研报评级☆ ◇601598 中国外运 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 5 3 0 0 0 8
3月内 5 3 0 0 0 8
6月内 9 3 0 0 0 12
1年内 12 4 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.58│ 0.54│ 0.56│ 0.52│ 0.54│ 0.57│
│每股净资产(元) │ 5.18│ 5.42│ 5.76│ 5.99│ 6.27│ 6.58│
│净资产收益率% │ 11.17│ 9.90│ 9.74│ 8.65│ 8.68│ 8.65│
│归母净利润(百万元) │ 4221.84│ 3917.65│ 4021.80│ 3702.73│ 3886.36│ 4063.82│
│营业收入(百万元) │ 101704.56│ 105620.77│ 96808.66│ 105731.58│ 112662.09│ 120369.18│
│营业利润(百万元) │ 5473.44│ 4939.81│ 5157.61│ 4690.18│ 4927.91│ 5156.91│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-07 买入 维持 --- 0.52 0.57 0.61 长江证券
2026-09-04 买入 维持 --- 0.50 0.52 0.54 国联民生
2026-09-03 增持 维持 6.66 0.48 0.49 0.50 广发证券
2026-08-30 买入 维持 --- 0.53 0.54 0.57 招商证券
2026-08-28 买入 维持 7 0.48 0.47 0.50 华泰证券
2026-08-27 增持 维持 7.5 0.50 0.54 0.56 华创证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.46 0.50 0.53 申万宏源
2026-08-26 增持 维持 7.15 --- --- --- 中金公司
2026-05-20 买入 维持 --- 0.46 0.50 0.53 申万宏源
2026-05-12 买入 维持 --- 0.58 0.62 0.65 长江证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.58 0.62 0.65 长江证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.59 0.60 0.61 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-07│中国外运(601598)扣非利润稳健增长，主业与敦豪经营改善 │长江证券 │买入
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事件描述
中国外运发布2026年半年度报告：2026H1，公司实现营业收入464.5亿元，同比下降8.1%；归母净利润17.2亿元，同
比下降11.4%；扣非归母净利润16.4亿元，同比增长17.3%。2026Q2，公司实现营业收入249.0亿元，同比下降6.9%；归母
净利润10.4亿元，同比下降19.9%；扣非归母净利润10.2亿元，同比增长23.9%。
事件评论
专业物流需求有所分化，项目物流景气上行。2026Q2，公司合同物流、项目物流、化工物流货量分别为1201.7、211.
4、116.0万吨，同比分别下降3.4%、增长20.2%、增长1.1%。国内有效需求不足，合同物流货量仍然承压；公司积极服务
工程项目出海，带动项目物流货量及收入较快增长。2026H1，公司专业物流分部利润同比增长13.3%至3.6亿元，业务结构
优化及成本管控推动盈利保持稳健。
铁路代理货量大幅增长，代理业务盈利改善。2026Q2，公司海运代理、空运代理、铁路代理、船舶代理及库场站货量
分别为438.5万TEU、24.6万吨、20.0万TEU、2.20万艘和704.9万吨，同比分别下降0.3%、下降10.9%、增长77.0%、增长11
.6%和增长5.3%。受地缘冲突影响，部分海运航线及空域受到扰动，海运、空运价格阶段性上涨，对冲燃油成本上涨。公
司持续拓展自营班列业务，铁路代理货量显著跑赢市场。2026H1，公司代理及相关业务分部利润同比增长18.0%至14.3亿
元。
Q2毛利率稳中有升，扣非盈利实现较快增长。2026Q2，公司实现毛利润16.7亿元，同比下降2.9%；毛利率同比提升0.
3pct至6.7%，主业盈利保持稳健。二季度其他收益同比增长14.7%至4.6亿元，主要受中欧班列货量增长带动政府补助增加
。二季度投资净收益同比下降36.3%至5.5亿元，主要由于上年同期中银中外运仓储物流REIT发行贡献盈利，形成较高基数
。受益于燃油附加费传导及运营效率改善，2026H1中外运敦豪净利润同比增长53.6%至14.0亿元。剔除仓储REIT等非经常
性项目影响，2026Q2公司扣非归母净利润同比增长23.9%，主业盈利改善趋势明确。
外需结构性景气延续，高股息凸显配置价值。展望后续，全球供应链调整及中国制造业出海有望支撑跨境物流需求，
航空货运及铁路代理业务盈利具备提升空间；同时，中外运敦豪燃油附加费传导机制较为顺畅，盈利仍具上修潜力。公司
2026H1分红比例达到58.2%，高股东回报政策延续。预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为37.4/40.6/43.7亿元，
对应A股PE分别为12.5/11.5/10.7X，维持“买入”评级。
风险提示
1、海外政策变动风险；2、跨境电商货量增长低预期；3、空运普货需求不及预期。
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2026-09-04│中国外运(601598)2026年半年报点评：26Q2业绩超预期，扣非归母净利润同比│国联民生 │买入
│+23.9% │ │
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事件概述：2026年8月26日，公司发布2026半年报。26H1公司实现归母净利润17.25亿元，同比-11.4%，主要受上年同
期非经常性收益基数较高影响；扣非归母净利润16.4亿元，同比+17.3%，主业盈利能力持续改善。
2026H1，1）收入端：公司实现营收464.5亿元，同比-8.1%，主要受运价下降及市场需求影响；毛利为30.0亿元，同
