研报评级☆ ◇601579 会稽山 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 4 3 0 0 0 7
3月内 5 4 0 0 0 9
6月内 10 7 0 0 0 17
1年内 14 9 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.35│ 0.41│ 0.51│ 0.62│ 0.74│ 0.87│
│每股净资产(元) │ 7.60│ 7.74│ 7.86│ 8.21│ 8.58│ 9.01│
│净资产收益率% │ 4.57│ 5.29│ 6.50│ 7.58│ 8.75│ 9.71│
│归母净利润(百万元) │ 166.63│ 196.19│ 244.64│ 297.41│ 357.62│ 416.21│
│营业收入(百万元) │ 1411.30│ 1631.45│ 1822.02│ 2006.49│ 2250.20│ 2529.49│
│营业利润(百万元) │ 226.71│ 258.00│ 320.43│ 363.43│ 437.51│ 519.74│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-30 买入 维持 --- 0.64 0.76 0.89 长江证券
2026-08-29 增持 调低 --- 0.61 0.70 0.81 西部证券
2026-08-27 增持 维持 --- 0.60 0.68 0.78 申万宏源
2026-08-27 买入 首次 --- 0.54 0.72 0.94 国海证券
2026-08-24 买入 维持 32 0.63 0.79 0.91 华创证券
2026-08-23 增持 维持 --- 0.66 0.81 0.88 方正证券
2026-08-23 买入 维持 20.72 0.62 0.74 0.90 华泰证券
2026-07-11 买入 首次 --- 0.63 0.76 0.89 中信建投
2026-07-07 增持 首次 --- 0.60 0.68 0.78 申万宏源
2026-04-30 买入 调高 --- 0.62 0.73 0.86 西部证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.64 0.74 0.86 长江证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.60 0.67 0.76 国盛证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.62 0.71 0.81 东吴证券
2026-04-27 增持 维持 --- 0.66 0.81 0.88 方正证券
2026-04-27 买入 维持 20.78 0.62 0.74 0.90 华泰证券
2026-04-27 买入 维持 31.7 0.67 0.86 1.01 华创证券
2026-04-14 增持 首次 --- 0.61 0.74 0.89 华龙证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.64 0.74 0.86 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-30│会稽山(601579)2026年中报点评：收入表现稳健，盈利显著改善 │长江证券 │买入
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事件描述
会稽山发布2026年中报：公司2026H1营业总收入8.53亿元（同比+4.43%）；归母净利润1.29亿元（同比+37.04%），
扣非净利润1.04亿元（同比+16.77%）。公司2026Q2营业总收入3.53亿元（同比+5.13%）；归母净利润869.47万元（同比+
6393.31%），扣非净利润-1056.04万元（同比-225.41%）。
事件评论
收入端公司维持稳健增长，分产品看，2026H1公司中高端黄酒表现较好，产品结构持续优化。公司2026H1营业总收入
8.53亿元（同比+4.43%）、其中公司2026Q2营业总收入3.53亿元（同比+5.13%），收入增长趋势稳健。分产品看，公司20
26H1中高端黄酒/普通黄酒/其他酒分别实现销售收入5.95/1.48/0.83亿元，分别同比+14.17%/-24.02%/+17.56%，中高端
黄酒表现较好，产品结构持续优化。分区域看，浙江大区/江苏大区/上海地区/其他地区/国际销售分别实现销售收入4.67
/0.56/1.65/1.34/0.05亿元，分别同比-9.85%/+7.48%/+20.95%/+76.59%/+0.14%。
盈利端公司2026H1盈利能力同比提升，主要受益于毛利率改善、税金率优化。公司2026H1归母净利率提升3.59pct至1
5.08%，毛利率+0.4pct至55.85%，期间费用率+1.34pct至35.79%：其中销售费用率（+1.37pct）、管理费用率（-0.03pct
）、研发费用率（-0.38pct）、财务费用率（+0.38pct）、营业税金及附加（-0.72pct）。公司2026Q2归母净利率提升2.
43pct至2.47%，毛利率-0.21pct至47.7%，期间费用率+3.13pct至43.95%：其中销售费用率（+1.91pct）、管理费用率（+
0.3pct）、研发费用率（+0.17pct）、财务费用率（+0.74pct）、营业税金及附加（-1.12pct）。
预计公司2026/2027年EPS为0.64/0.76元，对应最新PE为32/27倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、省内市场消费升级节奏不及预期；2、省内市场竞争格局恶化；3、省外市场扩张不及预期。
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2026-08-29│会稽山(601579)2026年中报点评：结构持续升级，毛利率稳中有升 │西部证券 │增持
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事件：公司2026年H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.53/1.29/1.04亿元，分别同比+4.43%/+37.04%/+16
.77%，其中单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.53/0.09/-0.11亿元，分别同比+5.13%/+6393.31%/亏损扩大
（上年同期扣非-0.03亿元）。26H1公司销售收现8.81亿元，同比-1.63%，期末合同负债0.86亿元，同比+1.33%。
中高端产品增长明显，结构持续升级。分产品看，26H1公司中高端瓶装黄酒/普通瓶装黄酒/其他收入分别为5.95/1.4
8/0.83亿元，同比+14.2%/-24.0%/+17.6%，其中单Q2分别同比+23.8%/-27.6%/-7.5%。公司以“会稽山”品牌为核心，聚
焦“纯正”、“兰亭”、“1743”等中高端系列产品，主动收缩普通瓶装黄酒规模，优化产品矩阵。省外市场加速拓展，
26H1公司浙江省内/上海市/江苏地区/其他地区/国外收入分别为4.67/1.65/0.56/1.34/0.05亿元，同比-9.9%/+20.9%/+7.
5%/+76.6%/+0.1%，其中单Q2浙江省内/省外收入分别约为1.97/1.43亿元，同比-15.1%/+55.3%，省外收入占比提升至约42
.0%，同比+13.6pcts。
毛利率略有提升，所得税费用下降。26H1公司毛利率55.85%，同比+0.40pct，受益于中高端产品占比提升，销售/管
理/财务费用率为27.71%/5.80%/-0.39%，分别同比+1.4/持平/+0.4pct。此外，公司年初公告通过获得高新技术企业的认
定，可享受税收优惠政策，贡献上半年利润弹性，26H1公司归母净利率15.08%，同比+3.6pcts。
投资建议：公司聚焦“纯正”、“兰亭”、“1743”等大单品，上半年中高端黄酒增长明显，随着黄酒品类的再次推
广，高端化和年轻化趋势有望持续，同时产品结构改善持续利好利润弹性释放，我们预计26-28年公司EPS为0.61/0.70/0.
