研报评级☆ ◇601369 陕鼓动力 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.59│ 0.60│ 0.43│ 0.49│ 0.56│ 0.62│
│每股净资产(元) │ 5.06│ 5.14│ 5.17│ 5.44│ 5.70│ 6.00│
│净资产收益率% │ 11.67│ 11.74│ 8.40│ 9.15│ 10.02│ 10.53│
│归母净利润(百万元) │ 1020.28│ 1041.59│ 747.96│ 845.84│ 969.74│ 1070.80│
│营业收入(百万元) │ 10142.92│ 10277.08│ 9421.62│ 10517.94│ 11739.89│ 12928.53│
│营业利润(百万元) │ 1336.88│ 1404.98│ 1103.44│ 1252.50│ 1403.75│ 1515.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-10 买入 维持 --- 0.44 0.55 0.65 中信建投
2026-04-29 增持 调低 --- 0.49 0.54 0.60 东海证券
2026-04-20 买入 维持 12.27 0.50 0.56 0.60 华泰证券
2026-04-20 买入 维持 --- 0.50 0.57 0.63 光大证券
2026-04-18 买入 维持 --- 0.52 0.59 0.63 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-10│陕鼓动力(601369)工业气体系列报告：业绩延续平稳增长，订单高增长夯实后│中信建投 │买入
│续动能 │ │
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2026H1公司收入延续平稳增长，2026Q2收入增速较2026Q1进一步加快；归母净利润仍有下滑，但单二季度降幅较一季
度有所收窄。分业务来看，工业服务收入大幅恢复，成为上半年收入增长的主要来源；能量转换装备收入阶段性承压，但
毛利率显著提升，且海外、化工等市场订单高速增长，为后续收入转化形成支撑；秦风气体收入创同期新高，但净利润及
净利率有所下降，公司加快布局特气并推进收购秦风气体少数股权，有望进一步强化气体业务协同。
事件
2026H1公司实现营收49.88亿元，同比+2.44%；实现归母净利润3.31亿元，同比-19.94%；扣非归母净利润3.04亿元，
同比-23.01%。2026Q2单季，公司实现营收24.00亿元，同比+3.90%；实现归母净利润1.40亿元，同比-15.96%；扣非归母
净利润1.26亿元，同比-20.98%。
简评
2026H1收入稳步增长，经营现金流显著改善
收入实现稳步增长，毛利率实现同比改善。2026H1公司收入同比增长2.44%，2026Q2单季收入同比增长3.90%，较2026
Q1的1.13%进一步加快；2026Q2归母净利润同比下降15.96%，降幅较2026Q1的22.61%有所收窄。上半年综合毛利率同比提
升1.60pct至22.26%，其中2026Q2同比提升2.39pct至23.24%。
利润端主要受减值计提、财务收益减少及研发投入增加影响。
2026H1公司信用减值损失、资产减值损失合计1.75亿元，2025H1合计为0.22亿元，减值损失同比增加约1.54亿元；公
司对应收账款、预付账款、存货等进行审慎计提，夯实资产质量。同期财务费用率同比提升0.92pct至-1.40%，主要系利
息收入下降、汇兑损失增加；研发费用同比增长15.21%至1.84亿元，研发费用率同比提升0.41pct至3.69%。2026H1期间费
用率同比提升1.17pct至9.16%，净利率同比下降2.01pct至7.76%。
现金流与营运资产均有所改善。2026H1公司经营活动产生的现金流量净额同比增长109.95%至5.09亿元，主要得益于
公司优化销售合同收款方式、加强货款催收，以及诉讼和解后冻结资金解冻。截至2026H1末，公司应收账款、存货、合同
资产分别较2025年末下降3.72%、10.31%、18.10%，现金流与营运资产均有所改善。
工业服务收入大幅恢复，装备毛利率显著提升
工业服务收入大幅增长，成为上半年收入增长的主要来源。2026H1公司能量转换装备、工业服务、能源基础设施运营
收入分别同比变动-22.88%、+142.66%、+2.14%至17.29、9.95、22.55亿元，主营收入占比分别为34.73%、19.98%、45.29
%。工业服务收入大幅增长，预计主要系EPC及服务项目结转加快，成为上半年收入增长的主要来源；能量转换装备收入阶
