研报评级☆ ◇601336 新华保险 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 8 1 0 0 0 9
2月内 20 3 0 0 0 23
3月内 20 3 0 0 0 23
6月内 20 3 0 0 0 23
1年内 20 3 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.79│ 8.41│ 11.63│ 11.87│ 12.85│ 14.08│
│每股净资产(元) │ 33.68│ 30.85│ 35.75│ 38.18│ 44.57│ 51.46│
│净资产收益率% │ 8.29│ 27.25│ 32.53│ 33.62│ 30.02│ 27.35│
│归母净利润(百万元) │ 8712.00│ 26229.00│ 36284.00│ 37082.80│ 40611.38│ 44497.19│
│营业收入(百万元) │ 71547.00│ 132555.00│ 157745.00│ 160370.66│ 169550.85│ 181074.03│
│营业利润(百万元) │ 5544.00│ 28217.00│ 37201.00│ 39069.18│ 43433.27│ 48662.36│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-11 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-05-08 买入 维持 --- 10.50 11.50 12.70 华源证券
2026-05-06 买入 维持 80.52 12.35 13.21 14.18 中信建投
2026-04-30 买入 维持 --- 12.01 13.21 14.47 西部证券
2026-04-30 增持 维持 --- 12.69 13.27 13.60 国信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 12.30 14.00 16.80 申万宏源
2026-04-23 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-04-22 买入 维持 --- 9.90 11.40 12.90 华源证券
2026-04-21 买入 维持 80.38 11.06 12.17 13.38 中信建投
2026-04-01 买入 维持 --- 12.23 13.23 14.25 天风证券
2026-04-01 买入 维持 78.94 12.40 13.27 14.55 国投证券
2026-03-31 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-03-30 买入 维持 --- 10.00 11.80 13.10 国联民生
2026-03-30 买入 维持 --- 12.41 13.29 14.55 西部证券
2026-03-30 买入 维持 --- 13.76 14.49 15.29 东吴证券
2026-03-29 买入 维持 85.06 11.41 12.27 13.28 广发证券
2026-03-29 买入 维持 --- 11.83 12.96 14.37 光大证券
2026-03-28 买入 维持 --- 9.55 11.48 12.83 招商证券
2026-03-28 买入 维持 --- 12.97 11.55 12.38 国金证券
2026-03-28 增持 维持 --- 12.69 13.27 13.60 国信证券
2026-03-28 增持 维持 71.7 11.90 12.30 13.00 华创证券
2026-03-28 买入 维持 --- 12.30 14.00 16.80 申万宏源
2026-03-28 买入 维持 --- 13.05 14.34 15.52 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-11│新华保险(601336)2026年一季报点评：利润表现领先同业，负债质量持续改善│长江证券 │买入
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事件描述
新华保险发布2026年一季报，公司实现归属于母公司股东的净利润65.0亿元，同比增长10.5%；实现新业务价值46.6
亿元，同比增长24.7%。
事件评论
利润稳健增长，投资收益短期承压。2026年一季度，新华保险实现归属于母公司股东的净利润65.0亿元，同比增长10
.5%。受资本市场波动影响，公司一季度交易性金融资产公允价值变动损益同比下降，拖累投资收益，公司年化总投资收
益率为2.1%，年化综合投资收益率为1.8%。归属于母公司股东的股东权益达到1235.6亿元，较上年末增长10.8%，整体财
务状况保持稳健。
新业务价值高速增长，业务品质持续改善。公司实现原保险保费收入835.0亿元，同比增长14.0%，其中长期险首年期
交保费244.5亿元，同比增长25.6%，增速保持领先地位。尤其是十年期及以上期交保费实现11.5亿元，同比大幅增长113.
