研报评级☆ ◇601600 中国铝业 更新日期：2026-09-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 9 3 1 0 0 13
1年内 9 3 2 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.39│ 0.72│ 0.74│ 1.27│ 1.37│ 1.48│
│每股净资产(元) │ 3.41│ 3.97│ 4.37│ 5.23│ 6.17│ 7.15│
│净资产收益率% │ 11.11│ 17.92│ 16.92│ 24.44│ 22.36│ 20.74│
│归母净利润(百万元) │ 6716.95│ 12400.16│ 12673.92│ 21837.64│ 23578.82│ 25366.55│
│营业收入(百万元) │ 225070.88│ 237065.63│ 241125.22│ 251120.27│ 254750.00│ 257983.45│
│营业利润(百万元) │ 15295.55│ 22319.49│ 25805.89│ 43121.82│ 46080.82│ 49089.27│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-28 买入 维持 --- 1.19 1.17 1.24 国海证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.42 1.36 1.24 国盛证券
2026-04-24 增持 调高 15.24 --- --- --- 中金公司
2026-04-23 买入 维持 --- 1.33 1.49 1.61 国金证券
2026-04-17 买入 维持 --- 1.21 1.32 1.36 招商证券
2026-04-07 买入 维持 --- 1.15 1.29 1.48 华安证券
2026-04-06 增持 维持 --- 1.32 1.38 1.48 国信证券
2026-04-02 中性 维持 15.24 --- --- --- 中金公司
2026-04-01 增持 维持 --- 1.18 1.25 1.32 渤海证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.32 1.34 1.47 国联民生
2026-03-29 买入 维持 --- 1.08 1.26 1.37 国海证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.33 1.47 1.61 国金证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.45 1.76 2.07 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-28│中国铝业(601600)2026年中报点评：铝价上涨增厚业绩，中期分红40% │国海证券 │买入
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事件:8月27日，中国铝业发布2026年半年度报告：2026年上半年公司实现营业收入1254.1亿元，同比+7.7%；归母净
利润118.7亿元，同比+67.9%；扣非后归母净利润116.5亿元，同比+67.8%。
分季度看，2026年第二季度，公司实现营业收入669.2亿元，环比+14.4%，同比+10.4%；归母净利润63.4亿元，环比+
14.8%，同比+79.5%；扣非后归母净利润62.9亿元，环比+17.3%，同比+79.7%。
投资要点:
上半年业绩增长主要来源于铝价上涨，氧化铝价格下跌对业绩有一定影响。
产销：电解铝产销平稳，氧化铝销量下降。2026年上半年，公司实现冶金氧化铝产量738万吨，同比-14.19%，自产冶
金氧化铝外销量257万吨，同比-22.59%，精细氧化铝产量234万吨，同比+12.5%；原铝产量402万吨，同比+1.26%，自产原
铝外销量400万吨，同比+1.27%；煤炭产量662万吨，同比+0.15%；外售电厂销售量79亿千瓦时，同比-7.06%。公司电解铝
及煤炭产销基本平稳，氧化铝产销有所下降。
分季度来看，2026Q2公司实现冶金氧化铝产量333万吨，环比-17.8%，同比-19.2%，自产冶金氧化铝外销量115万吨，
环比-19.0%，同比-29.9%，精细氧化铝产量112万吨，环比-8.2%，同比-0.9%；原铝产量201万吨，环比持平，同比-1%，
自产原铝外销量203万吨，环比+3%，同比-1%；煤炭产量375万吨，环比+30.7%，同比+10.6%。
收入及利润：铝价上涨增厚业绩。2026年上半年公司氧化铝板块实现营业收入237亿元，同比-28.8%，利润总额-8.2
亿元，同比-117.4%，主要由于氧化铝价格下跌。原铝板块实现营业收入909亿元，同比+19.7%，实利润总额266.2亿元，
同比+228.4%，主要由于铝价同比大幅上涨，2026年上半年，长江A00铝均价为24135元/吨，同比+18.8%。营销板块和能源
