研报评级☆ ◇601318 中国平安 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 7 0 0 0 0 7
2月内 21 2 0 0 0 23
3月内 21 2 0 0 0 23
6月内 21 2 0 0 0 23
1年内 21 2 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 4.70│ 6.95│ 7.44│ 8.24│ 8.98│ 9.81│
│每股净资产(元) │ 49.37│ 50.99│ 55.25│ 59.84│ 65.47│ 71.68│
│净资产收益率% │ 9.53│ 13.63│ 13.47│ 13.88│ 13.52│ 13.23│
│归母净利润(百万元) │ 85665.00│ 126607.00│ 134778.00│ 148859.00│ 162328.50│ 178337.80│
│营业收入(百万元) │ 913789.00│1028925.00│1050506.00│1097963.21│1156615.00│1216671.84│
│营业利润(百万元) │ 120853.00│ 171649.00│ 187696.00│ 208258.86│ 227875.43│ 247484.43│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 买入 维持 --- 8.38 9.67 11.38 光大证券
2026-04-28 买入 维持 --- 8.31 9.41 11.14 申万宏源
2026-04-28 买入 维持 --- 8.36 9.25 10.29 东吴证券
2026-04-21 买入 维持 75 7.54 8.10 8.49 中信建投
2026-04-18 买入 首次 88.84 9.62 10.04 10.66 东方证券
2026-04-14 买入 维持 --- 8.00 9.22 10.68 华源证券
2026-04-09 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-04-01 买入 维持 72.04 8.20 8.92 9.89 国投证券
2026-03-29 买入 维持 --- 8.38 9.67 11.38 光大证券
2026-03-29 买入 维持 80.14 7.75 8.15 9.18 广发证券
2026-03-29 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-03-28 买入 维持 --- 8.11 8.79 9.40 国金证券
2026-03-28 买入 维持 --- 7.90 8.40 8.90 天风证券
2026-03-28 买入 维持 --- 8.77 9.65 10.05 西部证券
2026-03-27 买入 维持 --- 8.36 9.25 10.29 东吴证券
2026-03-27 买入 维持 71.3 8.10 8.70 8.90 华创证券
2026-03-27 增持 维持 89.8 8.82 9.62 --- 中金公司
2026-03-27 增持 维持 --- 8.64 9.31 9.84 国信证券
2026-03-27 买入 维持 88.53 7.83 7.94 8.00 国泰海通
2026-03-27 买入 维持 --- 8.18 8.91 9.73 开源证券
2026-03-27 买入 维持 --- 8.31 9.41 11.14 申万宏源
2026-03-27 买入 维持 --- 8.14 8.65 9.16 方正证券
2026-03-27 买入 维持 76 7.30 7.55 7.72 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│中国平安(601318)市场波动下业绩韧性较强，OPAT+yoy+7.6%超预期 │申万宏源 │买入
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资本市场波动态势下业绩韧性较强，OPAT增速超预期。1Q26公司实现归母净利润/OPAT250.22/407.80亿元，yoy-7.4%
/+7.6%，优于预期（我们预计归母净利润yoy-9.4%）；其中，三大核心板块寿险及健康险/财险/银行OPATyoy+4.6%/-13.4
%/+3.0%，资管板块OPATyoy+193.3%至31.8亿元，风险出清叠加交投活跃态势下向好趋势明确。截至3月末，公司归属母公
司股东权益较年初+1.8%至1.02万亿元，表现稳健。1Q26中国人寿持续增持中国平安A股，截至3月末，中国人寿仍为中国
