研报评级☆ ◇601330 绿色动力 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 7 2 0 0 0 9
6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 13 3 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.45│ 0.42│ 0.43│ 0.55│ 0.58│ 0.61│
│每股净资产(元) │ 5.45│ 5.62│ 5.63│ 6.07│ 6.31│ 6.55│
│净资产收益率% │ 8.06│ 7.27│ 7.47│ 8.93│ 9.11│ 9.24│
│归母净利润(百万元) │ 629.28│ 585.08│ 617.50│ 786.09│ 834.24│ 880.18│
│营业收入(百万元) │ 3955.55│ 3398.57│ 3533.56│ 3760.00│ 3870.33│ 3963.00│
│营业利润(百万元) │ 774.05│ 704.00│ 788.94│ 1039.22│ 1108.44│ 1174.11│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-02 买入 首次 --- 0.55 0.59 0.63 首创证券
2026-10-26 增持 维持 --- 0.54 0.57 0.60 方正证券
2026-10-26 买入 维持 9.28 0.58 0.61 0.65 国泰海通
2026-09-06 买入 维持 10.63 0.55 0.59 0.63 广发证券
2026-09-01 买入 维持 --- 0.56 0.61 0.65 东吴证券
2026-08-30 买入 维持 --- 0.52 0.54 0.56 长江证券
2026-08-30 买入 维持 10.53 0.60 0.63 0.65 华泰证券
2026-08-29 买入 维持 11.22 0.51 0.54 0.56 国泰海通
2026-08-29 增持 维持 --- 0.54 0.57 0.60 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-02│绿色动力(601330)公司简评报告：主业运营提质增效，供汽业务放量，高股息│首创证券 │买入
│价值凸显 │ │
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事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入28.77亿元（同比+11.43%）；归母净利润7.32亿元
（同比+16.90%）；扣非归母净利润7.29亿元（同比+17.13%）。分季度来看，2026Q3公司实现营业收入10.00亿元（同比+
11.39%）；归母净利润2.68亿元（同比+7.42%）；扣非归母净利润2.66亿元（同比+7.79%）。
主业运营指标稳步抬升，效率改善。公司主要经营生活垃圾焚烧发电业务，包括向地方政府提供垃圾焚烧处理服务，
并收取垃圾处理费；向电网公司销售电力，并获得售电收入；向企业销售蒸汽，获得供汽收入。2026Q1-Q3公司累计垃圾
进厂量1171.46万吨（同比+7.26%），累计发电量41.67亿度（同比+7.78%），累计上网电量34.71亿度（同比+8.25%）。2
026Q3垃圾进厂量405.43万吨（同比+7.61%），发电量14.30亿度（同比+7.74%），上网电量12.10亿度（同比+10.81%），
上网电量增速高于垃圾进厂量、发电量增速，反映发电利用水平持续优化，存量项目运营效率持续改善。
供汽业务快速增长。2026Q1-Q3供汽量104.07万吨（同比+32.05%），2026Q3供汽量37.65万吨（同比+38.11%）。目前
公司38个在运项目中有16个实现供汽，仍存在较大增量空间。2026年9月，石首金平工业园集中供热项目顺利投产，预计
两期全部完成后年总供汽量达52.3万吨。随着存量项目供热管网铺设和工业客户拓展，供汽业务迈向规模化贡献。
提质增效带动毛利率上行，分红承诺凸显高股息价值。2026年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.06%
/6.30%/0.21%/8.79%，同比变动+0.03/+0.28/+0.07/-2.26pct，其中财务费用率下降主要受平均借款余额减小及借款利率
下降影响。2026年前三季度公司毛利率为50.57%（同比+1.94pct），主要得益于公司积极推进提质增效；前三季度净利率
为26.74%（同比+1.64pct），改善幅度小于毛利率，主要受当期信用减值损失增加及有效税率上升等因素影响。2026年8
月，公司发布2027-2029年分红回报规划，承诺满足分红条件下每年现金分红比例不低于50%、每股分红不低于0.32元（含
税），强化分红确定性。
盈利预测与评级。公司在生活垃圾焚烧处置领域市场地位稳固。伴随工业用热需求提升，公司供汽增值业务迎来放量
