研报评级☆ ◇601288 农业银行 更新日期：2026-08-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 7 7 0 0 0 14
1年内 7 7 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.77│ 0.81│ 0.83│ 0.86│ 0.89│ 0.94│
│每股净资产(元) │ 6.88│ 7.40│ 7.91│ 8.50│ 9.11│ 9.75│
│净资产收益率% │ 9.32│ 9.13│ 8.99│ 9.92│ 9.71│ 9.55│
│归母净利润(百万元) │ 269356.00│ 282083.00│ 291041.00│ 303265.79│ 316757.90│ 334116.49│
│营业收入(百万元) │ 694828.00│ 710555.00│ 725306.00│ 761352.31│ 801198.65│ 844641.17│
│营业利润(百万元) │ 308793.00│ 319781.00│ 325262.00│ 332684.00│ 351294.00│ 361283.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-29 买入 首次 --- 0.83 0.85 0.88 长江证券
2026-05-08 买入 首次 --- 0.82 0.87 0.93 国海证券
2026-05-02 买入 维持 --- 0.89 0.94 1.01 光大证券
2026-04-30 增持 维持 7.63 0.87 0.92 0.97 华泰证券
2026-04-30 增持 维持 7.87 --- --- --- 中金公司
2026-04-18 增持 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-04-07 增持 维持 8.25 0.85 0.88 0.92 华创证券
2026-04-04 买入 维持 --- 0.85 0.88 0.94 天风证券
2026-04-02 买入 维持 7.53 0.81 0.85 0.90 国泰海通
2026-04-01 买入 维持 --- 0.86 0.90 0.94 银河证券
2026-03-31 增持 维持 --- 0.87 0.90 0.95 平安证券
2026-03-31 增持 维持 7.54 0.87 0.90 0.95 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.89 0.92 0.96 光大证券
2026-03-31 增持 维持 7.89 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-29│农业银行(601288)县域领跑的成长型大行 │长江证券 │买入
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稀缺的成长型国有大行，县域金融差异化优势清晰
农业银行的自营分支机构数量长期位居国有大行第一，广阔的网点沉淀庞大的零售客群，带来长期稳定的存款来源，
同时客群的逐步成长也为将来深度拓展财富管理业务提供资源基础。区域维度，分支机构横跨城乡、下沉县域，是唯一实
现县域全覆盖的国有大行。县域市场的竞争激烈程度相对低于城市，利率定价呈现出贷款收益率较高、存款付息率较低的
相对优势。同时县域市场处于相对高速的发展周期，因此不良贷款率等资产质量指标也体现出领先优势。
2022年以来房地产周期确立拐点，新旧动能转换，全社会信贷增速放缓，银行迈入存量竞争时代。国有大行顺应“五
篇大文章”导向，凭借产业资源与低负债成本两大优势，市占率重回上行区间，中期维度趋势仍将持续。在全国信贷总量
持续降速的宏观环境下，农业银行凭借深度覆盖县域的差异化优势，实现资产规模和经营业绩可持续增长，是非常稀缺的
成长型大行。
利率周期视角下的息差筑底，债券投资浮盈最丰厚
今年以来银行业自律机制严格管控对公贷款新发利率下限，同时随着农业银行的信贷资源持续向收益率更高的县域市
场倾斜，结构因素也将支撑贷款收益率逐步企稳。负债端，依托县域渠道优势积淀低成本存款，负债成本率长期显著优于
可比同业，2025年存款成本率和个人定期存款成本率分别为1.34%和1.97%，明显低于可比同业均值的1.45%和2.09%。目前
2022-2023年大量发行的三年期高息存款陆续到期，负债成本加速下行。预计农业银行净息差将在1.26%左右企稳，中期维
度内利息净收入将重新成为拉动营收持续增长的驱动力。
近年来通过兑现历史债券浮盈反哺营收，2025年末AC账户浮盈仍有5103亿元，与OCI浮盈合计占2025年度总营收的80%
，在国有行中占比最高，主要历史上在债市低点积极把握配置机会。存量债券的浮盈兑现虽然从中长期角度会流失高息资
产、拖累净息差，但短期能够起到平滑营收的作用，预计2026年营收增速继续保持可比同业领先水平。
资产质量韧性穿越周期，拨备雄厚以丰补歉空间充足
国有大行在2020年经过一轮充分暴露处置后，对公领域的存量历史不良出清，同时新增投放对区域和客群筛选严格，
农业银行不良率已经连续五年下降。目前零售风险仍有波动，主要是个人经营贷的风险暴露。国有大行的资产质量认定标
准严格，不良口径与逾期偏离度较低，没有潜在补提减值的风险，信用成本能够保持稳定。2019年以来农业银行的信用成
本持续下行，支撑利润增速，目前拨备覆盖率位居国有行第一，未来以丰补歉的空间充足。
投资建议：以类债思维配置稀缺的成长型国有大行
农业银行是稀缺的成长型国有大行，中期维度内业绩增速有望持续领先同业。县域金融的特色优势清晰，形成差异化
的竞争力和护城河，资产规模增速领先同业。目前大型银行的息差逐步企稳，利息净收入增速已经反转，同时历史积累的
债券投资浮盈最丰厚，营收增长韧性强。截至2026年6月26日，农业银行A股、H股2026年度预期股息率4.20%、5.61%，依
然明显高于国债收益率。对于保险等大型长线资本而言，低利率环境下，以类债思维和替换非标资产的逻辑长期配置大型
银行股的需求旺盛，农业银行的红利投资价值吸引力突出。长期重点推荐，给予“买入”评级。
风险提示
1、贷款扩张不及预期；2、息差持续大幅下降；3、资产质量明显波动；4、盈利假设不及预期。
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2026-05-08│农业银行(601288)公司动态研究：营收增速重回两位数 │国海证券 │买入
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营收利润增速向上。2026Q1营业收入同比+10.49%，集团净利润同比+4.80%，增速较2025年全年的2.1%和3.3%均有显
著提升。收入端，利息净收入同比+7.55%，逆转了2025年以来的负增趋势。手续费及佣金净收入同比+7.85%，延续稳健增
长态势。
信贷投放实现开门红。2026Q1末，公司贷款总额达28.48万亿元，较年初新增1.35万亿元，增长4.97%。结构上，县域
贷款优势持续巩固，县域贷款余额11.8万亿元，较年初增长7.65%，高于全行贷款平均增速。负债端，吸收存款较年初增
长5.72%至34.52万亿元，为资产扩张提供了坚实基础。
资产质量持续向好，拨备水平保持稳健。2026Q1末，公司不良贷款率为1.25%，较2025年末下降0.02个百分点，延续
了近年来的改善趋势。拨备覆盖率292.55%，与上年末持平，风险抵补能力保持在行业领先水平。
盈利预测和投资评级：2026Q1公司营业收入同比+10.49%，集团净利润同比+4.80%。营收和利润增速较2025年全年均
显著提升。其中，净利息收入增速由负转正，资产质量持续向好，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测2026-2028年
营收同比增速为3.89%、7.21%、7.16%，归母净利润同比增速为4.40%、5.42%、6.60%，EPS为0.82、0.87、0.93元；P/E为
8.38x、7.93x、7.41x，P/B为0.80x、0.75x、0.70x。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化。
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2026-05-02│农业银行(601288)2026年一季报点评：营收双位数高增，盈利增速持续领跑 │光大证券 │买入
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事件：
4月29日，农业银行发布2026年一季报，一季度公司实现营收2063亿，同比增速10.5%，归母净利润752亿，同比增速4
.5%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.59%，同比下降0.2pct。
点评：
营收实现双位数高增，业绩增速持续领跑同业。1Q26农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10.5%
、13.1%、4.5%，增速较2025年分别变动+8.4、+13、+1.3pct，营收、盈利增速延续2Q25以来逐季改善态势，归母净利润
增速居国有大行首位。营收结构层面，1Q26净利息收入、非息收入增速分别为7.6%、19.4%，较2025年分别变动+9.5、-0.