比-3.3%，毛利率为6.5%，同比+0.3pct，毛利率持续改善。2）利润端：实现归母净利润17.25亿元，同比-11.4%，归母净
利率3.7%，同比-0.1pct，归母下滑主要系上年同期包含REITs仓储物流基础设施等大额非经常性处置收益、本期非经常性
收益回归常态所致；扣非归母净利16.4亿元，同比+17.3%，扣非归母净利率3.5%，同比+0.8pct。
分季度看，2026Q2，1）收入端：公司实现营收249.0亿元，同比-6.9%；毛利为16.7亿元，同比-2.9%，毛利率为6.7%
，同比+0.3pct。2）利润端：实现归母净利润10.4亿元，同比-19.9%，归母净利率4.2%，同比-0.7pct，主要受上年同期
非经常性收益基数影响；扣非归母净利10.2亿元，同比+23.9%，扣非归母净利率4.1%，同比+1.0pct，单季度主业利润保
持较快增长。
分业务结构看：
1）货运代理：1H26对外营业额299.37亿元，同比+1.04%，收入小幅增长主要受2026年上半年海运及空运运价上涨对
冲部分地缘政治冲突对市场的冲击，自营班列增速跑赢市场，经营质效大幅提升影响；分部利润14.34亿元，同比+18.04%
。
2）专业物流：1H26对外营业额144.22亿元，同比+0.69%；分部利润3.60亿元，同比+13.25%，主要是公司有序退出部
分非持续盈利业务，加速向高附加值赛道和海外市场延伸。
3）电商业务：1H26对外营业额20.92亿元，同比-68.16%；分部利润0.62亿元，同比-14.53%，收入大幅下滑主要是公
司应对燃油成本大幅上涨、欧洲电商税改等外部冲击。
重视股东回报：1H26中期股息拟每股派发现金红利0.14元。预计派发中期现金红利10亿元，按2026/9/1收盘价计算股
息率2.1%（半年度），分红比例58.2%。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1021、1078、1137亿元，归母净利润分别为35.7、37.1、38.5
亿元，当前股价对应PE分别为13、13、12倍。公司为综合物流龙头，海外网络布局持续推进，看好公司长期发展。维持“
推荐”评级。
风险提示：集运运价波动风险、地缘政治风险、汇率波动风险。
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2026-09-03│中国外运(601598.HK)战略调整成效显著，股东回报稳中有升 │广发证券 │增持
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中国外运发布2026年半年报。26H1，公司实现营收464.52亿元，同比下降8.06%，归母净利润17.25亿元，同比下降11
.40%，扣非归母净利润16.40亿元，同比增长17.33%。其中26Q2，公司实现营收249.03亿元，同比下降6.91%，归母净利润
10.43亿元，同比下降19.85%，扣非归母净利润10.25亿元，同比增长23.86%。
海运空运运价上涨，推升国际货代盈利。26H1，代理及相关业务实现营收299.37亿元（yoy+1.04%），分部利润14.34
亿元（yoy+18.04%），利润高增主因上半年海运及空运运价受地缘扰动大幅上涨。其中，海运代理业务量820.1万标准箱
（yoy+3.7%）；空运代理业务量39.7万吨（yoy-3.4%）；铁路代理业务量41.7万标准箱（yoy+94.9%）。专业物流业务实
现营收144.22亿元（yoy+0.69%），分部利润3.6亿元（yoy+13.25%），公司有序退出非持续盈利业务，加速向高附加值赛
道和海外市场延伸。电商业务营收20.92亿元（yoy-68.16%），分部利润0.62亿元（yoy-14.53%），公司主动优化定班货
运航线布局、退出低效业务，分部利润降幅小于收入降幅。
股东回报保持高位，中期派息率58.2%。公司拟派发2026年中期股息每股0.14元（含税），预计派息约10.04亿元，占
2026年上半年归母净利润的58.22%，股东回报持续保持较高水平。投资收益方面，受益于运价上行，26H1公司来自联营公
司中外运敦豪的投资收益为7.0亿元，同比增长53.6%，对利润总额贡献稳定。
盈利预测和投资建议：预计26-28年公司EPS分别为0.48、0.49与0.50元/股，公司为国内领先的国际货代企业，参考
国内外可比国际货代公司估值，考虑H股折价，分别给予公司A股/H股26年14倍/10倍PE估值，对应合理价值分别为6.66元/
股与5.47港元/股（1RMB=1.15HKD），均维持“增持”评级。
风险提示：进出口贸易需求不及预期、空海运运价异常偏移、投资收益不及预期等。
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2026-08-30│中国外运(601598)经营业绩大幅增长，派息规模基本稳定 │招商证券 │买入
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公司发布2026年中报业绩，2026上半年公司实现营业收入464.5亿元，同比下降8.1%，实现归母净利润17.2亿元，同
比下降11.4%，扣非归母净利润16.4亿元，同比增长17.3%。其中Q2实现营业收入249亿元，同比下降6.9%，实现归母净利
润10.4亿元，同比下降19.9%，扣非归母净利润10.2亿元，同比增长23.9%。
铁路代理业务量高增，Q2合同物流降幅收窄。分业务来看：1）代理及相关业务方面，26H1海运代理/空运通道/铁路
代理业务量分别同比+3.7%/-8.1%/+94.9%，其中26Q2分别同比-0.3%/-10.9%/+77%。2）专业物流方面，26H1整体业务量同
比-3.7%，其中26Q2同比-0.3%；分项目看，26H1合同物流（含冷链）/项目物流/化工物流业务量分别同比-6.4%/+10.7%/+
4.1%，其中26Q2分别同比-3.4%/+20.2%/+1.1%。3）电商业务方面，26H1跨境电商物流业务量同比-48.9%，其中26Q2同比-
36.8%，主要系公司主动退出了部分跨境电商物流业务，持续优化业务结构。
代理业务贡献增量利润，合同物流盈利改善。26H1公司分业务来看：1）代理及相关业务实现收入331.4亿元，同比+3
%，主要受益于上半年地缘政治冲突下国际海运、空运价格上涨，以及铁路国际班列需求旺盛；分部利润为12.9亿元，同
比+21.1%，公司经营质效大幅提升，带动利润增幅扩大。2）专业物流业务实现收入144亿元，同比基本持平；分部利润3.
