研报评级☆ ◇601579 会稽山 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 6 3 0 0 0 9
1年内 11 9 1 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.29│ 0.35│ 0.41│ 0.46│ 0.55│ 0.67│
│每股净资产(元) │ 7.41│ 7.60│ 7.74│ 7.84│ 8.01│ 8.25│
│净资产收益率% │ 3.93│ 4.57│ 5.29│ 5.84│ 6.89│ 8.16│
│归母净利润(百万元) │ 144.75│ 166.63│ 196.19│ 218.92│ 263.58│ 319.90│
│营业收入(百万元) │ 1227.07│ 1411.30│ 1631.45│ 1896.56│ 2219.44│ 2606.44│
│营业利润(百万元) │ 199.48│ 226.71│ 258.00│ 286.67│ 343.02│ 415.85│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-02 买入 维持 --- 0.48 0.57 0.71 长江证券
2026-01-22 买入 维持 27.28 0.47 0.62 0.79 华泰证券
2025-12-29 买入 首次 --- 0.45 0.49 0.54 国盛证券
2025-11-09 买入 首次 32 0.47 0.65 0.88 华创证券
2025-11-04 增持 维持 --- 0.45 0.48 0.52 方正证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.45 0.55 0.69 长江证券
2025-10-30 买入 维持 24.75 0.45 0.55 0.71 华泰证券
2025-10-30 增持 维持 --- 0.45 0.55 0.65 东吴证券
2025-10-29 增持 首次 --- 0.45 0.48 0.52 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-02│会稽山(601579)更新报告：通过高新认证，新品持续迭代 │长江证券 │买入
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事件描述
公司近期首次获得高新技术企业认定，根据国家相关规定，公司自通过高新技术企业认定起连续三年（2025年至2027
年）可享受国家关于高新技术企业的税收优惠政策，即按15%的税率缴纳企业所得税。另外，公司重点产品如兰亭、气泡
黄酒在2025年持续迭代，其中兰亭推出600ml规格、气泡黄酒推出易拉罐装及其他口味，以上产品预计在2025年均取得不
错增长。2026年气泡黄酒规划积极，计划将进一步扩大市场覆盖范围。
事件评论
公司近期首次获得高新技术企业认定，预估将增厚报表利润。根据国家相关规定，公司自通过高新技术企业认定起连
续三年（2025年至2027年）可享受国家关于高新技术企业的税收优惠政策，即按15%的税率缴纳企业所得税。若参考2024
年利润总额数值、假定当年所得税率下降至15%，则将增厚利润2300万左右。
公司重点产品如兰亭、气泡黄酒在2025年持续迭代，取得较好表现。其中2025年兰亭推出600ml规格、气泡黄酒推出
易拉罐装及其他口味，以上产品预计在2025年均取得不错增长，且2025年气泡黄酒的销售已经突破江浙沪区域，拓展至山
东、广东、四川等全国重点市场。2026年气泡黄酒规划积极，计划销售目标2亿元、将进入更多二、三线城市，提升在全
国市场的渗透率。
回顾2025年，预计在年底春节备货拉动下，公司收入业绩有望保持较好增长。中长期来看，考虑到会稽山高端化、年
轻化新品有望持续放量，同时随着品类影响力及公司品牌力的提升，省外市场亦有望贡献增长。预计2025/2026年EPS为0.
