研报评级☆ ◇601318 中国平安 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 10 1 0 0 0 11
2月内 11 1 0 0 0 12
3月内 11 1 0 0 0 12
6月内 44 5 0 0 0 49
1年内 44 5 0 0 0 49
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 4.70│ 6.95│ 7.44│ 8.20│ 8.97│ 9.77│
│每股净资产(元) │ 49.37│ 50.99│ 55.25│ 59.60│ 64.88│ 70.64│
│净资产收益率% │ 9.53│ 13.63│ 13.47│ 13.79│ 13.57│ 13.37│
│归母净利润(百万元) │ 85665.00│ 126607.00│ 134778.00│ 148162.39│ 162230.32│ 177356.93│
│营业收入(百万元) │ 913789.00│1028925.00│1050506.00│1101486.95│1164090.03│1225845.59│
│营业利润(百万元) │ 120853.00│ 171649.00│ 187696.00│ 204504.14│ 225068.25│ 243216.07│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-26 买入 维持 --- 9.14 10.50 11.66 华源证券
2026-08-21 买入 维持 --- 8.87 9.71 10.98 国联民生
2026-08-21 买入 维持 68.02 7.81 7.87 8.19 华泰证券
2026-08-21 买入 维持 79.16 7.85 8.57 10.08 广发证券
2026-08-21 买入 维持 --- 8.12 8.85 9.65 开源证券
2026-08-21 买入 维持 --- 8.12 8.87 9.37 华西证券
2026-08-21 增持 维持 88.82 --- --- --- 中金公司
2026-08-21 买入 维持 70.32 7.80 8.70 8.90 华创证券
2026-08-21 买入 维持 84.68 8.04 8.64 9.27 国泰海通
2026-08-21 买入 维持 --- 8.31 9.41 11.14 申万宏源
2026-08-21 买入 维持 --- 8.38 9.67 11.38 光大证券
2026-07-22 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-05-04 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-04-30 买入 维持 --- 8.57 9.64 10.05 西部证券
2026-04-30 买入 维持 --- 7.94 9.36 10.84 华源证券
2026-04-29 买入 维持 --- 8.12 8.87 9.37 华西证券
2026-04-29 增持 维持 --- 8.64 9.31 9.84 国信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 8.18 8.91 9.73 开源证券
2026-04-29 买入 维持 68.57 7.80 8.60 8.90 华创证券
2026-04-29 买入 维持 73.27 7.53 7.89 8.08 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 86.11 8.47 9.78 10.73 东方证券
2026-04-29 买入 维持 --- 8.24 9.18 10.10 国金证券
2026-04-29 增持 维持 87.07 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 72.18 7.64 8.15 8.76 中信建投
2026-04-28 买入 维持 85.8 7.84 7.97 8.04 国泰海通
2026-04-28 买入 维持 --- 8.14 8.65 9.16 方正证券
2026-04-28 买入 维持 --- 8.38 9.67 11.38 光大证券
2026-04-28 买入 维持 --- 8.31 9.41 11.14 申万宏源
2026-04-28 买入 维持 --- 8.36 9.25 10.29 东吴证券
2026-04-21 买入 维持 72.27 7.54 8.10 8.49 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-26│中国平安(601318)资管板块驱动集团利润增长，寿险CSM动能略有恢复 │华源证券 │买入
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事件：中国平安披露2026年中报业绩，集团营收和归母净利润分别同比增长15.0%和36.1%至5751亿元和926亿元，集
团归母营运利润（OPAT）同比增长8.3%至842亿元，集团归母净资产较年初增加2.8%至10281亿元，寿险新业务价值同比增
长11.2%至248亿元，财险综合成本率优化0.1pps至95.1%，集团综合投资收益率同比下降1.0pps至2.1%，集团非年化营运R
OE维持在7.4%的较高位置。公司的中报利润指标优于市场预期，股息和综合投资收益率表现较为一般。
营运利润增速主要由资管板块驱动，股息增速略低于预期
1、2026上半年公司寿险及健康险、财产险、银行、资管和金融赋能业务的归母营运利润分别同比增长0.9%、-12.4%
、3.3%、236.8%和-83.7%，资管业务的归母营运利润对集团的贡献度同比提升7.4pps至10.9%，是集团归母营运利润同比
增速达到8.3%的主要驱动力。根据公司披露，集团的资管业务主要由平安证券、平安资管和平安基金等构成，其中平安证
券在2026上半年新增获客同比增加149%至118万人，对平安集团的综合金融获客有较大贡献。
2、2026上半年公司的归母净利润较归母营运利润高出约84亿元，主要由两部分构成，一部分是2026上半年寿险及健
康险业务实际投资回报相较内含价值长期投资回报假设有41.7亿元的正向短期投资波动，另一部分为公司发行的美元、港
元可转换债券价值重估正向贡献约43亿元。
3、公司将向股东派发中期股息每股现金人民币0.98元，股息金额实现了同比正向增长，但低于集团归母营运利润的
增速，略低于预期，我们认为随着集团母公司可动用资金的增加、集团和寿险偿付能力的走稳，未来股息派发增速或逐渐
和归母营运利润增速接近。
寿险新业务价值同比增速表现一般，CSM动能略有恢复
1、2026上半年公司寿险及健康险的新业务价值（NBV）同比增速为11.2%，相较26Q1的20.8%有所放缓，且银保渠道的
新业务价值率出现了较为明显的下降，由2025年上半年的28.6%下降至当期的19.4%（按首年保费口径计算），据新浪财经
报道，金融监管总局人身险司向业内下发《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》（65号文），并自7
月1日正式落地，平安银保渠道的NBV增速或在2026Q3有所承压。
CSM动能略有恢复。受益于2026上半年较为稳定的利率环境，平安合同服务边际（CSM）中来自于新业务的贡献（NBVC
SM）同比增长18.3%，超过NBV自身11.2%的增速，使得6月末合同服务边际相较2025年6月末和2025年12月末分别增长0.62%
和1.75%，动能略有修复，或将有利于后续利润的释放。
平安保险投资资金加仓OCI权益资产
1、2026上半年平安集团的保险资金投资规模较年初增长1.9%至6.6万亿元，核心二级权益持仓（股票+权益基金）比
例为19.4%，和年初的19.2%接近，我们认为19-20%或是平安较为合意的权益配置中枢。
2、2026上半年平安保险投资资金加仓OCI权益资产，减仓FVTPL权益资产。根据公司的披露，公司的OCI股票占投资组
合比例由年初的8.3%提升到中报时点的9.6%，TPL权益资产（TPL股票+TPL权益基金）占投资组合比例由年初的10.8%下降
至中报时点的9.8%。在股票组合中，中报时点的OCI股票占比为66%。3、2026上半年公司的净投资收益率同比下降0.4个百
分点至1.4%，下降较快，我们认为部分原因可能和公司持有的高分红个股的股息分配节奏略有变化有关。受制于上半年高
分红权益资产价格表现较弱的影响，公司2026年上半年的综合投资收益也呈现同比下降情况，但随着下半年权益市场极致
化的收敛，我们看好公司全年综合投资收益的稳定表现。
盈利预测与评级：中国平安2026上半年利润指标表现较好，寿险银保价值率和综合投资收益率略有承压，我们看好公
司寿险CSM动能逐渐恢复后利润的释放能力，以及权益市场的投资能力。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1655
/1902/2112亿元，同比增速分别为22.8%/14.9%/11.0%，2026-2028年每股内含价值为88.7/95.4/102.8元，当前股价对应P
EV估值为0.62/0.58/0.54倍，维持“买入”评级。
风险提示：1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。
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2026-08-21│中国平安(601318)2026年中报点评：非个险渠道NBV高增，OCI股票增配明显 │开源证券 │买入
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业绩高增受益于股市，资管增长贡献营运利润主要增量
2026年上半年集团归母营运利润842亿元，同比+8.3%，较1季度的+7.6%略有扩张，其中寿险及健康险/财险/银行/资
管归母营运利润分别同比+0.9%/-12.4%/+3.3%/+236.8%，资管板块修复成为主要增量，财险分部下降受所得税拖累；归母
净利润926亿元，同比+36.1%，受益于2季度股市上涨，其中保险服务业绩555亿，同比+1.7%，投资服务业绩803亿，同比+
44.6%。期末集团/寿险及健康险内含价值分别较年初+4.2%/+4.5%，CSM余额较年初+1.7%，资本与价值基础保持稳健。中
期每股股息0.98元，同比+3.2%。我们预测2026-2028年NBV同比增速分别为+12.0%/+15.0%/+15.0%，2026-2028年EV同比分
别为+9.9%/+10.9%/+11.0%。我们下调2026-2028年归母净利润预测，分别为1471/1602/1748亿元（前值为1481/1614/1762
），分别同比+9.2%/+8.9%/+9.1%。2季度股市回暖利好公司净利润和投资收益，中长期看，存款迁移趋势延续有望持续推
动负债端向好，利差整体企稳。当前股价对应2026-2028年PEV分别为0.58/0.53/0.47倍，股息率(TTM)5.1%，维持“买入
”评级。
银保增速优于个险，多渠道转型持续深化
2026年上半年寿险及健康险NBV248.5亿元，同比+11.2%，增速较1季度的+20.8%有所下降，预计主要受2季度高基数和
银保报行合一深化影响。用于计算NBV的首年保费1018亿元，同比+19.0%，按标保计算的价值率29.0%，同比-1.4pct，预
计分红险占比提升和假设调整带来价值率微幅回落。平安寿险新业务分红险占比超九成，代理人渠道长交期占比同比+6.0
pct，产品与交期结构继续向长期价值倾斜。分渠道看：（1）个险渠道：用于计算NBV的首年保费456亿，同比+13.7%，NB
V152亿，同比+5.4%，NBV价值率33.3%，同比-2.6pct。代理人人均NBV同比+14.1%，期末代理人32.5万人，同比-7.4%，队
伍规模收缩但产能与活跃度改善；（2）银保渠道：首年保费364亿，同比+74.4%，NBV70.5亿，同比+18.0%，NBV价值率19
.4%，同比-9.2pct；（3）社区金融及产品经营：社区金融渠道NBV同比+109.8%，社区金融服务、电销及其他渠道合计NBV
25.7亿，同比+44.4%。截至6月末，公司已在201个城市铺设340个社区金融网点。
财险承保利润稳增，COR同比改善,投资端OCI占比逆势提升
（1）2026年上半年财险原保费收入1788亿，同比+4.0%，其中车险原保费收入占比60.7%，同比基本持平，新能源车
原保费收入同比+21.5%。2026年上半年财险承保利润84.2亿元，同比+5.5%；整体COR95.1%，同比优化0.1pct，车险综合
成本率94.9%，同比优化0.6pct，预计费用率持续压降带来COR改善。（2）截至2026年6月末，保险资金投资组合规模6.61
万亿元，较年初+1.9%；公司披露净/综合投资收益率（非年化）1.4%/2.1%，分别同比-0.4pct/+1.0pct，净投资收益率下
降受长债利率下降影响，综合投资收益率下降受高股息资产表现不及去年同期影响。公司总投资收益同比+42.3%，对应测
算总投资收益率为2.1%，同比+0.6pct。相较年初，公司权益类资产（股票+权益型基金）占比19.4%，同比+0.2pct。期末
股票资产规模9639亿元，其中OCI占比66%，逆势提升9.2pct，TPL股票规模较年初减少20%至3300亿。
风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。
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2026-08-21│中国平安(601318)2026年半年报点评：2Q盈利高增，NBV增幅收窄 │光大证券 │买入
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事件：
2026年上半年，中国平安营业收入5751.4亿元，同比+15.0%；归母净利润925.9亿元，同比+36.1%；归母营运利润842
.0亿元，同比+8.3%；归母净资产1.0万亿元，较年初+2.8%；新业务价值248.5亿元，同比+11.2%；集团内含价值1.6万亿
元，较年初+4.2%；净投资收益率（非年化）1.4%，同比-0.4pct；总投资收益率2.5%（非年化，测算），同比+0.6pct；
综合投资收益率（非年化）2.1%，同比-1.0pct；中期股息每股0.98元，同比+3.2%。
点评：
投资推动2Q盈利高增，营运利润保持稳健增长。2026年上半年，公司实现归母净利润925.9亿元，同比+36.1%，增速
较Q1提升43.4pct，其中26Q1/Q2单季分别同比-7.4%/+64.7%，边际显著改善，主要受益于投资推动下寿险业务（26Q2盈利
455.2亿元，同比+57.3%）和资管业务（59.9亿元，+265.7%）表现较好。剔除短期投资波动及非日常营运收支等影响后，
上半年公司归母营运利润为842.0亿元，同比+8.3%，其中26Q1/Q2单季分别同比+7.6%/+9.0%，保持稳健增长。
人身险：人均产能持续提升，新业务价值增幅收窄。
1）代理人人均NBV同比增长14.1%。截至26Q2末，公司个人寿险销售代理人数量32.5万人，同比-4.4%，环比Q1末-2.1
%，人力规模整体稳健。从队伍产能及收入来看，上半年公司代理人渠道人均NBV同比增长14.1%至5.5万元/人均每半年，
人均收入同比增长5.3%至1.0万元/人均每月。
2）新单推动NBV同比增长11.2%，非代理渠道贡献度持续提升。2026年上半年，公司实现首年保费（计算NBV口径）10
18.3亿元，同比+19.0%，其中26Q1/Q2单季分别同比+45.5%/-11.3%，二季度有所承压预计主要受业务期限结构优化（代理
渠道新业务长交期占比同比+6pct）以及去年同期基数抬升影响。预计受分红险转型（新业务分红险占比超9成）及假设调
整影响，上半年公司新业务价值率（按首年保费）同比下滑1.7个百分点至24.4%，但Q2单季同比提升2.5pct。得益于新单
增长，上半年公司新业务价值同比增长11.2%至248.5亿元，其中26Q1/Q2单季分别同比+20.8%/-1.8%。分渠道来看，上半
年公司代理人/银保渠道新业务价值分别同比增长5.4%/18.0%至151.8/70.5亿元，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道
新业务价值贡献度近4成，同比提升3.8个百分点。
财产险：保险服务收入稳健增长，综合成本率同比优化0.1pct至95.1%。2026年上半年，公司财产险保险服务收入同
比增长3.8%至1718.8亿元，增速较Q1基本保持稳健。其中，车险/非车险保险服务收入分别为1148.5/570.3亿元，分别同
比+2.1%/+7.2%，非车险占比同比提升1.1pct，业务结构持续优化。受益于业务品质持续向好，上半年公司综合成本率同
比优化0.1pct至95.1%；综合费用率/综合赔付率分别为24.8%/70.3%，分别同比-1.2pct/+1.1pct。其中，车险综合成本率
为94.9%，同比-0.6pct，主要受益于车险深化“报行合一”改革，持续推进费用精细化管理、优化费用投入。
投资：OCI股票占比回升，非年化综合投资收益率同比下滑1.0pct至2.1%。截至26Q2末，公司总投资资产规模6.6万亿
元，较年初+1.9%。其中，股票资产规模9639亿元，较年初+0.6%（增量58.0亿元），占总投资资产比例14.6%，较年初-0.
