研报评级☆ ◇601330 绿色动力 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.45│ 0.42│ 0.43│ 0.54│ 0.57│ 0.59│
│每股净资产(元) │ 5.45│ 5.62│ 5.63│ 6.01│ 6.20│ 6.38│
│净资产收益率% │ 8.06│ 7.27│ 7.47│ 8.88│ 9.15│ 9.22│
│归母净利润(百万元) │ 629.28│ 585.08│ 617.50│ 767.90│ 813.28│ 843.54│
│营业收入(百万元) │ 3955.55│ 3398.57│ 3533.56│ 3670.50│ 3754.00│ 3816.00│
│营业利润(百万元) │ 774.05│ 704.00│ 788.94│ 1020.50│ 1095.50│ 1151.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-03 买入 维持 --- 0.52 0.54 0.56 长江证券
2026-03-29 买入 维持 11.66 0.56 0.60 0.62 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-03│绿色动力(601330)2025A点评：提质增效成果良好，危废减值扩大拖累Q4表现 │长江证券 │买入
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事件描述
绿色动力2025年实现营业收入35.34亿元，同比增加4.0%，归母净利润6.18亿元，同比增加5.5%，其中Q4单季度实现
营业收入9.52亿元，同比增加11.4%，归母净利润-0.09亿元，上年同期为0.81亿元。
事件评论
Q4经营延续良好趋势，全年供汽量同比增98.8%。自2024年1月以来公司无新建在建项目，迈入纯运营阶段，在整体处
理规模稳定在4.03万吨/日的背景下，2025年公司累计垃圾进场量1473万吨，同比增2.4%，累计发电量/累计上网电量同比
增1.8%/2.3%至52.4/43.6亿度，累计供汽量112.1万吨，同比增长98.8%。2025Q4公司吨发电量/吨上网电量同比增加0.1/
增加3.3度至360.7/302.8度，在部分蒸汽直接用于利润更高的供热的同时实现提升。2025Q1/Q2/Q3/Q4公司实现供汽量22.
5/28.9/27.3/33.4万吨，分别同比增长97.1%/131.3%/100.1%/74.3%，供汽量保持高速增长，预计业绩端可获持续增量贡
献。
全年毛利率提升1.23pct，净利率受危废减值等影响下降0.57pct。1）毛利：2025年公司拓展污泥处置及供热业务，
同时通过集中采购、精细化管理降低成本，主业整体效率提升情况良好。2）费用：全年期间费用率同比下降2.22pct，销
售/管理/研发/财务费用率同比-0.01/+0.14/+0.01/-2.37pct，管理费用上升主因职工薪酬增加及开始确认股权激励费用
，全年财务费用下降6591万元，主要得益于平均借款余额以及借款利率下降。3）减值：全年资产/信用减值同比增加7841
/629万元至2.05/0.51亿元，由于葫芦岛危废项目盈利能力较差，2025年对其计提减值准备1.98亿元。4）所得税：由于20
25年公司取得的节能节水、环境保护专用设备抵免所得税额减少及部分项目公司税收优惠减少等，全年所得税率同比提升
8.54pct。
全年经营性现金流净额同比增28.3%，季末有息负债率下降0.76pct。1）现金流：年内公司供热收入增加同时收回款
项增加、且国补与垃圾处理费回款均较上年同期增加系公司现金流向好的主要原因。2）负债情况：年末资产负债率/有息
资产负债率同比降0.76pct/0.76pct至60.4%/51.7%，2023年以来公司负债率整体处于下降趋势，当前公司进入稳定运营期
，随项目公司陆续偿还借款，公司存量长期借款余额将逐步降低，相关财务费用有望持续优化。2025年公司分红比例为73
.53%，同比增长2.09pct。
投资建议：预计2026-2028年公司实现归母净利润7.40/7.74/7.96亿元，同比增速分别为19.8%/4.68%/2.79%，若假设
分红比例为65%/70%/70%，对应2026/4/2股价股息率分别为4.13%/4.66%/4.79%，对应PE估值分别为15.7x/15.0x/14.6x，
给予“买入”评级。
风险提示
1、盈利性不达预期风险；2、项目进度低于预期风险。
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2026-03-29│绿色动力(601330)资产减值致业绩略低于预期 │华泰证券 │买入
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绿色动力发布年报，2025年实现营收35.34亿元（yoy+3.97%），归母净利6.18亿元（yoy+5.54%），扣非净利6.12亿
元（yoy+5.81%）。其中Q4实现营收9.52亿元（yoy+11.37%，qoq+5.99%），归母净利-897.61万元（同比由盈转亏）。公
