研报评级☆ ◇601600 中国铝业 更新日期：2026-10-05◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 6 3 0 0 0 9
1年内 10 5 2 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.39│ 0.72│ 0.74│ 1.28│ 1.36│ 1.42│
│每股净资产(元) │ 3.41│ 3.97│ 4.37│ 5.22│ 6.10│ 7.01│
│净资产收益率% │ 11.11│ 17.92│ 16.92│ 24.73│ 22.36│ 20.46│
│归母净利润(百万元) │ 6716.95│ 12400.16│ 12673.92│ 21962.00│ 23246.13│ 24390.00│
│营业收入(百万元) │ 225070.88│ 237065.63│ 241125.22│ 253307.00│ 257136.63│ 259919.50│
│营业利润(百万元) │ 15295.55│ 22319.49│ 25805.89│ 45229.00│ 47500.13│ 49580.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-29 增持 维持 --- 1.32 1.37 1.42 国信证券
2026-08-28 增持 维持 --- 1.28 1.34 1.40 渤海证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.19 1.17 1.24 国海证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.42 1.36 1.24 国盛证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.33 1.49 1.61 国金证券
2026-04-24 增持 调高 15.24 --- --- --- 中金公司
2026-04-23 买入 维持 --- 1.33 1.49 1.61 国金证券
2026-04-17 买入 维持 --- 1.21 1.32 1.36 招商证券
2026-04-07 买入 维持 --- 1.15 1.29 1.48 华安证券
2026-04-06 增持 维持 --- 1.32 1.38 1.48 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-29│中国铝业(601600)“两海”战略顺利推进，加大绿电投入 │国信证券 │增持
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2026H1公司归母净利润同比增长68%。2026H1归母净利润118.7亿元，同比+67.91%，扣非归母净利润116.5亿元，经营
性净现金流262.6亿元，同比+84.1%。拟实施中期分红，向全体股东每10股派发现金红利2.76元(含税)，总计47.3亿元，
占上半年归母净利润40%。报告期内，电解铝价格维持高位，公司充分发挥全产业链一体化优势，管控氧化铝、电力、原
料端成本，电解铝环节盈利水平显著提升，带动整体业绩大幅增长。
财务负担减轻，经营现金流大幅改善。截至2026年中，公司短期借款为52.3亿元，较年初减少21.5亿元；长期借款24
5.2亿元，较年初减少26.9亿元，带息债务合计331.6亿元。中国铝业借助近几年铝行业高景气周期，持续压降带息负债、
优化债务结构，截至2026年中，公司资产负债率进一步降至42.8%，较年初46.0%下降3.25个百分点，Q1和Q2的财务费用分
别为5.6亿元和4.7亿元，较2020年之前每年50亿元级别的财务费用显著回落，利息负担减轻，显著改善公司盈利空间。20
26H1公司经营性净现金流达到262.6亿元，折旧摊销规模约38亿元，资本开支约46亿元。
公司对铝价具有高盈利弹性，受益于行业高景气周期:公司电解铝权益产能452万吨，氧化铝权益产能2000万吨左右。
以2026年为例，铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加近46亿元；氧化铝价格每下降200元/吨，公司归母净利润减
少11亿元。
风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格下跌风险，海外项目进度不及预期风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
我们假设2026-2028年铝现货价格分别为24000元/吨，氧化铝价格为2700元/吨，预焙阳极价格为6000元/吨，公司用
电含税价格为0.44元/度，预计2026-2028年归母净利润为227.0/234.9/244.4亿元，摊薄EPS为1.32/1.37/1.42元，当前股
