研报评级☆ ◇601318 中国平安 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 10 2 0 0 0 12
2月内 10 2 0 0 0 12
3月内 10 2 0 0 0 12
6月内 10 2 0 0 0 12
1年内 10 2 0 0 0 12
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 4.70│ 6.95│ 7.44│ 8.19│ 8.83│ 9.41│
│每股净资产(元) │ 49.37│ 50.99│ 55.25│ 58.99│ 63.67│ 68.61│
│净资产收益率% │ 9.53│ 13.63│ 13.47│ 13.62│ 13.49│ 13.38│
│归母净利润(百万元) │ 85665.00│ 126607.00│ 134778.00│ 146567.90│ 157896.30│ 170289.50│
│营业收入(百万元) │ 913789.00│1028925.00│1050506.00│1097125.44│1144165.00│1199462.22│
│营业利润(百万元) │ 120853.00│ 171649.00│ 187696.00│ 200701.50│ 215149.33│ 230332.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-09 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-04-01 买入 维持 72.04 8.20 8.92 9.89 国投证券
2026-03-29 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-03-27 买入 维持 --- 8.36 9.25 10.29 东吴证券
2026-03-27 买入 维持 71.3 8.10 8.70 8.90 华创证券
2026-03-27 增持 维持 89.8 8.82 9.62 --- 中金公司
2026-03-27 增持 维持 --- 8.64 9.31 9.84 国信证券
2026-03-27 买入 维持 88.53 7.83 7.94 8.00 国泰海通
2026-03-27 买入 维持 --- 8.18 8.91 9.73 开源证券
2026-03-27 买入 维持 --- 8.31 9.41 11.14 申万宏源
2026-03-27 买入 维持 --- 8.14 8.65 9.16 方正证券
2026-03-27 买入 维持 76 7.30 7.55 7.72 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-09│中国平安(601318)2025年报点评：营运利润增长良好，显著增配权益提振投资│长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
中国平安发布2025年年报，公司实现归母净利润1347.8亿元，同比增长6.5%；实现归母营运利润1344.2亿元，同比增
长10.3%；实现新业务价值369.0亿元，同比增长29.3%。
事件评论
营运利润重回双位数增长，分红水平基本稳定。2025年公司实现归母营运利润1344.2亿元，同比增长10.3%。净利润
与营运利润增速的差异主要受短期投资波动及并表、可转债等一次性影响。全年每股派发股息2.7元，同比增长5.9%，对
应营运利润的分红率由37.9%小幅下降至36.4%。
价值率与渠道双轮驱动，寿险新业务价值高增。2025年实现新业务价值369.0亿元，同比大幅增长29.3%。拆分来看，
首年保费口径的新业务价值率同比大幅提升4.9pct至23.4%。渠道表现亮眼，个险、银保渠道新业务价值分别同比增长10.
4%、138.0%。年末个险代理人数量规模为35.1万人，较年初小幅下降3.3%，但队伍质量持续优化，人均新业务价值同比大
幅增长17.2%。
财险承保利润大幅改善，综合成本率显著优化。全年公司产险保费同比增长6.6%至3431.7亿元。其中，车险保费同比
增长3.2%，其中，新能源车险同比39.0%，已经占车险的22.8%。此外，意健险与农险分别强势增长25.2%、16.3%。财险综
合成本率同比下降1.5pct至96.8%，主要得益于车险“报行合一”的深入落实以及保证保险业务扭亏为盈。得益于业务质
量改善，全年财险实现承保利润107.2亿元，同比大增96.2%。
显著增配股票、基金，投资收益表现良好。截至2025年末，公司总投资规模达6.5万亿元，同比增长13.2%。配置方面
，股票占比同比提升7.2pct至14.8%，权益型基金占比同比提升2.1pct至4.4%，而债券占比则下降6.7pct至55.0%。投资收
益方面，净投资收益率受存量及新增固收资产到期收益率下降影响，微降0.1pct至3.7%；但得益于权益市场回暖带来的金
融资产浮盈增加，综合投资收益率同比提升0.5pct至6.3%。
资负双击，上行空间充足。从2025年经营情况来看，中国平安负债端寿险、财险均保持强劲的向好态势，渠道转型成
效凸显；资产端大幅增配优质权益资产，通过高股息红利板块持续夯实投资业绩基石。平安持续推进渠道改革，重视供给
侧创新，同时深耕医养、综合金融等业务，预期生态圈方面的优势将协助公司构建未来的产品与定价壁垒。当前A股市值
对应2026年PEV约为0.62倍，估值修复空间充足，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│中国平安(601318)价值增长延续，渠道变革见效，分红水平稳健提升 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司披露2025年年报，全年实现营业收入10,505亿元，同比+2.1%；归属于母公司股东的净利润1,348亿元，同
比+6.5%；归属于母公司股东的营运利润1,344亿元，同比+10.3%；扣除非经常性损益后的归母净利润1,438亿元，同比+22
.5%。全年每股股息2.70元，同比+5.9%。寿险及健康险业务新业务价值368.97亿元，同比+29.3%；财产保险业务保险服务
收入3,389亿元，同比+3.3%，综合成本率96.8%，同比优化1.5个百分点；保险资金投资组合规模6.49万亿元，较年初+13.
