研报评级☆ ◇601318 中国平安 更新日期：2026-10-31◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 6 0 0 0 0 6
1月内 6 0 0 0 0 6
2月内 6 0 0 0 0 6
3月内 24 3 0 0 0 27
6月内 26 3 0 0 0 29
1年内 58 7 0 0 0 65
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 4.70│ 6.95│ 7.44│ 7.82│ 8.63│ 9.56│
│每股净资产(元) │ 49.37│ 50.99│ 55.25│ 61.52│ 66.74│ 72.54│
│净资产收益率% │ 9.53│ 13.63│ 13.47│ 13.03│ 13.15│ 13.43│
│归母净利润(百万元) │ 85665.00│ 126607.00│ 134778.00│ 141098.72│ 156062.68│ 173385.52│
│营业收入(百万元) │ 913789.00│1028925.00│1050506.00│1082509.08│1142017.60│1204145.48│
│营业利润(百万元) │ 120853.00│ 171649.00│ 187696.00│ 190615.05│ 211676.15│ 233705.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-29 买入 维持 --- 6.07 7.23 7.70 招商证券
2026-10-29 买入 维持 68.7 6.20 7.00 7.40 华创证券
2026-10-29 买入 维持 --- 6.07 7.80 8.93 国金证券
2026-10-29 买入 维持 84.17 6.29 6.72 7.25 国泰海通
2026-10-29 买入 维持 --- 6.03 6.95 8.78 东吴证券
2026-10-28 买入 维持 --- 6.90 7.85 9.57 光大证券
2026-08-26 买入 维持 --- 9.14 10.50 11.66 华源证券
2026-08-25 买入 维持 --- 7.90 8.40 8.90 天风证券
2026-08-22 买入 维持 77.97 8.82 9.48 10.46 东方证券
2026-08-22 买入 维持 62.06 8.23 8.96 10.05 国投证券
2026-08-21 增持 维持 --- 8.22 8.93 9.55 东方财富
2026-08-21 增持 维持 --- 8.64 9.31 9.84 国信证券
2026-08-21 买入 维持 74.37 8.08 8.28 8.84 中信建投
2026-08-21 买入 维持 --- 8.62 9.41 11.18 招商证券
2026-08-21 买入 维持 --- 8.87 9.71 10.98 国联民生
2026-08-21 买入 维持 68.02 7.81 7.87 8.19 华泰证券
2026-08-21 买入 维持 79.16 7.85 8.57 10.08 广发证券
2026-08-21 买入 维持 --- 8.12 8.85 9.65 开源证券
2026-08-21 买入 维持 --- 8.12 8.87 9.37 华西证券
2026-08-21 增持 维持 88.82 --- --- --- 中金公司
2026-08-21 买入 维持 70.32 7.80 8.70 8.90 华创证券
2026-08-21 买入 维持 84.68 8.04 8.64 9.27 国泰海通
2026-08-21 买入 维持 --- 8.31 9.41 11.14 申万宏源
2026-08-21 买入 维持 --- 8.38 9.67 11.38 光大证券
2026-08-20 买入 维持 --- 8.19 8.70 9.21 方正证券
2026-08-20 买入 维持 --- 8.24 9.18 10.10 国金证券
2026-08-20 买入 维持 --- 8.36 9.25 10.29 东吴证券
2026-07-22 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-05-04 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-04-30 买入 维持 --- 8.57 9.64 10.05 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-29│中国平安(601318)营运利润稳健增长，净利润受短期投资影响承压 │招商证券 │买入
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公司披露2026年三季报，前三季度实现寿险NBV309.87亿，同比-13.3%；归母净利润966.45亿，同比-27.3%；归母营
运利润1259.05亿，同比+8.3%。
寿险NBV累计增速转负，渠道结构持续优化。1）公司前三季度实现NBV309.87亿，同比-13.3%，其中Q3单季同比-54.1
%，较Q1（+20.8%）和Q2（-1.8%）单季增速进一步回落，预计受银保渠道政策规范报行合一，以及去年预定利率下调产品
炒停的高基数影响。非代理人渠道NBV占比36.9%，同比+1.8pt，多渠道优势持续发挥。2）寿险FYP1288.64亿，同比-9.1%
；新业务价值率（按标准保费）为28.9%，同比-1.7pt，预计受产品结构转型及银保业务扩张影响。3）报告期末个险人力
32.3万，较年初-8.0%（Q1/Q2末分别为33.2万/32.5万），队伍规模尚未完全企稳，但代理人质量持续提升，新增人力中
大专及以上占比66.3%，同比+6.5pt。
财险保费增速领先行业，COR同比优化。公司前三季度实现财险原保险保费收入2652.15亿，同比+3.5%，领先财险行
业增速（同比+2.0%）；其中车险原保险保费收入1660.62亿，同比持平，新能源车险业务发展持续向好，保费同比+21.2%
；非车险原保险保费收入991.53亿，同比+10.0%。综合成本率95.6%，同比-1.4pt，公司持续强化风险管理，针对台风、
暴雨等自然灾害前置部署防灾减损举措，财险业务保持良好的承保盈利能力。
高基数下综合投资收益率同比回落。截至三季度末公司保险资金投资组合规模约6.83万亿，较年初+5.2%；前三季度
非年化综合投资收益率2.3%，同比-3.1pt，主要受去年同期资本市场表现较好、基数较高以及今年三季度市场扰动影响；
非年化净投资收益率2.5%，同比-0.3pt，低利率环境下新增及再配置资产收益率持续承压。
净利润受投资波动拖累，营运利润保持稳健增长。1）公司前三季度实现归母净利润966.45亿，同比-27.3%（Q1/Q2/Q
3单季分别为-7.4%/+64.7%/-93.7%），主要受投资收益+公允价值变动损益同比-73.6%影响。2）剔除短期投资波动-339.5
7亿和美元/港元可转债价值重估损益等44.62亿影响之后，前三季度实现归母营运利润1259.05亿，同比+8.3%（Q1/Q2/Q3
单季分别为+7.6%/+9.0%/+8.2%），其中资管（+631.8%）、寿险及健康险（+4.7%）、银行（+2.2%）板块均实现增长，产
险（-68.8%）有所承压，金融赋能板块转亏5.06亿。3）截至三季度末公司归母净资产10443.66亿，较年初+4.4%平稳增长
。
投资建议：受短期投资波动和去年同期高基数影响，公司三季度业绩有所承压，但归母营运利润增长稳健，核心业务
盈利能力稳中向好。结合公司三季度经营情况，我们更新盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1098.59/1309.71
/1393.42亿，对应增速-18%/+19%/+6%。截至10月29日公司在A/H股的TTM股息率分别为5.13%、6.34%，处于上市同业较高
水平，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。
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2026-10-29│中国平安(601318)营运利润延续较好增长，高股息价值凸显 │国金证券 │买入
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业绩简评
10月28日公司披露2026年三季度报告，前三季度归母净利润同比-27.3%至966亿元。
经营分析
利润：利润受资本市场影响短期波动，但营运利润延续较高增长。26Q1-3归母净利润同比-27.3%，剔除非经常性损益
后利润同比35.5%至916亿；其中Q3单季同比-93.7%至41亿，主要受权益市场回调影响，单季度总投资收益同比减少1824亿
至-597亿，投资业绩减少942亿至-445亿。Q3各板块分别：寿险及健康险亏损82亿、财险亏损41亿、银行+0.2%、资产管理
盈利103亿（预计主要受益于前期减值转回）、科技亏损6.4亿。26Q1-3集团、寿险归母营运利润分别同比+8.3%、+4.7%至
1259亿、825亿，其中Q3单季同比+8.2%、+12.4%。公司归母净资产较年初、H1分别+4.4%、+1.6%。
寿险：极高基数叠加报行合一趋严，NBV单季承压。26Q1-3NBV同比-13.3%至310亿；其中Q3单季同比-54.1%至61亿，
主要系新单保费在高基数下同比-51.9%，Margin同比-1.1pct至22.7%表现较好。代理人规模为32.3万人，环比H1、较年初
-0.6%、-8.0%，质态继续改善，大专及以上人力占比同比提升2.1pct至51.3%，前三季度新增人力中大专及以上占比66.3%
，同比提升6.5pct。财险：保费稳健增长，COR表现优异。1）原保费收入同比+3.5%，其中Q3单季同比+2.5%，车险、非车
险分别同比持平、+7.8%。前三季度、Q3单季保险服务收入均增长3.8%，整体表现稳健。2）COR：同比-1.4pct至95.6%，
预计主要受益于报行合一推进。
资产端：市场波动下投资收益率同比下滑。非年化净投资收益率2.5%，同比-0.3pct，综合投资收益率2.3%，同比-3.
1pct，主要由TPL投资较弱导致。截至26H1OCI股票占股票投资比重超过60%，形成较为稳定的权益底仓，其中银行股持仓
最新市值高达5000亿元，积累了较厚的浮盈，为应对权益市场波动提供了较为充足的安全垫。前三季度OCl税后浮盈约434
亿元，同比基本持平。
盈利预测、估值与评级
公司重视股东回报，已构建基于营运利润的分红机制，营运利润稳健增长，近10年来每股分红稳步提升，后续随着营
运利润增长提速，DPS稳定提升的长期确定性较强。目前公司2026年A/H股对应PEV分别为0.60X、0.48X，2026年股息率为5
.4%、6.8%，高股息特征突出，具备较强配置吸引力。短期来看，当前估值已较充分反映三季报业绩压力，待市场预期企
稳后，有望迎来估值修复。
风险提示
前端销售不及预期；权益市场波动；汇率波动。
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2026-10-29│中国平安(601318)2026年三季报点评：营运利润稳健增长，投资短期波动拖累│华创证券 │买入
│净利润 │ │
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事项：
2026Q1-3，集团实现归母净利润966亿元，同比-27.3%；归母营运利润1,259亿元，同比+8.3%；寿险及健康险NBV310
亿元，同比-13.3%；产险综合成本率（COR）95.6%，同比优化1.4pct；实现非年化净投资收益率2.5%（同比0.3pct），非
年化综合投资收益率2.3%（同比-3.1pct）。
评论：
NBV增速承压，但结构呈现优化趋势。2026Q1-3，寿险及健康险首年保费为1,288.64亿元，同比-9.1%；新业务价值31
0亿元，同比-13.3%；新业务价值率（首年保费口径）24.0%，同比-1.2pct。量价双降、影响NBV增速。但业务品质有所提
升，公司主动优化交期结构，推进长交期产品转型，代理人渠道新业务中的长交期产品占比同比提升超10个百分点。
非代理人渠道价值贡献提升，多元化渠道策略持续显效。2026Q1-3，非代理人渠道NBV贡献占比36.9%，同比提升1.8
个百分点。代理人渠道方面，截至2026年9月末，个人寿险销售代理人32.3万人，环比-0.2万人；队伍结构持续优化，代
理人队伍中大专及以上学历人力占比51.3%，同比+2.1pct。银保渠道公司持续深耕国有大行、头部股份行、拓展优质城商
行，将内部平安银行的经验复制延伸到外部，增强银保渠道竞争优势。社区金融渠道存续客户全缴次继续率同比提升1.6
个百分点，客户价值持续提升。
产险量稳价优，投资拖累营运利润表现。2026Q1-3，平安产险原保费2,652.15亿元，同比+3.5%，其中车险1,660.62
亿元，同比持平；非车险991.53亿元，同比+10.0%，增速显著高于车险。其中，新能源车险原保费同比+21.2%，是车险维
持规模的主要支撑。产险整体COR95.6%，同比优化1.4个百分点。但产险营运利润47.17亿元，同比-68.9%，预计主要受投
资端影响。
资本市场短期波动影响综合投资收益率，近十年投资收益表现良好。截至2026Q3，保险资金投资组合规模6.83万亿元
，较年初+5.2%。2026Q1-3，非年化净投资收益率2.5%，同比-0.3pct，受利率下行影响；非年化综合投资收益率2.3%，同
比-3.1pct，主要受高基数与Q3权益市场波动影响。从长期经营角度来看，近10年平均净投资收益率4.8%、平均综合投资
收益率4.9%，仍超内含价值长期投资回报假设。
净利润大幅下滑主要受投资端拖累，营运利润与净资产仍保持正增长。2026Q1-3，归母净利润966亿元，同比-27.3%
。公允价值变动损益-643.12亿元（去年同期480.27亿元），是净利润下滑的主要来源。剔除短期投资波动后，2026Q1-3
归母营运利润1,259.05亿元，同比+8.3%；其中寿险及健康险营运利润872.38亿元，同比+5.7%，核心主业稳健，产险构成
主要拖累项。一次性项目方面，2026Q1-3包括美元、港元可转债转股权价值重估损益等，合计+44.62亿元；2025年同期包
括平安健康、平安医保科技并表及出售汽车之家带来的一次性损益，以及可转债转股权重估等，合计-93.47亿元。两个方
向影响相反，是净利润与营运利润增速差异扩大的因素之一。截至2026Q3，归母净资产10,443.66亿元，较年初+4.4%，在
利率下行、资本市场波动背景下依旧实现增长。
投资建议：2026Q3受权益市场短期波动影响，保险板块资产端共振，公司净利润增速转负，但集团综合金融模式驱动
营运利润稳健增长。展望2026全年业绩表现及明年，我们预计营运利润有望保持稳健态势，分红持续具备吸引力。考虑权
益市场波动，我们给予2026-2028年EPS预测值为6.2/7.0/7.4（前值7.8/8.7/8.9）元，2027年PEV为0.75倍，对应目标价6
8.7元，维持“强推”评级。
风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行
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2026-10-29│中国平安(601318)2026年三季报业绩点评：净资产及OPAT稳健，投资及NBV阶 │国泰海通 │买入
│段承压 │ │
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本报告导读：公司26年前三季度归母净利润同比-27.3%，OPAT同比+8.3%，高基数下NBV承压，产险COR改善超预期，
投资收益率阶段性波动。
投资要点：维持“增持”评级，给予2026年P/EV为0.96倍，维持目标价84.17元。公司26年前三季度归母净利润同比-
27.3%，其中Q3单季同比-93.7%，预计主要由于权益市场波动下投资服务业绩承压所致；集团归母OPAT同比+8.3%，主要得
益于寿险板块以及资管板块贡献；归母净资产较年初+4.4%，彰显经营韧性。预计公司资负经营稳健推动价值增长，给予2
026年P/EV为0.96倍，维持目标价84.17元。
高基数下NBV承压，多元渠道贡献持续提升。26年前三季度公司NBV同比-13.3%，预计主要受银保渠道费用管控强化以
