价值分析☆ ◇601456 国联证券 更新日期：2024-11-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 2 3 0 0 0 5
2月内 2 3 0 0 0 5
3月内 7 11 0 0 0 18
6月内 13 16 0 0 0 29
1年内 33 23 0 0 0 56
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.31│ 0.27│ 0.24│ 0.20│ 0.28│ 0.34│
│每股净资产(元) │ 5.78│ 5.92│ 6.27│ 6.40│ 6.75│ 7.06│
│净资产收益率% │ 5.42│ 4.58│ 3.78│ 3.07│ 4.37│ 5.05│
│归母净利润(百万元) │ 888.64│ 767.28│ 671.32│ 566.38│ 811.80│ 984.12│
│营业收入(百万元) │ 2966.63│ 2622.94│ 2955.46│ 2861.22│ 3594.70│ 4174.44│
│营业利润(百万元) │ 1179.78│ 962.94│ 811.80│ 713.70│ 1014.00│ 1233.04│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-06 增持 维持 14.63 0.23 0.27 0.31 财信证券
2024-11-04 买入 维持 --- 0.29 0.44 0.57 开源证券
2024-10-31 增持 维持 --- 0.23 0.34 0.48 财通证券
2024-10-31 买入 维持 --- 0.20 0.29 0.32 东吴证券
2024-10-31 增持 维持 --- 0.20 0.30 0.40 国信证券
2024-09-06 买入 维持 --- 0.07 0.20 0.25 中航证券
2024-09-03 增持 维持 --- 0.12 0.19 0.24 西部证券
2024-09-02 增持 维持 --- 0.20 0.30 0.30 国信证券
2024-09-02 增持 维持 --- 0.12 0.23 0.32 财通证券
2024-09-02 增持 维持 13.83 0.17 0.31 0.36 财信证券
2024-09-02 增持 维持 14 0.26 0.32 0.36 华创证券
2024-09-02 买入 维持 --- 0.19 0.27 0.36 开源证券
2024-09-02 增持 维持 13.38 0.06 0.07 0.07 海通证券
2024-09-01 增持 维持 --- 0.10 0.21 0.26 华西证券
2024-08-31 买入 维持 --- 0.17 0.30 0.42 方正证券
2024-08-31 买入 维持 11.13 0.22 0.25 0.29 国泰君安
2024-08-31 买入 维持 --- 0.11 0.24 0.28 东吴证券
2024-08-31 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2024-08-12 增持 维持 --- 0.21 0.28 0.36 财通证券
2024-08-10 增持 维持 13.57 0.25 0.27 0.28 海通证券
2024-08-09 增持 维持 14 0.26 0.32 0.36 华创证券
2024-08-09 增持 维持 --- 0.28 0.34 0.41 华西证券
2024-08-09 买入 维持 14.22 0.28 0.33 0.39 招商证券
2024-08-09 增持 维持 14.1 --- --- --- 中金公司
2024-08-09 买入 维持 --- 0.28 0.34 0.42 开源证券
2024-08-09 买入 维持 --- 0.11 0.24 0.28 东吴证券
2024-08-08 买入 维持 --- 0.21 0.30 0.38 方正证券
2024-07-23 买入 首次 11.15 0.22 0.25 0.29 国泰君安
2024-05-20 买入 维持 --- 0.31 0.36 0.38 国信证券
2024-05-15 增持 维持 --- 0.21 0.28 0.36 财通证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-06│国联证券(601456)自营业务收益率持续改善，关注并购民生证券进度
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投资建议：公司通过外延扩张方式进一步提升综合竞争力。目前公司与民生证券的整合工作稳步推进中。
民生证券为投行业务特色券商，看好未来国联证券和民生证券整合推进工作。根据公司中报各业务数据及我们
对各项业务趋势的判断，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为6.63/7.76/8.78亿
元，对应增速分别为-1.24%/+17.11%/+13.09%，我们认为给予公司2024年2.0-2.2倍PB较为合理，对应价格合
理区间为13.30元-14.63元，维持公司“增持”评级。
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2024-11-04│国联证券(601456)2024三季报点评：业绩符合预期，自营投资收益率回升
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业绩符合预期，自营投资收益率回升
2024Q1-3公司营业收入/归母净利润20.0/4.0亿元，同比-20%/-46%，单Q3归母净利润3.1亿，同比+1%，环
比+144%，业绩符合我们预期。24Q1-3年化加权平均ROE2.9%，同比-2.7pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.8
倍，较年初+0.5倍。经纪、资管同比增长，自营投资收益率回升。上调市场交易额和自营收益率假设，我们上
修公司2024-2026年归母净利润预测至8.1/12.3/16.1亿元（调前5.4/7.6/10.2），同比+21%/+52%/+31%，对应
2024-2026年EPS分别为0.3/0.4/0.6元。当前股价对应PB1.9/1.8/1.7倍，看好公司收购民生证券后的协同效应
，维持“买入”评级。
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2024-10-31│国联证券(601456)投资对全年业绩负面影响逐步减少
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投资建议：继续看好国联证券在优秀管理层赋能下、凭借外延式兼并重组和内生式稳健发展后的成长空间
