研报评级☆ ◇601398 工商银行 更新日期：2026-10-05◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 7 2 0 0 0 9
3月内 7 2 0 0 0 9
6月内 12 3 0 0 0 15
1年内 17 8 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.02│ 1.03│ 1.03│ 1.05│ 1.09│ 1.13│
│每股净资产(元) │ 9.55│ 10.23│ 10.83│ 11.57│ 12.33│ 13.12│
│净资产收益率% │ 9.69│ 9.22│ 8.68│ 8.22│ 7.97│ 7.79│
│归母净利润(百万元) │ 363993.00│ 365863.00│ 368562.00│ 379685.05│ 393093.37│ 410088.77│
│营业收入(百万元) │ 843070.00│ 821803.00│ 838270.00│ 886530.78│ 929904.65│ 977928.84│
│营业利润(百万元) │ 420760.00│ 420885.00│ 424111.00│ 437955.00│ 445713.33│ 457913.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-21 买入 维持 --- 1.03 1.08 1.11 长江证券
2026-09-17 买入 维持 9.23 1.04 1.11 1.18 浙商证券
2026-09-15 买入 维持 --- 1.03 1.05 1.08 太平洋证券
2026-09-01 增持 维持 --- 1.06 1.09 1.15 平安证券
2026-09-01 买入 维持 --- 1.07 1.12 1.18 银河证券
2026-08-30 买入 维持 --- --- --- --- 国海证券
2026-08-30 增持 维持 9.43 --- --- --- 中金公司
2026-08-30 买入 维持 --- 1.05 1.08 1.12 光大证券
2026-08-29 买入 维持 9.63 1.08 1.13 1.20 华泰证券
2026-06-10 买入 维持 --- 1.03 1.06 1.09 长江证券
2026-05-01 买入 维持 --- 1.05 1.08 1.12 光大证券
2026-04-30 买入 维持 9.45 1.07 1.11 1.17 华泰证券
2026-04-30 增持 维持 8.92 --- --- --- 中金公司
2026-04-21 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-04-15 买入 维持 --- 1.02 1.04 1.06 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-21│工商银行(601398)2026年中报点评：传统业务周期回升，综合经营加速成长 │长江证券 │买入
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事件描述
工商银行2026年上半年营收同比增长9.1%（Q1增速8.3%，Q2单季增速9.9%），归母净利润同比增长3.3%，与Q1增速基
本持平。
事件评论
息差企稳利息加速，PPOP增速突破双位数。1）利息净收入同比增长8.8%（Q1增速7.5%，Q2单季增速10.1%），受益于
息差企稳及今年资产扩张提速，预计下半年将延续接近双位数高增长。2）非利息净收入同比增长9.8%，其中投资收益等
其他非息收入2025Q2以来连续高增长，上半年增速19.1%，高基数下继续积极兑现债券浮盈（AC和OCI合计处置收益同比增
加11.6%至164亿元），同时公允价值受益股市和债市行情。在当前科创牛市环境中，子公司业绩大幅增长，综合化经营的
成长性显现，上半年工银投资（AIC）/工银安盛人寿净利润分别高增长44%/229%，金额达到39/44亿元。3）PPOP高增长11
.2%情况下，夯实资产质量，信用减值同比增长22.1%，税率小幅上升0.8pct至16.0%，叠加少数股东损益增加，归母净利
润增速低于税前利润增速（5.5%）。
直接融资拉动扩表，资产结构匹配社融转型。上半年总资产较期初增长6.7%，其中金融投资增长10.2%，贷款较期初
增长4.9%，增速低于可比大行，以债券拉动总资产扩张。1）对公贷款较期初增长6.6%，预计五篇大文章等领域仍为主要
投向。零售贷款规模较期初基本持平，消费贷/经营贷增长22.0%/6.4%，房贷/信用卡分别收缩2.3%/14.4%。上半年净息差
1.29%，环比持平，较2025全年回升1BP。2）资产端对公/个人贷款收益率较2025年分别下降12BP/15BP至2.69%/2.84%，考
虑自律机制约束，预计进一步下行空间有限，未来资产收益率预计主要受到债券占比上升影响缓慢下行。3）存款成本率
较2025年下降21BP至1.15%，上半年存量个人定期存款付息率降至1.69%，考虑目前大行主力新发的一年期/三年期存款定
价1.10%/1.55%，预计付息率仍有下行空间。
不良环比双降、拨备回升，加大核销力度。上半年不良率环比改善2BP至1.29%，前瞻指标关注率和逾期率1.97%/1.60
%，较期初上升2BP/8BP，预计反映零售风险波动。测算不良净生成率同比上升11BP至0.62%，其中核销金额高达819亿元，
为半年度历史新高金额，同时贷款的信用成本率也同比提高9BP至0.78%，反映大行在营收高增长条件下，加大不良处置力
度，做实资产质量，拨备覆盖率较期初提升约4pct至218%。房地产对公贷款不良率上升88BP至6.27%，对应不良金额增加7
3亿元，存量风险更充分暴露。零售贷款不良率较期初上升19BP至1.77%，其中房贷不良率较期初明显上升23BP至1.29%，
不良金额增加约121亿元，零售风险仍处于暴露周期。
投资建议：目前国有大行传统业务处于筑底回升的周期，表现为息差企稳回升、营收加速增长、不良加快处置，同时
综合经营子公司打开第二增长曲线。预计今年财政注资规模可控，叠加利润增速上升及中期分红比例提升1pct至31%，预
计注资对股东回报的摊薄有限。目前A股/H股2026年PB估值0.70x/0.56x，预期股息率4.1%/5.1%，看好国有大行龙头的估
值修复空间与红利配置价值，长期重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-09-17│工商银行(601398)2026年半年度业绩点评：注资落地，增强逻辑 │浙商证券 │买入
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26H1工商银行营收高增利润受限、息差延续筑底企稳、资产质量主动出清、注资增强逻辑链条。
数据概览
26H1营收、归母净利润同比分别+9.1%、3.3%，营收增速较26Q1提升0.8pc，归母增速持平；净息差（期初期末口径）
1.27%，与26Q1基本持平。26Q2末不良率1.29%、较26Q1末-2bp、同比-4bp，关注率1.97%、较25A末+2bp，同比+6bp；拨备
覆盖率217.58%，较26Q1末+3.2pc、同比-0.1pc。
营收高增利润受限
26H1营收、归母、PPOP同比分别+9.1%、3.3%、11.3%，营收延续高增态势，归母增速低于营收主要来自拨备计提。业
绩归因：①规模高增贡献：生息资产同比+8.63%，“两投”并进、对公贷款同比+9.4%、金融投资同比+19.7%，扩表构成
利润基本盘；②拨备计提拖累：资产减值损失同比+22.2%、信用成本0.79%、同比+9bp，系主动加大计提、加快不良处置
所致，并非风险恶化。展望全年，我们预计营收动能维持，主动计提逐步下降，利润弹性有望释放。
息差延续筑底企稳
26H1净息差（期初期末口径）1.27%，与26Q1基本持平、同比+0.2bp。负债端降幅大于资产端，对息差形成正贡献。
拆解看：①资产端：生息资产收益率2.46%、同比-26bp，主要受前期LPR下调、零售贷款收益率行业性下行等因素影响；
②负债端：付息负债成本率1.31%、同比-30bp，存款成本率降至1.10%、同比-29bp；成本改善主要由高息存款到期重定价
驱动、红利仍在释放。向前展望，我们预计息差有望保持基本稳定，底部已经稳固形成。
资产质量主动出清
26H1不良贷款核销转出额819亿元、同比+60.6%，为上市以来同期最高，反映管理层主动出清力度加大。账面指标延
续改善，前瞻指标有所波动。26Q2末不良率1.29%、较26Q1末-2bp，关注率1.97%、较25A末+2bp，逾期率1.60%，较25A末+
8bp。资产质量压力集中于零售。26H1对公贷款不良率同比-21bp，零售贷款不良率同比+42bp。拨备覆盖率217.58%、较26
Q1末+3.2pc，核心一级资本充足率13.21%，风险抵补充足。
向前展望，我们判断资产质量稳健向好，不良率有望延续下行。
注资增强逻辑链条
资本补充G-SIB升组及中长期扩表需求。我们测算：①资本：核心一级资本充足率增厚33.5bp，可撬动约0.76万亿元R
WA扩张、覆盖升组资本需求约1,492亿元的三分之二，分子端影响具有持续性；②摊薄：按2025年完成注资的四家银行14.
