研报评级☆ ◇601369 陕鼓动力 更新日期：2026-07-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.59│ 0.60│ 0.43│ 0.50│ 0.57│ 0.62│
│每股净资产(元) │ 5.06│ 5.14│ 5.17│ 5.44│ 5.70│ 6.00│
│净资产收益率% │ 11.67│ 11.74│ 8.40│ 9.38│ 10.12│ 10.47│
│归母净利润(百万元) │ 1020.28│ 1041.59│ 747.96│ 865.64│ 976.75│ 1058.23│
│营业收入(百万元) │ 10142.92│ 10277.08│ 9421.62│ 10533.52│ 11812.30│ 12999.90│
│营业利润(百万元) │ 1336.88│ 1404.98│ 1103.44│ 1252.50│ 1403.75│ 1515.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 增持 调低 --- 0.49 0.54 0.60 东海证券
2026-04-20 买入 维持 12.27 0.50 0.56 0.60 华泰证券
2026-04-20 买入 维持 --- 0.50 0.57 0.63 光大证券
2026-04-18 买入 维持 --- 0.52 0.59 0.63 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│陕鼓动力(601369)公司简评报告：年报收入利润承压，气体业务市场持续拓宽│东海证券 │增持
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事件：公司2025年年报发布，公司实现营业收入94.22亿元，同比减少8.32%；实现归属于上市公司股东的净利润7.48
亿元，同比减少28.19%；实现扣除非经常性损益的净利润6.92亿元，同比减少27.17%。主要系公司部分订单执行延期，公
司收入规模较去年有所下降。
主要费用保持平稳，研发费用下降。2025年公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为2.43%、5.27%
、2.72%和-2.03%；公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比较去年同期分别+0.12pct、-0.07pct、-1.33pct
和+0.49pct。研发费用下滑主要由于公司结合新产品研发需求，对应研发项目的材料、加工等相关费用下降。
工业气体业务稳定增长，市场边界持续拓宽。2025年公司子公司秦风气体营业收入实现两位数增长，创历史新高；市
场边界持续拓宽，下游应用领域从传统冶金、化工领域延伸至有色冶金、特钢、CCUS、电子特气等新兴高增长领域；首个
化工领域10万等级大型空分BOO项目进入全面建设阶段；公司5家子公司成功取得《药品生产许可证》，2家子公司成功取
得《食品氮生产许可证》；另外，公司子公司凌源气体、哈密气体已建成，晋开合成气项目按计划有序建设，整体产能布
局不断完善、发展动能持续增强；公司依托直销模式深耕市场，业务网络不断外延扩张，形成多点支撑、全域协同的产业
生态布局。
公司设备在多个关键领域实现技术突破。报告期内，公司成功开发大流量高效率轴流压缩机与离心压缩机，形成“轴
流+离心”、“多轴离心+单轴离心”等多组合形式的储能用机组技术方案储备，形成储能领域10MW-350MW技术能力全覆盖
，助力公司在各规模压缩空气储能领域持续突破创新；完成某百万吨级燃煤电厂二氧化碳捕集项目的配套压缩机组场内试
车；公司成功完成国内首台套10万等级汽电双驱空分机组的技术方案，机组采用全离心内置冷却等温型结构；公司开发的
大型丙烯制冷机组，攻克了低温机壳材料屈服强度低、压比大、级数多的设计难题；公司开发某300万吨芳烃转化装置用
炼化一体化氢增压机组，采用多级串联结构设计，具备工艺调节范围宽的优势。
投资建议：公司是能量转换设备领域龙头企业，在空气压缩储能、煤化工、工业气体运营等领域持续突破。公司“制
造+运营+服务”布局，注入稳定增长支撑。考虑订单节奏延期，我们调整公司预测2026-2028年归母净利润为8.40/9.33/1
0.33亿元（原2026-2027预测为11.10/11.82亿元），当前股价对应PE分别为18.70/16.84/15.22倍，给予“增持”评级。
风险提示：下游行业周期性波动风险；政策调整风险；国际化经营风险。
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2026-04-20│陕鼓动力(601369)年报点评：25年业绩承压，静待行业复苏 │华泰证券 │买入
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陕鼓动力发布年报，2025年实现营收94.22亿元（yoy-8.32%），归母净利7.48亿元（yoy-28.19%），扣非归母净利6.