司2025年归母净利略低于我们此前预期（6.84亿元），主因资产减值超预期（葫芦岛危废项目计提资产减值准备1.98亿元
）。公司固废运营业务稳健，自由现金流强劲，股权激励计划对利润和现金流等经营数据提出明确增长目标，彰显发展信
心，当前A/H股股息率达3.3/6.6%。对于绿色动力A/H股，均重申“买入”评级。
运营业务量稳健增长，2026年收购新密项目再添助力
2025年公司生活垃圾处理量/上网电量/供汽量1473万吨/43.59亿度/112.05万吨，同比+2.4/+2.3/+98.8%。各区域项
目稳定运行，产能利用率稳步提高。2025年公司综合毛利率同比提升1.2pct至46.67%，主因公司积极拓展供汽、污泥处置
等业务有效提升项目综合收益水平，同时通过药剂耗材集采、内部精细化管理控制成本，期间费用率同比-2.2pct至18.05
%。2025年公司所得税费用1.85亿元（2024年1.05亿），所得税率23.47%（2024年14.93%），主因部分项目公司从免税期
进入减半征收期和结束税收优惠期，以及利用环保专用设备抵免税额金额减少。2026年1月，公司公告拟收购新密市通用
新能源有限公司90%股权，新密项目总设计规模1000吨/日，一期750吨/日已投运，我们认为产能增长将助力公司盈利提升
。
2025年自由现金流同比+48%，DPS存在提升空间
2025年末公司应收账款26.23亿元（2024年末25.12亿），主因虽国补回款改善，但结算周期延长致应收垃圾处理费累
积余额增加；合同资产4.83亿元（2024年末3.71亿），主因应收补助电费累积余额增加。2025年公司经营性净现金流同比
+28%至18.46亿元；资本开支同比-29%至2.61亿元，自由现金流15.85亿元（yoy+48%）。公司股权激励业绩考核目标包括2
6-28年扣非净利7.11/7.42/7.73亿元，考虑既有项目产能爬坡与提质增效、新项目贡献利润增量，我们认为公司业绩、现
金流和DPS仍有提升空间。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-28年归母净利润8.0/8.5/8.9亿元（较前值+9/+10/-%），对应2026年EPS/BPS为0.56/6.01元，调
整主因新密公司已于2026年2月完成工商变更登记，正式成为公司控股子公司，上调垃圾处理产能预测。A股可比公司2026
年预期PE均值14.9倍，考虑公司自由现金流高增，新收购的新密项目有望贡献利润增量，2026-28年业绩考核目标持续增
长，给予绿色动力A股20.8倍2026年预测PE，对应目标价为人民币11.66元（前值人民币8.18元，对应2025EPE16.7x）。H
股可比公司2026年预期PE均值11.6倍，给予绿色动力H股11.6倍2026年预测PE，对应目标价为7.33港元（前值6.25港元，
对应2025EPE11.6x）。A/H股均维持“买入”评级。
风险提示：垃圾处理量和上网电量低于预期、固废处理毛利率低于预期、应收账款减值超出预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：73家
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2026-03-30│绿色动力(601330)2026年3月30日投资者关系活动主要内容
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1.公司2025年现金流改善的原因是什么？
答：2025年公司经营性活动现金流量净额保持了持续向好的趋势，同比增加约4亿元，主要得益于国补和垃圾处理费
回款情况较去年同期有所改善。
2.公司2025年国补回款情况如何？
答：2025年公司收到国补4.76亿元，回款情况好于2024年。
3.国补回款的可持续性如何？
答：国补结算尚未实现常态化，结算进度主要取决于国家可再生能源专项资金的拨付情况，结算周期不固定。
4.公司2025年环境保护费、材料费下降的原因是什么？
答：环境保护费和材料费同比下降，主要得益于公司持续深化精细化管理，依托智慧电厂建设等措施，有效降低环保
耗材与助燃燃料单位消耗；同时公司通过扩大集中采购范围，进一步压降环保耗材与备品备件采购成本。得益于公司积极
控制成本，若剔除大修费用影响，公司2025年营业成本实现下降。
5.公司2025年大修费用为何显著上升？
答：公司2025年大修费用同比上升主要系本期大修项目数量较去年同期增加。
6.公司财务费用是否还有下降空间？
答：随着银行贷款的逐渐偿还，公司有息负债余额将继续保持下降趋势；同时，公司将继续通过开展贷款置换、发行
中票等方式，进一步降低融资成本。
7.葫芦岛危废项目的减值压力是否已缓解？
答：基于谨慎性原则，公司于2025年末对葫芦岛危废项目进行减值测试并计提资产减值1.97亿元，项目账面价值剩余
约5,600万元，进一步减值空间已大幅压缩。后续，公司将继续从开源节流两方面积极采取措施，着力改善葫芦岛危废项
目经营情况。
8.2025年供汽量大幅增长，供汽单价是否有变化？未来供汽量增长预期如何？
答：公司供汽价格总体稳定，未出现明显波动。公司目前只有三分之一的项目开展供汽，2026年供汽有望继续稳步增
