研报评级☆ ◇601377 兴业证券 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 3 0 0 0 9
2月内 6 3 0 0 0 9
3月内 6 3 0 0 0 9
6月内 6 3 0 0 0 9
1年内 6 3 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.23│ 0.25│ 0.33│ 0.39│ 0.43│ 0.48│
│每股净资产(元) │ 6.18│ 6.35│ 6.48│ 7.31│ 7.68│ 8.10│
│净资产收益率% │ 3.48│ 3.74│ 4.66│ 5.18│ 5.49│ 5.94│
│归母净利润(百万元) │ 1964.37│ 2164.05│ 2870.36│ 3324.78│ 3713.78│ 4139.44│
│营业收入(百万元) │ 10627.16│ 12353.83│ 11841.38│ 13906.00│ 15381.89│ 16750.44│
│营业利润(百万元) │ 2963.32│ 3081.68│ 4188.53│ 5008.75│ 5615.38│ 6246.88│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-02 增持 首次 --- 0.37 0.44 0.49 东方财富
2026-04-02 买入 维持 --- 0.38 0.42 0.46 申万宏源
2026-04-01 增持 维持 6.92 0.36 0.39 0.41 华创证券
2026-03-30 买入 维持 8.11 0.38 0.45 0.51 广发证券
2026-03-30 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.39 0.43 0.49 开源证券
2026-03-29 增持 维持 --- 0.34 0.36 0.41 国信证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.43 0.48 0.54 西部证券
2026-03-28 买入 维持 --- 0.44 0.48 0.53 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-02│兴业证券(601377)业绩略超预期，关注大财富经营及自营业务弹性 │申万宏源 │买入
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事件：兴业证券披露25年年报，全年业绩略超此前预期（我们的前瞻预测值25E为28.2亿元，较预测值+1.65%），四
季度归母净利润环比承压。25年公司实现营收118.4亿元，同比+21.0%；归母净利润28.7亿元，同比+32.6%。Q4单季度归
母净利润3.5亿元，环比-70.7%。全年ROE（加权）4.93%，同比+1.12个百分点。管理费率63.2%，同比-4.1个百分点，成
本管控持续优化具备空间。
财富管理：全年实现证券经纪业务净收入28.4亿元，同比+39.6%。股基交易总金额13.74万亿元，同比+81.4%，优于
市场股基交易量同比增速（70.4%），创新高的新开户市占率或作出贡献（全年新开户133万户，同比+近100%；市场份额
同比+近90%，升至4.3%），零售客群数量突破760万户；兴业证券APP（优理宝）月活用户数创新高。坚定推进买方投顾转
型，发布“知己理财”财富品牌。
资产管理：兴证资管（全资子，净利润0.69亿元，较去年同期增0.6亿元）+兴全基金（持股51%，净利润15.90亿元，
同比+12.5%）+南方基金（持股9.15%，净利润27.05亿元，同比+15.0%）合计贡献净利润11.3亿元，同比+19.3%；合计贡
献净利润占比约30.4%，同比-2.3个百分点。其中，兴全基金旗下主动型权益类基金过往三年加权平均收益率在权益类大
型公司中排名第一，25年末公募规模7,490.57亿元，同比+15%。兴证资管公募牌照战略价值加速释放，持续深耕“固收+
”策略，夯实固收业务基本盘。
研究业务：研究业务创收创誉水平稳居第一梯队，分仓佣金收入竞争力稳固，25年佣金席位占比3.83%，较24全年提
升0.68个百分点，排名同比上升3名至第6名（wind数据）；同时，赋能财富管理战略转型，探索“投行+研究”模式，拓
展专业智库服务。
自营投资：自营投资规模稳健提升。25年末金融投资资产约1681亿元，较年初+10.1%。其中，交易性金融资产约888
亿元，较年初+10.1%；债权投资约78亿元，较年初+95.3%；其他债权投资约483亿元，较年初-19.8%；其他权益工具投资
约224亿元，较年初+236.2%；衍生金融资产约9亿元，较年初-19.7%。测算全年公司实现投资收益37.7亿元，同比+34.4%
，全年投资收益率测算为2.35%。
投资分析意见：调升盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司大财富及研究业务特色突出，自营业务弹性值得关注