7%平均溢价率模拟，发行价约9.43元、对应新增股本2.98%；11月末发行、当年仅计1个月权重，加权EPS摊薄约0.25%、BV
PS摊薄约0.44%，分母端影响一次性；使EPS不被摊薄所需利润增速为26E0.25%/27E2.72%。③分红：中期分红率由30%升至
31%，对冲股本扩张后全年每股分红不降反升、同比约+3.4%；中期每股派息0.1511元、同比+6.9%。
向前展望，注资落地夯实资本安全垫，支撑扩表与分红回报，支撑估值修复。
盈利预测与估值
预计工商银行2026-2028年归母净利润增速为4.16%/5.79%/6.63%，对应BPS为11.69/12.47/13.30元。目标价9.23元/
股，对应目标估值2026年0.80xPB。
风险提示：经济复苏不及预期，不良贷款大幅暴露，净息差超预期承压等。
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2026-09-15│工商银行(601398)2026年中报点评：信贷投放稳步扩容，中期分红比例提升 │太平洋证券 │买入
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事件：工商银行于8月28日披露2026年半年度报告：报告期营业收入4,658.59亿元、同比+9.08%，归母净利润1,736.8
2亿元、同比+3.32%；报告期末不良贷款率1.29%、较上年末-2bp，拨备覆盖率217.58%、较上年末+3.98pct。2026年中期
普通股现金股息每10股1.511元，派息总额538.53亿元，占报告期归母净利润约31.01%。
非息收入增速领先，支撑营收增长。报告期非利息收入1,246.22亿元、同比+9.8%，快于利息净收入的+8.8%，在营业
收入中占比26.75%、同比+0.17pct；利息净收入3,412.37亿元、占比73.25%。成本收入比22.70%、同比-1.40pct，运营效
率提升。
规模稳步扩张，投放增量集中于对公与票据贴现。报告期末贷款、存款总额较上年末分别+4.87%、+4.99%。信贷结构
增量主要体现在对公业务，对公贷款余额较上年末+6.64%、占比62.8%、占比较上年末+1.0pct，其中短期余额+15.78%、
中长期余额+3.95%；票据贴现较上年末+8.93%、占比9.1%、占比较上年末+0.4pct；个贷余额较上年末-0.02%、占比28.1%
、占比较上年末-1.4pct，其中消费贷款余额+21.97%、经营性贷款余额+6.41%，个人住房贷款余额-2.30%、信用卡透支余
额-14.39%。投向结构上，制造业、批零业、租赁和商务服务业贷款余额较上年末分别+13.31%、+12.51%、+9.58%。公司
定期存款余额同比+7.5%、占存款总额22.5%、占比同比+0.16pct。
存款付息率降幅对冲资产端，负债成本优化。报告期净息差1.29%、同比-1BP；生息资产收益率2.49%、同比-30BP；
计息负债成本率1.32%、同比-31BP，存款付息率1.15%、同比-30BP，负债端降幅覆盖资产端定价压力。主动负债成本同步
优化，同业及其他金融机构存放和拆入款项、已发行债务证券及存款证成本率分别同比-33BP、-31BP。
中收增速回升，理财业务为主要增量来源。报告期手续费及佣金净收入692.35亿元、同比+3.30%。分项看，对公理财
、个人理财及私人银行收入分别同比+23.50%、+14.70%，是中收增长的核心驱动；资产托管收入同比+7.60%；结算、清算
及现金管理收入234.21亿元、占手续费及佣金收入30.58%，收入基础稳固；银行卡收入同比-11.80%。其他非利息收益同
比+19.10%，其中投资收益同比+9.1%。
不良率下行，房地产业与信用卡风险仍需关注。报告期末不良率1.29%、较上年末-2bp，关注类贷款占比1.97%、较上
年末+2bp，逾期贷款占比1.60%、较上年末+8bp。分结构看，对公贷款不良率1.26%、较上年末-10bp，其中建筑业、制造
业、批零业分别-53bp、-38bp、-26bp，房地产业6.27%、较上年末+88bp；个贷不良率1.77%、较上年末+19bp，其中信用
卡透支5.37%、+76bp，个人住房贷款1.29%、+23bp。报告期末拨备覆盖率217.58%、较上年末+3.98pct，拨贷比2.80%、较
上年末+1bp，核心一级资本充足率13.21%、较上年末-36bp。
公司规模稳步扩张，非息收入表现出色；不良率与拨备覆盖率同步改善，中期分红比例提升。预计公司2026-2028年
营业收入为8,963.02、9,257.33、9,636.70亿元，归母净利润为3,803.44、3,883.50、4002.09亿元，每股净资产为11.56
、12.32、13.11元，对应9月14日收盘价的PB估值为0.71、0.67、0.63倍。维持"买入"评级。
风险提示：宏观经济修复力度不及预期；市场波动影响投资收益；零售资产质量承压。
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2026-09-01│工商银行(601398)2026年半年报业绩点评：业绩表现超预期，净息差企稳回升│银河证券 │买入
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营收利润增速双升，业绩表现超预期：2026H1，公司实现营业收入4658.59亿元，同比增长9.08%；归母净利润1736.8
