价值分析☆ ◇601456 国联证券 更新日期：2024-04-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 9 5 0 0 0 14
2月内 9 5 0 0 0 14
3月内 9 5 0 0 0 14
6月内 9 5 0 0 0 14
1年内 9 5 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.31│ 0.27│ 0.24│ 0.27│ 0.31│ 0.36│
│每股净资产(元) │ 5.78│ 5.92│ 6.27│ 6.42│ 6.76│ 7.14│
│净资产收益率% │ 5.42│ 4.58│ 3.78│ 4.25│ 4.68│ 5.14│
│归母净利润(百万元) │ 888.64│ 767.28│ 671.32│ 772.28│ 894.92│ 1032.96│
│营业收入(百万元) │ 2966.63│ 2622.94│ 2955.46│ 3288.60│ 3752.62│ 4251.00│
│营业利润(百万元) │ 1179.78│ 962.94│ 811.80│ 939.45│ 1082.63│ 1245.61│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-03-30 买入 首次 --- 0.25 0.29 0.36 华龙证券
2024-03-28 买入 维持 --- 0.26 0.29 0.34 中航证券
2024-03-28 增持 维持 13.57 0.25 0.27 0.28 海通证券
2024-03-28 买入 维持 --- 0.22 0.26 0.30 东吴证券
2024-03-27 买入 维持 --- 0.32 0.37 0.40 信达证券
2024-03-27 买入 维持 --- 0.28 0.34 0.42 开源证券
2024-03-27 增持 维持 --- 0.27 0.32 0.39 财通证券
2024-03-27 买入 维持 13.46 0.20 0.22 0.24 华泰证券
2024-03-27 增持 维持 14 0.26 0.32 0.36 华创证券
2024-03-27 买入 维持 --- 0.30 0.40 0.40 国信证券
2024-03-27 增持 维持 14.1 --- --- --- 中金公司
2024-03-27 增持 维持 --- 0.24 0.26 0.30 西部证券
2024-03-26 买入 维持 --- 0.27 0.32 0.40 方正证券
2024-03-26 买入 维持 13.7 0.35 0.40 0.44 浙商证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-03-30│国联证券(601456)2023年年报点评：资管规模快速扩张，外延并购望提升公司综合实力
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盈利预测及投资评级：公司内生增长协同外延并购驱动，看好外延并购带来公司综合实力提升，未来发展
空间可期。预计公司2024-2026年归母净利润6.97亿元、8.05亿元、10.15亿元，对应PB为1.72、1.57、1.33倍
。首次覆盖，给予“买入”评级
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2024-03-28│国联证券(601456)2023年年报点评：公募化转型稳步推进，综合实力有望进一步提升
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投资建议
国联证券以“泛财富管理”为核心，基金投顾业务抢占先机，公募基金布局稳步推进。后续国联证券与民
生证券整合将逐步落地,综合实力有望进一步提升。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为0.26元、0.
29元、0.34元，每股净资产分别为6.47元、6.69元、6.95元，维持“买入”评级。
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2024-03-28│国联证券(601456)公司年报点评：投行业务实现正增长，国联基金正式并表
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【投资建议】
预计公司2024-2026EEPS分别为0.25、0.27、0.28元，每股净资产分别为6.46、6.67、6.91元。参考可比
公司估值水平，我们给予其2024E2.0-2.1xP/B，对应合理价值区间12.92-13.57元/股，维持“优于大市”评级
。
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2024-03-28│国联证券(601456)2023年年报点评：四季度拖累全年，期待整合成效
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盈利预测与投资评级：2024年以来，“两强两严”监管基调持续加强，券商经营环境发生巨变，结合公司
2023年经营情况及24Q1市场情况，我们下调此前盈利预测，预计2024-2025年公司实现归母净利润7.65/9.12亿
元（前值为12.21/15.15亿元），对应增速分别为13.97%/19.25%。预计2026年公司实现归母净利润10.74亿元
，对应增速17.75%。当前市值对应2024-2026年PB分别为1.71/1.51/1.46倍。看好公司后续内生增长与外延扩
张并驾齐驱，维持“买入”评级。
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2024-03-27│国联证券(601456)财管资管体系进一步完善，杠杆率小幅提升
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盈利预测与投资评级：我们认为在全年市场景气度较低环境下，国联证券整体业绩表现出较强韧性，财富
管理-公募资管布局逻辑清晰。同时积极用表，扩大资产负债表业务规模。集团收购民生证券股权后有望带来
业务协同发展。我们预计2024-2026E归母净利润分别为9.06/10.47/11.33亿元，对应2024-2026EPE为34.47x/2
9.83x/27.57x，维持“买入”评级。
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2024-03-27│国联证券(601456)2023年报点评：投资和投行拖累Q4业绩，看好与民生证券协同效果
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投资和投行拖累Q4业绩，看好与民生证券协同效果
2023年公司营业总收入/归母净利润为29.6/6.7亿元，同比+13%/-13%，2023Q4归母净利润亏损0.55亿元，
业绩表现低于我们预期。2023年公司加权平均ROE3.89%，较2022年-0.73pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.
