价值分析☆ ◇601528 瑞丰银行 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 5 2 0 0 0 7
3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 14 8 0 0 0 22
1年内 25 13 0 0 0 38
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.84│ 1.01│ 0.88│ 0.99│ 1.11│ 1.25│
│每股净资产(元) │ 8.99│ 9.88│ 8.47│ 9.30│ 10.21│ 11.23│
│净资产收益率% │ 9.36│ 10.24│ 10.39│ 11.26│ 11.57│ 11.96│
│归母净利润(百万元) │ 1271.13│ 1527.86│ 1727.12│ 1938.56│ 2173.31│ 2442.00│
│营业收入(百万元) │ 3310.24│ 3525.00│ 3803.58│ 4121.59│ 4475.45│ 4913.74│
│营业利润(百万元) │ 1365.56│ 1498.89│ 1600.21│ 1882.10│ 2142.95│ 2424.98│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-04 买入 维持 --- 0.95 1.08 1.24 国盛证券
2024-11-04 买入 维持 --- 0.99 1.11 1.24 长江证券
2024-10-31 买入 维持 --- 1.01 1.13 1.27 申万宏源
2024-10-31 买入 维持 6.66 1.01 1.14 1.27 华泰证券
2024-10-31 增持 维持 6.73 0.98 1.07 1.17 华创证券
2024-10-31 增持 维持 --- 0.99 1.11 1.28 国信证券
2024-10-31 买入 维持 --- 0.99 1.09 1.21 华安证券
2024-08-29 买入 维持 --- 0.99 1.12 1.26 长江证券
2024-08-28 增持 维持 --- 0.97 1.10 1.21 万联证券
2024-08-28 买入 维持 --- 0.95 1.05 1.16 国盛证券
2024-08-28 增持 维持 6.6 0.98 1.09 1.24 华创证券
2024-08-28 买入 维持 --- 1.01 1.13 1.27 申万宏源
2024-08-28 增持 维持 --- 0.99 1.11 1.28 国信证券
2024-07-19 增持 维持 6.96 0.98 1.09 1.19 海通证券
2024-07-18 买入 维持 --- 0.99 1.09 1.21 华安证券
2024-07-18 增持 维持 6.6 0.98 1.09 1.24 华创证券
2024-07-18 买入 维持 6.5 0.99 1.14 1.33 华泰证券
2024-07-18 买入 维持 --- 1.00 1.14 --- 长江证券
2024-07-18 增持 维持 6.7 0.99 1.11 1.28 国信证券
2024-07-17 买入 维持 --- 1.01 1.17 1.35 申万宏源
2024-07-17 买入 维持 6.26 0.99 1.10 1.23 浙商证券
2024-06-12 买入 首次 --- 0.99 1.09 1.21 华安证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-04│瑞丰银行(601528)业绩维持高增，拨备安全垫增厚
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投资建议：瑞丰银行前三季度业绩增速维持同业领先水平，全年来看，全行息差降幅有望同比收窄，资产
质量预计继续保持稳定，业绩表现有望继续优于同业，维持“买入”评级。
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2024-11-04│瑞丰银行(601528)2024年三季报点评：小微稳步扩张，零售信贷回暖
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投资建议：我们认为公司是小微黑马银行，业绩增速优异、资产质量持续向好，投资入股浙江优质农商行
股权，长期可持续实现ROE抬升。预计2024年营收同比增速11.8%，归母净利润同比增速12.9%，增速位居行业
前列，未来成长路径清晰。基于2024年11月1日收盘价，估值仅0.55X2024PB，明显被低估，重点推荐，维持“
买入”评级。
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2024-10-31│瑞丰银行(601528)营收增速夺冠、业绩领跑同业，维持买入评级
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投资分析意见：亮眼营收为业绩领跑奠定基础，同时继续看好高效用足杠杆为导向实现扩表和参股认购驱
动ROE稳步抬升的中长期成长逻辑兑现，维持“买入”评级。维持盈利增速预测，预计2024-2026年归母净利润
同比增速分别为15.2%、11.7%、12.3%，当前股价对应2024年PB为0.56倍，维持“买入”评级。
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2024-10-31│瑞丰银行(601528)信贷增长提速，不良走势平稳
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我们预测公司24-26年归母净利润分别为19.8/22.4/24.9亿元（前值19.9/22.7/25.1亿元），同比增速14.
