研报评级☆ ◇601528 瑞丰银行 更新日期：2026-07-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 4 2 0 0 0 6
6月内 8 4 0 0 0 12
1年内 8 4 0 0 0 12
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.88│ 0.98│ 1.00│ 1.03│ 1.08│ 1.14│
│每股净资产(元) │ 8.47│ 9.67│ 10.03│ 10.86│ 11.73│ 12.56│
│净资产收益率% │ 10.39│ 10.13│ 9.98│ 9.97│ 9.69│ 9.54│
│归母净利润(百万元) │ 1727.12│ 1921.70│ 1965.84│ 2021.94│ 2112.23│ 2237.02│
│营业收入(百万元) │ 3803.58│ 4384.97│ 4408.03│ 4496.55│ 4752.56│ 5099.72│
│营业利润(百万元) │ 1600.21│ 1824.21│ 2016.88│ 2061.80│ 2186.83│ 2341.30│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-04 买入 维持 --- 1.01 1.05 1.10 银河证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.01 1.03 1.05 申万宏源
2026-04-30 增持 维持 6.29 1.00 1.02 1.05 华创证券
2026-04-29 增持 维持 --- 1.05 1.13 1.24 国信证券
2026-04-09 买入 维持 --- 1.04 1.10 1.15 长江证券
2026-04-01 买入 首次 --- 1.03 1.07 1.13 国海证券
2026-03-30 买入 维持 6.71 1.03 1.06 1.09 浙商证券
2026-03-27 增持 维持 6.86 1.04 1.08 1.17 华创证券
2026-03-27 买入 维持 --- 1.04 1.09 1.15 申万宏源
2026-03-27 买入 维持 7.06 1.03 1.06 1.10 华泰证券
2026-03-27 买入 维持 6.31 1.03 1.07 1.14 广发证券
2026-03-27 增持 维持 --- 1.07 1.17 1.30 国信证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-04│瑞丰银行(601528)2026年一季报业绩点评：非息业务扰动业绩，利息净收入持│银河证券 │买入
│续改善 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩短期受非息收入扰动，但利息净收入向好形成支撑：2026Q1，公司营收同比-3.68%，归母净利润同比-0.5%，年
化加权平均ROE为8.47%，同比-0.49pct。公司业绩表现短期受高基数下的非息收入扰动，但利息净收入增速持续改善，规
模增长、息差企稳提供业绩支撑；同时，风险抵补水平充足，拨备继续反哺净利，此外，公司成本管控有力，成本收入比
较上年末下降5.34pct。
息差企稳延续，信贷投放平稳、结构优化：2026Q1，公司利息净收入同比+12.57%，增速较上年末进一步提升4.24pct
，延续改善趋势，息差企稳为主要驱动。公司Q1净息差为1.5%，同比提升4BP，环比上年末持平，主要受益负债成本优化
，预计高息定期存款到期重定价将持续推动存款成本优化，利好公司息差企稳。公司扩表节奏整体平稳。截至3月末，公
司总资产较年初+4.84%，增速较去年同期提升0.83pct。其中，贷款总额较年初+3.15%，较去年同期略有放缓。对公贷款
较年初+5.52%，仍为信贷增量的主要来源；同时，票据贴现规模较年初压降，占比下降至5.6%。零售贷款较年初+1.38%，
好于去年同期。负债端，存款总额较年初+2.78%，增速较去年同期有所收窄，主要由于企业存款较年初-1.06%，但个人存
款仍稳增4.87%。定期存款占比较年初提升1.64pct至73.65%。
中收维持高增，投资收益高基数拖累非息：2026Q1，公司非息收入同比-42.3%，降幅较上年有所扩大，主要受投资收
益高基数影响。公司中收继续修复，在去年同期高基数之上实现同比+29.43%，预计主要受益财富管理、国际业务等第二
