研报评级☆ ◇601339 百隆东方 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 2 0 0 0 3
1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 4 2 0 0 0 6
3月内 6 2 0 0 0 8
6月内 16 8 0 0 0 24
1年内 26 14 0 0 0 40
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.34│ 0.27│ 0.44│ 0.66│ 0.71│ 0.76│
│每股净资产(元) │ 6.53│ 6.40│ 6.14│ 6.50│ 6.63│ 6.78│
│净资产收益率% │ 5.15│ 4.27│ 7.13│ 10.32│ 10.82│ 11.36│
│归母净利润(百万元) │ 504.04│ 410.18│ 656.13│ 988.61│ 1065.27│ 1142.65│
│营业收入(百万元) │ 6913.89│ 7941.49│ 7860.60│ 8899.63│ 9526.10│ 10138.43│
│营业利润(百万元) │ 587.78│ 459.19│ 737.86│ 1125.29│ 1213.62│ 1305.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-04 买入 维持 9.5 0.66 0.69 0.75 华泰证券
2026-11-03 增持 维持 --- 0.67 0.68 0.66 国信证券
2026-11-03 增持 维持 9.89 --- --- --- 中金公司
2026-11-01 买入 维持 --- 0.64 0.71 0.76 浙商证券
2026-11-01 买入 维持 8.72 0.67 0.75 0.77 广发证券
2026-10-31 买入 维持 --- 0.63 0.71 0.78 申万宏源
2026-08-13 买入 维持 --- 0.66 0.50 0.54 长江证券
2026-08-12 买入 维持 8.66 0.68 0.79 0.83 广发证券
2026-08-10 增持 首次 --- 0.65 0.69 0.73 山西证券
2026-08-09 买入 维持 9.72 0.66 0.71 0.75 华泰证券
2026-08-09 买入 维持 9.62 0.65 0.73 0.84 国泰海通
2026-08-09 买入 维持 --- 0.65 0.69 0.75 招商证券
2026-08-08 增持 维持 --- 0.65 0.70 0.79 天风证券
2026-08-08 增持 维持 --- 0.64 0.66 0.65 国信证券
2026-08-07 买入 维持 --- 0.67 0.77 0.88 申万宏源
2026-08-07 未知 未知 --- 0.65 0.72 0.77 信达证券
2026-08-07 增持 维持 9.71 --- --- --- 中金公司
2026-08-07 买入 维持 --- 0.67 0.68 0.68 光大证券
2026-08-06 买入 维持 --- 0.70 0.80 0.93 华西证券
2026-08-06 买入 维持 --- 0.65 0.72 0.78 浙商证券
2026-07-16 买入 首次 --- 0.65 0.67 0.71 长江证券
2026-07-12 买入 维持 8.75 0.69 0.82 0.86 广发证券
2026-07-11 增持 维持 --- 0.62 0.70 0.79 天风证券
2026-07-09 未知 未知 --- 0.65 0.71 0.75 信达证券
2026-07-09 增持 维持 10.4 --- --- --- 中金公司
2026-06-22 买入 首次 9.72 0.66 0.71 0.75 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-04│百隆东方(601339)产能饱满及成本控制下盈利同比改善 │华泰证券 │买入
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百隆东方发布三季报：Q3实现营收20.17亿元（yoy-5.49%，qoq-11.78%），归母净利2.37亿元（yoy+48.14%，qoq-25
.31%）。2026年Q1-Q3实现营收62.90亿元（yoy+9.89%），归母净利7.96亿元（yoy+44.81%），扣非净利7.36亿元（yoy+4
4.69%）。我们预计Q3收入承压主因去年低价坯纱市场带来的高销量基数，价格修复、产能利用率提升及成本下降推动利
润延续同比高增。我们预计Q4收入压力较Q3或减轻、主业利润有望维持相对稳定增长。长期看越南产能竞争优势、充裕现
金流及高股息属性仍突出，维持“买入”评级。
高基数下量承压、价格修复显著，国内及越南产能利用率维持高位
1）分量价：我们预计26Q3销量yoy-14%，主要受去年拓展佛山等低价坯纱市场后的高基数影响；价格yoy+6.4%，同比
增长显著，我们预计10月以来公司接单量向好，色纺接单及出货均保持较好态势。2）分品类：我们预计Q3色纺纱销量同
比仍保持增长，坯纱销量回落影响整体销量表现。3）分区域：Q3国内及越南工厂均维持满产，越南延续较强盈利能力，
扣除国内工厂、投资收益等扰动后Q3主业盈利环比维持平稳；公司计划于27年初新增一个车间，随订单延续饱满状态，后
续国内及越南工厂有望维持满产。4）分客户：Q3公司向优衣库/Tommy出货量同比维持快增，向Nike出货量环比有所改善
，公司与头部客户合作较紧密。
平均成本优势驱动毛利率提升，低价原料库存有望支撑后续表现
26Q3毛利率19.17%/yoy+8.88pct/qoq+3.32pct，其中色纺纱/坯纱毛利率21.29%/15.41%；色纺/坯纱均价环比基本维
持稳定，成本下降为毛利率提升主要驱动，坯纱订单饱满（且生产聚焦30/42支等高生产效率支数）带动产能利用率提升
与单吨成本下降，且公司前期低价原材料主备较多。我们预计公司低价原料库存可覆盖至少10个月生产，Q4有望通过持续
采购新棉并进行小规模期货对冲管控成本价格，27H1成本波动有限，若维持满产，毛利率有望保持较优水平。
投资收益环比平稳，现金流改善显著
26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.44%/3.36%/1.27%/1.33%，同比分别-0.08/+0.04/+0.43/+0.89pct。1）投
资收益及汇兑：我们预计公司Q3投资收益及期货贡献有限，环比基本持平至略增；国内汇兑形成部分损失，越南仍保持正
收益。2）前三季度经营性现金流净额9.12亿元、yoy+52.7%，主要受销售回款增加及应收账款下降带动；期末应收账款6.
10亿元，较年初下降约1.44亿元，存货41.43亿元。
盈利预测与估值
考虑公司同比高基数下销量仍有压力，我们下调公司26-28年营收5.6%/9.2%/8.7%至85.07/88.54/93.49亿元，考虑公
司订单饱满带动成本改善显著，且仍有部分低价原料，我们基本维持26年归母净利润为9.9亿元，略下调27-28年归母净利
润预测3.32%/0.51%至10.33/11.26亿元，主要考虑总产能限制下营收增长有限，对应26-28年EPS为0.66/0.69/0.75元。参
考Wind可比公司27EPE均值13.7x，考虑棉纺行业具备一定周期属性，盈利改善趋势或已部分兑现，给予公司27EPE13.8X，
下调目标价至9.5元（前值9.9元，对应15倍26年PE）。维持“买入”评级
风险提示：原料期货价格波动、订单不及预期、国内竞争加剧。
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2026-11-03│百隆东方(601339)第三季度扣非归母净利润增长40%，前三季度累计分红53% │国信证券 │增持
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前三季度营收利润双增，分红比例53%。2026年前三季度，公司实现营业收入62.90亿元（同比+9.89%），主因受益于
下游客户需求回暖及订单储备充足，产品销量稳步提升。归母净利润7.96亿元，同比增长44.81%；扣非归母净利润7.36亿
元，同比增长44.69%。净利润增长主因收入增长、毛利率提升和费用管控改善所致。毛利率同比提升3.93个百分点至17.3
0%，主因低价棉花库存结转及产品结构优化所致；销售/管理/财务费用率分别同比-0.10/-0.51/+0.08个百分点。公允价
值变动占营收的比例下降0.4个百分点，所得税占营收的比重上升0.5个百分点，归母净利率同比增长3.05个百分点至12.6
6%，扣非归母净利率同比增长2.82个百分点至11.70%。分红方面，公司三季度拟每10股派发现金红利1.0元，叠加中期每1
0股1.8元后累计分红4.2亿元，前三季度分红比例为52.7%。
第三季度扣非归母净利润增长40%，缩量提价叠加低成本库存使毛利率大幅提升。第三季度纱线销量同比下降14.0%，
主要受坯纱拖累（去年同期降价促销高基数、现货已售罄），而色纺纱销量仍增长约10%、占比由35%升至45%。整体均价
提升6.4%，收入同比下降5.5%至20.2亿元，归母净利润同比增长48.1%至2.4亿元，扣非归母净利润同比增长39.8%至2.1亿
元。受益于均价提升、吨成本同比下降及高附加值色纺纱占比提升，毛利率同比提升8.9百分点至19.2%，其中色纺纱毛利
率21.3%、坯纱15.4%。销售/管理费用率同比分别-0.1/+0.1百分点至0.4%/3.4%，研发费用率提升0.4百分点至1.3%，财务
费用率提升0.9百分点至1.3%，主因国内业务汇兑损失增加所致。受联营企业上海信聿（资本市场波动致亏损）拖累，第
三季度投资净收益占营收的比例同比下降2.89%。归母净利率同比提升4.2百分点至11.7%。
短期关注棉价传导与订单节奏，中长期关注越南产能释放。短期看，10月接单增个位数、出货持平、均价提升中个位
数；坯纱在手订单已锁定至年底至明年初，色纺纱交期维持25-30天，四季度价格体系有望保持稳定。但去年出货高基数
、坯纱低库存仍约束销量，收入改善有限。棉价方面，26/27年度全球棉花供需偏紧，ICE期棉年初以来涨超20%后区间震
荡，公司低价棉储备充足、成本可控，若需求在圣诞季后回暖，售价与毛利率仍有修复空间。中长期看，越南产能稀缺性
在关税扰动下持续凸显。
风险提示：棉价大幅波动；关税政策风险；汇率波动风险；股东减持风险。
投资建议：在手订单饱满，高毛利水平延续。公司订单储备充足，2026年前三季度营业收入同比增长9.89%，归母净
利润同比增长44.81%；第三季度受去年同期降价促销高基数影响，收入同比下降，但归母净利润增速环比提升。盈利方面
，前三季度毛利率同比提升3.93个百分点，其中第三季度毛利率同比提升8.9个百分点、环比提升3.3个百分点，越南基地
贡献约八成净利润，国内业务基本实现盈亏平衡，叠加前三季度期间费用率同比下降0.4个百分点，盈利弹性持续释放。
基于公司三季度毛利率提升幅度超预期，我们小幅上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为10.1/10.1/9.9亿元（前
值为9.6/9.9/9.8亿元），同比+53.7%/+0.6%/-2.7%。维持“优于大市”评级。
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2026-11-03│百隆东方(601339)毛利率环比提升，三季度首次分红 │中金公司 │增持
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3Q26业绩符合我们预期
公司公布1-3Q26业绩：收入62.90亿元，同比+9.9%；归母净利润7.96亿元，同比+44.8%；扣非归母净利润7.36亿元，
同比+44.7%。其中，3Q26收入20.17亿元，同比-5.5%；归母净利润2.37亿元，同比+48.1%；扣非归母净利润2.07亿元，同
比+39.8%。业绩符合我们预期。3Q26公司拟派发现金红利0.1元/股，前三季度累计分红0.28元/股，对应累计分红率约52.
