研报评级☆ ◇601288 农业银行 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 6 5 0 0 0 11
1年内 27 17 0 0 0 44
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.74│ 0.77│ 0.81│ 0.81│ 0.84│ 0.88│
│每股净资产(元) │ 6.37│ 6.88│ 7.40│ 7.90│ 8.47│ 9.13│
│净资产收益率% │ 9.71│ 9.32│ 9.13│ 10.76│ 10.42│ 10.11│
│归母净利润(百万元) │ 259140.00│ 269356.00│ 282083.00│ 290929.14│ 302234.16│ 315671.12│
│营业收入(百万元) │ 724868.00│ 694828.00│ 710555.00│ 720709.59│ 744332.83│ 776169.58│
│营业利润(百万元) │ 307748.00│ 308793.00│ 319781.00│ 330100.25│ 341591.25│ 356337.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-05 增持 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2025-11-10 买入 维持 --- 0.77 0.80 0.84 申万宏源
2025-11-03 增持 维持 --- 0.84 0.89 0.93 平安证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.78 0.80 0.82 招商证券
2025-10-31 买入 维持 8.49 0.78 0.82 0.88 广发证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.82 0.86 0.90 天风证券
2025-10-31 增持 维持 8.75 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 增持 维持 9.49 0.84 0.88 0.93 华泰证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.78 0.81 0.84 国信证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.83 0.85 0.87 光大证券
2025-10-24 买入 维持 --- 0.82 0.85 0.89 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-05│农业银行(601288)2025年三季度点评：县域金融发力，存贷规模扩张 │太平洋证券 │增持
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事件：农业银行发布2025年三季报。前三季度公司实现营业收入5,508.76亿元，同比+1.97%；实现归母净利润2,208.
59亿元，同比+3.03%。
信贷规模稳步扩张，县域金融特色凸显。截至2025年9月30日，公司发放贷款和垫款总额26.99万亿元，较上年末增加
2.08万亿元，增长8.36%。从业务类型看，公司类贷款15.55万亿元，重点支持产业升级、基建投资等领域；个人贷款9.33
万亿元，聚焦居民合理消费与按揭需求，投放结构均衡合理。同时，公司依托“三农”金融事业部优势，县域信贷投放增
速显著高于整体水平。截至2025Q3末，县域发放贷款和垫款总额10.90万亿元，较上年末增加1.04万亿元，增长10.57%，
精准契合国家乡村振兴战略，县域市场“高利差、低不良”的特点进一步巩固了公司的核心竞争力。
存款规模持续增长，负债成本优势稳固。截至2025Q3末，公司总负债44.96万亿元，较上年末增长12.01%，其中，吸
收存款32.07万亿元，较上年末增加1.76万亿元，增长5.82%。存款占总负债比重超71%，负债结构以低成本、高稳定性的
存款为主。从业务类型看，个人存款20.40万亿元，零售存款基础扎实，为负债端提供长期稳定资金；公司存款10.43万亿
元，公司存款增长主要由零售及县域存款驱动。截至2025Q3末，县域吸收存款达14.10万亿元，较上年末增长7.20%。县域
存款的稳定性进一步强化负债端成本优势，为净息差企稳提供了有力支撑。
资产质量稳健，风险抵御能力充足。截至2025Q3末，不良贷款余额3,414.04亿元，较上年末增加192.39亿元；不良贷
款率1.27%，比上年末-3bp；拨备覆盖率295.08%，仍处于行业领先水平，风险抵补能力强劲。前三季度信用减值损失达1,
274.03亿元，同比减少36.43亿元，减值计提力度边际放缓为盈利释放提供空间。公司持续强化重点领域风险防控，资产
质量总体稳定。
投资建议：农业银行基本面扎实，县域金融业务特色凸显，资本充足率满足监管要求，具备长期投资价值。预计公司
2025-2027年营业收入为7224.45、7452.56、7763.76亿元，归母净利润为2911.30、3021.48、3164.02亿元，每股净资产
为7.95、8.61、9.22元，对应12月5日收盘价的PB估值为0.98、0.91、0.85倍。维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济震荡、政策监管变化、信用风险加大
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2025-11-10│农业银行(601288)业绩持续领跑大行，维持“买入”评级 │申万宏源 │买入
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事件：农业银行披露2025年三季报，9M25实现营收5509亿元，同比增长2.0%，实现归母净利润2209亿元，同比增长3.