及高基数影响，前三季度用来计算新业务价值的首年保费同比-9.1%，其中Q3单季同比-51.9%；前三季度价值率同比-1.2p
t至24.0%（首年保费口径），预计主要受产品结构调整影响。前三季度银保及社区金融等非代理人渠道NBV贡献占比36.9%
，同比+1.8pt。代理人渠道长交期占比同比提升超10pt，业务价值持续夯实。
产险COR改善，投资收益率阶段性波动。1）26年前三季度产险保费同比+3.5%，其中车险同比持平，非车险同比+10.0
%；COR同比优化1.4pt至95.6%，车险COR同比优化1.6pt至95.2%。2）26年前三季度公司非年化净投资收益率2.5%（同比-0
.3pt），预计受制于长端利率下行以及存量固收资产到期影响；前三季度公司非年化综合投资收益率2.3%（同比-3.1pt）
，预计受制于权益市场波动以及高基数影响。
催化剂：资本市场改善超预期。
风险提示：长端利率下行；权益市场波动；客需持续性有限。
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2026-10-29│中国平安(601318)2026年三季报点评：OPAT保持稳健增长，资管板块大幅扭亏│东吴证券 │买入
│为盈 │ │
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【事件】中国平安2026年三季度业绩：1）前三季度归母净利润966亿元，同比-27.3%，Q3单季41亿元，同比-93.7%，
我们预计主要受股市调整、投资收益减少影响。2）前三季度归母营运利润1259亿元，同比+8.3%，Q3同比+8.2%，保持稳
健增长。3）Q3末归母净资产10444亿元，较年初+4.4%，较年中+1.6%。
利润：主要板块营运利润表现稳定，资管板块显著高增。1）归母净利润：前三季度寿险/产险/银行/资管/金融赋能
业务分别同比-53%、-63%、+2%、+632%、由盈转亏，Q3单季银行板块同比持平，寿险、产险板块分别亏损82亿元、41亿元
，而资管板块单季盈利103亿元，上年同期亏损0.7亿元，实现大幅扭亏为盈，我们预计主要是由于资产减值减少推动，风
险出清或已到尾声。2）归母营运利润：寿险板块前三季度同比+5%，Q3单季同比+12%。
寿险：Q3单季新单保费及NBV短期承压，非个险渠道贡献同比提升。1）前三季度NBV同比-13.3%，Q3单季同比-54.1%
，主要受新单保费下滑影响。非代理人渠道前三季度NBV占比同比+1.8pct至36.9%。2）前三季度用于计算NBV的首年保费
同比-9.1%，Q3单季同比-51.9%，我们预计主要受高基数和银保65号文等短期因素影响。前三季度按首年保费计算的NBVma
rgin同比-1.2pct至24.0%，我们预计主要是由于分红险占比明显提升。3）Q3末代理人数量32.3万人，较年初-8%，较年中
-0.6%，但队伍质态改善，大专及以上人力占比同比+2.1pct至51.3%。前三季度个险渠道新业务长交期占比同比提升超10p
ct。
产险：保费稳健增长，综合成本率同比改善。1）前三季度保费同比+3.5%，其中车险、非车险保费分别同比持平、+1
0%，Q3单季分别同比持平、+7.8%。新能源车险前三季度保费同比+21.2%。2）综合成本率同比-1.4pct至95.6%，承保盈利
表现稳健，净利润承压主要受投资端影响。
投资：高基数+股市波动导致综合投资收益率同比下降。1）截止Q3末，投资规模约6.83万亿元，较年初增长5.2%。2
）前三季度非年化净投资收益率2.5%，同比-0.3pct；非年化综合投资收益率2.3%，同比-3.1pct，主要是由于上年同期高
基数、26Q3股市波动影响。3）Q3末债权计划及理财产品占投资资产比重较年初-0.8pct至4.2%。不动产投资占比3.0%，较
年初-0.1pct，其中物权、债权、股权分别占比84%、6%和10%。
盈利预测与投资评级：结合公司前三季度经营情况，我们下调公司2026-2028年归母净利润至1092/1259/1590亿元（
前值为1515/1676/1864亿元）。我们继续看好公司综合金融以及康养战略赋能负债端增长，当前市值对应2026EPEV0.6x、
PB0.9x，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期；股市短期波动。
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2026-10-28│中国平安(601318)2026年三季报点评：营运利润保持稳健，高基数下NBV增速 │光大证券 │买入
│承压 │ │
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事件：
2026年前三季度，中国平安营业收入7281.3亿元，同比-12.6%；归母净利润966.5亿元，同比-27.3%；归母营运利润1
259.1亿元，同比+8.3%；非年化营运ROE11.0%，同比持平；归母净资产1.04万亿元，较年初+4.4%；新业务价值309.9亿元
，同比-13.3%；净投资收益率（非年化）2.5%，同比-0.3pct；综合投资收益率（非年化）2.3%，同比-3.1pct。
点评：
投资拖累净利润，营运利润保持稳健增长。2026年前三季度，公司实现归母净利润966.5亿元，同比-27.3%，其中26Q
1/Q2/Q3单季分别同比-7.4%/+64.7%/-93.7%，三季度主要受投资扰动下寿险板块（26Q3同比转亏至-82.1亿元）和产险板
块（转亏至-40.8亿元）承压拖累。剔除短期投资波动及非日常营运收支等影响后，前三季度公司归母营运利润为1259.1
亿元，同比+8.3%，其中26Q1/Q2/Q3单季分别同比+7.6%/+9.0%/+8.2%；其中，前三季度集团三大金融核心主业（寿险+财
险+银行）归母营运利润同比增长13.0%，增速较上半年提升13.4pct。
人身险：高基数及65号文影响下新业务价值增速转负。截至26Q3末，公司个人寿险销售代理人数量32.3万人，同比-8
.8%，环比Q2末-0.6%；其中，大专及以上人力占比51.3%，较25Q3末+2.1pct，前三季度新增人力中大专及以上人力占比66
.3%，同比+6.5pct。前三季度公司实现首年保费（计算NBV口径）1288.6亿元，同比-9.1%，其中26Q1/Q2/Q3单季分别同比
+45.5%/-11.3%/-51.9%，三季度承压明显主要受业务期限结构优化（代理渠道新业务长交期占比同比提升超10pct）、去
年同期基数较高以及65号文影响。同时，公司新业务价值率（按首年保费）同比下滑1.2个百分点至24.0%，其中Q3单季同
比-1.1pct，预计主要受产品结构向分红险转型及假设调整影响。量、价共同影响下，前三季度公司新业务价值同比下滑1
3.3%至309.9亿元，增速较上半年下滑24.5pct，其中26Q1/Q2/Q3单季分别同比+20.8%/-1.8%/-54.1%。此外，银保渠道、
社区金融服务及其他等渠道新业务价值贡献度同比提升1.8个百分点至36.9%，多元渠道保持较好发展。
财产险：非车占比持续提升，综合成本率同比优化1.4pct至95.6%。2026年前三季度，公司财产险保费收入同比增长3
.5%至2652.2亿元，增速较上半年下滑0.5pct。具体来看，车险保费同比持平于1660.6亿元，其中新能源车险保费同比增
长21.2%；非车险（含意健险）保费同比增长10.0%至991.5亿元，非车险保费占比同比提升2.2pct至37.4%，业务结构持续
优化。预计主要受益于“报行合一”推动经营质效不断提升等因素，前三季度公司综合成本率同比优化1.4pct至95.6%。
投资：资本市场波动下非年化综合投资收益率同比下滑3.1pct至2.3%。截至26Q3末，公司总投资资产规模6.8万亿元
，较年初+5.2%。利率中枢下行环境下前三季度公司净投资收益率（非年化）为2.5%，同比-0.3pct；同时，受资本市场震
荡影响，综合投资收益率（非年化）录得2.3%，同比-3.1pct。
盈利预测与评级：平安寿险持续深化“4渠道+3产品”战略，全面打造多渠道专业化销售能力，推动代理人渠道高质
量发展；目前已实现与国有大行及头部股份制银行的全面合作，正加速拓展与优质城商行的合作，65号文影响减弱后银保
渠道有望进一步实现扩面提质；同时公司依托集团医疗健康生态圈，布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保
险+高端养老”，通过升级“保险+服务”方案提升差异化竞争优势，赋能主业发展。未来随着产品结构进一步优化及服务
加持效果持续释放，全年NBV增速有望得到修复。结合三季报业绩及资本市场表现，我们下调公司2026-2028年归母净利润
预测至1249/1421/1733亿元（前值1517/1751/2060亿元）。目前A/H股价对应公司26年PEV为0.60/0.47，维持A/H股“买入
”评级。
风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。
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2026-08-26│中国平安(601318)资管板块驱动集团利润增长，寿险CSM动能略有恢复 │华源证券 │买入
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事件：中国平安披露2026年中报业绩，集团营收和归母净利润分别同比增长15.0%和36.1%至5751亿元和926亿元，集
团归母营运利润（OPAT）同比增长8.3%至842亿元，集团归母净资产较年初增加2.8%至10281亿元，寿险新业务价值同比增
长11.2%至248亿元，财险综合成本率优化0.1pps至95.1%，集团综合投资收益率同比下降1.0pps至2.1%，集团非年化营运R
OE维持在7.4%的较高位置。公司的中报利润指标优于市场预期，股息和综合投资收益率表现较为一般。
营运利润增速主要由资管板块驱动，股息增速略低于预期
1、2026上半年公司寿险及健康险、财产险、银行、资管和金融赋能业务的归母营运利润分别同比增长0.9%、-12.4%
、3.3%、236.8%和-83.7%，资管业务的归母营运利润对集团的贡献度同比提升7.4pps至10.9%，是集团归母营运利润同比
增速达到8.3%的主要驱动力。根据公司披露，集团的资管业务主要由平安证券、平安资管和平安基金等构成，其中平安证
券在2026上半年新增获客同比增加149%至118万人，对平安集团的综合金融获客有较大贡献。
2、2026上半年公司的归母净利润较归母营运利润高出约84亿元，主要由两部分构成，一部分是2026上半年寿险及健
康险业务实际投资回报相较内含价值长期投资回报假设有41.7亿元的正向短期投资波动，另一部分为公司发行的美元、港
元可转换债券价值重估正向贡献约43亿元。
3、公司将向股东派发中期股息每股现金人民币0.98元，股息金额实现了同比正向增长，但低于集团归母营运利润的
增速，略低于预期，我们认为随着集团母公司可动用资金的增加、集团和寿险偿付能力的走稳，未来股息派发增速或逐渐
和归母营运利润增速接近。
寿险新业务价值同比增速表现一般，CSM动能略有恢复
1、2026上半年公司寿险及健康险的新业务价值（NBV）同比增速为11.2%，相较26Q1的20.8%有所放缓，且银保渠道的
新业务价值率出现了较为明显的下降，由2025年上半年的28.6%下降至当期的19.4%（按首年保费口径计算），据新浪财经
报道，金融监管总局人身险司向业内下发《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》（65号文），并自7
月1日正式落地，平安银保渠道的NBV增速或在2026Q3有所承压。
CSM动能略有恢复。受益于2026上半年较为稳定的利率环境，平安合同服务边际（CSM）中来自于新业务的贡献（NBVC
SM）同比增长18.3%，超过NBV自身11.2%的增速，使得6月末合同服务边际相较2025年6月末和2025年12月末分别增长0.62%
和1.75%，动能略有修复，或将有利于后续利润的释放。
平安保险投资资金加仓OCI权益资产
1、2026上半年平安集团的保险资金投资规模较年初增长1.9%至6.6万亿元，核心二级权益持仓（股票+权益基金）比
例为19.4%，和年初的19.2%接近，我们认为19-20%或是平安较为合意的权益配置中枢。
2、2026上半年平安保险投资资金加仓OCI权益资产，减仓FVTPL权益资产。根据公司的披露，公司的OCI股票占投资组
合比例由年初的8.3%提升到中报时点的9.6%，TPL权益资产（TPL股票+TPL权益基金）占投资组合比例由年初的10.8%下降
至中报时点的9.8%。在股票组合中，中报时点的OCI股票占比为66%。3、2026上半年公司的净投资收益率同比下降0.4个百
分点至1.4%，下降较快，我们认为部分原因可能和公司持有的高分红个股的股息分配节奏略有变化有关。受制于上半年高
分红权益资产价格表现较弱的影响，公司2026年上半年的综合投资收益也呈现同比下降情况，但随着下半年权益市场极致
化的收敛，我们看好公司全年综合投资收益的稳定表现。
盈利预测与评级：中国平安2026上半年利润指标表现较好，寿险银保价值率和综合投资收益率略有承压，我们看好公
司寿险CSM动能逐渐恢复后利润的释放能力，以及权益市场的投资能力。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1655
/1902/2112亿元，同比增速分别为22.8%/14.9%/11.0%，2026-2028年每股内含价值为88.7/95.4/102.8元，当前股价对应P
EV估值为0.62/0.58/0.54倍，维持“买入”评级。
风险提示：1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。
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2026-08-25│中国平安(601318)银保亮眼表现驱动负债端增长，投资端承压 │天风证券 │买入
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1、核心指标
集团营运利润842亿元，同比+8.3%；归母净利润926亿元，同比+36.1%。寿险及健康险营运利润529亿元，同比+0.9%
；归母净利润570亿元，同比+17.9%。集团EV1.57万亿，较25年末+4.2%；其中寿险及健康险EV9708亿元，较25年末+4.5%
。整体表现符合预期。
2、寿险业务
1）负债端保持快速增长，保费增速快于NBV增速：寿险及健康险业务NBV248亿元，同比+11.2%。首年规模保费1443亿
元，同比+29.5%；其中期缴保费828亿元，同比+25.9%。NBVmargin29.0%，较去年同期-1.5Pct。
2）个险渠道表现稳健，代理人质态改善延续：个险NBV152亿元，同比+5.4%；个险渠道新单规模保费921亿元，同比+
21.8%；其中期缴保费475亿元，同比+5.5%。代理人数量32.5万，较25年年末下降2.6万；代理人月均人均收入1.04万元，
同比+5.3%。
3）银保渠道实现高质量增长，期缴表现亮眼：银保实现NBV71亿元，同比+18.0%。银保渠道新单规模保费387亿元，
同比+69.3%；其中期缴保费299亿元，同比+76.4%。
3、财险业务
1）保费收入稳健增长，营运利润小幅下滑：财险原保险保费收入1788亿元，同比+4.0%；其中车险收入1086亿元，同
比持平；财险实现营运利润88亿元，同比-12.4%，所得税和其他收支净额是影响营运利润的主因。
2）综合成本率小幅优化，控费成果显著：财险COR下降0.1Pct至95.1%；其中综合费用率下降1.2Pct至24.8%，控费成
果显著；综合赔付率上升1.1Pct至70.3%。承保利润84亿元，同比+5.5%。
3）车险业务品质持续改善，健康及意外险COR提升：得益于车险深化“报行合一”改革，车险COR优化0.6Pct至94.9%
，费用精细化管理持续推进。健康及意外、责任、农业、企财险COR分别+3.1/-0.8/+0.2/-0.5Pct至96.7%/96.8%/98.2%/9
7.8%，健康及意外险COR有所上升，2026H1累计为3.1万带病体客户定制专属“保险+服务”方案。
4、保险资金运用
1）总投资收益表现亮眼，净投资和综合投资收益率承压：26H实现净投资收益780亿元，同比-16.0%；总投资收益136