增长曲线成效释放。公司其他非息收入同比-46.16%，降幅较去年扩大23.24pct；投资业务收入同比-39%，其中，投资收
益同比-72.7%，去年同期高基数扰动较为明显；受益Q1债市收益率阶段性下降，公允价值变动收益同比转为正增0.62亿元
。
不良率边际上升，风险抵补能力仍足：2026年3月末，公司不良贷款率为1.09%，较年初上升10BP；关注类贷款占比较
年初下降2BP至1.94%。公司不良率上升或与小微业务仍处于风险暴露阶段有关，但公司表示持续推进风险管控前移，实施
存量风险退出，加快不良处置，夯实信贷资产质量。公司拨备覆盖率297.69%，较年初下降28.82pct，风险抵补水平仍足
。核心一级资本充足率12.71%，较年初提升6BP。
投资建议：公司立足浙江绍兴，区域红利显著，践行“一基四箭”区域发展策略，深挖区域业务潜能。坚持支农支小
，零售业务基础坚实。经营韧性较好，规模平稳扩张、结构优化，资产质量有望持续夯实，风险抵补能力充足。2025年分
红率提升0.54pct至20.96%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为10.88元/11.7
3元/12.63元，对应当前股价PB分别为0.48X/0.45X/0.41X。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│瑞丰银行(601528)利息收入有力托底业绩，从严确认不良做实资产质量 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：瑞丰银行披露2026年一季报，1Q26实现营收10.7亿元，同比下降3.7%（2025：+0.5%），实现归母净利润4.2亿
元，同比下降0.5%（2025：+2.3%）。不良率较年初提升9bps至1.09%，拨备覆盖率较年初下降28.8pct至298%。
利息收入延续改善趋势，非息收入为业绩主要拖累。1Q26营收同比下降3.7%（2025：+0.5%），净利润同比下降0.5%
（2025：+2.3%），业绩略低于预期，主要受非息及资产质量扰动。从驱动因子来看，①在扩表提速与息差同比走阔的双
重支撑下，1Q26利息净收入同比+12.6%，增速较2025年（+8.3%，yoy）进一步提升4.3pct，超预期。其中，规模正贡献6.
9pct（2025：+5.6pct）、息差正贡献1.9pct（2025:+0.1pct）。②1Q26非利息净收入同比大幅下滑42.3%，负贡献12.6pc
t。在1Q25投资收益高基数影响下，1Q26投资收益同比下降73%，成为营收主要拖累因素。③不良确认加速下、拨备计提力
度边际加强：1Q26资产减值损失同比下降6.2%（2025：-13.9%，yoy），对应拨备对净利润增速的正贡献度（+4.7pct）不
及2025（+7.3pct）。
一季报关注点：①新增险资股东，长线资金稳步入场：1Q26新增股东长城人寿保险、持股比例为4.1%；此外，前十大
股东中，弘康人寿持股4.0%。②负债端成本改善助力息差同比走阔：1Q26息差同比提升4bps至1.50%，主要受益于负债端
成本改善，测算1Q26负债成本率同、环比分别下降46bps、13bps。③下半年非息高基数影响有望减弱。1Q25-4Q25非息净
收入分别为3.3亿、3.6亿、2.5亿、2.2亿，考虑到2H25非息收入基数回落，或有望驱动全年营收降幅收窄。④资产质量指
标波动超预期，不良率突破1%。1Q26不良率较年初提升9bps至1.09%，不良贷款增长下、拨备覆盖率较年初下降28.8pct。
我们认为主要的原因在于，公司基于个人经营贷等零售长尾风险的审慎考虑，前瞻性下迁和确认风险。
信贷投放兼顾“价”与“质”，1Q26息差同比走阔，重点跟踪实体需求改善拐点。1Q26贷款同比增长6.5%，较2025（
+7.8%，yoy）小幅放缓，主因对公同比少增（8.3亿）、以及压降票据贴现呵护息差表现（1Q26息差同比提升4bps至1.50%
）。具体来看，1Q26净新增信贷44.5亿，其中对公、零售信贷分别新增41.4亿、7.9亿，而票据贴现压降4.9亿。值得注意
的是，1Q26零售贷款增量延续4Q25（净新增8.0亿）向好趋势，增量已超1H25（净新增5.2亿），后续重点关注零售信贷改
善的持续性，若拐点确立、将提振量与价的表现。
银行的客群结构从根源上决定了资产质量，瑞丰银行不良率波动也在情理之中。我们认为，与其关注不良表征指标，
