研报评级☆ ◇601336 新华保险 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 11 2 0 0 0 13
2月内 11 2 0 0 0 13
3月内 11 2 0 0 0 13
6月内 11 2 0 0 0 13
1年内 11 2 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.79│ 8.41│ 11.63│ 12.25│ 13.06│ 14.22│
│每股净资产(元) │ 33.68│ 30.85│ 35.75│ 38.03│ 43.62│ 49.85│
│净资产收益率% │ 8.29│ 27.25│ 32.53│ 34.02│ 30.68│ 28.62│
│归母净利润(百万元) │ 8712.00│ 26229.00│ 36284.00│ 38141.42│ 41439.50│ 45104.75│
│营业收入(百万元) │ 71547.00│ 132555.00│ 157745.00│ 160663.58│ 169203.42│ 179635.33│
│营业利润(百万元) │ 5544.00│ 28217.00│ 37201.00│ 40134.13│ 43517.88│ 47701.13│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-01 买入 维持 --- 12.23 13.23 14.25 天风证券
2026-04-01 买入 维持 78.94 12.40 13.27 14.55 国投证券
2026-03-31 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-03-30 买入 维持 --- 10.00 11.80 13.10 国联民生
2026-03-30 买入 维持 --- 12.41 13.29 14.55 西部证券
2026-03-30 买入 维持 --- 13.76 14.49 15.29 东吴证券
2026-03-29 买入 维持 85.06 11.41 12.27 13.28 广发证券
2026-03-29 买入 维持 --- 11.83 12.96 14.37 光大证券
2026-03-28 买入 维持 --- 12.97 11.55 12.38 国金证券
2026-03-28 增持 维持 --- 12.69 13.27 13.60 国信证券
2026-03-28 增持 维持 71.7 11.90 12.30 13.00 华创证券
2026-03-28 买入 维持 --- 12.30 14.00 16.80 申万宏源
2026-03-28 买入 维持 --- 13.05 14.34 15.52 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-01│新华保险(601336)负债端业务高质量发展，投资端结构调整灵活 │天风证券 │买入
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1、核心指标
公司25A实现归母净利润363亿元，同比+38.3%；EV2878亿元，同比+11.4%；NBV98.4亿元，同比+57.4%；NBVmargin16
.2%，同比+1.5Pct。长险首年保费578亿元，同比+48.9%；其中首年期交372亿元，同比+36.7%。公司净投资/总投资/综合
投资收益率2.8%/6.6%/5.0%，同比-0.4Pct/+0.8Pct/-3.5Pct。
2、个险渠道
1）深度落实高质量发展，个险增长显著：公司25年个险渠道实现首年期交保费190亿元，同比+43.8%；NBV同比+19.4
%。
2）代理人队伍保持稳定，整体质态持续提升，代理人规模人力13.3万人，较24年末微降0.3万人；月均绩优人力1.55
万人，同比+2.0%；月均万C人力0.33万人，占比2.5%，同比持平；月均人均综合产能1.12万元，同比+43%。
3）分红转型顺畅，业务品质大幅改善：公司分红险转型取得阶段性成效，全年分红险首年保费119亿元，同比+1200%
，占长期险首年保费的比例为20.6%；分红险占整体期交的比例逐季提升，四季度分红险占比达77%。13月/25月继续率97.
