研报评级☆ ◇601579 会稽山 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 4 2 0 0 0 6
3月内 4 2 0 0 0 6
6月内 4 2 0 0 0 6
1年内 4 2 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.35│ 0.41│ 0.51│ 0.63│ 0.74│ 0.87│
│每股净资产(元) │ 7.60│ 7.74│ 7.86│ 8.29│ 8.72│ 9.23│
│净资产收益率% │ 4.57│ 5.29│ 6.50│ 7.56│ 8.59│ 9.48│
│归母净利润(百万元) │ 166.63│ 196.19│ 244.64│ 299.83│ 357.44│ 416.76│
│营业收入(百万元) │ 1411.30│ 1631.45│ 1822.02│ 2057.51│ 2345.53│ 2661.22│
│营业利润(百万元) │ 226.71│ 258.00│ 320.43│ 364.57│ 434.22│ 505.85│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-06 买入 维持 --- 0.64 0.74 0.86 长江证券
2026-04-04 增持 维持 --- 0.63 0.75 0.88 东方财富
2026-04-01 买入 维持 --- 0.58 0.66 0.74 国盛证券
2026-04-01 增持 维持 --- 0.62 0.71 0.81 东吴证券
2026-04-01 买入 维持 32 0.67 0.86 1.01 华创证券
2026-03-31 买入 维持 21.08 0.62 0.74 0.90 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-06│会稽山(601579)2025年年报点评：产品结构优化，利润表现亮眼 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年营业总收入18.22亿元（+11.68%）；归母净利润2.45亿元（+24.7%），扣非净利润2.35亿元（+32.06%）
。公司2025Q4营业总收入6.1亿元（+7.14%）；归母净利润1.28亿元（+53.64%），扣非净利润1.27亿元（+62.53%）。
事件评论
2025年公司收入实现双位数增长，考虑合同负债变化后表现相对更优。公司2025年实现营业总收入18.22亿元（同比+
11.68%），考虑合同负债变动后，公司2025年营业总收入+△合同负债为18.14亿元（同比+13.41%）。分产品看，2025年
公司中高档酒/普通黄酒及其他酒分别实现收入11.42/6.27亿元，分别同比+7.3%/+21.01%，且中高档酒、普通黄酒及其他
酒毛利率分别同比提升5.76pct/7.63pct，产品结构实现同比优化。
2025年公司利润增速表现亮眼，主要系销售收入增加、毛利率上升等影响。公司2025年实现归母净利润2.45亿元（同
比+24.7%），具体看，公司2025年归母净利率同比提升1.4pct至13.43%，毛利率同比+4.58pct至56.65%，主要由于公司产
品结构优化，期间费用率同比+1.52pct至33.74%，其中细项变动：销售费用率（同比+5.64pct）、管理费用率（同比-2.7
7pct）、研发费用率（同比-1.88pct）、财务费用率（同比+0.53pct）、营业税金及附加（同比+0.08pct）。销售费用增
加主要系销售人员职工薪酬、广告宣传费用投入增加等影响，公司处于推动品牌“高端化、年轻化”的突破期，仍需进行
一定的广告宣传投放。
展望后续，中长期角度，考虑到会稽山高端化、年轻化新品有望持续放量，同时随着品类影响力及公司品牌力的提升
，省外市场亦有望贡献增长。预计公司2026/2027年EPS为0.64/0.74元，对应最新PE为29/25倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、省内市场消费升级节奏不及预期；2、省内市场竞争格局恶化；3、省外市场扩张不及预期。
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2026-04-04│会稽山(601579)财报点评：利润大幅提升，改革成效持续验证 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司公告2025年年报，2025年公司实现营业收入18.2亿元/同比+11.7％，实现归母净利润2.4亿元/同比+24.7％。其