5pct，净利息收入增速转正，非息维持双位数高增。1Q26成本收入比、信用减值损失/营收分别为24%、35.7%，同比分别
变动-1.6、+5.2pct，营收盈利表现稳中向好，为存量及新增风险的处置形成有力支撑。拆分盈利增速看，规模扩张、非
息增长仍是主要贡献项，拨备计提为主要拖累项。
规模扩张再提速，县域金融护城河持续深挖。1Q26末农业银行总资产、贷款同比增速分别为13.9%、8.8%，增速较202
5末分别变动+1、-0.2pct，规模扩张提速，信贷稳步增长。季末金融投资、同业资产增速分别达23%、17.6%，较上年末分
别提升4.7、0.7pct，季末二者合计占比达40.6%，较年初提升5.5pct，非信贷类资产对资产端规模扩张形成较强驱动。
贷款方面，季内贷款新增1.3万亿，同比多增620亿，“开门红”投放成色较好。季末公司、零售贷款增速分别为9.9%
、4.3%，分别较年初变动+0.4、-0.8pct，对公持续发挥贷款增长“压舱石”作用，开年零售端投放较缓，低息票据负增
长，贷款结构优化。投向层面，①对公深耕县域、“五篇大文章”等重点领域，季末制造业、科技型企业贷款较年初增幅
分别达11.6%、20%以上；县域、乡村振兴、乡村建设等贷款较年初增幅分别为7.6%、17.9%、7%，上述领域增幅均显著高
于公司各项贷款增幅。②零售聚焦消费金融，含信用卡在内的消费贷季内新增700亿，较年初增幅4.8%，增量增速稳居可
比同业首位。
存款稳步增长，日均增量居可比同业首位。1Q26末农业银行总负债、存款同比增速分别为14.5%、8.1%，分别较上年
末提升1.1、0.1pct，存款稳步增长。季末应付债券、同业负债增速分别为-10.2%、64.9%，较上年末变动-32、+27pct，
年初以来同业存放、回购等成本较低负债对债券发行形成部分置换，负债端结构有所优化。
存款方面，季内定期、活期存款分别新增1.4、0.7万亿，同比少增59亿、多增2601亿，季末活期存款占比39.2%同年
初持平，边际上看存款出现一定活化迹象。从日均余额看，公司境内日均人民币存款余额增速较年初增长7.4%，居可比同
业首位；本外币存款偏离度2.42%，连续八个季度处在3%以下，存款资金稳定性较强，时点波动相对较低。
息差降幅收窄，企稳趋势明显。公司1Q26息差为1.26%，较2025年下降2bp，降幅低于去年同期的8bp，NIM延续缓幅下
行走势。测算1Q26生息资产收益率、付息负债成本率均较25年下降16bp。往后看，贷款端重定价影响逐步减弱，存款到期
带来成本改善效果延续，息差企稳趋势明显，对年内净利息收入增长形成较强支撑。
其他非息表现亮眼，非息收入维持双位数高增。公司1Q26非息收入551亿（YoY+19.4%），占营收比重26.7%，较2025
年提升5.2pct。其中，①手续费及佣金净收入302亿（YoY+7.9%），理财规模稳步增长，代销保险同比增长20.1%，代销基
金销量同比增长91.6%，财管业务稳健增长。季末零售AUM破25万亿，增量居可比同业首位，客群基础持续夯实对手续费增
长形成较强支撑。②净其他非息收入249亿（YoY+37.4%），增速较2025年提升12.8pct；投资收益同比增长151.5%，有效
带动其他非息收入增长。
不良率行至低位，风险抵补能力稳健。季末农业银行不良率1.25%，较2025年末下降2bp，关注率、逾期率均较年初下
降，核心资产质量指标运行稳健。拨备方面，季末拨贷比3.66%，较年初下降5bp；拨备覆盖率293%，同年初持平，风险抵
补能力保持稳健。
资本安全边际较厚，分红比例维持30%。1Q26末农业银行核心一级/一级/资本充足率分别10.8%、12.6%、17.4%，较年
初下降0.28、0.36、0.53pct。季末RWA增速11.1%，较年初提升1.3pct，较高强度扩表对资本消耗有所增加。公司营收、
盈利增速双提升，内源性资本补充能力稳健，外延资本补充工具丰富、渠道畅通，资本充足率安全边际厚，对未来资产扩
张、业务发展形成较强支撑。公司2025年现金分红873亿（含税），现金分红比例保持30%，投资回报较好。
盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好，具有稳定低成本存款拓展优势，后伴随线上+线下渠
道整合协同，县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面。在经济复苏不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下，公司
资产端稳步扩张，重点领域信贷投放维持较高景气度，县域“三农”业务稳步增长，营收贡献度持续提升。我们调整公司
2026-28年EPS预测为0.89、0.94、1.01元（前值为0.89、0.92、0.96元）；当前股价对应PB（A股）估值分别为0.81、0.7
5、0.70倍，对应PB（H股）估值为0.63、0.58、0.54倍。维持A股“买入”评级，首次覆盖H股给予“买入”评级。
风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大；若后续降低存量按揭利率，NIM或持续承压。
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2026-04-30│农业银行(601288)业绩领先，息差企稳 │中金公司 │增持
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1Q26业绩高于我们预期
农业银行1Q26净利润/拨备前利润/营业收入同比+4.8%/+12.9%/+10.5%，营收增速超预期，主要由于扩表较快、非息
收入增长超预期。
发展趋势
营收利润增速领先同业。公司1Q26净利润/拨备前利润/营业收入分别较2025年增速同比上升1.5ppt/12.6ppt/8.4ppt
，利润增速保持大行领先，营收超我们预期。具体看：1）利息净收入同比增长7.6%，较2025年上升9.5个百分点，主要由
于扩表速度较快，息差降幅稳定。2）净手续费收入同比上升7.9%，较2025年的16.6%有所下降，仍保持较高水平，主要由
财富管理业务等业务贡献；3）其他非息收入同比增长37.4%，较2025年的24.6%继续上行12.8个百分点，主要由于债市收
益上升。
扩表速度较快。公司1Q26总资产/贷款总额同比增长13.9%/8.8%，分别较2025年上升1ppt/下降0.2ppt，仍保持同业较