48/0.57元，对应最新PE为46/38倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、省内市场消费升级节奏不及预期；2、省内市场竞争格局恶化；3、省外市场扩张不及预期
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2026-01-22│会稽山(601579)通过高新技术认证，享受税率优惠 │华泰证券 │买入
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公司发布公告，公司近日通过浙江省高新技术企业认证，据国家规定可享受国家关于高新技术企业的税收优惠政策，
预计将对企业利润形成增厚。前三季度外部需求承压，公司坚持线上线下共同培育，收入实现亮眼增长。经过长期挤压出
清，当前黄酒行业竞争格局愈发明朗，龙头份额提升为行业发展创造良好条件。会稽山近年来聚焦高端化逻辑，毛利率稳
步提升；同时，公司一改往日保守僵化的营销和管理体系，内部治理持续完善，经营势能也持续提升，未来利润释放空间
充足，“买入”。
Q4所得税预计将部分冲回，优惠政策或将显著增厚利润表现
公司近日通过浙江省高新技术企业认证，据国家规定自通过高新技术企业认定起连续三年（2025-2027年）可享受国
家关于高新技术企业的税收优惠政策，即按15%的税率缴纳企业所得税。本次所得税优惠对25年全年产生直接影响，由于2
5年前三季度公司依然按照原所得税率进行扣减，预计25Q4公司所得税将有部分冲回，综合考虑递延所得税科目影响，我
们预计本次所得税率优惠的影响将对25-27年形成利润增厚，预计增厚2025年利润5%左右，增厚2026-2027年利润约10-15%
。
2025延续高增，2026轻装上阵有望继续释能
据渠道反馈，2025年公司高端化战略成效显著，1）大单品保持高增：预计公司高端化核心大单品1743和兰亭系列继
续保持高增，当前大单品终端氛围营造效果较好，消费者复购率稳步提升。2）兰亭主动出清库存，公司自2025年四季度
主动控制兰亭发货进度，帮助公司出清库存，渠道更为健康，也为26年开门红打下坚实基础。3）公司稳步推进四码合一
政策，窜货问题减少，产品价盘成体表现稳固。4）绍兴以外市场保持较好的招商节奏。进入2026年，公司核心大单品依
然保持较好经营态势，公司目标积极，团队市场化激励到位，省外稳步开拓，有望持续释能。
期待高端化加速，盈利能力稳步提升，维持“买入”评级
考虑本次税收优惠政策优化，我们上调公司25-27年盈利预测，预计25-27年EPS为0.47/0.62/0.79元（较前次+5%/+12
%/+12%），参考可比公司（根据Wind一致预期）估值26年44xPE，给予公司26年44xPE，目标价27.28元（前次24.75元，给
予26年45xPE，可比公司估值26年45xPE）。公司竞争格局稳步优化，高端化进程顺利，新品布局顺畅，经营势能持续释放
，维持“买入”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
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2025-12-29│会稽山(601579)鉴水酿新，稽山领航 │国盛证券 │买入
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会稽山：从古法酿造到转型升级，引领黄酒价值复兴。1）历史复盘：会稽山作为中国黄酒行业领头羊，历经280余年
发展，整体可划分为初创沉淀期、资本整合期、创新变革期三个阶段。作为黄酒行业标杆企业，坚持“高端化、年轻化、
全国化”的战略导向，持续推进和实施黄酒主业深耕战略。2）管理情况：公司控股股东为中建信（浙江）创业投资有限
公司，中建信聚焦投资与新材料等领域，资金实力与产业整合能力突出。公司依托民企灵活高效的经营管理机制，有利于
战略高效执行。3）财务情况：2024年公司收入利润创历史新高，实现营收16.31亿元、同比+15.6%，归母净利润1.96亿元
、同比+17.74%，业绩增长稳健。
黄酒行业转型稳步推进，品类价值亟待释放。1）商业模式：黄酒作为中国独有传统酒种，兼具饮用与文化价值，属
地性较强，年轻消费群体拓展空间充足。2）行业规模：2023年中国黄酒市场销售收入为210亿元，同比+2.10%，2016-202
3年规模以上黄酒企业数量从112家减至81家，16-23年规上企业收入CAGR为-11.32%。3）竞争格局：黄酒行业集中度较高
，CR3自2016年的18.46%增长至2023年的44.08%，呈现“双雄主导，行业集中”的格局，高端化成为头部企业增收提利的