6亿元，同比+18.2%，公司持续优化业务结构，逐步退出非持续盈利业务，加速向高附加值赛道和海外市场延伸。3）电商
业务实现收入30.5亿元，同比-60.6%，主要受燃油成本上涨、欧洲电商税改等因素影响，公司主动退出部分跨境电商物流
及平台业务；分部利润0.62亿元，同比-15.1%，受益于公司优化定期货运航线、聚焦精品核心航线，利润降幅小于收入降
幅。
主动优化业务结构，毛利率持续提升。26H1公司营业成本为434.5亿元，同比-8.4%，主要由于公司持续减少低毛利、
高风险业务的资源投入，优化业务结构；毛利率为6.5%，同比提升0.3pct，其中26Q2为6.7%，同比提升0.3pct，若加回其
他收益，26H1毛利率为8.4%，同比提升0.9pcts，26Q2毛利率为8.6%，同比提升0.6pcts。
汇兑损益拖累财务费用，费用整体小幅提升。26H1销售、管理、研发及财务费用合计22.4亿元，同比+6.5%，主要由
于财务费用受美元兑人民币汇率贬值影响、同比增加1.5亿元；剔除财务费用后，合计20.3亿元，同比-0.7%；26Q2四项费
用合计11.6亿元，同比+2.8%；剔除财务费用后，Q2费用合计10.8亿元，同比-0.5%。
敦豪盈利大幅改善，剔除非经投资收益同比+16.7%。26H1公司投资收益为8.5亿元，同比-27.3%，主要受25H1中银中
外运仓储物流REITs项目增厚税前利润约4.4亿元导致同比高基数，剔除该影响后，投资收益同比+16.7%，主要系上半年中
外运敦豪空运价格上涨及航线结构优化，营业收入同比持平，归母净利润同比+53.6%至14亿元，贡献投资收益7亿元。
公司派息率提升，分红规模基本稳定。公司拟派发2026年中期股息每股现金0.14元（含税），预计派发总额10.04亿
元（含税），占2026年上半年归母净利润的58.22%，较25年同期53.45%的水平小幅提升。
投资策略：公司作为综合物流龙头，拥有覆盖全国和全球的物流网络，具备强大的资源壁垒和网络效应。短期看，受
益于海运、空运运价上行及公司主动调整业务结构，盈利质量稳步改善，叠加铁路代理量价齐升，公司全年业具备企稳回
升基础。长期看，愈发复杂的贸易环境下，公司提供端到端一体化全价值链物流解决方案的重要性将日益凸显，同时随着
中国企业加速“出海”，带动专业物流需求及海外网络持续扩张，尤其海上风电及新老三样出口带来的增量物流需求，有
望进一步打开公司中长期成长空间。根据公司上半年业绩，我们调整26-28年公司归母净利润至37.9/38.7/40.7亿元；对
应26年盈利PE为13x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济下滑、空海运运价波动、全球贸易增长不及预期、跨境电商业务不及预期。
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2026-08-28│中国外运(601598)国际海空运价走高推升2Q盈利 │华泰证券 │买入
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国外运发布1H26业绩：营收464.52亿元（yoy-8.1%）；归母净利17.2亿元（yoy-11.4%）；扣非归母净利16.4亿元（y
oy+17.3%），扣非盈利高增主因上半年国际海运/空运市场受地缘扰动影响，运价大幅上涨，带动公司国际货代盈利同比
大幅提升。同时，公司宣布中期每股派息0.14元，对应分红率58.2%。其中，Q2营收249.0亿元（yoy-6.9%/qoq+15.6%）；
归母净利10.4亿元（yoy-19.9%/qoq+53.1%）。展望下半年，我们预计国际货运市场或仍受地缘扰动及异常天气导致港口
拥堵等影响，海空运价有望维持高位，公司盈利环比有望进一步上涨。维持“买入”。
海空运价上涨，国际货代业务利润同比增长18%
1H26，公司代理及相关业务实现营收299.4亿元（yoy+1.0%），分部利润14.3亿元（yoy+18.0%），利润同比高增主因
上半年海运及空运运价上涨。其中，海运代理业务量820.1万标准箱（yoy+3.7%），分部利润5.6亿元（yoy+10.2%）；空
运代理业务量39.7万吨（yoy-3.4%），分部利润0.9亿元（yoy+87.8%）；跨境电商物流分部利润0.4亿元（yoy+19.1%）；
铁路代理业务量41.7万标准箱（yoy+94.9%），分部利润1.4亿元（yoy+574.3%）。展望下半年，我们预计地缘扰动及异常
天气导致港口拥堵等情况短期内较难解决，国际海空运价仍有望维持高位。
专业物流业务量及盈利同比改善
1H26，公司专业物流实现营收144.2亿元（yoy+0.7%），分部利润3.6亿元（yoy+13.3%）。其中，合同物流收入101.5
亿元（yoy-7.7%），分部利润2.9亿元（yoy+19.2%）；项目物流收入33.8亿元（yoy+39.1%），分部利润0.4亿元（yoy+15
0.0%）；化工物流收入8.8亿元（yoy-9.7%），分部利润0.3亿元（yoy-32.6%）。专业物流盈利同比改善主因公司有序退
出部分非持续盈利业务，加速向高附加值赛道和海外市场延伸，在项目物流方面推进资源优化与精细化运营，带动工程项
目数量同比增加；通过深耕重点行业客户，围绕其供应链变化提供定制化方案，延伸服务链条。
来自中外运敦豪投资收益同比大幅增长53.6%
1H26来自联营公司中外运敦豪的投资收益为7.0亿元，同比大幅增长53.6%，占公司归母净利的40.6%。盈利同比高增
主因上半年全球空运价格整体高位运行。美线受关税抢运、补库及运力紧张推动，运价持续上涨；欧线涨幅相对温和。成
本端，国际航空燃油价格5月高位回落，6月延续下行态势，缓解了航司成本压力。
上调盈利预测和目标价至7.0元/5.5港币
考虑公司强劲的上半年业绩和当前国际海空运市场高景气度，我们上调26/27/28年净利预测18%/15%/17%至34.4亿/34
.0亿/35.9亿元；我们基于14.7x/10.1x26EPE（公司历史三年PE均值加3个标准差，估值溢价主因考虑公司近年来现金流充
沛，分红提升），上调AH目标价4%/6%至7.0元/5.5港币（前值AH目标价基于16.3x/11.1x26EPE），维持AH“买入”。
风险提示：全球经济衰退；业务量增长低于预期；地缘政治风险。