价对应PE为7.4/7.2/6.9倍。公司是国内铝行业龙头，近年来实施“海外铝土矿资源+国内沿海氧化铝”战略，并大力建设
绿电，提高清洁能源占比，维持“优于大市”评级。
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2026-08-28│中国铝业(601600)2026年中报点评：铝价上涨增厚业绩，中期分红40% │国海证券 │买入
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事件:8月27日，中国铝业发布2026年半年度报告：2026年上半年公司实现营业收入1254.1亿元，同比+7.7%；归母净
利润118.7亿元，同比+67.9%；扣非后归母净利润116.5亿元，同比+67.8%。
分季度看，2026年第二季度，公司实现营业收入669.2亿元，环比+14.4%，同比+10.4%；归母净利润63.4亿元，环比+
14.8%，同比+79.5%；扣非后归母净利润62.9亿元，环比+17.3%，同比+79.7%。
投资要点:
上半年业绩增长主要来源于铝价上涨，氧化铝价格下跌对业绩有一定影响。
产销：电解铝产销平稳，氧化铝销量下降。2026年上半年，公司实现冶金氧化铝产量738万吨，同比-14.19%，自产冶
金氧化铝外销量257万吨，同比-22.59%，精细氧化铝产量234万吨，同比+12.5%；原铝产量402万吨，同比+1.26%，自产原
铝外销量400万吨，同比+1.27%；煤炭产量662万吨，同比+0.15%；外售电厂销售量79亿千瓦时，同比-7.06%。公司电解铝
及煤炭产销基本平稳，氧化铝产销有所下降。
分季度来看，2026Q2公司实现冶金氧化铝产量333万吨，环比-17.8%，同比-19.2%，自产冶金氧化铝外销量115万吨，
环比-19.0%，同比-29.9%，精细氧化铝产量112万吨，环比-8.2%，同比-0.9%；原铝产量201万吨，环比持平，同比-1%，
自产原铝外销量203万吨，环比+3%，同比-1%；煤炭产量375万吨，环比+30.7%，同比+10.6%。
收入及利润：铝价上涨增厚业绩。2026年上半年公司氧化铝板块实现营业收入237亿元，同比-28.8%，利润总额-8.2
亿元，同比-117.4%，主要由于氧化铝价格下跌。原铝板块实现营业收入909亿元，同比+19.7%，实利润总额266.2亿元，
同比+228.4%，主要由于铝价同比大幅上涨，2026年上半年，长江A00铝均价为24135元/吨，同比+18.8%。营销板块和能源
板块分别实现利润总额10.6亿元和0.9亿元，同比分别+109.3%和-83.0%，营销板块业绩增长主要由于市场价格大幅波动致
氧化铝业务及焦煤业务同比增利，能源板块业绩下降主要由于煤炭资产费用同比增加。
其他：由于公司经营利润大幅提升，截至2026年中，公司账面现金达到443亿元，较2025年底增加150.5亿元。截至20
26年中，公司短期借款为52.3亿元，较2025年底减少21.5亿元，长期借款245.2亿元，较2025年底减少26.9亿元。公司通
过压缩带息负债规模、优化融资成本等方式实现利息费用下降，同时现金增加，利息收入增长，2026年上半年财务费用为
10.32亿元，同比减少1.57亿元。
分红：中期分红40%。公司将进行中期分红，每股派发现金红利0.276元（含税），上半年分红比例为40%，对应A股和
港股股息率分别为2.9%和3.8%（以8月27日收盘价计算）。
盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为2528/2500/2539亿元，归母净利润分别为204.5/201.2/2
13.5亿元，同比+61%/-2%/+6%；EPS分别为1.19/1.17/1.24元，对应当前股价PE为8.10/8.23/7.75倍。公司是国内电解铝
行业龙头，产业链一体化优势明显，随着铝价上涨，经营持续向好，维持“买入”评级。
风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）主要原物料成本上涨风险；（4）安全生
产事故风险；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。
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2026-08-28│中国铝业(601600)2026年半年报点评：公司盈利整体高增，几内亚项目进展顺│渤海证券 │增持
│利 │ │
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事件：
公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入1,254.13亿元，同比增长7.74%；归母净利润118.71亿元，
同比增长67.91%；扣非后归母净利116.50亿元，同比增长67.84%。
点评：
电解铝价格上涨带动公司业绩增长