核心方向，头部企业加快部署年轻化战略举措。
核心优势：赋能战略引领，发力高端化年轻化。1）品牌：作为“中华老字号”“中国八大名酒”，先后成为人民大
会堂国宴用酒、G20杭州峰会指定黄酒、杭州亚运会指定黄酒，依托283年传承与非遗酿造技艺，围绕“会稽山、兰亭”等
主品牌，构建多品牌矩阵，精准覆盖高端雅宴与年轻消费群体。2）产品：以高端化年轻化战略为核心，会稽山构建了覆
盖超高端（兰亭系列）、中高端（1743、典雅系列等）至普通黄酒（加饭酒等）的多元产品矩阵，精准匹配不同消费场景
与客群需求。2024年中高端产品营收增长强劲，贡献营收10.65亿元，同比+31.29%，为公司核心增长引擎。3）渠道：线
下以批发代理为核心，2024年江浙沪核心市场收入占比超88%且浙江单体经销商规模领先，推进全国化战略，国际市场同
步稳步拓展。依托三级分销体系，叠加人员考核激励优化。全平台布局抖音等线上渠道成效显著，未来将深化“互联网+
”布局，实现用户沉淀与品牌高端化突破。
投资建议：新晋营收龙头，市占率稳居高位。虽整体黄酒行业面临一定挑战，但头部企业可在行业集中化进程中优化
产品结构，借低度消费与政策支持突破地域限制，推动行业价值回归。公司作为黄酒行业新晋营收龙头，2025年前三季度
营收超越古越龙山，登顶行业第一，同时2023年营收市占率为16.51%，稳居高位，江浙沪区域根基扎实，叠加全国化布局
持续推进，非核心区域收入增加，进一步筑牢市占率稳固优势。我们预期公司2025-2027年归母净利润为2.14/2.35/2.60
亿元，同比+9.14%/+9.99%/+10.54%，考虑公司行业地位稳固，业绩增长较为稳健，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：消费力恢复不及预期，消费者教育不及预期，食品安全风险，政策风险，数据滞后风险。
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2025-11-09│会稽山(601579)首次覆盖报告：黄酒改革先锋，引领产业复兴 │华创证券 │买入
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黄酒复兴迎东风，公司机制显优势，引领价值回归。我们在前期深度报告《中国黄酒，复兴在望》中指出黄酒产业复
兴迎来战略机遇期，内部重构正呈现积极信号，其中会稽山锐意创新，正引领行业突破。从发展历程看，会稽山1915年在
巴拿马万国博览会中取得首枚绍兴黄酒国际金奖，品质底蕴卓越。2022年中建信入主后积极推动组织架构改革，机制灵活
主动，事业部制扁平化运作，扩充优质人才提高激励，经营效率大幅提升，近两年复合增速15%+明显高于同业，25年前三
季度收入已跃居行业第一，机制优势发挥明显。
战略清晰正确，执行只争朝夕：高端化+全国化+年轻化三箭齐发。1）高端化是主引擎，有望引领黄酒价值回归，打
开价格天花板。公司产品端战略聚焦1743、兰亭两大单品：1743定位40元价格带，当前在省内核心市场培育扎实、动销加
速，引领黄酒主流价格带升级；更具看点的是高端兰亭，以兰亭大师（零售价2099元）、兰亭国潮（699元）和兰亭序（2
99元）构建产品线，提升品牌高度，年内招商顺利，从培育逐步走向起势。此外传统20元以内老品，策略上提价稳住基本
盘，年初提价传导顺利，今年销量平稳。2）年轻化造声浪，旨在品宣与消费培育。公司近年连续推新已证明其从创研到
落地的体系能力，今年618通过新媒体高费投，气泡黄酒GMV破5千万表现突出，后续公司将持续推新并加强品宣。3）全国
化拓疆域，战略布局泛华东区域。24年公司九成收入来自江浙沪，今年加强省外招商及线上发力，以兰亭为抓手加强泛华
东区域的渗透扩张，山东等地表现突出。
驱动路径：改革初期抓手多元，坚定升级战略，中期盈利弹性空间大。收入端看，未来三年增长核心引擎是1743主导
的结构升级，兰亭则重在消费者培育，此外招商/提价等均可贡献有效增量，预计复合增速可达15%+；中长期需关注华东
区域渗透与结构升级的实质成效，中性预计收入规模有望达40亿元+。盈利端看，考虑公司当前净利率不足15%，从酒类企
业财务指标规律看，一旦品牌势能及规模效应体现，中性预计有10pcts大幅提升空间。
估值探讨：白酒啤酒珠玉在前，会稽山有望迎第二轮上涨催化。参照09年地产酒及近十年啤酒升级先例，会稽山或会
重演三阶段股价行情：1）战略方向正确，中长期逻辑确立，估值大幅先行；2）核心升级产品起势放量，正反馈之下聚焦
中期空间，驱动在高估值背景下股价继续上行；3）改革经过数年推进，核心关注盈利兑现，业绩驱动股价上涨。当前会
