研报评级☆ ◇601600 中国铝业 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 2 1 0 0 6
2月内 3 2 1 0 0 6
3月内 3 2 2 0 0 7
6月内 3 2 2 0 0 7
1年内 3 2 2 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.39│ 0.72│ 0.74│ 1.24│ 1.39│ 1.54│
│每股净资产(元) │ 3.41│ 3.97│ 4.37│ 5.17│ 6.11│ 7.17│
│净资产收益率% │ 11.11│ 17.92│ 16.92│ 24.00│ 22.80│ 21.66│
│归母净利润(百万元) │ 6716.95│ 12400.16│ 12673.92│ 21253.40│ 23861.80│ 26494.40│
│营业收入(百万元) │ 225070.88│ 237065.63│ 241125.22│ 247718.00│ 253272.80│ 258522.80│
│营业利润(百万元) │ 15295.55│ 22319.49│ 25805.89│ 41532.40│ 46166.80│ 50637.80│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-07 买入 维持 --- 1.15 1.29 1.48 华安证券
2026-04-06 增持 维持 --- 1.32 1.38 1.48 国信证券
2026-04-02 中性 维持 15.39 --- --- --- 中金公司
2026-04-01 增持 维持 --- 1.18 1.25 1.32 渤海证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.08 1.26 1.37 国海证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.45 1.76 2.07 国盛证券
2026-02-02 中性 维持 17.1 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-07│中国铝业(601600)电解铝量价齐增，拟收购巴西铝业 │华安证券 │买入
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中国铝业发布2025年年报
公司2025年实现营业收入2411.25亿元，同比+1.69%；实现归母净利润126.74亿元，同比+2.25%。单25Q4公司实现营
收646.09亿元，同比+2.02%，环比+7.46%；实现归母净利润18.02亿元，同比-46.74%，环比-52.60%。
电解铝量价齐增，氧化铝价格触底
公司2025年原铝板块营收1431.98亿元（同比+5.02%），氧化铝板块营收604.24亿元（同比-18.35%）。利润方面，原
铝板块利润205.99亿元（同比+129.7%），氧化铝板块利润47.75亿元（同比-59.1%）。量：2025年公司生产电解铝808万
吨（同比+6.18%），生产氧化铝1735万吨（同比+2.85%）。价：2025年国内电解铝均价20742元/吨（同比+4.01%），26Q1
电解铝现货价超过2.4万元/吨，铝价延续增长；2025年氧化铝均价3235.6元/吨（同比-20.7%），其中25Q4均价2854.62元
/吨（同比-46.3%，环比-10.3%）。26Q1氧化铝均价2683.9元/吨，4月7日价格已回升至2782元/吨，氧化铝价格触底反弹
，价跌对于公司业绩的影响逐渐减弱。
拟收购巴西铝业，拓展海外资源布局
公司2026年1月经董事会审议通过，全资子公司中铝香港拟通过附属公司与力拓按67%和33%的持股比例共同投资在巴
西设立合资公司，并以该合资公司为主体现金巴西铝业已发行股份的68.596%，其中中铝香港需支付约人民币42.11亿元。
巴西铝业目前具备铝土矿年产量约200万吨、氧化铝产能80万吨/年、电解铝产能43万吨/年、下游加工产能21.5万吨/年。
收购完成后巴西铝业将纳入公司合并报表范围，并且合资公司将根据巴西相关规定对巴西铝业剩余全部流通股发起强制要
约收购。此次收购不仅增加公司相关产能，同时拓展公司的海外资源，并增强与力拓在全球供应链的协同，提升海外市场
的影响力。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为197.53/221.55/254.13亿元（前值为2026-2027年分别为158.86/166.05
亿元，铝价上行上调），对应PE分别为9.89/8.82/7.69倍，维持“买入”评级。
风险提示
电解铝和氧化铝价格大幅波动；电力能源成本大幅波动；电力供应不稳定；海外铝土矿政策变化等。
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2026-04-06│中国铝业(601600)25年归母净利润同增2股份 │国信证券 │增持