92亿元（yoy-27.17%）；其中Q4实现营收22.36亿元（yoy-25.2%，qoq-3.5%），归母净利1.30亿元（yoy-65.2%，qoq-36.
0%）。25年归母净利润低于我们此前预期（10.93亿元），主要系结合客户整体项目进度，部分订单执行延期，收入确认
节奏有所后移。尽管短期业绩承压，但公司围绕压缩空气储能、CCUS、绿氢绿氨绿醇等新市场持续实现突破，叠加海外市
场多个首台套项目落地，我们仍看好公司中长期成长空间，维持“买入”评级。
毛利率有所下滑，费用管控良好
盈利能力方面，2025年公司综合毛利率19.74%，同比下降2.77pct；净利率8.98%，同比下降2.16pct，盈利能力有所
回落。分产品看，能量转换设备、工业服务、能源基础设施运营毛利率分别为25.56%、26.46%、13.31%，同比-4.16pct、
+7.64pct、-2.40pct。整体来看，设备板块毛利率下滑叠加低毛利运营板块收入占比提升，对公司整体盈利能力形成拖累
。费用方面，公司全年期间费用率8.40%，同比下降0.78pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.43%/5.27%/2.72%
/-2.03%，同比+0.12/-0.06/-1.33/+0.49pct。费用管控表现相对稳健。
新市场与海外拓展持续推进，订单成长动能仍在
报告期内，公司围绕主责主业持续拓展新市场、新业态和新场景，在石油化工、压缩空气储能、CCUS等多个领域实现
突破。公司已形成储能领域10MW-350MW技术能力全覆盖，并完成某百万吨级燃煤电厂二氧化碳捕集项目配套压缩机组场内
试车。海外方面，公司坚定推进“走出去、走进去、走上去”战略，2025年国外地区实现营业收入10.07亿元，占主营业
务收入比重约10.7%，并签订海外某直接还原铁压缩机、某RFCC石油脑处理装置压缩机组及某生物质锅炉EPC项目，海外与
新市场突破有望支撑后续订单增长。
气体业务与高端制造同步推进，内生增长基础持续夯实
除新市场和海外拓展外，公司内部能力建设亦在稳步推进。运营端，秦风气体2025年实现营业收入46.51亿元，同比
增长17.1%，创历史新高，并持续向特钢、电子特气、药品气体、食品气体等高附加值领域延伸，气体业务成长性进一步
强化。制造端，公司叶片黑灯产线顺利投产，叶轮智慧车间初具规模，核心零部件加工能力与智能化水平持续提升。整体
来看，公司在气体运营、高端制造及数智化方向的持续投入，正为后续内生增长夯实基础。
盈利预测与估值
考虑到客户整体项目进度放缓导致部分订单执行延期，公司业绩短期承压，我们下调公司26-28年归母净利润为8.68/
9.74亿元（较前值调整-28.63%/-29.94%），新增预测28年归母净利润10.31亿元，对应EPS为0.50/0.56/0.60。可比公司2
6年iFind一致预期PE分别为25x，给予公司26年25xPE估值，下调目标价至12.42元（前值13.68元，25年设备/气体18x/31x
PE），维持“买入”评级。
风险提示：海外市场钢铁新建产能不及预期；行业竞争加剧风险。
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2026-04-20│陕鼓动力(601369)2025年年报点评：业绩短期承压，气体运营、压缩空气储能│光大证券 │买入
│领域增长可期 │ │
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业绩短期承压，公司延续高分红，25年分红率为71.43%
陕鼓动力2025年实现营业收入94.21亿元，同比-8.32%；归母净利润7.48亿元，同比-28.19%。毛利率为19.74%，同比
-2.77pcts；净利率为8.98%，同比-2.16pcts。公司2025年全年拟派发现金红利合计5.34亿元，分红率达71.43%。
部分订单执行延期影响收入，26年拟建大型试车台项目，提升产品试验能力
分季度来看，25Q4公司营收为22.36亿元，同比-25.16%，同比降幅较大，主要是受部分订单执行延期影响。分行业来
看，25年冶金、石化、能源、电力行业分别实现营收43.22、36.53、9.70、2.89亿元，同比+5.5%、-9%、-23.87%、+0.85