不如看到管理层更深层次、更大决心对小微客群贷款的早下迁、早暴露。只有主动前瞻确认不良，才能为后续核销处置、
夯实内生留足充分空间。1Q26不良率环比抬升9bps至1.09%，测算1Q26加回核销的年化不良生成率为119bps，较2025年（4
5bps）抬升，判断受个人经营贷等零售长尾客群风险加剧的影响，也符合行业整体零售风险上行趋势。此外，前瞻性指标
关注率环比下降2bps至1.94%，也侧面验证公司严格不良贷款认定、下迁潜在风险。由于加快不良确认与处置节奏，1Q26
拨备覆盖率较年初下降28.8pct至298%。我们认为拨备的下滑，核心源于潜在零售风险的前瞻性确认和主动核销处置，后
续若实体需求如期改善、期待拨备覆盖率重新站上300%。
投资分析意见：瑞丰银行一季度利息净收入实现双位数增长实为不易，扩表的含金量更足、信贷注重规模与息差的平
衡。考虑到下半年非息收入基数效应减弱，全年营收降幅有望收窄。预计2026-2028年归母净利润增速分别为0.7%、1.8%
、2.7%（考虑资产质量风险上调信用成本，原预测为3.7%、4.8%、5.8%）。当前股价对应2026年0.48倍PB。短期农商行受
零售小微弱需求以及风险抬升的影响，估值仍承压，若零售需求回暖拐点确立，亦能催化更强估值修复弹性，维持“买入
”评级。
风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；尾部风险暴露，零售资产质量超预期劣化。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│瑞丰银行(601528)2026年一季报点评：核心营收保持较快增长，零售资产质量│华创证券 │增持
│进入消化周期 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
4月29日晚，瑞丰银行披露26年一季报，1Q26实现营业收入10.68亿元，同比-3.68%（25年为0.53%）；归属于上市公
司股东的净利润4.22亿元，同比0.5%（25年为2.30%）。不良率环比上升10bp至1.09%，拨备覆盖率环比下降28.8pct至298
%。
评论：
存贷规模稳步增长，零售贷款增速边际上升。1Q26生息资产/计息负债同比增长10.1%/10.7%，增速环比分别+1.0pct/
+0.8pct，主要是1Q26对公信贷投放有所放缓，零售信贷同比增速则略有回升。1）对公端：一般对公贷款/票据贴现分别
较年初增长41.44/-4.86亿元，结构有所优化，实体经济信贷需求相对仍然较弱；2）零售端：零售贷款维持正增长，增速
边际上升，Q1新增7.9亿元，好于去年同期，或主要是由于公司加大客群营销的因素。
核心营收保持较快增长，其他非息收入仍然拖累营收；拨备少提对利润形成支撑。1）1Q26单季营收同比-3.68%，主
要由于去年同期投资收益高增长导致的高基数，对营收有所拖累，预计后续几个季度的拖累因素将有所减弱。不过核心营
收能力继续增强，净利息收入较4Q25提速，同比增长12.6%，增速较25年末上升4.2pct；中收同比也实现29.4%的高增长；
2）1Q26归母净利润同比-0.5%，降幅低于营收增速，主要是成本有效管控，成本收入比同比下降1.2pct至26.0%，且拨备
反哺利润，1Q26信用减值损失同比下降6.2%，拨备覆盖率环比下降28.8pct至298%。
单季息差企稳，负债端存款成本重定价持续正贡献。测算期初期末口径净息差环比持平于1.49%，负债端的贡献相对
较大。1Q26生息资产收益率环比下降12bp至2.91%，降幅收窄，主要是贷款定价降幅有所收窄；1Q26测算计息负债成本率
环比下降13bp至1.51%（4Q25降幅为11bp），两相抵消下单季净息差企稳。
经营环境压力下，不良率环比上升，小微企业主及个体工商户还款能力仍有所承压。不良率环比上升10bp至1.09%，
测算单季不良净生成率环比上升75bp至1.21%，或主要是由于小微企业主及个体工商户受宏观经济影响，本金还款能力承
压，公司主动下迁至不良以逐步消化个人经营贷风险，目前处于行业性零售信贷风险暴露周期，公司加大了不良核销转出
力度和资产处置力度；从前瞻性指标来看，关注率保持稳定，环比下降2bp至1.94%，整体风险仍然可控。拨备覆盖率环比
下降28.8pct至298%，拨贷比环比持平于3.23%。
投资建议：瑞丰银行核心营收能力增强，息差实现企稳回升，资产质量整体保持稳定。当前受国内外宏观经济影响，
绍兴地区的小微企业及个体工商户还款能力仍有所承压，后续在经济逐渐向好的背景下，零售信贷有望修复，资产质量有
