研报评级☆ ◇601339 百隆东方 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 10 6 0 0 0 16
3月内 10 6 0 0 0 16
6月内 10 6 0 0 0 16
1年内 10 6 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.34│ 0.27│ 0.44│ 0.62│ 0.69│ 0.76│
│每股净资产(元) │ 6.53│ 6.40│ 6.14│ 6.42│ 6.60│ 6.81│
│净资产收益率% │ 5.15│ 4.27│ 7.13│ 9.48│ 10.31│ 11.07│
│归母净利润(百万元) │ 504.04│ 410.18│ 656.13│ 909.53│ 1015.11│ 1112.67│
│营业收入(百万元) │ 6913.89│ 7941.49│ 7860.60│ 9021.98│ 9776.75│ 10479.67│
│营业利润(百万元) │ 587.78│ 459.19│ 737.86│ 1028.86│ 1154.44│ 1274.53│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-03 增持 维持 --- 1.00 1.00 1.00 中信建投
2026-04-30 买入 维持 --- 0.67 0.77 0.88 申万宏源
2026-04-30 未知 未知 --- 0.56 0.62 0.68 信达证券
2026-04-29 增持 维持 10.58 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 增持 维持 --- 0.63 0.71 0.81 天风证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.62 0.70 0.76 招商证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.57 0.57 0.61 光大证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.70 0.80 0.93 华西证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.65 0.73 0.80 浙商证券
2026-04-19 买入 维持 8.79 0.59 0.70 0.73 广发证券
2026-04-19 增持 维持 --- 0.54 0.56 0.54 国信证券
2026-04-17 未知 未知 --- 0.56 0.62 0.68 信达证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.55 0.65 0.74 东北证券
2026-04-17 增持 维持 9.56 --- --- --- 中金公司
2026-04-17 增持 调高 --- 0.57 0.63 0.70 天风证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.57 0.72 0.84 申万宏源
2026-04-16 买入 维持 --- 0.54 0.55 0.59 光大证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.65 0.73 0.80 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-03│百隆东方(601339)棉价迎来拐点向上，26年利润弹性可期 │中信建投 │增持
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核心观点
25年公司营收78.61亿元/-1.0%，归母净利润6.56亿元/+60.0%；25Q4公司营收21.36亿元/+14.4%，归母净利润1.06亿
元/扭亏为盈，26Q1公司营收19.88亿元/+14.8%，归母净利润2.43亿元/+39.8%。量价拆分看，25年公司纱线销量26.1万吨
/+7.6%，平均售价28500元/吨，同比-5.8%，26Q1预计量增约20%、售价降6%。25年公司毛利率为13.67%/+3.47pct，净利
率为8.35%/+3.18pct，26Q1公司毛利率为17.07%/+2.21pct，净利率为12.20%/+2.18pct，棉价低位、产能利用率处于较高
水平，毛利率同比改善。棉价方面，截至26年4月28日外棉CotlookA指数均价89.55美分/磅，较2月低点上涨约23%，公司
加大原材料采购力度，结合期货锁定仓位，低价原材料库存估计或可覆盖一年需求。展望26年，在棉价上行趋势下，公司
订单饱满，售价正逐步上提，低价原材料库存有望释放较大利润弹性。
事件
公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收19.88亿元/+14.8%，归母净利润2.43亿元/+39.8%，扣非归母净利润2.15
亿元/+46.3%。公司发布2025年报。2025年公司实现营收78.61亿元/-1.0%，归母净利润6.56亿元/+60.0%，扣非归母净利
润6.12亿元/+179.0%，经营性现金流净额10.88亿元/-21.3%，基本EPS为0.44元/+63.0%，ROE（加权）为6.99%/+2.74pct
。公司拟派发末期股息每10股2.5元（含税），加上中期股息，全年现金分红合计6.00亿元，派息率91.4%。
单季度看，25Q4公司实现营收21.36亿元/+14.4%，归母净利润1.06亿元/扭亏为盈，扣非归母净利润1.04亿元/扭亏为
盈。
简评
25上半年关税扰动客户下单谨慎，下半年订单快速恢复，26Q1增长仍然主要由销量带动。25年公司主营业务纱线收入
74.3亿元/+1.4%，量价拆分看，25年公司销量26.1万吨/+7.6%，平均售价28500元/吨，同比-5.8%。25H1受美国“对等关
税”政策的扰动，导致下游客户下单趋向谨慎、观望情绪提升，上半年销量同比下降，下半年订单快速恢复，产能利用率
维持高位（越南基本满产）。26Q1量价拆分看，预计销量增长20%、销售价格同比下降6%。分产品看，25年色纺纱收入39.
