研报评级☆ ◇601336 新华保险 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 6 2 0 0 0 8
2月内 7 2 0 0 0 9
3月内 22 5 0 0 0 27
6月内 28 6 0 0 0 34
1年内 53 10 0 0 0 63
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.79│ 8.41│ 11.63│ 11.34│ 12.24│ 13.44│
│每股净资产(元) │ 33.68│ 30.85│ 35.75│ 39.98│ 45.79│ 51.48│
│净资产收益率% │ 8.29│ 27.25│ 32.53│ 28.72│ 26.66│ 26.19│
│归母净利润(百万元) │ 8712.00│ 26229.00│ 36284.00│ 35356.73│ 38206.95│ 41971.90│
│营业收入(百万元) │ 71547.00│ 132555.00│ 157745.00│ 154343.36│ 164175.46│ 176083.36│
│营业利润(百万元) │ 5544.00│ 28217.00│ 37201.00│ 36679.95│ 40056.95│ 44770.23│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-09 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-11-05 增持 维持 67.5 9.30 10.90 11.40 华创证券
2026-11-02 买入 维持 82.05 8.67 10.25 12.56 国泰海通
2026-11-02 买入 维持 --- 8.70 10.71 11.56 招商证券
2026-11-01 增持 维持 --- 9.56 10.33 10.85 国信证券
2026-11-01 买入 维持 --- 8.30 9.90 11.50 申万宏源
2026-11-01 买入 维持 --- 9.88 12.32 13.14 光大证券
2026-10-31 买入 维持 --- 8.02 10.64 13.78 西部证券
2026-09-15 买入 维持 80.29 11.62 12.20 13.10 中信建投
2026-09-03 买入 维持 --- 12.20 12.70 13.20 华源证券
2026-08-31 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-08-29 买入 维持 78.94 12.40 13.27 14.55 国投证券
2026-08-29 买入 维持 --- 12.07 13.13 14.18 西部证券
2026-08-28 买入 维持 --- 11.92 12.31 12.72 华西证券
2026-08-27 增持 维持 --- 12.69 13.27 13.60 国信证券
2026-08-27 买入 维持 82.05 12.07 12.96 14.32 国泰海通
2026-08-27 买入 维持 83.54 11.66 9.89 11.08 东方证券
2026-08-27 买入 维持 --- 11.93 12.52 13.78 招商证券
2026-08-27 买入 维持 --- 14.48 15.25 16.08 东吴证券
2026-08-27 买入 维持 85.06 11.41 12.27 13.28 广发证券
2026-08-27 增持 维持 73.4 --- --- --- 中金公司
2026-08-26 买入 维持 --- 13.05 14.34 15.52 方正证券
2026-08-26 增持 维持 71.8 12.90 13.30 13.90 华创证券
2026-08-26 买入 维持 --- 10.38 11.84 13.18 国联民生
2026-08-26 买入 维持 --- 13.10 13.62 15.04 国金证券
2026-08-26 买入 维持 --- 11.83 12.96 14.37 光大证券
2026-08-26 买入 维持 --- 12.32 14.02 16.77 申万宏源
2026-07-22 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-07-14 买入 维持 83 11.41 12.27 13.28 广发证券
2026-07-14 买入 维持 --- 12.30 14.00 16.80 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-09│新华保险(601336)2026年三季报点评：缴费结构改善，增配OCI权益 │长江证券 │买入
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事件描述
新华保险发布2026年三季报，三季度末归母净资产1388.69亿元，较年初+24.5%；前三季度实现归母净利润222.82亿
元，同比-32.2%；新业务价值88.73亿元，同比正增长。
事件评论
投资收益波动拖累利润。前三季度公司实现归母净利润222.82亿元，同比下降32.2%，单三季度归母净亏损5.11亿元
。具体来看，由于资本市场波动，公允价值变动由上年同期收益343.43亿元转为损失376.58亿元是主要原因。同期签发保
险合同的保险服务业绩156.71亿元，同比增长12.4%。利润与保险服务业绩走势分化，资产端仍然是本期影响利润的主要
因素。
缴费结构和期限改善，业务品质持续提升。前三季度长险新单460.23亿元，同比下降15.7%，其中期交保费376.70亿
元，同比增长7.9%，趸交同比下降57.5%，期交占长险新单比重提升17.9pct至81.9%；十年期及以上期交保费43.49亿元，
同比增长75.2%，占首年期交比重提升4.4pct至11.5%。业务质量持续改善，个人寿险13、25个月继续率分别为97.5%、94.
3%，同比均提升。由于结构和质量改善，前三季度新业务价值88.73亿元，同比正增长。
个险贡献主要期交增量，银保缴费结构及质量改善。前三季度个险首年期交203.69亿元，同比增长14.0%；银保首年
期交170.46亿元，同比增长1.3%，趸交同比下降59.7%，银保新单收缩主要来自趸交。银保月均期交举绩网点、人力同比
分别增长4.6%、13.0%，看好后续网点和人力产出的贡献。
增配OCI权益，偿付能力保持稳定。三季度末投资资产1.96万亿元，较年初增长6.6%。前三季度年化总、综合投资收
益率分别为3.5%、5.0%，同比分别下降5.1pct、1.7pct。公司加大长久期债券、红利及高股息资产配置，三季度OCI权益
占总投资资产比例由中报的2.7%上升至4.0%。截至三季度末，核心、综合偿付能力充足率分别为126.17%、191.97%，较中
期下降0.04、3.77pct，资本补充后相对稳定。
投资建议：看好资产负债双击带动估值修复。短期市场贝塔仍是公司利润的重要驱动，纯寿险业务具备资产端修复弹
性；行业中长期逻辑是盈利能力改善，我们看好行业格局改善、利差企稳提升、负债稳健增长，同时新华坚持“规模价值
双提升、品质结构双优化”的发展战略，基本面有望持续向好。当前新华保险对应2026年PEV估值0.53倍，推荐作为优质
贝塔资产配置。
风险提示
1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。
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2026-11-05│新华保险(601336)2026年三季报点评：结构优化驱动NBV正增 │华创证券 │增持
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事项：
2026Q1-3，公司实现归母净利润223亿元，同比-32.2%；NBV88.73亿元，同比实现正增；年化总投资收益率3.5%，同
比-5.1pct；年化综合投资收益率5.0%，同比-1.7pct。
评论：
价值率支撑NBV正增长。2026Q1-3，公司实现原保费1787亿元，同比+3.5%，其中长期险首年保费同比-15.7%，主要受
趸交影响（同比-57.5%），期交保费同比+7.9%，且十年期及以上期交保费同比+75.2%，缴别结构及期限结构实现优化。2
026Q1-3公司实现NBV88.73亿元，同比正增长，预计主要受价值率驱动。业务品质持续改善，个人寿险13/25个月继续率97
.5%/94.3%，同比持续提升。
个险渠道新单保持增长，银保渠道由趸交转向期交。2026Q1-3，个险渠道实现长期险首年期交保费同比+14.0%，高基
数上仍保持两位数增长，队伍产能与客户经营改善的逻辑延续。2026Q1-3，银保渠道趸交拖累新单、但期交在行业10%以
上的情况下保持增长，且十年期及以上期交保费同比+102%，渠道重心从趸交规模转向期交价值。此外，团体渠道实现长
期险首年保费同比+31.3%，但规模与占比相对较小。
投资拖累业绩，但净资产仍实现显著增长。截至2026Q3，公司投资资产为1.96万亿，较上年末+6.6%。2026Q1-3，受
资本市场波动影响，公司实现年化总投资收益率3.5%，同比-5.1pct；年化综合投资收益率5.0%，同比-1.7pct。利润表公
允价值变动损益为-377亿元，投资拖累下，公司归母净利润同比-32.2%，单季度转亏。尽管净利润下滑，截至2026Q3，归
母净资产达到1389亿元，较上年末+24.5%，预计主要受益于利率下行带来债券浮盈与红利资产贡献。
投资建议：资本市场波动影响净利润，但公司净资产、NBV等指标仍呈现经营韧性，保单结构、业务品质持续优化。
展望全年业绩，建议持续关注权益市场与利率走势。考虑资本市场波动，我们调整公司2026-2028年EPS预测值为9.3/10.9
/11.4（原12.9/13.3/13.9）元，给予2027年PEV目标值为0.6x，对应2027年目标价为67.5元，维持“推荐”评级。
风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行
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2026-11-02│新华保险(601336)NBV维持正增，投资阶段性承压拖累利润 │招商证券 │买入
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公司披露2026年三季报，前三季度实现寿险NBV88.73亿，同比正增；归母净利润222.82亿，同比-32.2%；归母净资产
1388.69亿，较年初+24.5%。
新业务价值率大幅改善驱动NBV维持正增长。前三季度公司实现寿险NBV88.73亿，同比正增；新单保费495.17亿，同
比-14.8%，Q3单季同比-46.3%，较Q1（+3.9%）和Q2（-18.4%）单季增速进一步下滑，主要受政策节奏及上年同期高基数
影响。测算前三季度公司新业务价值率为17.9%，同比显著提升，主要得益于业务结构和品质持续优化。前三季度公司十
年期及以上期交保费同比+75.2%，尤其银保渠道坚持规模与价值并重，趸交保费同比-59.7%，长期险首年期交保费在行业
负增百分之十以上的情况下仍实现同比正增；个人寿险业务13个月及25个月继续率分别为97.5%和94.3%，同比持续改善。
资产配置灵活应对市场波动，投资表现阶段性承压。截至三季度末公司投资资产19619.44亿，较年初+6.6%。公司结
合市场行情变化，控制交易类资产的风险敞口，加大对长久期债券、红利及高股息资产的配置；同时把握利率窗口处置摊
余成本类债券，累计贡献投资收益160.83亿。前三季度公司年化总投资收益率3.5%，同比-5.1pt；年化综合投资收益率5.
