研报评级☆ ◇601579 会稽山 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 7 4 0 0 0 11
3月内 7 4 0 0 0 11
6月内 7 4 0 0 0 11
1年内 7 4 0 0 0 11
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.35│ 0.41│ 0.51│ 0.63│ 0.75│ 0.88│
│每股净资产(元) │ 7.60│ 7.74│ 7.86│ 8.29│ 8.73│ 9.26│
│净资产收益率% │ 4.57│ 5.29│ 6.50│ 7.60│ 8.65│ 9.57│
│归母净利润(百万元) │ 166.63│ 196.19│ 244.64│ 301.00│ 359.94│ 420.82│
│营业收入(百万元) │ 1411.30│ 1631.45│ 1822.02│ 2059.10│ 2345.65│ 2651.03│
│营业利润(百万元) │ 226.71│ 258.00│ 320.43│ 365.76│ 437.12│ 510.92│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-30 买入 调高 --- 0.62 0.73 0.86 西部证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.64 0.74 0.86 长江证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.62 0.71 0.81 东吴证券
2026-04-27 买入 维持 32 0.67 0.86 1.01 华创证券
2026-04-14 增持 首次 --- 0.61 0.74 0.89 华龙证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.64 0.74 0.86 长江证券
2026-04-04 增持 维持 --- 0.63 0.75 0.88 东方财富
2026-04-01 买入 维持 --- 0.58 0.66 0.74 国盛证券
2026-04-01 增持 维持 --- 0.62 0.71 0.81 东吴证券
2026-04-01 买入 维持 32 0.67 0.86 1.01 华创证券
2026-03-31 买入 维持 21.08 0.62 0.74 0.90 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│会稽山(601579)2026年一季报点评：收入平稳增长，产品结构提升 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
会稽山披露2026年一季报：公司2026Q1营业总收入5亿元（同比+3.94%）；归母净利润1.2亿元（同比+27.96%），扣
非净利润1.15亿元（同比+24.08%）。公司2026Q1营业总收入+△合同负债为5.05亿元（同比+3.73%）。
事件评论
2026Q1公司收入实现平稳增长，产品结构保持提升趋势。公司2026Q1营业总收入5亿元（同比+3.94%），考虑合同负
债变动后、增速差异不大，公司2026Q1营业总收入+△合同负债为5.05亿元（同比+3.73%）。分产品看，2026Q1公司中高
档黄酒/普通黄酒分别实现收入3.66/0.83亿元，分别同比+8.84%/-20.97%，产品结构实现同比优化。
2026Q1公司利润增长亮眼，主要系收入增加及高新技术企业所得税优惠政策影响。公司2026Q1归母净利润1.2亿元（
同比+27.96%）、扣非净利润1.15亿元（同比+24.08%），具体看，公司2026Q1归母净利率同比提升4.5pct至23.98%，毛利
率同比+0.9pct至61.6%、毛利率提升对应产品结构优化，期间费用率同比+0.03pct至30.03%、其中细项变动：销售费用率
（同比+0.94pct）、管理费用率（同比-0.27pct）、研发费用率（同比-0.77pct）、财务费用率（同比+0.13pct）、营业
税金及附加（同比-0.44pct）。同时，2026Q1公司所得税率为16%、同比-10.79pct，主要系高新技术企业所得税优惠政策
影响。
展望后续，中长期角度，考虑到会稽山高端化、年轻化新品有望持续放量，同时随着品类影响力及公司品牌力的提升