望改善。结合当前的宏观经济环境，我们调整此前预测，预计公司2026-2028年营收增速为-0.4%/7.3%/10.4%（前值为4.3
%/7.2%/10.4%），2026-2028年净利润增速为-0.1%/1.5%/3.4%（前值为4.1%/3.9%/8.0%），当前估值仅0.49x26PB。过去5
年瑞丰银行平均PB估值为0.75X，考虑当前宏观经济情况和银行业经营环境，我们给予26年目标PB为0.6X，对应目标价为6
.50元，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│瑞丰银行(601528)2026年一季报点评：净利息收入高增，非息收入拖累营收 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩同比小幅负增。2026年一季度实现营收10.7亿元，同比下降3.68%，实现归母净利润4.2亿元，同比下降0.5%。
其他非息收入下降拖累营收，成本收入比下降。2026年一季度公司净利息收入同比增长12.6%，较2025年全年增速提
升了4.2个百分点，占营收总额的82.3%。不过其他非息收入同比下降46%，较2025年全年降幅扩大23个百分点，主要是高
基数下交易账户投资收益同比大幅下降拖累。一季度其他非息收入占营收比重降至15.7%，处在2023年以来同期低位。营
收承压下，2026年一季度成本收入比26.1%，同比下降了1.2个百分点，成本管控成效明显。
净息差同比走阔，零售信贷疲软。2026一季度净息差1.50%，同比提高4bps，较2025年全年持平，主要受益于存款成
本改善明显。期末资产总额2532亿元，贷款总额1457亿元，存款总额1858亿元，较年初分别增长了4.8%、3.2%和2.3%。
一季度贷款新增约44.5亿元，较去年同期少增13.7亿元。其中，一季度对公贷款新增约41.4亿元，个人贷款新增7.9
亿元，票据贴现压降4.9亿元，零售信贷依然承压，行业共性，静待零售需求复苏。
微贷资产质量依然承压，不良率上行。期末不良率1.09%，较年初提升10bps，，期末关注率1.94%，较年初下降2bps
，但依然处在多年来的高位。由于微贷复苏缓慢，当前资产质量压力依然较大。不过伴随稳增长政策持续发力，以及银行
主动加强风险管控，我们判断进一步大幅恶化的概率较低。
由于不良余额较年初增长约13.6%，但营收增速放缓下，公司资产减值损失同比下降6.2%。因此，期末公司拨备覆盖
率降至297.7%，较年初下降28.8个百分点。
投资建议：由于投资收益降幅较大，且微贷复苏缓慢，资产质量依然承压，小幅下调2026-2028年归母净利润至20.5/
22.1/24.4亿元（原预测20.9/23.0/25.5亿元），对应同比增速为4.3%/7.9%/10.3%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.4
9x/0.45x/0.42x。公司客群主要聚焦中小微企业，微贷短期承压，但中长期发展空间较大。同时，公司资本充足，期末核
心一级资本充足率12.71%，资本充足率13.91%，股权投资有助于打开异地扩张空间。考虑到当前低估值已体现了市场对于
微贷的悲观预期，基于中长期成长空间较为广阔，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-09│瑞丰银行(601528)2025年年报点评：Q4息差环比回升，信贷加速增长 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
瑞丰银行2025全年营业收入同比增速+0.5%（前三季度同比增速+1.0%），归母净利润同比增速+2.3%（前三季度同比
增速+5.8%），扣非归母净利润同比增速10.2%。年末不良贷款率0.99%，环比+1BP，拨备覆盖率327%，环比-19pct。
事件评论
业绩：利息净收入加速，扣非归母净利润保持双位数增长。1）全年利息净收入增速8.3%（前三季度增速6.3%，Q4单
季增速15.3%），核心在于息差企稳回升+Q4规模加速增长。2）非息净收入增速-16.4%拖累营收，主要投资等其他非息增
速同比下滑22.9%，2024Q4投资收益+公允价值损益+汇兑损益高基数。另外央行小微补贴为主的其他收益同比-37.5%存在
拖累。手续费净收入同比大幅增长207%对收入形成一定支撑，主要代理业务受益市场回暖增长良好，同时手续费支出同比
