研报评级☆ ◇601390 中国中铁 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 10 2 0 0 0 12
1年内 28 10 0 0 0 38
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.26│ 1.35│ 1.13│ 1.04│ 1.05│ 1.08│
│每股净资产(元) │ 10.33│ 11.43│ 12.30│ 14.90│ 15.79│ 16.72│
│净资产收益率% │ 10.38│ 10.07│ 7.86│ 6.93│ 6.62│ 6.44│
│归母净利润(百万元) │ 31275.81│ 33482.78│ 27886.75│ 25661.87│ 25950.66│ 26698.43│
│营业收入(百万元) │1151501.11│1260841.08│1157439.04│1124457.58│1128840.02│1144670.03│
│营业利润(百万元) │ 43048.73│ 46282.05│ 38450.33│ 36025.20│ 36416.20│ 37430.70│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-12 买入 维持 8.15 0.96 0.97 1.00 中信建投
2026-01-29 买入 维持 9.07 0.98 0.98 1.00 国泰海通
2026-01-21 买入 维持 8.15 0.96 0.97 1.00 中信建投
2025-11-14 买入 维持 --- 1.07 1.11 1.15 银河证券
2025-11-09 买入 维持 --- 1.06 1.04 1.05 长江证券
2025-11-07 增持 维持 --- 1.11 1.18 1.28 国信证券
2025-11-04 买入 维持 --- 1.16 1.20 1.24 华源证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.13 1.16 1.19 西部证券
2025-11-02 买入 维持 7.06 1.00 1.02 1.04 国投证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.02 1.01 1.04 申万宏源
2025-10-31 增持 维持 7.33 0.96 0.93 0.91 华泰证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.04 1.02 1.03 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-12│中国中铁(601390)参股公司竞得探矿权，资源业务增量扩张进行时 │中信建投 │买入
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核心观点
公司参股的中金（兴安盟）矿业以78.7亿元竞得复兴屯银铅锌多金属矿1区探矿权，该矿已探明银矿石量2629.2万吨
、银金属量5105吨，品位194.2克/吨，伴生锌金属23.57万吨、铅金属13.52万吨。据初步估算年新增投资收益10.7亿元，
占2024年中铁资源归母净利润的35.6%。公司矿产资源板块在产5座矿山，在建蒙古木哈尔铅锌矿，本次新获取的矿权将为
资源板块利润带来显著增量。
事件
2026年2月11日，公司持股30%的中金（兴安盟）矿业有限公司以78.7亿元竞得“内蒙古自治区科尔沁右翼前旗复兴屯
银铅锌多金属矿1区详查”探矿权。
简评
公司参股公司竞得复兴屯银铅锌多金属矿1区探矿权。2月11日，经过多轮竞价，公司参股30%的中金（兴安盟）矿业
以78.7亿元竞得复兴屯银铅锌多金属矿1区探矿权。该参股公司的其他两大股东为中国黄金（55%）和内蒙古本源矿业（15
%）。复兴屯1区以银锌、铅锌和锌矿体为主，为一超大型银铅锌多金属矿床，据评审备案，复兴屯1区银矿石量2629.2万
吨、银金属量5105吨，品位194.2克/吨，伴生锌金属23.57万吨、铅金属13.52万吨。
公司资源业务发展态势良好，增量扩张稳中有进。公司现有5座在产现代化矿山，出产铜钼钴铅锌银6种金属，其中铜
钼产量位居国内前列，在建蒙古木哈尔铅锌矿。本次参股获取复兴屯多金属矿矿权为公司资源板块带来新增量。复兴屯多
金属矿以银金属为主，我们以白银价格20元/克、全维持成本6元/克计算，假设开采期20年，勘探与建设期4年，则在2030
年起，复兴屯多金属矿将为公司带来每年10.7亿投资收益，占2024年中铁资源归母净利润的35.6%，占2024年公司整体归
母净利润的3.8%。维持盈利预测和买入评级不变。公司积极实施回购与分红，矿产资源板块获取新增量，我们预测公司20
25-2027年EPS为0.96/0.97/1.00元，维持买入评级和目标价8.15元不变。
风险分析