6亿元/-2.5%，毛利率17.8%+6.6pct，收入占比50.3%/-0.8pct，预计色纺纱出货量占比低于50%，且出货量同比下降；坯
纱收入34.7亿元/+6.2%，毛利率8.1%/+1.5pct，收入占比44.2%/+3.0pct，预计销量出货量占比高于50%，公司销量增长由
坯纱驱动。
原材料成本低位&订单饱满，毛利率持续改善。25年公司毛利率为13.67%/+3.47pct，净利率为8.35%/+3.18pct，所得
税率为11.51%/-1.62pct。26Q1公司毛利率为17.07%/+2.21pct，环比+2.61pct；净利率为12.20%/+2.18pct，环比+7.22pc
t；所得税率为10.71%/-1.69pct，环比-6.47pct。公司维持国内与越南工厂相对较高的产能利用率，成本端公司采用平均
成本计价，叠加原材料棉价低位，主营业务盈利能力持续提升。费用端，25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为
0.39%/-0.07pct、3.52%/-0.18pct、0.96%/-0.45pct（优化研发资源配置，聚焦核心技术，非重点项目投入减少）、0.78
%/-0.69pct（银行借款规模同比大幅减少）。单季度看，26Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.03%/+0.25pct、3.
45%/-0.63pct、1.13%/-0.10pct、0.47%/-0.94pct（越南盾贬值受益）。
持续深化国内+越南双基地产能布局。公司越南基地依托区位优势、贸易便利化条件，承接海外优质订单，规避贸易
壁垒风险；国内基地聚焦高端色纺纱、差异化产品，提升产品附加值。目前公司棉纱产能166万锭（越南130万锭，国内36
万锭），公司78%的产能位于越南。2025年子公司越南百隆实现营业收入62.11亿元/+3.6%，净利润6.42亿元/+27.4%，净
利率10.3%/+1.9pct；测算国内收入16.5亿元/-15.2%，净利润0.14亿元/扭亏为盈，净利率0.9%。25年公司投资收益1.57
亿元，其中权益法核算的长期股权投资收益1.35亿元，主要系投资宁波通商银行贡献（25年宁波通商银行实现净利润15.1
3亿元、上海信聿实现净利润-713.41万元）。
展望26年，棉价上行公司订单饱满，低价库存有望释放利润弹性。棉价方面，截至26年4月28日，外棉CotlookA指数
均价为89.55美分/磅，较26年2月6日（72.80美分/磅）低点上涨23.0%，截至26年4月29日，内棉价格17806元/吨，较25年
10月16日（14664元/吨）低点上涨21.4%。公司加大原材料采购力度，25年末存货39.89亿元、26Q1末存货38.23亿元，结
合期货锁定仓位（公司26Q1末交易性金融资产2857万元，美棉期货合约杠杆约10-16倍），公司低价原材料库存预计已超
过常规库存水平（6-8个月），或可覆盖一年需求。在棉价上行趋势下，公司订单饱满，预计在二季度后逐步落实价格传
导，同时受益于低价原材料库存，有望释放较大利润弹性。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司营收为89.4、98.1、105.7亿元，同比增长13.7%、9.8%、7.8%；归母净利润为1
0.0、10.9、11.7亿元，同比增长52.1%、9.6%、6.9%，对应PE为13.2x、12.0x、11.3x，公司当前PB（LF）为1.41x，维持
“增持”评级。
风险提示：1）需求波动风险：纺织行业与宏观经济环境和国家相关政策密切相关。公司所在行业的下游纺织品服装
市场需求受国家宏观经济、国内纺织品进出口政策等多重影响。同时，海外通胀压力、欧美客户去库存等因素也会对公司
制造业务带来不确定性。2）原材料价格波动风险：公司生产成本主要包括棉花、能源和人工等，其中棉花成本约占生产
成本的70%左右，若由于世界气候情况改变、国家政策变化以及大宗商品价格震荡，棉花价格出现大幅波动，将会对公司
