研报评级☆ ◇601336 新华保险 更新日期：2026-08-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 10 1 0 0 0 11
6月内 31 5 0 0 0 36
1年内 31 5 0 0 0 36
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.79│ 8.41│ 11.63│ 11.92│ 12.78│ 13.96│
│每股净资产(元) │ 33.68│ 30.85│ 35.75│ 39.64│ 45.48│ 51.37│
│净资产收益率% │ 8.29│ 27.25│ 32.53│ 31.03│ 28.20│ 26.57│
│归母净利润(百万元) │ 8712.00│ 26229.00│ 36284.00│ 37250.52│ 40182.46│ 43881.08│
│营业收入(百万元) │ 71547.00│ 132555.00│ 157745.00│ 158848.86│ 167155.17│ 178433.89│
│营业利润(百万元) │ 5544.00│ 28217.00│ 37201.00│ 38559.86│ 41671.19│ 46105.71│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-22 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-07-14 买入 维持 85.06 11.41 12.27 13.28 广发证券
2026-07-14 买入 维持 --- 12.30 14.00 16.80 申万宏源
2026-07-14 买入 维持 81.83 10.64 9.85 10.92 东方证券
2026-07-14 买入 维持 --- 13.57 14.29 15.08 东吴证券
2026-07-13 增持 维持 71.8 12.60 12.80 13.60 华创证券
2026-05-19 买入 首次 81.22 9.21 9.18 10.16 东方证券
2026-05-11 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-05-08 买入 维持 --- 10.50 11.50 12.70 华源证券
2026-05-06 买入 维持 80.52 12.35 13.21 14.18 中信建投
2026-05-04 买入 维持 --- 12.05 13.07 14.39 国金证券
2026-04-30 买入 维持 --- 11.92 12.31 12.72 华西证券
2026-04-30 增持 维持 71.8 12.10 12.50 13.20 华创证券
2026-04-30 买入 维持 --- 11.83 12.96 14.37 光大证券
2026-04-30 买入 维持 --- 13.57 14.29 15.08 东吴证券
2026-04-30 买入 维持 --- 12.01 13.21 14.47 西部证券
2026-04-30 增持 维持 --- 12.69 13.27 13.60 国信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 13.05 14.34 15.52 方正证券
2026-04-29 买入 维持 --- 12.30 14.00 16.80 申万宏源
2026-04-23 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-04-22 买入 维持 --- 9.90 11.40 12.90 华源证券
2026-04-21 买入 维持 80.38 11.06 12.17 13.38 中信建投
2026-04-01 买入 维持 --- 12.23 13.23 14.25 天风证券
2026-04-01 买入 维持 78.94 12.40 13.27 14.55 国投证券
2026-03-31 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-03-30 买入 维持 --- 10.00 11.80 13.10 国联民生
2026-03-30 买入 维持 --- 12.41 13.29 14.55 西部证券
2026-03-30 买入 维持 --- 13.76 14.49 15.29 东吴证券
2026-03-29 买入 维持 85.06 11.41 12.27 13.28 广发证券
2026-03-29 买入 维持 --- 11.83 12.96 14.37 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-22│新华保险(601336)中报预增彰显弹性，分红升级驱动价值重估 │长江证券 │买入
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事件描述
7月20日新华保险发布关于坚定支持资本市场发展与积极回报投资者的公告。
事件评论
发挥保险资金优势，支持资本市场发展。公司表示坚定看好中国资本市场发展前景，坚持长期、价值、稳健的投资理
念，积极服务国家战略，支持实体经济，持续发挥保险资金战略资本、长期资本、耐心资本优势，加大权益资产投资强度
，提升对科技创新、新质生产力的支持力度，持续优化权益资产配置结构，坚定支持资本市场发展。截至2026Q1末，公司
保险资金投资组合规模约1.8万亿元，投资业务紧扣“防风险、强监管、促发展”主线，坚持资产负债匹配原则和长期投
资、价值投资理念。
分红机制常态化，中期派息增强获得感。公司分红政策兼具确定性与成长性：1）分红稳步提升：2025年中期及年度
分红总额达85.16亿元（含税），同比增长7.9%；2）频次优化：2024年起已在年度分红基础上增加中期分红，2026年将继
续夯实收益根基，继续推行中期现金分红与年度现金分红相结合的分红方式，积极回报投资者；3）内涵式增长支撑：利
润的快速增长源于公司深化专业化改革及寿险主营业务的价值增长，为持续分红提供了坚实的财务基础。
业绩预增彰显增长韧性，经营质效持续向好。1）公司发布业绩预增公告，2026上半年预计实现归母净利润207.19-23
6.78亿元，同比增长40%-60%；2）资产端不断强化投研能力建设，优化资产配置结构，积极服务国家战略，加大对科技创
新企业和新质生产力的投资支持力度，取得良好投资收益；3）加强“保险+服务+投资”三端协同联动，提升“以客户为
中心”的经营与服务能力，丰富完善医康养等领域的客户服务生态，加大AI科技投入、深度服务赋能，公司的市场竞争力
稳步提升，推动寿险主营业务的价值增长。
贝塔属性领先，价值修复预期显著。新华保险作为纯寿险公司，其权益仓位配置相对较高，具备领先行业的敏感性与
弹性，是优质的贝塔配置资产。截至7月20日公司2026年预测PEV为0.62倍，公司负债端NBV增长势头稳健，资产端投资表
现优异，结合中期分红带来的红利溢价，当前估值水平具备较高的安全边际与修复弹性。
风险提示
1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。
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2026-07-14│新华保险(601336)投资表现亮眼，1H26归母净利润yoy+40 │申万宏源 │买入
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上市保险公司发布首份中报业绩预增公告，新华保险1H26归母净利润yoy+40%-60%。7月13日，新华保险发布业绩预增
公告，1H26归母净利润预计为207.19-236.78亿元，同比增加59.20-88.79亿元，同比增长40%-60%，对应2Q26归母净利润
为142.18-171.77亿元，同比增长59%-93%，表现亮眼。
预计投资端贡献核心业绩增量。2Q26公司业绩基数高于可比同业，2Q25归母净利润yoy+45%，增速位居A股上市险企首
位，预计公司有效把握2Q26二级市场权益投资机会，投资端贡献核心业绩增量。3月权益市场大幅波动，阶段性拖累公允
价值变动损益科目表现，4月以来主要指数快速反弹，2Q26沪深300/中证800/中证红利/科创50/恒生指数涨跌幅分别达+11
.9%/+13.7%/-12.3%/+75.7%/-7.7%，同比分别+10.6pct/+12.5pct/-12.4pct/+77.6pct/-11.8pct。
预计公司有效把握科技成长赛道投资机会，加大对科技创新企业和新质生产力的投资支持力度，实现可观投资业绩。
从大类资产配置来看，截至2025年末，公司二级市场权益配置占比达21.1%，位居上市险企首位；从会计分类来看，截至2
025年末，公司计为FVTPL的股票占比为81.4%，位居上市险企首位，股票的公允价值变动更多地直接进入利润表。
预计负债端稳健增长，1H26NBV有望同比增长12.4%。2Q26负债端业绩基数仍保持高位，2Q25预定利率下调预期下，客
户需求前置释放，2Q25公司新单yoy+56%至133.7亿元，1H25NBV增速达58.4%。年初以来，公司持续推进分红险转型，产品
结构、渠道结构、交期结构变化共同影响下，预计2Q26NBVM阶段性承压，预计1H26NBV同比增长12.4%。
投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司中报利润表现亮眼，预计高基数下负债增速稳健，持续展现
出较强业绩弹性及成长性。我们维持盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为384.27/437.21/523.30亿元。对于资金面
的担忧阶段性影响公司估值表现，截至7月13日，收盘价对应PEV（26E）为0.61x，对应隐含投资收益率仅为2.53%，低于2
025年公司净投资收益率27bps，仅高于10年期国债模拟税前收益率21bps，处于明确低估状态，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率下行、权益市场波动、监管政策影响超预期。
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2026-07-14│新华保险(601336)2026年中报业绩预增点评：归母净利润同比增长40-60%，预│东吴证券 │买入
│计主要受投资向好带动 │ │
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事件：7月13日新华保险发布上半年业绩预增公告，2026H1公司归母净利润预计为207.19-236.78亿元，同比增长40%-
60%。以此计算，2026Q2公司归母净利润约142-172亿元，同比增长59%-93%。
公告称，上半年业绩预增主要受公司主业高质量发展带动，其中投资收益表现良好。1）Q2股市明显回暖，单季度沪
深300、万得全A、上证综指分别上涨11.9%、12.8%和5.2%，明显高于上年同期的1.3%、3.9%和3.3%，为公司权益投资收益
提升提供了基础。2）新华保险权益投资弹性显著，截至2025年末公司股票+基金投资占总投资资产比重达21.1%，股票+基
金中FVTPL类占比超过90%，均为上市险企中最高。
坚持走内涵式高质量发展道路，聚焦寿险主营业务发展。公司不断深化专业化、市场化、体系化改革，加强“保险+
服务+投资”三端协同联动，提升“以客户为中心”的经营与服务能力。2026Q1公司个险和银保渠道聚焦期缴业务规模增
长，推动业务结构改善及业务品质持续提升，实现NBV同比增长24.7%。展望长期趋势，我们继续看好保险产品在居民财富
再配置时代的竞争优势，同时看好头部险企在银保渠道进一步强化报行合一背景下的份额提升，预计公司负债端规模增长
和业务质量持续向好。
盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为423/446/470亿元，分别同比+16.
