研报评级☆ ◇601318 中国平安 更新日期：2026-07-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 15 2 0 0 0 17
6月内 33 4 0 0 0 37
1年内 33 4 0 0 0 37
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 4.70│ 6.95│ 7.44│ 8.19│ 8.94│ 9.68│
│每股净资产(元) │ 49.37│ 50.99│ 55.25│ 59.83│ 65.42│ 71.57│
│净资产收益率% │ 9.53│ 13.63│ 13.47│ 13.80│ 13.55│ 13.19│
│归母净利润(百万元) │ 85665.00│ 126607.00│ 134778.00│ 147943.42│ 161707.23│ 175944.00│
│营业收入(百万元) │ 913789.00│1028925.00│1050506.00│1097817.31│1160360.69│1221773.93│
│营业利润(百万元) │ 120853.00│ 171649.00│ 187696.00│ 205702.14│ 226416.59│ 244643.73│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-04 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-04-30 买入 维持 --- 8.57 9.64 10.05 西部证券
2026-04-30 买入 维持 --- 7.94 9.36 10.84 华源证券
2026-04-29 买入 维持 --- 8.12 8.87 9.37 华西证券
2026-04-29 增持 维持 --- 8.64 9.31 9.84 国信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 8.18 8.91 9.73 开源证券
2026-04-29 买入 维持 69.55 7.80 8.60 8.90 华创证券
2026-04-29 买入 维持 74.25 7.53 7.89 8.08 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 87.09 8.47 9.78 10.73 东方证券
2026-04-29 买入 维持 --- 8.24 9.18 10.10 国金证券
2026-04-29 增持 维持 88.05 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 73.16 7.64 8.15 8.76 中信建投
2026-04-28 买入 维持 86.78 7.84 7.97 8.04 国泰海通
2026-04-28 买入 维持 --- 8.14 8.65 9.16 方正证券
2026-04-28 买入 维持 --- 8.38 9.67 11.38 光大证券
2026-04-28 买入 维持 --- 8.31 9.41 11.14 申万宏源
2026-04-28 买入 维持 --- 8.36 9.25 10.29 东吴证券
2026-04-21 买入 维持 73.25 7.54 8.10 8.49 中信建投
2026-04-18 买入 首次 87.09 9.62 10.04 10.66 东方证券
2026-04-14 买入 维持 --- 8.00 9.22 10.68 华源证券
2026-04-09 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-04-01 买入 维持 70.29 8.20 8.92 9.89 国投证券
2026-03-29 买入 维持 --- 8.38 9.67 11.38 光大证券
2026-03-29 买入 维持 78.39 7.75 8.15 9.18 广发证券
2026-03-29 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-03-28 买入 维持 --- 8.11 8.79 9.40 国金证券
2026-03-28 买入 维持 --- 7.90 8.40 8.90 天风证券
2026-03-28 买入 维持 --- 8.77 9.65 10.05 西部证券
2026-03-27 买入 维持 --- 8.36 9.25 10.29 东吴证券
2026-03-27 买入 维持 69.55 8.10 8.70 8.90 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-04│中国平安(601318)2026年一季报点评：营运利润增速稳健，财险业务量价齐升│长江证券 │买入
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事件描述
中国平安发布2026年一季报，公司实现归属于母公司股东的净利润250.2亿元，同比下降7.4%；实现归属于母公司股
东的营运利润407.8亿元，同比增长7.6%；实现新业务价值155.7亿元，同比增长20.8%。
事件评论
营运利润保持稳健增长，短期投资波动拖累净利。2026年第一季度，集团实现归母营运利润407.8亿元，同比增长7.6
%，整体经营稳健。净利润同比下降7.4%至250.2亿元，主要受到一季度短期投资波动影响。
新业务价值高增，多元化渠道成效显著。2026年第一季度实现新业务价值155.7亿元，同比大幅增长20.8%。由于分红
险转型，整体新业务价值率（首年口径）同比下降4.8pct至23.5%，但存款搬家趋势下新单保费同比增速高达45.5%，“量
”的扩张驱动价值高速增长。渠道端继续采取多元化策略，个险代理人规模33.2万继续小幅收缩，重视高质量发展；银保
、社区金融服务及其他等渠道对新业务价值的贡献占比同比提升6.8个百分点，多渠道专业化销售能力持续兑现。
财险业务量质齐升，综合成本率持续优化。2026年第一季度，平安产险实现原保险保费收入909.5亿元，同比增长6.8
%。其中，非机动车辆保险原保险保费收入同比增长19.5%；新能源车险原保险保费收入同比提升16.1%。整体综合成本率
同比优化0.8个百分点至95.8%，承保盈利水平保持稳定，业务品质稳步向好。
资产端布局兼顾稳健与弹性。截至一季度末，公司保险资金投资组合规模约6.55万亿元，较年初增长0.9%。面对复杂
多变的宏观环境与长期低利率时代的挑战，公司择机配置利率债以有效拉长资产久期，维持成本收益与久期的良好匹配。
同时，坚持长期投资理念，加大红利价值型和科技成长型权益的均衡布局。一季度受外部冲击及市场震荡影响，非年化综
合投资收益率0.2%，同比下降1.1pct；非年化净投资收益率0.8%，同比下降0.1pct。
资负双击，上行空间充足。中国平安负债端寿险、财险均保持强劲的向好态势，渠道转型成效凸显；资产端通过高股
息红利板块持续夯实投资业绩基石。平安持续推进渠道改革，重视供给侧创新，同时深耕医养、综合金融等业务，预期生
态圈方面的优势将协助公司构建未来的产品与定价壁垒。当前A股市值对应2026年PEV约为0.62倍，估值修复空间充足，维
持“买入”评级。
风险提示
1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。
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2026-04-30│中国平安(601318)营运利润增速好于预期，新业务价值率和投资收益率阶段性│华源证券 │买入
│承压 │ │
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事件：中国平安披露2026Q1业绩，集团营收和归母净利润分别同比下降6.2%和7.4%至2184亿元和250亿元，集团归母
营运利润（OPAT）同比增长7.6%至408亿元，集团归母净资产较26年初增加1.8%至10183亿元，寿险新业务价值同比增长20
.8%至156亿元，产险综合成本率同比优化0.8个百分点至95.8%，保险资金投资非年化净投资收益率和综合投资收益率分别
同比下降0.1和1.1个百分点至0.8%和0.2%。财报大部分数据符合预期，营运利润增速优于预期，集团内部板块业绩有一定
分化。
点评：
集团持续推进综合金融战略，资管板块净利润表现强劲
a、26年Q1末，平安集团价值客户数量较年初增长1.2%，高于0.2%的个人客户数整体增速，我们认为综合金融战略可
以在客户粘性、多账户渗透率、行为迁移等多方面持续赋能主业。
b、分业务来看，26Q1寿险、财险、银行和资管业务归母净利润分别同比-41%、-13%、3%和193%，其中寿险归母净利
润大幅下降或主要是权益市场波动所致，资管板块归母净利润由25Q1的11亿增加至26Q1的32亿，我们认为主要原因可能是
前期不良风险出清以及券商等子公司经营环境较为景气，同时26Q1平安集团的一次性重大项目和其他项对当期净利润也有
正向贡献，主要是集团发行的美元、港元可转债转股价格重估损益约9亿元。
c、平安财产险业务经营理想，一方面在非车险（我们预计主要是意外险和医疗险）带动下26Q1产险原保险保费增速
达到6.8%，实现了较快的增长，另一方面综合成本率进一步改善0.8pct至95.8%
d、我们看好平安集团全年营运利润和净资产的增长。受益于利率趋势走稳，以及资产扩表，平安寿险板块26Q1的OPA
T增速达到6.4%，全年有望带动集团实现OPAT的较快正增长，同时26Q1平安集团其他综合利润中的“可转损益的保险合同
金额变动”为正的76亿元，或说明利率通过保险合同负债对净资产的拖累已经减弱。
寿险多元渠道经营有成效，NBV价值率有所承压
a、26Q1平安寿险首年保费同比增长45.5%至663亿元，带动NBV同比增长20.8%至156亿元，且银保渠道、社区金融服务
及其他等渠道对平安寿险新业务价值的贡献占比同比提升6.8个百分点，多元渠道建设有成效，我们看好在合作银行网点
数量增加等推动下，公司银保渠道的持续发展。
b、26Q1平安寿险的新业务价值率有4-5pct的下降，我们认为价值率的下降可能主要是公司25年底做了退保和疾病发
生率精算假设的变更，以及今年一季度分红险占比较高，考虑到分红险要将较多收益分给投保者，相同情况下其新业务价
值率低于传统险；展望26年全年，我们认为公司或将通过推出8年交费期等较长期限产品提升新业务价值率，我们看好公
司全年NBV将保持较快增长。
26Q1保险投资资金增速放缓，收益率略有压力
a、26Q1末平安集团保险资金投资组合规模较年初增加0.9%至6.55万亿元，较去年同期3.3%的配置速度放缓。
b、26Q1平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率0.2%，同比下降1.1个百分点，非年化净投资收益率0.8%，
同比下降0.1个百分点，我们认为综合投资收益率同比下降较多或主要是同期权益市场波动较大所致。
盈利预测与评级：中国平安26Q1业绩整体符合预期，寿险首年保费增速、财险综合成本率、资管板块净利润等数据表
现较好，但新业务价值率和投资收益率阶段性承压。我们看好在银保渠道带动和个险渠道产品的运作下，26年寿险NBV的
增长，也认为随着资产减值的不断确认，后续集团的不良计提压力有望减轻，26年或主要考验公司在权益仓位大幅提升后
的投资收益波动把控能力。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1437/1694/1964亿元，同比增速分别为6.7%/17.9
%/15.9%，26-28年每股内含价值为89.0/96.2/104.3元，当前股价对应PEV估值为0.65/0.60/0.55倍，维持“买入”评级。
风险提示：1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。
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2026-04-30│中国平安(601318)2026年一季报点评：OPAT稳步提升，银保提速带动NBV上行 │西部证券 │买入
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业绩概述：2026Q1归母净利润250.22亿元，同比-7.4%，主要受权益市场波动及短期投资波动扩大拖累；归母营运利
润（OPAT）407.80亿元，同比+7.6%。寿险NBV同比+20.8%，财险COR优化0.8pct至95.8%。
寿险：Q1寿险NBV同比+20.8%，主要系银保、社区金融服务等渠道NBV贡献占比同比提升6.8pct，成为NBV重要驱动；N
BVM（首年保费）则同比-4.8pct至23.5%，主力财富类、养老类产品新增8年交费期，提升产品价值率。Q1末代理人33.2万
人，较2025A下降5.4%，队伍清虚持续推进。
财险：承保盈利持续改善，保费稳步增长。财险原保费同比+6.8%，其中车险保费同比-0.6%（新能源车险保费同比+1
6.1%）、非车险保费同比+19.5%。COR优化0.8pct至95.8%，整体业务品质持续优化。
投资：收益受权益波动扰动。NII（非年化）同比-0.1pct至0.8%，CII（非年化）同比-1.1pct至0.2%。拆解收益结构
，非银行利息收入同比+3.0%，投资收益同比+38%（主要为净投资收益、处置收益），但公允价值变动损益为接近-500亿
元，权益收益下滑是主要拖累因素，从OCI账户看，OCI权益公允价值变动同比-96%。
偿付能力：资本实力厚实。截至26Q1寿险、产险、养老险、健康险的核心/综合偿付能力充足率分别为131.0%/183.3%
、171.9%/217.9%、291.2%/397.0%、266.9%/314.0%，较25A分别+7.7pct/+7.6pct、-1.6pct/+0.8pct、+44.1pct/+53.7pc
t、-0.8pct/+1.9pct，全部远超监管要求。
投资建议：估值低位+高股息属性，配置性价比凸显。4月30日平安PEV估值0.66倍，处在历史低位，静态股息率4.5%
。我们预计公司2026-2028年归母净利润为1518、1708、1780亿元，同比增长12.6%、12.5%、4.2%，4月30日对应PEV为0.6
6、0.62、0.58倍，维持“买入”评级。
风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。
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2026-04-29│中国平安(601318)2026年一季报点评：OPAT、NBV和COR稳健向好，投资端承压│华西证券 │买入
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事件概述
中国平安发布2026年一季报。2026Q1，集团实现营业收入2,184.05亿元，同比-6.2%；归母净利润250.22亿元，同比-
7.4%；剔除短期波动后的归母营运利润（OPAT）407.80亿元，同比+7.6%；期末归母净资产1.02万亿元，较上年末+1.8%；
基本每股收益1.43元，同比-7.1%；加权平均ROE（非年化）2.5%，同比-0.4pp。2026Q1，寿险及健康险业务NBV达155.74
亿元，同比+20.8%；产险整体COR为95.8%，同比优化0.8pp。造成营运利润与归母净利润的差异为1）2026Q1短期投资波动
损益-167.46亿元，较去年同期的-75.32亿元亏损扩大；2）2026Q1公司发行的美元、港元可转换债券的转股权价值重估损
益等合计8.79亿元，较去年同期的34.09亿元扭亏为盈。
分析判断:
人身险：NBV延续高增，银保贡献继续提升。
2026Q1，寿险及健康险业务营运利润296.96亿元，同比+6.4%；NBV达155.74亿元，同比+20.8%。NBV增长主要由新单
保费规模驱动，用来计算NBV的首年保费为663.40亿元，同比+45.5%；按首年保费计算的NBVM为23.5%，同比下降4.8pp，
我们预计主要受2025年末精算假设调整（2025Q1基数未回溯）及分红险占比提升影响，与2025年全年价值率（23.4%）基
本持平。分渠道来看，公司多渠道战略成果显著，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对新业务价值的贡献占比同比提
升6.8个百分点。截至2026Q1末，个险代理人数量为33.2万，较2025年末（35.1万）有所下降。
财险：保费稳定增长，承保盈利改善。
2026Q1，平安产险原保费收入909.51亿元，同比+6.8%；保险服务收入843.34亿元，同比+3.9%；营运利润28.15亿元
，同比-13.4%。其中，非车险业务拓展力度加大，原保费收入375.14亿元，同比+19.5%；车险原保费收入约534.37亿元，
同比基本持平，其中新能源车险原保险保费收入同比提升16.1%。2026Q1整体综合成本率95.8%，同比优化0.8pp，我们预
计主要系大灾损失同比减少。
投资：权益市场波动拖累净利表现。
截至2026Q1末，公司保险资金投资组合规模超6.55万亿元，较年初增长0.9%。公司不动产投资风险敞口持续收敛，20
26Q1末投资余额为2018.18亿元（较2025年末小幅下降），在总投资资产重占比3.1%（较2025年末持平）。2026Q1保险资
金投资组合非年化综合投资收益率0.2%，同比下降1.1个百分点；非年化净投资收益率0.8%，同比下降0.1个百分点。从利
润表来看，2026Q1公司投资收益+公允价值变动损益为-90.39亿元（2025Q1为78.4亿元），投资业绩短期承压，主要受资
本市场波动影响。
投资建议
公司整体经营基本面稳固、核心业务业绩保持稳健。结合公司2026年一季度业绩表现，我们维持此前2026-2028年保
险服务收入预测为6,075/6,351/6,536亿元；维持此前2026-2028年归母净利润预测为1,471/1,606/1,697亿元；维持此前2
026-2028年EPS预测为8.12/8.87/9.37元。2026年4月28日收盘价57.63元对应的PEV分别为0.63/0.57/0.54元，维持“买入
”评级。
风险提示
宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险。
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2026-04-29│中国平安(601318)营运利润稳健增长，战略优势持续显现 │中信建投 │买入
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寿险及健康险业务一季度新单保费增长驱动NBV同比+20.8%，多渠道发展效果显著，银保渠道、社区金融服务及其他
等渠道对平安寿险NBV的贡献占比同比提升6.8pct。财险业务品质进一步改善，综合成本率同比-0.8pct至95.8%带动承保
利润增长。资产端来看，一季度权益市场波动对综合投资收益率带来短期扰动。展望来看，公司已实现国有大行及头部股
份制银行的全面合作，加速推进与优质城商行的合作拓展，多渠道策略有望进一步增强公司NBV增长动能，而综合金融模
式构筑核心竞争优势，医疗养老生态持续赋能金融主业发展，公司长期竞争壁垒深厚。当前公司估值仍处低位，安全边际
充足。
事件
中国平安披露2026年一季度业绩
公司一季度归母营运利润同比+7.6%至407.80亿元，其中寿险及健康险业务NBV同比+20.8%至155.74亿元；财险业务保
险服务收入同比+3.9%，综合成本率同比-0.8pct至95.8%；未年化净、综合投资收益率分别为0.9%、1.3%，同比-1.1、-0.