7%。
发展趋势
收入高基数下，3Q26公司选择性提升订单质量。3Q26收入同比-5.5%，增速较上半年放缓（vs.1H26同比+19.0%）。由
于去年下半年公司调整价格后销量基数抬升，我们判断3Q26收入主要由销量下滑双位数拖累，估计价格同比仍有中高单位
数增长。
毛利率同环比提升，投资收益减少及财务费用增加拖累净利。
3Q26毛利率同比+8.9ppt、环比+3.3ppt至19.2%，主要系产能利用率提升、高附加值产品销售占比提升。费用方面，3
Q26销售/管理费用率分别为0.4%/3.4%，同比基本稳定；财务费用同比增加1,739万元至2,686万元，主要因汇损损失增加
。此外，3Q26投资收益同比减少6,207万元至709万元，主要受联营及合营企业投资收益减少影响；公允价值变动收益同比
增加1,118万元至1,365万元。综合而言，3Q26归母净利率同比+4.2ppt至11.7%。
原材料储备增加下存货环比回升。3Q26末存货较2Q26末+5.5%，我们估计主要因原材料储备增加；应收账款同比15.2%
至6.10亿元。
盈利预测与估值
我们基本维持2026/27年盈利预测9.6/10.0亿元不变，当前股价对应2026/27年12/11倍市盈率。维持跑赢行业评级。
维持目标价9.89元不变，对应2026/27年16/15倍市盈率，上行空间31%。
风险
订单不及预期，原材料价格波动，贸易政策风险。
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2026-11-01│百隆东方(601339)点评报告：色纺纱占比提升叠加原材料成功顺价，业绩弹性│浙商证券 │买入
│持续释放 │ │
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26Q3归母净利润+48.1%，色纺纱占比提升驱动毛利率改善，利润弹性显著
26Q3公司实现营业收入20.17亿元，同比-5.5%，收入同比下滑主要由于去年Q3基数较高；毛利率19.2%，同比+8.9pp
、环比+3.4pp，主要来自产能利用率提升及色纺纱销售占比提高，带动主营业务盈利能力明显改善。
期间费用率6.4%，同比+1.3pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/3.4%/1.3%/1.3%，同比约-0.1/+0.1/+0
.4/+0.9pp，Q3财务费同比增加绝对值约0.17亿元，预计来自汇兑损失。
最终Q3实现归母净利润2.37亿元，同比+48.1%，归母净利率11.7%，同比+4.2pp；扣非归母净利润2.07亿元，同比+39
.8%，主营业务盈利弹性显著。
26Q3产品结构优化叠加原材料成功顺价，ASP持续提升
26Q3公司营业收入同比下降5.5%，主要受25Q3以价换量策略带来的较高销量基数影响。公司持续推进色纺纱及坯纱业
务结构优化，产能利用率提升，高附加值产品销售占比提高，整体生产经营保持良好。
价格方面，随着前期提价措施逐步兑现，叠加高附加值产品销售占比提升，预计26Q3综合ASP同比改善。一方面，产
品结构优化有望带动综合销售均价上行；另一方面，以美棉为代表的原材料价格上涨推动公司向下游传导成本压力，产品
顺价效果有望逐步体现。
26Q1-Q3销量增长叠加低价库存结转，主营盈利能力持续改善
26Q1-Q3累计实现营业收入62.90亿元，同比+9.9%，主要来自H1销量增长，其中色纺纱及坯纱销量均实现较快增长，
26Q1-Q3毛利率17.3%，同比+3.9pp，主要受益于前期低价棉花库存结转及产品结构优化，其中H1低价库存结转推动毛
利率改善，Q3随着高附加值色纺纱占比进一步提升、ASP上涨，毛利率同比改善幅度明显扩大。
期间费用率5.5%，同比-0.4pp，费用率改善。最终Q1-Q3实现归母净利润7.96亿元，同比+44.8%；扣非归母净利润7.3
6亿元，同比+44.7%，扣非净利率11.7%，同比+2.8pp。
盈利预测及投资建议：
随着色纺纱等高附加值产品布局持续深化，公司主营业务盈利能力有望进一步提升，产品结构优化带来的利润弹性值
得期待。我们预计公司26-28年实现收入85.0/90.7/96.7亿元，同比+8.2%/+6.6%/+6.7%，实现归母净利润9.6/10.6/11.4
亿元，同比+46.0%/+10.8%/+7.7%，PE对应10.8/9.7/9.0倍，按照91%分红比例估算，26年股息率8.4%，高业绩弹性叠加高
股息，维持“买入”评级。
风险提示：全球棉花减产进度不及预期；产能利用率提升不及预期；汇率或原材料价格波动；重要股东减持风险。
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2026-11-01│百隆东方(601339)2026Q3毛利率大幅提升，归母净利润同比增长48.14% │广发证券 │买入
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公司公告2026年三季报。2026年前三季度，公司营收62.90亿元，同比增长9.89%，归母净利润7.96亿元，同比增长44
.81%，扣非归母净利润7.36亿元，同比增长44.69%。2026Q3，公司营收20.17亿元，同比下降5.49%，归母净利润2.37亿元
，同比增长48.14%，扣非归母净利润2.07亿元，同比增长39.84%。2026Q3，公司营收小幅下降主要系上年同期销售低毛利
率胚纱基数较高，净利润大幅增长主要系产能利用率提升，高附加值产品销售占比提升，主营业务毛利增加。
公司前三季度毛利率大幅提升，期间费用率下降。2026年前三季度，公司毛利率17.30%，同比增加3.93个百分点。期
间费用率5.47%，同比下降0.37个百分点，主要系销售费用和管理费用降本增效，银行借款利息支出减少。2026Q3，公司
毛利率19.17%，同比增加8.88个百分点。期间费用率6.40%，同比增加1.27个百分点，主要系汇兑损失增加。
公司经营质量持续改善。2026年前三季度，公司经营性现金流净额9.12亿元，同比增长52.72%，主要系销售回款增加
。公司存货周转天数211天，同比减少19天，应收账款周转天数29天，同比减少4天，营运效率明显提升。
公司公告2026年三季度利润分配方案。拟每股派发现金红利0.10元（含税），合计派现1.50亿元，占前三季度归母净
利润的18.83%，叠加此前中期分红每股0.18元，前三季度累计派现4.20亿元，股利支付率52.74%。
盈利预测和投资建议：预计公司26-28年EPS分别为0.67元/股、0.75元/股、0.77元/股。参考可比公司PE，公司26年
业绩预计增速快、高股息率，给予26年13倍PE，合理价值8.72元/股，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济、国际贸易的风险；市场竞争的风险；棉花价格波动的风险；汇率波动的风险；境外经营的风险
。
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2026-10-31│百隆东方(601339)毛利率继续环比走升，年内拟第二次中期分红 │申万宏源 │买入
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公司发布26年三季报，对旗下联营企业投资收益减少，单季利润低于预期。1）26Q1-3营收62.9亿元，同比增长9.9%
，归母净利润8亿元，同比增长44.8%，其中26Q3营收20.2亿元，同比下滑5.5%，归母净利润2.37亿元，同比提升48.1%，
营收好于预期，但联营企业上海信聿受资本市场波动而亏损，导致公司26Q3投资净收益同比减少0.62亿元，因此利润端低
于预期。2）年内第二次中期分红计划，26年三季度拟派发每股现金红利0.1元（含税），现金红利总额1.5亿元，完成后
年中累计分红就将达4.2亿元。
出货均价上升叠加库存成本下降，促使毛利率持续走升。26Q1-3毛利率/归母净利率分别为17.3%/12.7%，同比提升3.
9/3.1pct，期间费用率5.5%，同比降低0.4pct，经营现金流9.1亿元，同比大增52.7%，主要系本报告期销售收入大幅增加
。其中26Q3毛利率19.2%，环比提升3.3pct，最终归母净利率11.7%，同比提升4.2pct。
境外棉纺业务盈利能力显著优于境内，公司越南基地的产业链价值突出。根据此前中报披露：1）境内：26H1境内营
收12.2亿元（同比+40.3%），毛利率10.5%（同比+1.9pct）。2）境外：26H1境外营收30.6亿元（同比+12.2%），毛利率1
8.8%（同比+1.5pct），凸显越南产能盈利优势。26H1越南子公司营收33亿元（同比+16.7%），净利润4.2亿元（同比+38.