原材料成本管理提出挑战。3）境外经营风险：公司海外业务不断推进，海外资产规模不断扩大。由于境外子公司所在国
家和地区在法律环境、经济政策、市场形势以及文化、语言、习俗等方面与中国的差异，如上述境外国家和地区经济形势
变化及相关经济政策发生变动，可能对公司经营情况产生不利影响。
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2026-04-30│百隆东方(601339)收入维持快速增长，毛利率改善趋势延续 │信达证券 │未知
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事件：2026Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为19.88/2.43/2.15亿元，同比增长14.85%/39.83%/46.28%。扣
非利润表现优异。
Q1收入表现好，成本红利驱动毛利率改善。Q1收入增长14.85%，我们推测其中销量增为主、产品价格偏弱，主要由于
一季度棉价同比仍处于相对低位。毛利率17.07%、同比提升2.21PCT，我们推测主要由于成本端降幅大于价格端降幅，同
时越南产能利用率爬坡、生产效率提升也延续对毛利的正向贡献。往Q2展望，在棉花价格仍在涨价的背景下，我们推测公
司产品价格有望继续上涨，而原材料端仍能享受部分低价库存红利，毛利率有望延续提升趋势。
费用率优化，经营性利润优秀。26Q1净利率12.2%、同比提升2.2PCT；扣非净利率10.8%、同比提升2.3PCT。26Q1销售
/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/3.45%/1.13%/0.47%，同比+0.25/-0.63/-0.10/-0.95PCT，财务费用率下降主要系利
息支出减少。Q1投资收益4639万元，我们推测主要是通商银行等股权投资的收益，比去年同期少3043万元；公允价值变动
收益1815万元，比上年同期增加940万元，我们推测是棉花期货平仓收益。考虑投资收益+公允价值变动损益比上年同期少
约2100万，可推测与经营相关的利润增速实际好于报表的扣非利润增速。
经营现金流转正。26Q1末存货38.23亿元、同比下降19.75%，经营性现金流3.76亿元（去年同期-3.56亿元），现金流
大为改善我们推测主要是销售回款优化。
盈利预测：棉价处于上行周期，往后看产品价格回升叠加成本红利延续，毛利率改善趋势有望持续。长期来看，公司
越南布局优势凸显，份额提升逻辑未变。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.36、9.24、10.24亿元，对应PE为
16.66X、15.07X、13.61X。
风险提示：汇兑损失扩大及原材料涨价致利润承压；海外产能扩张带来折旧成本上升；国际订单受关税及贸易政策不
确定性影响。
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2026-04-30│百隆东方(601339)受益于棉价上行周期，26Q1单季净利润大超预期 │申万宏源 │买入
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公司发布26年一季报，利润超预期。26Q1营收19.9亿元（同比+14.8%），归母净利润2.4亿元（同比+39.8%），扣非
归母净利润2.2亿元（同比+46.3%），利润超预期，按照前期接单高增长情况，我们预计26Q2净利润规模或环比继续扩大
。
随营收扩大，期间费用率优化，盈利弹性显现。26Q1毛利率/归母净利率/扣非归母净利率17.1%/12.2%/10.8%（同比+
2.2/+2.2/+2.3pct），期间费用率6.1%（同比-1.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率1%/3.5%/1.1%/0.5%（同比+0.
