研报评级☆ ◇601369 陕鼓动力 更新日期：2026-04-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.59│ 0.60│ 0.43│ 0.51│ 0.57│ 0.62│
│每股净资产(元) │ 5.06│ 5.14│ 5.17│ 5.44│ 5.70│ 6.00│
│净资产收益率% │ 11.67│ 11.74│ 8.40│ 9.43│ 10.19│ 10.42│
│归母净利润(百万元) │ 1020.28│ 1041.59│ 747.96│ 874.07│ 991.24│ 1066.67│
│营业收入(百万元) │ 10142.92│ 10277.08│ 9421.62│ 10573.33│ 11926.00│ 13135.67│
│营业利润(百万元) │ 1336.88│ 1404.98│ 1103.44│ 1269.00│ 1426.33│ 1527.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-20 买入 维持 12.42 0.50 0.56 0.60 华泰证券
2026-04-20 买入 维持 --- 0.50 0.57 0.63 光大证券
2026-04-18 买入 维持 --- 0.52 0.59 0.63 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-20│陕鼓动力(601369)年报点评：25年业绩承压，静待行业复苏 │华泰证券 │买入
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陕鼓动力发布年报，2025年实现营收94.22亿元（yoy-8.32%），归母净利7.48亿元（yoy-28.19%），扣非归母净利6.
92亿元（yoy-27.17%）；其中Q4实现营收22.36亿元（yoy-25.2%，qoq-3.5%），归母净利1.30亿元（yoy-65.2%，qoq-36.
0%）。25年归母净利润低于我们此前预期（10.93亿元），主要系结合客户整体项目进度，部分订单执行延期，收入确认
节奏有所后移。尽管短期业绩承压，但公司围绕压缩空气储能、CCUS、绿氢绿氨绿醇等新市场持续实现突破，叠加海外市
场多个首台套项目落地，我们仍看好公司中长期成长空间，维持“买入”评级。
毛利率有所下滑，费用管控良好
盈利能力方面，2025年公司综合毛利率19.74%，同比下降2.77pct；净利率8.98%，同比下降2.16pct，盈利能力有所
回落。分产品看，能量转换设备、工业服务、能源基础设施运营毛利率分别为25.56%、26.46%、13.31%，同比-4.16pct、
+7.64pct、-2.40pct。整体来看，设备板块毛利率下滑叠加低毛利运营板块收入占比提升，对公司整体盈利能力形成拖累
。费用方面，公司全年期间费用率8.40%，同比下降0.78pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.43%/5.27%/2.72%
/-2.03%，同比+0.12/-0.06/-1.33/+0.49pct。费用管控表现相对稳健。
新市场与海外拓展持续推进，订单成长动能仍在
报告期内，公司围绕主责主业持续拓展新市场、新业态和新场景，在石油化工、压缩空气储能、CCUS等多个领域实现
突破。公司已形成储能领域10MW-350MW技术能力全覆盖，并完成某百万吨级燃煤电厂二氧化碳捕集项目配套压缩机组场内
试车。海外方面，公司坚定推进“走出去、走进去、走上去”战略，2025年国外地区实现营业收入10.07亿元，占主营业
务收入比重约10.7%，并签订海外某直接还原铁压缩机、某RFCC石油脑处理装置压缩机组及某生物质锅炉EPC项目，海外与
新市场突破有望支撑后续订单增长。
气体业务与高端制造同步推进，内生增长基础持续夯实
除新市场和海外拓展外，公司内部能力建设亦在稳步推进。运营端，秦风气体2025年实现营业收入46.51亿元，同比
