研报评级☆ ◇601288 农业银行 更新日期：2026-10-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 4 4 0 0 0 8
3月内 4 4 0 0 0 8
6月内 8 8 0 0 0 16
1年内 11 11 0 0 0 22
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.77│ 0.81│ 0.83│ 0.85│ 0.88│ 0.93│
│每股净资产(元) │ 6.88│ 7.40│ 7.91│ 8.47│ 9.07│ 9.72│
│净资产收益率% │ 9.32│ 9.13│ 8.99│ 10.09│ 9.90│ 9.73│
│归母净利润(百万元) │ 269356.00│ 282083.00│ 291041.00│ 304323.08│ 318968.23│ 336382.13│
│营业收入(百万元) │ 694828.00│ 710555.00│ 725306.00│ 780548.62│ 824878.05│ 871532.51│
│营业利润(百万元) │ 308793.00│ 319781.00│ 325262.00│ 353636.00│ 367019.50│ 380875.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-22 买入 维持 --- 0.84 0.88 0.91 长江证券
2026-09-20 增持 维持 --- 0.82 0.86 0.90 太平洋证券
2026-09-16 买入 维持 8.37 0.81 0.80 0.85 浙商证券
2026-09-14 买入 维持 --- 0.83 0.87 0.91 国联民生
2026-08-30 增持 维持 8.02 --- --- --- 中金公司
2026-08-29 增持 维持 --- 0.82 0.86 0.90 国信证券
2026-08-29 买入 维持 --- 0.89 0.94 1.01 光大证券
2026-08-29 增持 维持 7.76 0.88 0.93 0.98 华泰证券
2026-06-29 买入 首次 --- 0.83 0.85 0.88 长江证券
2026-05-08 买入 首次 --- 0.82 0.87 0.93 国海证券
2026-05-02 买入 维持 --- 0.89 0.94 1.01 光大证券
2026-04-30 增持 维持 7.63 0.87 0.92 0.97 华泰证券
2026-04-30 增持 维持 7.87 --- --- --- 中金公司
2026-04-18 增持 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-04-07 增持 维持 8.25 0.85 0.88 0.92 华创证券
2026-04-04 买入 维持 --- 0.85 0.88 0.94 天风证券
2026-04-02 买入 维持 7.53 0.81 0.85 0.90 国泰海通
2026-04-01 买入 维持 --- 0.86 0.90 0.94 银河证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-22│农业银行(601288)2026年中报点评：营收增速领跑的动能与意义 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2026年上半年营收同比增长11.1%（Q1增速10.5%，Q2单季增速11.7%），归母净利润同比增长4.9%（Q1增速4.5%，Q2
单季增速升至5.4%）。作为中长期成长逻辑清晰的大行，业绩加速更充分验证了县域市场优势及经营管理效率。
事件评论
营收增速领跑体现成长型大行综合优势。1）上半年利息净收入同比增长10.5%（Q1增速7.6%，Q2单季加速至13.5%）
，增速走扩并领先同业，源于持续扩表+净息差企稳。2）非利息净收入同比增长12.8%，近年来连续高增长，其中投资收
益等其他非息收入同比增长43.4%，把握市场行情积极兑现AC+OCI账户债券浮盈约299亿元（同比+75%），尽管下半年投资
收益基数走高，但目前AC账户存量浮盈依然达到5871亿元，位居国有行首位。3）今年营收回暖背景下，主动夯实拨备，
信用减值同比增长12.9%，同时税率同比上升5.7pct至18.5%，将利润增速稳定在5%以内，为可持续增长保留空间。
县域贷款拉动扩表，市占率持续上行周期。上半年贷款较期初增长6.2%，继续领跑四大行，核心源于深耕县域的差异
化优势，存款较期初增长4.6%。1）县域贷款较期初增长9.0%，新增县域贷款占全行贷款增量的58%。县域业务贡献度持续
提升，是市占率上行的核心驱动。2）一般对公贷款较期初增长8.2%，投放聚焦基础设施与制造业两大核心领域。3）零售
贷款较期初增长3.3%，明显优于同业，农户贷款仍是零售扩张主力。
县域量价优势+负债成本改善推动息差回升。上半年净息差1.28%，较一季度回升2BP，与2025年全年持平。1）贷款收
益率较2025全年下降15BP至2.73%，资产端收益率降幅明显收窄，定价具备优势的县域业务对资产端收益率形成支撑，上
半年县域贷款收益率2.83%，高于全行10BP。2）存款成本率较2025全年下降21BP至1.13%，高息定期存款持续到期重定价
，新增存款利率下行；同时县域网点覆盖广，活期及储蓄存款基础领先同业，负债成本仍有改善空间。上半年县域存款成
本率1.09%，低于全行4BP。
资产质量稳定，拨备雄厚的优势长期稳固。上半年不良率环比持平于1.25%，不良净生成率0.58%，同比上升3BP。前
瞻指标关注率和逾期率分别为1.38%和1.24%，均较期初下降1BP，资产质量认定严格。提升信用减值计提力度后，上半年
拨备覆盖率290.1%，保持国有行首位。零售贷款不良率1.39%，较期初上升5BP，其中房贷不良率较年初下降3BP至0.89%，
经营贷/消费贷/信用卡不良率分别上升7BP/11BP/17BP至1.92%/1.57%/2.05%。县域贷款不良率1.05%，较上年末下降8BP，
低于全行水平。
投资建议：当前宏观环境下，国有大行处于市占率持续上行的强势周期。公司作为稀缺的成长型大行，县域市场优势
及长期积累的债券投资浮盈、风险抵补能力等优势将继续支撑增速领跑。后续随着科创企业陆续上市，大行AIC投资项目
也将带来丰厚盈利。预计今年财政注资规模可控，考虑盈利增速上行，对股东回报摊薄影响有限。目前A股/H股2026年PB
估值为0.80x/0.64x，预期股息率4.0%/5.0%，中期分红比例提升1pct至31%（占归母净利润），红利配置吸引力进一步抬
升。长期重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-20│农业银行(601288)2026年中报点评：非息收入拉动营收提速，县域贷款增速领│太平洋证券 │增持
│先 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：农业银行于8月28日披露2026年半年度报告：报告期营业收入4,108.71亿元、同比+11.07%，归母净利润1,463.