1、施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当
地政治、安全环境影响。
2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市
场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、
开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业
务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。
3、新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政
府资源及自身专业实力，可能存在拓展失败的风险。
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2026-01-29│中国中铁(601390)铜钼矿产待重估，承建海南商业航天发射场 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
铜、钴、钼保有储量国内领先，铜、钼产能国内前列。2025年新签订单增长1%，其中海外订单增长17%。
投资要点：
维持增持。维持预测2025–2027年EPS0.98/0.98/1.00元同比-13.0%/-0.1%/1.9%，给予公司2026年9.3倍PE，对应维
持目标价9.07元。LME铜现货结算价维持高位，中国中铁铜、钴、钼保有储量国内领先。
(1)1月27日LME铜现货结算价为12,980美元/吨，同比增加43.4%。(2)中国中铁铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于
领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。2025H1生产阴极铜148,789吨；钴金属2,830吨；钼金属7,103吨；
铅金属5,069吨；锌金属12,774吨；银金属19吨(分别同比变动-0.9%，-0.2%，-7.5%，11%，19.4%，5.6%)。全资子公司中
铁资源2025H1归母净利润25.8亿元，同比增27.4%，占比22%。(3)以2026年1月28日收盘价，紫金矿业2025PE(wind一致预
期)为22.5倍，江西铜业2025PE(wind一致预期)为26.7倍。假设2025下半年中铁资源利润与上半年相同，以全年51.6亿元
计，按照紫金矿业和江西铜业平均估值24.6倍，公司矿产资源业务可比市值1269亿元，公司总市值1432亿元，相当于建筑
业务市值163亿元，建筑业务PE约0.8倍。
2025新签订单规模同比增加1.3%。境外业务同比增加16.5%。(1)2025年公司新签合同27,509亿元，同比增加1.3%。其
中，境内业务新签24,935亿元，与2024年持平；境外业务新签2,574亿元，同比增加16.5%。分业务类型看，工程建造新签
18,505亿元，同比降低1.1%；新兴业务新签4,725亿元，同比增加11.0%；资产经营新签2,041亿元，同比增加15.8%；资源
利用新签270亿元，同比降低0.7%。(2)2025Q4新签合同11,660亿元，同比降低2%，增速环比Q3下降7.8个百分点。
全面推进“人工智能+”专项行动，承建海南商业航天发射场项目。(1)2025年实施中期分红计划，每股派送现金红利
人民币0.082元，分红总额为2025H1归母净利润的17.11%。2024年分红比例15.79%。2025PE5.9倍，PB0.46倍近十年分位数
5%。(2)全面推进“人工智能+”专项行动，发布首个企业大模型“先锋大模型”，已有六个“先锋”系统行业专用大模型
相继发布，用于勘察设计、施工建造、工业制造等垂直场景。(3)承建海南商业航天发射场2号发射工位等项目，积极参与
国家重点工程建设。(4)2025年中标中吉乌铁路（吉尔吉斯共和国境内段）4个标段等海外重大项目。
风险提示：基建投资低于预期、铜等金属价格波动等。
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2026-01-21│中国中铁(601390)2025年经营数据点评：新签平稳，境外和新兴业务快速增长│中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年新签合同额27509.0亿元，同比增长1.3%，其中设计/工程/装备/资产经营/新兴业务新签合同额增速为2.8
%/-1.1%/-7.1%/15.8%/11.0%，从地区来看，公司境内新签合同额24935.3亿元，同比基本持平，境外新签合同额2573.7亿
元，同比增长16.5%，境外和新兴业务保持高增。2025年三季度以来，铜钴银金属价格快速上涨，公司矿产资源业务利润
将显著增厚，矿产估值进一步提升。
事件
