研报评级☆ ◇601288 农业银行 更新日期：2026-04-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 4 3 0 0 0 7
2月内 4 3 0 0 0 7
3月内 4 3 0 0 0 7
6月内 4 3 0 0 0 7
1年内 4 3 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.77│ 0.81│ 0.83│ 0.86│ 0.89│ 0.94│
│每股净资产(元) │ 6.88│ 7.40│ 7.91│ 8.48│ 9.08│ 9.70│
│净资产收益率% │ 9.32│ 9.13│ 8.99│ 9.61│ 9.36│ 9.18│
│归母净利润(百万元) │ 269356.00│ 282083.00│ 291041.00│ 302208.67│ 314595.33│ 330957.83│
│营业收入(百万元) │ 694828.00│ 710555.00│ 725306.00│ 753507.33│ 785987.83│ 822410.00│
│营业利润(百万元) │ 308793.00│ 319781.00│ 325262.00│ ---│ ---│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-07 增持 维持 8.38 0.85 0.88 0.92 华创证券
2026-04-04 买入 维持 --- 0.85 0.88 0.94 天风证券
2026-04-02 买入 维持 7.66 0.81 0.85 0.90 国泰海通
2026-04-01 买入 维持 --- 0.86 0.90 0.94 银河证券
2026-03-31 增持 维持 7.67 0.87 0.90 0.95 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.89 0.92 0.96 光大证券
2026-03-31 增持 维持 8.02 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-07│农业银行(601288)2025年报点评：营收及业绩改善，资产质量稳中向好 │华创证券 │增持
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事项：
农业银行披露2025年报，2025年实现营业收入7253.06亿元，同比增长2.1%；归母净利润2910.41亿元，同比增长3.2%
。不良率环比持平于1.27%，拨备覆盖率环比下降2.5pct至293%。
评论：
业绩稳健增长，营收和归母净利润增速延续改善。1）营收端：利息净收入降幅收窄：全年实现利息净收入5,695.94
亿元，同比下降1.9%，降幅较前三季度有所收窄。这主要得益于公司持续的规模扩张和负债成本的有效管控；全年实现手
续费及佣金净收入880.85亿元，同比增长16.6%，增速较前三季度提升3.3pct。其中，代理业务手续费收入同比增长87.8%
，主要由于公司深入推进财富管理业务转型，理财和代销基金收入增加，成为中收增长的核心驱动力；全年实现其他非利
息收入676.27亿元，同比增长24.6%。其中，投资收益同比增长38.0%，主要由于债权投资的投资收益增加，为非息收入提
供了有力支撑；2）利润端：税收节约与拨备反哺支撑盈利。2025年信用减值损失及所得税分别同比减少2.8%/13.3%，在
资产质量稳健的背景下，通过优化拨备计提节奏，为利润增长提供了空间。
规模稳健增长，对公贷款为主要驱动。2025年农业银行规模保持较快增长，生息资产/计息负债同比增长12.6%/13.9%
，负债端支撑资产端增长。1）对公端：对公贷款（含票据）余额达17.44万亿元，同比增长11.4%。公司积极服务实体经
济和国家战略，在重点领域信贷投放成果显著；2）零售端：零售贷款余额9.26万亿元，同比增长5.1%，增长主要由个人
经营类贷款和消费贷款（不含信用卡）拉动，两者分别同比增长19.9%和25.3%，体现了公司在县域普惠金融和消费场景拓
展方面的成效。受房地产市场调整影响，个人住房贷款余额同比下降3.4%。
单季息差同比降幅收窄，负债成本管控成效显著。2025年公司净息差为1.28%，较前三季度下降2bp，同比下降14bp。
测算4Q25单季净息差同比下降14bp至1.19%，降幅收窄（3Q25为16bp）。1）资产端：收益率受重定价影响下行。全年平均
生息资产收益率为2.69%，同比下降43bp。主要是存量贷款重定价，以及新发放贷款利率在市场竞争环境下走低。公司通