快水平。县域贷款增速高于全行平均水平2.7个百分点，余额占比稳步提升至41.9%；制造业贷款、科技贷款、战略性新兴
产业贷款增速均快于公司平均水平。
单季息差回升。1Q26公司单季净息差是1.21%，1Q单季息差环比提升4bp，息差表现好于预期，主要由于存款成本下行
贡献，资产收益率下行趋势也有所放缓。
盈利预测与估值
考虑到港股市场红利风格回归，我们上调公司2026年/2027年归母净利润1.9%/2.6%至3028.9/3128.4亿元。当前A股股
价对应2026年/2027年0.8倍/0.8倍P/B，A股目标价对应2026年/2027年0.9倍/0.9倍P/B。维持A股评级为跑赢行业，目标价
维持于8.0元不变，较当前股价有15.6%的上行空间。当前H股股价对应2026年/2027年0.6倍/0.6倍P/B，H股目标价对应202
6年/2027年0.7倍/0.7倍P/B。维持H股评级为跑赢行业，考虑到港股市场红利风格回归，目标价上调12.6%至6.90港元，较
当前股价有11.8%的上行空间。
风险
宏观经济不确定性，房地产行业风险扩散。
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2026-04-30│农业银行(601288)量价齐优重拾双位数增长 │华泰证券 │增持
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农业银行26Q1归母净利润、营收、PPOP同比+4.5%、+10.5%、+12.9%，增速较25年+1.35pct、+8.41pct、+12.58pct。
1-3月年化ROA、ROE分别同比-0.05pct、-0.23pct至0.61%、10.59%。公司26Q1净利息收入明显提速，系贷款投放有力与息
差降幅收窄共同作用。26Q1投资收益实现快速增长，风险指标得到改善，维持A/H股增持/买入评级。
贷款投放有力，息差降幅收窄
3月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.9%、+8.8%、+7.8%，增速较25年+1.0pct、-0.2pct、+0.1pct。26Q1零
售/对公/票据增量占比分别为+42%/+92%/-34%，新增贷款主要由对公贷款驱动，低利率票据资产缩量，信贷结构优化。Q1
末公司县域贷款余额突破11万亿元，占境内贷款比重提升至41.92%。26Q1净息差环比-2bp至1.26%，降幅同比收窄6bp，逐
步企稳。一季度新发放贷款利率较上年有所回升，个人住房贷款、消费贷款利率已呈现企稳态势。受存款重定价影响，存
款付息率快速下行，到期规模最大的3年期定期存款挂牌利率降幅最高达135bp，存款到期资金留存率亦保持较高水平。26
Q1公司净利息收入同比+7.6%，较25年末+9.5pct。
投资助力非息，汇兑短期承压
26Q1年非息收入同比+19.4%（25A：+19.9%）。26Q1中间业务收入同比+7.9%（25A：+16.6%），占总营收比例较25年
同比下降0.4pct至14.6%，财富管理、消费金融等领域延续较好增长态势。26Q1公司其他非息收入同比+37.4%（25A：+24.
6%），公司积极捕捉市场波段，动态优化投资策略，择机进行债券交易操作，26Q1投资类收益（投资净收益+公允价值变
动净收益）同比+77.0%，成为非息收入的核心驱动项。汇兑收益同比-56.6%，为主要拖累项。成本收入比同比降低1.57pc
t至24.01%，反映公司精细化管理能力提升，费用结构优化，运营成本改善。
不良率持续优化，零售质量稳定
3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.25%、293%，较25年末-2bp、持平，资产质量持续优化，拨备覆盖率持续保持
可比同业最高。公司加强授信管理，3月末公司普惠型小微企业贷款、个人经营性贷款、个人消费贷款不良率均较上年末
下降，零售资产质量保持稳定。前瞻指标略有好转，26Q1末关注率为1.38%，较25年末下降1bp；逾期贷款率1.25%，环比
持平，保持可比同业较优水平。测算26Q1年化不良生成率0.75%，同比+0.13pct，继续保持在1%以下；26Q1年化信用成本
为1.09%，同比上行17bp。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为17.40%、10.80%，较25年末-0.53pct、-0.28pct
，风险抵补能力保持较高水平。
给予26年A/H目标PB0.91/0.75倍
鉴于净利息收入增长较快，我们预测26-28年归母净利润为3036/3205/3381亿元（分别较前值持平/+1.3%/+1.3%）。2
6年BVPS预测值8.52元（与前值持平），A/H对应PB0.81/0.63倍。A/H对应Wind一致预测PB均值为0.61/0.51倍（A/H前值0.
61/0.49），我们认为公司具备县域金融特色与业务韧性，较同业应有溢价，给予A/H股26年目标PB0.91/0.75倍，目标价7
.76元/7.34港币（前值A/H26年目标PB0.90/0.70倍，目标价7.67元/6.78港币），维持A/H股增持/买入评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
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2026-04-18│农业银行(601288)2025年年报点评：县域优势巩固，业绩稳健增长 │太平洋证券 │增持
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事件：农业银行发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入7253.06亿元，同比+2.1%；实现归母净利润2910
.41亿元，同比+3.2%。截至报告期末，不良贷款率1.27%，拨备覆盖率292.55%。
县域优势稳固，信贷结构优化。截至报告期末，贷款总额同比+8.9%至27.13万亿元，信贷投放保持稳健。信贷结构持
续向国家战略重点领域倾斜，科技贷款余额同比+20.1%至4.7万亿元，绿色贷款余额同比+18.7%至5.93万亿元，普惠贷款
余额同比+20.9%至4.35万亿元，增速均远高于全行贷款平均增速。公司“三农”与县域优势巩固，县域贷款余额同比+11.