公司公告2025年经营数据，全年新签合同额27509.0亿元，同比增长1.3%，其中境内新签24935.3亿元，同比基本持平
，境外新签2573.7亿元，同比增长16.5%。
简评
新签合同增长平稳，新兴和海外业务增长较快。公司2025年新签合同额27509.0亿元，同比增长1.3%，其中设计/工程
/装备/资产经营/新兴业务新签增速为2.8%/-1.1%/-7.1%/15.8%/11.0%，单四季度合计新签11659.8亿元，同比下降1.8%，
Q1-Q4增速分别为-9.9%/20.1%/6.0%/-1.8%。从地区来看，公司境内新签合同额24935.3亿元，同比基本持平，境外新签合
同额2573.7亿元，同比增长16.5%，继续保持较快增速，境外占比达9.4%，较上年同期提升1.3个百分点。
铜钴银金属价格上涨，矿产资源开发将贡献较多利润。公司25年上半年铅锌银开采量较上年同期略上升，铜钼钴开采
量略下降，整体保持平稳，三季度以来，受AI需求拉动、关税扰动和供给端铜矿产能下降影响，铜价大幅上涨，LME铜季
度均价从上半年的每吨约9500美元上升至三四季度的每吨9797美元和每吨11092美元，年末现货价已超13000美元。公司合
资持股41.7%的华刚矿业年产30万吨。除铜价外，银价快速上涨，钼钴等金属价格也在高位运行，将显著增厚利润和提升
矿产估值。
下调盈利预测，维持买入评级不变。公司积极实施回购与分红，受益于扩内需政策和国家重大工程推进，因毛利率下
降和减值增多，我们下调公司2025-2027年EPS至0.96/0.97/1.0元（原预测为1.14/1.16/1.19元），维持买入评级和目标
价8.15元不变。
风险分析
1、施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当
地政治、安全环境影响。
2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市
场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、
开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业
务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。
3、新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政
府资源及自身专业实力，可能存在拓展失败的风险。
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2025-11-14│中国中铁(601390)新签合同稳健提升，境外订单增速快 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年第三季度报告。
营收利润略有承压。2025Q3，公司实现营业总收入2,635.57亿元，同比下降4.43%；实现归母净利润56.64亿元，同比
下降9.98%；实现扣非净利润49.33亿元，同比下降16.61%。2025年前三季度，公司累计实现营业收入7,760.59亿元，同比
下降5.39%；实现归母净利润174.90亿元，同比下降14.97%；实现扣非净利润152.01亿元，同比下降20.04%。公司经营活
动现金流净额为-728.83亿元，同比多流出16.25亿元，主要系项目结算周期及应收账款增加影响。
业务结构优化。2025年前三季度，公司毛利率为8.64%，同比下降0.15pct,其中资源利用业务综合毛利率达59.45%，
同比提升5.20pct，业务结构持续优化；公司净利率为2.48%，同比下降0.26pct。公司期间费用控制良好，期间费用率5.0
6%，同比持平。其中，财务费用率同比上升0.37pct，主要系利息收入下降影响；管理费用同比下降00.19pct;研发费用同
比下降0.20pct。公司应收账款2957.17亿元，相较于2024年末上升495.23亿元；长期应收款1480.09亿元，相较于2024年
末上升621.49亿元。
新签合同稳健增长，境外业务增速显著。2025年前三季度，公司新签合同额15,849.2亿元，同比增长3.7%。其中第三
季度新签合同额4,762.3亿元。按业务类型划分，工程建造业务新签10,651.7亿元，同比下降1.9%；资产经营业务新签1,5
12.0亿元，同比大幅增长108.6%；新兴业务新签2,202.1亿元，同比增长4.3%。境外业务拓展成效显著，在东南亚、中东
等市场订单实现快速增长，新签合同额1,666.4亿元，同比增长35.2%，占全部新签合同额的10.5%。截至报告期末，公司
未完合同额75,440.9亿元，较2024年末增长9.6%，未来业绩有保障。
投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为264.25、274.77、283.83亿元，分别同比-5.2%/+4.0%/+3.3%，对