81亿元、同比+4.93%；报告期末不良率1.25%、较上年末-2bp，拨备覆盖率290.10%、较上年末-2.45pct。2026年中期现金
股息拟定每10股1.297元（含税），派息总额453.93亿元，占报告期归母净利润31.0%。
非息收入拉动营收提速。报告期非利息收入986.27亿元、同比+12.77%，快于利息净收入的+10.53%，在营业收入中占
比24.00%、占比同比+0.35pct；利息净收入3,122.44亿元、占比76.00%。成本收入比26.34%、同比-1.47pct，运营效率优
化。
规模稳步扩张，县域与涉农领域投放领先。报告期末贷款、存款总额较上年末分别+6.23%、+4.29%。信贷结构上，对
公贷款余额较上年末+8.24%、占比58.3%、占比较上年末+1.1pct，其中短期对公贷款余额+17.07%、中长期余额+4.98%，
增量向短期敞口集中；个贷余额较上年末+3.34%、占比33.3%、占比较上年末-0.9pct，其中消费贷款余额+13.77%、经营
类贷款余额+11.66%、个人住房贷款余额-1.83%。投向结构上，县域贷款余额较上年末+9.00%、占境内贷款41.90%，粮食
和重要农产品保供领域贷款+20.30%、乡村产业贷款+18.10%；绿色贷款+10.40%、普惠贷款+12.25%，涉农与普惠领域构成
信贷增量的重要来源。
存款成本率下行支撑息差企稳，净息差降幅收窄。报告期净息差1.28%、同比-4BP，降幅较上年同期的-13BP明显收窄
，较一季度+2BP。生息资产收益率2.52%、同比-28BP；计息负债成本率1.33%、同比-27BP，其中存款成本率1.13%、同比-
29BP，是成本端下行的主要贡献项。主动负债成本同步优化，同业负债成本率同比-36BP。
中收剔除高基数后正增长，投资收益增速领先。报告期手续费及佣金净收入同比-8.71%，占营业收入11.43%、占比同
比-2.48pct，降幅主要源于上年同期存量理财一次性收益的高基数，剔除该因素后按可比口径实现正增长。分项看，代理
业务收入95.09亿元、同比-39.84%，为降幅最大的分项；托管及其他受托业务收入27.55亿元、同比+11.49%，为增速领先
项；电子银行业务收入128.92亿元、占手续费及佣金收入24.51%，为占比最大的分项。其他非利息收入516.68亿元、同比
+43.43%，其中投资收益443.53亿元、同比+91.56%，主要受债权投资收益增加带动。
不良率改善，房地产业与个贷为主要关注领域。报告期末不良率1.25%、较上年末-2bp，关注类贷款占比1.38%、较上
年末-1bp，逾期贷款占比1.24%、较上年末-1bp。分结构看，对公贷款不良率1.31%、较上年末-6bp，其中租赁和商务服务
业、批零业、建筑业分别-29bp、-24bp、-20bp；房地产业5.40%、与上年末持平。个贷不良率1.39%、较上年末+5bp，其
中信用卡透支2.05%、+17bp，消费贷款1.57%、+11bp，经营类贷款1.92%、+7bp。报告期末拨备覆盖率290.10%、较上年末
-2.45pct，拨贷比3.63%、较上年末-8bp，核心一级资本充足率10.80%、较上年末-28bp。
公司规模稳步扩张，县域与涉农普惠领域投放领先；非息收入提供营收增量，不良率延续下行。此外，财政部拟通过
发行特别国债支持农业银行补充核心一级资本，有助于进一步夯实资本基础、提升风险抵御能力。预计公司2026-2028年
营业收入为7,824.62、8,215.33、8,624.33亿元，归母净利润为3,036.37、3,176.93、3,331.64亿元，每股净资产为8.50
、9.14、9.81元，对应9月18日收盘价的PB估值为0.80、0.75、0.69倍。维持"增持"评级。
风险提示：市场波动影响投资收益；零售资产质量承压。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-16│农业银行(601288)从“活得好”到“走得远” │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
26H1农业银行业绩延续增长韧性，息差持续企稳、减值损失增速大幅收窄推动利润修复；1600亿元注资打开资产扩表
与结构优化空间，增量盈利有望逐步对冲摊薄，估值仍具修复空间。
事件1：农业银行发布2026年中期业绩报告，26H1经营稳健向好，夯实中期增长基础。
26H1农业银行营业收入、归母净利润分别同比增长11.1%、4.9%，增速较26Q1分别提升0.6pc、0.4pc。26Q2单季息差
（期初期末口径）较26Q1提升5bp至1.28%。26H1末不良率环比26Q1持平于1.25%，拨备覆盖率环比略降2pc至290%。总体看
，26H1农业银行业绩延续较强增长韧性，息差延续回升支撑利息净收入高增，减值损失拖累显著缓解推动利润增速边际改
善。
（1）营收延续高增，利润增速边际改善。营收端，息差企稳回升带动利息净收入保持较快增长。26H1农业银行利息
净收入同比增长10.5%，增速较26Q1提升2.9pc，成为营收高增的核心支撑。利润端，信用减值损失增幅明显收窄，对利润
增长的拖累边际减轻。26H1信用减值损失同比增长12.9%，增速较26Q1回落16.3pc，支撑归母净利润增速边际改善。
（2）息差环比持续回升，负债成本改善。测算26Q2单季净息差（期初期末口径）环比提升5bp至1.28%，延续26Q1以
来改善趋势，主要得益于负债成本下降幅度明显大于资产端收益率降幅。资产端，贷款重定价及市场利率下行仍对资产收
益率形成一定压力；负债端，存款降息红利持续释放，个人定存成本继续改善、企业活期存款占比提升，推动息差环比修
复。
（3）资产质量总体稳健，对公改善、零售仍有压力。26Q2末农业银行不良贷款率为1.25%，环比26Q1持平；拨备覆盖
率290.1%，环比回落约2.5pc，仍保持较高水平；测算不良贷款TTM生成率环比回落6bp至0.46%，潜在风险生成压力有所缓
解。分业务看，对公贷款资产质量持续改善，26Q2末企业贷款（不含贴现）不良率较25Q4末回落6bp至1.32%；零售端仍存
压力，个人贷款不良率较25Q4末上升5bp至1.39%，总体风险可控。
展望下半年，农业银行基本面有望延续稳健改善趋势，县域金融与负债成本优势或将继续转化为业绩增长动能。①资
产端，农业银行深耕县域和“三农”市场，客户基础广、融资需求相对稳定，同时在重大项目、制造业、绿色金融等重点
领域具备较强信贷投放能力，预计资产规模仍有望保持稳定增长；②负债端，依托广泛县域网点和庞大个人客户基础，农
业银行存款基础扎实、核心存款稳定性强，负债成本改善空间有望进一步释放，推动净息差逐步企稳；③利润端，农行县
域及涉农业务风险管控能力持续提升，存量和重点领域风险逐步化解，信用成本有望保持稳定甚至边际改善。综合看，预
计农业银行全年营收有望保持较快增长，经营优势有望进一步显现。
事件2：9月6日，农业银行公告拟向财政部、中国烟草及其子公司定向增发A股，募资不超过1600亿元，其中财政部认
购1300亿元，其余300亿元由中国烟草及江苏烟草、浙江烟草、湖北烟草、北京烟草和双维投资认购。募集资金将全部用
于补充核心一级资本。
（1）1600亿注资能打开多少增长空间？
①预计26E核心一级资本充足率回升至11.5%，支撑27E—28ERWA约10.1%的较快增速。近年来，农业银行RWA扩张持续
快于核心资本积累，25A、26H1同比增速“剪刀差”分别达3.3pc、3.0pc，核心一级资本充足率降至10.80%，资本约束边
际趋紧。假设26E归母净利润增长3.6%、分红率约31%及1600亿元注资，预计核心一级资本充足率较26H1修复69bp。若28E
核心一级资本充足率不低于10.8%，27E—28ERWA复合增速可维持约10.1%，较无注资情形下可持续RWA增长中枢提升约2.6p
c。
②预计资本补充将有效拓宽约2.7万亿元总资产承载空间。以农业银行26H1约51%的RWA权重测算，1600亿元核心一级
资本补充可边际支撑约1.4万亿元RWA增量，对应撬动总资产约2.7万亿元，相当于26H1总资产的5.3%。若27E—28ERWA权重
总体保持稳定，注资带来的RWA增长能力可较大程度传导至总资产端。考虑到资本充足率安全垫、RWA权重及实际投放节奏
，若未来RWA权重保持稳定，注资带来的RWA增长能力将有效传导至总资产端，为27E—28E维持约10%的资产增长提供资本
保障。
综合看，本轮注资打开的不只是“扩表空间”，更是资产结构优化和优势业务持续增长的空间。一方面，1600亿元注
资可显著修复当前偏低的核心一级资本充足率，缓解近年来RWA扩张快于资本积累形成的约束，为未来2—3年保持相对较
快的资产增长提供资本缓冲；另一方面，在信贷总量增速中枢趋缓、结构性融资需求仍较强的背景下，更充裕的核心资本
有助于农业银行优化新增资产投向，继续巩固县域、“三农”等传统优势，加大对金融“五篇大文章”重点领域的资源配
置。
（2）新增资本何时能逐步对冲股本摊薄？
预计27EEPS/DPS摊薄至0.80/0.25元，28E随新增资本收益释放逐步修复。若发行于26年11月底完成（按9/15收盘价，
下同），本次发行摊薄压力主要集中于27E。若27E—28E普通股股东净利润分别增长5.0%/6.7%，暂不考虑新增资本盈利贡
献，测算EPS约0.80/0.85元；按31%分红率，对应DPS约0.25/0.26元，对应股息率约3.6%/3.8%。新增资本亦对ROE形成摊
薄压力，若完全抵消相对未增发股本摊薄，27E普通股股东净利润增速需达约12.0%。若28E新增资本较充分释放利润贡献
，预计EPS有望修复至约0.89元，DPS约0.28元，对应股息率回升至约4.0%，EPS摊薄幅度有望收窄至1.9%。
短期看，注资仍将对EPS、ROE形成一定摊薄；中期看，估值逻辑将由资本约束修复逐步切换至资本回报兑现。随着新
增资产投放、负债成本改善及息差企稳，新增资本收益有望自27E起逐步释放，推动EPS/DPS摊薄持续收窄。
盈利预测与估值
预计2026-2028年农业银行归母净利润同比增速为3.60%/4.72%/6.35%，对应BPS8.12/8.68/9.29元。截至2026年9月15
日收盘，现价对应2026-2028年PB0.85/0.79/0.74倍。盈利增速好于预期，目标价8.37元/股，对应2026年PB1.03倍，现价
空间21%，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济修复不及预期；息差下行幅度超预期；摊薄影响超预期；银行经营业绩不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-14│农业银行(601288)2026年半年报点评：营收继续高增长 │国联民生 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：农业银行披露2026年中报。26H1营业收入、核心营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为11.07%、7.57
%、13.11%、4.93%，较26Q1分别变动+0.58pct、-0.03pct、-0.01pct、+0.40pct，营业收入和利润增速延续改善。业绩驱
动上，26Q2单季度净利息收入和其他非息收入对营收贡献进一步提升，中收对营收贡献为负，管理费用对利润贡献为负，
信用成本对利润贡献转正。
信贷稳健扩张，切实服务“三农”与实体经济。26Q2末贷款总额28.82万亿元，同比上升7.84%，信贷规模保持稳健增
长。其中，县域贷款余额11.9万亿元，较年初增长9.0%，占境内贷款比重提升至41.9%；制造业贷款余额4.16万亿元，较
年初增长11.7%，普惠贷款余额4.88万亿元，较年初增长12.2%，信贷资源持续向乡村振兴、制造业和普惠金融等重点领域
倾斜。
息差边际回升，净利息收入增速提升。公司披露26H1息差1.28%，较26Q1提升2bp，较25A持平；26H1净利差1.19%，较
25A提升3bp。资产端，26H1生息资产收益率为2.52%，较25A下降17bp，其中对公贷款收益率较25A下降14bp至2.74%，个人
贷款收益率较25A下降9bp至3.08%，投资类资产收益率较25A下降27bp至2.40%。负债端，高息定期存款重定价带动26H1付
息成本率较25A下降20bp至1.33%。息差边际回升，叠加规模稳健增长，带动净利息收入增速提升。26H1净利息收入3,122.
