研报评级☆ ◇601600 中国铝业 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 9 2 0 0 0 11
1年内 22 6 0 0 0 28
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.24│ 0.39│ 0.72│ 0.85│ 0.97│ 1.11│
│每股净资产(元) │ 3.05│ 3.41│ 3.97│ 4.56│ 5.22│ 5.97│
│净资产收益率% │ 7.71│ 11.11│ 17.92│ 18.80│ 18.66│ 18.29│
│归母净利润(百万元) │ 4191.93│ 6716.95│ 12400.16│ 14588.00│ 16700.91│ 18991.73│
│营业收入(百万元) │ 290987.94│ 225070.88│ 237065.63│ 249916.36│ 258461.09│ 266345.18│
│营业利润(百万元) │ 13682.47│ 15295.55│ 22319.49│ 27604.36│ 31540.64│ 35551.73│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-08 买入 首次 --- 0.84 1.27 1.95 长城证券
2026-02-04 买入 维持 14.59 0.82 0.97 1.10 国投证券
2026-01-25 买入 首次 --- 0.85 0.94 1.05 招商证券
2025-11-06 买入 首次 --- 0.85 0.94 1.03 太平洋证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.86 0.96 1.02 国信证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.85 0.97 1.01 国联民生
2025-10-29 增持 维持 --- 0.85 0.93 1.00 渤海证券
2025-10-28 买入 维持 10.92 0.88 0.91 0.95 华泰证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.84 0.94 1.07 国盛证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.84 0.92 1.00 国海证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.86 0.94 1.01 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-08│中国铝业(601600)拟收购巴西铝业，打开海外产能扩张空间 │长城证券 │买入
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事件：中国铝业1月30日公告，拟与国际矿业巨头力拓斥资62.86亿元人民币，联合收购巴西铝业68.596%股权。本次
收购拟通过中铝香港之附属公司持股67%，力拓持股33%，共同设立合资公司作为收购主体，以现金收购VotorantimS.A.持
有的巴西铝业4.47亿股，交易基础价格为10.50雷亚尔/股，基础交易价款约46.89亿雷亚尔（约合人民币62.86亿元）。其
中，公司需支付约31.42亿雷亚尔（约合人民币42.11亿元）。前述收购完成后，巴西铝业将成为公司的附属公司，纳入公
司合并报表范围。
巴西铝业拥有涵盖铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工、再生铝及自备绿电的完整铝产业链：巴西铝业目前拥有3座在
产铝土矿山，年铝土矿产量约200万吨，氧化铝产能80万吨/年，电解铝产能43万吨/年，下游加工产能21.5万吨/年，原铝
产量占比超过巴西市场三分之一。此外，巴西铝业还控股或参股21座水电站和4个风电站，权益装机规模1.6吉瓦，年权益
发电量约70亿度，全部为可再生能源，且均为铝产业自备电。巴西铝业氧化铝厂采用生物质锅炉生产蒸汽；铝产品的再生
铝占比约20%；吨铝碳排放处于全球领先水平。
巴西铝业25年Q1-3净利润约5.2亿人民币，欧洲碳关税成本优势显著：根据巴西铝业25Q3财报，25年前三季度净利润3
.93亿雷亚尔（按照2025年三季度平均汇率计算，约合人民币5.2亿），公司当季电解铝完全生产成本12121雷亚尔/吨，按
照三季度平均汇率计算，约合2225美元/吨，15877人民币/吨（不含税）。此外，2026年1月起欧盟碳关税CBAM全面实施，
根据北方有色网数据，依托100%绿电供应，巴西铝业吨铝碳排放仅2.8吨CO?当量，远低于中国火电铝13.83-13.92吨的均
值。相较于中国火电铝，公司铝出口欧盟可凭借低碳属性节约CBAM成本。
前三季度公司实现归母净利润108.72亿元，同比增长20.65%。2025年第三季度，中国铝业实现归母净利润38.01亿元
，同比增长90.31%；扣除非经常性损益后的净利润达37.75亿元，增幅103.37%。年初至三季度，公司实现归母净利润108.