1pct。
简评
1.整体业绩：营运利润稳健增长，战略优势持续显现
集团整体经营稳健，一季度归母营运利润同比+7.6%至407.80亿元，主因资管业务和寿险及健康险业务的归母营运利
润分别同比+193.3%、+4.6%至31.82亿元、280.95亿元。一季度归母净利润同比-7.4%至250.22亿元，主因一季度权益市场
波动导致寿险及健康险业务归母净利润同比-40.9%至114.58亿元。
公司战略优势持续显现，一方面综合金融模式助力客户经营效率持续提升。一季度末，公司个人客户数近2.52亿，较
年初+0.2%；价值客户数较年初+1.2%；过去12个月持有集团内3类及以上产品的客户留存率达99%。另一方面医疗养老生态
深度赋能金融主业发展，有效推动件均保费提升。2026年第一季度，享有医疗健康权益、居家养老权益、高品质养老权益
客户寿险新单件均首年保费分别提升至1.2倍、5.9倍、28.8倍。
2.寿险及健康险：多渠道专业化销售能力持续强化，新单保费增长驱动NBV同比+20.8%
一季度NBV同比+20.8%至155.74亿元，主要由用来计算NBV的首年保费同比+45.5%至663.40亿元驱动。在居民存款搬家
背景下，居民对储蓄险的需求持续旺盛，预计分红险销售情况较好。一季度NBVM同比-4.8pct至23.5%。
分渠道来看，预计银保渠道为主要驱动因素。一季度，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对平安寿险NBV的贡献
占比同比提升6.8pct。银保渠道方面，平安寿险坚持高质量发展策略，聚焦价值经营，推进业绩增长与经营品质双重提升
。在渠道合作方面，公司已实现国有大行及头部股份制银行的全面合作，加速推进与优质城商行的合作拓展，渠道结构布
局持续优化；队伍人力保持稳定增长，依托专业化培训体系打造高素质精英队伍。社区金融服务渠道方面，平安寿险持续
推广社区金融服务模式，以“农夫式”精耕存续客户为首要，致力于为其提供高质量、可持续、有温度的服务，第一季度
存续客户全缴次继续率同比提升1.8个百分点，客户经营价值持续突破。代理人渠道方面，平安寿险坚持高质量发展主线
，以客户为中心、以队伍为根基，深化“做优、增优、育优”的“三优”队伍策略，推动队伍结构持续优化。截至一季度
末，平安寿险个人销售代理人数量为33.2万人，较上年末-5.4%，较上年同期-1.8%。
3.财险：量质齐升驱动承保利润增长，非车险保费同比+19.5%
按“保险服务收入×(1-综合成本率)”测算，财险业务承保利润同比+28.4%至35.42亿元，主因综合成本率同比-0.8p
ct至95.8%。一季度保险服务收入同比+3.9%至843.34亿元，原保险保费收入同比+6.8%至909.51亿元，其中非车险同比+19
.5%至375.14亿元为主要驱动，车险原保险保费收入同比-0.6%至534.37亿元，其中新能源车险业务发展持续向好，原保险
保费收入同比+16.1%，承保盈利水平保持稳定。
4.资产端：权益市场波动对综合投资收益率带来短期扰动
一季度公司保险资金投资组合实现未年化综合投资收益率0.2%，同比-1.1pct，主要受权益市场波动影响，一季度沪
深300指数下跌3.89%，波动较25Q1的-1.21%有所加大，叠加公司公开权益配置比例高于去年同期。一季度未年化净投资收
益率0.8%，同比-0.1pct。截至一季度末，公司保险资金投资组合规模约6.55万亿元，较年初增长0.9%。
资产配置方面，公司积极应对低利率风险，主动逢高配置利率债，维持成本收益与久期的良好匹配;坚持长期投资理
念，加大红利价值型和科技成长型权益的均衡布局，追求长期超越市场的稳健投资收益;积极增加优质另类资产布局，加
大投入实体经济，多元化拓展资产来源和收益来源。
5.其他业务：资管业务利润强劲增长，银行业务非息收入驱动利润增长
资管业务方面，一季度归母净利润同比+193.3%至31.82亿元。公司持续提升大类资产配置能力、长期稳定收益获取能
力及多资产组合管理能力，给客户提供持续稳健的投资回报，截至一季度末，公司资产管理规模为9.0万亿元。银行业务
方面，一季度归母净利润同比+3.0%至84.18亿元，营业收入同比+4.7%至352.77亿元，其中财富管理、债券投资等业务的
非利息净收入同比增长，一季度非利息净收入占比同比+5.01pct至37.41%。
金融赋能业务方面，一季度归母净亏损同比-97.6%至0.70亿元，公司以客户需求为导向，持续拓展场景应用的深度和
广度，赋能金融业务优体验、控风险、降成本、促销售。控风险方面，一季度平安产险反欺诈智能化理赔拦截减损36.5亿
元，同比增长6.7%。降成本方面，一季度公司AI坐席服务量约4.87亿次，覆盖公司82%的客服总量，快速响应消费者咨询
、解决消费者投诉问题，有效降低人工坐席成本。促销售方面，AI智能体赋能需求分析、个性化推荐、话术支持等，一季
度辅助实现销售额304.42亿元。
6.投资建议：多渠道专业化销售能力持续强化，长期竞争壁垒深厚，当前估值具有安全边际
寿险及健康险业务一季度新单保费增长驱动NBV同比+20.8%，多渠道发展效果显著，银保渠道、社区金融服务及其他
等渠道对平安寿险NBV的贡献占比同比提升6.8pct。财险业务品质进一步改善，综合成本率同比-0.8pct至95.8%带动承保
利润增长。资产端来看，一季度权益市场波动对综合投资收益率带来短期扰动。展望来看，公司已实现国有大行及头部股
份制银行的全面合作，加速推进与优质城商行的合作拓展，多渠道策略有望进一步增强公司NBV增长动能，而综合金融模
式构筑核心竞争优势，医疗养老生态持续赋能金融主业发展，公司长期竞争壁垒深厚。估值方面，截至4月28日收盘，公
司2026年PEV为0.66倍，股息率达4.9%，安全边际充足。我们预计公司2026/2027/2028年的NBV增速分别为14.1%/15.8%/15
.4%，给予公司目标价74.91元，维持“买入”评级。
风险提示：
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的
新业务价值。
长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需
求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。
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2026-04-29│中国平安(601318)1Q26：NBV稳健增长，投资影响利润 │华泰证券 │买入
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中国平安公布一季度业绩：归母净利润250.22亿元，同比下降7.4%，利润下降主要受短期投资波动影响；归母营运利
润（OPAT）407.80亿元，同比增长7.6%。寿险新业务价值（NBV）稳健增长，1Q26同比提升20.8%，主要受新单保费同比+4
5.5%的驱动。财险承保表现向好，综合成本率（COR）为95.8%，同比改善0.8pcts。但投资端受资本市场波动影响，短期
表现承压，1Q26综合投资收益率（非年化）同比下降1.1pcts至0.2%。另外，上年同期公司并表平安好医生对利润产生约3
4亿一次性负面影响，压低利润基数，对1Q26利润表现具备正面效应。考虑到寿险NBV增长仍具韧性，维持“买入”评级。
寿险：NBV稳健增长，以量补价
1Q26寿险新业务价值（NBV）同比增长20.8%，增长稳健，主要受新单保费增长推动。新单保费同比大幅增长45.5%，N
BV利润率（首年保费）同比下降4.8pcts至23.5%。利润率的下调主要受2025年末调整非经济假设、分红险占比提升等因素
的影响。分渠道看，非代理人渠道（银保、社区金融及其他渠道）占比同比提升6.8pcts，显示银保等渠道仍增速较快。
我们认为，低利率环境下居民长期储蓄需求仍然较强，公司渠道改革和银保发展有望继续支撑NBV增长。我们预计2026年
寿险NBV同比增长24%。
财产险：承保表现改善
1Q26综合成本率（COR）为95.8%，同比改善0.8pcts，我们估计主要来源于车险。2026年非车险报行合一的逐步推进
，有利于压降公司的综合成本率。1Q26财产险保费收入同比增长6.8%，整体保持稳健扩张。其中车险保费同比下降0.6%，
或受新车销量承压的影响，其中新能源车险保费同比增长16.1%；非车险保费同比大幅增长19.5%。我们预计2026年财产险
COR为96%，整体承保表现仍有望维持在较优水平。
投资端：股市波动拖累利润表现
1Q26投资端表现较弱，是压低利润的主要因素。保险资金净投资收益率（非年化）为0.8%，同比下降0.1pcts；综合
投资收益率（非年化）为0.2%，同比下降1.1pcts。我们认为投资端压力主要来自权益市场波动，2026年一季度上证指数
下降1.9%，而公司二级权益仓位处于历史高位（2025年末股票和基金配置比例达20.3%），投资表现受股市波动影响较大
。剔除短期投资波动、一次性因素影响后，1Q26归母营运利润同比增长7.6%，表明公司核心利润稳健增长。
银行、资管、金融赋能板块向好
银行业务方面，1Q26营业收入和净利润分别同比提升4.7%/3.0%，不良贷款率企稳于1.05%，净息差（NIM）微降4bps
至1.79%。资管业务方面，1Q26归母净利润同比大幅增长193%至31.8亿元，主要受存量风险逐步出清以及资本市场交易活
跃的推动。金融赋能业务方面，1Q26亏损大幅收缩至0.7亿元（1Q25亏损28.7亿元，主要受平安好医生并表的一次性影响
）。
盈利预测与估值
综合考虑投资波动、非保险业务向好等因素，我们上调2026/2027/2028年EPS预测调整至RMB7.53/7.89/8.08，调整幅
度为3%/5%/5%。尽管短期投资收益存在不确定性，考虑到公司寿险NBV增长仍具韧性，财险承保表现向好，我们维持基于D
CF的A/H目标价RMB76/HKD75，维持“买入”。
风险提示：NBV增长不及预期，财产险COR大幅恶化，投资收益波动超预期。
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2026-04-29│中国平安(601318)2026年一季报点评：股市波动拖累业绩，NBV实现较好增长 │开源证券 │买入
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股市波动拖累业绩，NBV实现较好增长
1季度集团归母营运利润408亿，同比增长7.6%，延续稳健增长势头，资管和寿险分部是主要增长拉动。1季度非年化
营运ROE3.7%，保持稳定。1季度扣非归母净利润239亿，同比-21%，主要受股市波动对投资收益带来拖累影响，净利润和
投资收益整体符合我们预期。利源分拆看，保险服务业绩275亿，同比+3.9%，投资服务业绩27.3亿，同比-8.3%，主要受
总投资收益（含公允价值变动损益）253亿，同比-38.6%影响。1季度末归母净资产较年初+1.8%，股市波动下净资产整体
保持平稳。我们维持2026-2028年NBV同比预测，分别为+23.0%/+15.0%/+15.0%，EV同比分别为+10.9%/+10.9%/+11.0%。我
们维持2026-2028年归母净利润预测，分别为1481/1614/1762亿，分别同比+9.9%/+9.0%/+9.2%。1季度地缘冲突带来股市
波动，对公司净利润和投资收益带来压力，中长期看，存款迁移趋势延续有望持续推动负债端向好，利差整体企稳。当前
股价对应2026-2028年P/EV分别为0.65/0.58/0.52倍，股息率(TTM)4.54%，维持“买入”评级。
新单增长拉动NBV正增，价值率同比有所下降
2026年1季度人身险NBV达成156亿元，同比+20.8%，略低于我们预期，NBV增长主要依靠新单增长拉动。用来计算NBV
的首年保费663亿，同比+45.5%，主要得益于存款搬家趋势延续和分红险转型进一步见效。NBVmargin(标保口径)27.8%，
同比-4.2pct，预计分红险占比提升以及部分内含价值计算假设调整带来价值率同比下降。公司多元渠道布局持续见效，
预计银保渠道实现同比高增，银保渠道、社区金融服务及其他渠道对平安寿险NBV的贡献占比同比+6.8pct。
财险非车险拉动保费增长，COR同比改善,股市同比偏弱拖累投资收益率
（1）2026年1季度平安产险原保费收入910亿，同比+6.8%，其中非车险原保费收入375亿，同比+19.5%，非车险拉动
整体保费增长；保险服务收入843亿，同比+3.9%；整体综合成本率95.8%，同比优化0.8pct，较2025年全年优化1.0pct，
预计受非车险报行合一和公司进一步降本增效影响。新能源车险业务发展持续向好，原保费收入同比+16.1%，承保盈利水
平保持稳定。（2）2026年1季度，平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率0.2%，同比-1.1pct；非年化净投资
收益率0.8%，同比-0.1pct。截至2026年1季度，公司保险资金投资组合规模约6.55万亿，较年初增长0.9%，同比+11%。我
们测算1季度非年化总投资收益率0.39%，较2025年同期的0.71%下降45%。
风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。
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2026-04-29│中国平安(601318)2026年一季报点评：寿险新单亮眼，产险量价双优 │华创证券 │买入
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事项：
2026Q1，集团实现归母净利润250亿元，同比-7.4%；归母净资产较上年末+1.8%至10183亿元；归母营运利润408亿元