44亿元，同比增长10.5%，较26Q1提升约3.0pct。
净手续费收入负增，其他非息收入高增。26H1手续费及佣金净收入469.59亿元，同比下降8.7%，主要是受上年同期存
量理财一次性收益高基数影响。其他非利息收入516.68亿元，同比增长43.4%，其中投资收益443.53亿元，同比增长91.6%
。浮盈兑现方面，26H1公司AC与OCI浮盈兑现占营收比例分别为6.21%和1.08%，去年同期分别为4.08和1.26%。
中期分红率提升。公司董事会建议每10股派发2026年度中期现金股息1.297元，合计派息453.93亿元，占26H1归属于
母公司普通股股东净利润的32.53%，去年中期分红合计派息占归属母公司普通股股东净利润约32.10%，中期分红率有所提
升。
资产质量保持稳健。26Q2末不良贷款率1.25%，较25年末下降2bp，较26Q1末持平；公司类贷款不良率1.31%，较25年
末下降6bp，个人贷款不良率1.39%，较25年末上升5bp，零售风险仍处于暴露阶段。前瞻指标方面，关注类贷款占比1.38%
，较25A下降1bp；逾期贷款率1.24%，较25年末下降1bp。根据披露核转数据测算，26H1不良生成率为0.80%，较25A上升20
bp；拨备覆盖率290.10%，较26Q1下降2.45pct，但整体风险抵补水平仍较高。
投资建议：农业银行以服务“三农”的领军银行和服务实体经济的主力银行为定位，26H1信贷稳健扩张，息差边际回
升带动净利息收入增速提升，整体资产质量保持稳健。预计2026-2028年营业收入分别为8114.18/8584.70/9054.83亿元，
同比增长11.9%/5.8%/5.5%；归母净利润为3060.40/3210.70/3348.20亿元，同比增长5.2%/4.9%/4.3%。对应EPS分别为0.8
3/0.87/0.91元，对应2026年9月11日股价的PE分别为8.4/8.0/7.7倍。维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-30│农业银行(601288)业绩保持领先，息差环比回升 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1H26业绩好于我们预期
农业银行1H26净利润同比+5.8%，拨备前利润同比+13.3%，营业收入同比+11.1%，均好于我们预期。主要由于净利息
收入大幅增长，以及投资净收益带动其他非息收入增长超预期。
发展趋势
营收利润增速继续领先同业。1H26公司净利润增速5.8%，2Q26单季利润同比增长6.9%，均高于1Q26同比增速4.8%。公
司1H26营业收入同比增长11.1%，较1Q26同比增速上升0.6ppt，2Q26单季营收同比增长11.7%，环比上升1.2ppt。
营收、利润增速均在四大行中保持领先水平。具体来看：1）1H26利息净收入同比增长10.5%，2Q26单季NII同比增长1
3.5%，较1Q26增速上升5.9ppt，主要由于债券投资利息收入的增长与存款利息支出改善。2）净手续费收入同比下降8.7%
，主要由于代理业务在去年同期高基数的影响下同比下降39.8%；3）其他非息收入延续增长趋势，同比+43.4%，较1Q26的
同比增速37.4%继续上行6.0个百分点；投资收益的大幅上升对冲了部分汇兑收益下滑的影响。
盈利预测与估值
考虑到公司1H26息差好于预期，我们上调公司2026E归母净利润1.3%至3069.0亿元，上调公司2027E归母净利润3.0%至
3222.6亿元。维持A股评级为跑赢行业，目标价维持8.02元不变，较当前股价有18.1%的上行空间。当前A股股价对应2026
年/2027年0.8倍/0.7倍P/B，A股目标价对应2026年/2027年0.9倍/0.8倍P/B。维持H股评级为跑赢行业，目标价维持6.90港
币，较当前股价有10.9%的上行空间。当前H股股价对应2026年/2027年0.6倍/0.6倍P/B，H股目标价对应2026年/2027年0.7
倍/0.7倍P/B。
风险
信贷需求持续走弱，宏观经济不确定性，零售资产质量下行。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-29│农业银行(601288)县域护城河深厚，业绩分红双升 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
农业银行于8月28日发布2026年中报，1-6月归母净利润、营业收入分别同比+4.9%、+11.1%，增速较1-3月+0.4pct、+
0.6pct。1-6月年化ROE、ROA分别同比-0.02pct、-0.03pct至10.14%、0.59%。中期分红拟每10股派发人民币1.297元，派
发现金股利总额约为人民币453.93亿元（含税），占26H1归属于母公司股东的净利润的31.0%。公司坚守服务乡村振兴领
军银行和服务实体经济主力银行定位，信贷投放稳健，息差边际改善，成本管控显效，A/H股维持增持/买入评级。
信贷稳健增长，息差环比改善
6月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.0%、+7.8%、+6.7%，上半年贷款新增约1.69万亿元。对公贷款为主要发力点
，制造业、基础设施、绿色金融等领域投放较好。县域贷款/绿色贷款/普惠贷款较上年末+9.0%/+10.4%/+12.2%，实体经
济服务质效不断提升。个人贷款较上年末+3.3%，其中个人经营贷、个人消费贷有所修复。金融投资17.85万亿元、较上年
末+9.4%。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为2.52%、1.33%，同比-28bp、-27bp，存款付息率降至1.13%，负
债成本改善有效对冲资产端收益率下行。净息差1.28%，同比-4bp，环比Q1回升2bp；利息净收入同比+10.5%，增速较Q1+3
.0pct。
非息贡献提升，成本管控显效
1-6月非息收入同比+12.8%，占营收比例同比+0.4pct至24.0%。其他非息收入同比+43.4%，增速较Q1提升6.0pct，主
要由于把握市场波段机遇，债券、基金等资产交易流转加快。手续费及佣金净收入同比-8.7%，增速较Q1-16.6pct，主要
受上年同期存量理财一次性收益高基数影响，剔除该因素后可比口径实现正增长，其中托管及其他受托（+11.5%）、结算
与清算（+3.9%）等业务收入增长较快。公司持续推进财富管理转型，代理及理财收入有望随资本市场活跃度提升逐步修
复。1-6月成本收入比26.3%，同比-1.5pct，运营成本优化。
资产质量稳定，计提力度提升
6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.25%、290%，分别较Q1持平、-2.4pct；关注类贷款占比1.38%、逾期率1.24%
，均较25年末-1bp，潜在风险指标稳中有降。分行业看，对公不良率1.31%、较上年末-6bp，其中制造业-20bp至1.19%、
批发和零售业-24bp至2.20%，对公资产质量持续改善；零售不良率1.39%、较上年末+5bp，其中个人消费贷不良率+11bp至
1.57%、信用卡透支不良率+17bp至2.05%，主要受居民收入修复偏慢影响。26H1信用减值损失同比+12.9%至1106亿元，风
险抵补能力持续夯实。6月末资本充足率、核心一级资本充足率17.50%、10.80%，环比Q1+0.10pct、持平，资本整体充裕
。
维持26年A/H目标PB0.91/0.75倍
鉴于息差企稳回升，我们预测26-28年归母净利润为3071/3251/3437亿元（分别较前值1.16%/1.46%/1.64%），同比增
速+5.5%/+5.9%/+5.7%，26年BVPS预测值8.53元（前值8.52元），A/H对应PB0.80/0.63倍。A/H可比公司Wind一致预测PB均
值为0.64/0.52倍（前值0.61/0.51倍），我们认为公司具备县域金融特色与业务韧性，较同业应有溢价，维持A/H股26年