2%，综合投资收益率6.3%，同比提升0.5个百分点。
我们认为，公司2025年年报核心亮点主要体现在以下几个方面：1）利润端延续稳健修复，营运利润、扣非净利润均
实现较快增长，利润质量明显改善。2）寿险新业务价值连续高增，银保与社区金融等多元渠道放量，价值率提升是本轮
改善的核心驱动。3）财险承保质量继续优化，综合成本率创近年较优水平，车险盈利能力保持行业领先。4）投资端表现
亮眼，权益弹性释放叠加OCI浮盈增厚净资产，资管板块亏损明显收窄。5）综合金融与医疗养老生态持续强化客户黏性，
为主业增长与估值修复提供长期支撑。
寿险价值增长延续，多元渠道驱动NBV高增。2025年公司寿险及健康险业务实现营运利润1,033亿元，同比+7.5%，业
务基本盘保持稳健。价值增长依旧是最大亮点，全年新业务价值368.97亿元，同比+29.3%，新业务价值率（按标准保费）
提升至28.5%，同比上升5.8个百分点，连续第三年实现双位数增长。从渠道看，公司改革红利继续释放。代理人渠道新业
务价值同比+10.4%，人均新业务价值同比+17.2%，队伍质态持续改善；银保渠道新业务价值同比+138.0%，成为寿险价值
增长的最强弹性来源；银保渠道、社区金融服务及其他渠道对平安寿险新业务价值的贡献占比同比提升12.1个百分点，非
个险渠道贡献已超过三分之一。与此同时，寿险及健康险合同服务边际余额7,251亿元，较年初仅下降0.8%，在新单贡献
改善与利率环境企稳背景下，负债端韧性进一步增强。
财险承保质量持续优化，车险与新能源车险表现亮眼。2025年公司财产保险业务延续“规模增长+承保优化”的改善
趋势。全年原保险保费收入3,432亿元，同比+6.6%；保险服务收入3,389亿元，同比+3.3%；整体综合成本率96.8%，同比
优化1.5个百分点，车险综合成本率95.8%，同比优化2.3个百分点，持续优于行业平均水平。从盈利结构看，公司财险承
保利润107.17亿元，较上年大幅增长96.2%，营运利润170亿元，同比+13.2%，核心原因在于费用率改善、承保纪律强化以
及车险品质持续领先。新能源车险方面，公司2025年原保险保费收入525亿元，同比+39%，市场份额提升至27.7%，前瞻布
局优势进一步显现。我们认为，财险板块目前已从“规模稳增”逐步迈向“承保盈利释放”，有望继续贡献稳定利润与现
金流。
投资表现亮眼，资管减亏夯实盈利基础。2025年公司保险资金投资组合规模达到6.49万亿元，较年初增长13.2%，综
合投资收益率6.3%，同比提升0.5个百分点，达到近五年较优水平；净投资收益率3.7%，整体仍保持稳健。公司近10年平
均净投资收益率4.8%、平均综合投资收益率4.9%，持续高于4.0%的长期投资回报假设，反映资产配置与风险管理能力仍具
优势。从结构上看，公司2025年明显加大权益配置力度，股票及权益基金规模分别同比+119.1%、+112.5%，弹性资产配置
带动全年总投资表现改善。值得关注的是，公司披露约57%的股票分类为FVTOCI，贡献税前浮盈超过900亿元，不直接计入
当期利润，但有效增厚净资产并提升估值安全边际。资产管理板块方面，2025年净亏损30亿元，较2024年的亏损111亿元
显著收窄，减亏趋势明确，过去对集团利润的拖累正在逐步减弱。
银行业务稳健运行，综合金融与医疗养老生态持续强化。1）银行业务方面，2025年平安银行实现净利润426亿元，同
比-4.2%，在息差下行周期中仍保持整体稳健。年末净息差1.78%，同比下降9bp；不良贷款率1.05%，同比下降1bp；拨备
覆盖率220.88%；核心一级资本充足率提升至9.36%，较年初上升0.24个百分点，资产质量与资本水平仍具韧性。2）综合
金融和医疗养老生态继续强化集团护城河。2025年末，公司个人客户数达到2.51亿，较年初增长3.5%；持有集团内3类及
以上产品的客户留存率99%，享有医疗养老生态圈服务权益的客户留存率93%，客户黏性保持高位。医疗养老方面，AI+真
人医生覆盖集团100%个人客户，累计超24万名客户获得居家养老服务资格，医疗养老付费企业客户达9.5万家。我们认为
，综合金融客户经营与医疗养老服务能力的持续升级，有望带来更高质量的交叉销售与更稳定的长期估值溢价。
投资建议：维持买入-A投资评级。我们认为，公司2025年年报验证了“负债端价值修复、资产端弹性释放、生态端黏
性增强”的三条主线。寿险改革推动价值率抬升，多元渠道尤其是银保和社区金融接力贡献增长；财险承保盈利改善趋势