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公司2025年归母净利润同比增加2.25%。公司2025年实现营收2,411.25亿元，同比+1.69%；实现归母净利润126.74亿
元，同比+2.25%；实现扣非归母净利润124.64亿元，同比+4.10%。其中单四季度实现营收646.09亿元，同比+2.03%，环比
+7.46%；实现归母净利润18.02亿元，同比-46.74%，环比-52.60%；实现扣非归母净利润17.48亿元，同比-46.44%，环比-
53.70%。公司在2025年计提资产减值损失35.25亿元，较2024年的27.53亿元有所增加，主要由于对效益不佳、停用淘汰的
资产计提减值同比增加。此外，公司计划按每股0.270元（含税，含中期已派发股息）向股东派发现金红利，派息总额约
为46.32亿元（含税，含中期已派发股息），占公司2025年归母净利润的36.55%。
2025年公司原铝产量同比提升6.18%。2025年全年，公司实现氧化铝总产量2,186万吨，其中冶金级氧化铝产量1,735
万吨（+2.85%），精细氧化铝产量451万吨（+4.64%），自产冶金氧化铝外销量642万吨（+1.10%）；原铝（含合金）产量
808万吨（+6.18%），自产原铝外销量807万吨（+6.18%）；煤炭产量1,372万吨（+4.26%）；外售电厂发电量172亿kwh（+
5.52%）。板块业绩方面，2025年公司氧化铝板块实现税前利润47.75亿元（-59.14%），原铝板块实现税前利润205.99亿
元（+129.75%），营销板块实现税前利润12.74亿元（-32.05%），能源板块实现税前利润8.62亿元（-13.02%）。
拟收购巴西铝业46%股份，开拓境外资产新格局。2026年1月，公司发布公告称，全资子公司中铝香港拟通过附属公司
与力拓在巴西按67%和33%的股比共同设立合资公司，以该合资公司为主体现金收购巴西铝业68.60%股份，基础价款46.89
亿雷亚尔，中铝香港需支付31.42亿雷亚尔，折合人民币约41.91亿元。巴西铝业目前拥有3座铝土矿山，年产铝土矿200万
吨，氧化铝产能80万吨，电解铝产能43万吨，下游铝加工产能21.5万吨，原铝产量占比超巴西市场1/3。此次收购完成后
巴西铝业将纳入中铝并表范围，也能够推动公司进一步融入全球市场，增强全球产业链配置和整合能力。
风险提示：电解铝和氧化铝价格波动；原料价格上行致电解铝盈利能力下降。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年营业收入2,468.96/2,490.03/2,518.13亿
元，同比增速2.4%/0.9%/1.1%；归母净利润227.00/237.32/253.91亿元，同比增速79.1%/4.5%/7/0%；摊薄EPS为1.32/1.3
8/1.48元，当前股价对应PE分别为8.5/8.1/7.6x。考虑到公司为大型有色央企龙头，拥有完整铝产业链，维持“优于大市
”评级。
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2026-04-02│中国铝业(601600)全球产业链布局优化，资产结构进一步改善 │中金公司 │中性
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2025年业绩略低于我们预期
公司公布2025年业绩：2025年营业收入2411.25亿元，同比+1.71%；归母净利润126.74亿元，同比+2.21%；扣非净利
润122.55亿元，同比+4.50%。受减值拖累业绩略低于我们预期。
电解铝板块量价齐升，氧化铝价格同比下跌有所拖累。从产量看，2025年公司电解铝产量808万吨，同比+6.18%；公
司冶金/精细氧化铝和产量1,735/451万吨，同比+2.85%/+4.64%。从价格看，电解铝和氧化铝价格同比分别+4.05%/-21.40
%。从利润看，公司电解铝/氧化铝板块税前利润同比+129.75%/-59.13%。
资产结构持续优化，分红比例提升至36.55%。2025年公司资产负债率创十年来新低，降至46.01%，同比-2.09ppt。年
度分红率提升至36.55%，同比+6.53ppt，我们预计2026年有望延续。资产减值损失约35.25亿元，同比+28.04%，主要来自
于优化产业布局以及对效益不佳和淘汰资产进行减值。
发展趋势
国内强化产业优势，海外优化全球产业链布局。公司在国内拥有完整的铝产业链，通过优化上下游布局，提升矿产资
源保障能力，加大清洁能源转型力度及高附加值产品开发，不断强化产业优势。海外通过并购巴西铝业，进一步提升了公
司海外资源保障能力，并在公司电解铝产业链的海外布局上取得首次突破。
地缘局势紧张有望带来铝、氧化铝、能源价格上行。我们认为，美伊冲突扰动铝供给和能源成本，公司电解铝、氧化
铝、煤炭三大板块有望同步受益。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年盈利预测不变。当前A股股价对应2026/2027年6.8x/6.8xP/E，当前H股股价对应2026/2027年6.1