根据公司公告，2026年上半年，几内亚铝土矿CIF现货均价同比下降26.7%，国内氧化铝现货均价同比下降21.9%，海
外氧化铝FOB现货均价同比下降27.8%，SHFE三月期铝均价同比增长20.7%，LME三月期铝均价同比增长31.9%。2026年上半
年，公司的氧化铝板块利润总额较去年同期减少55.24亿元，主要为氧化铝销售价格同比下降导致减利；原铝板块利润总
额较去年同期增加185.10亿元，主要由于电解铝销售价格同比上升致盈利增加；能源板块利润总额较去年同期减少4.50亿
元，主要为煤炭资产费用同比增加影响。
资源保障能力增强，重大项目持续进展
2026年上半年，资源储备方面，公司通过矿权内勘探、扩界（（扩权）新增境内铝土矿资源量超1,800万吨。重大项
目方面，公司的几内亚博法铝土矿提产稳步推进，大连沿海氧化铝项目关键手续获得核准，几内亚氧化铝项目、巴西铝业
公司股权收购项目进展顺利。
盈利预测与评级
公司是我国铝行业龙头，上游原料保障能力强。中性情景下，考虑到公司产品价格变化幅度，我们小幅上调公司2026
/2027/2028年归母净利预测分别至219.29/229.59/239.53亿元，EPS分别为1.28/1.34/1.40元/股；对应2026年PE为7.55X
，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。
风险提示
市场价格波动风险：地缘政治冲突加剧、贸易壁垒提升，全球经济不确定性将对全球市场造成冲击，市场供需结构变
化可能导致国内外大宗原材料（尤其是有色金属）价格出现大幅波动，公司产品盈利空间可能面临收窄的风险。
国际化经营风险：国际环境错综复杂，宏观经济和地缘政治的不确定性，给国际化经营带来多方面潜在影响，可能对
公司海外铝土矿资源保供产生不利影响。
安全环保风险：随着国家安全环保政策日益严格，公司所属企业安全环保风险增加，新增产能和在建项目增多，安全
风险增大。
项目投资风险：投资项目可能存在因产业政策变化或市场变化导致项目效益下降的风险。
汇率波动风险：随着公司国际化经营不断深入，人民币兑美元汇率双向大幅波动，可能对公司的经营业绩和财务状况
产生不利影响。
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2026-08-28│中国铝业(601600)电解铝产量创历史新高，分红提升彰显经营信心 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年上半年业绩，2026H1公司实现营收1254亿元，同比+8%；归母净利润119亿元，同比+68%，归母
净利同比增长主要原因是电解铝产量创历史新高，铝合金、核心精细氧化铝、金属镓产量超进度完成全年计划。主要产品
生产指标、能耗指标持续优化，大宗物资集采率进一步提升，采购降本成效显著；强化“两金”管控，带息融资规模、财
务费用均实现同比下降，资产负债率较年初下降3.25个百分点。单季来看，26Q1/Q2实现营收为585/669亿元，同比+5%/+1
0%，Q2环比+14%；归母净利润55/63亿元，同比+56%/+80%，Q2环比+15%。
电解铝“量价齐升”，业绩亮眼。1）量，2026H1电解铝产量402万吨，同比+1.3%；氧化铝产量972万吨，同比-9%；
煤炭产量662万吨，同比+0.2%；外售电厂发电量79亿kwh，同比-7%。2）价，电解铝平均销售价格为22,733元/吨，同比+2
0%；氧化铝平均销售价格为2435元/吨，同比-20%。3）成本，电解铝生产成本15,300元/吨，同比-6%；氧化铝生产成本22
35元/吨，同比-6%。4）利润，电解铝利润6654元/吨，同比+224%；氧化铝利润-84元/吨，同比-119%。
资源保障能力持续增强，重大项目取得关键进展。公司通过矿权内勘探、扩界（扩权）新增境内铝土矿资源量超1,80
0万吨，几内亚博法铝土矿提产稳步推进，大连沿海氧化铝项目关键手续获得核准，几内亚氧化铝项目、巴西铝业公司股
权收购项目进展顺利，公司““两海”战略有序推进，国际化经营从单一资源获取加速向全产业链深度拓展。
深入海外铝布局，增强国际竞争力。公司全资子公司中铝香港拟通过附属公司与力拓国际控股有限公司按67%和33%的
持股比例共同投资在巴西设立合资公司，并以该合资公司为主体现金收购沃特兰亭持有的巴西铝业公司4.5亿股股份，占
巴西铝业已发行股份总数的68.6%。前述交易基础价格为10.5雷亚尔/股，基础价款约46.89亿雷亚尔，其中，中铝香港需
支付约31.42亿雷亚尔。前述收购完成后，巴西铝业将成为公司的附属公司，纳入本公司合并报表范围。目前，本项目整
体推进顺利，正在开展各项交割条件的落实工作。
公司发布中期分红计划，分红比例40%。公司将按2026年上半年母公司财务报表净利润的10%预提法定公积金人民币4
亿元，并按每股人民币0.276元（含税）向全体股东派发现金红利。按公司目前已发行股本总数171.5亿股计算，本次派息