9亿元，同比+42.3%；综合投资收益1174亿元，同比-25.6%。年化净投资收益率2.8%，同比-0.8Pct；年化综合投资收益率
4.2%，同比-2.0Pct。
2）小幅增配权益，OCI配置持续加码：股权型/债权型金融资产配置比例分别为21.8%/62.4%，较25年年末分别+0.2Pc
t/-0.8Pct。入账FVTPL/FVOCI的股票规模分别为3301/6338亿元，较25年年末分别-867/+925亿元，OCI配置比例进一步提
升。
投资建议：我们预计公司寿险业务有望继续向价值、高质量发展转型；产险业务品质改善，综合成本率持续优化，盈
利能力有望持续提升。我们预计2026-2028公司归母净利润1444/1530/1628亿元，同比增长7.2%/5.9%/6.4%。维持“买入
”评级。
风险提示：监管政策变动；改革不及预期；市场大幅波动；长端利率超预期下行。
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2026-08-22│中国平安(601318)利润高增、价值稳健，投资结构持续优化 │国投证券 │买入
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事件：公司披露2026年中报，上半年实现营业收入5,751.4亿元，同比+15.0%；归属于母公司股东的净利润925.85亿
元，同比+36.1%；归属于母公司股东的营运利润841.96亿元，同比+8.3%。寿险及健康险新业务价值248.47亿元，同比+11
.2%；财产险保险服务收入1,718.79亿元，同比+3.8%，综合成本率95.1%，同比优化0.1个百分点；保险资金投资组合规模
6.61万亿元，较年初+1.9%，非年化综合投资收益率2.1%，同比下降1.0个百分点。公司拟派发中期股息0.98元/股，同比+
3.2%。
我们认为，公司2026年中报核心看点主要体现在以下几个方面：1）利润端显著改善，但归母净利润高增包含投资波
动及一次性项目改善，归母营运利润同比+8.3%更能体现主业韧性；2）寿险NBV保持双位数增长，二季度在高基数下小幅
回落，银保、社区金融等多元渠道继续提升价值贡献；3）财险承保质量保持优异，车险COR进一步优化，承保利润保持正
增长；4）投资端权益配置保持高位并明显提高OCI股票占比，兼顾收益弹性与利润稳定性。
寿险价值增长保持韧性，多元渠道与新业务CSM延续改善。2026年上半年寿险及健康险新业务价值248.47亿元，同比+
11.2%；用于计算新业务价值的首年保费1,018.25亿元，同比+19.0%，按标准保费计算的新业务价值率29.0%，同比下降1.
4个百分点。单二季度NBV同比-1.8%，预计主要受去年同期基数抬升及销售节奏影响，但长期交期产品占比提升有助于改
善业务质量。渠道方面，代理人渠道NBV同比+5.4%至151.79亿元，代理人人均NBV同比+14.1%，期末代理人数量32.5万人
，较年初-7.4%，队伍继续呈现量减质增的特征；银保渠道NBV同比+18.0%至70.50亿元，银保、社区金融服务及其他渠道
的价值贡献已近四成。值得关注的是，上半年新业务CSM同比+18.3%至298.11亿元，期末寿险及健康险CSM余额7,377.75亿
元，较年初+1.7%，负债端未来利润释放基础进一步夯实。
财险承保盈利保持稳定，费用优化对冲赔付率上行。2026年上半年平安产险原保险保费收入1,787.51亿元，同比+4.0
%；保险服务收入1,718.79亿元，同比+3.8%。综合成本率95.1%，同比优化0.1个百分点，其中综合费用率同比下降1.2个
百分点至24.8%，综合赔付率同比上升1.1个百分点至70.3%。其中，车险综合成本率94.9%，同比优化0.6个百分点，继续
保持较好盈利水平；新能源车险原保险保费收入264.15亿元，同比+21.5%。
权益配置结构再平衡，OCI股票占比显著提升。截至2026年6月末，公司保险资金投资组合规模6.61万亿元，较年初+1
.9%。股票和权益型基金分别占投资资产14.6%和4.8%，合计占比19.4%，较年初略有提升。其中，FVOCI股票规模增至6,33
8.17亿元，占股票投资的65.8%，较年初提升9.3个百分点；FVTPL股票占比降至34.2%，有助于降低权益市场波动对利润表
的直接扰动。上半年净投资收益780.12亿元，同比-16.0%，总投资收益1,369.42亿元，同比+42.3%，非年化净/综合投资
收益率分别为1.4%/2.1%，同比-0.4/-1.0个百分点。
投资建议：维持买入-A投资评级。我们认为，公司代理人渠道产能改善与银保渠道扩容共同支撑寿险价值增长；财险
承保盈利维持较优水平；投资端通过提高OCI股票占比优化利润稳定性。我们预计公司2026-2028年EPS分别为8.23元、8.9
6元、10.05元，给予0.7x2026年P/EV，对应6个月目标价63.04元。
风险提示：权益市场大幅波动、长端利率持续下行、监管政策不确定性等。
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2026-08-22│中国平安(601318)2026年中报点评：经营保持稳健，投资改善带动业绩高增 │东方证券 │买入
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1H26归母净利润较快增长，营运利润保持稳健。1H26公司实现归母净利润925.9亿元，同比+36.1%；归母营运利润842
.0亿元，同比+8.3%。归母净利润增速显著快于营运利润，主要受短期投资波动影响；营运利润延续稳健增长，集团核心
经营韧性继续体现。
寿险NBV保持双位数增长，多渠道扩张支撑新单增长。1H26寿险及健康险业务NBV实现248.5亿元，同比+11.2%，按首
年保费口径的NBVM为24.4%，同比下降1.7pct。渠道方面，代理人/银保渠道首年保费分别同比+13.7%/+74.4%，银保渠道
快速扩张继续贡献新单增量，但渠道结构变化对整体价值率形成一定影响。
财险业务规模稳步增长，承保盈利维持较优水平。1H26平安产险实现原保险保费收入1,787.5亿元，同比+4.0%；整体
综合成本率95.1%，同比-0.1pct。
投资表现较一季度改善，权益配置进一步向FVOCI集中。1H26公司年化净投资收益率/综合投资收益率分别为2.8%/4.2
%，二季度权益市场回暖带动投资表现较一季度改善。股票投资占比基本稳定，占投资资产14.6%；股票投资结构向FVOCI
倾斜，其中FVOCI股票占股票投资比重较年初提升9.3pct至65.8%，有助于增强长期股息收益贡献并降低权益市场波动对当
期利润的影响。
集团内含价值稳步提升，价值增长保持韧性。截至1H26，集团内含价值达到15,678.0亿元，较年初增长4.2%；其中寿
险及健康险业务EV较年初增长4.5%。我们认为公司1H26营运利润及集团内含价值保持稳健增长，寿险改革成效持续兑现，
同时投资收益改善带动净利润高增。结合1H26NBV增速放缓等因素，我们下调新业务价值增速、期初内含价值预计回报等
假设，预计公司2026E至2028E集团内含价值分别为15,884.0/16,749.2/17,671.3亿元（原值为16,087.5/17,245.6/18,520
.8亿元）。估值方面，考虑1H26公司寿险新业务价值增速有所放缓，叠加2025年银保高基数，预计短期负债端修复节奏趋
缓，我们给予公司2026年0.9倍P/EV，对应目标价78.95元，维持“买入”评级。
风险提示
长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；产品结构转型不及预期；财险综合成本率上行超
预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；精算假设调整风险。
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2026-08-21│中国平安(601318)利润增速超预期，OPAT、NBV、COR符合预期 │申万宏源 │买入
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1H26归母净利润yoy+36.1%，表现超预期。1H26公司OPAT/归母净利润841.96/925.85亿元，yoy+8.3%/+36.1%，利润增
速超预期（我们预计归母净利润yoy+22.9%），同比增速较1Q26水平+0.7pct/+43.4pct；其中，三大核心业务板块人身险/
财险/银行OPATyoy+0.9%/-12.4%/+3.3%，受益于交投活跃，资管板块OPATyoy+236.8%，贡献关键增量。其中，2Q26OPAT/
归母净利润yoy+9.0%/+64.7%，市场反弹态势下投资端贡献业绩弹性。截至6月末，归属于母公司权益/CSM/EV较年初+2.8%
/+1.7%/+4.2%至1.03万亿元/7377.75亿元/1.57万亿元。公司拟派发中期每股股息0.98元，yoy+3.2%。
NBVyoy+11.2%符合预期。1H26NBVyoy+11.2%至248.47亿元，符合预期（我们预计yoy+10%），新单/NBVM（标准保费）
yoy+19.0%/-1.4pct至1018.25亿元/29.0%，受分红险转型及4Q25调整非经济假设但未重述去年同期业绩影响，NBVM同比阶
段性下滑。
个险稳健：1H26NBV/新单yoy+5.4%/+21.8%，NBVM（标准保费）yoy-1.3pct至40.2%。期末，代理人队伍规模qoq-2.1%
至32.5万人，整体稳健；人均NBVyoy+14.1%，延续稳健增长态势，活动率/收入yoy+5.6pct/+5.3%至55.5%/1.04万元。
银保贡献核心增量：1H26NBV/新单yoy+18.0%/+69.3%，NBVM（标准保费）yoy11.3pct至23.1%，预计主要受分红险产
品转型影响。公司在深化与平安银行合作的基础上持续拓展外部优质银行渠道，渠道竞争优势显著。
财险COR符合预期。1H26保险服务收入yoy+3.8%至1718.79亿元，CORyoy-0.1pct至95.1%，符合预期；其中，综合费用
率/综合赔付率yoy-1.2pct/+1.1pct，带动承保利润yoy+5.5%至84.20亿元。细分结构来看：1）车险：保费收入同比持平
，CORyoy-0.6pct至94.9%；2）非车险：意健险/责任险/农险/企财险保费yoy+38.2%/+3.7%/+9.3%/-10.5%，CORyoy+3.1pc
t/-0.8pct/+0.2pct/-0.5pct至96.7%/96.8%/98.2%/97.8%。
1H26二级权益规模提升402亿元，占比较年初+0.3pct至19.4%。1H26公司非年化净/综合投资收益率分别为1.4%/2.1%
，yoy-0.4pct/-1.0pct。期末，公司总投资资产规模较年初+1.9%至6.6万亿元，二级市场权益配置规模/占比达1.28万亿
元/19.4%，较上年末增加402亿元/+0.3pct；其中，计入FVOCI的股票占比达65.8%，较25年末+9.3pct。
投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司兼具基本面改善及高股息特征，股东结构调整阶段性影响估
值表现，中期视角下依然看好银保渠道的竞争优势。截至8月20日，公司P/EV(26E)为0.63x，维持盈利预测，维持“买入
”评级。
风险提示：长端利率下行、权益市场波动、监管政策影响超预期、大灾频发。
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2026-08-21│中国平安(601318)利润好于预期，新业务利率敏感性改善 │中金公司 │增持
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1H26净利润好于我们预期
平安公布1H26业绩：归母净利润同比+36.1%至925.85亿元，好于我们和市场预期，主因资管业务净利润好于预期；归
母营运利润同比+8.3%至841.96亿元，DPS同比+3.2%至0.98元。
发展趋势
寿险新业务在基数走高影响下增速放缓，新业务价值（NBV）对投资收益率下行敏感性改善。1H26公司寿险及健康险N
BV同比+11.2%至248.5亿元，其中代理人/银保渠道NBV同比分别+5.4%/18.0%；新单中分红险占比超九成，NBV对投资收益
率下降50Bps敏感性改善3.0ppt至-16.8%；新业务合同服务边际（NBCSM）同比增长18.3%，快于NBV增速，驱动CSM余额较
年初增长+1.7%；受分红险转型和修改资本成本假设影响，首年保费口径下新业务价值率同比-1.7ppt至24.4%。
财险承保延续向好，关注下半年大灾影响。1H26公司财险原保费收入同比+4.0%，其中车险/非车险同比分别-0.0%/+1
1.0%；整体/车险/非车险综合成本率同比分别-0.1ppt/-0.6ppt/+1.1ppt至95.1%/94.9%/95.5%，我们建议关注下半年大灾
对承保影响。
投资端增配FVOCI权益。1H26公司保险资金投资组合未年化净投资收益率/综合投资收益率同比-0.4ppt/-1.0ppt至1.4
%/2.1%；股票组合中FVOCI占比较年初大幅提升9.3ppt至65.8%。
盈利表现亮眼，下半年或有韧性。1H26公司归母净利润在资管业务计提较多减值下（103亿元，较1H25多计提75.8亿
元）同比仍+36.1%，增速亮眼；归母营运利润同比+8.3%，对应2Q26单季同比+9.0%，环比加速；集团内部分红结构优化，
非寿险业务贡献提升。我们预计虽然三季度股市调整下公司净利润可能承压，但平安高股息持仓相对较多，下半年盈利表
现或有韧性。
盈利预测与估值
平安-A/H当前交易于0.6x/0.5x26eP/EV和0.5x/0.5x27eP/EV，我们维持公司跑赢行业评级和26e/27e盈利预测基本不
变，维持A/H目标价89.8元/99.4港币不变，对应1.0x/1.0x26eP/EV和0.9x/0.9x27eP/EV，较当前有72%/84%上涨空间。
风险
新单保费增长不及预期；利率和资本市场波动；政策不确定性。
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2026-08-21│中国平安(601318)投资带动利润显著增长，多元渠道驱动价值提升 │广发证券 │买入
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公司发布半年报：26H1归母净利润925.9亿元，同比+36.1%；NBV为248.5亿元，同比+11.2%。归母净利润同比显著提
升，OPAT维持稳定增长。公司上半年归母净利润同比+36.1%，Q1、Q2单季度增速分别为-7.4%、+64.7%，二季度资本市场
持续走强，带动公司上半年利润的显著提升。26H1公司“股票+基金”资产配置占比为21.1%，环比提升0.7pct，主要是基
金占比提升，同时股票中FVOCI的比例高达65.76%（24年为60.5%）。上半年OPAT同比+8.3%，略微高于市场预期。分板块
来看，虽然寿险、财险OPAT增速分别仅为0.9%、-12.4%，但资管板块OPAT同比+236.8%优于预期，共同推动OPAT股息同比+
3.2%，预期资管板块的业绩改善有望延续至全年。上半年CSM环比+1.7%，受益于新业务CSM同比+18.3%。展望全年，随着
外部冲击缓和以及增量资金持续入市的背景，预计权益市场有望触底回升，叠加公司持续夯实资产质量，预计全年利润有
望高基数下正增。
渠道提质增效，上半年NBV同比+11.2%。上半年FYC同比+22.2%，个险/银保同比+21.8%/+69.3%，个险受益居民旺盛的
储蓄意愿及人均产能提升，银保受益外部渠道扩张而大幅增长；上半年NBVM为24.4%，同比-1.7pct，主因公司在25年报调
整非经济假设，叠加分红险占比的提升，但Q1、Q2变动幅度分别为-4.8pct、+2.5pct。展望未来，考虑年报价值的增速无
假设调整的负面影响，预计全年价值增速有望优于市场预期。上半年集团EV环比+4.2%（寿险EV环比+4.5%），稳定增长。
上半年财险COR同比-0.1pct至95.1%，创近十年来最好中报水平。26H1财险保费同比+4%，车险、非车险增速分别为+0%、+
11%，非车险增速远高于行业。26H1公司财险COR为95.1%，其中费用率-1.2pct、赔付率+1.1pct，车险/非车险COR同比-0.