3/-0.6/-0.1/-0.9pct），随公司营收规模扩大及降本增效措施推进，管理费用率有所下降。
根据此前25年报披露分地区表现：海外业务盈利显著优于境内，越南基地的产业链价值凸显。1）境内：25年境内营
收20.9亿元（同比+10.1%），毛利率2.8%（同比+0.5pct），国内价格战压制利润空间。2）境外：25年境外营收53.4亿元
（同比-1.6%），毛利率17.4%（同比+5.9pct），毛利率大幅提升，凸显越南产能盈利优势。越南子公司净利润6.4亿元，
是公司最主要的利润来源。
棉价及库存处于周期低位，假设棉价反弹，有望带动盈利大幅上行。根据美国农业部（USDA）4月报最新预计，25/26
年度全球棉花产量预期2654万吨，同比增长2.2%，期末库存1677万吨，同比增长4%，仍处于五年来低位。26年初至今棉花
ICE2期棉涨幅已达20%，主因种植成本有坚实支撑，且前期内外棉价差不断拉宽，美棉补涨动力强。公司26Q1末存货38亿
元，存货周转天数213天，原材料备货充足。我们认为，一旦后市棉价反弹，将促进百隆利润率进一步走高，隐含弹性相
当可观。
全球色纺纱大型制造商，受益于棉价上行周期，维持“买入”评级。公司接单有所回暖，产能利用率提升带动盈利改
善。前瞻低位充足储备原材料，随棉价上涨，有望逐步传导释放利润弹性。我们上调盈利预测，预计26-28年归母净利润1
0.0/11.5/13.3亿元（原为8.6/10.7/12.6亿元），对应PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球关税博弈影响需求；棉价波动影响盈利能力；行业产能供给大幅增加。
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2026-04-29│百隆东方(601339)1Q26毛利率修复，订单有望延续增长 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩：营业收入19.88亿元，同比+14.8%；归母净利润2.43亿元，同比+39.8%；扣非归母净利润2.15亿
元，同比+46.3%，符合我们预期。
收入延续4Q25增长趋势，量增为核心驱动。1Q26收入同比+14.8%，拆分量价来看，我们预计销量同比增长20%，均价
同比仍有所承压。拆分品类来看，我们预计色纱增长环比有所恢复，色纱价格修复节奏优于坯纱，公司优先保障色纱订单
，我们预计有望持续优化收入结构。2Q26以来基数降低，同时下游客户在原材料涨价背景下提前锁定产能，我们预计订单
增速环比加快，叠加销售价格持续修复，收入有望继续良好增长。
毛利率持续提升，费用端优化。1Q26毛利率+2.2ppt至17.1%，环比+2.6ppt，主要仍受益于前期储备的低成本原材料
，此外随着产能利用率提升，有效摊薄制造费用，带动毛利率上行。费用方面，得益于公司的良好管控，销售/管理费用
率分别同比+0.3/-0.6ppt至1.0%/3.5%。财务费用同比-61.6%至0.09亿元，主要系越南盾贬值带来汇兑收益，同时海外高
息借债已于2025年底偿还，利息支出减少所致。此外，1Q26资产减值损失0.04亿元（vs.1Q250.23亿元），主要得益于202
5年底已对长库龄商品计提减值。综合来看，1Q26净利率同比+2.2ppt至12.20%。
盈利增长带来现金流大幅好转。1Q26经营活动现金流净额3.76亿元，同比+205.8%。我们认为充沛的现金流为公司维
持高分红政策提供坚实保障。
发展趋势
产能方面，公司越南8万锭新增坯纱产能将于2H26试投产、2027年2月正式投产。越南产能具备较好的成本盈利优势，
我们预计新产能投放有望进一步为公司带来增量空间。
盈利预测与估值
我们维持26/27预测归母净利润10.2亿元/11.1亿元不变。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行，上调目标价
11%至10.58元，目标价空间20%。当前股价对应26/27年P/E为12/11倍；目标价对应26/27年P/E为16/14倍。
风险
订单不及预期，原材料价格变动风险，贸易政策风险。
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2026-04-29│百隆东方(601339)26Q1靓丽，受益美棉大周期 │天风证券 │增持
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公司发布26年一季报
