价值分析☆ ◇601600 中国铝业 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 11 1 1 0 0 13
6月内 12 1 1 0 0 14
1年内 26 4 3 0 0 33
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.30│ 0.24│ 0.39│ 0.80│ 0.86│ 0.92│
│每股净资产(元) │ 3.22│ 3.05│ 3.41│ 4.13│ 4.83│ 5.58│
│净资产收益率% │ 8.87│ 7.71│ 11.11│ 18.92│ 17.32│ 16.22│
│归母净利润(百万元) │ 5079.56│ 4191.93│ 6716.95│ 13682.41│ 14680.52│ 15855.32│
│营业收入(百万元) │ 269748.23│ 290987.94│ 225070.88│ 251246.22│ 258689.25│ 264582.64│
│营业利润(百万元) │ 11208.08│ 13682.47│ 15295.55│ 30095.70│ 32819.51│ 35364.46│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-18 买入 首次 --- 0.71 0.90 0.96 国盛证券
2024-11-03 买入 维持 8.67 0.73 0.83 0.89 国投证券
2024-10-30 买入 维持 --- 0.68 0.81 0.90 民生证券
2024-09-03 中性 维持 8.3 --- --- --- 中金公司
2024-09-03 增持 维持 --- 0.81 0.85 0.87 国信证券
2024-09-03 买入 维持 8.67 0.69 0.75 0.79 国投证券
2024-09-02 买入 维持 --- 0.78 0.90 1.01 民生证券
2024-08-31 买入 维持 --- 0.82 0.85 0.91 华鑫证券
2024-08-29 买入 维持 8.8 0.80 0.77 0.88 华泰证券
2024-08-29 买入 维持 11.32 0.87 0.93 1.00 广发证券
2024-08-29 买入 维持 --- 0.82 0.94 0.99 华安证券
2024-08-29 买入 维持 --- 0.77 0.86 0.92 国海证券
2024-08-28 买入 维持 --- 0.98 0.76 0.83 国金证券
2024-07-17 买入 维持 13.74 0.92 0.98 1.06 广发证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-18│中国铝业(601600)四大板块齐头并进，全产业链布局的央企铝业巨擘启航
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投资建议：公司作为全球铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势，当前
时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。我们谨慎
假设2024-2026年电解铝和氧化铝价格为1.98/2.00/2.05万元/吨和0.39/0.40/0.36万元/吨，我们预计2024-20
26年公司实现归母净利123/154/165亿元，对应PE11.9/9.4/8.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。
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2024-11-03│中国铝业(601600)产品价格上涨提升盈利能力，产业链一体化竞争优势显现
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投资建议：
我们预计2024-2026年营业收入预估为2396.99、2439.55、2473.17亿元，预计净利润125.33、143.13、15
2.80亿元，对应EPS分别为0.73、0.83、0.89元/股，目前股价对应PE为10.9、9.5、8.9倍。维持“买入-A”评
级，6个月目标价8.67元/股，对应2024年11.9倍PE。
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2024-10-30│中国铝业(601600)2024年三季报点评：营业成本大幅增加拖累Q3业绩，铝土矿资源价值有待重
│估
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投资建议：公司价值有望重估，随着铝价上涨，公司业绩弹性较大，我们预计公司2024-2026年将实现归
母净利116.31亿元、138.24亿元和155.08亿元，对应现价的PE分别为11、10和9倍，维持“推荐”评级。
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2024-09-03│中国铝业(601600)铝产品迎来量价齐升，资产结构持续优化
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考虑电解铝和氧化铝价格上涨，我们上调公司2024/2025年盈利预测79%/88%至141/148亿元。当前A股股价
对应2024/2025年8.2x/7.8xP/E。当前H股股价对应2024/2025年5.3x/4.9xP/E。A股维持中性评级，综合考虑盈
利调整和估值中枢下移，维持目标价8.3元对应2024/2025年10.1x/9.6xP/E，较当前股价有23%的上行空间。H
股维持中性评级，同样维持目标价5.6港元对应2024/2025年6.2x/5.7xP/E，较当前股价有15%的上行空间。
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2024-09-03│中国铝业(601600)上半年受益商品价格提升，归母净利润同增105%
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投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营业收入1998.08/1999.89/202
1.40亿元，同比增速-11.22%/+0.09%/+1.08%；归母净利润138.40/145.99/149.46亿元，同比增速+106.04%/+5
.48%/+2.38%；摊薄EPS为0.81/0.85/0.87元，当前股价对应PE为8.5/8.0/7.8x。考虑到公司为大型有色央企龙
头，拥有完整铝产业链，且在电解铝产能存在天花板的情况下仍具备产能扩张能力，维持“优于大市”评级。
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2024-09-03│中国铝业(601600)产品价格上涨提升盈利能力，产业链一体化竞争优势显现
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投资建议：
我们预计2024-2026年营业收入预估为2385.50、2417.02、2446.22亿元，预计净利润117.89、128.44、13
5.12亿元，对应EPS分别为0.69、0.75、0.79元/股，目前股价对应PE为9.9、9.0、8.6倍。维持“买入-A”评
级，6个月目标价8.67元/股，对应2024年12.6倍PE。
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2024-09-02│中国铝业(601600)2024年半年报点评：氧化铝利润贡献可观，一体化布局优势显现
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投资建议：公司价值有望重估，随着铝价上涨，公司业绩弹性较大，我们预计公司2024-2026年将实现归
母净利134.28亿元、153.93亿元和173.45亿元，对应现价的PE分别为9、8和7倍，维持“推荐”评级。
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2024-08-31│中国铝业(601600)公司事件点评报告：2024H1公司利润大幅增长，充分受益于电解铝及氧化铝
│价格上涨
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预测公司2024-2026年营业收入分别为2304.62、2368.87、2430.21亿元，归母净利润分别为141.07、146.