0%，推动了业务结构的有效改善。价值方面，在一季度业务结构改善及业务品质提升的助力下，公司实现新业务价值46.6
亿元，同比增长24.7%。公司加强精细化经营，业务品质持续优化，退保率较去年同期下降0.1个百分点至0.4%，且个人寿
险业务13个月及25个月继续率均实现同比提升。
个险、银保双渠道改善，驱动负债端高质量发展。渠道结构方面，一季度个险渠道实现保费收入534.6亿元，同比增
长20.0%，其中长期险首年期交保费145.2亿元，同比增长22.2%。个险队伍建设成效显著，首月绩优人力创四年以来新高
，一季度绩优人力人均期交保费同比增长超25.0%。银保渠道严格落实“报行合一”要求，聚焦期交业务规模增长，实现
保费收入279.6亿元，同比增长4.0%，其中长期险首年期交保费97.0亿元，同比增长30.7%，月均期交举绩网点及举绩人力
分别同比增长15.2%和12.4%，量价齐升推动渠道价值贡献。
持续推荐弹性较高的新华保险。1）保险行业中长期逻辑是盈利能力改善，我们看好行业格局改善、利差企稳提升、
负债稳健增长，同时新华坚持“规模价值双提升、品质结构双优化”的发展战略，基本面有望持续向好；2）短期主线是
市场beta，新华作为纯寿险公司，同时权益仓位较高，敏感性及弹性领先板块，推荐作为优质贝塔资产配置。
风险提示
1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。
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2026-05-08│新华保险(601336)处置部分债券资产或助力归母净利润实现两位数正增长 │华源证券 │买入
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事件：新华保险披露2026年1季度业绩，公司营收和归母净利润分别同比-33.7%和+10.5%至221亿元和65亿元，3月末
归属于母公司股东的股东权益较25年末增长10.8%至1236亿元，单季度新业务价值同比增长24.7%至47亿元，年化总投资收
益率和综合投资收益率分别同比下降3.6pct和1.0pct至2.1%和1.8%。公司新业务价值同比增速表现良好，净利润在投资收
益同比下降较多的情况下实现同比正增长，业绩表现良好。
点评：
新业务价值同比增速较高，十年期及以上期交保费在较低基数下实现高速增长
1.26Q1公司新业务价值同比增长24.7%至47亿元，在A股主要上市保险公司中增速排名第二，我们认为公司较快的新业
务增长主要由长期险首年期交保费增长驱动，其中个险长期险首年期交保费在去年较高的基础上仍实现20%以上的增速，
银保渠道在举绩网点数量和人均产能的推动下实现了同比30.7%的长期险首年期交保费增长。
2.26Q1公司业绩的亮点之一是新业务价值率较高的十年期及以上期交保费同比实现了113%的高速增长，我们认为这是
公司主动推动业务结构的结果，但考虑到十年期及以上期交保费的基数较低，仍需要关注后续推动进展。单季度归母净利
润实现同比增长，或和公司处置债券有关1.26Q1公司在投资收益率同比下降较多的情况下实现了归母净利润的同比两位数
正增长，数据表现出色。
2.我们认为公司归母净利润同比实现两位数正增长有两个主要原因：
A.部分债券资产的处置：一方面公司利润表中投资收益中明确“以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的收益”达
到78亿元，这和资产负债表中“债权投资”规模环比下降553亿元有所对应，这代表公司处置了部分摊余成本计量的债券
，另一方面公司资产负债表中的“其他债权投资”规模也环比出现315亿元的下降，或代表公司也处置了部分OCI债券资产
；
B.我们认为公司分红型保单的负债结构具备波动吸收效应或也是公司26Q1归母净利润较为坚挺的原因，即“在投资收
益上行时给客户的分红增加，负债成本同步提升，而在投资收益下行时给客户的分红减少，财务成本也同步下降”。从数
据来看，26Q1公司的“总投资收益”（利息收入+投资收益+公允价值变动损益）同比下降57%至90亿元，而同期公司的“
负债成本”（承保财务损益-分出再保险财务损益）则同比下降65%至63亿元，负债成本同比下降更多体现了分红型保单的
波动吸收效应。
盈利预测与评级：新华保险26Q1新业务价值增速较快，归母净利润在债券资产处置及分红型保单的或有波动吸收效应
下实现同比正增长，业绩良好。26年的主要考验或在于高基数下的新单销售的持续增长、十年及以上交费期产品的销售和
投资业绩增长，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为329/358/395亿元，同比增速分别为-9.4%/8.8%/10.5%，2026