中25Q4实现营收6.1亿元/同比+7.1％，实现归母净利润1.3亿元/同比+53.6％。
战略产品高增，全国化加速推进。2025年中高档黄酒/普通酒及其他酒分别实现营收11.4/6.3亿元，分别同比+7.3%/+
21.0%，其中2025年1743单品增长超90%、兰亭维持高增、气泡黄酒年度销量破亿。分区域看，25年度浙江/江苏/上海/其
他地区分别实现营收10.4/1.4/3.1/2.7亿元，分别同比+6.2%/-13.9%/+16.9%/+62.7%，非江浙沪区域加速拓展；线上销售
平台实现营收3.0亿元/同比+75.3%，预计主要系气泡爽酒产品增长驱动。
毛利率稳步提升，25Q4利润大幅增长。产品结构稳步上移带动毛利率提升，2025年/25Q4毛利率分别为56.7%/60.5%，
分别同比+4.6/+4.8pct；其中2025年中高档黄酒/普通酒及其他酒毛利率分别同比+5.8/+7.6pct。2025年公司销售/管理费
用率分别为26.0%/5.7%，分别同比+5.6/-2.8pct；25Q4销售/管理费用率分别为22.7%/4.0%，分别+2.5/-3.2pct，销售费
用率提升主要系公司销售人员薪酬及广告宣传费用投入增加、管理费用率收缩主要系折旧摊销费用减少。综上，公司2025
/25Q4分别实现归母净利率13.4%/21.0%，分别同比+1.4/+6.4pct，25Q4净利率同比大幅提升主要系产品结构改善、管理及
研发费用率下降以及所得税集中冲回所致。
高端化、全国化、年轻化路径清晰，改革成效持续验证。2026年，公司继续完善兰亭产品矩阵，深耕核心市场、突破
重点区域，预计招商有望加速；锚定1743大单品，精耕大本营、突破核心市场、培育潜力区域；气泡黄酒新品于春糖亮相
、26年目标规划积极。截至25年末，公司浙江/江苏/上海/其他区域经销商分别净增76/20/16/104家，市场加速开拓。考
虑到战略产品驱动下高端化加速，叠加税率优惠，利润率有望持续提升。
【投资建议】
考虑到公司核心产品延续较好成长势能、产品结构升级驱动毛利率提升，我们更新盈利预测，预计2026-2028年收入
分别为20.64、23.51、26.71亿元，归母净利润分别为3.0、3.6、4.2亿元，2026年4月1日收盘价对应PE分别为29.07、24.
43、20.81X，维持“增持”评级。
【风险提示】
产品结构提升不及预期，市场开拓不及预期，行业竞争加剧等。
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2026-04-01│会稽山(601579)2025年报点评：高端化持续兑现，利润增速超预期 │东吴证券 │增持
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事件：会稽山25年营收18.22亿元，同比+11.68%，归母净利润2.45亿元，同比+24.70%，扣非后归母净利润2.35亿元
，同比+32.06%。其中25Q4营收6.10亿元，同比+7.14%，归母净利润1.28亿元，同比+53.64%，扣非后归母净利润1.27亿元
，同比+62.53%。
Q4收入增速收窄，高端化持续兑现。25年酒类收入17.7亿元，同比+11.8%，25Q1、25Q2、25Q3、25Q4酒类收入分别同
比+8.0%、+10.9%、+27.3%、+6.7%，四季度收入增速收窄除消费场景惯性承压外、亦与兰亭等高端产品主动控货去库相关
。25全年中高档黄酒收入同比+7.3%至11.4亿元，占总营收的比重为64.6%，预计纯正五年依然保持平稳，兰亭、1743延续
高增；普通黄酒及其他酒收入同比+21.0%至6.3亿元，占总营收的比重为35.4%，主要系“亿级大单品”爽酒系列带动。
浙江大本营稳健，全国化提速拓展。25年浙江、江苏、上海、其他地区分别实现收入10.4、1.4、3.1、2.7亿元，分
别同比+6%、-14%、+17%、+63%，占总营收的比重分别为59%、8%、17%、15%，浙江大本营稳健增长，江浙沪之外其他地区
收入占比同比提升5pct、全国招商有所提速。25年西塘、乌毡帽、会稽山电子商务、会稽山酒业分别实现收入1.3、2.5、
2.1、10.2亿元，分别同比+15%、+2%、+85%、+112%，公司全方位布局电商赛道，线上收入快速增长。
所得税优惠落地，利润增速超预期。25Q4销售净利率同比大幅提升6.2pct至21.1%，主要系毛销差改善、管理及研发
费用率下降、所得税率集中冲回综合所致。此外25年销售净利率同比+1.4pct至13.5%，其中销售毛利率同比+4.6pct至56.