目标PB0.91/0.75倍，目标价7.76元/7.49港币（前值7.76元/7.34港币），维持A/H股增持/买入评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-29│农业银行(601288)资产增速回落，净息差企稳 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
营收增长较快，归母净利润小幅增长。公司2026年上半年实现营业收入4109亿元，同比增长11.1%，增速较一季度回
升0.6个百分点；实现归母净利润1464亿元，同比增长4.9%，增速较一季度回升0.4个百分点。上半年加权平均净资产收益
率10.1%，同比基本持平。
资产增速有所回落。2026年二季度末总资产51.1万亿元，同比增长9.0%，较年初增长4.7%，资产同比增速有所回落。
其中二季度末贷款总额28.8万亿元，较年初增长6.2%；存款总额34.1万亿元，较年初增长4.3%。二季度末核心一级资本充
足率10.80%，资本充足。
净息差企稳。公司上半年实现利息净收入3122亿元，同比增长10.5%。公司披露的上半年日均净息差1.28%，同比下降
4bps，较2025年全年持平，净息差企稳。其中上半年生息资产收益率同比下降38bps，负债成本同比降低27bps。
手续费净收入下降，其他非息收入大幅增长。公司上半年手续费净收入同比下降8.7%至470亿元，主要受上年同期存
量理财一次性收益高基数影响；若剔除该因素，按可比口径，手续费及佣金净收入实现正增长，主要受益于托管及其他受
托、结算与清算等业务收入增长较快。上半年其他非息收入同比增长43.4%至517亿元，主要是由于债权投资的投资收益增
加。
资产质量边际走弱。公司二季度末不良率1.25%，较年初下降0.02个百分点，较一季度末持平；二季度末关注率1.38%
，较年初下降0.01个百分点。公司上半年不良生成率0.80%，同比上升0.25个百分点，结合不良贷款结构来看，主要是个
人经营性贷款、个人消费贷款和信用卡贷款不良率增加。二季度末拨备覆盖率290%，较年初和一季度末均下降3个百分点
，上半年信用减值损失同比增长12.9%。整体来看，公司资产质量边际走弱。
投资建议：我们根据中报情况小幅调整盈利预测并将其前推一年，预计公司2026-2027年归母净利润3051/3177亿元（
上次预测值3019/3133亿元），同比增长4.8%/4.1%，2028年归母净利润3319亿元，同比增长4.5%，EPS分别为0.82/0.86/0
.90元；当前股价对应的PE为8.3/7.9/7.5x，PB为0.80/0.75/0.70x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-29│农业银行(601288)2026年半年报点评：营收增速领跑同业，分红比例提至31% │光大证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：8月28日，农业银行发布2026年半年报，上半年公司实现营收4109亿，同比增速11.1%，归母净利润1464亿，同
比增速4.9%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.14%，同比下降0.02pct。
点评：营收增速领跑同业，盈利增长稳中有升。1H26农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为11.1%
、13.1%、4.9%，增速环比1Q26分别提升0.6、0、0.4pct，营收、盈利增速延续2Q25以来逐季改善态势，营收增速位列国
有行首位。营收结构方面，上半年净利息收入、非息收入增速分别为10.5%、12.8%，较上季分别变动+3、-6.7pct，净利
息收入提速，非息维持双位数增长。1H26成本收入比、信用减值损失/营收分别为26.3%、26.9%，同比分别变动-1.5、+0.
4pct，营收盈利表现稳中向好，为存量及新增风险的处置形成有力支撑。拆分盈利增速看，规模扩张、非息增长仍是主要
贡献项，所得税、拨备计提为主要拖累项，息差企稳回升对盈利增速负向影响减轻。
扩表节奏有所放缓，资产结构优化，县域、科技等重点领域优势稳固。2Q26末农业银行总资产、贷款同比增速分别为
9%、7.8%，增速季环比下降4.9、0.9pct，扩表节奏有所放缓，贷款投放相对平稳。季末金融投资、同业资产增速分别达2
4.5%、-23.8%，较上季末分别提升1.5pct、下降41pct，同业资产降速主要在于合作性存放同业款项及买入返售减少。季
末贷款、金融投资占比分别为57%、34.3%，较上季末提升0.6、1.4pct，资源向贷款、债券投资等相对高收益资产倾斜，
资产结构优化。
贷款方面，2Q26末公司、零售贷款增速分别为8.6%、2.8%，较上季末下降1.3、1.4pct，对公持续发挥贷款增长“压
舱石”作用，零售维持低增态势。投向层面，①对公深耕县域、“五篇大文章”等重点领域，季末绿色、科技型企业、科
技型中小企业贷款较年初增幅分别达10.4%、24%、29%；县域、乡村产业、乡村建设等贷款较年初增幅分别为9%、18.1%、
7%，上述领域增幅均高于公司各项贷款增幅。②零售业务聚焦消费金融，含信用卡在内的消费贷新增491亿，增量保持可
比同业首位。季末消费贷较年初增幅13.8%，显著高于零售贷款增幅3.3%，提振消费专项行动政策对接效果较好。
存款稳步增长，日均增量增速保持同业领先水平。2Q26末农业银行总负债、存款同比增速分别为9.2%、7.1%，分别较
上季末下降5.3、1pct，存款稳步增长。季末应付债券、同业负债增速分别为13.5%、18.7%，季环比分别变动+23.7、-46.
2pct，季末二者合计占负债端比重28%，较1Q末提升1pct。
存款方面，季末定期、活期存款增速分别为9.6%、3.7%，较上季末分别下降0.7、1.8pct，定期存款占比58.3%，较1Q
末提升0.1pct，定期化趋势有所延续。从日均余额看，公司境内日均人民币存款余额增速较年初增长10.2%，增量、增速
均领先可比同业；本外币存款偏离度同比改善0.36pct，连续9个季度处在3%以下，存款资金稳定性较强，时点波动相对较
低。
息差企稳回升。公司上半年息差为1.28%，较1Q回升2bp，同2025年持平，息差企稳回升。上半年公司生息资产、贷款
收益率分别为2.52%、2.73%，较2025年分别下降17bp、15bp，前期LPR下调对重定价的影响基本消化，自律机制管理强化
新发放贷款定价趋稳，上半年贷款利率降幅显著低于去年同期。上半年付息负债、存款成本率分别为1.33%、1.13%，较20
25年分别下降20bp、21bp，存量定期存款重定价带来的成本改善效果持续释放，对息差企稳形成较强支撑。
非息收入维持双位数增长，其他非息延续亮眼表现。公司1H26非息收入986亿（YoY+12.8%），占营收比重24%，较1Q2
6下降2.7pct。其中，①手续费及佣金净收入470亿（YoY-8.7%），主要受代理业务负增拖累。上半年公司代销业务增长较
好，其中代销保险金额同比增长6.1%，居可比同业首位；代销基金、贵金属销量同比增长71.1%、112.2%，财管业务稳健
增长。②净其他非息收入517亿（YoY+43.4%），增速较1Q提升6pct；投资收益同比增长91.6%，其中处置AC账户债券兑现
浮盈收益255亿，同比增长69%，有效带动其他非息收入增长。
不良率、关注率双降，风险抵补能力稳健。季末农业银行不良率、关注率、逾期率分别为1.25%、1.38%、1.24%，较
年初分别下降2bp、1bp、1bp，核心资产质量指标运行稳健。分行业看，季末对公、零售不良率分别为1.31%、1.39%，较
年初分别下降6bp、上升5bp，对公贷款资产质量相对平稳，零售端经营贷、消费贷及信用卡领域风险暴露增多。拨备方面
，季末拨贷比3.63%，较上季末下降3bp；拨备覆盖率290%，较上季末下降2.5pct，风险抵补能力保持稳健，拨备余粮相对
充裕。
资本安全边际较厚，分红比例提至31%。2Q26末农业银行核心一级/一级/资本充足率分别10.8%、12.59%、17.5%，较