明确；投资表现优异、资管减亏进一步夯实利润基础；分红稳步提升则持续强化高股息配置价值。我们预计公司2026-202
8年EPS分别为8.20元、8.92元、9.89元，给予0.8x2026年P/EV，对应6个月目标价为72.04元。
风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-29│中国平安(601318)2025年年报点评，价值稳健增长，金融协同深化 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：中国平安发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入10505.06亿元，同比+2.1%；实现归母净利润134
7.78亿元，同比+6.5%；实现归母营运利润1344.15亿元，同比+10.3%；寿险及健康险NBV达368.97亿元，同比+29.3%。截
至报告期末，集团EV达15042.88亿元，同比+5.7%。
寿险价值强劲增长，多元渠道协同发力。2025年，寿险及健康险业务实现规模保费6614.38亿元，NBV同比+29.3%至36
8.97亿元。业务品质持续提升，13个月保单继续率达97.4%（同比+1.0pct），25个月保单继续率达94.9%（同比+5.2pct）
，续期业务稳定性增强。渠道端协同发力，代理人渠道通过高质量转型，NBV达238.23亿元，同比+10.4%，人均NBV同比+1
7.2%；银保渠道抓住市场机遇，NBV达94.08亿元，同比+138.0%，成为价值增长的重要引擎。
产险质效优化，综合金融优势稳固。财产保险业务规模与质效同步提升，全年实现原保险保费收入3431.68亿元，同
比+6.6%。整体COR同比-1.5pct至96.8%，主要得益于费用精细化管理及保证保险业务扭亏为盈，其中车险综合成本率同比
-2.3pct至95.8%。银行业务经营稳健，平安银行实现净利润426.33亿元，资产质量保持平稳，不良贷款率1.05%，拨备覆
盖率220.88%，风险抵补能力充足。集团“综合金融+医疗养老”战略持续深化，客户经营效率不断提升，持有集团内3类
及以上产品的客户留存率高达99%，生态协同效应构筑核心竞争壁垒。
投资收益表现优良，股东回报持续提升。截至2025年末，公司保险资金投资组合规模达6.49万亿元，同比+13.2%。公
司积极把握市场机遇，提升权益资产配置，全年实现综合投资收益率6.3%，同比+0.5pct。投资组合结构方面，债券、股
票、权益型基金分别占比55.0%、14.8%、4.4%，占比同比分别-6.7pct、+7.2pct、+2.1pct。公司坚持稳定的现金分红政
策，全年股息为每股现金2.70元，同比+5.9%，持续兑现对股东回报。
投资建议：公司2025年业绩稳健增长，寿险改革成效显著，产险质效改善，综合金融与医疗养老战略协同深化，核心
竞争力持续增强。预计公司2026-2028年营业收入为11243.59、11952.84、12667.75亿元，归母净利润为1493.10、1617.0
9、1738.78亿元，每股净资产为60.34、66.03、72.15元，对应3月27日收盘价的PB估值为0.94、0.86、0.79倍。维持“买
入”评级。
风险提示：资本市场波动、长端利率超预期下行、自然灾害频发
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│中国平安(601318)2025：利润稳健增长，减值压力下降 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
中国平安公布2025年业绩：归母净利润1348亿元，同比增长6.5%，符合我们的预期。归母营运利润（OPAT）1344亿元
，同比增长10.3%，略高于我们的预期。2025年投资收益强劲，我们估计总投资收益率约为4.6%，但可能被一些一次性因
素有所抵消，包括出售汽车之家、平安好医生及金融壹账通并表，以及美元/港元可转债转股权价值重估损益等，最终OPA
T和会计利润基本一致。我们注意到非贷款减值197亿，大幅低于上年的365亿，显示资管板块的资产质量压力有所好转。D
PSRMB2.7，同比增长5.9%，基于OPAT的分红率略降低。寿险新业务价值（NBV）同比增长29%，增速强劲。财产险综合成本
率（COR）96.8%，同比改善。我们预计公司在2026年有望继续保持强劲的NBV增速，维持“买入”评级。
寿险：NBV强劲增长