总额为人民币47亿元（含税），约占公司2026年上半年归属于上市公司股东的净利润的39.88%。
投资建议：因铝价存下跌风险，故下调整体业绩预测，我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.35/2.3万
元/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利244/233/213亿元，对应PE6.8/7.1/7.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：铝锭价格波动风险、氧化铝价格波动风险、行业竞争风险等。
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2026-08-27│中国铝业(601600)原铝景气上行，中期分红回报提升 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月27日，公司发布2026年半年报，上半年实现营收1254.1亿元，同比+7.7%；归母净利润118.7亿元，同比+67
.9%；扣非归母净利润116.5亿元，同比+67.8%。单季度看，26Q2实现营收669.2亿元，同比+10.4%、环比+14.4%；归母净
利润63.4亿元，同比+79.6%、环比+14.8%；扣非归母净利润62.9亿元，同比+79.8%、环比+17.3%。
经营分析
原铝量稳价升，铝氧价差支撑盈利。2026H1公司冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为738/234/402万吨，同比-
14.2%/+12.5%/+1.3%，自产冶金级氧化铝/原铝外销量分别为257/400万吨，同比-22.6%/+1.3%；单Q2冶金级氧化铝/精细
氧化铝/原铝产量分别为333/112/201万吨，环比-17.8%/-8.2%/持平。26Q2长江有色铝均价24239元/吨，环比+0.9%、同比
+20.0%；全国氧化铝均价2724元/吨，环比+1.5%、同比-11.5%。
现金流与股东回报同步提升。26Q2公司实现毛利润186.8亿元，同比+75.1%、环比+23.6%，毛利率27.9%，环比提升2.
1pct；2026H1综合毛利率26.9%，同比提升10.2pct。同期公司经营活动现金流净额262.6亿元，同比+84.1%；资产负债率4
2.8%，较年初下降3.3pct。公司拟实施2026年中期分红，每股派息0.276元，派息总额约47.35亿元，占上半年归母净利润
的39.9%。
资源保障能力持续增强，全球化布局加速推进。2026H1公司通过矿权内勘探、扩界新增境内铝土矿资源量超1800万吨
，几内亚博法铝土矿提产稳步推进。2026年5月公司签署几内亚氧化铝项目矿业协议，项目设计产能120万吨/年、总投资
约10亿美元；巴西铝业68.6%股权收购项目整体推进顺利。公司海外布局正从资源获取进一步向氧化铝、电解铝全产业链
延伸，一体化资源保障能力及产能成长空间有望持续打开。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司有望持续受益铝价中枢上行，同时并购巴西铝业有望打开产能成长空间，我们预计公司2026-2028年营收
分别为2542/2595/2613亿元，归母净利润分别为228.59/256.33/276.87亿元，EPS分别为1.33/1.49/1.61元，公司股票现
价对应PE估值为7/6/6倍。维持“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。
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2026-04-24│中国铝业(601600)电解铝板块迎来量价齐升，上调至跑赢行业评级 │中金公司 │增持
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投资建议
中国铝业1Q26实现营收584.94亿元，同环比+4.9%/-9.5%；归母净利润55.27亿元，同环比+56.2%/+206.7%。受益于铝
价持续上行以及公司开启海外扩张，我们上调评级至跑赢行业。
理由如下：
1Q26电解铝板块迎来量价齐升，氧化铝产品结构优化。从产量看，1Q26公司电解铝产量405万吨，同比+3.61%；公司
冶金级/精细氧化铝产量405/122万吨，同比-9.60%/+28.42%。从价格看，1Q26电解铝均价23,948元/吨，同环比+17.25%/1
1.43%；氧化铝均价2,696元/吨，同环比-30.71%/-6.17%。
资产结构持续优化，经营性现金流大幅改善。1Q26公司资产负债率再创新低，降至43.27%，较2025年-2.74ppt；经营
活动现金净额108.81亿元，同比+73.84%；净资产收ROE为7.11%，同比+2.14ppt。
国内强化产业优势，海外优化全球产业链布局。公司在国内拥有完整的铝产业链，通过优化上下游布局，提升矿产资