6%/12.9%/11.5%，25年BVPS预测值10.24元，对应PB0.50倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.53倍，公司
战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，给予25年目标PB0.65倍，目标价6.66元，买入
评级。
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2024-10-31│瑞丰银行(601528)2024年三季报点评：业绩双位数高增，息差企稳，资产质量改善
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投资建议：三季度瑞丰银行营收、利润延续稳定高增长，信贷需求回暖，息差保持稳定，资产质量改善，
全年业绩有望持续保持10%以上增长。在银行业整体破除“规模情结”，注重“量质双优”的背景下，当前瑞
丰银行的量价仍为较优水平，后续在经济逐渐向好的背景下，仍有望受益于：1）绍兴市柯桥区和越城区快速
增长的出口经济，信贷需求仍较旺盛；2）贷款结构优化，按揭提前还款影响逐渐消退，消费贷和个人经营贷
业务保持较快增长；3）异地同业股权投资，已投资永康和苍南农商行，增加其他非息收入，提升ROE。结合当
前的宏观经济环境，考虑存量按揭贷款利率下调的影响，我们调整此前预测，预计公司2024-2026年营收增速
为6.7%/6.4%/10.8%（前值为6.7%/10.6%/14.5%），2024-2026年净利润增速为10.8%/9.4%/10.0%（前值为11.1
%/11.4%/13.5%），当前估值仅0.51x25PB。我们给予25年目标PB为0.67X，对应目标价为6.73元，维持“推荐
”评级。
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2024-10-31│瑞丰银行(601528)2024年三季报点评：业绩亮眼，拨备上行
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投资建议：公司越城区和义乌区信贷投放空间广阔，同时通过积极参股收购实现空间拓源。公司经营区域
经济和体制优势突出，静待小微领域市场回暖。我们维持2024-2026年归母净利润19.4/21.9/25.1亿元的预测
，对应同比增速为12.1%/12.9%/14.9%。当前股价对应2024-2026年PE值为5.2x/4.6x/4.0x，PB值为0.55x/0.50
x/0.45x，估值处在低位，维持“优于大市”评级。
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2024-10-31│瑞丰银行(601528)营收增速领跑上市银行，拨备安全垫增厚
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瑞丰银行在绍兴柯桥区覆盖率最高，存贷款市占率常年领先，近三年异地经营成效显著，越城、义乌市占
率稳步提升。中长期来看，经济结构转变下，城乡差距进一步缩小，县域金融增量市场广阔，瑞丰银行及浙江
省行的先手布局优势、风险抵御能力、激励机制优势的形成并非一日之功，构筑较强的护城河。短期来看，受
益于绍兴柯桥经济强劲增长，产业集聚效应加强，信贷景气度有望率先提升。瑞丰银行资产质量稳健、聚焦小
微零售客群，宏观扰动带来的风险暴露有望率先出清。2024年前三季度营收、利润表现亮眼，拨备安全垫不断
增厚，未来风险处置和利润释放均有空间。资本充足率处于上市银行第一梯队，通过入股浙江农信兄弟行进一
步增厚利润、资本，进入内生增长周期。我们维持盈利预测假设，预计公司2024-2026年营业收入分别同比增
长8.43%/8.23%/7.96%，归母净利润分别同比增长12.45%/10.44%/10.47%，维持“买入”评级。
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2024-08-29│瑞丰银行(601528)2024年中报点评：小微成长银行，拨备加速提升
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投资建议：公司是小微黑马银行，业绩增速优异、资产质量持续向好，投资入股浙江优质农商行股权，不
依赖经济周期实现ROE抬升。今年6月上市满三年解禁，预计中小股东均有长期持股意愿，不存在解禁后的减持
压力。预计2024年营收同比增速10.0%，归母净利润同比增速12.6%，位居行业前列，未来成长路径清晰。目前
估值仅0.50x2024PB，估值位于低位，明显被低估，重点推荐，维持“买入”评级。
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2024-08-28│瑞丰银行(601528)点评报告：非息收入高增，拨备计提力度保持高位