26Q1公司营收20亿，同增15%，归母净利2.4亿元同增40%，扣非后归母净利2.2亿元同增46%；截至26Q1公司库存38亿
元。
26Q1公司毛利率17.1%，同增2.2pct，归母净利率12.2%，同增2.2pct。
深化双基地协同，拓展市场与客户
2026年公司将持续坚守色纺纱核心主业，深化“小批量、多品种、快速反应”经营模式，巩固色纺纱产品优势。聚焦
海外市场需求，充分利用越南工厂产能优势，合理规避贸易壁垒；同时根据订单情况加快优势产能的达产进度，筑牢主业
盈利能力的基石；依托国内工厂的研发能力，打造差异化竞争优势，力求提升国内工厂盈利水平。
强化研发创新，提升产品竞争力
公司将持续推动研发费用精准投入，2026年度研发投入不低于母公司营业收入的3%。推动产品功能价值化升级：聚焦
绿色低碳、功能环保、高端定制色纺纱研发，贴合下游服装品牌绿色化、高端化、功能化需求，围绕原料革新、工艺突破
、功能升级、数字融合、绿色深化、场景拓展六大方向，推进新纤维新工艺应用、低碳工艺迭代，丰富“绿色+科技+时尚
”的产品价值体系，推动新质生产力高效发展，提升产品附加值。
产能布局协同发力，降本增效显成效
公司持续深化国内+越南双基地产能布局，越南基地依托区位优势、贸易便利化条件，承接海外优质订单，规避贸易
壁垒风险；国内基地聚焦高端色纺纱、差异化产品，提升产品附加值。全年各生产基地产能利用率稳步回升，规模化效应
凸显，单位生产成本、制造费用大幅摊薄，生产效率、产品良品率持续提升，筑牢盈利基础。
继续实施稳健的现金分红
长期以来，公司始终重视提升投资者回报。公司自2012年上市至今，已连续13年向全体股东派发现金红利，真诚地与
投资者共享企业发展成果。2025年全年现金分红占当年归母净利91%。自2025年起，公司实施年度中期分红。2026年公司
仍将持续实施年度中期分红，持续稳定增强全体股东的投资获得感。
调整盈利预测，维持“增持”评级
公司26Q1表现靓丽，有望持续受益美棉涨价周期，我们调整盈利预测，预计26-28年收入为91/101/112亿元（前值为8
5/93/104亿元），归母净利润分别为9.4/10.6/12.1亿元（前值为8.6/9.5/10.5亿元），EPS分别为0.63/0.71/0.81元；对
应PE分别为14/12/10x。
风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失。
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2026-04-28│百隆东方(601339)2026年一季报点评：业绩超预期，期待毛利率持续向上 │光大证券 │买入
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事件：
百隆东方发布2026年一季报。26Q1公司实现营业收入19.9亿元，同比增长14.8%，归母净利润2.4亿元，同比增长39.8
%超预期，扣非归母净利润2.2亿元，同比增长46.3%，EPS（基本）为0.16元。利润端超预期主要为毛利率提升2.2PCT同时
费用率同比下降贡献。
收入分拆来看，结合25年公司纱线业务为量升价跌态势（量增8%、价跌近6%），预计一季度收入增长中销量为主要贡
献，单价同比去年一季度仍为下滑，但结合毛利率于25年末改善、预计单价环比已经有向上修复趋势。
点评：
公司25Q4以来毛利率环比向上、顺利修复
毛利率：26Q1毛利率同比提升2.2PCT至17.1%。结合公司25Q1~26Q1单季度毛利率分别为14.9%/15.5%/10.3%/14.5%/17
.1%，分别同比+9/+2/-3.8/+8.1/+2.2PCT，可见25Q3单季度毛利率见底，25Q4开始逐季回升。费用率：26Q1期间费用率同
比下降1.4PCT至6.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1%/3.5%/1.1%/0.5%，分别同比+0.3/-0.6/-0.1/-0.9PCT。
其他财务指标：1）存货26年3月末同比减少19.8%至38.2亿元，较年初减少4.2%，存货周转天数为213天，同比-62天
。2）应收账款26年3月末同比增加16.9%至7.8亿元，较年初增加3.7%，26Q1应收账款周转天数为35天，同比-1天。3）资
产减值损失26Q1为392万元，同比减少82.6%。4）投资收益为0.5亿元，同比减少39.6%。5）经营活动净现金流为3.8亿元