x/6.0xP/E。A股维持中性评级，考虑市场风险偏好下降，下调目标价10%至15.39元对应2026/2027年9.0x/9.0xP/E，较当
前股价有33%的上行空间。H股维持中性评级，下调目标价10%至15.37港元对应2026/2027年8.0x/7.9xP/E，较当前股价有3
1%的上行空间。
风险
产品价格大幅波动，地缘政治风险加大，需求不及预期。
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2026-04-01│中国铝业(601600)2025年年报点评：原铝业务毛利率改善，拟收购巴西铝业股│渤海证券 │增持
│权 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入2,411.25亿元，同比增长1.69%；归母净利润126.74亿元，同
比增长2.25%；扣非后归母净利124.64亿元，同比增长4.10%。
点评：
主要产品产量提升，原铝业务毛利率改善
2025年公司氧化铝和原铝产量均提升。产量：公司冶金级氧化铝产量1,735万吨，同比增长2.85%；自产冶金级氧化铝
外销量642万吨，同比增长1.10%；精细氧化铝产量451万吨，同比增长4.64%；原铝含合金）产量808万吨，同比增长6.18%
；煤炭产量1,372万吨，同比增长4.26%。价格：根据iFinD数据，2025年，国内氧化铝均价同比下降20.66%，国内铝锭市
场均价同比增长3.71%。毛利率：氧化铝业务毛利率同比减少8.86个百分点，原铝业务毛利率同比增加8.57个百分点。其
中，氧化铝业务因销售价格下降而导致毛利率同比下降；原铝业务因原燃材料成本下降和销售价格增加而使毛利率同比提
升。
推进稀有金属平台落地，拟收购巴西铝业大部分股权
公司推进稀有金属平台落地，2025年10月完成中铝乾星的工商注册登记，业务向稀有金属产业延伸。2025年10月公司
子公司云铝股份拟以5.0亿元参股中铝铝箔云南）16.7%股权，延伸新能源高精板带箔业务。2025年11月公司子公司云铝股
份拟以22.7亿元收购云铝涌鑫、云铝润鑫、云铝泓鑫部分股权，有利于进一步提升公司权益产能。2026年1月公司拟联合
力拓收购巴西铝业68.6%股权，标的公司拥有氧化铝产能约80万吨/年、电解铝产能约43万吨/年，若完成收购，则巴西铝
业将成为公司的附属公司，纳入公司合并报表范围。
盈利预测与评级
公司是我国铝行业龙头，上游原料保障能力强。中性情景下，考虑到原铝产品价格上涨和成本下降预期，以及公司产
能增长预期，我们上调公司2026/2027年归母净利预测分别至202.73/214.89亿元，新增2028年归母净利预测为227.04亿元
，EPS分别为1.18/1.25/1.32元/股；对应2026年PE为9.65X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。
风险提示
市场价格波动风险：地缘政治冲突加剧、贸易壁垒提升，全球经济不确定性将对全球市场造成冲击，市场供需结构变
化可能导致国内外大宗原材料尤其是有色金属）价格出现大幅波动，公司产品盈利空间可能面临收窄的风险。
国际化经营风险：国际环境错综复杂，宏观经济和地缘政治的不确定性，给国际化经营带来多方面潜在影响，可能对
公司海外铝土矿资源保供产生不利影响。
安全环保风险：随着国家安全环保政策日益严格，公司所属企业安全环保风险增加，新增产能和在建项目增多，安全
风险增大。
项目投资风险：投资项目可能存在因产业政策变化或市场变化导致项目效益下降的风险。
汇率波动风险：随着公司国际化经营不断深入，人民币兑美元汇率双向大幅波动，可能对公司的经营业绩和财务状况
产生不利影响。
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2026-03-29│中国铝业(601600)2025年年报点评：减值影响业绩，分红继续提升 │国海证券 │买入
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事件:
3月27日，中国铝业发布2025年年度报告：2025年公司实现营业收入2411.3亿元，同比+1.7%，归属于上市公司股东净
利润126.7亿元，同比+2.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润124.6亿元，同比+4.1%。
分季度来看，2025年第四季度，公司实现营业收入646.1亿元，环比+7.5%，同比+2.1%；归属于上市公司股东净利润1
8.0亿元，环比-52.6%，同比-46.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润17.5亿元，环比-53.7%，同比-46.4%。
投资要点:
2025Q4业绩下滑，主要由于计提减值较多。
氧化铝：产销增加，价格下跌。2025年，公司实现冶金氧化铝产量1735万吨，同比+2.85%，外销量642万吨，同比+1.