6pct/+1.1pct。
盈利预测和投资建议：预计公司26-28年EPS为7.85/8.57/10.08元/股，EV估值法给公司2026年A股0.9XPEV价值（H股0
.8X），对应A股合理价值80.14元/股（H股82.83元/股），维持公司A/H股“买入”评级。
风险提示：改革不达预期，长端利率下降，监管趋严。（HKD/CNY=0.86）。
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2026-08-21│中国平安(601318)2026年半年报点评：2Q盈利高增，NBV增幅收窄 │光大证券 │买入
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事件：
2026年上半年，中国平安营业收入5751.4亿元，同比+15.0%；归母净利润925.9亿元，同比+36.1%；归母营运利润842
.0亿元，同比+8.3%；归母净资产1.0万亿元，较年初+2.8%；新业务价值248.5亿元，同比+11.2%；集团内含价值1.6万亿
元，较年初+4.2%；净投资收益率（非年化）1.4%，同比-0.4pct；总投资收益率2.5%（非年化，测算），同比+0.6pct；
综合投资收益率（非年化）2.1%，同比-1.0pct；中期股息每股0.98元，同比+3.2%。
点评：
投资推动2Q盈利高增，营运利润保持稳健增长。2026年上半年，公司实现归母净利润925.9亿元，同比+36.1%，增速
较Q1提升43.4pct，其中26Q1/Q2单季分别同比-7.4%/+64.7%，边际显著改善，主要受益于投资推动下寿险业务（26Q2盈利
455.2亿元，同比+57.3%）和资管业务（59.9亿元，+265.7%）表现较好。剔除短期投资波动及非日常营运收支等影响后，
上半年公司归母营运利润为842.0亿元，同比+8.3%，其中26Q1/Q2单季分别同比+7.6%/+9.0%，保持稳健增长。
人身险：人均产能持续提升，新业务价值增幅收窄。
1）代理人人均NBV同比增长14.1%。截至26Q2末，公司个人寿险销售代理人数量32.5万人，同比-4.4%，环比Q1末-2.1
%，人力规模整体稳健。从队伍产能及收入来看，上半年公司代理人渠道人均NBV同比增长14.1%至5.5万元/人均每半年，
人均收入同比增长5.3%至1.0万元/人均每月。
2）新单推动NBV同比增长11.2%，非代理渠道贡献度持续提升。2026年上半年，公司实现首年保费（计算NBV口径）10
18.3亿元，同比+19.0%，其中26Q1/Q2单季分别同比+45.5%/-11.3%，二季度有所承压预计主要受业务期限结构优化（代理
渠道新业务长交期占比同比+6pct）以及去年同期基数抬升影响。预计受分红险转型（新业务分红险占比超9成）及假设调
整影响，上半年公司新业务价值率（按首年保费）同比下滑1.7个百分点至24.4%，但Q2单季同比提升2.5pct。得益于新单
增长，上半年公司新业务价值同比增长11.2%至248.5亿元，其中26Q1/Q2单季分别同比+20.8%/-1.8%。分渠道来看，上半
年公司代理人/银保渠道新业务价值分别同比增长5.4%/18.0%至151.8/70.5亿元，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道
新业务价值贡献度近4成，同比提升3.8个百分点。
财产险：保险服务收入稳健增长，综合成本率同比优化0.1pct至95.1%。2026年上半年，公司财产险保险服务收入同
比增长3.8%至1718.8亿元，增速较Q1基本保持稳健。其中，车险/非车险保险服务收入分别为1148.5/570.3亿元，分别同
比+2.1%/+7.2%，非车险占比同比提升1.1pct，业务结构持续优化。受益于业务品质持续向好，上半年公司综合成本率同
比优化0.1pct至95.1%；综合费用率/综合赔付率分别为24.8%/70.3%，分别同比-1.2pct/+1.1pct。其中，车险综合成本率
为94.9%，同比-0.6pct，主要受益于车险深化“报行合一”改革，持续推进费用精细化管理、优化费用投入。
投资：OCI股票占比回升，非年化综合投资收益率同比下滑1.0pct至2.1%。截至26Q2末，公司总投资资产规模6.6万亿
元，较年初+1.9%。其中，股票资产规模9639亿元，较年初+0.6%（增量58.0亿元），占总投资资产比例14.6%，较年初-0.
2pct。从股票资产内部会计结构来看，OCI股票占比较年初提升9.3pct至65.8%，对应TPL股票占比为34.2%。上半年，公司
净投资收益率（非年化）为1.4%，同比-0.4pct，预计主要受存量资产到期和新增固收资产收益率下降影响；测算总投资
收益率（非年化）为2.5%，同比+0.6pct，预计主要受益于权益市场回暖；综合投资收益率（非年化）为2.1%，同比-1.0p
ct，预计主要受OCI股票市值下降影响。
盈利预测与评级：平安寿险持续深化“4渠道+3产品”战略，全面打造多渠道专业化销售能力，推动代理人渠道高质
量发展；目前已实现与国有大行及头部股份制银行的全面合作，正稳步拓展与优质城商行的合作，银保渠道有望进一步实
现扩面提质；同时依托集团医疗健康生态圈，布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”，通过
升级“保险+服务”方案提升差异化竞争优势，赋能主业发展。未来随着产品结构进一步优化及服务加持效果持续释放，
全年NBV有望延续较好正增态势。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测1517/1751/2060亿元。目前A/H股价对应公司2
6年PEV为0.60/0.54，维持A/H股“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。
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2026-08-21│中国平安(601318)2026年半年报点评：NBV增速边际放缓，净利润及营运利润 │国联民生 │买入
│增速边际抬升 │ │
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事件：中国平安发布2026年半年报，2026H1公司实现归母净利润925.85亿元，同比+36.1%；归母营运利润841.96亿元
，同比+8.3%；NBV为248.47亿元，同比+11.2%；拟派发中期分红0.98元/股，同比+3.2%。
NBV增速边际放缓，COR小幅改善。1）2026H1公司实现NBV248.47亿元，同比+11.2%（2026Q1/2026Q2同比分别为+20.8
%/-1.8%），NBV增速放缓主要受新单销售放缓影响。2026H1公司用于计算NBV的首年保费为1018.25亿元，同比+19.0%(202
6Q1/2026Q2单季度同比分别+45.5%/-11.3%)；NBVMargin同比-1.7PCT至24.4%。分渠道来看，2026H1公司代理人、银保、
社区金融等渠道的NBV同比分别+5.4%、+18.0%、+44.4%，银保等多元渠道的价值贡献水平继续抬升。2）2026H1公司的财
险保费收入为1787.51亿元，同比+4.0%，其中车险、非车险同比分别-0.03%、+11.0%；财险COR为95.1%，同比改善0.1PCT
（2026Q1/2026Q2分别为95.8%/94.4%），其中赔付率、费用率分别为70.3%、24.8%，同比分别抬升1.1PCT、改善1.2PCT。
分险种来看，2026H1公司车险、非车险COR分别为94.9%、95.5%，分别同比改善0.6PCT、抬升1.1PCT，非车险COR抬升主要
受意健险、农险拖累。
净利润和营运利润增速均边际抬升，投资收益率有所承压。1）2026H1公司实现归母净利润925.85亿元，同比+36.1%
，权益市场上涨带动净利润增速边际抬升（2026Q1/2026Q2同比分别-7.4%/+64.7%）。分业务来看，2026H1公司的寿险及
健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务的归母净利润同比分别+18%、-12%、+3%、+237%、扭亏为盈。2）2026H1公司
实现归母营运利润841.96亿元，同比+8.3%（2026Q1/2026Q2同比分别+7.6%/+9.0%）。分业务来看，2026H1公司的寿险及
健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务的归母营运利润同比分别+1%、-12%、+3%、+237%、-84%。3）2026H1公司简单
年化净、综合投资收益率分别为2.8%、4.2%，同比分别-0.8PCT、-2.0PCT。综合投资收益率同比下降主要系高股息及低波
动权益资产表现不及去年同期，2025H1、2026H1红利指数累计涨跌幅分别为-4.5%、-6.0%。
EV、净资产继续增长，新单CSM为未来营运利润释放奠定基础。1）截至2026H1末，公司的寿险及健康险EV为0.97万亿
元，较2025年末+4.5%；集团EV为1.57万亿元，较2025年末+4.2%，EV增长主要得益于NBV、EV预期回报、投资回报差异、
营运经验差异及其他等带来的正贡献。2）截至2026H1末，公司的归母净资产为1.03万亿元，较2025年末+2.8%、较2026Q1
末+1.0%，净资产规模继续增长。3）截至2026H1末，公司的CSM余额为7377.75亿元，较2025年末+1.7%；新业务CSM为298.
11亿元，同比+18.3%，为中长期寿险营运利润释放奠定坚实的基础。4）公司拟派发中期分红每股0.98元/股，同比+3.2%
。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1606/1758/1988亿元，对应增速分别为+19%/+10%/+13%；EVP
S分别为88/93/98元，A股当前股价对应PEV为0.6/0.6/0.5倍，H股当前股价对应PEV为0.5/0.5/0.5倍。鉴于公司综合金融
生态圈优势，我们认为中长期视角下公司具备较高的投资价值，维持“推荐”评级。
风险提示：资本市场波动加剧、客户需求放缓、综合金融生态赋能不及预期。
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2026-08-21│中国平安(601318)利润增速向好，负债端稳健 │招商证券 │买入
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公司披露2026中报，实现寿险NBV248.47亿，同比+11.2%；归母净利润925.85亿，同比+36.1%；归母营运利润841.96
亿，同比+8.3%。
净利润增速显著改善，营运利润稳健增长。1）2026H1公司实现归母净利润925.85亿，同比+36.1%；Q2单季同比+64.7
%，较Q1（-7.4%）大幅改善，主要是受权益市场回暖影响。归母净资产10280.84亿，较年初+2.8%。2）归母营运利润841.