81元，给予“增持”评级。
风险提示：终端需求不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。
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2026-08-27│会稽山(601579)2026年中报点评：高端化再提速，省外扩张开新局 │国海证券 │买入
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事件:
2026年8月21日，会稽山发布2026年半年报，公司2026H1实现营业收入8.5亿元，同比+4.4%；实现归母净利润1.3亿元
，同比+37.0%（扣非归母净利润同比+16.8%）。2026Q2实现营业收入3.5亿元，同比+5.1%，在去年同期双位数增长基础上
继续维持增长；归母净利润0.1亿元，低基数下同比+6393.3%；2026H1末合同负债为0.9亿元，环比Q1末减少0.3亿元。
投资要点:
产品结构升级趋势明确，省外扩张势头强劲。分产品看，2026H1中高端黄酒/普通黄酒及其他酒收入分别实现6.0/2.3
亿元，同比+14.2%/-13.0%；2026Q2，中高端黄酒/普通黄酒及其他酒收入分别实现2.3/1.1亿元，同比+23.8%/-20.5%，产
品结构持续升级。分区域看，2026H1浙江大区/江苏大区/上海地区/其他地区收入分别实现4.7/0.6/1.7/1.3亿元，同比-9
.9%/+7.5%/+20.9%/+76.6%。2026Q2，浙江大区/江苏大区/上海地区/其他地区收入分别实现2.0/0.3/0.6/0.5亿元，同比-
15.1%/+38.8%/+7.7%/+334.0%，省外扩张势头强劲，占比同比提升。公司今年以来持续深化与河南、吉林等地大商合作。
对于大商而言，传统白酒品牌利润空间收缩，具备寻求高利润新品牌代理的需求。公司产品利润率高、品牌底蕴强，当前
渠道扩张势能仍然强势延续。
持续强化市场培育，短期盈利承压。盈利能力方面，2026H1公司毛利率55.9%，同比+0.4pct；税金及附加率3.8%，同
比-0.7pct；销售费用率27.7%，同比+1.4pct；管理费用率5.8%，同比基本持平；归母净利率15.1%，同比+3.6pct。2026Q
2，公司毛利率47.7%，同比-0.2pct；税金及附加率4.7%，同比-1.1pct；销售费用率34.3%，同比+1.9pct；管理费用率7.
2%，同比+0.3pct；归母净利率2.5%，同比+2.4pct。公司今年对爽酒等线上产品投流费用进行控制，费用率整体得到控制
，毛利率和净利率双升。
投资建议：黄酒龙头势能强劲，结构升级释放利润弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。在酒水板块阶段性承压背景
下，公司业绩仍延续增长，验证了黄酒龙头较强势能。我们认为，收入端黄酒渗透率提升空间仍然较大，薄弱市场可依靠
品牌认知及高利润招商扩张；利润端结构升级逻辑持续兑现中，费用高投入期过去后业绩有望加速释放。我们预计公司20
26-2028年营业收入分别为19/21/24亿元，同比分别增长3%/13%/15%；归母净利润分别为2.6/3.5/4.5亿元，同比分别增长
7%/33%/29%，对应PE估值分别为34/26/20，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：黄酒品类消费培育不及预期；浙江核心市场恢复不及预期；兰亭、1743等中高端产品放量不及预期；省外
大商招商及渠道动销不及预期；爽酒等线上产品投流费用超预期；糯米、小麦及包装材料价格大幅上涨；食品安全及安全
生产风险
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2026-08-27│会稽山(601579)业绩符合预期，结构稳步提升 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入8.53亿元，同比增长4.43%；归母净利润1.29亿元，同比增长3
7.04%；扣非归母净利润1.04亿元，同比增长16.77%。26Q2实现营业收入3.53亿元，同比增长5.13%；归母净利润869.47万
元，上年同期为13.4万元；扣非归母净利润亏损1056.04万元，上年同期亏损324.53万元。基本符合行业预期。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测26-28年归母净利润分别为2.86、3.28、3.75亿，同比增长17.1%、14.7%和14.
3%，展望来看，公司高端化、年轻化屡获推动。伴随公司战略持续落地，产品结构有望得到提升，从而增厚未来业绩弹性
，当前股价对应26-28年PE分别为34x、30x、26x，与可比公司对比估值仍处合理区间，维持“增持”评级。
中高端黄酒加速增长，区域扩张持续推进。26Q2公司酒类业务实现销售收入3.40亿元，同比增长4.85%。分产品看，
中高端黄酒收入2.30亿元，同比增长23.84%；普通黄酒收入0.65亿元，同比下降27.59%；其他酒收入0.45亿元，同比下降
7.49%。中高端黄酒收入占Q2酒类收入的67.58%，同比提升10.35个百分点，成为收入增长的主要驱动力，我们预计主要系
兰亭及1743招商顺利。26Q2浙江大区销售收入1.97亿元，同比下降15.09%，我们预计主要系老品及气泡黄酒变化所致；江
苏大区、上海地区销售收入分别为0.26亿元和0.65亿元，同比增长38.76%和7.73%；其他地区收入0.49亿元，同比增长334
.01%。江苏及其他地区增长较快，全国化拓展取得积极进展。
税收优惠提升利润水平。26Q2公司毛利率为47.70%，同比下降0.21个百分点；归母净利率为2.47%，同比提升2.43个
百分点。销售费用率为34.34%，同比提升1.91个百分点，主要由于职工薪酬、广告宣传及促销费用增加；管理费用率为7.