段性下降，与订单生产、交付确认周期有关。
盈利水平方面，装备毛利率显著提升。2026H1能量转换装备毛利率同比提升5.05pct至29.92%，工业服务毛利率同比
下降1.36pct至27.80%，能源基础设施运营毛利率同比下降0.81pct至13.88%。高毛利装备收入占比下降，但装备自身毛利
率改善与工业服务收入恢复共同推动综合毛利率提升，体现出公司业务结构与项目质量持续优化。
设备订单领先收入增长，海外、化工及压缩空气储能打开增量空间
订单端已经显现较强景气度，为后续业绩转化提供支撑。2026H1公司海外市场销售合同额同比增长95.67%，化工市场
销售合同额同比增长123.46%，离心压缩机订货同比实现翻倍，新疆市场销售合同额同比数倍增长。公司在煤制乙二醇、
绿色氢氨醇、硝酸、丁辛醇、MVR、压缩空气储能等新市场持续取得首台套及重大项目突破；其中签订全球最高海拔在建3
50MW压缩空气储能项目，进一步巩固公司在长时储能核心压缩装备领域的领先优势。当前装备收入结转偏弱，但订单端已
经显现较强景气度，为后续业绩转化提供支撑。公司持续加大研发与高端制造投入。2026H1研发投入1.84亿元，完成科研
项目立项53项；AVH150全球最大轴流压缩机完成关键技术攻关，300MW级非补燃压缩空气储能高效压缩机组技术达到国际
先进水平，部分技术达到国际领先水平。叶片黑灯产线一期全面投产，整机交付周期缩短15%以上，有望进一步提升大型
高端装备的交付能力。
气体收入创同期新高，短期盈利承压，特气与资本运作打开长期空间
气体规模持续增长。2026H1秦风气体实现营业收入22.58亿元，同比+2.17%，创同期历史新高；实现净利润1.51亿元
，同比-11.01%，净利率同比下降0.99pct至6.70%。上半年累计供氧气、氮气64亿Nm3，同比增长8.6%；生产液体61.88万
吨，同比增长26%。
特气与资本运作打开长期空间。公司设立特气业务部，已具备氪氙、食品氮生产销售能力，正在建设氖氦及高纯气生
产线，并推进医用氧取证与市场开发，气体业务开始从大宗气向高附加值特气延伸。同时，公司拟通过发行股份方式收购
秦风气体少数股东持有的36.06%股权；若交易顺利完成，将有助于提升气体业务战略协同及归母利润分享比例。
中期分红延续，充裕现金支撑股东回报
公司拟每股派发2026年中期现金红利0.10元，合计1.72亿元，对应2026H1归母净利润的52.03%。截至2026H1末，公司
货币资金86.75亿元，账面现金仍较充裕；在兼顾项目建设与资本运作的同时，公司持续通过中期分红回馈股东。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为7.67亿元、9.42亿元、11.21亿元，同比分别+2.50%、+2
2.83%、+19.05%，对应2026-2028年动态PE分别为19.18、15.61、13.11倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）气体项目进展不及预期
公司气体运营业务近年来保持较快增长，并且已拥有合同储备充足。但倘若已拥有合同气体项目建设进展不及预期，
将使得从合同到气体运营收入业绩的转化不及预期，从而使得公司整体增速受到影响。
2）下游传统行业需求下滑的风险
公司下游主要为冶金、石化等传统行业。受经济发展周期性和不确定性及国家宏观政策调控的影响，公司传统产品所
处市场中存在下游需求规模增长放缓、产能过剩和新增重大装备投资增速放缓等情况，进而对公司传统业务的收入将会产
生一定的影响。
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2026-04-29│陕鼓动力(601369)公司简评报告：年报收入利润承压，气体业务市场持续拓宽│东海证券 │增持
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事件：公司2025年年报发布，公司实现营业收入94.22亿元，同比减少8.32%；实现归属于上市公司股东的净利润7.48
亿元，同比减少28.19%；实现扣除非经常性损益的净利润6.92亿元，同比减少27.17%。主要系公司部分订单执行延期，公
司收入规模较去年有所下降。
主要费用保持平稳，研发费用下降。2025年公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为2.43%、5.27%
、2.72%和-2.03%；公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比较去年同期分别+0.12pct、-0.07pct、-1.33pct