平安第十大股东，持股数目（A股）/比例分别达2.49亿股/1.38%，较25年末提升4345万股/0.24pct，险资看好同业趋势延
续。
新单增速亮眼，未重述非经济假设调整态势下NBV增速依然稳健。1Q26公司实现NBV155.74亿元，yoy+20.8%（需注意4
Q25公司调整非经济假设，同比增速口径未重述1Q25NBV）；受益于客户需求强劲叠加公司持续增强专业化渠道能力建设，
新单增速亮眼，1Q26用来计算NBV的首年保费yoy+45.5%至663.40亿元，预计银保渠道贡献关键增量，首年保费口径下NBVM
yoy-4.8pct至23.5%，预计主要受4Q25假设调整及分红险转型影响。细分渠道来看：1）个险：预计业绩稳健，队伍规模小
幅波动。截至3月末，公司代理人队伍规模qoq-5.4%至33.2万，预计主要受季节性波动及转型持续推进影响。2）银保：预
计贡献核心增量，公司持续拓展合作网点数目、提升经营效能，队伍人力稳定增长，多元化渠道策略成效持续显现，银保
、社区金融服务及其他渠道对平安人寿的NBV贡献占比yoy+6.8pct。
财险保费增速亮眼，承保表现超预期。1Q26公司财险保险服务收入/原保险保费收入yoy+3.9%/+6.8%至843.34/909.51
亿元，在行业增速承压态势下展现较强成长潜能；综合成本率yoy-0.8pct至95.8%（我们预计CORyoy-0.6pct至96%），表
现超预期。细分结构来看：1）车险：需求阶段性走弱态势下1Q26原保险保费收入yoy-0.6%至534.37亿元；2）非车险：贡
献保费核心增量，1Q26原保险保费yoy+19.5%至375.14亿元，预计增速优于同业。
市场波动态势下投资阶段性承压。1Q26市场波动阶段性影响投资端业绩表现，1Q26公司净/综合投资收益率（未年化
）分别为0.8%/0.2%，yoy-0.1pct/-1.1pct（综合投资收益率未涵盖FVOCI债券公允价值变动）。截至3月末，公司投资资
产规模较年初+0.9%至6.55万亿元。
投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司兼具基本面改善及高股息特征，市场波动态势下业绩展现较
强韧性，中期依然看好银保渠道竞争优势的可持续性。公司持续获得中国人寿增持，价值得到同业认可。截至4月28日，
公司P/EV(26E)为0.64x，维持“买入”评级。
风险提示：监管政策影响超预期、大灾频发、长端利率下行、权益市场大幅波动。
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2026-04-28│中国平安(601318)2026年一季报点评：归母营运利润稳健增长，银保助推NBV │东吴证券 │买入
│延续高增态势 │ │
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【事件】中国平安披露2026年一季度业绩：1）归母净利润250亿元，同比-7.4%，主要受股市下跌、投资收益承压拖
累。分业务归母净利润增速：寿险-41%、产险-13%、银行+3%、资管+193%、金融赋能亏损幅度收窄。2）归母营运利润408
亿元，同比+7.6%。其中，寿险及健康险归母营运利润同比+4.6%。3）Q1末净资产10183亿元，较年初+1.8%。4）NBV达156
亿元，同比+20.8%。
寿险：NBV继续快速增长，银保等多元渠道贡献继续提升。1）2026Q1用于计算NBV的首年保费同比+45.5%，NBV同比+2
0.8%，其中银保、社区金融及其他渠道贡献占比同比+6.8pct。2）Q1按首年保费计算NBVmargin同比-4.8pct至23.5%，我
们预计主要由于①25Q4假设调整和②分红险占比提升影响，但2026Q1的NBVmargin与2025全年基本持平。3）Q1末寿险代理
人数量33.2万，较年初-5.4%。
产险：非车险增长发力，综合成本率同比改善。1）2026Q1产险保费为910亿元，同比+6.8%，其中车险、非车险保费
分别同比-0.6%、+19.5%。2）2026Q1产险综合成本率达95.8%，同比-0.8pct，业务品质保持优良。
综合金融及康养生态：赋能主业效果显著。1）Q1末平安集团个人客户数较年初+0.2%，其中价值客户数量较年初+1.2
%；客均合同数较年初持平。2）康养生态有效推动件均保费提升，2026Q1公司享有医疗健康权益、居家养老权益、高品质
养老权益客户寿险新单件均首年保费较整体客户的倍数分别提升至1.2倍、5.9倍、28.8倍。
投资：受股市波动影响，综合投资收益率短期承压。1）2026Q1非年化净投资收益率0.8%，同比-0.1pct；非年化综合
