研报评级☆ ◇601579 会稽山 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 0 1 0 0 1
1月内 2 0 1 0 0 3
2月内 2 0 1 0 0 3
3月内 7 4 1 0 0 12
6月内 8 5 1 0 0 14
1年内 17 10 1 0 0 28
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.35│ 0.41│ 0.51│ 0.61│ 0.73│ 0.86│
│每股净资产(元) │ 7.60│ 7.74│ 7.86│ 8.18│ 8.50│ 8.89│
│净资产收益率% │ 4.57│ 5.29│ 6.50│ 7.48│ 8.64│ 9.66│
│归母净利润(百万元) │ 166.63│ 196.19│ 244.64│ 292.30│ 350.67│ 410.30│
│营业收入(百万元) │ 1411.30│ 1631.45│ 1822.02│ 1962.93│ 2181.04│ 2446.53│
│营业利润(百万元) │ 226.71│ 258.00│ 320.43│ 356.83│ 428.75│ 513.09│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-02 中性 维持 21 --- --- --- 中金公司
2026-10-29 买入 维持 32 0.57 0.67 0.77 华创证券
2026-10-28 买入 维持 28.12 0.62 0.74 0.90 华泰证券
2026-08-30 买入 维持 --- 0.64 0.76 0.89 长江证券
2026-08-29 增持 调低 --- 0.61 0.70 0.81 西部证券
2026-08-27 增持 维持 --- 0.60 0.68 0.78 申万宏源
2026-08-27 买入 首次 --- 0.54 0.72 0.94 国海证券
2026-08-25 增持 维持 --- 0.63 0.76 0.91 东方财富
2026-08-24 买入 维持 32 0.63 0.79 0.91 华创证券
2026-08-23 增持 维持 --- 0.66 0.81 0.88 方正证券
2026-08-23 买入 维持 20.72 0.62 0.74 0.90 华泰证券
2026-08-22 买入 维持 --- 0.60 0.67 0.77 国盛证券
2026-07-11 买入 首次 --- 0.63 0.76 0.89 中信建投
2026-07-07 增持 首次 --- 0.60 0.68 0.78 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-02│会稽山(601579)普通黄酒拖累收入，扣非利润同比高增 │中金公司 │中性
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3Q26业绩低于我们预期
公司1-3Q26实现收入12.19亿元，同比+0.63%；归母净利润1.43亿元，同比+23.00%。3Q26实现收入3.66亿元，同比-7
.24%；归母净利润0.14亿元，同比-35.86%。业绩略低于我们预期，主因非经常性损益拖累盈利。
发展趋势
中高端黄酒及浙江市场增长形成支撑，其他酒、上海及直销渠道承压。分产品看，1-3Q26公司实现酒类收入11.7亿元
，同比+0.02%，其中中高端黄酒/普通黄酒/其他酒收入分别同比+16.2%/-28.4%/-29.4%，我们认为中高端增长提速为收入
提供支撑，但增量尚不足以覆盖其他产品减量，结构改善亦部分来自低档产品收缩。分区域看，浙江收入同比-4.7%，3Q2
6增速较上半年转正，上海/其他地区同比-2.1%/+22.3%。分区域看，直销（含团购）渠道收入同比-2.9%，主要系线上销
售回落；批发代理同比+0.8%，收入表现相对稳健。
费用减少及税率优惠推动扣非增长，非经常性损益拖累归母。
3Q26归母/扣非归母净利润0.1/0.4亿元，同比-35.9%/+128.9%。销售费用减少及母公司所得税税率优惠支撑扣非增长
，非经常性损益-0.3亿元拖累归母，其中非流动性资产处置损益/金融资产公允价值变动及处置损益分别为-0.16/-0.20亿
元。我们认为后续增长仍需收入尤其是结构提升支撑。
旺季迎来需求催化，收入有望边际改善。四季度是黄酒传统旺季，我们估计公司动销环境有望边际回暖。随着大本营
调整和全国化招商推进，我们估计公司收入具备企稳改善基础，建议关注旺季动销和兰亭商家布局进展。
盈利预测与估值
考虑公司高端化及全国化节奏，我们下调26年盈利预测8.1%至2.5亿元，引入27年盈利预测2.8亿元；考虑公司产品结
构未来有望逐步上移，我们切换估值至27年，维持目标价21.0元，对应27年36.0倍P/E，现价对应27年37.4倍P/E，有3.8%
下行空间，维持中性评级。
风险
全国化进展不及预期，核心产品推广不及预期，食品安全风险。
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2026-10-29│会稽山(601579)2026年三季报点评：老品略有拖累，扣非表现亮眼 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年三季报。前三季度公司总营收12.2亿元，同增0.6%；归母净利润1.4亿元，同增23.0%，经营性现金流
净额0.9亿元，同增509.7%。单Q3来看，公司总营收3.7亿元，同减7.2%；归母净利润0.1亿元，同减35.9%。Q3末合同负债
1.1亿元，环比Q2末增加0.3亿元。
评论：
兰亭+1743增长势能延续，爽酒及老品收入拖累较多，扣非净利润增速超预期。单Q3公司收入同比-7.2%略低于此前预
期，分产品看，中高端黄酒/普通黄酒/其他酒分别实现收入2.8/0.5/0.2亿元，同比+20.8%/-39.4%/-71.0%，结合渠道反
馈，兰亭延续翻倍增长，1743同增约60%，爽酒和传统黄酒产品环比加速下滑对收入拖累较多。分地区看，单Q3浙江/江苏
/上海/其他地区分别同比+10.3%/-10.4%/-40.3%/-22.9%，浙江市场恢复增长，省外市场有所承压。Q3末公司经销商数量
环比Q2末增加211家，其中浙江地区净增147家，招商持续推进。利润端，归母净利润同比-35.9%，主要受金融资产公允价
值变动及对联营企业和合营企业的投资收益影响，扣非净利润同增128.9%、表现超预期。
结构提升叠加税费优化，扣非净利率表现亮眼。26Q3公司毛利率为53.7%，同比提升0.5pct，主要系产品结构持续提
升。税费端，营业税金率为3.2%，同比下降0.4pct，销售费用率同比下降2.1pcts，管理费用率同比持平，持续受益于高
新技术企业所得税优惠，Q3扣非净利率为11.6%，同比大幅提升6.9pcts。现金流整体表现良性，公司Q3回款同降4.0%，经
营性现金流净额为0.5亿元，同比提升94.7%，Q3末合同负债为1.1亿元，环比Q2末增加0.3亿元。