窗口。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为37.41亿元、38.69亿元和39.78亿元，同比增速分别为5.9%、3.4%和2.8%
；归母净利润分别为7.87亿元、8.47亿元和9.01亿元，同比增速分别为27.3%、7.8%和6.3%，对应EPS分别为0.55元/股、0
.59元/股和0.63元/股，以2026年10月30日股价计算，对应PE分别为14倍、13倍和13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示。垃圾进厂量不及预期，工业供汽需求回落，供汽项目拓展进度放缓，环保政策及补贴变动，项目建设运营
安全风险等。
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2026-10-26│绿色动力(601330)2026年三季报点评：运营盈利持续改善，单季利润创新高 │国泰海通 │买入
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本报告导读：2026年前三季度归母净利润同比增长16.90%，运营盈利持续改善。
投资要点：维持“增持”评级。根据公司最新经营情况，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测分别至8.29（原
值7.36）、8.79（原值7.69）、9.36（原值8.08）亿元，对应EPS0.58、0.61、0.65元；参考可比公司估值（表1），公司
现金流强劲，业绩稳步增长，维持高分红，给予公司2026年16倍PE，下调目标价至9.28元，维持“增持”。
前三季度利润稳步增长，单季归母净利润创新高。2026年前三季度公司实现营业收入28.77亿元，同比增长11.43%；
归母净利润7.32亿元，同比增长16.90%；扣非归母净利润7.29亿元，同比增长17.13%。2026Q3单季归母净利润2.68亿元，
同比增长7.42%、环比增长3.75%，创公司A股上市以来单季历史新高。2026年前三季度公司销售、管理、研发费用率同比
分别上升0.03、0.28、0.07个百分点，财务费用率同比下降2.26个百分点。单季利润总额同比增长21.61%，但有效税率同
比上升6.24个百分点、少数股东损益同比增加0.13亿元，压低归母利润增幅。
运营量稳步增长，毛利率提升与财务费用下降支撑盈利增长。2026年前三季度垃圾进厂量1,171.46万吨、上网电量34
.71亿度、供汽量104.07万吨，同比分别增长7.26%、8.25%、32.05%。2026Q3毛利率51.73%，同比提升4.78个百分点，财
务费用同比减少0.11亿元；但信用减值损失由上年同期转回0.13亿元转为损失0.25亿元，抵减部分经营改善。
自由现金流增长，高分红确定性强。1）2026年前三季度经营现金流净额13.15亿元，同比微降0.60%；资本开支1.27
亿元（上年同期2.10亿元），同比下降39.72%；对应自由现金流11.89亿元，同比增长6.78%。2）公司2026年中期每股现
金分红0.11元方案（同比提升10%）已获股东会通过。2027-2029年分红规划同步获批，在满足现金分红条件下，年度现金
分红不低于当年归母净利润50%，且DPS不低于0.32元（含税），高分红可见度进一步提升。
风险提示：分红低于预期、回款低于预期、项目进度低于预期等。
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2026-10-26│绿色动力(601330)公司点评报告：业绩稳健增长，提质增效驱动盈利能力持续│方正证券 │增持
│提升 │ │
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事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度，公司实现营业收入28.77亿元，同比增长11.43%；实现归母净利润7
.32亿元，同比增长16.90%；实现扣非归母净利润7.29亿元，同比增长17.13%。
核心观点：公司前三季度业绩延续较快增长，利润增速显著快于收入增速，提质增效逻辑持续兑现。2026年前三季度
公司利润总额10.07亿元，同比增长26.19%，明显高于营收增速，主要系公司积极开展提质降本增效，营业收入稳步增长
的同时毛利率提升，以及财务费用减少（财务费用2.53亿元，同比下降约11%）、增值税即征即退收入增加所致。三季度
单季，公司实现营业收入10.00亿元，同比增长11.39%；实现归母净利润2.68亿元，同比增长7.42%；实现扣非归母净利润
2.66亿元，同比增长7.79%。
垃圾处理量稳步增长，供汽业务延续高增。2026年第三季度公司下属子公司合计垃圾进厂量为405.43万吨，发电量为
14.30亿度，上网电量为12.10亿度，供汽量为37.65万吨。2026年前三季度公司累计垃圾进厂量1171.46万吨，同比增长7.