0%至10.94万亿元，“惠农e贷”余额同比+22.9%至1.84万亿元。
息差具备韧性，非息表现出色。报告期内，公司净息差同比-14bp至1.28%，主要受LPR下调及市场利率低位运行影响
。生息资产平均收益率同比-43bp至2.69%，但公司付息负债平均付息率同比-32bp至1.53%，有效减缓息差下行压力。报告
期内，公司手续费及佣金净收入同比+16.6%至880.85亿元，主要得益于财富管理转型深入，代理业务手续费收入同比+87.
8%。其他非息收入同比+24.6%至676.27亿元，其中投资收益同比+38.0%至429.73亿元，体现出公司优秀的投研和资产配置
能力。
资产质量稳健，风险抵补充足。截至报告期末，不良贷款率1.27%，同比-3bp；关注率1.39%，同比-1bp；逾期率1.25
%，持续低于不良率。公司类贷款风险化解成效显著，不良率同比-21bp至1.37%；个人贷款不良率受宏观环境影响同比+31
bp至1.34%，但整体风险可控。公司拨备水平充足，拨备覆盖率达292.55%，安全垫较为充足。
投资建议：公司信贷向国家战略重点领域发力，县域金融优势持续巩固，资产质量维持稳定。预计公司2026-2028年
营业收入为7529.13、7864.67、8272.22亿元，归母净利润为3028.38、3167.98、3352.55亿元，每股净资产为8.49、9.11
、9.79元，对应4月17日收盘价的PB估值为0.83、0.77、0.72倍。维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济修复不及预期、政策监管变化、信用风险加大
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2026-04-07│农业银行(601288)2025年报点评：营收及业绩改善，资产质量稳中向好 │华创证券 │增持
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事项：
农业银行披露2025年报，2025年实现营业收入7253.06亿元，同比增长2.1%；归母净利润2910.41亿元，同比增长3.2%
。不良率环比持平于1.27%，拨备覆盖率环比下降2.5pct至293%。
评论：
业绩稳健增长，营收和归母净利润增速延续改善。1）营收端：利息净收入降幅收窄：全年实现利息净收入5,695.94
亿元，同比下降1.9%，降幅较前三季度有所收窄。这主要得益于公司持续的规模扩张和负债成本的有效管控；全年实现手
续费及佣金净收入880.85亿元，同比增长16.6%，增速较前三季度提升3.3pct。其中，代理业务手续费收入同比增长87.8%
，主要由于公司深入推进财富管理业务转型，理财和代销基金收入增加，成为中收增长的核心驱动力；全年实现其他非利
息收入676.27亿元，同比增长24.6%。其中，投资收益同比增长38.0%，主要由于债权投资的投资收益增加，为非息收入提
供了有力支撑；2）利润端：税收节约与拨备反哺支撑盈利。2025年信用减值损失及所得税分别同比减少2.8%/13.3%，在
资产质量稳健的背景下，通过优化拨备计提节奏，为利润增长提供了空间。
规模稳健增长，对公贷款为主要驱动。2025年农业银行规模保持较快增长，生息资产/计息负债同比增长12.6%/13.9%
，负债端支撑资产端增长。1）对公端：对公贷款（含票据）余额达17.44万亿元，同比增长11.4%。公司积极服务实体经
济和国家战略，在重点领域信贷投放成果显著；2）零售端：零售贷款余额9.26万亿元，同比增长5.1%，增长主要由个人
经营类贷款和消费贷款（不含信用卡）拉动，两者分别同比增长19.9%和25.3%，体现了公司在县域普惠金融和消费场景拓
展方面的成效。受房地产市场调整影响，个人住房贷款余额同比下降3.4%。
单季息差同比降幅收窄，负债成本管控成效显著。2025年公司净息差为1.28%，较前三季度下降2bp，同比下降14bp。
测算4Q25单季净息差同比下降14bp至1.19%，降幅收窄（3Q25为16bp）。1）资产端：收益率受重定价影响下行。全年平均
生息资产收益率为2.69%，同比下降43bp。主要是存量贷款重定价，以及新发放贷款利率在市场竞争环境下走低。公司通
过优化信贷结构，加大对制造业、科技创新等高收益领域的投放，努力减缓资产端收益率的下行压力；2）负债端：成本
管控成效显著，优势突出。全年平均计息负债成本率为1.53%，同比大幅下降32bp。公司充分利用存款利率市场化调整机
制，并发挥县域金融的客户和渠道优势，有效压降存款成本。全年吸收存款平均成本率下降29bp至1.34%。
资产质量核心指标向好，对公与零售资产质量分化。1）核心指标稳中向好：年末不良率环比持平于1.27%，测算单季
不良净生成率环比下降37bp至0.07%。前瞻性指标总体表现稳定。关注率/逾期率分别较上半年持平/+3bp至1.39%/1.25%；
2）对公与零售资产质量分化：对公贷款资产质量持续改善，不良率较上半年下降8bp至1.37%。零售贷款资产质量则面临
一定压力，不良率较上半年+16bp至1.34%，主要受个人经营贷、信用卡和个人住房贷款不良率上升的影响，这与宏观经济
环境下居民偿债能力承压的行业趋势一致。3）拨备水平充足：年末拨备覆盖率为292.55%，拨贷比为3.71%，虽较年初有
所下降，但仍远高于监管要求，风险抵补能力强，为未来盈利增长提供了坚实的安全垫。
投资建议：农业银行2025年业绩稳健，营收、利润增速在国有大行中保持领先，资产质量持续改善。公司“服务乡村
振兴”的战略定位清晰，县域金融护城河深厚，为其在资产和负债两端构建了独特的竞争优势，息差韧性强于同业。财富
管理转型带动中收业务恢复强劲增长，打开新的增长点。展望未来，随着经济逐步复苏以及潜在的资本补充落地，公司有
望延续稳健的增长态势。结合最新财报及宏观环境，我们预计公司2026-2028年归母净利润增速为3.2%、3.4%、5.5%。当
前估值0.82X26PB，考虑到公司稳健的经营基本面以及资本补充后打开的成长空间，近10年农行平均PB估值为0.72X，处于
低估状态，我们给予2026E目标PB1.0X，对应目标价8.38元，按照农行平均AH溢价比例1.39，H股合理价值6.81港币/股，
维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。
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2026-04-04│农业银行(601288)利润增速超3%，领先国有大行 │天风证券 │买入
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事件：3月30日，农业银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入7253.06亿元，同比增长2.08%；实现归母净