25%，同比提升0.30个百分点；研发费用率为2.74%，同比提升0.17个百分点。营业税金及其他占营业总收入比为4.67%，
同比下降1.12pct。26H1公司所得税率为21.0%，同比下滑10.4pct。
股价表现的催化剂：兰亭等中高端产品持续放量，省外市场拓展加速，费用投放效率改善。
核心假设风险：黄酒行业竞争加剧，全国化拓展不及预期
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2026-08-24│会稽山(601579)2026年中报点评：结构持续升级，利润弹性释放 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年中报。26H1公司总营收8.5亿元，同增4.4%；归母净利润1.3亿元，同增37.0%；扣非归母净利润1.0亿
元，同增16.8%，上半年经营性现金流净额0.4亿元，去年同期为-0.1亿元。单Q2来看，公司总营收3.5亿元，同增5.1%；
归母净利润0.1亿元，同增6393.3%。Q2末合同负债0.9亿元，环比Q1末减少0.3亿元。
评论：
中高端产品招商表现亮眼、增长势能延续，利润低基数下高增。26Q2公司收入同增5.1%、利润低基数下高增。分产品
看，单Q2中高端黄酒/普通黄酒/其他酒分别实现收入2.3/0.7/0.4亿元，同比+23.8%/-27.6%/-7.5%，产品结构加速升级。
结合渠道反馈，兰亭招商表现亮眼、规模接近翻倍，1743同增双位数，纯正系列等大众价格带老品受需求偏淡影响同比下
滑，气泡黄酒Q2适度减少费投，预计规模下滑。分地区看，单Q2浙江/江苏/上海/其他地区分别同比-15.1%/+38.8%/+7.7%
/+334%，其中浙江主要受老品及气泡黄酒下滑影响，江苏、上海势能回升，其他地区Q2净增45个经销商、招商表现亮眼。
线下推广力度加强，税收优惠有效提升净利率。26H1公司毛利率同比提升0.4pct至55.9%，产品结构整体在升级，单Q
2略降0.2pct主要系部分高毛利单品短期下滑扰动。税费端，营业税金率同降1.1pcts，销售费用率同增1.9pcts，主要是
公司加大中高端产品线下推广和品牌宣传所致，管理费用率略增0.3pct。受益于高新认定后的税率优惠，实际所得税率大
幅下降，归母净利率同比提升2.4pcts。现金流风险可控，公司Q2回款同降9.9%，经营性现金流净额为-0.6亿元，去年同
期为-0.9亿元，Q2末合同负债为0.9亿元，环比Q1末减少0.3亿元。
招商质量及中高端产品表现超预期，费用保障下H2有望环比加速。上半年中高端产品招商及推广表现突出，公司进一
步增加线下推广费投力度，Q2与盛世群运、河南茅五剑等白酒大商建立合作，区域延伸至中原、东北、华南等地，招商质
量较去年明显提升。展望下半年，一方面公司会保持费用力度，增加中高端产品及气泡黄酒的线下推广，市场拓展及消费
者培育稳步推进；另一方面公司持续对接拓展优质经销商，招商成效有望在下半年进一步体现。
投资建议：酒类多元化趋势下稀缺结构升级标的，利润弹性有望保持，维持“强推”评级。我们认为会稽山当下估值
定价关键因子是兰亭和1743增长势能，上半年二者招商及市场推广表现超预期，下半年预计费投保障下增长势能延续。展
望未来，酒类多元化趋势下黄酒品类有望受益，伴随会稽山中高端产品占比提升，结构升级贡献的增量可有效填补老品下
滑缺口，明后年增长弹性预计保持。我们调整26-28年EPS预测为0.63/0.79/0.91（前值为0.67/0.86/1.01元），维持目标
价32元及“强推”评级。
风险提示：省外推广不及预期，新品上市延迟，行业竞争加剧。
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2026-08-23│会稽山(601579)税率优惠叠加投资收益增厚Q2利润 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年半年报，26H1总营收/归母净利/扣非净利8.5/1.3/1.0亿元，同比+4.4%/+37.0%/+16.8%；26Q2总营收
/归母净利/扣非净利3.5/0.1/-0.1亿元，同比+5.1%/+6584.6%/+224.9%。二季度公司经营延续稳健增长势头，26年公司继
续聚焦兰亭、1743、爽酒三大核心单品，叠加25-27年享受15%高新技术企业所得税优惠（自2025年四季度落地，预计25Q4
所得税部分冲回，对25年前三季度无影响），盈利能力有望持续提升。经过长期挤压出清，当前黄酒行业竞争格局愈发明
朗，龙头份额提升为行业发展创造良好条件，维持“买入”。
26Q2延续高端化进程，全国市场稳步推进
产品端，26H1公司中高端/普通酒/其他酒营收6.0/1.5/0.8亿（同比+14%/-24%/+18%），26Q2同比分别+24%/-28%/-7%
。2026年上半年公司依然保持高端化节奏，核心大单品兰亭继续保持翻倍增长；1743同样保持高增；同时淡季公司延续潮
饮产品气泡黄酒爽酒的推广，以产品占位和品牌营销为主；纯正系列等预计表现稳健。市场端，26H1浙江/江苏/上海/其
他区域营收4.7/0.6/1.7/1.3亿（同比-10%/+7%/+21%/+77%），26Q2同比分别-15%/+39%/+8%/+334%，公司继续稳固以绍兴
为核心的基地市场，同时在江浙沪以外市场稳步铺开；26H1浙江/省外经销商534/1475家，较25年底-97/-1家，公司以兰
亭为核心，针对全国经销商的招商正稳步开展；针对老经销商的梳理也在进行。渠道端，公司26H1直销/批发收入同比分
别+18%/+2%（26Q2同比分别+7%/+4%）。
26Q2所得税率优惠，叠加投资收益增厚利润表现
26H1毛利率同比+0.4pct至55.9%（Q2同比-0.2pct至47.7%）；26H1销售费用率同比+1.4pct至27.7%（Q2同比+1.9pct
至34.3%），主要系产品持续高端化，淡季线上培育投入增加。26H1管理费用率同比表现持平至5.8%（Q2同比+0.3pct至7.