，上调26-27年公司归母净利润预测为32.51亿元/35.98亿元（原预测为31.73亿元/35.04亿元），同比分别+13.3%/+10.7%
。新增28年盈利预测（39.89亿元），现价对应26-28年PB0.81x/0.77x/0.75x，维持“买入”评级。
风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。
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2026-04-02│兴业证券(601377)财报点评：管理层换新推动改革，经营指标持续改善 │东方财富 │增持
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【投资要点】
3月27日，兴业证券发布2025年年报：2025年公司实现营收118.41亿元，同比+21.0%；归母净利润28.70亿元，同比+3
2.6%；加权平均ROE4.93%，同比+1.12pct。Q4单季度营收25.64亿元，同比-18.7%；归母净利润3.49亿元，同比-58.6%。
自营经纪驱动增长，Q4同比整体承压。2025年经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为29/6/2/16/37亿元，分别
同比+38%/-10%/-2%/+12%/+33%，占整体营收比重分别为25%/5%/1%/13%/32%。Q4单季度经纪/投行/资管/信用/自营业务净
收入分别为7.8/2.1/3.4/3.0/8.8亿元，分别同比-4%/-17%/-6%/-37%/-51%，占整体营收比重分别为31%/8%/2%/13%/12%。
1）财富管理加速买方转型，新开户市占率创新高。2025年市场股票基金交易额同比+70%，新发“股+混”基金规模同
比+53%。公司股票基金交易额13.74万亿元，同比+81.4%，市占率达1.38%（同比+0.08pct）。公司实现经纪业务收入29亿
元，同比+38%。其中，代理买卖证券/席位租赁/代销金融产品业务净收入分别为20/6/3亿元，同比+50%/+22%/+19%。公司
财富管理业务加速买方转型，打造“知己理财”财富品牌，构建“享投”“优投”“智投”三大产品体系，精准匹配客户
资产配置、专业投资、智能交易三大核心需求，新开户市占率、客户规模、兴业证券APP（优理宝）月活跃用户数均创历
史新高，财富管理转型有望持续深化。
2）投行收入略有承压，科创债规模同比高增。2025年公司投行收入6亿元，同比-10%；其中Q4单季度收入2.1亿元，
同比-17%。①股权方面：2025年市场IPO规模同比+97%，再融资规模同比+368%。公司完成境内股权主承销项目6单，排名
行业第15位，其中创业板IPO家数排名行业第5位；新三板定增4单，融资规模行业第5，期末持续督导新三板项目120家（
创新层55家），行业排名第10位。②债券方面：2025年市场债券承销同比+14%。公司债券承销规模2307亿元（同比+11%）
，科创债承销规模130亿元（同比+220%），绿色债券及绿色ABS规模79亿元（同比+107%）；成功发行全国首单绿色中小企
业支持公司债券。
3）资管与基金业务稳健发展，兴全基金主动管理能力持续巩固。2025年公司资管/基金管理业务净收入2/22亿元，同
比-2%/+17%。兴证资管持续深耕“固收+”策略，截至2025年末受托规模1272亿元，较年初+26%，绿色金融产品规模创历
史新高。兴全基金公募规模达7491亿元，同比+15%，主动权益类基金近三年加权平均收益率位列大型基金公司第一，成功
发行行业首只沪深300质量ETF及首只跨市场沪港深300指数增强基金，养老基金Y份额保有规模位居行业前三，新加坡子公
司正式获批，QDII业务额度扩容。
4）自营投资收益率稳步提升，权益OCI规模大幅扩张。2025年东方财富全A/中证综合债指数分别+22.2%/-1.8%。在此
背景下公司自营业务收入为37亿元，同比+32%；投资收益率达2.34%，同比+0.31pct。2025年末公司金融投资资产规模167
2亿元，同比+10%，环比Q3末+5%，其中交易性金融资产/其他权益工具投资规模888/224亿元，同比+10%/+236%。此外公司
卖出回购金融资产规模764亿元，同比+51%，环比Q3末+21%。
5）信用业务整体复苏，两融规模显著提升。2025年公司信用业务收入16亿元，同比+12%。2025年末市场两融规模同
比+36%；股票质押业务规模同比+5%。公司融资融券业务融出资金434亿元，同比+29%，市占率为1.71%。
新管理层注入改革活力，战略重塑推动经营改善。2025年6月，苏军良接任公司董事长，此前其执掌华福证券期间推
动经营业绩显著改善，2024年华福证券净利润同比增长超50%。履新后，公司在财富管理、研究与机构服务、风险管理三
大条线启动改革，有望推动经营指标持续上行。
