研报评级☆ ◇601319 中国人保 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 9 1 0 0 0 10
1年内 27 6 0 0 0 33
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.55│ 0.51│ 0.97│ 1.21│ 1.32│ 1.44│
│每股净资产(元) │ 5.01│ 5.50│ 6.10│ 6.99│ 7.92│ 8.83│
│净资产收益率% │ 11.02│ 9.40│ 15.95│ 17.95│ 17.12│ 17.22│
│归母净利润(百万元) │ 24406.00│ 22773.00│ 42869.00│ 53490.75│ 58091.63│ 63708.13│
│营业收入(百万元) │ 620859.00│ 553097.00│ 621972.00│ 668280.71│ 708325.86│ 748532.43│
│营业利润(百万元) │ 40721.00│ 34293.00│ 70644.00│ 86310.50│ 93672.25│ 102520.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-21 买入 首次 10.01 1.12 1.24 1.41 国金证券
2025-11-09 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2025-11-07 买入 维持 --- 1.22 1.29 1.33 方正证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.19 1.22 1.28 华西证券
2025-10-31 增持 维持 9.52 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 买入 调高 11.71 1.22 1.40 1.71 浙商证券
2025-10-31 买入 维持 10.33 1.22 1.30 1.42 华泰证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.22 1.40 1.55 光大证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.27 1.38 1.50 东吴证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.22 1.29 1.33 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-21│中国人保(601319)财险优异，寿险改善，健康险价值显现 │国金证券 │买入
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财险保费稳健增长、COR持续改善，夯实利润基本盘，后续出海将贡献更多增量；寿险负债成本快速下降，与同业差
距缩小；健康险新单保费延续高增，短期险盈利改善叠加长期险CSM摊销加快，利润与NBV高增长，成长性与价值凸显。当
前人保集团H股26年PB估值仅0.7x，隐含的寿险与健康险估值仅0.15xPEV，明显低估。
人保健康：互联网健康险龙头，价值加速释放。凭借政策性业务沉淀的海量真实医疗数据，为商业健康险产品创新奠
定坚实基础。2018年公司联合支付宝推出6年保证续保版“好医保”，迅速打开互联网健康险市场，后续持续迭代升级并
创新其他产品，驱动新单保费快速增长，2018-2024年CAGR达18%，2025Q1-3同比+16.1%，叠加价值率改善，2024年较2018
年提升15pct至18.8%，驱动NBV复合增速达53%，远高于其他上市险企。在营运偏差持续显现、长期险CSM快速释放与短期
险承保改善等推动下，公司利润快速释放，2018-2024年复合增速155%，2025年前三季度继续增长41%。
人保财险：非车险报行合一利好COR改善，出海有望贡献更多增量。内地业务保费稳健增长，随着新能源车险“21条
”逐步落地及非车险“报行合一”推进，COR有望持续改善。公司启动国际化战略，“聚焦香港、探索亚洲、规划全球”
三步走，当前已落地中国香港、泰国，开拓营收第二曲线。
人保寿险：刚性负债成本快速下降。在预定利率下调、报行合一等政策下，新业务刚性负债成本快速下降，且对存量
业务的摊薄效应强于同业，预计存量业务刚性负债成本也将较快下降，与头部险企差距缩小，截至2025H1公司VIF打平收
益率已降至3.39%。
资产端：持续增配长久期政府债，长股投增厚投资收益。2025H1公司核心权益资产配置（包括股票、基金、长股投）
占比20.5%，处于同业较高水平，主要是长股投占比9.8%相对较高。受益于长股投的持续稳定贡献，公司投资收益率领先
同业，2019-2024年复合净、总、综合投资收益率分别为4.8%、5.1%、5.4%。
盈利预测、估值和评级
财险承保改善，健康险CSM摊销快速增长释放净利润，寿险负债成本快速下降，资产端受益于权益市场向好，预计202
5-2027年利润增速分别为+15%、+11%、+13%。参考海外经验给予财险1.5xPB、健康险1xPEV，寿险、其他业务0.4xPEV、0.
