研报评级☆ ◇601328 交通银行 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 3 0 0 0 6
2月内 3 3 0 0 0 6
3月内 3 3 0 0 0 6
6月内 3 3 0 0 0 6
1年内 3 3 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.25│ 1.26│ 1.08│ 1.06│ 1.09│ 1.12│
│每股净资产(元) │ 12.30│ 13.06│ 12.93│ 13.62│ 14.42│ 15.32│
│净资产收益率% │ 8.52│ 8.18│ 7.53│ 7.95│ 7.72│ 7.58│
│归母净利润(百万元) │ 92728.00│ 93586.00│ 95622.00│ 97902.30│ 100450.90│ 103851.52│
│营业收入(百万元) │ 257595.00│ 259826.00│ 265071.00│ 271940.41│ 281423.16│ 292722.84│
│营业利润(百万元) │ 99431.00│ 103351.00│ 103665.00│ 106024.33│ 108824.67│ 112500.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-06 买入 维持 --- 1.06 1.08 1.11 长江证券
2026-04-05 增持 维持 9.53 1.08 1.11 1.16 华创证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.02 1.04 1.07 国海证券
2026-03-31 增持 维持 --- 1.04 1.08 1.12 国信证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.11 1.15 1.19 天风证券
2026-03-29 增持 维持 --- 1.03 1.06 1.09 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-06│交通银行(601328)2025年年报点评：息差企稳，关注零售资产质量 │长江证券 │买入
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事件描述
交通银行2025年全年营收增速+2.0%（前三季度增速+1.8%，Q4单季增速+2.7%），其中利息净收入增速+1.9%，归母净
利润增速+2.2%（前三季度增速+1.9%，Q4单季增速+2.9%）。年末不良率1.28%，较期初-3BP，拨备覆盖率208%，较期初+6
pct。
事件评论
业绩：2025年以来业绩增速逐季上行。1）全年利息净收入增速+1.9%（Q4单季增速+3.2%），2024年以来持续正增长
，源于息差相对稳定；2）非息增速+2.2%（前三季度增速+2.4%），Q4中收加速增长；3）信用成本同比稳定，所得税率同
比下降释放盈利。
规模：对公加速增长拉动信贷规模。2025全年总资产增速4.3%，贷款增速6.6%，Q4环比增速0.6%。1）一般对公贷款
较期初增长8.6%，2025年对公加速增长拉动信贷规模，预计2026年信贷投放仍以对公为主，重点投向五篇大文章等领域；
票据较期初+3.6%。2）零售贷款较期初增长3.0%,，零售贷款增速在大行中领先，主要消费贷、经营贷增长较快，分别较
期初+19.8%、+11.8%，按揭、信用卡规模收缩。3）年末存款较期初增长5.9%，年末活期存款占比31.4%，较中报小幅下降
0.5pct。
息差：Q4环比回升，负债成本加速下行。2025年全年净息差1.20%，较三季报持平，全年累计下降7BP，Q4单季净息差
环比+2BP至1.21%，2024年以来息差边际表现在大行中最优，核心在于负债成本加速下行。1）全年贷款收益率较中报下降
13BP，同比下降58BP，主要贷款结构中对公贷款占比上升，以及零售低利率产品占比上升，对公/零售贷款收益率分别同
比下降47BP/87BP。2）全年总负债/存款成本率分别同比下降42BP/38BP，2024年以来加强负债成本管控，维护息差稳定。
非息：中收加速增长，财富管理表现优异。2025年非息增速2.2%。1）中收增速3.4%（Q4单季增速16.2%），主要财富
管理相关业务贡献，理财、代销基金收入增长良好，理财、代理业务手续费收入增长17.0%、10.2%，预计2026年中收增速