板块分别实现利润总额10.6亿元和0.9亿元，同比分别+109.3%和-83.0%，营销板块业绩增长主要由于市场价格大幅波动致
氧化铝业务及焦煤业务同比增利，能源板块业绩下降主要由于煤炭资产费用同比增加。
其他：由于公司经营利润大幅提升，截至2026年中，公司账面现金达到443亿元，较2025年底增加150.5亿元。截至20
26年中，公司短期借款为52.3亿元，较2025年底减少21.5亿元，长期借款245.2亿元，较2025年底减少26.9亿元。公司通
过压缩带息负债规模、优化融资成本等方式实现利息费用下降，同时现金增加，利息收入增长，2026年上半年财务费用为
10.32亿元，同比减少1.57亿元。
分红：中期分红40%。公司将进行中期分红，每股派发现金红利0.276元（含税），上半年分红比例为40%，对应A股和
港股股息率分别为2.9%和3.8%（以8月27日收盘价计算）。
盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为2528/2500/2539亿元，归母净利润分别为204.5/201.2/2
13.5亿元，同比+61%/-2%/+6%；EPS分别为1.19/1.17/1.24元，对应当前股价PE为8.10/8.23/7.75倍。公司是国内电解铝
行业龙头，产业链一体化优势明显，随着铝价上涨，经营持续向好，维持“买入”评级。
风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）主要原物料成本上涨风险；（4）安全生
产事故风险；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。
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2026-08-28│中国铝业(601600)电解铝产量创历史新高，分红提升彰显经营信心 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年上半年业绩，2026H1公司实现营收1254亿元，同比+8%；归母净利润119亿元，同比+68%，归母
净利同比增长主要原因是电解铝产量创历史新高，铝合金、核心精细氧化铝、金属镓产量超进度完成全年计划。主要产品
生产指标、能耗指标持续优化，大宗物资集采率进一步提升，采购降本成效显著；强化“两金”管控，带息融资规模、财
务费用均实现同比下降，资产负债率较年初下降3.25个百分点。单季来看，26Q1/Q2实现营收为585/669亿元，同比+5%/+1
0%，Q2环比+14%；归母净利润55/63亿元，同比+56%/+80%，Q2环比+15%。
电解铝“量价齐升”，业绩亮眼。1）量，2026H1电解铝产量402万吨，同比+1.3%；氧化铝产量972万吨，同比-9%；
煤炭产量662万吨，同比+0.2%；外售电厂发电量79亿kwh，同比-7%。2）价，电解铝平均销售价格为22,733元/吨，同比+2
0%；氧化铝平均销售价格为2435元/吨，同比-20%。3）成本，电解铝生产成本15,300元/吨，同比-6%；氧化铝生产成本22
35元/吨，同比-6%。4）利润，电解铝利润6654元/吨，同比+224%；氧化铝利润-84元/吨，同比-119%。
资源保障能力持续增强，重大项目取得关键进展。公司通过矿权内勘探、扩界（扩权）新增境内铝土矿资源量超1,80
0万吨，几内亚博法铝土矿提产稳步推进，大连沿海氧化铝项目关键手续获得核准，几内亚氧化铝项目、巴西铝业公司股
权收购项目进展顺利，公司““两海”战略有序推进，国际化经营从单一资源获取加速向全产业链深度拓展。
深入海外铝布局，增强国际竞争力。公司全资子公司中铝香港拟通过附属公司与力拓国际控股有限公司按67%和33%的
持股比例共同投资在巴西设立合资公司，并以该合资公司为主体现金收购沃特兰亭持有的巴西铝业公司4.5亿股股份，占
巴西铝业已发行股份总数的68.6%。前述交易基础价格为10.5雷亚尔/股，基础价款约46.89亿雷亚尔，其中，中铝香港需
支付约31.42亿雷亚尔。前述收购完成后，巴西铝业将成为公司的附属公司，纳入本公司合并报表范围。目前，本项目整
体推进顺利，正在开展各项交割条件的落实工作。
公司发布中期分红计划，分红比例40%。公司将按2026年上半年母公司财务报表净利润的10%预提法定公积金人民币4
亿元，并按每股人民币0.276元（含税）向全体股东派发现金红利。按公司目前已发行股本总数171.5亿股计算，本次派息
总额为人民币47亿元（含税），约占公司2026年上半年归属于上市公司股东的净利润的39.88%。
投资建议：因铝价存下跌风险，故下调整体业绩预测，我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.35/2.3万
元/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利244/233/213亿元，对应PE6.8/7.1/7.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：铝锭价格波动风险、氧化铝价格波动风险、行业竞争风险等。
