研报评级☆ ◇601330 绿色动力 更新日期：2026-10-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 7 1 0 0 0 8
1年内 11 2 0 0 0 13
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.45│ 0.42│ 0.43│ 0.54│ 0.57│ 0.60│
│每股净资产(元) │ 5.45│ 5.62│ 5.63│ 5.97│ 6.21│ 6.46│
│净资产收益率% │ 8.06│ 7.27│ 7.47│ 8.91│ 9.07│ 9.17│
│归母净利润(百万元) │ 629.28│ 585.08│ 617.50│ 773.59│ 818.60│ 859.52│
│营业收入(百万元) │ 3955.55│ 3398.57│ 3533.56│ 3765.13│ 3870.25│ 3955.88│
│营业利润(百万元) │ 774.05│ 704.00│ 788.94│ 1024.75│ 1093.75│ 1157.38│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-06 买入 维持 10.63 0.55 0.59 0.63 广发证券
2026-09-01 买入 维持 --- 0.56 0.61 0.65 东吴证券
2026-08-30 买入 维持 --- 0.52 0.54 0.56 长江证券
2026-08-30 买入 维持 10.53 0.60 0.63 0.65 华泰证券
2026-08-29 买入 维持 11.22 0.51 0.54 0.56 国泰海通
2026-08-29 增持 维持 --- 0.54 0.57 0.60 方正证券
2026-05-04 买入 维持 --- 0.52 0.54 0.56 长江证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.53 0.56 0.60 东吴证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-06│绿色动力(601330)量增效升推动业绩提速，高比例分红规划强化股东回报 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
运营扩量叠加降本降费，二季度利润增长明显提速。公司发布2026年半年报：26H1实现营收18.77亿元（同比+11.45%
）、归母净利润4.65亿元（同比+23.16%）。26Q2实现营收9.82亿元（同比+14.71%）、归母净利润2.58亿元（同比+34.22
%）。利润快速增长主要受益于：一是垃圾处理量、上网电量及供汽量增长，并叠加新密项目并表和广元二期建造收入；
二是集中采购、技术改造及精细化管理推动毛利率同比+0.42pct至49.95%；三是平均借款余额及利率下降，带动财务费用
同比-11.45%至1.69亿元；四是增值税退税增加，推动其他收益同比+61.46%至0.79亿元。
自由现金流持续改善，中期分红提升。26H1公司经营性现金流净额7.05亿元（同比+11.57%），主要受益于国补回款
增加。受支付新密项目并购款及香港合营公司出资影响，投资活动现金净流出额扩大至2.11亿元。公司拟每股派发中期现
金红利0.11元（含税），同比提升10%，预计派现1.57亿元，对应26H1归母净利润的33.87%。根据2027 2029年股东分
红回报规划，公司每年现金分红不低于当年归母净利润的50%，且每股现金分红不低于0.32元（含税）。
运营业务稳步增长，内生提效与外延并购共同拓展增长空间。26H1垃圾处理及发电业务实现营收15.31亿元（同比+8.
10%）、毛利率43.29%（同比+1.86pct），PPP项目利息收入1.96亿元（同比+1.14%）。公司垃圾处理量同比+7.07%至766.