8xPB，给予9折集团结构折价，目标价10.01元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
长端利率超预期下行，权益市场波动，超预期大灾，非车险报行合一落地效果不及预期。
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2025-11-09│中国人保(601319)2025年三季报点评：承保盈利大幅改善，人身险表现优异 │长江证券 │买入
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事件描述
中国人保发布2025年三季报，公司实现归属净利润468.2亿元，同比增加28.9%；人保财险实现综合成本率96.1%，同
比下降2.1pct；人保寿险新业务价值同比增长76.6%。
事件评论
投资收益和财险承保利润共同驱动利润增长。2025年前三季度公司实现净利润468.2亿元，同比增加28.9%。其中，投
资收益表现良好，未年化总投资收益率5.4%，同比上升0.8pct，总投资收益862.5亿元，同比提升35.3%；另外，人保财险
承保利润148.7亿元，同比增长130.7%。
财险保费收入保持平稳增长，盈利能力有望持续提升。前三季度公司实现财产险保费收入4431.8亿元，同比增长3.5%
，基本保持稳定，其中车险2201.2亿元，同比增长3.1%，增速基本保持稳定。非车险中，农险保费收入521.9亿元，同比
下滑3.1%，可能受到计入节奏的影响；意健险保费988.3亿元，同比增长8.4%，增长良好。预期在当前经济形势企稳趋势
下，公司财险保费收入将保持平稳增长。公司实现综合成本率96.1%，同比下降2.1pct。自然灾害的减少是一部分原因，2
024年一季度的雨雪冰冻、二三季度的台风等极端天气对公司当期盈利造成明显负面拖累，而2025年自然灾害发生的频率
和烈度有所下降；另一方面是公司加快推进风险减量，持续优化费用和赔付管理，预计全年综合成本率将持续改善。
人身险板块业务发展良好。前三季度人保健康实现期缴新单85.1亿元，同比增长62.8%，增速较快，保费增速领先市
场，另外，人保健康实现净利润78.6亿元，同比增长41%，表现突出。人保寿险同样增长良好，期缴新单同比33.8%，且实
现新业务价值同比可比口径76.6%的较高增速。
看好后续资产负债双击空间。公司财险业务是当之无愧的市场龙头，预期财险行业中长期集中度将持续上行，财险业
务承保能力持续改善；人身险方面，健康险业务增长良好，质量突出，占比逐渐提升，预期未来将持续贡献利润。看好中
国人保资负两端改善和估值上行空间。
风险提示
1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。
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2025-11-07│中国人保(601319)公司跟踪报告-中国人保&中国财险投资者开放日点评：报行│方正证券 │买入
│合一开新宇，非车业务展宏图 │ │
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事件：2025年11月7日，中国人保&中国财险在深圳召开主题为“非车险高质量发展的实践和展望”开放日，全面介绍
了集团非车险业务发展的战略框架、思路、规划等内容。
非车险业务已占财险半壁江山。截至9M25，财险行业保费收入为1.37万亿元/yoy+4.9%，其中车险保费0.68万亿元/yo
y+4.4%；非车险保费0.69万亿元/yoy+5.4%，非车业务占比50.1%，较2019年末37.1%大幅提升，占比超过一半，其重要程
度持续提升，当前非车业务COR预计多在101%上下，依旧有较大压降空间，非车业务将是未来行业重点挖掘的价值洼地。
截至9M25，中国人保非车业务保费约占财险总保费50.3%，略高于行业平均，保费市占率32.4%。
非车险具备强劲增长空间，未来大有可为。一是商业非车业务：预计至“十五五”末期我国对外直接投资净额超2200
亿美元、社会物流总额超过450万亿元、出口规模超30万亿元，非车业务将随出海趋势持续扩张；二是个人非车业务：L2
级以上辅助驾驶功能车辆保有量或超9千万辆，带动车险业务逐步扩展责任险业务；三是健康险业务：预计到“十五五”
末期，新市民人数或超3.2亿人，人均医疗保险支出超3600元（2024年该指标为2547元，近10年增长118.63%），居民医疗