Q4旺季渠道政策有望适度加码，经营表现有望逐步改善。展望Q4，公司或适度增加纯正系列等传统产品的渠道政策，
强化终端动销及旺季备货，传统老品对收入的拖累预计有所减轻。兰亭、1743仍处较快放量阶段，前期新招大商逐步由签
约铺货转向终端覆盖和消费者培育，有望继续贡献增量；爽酒策略调整后预计仍可贡献部分增量。盈利端，中高端占比提
升、费投效率优化及所得税优惠仍对盈利带来一定支撑。综合预计全年收入保持正增长，业绩实现双位数增长。
投资建议：新老品转型扰动业绩，核心产品势能延续，维持“强推”评级。公司当前处于新老产品切换阶段，传统产
品及爽酒调整对短期收入形成扰动，但兰亭、1743维持高速增长，结构升级及税费优化核心逻辑未变。当前需求偏淡带来
挑战，公司已在积极寻找应对策略，伴随战略产品规模提升，未来业绩稳定性有望增强。我们调整26-28年EPS预测为0.57
/0.67/0.77元（前值为0.63/0.79/0.91元），维持目标价32元，对应27年48xpe，维持“强推”评级。
风险提示：省外推广不及预期，行业需求持续偏淡，行业竞争加剧。
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2026-10-28│会稽山(601579)传统产品承压拖累Q3收入表现 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年三季报，26年前三季度总营收/归母净利/扣非净利12.19/1.43/1.47亿，同比+0.63%/+23.00%/+36.12
%；26Q3总营收/归母净利/扣非净利3.66/0.14/0.43亿，同比-7.24%/-35.86%/+128.86%。公司前三季度稳中略增，26年公
司聚焦兰亭全国化招商，推动1743核心单品的替换，费用投放效率也显著提升，叠加25-27年享受15%高新技术企业所得税
优惠，盈利能力有望持续提升。经过长期挤压出清，当前黄酒行业竞争格局愈发明朗，龙头份额提升为行业发展创造良好
条件，维持“买入”。
传统产品承压拖累26Q3营收表现
产品端，26年Q1-Q3公司中高端/普通酒/其他酒营收8.73/1.96/1.06亿（同比+16.2%/-28.4%/-29.4%），26Q3同比分
别+20.8%/-39.4%/-71.0%。目前行业逐步进入销售旺季，9月以来随天气逐步转冷核心产品表现稳健，三季度预计公司核
心单品兰亭、1743等继续保持高增，公司淡季加快对核心产品兰亭的招商；纯正五年有所承压，拖累Q3整体表现，公司加
大消费氛围培育和投入，目前库存水平合理健康。市场端，前三季度浙江/江苏/上海/其他区域营收6.7/0.8/2.1/2.0亿（
同比-4.7%/+0.7%/-2.1%/+22.3%），26Q3同比分别+10.3%/-10.4%/-40.3%/-22.9%，公司继续稳固以绍兴为核心的基地市
场，同时稳步布局全国市场；26年前三季度浙江/省外经销商681/1539家，较25年底+147/+64家，针对经销商的梳理也仍
在进行。渠道端，公司26年Q1-Q3直销/批发收入同比分别-2.9%/+0.8%（26Q3同比分别-31.0%/-2.1%）。
理财产品等公允价值损益影响Q3归母净利表现
26年前三季度公司毛利率同比+0.5pct至55.2%（26Q3同比+0.5pct至53.7%），产品结构持续优化。费用端，公司精细
化管理费用支出，26年前三季度销售费用率同比+0.2pct至27.8%（26Q3同比-2.1pct至28.1%）；26年前三季度管理费用率
同比-0.1pct至6.5%（26Q3同比-0.01pct至8.0%）。26年前三季度税金及附加比率同比-0.6pct至3.7%（26Q3同比-0.4pct
至3.2%）；最终实现26年前三季度归母净利率11.7%（同比+2.1pct）；26Q3归母净利率3.9%（同比-1.8pct），扣非净利
表现好于归母净利主要受理财产品等公允价值损益影响。同时，公司26年前三季度销售回款12.82亿（同比-2.4%）；经营
现金流量净额0.88亿（去年同期为0.14亿）；26Q3末合同负债1.12亿（同比/环比分别+0.30/+0.25亿元）。
高端化加速叠加税率优惠，维持“买入”评级
公司竞争格局稳步优化，高端化进程顺利，新品布局顺畅，经营势能持续释放。团队市场化激励到位，省外稳步开拓
，有望持续释能。考虑到需求承压，我们略下调2026-2028年营收增速至2.0%/10.7%/15.2%，营业收入18.6/20.6/23.7亿
元；同时公司高端化进程不改，中高档产品随营收占比提升将对公司利润形成正面拉动，且费率优化节奏更快，我们维持
盈利预测，预计26-28年EPS为0.62/0.74/0.90元。参考可比公司27年均PE38倍（Wind一致预期），给予公司27年38xPE，
目标价28.12元（前次目标价20.72元，可比公司估值27年28xPE，给予公司27年28xPE），维持“买入”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题，提价传导不及预期。
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2026-08-30│会稽山(601579)2026年中报点评：收入表现稳健，盈利显著改善 │长江证券 │买入
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事件描述
会稽山发布2026年中报：公司2026H1营业总收入8.53亿元（同比+4.43%）；归母净利润1.29亿元（同比+37.04%），
扣非净利润1.04亿元（同比+16.77%）。公司2026Q2营业总收入3.53亿元（同比+5.13%）；归母净利润869.47万元（同比+
6393.31%），扣非净利润-1056.04万元（同比-225.41%）。
事件评论
收入端公司维持稳健增长，分产品看，2026H1公司中高端黄酒表现较好，产品结构持续优化。公司2026H1营业总收入
8.53亿元（同比+4.43%）、其中公司2026Q2营业总收入3.53亿元（同比+5.13%），收入增长趋势稳健。分产品看，公司20
26H1中高端黄酒/普通黄酒/其他酒分别实现销售收入5.95/1.48/0.83亿元，分别同比+14.17%/-24.02%/+17.56%，中高端
黄酒表现较好，产品结构持续优化。分区域看，浙江大区/江苏大区/上海地区/其他地区/国际销售分别实现销售收入4.67
/0.56/1.65/1.34/0.05亿元，分别同比-9.85%/+7.48%/+20.95%/+76.59%/+0.14%。
盈利端公司2026H1盈利能力同比提升，主要受益于毛利率改善、税金率优化。公司2026H1归母净利率提升3.59pct至1
5.08%，毛利率+0.4pct至55.85%，期间费用率+1.34pct至35.79%：其中销售费用率（+1.37pct）、管理费用率（-0.03pct
）、研发费用率（-0.38pct）、财务费用率（+0.38pct）、营业税金及附加（-0.72pct）。公司2026Q2归母净利率提升2.