2%）。公司26Q2由于所得税优惠政策所得税率为54.2%（去年同期为95.4%）；同时，26Q2公司投资净收益/营业总收入和
公允价值变动净收益/营业总收入同比分别+1.6/+3.6pct。最终26H1/Q2归母净利率同比+3.6/+2.4pct至15.1%/2.5%。此外
，公司26H1销售回款8.8亿元（同比-1.6%）；经营性净现金流+0.4亿元（去年同期+0.5亿元）。26Q2末，公司合同负债+
其他流动负债1.0亿元，同比/环比分别+0.01/-0.3亿元。
高端化加速叠加税率优惠，维持“买入”评级
公司竞争格局稳步优化，高端化进程顺利，新品布局顺畅，经营势能持续释放。团队市场化激励到位，省外稳步开拓
，有望持续释能。考虑到上半年需求承压，我们略下调2026年营收增速至10.0%，全年营业收入20.0亿元；同时公司高端
化进程不改，中高档产品随营收占比提升将对公司营收和利润形成正面拉动，27-28年营收增速不变，仍为15.7%/18.2%，
营收为23.2/27.4亿元。同时，考虑到26年税率及投资收益增厚，我们维持盈利预测，预计26-28年EPS为0.62/0.74/0.90
元。考虑到部分可比公司26年业绩波动较大，27年利润表现趋于平稳，参考可比公司27年均PE28倍（Wind一致预期），给
予公司27年28xPE，目标价给予20.72元（前次目标价21.08元，可比公司估值26年34xPE，给予公司26年34xPE），维持“
买入”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题，提价传导不及预期。
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2026-08-23│会稽山(601579)公司点评报告：26Q2整体符合预期，结构表现优于总量 │方正证券 │增持
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事件：会稽山发布2026年半年，26H1公司实现总营收8.53亿元，同比+4.4%；实现归母净利润1.29亿元，同比+37.0%
；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比+16.8%；26Q2公司实现总营收3.53亿元，同比+5.1%；实现归母净利润869万元，同
比+6393.3%；实现扣非归母净利润-1056万元，同比-225.4%。
结构表现突出，中高端产品及长三角以外市场维持高增。分产品，26H1公司中高端黄酒/普通黄酒/其他酒分别实现收
入5.95/1.48/0.83亿元，同比+14.2%/-24.0%/+17.6%；其中26Q2公司分产品收入分别为2.30/0.65/0.45亿元，同比+23.8%
/-27.6%/-7.5%；分渠道，26H1公司通过直销/批发代理/国际销售分别实现收入1.65/6.57/0.05亿元，同比+18.5%/+2.1%/
+0.1%；其中26Q2公司分渠道收入分别为0.48/2.89/0.03亿元，同比+6.8%/+4.1%/+91.3%。分区域，26H1公司在浙江/江苏
/上海/其他（国内）/国际分别实现收入4.67/0.56/1.65/1.34/0.05亿元，同比-9.9%/+7.5%/+21.0%/+76.6%/+0.1%；其中
26Q2公司分区域收入分别为1.97/0.26/0.65/0.49/0.03亿元，同比15.1%/+38.8%/+7.7%/+334.0%/+91.3%。截至26Q2，公
司经销商数量合计2009家，较26Q1净增加26家。
费用率有所上升，税收优惠持续贡献利润端增量。费用端，26H1公司期间费用率为35.8%，同比+1.34pct；其中销售/
管理/研发费用率分别为27.7%/5.8%/2.7%，同比+1.37/-0.03/-0.38pct；26Q2公司期间费用率为44.0%，同比+3.13pct；
其中销售/管理/研发费用率分别为34.3%/7.2%/2.7%，同比+1.91/+0.30/+0.17pct。利润端，公司26H1毛利率/归母净利率
分别为55.9%/15.1%，分别同比+0.40/+3.59pct。公司于2025年12月首次获得高新技术企业认证，自2025年起连续三年（
至2027年）享受15%的企业所得税优惠税率，为利润端贡献增量。合同负债方面，至26Q2，公司合同负债为0.86亿元，同
比+1.3%，环比-25.6%。现金流方面，26H1公司实现销售收现8.81亿元，同比-1.6%；实现经营净现金流0.43亿元，同比转
正。
盈利预测与投资建议：公司机制灵活，年轻化新品引领行业发展，在新品类认知中取得先机，同时高端化产品逐步形
成消费氛围，带动公司发展明显提速。向后看，随着黄酒产业发展迎来高端化、全国化、年轻化拐点，有望持续享受消费
人群扩容及产品结构提升的发展机遇。我们预计公司26-28年营业收入分别为19.18/20.70/22.80亿元，分别同比增长5.3%
/7.9%/10.1%，归母净利润分别为3.16/3.90/4.22亿元，分别同比增长29.3%/23.3%/8.3%，维持“推荐”评级。
风险提示：消费环境疲软的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；居民消费力恢复不及预期等。
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2026-07-11│会稽山(601579)兰亭提速全国化，618表现亮眼 │中信建投 │买入
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核心观点
会稽山兰亭携手广东广兴湖酒业，继布局中原、东北市场后以广东为核心支点深耕华南市场，全国化战略进一步深化
；公司继续发力618，位列京东黄酒&养生酒&果酒品牌榜第三名，其中爽酒延续高热度、高销量，抖音包揽黄酒必买、人
气、好价三榜第一。我们看好公司26年收入双位数以上增长，利润率延续提升趋势，市场份额进一步提升。
事件
会稽山兰亭携手广东广兴湖酒业，618位列黄酒养生酒品牌前三继中原、东北市场先后与全国头部名酒大商达成深度
战略合作后，会稽山兰亭与华南标杆名酒流通企业广东广兴湖酒业发展有限公司签署战略合作协议，以广东为核心支点深
耕华南市场。6月19日凌晨，京东酒业发布“京东名酒618巅峰战报”，统计时间为5月13日至6月18日。其中，会稽山位列
黄酒&养生酒&果酒品牌榜第三名，会稽山官方旗舰店位列黄酒&养生酒&果酒店铺榜第二名。
简评
会稽山兰亭携手华南头部名酒大商广东广兴湖酒业，提速全国化
6月23日，会稽山绍兴酒股份有限公司党委书记、副董事长傅祖康带队赴华南标杆名酒流通企业广东广兴湖酒业发展
有限公司考察交流，会稽山兰亭与广东广兴湖签署战略合作协议，以广东为核心支点深耕华南市场。
据整理，2025年5月会稽山兰亭与山东宏沣商贸签署亿元级战略合作，目标是打造继江浙沪之外的“第二大基地市场
”；2026年4月30日会稽山兰亭与河南省茅五剑贸易在郑州签约，合资组建“会稽山
远年”子公司，茅五剑主攻远年全国化、并赋能兰亭深耕河南，该合作被视为白酒大商重仓黄酒的标志性事件；2026
年5月中旬会稽山兰亭与“东北酒王”白山方大集团（核心茅台经销商）签署战略合作，布局东北高端市场。此外，公司
旗下的超高端”东风”品牌目前在深圳由一家原茅台经销商做独家销售；爽酒和兰亭积极布局四川成都。
因此，我们认为本次战略合作是继中原、东北市场先后与全国头部名酒大商达成深度战略合作后，全国化战略的进一
步深化。
618销售位列黄酒&养生酒&果酒品牌前三，爽酒延续高热度、高销量
6月19日凌晨，京东酒业发布“京东名酒618巅峰战报”，统计时间为5月13日至6月18日。其中，会稽山位列黄酒&养
生酒&果酒品牌榜第三名，会稽山官方旗舰店位列黄酒&养生酒&果酒店铺榜第二名。618期间，公司与何润东开展618阶段
性营销合作，双方依托短视频共创的形式开展品牌宣传，助力产品推广。
爽酒作为公司近年来推出的创新型黄酒大单品，以8度低度、自带绵密气泡，0糖0脂、低嘌呤等鲜明产品特点，抢占
了低度潮饮的市场份额。据统计，2023年7月，会稽山推出气泡爽酒，上线首年线上销售额仅400万元；2025年618期间全
