价值分析☆ ◇601398 工商银行 更新日期：2024-04-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-04-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 7 6 0 0 0 13
2月内 7 6 0 0 0 13
3月内 7 6 0 0 0 13
6月内 7 6 0 0 0 13
1年内 7 6 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.98│ 1.01│ 1.02│ 1.01│ 1.04│ 1.08│
│每股净资产(元) │ 8.15│ 8.81│ 9.55│ 10.25│ 10.98│ 11.75│
│净资产收益率% │ 10.69│ 10.31│ 9.69│ 9.98│ 9.52│ 9.23│
│归母净利润(百万元) │ 348338.00│ 360483.00│ 363993.00│ 366652.54│ 377256.38│ 392568.46│
│营业收入(百万元) │ 942762.00│ 917989.00│ 843070.00│ 819757.79│ 848611.79│ 891495.15│
│营业利润(百万元) │ 423564.00│ 420378.00│ 420760.00│ 422853.40│ 444383.20│ 463064.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-04-14 增持 维持 6.36 1.01 1.07 1.12 海通证券
2024-04-07 增持 首次 --- 1.01 1.06 1.11 东海证券
2024-04-07 增持 维持 --- 0.99 0.99 0.99 中泰证券
2024-03-31 买入 维持 --- 0.98 1.01 1.05 申万宏源
2024-03-28 买入 维持 --- 1.02 1.06 1.10 民生证券
2024-03-28 未知 未知 --- 1.03 1.07 1.12 信达证券
2024-03-28 买入 维持 6.2 0.98 1.00 1.05 浙商证券
2024-03-28 买入 维持 7.09 1.03 1.04 1.08 华泰证券
2024-03-28 增持 维持 6.75 --- --- --- 中金公司
2024-03-28 买入 维持 --- 1.02 1.05 1.08 光大证券
2024-03-28 买入 维持 --- 0.99 1.01 1.06 国信证券
2024-03-28 增持 维持 6.5 0.98 0.99 1.02 中信建投
2024-03-28 买入 维持 6.67 1.03 1.09 1.16 国联证券
2024-03-27 增持 维持 --- 1.03 1.07 1.12 平安证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-04-14│工商银行(601398)23年业绩点评：利润继续稳定增长，房地产不良率拐点或至
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投资建议
我们预测2024-2026年EPS为1.01、1.07、1.12元，归母净利润增速为3.31%、4.99%、4.53%。我们根据DDM
模型（见表2）得到合理价值为5.63元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.62倍（可比公司为0.54倍）
，对应合理价值为6.36元。因此给予合理价值区间为5.63-6.36元（对应2024年PE为5.57-6.30倍，同业公司对
应PE为5.40倍），维持“优于大市”评级。
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2024-04-07│工商银行(601398)公司简评报告：规模增长体现头雁效应，资产质量扎实
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盈利预测与投资建议：增量与结构更平衡的信贷导向下，公司规模增长预计放缓。降息效果在重定价中逐
步体现，资产收益率预计进一步收窄，同时，随着存款降息重定价推进，负债端成本率有望改善进而缓冲息差
下行压力，预计公司净息差继续收窄但斜率放缓。公司客户基础良好，风险出清较彻底，在宏观经济放缓时保
持良好韧性，预计公司资产质量保持稳中有进。预计公司2024-2026年营业收入分别为8311、8807、9203亿元
，对应增速为-1.42%、5.97%与4.49%，归母净利润分别为3607、3774、3955亿元，对应增速分别为-0.91%、4.