72亿元，同比增长20.65%。利润增长主要源于公司持续强化成本管控、优化资源保障与产销量提升。2025年前三季度，原
铝产量600万吨，同比增长6.76%，氧化铝产量1304万吨，同比增长3.74%。
中国铝行业头部企业，综合实力位居全球铝行业前列。公司的主要业务包括铝土矿、煤炭等资源的勘探开采，氧化铝
、原铝、铝合金及炭素产品的生产、销售、技术研发，国际贸易，物流产业，火力及新能源发电等。公司氧化铝、精细氧
化铝、电解铝、高纯铝及金属镓的产能均位居世界第一。
铝价中枢抬升，2.3-2.5万元/吨铝价或会成为常态：当前国内产能释逼近产能天花板，尽管海外电解铝项目投产建设
有加速迹象，综合来看，我们预计26-28年全球电解铝供应增速仅2-3%。需求端房地产投资需求让位于制造业需求，泛新
能源领域需求坚实，叠加AI用铝需求的逐步放量以及铝代铜推进，我们预计26-28年全球电解铝需求增速3-4%。全球流动
性宽松背景下，供不应求趋势持续凸显，考虑到海外产能incentiveprice普遍位于2.3万元/吨之上，铝价中枢显著抬升，
我们预计未来2.3-2.5万元/吨的铝价或会成为常态。
投资建议：按照25/26/27年铝价2.07/2.3/2.5万元/吨假设，不考虑巴西铝业并表，预计公司25-27年归母净利润分别
为144.54/217.67/334.53亿元，同比增长16.6%/50.6%/53.7%，对应EPS分别为0.84/1.27/1.95元。结合公司2月4日收盘价
，对应PE分别为15.1/10.0/6.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，铝价大幅回落风险，业务持续扩张带来的经营风险，研究报告中使用的公开资料可能
存在信息滞后或更新不及时的风险等。
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2026-02-04│中国铝业(601600)拟收购巴西铝业，优化全球产业链布局 │国投证券 │买入
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公司动态：据2026年1月30日公告，中国铝业股份有限公司全资子公司中国铝业香港有限公司拟通过附属公司与力拓
国际控股有限公司在巴西共同设立合资公司，其中，中铝香港之附属公司拟持有合资公司67%的股权，力拓拟持有合资公
司33%的股权。以该合资公司为主体拟现金收购沃特兰亭持有的巴西铝业公司4.47亿股普通股，占巴西铝业已发行股份总
数的68.596%，拟收购的基础交易价款约46.89亿雷亚尔，约合人民币62.86亿元。
点评：涉足南美，优化全球产业链布局。巴西铝业拥有涵盖铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工、再生铝及电力供应的
完整铝产业链，具体来看：巴西铝业目前拥有3座在产铝土矿山，年铝土矿产量约200万吨，氧化铝产能80万吨/年，电解
铝产能43万吨/年，下游加工产能21.5万吨/年，原铝产量占比超过巴西市场三分之一。
绿电资源丰富，提升公司ESG属性。拟收购标的巴西铝业控股或参股21座水电站和4个风电站，权益装机规模1.6吉瓦
，年权益发电量约70亿度，全部为可再生能源，且均为铝产业自备电，其绿电优势显著。此外，巴西铝业氧化铝厂采用生
物质锅炉生产蒸汽；铝产品的再生铝占比约20%；吨铝碳排放处于全球领先水平。我们认为，公司可发挥巴西铝业独特的
绿色低碳优势、绿色能源低成本竞争优势，有利于公司开拓境外资产新格局，提升公司ESG治理水平，推动公司进一步融
入全球市场，增强公司全球产业链配置和整合能力，提升公司国际化经营水平。
投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为2566.78、2712.41、2798.40亿元，实现净利润141.33、16
6.87、188.30亿元，对应EPS分别为0.82、0.97、1.10元/股，目前股价对应PE为15.95、13.51、11.97倍，公司维持“买
入-A”评级，6个月目标价维持14.59元/股，对应26年PE约15倍。
风险提示：相关国家政策扰动风险、收购进程不及预期、资金情绪扰动风险、铝价不及预期风险等。
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2026-01-25│中国铝业(601600)主业稳健发展，铝业龙头再创业绩新高 │招商证券 │买入
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中国铝业是由中铝集团控股的头部铝企，发展格局涵盖铝全产业链，氧化铝和电解铝为两大核心主业。公司自2021年