投资收益率0.2%，同比1.1pct，主要受股市波动影响，我们预计4月以来股市回暖或将带动公司投资表现改善。2）Q1末公
司投资资产约6.55万亿元，较年初+0.9%。其中债权计划和债权型理财产品占比较年初-0.5pct降至4.5%；不动产投资余额
占比3.1%，物权、债权、股权分别占比87%、7%、7%。
偿付能力水平保持平稳。2026Q1末平安寿险核心、综合偿付能力充足率分别较年初提升7.7pct、7.6pct至131%、183%
，主要受企业所得税新政下递延所得税资产提升影响。
盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1515/1676
/1864亿元。我们继续看好公司渠道转型以及康养生态对负债端增长的拉动作用，当前AH市值对应2026EPEV0.7x、PB1.0x
，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。
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2026-04-28│中国平安(601318)2026年一季报点评：营运利润保持稳健，新单推动NBV同比 │光大证券 │买入
│增长21% │ │
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事件：2026年一季度，中国平安营业收入2184.1亿元，同比-6.2%；归母净利润250.2亿元，同比-7.4%；归母营运利
润407.8亿元，同比+7.6%；非年化营运ROE3.7%，同比保持稳定；归母净资产1.1万亿元，较年初+1.8%；新业务价值155.7
亿元，同比+20.8%；净投资收益率（非年化）0.8%，同比-0.1pct；综合投资收益率（非年化）0.2%，同比-1.1pct。
点评：短期投资波动致使净利润承压，营运利润实现较好增长。2026年一季度，公司实现归母净利润250.2亿元，同
比-7.4%，主要受投资扰动下寿险业务（盈利114.6亿元，同比-40.9%）和财险业务（28.0亿元，-13.4%）承压影响，而资
管业务（31.8亿元，+193.3%）和金融赋能业务（-0.7亿元，减亏28.0亿元）表现亮眼，其中资管业务盈利高增预计主要
受益于存量风险逐步出清以及资本市场交投活跃度提升等因素。剔除短期投资波动及非日常营运收支等影响后，一季度公
司归母营运利润为407.8亿元，同比+7.6%，其中，三大核心业务（寿险+财险+银行）归母营运利润合计同比增长2.7%，金
融主业保持稳健。
人身险：新单高增推动新业务价值同比增长20.8%。截至26Q1末，公司个人寿险销售代理人数量33.2万人，同比-1.8%
，环比25Q4末-5.4%，人力规模整体稳健，“三优”队伍策略推动下队伍结构持续优化。一季度公司实现首年保费（计算N
BV口径）663.4亿元，同比+45.5%，预计主要受益于存款搬家背景下储蓄险持续热销。但新业务价值率（按首年保费）同
比下滑4.8个百分点至23.5%，预计主要受产品结构向分红险转型影响。尽管价值率承压，新单快速增长推动公司新业务价
值同比增长20.8%至155.7亿元。其中，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道新业务价值贡献度同比提升6.8个百分点，
多元渠道发展成效显著。
财产险：非车业务快速增长，综合成本率同比优化0.8pct至95.8%。2026年一季度，公司财产险保费收入同比增长6.8
%至909.5亿元。具体来看，车险保费同比微降0.6%至534.4亿元，其中新能源车险保费同比提升16.1%；非车险（含意健险
）保费同比增长19.5%至375.1亿元，非车险保费占比同比提升4.4pct至41.2%，业务结构进一步优化。预计主要受益于自
然灾害影响较小以及“报行合一”推动经营质效不断提升等因素，一季度公司综合成本率同比优化0.8pct至95.8%。
投资：地缘冲突影响下非年化综合投资收益率同比下滑1.1pct至0.2%。截至26Q1末，公司总投资资产约6.55万亿元，
较年初增长0.9%。利率中枢下行环境下26Q1公司净投资收益率（非年化）录得0.8%，同比-0.1pct；同时，受地缘冲突引
发资本市场震荡影响，公司综合投资收益率（非年化）录得0.2%，同比-1.1pct，预计未来将随着市场修复得到改善。
盈利预测与评级：平安寿险持续深化“4渠道+3产品”战略，全面打造多渠道专业化销售能力，推动代理人渠道高质
量发展；目前已实现与国有大行及头部股份制银行的全面合作，正加速推进与优质城商行的合作拓展，银保渠道有望进一