，同比+7.6%；人身险实现NBV同比+20.8%至156亿元；产险COR同比-0.8pct至95.8%；净/综合投资收益率为0.8%/0.2%，分
别同比-0.1pct/-1.1pct。
评论：
新单增速亮眼，NBV实现双位数增长。2026Q1平安寿险实现NBV同比+20.8%至156亿元。从量价关系来看，新单同比+45
.5%至663亿元，预计主要贡献来自银保渠道积极拓张外部网点、承接居民挪储利好；新业务价值率（首年保费口径）同比
-4.8pct，受假设调整与分红险转型双重影响，公司或通过优化交期结构、挖掘重疾、医疗、意外保障需求等方面改善价
值率。渠道结构上，非个险代理人渠道NBV贡献占比提升6.8pct。截至26Q1，个险代理人数量为33.2万人，较上年末减少1
.9万人，转型持续推进，人力短期波动但队伍结构持续优化。
非车带动财险增速，COR持续向优。2026Q1，平安产险实现原保费910亿元，同比+6.8%；COR同比-0.8pct至95.8%。分
险种来看，车险原保费同比-0.6%至534亿元，其中新能源车险原保费同比+16.1%；非车险同比+19.5%至375亿元，预计主
要驱动来自健康险。
投资承压，预计主要受权益市场波动影响。截至2026Q1，公司投资组合规模6.55万亿，较年初+0.9%。配置结构上，
非标占比4.5%，较年初-0.5pct；地产占比3.1%，以物权为主。2026Q1，受再配置压力与权益市场短期波动影响，集团实
现净/综合投资收益率为0.8%/0.2%，分别同比-0.1pct/-1.1pct。
营运利润稳健增长，投资拖累业绩增速。2026Q1，集团实现归母营运利润408亿元，同比+7.6%；归母净利润250亿元
，同比-7.4%。二者之间的差异主要来自短期投资波动（-167亿元）和非日常运营一次性重大项目（8.79亿元），一次性
重大项目主要是公司发行的美元、港元可转债的转换股权价值重估损益。分板块净利润来看，寿险、产险业务有所下降，
银行、资管业务稳健增长，金融赋能业务减亏。
投资建议：投资拖累业绩增速，但公司负债端表现亮眼，寿险新单高增，产险量价或均领先同业水平。考虑投资波动
，我们调整2026-2028年EPS预测值为7.8/8.6/8.9（原值8.1/8.7/8.9）元，给予2026年PEV为0.8倍，对应目标价71.3元，
维持“强推”评级。
风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场波动、利率持续下行
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2026-04-29│中国平安(601318)新业务快速增长，关注保障型业务复苏趋势 │中金公司 │增持
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一季度业绩基本符合我们预期
中国平安公布1Q26业绩：集团归母营运利润（OPAT）同比+7.6%至407.80亿元，归母净利润同比-7.4%至250.22亿元，
基本符合我们和市场预期。
发展趋势
寿险新业务延续良好增长，关注保障型业务复苏趋势。1Q26平安新业务价值（NBV）同比+20.8%至155.74亿元，好于
我们预期；新业务价值率（基于首年保费）同比-4.8ppt至23.5%，主要由公司2025年末调整假设与分红险转型导致，一季
度新业务价值率与2025全年水平基本持平。公司表示下半年将发力推出各类创新保障型产品，我们认为公司在综合金融与
医疗养老生态圈的丰富经验和前瞻性布局已支撑其构建差异化竞争力，随着商业健康险发展进入新时代，公司保障型业务
发展值得期待。财险保费份额提升，承保延续向好。1Q26平安财险整体/车险/非车险保费同比分别+6.8%/-0.6%/+19.5%，
其中整体/非车险保费增速明显好于行业整体增速（+2.8%/+5.3%）；整体综合成本率（CoR）同比改善0.8ppt至95.8%，承
保盈利延续改善。
投资收益率承压对净利润带来拖累，营运利润稳健。1Q26平安集团归母净利润同比-7.4%至250.22亿人民币，其中寿
险/财险/银行/资管板块分别同比-40.9%/-13.4%/+3.0%/+193.3%，主要由于一季度权益市场调整导致投资收益率承压（1Q
26公司未年化净/综合投资收益率同比分别-0.1ppt/-1.1ppt至0.8%/0.2%），给短期净利润带来不利影响；集团归母OPAT
同比+7.6%，表现稳健。公司管理层此前表示合同服务边际（CSM）全年增速有望转正，我们认为这将支撑公司未来OPAT持
续稳健增长。
盈利预测与估值
中国平安-A/H当前交易于0.6x/0.6x26eP/EV，我们维持公司26e/27e盈利预测不变，维持公司跑赢行业评级和A/H目标
价89.8元/99.4港币不变，对应1.0x/1.0x26eP/EV和0.9x/0.9x27eP/EV，较当前股价有56%/66%上涨空间。
风险
首年保费不及预期；利率和资本市场大幅波动；政策不确定性
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2026-04-29│中国平安(601318)营运利润稳健增长，价值修复持续兑现 │东方证券 │买入
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1Q26业绩平稳开局，营运利润延续正增长。1Q26公司实现营业收入2,184.1亿元，同比-6.2%；归母净利润250.2亿元
，同比-7.4%；归母营运利润407.8亿元，同比+7.6%。整体来看，公司在复杂外部环境下仍实现营运利润稳健增长，集团
经营韧性继续体现。
寿险及健康险业务保持增长，多渠道专业化销售能力继续强化。1Q26寿险及健康险业务营运利润297.0亿元，同比+6.
4%；用来计算新业务价值的首年保费663.4亿元，同比+45.5%；新业务价值155.7亿元，同比+20.8%；按首年保费口径的新
业务价值率为23.5%，同比下降4.8pct。渠道方面，公司持续深化代理人、银保、社区金融服务等多渠道专业化销售能力
，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对平安寿险新业务价值的贡献占比同比提升6.8pct，负债端价值增长仍具备较强
支撑。
财险业务规模稳步增长，承保盈利能力持续改善。1Q26平安产险实现原保险保费收入909.5亿元，同比+6.8%；保险服
务收入843.3亿元，同比+3.9%；整体综合成本率95.8%，同比优化0.8pct。分业务看，非机动车辆保险原保险保费收入375
.1亿元，同比+19.5%；新能源车险原保险保费收入同比+16.1%，承保盈利水平保持稳定。整体来看，平安产险在规模增长
的同时，承保盈利能力持续改善。
投资组合规模稳中有升，净投资和综合投资收益率阶段性承压。1Q26公司非年化净投资收益率/综合投资收益率分别
为0.8%/0.2%，分别同比下降0.1pct/1.1pct，我们认为主要受长债利率小幅下降、3月权益市场波动加剧影响。
我们认为公司改革红利仍在兑现，1Q26业绩验证负债端价值修复和营运利润韧性。负债端看，寿险及健康险NBV同比+
20.8%，个险渠道保持稳定，银保渠道贡献继续提升；资产端看，保险资金投资组合规模稳中有升，公允价值变动损益受
市场波动扰动并拖累短期利润。公司兼具寿险价值修复、营运利润韧性与高分红回报，仍是保险板块中兼具防御属性与向
上弹性的核心标的。我们仅小幅调整不同业务保险服务收入预测，并下修公允价值变动损益对短期利润的影响；维持对集
团内含价值增长判断。我们维持2026EEVPS为88.84元，按1.0倍2026EP/EV给予目标价88.84元，维持“买入”评级。
风险提示
长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；居民收入不及预期；医疗养老生态圈协同效应不
及预期。
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2026-04-29│中国平安(601318)NBV高增，综合金融助力 │国信证券 │增持
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2026年一季度，中国平安营运归母利润同比增长7.6%。公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，整体业绩表现稳
健。其中，公司归母营运利润407.8亿元，同比增长7.6%，彰显核心主业经营韧性。公司归母净利润受一季度短期投资波
动影响，同比下降7.4%至250.22亿元。3月权益市场调整，投资业绩短期承压，未来将随着市场修复得到改善。
寿险新业务价值延续高增，渠道转型成效显著。2026年，公司渠道结构持续优化，可比口径下寿险及健康险NBV同比
大幅增长20.8%，用于计算NBV的首年保费同比大幅增长45.5%。（1）个险：从依赖人海战术转向聚焦人均产能和队伍质量
提升。截至一季度末，个人寿险销售代理人数量为33.2万人，规模继续收缩。（2）银保：已实现国有大行及头部股份制
银行的全面合作，加速推进与优质城商行的合作拓展。按首年保费计算的NBVMargin为23.5%，同比下降4.8%，主要系价值
率相对较低的银保渠道占比提升所致。（3）社区金融：一季度渠道存续客户全缴次继续率同比提升1.8%，客户经营价值
持续突破。银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对平安寿险NBV贡献占比同比提升6.8%，构建多元化价值增长引擎。
财险COR持续优化，承保盈利继续改善。截至2026年一季度末，公司实现财险原保险保费收入909.51亿元，同比增长6
.8%，其中非车险保费收入同比增长19.5%，健康险及场景险推广成效显著。一季度平安财险实现综合成本率95.8%，同比
优化0.8pps。截至一季度末，受整体投资环境影响，公司财险业务实现营业利润28.15亿元，同比下降13.4%。平安秉承“
AIinALL”的原则，赋能金融业务优体验、控风险、降成本、促销售。
短期波动影响净利润，长期策略保持定力。今年一季度，面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战，公司非年化净投资
收益率为0.8%，同比下降0.1pps；综合投资收益率为0.2%，同比下降1.1pps，预计4月以后股市回暖将带动公司投资表现
改善。截至2026年一季度末，公司不动产类资产投资规模余额占总资产比例为3.1%，维持低位。其中，物权投资占比较高
，为86.8%，资产结构稳健。此外，公司保险资金投资始终秉持长期投资、匹配负债的指导思想，前瞻布局优质高分红股
，把握FVOCI资产布局机会，平滑中长期投资收益波动。
投资建议：公司深化发展“综合金融+医疗养老”双轮并行、科技驱动战略，巩固中长期发展壁垒。我们维持公司202
6年至2028年盈利预测，预计2026年至2028年公司EPS为8.64/9.31/9.84元/股，当前股价对应P/EV为0.64/0.60/0.55x，维
持“优于大市”评级。
风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。
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2026-04-29│中国平安(601318)投资拖累利润表现，NBV高速增长 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月28日公司披露一季报，归母净利润同比-7.4%至250亿元。
经营分析
整体业绩：投资端拖累利润表现。26Q1归母净利润同比-7.4%，其中寿险及健康险同比-40.9%，主要受权益市场震荡
影响，总投资收益（利息收入+投资收益+公允价值变动损益）同比-38.6%；扣非归母净利润同比-21%；归母营运利润同比
+7.6%，各板块增速分别为：寿险及健康险+4.6%、财险-13.4%、银行+3.0%、资产管理+193.3%、科技亏损0.7亿。26Q1公
司归母净资产较年初+1.8%稳健增长。
寿险：NBV高速增长，银保渠道贡献提升。26Q1NBV同比+20.8%，居民存款搬家延续驱动新单保费同比+45.5%，但分红
险转型及25年末假设调整导致价值率下降，首年保费margin同比-4.8pct至23.5%。期末代理人33.2万人，较年初分别-1.9
万人/-5.4%，与去年一季度趋势一致，预计Q2将加大增员力度。银保渠道已实现国有大行及头部股份制银行的全面合作，
加速推进与优质城商行的合作拓展，渠道结构布局持续优化；构建标准化网点服务运营管理体系，有效提升网点经营效能
；队伍人力保持稳定增长，依托专业化培训体系打造高素质精英队伍；银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对NBV的贡
献占比同比提升6.8个百分点。
财险：非车驱动保费较高速增长，COR大幅改善。1）保费：原保费收入同比+6.8%，其中车险同比-0.6%与行业基本一
致，主要受新车销量不佳影响（Q1汽车销量同比-5.6%），非车险同比+19.5%，预计主要受意健险等驱动。保险服务收入
同比+3.9%。2）COR：同比-0.8pct至95.8%，预计一是报行合一带来费用率改善，二是今年大灾较缓和。新能源车险业务
发展持续向好，原保险保费收入同比提升16.1%，承保盈利水平保持稳定。
资产端：受市场波动影响表现偏弱。非年化净投资收益率0.8%，同比下降0.1pct，非年化综合投资收益率0.2%，同比
-1.1pct；总投资资产较年初+0.9%。
盈利预测、估值与评级
负债端银保渠道高增奠定较好基础，预计全年NBV将实现双位数增长；地产减值压力大幅缓释叠加基数不高，预计全
年净利润有望实现正增长。目前公司A/H股26年PEV估值为0.64、0.58X，处于2018年来估值分位的30%、31%。公司分红稳
健提升，A/H股对应26年股息率分别为4.9%、5.4%，当前估值具有配置性价比。