65、156.08亿元，当前股价对应PE分别为8.3、8.0、7.5倍。考虑到公司为国内铝行业龙头企业，有望持续受
益于电解铝及氧化铝价格上涨，维持“买入”投资评级。
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2024-08-29│中国铝业(601600)受益价格上行，利润同比大幅增长
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24H1归母净利润同比+105.4%，维持“买入”评级
公司24H1实现营业收入1107亿元（yoy-17.4%），归母净利润70.16亿元（yoy+105.4%），其中24Q2归母净
利润47.86亿元（yoy+198.5%，qoq+114.6%）。业绩提升主要受益于电解铝、氧化铝价格上涨。我们维持中国
铝业A/H“买入”评级，预计2024-26E净利润为137/132/152亿元。可比公司PE（2024E）估值8.9倍，考虑公司
龙头地位，给予公司11倍PE（2024E）估值，对应A股目标价8.80元，H股目标价6.04港币（A/H溢价60%，与201
7年以来A/H溢价一致，港币兑人民币汇率0.913）。
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2024-08-29│中国铝业(601600)电解铝、氧化铝盈利双提升，子公司扭亏成效显著
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盈利预测与投资建议
中国铝业作为电解铝、氧化铝行业龙头，我们预计公司2024-2026年EPS为0.87/0.93/1.00元/股，参考可
比公司，我们给予中国铝业2024年13倍的合理PE估值，对应合理价值为11.32元/股，按当前AH股溢价比例，H
股合理价值为8.01港币/股，维持“买入”评级。
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2024-08-29│中国铝业(601600)铝链一体化优势凸显，上调盈利预期
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投资建议
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为140.32/161.86/169.57亿元（前值为80.43/96.69/111.78亿
元，基于氧化铝价格提升上调），对应PE分别为8/7/7倍，维持“买入”评级。
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2024-08-29│中国铝业(601600)2024年中报点评：原铝量价齐升，氧化铝涨价增厚业绩
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盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为2256/2369/2454亿元，归母净利润分别为131.54/
147.30/157.73亿元，同比+96%/+12%/+7%；EPS分别为0.77/0.86/0.92元，对应当前股价PE为8.92/7.97/7.44
倍。公司是国内电解铝行业龙头，产业链一体化优势明显，且未来仍有电解铝、氧化铝及新能源项目带来的增
量，经营持续向好，维持“买入”评级。
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2024-08-28│中国铝业(601600)铝产品量价齐升，Q2业绩环比大增
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盈利预测&投资评级
预计公司24-26年营收分别为2503/2570/2619亿元，实现归母净利润分别为167.34/129.87/142.78亿元，E
PS分别为0.98/0.76/0.83元，对应PE分别为7.03/9.06/8.24倍，维持“买入”评级。
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2024-07-17│中国铝业(601600)24Q2预告归母净利环比增91，大超预期
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盈利预测与投资建议：中国铝业作为电解铝、氧化铝行业龙头，较可比公司拥有更高的铝土矿、氧化铝自
给率，整体成本更稳定，公司持续推进降本增效，2024年以来氧化铝价格的快速上涨增强公司业绩弹性，我们
预计公司2024-2026年EPS为0.92/0.98/1.06元/股。结合公司新增产能，考虑西南区域水铝复产进度，预计公
司2024-2026年电解铝、氧化铝产量增长趋势比较明确，从历史估值看，中国铝业作为铝产业一体化的龙头公
司，铝土矿、氧化铝自给率高，其PE估值高于可比公司，参考中国铝业与可比公司之间历史估值差异，考虑审
慎性原则，我们给予中国铝业2024年15倍的合理PE估值，对应合理价值为13.82元/股，按当前AH股溢价比例，
H股合理价值为9.02港币/股，维持“买入”评级。
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