。上调公司2024-2026年归母净利润6.43、9.57、13.63亿元，同比分别-4.20%、+48.80%、+42.42%（暂不考虑
民生证券并表），10月31日收盘对应2024年PB为1.8倍，维持“增持”评级。
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2024-10-31│国联证券(601456)2024年三季报点评：投资端大幅改善，整体业绩持续向好
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盈利预测与投资评级：权益市场行情走高背景下，国联证券三季度业绩修复迅速。2024年9月27日，国联
证券发布公告称公司重大资产重组申请已获上交所及证监会受理，公司整合民生证券已进入倒计时。我们上调
此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.21/10.30/11.48亿元（前值分别为4.03/8.42/9.89
亿元），对应增速分别为7.44%/42.76%/11.45%，对应EPS分别为0.20/0.29/0.32元，当前市值对应2024-2026
年PB估值分别为1.87/1.64/1.58倍。我们依旧看好公司后续内生增长与外延扩张并驾齐驱，维持“买入”评级
。
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2024-10-31│国联证券(601456)整合推进，杠杆提升
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投资建议：基于公司三季报数据及资本市场近况，我们将公司经纪业务、投行业务及投资业务增速小幅上
调，并基于此将2024-26年归母净利润上调为5.16亿元、8.85亿元及10.05亿元，上调幅度分别为8.64%、7.07%
及7.22%。考虑到公司在基金投顾等买方财富管理领域布局较早，资产规模有序扩张且杠杆率高于行业均值，
与民生证券合并后综合实力大幅提升，我们看好公司后续各项主要业务的市占率提升。我们对公司维持“优大
于市”评级。
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2024-09-06│国联证券(601456)2024年半年报点评：资管经纪逆势上涨，关注整合重组进度
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投资建议
2024年8月8日，国联证券公告称拟通过发行A股股份的方式向国联集团、沣泉峪等45名交易对方购买其合
计持有的民生证券99.26%股份，交易价格为294.92亿元。9月3日，国联证券发布公告称，公司拟发行A股股份
购买民生证券股份有限公司99.26%股份并募集配套资金的重大资产重组事项，已获得江苏省政府国有资产监督
管理委员会的批复。公司并购民生证券的计划正稳步推进，目前已进入最终实施阶段。一旦合并成功，预计国
联证券与民生证券将有效发挥彼此间的协同效应和互补优势，显著增强公司的整体竞争能力，后续我们将继续
关注两家券商的整合成效。尽管公司上半年业绩表现不佳，但从单季数据来看，Q2环比明显改善，我们预测公
司2024-2026年基本每股收益分别为0.07元、0.20元、0.25元，每股净资产分别为6.33元、6.48元、6.67元，
维持“买入”评级。
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2024-09-03│国联证券(601456)2024年半年报点评：Q2业绩环比显著改善，经纪、资管逆势增长
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投资建议：由于公司投资收益波动，我们下调公司24年归母净利润为3.28亿元，yoy-51%。公司与民生证
券合并后综合实力有望大幅提升，维持“增持”评级。
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2024-09-02│国联证券(601456)业务整合正启动，投顾业务渐完善
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投资建议：基于公司中报数据，我们将公司经纪业务、投行业务及投资业务增速下调，并基于此将2024-2
6年归母净利润下调为4.75亿元、8.27亿元及9.37亿元，下调幅度分别为45.8%、18.1%及14.0%，其中2024年下
调幅度较大，主要因为投资业务增速下调较多。考虑到公司在基金投顾等买方财富管理领域布局较早，与民生
证券合并后综合实力大幅提升，金融投资资产中偏稳健的债券类资产占比有所提升，我们看好公司后续各项主
要业务的市占率提升。我们对公司维持“优大于市”评级。
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2024-09-02│国联证券(601456)资管业务发展亮眼，投资端依旧拖累业绩
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投资建议：看好国联证券在优秀管理层赋能下、凭借外延式兼并重组和内生式稳健发展后的成长空间。调
整公司2024-2026年归母净利润3.49、6.60、9.09亿元，同比分别-48.1%、+89.4%、+37.8%（暂不考虑民生证
券并表），8月30日收盘对应2024年PB为1.48倍，维持“增持”评级。
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2024-09-02│国联证券(601456)自营业务拖累业绩，稳步推进与民生证券整合工作
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投资建议：公司通过外延扩张方式进一步提升综合竞争力。目前公司与民生证券的整合工作稳步推进中。
民生证券为投行业务特色券商，看好未来国联证券和民生证券整合推进工作。根据公司中报各业务数据及我们
对各项业务趋势的判断，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为4.78/8.92/10.23
亿元，对应增速分别为-28.77%/+86.54%/+14.79%，我们认为给予公司2024年1.9-2.1倍PB较为合理，对应价格
合理区间为12.51元-13.83元，维持公司“增持”评级。
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2024-09-02│国联证券(601456)2024年半年报点评：Q2业绩显著回升，经纪业务超预期，看好外延式扩张增