上季末变动0、-2bp、+10bp。季末RWA增速9.3%，较上季末下降1.8pct，扩表强度放缓对资本消耗有所减轻。公司营收、
盈利增速稳中有升，内源性资本补充能力稳健，外延资本补充工具丰富、渠道畅通，资本充足率安全边际厚，对未来资产
扩张、业务发展形成较强支撑。公司2026年中期现金分红方案落地，股息总额454亿元（含税），现金分红比例提升至31%
，投资回报较好。
盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好，具有稳定低成本存款拓展优势，后伴随线上+线下渠
道整合协同，县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面。在经济复苏不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下，公司
资产端稳步扩张，重点领域信贷投放维持较高景气度，县域“三农”业务稳步增长，营收贡献度持续提升。我们维持公司
2026-28年EPS预测为0.89、0.94、1.01元；当前股价对应PB（A股）估值分别为0.79、0.74、0.68倍，对应PB（H股）估值
为0.62、0.58、0.54倍。维持公司A股、H股“买入”评级。
风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大；若后续降低存量按揭利率，NIM或持续承压。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-06-29│农业银行(601288)县域领跑的成长型大行 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
稀缺的成长型国有大行，县域金融差异化优势清晰
农业银行的自营分支机构数量长期位居国有大行第一，广阔的网点沉淀庞大的零售客群，带来长期稳定的存款来源，
同时客群的逐步成长也为将来深度拓展财富管理业务提供资源基础。区域维度，分支机构横跨城乡、下沉县域，是唯一实
现县域全覆盖的国有大行。县域市场的竞争激烈程度相对低于城市，利率定价呈现出贷款收益率较高、存款付息率较低的
相对优势。同时县域市场处于相对高速的发展周期，因此不良贷款率等资产质量指标也体现出领先优势。
2022年以来房地产周期确立拐点，新旧动能转换，全社会信贷增速放缓，银行迈入存量竞争时代。国有大行顺应“五
篇大文章”导向，凭借产业资源与低负债成本两大优势，市占率重回上行区间，中期维度趋势仍将持续。在全国信贷总量
持续降速的宏观环境下，农业银行凭借深度覆盖县域的差异化优势，实现资产规模和经营业绩可持续增长，是非常稀缺的
成长型大行。
利率周期视角下的息差筑底，债券投资浮盈最丰厚
今年以来银行业自律机制严格管控对公贷款新发利率下限，同时随着农业银行的信贷资源持续向收益率更高的县域市
场倾斜，结构因素也将支撑贷款收益率逐步企稳。负债端，依托县域渠道优势积淀低成本存款，负债成本率长期显著优于
可比同业，2025年存款成本率和个人定期存款成本率分别为1.34%和1.97%，明显低于可比同业均值的1.45%和2.09%。目前
2022-2023年大量发行的三年期高息存款陆续到期，负债成本加速下行。预计农业银行净息差将在1.26%左右企稳，中期维
度内利息净收入将重新成为拉动营收持续增长的驱动力。
近年来通过兑现历史债券浮盈反哺营收，2025年末AC账户浮盈仍有5103亿元，与OCI浮盈合计占2025年度总营收的80%
，在国有行中占比最高，主要历史上在债市低点积极把握配置机会。存量债券的浮盈兑现虽然从中长期角度会流失高息资
产、拖累净息差，但短期能够起到平滑营收的作用，预计2026年营收增速继续保持可比同业领先水平。
资产质量韧性穿越周期，拨备雄厚以丰补歉空间充足
国有大行在2020年经过一轮充分暴露处置后，对公领域的存量历史不良出清，同时新增投放对区域和客群筛选严格，
农业银行不良率已经连续五年下降。目前零售风险仍有波动，主要是个人经营贷的风险暴露。国有大行的资产质量认定标
准严格，不良口径与逾期偏离度较低，没有潜在补提减值的风险，信用成本能够保持稳定。2019年以来农业银行的信用成
本持续下行，支撑利润增速，目前拨备覆盖率位居国有行第一，未来以丰补歉的空间充足。
投资建议：以类债思维配置稀缺的成长型国有大行
农业银行是稀缺的成长型国有大行，中期维度内业绩增速有望持续领先同业。县域金融的特色优势清晰，形成差异化
的竞争力和护城河，资产规模增速领先同业。目前大型银行的息差逐步企稳，利息净收入增速已经反转，同时历史积累的
债券投资浮盈最丰厚，营收增长韧性强。截至2026年6月26日，农业银行A股、H股2026年度预期股息率4.20%、5.61%，依
然明显高于国债收益率。对于保险等大型长线资本而言，低利率环境下，以类债思维和替换非标资产的逻辑长期配置大型
银行股的需求旺盛，农业银行的红利投资价值吸引力突出。长期重点推荐，给予“买入”评级。
风险提示
1、贷款扩张不及预期；2、息差持续大幅下降；3、资产质量明显波动；4、盈利假设不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-08│农业银行(601288)公司动态研究：营收增速重回两位数 │国海证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
营收利润增速向上。2026Q1营业收入同比+10.49%，集团净利润同比+4.80%，增速较2025年全年的2.1%和3.3%均有显
著提升。收入端，利息净收入同比+7.55%，逆转了2025年以来的负增趋势。手续费及佣金净收入同比+7.85%，延续稳健增
长态势。
信贷投放实现开门红。2026Q1末，公司贷款总额达28.48万亿元，较年初新增1.35万亿元，增长4.97%。结构上，县域
贷款优势持续巩固，县域贷款余额11.8万亿元，较年初增长7.65%，高于全行贷款平均增速。负债端，吸收存款较年初增
长5.72%至34.52万亿元，为资产扩张提供了坚实基础。
资产质量持续向好，拨备水平保持稳健。2026Q1末，公司不良贷款率为1.25%，较2025年末下降0.02个百分点，延续
了近年来的改善趋势。拨备覆盖率292.55%，与上年末持平，风险抵补能力保持在行业领先水平。
盈利预测和投资评级：2026Q1公司营业收入同比+10.49%，集团净利润同比+4.80%。营收和利润增速较2025年全年均
显著提升。其中，净利息收入增速由负转正，资产质量持续向好，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测2026-2028年
营收同比增速为3.89%、7.21%、7.16%，归母净利润同比增速为4.40%、5.42%、6.60%，EPS为0.82、0.87、0.93元；P/E为
8.38x、7.93x、7.41x，P/B为0.80x、0.75x、0.70x。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-02│农业银行(601288)2026年一季报点评：营收双位数高增，盈利增速持续领跑 │光大证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
4月29日，农业银行发布2026年一季报，一季度公司实现营收2063亿，同比增速10.5%，归母净利润752亿，同比增速4
.5%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.59%，同比下降0.2pct。
点评：
营收实现双位数高增，业绩增速持续领跑同业。1Q26农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10.5%
、13.1%、4.5%，增速较2025年分别变动+8.4、+13、+1.3pct，营收、盈利增速延续2Q25以来逐季改善态势，归母净利润
增速居国有大行首位。营收结构层面，1Q26净利息收入、非息收入增速分别为7.6%、19.4%，较2025年分别变动+9.5、-0.