，省外市场亦有望贡献增长。预计公司2026/2027年EPS为0.64/0.74元，对应最新PE为30/25倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、省内市场消费升级节奏不及预期；2、省内市场竞争格局恶化；3、省外市场扩张不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│会稽山(601579)2026年一季报点评：中高端领跑，利润弹性释放 │西部证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年一季度报告。26Q1公司营收+3.9%至5.0亿元，归母净利润+28.0%至1.2亿元，扣非归母净利润+
24.1%至1.1亿元。
黄酒产品结构升级驱动收入增长，渠道质量持续优化。2026年1-3月公司中高端黄酒/普通黄酒/其他酒收入分别为3.7
/0.8/0.4亿元，同比+8.8%/-21.0%/+73.3%，其中中高端黄酒保持稳健增长，收入占比提升至75.1%。分区域看，浙江大区
/江苏大区/上海地区/其他地区/国际销售收入分别为2.7/0.3/1.0/0.8/0.02亿元，同比-5.6%/-10.4%/+31.4%/+31.7%/-38
.7%，上海及其他地区增长亮眼，省外市场拓展成效逐步显现。截至报告期末，公司经销商共1,983家，较期内净减少124
家，渠道结构进一步优化。
毛利率受益结构升级与成本优化，费用投放整体稳健。2026Q1公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.9/-0.3/-0.8pc
t至23.1%/4.8%/2.6%，其中销售费用率有所提升，主要系渠道推广及市场投入加大，管理与研发费用率整体保持平稳。20
26Q1公司毛利率/净利率分别同比+0.9/+4.6pcts至61.6%/24.0%，营业利润率同比+1.8pct至28.6%，经营效率持续优化。
投资建议：公司依托“会稽山”、“兰亭”等品牌持续推进高端化、年轻化升级，中高端产品占比提升，产品结构持
续优化。同时优化经销体系，拓展团购、餐饮及新零售场景，强化渠道效率与覆盖，省外市场稳步放量，中长期增长动能
有望获得释放。我们预计26-28年公司EPS为0.62/0.73/0.86元，上调至“买入”评级。
风险提示：终端需求不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│会稽山(601579)2026年一季报点评：升级势能延续，省外表现更优 │东吴证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：会稽山26Q1营收5.00亿元，同比+3.94%，归母净利润1.20亿元，同比+27.96%，扣非后归母净利润1.15亿元，
同比+24.08%。
中高档升级势能延续，1743表现更优。26Q1酒类收入4.87亿元，同比+5.1%，其中中高档黄酒、普通黄酒、其他酒收
入分别为3.66、0.83、0.38亿元，分别同比+8.8%、-21.0%、+73.3%，占总营收的比重分别为75%、17%、8%，我们预计174
3维持高增，兰亭、纯正五年相对稳健，此外爽酒逐步导入线下渠道。
浙江、江苏有所承压，上海、其他地区维持高增。26Q1浙江、江苏、上海、其他地区分别实现收入2.70、0.30、1.00
、0.85亿元，分别同比5.6%、-10.4%、+31.4%、+31.7%，占总营收的比重分别为56%、6%、21%、17%，浙江大本营下滑主
要系26Q1侧重于去库存促动销，上海当前恢复较好增势、其他地区仍受益于招商提速。此外26Q1末经销商净减少124家至1
983家，公司主动淘汰小商降低管理成本，同时加大对新引入经销商门槛要求。
所得税优惠落地，盈利能力大幅提升。26Q1销售净利率同比大幅提升4.6pct至24.0%，主要系所得税率优惠落地带动
。销售毛利率同比+0.9pct至61.6%、销售费用率同比+0.9pct至23.0%，整体毛销差相对平稳，此外受通过高新技术企业认
定带动，26Q1所得税率同比-11pct至16%，带动盈利能力稳步提升。26Q1销售回款同比+4%至5.5亿元，经营净现金流同比+
37%至1.1亿元，合同负债1.16亿元，环增0.05亿元/同增0.17亿元，经销商配合度较高。
盈利预测与投资评级：2026公司力争酒类销售实现双位数增长，在“高端化、年轻化”战略带动下，预计爽酒、1743
、兰亭高增势能将延续，产业趋势仍将持续兑现。参考公司经营节奏，我们维持2026-2028年归母净利润为2.95、3.42、3