网销量突破5000万元，同比暴涨400%，全年单品销售额突破1亿元。2026年618期间，爽酒继续延续热度，抖音包揽黄酒必
买、人气、好价三榜第一，网红馆长单场直播卖出百万罐爽酒，相关话题全网播放破1亿次；天猫旗舰店爽酒系列同比大
涨391%，成为店铺核心营收来源。在购买爽酒的消费者中，70%为35岁以下的年轻人，助力公司年轻化战略的实施。
此外，端午期间会稽山联合杭州、绍兴两地餐饮门店，推出“会稽山请你吃五黄餐”活动，加强消费者培育、促进动
销。在杭州，消费者赢一局“寻色会稽山”可由会稽山买单；在绍兴，完成“极限摇人”挑战，在规定时间完成朋友邀约
到场，即可免费畅吃。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年实现收入20.09亿元、22.43亿元、24.91亿元，同比+10.28%、+11.65%、
+11.05%；实现归母净利润3.01亿元、3.63亿元、4.25亿元，同比+23.02%、+20.74%、+17.05%；对应EPS分别为0.63元、0
.76元、0.89元；对应2026-2028年动态PE分别为23.48X、19.45X、16.62X。
风险提示：居民消费需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响
，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期。经济复苏不及预期，若企业的现金流改善节奏慢
于预期，公司产品消费场景的需求复苏节奏可能不及预期。食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点
，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的
风险。股价异动风险。资本市场情绪波动，对公司预期产生变化，存在可能出现股价异常波动的情形。
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2026-07-07│会稽山(601579)行业翘楚志在变革，目标清晰奋勇争先 │申万宏源 │增持
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行业：几经沉浮，价值低估。当前黄酒品类价值相对较低，痛点主要系：1）前期定位不清，同质化低价竞争，黄酒
品类价值提升迟滞；黄酒核心品牌、大单品打造欠缺，导致2）消费区域相对集中，全国化扩张不力，3）消费群体扩张不
畅，原有消费者数量逐步萎缩。2023年规模以上黄酒企业的营业收入85.5亿元，同比下降15.88%，累计实现利润15.6亿元
，同比增长22.7%，亏损企业累计亏损额0.61亿元。但伴随1）当前重度饮酒人群年龄提升，对低度、健康化酒类产品需求
增大；2）悦己消费背景下，年轻消费群体对多样化酒类产品需求增大，黄酒有望获得差异化发展机遇。
格局优化，积极求变。伴随行业持续出清，行业竞争格局显著优化，行业翘楚直面痛点，携手求变。黄酒行业CR3市
占率从2014年的18.2%提升至2025年的48.8%，其中2025年古越龙山、会稽山、金枫酒业市占率分别为21.4%、21.3%、6.2%
。头部企业市占率加快提升一则是收并购带来规模扩张，二则是头部公司在产品和渠道等各方面变革带来的竞争力提升。
头部酒企对破局逐步形成共识，携手提价、高端化大单品打造等积极转变频发，黄酒行业有望逐步实现品类价值回归。
会稽山：股权理顺，机制灵活。2022年中建信控股入主，随着董事长、总经理等新管理团队陆续焕新，公司组织架构
顺利更迭。公司民营企业属性具备一定机制优势：战略调整坚定及时，营销组织变革高效，人员规模快速扩张。费用投放
高举高打，宣传推广费用持续提升。会稽山作为黄酒行业翘楚近年来营收稳步提升，2020-2025年，公司营业收入由11.08
亿元提升至18.22亿元。
战略清晰，志在变革。公司近年战略锚定“高端化、年轻化、全国化”，锐意进取以期实现品类破局。高端化方面，
公司着手塔基、腰部产品提价升级及高端产品打造，1）积极推动纯正五年等塔基产品提价，同时推动主力产品向1743等
腰部产品升级；2）公司大力布局高端“兰亭”系列，订单及动销端屡获推进。年轻化方面，公司通过品类创新，线上线
下并举触达年轻消费群体。打造气泡黄酒“一日一熏”等年轻化单品，并保持新品类持续研发出新。全国化方面，公司加
大费用投放，线下渠道拓张，强化场景打造及市场覆盖率提升；线上品牌造势，年轻化单品通过抖音直播等方式实现区域
破圈，抢占年轻用户心智。
首次覆盖给予“增持”评级。预测2026~2028年公司实现营业收入20.6/23.0/25.6亿，分别同比增长12.9%/12.0%/11.
2%；归母净利润2.9/3.3/3.8亿，分别同比增长17.1%/14.7%/14.3%，最新收盘价对应PE分别为25/22/19倍。与可比公司20
27~2028年估值均值23/20倍比较公司仍存在合理空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
核心风险假设：高端化及年轻化推动不及预期；食品安全问题；竞争格局恶化。
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2026-04-30│会稽山(601579)2026年一季报点评：收入平稳增长，产品结构提升 │长江证券 │买入
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事件描述
会稽山披露2026年一季报：公司2026Q1营业总收入5亿元（同比+3.94%）；归母净利润1.2亿元（同比+27.96%），扣
非净利润1.15亿元（同比+24.08%）。公司2026Q1营业总收入+△合同负债为5.05亿元（同比+3.73%）。
事件评论
2026Q1公司收入实现平稳增长，产品结构保持提升趋势。公司2026Q1营业总收入5亿元（同比+3.94%），考虑合同负
债变动后、增速差异不大，公司2026Q1营业总收入+△合同负债为5.05亿元（同比+3.73%）。分产品看，2026Q1公司中高
档黄酒/普通黄酒分别实现收入3.66/0.83亿元，分别同比+8.84%/-20.97%，产品结构实现同比优化。
2026Q1公司利润增长亮眼，主要系收入增加及高新技术企业所得税优惠政策影响。公司2026Q1归母净利润1.2亿元（
同比+27.96%）、扣非净利润1.15亿元（同比+24.08%），具体看，公司2026Q1归母净利率同比提升4.5pct至23.98%，毛利
率同比+0.9pct至61.6%、毛利率提升对应产品结构优化，期间费用率同比+0.03pct至30.03%、其中细项变动：销售费用率
（同比+0.94pct）、管理费用率（同比-0.27pct）、研发费用率（同比-0.77pct）、财务费用率（同比+0.13pct）、营业
税金及附加（同比-0.44pct）。同时，2026Q1公司所得税率为16%、同比-10.79pct，主要系高新技术企业所得税优惠政策
影响。
展望后续，中长期角度，考虑到会稽山高端化、年轻化新品有望持续放量，同时随着品类影响力及公司品牌力的提升
，省外市场亦有望贡献增长。预计公司2026/2027年EPS为0.64/0.74元，对应最新PE为30/25倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、省内市场消费升级节奏不及预期；2、省内市场竞争格局恶化；3、省外市场扩张不及预期。
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2026-04-30│会稽山(601579)2026年一季报点评：中高端领跑，利润弹性释放 │西部证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季度报告。26Q1公司营收+3.9%至5.0亿元，归母净利润+28.0%至1.2亿元，扣非归母净利润+
24.1%至1.1亿元。
黄酒产品结构升级驱动收入增长，渠道质量持续优化。2026年1-3月公司中高端黄酒/普通黄酒/其他酒收入分别为3.7