过优化信贷结构，加大对制造业、科技创新等高收益领域的投放，努力减缓资产端收益率的下行压力；2）负债端：成本
管控成效显著，优势突出。全年平均计息负债成本率为1.53%，同比大幅下降32bp。公司充分利用存款利率市场化调整机
制，并发挥县域金融的客户和渠道优势，有效压降存款成本。全年吸收存款平均成本率下降29bp至1.34%。
资产质量核心指标向好，对公与零售资产质量分化。1）核心指标稳中向好：年末不良率环比持平于1.27%，测算单季
不良净生成率环比下降37bp至0.07%。前瞻性指标总体表现稳定。关注率/逾期率分别较上半年持平/+3bp至1.39%/1.25%；
2）对公与零售资产质量分化：对公贷款资产质量持续改善，不良率较上半年下降8bp至1.37%。零售贷款资产质量则面临
一定压力，不良率较上半年+16bp至1.34%，主要受个人经营贷、信用卡和个人住房贷款不良率上升的影响，这与宏观经济
环境下居民偿债能力承压的行业趋势一致。3）拨备水平充足：年末拨备覆盖率为292.55%，拨贷比为3.71%，虽较年初有
所下降，但仍远高于监管要求，风险抵补能力强，为未来盈利增长提供了坚实的安全垫。
投资建议：农业银行2025年业绩稳健，营收、利润增速在国有大行中保持领先，资产质量持续改善。公司“服务乡村
振兴”的战略定位清晰，县域金融护城河深厚，为其在资产和负债两端构建了独特的竞争优势，息差韧性强于同业。财富
管理转型带动中收业务恢复强劲增长，打开新的增长点。展望未来，随着经济逐步复苏以及潜在的资本补充落地，公司有
望延续稳健的增长态势。结合最新财报及宏观环境，我们预计公司2026-2028年归母净利润增速为3.2%、3.4%、5.5%。当
前估值0.82X26PB，考虑到公司稳健的经营基本面以及资本补充后打开的成长空间，近10年农行平均PB估值为0.72X，处于
低估状态，我们给予2026E目标PB1.0X，对应目标价8.38元，按照农行平均AH溢价比例1.39，H股合理价值6.81港币/股，
维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。
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2026-04-04│农业银行(601288)利润增速超3%，领先国有大行 │天风证券 │买入
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事件：3月30日，农业银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入7253.06亿元，同比增长2.08%；实现归母净
利润2910.41亿元，同比增长3.18%；年化加权ROE为10.16%，同比下降0.3pct。
点评摘要：营收利润双双提速。2025年，农业银行营业收入、拨备前利润、归母净利润分别同比增长2.08%、0.13%、
3.18%，分别较2025年前三季度+0.11pct、-1.00pct、+0.15pct，业绩表现进一步改善。相较于其他大行，农业银行归母
净利润增速明显领先，业绩释放能力较强。
拆分业务来看，2025年，农业银行净利息收入、净手续费及佣金收入、净其他非息收入分别同比-1.91%、+16.57%、+
24.55%，分别较2025前三季度+0.49pct、+3.23pct、-7.16pct，非息收入支撑作用依然较强。
县域贷款持续驱动信贷扩张。2025年末，农业银行资产同比增长12.83%，其中贷款总额、金融投资分别同比增长8.96
%、17.85%，金市扩表驱动资产扩张。此外，县域业务持续在信贷扩张中发挥重要作用，2025年末县域贷款同比增长10.97
%，高于全行贷款增速2.01pct。公司持续倾斜配置县域贷款投放计划，2026年将确保县域贷款占比站稳40%并稳步提升。
净息差小幅收窄。2025年农业银行净息差录得1.28%，较2025前三季度小幅下行2bp。资产端，2025年生息资产收益率
、贷款收益率分别较2025H1下降11bp、9bp至2.69%、2.88%。负债端，2025年计息负债成本率、存款成本率分别较2025H1
改善7bp、8bp至1.53%、1.34%，存款到期红利持续释放，降低全行综合负债成本。此外，县域业务存贷定价持续好于全行
水平，2025年贷款收益率、存款成本率分别为3%、1.28%。
非息收入增长突出。2025年，农业银行净手续费及佣金收入同比增长较快，其中代理业务增长87.8%，主要得益于财
富管理转型，理财和代销基金收入增加。此外，农业银行高度重视金市业务，净其他非息收入贡献突出，2025年投资收益
和公允价值变动收益同比增长38.00%、23.09%。