2亿元，同比增长3.32%，增速较一季度均有扩大；Q2单季营收和净利同比分别增长9.88%和3.33%；年化ROE为8.63%，同比
下降0.19百分点。业绩表现超预期主要得益于息差企稳和利息净收入高增的贡献，同时非息收入亦实现较好增长。2026H1
，公司信用减值损失1270.18亿元，同比增长22.12%，Q2单季同比增长22.72%，减值计提力度加大，夯实风险抵补能力。
净息差回升，负债成本改善明显：2026H1，公司实现利息净收入3412.37亿元，同比增长8.82%，增速优于一季度；净
息差1.29%，较年初提升1BP。其中，生息资产收益率较年初下降19BP至2.49%，计息负债成本率较年初下降21BP至1.32%，
负债成本改善幅度大于资产端收益率下行。资产端稳健增长。6月末各项贷款31.99万亿元，较年初增长4.87%；对公贷款
较年初增长6.64%，靠前对接“十五五”重大工程、“两重”项目建设资金需求，加力支持“两新”、提振消费等重点领
域，制造业、科技创新、绿色金融、普惠金融等重点领域贷款呈现较好发展态势；零售贷款同比微降0.02%，消费贷、经
营贷较年初分别增长21.97%、6.41%，信用卡和按揭贷款下滑。负债端存款定期化程度提升。6月末各项存款38.75万亿元
，较年初增长5.27%；定期存款占比61.51%，较年初上升1.46个百分点。
非息收入保持较快增长，中收增速放缓但财富管理业务表现良好：2026H1，公司实现非利息收入1246.22亿元，同比
增长9.78%。其中，手续费及佣金净收入692.35亿元，同比增长3.30%，较一季度有所回落；对公理财、个人理财及私行收
入分别增长23.5%、14.7%，银行卡收入下降11.8%；零售AUM达26.5万亿元，较年初增长4.45%，理财产品规模1.99万亿元
。其他非息收入553.87亿元，同比增长19.12%。其中，投资收益同比增长9.07%；公允价值变动净收益62.08亿元，同比扭
亏。
资产质量稳中向好，继续关注零售不良风险：6月末，公司不良率1.29%，较年初降2BP；关注类占比1.97%，较年初上
升2BP；拨备覆盖率217.58%，较年初上升3.98个百分点。结构上，对公不良率1.26%，较年初降10BP，房地产不良率6.27%
，仍处高位；零售不良率1.77%、较年初升19BP，按揭和信用卡不良率上升，经营贷不良相对平稳，居民端风险仍在爬坡
。核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.21%、14.43%、18.57%，较年初下降36BP、51BP和19BP。
投资建议：公司为国有行龙头，资产规模全球第一。国内市场份额领先同业，业务结构多元，综合经营韧性较强。信
贷稳步扩张，结构转型升级，“GBC+”改革推进，高质量发展能力增强。资产质量稳健，风险抵御能力充足。2025年和20
26年中期分红比例均为31%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为11.51元/12.2
3元/13.00元，对应当前股价PB分别为0.68X/0.64X/0.60X。
风险提示：宏观经济增长不及预期、零售不良暴露导致资产质量恶化的风险；净息差收窄幅度超预期的风险。
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2026-09-01│工商银行(601398)营收修复延续，息差降幅收窄 │平安证券 │增持
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事项：
工商银行发布2026年半年报，公司2026年上半年营业收入同比增长9.1%，归母净利润同比增长3.3%。规模方面，公司
26年上半年末总资产规模同比增长9.1%，其中贷款同比增长6.0%，存款同比增长6.4%。公司发布2026年中期利润分配方案
，预计每10股派发现金股利1.511元（含税），分红比例约31%。
平安观点：
营收增长延续提速，减值计提压制利润弹性。工商银行2026年上半年归母净利润同比增长3.3%（3.3%，26Q1），盈利
增速保持稳定；营业收入同比增长9.1%（8.3%，26Q1），增速较1季度进一步提升。上半年资产减值损失同比增长22.2%（
21.5%，26Q1），增速明显高于营收，一定程度影响利润增速低于收入增速。拆分来看，上半年净利息收入同比增长8.8%
（7.5%，26Q1），非利息收入同比增长9.8%（10.4%，26Q1）。其中，手续费及佣金净收入同比增长3.3%（5.2%，26Q1）
，个人理财及私人银行、对公理财收入增长较快，同比分别增长14.7%、23.5%；其他非利息收益同比增长19.1%（22.3%，
26Q1），主要受投资收益及公允价值变动收益改善带动。
息差同比降幅收窄，资产规模稳步扩张。工商银行26年上半年净息差为1.29%（1.29%，26Q1），同比下降1BP，同比
降幅较1季度收窄3BP。我们按照期初期末余额测算，公司26年2季度单季度年化净息差为1.26%（1.27%，26Q1），环比回
落1BP。拆分存贷两端来看，上半年年化生息资产收益率同比下降30BP至2.49%，年化计息负债成本率同比下降31BP至1.32
%，其中年化存款平均付息率同比下降30BP至1.15%，负债端成本改善基本对冲资产端定价压力。规模方面，工商银行半年
末资产规模同比增长9.1%（8.2%，26Q1），其中贷款同比增长6.0%（6.6%，26Q1），信贷增速维持稳健；存款同比增长6.