5pct，净利息收入增速转正，非息维持双位数高增。1Q26成本收入比、信用减值损失/营收分别为24%、35.7%，同比分别
变动-1.6、+5.2pct，营收盈利表现稳中向好，为存量及新增风险的处置形成有力支撑。拆分盈利增速看，规模扩张、非
息增长仍是主要贡献项，拨备计提为主要拖累项。
规模扩张再提速，县域金融护城河持续深挖。1Q26末农业银行总资产、贷款同比增速分别为13.9%、8.8%，增速较202
5末分别变动+1、-0.2pct，规模扩张提速，信贷稳步增长。季末金融投资、同业资产增速分别达23%、17.6%，较上年末分
别提升4.7、0.7pct，季末二者合计占比达40.6%，较年初提升5.5pct，非信贷类资产对资产端规模扩张形成较强驱动。
贷款方面，季内贷款新增1.3万亿，同比多增620亿，“开门红”投放成色较好。季末公司、零售贷款增速分别为9.9%
、4.3%，分别较年初变动+0.4、-0.8pct，对公持续发挥贷款增长“压舱石”作用，开年零售端投放较缓，低息票据负增
长，贷款结构优化。投向层面，①对公深耕县域、“五篇大文章”等重点领域，季末制造业、科技型企业贷款较年初增幅
分别达11.6%、20%以上；县域、乡村振兴、乡村建设等贷款较年初增幅分别为7.6%、17.9%、7%，上述领域增幅均显著高
于公司各项贷款增幅。②零售聚焦消费金融，含信用卡在内的消费贷季内新增700亿，较年初增幅4.8%，增量增速稳居可
比同业首位。
存款稳步增长，日均增量居可比同业首位。1Q26末农业银行总负债、存款同比增速分别为14.5%、8.1%，分别较上年
末提升1.1、0.1pct，存款稳步增长。季末应付债券、同业负债增速分别为-10.2%、64.9%，较上年末变动-32、+27pct，
年初以来同业存放、回购等成本较低负债对债券发行形成部分置换，负债端结构有所优化。
存款方面，季内定期、活期存款分别新增1.4、0.7万亿，同比少增59亿、多增2601亿，季末活期存款占比39.2%同年
初持平，边际上看存款出现一定活化迹象。从日均余额看，公司境内日均人民币存款余额增速较年初增长7.4%，居可比同
业首位；本外币存款偏离度2.42%，连续八个季度处在3%以下，存款资金稳定性较强，时点波动相对较低。
息差降幅收窄，企稳趋势明显。公司1Q26息差为1.26%，较2025年下降2bp，降幅低于去年同期的8bp，NIM延续缓幅下
行走势。测算1Q26生息资产收益率、付息负债成本率均较25年下降16bp。往后看，贷款端重定价影响逐步减弱，存款到期
带来成本改善效果延续，息差企稳趋势明显，对年内净利息收入增长形成较强支撑。
其他非息表现亮眼，非息收入维持双位数高增。公司1Q26非息收入551亿（YoY+19.4%），占营收比重26.7%，较2025
年提升5.2pct。其中，①手续费及佣金净收入302亿（YoY+7.9%），理财规模稳步增长，代销保险同比增长20.1%，代销基
金销量同比增长91.6%，财管业务稳健增长。季末零售AUM破25万亿，增量居可比同业首位，客群基础持续夯实对手续费增
长形成较强支撑。②净其他非息收入249亿（YoY+37.4%），增速较2025年提升12.8pct；投资收益同比增长151.5%，有效
带动其他非息收入增长。
不良率行至低位，风险抵补能力稳健。季末农业银行不良率1.25%，较2025年末下降2bp，关注率、逾期率均较年初下
降，核心资产质量指标运行稳健。拨备方面，季末拨贷比3.66%，较年初下降5bp；拨备覆盖率293%，同年初持平，风险抵
补能力保持稳健。
资本安全边际较厚，分红比例维持30%。1Q26末农业银行核心一级/一级/资本充足率分别10.8%、12.6%、17.4%，较年
初下降0.28、0.36、0.53pct。季末RWA增速11.1%，较年初提升1.3pct，较高强度扩表对资本消耗有所增加。公司营收、
盈利增速双提升，内源性资本补充能力稳健，外延资本补充工具丰富、渠道畅通，资本充足率安全边际厚，对未来资产扩
张、业务发展形成较强支撑。公司2025年现金分红873亿（含税），现金分红比例保持30%，投资回报较好。
盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好，具有稳定低成本存款拓展优势，后伴随线上+线下渠
道整合协同，县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面。在经济复苏不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下，公司
资产端稳步扩张，重点领域信贷投放维持较高景气度，县域“三农”业务稳步增长，营收贡献度持续提升。我们调整公司
2026-28年EPS预测为0.89、0.94、1.01元（前值为0.89、0.92、0.96元）；当前股价对应PB（A股）估值分别为0.81、0.7
5、0.70倍，对应PB（H股）估值为0.63、0.58、0.54倍。维持A股“买入”评级，首次覆盖H股给予“买入”评级。
风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大；若后续降低存量按揭利率，NIM或持续承压。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│农业银行(601288)业绩领先，息差企稳 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1Q26业绩高于我们预期
农业银行1Q26净利润/拨备前利润/营业收入同比+4.8%/+12.9%/+10.5%，营收增速超预期，主要由于扩表较快、非息
收入增长超预期。
发展趋势
营收利润增速领先同业。公司1Q26净利润/拨备前利润/营业收入分别较2025年增速同比上升1.5ppt/12.6ppt/8.4ppt
，利润增速保持大行领先，营收超我们预期。具体看：1）利息净收入同比增长7.6%，较2025年上升9.5个百分点，主要由
于扩表速度较快，息差降幅稳定。2）净手续费收入同比上升7.9%，较2025年的16.6%有所下降，仍保持较高水平，主要由
财富管理业务等业务贡献；3）其他非息收入同比增长37.4%，较2025年的24.6%继续上行12.8个百分点，主要由于债市收
益上升。
扩表速度较快。公司1Q26总资产/贷款总额同比增长13.9%/8.8%，分别较2025年上升1ppt/下降0.2ppt，仍保持同业较
快水平。县域贷款增速高于全行平均水平2.7个百分点，余额占比稳步提升至41.9%；制造业贷款、科技贷款、战略性新兴
产业贷款增速均快于公司平均水平。
单季息差回升。1Q26公司单季净息差是1.21%，1Q单季息差环比提升4bp，息差表现好于预期，主要由于存款成本下行
贡献，资产收益率下行趋势也有所放缓。
盈利预测与估值
考虑到港股市场红利风格回归，我们上调公司2026年/2027年归母净利润1.9%/2.6%至3028.9/3128.4亿元。当前A股股
价对应2026年/2027年0.8倍/0.8倍P/B，A股目标价对应2026年/2027年0.9倍/0.9倍P/B。维持A股评级为跑赢行业，目标价
维持于8.0元不变，较当前股价有15.6%的上行空间。当前H股股价对应2026年/2027年0.6倍/0.6倍P/B，H股目标价对应202
6年/2027年0.7倍/0.7倍P/B。维持H股评级为跑赢行业，考虑到港股市场红利风格回归，目标价上调12.6%至6.90港元，较
当前股价有11.8%的上行空间。
风险
宏观经济不确定性，房地产行业风险扩散。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│农业银行(601288)量价齐优重拾双位数增长 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
农业银行26Q1归母净利润、营收、PPOP同比+4.5%、+10.5%、+12.9%，增速较25年+1.35pct、+8.41pct、+12.58pct。
1-3月年化ROA、ROE分别同比-0.05pct、-0.23pct至0.61%、10.59%。公司26Q1净利息收入明显提速，系贷款投放有力与息
差降幅收窄共同作用。26Q1投资收益实现快速增长，风险指标得到改善，维持A/H股增持/买入评级。
贷款投放有力，息差降幅收窄
3月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.9%、+8.8%、+7.8%，增速较25年+1.0pct、-0.2pct、+0.1pct。26Q1零
售/对公/票据增量占比分别为+42%/+92%/-34%，新增贷款主要由对公贷款驱动，低利率票据资产缩量，信贷结构优化。Q1
末公司县域贷款余额突破11万亿元，占境内贷款比重提升至41.92%。26Q1净息差环比-2bp至1.26%，降幅同比收窄6bp，逐
步企稳。一季度新发放贷款利率较上年有所回升，个人住房贷款、消费贷款利率已呈现企稳态势。受存款重定价影响，存
款付息率快速下行，到期规模最大的3年期定期存款挂牌利率降幅最高达135bp，存款到期资金留存率亦保持较高水平。26
Q1公司净利息收入同比+7.6%，较25年末+9.5pct。
投资助力非息，汇兑短期承压
26Q1年非息收入同比+19.4%（25A：+19.9%）。26Q1中间业务收入同比+7.9%（25A：+16.6%），占总营收比例较25年
同比下降0.4pct至14.6%，财富管理、消费金融等领域延续较好增长态势。26Q1公司其他非息收入同比+37.4%（25A：+24.
6%），公司积极捕捉市场波段，动态优化投资策略，择机进行债券交易操作，26Q1投资类收益（投资净收益+公允价值变
动净收益）同比+77.0%，成为非息收入的核心驱动项。汇兑收益同比-56.6%，为主要拖累项。成本收入比同比降低1.57pc
t至24.01%，反映公司精细化管理能力提升，费用结构优化，运营成本改善。
不良率持续优化，零售质量稳定
3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.25%、293%，较25年末-2bp、持平，资产质量持续优化，拨备覆盖率持续保持
可比同业最高。公司加强授信管理，3月末公司普惠型小微企业贷款、个人经营性贷款、个人消费贷款不良率均较上年末
下降，零售资产质量保持稳定。前瞻指标略有好转，26Q1末关注率为1.38%，较25年末下降1bp；逾期贷款率1.25%，环比
持平，保持可比同业较优水平。测算26Q1年化不良生成率0.75%，同比+0.13pct，继续保持在1%以下；26Q1年化信用成本
为1.09%，同比上行17bp。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为17.40%、10.80%，较25年末-0.53pct、-0.28pct
，风险抵补能力保持较高水平。
给予26年A/H目标PB0.91/0.75倍
鉴于净利息收入增长较快，我们预测26-28年归母净利润为3036/3205/3381亿元（分别较前值持平/+1.3%/+1.3%）。2
6年BVPS预测值8.52元（与前值持平），A/H对应PB0.81/0.63倍。A/H对应Wind一致预测PB均值为0.61/0.51倍（A/H前值0.