，同比转为净流入。
棉价上行周期中受益，期待毛利率持续向上
26年初以来内棉、外棉价格指数分别上涨13%/20%，公司作为海外产能占主导的色纺纱行业龙头、棉花储备充足，在
棉价上行中（特别是外棉）受益较为直接和明显。我们上调公司26~28年归母净利润预测（较前次预测分别上调6%/3%/3%
）至8.5/8.6/9.2亿元，对应26~28年EPS分别为0.57/0.57/0.61元人民币，PE分别为15/15/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内外需求疲弱影响接单；贸易环境、国际局势变化影响接单和公司利润率；棉价大幅波动；汇率波动。
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2026-04-28│百隆东方(601339)26Q1业绩超预期，期待棉价上行期继续释放弹性 │招商证券 │买入
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2025年公司营收/归母净利润分别同比-1.0%/+60.0%，26Q1分别同比+14.8%/+39.8%。原材料成本下降增厚毛利空间，
费用管控显成效，净利率持续提升。自Q2开始公司有望逐步提价，并凭借充足的原材料库存进一步释放业绩弹性。预计26
-28年归母净利润分别为9.34亿元、10.46亿元、11.42亿元，当前市值对应26PE14X，25年分红率91%，维持强烈推荐评级
。
25年以价换量订单增长，维持高分红，26Q1利润超预期。
（1）2025年：公司营收78.61亿元（同比-1.02%，下同），其中主营纱线业务营收同比+1.40%。主营分量价来看：纱
线销量26.07万吨（+7.59%），主要受益于公司下半年主动调整定价策略，以价换量刺激订单增长，同时优化客户结构，
加大去库存力度，维持产能利用率高位，我们测算销售均价同比-5.76%。归母净利润6.56亿元（+59.96%），其中投资收
益1.57亿元（+10.27%）；扣非净利润6.12亿元（+178.99%）。公司拟派发年度现金股利0.25元/股，加上中期分红后全年
分红比例91.42%。
（2）25Q4：营收21.36亿元（+14.41%），归母净利润1.06亿元（24Q4亏损249万元），扣非净利润1.04亿元（24Q4亏
损3546万元）。
（3）26Q1：营收19.88亿元（同比+14.85%），我们推测仍然依靠量增驱动，均价同比仍有所下滑；归母净利润2.43
亿元（+39.83%），扣非净利润2.15亿元（+46.28%）。
坯纱收入增长、色纺收入承压，越南工厂贡献主要利润。
（1）分产品：色纺纱收入同比-2.47%至39.56亿元；坯纱受益于公司下半年以价换量的去库存举措，收入同比+6.19%
至34.73亿元。
（2）分地区：境内收入同比+10.05%至20.93亿元，境外收入同比-1.64%至53.36亿元。越南百隆产能利用率维持高位
，全年收入同比+3.57%至62.11亿元，净利润同比+27.35%至6.42亿元，净利率同比+1.93pct至10.34%。
原材料成本下降增厚毛利空间，费用管控显成效，净利率持续提升。
（1）2025年：公司毛利率同比+3.47pct至13.67%，其中色纺纱毛利率17.84%（+6.62pct），坯纱毛利率8.12%（+1.5
2pct），境内毛利率2.78%（+0.49pct），境外毛利率17.42%（+5.86pct）。期间费用率同比-1.40pct至5.65%，其中管理
费用率-0.18pct、研发费用率-0.45pct、财务费用率-0.69pct（主要系银行借款规模大幅减少、汇兑收益增加）。净利率
同比+3.18pct至8.35%。
（2）25Q4：毛利率同比+8.13pct至14.46%。期间费用率同比+0.55pct至5.14%，其中财务费用率+1.13pct。净利率同
比+5.11pct至4.98%。
（3）26Q1：毛利率同比+2.21pct至17.07%；期间费用率同比-1.42pct至6.09%，其中销售费用率+0.25pct、管理费用
率-0.63pct、财务费用率-0.94pct；净利率同比+2.18pct至12.20%。
26Q1现金流显著改善，存货周转继续提效。（1）2025年：经营活动净现金流同比-21.34%至10.88亿元，主要系原料