0%。3Q25不良率季度环比微降1bp至1.27%，拨备覆盖率季度环比提升0.1pct至295%。
非息高增叠加拨备反哺力度加大抵补息差拖累，营收、业绩均提速：农业银行9M25营收同比增长2.0%（1H25：0.8%）
，归母净利润同比增长3%（1H25：2.7%）。从驱动因子来看，①扩表提速、规模对业绩正贡献度提升。9M25规模增长正贡
献6.5pct，但在息差同比收窄情况下（9M25息差拖累营收8.4pct），利息净收入同比下降2.4%（1H25：-2.9%）。②非息
增长高位提速。9M25非息收入同比增长20.7%（1H25：15.1%），贡献营收增速3.9pct。其中，兑现部分债券收益支撑投资
相关非息同比增长31.7%（1H25：23%），贡献营收2.4pct；中收同比增长13.3%（1H25：10.1%），贡献营收1.5pct。③拨
备同比少提，贡献营收增速2.2pct（1H25：1.9pct）。
三季报关注点：①业绩提速、仍居大行首位。9M25归母净利润同比增长3.0%（1H25：2.7%），高于大行平均。②中期
分红有望年内落地，占1H25归普净利润比例为32.1%（2024：32.2%）。③存款增长提速，更好支撑信贷投放。3Q25存款增
长9.3%（2Q25：8.3%），3Q25贷款同比增速为9.3%（2Q25：9.6%）。④息差环比持平，大行最优的拨备水平保证资产质量
、利润表现平稳。9M25息差1.30%，较1H25下降2bps，测算3Q25息差环比持平为1.28%；3Q25不良率环比微降1bp至1.27%，
拨备覆盖率环比上升0.1pct至295.1%。
存款提速以更好支撑扩表，前三季度信贷投放规模比肩工行：负债端，前三季度新增存款1.76万亿，对应3Q25存款同
比增长9.3%，增速较2Q25（8.3%）进一步提速，背后考量在于更好匹配资产端投放。3Q25贷款同比增速为9.3%（2Q25：9.
6%），高于国有行平均（8.5%）。对应前三季度贷款新增2.07万亿元、与工行投放相近（2.08万亿）。
3Q25息差季度环比持平，负债端成本改善抵补资产端收益率下行：9M25农业银行息差1.30%，同比下降15bps，较1H25
下降2bps；测算3Q25息差环比持平为1.28%。以期初期末平均口径估算，3Q25付息负债成本率环比2Q25下降7bps至1.45%，
主要受益于负债结构改善（长久期存款占比下降）及存款挂牌利率下行；生息资产收益率环比2Q25下降7bps至2.58%。
不良率微降，不良生成边际改善，拨备覆盖率大行第一。3Q25农业银行不良率季度环比微降1bp至1.27%，估算9M25年
化加回核销后不良生成率0.53%（1H25：0.58%）。从风险抵补能力来看，3Q25拨备覆盖率环比上升0.1pct至295.1%，居大
行首位。
投资分析意见：农行以国有大行最优的营收、利润表现组合脱颖而出，迎来新一轮价值重估周期。年初以来农行涨幅
近60%，全面领涨银行板块。展望未来，基于可期的以量补价、厚实的拨备家底及耐心资本稳步增持（3Q25中国平安新进
入前十大股东，期末持股比例1.4%），预计农行估值有望再创新高，同时中期分红也有望年内落地、进一步夯实高股息优
势，维持“买入”评级。出于审慎考虑，下调息差预测、下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-20
27年归母净利润同比增速为3.0%、3.4%、4.3%（原2025-2026年盈利预测分别为3.1%、4.9%），当前股价对应2025年PB为1
.02倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；小微风险超预期暴露；实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期。
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2025-11-03│农业银行(601288)盈利持续领跑大行，不良率稳中有降 │平安证券 │增持
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事项：
农业银行发布2025年三季报，前三季度实现营业收入5509亿元，同比增长2.0%，实现归母净利润2209亿元，同比增长
3.0%，年化加权平均ROE为10.5%。25年三季度末，总资产规模达到48.1万亿元，同比增长10.5%，其中贷款总额同比增加9
.3%，存款同比增加7.6%。
平安观点：
盈利持续领跑大行，利息非息共振上行。农业银行前三季度归母净利润同比增长3.0%（2.7%，25H1），增速小幅上行
，我们预计主要受营收增速回暖拉动。从收入情况来看，25年前三季度公司营收同比增长2.0%（0.8%，25H1），利息非息
共振上行。从净利息收入来看，25年前三季度公司利息净收入同比下降2.4%（-2.9%，25H1），降幅较半年度收窄0.5个百
分点。25年前三季度公司中收表现亮眼，非息业务收入整体增速明显上行。公司前三季度非息收入同比增速为20.7%（15.