1%/93.3%，同比+1.4Pct/+7.1Pct；退保率1.5%，较24年同期下降0.4Pct。
3、银保渠道
银保实现高质量快速增长，业务品质提升显著：银保渠道实现长险首年保费379亿元，同比+52.3%；其中，长险首年
期交保费180亿元，同比+29.6%。NBV同比110.2%，增速显著快于保费增速，业务品质大幅提升。深化国有大行和股份银行
合作，深耕网点经营，持续深化分红险转型，队伍建设持续深化，人均产能同比+17.9%。
4、保险资金运用
1）权益高景气推动投资收益率保持高位：净投资收益率2.8%，同比-0.4Pct；总投资收益率6.6%，同比大幅提升0.8P
ct；综合投资收益率5.0%，同比下降3.5Pct，但整体仍保持较高水平。
2）大类资产配置层面，增配权益，债券配置比例下降：权益配置比例提升，股票配置比例11.8%，较25H1/24A分别+0
.1/+0.7Pct，25H2增配有所减速；债券配置比例下降至49.6%，较25H1/24A分别-1.0/-2.5Pct。
3）会计入账方面，25年下半年PL权益增速快于OCI，PL债规模提升明显：25H2OCI入账股票规模385亿元，PL入账规模
1683亿元，OCI/PL方式入账的股票占比分别为18.6%/81.4%，PL入账的股票占比较25H1提升1.1Pct。25H1至H2，PL入账债
券规模提升明显，OCI入账债券规模小幅提升，AC方式入账债券规模下降。
投资建议：公司负债端业务高质量发展，不断完善寿险业务结构和业务品质，寿险规模和价值大幅提升；投资端结构
调整灵活，我们预计资产端或延续高弹性状态。故我们适度审慎上调2026-2028公司归母净利润至382/413/445亿元，同比
增长5.19%/8.16%/7.69%（此前2026-27年归母净利润预计为284亿/299亿元）。维持“买入”评级。
风险提示：监管政策变动；市场大幅波动；长端利率下行；银保渠道收入增速放缓等。
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2026-04-01│新华保险(601336)价值成长延续高景气，投资弹性驱动利润高增 │国投证券 │买入
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事件：公司披露2025年年报，实现营业收入1577.45亿元（YoY+19.0%），归母净利润362.84亿元（YoY+38.3%），扣
非归母净利润339.73亿元（YoY+29.2%）；实现原保险保费收入1958.71亿元（YoY+14.9%），新业务价值98.42亿元（YoY+
57.4%），内含价值2878.40亿元（较年初+11.4%）。公司拟派发2025年末期现金股利每股2.06元，叠加中期分红后全年合
计派息85.16亿元（YoY+7.9%）。
价值端延续高增，银保成为主要增量来源。2025年公司长期险首年保费577.82亿元（YoY+48.9%），首年保费口径下N
BVMargin提升至16.2%，同比提高1.5pct。渠道端看，1）银保渠道保费收入721.02亿元（YoY+39.5%），其中长期险首年
保费379.34亿元（YoY+52.3%），续期保费341.54亿元（YoY+27.7%），在“报行合一”和分红险转型持续推进背景下，银
保对新业务价值的拉动进一步强化。2）个险渠道保费收入1205.81亿元（YoY+4.0%），其中长期险首年期交保费190.27亿
元（YoY+43.8%），显示公司个险渠道在规模企稳基础上继续向价值增长切换。
队伍质态持续改善，业务品质稳步抬升。2025年末个险代理人规模13.34万人，较年初小幅下降，但月均绩优人力达1
.55万人（YoY+2.0%），月均绩优率11.6%（YoY+0.7pct），月均人均综合产能1.12万元（YoY+43%），公司在“优增优育
”和绩优经营上的改革成效持续显现。业务品质方面，2025年个人寿险13个月继续率提升至97.1%（YoY+1.4pct），25个
月继续率提升至93.3%（YoY+7.1pct），退保率同比下降0.4pct至1.5%，为价值释放和内含价值增长提供了更扎实的基础
。
投资收益延续高弹性，权益配置贡献利润增量。2025年末公司投资资产1.84万亿元，较年初增长13.0%。从资产结构
看，债券及债务投资占比49.6%，股票占比11.8%，基金占比9.4%，股票和基金合计占比提升至21.2%，维持上市寿险公司