9%），越南产能占公司总产能比例约为77%，是公司主要的利润来源。
公司原材料库存成本处于低位，棉价上行周期中具备潜在盈利弹性。26/27年度将是全球棉花减产元年，供给收缩驱
动价格上行周期，年初至今棉花ICE2期棉涨幅超20%，目前处于区间震荡状态，须等待需求端回暖信号。26Q3末公司存货
为41.4亿元，同比相近，存货周转天数约211天，公司本轮低价备料超上轮20-21年大周期行情，具备高盈利弹性条件。我
们认为，如果后市棉价继续上行，将促进公司利润率进一步走高。
全球色纺纱大型制造商，受益于棉价上行周期，维持“买入”评级。公司前瞻低位充足储备原材料，主营业务利润符
合预期，但考虑到对联营企业上海信聿的投资收益受资本市场波动影响，我们略下调盈利预测，预计26-28年归母净利润9
.5/10.6/11.7亿元（原为10/11.5/13.3），对应PE为11/10/9倍，低估值、高股息，维持“买入”评级。
风险提示：全球关税博弈影响需求；棉价波动影响盈利能力；行业产能供给大幅增加
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2026-08-13│百隆东方(601339)2026H1业绩点评：Q2景气依旧，分红回报稳健 │长江证券 │买入
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事件描述
百隆东方发布2026年半年度报告，2026H1实现收入42.7亿元，同比+19.0%，归母净利润5.6亿元，同比+43.5%；其中
单Q2实现收入22.9亿元，同比+22.9%，归母净利润3.2亿元，同比+46.4%。业绩表现位于此前业绩预增公告中枢。公司拟
派发现金股利2.7亿元，分红比例48.2%。
事件评论
量增驱动收入增长，价格环比持续修复。2026Q2收入同比+22.9%预计主要为出货量增长驱动，供应链安全性要求及原
材料价格波动下，公司前期订单储备充足。后续基数逐渐提升及坯纱现货库存出清影响下，出货量或存在一定压力。Q2均
价预计同比仍有下滑，但环比预计有所修复，后续有望成为收入驱动。
毛利率延续优化，投资收益贡献显著。2026Q2毛利率同比+0.3pct至15.8%，预计主要受益于于生产成本下降及产品结
构调整，期间费用率同比-1.0pct预计受益于内部费用管控下管理费用及销售费用优化。此外，Q2投资收益同比增加9千万
元以上，其中通商银行收益稳定，上海信聿贡献盈利，此外预计期货平仓增厚收益。综合带动Q2公司业绩延续高质量兑现
，归母净利润同比+46.4%至3.2亿元。
短期看，2026Q2公司利润高质量兑现，2026H2基数逐渐提升后增速或有放缓，但全年整体仍展望乐观且确定性相对较
高。中长期看，公司越南剩余车间建设投产及技改持续推进，有望进释放产能贡献业绩增长。综合预计2026-2028年归母
净利润分别为9.8/7.5/8.1亿元，现价对应PE分别为12/16/15X，90%分红率假设下对应2026年股息率7%以上，高股息&高确
定性，维持“买入”评级。
风险提示
1、终端零售需求疲软；2、品牌库存去化不及预期；3、国内外宏观经济变化。
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2026-08-12│百隆东方(601339)2026年上半年公司产销两旺，业绩大幅增长 │广发证券 │买入
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公司公告2026年半年报。2026年上半年，公司营收42.74亿元，同比增长19.03%，归母净利润5.59亿元，同比增长43.
45%，扣非归母净利润5.29亿元，同比增长46.68%。其中，归母净利润和扣非归母净利润增幅均处于公司之前公告的2026
年半年度业绩预增公告区间的中枢位置，符合预期。公司归母净利润和扣非归母净利润大幅增长主要系2026年上半年订单
饱满，产能利用率提升，销量持续增长，主营业务利润增加。
公司上半年毛利率提升，期间费用率下降。2026年上半年，公司毛利率16.41%，同比增加1.21个百分点，主要系成本
端的下降，期间费用率5.04%，同比下降1.23个百分点，主要系降本增效，及银行借款利息支出同比减少。
公司上半年经营性现金流净额大幅增长。2026年上半年，公司经营性现金流净额9.89亿元，同比增长2420.22%，主要
系原有库存消化后的现金回流，公司存货39.27亿元，同比下降15.91%。
公司2026Q2营收延续高增长。2026Q2，公司营收22.86亿元，同比增长22.92%，归母净利润3.17亿元，同比增长46.35
%，扣非归母净利润3.13亿元，同比增长46.96%。Q2营收同比增速较Q1进一步扩大，主要受益于下游需求持续复苏及上年
同期低基数效应。
公司公告2026年中期分红方案。每股派发现金红利0.18元，股利支付率48.25%，每股分红金额较去年同期的0.15元进
一步提升。
盈利预测和投资建议：预计公司26-28年EPS分别为0.68元/股、0.79元/股、0.83元/股。参考可比公司PE，公司26年
业绩预计增速快、高股息率，给予26年13倍PE，合理价值8.84元/股，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济、国际贸易的风险；市场竞争的风险；棉花价格波动的风险；汇率波动的风险；境外经营的风险
。
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2026-08-10│百隆东方(601339)越南盈利能力显著提升，经营现金流表现优异 │山西证券 │增持
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事件描述
8月6日，公司披露2026年半年报，2026H1，公司实现营业收入42.74亿元，同比增长19.03%；实现归母净利润5.59亿
元，同比增长43.45%；实现扣非净利润5.29亿元，同比增长46.68%。公司拟向全体股东每股派发中期股息0.18元（含税）
，派息率48.25%。
事件点评
2026Q2公司营收及业绩加速增长。2026H1，公司实现营业收入42.74亿元，同比增长19.03%；实现归母净利润5.59亿
元，同比增长43.45%；实现扣非净利润5.29亿元，同比增长46.68%。拆分季度看，2026Q2，公司实现营收22.86亿元，同
比增长22.92%；实现归母净利润3.17亿元，同比增长46.35%；实现扣非净利润3.13亿元，同比增长46.96%。2026年上半年
，公司订单储备充足，下游客户需求持续回暖，产能利用率维持高位。2026Q2，均价延续改善，出货量维持快速增长，营
收及业绩增长环比提速。
产能利用率高位带动单吨生产成本下降，越南基地盈利能力显著提升。2026H1，百隆（越南）子公司实现营收33.01
亿元，同比增长16.7%，占公司营收比重为77.2%；实现净利润4.22亿元，同比增长38.9%，占公司归母净利润比重为75.4%
；净利润率为12.8%，同比提升2.0pct。2026H1，公司投资净收益1.54亿元，同比增长66.24%；其中对联营及合营企业的
投资收益为0.95亿元，同比增长16.29%。剔除越南子公司盈利、投资净收益及公允价值变动损益，预计公司国内业务盈利
情况较上年同期改善。
期间费用率同比下降，经营活动现金流显著改善。盈利能力方面，2026H1，公司销售毛利率为16.42%，同比提升1.22
pct，主因产能利用率维持高位，公司低价库存储备充足，单吨生产成本下降。费用率方面，2026H1，公司期间费用率合
计5.05%，同比下滑1.18pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下滑0.10pct、0.81pct、0.30pct，研发费
用率小幅提升0.03pct。叠加投资损益占营收比重提升1.01pct，综合影响下，2026H1，公司归母净利率为13.08%，同比提
升2.22pct。存货方面，截至2026H1末，公司存货39.27亿元，同比下降15.91%，存货周转天数为199天，同比减少64天。
经营活动现金流方面，2026H1，公司经营活动现金流净额为9.89亿元，同比增长2420%；经营活动现金流净额显著高于归
母净利润，主要由于公司应收账款周转天数减少、销售商品现金流入大幅增加。
投资建议
2026年上半年，伴随棉价上涨，公司订单需求旺盛，接单表现良好，产能利用率保持高位，销量增长驱动营收扩容。
受益于低价库存储备充足，单吨成本下降，毛利率上行，越南子公司盈利能力明显改善。展望下半年，伴随基数提升，预
计公司接单增速有所回落，但均价有望同比转正，毛利率延续改善趋势。预计公司2026-2028年归母净利润为9.72、10.40
、11.00亿元，8月7日收盘价，对应2026-2028年PE为12.5/11.7/11.0倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
风险提示
新增产能建设不及预期的风险：越南产能紧张，若新车间投产不及预期，将对公司后续接单带来负面影响。
棉价大幅下行的风险：若棉花价格持续下降，将对公司接单及盈利能力带来负面影响。
服饰终端需求不及预期的风险：公司终端客户主要为休闲及运动服饰品牌，若服饰终端销售疲弱，服饰公司下单意愿
降低，将对公司经营带来负面影响。
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2026-08-09│百隆东方(601339)26H1盈利及现金流靓丽 │华泰证券 │买入
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百隆东方公布2026年半年度报告，实现营收42.74亿元（yoy+19.03%），归母净利润5.59亿元（yoy+43.45%），落入
业绩预告区间的中枢，其中Q2收入22.86亿元，同比增长22.9%，净利润3.17亿元，同比增长46.4%。公司拟派发2.7亿元中
期股息，占1H净利润的48.25%。26H1公司整体订单储备充足，下游客户需求持续回暖，产品销量稳步攀升，产能利用率维
持高位，营业收入及净利润实现稳步增长。短期看，胚纱及色纱订单饱满，Q3销量基数走高而单价基数走低，我们预计26