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2026-04-24│中国铝业(601600)电解铝板块迎来量价齐升，上调至跑赢行业评级 │中金公司 │增持
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投资建议
中国铝业1Q26实现营收584.94亿元，同环比+4.9%/-9.5%；归母净利润55.27亿元，同环比+56.2%/+206.7%。受益于铝
价持续上行以及公司开启海外扩张，我们上调评级至跑赢行业。
理由如下：
1Q26电解铝板块迎来量价齐升，氧化铝产品结构优化。从产量看，1Q26公司电解铝产量405万吨，同比+3.61%；公司
冶金级/精细氧化铝产量405/122万吨，同比-9.60%/+28.42%。从价格看，1Q26电解铝均价23,948元/吨，同环比+17.25%/1
1.43%；氧化铝均价2,696元/吨，同环比-30.71%/-6.17%。
资产结构持续优化，经营性现金流大幅改善。1Q26公司资产负债率再创新低，降至43.27%，较2025年-2.74ppt；经营
活动现金净额108.81亿元，同比+73.84%；净资产收ROE为7.11%，同比+2.14ppt。
国内强化产业优势，海外优化全球产业链布局。公司在国内拥有完整的铝产业链，通过优化上下游布局，提升矿产资
源保障能力，加大清洁能源转型力度及高附加值产品开发，不断强化产业优势。海外通过并购巴西铝业，进一步提升了公
司海外资源保障能力，并在公司电解铝产业链的海外布局上取得首次突破。
地缘局势紧张有望带来电解铝、氧化铝和能源价格上行。我们认为，美伊冲突扰动铝供给和能源成本，公司电解铝、
氧化铝和煤炭业务有望同步受益，但氧化铝短期同步受制于电解铝减产带来的需求下降。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年盈利预测不变。当前A股股价对应2026/2027年7.0x/7.0xP/E，当前H股股价对应2026/2027年6.0
x/5.9xP/E。考虑中东冲突有望带来公司产品价持续上行，叠加公司开启海外扩张，我们上调A股评级至跑赢行业，维持目
标价15.39元对应2026/2027年9.0x/9.0xP/E，较当前股价有29%的上行空间；上调H股评级至跑赢行业，维持目标价15.37
港元对应2026/2027年8.0x/7.9xP/E，较当前股价有33%的上行空间。
风险
产品价格大幅波动，地缘政治风险加大，需求不及预期。
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2026-04-23│中国铝业(601600)降本增效兑现，全球化布局持续推进 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月23日，公司发布2026年一季报，实现营收584.9亿元，同比+4.9%；归母净利润55.3亿元，同比+56.4%；扣
非归母净利润53.6亿元，同比+55.8%；经营活动现金流净额108.8亿元，同比+73.8%。
经营分析
原铝量价齐升，降本增效深入推进。公司2026年一季度冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为405/122/201万吨
，同比-9.6%/+28.4%/+3.6%，自产冶金氧化铝/原铝外销量分别为142/197万吨，同比-15.5%/+3.7%。同期营业成本433.9
亿元，同比-7.6%，全面降本增效深入推进。26Q1长江有色铝均价24025元/吨，同比+17.6%，环比+11.6%；全国氧化铝均
价2684元/吨，同比-30.5%，环比-6.0%。受益电解铝价格同环比上涨、主要原材料氧化铝价格同环比下降、降本增效兑现
等因素影响，公司盈利能力大幅增强。
盈利能力显著改善，现金流与财务结构持续优化。公司2026年一季度综合毛利率25.8%，同比提升10.0pct；归母净利
率9.4%，同比提升3.1pct；ROE为7.1%，同比提升2.1%。同期公司经营活动现金流净额108.8亿元，同比+73.8%。报告期末
公司货币资金318.5亿元，较年初+8.9%；资产负债率43.3%，较年初下降2.7pct；短期借款/长期借款分别较年初-42.7%/-
4.6%，财务结构继续优化。
高端化与全球化布局持续推进。根据公司2025年年报，公司2026年将围绕高端化转型、全球化布局、绿色化发展、智
能化升级持续提升全产业链竞争优势，进一步优化精细氧化铝、铝合金、金属镓等产品结构。2026年1月公司拟联合力拓
收购巴西铝业68.6%股权，标的公司拥有氧化铝产能80万吨/年、电解铝产能43万吨/年，全球化资源与绿色铝布局进一步
提速。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司有望持续受益铝价中枢上行，同时并购巴西铝业有望打开产能成长空间，我们预计公司2026-2028年营收
分别为2542/2595/2613亿元，归母净利润分别为228.59/256.33/276.87亿元，EPS分别为1.33/1.49/1.61元，公司股票现