.88亿元，对应当前PE分别为31、27、23X，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；新品铺货不及预期；竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│会稽山(601579)2026年一季报点评：稳健开局，规划清晰 │华创证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2026年一季报，2026年Q1公司实现营业总收入5.0亿元，同增3.9%；实现归母净利润1.2亿元，同增28.0%。
销售回款5.5亿元，同增4.1%；经营性现金流净额1.1亿元，同增36.6%。26Q1末合同负债1.2亿元、环比25年末基本持平。
评论：
Q1开局稳健符合预期，兰亭+1743+爽酒延续弹性增长。26Q1公司收入/利润分别同比增长3.9%/28.0%，基本符合预期
。其中中高端/普通/其他酒分别同比+8.8%/-21.0%/+73.3%，结合调研反馈，兰亭在较低基数下实现三位数弹性增长，动
销表现好于预期；1743动销复购数据良好，预计保持双位数增长；纯正5年微增；部分低端定制酒持续缩减SKU，规模下降
；爽酒推广表现突出，实现高增。分地区看，浙江/江苏/上海/国内其他/国外收入分别同比-5.6%/-10.4%/+31.4%/+31.7%
/-38.7%，其中浙江适度去库，上海/山东/安徽等地增长表现亮眼。此外公司Q1末经销商数量为1983家，较25年末净减少1
24家，持续优化经销商结构。
结构升级稳步推进，税费优化下净利率明显提升。26Q1公司毛利率同增0.9pct至61.6%，主要系产品结构升级所致。
税费率方面，营业税金率同降0.4pct，管理费用率同降0.3pct，销售费用率提升0.9pct主要系广宣投放及渠道费用增加所
致。高新认定后Q1实际所得税率同降10.8pcts至16.0%。综上公司归母净利率同增4.5pcts至24.0%、提升明显。现金流方
面，销售回款同增4.1%，经营性现金流净额同增36.6%，主要系销售收款增加及本期收到的押金保证金增加所致。26Q1末
合同负债1.2亿元、环比25年末基本持平。
战略清晰抓手多元，Q2规划更为积极。公司全年力争酒类销售实现两位数增长，Q1开局表现较为稳健，Q2规划更加积
极，各项动作正有条不紊的推进。产品端，1743持续深耕长三角市场加强铺货；爽酒酒体升级，新品已于春糖上市，预计
5月会线上线下正式开售，营销推广活动已在预热中；兰亭坚守高端定位，会保障渠道利润，同时强化价格管控与消费者
培育。渠道端因地制宜，口粮型及即饮型产品借鉴啤酒推广经验，高端产品则聚焦圈层营销，同时积极布局即时零售。经
营端，公司会持续提升销售费用投入对ROI的拉动效应，各事业部的人才选聘及考核会与市场基础、增长表现等挂钩，防
止短期行为。
投资建议：Q1稳健开局，全年规划积极，维持“强推”评级。26Q1公司稳健开局，产品结构升级持续兑现，盈利弹性
初步释放。年内三大单品目标高增，各项推广动作有序推进，省外扩张及即时零售增量可期。公司机制灵活、战略聚焦，
收入端增长抓手清晰，利润端受益结构升级及税率优惠弹性更高；中长期看好黄酒复兴、想象空间广阔。我们维持26-28
年EPS预测值为0.67/0.86/1.01元，维持目标价32元及“强推”评级。
风险提示：省外推广不及预期，新品上市延迟，行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-14│会稽山(601579)2025年报业绩点评报告：毛利率和净利率稳步抬升，盈利能力│华龙证券 │增持
│增强 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
会稽山发布2025年报。2025年公司实现营业收入18.22亿元，同比增长11.68%；归母净利润2.45亿元，同比增长24.70
%；扣非后归母净利润2.35亿元，同比增长32.06%。
2025Q4公司实现营业收入6.10亿元，同比增长7.14%；归母净利润1.28亿元，同比增长53.64%；扣非后归母净利润1.2
7亿元，同比增长62.53%。
观点：
经营持续向好，利润增速亮眼。分产品看，2025年公司中高档酒/普通黄酒及其他酒分别实现营收11.42亿元/6.27亿
元，同比增长7.30%/21.01%。分地区看，国内/国外分别实现营收17.60亿元/0.09亿元，同比变化11.96%/-13.11%，公司
的酒类销售地区主要在国内市场，其中，国内销售占比为99.48%，国外销售占比仅为0.52%。分销售模式看，批发代理/直
