研报评级☆ ◇601330 绿色动力 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 13 2 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.53│ 0.45│ 0.42│ 0.48│ 0.52│ 0.56│
│每股净资产(元) │ 5.10│ 5.45│ 5.62│ 5.96│ 6.28│ 6.59│
│净资产收益率% │ 10.16│ 8.06│ 7.27│ 7.77│ 7.95│ 7.95│
│归母净利润(百万元) │ 744.77│ 629.28│ 585.08│ 666.81│ 724.31│ 768.15│
│营业收入(百万元) │ 4567.12│ 3955.55│ 3398.57│ 3597.50│ 3752.00│ 3860.50│
│营业利润(百万元) │ 890.14│ 774.05│ 704.00│ 813.00│ 896.00│ 957.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-25 买入 维持 --- 0.47 0.51 0.55 东吴证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.49 0.52 0.56 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-25│绿色动力(601330)审议通过新密项目收购，强化区位协同，提分红+提ROE逻辑│东吴证券 │买入
│不改 │ │
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事件：2026年1月20日，公司董事会同意以1.29亿元收购河南省新密市通用新能90%股权。
加码优质固废项目，强化区域协同。新密项目总设计规模为日处理生活垃圾1000吨，总投资5.5亿元，其中一期750吨
/日已投运（2023年6月动工，2024年1月接收垃圾，2024年4月通过72+2h满负荷试运行，2025年9月通过竣工联合验收），
二期规划250吨/日。项目位于郑州代管县级市新密市，郑州周边垃圾量有保障，同时与公司登封项目相邻，存在区位协同
。
垃圾焚烧提分红+提ROE核心逻辑兑现典范！
国补回收加速+资本开支&财务费用下降、高分红可持续且仍有提升空间。2024年自由现金流10.7亿元（同比+318%，
下同），每股派息翻倍，分红比例71.5%（+38.2pct），远超分红承诺；2025Q1-3自由现金流11.13亿元（+46%）。当前H
股股息率ttm6.3%，PB0.81，A股股息率ttm4.02%，PB1.26，我们根据“（简易自由现金流-2025H1财务费用年化）/归母净
利润”测算2025/2026年分红潜力达127%/140%，分红比例仍有提升空间！（估值日期：2026/1/23）
激励锁定持续增长，供热拓展提质增效，ROE提升。2024年运营收入占比99%，建造影响见底。公司股权激励计划中20
26-2028年扣非归母净利润考核目标不低于7.11/7.42/7.73亿，对应2024-2026年复增10.9%，2027年/2028年同增4.4%/4.2
%。2025Q1-3归母净利润同比增速24%，加权ROE同增1.27pct至7.57%，得益于供热翻倍（2025Q1-3供热量同增112%）、污
泥拓展、降本增效等，2025Q1-3财务费用2.85亿元（-17%）。
与亚洲联合基建签订战略合作协议，有望拓展轻资产业务。中国香港及海外垃圾焚烧市场空间广阔，有望轻资产切入
。2025年，香港启动6000吨/日垃圾焚烧项目招标，包含设计及建造工程+为期15年的运维服务，参考香港首座垃圾焚烧项
目I?PARK1，规模3000吨/日，设计-施工-运营（DBO模式，工期80个月，运营期15年），合约金额约40亿美元（人民币264
亿元）。
盈利预测与投资评级：公司是固废板块提分红+提ROE逻辑兑现典范！随着国补回收加速&资本开支下降，自由现金流
增厚，分红仍有提升潜力。公司积极拓展供热&降本控费，业绩&ROE双升，发布股权激励锁定持续成长。我们维持2025-20
27年归母净利润预测6.50/7.18/7.60亿元，对应港股10/9/9倍PE，对应A股15/14/13倍PE，维持“买入”评级。（估值日
期：2026/1/23）
风险提示：应收风险，危废项目减值风险，资本开支超预期上行等。
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2025-10-30│绿色动力(601330)2025Q3点评：供热改造控费减值冲回，Q3业绩同比增长24.2│长江证券 │买入
│% │ │
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事件描述
绿色动力2025年前三季度实现营业收入25.82亿元，同比增加1.5%，归母净利润6.26亿元，同比增加24.4%，其中Q3单
季度实现营业收入8.98亿元，同比增加1.6%，归母净利润2.49亿元，同比增长24.2%。
事件评论
Q3经营延续上半年良好趋势，单季度供热量同比增100%。自2024年1月以来公司无新建在建项目，迈入纯运营阶段，
在整体处理规模稳定在4.03万吨/日的背景下，2025年前三季度公司累计垃圾进场量1092.19万吨，同比增2.00%，累计发
电量/累计上网电量同比增1.17%/1.46%至38.67/32.06亿度，累计供汽量78.81万吨，同比增长111.91%。2025Q3公司吨发
电量/吨上网电量同比降低5.3/降低4.0度至352.4/290.1度，主因部分蒸汽直接用于利润更高的供热而非发电。2025Q1/Q2
/Q3公司实现供汽量22.5/28.9/27.3万吨，分别同比增长97.1%/131.3%/100.1%，供汽量保持高速增长，预计业绩端可获持
续增量贡献。
提质增效持续进行，Q3净利率同比提升4.09pct。1）毛利率：Q3公司毛利率同比下降0.03pct，推测系危废业务对业
绩仍存一定影响，但前三季度公司毛利率同比增3.19pct，表明公司主业整体效率提升情况良好。公司主动拓展污泥直喷
处置&供汽&沼气提纯业务获取增量收入，同时推进新技术+技改提升发电效率，扩大集采范围降低运营成本等，对毛利率
提升形成贡献。2）费用情况：Q3期间费用率同比下降2.17pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.01/-0.35/-0.01/-1.