-2028年每股内含价值为100.9/110.4/120.8元，当前股价对应PEV估值为0.64、0.59和0.54倍，维持“买入”评级。
风险提示：1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。
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2026-05-06│新华保险(601336)价值率改善驱动NBV增长，资产端短期扰动下利润仍稳健增 │中信建投 │买入
│长 │ │
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核心观点
一季度公司负债端业务结构改善及业务品质持续提升，尤其是银保渠道期交新单占比显著提升，带动NBV稳健增长。
个险渠道一季度绩优人力人均期交保费同比增长超25%，队伍建设卓有成效，通过生态、场景、权益与保险业务一体化融
合模式有效提升客户服务质效与满意度。资产端受权益市场短期波动影响，综合投资收益率和总投资收益率同比有所回落
，但受益于保险服务业绩增长，利润仍实现稳健增长，经营韧性凸显。
事件
新华保险披露2026年一季度业绩
公司一季度归母净利润同比+10.5%至65.01亿元，NBV同比+24.7%，年化综合、总投资收益率同比-3.6pct、-1.0pct至
1.8%、2.1%
简评
1.整体业绩：保险服务业绩驱动利润增长
一季度归母净利润同比+10.5%至65.01亿元，主要由保险服务业绩同比+31.5%至53.29亿元驱动。截至一季度末，公司
归母股东权益为1,235.6亿元，较上年末+10.8%。
2.负债端：价值率改善驱动NBV增长
一季度NBV同比+24.7%至46.55亿元，主要由期交新单占比提升带动价值率改善驱动。公司一季度新单保费同比+3.9%
至302.0亿元，整体NBVM同比+2.6pct至15.4%。公司聚焦银保期交规模，同时提升个险渠道价值贡献，银保和个险渠道长
期险首年期交新单保费分别同比+30.7%、+22.2%至97.0、145.2亿元，期交新单占比分别同比+23.0pct、0.7pct至72.3%、
97.3%。此外，银保渠道月均期交举绩网点11,717个，同比增长15.2%；月均期交举绩人力8,401人，同比增长12.4%。
公司一季度首阶段聚焦长期险首年期交业务，在去年同期高基数的基础上，个险渠道新单保费同比+21.2%至149.3亿
元，其中主要由长险期交新单同比+22.2%至145.2亿元驱动。个险渠道首月绩优人力创四年以来新高，一季度绩优人力人
均期交保费同比增长超25%。
3.资产端：权益市场波动对投资表现带来短期扰动
2026年一季度受资本市场波动影响年化综合、总投资收益率同比-3.6pct、-1.0pct至1.8%、2.1%。一季度投资服务业
绩同比-16.3%至30.54亿元。
4.投资建议：银保渠道业务结构显著优化，负债端有望保持较高景气
一季度公司负债端业务结构改善及业务品质持续提升，尤其是银保渠道期交新单占比显著提升，带动NBV稳健增长。
个险渠道一季度绩优人力人均期交保费同比增长超25%，队伍建设卓有成效。资产端受权益市场短期波动影响，综合投资
收益率和总投资收益率同比有所回落，但受益于保险服务业绩增长，利润仍实现稳健增长，经营韧性凸显。估值方面，截
至4月30日收盘，公司2026年PEV为0.65倍。我们预计公司2026/2027/2028年的NBV增速分别为17.0%/13.8%/10.1%，给予公
司目标价80.52元，维持“买入”评级。
风险提示：
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的
新业务价值。
长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需
求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。
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2026-04-30│新华保险(601336)2026年一季报点评：利润逆势上涨，期交高增驱动价值改善│西部证券 │买入
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业绩概述：2026Q1营业收入同比-33.7%，主要系交易性金融资产公允价值变动损益同比下降。归母净利润同比+10.5%
（所得税影响基本可忽略），拆解利润结构，估算保险服务业绩同比增长超过30%，成为利润贡献核心因素。另外，归母
净资产较年初增长10.8%达到1236亿元。
寿险：期交高增驱动价值改善。总保费同比+14%，长期险新单期交同比+25.6%，十年期及以上期交保费同比大增113.