10%；精细氧化铝产量451万吨，同比+4.64%。2025年公司氧化铝板块实现营业收入616亿元，同比-16.8%，税前盈利47.75
亿元，同比-59.1%。由于氧化铝价格下跌，氧化铝板块收入和盈利能力均有明显下降。
原铝：成本上涨影响盈利。2025年公司实现原铝（含合金）产量808万吨，同比+6.2%，外销量807万吨，同比+6.2%。
2025年公司原铝板块实现营业收入1456亿元，同比+6.8%，税前盈利206亿元，同比+129.7%。受益于铝价上涨，以及氧化
铝等原燃料成本下降，原铝板块盈利能力大幅提升。2026Q1至今（截至3月27日），铝价进一步上涨，均价达到24005元/
吨，较2025Q4均价进一步上涨11.47%，公司原铝盈利有望继续向好。
其他：计提大额减值，影响业绩。2025年末公司计提资产减值36.12亿元，主要为计提坏账准备0.87亿元；计提存货
跌价准备4.40亿元；计提长期资产减值准备30.85亿元（其中进口矿氧化铝生产线停产、项目升级改造等原因计提减值19.
84亿元，因土地闲置预期被政府收回，对相关土地计提减值8.67亿元，因联营企业亏损计提减值2.15亿元）。由于减值影
响，合计减少公司归母净利润22.05亿元。
分红：分红比例提升至36.55%。公司拟派发末期股息每股0.147元（含税），考虑2025年中期股息后，全年派发现金
红利每股0.27元（含税），分红总额46.3亿元，分红比例提升至36.55%。按照3月27日股价计算，A股和H股股息率分别为2
.4%和2.8%。
盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为2346/2353/2350亿元，归母净利润分别为186.13/216.75
/234.56亿元，同比+47%/+16%+8%；EPS分别为1.08/1.26/1.37元，对应当前股价PE为10.54/9.05/8.37倍。公司是国内电
解铝行业龙头，产业链一体化优势明显，随着铝价上涨，经营持续向好，维持“买入”评级。
风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）主要原物料成本上涨风险。（4）安全生
产事故风险；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。
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2026-03-28│中国铝业(601600)国内外铝共振业绩弹性增大，分红提升彰显信心 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报业绩，2025年公司实现营收2,411亿元，同比+1.7%；归母净利润126.7亿元，同比+2.3%。
单季来看，25Q4实现营收646亿元，同比+2%，环比+7.5%；归母净利润18亿元，同比-46.7%，环比-52.6%。四季度利润压
缩主要因资产减值增加所致，其中计提坏账准备净额人民币0.9亿元；计提存货跌价准备人民币4.4亿元；计提长期资产减
值准备人民币30.9亿元，合计资产减值损失36亿元（含债权减值）。
电解铝“量价齐升”，盈利能力增强。1）量，截至2025年底，冶金级氧化铝产量1,735万吨，同比+3%；原铝（含合
金）产量808万吨，同比+6%；煤炭产量1,372万吨，同比+4%；外售电厂发电量172亿kwh，同比+6%。单季来看，25Q4冶金
级氧化铝产量431万吨，同比+0.2%，环比-3%；原铝（含合金）产量208万吨，同比+5%，环比+2%；煤炭产量387万吨，同
比+13%，环比+19%；外售电厂发电量44亿kwh，同比持平，环比-10%。2）价，氧化铝售价（不含税）3,550元/吨，同比-1
9%。电解铝价格（不含税）18,038元/吨，同比+1%。3）成本，氧化铝成本（不含税）2,928元/吨，同比-9%；电解铝成本
（不含税）14,613元/吨，同比-9%。4）利润，氧化铝税前利润275元/吨，同比-60%；电解铝税前利润2,553元/吨，同比+
116%。
公司海外电解铝产能扩张，业绩弹性增大。公司于2026年1月29日通过了《关于公司拟收购巴西铝业公司股权的议案