服务需求客观存在且在DRG医改背景下医疗险业务或将进入高速增长快车道，预计将是未来非车业务中发展潜力最大的险
种；四是农险业务：预计到“十五五”末期，我国第一产业增加值或超10.5万亿元，推动农业保险需求持续提升。中国人
保有望在服务“十五五”过程中凭借品牌优势与更强的综合实力推动非车业务快速增长。
中国人保积极响应国家政策，坚持长期主义，价值为先。一是加快出海业务：公司紧跟国家政策，加速布局海外业务
，助力我国企业“走出去”。截至2024年我国对外直接投资流量1,922亿美元/yoy+8.4%；设立境外企业数量5.2万家，资
产总额超9万亿美元。我国海外工程屡创新高，2024年新签合同额2673亿美元，其中“一带一路”国家贡献87%。公司将持
续响应客户出海需求，随客户一同出海，同时借助人保香港的区位优势协调风控服务资源，提供境外风险勘察等服务。二
是深耕互联网业务：公司在2017年开启互联网业务，近8年CAGR46.8%，人身险互联网健康险市场份额37%。公司专注于长
期健康险业务，坚守政治性、人民性，持续迭代长期健康险，业务赔付数据、留存率、NBV均保持稳定，健康险市场龙头
地位稳固。
展望未来，报行合一或进一步优化业务COR结构。2018年6月，原银保监会下发《关于商业车险费率监管有关要求的通
知》，开启车险的报行合一，旨在抑制保险公司通过“小账”“返点”等形式进行“内卷式”竞争，避免出现费差损和承
保亏损等情况。人保车险COR在报行合一后结构优化明显：截至2019年末，车险业务费用率为36.9%/yoy-4.4pct；截至1H2
5车险业务费用率大幅压降至21.2%，COR94.2%，较2018年末大幅优化4.3pct。
近期国家金融监督管理总局正式发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，正式开启非车险的报行合一，预
计未来非车险COR结构将逐步向车险75：25看齐，费用率或引来持续压降（截至1H25中国人保的意健险、责任险、企财险
费用率分别为30.7%、28.6%、25.8%，或存在压降空间），公司财险业务承保利润空间将进一步打开（粗略估计非车业务
费用率优化1pct预计释放19亿元承保利润）。
投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司各条线业务经营指标稳健，财险业务：COR维持行业较低水平，Q4预计因经
营效率与费用管理能力持续提升边际改善，全年有望保持在96%-97%左右，公司利润增速有望持续提升。人身险业务：价
值率因产品结构调整以及报行合一预计持续改善，人身险业务价值未来有望在健康险持续创新背景下维持增长。资产端：
公司投资风格稳健，稳步扩大权益持仓规模，随权益市场持续回暖，投资收益有望进一步增厚。预计25-27年公司归母净
利润541、570、589亿元，增速分别为+26.2%、+5.4%、+3.4%，当前（截至11/6）公司股价对应25-27E的P/B倍数为1.26/1
.18/1.11倍。
风险提示：权益市场大幅波动、利率快速下行、大灾风险加剧。
关联关系披露：中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关
联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他组织。
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2025-11-02│中国人保(601319)2025年三季报点评：投资与财险承保延续向好推动Q3净利润│华西证券 │买入
│高增 │ │
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事件概述
中国人保发布2025年三季报。2025年前三季度，集团实现营业总收入5,209.90亿元，同比+10.9%，Q3单季同比+11.1%
；归母净利润468.22亿元，同比+28.9%，Q3单季同比+48.7%；期末归母净资产3,140.71亿元，较年初/年中分别+16.9%/+1
0.2%；加权平均ROE16.0%，同比+1.8pp。归因来看，Q3归母净利润同比高增主要来源于财险业务承保利润和总投资收益均
实现同比大幅增长。
分析判断:
财险：Q3综合成本率环比大幅改善。