风险提示
长端利率超预期下行，权益市场波动，银保渠道增速放缓。
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2026-04-28│中国平安(601318)市场波动下业绩韧性较强，OPAT+yoy+7.6%超预期 │申万宏源 │买入
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资本市场波动态势下业绩韧性较强，OPAT增速超预期。1Q26公司实现归母净利润/OPAT250.22/407.80亿元，yoy-7.4%
/+7.6%，优于预期（我们预计归母净利润yoy-9.4%）；其中，三大核心板块寿险及健康险/财险/银行OPATyoy+4.6%/-13.4
%/+3.0%，资管板块OPATyoy+193.3%至31.8亿元，风险出清叠加交投活跃态势下向好趋势明确。截至3月末，公司归属母公
司股东权益较年初+1.8%至1.02万亿元，表现稳健。1Q26中国人寿持续增持中国平安A股，截至3月末，中国人寿仍为中国
平安第十大股东，持股数目（A股）/比例分别达2.49亿股/1.38%，较25年末提升4345万股/0.24pct，险资看好同业趋势延
续。
新单增速亮眼，未重述非经济假设调整态势下NBV增速依然稳健。1Q26公司实现NBV155.74亿元，yoy+20.8%（需注意4
Q25公司调整非经济假设，同比增速口径未重述1Q25NBV）；受益于客户需求强劲叠加公司持续增强专业化渠道能力建设，
新单增速亮眼，1Q26用来计算NBV的首年保费yoy+45.5%至663.40亿元，预计银保渠道贡献关键增量，首年保费口径下NBVM
yoy-4.8pct至23.5%，预计主要受4Q25假设调整及分红险转型影响。细分渠道来看：1）个险：预计业绩稳健，队伍规模小
幅波动。截至3月末，公司代理人队伍规模qoq-5.4%至33.2万，预计主要受季节性波动及转型持续推进影响。2）银保：预
计贡献核心增量，公司持续拓展合作网点数目、提升经营效能，队伍人力稳定增长，多元化渠道策略成效持续显现，银保
、社区金融服务及其他渠道对平安人寿的NBV贡献占比yoy+6.8pct。
财险保费增速亮眼，承保表现超预期。1Q26公司财险保险服务收入/原保险保费收入yoy+3.9%/+6.8%至843.34/909.51
亿元，在行业增速承压态势下展现较强成长潜能；综合成本率yoy-0.8pct至95.8%（我们预计CORyoy-0.6pct至96%），表
现超预期。细分结构来看：1）车险：需求阶段性走弱态势下1Q26原保险保费收入yoy-0.6%至534.37亿元；2）非车险：贡
献保费核心增量，1Q26原保险保费yoy+19.5%至375.14亿元，预计增速优于同业。
市场波动态势下投资阶段性承压。1Q26市场波动阶段性影响投资端业绩表现，1Q26公司净/综合投资收益率（未年化
）分别为0.8%/0.2%，yoy-0.1pct/-1.1pct（综合投资收益率未涵盖FVOCI债券公允价值变动）。截至3月末，公司投资资
产规模较年初+0.9%至6.55万亿元。
投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司兼具基本面改善及高股息特征，市场波动态势下业绩展现较
强韧性，中期依然看好银保渠道竞争优势的可持续性。公司持续获得中国人寿增持，价值得到同业认可。截至4月28日，
公司P/EV(26E)为0.64x，维持“买入”评级。
风险提示：监管政策影响超预期、大灾频发、长端利率下行、权益市场大幅波动。
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2026-04-28│中国平安(601318)2026年一季报点评：归母营运利润稳健增长，银保助推NBV │东吴证券 │买入
│延续高增态势 │ │
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【事件】中国平安披露2026年一季度业绩：1）归母净利润250亿元，同比-7.4%，主要受股市下跌、投资收益承压拖
累。分业务归母净利润增速：寿险-41%、产险-13%、银行+3%、资管+193%、金融赋能亏损幅度收窄。2）归母营运利润408
亿元，同比+7.6%。其中，寿险及健康险归母营运利润同比+4.6%。3）Q1末净资产10183亿元，较年初+1.8%。4）NBV达156
亿元，同比+20.8%。
寿险：NBV继续快速增长，银保等多元渠道贡献继续提升。1）2026Q1用于计算NBV的首年保费同比+45.5%，NBV同比+2
0.8%，其中银保、社区金融及其他渠道贡献占比同比+6.8pct。2）Q1按首年保费计算NBVmargin同比-4.8pct至23.5%，我
们预计主要由于①25Q4假设调整和②分红险占比提升影响，但2026Q1的NBVmargin与2025全年基本持平。3）Q1末寿险代理
人数量33.2万，较年初-5.4%。
产险：非车险增长发力，综合成本率同比改善。1）2026Q1产险保费为910亿元，同比+6.8%，其中车险、非车险保费
分别同比-0.6%、+19.5%。2）2026Q1产险综合成本率达95.8%，同比-0.8pct，业务品质保持优良。
综合金融及康养生态：赋能主业效果显著。1）Q1末平安集团个人客户数较年初+0.2%，其中价值客户数量较年初+1.2
%；客均合同数较年初持平。2）康养生态有效推动件均保费提升，2026Q1公司享有医疗健康权益、居家养老权益、高品质
养老权益客户寿险新单件均首年保费较整体客户的倍数分别提升至1.2倍、5.9倍、28.8倍。
投资：受股市波动影响，综合投资收益率短期承压。1）2026Q1非年化净投资收益率0.8%，同比-0.1pct；非年化综合
投资收益率0.2%，同比1.1pct，主要受股市波动影响，我们预计4月以来股市回暖或将带动公司投资表现改善。2）Q1末公
司投资资产约6.55万亿元，较年初+0.9%。其中债权计划和债权型理财产品占比较年初-0.5pct降至4.5%；不动产投资余额
占比3.1%，物权、债权、股权分别占比87%、7%、7%。
偿付能力水平保持平稳。2026Q1末平安寿险核心、综合偿付能力充足率分别较年初提升7.7pct、7.6pct至131%、183%
，主要受企业所得税新政下递延所得税资产提升影响。
盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1515/1676
/1864亿元。我们继续看好公司渠道转型以及康养生态对负债端增长的拉动作用，当前AH市值对应2026EPEV0.7x、PB1.0x
，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。
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2026-04-28│中国平安(601318)2026年一季报点评：营运利润保持稳健，新单推动NBV同比 │光大证券 │买入
│增长21% │ │
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事件：2026年一季度，中国平安营业收入2184.1亿元，同比-6.2%；归母净利润250.2亿元，同比-7.4%；归母营运利
润407.8亿元，同比+7.6%；非年化营运ROE3.7%，同比保持稳定；归母净资产1.1万亿元，较年初+1.8%；新业务价值155.7
亿元，同比+20.8%；净投资收益率（非年化）0.8%，同比-0.1pct；综合投资收益率（非年化）0.2%，同比-1.1pct。
点评：短期投资波动致使净利润承压，营运利润实现较好增长。2026年一季度，公司实现归母净利润250.2亿元，同
比-7.4%，主要受投资扰动下寿险业务（盈利114.6亿元，同比-40.9%）和财险业务（28.0亿元，-13.4%）承压影响，而资
管业务（31.8亿元，+193.3%）和金融赋能业务（-0.7亿元，减亏28.0亿元）表现亮眼，其中资管业务盈利高增预计主要
受益于存量风险逐步出清以及资本市场交投活跃度提升等因素。剔除短期投资波动及非日常营运收支等影响后，一季度公
司归母营运利润为407.8亿元，同比+7.6%，其中，三大核心业务（寿险+财险+银行）归母营运利润合计同比增长2.7%，金
融主业保持稳健。
人身险：新单高增推动新业务价值同比增长20.8%。截至26Q1末，公司个人寿险销售代理人数量33.2万人，同比-1.8%
，环比25Q4末-5.4%，人力规模整体稳健，“三优”队伍策略推动下队伍结构持续优化。一季度公司实现首年保费（计算N
BV口径）663.4亿元，同比+45.5%，预计主要受益于存款搬家背景下储蓄险持续热销。但新业务价值率（按首年保费）同
比下滑4.8个百分点至23.5%，预计主要受产品结构向分红险转型影响。尽管价值率承压，新单快速增长推动公司新业务价
值同比增长20.8%至155.7亿元。其中，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道新业务价值贡献度同比提升6.8个百分点，
多元渠道发展成效显著。
财产险：非车业务快速增长，综合成本率同比优化0.8pct至95.8%。2026年一季度，公司财产险保费收入同比增长6.8
%至909.5亿元。具体来看，车险保费同比微降0.6%至534.4亿元，其中新能源车险保费同比提升16.1%；非车险（含意健险
）保费同比增长19.5%至375.1亿元，非车险保费占比同比提升4.4pct至41.2%，业务结构进一步优化。预计主要受益于自
然灾害影响较小以及“报行合一”推动经营质效不断提升等因素，一季度公司综合成本率同比优化0.8pct至95.8%。
投资：地缘冲突影响下非年化综合投资收益率同比下滑1.1pct至0.2%。截至26Q1末，公司总投资资产约6.55万亿元，
较年初增长0.9%。利率中枢下行环境下26Q1公司净投资收益率（非年化）录得0.8%，同比-0.1pct；同时，受地缘冲突引
发资本市场震荡影响，公司综合投资收益率（非年化）录得0.2%，同比-1.1pct，预计未来将随着市场修复得到改善。
盈利预测与评级：平安寿险持续深化“4渠道+3产品”战略，全面打造多渠道专业化销售能力，推动代理人渠道高质
量发展；目前已实现与国有大行及头部股份制银行的全面合作，正加速推进与优质城商行的合作拓展，银保渠道有望进一
步实现扩面提质；同时依托集团医疗健康生态圈，布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”，
通过升级“保险+服务”方案提升差异化竞争优势，赋能主业发展。未来随着产品结构进一步优化及服务加持效果持续释
放，全年NBV有望延续较好正增态势。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测1517/1751/2060亿元。目前A/H股价对应
公司26年PEV为0.66/0.60，维持A/H股“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。
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2026-04-28│中国平安(601318)1Q26业绩点评：OPAT和NBV稳健增长，利润在市场波动下保 │方正证券 │买入
│持稳健 │ │
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事件：中国平安披露1Q26业绩，基本符合预期。1Q26公司归母净利润250.2亿/yoy-7.4%，OPAT407.8亿元/yoy+7.6%；
NBV155.7亿元/yoy+20.8%，NBVM23.5%/yoy-4.8pct（首年保费口径）；COR95.8%/yoy-0.8pct；非年化净/综合投资收益率
0.8%/0.2%，同比-0.1pct/-1.1pct。
净利润在市场波动下表现稳健，OPAT保持正增。1Q26公司归母净利润yoy-7.4%，预计因短期权益市场震荡（1Q26沪深
300下跌3.89%）拖累投资收益，使平安公允价值变动损益为-499.5亿元（上年同期-218亿元），预计后续将随市场回暖逐
步改善。1Q26公司归母营运利润yoy+7.6%，延续稳增长趋势；其中寿险及健康险/财险/银行/资管业务归母OPAT分别yoy+4
.6%/-13.4%/+3.0%/+193%，财险OPAT下降幅度较大预计受投资波动影响。
多渠道均衡发展，NBV延续双位数增长。1Q26公司NBVyoy+20.8%，预计主要得益于银保和社区金融等渠道贡献，该类
渠道对NBV贡献度yoy+6.8pct。1Q26首年保费NBVM23.5%/yoy-4.8pct(非可比口径)，NBVM下降一方面由于公司上年末调整
营运假设，使1Q26NBV规模和NBVM略有下降；另一方面行业持续转型分红险，预计NBVM略低于传统险，26年末在假设相同
、银保等渠道保费持续增长、产品体系持续丰富下公司NBV增速将有所提升。
非车险增速超预期，COR显著改善。1Q26公司财险保费收入yoy+6.8%，其中车险/非车险分别yoy-0.6%/+19.5%，车险
保费增速承压预计因新车销量同比下滑，但新能源车险保费yoy+16.1%；COR95.8%/yoy-0.8pct，高基数下同比继续改善，
预计主因1Q26大灾风险保持低位以及公司风险业务持续出清。后续随权益市场回暖、公司COR延续改善等，财险利润增速
有望回暖并助力OPAT增速改善。
投资收益率受利率和权益波动有所承压。1Q26末公司保险资金投资规模约6.55万亿元/较年初+0.9%；非年化净/综合
投资收益率0.8%/0.2%，同比-0.1pct/-1.1pct，投资收益率承压预计因利率下降以及3月权益市场波动加剧。截至1Q26末
，公司投资中不动产敞口2,018亿元，占投资资产比重3.1%；其中成本法计量的物权/债权/股权占比分别为86.8%/6.5%/6.