应P/E分别为5.36/5.15/4.99倍，维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。
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2025-11-09│中国中铁(601390)境外新签高增长，关注海外矿产重估 │长江证券 │买入
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事件描述
公司前三季度实现营业收入7738.14亿元，同比减少5.46%；归属净利润174.90亿元，同比减少14.97%；扣非后归属净
利润152.01亿元，同比减少20.04%。
事件评论
公司前三季度收入下滑，主因基建下滑导致。公司前三季度实现营业收入7738.14亿元，同比减少5.46%；归属净利润
174.90亿元，同比减少14.97%。分板块来看，前三季度基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发、其他、资源利
用营业收入分别为6,595.61、126.68、215.67、238.24、584.39、62.23亿元，同比-7.52%、-1.42%、+8.71%、+8.75%、+
11.32%、+8.04%。基建下滑明显。
公司毛利率下滑，费用率基本持平，最终净利率下滑。公司前三季度综合毛利率8.64%，同比下降0.15pct，单3季度
来看，公司综合毛利率8.85%，同比提升0.13pct；费用率方面，公司前三季度期间费用率5.06%，同比提升0.00pct，其中
，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、-0.19、-0.20、0.37pct至0.56%、1.96%、1.77%和0.77%，单3季度
期间费用率5.39%，同比下降0.17pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、-0.22、-0.38、0.41pc
t至0.56%、1.79%、2.12%和0.93%。综合来看，公司前三季度归属净利率2.26%，同比下降0.25pct，扣非后归属净利率1.9
6%，同比下降0.36pct；单3季度归属净利率2.16%，同比下降0.13pct，扣非后归属净利率1.88%，同比下降0.27pct。
前三季度公司收现比下滑，单三季度现金流转正。公司前三季度，收现比94.13%，同比下降4.49pct，经营活动现金
流净流出728.83亿元，同比多流出16.25亿元；单3季度来看，收现比105.15%，同比下降14.21pct，经营活动现金流净流
入67.48亿元，同比转正；同时，公司资产负债率同比提升0.88pct至77.88%，应收账款周转天数同比增加27.86至94.54天
。
1-3季度公司新签微增，境外增量显著。2025年1-9月，公司合计新签合同额15849.2亿元，同比增长3.7%，工程建造
新签合同额10651.7亿元，同比减少1.9%，资产经营新签合同额1512.0亿元，同比大幅增长108.6%，特色地产新签合同额2
40.2亿元，同比增长5.5%，新兴业务新签合同额2202.1亿元，同比增长4.3%，装备制造新签合同额353.9亿元，同比减少1
7.6%。分地区，境内新签合同额14182.8亿元，同比增长1.0%，境外新签合同额1666.4亿元，同比增长35.2%。
关注公司海外增长及矿产资源重估。公司目前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，分别为黑龙江鹿
鸣钼矿，刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM铜钴矿、华刚SICOMINES铜钴矿以及蒙古乌兰铅锌矿，均生产运营状况良好。2025年
上半年，公司矿产资源业务生产运营稳健，其中生产阴极铜148,789吨，钴金属2,830吨，钼金属7,103吨，铅金属5,069吨
，锌金属12,774吨，银金属19吨，关注公司矿产资源重估。
风险提示
1、原材料价格大幅波动；2、实物工作量推进不及预期。
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2025-11-07│中国中铁(601390)盈利能力筑底回温，持续压实资产 │国信证券 │增持
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收入利润持续磨底，新签合同略有回暖。2025年前三季度公司实现营业收入（不含金融业务）7738亿元，同比-5.5%
，实现归母净利润174.9亿元，同比-15.0%；单三季度实现营业收入2627亿元，同比-4.5%，实现归母净利润56.6亿元，同
比-10.0%。2025年前三季度公司累计新签合同额15849亿元，同比+3.7%，单三季度新签合同额4762亿元，同比+6.0%。