61/0.49），我们认为公司具备县域金融特色与业务韧性，较同业应有溢价，给予A/H股26年目标PB0.91/0.75倍，目标价7
.76元/7.34港币（前值A/H26年目标PB0.90/0.70倍，目标价7.67元/6.78港币），维持A/H股增持/买入评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-18│农业银行(601288)2025年年报点评：县域优势巩固，业绩稳健增长 │太平洋证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：农业银行发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入7253.06亿元，同比+2.1%；实现归母净利润2910
.41亿元，同比+3.2%。截至报告期末，不良贷款率1.27%，拨备覆盖率292.55%。
县域优势稳固，信贷结构优化。截至报告期末，贷款总额同比+8.9%至27.13万亿元，信贷投放保持稳健。信贷结构持
续向国家战略重点领域倾斜，科技贷款余额同比+20.1%至4.7万亿元，绿色贷款余额同比+18.7%至5.93万亿元，普惠贷款
余额同比+20.9%至4.35万亿元，增速均远高于全行贷款平均增速。公司“三农”与县域优势巩固，县域贷款余额同比+11.
0%至10.94万亿元，“惠农e贷”余额同比+22.9%至1.84万亿元。
息差具备韧性，非息表现出色。报告期内，公司净息差同比-14bp至1.28%，主要受LPR下调及市场利率低位运行影响
。生息资产平均收益率同比-43bp至2.69%，但公司付息负债平均付息率同比-32bp至1.53%，有效减缓息差下行压力。报告
期内，公司手续费及佣金净收入同比+16.6%至880.85亿元，主要得益于财富管理转型深入，代理业务手续费收入同比+87.
8%。其他非息收入同比+24.6%至676.27亿元，其中投资收益同比+38.0%至429.73亿元，体现出公司优秀的投研和资产配置
能力。
资产质量稳健，风险抵补充足。截至报告期末，不良贷款率1.27%，同比-3bp；关注率1.39%，同比-1bp；逾期率1.25
%，持续低于不良率。公司类贷款风险化解成效显著，不良率同比-21bp至1.37%；个人贷款不良率受宏观环境影响同比+31
bp至1.34%，但整体风险可控。公司拨备水平充足，拨备覆盖率达292.55%，安全垫较为充足。
投资建议：公司信贷向国家战略重点领域发力，县域金融优势持续巩固，资产质量维持稳定。预计公司2026-2028年
营业收入为7529.13、7864.67、8272.22亿元，归母净利润为3028.38、3167.98、3352.55亿元，每股净资产为8.49、9.11
、9.79元，对应4月17日收盘价的PB估值为0.83、0.77、0.72倍。维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济修复不及预期、政策监管变化、信用风险加大
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-07│农业银行(601288)2025年报点评：营收及业绩改善，资产质量稳中向好 │华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
农业银行披露2025年报，2025年实现营业收入7253.06亿元，同比增长2.1%；归母净利润2910.41亿元，同比增长3.2%
。不良率环比持平于1.27%，拨备覆盖率环比下降2.5pct至293%。
评论：
业绩稳健增长，营收和归母净利润增速延续改善。1）营收端：利息净收入降幅收窄：全年实现利息净收入5,695.94
亿元，同比下降1.9%，降幅较前三季度有所收窄。这主要得益于公司持续的规模扩张和负债成本的有效管控；全年实现手
续费及佣金净收入880.85亿元，同比增长16.6%，增速较前三季度提升3.3pct。其中，代理业务手续费收入同比增长87.8%
，主要由于公司深入推进财富管理业务转型，理财和代销基金收入增加，成为中收增长的核心驱动力；全年实现其他非利
息收入676.27亿元，同比增长24.6%。其中，投资收益同比增长38.0%，主要由于债权投资的投资收益增加，为非息收入提
供了有力支撑；2）利润端：税收节约与拨备反哺支撑盈利。2025年信用减值损失及所得税分别同比减少2.8%/13.3%，在
资产质量稳健的背景下，通过优化拨备计提节奏，为利润增长提供了空间。
规模稳健增长，对公贷款为主要驱动。2025年农业银行规模保持较快增长，生息资产/计息负债同比增长12.6%/13.9%
，负债端支撑资产端增长。1）对公端：对公贷款（含票据）余额达17.44万亿元，同比增长11.4%。公司积极服务实体经
济和国家战略，在重点领域信贷投放成果显著；2）零售端：零售贷款余额9.26万亿元，同比增长5.1%，增长主要由个人
经营类贷款和消费贷款（不含信用卡）拉动，两者分别同比增长19.9%和25.3%，体现了公司在县域普惠金融和消费场景拓
展方面的成效。受房地产市场调整影响，个人住房贷款余额同比下降3.4%。
单季息差同比降幅收窄，负债成本管控成效显著。2025年公司净息差为1.28%，较前三季度下降2bp，同比下降14bp。
测算4Q25单季净息差同比下降14bp至1.19%，降幅收窄（3Q25为16bp）。1）资产端：收益率受重定价影响下行。全年平均
生息资产收益率为2.69%，同比下降43bp。主要是存量贷款重定价，以及新发放贷款利率在市场竞争环境下走低。公司通
过优化信贷结构，加大对制造业、科技创新等高收益领域的投放，努力减缓资产端收益率的下行压力；2）负债端：成本
管控成效显著，优势突出。全年平均计息负债成本率为1.53%，同比大幅下降32bp。公司充分利用存款利率市场化调整机
制，并发挥县域金融的客户和渠道优势，有效压降存款成本。全年吸收存款平均成本率下降29bp至1.34%。
资产质量核心指标向好，对公与零售资产质量分化。1）核心指标稳中向好：年末不良率环比持平于1.27%，测算单季
不良净生成率环比下降37bp至0.07%。前瞻性指标总体表现稳定。关注率/逾期率分别较上半年持平/+3bp至1.39%/1.25%；
2）对公与零售资产质量分化：对公贷款资产质量持续改善，不良率较上半年下降8bp至1.37%。零售贷款资产质量则面临
一定压力，不良率较上半年+16bp至1.34%，主要受个人经营贷、信用卡和个人住房贷款不良率上升的影响，这与宏观经济
环境下居民偿债能力承压的行业趋势一致。3）拨备水平充足：年末拨备覆盖率为292.55%，拨贷比为3.71%，虽较年初有
所下降，但仍远高于监管要求，风险抵补能力强，为未来盈利增长提供了坚实的安全垫。
投资建议：农业银行2025年业绩稳健，营收、利润增速在国有大行中保持领先，资产质量持续改善。公司“服务乡村
振兴”的战略定位清晰，县域金融护城河深厚，为其在资产和负债两端构建了独特的竞争优势，息差韧性强于同业。财富
管理转型带动中收业务恢复强劲增长，打开新的增长点。展望未来，随着经济逐步复苏以及潜在的资本补充落地，公司有
望延续稳健的增长态势。结合最新财报及宏观环境，我们预计公司2026-2028年归母净利润增速为3.2%、3.4%、5.5%。当
前估值0.82X26PB，考虑到公司稳健的经营基本面以及资本补充后打开的成长空间，近10年农行平均PB估值为0.72X，处于
低估状态，我们给予2026E目标PB1.0X，对应目标价8.38元，按照农行平均AH溢价比例1.39，H股合理价值6.81港币/股，
维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-04│农业银行(601288)利润增速超3%，领先国有大行 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：3月30日，农业银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入7253.06亿元，同比增长2.08%；实现归母净
利润2910.41亿元，同比增长3.18%；年化加权ROE为10.16%，同比下降0.3pct。
点评摘要：营收利润双双提速。2025年，农业银行营业收入、拨备前利润、归母净利润分别同比增长2.08%、0.13%、
3.18%，分别较2025年前三季度+0.11pct、-1.00pct、+0.15pct，业绩表现进一步改善。相较于其他大行，农业银行归母
净利润增速明显领先，业绩释放能力较强。
拆分业务来看，2025年，农业银行净利息收入、净手续费及佣金收入、净其他非息收入分别同比-1.91%、+16.57%、+
24.55%，分别较2025前三季度+0.49pct、+3.23pct、-7.16pct，非息收入支撑作用依然较强。
县域贷款持续驱动信贷扩张。2025年末，农业银行资产同比增长12.83%，其中贷款总额、金融投资分别同比增长8.96