2025年前三季度，人保财险实现原保险保费收入4,431.82亿元，同比+3.5%，Q3单季同比+3.1%。分险种看，车险保费
收入2,201.19亿元，同比+3.1%，Q3单季同比+2.7%；非车险保费收入2,230.63亿元，同比+9.3%，Q3单季同比+10.0%。盈
利能力方面，前三季度人保财险承保利润同比+130.7%至148.65亿元，其中Q3单季承保利润同比扭亏；公司持续深化经营
管理降本提质增效，加强销售费用精细化管理，COR同比优化2.1pp至96.1%，环比进一步改善（2025H1COR为95.3%）。其
中前三季度车险承保利润同比+64.8%至117.29亿元，对应COR同比优化2.0pp至94.8%，环比进一步改善（2025H1COR为94.2
%）。非车险承保利润同比+364%至32亿元，对应COR同比优化2.5pp至98.0%，环比进一步改善（2025H1COR为95.7%）。
人身险：Q3寿险NBV增长提速，新单保持高增。
2025年前三季度，人保寿险实现净利润139.74亿元，同比-10.3%，Q3单季同比+25.8%。前三季度人保寿险NBV可比口
径同比+76.6%，环比继续提速（2025H1同比+71.7%），主要归因于新单保费的增长。前三季度人保寿险长险新单保费同比
+24.9%至517.14亿元，Q3单季同比+50.9%；其中长险首年期交保费同比+33.8%至325.68亿元，Q3单季同比+57.4%。2025年
前三季度，人保健康实现净利润78.56亿元，同比+41.0%，Q3单季同比+27.3%。前三季度人保健康长险新单保费同比+29.7
%至170.36亿元，Q3单季同比+94.3%；其中长险首年期交保费同比+62.8%至85.14亿元，Q3单季同比+97.8%。
总投资收益率同比提升。
截至2025年三季度末，公司总投资资产18,256.47亿元，较年初+11.2%。2025年前三季度，公司保险资金投资组合实
现总投资收益862.50亿元，同比+35.3%；总投资收益率55.4%（未年化），同比+0.8pp，主要受益于权益市场的上涨。
投资建议
公司整体业绩表现强劲，承保与投资双轮驱动效果显著，我们看好业务结构优化和费用管控优势。结合公司2025年前
三季度业绩表现，我们调整此前盈利预测，维持此前2025-2027年营收预测6,595/7,126/7,368亿元；上调2025-2027年归
母净利润预测分别为528/539/566亿元（此前预测分别为455/491/529亿元）；上调2025-2027年EPS预测分别为1.19/1.22/
1.28元（此前预测分别为1.03/1.11/1.20元）。对应2025年10月31日收盘价8.44元的PB分别为1.19/1.03/0.98倍，维持“
买入”评级。
风险提示
宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。
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2025-10-31│中国人保(601319)2025年三季报点评：财险COR显著优化，寿险NBV增幅走阔 │光大证券 │买入
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事件：2025年前三季度，中国人保营业收入5209.9亿元，同比+10.9%；归母净利润468.2亿元，同比+28.9%；加权平
均净资产收益率16.0%，同比+1.8pct；财险板块综合成本率96.1%，同比-2.1pct；人保寿险新业务价值同比+76.6%（可比
口径）；总投资收益率（未年化）5.4%，同比+0.8pct。
点评：
财产险：业务结构持续优化，综合成本率同比改善2.1pct至96.1%。
1）2025年前三季度，公司实现财产险保费收入4431.8亿元，同比+3.5%，增速较上半年基本保持平稳。具体来看，车
险保费收入2201.2亿元，同比+3.1%，增速较上半年略收窄0.2pct；非车险保费收入2230.6亿元，同比+3.8%，增速与上半
年持平。其中，意健险（保费988.3亿元，同比+8.4%）、责任险（316.7亿元，+1.1%）、企财险（148.7亿元，+5.1%）、
其他险种（255.1亿元，+4.5%）均实现较好增长，农险（521.9亿元，-3.1%）相对有所承压。从业务结构来看，前三季度
非车险保费占比50.3%，同比+0.2pct。