来盈利能力持续优化，2025年受益于电解铝价格景气有望再创业绩新高，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
财报质量优化业绩景气，分红稳健提升。2015年以来，公司资产负债率持续下降，2025Q3降至46.38%，财务费用率从
2015年4.24%降至2024年1.13%，营业现金比率从2015年5.86%升至2024年13.84%。2020年以来，公司利润率稳步上升，从0
.85%提升至2025Q1-3的9.80%。2025Q1-3，公司实现归母净利润108.72亿元，创同期历史新高。公司注重市值管理和股东
回报，2024年首次进行中期分红，全年分红率达到30.02%。
电解铝、氧化铝和铝土矿产能雄厚。公司电解铝总产能782万吨，权益产能487万吨，占国内建成产能的11%，通过并
购和置换升级实现产能提质增量。公司拥有铝土矿资源量27亿吨，其中国内资源量6.2亿吨，海外几内亚博法矿20.8亿吨
，2024年铝土矿产量达3,017.4万吨，自给率78%，有力保障原料供应。随着广西华昇二期200万吨氧化铝产能投产，公司
氧化铝总产能2504万吨，权益产能2017万吨。
全产业链布局，覆盖重要能源、原辅材料及下游加工。公司在山西、贵州、广西等地自有煤矿，2024年产煤1,316万
吨，自给率45.60%，同时拥有铝加工权益产能134万吨、碳素权益产能223万吨、电力权益装机359.6万千瓦，形成了“5-6
-3”产业发展格局。
供需态势良好，看涨铝价。国内建成产能和开工率逼近天花板，2025M1-11国内电解铝产量为4069.5万吨，同比+2.7%
，产量增速较2024年进一步放缓，同时开工率97%以上，增长空间小。海外电解铝投产较慢，同时供应扰动频出，可能在
未来进一步加剧电解铝供给的紧张态势。目前主要交易所电解铝库存低位，叠加美联储降息和中央经济工作会议释放提振
消费、稳定投资等积极信号，中美经济有望共振，支撑铝价上行。
首次覆盖给予“强烈推荐”评级。我们测算2025/2026/2027年公司归母净利润分别145.72/161.50/179.32亿元，对应
市盈率15.6/14.1/12.7倍。公司是国内外铝业龙头，铝土矿自给率高，煤炭、电力、碳素等辅料均有布局，有效管控成本
，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：铝价大跌风险、原材料价格波动风险、连续生产和安全生产的风险、股价处于相对高位等。
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2025-11-06│中国铝业(601600)全产业链布局铝系列产品，龙头地位显著 │太平洋证券 │买入
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事件：2025年Q3，实现营业收入601.24亿元，同比下降4.66%，归母净利润38.01亿元，同比增长90.31%；扣除非后的
净利润达37.75亿元，增幅高达103.37%。2025年前三季度，公司实现营业收入1765.15亿元，同比增长1.57%，归母净利润
108.72亿元，同比增长20.65%，扣非后归母净利润107.16亿元，同比增长23.03%。利润增长主要源于公司持续强化成本管
控、优化资源保障与产销量提升。
点评：
公司系列产品产量持续增长，盈利能力持续提高。公司主要业务包括铝土矿、煤炭等资源的勘探开采，氧化铝、原铝
、铝合金及炭素产品的生产、销售、技术研发，国际贸易，物流产业，火力及新能源发电等。公司氧化铝、精细氧化铝、
电解铝、高纯铝及金属镓的产能均位居世界第一。2025年前三季度，公司冶金级氧化铝产量1304万吨，精细氧化铝产量32
7万吨，自产冶金氧化铝对外销量491万吨。原铝（含合金）产量600万吨，自产原铝（含合金）外销量599万吨。煤炭产量
985万吨，外售电厂发电量128亿kwh。2025年上半年，氧化铝矿石自给率较年初提升6个百分点，创近5年新高。同时，公
司全产业链竞争优势突出，大宗物资采购降本近10%。业务的不断增长和经营改善，极大地增厚了公司的利润。
电解铝成本可控，公司盈利能力持续。铝是地壳含量最丰富的金属元素，仅次于钢铁，以铝土矿的形式存在，几内亚
拥有世界上最大的铝土矿储量，约为74亿吨，全球占比25.52%。今年以来，国内铝土矿供应维持稳定，海外铝土矿供应同
比出现较大增长，叠加全球氧化铝价格高位回调，进口铝土矿价格下行。国内外氧化铝价格相当，现货价格在2900元/吨
以下。公司积极获取铝土矿资源，加大国内矿权勘查找矿力度，积极参与铝土矿资源省份矿权竞争出让，力争获取更多的