减少。3）信用成本同比下降释放盈利，但所得税率同比上升，税前利润总额同比增长5.4%。2024Q2增持苍南农商行股权
获得一次性资本利得增加营业外收入导致净利润基数高，扣非归母净利润保持双位数增长。
规模：Q4规模加速增长，对公拉动信贷增长。全年总资产增长9.5%，Q4单季环比增速4.9%，全年贷款增长7.8%，Q4单
季环比增速5.7%，Q4对公、零售均加速。1）一般对公贷款增长14.5%保持较快增速，批发零售、基建相关行业为主要增长
点，预计2026年信贷增长仍以对公为主；主动压降低息票据，全年票据规模压降9.2%。2）零售贷款较期初增长2.9%，经
营贷、消费贷增长良好，按揭受市场环境影响规模连续四年收缩。3）全年存款增速9.5%，加速增长，储蓄存款增长良好
，年末活期存款占比22.1%，环比-0.6pct。
息差：息差连续两个季度回升，负债成本加速改善。全年净息差1.50%，较三季报回升1BP，同比持平。1）全年生息
资产/贷款收益率同比下降34/52BP，贷款收益率降幅较大反映重定价影响，同时低利率产品比例上升，对公/零售贷款收
益率分别下降54/67BP，金融投资收益率相对平稳。2）全年存款成本率同比下降37BP，改善显著，推动息差企稳，考虑到
2025年企业定期/居民定期存款成本率仍有2.00%/2.28%，显著高于挂牌利率，预计未来存款成本仍将继续下行。2026年息
差预计相对平稳，利息净收入延续正增。
资产质量：不良生成率平稳，关注行业零售风险趋势。年末不良率环比小幅波动，关注率环比+8BP，预计主要反映零
售风险波动影响。全年不良净生成率0.57%，较中报小幅上升，同比基本稳定，整体不良净生成率水平仍然较低，近年波
动率优于小微银行同业。重点领域中，年末零售不良率较期初上升23BP至1.99%，预计小微等零售客群风险仍有波动，反
映行业共性压力。风险抵补能力较为充裕，信用成本同比下降降低拨备反哺利润。
投资建议：息差企稳，中长期外延扩张稳步推进，打开ROE空间。年末核心一级资本充足率12.7%，同比-1pct，RWA/
总资产比例同比上升1.6pct，预计受对公贷款占比上升影响，但核心一级资本充足率绝对水平依然十分雄厚。如果未来中
小银行股权投资收购能够进一步推进，将持续贡献投资收益和资本利得，进一步增厚ROE。2025年分红比例21.0%，同比+0
.5pct，目前2026年PB估值0.49x，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│瑞丰银行(601528)2025年年报点评：息差企稳，财富管理与国际业务高增 │国海证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
3月27日，瑞丰银行发布2025年年度报告。
投资要点:
瑞丰银行2025年实现营业收入同比+0.53%，归母净利润同比+2.30%。公司规模稳步增长，资产质量保持稳健。2025年
公司净息差为1.50%，与上年持平，公司存款付息率较上年度下降37BP至1.83%，通过优化资产负债结构、精准管控利率，
有效实现净息差总体企稳。首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。
财富管理和国际业务多点开花。2025年，受市场波动影响，公允价值变动收益减少导致整体非息净收入同比下降16.4
4%，但公司手续费及佣金净收入同比增长207.40%，表现亮眼。公司积极打造的第二增长曲线成效初显，财富管理业务方
面，中间业务收入达到1.78亿元，同比增长18.13%，财富管理存续规模281.87亿元，较上年末增长28.85%。国际业务方面
，国际业务结算量达96.31亿美元，同比增长49.41%。
资产质量保持稳健。2025年末，公司不良贷款率为0.99%，较2025年三季报的0.98%小幅上升1bp，拨备覆盖率为326.5
1%，较三季报约345%的高位回落18.5个百分点，绝对水平仍处较强区间。
分红水平稳中有升，积极回报股东。公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金股利人民币2.10元（含税），高于
2024年度的每10股2.00元，分红比例较上一年度稳中有升。
盈利预测和投资评级：瑞丰银行2025年度资战略布局与时俱进，风控体系稳健，首次覆盖，给予“买入”评级。我们
预测2026-2028年营收为45.59、47.90、50.40亿元，同比增速为3.42%、5.06%、5.24%；归母净利润为20.16、21.00、22.