销（含团购）/国外分别实现营收13.70亿元/3.91亿元/0.09亿元，同比变化7.82%/29.38%/-13.11%，公司主要以经销模式
为主，面向各地区的经销商开展黄酒商品的批发代理；同时，结合终端消费需求，以专卖店、直营店、团购等方式开展黄
酒商品的直销业务；通过网上旗舰店、抖音直播、京东、天猫、拼多多等电商平台，开展线上新零售业务活动。
毛利率和净利率提升，盈利能力增强。2025年公司毛利率56.65%，同比提升4.58pct，其中，中高档酒/普通黄酒及其
他酒毛利率分别为67.33%/42.25%，同比提升5.76pct/7.63pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为25.97%/5.71%
/-0.32%，同比变化+5.64pct/-2.77pct/+0.53pct，净利率为13.48%，同比提升1.38pct，公司毛利率和净利率实现稳步抬
升。
公司不断推动品牌向高端化、年轻化发展，深化管理体系变革，增强核心竞争力，驱动主营业务增长。高端化方面，
公司聚焦树立中国高端黄酒品牌领导者的价值标杆，采取多种高端场景赋能、圈层传播链接、品鉴会回厂游等造圈行动。
年轻化方面，面对当代年轻人“悦己微醺”“朋克养生”等多元饮酒需求，公司于2023年7月推出爽酒系列，首创气泡黄
酒新品类。通过与抖音超头部达人白冰联动国民明星吴彦祖的跨界合作破圈行动，创新的产品形态与营销策略精准触达年
轻群体，有效改变了市场对黄酒的固有认知。凭借年轻化口感与场景化营销，截至2025年底，爽酒系列产品仅用两年时间
成为“亿级大单品”。公司以业务增长为核心，推进全价值链流程再造，从管理变革、组织变革、机制变革等入手重塑运
营效能，取得了显著成效。公司深化“会稽山”、“兰亭”双品牌运营战略，线上线下协同发力，推动传统与新兴渠道融
合发展。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为20.78亿元/23.69亿元/26.61亿元，同比增长14.06%/13.
99%/12.34%；归母净利润分别为2.94亿元/3.55亿元/4.28亿元，同比增长20.13%/20.63%/20.79%，对应2026年4月13日收
盘价，PE分别为30.4x/25.2x/20.9x，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧的风险；市场开拓不及预期；消费需求不及预期；第三方数据统计偏差风险
。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-06│会稽山(601579)2025年年报点评：产品结构优化，利润表现亮眼 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司2025年营业总收入18.22亿元（+11.68%）；归母净利润2.45亿元（+24.7%），扣非净利润2.35亿元（+32.06%）
。公司2025Q4营业总收入6.1亿元（+7.14%）；归母净利润1.28亿元（+53.64%），扣非净利润1.27亿元（+62.53%）。
事件评论
2025年公司收入实现双位数增长，考虑合同负债变化后表现相对更优。公司2025年实现营业总收入18.22亿元（同比+
11.68%），考虑合同负债变动后，公司2025年营业总收入+△合同负债为18.14亿元（同比+13.41%）。分产品看，2025年
公司中高档酒/普通黄酒及其他酒分别实现收入11.42/6.27亿元，分别同比+7.3%/+21.01%，且中高档酒、普通黄酒及其他
酒毛利率分别同比提升5.76pct/7.63pct，产品结构实现同比优化。
2025年公司利润增速表现亮眼，主要系销售收入增加、毛利率上升等影响。公司2025年实现归母净利润2.45亿元（同
比+24.7%），具体看，公司2025年归母净利率同比提升1.4pct至13.43%，毛利率同比+4.58pct至56.65%，主要由于公司产
品结构优化，期间费用率同比+1.52pct至33.74%，其中细项变动：销售费用率（同比+5.64pct）、管理费用率（同比-2.7
7pct）、研发费用率（同比-1.88pct）、财务费用率（同比+0.53pct）、营业税金及附加（同比+0.08pct）。销售费用增
加主要系销售人员职工薪酬、广告宣传费用投入增加等影响，公司处于推动品牌“高端化、年轻化”的突破期，仍需进行
一定的广告宣传投放。
展望后续，中长期角度，考虑到会稽山高端化、年轻化新品有望持续放量，同时随着品类影响力及公司品牌力的提升