0%，同比-1.7pt，主要受资本市场波动及上年同期高基数影响。
净利润增速回落，净资产大幅提升。1）前三季度公司实现归母净利润222.82亿，同比-32.2%，Q3单季转亏5.11亿。
从利源分析来看，保险服务业绩同比+12.4%稳定增长，投资收益+公允价值变动损益同比-68.2%是拖累利润的主要因素。2
）截至三季度末公司归母净资产1388.69亿，较年初+24.5%，增速较高主要是新增发行100亿永续债与内生盈利的共同贡献
。
投资建议：三季度公司净利润受资本市场波动短期承压，但负债端持续深化渠道和产品转型，资产端积极优化配置结
构，我们看好后续投资收益修复空间以及负债端价值增长的持续性。结合公司三季度经营情况，我们调整盈利预测，预计
2026-2028年归母净利润分别为271.44/334.16/360.76亿，对应增速-25%/+23%/+8%，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。
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2026-11-02│新华保险(601336)2026年三季报业绩点评：价值质态改善，投资收益率阶段承│国泰海通 │买入
│压 │ │
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本报告导读：公司26年前三季度净利润同比-32.2%，归母净资产较年初+24.5%；NBV实现正增长，期交结构显著改善
；投资收益率阶段承压，配置结构持续优化。
投资要点：维持“增持”评级，给予2026年P/EV为0.82倍，维持目标价82.05元。2026年前三季度公司实现归母净利
润222.82亿元，同比-32.2%，其中保险服务业绩/投资业绩同比+12.6%/-55.4%；归母净资产较年初+24.5%；NBV实现正增
长。预计公司经营质态持续改善推动价值增长，给予2026年P/EV为0.82倍，维持目标价82.05元。
负债端：NBV稳健，期交结构显著改善。（1）整体：2026年前三季度新单/长险新单期交/十年期及以上期交同比分别
-14.8%/+7.9%/+75.2%，预计缴费结构优化是价值增长的核心驱动。（2）个险：26年前三季度新单同比+13.3%。长期险期
交同比+14.0%，持续深化队伍高质量转型，产品方面推动多元化与长期化销售策略。3）银保：26年前三季度银保新单/十
年期及以上期交同比31.1%/+102%，期限结构持续优化，月均期交举绩网点和举绩人力分别同比+4.6%/+13.0%。
资产端：投资收益率阶段承压，配置结构持续优化。2026年前三季度投资资产较年初+6.6%；受权益市场波动影响，
年化总投资收益率同比-5.1pct至3.5%，年化综合投资收益率同比-1.7pct至5.0%；公司持续优化配置结构，提升长久期债
券、红利及高股息资产配置，控制交易敞口平衡风险与收益，投资收益率表现位居行业前列。
催化剂：长端利率企稳回升；权益市场显著改善。
风险提示：长端利率下行；资本市场波动；负债成本改善不及预期
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2026-11-01│新华保险(601336)NBV正增，市场波动+高基数影响下利润阶段性承压 │申万宏源 │买入
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资本市场波动叠加高基数态势下利润阶段性承压。1-3Q26公司实现归母净利润222.82亿元，yoy-32.2%，基本符合预
期；其中，3Q26归母净利润yoy-102.8%至-5.11亿元，主要受权益市场大幅波动、二级权益配置比例处于历史高位影响。
从利源结构来看，前三季度公司保险服务业绩/投资业绩yoy+12.6%/-51.1%至153.38/135.05亿元；其中，权益市场波动态
势下，前三季度公司公允价值变动损益为-376.58亿元，同比下降720.01亿元，AC债终止确认产生的收益160.83亿元，部
分冲抵市场波动的负面影响。截至9月末，归属于母公司股东权益较上年末+24.5%至1388.69亿元，增速亮眼。
高基数下NBV保持正增。前三季度公司实现NBV88.73亿元，在高基数+银保渠道报行合一背景下依然保持正增；新单保
费yoy-6.4%至543.76亿元，其中长险首年新单460.23亿元，yoy15.7%。细分渠道来看：
个险：多重挑战下新单维持两位数正增。1-3Q26新单yoy+13.3%至219.12亿元，其中长期险首年期交保费yoy+14.0%至
203.69亿元，三季度在30周年司庆季专属产品加持下年金险销售占比进一步提升，险种结构更加多元。
银保：高基数+“报行合一”阶段性拖累新单增速。1-3Q26新单yoy-31.1%至247.56亿元，交期结构持续优化，十年期
及以上期交保费yoy+102%；月均期交举绩网点/举绩人力分别yoy+4.6%/+13.0%。
资本市场波动态势下投资阶段性承压。1-3Q26公司年化总/综合投资收益率为3.5%/5.0%，yoy5.1pct/-1.7pct，资本
市场波动态势下阶段性承压。截至9月末，公司投资资产规模较上年末+6.6%至1.96万亿元；从金融资产的会计分类来看，
计入FVOCI/FVTPL/AC的金融资产占比分别为42.9%/46.9%/10.2%，qoq+4.0pct/-1.6pct/-2.4pct；其中，FVOCI权益投资规
模qoq+51.7%至785.72亿元，占比qoq+1.5pct至4.8%，预计公司优化二级权益结构，高股息配置比例提升。
投资分析意见：下调盈利预测，维持“买入”评级。市场波动致使单季度利润表现承压，资产负债新规及利润逐季大
幅波动影响下，预计公司将优化二级市场权益配置结构，提升FVOCI权益及高股息配置比例，我们下调盈利预测，预计26-
28年归母净利润分别为259.74/309.86/359.89亿元（原预测为384.27/437.21/523.30亿元）。公司持续优化资产配置结构
，金融资产会计分类持续向均衡化调整，负债端持续展现超出同业的增长动能，截至10月30日，收盘价对应PEV(26E)为0.
49x，对应隐含投资收益率为2.1%，参考隐含收益率3.5%对应目标价为0.87x，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率下行、权益市场波动、监管政策影响超预期。
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2026-11-01│新华保险(601336)2026年三季报点评：投资拖累利润，NBV维持正增 │光大证券 │买入
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事件：
2026年前三季度，新华保险营业收入851.7亿元，同比-37.9%；保险服务收入392.9亿元，同比+4.4%；归母净利润222
.8亿元，同比-32.2%；归母加权平均净资产收益率18.4%，同比-14.7pct；归母净资产1388.7亿元，较年初+24.5%；新业
务价值88.7亿元，同比正增长；年化总投资收益率3.5%，同比-5.1pct；年化综合投资收益率5.0%，同比-1.7pct。
点评：
个险新单维持较好增长，期交占比基本稳定。2026年前三季度，公司个险渠道持续聚焦长期限业务，推动客户规模与
经营价值双向提质增效，实现长险首年保费210.3亿元，同比+14.0%，维持较好增长，其中26Q1/Q2/Q3单季分别同比+21.8
%/+40.0%/-26.2%，Q3增速下滑主要受去年同期基数较高影响。同时，长险首年期交保费在较高基数下同比增长14.0%至20
3.7亿元，其中26Q1/Q2/Q3单季分别同比+22.2%/+35.3%/-26.8%，期交保费占长险首年保费比例达96.9%，同比基本保持稳
定。
银保业务结构优化，价值率支撑NBV维持正增。2026年前三季度，公司银保渠道持续优化业务结构与经营模式，月均
期交举绩网点同比增长4.6%，月均期交举绩人力同比增长13.0%，但受65号文、高基数及趸交业务下滑影响，长险首年保
费为247.4亿元，同比-31.2%，其中26Q1/Q2/Q3单季分别同比-10.9%/-34.4%/-56.0%。同时，期交首年保费同比增长1.3%
至170.5亿元，在行业负增百分之十以上的情况下仍实现小幅正增长，其中26Q1/Q2/Q3单季分别同比+30.7%/+34.5%/-58.2
%；前三季度期交保费占长险首年保费比例同比大幅提升22.1pct至68.9%，且十年期及以上期交保费同比增速达102%，结
构显著优化。受银保业务承压影响，前三季度公司总新单同比下滑14.8%至495.2亿元，增速较上半年下滑11.6pct。其中
，期交首年保费同比增长7.9%至376.7亿元，十年期及以上期交新单在较低基数下同比大幅增长75.2%至43.5亿元，占长险
首年保费比例同比提升4.9pct至9.4%。此外，公司个人寿险业务13个月/25个月继续率分别为97.5%/94.3%，均同比继续提
升，业务品质向好。受益于业务结构改善，价值率支撑下公司前三季度实现新业务价值88.7亿元，实现同比正增长。
资本市场波动下总投资收益率同比下滑5.1pct至3.5%，对利润形成一定拖累。截至26Q3末，公司总投资资产规模达2.
0万亿元，较年初+6.6%。受资本市场震荡影响，前三季度公司年化总投资收益率/综合投资收益率分别为3.5%/5.0%，分别
同比变动-5.1pct/-1.7pct。投资扰动下，前三季度公司实现归母净利润222.8亿元，同比-32.2%，其中Q3单季同比转亏至
-5.1亿元（去年同期为盈利180.6亿元）。
盈利预测与评级：公司深入推进个险渠道转型，通过“XIN一代”战略性人才队伍建设项目推动营销团队向专业化、
职业化转型，构建长期高效的销售管理体系；同时积极构建银保合作新生态，丰富产品供给，聚焦期交规模，提升银保渠
道价值贡献能力。目前，公司已形成“康养综合社区+照护医养社区+休闲旅居社区+健康管理中心”的全功能康养服务体
系，预计未来随着公司康养产业与寿险业务协同发展，保障型产品销售有望回暖，推动业务结构进一步优化；叠加队伍质
态持续改善及银保合作不断深化，全年NBV在高基数下仍有望延续正增态势。结合三季报及资本市场表现，我们下调公司2
026-2028年归母净利润预测至308/384/410亿元（前值369/404/448亿元）。目前A/H股价对应公司26年PEV分别为0.50/0.3
3，维持A/H股“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。
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2026-11-01│新华保险(601336)三季报点评：负债端稳步提质，交易兑现应波动 │国信证券 │增持
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投资波动拖累净利润回落，承保端韧性持续凸显。2026年前三季度，公司实现归母净利润222.82亿元，同比下降32.2
%；单三季度受权益市场调整及上年同期高基数影响，净利润阶段性亏损5.11亿元。业绩分化特征显著，承保端稳步向好
。前三季度公司保险服务收入同比增长4.4%，保险服务业绩同比增长12.4%。承保财务损失同比大幅收窄390.05亿元，有
效对冲投资端波动。截至三季度末，公司归母净资产1388.69亿元，较年初增长24.5%，永续债发行与内生盈利共同夯实资
本实力。
负债端价值稳步提升，期交结构持续优化。前三季度公司新业务价值88.73亿元，同比实现正增长。总保费收入1787.
41亿元，同比增长3.5%；长险首年保费受高基数影响同比下降15.7%，但结构持续优化。首年期交保费同比增长7.9%，其
中十年期及以上期交同比大增75.2%，长期价值业务占比稳步抬升。续期保费同比增长12.7%，持续发挥业务“压舱石”作
用。13个月、25个月保单继续率分别达97.5%、94.3%，业务品质持续向好。
双核心渠道坚持价值导向，单季新单短期回落。个险渠道前三季度保费1127.61亿元，同比增长9.7%，首年期交同比
增长14.0%。受上年高基数与业务节奏影响，单季长险首年、期交保费同比分别下降26.2%、26.8%。队伍质态持续夯实，
标准营业组达成量同比提升超60%。银保渠道前三季度保费627.97亿元，同比下降6.2%，期交占比提升至68.9%。受高基数
及监管新规短期扰动，单季长险首年、期交同比分别下降56.0%、58.2%，月均期交举绩网点、举绩人力分别同比增长4.6%
、13.0%。
投资收益阶段性承压，多元配置增强盈利韧性。截至三季度末，公司投资资产规模达1.96万亿元，较年初增长6.6%。
前三季度年化总投资收益率3.5%，同比回落5.1pct。受权益市场波动，上年同期高基数影响，公允价值变动损益形成净损
失376.58亿元。年化综合投资收益率5.0%，降幅显著收窄，OCI类债券估值上行形成有效缓冲。资产配置层面，公司把握
利率窗口处置摊余成本类债券，累计贡献正向收益160.83亿元；持续加码长久期利率债与高股息权益资产，优化资产负债
匹配。
投资建议：公司持续做深做实“保险+服务+投资”三端协同发展，负债端结构优化成效显现，资产端主动调整配置平
滑市场波动。结合三季度市场环境变化，我们下调公司2026年至2028年盈利预测，预计公司EPS为9.56/10.33/10.85元/股
（原12.69/13.27/13.60元/股），当前股价对应P/EV为0.50/0.45/0.42x，维持“优于大市”评级。
风险提示：新单保费增速不及预期；长端利率下行；权益市场波动等。
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2026-10-31│新华保险(601336)2026年三季报点评：单季度利润亏损，AC兑现缓冲投资回撤│西部证券 │买入
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核心结论：NBV与保险服务业绩累计增长，银保单季调整幅度较大；投资端AC兑现提供阶段性缓冲，持续盈利改善仍
需投资回报回暖。
业绩：保险服务业绩累计增长，单季表现边际走弱。前三季度归母净利润同比-32.2%至222.82亿元，Q3归母净亏损5.