63%与4.79%。期末归属于普通股股东每股净资产为10.19、10.86与11.57元，对应4月3日收盘价5.33元的PB分
别为0.52、0.49与0.46倍。公司经营稳健、客户基础良好，分红比例稳定，首次覆盖，给予“增持”评级。
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2024-04-07│工商银行(601398)存贷维持稳增；资产质量稳健；关注红利价值
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投资建议：公司2024E、2025EPB0.52X/0.49X；PE5.38X/5.38X，工商银行基本面稳健扎实，拥有优异夯实
的客户基础、负债成本核心优势、稳健资产质量以及综合布局的金融服务体系，伴随“GBC+”战略逐渐深化，
看好其持续的竞争力和高护城河。
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2024-03-31│工商银行(601398)稳健大行凸显绝对收益，房地产不良实现双降
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投资分析意见：2023年工商银行信贷保持两位数快增，房地产等重点领域风险也在平稳化解，凸显经营稳
健优势。出于审慎考虑，调低息差预测、调高信用成本预测，我们下调2024-2025年归母净利润同比增速至0.5
%、2.2%（原2024-2025年预测分别为2.1%、3.1%），新增2026年盈利预测为3.7%。工行高股息、低估值特点突
出，当前股价对应2024年PB为0.52倍，股息率5.8%，维持“买入”评级。
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2024-03-28│工商银行(601398)2023年年报点评：业绩稳健增长，规模持续高增
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投资建议：扩表速度高，资产质量稳
一是基本面扎实，23年归母净利润稳健增长，息差虽仍在探底，但资产保持高速扩张；地产风险持续压降
，资产质量整体稳定。二是具有高股息投资价值，现金分红比例稳定，23年为31.3%。三是宏观经济修复的大
背景下，银行板块估值整体的修复，以及“中特估”概念催化，有望拉动公司估值进一步修复。预计24-26年E
PS分别为1.02、1.06、1.10元，2024年3月28日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。
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2024-03-28│工商银行(601398)规模较快扩张，资产质量稳健
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盈利预测：工商银行长期经营稳健且具有高股息优势。近年来公司加快构建“大中小微个”协同发展的客
户体系，动态升级“GBC+”基础性工程，加快形成特色新质生产力，加速发力数字化动能。个人财富管理业务
取得新突破，个人金融资产余额突破20万亿元大关，养老金融服务富有成效，全面风险管理能力提升。我们认
为公司未来发展向好，预计3月28日收盘价对应2024-2026年PB分别为0.51、0.48、0.44倍。
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2024-03-28│工商银行(601398)2023年年报点评：息差压力略超预期
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盈利预测与估值`预计工商银行2024-2026年归母净利润同比增长0.28%/1.49%/5.52%，对应BPS10.22/10.9
1/11.66元/股。现价对应2024-2026年PB估值0.52/0.49/0.46倍。目标价为6.20元/股，对应24年PB0.61倍，现
价空间16%，维持“买入”评级。
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2024-03-28│工商银行(601398)规模持续增长，存款成本优化
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规模持续增长，存款成本优化
2023年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+0.8%（重述）、-3.7%（重述）、-5.2%（重述），增速较
前三季度持平、-0.2pct、+1.1pct。2023年拟每股派息0.31元，年度现金分红比例为31%（2022年:31%），股
息率为5.70%(2024/3/27)。鉴于营收增速放缓，我们预测24-26年EPS为人民币1.03/1.04/1.08元，24年BVPS人
民币10.27元，A股/H股对应0.52/0.36倍PB。公司龙头地位稳固，较A股/H股可比公司24年一致预期均值（0.55
/0.37倍PB）应享一定估值溢价，我们给予A/H股24年目标PB0.69/0.49倍，A/H股目标价7.09元/5.45港币，维
持买入/买入评级。
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2024-03-28│工商银行(601398)高分红延续，基本面稳健
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维持2024/2025年盈利预测不变。考虑到公司调整营业收入口径，我们下调2024年营收预测7.1%至8047亿
元，下调2025年营收预测8.1%至7973亿元，维持2024/2025年盈利预测不变。当前A股股价对应2024年/2025年0