中较高水平。全年净投资收益460.58亿元（YoY+1.7%），总投资收益1043.34亿元（YoY+30.9%），总投资收益率6.6%（Yo
Y+0.8pct）；受OCI债券公允价值波动影响，综合投资收益率为5.0%（YoY-3.5pct），若剔除其他债权投资公允价值变动
影响则可达6.9%。我们认为，公司较高的核心权益仓位与相对灵活的资产配置策略，使其在权益市场回暖阶段具备更强利
润弹性，但也意味着利润波动对资本市场环境更为敏感。
盈利、资本与分红同步改善，EV修复趋势进一步明确。2025年公司归母净资产1115.44亿元（较年初+15.9%），ROE提
升至34.69%，核心/综合偿付能力充足率分别为135.1%/210.5%，资本安全边际仍然充足。结合全年EV同比增长11.4%、NBV
同比增长57.4%以及现金分红同比增长7.9%，我们认为公司已经形成“负债端价值成长+资产端收益弹性”的双轮驱动格局
，盈利能力、资本积累和股东回报之间的正循环正在增强。
投资建议：维持买入-A投资评级。我们认为，公司2025年年报充分体现出负债端结构优化和资产端弹性释放的共振效
应。负债端，银保高增与个险产能提升共同推动NBV延续高景气；资产端，较高权益仓位在市场改善期显著放大利润弹性
。展望2026年，在分红险转型深化、居民财富管理需求回升以及公司渠道质态持续优化背景下，公司NBV和EV仍有望保持
较快增长，利润表现亦具备较强韧性。我们预计公司2026-2028年EPS分别为12.40元、13.27元、14.55元，给予0.8x2026
年P/EV，对应6个月目标价为78.94元。
风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
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2026-03-31│新华保险(601336)2025年年报点评：投资收益表现突出，个险银保协同发力 │长江证券 │买入
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事件描述
新华保险发布2025年报，公司实现归母净利润362.8亿元，同比增加38.3%；新业务价值98.4亿元，同比增长57.4%。
事件评论
投资收益表现突出，继续增配权益资产。2025年，新华保险实现归属净利润362.8亿元，同比增长38.3%，投资收益表
现良好是主要原因。全年公司实现总投资收益率6.6%，同比上升0.8pct。资产配置相对稳健，相较上半年，股票增配0.2p
ct，基金增配2.4pct，债券减配1.0pct。受益于利润高增及资产增值影响，归母净资产较上年末大幅增长15.9%，整体经
营稳健性显著增强。
业务品质继续改善，保费价值持续高增。公司实现保费收入1958.7亿元，同比增长14.9%，其中长险首年保费同比增
长48.9%，期交保费同比增长36.7%，增速领先。价值方面，全年新业务价值98.4亿元，同比增长57.4%，增速高于新单保
费说明价值率持续改善。公司加强主动管理，业务品质持续提升，退保率较去年同期下降0.4pct至1.5%，且13个月和25个
月继续率均出现改善，分别同比提升1.4pct和7.1pct。
个险、银保双轮驱动负债增长。渠道结构方面，2025年个险期交新单同比增加43.8%，代理人规模基本企稳，月均人
均综合产能大幅增长43%，增速表现突出；银保期交新单同比增长29.6%，同样实现快速增长，且测算价值率同比提升3.8p
ct，量价齐升。公司积极推动渠道统筹建设，全面启动分红险转型，分红险长期险首年保费实现119.3亿元，占长险新单2
0.7%，取得实质性突破。同时立足医保改革机遇，推出一系列创新产品。展望未来，个险和银保渠道均有望持续贡献保费
、创造价值，带动公司业绩良好稳定增长。
持续推荐弹性较高的新华保险。1）保险行业中长期逻辑是盈利能力改善，我们看好行业格局改善、利差企稳提升、
负债稳健增长，同时新华凭借“保险+服务+投资”三端协同的推进，基本面有望持续向好；2）短期主线是市场beta，新
华作为纯寿险公司，同时权益仓位较高，敏感性及弹性领先板块，推荐作为优质贝塔资产配置。
风险提示
1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。
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2026-03-30│新华保险(601336)2025年年报点评：NBV维持高增，银保渠道价值贡献水平继 │国联民生 │买入