，省外市场亦有望贡献增长。预计公司2026/2027年EPS为0.64/0.74元，对应最新PE为29/25倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、省内市场消费升级节奏不及预期；2、省内市场竞争格局恶化；3、省外市场扩张不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-04│会稽山(601579)财报点评：利润大幅提升，改革成效持续验证 │东方财富 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
【投资要点】
公司公告2025年年报，2025年公司实现营业收入18.2亿元/同比+11.7％，实现归母净利润2.4亿元/同比+24.7％。其
中25Q4实现营收6.1亿元/同比+7.1％，实现归母净利润1.3亿元/同比+53.6％。
战略产品高增，全国化加速推进。2025年中高档黄酒/普通酒及其他酒分别实现营收11.4/6.3亿元，分别同比+7.3%/+
21.0%，其中2025年1743单品增长超90%、兰亭维持高增、气泡黄酒年度销量破亿。分区域看，25年度浙江/江苏/上海/其
他地区分别实现营收10.4/1.4/3.1/2.7亿元，分别同比+6.2%/-13.9%/+16.9%/+62.7%，非江浙沪区域加速拓展；线上销售
平台实现营收3.0亿元/同比+75.3%，预计主要系气泡爽酒产品增长驱动。
毛利率稳步提升，25Q4利润大幅增长。产品结构稳步上移带动毛利率提升，2025年/25Q4毛利率分别为56.7%/60.5%，
分别同比+4.6/+4.8pct；其中2025年中高档黄酒/普通酒及其他酒毛利率分别同比+5.8/+7.6pct。2025年公司销售/管理费
用率分别为26.0%/5.7%，分别同比+5.6/-2.8pct；25Q4销售/管理费用率分别为22.7%/4.0%，分别+2.5/-3.2pct，销售费
用率提升主要系公司销售人员薪酬及广告宣传费用投入增加、管理费用率收缩主要系折旧摊销费用减少。综上，公司2025
/25Q4分别实现归母净利率13.4%/21.0%，分别同比+1.4/+6.4pct，25Q4净利率同比大幅提升主要系产品结构改善、管理及
研发费用率下降以及所得税集中冲回所致。
高端化、全国化、年轻化路径清晰，改革成效持续验证。2026年，公司继续完善兰亭产品矩阵，深耕核心市场、突破
重点区域，预计招商有望加速；锚定1743大单品，精耕大本营、突破核心市场、培育潜力区域；气泡黄酒新品于春糖亮相
、26年目标规划积极。截至25年末，公司浙江/江苏/上海/其他区域经销商分别净增76/20/16/104家，市场加速开拓。考
虑到战略产品驱动下高端化加速，叠加税率优惠，利润率有望持续提升。
【投资建议】
考虑到公司核心产品延续较好成长势能、产品结构升级驱动毛利率提升，我们更新盈利预测，预计2026-2028年收入
分别为20.64、23.51、26.71亿元，归母净利润分别为3.0、3.6、4.2亿元，2026年4月1日收盘价对应PE分别为29.07、24.
43、20.81X，维持“增持”评级。
【风险提示】
产品结构提升不及预期，市场开拓不及预期，行业竞争加剧等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│会稽山(601579)2025年报点评：经营向好，盈利亮眼 │华创证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2025年报，25年实现总营收18.2亿元，同增11.7%；归母净利润2.4亿元，同增24.7%；销售回款19.1亿元，
同增7.6%；经营性现金流净额2.4亿元，同降27.7%。单Q4实现营收6.1亿元，同增7.1%；归母净利润1.3亿元，同增53.6%
；销售回款6.0亿元，同降10.9%；经营性现金流净额2.2亿元，同降38.4%。Q4末合同负债1.1亿元、环比Q3末增加0.3亿元
。
评论：
25年逆势实现双位数增长，Q4利润超预期。公司25年收入/利润分别同增11.7%/24.7%。其中中高端/普通及其他酒分
别同增7.3%/21.0%，结合调研反馈，核心单品兰亭、1743同增90%表现亮眼，气泡黄酒销售额超1亿增长迅速，纯正系列年
内提价、规模预计个位数增长。单Q4看中高端/普通及其他酒分别同比-10.4%/+68.4%，公司实际动销表现良好，中高端酒
略降考虑与年底收入确认节奏有关，其他酒年底旺季增加备货。分地区看，2025年浙江/江苏/上海/国内其他/国外同比+6