7%，期间费用率同比+1.5pct至33.7%(其中销售费用率+5.6pct、管理费用率-2.8pct、研发费用率-1.9pct)，盈利能力稳
步提升。
盈利预测与投资评级：2026公司力争酒类销售实现双位数增长，在“高端化、年轻化”战略带动下，预计爽酒、1743
、兰亭高增势能将延续，产业趋势仍将持续兑现。参考公司经营节奏，我们预计2026-2027年归母净利润为2.95、3.42亿
元(原预期为2.64、3.12亿元)，新增2028年归母净利润为3.88亿元，对应当前PE分别为27、23、21X，维持“增持”评级
。
风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；新品铺货不及预期；竞争加剧。
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2026-04-01│会稽山(601579)2025年报点评：经营向好，盈利亮眼 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年报，25年实现总营收18.2亿元，同增11.7%；归母净利润2.4亿元，同增24.7%；销售回款19.1亿元，
同增7.6%；经营性现金流净额2.4亿元，同降27.7%。单Q4实现营收6.1亿元，同增7.1%；归母净利润1.3亿元，同增53.6%
；销售回款6.0亿元，同降10.9%；经营性现金流净额2.2亿元，同降38.4%。Q4末合同负债1.1亿元、环比Q3末增加0.3亿元
。
评论：
25年逆势实现双位数增长，Q4利润超预期。公司25年收入/利润分别同增11.7%/24.7%。其中中高端/普通及其他酒分
别同增7.3%/21.0%，结合调研反馈，核心单品兰亭、1743同增90%表现亮眼，气泡黄酒销售额超1亿增长迅速，纯正系列年
内提价、规模预计个位数增长。单Q4看中高端/普通及其他酒分别同比-10.4%/+68.4%，公司实际动销表现良好，中高端酒
略降考虑与年底收入确认节奏有关，其他酒年底旺季增加备货。分地区看，2025年浙江/江苏/上海/国内其他/国外同比+6
.2%/-13.9%/+16.9%/+62.7%/-13.1%，浙江大本营表现稳健，上海/山东/安徽等地增长表现亮眼。此外公司2025末经销商
数量为2107家，较24年末增加216家，省外招商进展顺利。
Q4结构升级+货折减少拉升毛利，税率降低+费用优化进一步提升净利。25年毛利率同比提升4.6pcts至56.7%，结构升
级成效显著。单Q4毛利率提升4.8pcts主要系货折大幅减少叠加品类内部结构升级所致。费用端，单Q4管理费用率同降3.2
pcts主要系折旧/摊销减少所致；销售费用率提升2.5pcts主要系增加广宣投放所致，研发费用率同比减少3.2pcts主要系
研发周期更迭所致，高新认定后Q4实际所得税率同降13.6pcts。综上，公司Q4归母净利率21.0%，同比大幅提升6.4pcts。
单Q4销售回款同降10.9%，经营性现金流净额同降38.4%，现金流风险不大。Q4末合同负债1.1亿元、环比Q3末增加0.3亿元
。
26年目标双位数增长，高端化+年轻化+全国化三支箭势能延续。26年公司力争销售实现双位数增长，战略方向坚持不
动摇，我们判断首轮攻坚战突破后、后续扩张有望更顺，实际可挖掘的增量空间很大。产品侧，兰亭/1743/爽酒目标高增
，25年底1743既有渠道覆盖度仅40%、兰亭更低，仅铺设既有渠道铺就有翻倍空间，若考虑结构提升+招商弹性更大；爽酒
春糖上新新品，年内在线上/下协同扩张下预计完成难度不大。区域侧，绍兴市占率具备提升空间，杭州/上海势头较好，
山东/安徽表现超预期，京津冀/华南/成都等地正在布局，省外点状市场已铺开，且公司持续招商挖掘增量。
投资建议：25年结构升级成效显著，26年规划更加积极，维持强推评级。会稽山机制灵活、锐意进取，年内战略清晰