增长17.1%，创历史新高，并持续向特钢、电子特气、药品气体、食品气体等高附加值领域延伸，气体业务成长性进一步
强化。制造端，公司叶片黑灯产线顺利投产，叶轮智慧车间初具规模，核心零部件加工能力与智能化水平持续提升。整体
来看，公司在气体运营、高端制造及数智化方向的持续投入，正为后续内生增长夯实基础。
盈利预测与估值
考虑到客户整体项目进度放缓导致部分订单执行延期，公司业绩短期承压，我们下调公司26-28年归母净利润为8.68/
9.74亿元（较前值调整-28.63%/-29.94%），新增预测28年归母净利润10.31亿元，对应EPS为0.50/0.56/0.60。可比公司2
6年iFind一致预期PE分别为25x，给予公司26年25xPE估值，下调目标价至12.42元（前值13.68元，25年设备/气体18x/31x
PE），维持“买入”评级。
风险提示：海外市场钢铁新建产能不及预期；行业竞争加剧风险。
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2026-04-20│陕鼓动力(601369)2025年年报点评：业绩短期承压，气体运营、压缩空气储能│光大证券 │买入
│领域增长可期 │ │
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业绩短期承压，公司延续高分红，25年分红率为71.43%
陕鼓动力2025年实现营业收入94.21亿元，同比-8.32%；归母净利润7.48亿元，同比-28.19%。毛利率为19.74%，同比
-2.77pcts；净利率为8.98%，同比-2.16pcts。公司2025年全年拟派发现金红利合计5.34亿元，分红率达71.43%。
部分订单执行延期影响收入，26年拟建大型试车台项目，提升产品试验能力
分季度来看，25Q4公司营收为22.36亿元，同比-25.16%，同比降幅较大，主要是受部分订单执行延期影响。分行业来
看，25年冶金、石化、能源、电力行业分别实现营收43.22、36.53、9.70、2.89亿元，同比+5.5%、-9%、-23.87%、+0.85
%，毛利率分别为16.28%、22.53%、25.25%、10.47%，同比-5.34pcts、-0.35pcts、+3.94pcts、+0.35pcts。分产品来看
，能源转换设备、工业服务、能源基础设施运营分别实现营收30.66、16.93、46.46亿元，同比-31.82%、-5.57%、+17.26
%，毛利率分别为25.56%、26.46%、13.31%，同比-4.16pcts、+7.64pcts、-2.4pcts。2026年公司资产投资项目拟投资金
额为4.1亿元。公司拟建设大型试车台位项目，项目建成后，将具备大功率驱动级别的机组试车水平，同步兼顾大型产品
和装备的产能提升。
气体运营业务延续快速增长，压缩空气储能领域签单旺盛
气体运营业务方面，25年秦风气体营业收入实现两位数增长，创历史新高。25年公司已拥有、已运营合同供气量分别
为171.36万Nm3/h、100.66万Nm3/h，同比+3.63%、+5.23%。压缩空气储能领域，公司市场拓展成效显著，签订3x350MW全
球装机容量与储能规模最大的压缩空气储能项目，同时也是公司在压缩空气储能领域获取机组数量最多、合同金额最大的
项目；签订某350MW压缩空气储能电站配套机组，是国内单体规模和流量最大的压缩空气储能项目之一。伴随在手项目逐
步交付，公司在压缩空气储能领域收入有望快速增长。
维持“买入”评级
考虑公司下游冶金行业景气度仍较为低迷，我们下调公司26、27年归母净利润预测34%、29%至8.57、9.85亿元，新增
28年归母净利润预测10.83亿元，对应EPS分别为0.50、0.57、0.63元。公司产品试验能力、交付能力有望伴随大型试车台
项目建设得到提升，气体运营、压缩空气储能等领域业务增长可期，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求放缓；订单执行进度不及预期；气体投资增速放缓。
