价值分析☆ ◇601288 农业银行 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 5 6 0 0 0 11
6月内 5 6 0 0 0 11
1年内 15 16 0 0 0 31
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.69│ 0.74│ 0.77│ 0.78│ 0.79│ 0.82│
│每股净资产(元) │ 5.87│ 6.37│ 6.88│ 7.39│ 7.95│ 8.52│
│净资产收益率% │ 9.99│ 9.71│ 9.32│ 10.75│ 10.33│ 10.02│
│归母净利润(百万元) │ 241183.00│ 259140.00│ 269356.00│ 275606.55│ 280953.73│ 290875.60│
│营业收入(百万元) │ 719915.00│ 724868.00│ 694828.00│ 697079.10│ 710159.50│ 736018.00│
│营业利润(百万元) │ 295812.00│ 307748.00│ 308793.00│ 319000.00│ 336000.00│ 356000.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-13 增持 首次 --- 0.80 0.82 0.87 平安证券
2024-11-08 增持 维持 5.54 0.74 0.76 0.79 海通证券
2024-11-04 买入 维持 5.51 0.75 0.79 0.82 国泰君安
2024-11-01 买入 维持 --- 0.78 0.76 0.76 华安证券
2024-09-13 买入 维持 5.51 0.79 0.81 0.87 天风证券
2024-09-10 买入 首次 --- 0.78 0.76 0.76 华安证券
2024-09-03 增持 维持 --- 0.75 0.74 0.75 中泰证券
2024-08-31 增持 维持 --- 0.80 0.84 0.89 国信证券
2024-08-31 买入 维持 --- 0.78 0.81 0.84 光大证券
2024-08-31 增持 维持 5.14 --- --- --- 中金公司
2024-08-31 增持 维持 5.58 0.79 0.80 0.82 华泰证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-13│农业银行(601288)客群基础夯实，深耕三农构筑差异化增长极
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县域支撑盈利，关注股息价值。农业银行作为国内国有大行之一，规模、客户数量、网点数量等位于同业
前列。农行坚持面向三农，专注服务乡村地区，将县域金融作为公司重点战略和发展方向。近年来，在银行业
整体面临内外部挑战增多的背景下，农行维持了较快的扩张速度，积极进行信贷投放，支撑业绩增长。县域金
融在全行中占比逐渐提升，成为农行的重要战略增长极，县域金融盈利能力强劲，存贷利差高于全行，且资产
质量优异，资本充足率及拨备覆盖情况良好，拉动了全行的规模增速和盈利能力。当前在无风险利率持续下行
的背景下，农行作为能够稳定分红的高股息品种，其类固收价值同样值得关注，截至2024年11月12日，公司股
息率为5.55%，相对无风险利率的股息溢价率位于历史高位，股息吸引力突出。我们预计公司24-26年EPS分别
为0.80/0.82/0.87元，盈利对应同比增速3.4%/3.6%/5.1%，2024年11月12日公司A股股价对应公司24-26年PB分
别为0.64x/0.59x/0.55x，首次覆盖给予“推荐”评级。
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2024-11-08│农业银行(601288)2024年三季度业绩点评：盈利能力稳健，深耕县域普惠
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投资建议：我们预测2024-2026年EPS为0.74、0.76、0.79元，归母净利润增速为2.58%、2.52%、3.72%。
我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为5.54元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.70倍（可比公
司为0.60倍），对应合理价值为5.18元。因此给予合理价值区间为5.18-5.54元（对应2024年PE为5.85-7.48倍
，同业公司对应PE为6.11倍），维持“优于大市”评级。
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2024-11-04│农业银行(601288)2024年三季度业绩点评：业绩表现领跑国有行
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投资建议：综合考虑财报表现、2024年以来信贷增长情况及定价走势，调整农业银行2024-2026年净利润
增速预测为3.64%/4.32%/4.56%，对应BVPS7.35（+0.02）/7.90（+0.07）/8.47（+0.10）元。考虑到近期一揽
子稳经济政策密集出台，利好银行信用风险缓释和信贷需求恢复，进而推动银行板块估值修复，参考可比同业
，上调农业银行目标价至5.51元，对应2024年0.75倍PB，维持增持评级。
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2024-11-01│农业银行(601288)业绩领跑大行，息差环比企稳
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城镇化进程放缓下，县域经济基数低、增速高，深耕县域的银行在客群、规模等方面有望受益于城乡融合
加速发展。近三年来中部地区的安徽省和西部地区的四川省与全国平均贷款增速差逐渐扩大，产业发展迅速、
地区吸引力增加，带动金融需求高景气。农业银行深耕三农金融、中西部地区，网点数量在国有四大行中居前
，中西部地区网点占比领先同业，网均产能5年增长近一倍。规模增长领先国有大行同业，负债端具备低成本
优势，资产质量指标稳中向好，不良率、关注率、逾期率均不断改善。县域贷款不良率改善幅度、绝对值均好
于全行贷款不良率。2024年前三季度营收、利润增长双提速，稳居国有大行前列，息差企稳、资产质量保持平
稳。我们维持盈利预测假设，预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长1.4%/-0.98%/1.39%，归母净利润分
别同比增长1.53%/-2.62%/0.33%，维持“买入”评级。
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2024-09-13│农业银行(601288)稳健经营，量质齐升
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盈利预测与估值：农业银行24H1利息收入受收益率与负债成本影响同比下滑，但是资产端扩表成绩显著，
资产质量有向好趋势，具有未来向上运营基础。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长率为2.56%、3.