管理费率明显下降，杠杆率显著走高。2025年公司管理费用75亿元，同比+14%；占调整后营业收入（营业收入-其他
业务成本）比重为63.3%，同比-4.1pct。2025年末公司除客户资金杠杆率3.97倍，同比+0.53，环比Q3末+0.3703。
【投资建议】
2025年公司业绩稳健增长，ROE显著回升，财富管理、自营业务贡献突出，基金业务优势显著。展望未来，新管理层
改革红利有望逐步释放，组织结构优化或将为经营注入新动能。当前公司战略聚焦锻长投行、投资、投研三大专业能力与
做大财富管理、大机构业务两大板块，有望持续强化业务协同效应。同时，作为福建省属券商，公司有望深度融入区域经
济与两岸融合发展示范区建设，将独特区位禀赋转化为长期竞争优势。我们看好公司在战略引领下实现经营质效的持续提
升。我们预计2026-2028E公司归母净利润分别为33/38/42亿元，4月1日收盘价对应PB为0.79/0.75/0.71倍，首次覆盖给予
“增持”评级。
【风险提示】
宏观经济复苏不及预期，资本市场大幅波动，行业竞争加剧。
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2026-04-01│兴业证券(601377)2025年报点评：营收利润双增，财富管理成效渐显 │华创证券 │增持
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事项：
兴业证券发布2025年报。剔除其他业务收入后营业总收入：118亿元，同比+20.8%，单季度为26亿元，环比-13.1亿元
。归母净利润：28.7亿元，同比+32.6%，单季度为3.5亿元，环比-8.4亿元，同比-4.9亿元。
点评：
利润率及资产周转率双升，共同驱动全年ROE同比改善。公司报告期内ROE为4.7%，同比+0.9pct。单季度ROE为0.6%，
环比-1.4pct，同比-0.9pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.16倍，同比+0.31倍，环比+0.4倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.6%，同比+0.2pct，单季度资
产周转率为1%，环比-0.6pct，同比-0.4pct。
3）公司报告期内净利润率为24.3%，同比+2.2pct，单季度净利润率为13.6%，环比-17.1pct，同比-13.1pct。
资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2563亿元，同比+338.2亿元，净资产：616亿元，同比+38.2亿元。杠杆
倍数为4.16倍，同比+0.31倍。公司计息负债余额为1674亿元，环比+185.4亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比+0.004p
ct，同比-0.1pct。
重资本业务净收入同比高增25%，自营收入贡献突出。公司重资本业务净收入合计为53.2亿元，同比+25.3%。单季度
为6.4亿元，环比-14.5亿元。年度重资本业务净收益率为2.4%，同比+0.1pct，单季度为0.3%，环比-0.7pct，同比-0.3pc
t。拆分来看：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为37.3亿元，单季度为3亿元，环
比-13.7亿元。单季度自营收益率为0.3%，环比-1.6pct，同比-0.4pct。
对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益
率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。
2）信用业务：公司利息收入为50.3亿元，单季度为12.5亿元，环比+0.26亿元。两融业务规模为434亿元，环比+16.7
亿元。两融市占率为1.71%，同比-0.1pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为138亿元，环比+81.7亿元。
经纪业务收入同比提升，环比随市场成交活跃度下行而回落。经纪业务收入为29.4亿元，同比+38.2%。单季度为7.8
亿元，环比-14.7%，同比-4.3%。对比季度期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
投行业务收入全年小幅下滑，四季度单季收入环比微增。投行业务收入为6.3亿元，同比-10%。单季度为2.1亿元，环
比+0.2亿元，同比-0.4亿元。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再融资主承销
金额为9719.4亿元，同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。
资管业务整体经营保持平稳，四季度收入规模同环比基本持平。资管业务收入为1.6亿元，同比-2.4%。单季度为0.4