利润2910.41亿元，同比增长3.18%；年化加权ROE为10.16%，同比下降0.3pct。
点评摘要：营收利润双双提速。2025年，农业银行营业收入、拨备前利润、归母净利润分别同比增长2.08%、0.13%、
3.18%，分别较2025年前三季度+0.11pct、-1.00pct、+0.15pct，业绩表现进一步改善。相较于其他大行，农业银行归母
净利润增速明显领先，业绩释放能力较强。
拆分业务来看，2025年，农业银行净利息收入、净手续费及佣金收入、净其他非息收入分别同比-1.91%、+16.57%、+
24.55%，分别较2025前三季度+0.49pct、+3.23pct、-7.16pct，非息收入支撑作用依然较强。
县域贷款持续驱动信贷扩张。2025年末，农业银行资产同比增长12.83%，其中贷款总额、金融投资分别同比增长8.96
%、17.85%，金市扩表驱动资产扩张。此外，县域业务持续在信贷扩张中发挥重要作用，2025年末县域贷款同比增长10.97
%，高于全行贷款增速2.01pct。公司持续倾斜配置县域贷款投放计划，2026年将确保县域贷款占比站稳40%并稳步提升。
净息差小幅收窄。2025年农业银行净息差录得1.28%，较2025前三季度小幅下行2bp。资产端，2025年生息资产收益率
、贷款收益率分别较2025H1下降11bp、9bp至2.69%、2.88%。负债端，2025年计息负债成本率、存款成本率分别较2025H1
改善7bp、8bp至1.53%、1.34%，存款到期红利持续释放，降低全行综合负债成本。此外，县域业务存贷定价持续好于全行
水平，2025年贷款收益率、存款成本率分别为3%、1.28%。
非息收入增长突出。2025年，农业银行净手续费及佣金收入同比增长较快，其中代理业务增长87.8%，主要得益于财
富管理转型，理财和代销基金收入增加。此外，农业银行高度重视金市业务，净其他非息收入贡献突出，2025年投资收益
和公允价值变动收益同比增长38.00%、23.09%。
不良率维稳且拨备充足。2025年末，农业银行不良贷款率环比持平为1.27%。其中，对公不良改善明显，2025年末对
公不良率、零售不良率分别为1.37%、1.34%，分别较2025Q2末-8bp、+16bp，按揭、信用卡和经营贷资产质量持续承压。
此外，农业银行不良认定依然严格，2025年末逾期90天以上贷款/不良贷款余额比重为71.95%。农业银行拨备保持同业领
先，2025年末拨备覆盖率环比微降2.5pct至为292.6%，风险抵补和利润反哺能力强。
盈利预测与估值：农业银行是大行下沉的“翘楚”和县域金融的“领头羊”，信贷增长潜力大，资产质量保持优异。
我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增速1.75%、4.01%、6.52%，对应BPS：8.40、8.75、9.10元。
风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大。
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2026-04-02│农业银行(601288)2025年报点评：利润增速逐季向好，不良生成下降 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
农业银行净利润增速在国有大行中保持领先，四季度营收利润增速双双提升，其中手续费及佣金净收入表现亮眼，资
产质量指标延续向好趋势。
投资要点：
投资建议：农业银行客户及网点优势明显，伴随其持续深化县域金融战略，有望保持较快的扩表及业绩增速，在国有
大行中保持领先水平，近年来资产质量延续改善趋势，拨备安全垫较高。2026-2028年净利润增速预测为3.7%、4.3%、5.3
%，对应BVPS为8.51、9.14、9.80元/股。基于其业绩增速在国有大行中保持领先，给予农业银行目标估值2026年的0.9倍P
B，对应目标价7.66元，维持增持评级。
业绩：25A营收、净利润累计同比增速（下同）分别为2.08%、3.18%，较25Q1-Q3增速分别提升0.1pct、提升0.15pct
，业绩增速边际提升主要得益于扩表提速、中收增长、有效所得税率下降。1）利息净收入增速-1.91%，较25Q1-Q3降幅收
窄0.5pct，25A净息差为1.28%，Q1-Q4降幅分别为-8bp、-2bp、-2bp、-2bp，25H2同业资产收益率下降25bp至1.95%，对生
息资产收益率带来一定压力，而受益于长期限存款到期重定价，定期存款成本呈现更大的改善幅度，25H2定期存款成本下
降13bp至2.03%（24H2同期仅下降6bp）。2）手续费及佣金净收入增速16.57%，较25Q1-Q3增速提升3pct，代理业务表现亮
眼，同比增幅达87.8%，包括理财和代销基金收入增长较好。3）其他非息收入增速24.55%，较25Q1-Q3增速下降7pct，或
主要由于汇率波动导致外汇相关业务产生的汇兑收益减少，而投资收益同比高增38.00%，较25Q1-Q3增速提升2.6pct，主
要源于AC账户终止确认产生的收益贡献增加。
规模：25Q4末资产、贷款、存款增速分别为12.83%、8.96%、7.92%，分别较25Q3末增速提升2.3pct、下降0.4pct、提
升0.3pct，25Q4继续增配投资类资产，25Q4投资类资产增速达17.9%。25Q4贷款净增加1559亿元，同比少增723亿元，其中
个人贷款同比多减1332亿元，对贷款增量形成明显拖累。
资产质量：25Q4末不良率环比持平于1.27%，拨备覆盖率、拨贷比分别为292.55%、3.71%，分别环比下降2.5pct、下
降4bp。对公、个人不良率分别为1.37%、1.34%，分别较25Q2下降8bp、提升16bp，广义基建类贷款不良率仍延续改善趋势
，而个人住房贷款、个人经营性贷款不良率增加较多，与行业整体趋势一致。25A不良生成率为0.57%（24A为0.60%），信
用成本为0.51%，较24A下降7bp。
风险提示：信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。
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2026-04-01│农业银行(601288)2025年年报业绩点评：业绩稳中向好，县域优势巩固，代理│银河证券 │买入
│业务亮眼 │ │
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业绩增长稳中向好：2025年，公司实现营业收入7253.06亿元，同比+2.08%，归母净利润2910.41亿元，同比+3.18%，
增速均较前三季度稳中有升；加权平均ROE10.16%，同比-0.3pct。2025Q4单季，公司营收、净利分别同比+2.4%、+3.65%
。公司全年营收净利增速实现逐季改善，主要受益规模扩张与非息收入稳健增长，同时，信用成本持续优化，2026年同比
-7BP至0.48%。