4%（6.2%，26Q1），负债基础保持稳健。
不良率稳中有降，风险抵御能力保持充裕。工商银行26年上半年末不良率为1.29%（1.31%，26Q1），环比下降2BP；
我们测算公司26年上半年年化不良贷款生成率约为0.61%（0.47%，25A），小幅上行但整体仍处可控水平。结构上，公司
贷款不良率较年初下降10BP至1.26%，但个人贷款不良率较年初上升19BP至1.77%，其中个人住房贷款、信用卡不良率分别
上升23BP、76BP至1.29%、5.37%；境内对公房地产贷款不良率较年初上升88BP至6.27%，重点领域风险仍需关注。关注率
和逾期率分别较年初上升2BP、8BP至1.97%、1.60%，前瞻指标有所波动。拨备方面，26年上半年末拨备覆盖率和拨贷比分
别为218%、2.8%，环比分别变动+3.20pct/-1BP，风险抵补能力保持充足。
投资建议：经营稳健，高股息属性突出。工商银行作为国内体量最大的商业银行，夯实的客户基础、突出的成本优势
、稳健的资产质量以及持续完善的综合化经营能力都是其穿越周期的基础，伴随其资金内循环以及客户粘性的提升都有望
为其提供稳定的业务需求。当前在无风险利率持续下行的背景下，工行作为能够稳定分红的高股息品种，股息率相对无风
险利率仍存较高溢价，红利配置价值值得关注。考虑到到公司业绩表现，我们维持公司的盈利预测，预计公司26-28年EPS
分别为1.06/1.09/1.15元，对应归母净利润增速分别是2.5%/3.3%/5.5%，8月31日股价对应26-28年PB分别为0.70x/0.66x/
0.62x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流
压力加大引发信用风险抬升。
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2026-08-30│工商银行(601398)业绩增速回升，息差保持稳定 │中金公司 │增持
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1H26业绩好于我们预期
公司1H26净利润/营业收入同比+4.5%/+9.1%，均好于我们预期，主要由于净利息收入的企稳增长。
发展趋势
营收利润增速回升。1H26公司净利润/营业收入同比增速较1Q26分别上升0.6ppt/0.8ppt。营收和利润增速的继续改善
，主要由于：1）利息净收入同比+8.8%，较1Q26的7.5%上升1.3ppt，主要受益于息差企稳和信贷规模的扩张；2）净手续
费收入增速虽较1Q26放缓，回落1.9ppt，但在财富管理等业务的支撑下仍延续实现正增长，同比增长3.3%；3）其他非息
收入同比增长19.1%，较1Q26的22.3%回落3.1ppt。
信贷结构优化。1H26公司总资产同比增长9.1%，贷款同比增长6.0%，同比增速分别较1Q26+0.9ppt/-0.6ppt。信贷增
速小幅回落，公司绿色信贷居行业首位，普惠、养老、数字等领域信贷保持较高增速增长，强化信贷结构与“五篇大文章
”的精准适配。
息差边际企稳。1H26公司净息差1.29%，与1Q26的1.29%持平，呈现明显的边际企稳态势。公司表示息差企稳的核心支
撑来自负债成本改善与负债结构优化，而非资产重定价红利，后续将持续优化负债结构、深挖降本空间。（下页继续）
盈利预测与估值
维持2026年盈利预测基本不变。由于息差企稳，我们上调公司2027E归母净利润1.5%至3990.9亿元。当前A股股价对应
0.7x/0.6x2026E/2027EP/B，当前H股股价对应0.6x/0.5x2026E/2027EP/B。由于分红率的提升，我们上调A股目标价至9.43
元，对应0.8x/0.8x2026E/2027EP/B，较当前股价有20.0%的上行空间。H股目标价保持8.97港元不变，对应0.7x/0.6x2026
E/2027EP/B，较当前股价有20.5%的上行空间。
维持跑赢行业评级。
风险
经济增长不及预期，房地产及地方政府债务平台风险
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2026-08-30│工商银行(601398)2026H1半年报点评：营收提速幅度较大，对公理财发展强劲│国海证券 │买入
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事件:2026年8月28日，工商银行发布2026年半年度报告。
投资要点:
工商银行公布2026半年度业绩，公司2026H1营业收入同比+9.1%，较2026Q1提速0.83pct；归母净利润同比+3.3%，增
速与一季度基本持平。净利息收入同比+8.8%，为营收增长的主要支撑；个人理财及私人银行、对公理财收入增势强劲。
我们维持“买入”评级。
负债成本下行支撑息差企稳，净息差企稳趋势与同业一致，规模增长质量较优。2026H1净息差同比下降1bp至1.29%，
主要得益于存款平均付息率同比下降30bp，负债成本改善基本对冲资产收益率下行。资产质量总体平稳，不良率较2026Q1
下降2bp至1.29%，环比改善幅度在四大行中领先；拨备覆盖率提升至217.6%，较2026Q1提升3.2pct。
资管与财富管理业务贡献中收增量。2026H1手续费及佣金净收入同比增长3.3%，其中个人理财及私人银行、对公理财
收入分别同比增长14.7%、23.5%。主要是把握市场机遇，代理贵金属、代理基金、代销理财等业务收入增加所致。
中期分红比例提升是本次半年报的积极信号。工行拟每10股派发中期现金股息1.511元，合计约538.53亿元，普通股
现金分红比例由30.01%提升至31.01%。这也是国有大行自2015年来首次上调分红比例。公司在资本充足、经营稳健基础上
进一步增强股东回报，预计有助于提升高股息配置价值。
盈利预测和投资评级：2026年半年报工商银行营收提速幅度较大，对公理财发展强劲，资管与财富管理业务净收入同
比实现两位数增长，自2015年来首次上调分红比例，我们维持“买入”评级。我们预测2026-2028年营收同比增速为8.06%
、6.18%、5.41%，归母净利润同比增速为4.41%、5.19%、4.86%，EPS为9.35、9.22、9.08元；P/E为6.63x、6.27x、5.94x
，P/B为0.60x、0.56x、0.52x。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降、资产质量大幅恶化。
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2026-08-30│工商银行(601398)2026年半年报点评：营收增速环比提升，中期分红率升至31│光大证券 │买入
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事件：
工商银行发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入4659亿，同比+9.1%，归母净利润1737亿，同比+3.3%。加权平
均净资产收益率为8.63%，同比下降0.19pct。
点评：
营收增速环比提升0.8pct至9.1%，盈利增速保持稳定。上半年，工商银行营收、PPOP、归母净利润分别同比增长9.1%
、11.3%、3.3%，营收、PPOP增速较1Q分别提升0.8、1.9pct，盈利增速较1Q持平。营收主要构成上，（1）净利息收入同
比增长8.8%，增速较1Q提升1.3pct，主要受益在扩表保持较高强度的同时，息差韧性增强，26H1息差环比1Q持平，同比略