6%/+5.4%/+5.5%。当前市值对应2026EPEV0.63x、PB1.54x，仍处低位，以2025年度分红和13日收盘价计算的A、H股股息率
分别为4.4%、7.3%。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机
遇，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
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2026-07-14│新华保险(601336)投资收益表现亮眼，利润高基数下高增 │广发证券 │买入
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新华保险发布半年度业绩预告，26H1公司归母净利润预计为207.19亿元至236.78亿元，同比增长40%至60%。预计单二
季度归母净利润为142.18亿元至171.78亿元，同比增长59%至93%。
资本市场持续向好带动公司投资收益弹性持续释放，业绩在高基数下同比延续高速增长趋势。首先26上半年，以科技
为主导的行情带来结构性投资机遇，推动A股市场显著回暖，沪深300、中证800及创业板指数上半年分别上涨7.54%/11.12
%/35.58%，较上年同期明显提升。其次新华保险25年末公司“股票+基金”的占比达21.1%，处于上市险企中最高水平，同
时股票资产中TPL的比例为77.7%，也处于上市险企最高水平，因此权益市场的上行较大比例的体现至利润表中。因此受益
于上半年资本市场表现，预计公司积极把握科技等成长性投资机会，带动业绩在高基数基础上同比高增。同时，上半年10
年期国债收益率上半年下行11bps，预计一定程度提升当期投资收益。
负债端改革成效稳中有进，有望带动中长期价值持续提升。公司稳步推进“规模价值双提升、品质结构双优化”战略
，负债端实现稳定增长。截至26Q1，公司原保险保费收入同比+14.0%，其中长期险首年期交保费同比+25.6%，产品缴费结
构持续优化。当前居民储蓄向保险迁移的结构性趋势未改，分红险渗透率持续提升，银保渠道总对总合作持续深化，在负
债端改革举措持续推进背景之下，预计公司价值率将持续优化。
展望后续，资负管理水平持续提升，利好中长期利差水平持续优化。行业持续推动报行合一等监管举措的落地，叠加
长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点，公司中长期利费差有
望边际改善。
盈利预测和投资建议：预计公司26-28年EPS为11.41/12.27/13.28元/股，给予26年A股合理估值0.8XPEV（H股0.55X）
，对应合理价值85.06元/股（H股为67.22港币/股），维持A/H股“买入”评级。(HKD/CNY=0.87)
风险提示：长端利率下行、权益市场震荡、保费收入不及预期等。
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2026-07-14│新华保险(601336)2026年半年度业绩预告点评：资产端弹性加速兑现，半年利│东方证券 │买入
│润同比高增 │ │
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H26归母净利润同比预增40%至60%，二季度利润释放显著加快。新华保险预计1H26实现归母净利润207.19亿元至236.7
8亿元，同比增长40%至60%。结合1Q26归母净利润65.01亿元测算，2Q26归母净利润预计为142.18亿元至171.77亿元，同比
增长59.4%至92.6%、环比增长118.7%至164.2%，预计主要受投资收益贡献提升带动。
FVTPL权益类资产比重较高叠加资产配置能力持续兑现，资产端弹性进一步释放。新华保险权益资产配置比例相对较
高，且较多权益资产计入FVTPL账户，市场上涨能够较快反映至公允价值变动损益。本次业绩增长主要受良好投资收益带
动，公司持续强化投研能力并优化资产配置，权益市场回暖背景下投资收益贡献明显提升。二季度权益市场修复带动相关
资产浮盈增加，投资收益对利润增长形成显著贡献，推动公司单季度盈利弹性进一步释放。
寿险主业价值增长趋势延续，业务结构优化持续支撑NBV增长。1Q26公司实现NBV46.55亿元，同比增长24.7%；长期险
首年期交保费同比增长25.6%，其中十年期及以上期交保费同比增长113.0%，新业务期限结构进一步优化。本次业绩预告
再次明确寿险主营业务价值增长，预计个险渠道提质与银保渠道扩张仍将共同支撑新业务价值增长，负债端价值改善趋势
延续。
公司1H26盈利高增，寿险主业价值增长延续，投研能力与资产配置优化推动投资收益显著改善。我们维持2026至2028
年保险服务收入及NBV预测不变，上调同期归母净利润预测至332.0/307.4/340.6亿元（原预测对应归母净利润为287.4/28
6.4/317.0亿元），并将2026E经济经验偏差率上调，预计期末EV为3,191.4/3,508.1/3,857.9亿元（原预测对应EV为3,167
.5/3,482.1/3,829.6亿元），对应2026E每股EV为102.29元。估值方面，维持公司2026年0.8xP/EV估值，对应目标价81.83
元，维持“买入”评级。
风险提示
长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险渠道改革成效不及预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；产
品结构转型不及预期；精算假设调整风险。
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2026-07-13│新华保险(601336)2026年中报预增点评：高基数下实现预增 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布业绩预增，初步测算2026H1公司实现归母净利润207-237亿元，同比增长40%-60%。
评论：
基数压力明显高于同业，26Q2单季度增速达到59%-93%。公司25Q2单季度归母净利润增速为+45%，除太保亦相对高（+
37%）之外，其他同业则是-31%至+8%的水平，基数压力高于同业。在此基础上实现归母净利润207-237亿元，同比增长40%
-60%；倒算可得26Q2单季度归母净利润142-172亿元，同比增长59%-93%。
预增预计主要受益于投资端，公司弹性特征显著。公告称，公司预增主要原因包括优化配置结构，加大对科技创新企
业和新质生产力的投资，取得良好投资收益。截至2025年底，公司投资结构中股票和基金合计占比21.2%，明显高于同业
水平。其中，股票中FVTPL占比达到81%，考虑基金后FVTPL在二级权益中占比90%，均明显高于同业，或反映投资风格相对
灵活进取，有望优先受益于科技结构性牛市。
投资建议：2026Q2公司在业绩高基数背景下投资再度助力实现预增，负债端预计维持NBV稳健增长。我们调整公司202
6-2028年EPS预测值为12.6/12.8/13.6元（原12.1/12.5/13.2元），给予2026年PEV目标值为0.7x，对应2026年目标价为71
.8元，维持“推荐”评级。
风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行。
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2026-05-19│新华保险(601336)首次覆盖报告：价值增长再提速，权益弹性正释放 │东方证券 │买入
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新华保险寿险主业集中度较高，负债端和投资端变化对业绩及估值影响更直接。公司长期聚焦人身险业务，负债端的
新单销售、NBV、价值率和内含价值修复，以及资产端权益敞口、FVTPL占比和资本市场表现，对公司利润、净资产和估值
的影响更加直接。2024年以来，公司归母净利润和ROE明显修复，新华保险作为寿险主业集中公司在负债端修复和投资收
益修复阶段具备较强业绩弹性。
负债端已从规模修复进一步转向价值修复，个险提质增效和银保高增长共同推动NBV改善。2023年以来，公司新业务
价值连续修复，2023至2025年分别同比+24.8%/+106.8%/+57.4%，2025年恢复至98.4亿元。个险渠道经历代理人队伍出清
后，人均产能持续提升，保费规模阶段性企稳，个险NBV连续三年恢复增长。银保渠道2025年保费/新单保费/NBV分别同比
+39.5%/+52.3%/+110.2%，银保首年保费口径NBVM由2023年的1.4%提升至2025年的13.9%，预计将成为新华保险价值增长的
重要渠道。
投资端权益配置比例较高，资产结构变化强化利润表弹性。公司投资资产规模持续扩张，非标占比持续压降，资产配
置更加偏向债券和权益类资产。2025年公司股票/基金/股权投资占比分别为11.8%/9.4%/4.8%，其中股权投资主要包括与
中国人寿共同设立的长期股票投资试点基金。较高权益敞口和FVTPL占比使公司总投资收益率弹性较强，2024至2025年总
投资收益率分别回升至5.8%/6.6%。
看好新华保险负债端价值修复与权益市场改善阶段的利润弹性。公司寿险主业属性突出，负债端价值修复和资产端权
益弹性对业绩及估值影响更为直接。负债端看，个险渠道队伍出清后产能改善，银保渠道价值贡献明显提升；资产端看，
公司权益类资产占比较高，权益市场改善阶段利润弹性较强。我们预计公司2026至2028年保险服务收入分别为532.8/561.
3/592.6亿元；归母净利润分别为287.4/286.4/317.0亿元；期末内含价值分别为3,167.5/3,482.1/3,829.6亿元。考虑上
市以来公司P/EV估值较同业有一定折价，给予公司2026年0.8xP/EV，对应目标价81.22元，首次覆盖，给予“买入”评级
。
风险提示
长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险渠道改革成效不及预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；产
品结构转型不及预期；精算假设调整风险。
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2026-05-11│新华保险(601336)2026年一季报点评：利润表现领先同业，负债质量持续改善│长江证券 │买入
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事件描述
新华保险发布2026年一季报，公司实现归属于母公司股东的净利润65.0亿元，同比增长10.5%；实现新业务价值46.6
亿元，同比增长24.7%。
事件评论
利润稳健增长，投资收益短期承压。2026年一季度，新华保险实现归属于母公司股东的净利润65.0亿元，同比增长10
.5%。受资本市场波动影响，公司一季度交易性金融资产公允价值变动损益同比下降，拖累投资收益，公司年化总投资收
益率为2.1%，年化综合投资收益率为1.8%。归属于母公司股东的股东权益达到1235.6亿元，较上年末增长10.8%，整体财
务状况保持稳健。
新业务价值高速增长，业务品质持续改善。公司实现原保险保费收入835.0亿元，同比增长14.0%，其中长期险首年期
交保费244.5亿元，同比增长25.6%，增速保持领先地位。尤其是十年期及以上期交保费实现11.5亿元，同比大幅增长113.