│长
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投资建议：中报国联证券业绩修复明显，主要受益于经纪业务环比显著改善以及自营业务回升。看好公司
收购民生证券后投行业务的增长。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.26/0.32/0.36元，BPS分别为6.35/6
.54/6.76元，当前股价对应PB分别为1.52/1.48/1.43倍，ROE分别为4.08%/4.83%/5.36%。考虑到公司杠杆提升
，优质管理层班底带来业务资产结构质量的快速改善，给予公司2024年PB估值2.2倍，对应目标价14.0元，维
持“推荐”评级。
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2024-09-02│国联证券(601456)公司信息更新报告：经纪、资管表现亮眼，自营投资拖累业绩
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经纪、资管表现亮眼，自营投资拖累业绩
2024H1公司营业总收入/归母净利润为11/0.9亿元，同比-40%/-85%，2024Q2单季度净利润3亿元，环比扭
亏，同比-22%，符合业绩预告区间，年化加权ROE0.96%，同比-6pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.52倍，
同比+0.32倍。经纪、资管表现亮眼，降本效果体现，自营投资收益拖累业绩。考虑到市场环境持续低迷，我
们下调公司2024-2026年归母净利润预测至5.4/7.6/10.2亿元（调前8.0/9.8/11.9），同比-20%/+41%/+35%，
对应2024-2026年EPS分别为0.2/0.3/0.4元。当前股价对应PB1.5/1.5/1.4倍，看好公司收购民生证券后的协同
效应，维持“买入”评级。
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2024-09-02│国联证券(601456)公司半年报点评：自营等因素拖累，公司归母净利润同比-85%
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【投资建议】
预计公司2024-2026EEPS分别为0.06、0.07、0.07元，每股净资产分别为6.37、6.45、6.52元。参考可比
公司估值水平，我们给予其2024E2.0-2.1xP/B，对应合理价值区间12.74-13.38元/股，维持“优于大市”评级
。
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2024-09-01│国联证券(601456)24年中报点评：资金类业务拖累业绩，收费类业务超越行业
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2024年8月8日晚，公司公告收购民生证券99.26%股份草案。交易层面关注合并交易将带来的每股净资产的
大幅下降，但同时需要关注后续巨额商誉处置。经营层面关注后续整合进展。我们看好公司内涵与外延式协同
发展。鉴于市场环境变化，我们下调公司24-26年营收36.94/42.70/52.87亿元的预测至24.38/32.98/40.87亿
元，下调24-26年EPS0.28/0.34/0.41元的预测至0.10/0.21/0.26元,对应2024年8月30日9.66元/股收盘价，PB
分别为1.52/1.49/1.45倍，维持公司“增持”评级。
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2024-08-31│国联证券(601456)1H24业绩点评：投资收益承压拖累业绩，经纪业务表现亮眼
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投资分析意见：预计2024-2026年国联证券归母净利润分别为4.8亿元、8.5亿元、12.0亿元，同比-29%、+
77%、+41%。8/30收盘价对应24-26E动态PB分别1.53x、1.50x、1.44x。
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2024-08-31│国联证券(601456)2024年半年报点评：Q2利润回归常态，转型成效渐显
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维持“增持”评级，维持目标价11.13元，对应2024年1.75xPB。公司2024H1营收/归母净利润10.9/0.9亿
元，同比-40%/-85%，其中Q2单季归母净利润3.1亿元（Q1为-2.2亿元），同比-22%，回归常态；加权平均ROE
同比-3.0pct至0.5%，与业绩预告基本一致。公司收购民生证券事项已进入实质性阶段，并购为长期发展蓄势
，期待兼并成效。维持24-26年盈利预测EPS0.22/0.25/0.29元，维持目标价11.13元，对应2024年1.75xPB，维
持“增持”评级。
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2024-08-31│国联证券(601456)2024年中报点评：24Q2环比改善显著，关注后续整合成效
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盈利预测与投资评级：国联证券二季度业绩环比修复迅速，我们小幅上调此前盈利预测，预计2024-2026
年公司归母净利润分别为4.03/8.42/9.89亿元（前值分别为4.03/8.40/9.87亿元），对应增速分别为-40.03%/
109.16%/17.51%，对应EPS分别为0.11/0.24/0.28元，当前市值对应2024-2026年PB估值分别为1.53/1.34/1.30
倍。我们依旧看好公司后续内生增长与外延扩张并驾齐驱，维持“买入”评级。
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2024-08-31│国联证券(601456)财管及机构业务稳步发展；资管业务迎高增
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盈利预测与估值
我们维持公司盈利预测不变。当前公司A股交易于24e/25e1.5x/1.5xP/B，港股交易于24e/25e0.4x/0.4xP/
B。维持A股/H股目标价及跑赢行业评级，A股对应24/25e2.2x/2.2xP/B及46%上行空间，H股对应24/25e0.6x/0.