2pct。从股票资产内部会计结构来看，OCI股票占比较年初提升9.3pct至65.8%，对应TPL股票占比为34.2%。上半年，公司
净投资收益率（非年化）为1.4%，同比-0.4pct，预计主要受存量资产到期和新增固收资产收益率下降影响；测算总投资
收益率（非年化）为2.5%，同比+0.6pct，预计主要受益于权益市场回暖；综合投资收益率（非年化）为2.1%，同比-1.0p
ct，预计主要受OCI股票市值下降影响。
盈利预测与评级：平安寿险持续深化“4渠道+3产品”战略，全面打造多渠道专业化销售能力，推动代理人渠道高质
量发展；目前已实现与国有大行及头部股份制银行的全面合作，正稳步拓展与优质城商行的合作，银保渠道有望进一步实
现扩面提质；同时依托集团医疗健康生态圈，布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”，通过
升级“保险+服务”方案提升差异化竞争优势，赋能主业发展。未来随着产品结构进一步优化及服务加持效果持续释放，
全年NBV有望延续较好正增态势。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测1517/1751/2060亿元。目前A/H股价对应公司2
6年PEV为0.60/0.54，维持A/H股“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。
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2026-08-21│中国平安(601318)利润好于预期，新业务利率敏感性改善 │中金公司 │增持
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1H26净利润好于我们预期
平安公布1H26业绩：归母净利润同比+36.1%至925.85亿元，好于我们和市场预期，主因资管业务净利润好于预期；归
母营运利润同比+8.3%至841.96亿元，DPS同比+3.2%至0.98元。
发展趋势
寿险新业务在基数走高影响下增速放缓，新业务价值（NBV）对投资收益率下行敏感性改善。1H26公司寿险及健康险N
BV同比+11.2%至248.5亿元，其中代理人/银保渠道NBV同比分别+5.4%/18.0%；新单中分红险占比超九成，NBV对投资收益
率下降50Bps敏感性改善3.0ppt至-16.8%；新业务合同服务边际（NBCSM）同比增长18.3%，快于NBV增速，驱动CSM余额较
年初增长+1.7%；受分红险转型和修改资本成本假设影响，首年保费口径下新业务价值率同比-1.7ppt至24.4%。
财险承保延续向好，关注下半年大灾影响。1H26公司财险原保费收入同比+4.0%，其中车险/非车险同比分别-0.0%/+1
1.0%；整体/车险/非车险综合成本率同比分别-0.1ppt/-0.6ppt/+1.1ppt至95.1%/94.9%/95.5%，我们建议关注下半年大灾
对承保影响。
投资端增配FVOCI权益。1H26公司保险资金投资组合未年化净投资收益率/综合投资收益率同比-0.4ppt/-1.0ppt至1.4
%/2.1%；股票组合中FVOCI占比较年初大幅提升9.3ppt至65.8%。
盈利表现亮眼，下半年或有韧性。1H26公司归母净利润在资管业务计提较多减值下（103亿元，较1H25多计提75.8亿
元）同比仍+36.1%，增速亮眼；归母营运利润同比+8.3%，对应2Q26单季同比+9.0%，环比加速；集团内部分红结构优化，
非寿险业务贡献提升。我们预计虽然三季度股市调整下公司净利润可能承压，但平安高股息持仓相对较多，下半年盈利表
现或有韧性。
盈利预测与估值
平安-A/H当前交易于0.6x/0.5x26eP/EV和0.5x/0.5x27eP/EV，我们维持公司跑赢行业评级和26e/27e盈利预测基本不
变，维持A/H目标价89.8元/99.4港币不变，对应1.0x/1.0x26eP/EV和0.9x/0.9x27eP/EV，较当前有72%/84%上涨空间。
风险
新单保费增长不及预期；利率和资本市场波动；政策不确定性。
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2026-08-21│中国平安(601318)投资带动利润显著增长，多元渠道驱动价值提升 │广发证券 │买入
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公司发布半年报：26H1归母净利润925.9亿元，同比+36.1%；NBV为248.5亿元，同比+11.2%。归母净利润同比显著提
升，OPAT维持稳定增长。公司上半年归母净利润同比+36.1%，Q1、Q2单季度增速分别为-7.4%、+64.7%，二季度资本市场
持续走强，带动公司上半年利润的显著提升。26H1公司“股票+基金”资产配置占比为21.1%，环比提升0.7pct，主要是基
金占比提升，同时股票中FVOCI的比例高达65.76%（24年为60.5%）。上半年OPAT同比+8.3%，略微高于市场预期。分板块
来看，虽然寿险、财险OPAT增速分别仅为0.9%、-12.4%，但资管板块OPAT同比+236.8%优于预期，共同推动OPAT股息同比+
3.2%，预期资管板块的业绩改善有望延续至全年。上半年CSM环比+1.7%，受益于新业务CSM同比+18.3%。展望全年，随着
外部冲击缓和以及增量资金持续入市的背景，预计权益市场有望触底回升，叠加公司持续夯实资产质量，预计全年利润有
望高基数下正增。
渠道提质增效，上半年NBV同比+11.2%。上半年FYC同比+22.2%，个险/银保同比+21.8%/+69.3%，个险受益居民旺盛的
储蓄意愿及人均产能提升，银保受益外部渠道扩张而大幅增长；上半年NBVM为24.4%，同比-1.7pct，主因公司在25年报调
整非经济假设，叠加分红险占比的提升，但Q1、Q2变动幅度分别为-4.8pct、+2.5pct。展望未来，考虑年报价值的增速无
假设调整的负面影响，预计全年价值增速有望优于市场预期。上半年集团EV环比+4.2%（寿险EV环比+4.5%），稳定增长。
上半年财险COR同比-0.1pct至95.1%，创近十年来最好中报水平。26H1财险保费同比+4%，车险、非车险增速分别为+0%、+
11%，非车险增速远高于行业。26H1公司财险COR为95.1%，其中费用率-1.2pct、赔付率+1.1pct，车险/非车险COR同比-0.
6pct/+1.1pct。
盈利预测和投资建议：预计公司26-28年EPS为7.85/8.57/10.08元/股，EV估值法给公司2026年A股0.9XPEV价值（H股0
.8X），对应A股合理价值80.14元/股（H股82.83元/股），维持公司A/H股“买入”评级。
风险提示：改革不达预期，长端利率下降，监管趋严。（HKD/CNY=0.86）。
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2026-08-21│中国平安(601318)2026年中报点评：资管业务推动OPAT增长，负债端表现稳健│华西证券 │买入
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事件概述
中国平安发布2026年中报。2026H1，集团实现归母净利润925.85亿元，同比+36.1%；归母营运利润（OPAT）841.96亿
元，同比+8.3%；期末归母净资产10,280.84亿元，较年初+2.8%；加权平均ROE（非年化）9.0%，同比上升1.8pp。2026H1
末集团内含价值较年初+4.2%至15,678亿元。公司2026年中期股利为每股0.98元，同比+3.2%。单季度看，2026Q2归母营运
利润434.16亿元，同比+9.0%；归母净利润675.63亿元，同比+64.7%。
归因来看，2026H1集团各业务归母营运利润（OPAT）分别为寿险及健康险528.85亿元（同比+0.9%）/财险87.72亿元
（同比-12.4%）/银行148.94亿元（同比+3.3%）/资管91.72亿元（同比+236.8%）/金融赋能业务1.32亿元（同比-83.7%）
，其中资管业务贡献了99.8%的利润增长。归母净利润增速远超归母营运利润主要系1）寿险及健康险业务实现的短期投资
波动损益41.66亿元，较去年同期的-41.26亿元显著改善；2）一次性重大项目损益42.97亿元（包括公司发行的美元、港
元可转换债券的转股权价值重估损益等），去年同期为-55.71亿元。
分析判断:
人身险：NBV增速边际放缓，银保贡献提升。
2026H1，寿险及健康险业务NBV同比+11.2%至248.47亿元（其中Q2单季NBV同比-1.8%，主要受去年同期高基数影响）
。拆分来看，用于计算NBV的首年保费同比+19.0%至1,018.25亿元，各渠道均实现新单保费的增长；按首年保费计算的NBV
M为24.4%，同比-1.7pp，我们预计主要系分红险占比提升，上半年平安寿险新单中分红险占比超九成。分渠道来看，1）
代理人渠道NBV同比+5.4%至151.79亿元，用于计算NBV的首年保费同比+13.7%至455.78亿元，按首年保费计算的NBVM同比-
2.6pp至33.3%。截至2026年上半年末，个险代理人数量32.5万，较2025年末-7.4%。代理人人均新业务价值同比增长14.1%
至55,353元，高质量转型成效持续显现。2）银保渠道NBV同比+18.0%至70.50亿元，用于计算NBV的首年保费同比+74.4%至
363.86亿元，按首年保费计算的NBVM同比-9.2pp至19.4%。3）社区金融服务、电销及其它渠道NBV同比+44.4%至25.65亿元
，用于计算NBV的首年保费同比+30.8%至140.25亿元，按首年保费计算的NBVM同比+1.7pp至18.3%。银保、社区金融服务及
其它渠道对平安寿险心业务价值的贡献占比38.7%，同比+3.7pp，其中银保渠道贡献28.4%，同比+1.6pp。?财险：二季度C
OR环比改善。
2026H1，平安产险实现原保费收入1,787.51亿元，同比+4.0%；保险服务收入1,718.79亿元，同比+3.8%；整体COR为9
5.1%，同比优化0.1pp，其中Q2单季COR为94.4%，环比改善（Q1单季COR为95.8%），同比上升0.6pp；综合费用率为24.8%
，同比优化1.2pp，综合赔付率为70.3%，同比上升1.1pp。分险种来看，1）车险原保费收入1,085.78亿元，同比持平，其
中新能源车险原保费收入264.15亿元，同比+21.5%；车险COR为94.9%，同比优化0.6个百分点，我们预计主要得益于车险
深化"报行合一"改革，持续推进费用精细化管理。2）非车险原保费收入701.73亿元，同比+11.1%，非车险业务COR为95.5
%，同比上升1.1pp。其中意外伤害及健康险原保费收入同比+38.2%至270.90亿元，COR同比上升3.1pp至96.7%；责任保险
原保费收入同比+3.7%至141.25亿元，COR同比优化0.8pp至96.8%；农业保险原保费收入同比+9.3%至92.93亿元，COR同比
上升0.2pp至98.2%。
投资：综合投资收益承压，总投资收益大幅增长。
截至2026年6月30日，公司保险资金投资组合规模超6.61万亿元，较年初增长1.9%。其中，公司债券投资较年初+1.71
%至36,334.45亿元，占比为55.0%，较年初持平；股票投资较年初+0.61%至9,638.86亿元，占比较年初-0.2pp至14.6%；权
益型基金投资较年初+12.15%至3,179.79亿元，占比较年初+0.4pp至4.8%。按会计计量来看，截至2026年上半年末公司股
票投资中FVOCI类占比为65.8%（较年初56.5%提升9.3pp），有助于平滑利润波动。2026H1，公司净投资收益同比-16.0%至
780.12亿元，总投资收益同比+42.3%至1,369.42亿元，综合投资收益同比-25.6%至1,173.73亿元。相应地，净投资收益率
（非年化）同比-0.4pp至1.4%，主要受长端利率下行压低新增固收票息影响；综合投资收益率（非年化）同比-1.0pp至2.
1%，主要受红利类权益资产表现不及去年同期影响。从公司利润表口径来看，2026H1公司总投资收益（投资收益+公允价
值变动损益）合计为1,179.04亿元，同比+147.8%，其中Q2单季同比+219.4%，主要来源于权益市场回暖带来的账面浮盈和
兑现收益上升影响。
投资建议
公司整体经营基本面稳固，归母营运利润稳健增长，寿险NBV维持增长态势，产险承保盈利能力持续优化。结合公司2
026年中报业绩表现，我们维持此前2026-2028年保险服务收入预测为6,075/6,351/6,536亿元；维持此前2026-2028年归母
净利润预测为1,471/1,606/1,697亿元；维持此前2026-2028年EPS预测为8.12/8.87/9.37元。2026年8月20日收盘价52.14
元对应的PEV分别为0.57/0.52/0.49倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险。
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2026-08-21│中国平安(601318)2026年中报业绩点评：产寿经营指标持续改善，OPAT及分红│国泰海通 │买入
│稳健 │ │
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本报告导读：
公司26H1归母净利润+36.1%，归母营运利润同比+8.3%；多元渠道推动NBV稳健增长，产险COR优化，高股息资产阶段
性拖累综合收益率。维持“增持”。
投资要点：
维持“增持”评级，给予2026年P/EV为0.98倍，维持目标价85.66元。26H1集团归母净利润同比+36.1%，我们预计主
要为得益于投资收益改善；集团归母OPAT同比+8.3%，主要得益于寿险及健康险经营改善，以及资本市场改善推动资管板
块盈利提升共同驱动；中期股息0.98元/股，同比+3.2%；归母净资产同比+2.8%，表现稳健。预测2026-2028年EPS为8.04/
8.64/9.27元，看好资负共振推动公司价值稳健增长，给予2026年P/EV为0.98倍，维持目标价85.66元。
多元渠道推动NBV稳健增长，产品转型深化推动新保盈利改善。26H1公司NBV同比+11.2%，其中价值率（按首年保费）
同比-1.7pt至24.4%（测算），我们预计主要由于分红险转型导致；用来计算新业务价值的首年保费同比+19.0%，我们预
计主要得益于客户保险储蓄需求旺盛以及多元化渠道共同推动新保景气增长。分渠道看，代理人渠道NBV同比+5.4%，我们
预计主要得益于产能提升（人均NBV同比+14.1%）；银保渠道NBV同比+18.0%，我们预计主要得益于渠道拓展以及经营改善
；多元渠道（代理人外）对NBV贡献达39%，同比+3.8pt；CSM余额较年末+1.7%，NBCSM同比+18.3%，保单盈利持续改善；
分红险在新业务占比超九成，利好资负韧性提升；代理人渠道新业务长交期占比+6pt，期限结构持续优化。
产险COR优化，高股息资产阶段性拖累综合收益率。1）26H1产险保费同比4.0%，主要由非车险增长驱动（同比+11.0%
），车险同比持平，其中新能源车险保费同比+21.5%；产险COR同比优化0.1pt至95.1%，主要得益于费用率优化（同比-1.