国内新增资源量；积极加快建设海外第二供矿基地，深化与国外主流矿企合作，进一步拓展多元海外供矿渠道。
电解铝供给受限，需求稳中有增，价格高位运行。2024年，全球电解铝产量7200万吨，我国年产量为4300万吨，国内
电解铝总产能受限，海外新老产能有增有减，全球总供给变化不大。在需求端，电解铝被广泛应用到建筑、交通、电力和
新能源等领域，近年来，在传统市场不景气的情况下，新能源汽车和新能源电力的快速发展，极大地推动了电解铝的需求
，使得电解铝的供需处于平衡状态。电解铝的成本主要包括氧化铝、预培阳极、电力和制造等，在成本端无明显变化的情
况下，电解铝价格高位运行，根据公司经营计划，2025年全球有望生产780万吨的电解铝，公司将持续受益。
投资建议：公司具有铝产品完整产业链，从资源到电解铝，再到精加工等，全球电解铝产能无明显增量，电解铝价格
有望高位运行。我们看好公司的发展前景，预测2025-2027年公司归母净利润分别为146.35亿元,161.07亿元和177.2亿元
，对应的PE分别为12倍，11倍和10倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：（1）新能源汽车和新能源是电解铝重要的新增市场，上述方向发展变化对需要有一定的影响；（2）铝资
源全球配套，地缘冲突的不确定性有较大影响；(3)宏观经济情况和其他风险。
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2025-10-31│中国铝业(601600)2025年前三季度实现量价齐升，利润同增21% │国信证券 │增持
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公司2025年前三季度归母净利润同比增长21%。公司2025年前三季度实现营收1,765.16亿元，同比+1.57%；实现归母
净利润108.72亿元，同比+20.65%；实现扣非归母净利润107.16亿元，同比+23.03%。单三季度实现营收601.24亿元，同比
-4.66%，环比-0.80%；实现归母净利润38.01亿元，同比+90.31%，环比+7.59%；实现扣非归母净利润37.75亿元，同比+10
3.05%，环比+7.94%。公司前三季度业绩高增是由于主营业务之一原铝板块实现了量价齐增，2025年前三季度国内电解铝
现货均价为2.05万元/吨，同比+3.78%。
盈利能力稳步提升，资产负债率持续优化。2025年前三季度，公司毛利率为17.31%，同比提升2.08pct；净利率为9.8
0%，同比提升1.15pct。单三季度公司毛利率为18.37%，同比+6.70pct，环比+0.77pct；净利率为10.31%，同比+4.39pct
，环比+1.03pct。公司期间费用管控效果显著，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/1.87%/1.60%/0.94%，期间费用
率为4.58%，同比下降0.21pct。截至2025年9月末，公司的资产负债率为46.38%，较2024年末下降1.73pct。
25年前三季度公司原铝产量同比提升近7%。2025年前三季度，公司实现冶金级氧化铝产量1,304万吨，同比+3.74%；
其中自产冶金氧化铝外销量491万吨，同比+2.94%；原铝（含合金）产量600万吨，同比+6.76%；煤炭产量985万吨，同比+
1.13%。单三季度来看，公司实现冶金级氧化铝产量444万吨，同比+1.6%，环比+7.8%；其中自产冶金氧化铝外销量159万
吨，同比+0.6%，环比-3.0%；原铝（含合金）产量203万吨，同比+2.0%，环比持平；煤炭产量324万吨，同比-3.6%，环比
-4.4%。核心主业产品产量的稳步增长为公司业绩提供了坚实基础，同时在氧化铝价格下降时期公司也对外售数量进行了
一定的调整。
风险提示：电解铝和氧化铝价格波动；原料价格上行致电解铝盈利能力下降。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年营业收入2,705.80/2,615.94/2,630.45亿
元，同比增速14.1%/-3.3%/0.6%；归母净利润147.90/165.31/175.62亿元，同比增速19.3%/11.8%/6.2%；摊薄EPS为0.86/
0.96/1.02元，当前股价对应PE为11.5/10.3/9.7x。考虑到公司为大型有色央企龙头，拥有完整铝产业链，维持“优于大
市”评级。