96亿，同比+8.3%；Q2单季同比+9.0%，较Q1（+7.6%）继续提速。分板块来看，寿险（同比+0.9%）和银行（同比+3.3%）
保持稳定，产险（同比-12.4%）下滑主要受税项影响，资产管理（同比+236.8%）受资本市场行情带动增长。3）公司长期
注重股东回报，拟派发中期股息每股0.98元，同比+3.2%，分红总额占营运利润的比重为21.1%，同比-1.2pt。
寿险NBV稳健增长，新业务分红险占比超9成。1）2026H1公司实现NBV248.47亿，同比+11.2%；Q2单季同比-1.8%，增
速较Q1（+20.8%）有所回落，部分原因在于去年同期高基数压力。2）寿险FYP1018.25亿，同比+19.0%；按标准保费计算
的Margin为29.0%，同比-1.4pt，预计是受产品转型影响，上半年首年期交保费中分红险占比超九成，刚性负债成本进一
步压降。3）分渠道来看，上半年个险渠道NBV同比+5.4%，代理人数量32.5万，较年初-7.4%继续小幅下降，但人均NBV同
比+14.1%，人均寿险收入同比+12.4%，高质量发展持续深化。银保渠道NBV同比+18.0%，占比提升1.6pt达28.4%，多渠道
实现均衡发展。4）寿险EV9708.39亿，较年初+4.5%；CSM余额7377.75亿，较年初+1.7%。
产险保费增速高于行业，COR表现近五年最优。2026H1产险实现原保险保费收入1787.51亿，同比+4.0%，增速优于行
业表现（+2.1%）；综合成本率95.1%，同比-0.1pt（其中综合赔付率70.3%，同比+1.1pt，综合费用率24.8%，同比-1.2pt
）。分险种来看，车险原保险保费收入1085.78亿，同比基本持平；综合成本率94.9%，同比-0.6pt，主要得益于深化“报
行合一”改革和持续推进费用精细化管理。非车险原保险保费收入701.73亿，同比+11.0%，其中意健险同比+38.2%，是主
要增量来源；综合成本率95.5%，同比+1.1pt，主要受意健险影响。
OCI股票进一步增配，综合投资收益率同比下滑。1）截至6月末保险资金投资组合规模6.61万亿元，较年初+1.9%；股
票规模较年初净增57.97亿至9638.86亿，占总投资规模比重为14.6%，较年初-0.2pt小幅回落。其中计入FVOCI的股票规模
较年初净增924.89亿至6338.17亿，占股票投资的比例较年初+9.3pt至65.8%，投资组合继续向OCI账户倾斜。2）非年化综
合投资收益率2.1%，同比-1.0pt，主要由于高股息股票表现不及上年同期；非年化净投资收益率1.4%，同比-0.4pt，主要
受存量资产到期和新增固定收益资产到期收益率下降影响。
投资建议：公司中报业绩符合预期，负债端高质量转型，资产端持续推进均衡配置。展望后续，公司加速推动AI应用
落地，叠加综合金融与医疗养老生态协同，有望构筑行业核心竞争壁垒，支撑长期价值增长。我们更新盈利预测，预计20
26-2028年归母净利润分别为1561.46/1703.40/2024.43亿，对应增速+16%/+9%/+19%，截至8月21日公司在A/H股的TTM股息
率分别为5.12%、5.60%，处于上市同业较高水平，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：经济增长不及预期；监管收紧；产品吸引力下降；资本市场波动；利率下行；大灾频率升高。
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2026-08-21│中国平安(601318)2026年中报点评：资管业务推动OPAT增长，负债端表现稳健│华西证券 │买入
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事件概述
中国平安发布2026年中报。2026H1，集团实现归母净利润925.85亿元，同比+36.1%；归母营运利润（OPAT）841.96亿
元，同比+8.3%；期末归母净资产10,280.84亿元，较年初+2.8%；加权平均ROE（非年化）9.0%，同比上升1.8pp。2026H1
末集团内含价值较年初+4.2%至15,678亿元。公司2026年中期股利为每股0.98元，同比+3.2%。单季度看，2026Q2归母营运
利润434.16亿元，同比+9.0%；归母净利润675.63亿元，同比+64.7%。
归因来看，2026H1集团各业务归母营运利润（OPAT）分别为寿险及健康险528.85亿元（同比+0.9%）/财险87.72亿元
（同比-12.4%）/银行148.94亿元（同比+3.3%）/资管91.72亿元（同比+236.8%）/金融赋能业务1.32亿元（同比-83.7%）
，其中资管业务贡献了99.8%的利润增长。归母净利润增速远超归母营运利润主要系1）寿险及健康险业务实现的短期投资
波动损益41.66亿元，较去年同期的-41.26亿元显著改善；2）一次性重大项目损益42.97亿元（包括公司发行的美元、港
元可转换债券的转股权价值重估损益等），去年同期为-55.71亿元。
分析判断:
人身险：NBV增速边际放缓，银保贡献提升。
2026H1，寿险及健康险业务NBV同比+11.2%至248.47亿元（其中Q2单季NBV同比-1.8%，主要受去年同期高基数影响）
。拆分来看，用于计算NBV的首年保费同比+19.0%至1,018.25亿元，各渠道均实现新单保费的增长；按首年保费计算的NBV
M为24.4%，同比-1.7pp，我们预计主要系分红险占比提升，上半年平安寿险新单中分红险占比超九成。分渠道来看，1）
代理人渠道NBV同比+5.4%至151.79亿元，用于计算NBV的首年保费同比+13.7%至455.78亿元，按首年保费计算的NBVM同比-
2.6pp至33.3%。截至2026年上半年末，个险代理人数量32.5万，较2025年末-7.4%。代理人人均新业务价值同比增长14.1%
至55,353元，高质量转型成效持续显现。2）银保渠道NBV同比+18.0%至70.50亿元，用于计算NBV的首年保费同比+74.4%至
363.86亿元，按首年保费计算的NBVM同比-9.2pp至19.4%。3）社区金融服务、电销及其它渠道NBV同比+44.4%至25.65亿元
，用于计算NBV的首年保费同比+30.8%至140.25亿元，按首年保费计算的NBVM同比+1.7pp至18.3%。银保、社区金融服务及
其它渠道对平安寿险心业务价值的贡献占比38.7%，同比+3.7pp，其中银保渠道贡献28.4%，同比+1.6pp。?财险：二季度C
OR环比改善。
2026H1，平安产险实现原保费收入1,787.51亿元，同比+4.0%；保险服务收入1,718.79亿元，同比+3.8%；整体COR为9
5.1%，同比优化0.1pp，其中Q2单季COR为94.4%，环比改善（Q1单季COR为95.8%），同比上升0.6pp；综合费用率为24.8%
，同比优化1.2pp，综合赔付率为70.3%，同比上升1.1pp。分险种来看，1）车险原保费收入1,085.78亿元，同比持平，其
中新能源车险原保费收入264.15亿元，同比+21.5%；车险COR为94.9%，同比优化0.6个百分点，我们预计主要得益于车险
深化"报行合一"改革，持续推进费用精细化管理。2）非车险原保费收入701.73亿元，同比+11.1%，非车险业务COR为95.5
%，同比上升1.1pp。其中意外伤害及健康险原保费收入同比+38.2%至270.90亿元，COR同比上升3.1pp至96.7%；责任保险
原保费收入同比+3.7%至141.25亿元，COR同比优化0.8pp至96.8%；农业保险原保费收入同比+9.3%至92.93亿元，COR同比
上升0.2pp至98.2%。
投资：综合投资收益承压，总投资收益大幅增长。
截至2026年6月30日，公司保险资金投资组合规模超6.61万亿元，较年初增长1.9%。其中，公司债券投资较年初+1.71
%至36,334.45亿元，占比为55.0%，较年初持平；股票投资较年初+0.61%至9,638.86亿元，占比较年初-0.2pp至14.6%；权
益型基金投资较年初+12.15%至3,179.79亿元，占比较年初+0.4pp至4.8%。按会计计量来看，截至2026年上半年末公司股
票投资中FVOCI类占比为65.8%（较年初56.5%提升9.3pp），有助于平滑利润波动。2026H1，公司净投资收益同比-16.0%至
780.12亿元，总投资收益同比+42.3%至1,369.42亿元，综合投资收益同比-25.6%至1,173.73亿元。相应地，净投资收益率
（非年化）同比-0.4pp至1.4%，主要受长端利率下行压低新增固收票息影响；综合投资收益率（非年化）同比-1.0pp至2.
1%，主要受红利类权益资产表现不及去年同期影响。从公司利润表口径来看，2026H1公司总投资收益（投资收益+公允价
值变动损益）合计为1,179.04亿元，同比+147.8%，其中Q2单季同比+219.4%，主要来源于权益市场回暖带来的账面浮盈和
兑现收益上升影响。
投资建议
公司整体经营基本面稳固，归母营运利润稳健增长，寿险NBV维持增长态势，产险承保盈利能力持续优化。结合公司2
026年中报业绩表现，我们维持此前2026-2028年保险服务收入预测为6,075/6,351/6,536亿元；维持此前2026-2028年归母
净利润预测为1,471/1,606/1,697亿元；维持此前2026-2028年EPS预测为8.12/8.87/9.37元。2026年8月20日收盘价52.14
元对应的PEV分别为0.57/0.52/0.49倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险。
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2026-08-21│中国平安(601318)中报点评：银保高增长，CSM拐点向上，投资风格再平衡 │国信证券 │增持
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2026年上半年，中国平安整体经营稳健，核心财务指标表现超市场一致预期。公司持续深化“综合金融+医疗养老”
战略，实现营业收入5751.4亿元，同比增长15.0%；归母营运利润为841.96亿元，同比增长8.3%。分部来看，寿险及健康
险/银行/资产管理/财产险营运利润分别同比+0.9%/+3.3%/+236.8%/-12.4%。受益于资本市场回暖带来投资收益改善，公
司归母净利润达925.9亿元，同比大幅增长36.1%，其中单二季度归母净利润675.6亿元，同比增长64.7%。公司持续注重股
东回报，中期股息每股0.98元，同比增长3.2%，高股息价值进一步夯实。
寿险NBV稳健增长，CSM实现拐点向上。2026年上半年，公司新业务价值同比增长11.2%至248.5亿元，其中单二季度实
现92.7亿元，环比回落主要与一季度"开门红"销售节奏与产品策略有关。上半年公司新业务价值率同比-1.7pct，主要系
新业务中分红险占比超过九成。渠道改革成效显著，银保高景气，代理人渠道修复，代理人/银保渠道NBV分别同比增长5.