43pct至2.47%，毛利率-0.21pct至47.7%，期间费用率+3.13pct至43.95%：其中销售费用率（+1.91pct）、管理费用率（+
0.3pct）、研发费用率（+0.17pct）、财务费用率（+0.74pct）、营业税金及附加（-1.12pct）。
预计公司2026/2027年EPS为0.64/0.76元，对应最新PE为32/27倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、省内市场消费升级节奏不及预期；2、省内市场竞争格局恶化；3、省外市场扩张不及预期。
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2026-08-29│会稽山(601579)2026年中报点评：结构持续升级，毛利率稳中有升 │西部证券 │增持
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事件：公司2026年H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.53/1.29/1.04亿元，分别同比+4.43%/+37.04%/+16
.77%，其中单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.53/0.09/-0.11亿元，分别同比+5.13%/+6393.31%/亏损扩大
（上年同期扣非-0.03亿元）。26H1公司销售收现8.81亿元，同比-1.63%，期末合同负债0.86亿元，同比+1.33%。
中高端产品增长明显，结构持续升级。分产品看，26H1公司中高端瓶装黄酒/普通瓶装黄酒/其他收入分别为5.95/1.4
8/0.83亿元，同比+14.2%/-24.0%/+17.6%，其中单Q2分别同比+23.8%/-27.6%/-7.5%。公司以“会稽山”品牌为核心，聚
焦“纯正”、“兰亭”、“1743”等中高端系列产品，主动收缩普通瓶装黄酒规模，优化产品矩阵。省外市场加速拓展，
26H1公司浙江省内/上海市/江苏地区/其他地区/国外收入分别为4.67/1.65/0.56/1.34/0.05亿元，同比-9.9%/+20.9%/+7.
5%/+76.6%/+0.1%，其中单Q2浙江省内/省外收入分别约为1.97/1.43亿元，同比-15.1%/+55.3%，省外收入占比提升至约42
.0%，同比+13.6pcts。
毛利率略有提升，所得税费用下降。26H1公司毛利率55.85%，同比+0.40pct，受益于中高端产品占比提升，销售/管
理/财务费用率为27.71%/5.80%/-0.39%，分别同比+1.4/持平/+0.4pct。此外，公司年初公告通过获得高新技术企业的认
定，可享受税收优惠政策，贡献上半年利润弹性，26H1公司归母净利率15.08%，同比+3.6pcts。
投资建议：公司聚焦“纯正”、“兰亭”、“1743”等大单品，上半年中高端黄酒增长明显，随着黄酒品类的再次推
广，高端化和年轻化趋势有望持续，同时产品结构改善持续利好利润弹性释放，我们预计26-28年公司EPS为0.61/0.70/0.
81元，给予“增持”评级。
风险提示：终端需求不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。
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2026-08-27│会稽山(601579)2026年中报点评：高端化再提速，省外扩张开新局 │国海证券 │买入
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事件:
2026年8月21日，会稽山发布2026年半年报，公司2026H1实现营业收入8.5亿元，同比+4.4%；实现归母净利润1.3亿元
，同比+37.0%（扣非归母净利润同比+16.8%）。2026Q2实现营业收入3.5亿元，同比+5.1%，在去年同期双位数增长基础上
继续维持增长；归母净利润0.1亿元，低基数下同比+6393.3%；2026H1末合同负债为0.9亿元，环比Q1末减少0.3亿元。
投资要点:
产品结构升级趋势明确，省外扩张势头强劲。分产品看，2026H1中高端黄酒/普通黄酒及其他酒收入分别实现6.0/2.3
亿元，同比+14.2%/-13.0%；2026Q2，中高端黄酒/普通黄酒及其他酒收入分别实现2.3/1.1亿元，同比+23.8%/-20.5%，产
品结构持续升级。分区域看，2026H1浙江大区/江苏大区/上海地区/其他地区收入分别实现4.7/0.6/1.7/1.3亿元，同比-9
.9%/+7.5%/+20.9%/+76.6%。2026Q2，浙江大区/江苏大区/上海地区/其他地区收入分别实现2.0/0.3/0.6/0.5亿元，同比-
15.1%/+38.8%/+7.7%/+334.0%，省外扩张势头强劲，占比同比提升。公司今年以来持续深化与河南、吉林等地大商合作。
对于大商而言，传统白酒品牌利润空间收缩，具备寻求高利润新品牌代理的需求。公司产品利润率高、品牌底蕴强，当前
渠道扩张势能仍然强势延续。
持续强化市场培育，短期盈利承压。盈利能力方面，2026H1公司毛利率55.9%，同比+0.4pct；税金及附加率3.8%，同
比-0.7pct；销售费用率27.7%，同比+1.4pct；管理费用率5.8%，同比基本持平；归母净利率15.1%，同比+3.6pct。2026Q
2，公司毛利率47.7%，同比-0.2pct；税金及附加率4.7%，同比-1.1pct；销售费用率34.3%，同比+1.9pct；管理费用率7.