.2%/-13.9%/+16.9%/+62.7%/-13.1%，浙江大本营表现稳健，上海/山东/安徽等地增长表现亮眼。此外公司2025末经销商
数量为2107家，较24年末增加216家，省外招商进展顺利。
Q4结构升级+货折减少拉升毛利，税率降低+费用优化进一步提升净利。25年毛利率同比提升4.6pcts至56.7%，结构升
级成效显著。单Q4毛利率提升4.8pcts主要系货折大幅减少叠加品类内部结构升级所致。费用端，单Q4管理费用率同降3.2
pcts主要系折旧/摊销减少所致；销售费用率提升2.5pcts主要系增加广宣投放所致，研发费用率同比减少3.2pcts主要系
研发周期更迭所致，高新认定后Q4实际所得税率同降13.6pcts。综上，公司Q4归母净利率21.0%，同比大幅提升6.4pcts。
单Q4销售回款同降10.9%，经营性现金流净额同降38.4%，现金流风险不大。Q4末合同负债1.1亿元、环比Q3末增加0.3亿元
。
26年目标双位数增长，高端化+年轻化+全国化三支箭势能延续。26年公司力争销售实现双位数增长，战略方向坚持不
动摇，我们判断首轮攻坚战突破后、后续扩张有望更顺，实际可挖掘的增量空间很大。产品侧，兰亭/1743/爽酒目标高增
，25年底1743既有渠道覆盖度仅40%、兰亭更低，仅铺设既有渠道铺就有翻倍空间，若考虑结构提升+招商弹性更大；爽酒
春糖上新新品，年内在线上/下协同扩张下预计完成难度不大。区域侧，绍兴市占率具备提升空间，杭州/上海势头较好，
山东/安徽表现超预期，京津冀/华南/成都等地正在布局，省外点状市场已铺开，且公司持续招商挖掘增量。
投资建议：25年结构升级成效显著，26年规划更加积极，维持强推评级。会稽山机制灵活、锐意进取，年内战略清晰
、抓手明确，收入端双位数增长预计无虞，利润端考虑税率优惠、弹性有望更高；中长期黄酒复兴持续推进，巨大潜力空
间仅初步展现。我们调整26-27年EPS预测值为0.67/0.86元（前值为0.65/0.88），新增28年EPS预测值为1.01元，维持目
标价32元及“强推”评级。
风险提示：酒类消费需求表现不及预期，全国化推广不及预期，招商不及预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│会稽山(601579)年报点评报告：坚持高端化年轻化，盈利能力显著提升 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入18.22亿元，同比+11.68%；实现归母净利润2.45亿元，同比+2
4.70%；实现扣非归母净利润2.35亿元，同比+32.06%。其中2025Q4公司实现营业收入6.10亿元，同比+7.14%；实现归母净
利润1.28亿元，同比+53.64%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比+62.53%。公司目标力争2026年酒类销售实现双位数增
长，持续推动公司高质量发展。
普通黄酒增速领先，聚焦国内市场发展。分产品来看，2025年公司中高档/普通黄酒及其他酒实现营收分别11.42/6.2
7亿元，同比分别+7.30%/+21.01%；实现毛利率分别67.33%/42.25%，同比+5.76/+7.63pct。分地区来看，2025年公司国内
/国外实现营收分别17.60/0.09亿元，同比分别+11.96%/-13.11%；实现毛利率分别58.55%/38.12%，同比+5.68/+3.46pct
。分销售模式来看，2025年公司批发代理/直销（含团购）实现营收分别13.70/3.91亿元，同比分别+7.82%/+29.38%；实
现毛利率分别58.33%/59.34%，同比分别+5.92/+4.52pct。
毛利率稳步提升，销售费用加码。2025年公司实现销售毛利率56.65%，同比+4.58pct；实现销售净利率13.48%，同比
+1.38pct；实现扣非后销售净利率12.87%，同比+1.99pct。其中2025Q4公司实现销售毛利率60.47%，同比+4.80pct；实现
销售净利率21.15%，同比+6.24pct；实现扣非后销售净利率20.73%，同比+7.07pct。2025年公司销售/管理/研发费用率分
别同比+5.64/-2.77/-1.88pct至25.97%/5.71%/2.38%。
发展战略聚焦，积极落实双品牌布局。战略方面，公司将遵循黄酒产业“高端化、年轻化”的发展战略，积极实施“
会稽山”“兰亭”双品牌发展布局，专注酿造高品质黄酒，坚持市场导向、品牌提升和资本运作相结合，守正出奇，传承
