价值分析☆ ◇601398 工商银行 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 5 5 0 0 0 10
3月内 6 6 0 0 0 12
6月内 10 10 0 0 0 20
1年内 23 19 0 0 0 42
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.98│ 1.01│ 1.02│ 1.01│ 1.03│ 1.06│
│每股净资产(元) │ 8.15│ 8.81│ 9.55│ 10.26│ 11.00│ 11.77│
│净资产收益率% │ 10.69│ 10.31│ 9.69│ 9.98│ 9.51│ 9.22│
│归母净利润(百万元) │ 348338.00│ 360483.00│ 363993.00│ 363890.22│ 370104.47│ 381461.48│
│营业收入(百万元) │ 942762.00│ 917989.00│ 843070.00│ 815761.08│ 834394.96│ 866678.58│
│营业利润(百万元) │ 423564.00│ 420378.00│ 420760.00│ 428964.50│ 434700.83│ 451394.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-08 增持 维持 7.1 0.97 0.99 1.02 海通证券
2024-11-03 买入 维持 --- 1.02 1.04 1.07 银河证券
2024-11-02 买入 维持 7.11 0.99 1.00 1.02 国泰君安
2024-11-01 增持 维持 5.04 1.02 1.03 1.05 东海证券
2024-11-01 买入 维持 --- 0.98 0.99 1.02 国联证券
2024-11-01 买入 维持 --- 1.02 1.05 1.08 光大证券
2024-11-01 增持 调低 6.87 1.03 1.04 1.06 天风证券
2024-10-31 增持 维持 --- 1.03 1.07 1.12 平安证券
2024-10-31 买入 维持 7.7 1.03 1.04 1.06 华泰证券
2024-10-31 增持 维持 --- 0.99 1.01 1.06 国信证券
2024-09-05 买入 调高 7.22 1.03 1.04 1.06 天风证券
2024-09-04 增持 维持 --- 1.01 1.03 1.07 东海证券
2024-09-02 增持 维持 --- 1.03 1.07 1.12 平安证券
2024-09-01 增持 维持 --- 0.99 0.99 0.99 中泰证券
2024-09-01 增持 维持 6.75 --- --- --- 中金公司
2024-09-01 买入 维持 --- 1.02 1.05 1.08 光大证券
2024-09-01 买入 维持 --- 0.96 0.99 1.04 国联证券
2024-08-31 买入 维持 7.38 1.01 1.02 1.05 华泰证券
2024-08-31 增持 维持 --- 0.99 1.01 1.06 国信证券
2024-08-31 买入 首次 --- 1.02 1.02 1.05 银河证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-08│工商银行(601398)公司季报点评：2024年三季度业绩点评，营收利润增速转正，资产质量保持
│稳定
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投资建议
我们预测2024-2026年EPS为0.97、0.99、1.02元，归母净利润增速为-0.50%、1.50%、2.76%。我们根据DD
M模型（见表2）得到合理价值为7.1元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.67倍（可比公司为0.61倍）
，对应合理价值为6.84元。因此给予合理价值区间为6.84-7.1元（对应2024年PE为7.02-7.29倍，同业公司对
应PE为6.14倍），维持“优于大市”评级。
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2024-11-03│工商银行(601398)2024年三季报业绩点评：盈利重回正增长，其他非息收入高增
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投资建议∶公司为国有大行之一，规模与市场份额领先同业，业务结构多元,综合经营韧性较强。做专主
责主业，信贷投放稳步扩张，结构转型升级，“GBC+”改革推进，高质量发展能力增强。资产质量稳健，风险
抵御能力提高，资本充足水平有望进一步提升。股息率稳定较高，股东回报长期可持续。结合公司基本面和股
价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS10.31元/11.08元/11.87元，对应当前股价PBO.60X/0.56X/
0.52X。
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2024-11-02│工商银行(601398)2024年三季度业绩点评：息差企稳，业绩边际改善
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投资建议：综合考虑财报表现、2024年以来信贷增长情况及定价走势，调整工商银行2024-2026年净利润
增速预测为0.57%/1.54%/1.91%，对应EPS0.99（+0.01）/1.00（+0.01）/1.02（+0.01）元。考虑到近期一揽
子稳经济政策密集出台，利好银行信用风险缓释和信贷需求恢复，进而推动银行板块估值修复，参考可比同业
，上调工商银行目标价至7.11元，对应2024年0.69倍PB，维持增持评级。
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2024-11-01│工商银行(601398)公司简评报告：付息率明显改善，资产质量稳定
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盈利预测与投资建议：Q3付息率带动息差改善，我们小幅上调2024年收入目标。同时，预计10月LPR、存
量住房贷款利率及存款利率对明年息差综合影响偏负面，我们据此小幅下调明年收入目标。预计2024-2026年
营业收入分别为8183、8127、8615亿元（原预测为8160、8257、8817亿元），归母净利润分别为3648、3660、
3727亿元（原预测为3609、3656、3802亿元），对应同比0.21%、0.35%与1.83%。预计2024-2026年末普通股每
股净资产为10.08、10.73与11.40元，对应10月31日收盘价PB为0.60、0.56、0.53倍。由于工行客户基础良好