2%，同比+0.3pct；归母净利率2.5%，同比+2.4pct。公司今年对爽酒等线上产品投流费用进行控制，费用率整体得到控制
，毛利率和净利率双升。
投资建议：黄酒龙头势能强劲，结构升级释放利润弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。在酒水板块阶段性承压背景
下，公司业绩仍延续增长，验证了黄酒龙头较强势能。我们认为，收入端黄酒渗透率提升空间仍然较大，薄弱市场可依靠
品牌认知及高利润招商扩张；利润端结构升级逻辑持续兑现中，费用高投入期过去后业绩有望加速释放。我们预计公司20
26-2028年营业收入分别为19/21/24亿元，同比分别增长3%/13%/15%；归母净利润分别为2.6/3.5/4.5亿元，同比分别增长
7%/33%/29%，对应PE估值分别为34/26/20，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：黄酒品类消费培育不及预期；浙江核心市场恢复不及预期；兰亭、1743等中高端产品放量不及预期；省外
大商招商及渠道动销不及预期；爽酒等线上产品投流费用超预期；糯米、小麦及包装材料价格大幅上涨；食品安全及安全
生产风险
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2026-08-27│会稽山(601579)业绩符合预期，结构稳步提升 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入8.53亿元，同比增长4.43%；归母净利润1.29亿元，同比增长3
7.04%；扣非归母净利润1.04亿元，同比增长16.77%。26Q2实现营业收入3.53亿元，同比增长5.13%；归母净利润869.47万
元，上年同期为13.4万元；扣非归母净利润亏损1056.04万元，上年同期亏损324.53万元。基本符合行业预期。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测26-28年归母净利润分别为2.86、3.28、3.75亿，同比增长17.1%、14.7%和14.
3%，展望来看，公司高端化、年轻化屡获推动。伴随公司战略持续落地，产品结构有望得到提升，从而增厚未来业绩弹性
，当前股价对应26-28年PE分别为34x、30x、26x，与可比公司对比估值仍处合理区间，维持“增持”评级。
中高端黄酒加速增长，区域扩张持续推进。26Q2公司酒类业务实现销售收入3.40亿元，同比增长4.85%。分产品看，
中高端黄酒收入2.30亿元，同比增长23.84%；普通黄酒收入0.65亿元，同比下降27.59%；其他酒收入0.45亿元，同比下降
7.49%。中高端黄酒收入占Q2酒类收入的67.58%，同比提升10.35个百分点，成为收入增长的主要驱动力，我们预计主要系
兰亭及1743招商顺利。26Q2浙江大区销售收入1.97亿元，同比下降15.09%，我们预计主要系老品及气泡黄酒变化所致；江
苏大区、上海地区销售收入分别为0.26亿元和0.65亿元，同比增长38.76%和7.73%；其他地区收入0.49亿元，同比增长334
.01%。江苏及其他地区增长较快，全国化拓展取得积极进展。
税收优惠提升利润水平。26Q2公司毛利率为47.70%，同比下降0.21个百分点；归母净利率为2.47%，同比提升2.43个
百分点。销售费用率为34.34%，同比提升1.91个百分点，主要由于职工薪酬、广告宣传及促销费用增加；管理费用率为7.
25%，同比提升0.30个百分点；研发费用率为2.74%，同比提升0.17个百分点。营业税金及其他占营业总收入比为4.67%，
同比下降1.12pct。26H1公司所得税率为21.0%，同比下滑10.4pct。
股价表现的催化剂：兰亭等中高端产品持续放量，省外市场拓展加速，费用投放效率改善。
核心假设风险：黄酒行业竞争加剧，全国化拓展不及预期
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2026-08-25│会稽山(601579)财报点评：Q2收入稳健增长，新兴市场招商加速 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司公告26H1业绩，26H1公司实现营收/归母净利润8.53/1.29亿元，分别同比+4.43%/+37.04%；其中26Q2实现营收3.