2）2025年前三季度，受益于大灾影响减弱，公司实现承保利润148.7亿元，同比大幅增长130.7%，其中25Q1/Q2/Q3单
季分别同比+183.0%/-4.2%/扭亏为盈（24Q3亏损11.8亿元）。综合成本率同比优化2.1pct至96.1%，测算25Q3单季综合成
本率同比优化3.2pct至97.7%，相较主要上市同业处于领先水平（前三季度平安财险/太保财险综合成本率分别为97.0%/97
.6%，分别同比-0.8pct/-1.0pct），彰显出较强的经营韧性。其中，前三季度车险综合成本率为94.8%，同比-2.0pct；非
车险业务综合成本率为98.0%，同比-2.5pct。
人身险：新单快速增长，NBV增幅走阔。2025年前三季度，公司人身险业务（人保寿+人保健康，后同）实现新单保费
922.8亿元，同比+20.5%，增幅较上半年扩大5.1pct，其中25Q1/Q2/Q3分别同比-0.5%/+57.5%/+43.5%，主要受益于人保寿
险银保业务快速发展及人保健康延续较好增长。同时，长险期交首年保费同比增长38.9%至410.8亿元，其中25Q1/Q2/Q3分
别同比-34.1%/+163.4%/+63.4%，期交首年保费占长险首年保费比例同比提升5.6pct至59.8%，业务期限结构进一步优化。
得益于新单增长提速，前三季度人保寿险新业务价值同比增长76.6%（可比口径），增幅较上半年扩大4.9pct。
投资与承保共同推动归母净利润同比+28.9%。截至25Q3末，公司总投资资产规模1.8万亿元，较年初+11.2%；受益于
权益市场回稳向好，前三季度公司总投资收益率（未年化）录得5.4%，同比+0.8pct。得益于总投资收益同比提升35.3%至
862.5亿元，叠加承保利润释放，前三季度公司实现归母净利润468.2亿元，同比+28.9%，其中25Q1/Q2/Q3单季分别同比+4
3.4%/-0.3%/+48.7%。分板块来看，前三季度人保财险/人保寿险/人保健康净利润分别为402.7/139.7/78.6亿元，分别同
比+50.5%/-10.3%/+41.0%，其中25Q3单季分别同比+80.9%/+25.8%/+27.3%，三季度均实现较好盈利。
盈利预测与评级：公司作为综合性保险金融集团，服务网络根植城乡、遍布全国，客户基础广泛且深厚，其中财产险
业务践行“保险+风险减量服务+科技”新商业模式，市场份额长期保持行业领先地位；人身险业务坚持回归保障本源，并
加快推进大健康、大养老生态建设，通过“保险+服务”赋能主业。预计未来随着公司深入推进降本增效以及大灾影响减
弱，规模效应下财险板块全年COR有望维持较好的同比改善趋势并保持市场领先水平；人身险板块也有望受益于价值率提
升保持经营韧性。结合前三季度业绩表现，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至540/619/684亿元（前值471/548/
611亿元）。目前A/H股价对应公司2025年PEV分别为0.99/0.76，维持A/H股“买入”评级。
风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。
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2025-10-31│中国人保(601319)3Q25：COR和NBV增速均向好 │华泰证券 │买入
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中国人保公布三季度业绩：3Q25归母净利润202.92亿元，同比提升48.7%。保险服务业绩和投资业绩均有强劲表现。3
Q25保险服务业绩95.32亿元，同比提升24.6%；投资业绩269.16亿元，同比提升64.7%。前三季度，人保财险控费效果逐渐
显现，财险COR同比下降2.1pcts至96.1%；人保寿险可比口径的NBV增速为76.6%，快于新单保费的增速24%，显示NBV利润
率有较大幅度的提升。投资端，前三季度的总投资收率为5.4%，同比提升0.8pcts；实现总投资收益862.5亿元，同比增长
35.3%。考虑到财险业务承保表现向好、寿险业务NBV加速增长、投资业绩显著增加，我们维持“买入”评级。
财产险：承保表现向好
今年以来，在自然灾害影响同比减弱的基础之上，公司持续改善和优化经营管理，提升核保理赔质效，并且通过加强
销售费用精细化管理不断优化费用投入。内外部因素共同作用推动公司前三季度COR同比下降2.1pcts至96.1%，其中车险C