│续提升 │ │
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事件：2026年3月27日，新华保险发布2025年年度报告。2025年公司实现归母净利润362.84亿元，同比+38.3%；NBV为
98.42亿元，同比+57.4%；拟派发每股分红2.73元，同比+7.9%。
NBV增速维持高位，银保渠道的NBV贡献比重继续提升。1）2025年公司实现NBV98.42亿元，同比+57.4%。NBV维持高速
增长态势，主要得益于新单保费增长和NBVMargin提升。2025年公司用来计算NBV的首年保费为609.14亿元，同比+42.7%；
NBVMargin为16.2%，同比+1.5PCT。分渠道来看，2025年公司个险渠道的NBV为48.05亿元，同比+19.4%；银保渠道的NBV为
52.73亿元，同比+110.2%，银保渠道的NBV占总NBV比重达52.6%，同比+13.5PCT，银保渠道的价值贡献比重继续提升。2）
截至2025年末，公司代理人数为13.34万人，较2024年末-0.26万人、较2025H1末+0.04万人，代理人数边际企稳。2025年
公司代理人的月人均综合产能为1.12万元，同比增长43%，代理人质态有所改善。3）截至2025年末，公司EV为2878.4亿元
，较2024年末+11.4%、较2025H1末+3.0%，主要得益于EV期望收益、NBV、运营经验偏差和经济经验偏差等带来的正贡献。
DPS实现稳增，净资产规模边际大幅提升。1）2025年公司实现归母净利润362.84亿元，同比+38.3%，其中2025Q1/202
5Q2/2025Q3/2025Q4同比分别+19.0%/+45.2%/+88.2%/-38.2%，2025Q4单季度净利润增速承压主要受资本市场回调等影响。
2）从投资收益率来看，2025年公司的年化净、总、综合投资收益率分别为2.8%、6.6%、5.0%，同比分别-0.4PCT、+0.8PC
T、-3.5PCT。其中总投资收益率同比抬升，主要得益于权益市场同比改善。3）截至2025年末，公司的归母净资产为1115.
44亿元，较2024年末+15.9%、较2025Q3末+11.0%，净资产边际大幅提升。4）公司拟派发每股分红2.73元，同比+7.9%；分
红比例（分红总额/归母净利润）为23.5%，同比-6.6PCT，DPS实现稳健增长。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为312/368/410亿元，对应增速分别为-14%/+18%/+11%；EVPS分
别为101/110/119元，A股当前股价对应PEV为0.6/0.6/0.5倍，H股当前股价对应PEV为0.4/0.4/0.4倍。鉴于公司资产端弹
性更大、银保渠道价值贡献比重更大，维持“推荐”评级。
风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、长端利率中枢下行、客户需求放缓、公司资产端波动加大。
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2026-03-30│新华保险(601336)2025年报点评：利润／NBV高增，投资收益贡献显著 │西部证券 │买入
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业绩概述：2025年归母净利润362.8亿元，同比+38.3%；Q4受权益市场阶段性回调拖累，归母净利润同比-38.3%。归
母净资产较年初增长15.9%至1115.4亿元，NBV同比+57.4%至98.4亿元，EV同比+11.4%至2878.4亿元，CSM同比+3.3%至1817
.2亿元，新业务CSM同比+8.0%。
负债：渠道结构优化，价值增长动能强劲。银保NBV同比+110.2%至52.73亿元，占比提升13.5pct至53.6%，新单保费
同比+52.3%，新单期交同比+29.6%；个险稳步复苏，NBV同比+19.4%至48.05亿元，新单保费同比+39.3%；代理人队伍企稳
向好，期末规模人力13.34万人，同比基本持平，月均人均综合产能同比+43%至1.12万元。NBVM（首年保费）同比+1.5pct
至16.2%，分红险转型成效凸显，长险首年新单占比达20.7%。
资产：核心权益配置高增，贡献收益弹性。核心权益（股票+基金）占比同比+2.4pct至21.1%，其中股票占比同比+0.