53亿元/同比+5.13%，26Q2实现归母净利润869.47万元（去年同期13.39万元）。
核心单品维持高增，新兴市场招商表现较优。26Q2中高档/普通黄酒/其他酒收入分别同比+23.8%/-27.6%/-7.5%，或
主要系战略单品兰亭及1743维持高增带动中高档黄酒放量，传统单品纯正三年及五年有所调整，爽酒或主要系受线上投入
收缩影响有所下滑。26Q2浙江/江苏/上海/其他区域分别同比-15.1%/+38.8%/+7.7%/+334.0%：浙江区域同比下滑或主要系
Q2以渠道梳理及库存消化为主，26H1经销商净变动-97家；江苏区域经前期调整有所修复，其他地区主要受益于新开商贡
献，26H1其他区域净增经销商45家。
Q2毛利率小幅波动，税收优惠受益明显。26H1毛利率同比+0.4pct至55.9%，26Q2毛利率同比-0.2pct至47.7%，Q2毛利
率或主要系产品结构、市场投入等影响小幅波动、整体基本稳定。26Q2销售/管理费用率分别同比+1.9/+0.3pct，销售费
用率整体有所提升、投入结构变化，或主要系公司适度收缩电商渠道费用、加大线下市场核心产品投入。26H1所得税/利
润总额同比-10pct，主要受益于税收优惠。综上，26H1录得归母净利率15.08%/同比+3.6pct。
多区域招商推进，成长性仍优。26年上半年公司陆续与河南茅五剑、吉林白山方大等大商达成合作，目前兰亭在山东
、广东等市场已形成一定产品认知度，凭借较好的渠道利润、差异化产品属性、品牌优势有望持续转化传统白酒商；1743
继续精耕大本营、突破核心市场、培育潜力区域，在浙江及长三角市场开拓仍有空间。公司持续梳理产品&渠道，下半年
逐步进入旺季，招商及核心产品放量有望加速；利润在高端化推进及费用投入精细化下也有望持续释放。
【投资建议】
结合半年度报告，我们调整26-28年盈利预测，预计26-28年公司营收分别为20.08/22.56/25.60亿元，分别同比+10.2
0%/+12.37%/+13.45%，归母净利润分别为3.01/3.65/4.35亿元，分别同比+23.00%/+21.23%/+19.28%，2026年8月24日收盘
价对应PE分别为32.20/26.56/22.27X。考虑到公司战略单品招商及市场拓展表现较优，高端化持续推进，维持“增持”评
级
【风险提示】
产品结构提升不及预期，市场开拓不及预期，行业竞争加剧等。
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2026-08-24│会稽山(601579)2026年中报点评：结构持续升级，利润弹性释放 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年中报。26H1公司总营收8.5亿元，同增4.4%；归母净利润1.3亿元，同增37.0%；扣非归母净利润1.0亿
元，同增16.8%，上半年经营性现金流净额0.4亿元，去年同期为-0.1亿元。单Q2来看，公司总营收3.5亿元，同增5.1%；
归母净利润0.1亿元，同增6393.3%。Q2末合同负债0.9亿元，环比Q1末减少0.3亿元。
评论：
中高端产品招商表现亮眼、增长势能延续，利润低基数下高增。26Q2公司收入同增5.1%、利润低基数下高增。分产品
看，单Q2中高端黄酒/普通黄酒/其他酒分别实现收入2.3/0.7/0.4亿元，同比+23.8%/-27.6%/-7.5%，产品结构加速升级。
结合渠道反馈，兰亭招商表现亮眼、规模接近翻倍，1743同增双位数，纯正系列等大众价格带老品受需求偏淡影响同比下
滑，气泡黄酒Q2适度减少费投，预计规模下滑。分地区看，单Q2浙江/江苏/上海/其他地区分别同比-15.1%/+38.8%/+7.7%
/+334%，其中浙江主要受老品及气泡黄酒下滑影响，江苏、上海势能回升，其他地区Q2净增45个经销商、招商表现亮眼。
线下推广力度加强，税收优惠有效提升净利率。26H1公司毛利率同比提升0.4pct至55.9%，产品结构整体在升级，单Q
2略降0.2pct主要系部分高毛利单品短期下滑扰动。税费端，营业税金率同降1.1pcts，销售费用率同增1.9pcts，主要是
公司加大中高端产品线下推广和品牌宣传所致，管理费用率略增0.3pct。受益于高新认定后的税率优惠，实际所得税率大
幅下降，归母净利率同比提升2.4pcts。现金流风险可控，公司Q2回款同降9.9%，经营性现金流净额为-0.6亿元，去年同
期为-0.9亿元，Q2末合同负债为0.9亿元，环比Q1末减少0.3亿元。
招商质量及中高端产品表现超预期，费用保障下H2有望环比加速。上半年中高端产品招商及推广表现突出，公司进一
步增加线下推广费投力度，Q2与盛世群运、河南茅五剑等白酒大商建立合作，区域延伸至中原、东北、华南等地，招商质
量较去年明显提升。展望下半年，一方面公司会保持费用力度，增加中高端产品及气泡黄酒的线下推广，市场拓展及消费
者培育稳步推进；另一方面公司持续对接拓展优质经销商，招商成效有望在下半年进一步体现。
投资建议：酒类多元化趋势下稀缺结构升级标的，利润弹性有望保持，维持“强推”评级。我们认为会稽山当下估值
定价关键因子是兰亭和1743增长势能，上半年二者招商及市场推广表现超预期，下半年预计费投保障下增长势能延续。展
望未来，酒类多元化趋势下黄酒品类有望受益，伴随会稽山中高端产品占比提升，结构升级贡献的增量可有效填补老品下
滑缺口，明后年增长弹性预计保持。我们调整26-28年EPS预测为0.63/0.79/0.91（前值为0.67/0.86/1.01元），维持目标
价32元及“强推”评级。
风险提示：省外推广不及预期，新品上市延迟，行业竞争加剧。
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2026-08-23│会稽山(601579)税率优惠叠加投资收益增厚Q2利润 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年半年报，26H1总营收/归母净利/扣非净利8.5/1.3/1.0亿元，同比+4.4%/+37.0%/+16.8%；26Q2总营收
/归母净利/扣非净利3.5/0.1/-0.1亿元，同比+5.1%/+6584.6%/+224.9%。二季度公司经营延续稳健增长势头，26年公司继
续聚焦兰亭、1743、爽酒三大核心单品，叠加25-27年享受15%高新技术企业所得税优惠（自2025年四季度落地，预计25Q4
所得税部分冲回，对25年前三季度无影响），盈利能力有望持续提升。经过长期挤压出清，当前黄酒行业竞争格局愈发明
朗，龙头份额提升为行业发展创造良好条件，维持“买入”。
26Q2延续高端化进程，全国市场稳步推进
产品端，26H1公司中高端/普通酒/其他酒营收6.0/1.5/0.8亿（同比+14%/-24%/+18%），26Q2同比分别+24%/-28%/-7%
。2026年上半年公司依然保持高端化节奏，核心大单品兰亭继续保持翻倍增长；1743同样保持高增；同时淡季公司延续潮
饮产品气泡黄酒爽酒的推广，以产品占位和品牌营销为主；纯正系列等预计表现稳健。市场端，26H1浙江/江苏/上海/其
他区域营收4.7/0.6/1.7/1.3亿（同比-10%/+7%/+21%/+77%），26Q2同比分别-15%/+39%/+8%/+334%，公司继续稳固以绍兴
为核心的基地市场，同时在江浙沪以外市场稳步铺开；26H1浙江/省外经销商534/1475家，较25年底-97/-1家，公司以兰
亭为核心，针对全国经销商的招商正稳步开展；针对老经销商的梳理也在进行。渠道端，公司26H1直销/批发收入同比分
别+18%/+2%（26Q2同比分别+7%/+4%）。
26Q2所得税率优惠，叠加投资收益增厚利润表现
26H1毛利率同比+0.4pct至55.9%（Q2同比-0.2pct至47.7%）；26H1销售费用率同比+1.4pct至27.7%（Q2同比+1.9pct
至34.3%），主要系产品持续高端化，淡季线上培育投入增加。26H1管理费用率同比表现持平至5.8%（Q2同比+0.3pct至7.