、业务多元，预计仍能在压力上升的经营环境中实现稳健经营，当前估值处于历史较低水平，维持“增持”评
级。
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2024-11-01│工商银行(601398)净利润增速转正，净息差与上半年持平
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投资建议：维持工商银行“买入”评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8262/8495/8761亿元，同比增速分别为-2.01%/+2.82%/+3.13%
，3年CAGR为1.29%；归母净利润分别为3632/3691/3793亿元，同比增速分别为-0.23%/+1.64%/+2.77%，3年CAG
R为1.39%。考虑到公司经营稳健且股息率较高，我们维持“买入”评级。
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2024-11-01│工商银行(601398)2024年三季报点评：盈利增速回正，资产质量稳健
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盈利预测、估值与评级。工商银行近年来持续推进实施“扬长补短、固本强基”战略布局，并深入推进GB
C+（政务、产业、个人服务）基础性工程，同时，积极发挥大行“头雁”作用，投融资总量保持稳健增长。维
持公司2024-26年EPS预测为1.02/1.05/1.08元，当前股价对应PB估值分别为0.59/0.55/0.51倍。公司积极响应
号召回馈投资者，根据2024年中期分红安排，每10股派发1.434元（含税），将派发股息511亿，分红比例30%
，增加中期分红安排有助提升投资稳定性。维持“买入”评级。
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2024-11-01│工商银行(601398)息差企稳，盈利向上修复，拨备维持高位
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盈利预测与估值：
工商银行24Q3企业盈利增速正增，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比
增长为0.79%、0.87%、1.89%，对应现价BPS：10.45、11.45、12.50元。我们使用股息贴现模型测算目标价为6
.87元，对应24年0.66xPB，现价空间14%，调整为“增持”评级。
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2024-10-31│工商银行(601398)营收边际改善，负债成本下行推动息差企稳
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投资建议：经营稳健，高股息属性突出。工商银行作为国内体量最大的商业银行，夯实的客户基础、突出
的成本优势、稳健的资产质量以及持续完善的综合化经营能力都是其穿越周期的基础，伴随其“GBC+”战略的
逐渐深化，资金内循环以及客户粘性的提升都有望为其提供稳定的业务需求。当前在无风险利率持续下行的背
景下，工行作为能够稳定分红的高股息品种，股息率相对无风险利率的股息溢价率位于历史高位，红利配置价
值值得关注。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.03/1.07/1.12元，盈利对应同比
增速0.5%/4.0%/5.3%，目前公司A股股价对应24-26年PB分别为0.59x/0.5x/0.51x，维持“推荐”评级。
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2024-10-31│工商银行(601398)息差边际企稳，资产质量稳健
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给予A/H股25年目标PB0.70/0.50倍
鉴于息差边际企稳，我们预测公司24-26年归母净利润分别为3655/3700/3765亿元（前值3585/3620/3758
亿元），同比增速0.4%/1.2%/1.7%，25年BVPS预测值11.00元，对应A/H股PB0.55/0.39倍。可比A/H公司25年Wi
nd一致预测PB均值分别为0.58/0.35倍，公司龙头地位稳固，应享受一定估值溢价，给予25年A/H目标PB0.70/0
.50倍，目标价7.70元/5.95港币，A/H股维持买入/买入评级。
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2024-10-31│工商银行(601398)2024年三季报点评：净息差趋稳，资产质量稳定
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投资建议：公司基本面比较稳定，我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润3665/3755/3920
亿元，同比增速0.7/2.5/4.4%；摊薄EPS为0.99/1.01/1.06元；当前股价对应PE为6.1/6.0/5.7x，PB为0.59/0.
55/0.52x，维持“优于大市”评级。
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2024-09-05│工商银行(601398)稳健经营，资产质量向优
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盈利预测与估值：
工商银行24H1利息收入受收益率与负债成本影响同比下滑，但是资产端扩表成绩显著，资产质量有向好趋
势，具有未来向上运营基础。我们预测企业2024-2026年净利润同比增长率为0.79%、0.87%、1.89%，对应现价
BPS：10.45、11.45、12.50元。使用股息贴现模型测算目标价为7.22元，对应24年0.69xPB，现价空间21%，上
调为“买入”评级。
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2024-09-04│工商银行(601398)公司简评报告：规模增长进一步淡化，资产质量稳定
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盈利预测与投资建议：Q2工行存贷款增速放缓较为明显，资产生息率与财富管理业务收入继续承压，我们
相应下调规模与收入目标。预计2024-2026年营业收入分别为8160、8257、8817亿元（原预测为8325、8552、8
992亿元），归母净利润分别为3609、3656、3802亿元（原预测为3648、3727、3889亿元），对应同比-0.85%
、1.30%与3.99%。预计2024-2026年末普通股每股净资产为10.10、10.75与11.42元，对应9月4日收盘价PB为0.