亿元，环比+0.01亿元，同比-0.03亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为266.2%，较上期-68.7pct（预警线为120%），其中风险资本准备为141亿元，较上期+
12.1%。净资本为375亿元，较上期-10.9%。净稳定资金率为159%，较上期-26.8pct（预警线为120%）。资本杠杆率为14.7
%，较上期-1.8pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为12.9%，较上期+5.9pct（预警线为80%）。自
营非权益类证券及其衍生品/净资本为304.5%，较上期+25pct（预警线为400%）。
市场波动及交投活跃度回落致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下修。结合单季度表现来看，四季度权益市场调整
以及全市场日均成交额的环比回落，导致公司重资本业务净收入环比-14.5亿元、经纪业务收入环比-14.7%。考虑到当前
实体经济复苏节奏及资本市场景气度变化，券商板块整体估值中枢有所下移。考虑公司核心竞争力依旧稳固，重资本与经
纪业务全年仍实现高增长，业绩整体符合预期，我们对未来的估值预期进行适度下调。
投资建议：公司核心业务全年表现亮眼，行业竞争力持续巩固。结合财报，我们预计兴业证券2026/2027/2028年EPS
为0.36/0.39/0.41元人民币（2026/2027年前值为0.44/0.47元），BPS分别为6.59/6.76/6.94元人民币，当前股价对应PB
分别为0.9/0.88/0.85倍，加权平均ROE分别为5.54%/5.8%/6.06%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中
枢变化，我们下调2026年PB估值预期至1.05倍，目标价6.92元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
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2026-03-30│兴业证券(601377)泛自营弹性凸显，泛财富优势巩固 │广发证券 │买入
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25年盈利能力与ROE显著回升。公司2025年全年营业收入118.41亿元，可比口径同比+21%；归属于母净利润28.70亿元
，同比+32.64%。Q4单季度归母净利润3.49亿元，同比-59%，环比-71%；剔除后杠杆倍数回升至3.90倍；2025年加权平均R
OE4.93%，增加1.12pct。
泛财富管理巩固竞争优势。（1）经纪业务方面，2025年公司经纪业务手续费净收入为29.44亿元，同比+38%；公司股
票基金交易总金额13.74万亿元，同比增长81.4%。2025年，兴业证券代销收入3.66亿元，同比+16.9%，占经纪业务收入比
重12.4%。（2）公司资产管理业务方面收入包含资管+旗下基金子公司。2025年资管业务净收入1.48亿元，同比-7%；基金
业务净收入22.41亿元，同比+17%。兴全基金实现营业收入39.68亿元，同比+21%；净利润15.90亿元，同比+12.5%。（3）
2025年兴业证券投行业务净收入6.30亿元，同比-10.1%。业务开拓上做实区域，做深行业，深挖存量，拓展增量。
泛自营业务回暖，权益类占比明显提升。（1）2025年，兴业证券实现自营投资收益40.63亿元，同比+28%。金融投资
资产合计1603.28亿元，同比+9%；金融投资资产结构中，股票类投资升至16.91%，衍生金融资产降至0.58%。（2）2025年
公司实现资本中介业务收入12.51亿元，同比+18%。主因融资融券利息收入17.69亿元，同比+8%。
盈利预测与投资建议：资本市场内在稳定性及可投性逐步提升，预计公司保持资管优势，协同赋能下进一步增强机构
客户服务能力与财富管理能力，预计2026-2027年归母净利润分别为33亿元、38.6亿元，鉴于近五年PB中枢0.9-1.8倍，业
绩步入修复上行通道，给予2026年1.2倍PB估值，合理价值为8.11元/股，维持“买入”评级。
风险提示：经济下行超预期，市场波动导致业绩不达预期、政策变动等。
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2026-03-30│兴业证券(601377)2025年报点评：延续增长趋势，自营经纪贡献主要弹性 │长江证券 │买入
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事件描述
兴业证券发布2025年报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润118.4亿元和28.7亿元，同比分别+21.0%、+32.6%