降1bp；（2）非息收入同比增长9.8%，增速较1Q下降0.7pct，其中，净手续费及佣金收入、净其他非息收入增速较1Q分别
回落1.9、3.1pct。
扩表强度稳中有进，2Q生息资产增量主要由金融投资贡献。截至2Q末，工商银行生息资产、贷款同比增速分别为8.6%
、6%，增速较1Q末分别变动+0.6、-0.6pct。上半年，生息资产增量近3.33万亿，其中2Q单季增加1.28万亿，季内贷款、
金融投资、同业资产规模增量分别为3439亿、7471亿、1844亿。截至2Q末，贷款占生息资产比重58%，较上季末小幅下降0
.7pct。
贷款结构层面，2Q单季对公贷款、零售贷款、票据贴现增量分别为995亿、-585亿、3029亿。有效信贷需求仍待修复
行业背景下，对公贷款继续发挥压舱石作用，票据增量占比提升。投向层面，（1）对公贷款持续聚焦重点领域，行业分
布上，增量占比较高的主要为制造业（占比29.7%）、租赁和商务服务业（占比21.8%）、水利/环境和公共设施管理业（
占比9.9%）、批发零售业（占比9.4%）等领域；（2）零售信贷领域，上半年个人经营性贷款、个人消费性贷款增量分别
为1273亿、1096亿，住房按揭贷款、信用卡余额分别减少1352亿、1004亿。截至2Q末，对公贷款、零售贷款同比增速分别
为6.7%、-1.8%，增速较上季末分别小幅下降0.8、0.9pct。
上半年对公与个人存款增量相对均衡，定期存款平均余额占比稳中略升。截至2Q末，工商银行付息负债、存款同比增
速分别为9.4%、6.4%，分别较1Q末分别提升1.3、0.2pct。上半年付息负债增加3.53万亿，其中2Q增加1.3万亿，2Q单季存
款、应付债券、同业负债增量分别为6078亿、6692亿、275亿。上半年，对公存款、个人存款增量大致为11:9。截至2Q末
，对公、个人存款增速分别为7%、6.2%，增速较年初分别+1.6pct、-2.8pct。期限结构上，截至26Q2末，定期存款平均余
额占比58.9%，占比较2025年略升0.3pct。
上半年净息差1.29%，较1Q持平。工商银行上半年息差披露值为1.29%，较1Q持平，同比略收窄1bp。资产端，上半年
生息资产、贷款收益率分别为2.49%、2.64%，较2025年分别下行19、17bp；负债端，上半年计息负债、存款成本率分别为
1.32%、1.15%，较2025年均下行21bp。息差边际企稳主要是受负债成本改善支撑，考虑定期存款重定价红利逐渐减弱、负
债成本边际下行空间受限等因素，后续负债成本降幅预估趋缓。
非息收入同比增长9.8%，非息收入占比26.8%，较1Q及上年同期均大体持平。工商银行上半年非息收入同比增长9.8%
至1246亿。26H1非息收入占比为26.8%，占比较1Q持平，较上年同期微升0.2pct。其中，（1）手续费及佣金净收入692亿
（YoY+3.3%），增速较1Q下降1.9pct，个人理财及私人银行、对公理财、资产托管、清算结算及现金管理等手续费实现同
比正增，银行卡、担保及承诺、投资银行等业务板块收入同比下降；（2）净其他非息收入554亿（YoY+19.1%），增速较1
Q下降3.1pct。上半年投资收益359亿（YoY+9.1%），除债券投资收益外，股权投资贡献显著增强；公允价值变动净收益62
亿，上年同期为净损失10亿。广谱利率下行背景下，TPL账户浮盈较上年同期显著改善。不良率降至1.29%，拨备覆盖率稳
中有升。截至2Q末，工商银行不良贷款率1.29%，较1Q末及年初均下降2bp。其中，企业贷款不良率1.26%，较年初下降10b
p；个人贷款不良率1.77%，较年初提升19bp。当前银行业零售贷款资产质量压力相对较大，未见拐点，但是整体仍处于可
控状态。关注贷款率较上年末略升2bp至1.97%，逾期贷款率较上年末提升8bp至1.6%。风险前瞻性指标略有波动。拨备方
面，上半年计提信用及其他减值损失1278亿，同比多提232亿。截至2Q末，拨备覆盖率为217.6%，较1Q末提升3.2pct；拨
贷比2.8%，较1Q末持平。
盈利预测、估值与评级：工商银行在发挥工商、零售、科技等“老三篇”优势的同时，积极拓展新型金融基础设施、
新型任务、新质生产力等“新赛道”。息差韧性增强对利息收入形成有力支撑，上半年营收增速环比1Q提升至9.1%，盈利
增速保持稳定，体现了较强的基本面韧性。根据同日发布的《2026年中期利润分配方案预告》，2026年中期分红比例为31
%，较25年中期分红比例提升1pct，较2025年分红率持平。维持2026-28年净利润预测为3757/3853/3980亿元，现价对应20
26年PB(A股)估值为0.68xe、PB(H股)估值为0.56xe，维持A股“买入”评级，维持H股“增持”评级。
风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大。
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2026-08-29│工商银行(601398)盈利稳中有进，分红再上台阶 │华泰证券 │买入
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工商银行26H1归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+3.3%、+9.1%、+11.2%，增速较26Q1持平、+0.8pct、+1.7pct。
1-6月年化ROE、ROA分别同比-0.19pct、-0.03pct至8.63%、0.64%。公司盈利增速提升，资本实力雄厚，不良整体稳健，
中期每股普通股派发现金红利人民币0.1511元（含税）（25年中期：0.1414元），占归母净利润的比例为31.0%（25年中
期：30.0%）。我们认为龙头地位稳固，A/H股维持买入/买入评级。
存贷增速提升，息差延续企稳
6月末总资产、贷款、存款分别同比+9.1%、+6.0%、+6.1%，增速较3月末+0.9pct、+3.2pct、+0.2pct，规模稳健增长
，存贷款同比增速较Q1末边际提升。Q2贷款余额净增3438亿元，其中零售/对公/票据分别占比-17%/29%/88%，贷款增量主
要由票据、对公支撑。6月末，投向制造业贷款余额超5.8万亿元，普惠贷款余额超3.9万亿元，绿色贷款余额超7万亿元，
科技创新贴息贷款投放额市场领先。1-6月净息差为1.29%，较1-3月持平，较2025年全年+1bp。其中26H1生息资产收益率
、计息负债成本率分别为2.49%、1.32%，较2025年全年-19bp、-21bp，或受益于存款到期重定价推动负债成本下行，息差
企稳回升态势延续。26H1利息净收入同比+8.8%（26Q1同比+7.5%），核心营收增速持续提升。
财富管理回暖，其他非息稳增
26H1非息收入同比+9.8%，增速较26Q1-0.7pct。中间业务收入同比+3.3%，增速较26Q1-1.9pct，财富管理继续领跑增
效，把握上半年资本市场回暖契机，对公理财、个人理财及私人银行业务收入分别同比+24%、+15%，主要受代理贵金属、
代理基金、代销理财等业务收入增加驱动。其他非息收入同比+19.1%，增速较26Q1-3.1pct，主要系权益工具投资已实现
收益、债券投资浮盈增加所致。随公司AIC股权试点业务推动力度加大，股权投资的支撑作用有望日益显著。考虑到下半
年股债汇市波动仍存，高基数下其他非息维持高速增长仍有一定不确定性。
不良率环比下行，信用成本提升
6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.29%、218%，环比-2bp、+3pct。其中，6月末对公贷款、个人贷款不良率分别
