/MEG采购价
分别为6,067.23/4,255.35/3,982.81元/吨，同比-17.13%/-17.18%/-0.92%。我们认为，随着后续油价回升和长丝需求的
扩大，以及反内卷的逐步推进，长丝价格有望回暖，利好公司业绩增长。
公司建设年产120万吨绿色差别化纤维建设项目。根据公司关于全资子公司分期投资建设年产120万吨绿色差别化纤维
项目的公告，该项目建设分两期进行，第一期建设2套合计年产60万吨聚酯长丝生产装置及加弹车间，为利用部分原恒盛
公司腾退设备的搬迁重建；第二期2套合计年产60万吨聚酯长丝装置公司将综合平衡行业供需及市场状况稳步推进。截至3
Q25，项目已取得项目用地，获得政府审批。我们认为，公司建设该项目有利于化纤产品向多样化、高品质化方向发展，
提升产品附加值，有望增强其市场竞争力和盈利能力。
投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为980.46/1079.45/1160.13亿元，实现归母净利润分别为21.26/3
4.07/44.64亿元，对应EPS分别为0.88/1.41/1.85元，当前股价对应的PE倍数分别为14.3X、8.9X、6.8X。我们基于以下几
个方面：1）公司前三季度虽然营收受长丝价格影响同比下降，但盈利仍实现了大幅增长，随着长丝行业回暖，公司业绩
有望受益；2）公司年产120万吨绿色差别化纤维建设项目有利于其化纤产品的长期发展，有望增强公司市场竞争力和盈利
能力。我们看好长丝行业逐步回暖及公司竞争力，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；新建项目不及预期风险；安全生产风险；宏观经济波动风险等。
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2025-11-04│桐昆股份(601233)25Q3点评：Q3长丝需求偏弱，反内卷下看好盈利修复 │浙商证券 │买入
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事件
公司发布2025三季报，前三季度公司实现营收673.97亿元，同比降11.38%，归母净利润15.49亿元，同比增53.83%。
其中25Q3单季度营收232.39亿元，同比降16.51%，环比降6.06%，归母净利润4.52亿元，同比增872.09%，环比降6.88%。
点评
Q3涤纶长丝需求偏弱，销量业绩环比有所下滑
25年前三季度，国内服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额累计同比增3.1%，纺织服装出口累计同比降0.33%，内需韧
性较强但出口略有下滑。前三季度公司涤纶长丝、PTA销量同比分别降3.3%、增22.9%，其中25Q3单季度涤纶长丝销量同比
降10.9%、环比降7.5%，涤纶长丝价差以POY为例，环比也有所下降，我们认为主要系天气影响，今年纺织服装“金九”有
所推迟，三季度长丝需求偏弱影响。三季度公司毛利率4.01%，同比增0.69pct，环比降2.00pct；净利率1.97%，同比增1.
99pct，环比降0.01pct。三季度公司净利率环比降幅小于毛利率，主要系公司当期投资净收益3.36亿元、资产处置收益2.
79亿元，合计环比增4.41亿元。
涤纶长丝、PTA反内卷潜力大，看好产品价差修复
25年7月应急管理部就《化工装置老化评估方法(征求意见稿)》向社会公开征求意见，就设备使用年限提及，动设备
、静设备的设计使用年限应以设计单位出具的年限为准，未规定设计使用年限的设备原则上以20年作为设计使用年限。据
卓创资讯数据显示，按投产时间计算，目前投产时间超过20年的涤纶长丝产能合计约615万吨/年，占当前产业总产能的12
.4%。随着老旧产能逐步退出，涤纶长丝供给端存明显优化空间，行业供需格局有望持续优化。PTA方面，当前PTA盈利显
著承压，多数企业陷入亏损状态。在“反内卷”政策催化下，看好涤纶长丝、PTA等产品景气修复。
盈利预测与估值
涤纶长丝、PTA等产品价差短期承压，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.9/29.9/39.5亿元，EPS分别为0
.87/1.24/1.64元，现价对应PE为16.50/11.56/8.75倍。桐昆股份是国内涤纶长丝龙头公司，成本优势显著，反内卷下涤
纶长丝、PTA等行业有望景气上行，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险
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2025-11-03│桐昆股份(601233)公司点评报告：供给增速放
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