%、17.85%，金市扩表驱动资产扩张。此外，县域业务持续在信贷扩张中发挥重要作用，2025年末县域贷款同比增长10.97
%，高于全行贷款增速2.01pct。公司持续倾斜配置县域贷款投放计划，2026年将确保县域贷款占比站稳40%并稳步提升。
净息差小幅收窄。2025年农业银行净息差录得1.28%，较2025前三季度小幅下行2bp。资产端，2025年生息资产收益率
、贷款收益率分别较2025H1下降11bp、9bp至2.69%、2.88%。负债端，2025年计息负债成本率、存款成本率分别较2025H1
改善7bp、8bp至1.53%、1.34%，存款到期红利持续释放，降低全行综合负债成本。此外，县域业务存贷定价持续好于全行
水平，2025年贷款收益率、存款成本率分别为3%、1.28%。
非息收入增长突出。2025年，农业银行净手续费及佣金收入同比增长较快，其中代理业务增长87.8%，主要得益于财
富管理转型，理财和代销基金收入增加。此外，农业银行高度重视金市业务，净其他非息收入贡献突出，2025年投资收益
和公允价值变动收益同比增长38.00%、23.09%。
不良率维稳且拨备充足。2025年末，农业银行不良贷款率环比持平为1.27%。其中，对公不良改善明显，2025年末对
公不良率、零售不良率分别为1.37%、1.34%，分别较2025Q2末-8bp、+16bp，按揭、信用卡和经营贷资产质量持续承压。
此外，农业银行不良认定依然严格，2025年末逾期90天以上贷款/不良贷款余额比重为71.95%。农业银行拨备保持同业领
先，2025年末拨备覆盖率环比微降2.5pct至为292.6%，风险抵补和利润反哺能力强。
盈利预测与估值：农业银行是大行下沉的“翘楚”和县域金融的“领头羊”，信贷增长潜力大，资产质量保持优异。
我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增速1.75%、4.01%、6.52%，对应BPS：8.40、8.75、9.10元。
风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-02│农业银行(601288)2025年报点评：利润增速逐季向好，不良生成下降 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
农业银行净利润增速在国有大行中保持领先，四季度营收利润增速双双提升，其中手续费及佣金净收入表现亮眼，资
产质量指标延续向好趋势。
投资要点：
投资建议：农业银行客户及网点优势明显，伴随其持续深化县域金融战略，有望保持较快的扩表及业绩增速，在国有
大行中保持领先水平，近年来资产质量延续改善趋势，拨备安全垫较高。2026-2028年净利润增速预测为3.7%、4.3%、5.3
%，对应BVPS为8.51、9.14、9.80元/股。基于其业绩增速在国有大行中保持领先，给予农业银行目标估值2026年的0.9倍P
B，对应目标价7.66元，维持增持评级。
业绩：25A营收、净利润累计同比增速（下同）分别为2.08%、3.18%，较25Q1-Q3增速分别提升0.1pct、提升0.15pct
，业绩增速边际提升主要得益于扩表提速、中收增长、有效所得税率下降。1）利息净收入增速-1.91%，较25Q1-Q3降幅收
窄0.5pct，25A净息差为1.28%，Q1-Q4降幅分别为-8bp、-2bp、-2bp、-2bp，25H2同业资产收益率下降25bp至1.95%，对生
息资产收益率带来一定压力，而受益于长期限存款到期重定价，定期存款成本呈现更大的改善幅度，25H2定期存款成本下
降13bp至2.03%（24H2同期仅下降6bp）。2）手续费及佣金净收入增速16.57%，较25Q1-Q3增速提升3pct，代理业务表现亮
眼，同比增幅达87.8%，包括理财和代销基金收入增长较好。3）其他非息收入增速24.55%，较25Q1-Q3增速下降7pct，或
主要由于汇率波动导致外汇相关业务产生的汇兑收益减少，而投资收益同比高增38.00%，较25Q1-Q3增速提升2.6pct，主
要源于AC账户终止确认产生的收益贡献增加。
规模：25Q4末资产、贷款、存款增速分别为12.83%、8.96%、7.92%，分别较25Q3末增速提升2.3pct、下降0.4pct、提
升0.3pct，25Q4继续增配投资类资产，25Q4投资类资产增速达17.9%。25Q4贷款净增加1559亿元，同比少增723亿元，其中
个人贷款同比多减1332亿元，对贷款增量形成明显拖累。
资产质量：25Q4末不良率环比持平于1.27%，拨备覆盖率、拨贷比分别为292.55%、3.71%，分别环比下降2.5pct、下
降4bp。对公、个人不良率分别为1.37%、1.34%，分别较25Q2下降8bp、提升16bp，广义基建类贷款不良率仍延续改善趋势
，而个人住房贷款、个人经营性贷款不良率增加较多，与行业整体趋势一致。25A不良生成率为0.57%（24A为0.60%），信
用成本为0.51%，较24A下降7bp。
风险提示：信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│农业银行(601288)2025年年报业绩点评：业绩稳中向好，县域优势巩固，代理│银河证券 │买入
│业务亮眼 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩增长稳中向好：2025年，公司实现营业收入7253.06亿元，同比+2.08%，归母净利润2910.41亿元，同比+3.18%，
增速均较前三季度稳中有升；加权平均ROE10.16%，同比-0.3pct。2025Q4单季，公司营收、净利分别同比+2.4%、+3.65%
。公司全年营收净利增速实现逐季改善，主要受益规模扩张与非息收入稳健增长，同时，信用成本持续优化，2026年同比
-7BP至0.48%。
息差降幅收窄，县域优势持续巩固：2025年，公司利息净收入5695.94亿元，同比-1.91%，降幅较前三季度有所收窄
。公司净息差1.28%，同比-14BP，降幅较2024年收窄。一方面，受重定价、LPR下调、市场利率低位运行等影响，生息资
产收益率同比-43BP至2.69%，但另一方面，负债成本优化形成向上支撑，计息负债成本率同比-32BP至1.53%，其中存款成
本率-29BP。公司扩表节奏保持稳健。截至2025年末，贷款余额同比+8.96%，主要由对公贷款同比+9.22%拉动，其中，租
赁商服、交运仓储和制造业等行业贡献主要增量。零售贷款同比+5.02%，其中，消费贷投放力度不减，同比+25.25%，经
营贷持续受益公司在县域农村市场深耕，同比+19.89%；按揭贷款调整延续，同比-3.38%，信用卡透支转为负增1.02%。存
款余额同比+7.92%，增速较2024年提升3.18pct，其中企业存款增速回正，同比+2.19%，个人存款增速提升至11.06%。低
成本县域存款同比+9.34%，占全部存款的比重提升至44.74%。
代理业务增长亮眼，投资业务收入稳健：2025年，公司非息收入同比+19.9%，稳健贡献营收。中收持续回暖，同比+1
6.57%，2025Q4单季高增30.86%。其中，代理业务同比+87.8%为主要贡献，主要受益公司财富管理转型深入推进，理财和
代销基金收入增加。零售AUM规模稳步增长，同比+10.67%。其他非息收入同比+24.55%，增速较前三季度略有放缓，主要
受累汇兑收益同比-33%；但投资业务收入整体稳健，同比+34.96%，投资收益、公允价值变动损益分别同比+38%、+23.09%
。
对公不良贷款双降驱动资产质量整体改善，零售风险仍需关注：截至2025年末，公司不良贷款率1.27%，同比-3BP，
较9月末持平；关注类、逾期贷款占比分别为1.39%、1.25%，分别同比-1BP、+7BP。对公不良贷款“双降”，余额、比例
分别同比-5.07%、-21BP。零售不良风险仍有所上升，不良率同比+31BP至1.34%，主要受经营贷、信用卡、按揭风险波动
影响，不良率分别同比+46BP、+42BP、+19BP，消费贷资产质量边际好转，不良率同比-9BP。公司拨备覆盖率292.55%，同
比-7.06pct，风险抵补能力保持充足；核心一级资本充足率11.08%，同比-0.34pct。
投资建议：公司定位“服务乡村振兴领军银行”和“服务实体经济主力银行”，全面实施“三农普惠、绿色金融、数
字经营”三大战略，依托县域金融优势及负债端低成本资金获取能力，持续强化息差韧性。财富管理转型加速，中收增长
动能修复，叠加资产质量整体稳健、拨备与资本充足，业绩增长可持续性强。2025年分红率稳定在30%。结合公司基本面
和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS为8.52元/9.18元/9.85元，对应当前股价PB为0.79X/0.73X/0.68X
。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|