Q3收入驱动从量增切换至价增，长期看，复杂贸易环境下全球化的越南产能具备充足竞争力，同时具备高股息属性，维持
“买入”评级。
1H清库带动销量高增长，越南及国内盈利均有修复
1）分量价：我们预计26H1量同比+21%，增量主要来自库存商品消化，提前锁定低价原料、美国涉疆法案下品牌客户
溯源要求、品牌商关注供应链安全共同驱动下游客户下单，我们预计26H1ASP同比-2%，Q2降幅环比Q1收窄。2）分品类：
色纺纱26H1同比+19.3%，胚纱同比+23.66%，胚纱订单饱满，当前交期已覆盖至2027年年初。3）分区域：越南子公司收入
33亿元，同比+16.7%，净利润4.2亿元，同比+38.8%，净利率约12.8%，同比+2pct，越南盈利能力延续修复态势，剔除投
资收益后我们测算1H国内主业盈亏平衡，预计3Q仍能延续，而25Q3为亏损。展望26Q3，25Q3公司开启以价换量的销售策略
，我们预计26Q3在同期出货量高增以及当前现货库存不足的情况下，出货量小幅下降，但ASP预计持续稳定提升。
平均成本优势驱动毛利率提升且有望延续
1）26H1公司毛利率/归母净利率16.41%/13.09%，同比+1.2/+2.2pct，毛利率提升主因低价原材料库存、坯纱规模化
生产提升带动平均成本下降，其中期间费用率5.0%（同比-1.2pct），主因财务费用率下降（借款规模收缩带动利息支出
减少以及实现汇兑收益）；投资收益1.5亿元，占收入比+1.0pct，我们预计主要来自棉花期货平仓收益及联营企业投资收
益增加；公允价值变动损益为-2741万元，占收入比-0.9pct，综合看我们预计期货相关损益对上半年业绩仍为正贡献。2
）26Q2毛利率/归母净利率为15.84%/13.86%，同比+0.3/+2.2pct，期间费用率4.1%（同比-1.0pct），投资收益/公允价值
收益占比同比+3.9/-1.9pct。由于原材料备货充足，我们预计26H2平均成本优势延续，毛利率表现有望维持。
胚纱清库带动现金流增长
26H1经营性现金流净额为9.89亿元，同比大幅改善，核心驱动为销售收入增长、坯纱库存清库带来的现金流入。26H1
末公司存货为39.27亿元，同比下降15.92%，其中库存商品较25H1同比下降52%，较2025年末下降26%。
盈利预测与估值
我们维持26-28E归母净利润9.9/10.7/11.3亿元，参考Wind可比公司26EPE均值14.9x（前值：13.7x），考虑棉纺行业
具备一定周期属性，盈利改善趋势或已部分兑现，维持公司26EPE为15X，维持目标价9.9元，维持“买入”评级。
风险提示：原料期货价格波动、订单不及预期、国内竞争加剧。
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2026-08-09│百隆东方(601339)26Q2业绩高增，库存去化&现金流显著改善 │招商证券 │买入
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公司26Q2收入同比+22.92%，归母净利润同比+46.35%，销量驱动收入增长，毛利率提升&投资收益增加驱动净利润高
增，库存顺利去化，经营现金流大幅改善。考虑到下半年的量价节奏变化，预计26-28年归母净利润分别为9.73亿元、10.
42亿元、11.19亿元，当前市值对应26PE12.5X、27PE12X，维持强烈推荐评级。
销量驱动收入增长，毛利率提升&投资收益增加驱动净利润高增。1）26H1：公司营收42.74亿元（同比+19.03%，下同
），其中销量+21%、均价-2%，主要得益于国内外工厂订单储备充足、产能维持高位运行；归母净利润5.59亿元（+43.45%
），其中投资收益1.54亿元（同比+0.61亿元）。2）26Q2：公司营收22.86亿元（+22.92%），归母净利润3.17亿元（+46.
35%）。3）中期派息：0.18元/股，占26H1归母净利润的48.25%。
越南子公司贡献主要利润，净利率持续提升。26H1越南子公司收入33.01亿元（+16.73%），净利润4.22亿元（+38.86
%），经计算净利率12.77%（+2.04pct）。
低成本优势继续提升毛利率，规模化优势摊薄费用率。1）26H1：毛利率同比+1.22pct至16.41%，其中境内毛利率10.
48%、境外毛利率18.78%；期间费用率-1.23pct至5.04%，其中销售费用率-0.12pct、管理费用率-0.81pct、财务费用率-0
.32pct（主要系银行借款利息支出同比减少&汇兑收益影响所致）；净利率+2.23pct至13.09%。2）26Q2：毛利率+0.33pct
至15.84%，期间费用率-0.99pct至4.12%，净利率+2.22pct至13.86%。
产成品库存顺利去化，经营现金流大幅改善。26H1公司经营活动净现金流9.89亿元，+2420%，主要系销售商品现金流
入大幅增加所致。截至26年6月末存货周转天数为199天，同比-64天；应收账款周转天数为29天，同比-4天。
盈利预测及投资建议：受益于海外产能布局，公司下游需求持续回暖，产品销量稳步攀升，产能利用率处于高位，叠
加低价原材料储备优势，营收与利润率表现亮眼。考虑到下半年销量高基数会带来收入增速放缓、而成本优势将持续改善
利润率，我们预计公司26-28年收入规模分别为84.30亿元、90.51亿元、97.24亿元，同比增长7%、7%、7%，归母净利润规
模分别为9.73亿元、10.42亿元、11.19亿元，同比增长48%、7%、7%。当前市值对应26PE12.5X、27PE12X，维持强烈推荐
评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；关税政策不确定性风险等。
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2026-08-09│百隆东方(601339)Q2收入利润增长环比加速，当前在手订单饱满 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
Q2收入利润增长环比加速，判断销量增长为主要驱动。百隆越南利润高增，投资收益进一步增厚利润。当前公司在手
订单饱满，判断美棉价格具备支撑。
投资要点：
投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.8/11.0/12.6亿元，给予2026年15XPE
，目标价9.80元，维持“增持”评级。
Q2收入利润增长环比加速，判断销量增长为主要驱动。公司发布26中报：26H1收入42.7亿元，同比增长19%；26Q2收
入22.9亿元，同比增长23%。26H1归母净利5.6亿元，同比增长43%；26Q2归母净利3.2亿元，同比增长46%。我们判断收入
增长主要由销量增长驱动，订单饱满带动单位成本下行，最终带来利润率提升。26H1公司毛利率16.4%，同比提升1.2pct
；净利率13.1%，同比提升2.2pct。
百隆越南利润高增，投资收益进一步增厚利润。拆分利润来看，百隆越南继续贡献利润大头：26H1百隆越南收入33.0
亿元，同比增长17%。净利润4.2亿元，同比增长39%。净利率12.8%，同比提升2.0pct。此外投资收益1.5亿元，其中处置
交易性金融资产（美棉期货）收益4524万元，考虑公允价值变动损益-2741万元则上半年美棉期货贡献收益合计1783万元
。此外长期股权投资收益9546万元、权益工具投资股利收入499万元、大额存单收益824万元。汇兑方面，26H1汇兑收益共
计2445万元。国内主业26H1基本盈亏平衡。
当前公司在手订单饱满，判断美棉价格具备支撑。展望26Q3，预计销量同比下行，主因25Q3降价导致销量基数较高，
叠加库存现货胚纱基本售罄。目前公司在手订单饱满，我们预计色纺接单排至今年9月初，胚纱订单排至明年年初。我们
认为当下美棉价格在80美分/磅左右具备支撑，后续主要观察厄尔尼诺现象对产棉大国巴西&印度棉花供给影响，以及“四
国关税豁免新政”等影响。
风险提示：棉价大幅下降，终端需求不及预期。
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2026-08-08│百隆东方(601339)第二季度业绩增长环比提速，中期拟分红48% │国信证券 │增持
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上半年营收利润双增，中期拟分红48%。2026年上半年，公司实现营业收入42.74亿元（同比+19.03%），主因受益于
下游客户需求回暖及订单储备充足，产品销量稳步攀升。归母净利润5.59亿元，同比增长43.45%；扣非归母净利润5.29亿
元，同比增长46.68%。净利润的改善主因收入增长，毛利率提升和费用管控改善所致。毛利率同比提升1.22个百分点至16
.41%，主因成本下降所致；销售/管理/财务费用率分别同比-0.12%/-0.81%/-0.32%个百分点，其中财务费用率下降主因银
行借款利息支出减少所致。归母净利率同比增长2.23个百分点至13.09%；扣非归母净利率同比增长2.33个百分点至12.37%
。投资收益同比增长66.24%至1.54亿元，其中通商银行稳定贡献收益，上海信聿实现扭亏，上半年盈利约275万元（去年
同期亏损约139万元）。
分红方面，公司拟每10股派发现金红利1.8元，分红比例为48.25%。第二季度收入和利润增长加速，毛利率环比回落
。第二季度营业收入22.86亿元（同比+22.92%）；归母净利润同比增长46.35%至3.17亿元，业绩增长环比提速。毛利率同
比/环比分别+0.33/-1.23个百分点至15.84%，环比下降主因色纺纱毛利率回落所致。
坯纱毛利率提升，越南基地为利润核心，国内业务基本实现盈亏平衡。1）产品结构：上半年色纺纱销量占比约46%，
但因二季度美元贬值影响毛利率。而坯纱订单较饱满，规模效应带来成本下降，使毛利率持续改善，同比提升2个百分点
，其中平均成本下降贡献5.8个百分点，抵消了均价下降2%的影响。2）越南基地：公司在越南西宁省设有海外生产基地，
截至半年末约77%的产能位于越南，境外资产占总资产57.38%。上半年实现营业收入33.01亿元、净利润4.22亿元，净利率
12.77%，占公司归母净利润约75%，为公司利润的重要来源。3）国内业务：产能利用率基本保持满产，主营业务基本实现