继续实现良好增长。2）其他非息增速1.4%，得益于利息净收入稳定增长，并未明显兑现投资收益。
资产质量：关注零售资产质量。年末不良率1.28%，环比+2BP，较期初-3BP，关注率环比+8BP，拨备覆盖率208%，环
比-2pct，较期初+6pct。全年不良净生成率0.55%，较中报上升6BP，同比基本稳定。1）零售风险指标跟随行业波动，年
末零售贷款不良率环比+16BP，房贷、经营贷、消费贷不良率均上升，信用卡风险指标释放积极信号，逾期率、不良率连
续两个季度环比改善。2）对公资产质量继续改善，年末房地产不良率4.20%，较中报下降12BP，预计2026年房地产资产质
量保持稳定。
投资建议：目前A股2026年PB估值0.51x，预期股息率4.9%，H股2026年PB估值0.47x，预期股息率5.4%。当前A股估值
在大行中最低，股息率最高，具备红利价值，四季度前十大股东新进大型保险资本，持续推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-04-05│交通银行(601328)2025年报点评：息差韧性较强，核心收入均实现正增长 │华创证券 │增持
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事项：
交通银行披露2025年报，2025年实现营业收入2,650.71亿元，同比增长2.02%；归母净利润956.22亿元，同比增长2.1
8%。不良率1.28%，环比+2bp；拨备覆盖率208.4%，环比-1.6pct。
评论：
营收增速稳中有升，核心收入均实现正增长；拨备计提保持审慎，归母净利润增速上升。1）营收端：2025年营业收
入同比增长2.02%，增速较前三季度提升0.22pct。首先，得益于净息差企稳，全年净利息收入同比增长1.91%；其次，中
收业务表现超预期，全年手续费及佣金净收入同比增长3.44%，增速远高于前三季度的0.15%，主要由理财业务（+16.98%
）和代理类业务（+10.17%）驱动。此外，其他非息收入仍保持正增长（全年+1.4%）；2）利润端：公司在营收改善的基
础上，全年归母净利润实现2.18%的正增长，增速较前三季度+0.3pct。尽管信用减值损失计提力度同比增加3.77%，但受
益于免税收益影响，实际税率下降，对冲了部分拨备压力。
规模稳健增长，对公贷款为主要驱动，零售信贷增速有所放缓。2025年末，集团客户贷款总额达9.12万亿元，同比增
长6.64%。对公端是增长主动能。1）对公端：25年对公贷款（含票据）增速为8.4%，较前三季度提速。公司积极服务实体
经济，围绕“五篇大文章”优化信贷投向，制造业贷款增幅13.8%，科技贷款增幅10.73%，普惠小微贷款增幅20.76%，均
显著高于全行贷款平均增速；2）零售端：零售贷款同比增长3.00%，增速有所放缓。其中，个人消费贷款（+19.5%）和个
人经营贷款（+11.8%）保持较快增长，但受房市销售走弱影响，按揭贷款余额较上年末下降1.65%；信用卡信贷需求也较
弱，余额同比下降1.3%。公司于2025年6月完成1200亿元的A股定向增发，核心一级资本充足率提升至11.43%，同比提升1.
2pct。此次资本补充有效缓解了长期以来的资本约束问题，为未来业务规模的可持续增长提供了坚实保障。
息差连续三季度企稳，资产端收益率降幅收窄，且负债成本管控成效显著。2025年全年净息差为1.20%，同比仅下降7
bp。从季度数据看，自2025年二季度以来，单季净息差已连续三个季度稳定在1.19%-1.22%的区间，企稳态势明显。1）资
产端：资产端定价能力增强，我们测算4Q25单季生息资产收益率环比仅下降5bp至2.80%，较前三季度降幅收窄；2）负债
端：公司负债成本管控成效显著，我们测算4Q25单季计息负债成本率环比下降9bp至1.67%，高于资产端收益率降幅，对净
息差企稳形成正向贡献。随着高息存款的持续到期重定价，预计2026年负债成本仍有下降空间，将为息差稳定提供有力支
撑。
对公资产质量向好，零售风险有所扰动。2025年不良贷款率为1.28%，环比+2bp，测算单季不良净生成率环比+3bp至0
.52%。关注率（1.65%）和逾期率（1.46%）环比分别上升9bp、6bp，显示资产质量仍面临一定潜在压力。1）对公端：对
公风险持续出清：公司类贷款不良率1.19%，较上半年下降11bp，资产质量持续改善。值得关注的是，房地产业贷款不良
率降至4.20%，较上半年下降12bp，风险化解成效显著；2）零售端：受宏观环境影响，个人贷款不良率较上半年上升24bp