1%，25H1），增速上行5.6个百分点，其中手续费收入同比增长13.3%（10.1%，25H1），同比增速上行3.2个百分点，其他
非息收入同比增长31.7%（23.2%，25H1），增速高位上行。
息差延续下行，信贷投放保持积极。农业银行25年三季度净息差为1.30%（25H1，1.32%），同比回落15BP，同比降幅
较上半年走阔2BP，息差延续回落。我们根据期初期末余额测算的25Q3单季年化净息差为1.24%，较25Q2下行2BP。拆分来
看，生息资产收益率下行仍是息差回落的主要原因，我们根据期初期末余额测算的25Q3单季年化生息资产收益率为2.60%
，较Q2回落7BP，单季年化付息负债成本率回落6BP至1.45%，一定程度缓解资产端收益下行压力。规模方面，公司三季度
末总资产规模同比增长10.5%（11.6%，25H1），其中贷款规模同比增长9.3%（9.6%，25H1），三季度末公司贷款和零售贷
款分别同比增长8.5%/6.6%，较半年末增速分别变动+3.7pct、/-0.8pct。负债端方面，三季度末存款规模同比增长7.6%（
8.3%，25H1），农行整体资负两端扩张整体保持稳健。
不良率稳中有降，风险抵补能力充足。农业银行25年三季度末不良率为1.27%，较半年末回落1BP，不良率稳中有降，
风险整体可控。拨备方面，25年前三季度末拨备覆盖率和拨贷比分别较25H1变动+0.1pct/-2BP至295%/3.75%，拨备覆盖率
整体维持平稳，风险抵补能力保持稳定。
投资建议：基本面稳健，负债基础夯实。农业银行作为国内国有大行之一，拥有夯实的客户基础和丰厚的网点布局。
农行坚持面向三农，专注服务乡村地区，将县域金融作为公司重点战略和发展方向。近年来，在银行业整体面临内外部挑
战增多的背景下，农行维持了较快的扩张速度，积极进行信贷投放，支撑业绩增长。我们维持公司25-27年盈利预测，预
计公司25-27年EPS分别为0.84/0.89/0.93元，对应盈利增速分别为4.1%/5.6%/5.4%，当前公司股价对应25-27年PB分别为1
.03x/0.95x/0.88x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流
压力加大引发信用风险抬升。
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2025-11-02│农业银行(601288)如何看农行业绩与平安增持？ │招商证券 │买入
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三季度农行A股股价表现突出，市场关注较高，我们前期报告《如何理解A股农行超额表现？》中给出基本面优势说明
和资金面的推测。三季报显示，农业银行基本面延续了领先优势，同时平安保险集团进入A股前十大股东，形成行情资金
面上的支撑。我们解读如下：
核心观点：
1.如何理解平安增持农行？
三季报显示，中国平安人寿保险股份有限公司新进入公司A股前十大股东行列，持有49.13亿股，占比1.40%，位列第
四。半年末，农行A股第十名股东持股比例0.22%，也就是说平安三季度至少通过A股增持农行1.18%股份，市值金额约300
亿。同时港交所数据显示，半年末时平安集团持有农行H股49.46亿股，三季度增持9.02亿股，10月份继续增持H股3.21亿
股，累计增持股份占总股本比例远低于A股，可见三季度平安对农行的增持主要是在A股，另外平安对邮储银行的增持也体
现了类似的策略，所以我们看到三季度农行A和邮储A股价表现相对占优（见表1）。
从公开披露数据来看，截止10月底，平安保险集团除了控股平安银行外，作为大股东还持有工行总股本的4.63%、农
行3.17%、建行4.59%、邮储4.80%和招行3.28%，其中工行和建行的投资在二季度之前已实现，且接近5%的监管事前审批红
线，这一定程度上解释了平安三季度没有增持工行和建行，而主要增持的农行、邮储和招行。
对于险资为何爱买大行，我们在银行研思录2《险资为何爱买港股大行》中给出过理解：“险资投资大行研究成本低
、决策风险小、抗周期能力强。六大行均为系统重要性银行，是中国经济的重要组成部分，出现微观信用风险的概率极低
，抗风险能力比保险公司强，分红率和股息率有保障，而且研究跟踪成本和决策风险小。另外，国有大行类似中国债权指
数，内嵌抗周期作用。当债券利率下行时，低估值、高股息的国有大行成为资金的避风港，大行相对估值会受益；而当经