03万吨、上网电量同比+6.96%至22.60亿度、供汽量同比+28.85%至66.42万吨，供汽业务成为重要内生增量。集中采购推
动滤袋、炉排铸件及熟石灰采购价格分别下降约6.7%、37%及20%以上，带动综合毛利率提升。外延方面，公司以约1.29亿
元收购新密项目90%股权；公司入选印尼垃圾焚烧发电项目合格供应商白名单等。
盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润7.86、8.46、8.99亿元，对应PE为14.4、13.4、12.6x，维持
A、H合理价值10.63元/股、7.15港元/股，均维持“买入”评级。
风险提示：新订单获取低预期、补贴发放低预期、政策变动风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│绿色动力(601330)2026年中报点评：26Q2归母同增34%超预期，强化分红承诺 │东吴证券 │买入
│锁定DPS&比例底线 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026H1公司实现营收18.77亿元（同比+11.45%，下同），归母净利润4.65亿元（+23.16%）。
26Q2归母净利润同增34%，超市场预期。26H1营收18.77亿元（+11.45%，+1.93亿元），毛利9.37亿元（+1.03亿元）
，毛利率49.95%（+0.42pct），归母净利4.65亿元（+23.16%，+0.87亿元）。利息节约和增值税退税增加对冲所得税提升
，26H1所得税1.51亿元（+0.54亿元），所得税率23.6%（+3.9pct），主要系部分项目退出所得税三免三减半优惠期所致
；26H1财务费用1.69亿元（-0.22亿元），其他收益0.80亿元（+0.30亿元）。单季度来看，26Q2营收9.82亿元（+14.71%
，+1.26亿元），归母净利2.58亿元（+34.22%，+0.66亿元）。
26H1经营指标创历史新高，华南优势区域垃圾量&电量大增。截至26H1末，公司垃圾焚烧运营规模4.11万吨/日，较年
初增加750吨/日，主要系收购新密的项目26年3月并表；在建广元二期350吨/日，有望于26年底前建成。26H1垃圾处理量7
66万吨（+7.07%，+51万吨），主要系公司加大周边垃圾拓展力度，以及新密并表贡献，上网电量22.60亿度（+6.96%，+1
.47亿度），供热量66.42万吨（+28.85%，+15.04万吨）。其中26Q2垃圾处理量399万吨（+7.51%，+28万吨），上网电量1
1.84亿度（+9.46%，+1.02亿度），吨上网296度（+1.82%，+5度），供热量35.75万吨（+23.11%，+6.71万吨）。26H1华
南优势区域增量贡献最大，26H1华南区域垃圾量167万吨（+15.33%，+22万吨），上网电量5.21亿度（+18.52%，+0.81亿
度），吨上网313度（+2.77%，+8度）。
集采降本+技改降耗提效，融资成本进一步压降。①集采降本：26H1烟气净化滤袋、焚烧炉筑件、消石灰采购价格分
别同比约-6.7%、-37%、-20%，富氧吹灰系统节支率达60%。②技改降耗：完成碳酸钙直喷技术试验，消石灰单耗和飞灰产
生率下降，公司预计全年节支800万元；超低温催化剂已在3个项目推广应用，公司预计年增加发电收益约494万元。③融
资成本下降：发行5亿元科技创新债券票面利率1.88%创新低。
26H1国补回收加速，自由现金流增厚。26H1经营性现金流净额7.05亿元（+11.57%），主要系国补回款增加；建设类
资本支出0.79亿元（-49.74%），并购资本支出1.24亿元；简易自由现金流5.02亿元（+5.73%）。
26年中期派息同增10%，承诺锁定DPS和分红比例底线。26年中期每股派息0.11元（+0.01元），A股股息率（ttm）4.2
3%，H股股息率（ttm）6.45%；公司承诺27-29年分红比例不低于50%且每股派息不低于25年水平0.32元（含税）。（估值
日期：2026/8/31）
盈利预测与投资评级：典型验证垃圾发电＝成长的长江电力。增长＆分红先行者，业绩&ROE成长空间大。26Q2归母净
利润同增34%大超预期，中期分红同比提升10%。公司承诺27-29年派息金额不下滑，锁定DPS和分红比例底线。考虑降本提
效进展超预期，我们将2026-2028年归母净利润预测从7.62/8.05/8.54亿元上调至8.01/8.67/9.36亿元，对应A股PE为14/1
3/12倍，对应H股PE为9/8/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：应收风险，资本开支超预期上行，政策风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-30│绿色动力(601330)H1归母净利／自由现金流／DPS齐升 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
绿色动力发布半年报，2026年H1实现营收18.77亿元（yoy+11.45%），归母净利4.65亿元（yoy+23.16%），扣非净利4
.63亿元（yoy+23.26%）。其中Q2实现营收9.82亿元（yoy+14.71%，qoq+9.65%），归母净利2.58亿元（yoy+34.22%，qoq+
24.95%），超我们此前预期（2.09-2.31亿）,中期股息每股0.11元（1H250.1元，yoy+10%）。公司固废运营业务稳健，自
由现金流强劲，股权激励计划对利润和现金流等经营数据提出明确增长目标，发布未来三年分红规划（明确2027-29年派
息不低于0.32元/股），彰显发展信心，当前A/H股股息率达4.5%/6.7%。对于绿色动力A/H股，均重申“买入”评级。
固废运营指标创历史新高，增收降本驱动Q2毛利率同比+2pp
1H26公司处理生活垃圾766.03万吨（yoy+7.07%）、发电量27.08亿度（yoy+6.64%）、上网电量22.60亿度（yoy+6.96
%）、供汽量66.42万吨（yoy+28.85%），各项指标均创历史新高，产能利用率稳中有升。1H26/2Q26毛利率同比+0.42/+1.