寿险及健康险NBV同比增长29.3%，增速强劲。由于计算新业务价值的新单保费仅微增2.5%，显示利润率有大幅提升。
2025年新业务价值利润率达28.5%，同比大幅提升5.8pcts。分渠道看，个险渠道NBV同比增长10.4%，表现稳健；银保渠道
NBVyoy138.0%，非常强劲，反映在报行合一背景下，公司大力发展银保业务，银保渠道对NBV的贡献达到25%。我们认为低
利率时期寿险负债端增长有望保持强劲势头，我们预计2026年寿险健康险NBV增长30%。
财产险：承保表现改善
财产险保费收入同比增长6.6%，增长稳健。车险保费同比增长3.2%，维持稳健增长态势；非车险保费同比增长3.5%，
其中意健险/农险/货运险增长相对较快（25%/16%/58%）。综合成本率COR96.8%，同比改善1.5pcts。其中损失率改善0.6p
cts，费用率改善0.9pcts。分业务线看，车险COR大幅改善2.3pcts至95.8%，表现优秀；非车险中，保证保险扭亏为盈，
但责任险（FY25/24106.8%/102.7%）和意健险（FY25/2499.4%/93.4%）承保表现有所恶化。我们预计2026年财产险COR为9
6.5%。
投资收益表现强劲
保险资金报告口径净投资收益率3.7%，同比下降0.1pcts；我们估计总投资收益率4.6%，同比略升；综合投资收益率6
.3%，同比上升0.5pcts。我们认为2025年受市场向好和险资权益加仓的双重推动，投资收益水平非常强劲。但值得注意的
是由于利率处于低位，反映现金收益的净投资收益率仍在下降。平安的股票持仓中有相当部分计入FVOCI会计科目，因此
综合投资收益率显著高于总投资收益率。受投资向好推动，归母净资产突破1.00万亿元，同比增长7.7%。集团内含价值（
EV）达1.50万亿元，其中寿险EV同比增长11.2%。由于利润释放规模较大，寿险合同服务边际（CSM）同比略降（-0.8%）
。
盈利预测与估值
2025年银行业务净利润同比下降4.2%，主要因净息差同比下降、非息收入下降。考虑到投资波动，我们小幅下调2026
/2027/2028EPS预测至RMB7.30/7.55/7.72（调整幅度：-9%/-10%/--）。考虑到NBV有望实现有韧性的增长，维持基于DCF
的A/H目标价至RMB76/HKD75不变，维持“买入”评级。
风险提示：NBV增长不及预期，财产险COR大幅恶化，投资收益波动超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│中国平安(601318)2025业绩点评：金融主业高质量发展，营运利润增长提速 │方正证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：中国平安披露2025业绩，基本符合预期。25年公司归母净利润1,347.8亿/yoy+6.5%，4Q25单季度盈利19.2亿元
；OPAT1,344.2亿元/yoy+10.3%；NBV369亿元/yoy+29.3%，NBVM首年保费口径23.4%/yoy+4.9pct；COR96.8%/yoy-1.5pct；
净/综合投资收益率3.7%/6.3%，yoy-0.1pct/+0.5pct；25年全年每股分红2.7元/yoy+5.9%。
OPAT增速环比改善，利润和DPS稳健增长。25年公司归母净利润1,347.8亿元/yoy+6.5%，增速较9M25的+11.5%有所回
落，预计主要受4Q25权益波动影响。25年公司营运利润1,344.2亿元/yoy+10.3%，增速较9M25的+7.2%环比提速；其中寿险
/财险/银行OPAT分别yoy+2.9%/+13.2%/-4.2%，寿险和财险增速较9M25进一步改善。25年DPS2.7元/yoy+5.9%，延续稳增长
，截至3/26对应A/H股息率分别为4.8%/5.3%。
NBVM同比提升推动NBV高增，银保渠道占比显著提升。①NBV：25年公司NBVyoy+29.3%，增速环比回落预计因公司业务
节奏调整、25年业务达成较好提前筹备26年业务等。其中个险/银保NBV分别同比+10.4%/+138%，主要得益于银保渠道高增
（期交yoy+163%）和NBVM的提升（总体/个险/银保yoy+4.9pct/+6.4pct/+4.4pct）；②渠道分布：代理人之外的渠道NBV
占比+8.4pct至51%，其中银保渠道占比达24.3%/yoy+11.5pct，成为公司核心增长点；③CSM：25年末公司CSM余额7,251亿
元/较年初-0.8%，同比基本持平，预计在新单销售持续增长贡献下有望重回增长区间，推动寿险利润稳健增长。