7%，整体敞口和风险可控。
投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司寿险NBV持续增长，多元渠道发展迅猛，产品价值率有望逐步改善；财险业
务结构优化，保费回暖下COR显著改善；投资端提前布局高股息、股票投资规模显著提升有望推动集团利润、OPAT、DPS稳
健增长，叠加综合金融、医疗养老、科技赋能等持续打开增长空间，继续看好公司投资价值。预计26-28E公司归母净利润
1,441、1,532、1,621亿元，增速分别为+6.9%、+6.3%、+5.9%；NBV增速为+24.3%、+14.5%、+10.8%，当前股价对应26-28
E的P/EV倍数为0.64/0.59/0.54倍。
风险提示：权益市场波动、分红险销售不及预期、大灾风险加剧。
关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中
国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规
定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。
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2026-04-28│中国平安(601318)2026年一季度业绩点评：投资扰动利润表现，多元渠道驱动│国泰海通 │买入
│NBV增长 │ │
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本报告导读：公司26Q1归母净利润同比-7.4%，集团OPAT同比+7.6%，多元渠道驱动NBV同比+20.8%，产险COR同比-0.8
pt至95.8%，权益波动扰动投资收益率。
投资要点：维持“增持”评级，维持2026年P/EV为1.02倍，维持目标价88.53元。26Q1集团归母净利润同比-7.4%，预
计主要为权益市场波动导致投资服务业绩承压。集团归母OPAT同比+7.6%，主要得益于寿险及健康险（同比+4.6%）/银行
（同比+3.0%）板块经营稳健，以及资管板块减亏共同驱动。净资产同比+1.8%，表现稳健。我们预计公司稳健的业务经营
策略驱动盈利及价值稳健增长，给予2026-2028年EPS预测为7.84/7.97/8.04元，给予2026年P/EV为1.02倍，维持目标价88
.53元。
多元渠道推动NBV增长，“保险+服务”布局持续深化。26Q1公司NBV同比+20.8%（未追溯25Q4假设调整），其中价值
率同比-4.8pt至23.5%，预计主要由于25Q4假设调整以及分红险转型导致；用来计算新业务价值的首年保费同比+45.5%，
预计主要得益于客户保险储蓄需求旺盛以及多元化渠道共同推动新保景气增长；银保、社区金融服务及其他渠道的NBV贡
献占比同比+6.8pt。公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，丰富“保险+服务”体系，截至26Q1集团价值客户较年初
+1.2%，健康管理服务覆盖800万客户，累计超29万客户获居家养老服务资格。
产险COR优化，权益波动扰动投资收益率。1）26Q1产险保费同比6.8%，主要由非车险保费增长驱动（同比+19.5%），
车险同比-0.6%（据测算），其中新能源车险保费同比+16.1%；COR同比优化0.8pt至95.8%。2）26Q1非年化净投资收益率0
.8%，同比-0.1%；非年化综合投资收益率0.2%，同比-1.1pt，预计主要为权益市场波动导致投资收益承压。
催化剂：资本市场改善超预期。
风险提示：长端利率下行；权益市场波动；客需持续性有限。
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2026-04-21│中国平安(601318)“综合金融+医疗养老”战略持续深化，营运利润与派息向 │中信建投 │买入
│好 │ │
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公司2025年归母营运利润同比+10.3%，主要由资管分部亏损收窄驱动；归母净利润同比+6.5%，主要由权益市场向好
带动寿险及健康险分部利润增长驱动。寿险及健康险业务2025年NBV同比+29.3%至368.97亿元，银保渠道为主要驱动。银
保渠道落地“报行合一”政策后，公司对银保渠道布局力度显著提升，多元渠道策略成效显著，银保渠道新单有望延续较
快增长，叠加居民存款搬家对新单销售带来良好环境，公司负债端NBV有望实现较快增长。财险方面，非车险“报行合一
”有望带动非车险综合成本率优化和承保利润增长。
事件
中国平安披露2025年全年业绩
公司全年归母净利润同比+6.5%至1347.78亿元，其中寿险及健康险业务NBV同比+29.3%至368.97亿元；财险业务承保
利润同比+96.2%至107.17亿元，综合成本率同比-1.5pct至96.8%；保险资金投资组合净、综合投资收益率分别为3.7%、6.
3%，同比-0.1、+0.5pct。
简评
1.整体业绩：营运利润和派息稳健增长，“综合金融+医疗养老”战略打造差异化竞争优势
2025年归母营运利润同比+10.3%至1344.15亿元，主要由资管分部亏损收窄驱动；归母净利润同比+6.5%至1347.78亿
元，主要由权益市场向好带动寿险及健康险分部利润增长驱动。截至2025年末，公司归母股东权益为10004.19亿元，较上
年末+7.7%。
扣除平安健康、金融壹账通、平安医保科技、汽车之家等一次性事项影响后的扣非后归母净利润同比+22.5%至1438亿
元。全年股息每股现金2.70元，同比+5.9%。
公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，通过“服务差异化”打造核心竞争力，为客户提供全方位的金融顾问、
健康顾问、养老管家专业服务。综合金融方面，公司已构建数量庞大、结构优质的客户基础，为长期经营奠定坚实底盘。
截至2025年末，集团个人客户数2.51亿，较年初增长3.5%，其中全年新增获客3,303万人。
截至2025年末，保障类、资产类与服务类客户分别较年初增长3.9%、2.5%和4.0%，成为客户规模扩张的主要驱动；信
贷类业务正经历行业周期性波动，公司主动调整信贷策略，聚焦优质客群经营，持续优化客户结构与风险质量。综合金融
推动客户价值持续释放，客均合同数稳步提升。截至2025年末，客均合同数达2.94个，较年初增长0.7%。医疗养老方面，
从主业赋能角度看，通过医疗养老生态深度赋能金融主业发展，有效推动客户加保率及件均保费提升。从长期收入角度看
，医养服务正加速成为公司第二增长曲线。
2.寿险及健康险业务：银保渠道为主要增长驱动，“保险+服务“布局深化
寿险及健康险业务2025年NBV同比+29.3%至368.97亿元，主要由NBVM同比+4.8pct至23.4%驱动。NBVM改善预计主因预
定利率下调和代理人渠道落实“报行合一”政策要求。新单保费同比+2.5%至1579.23亿元。
分渠道来看，银保渠道为NBV增长的主要驱动。2025年银保渠道NBV同比+137.9%至94.08亿元，主要由新单保费+95.1%
带动，并且NBVM同比+4.4pct至24.5%。2025年银保渠道新单和NBV占比分别同比+11.5pct、+11.6pct至24.3%、25.5%。年
活网均期交482万元，产能表现领先。在银行合作方面，公司坚持多元化布局，重点深化国有行及头部股份行合作，积极
开拓城商行优质潜力渠道，新增多家优质合作渠道。在网点经营方面，筛选扩充优质网点，强化网点运营，构建标准化运
作管理体系，全面提升经营效能，网点产能同比大幅提升。在队伍发展方面，引进高素质专业人才，深化专业化培养体系
，打造精英团队，队伍人力持续扩充，产能实现同步增长。
代理人渠道人均产能提升驱动NBV增长。代理人渠道2025年NBV同比+10.4%至238.23亿元，主要由NBVM同比+6.4pct至3
0.8%驱动。代理人渠道新单保费同比-12.5%至773.89亿元。若按队伍规模与人均产能进行拆分，人均产能提升为NBV增长
的主要驱动。人均NBV同比+17.2%。截至2025年末，个人寿险销售代理人数量为35.1万人，较上年末-3.3%；个险代理人中
大专及以上学历人员占比较2024年末+1.4pct。
“保险+服务”布局深化。2025年，平安寿险使用医疗养老服务客户数1,829.8万。截至2025年末，累计超24万名客户
获得居家养老服务资格。平安臻颐年高品质康养社区项目已布局5个城市，共计6个项目，均陆续进入运营或建设阶段，其
中上海颐年城-静安8号已正式运营，深圳颐年城-福田已投入试运营。
3.财险业务：承保利润强劲增长，新能源车险实现承保盈利
承保利润同比+96.2%至107.17亿元，主要由综合成本率同比-1.5pct至96.8%驱动，其中赔付率和费用率分别同比-0.6
pct、-0.9pct至70.4%、26.4%，主要因车险费用优化及保证保险扭亏为盈。
分险种来看，车险承保利润同比+126.0%至94.96亿元，是承保利润增长的主要驱动。车险综合成本率95.8%，同比优
化2.3个百分点，主要得益于车险深化“报行合一”改革，持续推进费用精细化管理、优化费用投入。2025年，承保新能
源车1,284万辆，同比增长44.8%，新能源车险原保险保费收入524.80亿元，同比增长39.0%，市场份额27.7%，为新能源车
主提供了52.34万亿元风险保障；全年新能源车险业务实现承保盈利，盈利能力稳步提升。
非车险承保利润同比-3.2%至12.21亿元，预计主要受意健险与责任险拖累。意健险承保利润同比-82.8%至1.89亿元，
综合成本率99.4%，同比上升3.6个百分点。责任险承保亏损同比+155.0%至16.42亿元，综合成本率106.8%，同比上升4.1
个百分点。但农险承保利润同比+660.0%至1.52亿元，其中原保险保费收入124.70亿元，同比增长16.3%，综合成本率98.7
%，同比优化1.1个百分点。货物运输保险综合成本率98.0%，同比优化5.8个百分点。
4.资产端：权益市场向好带动综合投资收益率提升，股票配置比例显著提升
保险资金投资组合总投资收益同比+13.5%至2342.51亿元，主要由净投资收益同比+7.3%至1882.09亿元、净已实现及
未实现收益（主要为价差损益）同比+25.9%至518.01亿元。综合投资收益同比+21.7%至3245.07亿元，在剔除支持寿险及
健康险业务的以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债权投资的公允价值变动额口径下，综合投资收益率同比+0.5
pct至6.3%，主要得益于均衡的资产配置战略及前瞻提升权益资产配置比重。净投资收益率同比-0.1pct至3.7%，降幅较20
24年的0.4pct显著收窄，预计低利率环境对长期投资回报中枢的压制有所缓解。
公开权益配置比例显著提升。公司坚持长期投资理念，加大红利价值型和科技成长型权益的均衡布局，追求长期超越
市场的稳健投资收益。股票、权益型基金配置比例分别同比+7.2pct、+2.1pct至14.8%、4.4%。进一步拆分来看，TPL股票
和OCI股票的配置比例分别同比+3.4pct、+3.7pct至6.4%、8.3%。
5.其他业务：资管分部亏损大幅收窄，银行分部资产质量整体平稳
资管分部归母净亏损同比-68.2%至37.85亿元，主因非银行业务利息支出同比-39.2%至82.77亿元和非保险业务手续费
及佣金净收入同比+30.0%至102.88亿元。
银行分部归母净利润同比-4.2%至247.11亿元，一方面受贷款利率下行和业务结构调整等因素影响，净息差同比下降
；另一方面，主要受市场波动影响，债券投资等业务非利息净收入下降。平安银行持续加强风险管控，资产质量整体平稳
。截至2025年末，不良贷款率1.05%，较年初下降0.01个百分点，拨备覆盖率220.88%，风险抵补能力保持良好。
金融赋能分部归母净利润同比-75.3%至31.92亿元，主要由于分部信用减值损失及资产减值损失同比+143.3%至165.43
亿元和业务及管理费同比+26.0%至211.24亿元。2025年，平安健康实现营业收入54.68亿元，净利润3.80亿元，同比+366.