价对应PE估值为9/8/7倍。维持“买入”评级。
风险提示
铝价大幅下跌；产量不及预期；生产成本大幅上涨。
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2026-04-17│中国铝业(601600)2025电解铝量价齐升，26Q1业绩有望续创新高 │招商证券 │买入
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2025年业绩稳中有进，Q4利润短期承压。铝业主营稳健增长，氧化铝业务承压。期间费用率稳中有降，研发投入大幅
增加。公司注重股东回报，分红比例连续五年提升，ESG融入战略，强化风险防控与绩效考核。
全年业绩稳中有进，Q4利润短期承压。公司发布2025年年度报告，全年实现营业收入2411.25亿元，YoY+1.69%；实现
归母净利润126.74亿元，YoY+2.25%；实现扣非归母净利润124.64亿元，YoY+4.1%。单季度Q4实现营业收入646.09亿元，Y
oY+2.02%；实现归母净利润18.02亿元，YoY-46.74%；实现扣非归母净利润17.48亿元，YoY-46.44%；Q4业绩下行主要系当
季计提资产减值损失29.78亿元所致。
分红比例连续五年提升。公司2025年拟每股派发现金红利0.147元（含税），叠加中期股息后全年每股分红0.27元，
分红总额46.32亿元，分红比率达36.55%，自2021年以来连续五年提升，2025年股息率2.21%。
拟并购巴西铝业46%股权，海外布局再落一子。2026年1月公司公告，全资子公司中铝香港拟通过附属公司与力拓在巴
西共同设立合资公司，并以该合资公司为主体现金收购巴西铝业68.596%股份，公司和力拓分别持股67%和33%。交易对价
约合人民币62.86亿元，其中公司需支付42.11亿元。巴西铝业目前拥有3座在产铝土矿山，年铝土矿产量约200万吨，氧化
铝产能80万吨/年，电解铝产能43万吨/年，下游加工产能21.5万吨/年，可再生能源权益装机规模1.6GW，原铝产量占比超
过巴西市场三分之一。交易完成后，巴西铝业将实现并表，公司在铝产业链的产能产量将实现进一步增长，并有效拓展海
外布局。
公司发布26Q1业绩预增公告。预计2026年第一季度实现归母净利润53.02-55.85亿元，同比增加50%至58%；扣非归母
净利润51.37-54.20亿元，同比增加49%至58%。2026Q1，电解铝均价为2.40万元/吨，同比提高17.5%，且公司资源端自采
矿比率进一步提高，产成品端全部产能满产稳产优产，业绩再创同期历史新高。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为207.48亿元、226.85亿元、233.14亿元，同比增长64%、9%、
3%，对应PE分别为10.6/9.7/9.4倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，几内亚铝土矿政策风险，海外产能超预期释放风险。
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2026-04-07│中国铝业(601600)电解铝量价齐增，拟收购巴西铝业 │华安证券 │买入
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中国铝业发布2025年年报
公司2025年实现营业收入2411.25亿元，同比+1.69%；实现归母净利润126.74亿元，同比+2.25%。单25Q4公司实现营
收646.09亿元，同比+2.02%，环比+7.46%；实现归母净利润18.02亿元，同比-46.74%，环比-52.60%。
电解铝量价齐增，氧化铝价格触底
公司2025年原铝板块营收1431.98亿元（同比+5.02%），氧化铝板块营收604.24亿元（同比-18.35%）。利润方面，原
铝板块利润205.99亿元（同比+129.7%），氧化铝板块利润47.75亿元（同比-59.1%）。量：2025年公司生产电解铝808万
吨（同比+6.18%），生产氧化铝1735万吨（同比+2.85%）。价：2025年国内电解铝均价20742元/吨（同比+4.01%），26Q1
电解铝现货价超过2.4万元/吨，铝价延续增长；2025年氧化铝均价3235.6元/吨（同比-20.7%），其中25Q4均价2854.62元
/吨（同比-46.3%，环比-10.3%）。26Q1氧化铝均价2683.9元/吨，4月7日价格已回升至2782元/吨，氧化铝价格触底反弹
，价跌对于公司业绩的影响逐渐减弱。
拟收购巴西铝业，拓展海外资源布局
公司2026年1月经董事会审议通过，全资子公司中铝香港拟通过附属公司与力拓按67%和33%的持股比例共同投资在巴
西设立合资公司，并以该合资公司为主体现金巴西铝业已发行股份的68.596%，其中中铝香港需支付约人民币42.11亿元。
巴西铝业目前具备铝土矿年产量约200万吨、氧化铝产能80万吨/年、电解铝产能43万吨/年、下游加工产能21.5万吨/年。
收购完成后巴西铝业将纳入公司合并报表范围，并且合资公司将根据巴西相关规定对巴西铝业剩余全部流通股发起强制要