/0.8/0.4亿元，同比+8.8%/-21.0%/+73.3%，其中中高端黄酒保持稳健增长，收入占比提升至75.1%。分区域看，浙江大区
/江苏大区/上海地区/其他地区/国际销售收入分别为2.7/0.3/1.0/0.8/0.02亿元，同比-5.6%/-10.4%/+31.4%/+31.7%/-38
.7%，上海及其他地区增长亮眼，省外市场拓展成效逐步显现。截至报告期末，公司经销商共1,983家，较期内净减少124
家，渠道结构进一步优化。
毛利率受益结构升级与成本优化，费用投放整体稳健。2026Q1公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.9/-0.3/-0.8pc
t至23.1%/4.8%/2.6%，其中销售费用率有所提升，主要系渠道推广及市场投入加大，管理与研发费用率整体保持平稳。20
26Q1公司毛利率/净利率分别同比+0.9/+4.6pcts至61.6%/24.0%，营业利润率同比+1.8pct至28.6%，经营效率持续优化。
投资建议：公司依托“会稽山”、“兰亭”等品牌持续推进高端化、年轻化升级，中高端产品占比提升，产品结构持
续优化。同时优化经销体系，拓展团购、餐饮及新零售场景，强化渠道效率与覆盖，省外市场稳步放量，中长期增长动能
有望获得释放。我们预计26-28年公司EPS为0.62/0.73/0.86元，上调至“买入”评级。
风险提示：终端需求不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。
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2026-04-28│会稽山(601579)2026年一季报点评：升级势能延续，省外表现更优 │东吴证券 │增持
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事件：会稽山26Q1营收5.00亿元，同比+3.94%，归母净利润1.20亿元，同比+27.96%，扣非后归母净利润1.15亿元，
同比+24.08%。
中高档升级势能延续，1743表现更优。26Q1酒类收入4.87亿元，同比+5.1%，其中中高档黄酒、普通黄酒、其他酒收
入分别为3.66、0.83、0.38亿元，分别同比+8.8%、-21.0%、+73.3%，占总营收的比重分别为75%、17%、8%，我们预计174
3维持高增，兰亭、纯正五年相对稳健，此外爽酒逐步导入线下渠道。
浙江、江苏有所承压，上海、其他地区维持高增。26Q1浙江、江苏、上海、其他地区分别实现收入2.70、0.30、1.00
、0.85亿元，分别同比5.6%、-10.4%、+31.4%、+31.7%，占总营收的比重分别为56%、6%、21%、17%，浙江大本营下滑主
要系26Q1侧重于去库存促动销，上海当前恢复较好增势、其他地区仍受益于招商提速。此外26Q1末经销商净减少124家至1
983家，公司主动淘汰小商降低管理成本，同时加大对新引入经销商门槛要求。
所得税优惠落地，盈利能力大幅提升。26Q1销售净利率同比大幅提升4.6pct至24.0%，主要系所得税率优惠落地带动
。销售毛利率同比+0.9pct至61.6%、销售费用率同比+0.9pct至23.0%，整体毛销差相对平稳，此外受通过高新技术企业认
定带动，26Q1所得税率同比-11pct至16%，带动盈利能力稳步提升。26Q1销售回款同比+4%至5.5亿元，经营净现金流同比+
37%至1.1亿元，合同负债1.16亿元，环增0.05亿元/同增0.17亿元，经销商配合度较高。
盈利预测与投资评级：2026公司力争酒类销售实现双位数增长，在“高端化、年轻化”战略带动下，预计爽酒、1743
、兰亭高增势能将延续，产业趋势仍将持续兑现。参考公司经营节奏，我们维持2026-2028年归母净利润为2.95、3.42、3
.88亿元，对应当前PE分别为31、27、23X，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；新品铺货不及预期；竞争加剧。
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2026-04-28│会稽山(601579)Q1收入稳健，利润超预期 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收5.00亿元，同比+3.94%，实现归母净利润1.20亿元，同比+27.96
%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比+24.08%。
中高端黄酒增速亮眼，上海表现突出。分产品档次来看，2026Q1公司中高端黄酒/普通黄酒/其他酒分别实现营收3.66
/0.83/0.38亿元，同比分别+8.84%/-20.97%/+73.33%。分销售渠道来看，2026Q1公司直销（含团购）/批发代理/国际销售
分别实现营收1.17/3.68/0.02亿元，同比分别+23.98%/+0.60%/-38.65%。分区域来看，2026Q1公司浙江/江苏/上海/其他
地区/国际销售分别实现营收2.70/0.30/1.00/0.85/0.02亿元，同比分别-5.61%/-10.43%/+31.40%/+31.68%/-38.65%。截
至2026Q1，公司经销商数量为1983家。
销售费用率增加，净利率显著提升。2026Q1公司实现销售毛利率61.60%，同比+0.89pct；实现销售净利率24.02%，同
比+4.56pct；实现扣非后销售净利率22.96%，同比+3.72pct。2026Q1公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.95/-0.28/-0
.78pct至23.05%/4.78%/2.61%。
发展战略聚焦，积极落实双品牌布局。战略方面，公司将遵循黄酒产业“高端化、年轻化”的发展战略，积极实施“
会稽山”“兰亭”双品牌发展布局，专注酿造高品质黄酒，坚持市场导向、品牌提升和资本运作相结合，守正出奇，传承
创新，做黄酒文化的传承者、传播者、黄酒消费的引领者，持续发力黄酒主业并最终打造成为中国黄酒的标杆企业。经营
方面，公司2026年将坚定以深耕主业、管理变革、创新驱动及业务增长为战略锚点，通过品牌升维凝聚市场势能、技术迭
代实现攻坚突破、治理优化释放组织效能，全方位提升企业核心竞争优势。
投资建议：坚持高端化、年轻化，精耕区域渠道。公司一方面，坚持高端化、年轻化战略方向，构建“会稽山+兰亭
”双引擎驱动格局，锚定1743、爽酒、兰亭三大核心系列产品，另一方面，精耕区域和渠道，围绕四大战役开展脉冲式传
播，赋能B端、培育C端。基于此，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别同比+18.1%/+11.7%/+12.3%至2.89/3.23/3.6
2亿元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；消费者教育不及预期。
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2026-04-27│会稽山(601579)公司点评报告：26Q1稳健增长，税收优惠推高盈利预期 │方正证券 │增持
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事件：会稽山发布2026年一季报，26Q1公司实现总营收5.00亿元，同比+3.9%；实现归母净利润1.20亿元，同比+28.0
%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比+24.1%。
酒类收入同比增长5.1%，直销渠道保持高增长。分产品，26Q1公司中高端黄酒/普通黄酒/其他酒分别实现收入3.66/0
.83/0.38亿元，同比+8.8%/-21.0%/+73.3%。分渠道，26Q1公司通过直销/批发代理/国际销售分别实现收入1.17/3.68/0.0
2亿元，同比+24.0%/+0.6%/-38.7%。分区域，26Q1公司在浙江/江苏/上海/其他（国内）/国际分别实现收入2.70/0.30/1.