7pct至11.8%，OCI股票较年初+25.8%，占股票比例提升0.8pct至17.8%，TPL股票仍占核心地位，在权益市场上行中弹性凸
显。全年总投资收益同比+30.9%达1043亿元，成为盈利贡献核心因素。NII2.8%（同比-0.4pct），TII6.6%（同比+0.8pct
），CII5.0%（同比-3.5pct），剔除OCI债券浮亏后CII达6.9%。
偿付能力&分红：风险抵御能力充足，具备高股息属性。核心/综合偿付能力充足率135.1%/210.5%，分别同比+11pct/
-7pct，资本实力扎实，为公司持续稳健发展提供坚实保障。公司DPS2.73元，同比+7.9%，股利支付率同比-6.6pct至23.5
%，3月27日对应静态股息率为4.3%。
投资建议：盈利与价值双高增，投资收益贡献显著。我们预计公司2026-2028年归母净利润为387、414、454亿元，同
比增长6.7%、7.1%、9.5%，3月27日对应PEV为0.62、0.53、0.46倍，维持“买入”评级。
风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。
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2026-03-30│新华保险(601336)2025年年报点评：净利润、NBV保持高增长，银保新单占比 │东吴证券 │买入
│显著高于同业 │ │
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事件：新华保险发布2025年业绩。1）2025年归母净利润363亿元，同比+38.3%；Q4单季34.3亿元，同比-38.2%。2）
截至2025年末，归母净资产1115亿元，较年初+15.9%，较Q3末+11.0%。3）2025年ROE34.7%，同比+8.8pct。4）截至2025
年末，EV2878亿元，较年初+11.4%，较H1末+3.0%。5）2025年全年每股分红2.73元，同比+7.9%；分红率23.5%，同比-6.6
pct。按2026年3月27日收盘价计算，A、H股当前股息率分别为4.3%、6.5%。
投资：减配债券，核心权益占比显著高于同业。1）投资规模1.84万亿元，较年初+13.0%。其中债券占比49.6%，较年
初-2.5pct；股票占比11.8%，较年初+0.7pct；基金占比9.4%，较年初+1.6pct。2）核心权益的投资规模较年初+26.7%至3
890亿元，占比+2.3pct至21.1%，仍显著高于同业。股票仍以TPL为主，OCI股票规模较年初+25.8%，OCI股票占比较年中小
幅降至17.8%。3）净投资收益461亿元，同比+1.7%；总投资收益1043亿元，同比+30.9%。净投资收益率2.8%，同比-0.4pc
t；总投资收益率6.6%，同比+0.8pct；综合投资收益率5%，同比-3.5pct，若剔除OCI债券公允价值波动的影响，综合投资
收益率为6.9%。
寿险：银保渠道NBV达成翻倍以上增长。1）2025年保险服务业绩185亿元，同比+14.2%。2）2025年NBV98.4亿元，同
比+57.4%；其中个险、银保分别同比+19.4%、+110%。首年保费口径下NBVMargin16.2%，同比+1.5pct。3）2025年新单规
模保费617亿元，同比+44.9%；其中个险、银保分别同比+39.3%、+52.3%。银保渠道新单保费占比同比+3pct至61.5%。
人力：人力规模保持稳定，人均产能同比大增。个险人力13.3万人，较年初-2.2％，较年中持平，人力已有企稳迹象
。其中月均绩优人力1.55万人，同比+2%；月均万C人力0.33万人，同比持平。月均人均综合产能1.12万元，同比+43%。
盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们上调2026-2027年并新增2028年归母净利润预测至429/452/477
亿元（前值为374/389/-亿元）。当前市值对应2026EPEV0.64x、PB1.58x，仍处低位。我们看好公司将以深化供给侧改革
为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