%，毛利率分别为16.28%、22.53%、25.25%、10.47%，同比-5.34pcts、-0.35pcts、+3.94pcts、+0.35pcts。分产品来看
，能源转换设备、工业服务、能源基础设施运营分别实现营收30.66、16.93、46.46亿元，同比-31.82%、-5.57%、+17.26
%，毛利率分别为25.56%、26.46%、13.31%，同比-4.16pcts、+7.64pcts、-2.4pcts。2026年公司资产投资项目拟投资金
额为4.1亿元。公司拟建设大型试车台位项目，项目建成后，将具备大功率驱动级别的机组试车水平，同步兼顾大型产品
和装备的产能提升。
气体运营业务延续快速增长，压缩空气储能领域签单旺盛
气体运营业务方面，25年秦风气体营业收入实现两位数增长，创历史新高。25年公司已拥有、已运营合同供气量分别
为171.36万Nm3/h、100.66万Nm3/h，同比+3.63%、+5.23%。压缩空气储能领域，公司市场拓展成效显著，签订3x350MW全
球装机容量与储能规模最大的压缩空气储能项目，同时也是公司在压缩空气储能领域获取机组数量最多、合同金额最大的
项目；签订某350MW压缩空气储能电站配套机组，是国内单体规模和流量最大的压缩空气储能项目之一。伴随在手项目逐
步交付，公司在压缩空气储能领域收入有望快速增长。
维持“买入”评级
考虑公司下游冶金行业景气度仍较为低迷，我们下调公司26、27年归母净利润预测34%、29%至8.57、9.85亿元，新增
28年归母净利润预测10.83亿元，对应EPS分别为0.50、0.57、0.63元。公司产品试验能力、交付能力有望伴随大型试车台
项目建设得到提升，气体运营、压缩空气储能等领域业务增长可期，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求放缓；订单执行进度不及预期；气体投资增速放缓。
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2026-04-18│陕鼓动力(601369)收入毛利率双承压，静待需求恢复 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月17日，公司披露25年报，全年实现营收94.2亿元，同比-8.3%；实现归母净利润7.5亿元，同比-28.2%。其中，Q4
实现营收22.4亿元，同比-25.2%；实现归母净利润1.3亿元，同比-65.2%。
经营分析
业绩低于预期，毛利率与收入均有一定程度下滑。分行业看，公司冶金/石化/能源收入分别为43.2/36.5/9.7亿元，
同比+6%/-9%/-24%。毛利率端，2025全年能量转换设备/能源基础设施运营/工业服务毛利率分别25.6%/26.5%/13.3%，同
比-4.2/+7.6/-2.4pct。
分行业看，冶金/石化/能源毛利率分别为16.3%/22.5%/25.3%，同比-5.3/-0.4/+3.9pct。毛利率下滑较大，收入也有
一定下滑。冶金收入终止下滑，但毛利率降到仅16.3%，说明冶金领域仍然承压；石化收入转跌，公司提升市占率的努力
未能抵消行业需求的压力。整体来看须静待下游石化化工、冶金等行业盈利能力改善。
气体业务收入持续增长，未来有望持续扩张。2025全年能源基础设施运营收入46.5亿元，同比+17%，全年新增气体项
目投资额2.5亿元，目前已拥有合同供气量171.4万方，已运营合同供气量100.7万方。随着未来开封陕鼓、凌源秦风等气
体项目投产、爬坡，公司气体业务有望持续扩张。
盈利预测、估值与评级
预计26/27/28年实现归母净利润9.0/10.2/10.9亿元，同比+20.0%/+13.1%/+7.0%，对应EPS为0.52/0.59/0.63元，维
持“买入”评级。
风险提示
冶金化工资本开支不及预期；气体项目落地进度不及预期；气体业务竞争加剧；压缩空气储能项目进展不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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