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盈利预测与投资建议：瑞丰银行坚持“支农支小，服务社区”定位，采用业务创新，模式创新，数字化以
及参股等多种方式不断的拓展服务范围，使得规模保持较快增长。考虑整体信贷需求偏弱以及定价环境等因素
，根据最新财报数据，我们调整了2024年-2025年的盈利预测，归母净利润分别为19.12亿元和21.52亿元（调
整前为20.20亿元/23.43亿元）,对应的同比增速分别为10.73%和12.53%。按照瑞丰银行A股8月27日收盘价4.84
元，对应2024-2026年PB估值分别为0.53倍、0.48倍、0.43倍，维持增持评级。
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2024-08-28│瑞丰银行(601528)非息业务支撑收入高增，资产质量保持稳健
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投资建议：瑞丰银行上半年业绩增速维持同业领先水平，下半年来看，全行息差降幅有望收窄，资产质量
预计继续保持稳定，业绩表现有望继续优于同业，给予““买入”评级。
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2024-08-28│瑞丰银行(601528)2024年半年报点评：营收15%高增长，资产质量保持稳定
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投资建议：二季度瑞丰银行营收、利润增速继续维持高增长，预计仍为同业领先水平，资产质量稳定向好
，全年业绩有望持续保持10%以上增长。在银行业整体破除“规模情结”，注重“量质双优”的背景下，当前
瑞丰银行的量价仍为较优水平，后续在经济逐渐向好的背景下，仍有望受益于：1）绍兴市柯桥区和越城区快
速增长的出口经济，信贷需求仍较旺盛；2）贷款结构优化，按揭提前还款影响逐渐消退，消费贷和个人经营
贷业务保持较快增长；3）异地同业股权投资，已投资永康和苍南农商行，增加其他非息收入，提升ROE。由于
去年其他非息收入增速前低后高，今年其他非息收入在一季度走高后增速或将放缓，预计全年营收增速将放缓
，结合当前的宏观经济环境，我们维持此前预测，预计公司2024-2026年营收增速为6.71%/10.57%/14.48%，20
24-2026年净利润增速为11.07%/11.36%/13.46%，当前估值仅0.53x24PB。我们维持24年目标PB为0.72X，对应
目标价为6.6元，维持“推荐”评级。
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2024-08-28│瑞丰银行(601528)业绩领跑有支撑，区域布局成效显，维持买入评级
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投资分析意见：中报瑞丰银行亮眼的营收表现为全年业绩领跑同业奠定基础，同时继续看好高效用足杠杆
为导向实现扩表和参股认购驱动ROE稳步抬升的中长期成长逻辑兑现。当前瑞丰银行估值已低于同业平均水平
，解禁靴子已落地，看好成长逻辑兑现下估值向上修复空间，维持“买入”评级。维持2024年盈利增速预测，
基于审慎考虑下调2025-2026年盈利增速预测，下调息差和非息收入判断，预计2024-2026年归母净利润增速分
别为15.2%、11.7%、12.3%（2025-2026年原预测为15.5%、15.6%）。当前股价对应2024年PB仅为0.52倍，维持
“买入”评级。
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2024-08-28│瑞丰银行(601528)2024年半年报点评：非息收入高增，拨备覆盖率提升
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投资建议：公司现已形成“一基四箭”区域经营格局，期末柯桥区以外区域贷款比重达31.5%。同时，通
过积极参股收购实现空间拓源，成长空间广阔。公司经营区域经济和体制优势突出，普惠金融模式成熟，微贷
业务承压最大时刻或已过去。我们维持2024-2026年归母净利润19.4/21.9/25.1亿元的预测，对应同比增速为1
2.1%/12.9%/14.9%。当前股价对应2024-2026年PE值为4.9x/4.3x/3.8x，PB值为0.52x/0.47x/0.43x，估值处在
低位，维持“优于大市”评级。
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2024-07-19│瑞丰银行(601528)2024年半年度业绩快报点评：预计拨备加厚，利润增长提速
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投资建议：我们预测2024-2026年EPS为0.98、1.09、1.19元，归母净利润增速为11.44%、11.38%、9.18%