；加权平均净资产收益率同比+1.12pct至4.93%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+9.1%至3.90倍。
事件评论
整体延续回暖，自营经纪贡献主要弹性。1）2025年兴业证券实现营业收入和归母净利润118.4、28.7亿元，同比分别
+21.0%、+32.6%，加权ROE同比+1.12pct至4.93%；2）分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为29.4
、6.3、1.6、15.9、37.4亿元，同比分别+38.2%、-10.0%、-2.4%、+11.8%、+31.4%，自营经纪持续发力。
自营投资延续增长，资管业务较为稳健。1）2025年权益市场整体延续回暖，债市震荡。2025年万得全A指数上涨27.6
%，去年同期上涨10.0%；中债总全价指数下跌2.3%，去年同期+5.4%；2）2025年公司实现自营收入37.4亿，同比+31.4%；
金融投资规模持续扩容，Q4末为1594.0亿元，较年初+8.1%，自营延续增长，有力支撑业绩表现；3）资管业务表现较为稳
健，2025年收入1.6亿元，同比-2.4%；截至2025年末，兴证资管受托资产管理资金总额1272亿元，较上年末增长26%；兴
全基金公募基金规模7490.57亿元，较上年末增长15%。
经纪业务持续发力，投行业务稍有承压。1）2025年市场热度维持高位，两市日均成交额1.73万亿，同比+62.6%。202
5年公司股基交易额13.74万亿元，同比+81.4%，经纪业务实现收入29.4亿元，同比+38.2%；买方投顾加速转型，代销金融
产品净收入3.66亿元，同比+17%；新开户市占率、客户规模、兴业证券APP（优理宝）月活跃用户数均创历史最高水平；2
）2025年公司投行业务收入6.3亿，同比-10.0%，仍稍有承压，完成境内股权主承销项目6单，家数排名行业第15位。
公司业绩延续回暖提升，自营经纪仍贡献主要增量。展望未来，市场高位下公司增长势头大概率延续，另外看好公司
发挥业务协同效应在财富管理、机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性。预计2026-2027年归母净利润分别为31.6
亿元和36.2亿元，对应PE分别为16.5和14.4倍，对应PB分别为0.81和0.76倍，维持买入评级。
风险提示
1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。
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2026-03-30│兴业证券(601377)2025年报点评：财富管理、机构业务双轮联动，ROE同比改 │开源证券 │买入
│善 │ │
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财富管理、机构业务双轮联动，ROE同比改善
2025年公司归母净利润为28.70亿元，同比+33%，年化加权平均ROE4.9%，同比+1.12pct，权益乘数（扣客户保证金）
4.22倍，同比+0.33倍。经纪、自营同比高增，驱动公司业绩增长。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调2026、2027
年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为33/37/42亿元（2026、2027年调前40、49亿元），同比+17%、+
12%、+12%。当前股价对应PB分别为0.8/0.8/0.8倍，公司财富管理转型深入、机构业务优势突出，当前估值具备安全边际
，维持“买入”评级。
大财富管理同比高增，投行业务相对稳健
（1）2025年经纪业务净收入29.4亿元，同比+38%，其中证券经纪/席位/代销分别同比+50%/+22%/+19%。2025年市场
日均股基成交额2.1万亿，同比+70%，公司股基成交市占率1.36%，同比+0.08pct。公司财富管理与投顾体系升级，产品代
销收入3.18亿元，同比+19%，APP月活与客户规模创新高，期货客户权益达286亿元。（2）2025年投行净收入6.3亿元，同
比-10%。全年完成境内股权主承销6单，其中IPO2单，重大资产重组1单，担任中金公司吸收合并东兴和信达的独立财务顾
问，完成新三板定增4单，融资规模行业排名第5位，期末持续督导新三板项目数120家，其中创新层督导55家，行业排名
第10位。债权方面，Wind统计，公司债券承销规模1495亿元，同比-3%，市占率1.02%。其中，科创债/绿色债分别同比+22
0%/+107%。（3）2025年券商资管业务净收入1.6亿元，同比-2%，期末兴证资管AUM1272亿元，同比+26%。2025年基金管理
业务净收入22.4亿元，同比+17%，兴证全球基金营业收入/净利润40/16亿元，同比+21%/+13%，据Wind，2025年末兴证全