济持续回升向好，债券利率上行时，国有大行可实现信贷的持续扩张与盈利能力的提升，股息端有保障。保险投资大行，
一方面兼具股息收益和抗周期功能，另一方面能通过投资大行进一步融入我国系统性重要金融机构体系，实现保险资金稳
健增值的同时，也提升了自身机构的系统重要性和稳定性。”通常H股银行较A股有折价，所以我们看到二季度之前平安对
大行的增持主要是通过H股实现，但是三季度对于农行和邮储的增持主要在A股实现，这可能体现了平安保险集团对政策引
导长期资金支持资本市场的响应。另外，6家国有大行定增已经完成四家，工行和农行尚未启动，而平安持有工行已接近5
%，增持农行尚有空间，这可能也是平安更多增持农行A股的一个原因。
从A股总股东户数来看，三季度末农行A股股东52.07万户，较半年末增加约4.85万户，与三季度银行业情况类似。在
平安大幅增持的情况下，农行总股东户数仍明显增长，说明有其他机构或大户投资者进行了减持。后续需要关注平安继续
增持力度和其他投资者减持力度的对比。
2.如何看农行三季报业绩？
（1）业绩增速保持领先。25Q1~3公司营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为1.97%、1.13%、3.03%，增速分别较
25H1提高1.13pct、1.13pct、0.36pct，归母净利润增速依旧在大行中保持领先。累计业绩驱动上，规模、中收、其他非
息、拨备计提形成正贡献，息差收窄形成主要负贡献。单季度环比来看，拨备计提业绩贡献边际收敛，其他非息收入业绩
贡献逆势提升。更多图表见正文。
（2）中收保持双位数增长。25Q1~3公司净手续费收入同比增长13.34%，增速较上半年进一步回升3.27pct，表现好于
同业，预计资本市场的回暖使得代销、托管、担保承诺等业务收入增速明显回升。
（3）其他非息逆势高增。Q3债市调整，大部分银行其他非息增速均回落，但农行其他非息逆势高增。25Q1~3公司实
现其他非息收入537亿元，同比增长129亿元，其中AC户兑现实现投资收益202亿元，同比多实现154亿元。25Q3单季度AC兑
现浮盈收益51亿元，同比多实现46亿元。我们前期报告有分析过，农行在前期利率高点更加积极布局债券资产，久期也相
对更长，存量AC浮盈高于同业，给了农行AC浮盈兑现更大的自由度（见报告《上市银行债市浮盈余额有多少》）。另外，
相较于2024年投资类资产高增速，25年上半年农行债券投资增速明显放缓，但三季度末有所回升，而且主要增配了AC类投
资类资产，可能体现了农行对后续利率趋势的一种态度。
（4）资产质量指标稳健。25Q3末，公司不良率1.27%，环比回落1bp，根据我们测算，前三季度不良净生成率0.56%，
环比下降5bp，存量、新发不良趋势均改善。25Q3末拨备覆盖率295.08%，环比回升8bp，拨备安全垫夯实，资产质量总体
保持稳健。
（5）息差有所收窄。25Q1~3净息差1.30%，较上半年继续收窄2bp，根据我们测算，25Q3单季度生息资产收益率下降8
bp，计息负债成本率虽保持改善，但难以完全对冲资产端下行压力。整体来看，息差下行幅度与可比同业相当。
（6）存款增速有所放缓。25Q3末总计息负债同比增长11.06%，增速环比回落1.39pct，其中存款单季度增量回正，但
存款同比增速仍低于贷款和总资产增速，且“存款/总资产”相较可比同业略低，理论上资产端扩张需要负债端匹配，超
存款增速的资产规模扩张终有尽头，我们需要对农行存款增长恢复继续保持关注和期待。
投资建议：我们前期财报点评和资产质量专题报告中持续提示了农行超额业绩和投资机会。资产质量优异是农行超同
业利润增速核心来源，近年公司资负战略择时摆布进一步增强了相对业绩优势，我们预计公司业绩增速会继续领跑可比同
业一段时间，继续维持“强烈推荐”评级。
6月22日我们发布专题报告《如何评估银行资产质量？》，从超额拨备视角提示了农业银行相对估值的提升潜力，报
告发布后，农行超额表现明显。8月20日我们再次发布专题《如何理解A股农行超额表现》，表示近期农行A股超额收益一
方面有基本面因素支撑；另一方面，农行AH溢价的相对扩大，可能有部分资金市场切换和交易惯性的贡献。考虑到未来潜
在定增摊薄，农行动态估值隐含更高溢价，这可能体现市场对农行管理层短期市值管理和中长期基本面价值实现的更高期
待。
拉长来看，存款、中收和资产质量是银行的稳定超额收益的来源。农行资产质量已经领跑大行，如果未来存款和中收