。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为6.22元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.75倍（可比
公司为0.54倍），对应合理价值为6.96元。因此给予合理价值区间为6.22-6.96元（对应2024年PE为6.34-7.09
倍，同业公司对应PE为5.03倍），维持“优于大市”评级。
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2024-07-18│瑞丰银行(601528)营收利润双高增，风险递补能力边际提升
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瑞丰银行在绍兴柯桥区覆盖率最高，存贷款市占率常年领先，近三年异地经营成效显著，越城、义乌市占
率稳步提升。中长期来看，经济结构转变下，城乡差距进一步缩小，县域金融增量市场广阔，瑞丰银行及浙江
省行的先手布局优势、风险抵御能力、激励机制优势的形成并非一日之功，构筑较强的护城河。短期来看，受
益于绍兴柯桥经济强劲增长，产业集聚效应加强，信贷景气度有望率先提升。瑞丰银行资产质量稳健、聚焦小
微零售客群，宏观扰动带来的风险暴露有望率先出清。若信贷景气度超预期修复，则净息差也有望在年内出现
明显改善。资本充足率处于上市银行第一梯队，通过入股浙江农信兄弟行进一步增厚利润、资本，进入内生增
长周期。预测公司2024-2026年营业收入分别同比增长8.43%/8.23%/7.96%，归母净利润分别同比增长12.45%/1
0.44%/10.47%，我们根据可比估值法给予公司2024年PB合理估值为0.65倍，2024年7月17日收盘价对应估值为0
.51倍，维持“买入”评级。
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2024-07-18│瑞丰银行(601528)2024半年度业绩快报点评：业绩继续维持高增长，资产质量稳定向好
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投资建议：二季度瑞丰银行营收、利润增速继续维持高增长，预计仍为同业领先水平，资产质量稳定向好
，全年业绩有望持续保持10%以上增长。在银行业整体破除“规模情结”，注重“量质双优”的背景下，当前
瑞丰银行的量价仍为较优水平，后续在经济逐渐向好的背景下，仍有望收益于：1）绍兴市柯桥区和越城区快
速增长的出口经济，信贷需求仍较旺盛；2）贷款结构优化，按揭提前还款影响逐渐消退，消费贷和个人经营
贷业务保持较快增长；3）异地同业股权投资，已投资永康和苍南农商行，增加其他非息收入，提升ROE。由于
去年其他非息收入增速前低后高，今年其他非息收入在一季度走高后增速或将放缓，预计全年营收增速将放缓
，结合当前的宏观经济环境，我们维持此前预测，预计公司2024-2026年营收增速为6.71%/10.57%/14.48%，20
24-2026年净利润增速为11.07%/11.36%/13.46%，当前估值仅0.54x24PB。我们维持24年目标PB为0.72X，对应
目标价为6.6元，维持“推荐”评级。
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2024-07-18│瑞丰银行(601528)经营业绩稳健，拨备计提夯实
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瑞丰银行7月17日披露上市银行首份中期业绩快报。公司2024H1营业收入、归母净利润分别同比+14.9%、+
15.5%，较2024Q1-0.4pct、+0.8pct。公司小微补贴、增资农商行收益对上半年业绩有所提振，全年增速或有
所放缓。公司异地业务持续发力，资产质量边际改善。我们预测2024-26年EPS为0.99/1.14/1.33元，2024年BV
PS预测值9.28元，对应PB0.51倍。可比公司2024年Wind一致预测PB均值0.57倍，我们认为公司战略转型切实有
效、业务拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，给予2023年目标PB0.70倍，目标价6.50元，维持买入评级。
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2024-07-18│瑞丰银行(601528)2024年上半年业绩快报点评：利润加速，拨备上行
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投资建议：瑞丰银行上半年业绩延续高增长，同时持仓依然较低，长期发展逻辑清晰、特色鲜明，是不可
低估的小微黑马。近年来投资入股浙江优质小银行股权，是长期抬升ROE的有效路径。6月25日上市满三年限售
股解禁，预计股东普遍以长期投资为主，不存在明显解禁压力。预计2024年营收、归母净利润分别同比增长7.