稽山处于第二阶段，近期调研反馈改革执行得力，且渠道管控明显优化，1743动销良好维持高增长，今年增速有望70%+，
其业绩增量成市值压舱石；且近期兰亭动销明显改善，并已提升出厂价，渠道开启正循环之下有望持续吸引优商，打开市
值空间。
投资建议：黄酒复兴领航者，万事俱备迎加速，首次覆盖给予目标价32元及强推评级。会稽山率先抓住黄酒行业复兴
东风，全力发挥机制优势，正引领黄酒全面变革，公司中长期战略清晰、抓手明确，且管理层锐意进取执行得力，巨大潜
力空间仅初步展现。短期节奏看，1743及兰亭年内高增长均在验证，且年底提价、旺季订货会将近，均有望成为股价上行
催化。我们给予25-27年EPS预测0.47/0.65/0.88元，该阶段高估值背景下，建议着眼前文所述酒类战略变革期的中期潜在
双击弹性，大胆给予26年50倍PE，首次覆盖给予目标价32元及“强推”评级。
风险提示：需求表现不及预期，全国化推广不及预期，经营改革及招商表现不及预期。
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2025-11-04│会稽山(601579)公司深度报告：黄酒行业变革在望，双品牌战略+大单品成型 │方正证券 │增持
│助力公司加速赶超 │ │
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黄酒作为中国三大古酒之一，虽承载数千年酿酒文化，但因生产成本高企及错失改革开放窗口期长期陷于小众化困境
；当前行业在技术突破、品牌价值重估、渠道重构、政策赋能及代际变迁五大动能驱动下迎来结构性拐点，深度调整中行
业集中度持续提升，龙头马太效应凸显。
会稽山作为行业龙头，凭借品牌、产品、渠道三维壁垒构建核心竞争力，有望在行业结构性扩容中持续领跑，实现跨
越增长。
品牌端：依托280年酿造传承、国家秘密级技艺及陈年原酒资源构建品质基石与“八大名酒”历史资产，构建“会稽
山+兰亭”双品牌高端化、全国化势能。公司集“中华老字号”、“驰名商标”及“地理标志产品”三大荣誉为一身，手
握多品牌资源，协同布局发展，形成了以“会稽山+兰亭”双核驱动，“西塘”、“乌毡帽”、“唐宋”等多品牌互相补
充的全面布局。主品牌“会稽山”聚焦大众主流价格带升级与年轻化转型，以“1743”为大单品推动结构上行，并借数字
酒庄、气泡黄酒激活新兴消费群体；高端品牌“兰亭”则深度融合兰亭文化IP，通过高端品鉴、标准制定和国际曝光确立
高端形象，成为增长新引擎。
产品端：通过品类创新、健康化升级与设计年轻化持续推动产品结构优化与行业价值回归。健康化方面，公司依托技
术突破推出多款健康型黄酒，精准契合现代低糖、低负担消费需求；年轻化方面，公司创新开发“一日一熏”气泡黄酒，
以多口味、低酒精度和气泡口感突破传统饮用场景，实现销售额和销售结构的双突破。公司注重产品表达方式升级，包装
设计强化符号感与现代审美，增强与年轻群体情绪共鸣，增加了产品卖点；高端化方面，公司通过提价与高端化并举策略
应对成本压力、扭转黄酒价值低估现状，2024年中高档酒销售收入同比增长31.3%，“兰亭”系列增速超100%，有效提振
渠道利润和品牌势能，引领行业实现价值重估。
渠道端：构建经销为主、多元渠道协同的全国化网络，在深化核心市场管控的同时积极开拓新兴渠道与省外市场。公
司依托“成熟-竞争-培育”三级市场策略，在江浙沪优势区域精耕细作，通过“春耕夏冰”等行动强化价格管控和终端激
励，巩固渠道利润与经销商合作，2024年在浙江大区实现收入9.83亿元，显著领先于同行。在省外市场，公司以“一地一
策”推进区域破局，打造千万级样板市场并通过“兰亭品鉴馆”及高端品鉴活动提升核心城市餐饮渗透率。线上渠道发展
迅猛，中高端产品电商收入CAGR超50%，成为年轻化与全国化的引领渠道。公司还积极运用数字化工具对传统渠道进行巩
固，上线CRM系统实现渠道数据化管理和业务在线化协同，并通过严厉打击窜货、优化经销商评级赋能渠道健康度，推动
整体渠道精细化发展。
展望未来，黄酒市场有望受益于代际更迭与文化变迁对酒类消费格局的重塑。当前中国烈酒消费中白酒占比超9成，
与全球烈酒市场结构形成鲜明反差。长期来看，代际交替与饮酒文化演变将驱动这一格局优化。白酒的核心场景集中于商
务宴席等社交场合，而黄酒作为历史更悠久、文化底蕴深厚的中国特有酒种，有望依托健康理念普及与自身高端化转型的
双重契机，加速回归高端商务及礼赠市场，承接部分原本由白酒主导的社交需求。
我们认为，随着公司品牌力的快速跃升，行业有望从单极引领迈向协同发展的新阶段，共同推动行业繁荣发展。对比
白酒行业企业，公司当前费用率相对较高，但预期将随收入规模扩大而被有效摊薄；同时，黄酒行业更具优势的税收政策
为利润端提供了额外支撑。综合考量黄酒行业的发展格局及公司的龙头地位，伴随行业的整体成长，公司的利润率存在明