2pt）。2）26H1非年化净投资收益率1.4%，同比-0.4%，我们预计主要受利率下行及存量资产到期影响；非年化综合投资
收益率2.1%，同比-1.0pt，我们预计主要受高股息及低波动权益资产收益同比下降影响。
催化剂：资本市场改善超预期。
风险提示：长端利率下行；权益市场波动；客需持续性有限。
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2026-08-21│中国平安(601318)2026年半年报点评：NBV增速边际放缓，净利润及营运利润 │国联民生 │买入
│增速边际抬升 │ │
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事件：中国平安发布2026年半年报，2026H1公司实现归母净利润925.85亿元，同比+36.1%；归母营运利润841.96亿元
，同比+8.3%；NBV为248.47亿元，同比+11.2%；拟派发中期分红0.98元/股，同比+3.2%。
NBV增速边际放缓，COR小幅改善。1）2026H1公司实现NBV248.47亿元，同比+11.2%（2026Q1/2026Q2同比分别为+20.8
%/-1.8%），NBV增速放缓主要受新单销售放缓影响。2026H1公司用于计算NBV的首年保费为1018.25亿元，同比+19.0%(202
6Q1/2026Q2单季度同比分别+45.5%/-11.3%)；NBVMargin同比-1.7PCT至24.4%。分渠道来看，2026H1公司代理人、银保、
社区金融等渠道的NBV同比分别+5.4%、+18.0%、+44.4%，银保等多元渠道的价值贡献水平继续抬升。2）2026H1公司的财
险保费收入为1787.51亿元，同比+4.0%，其中车险、非车险同比分别-0.03%、+11.0%；财险COR为95.1%，同比改善0.1PCT
（2026Q1/2026Q2分别为95.8%/94.4%），其中赔付率、费用率分别为70.3%、24.8%，同比分别抬升1.1PCT、改善1.2PCT。
分险种来看，2026H1公司车险、非车险COR分别为94.9%、95.5%，分别同比改善0.6PCT、抬升1.1PCT，非车险COR抬升主要
受意健险、农险拖累。
净利润和营运利润增速均边际抬升，投资收益率有所承压。1）2026H1公司实现归母净利润925.85亿元，同比+36.1%
，权益市场上涨带动净利润增速边际抬升（2026Q1/2026Q2同比分别-7.4%/+64.7%）。分业务来看，2026H1公司的寿险及
健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务的归母净利润同比分别+18%、-12%、+3%、+237%、扭亏为盈。2）2026H1公司
实现归母营运利润841.96亿元，同比+8.3%（2026Q1/2026Q2同比分别+7.6%/+9.0%）。分业务来看，2026H1公司的寿险及
健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务的归母营运利润同比分别+1%、-12%、+3%、+237%、-84%。3）2026H1公司简单
年化净、综合投资收益率分别为2.8%、4.2%，同比分别-0.8PCT、-2.0PCT。综合投资收益率同比下降主要系高股息及低波
动权益资产表现不及去年同期，2025H1、2026H1红利指数累计涨跌幅分别为-4.5%、-6.0%。
EV、净资产继续增长，新单CSM为未来营运利润释放奠定基础。1）截至2026H1末，公司的寿险及健康险EV为0.97万亿
元，较2025年末+4.5%；集团EV为1.57万亿元，较2025年末+4.2%，EV增长主要得益于NBV、EV预期回报、投资回报差异、
营运经验差异及其他等带来的正贡献。2）截至2026H1末，公司的归母净资产为1.03万亿元，较2025年末+2.8%、较2026Q1
末+1.0%，净资产规模继续增长。3）截至2026H1末，公司的CSM余额为7377.75亿元，较2025年末+1.7%；新业务CSM为298.
11亿元，同比+18.3%，为中长期寿险营运利润释放奠定坚实的基础。4）公司拟派发中期分红每股0.98元/股，同比+3.2%
。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1606/1758/1988亿元，对应增速分别为+19%/+10%/+13%；EVP
S分别为88/93/98元，A股当前股价对应PEV为0.6/0.6/0.5倍，H股当前股价对应PEV为0.5/0.5/0.5倍。鉴于公司综合金融
生态圈优势，我们认为中长期视角下公司具备较高的投资价值，维持“推荐”评级。
风险提示：资本市场波动加剧、客户需求放缓、综合金融生态赋能不及预期。
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2026-08-21│中国平安(601318)利润增速超预期，OPAT、NBV、COR符合预期 │申万宏源 │买入
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1H26归母净利润yoy+36.1%，表现超预期。1H26公司OPAT/归母净利润841.96/925.85亿元，yoy+8.3%/+36.1%，利润增
速超预期（我们预计归母净利润yoy+22.9%），同比增速较1Q26水平+0.7pct/+43.4pct；其中，三大核心业务板块人身险/
财险/银行OPATyoy+0.9%/-12.4%/+3.3%，受益于交投活跃，资管板块OPATyoy+236.8%，贡献关键增量。其中，2Q26OPAT/
归母净利润yoy+9.0%/+64.7%，市场反弹态势下投资端贡献业绩弹性。截至6月末，归属于母公司权益/CSM/EV较年初+2.8%
/+1.7%/+4.2%至1.03万亿元/7377.75亿元/1.57万亿元。公司拟派发中期每股股息0.98元，yoy+3.2%。
NBVyoy+11.2%符合预期。1H26NBVyoy+11.2%至248.47亿元，符合预期（我们预计yoy+10%），新单/NBVM（标准保费）
yoy+19.0%/-1.4pct至1018.25亿元/29.0%，受分红险转型及4Q25调整非经济假设但未重述去年同期业绩影响，NBVM同比阶
段性下滑。
个险稳健：1H26NBV/新单yoy+5.4%/+21.8%，NBVM（标准保费）yoy-1.3pct至40.2%。期末，代理人队伍规模qoq-2.1%
至32.5万人，整体稳健；人均NBVyoy+14.1%，延续稳健增长态势，活动率/收入yoy+5.6pct/+5.3%至55.5%/1.04万元。
银保贡献核心增量：1H26NBV/新单yoy+18.0%/+69.3%，NBVM（标准保费）yoy11.3pct至23.1%，预计主要受分红险产
品转型影响。公司在深化与平安银行合作的基础上持续拓展外部优质银行渠道，渠道竞争优势显著。
财险COR符合预期。1H26保险服务收入yoy+3.8%至1718.79亿元，CORyoy-0.1pct至95.1%，符合预期；其中，综合费用
率/综合赔付率yoy-1.2pct/+1.1pct，带动承保利润yoy+5.5%至84.20亿元。细分结构来看：1）车险：保费收入同比持平
，CORyoy-0.6pct至94.9%；2）非车险：意健险/责任险/农险/企财险保费yoy+38.2%/+3.7%/+9.3%/-10.5%，CORyoy+3.1pc
t/-0.8pct/+0.2pct/-0.5pct至96.7%/96.8%/98.2%/97.8%。
1H26二级权益规模提升402亿元，占比较年初+0.3pct至19.4%。1H26公司非年化净/综合投资收益率分别为1.4%/2.1%
，yoy-0.4pct/-1.0pct。期末，公司总投资资产规模较年初+1.9%至6.6万亿元，二级市场权益配置规模/占比达1.28万亿
元/19.4%，较上年末增加402亿元/+0.3pct；其中，计入FVOCI的股票占比达65.8%，较25年末+9.3pct。
投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司兼具基本面改善及高股息特征，股东结构调整阶段性影响估
值表现，中期视角下依然看好银保渠道的竞争优势。截至8月20日，公司P/EV(26E)为0.63x，维持盈利预测，维持“买入
”评级。
风险提示：长端利率下行、权益市场波动、监管政策影响超预期、大灾频发。
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2026-08-21│中国平安(601318)2026年中报点评：银保新单亮眼，产险量稳增、价趋优 │华创证券 │买入
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事项：
2026H1，集团实现归母净利润925.85亿元，同比+36.1%；归母净资产较上年末+2.8%至10280.84亿元；归母营运利润8
41.96亿元，同比+8.3%；人身险实现NBV同比+11.2%至248.47亿元；产险COR同比-0.1pct至95.1%；净/综合投资收益率为1
.4%/2.1%，分别同比-0.4pct/-1pct。拟派发中期股息每股0.98元（含税）。
评论：
银保新单增速亮眼，以量驱动NBV稳增。2026H1平安寿险实现NBV同比+11.2%至248.47亿元。从量价关系来看，新单同
比+19%至1018.25亿元，新业务价值率同比-1.4pct至29%，或受假设调整但同期未重估与分红险转型双重影响。
1）分渠道来看，银保渠道重要性持续提升。2026H1代理人渠道实现NBV同比+5.4%至151.79亿元，银保渠道实现NBV同
比+18%至70.5亿元。其中，个险代理人数量达到32.5万人，较上年末-7.4%。从量价关系来看，代理人渠道与银保渠道新
单增速分别达到21.8%/69.3%，或反映渠道NBVmargin均有所下行。
2）分险种来看，分红险贡献新单占比超九成。规模保费结构中，分红险占比同比+16pct至29%，万能险同比+2pct至1
6%，浮动收益型产品占比提升或受益于市场风偏提升+预定利率非对称下调。此外，传统险占比同比-9pct至26%，长期健
康险、意外及短期健康险、年金分别-1pct/-2pct/-6pct。
新能源车险依旧是重要增量，报行合一助力COR优化。2026H1，平安产险实现原保费1787.51亿元，同比+4%；COR同比
-0.1pct至95.1%。分险种来看，车险原保费1085.78亿元，同比持平，COR同比-0.6pct至94.9%，主要受益于车险深化报行
合一与费用精细化管理。其中，新能源车险保费同比+21.5%至264.15亿元。非车险方面，合计原保费同比+11%至701.73亿
元，意健险增速亮眼（同比+38.2%），农险、责任险分别同比+9.3%/+3.7%，企财险同比-10.5%；均实现承保盈利，其中
责任险、企财险实现COR优化，预计亦受益于非车险报行合一推行，意健险、农险COR同比上升。
净/综合投资收益率同比下降，大类资产配置风偏提升。截至2026H1，公司投资组合规模6.61万亿，较年初+1.9%。其
中，债券占比55%，较上年末持平；股票与基金合计占比19.4%，较上年末+0.2pct。其中，股票FVTPL分类占比35%，较上
年末-9pct，或反映公司主动调整股票结构。2026H1，集团实现净/综合投资收益率为1.4%/2.1%，分别同比-0.4pct/-1pct
。
短期投资波动产生正向贡献，可转债重估损益驱动净利润增长。2026H1，集团实现归母营运利润841.96亿元，同比+8
.3%；归母净利润925.85亿元，同比+36.1%，倒算单季度Q2同比+65%。二者之间的差异主要来自短期投资波动（41.66亿元
，去年同期为-41.26亿元）和非日常运营一次性重大项目（42.97亿元），后者主要来自对公司发行的美元、港元可转债
的转股权价值重估损益。基于归母营运利润的分红比例达到20.3%，同比-1.2pct。分板块来看，三大主业人身险/产险/银
行归母营运利润分别同比+0.9%/-12.4%/+3.3%，资管/金融赋能分别同比+236.8%/-83.7%。
投资建议：2026H1集团实现寿险NBV稳健增长，银保新单增速亮眼；产险量质齐升；投资亦对利润表产生正向贡献，
但预计受上半年红利资产影响，26H1综合投资收益率同比下降。我们给予2026-2028年EPS预测值为7.8/8.7/8.9元，2026
年PEV为0.8倍，对应目标价71.3元，维持“强推”评级。
风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场波动、利率持续下行
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2026-08-21│中国平安(601318)1H26：利润高增但NBV增速回落 │华泰证券 │买入
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中国平安公布2026上半年业绩：归母净利润925.9亿元，同比上升36.1%（第二季度同比上升64.7%），主要因寿险投
资表现较好、资管板块强劲增长、一次性因素改善等；归母营运利润（OPAT）842.0亿元，同比增长8.3%（第二季度同比
上升9.0%），表现稳健。寿险新业务价值（NBV）上半年同比提升11.2%，但第二季度同比下降1.8%。财险综合成本率（CO
R）为95.1%，同比改善0.1pcts，但由于投资波动净利润下滑12.4%。考虑到NBV和OPAT增长仍有一定韧性，维持“买入”
评级。
寿险：第二季度NBV下滑
上半年寿险净利润同比增长17.9%，营运利润同比增长0.9%，第二季度下降约3%，显示核心利润承压。2026年上半年
寿险新业务价值（NBV）同比增长11.2%，Q2单季度同比下降1.8%，主要因新单保费同比下降11%，NBV利润率（FYP口径）
则同比提升2.5pcts，与公司主动拉长产品缴费期限有关。分渠道看，上半年代理人/银保渠道NBV分别同比增长5.4%/18.0
%，非代理人渠道（银保、社区金融及其他渠道）NBV贡献已接近四成。寿险及健康险合同服务边际（CSM）较年初增长1.7
%，新业务CSM同比增长18.3%。我们预计2026年全年寿险业务NBV同比增长14%。
财产险：承保表现略改善
2026年上半年财险保费同比+4.0%，稳健增长。综合成本率（COR）为95.1%，同比改善0.1pcts，其中费用率同比改善
1.2pcts至24.8%，但赔付率上升1.1pcts至70.3%。分险种看，车险COR改善0.6pct至94.9%，非车险COR同比恶化0.9pcts至
95.5%，主要受意健险COR恶化的拖累（同比+3.1pcts），责任险和企业财产险COR均有小幅改善，分别下降0.8/0.5pcts，
或体现非车险报行合一的效果逐步显现。上半年产险净利润同比下降12.4%，主要受投资波动和税率上升的影响，税前利
润同比小幅增长2.9%。我们预计2026年财产险COR为96%，仍有望维持在较优水平。
险资收益率承压
2026年上半年保险资金净投资收益率（非年化）为1.4%，同比下降0.4pcts，显示低利率环境下净投资收益率面临压
力；综合投资收益率为2.1%，同比下降1.0pcts。公司权益资产中高息股占比较高，上半年红利板块表现较弱，或对整体
投资收益表现产生拖累。1H26末险资股票及基金配置比例达21.1%，较年初提升0.7pcts，权益配置整体维持较高水平。
银行、资管、金融赋能板块向好，分红率下降
银行业务方面，上半年净利润同比提升3.3%，盈利表现稳中向好。资管业务方面，上半年净利润同比大幅增长236.8%
至91.7亿元，其中平安证券净利润同比增长31.5%至40.1亿元，创成立以来同期新高。金融赋能业务方面，净利润1.3亿元
，扭亏为盈，主因1H25平安健康并表损失34亿造成低基数。此外，一次性因素也助推了集团整体利润增长，上半年可转债
转股权价值重估收益约43.0亿元（1H25-21.6亿元）。1H26公司DPS为0.98元，同比增长3.2%，低于归母营运利润增速8.3%
，分红率有所下降。
盈利预测与估值
综合考虑上半年投资向好以及下半年投资业绩面临压力，我们小幅调整2026/2027/2028年EPS预测至RMB7.81/7.87/8.