2%）。公司26Q2由于所得税优惠政策所得税率为54.2%（去年同期为95.4%）；同时，26Q2公司投资净收益/营业总收入和
公允价值变动净收益/营业总收入同比分别+1.6/+3.6pct。最终26H1/Q2归母净利率同比+3.6/+2.4pct至15.1%/2.5%。此外
，公司26H1销售回款8.8亿元（同比-1.6%）；经营性净现金流+0.4亿元（去年同期+0.5亿元）。26Q2末，公司合同负债+
其他流动负债1.0亿元，同比/环比分别+0.01/-0.3亿元。
高端化加速叠加税率优惠，维持“买入”评级
公司竞争格局稳步优化，高端化进程顺利，新品布局顺畅，经营势能持续释放。团队市场化激励到位，省外稳步开拓
，有望持续释能。考虑到上半年需求承压，我们略下调2026年营收增速至10.0%，全年营业收入20.0亿元；同时公司高端
化进程不改，中高档产品随营收占比提升将对公司营收和利润形成正面拉动，27-28年营收增速不变，仍为15.7%/18.2%，
营收为23.2/27.4亿元。同时，考虑到26年税率及投资收益增厚，我们维持盈利预测，预计26-28年EPS为0.62/0.74/0.90
元。考虑到部分可比公司26年业绩波动较大，27年利润表现趋于平稳，参考可比公司27年均PE28倍（Wind一致预期），给
予公司27年28xPE，目标价给予20.72元（前次目标价21.08元，可比公司估值26年34xPE，给予公司26年34xPE），维持“
买入”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题，提价传导不及预期。
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2026-08-23│会稽山(601579)公司点评报告：26Q2整体符合预期，结构表现优于总量 │方正证券 │增持
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事件：会稽山发布2026年半年，26H1公司实现总营收8.53亿元，同比+4.4%；实现归母净利润1.29亿元，同比+37.0%
；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比+16.8%；26Q2公司实现总营收3.53亿元，同比+5.1%；实现归母净利润869万元，同
比+6393.3%；实现扣非归母净利润-1056万元，同比-225.4%。
结构表现突出，中高端产品及长三角以外市场维持高增。分产品，26H1公司中高端黄酒/普通黄酒/其他酒分别实现收
入5.95/1.48/0.83亿元，同比+14.2%/-24.0%/+17.6%；其中26Q2公司分产品收入分别为2.30/0.65/0.45亿元，同比+23.8%
/-27.6%/-7.5%；分渠道，26H1公司通过直销/批发代理/国际销售分别实现收入1.65/6.57/0.05亿元，同比+18.5%/+2.1%/
+0.1%；其中26Q2公司分渠道收入分别为0.48/2.89/0.03亿元，同比+6.8%/+4.1%/+91.3%。分区域，26H1公司在浙江/江苏
/上海/其他（国内）/国际分别实现收入4.67/0.56/1.65/1.34/0.05亿元，同比-9.9%/+7.5%/+21.0%/+76.6%/+0.1%；其中
26Q2公司分区域收入分别为1.97/0.26/0.65/0.49/0.03亿元，同比15.1%/+38.8%/+7.7%/+334.0%/+91.3%。截至26Q2，公
司经销商数量合计2009家，较26Q1净增加26家。
费用率有所上升，税收优惠持续贡献利润端增量。费用端，26H1公司期间费用率为35.8%，同比+1.34pct；其中销售/
管理/研发费用率分别为27.7%/5.8%/2.7%，同比+1.37/-0.03/-0.38pct；26Q2公司期间费用率为44.0%，同比+3.13pct；
其中销售/管理/研发费用率分别为34.3%/7.2%/2.7%，同比+1.91/+0.30/+0.17pct。利润端，公司26H1毛利率/归母净利率
分别为55.9%/15.1%，分别同比+0.40/+3.59pct。公司于2025年12月首次获得高新技术企业认证，自2025年起连续三年（
至2027年）享受15%的企业所得税优惠税率，为利润端贡献增量。合同负债方面，至26Q2，公司合同负债为0.86亿元，同
比+1.3%，环比-25.6%。现金流方面，26H1公司实现销售收现8.81亿元，同比-1.6%；实现经营净现金流0.43亿元，同比转
正。
盈利预测与投资建议：公司机制灵活，年轻化新品引领行业发展，在新品类认知中取得先机，同时高端化产品逐步形
成消费氛围，带动公司发展明显提速。向后看，随着黄酒产业发展迎来高端化、全国化、年轻化拐点，有望持续享受消费
人群扩容及产品结构提升的发展机遇。我们预计公司26-28年营业收入分别为19.18/20.70/22.80亿元，分别同比增长5.3%
/7.9%/10.1%，归母净利润分别为3.16/3.90/4.22亿元，分别同比增长29.3%/23.3%/8.3%，维持“推荐”评级。
风险提示：消费环境疲软的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；居民消费力恢复不及预期等。
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2026-08-22│会稽山(601579)Q2中高端表现亮眼，省外贡献增量 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，26H1实现营收8.53亿元，同比+4.43%；归母净利润1.29亿元，同比+37.04%；扣非归母