盈利能力延续筑底小幅回升，投资类收益短期拖累净利率。2025年三季度公司毛利率为8.85%，环比二季度提升0.24
个百分点，较上年同期提升0.13个百分点。2025年三季度公司归母净利率为2.16个百分点，环比二季度下滑0.05个百分点
，较上年同期下滑0.13个百分点。2025年三季度公司期间费用为141.6亿元，较上年同期下降7.5%，期间费用率下降0.17
个百分点。2025Q3公司毛利率同比小幅回升，同时费用率同比小幅下降，盈利能力延续较好的改善态势，而公允价值变动
收益、投资收益等科目收益较上年同期减少相比上年有所减少10.6亿元，减值损失较上年同期多计提2.8亿元，短期拖累
了净利率。
持续压实资产，应收资产环比二季度减少。2025年三季度公司总资产环比二季度末增加230亿元，总负债较二季度末
增加130亿元，增加值相对二季度和上年同期明显减少。2025年三季度公司应收账款及票据余额减少15亿元，合同资产余
额减少8亿元。
经营性现金流实现单季度净流入，投资性现金流入稳步增加。2025年三季度，公司实现经营性现金流净额67亿元，较
上年同期多流入86亿元，实现单季度净流入。随着公司在手PPP项目陆续进入运营期，公司投资类现金流流入规模稳步增
加，前三季度投资活动现金流入245亿元，同比+12.4%，超过2023年全年水平。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。建筑行业整体增长放缓，地方政府化债工作持续推进，公司新签
订单与收入均面临一定压力。而当前公司主营业务盈利能力延续筑底回升，资产质量不断压实，未来随着下游需求筑底企
稳，公司收入利润与现金流有望得到好转。预测2025-2027年归母净利润276/292/317亿元，每股收益1.11/1.18/1.28元，
对应当前股价PE为5.22/4.93/4.50X，维持“优于大市”评级。
风险提示：政策不及预期的风险、工程业务回款不及预期的风险、PPP项目投资运营的风险、国际业务经营风险等。
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2025-11-04│中国中铁(601390)收入利润阶段承压，关注矿产资源板块成长潜力 │华源证券 │买入
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收入与利润有所承压，信用减值与投资收益拖累单季表现。公司25年前三季度实现营业收入7738.14亿元，同比-5.46
%；归母净利润174.90亿元、扣非归母净利润152.01亿元，同比-14.97%、-20.04%。Q3单季实现营业收入2627.20亿元，同
比-4.53%；归母净利润56.64亿元、扣非归母净利润49.33亿元，同比-9.98%、-16.61%，Q3业绩下滑主要系信用减值损失
增加，以及投资净收益、公允价值变动净收益同比减少所致。
传统业务有所回落，矿产资源板块表现亮眼。分业务来看，25Q1-3公司基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产
开发业务分别实现营收6595.61、126.68、215.67、238.24亿元，同比分别-7.52%、-1.42%、+8.71%、+8.75%；毛利率分
别为7.57%、22.94%、21.85%、7.42%，同比分别+0.01、-1.58、-0.88、-5.28pct。矿产资源利用业务前三季度实现收入6
2.23亿元，同比+8.04%，毛利率59.45%，同比+5.20pct，盈利能力显著提升。2025Q1-3LME铜均价为9556.44美元/吨，同
比+4.66%，随着铜价上行有望对公司未来盈利形成支撑。
新签订单稳步增长，多元业务协同拓展成效显现。25Q1-3公司新签合同额达15849.2亿元，同比+3.7%，其中境内新签
合同14182.8亿元，同比+1.0%；境外新签合同1666.4亿元，同比+35.2%。从结构看，25Q1-3设计咨询、工程建造、装备制
造、资产经营、资源利用、金融物贸及新兴业务新签合同额分别为182.0、10651.7、353.9、1512.0、235.0、472.3、220
2.1亿元，同比-1.5%、-1.9%、-17.6%、+108.6%、+12.8%、-11.9%、+4.3%。房地产方面，2025Q1-3签约销售金额240.2亿
元，同比+5.5%；新增土地储备27.3万㎡，同比-31.4%。截至25Q3末，公司未完合同额75440.9亿元，同比+9.6%，在手订
单充裕，有望为后续收入增长与业绩释放提供支撑。
盈利能力阶段性承压，现金流仍待改善。2025年前三季度公司综合毛利率为8.64%，同比-0.15pct；Q3单季度毛利率
为8.85%，同比+0.13pct。25Q1-3期间费用率为5.05%，同比-0.003pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.
