研报评级☆ ◇601369 陕鼓动力 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 5 2 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.59│ 0.60│ 0.43│ 0.44│ 0.52│ 0.58│
│每股净资产(元) │ 5.06│ 5.14│ 5.17│ 5.29│ 5.52│ 5.82│
│净资产收益率% │ 11.67│ 11.74│ 8.40│ 8.34│ 9.40│ 10.06│
│归母净利润(百万元) │ 1020.28│ 1041.59│ 747.96│ 756.37│ 891.18│ 1001.98│
│营业收入(百万元) │ 10142.92│ 10277.08│ 9421.62│ 10312.61│ 11293.16│ 12379.00│
│营业利润(百万元) │ 1336.88│ 1404.98│ 1103.44│ 1088.50│ 1255.50│ 1366.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-18 增持 维持 --- 0.44 0.48 0.52 东海证券
2026-09-10 买入 维持 --- 0.44 0.55 0.65 中信建投
2026-08-29 买入 维持 11.21 0.43 0.53 0.58 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-18│陕鼓动力(601369)公司简评报告：营业收入实现增长，经营现金流显著改善 │东海证券 │增持
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事件：营业收入实现增长，经营现金流显著改善。2026年上半年公司实现营业收入49.88亿元，同比增长2.44%；归母
净利润3.31亿元，同比下降19.94%；经营活动产生的现金流量净额5.09亿元，同比增长109.95%。公司收入增长主要由于
公司深化服务型制造转型，聚焦主责主业，积极开拓国内外市场，收入规模较去年同期增加。2026年上半年公司综合毛利
率22.26%，同比提升1.61pct。
订单端表现亮眼，海外、化工、新疆及压缩机市场成为主要增量。2026年上半年公司海外市场销售合同额同比增长95
.67%，化工市场销售合同额同比增长123.46%，离心压缩机订货同比翻倍，新疆市场合同额同比数倍增长。公司在压缩空
气储能、绿色氢氨醇、CCUS、冶金全流程、石油天然气化工、硝酸、催化裂化装置等领域实现多台套突破，订单高增长有
望为后续装备收入确认提供支撑。
三大业务协同推进，研发与高端制造能力持续强化。上半年能量转换装备、工业服务及能源基础设施运营收入分别为
17.29亿元、9.95亿元和22.55亿元，同比增长分别为-22.88%、142.66%和2.14%，毛利率分别为29.92%、27.80%和13.88%
。公司研发费用1.84亿元，同比增长15%；公司300MW级压缩空气储能机组技术通过鉴定，叶片黑灯产线一期投产后整机交
付周期缩短15%以上，智能运维实现由事后抢修向AI主动预判升级。
秦风气体收入创新高，特气布局战略提速。秦风气体上半年实现收入22.58亿元，同比增长2.17%；净利润1.51亿元；
经营现金流4.03亿元，同比增长5.44%。供氧气、氮气量同比增长8.6%，液体产量增长26%。报告期内，公司正式设立特气
业务部，特气业务战略布局提速，标志着气体业务向高附加值特种气体领域迈出实质性一步，有助于拓展在半导体、光伏
等战略性新兴产业气体供应方面的业务布局。
投资建议：公司是能量转换设备领域龙头企业，在空气压缩储能、煤化工、工业气体运营等领域持续突破。公司“制
造+运营+服务”布局，注入稳定增长支撑。考虑公司市场开拓情况和研发投入增加，我们调整公司预测2026-2028年归母
净利润为7.53/8.23/8.92亿元（原2026-2028预测为8.40/9.33/10.33亿元），当前股价对应PE分别为19.21/17.58/16.22
倍，维持“增持”评级。