16%、6.36%，对应现价BPS：7.44、7.99、8.57元。使用股息贴现模型测算目标价为5.51元，对应24年0.74XPB
，现价空间22%，维持“买入”评级。
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2024-09-10│农业银行(601288)三农好风凭借力，扎根县域入青云
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城镇化进程放缓下，县域经济基数低、增速高，深耕县域的银行在客群、规模等方面有望受益于城乡融合
加速发展。近三年来中部地区的安徽省和西部地区的四川省与全国平均贷款增速差逐渐扩大，产业发展迅速、
地区吸引力增加，带动金融需求高景气。农业银行深耕三农金融、中西部地区，网点数量在国有四大行中居前
，中西部地区网点占比领先同业，网均产能5年增长近一倍。规模增长领先国有大行同业，负债端具备低成本
优势，资产质量指标稳中向好，不良率、关注率、逾期率均不断改善。县域贷款不良率改善幅度、绝对值均好
于全行贷款不良率。资负两端结构调优带动营收、利润稳健增长。由此，我们预测公司2024-2026年营业收入
分别同比增长1.4%/-0.98%/1.39%，归母净利润分别同比增长1.53%/-2.62%/0.33%。根据以上分析采用DDM绝对
估值法，农业银行隐含合理估值为0.75xPB。2024年9月9日收盘价为4.52元，对应2024年0.61xPB，首次覆盖给
予“买入”评级。
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2024-09-03│农业银行(601288)详解农业银行2024年半年报：净利润同比增+2.0%；息差企稳，营收增速回
│正
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投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.64X/0.59X/0.55X。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息
率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。维持“增持”
评级。
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2024-08-31│农业银行(601288)2024年半年报点评：净息差企稳回升，业绩增速转正
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投资建议：7月LPR下降，存款挂牌利率下调，但考虑到存款重定价较慢，基于审慎原则下调2024-2026年
净利润预测至2795/2945/3120亿元（原预测2951/3064/3242亿元），对应同比增速为3.8%/5.3%/6.0%。当前股
价对应2024-2026年PB值为0.63x/0.58x/0.54x，维持“优于大市”评级。
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2024-08-31│农业银行(601288)2024年中报点评：息差压力边际缓释，营收盈利增速回正
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盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好，具有稳定低成本存款拓展优势，后伴随线
上+线下渠道整合协同，县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面。在经济复苏不确定性升高、信贷有效需求
尚待提振背景下，公司资产端稳步扩张，重点领域信贷投放维持较高景气度，县域“三农”业务稳步增长，营
收贡献度持续提升。我们维持公司2024-26年EPS预测为0.78、0.81、0.84元，当前股价对应PB估值分别为0.61
、0.56、0.52倍，对应PE估值分别为5.76、5.57、5.37倍。维持“买入”评级。
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2024-08-31│农业银行(601288)营收及利润增速领跑大行
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盈利预测与估值
小幅上调2024/2025年盈利预测。考虑到公司信用成本改善，我们上调公司2024E净利润3.1%至2764亿元，
上调公司2025E净利润3.1%至2812亿元。当前A股股价对应2024年/2025年0.6倍/0.6倍P/B，H股股价对应2024年
/2025年0.4倍/0.4倍P/B。维持A股目标价于5.14元不变，对应0.7倍2024年P/B和0.6倍2025年P/B，较当前股价
有13.7%的上行空间，维持跑赢行业评级。维持H股目标价于4.40港元不变，对应0.5倍2024年P/B和0.5倍2025
年P/B，较当前股价有27.4%的上行空间，维持跑赢行业评级。
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2024-08-31│农业银行(601288)经营业绩回暖，资产质量稳健
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农业银行24H1归母净利润、营收、PPOP增速分别为+2.0%、+0.3%、持平，增速较24Q1分别+3.6pct、+2.1p
ct、+3.2pct，业绩领先同业，为大行中唯一实现营收利润正增长。24H1年化ROA、ROE同比-0.08pct、-0.68pc
t至0.67%、10.75%。我们预测24-26年EPS为0.79/0.80/0.82元，预测24年BVPS为7.44元，A/H股对应PB0.61/0.
43倍。A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.57/0.41倍，公司县域金融特色突出，应享估值溢价，但鉴于宏观
经济复苏节奏仍待观察，我们给予A/H股24年目标PB0.75/0.55倍，A/H股目标价5.58元/4.48港币，A/H股维持
增持/买入评级。
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