64pp至49.95%/51.48%，主因公司积极拓展供汽、污泥处置等非电业务比重，并通过药剂耗材集采、内部精细化管理控制
成本。此外，公司坚持投资并购与海外市场开拓双轮驱动，1H26完成并购项目新密公司并表（一期750吨/日已投运），广
元二期工程开工确认建造收入，6月中标浙江台州天台县生活垃圾焚烧发电及飞灰填埋场受托运营项目，入选印尼垃圾焚
烧发电第二批合格供应商白名单，海外项目投标有序推进。
H1经营性净现金流同比+12%，发布未来三年分红规划
1H26经营性现金流净额7.05亿元（yoy+12%），主因国补回款同比增加；投资性净现金流净额-2.11亿元（1H25-1.57
亿），主因支付并购新密公司款项及完成香港合营公司出资；自由现金流4.94亿（yoy+4%）。公司于8月28日发布2027-20
29年股东分红回报规划，承诺每年现金分红比例不低于50%，且每股现金分红金额不低于0.32元（含税），延续2024-26年
高分红承诺（现金分配利润总额不少于当年可分配利润40%/45%/50%），稳定投资者回报预期。
盈利预测与估值
我们上调公司2026-28年归母净利润至8.52/9.02/9.31亿元（较前值+7.1%/+5.8%/+4.5%），对应EPS为0.60/0.63/0.6
5元，调整主因H1垃圾处理量超预期，上调产能利用率预测。A股可比公司2026年预期PE均值12.5倍（前值14.9倍），考虑
公司固废运营指标创历史新高，2026-28年业绩考核目标持续增长，给予绿色动力A股17.5倍2026年预测PE，对应目标价为
人民币10.53元（前值人民币11.66元，对应2026EPE20.8x）。H股可比公司2026年预期PE均值9.5倍（前值11.6倍），给予
绿色动力H股9.5倍2026年预测PE，对应目标价为6.59港元（前值7.33港元，对应2026EPE11.6x）。A/H股维持“买入”评
级。
风险提示：垃圾处理量和上网电量低于预期、固废处理毛利率低于预期、应收账款减值超出预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-30│绿色动力(601330)2026H1点评：Q2归母净利润同比增34.2%，经营质量持续向 │长江证券 │买入
│好 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
绿色动力2026H1实现营业收入18.77亿元，同比增加11.45%，归母净利润4.65亿元，同比增加23.16%；其中2026Q2实
现营业收入9.82亿元，同比增加14.71%，归母净利润2.58亿元，同比增加34.22%。
事件评论
Q2经营质量持续向好。自2024年1月以来公司仅有今年上半年开工建设的广元二期一个新建在建项目，基本处于纯运
营阶段，在整体处理规模在4.11万吨/日的背景下，2026Q2公司累计垃圾进场量399万吨，同比增7.5%，单季度发电量/累
计上网电量同比增9.0%/9.5%至14.2/11.8亿度，供汽量35.8万吨，同比增长23.8%。2026Q2公司吨发电量/吨上网电量同比
上升4.7/5.3度至355.4/296.5度，部分蒸汽直接用于盈利性更高的供热。2025Q1/Q2/Q3/Q4/2026Q1/Q2公司实现供汽量22.