至1.58%。其中，个人住房贷款/信用卡/消费贷/个人经营贷款不良率分别较上半年+26bp/-29bp/+63bp/+39bp至1.01%/2.6
8%/1.77%/1.94%。零售资产质量承压是行业共性问题，管理层表示已采取多种措施加强管控，力争扭转下滑趋势。
投资建议：交通银行2025年业绩稳健，营收、利润均实现正增长，息差企稳，负债成本管控能力突出。公司战略清晰
，深耕长三角主场优势，财富管理特色持续巩固，综合化经营贡献稳定。虽然零售资产质量短期承压，但对公业务风险持
续出清，整体资产质量可控。公司长期坚持高分红策略，当前股息率吸引力强，且估值处于历史及同业较低水平，具备较
高的安全边际和配置价值。结合最新财报及宏观环境，我们预计公司2026-2028年归母净利润增速为1.8%、2.3%、4.8%。
当前估值0.51X26PB，处于低估状态。考虑到公司稳健的经营基本面、领先的股息回报以及资本补充后打开的成长空间，
估值修复潜力较大，维持“推荐”评级。公司过去10年平均PB为0.6x，处于低估状态，我们给予2026E目标PB0.7X，对应
目标价9.53元，按照交行平均AH溢价比例1.12，H股合理价值9.69港币/股，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。
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2026-04-02│交通银行(601328)2025年年报点评：负债成本优化，财富管理高增 │国海证券 │买入
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事件:3月28日，交通银行发布2025年年度报告。
投资要点：
交通银行2025年营收同比+2.02%，归母净利润同比+2.18%。公司前三季度手续费及佣金净收入同比+0.15%，全年提升
至+3.44%。全年净息差为1.20%，与前三季度一致，呈现边际企稳态势。我们维持公司“买入”评级。
负债成本管控成效显著。2025年，公司有效压降负债成本，计息负债平均成本率同比下降42bp至1.84%。分客户看，
公司存款和个人存款平均成本率分别同比下降40bp和36bp。公司通过精细化管理，加大对存款定期化、长期化的管控力度
，并强化核心存款拓展，有效应对了资产端收益率下行压力。
非息收入贡献提升。2025年，公司手续费及佣金净收入同比增长3.44%，增速高于利息净收入增速，成为营收增长的
重要驱动力。其中，财富管理相关收入增长亮眼，理财业务手续费收入同比增长16.98%，代理类手续费收入同比增长10.1
7%。公司持续打造财富金融特色，2025年末财管AUM时点余额2.16万亿元，较上年末增长10%。
资产质量保持稳定。2025年末，公司不良贷款率为1.28%，较三季度末上升2bp。拨备覆盖率208.38%，较三季度末下
降1.59个百分点。分领域看，公司类贷款不良率1.19%，较年初下降0.28个百分点，资产质量持续改善，房地产业贷款不
良率4.20%，较年初下降0.65个百分点。个人贷款不良率有所上升至1.58%。
分红水平保持稳定。公司高度重视投资者回报，全年每10股派发现金股利人民币3.247元（含税）。公司分红率已连
续14年保持在30%以上，持续为股东创造稳定价值回报。
盈利预测和投资评级：交通银行2025年度资产规模与营收同比增速均有所提升，战略布局与时俱进，风控体系稳健，
维持“买入”评级。我们预测2026-2028年营收为2725、2815、2912亿元，同比增速为2.79%、3.32%、3.43%；归母净利润
为975、997、1024亿元，同比增速为1.98%、2.22%、2.76%；EPS为1.02、1.04、1.07元；P/E为6.13、6.05、5.76倍，P/B
为0.45、0.44、0.4倍。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。
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2026-03-31│交通银行(601328)2025年报点评：息差环比趋稳，拨备计提充分 │国信证券 │增持
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2025年营收利润小幅增长。公司2025年实现营业收入2651亿元，同比增长2.0%，增速较前三季度略高0.2个百分点；2
025年实现归母净利润956亿元，同比增长2.2%，增幅较前三季度略高0.3个百分点。2025年加权平均ROE8.4%，同比下降0.