80pct，公司积极提质降本增效，推动期间费用率下行，Q3财务费用同比下降1435万元，主要得益于银行利率下降及借款
余额下降。3）减值冲回：2025Q3公司信用减值损失为-1347万元，同比对业绩带来1805万元正向贡献，推测系Q3国补回款
良好、相关减值冲回所致。
Q3经营性现金流净额同比增35.1%，季末有息负债率下降0.8pct。1）现金流：Q3收到的国补回款较上年同期显著增加
，且销售商品、提供劳务收到的现金同比增加，共同导致单季度经营性现金流净额同比增35.1%至6.91亿元。2）负债情况
：Q3末资产负债率/有息资产负债率同比降1.7pct/0.8pct至59.8%/51.8%，2023年以来公司负债率整体处于下降趋势，当
前公司进入稳定运营期，随项目公司陆续偿还借款，公司存量长期借款余额将逐步降低，相关财务费用也有持续优化趋势
。
投资建议：预计2025-2027年公司实现归母净利润6.84亿元/7.31亿元/7.76亿元，同比增速分别为16.8%/6.94%/6.16%
，若假设分红比例为60%/65%/70%，对应2025/10/29股价股息率分别为3.99%/4.63%/5.29%，对应PE估值分别为15.0x/14.0
x/13.2x，给予“买入”评级。
风险提示
1、盈利性不达预期风险；2、项目进度低于预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：25家
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2025-10-29│绿色动力(601330)2025年10月29日投资者关系活动主要内容
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1、公司财务费用是否还有继续下降的空间?
答:公司有息负债余额将保持下降趋势,公司也将通过发行中票等方式,进一步降低融资成本。
2、截至目前,公司应收账款的结构是怎样的?
答:三季度国补结算比较理想,相对于二季度末,三季度末公司应收账款构成方面,国补占比降低,垃圾处理费占比上升,
电费占比较为稳定。
3、单三季度信用减值损失有冲回,具体原因是什么?
答:主要是因为国补回款较为理想,三季度末应收账款余额较二季度末下降。
4、公司未来几年的资本开支规划是怎样的?收购方面资本开支预计会有多大?
答:公司今年前三季度的资本开支为2.58亿元,广元二期项目预计明年开工建设,该项目设计规模350吨/日,投资1.2亿
元,除此之外暂无其他开工条件成熟的项目。收购方面,公司团队一直在市场上跟踪相关项目,在项目落地前,无法准确预估
所需资本开支。
5、葫芦岛危废项目目前的整体情况如何?是否有可能在四季度计提减值?
答:该项目2025年经营情况没有改善,后续是否计提减值需要根据其生产经营情况及减值测试结果确定。
6、公司如何看待餐厨垃圾处理行业的拓展空间?目前是否有运营的餐厨垃圾处理项目?
答:餐厨垃圾处理行业已发展十多年,市场已比较成熟。公司目前有数个运营中的餐厨垃圾处理项目,餐厨垃圾处理项
目与公司当地垃圾焚烧发电厂有协同效应。
7、公司明年的供汽目标是什么?
答:今年供汽量增长幅度超过100%,基数已较大,明年有望继续保持增长。
8、是否可以理解为2025年在不做改造的前提下,较易拓展的供汽项目已基本拓展完毕?明年若要继续拓展,是否需要对
项目进行改造?
答:垃圾焚烧发电开展供汽业务无需要大规模改造,主要是建设供汽管道,而供汽规模主要取决于周边需求。
9、公司目前整体的产能利用率是什么水平?
答:按入厂垃圾量计算,公司三季度整体产能利用率约为100%。
10、股权激励公告中,对标同行企业的75分位,这里的对标同行主要指哪些公司?
答:公司本次选取的对标企业共30家,均为环保行业上市公司,具体名单在激励计划草案中有明确列出。
11、公司现金流表现较好,资本开支逐步收窄,是否有进一步加大分红的可能性?
答:公司高度重视对股东的现金回报,于2024年8月底披露了未来三年现金分红回报规划,明确了2024年-2026年分红比
例下限。未来公司将综合考虑经营业绩、现金流、资金需求以及分红的稳定性等因素,确定当年具体的分红比例,积极回报
广大投资者。
12、公司是否考虑下修可转债转股价格?
答:公司已于10月29日披露公告,未来12个月内不考虑下修可转债转股价格。
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