息差降幅收窄，县域优势持续巩固：2025年，公司利息净收入5695.94亿元，同比-1.91%，降幅较前三季度有所收窄
。公司净息差1.28%，同比-14BP，降幅较2024年收窄。一方面，受重定价、LPR下调、市场利率低位运行等影响，生息资
产收益率同比-43BP至2.69%，但另一方面，负债成本优化形成向上支撑，计息负债成本率同比-32BP至1.53%，其中存款成
本率-29BP。公司扩表节奏保持稳健。截至2025年末，贷款余额同比+8.96%，主要由对公贷款同比+9.22%拉动，其中，租
赁商服、交运仓储和制造业等行业贡献主要增量。零售贷款同比+5.02%，其中，消费贷投放力度不减，同比+25.25%，经
营贷持续受益公司在县域农村市场深耕，同比+19.89%；按揭贷款调整延续，同比-3.38%，信用卡透支转为负增1.02%。存
款余额同比+7.92%，增速较2024年提升3.18pct，其中企业存款增速回正，同比+2.19%，个人存款增速提升至11.06%。低
成本县域存款同比+9.34%，占全部存款的比重提升至44.74%。
代理业务增长亮眼，投资业务收入稳健：2025年，公司非息收入同比+19.9%，稳健贡献营收。中收持续回暖，同比+1
6.57%，2025Q4单季高增30.86%。其中，代理业务同比+87.8%为主要贡献，主要受益公司财富管理转型深入推进，理财和
代销基金收入增加。零售AUM规模稳步增长，同比+10.67%。其他非息收入同比+24.55%，增速较前三季度略有放缓，主要
受累汇兑收益同比-33%；但投资业务收入整体稳健，同比+34.96%，投资收益、公允价值变动损益分别同比+38%、+23.09%
。
对公不良贷款双降驱动资产质量整体改善，零售风险仍需关注：截至2025年末，公司不良贷款率1.27%，同比-3BP，
较9月末持平；关注类、逾期贷款占比分别为1.39%、1.25%，分别同比-1BP、+7BP。对公不良贷款“双降”，余额、比例
分别同比-5.07%、-21BP。零售不良风险仍有所上升，不良率同比+31BP至1.34%，主要受经营贷、信用卡、按揭风险波动
影响，不良率分别同比+46BP、+42BP、+19BP，消费贷资产质量边际好转，不良率同比-9BP。公司拨备覆盖率292.55%，同
比-7.06pct，风险抵补能力保持充足；核心一级资本充足率11.08%，同比-0.34pct。
投资建议：公司定位“服务乡村振兴领军银行”和“服务实体经济主力银行”，全面实施“三农普惠、绿色金融、数
字经营”三大战略，依托县域金融优势及负债端低成本资金获取能力，持续强化息差韧性。财富管理转型加速，中收增长
动能修复，叠加资产质量整体稳健、拨备与资本充足，业绩增长可持续性强。2025年分红率稳定在30%。结合公司基本面
和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS为8.52元/9.18元/9.85元，对应当前股价PB为0.79X/0.73X/0.68X
。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。
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2026-03-31│农业银行(601288)2025年年报点评：业绩增速领跑同业，县域业务优势鲜明 │光大证券 │买入
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事件：
3月30日，农业银行发布2025年年报，全年公司实现营收7253亿，同比增速2.1%，归母净利润2910亿，同比增速3.2%
。年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.16%，同比下降0.3pct。
点评：
营收增长稳中有进，盈利增速领跑同业。2025年全年农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.1%、
0.1%、3.2%，增速较1-3Q25分别变动+0.1、-1、+0.1pct，营收、盈利增速延续2Q以来逐季改善态势，归母净利润增速居
国有大行首位。公司全年净利息收入、非息收入增速分别为-1.9%、19.9%，较前三季度分别提升0.5pct、下降0.7pct，净
利息收入负增幅度收窄，非息维持双位数高增。全年成本收入比、信用减值损失/营收分别为35.2%、17.5%，同比分别变
动+0.8、-0.9pct，经营成本同比小幅多增，风险成本把控较好。
拆分盈利增速结构：规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速19.3、8.8pct；从边际变化看，提振因素主要包
括规模扩张提速、所得税负向拖累转为正向贡献；拖累因素包括息差收窄、非息收入略有降速、营业费用多增等。
规模扩张提速，县域等重点领域贷款维持高增。2025年末农业银行生息资产、贷款同比增速分别为12.7%、9%，增速
较3Q末分别提升2.1pct、下降0.4pct，规模扩张提速，信贷稳步增长。年末金融投资、同业资产增速分别达18.2%、16.9%
，较3Q末分别提升2.2、13.4pct，年末二者合计占比达43.8%，较年初提升1.9pct，非信贷类资产对资产端规模扩张形成
较强驱动。
贷款方面，全年贷款新增2.2万亿，其中公司、零售、票据分别新增1.34、0.45、0.44万亿，同比分别少增110、3058
亿，多增2476亿，对公持续发挥“压舱石”作用，零售增长相对承压。投向层面，①对公深耕“三农”、“五篇大文章”
等重点领域，季末乡村产业、制造业、科技、绿色等领域贷款较年初增幅分别达19.5%、14.6%、20.1%、18.7%，均显著高
于公司各项贷款整体增幅。年末农行县域贷款增速11%，县域业务营收增速3%，占总营收比重较上年提升0.5pct至49.6%，
对公司营收增长形成较强驱动。②零售聚焦消费金融，含信用卡在内的消费贷全年新增1196亿，年末增速9%，增量增速均
居可比同业首位。
存款增长提速，日均存款稳定性持续巩固。年末农业银行付息负债、存款同比增速分别为13.9%、7.9%，分别较3Q末
提升2.6、0.3pct，较年初提升5.7、3.2pct，存款稳步增长。年末应付债券、同业负债增速分别为21.9%、38.1%，较3Q末
提升2、15.8pct，二者占付息负债比重达28%，主动负债吸收强度不减。
存款方面，全年定期、活期存款分别新增1.86、0.44万亿，同比分别多增6643、4668亿，年末定期存款占比57.4%，
较上季末下降0.5pct，定期化边际有所缓解。从日均余额看，公司境内日均存款余额增速7.1%，增量、增速均居可比同业
首位；本外币存款偏离度0.58%，连续七个季度处在3%以下，存款资金稳定性较强，时点波动相对较低。
息差降幅收窄，开年企稳趋势明显。公司全年息差为1.28%，较1-3Q25下降2bp，较2024年下降14bp，NIM延续缓幅下