0%，推动了业务结构的有效改善。价值方面，在一季度业务结构改善及业务品质提升的助力下，公司实现新业务价值46.6
亿元，同比增长24.7%。公司加强精细化经营，业务品质持续优化，退保率较去年同期下降0.1个百分点至0.4%，且个人寿
险业务13个月及25个月继续率均实现同比提升。
个险、银保双渠道改善，驱动负债端高质量发展。渠道结构方面，一季度个险渠道实现保费收入534.6亿元，同比增
长20.0%，其中长期险首年期交保费145.2亿元，同比增长22.2%。个险队伍建设成效显著，首月绩优人力创四年以来新高
，一季度绩优人力人均期交保费同比增长超25.0%。银保渠道严格落实“报行合一”要求，聚焦期交业务规模增长，实现
保费收入279.6亿元，同比增长4.0%，其中长期险首年期交保费97.0亿元，同比增长30.7%，月均期交举绩网点及举绩人力
分别同比增长15.2%和12.4%，量价齐升推动渠道价值贡献。
持续推荐弹性较高的新华保险。1）保险行业中长期逻辑是盈利能力改善，我们看好行业格局改善、利差企稳提升、
负债稳健增长，同时新华坚持“规模价值双提升、品质结构双优化”的发展战略，基本面有望持续向好；2）短期主线是
市场beta，新华作为纯寿险公司，同时权益仓位较高，敏感性及弹性领先板块，推荐作为优质贝塔资产配置。
风险提示
1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。
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2026-05-08│新华保险(601336)处置部分债券资产或助力归母净利润实现两位数正增长 │华源证券 │买入
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事件：新华保险披露2026年1季度业绩，公司营收和归母净利润分别同比-33.7%和+10.5%至221亿元和65亿元，3月末
归属于母公司股东的股东权益较25年末增长10.8%至1236亿元，单季度新业务价值同比增长24.7%至47亿元，年化总投资收
益率和综合投资收益率分别同比下降3.6pct和1.0pct至2.1%和1.8%。公司新业务价值同比增速表现良好，净利润在投资收
益同比下降较多的情况下实现同比正增长，业绩表现良好。
点评：
新业务价值同比增速较高，十年期及以上期交保费在较低基数下实现高速增长
1.26Q1公司新业务价值同比增长24.7%至47亿元，在A股主要上市保险公司中增速排名第二，我们认为公司较快的新业
务增长主要由长期险首年期交保费增长驱动，其中个险长期险首年期交保费在去年较高的基础上仍实现20%以上的增速，
银保渠道在举绩网点数量和人均产能的推动下实现了同比30.7%的长期险首年期交保费增长。
2.26Q1公司业绩的亮点之一是新业务价值率较高的十年期及以上期交保费同比实现了113%的高速增长，我们认为这是
公司主动推动业务结构的结果，但考虑到十年期及以上期交保费的基数较低，仍需要关注后续推动进展。单季度归母净利
润实现同比增长，或和公司处置债券有关1.26Q1公司在投资收益率同比下降较多的情况下实现了归母净利润的同比两位数
正增长，数据表现出色。
2.我们认为公司归母净利润同比实现两位数正增长有两个主要原因：
A.部分债券资产的处置：一方面公司利润表中投资收益中明确“以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的收益”达
到78亿元，这和资产负债表中“债权投资”规模环比下降553亿元有所对应，这代表公司处置了部分摊余成本计量的债券
，另一方面公司资产负债表中的“其他债权投资”规模也环比出现315亿元的下降，或代表公司也处置了部分OCI债券资产
；
B.我们认为公司分红型保单的负债结构具备波动吸收效应或也是公司26Q1归母净利润较为坚挺的原因，即“在投资收
益上行时给客户的分红增加，负债成本同步提升，而在投资收益下行时给客户的分红减少，财务成本也同步下降”。从数
据来看，26Q1公司的“总投资收益”（利息收入+投资收益+公允价值变动损益）同比下降57%至90亿元，而同期公司的“
负债成本”（承保财务损益-分出再保险财务损益）则同比下降65%至63亿元，负债成本同比下降更多体现了分红型保单的
波动吸收效应。
盈利预测与评级：新华保险26Q1新业务价值增速较快，归母净利润在债券资产处置及分红型保单的或有波动吸收效应
下实现同比正增长，业绩良好。26年的主要考验或在于高基数下的新单销售的持续增长、十年及以上交费期产品的销售和
投资业绩增长，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为329/358/395亿元，同比增速分别为-9.4%/8.8%/10.5%，2026
-2028年每股内含价值为100.9/110.4/120.8元，当前股价对应PEV估值为0.64、0.59和0.54倍，维持“买入”评级。
风险提示：1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。
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2026-05-06│新华保险(601336)价值率改善驱动NBV增长，资产端短期扰动下利润仍稳健增 │中信建投 │买入
│长 │ │
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核心观点
一季度公司负债端业务结构改善及业务品质持续提升，尤其是银保渠道期交新单占比显著提升，带动NBV稳健增长。
个险渠道一季度绩优人力人均期交保费同比增长超25%，队伍建设卓有成效，通过生态、场景、权益与保险业务一体化融
合模式有效提升客户服务质效与满意度。资产端受权益市场短期波动影响，综合投资收益率和总投资收益率同比有所回落
，但受益于保险服务业绩增长，利润仍实现稳健增长，经营韧性凸显。
事件
新华保险披露2026年一季度业绩
公司一季度归母净利润同比+10.5%至65.01亿元，NBV同比+24.7%，年化综合、总投资收益率同比-3.6pct、-1.0pct至
1.8%、2.1%
简评
1.整体业绩：保险服务业绩驱动利润增长
一季度归母净利润同比+10.5%至65.01亿元，主要由保险服务业绩同比+31.5%至53.29亿元驱动。截至一季度末，公司
归母股东权益为1,235.6亿元，较上年末+10.8%。
2.负债端：价值率改善驱动NBV增长
一季度NBV同比+24.7%至46.55亿元，主要由期交新单占比提升带动价值率改善驱动。公司一季度新单保费同比+3.9%
至302.0亿元，整体NBVM同比+2.6pct至15.4%。公司聚焦银保期交规模，同时提升个险渠道价值贡献，银保和个险渠道长
期险首年期交新单保费分别同比+30.7%、+22.2%至97.0、145.2亿元，期交新单占比分别同比+23.0pct、0.7pct至72.3%、
97.3%。此外，银保渠道月均期交举绩网点11,717个，同比增长15.2%；月均期交举绩人力8,401人，同比增长12.4%。
公司一季度首阶段聚焦长期险首年期交业务，在去年同期高基数的基础上，个险渠道新单保费同比+21.2%至149.3亿
元，其中主要由长险期交新单同比+22.2%至145.2亿元驱动。个险渠道首月绩优人力创四年以来新高，一季度绩优人力人
均期交保费同比增长超25%。
3.资产端：权益市场波动对投资表现带来短期扰动
2026年一季度受资本市场波动影响年化综合、总投资收益率同比-3.6pct、-1.0pct至1.8%、2.1%。一季度投资服务业
绩同比-16.3%至30.54亿元。
4.投资建议：银保渠道业务结构显著优化，负债端有望保持较高景气
一季度公司负债端业务结构改善及业务品质持续提升，尤其是银保渠道期交新单占比显著提升，带动NBV稳健增长。
个险渠道一季度绩优人力人均期交保费同比增长超25%，队伍建设卓有成效。资产端受权益市场短期波动影响，综合投资
收益率和总投资收益率同比有所回落，但受益于保险服务业绩增长，利润仍实现稳健增长，经营韧性凸显。估值方面，截
至4月30日收盘，公司2026年PEV为0.65倍。我们预计公司2026/2027/2028年的NBV增速分别为17.0%/13.8%/10.1%，给予公
司目标价80.52元，维持“买入”评级。
风险提示：
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的
新业务价值。
长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需
求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。
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2026-05-04│新华保险(601336)保险服务业绩高增驱动利润增长 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月29日公司披露一季报，归母净利润同比+10.5%至65亿元。
经营分析
整体业绩：Q1利润增速领先同业，由保险服务业绩高增及传统账户投资业绩稳定带来。26Q1归母净利润同比+10.5%，
主要受保险服务业绩同比高增31.5%驱动,权益市场震荡，总投资收益同比56.7%至93.6亿（减少123亿），且其中包括了AC
债券兑现浮盈78亿，OCI债券也有卖出（26Q1公司债权投资、其他债权投资较年初分别-21.5%、-5.9%）；VFA账户吸收后
投资业绩同比-16.3%至30.5亿较为平稳（预计是债券兑现收益支撑传统账户投资表现稳定）。归母净资产较年初+10.8%。
负债端：NBV实现超预期增长，量价齐升。新业务价值同比+24.7%至46.55亿，主要由价值率提升驱动，新单保费同比
+3.9%，价值率同比+2.6pct至15.4%，公司积极优化缴期结构，一是银保趸交同比-51.3%，驱动银保长险首年保费中期缴
占比提升23pct至72.3%；二是拉长缴别，十年期及以上期交保费同比增长113.0%。
分渠道看，①个险渠道：期缴新单同比+22.2%，个险渠道首月绩优人力创四年以来新高，一季度绩优人力人均期交保
费同比增长超25%，队伍建设卓有成效。②银保渠道：期缴新单同比+30.7%，月均期交举绩网点11,717个，同比增长15.2%
；月均期交举绩人力8,401人，同比增长12.4%。
资产端：收益率受市场调整影响下滑。投资资产较年初-2.3%（公司减少了杠杆）年化总投资收益率2.1%，同比-3.6p
ct；年化综合投资收益率1.8%（含OCI债券浮盈浮亏），同比-1.0pct。
盈利预测、估值与评级
归母净利润同比+10.5%，主要受保险服务业绩同比高增31.5%驱动；负债端NBV超预期，量价齐升。截至当前，A/H股2
026年PEV分别为0.63、0.43X，位于2018年来历史分位的59%、71%。二季度市场上行，且科技板块上涨更为明显，成长风
格配置较多的强β的寿险标的有望迎来利润高增。
风险提示
长端利率超预期下行，权益市场波动，NBV增速放缓。
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2026-04-30│新华保险(601336)2026年一季报点评：净利润超预期，高基数下NBV保持高增 │东吴证券 │买入
│长 │ │
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事件：新华保险发布2026年一季报。1）2026Q1营业收入221亿元，同比-33.7%。2）2026Q1归母净利润65.0亿元，同
比+10.5%。3）归母净资产1236亿元，较年初+10.8%。4）加权ROE为5.5%，同比-1.2pct。
公司净利润实现较快增长，主要源于两大核心因素：1）一季度以摊余成本计量的金融资产终止确认，带来78亿元相
关收益；2）在一季度投资收益波动的背景下，2026Q1公司承保财务损失同比大幅收窄117亿元。
寿险：“规模价值双提升、品质结构双优化”带动NBV保持高增长。1）公司业务结构改善及业务品质持续提升，助力
公司2026Q1实现新业务价值46.6亿元，同比+24.7%。2）保费：2026Q1公司实现长期险首年保费283亿元，同比+3.9%。其
中期交保费245亿元，同比+25.6%。3）个险渠道充分践行现代营销新理念，一季度首阶段聚焦长期险首年期交业务，在去
年同期高基数上2026Q1实现长期险首年保费146亿元，同比+21.8%；其中期交保费145亿元，同比+22.2%。渠道首月绩优人
力创四年以来新高，一季度绩优人力人均期交保费同比增长超25%。4）银保渠道聚焦期交业务规模增长，提升渠道价值贡
献。2026Q1实现长期险首年保费134亿元，同比-10.9%；其中期交保费97亿元，同比+30.7%。月均期交举绩网点11717个，
同比+15.2%。
投资：1）截至2026Q1末，投资资产17982亿元，较年初-2.3%。2）2026Q1年化总投资收益率2.1%，同比-3.6pct；202
6Q1年化综合投资收益率1.8%，同比-1pct。
盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们小幅下调2026-2028年归母净利润预测至423/446/470亿元（前
值为429/452/477亿元）。当前市值对应2026EPEV0.65x、PB1.59x，仍处低位。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线
，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
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2026-04-30│新华保险(601336)2026年一季报点评：业绩超预期增长 │华创证券 │增持
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事项：
2026Q1公司实现归母净利润65亿元，同比+10.5%；NBV同比+24.7%至47亿元；年化总/综合投资收益率分别为2.1%/1.8
%，同比-3.6pct/-1pct。截至2026Q1，公司归母净资产1236亿元，较上年末+10.8%。
评论：
价驱为主，NBV快增。2026Q1年公司实现NBV同比+24.7%至47亿元，预计主要贡献来自价值率改善，新单亦实现稳健增
长。2026Q1公司实现原保费835亿元，同比+14%。其中，长险首年保费同比+3.9%至283亿元，期缴同比+25.6%至245亿元，
期趸比有所改善；十年期以上同比+113%，期限结构亦有所优化。
个险渠道贡献新单增速，银保趸交收缩明显。分渠道来看，2026Q1个险新单同比+21.8%至146亿元，银保新单同比-10
.9%至134亿元。个险、银保都呈现明显压降趸交趋势，但个险趸交占比低、影响较小，两大渠道新单期交均实现高双位数
增长。
权益波动影响投资端，但业绩依旧实现稳健增长，增速预计领先同业。截至2026Q1，公司投资资产规模为1.8万亿，
较上年末-2.3%。受权益市场波动影响，2026Q1公司实现年化总/综合投资收益率分别为2.1%/1.8%，同比-3.6pct/-1pct。
投资承压，业绩依旧实现超预期增长，2026Q1公司实现归母净利润65亿元，同比+10.5%，其中保险服务费用/收入比例显
著下降8pct。
投资建议：2026Q1公司业绩在投资承压背景下实现超预期增长，负债端在保持业务发展的同时亦实现结构优化。我们
调整公司2025-2027年EPS预测值为12.1/12.5/13.2元（原11.9/12.3/13元），给予2026年PEV目标值为0.7x，对应2026年
目标价为71.8元，维持“推荐”评级。
风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行。
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2026-04-30│新华保险(601336)2026年一季报点评：净利润增速优于同业，产品结构显著优│国信证券 │增持
│化 │ │
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一季报归母净利润同比增长10.5%，保险主业贡献强劲。公司受益于保险服务业绩同比大幅提升、债券市场波动带来
的交易机会及承保财务损失减亏，一季度公司实现归母净利润65.01亿元，同比增长10.5%。其中，公司保险服务业绩同比
大幅增长31.5%至53.29亿元，主要得益于存量业务边际的快速释放。受权益市场波动影响，公司一季度投资端短期承压，
其中公允价值变动损益为-208.78亿元，但公司把握阶段性交易型机会，投资收益实现220.89亿元。此外，受浮动收益型
产品投资波动影响，公司承保财务损失由去年同期180.68亿元大幅减亏至63.88亿元，对利润形成正向贡献。
负债端规模与结构双重驱动，NBV同比增长24.7%。2026年一季度，公司实现原保费收入834.96亿元，同比增长14.0%
，其中公司新单期交保费表现亮眼，同比增长25.6%至244.51亿元。公司持续推进产品期交化转型，一季度实现十年期及
以上期交保费11.5亿元，同比增长113%。此外公司续期保费收入作为“压舱石”实现532.93亿元，同比增长20.7%，助力
公司实现新业务价值46.55亿元，同比增长24.7%。
个险人均产能持续提升，银保期交转型成效显著。2026年一季度，公司个险实现保费收入534.58亿元，同比增长20%
，其中长险首年期交保费同比增长22.2%，推动业务结构持续改善。此外，一季度公司绩优人力人均期交保费同比增长超2
5%，渠道转型成果显现。公司银保渠道严格落实“报行合一”要求，聚焦期交业务规模增长。一季度公司长期险首年期交
保费96.99亿元，同比增长30.7%，渠道价值贡献能力持续增强。
投资端短期承压，主动管理对冲波动。受权益市场波动影响，公司一季度实现年化总投资收益率为2.1%，同比下降3.
