研报评级☆ ◇601456 国联民生 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 9 4 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.27│ 0.24│ 0.14│ 0.42│ 0.44│ 0.49│
│每股净资产(元) │ 5.92│ 6.27│ 6.56│ 9.18│ 9.52│ 9.90│
│净资产收益率% │ 4.58│ 3.78│ 2.14│ 6.79│ 5.12│ 5.66│
│归母净利润(百万元) │ 767.28│ 671.32│ 397.42│ 2360.50│ 2506.00│ 2768.00│
│营业收入(百万元) │ 2622.94│ 2955.46│ 2683.13│ 8025.00│ 8396.00│ 9137.50│
│营业利润(百万元) │ 962.94│ 811.80│ 360.36│ 2954.00│ 3138.00│ 3467.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-01 买入 维持 --- 0.41 0.40 0.42 东吴证券
2025-10-31 买入 维持 15.23 0.42 0.48 0.55 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-01│国联民生(601456)2025年三季报点评：并表民生证券叠加经纪、自营业务驱动│东吴证券 │买入
│，Q3利润延续高增 │ │
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事件：国联民生发布2025年三季报。25Q1 3公司实现营业收入60.4亿元，同比+201.2%；归母净利润17.6亿元，同
比+345.3%；对应EPS0.31元，ROE3.7%，同比+1.6pct。第三季度实现营业收入20.3亿元，同比+120.6%，环比-17.2%；归
母净利润6.4亿元，同比+106.2%，环比-15.4%。
受益于市场活跃度提升及并表民生证券，Q3经纪业务收入大幅增长：1）25Q1 3公司经纪业务收入15.7亿元，同比
+293.0%，占营业收入比重22.6%。其中Q3单季度经纪业务收入6.6亿元，同比+456%。25Q1 3全市场日均股基交易额187
23亿元，同比+108.6%。2）截至25Q3公司两融余额223亿元，较年初+93%，市场份额0.9%，较年初+0.3pct，全市场两融余
额23942亿元，较年初+28.4%。
25Q1 3投行业务收入同比增幅达161%：25Q1 3公司投行业务收入6.9亿元，同比+160.8%。其中Q3单季度投行业
务收入1.6亿元，同比+65.5%。1）股权业务：2025Q1 3公司股权主承销规模5.6亿元，同比-23.0%，排名第42；其中IP
O1家，募资规模4亿元；再融资1家，承销规模2亿元。2）债券业务：25Q1 3债券主承销规模709亿元，同比+62.0%，排
名第27；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为307亿元、254亿元、148亿元。
资管业务收入稳步提升：25Q1 3资管业务收入5.3亿元，同比+9.0%。其中25Q3单季度资管业务收入1.7亿元，同比
基本持平。截至2025H1公司资产管理规模1984亿元，同比+59.0%。伴随并表中融基金、国联资管开业，公司资管业务收入
稳步提升。
市场行情上行，自营收益同比高增：三季度以来市场行情大幅上行，公司充分把握机遇，实现较高投资收益。25Q1
3公司投资收益（含公允价值）29.7亿元，同比+219.2%；Q3单季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综
合收益）11.7亿元，同比+237.1%。
盈利预测与投资评级：考虑到市场交投活跃以及公司自营业务具有高弹性，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027
年公司归母净利润分别为23.2、22.9、24.1亿元（前值分别为21.6、21.0、22.1亿元），对应同比增速分别为+484%、-1%
、+5%。截至2025年10月31日，公司市值对应2025E-2027E的PB估值分别为1.20x、1.16x、1.12x。我们依旧看好公司与民
生证券的后续整合成效，公司综合实力有望实现大幅提升，维持“买入”评级。
风险提示：1）整合效果不及预期；2）权益市场大幅波动；3）行业监管趋严。
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2025-10-31│国联民生(601456)静待整合潜力释放 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年三季报，前三季度收入60.38亿元，同比+201%（25Q1完成民生证券并表，但历史财务数据未追溯调整
，因此同比增速不具可比性，后同）；归母净利润17.63亿元，同比+345%。Q3单季度归母净利润6.36亿元，同比+106%，
环比-15%。Q3经纪业务收入显著增长，同时公司业务整合有序推进，民生证券客户与业务迁移并入国联民生承销保荐（原
华英证券），投行业务收入有望稳步增长。AH股均维持买入评级。
经纪净收入环比显著增长
权益市场景气度提升，交易持续活跃，前三季度全市场日均股基成交额1.93万亿元，同比+110%，增长显著。公司持
续推进买方投顾向广义财富管理转型工作，构建不同客户类别的分层服务体系与业务模式，经纪净收入随市增长。前三季
度公司实现经纪净收入15.65亿元，同比+293%，Q3单季度6.61亿元，同比+456%，环比+52%。
金融投资资产环比小幅下滑
公司投资业务环比小幅缩表，Q3末金融投资规模合计870亿元，环比下降6%。其中交易性金融资产环比-4%至719亿元
，其他债权投资环比-67%至15亿元，其他权益工具投资环比+3%至135亿元。Q3末公司自营权益类、非权益类证券及其衍生
品占净资本的比例分别为47.84%和224.36%，较Q2末分别+7pct、-21pct，反映投资业务资产配置结构调整。前三季度公司
实现投资类收入29.67亿元，同比+219%，Q3单季度收入8.70亿元，同比+57%，环比-37%。
投行仍待修复，资管相对稳健
前三季度公司投行净收入6.88亿元，其中Q3单季度1.57亿元，同比+66%，环比-56%。9月23日公司发布投资银行业务
整合及客户与业务迁移公告，民生证券客户与业务自2025年9月23日起迁移并入国联民生承销保荐（原华英证券），整合
工作有序推进，为后续投行业务发展奠定良好基础。资管方面，前三季度净收入5.27亿元，其中Q3单季度1.70亿元，同比
-1%，环比-13%。
盈利预测与估值
25Q3以来权益市场景气度持续上行、但债券市场震荡调整，我们下调公司投资收入等假设。预计2025-2027年EPS分别
为0.42/0.48/0.55元（前值0.45/0.50/0.58，下调6%/5%/4%），2026年BPS为9.52元。A/H可比公司2026EPBWind一致预期
均值分别为1.26/0.79倍，考虑到公司合并后补强投行业务，协同效应有望逐步显现，给予目标PB溢价至1.6/0.8倍，目标
价人民币15.23元/8.35港币（前值为16.56元/9.07港币，对应2025EPB为1.8/0.9倍），均维持买入评级。
风险提示：并购整合进展不及预期，市场波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-04│国联民生(601456)2025年11月4日投资者关系活动主要内容
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问题：公司股价在券商股中表现不佳，也没有分红送股，公司有什么举措？
回复：尊敬的投资者，您好！公司2024年年度利润分配方案向全体股东每股派送现金红利0.056元（含税），共派送
现金红利3.18亿元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为80.04%。公司围绕既定战略规划，积极推动业务创新
与转型发展，从持续健全公司治理体系，不断提高信息披露质量，优化投资者关系管理，稳步提升股东分红回报等方面加
强市值管理，强化合规管理和风险控制，稳妥有序推进与民生证券的整合工作，提升公司长期投资价值。谢谢！
本次活动不涉及应当披露的重大信息。
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〖免责条款〗
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用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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