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2026-08-27│中国外运(601598)2026年半年报点评：26Q2扣非归母净利润10.2亿元，同比+2│华创证券 │增持
│3.9%，核心货代业务盈利能力持续提升 │ │
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公司公告2026半年报：2026H1公司实现营业收入464.52亿元，同比下降8.06%，主要由于公司主动优化退出部分跨境
电商物流及物流电商平台业务。归母净利润为17.25亿元，同比下降11.40%；扣非归母净利润为16.40亿元，同比大幅增长
17.33%，主业盈利能力显著提升。归母净利润的下滑主要由于去年同期公司发行REITs产品带来的一次性投资收益，导致
基数较高，而扣非后利润逆势增长，彰显公司核心业务经营向好。
2026Q2实现营业收入249亿元，同比-6.9%，归母净利润10.4亿元，同比下滑19.9%，Q2扣非归母净利润达10.2亿元，
同比增长23.9%。
分业务情况：
1）货运代理：营业收入299.37亿元，同比+1.04%；分部利润14.34亿元，同比大幅增长18.04%。其中，海运代理/空
运代理/铁路代理/船舶代理/库场站服务/空运通道收入分别为218.04/37.59/47.38/8.73/19.67/49.64亿元，同比分别为+
3.3%/-5.5%/+9.8%/+2.1%/+1.6%/-37.7%；分部利润分别为5.62/0.87/1.43/3.28/1.67/1.24亿元，同比分别为+10.2%/+89
.1%/+581.0%/+15.9%/-17.7%/+61.0%；货量分别为820.1万标准箱/39.7万吨/41.7万标准箱/4.1万艘次/1266.4万吨，同比
分别为+3.7%/-3.4%/+94.9%/+13.5%/-1.0%。铁路代理业务受益于地缘冲突等因素带来的需求转移，利润贡献显著增强。
2）专业物流：营业收入144.22亿元，同比+0.69%，分部利润3.6亿元，同比+13.25%。其中，合同物流/项目物流/化
工物流收入分别为101.49/33.79/8.80亿元，同比-7.7%/+39.0%/-9.7%；分部利润分别为2.86/0.40/0.31亿元，同比+19.2
%/+150.0%/-32.6%；业务量分别为2267.9/378.1/211.7万吨，同比分别为-6.4%/+10.7%/+4.1%。
3）电商业务：营业收入20.92亿元，同比下降68.16%；分部利润0.62亿元，同比下降14.53%。收入大幅下滑主要系公
司为应对燃油成本上涨、欧洲电商税改等外部环境变化，主动优化定班货运航线布局，退出了部分跨境电商物流及物流电
商平台业务，实现资源聚焦。跨境电商物流/物流电商平台/物流装备共享平台业务量分别为2.4万吨/97.0万标准箱/8.1万
标准箱/天，同比分别为-48.9%/-48.9%/-4.7%。
股东回报持续提升：公司拟派发2026年中期股息每股0.14元（含税），预计派发中期现金红利总额达10.04亿元。202
6年上半年中期派息率达58.22%。
投资建议：1）盈利预测：考虑当前地缘因素对公司业务的影响，我们微调公司2026-2028年归母净利预测为35.7、38
.6、40.1亿元，（原预测为34.1、37.3、38.8亿），对应26-28年EPS分别为0.50、0.54、0.56元，对应PE分别为13、12、
12倍。2）目标价：考虑到公司重视股东回报，2025年在利润承压背景下股东回报仍有所提升，假设2026年全年每股派息
金额维持与2025年相同（年度现金分红0.30元/股），基于公司业务和全球贸易有一定关联和波动，市场对股息率要求高
于稳健型红利资产，我们以4%预期股息率定价，对应538亿市值，目标价7.5元，预期较现价14.9%空间。维持“推荐”评
级。
风险提示：外部政治经济环境风险、运价剧烈波动、海外网络拓展不及预期。
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2026-08-27│中国外运(601598)26Q2业绩符合预期，贸易链重构背景下优质经营能力凸显 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2026年半年度业绩报告。26H1实现归母净利润17.25亿元，同比-11.4%；扣非归母净利润16.40亿元，
同比+17.3%；对应26Q2扣非归母净利润10.25亿元，同比+24%，业绩符合预期。
货代业务单位货量利润上行，资源组织及成本管控优势凸显。海运端，26H1公司货量同比+3.7%，单箱收入同比-0.3%
，单箱利润同比+6.3%；空运端，货量同比-3.4%，单吨收入同比-2.2%，单吨利润同比+95.8%。铁路端，受海运成本上升
影响，空转铁及出口班列货量提升，公司26H1铁路代理货量同比+95%，分部利润同比+581%。公司海、空、铁代理业务分
部利润均实现同比增长，主要得益于货源结构优化、低毛利业务退出、运力集采及全链路服务升级。公司经营质效持续提
升，资源组织和成本管控优势进一步显现。
专业物流盈利增速快于收入增速，制造业出海持续推动综合服务升级。26H1专业物流实现收入144.22亿元，同比+0.7
%；分部利润3.60亿元，同比+13%，盈利改善快于业务规模增长。公司主动退出部分非持续盈利业务，持续向高附加值赛
道及海外市场延伸。伴随制造业企业由产品出口进一步向海外经营拓展，一体化供应链及属地交付需求持续提升，公司专
业物流业务结构和盈利质量有望进一步改善。
中外运敦豪盈利显著修复，合联营企业投资收益同比增长。26H1中外运敦豪实现营业收入86.91亿元，同比-0.8%；实
现净利润14.01亿元，同比+53.6%，在收入基本稳定的情况下实现利润高增。对应26Q2公司对联营及合营企业投资收益5.1
4亿元，同比+34.5%。利润改善主因业务受益于空运市场高景气，以及全球空运网络结构优化带来的单位采购成本下降。
公司纯电商包裹占比较低、受电商政策调整影响相对有限，后续有望保持增长态势。
高股息属性突出，配置价值提升。公司25年派息率（计入回购）约65%，若26年维持稳定水平，对应股息率约4.6%。