4%/18.0%，包括银保、社区金融在内的多元化渠道对NBV的贡献占比已近四成，成为增长新引擎。截至年中，寿险及健康
险业务CSM余额为7377.8亿元，较年初环比提升1.7%，作为承保利润的蓄水池，CSM进入正增长通道。
车险业务COR同比显著优化，意健险增速领先。财险业务保持高质量发展，上半年COR为95.1%，同比+0.1pct，车险CO
R同比优化0.6个百分点至94.9%，盈利能力稳固。非车险业务中，上半年意外及健康险保费收入同比增长38.2%，成为增长
亮点。受所得税费用增长影响，财险净利润同比下降12.4%，但其承保利润实现84.2亿元，同比增长5.5%，核心承保能力
强劲。
投资推动风格再平衡，OCI股票占比提升。截至上半年末，保险资金投资组合规模达6.6万亿元，较年初+1.9%。公司
上半年实现净/综合投资收益率（非年化）为1.4%/2.1%，同比下降0.4pct/1.0pct，估计受存量高息资产到期、高股息资
产市值下降及分红节奏等因素影响。资产配置结构方面，股票及基金占投资资产为19.4%，较年初+0.2pct。其中，公司主
动调整股票结构，股票TPL占比34.2%；股票OCI占比65.8%，较年初+9.3pct。此外，公司联动一二级市场布局科技资产，
增配另类资产，依托多元配置实现穿越周期的稳健收益。
投资建议：公司持续深化综合金融经营，医养生态圈协同持续兑现，叠加AI科技赋能，构筑长期护城河，当前估值安
全边际风险。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计2026年至2028年公司EPS为8.64/9.31/9.84元/股，当前股价对
应P/EV为0.59/0.55/0.51x，维持“优于大市”评级。
风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。
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2026-08-21│中国平安(601318)财报点评：价值稳步增长，盈利略超预期 │东方财富 │增持
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【投资要点】
业绩概览
2026H1，中国平安归母净利润925.85亿元，同比+36.1%，略超预期；归母营运利润841.96亿元，同比+8.3%，整体表
现稳健；营运ROE（非年化）7.4%，同比下降0.1pct；寿险NBV248.47亿元，同比+11.2%；产险综合成本率（COR）95.1%，
同比优化0.1pct；银行净利润256.96亿元，同比+3.3%；集团EV1.57万亿元，相比上年末增长4.2%。公司中期分红每股0.9
8元，同比+3.2%。
寿险：新单保费快增，驱动NBV双位数增长
（1）NBV：2026H1，寿险NBV同比+11.2%至248.47亿元。用于计算新业务价值的首年保费同比+19.0%，保费规模扩张
成为NBV增长主要驱动力；新业务价值率（按标准保费口径）为29.0%，同比下降1.4pct。13个月、25个月保单继续率分别
同比提升0.4pct、0.8pct至97.3%、95.8%。
（2）分渠道：2026H1，公司多元渠道持续发展，代理人渠道NBV同比+5.4%，代理人人均NBV同比+14.1%。2026H1末代
理人数量32.5万人，较年初下降7.4%，但代理人活动率同比提升5.6pct至55.5%，月均收入同比+5.3%。银保渠道NBV同比+
18.0%至70.50亿元，银保、社区金融及其他渠道持续发力，对寿险NBV贡献占比接近40%，同比提升3.8pct。
产险：保费稳健增长，综合成本率继续改善
2026H1，公司产险原保险保费收入1,787.51亿元，同比+4.0%；保险服务收入1,718.79亿元，同比+3.8%；COR为95.1%
，同比优化0.1pct。其中，车险保费收入1,085.78亿元，同比基本持平，COR同比优化0.6pct至94.9%；新能源车险承保数
量同比+27.8%，保费收入264.15亿元，同比+21.5%。非车险保持较快增长，其中意健险保费同比+38.2%。我们认为，随着
精细化费用管理及业务结构优化，公司COR有望继续保持较好水平。
保险投资：资产表现分化，综合投资收益率承压
2026H1末，公司保险资金投资组合规模6.61万亿元，较年初+1.9%；净投资收益率（非年化）1.4%，同比下降0.4pct
，净投资收益780.12亿元，同比-16.0%；综合投资收益率（非年化）2.1%，同比下降1.0pct，综合投资收益1,173.73亿元
，同比-25.6%，主要受高股息及低波动权益资产表现弱于去年同期影响。从损益表内的总投资收益看，同比大幅提升，助
力公司净利润增长略超预期。公司不动产投资余额2,052.54亿元，占比3.1%，其中物权类投资占84.7%，整体风险敞口保
持可控。
【投资建议】
中国平安深入推进“综合金融+医疗养老”双轮并行、科技驱动战略，通过医疗养老的服务构建差异化优势，医疗养
老服务正加速成为平安第二增长曲线的关键驱动力。我们预计2026E-2028E公司归母净利润分别为1,487.59/1,617.20/1,7
28.61亿元，分别同比增长10.4%/8.7%/6.9%，维持“增持”评级。
【风险提示】
经济环境恶化，地产风险扩大，长端利率大幅下行，股市剧烈波动，改革滞缓。
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2026-08-21│中国平安(601318)2026年中报点评：非个险渠道NBV高增，OCI股票增配明显 │开源证券 │买入
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业绩高增受益于股市，资管增长贡献营运利润主要增量
2026年上半年集团归母营运利润842亿元，同比+8.3%，较1季度的+7.6%略有扩张，其中寿险及健康险/财险/银行/资
管归母营运利润分别同比+0.9%/-12.4%/+3.3%/+236.8%，资管板块修复成为主要增量，财险分部下降受所得税拖累；归母
净利润926亿元，同比+36.1%，受益于2季度股市上涨，其中保险服务业绩555亿，同比+1.7%，投资服务业绩803亿，同比+
44.6%。期末集团/寿险及健康险内含价值分别较年初+4.2%/+4.5%，CSM余额较年初+1.7%，资本与价值基础保持稳健。中
期每股股息0.98元，同比+3.2%。我们预测2026-2028年NBV同比增速分别为+12.0%/+15.0%/+15.0%，2026-2028年EV同比分
别为+9.9%/+10.9%/+11.0%。我们下调2026-2028年归母净利润预测，分别为1471/1602/1748亿元（前值为1481/1614/1762
），分别同比+9.2%/+8.9%/+9.1%。2季度股市回暖利好公司净利润和投资收益，中长期看，存款迁移趋势延续有望持续推
动负债端向好，利差整体企稳。当前股价对应2026-2028年PEV分别为0.58/0.53/0.47倍，股息率(TTM)5.1%，维持“买入
”评级。
银保增速优于个险，多渠道转型持续深化
2026年上半年寿险及健康险NBV248.5亿元，同比+11.2%，增速较1季度的+20.8%有所下降，预计主要受2季度高基数和
银保报行合一深化影响。用于计算NBV的首年保费1018亿元，同比+19.0%，按标保计算的价值率29.0%，同比-1.4pct，预
计分红险占比提升和假设调整带来价值率微幅回落。平安寿险新业务分红险占比超九成，代理人渠道长交期占比同比+6.0
pct，产品与交期结构继续向长期价值倾斜。分渠道看：（1）个险渠道：用于计算NBV的首年保费456亿，同比+13.7%，NB
V152亿，同比+5.4%，NBV价值率33.3%，同比-2.6pct。代理人人均NBV同比+14.1%，期末代理人32.5万人，同比-7.4%，队
伍规模收缩但产能与活跃度改善；（2）银保渠道：首年保费364亿，同比+74.4%，NBV70.5亿，同比+18.0%，NBV价值率19
.4%，同比-9.2pct；（3）社区金融及产品经营：社区金融渠道NBV同比+109.8%，社区金融服务、电销及其他渠道合计NBV
25.7亿，同比+44.4%。截至6月末，公司已在201个城市铺设340个社区金融网点。
财险承保利润稳增，COR同比改善,投资端OCI占比逆势提升
（1）2026年上半年财险原保费收入1788亿，同比+4.0%，其中车险原保费收入占比60.7%，同比基本持平，新能源车
原保费收入同比+21.5%。2026年上半年财险承保利润84.2亿元，同比+5.5%；整体COR95.1%，同比优化0.1pct，车险综合
成本率94.9%，同比优化0.6pct，预计费用率持续压降带来COR改善。（2）截至2026年6月末，保险资金投资组合规模6.61
万亿元，较年初+1.9%；公司披露净/综合投资收益率（非年化）1.4%/2.1%，分别同比-0.4pct/+1.0pct，净投资收益率下
降受长债利率下降影响，综合投资收益率下降受高股息资产表现不及去年同期影响。公司总投资收益同比+42.3%，对应测
算总投资收益率为2.1%，同比+0.6pct。相较年初，公司权益类资产（股票+权益型基金）占比19.4%，同比+0.2pct。期末
股票资产规模9639亿元，其中OCI占比66%，逆势提升9.2pct，TPL股票规模较年初减少20%至3300亿。
风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。
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2026-08-21│中国平安(601318)基本面持续向好+高股息+低估值，看好中长期配置价值 │中信建投 │买入
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核心观点
基本面持续向好+高股息+低估值，综合金融+医疗养老构筑长期护城河，看好中长期配置价值。负债端来看，上半年N
BV同比+11.2%，深入推进分红险转型，平安寿险新业务分红险期交新单占整体期交新单比重超九成，有望带动刚性负债成
本优化和EV敏感性下降，提升低利率环境下经营业绩稳健性。资产端来看，上半年权益市场向好带动总投资收益同比+42.
3%，公司持续优化资产配置应对低利率环境，OCI股票配置比例较上年末+1.3pct至5.0%，夯实长期利差空间。其他分部中
，资管分部业绩显著改善，上半年归母净利润同比+236.8%。营运利润稳健增长支撑股东回报，股息率具有吸引力。26H1
归母营运利润同比+8.3%，中期股息同比+3.2%至每股0.98元。
事件
中国平安披露2026年中期业绩
公司上半年归母营运利润同比+8.3%至841.96亿元，寿险及健康险业务NBV同比+11.2%至248.47亿元；财险业务保险服
务收入同比+3.8%，综合成本率同比-0.1pct至95.1%；未年化净、综合投资收益率分别为1.4%、2.1%，同比-0.4、-1.0pct
。
简评
1.整体业绩：营运利润稳健增长，中期股息同比+3.2%
上半年归母营运利润同比+8.3%至841.96亿元，主要由资管业务同比+236.8%至91.72亿元驱动。归母净利润同比+36.1
%至925.85亿元，主要由寿险及健康险业务、资管业务分别同比+17.9%、+236.8%，以及公司发行的美元、港元可转换债券
的转股权价值重估损益同比改善驱动。未年化营运ROE同比-0.1pct至7.4%，未年化ROE同比+1.8pct至9.0%。派息方面，中
期股息同比+3.2%至每股现金人民币0.98元。截至上半年末，归母股东权益10280.84亿元，较年初+2.8%。
2.寿险及健康险业务：深入推进分红险转型，多元渠道协同发力共驱NBV同比+11.2%
新业务价值同比+11.2%至248.47亿元，主要由新单保费增长驱动。用来计算NBV的首年保费同比+19.0%至1018.25亿元
。首年保费口径下NBVM同比-1.7pct至24.4%，预计主要受分红险新单占比提升影响。
分渠道来看，个人业务各渠道NBV均实现增长。1）代理人渠道上半年NBV同比+5.4%至151.79亿元，主要由人均NBV同
比+14.1%至55353元/人均每半年驱动。代理人活动率同比+5.6pct至55.5%；代理人收入同比+5.3%至10,418元/人均每月。
截至上半年末，个人寿险销售代理人数量32.5万人，较上年末-7.4%。2）银保渠道NBV同比+18.0%至70.50亿元。社区金融
服务、电销及其他渠道NBV同比+44.4%至25.65亿元。银保、社区金融服务及其他渠道对平安寿险NBV的贡献占比同比+3.8p
ct。截至上半年末，内含价值为9708.39亿元，上年末+4.5%。上半年未年化ROEV同比-0.8pct至6.7%。
营运利润同比+2.3%至558.72亿元，主要由投资服务业绩同比+35.7%至175.27亿元驱动；净利润同比+18.9%至600.38
亿元。期末CSM余额为7377.75亿元，较上年末+0.6%。新业务CSM同比+18.3%至298.11亿元，主要由新业务保费现值同比+2
9.0%至3034.28亿元驱动，新业务利润率同比-0.9pct至9.8%。
产品策略方面，分红险转型与丰富长交期产品供给为重点。上半年公司一方面持续推进分红型产品转型，按分红险产
品的首年期交保费占整体首年期交保费（不含万能险）比例口径，平安寿险新业务分红险占比超九成。上半年寿险及健康
险业务分红险规模保费同比+143.5%至1215.49亿元，占比同比+16.2pct至29.0%。另一方面主动优化交期结构，丰富长交
期产品供给，代理人渠道新业务长交期占比同比+6pct。各主力产品新增8年交期，丰富客户交期选择。
3.财险业务：车险费用精细化管理驱动承保利润稳健增长
承保利润同比+5.5%至84.2亿元，主要由保险服务收入同比+3.8%至1718.79亿元驱动，综合成本率同比0.1pct至95.1%
，其中赔付率和费用率分别同比+1.1pct、-1.2pct至70.3%、24.8%。
分险种来看，车险承保利润同比+17.15%至58.81亿元，是承保利润增长的主要驱动。车险综合成本率94.9%，同比优
化0.6个百分点，主要得益于车险深化“报行合一”改革，持续推进费用精细化管理、优化费用投入。2026上半年，承保
新能源车678万辆，同比增长27.8%，新能源车险原保险保费收入264.15亿元，同比增长21.5%，为新能源车主提供了27.7
万亿元风险保障；2026年上半年公司依托新能源专属服务体系与专修网络，持续提升盈利能力。
非车险承保利润同比-14.16%至25.39亿元，预计主要受意健险拖累。意健险承保利润同比-31.26%至6.73亿元，综合
成本率96.7%，同比上升3.1个百分点。责任险承保利润同比+39.93%至3.96亿元，综合成本率96.8%，同比优化0.8个百分
点。农险承保利润同比+4.7%至0.89亿元，其中原保险保费收入92.93亿元，同比增长9.3%，综合成本率98.2%，同比上升0
.2个百分点。企业财产保险综合成本率97.8%，同比优化0.5个百分点。
4.资产端：权益市场整体向好带动总投资收益高增，高股息及低波动权益资产表现拖累综合投资收益
上半年公司保险资金投资组合总投资收益同比+42.3%至1369.42亿元，预计主要受益于权益市场向好。未年化综合投
资收益率2.1%，同比-1.0pct，主要由于高股息及低波动权益资产表现不及去年同期。未年化净投资收益率同比-0.4pct至
1.4%。截至上半年末，保险资金投资组合规模6.61万亿元，较年初+1.9%。
资产配置结构方面，对基金和定期存款配置比例较上年末小幅提升，债券配置比例稳定。股票配置比例14.6%，较上
年末-0.2pct，其中TPL股票和OCI股票分别较上年末-1.4pct、+1.3pct至9.6%、5.0%。
5.其他业务：资管业务利润实现强劲增长
银行业务方面，营收利润同比增长，资产质量整体平稳。营业收入706.17亿元，同比+1.8%；净利润256.96亿元，同
比+3.3%。资管业务方面，上半年归母净利润同比+236.8%至91.72亿元，其中平安证券净利润同比+31.5%至40.11亿元，为
自平安证券成立以来同期最高水平，未年化ROE同比+1.4pct至7.7%。金融赋能业务方面，上半年归母营运利润同比-83.7%
至1.32亿元。
6.投资建议
基本面持续向好+高股息+低估值，综合金融+医疗养老构筑长期护城河，看好中长期配置价值。负债端来看，上半年N
BV同比+11.2%，深入推进分红险转型，平安寿险新业务分红险期交新单占整体期交新单比重超九成，有望带动刚性负债成
本优化和EV敏感性下降，提升低利率环境下经营业绩稳健性。资产端来看，上半年权益市场向好带动总投资收益同比+42.