》，公司全资子公司中铝香港拟通过附属公司与力拓国际控股有限公司按67%和33%的持股比例共同投资在巴西设立合资公
司，并以该合资公司为主体现金收购沃特兰亭持有的巴西铝业公司4.5亿股股份，占巴西铝业已发行股份总数的68.6%。前
述交易基础价格为10.5雷亚尔/股，基础价款约46.89亿雷亚尔，其中，中铝香港需支付约31.42亿雷亚尔。前述收购完成
后，巴西铝业将成为本公司的附属公司，纳入本公司合并报表范围。巴西铝业公司拥有涵盖铝土矿、氧化铝、电解铝、铝
加工、再生铝及电力供应的完整铝产业链，拥有3座在产铝土矿山，年铝土矿产量约200万吨，氧化铝产能80万吨/年，电
解铝产能43万吨/年，下游加工产能21.5万吨/年，原铝产量占比超过巴西市场的三分之一。
2025年分红比例提升。公司2025年度拟每股派发现金红利人民币0.27元（含税），其中2025年中期已派发现金红利每
股人民币0.12元（含税），2025年末期拟派发现金红利每股人民币0.15元（含税）。2025年分红比例36.55%，同比+7pct
。
投资建议：因电解铝量价齐升，故上调整体业绩预测，我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.5/2.6万元
/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利249/303/355亿元，对应PE8/7/6倍，维持“买入”评级。
风险提示：铝锭价格波动的风险、氧化铝价格波动的风险、行业竞争风险、供应链风险、汇率波动风险、环保风险、
贸易关税风险。
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2026-02-02│中国铝业(601600)收购巴西铝业涉足南美，优化全球产业链布局 │中金公司 │中性
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据2026年1月30日公告，中国铝业（67%）和力拓（33%）拟设立合资公司作为收购主体，现金收购VotorantimS.A.持
有的巴西铝业普通股股份447百万股（占巴西铝业已发行股份总数的68.596%），交易基础价格为10.50雷亚尔/股，基础交
易价款约46.89亿雷亚尔，其中，中国铝业需支付约31.42亿雷亚尔（约合人民币42.11亿元）。收购完成后，纳入公司合
并报表范围。
评论
增强资源保证能力，优化全球产业链布局。巴西铝业拥有涵盖铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工、再生铝及电力供应
的完整铝产业链，我们认为本次收购能够提升公司海外资源保障能力，并突破公司电解铝产业链的海外布局。从上下游产
能看，据公告，巴西铝业拥有3座在产铝土矿山，年产量约200万吨，氧化铝产能80万吨/年，电解铝产能43万吨/年，下游
加工产能21.5万吨/年，原铝产量占比超过巴西市场三分之一。
提升清洁能源占比，提高ESG治理水平。据公告，巴西铝业控股或参股21座水电站和4个风电站，权益装机规模1.6吉
瓦，年权益发电量约70亿度，全部为可再生能源，且均为铝产业自备电，拥有绿电成本优势；铝产品的再生铝占比约20%
。我们认为，公司可发挥巴西铝业低碳优势，提升公司ESG治理水平，推动公司进一步融入全球市场，并提高国际客户认
可度。
强化与力拓的战略协同。我们认为，与力拓合作可利用其在可持续发展和国际化运营等方面优势，并分摊资金和地域
风险；同时契合双方在西芒杜等国际项目的合作连贯性。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年盈利预测不变。当前A股股价对应2026/2027年8/8xP/E。当前H股股价对应2026/2027年7/7xP/E
。A股维持中性评级，维持目标价17.1元对应2026/2027年10/10xP/E，较当前股价有21%的上行空间；H股维持中性评级，
维持目标价17.04港元对应2026/2027年9/9xP/E，较当前股价有23%的上行空间。
风险
相关国家机构审批风险，铝价大幅波动，所在国家政治风险
【5.机构调研】 暂无数据
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