步实现扩面提质；同时依托集团医疗健康生态圈，布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”，
通过升级“保险+服务”方案提升差异化竞争优势，赋能主业发展。未来随着产品结构进一步优化及服务加持效果持续释
放，全年NBV有望延续较好正增态势。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测1517/1751/2060亿元。目前A/H股价对应
公司26年PEV为0.66/0.60，维持A/H股“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。
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2026-04-21│中国平安(601318)“综合金融+医疗养老”战略持续深化，营运利润与派息向 │中信建投 │买入
│好 │ │
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公司2025年归母营运利润同比+10.3%，主要由资管分部亏损收窄驱动；归母净利润同比+6.5%，主要由权益市场向好
带动寿险及健康险分部利润增长驱动。寿险及健康险业务2025年NBV同比+29.3%至368.97亿元，银保渠道为主要驱动。银
保渠道落地“报行合一”政策后，公司对银保渠道布局力度显著提升，多元渠道策略成效显著，银保渠道新单有望延续较
快增长，叠加居民存款搬家对新单销售带来良好环境，公司负债端NBV有望实现较快增长。财险方面，非车险“报行合一
”有望带动非车险综合成本率优化和承保利润增长。
事件
中国平安披露2025年全年业绩
公司全年归母净利润同比+6.5%至1347.78亿元，其中寿险及健康险业务NBV同比+29.3%至368.97亿元；财险业务承保
利润同比+96.2%至107.17亿元，综合成本率同比-1.5pct至96.8%；保险资金投资组合净、综合投资收益率分别为3.7%、6.
3%，同比-0.1、+0.5pct。
简评
1.整体业绩：营运利润和派息稳健增长，“综合金融+医疗养老”战略打造差异化竞争优势
2025年归母营运利润同比+10.3%至1344.15亿元，主要由资管分部亏损收窄驱动；归母净利润同比+6.5%至1347.78亿
元，主要由权益市场向好带动寿险及健康险分部利润增长驱动。截至2025年末，公司归母股东权益为10004.19亿元，较上
年末+7.7%。
扣除平安健康、金融壹账通、平安医保科技、汽车之家等一次性事项影响后的扣非后归母净利润同比+22.5%至1438亿
元。全年股息每股现金2.70元，同比+5.9%。
公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，通过“服务差异化”打造核心竞争力，为客户提供全方位的金融顾问、
健康顾问、养老管家专业服务。综合金融方面，公司已构建数量庞大、结构优质的客户基础，为长期经营奠定坚实底盘。
截至2025年末，集团个人客户数2.51亿，较年初增长3.5%，其中全年新增获客3,303万人。
截至2025年末，保障类、资产类与服务类客户分别较年初增长3.9%、2.5%和4.0%，成为客户规模扩张的主要驱动；信
贷类业务正经历行业周期性波动，公司主动调整信贷策略，聚焦优质客群经营，持续优化客户结构与风险质量。综合金融
推动客户价值持续释放，客均合同数稳步提升。截至2025年末，客均合同数达2.94个，较年初增长0.7%。医疗养老方面，
从主业赋能角度看，通过医疗养老生态深度赋能金融主业发展，有效推动客户加保率及件均保费提升。从长期收入角度看
，医养服务正加速成为公司第二增长曲线。
2.寿险及健康险业务：银保渠道为主要增长驱动，“保险+服务“布局深化
寿险及健康险业务2025年NBV同比+29.3%至368.97亿元，主要由NBVM同比+4.8pct至23.4%驱动。NBVM改善预计主因预
定利率下调和代理人渠道落实“报行合一”政策要求。新单保费同比+2.5%至1579.23亿元。
分渠道来看，银保渠道为NBV增长的主要驱动。2025年银保渠道NBV同比+137.9%至94.08亿元，主要由新单保费+95.1%
带动，并且NBVM同比+4.4pct至24.5%。2025年银保渠道新单和NBV占比分别同比+11.5pct、+11.6pct至24.3%、25.5%。年
活网均期交482万元，产能表现领先。在银行合作方面，公司坚持多元化布局，重点深化国有行及头部股份行合作，积极
开拓城商行优质潜力渠道，新增多家优质合作渠道。在网点经营方面，筛选扩充优质网点，强化网点运营，构建标准化运