确的改善路径，未来仍存在较大的改善空间。
盈利预测与投资建议：公司机制灵活，年轻化新品引领行业发展，在新品类认知中取得先机，同时高端化产品逐步形
成消费氛围，带动公司发展明显提速。向后看，随着黄酒产业发展迎来高端化、全国化、年轻化拐点，有望持续享受消费
人群扩容及产品结构提升的发展机遇。我们预计公司25-26年营业收入分别为18.82/21.85亿元，分别同比增长15.4%/16.1
%，归母净利润分别为2.15/2.32亿元，分别同比增长9.4%/8.2%，维持“推荐”评级。
风险提示：消费环境疲软的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；居民消费力恢复不及预期等。
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2025-11-03│会稽山(601579)2025年三季报点评：结构升级继续，整体仍处投入期 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025Q1-Q3实现营业总收入12.12亿元（同比+14.12%）、归母净利润1.16亿元（同比+3.23%）、扣非归母净利润1
.08亿元（同比+8.28%）。公司2025Q3实现营业总收入3.95亿元（同比+21.09%）、归母净利润2239.08万元（同比+2.47%
）、扣非归母净利润1863.84万元（同比-14.37%）。
事件评论
公司2025年单三季度收入增长环比提速，分产品看，中高端黄酒增速明显领先。公司2025Q3实现营业总收入3.95亿元
（同比+21.09%），其中公司2025Q1/2025Q2营业总收入分别同比+10.1%/+12.4%，单三季度收入增长环比提速；考虑合同
负债变动，公司2025Q1-Q3营业总收入+△合同负债为12亿元（+14.62%）、2025Q3营业总收入+△合同负债为3.91亿元（+1
6.27%）。分产品看，中高端黄酒增速明显领先，公司2025Q3中高端/普通黄酒分别实现收入2.3/0.78亿元，分别同比+62.
47%/-42.19%，产品结构升级仍在继续。
公司2025年单三季度实际盈利能力小幅下滑，主要系整体仍处于投入期、毛利率提升幅度未能完全对冲费用率的提升
。公司2025Q3实现归母净利润2239.08万元（同比+2.47%），具体来看，公司2025Q3归母净利率同比下滑1.03pct至5.67%
，其中毛利率受益于结构升级仍在提升通道、同比+2.84pct至53.24%，期间费用率同比+4.09pct至40.39%，其中细项变动
：销售费用率（同比+6.84pct）、管理费用率（同比-0.93pct）、研发费用率（同比-2.4pct）、财务费用率（同比+0.58
pct）、营业税金及附加（同比-0.83pct），费率提升幅度大于毛利率提升幅度。公司2025Q3实现扣非归母净利润1863.84
万元（同比-14.37%），2025年单三季度公司非经常性损益同比增长明显，主要系持有金融资产和金融负债产生的公允价
值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益、及其他营业外收入增长。
展望四季度，在年底春节备货拉动下，公司收入业绩有望保持较好增长。中长期来看，考虑到会稽山高端化、年轻化
新品有望持续放量，同时随着品类影响力及公司品牌力的提升，省外市场亦有望贡献增长。预计2025/2026年EPS为0.45/0
.55元，对应最新PE为48/39倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、省内市场消费升级节奏不及预期；2、省内市场竞争格局恶化；3、省外市场扩张不及预期。
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2025-10-30│会稽山(601579)Q3营收保持高增，毛利率持续提升 │华泰证券 │买入
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公司发布2025年三季报，25年前三季度总营收/归母净利/扣非净利12.12/1.16/1.08亿，同比+14.12%/+3.23%/+8.28%
；25Q3总营收/归母净利/扣非净利3.95/0.22/0.19亿，同比+21.09%/+2.47%/-14.37%。三季度外部需求承压，公司坚持线
上线下共同培育，收入实现亮眼增长（25Q2营收增速12.4%，环比提速），利润受费用投放增加影响增速略慢。经过长期