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2026-03-29│新华保险(601336)2025年年报点评：NBV延续高增，TPL股票占比维持高位 │光大证券 │买入
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事件：
2025年，新华保险营业收入1577.5亿元，同比+19.0%；保险服务收入503.0亿元，同比+5.2%；归母净利润362.8亿元
，同比+38.3%；归母加权平均净资产收益率34.7%，同比+8.8pct；新业务价值98.4亿元，同比+57.4%；内含价值2878.4亿
元，较年初+11.4%；净投资收益率2.8%，同比-0.4pct；总投资收益率6.6%，同比+0.8pct；综合投资收益率5.0%，同比-3
.5pct；每股股息2.73元（全年），同比+7.9%，分红比例23.5%，同比-6.6pct。
点评：
队伍质态持续向好，个险新单保持较快增长。公司持续推动营销队伍向专业化、职业化方向深化转型，截至25年末，
公司个险代理人规模人力13.3万人，较25H1末基本稳定；25年月均绩优人力1.6万人，同比+2.0%；月均绩优率11.6%，同
比+0.7pct；月均万C人力0.3万人，万C人力占比2.5%，同比持平；月均人均综合产能1.1万元，同比+43%，队伍质态持续
提升。同时，公司大力推动长年期业务转型，25年个险渠道实现长险首年保费196.5亿元，同比+43.2%，其中25Q1/Q2/Q3/
Q4单季分别同比+131.5%/-24.6%/+0.2%/-7.1%，Q4小幅下滑预计主要受预定利率切换及提前筹备26年“开门红”影响。其
中，长险首年期交保费同比增长43.8%至190.3亿元，其中25Q1/Q2/Q3/Q4单季分别同比+133.4%/-25.6%/-2.4%/-8.3%，期
交保费占长险首年保费比例96.8%，同比+0.4pct。
银保新单延续高增，业务品质持续改善。2025年，公司不断增强渠道合作效能，银保渠道实现长险首年保费379.3亿
元，同比+52.3%，其中25Q1/Q2/Q3/Q4单季分别同比+168.2%/+127.2%/-5.1%/-40.5%，Q4增速下滑预计主要受预定利率切
换及去年同期基数较高影响（24Q4同比+387.2%）；期交首年保费同比增长29.6%至179.7亿元，其中25Q1/Q2/Q3/Q4单季分
别同比+94.5%/+10.7%/+3.8%/-5.7%。银保与个险业务快速增长共同推动25年公司总新单同比增长44.9%至617.0亿元。其
中，期交首年保费同比增长36.7%至372.0亿元，十年期及以上期交新单同比下滑14.3%至29.5亿元，降幅较前三季度收窄5
.0pct，占长险首年保费比例同比下滑3.8pct至5.1%。同时，25年公司分红型长险首年保费占比为20.7%，同比+18.3pct，
分红险占整体期交业务比例逐季提升，四季度占比达77.0%，转型取得阶段性成效。此外，公司退保率同比下降0.4pct至1
.5%，个人寿险业务13个月/25个月继续率分别同比提升1.4pct/7.1pct至97.1%/93.3%，业务品质持续改善。
新业务价值同比增长57.4%，银保贡献率显著提升。预计主要受益于产品定价利率下调及“报行合一”持续推进等因
素影响，25年公司NBVM同比提升1.5pct至16.2%，叠加新单快速增长，25年公司新业务价值同比增长57.4%至98.4亿元，增
速较前三季度提升6.6pct（存在口径变化影响）。其中，个险渠道NBV同比增长19.4%至48.1亿元；银保渠道NBV同比大幅
增长110.2%至52.7亿元，贡献率同比提升13.5pct至53.6%。
总投资收益率提升推动归母净利润同比增长38.3%。截至25Q4末，公司总投资资产规模达1.8万亿元，较年初+13.0%，
其中股票资产规模2067.9亿元（不含优先股，后同），较年初+20.7%（增量354.6亿元），占总投资资产比例为11.2%，较
年初+0.7pct，较2Q末+0.2pct。从股票资产内部会计结构来看，OCI股票占比较年初提升0.8pct至18.6%，较2Q末下滑1.1p
ct，对应TPL股票占比为81.4%。25年公司净投资收益率/总投资收益率/综合投资收益率分别为2.8%/6.6%/5.0%，分别同比