0%，受益于业务结构与品质持续优化，NBV同比+24.7%实现高增。分渠道来看，个险长期险首年期交同比+22.2%，绩优人
力人均期交保费同比+25%；银保长期险首年期交同比+30.7%，大幅压降低趸交业务，价值转型成效凸显。
投资：逆势加仓TPL资产，投资兑现能力强。TII（年化）同比-3.6pct至2.1%，CII（年化）同比-1pct至1.8%。金融
资产结构：TPL/AC/OCI债权/OCI股权占比分别为46.6%（+5.5pct）/14.4%（-3.8pct）/36.1%（-1.8pct）/2.8%（+0.1pct
），公司在Q1市场波动下逆势加仓TPL资产。收益拆解：受资本市场波动拖累，公允价值变动损益大幅走弱至-208.78亿元
，但公司把握波段交易机会、兑现收益能力较强，投资收益同比+126%至220.89亿元，平滑整体投资表现。
偿付能力：充足率小幅回落，安全边际充足。截至26Q1公司核心/综合偿付能力充足率130.55%/204.41%，较年初-4.6
pct/-6.1pct，虽略有回落但仍远高于监管要求，风险缓冲垫保持充足。
投资建议：归母净利润稳健增长，投资波段兑现收益能力亮眼，经营具备较强韧性。截至4月30日，公司PEV估值为0.
63倍，股息率（静态）4.2%，低估值+高股息属性下配置性价比高。我们预计公司2026-2028年归母净利润为375、412、45
1亿元，同比增长3.3%、9.9%、9.6%，4月30日对应PEV为0.63、0.54、0.47倍，维持“买入”评级。
风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。
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2026-04-30│新华保险(601336)2026年一季报点评：净利润增速优于同业，产品结构显著优│国信证券 │增持
│化 │ │
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一季报归母净利润同比增长10.5%，保险主业贡献强劲。公司受益于保险服务业绩同比大幅提升、债券市场波动带来
的交易机会及承保财务损失减亏，一季度公司实现归母净利润65.01亿元，同比增长10.5%。其中，公司保险服务业绩同比
大幅增长31.5%至53.29亿元，主要得益于存量业务边际的快速释放。受权益市场波动影响，公司一季度投资端短期承压，
其中公允价值变动损益为-208.78亿元，但公司把握阶段性交易型机会，投资收益实现220.89亿元。此外，受浮动收益型
产品投资波动影响，公司承保财务损失由去年同期180.68亿元大幅减亏至63.88亿元，对利润形成正向贡献。
负债端规模与结构双重驱动，NBV同比增长24.7%。2026年一季度，公司实现原保费收入834.96亿元，同比增长14.0%
，其中公司新单期交保费表现亮眼，同比增长25.6%至244.51亿元。公司持续推进产品期交化转型，一季度实现十年期及
以上期交保费11.5亿元，同比增长113%。此外公司续期保费收入作为“压舱石”实现532.93亿元，同比增长20.7%，助力
公司实现新业务价值46.55亿元，同比增长24.7%。
个险人均产能持续提升，银保期交转型成效显著。2026年一季度，公司个险实现保费收入534.58亿元，同比增长20%
，其中长险首年期交保费同比增长22.2%，推动业务结构持续改善。此外，一季度公司绩优人力人均期交保费同比增长超2
5%，渠道转型成果显现。公司银保渠道严格落实“报行合一”要求，聚焦期交业务规模增长。一季度公司长期险首年期交
保费96.99亿元，同比增长30.7%，渠道价值贡献能力持续增强。
投资端短期承压，主动管理对冲波动。受权益市场波动影响，公司一季度实现年化总投资收益率为2.1%，同比下降3.