不良率维稳且拨备充足。2025年末，农业银行不良贷款率环比持平为1.27%。其中，对公不良改善明显，2025年末对
公不良率、零售不良率分别为1.37%、1.34%，分别较2025Q2末-8bp、+16bp，按揭、信用卡和经营贷资产质量持续承压。
此外，农业银行不良认定依然严格，2025年末逾期90天以上贷款/不良贷款余额比重为71.95%。农业银行拨备保持同业领
先，2025年末拨备覆盖率环比微降2.5pct至为292.6%，风险抵补和利润反哺能力强。
盈利预测与估值：农业银行是大行下沉的“翘楚”和县域金融的“领头羊”，信贷增长潜力大，资产质量保持优异。
我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增速1.75%、4.01%、6.52%，对应BPS：8.40、8.75、9.10元。
风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大。
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2026-04-02│农业银行(601288)2025年报点评：利润增速逐季向好，不良生成下降 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
农业银行净利润增速在国有大行中保持领先，四季度营收利润增速双双提升，其中手续费及佣金净收入表现亮眼，资
产质量指标延续向好趋势。
投资要点：
投资建议：农业银行客户及网点优势明显，伴随其持续深化县域金融战略，有望保持较快的扩表及业绩增速，在国有
大行中保持领先水平，近年来资产质量延续改善趋势，拨备安全垫较高。2026-2028年净利润增速预测为3.7%、4.3%、5.3
%，对应BVPS为8.51、9.14、9.80元/股。基于其业绩增速在国有大行中保持领先，给予农业银行目标估值2026年的0.9倍P
B，对应目标价7.66元，维持增持评级。
业绩：25A营收、净利润累计同比增速（下同）分别为2.08%、3.18%，较25Q1-Q3增速分别提升0.1pct、提升0.15pct
，业绩增速边际提升主要得益于扩表提速、中收增长、有效所得税率下降。1）利息净收入增速-1.91%，较25Q1-Q3降幅收
窄0.5pct，25A净息差为1.28%，Q1-Q4降幅分别为-8bp、-2bp、-2bp、-2bp，25H2同业资产收益率下降25bp至1.95%，对生
息资产收益率带来一定压力，而受益于长期限存款到期重定价，定期存款成本呈现更大的改善幅度，25H2定期存款成本下
降13bp至2.03%（24H2同期仅下降6bp）。2）手续费及佣金净收入增速16.57%，较25Q1-Q3增速提升3pct，代理业务表现亮
眼，同比增幅达87.8%，包括理财和代销基金收入增长较好。3）其他非息收入增速24.55%，较25Q1-Q3增速下降7pct，或
主要由于汇率波动导致外汇相关业务产生的汇兑收益减少，而投资收益同比高增38.00%，较25Q1-Q3增速提升2.6pct，主
要源于AC账户终止确认产生的收益贡献增加。
规模：25Q4末资产、贷款、存款增速分别为12.83%、8.96%、7.92%，分别较25Q3末增速提升2.3pct、下降0.4pct、提
升0.3pct，25Q4继续增配投资类资产，25Q4投资类资产增速达17.9%。25Q4贷款净增加1559亿元，同比少增723亿元，其中
个人贷款同比多减1332亿元，对贷款增量形成明显拖累。
资产质量：25Q4末不良率环比持平于1.27%，拨备覆盖率、拨贷比分别为292.55%、3.71%，分别环比下降2.5pct、下
降4bp。对公、个人不良率分别为1.37%、1.34%，分别较25Q2下降8bp、提升16bp，广义基建类贷款不良率仍延续改善趋势
，而个人住房贷款、个人经营性贷款不良率增加较多，与行业整体趋势一致。25A不良生成率为0.57%（24A为0.60%），信
用成本为0.51%，较24A下降7bp。
风险提示：信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。
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2026-04-01│农业银行(601288)2025年年报业绩点评：业绩稳中向好，县域优势巩固，代理│银河证券 │买入
│业务亮眼 │ │
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业绩增长稳中向好：2025年，公司实现营业收入7253.06亿元，同比+2.08%，归母净利润2910.41亿元，同比+3.18%，