7个百分点。从业绩增长归因来看，净息差下降是最大拖累因素，生息资产规模扩张支撑利润增长。
资产规模稳健扩张。公司2025年末资产总额15.55万亿元，较上年末增长4.3%。2025年末贷款总额同比增长6.6%至9.1
2万亿元，存款同比增长5.8%至9.31万亿元。公司目前资产增长稳健，2025年末核心一级资本充足率11.43%，资本充裕，2
025年度分红率稳定在30%。
净息差同比下降，环比表现趋稳。公司2025年披露的日均净息差1.20%，同比下降7bps，主要是因为LPR下降、贷款需
求疲弱等因素影响生息资产收益率。2025年生息资产收益率同比下降45bps至2.92%，其中贷款收益率同比下降58bps至3.0
3%；2025年负债成本同比下降42bps至1.84%，其中存款成本同比下降38bps至1.74%。2025年四季度单季净息差1.20%，环
比三季度小幅上升2bps。
财富管理业务推动手续费净收入增长。公司2025年实现手续费净收入382亿元，同比增长3.4%，其中得益于财富管理
业务特色打造，理财及代销基金等收入增加贡献较大。2025年实现其他非息收入538亿元，同比增长1.4%。资产质量较为
稳定，拨备计提充分。2025年末公司不良贷款率1.28%，较年初下降0.03个百分点；年末关注贷款率1.65%，较年初上升0.
08个百分点；测算的全年不良生成率0.55%，较上年略微上升0.02个百分点；2025年末拨备覆盖率208%，较年初上升6个百
分点。整体来看，公司资产质量基本保持平稳，拨备计提充分，2025年贷款“拨备计提/不良生成”为114%。
投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们根据年报情况略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2026
-2027年归母净利润987/1021亿元（上次预测值988/1032亿元）、2028年归母净利润1060亿元，同比增速3.2%/3.4%/3.9%
；摊薄EPS为1.04/1.08/1.12元；当前股价对应的PE为6.7/6.5/6.2x，PB为0.51/0.48/0.46x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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2026-03-30│交通银行(601328)业绩稳健增长 │天风证券 │买入
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事件：
3月27日，交通银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入2650.71亿元，同比增长2.02%；实现归母净利润956
.22亿元，同比增长2.18%；年化加权ROE为8.38%，同比下降0.7pct。
点评摘要：
营收净利增速均超2%。2025年，交通银行实现营收2650.71亿元，同比增长2.02%，增速环比2025年前三季度提升0.22
pct。其中，净利息收入1730.75亿元，同比增长1.91%，占营收比重为65.29%。非利息收入919.96亿元，同比提升2.22%，
占营收比重较2025年前三季度下滑0.85pct。2025年拨备前利润、归母净利润分别同比增长1.6%、2.18%。
规模持续扩张。2025年末，交通银行生息资产总计15.01万亿元，同比增长4.5%。其中，贷款、金融投资、同业资产
分别同比+6.6%、+4.8%、-9.5%，占生息资产比重分别为59.3%、30.2%、5.9%。对公贷款、零售贷款分别同比增长8.6%、3
%。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，批发和零售业扩张势头较为强劲，同比增长26.3%。2025年末交通银
行计息负债余额12.48万亿元，同比增长4.7%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比+5.8%、+0.1%、-0.1%。
净息差企稳。2025年，交通银行净息差录得1.2%，环比持平。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得2.92%、1.8
4%，较25H1分别压降12bp、11bp，其中贷款收益率较25H1下行13bp至3.03%，存款成本率较25H1改善11bp至1.74%。
非息收入稳定增长。手续费及佣金净收入381.83亿元，同比增长3.44%，其中，理财业务、代理类收入同比增长16.98
%、10.17%，财富管理业务持续发展。净其他非息收入538.13亿元，同比增长1.38%。其中，受市场利率波动影响，投资收
益同比减少9.94%。
资产质量维稳。2025年，交通银行不良贷款率为1.28%，环比微增2bp，资产质量保持稳健。其中，对公贷款不良率较
25H1末改善11bp至1.19%，个人贷款不良率较25H1末提升24bp至1.58%，个人贷款风险持续暴露，其中，个人经营性贷款不
良率较25H1提升58bp至1.94%，或是个人不良贷款率上升是主要原因。逾期率录得1.46%，较25H1环比提升4bp。拨备覆盖