随着货代市场景气改善、中外运敦豪盈利恢复以及供应链服务能力提升，公司盈利确定性和配置价值有望进一步提升。
维持盈利预测，维持买入评级：预计公司26-28年归母净利润分别为33/36/38亿元，对应PE分别为14/13/12倍。公司
全链条物流能力持续升级，全球供应链重构背景下竞争优势凸显，叠加高股息配置价值，维持“买入”评级。
风险提示：全球贸易需求不及预期，国际物流价格大幅波动，海外业务拓展不及预期，地缘政治风险加剧。
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2026-08-26│中国外运(601598)1H26盈利超预期，高景气与业务布局共振 │中金公司 │增持
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2Q26业绩略超我们预期
公司公布1H26业绩：上半年收入464.5亿元，同比-8.1%；归母净利润17.2亿元，同比-11%，主由上年同期REITs发行
致利润基数较高；扣非净利润16.4亿元，同比+17%。单季度看，2Q26收入249亿元，同比-6.9%；归母净利10.4亿元，同比
20%；扣非净利润10.2亿元，同比+24%。盈利略超我们预期，主由专业物流运营布局优化、代理业务高景气量利齐升。发
展趋势
代理业务受益于国际物流高景气，盈利增长强劲。1H26代理业务收入同比+1%至299亿元，营业利润同比+18%至14.3亿
元，其中海运/空运/铁路代理营业利润分别同比+10%/+89%/+581%至5.6亿/0.9亿/1.4亿元。上半年空海运价显著上涨，运
输需求部分外溢至铁路；同时公司强化集团内部产品协同，实现量利齐升。
专业物流业务结构优化、盈利重回增长；中外运敦豪盈利强劲修复。1H26专业物流收入同比+1%至144亿元，营业利润
同比+13%至3.6亿元；板块盈利重回增长，主由公司退出部分非持续盈利业务、拓展高附加值及海外业务等。投资收益方
面，中外运敦豪1H净利润同比增长54%至14亿元，我们估计主要受益于空运景气、欧元兑人民币汇率下降、时效产品竞争
力提升。现金流阶段性承压；宣派每股0.14元中期股息。1H经营净现金流出8.6亿元（上年同期流入1.7亿元），2Q流入9.
4亿元、同比-38%；现金流承压主由海运运价快速上涨致代垫运费大幅增加。公司宣派每股0.14元（含税）中期股息，分
红比例58%。
盈利预测与估值
因公司优化业务结构，我们略下调2026年收入6%至1014亿元，该年盈利不变；引入2027年净利润37.0亿元、同比增9.
6%。就2026/2027年：当前A股股价对应14.1倍/12.8倍P/E，H股股价对应8.4倍/7.5倍P/E。A/H股均维持跑赢行业和目标价
，A股目标价（7.15元）对应15.2倍/13.9倍2026年/2027年P/E，现价上行空间7.8%。H股目标价（6.20港元）对应11.4倍/
10.1倍2026年/2027年P/E，现价上行空间34.8%。
风险
外贸政策不确定性增加；内需不及预期；行业运价大幅波动。
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2026-05-20│中国外运(601598)26Q1业绩符合预期，持续看好出海大趋势下公司发展 │申万宏源 │买入
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事件：中国外运发布2026年一季报。26Q1营收215亿元，同比-9%，归母净利润6.8亿元，同比+6%，扣非后归母净利润
6.2亿元，同比+8%，业绩符合预期。
代理货量同比回升，运价波动下利润增长彰显大型货代优势。海运端，CCFI运价指数一季度同比-16%，公司26Q1海运
代理箱量同比+9%。空运端，波罗的海空运价格指数一季度同比-2%，公司26Q1空运代理吨数（不含跨境电商）同比+6%。
运价下行导致公司收入同比回落，代理货量逆势增长反映公司在弱势运价环境下市场份额依然坚挺。收入承压背景下公司
利润仍录得正增长，表明运价波动并未明显挤压公司作为货代所赚取的价差空间，大型货代在运价波动中的盈利韧性得以
凸显。
国际航空快递需求企稳，投资收益稳健。公司投资收益的重要来源之一为合资公司中外运敦豪，该公司由中国外运与
敦豪各持股50%，主营国际航空快递。2025年受关税政策变化及小包免税政策取消影响，高端时效件需求偏弱，盈利阶段
性承压。进入2026年后，全球航空货运需求回暖、亚洲至欧美链路改善，国际航空快递景气较去年已边际趋稳。公司26Q1
来自联营企业的投资收益3.0亿元，同比-2%，较2025年各季度跌幅明显收窄。
业绩韧性优于海外同行，持续看好出海大趋势下本土货代发展前景。海外货代巨头KNIN（德迅）26Q1经常性EBIT同比
-17%，经常性利润同比-18%。相比之下，中国外运依托本土客户资源、国内网络协同和较强的海空组织能力，在当前运价
不强、但链路更复杂的环境中有望体现更强的经营韧性。短期看，地缘因素提升运输链路复杂度，具备揽货、订舱、多路
径履约及海外落地能力的龙头货代更具业绩韧性。中长期看，中国产业出海仍是确定性主线，本土货代有望依托客户关系
、跨境物流服务能力及海外仓网络等优势持续提升市场份额和利润空间。
重视股东回报，股息率可观。公司25年派息率约65.45%，较24年增加10pct。若派息率维持25年水平，结合盈利预测
，对应26年股息率约5%。
业绩符合预期，维持“买入”评级。维持2026-2028年归母净利润33、36、38亿元预测，对应PE倍数13、12、12。公
司股息率可观，受益于中国商品出海大趋势，维持“买入”评级。
风险提示：中国品牌出海不及预期，海外经济衰退，关税政策影响国际贸易量。
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2026-05-12│中国外运(601598)业绩稳健增长，回报率具备性价比 │长江证券 │买入
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事件描述
中国外运披露2026年一季报：2026Q1，公司实现营业收入215.5亿元，同比下降9.4%；实现归母净利润6.8亿元，同比
增长5.6%。
事件评论
海运价格波动拖累营收，铁路代理货量大幅增长。2026Q1，公司合同物流/项目物流/化工物流货量同比-9.5%/+0.7%/