08亿元，同比增速为2.53%、4.18%、5.13%；EPS为1.03、1.07、1.13元；P/E为4.67、4.45、4.17倍，P/B为0.44、0.41、
0.37倍。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│瑞丰银行(601528)2025年年报点评：核心营收改善，息差环比提升 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
瑞丰银行25A全年核心营收改善，息差环比提升，不良前瞻指标有所波动。
业绩概览
2025A瑞丰银行营业收入、归母净利润同比分别增长0.5%、2.3%，增速较25Q1-3放缓0.5pc、3.6pc。25Q4末瑞丰银行
不良率为0.99%，环比上升1bp；拨备覆盖率为327%，环比下降19pc。
业绩增速放缓
全年业绩增幅放缓，2025A瑞丰银行营业收入、归母净利润同比分别增长0.5%、2.3%，增速较25Q1-3放缓0.5pc、3.6p
c。其中2025A瑞丰银行核心营收（利息净收入+中收）同比增速为10.9%，较2025Q1-3继续提升2.3pc。
瑞丰银行2025年全年业绩增速放缓，主要受：①其他非息降幅扩大，2025A其他非息同比降幅较2025Q1-3扩大6.5pc至
-23%，主要是投资资产公允价值损益负向贡献加大。②减值贡献减弱，25A资产减值损失同比降幅为14%，降幅较2025Q1-3
收窄4pc。展望2026年，我们预计瑞丰银行营收、利润增速预计维持小幅正增长，其中核心营收有望维持中高个位数增长
，其他非息受市场利率波动影响或将继续拖累整体业绩表现。
息差环比提升
瑞丰银行2025年累计息差较前三季度上升1bp至1.50%，主要得益于存款成本改善幅度大于贷款收益率下降幅度。25H2
瑞丰银行贷款收益率、存款成本率分别较25H1下降22bp、24bp至3.60%、1.71%。展望2026年，预计息差企稳态势有望延续
，主要考虑高息存款逐步到期，继续支持付息率改善。
前瞻指标波动
（1）不良前瞻指标波动，25Q4末瑞丰银行不良率、关注率环比上升1bp、8bp至0.99%、1.96%，逾期率较25Q2末上升7
bp至2.01%。瑞丰银行不良前瞻指标波动，判断主要是微贷业务风险有所波动，后续持续关注这部分业务风险情况。
（2）不良生成上升，25A真实不良（不良+关注）TTM生成率较25Q1-3上升25bp至1.24%。（3）拨备环比下降，25Q4末
拨备覆盖率环比下降19pc至327%。
险资继续加仓
25Q4末瑞丰银行新进前十大股东弘康人寿，持股比例为4%；同时瑞丰银行于3月26日公告，拟提名张玉璐先生为第五
届董事会候选人，张玉璐先生为现任长城人寿总助、董秘，判断是近期长城人寿加仓瑞丰银行，获得董事会候选资格。
盈利预测与估值
预计瑞丰银行2026-2028年归母净利润增速为2.57%/2.91%/3.00%，对应BPS为10.85/11.69/11.47元。给予目标价6.92
元/股，对应目标估值为2026年0.64xPB，现价空间29%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，银行经营情况不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│瑞丰银行(601528)息差边际企稳，分红稳步提升 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
瑞丰银行发布2025年年度报告，我们点评如下：25A营收、PPOP、归母利润同比增速分别为0.5%、-1.9%、2.3%，增速
较25Q1-3分别变动-0.51pct、+0.82pct、-3.55pct。累计业绩驱动看，规模增长、中收、成本收入比、拨备计提形成正贡
献，息差、其他非息为主要拖累。
亮点：（1）息差边际企稳。25A公司净息差1.50%，较25Q1-3上升了1bp，同比24A持平，主要得益于高息存款到期带
动负债成本明显改善。考虑到公司高息存款到期高峰持续，有望进一步带动息差边际企稳。（2）规模稳步增长。资产端
，25A生息资产、贷款同比分别增长了9.2%、7.8%，主要增量贡献来自对公贷款，制造业、批零分别提供了总贷款增量的2