、抓手明确，收入端双位数增长预计无虞，利润端考虑税率优惠、弹性有望更高；中长期黄酒复兴持续推进，巨大潜力空
间仅初步展现。我们调整26-27年EPS预测值为0.67/0.86元（前值为0.65/0.88），新增28年EPS预测值为1.01元，维持目
标价32元及“强推”评级。
风险提示：酒类消费需求表现不及预期，全国化推广不及预期，招商不及预期
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2026-04-01│会稽山(601579)年报点评报告：坚持高端化年轻化，盈利能力显著提升 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入18.22亿元，同比+11.68%；实现归母净利润2.45亿元，同比+2
4.70%；实现扣非归母净利润2.35亿元，同比+32.06%。其中2025Q4公司实现营业收入6.10亿元，同比+7.14%；实现归母净
利润1.28亿元，同比+53.64%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比+62.53%。公司目标力争2026年酒类销售实现双位数增
长，持续推动公司高质量发展。
普通黄酒增速领先，聚焦国内市场发展。分产品来看，2025年公司中高档/普通黄酒及其他酒实现营收分别11.42/6.2
7亿元，同比分别+7.30%/+21.01%；实现毛利率分别67.33%/42.25%，同比+5.76/+7.63pct。分地区来看，2025年公司国内
/国外实现营收分别17.60/0.09亿元，同比分别+11.96%/-13.11%；实现毛利率分别58.55%/38.12%，同比+5.68/+3.46pct
。分销售模式来看，2025年公司批发代理/直销（含团购）实现营收分别13.70/3.91亿元，同比分别+7.82%/+29.38%；实
现毛利率分别58.33%/59.34%，同比分别+5.92/+4.52pct。
毛利率稳步提升，销售费用加码。2025年公司实现销售毛利率56.65%，同比+4.58pct；实现销售净利率13.48%，同比
+1.38pct；实现扣非后销售净利率12.87%，同比+1.99pct。其中2025Q4公司实现销售毛利率60.47%，同比+4.80pct；实现
销售净利率21.15%，同比+6.24pct；实现扣非后销售净利率20.73%，同比+7.07pct。2025年公司销售/管理/研发费用率分
别同比+5.64/-2.77/-1.88pct至25.97%/5.71%/2.38%。
发展战略聚焦，积极落实双品牌布局。战略方面，公司将遵循黄酒产业“高端化、年轻化”的发展战略，积极实施“
会稽山”“兰亭”双品牌发展布局，专注酿造高品质黄酒，坚持市场导向、品牌提升和资本运作相结合，守正出奇，传承
创新，做黄酒文化的传承者、传播者、黄酒消费的引领者，持续发力黄酒主业并最终打造成为中国黄酒的标杆企业。经营
方面，公司2026年将坚定以深耕主业、管理变革、创新驱动及业务增长为战略锚点，通过品牌升维凝聚市场势能、技术迭
代实现攻坚突破、治理优化释放组织效能，全方位提升企业核心竞争优势。
投资建议：坚持高端化、年轻化，精耕区域渠道。公司一方面，坚持高端化、年轻化战略方向，构建“会稽山+兰亭
”双引擎驱动格局，锚定1743、爽酒、兰亭三大核心系列产品，另一方面，精耕区域和渠道，围绕四大战役开展脉冲式传
播，赋能B端、培育C端。基于此，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别同比+13.6%/+13.9%/+12.3%至2.78/3.17/3.5
6亿元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；消费者教育不及预期。