能继续改善甚至领跑，农行基本面优势将会进一步提高，超额相对估值溢价也就能平稳顺利兑现，投资者可以保持理性乐
观期待。
风险提示：经济下行超预期；存款竞争加剧；资产质量恶化超预期；险资增持力度不及预期。
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2025-10-31│农业银行(601288)利润增速引领大行 │天风证券 │买入
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事件：
农业银行发布2025年三季度财报。2025年前三季度，公司实现营业收入5508.76亿元，同比增长1.97%；实现归母净利
润2208.59亿元，同比增长3.03%；年化加权ROE为10.47%，环比+0.31pct。
点评摘要：
业绩持续改善，领先优势显著。2025Q1-3，农业银行营业收入、拨备前利润、归母净利润分别同比增长1.97%、1.13%
、3.03%，分别较2025H1提升1.12pct、1.13pct、0.37pct，核心业绩指标持续改善。其中，拨备释放支撑下，农业银行归
母净利润增速在四大行中领先优势显著，2025Q1-3其他大行归母净利润仅同比增长0%-2%，而农行增长3%。
拆分业务来看，2025Q1-3，农业银行净利息收入、净手续费及佣金收入、净其他非息收入分别同比-2.40%、+13.34%
、+31.72%，分别较2025H1提升0.48pct、3.27pct、8.56pct，延续改善趋势。
信贷扩张动力十足。9月末，农业银行资产同比增长10.52%，其中贷款总额、金融投资分别同比增长9.31%、15.64%，
双轮驱动下扩表力度依然处于四大行前列水平。而县域业务作为公司的“金字招牌”，在信贷扩张中持续发挥“主引擎”
作用，9月末县域贷款同比增长11.96%，高于全行贷款增速2.65pct。并且，县域贷款Q3单季新增1253亿元，贡献全行贷款
增量的40%，保证了全行贷款增长的韧性。
净息差小幅下行。2025Q1-3，农业银行净息差录得1.30%，在四大行中排名第二，较2025H1小幅下行2bp。农业银行县
域业务存贷利差高于全行水平，随着县域金融战略深化，有望持续贡献于息差企稳。
非息收入表现亮眼。中收方面，受益于7月以来的股市回暖，预计农业银行三季度理财和代销基金收入依然保持较好
增长，2025Q3单季净手续费及佣金收入同比增长23.59%。其他非息方面，2025Q3公允价值变动损益净增35.47亿元，而去
年同期为-12.09亿，低基数下驱动其他非息实现高增。此外，公司浮盈兑现力度有所减弱，2025Q3投资收益单季同比增长
9.72%，较2025Q2下滑近30pct。
资产质量保持优异。9月末，农业银行不良贷款率为1.27%，在四大行中排名第二低，环比下降1bp，在业务持续下沉
的过程中依然实现资产质量改善。此外，农业银行拨备厚实程度保持四大行领先水平，9月末拨备覆盖率环比基本持平为2
95.1%，风险抵补和利润反哺能力强。
盈利预测与估值：
农业银行是大行下沉的“翘楚”和县域金融的“领头羊”，我们认为其业绩增长诉求强、增长潜力高。我们预测公司
2025-2027年归母净利润同比增速为2.07%、3.97%、4.95%，对应现价BPS：7.69、8.12、8.53元。
风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大
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2025-10-31│农业银行(601288)2025年三季报点评：收入利润继续保持正增长 │国信证券 │增持
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收入利润继续维持正增长。2025年前三季度实现营业收入5509亿元，同比增长2.0%，增速较上半年回升1.2个百分点
；前三季度实现归母净利润2209亿元，同比增长3.0%，增速较上半年回升0.3个百分点。前三季度年化加权平均ROE10.5%
，同比下降0.3个百分点。
资产规模保持较快增长。公司三季末总资产同比增长10.5%至48.1万亿元，较年初增长11.3%。三季度末存款较年初增
长5.8%至32.1万亿元，贷款总额较年初增长8.3%至26.9万亿元。其中公司类贷款较年初增长7.1%，个人贷款较年初增长5.