盈亏平衡，毛利率稳定在8.5%，未来一定时间内计划维持现状，目前没有进一步产能出清的规划。
风险提示：棉价大幅波动；关税政策风险；汇率波动风险。
投资建议：在手订单饱满，高毛利水平有望延续。公司订单储备充足，2026年上半年产品销量稳步攀升，营业收入同
比增长19.03%，第二季度收入和利润增长进一步提速。盈利方面，上半年毛利率同比提升1.22个百分点至16.41%，坯纱规
模效应带动成本下降、毛利率同比提升2个百分点，越南基地贡献约75%归母净利润，国内业务基本实现盈亏平衡，叠加费
用管控改善，盈利弹性持续释放。基于公司饱满的在手订单及盈利能力提升，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母
净利润为9.6/9.9/9.8亿元（前值为8.2/8.4/8.1亿元），同比+46.4%/+3.1%/-1.0%。维持“优于大市”评级。
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2026-08-08│百隆东方(601339)有望继续受益美棉大周期 │天风证券 │增持
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公司发布半年报
26Q2营收23亿，同增23%，归母净利3.2亿，同增46%，扣非后归母净利3.1亿，同增47%。
2026H1营收42.74亿同增19.03%；归母净利5.59亿元同增43.45%；扣非后归母净利5.29亿元同增46.68%。
2026年上半年，公司订单储备充足，下游客户需求持续回暖，产品销量稳步攀升，产能利用率维持高位，营收及净利
稳步增长，同时公司资产结构持续优化，经营现金流保持稳健，整体抗风险能力与经营稳定性提升。
下半年公司仍将立足主业、聚焦提质增效，持续优化产能与产品结构、深化市场拓展、强化风险管控、加大研发创新
，稳步提升核心竞争力与盈利水平，全力巩固行业龙头地位，推动公司全年经营业绩稳健增长，实现企业高质量可持续发
展。
公司决定每股派发现金红利0.18元（含税）；共计分派现金股利2.7亿元（含税），占26H1归属于上市公司股东净利
润48.25%。
中国纺织服装行业内需韧性凸显，出口承压
2026H1中国纺织服装行业呈现“内需稳增、出口承压、制造分化”的格局。在国内促消费政策推动下，内需展现出较
强韧性。2026H1全国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同增6.7%，增速显著高于社会消费品零售总额，线上零售成为重
要支撑。消费呈现“K型分化”，中高端个性化品牌、户外运动赛道景气度高。
出口方面，受海外需求疲弱、贸易政策扰动等因素影响，出口端压力较大。2026H1纺织服装累计出口金额同降2.2%；
其中纺织品同降0.1%，服装出口同降4.2%。
制造端，行业投资与盈利承压，但上游化纤、棉花等原材料进入涨价周期，利好备货充足的龙头企业。中游制造企业
则面临订单疲软和成本上升的双重压力。
调整盈利预测，维持“增持”评级
2026H1受益于全球关税风险回调，纺织行业市场需求稳步复苏，行业供需格局持续优化，公司紧抓行业回暖机遇，深
耕主营业务，持续优化产能布局优势，夯实客户体系，提升生产运营效率，整体经营态势稳中向好，实现产销两旺、业绩
大幅增长的良好开局。
公司提质增效提升盈利弹性，我们小幅上调盈利预测，预计公司26-28年归母净利分别为9.7/10.5/11.9亿（前值为9.
4/10.5/11.9亿），对应PE分别为12/11/10x。
风险提示：外贸环境变化，原材料价格波动，行业竞争加剧，外汇风险等。
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2026-08-07│百隆东方(601339)量增驱动收入增长，费控贡献盈利弹性 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：收入42.74亿元，同比+19.0%；归母净利润5.59亿元，同比+43.5%；其中2Q26收入22.86亿元，同
比+22.9%；归母净利润3.17亿元，同比+46.4%。业绩符合我们预期。公司拟中期分红每股0.18元，对应中期分红率约48%
。
2Q26销量高增、价格环比回升。分量价看，我们预计2Q26出货量延续超20%的同比增速，均价同比略有增长。分产品
看，我们估计2Q26坯纱销量增速快于色纺纱。分地区看，1H26境内/境外收入分别同比+40.3%/+12.2%至12.19/30.55亿元
，越南及国内工厂订单均较为饱满。
毛利率同比略有提升，费用管控贡献盈利弹性。2Q26毛利率同比+0.3ppt、环比-1.2ppt至15.8%，其中环比下降主要
因色纺纱种类多、成本上升导致毛利率环比下降，而坯纱毛利率受益于规模效应实现环比提升。费用方面，收入增长带来
规模效应及费用管控成效显著，2Q26销售/管理费用率合计同比-1.4ppt至2.9%。此外，2Q26公允价值变动亏损4,556万元
（vs.2Q25亏损101万元），投资收益1.08亿元（vs.2Q250.16亿元）。综合而言，2Q26归母净利率同比提升2.2ppt至13.9%
。
持续备货，现金流充裕。2Q26末存货同比-15.9%至39.27亿元、较1Q26末+2.7%，环比提升主要因持续备货原材料，但
库存商品减少。2Q26经营性现金流同比+55.2%至6.12亿元。
发展趋势
考虑到公司当前库存现货商品较少叠加2H25销量的高基数，我们预计2H26销量增速或同比承压，但价格有望实现较好
同比增长。考虑到公司低成本原材料备库充分且价格同比提升，我们预计2H26或仍有望保持较好利润率。
盈利预测与估值
考虑到现货较少或影响销量以及毛利率提升低于我们此前预期，下调2026/27盈利预测7%/9%至9.6亿元/10.1亿元。维
持跑赢行业评级。当前对应2026/27年13/12倍P/E；下调目标价7%至9.89元，对应2026/27年16/15倍P/E，较当前空间21%
。
风险
订单不及预期，原材料价格变动风险，贸易政策风险。
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2026-08-07│百隆东方(601339)量价齐升业绩高增，越南盈利持续提升 │信达证券 │未知
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事件：26H1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为42.74/5.59/5.29亿元，同比增长19.03%/43.45%/46.68%。26Q2
公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为22.86/3.17/3.13亿元，同比增长22.92%/46.35%/46.96%，Q2延续高增。公司拟
中期每股派发现金红利0.18元（含税），共计分派现金股利2.70亿元，占上半年归母净利润的48.25%，分红比例维持较高
水平。
分析：分地区来看，26H1国外/国内收入分别为30.55/12.19亿元，同比增长12.23%/40.33%，国内销售改善明显，订
单饱满、开工率打满。从产能端来看，百隆越南收入/净利为33.01/4.22亿元，同比增长16.7%/38.9%；净利率为12.77%，
同比提升2.04pct，越南盈利明显提升。从量价来看，美棉价格自2026年以来上行明显，我们推测公司的收入由量价共同
驱动。
毛利率提升主要来自成本端改善，投资收益较好。26H1公司毛利率/归母净利率分别为16.41%/13.09%，同比提升1.21
/2.23pct。毛利率提升主要归因于加权平均成本法下成本端同比下降，以及产能利用率同比改善。费用率优化及投资收益
对归母利润略有贡献。（1）26H1公司销售/管理/财务费用率分别为0.53%/3.09%/0.25%，同比下降0.12/0.81/0.32pct，
管理费用率下降明显，财务费用率下降主要系银行借款利息支出减少及汇兑收益贡献。（2）上半年投资收益1.44亿元，
同比+66%；其中对联营企业和合营企业的投资收益（通商银行+上海信聿）约9546万元，同比+16%，对利润的贡献稳定增
加。
存货有所下降，现金流显著改善。26H1末公司存货为39.27亿元，同比下降16%，存货下降主要系库存商品去化所致。
经营性现金流净额9.89亿元，同比大幅增加2420%，主要系库存回笼现金状况优异。
盈利预测与估值：我们认为，主业方面公司产销两旺，全年经营业绩有望持续稳健增长。非经方面，宁波通商银行投
资收益稳健增长，贡献增量收益。公司中期分红具备吸引力，估值处于相对低位。我们预计2026-2028年公司归母净利润
分别为9.80/10.82/11.60亿元，对应PE分别为12.47X、11.30X、10.53X。
风险提示：汇兑损失扩大及原材料涨价致利润承压；海外产能扩张带来折旧成本上升；国际订单受关税及贸易政策不
确定性影响。
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2026-08-07│百隆东方(601339)26H1归母净利润超预期，棉价上行催化盈利弹性 │申万宏源 │买入
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公司发布26年中报，营收及利润超预期。1）26H1营收42.7亿元（同比+19.0%），归母净利润5.6亿元（同比+43.5%）
，其中26Q2营收22.9亿元（+22.9%），归母净利润3.2亿元（+46.4%），营收超预期，利润居预告中枢、环比扩大，超预
期。2）26年中期拟派发每股现金红利0.18元（含税），现金红利总额2.7亿元，较去年同期再提升，26H1现金分红比例达
48%。
前期库存集中去化带动现金流回暖，汇率波动、产品结构导致26Q2毛利率环比波动。26H1毛利率/归母净利率16.4%/1
3.1%（同比+1.2/+2.2pct），期间费用率5.0%（同比-1.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率0.5%/3.1%/1.2%/0.3%
（同比-0.1/-0.8/持平/-0.3pct），经营现金流9.9亿元（同比+2420%），主要系前期库存集中消化。其中26Q2毛利率15.