增速均较前三季度稳中有升；加权平均ROE10.16%，同比-0.3pct。2025Q4单季，公司营收、净利分别同比+2.4%、+3.65%
。公司全年营收净利增速实现逐季改善，主要受益规模扩张与非息收入稳健增长，同时，信用成本持续优化，2026年同比
-7BP至0.48%。
息差降幅收窄，县域优势持续巩固：2025年，公司利息净收入5695.94亿元，同比-1.91%，降幅较前三季度有所收窄
。公司净息差1.28%，同比-14BP，降幅较2024年收窄。一方面，受重定价、LPR下调、市场利率低位运行等影响，生息资
产收益率同比-43BP至2.69%，但另一方面，负债成本优化形成向上支撑，计息负债成本率同比-32BP至1.53%，其中存款成
本率-29BP。公司扩表节奏保持稳健。截至2025年末，贷款余额同比+8.96%，主要由对公贷款同比+9.22%拉动，其中，租
赁商服、交运仓储和制造业等行业贡献主要增量。零售贷款同比+5.02%，其中，消费贷投放力度不减，同比+25.25%，经
营贷持续受益公司在县域农村市场深耕，同比+19.89%；按揭贷款调整延续，同比-3.38%，信用卡透支转为负增1.02%。存
款余额同比+7.92%，增速较2024年提升3.18pct，其中企业存款增速回正，同比+2.19%，个人存款增速提升至11.06%。低
成本县域存款同比+9.34%，占全部存款的比重提升至44.74%。
代理业务增长亮眼，投资业务收入稳健：2025年，公司非息收入同比+19.9%，稳健贡献营收。中收持续回暖，同比+1
6.57%，2025Q4单季高增30.86%。其中，代理业务同比+87.8%为主要贡献，主要受益公司财富管理转型深入推进，理财和
代销基金收入增加。零售AUM规模稳步增长，同比+10.67%。其他非息收入同比+24.55%，增速较前三季度略有放缓，主要
受累汇兑收益同比-33%；但投资业务收入整体稳健，同比+34.96%，投资收益、公允价值变动损益分别同比+38%、+23.09%
。
对公不良贷款双降驱动资产质量整体改善，零售风险仍需关注：截至2025年末，公司不良贷款率1.27%，同比-3BP，
较9月末持平；关注类、逾期贷款占比分别为1.39%、1.25%，分别同比-1BP、+7BP。对公不良贷款“双降”，余额、比例
分别同比-5.07%、-21BP。零售不良风险仍有所上升，不良率同比+31BP至1.34%，主要受经营贷、信用卡、按揭风险波动
影响，不良率分别同比+46BP、+42BP、+19BP，消费贷资产质量边际好转，不良率同比-9BP。公司拨备覆盖率292.55%，同
比-7.06pct，风险抵补能力保持充足；核心一级资本充足率11.08%，同比-0.34pct。
投资建议：公司定位“服务乡村振兴领军银行”和“服务实体经济主力银行”，全面实施“三农普惠、绿色金融、数
字经营”三大战略，依托县域金融优势及负债端低成本资金获取能力，持续强化息差韧性。财富管理转型加速，中收增长
动能修复，叠加资产质量整体稳健、拨备与资本充足，业绩增长可持续性强。2025年分红率稳定在30%。结合公司基本面
和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS为8.52元/9.18元/9.85元，对应当前股价PB为0.79X/0.73X/0.68X
。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。
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2026-03-31│农业银行(601288)利润增速领先，资产质量稳健 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
农业银行2025年净利润/营业收入同比+3.3%/+2.1%，业绩符合我们预期。
发展趋势
利润增速继续领先同业。公司2025年全年净利润同比增长3.3%，与前三季度持平，增速继续位居大行首位；营收同比
增长2.1%，较前三季度上升0.1ppt。具体看：1）利息净收入同比下降1.9%，降幅较前三季度的-2.4%收窄0.5个百分点，
主要由于资产结构调整、息差降幅企稳；2）净手续费收入同比增长16.6%，较前三季度的13.3%上行3.2ppt，主要由于代
理业务增长较好；3）其他非息收入同比增长24.6%，较前三季度的31.5%放缓7.2ppt，主要由于债市波动，整体仍保持较
高增速。4）资产减值损失同比下降3.0%，较前三季度下降0.1ppt。