风险提示：国际贸易风险；下游行业周期性波动风险；宏观政策调整风险。
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2026-09-10│陕鼓动力(601369)工业气体系列报告：业绩延续平稳增长，订单高增长夯实后│中信建投 │买入
│续动能 │ │
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2026H1公司收入延续平稳增长，2026Q2收入增速较2026Q1进一步加快；归母净利润仍有下滑，但单二季度降幅较一季
度有所收窄。分业务来看，工业服务收入大幅恢复，成为上半年收入增长的主要来源；能量转换装备收入阶段性承压，但
毛利率显著提升，且海外、化工等市场订单高速增长，为后续收入转化形成支撑；秦风气体收入创同期新高，但净利润及
净利率有所下降，公司加快布局特气并推进收购秦风气体少数股权，有望进一步强化气体业务协同。
事件
2026H1公司实现营收49.88亿元，同比+2.44%；实现归母净利润3.31亿元，同比-19.94%；扣非归母净利润3.04亿元，
同比-23.01%。2026Q2单季，公司实现营收24.00亿元，同比+3.90%；实现归母净利润1.40亿元，同比-15.96%；扣非归母
净利润1.26亿元，同比-20.98%。
简评
2026H1收入稳步增长，经营现金流显著改善
收入实现稳步增长，毛利率实现同比改善。2026H1公司收入同比增长2.44%，2026Q2单季收入同比增长3.90%，较2026
Q1的1.13%进一步加快；2026Q2归母净利润同比下降15.96%，降幅较2026Q1的22.61%有所收窄。上半年综合毛利率同比提
升1.60pct至22.26%，其中2026Q2同比提升2.39pct至23.24%。
利润端主要受减值计提、财务收益减少及研发投入增加影响。
2026H1公司信用减值损失、资产减值损失合计1.75亿元，2025H1合计为0.22亿元，减值损失同比增加约1.54亿元；公
司对应收账款、预付账款、存货等进行审慎计提，夯实资产质量。同期财务费用率同比提升0.92pct至-1.40%，主要系利
息收入下降、汇兑损失增加；研发费用同比增长15.21%至1.84亿元，研发费用率同比提升0.41pct至3.69%。2026H1期间费
用率同比提升1.17pct至9.16%，净利率同比下降2.01pct至7.76%。
现金流与营运资产均有所改善。2026H1公司经营活动产生的现金流量净额同比增长109.95%至5.09亿元，主要得益于
公司优化销售合同收款方式、加强货款催收，以及诉讼和解后冻结资金解冻。截至2026H1末，公司应收账款、存货、合同
资产分别较2025年末下降3.72%、10.31%、18.10%，现金流与营运资产均有所改善。
工业服务收入大幅恢复，装备毛利率显著提升
工业服务收入大幅增长，成为上半年收入增长的主要来源。2026H1公司能量转换装备、工业服务、能源基础设施运营
收入分别同比变动-22.88%、+142.66%、+2.14%至17.29、9.95、22.55亿元，主营收入占比分别为34.73%、19.98%、45.29
%。工业服务收入大幅增长，预计主要系EPC及服务项目结转加快，成为上半年收入增长的主要来源；能量转换装备收入阶
段性下降，与订单生产、交付确认周期有关。
盈利水平方面，装备毛利率显著提升。2026H1能量转换装备毛利率同比提升5.05pct至29.92%，工业服务毛利率同比
下降1.36pct至27.80%，能源基础设施运营毛利率同比下降0.81pct至13.88%。高毛利装备收入占比下降，但装备自身毛利
率改善与工业服务收入恢复共同推动综合毛利率提升，体现出公司业务结构与项目质量持续优化。
设备订单领先收入增长，海外、化工及压缩空气储能打开增量空间
订单端已经显现较强景气度，为后续业绩转化提供支撑。2026H1公司海外市场销售合同额同比增长95.67%，化工市场
销售合同额同比增长123.46%，离心压缩机订货同比实现翻倍，新疆市场销售合同额同比数倍增长。公司在煤制乙二醇、