26%；累计发电量41.67亿度，同比增长7.78%；累计上网电量34.71亿度，同比增长8.25%；累计供汽量104.07万吨，同比
增长32.05%。供汽量增速显著高于发电量增速，主要得益于海宁、常州、蓟州、泰州等项目供热量增加，以及石首项目管
网建成后贡献增量，供汽业务能量利用效率更高，对利润形成直接增厚。
回款边际改善，现金流保持稳健。前三季度公司经营活动现金流量净额13.15亿元，同比基本持平（-0.60%），三季
度单季经营活动现金流量净额为6.10亿元，同比有所下降（-11.73%），但仍为正值；截至三季度末，应收账款28.28亿元
，较2025年末增长7.82%。在地方政府化债持续推进的背景下，公司回款端已出现积极信号，后续经营性现金流有望持续
改善，信用减值冲回有望增厚利润。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为37.93/39.46/40.74亿元，同比增长7.35%/4.04%/3.23%，
归母净利润分别为7.72/8.12/8.58亿元，同比增长25.05%/5.17%/5.65%，根据2026年10月23日收盘价，对应PE分别为14.0
4/13.35/12.64倍，EPS分别为0.54/0.57/0.60元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。
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2026-09-06│绿色动力(601330)量增效升推动业绩提速，高比例分红规划强化股东回报 │广发证券 │买入
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运营扩量叠加降本降费，二季度利润增长明显提速。公司发布2026年半年报：26H1实现营收18.77亿元（同比+11.45%
）、归母净利润4.65亿元（同比+23.16%）。26Q2实现营收9.82亿元（同比+14.71%）、归母净利润2.58亿元（同比+34.22
%）。利润快速增长主要受益于：一是垃圾处理量、上网电量及供汽量增长，并叠加新密项目并表和广元二期建造收入；
二是集中采购、技术改造及精细化管理推动毛利率同比+0.42pct至49.95%；三是平均借款余额及利率下降，带动财务费用
同比-11.45%至1.69亿元；四是增值税退税增加，推动其他收益同比+61.46%至0.79亿元。
自由现金流持续改善，中期分红提升。26H1公司经营性现金流净额7.05亿元（同比+11.57%），主要受益于国补回款
增加。受支付新密项目并购款及香港合营公司出资影响，投资活动现金净流出额扩大至2.11亿元。公司拟每股派发中期现
金红利0.11元（含税），同比提升10%，预计派现1.57亿元，对应26H1归母净利润的33.87%。根据2027 2029年股东分
红回报规划，公司每年现金分红不低于当年归母净利润的50%，且每股现金分红不低于0.32元（含税）。
运营业务稳步增长，内生提效与外延并购共同拓展增长空间。26H1垃圾处理及发电业务实现营收15.31亿元（同比+8.
10%）、毛利率43.29%（同比+1.86pct），PPP项目利息收入1.96亿元（同比+1.14%）。公司垃圾处理量同比+7.07%至766.