57、0.53、0.50倍。由于工商银行客户基础良好、业务多元且分散，预计仍能在压力上升的经营环境中实现稳
健经营，当前估值处于历史较低水平，维持“增持”评级。
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2024-09-02│工商银行(601398)利息收入承压拖累盈利，资产质量整体稳健
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投资建议：经营稳健，高股息属性突出。工商银行作为国内体量最大的商业银行，夯实的客户基础、突出
的成本优势、稳健的资产质量以及持续完善的综合化经营能力都是其穿越周期的基础，伴随其“GBC+”战略的
逐渐深化，资金内循环以及客户粘性的提升都有望为其提供稳定的业务需求。当前在无风险利率持续下行的背
景下，工行作为能够稳定分红的高股息品种，股息率相对无风险利率的股息溢价率位于历史高位，红利配置价
值值得关注。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.03/1.07/1.12元，盈利对应同比
增速0.5%/4.0%/5.3%，目前公司A股股价对应24-26年PB分别为0.58x/0.54x/0.51x，维持“推荐”评级。
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2024-09-01│工商银行(601398)详解工商银行2024年半年报：资产质量稳健；核心一级资本充足率进一步提
│升
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投资建议：公司2024E、2025EPB0.58X/0.55X；PE6.04X/6.04X，工商银行基本面稳健扎实，拥有优异夯实
的客户基础、负债成本核心优势、稳健资产质量以及综合布局的金融服务体系，伴随“GBC+”战略逐渐深化，
看好其持续的竞争力和高护城河。
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2024-09-01│工商银行(601398)利润增速略有回升
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盈利预测与估值
维持盈利预测不变。当前A股股价对应2024年/2025年0.6x/0.5xP/B，H股股价对应2024年/2025年0.4x/0.3
xP/B。维持A股跑赢行业评级和目标价6.75元，对应2024年/2025年0.7x/0.6xP/B，较当前股价有12.9%的上行
空间；维持H股跑赢行业评级和目标价5.52港元，对应2024年/2025年0.5x/0.4xP/B，较当前股价有23.0%的上
行空间。
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2024-09-01│工商银行(601398)2024年半年报点评：经营稳中提质，资产质量较优
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盈利预测、估值与评级。工行近年来持续推进实施“扬长补短、固本强基”战略布局，并深入推进GBC+（
政务、产业、个人服务）基础性工程，同时，积极发挥大行“头雁”作用，投融资总量保持稳健增长。维持公
司2024-26年EPS预测为1.02/1.05/1.08元，当前股价对应PB估值分别为0.58/0.54/0.51倍。公司积极响应号召
回馈投资者，根据2024年中期分红安排，每10股派发1.434元（含税），将派发股息511亿，分红比例30%，增
加中期分红安排有助提升投资稳定性。公司股价当前股息率为5%左右，具有较好的“高股息”特征和估值吸引
力。维持“买入”评级。
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2024-09-01│工商银行(601398)整体经营稳健，不良生成压力维持低位
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盈利预测与评级
由于当前资产端依旧承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8381/8788/9136亿元，同比分别-0.
59%/+4.85%/+3.96%，3年CAGR为2.71%；归母净利润分别为3582/3664/3839亿元，同比增速分别为-1.59%/+2.2
8%/+4.78%，3年CAGR为1.79%。公司经营稳健，维持“买入”评级。
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2024-08-31│工商银行(601398)中期分红落地，负债成本企稳
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中期分红落地，负债成本企稳
工商银行1-6月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-1.9%、-6.0%、-8.2%，增速较1-3月+0.9pct、-2.6
pct、-3.0pct。1-6月年化ROE、ROA分别同比-0.98pct、-0.09pct至9.53%、0.75%。公司宣告派发中期现金股
息每股0.14元，对应年化股息率4.80%（2024/08/30）。我们预测24-26年EPS为人民币1.01/1.02/1.05元，24
年BVPS人民币10.25元，A股/H股对应0.58/0.40倍PB。公司龙头地位稳固，较A股/H股可比公司24年一致预期均
值（0.60/0.41倍PB）应享一定估值溢价，我们给予A/H股24年目标PB0.72/0.50倍，A/H股目标价7.38元/5.63
港币，维持买入/买入评级。
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2024-08-31│工商银行(601398)2024年中报点评：净息差下降，资产质量优异
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投资建议：我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润3665/3755/3920亿元，同比增速0.7/2.5
/4.4%；摊薄EPS为0.99/1.01/1.06元；当前股价对应PE为6.3/6.1/5.9x，PB为0.61/0.57/0.53x，维持“优于
大市”评级。
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2024-08-31│工商银行(601398)2024年半年度报告业绩点评：资产规模稳定增长，首度实施中期分红
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投资建议:公司为国有大行之一，规模与市场份额领先同业，业务结构多元综合经营韧性较强。做专主责
主业，信贷投放稳步扩张，结构转型升级，“GBC+”改革推进，高质量发展能力增强。资产质量稳健，风险抵
御能力提高，资本充足平稳。首度实施中期分红，股息率稳定较高，股东回报长期可持续。结合公司基本面和
股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级,2024-2026年BVPS10.18元/10.91元/11.68元，对应当前股价PB0.5
9X/0.55X/0.51X。
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