5/28.9/27.3/33.2/30.7/35.8万吨，分别同比增长97.1%/131.3%/100.1%/73.4%/36.3%/23.8%，供汽量保持高速增长，预
计业绩端可获持续增量贡献。
Q2净利率提升3.79pct至27.5%。1）毛利：Q2毛利率上升1.64pct至51.5%，2025年公司拓展污泥处置及供热业务，同
时通过集中采购、精细化管理降低成本，主业整体效率提升情况良好，2026年趋势延续。2）费用：Q2期间费用率同比下
降2.44pct，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.04/-0.14/+0.08/-2.43pct，财务费用同比下降996万元，推测主要得益
于平均借款余额以及借款利率下降。3）所得税：Q2所得税同比提升3380万元，主要由于部分项目公司结束税收优惠期和
部分项目公司从免税期进入减半征收期，单季度所得税率同比提升3.93pct。
H1经营性现金流净额同比增11.6%，季末有息负债率下降1.67pct。1）现金流：H1公司经营性现金流净额7.05亿元，
表现稳健，收现比95%，延续2025年良好现金流态势。2）负债情况：季末资产负债率/有息资产负债率环比降0.19pct/1.6
7pct至60.3%/50.0%，2023年以来公司负债率整体处于下降趋势，当前公司进入稳定运营期，随项目公司陆续偿还借款，
公司存量长期借款余额将逐步降低，相关财务费用有望持续优化。公司为纯运营资产，未来随自由现金流持续向好，分红
有望进一步上行，2025年公司分红比例为73.53%，同比增长2.09pct。
投资建议：预计2026-2028年公司实现归母净利润7.40/7.74/7.96亿元，同比增速分别为19.8%/4.68%/2.79%，若假设
分红比例为65%/70%/70%，对应2026/8/28股价股息率分别为4.73%/5.34%/5.49%，对应PE估值分别为13.7x/13.1x/12.8x，
给予“买入”评级。
风险提示
1、盈利性不达预期风险；2、项目进度低于预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-29│绿色动力(601330)2026年中报点评：利润现金流双增，分红底线进一步夯实 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：2026H1归母净利润同比增长23.16%，现金流持续改善。公司最新2027-2029年分红规划拟设置50%派息率
与0.32元DPS双重下限，高分红可见度进一步提升。
投资要点：维持“增持”评级。我们维持对公司2026-2028年归母净利润预测7.36、7.69、8.08亿元，对应EPS0.51、
0.54、0.56元。参考可比公司估值（表1），公司现金流强劲，最新规划提出2027-2029年现金分红不低于归母净利润50%
且DPS不低于0.32元，高分红可见度进一步提升，给予公司2026年22倍PE，维持目标价11.22元。
2026H1业绩快速增长。1）2026H1公司实现营业收入18.77亿元，同比增长11.45%；归母净利润4.65亿元，同比增长23
.16%；扣非归母净利润4.63亿元，同比增长23.26%。2）2026Q2单季营业收入9.82亿元，同比增长14.71%、环比增长9.65%
；归母净利润2.58亿元，同比增长34.22%、环比增长24.95%；单季毛利率51.48%，同比提升1.64pct。3）2026H1利润增速
快于收入，主要受益于毛利同比增加1.03亿元、财务费用同比减少0.22亿元及增值税即征即退等其他收益同比增加0.30亿
元。
运营量稳步增长，提质降本与低成本融资共同贡献利润增量。1）2026H1公司处理生活垃圾766.03万吨，同比增长7.0
7%；发电量、上网电量分别同比增长6.64%、6.96%；供汽量66.42万吨，同比增长28.85%，主要运营指标均创历史新高。2
）公司完成新密项目收购并表，广元二期开始确认建造收入，并中标天台县生活垃圾焚烧发电及飞灰填埋场受托运营项目
；同时集采降本和微技改持续推进，2026H1毛利率同比提升0.42pct至49.95%。3）公司财务费用由2025H1的1.91亿元降至
2026H1的1.69亿元，同比减少0.22亿元、下降11.45%，主要受益于平均借款余额及借款利率下降。
经营现金流强劲、资本开支下降，最新分红规划进一步夯实高分红确定性。1）2026H1经营活动现金流量净额7.05亿
元，同比增长11.57%，为归母净利润的1.52倍，自由现金流为6.26亿元，同比增长31.89%。2）公司拟派2026年中期现金