11亿元；保险服务业绩同比+12.4%至156.71亿元，Q3同比-11.6%至47.99亿元。
寿险：NBV延续正增长，长年期期交扩张。前三季度NBV为88.73亿元，同比正增；十年期及以上首年期交同比+75.2%
至43.49亿元，Q3同比+19.4%至14.96亿元。渠道方面，前三季度长期险首年期交同比+7.9%至376.70亿元；Q3同比-46.0%
至50.58亿元，其中个险、银保分别同比-26.8%、-58.2%。
投资：年化TII/CII为3.5%/5.0%；TPL/AC/OCI债权/OCI权益占比（较6月末变化）为46.9%（-1.6pct）/10.2%（-2.4p
ct）/38.1%（+2.6pct）/4.8%（+1.5pct）。
收益拆解：Q3利息收入同比-11.1%至72.47亿元，投资收益同比-32.5%至146.10亿元（前三季度同比+52.1%）；其中A
C金融资产终止确认收益82.80亿元，占Q3投资收益56.7%，剔除后其余投资收益同比-70.8%。公允价值变动损益-328.71亿
元，上年同期为+243.72亿元；Q3OCI权益/债权公允价值变动分别为+47.21/+82.69亿元。
资本与偿付能力：归母股东权益较年初+24.5%至1388.69亿元，含新增100亿元永续债；综合偿付能力充足率较6月末-
3.77pct至191.97%，核心偿付能力充足率为126.17%，较6月末基本稳定。
投资建议：长年期期交扩张、NBV与保险服务业绩增长体现业务结构改善，但Q3新单边际承压，后续关注银保期交及
服务业绩修复。Q2末公司权益杠杆超3.9（股票+基金/归母净资产），利润对投资表现较敏感，投资端改善有望带来较强
的盈利修复弹性，叠加板块估值深度折价，维持“买入”评级。
风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。
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2026-09-15│新华保险(601336)资产端改善驱动利润高增，个险队伍产能持续提升 │中信建投 │买入
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核心观点
2026年上半年，新华保险整体业绩呈现资产端亮眼、负债端韧性的双轮驱动格局。资产端受益于权益市场回暖及配置
策略优化，总投资收益与投资业绩均实现强劲增长，成为利润大幅提振的核心支撑。负债端在业务结构优化下保持强韧，
长期险首年期交保费与个险渠道新单增长驱动NBV稳步提升，价值率持续改善，CSM余额及新业务贡献显著增厚，为未来利
润释放积蓄动能；个险队伍实现人均产能与绩优人力提升，银保渠道价值率亦同步改善，业务品质持续向好。
事件
新华保险披露2026年中期业绩
公司上半年归母净利润同比+54.0%至227.9亿元，NBV同比+11.9%，年化综合、总、净投资收益率分别同比持平、+0.8
pct、-0.4pct至6.4%、6.7%、2.6%。
简评
1.整体业绩：资产端表现亮眼驱动利润增长
上半年归母净利润同比+54.0%至227.9亿元，主因总投资收益同比+149.7%至468.56亿元，派息方面，公司中期拟派发
每股股息0.73元，同比+9.0%。截至上半年末，归母内含价值3,103.8亿元，较上年末+7.8%；公司归母股东权益为1,235.8
亿元，较上年末+10.8%。
2.负债端：长期险新单强劲增长驱动NBV增长，个险渠道夯实优势
上半年NBV同比+11.9%至69.2亿元，主要由长期险首年期交保费的增长及业务结构持续优化带动。公司上半年新单保
费同比-3.1%至411.1亿元，首年保费口径下NBVM同比+2.3pct至17.2%。受益于践行保费规模与价值并重的业务策略，公司
银保、个险渠道价值率分别同比+0.4pct、+0.3pct至4.6%、7.5%，是驱动整体价值率改善的最主要因素。公司聚焦产品多
元化与长期化销售，提升价值贡献，夯实个险营销核心优势，个险渠道新单保费同比+24.0%至186.8亿元，NBV同比+20.6%
至37.4亿元，NBV占比同比提升3.9pct至54.1%。
个险渠道推进队伍优增，践行"产品+服务+场景+科技"的现代营销新理念，推动队伍绩优转型，人均产能同比增长18%
。个险渠道NBV同比+20.6%至37.4亿元，主因个险渠道新单保费同比+24.0%至186.8亿元，其中主要由长险期交新单同比+2
4.3%至177.2亿元驱动。个险代理人规模人力12.80万人，较去年年末-4.0%；月均绩优人力同比+16.2%至2.08万人、月均
万C人力为0.46万人。
新业务贡献CSM大幅增长，CSM余额稳健增长。上半年新业务贡献CSM同比+35.2%至83.1亿元，预计主要为新单保费增
长驱动。CSM余额同比+6.7%至1,938.6亿元，CSM余额的稳健增长为未来利润释放奠定坚实基础。上半年原保险合同保险服
务业绩同比+27.7%至108.7亿元。
3.资产端：投资收益在去年同期高基数上持续同比增长
受益于权益市场回暖，上半年总投资收益同比+27.0%至575.3亿元，上半年综合、总、净投资收益率分别同比持平、+
0.8pct、-0.4pct至6.4%、6.7%、2.6%。截至上半年末，投资资产1.90万亿元，较上年末+3.3%。受益于总投资收益的强劲
改善，公司上半年实现投资业绩179.6亿元，同比+88.3%。
资产配置层面，公司持续提升资产业务韧性与长期发展动能，加强投资能力和多元化投资策略建设。固定收益方面，
公司择机配置长久期利率债，控制资产负债久期缺口，积极配置固收增强类资产，进一步充实固收资产底仓；权益投资方
面，公司积极配置固收增强类资产，开展持有型权益底仓资产配置，稳定长期投资收益。
4.投资建议：资产端弹性释放，负债端价值改善，双轮驱动盈利高增
2026年上半年，新华保险整体业绩呈现资产端亮眼、负债端韧性的双轮驱动格局。资产端受益于权益市场回暖及配置
策略优化，总投资收益与投资业绩均实现强劲增长，成为利润大幅提振的核心支撑。负债端在业务结构优化下保持强韧，
长期险首年期交保费与个险渠道新单增长驱动NBV稳步提升，价值率持续改善，CSM余额及新业务贡献显著增厚，为未来利
润释放积蓄动能；个险队伍实现人均产能与绩优人力提升，银保渠道价值率亦同步改善，业务品质持续向好。中期股息同
比+9.0%至每股0.73元。截至9/11收盘，对应2026年股息率为4.9%。估值方面，截至9/11收盘，公司2026年PEV为0.59倍，
处于过去3/5/10年55%/73%/42%分位数，安全边际充足。我们预计公司2026/2027/2028年的NBV增速分别为7.8%/12.5%/10.
6%，给予公司目标价80.29元，维持“买入”评级。
风险提示：
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的
新业务价值。
长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需
求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。
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2026-09-03│新华保险(601336)公司将个险和银保设为双核心渠道，助力业绩较好增长 │华源证券 │买入
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事件：新华保险披露2026年上半年业绩，公司营收和归母净利润分别同比增长18.9%和54.0%至833亿元和228亿元，20
26年6月末归属于母公司股东的股东权益和内含价值分别较2025年末增长10.8%和7.8%至1236亿元和3104亿元，2026上半年
新业务价值同比增长11.9%至69亿元，年化总投资收益率同比提升0.8pct至6.7%。公司业绩在较高基数上延续较好增长。
点评
负债端：公司将个险和银保渠道设为双核心渠道，新业务合同服务边际增速较好
1.2026上半年公司原保险保费收入同比增长6.9%至1296亿元，其中价值率较高的十年期及以上期交保费同比增长132.
1%至28.5亿元，十年期及以上期交保费占长期险首年期交保费的比重同比提升3.9pct至8.7%，我们预计公司后续将更重视
推动长缴费期限的产品。
2.2026上半年公司新业务价值同比增长11.9%至69亿元，新业务合同服务边际（当期初始确认签发的保险合同的合同
服务边际）同比增长35.2%至83亿元，表现较好，我们认为主要是2026上半年相对有利的利率环境，预定利率的同比下降
（保险行业协会推动新一轮人身险预定利率于2025年8月末下调）以及投资收益较高带来的服务边际估计变更共同驱动。
3.渠道方面，公司打造强基工程，旨在培育分支机构的强部优组，其中个险渠道方面，个险月均绩优人力同比提升16
.2%，个险月均人均综合产能同比提升31.7%，共同驱动个险渠道新业务价值增长20.6%；银保渠道方面，2026上半年公司
将银保渠道上升到战略高度，实现与个险并驾齐驱的"双核心渠道、双核心驱动"，并在顶层设计、资源支持和客户关系深
化上做了诸多部署，使得公司银保长期险首年期交保费同比增幅达到32%。
投资端：总投资收益率较为理想，基金投资比例提升较为明显
1.截至2026年6月末，公司投资资产管理规模超1.9万亿元，较年初增长3.3%，其中股票和基金规模占总投资资产的比
例分别较年初增长1.4pct和3.0pct至13.2%和12.4%，基金投资比例提升较为明显。
2.2026上半年公司年化的总投资收益率同比增加0.8pct至6.7%,年化的综合投资收益率为6.4%，同比基本持平，保持
了较好的投资水平。
盈利预测与评级：新华保险2026上半年将银保渠道上升到战略高度，实现与个险并驾齐驱的"双核心渠道、双核心驱
动"，公司在“三端协同”的发展指引下实现了新业务价值和归母净利润的较好增长。我们预计公司2026-2028年归母净利
润分别为381/397/412亿元，同比增速分别为4.9%/4.3%/3.8%，2026-2028年每股内含价值为102.6/111.7/121.7元，当前
股价对应PEV估值为0.60、0.55和0.51倍，维持“买入”评级。
风险提示：1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。
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2026-08-31│新华保险(601336)2026中报点评：资负共振推动利润高增，显著增配权益 │长江证券 │买入
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事件描述
新华保险发布2026年半年报，报告期内实现营业收入832.6亿元，同比+18.9%，实现归母净利润227.9亿元，同比+54.
0%，实现加权平均净资产收益率同比+2.9pct至18.9%。
事件评论
资负共振推动利润高增。2026上半年，新华保险实现归母净利润227.9亿元，同比+54.0%，加权ROE为18.9%，同比+2.