6%；年化综合投资收益率为1.8%，同比下降1.0%。公司通过短期阶段性减持部分以摊余成本计量的超长期限债券品种以应
对资本市场不确定性，实现投资收益220.89亿元。权益方面，公司继续坚定持有权益资产敞口，把握时机增加对高股息资
产的配置。
投资建议：公司持续推进负债端产品结构转型，保险服务业绩增速快速提升。此外，公司在投资端出色的主动管理能
力铸就更好的资产收益弹性。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计公司EPS为12.69/13.27/13.60元/股，当前股
价对应P/EV为0.63/0.58/0.53x，维持“优于大市”评级。
风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等
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2026-04-29│新华保险(601336)市场波动态势下业绩强劲，利润超预期增长10.5% │申万宏源 │买入
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市场波动态势下利润超预期增长10.5%。1Q26公司实现归母净利润65.01亿元，yoy+10.5%，表现超预期（我们此前预
计yoy-21.2%）；从利源结构来看，1Q26保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-持有再保险合同净费用）/投资业绩
（总投资收益-承保财务损益-分出再保险财务损益）分别为53.29/30.54亿元，yoy+31.5%/-16.3%。资本市场波动影响下
，1Q26公允价值变动损益yoy-792.9%至-208.78亿元，但投资收益yoy+126.0%至220.89亿元，预计公司有效把握阶段性交
易机会，已实现损益的增长在一定程度上有效对冲公允价值变动的负向影响，推动整体业绩表现稳健。截至3月末，归属
母公司股东权益较上年末+10.8%至1235.57亿元，表现亮眼。
量价齐升，NBVyoy+24.7%超预期。1Q26公司NBVyoy+24.7%至46.55亿元。受益于客户需求旺盛叠加公司深耕负债端经
营，超高基数下（1Q25新单yoy+130.8%）1Q26新单保费yoy+3.9%至302.03亿元，展现出较强增长韧性；其中，长险首年新
单yoy+3.9%至282.87亿元。使用NBV/新单作为NBVM的近似估计，公司1Q26NBVM为15.4%，yoy+2.6pct，分红险转型态势下
表现亮眼，预计主要受益于预定利率下调、交期结构及产品结构优化。细分渠道来看：
个险：量增质提，新单yoy+21.2%至149.28亿元，首月绩优人力创四年以来新高，1Q26绩优人力人均期交保费同比增
速超25%。
银保：聚焦有价值的增长，公司优化交期结构，1Q26银保新单yoy-10.9%至134.22亿元，主要受压降趸交影响；其中
，期缴新单yoy+30.7%至96.99亿元，增速强劲，期交占比yoy+23pct至72.3%，转型成效显著。
市场波动态势下投资阶段性承压。1Q26公司年化总/综合投资收益率为2.1%/1.8%，yoy-3.6pct/-1.0pct，资本市场波
动态势下阶段性承压。截至3月末，公司投资资产规模较上年末-2.3%至1.80万亿元。投资分析意见：维持盈利预测，维持
“买入”评级。公司为板块内高成长的核心标的，投资表现持续位居同业前列，市场波动态势下业绩展现出超强韧性。我
们维持
盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为384.27/437.21/523.30亿元。截至4月29日，收盘价对应PEV（26E）为0.63
x，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率下行、权益市场波动、监管政策影响超预期。
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2026-04-23│新华保险(601336)2025年年报点评：银保驱动价值高增，投资兑现业绩弹性 │太平洋证券 │买入
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事件：新华保险发布2025年年度报告。报告期内，公司实现总保费收入1958.71亿元，同比+14.9%；实现归母净利润3
62.84亿元，同比+38.3%；NBV为98.42亿元，同比+57.4%。
个险渠道质效提升,银保渠道成为核心引擎。公司新单增长势头强劲，报告期内公司长期险首年保费577.82亿元，同
比+48.9%；其中期交保费372.00亿元，同比+36.7%。个险渠道坚持高质量发展，推动队伍向“绩优化、专业化”转型；代
理人规模企稳于13.34万人，月均人均综合产能同比提升43%。个险渠道实现长期险首年期交保费190.27亿元，同比+43.8%
；实现新业务价值48.05亿元，同比+19.4%。银保渠道抓住“报行合一”政策机遇，战略地位显著提升。银保渠道保费收
入同比+39.5%至721.02亿元，其中长期险首年期交保费同比+29.6%至179.74亿元；银保渠道新业务价值同比+110.2%至52.