OR94.8%，同比下降2.0pcts；非车险COR98.0%，同比下降2.5pcts。承保表现的改善推动前三季度财险业务的承保利润同
比提升130.7%至148.65亿元。人保财险保费规模稳中有升，3Q25保费同比增长3.1%至1,199亿元，其中车险保险同比增长2
.7%至760.54亿元，非车险保费同比增长3.7%至438.46亿元。非车险中意健险同比增长较快，3Q25同比增速达到11.5%。考
虑到自然灾害影响减弱，同时公司控费效果逐步展现，我们预计2025年中国财险COR为96.7%（2024：98.8%）。
人身险：寿险NBV加速增长
前三季度，人保寿险新业务价值（NBV）可比口径下同比增长76.6%，快于1H25的同比增长71.7%，且同样快于新单保
费的同比增速24%，显示NBV利润率（新单保费基准）显著提升。如果将健康险计算在内，3Q25人身险新单保费同比增长43
.5%至198.39亿元，总保费同比增长43.9%至363.99亿元。3Q25人身险业务实现盈利101.99亿元，同比增速达到30.8%。往
后看我们认为银保业务的强劲增长、预定利率下调、“报行合一”压降渠道费用等因素有助于公司提升NBV利润率。我们
预计2025年公司人身险（寿险+健康险）NBV增速有望达到65.9%。
投资：投资业绩快速提升
3Q25公司实现投资业绩269.16亿元，同比提升64.7%。前三季度实现总投资收益862.50亿元，同比增长35.3%；总投资
收益率为5.4%，同比提升0.8pcts；总投资资产规模达到18,256.47亿元，相比年初提升11.2%。资本市场的强劲表现是公
司实现投资业绩增长的基础，在此之上，公司构建；了有效的投资策略。固收投资方面，公司把握利率反弹机会，适度加
大长久期债券的配置力度。权益投资方面，公司充分发挥保险资金耐心资本优势，不断优化行业配置结构，稳步扩大权益
规模持仓。1H25末公司债券和权益投资占比分别为50%和15%。考虑到保险业务和投资业绩均向好，我们估计中国财险2025
年ROE为18.6%。
盈利预测与估值
基于公司财险和人身险业务的向好趋势，以及投资端的良好表现，我们调整2025/2026/2027年EPS预测至RMB1.22/1.3
0/1.42（调整幅度：+18.7%/+13.6%/+14.2%），上调基于DCF估值法的A/H股目标价至RMB10.4/HKD9.0（前值：RMB9.3/HKD
7.0）。
风险提示：NBV增长放缓、财险保费增速放缓及COR恶化、投资亏损。
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2025-10-31│中国人保(601319)龙头优势稳固，净资产大幅增长-3Q25业绩回顾 │中金公司 │增持
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前三季度业绩基本符合我们预期
中国人保公布3Q25业绩：集团9M25归母净利润+28.9%至468.2亿元，对应3Q25归母净利润同比+48.7%至202.9亿元，基
本符合我们预期；归母净资产较年初+16.9%至3141亿元。
发展趋势
财险龙头优势稳固。9M25公司财险整体综合成本率（CoR）同比大幅下降2.1ppt至96.1%，其中车险CoR同比-2.0ppt至
94.8%，非车险CoR同比-2.5ppt至98.0%；中国财险原保费收入同比+3.5%至4432亿元，承保利润同比高增+130.7%至148.65
亿元，行业龙头优势稳固。
寿险&健康险业务快速增长。9M25人保寿险/人保健康长险首年保费分别同比+24.9%/+29.7%，可比口径下人保寿险新
业务价值（NBV）同比+76.6%，经营质效持续改善。我们认为，《健康险高质量发展指导意见》或有望推动健康险步入快
速发展周期，利好人保健康实现长期高质量发展。
股市走强下投资收益高增、净资产大幅增长、偿付能力改善。受益于股市超预期，人保集团/中国财险总投资收益率
（未年化）均同比+0.8ppt至5.4%；集团归母净资产较年初+16.9%，加权平均ROE同比提升1.8ppt至16.0%；中国财险三季
度核心/综合偿付能力分别较年初+11.4ppt/+11.1ppt至222%/244%。
看好公司竞争格局改善和股东回报提升。我们认为，继车险综改后，非车险“报行合一”的出台标志行业“反内卷”
更进一步，引导财险行业回归理性竞争，人保集团竞争优势将进一步凸显，改善长期盈利能力，提升股东回报。