6xP/B及51%上行空间。
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2024-08-12│国联证券(601456)国联证券并购民生证券草案点评：进程及对价符合预期，期待整合效果
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投资建议：看好国联证券在优秀管理层赋能下、凭借外延式兼并重组和内生式稳健发展后的成长空间。预
计公司2024-2026年分别实现归母净利润5.99、7.92、10.28亿元，同比分别-10.7%、+32.1%、+29.8%（暂不考
虑民生证券并表），当前股价对应PB分别为1.47、1.36、1.24倍，维持“增持”评级。
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2024-08-10│国联证券(601456)公司信息点评：拟发行股份收购民生证券，合并后公司主要指标将进入行业
│前30
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【投资建议】
预计公司2024-2026EEPS分别为0.25、0.27、0.28元，每股净资产分别为6.46、6.67、6.91元。参考可比
公司估值水平，我们给予其2024E2.0-2.1xP/B，对应合理价值区间12.92-13.57元/股，维持“优于大市”评级
。
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2024-08-09│国联证券(601456)重大事项点评：打造一流投行的关键一环
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投资建议：作为业内近年有望率先实现并购落地的公司，预计对行业推动“减量提质”形成标杆效应，我
们维持公司的目标价及推荐评级。预计公司2024/2025/2026年EPS为0.26/0.32/0.36元，BPS分别为6.35/6.54/
6.76元，当前股价对应PB分别为1.58/1.54/1.49倍，ROE分别为4.08%/4.83%/5.36%；维持公司2024年PB估值2.
2倍，对应目标价14.0元，维持“推荐”评级。
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2024-08-09│国联证券(601456)收购民生证券99.26%股份草案出炉：公司资本实力、区域布局、经纪投行等
│方面有望大幅提升
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投资建议
本次并购将显著提升公司的资本实力与公司规模，同时在区域布局、经纪投行方面有望实现大幅提升。我
们看好公司内涵与外延式协同发展。交易层面关注合并交易带来的每股净资产的大幅下降，但同时需要关注后
续巨额商誉处置。不考虑并购交易及后续融资情况下我们维持此前2024-2026年营业收入36.94/42.70/52.87亿
元，EPS为0.28/0.34/0.41元的盈利预测，对应2024年8月8日9.83元/股收盘价，PB分别为1.54/1.49/1.47倍，
维持公司“增持”评级。
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2024-08-09│国联证券(601456)国联并购民生，发展再上台阶
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投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司管理层继续锐意进取，并购民生证券进入实质阶段，兑现并购式
跨越发展成长性。虽然24Q1衍生品业务波动拖累业绩，但专业的管理团队和业务队伍仍然值得相信。我们预计
公司24/25/26年归母净利润分别为7.8亿/9.3亿/11.1亿，同比+16%/+19%/+20%。维持公司目标价14.22元，维
持强烈推荐评级。
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2024-08-09│国联证券(601456)交易价格确定，并购实质性进展更进一步
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盈利预测与估值
考虑市场波动投资盈利下滑，暂不考虑并表民生，下调公司24/25e盈利52%/36%至3.3/5.9亿元。当前A股
股价对应24/25e1.6x/1.5xP/B，H股股价对应24/25e0.4x/0.4xP/B；我们看好并购后业务、区域协同效应凸显
，维持A股跑赢行业及目标价14.1元，对应24e2.2xP/B及43%上行空间；维持H股跑赢行业及目标价4.3港元，对
应24e0.6xP/B及47%上行空间。
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2024-08-09│国联证券(601456)公司信息更新报告：发股收购民生证券方案落地，看好协同效应
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发股收购民生证券方案落地，看好协同效应
2024年8月8日晚公司公告发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）。草案明确了发股
价格11.17元（高于现价14%）和股份数量，公司将以1.86倍PB发股收购民生证券99.26%股份，收购完成后净资