19，调整幅度为+4%/0%/1%。考虑到下半年投资或承压，我们下调基于DCF的A/H目标价至RMB69/HKD68（前值：RMB76/HKD7
5），维持“买入”。
风险提示：NBV增长不及预期，财产险COR恶化，投资收益波动超预期。
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2026-07-22│中国平安(601318)践行综合金融担当，高分红与稳增长共绘价值底色 │长江证券 │买入
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事件描述
7月20日中国平安发布关于坚定支持资本市场发展与提升股东回报的公告。
事件评论
发挥大金融引领作用，资负协同共享高质量发展成果。1）充分发挥保险资金作为耐心资本、长期资本的优势，坚定
支持资本市场发展；2）坚持稳定和可持续的现金分红政策，共享高质量发展成果。
坚定支持资本市场发展，深度服务“新质生产力”。作为一家大型综合金融集团和资本市场发展的重要力量，公司表
示对中国经济的发展前景充满信心，对中国资本市场的长远价值坚定看好，将进一步发挥好大规模长线资金的优势，灵活
运用多种综合金融工具和投资策略，持续加大对战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施及价值型品种等领域投资力
度，以实际行动体现耐心资本的应有担当。截至2026Q1末，公司保险资金投资组合规模已达6.55万亿元，较年初增长0.9%
。公司坚持长期投资理念，通过加大红利价值型及科技成长型权益资产的均衡布局，追求长期超越市场的稳健投资收益。
坚持稳定和可持续的分红政策。1）公司高度重视对投资者的合理投资回报，自2011年至2025年，公司现金分红总额
连续15年保持上涨，累计现金分红31次，现金分红总额超4000亿元；2）2026年坚持稳定和可持续的现金分红政策和理念
不变，将积极筹备中期和年度利润分配工作，与投资者共享本公司高质量发展成果，切实增强投资者获得感。
经营质效双升，负债端强劲向好。寿险板块，渠道转型成效凸显，一季度实现新业务价值155.7亿元，同比大幅增长2
0.8%，且代理人渠道产能持续优化，银保等多元渠道贡献度提升；财险板块，实现量价齐升，原保险保费收入同比增长6.
8%，综合成本率优化至95.8%（同比下降0.8个百分点），承保获利能力保持稳定。公司通过“医疗康养+综合金融”的生
态圈建设，正不断构筑未来的产品与定价壁垒。
资负双击，上行空间充足。中国平安负债端寿险、财险均保持强劲的向好态势，渠道转型成效凸显；资产端通过均衡
布局追求长期超越市场的稳健投资收益。截至7月20日公司2026年预测PEV为0.57倍，资负双击情况下上行空间可期。
风险提示
1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。
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2026-05-04│中国平安(601318)2026年一季报点评：营运利润增速稳健，财险业务量价齐升│长江证券 │买入
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事件描述
中国平安发布2026年一季报，公司实现归属于母公司股东的净利润250.2亿元，同比下降7.4%；实现归属于母公司股
东的营运利润407.8亿元，同比增长7.6%；实现新业务价值155.7亿元，同比增长20.8%。
事件评论
营运利润保持稳健增长，短期投资波动拖累净利。2026年第一季度，集团实现归母营运利润407.8亿元，同比增长7.6
%，整体经营稳健。净利润同比下降7.4%至250.2亿元，主要受到一季度短期投资波动影响。
新业务价值高增，多元化渠道成效显著。2026年第一季度实现新业务价值155.7亿元，同比大幅增长20.8%。由于分红
险转型，整体新业务价值率（首年口径）同比下降4.8pct至23.5%，但存款搬家趋势下新单保费同比增速高达45.5%，“量
”的扩张驱动价值高速增长。渠道端继续采取多元化策略，个险代理人规模33.2万继续小幅收缩，重视高质量发展；银保
、社区金融服务及其他等渠道对新业务价值的贡献占比同比提升6.8个百分点，多渠道专业化销售能力持续兑现。
财险业务量质齐升，综合成本率持续优化。2026年第一季度，平安产险实现原保险保费收入909.5亿元，同比增长6.8
%。其中，非机动车辆保险原保险保费收入同比增长19.5%；新能源车险原保险保费收入同比提升16.1%。整体综合成本率
同比优化0.8个百分点至95.8%，承保盈利水平保持稳定，业务品质稳步向好。
资产端布局兼顾稳健与弹性。截至一季度末，公司保险资金投资组合规模约6.55万亿元，较年初增长0.9%。面对复杂
多变的宏观环境与长期低利率时代的挑战，公司择机配置利率债以有效拉长资产久期，维持成本收益与久期的良好匹配。
同时，坚持长期投资理念，加大红利价值型和科技成长型权益的均衡布局。一季度受外部冲击及市场震荡影响，非年化综
合投资收益率0.2%，同比下降1.1pct；非年化净投资收益率0.8%，同比下降0.1pct。
资负双击，上行空间充足。中国平安负债端寿险、财险均保持强劲的向好态势，渠道转型成效凸显；资产端通过高股
息红利板块持续夯实投资业绩基石。平安持续推进渠道改革，重视供给侧创新，同时深耕医养、综合金融等业务，预期生
态圈方面的优势将协助公司构建未来的产品与定价壁垒。当前A股市值对应2026年PEV约为0.62倍，估值修复空间充足，维
持“买入”评级。
风险提示
1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。
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2026-04-30│中国平安(601318)营运利润增速好于预期，新业务价值率和投资收益率阶段性│华源证券 │买入
│承压 │ │
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事件：中国平安披露2026Q1业绩，集团营收和归母净利润分别同比下降6.2%和7.4%至2184亿元和250亿元，集团归母
营运利润（OPAT）同比增长7.6%至408亿元，集团归母净资产较26年初增加1.8%至10183亿元，寿险新业务价值同比增长20
.8%至156亿元，产险综合成本率同比优化0.8个百分点至95.8%，保险资金投资非年化净投资收益率和综合投资收益率分别
同比下降0.1和1.1个百分点至0.8%和0.2%。财报大部分数据符合预期，营运利润增速优于预期，集团内部板块业绩有一定
分化。
点评：
集团持续推进综合金融战略，资管板块净利润表现强劲
a、26年Q1末，平安集团价值客户数量较年初增长1.2%，高于0.2%的个人客户数整体增速，我们认为综合金融战略可
以在客户粘性、多账户渗透率、行为迁移等多方面持续赋能主业。
b、分业务来看，26Q1寿险、财险、银行和资管业务归母净利润分别同比-41%、-13%、3%和193%，其中寿险归母净利
润大幅下降或主要是权益市场波动所致，资管板块归母净利润由25Q1的11亿增加至26Q1的32亿，我们认为主要原因可能是
前期不良风险出清以及券商等子公司经营环境较为景气，同时26Q1平安集团的一次性重大项目和其他项对当期净利润也有
正向贡献，主要是集团发行的美元、港元可转债转股价格重估损益约9亿元。
c、平安财产险业务经营理想，一方面在非车险（我们预计主要是意外险和医疗险）带动下26Q1产险原保险保费增速
达到6.8%，实现了较快的增长，另一方面综合成本率进一步改善0.8pct至95.8%
d、我们看好平安集团全年营运利润和净资产的增长。受益于利率趋势走稳，以及资产扩表，平安寿险板块26Q1的OPA
T增速达到6.4%，全年有望带动集团实现OPAT的较快正增长，同时26Q1平安集团其他综合利润中的“可转损益的保险合同
金额变动”为正的76亿元，或说明利率通过保险合同负债对净资产的拖累已经减弱。
寿险多元渠道经营有成效，NBV价值率有所承压
a、26Q1平安寿险首年保费同比增长45.5%至663亿元，带动NBV同比增长20.8%至156亿元，且银保渠道、社区金融服务
及其他等渠道对平安寿险新业务价值的贡献占比同比提升6.8个百分点，多元渠道建设有成效，我们看好在合作银行网点
数量增加等推动下，公司银保渠道的持续发展。
b、26Q1平安寿险的新业务价值率有4-5pct的下降，我们认为价值率的下降可能主要是公司25年底做了退保和疾病发
生率精算假设的变更，以及今年一季度分红险占比较高，考虑到分红险要将较多收益分给投保者，相同情况下其新业务价
值率低于传统险；展望26年全年，我们认为公司或将通过推出8年交费期等较长期限产品提升新业务价值率，我们看好公
司全年NBV将保持较快增长。
26Q1保险投资资金增速放缓，收益率略有压力
a、26Q1末平安集团保险资金投资组合规模较年初增加0.9%至6.55万亿元，较去年同期3.3%的配置速度放缓。
b、26Q1平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率0.2%，同比下降1.1个百分点，非年化净投资收益率0.8%，
同比下降0.1个百分点，我们认为综合投资收益率同比下降较多或主要是同期权益市场波动较大所致。
盈利预测与评级：中国平安26Q1业绩整体符合预期，寿险首年保费增速、财险综合成本率、资管板块净利润等数据表
现较好，但新业务价值率和投资收益率阶段性承压。我们看好在银保渠道带动和个险渠道产品的运作下，26年寿险NBV的
增长，也认为随着资产减值的不断确认，后续集团的不良计提压力有望减轻，26年或主要考验公司在权益仓位大幅提升后
的投资收益波动把控能力。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1437/1694/1964亿元，同比增速分别为6.7%/17.9
%/15.9%，26-28年每股内含价值为89.0/96.2/104.3元，当前股价对应PEV估值为0.65/0.60/0.55倍，维持“买入”评级。
风险提示：1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。
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2026-04-30│中国平安(601318)2026年一季报点评：OPAT稳步提升，银保提速带动NBV上行 │西部证券 │买入
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业绩概述：2026Q1归母净利润250.22亿元，同比-7.4%，主要受权益市场波动及短期投资波动扩大拖累；归母营运利
润（OPAT）407.80亿元，同比+7.6%。寿险NBV同比+20.8%，财险COR优化0.8pct至95.8%。
寿险：Q1寿险NBV同比+20.8%，主要系银保、社区金融服务等渠道NBV贡献占比同比提升6.8pct，成为NBV重要驱动；N
BVM（首年保费）则同比-4.8pct至23.5%，主力财富类、养老类产品新增8年交费期，提升产品价值率。Q1末代理人33.2万
人，较2025A下降5.4%，队伍清虚持续推进。
财险：承保盈利持续改善，保费稳步增长。财险原保费同比+6.8%，其中车险保费同比-0.6%（新能源车险保费同比+1
6.1%）、非车险保费同比+19.5%。COR优化0.8pct至95.8%，整体业务品质持续优化。
投资：收益受权益波动扰动。NII（非年化）同比-0.1pct至0.8%，CII（非年化）同比-1.1pct至0.2%。拆解收益结构
，非银行利息收入同比+3.0%，投资收益同比+38%（主要为净投资收益、处置收益），但公允价值变动损益为接近-500亿
元，权益收益下滑是主要拖累因素，从OCI账户看，OCI权益公允价值变动同比-96%。
偿付能力：资本实力厚实。截至26Q1寿险、产险、养老险、健康险的核心/综合偿付能力充足率分别为131.0%/183.3%
、171.9%/217.9%、291.2%/397.0%、266.9%/314.0%，较25A分别+7.7pct/+7.6pct、-1.6pct/+0.8pct、+44.1pct/+53.7pc
t、-0.8pct/+1.9pct，全部远超监管要求。
投资建议：估值低位+高股息属性，配置性价比凸显。4月30日平安PEV估值0.66倍，处在历史低位，静态股息率4.5%
。我们预计公司2026-2028年归母净利润为1518、1708、1780亿元，同比增长12.6%、12.5%、4.2%，4月30日对应PEV为0.6
6、0.62、0.58倍，维持“买入”评级。
风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。
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2026-04-29│中国平安(601318)2026年一季报点评：OPAT、NBV和COR稳健向好，投资端承压│华西证券 │买入
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事件概述
中国平安发布2026年一季报。2026Q1，集团实现营业收入2,184.05亿元，同比-6.2%；归母净利润250.22亿元，同比-
7.4%；剔除短期波动后的归母营运利润（OPAT）407.80亿元，同比+7.6%；期末归母净资产1.02万亿元，较上年末+1.8%；