73亿元，价值贡献占比超过50%。
分红险转型快速推进，产品创新持续提升。报告期内，公司分红险长期险首年保费达119.33亿元，较2024年的9.18亿
元实现超10倍增长。分红险占整体期交业务的比例逐季提升，四季度占比已达77.0%。公司推出“医药无忧”、“康护无
忧”等创新产品，将保险赔付与医疗、护理服务深度融合，推动从传统赔付向“产品+服务”生态转型，提升产品竞争力
。
高权益弹性策略兑现收益，资产端弹性充足。固收投资上公司适度拉长资产久期，缩窄资产负债久期缺口；权益投资
上保持高占比，股票与基金合计占投资资产比例由年初的18.8%提升至年末的21.2%；积极响应长期资金入市号召，出资46
2.5亿元联合设立三期试点基金，构建多元化资产配置结构。报告期内，公司实现总投资收益1043.34亿元，同比+30.9%，
总投资收益率达6.6%，同比+0.8pct。
投资建议：公司负债端转型成果显著，价值增长动能强劲；资产端保持高权益杠杆的差异化，贡献充足的业绩弹性。
预计公司2026-2028年营业收入为1607.79、1709.12、1824.46亿元，归母净利润为376.71、408.06、443.99亿元，每股净
资产为42.21、52.02、59.49元，对应4月23日收盘价的PB估值为1.49、1.21、1.06倍。维持“买入”评级。
风险提示：经济修复不及预期、资本市场大幅波动、渠道改革推进不及预期
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2026-04-22│新华保险(601336)三大渠道队伍产能全面提升，多个核心经营指标创历史新高│华源证券 │买入
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事件：新华保险披露2025年全年业绩，公司全年营收和归母净利润分别同比增长19%和38.3%至1577亿元和363亿元，
归属于母公司股东的股东权益同比增长15.9%至1115亿元，净资产收益率同比提升8.81pt至34.7%，一年新业务价值和全年
内含价值分别同比增长57.4%和11.4%至98亿元和2878亿元，总投资收益率同比提升0.8pt至6.6%。2025年新华保险总资产
、原保险保费收入、内含价值、归属于母公司股东的净利润、股东回报等核心经营指标创历史新高，表现出色。
点评：
1、公司持续完善“保险+服务+投资”三端协同模式，将杭州银行和北京控股作为联营企业按照权益法核算贡献30余
亿元营业外收入
A.公司持续完善“保险+服务+投资”三端协同的发展模式。我们认为保险端和服务端的协同主要是践行“医康养财商
税法教乐文”服务生态体系，为客户提供覆盖全生命周期的综合服务，赋能保险主业价值增长；保险端和投资端的协同主
要是优化资产配置结构，使得资产负债协同效应进一步增强，为保险产品提供更好更稳健的回报；投资端和服务端的协同
或主要在于加强投资生态圈的建设。
B.新华保险于25年确认了约35亿元的营业外收入，主要是25年公司通过向杭州银行和北京控股各自委派一名董事对其
施加重大影响，从而将这两家企业作为联营企业按照权益法核算。新华保险对杭州银行和北京控股享有的可辨认净资产公
允价值相较初始投资成本的差额分别约12亿和22亿元，这30余亿元一次性影响约贡献了公司25年利润总额的8.4%。
2、三大渠道队伍产能全面增长，26年的考验或主要在十年期及以上期交产品的销售
A.三大渠道队伍产能全面提升。公司将个险渠道作为最重要的核心渠道，全年个险长期险首年期交保费和新业务价值
分别增长44%和19%至190.3亿元和48亿元，个险代理人规模人力13.34万人，月均合格人力2.20万人，人力数量企稳，月均