8%（同比+0.3pct，环比-1.2pct），归母净利率13.9%（同比+2.2pct，环比+1.7pct），毛利率环比略有下降，主要系美
元汇率贬值及色纺纱产品结构变动。
26H1境内外营收同步增长，境外业务盈利显著优于境内，越南基地的产业链价值凸显。1）境内：26H1境内营收12.2
亿元（同比+40.3%），毛利率10.5%（同比+1.9pct）。2）境外：26H1境外营收30.6亿元（同比+12.2%），毛利率18.8%（
同比+1.5pct），凸显越南产能盈利优势。26H1越南子公司营收33.0亿元（同比+16.7%），净利润4.2亿元（同比+38.9%）
，越南产能占公司总产能比例约为77%，是公司主要的利润来源。
棉价及库存处于周期低位，随棉价反弹，盈利有望表现亮眼。26/27年度将是全球棉花减产元年，供给收缩+需求回暖
驱动价格上行周期，年初至今棉花ICE2期棉涨幅29%，仍处于上涨初期。26H1末公司存货为39.3亿元，与年初持平，存货
周转天数约199天，低价备料超上轮20-21年大周期行情，支撑高盈利弹性。我们认为，一旦后市棉价反弹，将促进百隆利
润率进一步走高，隐含弹性相当可观。
全球色纺纱大型制造商，受益于棉价上行周期，维持“买入”评级。公司前瞻低位充足储备原材料，26H1营收及利润
超预期，随棉价上涨，有望逐步传导释放利润弹性。我们维持盈利预测，预计26-28年归母净利润10.0/11.5/13.3亿元，
对应PE为12/11/9倍，低估值、高股息，维持“买入”评级。
风险提示：全球关税博弈影响需求；棉价波动影响盈利能力；行业产能供给大幅增加。
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2026-08-07│百隆东方(601339)2026年中报点评：上半年业绩表现高增，国内外产能均有亮│光大证券 │买入
│眼表现 │ │
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事件：
百隆东方发布2026年中报。公司2026年上半年实现营业收入42.7亿元，同比增长19.0%，归母净利润5.6亿元，同比增
长43.5%，扣非归母净利润5.3亿元，同比增长46.7%，EPS（基本）为0.4元，拟每股派发现金红利0.18元（含税）。分季
度来看，26Q1/Q2公司单季度收入分别为19.9/22.9亿元，分别同比+14.8%/+22.9%，归母净利润分别为2.4/3.2亿元，分别
同比+39.8%/+46.4%，归母净利率分别为12.2%/13.9%，同比均提升2.2PCT。公司26Q1/Q2归母净利率提升主要系毛利率提
升、费用率下降所贡献。
点评：
国内外产能均有亮眼表现，收入分别同比+16.7%/+27.6%
分子公司来看：2026年上半年越南子公司实现营业收入33.0亿元（占总收入比例为77.3%），同比增长16.7%，净利润
4.2亿元，同比增长38.9%、净利率为12.8%，同比提升2.0PCT；推算国内业务上半年收入为9.7亿元，同比增长27.6%，净
利润基本持平。
毛利率提升，费用率下降，经营净现金流大幅增加
毛利率：2026年上半年毛利率同比提升1.2PCT至16.4%。分季度来看，26Q1/Q2单季度毛利率分别同比+2.2/+0.3PCT至
17.1%/15.8%。
费用率：2026年上半年期间费用率同比下降1.2PCT至5.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/3.1%/1.2%/
0.3%，分别同比-0.1/-0.8/持平/-0.3PCT。
26Q1/Q2单季度期间费用率分别同比-1.4/-1.0PCT。
其他财务指标：1）存货26年6月末较年初减少1.6%至39.3亿元，同比减少15.9%，存货周转天数上半年为199天，同比
减少64天。2）应收账款26年6月末较年初减少17.7%至6.2亿元，同比减少0.8%，应收账款周转天数为29天，同比减少4天
。3）投资收益上半年为1.5亿元，同比增加66.2%。4）汇兑收益上半年为2445万元，同比减少26.8%。5）经营净现金流上
半年为9.9亿元，去年同期为0.4亿元，同比大幅增加。
上调盈利预测，维持“买入”评级
公司上半年订单储备充足，下游客户需求持续回暖，销量稳步攀升，产能利用率维持高位，业绩实现亮眼表现。公司
海外产能优势突出，在地缘政治波动下更受下游客户青睐，抗风险能力较强。此外，公司原材料以美棉为主，美棉价格26
Q1/Q2单季度分别环比+5.2%/+3.5%，公司原材料备货充足，美棉价格上涨时，低价原材料成本推动毛利率提升。
考虑公司上半年业绩表现超预期，我们上调公司26 28年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别上调18%/18%/
11%），对应归母净利润分别为10.1/10.1/10.2亿元，对应26 28年EPS为0.67/0.68/0.68元，PE为12/12/12倍，同时公
司派息率高、股息回报率理想，维持“买入”评级。
风险提示：国内外需求疲弱影响接单；贸易环境、国际局势变化影响接单和公司利润率；棉价大幅波动；汇率波动。
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2026-08-06│百隆东方(601339)点评报告：26H1业绩弹性及现金流亮丽，Q3利润高增有望延│浙商证券 │买入
│续 │ │
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26H1：销量高增+低价库存结转驱动业绩弹性，归母净利润大增43%
收入方面，26H1公司实现收入42.7亿元（同比+19.0%），其中纱线业务收入39.6亿元（同比+16.2%）。我们预计销量
增长为收入增长的主导因素。
盈利方面，低价棉花库存结转带动26H1毛利率16.4%（同比+1.2pp），毛利润绝对值同比增加约1.6亿元，是业绩弹性
的最主要贡献来源。
费用率方面，26H1期间费用率5.0%（同比-1.2pp），其中管理费用率3.1%（同比-0.8pp），财务费用率0.3%（同比-0
.3pp），财务费用绝对值同比减少47.4%，我们预计主要由于汇兑收益增加及利息支出减少。
26H1公司投资净收益1.54亿元（同比+0.61亿元），我们预计主要来自棉花期货平仓收益及联营企业投资收益增加；
公允价值变动净损失0.27亿元（上年同期为净收益0.08亿元），我们预计主要受6月末棉花期货持仓浮亏影响，综合看期
货相关损益对上半年业绩仍为正贡献。
收入量增+低价库存转结提升毛利率+费用率有效控制+投资收益增加，共同驱动26H1归母净利润5.6亿元（同比+43.5%
）、扣非归母净利润5.3亿元（同比+46.7%），落在业绩预告中枢偏上；子公司百隆越南实现营收33.0亿元、净利润4.2亿
元，仍为公司核心利润来源。
经营活动现金流净额9.9亿元（上年同期0.4亿元），净现比约177%，期末存货39.3亿元（同比-15.9%），低价棉库存
有序转结、盈利质量扎实。
26Q2：收入及业绩增速环比Q1继续提速，验证景气延续
单季度看，26Q2公司实现收入22.9亿元（同比+22.9%），较26Q1的+14.8%进一步提速；毛利率15.8%（同比+0.3pp）
。
期间费用率4.1%（同比-1.0pp）；投资净收益1.08亿元（上年同期0.16亿元）。26Q2实现归母净利润3.2亿元（同比+
46.4%），扣非归母净利润3.1亿元（同比+47.0%），归母净利率13.9%。
盈利预测及投资建议：
考虑公司上半年业绩弹性兑现及下半年量价节奏变化，我们预计公司26-28年实现收入86.8/92.7/98.9亿元，同比+10
.4%/+6.8%/+6.7%，实现归母净利润9.8/10.8/11.7亿元，同比+49.6%/+9.6%/+8.7%，PE对应12.5/11.4/10.4倍，按照91%
分红比例估算，26年股息率7.3%，中期分红方案落地进一步强化股东回报，高业绩弹性叠加高股息，维持“买入”评级。
风险提示：
全球棉花减产进度不及预期；产能利用率提升不及预期；汇率或原材料价格波动；重要股东减持风险。
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2026-08-06│百隆东方(601339)越南净利率持续改善，下半年销量基数抬升 │华西证券 │买入
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事件概述
26H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为42.74/5.59/5.29/9.89亿元、同比增长19.03%/43.4
5%/46.68%/2420.22%，业绩处于预告中位水平（5.07-6.24亿）。26Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为22.86/3.1
7/3.14亿元、同比增长22.92%/46.35%/46.96%，Q2延续了Q1的高增趋势，即棉价上涨背景下、下游加大采购带动销量提升
，业绩增长得益于越南净利率持续提升、汇兑收益及投资收益共振，经营性现金流净高于净利主要由于折旧增加及应收减
少。
公司拟中期每股派发现金红利0.18元，对应分红率48.25%，对应年化股息率4.4%。
分析判断:
越南盈利能力持续修复。1）分地区来看，26H1国外/国内收入分别为30.55/12.19亿元，同比增长12.23%/40.28%；从
产能端来看，百隆越南收入/净利为33.01/4.22亿元，同比增长16.73%/38.82%；净利率为12.77%，同比提升2.04PCT，越
南盈利能力延续修复态势。2）量价拆分来看，我们分析26H收入增长主要得益于棉价上涨背景下、下游加大采购带动销量