约收购。此次收购不仅增加公司相关产能，同时拓展公司的海外资源，并增强与力拓在全球供应链的协同，提升海外市场
的影响力。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为197.53/221.55/254.13亿元（前值为2026-2027年分别为158.86/166.05
亿元，铝价上行上调），对应PE分别为9.89/8.82/7.69倍，维持“买入”评级。
风险提示
电解铝和氧化铝价格大幅波动；电力能源成本大幅波动；电力供应不稳定；海外铝土矿政策变化等。
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2026-04-06│中国铝业(601600)25年归母净利润同增2股份 │国信证券 │增持
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公司2025年归母净利润同比增加2.25%。公司2025年实现营收2,411.25亿元，同比+1.69%；实现归母净利润126.74亿
元，同比+2.25%；实现扣非归母净利润124.64亿元，同比+4.10%。其中单四季度实现营收646.09亿元，同比+2.03%，环比
+7.46%；实现归母净利润18.02亿元，同比-46.74%，环比-52.60%；实现扣非归母净利润17.48亿元，同比-46.44%，环比-
53.70%。公司在2025年计提资产减值损失35.25亿元，较2024年的27.53亿元有所增加，主要由于对效益不佳、停用淘汰的
资产计提减值同比增加。此外，公司计划按每股0.270元（含税，含中期已派发股息）向股东派发现金红利，派息总额约
为46.32亿元（含税，含中期已派发股息），占公司2025年归母净利润的36.55%。
2025年公司原铝产量同比提升6.18%。2025年全年，公司实现氧化铝总产量2,186万吨，其中冶金级氧化铝产量1,735
万吨（+2.85%），精细氧化铝产量451万吨（+4.64%），自产冶金氧化铝外销量642万吨（+1.10%）；原铝（含合金）产量
808万吨（+6.18%），自产原铝外销量807万吨（+6.18%）；煤炭产量1,372万吨（+4.26%）；外售电厂发电量172亿kwh（+
5.52%）。板块业绩方面，2025年公司氧化铝板块实现税前利润47.75亿元（-59.14%），原铝板块实现税前利润205.99亿
元（+129.75%），营销板块实现税前利润12.74亿元（-32.05%），能源板块实现税前利润8.62亿元（-13.02%）。
拟收购巴西铝业46%股份，开拓境外资产新格局。2026年1月，公司发布公告称，全资子公司中铝香港拟通过附属公司
与力拓在巴西按67%和33%的股比共同设立合资公司，以该合资公司为主体现金收购巴西铝业68.60%股份，基础价款46.89
亿雷亚尔，中铝香港需支付31.42亿雷亚尔，折合人民币约41.91亿元。巴西铝业目前拥有3座铝土矿山，年产铝土矿200万
吨，氧化铝产能80万吨，电解铝产能43万吨，下游铝加工产能21.5万吨，原铝产量占比超巴西市场1/3。此次收购完成后
巴西铝业将纳入中铝并表范围，也能够推动公司进一步融入全球市场，增强全球产业链配置和整合能力。
风险提示：电解铝和氧化铝价格波动；原料价格上行致电解铝盈利能力下降。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年营业收入2,468.96/2,490.03/2,518.13亿
元，同比增速2.4%/0.9%/1.1%；归母净利润227.00/237.32/253.91亿元，同比增速79.1%/4.5%/7/0%；摊薄EPS为1.32/1.3
8/1.48元，当前股价对应PE分别为8.5/8.1/7.6x。考虑到公司为大型有色央企龙头，拥有完整铝产业链，维持“优于大市
”评级。
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2026-04-02│中国铝业(601600)全球产业链布局优化，资产结构进一步改善 │中金公司 │中性
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2025年业绩略低于我们预期
公司公布2025年业绩：2025年营业收入2411.25亿元，同比+1.71%；归母净利润126.74亿元，同比+2.21%；扣非净利
润122.55亿元，同比+4.50%。受减值拖累业绩略低于我们预期。
电解铝板块量价齐升，氧化铝价格同比下跌有所拖累。从产量看，2025年公司电解铝产量808万吨，同比+6.18%；公
司冶金/精细氧化铝和产量1,735/451万吨，同比+2.85%/+4.64%。从价格看，电解铝和氧化铝价格同比分别+4.05%/-21.40
%。从利润看，公司电解铝/氧化铝板块税前利润同比+129.75%/-59.13%。
资产结构持续优化，分红比例提升至36.55%。2025年公司资产负债率创十年来新低，降至46.01%，同比-2.09ppt。年
度分红率提升至36.55%，同比+6.53ppt，我们预计2026年有望延续。资产减值损失约35.25亿元，同比+28.04%，主要来自