31倍，较年初+14%。自营投资收益率下降，利息净收入同比减少，叠加管理费用高增拖累业绩。我们下调2024
-2025年归母净利润预测至8.0/9.8亿元（调前12.4/16.0），新增2026年11.9亿元，同比+19%/+23%/+22%，对
应2024-2026年EPS分别为0.3/0.3/0.4元。公司内生与外延并行发展，管理层具有较强执行力和创业精神，看
好长期成长性。2023年12月国联集团成为民生证券主要股东已获监管核准，2024年3月国联集团总经理顾伟已
被推举为民生证券董事长，看好民生证券与国联证券整合带来的协同效应。当前股价对应PB1.8/1.7/1.6倍，
维持“买入”评级。
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2024-03-27│国联证券(601456)成本端压力拖累业绩，看好外延+内生成长空间
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投资建议：看好国联证券在优秀管理层赋能下、凭借外延式兼并重组和内生式稳健发展后的成长空间。预
计公司2024-2025年分别实现归母净利润7.78和9.15亿元，同比分别+15.9%和+17.6%，3月27日收盘价对应PB分
别为1.59和1.45倍，维持“增持”评级。
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2024-03-27│国联证券(601456)并表提振资管收入，分红显著提升
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公司2023年营业收入29.55亿元，同比+12.68%；归母净利润6.71亿元，同比-12.51%；ROE为3.89%，同比-
0.73pct。整体来看，公司利润同比下滑，主要系信用、经纪等业务收入下滑，叠加营业成本同比上升所致。
公司2023年每股分红0.142元，分红率达59.9%，同比提升28pct。考虑到当前市场环境，我们适当下调公司投
行、投资收入等假设，预计公司2024-2026年EPS为0.20/0.22/0.24元（2024-2025年前值为0.33/0.41元），20
24年BPS为6.41元，A/H股可比公司2024年PB（Wind一致预期）估值为0.8/0.4倍，考虑到公司在内生增长+外延
并购的驱动下，有望实现业务持续拓展，给予公司A/H股2024年2.1倍/0.6倍PB估值，对应目标价13.46元/4.18
港币（前值为14.10元/5.34港币），均维持买入评级。
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2024-03-27│国联证券(601456)2023年报点评：内生+外延发展并行，杠杆明显提升
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投资建议：公司计划每10股派息1.42元，分红率59.9%，股息率1.2%。体现公司重视投资者回报，持续为
投资者创造利润。考虑到市场景气度回暖不及预期，下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.2
6/0.32/0.36元（2024/2025前值为0.47/0.61元），BPS分别为6.35/6.54/6.76元，当前股价对应PB分别为1.81
/1.76/1.70倍，ROE分别为4.08%/4.83%/5.36%。考虑到公司杠杆快速提升，或已明显高于行业平均，优质管理
层班底带来业务资产结构质量的快速改善，给予公司2024年PB估值2.2倍，对应目标价14.0元，维持“推荐”
评级。
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2024-03-27│国联证券(601456)扩表持续，整合加速
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投资建议：基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024年和2025年的盈利预测分别下
调17.3%和13.0%，预计2024-2026年归母净利润为8.8/10.1/10.9亿元，同比增长30.3%/15.5%/7.9%，当前股价
对应的PE为37.2/32.2/29.9X,PB为1.9/1.9/1.8X。资本市场改革持续，券商持续发力公募管理业务，积极加大
战略布局，持续提升公司综合实力和ROE，我们对公司维持“买入”评级。
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2024-03-27│国联证券(601456)仍处于战略投入的扩张期
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结合近期市场各业务活跃度情况，我们下调24年盈利预测13%至9.1亿元，下调25年盈利预测7%至11.3亿元
。当前A股股价对应2024/25e1.8x/1.7xP/B，H股股价对应24/25e0.5x/0.4xP/B。基于P/B估值，我们维持A股跑
赢行业评级及目标价14.1元，对应24/25e2.2x/2.1xP/B，较当前股价有23%上行空间；维持H股跑赢行业评级及
目标价4.3港元，对应2024/25e0.6x/0.6xP/B，较当前股价有28%上行空间。
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2024-03-27│国联证券(601456)2023年年报点评：业绩表现稳健，内生外延促发展
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投资建议：2023年12月，证监会已核准国联集团成为民生证券主要股东。内生+外延有望为公司高质量发
展带来驱动。预计公司2024年归母净利润为7.37亿元，YOY+9.7%，维持“增持”评级。
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2024-03-26│国联证券(601456)公司点评报告：2023年业绩点评，业务转型引入人才助力市占率提升，关注
│后续整合民生证券进展
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投资分析意见：维持国联证券“强烈推荐”评级。预计24-26E国联证券归母净利润分别为7.6亿元、8.9亿
元、11.2亿元，同比+13%、+17%、+26%。当前收盘价对应24-26E动态PB为1.80倍、1.75倍、1.69倍。
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2024-03-26│国联证券(601456)2023年年报点评报告：内生+外延增长可期
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盈利预测与估值
国联证券有望通过内生增长以及外延并购继续扩大规模，预计2024-2026年归母净利润增速为46%/15%/11%
，对应BPS为6.64/7.07/7.54元每股。维持目标价13.70元，维持“买入”评级。
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