03万吨、上网电量同比+6.96%至22.60亿度、供汽量同比+28.85%至66.42万吨，供汽业务成为重要内生增量。集中采购推
动滤袋、炉排铸件及熟石灰采购价格分别下降约6.7%、37%及20%以上，带动综合毛利率提升。外延方面，公司以约1.29亿
元收购新密项目90%股权；公司入选印尼垃圾焚烧发电项目合格供应商白名单等。
盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润7.86、8.46、8.99亿元，对应PE为14.4、13.4、12.6x，维持
A、H合理价值10.63元/股、7.15港元/股，均维持“买入”评级。
风险提示：新订单获取低预期、补贴发放低预期、政策变动风险等。
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2026-09-01│绿色动力(601330)2026年中报点评：26Q2归母同增34%超预期，强化分红承诺 │东吴证券 │买入
│锁定DPS&比例底线 │ │
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事件：2026H1公司实现营收18.77亿元（同比+11.45%，下同），归母净利润4.65亿元（+23.16%）。
26Q2归母净利润同增34%，超市场预期。26H1营收18.77亿元（+11.45%，+1.93亿元），毛利9.37亿元（+1.03亿元）
，毛利率49.95%（+0.42pct），归母净利4.65亿元（+23.16%，+0.87亿元）。利息节约和增值税退税增加对冲所得税提升
，26H1所得税1.51亿元（+0.54亿元），所得税率23.6%（+3.9pct），主要系部分项目退出所得税三免三减半优惠期所致
；26H1财务费用1.69亿元（-0.22亿元），其他收益0.80亿元（+0.30亿元）。单季度来看，26Q2营收9.82亿元（+14.71%
，+1.26亿元），归母净利2.58亿元（+34.22%，+0.66亿元）。
26H1经营指标创历史新高，华南优势区域垃圾量&电量大增。截至26H1末，公司垃圾焚烧运营规模4.11万吨/日，较年
初增加750吨/日，主要系收购新密的项目26年3月并表；在建广元二期350吨/日，有望于26年底前建成。26H1垃圾处理量7
66万吨（+7.07%，+51万吨），主要系公司加大周边垃圾拓展力度，以及新密并表贡献，上网电量22.60亿度（+6.96%，+1
.47亿度），供热量66.42万吨（+28.85%，+15.04万吨）。其中26Q2垃圾处理量399万吨（+7.51%，+28万吨），上网电量1
1.84亿度（+9.46%，+1.02亿度），吨上网296度（+1.82%，+5度），供热量35.75万吨（+23.11%，+6.71万吨）。26H1华
南优势区域增量贡献最大，26H1华南区域垃圾量167万吨（+15.33%，+22万吨），上网电量5.21亿度（+18.52%，+0.81亿
度），吨上网313度（+2.77%，+8度）。
集采降本+技改降耗提效，融资成本进一步压降。①集采降本：26H1烟气净化滤袋、焚烧炉筑件、消石灰采购价格分
别同比约-6.7%、-37%、-20%，富氧吹灰系统节支率达60%。②技改降耗：完成碳酸钙直喷技术试验，消石灰单耗和飞灰产
生率下降，公司预计全年节支800万元；超低温催化剂已在3个项目推广应用，公司预计年增加发电收益约494万元。③融
资成本下降：发行5亿元科技创新债券票面利率1.88%创新低。
26H1国补回收加速，自由现金流增厚。26H1经营性现金流净额7.05亿元（+11.57%），主要系国补回款增加；建设类
资本支出0.79亿元（-49.74%），并购资本支出1.24亿元；简易自由现金流5.02亿元（+5.73%）。
26年中期派息同增10%，承诺锁定DPS和分红比例底线。26年中期每股派息0.11元（+0.01元），A股股息率（ttm）4.2
3%，H股股息率（ttm）6.45%；公司承诺27-29年分红比例不低于50%且每股派息不低于25年水平0.32元（含税）。（估值
日期：2026/8/31）
盈利预测与投资评级：典型验证垃圾发电＝成长的长江电力。增长＆分红先行者，业绩&ROE成长空间大。26Q2归母净
利润同增34%大超预期，中期分红同比提升10%。公司承诺27-29年派息金额不下滑，锁定DPS和分红比例底线。考虑降本提
效进展超预期，我们将2026-2028年归母净利润预测从7.62/8.05/8.54亿元上调至8.01/8.67/9.36亿元，对应A股PE为14/1
3/12倍，对应H股PE为9/8/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：应收风险，资本开支超预期上行，政策风险等。
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2026-08-30│绿色动力(601330)2026H1点评：Q2归母净利润同比增34.2%，经营质量持续向 │长江证券 │买入
│好 │ │
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事件描述
绿色动力2026H1实现营业收入18.77亿元，同比增加11.45%，归母净利润4.65亿元，同比增加23.16%；其中2026Q2实
现营业收入9.82亿元，同比增加14.71%，归母净利润2.58亿元，同比增加34.22%。
事件评论
Q2经营质量持续向好。自2024年1月以来公司仅有今年上半年开工建设的广元二期一个新建在建项目，基本处于纯运
营阶段，在整体处理规模在4.11万吨/日的背景下，2026Q2公司累计垃圾进场量399万吨，同比增7.5%，单季度发电量/累
计上网电量同比增9.0%/9.5%至14.2/11.8亿度，供汽量35.8万吨，同比增长23.8%。2026Q2公司吨发电量/吨上网电量同比
上升4.7/5.3度至355.4/296.5度，部分蒸汽直接用于盈利性更高的供热。2025Q1/Q2/Q3/Q4/2026Q1/Q2公司实现供汽量22.