行走势。生息资产、贷款收益率分别为2.69%、2.88%，较上半年下降11bp、9bp，较2024年下降43bp、53bp；需求不振、L
PR下调、存量贷款滚动重定价等因素影响下，贷款定价仍处在下行通道，对资产端收益形成较大拖累。付息负债、存款成
本率分别为1.53%、1.34%，较1H25下降7bp、8bp，较2024年下降32bp、29bp；伴随存量定期存款陆续到期重定价，前期存
款降息效果将进一步释放，减轻部分息差收窄压力。开年公司息差企稳趋势明显，净利息收入增速有望同比转正。
手续费收入表现亮眼，非息收入维持双位数高增。农行全年非息收入1557亿（YoY+19.9%），占营收比重21.5%，较年
初提升3.2pct。其中，①手续费及佣金净收入881亿（YoY+16.6%），低基数上增速较1-3Q提升3.2pct，延续年初以来逐季
提升态势。年末理财规模2.2万亿，增速9.2%；代销保险金额、代销基金销量增速分别为17.9%、20.4%，代销业务延续较
好发展态势。②净其他非息收入676亿（YoY+24.6%），增速较前三季度下降7.2pct；全年投资收益、公允价值变动收益增
速38%、23%，对非息增长形成较强支撑。
不良率维持低位，风险抵补能力稳健。年末农业银行不良率1.27%，同3Q末持平，较年初下行3bp；关注率1.39%，较
年初下降1bp，核心资产质量指标运行稳健。年末对公、零售不良率分别为1.37%、1.34%，较年中分别下降8bp、上升16bp
，零售端风险暴露有所增加。拨备方面，年末拨贷比3.71%，较上季末下降3bp；拨备覆盖率293%，较上季末下降2.5pct，
风险抵补能力保持稳健。
资本安全边际较厚，分红比例维持30%。年末农业银行核心一级/一级/资本充足率分别11.08%、12.97%、17.93%，较3
Q末分别变动-8bp、+5bp、+15bp。4Q季内公司先后发行400亿永续债、350亿二级债用于补充其他一级资本与二级资本，有
效提升资本充足率水平，资本储备较为充裕。年末RWA增速9.8%，较3Q末下降0.3pct。年内公司营收、盈利增速逐季改善
，内源性资本补充能力稳健，外延资本补充工具丰富、渠道畅通，资本充足率安全边际厚，对未来资产扩张、业务发展形
成较强支撑。公司2025年现金分红873亿（含税），现金分红比例保持30%，投资回报较好。
盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好，具有稳定低成本存款拓展优势，后伴随线上+线下渠
道整合协同，县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面。在经济复苏不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下，公司
资产端稳步扩张，重点领域信贷投放维持较高景气度，县域“三农”业务稳步增长，营收贡献度持续提升。结合2025年年
报相关信息，我们调整公司2026-27年EPS预测为0.89、0.92元（调增4.2%、6.1%），新增2028年EPS预测为0.96元；当前
股价对应PB估值分别为0.76、0.71、0.66倍，对应PE估值分别为7.33、7.03、6.76倍。维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大；若后续降低存量按揭利率，NIM或持续承压
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2026-03-31│农业银行(601288)利润增速领先，资产质量稳健 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
农业银行2025年净利润/营业收入同比+3.3%/+2.1%，业绩符合我们预期。
发展趋势
利润增速继续领先同业。公司2025年全年净利润同比增长3.3%，与前三季度持平，增速继续位居大行首位；营收同比
增长2.1%，较前三季度上升0.1ppt。具体看：1）利息净收入同比下降1.9%，降幅较前三季度的-2.4%收窄0.5个百分点，
主要由于资产结构调整、息差降幅企稳；2）净手续费收入同比增长16.6%，较前三季度的13.3%上行3.2ppt，主要由于代
理业务增长较好；3）其他非息收入同比增长24.6%，较前三季度的31.5%放缓7.2ppt，主要由于债市波动，整体仍保持较
高增速。4）资产减值损失同比下降3.0%，较前三季度下降0.1ppt。
贷款投放支持实体经济。2025年公司总资产及信贷分别同比+12.8%/9.0%，增速均处于大行最高水平。县域贷款余额
同比+11.0%，继续高于公司平均水平，余额占境内贷款比重41.0%。
其他重点领域信贷增速保持高增长，其中科技贷款、绿色贷款、普惠贷款同比增速分别达到20.1%、18.7%和20.9%，
养老产业贷款、民营企业贷款和投向制造业的贷款比上年末分别增108.5%、18.4%、17.2%。公司预计2026年信贷增速与20
25年大体相当，投放主要聚焦于重大基建项目、消费信贷、绿色、科技、普惠等重点领域。
盈利预测与估值
维持盈利预测与估值不变。当前A股股价对应0.8倍2026E市净率和0.7倍2027E市净率。维持跑赢行业评级和8.02元目
标价不变，对应0.9倍2026E市净率和0.9倍2027E市净率，较当前股价有23.6%的上行空间。当前H股股价对应0.6倍2026E市
净率和0.5倍2027E市净率。维持跑赢行业评级和6.13港元目标价不变，对应0.6倍2026E市净率和0.6倍2027E市净率，较当
前股价有13.5%的上行空间。
风险
宏观经济不确定性，房地产行业风险扩散。
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2026-03-31│农业银行(601288)扩表与中收增长亮眼 │华泰证券 │增持
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农业银行于3月30日发布2025年年报，2025年归母净利润、营业收入分别同比+3.2%、+2.1%，较1-9月+0.1pct、+0.1p
ct，基本符合我们此前预期（25E利润、营收增速3.85%、2.18%）。2025年拟每股派息0.25元，年度现金分红比例为30%（
2024年:30%），25年AH股息率分别为3.84%、5.25%。公司利润和扩表增速领跑大行，中收增长亮眼，风险整体稳定，维持
A/H增持/买入评级。
扩表领先大行，息差降幅收窄
25年末总资产、贷款、存款增速分别为+12.8%、+9.0%、+7.7%，较9月末+2.3pct、-0.4pct、+0.3pct，扩表速度为六
大行第1。25年末对公、零售贷款分别同比+9.2%、+5.0%。县域贷款增速持续高于全行，2025年末县域贷款余额10.9万亿
元，增速11.0%，余额占境内贷款比重41.0%。2025年净息差为1.28%，较Q3-2bp，全年下降14bp。2025年生息资产收益率