和+0.49pct。研发费用下滑主要由于公司结合新产品研发需求，对应研发项目的材料、加工等相关费用下降。
工业气体业务稳定增长，市场边界持续拓宽。2025年公司子公司秦风气体营业收入实现两位数增长，创历史新高；市
场边界持续拓宽，下游应用领域从传统冶金、化工领域延伸至有色冶金、特钢、CCUS、电子特气等新兴高增长领域；首个
化工领域10万等级大型空分BOO项目进入全面建设阶段；公司5家子公司成功取得《药品生产许可证》，2家子公司成功取
得《食品氮生产许可证》；另外，公司子公司凌源气体、哈密气体已建成，晋开合成气项目按计划有序建设，整体产能布
局不断完善、发展动能持续增强；公司依托直销模式深耕市场，业务网络不断外延扩张，形成多点支撑、全域协同的产业
生态布局。
公司设备在多个关键领域实现技术突破。报告期内，公司成功开发大流量高效率轴流压缩机与离心压缩机，形成“轴
流+离心”、“多轴离心+单轴离心”等多组合形式的储能用机组技术方案储备，形成储能领域10MW-350MW技术能力全覆盖
，助力公司在各规模压缩空气储能领域持续突破创新；完成某百万吨级燃煤电厂二氧化碳捕集项目的配套压缩机组场内试
车；公司成功完成国内首台套10万等级汽电双驱空分机组的技术方案，机组采用全离心内置冷却等温型结构；公司开发的
大型丙烯制冷机组，攻克了低温机壳材料屈服强度低、压比大、级数多的设计难题；公司开发某300万吨芳烃转化装置用
炼化一体化氢增压机组，采用多级串联结构设计，具备工艺调节范围宽的优势。
投资建议：公司是能量转换设备领域龙头企业，在空气压缩储能、煤化工、工业气体运营等领域持续突破。公司“制
造+运营+服务”布局，注入稳定增长支撑。考虑订单节奏延期，我们调整公司预测2026-2028年归母净利润为8.40/9.33/1
0.33亿元（原2026-2027预测为11.10/11.82亿元），当前股价对应PE分别为18.70/16.84/15.22倍，给予“增持”评级。
风险提示：下游行业周期性波动风险；政策调整风险；国际化经营风险。
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2026-04-20│陕鼓动力(601369)年报点评：25年业绩承压，静待行业复苏 │华泰证券 │买入
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陕鼓动力发布年报，2025年实现营收94.22亿元（yoy-8.32%），归母净利7.48亿元（yoy-28.19%），扣非归母净利6.
92亿元（yoy-27.17%）；其中Q4实现营收22.36亿元（yoy-25.2%，qoq-3.5%），归母净利1.30亿元（yoy-65.2%，qoq-36.
0%）。25年归母净利润低于我们此前预期（10.93亿元），主要系结合客户整体项目进度，部分订单执行延期，收入确认
节奏有所后移。尽管短期业绩承压，但公司围绕压缩空气储能、CCUS、绿氢绿氨绿醇等新市场持续实现突破，叠加海外市
场多个首台套项目落地，我们仍看好公司中长期成长空间，维持“买入”评级。
毛利率有所下滑，费用管控良好
盈利能力方面，2025年公司综合毛利率19.74%，同比下降2.77pct；净利率8.98%，同比下降2.16pct，盈利能力有所
回落。分产品看，能量转换设备、工业服务、能源基础设施运营毛利率分别为25.56%、26.46%、13.31%，同比-4.16pct、
+7.64pct、-2.40pct。整体来看，设备板块毛利率下滑叠加低毛利运营板块收入占比提升，对公司整体盈利能力形成拖累
。费用方面，公司全年期间费用率8.40%，同比下降0.78pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.43%/5.27%/2.72%
/-2.03%，同比+0.12/-0.06/-1.33/+0.49pct。费用管控表现相对稳健。
新市场与海外拓展持续推进，订单成长动能仍在
报告期内，公司围绕主责主业持续拓展新市场、新业态和新场景，在石油化工、压缩空气储能、CCUS等多个领域实现
突破。公司已形成储能领域10MW-350MW技术能力全覆盖，并完成某百万吨级燃煤电厂二氧化碳捕集项目配套压缩机组场内
试车。海外方面，公司坚定推进“走出去、走进去、走上去”战略，2025年国外地区实现营业收入10.07亿元，占主营业
务收入比重约10.7%，并签订海外某直接还原铁压缩机、某RFCC石油脑处理装置压缩机组及某生物质锅炉EPC项目，海外与
新市场突破有望支撑后续订单增长。
气体业务与高端制造同步推进，内生增长基础持续夯实