6%；年化综合投资收益率为1.8%，同比下降1.0%。公司通过短期阶段性减持部分以摊余成本计量的超长期限债券品种以应
对资本市场不确定性，实现投资收益220.89亿元。权益方面，公司继续坚定持有权益资产敞口，把握时机增加对高股息资
产的配置。
投资建议：公司持续推进负债端产品结构转型，保险服务业绩增速快速提升。此外，公司在投资端出色的主动管理能
力铸就更好的资产收益弹性。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计公司EPS为12.69/13.27/13.60元/股，当前股
价对应P/EV为0.63/0.58/0.53x，维持“优于大市”评级。
风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等
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2026-04-30│新华保险(601336)净利润同比+10.5%，NBV量稳质升 │华西证券 │买入
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事件概述
新华保险发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营业收入221.33亿元，同比-33.7%；归母净利润65.01亿元，同比+10
.5%；基本每股收益2.08元，同比+10.1%；期末归母净资产1,235.57亿元，较上年末+10.8%；加权平均ROE（非年化）为5.
53%，同比-1.15个百分点。2026Q1，公司实现新业务价值（NBV）46.55亿元，同比+24.7%；公司投资资产年化总投资收益
率2.1%（同比-3.6个百分点），年化综合投资收益率1.8%（同比-1.0个百分点）。
分析判断:
NBV同比+25%，期交业务增长强劲。
2026Q1公司NBV稳健增长，实现新业务价值46.55亿元，同比增长24.7%。拆分来看，公司长期险首年保费282.87亿元
，同比+3.9%，主要得益于期交保费快速增长，公司长期险首年期交保费同比+25.6%至244.51亿元，其中个险/银保渠道长
期险首年期交保费分别同比+22.2%/+30.7%至145.23/96.99亿元。新业务价值率（通过“NBV/长期险首年保费”计算得来
）为16.5%，同比+2.8个百分点，主要得益于业务结构的持续优化，十年期及以上期交保费为11.5亿元（占期交保费的比
例同比+1.9个百分点至4.7%），同比大幅增长113.0%。个险渠道队伍建设卓有成效，一季度绩优人力人均期交保费同比增
长超25%；银保渠道趸交业务持续压降，趸交保费同比下降50.6%，业务结构优化。
总投资收益率承压，承保财务损失大幅减少推动利润同比正增。
截至2026Q1末，公司投资资产为17,981.97亿元，较上年末-2.3%。2026Q1，公司年化总投资收益率为2.1%，同比-3.6
个百分点；年化综合投资收益率为1.8%，同比-1.0个百分点。从利润表来看，公司营业收入同比-33.7%，主要系资本市场
波动影响，2026Q1投资收益/公允价值变动损益分别为220.89/-208.78亿元（投资收益中，以摊余成本计量的金融资产终
止确认收益为78.03亿元，去年同期为0），合计为12.11亿元，而2025Q1投资收益/公允价值变动损益分别为97.72/30.13
亿元，合计为127.85亿元。尽管投资端承压，归母净利润仍实现10.5%的稳健增长，主要得益于承保财务损失同比大幅减
少64.6%，叠加保险服务费用同比-7.4%，共同推动营业支出同比-43.5%。
投资建议
我们看好公司负债端渠道持续优化。结合公司2026年一季度业绩表现，我们维持此前2026-2028年盈利预测，预计202
6-2028年保险服务收入分别为537.8/561.4/586.1亿元；预计2026-2028年归母净利润为371.9/384.2/396.9亿元；预计202
6-2028年EPS为11.92/12.31/12.72元。对应2026年4月30日收盘价64.4元的PEV分别为0.63/0.58/0.52倍，维持“买入”评
级。
风险提示
宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。
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2026-04-30│新华保险(601336)2026年一季报点评：利润逆势上涨，期交高增驱动价值改善│西部证券 │买入
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业绩概述：2026Q1营业收入同比-33.7%，主要系交易性金融资产公允价值变动损益同比下降。归母净利润同比+10.5%
（所得税影响基本可忽略），拆解利润结构，估算保险服务业绩同比增长超过30%，成为利润贡献核心因素。另外，归母
净资产较年初增长10.8%达到1236亿元。
寿险：期交高增驱动价值改善。总保费同比+14%，长期险新单期交同比+25.6%，十年期及以上期交保费同比大增113.
0%，受益于业务结构与品质持续优化，NBV同比+24.7%实现高增。分渠道来看，个险长期险首年期交同比+22.2%，绩优人
力人均期交保费同比+25%；银保长期险首年期交同比+30.7%，大幅压降低趸交业务，价值转型成效凸显。
投资：逆势加仓TPL资产，投资兑现能力强。TII（年化）同比-3.6pct至2.1%，CII（年化）同比-1pct至1.8%。金融
资产结构：TPL/AC/OCI债权/OCI股权占比分别为46.6%（+5.5pct）/14.4%（-3.8pct）/36.1%（-1.8pct）/2.8%（+0.1pct
），公司在Q1市场波动下逆势加仓TPL资产。收益拆解：受资本市场波动拖累，公允价值变动损益大幅走弱至-208.78亿元
，但公司把握波段交易机会、兑现收益能力较强，投资收益同比+126%至220.89亿元，平滑整体投资表现。
偿付能力：充足率小幅回落，安全边际充足。截至26Q1公司核心/综合偿付能力充足率130.55%/204.41%，较年初-4.6
pct/-6.1pct，虽略有回落但仍远高于监管要求，风险缓冲垫保持充足。
投资建议：归母净利润稳健增长，投资波段兑现收益能力亮眼，经营具备较强韧性。截至4月30日，公司PEV估值为0.
63倍，股息率（静态）4.2%，低估值+高股息属性下配置性价比高。我们预计公司2026-2028年归母净利润为375、412、45
1亿元，同比增长3.3%、9.9%、9.6%，4月30日对应PEV为0.63、0.54、0.47倍，维持“买入”评级。
风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。
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2026-04-30│新华保险(601336)2026年一季报点评：保险服务业绩提升及AC类资产兑现推动│光大证券 │买入
│盈利正增 │ │
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事件：2026年一季度，新华保险营业收入221.3亿元，同比-33.7%；保险服务收入130.1亿元，同比+5.5%；归母净利
润65.0亿元，同比+10.5%；归母加权平均净资产收益率5.5%，同比-1.2pct；归母净资产1235.6亿元，较年初+10.8%；新
业务价值46.6亿元，同比+24.7%；年化总投资收益率2.1%，同比-3.6pct；年化综合投资收益率1.8%，同比-1.0pct。
点评：队伍质态持续向好，个险新单实现较快增长。公司持续推动营销队伍向专业化、职业化方向深化转型，2026年
首月绩优人力创四年以来新高，一季度绩优人力人均期交保费同比增长超25%，队伍建设卓有成效。同时，公司聚焦长期
险首年期交业务，一季度个险渠道实现长险首年保费146.4亿元，同比+21.8%，其中，长险首年期交保费在较高基数下同
比增长22.2%至145.2亿元，主要受益于存款搬家背景下分红险持续热销；期交保费占长险首年保费比例达99.2%，同比+0.
