研报评级☆ ◇601339 百隆东方 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 0 1 0 0 1
1月内 0 0 1 0 0 1
2月内 0 0 2 0 0 2
3月内 0 0 2 0 0 2
6月内 3 1 3 0 0 7
1年内 14 7 5 0 0 26
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.04│ 0.34│ 0.27│ 0.44│ 0.49│ 0.56│
│每股净资产(元) │ 6.70│ 6.53│ 6.40│ 6.60│ 6.75│ 6.92│
│净资产收益率% │ 15.54│ 5.15│ 4.27│ 6.72│ 7.38│ 8.21│
│归母净利润(百万元) │ 1562.72│ 504.04│ 410.18│ 660.80│ 738.65│ 837.26│
│营业收入(百万元) │ 6989.06│ 6913.89│ 7941.49│ 7662.73│ 8023.21│ 8520.18│
│营业利润(百万元) │ 1739.95│ 587.78│ 459.19│ 753.74│ 846.49│ 959.21│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-19 中性 维持 --- 0.45 0.51 0.61 天风证券
2026-02-03 中性 维持 --- 0.44 0.51 0.61 天风证券
2025-11-05 中性 维持 --- 0.42 0.45 0.50 天风证券
2025-11-04 买入 维持 6.92 0.43 0.49 0.56 国泰海通
2025-11-02 增持 维持 --- 0.42 0.45 0.47 国信证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.47 0.51 0.55 申万宏源
2025-10-30 买入 维持 --- 0.45 0.52 0.59 华西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-19│百隆东方(601339)棉价上行预期渐浓，百隆有望受益 │天风证券 │中性
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2026/27年度全球棉花产量预计减少4%
据中储棉信息中心微信公众号，国际棉花咨询委员会（ICAC）发布3月全球产需预测称，2026/27年全球棉花消费量预
计稳定在2500万吨，全球产量预计减少4%，为2480万吨，减产主要来自巴西和美国。产量下降主要原因是棉花价格低和需
求疲软，巴西提高棉花产量还面临生产投入减慢。
美国国家棉花总会的调查显示，棉农改种玉米和大豆导致植棉面积减少。
2026/27年由于全球产量预计减少，全球棉花贸易量预计减少2.2%，至960万吨。2026/27年中国棉花消费量预计790万
吨，之后依次是印度、巴基斯坦、越南和孟加拉国，上述国家预计占全球消费量75%。
考虑到全球棉花消费量平稳，产量或有减少；同时近期中东局势巨震，各类大宗商品涨价，我们乐观预期后续棉花价
格走势。
同时，棉花作为天然纤维，未来如果化学纤维价格由于原油价格上涨持续上涨，而棉价持续低位，则棉花价格优势有
望加速显现，或有部分替代需求释放，利好棉花需求量进一步上行。
未来若棉价上行，则百隆存货优势或进一步显现
公司作为全球领先的色纺纱生产企业之一，主营业务为色纺纱的研发、生产和销售。2025年上半年受美国“对等关税
”扰动，下游客户下单趋向谨慎，观望情绪提升。在此不利的局面下，公司凭借自身产品质量与服务能力，依托公司产能
布局的优势，灵活调整销售策略，积极开拓新兴市场客户，努力确保国内外市场的订单饱满，维持国内与越南工厂相对较
高的产能利用率，使得主营业务利润得到持续改善。
截至2025年6月30日公司存货账面价值合计47亿元，其中原材料27亿元；库存商品15亿元。
未来若棉价上行，公司存货优势或进一步显现，原材料成本优势或加速显现；受益低位原材料及库存商品储备，公司
毛利率有望扩大；同时伴随棉价上行，公司有望持续受益。
维持盈利预测，维持“持有”评级
预计25-27年归母净利润分别为6.7/7.7/9.2亿元，EPS分别为0.45/0.51/0.61元；对应PE分别为17/14/12x。
风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失。
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2026-02-03│百隆东方(601339)25Q4业绩同比扭亏，产能利用率回升 │天风证券 │中性
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公司发布2025年业绩预告
公司预计2025归母净利6.00至7.00亿元，同比增长46.34%至70.73%；对应25Q4归母净利0.5-1.5亿元，同比扭亏。
扣非后归母净利5.50至6.50亿元，同比增长150.00%到195.45%。
公司本次业绩预增主要是由于2025年订单饱满，产能利用率回升，下半年销量保持增长，主营业务利润增加所致。