9%、13.3%，基于2024年7月17日收盘价，对应2024年PB估值仅为0.50X，作为市场化基因突出的高成长型小微
银行，估值存在可观抬升空间，重点推荐，维持“买入”评级。
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2024-07-18│瑞丰银行(601528)浙江农信小微和数字化转型标杆
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投资建议：综合绝对估值和相对估值，对应的2024年公司合理股价在5.6~6.7元，对应的2024年PB值0.60~
0.72x，相较当前股价有大约18%~41%溢价空间，维持“优于大市”评级。
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2024-07-17│瑞丰银行(601528)被低估的成长确定性，首份快报超预期
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投资分析意见：长期来看，瑞丰银行高效用足杠杆为导向实现扩表和参股认购驱动ROE稳步抬升的逻辑不
变；短期来看，上半年亮眼的营收表现也为全年业绩高增奠定基础。当前瑞丰银行估值已低于同业平均水平，
解禁靴子已落地，看好成长逻辑持续兑现下估值向上修复空间，维持“买入”评级。小幅上调盈利增速预测，
调低信用成本，预计2024-26年归母净利润同比增速分别为15.2%、15.5%、15.6%（原预测为15%、15.4%、15.5
%），当前股价对应2024年PB为0.51倍，维持“买入”评级。
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2024-07-17│瑞丰银行(601528)24H1快报点评：营收增速超预期
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预计2024-2026年瑞丰银行归母净利润同比增长12.24%/11.77%/11.83%，对应BPS9.34/10.24/11.25元。目
标价6.26元/股，对应2024年PB为0.67倍。截至2024年7月17日收盘，现价4.74元/股，现价对应2024-2026年PB
估值0.51/0.46/0.42倍。现价空间为32%，维持“买入”评级。
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2024-06-12│瑞丰银行(601528)浙江农信标杆行，内耕外拓高成长
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投资建议
瑞丰银行在绍兴柯桥区覆盖率最高，存贷款市占率常年领先，近三年异地经营成效显著，越城、义乌市占
率稳步提升。中长期来看，经济结构转变下，城乡差距进一步缩小，县域金融增量市场广阔，瑞丰银行及背后
浙江省行的先手布局优势、风险抵御能力、激励机制优势的形成并非一日之功，构筑较强的护城河。短期来看
，受益于绍兴柯桥经济强劲增长，产业集聚效应加强，信贷景气度有望率先提升。瑞丰银行资产质量稳健、聚
焦小微零售客群，宏观扰动带来的风险暴露有望率先出清。若信贷景气度超预期修复，则净息差也有望在年内
出现明显改善。瑞丰银行资本充足率处于上市银行第一梯队，通过入股浙江农信兄弟行进一步增厚利润、资本
，进入内生增长周期。由此，我们预测公司2024-2026年营业收入分别同比增长8.43%/8.23%/7.96%，归母净利
润分别同比增长12.45%/10.44%/10.47%。2024年6月11日瑞丰银行收盘价为4.90元，对应2024年0.53倍PB，我
们根据可比农商行估值并结合以上分析，考虑到瑞丰银行具备长期增长潜力，2024年合理估值0.65倍PB，首次
覆盖给予“买入”评级。
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