3pct。
银保业务结构优化，“量价齐升”推动新业务价值同比增长24.7%。2026年一季度，公司不断增强渠道合作效能，银
保渠道实现长险首年保费134.2亿元，同比-10.9%，主要受较高基数下公司优化业务期限结构，趸交业务下滑影响；期交
首年保费同比增长30.7%至97.0亿元，期交保费占长险首年保费比例同比提升23.0pct至72.3%，结构显著优化。个险业务
推动下一季度公司总新单同比增长3.9%至302.0亿元。其中，期交首年保费同比增长25.6%至244.5亿元，十年期及以上期
交新单在较低基数下同比大幅增长113.0%至11.5亿元，占长险首年保费比例同比提升2.1pct至4.1%。此外，公司退保率同
比下降0.1pct至0.4%，个人寿险业务13个月/25个月继续率同比持续提升，业务品质依然向好。预计主要受益于业务结构
改善及定价利率下调等因素，测算一季度公司NBVM同比提升2.6pct至15.4%，“量价齐升”推动新业务价值同比增长24.7%
至46.6亿元。
投资短期承压，保险服务业绩提升及AC类资产兑现推动盈利实现正增长。截至26Q1末，公司总投资资产规模1.8万亿
元，较年初-2.3%。一季度公司年化总投资收益率/综合投资收益率分别为2.1%/1.8%，分别同比下滑3.6pct/1.0pct，主要
受资本市场震荡影响。受益于保险服务业绩同比提升超30%、出售AC类资产确认78亿元投资收益以及部分投资扰动因VFA模
型计量的镜像作用被抵消（承保财务损失同比-65%），一季度公司实现归母净利润65.0亿元，同比+10.5%。
盈利预测与评级：公司深入推进个险渠道转型，通过“XIN一代”战略性人才队伍建设项目推动营销团队向专业化、
职业化转型，构建长期高效的销售管理体系；同时积极构建银保合作新生态，丰富产品供给，聚焦期交规模，提升银保渠
道价值贡献能力。目前，公司已形成“康养综合社区+照护医养社区+休闲旅居社区+健康管理中心”的全功能康养服务体
系，预计未来随着公司康养产业与寿险业务协同发展，保障型产品销售有望回暖，推动业务结构进一步优化；叠加队伍质
态持续改善及银保合作不断深化，全年NBV在高基数下仍有望延续较好正增态势。
我们维持公司2026-2028年归母净利润预测369/404/448亿元。目前A/H股价对应公司年PEV分别为./.，维持A/H股“买
入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。
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2026-04-29│新华保险(601336)市场波动态势下业绩强劲，利润超预期增长10.5% │申万宏源 │买入
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市场波动态势下利润超预期增长10.5%。1Q26公司实现归母净利润65.01亿元，yoy+10.5%，表现超预期（我们此前预
计yoy-21.2%）；从利源结构来看，1Q26保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-持有再保险合同净费用）/投资业绩
（总投资收益-承保财务损益-分出再保险财务损益）分别为53.29/30.54亿元，yoy+31.5%/-16.3%。资本市场波动影响下
，1Q26公允价值变动损益yoy-792.9%至-208.78亿元，但投资收益yoy+126.0%至220.89亿元，预计公司有效把握阶段性交
易机会，已实现损益的增长在一定程度上有效对冲公允价值变动的负向影响，推动整体业绩表现稳健。截至3月末，归属
母公司股东权益较上年末+10.8%至1235.57亿元，表现亮眼。
量价齐升，NBVyoy+24.7%超预期。1Q26公司NBVyoy+24.7%至46.55亿元。受益于客户需求旺盛叠加公司深耕负债端经
营，超高基数下（1Q25新单yoy+130.8%）1Q26新单保费yoy+3.9%至302.03亿元，展现出较强增长韧性；其中，长险首年新
单yoy+3.9%至282.87亿元。使用NBV/新单作为NBVM的近似估计，公司1Q26NBVM为15.4%，yoy+2.6pct，分红险转型态势下
表现亮眼，预计主要受益于预定利率下调、交期结构及产品结构优化。细分渠道来看：
个险：量增质提，新单yoy+21.2%至149.28亿元，首月绩优人力创四年以来新高，1Q26绩优人力人均期交保费同比增
速超25%。
银保：聚焦有价值的增长，公司优化交期结构，1Q26银保新单yoy-10.9%至134.22亿元，主要受压降趸交影响；其中
，期缴新单yoy+30.7%至96.99亿元，增速强劲，期交占比yoy+23pct至72.3%，转型成效显著。
市场波动态势下投资阶段性承压。1Q26公司年化总/综合投资收益率为2.1%/1.8%，yoy-3.6pct/-1.0pct，资本市场波
动态势下阶段性承压。截至3月末，公司投资资产规模较上年末-2.3%至1.80万亿元。投资分析意见：维持盈利预测，维持
“买入”评级。公司为板块内高成长的核心标的，投资表现持续位居同业前列，市场波动态势下业绩展现出超强韧性。我
们维持
盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为384.27/437.21/523.30亿元。截至4月29日，收盘价对应PEV（26E）为0.63
x，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率下行、权益市场波动、监管政策影响超预期。
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2026-04-29│新华保险(601336)1Q26业绩点评：保费结构持续优化，利润同比增长10.5%， │方正证券 │买入
│超预期！ │ │
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事件：新华保险披露1Q26业绩，超预期。1Q26公司归母净利润65.01亿元/yoy+10.5%；净资产1,235.6亿元/较年初+10
.8%；NBV46.6亿元/yoy+24.7%；期交保费244.5亿元/yoy+25.6%；年化总/综合投资收益率2.1%/1.8%，yoy-3.6/-1.0pct。
净利润高基数下同比增长10.5%，超预期。1Q26公司归母净利润yoy+10.5%（1Q25归母净利润yoy+19.0%），预计得益
于投资端的稳健表现，尽管1Q26公允价值变动-208.8亿元（上年同期+30.1亿元），但投资收益实现+220.9亿（上年同期+
97.7亿元），平滑了市场波动影响；此外营业支出中承保财务损益大幅下降至-63.9亿元（上年同期-180.7亿元），预计
因浮动收益型产品投资波动影响。1Q26公司年化总/综合投资收益率2.1%/1.8%，yoy-3.6/-1.0pct，总投资收益率下降明
显预计主因权益市场波动。
NBV量稳质升，保费结构显著优化。1Q26公司NBV46.6亿元/yoy+24.7%，预计主要得益于两方面，①新单保费延续增长
：1Q26公司新单保费302亿元/yoy+3.9%，其中期交保费244.5亿元/yoy+25.6%，推动NBV稳健增长；②保费结构优化推动NB
VM提升：根据测算1Q26公司NBVM15.4%/yoy+2.6%，在分红转型过程持续提升，预计得益于公司保费结构优化，1Q26公司十
年及以上期交保费11.5亿元/yoy+113%；期交保费/10年及以上期交保费占长期险首年保费比例分别为86.4%/4.1%，yoy+14
.9pct/+2.1pct，推动公司NBVM提升。此外分渠道看，公司个险和银保渠道期交保费分别yoy+22.2%/+30.7%，而趸交分别y
oy-7.8%/-51.3%，也反应出公司对高价值产品和保费结构优化的重视程度。
净资产环比提升显著，偿付能力保持稳健。1Q26公司1,235.6亿元/较年初+10.8%，预计一方面因净利润同比增长，另
一方面则得益于折现率变动使可转损益的保险合同金融变动+64.97亿元。1Q26末公司核心/综合偿付能力充足率分别为130
.6%/204.4%，较上年末分别-4.6pct/-6.1pct，市场波动未对公司偿付能力产生显著影响，公司经营稳定性较强。
投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司NBV和保费快速增长，银保量价双升契合当前市场发展趋势；同时净资产保
持双位数增长，25年权益投资占比较高有望为公司提供业绩弹性，市场回暖下公司业绩爆发力强。预计26-28年公司归母
净利润407、447、484亿元，增速分别为+12.2%、+9.9%、+8.2%；NBV增速为+13.6%、+10.2%、+7.7%，当前股价对应26-28
E的P/EV倍数为0.62、0.57、0.52倍。
风险提示：权益市场波动、分红险销售难度加大、队伍转型不及预期。
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2026-04-23│新华保险(601336)2025年年报点评：银保驱动价值高增，投资兑现业绩弹性 │太平洋证券 │买入
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事件：新华保险发布2025年年度报告。报告期内，公司实现总保费收入1958.71亿元，同比+14.9%；实现归母净利润3
62.84亿元，同比+38.3%；NBV为98.42亿元，同比+57.4%。
个险渠道质效提升,银保渠道成为核心引擎。公司新单增长势头强劲，报告期内公司长期险首年保费577.82亿元，同
比+48.9%；其中期交保费372.00亿元，同比+36.7%。个险渠道坚持高质量发展，推动队伍向“绩优化、专业化”转型；代
理人规模企稳于13.34万人，月均人均综合产能同比提升43%。个险渠道实现长期险首年期交保费190.27亿元，同比+43.8%
；实现新业务价值48.05亿元，同比+19.4%。银保渠道抓住“报行合一”政策机遇，战略地位显著提升。银保渠道保费收
入同比+39.5%至721.02亿元，其中长期险首年期交保费同比+29.6%至179.74亿元；银保渠道新业务价值同比+110.2%至52.