贷款投放支持实体经济。2025年公司总资产及信贷分别同比+12.8%/9.0%，增速均处于大行最高水平。县域贷款余额
同比+11.0%，继续高于公司平均水平，余额占境内贷款比重41.0%。
其他重点领域信贷增速保持高增长，其中科技贷款、绿色贷款、普惠贷款同比增速分别达到20.1%、18.7%和20.9%，
养老产业贷款、民营企业贷款和投向制造业的贷款比上年末分别增108.5%、18.4%、17.2%。公司预计2026年信贷增速与20
25年大体相当，投放主要聚焦于重大基建项目、消费信贷、绿色、科技、普惠等重点领域。
盈利预测与估值
维持盈利预测与估值不变。当前A股股价对应0.8倍2026E市净率和0.7倍2027E市净率。维持跑赢行业评级和8.02元目
标价不变，对应0.9倍2026E市净率和0.9倍2027E市净率，较当前股价有23.6%的上行空间。当前H股股价对应0.6倍2026E市
净率和0.5倍2027E市净率。维持跑赢行业评级和6.13港元目标价不变，对应0.6倍2026E市净率和0.6倍2027E市净率，较当
前股价有13.5%的上行空间。
风险
宏观经济不确定性，房地产行业风险扩散。
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2026-03-31│农业银行(601288)扩表与中收增长亮眼 │华泰证券 │增持
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农业银行于3月30日发布2025年年报，2025年归母净利润、营业收入分别同比+3.2%、+2.1%，较1-9月+0.1pct、+0.1p
ct，基本符合我们此前预期（25E利润、营收增速3.85%、2.18%）。2025年拟每股派息0.25元，年度现金分红比例为30%（
2024年:30%），25年AH股息率分别为3.84%、5.25%。公司利润和扩表增速领跑大行，中收增长亮眼，风险整体稳定，维持
A/H增持/买入评级。
扩表领先大行，息差降幅收窄
25年末总资产、贷款、存款增速分别为+12.8%、+9.0%、+7.7%，较9月末+2.3pct、-0.4pct、+0.3pct，扩表速度为六
大行第1。25年末对公、零售贷款分别同比+9.2%、+5.0%。县域贷款增速持续高于全行，2025年末县域贷款余额10.9万亿
元，增速11.0%，余额占境内贷款比重41.0%。2025年净息差为1.28%，较Q3-2bp，全年下降14bp。2025年生息资产收益率
、计息负债成本率分别为2.69%、1.53%，较上半年-11bp、-7bp，生息资产收益率受LPR下调、市场利率低位运行等因素影
响仍有下降压力，负债成本优化有所对冲。公司25A利息净收入同比-1.9%，降幅较Q3收窄0.5pct。
中收增长亮眼，金市韧性较强
2025年公司非息收入同比+19.9%，增速较1-9月-0.7pct。中间业务收入同比+16.6%，增速较1-9月+3.2pct，中收增速
在大行排名第1，主要由于公司深入推进财富管理业务转型，理财和代销基金收入增加，代理业务同比+87.8%。25年其他
非息收入同比+24.6%，增速较1-9月的高基数下降7.2pct，全年投资收益、公允价值变动分别同比增长38.0%、23.1%，在
市场波动下仍实现较好增长。2026年公司预计将继续大力拓展财富管理、投资交易等非息收入，实现收入多元化。2025年
成本收入比同比小幅提升0.8pct至35.2%，运营成本小幅提升。
零售不良波动，对公风险改善
25年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.27%、293%，较9月末持平、-3pct。县域业务不良率、拨备覆盖率分别为1.1
3%、336%，持续优于全行。公司逾期90天以上贷款/不良贷款为72%，较6月末+8pct，仍保持较严格的不良认定标准。分行
业看，2025年末零售、对公不良率较6月末分别+16bp、-8bp，零售风险波动，其中消费贷不良有所下行，按揭/经营贷/信
用卡不良率分别提升15bp/15bp/37bp至0.92%/1.85%/1.88%。对公不良改善，交运、水利等行业不良率下降。25年末资本
充足率、核心一级资本充足率分别为17.93%、11.08%，较9月末+0.15pct、-0.08pct，风险抵补能力较强。
给予26年A/HPB0.90/0.70倍
鉴于公司成本小幅提升，我们预测26-28年归母净利润为3030亿元、3165亿元、3338亿元（26-27年分别较前值-1.4%
、-2.7%）。公司26年BVPS预测值8.52元（25E前值8.01元），A/H对应PB为0.76/0.56倍。可比同业26年A/H预期PB0.61/0.