变动-0.4pct/+0.8pct/-3.5pct。受益于总投资收益同比提升30.9%至1043.3亿元，25年公司实现归母净利润362.8亿元，
同比+38.3%，增幅较前三季度收窄20.5pct，预计主要受资本市场扰动，其中25Q1/Q2/Q3/Q4单季分别同比+19.0%/+45.2%/
+88.2%/-38.2%。
盈利预测与评级：公司深入推进个险渠道转型，通过“XIN一代”战略性人才队伍建设项目推动营销团队向专业化、
职业化转型，构建长期高效的销售管理体系；同时积极构建银保合作新生态，丰富产品供给，聚焦期交规模，提升银保渠
道价值贡献能力。目前，公司已形成“康养综合社区+照护医养社区+休闲旅居社区+健康管理中心”的全功能康养服务体
系，预计未来随着公司康养产业与寿险业务的协同发展，保障型产品销售有望回暖，推动业务结构进一步优化；叠加队伍
质态持续改善及银保合作不断深化，26年NBV在高基数下仍有望实现正增。结合25年业绩表现，我们下调公司2026-2027年
归母净利润预测至369/404亿元（前值455/483亿元），新增2028年归母净利润预测448亿元。目前A/H股价对应公司26年PE
V分别为0.63/0.42，维持A/H股“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。
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2026-03-29│新华保险(601336)权益推业绩高增，新单促价值领跑 │广发证券 │买入
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公司发布25年报：归母净利润同比+38.3%，NBV同比+57.4%。
受益于权益市场上行以及较高的二级权益资产占比，公司在高基数背景下继续大幅增长。全年业绩同比+38.3%，其中
保险服务业绩同比+14.2%，近年来公司新业务价值快速增长推动CSM增速率先同业回正，因此推动25年CSM摊销增长5.6%；
投资服务业绩同比+27.6%，主要是公司权益资产弹性较大（25年股票+基金占比21.2%，处上市险企最高水平，且股票资产
中FVTPL占比81.4%），因此在25年市场上行的背景下，公司实现了总投资收益率6.6%，同比+0.8pct。
量价齐升推动新业务价值增速领跑同业。（1）全年NBV同比+57.4%，较中报（+58.4%）稍微收敛但仍处高位。新单方
面，25年FYP同比+44.9%，其中个险、银保分别增长39.3%、52.3%，受益于居民较高的储蓄意愿以及公司在开门红阶段奠
定较高保费增长基础。新业务价值率为16.2%，同比+1.6pct，其中银保NBVM同比+3.8pct至13.9%，而个险NBVM因产品结构
转向分红险而同比-3.9pct至23.2%。（2）全年EV同比+11.4%，实现两位数增长，得益于NBV拉动幅度的扩大，且去年调整
经济假设导致EV增速放缓。展望26年，存款到期叠加分红险演示利率3.5%，有望推动新单在高基数下继续增长，但价值率
预计受产品结构调整小幅下降，综合推动26年NBV继续增长。
净资产同比+15.9%，环比Q3+11%，Q4末10Y国债环比-2BP，虽然OCI债券公允价值提升，但10Y的60日均线上移5BP，导
致保险合同金融变动额下降的规模更多，推动净资产持续改善。
盈利预测与投资建议：预计26-28年EPS为11.41/12.27/13.28元/股，给予26年A股合理估值0.8XPEV（H股0.55X），对
应合理价值85.06元/股（H股为66.31港币/股），维持A/H股“买入”评级。
风险提示：新单下滑、利率下行、队伍规模下行（HKD/CNY=0.882）。
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2026-03-28│新华保险(601336)2025年业绩点评：NBV和利润延续高增，银保渠道量稳质升 │方正证券 │买入
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事件：新华保险披露2025年业绩，符合预期。2025年公司归母净利润363亿/yoy+38.3%；归母净资产1,115亿元/较年