长。
9.公司炉渣产量如何？炉渣价格是否有所提升？
答：公司炉渣产量约占垃圾处理量的25%。2025年个别项目炉渣处置重新招标，价格有所提升，未来下属项目公司的
炉渣处理合同到期后公司将考虑重新招标，炉渣价格和收入有望提升。
10.新密项目收购进度如何？年利润贡献大约有多少？以及后续还有多少运营提升空间？
答：新密项目已于2026年2月完成工商变更登记，该项目年净利润约为2000万元。公司收购后，该项目有望与公司登
封项目形成协同效应，后续公司将通过集中采购、业务协同、贷款置换等方式进一步提升项目收益水平。
11.公司未来并购方向及规划是什么？是否考虑大能源大环保非垃圾焚烧领域？
答：公司现阶段并购工作以垃圾焚烧发电领域同业整合为主，以继续做强做大垃圾焚烧主业；同时研究探索布局大能
源、大环保其他细分领域，择机选取与公司主业具备协同性或具有重要战略意义的优质标的。
12.公司是否考虑IDC与垃圾焚烧协同？
答：公司积极关注垃圾焚烧发电与数据中心（IDC）合作模式，正在研究其落地的可行性。
13.公司分红潜力充足，未来是否会进一步提高分红？
答：公司高度重视对股东的现金回报，于2024年8月底披露了未来三年现金分红回报规划，明确了2024年-2026年分红
比例下限。2024年、2025年公司全年分红比例都超过了70%，远超承诺分红比例下限。公司三年分红回报规划将于2026年
到期，未来公司将结合经营业绩、现金流、资金需求以及分红的稳定性等因素研究制定新的分红指引，积极回报广大投资
者。
14.公司对可转债是怎么考虑的？
答：公司已于10月29日披露相关公告，明确未来12个月内不向下修正可转债转股价格。后续公司将结合公司股价和可
转债价格进行动态评估，并根据相关规定及时履行信息披露义务。
15.公司是否考虑拓展东南亚等海外市场？
答：公司持续关注海外市场发展机遇。公司已成功入选印度尼西亚环境友好型废物转化能源项目选定供应商名单，将
积极参与印尼相关项目的后续招投标工作。除印度尼西亚外，对于其他地区具备优质投资价值的海外项目，公司亦将持续
关注并适时参与。
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参与调研机构：25家
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2025-10-29│绿色动力(601330)2025年10月29日投资者关系活动主要内容
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1、公司财务费用是否还有继续下降的空间?
答:公司有息负债余额将保持下降趋势,公司也将通过发行中票等方式,进一步降低融资成本。
2、截至目前,公司应收账款的结构是怎样的?
答:三季度国补结算比较理想,相对于二季度末,三季度末公司应收账款构成方面,国补占比降低,垃圾处理费占比上升,
电费占比较为稳定。
3、单三季度信用减值损失有冲回,具体原因是什么?
答:主要是因为国补回款较为理想,三季度末应收账款余额较二季度末下降。
4、公司未来几年的资本开支规划是怎样的?收购方面资本开支预计会有多大?
答:公司今年前三季度的资本开支为2.58亿元,广元二期项目预计明年开工建设,该项目设计规模350吨/日,投资1.2亿
元,除此之外暂无其他开工条件成熟的项目。收购方面,公司团队一直在市场上跟踪相关项目,在项目落地前,无法准确预估
所需资本开支。
5、葫芦岛危废项目目前的整体情况如何?是否有可能在四季度计提减值?
答:该项目2025年经营情况没有改善,后续是否计提减值需要根据其生产经营情况及减值测试结果确定。
6、公司如何看待餐厨垃圾处理行业的拓展空间?目前是否有运营的餐厨垃圾处理项目?
答:餐厨垃圾处理行业已发展十多年,市场已比较成熟。公司目前有数个运营中的餐厨垃圾处理项目,餐厨垃圾处理项
目与公司当地垃圾焚烧发电厂有协同效应。
7、公司明年的供汽目标是什么?
答:今年供汽量增长幅度超过100%,基数已较大,明年有望继续保持增长。
8、是否可以理解为2025年在不做改造的前提下,较易拓展的供汽项目已基本拓展完毕?明年若要继续拓展,是否需要对
项目进行改造?
答:垃圾焚烧发电开展供汽业务无需要大规模改造,主要是建设供汽管道,而供汽规模主要取决于周边需求。
9、公司目前整体的产能利用率是什么水平?
答:按入厂垃圾量计算,公司三季度整体产能利用率约为100%。
10、股权激励公告中,对标同行企业的75分位,这里的对标同行主要指哪些公司?
答:公司本次选取的对标企业共30家,均为环保行业上市公司,具体名单在激励计划草案中有明确列出。
11、公司现金流表现较好,资本开支逐步收窄,是否有进一步加大分红的可能性?
答:公司高度重视对股东的现金回报,于2024年8月底披露了未来三年现金分红回报规划,明确了2024年-2026年分红比
例下限。未来公司将综合考虑经营业绩、现金流、资金需求以及分红的稳定性等因素,确定当年具体的分红比例,积极回报
广大投资者。
12、公司是否考虑下修可转债转股价格?
答:公司已于10月29日披露公告,未来12个月内不考虑下修可转债转股价格。
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