7%，票据贴现较年初增长9.3%。三季度末核心一级资本充足率11.16%，较年初下降0.26个百分点。
净息差持续下降。前三季度日均净息差1.30%，同比降低15bps，降幅较上半年略微扩大2bps，前三季度利息净收入同
比下降2.4%。环比来看，三季度单季日均净息差1.26%，较二季度下降4bps。
手续费净收入、其他非息收入同比增幅均较大。前三季度手续费净收入同比增长13.3%，延续了中报较高的增速，估
计仍然是理财和代销基金收入增加导致。其他非息收入同比增长31.7%，估计主要是债券投资收益增加。
资产质量平稳，拨备覆盖率仍处于较高水平。三季度末不良率1.27%，较年初下降0.03个百分点，环比二季度下降0.0
1个百分点。三季度末拨备覆盖率295%，较年初降低5个百分点，环比二季度末持平。整体来看，公司资产质量指标变化不
大，拨备覆盖率仍处于较高水平。
投资建议：公司三季度基本面变化不大，我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润2924/3019/3133
亿元，同比增速3.7%/3.2%/3.8%；摊薄EPS为0.78/0.81/0.84元；当前股价对应的PE为10.4/10.1/9.7x，PB为1.03/0.96/0
.90x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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2025-10-31│农业银行(601288)投资收益向好+规模稳增支撑业绩 │华泰证券 │增持
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农业银行1-9月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+3.0%、+2.0%、+1.3%，增速较1-6月+0.4pct、+1.1pct、+1.2p
ct。公司业绩边际改善，利息净收入降幅收窄，非息收入增速回升，资产质量稳健，信用成本下行。我们认为公司县域地
位领先，业绩增长具备韧性，A/H股维持增持/买入评级。
规模持续增长，息差略有波动
9月末总资产、贷款、存款增速分别为+10.5%、+9.1%、+7.5%，较6月末-1.1pct、-0.6pct、-0.8pct。1-9月净息差为
1.30%，较1-6月-2bp。1-9月利息净收入同比-2.4%，增速较1-6月+0.5pct。9月末县域发放贷款和垫款总额10.90万亿元，
比上年末增加1.04万亿元，增长10.57%。县域吸收存款14.10万亿元，比上年末增加0.95万亿元，增长7.20%。1-9月年化R
OE、ROA分别同比-0.32pct、-0.04pct至10.47%、0.65%。
非息增长改善，夯实资本水平
1-9月非息收入同比+20.7%，增速较1-6月+5.5pct。中间业务收入同比+13.3%，增速较1-6月+3.3pct。其他非息收入
同比+31.7%，增速较1-6月+8.6pct，其他非息增速边际改善。其中，前三季度投资净收益、公允价值变动净收益、汇兑净
收益分别同比+35%/+109%/-43%。期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为17.78%、11.16%，环比+0.33pct、+0.05pc
t。
资产质量稳健，信用成本下行
9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.27%、295%，环比-1bp、持平。测算25Q3年化不良生成率0.42%，环比-15bp；
25Q3年化信用成本0.44%，同比-5bp。公司强化风险合规管理，完善普惠信贷业务全流程风控体系，加强关键环节信用风
险把控与从业人员操作风险管理，夯实普惠金融高质量发展风控基础，确保其资产质量始终符合监管要求。
支农助农强质效，金融服务乡村添动能
公司坚守主责主业，倾斜政策资源、创新产品模式，提升“三农”和乡村振兴服务质效；上半年县域贷款增9,164亿
元、余额接近11万亿元，占境内贷款比重40.9%。粮食保供相关贷款余额1.24万亿元、同比增速23.7%；160个重点帮扶县