3%，公司持续优化资产配置应对低利率环境，OCI股票配置比例较上年末+1.3pct至5.0%，夯实长期利差空间。其他分部中
，资管分部业绩显著改善，上半年归母净利润同比+236.8%。营运利润稳健增长支撑股东回报，股息率具有吸引力。26H1
归母营运利润同比+8.3%，中期股息同比+3.2%至每股0.98元。截至8/20收盘，对应2026年股息率为5.4%。估值方面，截至
8/20收盘，公司2026年PEV为0.60倍，处于过去3/5/10年34%/34%/17%分位数，安全边际充足。我们预计公司2026/2027/20
28年的NBV增速分别为8.0%/15.1%/16.7%，给予公司目标价75.35元，维持“买入”评级。
风险分析
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的
新业务价值。
长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需
求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响
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2026-08-21│中国平安(601318)2026年中报点评：银保新单亮眼，产险量稳增、价趋优 │华创证券 │买入
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事项：
2026H1，集团实现归母净利润925.85亿元，同比+36.1%；归母净资产较上年末+2.8%至10280.84亿元；归母营运利润8
41.96亿元，同比+8.3%；人身险实现NBV同比+11.2%至248.47亿元；产险COR同比-0.1pct至95.1%；净/综合投资收益率为1
.4%/2.1%，分别同比-0.4pct/-1pct。拟派发中期股息每股0.98元（含税）。
评论：
银保新单增速亮眼，以量驱动NBV稳增。2026H1平安寿险实现NBV同比+11.2%至248.47亿元。从量价关系来看，新单同
比+19%至1018.25亿元，新业务价值率同比-1.4pct至29%，或受假设调整但同期未重估与分红险转型双重影响。
1）分渠道来看，银保渠道重要性持续提升。2026H1代理人渠道实现NBV同比+5.4%至151.79亿元，银保渠道实现NBV同
比+18%至70.5亿元。其中，个险代理人数量达到32.5万人，较上年末-7.4%。从量价关系来看，代理人渠道与银保渠道新
单增速分别达到21.8%/69.3%，或反映渠道NBVmargin均有所下行。
2）分险种来看，分红险贡献新单占比超九成。规模保费结构中，分红险占比同比+16pct至29%，万能险同比+2pct至1
6%，浮动收益型产品占比提升或受益于市场风偏提升+预定利率非对称下调。此外，传统险占比同比-9pct至26%，长期健
康险、意外及短期健康险、年金分别-1pct/-2pct/-6pct。
新能源车险依旧是重要增量，报行合一助力COR优化。2026H1，平安产险实现原保费1787.51亿元，同比+4%；COR同比
-0.1pct至95.1%。分险种来看，车险原保费1085.78亿元，同比持平，COR同比-0.6pct至94.9%，主要受益于车险深化报行
合一与费用精细化管理。其中，新能源车险保费同比+21.5%至264.15亿元。非车险方面，合计原保费同比+11%至701.73亿
元，意健险增速亮眼（同比+38.2%），农险、责任险分别同比+9.3%/+3.7%，企财险同比-10.5%；均实现承保盈利，其中
责任险、企财险实现COR优化，预计亦受益于非车险报行合一推行，意健险、农险COR同比上升。
净/综合投资收益率同比下降，大类资产配置风偏提升。截至2026H1，公司投资组合规模6.61万亿，较年初+1.9%。其
中，债券占比55%，较上年末持平；股票与基金合计占比19.4%，较上年末+0.2pct。其中，股票FVTPL分类占比35%，较上
年末-9pct，或反映公司主动调整股票结构。2026H1，集团实现净/综合投资收益率为1.4%/2.1%，分别同比-0.4pct/-1pct
。
短期投资波动产生正向贡献，可转债重估损益驱动净利润增长。2026H1，集团实现归母营运利润841.96亿元，同比+8
.3%；归母净利润925.85亿元，同比+36.1%，倒算单季度Q2同比+65%。二者之间的差异主要来自短期投资波动（41.66亿元
，去年同期为-41.26亿元）和非日常运营一次性重大项目（42.97亿元），后者主要来自对公司发行的美元、港元可转债
的转股权价值重估损益。基于归母营运利润的分红比例达到20.3%，同比-1.2pct。分板块来看，三大主业人身险/产险/银
行归母营运利润分别同比+0.9%/-12.4%/+3.3%，资管/金融赋能分别同比+236.8%/-83.7%。
投资建议：2026H1集团实现寿险NBV稳健增长，银保新单增速亮眼；产险量质齐升；投资亦对利润表产生正向贡献，
但预计受上半年红利资产影响，26H1综合投资收益率同比下降。我们给予2026-2028年EPS预测值为7.8/8.7/8.9元，2026
年PEV为0.8倍，对应目标价71.3元，维持“强推”评级。
风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场波动、利率持续下行
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2026-08-21│中国平安(601318)2026年中报业绩点评：产寿经营指标持续改善，OPAT及分红│国泰海通 │买入
│稳健 │ │
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本报告导读：
公司26H1归母净利润+36.1%，归母营运利润同比+8.3%；多元渠道推动NBV稳健增长，产险COR优化，高股息资产阶段
性拖累综合收益率。维持“增持”。
投资要点：
维持“增持”评级，给予2026年P/EV为0.98倍，维持目标价85.66元。26H1集团归母净利润同比+36.1%，我们预计主
要为得益于投资收益改善；集团归母OPAT同比+8.3%，主要得益于寿险及健康险经营改善，以及资本市场改善推动资管板
块盈利提升共同驱动；中期股息0.98元/股，同比+3.2%；归母净资产同比+2.8%，表现稳健。预测2026-2028年EPS为8.04/
8.64/9.27元，看好资负共振推动公司价值稳健增长，给予2026年P/EV为0.98倍，维持目标价85.66元。
多元渠道推动NBV稳健增长，产品转型深化推动新保盈利改善。26H1公司NBV同比+11.2%，其中价值率（按首年保费）
同比-1.7pt至24.4%（测算），我们预计主要由于分红险转型导致；用来计算新业务价值的首年保费同比+19.0%，我们预
计主要得益于客户保险储蓄需求旺盛以及多元化渠道共同推动新保景气增长。分渠道看，代理人渠道NBV同比+5.4%，我们
预计主要得益于产能提升（人均NBV同比+14.1%）；银保渠道NBV同比+18.0%，我们预计主要得益于渠道拓展以及经营改善
；多元渠道（代理人外）对NBV贡献达39%，同比+3.8pt；CSM余额较年末+1.7%，NBCSM同比+18.3%，保单盈利持续改善；
分红险在新业务占比超九成，利好资负韧性提升；代理人渠道新业务长交期占比+6pt，期限结构持续优化。
产险COR优化，高股息资产阶段性拖累综合收益率。1）26H1产险保费同比4.0%，主要由非车险增长驱动（同比+11.0%
），车险同比持平，其中新能源车险保费同比+21.5%；产险COR同比优化0.1pt至95.1%，主要得益于费用率优化（同比-1.
2pt）。2）26H1非年化净投资收益率1.4%，同比-0.4%，我们预计主要受利率下行及存量资产到期影响；非年化综合投资
收益率2.1%，同比-1.0pt，我们预计主要受高股息及低波动权益资产收益同比下降影响。
催化剂：资本市场改善超预期。
风险提示：长端利率下行；权益市场波动；客需持续性有限。
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2026-08-21│中国平安(601318)1H26：利润高增但NBV增速回落 │华泰证券 │买入
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中国平安公布2026上半年业绩：归母净利润925.9亿元，同比上升36.1%（第二季度同比上升64.7%），主要因寿险投
资表现较好、资管板块强劲增长、一次性因素改善等；归母营运利润（OPAT）842.0亿元，同比增长8.3%（第二季度同比
上升9.0%），表现稳健。寿险新业务价值（NBV）上半年同比提升11.2%，但第二季度同比下降1.8%。财险综合成本率（CO
R）为95.1%，同比改善0.1pcts，但由于投资波动净利润下滑12.4%。考虑到NBV和OPAT增长仍有一定韧性，维持“买入”
评级。
寿险：第二季度NBV下滑
上半年寿险净利润同比增长17.9%，营运利润同比增长0.9%，第二季度下降约3%，显示核心利润承压。2026年上半年
寿险新业务价值（NBV）同比增长11.2%，Q2单季度同比下降1.8%，主要因新单保费同比下降11%，NBV利润率（FYP口径）
则同比提升2.5pcts，与公司主动拉长产品缴费期限有关。分渠道看，上半年代理人/银保渠道NBV分别同比增长5.4%/18.0
%，非代理人渠道（银保、社区金融及其他渠道）NBV贡献已接近四成。寿险及健康险合同服务边际（CSM）较年初增长1.7
%，新业务CSM同比增长18.3%。我们预计2026年全年寿险业务NBV同比增长14%。
财产险：承保表现略改善
2026年上半年财险保费同比+4.0%，稳健增长。综合成本率（COR）为95.1%，同比改善0.1pcts，其中费用率同比改善
1.2pcts至24.8%，但赔付率上升1.1pcts至70.3%。分险种看，车险COR改善0.6pct至94.9%，非车险COR同比恶化0.9pcts至
95.5%，主要受意健险COR恶化的拖累（同比+3.1pcts），责任险和企业财产险COR均有小幅改善，分别下降0.8/0.5pcts，
或体现非车险报行合一的效果逐步显现。上半年产险净利润同比下降12.4%，主要受投资波动和税率上升的影响，税前利
润同比小幅增长2.9%。我们预计2026年财产险COR为96%，仍有望维持在较优水平。
险资收益率承压
2026年上半年保险资金净投资收益率（非年化）为1.4%，同比下降0.4pcts，显示低利率环境下净投资收益率面临压
力；综合投资收益率为2.1%，同比下降1.0pcts。公司权益资产中高息股占比较高，上半年红利板块表现较弱，或对整体
投资收益表现产生拖累。1H26末险资股票及基金配置比例达21.1%，较年初提升0.7pcts，权益配置整体维持较高水平。
银行、资管、金融赋能板块向好，分红率下降
银行业务方面，上半年净利润同比提升3.3%，盈利表现稳中向好。资管业务方面，上半年净利润同比大幅增长236.8%
至91.7亿元，其中平安证券净利润同比增长31.5%至40.1亿元，创成立以来同期新高。金融赋能业务方面，净利润1.3亿元
，扭亏为盈，主因1H25平安健康并表损失34亿造成低基数。此外，一次性因素也助推了集团整体利润增长，上半年可转债
转股权价值重估收益约43.0亿元（1H25-21.6亿元）。1H26公司DPS为0.98元，同比增长3.2%，低于归母营运利润增速8.3%
，分红率有所下降。
盈利预测与估值
综合考虑上半年投资向好以及下半年投资业绩面临压力，我们小幅调整2026/2027/2028年EPS预测至RMB7.81/7.87/8.
19，调整幅度为+4%/0%/1%。考虑到下半年投资或承压，我们下调基于DCF的A/H目标价至RMB69/HKD68（前值：RMB76/HKD7
5），维持“买入”。
风险提示：NBV增长不及预期，财产险COR恶化，投资收益波动超预期。
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2026-08-20│中国平安(601318)资负两端表现较好，高股息价值凸显 │国金证券 │买入
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业绩简评
8月20日公司披露2026年中期报告，归母净利润同比+36.1%。
经营分析
利润：资产端修复驱动Q2利润高增。H1归母净利润同比+36.1%至926亿（其中可转债的转股权价值重估损益等贡献43
亿），扣非归母净利润同比+19.2%至877亿；Q2归母净利润同比+64.7%，预计主要受益于资产端好转，单季度总投资收益
同比+120%至1618亿（未考虑减值损失），投资业绩同比+159%至773亿。集团、寿险归母营运利润同比+8.3%、+0.9%，其
中Q2同比+9.0%、-3.1%。
寿险：个险渠道稳健增长，银保渠道贡献进一步提升。26H1NBV同比+11.2%，居民存款搬家驱动新单同比+19%，假设
调整叠加分红险转型下，margin同比-1.7pct至24.4%。Q2单季度NBV在高基数下同比-1.8%表现稳健，其中新单保费同比-1
1.3%，margin同比+2.5pct，主要受益于缴期改善。1）个险渠道：NBV同比+5.4%，人均NBV同比+14.1%。代理人规模较年
初-7.4%至32.5万人，代理人中大专及以上人力占比50.5%，同比提升2.2pct，其中上半年新增人力中大专及以上人力占比
64.6%，同比提升5.3pct。活动率同比+5.6pct恢复增长。2）银保渠道：NBV同比+18.0%，贡献度提升1.6pct至28.4%。
财险：保费稳健增长，COR表现优异。①保费：原保费收入同比+4.0%，其中车险同比持平，与行业基本一致，非车险
+11.0%表现较好，主要由意健险+38.2%、农险驱动，责任险、企财险分+9.3%别同比+3.7%、-10.5%。②COR：同比-0.1pct
至95.1%表现优异，费用率、赔付率分别-1.2、+1.1pct至24.8%、70.3%。
资产端：总投资收益率表现较好。未年化净投资收益率1.4%，同比-0.4pct，预计主要受股票分红季节性调整影响；
总投资收益率同比+0.6pct至2.5%；综合投资收益率同比-1.0pct至2.1%，预计主要受高股息上半年表现不佳影响。投资资
产较年初增长1.9%，股票占比下降0.2pct至14.6%（OCI股票占比+9.3pct至65.8%），预计高点兑现了部分TPL浮盈，权益
基金提升0.4pct至4.8%。
盈利预测、估值与评级
归母净利润同比+36.1%、营运利润同比+8.3%、NBV同比+11.2%符合预期。短期来看，Q3资产负债两端均面临高基数压
力，但营运利润维持稳定增长将带来DPS稳定提升，高股息特征显著。目前公司2026年A/H股对应PEV分别为0.58X、0.52X
，2026年股息率为5.4%、6.1%。
风险提示
前端销售不及预期；权益市场波动；汇率波动。
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2026-08-20│中国平安(601318)公司点评报告：1H26业绩点评，核心指标稳健增长，高股息│方正证券 │买入
│配置占比持续提升 │ │
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事件：中国平安披露1H26业绩，符合预期。1H26公司归母净利925.9亿/yoy+36.1%；OPAT842亿元/yoy+8.3%；NBV248.