股利0.11元/股，同比提升10%，合计约1.57亿元。3）公司推出最新2027-2029年分红规划，在满足现金分红条件下，年度
现金分红不低于当年归母净利润50%且DPS不低于0.32元（含税），高分红可见度进一步增强。
风险提示：分红低于预期、回款低于预期、项目进度低于预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-29│绿色动力(601330)公司点评报告：业绩稳健增长，主业提质增效，外延拓展助│方正证券 │增持
│力新发展 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入18.77亿元，同比+11.45%；实现归母净利润4.65亿元，同比
+23.16%；实现扣非归母净利润4.63亿元，同比+23.26%。
核心观点：业绩稳健增长，盈利能力持续提升。公司2026年上半年营收与利润均实现双位数增长，主要得益于运营项
目稳定运行，垃圾处理量、上网电量及供汽量等核心指标稳步提升，同时新并购的新密项目并表贡献增量收入。公司“提
质增效”成果显著，通过优化债务结构、降低融资成本，财务费用同比下降11.45%，有效增厚利润。公司坚持内生外延双
轮驱动，在深耕主业、提升运营效率的同时，通过并购与轻资产模式拓展国内市场，并积极布局海外，为长期发展打开新
空间。公司拟中期派发现金红利，持续回报股东。
运营主业稳健增长，提质增效成果显著。公司传统环保业务运营平稳，上半年累计处理生活垃圾766.03万吨，同比增
长7.07%；实现上网电量22.60亿度，同比增长6.96%。非电业务表现亮眼，供汽业务持续拓展，上半年实现供汽量66.42万
吨，同比大幅增长28.85%，成为重要增长点。公司降本控费成效显著，成功发行5亿元科技创新债券，票面利率仅1.88%，
创债务融资成本新低；通过集中采购，焚烧炉筑件价格降本约37%，消石灰采购价格降幅超20%。同时，公司积极拥抱“AI
+环保”，通州公司垃圾吊智能化升级项目落地国内首个引入AI技术的垃圾仓全域智慧化管控体系，数智化转型有望持续
提升运营效率。
内生外延双轮驱动，轻资产与海外市场打开新空间。公司坚持投资并购与海外市场开拓双轮驱动战略。外延并购方面
，公司于2026年一季度完成河南新密项目的并购并实现平稳交接，为公司带来业绩增量。业务模式创新方面，公司于6月
成功中标浙江台州天台县生活垃圾焚烧发电及飞灰填埋场受托运营项目，实现轻资产运营模式的突破，对外输出运营管理
能力。海外市场拓展取得积极进展，公司成功入选印尼垃圾焚烧发电第二批项目合格供应商白名单，海外项目投标工作有
序推进，为公司长期发展打开了新的成长空间。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为37.93/39.46/40.74亿元，同比增长7.35%/4.04%/3.23%，
归母净利润分别为7.72/8.12/8.57亿元，同比增长25.05%/5.11%/5.66%，根据2026年8月28日收盘价，对应PE分别为13.15
/12.51/11.84倍，EPS分别为0.54/0.57/0.60元，维持公司“推荐”评级。
风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-04│绿色动力(601330)2026Q1点评：归母净利润同比增11.7，供热量延续良好增长│长江证券 │买入
│趋势 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
绿色动力2026Q1实现营业收入8.95亿元，同比增加8.1%，归母净利润2.07亿元，同比增加11.7%。
事件评论
Q1经营延续良好趋势，单季度供汽量同比增36.3%。自2024年1月以来公司无新建在建项目，迈入纯运营阶段，在整体
处理规模稳定在4.03万吨/日的背景下，2026Q1公司累计垃圾进场量367万吨，同比增6.6%，累计发电量/累计上网电量同
比增4.2%/4.3%至12.9/10.8亿度，累计供汽量30.7万吨，同比增长36.3%。2026Q1公司吨发电量/吨上网电量同比下降8.1/
下降6.4度至351.4/293.6度，部分蒸汽直接用于盈利性更高的供热。2025Q1/Q2/Q3/Q4/2026Q1公司实现供汽量22.5/28.9/
27.3/33.2/30.7万吨，分别同比增长97.1%/131.3%/100.1%/73.4%/36.3%（2026Q1环比下降推测与春节期间部分用热企业
用热量下降有关），供汽量保持高速增长，预计业绩端可获持续增量贡献。