1%，剔除股份支付及汇兑损益的调整后净利润为4.14亿元。平安健康作为“综合金融+医疗养老”战略的关键一环，助力
集团构筑差异化服务竞争壁垒，赋能综合金融主业增长，进一步通过丰富的医疗健康数据信息与主业发展形成模式闭环，
实现整体高质量发展。
6.投资建议：负债端银保渠道表现亮眼，长期看公司综合竞争优势有望进一步凸显
银保渠道落地“报行合一”政策后，公司对银保渠道布局力度显著提升，多元渠道策略成效显著，银保渠道新单有望
延续较快增长，叠加居民存款搬家对新单销售带来良好环境，公司负债端NBV有望实现较快增长。财险方面，非车险“报
行合一”有望带动非车险综合成本率优化和承保利润增长。长期来看，公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，“保
险+服务”布局成效日益显现，竞争壁垒深厚。估值方面，截至4月20日收盘，公司2026年PEV为0.67倍，股息率达4.8%，
安全边际充足。我们预计公司2026/2027/2028年的NBV增速分别为20.1%/17.9%/15.7%，给予公司目标价75.00元，维持“
买入”评级。
风险提示：
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的
新业务价值。
长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需
求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。
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2026-04-18│中国平安(601318)首次覆盖报告：改革红利兑现，增量价值开启新一轮资负共│东方证券 │买入
│振 │ │
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1）个险渠道：改革红利持续兑现，人均产能提升驱动价值回升。2025年个险渠道NBV为238.2亿元，同比+10.4%；代
理人规模保持在35.1万人左右，年化人均产能为37.7万元，人均NBV同比+14.2%，NBVM维持30.8%的较高水平，个险渠道改
革成效初现；2）银保渠道：价值贡献加速释放，多元渠道格局进一步成型。2025年银保渠道NBV升至94.1亿元，同比+138
.0%，贡献占比提升至25.5%；规模保费达715.2亿元，同比+50.3%，其中新单保费同比+92.2%。我们认为，个险渠道的高
质量稳增长与银保渠道的高景气扩张正共同推动寿险价值持续增长。
权益投资：配置结构前瞻，收益韧性与报表稳健兼具。公司在低利率环境下持续增配低估值、高股息权益资产，并通
过FVOCI等账户安排降低利润表波动，投资端收益稳健的特征进一步强化。2025年公司净投资收益率为3.7%，同比下降0.1
pct但优于同业；综合投资收益率升至6.3%，同比提升0.5pct，高股息配置与资本市场回暖共同带动投资表现改善。我们
认为，公司当前权益配置已不再只是单纯增厚弹性，而是在增强现金回报、平滑波动和改善利润质量之间取得了更优平衡
。
不动产风险：拨备计提充分，风险敞口实质收敛。市场此前对公司地产风险的担忧已在估值中得到反映，公司过去几
年对相关资产进行了充分的减值计提。截至2025年末，公司保险资金投资组合中不动产相关投资在总投资资产中的占比仅
为3.1%。
我们认为公司改革红利已开始逐步兑现，资负共振将驱动估值从修复走向扩张。负债端个险渠道企稳且人均产能持续
提升，银保渠道价值贡献快速释放，新业务价值增长动能较强；资产端地产风险基本出清，高股息权益资产有望兼顾收益
韧性与报表稳健。当前公司同时具备寿险修复、资产端改善与高分红回报三重支撑，仍是保险板块中兼具防御属性与向上
弹性的核心标的。
我们以寿险及健康险业务内含价值与其他业务调整后资产净值作为集团内含价值，以2026年4月17日收盘价计，公司
对应2026E至2028EP/EV分别为0.65/0.61/0.57倍，尚未充分反映公司中长期盈利韧性与综合金融平台的增量价值。我们以
2026E的EVPS的88.84元作为目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；居民收入不及预期；医疗养老生态圈协同效应不
及预期。
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2026-04-14│中国平安(601318)银保实现跨越式增长，权益投资敞口显著提升 │华源证券 │买入
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事件：中国平安披露2025年全年业绩，集团营收和归母净利润分别同比增长2.1%和6.5%至10505亿元和1348亿元，集
团归母营运利润（OPAT）和扣非后归母净利润分别同比增长10.3%和22.5%至1344亿元和1438亿元，集团归母净资产较25年
初增加7.7%至10004亿元，集团综合投资收益率同比提升0.5pps至6.3%，寿险新业务价值增长29.3%至369亿元，产险综合
成本率同比优化1.5pps至96.8%，上述主要指标均表现良好。唯有全年每股股息增速和集团内含价值增速略低于预期，前
者增速为5.9%，低于OPAT增速的10.3%，后者增速为5.7%，我们认为主要受摊余成本计量债券公允价值下降导致。
点评：
集团重视客户持续经营，25Q4单季度净利润受较多因素影响
1、平安集团实行“综合金融+医疗养老”的战略，注重客户经营。截至25年末，集团个人客户数量较25年初增长3.5%
至2.51亿，保障类、资产类与服务类客户是客户规模扩张的主要驱动，持有集团内3类及以上产品的客户留存率可达到99%
；截至25年末，客均合同数较25年初增长0.7%至2.94个，或可在未来带来更高的客户价值。
2、平安集团25Q4单季度归母净利润为19亿元，较前三季度的单季度数据差距较大，我们认为是多种因素导致：a)25Q
4权益资本市场波动较大导致投资收益有短期压力；b)集团发行的美元、港元可转换债券在25Q4的转股权价值重估损益可
能较大；c)25年末集团对寿险业务的营运假设和模型变动负向调整了137亿元。
3、25年全年集团扣除银行板块后的信用减值损失及资产减值损失为338亿元，较24年减少95亿元。21年至今，平安集
团扣除银行板块后的累计减值达到1390亿元，我们认为随着减值的逐步确认，后续的风险或将大幅减少。
寿险业务：银保价值跨越式增长，服务边际增速有望于26年转正
1、25年平安寿险业务NBV同比增长29.3%至369亿元，多元渠道建设成效见好：a.25年个险渠道NBV同比增长约10%，贡
献了寿险全部NBV的66%，依然是主力渠道，但由于代理人数量和活动率呈现下降趋势，个险NBV的双位数增长主要来源于
产品运作下的产能提升，以及个险渠道“报行合一”下新业务价值率的提升，后续的持续增长或需要队伍建设的进一步提
升；
b.平安寿险的银保渠道在25年实现了138%的NBV增速，25年的NBV是21年数值的5.3倍，实现了跨越式的增长，且呈现
新业务价值率（超出同业8pps+至28.8%）和期交增速（超出市场均值153pps至163%）有同时超越市场增速的优秀表现。我
们认为26年平安银保渠道在网点渗透率提升、集团战略支持等多个支撑因素下有望持续较快增长；
2、25年末平安寿险的服务边际（CSM）同比小幅下降0.8%至7251亿元，较23、24年同比-6.1%和-4.8%的降幅明显收敛
，我们认为在NBV较强持续增长，以及利率从“单边下行”转向“双边波动”的情况下，26年公司的CSM增速有望实现转正
，有利于后续净利润的释放。
投资业务：权益仓位显著提升，全年综合投资收益率表现良好
1、25年末平安保险资金总投资资产同比扩张13.2%至6.49万亿元，其中债券投资的公允价值占投资资产的比重同比下
降6.7pct至55%，且绝对值几乎持平于25年初，这代表平安25年对债券增持较为谨慎，我们认为一方面可能是在分红险销
售转型的背景下，平安的久期缺口已经到了较为合意的区间，不再急着拉长资产端久期，另一方面或和公司对未来利率走
势的判断相关；
2、权益仓位显著提升，平安25全年股票和权益基金分别增加5207亿元和1501亿元至9581亿元和2835亿元，两者合计
仓位较25年初上行9.2pct至19.2%，其中25年下半年TPL股票和TPL权益基金规模增加1917亿元和1544亿元，大于OCI股票11
71亿元的增幅，显示公司下半年权益投资风格偏进攻性；
3、受益于25年良好的市场环境，以及公司OCI股票贡献的超过900亿元的税前浮盈，平安25年保险资金综合投资收益
率同比提升0.5pps至6.3%，表现良好。
盈利预测与评级：中国平安25年主要财务数据均较好，唯每股股息和集团EV稍低于预期，我们看好在银保渠道带动和
个险渠道产品的运作下，26年寿险NBV的持续增长，也认为随着资产减值的不断确认，后续集团的不良计提压力有望减轻
，26年主要考验公司在权益仓位大幅提升后的投资收益波动把控能力。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1449/
1670/1934亿元，同比增速分别为7.5%/15.3%/15.8%，26-28年每股内含价值为89.0/96.2/104.3元，当前股价对应PEV估值
为0.65/0.60/0.55倍，维持“买入”评级。
风险提示：1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。
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2026-04-09│中国平安(601318)2025年报点评：营运利润增长良好，显著增配权益提振投资│长江证券 │买入
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事件描述
中国平安发布2025年年报，公司实现归母净利润1347.8亿元，同比增长6.5%；实现归母营运利润1344.2亿元，同比增
长10.3%；实现新业务价值369.0亿元，同比增长29.3%。
事件评论
营运利润重回双位数增长，分红水平基本稳定。2025年公司实现归母营运利润1344.2亿元，同比增长10.3%。净利润
与营运利润增速的差异主要受短期投资波动及并表、可转债等一次性影响。全年每股派发股息2.7元，同比增长5.9%，对
应营运利润的分红率由37.9%小幅下降至36.4%。
价值率与渠道双轮驱动，寿险新业务价值高增。2025年实现新业务价值369.0亿元，同比大幅增长29.3%。拆分来看，
首年保费口径的新业务价值率同比大幅提升4.9pct至23.4%。渠道表现亮眼，个险、银保渠道新业务价值分别同比增长10.
4%、138.0%。年末个险代理人数量规模为35.1万人，较年初小幅下降3.3%，但队伍质量持续优化，人均新业务价值同比大
幅增长17.2%。
财险承保利润大幅改善，综合成本率显著优化。全年公司产险保费同比增长6.6%至3431.7亿元。其中，车险保费同比
增长3.2%，其中，新能源车险同比39.0%，已经占车险的22.8%。此外，意健险与农险分别强势增长25.2%、16.3%。财险综
合成本率同比下降1.5pct至96.8%，主要得益于车险“报行合一”的深入落实以及保证保险业务扭亏为盈。得益于业务质
量改善，全年财险实现承保利润107.2亿元，同比大增96.2%。
显著增配股票、基金，投资收益表现良好。截至2025年末，公司总投资规模达6.5万亿元，同比增长13.2%。配置方面
，股票占比同比提升7.2pct至14.8%，权益型基金占比同比提升2.1pct至4.4%，而债券占比则下降6.7pct至55.0%。投资收
益方面，净投资收益率受存量及新增固收资产到期收益率下降影响，微降0.1pct至3.7%；但得益于权益市场回暖带来的金
融资产浮盈增加，综合投资收益率同比提升0.5pct至6.3%。
资负双击，上行空间充足。从2025年经营情况来看，中国平安负债端寿险、财险均保持强劲的向好态势，渠道转型成
效凸显；资产端大幅增配优质权益资产，通过高股息红利板块持续夯实投资业绩基石。平安持续推进渠道改革，重视供给
侧创新，同时深耕医养、综合金融等业务，预期生态圈方面的优势将协助公司构建未来的产品与定价壁垒。当前A股市值
对应2026年PEV约为0.62倍，估值修复空间充足，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。
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2026-04-01│中国平安(601318)价值增长延续，渠道变革见效，分红水平稳健提升 │国投证券 │买入
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事件：公司披露2025年年报，全年实现营业收入10,505亿元，同比+2.1%；归属于母公司股东的净利润1,348亿元，同
比+6.5%；归属于母公司股东的营运利润1,344亿元，同比+10.3%；扣除非经常性损益后的归母净利润1,438亿元，同比+22
.5%。全年每股股息2.70元，同比+5.9%。寿险及健康险业务新业务价值368.97亿元，同比+29.3%；财产保险业务保险服务
收入3,389亿元，同比+3.3%，综合成本率96.8%，同比优化1.5个百分点；保险资金投资组合规模6.49万亿元，较年初+13.