人均综合产能1.12万元，同比增长43%；公司将银保渠道上升到战略高度，全年银保渠道长期险首年保费和新业务价值分
别增长52%和110%至379亿元和53亿元，其中举绩网点增长超40%，人均产能同比提升超17%；团体渠道以员工福利业务为核
心，强化央国企客户开拓，月均人均产能同比增长19%。
B.我们认为公司25年更侧重短缴费期的期交新单推动，而十年期及以上期交保费新单同比下降14%至29亿元，考虑到2
6年行业主力转型分红型产品，分红型产品由于将较多的收益分给投保者，其新业务价值率较传统险偏低，因此价值率较
高的十年期及以上期交新单的销售情况或将对全年新业务价值增长幅度有较大影响。
3、总投资收益率理想，权益仓位继续提升
A.25年公司投资资产金额同比增长13%至1.84万亿元，全年净投资收益和总投资收益分别同比增长1.7%和30.9%至461
亿元和1043亿元，总投资收益率同比提升0.8pt至6.6%，表现良好。
B.25年末公司股票和基金占投资资产的比重约为21.1%，同比提升2.3pct，在24年同比提升4.7pt的基础上继续增加权
益投资的敞口。
盈利预测与评级：新华保险25年业绩表现良好，多项核心经营指标创历史新高，公司“保险+服务+投资”三端协同模
式有助于负债端销售、客户体验和投资收益提升，26年主要考验或在于高基数下的新单销售的持续增长和十年及以上缴费
期产品的销售，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为310/356/404亿元，同比增速分别为-14.6%/14.8%/13.6%，20
26-2028年每股内含价值为100.9/110.4/120.8元，当前股价对应PEV估值为0.64、0.58和0.53倍，维持“买入”评级。
风险提示：1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。
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2026-04-21│新华保险(601336)银保高增驱动NBV同比+57%，资产端驱动盈利改善 │中信建投 │买入
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2025年全年，新华保险整体业绩呈现资产端高增、负债端强韧的双轮驱动格局：资产端受益于权益市场回暖，总投资
收益同比大幅增长，为利润释放提供坚实支撑；负债端受首年期交保费高增带动，NBV同比实现显著增长，业务品质持续
优化。展望来看，个险队伍产能改善、银保渠道价值贡献提升将继续驱动NBV与内含价值稳健增长，资产负债两端协同改
善将进一步打开长期价值释放空间。
事件
新华保险披露2025年业绩
公司全年归母净利润同比+38.3%至362.84亿元，NBV同比+57.4%，综合、总、净投资收益率分别同比-3.5pct、+0.8pc
t、-0.4pct至5.0%、6.6%、2.8%。其中，若剔除其他债权投资的公允价值变动的影响(2025/2024年分别约为-294.94/318.
07亿元)，2025年综合投资收益率同比+0.7pct至6.8%。
简评
1.整体业绩：资产端改善驱动利润增长
全年归母净利润同比+38.3%至362.84亿元，主因总投资收益同比+30.9%至1,043.34亿元，派息方面，公司全年拟派发
每股股息2.06元，同比+7.9%，占归母净利润比例23.5%。截至年末，归母内含价值2,878.4亿元，较上
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