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2025-10-30│中国铝业(601600)2025年三季报点评：产销稳定，铝价上涨增厚盈利 │国联民生 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。25Q1-Q3公司实现营收1765.2亿元，同比+1.6%，归母净利108.7亿元，同比+20.6%，
扣非归母净利107.2亿元，同比+23.0%。单季度看，25Q3营收601.2亿元，同比-4.7%，环比-0.8%，归母净利38.0亿元，同
比+90.0%，环比+7.6%，扣非归母净利37.8亿元，同比+103.1%，环比+7.9%。
铝价上涨，Q3毛利率同环比增加。1）量：25Q1-Q3电解铝产量600万吨，同比+6.8%，冶金级氧化铝产量1304万吨，同
比+3.7%，煤炭产量985万吨，同比+1.1%；单季度看，25Q3电解铝产量203万吨，环比持平，冶金级氧化铝产量444万吨，
环比+7.8%，煤炭产量324万吨，环比-4.4%；2025年产量目标：冶金级氧化铝产量1681万吨，电解铝产量780万吨，原煤产
量1410万吨。2）价：25Q1-Q3铝价20447元/吨，同比+3.7%，25Q3为20710元/吨，同比+5.9%，环比+2.5%；25Q1-Q3氧化铝
价格3302元/吨，同比-8.4%，25Q3为3117元/吨，同比-20.4%，环比+2.1%。3）利：25Q1-Q3公司毛利率17.3%，同比+2.1p
ct，净利率9.8%，同比+1.1pct；25Q3毛利率18.4%，同比+6.7pct，环比+0.8pct，净利率10.3%，同比+4.4pct，环比+1.0
pct，预计主要由于铝价上涨。
25Q3归母净利同环比增长，主要由于毛利增加。环比来看，25Q3主要增利项：毛利（+3.8亿元，预计主要由于铝价上
涨），费用和税金（+3.8亿元），减值损失等（+2.7亿元），营业外利润（+0.5亿元），主要减利项：其他/投资收益（-
3.3亿元），少数股东损益（-3.1亿元），所得税（-2.4亿元）；同比来看，主要增利项：毛利（+36.8亿元），公允价值
变动（+1.5亿元），主要减利项：少数股东损益（-6.6亿元），所得税（-4.9亿元），其他/投资收益（-4.6亿元），费
用和税金（-2.8亿元）。
核心看点：1）产业链一体化布局，资源保障显著。公司一体化布局完善，上游铝土矿自给率较高，抗风险能力强。
截至2024年底，公司铝土矿资源量约为27亿吨，2024年铝土矿产量3017.4万吨，自给率不断提高。公司在几内亚投资建设
的Boffa项目矿山品位较高，剩余可采年限长，2024年产量达到1566万吨；2）“中特估值“体系下，价值有望重估。面对
不稳定的地缘政治环境，聚焦”安全“是经济重要主题，电解铝是国民经济重要资源，公司作为铝土矿、氧化铝、电解铝
龙头，国企改革也将提升效率，公司估值有望重塑；3）资产负债表优化。随着公司盈利能力提升，现金流改善，公司开
始偿还有息债务，公司短期借款从2020年底的207亿元，大幅减少至25Q3末的37亿元。减值方面，随着资产不断夯实，未
来资产质量更高。
投资建议：公司作为国内铝产业链一体化企业，资源保障能力显著，随着铝价上涨，公司业绩弹性较大，我们预计公
司2025-2027年将实现归母净利145.4亿元、166.6亿元和172.6亿元，对应现价的PE分别为12、10和10倍，维持“推荐”评
级。
风险提示：铝需求不及预期，氧化铝价格下降超预期，项目进展不及预期。
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2025-10-29│中国铝业(601600)2025年三季报点评：产量稳步提升，业绩同比增长 │渤海证券 │增持
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事件：
公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入1,765.16亿元，同比增长1.57%；归母净利润108.72亿元
，同比增长20.65%；扣非后归母净利107.16亿元，同比增长23.03%。
点评：
产量稳步增长，带动业绩提升
2025年前三季度公司氧化铝和原铝产量均提升。产品产量方面，2025年前三季度，公司冶金级氧化铝产量1,304万吨
，同比增长3.74%；自产冶金级氧化铝外销量491万吨，同比增长2.94%；精细氧化铝产量327万吨，同比增长0.62%；原铝
（含合金）产量600万吨，同比增长6.76%；煤炭产量985万吨，同比增长1.13%。产品价格方面，根据iFinD数据，2025年
前三季度，国内氧化铝期货收盘价均价同比下降12.91%，铝期货收盘价均价同比增长3.25%。
加强成本管控，参股稀有金属延伸平台