2%，综合投资收益率6.3%，同比提升0.5个百分点。
我们认为，公司2025年年报核心亮点主要体现在以下几个方面：1）利润端延续稳健修复，营运利润、扣非净利润均
实现较快增长，利润质量明显改善。2）寿险新业务价值连续高增，银保与社区金融等多元渠道放量，价值率提升是本轮
改善的核心驱动。3）财险承保质量继续优化，综合成本率创近年较优水平，车险盈利能力保持行业领先。4）投资端表现
亮眼，权益弹性释放叠加OCI浮盈增厚净资产，资管板块亏损明显收窄。5）综合金融与医疗养老生态持续强化客户黏性，
为主业增长与估值修复提供长期支撑。
寿险价值增长延续，多元渠道驱动NBV高增。2025年公司寿险及健康险业务实现营运利润1,033亿元，同比+7.5%，业
务基本盘保持稳健。价值增长依旧是最大亮点，全年新业务价值368.97亿元，同比+29.3%，新业务价值率（按标准保费）
提升至28.5%，同比上升5.8个百分点，连续第三年实现双位数增长。从渠道看，公司改革红利继续释放。代理人渠道新业
务价值同比+10.4%，人均新业务价值同比+17.2%，队伍质态持续改善；银保渠道新业务价值同比+138.0%，成为寿险价值
增长的最强弹性来源；银保渠道、社区金融服务及其他渠道对平安寿险新业务价值的贡献占比同比提升12.1个百分点，非
个险渠道贡献已超过三分之一。与此同时，寿险及健康险合同服务边际余额7,251亿元，较年初仅下降0.8%，在新单贡献
改善与利率环境企稳背景下，负债端韧性进一步增强。
财险承保质量持续优化，车险与新能源车险表现亮眼。2025年公司财产保险业务延续“规模增长+承保优化”的改善
趋势。全年原保险保费收入3,432亿元，同比+6.6%；保险服务收入3,389亿元，同比+3.3%；整体综合成本率96.8%，同比
优化1.5个百分点，车险综合成本率95.8%，同比优化2.3个百分点，持续优于行业平均水平。从盈利结构看，公司财险承
保利润107.17亿元，较上年大幅增长96.2%，营运利润170亿元，同比+13.2%，核心原因在于费用率改善、承保纪律强化以
及车险品质持续领先。新能源车险方面，公司2025年原保险保费收入525亿元，同比+39%，市场份额提升至27.7%，前瞻布
局优势进一步显现。我们认为，财险板块目前已从“规模稳增”逐步迈向“承保盈利释放”，有望继续贡献稳定利润与现
金流。
投资表现亮眼，资管减亏夯实盈利基础。2025年公司保险资金投资组合规模达到6.49万亿元，较年初增长13.2%，综
合投资收益率6.3%，同比提升0.5个百分点，达到近五年较优水平；净投资收益率3.7%，整体仍保持稳健。公司近10年平
均净投资收益率4.8%、平均综合投资收益率4.9%，持续高于4.0%的长期投资回报假设，反映资产配置与风险管理能力仍具
优势。从结构上看，公司2025年明显加大权益配置力度，股票及权益基金规模分别同比+119.1%、+112.5%，弹性资产配置
带动全年总投资表现改善。值得关注的是，公司披露约57%的股票分类为FVTOCI，贡献税前浮盈超过900亿元，不直接计入
当期利润，但有效增厚净资产并提升估值安全边际。资产管理板块方面，2025年净亏损30亿元，较2024年的亏损111亿元
显著收窄，减亏趋势明确，过去对集团利润的拖累正在逐步减弱。
银行业务稳健运行，综合金融与医疗养老生态持续强化。1）银行业务方面，2025年平安银行实现净利润426亿元，同
比-4.2%，在息差下行周期中仍保持整体稳健。年末净息差1.78%，同比下降9bp；不良贷款率1.05%，同比下降1bp；拨备
覆盖率220.88%；核心一级资本充足率提升至9.36%，较年初上升0.24个百分点，资产质量与资本水平仍具韧性。2）综合
金融和医疗养老生态继续强化集团护城河。2025年末，公司个人客户数达到2.51亿，较年初增长3.5%；持有集团内3类及
以上产品的客户留存率99%，享有医疗养老生态圈服务权益的客户留存率93%，客户黏性保持高位。医疗养老方面，AI+真
人医生覆盖集团100%个人客户，累计超24万名客户获得居家养老服务资格，医疗养老付费企业客户达9.5万家。我们认为
，综合金融客户经营与医疗养老服务能力的持续升级，有望带来更高质量的交叉销售与更稳定的长期估值溢价。
投资建议：维持买入-A投资评级。我们认为，公司2025年年报验证了“负债端价值修复、资产端弹性释放、生态端黏
性增强”的三条主线。寿险改革推动价值率抬升，多元渠道尤其是银保和社区金融接力贡献增长；财险承保盈利改善趋势
明确；投资表现优异、资管减亏进一步夯实利润基础；分红稳步提升则持续强化高股息配置价值。我们预计公司2026-202
8年EPS分别为8.20元、8.92元、9.89元，给予0.8x2026年P/EV，对应6个月目标价为72.04元。
风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
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2026-03-29│中国平安(601318)多元渠道助推价值高增，资管减亏夯实基础 │广发证券 │买入
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公司发布25年报：归母净利润同比+6.5%；NBV同比+29.3%。
业绩稳定增长符合预期。（1）归母净利润同比+6.5%，符合预期，相较于前三季度的11.5%略有下滑，主要是Q4单季
度利润19.2亿，同比-74%，公司下半年响应号召推动权益资金入市，25年底“股+基”占总投资资产比重20.3%，环比中报
提升6.5pct，且主要是FVTPL类资产，但四季度成长板块有所回调。但值得关注的是Q4单季度资产管理板块亏损64.4亿元
，较上年同期减亏31.4亿元，资产质量不断夯实。（2）OPAT同比+10.3%，较前三季度的7.2%进一步扩大，其中寿险、财
险OPAT增速分别为6.5%、13.2%。（3）CSM同比-0.8%，较去年同期的-4.8%大幅改善，受益于新单CSM的稳定增长及利率企
稳。（4）25年每股分红2.7元，同比+5.9%，连续多年保持稳定增长。
价值率明显提升推动NBV两位数增长，多元渠道贡献提升。（1）NBV同比+29.3%，其中个险、银保NBV增速分别为10.4
%、137.9%。新单保费同比+1.5%，其中银保FYP同比+92.2%弥补个险渠道小幅下滑。NBVM为23.4%，同比+4.9pct，虽然公
司调整非经济假设，但因报行合一及预定利率下调因素，NBVM仍实现较大幅度提升，其中银保、个险NBVM分别提升6.4pct
、4.4pct，银保价值率高达24.5%属同业最高。（2）EV同比+5.7%（寿险EV同比+11.2%），较去年同期的2.3%（0.5%）明
显改善，NBV及假设变动等贡献较去年同期提升。
财险COR同比-1.5pct至96.8%，优于同业，车险COR同比-2.3pct。
盈利预测与投资建议：预计26-28年EPS7.75/8.15/9.18元/股，EV估值法给公司2026年A股0.9XPEV（H股0.8X），对应
A股合理价值80.14元/股（H股80.76港币/股），维持公司A/H股“买入”评级。
风险提示：改革不达预期，长端利率下降，监管趋严。（HKD/CNY=0.88）
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2026-03-29│中国平安(601318)2025年年报点评，价值稳健增长，金融协同深化 │太平洋证券 │买入
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事件：中国平安发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入10505.06亿元，同比+2.1%；实现归母净利润134
7.78亿元，同比+6.5%；实现归母营运利润1344.15亿元，同比+10.3%；寿险及健康险NBV达368.97亿元，同比+29.3%。截
至报告期末，集团EV达15042.88亿元，同比+5.7%。
寿险价值强劲增长，多元渠道协同发力。2025年，寿险及健康险业务实现规模保费6614.38亿元，NBV同比+29.3%至36
8.97亿元。业务品质持续提升，13个月保单继续率达97.4%（同比+1.0pct），25个月保单继续率达94.9%（同比+5.2pct）
，续期业务稳定性增强。渠道端协同发力，代理人渠道通过高质量转型，NBV达238.23亿元，同比+10.4%，人均NBV同比+1
7.2%；银保渠道抓住市场机遇，NBV达94.08亿元，同比+138.0%，成为价值增长的重要引擎。
产险质效优化，综合金融优势稳固。财产保险业务规模与质效同步提升，全年实现原保险保费收入3431.68亿元，同
比+6.6%。整体COR同比-1.5pct至96.8%，主要得益于费用精细化管理及保证保险业务扭亏为盈，其中车险综合成本率同比
-2.3pct至95.8%。银行业务经营稳健，平安银行实现净利润426.33亿元，资产质量保持平稳，不良贷款率1.05%，拨备覆
盖率220.88%，风险抵补能力充足。集团“综合金融+医疗养老”战略持续深化，客户经营效率不断提升，持有集团内3类
及以上产品的客户留存率高达99%，生态协同效应构筑核心竞争壁垒。
投资收益表现优良，股东回报持续提升。截至2025年末，公司保险资金投资组合规模达6.49万亿元，同比+13.2%。公
司积极把握市场机遇，提升权益资产配置，全年实现综合投资收益率6.3%，同比+0.5pct。投资组合结构方面，债券、股
票、权益型基金分别占比55.0%、14.8%、4.4%，占比同比分别-6.7pct、+7.2pct、+2.1pct。公司坚持稳定的现金分红政
策，全年股息为每股现金2.70元，同比+5.9%，持续兑现对股东回报。
投资建议：公司2025年业绩稳健增长，寿险改革成效显著，产险质效改善，综合金融与医疗养老战略协同深化，核心
竞争力持续增强。预计公司2026-2028年营业收入为11243.59、11952.84、12667.75亿元，归母净利润为1493.10、1617.0
9、1738.78亿元，每股净资产为60.34、66.03、72.15元，对应3月27日收盘价的PB估值为0.94、0.86、0.79倍。维持“买
入”评级。
风险提示：资本市场波动、长端利率超预期下行、自然灾害频发
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2026-03-29│中国平安(601318)2025年年报点评：营运利润稳健增长，股票仓位大幅提升 │光大证券 │买入
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事件：
2025年，中国平安营业收入1.1万亿元，同比+2.1%；归母净利润1347.8亿元，同比+6.5%；归母营运利润1344.2亿元
，同比+10.3%；新业务价值369.0亿元，同比+29.3%；集团内含价值1.5万亿元，较年初+5.7%；净投资收益率3.7%，同比-
0.1pct；总投资收益率4.6%（测算），同比+0.1pct；综合投资收益率6.3%，同比+0.5pct；全年股息每股2.7元，同比+5.
9%，全年现金分红占归母营运利润比例36.4%，同比-1.5pct。
点评：
盈利增速边际收窄，营运利润实现双位数增长。2025年，公司实现归母净利润1347.8亿元，同比+6.5%，增速较前三
季度下滑5.0pct，其中25Q1/Q2/Q3/Q4单季分别同比-26.4%/+8.2%/+45.4%/-74.1%，Q4承压预计主要受投资扰动。全年盈
利增长由寿险业务（盈利1087.2亿元，同比+16.9%）和资产管理业务（-37.9亿元，减亏81.1亿元）共同贡献。剔除短期
投资波动及非日常营运收支等影响后，25年公司归母营运利润为1344.2亿元，同比+10.3%，增幅较前三季度扩大3.1pct，
其中25Q1/Q2/Q3/Q4单季分别同比+2.4%/+4.9%/+15.2%/+35.3%，其中，全年集团三大核心业务（寿险+财险+银行）归母营
运利润合计同比增长2.7%，增幅较前三季度扩大1.1pct，金融主业保持稳健。
人身险：人均产能持续提升，新业务价值维持较好增长。
1）代理人人均NBV同比增长17.2%。截至25Q4末，公司个人寿险销售代理人数量35.1万人，同比-3.3%，环比Q3末-0.8
%，人力规模整体稳健。从队伍产能及收入来看，25年公司代理人渠道人均NBV同比增长17.2%至8.0万元/人均每年，人均
收入同比下滑10.5%至0.9万元/人均每月，降幅较上半年收窄6.7pct。
2）“量价齐升”推动NBV同比增长29.3%。2025年，公司实现首年保费（计算NBV口径）1579.2亿元，同比+2.5%，增
速较前三季度略提升0.3pct，其中25Q1/Q2/Q3/Q4单季分别同比-19.5%/+12.3%/+21.1%/+4.9%。得益于产品结构优化以及
成本有效管控，25年公司新业务价值率（按首年保费）同比提升4.9个百分点至23.4%，“量价齐升”推动新业务价值同比
增长29.3%至369.0亿元，其中25Q1/Q2/Q3/Q4单季分别同比+34.9%/+47.0%/+58.3%/-71.4%，Q4承压预计主要受价值率下降
影响。分渠道来看，25年公司代理人/银保渠道新业务价值分别同比增长10.4%/137.9%至238.3/94.1亿元，银保渠道表现
亮眼；25年银保渠道、社区金融服务及其他等渠道新业务价值贡献度达34%，同比提升12.1个百分点。
财产险：保险服务收入稳健增长，综合成本率同比优化1.5pct至96.8%。2025年，公司财产险保险服务收入同比增长3
.3%至3389.1亿元，增速较前三季度略提升0.3pct。其中，车险/非车险保险服务收入分别为2285.0/1104.2亿元，分别同
比+3.8%/+2.1%。受益于车险费用优化以及保证保险扭亏为盈，25年公司综合成本率同比优化1.5pct至96.8%，相较主要上
市同业处于领先水平（人保财险/太保财险综合成本率分别为97.5%/97.5%，分别同比-1.3pct/-1.1pct）；公司综合费用
率/综合赔付率分别为26.4%/70.4%，分别同比-0.9pct/-0.6pct。其中，车险综合成本率为95.8%，同比-2.3pct，主要受
益于车险深化“报行合一”改革，持续推进费用精细化管理、优化费用投入。
投资：股票仓位大幅提升，综合投资收益率同比提升0.5pct至6.3%。截至25Q4末，公司总投资资产规模6.5万亿元，
较年初+13.2%。其中，股票资产规模9581亿元，较年初+119.1%（增量5207.1亿元），占总投资资产比例达14.8%，较年初
+7.1pct，较2Q末+4.3pct。从股票资产内部会计结构来看，OCI股票占比较年初下滑3.7pct至56.5%，较2Q末下滑8.8pct，
对应TPL股票占比为43.5%。2025年，公司净投资收益率为3.7%，同比-0.1pct，主要受存量资产到期和新增固收资产收益
率下降影响；测算总投资收益率为4.6%，同比+0.1pct，整体稳健；综合投资收益率为6.3%，同比+0.5pct，主要受益于权
益市场上扬。
盈利预测与评级：平安寿险持续深化“4渠道+3产品”战略，全面加强渠道建设，推动代理人渠道高质量发展，强化
与国有大行合作，加强与头部股份行、城商行等潜力渠道关系，推动银保渠道扩面提质；同时依托集团医疗健康生态圈，
布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”，通过升级“保险+服务”方案提升差异化竞争优势，
赋能主业发展。未来随着产品结构进一步优化及服务加持效果持续释放，26年NBV有望延续正增态势。结合25年业绩表现
，我们小幅下调公司2026-2027年归母净利润预测至1517/1751亿元（前值1603/1868亿元），新增2028年归母净利润预测2
060亿元。目前A/H股价对应公司26年PEV为0.66/0.60，维持A/H股“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。
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2026-03-28│中国平安(601318)净利润同比+6.5%，股息配置价值凸显 │国金证券 │买入