5亿元/yoy+11.2%，NBVM首年保费口径24.4%/yoy-1.7pct；COR95.1%/yoy-0.1pct；未年化净/综合投资收益率1.4%/2.1%，
yoy-0.4pct/-1.0pct；1H26每股分红0.98元/yoy+3.2%。
OPAT和利润增速环比改善，DPS稳健增长。1H26公司归母净利925.9亿/yoy+36.1%，2Q26单季净利润675.6亿元/yoy+64
.7%，主要得益于权益市场上涨。1H26公司营运利润842亿元/yoy+8.3%，2Q26单季OPAT434.2亿元/yoy+9.0%；其中寿险/财
险/银行/金融赋能1H26OPAT分别yoy+0.9%/-12.4%/+3.3%/+237%，寿险和财险增速受所得税影响明显。1H26DPS0.98元/yoy
+3,2%，预计全年DPS增速将向OPAT增速靠拢。
NBVM环比改善，多元渠道增长迅猛。①NBV：1H26公司NBVyoy+11.2%，增速环比回落预计因2Q26保费增速回落（计算N
BV的首年保费增速从1Q26的+45.5%回落至1H26的+19%）；其中个险/银保NBV分别同比+5.4%/+18.0%，银保快速增长主要得
益于期交保费yoy+76.4%；值得注意的是1H26公司NBVM24.4%/yoy-1.7pct/qoq+0.9pct，环比改善且同比降幅较1Q26的4.8p
ct明显收窄。②渠道分布：非代理人渠道NBV占比+3.4pct至38.9%，其中银保/社区(社区金融服务、电销及其他)渠道占比
达28.4%/10.3%，yoy+1.6pct/+2.4pct，成为公司核心增长点；③CSM：1H26末公司CSM余额7,378亿元/较年初+1.7%，逐步
重回增长区间，预计在储蓄需求延续背景下将延续增长，推动寿险利润稳健增长。
财险保费增速稳健，COR同比改善优化。1H26公司财险保费yoy+4.0%，其中车险/非车险分别yoy持平/+11.0%，其中新
能源车险/意健险yoy+21.5%/+38.2%，分别是车险和非车险增长的主要贡献。COR95.1%/yoy0.1pct，综合费用率/赔付率yo
y-1.2pct/+1.1pct，COR延续改善预计得益于今年大灾影响较小、各险种报行合一推进等贡献；其中车险COR94.9%/yoy-0.
6pct。后续随新能源和健管需求持续渗透、风险减量工作推进、数智化转型推进等，保费增速和COR有望延续改善趋势。
综合投资收益率同比降幅收窄，权益继续聚焦高股息投资。1H26末公司保险资金投资规模达6.61万亿元/较年初+1.9%
；未年化净/综合投资收益率1.4%/2.1%，yoy-0.4pct/-1.0pct，综合投资收益率同比降幅较1Q26的1.1pct（未年化）收窄
明显。截至1H26末，公司股票投资规模达9,639亿元/较年初+0.6%，占投资资产比重为14.6%/较年初-0.2pct；其中TPL/OC
I股票规模分别为3,301亿元/6,338亿元，较年初分别-20.8%/+17.1%，OCI股票占比提升9.3pct至65.8%，持续聚焦高股息
投资。
投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司寿险NBV持续增长，多元渠道发展迅猛，产品价值率环比改善；财险业务结
构优化，COR延续改善；投资端持续聚焦高股息有望平滑利率下行压力，推动集团利润、OPAT、DPS稳健增长，叠加综合金
融、医疗养老、科技赋能等持续打开增长空间，继续看好公司投资价值。预计26-28E公司归母净利润同比分别+6.9%、+6.
3%、+5.9%；NBV增速为+13.9%、+10.8%、+9.0%，当前股价对应26-28E的P/EV倍数为0.58/0.53/0.49倍。
风险提示：权益市场波动、分红险销售不及预期、大灾风险加剧。
关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中
国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规
定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。
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2026-08-20│中国平安(601318)2026年中报点评：营运利润增速向好，银保驱动NBV较快增 │东吴证券 │买入
│长 │ │
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【事件】中国平安2026年中期业绩：1）归母净利润926亿元，同比+36.1%，Q1/Q2分别-7.4%、+64.7%，Q2高增长主要
得益于投资收益提升。2）归母营运利润842亿元，同比+8.3%，Q1/Q2分别+7.6%、+9.0%。3）归母净资产10281亿元，较年
初+2.8%，较Q1末+1.0%。4）NBV同比+11.2%。集团EV较年初+4.2%，寿险EV较年初+4.5%。5）中期每股股息0.98元/股，同
比+3.2%。
资管板块盈利显著改善，寿险新业务CSM实现较快增长。1）上半年寿险、产险、银行、资产管理、金融赋能板块归母
净利润分别同比+18%、-12%、+3%、+237%、扭亏为盈，其中资管板块盈利显著改善，主要是由于资本市场活跃推动收入多
元发展。2）上半年寿险板块归母营运利润同比+1%，新业务CSM同比+18.3%，截至年中CSM余额7378亿元，较年初+1.7%，
夯实营运利润长期增长基础。
寿险：银保渠道驱动新单保费与NBV较快增长。1）上半年用于计算NBV的首年保费同比+19%，个险和银保新单期缴规
模保费分别同比+5%、+76%。新业务中分红险占比超9成，个险新业务长交期占比同比+6pct，业务结构明显优化。2）上半
年NBV同比+11.2%，Q1/Q2分别同比+20.8%、-1.8%；个险、银保NBV分别同比+5.4%、+18%，非代理人渠道NBV占比同比提升
4pct至38%。首年保费口径NBVmargin为24.4%，同比-1.7pct，我们预计主要受分红险占比提升影响；Q2环比+3.5pct。个
险、银保渠道NBVmargin分别为33.3%、19.4%，同比-2.6pct、-9.2pct。3）截至年中，代理人规模达32.5万人，较年初-7
.4%，较Q1末-2.1%，但队伍质态与产能显著提升，上半年人均NBV同比+14.1%。
产险：保费增速快于行业，综合成本率继续改善。1）上半年产险原保费收入同比+4.0%（行业增速为2.1%），车险、
非车险分别同比持平、+11.0%。其中新能源车险保费同比+21.5%，市场份额提升至28%。2）上半年承保利润84亿元，同比
+5.5%。综合成本率95.1%，同比-0.1pct，费用率同比-1.2pct至24.8%，赔付率同比+1.1pct至70.3%。车险综合成本率94.
9%，同比-0.6pct，主要由于深化报行合一与费用精细化管理。
投资：减配股票、增配基金，OCI股票占比明显提升。1）总投资规模达6.6万亿，较年初+1.9%。其中，定存、债券投
资占比分别为5.5%和55.0%，分别较年初+0.5pct、持平。股票占比较年初-0.2pct至14.6%，权益型基金则+0.4pct至4.8%
。股票中OCI占比65.8%，较年初+9.3pct。不动产投资占比3.1%，较年初持平。2）非年化净投资收益率1.4%，同比-0.4pc
t。非年化综合投资收益率2.1%，同比-1.0pct，主要由于高股息、低波动权益资产表现不及上年同期。
盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1515/1676/1864亿元。我们继续看好
公司综合金融以及康养战略赋能负债端增长，当前市值对应2026EPEV0.6x、PB0.9x，以2025年分红计算的AH股息率分别为
5.2%、5.8%，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期；股市短期波动。
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2026-07-22│中国平安(601318)践行综合金融担当，高分红与稳增长共绘价值底色 │长江证券 │买入
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事件描述
7月20日中国平安发布关于坚定支持资本市场发展与提升股东回报的公告。
事件评论
发挥大金融引领作用，资负协同共享高质量发展成果。1）充分发挥保险资金作为耐心资本、长期资本的优势，坚定
支持资本市场发展；2）坚持稳定和可持续的现金分红政策，共享高质量发展成果。
坚定支持资本市场发展，深度服务“新质生产力”。作为一家大型综合金融集团和资本市场发展的重要力量，公司表
示对中国经济的发展前景充满信心，对中国资本市场的长远价值坚定看好，将进一步发挥好大规模长线资金的优势，灵活
运用多种综合金融工具和投资策略，持续加大对战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施及价值型品种等领域投资力
度，以实际行动体现耐心资本的应有担当。截至2026Q1末，公司保险资金投资组合规模已达6.55万亿元，较年初增长0.9%
。公司坚持长期投资理念，通过加大红利价值型及科技成长型权益资产的均衡布局，追求长期超越市场的稳健投资收益。
坚持稳定和可持续的分红政策。1）公司高度重视对投资者的合理投资回报，自2011年至2025年，公司现金分红总额
连续15年保持上涨，累计现金分红31次，现金分红总额超4000亿元；2）2026年坚持稳定和可持续的现金分红政策和理念
不变，将积极筹备中期和年度利润分配工作，与投资者共享本公司高质量发展成果，切实增强投资者获得感。
经营质效双升，负债端强劲向好。寿险板块，渠道转型成效凸显，一季度实现新业务价值155.7亿元，同比大幅增长2
0.8%，且代理人渠道产能持续优化，银保等多元渠道贡献度提升；财险板块，实现量价齐升，原保险保费收入同比增长6.
8%，综合成本率优化至95.8%（同比下降0.8个百分点），承保获利能力保持稳定。公司通过“医疗康养+综合金融”的生
态圈建设，正不断构筑未来的产品与定价壁垒。
资负双击，上行空间充足。中国平安负债端寿险、财险均保持强劲的向好态势，渠道转型成效凸显；资产端通过均衡
布局追求长期超越市场的稳健投资收益。截至7月20日公司2026年预测PEV为0.57倍，资负双击情况下上行空间可期。
风险提示
1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。
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2026-05-04│中国平安(601318)2026年一季报点评：营运利润增速稳健，财险业务量价齐升│长江证券 │买入
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事件描述
中国平安发布2026年一季报，公司实现归属于母公司股东的净利润250.2亿元，同比下降7.4%；实现归属于母公司股
东的营运利润407.8亿元，同比增长7.6%；实现新业务价值155.7亿元，同比增长20.8%。
事件评论
营运利润保持稳健增长，短期投资波动拖累净利。2026年第一季度，集团实现归母营运利润407.8亿元，同比增长7.6
%，整体经营稳健。净利润同比下降7.4%至250.2亿元，主要受到一季度短期投资波动影响。
新业务价值高增，多元化渠道成效显著。2026年第一季度实现新业务价值155.7亿元，同比大幅增长20.8%。由于分红
险转型，整体新业务价值率（首年口径）同比下降4.8pct至23.5%，但存款搬家趋势下新单保费同比增速高达45.5%，“量
”的扩张驱动价值高速增长。渠道端继续采取多元化策略，个险代理人规模33.2万继续小幅收缩，重视高质量发展；银保
、社区金融服务及其他等渠道对新业务价值的贡献占比同比提升6.8个百分点，多渠道专业化销售能力持续兑现。
财险业务量质齐升，综合成本率持续优化。2026年第一季度，平安产险实现原保险保费收入909.5亿元，同比增长6.8
%。其中，非机动车辆保险原保险保费收入同比增长19.5%；新能源车险原保险保费收入同比提升16.1%。整体综合成本率
同比优化0.8个百分点至95.8%，承保盈利水平保持稳定，业务品质稳步向好。
资产端布局兼顾稳健与弹性。截至一季度末，公司保险资金投资组合规模约6.55万亿元，较年初增长0.9%。面对复杂
多变的宏观环境与长期低利率时代的挑战，公司择机配置利率债以有效拉长资产久期，维持成本收益与久期的良好匹配。
同时，坚持长期投资理念，加大红利价值型和科技成长型权益的均衡布局。一季度受外部冲击及市场震荡影响，非年化综
合投资收益率0.2%，同比下降1.1pct；非年化净投资收益率0.8%，同比下降0.1pct。
资负双击，上行空间充足。中国平安负债端寿险、财险均保持强劲的向好态势，渠道转型成效凸显；资产端通过高股
息红利板块持续夯实投资业绩基石。平安持续推进渠道改革，重视供给侧创新，同时深耕医养、综合金融等业务，预期生
态圈方面的优势将协助公司构建未来的产品与定价壁垒。当前A股市值对应2026年PEV约为0.62倍，估值修复空间充足，维
持“买入”评级。
风险提示
1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。
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2026-04-30│中国平安(601318)2026年一季报点评：OPAT稳步提升，银保提速带动NBV上行 │西部证券 │买入
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业绩概述：2026Q1归母净利润250.22亿元，同比-7.4%，主要受权益市场波动及短期投资波动扩大拖累；归母营运利
润（OPAT）407.80亿元，同比+7.6%。寿险NBV同比+20.8%，财险COR优化0.8pct至95.8%。
寿险：Q1寿险NBV同比+20.8%，主要系银保、社区金融服务等渠道NBV贡献占比同比提升6.8pct，成为NBV重要驱动；N
BVM（首年保费）则同比-4.8pct至23.5%，主力财富类、养老类产品新增8年交费期，提升产品价值率。Q1末代理人33.2万
人，较2025A下降5.4%，队伍清虚持续推进。
财险：承保盈利持续改善，保费稳步增长。财险原保费同比+6.8%，其中车险保费同比-0.6%（新能源车险保费同比+1
6.1%）、非车险保费同比+19.5%。COR优化0.8pct至95.8%，整体业务品质持续优化。
投资：收益受权益波动扰动。NII（非年化）同比-0.1pct至0.8%，CII（非年化）同比-1.1pct至0.2%。拆解收益结构
，非银行利息收入同比+3.0%，投资收益同比+38%（主要为净投资收益、处置收益），但公允价值变动损益为接近-500亿
元，权益收益下滑是主要拖累因素，从OCI账户看，OCI权益公允价值变动同比-96%。
偿付能力：资本实力厚实。截至26Q1寿险、产险、养老险、健康险的核心/综合偿付能力充足率分别为131.0%/183.3%
、171.9%/217.9%、291.2%/397.0%、266.9%/314.0%，较25A分别+7.7pct/+7.6pct、-1.6pct/+0.8pct、+44.1pct/+53.7pc
t、-0.8pct/+1.9pct，全部远超监管要求。
投资建议：估值低位+高股息属性，配置性价比凸显。4月30日平安PEV估值0.66倍，处在历史低位，静态股息率4.5%
。我们预计公司2026-2028年归母净利润为1518、1708、1780亿元，同比增长12.6%、12.5%、4.2%，4月30日对应PEV为0.6
6、0.62、0.58倍，维持“买入”评级。
风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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