5/28.9/27.3/33.2/30.7/35.8万吨，分别同比增长97.1%/131.3%/100.1%/73.4%/36.3%/23.8%，供汽量保持高速增长，预
计业绩端可获持续增量贡献。
Q2净利率提升3.79pct至27.5%。1）毛利：Q2毛利率上升1.64pct至51.5%，2025年公司拓展污泥处置及供热业务，同
时通过集中采购、精细化管理降低成本，主业整体效率提升情况良好，2026年趋势延续。2）费用：Q2期间费用率同比下
降2.44pct，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.04/-0.14/+0.08/-2.43pct，财务费用同比下降996万元，推测主要得益
于平均借款余额以及借款利率下降。3）所得税：Q2所得税同比提升3380万元，主要由于部分项目公司结束税收优惠期和
部分项目公司从免税期进入减半征收期，单季度所得税率同比提升3.93pct。
H1经营性现金流净额同比增11.6%，季末有息负债率下降1.67pct。1）现金流：H1公司经营性现金流净额7.05亿元，
表现稳健，收现比95%，延续2025年良好现金流态势。2）负债情况：季末资产负债率/有息资产负债率环比降0.19pct/1.6
7pct至60.3%/50.0%，2023年以来公司负债率整体处于下降趋势，当前公司进入稳定运营期，随项目公司陆续偿还借款，
公司存量长期借款余额将逐步降低，相关财务费用有望持续优化。公司为纯运营资产，未来随自由现金流持续向好，分红
有望进一步上行，2025年公司分红比例为73.53%，同比增长2.09pct。
投资建议：预计2026-2028年公司实现归母净利润7.40/7.74/7.96亿元，同比增速分别为19.8%/4.68%/2.79%，若假设
分红比例为65%/70%/70%，对应2026/8/28股价股息率分别为4.73%/5.34%/5.49%，对应PE估值分别为13.7x/13.1x/12.8x，
给予“买入”评级。
风险提示
1、盈利性不达预期风险；2、项目进度低于预期风险。
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2026-08-30│绿色动力(601330)H1归母净利／自由现金流／DPS齐升 │华泰证券 │买入
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绿色动力发布半年报，2026年H1实现营收18.77亿元（yoy+11.45%），归母净利4.65亿元（yoy+23.16%），扣非净利4
.63亿元（yoy+23.26%）。其中Q2实现营收9.82亿元（yoy+14.71%，qoq+9.65%），归母净利2.58亿元（yoy+34.22%，qoq+
24.95%），超我们此前预期（2.09-2.31亿）,中期股息每股0.11元（1H250.1元，yoy+10%）。公司固废运营业务稳健，自
由现金流强劲，股权激励计划对利润和现金流等经营数据提出明确增长目标，发布未来三年分红规划（明确2027-29年派
息不低于0.32元/股），彰显发展信心，当前A/H股股息率达4.5%/6.7%。对于绿色动力A/H股，均重申“买入”评级。
固废运营指标创历史新高，增收降本驱动Q2毛利率同比+2pp
1H26公司处理生活垃圾766.03万吨（yoy+7.07%）、发电量27.08亿度（yoy+6.64%）、上网电量22.60亿度（yoy+6.96
%）、供汽量66.42万吨（yoy+28.85%），各项指标均创历史新高，产能利用率稳中有升。1H26/2Q26毛利率同比+0.42/+1.