基本每股收益1.43元，同比-7.1%；加权平均ROE（非年化）2.5%，同比-0.4pp。2026Q1，寿险及健康险业务NBV达155.74
亿元，同比+20.8%；产险整体COR为95.8%，同比优化0.8pp。造成营运利润与归母净利润的差异为1）2026Q1短期投资波动
损益-167.46亿元，较去年同期的-75.32亿元亏损扩大；2）2026Q1公司发行的美元、港元可转换债券的转股权价值重估损
益等合计8.79亿元，较去年同期的34.09亿元扭亏为盈。
分析判断:
人身险：NBV延续高增，银保贡献继续提升。
2026Q1，寿险及健康险业务营运利润296.96亿元，同比+6.4%；NBV达155.74亿元，同比+20.8%。NBV增长主要由新单
保费规模驱动，用来计算NBV的首年保费为663.40亿元，同比+45.5%；按首年保费计算的NBVM为23.5%，同比下降4.8pp，
我们预计主要受2025年末精算假设调整（2025Q1基数未回溯）及分红险占比提升影响，与2025年全年价值率（23.4%）基
本持平。分渠道来看，公司多渠道战略成果显著，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对新业务价值的贡献占比同比提
升6.8个百分点。截至2026Q1末，个险代理人数量为33.2万，较2025年末（35.1万）有所下降。
财险：保费稳定增长，承保盈利改善。
2026Q1，平安产险原保费收入909.51亿元，同比+6.8%；保险服务收入843.34亿元，同比+3.9%；营运利润28.15亿元
，同比-13.4%。其中，非车险业务拓展力度加大，原保费收入375.14亿元，同比+19.5%；车险原保费收入约534.37亿元，
同比基本持平，其中新能源车险原保险保费收入同比提升16.1%。2026Q1整体综合成本率95.8%，同比优化0.8pp，我们预
计主要系大灾损失同比减少。
投资：权益市场波动拖累净利表现。
截至2026Q1末，公司保险资金投资组合规模超6.55万亿元，较年初增长0.9%。公司不动产投资风险敞口持续收敛，20
26Q1末投资余额为2018.18亿元（较2025年末小幅下降），在总投资资产重占比3.1%（较2025年末持平）。2026Q1保险资
金投资组合非年化综合投资收益率0.2%，同比下降1.1个百分点；非年化净投资收益率0.8%，同比下降0.1个百分点。从利
润表来看，2026Q1公司投资收益+公允价值变动损益为-90.39亿元（2025Q1为78.4亿元），投资业绩短期承压，主要受资
本市场波动影响。
投资建议
公司整体经营基本面稳固、核心业务业绩保持稳健。结合公司2026年一季度业绩表现，我们维持此前2026-2028年保
险服务收入预测为6,075/6,351/6,536亿元；维持此前2026-2028年归母净利润预测为1,471/1,606/1,697亿元；维持此前2
026-2028年EPS预测为8.12/8.87/9.37元。2026年4月28日收盘价57.63元对应的PEV分别为0.63/0.57/0.54元，维持“买入
”评级。
风险提示
宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险。
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2026-04-29│中国平安(601318)营运利润稳健增长，战略优势持续显现 │中信建投 │买入
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寿险及健康险业务一季度新单保费增长驱动NBV同比+20.8%，多渠道发展效果显著，银保渠道、社区金融服务及其他
等渠道对平安寿险NBV的贡献占比同比提升6.8pct。财险业务品质进一步改善，综合成本率同比-0.8pct至95.8%带动承保
利润增长。资产端来看，一季度权益市场波动对综合投资收益率带来短期扰动。展望来看，公司已实现国有大行及头部股
份制银行的全面合作，加速推进与优质城商行的合作拓展，多渠道策略有望进一步增强公司NBV增长动能，而综合金融模
式构筑核心竞争优势，医疗养老生态持续赋能金融主业发展，公司长期竞争壁垒深厚。当前公司估值仍处低位，安全边际
充足。
事件
中国平安披露2026年一季度业绩
公司一季度归母营运利润同比+7.6%至407.80亿元，其中寿险及健康险业务NBV同比+20.8%至155.74亿元；财险业务保
险服务收入同比+3.9%，综合成本率同比-0.8pct至95.8%；未年化净、综合投资收益率分别为0.9%、1.3%，同比-1.1、-0.
1pct。
简评
1.整体业绩：营运利润稳健增长，战略优势持续显现
集团整体经营稳健，一季度归母营运利润同比+7.6%至407.80亿元，主因资管业务和寿险及健康险业务的归母营运利
润分别同比+193.3%、+4.6%至31.82亿元、280.95亿元。一季度归母净利润同比-7.4%至250.22亿元，主因一季度权益市场
波动导致寿险及健康险业务归母净利润同比-40.9%至114.58亿元。
公司战略优势持续显现，一方面综合金融模式助力客户经营效率持续提升。一季度末，公司个人客户数近2.52亿，较
年初+0.2%；价值客户数较年初+1.2%；过去12个月持有集团内3类及以上产品的客户留存率达99%。另一方面医疗养老生态
深度赋能金融主业发展，有效推动件均保费提升。2026年第一季度，享有医疗健康权益、居家养老权益、高品质养老权益
客户寿险新单件均首年保费分别提升至1.2倍、5.9倍、28.8倍。
2.寿险及健康险：多渠道专业化销售能力持续强化，新单保费增长驱动NBV同比+20.8%
一季度NBV同比+20.8%至155.74亿元，主要由用来计算NBV的首年保费同比+45.5%至663.40亿元驱动。在居民存款搬家
背景下，居民对储蓄险的需求持续旺盛，预计分红险销售情况较好。一季度NBVM同比-4.8pct至23.5%。
分渠道来看，预计银保渠道为主要驱动因素。一季度，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对平安寿险NBV的贡献
占比同比提升6.8pct。银保渠道方面，平安寿险坚持高质量发展策略，聚焦价值经营，推进业绩增长与经营品质双重提升
。在渠道合作方面，公司已实现国有大行及头部股份制银行的全面合作，加速推进与优质城商行的合作拓展，渠道结构布
局持续优化；队伍人力保持稳定增长，依托专业化培训体系打造高素质精英队伍。社区金融服务渠道方面，平安寿险持续
推广社区金融服务模式，以“农夫式”精耕存续客户为首要，致力于为其提供高质量、可持续、有温度的服务，第一季度
存续客户全缴次继续率同比提升1.8个百分点，客户经营价值持续突破。代理人渠道方面，平安寿险坚持高质量发展主线
，以客户为中心、以队伍为根基，深化“做优、增优、育优”的“三优”队伍策略，推动队伍结构持续优化。截至一季度
末，平安寿险个人销售代理人数量为33.2万人，较上年末-5.4%，较上年同期-1.8%。
3.财险：量质齐升驱动承保利润增长，非车险保费同比+19.5%
按“保险服务收入×(1-综合成本率)”测算，财险业务承保利润同比+28.4%至35.42亿元，主因综合成本率同比-0.8p
ct至95.8%。一季度保险服务收入同比+3.9%至843.34亿元，原保险保费收入同比+6.8%至909.51亿元，其中非车险同比+19
.5%至375.14亿元为主要驱动，车险原保险保费收入同比-0.6%至534.37亿元，其中新能源车险业务发展持续向好，原保险
保费收入同比+16.1%，承保盈利水平保持稳定。
4.资产端：权益市场波动对综合投资收益率带来短期扰动
一季度公司保险资金投资组合实现未年化综合投资收益率0.2%，同比-1.1pct，主要受权益市场波动影响，一季度沪
深300指数下跌3.89%，波动较25Q1的-1.21%有所加大，叠加公司公开权益配置比例高于去年同期。一季度未年化净投资收
益率0.8%，同比-0.1pct。截至一季度末，公司保险资金投资组合规模约6.55万亿元，较年初增长0.9%。
资产配置方面，公司积极应对低利率风险，主动逢高配置利率债，维持成本收益与久期的良好匹配;坚持长期投资理
念，加大红利价值型和科技成长型权益的均衡布局，追求长期超越市场的稳健投资收益;积极增加优质另类资产布局，加
大投入实体经济，多元化拓展资产来源和收益来源。
5.其他业务：资管业务利润强劲增长，银行业务非息收入驱动利润增长
资管业务方面，一季度归母净利润同比+193.3%至31.82亿元。公司持续提升大类资产配置能力、长期稳定收益获取能
力及多资产组合管理能力，给客户提供持续稳健的投资回报，截至一季度末，公司资产管理规模为9.0万亿元。银行业务
方面，一季度归母净利润同比+3.0%至84.18亿元，营业收入同比+4.7%至352.77亿元，其中财富管理、债券投资等业务的
非利息净收入同比增长，一季度非利息净收入占比同比+5.01pct至37.41%。
金融赋能业务方面，一季度归母净亏损同比-97.6%至0.70亿元，公司以客户需求为导向，持续拓展场景应用的深度和
广度，赋能金融业务优体验、控风险、降成本、促销售。控风险方面，一季度平安产险反欺诈智能化理赔拦截减损36.5亿
元，同比增长6.7%。降成本方面，一季度公司AI坐席服务量约4.87亿次，覆盖公司82%的客服总量，快速响应消费者咨询
、解决消费者投诉问题，有效降低人工坐席成本。促销售方面，AI智能体赋能需求分析、个性化推荐、话术支持等，一季
度辅助实现销售额304.42亿元。
6.投资建议：多渠道专业化销售能力持续强化，长期竞争壁垒深厚，当前估值具有安全边际
寿险及健康险业务一季度新单保费增长驱动NBV同比+20.8%，多渠道发展效果显著，银保渠道、社区金融服务及其他
等渠道对平安寿险NBV的贡献占比同比提升6.8pct。财险业务品质进一步改善，综合成本率同比-0.8pct至95.8%带动承保
利润增长。资产端来看，一季度权益市场波动对综合投资收益率带来短期扰动。展望来看，公司已实现国有大行及头部股
份制银行的全面合作，加速推进与优质城商行的合作拓展，多渠道策略有望进一步增强公司NBV增长动能，而综合金融模
式构筑核心竞争优势，医疗养老生态持续赋能金融主业发展，公司长期竞争壁垒深厚。估值方面，截至4月28日收盘，公
司2026年PEV为0.66倍，股息率达4.9%，安全边际充足。我们预计公司2026/2027/2028年的NBV增速分别为14.1%/15.8%/15
.4%，给予公司目标价74.91元，维持“买入”评级。
风险提示：
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的
新业务价值。
长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需
求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。
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2026-04-29│中国平安(601318)1Q26：NBV稳健增长，投资影响利润 │华泰证券 │买入
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中国平安公布一季度业绩：归母净利润250.22亿元，同比下降7.4%，利润下降主要受短期投资波动影响；归母营运利
润（OPAT）407.80亿元，同比增长7.6%。寿险新业务价值（NBV）稳健增长，1Q26同比提升20.8%，主要受新单保费同比+4
5.5%的驱动。财险承保表现向好，综合成本率（COR）为95.8%，同比改善0.8pcts。但投资端受资本市场波动影响，短期
表现承压，1Q26综合投资收益率（非年化）同比下降1.1pcts至0.2%。另外，上年同期公司并表平安好医生对利润产生约3
4亿一次性负面影响，压低利润基数，对1Q26利润表现具备正面效应。考虑到寿险NBV增长仍具韧性，维持“买入”评级。
寿险：NBV稳健增长，以量补价
1Q26寿险新业务价值（NBV）同比增长20.8%，增长稳健，主要受新单保费增长推动。新单保费同比大幅增长45.5%，N
BV利润率（首年保费）同比下降4.8pcts至23.5%。利润率的下调主要受2025年末调整非经济假设、分红险占比提升等因素
的影响。分渠道看，非代理人渠道（银保、社区金融及其他渠道）占比同比提升6.8pcts，显示银保等渠道仍增速较快。
我们认为，低利率环境下居民长期储蓄需求仍然较强，公司渠道改革和银保发展有望继续支撑NBV增长。我们预计2026年
寿险NBV同比增长24%。
财产险：承保表现改善
1Q26综合成本率（COR）为95.8%，同比改善0.8pcts，我们估计主要来源于车险。2026年非车险报行合一的逐步推进
，有利于压降公司的综合成本率。1Q26财产险保费收入同比增长6.8%，整体保持稳健扩张。其中车险保费同比下降0.6%，
或受新车销量承压的影响，其中新能源车险保费同比增长16.1%；非车险保费同比大幅增长19.5%。我们预计2026年财产险
COR为96%，整体承保表现仍有望维持在较优水平。
投资端：股市波动拖累利润表现
1Q26投资端表现较弱，是压低利润的主要因素。保险资金净投资收益率（非年化）为0.8%，同比下降0.1pcts；综合
投资收益率（非年化）为0.2%，同比下降1.1pcts。我们认为投资端压力主要来自权益市场波动，2026年一季度上证指数
下降1.9%，而公司二级权益仓位处于历史高位（2025年末股票和基金配置比例达20.3%），投资表现受股市波动影响较大