9pct。实现原保险保费收入1295.7亿元，同比+6.9%。上半年末公司内含价值3103.8亿元，较年初+7.8%。分析利源来看，
上半年公司保险服务业绩、投资业绩分别为86.6、179.6亿元，同比分别+29.7%、+88.3%，公司寿险业务稳健增长，强市
中投资业绩高增贡献利润弹性。
负债端着力优化产品结构，个险产能显著提升。1）上半年，新华保险实现NBV为69.2亿元，同比+11.9%，NBVM为17.2
%，同比+2.3pct。分渠道来看，个险、银保NBV分别为37.4、33.4亿元，同比分别+20.6%、+2.1%。2）上半年公司新单保
费为385.9亿元，同比-3.6%，其中个险、银保新单保费分别为186.8、199.1亿元，同比分别+24.0%、-20.2%。3）产品结
构方面，公司着力推动期交和分红险转型，长期险首年期交占首年保费比例为85.2%，同比+20.8pct，分红险新单保费占
比达83.9%。4）上半年末公司个险代理人12.8万人，较年初-4.0%，月均人均综合产能2.2万元，同比+31.7%。
资产端显著增配权益，净投资收益率有所承压。上半年末新华保险投资资产合计为1.9万亿元，较年初+3.3%，其中债
券、股票、基金占比分别为51.3%、13.2%、12.4%，较年初分别+1.6pct、+1.4pct、+3.0pct，公司持续增配权益资产，股
基合计占比达25.5%，其中OCI股票为517.9亿元，较年初+34.4%，在权益资产中占比10.7%，较年初+0.8pct。上半年公司
实现年化净、总、综合投资收益率分别为2.6%、6.7%、6.4%，同比分别-0.4pct、+0.8pct、+0.0pct。
持续推荐弹性较高的新华保险。1）保险行业中长期逻辑是盈利能力改善，我们看好行业格局改善、利差企稳提升、
负债稳健增长，同时新华坚持“规模价值双提升、品质结构双优化”的发展战略，基本面有望持续向好；2）短期主线是
市场beta，新华作为纯寿险公司，同时权益仓位较高，敏感性及弹性领先板块，当前新华保险对应2026年PEV估值0.58倍
，推荐作为优质贝塔资产配置。
风险提示
1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。
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2026-08-29│新华保险(601336)价值稳健增长，投资弹性加速兑现 │国投证券 │买入
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事件：公司披露2026年半年报，上半年实现营业收入832.58亿元（YoY+18.9%），归母净利润227.93亿元（YoY+54.0%
），扣非归母净利润228.29亿元（YoY+53.7%），加权平均ROE18.87%（YoY+2.94pct）；实现原保险保费收入1,295.70亿
元（YoY+6.9%），新业务价值69.16亿元（YoY+11.9%），内含价值3,103.84亿元（较年初+7.8%）。公司拟派发中期现金
股利0.73元/股，同比+9.0%，合计约22.77亿元。
期交结构持续优化，价值率提升支撑NBV稳健增长。2026H1公司实现长期险首年保费382.73亿元，同比-3.4%，但长期
险首年期交保费326.12亿元，同比+27.7%，期交占长期险首年保费比例提升20.8pct至85.2%；其中十年期及以上期交保费
28.53亿元，同比+132.1%。首年保费口径NBVMargin提升2.3pct至17.2%，在新单小幅回落背景下支撑NBV同比增长11.9%。
产品结构方面，分红型保险长期险首年保费345.02亿元，同比+645.7%，占新单保费约83.9%，公司分红险转型进一步深化
。
个险价值增速领先，银保主动压降趸交。2026H1个险渠道长期险首年保费181.25亿元，同比+24.9%，其中期交177.15
亿元，同比+24.3%；个险NBV37.44亿元，同比+20.6%，成为价值增长的主要贡献来源。队伍规模较年初小幅下降至12.80
万人，但月均绩优人力同比+16.2%，月均绩优率提升2.8pct至16.1%，月均人均综合产能同比+31.7%至2.20万元，队伍质
态继续改善。银保渠道长期险首年保费199.02亿元，同比-20.2%，主要受趸交同比-62.1%影响；期交保费同比+32.0%，银
保NBV同比+2.1%，月均期交举绩网点及举绩人力分别同比+20.1%/+19.8%，业务结构持续提质。
权益配置进一步提升，投资收益弹性驱动利润高增。截至2026H1末，公司投资资产1.90万亿元，较年初+3.3%；股票
、基金占比分别为13.2%、12.4%，较年初分别提升1.4pct、3.0pct，股票+基金合计占比约25.5%，较年初提升4.4pct，较
高权益仓位在市场回暖阶段显著放大利润弹性，为利润高增的主要驱动。其他权益工具投资规模518.08亿元，较年初+34.
4%，占股票投资比重提升约2.9pct至20.7%。上半年净投资收益233.32亿元，同比-3.2%，年化净投资收益率2.6%（YoY-0.
4pct）；总投资收益575.25亿元，同比+27.0%，年化总投资收益率6.7%（YoY+0.8pct），综合投资收益率6.4%（同比持平
）。
投资建议：维持买入-A投资评级。我们认为，公司负债端价值率改善趋势延续，个险产能与核心人力提升，银保渠道
业务结构进一步优化；资产端权益配置维持较高水平，在资本市场向好阶段具备较强利润弹性，同时OCI股票占比提升有
助于优化权益资产持有结构。我们预计公司2026-2028年EPS分别为12.40元、13.27元、14.55元，给予0.8x2026年P/EV，
对应6个月目标价78.94元。
风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
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2026-08-29│新华保险(601336)2026年中报点评：利润与NBV较快增长，投资高杠杆β属性 │西部证券 │买入
│明确 │ │
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核心结论：上半年利润NBV均实现较快增长，增长质量相对均衡。个险渠道量质齐升，是价值增长的主要动力；分红
险快速增长，新业务结构改善。
业绩：营业收入同比+18.9%至832.58亿元，归母净利润同比+54.0%至227.93亿元；保险服务收入同比+6.8%至264.42
亿元，保险服务业绩同比+27.7%至108.72亿元。投资业务利润同比+88.3%至179.61亿元，其中总投资收益净额同比+29.3%
至561.03亿元。公司拟派中期股息0.73元/股（含税），同比+9.0%。
寿险：NBV同比+11.9%至69.16亿元，其中个险NBV同比+20.6%，是价值增长的主要来源。EV较年初+7.8%至3,103.84亿
元；13个月/25个月继续率分别同比+1.3pct/+1.1pct至97.5%/93.6%，业务品质继续改善。
渠道与产品：个险保费同比+13.4%至822.20亿元，长险首年期缴保费同比+24.3%；代理人规模同比+7.2%至12.8万人
，月均综合产能同比+31.7%，队伍量质齐升。银保保费同比-3.5%至445.54亿元，但长险首年期缴保费同比+32.0%，趸交
保费同比-62.1%，结构优化。分红险保费同比+165.4%至484.92亿元，其中首年保费同比+645.7%至345.02亿元。
投资端：投资资产较年初+3.3%至1.90万亿元；年化净/总/综合投资收益率分别为2.6%/6.7%/6.4%，同比-0.4pct/+0.
8pct/持平。资产配置方面，股票/基金占比较年初分别+1.4pct/+3.0pct至13.2%/12.4%，（股票+基金）/净资产=3.9。偿
付能力：核心/综合偿付能力充足率较年初分别-8.90pct/-14.73pct至126.21%/195.74%，仍满足监管要求，但资本缓冲有
所收窄。
投资建议：利润高增，投资高杠杆属性明确。截至8月28日，公司PEV估值为0.59倍，股息率（静态）4.67%，配置性
价比高。我们预计公司2026-2028年归母净利润为377、410、442亿元，同比增长3.8%、8.8%、8.0%，8月28日对应PEV为0.
59、0.50、0.44倍，维持“买入”评级。
风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。
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2026-08-28│新华保险(601336)2026年中报点评：投资表现亮眼，带动利润高基数下高增 │华西证券 │买入
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事件概述
新华保险发布2026年中报。2026H1，公司实现归母净利润227.93亿元，同比+54.0%；期末归母净资产1,235.78亿元，
较上年末+10.8%；加权平均ROE为18.87%，同比+2.94pp。截至2026年6月30日，公司内含价值3,103.84亿元，较上年末+7.
8%；上半年NBV达69.16亿元，同比+11.9%。公司拟派发2026年中期现金红利每股0.73元（含税），共计约22.77亿元，同
比+9.0%，中期分红率10.0%，同比-4.1pp。公司归母净利润在高基数上大幅增长归功于1）投资业绩大幅增长，同比+88.3
%至561.03亿元；2）保险服务业绩及其它同比+29.7%至86.62亿元。
分析判断:
NBV在高基数上稳健增长，渠道与产品结构持续优化。
2026H1公司NBV在高基数上实现11.9%的稳健增长，达69.16亿元。增长主要由价值率提升驱动，首年保费口径下新业
务价值率同比提升2.3个百分点至17.2%，首年保费同比-2.9%。分季度看，一季度NBV增速约24.7%，二季度增速有所放缓
，符合公司在"开门红"后业务节奏回归平稳的预期。业务结构优化支撑价值率提升，公司聚焦长期期交业务，上半年长期
险首年期交保费达326.12亿元，同比+27.7%；其中，十年期及以上期交保费同比大幅增长132.1%至28.53亿元。长期险首
年期交保费占长期险首年保费比例同比提升20.8个百分点至85.2%。
分渠道看，个险与银保"双核心驱动"战略成效显著。2026H1，个险渠道实现NBV37.44亿元，同比+20.6%，长期险首年
期交保费同比+24.3%。截至2026H1末个险代理人规模人力12.80万人，较去年末-4.0%。队伍质态持续向好，月均绩优人力
同比+16.2%，月均人均综合产能同比+31.7%。银保渠道实现NBV33.35亿元，同比+2.1%，长期险首年期交保费同比+32.0%
，趸交保费同比-62.1%，我们预计主要系公司主动压降低价值的趸交业务规模。产品方面，公司加大分红险转型力度，分
红型保险长期险首年保费同比大幅增长645.7%至345.02亿元，有效降低负债端刚性成本。
总投资收益表现亮眼，权益配置继续提升。
2026H1，公司实现年化总投资收益率6.7%，同比提升0.8个百分点，是驱动归母净利润同比+54.0%的核心因素。Q2投
资表现环比Q1有明显改善，主要得益于公司把握二季度市场机会，积极进行战术资产配置。年化净投资收益率受利率下行
影响，同比下降0.4个百分点至2.6%；年化综合投资收益率同比持平为6.4%。资产配置方面，公司持续加大权益资产配置
力度。截至上半年末，投资资产规模超1.9万亿元。投资资产中，股票和基金投资合计占比较年初提升4.4pp至25.6%的高