作管理体系，全面提升经营效能，网点产能同比大幅提升。在队伍发展方面，引进高素质专业人才，深化专业化培养体系
，打造精英团队，队伍人力持续扩充，产能实现同步增长。
代理人渠道人均产能提升驱动NBV增长。代理人渠道2025年NBV同比+10.4%至238.23亿元，主要由NBVM同比+6.4pct至3
0.8%驱动。代理人渠道新单保费同比-12.5%至773.89亿元。若按队伍规模与人均产能进行拆分，人均产能提升为NBV增长
的主要驱动。人均NBV同比+17.2%。截至2025年末，个人寿险销售代理人数量为35.1万人，较上年末-3.3%；个险代理人中
大专及以上学历人员占比较2024年末+1.4pct。
“保险+服务”布局深化。2025年，平安寿险使用医疗养老服务客户数1,829.8万。截至2025年末，累计超24万名客户
获得居家养老服务资格。平安臻颐年高品质康养社区项目已布局5个城市，共计6个项目，均陆续进入运营或建设阶段，其
中上海颐年城-静安8号已正式运营，深圳颐年城-福田已投入试运营。
3.财险业务：承保利润强劲增长，新能源车险实现承保盈利
承保利润同比+96.2%至107.17亿元，主要由综合成本率同比-1.5pct至96.8%驱动，其中赔付率和费用率分别同比-0.6
pct、-0.9pct至70.4%、26.4%，主要因车险费用优化及保证保险扭亏为盈。
分险种来看，车险承保利润同比+126.0%至94.96亿元，是承保利润增长的主要驱动。车险综合成本率95.8%，同比优
化2.3个百分点，主要得益于车险深化“报行合一”改革，持续推进费用精细化管理、优化费用投入。2025年，承保新能
源车1,284万辆，同比增长44.8%，新能源车险原保险保费收入524.80亿元，同比增长39.0%，市场份额27.7%，为新能源车
主提供了52.34万亿元风险保障；全年新能源车险业务实现承保盈利，盈利能力稳步提升。
非车险承保利润同比-3.2%至12.21亿元，预计主要受意健险与责任险拖累。意健险承保利润同比-82.8%至1.89亿元，
综合成本率99.4%，同比上升3.6个百分点。责任险承保亏损同比+155.0%至16.42亿元，综合成本率106.8%，同比上升4.1
个百分点。但农险承保利润同比+660.0%至1.52亿元，其中原保险保费收入124.70亿元，同比增长16.3%，综合成本率98.7
%，同比优化1.1个百分点。货物运输保险综合成本率98.0%，同比优化5.8个百分点。
4.资产端：权益市场向好带动综合投资收益率提升，股票配置比例显著提升
保险资金投资组合总投资收益同比+13.5%至2342.51亿元，主要由净投资收益同比+7.3%至1882.09亿元、净已实现及
未实现收益（主要为价差损益）同比+25.9%至518.01亿元。综合投资收益同比+21.7%至3245.07亿元，在剔除支持寿险及
健康险业务的以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债权投资的公允价值变动额口径下，综合投资收益率同比+0.5
pct至6.3%，主要得益于均衡的资产配置战略及前瞻提升权益资产配置比重。净投资收益率同比-0.1pct至3.7%，降幅较20
24年的0.4pct显著收窄，预计低利率环境对长期投资回报中枢的压制有所缓解。
公开权益配置比例显著提升。公司坚持长期投资理念，加大红利价值型和科技成长型权益的均衡布局，追求长期超越
市场的稳健投资收益。股票、权益型基金配置比例分别同比+7.2pct、+2.1pct至14.8%、4.4%。进一步拆分来看，TPL股票
和OCI股票的配置比例分别同比+3.4pct、+3.7pct至6.4%、8.3%。
5.其他业务：资管分部亏损大幅收窄，银行分部资产质量整体平稳
资管分部归母净亏损同比-68.2%至37.85亿元，主因非银行业务利息支出同比-39.2%至82.77亿元和非保险业务手续费
及佣金净收入同比+30.0%至102.88亿元。
银行分部归母净利润同比-4.2%至247.11亿元，一方面受贷款利率下行和业务结构调整等因素影响，净息差同比下降
；另一方面，主要受市场波动影响，债券投资等业务非利息净收入下降。平安银行持续加强风险管控，资产质量整体平稳
。截至2025年末，不良贷款率1.05%，较年初下降0.01个百分点，拨备覆盖率220.88%，风险抵补能力保持良好。
金融赋能分部归母净利润同比-75.3%至31.92亿元，主要由于分部信用减值损失及资产减值损失同比+143.3%至165.43
亿元和业务及管理费同比+26.0%至211.24亿元。2025年，平安健康实现营业收入54.68亿元，净利润3.80亿元，同比+366.