+8.0%，受国内需求疲弱影响，合同物流货量持续承压。2026Q1，海运SCFI均价/空运TAC均价同比分别-14.5%/+6.2%，受
海运价格回落影响，一季度营收同比下降。2026Q1，公司海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站货量同比+8.5%/
-3.8%/+114.9%/+15.8%/-7.8%。地缘冲突背景下铁路运价回升，公司积极扩张铁路代理业务，货量实现翻倍增长。受空运
小包政策影响，跨境电商物流货量大幅下降，但公司通过主动扩张包机业务，空运通道货量已呈现修复态势。
政府补助同比多增，盈利稳健增长。2026Q1，公司毛利润同比下降3.8%，主业经营相对稳健。2026Q1，公司期间费用
同比增长10.8%至10.8亿元，财务费用同比多增1.1亿元，汇兑损益同比有所增加。一季度公司其他收益同比增长52.5%至4
.5亿元，主要为公司中欧班列货量激增带动相关补贴的同步增长。2026Q1，公司投资净收益为3.0亿元，同比基本持平。
最终，公司一季度归母净利同比增长5.6%。
油价相对中性，回报率具备性价比。公司持续深耕海外物流节点，2025年海外业务收入同比增长7.3%，海外业务利润
总额同比增长39.3%，海外关键网络资源布局逐步成型。在全球供应链不确定性增加的“乱纪元”背景下，燃油成本上涨
持续推高空运与铁路运价，公司作为头部货代有望充分传导燃油压力，经营稳健性凸显。同时，公司积极回馈股东，派息
额创新高，2025年公司含回购派息比例达到65%，对应公司A股综合回报率达到6.1%。预计公司2026/2027/2028年归母净利
润有望达到41.7/44.5/46.7亿元，对应PE分别为10.4/9.8/9.3X，维持“买入”评级。
风险提示
1、海外政策变动风险；2、跨境电商货量增长低预期；3、空运普货需求不及预期。
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2026-05-06│中国外运(601598)盘活资产促进经营，股东回报力度提升 │长江证券 │买入
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事件描述
中国外运披露2025年年报：2025年，公司实现营业收入968.1亿元，同比下降8.3%；实现归母净利润40.2亿元，同比
增长2.7%。2025Q4，公司实现营业收入217.7亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润13.4亿元，同比增长22.9%。2025年
全年公司现金分红合计金额预计为21.5亿元（含税），占2025年度合并报表归属于上市公司股东净利润的53.53%。
事件评论
专业物流营收稳健增长，货运代理营收显著下滑。2025年，公司实现营收968.1亿元，同比下降8.3%。其中，公司专
业物流/货运代理/跨境电商营收同比+5.1%/-15.1%/-0.7%。2025年，公司冶金矿业、电力等行业项目物流驱动专业物流稳
步增长。在国际海运运价同比大幅下滑背景下，美线、欧线等主要航线空运运价下挫，货运代理营收同比显著下降。
专业物流盈利承压，空运、铁路代理拖累盈利。2025年，公司分部总利润为24.4亿元，同比下降22.2%；专业物流/货
运代理/跨境电商物流利润同比分别-22.8%/-17.4%/-87.4%。2025年，公司持续推进低效业务治理工作，并开展资源集约
化运营，但因信用减值损失同比增加幅度较大，合同物流和项目物流分部利润同比分别下降18.2%/40.5%。2025年，公司
海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站业务利润同比分别+4.6%/-110.4%/-133.6%/+7.5%/-5.0%。尽管公司海运
代理、船舶代理板块分部利润同比增长，但受空运及铁路部分运力成本刚性的影响，整体板块分部利润同比下降。公司跨
境电商物流业务受限于直签航司和自运营导致公司业务规模缩小，叠加美线、欧线等主要航线空运运价下挫影响，分部利
润同比大幅下降。
盘活资产叠加敦豪盈利改善，驱动Q4业绩增长。2025Q4，公司毛利同比下降10.2%至12.2亿元，期间费用同比增长6.2
%至13.9亿元。2025Q4，公司投资净收益同比增长262.8%至20.6亿元，主要因为：1）2025年公司出售路凯国际控股有限公
司25%股权g贡献投资收益；2）中外运敦豪盈利触底修复，2025H2中外运敦豪实现净利润14.3亿元，同比增长11.3%。此外
，公司四季度政府补助同比下降5.2%至5.5亿元，资产减值及信用减值合计同比多亏9.1亿元。最终，公司归母净利润同比
增长22.9%。
持续深耕海外网络，回报率具备性价比。公司持续深耕海外物流节点，2025年海外业务收入同比增长7.3%，海外业务
利润总额同比增长39.3%，海外关键网络资源布局逐步成型。同时，公司积极回馈股东，派息额创新高，2025年公司含回
购派息比例达到65%，对应公司A股综合回报率达到6.1%。预计公司2026/2027/2028年归母净利润有望达到41.7/44.5/46.7
亿元，对应PE分别为10.3/9.6/9.2X，维持“买入”评级。
风险提示
1、海外政策变动风险；2、跨境电商货量增长低预期；3、空运普货需求不及预期。
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2026-04-28│中国外运(601598)Q1归母净利润同比增长5.7%，海铁代理表现亮眼 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月28日公司披露26年一季报，Q1实现营收215.5亿元，同比-9.4%；实现归母净利润6.8亿元，同比+5.7%；实
现扣非归母净利润6.2亿元，同比+7.9%。
经营分析
毛利率情况：Q1公司营业成本202.2亿元，同比-9.7%，成本降幅大于收入降幅。受益于此，公司Q1毛利率为6.2%，较
去年同期的5.8%提升0.4个百分点，显示出公司在市场波动下较强的成本管控与业务结构优化能力。
代理业务：地缘冲突催化量价弹性，海铁代理表现亮眼。1）海运代理：26Q1业务量381.6万标准箱，同比+8.5%。尽