于优化产业布局以及对效益不佳和淘汰资产进行减值。
发展趋势
国内强化产业优势，海外优化全球产业链布局。公司在国内拥有完整的铝产业链，通过优化上下游布局，提升矿产资
源保障能力，加大清洁能源转型力度及高附加值产品开发，不断强化产业优势。海外通过并购巴西铝业，进一步提升了公
司海外资源保障能力，并在公司电解铝产业链的海外布局上取得首次突破。
地缘局势紧张有望带来铝、氧化铝、能源价格上行。我们认为，美伊冲突扰动铝供给和能源成本，公司电解铝、氧化
铝、煤炭三大板块有望同步受益。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年盈利预测不变。当前A股股价对应2026/2027年6.8x/6.8xP/E，当前H股股价对应2026/2027年6.1
x/6.0xP/E。A股维持中性评级，考虑市场风险偏好下降，下调目标价10%至15.39元对应2026/2027年9.0x/9.0xP/E，较当
前股价有33%的上行空间。H股维持中性评级，下调目标价10%至15.37港元对应2026/2027年8.0x/7.9xP/E，较当前股价有3
1%的上行空间。
风险
产品价格大幅波动，地缘政治风险加大，需求不及预期。
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2026-04-01│中国铝业(601600)2025年年报点评：原铝业务毛利率改善，拟收购巴西铝业股│渤海证券 │增持
│权 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入2,411.25亿元，同比增长1.69%；归母净利润126.74亿元，同
比增长2.25%；扣非后归母净利124.64亿元，同比增长4.10%。
点评：
主要产品产量提升，原铝业务毛利率改善
2025年公司氧化铝和原铝产量均提升。产量：公司冶金级氧化铝产量1,735万吨，同比增长2.85%；自产冶金级氧化铝
外销量642万吨，同比增长1.10%；精细氧化铝产量451万吨，同比增长4.64%；原铝含合金）产量808万吨，同比增长6.18%
；煤炭产量1,372万吨，同比增长4.26%。价格：根据iFinD数据，2025年，国内氧化铝均价同比下降20.66%，国内铝锭市
场均价同比增长3.71%。毛利率：氧化铝业务毛利率同比减少8.86个百分点，原铝业务毛利率同比增加8.57个百分点。其
中，氧化铝业务因销售价格下降而导致毛利率同比下降；原铝业务因原燃材料成本下降和销售价格增加而使毛利率同比提
升。
推进稀有金属平台落地，拟收购巴西铝业大部分股权
公司推进稀有金属平台落地，2025年10月完成中铝乾星的工商注册登记，业务向稀有金属产业延伸。2025年10月公司
子公司云铝股份拟以5.0亿元参股中铝铝箔云南）16.7%股权，延伸新能源高精板带箔业务。2025年11月公司子公司云铝股
份拟以22.7亿元收购云铝涌鑫、云铝润鑫、云铝泓鑫部分股权，有利于进一步提升公司权益产能。2026年1月公司拟联合
力拓收购巴西铝业68.6%股权，标的公司拥有氧化铝产能约80万吨/年、电解铝产能约43万吨/年，若完成收购，则巴西铝
业将成为公司的附属公司，纳入公司合并报表范围。
盈利预测与评级
公司是我国铝行业龙头，上游原料保障能力强。中性情景下，考虑到原铝产品价格上涨和成本下降预期，以及公司产
能增长预期，我们上调公司2026/2027年归母净利预测分别至202.73/214.89亿元，新增2028年归母净利预测为227.04亿元
，EPS分别为1.18/1.25/1.32元/股；对应2026年PE为9.65X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。
风险提示
市场价格波动风险：地缘政治冲突加剧、贸易壁垒提升，全球经济不确定性将对全球市场造成冲击，市场供需结构变
化可能导致国内外大宗原材料尤其是有色金属）价格出现大幅波动，公司产品盈利空间可能面临收窄的风险。
国际化经营风险：国际环境错综复杂，宏观经济和地缘政治的不确定性，给国际化经营带来多方面潜在影响，可能对
公司海外铝土矿资源保供产生不利影响。
安全环保风险：随着国家安全环保政策日益严格，公司所属企业安全环保风险增加，新增产能和在建项目增多，安全
风险增大。
项目投资风险：投资项目可能存在因产业政策变化或市场变化导致项目效益下降的风险。
汇率波动风险：随着公司国际化经营不断深入，人民币兑美元汇率双向大幅波动，可能对公司的经营业绩和财务状况
产生不利影响。
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2026-03-30│中国铝业(601600)2025年年报点评：减值拖累业绩，一体化龙头业绩弹性可期│国联民生 │买入
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事件：公司发布2025年年报。1）业绩：2025年公司实现营收2411.3亿元，同比+1.7%，归母净利126.7亿，同比+2.2%
，扣非归母净利124.6亿，同比+4.1%。单季度看，25Q4营收646.1亿元，同比+2.1%，环比+7.5%，归母净利18.0亿元，同