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2026-04-18│陕鼓动力(601369)收入毛利率双承压，静待需求恢复 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月17日，公司披露25年报，全年实现营收94.2亿元，同比-8.3%；实现归母净利润7.5亿元，同比-28.2%。其中，Q4
实现营收22.4亿元，同比-25.2%；实现归母净利润1.3亿元，同比-65.2%。
经营分析
业绩低于预期，毛利率与收入均有一定程度下滑。分行业看，公司冶金/石化/能源收入分别为43.2/36.5/9.7亿元，
同比+6%/-9%/-24%。毛利率端，2025全年能量转换设备/能源基础设施运营/工业服务毛利率分别25.6%/26.5%/13.3%，同
比-4.2/+7.6/-2.4pct。
分行业看，冶金/石化/能源毛利率分别为16.3%/22.5%/25.3%，同比-5.3/-0.4/+3.9pct。毛利率下滑较大，收入也有
一定下滑。冶金收入终止下滑，但毛利率降到仅16.3%，说明冶金领域仍然承压；石化收入转跌，公司提升市占率的努力
未能抵消行业需求的压力。整体来看须静待下游石化化工、冶金等行业盈利能力改善。
气体业务收入持续增长，未来有望持续扩张。2025全年能源基础设施运营收入46.5亿元，同比+17%，全年新增气体项
目投资额2.5亿元，目前已拥有合同供气量171.4万方，已运营合同供气量100.7万方。随着未来开封陕鼓、凌源秦风等气
体项目投产、爬坡，公司气体业务有望持续扩张。
盈利预测、估值与评级
预计26/27/28年实现归母净利润9.0/10.2/10.9亿元，同比+20.0%/+13.1%/+7.0%，对应EPS为0.52/0.59/0.63元，维
持“买入”评级。
风险提示
冶金化工资本开支不及预期；气体项目落地进度不及预期；气体业务竞争加剧；压缩空气储能项目进展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：18家
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2026-01-01│陕鼓动力(601369)2026年1月1日-3月31日投资者关系活动主要内容
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一、公司介绍：
介绍公司近况。
二、问答环节主要内容：
问题一：公司的战略规划方向是什么样的？
答：公司的十五五战略规划如下：
1、战略定位：世界一流能源装备系统方案服务商
公司聚焦为客户创造价值，立足装备制造主业，向系统方案与专业服务深度延伸，持续将服务型制造做专、做深、做
精。
2、战略路径：“两个转变”
第一个转变：“从单一产品制造向能源装备系统方案服务商转变”。第二个转变：“从产品经营向客户经营、品牌经
营和产业运营转变”。
3、产业体系：构建“1+3+N+X”新格局产业体系
“1”个核心指的是能源装备系统解决方案，全面迭代升级“产品+服务”一体化系统解决方案的专业化和高端化。
“3”大主业指的是三大板块协同发力：一是能量转换装备制造。公司将围绕产品高端化、绿色化和智能化持续创新
，不断巩固冶金领域优势，深耕化工与海外领域，布局新市场、新业态和新场景；二是能源基础设施运营。公司将加快推
动气体业务高质量发展，做优存量运营业务，布局高端气体增量市场；三是工业服务。公司将大力推动工业服务向专业化
和高端化发展，为客户提供价值共创型服务；“N”是培育新业务。探索布局碳捕集业务、储能业务、工业智能设备，培
育新增长极；“X”是关注未来产业。重点关注氢能等产业布局。
4、核心竞争力
“十五五”期间，公司将着重构建四个方面的核心竞争力：一是市场认知与开拓能力。公司要构建敏捷协同的市场洞
察与策划体系，持续巩固传统市场、大力拓展新兴市场；二是技术创新与驱动能力。公司要建立迭代升级的技术研发体系