采购、员工薪酬和税费等支出同比增加；存货周转天数为218天，同比-8天，去库存效果显现；应收账款周转天数为33天
，同比+3天。（2）26Q1：经营活动净现金流3.76亿元同比转正；存货周转天数213天，同比-62天；应收账款周转天数35
天，同比-1天。
盈利预测及投资建议：公司持续深化国内+越南双基地产能布局优势，优化原材料采购策略，合理调控原料库存。202
5年至26Q1公司毛利率的提升主要来自于原材料棉花成本的下降，随着最新美棉价格当前已同比止跌回升，公司有望逐步
提价，并凭借充足的原材料库存进一步释放业绩弹性。我们预计2026-2028年公司收入规模分别为90.44亿元、98.56亿元
、107.20亿元，同比增长15%、9%、9%，归母净利润规模分别为9.34亿元、10.46亿元、11.42亿元，同比增长42%、12%、9
%。当前市值对应26PE14X、27PE12X，25年分红率91%，维持强烈推荐评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；关税政策不确定性风险等。
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2026-04-27│百隆东方(601339)业绩超预期，期待Q2价格弹性 │华西证券 │买入
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事件概述
2026Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为19.88/2.43/2.15/3.76亿元，同比增长14.85%/39.83%
/46.28/转正，Q1收入符合预期、扣非略超我们预期，归母净利超市场预期、其中金融资产投资收益贡献0.25亿元。
分析判断:
我们分析，收入增长主要来自销量增长贡献，而价格在棉价同比下降及产品结构影响下有所下降。净利率提升主要来
自毛利率提升贡献。26Q1毛利率为17.07%、同比提升2.21PCT；归母净利率/扣非净利率为12.20%/10.84%、同比提升2.18/
2.33PCT。
库存环比微降。26Q1末存货为38.23亿元、环比下降4%；存货周转天数为75天、同比增加31天。25Q1末应收账款为6.6
8亿元、同比增长2.2%；应收账款周转天数为35天、同比增加4天。25Q1末应付账款为3.2亿元、同比下降6.8%；应付账款
周转天数为22天、同比增加7天。
投资建议
我们分析，（1）短期来看，Q2价格弹性值得期待：美棉涨价正在兑现，目前美棉近两周涨至近90美分，同比+9%左右
，因此不排除公司跟随行业提价、Q2价格至少同比持平；而受替代品化纤涨价、叠加国内外棉价倒挂利好海外棉纱影响，
持续看好销量保持较快增长。（2）长期来看，越南布局的稀缺性凸显，公司扩产也仍在持续。
考虑棉价上涨，上调26-28年收入预测86.12/92.67/100.40至93.49/100.55/109.19亿元；上调26-28年净利预测8.40/
9.86/11.57至10.50/11.94/13.96亿元，上调26-28年EPS0.56/0.66/0.77至0.70/0.80/0.93元。2026年4月27日收盘价8.48
元对应PE分别为12/11/9X，股息率4.7%，维持买入。
风险提示
棉价波动风险；欧美通胀导致需求下滑风险；汇率波动风险；系统性风险。
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2026-04-27│百隆东方(601339)点评报告：26Q1业绩弹性显著，全年量价利齐升值得期待 │浙商证券 │买入
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棉花涨价背景下Q1展现亮丽弹性，26Q1归母净利润大增40%
26Q1公司实现收入19.9亿元（同比+14.8%），环比25Q4的14.4%进一步提速，来自棉花涨价预期下市场需求旺盛，我
们预计量增仍为Q1收入增长的主导因素；而在充足的原材料备货下，低价库存结转带动Q1毛利率17.1%（同比+2.2pp），
毛利润绝对值同比增加8209万元，成为Q1业绩弹性的最主要贡献来源。
费用率方面，26Q1销售费用率1.0%（同比+0.2pp），管理费用率3.5%（同比-0.6pp），研发费用率1.1%（同比-0.1pp
），财务费用率
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