盈利预测与估值
中国人保-A/H当前交易于1.2x/1.0x25eP/B，我们看好保险“反内卷”政策背景下公司长期盈利能力改善，维持公司
跑赢行业评级不变，上调公司25e/26e盈利预测22%/4%至555亿元/516亿元，上调公司A/H目标价8%/18%至9.59元/8.85港币
，对应1.4x/1.1x25eP/B，较当前股价分别有10%/19%上涨空间。
风险
新单保费增长不及预期；利率和资本市场大幅波动；自然灾害；政策不确定性。
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2025-10-31│中国人保(601319)2025年三季报点评：投资及承保双轮驱动业绩快增 │浙商证券 │买入
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业绩概览
2025年前三季度，中国人保归母净利润468.22亿元，同比+28.9%，ROE（加权平均）16%，同比提升1.8pt；2025Q3单
季度，归母净利润同比大增48.7%；2025年前三季度，人保寿险新业务价值（NBV）按可比口径同比+76.6%；产险综合成本
率（COR）96.1%，同比优化2.1pt；总体业绩符合预期。
核心关注
1、财产险：车险及非车险COR均显著优化
2025年前三季度，公司财产险业务的保险服务收入为3859.21亿元，同比+5.9%；承保利润148.65亿元，同比大增130.
7%；COR为96.1%，同比显著优化2.1pt，推测主要由于公司持续深化降本增效，加强销售费用的精细化管理，优化费用投
入，进而综合费用率水平改善较大。分险种保费看，2025年前三季度，人保车险保险服务收入2276.32亿元，同比+3.7%，
非车险保险服务收入1582.89亿元，同比+9.3%；人保车险、非车险的COR分别为94.8%、98.0%，同比分别下降2.0pt、2.5p
t，反映出公司在各业务线的均衡性改革成效。
2、人身险：业务结构持续改善，NBV大增
（1）人保寿险：2025年前三季度，寿险NBV实现大幅增长，按可比口径同比增速+76.6%。从驱动因素看，新业务价值
率和新单保费的提升形成双轮驱动。2025年前三季度，人保寿险新单保费547.56亿元，同比增长23.8%，其中，长险首年
期交保费325.68亿元，同比增速33.8%，业务结构在持续改善；人保寿险净利润139.74亿元，同比下降10.3%。
（2）人保健康：2025年前三季度，人保健康新单保费规模375.24亿元，同比+16.1%，其中，长险首年期交保费85.14
亿元，同比+62.8%，结构改善明显；人保健康净利润78.56亿元，同比增长41%。
3、保险投资：股市上行推升投资收益提升
2025Q3末，保险资金投资规模1.83万亿元，较年初+11.2%；总投资收益率（非年化）5.4%，同比提升0.8pt，总投资
收益862.5亿元，同比增长35.3%，公司稳步扩大权益持仓规模，不断优化行业配置结构，积极把握市场风格变化，在今年
三季度权益市场持续上行中，获得投资收益的显著提升，进而助力公司总体盈利增加。
盈利预测及估值
中国人保专注保险主业，为财险巨擘，以财产险为核心主体，协同发展寿险、健康险等业务，财产险为行业的绝对龙
头，规模优势演绎强者恒强，人身险积极优化业务结构，提升经营质态，转型成效初显。鉴于公司在承保端及投资端的强
劲表现，我们上调公司盈利预测和估值。我们预计2025-2027年中国人保归母净利润同比增速25.5%/14.1%/22%。现价对应
2025-2027年的PB1.17/1.04/0.9倍。给予目标价11.79元/股，对应2026年公司PB1.45倍，给予“买入”评级。
风险提示
改革滞缓，经济环境恶化，地产风险扩大，长端利率大幅下行，股市剧烈波动。
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2025-10-31│中国人保(601319)2025年三季报点评：财险承保与投资两端均向好，寿险NBV │东吴证券 │买入
│保持强劲增长势头 │ │
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【事件】中国人保发布2025年三季度业绩：1）前三季度
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