球基金非货/偏股AUM3033/1358亿元，较年初+12%/+0%。
两融市占率略有下滑，自营投资同比高增
（1）2025年利息净收入15.9亿元，同比+12%，利息收入/利息支出同比+0%/-4%，其中两融利息收入17.7亿，同比+8%
，期末融出资金余额434亿，较年初+29%，两融市占率1.72%，同比-0.10pct。（2）2025年投资收益（含公允价值损益）3
7.4亿元，同比+31%。2025年化自营投资收益率3.9%（2024年为3.3%，2025H1为4.0%），期末自营投资金融资产1121亿元
，同比+27%。
风险提示：市场波动风险；行业竞争加剧风险；自营投资收益率不及预期。
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2026-03-29│兴业证券(601377)2025年报点评：经纪业务市占率提升，金融资产规模稳步扩│西部证券 │买入
│张 │ │
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事件：兴业证券发布2025年报。2025年公司分别实现营收和归母净利润118.41和28.7亿元，同比分别+21%和+32.6%。
25Q4公司归母净利润为3.49亿元，环比-70.7%。25年公司加权平均ROE同比+1.12pct至4.9%；剔除客户资金后公司经营杠
杆为3.9倍，较24年初上升9.1%。成本端，25年公司管理费用率同比-4.09pct至63.3%。
经纪业务市占率提升，投行、资管同比小幅下滑。收费类业务方面，25年公司经纪、投行和资管净收入分别为29.44
、6.3和1.56亿元，同比分别+38.2%、-10%和-2.4%。经纪业务方面，受益于市场交投活跃，公司股票基金交易总金额达13
.74万亿元，同比增长81.4%，市占率较24年末提升0.08pct至1.38%。公司深化财富管理买方转型，代销净收入3.66亿元，
同比增长17%。资管业务规模稳步扩张，截至2025年末兴全基金公募基金规模达7,490.57亿元，同比增长15%。兴证资管受
托资产管理规模1,272亿元，较上年末增长26%。投行业务方面，全年完成境内股权主承销项目6单，其中创业板IPO项目2
单；债权融资业务中，科创债和绿色债券承销规模分别同比增长220%和107%。
资金类业务稳健增长，金融资产规模有所扩张。资金类业务方面，25年公司利息净收入和投资业务收入分别为15.85
、37.78亿元，同比分别+11.8%和+32.7%。利息净收入回暖主要系融资融券利息收入同比增加及应付债券、代理买卖证券
款利息支出同比减少。截至25年末公司两融余额417.30亿元，同比+31%，两融市占率为1.64%，较25年初-0.06pct。截至2
5年末公司金融资产规模较年初+10.4%至1671.75亿元，25年公司大幅增配OCI股票，投资规模较年初+236.2%至223.63亿元
；截至25年末公司投资杠杆较年初+4.1%至2.51倍。
公司资产管理优势稳固，看好权益市场修复下公司资产管理业务优势的发挥。我们预计2026年归母净利润为37.49亿
元，同比+30.6%，3月27日收盘价对应PB为0.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。
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2026-03-29│兴业证券(601377)单季业绩承压，战略锐意转型 │国信证券 │增持
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全年业绩稳健增长，Q4单季度短期承压。2025年公司实现营业收入118.41亿元，同比提升21.03%（调整后）；归母净
利润28.70亿元,同比提升32.64%；对应EPS为0.316元，同比提升32.45%；加权ROE为4.93%，同比增加1.12pct。因股票和
债券市场调整，四季度单季度表现承压，实现营收25.64亿元，归母净利润3.49亿元，同比分别下滑18.74%、58.62%。公
司新任管理层锐意进取，针对财富管理、总分联动、互联网获客均有新战略推动，关注后续推进。
财富管理与机构业务协同发力。零售端依托“优理宝”APP数智化服务，新开户市占率、客户规模及月活跃用户均创
历史新高，股基交易量13.74万亿元（+81.4%），市占率1.38%（+0.08pct)，实现经纪业务收入29.44亿元（+38.21%）。
机构端托管业务竞争力突出，私募托管存续产品数居行业第6，公募基金规模跻身券商前十，其他持牌金融机构托管产品
数、月日均规模同比分别增长128%、146%，财富及机构业务实现双向赋能。
自营投资和信用业务高增。自营方面，公司金融资产规模同比增长10.4%至1671.75亿元，实现投资业务收入（含公允
价值变动）37.31亿元(+32.13%)，主要得益于交易性金融工具收益增加。信用业实现利息净收入15.85亿元，同比提升11.