1.2%、21.9%。负债端，计息负债、存款同比分别增长9.9%、9.5%，个人存款贡献主要增量，定期化趋势持续。“四箭”
增量贡献突出，义乌、越城、滨海、嵊州区域贷款、存款分别占集团新增额的39%、38%。（3）拓展多元盈利，第二增长
曲线成效初显。25A中收/营收占比2.71%，同比提升1.8PCT，主要贡献有二：其一，财富中收快速增长，25A代销理财业务
规模增长68.03%，财富管理业务中收同比增长18.13%；其二，依托绍兴纺织产业链，国际业务客户持续拓展，25A国际业
务结算量同比增长49.41%，福费廷业务营收同比增长303%。（4）分红率提升。25A分红率同比继续提高0.54个百分点至20
.96%。
关注：（1）个人贷款风险暴露持续。25A末不良率0.99%，环比25Q3提升1bp；拨备覆盖率326.51%，环比下降18.53pc
t。前瞻指标波动，25A末关注贷款率1.96%，较25Q3上升7bp；逾期率2.01%，较Q2末上升7bp；测算25A不良生成率0.57%，
同比下降2bp。分行业来看，25A末对公不良率较25Q2末下行4bp，零售不良率较25Q2末大幅上行14bp，预计主要由于小微
企业压力持续，关注后续风险暴露情况。（2）高基数下，其他非息同比明显回落。25A净其他非息收入同比回落23%，主
要由于24年末受益于债牛行情基数较高，投资收益+公允价值变动损益同比回落16.4%。考虑到25A末测算（5%AC浮盈+OCI
浮盈）/利润总额为10.11%，仍须密切关注债市投资对业绩扰动。
盈利预测与投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为2.56%/4.13%，EPS分别为1.03/1.07元/股，当前股价
对应26/27年PE分别为5.43X/5.22X，对应26/27年PB分别为0.51X/0.48X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情
况，给予公司最新财报每股净资产0.65倍PB，对应合理价值6.52元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调
控力度超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│瑞丰银行(601528)2025年报点评：净息差延续改善，静待小微回暖 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩增速有所放缓。2025年实现营收44.08亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润19.66亿元，同比增长2.3%。其中，
第四季度营收和归母净利润同比分别下降1.1%和8.4%。
净利息收入增速延续提升态势，非息收入降幅扩大拖累营收。2025年公司净利息收入同比增长8.3%，较前三季度提升
了2.2个百分点；非息收入同比下降16.4%，较前三季度降幅扩大了6.3个百分点，主要是债市利率波动较大使得公允价值
变动损益减少等拖累其他非息收入下降22.9%。
信贷需求依然偏弱，净息差环比延续改善态势。2025年净息差1.50%，同比持平，较前三季度提升1bp，延续三季度改
善态势。
期末资产总额2415亿元，贷款总额1412亿元，存款总额1781亿元，较年初分别增长了9.5%、7.8%和9.5%。公司压降低
利率票据资产，对公信贷实现不错增长，期末对公贷款和零售贷款较年初分别增长14.5%和2.9%，票据贴现较年初下降9.2
%。其中，个人经营贷需求依然较弱，期末个人经营贷款余额368亿元，较年初增长5.3%，占贷款总额的26.1%，占零售贷
款总额的64.0%。
不良生成率依然处在低位，关注和逾期率提升。期末不良率0.99%，较年初提升2bps，较9月末提升1bp，加回处置核
销后的不良生成率0.57%，同比下降2bps。期末关注率1.96%，逾期率2.01%，较年初分别提升了51bps和32bps，较6月末分
别提升了35bps和7bps。
由于营收增速放缓，公司2025年拨备计提力度有所下降。2025年资产减值损失同比下降了13.0%，期末公司拨备覆盖
率326.5%，较9月末下降18.5个百分点，较年初提升5.6个百分点，安全垫充裕。
投资建议：公司客群主要聚焦中小微企业，客户信贷需求不
|