Q1净利率提升0.82pct至24.4%。1）毛利：Q1毛利率下降0.94pct至48.3%，推测系危废业务对业绩仍存一定影响，202
5年公司拓展污泥处置及供热业务，同时通过集中采购、精细化管理降低成本，主业整体效率提升情况良好，2026年趋势
延续。2）费用：Q1期间费用率同比下降1.94pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.02/+0.21/+0.07/-2.21pct，财务
费用同比下降1194万元，推测主要得益于平均借款余额以及借款利率下降。3）所得税：Q1所得税同比提升1971万元，推
测主要由于公司取得的节能节水、环境保护专用设备抵免所得税额减少及部分项目公司税收优惠减少等，单季度所得税率
同比提升4.18pct。
Q1经营性现金流净额同比降2.5%，季末有息负债率下降0.09pct。1）现金流：Q1公司经营性现金流净额2.65亿元，表
现稳健，单季度收现比92%，延续2025年良好现金流态势。2）负债情况：季末资产负债率/有息资产负债率环比降0.34pct
/0.09pct至60.1%/51.6%，2023年以来公司负债率整体处于下降趋势，当前公司进入稳定运营期，随项目公司陆续偿还借
款，公司存量长期借款余额将逐步降低，相关财务费用有望持续优化。公司为纯运营资产，未来随自由现金流持续向好，
分红有望进一步上行，2025年公司分红比例为73.53%，同比增长2.09pct。
投资建议：预计2026-2028年公司实现归母净利润7.40/7.74/7.96亿元，同比增速分别为19.8%/4.68%/2.79%，若假设
分红比例为65%/70%/70%，对应2026/4/29股价股息率分别为3.73%/4.21%/4.32%，对应PE估值分别为17.4x/16.6x/16.2x，
给予“买入”评级。
风险提示
1、盈利性不达预期风险；2、项目进度低于预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│绿色动力(601330)与阿里云深化合作，AI“助燃”垃圾发电提质增效 │东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年4月27日，公司与阿里云签订《深化合作框架协议》。
与阿里云深化合作，将智能化焚烧优化系统全面铺开。公司与阿里云在固废数字化与智能化领域建立合作关系。1）
合作内容：阿里云已协助公司通州项目、武汉项目投运智能化焚烧优化系统，在此基础上双方拟进一步深化扩大合作，为
公司旗下其他电厂提供电厂智能化服务。同时，联合开发垃圾吊、飞灰、渗沥液智能化处理，以及多元固废智能检测等前
沿技术。2）合作模式：采取项目合作模式，适配不同项目的基础设施条件及团队成熟度。3）协议期限：从生效日起履行
期5年。
案例效果：AI“助燃”垃圾焚烧发电，通州项目经济效益显著提升。2024年3月，北京通州项目启动“垃圾焚烧数字
化智慧化技术”应用试点，该技术由绿色动力与阿里云合作开发，通过对垃圾焚烧全过程进行大数据分析、机器深度学习
训练和人工智能管理，最终实现精准预测、智能控制、稳定运行、高效燃烧的目标。2024年9月，“垃圾焚烧数字化智慧
化技术”应用试点投入试运行，经过近半年的试运行，项目在大幅提升环保排放稳定性的同时，经济效益也显著提升：自
动投入率达到95%以上，炉膛温度稳定性提升33%至42%，锅炉产汽量提升5.93%，厂区用电率降低9.86%，上网电量增加4.4
8%，环保耗材耗量降低约15%。
弹性测算：AI技术全面铺开有望带来14%盈利弹性。参考通州案例，上网电量提升4.5%+环保耗材量降低15%，若AI应
用全面铺开达到通州项目增效降本的效果：1）提升吨上网：25年公司上网电量43.59亿度，若在此基础上提升4.5%，按各
省燃煤标杆均价0.4元/度测算，可增收0.79亿元。2）节约环保耗材：25年公司营业成本中环境保护费为2.35亿元，若在
此基础上下降15%，可降本0.35亿元。增收+降本合计贡献税前利润1.14亿元，较25年公司税前利润弹性约14%。
垃圾发电业绩&分红双增典范！1）业绩&ROE双升：25年公司加回资产减值后的净利润同增11%，26Q1高基数下实现归
母净利润同增12%。25年真实ROE同比提升0.87pct至9.93%，随着供热拓展（25年供热量112万吨，同比+99%，26Q1供热量3
1万吨，同比+36%）、炉渣资源化、智能化应用等，ROE仍有提升空间。2）现金流大增&分红提升：25年简易自由现金流15
.85亿元（+48.33%），每股派息0.32元（+0.02元），分红比例73.53%（+2.09pct），对应A股股息率3.5%，H股股息率5.4