73亿元，价值贡献占比超过50%。
分红险转型快速推进，产品创新持续提升。报告期内，公司分红险长期险首年保费达119.33亿元，较2024年的9.18亿
元实现超10倍增长。分红险占整体期交业务的比例逐季提升，四季度占比已达77.0%。公司推出“医药无忧”、“康护无
忧”等创新产品，将保险赔付与医疗、护理服务深度融合，推动从传统赔付向“产品+服务”生态转型，提升产品竞争力
。
高权益弹性策略兑现收益，资产端弹性充足。固收投资上公司适度拉长资产久期，缩窄资产负债久期缺口；权益投资
上保持高占比，股票与基金合计占投资资产比例由年初的18.8%提升至年末的21.2%；积极响应长期资金入市号召，出资46
2.5亿元联合设立三期试点基金，构建多元化资产配置结构。报告期内，公司实现总投资收益1043.34亿元，同比+30.9%，
总投资收益率达6.6%，同比+0.8pct。
投资建议：公司负债端转型成果显著，价值增长动能强劲；资产端保持高权益杠杆的差异化，贡献充足的业绩弹性。
预计公司2026-2028年营业收入为1607.79、1709.12、1824.46亿元，归母净利润为376.71、408.06、443.99亿元，每股净
资产为42.21、52.02、59.49元，对应4月23日收盘价的PB估值为1.49、1.21、1.06倍。维持“买入”评级。
风险提示：经济修复不及预期、资本市场大幅波动、渠道改革推进不及预期
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2026-04-22│新华保险(601336)三大渠道队伍产能全面提升，多个核心经营指标创历史新高│华源证券 │买入
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事件：新华保险披露2025年全年业绩，公司全年营收和归母净利润分别同比增长19%和38.3%至1577亿元和363亿元，
归属于母公司股东的股东权益同比增长15.9%至1115亿元，净资产收益率同比提升8.81pt至34.7%，一年新业务价值和全年
内含价值分别同比增长57.4%和11.4%至98亿元和2878亿元，总投资收益率同比提升0.8pt至6.6%。2025年新华保险总资产
、原保险保费收入、内含价值、归属于母公司股东的净利润、股东回报等核心经营指标创历史新高，表现出色。
点评：
1、公司持续完善“保险+服务+投资”三端协同模式，将杭州银行和北京控股作为联营企业按照权益法核算贡献30余
亿元营业外收入
A.公司持续完善“保险+服务+投资”三端协同的发展模式。我们认为保险端和服务端的协同主要是践行“医康养财商
税法教乐文”服务生态体系，为客户提供覆盖全生命周期的综合服务，赋能保险主业价值增长；保险端和投资端的协同主
要是优化资产配置结构，使得资产负债协同效应进一步增强，为保险产品提供更好更稳健的回报；投资端和服务端的协同
或主要在于加强投资生态圈的建设。
B.新华保险于25年确认了约35亿元的营业外收入，主要是25年公司通过向杭州银行和北京控股各自委派一名董事对其
施加重大影响，从而将这两家企业作为联营企业按照权益法核算。新华保险对杭州银行和北京控股享有的可辨认净资产公
允价值相较初始投资成本的差额分别约12亿和22亿元，这30余亿元一次性影响约贡献了公司25年利润总额的8.4%。
2、三大渠道队伍产能全面增长，26年的考验或主要在十年期及以上期交产品的销售
A.三大渠道队伍产能全面提升。公司将个险渠道作为最重要的核心渠道，全年个险长期险首年期交保费和新业务价值
分别增长44%和19%至190.3亿元和48亿元，个险代理人规模人力13.34万人，月均合格人力2.20万人，人力数量企稳，月均
人均综合产能1.12万元，同比增长43%；公司将银保渠道上升到战略高度，全年银保渠道长期险首年保费和新业务价值分
别增长52%和110%至379亿元和53亿元，其中举绩网点增长超40%，人均产能同比提升超17%；团体渠道以员工福利业务为核
心，强化央国企客户开拓，月均人均产能同比增长19%。
B.我们认为公司25年更侧重短缴费期的期交新单推动，而十年期及以上期交保费新单同比下降14%至29亿元，考虑到2
6年行业主力转型分红型产品，分红型产品由于将较多的收益分给投保者，其新业务价值率较传统险偏低，因此价值率较
高的十年期及以上期交新单的销售情况或将对全年新业务价值增长幅度有较大影响。
3、总投资收益率理想，权益仓位继续提升
A.25年公司投资资产金额同比增长13%至1.84万亿元，全年净投资收益和总投资收益分别同比增长1.7%和30.9%至461
亿元和1043亿元，总投资收益率同比提升0.8pt至6.6%，表现良好。
B.25年末公司股票和基金占投资资产的比重约为21.1%，同比提升2.3pct，在24年同比提升4.7pt的基础上继续增加权
益投资的敞口。
盈利预测与评级：新华保险25年业绩表现良好，多项核心经营指标创历史新高，公司“保险+服务+投资”三端协同模
式有助于负债端销售、客户体验和投资收益提升，26年主要考验或在于高基数下的新单销售的持续增长和十年及以上缴费
期产品的销售，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为310/356/404亿元，同比增速分别为-14.6%/14.8%/13.6%，20
26-2028年每股内含价值为100.9/110.4/120.8元，当前股价对应PEV估值为0.64、0.58和0.53倍，维持“买入”评级。
风险提示：1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。
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2026-04-21│新华保险(601336)银保高增驱动NBV同比+57%，资产端驱动盈利改善 │中信建投 │买入
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2025年全年，新华保险整体业绩呈现资产端高增、负债端强韧的双轮驱动格局：资产端受益于权益市场回暖，总投资
收益同比大幅增长，为利润释放提供坚实支撑；负债端受首年期交保费高增带动，NBV同比实现显著增长，业务品质持续
优化。展望来看，个险队伍产能改善、银保渠道价值贡献提升将继续驱动NBV与内含价值稳健增长，资产负债两端协同改
善将进一步打开长期价值释放空间。
事件
新华保险披露2025年业绩
公司全年归母净利润同比+38.3%至362.84亿元，NBV同比+57.4%，综合、总、净投资收益率分别同比-3.5pct、+0.8pc
t、-0.4pct至5.0%、6.6%、2.8%。其中，若剔除其他债权投资的公允价值变动的影响(2025/2024年分别约为-294.94/318.
07亿元)，2025年综合投资收益率同比+0.7pct至6.8%。
简评
1.整体业绩：资产端改善驱动利润增长
全年归母净利润同比+38.3%至362.84亿元，主因总投资收益同比+30.9%至1,043.34亿元，派息方面，公司全年拟派发
每股股息2.06元，同比+7.9%，占归母净利润比例23.5%。截至年末，归母内含价值2,878.4亿元，较上年末+11.4%；公司
归母股东权益为1,115.4亿元，较上年末+15.9%。
2.负债端：新单强劲增长驱动NBV增长，银保渠道高增
全年NBV同比+57.4%至98.4亿元，主要由首年期交保费的增长及业务品质持续提升带动。公司全年新单保费同比+44.9
%至617.0亿元，整体NBVM同比+1.3pct至16.0%。受益于严格落实“报行合一”监管要求、践行保费规模与价值并重的业务
策略，公司银保渠道价值率同比+3.8pct至13.9%，是驱动整体价值率改善的最主要因素。公司聚焦银保期交规模，提升价
值贡献，银保渠道新单保费同比+52.3%至379.5亿元，NBV同比+110.2%至52.7亿元，NBV占比同比大幅提升13.5pct至53.6%
。
个险渠道结合多样化人才引进培养政策，不断夯实常态化优增基础，推动队伍绩优转型，人均产能同比增长43%至1.1
2万元。个险渠道NBV同比+19.4%至48.1亿元，主因个险渠道新单保费同比+39.3%至207.5亿元，其中主要由长险期交新单
同比+43.8%至190.3亿元驱动。个险代理人规模人力13.34万人，同比-1.3%；月均绩优人力同比+2.0%至1.55万人、月均万
C人力为0.33万人。
新业务贡献CSM大幅增长，CSM余额稳健增长。全年新业务贡献CSM同比+8.0%至118.8亿元，预计主要为新单保费增长
驱动。CSM余额同比+3.3%至1,817.2亿元，CSM余额的稳健增长为未来利润释放奠定坚实基础。全年原保险合同保险服务业
绩同比+14.2%至185.5亿元。
3.资产端：投资收益在去年同期高基数上持续同比大幅增长
受益于权益市场回暖，全年总投资收益同比+30.9%至1,043.3亿元，全年综合、总、净投资收益率同比-3.5pct、+0.8
pct、-0.4pct至5.0%、6.6%、2.8%。其中，若剔除其他债权投资的公允价值变动的影响(2025/2024年分别约为-294.94/31
8.07亿元)，2025年综合投资收益率同比+0.7pct至6.8%。截至年末，投资资产1.84万亿元，较上年末+13.0%。受益于总投
资收益的强劲改善，公司全年实现投资业绩229.9亿元，同比+46.7%。
在资产配置层面，公司以久期长、现金流稳定的固定收益类资产为压舱石，在满足资产负债匹配要求的基础上，辅以
均衡的权益类资产配置，以提高长期投资回报。固定收益方面，积极把握阶段性配置机会，适度拉长资产久期，充实固收
资产底仓；择机配置业绩稳定的固收增强类产品，适度提高收益弹性。权益投资方面，向高股息OCI类等持有型权益资产
进行策略迁移，截至2025年底，高股息OCI类权益工具投资由年初的306.4亿元增长至385.6亿元，增长25.8%。
4.投资建议：资产端业绩弹性大，负债端改善动能强
2025年全年，新华保险整体业绩呈现资产端高增、负债端强韧的双轮驱动格局：资产端受益于权益市场回暖，总投资
收益同比大幅增长，为利润增长提供坚实支撑；负债端受首年期交保费高增带动，NBV同比实现显著增长，业务品质持续
优化。展望来看，个险队伍产能改善、银保渠道价值贡献提升将继续驱动NBV与内含价值稳健增长，资产负债两端协同改
善将进一步打开长期价值释放空间。估值方面，截至4月20日收盘，公司2026年PEV为0.65倍，股息率为4.4%，安全边际充
足，看好估值修复投资机会。我们预计公司2026/2027/2028年的NBV增速分别为11.6%/14.4%/11.6%，给予公司目标价80.3
8元，维持“买入”评级。
风险提示：
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的
新业务价值。
长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需
求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。
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2026-04-01│新华保险(601336)负债端业务高质量发展，投资端结构调整灵活 │天风证券 │买入
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1、核心指标
公司25A实现归母净利润363亿元，同比+38.3%；EV2878亿元，同比+11.4%；NBV98.4亿元，同比+57.4%；NBVmargin16
.2%，同比+1.5Pct。长险首年保费578亿元，同比+48.9%；其中首年期交372亿元，同比+36.7%。公司净投资/总投资/综合
投资收益率2.8%/6.6%/5.0%，同比-0.4Pct/+0.8Pct/-3.5Pct。
2、个险渠道
1）深度落实高质量发展，个险增长显著：公司25年个险渠道实现首年期交保费190亿元，同比+43.8%；NBV同比+19.4
%。
2）代理人队伍保持稳定，整体质态持续提升，代理人规模人力13.3万人，较24年末微降0.3万人；月均绩优人力1.55
万人，同比+2.0%；月均万C人力0.33万人，占比2.5%，同比持平；月均人均综合产能1.12万元，同比+43%。
3）分红转型顺畅，业务品质大幅改善：公司分红险转型取得阶段性成效，全年分红险首年保费119亿元，同比+1200%
，占长期险首年保费的比例为20.6%；分红险占整体期交的比例逐季提升，四季度分红险占比达77%。13月/25月继续率97.