。剔除短期投资波动、一次性因素影响后，1Q26归母营运利润同比增长7.6%，表明公司核心利润稳健增长。
银行、资管、金融赋能板块向好
银行业务方面，1Q26营业收入和净利润分别同比提升4.7%/3.0%，不良贷款率企稳于1.05%，净息差（NIM）微降4bps
至1.79%。资管业务方面，1Q26归母净利润同比大幅增长193%至31.8亿元，主要受存量风险逐步出清以及资本市场交易活
跃的推动。金融赋能业务方面，1Q26亏损大幅收缩至0.7亿元（1Q25亏损28.7亿元，主要受平安好医生并表的一次性影响
）。
盈利预测与估值
综合考虑投资波动、非保险业务向好等因素，我们上调2026/2027/2028年EPS预测调整至RMB7.53/7.89/8.08，调整幅
度为3%/5%/5%。尽管短期投资收益存在不确定性，考虑到公司寿险NBV增长仍具韧性，财险承保表现向好，我们维持基于D
CF的A/H目标价RMB76/HKD75，维持“买入”。
风险提示：NBV增长不及预期，财产险COR大幅恶化，投资收益波动超预期。
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2026-04-29│中国平安(601318)2026年一季报点评：股市波动拖累业绩，NBV实现较好增长 │开源证券 │买入
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股市波动拖累业绩，NBV实现较好增长
1季度集团归母营运利润408亿，同比增长7.6%，延续稳健增长势头，资管和寿险分部是主要增长拉动。1季度非年化
营运ROE3.7%，保持稳定。1季度扣非归母净利润239亿，同比-21%，主要受股市波动对投资收益带来拖累影响，净利润和
投资收益整体符合我们预期。利源分拆看，保险服务业绩275亿，同比+3.9%，投资服务业绩27.3亿，同比-8.3%，主要受
总投资收益（含公允价值变动损益）253亿，同比-38.6%影响。1季度末归母净资产较年初+1.8%，股市波动下净资产整体
保持平稳。我们维持2026-2028年NBV同比预测，分别为+23.0%/+15.0%/+15.0%，EV同比分别为+10.9%/+10.9%/+11.0%。我
们维持2026-2028年归母净利润预测，分别为1481/1614/1762亿，分别同比+9.9%/+9.0%/+9.2%。1季度地缘冲突带来股市
波动，对公司净利润和投资收益带来压力，中长期看，存款迁移趋势延续有望持续推动负债端向好，利差整体企稳。当前
股价对应2026-2028年P/EV分别为0.65/0.58/0.52倍，股息率(TTM)4.54%，维持“买入”评级。
新单增长拉动NBV正增，价值率同比有所下降
2026年1季度人身险NBV达成156亿元，同比+20.8%，略低于我们预期，NBV增长主要依靠新单增长拉动。用来计算NBV
的首年保费663亿，同比+45.5%，主要得益于存款搬家趋势延续和分红险转型进一步见效。NBVmargin(标保口径)27.8%，
同比-4.2pct，预计分红险占比提升以及部分内含价值计算假设调整带来价值率同比下降。公司多元渠道布局持续见效，
预计银保渠道实现同比高增，银保渠道、社区金融服务及其他渠道对平安寿险NBV的贡献占比同比+6.8pct。
财险非车险拉动保费增长，COR同比改善,股市同比偏弱拖累投资收益率
（1）2026年1季度平安产险原保费收入910亿，同比+6.8%，其中非车险原保费收入375亿，同比+19.5%，非车险拉动
整体保费增长；保险服务收入843亿，同比+3.9%；整体综合成本率95.8%，同比优化0.8pct，较2025年全年优化1.0pct，
预计受非车险报行合一和公司进一步降本增效影响。新能源车险业务发展持续向好，原保费收入同比+16.1%，承保盈利水
平保持稳定。（2）2026年1季度，平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率0.2%，同比-1.1pct；非年化净投资
收益率0.8%，同比-0.1pct。截至2026年1季度，公司保险资金投资组合规模约6.55万亿，较年初增长0.9%，同比+11%。我
们测算1季度非年化总投资收益率0.39%，较2025年同期的0.71%下降45%。
风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。
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2026-04-29│中国平安(601318)投资拖累利润表现，NBV高速增长 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月28日公司披露一季报，归母净利润同比-7.4%至250亿元。
经营分析
整体业绩：投资端拖累利润表现。26Q1归母净利润同比-7.4%，其中寿险及健康险同比-40.9%，主要受权益市场震荡
影响，总投资收益（利息收入+投资收益+公允价值变动损益）同比-38.6%；扣非归母净利润同比-21%；归母营运利润同比
+7.6%，各板块增速分别为：寿险及健康险+4.6%、财险-13.4%、银行+3.0%、资产管理+193.3%、科技亏损0.7亿。26Q1公
司归母净资产较年初+1.8%稳健增长。
寿险：NBV高速增长，银保渠道贡献提升。26Q1NBV同比+20.8%，居民存款搬家延续驱动新单保费同比+45.5%，但分红
险转型及25年末假设调整导致价值率下降，首年保费margin同比-4.8pct至23.5%。期末代理人33.2万人，较年初分别-1.9
万人/-5.4%，与去年一季度趋势一致，预计Q2将加大增员力度。银保渠道已实现国有大行及头部股份制银行的全面合作，
加速推进与优质城商行的合作拓展，渠道结构布局持续优化；构建标准化网点服务运营管理体系，有效提升网点经营效能
；队伍人力保持稳定增长，依托专业化培训体系打造高素质精英队伍；银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对NBV的贡
献占比同比提升6.8个百分点。
财险：非车驱动保费较高速增长，COR大幅改善。1）保费：原保费收入同比+6.8%，其中车险同比-0.6%与行业基本一
致，主要受新车销量不佳影响（Q1汽车销量同比-5.6%），非车险同比+19.5%，预计主要受意健险等驱动。保险服务收入
同比+3.9%。2）COR：同比-0.8pct至95.8%，预计一是报行合一带来费用率改善，二是今年大灾较缓和。新能源车险业务
发展持续向好，原保险保费收入同比提升16.1%，承保盈利水平保持稳定。
资产端：受市场波动影响表现偏弱。非年化净投资收益率0.8%，同比下降0.1pct，非年化综合投资收益率0.2%，同比
-1.1pct；总投资资产较年初+0.9%。
盈利预测、估值与评级
负债端银保渠道高增奠定较好基础，预计全年NBV将实现双位数增长；地产减值压力大幅缓释叠加基数不高，预计全
年净利润有望实现正增长。目前公司A/H股26年PEV估值为0.64、0.58X，处于2018年来估值分位的30%、31%。公司分红稳
健提升，A/H股对应26年股息率分别为4.9%、5.4%，当前估值具有配置性价比。
风险提示
长端利率超预期下行，权益市场波动，银保渠道增速放缓。
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2026-04-29│中国平安(601318)2026年一季报点评：寿险新单亮眼，产险量价双优 │华创证券 │买入
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事项：
2026Q1，集团实现归母净利润250亿元，同比-7.4%；归母净资产较上年末+1.8%至10183亿元；归母营运利润408亿元
，同比+7.6%；人身险实现NBV同比+20.8%至156亿元；产险COR同比-0.8pct至95.8%；净/综合投资收益率为0.8%/0.2%，分
别同比-0.1pct/-1.1pct。
评论：
新单增速亮眼，NBV实现双位数增长。2026Q1平安寿险实现NBV同比+20.8%至156亿元。从量价关系来看，新单同比+45
.5%至663亿元，预计主要贡献来自银保渠道积极拓张外部网点、承接居民挪储利好；新业务价值率（首年保费口径）同比
-4.8pct，受假设调整与分红险转型双重影响，公司或通过优化交期结构、挖掘重疾、医疗、意外保障需求等方面改善价
值率。渠道结构上，非个险代理人渠道NBV贡献占比提升6.8pct。截至26Q1，个险代理人数量为33.2万人，较上年末减少1
.9万人，转型持续推进，人力短期波动但队伍结构持续优化。
非车带动财险增速，COR持续向优。2026Q1，平安产险实现原保费910亿元，同比+6.8%；COR同比-0.8pct至95.8%。分
险种来看，车险原保费同比-0.6%至534亿元，其中新能源车险原保费同比+16.1%；非车险同比+19.5%至375亿元，预计主
要驱动来自健康险。
投资承压，预计主要受权益市场波动影响。截至2026Q1，公司投资组合规模6.55万亿，较年初+0.9%。配置结构上，
非标占比4.5%，较年初-0.5pct；地产占比3.1%，以物权为主。2026Q1，受再配置压力与权益市场短期波动影响，集团实
现净/综合投资收益率为0.8%/0.2%，分别同比-0.1pct/-1.1pct。
营运利润稳健增长，投资拖累业绩增速。2026Q1，集团实现归母营运利润408亿元，同比+7.6%；归母净利润250亿元
，同比-7.4%。二者之间的差异主要来自短期投资波动（-167亿元）和非日常运营一次性重大项目（8.79亿元），一次性
重大项目主要是公司发行的美元、港元可转债的转换股权价值重估损益。分板块净利润来看，寿险、产险业务有所下降，
银行、资管业务稳健增长，金融赋能业务减亏。
投资建议：投资拖累业绩增速，但公司负债端表现亮眼，寿险新单高增，产险量价或均领先同业水平。考虑投资波动
，我们调整2026-2028年EPS预测值为7.8/8.6/8.9（原值8.1/8.7/8.9）元，给予2026年PEV为0.8倍，对应目标价71.3元，
维持“强推”评级。
风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场波动、利率持续下行
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2026-04-29│中国平安(601318)新业务快速增长，关注保障型业务复苏趋势 │中金公司 │增持
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一季度业绩基本符合我们预期
中国平安公布1Q26业绩：集团归母营运利润（OPAT）同比+7.6%至407.80亿元，归母净利润同比-7.4%至250.22亿元，
基本符合我们和市场预期。
发展趋势
寿险新业务延续良好增长，关注保障型业务复苏趋势。1Q26平安新业务价值（NBV）同比+20.8%至155.74亿元，好于
我们预期；新业务价值率（基于首年保费）同比-4.8ppt至23.5%，主要由公司2025年末调整假设与分红险转型导致，一季
度新业务价值率与2025全年水平基本持平。公司表示下半年将发力推出各类创新保障型产品，我们认为公司在综合金融与
医疗养老生态圈的丰富经验和前瞻性布局已支撑其构建差异化竞争力，随着商业健康险发展进入新时代，公司保障型业务
发展值得期待。财险保费份额提升，承保延续向好。1Q26平安财险整体/车险/非车险保费同比分别+6.8%/-0.6%/+19.5%，
其中整体/非车险保费增速明显好于行业整体增速（+2.8%/+5.3%）；整体综合成本率（CoR）同比改善0.8ppt至95.8%，承
保盈利延续改善。
投资收益率承压对净利润带来拖累，营运利润稳健。1Q26平安集团归母净利润同比-7.4%至250.22亿人民币，其中寿
险/财险/银行/资管板块分别同比-40.9%/-13.4%/+3.0%/+193.3%，主要由于一季度权益市场调整导致投资收益率承压（1Q
26公司未年化净/综合投资收益率同比分别-0.1ppt/-1.1ppt至0.8%/0.2%），给短期净利润带来不利影响；集团归母OPAT
同比+7.6%，表现稳健。公司管理层此前表示合同服务边际（CSM）全年增速有望转正，我们认为这将支撑公司未来OPAT持
续稳健增长。
盈利预测与估值
中国平安-A/H当前交易于0.6x/0.6x26eP/EV，我们维持公司26e/27e盈利预测不变，维持公司跑赢行业评级和A/H目标
价89.8元/99.4港币不变，对应1.0x/1.0x26eP/EV和0.9x/0.9x27eP/EV，较当前股价有56%/66%上涨空间。
风险
首年保费不及预期；利率和资本市场大幅波动；政策不确定性
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2026-04-29│中国平安(601318)营运利润稳健增长，价值修复持续兑现 │东方证券 │买入
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1Q26业绩平稳开局，营运利润延续正增长。1Q26公司实现营业收入2,184.1亿元，同比-6.2%；归母净利润250.2亿元
，同比-7.4%；归母营运利润407.8亿元，同比+7.6%。整体来看，公司在复杂外部环境下仍实现营运利润稳健增长，集团
经营韧性继续体现。
寿险及健康险业务保持增长，多渠道专业化销售能力继续强化。1Q26寿险及健康险业务营运利润297.0亿元，同比+6.