02、-0.19、-0.20、+0.37pct。25Q1-3资产及信用减值损失为35.06亿元，同比增加5.83亿元，其中信用减值损失同比增
加9.80亿元至27.26亿元；投资净收益为2.12亿元，同比减少3.29亿元；公允价值变动净收益为-2.80亿元，同比减少3.42
亿元。综合影响下，2025Q1-3公司净利率为2.48%，同比-0.26pct；Q3单季度净利率为2.31%，同比-0.16pct。25年前三季
度公司CFO净额为-728.83亿元，同比多流出16.25亿元；其中Q3单季度实现净流入67.48亿元，同比多流入86.73亿元，现
金流管控能力明显增强。同期，25Q1-3公司收现比、付现比分别为94.13%和104.25%，同比分别-4.49pct、-1.83pct。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为287/297/308亿元，同比增速分别为+2.76%/+3.47%/+3
.73%，当前股价对应的PE分别为4.85/4.69/4.52倍。考虑公司在铁路、公路、城市轨交等基础设施建设领域的龙头地位，
以及境外市场与新兴业务的持续拓展，维持“买入”评级。
风险提示：资金落地不及预期；分红不及预期；海外拓展不及预期；矿产资源价格大幅波动。
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2025-11-02│中国中铁(601390)管理费用率控制有效，Q3经营性现金流明显改善 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入7738.14亿元，同比-5.46%，实现归母净利润174.90亿元
，同比-14.97%。2025Q3单季度实现营业收入2627.20亿元，同比-4.53%，实现归母净利润56.64亿元，同比-9.98%。
国内基建需求下滑致营收减少，单季度营收降幅逐季收窄。
2025年前三季度，公司实现营业收入7738.14亿元，同比-5.46%，其中2025Q1、Q2、Q3各季度营业收入分别同比-6.21
%、-5.66%、-4.53%，营收降幅逐级收窄。营业收入同比减少主要受国内基建、房建需求放缓影响，基础设施建设板块营
业总收入同比-7.52%，设计咨询营业总收入同比-1.42%，装备制造、地产开发和其他业务板块（包括资源利用等）营业总
收入均同比正向增长，分别同比+8.71%、8.75%、11.32%。
毛利率小幅下滑，管理费用率控制有效，Q3经营性现金流改善。
2025前三季度，公司综合毛利率为8.84%，同比-0.11pct，其中基础设施建设板块毛利率同比+0.01pct，其他各业务
板块总体呈现毛利率下滑。期内公司期间费用率合计为5.05%，同比持平，其中管理费用率和研发费用率分别为1.96%、1.