公司加强成本管控，盈利能力同比提升。2025年前三季度，公司销售毛利率和销售净利率分别同比增加2.08pct./增
加1.15pct.；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比减少0.01pct./减少0.10pct./减少0.27pct.。2025年8月，
公司公告拟与控股股东中铝集团及其附属公司云南铜业、驰宏锌锗和中铝资本设立合资公司，其中，公司拟以货币资金及
实物资产出资3亿元，持有合资公司20%的股权。合资公司是中铝集团打造的稀有金属产业链延伸平台。
盈利预测与评级
公司是我国铝行业龙头，上游原料保障能力强。中性情景下，考虑到产品价格走势，我们上调公司2025-2027年归母
净利预测分别为145.53/160.36/170.76亿元，EPS分别为0.85/0.93/1.00元/股；对应2025年PE为11.68X，低于可比公司的
均值，维持公司的“增持”评级。
风险提示
资源获取与保供风险：我国铝土矿资源相对缺乏，近年来国内铝土矿储量、质量均有不同程度下降，资源获取竞争激
烈，获取难度加大；国内对矿山安全、环保审批日趋严格，矿山项目建设推进速度缓慢；公司海外矿受当地政局形势、用
工环境等的影响，资源保障风险较大。
安全环保风险：铝行业安全风险较大，行业能耗高、排放总量大、危险废物库存量大，存在一定的安全环保风险。
国际化经营风险：几内亚铝土矿因当地政策多变，罢工频繁，可能导致供矿波动。同时，国际环境日趋复杂，外部监
管环境变化不确定性增加，或因境外业务不符合当地法律法规要求，可能导致面临处罚等经济损失的风险。
市场变化与市场竞争风险：国内外宏观经济形势、国家和行业政策、市场供需变化等诸多因素均会导致氧化铝、电解
铝等产品及原燃料价格出现波动，可能造成成本上升、售价下降进而影响公司利润水平；另外，氧化铝、电解铝及大宗原
燃材料市场是完全竞争市场，市场上参与者众多，存在市场份额被竞争者抢占的风险。
项目不及预期风险：项目推进慢于预期可能会导致实际产量小于预期，将对公司业绩造成一定影响。
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2025-10-28│中国铝业(601600)2025年前三季度经营利润再创历史同期最优 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报报告，前三季度公司实现收入1,765亿元，同比+1.6%；归母净利108.7亿元，同比+20.7
%。单季来看，25Q1/Q2/Q3实现营收558/606/601亿元，同比+14%/-2%/-5%；归母净利润35.4/35.3/38.0亿元，同比+59%/-
26%/+90%，Q3环比+7.6%。
Q3氧化铝及原铝价格上涨助力公司盈利能力增强。2025年第三季度，1）量，冶金级氧化铝产量444万吨，同比+2%，
环比+8%；精细氧化铝产量119万吨，同比+1%，环比+5%；自产冶金级氧化铝外销量159万吨，同比+1%，环比-3%；原铝产
量203万吨，同比+2%，环比持平；自产原铝（含合金）外销量204万吨，同比+1%，环比-0.5%；煤炭产量324万吨，同比-4
%，环比-4%；外售电厂发电量49亿kwh，同比+11%，环比+29%。2）价，据SMM数据统计，Q3电解铝均价为20,711元/吨，同
比+6%，环比+3%。氧化铝价格为3,165元/吨，同比-19%，环比+4%。3）利润，据SMM数据统计，Q3电解铝行业利润4,125元
/吨，同比+128%，环比+22%；氧化铝行业利润292元/吨，同比-73%，环比+166%。
公司前三季度通过强化产业供应链管理，构建动态成本管控体系，有效应对行业供需调整和铝价阶段性波动。公司资
源保障水平持续巩固，海外铝土矿的采矿量和发运回国量同比分别增加27.9%和55.3%。深入实施全要素对标，矿山和电解
铝等主营产品保持稳产高产，产线经济技术指标持续优化。“两最”成本（产线最低成本和产业链最优成本）管控成效显
著，公司矿山和电解铝等核心产品成本保持下降趋势，成本控制水平进一步提升。深化“产供运销研财”一体化协同，加
强产销衔接与存货管理，加快产成品周转，公司整体市场竞争力显著增强。
三季度公司加快推进传统产业迭代升级。公司在重点项目建设上取得关键突破，青海分公司600千安电解铝项目实现
全面投产，包头铝业达茂旗120万千瓦绿电项目实现全容量并网，开创了风光新能源与电解铝深度耦合的绿色发展新路径
。科技创新和改革动能持续释放，“四定”改革全面深化落实，助力管理效率和劳动效率大幅提升。数智化建设取得新成
效，广西华昇入选国家“卓越级”智能工厂，包头铝业入选国家级5G工厂名录。
投资建议：公司作为全球铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势。我们谨慎假设20