%，现金流充裕分红存翻倍提升潜力。（估值日期：2026/4/28）
盈利预测与投资评级：固废提分红+提ROE典范！随着供热拓展、智能化应用推进，业绩&ROE有望持续增长，且分红仍
有提升潜力。我们维持2026-2028年归母净利润预测7.62/8.05/8.54亿元，对应港股11/10/10倍PE，对应A股17/16/15倍PE
，维持“买入”评级。（估值日期：2026/4/28）
风险提示：应收风险，资本开支超预期上行，资产减值风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：18家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-27│绿色动力(601330)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、请介绍一下公司一季度应收账款的情况。
答：公司非常重视应收账款回款工作，由于国补回款未常态化，应收账款总额比去年底有所增长，应收账款结构与去年底
基本一致。
2、未来三年公司的年度资本开支体量预计是多少？
答：公司2025年资本开支约3亿元，若不考虑并购，2026年资本开支估计4亿元左右，未来三年资本开支不会大幅增加
；若有并购落地，资本开支会相应增加。
3、公司危废业务一季度经营情况如何？
答：危废项目营业收入有所增加，但整体经营仍承压。公司正努力实现减亏扭亏，已成立专项小组，争取取得危废填
埋许可证，同时通过降低生产成本、减免财务费用等方式改善经营。
4、2025年大修费用较高，公司一季度大修费用是多少？2026年及2027年的大修费用趋势如何？
答：公司项目一般4-5年大修一次。2019-2021年大量项目投产，导致2025年大修费用大幅提高。公司2026年一季度大
修费用2,926万元，较去年同期增幅较大，但全年的大修费用预计会少于去年。
5、公司如何看待炉渣资源化业务的潜力？未来能带来多大的利润增量？
答：受金属价格上涨等因素影响，市场上的炉渣价格确实大幅增加。公司2025年炉渣实现收入9,700万元；2026年一
季度炉渣收入2,667万元，同比增长30%，目前整体单吨价格仍偏低，“十五五”期间公司炉渣收入应有增长空间。
6、公司沼气提纯项目进展如何？能带来多少收益？
答：公司有四个项目已完成签约，一个项目已开展沼气提纯。沼气提纯收入占公司整体营业收入比重较小。
7、广元二期项目的开工进度如何，通州二期项目何时开工？
答：广元项目作为当地唯一的垃圾焚烧厂，产能利用率较高，政府多次要求建设二期项目，目前已进入开工准备阶段
。通州二期项目暂时没有开工时间表。
8、公司研发的150-200吨小炉排与传统热解炉相比，在燃烧、环保及经济性指标上表现如何？未来是否会市场化推广
？
答：小炉排与大吨位炉排工艺相同，燃烧、环保等指标均较好，经济性指标则取决于项目具体边界条件。公司拥有全
系列炉排型号，若有市场需求公司愿意对外销售。
9、新密项目是否还有运营提升的空间？
答：新密项目有望与登封项目形成协同效应，后续公司将通过加强自动化建设、集中采购、业务协同、贷款置换等方
式进一步提升项目收益水平。
10、智慧电厂的推进进展如何？
答：智慧电厂有助于提升燃烧效率、节约人员及原材料成本。通州、武汉、海宁、章丘等项目已建成或正在实施，后
续公司将在其他千吨以上的项目陆续推广。
11、公司未来并购方向及规划是什么？
答：公司现阶段并购工作以垃圾焚烧发电领域同业整合为主，以继续做强做大垃圾焚烧主业，并购优质的垃圾焚烧发
电项目。
12、近两年公司分红比例都超过了70%，这个分红比例未来是否具有持续性？
答：公司高度重视对股东的现金回报，于2024年8月底披露了未来三年现金分红回报规划，明确了2024年-2026年分红
比例下限。2024年、2025年公司全年分红比例远超承诺分红比例下限。公司三年分红回报规划将于2026年到期，未来公司
将结合经营业绩、现金流、资金需求以及分红的稳定性等因素研究制定新的分红指引，积极回报广大投资者。
13、公司对可转债是怎么考虑的？
答：公司已于去年底披露相关公告，明确未来12个月内不向下修正可转债转股价格。后续公司将结合公司股价和可转
债价格进行动态评估，并根据相关规定及时履行信息披露义务。
14、请介绍一下公司“十五五”规划。
答：公司“十五五”规划尚未编制完成，“十五五”主要发展方向已在年报中披露，包括:通过收并购继续做大做强
公司主业；存量项目的提质降本增效；加大科技创新力度，提升项目效率或资源化水平；积极稳妥拓展参与海外市场的优
质项目。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|