位（股票提升1.4pp至13.2%、基金提升3pp至12.4%），股票和基金投资规模分别较年初增长15.5%和36.6%。同时，公司坚
定价值投资、长期投资理念，FVOCI股票
投资建议
我们看好公司负债端渠道和产品结构持续优化以及资产端权益弹性空间。结合公司2026年中报业绩表现，我们维持此
前2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年保险服务收入分别为537.82/561.35/586.12亿元；预计2026-2028年归母净利
润为371.93/384.17/396.88亿元；预计2026-2028年EPS为11.92/12.31/12.72元。对应2026年8月28日收盘价59.8元的PEV
分别为0.59/0.53/0.49倍，维持“买入”评级
风险提示
宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。
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2026-08-27│新华保险(601336)2026半年报业绩点评：投资驱动利润高增，CSM增长亮眼 │国泰海通 │买入
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本报告导读：2026上半年，公司实现归母净利润227.93亿元，同比+54.0%，NBV同比+11.9%，EV及归母净资产分别较
年初+7.8%/+10.8%。投资驱动利润高增，负债端持续改善。维持“增持”评级。
投资要点：维持“增持”评级，给予目标价至82.05元，对应2026年P/EV为0.82倍。2026上半年，公司实现归母净利
润227.93亿元，同比+54.0%，其中保险及其他/投资业绩同比+29.7%/+88.3%；NBV同比+11.9%，EV及归母净资产分别较年
初+7.8%/+10.8%。公司中期股息0.73元，同比+9%。考虑权益市场存在不确定性，我们下调2026-2028年EPS预测为12.07（
12.50，-3.4%）/12.96（13.77，-5.9%）/14.32（15.56元，-8.6%）给予2026年P/EV为0.82倍，目标价为82.05元。
负债端：期交结构优化推动价值率提升，业务品质持续改善。（1）整体：2026H1新单整体/长险新单期交保费同比-3
.1%/+27.7%，期交占新单的85.2%，Q2十年期及以上期交占比达20.9%，推动整体NBVM同比提升2.3pct至17.2%，缴费结构
优化驱动NBVM提升。（2）个险：26H1NBV同比+20.6%，NBVM约20.0%，同比下降0.6pct。个险期交同比+24.3%，月均绩优
人力和人均综合产能分别同比+16.2%/+31.7%，代理人产能明显提升。3）银保：26HNBV同比+2.1%，NBVM约16.7%，同比提
升3.7pct。银保新单/新单期交同比-20.2%/+32.0%，趸交大幅压降，月均期交举绩网点和举绩人力分别同比+20.1%/+19.8
%。4）分红险占比大幅提升分红险新单占比84%。5）2026H1CSM余额较年初6.7%，新业务CSM同比+35.2%，得益于新业务增
长与VFA保单投资浮盈。
资产端：权益比例大幅提升，投资端驱动利润高增。（1）2026H1投资资产较年初+3.3%，股票与基金合计占比25.6%
，较年初提升4.4pct，其中股票/基金分别+1.4/3.0pct，上半年公司继续提升权益比例；其中OCI股票占股票投资的20.7%
，较年初提升2.9pct。（2）年化净投资收益率同比下降0.4pct至2.6%，年化总投资收益率同比提升0.8pct至6.7%，投资
端成为利润高增的主要驱动力。
催化剂：长端利率企稳回升；权益市场显著改善。
风险提示：长端利率下行；资本市场波动；负债成本改善不及预期。
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2026-08-27│新华保险(601336)投资驱动利润高基数下高增，净资产延续改善趋势 │广发证券 │买入
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公司发布26年中报：归母净利润同比+54.0%，NBV同比+11.9%。
受益于投资收益上行，26H1公司在高基数背景下归母净利润同比+54.0%。上半年投资服务业绩同比+88.3%，其中单二
季度同比+93.3%，主要受益于上半年权益市场行情，叠加公司自身权益资产弹性较大（26H1公司股票+基金占比为25.6%）
，公司上半年实现总投资收益率6.7%，同比+0.8pct。值得关注的是，股票中OCI的比例为23.4%保持相对稳定，但如果考
虑公司通过鸿鹄基金配置的456.6亿元高股息股票，则股票整体OCI的比例提升至33.7%，但公司年化净投资收益率仅2.6%
，因此考虑资负新规中净投资收益覆盖率，预计公司仍需增加高股息资产配置。上半年CSM较年初+6.7%，预计属于相对较
高的水平，有望持续推动保险服务业绩稳定增长。
NBV增速有所放缓，EV稳健增长。（1）上半年NBV同比+11.9%，较一季度的24.7%有所放缓符合预期，其中FYP同比-3.
1%，个险、银保FYP分别+24%、-20.2%，银保新单负增长主因公司控制趸交规模，由去年同期的138.4亿元降至今年的52.5
亿元，但期交新单+32%；上半年NBVM为16.8%（计算值），同比+2.3pct，主要是银保趸交占比大幅下降推动价值率从13.1
%提升至16.7%。
（2）EV环比+7.8%，新业务价值、预期回报、投资偏差、营运偏差分别贡献2.4pct、2.9pct、2pct、1.5pct。展望全
年，预计分红险演示利率3.5%仍具备较强吸引力，有望推动新单在高基数下继续增长，但价值率预计受产品结构调整小幅
下降，综合推动26年NBV继续增长。
净资产环比年初+10.8%，维持两位数增长速度，一是受益于利润的大幅增长，二是因利率下降导致OCI债券公允价值
提升54.7亿元，而负债仅增加24.3亿元。
盈利预测与投资建议：预计26-28年EPS为11.41/12.27/13.28元/股，给予26年A股合理估值0.8XPEV（H股0.55X），对
应合理价值85.06元/股（H股为67.22港币/股），维持A/H股“买入”评级。
风险提示：新单下滑、利率下行、队伍规模下行。（HKD/CNY=0.87）
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2026-08-27│新华保险(601336)股票+基金占比继续提升；三季度利润或有波动 │中金公司 │增持
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1H26新业务价值低于我们预期
新华保险公布1H26业绩：归母净利润同比+54.0%至227.9亿元，此前已有盈利预告；新业务价值（NBV）同比+11.9%至
69.16亿元，低于我们预期，主要由于银保渠道增长低于我们预期；每股中期股息同比+9.0%至0.73元。
发展趋势
新业务价值增速环比收窄，个险渠道产能优化。公司1H26NBV同比+11.9%，持有要求资本成本大幅下降对NBV增速带来
重要贡献，对应2Q26增速放缓；个险/银保渠道NBV同比分别+20.6%/+2.1%，整体/个险/银保新业务价值率（年化首年保费
口径）同比分别-2.0ppt/-0.6ppt/-4.2ppt至20.8%/21.0%/22.0%；个险渠道代理人规模较年初-4%但结构继续优化，月均
人均综合产能同比+31.7%；银保渠道缴别改善，长险首年期缴保费同比+32.0%。
合同服务边际稳健增长，NBV对利率敏感性优化。公司新业务合同服务边际（CSM）较1H25同比+35.2%，驱动CSM余额
较年初+6.7%；NBV对投资收益率下降50bp的敏感性较年初优化10.6ppt至-21.5%。
投资端股票+基金占比继续提升，净投资收益规模同比下降。公司投资端1H26股票+基金较年初提升+4.4ppt至25.5%，
股票组合中FVOCI占比较年初+2.6ppt至21.3%、仍为上市同业较低水平；年化净投资收益率/总投资收益率/综合投资收益
率同比-0.4ppt/+0.8ppt/持平至2.6%/6.7%/6.4%，净投资收益规模同比-3.2%，或部分由于1Q26出售长期限债券。
三季度利润或有波动。公司1H26归母净资产1235.8亿元，较年初+10.8%、较1Q26环比持平；股票+基金与净资产比例
达3.9倍、明显高于同业平均水平；三季度股市大幅调整，我们认为公司在高权益敞口下单季利润或有波动。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。新华保险-A/H当前交易于0.6x/0.4x2026e0.5x/0.4x2027eP/EV。维持A/H跑赢行业评级和目标价7
3.4元/56.9港币，对应0.7x/0.5x2026e和0.7x/0.4x2027eP/EV及20.4%和15.6%上升空间。
风险
首年保费增长不及预期；利率和资本市场波动；政策不确定性。
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2026-08-27│新华保险(601336)中报点评：投资收益率表现亮眼，负债价值与结构双优 │国信证券 │增持
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投资收益驱动业绩超预期。2026年上半年，公司实现归母净利润227.93亿元，同比大幅增长54.0%，单二季度同比增
长82.7%。业绩高增主要得益于资本市场向好，投资端表现亮眼。上半年公司实现投资收益468.56亿元，同比增长149.7%
，年化总投资收益率达6.7%领先行业。分项来看，上半年公司实现保险服务业绩/投资业绩分别同比增长27.7%/88.3%。公
司拟派发中期股息每股0.73元，同比增长9.0%。
深化分红险转型，结构优化驱动价值稳健增长。2026年上半年，公司NBV实现69.2亿元，同比增长11.9%。长险首年保
费受2025年二季度预定利率下调预期带来的高基数扰动，同比下降3.4%至382.73亿元。业务层面公司加速向分红险转型，
上半年分红险保费收入同比高增165.4%，在新单中的占比已超80%。在分红险转型降低资本消耗、主动压缩趸交业务的背
景下，公司实现新业务价值率同比提升2.3个百分点至17.2%。十年期及以上期交保费同比增长132.1%至28.5亿元，有效对
冲产品结构变化对价值率的影响。
双核渠道战略成效显著，CSM稳步增长。渠道方面，截至上半年个险代理人规模较年初下降4%至12.8万人，而月均绩
优人力同比增长16.2%，队伍质态持续优化；银保渠道新单保费同比-20.2%，预计与65号文深化“报行合一”及压降趸交
业务节奏有关，期交举绩人力和网点均实现双位数增长。上半年公司新业务贡献的CSM为83.1亿元，同比增长35.2%，为未
来利润的持续稳定释放奠定坚实基础。
权益配置积极，业绩弹性凸显。公司上半年实现年化净/总/综合投资收益率分别为2.6%/6.7%/6.4%，分别同比-0.4pc
t/+0.8pct/持平。净投资收益率受利率下行、存量高息非标到期拖累有所走弱；受益于加大权益资产配置力度，总投资收
益率实现同比改善。截至上半年股票与基金资产占比达25.6%，较上年末提升4.4pct；权益持仓中TPL为主的股票占比79%
，股票OCI占比较年初提升2.9pct至21%。在资负新规净投资收益覆盖率考核背景下，预计公司将进一步加大高股息资产布
局。
投资建议：公司持续做深做实“保险+服务+投资”三端协同发展，推进资产负债管理持续优化。较高的权益配置规模