管市场运价波动导致收入承压，但业务量的增长稳固了公司的市场地位。公司凭借规模优势和客户基础，有效对冲了部分
运价下行压力。2）空运代理：26Q1业务量16.3万吨，同比+5.8%。值得注意的是，3月份以来受美伊冲突影响，部分海运
需求转移至空运，中欧航线运力紧张，运价大幅上涨。3）铁路代理：26Q1业务量达到21.7万标准箱，同比+114.9%。这充
分反映了在中东地缘冲突加剧、红海航运受阻的背景下，中欧班列作为替代运输方案的需求急剧上升。公司作为网络型平
台企业，能够迅速响应客户需求，将铁路运输嵌入整体解决方案，展现了多式联运和全网运营的核心优势。
专业物流短期受国内市场持续承压。26Q1合同物流、项目物流、化工物流业务量分别1066.2万吨、166.7万吨、95.7
万吨，同比分别-9.5%、+0.7%、+8.0%。合同物流业务量下降主要由于国内需求增长乏力，仓储市场租金和空置率承压。
公司已采取积极应对措施，推进低效业务治理，提升内部仓储资源使用率。
电商业务板块正经历转型调整期。26Q1跨境电商物流量1.2万吨，同比-57.1%；物流电商平台54.4万标准箱，同比-29
.3%。下滑原因：一是部分电商平台倾向于与航司直签和自营物流；二是欧美等市场对电商小包的关税政策调整，导致货
量下滑和运价走低。
盈利预测、估值与评级
调整公司2026-2027年归母净利润预测至42.4亿元、43.1亿元（原40亿元、44亿元），新增2028年归母净利预测43.7
亿元，维持“买入”评级。
风险提示
全球贸易增长不及预期风险；海运空运运价大幅波动风险；地缘政治风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
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2026-08-26│中国外运(601598)2026年8月26日-31日投资者关系活动主要内容
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1.运价波动对公司海运代理业务的影响是怎样的？上半年公司海运代理业务单箱利润提升的原因是什么？
答：公司海运代理业务不是提前锁舱锁价的模式，因此运价波动会对收入产生同向影响，但对板块利润影响有限，公
司海运代理板块分部利润主要与箱量及为客户提供的服务环节相关。上半年，公司通过强化内部协同、打造通道产品、开
展订舱集采等多项举措，延长服务链条，提质增效，使得板块分部利润增幅高于业务量增速。
2.上半年公司空运代理业务单位利润提升的原因是什么？公司如何展望后续空运市场？
答：上半年，公司空运代理业务单位利润同比提升，主要是公司结合市场情况、客户需求等，调整固定运力配置，成
本有所下降；另一方面，空运市场运价上涨对单位利润的提升也有一定推动作用。
欧盟针对电商小包可能还会有进一步的政策变化，可能继续给空运市场供需和运价带来影响，公司将密切关注后续走
势。
3.上半年公司其他收益同比增加主要是什么原因？公司如何展望其他收益中政府补贴的趋势？
答：公司其他收益中的物流业财政补贴主要是来自国际班列及包机等业务，补贴金额取决于补贴政策、公司业务开展
情况等。上半年其他收益同比大幅增长，主要是公司铁路代理业务量同比增加带来国际班列补贴增长较大。
4.上半年公司专业物流业务利润修复的原因是什么？
答：上半年，公司有序退出部分非持续盈利业务，加速向高附加值赛道和海外市场延伸，在项目物流方面推进资源优
化与精细化运营，带动工程项目数量同比增加，实现专业物流收入的小幅增长；通过深耕重点行业客户，围绕其供应链变
化提供定制化方案，延伸服务链条，增强成本管控，分部利润增幅高于收入增幅。
5.上半年中外运敦豪净利润大幅增长的原因是什么？
答：中外运敦豪是中国外运持股50%的合资公司，主营国际航空快递业务。中外运敦豪的利润水平取决于进出口贸易
、电商市场需求变化、油价、汇率等诸多因素。上半年，在网络成本和本地成本的持续优化管理、汇率波动等因素的共同
推动下，中外运敦豪净利润大幅增长。
6.公司对分红派息是怎样的考虑？
答：股东回报方面，公司自2003年在香港上市以来一直保持较好的派息水平，近几年派息率稳步提升。公司董事会宣
派2026年中期股息0.14元/股，董事会未来将继续根据经营情况、现金流、资本开支等情况统筹考虑派息事宜，与股东分
享公司发展成果
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参与调研机构：4家
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2026-06-01│中国外运(601598)2026年6月1日-6月30日投资者关系活动主要内容
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1.运价波动对公司海运代理业务、空运业务的影响是怎样的？
答：公司海运代理业务不是提前锁舱锁价的模式，因此运价波动会对收入产生同向影响，但对板块利润影响有限，公
司海运代理板块分部利润主要与箱量及为客户提供的服务环节相关。近几年，公司持续提升多环节业务在海运代理业务中
的占比，并取得了一定成效。2025年，公司海运代理单箱利润水平略有提升。短期看，单箱利润可能由于市场竞争加剧、
上游成本控制向物流企业挤压等原因存在一定波动；从长期看，公司将通过延长服务链条、持续进行低效业务治理等举措
努力提升海运代理单箱利润水平。空运业务方面，公司通过包机、包板、包舱模式提前锁定部分可控运力，运价波动对空
运相关业务有一定弹性，具体取决于协议约定的价格和市场运价情况。
2.公司如何展望后续空运市场？
答：国际空运运价主要取决于供需关系和政策走势，欧盟针对电商小包的政策变化可能会给空运市场带来一定影响。
3.公司其他收益中的物流业财政补贴主要是哪些项目？如何展望未来的趋势？
答：公司其他收益中的物流业财政补贴主要是包机补贴、国际班列补贴、网络货运平台补贴等，补贴金额取决于补贴
政策、公司业务开展情况等。
4.请介绍一下合同物流近期市场情况
答：2025年，我国重点城市平均租金和空置率持续承压；合同物流行业内卷加剧，客户将自身利润下滑压力转嫁物流
环节，新签及续约价格持续承压。中国外运以仓库资源为试点构建集约化资源运营体系，采购内部仓库资源占比超过60%