64pp至49.95%/51.48%，主因公司积极拓展供汽、污泥处置等非电业务比重，并通过药剂耗材集采、内部精细化管理控制
成本。此外，公司坚持投资并购与海外市场开拓双轮驱动，1H26完成并购项目新密公司并表（一期750吨/日已投运），广
元二期工程开工确认建造收入，6月中标浙江台州天台县生活垃圾焚烧发电及飞灰填埋场受托运营项目，入选印尼垃圾焚
烧发电第二批合格供应商白名单，海外项目投标有序推进。
H1经营性净现金流同比+12%，发布未来三年分红规划
1H26经营性现金流净额7.05亿元（yoy+12%），主因国补回款同比增加；投资性净现金流净额-2.11亿元（1H25-1.57
亿），主因支付并购新密公司款项及完成香港合营公司出资；自由现金流4.94亿（yoy+4%）。公司于8月28日发布2027-20
29年股东分红回报规划，承诺每年现金分红比例不低于50%，且每股现金分红金额不低于0.32元（含税），延续2024-26年
高分红承诺（现金分配利润总额不少于当年可分配利润40%/45%/50%），稳定投资者回报预期。
盈利预测与估值
我们上调公司2026-28年归母净利润至8.52/9.02/9.31亿元（较前值+7.1%/+5.8%/+4.5%），对应EPS为0.60/0.63/0.6
5元，调整主因H1垃圾处理量超预期，上调产能利用率预测。A股可比公司2026年预期PE均值12.5倍（前值14.9倍），考虑
公司固废运营指标创历史新高，2026-28年业绩考核目标持续增长，给予绿色动力A股17.5倍2026年预测PE，对应目标价为
人民币10.53元（前值人民币11.66元，对应2026EPE20.8x）。H股可比公司2026年预期PE均值9.5倍（前值11.6倍），给予
绿色动力H股9.5倍2026年预测PE，对应目标价为6.59港元（前值7.33港元，对应2026EPE11.6x）。A/H股维持“买入”评
级。
风险提示：垃圾处理量和上网电量低于预期、固废处理毛利率低于预期、应收账款减值超出预期。
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2026-08-29│绿色动力(601330)2026年中报点评：利润现金流双增，分红底线进一步夯实 │国泰海通 │买入
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本报告导读：2026H1归母净利润同比增长23.16%，现金流持续改善。公司最新2027-2029年分红规划拟设置50%派息率
与0.32元DPS双重下限，高分红可见度进一步提升。
投资要点：维持“增持”评级。我们维持对公司2026-2028年归母净利润预测7.36、7.69、8.08亿元，对应EPS0.51、
0.54、0.56元。参考可比公司估值（表1），公司现金流强劲，最新规划提出2027-2029年现金分红不低于归母净利润50%
且DPS不低于0.32元，高分红可见度进一步提升，给予公司2026年22倍PE，维持目标价11.22元。
2026H1业绩快速增长。1）2026H1公司实现营业收入18.77亿元，同比增长11.45%；归母净利润4.65亿元，同比增长23
.16%；扣非归母净利润4.63亿元，同比增长23.26%。2）2026Q2单季营业收入9.82亿元，同比增长14.71%、环比增长9.65%
；归母净利润2.58亿元，同比增长34.22%、环比增长24.95%；单季毛利率51.48%，同比提升1.64pct。3）2026H1利润增速
快于收入，主要受益于毛利同比增加1.03亿元、财务费用同比减少0.22亿元及增值税即征即退等其他收益同比增加0.30亿
元。
运营量稳步增长，提质降本与低成本融资共同贡献利润增量。1）2026H1公司处理生活垃圾766.03万吨，同比增长7.0
7%；发电量、上网电量分别同比增长6.64%、6.96%；供汽量66.42万吨，同比增长28.85%，主要运营指标均创历史新高。2
）公司完成新密项目收购并表，广元二期开始确认建造收入，并中标天台县生活垃圾焚烧发电及飞灰填埋场受托运营项目
；同时集采降本和微技改持续推进，2026H1毛利率同比提升0.42pct至49.95%。3）公司财务费用由2025H1的1.91亿元降至