.5倍/0.5倍市净率，H股股价对应2024年/2025年0.3倍/0.3倍市净率。考虑到房地产和化债政策调整，维持A股
目标价于6.75元不变，对应0.6倍2024年P/B和0.6倍2025年P/B，较当前股价有25.9%的上行空间，维持跑赢行
业评级。维持H股目标价于5.52港元不变，对应0.4倍2024年P/B和0.4倍2025年P/B，较当前股价有39.0%的上行
空间，维持跑赢行业评级。
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2024-03-28│工商银行(601398)2023年年报点评：信贷“头雁”，稳中提质
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盈利预测、估值与评级：工行近年来持续推进实施“扬长补短固本强基”战略布局，并深入推进GBC+（政
务、产业、个人服务）基础性工程，同时，积极发挥大行“头雁”作用，投融资总量保持稳健增长，2023年末
工行总资产近45万亿，保持全球领先。结合2023年报，并考虑到贷款滚动重定价等因素将对2024年息差形成较
强挤压，下调公司2024-25年EPS预测为1.02（-6.1%）/1.05（-8.2%）元，新增2026年EPS预测为1.08元，当前
股价对应PB估值分别为0.52/0.49/0.46倍。工行作为“中字头”国有大行，经营基本面稳健，符合“中特估”
政策逻辑，同时，近年来分红率持续稳于30%上方，具有较好股息回报，维持“买入”评级。
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2024-03-28│工商银行(601398)2023年报点评：资产质量稳定，拨备计提充分
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投资建议：我们考虑到今年2月份LPR下调小幅调整盈利预测，并将盈利预测前推一年，预计2024-2025年
归母净利润3665/3755亿元（上次预测值3901/4150亿元）、2026年归母净利润3920亿元，同比增速0.7/2.5/4.
4%；摊薄EPS为0.99/1.01/1.06元；当前股价对应PE为5.4/5.3/5.1x，PB为0.52/0.49/0.46x，维持“买入”评
级。
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2024-03-28│工商银行(601398)业绩稳健，分红稳定
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投资建议与盈利预测：四季度，工行延续前三季度经营表现，营收、业绩增速保持稳定。展望2024年，尽
管息差、中收仍面临一定压力，营收预计小幅负增长。但伴随各项稳经济、防风险的政策落地，工行资产质量
将保持稳健，凭借不差、干净、见底的基本面，推动全年利润实现正增长。预计2024、2025、2026年营收增速
为-2.2%、6.2%、4.4%，利润增速为0.3%、0.9%、2.2%。此外，工行2023年分红率继续维持于31.3%，对应股息
率为5.78%，高于同业水平。当前工行股价仅对应0.52倍24年PB，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观
等因素严重压制，性价比较高。
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2024-03-28│工商银行(601398)信贷投放维持高景气，业绩整体保持稳健
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盈利预测、估值与评级
考虑到当前LPR下调等影响依旧存在，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8484.39、8743.84、9257
.12亿元，同比增速分别为+0.64%、+3.06%、+5.87%，3年CAGR为3.17%。归母净利润分别为3802.74、4046.58
、4274.21亿元，同比增速分别为+4.47%、+6.41%、+5.63%，3年CAGR为5.50%。鉴于公司强大的客群基础与网
点布局，参照可比公司估值，我们给予公司24年0.65倍PB，目标价6.67元，维持“买入”评级。
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2024-03-27│工商银行(601398)息差收窄拖累营收，资产质量保持稳健
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投资建议：经营稳健，高股息属性突出。工商银行作为国内体量最大的商业银行，夯实的客户基础、突出
的成本优势、稳健的资产质量以及持续完善的综合化经营能力都是其穿越周期的基础，伴随其“GBC+”战略的
逐渐深化，资金内循环以及客户粘性的提升都有望为其提供稳定的业务需求。当前在无风险利率持续下行的背
景下，工行作为能够稳定分红的高股息品种，股息率相对无风险利率的股息溢价率位于历史高位，红利配置价
值值得关注。考虑到今年以来重定价压力的集中释放以及利率下行背景下对于息差的负面影响，我们小幅下调
公司24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，我们预计公司24-26年EPS分别为1.03/1.07/1.12元（原24-25年
EPS分别为1.04/1.08元），盈利对应同比增速0.5%/4.0%/5.3%（原24-25年盈利预测为1.3%/3.5%），2024年3
月27日公司A股股价对应公司24-26年PB分别为0.52x/0.49x/0.46x，维持“推荐”评级。
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