挤压出清，当前黄酒行业竞争格局愈发明朗，龙头份额提升为行业发展创造良好条件。会稽山近年来聚焦高端化逻辑，毛
利率稳步提升；同时，公司一改往日保守僵化的营销和管理体系，内部治理持续完善，经营势能也持续提升，未来利润释
放空间充足，“买入”。
核心大单品继续保持高增，稳步布局全国市场
产品端，25年Q1-Q3公司中高端/普通酒/其他酒营收7.51/2.73/1.50亿（同比+19.64%/-16.01%/+109.20%），25Q3同
比分别+62.47%/-42.19%/+186.41%。目前行业逐步进入销售旺季，9月以来随天气逐步转冷核心产品有加速趋势，三季度
预计公司核心单品兰亭、1743等继续保持高增，纯正五年稳固基本盘，公司加大消费氛围培育和投入，目前库存水平合理
健康。市场端，25年Q1-Q3浙江/江苏/上海/其他区域营收6.99/0.84/2.19/1.66亿（同比+17.89%/-16.25%/+10.26%/+32.1
6%），25Q3同比分别+14.05%/-19.93%/+84.96%/+53.25%，公司继续稳固以绍兴为核心的基地市场，同时稳步布局全国市
场；25前三季度浙江/省外经销商530/1403家，较24年底-25/+67家，针对经销商的梳理也仍在进行。渠道端，公司25年Q1
-Q3直销/批发收入同比分别+58.87%/+6.93%（25Q3同比分别+95.70%/+12.85%）。
毛利率持续提升，费用投放更趋精细化
25年前三季度公司毛利率同比+4.6pct至54.7%（25Q3同比+2.8pct至53.2%），产品结构持续优化。费用端，公司精细
化管理费用支出，25年前三季度销售费用率同比+7.2pct至27.6%（25Q3同比+6.8pct至30.2%）；25年前三季度管理费用率
同比-2.6pct至6.6%（25Q3同比-0.9pct至8.0%）。25年前三季度税金及附加比率同比-0.1pct至4.2%（25Q3同比-0.8pct至
3.6%）；最终得25年前三季度归母净利率9.6%（同比-1.0pct）；25Q3归母净利率5.7%（同比-1.0pct）。同时，公司25年
前三季度销售回款13.14亿（同比+19%）；经营现金流量净额0.14亿（去年同期为-0.34亿）；25Q3末合同负债0.82亿（同
比/环比分别+0.09/-0.03亿元）。
期待高端化加速，盈利能力稳步提升，维持“买入”评级
考虑到公司处于全国扩张期，费用投入较大，我们下调25-27年盈利预测，预计25-27年EPS为0.45/0.55/0.71元（较
前次-13%/-15%/-15%），参考可比公司26年平均PE45x（Wind一致预期），给予其26年45xPE，给予目标价24.75元（前次
目标价25.07元，对应25年48xPE，可比公司估值对应25年48xPE）。公司竞争格局稳步优化，高端化进程顺利，新品布局
顺畅，销售旺季即将来临，经营势能持续释放，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
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2025-10-30│会稽山(601579)2025年三季报点评：收入延续较好增势，持续关注产业趋势 │东吴证券 │增持
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事件：会稽山25Q1-Q3营收12.12亿元，同比+14.12%，归母净利润1.16亿元，同比+3.23%，扣非后归母净利润1.08亿
元，同比+8.28%。其中25Q3营收3.95亿元，同比+21.09%，归母净利润0.22亿元，同比+2.47%，扣非后归母净利润0.19亿
元，同比-14.37%。
兰亭、1743延续高增，泛全国化稳步推进。分产品来看，25Q1-Q3中高档黄酒、普通黄酒、其他酒收入分别为7.51、2
.73、1.50亿元，分别同比+19.64%、-16.01%、+109.20%(最新占比为64%、23%、13%)；其中25Q3中高档黄酒、普通黄酒、
其他酒收入分别同比+62.47%、-42.19%、+186.41%，其中预计兰亭、1743延续高增，纯正五年持平略增，此外潮饮酒一日
一熏翻倍以上增长，分区域来看，25Q1-Q3浙江大区、江苏大区、上海地区、其他地区、国际收入分别为6.99、0.84、2.1
9、1.66、0.07亿元，分别同比+17.89%、-16.25%、+10.26%、+32.16%、-15.95%(最新占比分别为60%、7%、19%、14%、1%
)，其中25Q3浙江、江苏、上海、其他地区、国际收入分别同比+14.05%、-19.93%、+84.96%、+53.25%、-15.90%，浙江大