源保障能力，加大清洁能源转型力度及高附加值产品开发，不断强化产业优势。海外通过并购巴西铝业，进一步提升了公
司海外资源保障能力，并在公司电解铝产业链的海外布局上取得首次突破。
地缘局势紧张有望带来电解铝、氧化铝和能源价格上行。我们认为，美伊冲突扰动铝供给和能源成本，公司电解铝、
氧化铝和煤炭业务有望同步受益，但氧化铝短期同步受制于电解铝减产带来的需求下降。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年盈利预测不变。当前A股股价对应2026/2027年7.0x/7.0xP/E，当前H股股价对应2026/2027年6.0
x/5.9xP/E。考虑中东冲突有望带来公司产品价持续上行，叠加公司开启海外扩张，我们上调A股评级至跑赢行业，维持目
标价15.39元对应2026/2027年9.0x/9.0xP/E，较当前股价有29%的上行空间；上调H股评级至跑赢行业，维持目标价15.37
港元对应2026/2027年8.0x/7.9xP/E，较当前股价有33%的上行空间。
风险
产品价格大幅波动，地缘政治风险加大，需求不及预期。
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2026-04-23│中国铝业(601600)降本增效兑现，全球化布局持续推进 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月23日，公司发布2026年一季报，实现营收584.9亿元，同比+4.9%；归母净利润55.3亿元，同比+56.4%；扣
非归母净利润53.6亿元，同比+55.8%；经营活动现金流净额108.8亿元，同比+73.8%。
经营分析
原铝量价齐升，降本增效深入推进。公司2026年一季度冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为405/122/201万吨
，同比-9.6%/+28.4%/+3.6%，自产冶金氧化铝/原铝外销量分别为142/197万吨，同比-15.5%/+3.7%。同期营业成本433.9
亿元，同比-7.6%，全面降本增效深入推进。26Q1长江有色铝均价24025元/吨，同比+17.6%，环比+11.6%；全国氧化铝均
价2684元/吨，同比-30.5%，环比-6.0%。受益电解铝价格同环比上涨、主要原材料氧化铝价格同环比下降、降本增效兑现
等因素影响，公司盈利能力大幅增强。
盈利能力显著改善，现金流与财务结构持续优化。公司2026年一季度综合毛利率25.8%，同比提升10.0pct；归母净利
率9.4%，同比提升3.1pct；ROE为7.1%，同比提升2.1%。同期公司经营活动现金流净额108.8亿元，同比+73.8%。报告期末
公司货币资金318.5亿元，较年初+8.9%；资产负债率43.3%，较年初下降2.7pct；短期借款/长期借款分别较年初-42.7%/-
4.6%，财务结构继续优化。
高端化与全球化布局持续推进。根据公司2025年年报，公司2026年将围绕高端化转型、全球化布局、绿色化发展、智
能化升级持续提升全产业链竞争优势，进一步优化精细氧化铝、铝合金、金属镓等产品结构。2026年1月公司拟联合力拓
收购巴西铝业68.6%股权，标的公司拥有氧化铝产能80万吨/年、电解铝产能43万吨/年，全球化资源与绿色铝布局进一步
提速。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司有望持续受益铝价中枢上行，同时并购巴西铝业有望打开产能成长空间，我们预计公司2026-2028年营收
分别为2542/2595/2613亿元，归母净利润分别为228.59/256.33/276.87亿元，EPS分别为1.33/1.49/1.61元，公司股票现
价对应PE估值为9/8/7倍。维持“买入”评级。
风险提示
铝价大幅下跌；产量不及预期；生产成本大幅上涨。
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2026-04-17│中国铝业(601600)2025电解铝量价齐升，26Q1业绩有望续创新高 │招商证券 │买入
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2025年业绩稳中有进，Q4利润短期承压。铝业主营稳健增长，氧化铝业务承压。期间费用率稳中有降，研发投入大幅
增加。公司注重股东回报，分红比例连续五年提升，ESG融入战略，强化风险防控与绩效考核。
全年业绩稳中有进，Q4利润短期承压。公司发布2025年年度报告，全年实现营业收入2411.25亿元，YoY+1.69%；实现
归母净利润126.74亿元，YoY+2.25%；实现扣非归母净利润124.64亿元，YoY+4.1%。单季度Q4实现营业收入646.09亿元，Y
oY+2.02%；实现归母净利润18.02亿元，YoY-46.74%；实现扣非归母净利润17.48亿元，YoY-46.44%；Q4业绩下行主要系当