2026H1的1.69亿元，同比减少0.22亿元、下降11.45%，主要受益于平均借款余额及借款利率下降。
经营现金流强劲、资本开支下降，最新分红规划进一步夯实高分红确定性。1）2026H1经营活动现金流量净额7.05亿
元，同比增长11.57%，为归母净利润的1.52倍，自由现金流为6.26亿元，同比增长31.89%。2）公司拟派2026年中期现金
股利0.11元/股，同比提升10%，合计约1.57亿元。3）公司推出最新2027-2029年分红规划，在满足现金分红条件下，年度
现金分红不低于当年归母净利润50%且DPS不低于0.32元（含税），高分红可见度进一步增强。
风险提示：分红低于预期、回款低于预期、项目进度低于预期等。
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2026-08-29│绿色动力(601330)公司点评报告：业绩稳健增长，主业提质增效，外延拓展助│方正证券 │增持
│力新发展 │ │
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事件：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入18.77亿元，同比+11.45%；实现归母净利润4.65亿元，同比
+23.16%；实现扣非归母净利润4.63亿元，同比+23.26%。
核心观点：业绩稳健增长，盈利能力持续提升。公司2026年上半年营收与利润均实现双位数增长，主要得益于运营项
目稳定运行，垃圾处理量、上网电量及供汽量等核心指标稳步提升，同时新并购的新密项目并表贡献增量收入。公司“提
质增效”成果显著，通过优化债务结构、降低融资成本，财务费用同比下降11.45%，有效增厚利润。公司坚持内生外延双
轮驱动，在深耕主业、提升运营效率的同时，通过并购与轻资产模式拓展国内市场，并积极布局海外，为长期发展打开新
空间。公司拟中期派发现金红利，持续回报股东。
运营主业稳健增长，提质增效成果显著。公司传统环保业务运营平稳，上半年累计处理生活垃圾766.03万吨，同比增
长7.07%；实现上网电量22.60亿度，同比增长6.96%。非电业务表现亮眼，供汽业务持续拓展，上半年实现供汽量66.42万
吨，同比大幅增长28.85%，成为重要增长点。公司降本控费成效显著，成功发行5亿元科技创新债券，票面利率仅1.88%，
创债务融资成本新低；通过集中采购，焚烧炉筑件价格降本约37%，消石灰采购价格降幅超20%。同时，公司积极拥抱“AI
+环保”，通州公司垃圾吊智能化升级项目落地国内首个引入AI技术的垃圾仓全域智慧化管控体系，数智化转型有望持续
提升运营效率。
内生外延双轮驱动，轻资产与海外市场打开新空间。公司坚持投资并购与海外市场开拓双轮驱动战略。外延并购方面
，公司于2026年一季度完成河南新密项目的并购并实现平稳交接，为公司带来业绩增量。业务模式创新方面，公司于6月
成功中标浙江台州天台县生活垃圾焚烧发电及飞灰填埋场受托运营项目，实现轻资产运营模式的突破，对外输出运营管理
能力。海外市场拓展取得积极进展，公司成功入选印尼垃圾焚烧发电第二批项目合格供应商白名单，海外项目投标工作有
序推进，为公司长期发展打开了新的成长空间。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为37.93/39.46/40.74亿元，同比增长7.35%/4.04%/3.23%，
归母净利润分别为7.72/8.12/8.57亿元，同比增长25.05%/5.11%/5.66%，根据2026年8月28日收盘价，对应PE分别为13.15
/12.51/11.84倍，EPS分别为0.54/0.57/0.60元，维持公司“推荐”评级。
风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：112家
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2026-10-25│绿色动力(601330)2026年10月25日、26日、27日投资者关系活动主要内容