、计息负债成本率分别为2.69%、1.53%，较上半年-11bp、-7bp，生息资产收益率受LPR下调、市场利率低位运行等因素影
响仍有下降压力，负债成本优化有所对冲。公司25A利息净收入同比-1.9%，降幅较Q3收窄0.5pct。
中收增长亮眼，金市韧性较强
2025年公司非息收入同比+19.9%，增速较1-9月-0.7pct。中间业务收入同比+16.6%，增速较1-9月+3.2pct，中收增速
在大行排名第1，主要由于公司深入推进财富管理业务转型，理财和代销基金收入增加，代理业务同比+87.8%。25年其他
非息收入同比+24.6%，增速较1-9月的高基数下降7.2pct，全年投资收益、公允价值变动分别同比增长38.0%、23.1%，在
市场波动下仍实现较好增长。2026年公司预计将继续大力拓展财富管理、投资交易等非息收入，实现收入多元化。2025年
成本收入比同比小幅提升0.8pct至35.2%，运营成本小幅提升。
零售不良波动，对公风险改善
25年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.27%、293%，较9月末持平、-3pct。县域业务不良率、拨备覆盖率分别为1.1
3%、336%，持续优于全行。公司逾期90天以上贷款/不良贷款为72%，较6月末+8pct，仍保持较严格的不良认定标准。分行
业看，2025年末零售、对公不良率较6月末分别+16bp、-8bp，零售风险波动，其中消费贷不良有所下行，按揭/经营贷/信
用卡不良率分别提升15bp/15bp/37bp至0.92%/1.85%/1.88%。对公不良改善，交运、水利等行业不良率下降。25年末资本
充足率、核心一级资本充足率分别为17.93%、11.08%，较9月末+0.15pct、-0.08pct，风险抵补能力较强。
给予26年A/HPB0.90/0.70倍
鉴于公司成本小幅提升，我们预测26-28年归母净利润为3030亿元、3165亿元、3338亿元（26-27年分别较前值-1.4%
、-2.7%）。公司26年BVPS预测值8.52元（25E前值8.01元），A/H对应PB为0.76/0.56倍。可比同业26年A/H预期PB0.61/0.
49倍，我们认为公司具备县域金融特色与业绩韧性，较同业应有溢价，公司港股股息率性价比更优（截至3月30日AH股息
率分别为3.84%/5.25%），给予A/H股26年目标PB0.90/0.70倍，目标价7.67元/6.78港币（前值A/H25年目标PB1.20/0.92倍
，目标价9.61元/8.10港币），维持A/H股增持/买入评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
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2026-03-31│农业银行(601288)盈利持续领跑大行，息差降幅收窄 │平安证券 │增持
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事项：
农业银行发布2025年年报，25年全年实现营业收入7253亿元，同比增长2.1%，实现归母净利润2910亿元，同比增长3.
2%。25年年末，总资产规模同比增长12.8%，其中贷款总额同比增加9.0%，存款同比增加7.9%。公司25年派发现金股息合
计每10股人民币2.495元(含税)，占归属于母公司普通股股东的净利润30%。
平安观点：
盈利持续领跑大行，利息中收共振上行。农业银行25年全年归母净利润同比增长3.2%（3.0%，25Q1-3），增速小幅上
行，我们预计主要受营收增速回暖拉动。从收入情况来看，25年全年公司营收同比增长2.1%（2.0%，25Q1-3），利息非息
共振上行。从净利息收入来看，25年全年公司利息净收入同比下降1.9%（-2.4%，25Q1-3），降幅较前三季度收窄0.5个百
分点。25年全年公司中收表现亮眼，非息业务收入增速小幅回落，主要受到其他非息收入扰动。公司全年手续费收入同比
增长16.6%（13.3%，25Q1-3），同比增速上行3.2个百分点，其中代理业务收入同比增速上行98%，财富管理需求拉动手续
费收入增长。非息收入整体同比增速为19.9%（20.7%，25Q1-3），增速下行0.7个百分点，其中其他非息收入同比增长24.
6%（31.7%，25Q1-3），对非息收入形成扰动。
息差降幅收窄，信贷投放整体稳健。农业银行25年全年净息差为1.28%（25Q3，1.30%），同比回落14BP，同比降幅较
前三季度收窄1BP，息差延续回落。从存款端来看，25年末公司存款利率同比回落29BP至1.34%，成本红利持续释放，同时
贷款端定价下行节奏趋稳，公司25年末贷款利率同比回落53BP至2.88%，同比降幅较半年度收窄4BP，其中公司贷款、零售
贷款利率同比分别回落46BP、57BP至2.88%、3.17%。规模方面，农行25年全年资产扩张稳健，总资产规模同比上行12.8%
（10.5%，25Q3），其中贷款同比增长9.0%（+9.3%，25Q3），其中公司贷款、零售贷款同比增速分别较3季度回落3.0pct
、1.6pct至5.5%、5.0%。负债端来看，存款同比增长7.9%（+7.6%，25Q3），资负扩张整体稳健。
不良率维持稳健，风险抵补能力充足。农业银行25年年末不良率与三季度末持平于1.27%，不良率整体稳健。但仍需
关注重点领域风险，25年末信用卡不良率半年末上行37BP至1.88%，零售按揭贷款和对公房地产贷款不良率分别较半年末
上行15BP、5BP至0.92%、5.4%。前瞻性指标方面，25年年末关注率持平半年末于1.39%，资产质量整体保持稳健。拨备方
面，公司25年年末拨备覆盖率和拨贷比分别变动-2.53pct/-4BP至293%/3.71%，拨备覆盖率小幅下行，但绝对水平仍处高
位，风险抵补能力保持稳定。
投资建议：基本面优于同业，负债基础夯实。农业银行作为国内国有大行之一，农行坚持面向三农，专注服务乡村地
区，将县域金融作为公司重点战略和发展方向。近年来，在银行业整体面临内外部挑战增多的背景下，农行维持了较快的
扩张速度，积极进行信贷投放，支撑业绩增长。考虑到公司目前重点领域资产质量仍存波动，我们小幅下调公司盈利预测
，并新增28年盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为0.87/0.90/0.95元，对应归母净利润增速分别是4.1%/4.3%/5.6%（原
26-27年增速预测分别是5.6%/5.4%），当前股价对应26-28年PB分别为0.78x/0.73x/0.68x，考虑到随着经济温和复苏，公
司长期盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流
压力加大引发信用风险抬升。
【5.机构调研】 暂无数据
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