2025年受美国“对等关税”政策扰动，来自关税政策不确定性增加，导致下游客户下单趋向谨慎，观望情绪提升。在
此不利局面下，公司凭借自身产品质量与服务能力，依托公司产能布局的优势，灵活调整销售策略，积极开拓新兴市场客
户，努力确保国内外市场的订单饱满，维持国内与越南工厂相对较高的产能利用率，使得主营业务利润得到持续改善。
产能布局优势及客户优势持续显现
百隆以敏锐的洞察力确保经营策略贴近市场，契合客户诉求；与时俱进地致力于“优质生态环保纺织品”的研发与创
新，并在“小批量、多品种、快交货”经营特色的作用下，使BROS品牌价值得以持续提升，其释放的能量不仅赢得了国内
外高端客户的高度信赖，并突显出商业与效率最大化的正向因素。
百隆东方注册地浙江宁波是百隆总部的所在地；控股子公司分布浙江、江苏、山东、深圳、香港、澳门等地，并在越
南西宁省设立海外生产基地。不断优化的产业布局为企业可持续发展积聚了后劲。作为行业龙头企业之一，百隆始终保持
中国棉纺织行业竞争力前列的行业地位。
调整盈利预测，维持“持有”评级
基于25年业绩预告，我们调整公司盈利预测，预计25-27年归母净利分别为6.7/7.7/9.2亿（原值为6.3/6.8/7.6亿）
，EPS分别为0.44/0.51/0.61元/股（原值为0.4/0.5/0.5元/股）。
风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失，业绩预告仅为初步核算结
果，具体财务数据以年报为准等。
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2025-11-05│百隆东方(601339)海外布局为可持续发展积聚后劲 │天风证券 │中性
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公司发布三季报
公司25Q3营收21亿同增2%，归母净利1.6亿同减11%，扣非后归母净利1.5亿同增0.4%。
公司25Q1-3营收57亿同减6%，归母净利5.5亿同增33%，扣非后归母净利5.1亿同增99.6%。
产能布局优势显现
百隆东方注册地浙江宁波是百隆总部的所在地，控股子公司分布浙江、江苏、山东、深圳、香港、澳门等地，并在越
南西宁省设立海外生产基地。不断优化的产业布局为企业可持续发展积聚了后劲。作为行业龙头企业之一，百隆始终保持
中国棉纺织行业竞争力前列的行业地位。
产品方面，公司自主制定“产品特色差异化、产品质量标准化、产品功能价值化、成本优势领先化、产业链条增值化
”的创新发展战略，并建立完善的新产品开发与创新机制，不断推出符合市场流行趋势的新产品。
今年以来，我国纺织行业面临复杂严峻的外部环境
按月度看，纺织服装出口在经历了3月快速增长后逐渐放缓，4-6月出口同比增速均低于全国货物贸易。出口增速放缓
的主要原因是美国全球范围的“对等关税”政策对纺织服装产业链冲击较大。海关数据显示，4 5月我国对美纺织品服
装出口贸易额同比下降约20%。
然而，得益于完整的产业体系和先进制造优势，加之多元化国际市场布局成效显现，行业对单一市场依赖度持续下降
，对欧盟、日本、韩国等发达经济体和孟加拉国、柬埔寨、印尼、巴西、尼日利亚等新兴市场出口保持活力，展现出较强
的出口韧性。
调整盈利预测，维持“持有”评级
公司作为全球领先的色纺纱生产企业之一，主营业务为色纺纱的研发、生产和销售。深耕色纺纱行业三十余年，公司
形成以自制生产为主、委托外协加工为辅，通过特有的“小批量、多品种、快速反应”经营模式，致力于向客户提供全系
列、多品种、质量可靠的以纯棉品种为主的色纺纱线。基于25Q1-3业绩表现，我们调整公司盈利预测，预计公司25-27年
归母净利分别为6.3/6.8/7.6亿（前值为6.2/6.9/7.8亿），EPS分别为0.4/0.5/0.5元，对应PE分别为13/12/10x。
风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失等。
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2025-11-04│百隆东方(601339)2025Q3业绩点评：Q3中国产能承压影响盈利，看好长期海外│国泰海通 │买入
│产能优势 │ │
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本报告导读：Q3公司收入微增，毛利率承压，我们认为Q3越南产能态势良好，中国产能有所承压，看好公司长期海外
产能优势进一步凸显。
投资建议：考虑到我们认为中国产能承压，我们调整2025-2027年公司归母净利润为6.5/7.4/8.4亿元（调整前为7.10
/7.85/8.71亿元）。给予2026年14XPE，目标价6.92元人民币（调整前为7.11元人民币），维持“增持”评级。假设2026
全年分红率90%，现价对应2026年股息率约为8%。
Q3公司收入微增，毛利率承压。2025Q3公司收入为21.34亿元，同比增长2.33%；归母净利为1.60亿元，同比下降11.1
7%；扣非归母为1.48亿元，同比增长0.36%；毛利率为10.29%，同比下降3.75pct；扣非净利率为6.95%，同比下降0.14pct
。