除新市场和海外拓展外，公司内部能力建设亦在稳步推进。运营端，秦风气体2025年实现营业收入46.51亿元，同比
增长17.1%，创历史新高，并持续向特钢、电子特气、药品气体、食品气体等高附加值领域延伸，气体业务成长性进一步
强化。制造端，公司叶片黑灯产线顺利投产，叶轮智慧车间初具规模，核心零部件加工能力与智能化水平持续提升。整体
来看，公司在气体运营、高端制造及数智化方向的持续投入，正为后续内生增长夯实基础。
盈利预测与估值
考虑到客户整体项目进度放缓导致部分订单执行延期，公司业绩短期承压，我们下调公司26-28年归母净利润为8.68/
9.74亿元（较前值调整-28.63%/-29.94%），新增预测28年归母净利润10.31亿元，对应EPS为0.50/0.56/0.60。可比公司2
6年iFind一致预期PE分别为25x，给予公司26年25xPE估值，下调目标价至12.42元（前值13.68元，25年设备/气体18x/31x
PE），维持“买入”评级。
风险提示：海外市场钢铁新建产能不及预期；行业竞争加剧风险。
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2026-04-20│陕鼓动力(601369)2025年年报点评：业绩短期承压，气体运营、压缩空气储能│光大证券 │买入
│领域增长可期 │ │
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业绩短期承压，公司延续高分红，25年分红率为71.43%
陕鼓动力2025年实现营业收入94.21亿元，同比-8.32%；归母净利润7.48亿元，同比-28.19%。毛利率为19.74%，同比
-2.77pcts；净利率为8.98%，同比-2.16pcts。公司2025年全年拟派发现金红利合计5.34亿元，分红率达71.43%。
部分订单执行延期影响收入，26年拟建大型试车台项目，提升产品试验能力
分季度来看，25Q4公司营收为22.36亿元，同比-25.16%，同比降幅较大，主要是受部分订单执行延期影响。分行业来
看，25年冶金、石化、能源、电力行业分别实现营收43.22、36.53、9.70、2.89亿元，同比+5.5%、-9%、-23.87%、+0.85
%，毛利率分别为16.28%、22.53%、25.25%、10.47%，同比-5.34pcts、-0.35pcts、+3.94pcts、+0.35pcts。分产品来看
，能源转换设备、工业服务、能源基础设施运营分别实现营收30.66、16.93、46.46亿元，同比-31.82%、-5.57%、+17.26
%，毛利率分别为25.56%、26.46%、13.31%，同比-4.16pcts、+7.64pcts、-2.4pcts。2026年公司资产投资项目拟投资金
额为4.1亿元。公司拟建设大型试车台位项目，项目建成后，将具备大功率驱动级别的机组试车水平，同步兼顾大型产品
和装备的产能提升。
气体运营业务延续快速增长，压缩空气储能领域签单旺盛
气体运营业务方面，25年秦风气体营业收入实现两位数增长，创历史新高。25年公司已拥有、已运营合同供气量分别
为171.36万Nm3/h、100.66万Nm3/h，同比+3.63%、+5.23%。压缩空气储能领域，公司市场拓展成效显著，签订3x350MW全
球装机容量与储能规模最大的压缩空气储能项目，同时也是公司在压缩空气储能领域获取机组数量最多、合同金额最大的
项目；签订某350MW压缩空气储能电站配套机组，是国内单体规模和流量最大的压缩空气储能项目之一。伴随在手项目逐
步交付，公司在压缩空气储能领域收入有望快速增长。
维持“买入”评级
考虑公司下游冶金行业景气度仍较为低迷，我们下调公司26、27年归母净利润预测34%、29%至8.57、9.85亿元，新增
28年归母净利润预测10.83亿元，对应EPS分别为0.50、0.57、0.63元。公司产品试验能力、交付能力有望伴随大型试车台
项目建设得到提升，气体运营、压缩空气储能等领域业务增长可期，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求放缓；订单执行进度不及预期；气体投资增速放缓。
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2026-04-18│陕鼓动力(601369)收入毛利率双承压，静待需求恢复 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月17日，公司披露25年报，全年实现营收94.2亿元，同比-8.3%；实现归母净利润7.5亿元，同比-28.2%。其中，Q4
