研报评级☆ ◇601311 骆驼股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 6 6 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.40│ 0.49│ 0.52│ 0.78│ 0.98│ 1.15│
│每股净资产(元) │ 7.64│ 7.89│ 8.14│ 8.55│ 9.15│ 9.87│
│净资产收益率% │ 5.24│ 6.18│ 6.43│ 9.10│ 10.77│ 11.73│
│归母净利润(百万元) │ 470.02│ 572.39│ 613.97│ 917.33│ 1154.67│ 1345.00│
│营业收入(百万元) │ 13425.36│ 14078.85│ 15592.20│ 17386.67│ 19063.00│ 20941.33│
│营业利润(百万元) │ 483.87│ 710.73│ 700.73│ 1057.33│ 1318.67│ 1535.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-11 增持 维持 --- 0.74 0.93 1.12 国信证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.82 1.08 1.24 开源证券
2025-10-29 买入 维持 14.07 0.79 0.94 1.08 国泰海通
2025-10-28 增持 维持 11.5 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-11│骆驼股份(601311)汇兑等因素拖累业绩，锂电业务持续放量 │国信证券 │增持
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海外与国内业务持续推进，汇兑及公允价值变动因素影响利润释放。骆驼股份25Q3营收41.5亿元，同比+9%，环比+7%
，预计受益于铅酸电池出货量提升和低压锂电订单放量；归母利润0.87亿元，同比-50%，环比-71%，扣非0.74亿元，同比
-46.9%，环比-62.6%，短期利润承压主要系再生铅行业竞争加剧、汇兑收益减少及公允价值变动等因素影响；另外公司持
续布局海外产能、加大渠道建设，整体出口业务同样贡献增量。
费用管控稳定，低压锂电业务持续放量。费用层面，25Q3骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为4.1%/2.5%/1.8%，同
比-0.3/-0.3/-0.1pct，环比-0.3/+0.0/-0.1pct。25Q1-3公司销售/管理/研发费用率分别为4.2%/2.5%/1.8%，费用管控稳
定向好。盈利能力层面，25Q3公司销售毛利率12.5%，同比-1.0pct，环比-2.5pct。公司汽车低压锂电池实现15个定点项
目的量产供货。今年上半年，公司低压锂电收入3.5亿元，同比+196%；第三季度低压锂电订单继续放量。新业务拓展方面
：公司上半年完成海外36V洗地机、12V割草机的BMS开发；建立完整的电池模块分析体系，完成低空飞行器等新兴领域的
技术储备。
渠道扩张、客户认证、产能布局并进，出口业务提速。1）渠道扩张：截至25Q2，公司依托“优能达”数字化管理系
统，与覆盖全国主要地市的2000多家经销商、遍布全国的超12万家终端门店和维修点达成合作关系；2）出口推进：上半
年共开发新客户19个，其中包含9个新国家，并成功获取南美多个客户商机；分区制定海外营销策略与产品清单，开展精
准营销；3）产能建设：截至25Q2，公司国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年、国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅
酸电池回收处理能力86万吨/年，并持续优化产能布局，提升领先优势。
低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸
蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场,未来市场空间巨大；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，
储能电池研发持续推进，同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。
风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。
投资建议：看好公司业务稳定增长，维持“优于大市”评级。看好骆驼股份出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，
考虑铅酸业务的波动及汇兑影响，下修盈利预测，预计公司25/26/27年归母净利润8.7/10.9/13.2亿元（原预测9.3/11.3/
13.3亿元），对应EPS为0.74/0.93/1.12元（原预测0.80/0.96/1.14元），维持“优于大市”评级。
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2025-11-02│骆驼股份(601311)公司信息更新报告：主业经营稳定，单三季度利润略承压 │开源证券 │买入
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主业经营稳定，收入稳中有增
骆驼股份发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现营业收入121.42亿元，yoy+7.1%，实现归母净利润6.19亿元，
yoy+27.0%，实现扣非归母净利润4.78亿元，yoy-0.9%。其中2025Q3实现收入41.47亿元，yoy+9.0%，QOQ+7.5%，实现归母
净利润0.87亿元，yoy-49.8%，QOQ-70.4%，实现扣非归母净利润0.74亿元，yoy-46.9%，QOQ-62.6%，单三季度利润有一定
波动。考虑到公司布局“铅酸+锂电”双重低压电池技术解决方案，我们维持公司2025-2027年的盈利预测，预计2025-202