产提升至474亿元，在上市券商排名由35提升至15名，BPS提升37%，新增商誉135亿元，占收购后总资产的8.17
%。同时，公司拟配套定增募资不超过20亿元，用于向民生证券增资。我们看好公司收购民生证券后的协同效
应，维持公司2024-2026年归母净利润预测8.0/9.8/11.9亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.3/0.3/0.4元。当
前股价对应PB1.5/1.5/1.4倍，维持“买入”评级
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2024-08-09│国联证券(601456)收购民生证券对价落地，整合进入倒计时
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盈利预测与投资评级：公司收购进程推进顺利，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利
润分别为4.03/8.40/9.87亿元，对应增速分别为-40.01%/108.45%/17.52%，对应EPS分别为0.11/0.24/0.28元
，当前市值对应2024-2026年PB估值分别为1.55/1.36/1.32倍。我们依旧看好公司后续内生增长与外延扩张并
驾齐驱，维持“买入”评级。
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2024-08-08│国联证券(601456)公司点评报告-重大事件点评：重组方案草案出炉，合并重组按下加速键
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投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2024-2026E公司归母净利润分别为5.9、8.6、10.8亿元，同
比-13%、+46%、+26%（暂不考虑民生证券并表）。8/8收盘价对应公司24-26E动态PB分别1.55x、1.51x、1.46x
。
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2024-07-23│国联证券(601456)首次覆盖报告：新起点再出发，期待兼并成效
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投资建议：给予“增持”评级，目标价11.29元。受资本市场波动影响，叠加提升人才等战略投入，利润
预计短期承压。暂不考虑并表民生证券影响，预测2024-2026年国联证券营业收入为25.2/27.3/29.8亿元，同
比-14.6%/8.2%/8.9%；归母净利润分别为6.2/7.1/8.2亿元，同比-7.6%/+15.1%/15.4%，对应EPS为0.22/0.25/
0.29元，BPS为6.36/6.50/6.65元。我们谨慎地选取估值水平略低的PE估值法的估值结果，给予公司目标价11.
29元，给予“增持”评级。
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2024-05-20│国联证券(601456)并购方案落地，业务整合开启
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国信非银观点：1）此次交易以发行A股股份的方式支付交易对价，发行价格为11.31元/股。发行价相较停
牌前一交易日（4月25日）的收盘价格10.46元/股，高出8.13%，定价体现长期整合良好预期。2）国联与民生
证券合并后有望跻身行业前20。以2023年末数据进行测算，国联证券净资产为181亿元；民生证券净资产为158
亿元，加上配套募资，合并后的机构净资产规模将跻身行业前20名。3）经纪与投行业务有整合机会。投行业
务一直是民生证券优势业务，从2021年至2023年，投行业务在营收中的占比分别为43%/63%/56%。据Wind数据
显示，2023年，民生证券IPO发行上市20家，行业排名第5，市场份额5.65%；共计募集资金200.67亿元，市场
份额5.59%。同期，国联证券IPO发行上市4家，行业排名第22位，市场份额1.13%；共计募集资金23.68亿元，
市场份额0.66%。从区域来看，民生证券分支机构网点重点覆盖河南地区，国联证券则主要在无锡及苏南地区
有相对较高市场占有率。国联证券对民生证券的兼并将形成一定优势互补。4）我们对公司的盈利预测维持不
变，预计2024-2026年归母净利润的为8.8/10.1/10.9亿元，同比增长30.3%/15.5%/7.9%，当前股价对应的PE为
39.5/34.2/31.7x,PB为2.0/2.0/1.9x。资本市场改革持续，券商持续发力公募管理业务，积极加大战略布局，
持续提升公司综合实力和ROE，我们对公司维持“买入”评级。
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2024-05-15│国联证券(601456)国联民生重组预案披露，整合成效可期
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投资建议：看好国联证券在优秀管理层赋能下、凭借外延式兼并重组和内生式稳健发展后的成长空间。预
计公司2024-2025年分别实现归母净利润5.99、7.92亿元，同比分别-10.7%和+32.1%（暂不考虑民生证券并表
），当前股价对应PB分别为1.53、1.42倍，维持“增持”评级。
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