，也为公司带来更强的资产端收益弹性。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计公司EPS为12.69/13.27/13.60元/
股，当前股价对应P/EV为0.60/0.55/0.50x，维持“优于大市”评级。
风险提示：新单保费增速不及预期；长端利率下行；权益市场波动等。
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2026-08-27│新华保险(601336)2026年中报点评：投资收益率领先同业，新业务价值实现较│东吴证券 │买入
│快增长 │ │
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事件：新华保险发布2026年中期业绩。1）2026H1归母净利润228亿元，同比+54.0%；Q2单季163亿元，同比+82.7%。2
）截至2026H1末，归母净资产1236亿元，较年初+10.8%。3）2026H1ROE18.9%，同比+3pct。4）2026H1NBV69.2亿元，同比
+11.9%。截至2026H1末，EV3104亿元，较年初+7.8%。5）中期股息0.73元每股，同比+9%；中期分红率10.0%，同比-4.1pc
t。
投资：核心权益占比维持高位，投资收益率领先同业。1）截至2026H1末，投资规模1.9万亿元，较年初+3.3%。其中
债券占比51.3%，较年初+1.6pct；股票占比13.2%，较年初+1.4pct；基金占比12.4%，较年初+3.0pct；定期存款占比11.9
%，较年初-4.0pct。2）截至2026H1末，核心权益规模较年初+24.9%至4858亿元，占比+4.4pct至25.5%，显著高于同业。
股票仍以TPL为主，OCI股票规模较年初+34.4%，OCI股票占比较年初+2.9pct至20.7%。3）总、综合投资收益率领先同业。
截至2026H1年化净投资收益率2.6%，同比-0.4pct；年化总投资收益率6.7%，同比+0.8pct；年化综合投资收益率6.4%，同
比持平。
寿险：个险渠道驱动新业务价值实现较快增长，新业务价值率回暖。1）保费：2026H1新单保费411亿元，同比-3.1%
。其中个险新单同比+24.0%，银保新单同比-20.2%。2）分红险占比显著提升。2026H1分红险新单保费同比+646%，占比同
比+73pct至83.9%。3）2026H1NBV69亿元，同比+11.9%；Q2单季22.6亿元，同比-7.7%。其中个险渠道同比+20.6%，银保渠
道同比+2.1%。NBVMargin17.2%，同比+2.3pct；我们预计价值率提升主要归功于缴费期限结构改善。
人力：个险、银保人力质效显著提升。个险代理人规模12.8万人，较年初-4%；月均绩优人力2.08万人，同比+16%；
月均人均综合产能2.2万元，同比+32%。银保月均期交举绩网点同比+20%；月均期交举绩人力同比+20%。
盈利预测与投资评级：结合公司2026H1经营情况，我们上调2026-2028年归母净利润预测至452/476/502亿元（原值为
423/446/470亿元）。当前市值对应2026EPEV0.61x、PB1.52x，仍处低位。我们看好公司全面深化“保险+服务+投资”三
端协同发展所带来的未来发展机遇，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
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2026-08-27│新华保险(601336)投资表现亮眼，负债结构优化 │招商证券 │买入
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公司披露2026中报，实现归母净利润227.93亿，同比+54.0%；寿险NBV69.16亿，同比+11.9%；年化总投资收益率6.7%
，同比+0.8pt；股基占比达25.6%，同比+4.4pt。
资负共振下净利润增速亮眼，Q2单季同比大幅提升。1）2026H1公司实现归母净利润227.93亿，同比+54.0%，其中Q2
单季归母净利润162.92亿，同比+82.7%，增速环比Q1（+10.5%）明显提升。从利源分析来看，保险服务业绩同比+27.7%，
主要受保险服务收入同比+6.8%和保险服务费用同比-4.1%共同推动；投资业绩同比+88.3%，主要受Q2权益市场结构性上涨
影响。截至6月末公司归母净资产1235.78亿，较年初+10.8%。2）核心/综合偿付能力充足率分别为126.2%/195.7%，较年
初分别-8.9pt/-14.7pt，主因保险及投资业务增长和结构变化，推动最低资本较年初+8.8%，快于核心/实际资本的+1.6%/
+1.2%。3）公司注重股东回报，拟派发中期现金股利0.73元/股，同比+9.0%，分红比例10.0%，同比-4.1pt。
股基占比再创历史新高，总投资收益率同比提升。1）截至6月末公司投资资产规模19018.54亿，较年初+3.3%。公司
持续优化资产配置结构，股票+基金占比提升4.4pt至25.6%续创新高，其中OCI股票较年初+34.4%继续增配，在股票中的占
比提升2.9pt至20.7%。2）年化净投资收益率2.6%，同比-0.4pt，主要受利率下行影响；总投资收益率6.7%，同比+0.8pt
，主要受权益投资改善带动；综合投资收益率6.4%，同比持平。
NBV稳健增长，浮动收益业务转型深化。1）2026H1公司实现寿险NBV69.16亿，同比+11.9%，增速环比Q1（+24.7%）有
所回落。新单保费411.09亿，同比-3.1%；首年保费口径下NBVMargin为17.2%，同比+2.3pt，预计受业务结构优化、期交
占比提升影响，上半年长期险首年期交保费占比同比+20.8pt达85.2%。业务品质持续改善，13月/25月继续率分别为97.5%
/93.6%，同比分别+1.3pt/1.1pt。2）渠道方面，个险NBV同比+20.6%，代理人规模12.80万，较年初-4.0%继续缩量，但月
均合格率同比+2.1pt至20.7%，月均人均综合产能同比+31.7%至2.20万，队伍质态持续改善。银保NBV同比+2.1%，价值占
比同比-4.6pt至48.2%，预计受市场和主动结构优化影响增速回落，但队伍规模和专业服务能力量质齐升，长期险首年期
交保费同比+32.0%，月均期交举绩网点和月均期交举绩人力分别同比+20.1%/+19.8%。3）产品方面，分红险长期险首年保
费同比+645.7%，占长期险首年保费比例达90.1%，较去年四季度77.0%的占比进一步提升。4）寿险EV为3103.84亿，较年
初+7.8%；合同服务边际为1938.57亿，较年初+6.7%。
投资建议：上半年公司较好把握住权益市场结构性机会，积极优化大类资产配置结构和负债端展业质态，取得了较好
成效。我们调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为372.20/390.63/430.05亿，对应增速+3%/+5%/+10%，维持
“强烈推荐”投资评级。
风险提示：经济增长不及预期；监管收紧；产品吸引力下降；资本市场波动；利率下行；大灾频率升高。
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2026-08-27│新华保险(601336)2026年中报点评：价值增长保持稳健，投资改善带动利润高│东方证券 │买入
│增 │ │
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归母净利润同比高增，保险服务业绩明显改善。1H26公司实现归母净利润227.9亿元，同比+54.0%；签发保险合同保
险服务业绩108.7亿元，同比+27.7%。
新业务价值保持双位数增长，期交业务增长带动价值率提升。1H26公司新业务价值69.2亿元，同比+11.9%；首年保费
口径NBVM为17.2%，同比提升2.3pct。期交长期险首年保费326.1亿元，同比+27.7%，期交占长期险首年保费比重提升至85
.2%，业务结构持续优化。
个险渠道价值增长较快，银保渠道高基数下保持稳定。1H26个险/银保渠道新业务价值分别为37.4/33.4亿元，同比分
别+20.6%/+2.1%。个险渠道保费收入822.2亿元，同比+13.4%，长期险首年期交保费同比+24.3%；银保渠道长期险首年期
交保费同比+32.0%，期交业务均保持较快增长。
权益配置进一步提升，总投资收益率维持较高水平。截至1H26，公司投资资产达到1.9万亿元，较年初+3.3%；股票/
基金占投资资产比重分别提升至13.2%/12.4%。1H26年化净投资收益率/总投资收益率/综合投资收益率分别为2.6%/6.7%/6
.4%，同比分别-0.4pct/+0.8pct/持平；资本市场回暖带动总投资收益改善。
内含价值稳步提升，价值增长保持韧性。截至1H26，公司内含价值达到3,103.8亿元，较年初增长7.8%；其中经调整
净资产价值2,269.5亿元，扣除要求资本成本后的有效业务价值834.4亿元。负债端价值增长与资产端投资改善共同支撑内
含价值提升。
我们认为公司1H26保险服务业绩明显改善，个险渠道价值保持较快增长，期交业务占比提升带动价值率修复，同时投
资收益改善带动归母净利润高增。结合1H26经营表现及内含价值变动情况，我们更新运营经验差异、运营假设变动等相关
假设，预计公司2026至2028年期末内含价值分别为3,258.2/3,570.5/3,900.8亿元（原值为3,191.4/3,508.1/3,857.9亿元
）。估值方面，考虑公司个险渠道价值修复延续、业务结构持续优化，同时权益资产占比较高带来较强利润弹性，我们维
持公司2026年0.8倍P/EV，对应目标价83.54元，维持“买入”评级。
风险提示
长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；产品结构转型不及预期；居民收入不及预期；监
管政策变化风险；精算假设调整风险。
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2026-08-26│新华保险(601336)1H26业绩点评：利润同比高增，业务结构持续优化 │方正证券 │买入
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事件：新华保险披露1H26业绩，符合预期。1H26公司归母净利润227.9亿元/yoy+54.0%；净资产1,235.8亿元/较年初+
10.8%；NBV69.2亿元/yoy+11.9%；期交保费326.1亿元/yoy+27.7%；年化净/总/综合投资收益率2.6%/6.7%/6.4%，yoy-0.4
pct/+0.8pct/持平。
净利润同比高增得益于资负两端同步贡献。1H26公司归母净利润yoy+54%，其中2Q26单季净利润yoy+82.7%，预计得益
于资负两端同步改善。1H26公司CSM余额1,938.6亿元/较上年末+6.7%，NBCSM83.1亿元/yoy+35.2%，CSM规模增长以及稳健
摊销推动利润增长；1H26公司总投资收益575.3亿元/yoy+27.0%，总投资收益率6.7%/yoy+0.8pct，预计得益于市场回暖以
及公司主动把握权益结构性投资机遇。
NBV量稳质升，保费结构持续优化。1H26公司NBV69.2亿元/yoy+11.9%，增速较1Q26（yoy+24.7%）有所回落。1H26同
比增长预计得益于两方面，①高价值保费延续增长：1H26公司期交保费326亿元/yoy+27.7%，其中10年及以上期交保费28.