初+15.9%/qoq+11.0%；NBV98.4亿元/yoy+57.4%；期交保费372亿元/yoy+36.7%；净/总/综合投资收益率2.8%/6.6%/5.0%，
yoy-0.4pct/+0.8pct/-3.5pct。期末EV2,878亿元/yoy+11.4%。
归母净利润保持快速增长，DPS稳中有升。25年公司归母净利润363亿/yoy+38.3%，其中4Q25净利润34.3亿元，全年利
润增速较快主因市场上涨及权益投资规模提升贡献；25年末公司CSM余额1,817亿元/较年初+3.3%（增速较1H25的+0.7%有
所提速），释放部分支撑保险服务业绩稳健增长。25年全年DPS2.73元/yoy+7.9%，分红率23.5%（归母扣非净利润对应分
红率25.1%），截至3/27收盘价对应A/H股股息率分别为4.3%/6.5%。
NBV延续高增，银保渠道迎高质量发展。25年公司NBV98.4亿元/yoy+57.4%（可比口径），NBV高增长主要得益于两方
面，①保费：25年公司期交保费收入372亿元/yoy+36.7%，其中个险/银保渠道期交保费规模分别190.3亿元/179.7亿元，y
oy+43.8%/+29.6%，两渠道保费均有明显增长；②NBVM：公司总/银保NBVM分别为16.2%/13.9%（计算值），yoy+1.5pct/+3
.8pct，值得注意的是银保NBVM提升是趸交在新单占比提升8.3pct背景下实现，银保渠道实现量价双升。
归母净资产增长环比提速，ROE超过30%。25年末公司归母净资产1,115亿元/较年初+15.9%/qoq+11.0%，归母净资产环
比提速预计因公司利润高增，以及4Q25保险合同负债变动对冲OCI债券贬值贡献。25年公司归母净资产收益率达34.7%/yoy
+8.8pct，创上市以来新高。
总投资收益率保持高位，OCI股票配置占比略有提高。25年净/总/综合投资收益率2.8%/6.6%/5.0%，yoy-0.4pct/+0.8
pct/-3.5pct，其中综合投资收益率下滑明显主因债券贬值，如剔除相关波动后综合投资收益率为6.9%。25年末公司股票/
基金投资规模2,165亿元/1,726亿元，较年初+19.7%/+36.6%，合计占比提升2.4pct至21.2%；其中OCI股票占股票投资比重
为22.3%/较年初+3.7%，高股息等配置略有提升。
投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司NBV和保费快速增长，银保量价双升契合当前市场发展趋势；同时净资产和E
V保持双位数增长，权益投资占比较高有望为公司提供业绩弹性，市场回暖下公司业绩爆发力强。预计26-28年公司归母净
利润407、447、484亿元，增速分别为+12.2%、+9.9%、+8.2%；NBV增速为+13.6%、+10.2%、+7.7%，当前股价对应26-28E
的P/EV倍数为0.62、0.56、0.51倍。
风险提示：权益市场波动、分红险销售难度加大、队伍转型不及预期。
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2026-03-28│新华保险(601336)转型红利释放，收益弹性提升 │国信证券 │增持
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2025年，公司归母净利润同比提升38.3%。截至2025年末，受益于资本市场回暖及公司权益投资增加，公司实现营业
收入1577.45亿元，同比增长19.0%；实现归母净利润362.84亿元，同比增长38.3%。负债端价值创造能力强劲，全年实现
原保险保费收入1958.71亿元，同比增长14.9%。公司内含价值达2878.40亿元，较年初增长11.4%。公司拟合计派发现金股
利85.16亿元，同比增长7.9%。单季度看，四季度公司实现归母净利润34.27亿元。单季利润环比回落，主要由于当季资本
市场波动较大，投资收益贡献减弱，从而对全年利润增速带来一定拖累。
改革红利持续释放，价值增长动能强劲。2025年，公司负债端转型成效显著，新
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