，同比提升29个百分点，一定程度上缓解了仓库租金的刚性成本压力。在公司持续进行低效业务治理、开展资源集约化运
营的努力下，稳住了合同物流业务的经营态势。数据显示，2026年前五个月，我国仓储市场依然承压，公司将通过持续加
强资源管控集约化等举措降本增效。
5.请介绍一下公司自动驾驶的应用情况
答：中国外运为推动物流行业自动驾驶应用，与小马智行合资成立青骓物流科技有限公司，主要探索自动驾驶卡车规
模化商业落地的全新模式，打造以自动驾驶技术为核心的高质量智慧物流运力平台。目前，中国外运持续拓展自动驾驶全
场景示范应用，在干线物流、港口物流等自动驾驶场景持续取得突破：干线物流方面，L4自动驾驶卡车规模全国领先，前
装量产智能卡车开始列装车队，截至2025年12月底累计自动驾驶里程超过350万公里。港口物流方面，江门高新港无人化
电卡项目商业化落地，为未来辐射长三角、粤港澳大湾区等核心港口群及内陆物流园区提供了坚实的标准化基础。示范线
路方面，围绕京津塘示范线等高速场景，发展规模化无人驾驶编队，获得京津塘高速国内首张跨省自动驾驶商业运营牌照
。同时，中国外运持续完善运力数字化运营管理系统，加强自动驾驶车辆管理、编队运行管理、新能源车与补能网络融合
、车队智能调度管理等能力，推动中国外运打造全场景自动驾驶+新能源运力的运营能力以及向“自动驾驶即服务”的运
力服务转型。
6.公司海外业务发展方面的考虑是怎样的？
答：2026年，公司海外业务将做到努力扩存量有成效、稳慎拓增量有进展。在重点区域深耕方面，在东南亚区域要持
续扩大合同物流与跨境运输规模；在欧洲区域拓展中欧空运通道，力争在南欧和东欧市场实现新突破；在欧亚丝路区域提
升进出口双向货源运营能力；在中东构建运输和仓储高效网络；在拉美以项目物流为突破口提供定制化供应链解决方案，
拓展跨区域业务空间；在非洲拓展西非、北非关键节点布局，不断扩大市场份额。
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参与调研机构：1家
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2026-05-04│中国外运(601598)2026年5月4日-29日投资者关系活动主要内容
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1.运价波动对公司海运代理业务的影响是怎样的？
答：公司海运代理业务不是提前锁舱锁价的模式，因此运价波动会对收入产生同向影响，但对板块利润影响有限，公
司海运代理板块分部利润主要与箱量及为客户提供的服务环节相关。近几年，公司持续提升多环节业务在海运代理业务中
的占比，并取得了一定成效。2025年，公司海运代理单箱利润水平略有提升。短期看，单箱利润可能由于市场竞争加剧、
上游成本控制向物流企业挤压等原因存在一定波动；从长期看，公司将通过延长服务链条、持续进行低效业务治理等举措
来努力提升海运代理单箱利润水平。
2.公司如何展望后续空运市场？公司对空运固定运力是怎样考虑的？
答：国际空运需求和运价主要取决于供需关系和政策走势，欧盟针对电商小包的政策变化可能会给未来空运市场带来
一定影响。2025年，为应对关税政策调整给美线和欧线市场带来的变化，公司对包机和BSA航线进行了部分调整，在稳定
运营主要包机航线的同时，优化运力结构，降低包机运营压力。固定运力尽管会承担一定的运价波动风险，但有助于为客
户提供稳定的供应链保障，因此公司仍将依据市场情况对固定运力作出相应安排。
3.合同物流近期市场情况
答：2025年，我国重点城市平均租金和空置率持续承压；合同物流行业内卷加剧，客户将自身利润下 滑压力转嫁物
流环节，新签及续约价格持续承压。中国外运以仓库资源为试点构建集约化资源运营体系，采购内部仓库资源占比超过60
%，同比提升29个百分点，一定程度上缓解了仓库租金的刚性成本压力。在公司持续进行低效业务治理、开展资源集约化
运营的努力下，稳住了合同物流业务的经营态势。数据显示，2026年前四个月，我国仓储市场整体依然承压，未来公司将
通过持续加强资源管控集约化等举措降本增效。
4.油价波动对公司空运业务的影响是怎样的？
答：空运业务方面，公司通过包机、包板、包舱的模式提前锁定部分可控运力，运价波动对空运相关业务有一定弹性
，燃油价格的波动大部分可以传导给客户，具体取决于协议约定的价格和市场价格情况，整体影响有限。
5.2025年四季度公司计提商誉减值和信用减值的原因是什么？
答：受欧洲整体市场宏观形势，如经济疲软、公路货运增速放缓，能源成本、员工成本、通胀水平、利率水平等相对
较高的影响，尽管KLG集团的业绩好于欧洲同业，但不及收购时的预测，因此公司相应计提了商誉减值。信用减值损失的
计提是根据企业会计准则规定的方法，基于应收账款、其他应收款的信用风险特征，在单项或组合基础上计算预期信用损
失。
6.公司对分红派息是怎样考虑的？
答：股东回报方面，公司自2003年在香港上市以来一直保持较好的派息水平，近几年派息率稳步提升。2025年公司中
期及末期派息金额合计0.30元/股，现金派息率53.5%，如加上公司2025年的回购金额，则派息率达到65.45%。董事会未来
将继续根据经营情况、现金流、资本开支等情况统筹考虑派息事宜，与股东分享公司发展成果。
7.公司的资本开支计划和方向是怎样的？
答：近几年公司的资本开支约每年20-30亿元人民币（不含兼并收购），主要是购买土地使用权、物流园区建造及升
级、零星设备购买等。公司资本开支整体规模预计将相对稳定。海外方面将更加关注与公司主营业务产生协同的资产，国
内方面公司将秉持更加审慎的态度进行投资。
8.中外运敦豪的基本情况
答：中外运敦豪是中国外运持股50%的合资公司，主营国际航空快递业务。中外运敦豪的利润水平取决于进出口贸易
、电商市场需求变化、油价、汇率等诸多因素。2021-2023年，在空运市场供不应求的情况下，中外运敦豪的增速和净利
润都处于历史较高水平。中外运敦豪不断加强市场拓展、优化客户结构、成本管控等方面的工作，但受市场供需逐步回归
常态、商业函件线上化、跨境电商增速放缓、成本上涨等因素影响，短期看不会保持过去几年的高速增长，但公司对中外
运敦豪的长期发展、经营质量及盈利能力有信心。
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