、“三区三州”贷款余额4,758亿元、4,797亿元，同比增速9.0%、8.8%。乡村产业、建设领域贷款余额2.70万亿元、2.44
万亿元，同比增速21.3%、8.5%，分别高于全行14.0、1.2个百分点；“惠农e贷”余额1.79万亿元，同时创新“十大金融
”产品，提升“三农”服务精准性与覆盖面。
给予A/H股25年目标PB1.20/0.92倍
鉴于公司非息增长改善，我们预测25-27年归母净利润为2929.45亿元、3072.59亿元、3253.21亿元（较前值+1.02%、
+2.76%、+4.07%）。公司25年BVPS预测值8.01元（前值8.00元），A/H对应PB为1.01/0.69倍。可比同业25年A/H预期PB0.6
9/0.54倍，我们认为公司具备县域金融特色与业绩韧性，给予A/H股25年目标PB1.20/0.92倍，目标价9.61元/8.10港币（
前值A/H25年目标PB1.00/0.77倍，目标价8.00元/6.68港币），维持A/H股增持/买入评级。
风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。
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2025-10-31│农业银行(601288)业绩增速继续改善 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们预期
公司公布3Q25业绩：1-3Q25营收同比增加2.0%，净利润同比增加3.3%，符合我们预期。
发展趋势
业绩增速继续改善。公司前三季度净利润/营业收入分别同比增长3.3%/2.0%，分别较上半年上升0.8ppt/1.1ppt，公
司单季净利润/营业收入分别同比增长4.6%/4.4%，环比2Q上升1.3ppt/3.0ppt。利润增速继续保持六大行第一名。业绩增
速继续改善主要由于：1）其他非息收入增长较快，前三季度其他非息收入同比增长31.7%，较上半年上升8.6个百分点，
主要由于公允价值变动收益增加；2）前三季度净手续费收入同比增长13.3%，较上半年的10.1%上升3.3ppt，主要由于代
销和信用卡业务贡献。3）公司前三季度利息净收入同比下降2.4%，增速较上半年回升0.5ppt，主要由于息差企稳，资产
增速仍然较快。
重点领域信贷增长较快。前三季度公司总资产/信贷余额分别同比增长10.5%/9.3%，较上半年小幅下降1.1ppt/下降0.
3ppt。其中县域贷款较年初增长10.8%，持续高于公司平均水平，县域贷款占境内贷款比重为41.0%。其他重点领域看，公
司制造业贷款、民营企业贷款分别较年初增长18.4%、14.9%，消费贷较年初增长9.4%，均保持较快水平。
盈利预测与估值
维持盈利预测基本不变，上调估值。考虑到公司业绩增长稳定，基本面良好，我们上调公司目标价。当前A股股价对
应1.0倍2025E市净率和0.9倍2026E市净率。维持跑赢行业评级，上调目标价14.9%至8.87元，对应1.1倍2025E市净率和1.0
倍2026E市净率，较当前股价有10.0%的上行空间。当前H股股价对应0.7倍2025E市净率和0.6倍2026E市净率。维持跑赢行
业评级，上调目标价14.7%至6.62港元，对应0.8倍2025E市净率和0.7倍2026E市净率，较当前股价有10.0%的上行空间。
风险
经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。
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2025-10-31│农业银行(601288)营收利润继续回暖，其他非息增速提升 │广发证券 │买入
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农业银行发布2025年三季度报告，点评如下：25Q1-3营收、PPOP、归母利润同比增速分别为2.0%、1.1%、3.0%，增速
较25H1分别回升1.13pct、1.
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