比-46.7%，环比-52.6%，扣非归母净利17.5亿元，同比-46.4%，环比-53.7%。25Q4业绩环比下滑主要由于减值拖累；2）
分红：2025年末拟每股派发现金红利0.147元（含税），加上中期分红，2025年合计现金分红46.3亿元（含税），分红率3
6.6%，同比+6.6pct，对应3月27日收盘价的股息率为2.4%。
减值：2025年公司计提资产减值损失36.1亿元，减少归母净利22.1亿元。其中因氧化铝产线停产、技术升级改造等原
因计提固定资产减值19.8亿元，因土地闲置将被政府收回，计提减值8.7亿元，存货计提减值4.4亿元。分季度看，25Q4资
产减值损失29.8亿元，环比增加29.1亿元，成为拖累Q4业绩的主要因素。
电解铝量价齐升，盈利贡献增加。1）量：2025年公司电解铝产量808万吨，同比+6.2%，冶金级氧化铝产量1735万吨
，同比+2.9%，煤炭产量1372万吨，同比+4.3%；单季度看，25Q4电解铝产量208万吨，环比+2.5%，冶金级氧化铝产量431
万吨，环比-2.9%，煤炭产量387万吨，环比+19.4%；2）价：2025年铝价20721元/吨，同比+4.0%，其中25Q4铝价21534元/
吨，环比+4.0%，2025年山东氧化铝价格3178元/吨，同比-21.0%，其中25Q4氧化铝价格2761元/吨，环比-11.4%。
2025板块利润拆分：1）电解铝：税前利润206.0亿元，同比+116.3亿元，主要由于铝价上涨和原材料成本下降；2）
氧化铝：税前利润47.8亿元，同比-69.1亿元，主要由于氧化铝价格下跌；3）能源：税前利润8.6亿元，同比-1.3亿元，
主要由于煤炭价格下跌拖累板块业绩；4）营销：税前利润12.7亿元，同比-6.0亿元，主要由于氧化铝及能源业务利润贡
献下滑；5）其他：税前利润-16.7亿元，同比亏损增加4.7亿元，主要由于合联营企业投资收益下降。
核心看点：1）产业链一体化布局，资源保障显著。公司铝土矿、氧化铝、电解铝一体化布局完善，上游铝土矿自给
率较高，抗风险能力强。截至2025年底，公司铝土矿资源量约为27亿吨，2025年铝土矿产量3540万吨，自给率高。2）资
产负债表优化。随着公司盈利能力提升，现金流改善，公司开始偿还有息债务，长期借款从2020年底的394亿元，大幅减
少至25年末的272亿元，资产负债率从2020年的63.5%降至25年末的46.0%。
投资建议：公司铝产业链一体化布局，资源保障能力显著，铝行业紧平衡格局持续，铝价中枢上移，公司业绩弹性较
大，我们预计公司2026-2028年将实现归母净利227.0亿元、230.4亿元和252.6亿元，对应现价的PE分别为9、9和8倍，维
持“推荐”评级。
风险提示：铝需求不及预期，氧化铝价格下降超预期，项目进展不及预期。
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2026-03-29│中国铝业(601600)2025年年报点评：减值影响业绩，分红继续提升 │国海证券 │买入
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事件:
3月27日，中国铝业发布2025年年度报告：2025年公司实现营业收入2411.3亿元，同比+1.7%，归属于上市公司股东净
利润126.7亿元，同比+2.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润124.6亿元，同比+4.1%。
分季度来看，2025年第四季度，公司实现营业收入646.1亿元，环比+7.5%，同比+2.1%；归属于上市公司股东净利润1
8.0亿元，环比-52.6%，同比-46.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润17.5亿元，环比-53.7%，同比-46.4%。
投资要点:
2025Q4业绩下滑，主要由于计提减值较多。
氧化铝：产销增加，价格下跌。2025年，公司实现冶金氧化铝产量1735万吨，同比+2.85%，外销量642万吨，同比+1.
10%；精细氧化铝产量451万吨，同比+4.64%。2025年公司氧化铝板块实现营业收入616亿元，同比-16.8%，税前盈利47.75
亿元，同比-59.1%。由于氧化铝价格下跌，氧化铝板块收入和盈利能力均有明显下降。
原铝：成本上涨影响盈利。2025年公司实现原铝（含合金）产量808万吨，同比+6.2%，外销量807万吨，同比+6.2%。
2025年公司原铝板块实现营业收入1456亿元，同比+6.8%，税前盈利206亿元，同比+129.7%。受益于铝价上涨，以及氧化
铝等原燃料成本下降，原铝板块盈利能力大幅提升。2026Q1至今（截至3月27日），铝价进一步上涨，均价达到24005元/
吨，较2025Q4均价进一步上涨11.47%，公司原铝盈利有望继续向好。
其他：计提大额减值，影响业绩。2025年末公司计提资产减值36.12亿元，主要为计提坏账准备0.87亿元；计提存货
跌价准备4.40亿元；计提长期资产减值准备30.85亿元（其中进口矿氧化铝生产线停产、项目升级改造等原因计提减值19.