财险保费增速稳健，COR同比改善优化。25年公司财险保费yoy+6.6%，其中车险/非车险分别yoy+3.2%/+14.5%，其中
意外及健康保险yoy+25.2%，是非车险增长的主要贡献。COR96.8%/yoy-1.5pct，综合费用率/赔付率yoy-0.9pct/-0.6pct
，COR持续改善主因车险报行合一及保证保险扭亏；其中车险COR95.8%/yoy-2.3pct。后续随非车报行合一推进、公司业务
结构优化、健管需求渗透率提升等贡献，COR和保费增速有望保持较优水平。
综合投资收益率同比提高，股票投资规模较年初大幅增长。25年末公司保险资金投资规模达6.49万亿元/较年初+13.2
%；净/综合投资收益率3.7%/6.3%，yoy-0.1pct/+0.5pct，净投资收益率虽有下滑但降幅较小预计因公司持续增配高股息
权益，平滑利率下行压力；综合投资收益率提升预计因公司较好的把握市场上涨机遇，增配权益贡献。截至25年末，公司
股票投资规模达9,581亿元/较年初+119%，占投资资产比重为14.8%/较年初+7.2pct；其中TPL/OCI股票规模分别为4,168亿
元/5,413亿元，较年初分别+139%/+105%，TPL股票占比提升3.7pct至43.5%，投资结构保持均衡。
综合金融服务体系建设持续推进，服务质效继续提升。公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，得益于持续完备
的金融、医疗、健康、养老等一站式服务，以及更加便捷高效的“三省”服务体验，25年公司个人客户数、客均合同数分
别为2.51亿人、2.94个合同，yoy+3.5%、+0.7%，其中高净值客户4,027万人/较年初+6.1%，有望为公司长期经营发展打下
坚实基础。
投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司寿险NBV持续增长，多元渠道发展迅猛，产品价值率显著提升；财险业务结
构优化，保费回暖下COR显著改善；投资端提前布局高股息、股票投资规模显著提升有望推动集团利润、OPAT、DPS稳健增
长，叠加综合金融、医疗养老、科技赋能等持续打开增长空间，继续看好公司投资价值。预计26-28E公司归母净利润1,44
1、1,532、1,621亿元，增速分别为+6.9%、+6.3%、+5.9%；NBV增速为+24.3%、+14.5%、+10.8%，当前股价对应26-28E的P
/EV倍数为0.63/0.58/0.53倍。
风险提示：权益市场波动、分红险销售不及预期、大灾风险加剧。
关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中
国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规
定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│中国平安(601318)价值指标增长，分红水平稳健 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司核心指标表现亮眼，全年归母营运利润同比增长10.3%。公司全年实现营业收入10,505.06亿元，同比增长2.1%；
归母净利润1,347.78亿元，同比增长6.5%；剔除平安好医生并表等一次性因素影响后，公司归母扣非净利润1,437.73亿元
，同比增长22.5%。Q4单季归母营运利润同比增长35.3%，但受非经常性项目影响，单季归母净利润为19.22亿元。剔除短
期波动后，Q4单季归母营运利润同比增速达35.3%。2025年，公司拟派发末期股息每股1.75元，全年股息合计2.70元/股，
同比增长5.9%，实现连续14年增长。
寿险改革成效显著，NBV维持高速增长。公司“4+3”改革战略成果释放，渠道结构持续优化。代理人渠道坚持高质量
转型，队伍规模稳定在35.1万人，人均NBV同比增长17.2%。此外，银保渠道抓住市场机遇，NBV同比大幅增长138.0%，成
为NBV增长的核心驱动。2023年以来，公司积极拓展外部银行合作，合作网点数量快速扩张，为后续增长打开了广阔空间
。截至2025年末，寿险及健康险业务合同服务边际（CSM）余额为7,251.19亿元，较年初微降0.8%，基本实现企稳。随着N
BV的强劲增长，CSM余额有望在2026年重回增长通道，为未来营运利润的稳定释放奠定坚实基础。