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2026-03-31│会稽山(601579)黄酒龙头高端化成效显著 │华泰证券 │买入
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公司发布25年年报，25年实现营收18.2亿元（同比+11.7%），归母净利2.4亿元（同比+24.7%），扣非净利2.3亿元（
同比+32.1%）；25Q4营收6.1亿元（同比+7.1%），归母净利1.3亿元（同比+62.5%）。25年收入低于预期，利润超我们此
前预期，收入主因四季度公司主动控货，利润主因产品结构优化+税率优惠驱动。25年公司高端化战略成效显著，核心大
单品1743和兰亭系列继续保持高增，产品结构持续优化带动毛利率稳步提升。同时，公司于26年1月通过浙江省高新技术
企业认证，25-27年享受15%所得税率优惠，预计25Q4所得税将有部分冲回，对全年利润形成增厚。经过长期挤压出清，当
前黄酒行业竞争格局愈发明朗，龙头份额提升为行业发展创造良好条件，维持"买入"。
产品高端化稳步推进，全国市场铺开
产品端，25年中高档/普通黄酒及其他营收11.4/6.3亿元（同比+7.3%/+21.0%）；预计公司核心单品兰亭、1743等继
续保持高增，纯正五年稳固基本盘；公司自25Q4主动控制兰亭发货进度帮助出清库存，渠道更为健康，为26年开门红打下
坚实基础。其他酒类中，气泡黄酒爽酒等潮饮产品预计延续高增势头。市场端，25年浙江/江苏/上海/其他区域营收10.4/
1.4/3.1/2.7亿元（同比+6.2%/-13.9%/+16.9%/+62.7%），公司继续稳固以绍兴为核心的基地市场，同时在江浙沪以外市
场稳步铺开，省外经销商较24年底净增216家。渠道端，25年直销/批发收入同比分别+29.4%/+7.8%，直销占比稳步提升。
25年毛利率延续上行趋势，营销端继续保持投入
25年毛利率同比+4.6pct至56.7%（25Q4同比+4.8pct至60.5%），产品结构持续优化驱动毛利率稳步上行。费用端，25
年销售费用率同比+5.6pct至26.0%（25Q4同比+2.5pct至22.7%），预计系公司加大消费氛围培育和线上投入所致；25年管
理费用率同比-2.8pct至5.7%，公司精细化管理费用支出。25年所得税率23.8%（同比-0.2%），预计系公司通过高新技术
企业认证，25-27年按15%税率缴纳企业所得税，25Q4所得税有部分冲回所致；最终25年归母净利率同比+1.4pct至13.4%。
同时，公司25年销售回款19.1亿元（同比+7.6%）；经营性净现金流2.4亿元（同比-27.7%）。25年底合同负债1.1亿元，
同比/环比分别+0.2/+0.3亿元。
高端化加速叠加税率优惠，维持“买入”评级
公司竞争格局稳步优化，高端化进程顺利，新品布局顺畅，经营势能持续释放。团队市场化激励到位，省外稳步开拓
，有望持续释能。考虑到外部需求有所影响，我们下调26-27年盈利预测，预计26-27年营业收入为20.6/23.9亿元（较前
次-12%/-16%），同比+13.2%/+15.7%；预计26-27年EPS为0.62/0.74元（较前次-1%/-6%）。新引入28年营业收入/EPS分别
为28.2亿与0.90元。参考可比公司26年均PE34倍（Wind一致预期），给予公司26年34xPE，目标价21.08元（前值27.28元
，对应26年44xPE，可比公司估值26年44xPE），维持"买入"。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
【5.机构调研】 暂无数据
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