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业绩简评
3月26日公司披露年报，归母净利润同比+6.5%至1348亿元。
经营分析
业绩概况：整体业绩：归母净利润比+6.5%，其中Q4单季同比-74.1%至19亿，受市场回调、可转债浮亏等影响，其中
单季度总投资收益同比-57%/减少364亿；其中寿险全年、Q4分别+16.9%、-66.7%；财险全年、Q4分别-2.8%、+79.7%。剔
除子公司并表/出售与可转债转股权价值重估损益后，调整后净利润同比+22.5%。归母营运利润全年、Q4分别同比+10.3%
、+35.3%；各板块全年增速分别为：寿险及健康险(+2.9%)、银行(-4.2%)、财险（+13.2%），资管管理亏损减少80亿至38
亿，科技板块扭亏。减值方面，25年信用减值损失及其他资产减值损失共744亿（上年同期928亿），其中寿险53亿（上年
223亿）、银行406亿（494亿）、资产管理121亿（131亿）、科技165亿（68亿）。25年末公司归母净资产较年初、Q3末分
别+7.7%、+1.4%。集团、寿险EV增长+5.7%（子公司并表等有影响）、+11.2%。CSM较年初-0.8%，其中新业务CSM同比+3.6
%。DPS同比+5.9%。
价值：NBV高速增长，银保渠道表现亮眼。NBV同比+29.3%，主要由Margin同比+4.8pct至23.4%驱动，新单保费同比+2
.5%。分渠道看，①个险渠道：NBV同比+10.4%，人均NBV同比+17.2%，年末代理人35.1万，较年初/三季度末分别-3.3%、-
0.8%，活动率下降2.4pct至50.4%，报行合一影响下代理人寿险收入同比-11.3%。
优增成效继续显现，大专及以上学历人员占比继续同比提升1.4pct。②银保渠道：NBV同比+138%，NBV贡献抬升12pct
至25.5%。
财险：保费稳健增长，COR同比改善。保险服务收入同比+3.3%，其中车险、非车险分别+3.8%、+2.1%。COR同比-1.5p
ct至96.8%，受益于车险费用改善与保证险扭亏。
投资：净投资收益率稳健，综合投资收益率优异。净投资收益率同比-0.1pct至3.7%表现较好，其中寿险同比-0.1%至
3.8%；综合投资收益率同比+0.5pct至6.3%，其中寿险同比+0.6%至6.6%。
盈利预测、估值与评级
公司负债端渠道能力强，预计能较好承接居民财富迁移需求，NBV有望延续高速增长。目前公司A/H股2026PEV估值为0
.63、0.58X，分红稳健提升，A/H股对应25年股息率分别为4.7%、5.2%，估值具有配置性价比。
风险提示
长端利率超预期下行，权益市场波动，银保渠道增速放缓。
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2026-03-28│中国平安(601318)寿险财险高质量发展，投资端贡献增量 │天风证券 │买入
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1、核心指标
集团归母净利润1348亿元，同比+6.5%；营运利润1344亿元，同比+10.3%；集团EV同比+5.7%。寿险净利润1123亿元，
同比+22.0%；NBV369亿元，同比+29.3%；营运利润998亿元，同比+2.9%；寿险EV同比+11.2%。
2、寿险业务
1）寿险业务品质持续提升：NBV合计369亿元，同比+29.3%；NBVmargin28.5%，较24年提升5.8Pct。13/25月保单继续
率大幅提升1.0Pct/5.2Pct至97.4%/94.9%。
2）个险持续推动高质量发展，NBV增速领先保费增速：个险新单保费1323亿元，同比-9.6%，其中期缴保费819亿元，
同比-15.1%。个险NBV238亿元，同比+10.4%；个险渠道坚持高质量转型，代理人数量35.1万人，较24年年末小幅下降1.2
万人；代理人人均NBV8.04万元，同比+17.2%；代理人月均人均收入9299元，同比-10.5%。
3）银保渠道高质量发展成果显著：银保新单保费419亿元，同比+92.2%，其中期缴保费320亿元，同比+162.9%。银保
渠道深化同国有行及头部股份行合作，积极拓展城商行优质潜力渠道，NBV94亿元，同比+138.0%。强化网点运营，网点产
能同比大幅提升。
3、财险业务
1）财险保费收入稳健增长，营运利润持续增长：财险原保险保费收入3432亿元，同比+6.6%；其中车险收入2304亿元
，同比+3.2%；财险实现营运利润169亿元，同比+13.2%。
2）COR持续下行推动承保利润大幅增长，费控成效显著：财险整体COR下降1.5Pct至96.8%，其中综合费用率下降0.9P
ct，综合赔付率下降0.6Pct，控费成效显著。承保利润107亿元，同比+96.2%。
3）车险报行合一持续深化，COR大幅下降：车险COR下降2.3Pct至95.8%，持续优化费用投入，推进费用投入精细化管
理。
4、投资端
1）综合投资收益率提升明显，预计系权益市场贡献：净投资收益率3.7%，同比-0.1Pct；综合投资收益率6.3%，同比
+0.5Pct。
2）权益配置比例提升，债券配置比例下降：股权型金融资产占比21.7%，较25H/24A提升6.5/8.8Pct；其中，股票配
置比例14.8%，较25H/24A提升4.3/7.2Pct，25H2配置比例加速提升。债券配置比例55.0%，较25H/24A下降5.8/6.7Pct，配
置比例25H2下降明显。
投资建议：通过深化寿险改革，我们预计公司寿险业务有望不断向价值、高质量发展转型；产险业务品质不断改善，
综合成本率持续优化，盈利能力有望持续提升。资产端方面平安资产配置均衡，我们认为随着资本市场回稳向好，投资收
益或稳中有升。故我们适度审慎上调2026-2028公司归母净利润至1444/1530/1628亿元，同比增长7.2%/5.9%/6.4%（此前2
026-27年归母净利润预计为1436亿/1455亿元，同比+10.3%/+1.3%）。
风险提示：监管政策变动；改革不及预期；市场大幅波动；长端利率超预期下行；估值受跨市场对标标的影响，或存
在一定偏差等。
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2026-03-28│中国平安(601318)2025年报点评：资负协同+高股息属性，攻守兼备价值凸显 │西部证券 │买入
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业绩概述：2025年归母净利润1348亿元，同比+6.5%，Q4受成长股投资浮亏、非经常性损益拖累，归母净利润同比-74
%；剔除一次性扰动后扣非净利润同比+22.5%。归母营运利润同比+10.3%，寿险NBV/EV分别同比+29.3%/+11.2%，财险COR
优化1.5pct至96.8%，DPS2.7元，同比+5.9%。
寿险：渠道结构优化，队伍质态持续提升。银保渠道NBV同比+138%，占比提升至25.5%，成核心增长点；个险代理人
规模35.1万人，同比-3.3%，人均NBV同比+17.2%，队伍质态明显优化。全年NBVM同比提升4.9pct至23.4%，个险与银保渠
道价值率均实现显著提升。
财险：承保盈利持续改善，保费稳步增长。财险总保费同比+6.6%，车险COR降至95.8%，新能源车保费同比+39%且实
现承保盈利；非车险多数险种实现承保盈利，仅责任险小幅亏损，整体承保盈利能力持续优化。偿付能力：核心指标稳健
，风险抵御能力充足。集团/寿险/财险核心偿付能力充足率分别为160.7%/123.3%/173.5%，综合偿付能力充足率分别为19
3.3%/175.7%/217.1%，处于行业合理区间，为持续发展提供坚实保障。
投资：核心权益仓位创历史新高，投资收益表现稳健。核心权益（股票+权益基金）占比提升9.2pct至19.1%，创历史
最高水平，债券占比同步下降6.7pct，地产投资敞口降至3.1%。投资收益端，NII3.7%（同比-0.1pct），CII6.3%（同比+
0.5pct），总投资收益同比+13.5%，收益表现稳健；OCI股票占总股票比例57.2%，较年初明显下降，配置结构向均衡发展
。
投资建议：资负协同发力+高股息属性，公司为攻守兼备标的。3月27日平安静态股息率4.7%，我们预计公司2026-202
8年归母净利润为1553、1709、1781亿元，同比增长15.2%、10.1%、4.2%，3月27日对应PEV为0.64、0.59、0.56倍，维持
“买入”评级。
风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。
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2026-03-27│中国平安(601318)2025年年报点评：归母营运利润双位数增长，产寿业务均向│东吴证券 │买入
│好 │ │
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【事件】中国平安披露2025年业绩：1）归母净利润1348亿元，同比+6.5%，扣除非经常性损益后同比+22.5%。其中Q4
单季净利润19亿元，同比-74.1%。2）归母营运利润1344亿元，同比+10.3%，Q4单季同比+35.3%。3）归母净资产10004亿
元，较年初+7.7%，较Q3末+1.4%。4）每股股息2.7元，同比增长5.9%；按归母营运利润计算的分红率为36.4%，AH最新股
价对应股息率为4.8%、5.3%。
利润：财险业务营运利润大幅增长，资管大幅减亏，科技扭亏为盈。1）2025年寿险/财险/银行板块归母营运利润分
别同比+3%/+13%/-4%。2）资管板块归母营运利润则为亏损38亿元，亏幅同比收窄68%；四季度单季亏损64亿元（2024年同
期为亏损96亿元）。3）金融赋能业务由亏损0.3亿元转为盈利2.5亿元。
寿险：银保渠道新单及NBV超高增长。1）2025年个人业务新单保费同比+3.7%，其中个险、银保新单保费分别同比-9.
6%、+92.2%。2）寿险NBV为369亿元，同比+29.3%，Q4单季同比-71.4%，我们预计主要受非经济假设调整影响。个险、银
保NBV分别同比+10.4%、+138%，非个险渠道NBV贡献已超1/3。首年保费口径的NBVmargin为23.4%，同比+4.9pct。3）集团
EV较年初+5.7%，较中期+0.2%；寿险EV较年初+11.2%，较中期+2.8%。4）年末代理人35.1万人，较年初-3.3%，较Q3末-0.
8%。人均NBV同比+17.2%。5）寿险合同服务边际余额较年初-0.8%，我们预计伴随新业务持续增长，CSM余额有望逐步转正
。
产险：综合成本率同比-1.5pct，承保利润大增96%。1）2025年产险保费同比+6.6%。车险、非车险保费分别同比+3.2
%、+14.5%，其中意健险保费同比+25.2%，新能源车险保费同比+39%。2）综合成本率96.8%，同比-1.5pct；费用率26.4%
，同比-0.9pct；赔付率70.4%，同比-0.6pct。车险综合成本率同比-2.3pct至95.8%，保证保险业务扭亏为盈。3）全年承
保利润107亿元，同比大增96.2%。
投资：显著增配二级权益投资，综合投资收益率创近五年最高。1）总投资规模达6.5万亿，同比+13.2%。其中债券占
比同比-6.7pct至55.0%，股票占比同比+7.2pct至14.8%，权益型基金占比同比+2.1pct至4.4%。2）股票中OCI占比56.5%，
较年初-3.7pct，较年中-8.8pct。3）净投资收益率3.7%，同比-0.1pct；综合投资收益率6.3%，为近五年最高，同比+0.5
pct。测算得到的总投资收益率4.6%，同比+0.1pct。
盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们下调2026-2028年归母净利润至1515/1676/1864亿元（前值为1
555/1763/-亿元）。我们继续看好公司渠道转型以及康养生态对负债端增长的拉动作用，当前AH市值对应2026EPEV0.6x、
PB0.9x，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。
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2026-03-27│中国平安(601318)2025年报点评：保险主业稳健，资配风偏提升 │华创证券 │买入
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事项：
2025年，集团实现归母净利润1348亿元，同比+6.5%；归母营运利润1344亿元，同比+10.3%；人身险实现NBV同比+29.
3%至369亿元；产险COR同比-1.5pct至96.8%；净/综合投资收益率为3.7%/6.3%，分别同比-0.1pct/+0.5pct。拟派发末期
股息每股1.75元。
评论：
价驱为主，NBV稳增。2025年，人身险业务实现NBV同比+29.3%至369亿元，其中NBVmargin（首年保费口径）同比+4.9
pct至23.4%，首年保费同比+2.5%至1579亿元。
1）分渠道来看，内外部网点共同发力，推动银保NBV超高增。2025年代理人NBV同比+10.4%，人均产能提升的正向效
应部分被队伍规模变动减弱，代理人数较上年末减少1.2万人至35.1万人；银保NBV同比+138%，公司积极在内部网点优势
基础上深化国有行及头部股份行合作。从量价变动来看，代理人NBV增长来自价值率改善，新单或受报行合一影响增速承
压；银保渠道NBV新单接近翻倍增长，期缴增速显著快于整体，反映期趸比优化。
2）分险种来看，结构相对均衡，传统、分红险占比均有提升。2025年人身险业务实现规模保费合计6614亿元，同比+
5%。其中，传统险占比35%（同比+2pct），分红险占比14%（同比+4pct）。从销售节奏上9月调降预定利率或为分水岭，9
月之前传统险热卖，之后转向分红险。
车险量价双优，非车险增速领先。2025年，平安产险实现原保费3432亿元，同比+6.6%；COR同比-1.5pct至96.8%，主
要驱动来自车险费用优化及保证险扭亏。分险种来看，车险原保费同比+3.2%至2304亿元，COR同比-2.3pct至95.8%，主要
得益于报行合一下的费用改善。其中，新能源车险原保费同比+39%至525亿元，占据市场份额27.7%。非车险方面，合计原
保费同比+14.3%至1128亿元，意健险、农险增速亮眼，农险、货运险COR均有优化，主要险种中仅责任险有所亏损。
债券持仓占比明显下降，积极增配二级权益。截至2025年底，公司投资组合规模6.49万亿，较年初+13.2%。其中，债
券占比55%，同比-6.7pct；股票与基金合计19.2%，同比+9.3pct，预计受公司主动加仓、积极举牌和股票市值上涨双重影
响。其中，股票中FVOCI分类占比57%，同比-4pct。2025年，集团实现净/综合投资收益率为3.7%/6.3%，分别同比-0.1pct
/+0.5pct。
保险主业稳健增长，投资贡献业绩增速。2025年，集团实现归母营运利润1344亿元，同比+10.3%；归母净利润1348亿
元，同比+6.5%。二者之间的差异主要来自短期投资波动（91亿元）和非日常运营一次性重大项目（-86亿元），一次性重
大项目主要是平安健康、平安医保科技、金融壹账通并表、出售汽车之家和发行可转债。基于归母营运利润的分红比例达
到36.4%，同比-1.5pct。分板块来看，三大主业人身险/产险/银行归母营运利润分别同比+2.9%/+13.2%/-4.2%，资管/金
融赋能分别实现减亏/扭亏。
投资建议：资负双驱，公司业绩稳健增长。2026年公司负债端可期，银保竞争中持续发挥内外部网点优势，投资端在
结构调整背景下或放大市场波动。考虑投资波动，我们调整2026-2028年EPS预测值为8.1/8.7/8.9元（原2026-2027年预测
值为8.8/9.5元），给予2026年PEV为0.8倍，对应目标价71.3元，维持“强推”评级。
风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场波动、利率持续下行
【5.机构调研】 暂无数据
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