49倍，我们认为公司具备县域金融特色与业绩韧性，较同业应有溢价，公司港股股息率性价比更优（截至3月30日AH股息
率分别为3.84%/5.25%），给予A/H股26年目标PB0.90/0.70倍，目标价7.67元/6.78港币（前值A/H25年目标PB1.20/0.92倍
，目标价9.61元/8.10港币），维持A/H股增持/买入评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
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2026-03-31│农业银行(601288)2025年年报点评：业绩增速领跑同业，县域业务优势鲜明 │光大证券 │买入
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事件：
3月30日，农业银行发布2025年年报，全年公司实现营收7253亿，同比增速2.1%，归母净利润2910亿，同比增速3.2%
。年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.16%，同比下降0.3pct。
点评：
营收增长稳中有进，盈利增速领跑同业。2025年全年农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.1%、
0.1%、3.2%，增速较1-3Q25分别变动+0.1、-1、+0.1pct，营收、盈利增速延续2Q以来逐季改善态势，归母净利润增速居
国有大行首位。公司全年净利息收入、非息收入增速分别为-1.9%、19.9%，较前三季度分别提升0.5pct、下降0.7pct，净
利息收入负增幅度收窄，非息维持双位数高增。全年成本收入比、信用减值损失/营收分别为35.2%、17.5%，同比分别变
动+0.8、-0.9pct，经营成本同比小幅多增，风险成本把控较好。
拆分盈利增速结构：规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速19.3、8.8pct；从边际变化看，提振因素主要包
括规模扩张提速、所得税负向拖累转为正向贡献；拖累因素包括息差收窄、非息收入略有降速、营业费用多增等。
规模扩张提速，县域等重点领域贷款维持高增。2025年末农业银行生息资产、贷款同比增速分别为12.7%、9%，增速
较3Q末分别提升2.1pct、下降0.4pct，规模扩张提速，信贷稳步增长。年末金融投资、同业资产增速分别达18.2%、16.9%
，较3Q末分别提升2.2、13.4pct，年末二者合计占比达43.8%，较年初提升1.9pct，非信贷类资产对资产端规模扩张形成
较强驱动。
贷款方面，全年贷款新增2.2万亿，其中公司、零售、票据分别新增1.34、0.45、0.44万亿，同比分别少增110、3058
亿，多增2476亿，对公持续发挥“压舱石”作用，零售增长相对承压。投向层面，①对公深耕“三农”、“五篇大文章”
等重点领域，季末乡村产业、制造业、科技、绿色等领域贷款较年初增幅分别达19.5%、14.6%、20.1%、18.7%，均显著高
于公司各项贷款整体增幅。年末农行县域贷款增速11%，县域业务营收增速3%，占总营收比重较上年提升0.5pct至49.6%，
对公司营收增长形成较强驱动。②零售聚焦消费金融，含信用卡在内的消费贷全年新增1196亿，年末增速9%，增量增速均
居可比同业首位。
存款增长提速，日均存款稳定性持续巩固。年末农业银行付息负债、存款同比增速分别为13.9%、7.9%，分别较3Q末
提升2.6、0.3pct，较年初提升5.7、3.2pct，存款稳步增长。年末应付债券、同业负债增速分别为21.9%、38.1%，较3Q末
提升2、15.8pct，二者占付息负债比重达28%，主动负债吸收强度不减。
存款方面，全年定期、活期存款分别新增1.86、0.44万亿，同比分别多增6643、4668亿，年末定期存款占比57.4%，