，围绕价值链布局关键技术，深化数智化转型；三是核心制造与服务能力。公司要强化核心零部件和关键工序的制造能力
，建设智能制造管理体系与全流程质量管控，推动集成交付与项目化管理；四是产业整合与运营能力。公司要树立产业思
维，强化资本运作，围绕产业链开展产业投资，完善投融管退的全周期管理机制。
5、支撑保障体系
“十五五”期间，公司将构建并夯实五大支撑保障体系：一是党建文化培根铸魂。坚持党建引领，构建“求真务实、
知行合一”的文化内核；二是组织变革提质增效。打造“价值型、管控型、服务型”公司总部，推动组织变革，释放管理
效能；三是人才建设强基固本。构建市场化人力资源管理体系，优化薪酬激励体系，强化高端人才队伍建设与储备；四是
资本金融精益赋能。推动财务向价值整合与战略支撑的深度转型，推进财务数字化转型，优化投资管理体系，强化资本对
产业的支撑；五是风险管控筑牢屏障。构建全覆盖的风险管控体系，强化风险预防性和过程性管控。
问题二：公司未来的研发思路是怎样的？
答：公司将持续完善技术体系，提升自主研发能力，紧扣产业需求，锚定发展方向，加快产品技术体系迭代，凸显差
异化的竞争优势。在空分领域，公司将积极推动空分装备性能提升；在压缩空气储能领域，促进压缩空气储能向标准化、
更高效、更可靠的方向发展，并开发高压高温储能用压缩机组；在碳捕集、利用与封存（CCUS）领域和氢能利用领域，公
司将响应国家低碳发展战略，推进模块化、标准化多轴压缩机技术和高压单轴压缩机的研发工作；在针对 FLNG 浮式液化
天然气处理平台、海上平台天然气输送、天然气储气库等领域，公司深入研究并开发大型天然气领域用离心压缩机组，持
续提升在该市场的技术竞争力；公司还将推进对高效叶轮铣制等新工艺技术研究，通过技术创新为客户提供更高效、更可
靠、更具竞争力的产品和服务，携手实现高质量发展。
问题三：公司气体业务目前在运营情况？
答：2025年，公司气体市场边界持续拓宽，下游应用领域从传统冶金、化工领域延伸至有色冶金、特钢、CCUS、电子
特气等新兴高增长领域；首个化工领域10万等级大型空分BOO项目进入全面建设阶段；公司运营规模持续扩大，产能网络
稳步推进，子公司凌源气体、哈密气体已建成，晋开合成气项目按计划有序建设，整体产能布局不断完善、发展动能持续
增强；运营智能化取得里程碑进展，首个智能巡检系统在赤峰气体试点落地，目标实现空分现场重大风险区域无人化巡检
；在资质与高价值市场准入方面取得系列突破，鼎承气体、石家庄气体、章丘气体、铜陵气体及渭南气体5家子公司成功
取得《药品生产许可证》，标志着公司首次在药品生产领域实现资质突破；渭南气体、章丘气体继铜陵气体、扬州气体之
后，成功取得《食品氮生产许可证》，进一步巩固了在食品级气体市场的布局与领先优势；依托直销模式深耕市场，业务
网络不断外延扩张，广泛覆盖十余个高新技术下游行业，形成多点支撑、全域协同的产业生态布局。
问题四：公司在新疆煤化工市场的展望？
答：新疆是国家大型油气生产加工基地、大型煤炭煤电煤化工基地、大型风电基地和国家能源资源陆上大通道。立足
资源禀赋和产业基础，新疆集中力量建设油气生产加工、煤炭清洁高效利用、新型电力系统、先进制造和新材料等“十大
产业集群”，推动煤化工、油气化工等特色产业延链补链、集群成势；积极推动绿色氢氨醇产业发展，吸引高载能产业向
新疆转移，为新能源消纳和绿色化工深度融合提供有力支撑。
新疆区域蓬勃发展态势和重要战略定位，为公司深度参与区域内煤化工、油气化工、绿色氢氨醇、冶金等重点领域，
向用户提供大型空分、全流程工艺气压缩机等能源装备、工程总包、工业气体运营、远程监测诊断、全流程运维等系统方
案带来了广阔的市场机会。
为抢抓区域发展重大机遇，公司已正式成立西安陕鼓动力股份有限公司新疆分公司，作为深化“立足新疆、辐射中亚
”战略布局的核心区域机构。该分公司将整合销售、技术与服务精锐力量，聚焦上述重点产业领域，以一站式、定制化系
统解决方案精准对接客户需求，全力抢占市场先机。
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