季计提资产减值损失29.78亿元所致。
分红比例连续五年提升。公司2025年拟每股派发现金红利0.147元（含税），叠加中期股息后全年每股分红0.27元，
分红总额46.32亿元，分红比率达36.55%，自2021年以来连续五年提升，2025年股息率2.21%。
拟并购巴西铝业46%股权，海外布局再落一子。2026年1月公司公告，全资子公司中铝香港拟通过附属公司与力拓在巴
西共同设立合资公司，并以该合资公司为主体现金收购巴西铝业68.596%股份，公司和力拓分别持股67%和33%。交易对价
约合人民币62.86亿元，其中公司需支付42.11亿元。巴西铝业目前拥有3座在产铝土矿山，年铝土矿产量约200万吨，氧化
铝产能80万吨/年，电解铝产能43万吨/年，下游加工产能21.5万吨/年，可再生能源权益装机规模1.6GW，原铝产量占比超
过巴西市场三分之一。交易完成后，巴西铝业将实现并表，公司在铝产业链的产能产量将实现进一步增长，并有效拓展海
外布局。
公司发布26Q1业绩预增公告。预计2026年第一季度实现归母净利润53.02-55.85亿元，同比增加50%至58%；扣非归母
净利润51.37-54.20亿元，同比增加49%至58%。2026Q1，电解铝均价为2.40万元/吨，同比提高17.5%，且公司资源端自采
矿比率进一步提高，产成品端全部产能满产稳产优产，业绩再创同期历史新高。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为207.48亿元、226.85亿元、233.14亿元，同比增长64%、9%、
3%，对应PE分别为10.6/9.7/9.4倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，几内亚铝土矿政策风险，海外产能超预期释放风险。
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2026-04-07│中国铝业(601600)电解铝量价齐增，拟收购巴西铝业 │华安证券 │买入
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中国铝业发布2025年年报
公司2025年实现营业收入2411.25亿元，同比+1.69%；实现归母净利润126.74亿元，同比+2.25%。单25Q4公司实现营
收646.09亿元，同比+2.02%，环比+7.46%；实现归母净利润18.02亿元，同比-46.74%，环比-52.60%。
电解铝量价齐增，氧化铝价格触底
公司2025年原铝板块营收1431.98亿元（同比+5.02%），氧化铝板块营收604.24亿元（同比-18.35%）。利润方面，原
铝板块利润205.99亿元（同比+129.7%），氧化铝板块利润47.75亿元（同比-59.1%）。量：2025年公司生产电解铝808万
吨（同比+6.18%），生产氧化铝1735万吨（同比+2.85%）。价：2025年国内电解铝均价20742元/吨（同比+4.01%），26Q1
电解铝现货价超过2.4万元/吨，铝价延续增长；2025年氧化铝均价3235.6元/吨（同比-20.7%），其中25Q4均价2854.62元
/吨（同比-46.3%，环比-10.3%）。26Q1氧化铝均价2683.9元/吨，4月7日价格已回升至2782元/吨，氧化铝价格触底反弹
，价跌对于公司业绩的影响逐渐减弱。
拟收购巴西铝业，拓展海外资源布局
公司2026年1月经董事会审议通过，全资子公司中铝香港拟通过附属公司与力拓按67%和33%的持股比例共同投资在巴
西设立合资公司，并以该合资公司为主体现金巴西铝业已发行股份的68.596%，其中中铝香港需支付约人民币42.11亿元。
巴西铝业目前具备铝土矿年产量约200万吨、氧化铝产能80万吨/年、电解铝产能43万吨/年、下游加工产能21.5万吨/年。
收购完成后巴西铝业将纳入公司合并报表范围，并且合资公司将根据巴西相关规定对巴西铝业剩余全部流通股发起强制要
约收购。此次收购不仅增加公司相关产能，同时拓展公司的海外资源，并增强与力拓在全球供应链的协同，提升海外市场
的影响力。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为197.53/221.55/254.13亿元（前值为2026-2027年分别为158.86/166.05
亿元，铝价上行上调），对应PE分别为9.89/8.82/7.69倍，维持“买入”评级。
风险提示
电解铝和氧化铝价格大幅波动；电力能源成本大幅波动；电力供应不稳定；海外铝土矿政策变化等。
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2026-04-06│中国铝业(601600)25年归母净利润同增2股份 │国信证券 │增持