00/0.85/0.02亿元，同比-5.6%/-10.4%/+31.4%/+31.7%/-38.7%。截至26Q1，公司经销商数量合计1983家，同比净减少124
家。
费用率维持稳定，税收优惠大幅增厚利润。费用端，26Q1公司期间费用率为30.0%，同比+0.03pct；其中销售/管理/
研发费用率分别为23.0%/4.8%/2.6%，分别同比+0.94/-0.27/-0.77pct。利润端，公司26Q1毛利率/归母净利率分别为61.6
%/24.0%，分别同比+0.90/+4.50pct。公司于2025年12月首次获得高新技术企业认证，自2025年起连续三年（至2027年）
享受15%的企业所得税优惠税率，使净利润水平大幅提高。合同负债方面，至26Q1，公司合同负债为1.16亿元，同比+16.8
%。现金流方面，26Q1公司实现销售收现5.50亿元，同比+4.1%；实现经营净现金流1.07亿元，同比+36.6%。
盈利预测与投资建议：公司机制灵活，年轻化新品引领行业发展，在新品类认知中取得先机，同时高端化产品逐步形
成消费氛围，带动公司发展明显提速。向后看，随着黄酒产业发展迎来高端化、全国化、年轻化拐点，有望持续享受消费
人群扩容及产品结构提升的发展机遇。我们预计公司26-28年营业收入分别为19.18/20.70/22.80亿元，分别同比增长5.3%
/7.9%/10.1%，归母净利润分别为3.16/3.90/4.22亿元，分别同比增长29.3%/23.3%/8.3%，维持“推荐”评级。
风险提示：消费环境疲软的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；居民消费力恢复不及预期等。
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2026-04-27│会稽山(601579)2026年一季报点评：稳健开局，规划清晰 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年一季报，2026年Q1公司实现营业总收入5.0亿元，同增3.9%；实现归母净利润1.2亿元，同增28.0%。
销售回款5.5亿元，同增4.1%；经营性现金流净额1.1亿元，同增36.6%。26Q1末合同负债1.2亿元、环比25年末基本持平。
评论：
Q1开局稳健符合预期，兰亭+1743+爽酒延续弹性增长。26Q1公司收入/利润分别同比增长3.9%/28.0%，基本符合预期
。其中中高端/普通/其他酒分别同比+8.8%/-21.0%/+73.3%，结合调研反馈，兰亭在较低基数下实现三位数弹性增长，动
销表现好于预期；1743动销复购数据良好，预计保持双位数增长；纯正5年微增；部分低端定制酒持续缩减SKU，规模下降
；爽酒推广表现突出，实现高增。分地区看，浙江/江苏/上海/国内其他/国外收入分别同比-5.6%/-10.4%/+31.4%/+31.7%
/-38.7%，其中浙江适度去库，上海/山东/安徽等地增长表现亮眼。此外公司Q1末经销商数量为1983家，较25年末净减少1
24家，持续优化经销商结构。
结构升级稳步推进，税费优化下净利率明显提升。26Q1公司毛利率同增0.9pct至61.6%，主要系产品结构升级所致。
税费率方面，营业税金率同降0.4pct，管理费用率同降0.3pct，销售费用率提升0.9pct主要系广宣投放及渠道费用增加所
致。高新认定后Q1实际所得税率同降10.8pcts至16.0%。综上公司归母净利率同增4.5pcts至24.0%、提升明显。现金流方
面，销售回款同增4.1%，经营性现金流净额同增36.6%，主要系销售收款增加及本期收到的押金保证金增加所致。26Q1末
合同负债1.2亿元、环比25年末基本持平。
战略清晰抓手多元，Q2规划更为积极。公司全年力争酒类销售实现两位数增长，Q1开局表现较为稳健，Q2规划更加积
极，各项动作正有条不紊的推进。产品端，1743持续深耕长三角市场加强铺货；爽酒酒体升级，新品已于春糖上市，预计
5月会线上线下正式开售，营销推广活动已在预热中；兰亭坚守高端定位，会保障渠道利润，同时强化价格管控与消费者
培育。渠道端因地制宜，口粮型及即饮型产品借鉴啤酒推广经验，高端产品则聚焦圈层营销，同时积极布局即时零售。经
营端，公司会持续提升销售费用投入对ROI的拉动效应，各事业部的人才选聘及考核会与市场基础、增长表现等挂钩，防
止短期行为。
投资建议：Q1稳健开局，全年规划积极，维持“强推”评级。26Q1公司稳健开局，产品结构升级持续兑现，盈利弹性
初步释放。年内三大单品目标高增，各项推广动作有序推进，省外扩张及即时零售增量可期。公司机制灵活、战略聚焦，
收入端增长抓手清晰，利润端受益结构升级及税率优惠弹性更高；中长期看好黄酒复兴、想象空间广阔。我们维持26-28
年EPS预测值为0.67/0.86/1.01元，维持目标价32元及“强推”评级。
风险提示：省外推广不及预期，新品上市延迟，行业竞争加剧。
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2026-04-27│会稽山(601579)所得税政策优惠提振利润表现 │华泰证券 │买入
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公司发布26年一季报，26Q1实现营收5.00亿元（同比+3.94%），归母净利1.2亿元（同比+27.96%），扣非净利1.15亿
元（同比+24.08%）。一季度公司经营延续较好增长势头，26年公司或将继续聚焦1743、爽酒、兰亭三大核心单品，我们
预计费用投放效率也将显著提升，叠加25-27年享受15%高新技术企业所得税优惠，盈利能力有望持续提升。经过长期挤压
出清，当前黄酒行业竞争格局愈发明朗，龙头份额提升为行业发展创造良好条件，维持“买入”。
三大单品高增延续，全国化稳步推进
产品端，26Q1中高端黄酒/普通黄酒/其他酒营收3.66/0.83/0.38亿元（同比+8.84%/-20.97%/+73.33%）。预计核心大
单品1743、兰亭系列继续保持高增，纯正五年稳固基本盘；爽酒等气泡黄酒潮饮产品延续高增势头。市场端，26Q1浙江/
江苏/上海/其他区域营收2.70/0.30/1.00/0.85亿元（同比-5.61%/-10.43%/+31.40%/+31.68%），公司继续深耕以绍兴为
核心的基地市场，并优先向山东、安徽等长三角周边市场拓展，爽酒、兰亭则不受区域限制在全国重点城市打造样板市场
。渠道端，26Q1直销/批发收入同比分别+23.98%/+0.60%，即时零售渠道也在加速铺开。
毛利率延续上行趋势，税率优惠增厚盈利
26Q1毛利率同比+0.90pct至61.6%，预计系一季度产品结构优化所致；销售费用率同比+0.94pct至23.05%，管理费用
率同比-0.27pct至4.78%，费投整体保持稳定；26Q1税金及附加率同比-0.44pct至3.25%。公司26Q1由于所得税优惠政策所
得税率为16.0%（去年同期为26.8%），最终录得归母净利率同比+4.50pct至23.98%。此外，26Q1公司销售回款5.5亿元（