实现营收22.4亿元，同比-25.2%；实现归母净利润1.3亿元，同比-65.2%。
经营分析
业绩低于预期，毛利率与收入均有一定程度下滑。分行业看，公司冶金/石化/能源收入分别为43.2/36.5/9.7亿元，
同比+6%/-9%/-24%。毛利率端，2025全年能量转换设备/能源基础设施运营/工业服务毛利率分别25.6%/26.5%/13.3%，同
比-4.2/+7.6/-2.4pct。
分行业看，冶金/石化/能源毛利率分别为16.3%/22.5%/25.3%，同比-5.3/-0.4/+3.9pct。毛利率下滑较大，收入也有
一定下滑。冶金收入终止下滑，但毛利率降到仅16.3%，说明冶金领域仍然承压；石化收入转跌，公司提升市占率的努力
未能抵消行业需求的压力。整体来看须静待下游石化化工、冶金等行业盈利能力改善。
气体业务收入持续增长，未来有望持续扩张。2025全年能源基础设施运营收入46.5亿元，同比+17%，全年新增气体项
目投资额2.5亿元，目前已拥有合同供气量171.4万方，已运营合同供气量100.7万方。随着未来开封陕鼓、凌源秦风等气
体项目投产、爬坡，公司气体业务有望持续扩张。
盈利预测、估值与评级
预计26/27/28年实现归母净利润9.0/10.2/10.9亿元，同比+20.0%/+13.1%/+7.0%，对应EPS为0.52/0.59/0.63元，维
持“买入”评级。
风险提示
冶金化工资本开支不及预期；气体项目落地进度不及预期；气体业务竞争加剧；压缩空气储能项目进展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：18家
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2026-04-01│陕鼓动力(601369)2026年4月1日-2026年6月30日投资者关系活动主要内容
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一、公司介绍：
介绍公司近况。
二、问答环节主要内容：
问题一：公司在高端核心制造方面有什么布局？
答：在高端核心制造方面，2026年公司拟建设大型试车台位项目，有效提升产品试验能力，项目建成后，满足大型重
载机组的起吊能力，具备大功率驱动级别的机组试车水平，同步兼顾大型产品和装备的产能提升；增加模型级试验台位建
设，强化产品技术迭代手段，加快研发设计验证与优化进程；新购高端进口五轴加工中心等精密制造设备，扩大产品加工
范围与复杂型面加工能力，显著夯实核心制造基础；同步规划数智化升级等技术改造项目，推动生产管理、工艺流程及设
备互联的智能化转型。通过上述系统化投入，全面提升公司核心制造能力，进一步增强市场核心竞争力。
问题二：公司气体产业未来如何规划？
答：未来公司将全面落实战略规划，巩固传统空分与合成气业务基本盘，同时以电子大宗气为切入点，聚焦电子特气
、高纯气体等尖端细分赛道，填补特气领域空白，此外积极开拓绿氨、绿醇、CCUS等新兴业务及海外市场，驱动气体产业
向高科技、绿色化的业务模式深刻转型。
问题三：公司在压缩空气储能领域的核心竞争力如何？
答：在压缩空气储能项目中，公司为项目的空气压缩环节提供设备，公司开发应用于储能领域的大流量高效率轴流压
缩机和离心压缩机，形成了“轴流+离心”、“多轴+离心”等多组合储能用机组技术方案，具备了从中温到高温、从小型
10MW到大型660MW不同工况要求压缩空气储能核心设备设计制造能力，公司近年来中标10MW-350MW 多个压缩空气储能项目
，扩展了压缩空气储能领域的市场业绩，实现了压缩空气储能领域各类工况、不同规模的业绩全覆盖。
公司“压缩空气储能用大型轴流离心耦合式压缩机组关键技术及应用”科技成果经评价，整体技术达到国际领先水平
；“大规模压缩空气储能透平压缩机组技术”入选国家部委推荐目录；“压缩空气储能用压缩机组关键技术研发及应用”
获得陕西省机械工程学会科学技术奖一等奖。
问题四：请介绍一下公司三大业务板块及各板块对应的核心产品、具体经营服务内容？
答：本公司所处行业为“通用机械制造业”，主要经营活动涵盖能量转换装备制造、能源基础设施运营和工业服务三
大板块。能量转换装备制造主要产品为轴流压缩机、离心压缩机、能量回收透平装置等高效节能环保产品；能源基础设施
运营为气体业务；工业服务包括工程项目总承包、机电设备安装、能量转换系统及节能环保工程等工程总包业务，设备委
托管理、备品备件零库存业务、安装调试、升级改造、检修维修、维护保养等工艺全流程全生命周期系统服务等。
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