4%；用来计算新业务价值的首年保费663.4亿元，同比+45.5%；新业务价值155.7亿元，同比+20.8%；按首年保费口径的新
业务价值率为23.5%，同比下降4.8pct。渠道方面，公司持续深化代理人、银保、社区金融服务等多渠道专业化销售能力
，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对平安寿险新业务价值的贡献占比同比提升6.8pct，负债端价值增长仍具备较强
支撑。
财险业务规模稳步增长，承保盈利能力持续改善。1Q26平安产险实现原保险保费收入909.5亿元，同比+6.8%；保险服
务收入843.3亿元，同比+3.9%；整体综合成本率95.8%，同比优化0.8pct。分业务看，非机动车辆保险原保险保费收入375
.1亿元，同比+19.5%；新能源车险原保险保费收入同比+16.1%，承保盈利水平保持稳定。整体来看，平安产险在规模增长
的同时，承保盈利能力持续改善。
投资组合规模稳中有升，净投资和综合投资收益率阶段性承压。1Q26公司非年化净投资收益率/综合投资收益率分别
为0.8%/0.2%，分别同比下降0.1pct/1.1pct，我们认为主要受长债利率小幅下降、3月权益市场波动加剧影响。
我们认为公司改革红利仍在兑现，1Q26业绩验证负债端价值修复和营运利润韧性。负债端看，寿险及健康险NBV同比+
20.8%，个险渠道保持稳定，银保渠道贡献继续提升；资产端看，保险资金投资组合规模稳中有升，公允价值变动损益受
市场波动扰动并拖累短期利润。公司兼具寿险价值修复、营运利润韧性与高分红回报，仍是保险板块中兼具防御属性与向
上弹性的核心标的。我们仅小幅调整不同业务保险服务收入预测，并下修公允价值变动损益对短期利润的影响；维持对集
团内含价值增长判断。我们维持2026EEVPS为88.84元，按1.0倍2026EP/EV给予目标价88.84元，维持“买入”评级。
风险提示
长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；居民收入不及预期；医疗养老生态圈协同效应不
及预期。
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2026-04-29│中国平安(601318)NBV高增，综合金融助力 │国信证券 │增持
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2026年一季度，中国平安营运归母利润同比增长7.6%。公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，整体业绩表现稳
健。其中，公司归母营运利润407.8亿元，同比增长7.6%，彰显核心主业经营韧性。公司归母净利润受一季度短期投资波
动影响，同比下降7.4%至250.22亿元。3月权益市场调整，投资业绩短期承压，未来将随着市场修复得到改善。
寿险新业务价值延续高增，渠道转型成效显著。2026年，公司渠道结构持续优化，可比口径下寿险及健康险NBV同比
大幅增长20.8%，用于计算NBV的首年保费同比大幅增长45.5%。（1）个险：从依赖人海战术转向聚焦人均产能和队伍质量
提升。截至一季度末，个人寿险销售代理人数量为33.2万人，规模继续收缩。（2）银保：已实现国有大行及头部股份制
银行的全面合作，加速推进与优质城商行的合作拓展。按首年保费计算的NBVMargin为23.5%，同比下降4.8%，主要系价值
率相对较低的银保渠道占比提升所致。（3）社区金融：一季度渠道存续客户全缴次继续率同比提升1.8%，客户经营价值
持续突破。银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对平安寿险NBV贡献占比同比提升6.8%，构建多元化价值增长引擎。
财险COR持续优化，承保盈利继续改善。截至2026年一季度末，公司实现财险原保险保费收入909.51亿元，同比增长6
.8%，其中非车险保费收入同比增长19.5%，健康险及场景险推广成效显著。一季度平安财险实现综合成本率95.8%，同比
优化0.8pps。截至一季度末，受整体投资环境影响，公司财险业务实现营业利润28.15亿元，同比下降13.4%。平安秉承“
AIinALL”的原则，赋能金融业务优体验、控风险、降成本、促销售。
短期波动影响净利润，长期策略保持定力。今年一季度，面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战，公司非年化净投资
收益率为0.8%，同比下降0.1pps；综合投资收益率为0.2%，同比下降1.1pps，预计4月以后股市回暖将带动公司投资表现
改善。截至2026年一季度末，公司不动产类资产投资规模余额占总资产比例为3.1%，维持低位。其中，物权投资占比较高
，为86.8%，资产结构稳健。此外，公司保险资金投资始终秉持长期投资、匹配负债的指导思想，前瞻布局优质高分红股
，把握FVOCI资产布局机会，平滑中长期投资收益波动。
投资建议：公司深化发展“综合金融+医疗养老”双轮并行、科技驱动战略，巩固中长期发展壁垒。我们维持公司202
6年至2028年盈利预测，预计2026年至2028年公司EPS为8.64/9.31/9.84元/股，当前股价对应P/EV为0.64/0.60/0.55x，维
持“优于大市”评级。
风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。
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2026-04-28│中国平安(601318)2026年一季报点评：营运利润保持稳健，新单推动NBV同比 │光大证券 │买入
│增长21% │ │
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事件：2026年一季度，中国平安营业收入2184.1亿元，同比-6.2%；归母净利润250.2亿元，同比-7.4%；归母营运利
润407.8亿元，同比+7.6%；非年化营运ROE3.7%，同比保持稳定；归母净资产1.1万亿元，较年初+1.8%；新业务价值155.7
亿元，同比+20.8%；净投资收益率（非年化）0.8%，同比-0.1pct；综合投资收益率（非年化）0.2%，同比-1.1pct。
点评：短期投资波动致使净利润承压，营运利润实现较好增长。2026年一季度，公司实现归母净利润250.2亿元，同
比-7.4%，主要受投资扰动下寿险业务（盈利114.6亿元，同比-40.9%）和财险业务（28.0亿元，-13.4%）承压影响，而资
管业务（31.8亿元，+193.3%）和金融赋能业务（-0.7亿元，减亏28.0亿元）表现亮眼，其中资管业务盈利高增预计主要
受益于存量风险逐步出清以及资本市场交投活跃度提升等因素。剔除短期投资波动及非日常营运收支等影响后，一季度公
司归母营运利润为407.8亿元，同比+7.6%，其中，三大核心业务（寿险+财险+银行）归母营运利润合计同比增长2.7%，金
融主业保持稳健。
人身险：新单高增推动新业务价值同比增长20.8%。截至26Q1末，公司个人寿险销售代理人数量33.2万人，同比-1.8%
，环比25Q4末-5.4%，人力规模整体稳健，“三优”队伍策略推动下队伍结构持续优化。一季度公司实现首年保费（计算N
BV口径）663.4亿元，同比+45.5%，预计主要受益于存款搬家背景下储蓄险持续热销。但新业务价值率（按首年保费）同
比下滑4.8个百分点至23.5%，预计主要受产品结构向分红险转型影响。尽管价值率承压，新单快速增长推动公司新业务价
值同比增长20.8%至155.7亿元。其中，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道新业务价值贡献度同比提升6.8个百分点，
多元渠道发展成效显著。
财产险：非车业务快速增长，综合成本率同比优化0.8pct至95.8%。2026年一季度，公司财产险保费收入同比增长6.8
%至909.5亿元。具体来看，车险保费同比微降0.6%至534.4亿元，其中新能源车险保费同比提升16.1%；非车险（含意健险
）保费同比增长19.5%至375.1亿元，非车险保费占比同比提升4.4pct至41.2%，业务结构进一步优化。预计主要受益于自
然灾害影响较小以及“报行合一”推动经营质效不断提升等因素，一季度公司综合成本率同比优化0.8pct至95.8%。
投资：地缘冲突影响下非年化综合投资收益率同比下滑1.1pct至0.2%。截至26Q1末，公司总投资资产约6.55万亿元，
较年初增长0.9%。利率中枢下行环境下26Q1公司净投资收益率（非年化）录得0.8%，同比-0.1pct；同时，受地缘冲突引
发资本市场震荡影响，公司综合投资收益率（非年化）录得0.2%，同比-1.1pct，预计未来将随着市场修复得到改善。
盈利预测与评级：平安寿险持续深化“4渠道+3产品”战略，全面打造多渠道专业化销售能力，推动代理人渠道高质
量发展；目前已实现与国有大行及头部股份制银行的全面合作，正加速推进与优质城商行的合作拓展，银保渠道有望进一
步实现扩面提质；同时依托集团医疗健康生态圈，布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”，
通过升级“保险+服务”方案提升差异化竞争优势，赋能主业发展。未来随着产品结构进一步优化及服务加持效果持续释
放，全年NBV有望延续较好正增态势。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测1517/1751/2060亿元。目前A/H股价对应
公司26年PEV为0.66/0.60，维持A/H股“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。
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2026-04-28│中国平安(601318)1Q26业绩点评：OPAT和NBV稳健增长，利润在市场波动下保 │方正证券 │买入
│持稳健 │ │
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事件：中国平安披露1Q26业绩，基本符合预期。1Q26公司归母净利润250.2亿/yoy-7.4%，OPAT407.8亿元/yoy+7.6%；
NBV155.7亿元/yoy+20.8%，NBVM23.5%/yoy-4.8pct（首年保费口径）；COR95.8%/yoy-0.8pct；非年化净/综合投资收益率
0.8%/0.2%，同比-0.1pct/-1.1pct。
净利润在市场波动下表现稳健，OPAT保持正增。1Q26公司归母净利润yoy-7.4%，预计因短期权益市场震荡（1Q26沪深
300下跌3.89%）拖累投资收益，使平安公允价值变动损益为-499.5亿元（上年同期-218亿元），预计后续将随市场回暖逐
步改善。1Q26公司归母营运利润yoy+7.6%，延续稳增长趋势；其中寿险及健康险/财险/银行/资管业务归母OPAT分别yoy+4
.6%/-13.4%/+3.0%/+193%，财险OPAT下降幅度较大预计受投资波动影响。
多渠道均衡发展，NBV延续双位数增长。1Q26公司NBVyoy+20.8%，预计主要得益于银保和社区金融等渠道贡献，该类
渠道对NBV贡献度yoy+6.8pct。1Q26首年保费NBVM23.5%/yoy-4.8pct(非可比口径)，NBVM下降一方面由于公司上年末调整
营运假设，使1Q26NBV规模和NBVM略有下降；另一方面行业持续转型分红险，预计NBVM略低于传统险，26年末在假设相同
、银保等渠道保费持续增长、产品体系持续丰富下公司NBV增速将有所提升。
非车险增速超预期，COR显著改善。1Q26公司财险保费收入yoy+6.8%，其中车险/非车险分别yoy-0.6%/+19.5%，车险
保费增速承压预计因新车销量同比下滑，但新能源车险保费yoy+16.1%；COR95.8%/yoy-0.8pct，高基数下同比继续改善，
预计主因1Q26大灾风险保持低位以及公司风险业务持续出清。后续随权益市场回暖、公司COR延续改善等，财险利润增速
有望回暖并助力OPAT增速改善。
投资收益率受利率和权益波动有所承压。1Q26末公司保险资金投资规模约6.55万亿元/较年初+0.9%；非年化净/综合
投资收益率0.8%/0.2%，同比-0.1pct/-1.1pct，投资收益率承压预计因利率下降以及3月权益市场波动加剧。截至1Q26末
，公司投资中不动产敞口2,018亿元，占投资资产比重3.1%；其中成本法计量的物权/债权/股权占比分别为86.8%/6.5%/6.
7%，整体敞口和风险可控。
投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司寿险NBV持续增长，多元渠道发展迅猛，产品价值率有望逐步改善；财险业
务结构优化，保费回暖下COR显著改善；投资端提前布局高股息、股票投资规模显著提升有望推动集团利润、OPAT、DPS稳
健增长，叠加综合金融、医疗养老、科技赋能等持续打开增长空间，继续看好公司投资价值。预计26-28E公司归母净利润
1,441、1,532、1,621亿元，增速分别为+6.9%、+6.3%、+5.9%；NBV增速为+24.3%、+14.5%、+10.8%，当前股价对应26-28
E的P/EV倍数为0.64/0.59/0.54倍。
风险提示：权益市场波动、分红险销售不及预期、大灾风险加剧。
关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中
国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规
定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。
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2026-04-28│中国平安(601318)市场波动下业绩韧性较强，OPAT+yoy+7.6%超预期 │申万宏源 │买入
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资本市场波动态势下业绩韧性较强，OPAT增速超预期。1Q26公司实现归母净利润/OPAT250.22/407.80亿元，yoy-7.4%
/+7.6%，优于预期（我们预计归母净利润yoy-9.4%）；其中，三大核心板块寿险及健康险/财险/银行OPATyoy+4.6%/-13.4
%/+3.0%，资管板块OPATyoy+193.3%至31.8亿元，风险出清叠加交投活跃态势下向好趋势明确。截至3月末，公司归属母公
司股东权益较年初+1.8%至1.02万亿元，表现稳健。1Q26中国人寿持续增持中国平安A股，截至3月末，中国人寿仍为中国
平安第十大股东，持股数目（A股）/比例分别达2.49亿股/1.38%，较25年末提升4345万股/0.24pct，险资看好同业趋势延
续。
新单增速亮眼，未重述非经济假设调整态势下NBV增速依然稳健。1Q26公司实现NBV155.74亿元，yoy+20.8%（需注意4
Q25公司调整非经济假设，同比增速口径未重述1Q25NBV）；受益于客户需求强劲叠加公司持续增强专业化渠道能力建设，
新单增速亮眼，1Q26用来计算NBV的首年保费yoy+45.5%至663.40亿元，预计银保渠道贡献关键增量，首年保费口径下NBVM
yoy-4.8pct至23.5%，预计主要受4Q25假设调整及分红险转型影响。细分渠道来看：1）个险：预计业绩稳健，队伍规模小
幅波动。截至3月末，公司代理人队伍规模qoq-5.4%至33.2万，预计主要受季节性波动及转型持续推进影响。2）银保：预
计贡献核心增量，公司持续拓展合作网点数目、提升经营效能，队伍人力稳定增长，多元化渠道策略成效持续显现，银保
、社区金融服务及其他渠道对平安人寿的NBV贡献占比yoy+6.8pct。
财险保费增速亮眼，承保表现超预期。1Q26公司财险保险服务收入/原保险保费收入yoy+3.9%/+6.8%至843.34/909.51
亿元，在行业增速承压态势下展现较强成长潜能；综合成本率yoy-0.8pct至95.8%（我们预计CORyoy-0.6pct至96%），表
现超预期。细分结构来看：1）车险：需求阶段性走弱态势下1Q26原保险保费收入yoy-0.6%至534.37亿元；2）非车险：贡
献保费核心增量，1Q26原保险保费yoy+19.5%至375.14亿元，预计增速优于同业。
市场波动态势下投资阶段性承压。1Q26市场波动阶段性影响投资端业绩表现，1Q26公司净/综合投资收益率（未年化