25-2027年电解铝均价和氧化铝均价分别为2/2.05/2.1万元/吨和3300/3000/2900元/吨，预计2025-2027年公司实现归母净
利144/162/184亿元，对应PE11.2/10.0/8.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：金属价格大幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争及需求波动风险。
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2025-10-28│中国铝业(601600)铝价上涨带动Q3毛利率同环比上行 │华泰证券 │买入
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中国铝业发布三季报：Q3实现营收601.24亿元（yoy-4.66%，qoq-0.80%），归母净利38.01亿元（yoy+90.31%，qoq+7
.59%）。2025年Q1-Q3实现营收1765.16亿元（yoy+1.57%），归母净利108.72亿元（yoy+20.65%），扣非净利107.16亿元
（yoy+22.95%）。考虑公司作为行业龙头，铝价上涨或对公司业绩带动明显，我们维持“买入”评级。
毛利率同环比改善助力公司Q3业绩增长
盈利方面，公司25Q3毛利率为18.37%，同比+6.70pct，环比+0.77pct，公司盈利能力上升主要得益于三季度电解铝氧
化铝价格环比均有所上涨，根据SMM，三季度电解铝均价2.07万元/吨，同比+5.88%，环比+2.5%，氧化铝三季度均价3165
元/吨，同比-19.46%，环比+3.54%。产量方面，25Q1-Q3，中国铝业主要产品产量多数实现增长，冶金级氧化铝/精细氧化
铝/原铝（含合金）分别为1304/304/600万吨，其中Q3分别为444/96/203万吨，整体产量维持稳定。费用方面，公司Q3合
计期间费用率为4.86%，环比-0.11pct，此外公司三季度资产减值较上季度的3.36亿元大幅收窄至-6506万元，公司费用端
控制效果显著。
铝价上行或将带动公司业绩稳定增长
供给端国内电解铝产能供给硬约束下，产量增长明显放缓，而海外新增电解铝产能依旧偏少，欧洲待复产产能受电力
因素扰动较大，整体海外电解铝供给增速依然偏低；需求端国内汽车、电网等领域依旧维持高景气度，海外或将受益于制
造业复苏过程。综上我们预期全球电解铝供需格局在26年或进一步收紧。相比之下原料端氧化铝供需格局仍偏宽松，但在
成本端支撑下，我们认为氧化铝价格或呈现低位震荡，进一步下跌空间较小。因此尽管公司有部分氧化铝外销，但电解铝
端利润将有效对冲氧化铝业绩承压，综合来看，公司业绩仍将主要收益于铝价上涨，我们看好公司未来业绩保持稳步增长
趋势。
盈利预测与估值
我们维持公司25-27年归母净利润150.64/156.55/162.20亿元，对应EPS为0.88/0.91/0.95元。可比公司26年iFind一
致预期PE均值为9.8倍，考虑公司作为铝行业龙头，我们给予公司26年12倍PE估值（前值25年12.0XPE），对应目标价为10
.92元（前值10.56元），基于25年10月28日，港币兑人民币汇率0.91，公司近三个月A/H平均溢价率18.57%，上调目标价
为10.12港元（前值8.27港元）。
风险提示：铝下游需求不及预期，宏观政策扰动导致铝价超预期下跌。
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2025-10-28│中国铝业(601600)2025年三季报点评：成本下降，价格上涨，业绩环比进一步│国海证券 │买入
│提升 │ │
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事件:
10月27日，中国铝业发布2025年三季度报告：2025年前三季度公司实现营业收入1765亿元，同比+1.57%；归母净利润
108.7亿元，同比+20.65%；扣非后归母净利润107.2亿元，同比+23.03%。
分季度看，2025年第三季度，公司实现营业收入601亿元，环比-0.8%，同比-4.66%；归母净利润38.0亿元，环比+7.6
%，同比+90.3%；扣非后归母净利润37.7亿元，环比+7.9%，同比+103.4%。
投资要点:
Q3业绩环比提升主要由于成本下降，且铝及氧化铝价格均有上涨。
主要产品产量同比均有增长。2025年前三季
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