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公司2025年归母净利润同比增加2.25%。公司2025年实现营收2,411.25亿元，同比+1.69%；实现归母净利润126.74亿
元，同比+2.25%；实现扣非归母净利润124.64亿元，同比+4.10%。其中单四季度实现营收646.09亿元，同比+2.03%，环比
+7.46%；实现归母净利润18.02亿元，同比-46.74%，环比-52.60%；实现扣非归母净利润17.48亿元，同比-46.44%，环比-
53.70%。公司在2025年计提资产减值损失35.25亿元，较2024年的27.53亿元有所增加，主要由于对效益不佳、停用淘汰的
资产计提减值同比增加。此外，公司计划按每股0.270元（含税，含中期已派发股息）向股东派发现金红利，派息总额约
为46.32亿元（含税，含中期已派发股息），占公司2025年归母净利润的36.55%。
2025年公司原铝产量同比提升6.18%。2025年全年，公司实现氧化铝总产量2,186万吨，其中冶金级氧化铝产量1,735
万吨（+2.85%），精细氧化铝产量451万吨（+4.64%），自产冶金氧化铝外销量642万吨（+1.10%）；原铝（含合金）产量
808万吨（+6.18%），自产原铝外销量807万吨（+6.18%）；煤炭产量1,372万吨（+4.26%）；外售电厂发电量172亿kwh（+
5.52%）。板块业绩方面，2025年公司氧化铝板块实现税前利润47.75亿元（-59.14%），原铝板块实现税前利润205.99亿
元（+129.75%），营销板块实现税前利润12.74亿元（-32.05%），能源板块实现税前利润8.62亿元（-13.02%）。
拟收购巴西铝业46%股份，开拓境外资产新格局。2026年1月，公司发布公告称，全资子公司中铝香港拟通过附属公司
与力拓在巴西按67%和33%的股比共同设立合资公司，以该合资公司为主体现金收购巴西铝业68.60%股份，基础价款46.89
亿雷亚尔，中铝香港需支付31.42亿雷亚尔，折合人民币约41.91亿元。巴西铝业目前拥有3座铝土矿山，年产铝土矿200万
吨，氧化铝产能80万吨，电解铝产能43万吨，下游铝加工产能21.5万吨，原铝产量占比超巴西市场1/3。此次收购完成后
巴西铝业将纳入中铝并表范围，也能够推动公司进一步融入全球市场，增强全球产业链配置和整合能力。
风险提示：电解铝和氧化铝价格波动；原料价格上行致电解铝盈利能力下降。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年营业收入2,468.96/2,490.03/2,518.13亿
元，同比增速2.4%/0.9%/1.1%；归母净利润227.00/237.32/253.91亿元，同比增速79.1%/4.5%/7/0%；摊薄EPS为1.32/1.3
8/1.48元，当前股价对应PE分别为8.5/8.1/7.6x。考虑到公司为大型有色央企龙头，拥有完整铝产业链，维持“优于大市
”评级。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：14家
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2026-09-15│中国铝业(601600)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
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问题1.公司巴西项目进展情况如何？
答：目前公司巴西项目整体进展顺利，有关后续进展情况及未来规划，公司将严格按照相关规定及时履行信息披露义
务。
问题2.公司大连氧化铝项目和几内亚氧化铝项目进展情况如何？
答：公司大连沿海氧化铝项目拟建设产能300万吨/年，关键手续已获得核准；几内亚氧化铝项目拟建设产能120万吨/
年，目前整体进展顺利。
问题3.公司是否有提升电解铝权益产能占比的计划？
答：公司高度重视电解铝产能权益占比问题，未来将从内部存量产能、行业内产能以及海外产能等多维度考虑，通过
包括但不限于并购、整合、海外建设等多种方式增加产能和权益占比。
问题4.目前大股东增持进展情况如何？
答：2026年7月20日-9月11日，中铝集团及其一致行动人已增持公司股份约1.25亿股，约占公司已发行总股本的0.73%
，累计增持金额约人民币10.41亿元，已达到本次增持计划金额区间下限。
问题5.公司未来在分红方面的规划是怎样的？
答：公司高度重视对股东的回报，近年来，公司通过提升盈利能力、加大子公司分红力度等多种方式，为股东分红创
造条件，不断提高对股东的分红金额及分红比例，自2021年恢复分红至今公司已累计分红156.25亿元（含已宣告）。未来
，公司将动态做好现金流、负债、投资以及分红之间的平衡，通过持续提升运营能力、优化产业布局等多种方式，为更好
地提升股东回报创造条件。
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