5亿元/yoy+132.1%，推动NBV稳健增长；②保费结构优化推动NBVM提升：1H26公司期交占新单比重为79.3%/yoy+19.2pct，
推动NBVM改善，其中个险/银保/团险NBVM分别yoy0.6pct/+3.7pct/+1.4pct(计算值)。此外分渠道看，公司个险和银保渠
道长期险首年保费增速分化，分别yoy+24.9%/-20.2%，主因银保渠道大幅压缩趸交（yoy-62.1%），公司对业务结构优化
重视程度持续提升。
净资产较年初显著提升，偿付能力保持充足。1H26公司净资产1,235.8亿元/较年初+10.8%/qoq持平，净资产环比持平
预计主因保险合同负债折现率变动、二季度高股息股价波动、中期分红等对冲了利润增长的贡献，后续利率企稳、市场回
暖后净资产有望重回稳增长区间。1H26末公司核心/综合偿付能力充足率分别为126.2%/195.7%，较上年末分别-8.9pct/-1
4.7pct，权益规模提升、分红转型等对公司影响有限。
投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司NBV延续增长，保费结构持续优化；股基占比提升，权益弹性显著。预计26-
28年公司归母净利润407、447、484亿元，同比分别+12.2%、+9.9%、+8.2%；NBV增速为+13.6%、+10.2%、+7.7%，当前股
价对应26-28E的P/EV倍数为0.59、0.54、0.50倍。
风险提示：权益市场波动、分红险销售难度加大、队伍转型不及预期。
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2026-08-26│新华保险(601336)2026年中报点评：持续增配权益，分红险转型成效显著 │华创证券 │增持
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事项：
2026H1，公司实现归母净利润227.93亿元，同比+54%；归母净资产1235.78亿元，较上年末+10.8%。2026H1公司实现N
BV同比+11.9%至69.16亿元，年化净/总/综合投资收益率分别为2.6%/6.7%/6.4%，分别同比-0.4pct/+0.8pct/持平。拟派
发中期分红每股0.73元（含税）。
评论：
新单或受基数影响增速转负，但价值率在分红险转型背景下逆势实现优化。2026H1公司实现NBV同比+11.9%至69.16亿
元。其中，长险首年保费同比3.4%至382.73亿元，预计Q2起受同期高基数影响增速回落，Q1增速为3.9%；首年保费口径下
的NBVmargin同比+2.3pct至17.2%，预计主要受业绩结构优化驱动，长险新单中期交占比同比+20.8%至85.2%。
个险贡献主要新单增速，分红险转型成效显著。从渠道结构来看，个险渠道长险新单同比+24.9%，银保同比-20.2%。
银保主要受压降趸交业务影响（同比62.1%），期交业务仍保持较快增速，同比+32%。个险代理人改革持续推进，截至202
6H1，个险代理人达到12.8万人，较上年末减少0.54万人。从产品结构看，长险新单中分红险占比90%，同比+78pct，分红
险转型成效显著。
投资驱动业绩，股票与基金配置持续提升。截至2026H1，公司投资资产超1.9万亿，较上年末+3.3%。2026H1，公司实
现年化净/总/综合投资收益率分别为2.6%/6.7%/6.4%，分别同比-0.4pct/+0.8pct/持平。净投资收益率下行预计受利率中
枢和非标到期双重压力，但权益资产博取超额回报能力较好地提升了整体投资表现。配置结构上，债券占比51.3%，较上
年末+1.7pct；股票与基金合计占比25.6%，较上年末+4.4pct。其中，股票中FVTPL占比79%，较上年末-3pct。
偿付能力略有下行。截至2026H1，公司综合/核心偿付能力充足率分别为195.74%/126.21%，较上年末分别-14.73pct/
-8.9pct。资负两端驱动核心资本、实际资本、最低资本均实现增长，但充足率下降，预计部分受投资结构变化与折现率
变动影响。
投资建议：公司上半年增速落在预增区间的中上段，2026Q2公司在业绩高基数背景下投资再度助力实现高增，负债端
缴别结构优化驱动NBV稳健增长。我们调整公司2026-2028年EPS预测值为12.9/13.3/13.9（原12.6/12.8/13.6）元，给予2
026年PEV目标值为0.7x，对应2026年目标价为71.8元，维持“推荐”评级。
风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行
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2026-08-26│新华保险(601336)投资驱动利润高增，二级权益配置比例升至25.5% │申万宏源 │买入
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投资驱动利润增速亮眼。1H26公司归母净利润yoy+54.0%至227.93亿元（预增公告中增速区间为40%-60%，优于中枢）
；细分结构来看，保险服务业绩及其他/投资业绩yoy+29.7%/+88.3%至86.62/179.61亿元。截至6月末，EV/归属于母公司
股东权益/CSM较上年末+7.8%/+10.8%/+6.7%至3103.84/1235.78/1938.57亿元，表现稳健。公司拟派发中期每股现金股利y
oy+9.0%至0.73元，股利支付率为10%。
NBV符合预期，NBVM逆势改善。1H26NBVyoy+11.9%至69.16亿元，符合预期（我们预计yoy+11.8%）；细分结构来看，1
H26新单保费yoy-3.1%至411.09亿元，受2Q25预定利率下调预期下带来的高基数影响（2Q25新单yoy+56.0%），2Q26新单yo
y-18.4%；首年保费口径下NBVMyoy+2.3pct至17.2%，在分红险转型态势下表现亮眼，公司持续优化交期结构、拉长保障年
期，取得显著成效，1H26长险首年期交占长险首年保费比重yoy+20.8pct至85.2%，2Q26十年期及以上期交保费占长期险首
年期交保费比例为20.9%。
个险：价稳量升，NBV增速亮眼。1H26NBVyoy+20.6%至37.44亿元；其中，新单/NBVM（使用NBV/新单估计，下同）yoy
+24.0%/-0.6pct至186.75亿元/20.0%。截至6月末，代理人规模人力/月均合格人力达12.8/2.68万人，较上年末-4.0%/+21
.8%；队伍质态显著改善，月均合格率/绩优人力/绩优率/万C人力占比/人均综合产能yoy+2.1pct/+16.2%/+2.8pct/+0.4pc
t/+31.7%。
银保：优化交期结构，NBVM稳步提升。1H26NBVyoy+2.1%至33.35亿元；其中，新单/NBVMyoy-20.2%/+3.7pct至199.11
亿元/16.7%。交期结构优化，1H26趸交/首年期交yoy-62.1%/+32.0%，月均期交举绩网点/期交举绩人力yoy+20.1%/+19.8%
。
投资表现亮眼，二级权益配置比例升至25.5%。1H26年化净/总/综合投资收益率分别为2.6%/6.7%/6.4%，yoy-0.4pct/
+0.8pct/+0pct。截至6月末，投资资产规模达1.90万亿元，较上年末增长3.3%；其中，现金/定存/债券/股票/基金/其他
金融投资/长期股权投资/投资性房地产占比分别达1.7%/11.9%/51.3%/13.2%/12.4%/5.0%/3.3%/0.6%，较上年末分别-0.6p
ct/-4.0pct/+1.6pct/+1.4pct/+3.0pct/-0.8pct/-0.3pct/-0.04pct，二级权益（股票+基金）配置规模较期初增加967.74
亿元至4858亿元，占比较上年末进一步提升4.4pct至25.5%，计入FVOCI的股票占比较年初+2.6pct至21.3%。
投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司中报表现亮眼，展现出较强业绩成长性，我们维持盈利预测
。截至8月26日，收盘价对应PEV（26E）为0.60x，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率下行、权益市场波动、监管政策影响超预期。
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2026-08-26│新华保险(601336)2026年半年报点评：银保业务结构优化，投资推动盈利高增│光大证券 │买入
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事件：
2026年上半年，新华保险营业收入832.6亿元，同比+18.9%；保险服务收入264.4亿元，同比+6.8%；归母净利润227.9
亿元，同比+54.0%；归母加权平均净资产收益率18.9%，同比+2.9pct；归母净资产1235.8亿元，较年初+10.8%；新业务价
值69.2亿元，同比+11.9%；内含价值3103.8亿元，较年初+7.8%；年化净投资收益率2.6%，同比-0.4pct；年化总投资收益
率6.7%，同比+0.8pct；年化综合投资收益率6.4%，同比持平；拟派发中期股息每股0.73元，同比+9.0%。
点评：
队伍质态持续向好，个险新单增长提速。公司持续推动营销队伍向专业化、职业化方向深化转型，26H1末公司个险代
理人规模人力12.8万人，较上年末-4.0%；上半年月均绩优人力2.1万人，同比+16.2%；月均绩优率16.1%，同比+2.8pct；
月均万C人力0.5万人，万C人力占比3.5%，同比+0.4pct；月均人均综合产能2.2万元，同比+31.7%，带动队伍收入显著增
长。同时，公司聚焦长期险首年期交业务，上半年个险渠道实现长险首年保费181.3亿元，同比+24.9%，其中26Q1/Q2单季
分别同比+21.8%/+40.0%，主要受益于分红险持续热销；长险首年期交保费在较高基数下同比增长24.3%至177.2亿元，其
中26Q1/Q2单季分别同比+22.2%/+35.3%，期交保费占长险首年保费比例达97.7%，同比-0.5pct。
银保业务结构优化，总新单整体保持稳健。2026年上半年，公司不断增强渠道合作效能，银保渠道实现长险首年保费
199.0亿元，同比-20.2%，其中26Q1/Q2单季分别同比-10.9%/-34.4%，主要受较高基数下公司优化业务期限结构，趸交业
务下滑影响；期交首年保费同比增长32.0%至146.5亿元，其中26Q1/Q2单季分别同比+30.7%/+34.5%，期交保费占长险首年
保费比例同比大幅提升29.1pct至73.6%，结构显著优化。个险业务支撑下上半年公司总新单同比小幅下滑3.1%至411.1亿
元，增速较Q1下滑7.0pct。其中，期交首年保费同比增长27.7%至326.1亿元，十年期及以上期交新单在较低基数下同比大
幅增长132.1%至28.5亿元，占长险首年保费比例同比提升4.4pct至7.5%。此外，公司退保率同比下降0.1pct至0.7%，个人
寿险业务13个月/25个月继续率分别同比+1.3pct/+1.1pct，业务品质依然向好。
价值率提升推动新业务价值同比增长11.9%。受益于业务结构改善，上半年公司NBVM同比提升2.3pct至17.2%，推动公
司新业务价值同比增长11.9%至69.2亿元，增幅较Q1收窄12.8pct。其中，个险渠道NBV同比增长20.6%至37.4亿元；银保渠
道NBV同比增长2.1%至33.4亿元，贡献率48.2%，同比-4.6pct。总投资收益率提升推动归母净利润同比增长54.0%。截至26
Q2末，公司总投资资产规模达1.9万亿元，较年初+3.3%，其中股票资产规模2433.7亿元（不含优先股，后同），较年初+1
7.7%（增量365.7亿元），占总投资资产比例为12.8%，较年初+1.6pct。从股票资产内部会计结构来看，OCI股票占比较年
初提升2.6pct至21.3%，对应TPL股票占比为78.7%，仍保持较高水平。上半年公司年化净投资收益率/总投资收益率/综合
投资收益率分别为2.6%/6.7%/6.4%，分别同比变动-0.4pct/+0.8pct/持平。受益于总投资收益同比提升27.0%至575.3亿元
，上半年公司实现归母净利润227.9亿元，同比+54.0%，增幅较Q1走阔43.5pct，其中26Q1/Q2单季分别同比+10.5%/+82.7%
。
盈利预测与评级：公司深入推进个险渠道转型，通过“XIN一代”战略性人才队伍建设项目推动营销团队向专业化、
职业化转型，构建长期高效的销售管理体系；同时积极构建银保合作新生态，丰富产品供给，聚焦期交规模，提升银保渠
道价值贡献能力。目前，公司已形成“康养综合社区+照护医养社区+休闲旅居社区+健康管理中心”的全功能康养服务体
系，预计未来随着公司康养产业与寿险业务协同发展，保障型产品销售有望回暖，推动业务结构进一步优化；叠加队伍质
态持续改善及银保合作不断深化，全年NBV在高基数下仍有望延续正增态势。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测36
9/404/448亿元。目前A/H股价对应公司26年PEV分别为0.61/0.42，维持A/H股“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。
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2026-08-26│新华保险(601336)2026年半年报点评：分红险占比快速提升，资产端弹性依旧│国联民生 │买入
│充足 │ │
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事件：2026年8月26日，新华保险发布2026年半年报。2026H1公司实现归母净利润227.93亿元，同比+54.0%；NBV为69
.16亿元，同比+11.9%。
业务结构优化带动NBVMargin提升，新单销售疲软导致NBV增速边际放缓。1）2026H1公司实现NBV69.16亿元，同比+11
.9%（2026Q1/2026Q2同比分别+24.7%/-7.7%）。公司NBV延续增长态势，主要得益于价值率提升。2026H1公司的NBVMargin
同比+2.3PCT至17.2%，主要系公司的业务结构得以优化，公司的十年期及以上长险首年期交保费占长险首年期交保费的比
重同比+3.9PCT至8.7%。NBV增速边际放缓主要受新单销售疲软影响，2026Q1、2026Q2公司的长期首年保费同比分别+3.9%
、-19.4%。分渠道来看，对于个险渠道，2026H1公司个险渠道的NBV为37.44亿元，同比+20.6%；银保渠道的NBV为33.35亿
元，同比+2.1%，银保渠道的NBV占总NBV比重同比-4.6PCT至48.2%，主要受银保渠道“报行合一”深化等影响。2）分红险
转型成效凸显，NBV对投资回报率下降的敏感性改善。2026H1公司分红险的长期险首年保费规模达345.02亿元，同比+645.