财险业务实现质效双升。2025年，平安财险原保险保费收入同比增长6.6%。经营质效显著提升，综合成本率同比优化
1.5个百分点至96.8%，其中车险COR优化2.3个百分点至95.8%。截至2025年末，公司新能源车险原保险保费收入为525医院
，同比增长39%，市场份额达27.7%。目前公司新能源车险业务已实现盈利，带动公司车险盈利能力的持续改善。2025年，
公司财险业务承保利润达107.17亿元，同比大幅提升96.2%，盈利能力强劲。
权益配置比例大幅提升，综合投资收益率达6.3%。2025年，公司保险资金投资组合实现综合投资收益率6.3%，同比提
升0.5个百分点。公司积极把握市场机遇，大幅增配二级市场权益资产，股票及权益型基金合计占投资资产比例从年初的9
.9%提升至19.2%。其中，公司继续坚持高股息策略，通过OCI账户配置以银行股为代表的资产以稳定股息收入，同时增加T
PL账户配置以增强业绩弹性，体现公司灵活稳健的资产配置能力。
投资建议：公司践行“综合金融+医疗养老”战略，叠加AI科技赋能，巩固中长期发展壁垒。资产端方面，公告持续
加大优质中长期资产投资力度。因此，我们上调公司2026年至2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026年至2028
年EPS为8.64/9.31/9.84元/股（2026及2027年原为8.57/9.26元/股），当前股价对应P/EV为0.63/0.59/0.55x，维持“优
于大市”评级。
风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│中国平安(601318)业绩符合预期，综合金融发展值得期待 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年业绩基本符合我们预期
平安公布2025年业绩：集团归母营运利润/归母净利润分别同比+10.3%/+6.5%至1344亿元/1348亿元，基本符合我们预
期；DPS同比+5.9%至2.70元。
发展趋势
寿险代理人渠道产能优化，银保渠道增长强劲。公司2025年寿险及健康险业务新业务价值（NBV）同比+29.3%至369亿
元，新业务价值率（标准保费口径）同比大幅改善5.8ppt至28.5%。
代理人渠道NBV同比+10.4%至238亿元，代理人人均新业务价值同比+17.2%至8.0万元/人均每年，产能持续提升；银保
渠道NBV同比高增+138.0%，多元渠道格局夯实。
产险承保盈利稳健改善，新能源车险表现亮眼。公司2025年产险业务整体/车险/非车险原保费分别同比+6.6%/+3.2%/
+14.5%，综合成本率（CoR）分别同比-1.5ppt/-2.3ppt/+0.1ppt至96.8%/95.8%/98.9%，其中新能源车险原保费同比+39%
至525亿元，且全年实现承保盈利，我们预计后续或成为车险主要增长驱动。
资产端韧性凸显。公司保险资金投资组合全年净/综合投资收益率分别同比-0.1ppt/+0.5ppt至3.7%/6.3%，净投资收
益韧性凸显；近十年平均综合投资收益率4.9%，优于内含价值长期假设。
集团价值稳健增长，综合金融发展值得期待。集团归母净资产/内含价值分别同比稳健增长+7.7%/+5.7%至1.0万亿元/
1.5万亿元；综合金融模式优势凸显，价值客户1同比+6%；产险成为强大获客入口，过去三年向其他业务迁移客户达450万
人。我们认为公司综合金融发展值得期待，有望支撑股东长期稳健回报。
盈利预测与估值
平安A/H目前交易于0.6x/0.6x26eP/EV，我们维持公司跑赢行业评级，基于对投资端预测调整，下调公司26e/27eEPS5
.9%/5.6%至8.82元/9.62元。我们重申看好保险黄金时代下公司发展机遇，维持目标价89.8元/99.4港币不变，对应1.0x/1
.0x26eP/EV和0.9x/0.9x27eP/EV，上涨空间58%/71%。
风险
首年保费增长不及预期；利率和资本市场波动；政策不确定性。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│中国平安(601318)2025年报点评：保险主业稳健，资配风偏提升 │华创证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
2025年，集团实现归母净利润1348亿元，同比+6.5%；归母营运利润1344亿元，同比+10.3%；人身险实现NBV同比+29.