同比+4.13%），经营性现金流量净额1.07亿元（同比+36.59%）。26Q1末公司合同负债为1.16亿元（同比+0.17亿元/环比+
0.05亿元），现金流整体表现稳健。
高端化加速叠加税率优惠，维持“买入”评级
公司竞争格局稳步优化，高端化进程顺利，新品布局顺畅，经营势能持续释放。团队市场化激励到位，省外稳步开拓
，有望持续释能。我们维持盈利预测，预计26-28年EPS为0.62/0.74/0.90元；参考可比公司26年均PE34倍（Wind一致预期
），维持公司26年34xPE，目标价维持21.08元，维持“买入”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
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2026-04-14│会稽山(601579)2025年报业绩点评报告：毛利率和净利率稳步抬升，盈利能力│华龙证券 │增持
│增强 │ │
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事件：
会稽山发布2025年报。2025年公司实现营业收入18.22亿元，同比增长11.68%；归母净利润2.45亿元，同比增长24.70
%；扣非后归母净利润2.35亿元，同比增长32.06%。
2025Q4公司实现营业收入6.10亿元，同比增长7.14%；归母净利润1.28亿元，同比增长53.64%；扣非后归母净利润1.2
7亿元，同比增长62.53%。
观点：
经营持续向好，利润增速亮眼。分产品看，2025年公司中高档酒/普通黄酒及其他酒分别实现营收11.42亿元/6.27亿
元，同比增长7.30%/21.01%。分地区看，国内/国外分别实现营收17.60亿元/0.09亿元，同比变化11.96%/-13.11%，公司
的酒类销售地区主要在国内市场，其中，国内销售占比为99.48%，国外销售占比仅为0.52%。分销售模式看，批发代理/直
销（含团购）/国外分别实现营收13.70亿元/3.91亿元/0.09亿元，同比变化7.82%/29.38%/-13.11%，公司主要以经销模式
为主，面向各地区的经销商开展黄酒商品的批发代理；同时，结合终端消费需求，以专卖店、直营店、团购等方式开展黄
酒商品的直销业务；通过网上旗舰店、抖音直播、京东、天猫、拼多多等电商平台，开展线上新零售业务活动。
毛利率和净利率提升，盈利能力增强。2025年公司毛利率56.65%，同比提升4.58pct，其中，中高档酒/普通黄酒及其
他酒毛利率分别为67.33%/42.25%，同比提升5.76pct/7.63pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为25.97%/5.71%
/-0.32%，同比变化+5.64pct/-2.77pct/+0.53pct，净利率为13.48%，同比提升1.38pct，公司毛利率和净利率实现稳步抬
升。
公司不断推动品牌向高端化、年轻化发展，深化管理体系变革，增强核心竞争力，驱动主营业务增长。高端化方面，
公司聚焦树立中国高端黄酒品牌领导者的价值标杆，采取多种高端场景赋能、圈层传播链接、品鉴会回厂游等造圈行动。
年轻化方面，面对当代年轻人“悦己微醺”“朋克养生”等多元饮酒需求，公司于2023年7月推出爽酒系列，首创气泡黄
酒新品类。通过与抖音超头部达人白冰联动国民明星吴彦祖的跨界合作破圈行动，创新的产品形态与营销策略精准触达年
轻群体，有效改变了市场对黄酒的固有认知。凭借年轻化口感与场景化营销，截至2025年底，爽酒系列产品仅用两年时间
成为“亿级大单品”。公司以业务增长为核心，推进全价值链流程再造，从管理变革、组织变革、机制变革等入手重塑运
营效能，取得了显著成效。公司深化“会稽山”、“兰亭”双品牌运营战略，线上线下协同发力，推动传统与新兴渠道融
合发展。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为20.78亿元/23.69亿元/26.61亿元，同比增长14.06%/13.
99%/12.34%；归母净利润分别为2.94亿元/3.55亿元/4.28亿元，同比增长20.13%/20.63%/20.79%，对应2026年4月13日收
盘价，PE分别为30.4x/25.2x/20.9x，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧的风险；市场开拓不及预期；消费需求不及预期；第三方数据统计偏差风险
。
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2026-04-06│会稽山(601579)2025年年报点评：产品结构优化，利润表现亮眼 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年营业总收入18.22亿元（+11.68%）；归母净利润2.45亿元（+24.7%），扣非净利润2.35亿元（+32.06%）
。公司2025Q4营业总收入6.1亿元（+7.14%）；归母净利润1.28亿元（+53.64%），扣非净利润1.27亿元（+62.53%）。
事件评论
2025年公司收入实现双位数增长，考虑合同负债变化后表现相对更优。公司2025年实现营业总收入18.22亿元（同比+
11.68%），考虑合同负债变动后，公司2025年营业总收入+△合同负债为18.14亿元（同比+13.41%）。分产品看，2025年
公司中高档酒/普通黄酒及其他酒分别实现收入11.42/6.27亿元，分别同比+7.3%/+21.01%，且中高档酒、普通黄酒及其他
酒毛利率分别同比提升5.76pct/7.63pct，产品结构实现同比优化。
2025年公司利润增速表现亮眼，主要系销售收入增加、毛利率上升等影响。公司2025年实现归母净利润2.45亿元（同
比+24.7%），具体看，公司2025年归母净利率同比提升1.4pct至13.43%，毛利率同比+4.58pct至56.65%，主要由于公司产
品结构优化，期间费用率同比+1.52pct至33.74%，其中细项变动：销售费用率（同比+5.64pct）、管理费用率（同比-2.7
7pct）、研发费用率（同比-1.88pct）、财务费用率（同比+0.53pct）、营业税金及附加（同比+0.08pct）。销售费用增
加主要系销售人员职工薪酬、广告宣传费用投入增加等影响，公司处于推动品牌“高端化、年轻化”的突破期，仍需进行
一定的广告宣传投放。
展望后续，中长期角度，考虑到会稽山高端化、年轻化新品有望持续放量，同时随着品类影响力及公司品牌力的提升
，省外市场亦有望贡献增长。预计公司2026/2027年EPS为0.64/0.74元，对应最新PE为29/25倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、省内市场消费升级节奏不及预期；2、省内市场竞争格局恶化；3、省外市场扩张不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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