净利润1.04亿元，同比+16.77%。其中26Q2公司实现营收3.53亿元，同比+5.13%；归母净利润0.09亿元，同比+6393.31%；
扣非归母净利润-0.11亿元，同比-225.41%。
中高端黄酒增速亮眼，江苏及其他区域增长势头强劲。分产品档次来看，2026Q2公司中高端黄酒/普通黄酒/其他酒分
别实现营收2.29/0.65/0.45亿元，同比分别+23.78%/-27.78%/-6.25%。分销售渠道来看，2026Q2公司直销（含团购）/批
发代理/国际销售分别实现营收0.48/2.89/0.03亿元，同比分别+6.67%/+4.33%/+50.00%。分区域来看，2026Q2公司浙江/
江苏/上海/其他地区/国际销售分别实现营收1.97/0.26/0.65/0.49/0.03亿元，同比分别15.09%/+36.84%/+8.33%/+308.33
%/+50.00%。截至2026Q2，公司经销商数量为2009家。
销售费用率增加，净利率显著提升。2026Q2公司实现销售毛利率47.70%，同比-0.21pct；实现销售净利率2.82%，同
比+2.70pct：实现扣非销售净利率-2.99%，同比-2.02pct。其中26Q2销售/管理/研发/财务费用率+1.92/+0.30/+0.18/+0.
74pct至34.34%/7.25%/2.74%/-0.37%。
发展战略聚焦，积极落实双品牌布局。公司紧扣行业高质量发展主线，围绕品牌形象塑造、科技赋能创新、营销模式
精进、管理体系升级与企业文化建设五大维度系统施策。战略方向上，公司坚持以市场为导向，坚持高端化、年轻化的发
展战略，不断丰富产品结构，精准匹配市场多元化消费需求。在双品牌布局方面，公司锚定“中国高端黄酒品牌领导者”
的品牌定位，以兰亭品牌为核心，深耕高端圈层客群与消费场景，并充分发挥会稽山品牌的引领作用，深化“会稽山”“
兰亭”双品牌运营战略，统筹各项资源，线上线下协同发力，通过差异化产品矩阵与全渠道营销网络加速全国化布局。经
营方面，公司坚持“科研成果化、技术实用化、实用产品化”的研发导向，围绕业务增长目标，推进全价值链流程再造，
以管理、组织、机制三大变革提升运营效率与治理能力，全方位强化核心竞争优势。
投资建议：坚持高端化、年轻化，积极培育终端。公司一方面，坚持高端化、年轻化战略方向，构建“会稽山+兰亭
”双引擎驱动格局，锚定1743、爽酒、兰亭三大核心系列产品，另一方面，精耕区域和渠道，围绕四大战役开展脉冲式传
播，赋能B端、培育C端。基于此，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别同比+17.0%/+12.4%/+14.5%至2.86/3.22/3.6
8亿元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；消费者教育不及预期。
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2026-07-11│会稽山(601579)兰亭提速全国化，618表现亮眼 │中信建投 │买入
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核心观点
会稽山兰亭携手广东广兴湖酒业，继布局中原、东北市场后以广东为核心支点深耕华南市场，全国化战略进一步深化
；公司继续发力618，位列京东黄酒&养生酒&果酒品牌榜第三名，其中爽酒延续高热度、高销量，抖音包揽黄酒必买、人
气、好价三榜第一。我们看好公司26年收入双位数以上增长，利润率延续提升趋势，市场份额进一步提升。
事件
会稽山兰亭携手广东广兴湖酒业，618位列黄酒养生酒品牌前三继中原、东北市场先后与全国头部名酒大商达成深度
战略合作后，会稽山兰亭与华南标杆名酒流通企业广东广兴湖酒业发展有限公司签署战略合作协议，以广东为核心支点深
耕华南市场。6月19日凌晨，京东酒业发布“京东名酒618巅峰战报”，统计时间为5月13日至6月18日。其中，会稽山位列
黄酒&养生酒&果酒品牌榜第三名，会稽山官方旗舰店位列黄酒&养生酒&果酒店铺榜第二名。
简评
会稽山兰亭携手华南头部名酒大商广东广兴湖酒业，提速全国化
6月23日，会稽山绍兴酒股份有限公司党委书记、副董事长傅祖康带队赴华南标杆名酒流通企业广东广兴湖酒业发展
有限公司考察交流，会稽山兰亭与广东广兴湖签署战略合作协议，以广东为核心支点深耕华南市场。
据整理，2025年5月会稽山兰亭与山东宏沣商贸签署亿元级战略合作，目标是打造继江浙沪之外的“第二大基地市场
”；2026年4月30日会稽山兰亭与河南省茅五剑贸易在郑州签约，合资组建“会稽山
远年”子公司，茅五剑主攻远年全国化、并赋能兰亭深耕河南，该合作被视为白酒大商重仓黄酒的标志性事件；2026
年5月中旬会稽山兰亭与“东北酒王”白山方大集团（核心茅台经销商）签署战略合作，布局东北高端市场。此外，公司
旗下的超高端”东风”品牌目前在深圳由一家原茅台经销商做独家销售；爽酒和兰亭积极布局四川成都。
因此，我们认为本次战略合作是继中原、东北市场先后与全国头部名酒大商达成深度战略合作后，全国化战略的进一
步深化。
618销售位列黄酒&养生酒&果酒品牌前三，爽酒延续高热度、高销量
6月19日凌晨，京东酒业发布“京东名酒618巅峰战报”，统计时间为5月13日至6月18日。其中，会稽山位列黄酒&养
生酒&果酒品牌榜第三名，会稽山官方旗舰店位列黄酒&养生酒&果酒店铺榜第二名。618期间，公司与何润东开展618阶段
性营销合作，双方依托短视频共创的形式开展品牌宣传，助力产品推广。