为1.26%、1.77%，分别较25年末下降0.10pct、上升0.19pct。局部来看，零售风险有所抬升，个人住房贷款、信用卡不良
率分别较25年末上升0.23pct、0.86pct至1.29%、5.37%。隐性风险指标波动，关注类贷款占比较2025年末上升2bp至1.97%
。测算26Q2不良生成率为0.61%，环比下降3bp；测算26Q2信用成本率为0.74%，同比提升10bp。6月末资本充足率、核心一
级资本充足率分别为18.57%、13.21%，环比+0.36pct、-0.05pct，资本充足率边际分化、整体仍较充裕。
维持26年A/HPB0.83/0.70倍
鉴于息差企稳回升，预测26-28年归母净利润3838/4029/4263亿元（26-28年较前值+0.88%/+1.46%/+1.84%），同比增
速+4.1%/+5.0%/+5.8%，26年BVPS预测值11.60元（前值11.59元），对应A/H股PB0.68/0.56倍。可比A/H公司26年Wind一致
预测PB均值分别为0.74/0.57倍（前值0.72/0.56倍），公司龙头地位稳固，业绩企稳回升，应享受一定估值溢价，维持26
年A/H目标PB0.83/0.70倍，目标价9.63元/9.23港币（前值9.62元/9.22港币），A/H股维持买入/买入评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
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2026-06-10│工商银行(601398)2026年一季报点评：息差正式回升，利息增速反转 │长江证券 │买入
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事件描述
工商银行2026Q1营收同比增长8.3%（2025全年2.0%），归母净利润同比增长3.3%（2025全年0.7%），营收增速大幅超
预期，利润明显加速。2026Q1不良率环比企稳于1.31%，拨备覆盖率环比提升1pct至214%。
事件评论
营收实现2020年以来最高增速，利息增速2023年以来首次转正。1）利息净收入同比增长7.5%（2025全年增速-0.4%）
，主要受益于息差回升。2）非利息净收入同比增长10.45%（2025全年增速10.2%），其中手续费净收入加速至5.2%，延续
2025年下半年以来的转正趋势，预计受益于财富管理业务回暖。投资收益（含公允价值损益）大幅增长42.4%，去年同期
受债市影响基数较低。3）成本收入比同比下降，推动PPOP同比增长9.4%，但信用减值计提金额同比增加21.6%，夯实风险
抵补能力，利润增速低于营收，但绝对水平已经回升至2023年以来最高水平。
信贷同比少增符合预期，存款搬家及活化不显著。2026Q1总资产较期初增长4.3%，贷款较期初增长3.7%，贷款增量同
比少增1687亿，预计“十五五”期间淡化规模情结，优先提升效益。结构上，2026Q1对公贷款较期初增长6.1%，预计五篇
大文章等领域为主要投向；零售贷款较期初增长0.6%，预计按揭贷款规模收缩。2026Q1存款较期初增长3.6%，与贷款基本
匹配，市场普遍担心的搬家流失的压力并不明显，其中活期存款占比较期初降低1pct至38%，存款活化趋势目前仍不显著
。
息差2018年以来首次企稳回升，资产端收益率优于预期。2026Q1净息差1.29%，较2025全年回升1BP，测算单季度息差
环比回升2BP。1）预计贷款收益率降幅收窄，测算2026Q1生息资产收益率较2025全年下降14BP，幅度低于负债成本率降幅
，央行数据披露全国企业新发贷款利率已经连续多个月企稳在3.1%，预计资产端收益率正在逐步筑底。2）测算2026Q1计
息负债成本率较2025全年降幅14BP，随着大量定期存款到期重定价，预计2026全年至2027年存款成本率仍有下降空间。
不良率稳定拨备回升，关注零售资产质量改善进程。2026Q1不良率环比企稳于1.31%，拨备覆盖率环比提升1pct至214
%。一季度计提贷款的信用减值损失666亿，同比增长16.3%，夯实风险抵补能力，预计不良净生成率受零售风险波动小幅
上升。观察2025年数据，对公贷款不良率持续下降，零售贷款风险行业性波动，全年不良率上升43BP至1.58%，但预计目
前新发生不良势头已有所放缓，2026Q1消费贷的不良额率实现双降。
投资建议：2026Q1核心一级资本充足率13.3%，环比下降0.3pct，风险权重RWA/总资产比例小幅上升，主要对公贷款
增长较快。目前G-SIBs组别已升至第三组，2027年起核心一级资本充足率监管底线将从9%升至9.5%，如果假设今年财政注
资1500亿，对应提升约0.5pct。目前2026年A/H股预期股息率4.3%/5.3%，估算财政注资的摊薄幅度约2%，影响有限。息差
企稳有望推动估值系统性修复，长期推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-05-01│工商银行(601398)2026年一季报点评：息差环比上年企稳，利息收入同比转正│光大证券 │买入
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事件：工商银行发布2026年一季度报告，报告期内实现营业收入2304亿，同比增长8.3%；实现归母净利润869亿，同
比增长3.3%。归属普通股股东加权平均净资产收益率8.83%，同比下降0.23个百分点。
点评：息差企稳提振净利息收入同比增速转正，营收及盈利增速较上年实现“双升”。
工商银行26Q1营收、PPOP、归母净利润分别同比增长8.3%、9.3%、3.3%，增速较上年分别提升6.3、7.4、2.6pct。营
收主要构成上：
（1）净利息收入同比增长7.5%，增速较上年提升7.9pct，增速实现转正，主要受益扩表保持较高强度的同时，息差
韧性显著增强。26Q1净息差同比收窄4bp，较2025年微升1bp，呈现阶段性企稳；
（2）非息收入同比增长10.4%，增速较上年大体持平。非息收入占比较上年提升2.6pct至26.8%。其中，①净手续费
及佣金收入同比增长5.2%，增速较上年提升3.6pct，预估财富管理相关代理业务收入持续发力的同时，对公条线或也有较
好中收贡献；②净其他非息收入同比增长22.3%，保持较高增速。其中，投资收益146.4亿，较高基数下仍同比多增13亿；
公允价值变动收益7.3亿，相较25Q1净亏损25.4亿明显改善，预估债市“牛陡”行情下，TPL账户市值重估是重要提振因素
；受外汇市场波动影响，汇兑净损失17.9亿。
扩表保持较高强度，对公贷款“压舱石”作用凸显。26Q1末，工商银行总资产、贷款分别同比增长8.2%、6.6%，增速
较上年末分别小幅下降1.3、0.9pct，保持较高扩表强度；26Q1末，贷款占生息资产比重为58.7%，较上年末大体持平。
1Q生息资产增量2.05万亿，其中，贷款、金融投资、同业资产规模增量分别为1.14万亿、9025亿、64亿。从贷款结构
看，1Q新增贷款中，公司类贷款、个人贷款分别增加1.15万亿、563亿，分别同比多增398亿、少增1257亿，对公贷款“压
舱石”作用凸显；同时，相对低收益的票据类资产压降652亿，主动调优贷款结构。对公信贷投向上，投向制造业、科技
、绿色等领域贷款余额均保持同业领先，信贷资源持续加大向重大战略、重点领域和薄弱环节倾斜。
负债规模保持平稳增长，存款定期化态势延续。26Q1末，工商银行总负债、存款分别同比增长8.3%、6.2%，增速较上
年末分别下降1.5、1.2pct。1Q付息负债增量2.23万亿，其中，存款、应付债券、同业负债规模增量分别为1.33万亿、-33