）分别为0.8%/0.2%，yoy-0.1pct/-1.1pct（综合投资收益率未涵盖FVOCI债券公允价值变动）。截至3月末，公司投资资
产规模较年初+0.9%至6.55万亿元。
投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司兼具基本面改善及高股息特征，市场波动态势下业绩展现较
强韧性，中期依然看好银保渠道竞争优势的可持续性。公司持续获得中国人寿增持，价值得到同业认可。截至4月28日，
公司P/EV(26E)为0.64x，维持“买入”评级。
风险提示：监管政策影响超预期、大灾频发、长端利率下行、权益市场大幅波动。
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2026-04-28│中国平安(601318)2026年一季报点评：归母营运利润稳健增长，银保助推NBV │东吴证券 │买入
│延续高增态势 │ │
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【事件】中国平安披露2026年一季度业绩：1）归母净利润250亿元，同比-7.4%，主要受股市下跌、投资收益承压拖
累。分业务归母净利润增速：寿险-41%、产险-13%、银行+3%、资管+193%、金融赋能亏损幅度收窄。2）归母营运利润408
亿元，同比+7.6%。其中，寿险及健康险归母营运利润同比+4.6%。3）Q1末净资产10183亿元，较年初+1.8%。4）NBV达156
亿元，同比+20.8%。
寿险：NBV继续快速增长，银保等多元渠道贡献继续提升。1）2026Q1用于计算NBV的首年保费同比+45.5%，NBV同比+2
0.8%，其中银保、社区金融及其他渠道贡献占比同比+6.8pct。2）Q1按首年保费计算NBVmargin同比-4.8pct至23.5%，我
们预计主要由于①25Q4假设调整和②分红险占比提升影响，但2026Q1的NBVmargin与2025全年基本持平。3）Q1末寿险代理
人数量33.2万，较年初-5.4%。
产险：非车险增长发力，综合成本率同比改善。1）2026Q1产险保费为910亿元，同比+6.8%，其中车险、非车险保费
分别同比-0.6%、+19.5%。2）2026Q1产险综合成本率达95.8%，同比-0.8pct，业务品质保持优良。
综合金融及康养生态：赋能主业效果显著。1）Q1末平安集团个人客户数较年初+0.2%，其中价值客户数量较年初+1.2
%；客均合同数较年初持平。2）康养生态有效推动件均保费提升，2026Q1公司享有医疗健康权益、居家养老权益、高品质
养老权益客户寿险新单件均首年保费较整体客户的倍数分别提升至1.2倍、5.9倍、28.8倍。
投资：受股市波动影响，综合投资收益率短期承压。1）2026Q1非年化净投资收益率0.8%，同比-0.1pct；非年化综合
投资收益率0.2%，同比1.1pct，主要受股市波动影响，我们预计4月以来股市回暖或将带动公司投资表现改善。2）Q1末公
司投资资产约6.55万亿元，较年初+0.9%。其中债权计划和债权型理财产品占比较年初-0.5pct降至4.5%；不动产投资余额
占比3.1%，物权、债权、股权分别占比87%、7%、7%。
偿付能力水平保持平稳。2026Q1末平安寿险核心、综合偿付能力充足率分别较年初提升7.7pct、7.6pct至131%、183%
，主要受企业所得税新政下递延所得税资产提升影响。
盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1515/1676
/1864亿元。我们继续看好公司渠道转型以及康养生态对负债端增长的拉动作用，当前AH市值对应2026EPEV0.7x、PB1.0x
，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。
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2026-04-28│中国平安(601318)2026年一季度业绩点评：投资扰动利润表现，多元渠道驱动│国泰海通 │买入
│NBV增长 │ │
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本报告导读：公司26Q1归母净利润同比-7.4%，集团OPAT同比+7.6%，多元渠道驱动NBV同比+20.8%，产险COR同比-0.8
pt至95.8%，权益波动扰动投资收益率。
投资要点：维持“增持”评级，维持2026年P/EV为1.02倍，维持目标价88.53元。26Q1集团归母净利润同比-7.4%，预
计主要为权益市场波动导致投资服务业绩承压。集团归母OPAT同比+7.6%，主要得益于寿险及健康险（同比+4.6%）/银行
（同比+3.0%）板块经营稳健，以及资管板块减亏共同驱动。净资产同比+1.8%，表现稳健。我们预计公司稳健的业务经营
策略驱动盈利及价值稳健增长，给予2026-2028年EPS预测为7.84/7.97/8.04元，给予2026年P/EV为1.02倍，维持目标价88
.53元。
多元渠道推动NBV增长，“保险+服务”布局持续深化。26Q1公司NBV同比+20.8%（未追溯25Q4假设调整），其中价值
率同比-4.8pt至23.5%，预计主要由于25Q4假设调整以及分红险转型导致；用来计算新业务价值的首年保费同比+45.5%，
预计主要得益于客户保险储蓄需求旺盛以及多元化渠道共同推动新保景气增长；银保、社区金融服务及其他渠道的NBV贡
献占比同比+6.8pt。公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，丰富“保险+服务”体系，截至26Q1集团价值客户较年初
+1.2%，健康管理服务覆盖800万客户，累计超29万客户获居家养老服务资格。
产险COR优化，权益波动扰动投资收益率。1）26Q1产险保费同比6.8%，主要由非车险保费增长驱动（同比+19.5%），
车险同比-0.6%（据测算），其中新能源车险保费同比+16.1%；COR同比优化0.8pt至95.8%。2）26Q1非年化净投资收益率0
.8%，同比-0.1%；非年化综合投资收益率0.2%，同比-1.1pt，预计主要为权益市场波动导致投资收益承压。
催化剂：资本市场改善超预期。
风险提示：长端利率下行；权益市场波动；客需持续性有限。
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2026-04-21│中国平安(601318)“综合金融+医疗养老”战略持续深化，营运利润与派息向 │中信建投 │买入
│好 │ │
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公司2025年归母营运利润同比+10.3%，主要由资管分部亏损收窄驱动；归母净利润同比+6.5%，主要由权益市场向好
带动寿险及健康险分部利润增长驱动。寿险及健康险业务2025年NBV同比+29.3%至368.97亿元，银保渠道为主要驱动。银
保渠道落地“报行合一”政策后，公司对银保渠道布局力度显著提升，多元渠道策略成效显著，银保渠道新单有望延续较
快增长，叠加居民存款搬家对新单销售带来良好环境，公司负债端NBV有望实现较快增长。财险方面，非车险“报行合一
”有望带动非车险综合成本率优化和承保利润增长。
事件
中国平安披露2025年全年业绩
公司全年归母净利润同比+6.5%至1347.78亿元，其中寿险及健康险业务NBV同比+29.3%至368.97亿元；财险业务承保
利润同比+96.2%至107.17亿元，综合成本率同比-1.5pct至96.8%；保险资金投资组合净、综合投资收益率分别为3.7%、6.
3%，同比-0.1、+0.5pct。
简评
1.整体业绩：营运利润和派息稳健增长，“综合金融+医疗养老”战略打造差异化竞争优势
2025年归母营运利润同比+10.3%至1344.15亿元，主要由资管分部亏损收窄驱动；归母净利润同比+6.5%至1347.78亿
元，主要由权益市场向好带动寿险及健康险分部利润增长驱动。截至2025年末，公司归母股东权益为10004.19亿元，较上
年末+7.7%。
扣除平安健康、金融壹账通、平安医保科技、汽车之家等一次性事项影响后的扣非后归母净利润同比+22.5%至1438亿
元。全年股息每股现金2.70元，同比+5.9%。
公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，通过“服务差异化”打造核心竞争力，为客户提供全方位的金融顾问、
健康顾问、养老管家专业服务。综合金融方面，公司已构建数量庞大、结构优质的客户基础，为长期经营奠定坚实底盘。
截至2025年末，集团个人客户数2.51亿，较年初增长3.5%，其中全年新增获客3,303万人。
截至2025年末，保障类、资产类与服务类客户分别较年初增长3.9%、2.5%和4.0%，成为客户规模扩张的主要驱动；信
贷类业务正经历行业周期性波动，公司主动调整信贷策略，聚焦优质客群经营，持续优化客户结构与风险质量。综合金融
推动客户价值持续释放，客均合同数稳步提升。截至2025年末，客均合同数达2.94个，较年初增长0.7%。医疗养老方面，
从主业赋能角度看，通过医疗养老生态深度赋能金融主业发展，有效推动客户加保率及件均保费提升。从长期收入角度看
，医养服务正加速成为公司第二增长曲线。
2.寿险及健康险业务：银保渠道为主要增长驱动，“保险+服务“布局深化
寿险及健康险业务2025年NBV同比+29.3%至368.97亿元，主要由NBVM同比+4.8pct至23.4%驱动。NBVM改善预计主因预
定利率下调和代理人渠道落实“报行合一”政策要求。新单保费同比+2.5%至1579.23亿元。
分渠道来看，银保渠道为NBV增长的主要驱动。2025年银保渠道NBV同比+137.9%至94.08亿元，主要由新单保费+95.1%
带动，并且NBVM同比+4.4pct至24.5%。2025年银保渠道新单和NBV占比分别同比+11.5pct、+11.6pct至24.3%、25.5%。年
活网均期交482万元，产能表现领先。在银行合作方面，公司坚持多元化布局，重点深化国有行及头部股份行合作，积极
开拓城商行优质潜力渠道，新增多家优质合作渠道。在网点经营方面，筛选扩充优质网点，强化网点运营，构建标准化运
作管理体系，全面提升经营效能，网点产能同比大幅提升。在队伍发展方面，引进高素质专业人才，深化专业化培养体系
，打造精英团队，队伍人力持续扩充，产能实现同步增长。
代理人渠道人均产能提升驱动NBV增长。代理人渠道2025年NBV同比+10.4%至238.23亿元，主要由NBVM同比+6.4pct至3
0.8%驱动。代理人渠道新单保费同比-12.5%至773.89亿元。若按队伍规模与人均产能进行拆分，人均产能提升为NBV增长
的主要驱动。人均NBV同比+17.2%。截至2025年末，个人寿险销售代理人数量为35.1万人，较上年末-3.3%；个险代理人中
大专及以上学历人员占比较2024年末+1.4pct。
“保险+服务”布局深化。2025年，平安寿险使用医疗养老服务客户数1,829.8万。截至2025年末，累计超24万名客户
获得居家养老服务资格。平安臻颐年高品质康养社区项目已布局5个城市，共计6个项目，均陆续进入运营或建设阶段，其
中上海颐年城-静安8号已正式运营，深圳颐年城-福田已投入试运营。
3.财险业务：承保利润强劲增长，新能源车险实现承保盈利
承保利润同比+96.2%至107.17亿元，主要由综合成本率同比-1.5pct至96.8%驱动，其中赔付率和费用率分别同比-0.6
pct、-0.9pct至70.4%、26.4%，主要因车险费用优化及保证保险扭亏为盈。
分险种来看，车险承保利润同比+126.0%至94.96亿元，是承保利润增长的主要驱动。车险综合成本率95.8%，同比优
化2.3个百分点，主要得益于车险深化“报行合一”改革，持续推进费用精细化管理、优化费用投入。2025年，承保新能
源车1,284万辆，同比增长44.8%，新能源车险原保险保费收入524.80亿元，同比增长39.0%，市场份额27.7%，为新能源车
主提供了52.34万亿元风险保障；全年新能源车险业务实现承保盈利，盈利能力稳步提升。
非车险承保利润同比-3.2%至12.21亿元，预计主要受意健险与责任险拖累。意健险承保利润同比-82.8%至1.89亿元，
综合成本率99.4%，同比上升3.6个百分点。责任险承保亏损同比+155.0%至16.42亿元，综合成本率106.8%，同比上升4.1
个百分点。但农险承保利润同比+660.0%至1.52亿元，其中原保险保费收入124.70亿元，同比增长16.3%，综合成本率98.7
%，同比优化1.1个百分点。货物运输保险综合成本率98.0%，同比优化5.8个百分点。
4.资产端：权益市场向好带动综合投资收益率提升，股票配置比例显著提升
保险资金投资组合总投资收益同比+13.5%至2342.51亿元，主要由净投资收益同比+7.3%至1882.09亿元、净已实现及
未实现收益（主要为价差损益）同比+25.9%至518.01亿元。综合投资收益同比+21.7%至3245.07亿元，在剔除支持寿险及
健康险业务的以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债权投资的公允价值变动额口径下，综合投资收益率同比+0.5
pct至6.3%，主要得益于均衡的资产配置战略及前瞻提升权益资产配置比重。净投资收益率同比-0.1pct至3.7%，降幅较20
24年的0.4pct显著收窄，预计低利率环境对长期投资回报中枢的压制有所缓解。
公开权益配置比例显著提升。公司坚持长期投资理念，加大红利价值型和科技成长型权益的均衡布局，追求长期超越
市场的稳健投资收益。股票、权益型基金配置比例分别同比+7.2pct、+2.1pct至14.8%、4.4%。进一步拆分来看，TPL股票
和OCI股票的配置比例分别同比+3.4pct、+3.7pct至6.4%、8.3%。
5.其他业务：资管分部亏损大幅收窄，银行分部资产质量整体平稳
资管分部归母净亏损同比-68.2%至37.85亿元，主因非银行业务利息支出同比-39.2%至82.77亿元和非保险业务手续费
及佣金净收入同比+30.0%至102.88亿元。
银行分部归母净利润同比-4.2%至247.11亿元，一方面受贷款利率下行和业务结构调整等因素影响，净息差同比下降
；另一方面，主要受市场波动影响，债券投资等业务非利息净收入下降。平安银行持续加强风险管控，资产质量整体平稳
。截至2025年末，不良贷款率1.05%，较年初下降0.01个百分点，拨备覆盖率220.88%，风险抵补能力保持良好。
金融赋能分部归母净利润同比-75.3%至31.92亿元，主要由于分部信用减值损失及资产减值损失同比+143.3%至165.43
亿元和业务及管理费同比+26.0%至211.24亿元。2025年，平安健康实现营业收入54.68亿元，净利润3.80亿元，同比+366.
1%，剔除股份支付及汇兑损益的调整后净利润为4.14亿元。平安健康作为“综合金融+医疗养老”战略的关键一环，助力
集团构筑差异化服务竞争壁垒，赋能综合金融主业增长，进一步通过丰富的医疗健康数据信息与主业发展形成模式闭环，
实现整体高质量发展。
6.投资建议：负债端银保渠道表现亮眼，长期看公司综合竞争优势有望进一步凸显
银保渠道落地“报行合一”政策后，公司对银保渠道布局力度显著提升，多元渠道策略成效显著，银保渠道新单有望
延续较快增长，叠加居民存款搬家对新单销售带来良好环境，公司负债端NBV有望实现较快增长。财险方面，非车险“报
行合一”有望带动非车险综合成本率优化和承保利润增长。长期来看，公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，“保
险+服务”布局成效日益显现，竞争壁垒深厚。估值方面，截至4月20日收盘，公司2026年PEV为0.67倍，股息率达4.8%，
安全边际充足。我们预计公司2026/2027/2028年的NBV增速分别为20.1%/17.9%/15.7%，给予公司目标价75.00元，维持“
买入”评级。
风险提示：
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的
新业务价值。
长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需
求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。
【5.机构调研】 暂无数据
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