我们认为Q3越南产能态势良好，中国产能有所承压。我们认为Q3公司越南产能保持和H1相同的良好态势，依托突出的
产能布局优势，维持良好的产能利用率与利润率水平；而针对中国产能，我们认为中美关税以及内需较为疲软的情况均对
订单产生一定影响，公司国内订单或存在降价销售情况，进而对于毛利率产生一定影响。
我们看好公司长期海外产能优势进一步凸显。展望未来，我们认为美国税率落地将使得海外成衣成鞋工厂就近采购需
求增加，上中游原材料和化纤采购有望进一步向拥有海外产能布局的企业集中，相较成衣成鞋工厂较为成熟的海外布局，
上中游制造商出海节奏稍缓，百隆越南产能占比近80%，海外产能优势有望进一步凸显。
风险提示：关税对终端消费影响超预期，新工厂爬坡不及预期
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2025-11-02│百隆东方(601339)第三季度收入增长2%，产品降价致毛利率承压 │国信证券 │增持
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第三季度收入增长2%，产品降价致毛利率下降。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。受益于第三季度产品销量增长
约14.2%，收入同比增长2.3%至21.3亿元。毛利率同比下降3.7百分点至10.3%，系主营产品售价下降约10%，但成本仅下降
约6%所致。受毛利率下滑影响，归母净利润同比下降11.2%至1.6亿元；扣非归母净利润较去年同期基本持平，同比+0.4%
至1.5亿元，主要系政府补贴较去年同期减少所致。
利息支出减少叠加汇兑收益使财务费用率下降，扣非净利率基本稳定。第三季度整体费用率下降3.2百分点，主要系
财务费用率大幅下降所致。财务费用率同比-2.1百分点、环比+0.6百分点至0.4%，主要系期内降价促销后回款增加导致越
南公司贷款规模缩减、负债率下降，利息支出缩减，叠加三季度汇兑收益500万元所致。销售费用率保持0.5%不变，管理
费用率同比-0.6百分点至3.3%。归母净利率同比-1.1百分点至7.5%，主要系毛利率下滑所致，费用率下降一定程度冲抵毛
利率下滑不利影响。扣非净利率同比-0.1百分点至7.0%。随三季度促销活动进行，库存商品得到消化，截至三季度末，库
存商品数量较去年底下降约20%，但因去年同期销量较好，清库存效果明显，存货金额同比+1.3%至41.9亿元，存货周转天
数同比+8天，应收/应付周转天数分别同比+4/+6天。
展望：短期关注下游订单趋势，中长期关注海外市场发展。从短期看，截至10月29日，公司当月出货量比去年十月整
月增长约4%，预计全月增长高单位数。未来售价进一步下降的空间有限，若下游订单能在圣诞季后回暖，价格存在修复可
能。得益于三季度主动去库存，当前库存商品已处于低位。同时，公司通过将年终费用提前计提，四季度利润波动预计将
较往年显著收窄。从中长期看，随着关税波动趋于稳定，海外市场需求预计将成为更可靠的增长动力。在产能布局上，公
司持谨慎态度，越南新增产能将严格根据下游订单情况逐步释放。
风险提示：品牌持续去库存、原料价格大幅波动、系统性风险。
投资建议：订单增长有望延续，四季度棉价降价影响有望环比收窄。7月以来接单情况已明显好转，第三季度产品销
量增长约14.2%，10月预计仍有高单增长。盈利方面，三季度受产品降价幅度大于原材料降价幅度影响，毛利率承压，10
月中旬以来棉价呈回升趋势，四季度价格向下的空间有限，预计价格波动对公司盈利影响环比三季度有望收窄。基于三季
度棉价下行对公司营收造成拖累，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为6.3/6.7/7.1亿元（此前预测为6.6/
7.0/7.4亿元），同比+54.2%/5.9%/5.9%。维持“优于大市”评级。
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2025-10-31│百隆东方(601339)降价去库导致利润短期收缩，但现金流回笼强劲 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年三季报，营收、利润低于市场预期。25Q1-3营收57.2亿元（同比-5.8%），归母净利润5.5亿元（同比
+33.2%），扣非归母净利润5.1亿元（同比+99.6%）。其中，25Q3营收21.3亿元（同比+2.3%），归母净利润1.6亿元（同
比-11.2%），扣非归母利润1.5亿元（同比+0.4%）。分拆量价，我们预计25Q3销量同比增长双位数，但ASP同比下降，降
价产品主要为海外坯纱及国内色纱产品，目的为维持国内产能利用率保持较高水平，并助力产成品去库，促成当季经营性
现金流净额高达5.6亿元。
降价去库导致毛利率环比降低，存货规模也环比下降。25Q1-3毛利率/归母净利率13.4%/9.6%（同比+2.0/+2.8pct）
，期间费用率5.8%（同比-2.0pct）。其中，25Q3毛利率/归母净利率10.3%/7.5%（同比-3.8/-1.1pct，环比-5.2/-4.2pct
），期间费用率5.1%（同比-3.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/3.3%/0.8%/0.4%（同比持平/-0.6/-0.5/