率环比下降1.6pct至208.4%。贷款拨备率环比提升2bp至2.67%。
盈利预测与估值：
交通银行2025年营收净利增速领先国有大行，资产质量保持稳定。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增长为2
.8%、3.21%、3.8%，对应BPS：13.4、14.43、15.87元，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大
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2026-03-29│交通银行(601328)以量补价、中收正增共助营收改善，零售风险扰动资产质量│申万宏源 │增持
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事件：2025年实现营收2650.7亿，同比增长2.0%（9M25：1.8%），归母净利润同比增长2.2%（9M25：1.9%）。4Q25不
良率季度环比上升2bps至1.28%，拨备覆盖率季度环比下降1.6pct至208%，业绩符合预期、不良率表现略低于预期。
以量补价叠加超预期的中收表现，共驱营收、业绩改善：2025年交行营收同比增长2.0%（9M25：1.8%），归母净利润
同比增长2.2%（9M25：1.9%）。从驱动因子来看，①2025全年持续有效以量补价。2025年利息净收入同比增长1.9%（9M25
:1.5%），贡献营收增速1.2pct，规模增长贡献4.5pct，完全抵消息差拖累（-3.2pct）。②中收表现好于预期。非息收入
同比增长2.2%（9M25:2.4%）、支撑业绩增速0.8pct，中收增速提升至3.4%（9M25:0.2%），正贡献0.5pct。③前瞻夯实拨
备，2025年减值计提拖累利润增速1.3pct，但实际税率变动支撑2.1pct予以对冲。
年报关注点：①受按揭及零售小微等影响，不良指标边际有所反弹。4Q25不良率季度环比提升2bps至1.28%，关注率
、逾期率分别较2Q25提升6、5bps至1.65%、1.46%；4Q25按揭、经营贷、消费贷不良率分别较2Q25提升26、58、48bps。②
息差连续3个季度环比平稳。2025年交行净息差1.2%，测算2Q25以来单季净息差始终保持平稳。③股息优势大行最优（对
应26E股息率为4.7%，领先国有行平均0.6pct）。
资产质量的扰动主要来自零售端，对公房地产风险继续化解、实现不良双降：4Q25交行不良率季度环比提升2bps至1.
28%，2025年加回核销后不良生成率0.46%（4Q25:0.57%），关注率、逾期率分别较2Q25提升6、5bps至1.65%、1.46%。分
条线看，对公不良率较2Q25下降11bps至1.19%，其中房地产贷款实现不良双降（不良率较2Q25下降12bps至4.20%，不良贷
款较年中下降15亿）；但零售端风险加速暴露，4Q25不良率较2Q25提升24bps至1.58%，按揭不良率、关注率、逾期率分别
较2Q25提升26、22、30bps至1.01%、1.20%、1.58%，经营贷、消费贷不良率则较2Q25提升58、48bps至1.94%、1.77%。交
行零售端风险体现行业共性压力，预计2026年核销资源也将主要集中于个贷条线，考虑到开年来上海房市有所回暖，若“
沪7条”带动交易流动性持续修复，也有望缓解按揭风险压力。
存款成本的有效改善带动息差边际平稳，这也是过去3个季度利息净收入稳步提速主因；但信贷投放仍偏弱，零售端
依旧是掣肘。
零售需求偏弱叠加压降房地产贷款，信贷降速：4Q25贷款增速较3Q25下降近1pct至6.6%，全年新增贷款5684亿，基本
持平2024年。结构上，2H25压降对公房地产贷款超200亿，零售端仅新增47亿（仅有经营贷实现正增），按揭贷款规模下
降271亿。区域上，长三角主场贡献近3成。展望2026年，交行信贷结构上预计仍以对公为主，但若上海楼市修复可持续，
有望带动零售端按揭、消费贷等需求改善，实际优化信贷结构（接下页）。
受益于更可观的存款成本改善空间，2026年息差有望企稳向好：2025年交行息差1.20%，同比下降6bps；测算2Q25以
来息差保持平稳。拆分来看，资产端仍有降价压力（2H25贷款收益率较1H25下降27bps至2.90%），但2H25存款成本环比再
降22bps至1.63%实现对冲。展望2026，考虑到交行存款成本相较其他大行更高，2026年到期高息存款数量仍将维持高位（
预计主要集中在一季度），后续成本改善空间更大；资产端，前期降价影响已充分体现，叠加“反内卷”规范贷款定价下
限，息差企稳向好的有力催化更为充分。
投资分析意见：交行年报实现“盈利改善、息差筑底”的优异成绩单，现阶段股息率排名大行第一，估值较其他大行
存在超20%折价，防御优势突出，维持“增持”评级。预计2026-2028年归母净利润增速为2.2%、2.4%、2.8%（原预测2026
年为1.7%，上调2026年息差预测，新增2027-2028年盈利增速预测）。当前股价对应2026年0.50倍PB，维持“增持”评级
。
风险提示：零售尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。
【5.机构调研】 暂无数据
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