1%，剔除股份支付及汇兑损益的调整后净利润为4.14亿元。平安健康作为“综合金融+医疗养老”战略的关键一环，助力
集团构筑差异化服务竞争壁垒，赋能综合金融主业增长，进一步通过丰富的医疗健康数据信息与主业发展形成模式闭环，
实现整体高质量发展。
6.投资建议：负债端银保渠道表现亮眼，长期看公司综合竞争优势有望进一步凸显
银保渠道落地“报行合一”政策后，公司对银保渠道布局力度显著提升，多元渠道策略成效显著，银保渠道新单有望
延续较快增长，叠加居民存款搬家对新单销售带来良好环境，公司负债端NBV有望实现较快增长。财险方面，非车险“报
行合一”有望带动非车险综合成本率优化和承保利润增长。长期来看，公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，“保
险+服务”布局成效日益显现，竞争壁垒深厚。估值方面，截至4月20日收盘，公司2026年PEV为0.67倍，股息率达4.8%，
安全边际充足。我们预计公司2026/2027/2028年的NBV增速分别为20.1%/17.9%/15.7%，给予公司目标价75.00元，维持“
买入”评级。
风险提示：
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的
新业务价值。
长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需
求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。
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2026-04-18│中国平安(601318)首次覆盖报告：改革红利兑现，增量价值开启新一轮资负共│东方证券 │买入
│振 │ │
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1）个险渠道：改革红利持续兑现，人均产能提升驱动价值回升。2025年个险渠道NBV为238.2亿元，同比+10.4%；代
理人规模保持在35.1万人左右，年化人均产能为37.7万元，人均NBV同比+14.2%，NBVM维持30.8%的较高水平，个险渠道改
革成效初现；2）银保渠道：价值贡献加速释放，多元渠道格局进一步成型。2025年银保渠道NBV升至94.1亿元，同比+138
.0%，贡献占比提升至25.5%；规模保费达715.2亿元，同比+50.3%，其中新单保费同比+92.2%。我们认为，个险渠道的高
质量稳增长与银保渠道的高景气扩张正共同推动寿险价值持续增长。
权益投资：配置结构前瞻，收益韧性与报表稳健兼具。公司在低利率环境下持续增配低估值、高股息权益资产，并通
过FVOCI等账户安排降低利润表波动，投资端收益稳健的特征进一步强化。2025年公司净投资收益率为3.7%，同比下降0.1
pct但优于同业；综合投资收益率升至6.3%，同比提升0.5pct，高股息配置与资本市场回暖共同带动投资表现改善。我们
认为，公司当前权益配置已不再只是单纯增厚弹性，而是在增强现金回报、平滑波动和改善利润质量之间取得了更优平衡
。
不动产风险：拨备计提充分，风险敞口实质收敛。市场此前对公司地产风险的担忧已在估值中得到反映，公司过去几
年对相关资产进行了充分的减值计提。截至2025年末，公司保险资金投资组合中不动产相关投资在总投资资产中的占比仅
为3.1%。
我们认为公司改革红利已开始逐步兑现，资负共振将驱动估值从修复走向扩张。负债端个险渠道企稳且人均产能持续
提升，银保渠道价值贡献快速释放，新业务价值增长动能较强；资产端地产风险基本出清，高股息权益资产有望兼顾收益
韧性与报表稳健。当前公司同时具备寿险修复、资产端改善与高分红回报三重支撑，仍是保险板块中兼具防御属性与向上
弹性的核心标的。
我们以寿险及健康险业务内含价值与其他业务调整后资产净值作为集团内含价值，以2026年4月17日收盘价计，公司
对应2026E至2028EP/EV分别为0.65/0.61/0.57倍，尚未充分反映公司中长期盈利韧性与综合金融平台的增量价值。我们以
2026E的EVPS的88.84元作为目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；居民收入不及预期；医疗养老生态圈协同效应不