1%/93.3%，同比+1.4Pct/+7.1Pct；退保率1.5%，较24年同期下降0.4Pct。
3、银保渠道
银保实现高质量快速增长，业务品质提升显著：银保渠道实现长险首年保费379亿元，同比+52.3%；其中，长险首年
期交保费180亿元，同比+29.6%。NBV同比110.2%，增速显著快于保费增速，业务品质大幅提升。深化国有大行和股份银行
合作，深耕网点经营，持续深化分红险转型，队伍建设持续深化，人均产能同比+17.9%。
4、保险资金运用
1）权益高景气推动投资收益率保持高位：净投资收益率2.8%，同比-0.4Pct；总投资收益率6.6%，同比大幅提升0.8P
ct；综合投资收益率5.0%，同比下降3.5Pct，但整体仍保持较高水平。
2）大类资产配置层面，增配权益，债券配置比例下降：权益配置比例提升，股票配置比例11.8%，较25H1/24A分别+0
.1/+0.7Pct，25H2增配有所减速；债券配置比例下降至49.6%，较25H1/24A分别-1.0/-2.5Pct。
3）会计入账方面，25年下半年PL权益增速快于OCI，PL债规模提升明显：25H2OCI入账股票规模385亿元，PL入账规模
1683亿元，OCI/PL方式入账的股票占比分别为18.6%/81.4%，PL入账的股票占比较25H1提升1.1Pct。25H1至H2，PL入账债
券规模提升明显，OCI入账债券规模小幅提升，AC方式入账债券规模下降。
投资建议：公司负债端业务高质量发展，不断完善寿险业务结构和业务品质，寿险规模和价值大幅提升；投资端结构
调整灵活，我们预计资产端或延续高弹性状态。故我们适度审慎上调2026-2028公司归母净利润至382/413/445亿元，同比
增长5.19%/8.16%/7.69%（此前2026-27年归母净利润预计为284亿/299亿元）。维持“买入”评级。
风险提示：监管政策变动；市场大幅波动；长端利率下行；银保渠道收入增速放缓等。
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2026-04-01│新华保险(601336)价值成长延续高景气，投资弹性驱动利润高增 │国投证券 │买入
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事件：公司披露2025年年报，实现营业收入1577.45亿元（YoY+19.0%），归母净利润362.84亿元（YoY+38.3%），扣
非归母净利润339.73亿元（YoY+29.2%）；实现原保险保费收入1958.71亿元（YoY+14.9%），新业务价值98.42亿元（YoY+
57.4%），内含价值2878.40亿元（较年初+11.4%）。公司拟派发2025年末期现金股利每股2.06元，叠加中期分红后全年合
计派息85.16亿元（YoY+7.9%）。
价值端延续高增，银保成为主要增量来源。2025年公司长期险首年保费577.82亿元（YoY+48.9%），首年保费口径下N
BVMargin提升至16.2%，同比提高1.5pct。渠道端看，1）银保渠道保费收入721.02亿元（YoY+39.5%），其中长期险首年
保费379.34亿元（YoY+52.3%），续期保费341.54亿元（YoY+27.7%），在“报行合一”和分红险转型持续推进背景下，银
保对新业务价值的拉动进一步强化。2）个险渠道保费收入1205.81亿元（YoY+4.0%），其中长期险首年期交保费190.27亿
元（YoY+43.8%），显示公司个险渠道在规模企稳基础上继续向价值增长切换。
队伍质态持续改善，业务品质稳步抬升。2025年末个险代理人规模13.34万人，较年初小幅下降，但月均绩优人力达1
.55万人（YoY+2.0%），月均绩优率11.6%（YoY+0.7pct），月均人均综合产能1.12万元（YoY+43%），公司在“优增优育
”和绩优经营上的改革成效持续显现。业务品质方面，2025年个人寿险13个月继续率提升至97.1%（YoY+1.4pct），25个
月继续率提升至93.3%（YoY+7.1pct），退保率同比下降0.4pct至1.5%，为价值释放和内含价值增长提供了更扎实的基础
。
投资收益延续高弹性，权益配置贡献利润增量。2025年末公司投资资产1.84万亿元，较年初增长13.0%。从资产结构
看，债券及债务投资占比49.6%，股票占比11.8%，基金占比9.4%，股票和基金合计占比提升至21.2%，维持上市寿险公司
中较高水平。全年净投资收益460.58亿元（YoY+1.7%），总投资收益1043.34亿元（YoY+30.9%），总投资收益率6.6%（Yo
Y+0.8pct）；受OCI债券公允价值波动影响，综合投资收益率为5.0%（YoY-3.5pct），若剔除其他债权投资公允价值变动
影响则可达6.9%。我们认为，公司较高的核心权益仓位与相对灵活的资产配置策略，使其在权益市场回暖阶段具备更强利
润弹性，但也意味着利润波动对资本市场环境更为敏感。
盈利、资本与分红同步改善，EV修复趋势进一步明确。2025年公司归母净资产1115.44亿元（较年初+15.9%），ROE提
升至34.69%，核心/综合偿付能力充足率分别为135.1%/210.5%，资本安全边际仍然充足。结合全年EV同比增长11.4%、NBV
同比增长57.4%以及现金分红同比增长7.9%，我们认为公司已经形成“负债端价值成长+资产端收益弹性”的双轮驱动格局
，盈利能力、资本积累和股东回报之间的正循环正在增强。
投资建议：维持买入-A投资评级。我们认为，公司2025年年报充分体现出负债端结构优化和资产端弹性释放的共振效
应。负债端，银保高增与个险产能提升共同推动NBV延续高景气；资产端，较高权益仓位在市场改善期显著放大利润弹性
。展望2026年，在分红险转型深化、居民财富管理需求回升以及公司渠道质态持续优化背景下，公司NBV和EV仍有望保持
较快增长，利润表现亦具备较强韧性。我们预计公司2026-2028年EPS分别为12.40元、13.27元、14.55元，给予0.8x2026
年P/EV，对应6个月目标价为78.94元。
风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
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2026-03-31│新华保险(601336)2025年年报点评：投资收益表现突出，个险银保协同发力 │长江证券 │买入
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事件描述
新华保险发布2025年报，公司实现归母净利润362.8亿元，同比增加38.3%；新业务价值98.4亿元，同比增长57.4%。
事件评论
投资收益表现突出，继续增配权益资产。2025年，新华保险实现归属净利润362.8亿元，同比增长38.3%，投资收益表
现良好是主要原因。全年公司实现总投资收益率6.6%，同比上升0.8pct。资产配置相对稳健，相较上半年，股票增配0.2p
ct，基金增配2.4pct，债券减配1.0pct。受益于利润高增及资产增值影响，归母净资产较上年末大幅增长15.9%，整体经
营稳健性显著增强。
业务品质继续改善，保费价值持续高增。公司实现保费收入1958.7亿元，同比增长14.9%，其中长险首年保费同比增
长48.9%，期交保费同比增长36.7%，增速领先。价值方面，全年新业务价值98.4亿元，同比增长57.4%，增速高于新单保
费说明价值率持续改善。公司加强主动管理，业务品质持续提升，退保率较去年同期下降0.4pct至1.5%，且13个月和25个
月继续率均出现改善，分别同比提升1.4pct和7.1pct。
个险、银保双轮驱动负债增长。渠道结构方面，2025年个险期交新单同比增加43.8%，代理人规模基本企稳，月均人
均综合产能大幅增长43%，增速表现突出；银保期交新单同比增长29.6%，同样实现快速增长，且测算价值率同比提升3.8p
ct，量价齐升。公司积极推动渠道统筹建设，全面启动分红险转型，分红险长期险首年保费实现119.3亿元，占长险新单2
0.7%，取得实质性突破。同时立足医保改革机遇，推出一系列创新产品。展望未来，个险和银保渠道均有望持续贡献保费
、创造价值，带动公司业绩良好稳定增长。
持续推荐弹性较高的新华保险。1）保险行业中长期逻辑是盈利能力改善，我们看好行业格局改善、利差企稳提升、
负债稳健增长，同时新华凭借“保险+服务+投资”三端协同的推进，基本面有望持续向好；2）短期主线是市场beta，新
华作为纯寿险公司，同时权益仓位较高，敏感性及弹性领先板块，推荐作为优质贝塔资产配置。
风险提示
1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。
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2026-03-30│新华保险(601336)2025年年报点评：净利润、NBV保持高增长，银保新单占比 │东吴证券 │买入
│显著高于同业 │ │
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事件：新华保险发布2025年业绩。1）2025年归母净利润363亿元，同比+38.3%；Q4单季34.3亿元，同比-38.2%。2）
截至2025年末，归母净资产1115亿元，较年初+15.9%，较Q3末+11.0%。3）2025年ROE34.7%，同比+8.8pct。4）截至2025
年末，EV2878亿元，较年初+11.4%，较H1末+3.0%。5）2025年全年每股分红2.73元，同比+7.9%；分红率23.5%，同比-6.6
pct。按2026年3月27日收盘价计算，A、H股当前股息率分别为4.3%、6.5%。
投资：减配债券，核心权益占比显著高于同业。1）投资规模1.84万亿元，较年初+13.0%。其中债券占比49.6%，较年
初-2.5pct；股票占比11.8%，较年初+0.7pct；基金占比9.4%，较年初+1.6pct。2）核心权益的投资规模较年初+26.7%至3
890亿元，占比+2.3pct至21.1%，仍显著高于同业。股票仍以TPL为主，OCI股票规模较年初+25.8%，OCI股票占比较年中小
幅降至17.8%。3）净投资收益461亿元，同比+1.7%；总投资收益1043亿元，同比+30.9%。净投资收益率2.8%，同比-0.4pc
t；总投资收益率6.6%，同比+0.8pct；综合投资收益率5%，同比-3.5pct，若剔除OCI债券公允价值波动的影响，综合投资
收益率为6.9%。
寿险：银保渠道NBV达成翻倍以上增长。1）2025年保险服务业绩185亿元，同比+14.2%。2）2025年NBV98.4亿元，同
比+57.4%；其中个险、银保分别同比+19.4%、+110%。首年保费口径下NBVMargin16.2%，同比+1.5pct。3）2025年新单规
模保费617亿元，同比+44.9%；其中个险、银保分别同比+39.3%、+52.3%。银保渠道新单保费占比同比+3pct至61.5%。
人力：人力规模保持稳定，人均产能同比大增。个险人力13.3万人，较年初-2.2％，较年中持平，人力已有企稳迹象
。其中月均绩优人力1.55万人，同比+2%；月均万C人力0.33万人，同比持平。月均人均综合产能1.12万元，同比+43%。
盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们上调2026-2027年并新增2028年归母净利润预测至429/452/477
亿元（前值为374/389/-亿元）。当前市值对应2026EPEV0.64x、PB1.58x，仍处低位。我们看好公司将以深化供给侧改革
为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
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2026-03-30│新华保险(601336)2025年年报点评：NBV维持高增，银保渠道价值贡献水平继 │国联民生 │买入
│续提升 │ │
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事件：2026年3月27日，新华保险发布2025年年度报告。2025年公司实现归母净利润362.84亿元，同比+38.3%；NBV为
98.42亿元，同比+57.4%；拟派发每股分红2.73元，同比+7.9%。
NBV增速维持高位，银保渠道的NBV贡献比重继续提升。1）2025年公司实现NBV98.42亿元，同比+57.4%。NBV维持高速
增长态势，主要得益于新单保费增长和NBVMargin提升。2025年公司用来计算NBV的首年保费为609.14亿元，同比+42.7%；
NBVMargin为16.2%，同比+1.5PCT。分渠道来看，2025年公司个险渠道的NBV为48.05亿元，同比+19.4%；银保渠道的NBV为
52.73亿元，同比+110.2%，银保渠道的NBV占总NBV比重达52.6%，同比+13.5PCT，银保渠道的价值贡献比重继续提升。2）
截至2025年末，公司代理人数为13.34万人，较2024年末-0.26万人、较2025H1末+0.04万人，代理人数边际企稳。2025年
公司代理人的月人均综合产能为1.12万元，同比增长43%，代理人质态有所改善。3）截至2025年末，公司EV为2878.4亿元
，较2024年末+11.4%、较2025H1末+3.0%，主要得益于EV期望收益、NBV、运营经验偏差和经济经验偏差等带来的正贡献。
DPS实现稳增，净资产规模边际大幅提升。1）2025年公司实现归母净利润362.84亿元，同比+38.3%，其中2025Q1/202
5Q2/2025Q3/2025Q4同比分别+19.0%/+45.2%/+88.2%/-38.2%，2025Q4单季度净利润增速承压主要受资本市场回调等影响。
2）从投资收益率来看，2025年公司的年化净、总、综合投资收益率分别为2.8%、6.6%、5.0%，同比分别-0.4PCT、+0.8PC
T、-3.5PCT。其中总投资收益率同比抬升，主要得益于权益市场同比改善。3）截至2025年末，公司的归母净资产为1115.