绿色氢氨醇、硝酸、丁辛醇、MVR、压缩空气储能等新市场持续取得首台套及重大项目突破；其中签订全球最高海拔在建3
50MW压缩空气储能项目，进一步巩固公司在长时储能核心压缩装备领域的领先优势。当前装备收入结转偏弱，但订单端已
经显现较强景气度，为后续业绩转化提供支撑。公司持续加大研发与高端制造投入。2026H1研发投入1.84亿元，完成科研
项目立项53项；AVH150全球最大轴流压缩机完成关键技术攻关，300MW级非补燃压缩空气储能高效压缩机组技术达到国际
先进水平，部分技术达到国际领先水平。叶片黑灯产线一期全面投产，整机交付周期缩短15%以上，有望进一步提升大型
高端装备的交付能力。
气体收入创同期新高，短期盈利承压，特气与资本运作打开长期空间
气体规模持续增长。2026H1秦风气体实现营业收入22.58亿元，同比+2.17%，创同期历史新高；实现净利润1.51亿元
，同比-11.01%，净利率同比下降0.99pct至6.70%。上半年累计供氧气、氮气64亿Nm3，同比增长8.6%；生产液体61.88万
吨，同比增长26%。
特气与资本运作打开长期空间。公司设立特气业务部，已具备氪氙、食品氮生产销售能力，正在建设氖氦及高纯气生
产线，并推进医用氧取证与市场开发，气体业务开始从大宗气向高附加值特气延伸。同时，公司拟通过发行股份方式收购
秦风气体少数股东持有的36.06%股权；若交易顺利完成，将有助于提升气体业务战略协同及归母利润分享比例。
中期分红延续，充裕现金支撑股东回报
公司拟每股派发2026年中期现金红利0.10元，合计1.72亿元，对应2026H1归母净利润的52.03%。截至2026H1末，公司
货币资金86.75亿元，账面现金仍较充裕；在兼顾项目建设与资本运作的同时，公司持续通过中期分红回馈股东。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为7.67亿元、9.42亿元、11.21亿元，同比分别+2.50%、+2
2.83%、+19.05%，对应2026-2028年动态PE分别为19.18、15.61、13.11倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）气体项目进展不及预期
公司气体运营业务近年来保持较快增长，并且已拥有合同储备充足。但倘若已拥有合同气体项目建设进展不及预期，
将使得从合同到气体运营收入业绩的转化不及预期，从而使得公司整体增速受到影响。
2）下游传统行业需求下滑的风险
公司下游主要为冶金、石化等传统行业。受经济发展周期性和不确定性及国家宏观政策调控的影响，公司传统产品所
处市场中存在下游需求规模增长放缓、产能过剩和新增重大装备投资增速放缓等情况，进而对公司传统业务的收入将会产
生一定的影响。
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2026-08-29│陕鼓动力(601369)特气业务有望打开增量空间 │华泰证券 │买入
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公司公布26年中报：26H1实现营收49.88亿元(yoy+2.44%)，归母净利3.31亿元(yoy-19.94%)，扣非净利3.04亿元(yoy
-23.01%)；其中Q2单季度实现营收24.00亿元(yoy+3.90%/qoq-7.26%)，归母净利1.40亿元(yoy-15.96%/qoq-27.21%)，扣
非净利1.26亿元(yoy-20.98%/qoq-29.12%)。公司业绩短期承压主要系资产/信用减值损失拖累，但公司海外、化工、新疆
市场订单持续突破，气体业务及特气布局稳步推进，看好后续表现，维持“买入”评级。
海外、化工及新疆市场订单高增，设备业务有望逐步修复
公司持续深化“装备+运营+服务”一体化转型，积极拓展市场。H1海外销售合同额同比增长95.67%，新疆市场销售合
同额同比数倍增长，化工市场销售合同额同比增长123.46%，离心压缩机订货同比翻倍，并签订全球最大煤制乙二醇压缩
机、350MW全球最高海拔压缩空气储能等项目。公司能量转换装备收入17.29亿元，同比-22.88%；毛利率29.92%，同比+5.