较上季末下降0.5pct，定期化边际有所缓解。从日均余额看，公司境内日均存款余额增速7.1%，增量、增速均居可比同业
首位；本外币存款偏离度0.58%，连续七个季度处在3%以下，存款资金稳定性较强，时点波动相对较低。
息差降幅收窄，开年企稳趋势明显。公司全年息差为1.28%，较1-3Q25下降2bp，较2024年下降14bp，NIM延续缓幅下
行走势。生息资产、贷款收益率分别为2.69%、2.88%，较上半年下降11bp、9bp，较2024年下降43bp、53bp；需求不振、L
PR下调、存量贷款滚动重定价等因素影响下，贷款定价仍处在下行通道，对资产端收益形成较大拖累。付息负债、存款成
本率分别为1.53%、1.34%，较1H25下降7bp、8bp，较2024年下降32bp、29bp；伴随存量定期存款陆续到期重定价，前期存
款降息效果将进一步释放，减轻部分息差收窄压力。开年公司息差企稳趋势明显，净利息收入增速有望同比转正。
手续费收入表现亮眼，非息收入维持双位数高增。农行全年非息收入1557亿（YoY+19.9%），占营收比重21.5%，较年
初提升3.2pct。其中，①手续费及佣金净收入881亿（YoY+16.6%），低基数上增速较1-3Q提升3.2pct，延续年初以来逐季
提升态势。年末理财规模2.2万亿，增速9.2%；代销保险金额、代销基金销量增速分别为17.9%、20.4%，代销业务延续较
好发展态势。②净其他非息收入676亿（YoY+24.6%），增速较前三季度下降7.2pct；全年投资收益、公允价值变动收益增
速38%、23%，对非息增长形成较强支撑。
不良率维持低位，风险抵补能力稳健。年末农业银行不良率1.27%，同3Q末持平，较年初下行3bp；关注率1.39%，较
年初下降1bp，核心资产质量指标运行稳健。年末对公、零售不良率分别为1.37%、1.34%，较年中分别下降8bp、上升16bp
，零售端风险暴露有所增加。拨备方面，年末拨贷比3.71%，较上季末下降3bp；拨备覆盖率293%，较上季末下降2.5pct，
风险抵补能力保持稳健。
资本安全边际较厚，分红比例维持30%。年末农业银行核心一级/一级/资本充足率分别11.08%、12.97%、17.93%，较3
Q末分别变动-8bp、+5bp、+15bp。4Q季内公司先后发行400亿永续债、350亿二级债用于补充其他一级资本与二级资本，有
效提升资本充足率水平，资本储备较为充裕。年末RWA增速9.8%，较3Q末下降0.3pct。年内公司营收、盈利增速逐季改善
，内源性资本补充能力稳健，外延资本补充工具丰富、渠道畅通，资本充足率安全边际厚，对未来资产扩张、业务发展形
成较强支撑。公司2025年现金分红873亿（含税），现金分红比例保持30%，投资回报较好。
盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好，具有稳定低成本存款拓展优势，后伴随线上+线下渠
道整合协同，县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面。在经济复苏不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下，公司
资产端稳步扩张，重点领域信贷投放维持较高景气度，县域“三农”业务稳步增长，营收贡献度持续提升。结合2025年年
报相关信息，我们调整公司2026-27年EPS预测为0.89、0.92元（调增4.2%、6.1%），新增2028年EPS预测为0.96元；当前
股价对应PB估值分别为0.76、0.71、0.66倍，对应PE估值分别为7.33、7.03、6.76倍。维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大；若后续降低存量按揭利率，NIM或持续承压
【5.机构调研】 暂无数据
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