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1、介绍一下公司前三季度毛利率提升1.9个百分点的原因。
答：公司前三季度毛利率的提升，是公司强化提质降本增效的积极成果，主要体现在两方面：一方面毛利率更高的供
汽与炉渣收入占比提升，另一方面公司通过精细化管理、集中采购以及技改压降部分生产成本。
2、请介绍一下应收账款回款情况以及公司信用减值损失计提增加的原因。
答：公司前三季度累计回款约30亿元，其中国补累计回款约3.61亿元，国补回款率超过130%。公司信用减值损失计提
同比增加3,400万元，主要因部分项目应收垃圾处理费的账期跨期，计提比例提升。
3、请介绍一下公司应收账款的构成。
答：截至三季度末，公司应收账款余额为30.4亿元，其中应收国补占比约22%，应收基础电费和省补占比约11%，应收
垃圾处理费及其他费用占比约67%。
4、三季度公司经营活动现金流量净额低于去年同期是什么原因？
答：去年三季度国补回款比较集中，达到4亿元，显著高于今年三季度回款金额。
5、增值税即征即退收益明显提升的原因是什么？后续每年退税收益规模如何？
答：主要是公司开始享受增值税的项目数量在陆续增加。公司2020年投产的项目刚开始退税，后续公司退税收入还有
增长空间。
6、介绍一下公司今年炉渣收入增长情况，以及后续趋势。
答：公司前三季度炉渣收入同比增长28%。公司将统筹规划各项目炉渣处理工作，因地制宜采取相应措施，逐步提高
炉渣销售收入。
7、未来几年财务费用将如何变化？
答：公司财务费用已连续三年下降，主要有两方面原因：一是有息负债余额下降（公司资本开支高峰期已结束，存量
贷款陆续偿还）；二是融资成本下降（通过贷款置换及开辟新融资渠道，存量贷款利率明显下降）。随着公司有息负债余
额的逐步降低，财务费用有望保持下降趋势。
8、介绍一下公司所得税费用大幅提升的原因，以及后续增长趋势。
答：主要原因是部分项目结束所得税免征或者减半期，以及公司利润总额的快速增长。前三季度，公司所得税费用占
公司利润总额的比例已接近24%，继续提升空间有限。
9、葫芦岛危废项目的经营情况及盈利水平如何？年底是否还有减值压力？
答：该项目经过去年计提大额减值后，资产净额下降至四千多万元，且与公司葫芦岛垃圾焚烧发电项目统一管理，今
年亏损额收窄，继续计提减值的风险以及对公司整体业绩的影响显著降低。
10、公司对未来资本开支的预期如何？
答：若不考虑并购支出，仅考虑存量项目建设支出，公司资本开支未来几年将维持在较低水平。
11、公司供汽项目数量是否会继续增加？
答：目前部分项目正在开展供汽前期准备工作，预计明年供汽项目数量将增加。
12、三季度吨上网电量同比提升的主要原因是什么？
答：发电效率提升主要有以下三方面原因：一是数字化智慧电厂建设，公司近两年大力推广数字化智慧电厂改造以提
升发电效率，目前已完成3个项目的数字化智慧电厂建设，另有多个项目正在推进；二是入炉垃圾结构的改善；三是通过
精细化、对标管理，提升发电效率。
13、智慧化改造带来的效益提升在明年及后年是否会进一步体现？
答：公司将陆续对其他项目实施数字化智慧电厂改造，智慧化改造工作的积极影响未来几年将持续释放。
14、随着国补退坡陆续到期，如何保障项目收益率？
答：公司目前国补到期的只有江苏常州项目。公司将通过大力拓展非电业务、开展绿证销售以及根据特许经营协议协
商调整垃圾处理费等措施，降低国补退坡的影响。
15、结合公司现金流情况，后续分红比例如何展望？
答：根据公司2026年8月底披露的分红回报规划，2027-2029年每年现金分红比例不低于归母净利润的50%，且金额不
低于0.32元/股。公司将在不低于上述承诺的基础上，根据盈利及现金情况确定分红金额，积极回报投资者。
16、可转债转股的后续安排如何？
答：公司目前没有下调转股价格以促进转股的计划。
17、公司后续在收并购及海外发展方向上有何规划？
答：公司今年成功并购河南新密项目并完成整合，公司投资团队将持续挖掘潜在并购标的，如有合适项目将积极争取
。海外市场方面，公司有选择性地参与优质垃圾焚烧项目的投标。
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