05pct，公司设备业务收入端仍承压，但利润端恢复良好，我们认为当前订单高增尚未完全传导至当期收入，后续履约交
付有望支撑设备业务恢复，且高附加值标杆项目有望助力优化盈利能力。
秦风气体收入创新高，特气业务有望打开增量空间
秦风气体H1实现营收22.58亿元，创同期历史新高；累计供氧、氮气64亿Nm3（yoy+8.6%），生产液体61.88万吨（yoy
+26%），气体运营规模稳步提升。公司已设立特气业务部，具备氪氙、食品氮生产销售能力，并推进氖氦、高纯气体产线
建设及医用氧取证。公司披露未来特气业务将重点布局半导体相关领域，目标客户包括半导体制造、光伏制造、显示面板
制造、高校及科研机构等高端细分市场。同时公司公告拟通过发行股份收购秦风气体少数股东合计36.06%股权，有望提升
气体业务整合效率，推动业务向高附加值领域延伸。
毛利率改善但减值计提较高，短期盈利承压
H1毛利率22.26%，同比+1.60pct，主要受益于设备业务毛利率提升；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.91%/4.96%
/3.69%/-1.40%，同比-0.34/+0.18/+0.41/+0.92pct，期间费用率同比+1.17pct至9.16%，其中财务费用率上行主要系本期
利息收入有所下降，汇兑损失有所增加。公司H1信用减值损失1.09亿元，同比增加0.69亿元；资产减值损失0.67亿元，上
年同期为收益0.18亿元，主要涉及应收账款、预付账款及存货减值，两项减值导致短期盈利承压。
盈利预测与估值
考虑到信用/资产减值损失影响短期利润，我们下调公司26-28年归母净利润预测为7.50/9.09/9.93亿元（较前值调整
-14%/-7%/-4%）。可比公司2026年iFind一致预期PE为26倍（前值25倍），给予公司26年26倍PE估值（前值25倍），下调
对应目标价为11.31元（前值12.42元）。
风险提示：海外市场钢铁新建产能不及预期；行业竞争加剧风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：14家
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2026-07-01│陕鼓动力(601369)2026年7月1日-9月30日投资者关系活动主要内容
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一、公司介绍：
介绍公司近况。
二、问答环节主要内容：
问题一：请问公司在技术研发攻关方面取得了哪些重要进展？
答：2026年上半年，公司研发投入达1.84 亿元，完成科研项目立项53项。其中，AVH150 全球最大轴流压缩机完成关
键技术攻关，为超大型工业装置的核心装备自主供应提供了有力支撑；数值仿真中心与产品实验室建成投用，推动公司研
发模式向数字化验证方向迈进；300MW级压缩空气储能机组技术通过鉴定，达到国际领先水平，为大规模长时储能装备国
产化提供了可行的技术路径。
问题二：请问公司在高端制造能力建设方面取得了哪些重要进展？
答：公司高端制造能力稳步提升，核心部件交付能力进一步增强。公司高端制造产线建设按计划推进。2026年上半年
，叶片黑灯产线一期全面投产并稳定运行，整机交付周期较此前缩短15%以上；叶轮智慧车间实现叶轮、轮盘等核心零部
件稳定量产；五坐标加工中心等高端设备陆续投产，核心部件加工能力进一步补强；5 万 kW 大型试车站及大型试验台位
加速建设，建成后将有效增强大型装备整机测试环节的能力。
问题三：公司气体经营进展？
答：2026年秦风气体上半年实现营业收入22.58 亿元，创同期历史新高，1-6 月份累计供氧气、氮气 64 亿 Nm3（同
比增长 8.6%）、生产液体61.88 万吨（同比增长 26%）；液体直销收入占液体销售收入比重提升至 12%；智能无人巡检
项目正式投用，提升了现场运营安全管理水平。
问题四：公司新疆煤化工市场开拓情况？
答：公司新设的新疆分公司积极拓展区域业务，成功签约多个重大项目，主要代表性项目如下：
? 签订某 240 万吨/年煤制乙二醇项目配套机组，公司成功中标12 台离心压缩机组、8台通风机、一套硝酸三合一机
组。该项目为全球单体规模最大的煤制乙二醇项目，其成功签订为公司在煤制乙二醇领域的规模化应用奠定基础，对持续
提高公司在化工领域的品牌影响力及市场地位具有示范意义。
? 签订某 45,000Nm3/h 空分装置总承包工程项目，该项目是公司核心优势技术在绿氢耦合场景的直接落地，规模大
、具备标杆示范效应。该项目的成功签订将助力公司抢占绿色能源装备战略先机，从传统优势延伸至未来能源版图。
? 签订某 1,200 万吨/年煤分质利用联产LNG项目热解煤气制LNG装置工程总承包项目，该项目作为兰炭尾气联产LNG
工业化示范样板，工艺具备全国可复制性，将成为公司推动传统兰炭产业向绿色化、高端化转型升级的重要支撑。
? 签订某800t/h高温高压流化床锅炉配套风机项目，该项目的成功签订进一步拓宽了公司大型轴流通风机产品应用场
景，有助于填补公司在新疆大型煤制乙二醇领域市场业绩空白，为后续拓展煤化工细分市场奠定了坚实基础。
? 签订某三废综合处理焚烧装置项目配套机组，该项目是公司在农副产品深加工焚烧配套领域，依托主导产品，首次
应用机组全新驱动方式，为该市场的后续推广奠定了坚实基础。
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