提升，Q2价格降幅较Q1有所收窄。
26Q2净利率增幅高于毛利率主要由于管理费用率下降、汇兑收益及棉花期货投资收益占比增加。（1）26H1公司毛利
率/归母净利率16.41%/13.09%，同比提升1.21/2.23PCT，我们分析毛利率提升主要得益于棉价上涨、销量提升和产品结构
改善；26H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.53%/3.09%/1.17%/0.25%、同比下降0.12/0.81/-0.02/0.32PCT，财
务费用率下降主要由于利息支出减少及汇兑收益增加（26H为2100万元）。投资收益/收入同比上升1.02PCT至3.6%；公允
价值变动损益/收入同比下降0.86PCT至-0.64%。（3）26Q2毛利率为15.84%，同比上升0.33PCT；26Q2归母净利率为13.86%
，同比提升2.22PCT，26Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.44/0.96/-0.13/-0.28PCT；公允价值变动损益
/收入同比下降1.94PCT，主要由于5月中旬后美棉期货下跌；投资收益占比提升3.85PCT；资产减值/收入计提同比增加1.1
2PCT。
库存商品减少，原材料仍在提升。26H1末公司存货为39.27亿元，同比下降15.92%，其中原材料/库存商品/在途物资/
在产品/其他占比分别为57.9%/17.1%/17.6%/4.4%/2.4%，同比提升1.1/-13.5/10.7/0.5/1.2PCT。存货周转天数为约198天
，同比减少65天；应收账款为6.20亿元，同比减少0.8%，应收账款周转天数为约26天，同比减少7天；应付账款为3.58亿
元，同比增加79.90%，应付账款周转天数为约16天，同比减少1天。
投资建议
我们分析，（1）销量上，下半年由于去年下半年降价导致基数抬升，从而增速可能低于上半年；（2）价格方面，近
期棉价下跌主要由于：1）美国主产区降雨缓解了旱情，叠加美棉出口表现不佳，导致ICE期棉快速下挫；2）国内纺织市
场步入季节性淡季，下游纺企采购意愿低迷、现货成交清淡；3）国内目前正在抛储；但根据7月USDA最新报告，棉花整体
仍处于紧平衡格局（产量-1%VS需求+3%）。（3）长期来看，越南布局的稀缺性凸显，公司扩产也仍在持续。维持26-28年
收入预测为93.49/100.55/109.19亿元；维持26-28年净利预测为10.50/11.94/13.96亿元，维持26-28年EPS为0.70/0.80/0
.93元。2026年8月6日收盘价8.15元对应PE分别为12/10/9X，维持买入。
风险提示
棉价波动风险；欧美通胀导致需求下滑风险；汇率波动风险；系统性风险。
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2026-07-16│百隆东方(601339)“织”道系列15——百隆东方：高分红色纺龙头，享越南布│长江证券 │买入
│局红利 │ │
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色纺行业龙头，经营周期向上
深耕色纺30余年，享受越南布局红利。公司深耕色纺纱行业30余年，已形成特有的“小批量、多品种、快速反应”经
营模式，2012年上市以来强化越南产能布局，截至2025年越南百隆已经形成130万锭规模，利润贡献占比超90%。
股权结构集中，重视股东回报。公司实际控制人为杨卫新、杨卫国兄弟二人，及杨卫国之子杨燿斌合计直接间接持有
公司74.42%的股权，且上市以来无减持。公司股权集中叠加港资背景，此外公司步入成熟发展阶段，资本开支需求有限，
因此公司上市以来保持分红，近年来更是加大分红力度，近三年公司平均分红率达91.7%，平均股息率达5.9%。
下游需求稳定，行业持续出清
下游需求稳定，双寡头竞争格局。色纺纱通过“先染色、后纺纱”的技术手段，缩短了后续加工企业的生产流程，降
低了生产成本，产品多呈现多彩色、手感柔和、表感丰满的风格，有效提高了产品的附加值。目前百隆东方与华孚时尚两
家公司占据主要的生产能力和市场份额，色纺纱行业已形成寡头垄断的竞争格局。
环保政策频出，推动行业出清。传统纺织行业具有高能耗、高污染的特点，同时低质产能过剩，亏损企业较多，相关
部门和组织相继出台监管政策与指引方案，大力推动印染行业开展结构性调整和绿色转型升级，并推动落后产能企业出清
。
不一样的产能路径，不一样的盈利范式
百隆东方越南转产拉动增长，华孚时尚新疆扩张相对迅速。南下越南V.S.西进新疆。百隆东方于2013年起布局越南产
能，一期投资4亿美元已于2016年全部投产，二期50万锭投资3亿美元2020年全部投产，目前三期还有部分车间待投产；华
孚时尚自2006年起推进西进策略，加大新疆产能布局，近年来也逐步布局越南产能。
百隆东方专注纱线，华孚时尚业务多元，盈利能力存在差异。1）收入结构：百隆东方专注色纺纱&坯纱主业，产能增
加推动收入增长；华孚时尚在经营色纱的同时发力网链及算力业务，业务多元化。2）主业盈利：受益于更高的生产效率
，百隆东方色纺纱业务毛利率优于华孚时尚。3）盈利来源：百隆东方主业经营稳定性较优，盈利受汇兑及投资收益影响
大；而华孚时尚主业毛利率相对偏低。
主业增长受产能驱动，棉价中期趋势影响产品均价走势。对比历史折旧以及产销率指标可以发现，新增产能是拉动销
量增长的主要因素。棉价波动是影响色纱销售均价的主要因素，此外产品结构和下游景气也会影响价格趋势。
短期看，棉价上行带动接单改善与价格修复，2026年整体展望乐观且确定性相对较高。中长期看，公司越南剩余车间
建设投产及技改持续推进，有望进释放产能贡献业绩增长。预计2026-2028年实现归母净利润9.8/10.0/10.6亿元，现价对
应PE分别为11/11/10X，高股息&高确定性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、上游原材料价格波动风险；2、下游需求不及预期；3、投资收益波动风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的
风险。
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2026-07-12│百隆东方(601339)公告2026年半年度业绩预增公告，上半年业绩超预期 │广发证券 │买入
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公司公告2026年半年度业绩预增公告，上半年业绩超预期。公司预计2026年半年度实现归母净利润5.07亿元至6.24亿
元，同比增长30.00%至60.00%。公司预计2026年半年度实现扣非归母净利润4.86亿元至5.94亿元，同比增长35.00%至65.0
0%。公司业绩预增主要由于2026年上半年订单饱满，产能利用率提升，上半年销量持续增长，主营业务利润增加。其中，
对应2026Q2，公司归母净利润预计2.64亿元至3.81亿元，同比增长22.12%至76.15%，公司扣非归母净利润预计2.71亿元至
3.79亿元，同比增长26.90%至77.55%。
预计公司2026Q3及2026年全年业绩具备较大弹性。首先，2025Q3公司基数较低，2025Q3公司营业收入同比增长2.33%
，归母净利润同比下降11.17%。其次，公司行业地位稳固，产能全球化布局，竞争力强，2026年上半年订单饱满，2026年
下半年预计有望保持。最后，虽然国内外棉花价格短期有所波动，但2026年下半年国内外棉花价格仍然展望乐观，根据美
国农业部7月预测，中国方面，2025/26棉花年度，库销比89.00%，2026/27棉花年度，库销比85.36%，中国以外地区方面
，2025/26棉花年度，库销比49.60%，2026/27棉花年度，库销比44.43%，2026/27棉花年度库销比较2025/26棉花年度均下
降，因此从供求格局看，供需收紧支持国内国外棉价未来上涨，当然棉花价格涨跌还受到政策调控、市场投机、宏观经济
环境等多重因素影响。公司纱线产品为成本加成定价，棉价上涨有利于公司产品销售价格上涨，且当期结转的销售成本包
含前期相对低位的库存，利好公司。
盈利预测和投资建议：预计公司26-28年EPS分别为0.69元/股、0.82元/股、0.86元/股。参考可比公司PE，公司26年
业绩预计增速快、高股息率，给予26年13倍PE，合理价值8.93元/股，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济、国际贸易的风险；市场竞争的风险；棉价价格波动的风险；汇率波动的风险；境外经营的风险
。
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2026-07-11│百隆东方(601339)期待下半年价增驱动成长 │天风证券 │增持
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公司发布26年半年度业绩预告
公司发布业绩预增公告，预计26H1归母净利5.1-6.2亿，同增30%-60%；扣非归母净利4.9-5.9亿、同增35%-65%。
其中26Q2预计实现归母净利2.6-3.8亿，同增22%-76%；扣非归母2.7-3.8亿，同增27%-78%。
本次业绩预增主要是由于2026年上半年订单饱满，产能利用率提升，上半年销量持续增长，主营业务利润增加所致。
低价棉库存有望持续受益美棉价格上行
美棉（以ICE2号为例）价格在26Q2区间涨幅约10%，振幅约25%，5月上旬刷新2年新高达到最高88美分/磅；截至26Q1
期末，公司存货约38亿，公司紧盯棉花等原材料价格走势，优化采购策略，合理控制原料库存，降低原料价格波动对成本
的影响；后续若棉价上行将推动原材料成本上涨因素向终端价格传导，对产品售价及毛利率或有拉动作用。