及预期。
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2026-04-14│中国平安(601318)银保实现跨越式增长，权益投资敞口显著提升 │华源证券 │买入
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事件：中国平安披露2025年全年业绩，集团营收和归母净利润分别同比增长2.1%和6.5%至10505亿元和1348亿元，集
团归母营运利润（OPAT）和扣非后归母净利润分别同比增长10.3%和22.5%至1344亿元和1438亿元，集团归母净资产较25年
初增加7.7%至10004亿元，集团综合投资收益率同比提升0.5pps至6.3%，寿险新业务价值增长29.3%至369亿元，产险综合
成本率同比优化1.5pps至96.8%，上述主要指标均表现良好。唯有全年每股股息增速和集团内含价值增速略低于预期，前
者增速为5.9%，低于OPAT增速的10.3%，后者增速为5.7%，我们认为主要受摊余成本计量债券公允价值下降导致。
点评：
集团重视客户持续经营，25Q4单季度净利润受较多因素影响
1、平安集团实行“综合金融+医疗养老”的战略，注重客户经营。截至25年末，集团个人客户数量较25年初增长3.5%
至2.51亿，保障类、资产类与服务类客户是客户规模扩张的主要驱动，持有集团内3类及以上产品的客户留存率可达到99%
；截至25年末，客均合同数较25年初增长0.7%至2.94个，或可在未来带来更高的客户价值。
2、平安集团25Q4单季度归母净利润为19亿元，较前三季度的单季度数据差距较大，我们认为是多种因素导致：a)25Q
4权益资本市场波动较大导致投资收益有短期压力；b)集团发行的美元、港元可转换债券在25Q4的转股权价值重估损益可
能较大；c)25年末集团对寿险业务的营运假设和模型变动负向调整了137亿元。
3、25年全年集团扣除银行板块后的信用减值损失及资产减值损失为338亿元，较24年减少95亿元。21年至今，平安集
团扣除银行板块后的累计减值达到1390亿元，我们认为随着减值的逐步确认，后续的风险或将大幅减少。
寿险业务：银保价值跨越式增长，服务边际增速有望于26年转正
1、25年平安寿险业务NBV同比增长29.3%至369亿元，多元渠道建设成效见好：a.25年个险渠道NBV同比增长约10%，贡
献了寿险全部NBV的66%，依然是主力渠道，但由于代理人数量和活动率呈现下降趋势，个险NBV的双位数增长主要来源于
产品运作下的产能提升，以及个险渠道“报行合一”下新业务价值率的提升，后续的持续增长或需要队伍建设的进一步提
升；
b.平安寿险的银保渠道在25年实现了138%的NBV增速，25年的NBV是21年数值的5.3倍，实现了跨越式的增长，且呈现
新业务价值率（超出同业8pps+至28.8%）和期交增速（超出市场均值153pps至163%）有同时超越市场增速的优秀表现。我
们认为26年平安银保渠道在网点渗透率提升、集团战略支持等多个支撑因素下有望持续较快增长；
2、25年末平安寿险的服务边际（CSM）同比小幅下降0.8%至7251亿元，较23、24年同比-6.1%和-4.8%的降幅明显收敛
，我们认为在NBV较强持续增长，以及利率从“单边下行”转向“双边波动”的情况下，26年公司的CSM增速有望实现转正
，有利于后续净利润的释放。
投资业务：权益仓位显著提升，全年综合投资收益率表现良好
1、25年末平安保险资金总投资资产同比扩张13.2%至6.49万亿元，其中债券投资的公允价值占投资资产的比重同比下
降6.7pct至55%，且绝对值几乎持平于25年初，这代表平安25年对债券增持较为谨慎，我们认为一方面可能是在分红险销
售转型的背景下，平安的久期缺口已经到了较为合意的区间，不再急着拉长资产端久期，另一方面或和公司对未来利率走
势的判断相关；
2、权益仓位显著提升，平安25全年股票和权益基金分别增加5207亿元和1501亿元至9581亿元和2835亿元，两者合计
仓位较25年初上行9.2pct至19.2%，其中25年下半年TPL股票和TPL权益基金规模增加1917亿元和1544亿元，大于OCI股票11
71亿元的增幅，显示公司下半年权益投资风格偏进攻性；
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