3%至369亿元；产险COR同比-1.5pct至96.8%；净/综合投资收益率为3.7%/6.3%，分别同比-0.1pct/+0.5pct。拟派发末期
股息每股1.75元。
评论：
价驱为主，NBV稳增。2025年，人身险业务实现NBV同比+29.3%至369亿元，其中NBVmargin（首年保费口径）同比+4.9
pct至23.4%，首年保费同比+2.5%至1579亿元。
1）分渠道来看，内外部网点共同发力，推动银保NBV超高增。2025年代理人NBV同比+10.4%，人均产能提升的正向效
应部分被队伍规模变动减弱，代理人数较上年末减少1.2万人至35.1万人；银保NBV同比+138%，公司积极在内部网点优势
基础上深化国有行及头部股份行合作。从量价变动来看，代理人NBV增长来自价值率改善，新单或受报行合一影响增速承
压；银保渠道NBV新单接近翻倍增长，期缴增速显著快于整体，反映期趸比优化。
2）分险种来看，结构相对均衡，传统、分红险占比均有提升。2025年人身险业务实现规模保费合计6614亿元，同比+
5%。其中，传统险占比35%（同比+2pct），分红险占比14%（同比+4pct）。从销售节奏上9月调降预定利率或为分水岭，9
月之前传统险热卖，之后转向分红险。
车险量价双优，非车险增速领先。2025年，平安产险实现原保费3432亿元，同比+6.6%；COR同比-1.5pct至96.8%，主
要驱动来自车险费用优化及保证险扭亏。分险种来看，车险原保费同比+3.2%至2304亿元，COR同比-2.3pct至95.8%，主要
得益于报行合一下的费用改善。其中，新能源车险原保费同比+39%至525亿元，占据市场份额27.7%。非车险方面，合计原
保费同比+14.3%至1128亿元，意健险、农险增速亮眼，农险、货运险COR均有优化，主要险种中仅责任险有所亏损。
债券持仓占比明显下降，积极增配二级权益。截至2025年底，公司投资组合规模6.49万亿，较年初+13.2%。其中，债
券占比55%，同比-6.7pct；股票与基金合计19.2%，同比+9.3pct，预计受公司主动加仓、积极举牌和股票市值上涨双重影
响。其中，股票中FVOCI分类占比57%，同比-4pct。2025年，集团实现净/综合投资收益率为3.7%/6.3%，分别同比-0.1pct
/+0.5pct。
保险主业稳健增长，投资贡献业绩增速。2025年，集团实现归母营运利润1344亿元，同比+10.3%；归母净利润1348亿
元，同比+6.5%。二者之间的差异主要来自短期投资波动（91亿元）和非日常运营一次性重大项目（-86亿元），一次性重
大项目主要是平安健康、平安医保科技、金融壹账通并表、出售汽车之家和发行可转债。基于归母营运利润的分红比例达
到36.4%，同比-1.5pct。分板块来看，三大主业人身险/产险/银行归母营运利润分别同比+2.9%/+13.2%/-4.2%，资管/金
融赋能分别实现减亏/扭亏。
投资建议：资负双驱，公司业绩稳健增长。2026年公司负债端可期，银保竞争中持续发挥内外部网点优势，投资端在
结构调整背景下或放大市场波动。考虑投资波动，我们调整2026-2028年EPS预测值为8.1/8.7/8.9元（原2026-2027年预测
值为8.8/9.5元），给予2026年PEV为0.8倍，对应目标价71.3元，维持“强推”评级。
|