44亿元，较2024年末+15.9%、较2025Q3末+11.0%，净资产边际大幅提升。4）公司拟派发每股分红2.73元，同比+7.9%；分
红比例（分红总额/归母净利润）为23.5%，同比-6.6PCT，DPS实现稳健增长。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为312/368/410亿元，对应增速分别为-14%/+18%/+11%；EVPS分
别为101/110/119元，A股当前股价对应PEV为0.6/0.6/0.5倍，H股当前股价对应PEV为0.4/0.4/0.4倍。鉴于公司资产端弹
性更大、银保渠道价值贡献比重更大，维持“推荐”评级。
风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、长端利率中枢下行、客户需求放缓、公司资产端波动加大。
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2026-03-30│新华保险(601336)2025年报点评：利润／NBV高增，投资收益贡献显著 │西部证券 │买入
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业绩概述：2025年归母净利润362.8亿元，同比+38.3%；Q4受权益市场阶段性回调拖累，归母净利润同比-38.3%。归
母净资产较年初增长15.9%至1115.4亿元，NBV同比+57.4%至98.4亿元，EV同比+11.4%至2878.4亿元，CSM同比+3.3%至1817
.2亿元，新业务CSM同比+8.0%。
负债：渠道结构优化，价值增长动能强劲。银保NBV同比+110.2%至52.73亿元，占比提升13.5pct至53.6%，新单保费
同比+52.3%，新单期交同比+29.6%；个险稳步复苏，NBV同比+19.4%至48.05亿元，新单保费同比+39.3%；代理人队伍企稳
向好，期末规模人力13.34万人，同比基本持平，月均人均综合产能同比+43%至1.12万元。NBVM（首年保费）同比+1.5pct
至16.2%，分红险转型成效凸显，长险首年新单占比达20.7%。
资产：核心权益配置高增，贡献收益弹性。核心权益（股票+基金）占比同比+2.4pct至21.1%，其中股票占比同比+0.
7pct至11.8%，OCI股票较年初+25.8%，占股票比例提升0.8pct至17.8%，TPL股票仍占核心地位，在权益市场上行中弹性凸
显。全年总投资收益同比+30.9%达1043亿元，成为盈利贡献核心因素。NII2.8%（同比-0.4pct），TII6.6%（同比+0.8pct
），CII5.0%（同比-3.5pct），剔除OCI债券浮亏后CII达6.9%。
偿付能力&分红：风险抵御能力充足，具备高股息属性。核心/综合偿付能力充足率135.1%/210.5%，分别同比+11pct/
-7pct，资本实力扎实，为公司持续稳健发展提供坚实保障。公司DPS2.73元，同比+7.9%，股利支付率同比-6.6pct至23.5
%，3月27日对应静态股息率为4.3%。
投资建议：盈利与价值双高增，投资收益贡献显著。我们预计公司2026-2028年归母净利润为387、414、454亿元，同
比增长6.7%、7.1%、9.5%，3月27日对应PEV为0.62、0.53、0.46倍，维持“买入”评级。
风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。
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2026-03-29│新华保险(601336)权益推业绩高增，新单促价值领跑 │广发证券 │买入
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公司发布25年报：归母净利润同比+38.3%，NBV同比+57.4%。
受益于权益市场上行以及较高的二级权益资产占比，公司在高基数背景下继续大幅增长。全年业绩同比+38.3%，其中
保险服务业绩同比+14.2%，近年来公司新业务价值快速增长推动CSM增速率先同业回正，因此推动25年CSM摊销增长5.6%；
投资服务业绩同比+27.6%，主要是公司权益资产弹性较大（25年股票+基金占比21.2%，处上市险企最高水平，且股票资产
中FVTPL占比81.4%），因此在25年市场上行的背景下，公司实现了总投资收益率6.6%，同比+0.8pct。
量价齐升推动新业务价值增速领跑同业。（1）全年NBV同比+57.4%，较中报（+58.4%）稍微收敛但仍处高位。新单方
面，25年FYP同比+44.9%，其中个险、银保分别增长39.3%、52.3%，受益于居民较高的储蓄意愿以及公司在开门红阶段奠
定较高保费增长基础。新业务价值率为16.2%，同比+1.6pct，其中银保NBVM同比+3.8pct至13.9%，而个险NBVM因产品结构
转向分红险而同比-3.9pct至23.2%。（2）全年EV同比+11.4%，实现两位数增长，得益于NBV拉动幅度的扩大，且去年调整
经济假设导致EV增速放缓。展望26年，存款到期叠加分红险演示利率3.5%，有望推动新单在高基数下继续增长，但价值率
预计受产品结构调整小幅下降，综合推动26年NBV继续增长。
净资产同比+15.9%，环比Q3+11%，Q4末10Y国债环比-2BP，虽然OCI债券公允价值提升，但10Y的60日均线上移5BP，导
致保险合同金融变动额下降的规模更多，推动净资产持续改善。
盈利预测与投资建议：预计26-28年EPS为11.41/12.27/13.28元/股，给予26年A股合理估值0.8XPEV（H股0.55X），对
应合理价值85.06元/股（H股为66.31港币/股），维持A/H股“买入”评级。
风险提示：新单下滑、利率下行、队伍规模下行（HKD/CNY=0.882）。
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2026-03-29│新华保险(601336)2025年年报点评：NBV延续高增，TPL股票占比维持高位 │光大证券 │买入
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事件：
2025年，新华保险营业收入1577.5亿元，同比+19.0%；保险服务收入503.0亿元，同比+5.2%；归母净利润362.8亿元
，同比+38.3%；归母加权平均净资产收益率34.7%，同比+8.8pct；新业务价值98.4亿元，同比+57.4%；内含价值2878.4亿
元，较年初+11.4%；净投资收益率2.8%，同比-0.4pct；总投资收益率6.6%，同比+0.8pct；综合投资收益率5.0%，同比-3
.5pct；每股股息2.73元（全年），同比+7.9%，分红比例23.5%，同比-6.6pct。
点评：
队伍质态持续向好，个险新单保持较快增长。公司持续推动营销队伍向专业化、职业化方向深化转型，截至25年末，
公司个险代理人规模人力13.3万人，较25H1末基本稳定；25年月均绩优人力1.6万人，同比+2.0%；月均绩优率11.6%，同
比+0.7pct；月均万C人力0.3万人，万C人力占比2.5%，同比持平；月均人均综合产能1.1万元，同比+43%，队伍质态持续
提升。同时，公司大力推动长年期业务转型，25年个险渠道实现长险首年保费196.5亿元，同比+43.2%，其中25Q1/Q2/Q3/
Q4单季分别同比+131.5%/-24.6%/+0.2%/-7.1%，Q4小幅下滑预计主要受预定利率切换及提前筹备26年“开门红”影响。其
中，长险首年期交保费同比增长43.8%至190.3亿元，其中25Q1/Q2/Q3/Q4单季分别同比+133.4%/-25.6%/-2.4%/-8.3%，期
交保费占长险首年保费比例96.8%，同比+0.4pct。
银保新单延续高增，业务品质持续改善。2025年，公司不断增强渠道合作效能，银保渠道实现长险首年保费379.3亿
元，同比+52.3%，其中25Q1/Q2/Q3/Q4单季分别同比+168.2%/+127.2%/-5.1%/-40.5%，Q4增速下滑预计主要受预定利率切
换及去年同期基数较高影响（24Q4同比+387.2%）；期交首年保费同比增长29.6%至179.7亿元，其中25Q1/Q2/Q3/Q4单季分
别同比+94.5%/+10.7%/+3.8%/-5.7%。银保与个险业务快速增长共同推动25年公司总新单同比增长44.9%至617.0亿元。其
中，期交首年保费同比增长36.7%至372.0亿元，十年期及以上期交新单同比下滑14.3%至29.5亿元，降幅较前三季度收窄5
.0pct，占长险首年保费比例同比下滑3.8pct至5.1%。同时，25年公司分红型长险首年保费占比为20.7%，同比+18.3pct，
分红险占整体期交业务比例逐季提升，四季度占比达77.0%，转型取得阶段性成效。此外，公司退保率同比下降0.4pct至1
.5%，个人寿险业务13个月/25个月继续率分别同比提升1.4pct/7.1pct至97.1%/93.3%，业务品质持续改善。
新业务价值同比增长57.4%，银保贡献率显著提升。预计主要受益于产品定价利率下调及“报行合一”持续推进等因
素影响，25年公司NBVM同比提升1.5pct至16.2%，叠加新单快速增长，25年公司新业务价值同比增长57.4%至98.4亿元，增
速较前三季度提升6.6pct（存在口径变化影响）。其中，个险渠道NBV同比增长19.4%至48.1亿元；银保渠道NBV同比大幅
增长110.2%至52.7亿元，贡献率同比提升13.5pct至53.6%。
总投资收益率提升推动归母净利润同比增长38.3%。截至25Q4末，公司总投资资产规模达1.8万亿元，较年初+13.0%，
其中股票资产规模2067.9亿元（不含优先股，后同），较年初+20.7%（增量354.6亿元），占总投资资产比例为11.2%，较
年初+0.7pct，较2Q末+0.2pct。从股票资产内部会计结构来看，OCI股票占比较年初提升0.8pct至18.6%，较2Q末下滑1.1p
ct，对应TPL股票占比为81.4%。25年公司净投资收益率/总投资收益率/综合投资收益率分别为2.8%/6.6%/5.0%，分别同比
变动-0.4pct/+0.8pct/-3.5pct。受益于总投资收益同比提升30.9%至1043.3亿元，25年公司实现归母净利润362.8亿元，
同比+38.3%，增幅较前三季度收窄20.5pct，预计主要受资本市场扰动，其中25Q1/Q2/Q3/Q4单季分别同比+19.0%/+45.2%/
+88.2%/-38.2%。
盈利预测与评级：公司深入推进个险渠道转型，通过“XIN一代”战略性人才队伍建设项目推动营销团队向专业化、
职业化转型，构建长期高效的销售管理体系；同时积极构建银保合作新生态，丰富产品供给，聚焦期交规模，提升银保渠
道价值贡献能力。目前，公司已形成“康养综合社区+照护医养社区+休闲旅居社区+健康管理中心”的全功能康养服务体
系，预计未来随着公司康养产业与寿险业务的协同发展，保障型产品销售有望回暖，推动业务结构进一步优化；叠加队伍
质态持续改善及银保合作不断深化，26年NBV在高基数下仍有望实现正增。结合25年业绩表现，我们下调公司2026-2027年
归母净利润预测至369/404亿元（前值455/483亿元），新增2028年归母净利润预测448亿元。目前A/H股价对应公司26年PE
V分别为0.63/0.42，维持A/H股“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。
【5.机构调研】 暂无数据
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