43亿、1.23万亿。26Q1末，存款占付息负债比重较上年末下降0.9pct至77.7%。存款期限结构上，1Q定期存款、活期存款
分别增加1.26万亿、1330亿。26Q1末，定期存款占比较上年末提升1.2pct至61.2%，存款定期化态势延续。
净息差较上年略升1bp至1.29%。26Q1工商银行披露净息差1.29%，较2025年略升1bp，同比25Q1下降4bp。按期初期末
时点平均生息资产测算，26Q1净息差1.27%，较2025年基本持平。资产端：测算生息资产收益率2.51%，环比上年下降15bp
，同比25Q1下降28bp。预估边际贷款定价走低未现拐点，与行业趋势一致。负债端：测算付息负债成本率1.36%，环比上
年下降17bp，同比25Q1下降29bp。后续伴随存量存款到期滚动重定价，负债成本管控效果有望持续释放，对息差韧性形成
支撑。
资产质量保持稳健，拨备覆盖率稳中略升。26Q1末，工商银行不良贷款率1.31%，较上年末持平。26Q1计提信用减值
损失694.5亿，同比多提123.1亿，增幅21.5%。截至26Q1末，拨备覆盖率为214.4%，较上年末小幅提升0.8pct；拨贷比为2
.8%，较上年末略升1bp，保持较强风险抵御能力。
盈利预测、估值与评级。工商银行在发挥工商、零售、科技等“老三篇”优势的同时，积极拓展新型金融基础设施、
新型任务、新质生产力等“新赛道”。25Q2以来盈利增速逐季改善，体现了较强的基本面韧性。维持2026-28年净利润预
测为3757/3853/3980亿元，对应2026-28年BVPS为11.58、12.35、13.14元/股，现价对应2026年PB(A股)估值为0.64xe、PB
(H股)估值为0.53xe，维持A股“买入”评级，首次覆盖H股给予“增持”评级。
风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大。
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2026-04-30│工商银行(601398)息差回升，业绩超预期 │中金公司 │增持
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1Q26业绩好于我们预期
公司1Q26营业收入/拨备前利润/归母净利润同比+8.3%/+9.4%/+3.3%，营收和拨备前利润好于我们预期，主要由于息
差回升超预期。
发展趋势
营收利润增速双回升。1Q26公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较2025年分别上升6.3ppt/7.4ppt/2.9ppt。
营收增长好于我们预期，主要受益于：1）利息净收入同比+7.5%，较2025年的-0.4%上升7.9ppt，主要由于息差回升；2）
净手续费收入同比增长5.2%，较2025年的1.6%上升3.6ppt，主要由于财富管理业务等业务贡献提升。3）其他非息收入同
比增长22.3%，较2025年的22.6%保持高增长，主要由于投资收益等业务贡献。
信贷结构优化。1Q26公司总资产同比增长8.2%，贷款同比增长6.6%，同比增速分别比2025年下降1.3ppt/0.9ppt。信
贷增速小幅回落，制造业、普惠、绿色振兴、涉农、民营等重点领域信贷增速均高于全行平均水平。向前看，公司表示更
加注重信贷投放的质量，保持信贷的均衡性和精准性。
息差环比回升。1Q26公司净息差1.29%，较2025年的1.28%小幅回升1bp，也是2020年以来公司首次息差回升。我们估
算1Q26生息资产收益率2.46%，较2025年下降3bp；付息负债成本率1.35%，较2025年下降5bp。负债成本下降和资产收益率
降幅收窄对息差表现均有贡献。
盈利预测与估值
由于息差企稳回升，上调公司2026E/2027E归母净利润3815.4亿元/3933.8亿元。当前A股股价对应0.6x/0.6x2026E/20
27EP/B，维持跑赢行业评级和目标价9.09元不变，对应0.8x/0.7x2026E/2027EP/B，较当前股价有21.7%的上行空间。当前
H股股价对应0.6x/0.5x2026E/2027EP/B，维持跑赢行业评级，考虑到港股市场红利风格回归，上调目标价23.1%至8.97港
元，对应0.7x/0.6x2026E/2027EP/B，较当前股价有24.2%的上行空间。
风险
经济复苏不及预期，房地产及地方政府债务平台风险。
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2026-04-30│工商银行(601398)利息收入强劲修复 │华泰证券 │买入
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工商银行于4月29日发布2026年一季报，2026年1-3月归母净利润、营业收入分别同比+3.3%、+8.3%，增速较2025年+2
.6pct、+6.3pct。1-3月年化ROE、ROA分别同比-0.23pct、-0.04pct至8.83%、0.64%。公司息差边际回升，资本实力雄厚
，不良整体稳健，我们认为龙头地位稳固，A/H股维持买入/买入评级。
信贷平稳投放，息差边际回升
3月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.2%、+6.6%、+5.9%，较25年末-1.3pct、-0.9pct、-1.2pct，规模稳健增长
，全年信贷投放节奏或更加平滑。Q1贷款余额净新增1.14万亿元，其中零售/对公/票据分别占比5%/101%/-6%，对公端支
撑Q1信贷投放，投向制造业、科技、绿色等领域贷款余额均保持同业领先。一季度净息差为1.29%，较25年全年回升1bp，
或因国内及境外资产端定价下行压力缓解、高息存款重定价等因素推动负债成本下行，同时资产负债配置效能也有所提升
。低基数和息差环比回升支撑下，26Q1利息净收入同比增速转正至+7.5%（25年全年同比-0.4%），核心盈利能力修复。
中收增长提速，其他非息稳健
26年一季度非息收入同比+10.4%，增速较25A+0.3pct。中间业务收入同比+5.2%，增速较25A+3.6pct，代销理财、基
金、保险业务增长势头良好。公司积极把握政策红利逐步释放、资本市场向好等阶段性市场机遇、持续加快生态化体系构
建、夯实客户基础，Q1末对公客户、个人客户数分别超1500万户、7.8亿户，个人金融资产（AUM）超26万亿元、保持市场
领先。其他非息收入同比+22.3%，增速较25A-0.4pct，一季度公允价值变动损益转正与低基数效应驱动其他非息保持较快
增长。全年债市仍可能呈现震荡格局，关注债券投资、股权基金投资、汇兑损益等金市业务后续增长持续性。
信用成本上升，不良整体稳健
3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.31%、214%，环比持平、+1pct。我们测算26Q1不良生成率为0.64%，环比提升
25bp；测算26Q1信用成本率为0.91%，同比提升11bp。拨贷比较25年末提升0.01pct至2.81%，公司主动加大各类资产拨备
计提与不良风险出清力度，前瞻防范信用风险。一季度个贷不良指标保持平稳，部分个贷产品资产质量仍有波动，风险总
体可控。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.21%、13.26%，环比-0.55pct、-0.31pct，资本水平边际下行
但仍高于监管要求。
给予26年A/HPB0.83/0.70倍