本营表现稳健，江苏下滑主要系乌毡帽表现一般，上海及华东以外地区提速主要系加大招商带动。
费用加大、所得税率阶段性抬升拖累盈利。25Q3销售净利率同比-0.92pct至5.67%，主要系新品推广期费用投放加大
、所得税率阶段性抬升所致。其中25Q3销售毛利率同比+2.84pct至53.24%,税金及附加率同比0.83pct至3.60%，期间费用
率同比+4.09pct至40.39%(其中销售费用率同比+6.84pct至30.21%，管理费用率同比-0.93pct至8.05%，研发费用率同比-2
.40pct至2.36%)，新品集中推广阶段费用明显加大。此外，其他非经科目相对平稳，25Q3所得税率44%明显抬升(24Q3为23
%)，主要系子公司亏损无法抵扣所致。
盈利预测与投资评级：此前外发的《黄酒行业深度：供需共振，高端化与年轻化突围》报告中，指出借鉴中国啤酒产
业、日本清酒产业高端升级的路径，黄酒行业当前的边际变化具备产业逻辑。考虑到会稽山兰亭、1743依然延续高增的升
级趋势，同时加大费用投放强化品类营销及消费者培育，持续关注黄酒及相关品类扩圈进展。参考25Q3报表节奏，我们更
新2025~2027年归母净利润预测为2.17、2.64、3.12亿元（前值为2.32、2.80、3.28亿元），对应当前PE分别为48、39、3
3X，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；新品铺货不及预期；竞争加剧。
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2025-10-29│会稽山(601579)公司点评报告：高端化与年轻化战略成效显著，渠道端回款积│方正证券 │增持
│极 │ │
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事件：公司发布《2025年第三季度报告》，前三季度实现营业收入12.12亿元，同比+14.1%；实现归母净利润1.16亿
元，同比+3.2%；实现扣非归母净利润1.08亿元，同比+8.3%。分季度看，25Q3实现营业收入3.95亿元，同比+21.1%；实现
归母净利润2.24亿元，同比+2.5%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比-14.4%。
高端化与年轻化战略成效显著，兰亭与一日一熏引领中高档黄酒与其他酒收入大幅增加。1）分结构看，25Q3中高端
黄酒/普通黄酒/其他酒分别实现收入2.30/0.78/0.79亿元，分别同比+62.5%/-42.2%/+186.4%；2）分渠道看，25Q3直销/
批发代理/国际销售分别实现收入1.06/2.79/0.02亿元，分别同比+95.7%/+12.8%/-15.9%；3）分区域看，25Q3浙江/江苏/
上海/其他（国内）/国际分别实现收入1.80/0.32/0.82/0.91/0.02亿元，分别同比+14.0%/-19.9%/+85.0%/+53.2%/-15.9%
。截至25Q3，公司经销商数量合计1933家，环比25H1增加63家。
营销端发力，主要市场均实现可观增长。1）盈利端，公司25Q3毛利率为53.2%，同比+2.84pct；2）费用端，公司25Q
3销售/管理/研发/财务费用率分别为30.2%/8.0%/2.4%/-0.2%，分别同比+6.84/-0.93/-2.40/+0.58pct。25Q3公司顺应趋
势发力营销，销售费用同比大增56.5%，取得良好成效。综上，公司25Q3归母净利润率为5.7%，同比-1.03pct。截至25Q3
，公司合同负债为0.82亿元，同比+11.5%；25Q3公司销售回款4.19亿元，同比+12.2%。
盈利预测与投资建议：公司机制灵活，年轻化新品引领行业发展，在新品类认知中取得先机，同时高端化产品逐步形
成消费氛围，带动公司发展明显提速。向后看，随着黄酒产业发展迎来高端化、全国化、年轻化拐点，有望持续享受消费
人群扩容及产品结构提升的发展机遇。我们预计公司25-26年营业收入分别为18.82/21.85亿元，分别同比增长15.4%/16.1
%，归母净利润分别为2.15/2.32亿元，分别同比增长9.4%/8.2%，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：消费环境疲软的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；居民消费力恢复不及预期等。
【5.机构调研】 暂无数据
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