7%，占整体长期险首年保费的比重同比+78.5PCT至90.1%。受益于此，2026H1公司NBV对投资回报率下降50BP下的敏感性同
比改善16.5PCT至-21.5%。3）截至2026H1末，公司EV为3103.84亿元，较2025年末+7.8%，主因期望收益、NBV、经济经验
偏差及运营经验偏差带来的正贡献。
权益市场上涨带动净利润高增，DPS稳定增长。1）2026H1公司实现归母净利润227.93亿元，同比+54.0%，其中2026Q1
、2026Q2同比分别+10.5%、+54.0%。归母净利润实现高增且增速环比显著提升，主要得益于2026Q2权益市场上涨。2026H1
公司的投资资产买卖价差损益为382.34亿元，同比+247.2%。从投资收益率来看，2026H1公司的年化净、总、综合投资收
益率分别为2.6%、6.7%、6.4%，同比分别-0.4PCT、+0.8PCT、持平。2）公司核心二级权益资产的规模和占比均继续提升
。截至2026H1末，公司持有的股票和基金规模合计达4858亿元，较2025年末+24.9%；二者占总投资资产的比重合计达25.5
%，较2025年末+4.4PCT，我们预计主要得益于公司主动增配及资本市场上涨带动资产公允价值增加。从股票分类来看，截
至2026H1末，公司计入FVTPL、FVOCI科目的股票占总股票的比重分别为76.6%、20.7%，较2025年末分别-1.1PCT、+2.9PCT
，高股息股票占比仍较低。3）截至2026H1末，公司的归母净资产为1235.78亿元，较2025年末+10.8%，较2026Q1末+0.02%
，环比保持稳定。4）公司宣布派发中期分红0.73元/股（含税），同比+9.0%，分红小幅提升。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为324/369/411亿元，对应增速分别为-11%/+14%/+11%；EVPS分
别为100/109/118元，A股当前股价对应PEV为0.6/0.6/0.5倍，H股当前股价对应PEV为0.4/0.4/0.4倍。鉴于公司资产端弹
性更大、分红险转型成效显现，维持“推荐”评级。
风险提示：资本市场波动加剧、长端利率中枢下行、客户需求放缓。
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2026-08-26│新华保险(601336)投资驱动利润高增，CSM表现优异 │国金证券 │买入
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业绩简评
8月26日公司发布中期业绩报告，归母净利润同比+54.0%。
经营分析
整体业绩：投资驱动利润高增。归母净利润同比+54.0%至230亿；其中Q2同比+82.7%，主要受益于资本市场向好+成长
风格占优，总投资收益同比+105%至476亿，投资业绩同比+113%至158亿。归母净资产分别较年初、Q1末+10.8%、持平。投
资向好叠加新业务增长，CSM较上年末增长6.7%表现亮眼，新业务CSM同比+35.2%。每股分红0.73元，同比+9%，分红比例1
0%。
负债端：价值率驱动NBV增长，新单表现平稳。26H1NBV同比+11.9%至69亿，银保趸交压降下首年保费同比-2.9%，mar
gin同比+2.3pct至17.2%。1）个险渠道：NBV同比+20.6%，其中新单保费同比+24.0%，价值率基本稳定。人力方面，截至6
月末个险代理人规模12.8万，较年初-4%；月均合格人力2.68万，同比增长7.2%，月均合格率20.7%，同比提升2.1pct；月
均绩优人力2.08万人，同比增长16.2%，月均绩优率16.1%，同比提升2.8pct；月均万C人力0.46万人，占比同比提升0.4pc
t至3.5%；月均人均综合产能同比增长31.7%至2.2万元。2）银保渠道：NBV同比+2.1%，其中新单保费同比-20.2%，主要受
趸交-62.1%影响，期缴同比+32%维持较高速增长。月均期交举绩网点同比+20.1%；月均期交举绩人力同比+19.8%。3）产
品多元化与长期化成效显著，一是二季度年金险保费占比过半，单一险种独大格局有效改善；二是十年期及以上期交保费
规模同比增长133.3%。
资产端：总/综合投资收益率表现优异。简单年化净投资收益率同比-0.4pct至2.6%；总投资收益率同比+0.8pct至6.7
%表现优异；考虑OCI股权公允价值波动后的综合投资收益率同比+0.1pct至6.3%。投资资产较年初+3.3%，股票占比提升1.
4pct至13.2%，基金占比提升3.0pct至12.4%；OCI股票增长34.4%至518亿，占比提升2.9pct至20.7%，占投资资产比例提升
0.6pct至2.7%，考虑鸿鹄基金后占比为5.1%。
盈利预测、估值与评级
投资驱动上半年利润高增，NBV保持稳健增长。短期来看，Q3受高基数及市场波动影响仍有一定压力，但在上半年利
润高增的支撑下，全年净利润仍有望实现正增长；长期来看，CSM增长亮眼，为未来利润持续释放奠定基础。截至当前，A
/H股2026年PEV分别为0.60、0.42X，分别处于2020年来估值分位的69%、87%。
风险提示
前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。
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2026-07-22│新华保险(601336)中报预增彰显弹性，分红升级驱动价值重估 │长江证券 │买入
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事件描述
7月20日新华保险发布关于坚定支持资本市场发展与积极回报投资者的公告。
事件评论
发挥保险资金优势，支持资本市场发展。公司表示坚定看好中国资本市场发展前景，坚持长期、价值、稳健的投资理
念，积极服务国家战略，支持实体经济，持续发挥保险资金战略资本、长期资本、耐心资本优势，加大权益资产投资强度
，提升对科技创新、新质生产力的支持力度，持续优化权益资产配置结构，坚定支持资本市场发展。截至2026Q1末，公司
保险资金投资组合规模约1.8万亿元，投资业务紧扣“防风险、强监管、促发展”主线，坚持资产负债匹配原则和长期投
资、价值投资理念。
分红机制常态化，中期派息增强获得感。公司分红政策兼具确定性与成长性：1）分红稳步提升：2025年中期及年度
分红总额达85.16亿元（含税），同比增长7.9%；2）频次优化：2024年起已在年度分红基础上增加中期分红，2026年将继
续夯实收益根基，继续推行中期现金分红与年度现金分红相结合的分红方式，积极回报投资者；3）内涵式增长支撑：利
润的快速增长源于公司深化专业化改革及寿险主营业务的价值增长，为持续分红提供了坚实的财务基础。
业绩预增彰显增长韧性，经营质效持续向好。1）公司发布业绩预增公告，2026上半年预计实现归母净利润207.19-23
6.78亿元，同比增长40%-60%；2）资产端不断强化投研能力建设，优化资产配置结构，积极服务国家战略，加大对科技创
新企业和新质生产力的投资支持力度，取得良好投资收益；3）加强“保险+服务+投资”三端协同联动，提升“以客户为
中心”的经营与服务能力，丰富完善医康养等领域的客户服务生态，加大AI科技投入、深度服务赋能，公司的市场竞争力
稳步提升，推动寿险主营业务的价值增长。
贝塔属性领先，价值修复预期显著。新华保险作为纯寿险公司，其权益仓位配置相对较高，具备领先行业的敏感性与
弹性，是优质的贝塔配置资产。截至7月20日公司2026年预测PEV为0.62倍，公司负债端NBV增长势头稳健，资产端投资表
现优异，结合中期分红带来的红利溢价，当前估值水平具备较高的安全边际与修复弹性。
风险提示
1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。
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2026-07-14│新华保险(601336)2026年中报业绩预增点评：归母净利润同比增长40-60%，预│东吴证券 │买入
│计主要受投资向好带动 │ │
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事件：7月13日新华保险发布上半年业绩预增公告，2026H1公司归母净利润预计为207.19-236.78亿元，同比增长40%-
60%。以此计算，2026Q2公司归母净利润约142-172亿元，同比增长59%-93%。
公告称，上半年业绩预增主要受公司主业高质量发展带动，其中投资收益表现良好。1）Q2股市明显回暖，单季度沪
深300、万得全A、上证综指分别上涨11.9%、12.8%和5.2%，明显高于上年同期的1.3%、3.9%和3.3%，为公司权益投资收益
提升提供了基础。2）新华保险权益投资弹性显著，截至2025年末公司股票+基金投资占总投资资产比重达21.1%，股票+基
金中FVTPL类占比超过90%，均为上市险企中最高。
坚持走内涵式高质量发展道路，聚焦寿险主营业务发展。公司不断深化专业化、市场化、体系化改革，加强“保险+
服务+投资”三端协同联动，提升“以客户为中心”的经营与服务能力。2026Q1公司个险和银保渠道聚焦期缴业务规模增
长，推动业务结构改善及业务品质持续提升，实现NBV同比增长24.7%。展望长期趋势，我们继续看好保险产品在居民财富
再配置时代的竞争优势，同时看好头部险企在银保渠道进一步强化报行合一背景下的份额提升，预计公司负债端规模增长
和业务质量持续向好。
盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为423/446/470亿元，分别同比+16.
6%/+5.4%/+5.5%。当前市值对应2026EPEV0.63x、PB1.54x，仍处低位，以2025年度分红和13日收盘价计算的A、H股股息率
分别为4.4%、7.3%。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机
遇，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
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2026-07-14│新华保险(601336)2026年半年度业绩预告点评：资产端弹性加速兑现，半年利│东方证券 │买入
│润同比高增 │ │
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H26归母净利润同比预增40%至60%，二季度利润释放显著加快。新华保险预计1H26实现归母净利润207.19亿元至236.7
8亿元，同比增长40%至60%。结合1Q26归母净利润65.01亿元测算，2Q26归母净利润预计为142.18亿元至171.77亿元，同比
增长59.4%至92.6%、环比增长118.7%至164.2%，预计主要受投资收益贡献提升带动。
FVTPL权益类资产比重较高叠加资产配置能力持续兑现，资产端弹性进一步释放。新华保险权益资产配置比例相对较
高，且较多权益资产计入FVTPL账户，市场上涨能够较快反映至公允价值变动损益。本次业绩增长主要受良好投资收益带
动，公司持续强化投研能力并优化资产配置，权益市场回暖背景下投资收益贡献明显提升。二季度权益市场修复带动相关
资产浮盈增加，投资收益对利润增长形成显著贡献，推动公司单季度盈利弹性进一步释放。
寿险主业价值增长趋势延续，业务结构优化持续支撑NBV增长。1Q26公司实现NBV46.55亿元，同比增长24.7%；长期险
首年期交保费同比增长25.6%，其中十年期及以上期交保费同比增长113.0%，新业务期限结构进一步优化。本次业绩预告
再次明确寿险主营业务价值增长，预计个险渠道提质与银保渠道扩张仍将共同支撑新业务价值增长，负债端价值改善趋势
延续。
公司1H26盈利高增，寿险主业价值增长延续，投研能力与资产配置优化推动投资收益显著改善。我们维持2026至2028
年保险服务收入及NBV预测不变，上调同期归母净利润预测至332.0/307.4/340.6亿元（原预测对应归母净利润为287.4/28
6.4/317.0亿元），并将2026E经济经验偏差率上调，预计期末EV为3,191.4/3,508.1/3,857.9亿元（原预测对应EV为3,167
.5/3,482.1/3,829.6亿元），对应2026E每股EV为102.29元。估值方面，维持公司2026年0.8xP/EV估值，对应目标价81.83
元，维持“买入”评级。
风险提示
长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险渠道改革成效不及预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；产
品结构转型不及预期；精算假设调整风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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