鉴于息差企稳回升，预测26-28年归母净利润3800/3970/4190亿元（26-28年较前值+0.3%/+1.0%/+2.3%），同比增速3
.2%/4.4%/5.4%，26年BVPS预测值11.59元（前值11.58元），对应A/H股PB0.64/0.55倍。可比A/H公司26年Wind一致预测PB
均值分别为0.72/0.56倍（前值0.69/0.51倍），公司龙头地位稳固，业绩企稳回升，应享受一定估值溢价，给予26年A/H
目标PB0.83/0.70倍，目标价9.62元/9.22港币，A/H股维持买入/买入评级（前值26年A/H目标PB0.80/0.63倍，目标价9.26
元/8.29港币）。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
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2026-04-21│工商银行(601398)2025年年报点评：非息驱动增长，盈利能力修复 │太平洋证券 │买入
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事件：工商银行发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入8382.70亿元，同比+2.0%；实现归母净利润3685
.62亿元，同比+0.7%。Q4单季营业收入同比+1.5%至1982.42亿元，归母净利润同比+1.9%至986.54亿元。
规模稳健增长，信贷向实体倾斜。资产端，贷款总额30.51万亿元，较年初+7.5%。公司类贷款18.84万亿元，较年初+
7.8%，是信贷增长的主力。信贷投放精准聚焦国家战略，相关领域贷款增速均高于全行平均水平。个人贷款9.00万亿元，
同比微增0.5%，主要受个人住房贷款余额较年初-3.4%至5.88万亿元拖累；个人消费贷、个人经营性贷款分别较年初+18.5
%、+15.0%，延续良好增长势头。负债端，客户存款总额37.31万亿元，较年初+7.1%，为信贷投放提供稳定资金来源。个
人存款增长强劲，较年初+9.0%至20.20万亿元，公司存款较年初+5.4%至16.35万亿元。
息差降幅收窄，非息驱动增长。报告期内，公司利息净收入6351.26亿元，同比-0.4%。净息差为1.28%，同比-14BP，
息差收窄主要受LPR下调及资产端竞争加剧影响，客户贷款及垫款平均收益率同比-59BP至2.81%。报告期内，公司非利息
收入2031.44亿元，同比+10.2%;其中手续费及佣金净收入1111.71亿元，同比+1.6%，扭转负增长态势；其他非利息收益91
9.73亿元，同比+22.6%，主要得益于已实现收益增加，贡献投资收益632.86亿元，同比+54.6%。
资产质量稳健，零售风险可控。截至2025年末，不良率1.31%，较年初-3BP；关注率1.95%，较年初-7BP；拨备覆盖率
213.60%，风险抵补能力充足。对公贷款资产质量持续改善，不良率较年初-22BP至1.36%。零售端资产质量有所承压，个
人贷款不良率较年初+43BP至1.58%，但整体风险可控。
投资预测：公司扎实服务实体经济，通过信贷结构优化和精细成本管控，盈利能力边际修复。预计2026-2028年公司
营业收入为8600.73、9027.90、9488.12亿元，归母净利润为3767.21、3894.77、4068.73亿元，每股净资产为11.55、12.
31、13.10元，对应4月20日收盘价的PB估值为0.66、0.62、0.58倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、净息差持续收窄、重点领域资产质量波动
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2026-04-15│工商银行(601398)2025年年报点评：营收&利润双正增长，息差降幅逐季收窄 │长江证券 │买入
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事件描述
工商银行2025年营业收入同比+2.0%（Q4单季+1.5%），归母净利润同比+0.7%（Q4单季+1.9%）。2025年末不良率为1.
31%，环比-2BP；拨备覆盖率214%，同比-1pct。
事件评论
投资收益大幅增长支撑营收，利润小幅加速。利息净收入同比下滑0.4%，降幅逐季度收窄，2026年即将增速转正，反
映息差压力缓释。2）非息收入同比增长10.2%，其中投资收益大幅增长54.6%是支撑营收正增长的关键，主要兑现AC账户
投资收益190亿（2024年仅34亿），目前AC账户剩余浮盈4451亿，占2025年度总营收比例53%。手续费净收入同比提速至增
长1.6%，财富管理拉动，扭转2022年以来连续负增长的趋势。
对公信贷拉动资产扩张，预计2026年信贷增量同比少增。资产规模同比增长9.5%，贷款同比增长7.5%，其中：1）对
公贷款同比增长7.8%，行业维度上基础设施为压舱石，制造业/交通运输/租赁与商业服务业分别增长12%/4%/15%。2）零
售贷款同比增长0.5%，Q4环比收缩1.1%，其中按揭贷款规模较期初-3.4%（行业共性），但个人经营贷/消费贷同比+15%/1
8%。预计十五五期间淡化规模情结，2026年信贷增量或同比少增。3）全年存款同比增长7.4%，活期存款占比同比-0.5pct
至39.3%，2026年关注存款活化进程。
息差降幅逐季收窄，预计2026年迎来利息收入增速拐点。2025年息差较前三季度持平于1.28%，同比2024年下降14BP
，呈现逐季度企稳的趋势（测算Q4单季度约1.26%）。1）资产端贷款收益率2025年同比下降59BP，去年5月LPR调整对收益
率的冲击基本体现充分，2025年对公贷款收益率已低至2.81%。管理层预计2026年1-2月新发贷款利率较2025年仅降低2BP
，同比少降18BP，呈现企稳态势。2）存款成本率2025年同比下降36BP，2026年大量定期存款到期重置，付息率进一步下
降。预计2026年息差降幅收窄至10BP内，如果不考虑LPR大幅下调，利息净收入增速将迎来转正拐点。
新发生不良势头有所放缓，适度回拨非信贷减值支撑利润增长。2025年末不良率同比降低3BP至1.31%，环比降低2BP
，主要通过加大核销处置力度，2025年核销转出金额高达1200亿元（接近2020年峰值，2024年仅851亿），对应提高贷款
的信用成本率至0.50%（2024年0.44%），贷款的信用减值金额同比高增长22%，拨备覆盖率同比小幅降低1.3pct至213.6%
。通过非贷款减值金额的回拨，支撑利润稳定增长。
分红比例保持稳定，关注财政注资进展。2025年度分红比例（占归母净利润）维持30%。核心一级资本充足率13.6%，
同比-0.5pct，假设今年财政注资1500亿，对应提升约0.5pct。G-SIBs组别已经升至第三组，2027年起核心一级资本充足
率监管底线将从9%升至9.5%。2025年末TLAC风险加权比率21.47%，距离2028年监管要求22.5%仍有一定缺口，2025年末△E
VE利率风险指标同比-30BP至14.41%，低于15%监管要求。
投资建议：目前2026年A/H股预期股息率4.2%/5.1%，估算财政注资的摊薄幅度约5%，影响有限。长期推荐，维持“买
入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
【5.机构调研】 暂无数据
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