-2.0pct）。25Q3期末存货41.9亿元（同比+1%，环比-10%），存货周转天数230天（同比+8天，环比-33天），周转改善。
海外业务盈利显著优于境内，越南基地的产业链价值凸显。根据此前中报披露，25H1境内业务毛利率8.6%（同比-3.7
pct），境外业务毛利率17.3%（同比+8.1pct），国内价格战严重压制利润，国外毛利率大幅提升，凸显越南产能盈利优
势。25H1境外营收27.2亿元（同比-9.1%），境内营收8.7亿元（同比-12.7%），然而越南子公司实现净利润高达3亿元，
盈利相当可观，反推国内业务预计有所亏损。
棉价及库存处于周期低位，假设棉价反弹，有望带动盈利上行。根据美国农业部（USDA）9月报最新预计，25/26年度
全球棉花产量预期2562万吨，环比8月预测值上调22万吨，期末库存1593万吨，环比下调17万吨，为近4年来最低水平。当
前棉价仍处低位，我们认为，一旦后市棉价反弹，将促进百隆利润率进一步走高，隐含弹性相当可观。
全球色纺纱大型制造商，降价去库导致利润短期收缩，但实际促销带动现金流良好、产能利用率饱满，高分红隐含高
股息率，维持“买入”评级。美国基于“原产地原则”，对越南等出口国转运商品加征高额关税，这有利于中游成衣制造
商对当地配套原材料采购的需求扩大，而公司作为越南产能占比高的上游纺织材料公司将十分受益。维持盈利预测，预计
25-27年归母净利润7.0/7.7/8.3亿元，对应PE为12/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球关税博弈影响下游需求；棉价波动影响盈利能力；行业产能供给大幅增加。
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2025-10-30│百隆东方(601339)Q3业绩受降价影响国内利润，越南优势持续 │华西证券 │买入
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事件概述
25Q3公司收入/归母净利/扣非净利润分别为21.34/1.60/1.48亿元、同比增加2.33%/-11.17%/0.36%，我们分析，一方
面，收入增速转正，受益于越南和印度间的关税差、印度订单回流；另一方面，我们分析归母净利下降主要由于降价影响
国内利润，降价既有关税分担影响、也有去库存影响。25年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净
额分别为57.24/5.50/5.09/5.97亿元，同比增长-5.76%/33.23%/99.55%/-52.01%，非经主要是持有金融资产产生的公允价
值变动损益0.26亿元。
分析判断:
净利率下降幅度低于毛利率主要由于期间费用率下降及投资收益增加。25Q3公司毛利率/归母净利率为10.29%/7.49%
、同比下降3.75/1.14PCT；25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.53%/3.32%/0.84%/0.44%、同比减少0.01/0.62/0.54
/2.03PCT，财务费用率下降主要由于汇兑收益。其他收益/收入下降0.21PCT；投资净收益/收入同比上升0.97PCT；公允价
值变动净收益/收入同比下降0.45PCT；信用减值损失/收入同比计提增加0.38PCT；所得税/收入同比增加0.32PCT。
公司存货周转天数增加。25Q3公司存货为41.90亿元、同比增加1.28%，存货周转天数为230天，同比增加8天；应收账
款为7.19亿元、同比增加21.52%，应收账款周转天数为33天、同比增加6天；公司应付账款为1.72亿元、同比减少19.29%
，应付账款周转天数为15天、同比增加4天。
投资建议
我们分析，（1）预计Q4价格仍同比承压、但环比可能不会进一步下降；（2）7月美越达成20%关税、相较于公司印度
竞争对手25%的关税有一定优势，公司目前77%产能位于越南，我们判断公司未来有订单份额提升趋势；从净利端来看，随
着21-22年棉花期货波动影响、23-24Q1去库存影响逐步结束，我们更看好公司的盈利改善弹性：即色纺纱占比持续提升、
越南盈利能力改善。（3）非经方面，宁波通商银行投资收益相对稳定，信聿投资方面随市场波动有一定弹性；（4）随着
公司大幅扩产告一段落，股息率5%、具备吸引力。考虑到公司降价影响，下调维持25-27年收入预测81.44/86.48/91.58亿
元至74.7/79.7/84.9亿元；下调25-27年归母净利预测7.32/8.43/9.65亿元至6.76/7.80/8.91亿元，对应下调25-27年EPS0
.49/0.56/0.64元至0.45/0.52/0.59元。2025年10月30日收盘价5.68元对应PE分别为13/11/10X，维持“买入”评级。
风险提示
棉价波动风险；欧美通胀导致需求下滑风险；汇率波动风险；系统性风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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