爽酒作为公司近年来推出的创新型黄酒大单品，以8度低度、自带绵密气泡，0糖0脂、低嘌呤等鲜明产品特点，抢占
了低度潮饮的市场份额。据统计，2023年7月，会稽山推出气泡爽酒，上线首年线上销售额仅400万元；2025年618期间全
网销量突破5000万元，同比暴涨400%，全年单品销售额突破1亿元。2026年618期间，爽酒继续延续热度，抖音包揽黄酒必
买、人气、好价三榜第一，网红馆长单场直播卖出百万罐爽酒，相关话题全网播放破1亿次；天猫旗舰店爽酒系列同比大
涨391%，成为店铺核心营收来源。在购买爽酒的消费者中，70%为35岁以下的年轻人，助力公司年轻化战略的实施。
此外，端午期间会稽山联合杭州、绍兴两地餐饮门店，推出“会稽山请你吃五黄餐”活动，加强消费者培育、促进动
销。在杭州，消费者赢一局“寻色会稽山”可由会稽山买单；在绍兴，完成“极限摇人”挑战，在规定时间完成朋友邀约
到场，即可免费畅吃。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年实现收入20.09亿元、22.43亿元、24.91亿元，同比+10.28%、+11.65%、
+11.05%；实现归母净利润3.01亿元、3.63亿元、4.25亿元，同比+23.02%、+20.74%、+17.05%；对应EPS分别为0.63元、0
.76元、0.89元；对应2026-2028年动态PE分别为23.48X、19.45X、16.62X。
风险提示：居民消费需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响
，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期。经济复苏不及预期，若企业的现金流改善节奏慢
于预期，公司产品消费场景的需求复苏节奏可能不及预期。食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点
，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的
风险。股价异动风险。资本市场情绪波动，对公司预期产生变化，存在可能出现股价异常波动的情形。
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2026-07-07│会稽山(601579)行业翘楚志在变革，目标清晰奋勇争先 │申万宏源 │增持
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行业：几经沉浮，价值低估。当前黄酒品类价值相对较低，痛点主要系：1）前期定位不清，同质化低价竞争，黄酒
品类价值提升迟滞；黄酒核心品牌、大单品打造欠缺，导致2）消费区域相对集中，全国化扩张不力，3）消费群体扩张不
畅，原有消费者数量逐步萎缩。2023年规模以上黄酒企业的营业收入85.5亿元，同比下降15.88%，累计实现利润15.6亿元
，同比增长22.7%，亏损企业累计亏损额0.61亿元。但伴随1）当前重度饮酒人群年龄提升，对低度、健康化酒类产品需求
增大；2）悦己消费背景下，年轻消费群体对多样化酒类产品需求增大，黄酒有望获得差异化发展机遇。
格局优化，积极求变。伴随行业持续出清，行业竞争格局显著优化，行业翘楚直面痛点，携手求变。黄酒行业CR3市
占率从2014年的18.2%提升至2025年的48.8%，其中2025年古越龙山、会稽山、金枫酒业市占率分别为21.4%、21.3%、6.2%
。头部企业市占率加快提升一则是收并购带来规模扩张，二则是头部公司在产品和渠道等各方面变革带来的竞争力提升。
头部酒企对破局逐步形成共识，携手提价、高端化大单品打造等积极转变频发，黄酒行业有望逐步实现品类价值回归。
会稽山：股权理顺，机制灵活。2022年中建信控股入主，随着董事长、总经理等新管理团队陆续焕新，公司组织架构
顺利更迭。公司民营企业属性具备一定机制优势：战略调整坚定及时，营销组织变革高效，人员规模快速扩张。费用投放
高举高打，宣传推广费用持续提升。会稽山作为黄酒行业翘楚近年来营收稳步提升，2020-2025年，公司营业收入由11.08
亿元提升至18.22亿元。
战略清晰，志在变革。公司近年战略锚定“高端化、年轻化、全国化”，锐意进取以期实现品类破局。高端化方面，
公司着手塔基、腰部产品提价升级及高端产品打造，1）积极推动纯正五年等塔基产品提价，同时推动主力产品向1743等
腰部产品升级；2）公司大力布局高端“兰亭”系列，订单及动销端屡获推进。年轻化方面，公司通过品类创新，线上线
下并举触达年轻消费群体。打造气泡黄酒“一日一熏”等年轻化单品，并保持新品类持续研发出新。全国化方面，公司加
大费用投放，线下渠道拓张，强化场景打造及市场覆盖率提升；线上品牌造势，年轻化单品通过抖音直播等方式实现区域
破圈，抢占年轻用户心智。
首次覆盖给予“增持”评级。预测2026~2028年公司实现营业收入20.6/23.0/25.6亿，分别同比增长12.9%/12.0%/11.
2%；归母净利润2.9/3.3/3.8亿，分别同比增长17.1%/14.7%/14.3%，最新收盘价对应PE分别为25/22/19倍。与可比公司20
27~2028年估值均值23/20倍比较公司仍存在合理空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
核心风险假设：高端化及年轻化推动不及预期；食品安全问题；竞争格局恶化。
【5.机构调研】 暂无数据
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