创新，做黄酒文化的传承者、传播者、黄酒消费的引领者，持续发力黄酒主业并最终打造成为中国黄酒的标杆企业。经营
方面，公司2026年将坚定以深耕主业、管理变革、创新驱动及业务增长为战略锚点，通过品牌升维凝聚市场势能、技术迭
代实现攻坚突破、治理优化释放组织效能，全方位提升企业核心竞争优势。
投资建议：坚持高端化、年轻化，精耕区域渠道。公司一方面，坚持高端化、年轻化战略方向，构建“会稽山+兰亭
”双引擎驱动格局，锚定1743、爽酒、兰亭三大核心系列产品，另一方面，精耕区域和渠道，围绕四大战役开展脉冲式传
播，赋能B端、培育C端。基于此，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别同比+13.6%/+13.9%/+12.3%至2.78/3.17/3.5
6亿元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；消费者教育不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│会稽山(601579)2025年报点评：高端化持续兑现，利润增速超预期 │东吴证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：会稽山25年营收18.22亿元，同比+11.68%，归母净利润2.45亿元，同比+24.70%，扣非后归母净利润2.35亿元
，同比+32.06%。其中25Q4营收6.10亿元，同比+7.14%，归母净利润1.28亿元，同比+53.64%，扣非后归母净利润1.27亿元
，同比+62.53%。
Q4收入增速收窄，高端化持续兑现。25年酒类收入17.7亿元，同比+11.8%，25Q1、25Q2、25Q3、25Q4酒类收入分别同
比+8.0%、+10.9%、+27.3%、+6.7%，四季度收入增速收窄除消费场景惯性承压外、亦与兰亭等高端产品主动控货去库相关
。25全年中高档黄酒收入同比+7.3%至11.4亿元，占总营收的比重为64.6%，预计纯正五年依然保持平稳，兰亭、1743延续
高增；普通黄酒及其他酒收入同比+21.0%至6.3亿元，占总营收的比重为35.4%，主要系“亿级大单品”爽酒系列带动。
浙江大本营稳健，全国化提速拓展。25年浙江、江苏、上海、其他地区分别实现收入10.4、1.4、3.1、2.7亿元，分
别同比+6%、-14%、+17%、+63%，占总营收的比重分别为59%、8%、17%、15%，浙江大本营稳健增长，江浙沪之外其他地区
收入占比同比提升5pct、全国招商有所提速。25年西塘、乌毡帽、会稽山电子商务、会稽山酒业分别实现收入1.3、2.5、
2.1、10.2亿元，分别同比+15%、+2%、+85%、+112%，公司全方位布局电商赛道，线上收入快速增长。
所得税优惠落地，利润增速超预期。25Q4销售净利率同比大幅提升6.2pct至21.1%，主要系毛销差改善、管理及研发
费用率下降、所得税率集中冲回综合所致。此外25年销售净利率同比+1.4pct至13.5%，其中销售毛利率同比+4.6pct至56.
7%，期间费用率同比+1.5pct至33.7%(其中销售费用率+5.6pct、管理费用率-2.8pct、研发费用率-1.9pct)，盈利能力稳
步提升。
盈利预测与投资评级：2026公司力争酒类销售实现双位数增长，在“高端化、年轻化”战略带动下，预计爽酒、1743
、兰亭高增势能将延续，产业趋势仍将持续兑现。参考公司经营节奏，我们预计2026-2027年归母净利润为2.95、3.42亿
元(原预期为2.64、3.12亿元)，新增2028年归母净利润为3.88亿元，对应当前PE分别为27、23、21X，维持“增持”评级
。
风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；新品铺货不及预期；竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│会稽山(601579)黄酒龙头高端化成效显著 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布25年年报，25年实现营收18.2亿元（同比+11.7%），归母净利2.4亿元（同比+24.7%），扣非净利2.3亿元（
同比+32.1%）；25Q4营收6.1亿元（同比+7.1%），归母净利1.3亿元（同比+62.5%）。25年收入低于预期，利润超我们此
前预期，收入主因四季度公司主动控货，利润主因产品结构优化+税率优惠驱动。25年公司高端化战略成效显著，核心大
单品1743和兰亭系列继续保持高增，产品结构持续优化带动
|