76%，分别同比-0.19pct、0.20pct。期内公司净利率为2.48%，同比-0.26pct，主要受毛利率下降影响。前三季度公司经
营性现金流为-728.83亿元，同比净流入出扩大，Q3单季度经营性现金流为67.48亿元，较2024Q3（净流出19.25亿元）显
著改善。
境外新签合同额同比高增，矿产资源有望迎来价值重估。
2025前三季度，公司新签合同15849.2亿元（yoy+3.7%），其中新签海外合同额1666.4亿元，同比高增35.2%。在细分
领域中，工程建造新签合同额同比-1.9%，主要受投资需求放缓影响；资源类新签合同同比翻倍增长，资源经营新签合同
额为1512.0亿元，同比+108.6%。根据公司中报信息，公司目前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，公司
资源开发业务毛利率超50%，2025H1公司全资控股子公司中铁资源集团有限公司实现归母净利润25.81亿元，占当期归母净
利润比重为21.82%，目前，公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前
列，若全球资源品价格上涨，公司有望受益于价值重估。
盈利预测和投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为1.11万亿元、1.12万亿元和1.14万亿元，分别同比增长-
4.1%、0.5%和1.5%，归母净利润分别为248.6亿元、251.6亿元和257.7亿元，分别同比-10.9%、1.2%和2.4%，动态PE分别
为5.6倍、5.5倍和5.4倍，给予“买入-A”评级，12个月目标价7.14元，对应2026年PE为7倍。
风险提示：基建投资不及预期，化债推进不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原
材料价格上涨。
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2025-11-02│中国中铁(601390)2025年三季报点评：Q3单季业绩降幅收窄、经营现金流大幅│西部证券 │买入
│改善 │ │
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事件：公司2025年前三季度实现营收7760.59亿元，同比-5.39%；归母净利润174.90亿元，同比-14.97%；扣非归母净
利润152.01亿元，同比-20.04%。点评如下：
Q3单季收入、净利润继续承压，但降幅有所收窄。分季度看，公司Q1/Q2/Q3单季营收分别同比-6.16%/-5.61%/-4.43%
；归母净利润分别同比-19.46%/-14.65%/-9.98%。分业务看，前三季度基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发
、其他（含资源利用）业务营收分别同比-7.52%、-1.42%、+8.71%、+8.75%、+11.32%。
毛利率下降，减值损失增加、投资收益减少，净利率下滑。2025前三季度公司毛利率同比-0.15pct至8.64%（分业务
看，仅基建/资源利用毛利率+0.01/+5.20pct）；期间费用率同比持平为5.06%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同
比+0.02/-0.19/-0.20/+0.37pct至0.56%/1.96%/1.76%/0.77%。
此外，公司资产+信用减值损失35.06亿元，损失同比+19.93%；投资净收益2.12亿元，收益同比-60.81%；公允价值变
动净损失2.80亿元（24年同期为收益0.62亿元）。综上，2025年前三季度净利率同降0.26pct至2.48%。前三季度经营现金
流出略增，Q3单季同比大幅改善。2025年前三季度公司经营现金流净额-728.83亿元，净流出同比+2.28%；其中收现比同
比-4.49pct至94.13%，付现比同比-1.83pct至104.25%。Q1/Q2/Q3单季经营现金流净额分别为-773.99/-22.31/67.48亿元
，Q3单季经营现金流净流入同比大幅改善（24Q3单季经营现金流净额为-19.25亿元）。
订单稳增，境外新签亮眼。2025前三季度公司新签合同15849.2亿元，同比+3.7%；其中境内、境外分别新签14182.8
、1666.4亿元，分别同比+1.0%、+35.2%。截至25Q3末，公司未完合同75440.9亿元，较24年末+9.6%。
投资建议：我们预计公司25-27年归母净利润分别为279.14、286.83、295.14亿元，EPS分别为1.13、1.16、1.19元，
维持“买入”评级。
风险提示：基建投资不及预期，现金流风险，海外经营风险。
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2025-10-31│中国中铁(601390)Q3收入、利润降幅收窄 │华泰证券 │增持
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中国中铁发布三季报：2025年Q1-Q3实现营收7760.59亿元（yoy-5.39%），归母净利174.90亿元（yoy-14.97%），扣
非净利152.01亿元（yoy-20.04%）。25Q3实现营收2635.57亿元（yoy-4.43%，qoq+0.13%），归母净利56.64亿元（yoy-9.
98%，qoq-2.38%），基本符合我们的预期（57.52亿元）。公司Q2以来新签订单增速转正，Q3收入、利润降幅收窄，随着
政策性金融工具投放、专项债加速发行，订单落地执行，基本面有望迎来改善，A/H均维持“增持”评级。
25Q3综合毛利率同环比改善，资源业务盈利能力显著提升
9M25综合毛利率8.84%，同比-0.11pct，其中，25Q3毛利率为8.85%，同比+0.13pct，环比+0.24pct。分业务，9M25基
础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实
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