双基地产能布局规模优势凸显
公司持续深化国内+越南双基地产能布局，越南基地依托区位优势、贸易便利化条件，承接海外优质订单，规避贸易
壁垒风险；国内基地聚焦高端色纺纱、差异化产品，提升产品附加值。各生产基地产能利用率近年来稳步回升，规模化效
应凸显，单位生产成本、制造费用大幅摊薄，生产效率、产品良品率持续提升，筑牢盈利基础。
截至25年底百隆越南子公司产能占公司全部产能约78%，产能已达130万纱锭，充分巩固了公司的海外接单能力。未来
公司能够更合理地利用境内外供应链优势，为全球客户提供灵活可靠优质的色纺纱产品，有利于公司盈利能力进一步增强
，同时也将整体提升公司的国际竞争力。
维持盈利预测，维持“增持”评级
2026年公司将紧抓纺织行业复苏机遇，聚焦主业、深耕细作，持续优化经营策略，强化核心竞争力，推动营收与利润
同步增长。
我们维持盈利预测，预计26-28年收入为91、101、112亿元，归母净利分别9.4亿、10.5亿、11.9亿，EPS分别0.62元
、0.7元、0.79元，PE分别为12、10、9X。
风险提示：外贸环境变化，原材料价格波动，行业竞争加剧，外汇风险等。业绩预告仅为初步预测结果，具体以公告
为准。
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2026-07-09│百隆东方(601339)Q2业绩同比增速提升，长期竞争力无虞 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026H1实现归母净利润5.07-6.24亿元，同比增长30%-60%；扣非归
母净利润4.86-5.94亿元，同比增长35%-65%。
Q2业绩环比加速。2026Q2单季度归母净利润2.64-3.81亿元，同比增长22%-76%；扣非归母净利润2.71-3.79亿元，同
比增长27%-78%。取中枢计算，Q2归母净利润约3.23亿元，同比增长49%，扣非归母净利润约3.25亿元，同比增长52%。以
业绩预告中数值计算的Q2业绩同比增速较Q1有所提升。
我们预计Q2延续一季度销量增长趋势，叠加价格改善驱动业绩。公司表示2026年上半年订单饱满，产能利用率提升，
上半年销量持续增长，主营业务利润增加所致。公司Q1收入增长14.85%，推测主要系销量增长驱动，我们预计Q2延续销量
良好增长，价格方面，Q2棉价呈现上行，我们预计公司产品价格将环比Q1有所提升，对于Q2的产品销售价格和毛利率有明
显拉动作用。
主业利润为核心驱动，投资收益与汇兑贡献少部分增量。25Q2非经常性损益部分投资收益1578万，基数较低，我们预
计今年Q2投资收益将有所增加；财务费用方面25Q2为-417万，主要是汇兑收益贡献，由于今年上半年汇率波动较去年同期
更为平缓，我们认为今年上半年尤其Q2汇兑对业绩的贡献较去年同期减少。综合看，我们认为Q2业绩增量中主业利润增量
为主，投资收益、汇兑等贡献少量增量，公司核心驱动健康可持续。
长期成长路径清晰。公司持续深化国内+越南双基地产能布局，越南基地依托区位优势、贸易便利化条件，承接海外
优质订单，规避贸易壁垒风险；国内基地聚焦高端色纺纱、差异化产品，提升产品附加值。公司各生产基地规模化效应凸
显，公司竞争力持续提升，在纱线领域份额提升的逻辑持续演绎。
盈利预测：棉价处于上行周期，往后看产品价格回升叠加成本红利延续，毛利率改善趋势有望持续。长期来看，公司
越南布局优势凸显，份额提升逻辑未变。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.79、10.59、11.30亿元，对应PE
为11.09X、10.25X、9.61X。
风险提示：汇兑损失扩大及原材料涨价致利润承压；海外产能扩张带来折旧成本上升；国际订单受关税及贸易政策不
确定性影响。
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2026-07-09│百隆东方(601339)1H26业绩预告符合预期，盈利水平持续提升 │中金公司 │增持
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公司预告1H26盈利同比增长30%-60%
公司发布1H26业绩预增公告，预计归母净利润实现5.07-6.24亿元，同比增长30%-60%；预计扣非归母净利润实现4.86
-5.94亿元，同比增长35%-65%。我们测算对应2Q26归母净利润2.64-3.81亿元，同比增长22%-76%。以业绩预告中枢计算，
符合我们此前预期。
关注要点
销量持续增长，色纱占比提升。分量价看，我们预计2Q26出货量延续1Q26约20%的同比增速，且随着棉价上涨及公司
产能利用率持续提升，价格环比1Q26有所增长。分产品来看，我们预计色纺纱出货延续良好同比增长趋势，销售占比持续
提升。分地区来看，我们预计越南工厂订单饱满；国内工厂产能利用率提升至90%以上，季内国内工厂主业或有望实现盈
利。
低成本库存形成安全垫，售价回升带动盈利水平持续回暖。公司前期低价库存储备充足，同时平均售价有所提升，我
们预计公司毛利率有望同环比均实现提升。此外，公司预计海外业务受益于越南盾贬值继续贡献汇兑收益，有望继续增厚
公司利润。
预计下半年价格带动增长，长期产能扩张贡献增量。短期看，受去年下半年高基数影响，我们预计2H26销量同比增速
在高基数下边际或有所放缓，但我们预计价格在低基数下有望实现较好同比增长，且公司在手订单充足且价格锁定，新签
订单报价持续改善，此外公司低价库存储备充分，盈利仍有弹性。长期看，我们预计公司有望于2H26扩张越南工厂产能，
越南产能具备较好成本盈利优势，我们预计新产能投放有望带来增量空间。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027预测归母净利润10.2亿元/11.1亿元不变。
维持跑赢行业评级，维持目标价10.58元，目标价空间44%。当前股价对应2026/2027年P/E为11/10倍；目标价对应26/
27年P/E为16/15倍。
风险
订单不及预期，原材料价格变动风险，贸易政策风险。
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2026-06-22│百隆东方(601339)海外产能壁垒深厚的色纺龙头迎棉价上行期 │华泰证券 │买入
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首次覆盖百隆东方并给予“买入”评级，目标价9.9元，对应26年15xPE。百隆东方是全球中高档色纺纱领军企业，构
筑“原料纺纱+全球产能”一体化协同新格局。色纺纱行业寡头竞争格局清晰，公司凭借越南产能优势以及“小批量、多
品种、快反应”核心经营优势，长期市占率有望持续提升。短期订单旺盛及产能利用率恢复有望带动盈利能力修复，期货
锁仓原材料带来的投资收益贡献利润弹性，同时具备高股息属性（预计26年为9%）。
看点1：全球色纺纱渗透率有望提升，卡位中高端赛道绑定头部客户
色纺纱为全球棉纱行业中的稀缺品种，根据纱线网数据，24年我国色纺纱行业渗透率约为8%，在服装品牌ESG与时尚
的双重驱动下，兼具“环保+时尚”属性的色纺纱需求加速释放。同时，头部品牌高标准供应链向龙头企业集中，倒逼国
内落后纺纱产能加速出清，行业马太效应凸显。色纺纱行业进入壁垒较高，当前稳固维持“百隆东方+华孚时尚”的双寡
头格局。公司精准卡位“中高端”细分赛道，深度绑定Nike、优衣库等全球头部客群；同时积极布局海外产能增强抗风险
能力，25年越南基地产能占比已近80%。
看点2：越南产能先发卡位，成本与税负优势共筑盈利壁垒
公司前瞻布局越南产能，依托低人工、低能源等生产要素成本优势，叠加大规模单体产能带来的费用摊薄效应，越南
基地成为公司重要利润来源。同时叠加越南长期税收优惠（低税率及“四免九减半”），进一步增厚利润空间。在原料端
，公司通过“越南产能+美棉原料+可追溯体系”组合，充分满足国际品牌可追溯体系要求，强化全球供应链竞争力。产能
方面，公司持续推进越南扩产，巩固海外主导格局，并凭借规模、可追溯与产品质量优势，在原料采购与下游客户中具备
更强议价能力与抗风险能力，整体盈利弹性与行业竞争地位持续提升。
看点3：棉价随供需收紧步入上行周期，公司毛利率有望相应提升
当前全球棉花供需边际收紧，国内外棉价呈现震荡偏强走势。百隆东方采用“成本加成”定价模式，毛利率与棉价高
度相关。为应对波动，公司常态化维持6-10个月的棉花储备，并辅以场内期货套保平抑风险。在棉价上行周期中，公司有
望凭借前期低价库存优势，通过产品售价顺势向下游传导，推动毛利率步入修复上行通道。
我们与市场观点不同之处
市场认为上游大宗商品价格波动将挤压公司毛利率，且传统纺纱行业缺乏增长空间。我们认为，公司常态化维持6-10
个月棉花储备，叠加越南基地生物质燃料替代，有效对冲外部原料及能源涨价冲击，盈利韧性凸显；此外，尽管传统低端
纺纱加速出清，但色纺纱赛道凭借“环保+时尚”属性，顺应下游绿色生产和“小单快反”柔性采购趋势，其市场渗透率
有望持续攀升。
盈利预测与估值
我们预计26-28年收入90.1/97.5/102.4亿元，同比增长14.6%/8.3%/5.0%，归母净利润9.9/10.7/11.3亿元，同比增长
51.2%/7.7%/5.9%。参考Wind可比公司一致预期26EPE为13.7x，考虑到公司全球化产能优势显著，且有望持续提升行业份
额，盈利能力具备较佳弹性同时兼具高股息属性，给予公司26E15xPE，对应目标价9.9元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险加剧原料期货价格波动、国内竞争加剧、订单不及预期、人民币汇率波动。
【5.机构调研】 暂无数据
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