7年的归母净利润为9.60/12.72/14.49亿元，EPS为0.82/1.08/1.24元，对应当前股价PE为12.5、9.4、8.3倍，我们持续看
好公司主业汽车铅酸电池稳定增长，低压锂电业务随规模效应持续减亏，维持“买入”评级。
受非经营影响，单三季度利润承压
单三季度收入增长较稳定，但净利润同比有所下降，主要受非主业低压电池经营影响，原因为：（1）经营性损益：
受汇率波动影响，汇兑收益同比减少。再生铅行业竞争加剧，导致公司再生铅业务毛利率下滑，再生铅业务主要为了确保
主业供应链稳定，公司后续将主动调整产销节奏。（2）非经营性损益：公司所投资项目的公允价值变动收益同比减少。
低压锂电持续放量，铅酸锂电双轮驱动
2025H1公司低压锂电收入约3.53亿元，yoy+196%，毛利率从2024年的12.3%提升至2025H1的15%，2025Q3低压锂电订单
持续放量，低压锂电的收入与盈利维持高速增长。在前端主机配套市场里，锂电替换铅酸的趋势愈发明显，新能源汽车和
部分商用车的低压锂电池需求正在起量，公司已完成低碳产业园首条产线的投产，欧洲PACK工厂也在同步建设中，低压锂
电有望成为传统铅酸业务的重要增量与战略补充。
风险提示：技术变革风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；海外业务拓展不及预期；原材料价格难以传导至终
端。
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2025-10-29│骆驼股份(601311)2025年三季报点评：25Q3业绩收多因素扰动，低压锂电驱动│国泰海通 │买入
│成长 │ │
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本报告导读：骆驼股份25Q3实现营收41.5亿元，归母净利润0.9亿元。我们认为，公司低压锂电池业务成长逻辑明确
，2026年有望明显提升公司业绩。维持“增持”评级。
投资要点：维持“增持”评级。我们认为骆驼股份的低压锂电池业务成长逻辑明确，2026年有望明显提升公司业绩。
预计公司2025/26/27年归母净利润9.2/11/12.7亿元，同比增长50%/20%/16%。骆驼股份2025年10月28日收盘价对应2026年
10.7xPE，参考可比公司，给予公司2026年15xPE，对应目标价14.07元，维持“增持”评级。
公司发布2025年三季度报告。公司25Q3实现营收41.5亿元，同比+8.9%，环比+7.5%；归母净利润0.9亿元，同比-49.8
%，环比-70.4%。根据公司三季报，公司归母净利润同比下滑主要系汇兑损益及资本市场波动对部分股权投资公允价值变
动产生影响所致。公司25Q3毛利率12.5%，同比-0.9pct，环比-2.5pct；净利率2.0%，同比-2.8pct，环比-5.6pct。
汇率、再生铅和投资项目影响三季度业绩。根据骆驼股份三季报，经营性损益方面：受汇率波动影响，公司汇兑收益
较24Q3减少；受再生铅行业性影响，公司再生铅业务毛利率下降；非经营性损益方面：因三季度资本市场波动，公司所投
资项目的公允价值变动收益同比减少。我们认为：骆驼股份三季度业绩波动有一定的短期因素，长期公司主营业务的竞争
力没有发生变化。
订单储备充足，低压锂电等新型电源产品快速推进。根据WIND及上证e互动，骆驼股份订单储备充足，产能利用率维
持在较高水平，主营业务的竞争力持续强化。在锂电领域，骆驼股份延续了2024年以来的快速增长态势。2025年以来，公
司完成了国内大储项目的推进工作，完成了小储能、小动力电池产品的技术储备等相关工作；完成了圆柱钠电样件的交付
；针对低空飞行器市场，完成了相关电源产品的技术储备。我们认为：以新能源车低压锂电为代表的新型电源产品，仍有
较为充分的成长空间。骆驼股份兼有低压电池的制造经验、规模效应和渠道优势，长期成长确定性较大。
风险提示：销量不及预期；原材料价格大幅上涨。
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2025-10-28│骆驼股份(601311)3Q25业绩低于预期，低压锂电持续减亏 │中金公司 │增持
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业绩回顾
公司3Q25业绩低于市场预期
公司公布3Q25业绩：收入41.47亿元，同增8.95%、环增7.47%；归母净利润0.87亿元，同降49.81%、环降70.44%；扣
非净利润0.74亿元，同降46.88%、环降62.58%。受汇率及再生铅业务波动，以及启停后装市场竞争影响，公司3Q25业绩低
于市场预期。
发展趋势
汇率及股权/基金投资收益波动影响3Q业绩同比表现。受人民币兑美元汇率升值影响，公司3Q产生汇兑损失约800万元
，较去年同期（汇兑正收益约6000万元）变化近-7000万元；此外，因二级市场股票波动，公司所持股票投资（金达莱等
）产生-22万元公允价值变动损失，较去年同期减少2500-2600万元；一定程度拖累公司3Q业绩同比表现。
铅酸启停电池3Q出货稳健，毛利率环比有所下滑。公司3Q铅酸启停电池出货约0.96GWh，同增8.2%/环增5.3%，整体保
持稳健；盈利方面，受宏观经济景气度走弱影响、启停后装市场竞争有所加剧，公司采取一定价格策略，致后装毛利率环
比有所下滑；同时，海外业务因关税影响、毛利率环比亦有所波动；我们估计3Q公司毛利率16-17%，环比下降1-2ppt。
低压锂电业务持续放量，再生铅业务有所承压。受益下游新能源客户销量增长，公司低压锂电业务3Q持续放量，我们
估计收入同比50%+增长，利润延续减亏趋势、我们估计3Q接近盈亏平衡。再生铅业务3Q因行业供需关系短期错配导致回收
端废旧铅电池涨价，盈利阶段性承压、我们估计3Q利润有所亏损。
盈利预测与估值
我们下调公司2025/2026年盈利预测22.2%/17.1%至8.04/9.95亿元，但我们仍然看好公司铅酸启停业务稳定的现金流
以及低压锂电减亏带来的业绩弹性，我们维持11.5元目标价和跑赢行业评级，当前股价对应2025/2026年14.8x/12.0xP/E
，目标价对应2025/2026年16.8x/13.6xP/E，有13.4%上行空间。
风险
宏观景气度下行，中国汽车需求不及预期，技术替代风险，铅价大幅波动。
【5.机构调研】 暂无数据
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