75%；年末融出资金433.67亿元（+28.8%）。
投行业务整体承压，海外业务微降。2025年公司实现投行业务收入6.30亿元（-10.04%），其中股权承销金额59.69亿
元，同比提升2.13倍，市占率0.63%（-0.04pct)；债券承销金额1494.92亿元，同比下滑2.86%。海外业务实现收入4.77亿
元，同比微降1.02%，整体仍有优化空间。
资管短期承压，转型持续。2025年公司资管业务实现净收入1.56亿元（-2.37%），但规模稳步扩张：兴证资管受托管
理规模1,272亿元，（+26%），兴全基金公募基金规模达到7,490.57亿元（+15%）。其中公募基金业绩领先，主动权益类
近三年收益率居大型权益基金公司第一，养老基金Y份额保有规模位居行业前三，叠加公募牌照价值释放，已形成多元产
品线。
投资建议：基于公司财报及市场表现，我们调整盈利预测：2026-2027年营业收入分别下调8.8%、5.7%，归母净利润
分别下调0.06%、0.01%。营收下调系公司根据财政部要求，对仓单买卖合同相关会计处理进行规范，并同步追溯调整2023
-2024年营业收入；此次调整仅影响营业收入核算口径，不涉及归母净利润调整。随着权益市场活跃度持续提升，公司将
持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，对公司维持“优于大市”评级。
风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。
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2026-03-28│兴业证券(601377)2025年年报点评：经纪市占稳步提升，财富管理转型可期 │东吴证券 │买入
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事件：兴业证券公告2025年年报，公司2025年实现营业收入118.4亿元，同比+21.0%；归母净利润28.7亿元，同比+32
.6%；对应EPS0.32元，ROE4.9%，同比+1.1pct。第四季度实现营业收入25.6亿元，同比18.7%，环比-33.8%；归母净利润3
.5亿元，同比-58.6%，环比-70.7%。
受益于市场活跃，经纪收入大幅增长，公司有效户客群规模再创历史新高。2025年实现经纪业务收入29.4亿元，同比
+38.2%，占营业收入比重24.9%。公司深化财富管理业务买方转型，打造“知己理财”财富品牌，新开户市占率、客户规
模及兴业证券APP（优理宝）月活数均创历史新高，代销金融产品业务排名行业前列。公司2025年经纪市占1.38%，同比增
加8bps；佣金率由2024年的0.023%下滑至2025年的0.018%。2025年末，公司两融余额434亿元，较年初+29%，市场份额1.7
%，较年初-0.1pct。
股权投行业务同比回暖。2025年实现投行业务收入6.3亿元，同比10.0%。2025年完成股权主承销规模59.7亿元，同比
+213.1%，排名第19；其中IPO2家，募资规模14亿元；再融资（含转债）5家，承销规模45亿元。2025年完成债券主承销规
模1709亿元，同比-2.8%，排名第19；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为666亿元、445亿元、356亿元。截至2025
年，公司IPO储备项目2家，排名第34，均为北交所项目。
资管业务规模创近五年新高。2025年公司实现资管业务收入1.6亿元，同比-2.4%。截至2025年末兴证资管管理规模12
72亿元，同比+25.9%。控股子公司兴全基金7491亿元，同比+15%。
自营同比显著增长。2025年实现投资收益（含公允价值）37.3亿元，同比+33.1%；Q4单季度投资净收益（含公允价值
）3.0亿元，同比-50.8%，环比-81.9%。
盈利预测与投资评级：市场交投持续活跃，我们小幅调整了公司2026/2027年盈利预测，估算公司26E/27E归母净利润
分别为38.3/41.6亿元（前值37.9/41.
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