84亿元，因土地闲置预期被政府收回，对相关土地计提减值8.67亿元，因联营企业亏损计提减值2.15亿元）。由于减值影
响，合计减少公司归母净利润22.05亿元。
分红：分红比例提升至36.55%。公司拟派发末期股息每股0.147元（含税），考虑2025年中期股息后，全年派发现金
红利每股0.27元（含税），分红总额46.3亿元，分红比例提升至36.55%。按照3月27日股价计算，A股和H股股息率分别为2
.4%和2.8%。
盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为2346/2353/2350亿元，归母净利润分别为186.13/216.75
/234.56亿元，同比+47%/+16%+8%；EPS分别为1.08/1.26/1.37元，对应当前股价PE为10.54/9.05/8.37倍。公司是国内电
解铝行业龙头，产业链一体化优势明显，随着铝价上涨，经营持续向好，维持“买入”评级。
风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）主要原物料成本上涨风险。（4）安全生
产事故风险；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。
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2026-03-28│中国铝业(601600)原铝景气延续，全球布局打开空间 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月27日，公司发布2025年年报，全年实现营收2411.3亿元，同比+1.7%；归母净利润126.7亿元，同比+2.2%。
2025Q4实现营收646.1亿元，归母净利润18.0亿元，环比回落，我们判断主要受年末资产减值集中计提以及氧化铝价格中
枢下移扰动。
经营分析
产销稳步增长，成本改善支撑盈利。2025年公司冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为1735/451/808万吨，同比
+2.9%/+4.6%/+6.2%，自产冶金氧化铝/原铝外销量分别为642/807万吨，同比+1.1%/+6.2%。25Q4公司冶金级氧化铝产量43
1万吨，环比-2.9%；精细氧化铝产量124万吨，环比+4.2%；原铝产量208万吨，环比+2.5%。25Q4长江有色铝均价21534元/
吨，环比+4.0%；全国氧化铝均价2855元/吨，环比-10.3%。按主营分产品营业成本与主要产品产量折算，公司2025年氧化
铝/原铝单吨成本约2324/14631元，同比-9.6%/-9.1%。
盈利能力保持高位，股东回报继续提升。2025年公司综合毛利率18.0%，同比提升2.3pct；归母净利率5.3%，同比基
本持平；ROE为17.6%。分产品看，原铝/氧化铝毛利率分别为18.9%/17.5%，同比+8.6/-8.9pct。分红方面，公司2025年中
期已按每股0.123元派息，全年拟合计派息每股0.270元，对应派息总额约46.3亿元，分红比例36.6%，扣除中期后末期拟
每股派息0.147元。
产业链延伸与全球化布局持续推进。2025年10月公司推进稀有金属平台落地，拟出资3.0亿元持股20.0%，并完成中铝
乾星设立；同月云铝股份拟以5.0亿元参股中铝铝箔（云南）16.7%，延伸新能源高精板带箔；2025年11月云铝股份拟以22
.7亿元收购云铝涌鑫、云铝润鑫、云铝泓鑫部分少数股权，进一步提升优质电解铝资产控制力；2026年1月公司拟联合力
拓收购巴西铝业68.6%股权，标的公司拥有氧化铝产能80万吨/年、电解铝产能43万吨/年，全球化资源与绿色铝布局进一
步提速。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司有望持续受益铝价中枢上行，同时并购巴西铝业有望打开产能成长空间，我们预计公司2026-2028年营收
分别为2540/2585/2603亿元，归母净利润分别为227.93/252.83/276.78亿元，EPS分别为1.33/1.47/1.61元，公司股票现
价对应PE估值为9/8/7倍。维持“买入”评级。
风险提示
铝价大幅下跌；产量不及预期；生产成本大幅上涨。
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2026-03-28│中国铝业(601600)国内外铝共振业绩弹性增大，分红提升彰显信心 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报业绩，2025年公司实现营收2,411亿元，同比+1.7%；归母净利润126.7亿元，同比+2.3%。
单季来看，25Q4实现营收646亿元，同比+2%，环比+7.5%；归母净利润18亿元，同比-46.7%，环比-52.6%。四季度利润压
缩主要因资产减值增加所致，其中计提坏账准备净额人民币0.9亿元；计提存货跌价准备人民币4.4亿元；计提长期资产减
值准备人民币30.9亿元，合计资产减值损失36亿元（含债权减值）。
电解铝“量价齐升”，盈利能力增强。1）量，截至2025年底，冶金级氧化铝产量1,735万吨，同比+3%；原铝（含合
金）产量808万吨，同比+6%；煤炭产量1,372万吨，同比+4%；外售电厂发电量172亿kwh，同比+6%。单季来看，25Q4冶金
级氧化铝产量431万吨，同比+0.2%，环比-3%；原铝（含合金）产量208万吨，同比+5%，环比+2%；煤炭产量387万吨，同
比+13%，环比+19%；外售电厂发电量44亿kwh，同比持平，环比-10%。2）价，氧化铝售价（不含税）3,550元/吨，同比-1
9%。电解铝价格（不含税）18,038元/吨，同比+1%。3）成本，氧化铝成本（不含税）2,928元/吨，同比-9%；电解铝成本
（不含税）14,613元/吨，同比-9%。4）利润，氧化铝税前利润275元/吨，同比-60%；电解铝税前利润2,553元/吨，同比+
116%。
公司海外电解铝产能扩张，业绩弹性增大。公司于2026年1月29日通过了《关于公司拟收购巴西铝业公司股权的议案
》，公司全资子公司中铝香港拟通过附属公司与力拓国际控股有限公司按67%和33%的持股比例共同投资在巴西设立合资公
司，并以该合资公司为主体现金收购沃特兰亭持有的巴西铝业公司4.5亿股股份，占巴西铝业已发行股份总数的68.6%。前
述交易基础价格为10.5雷亚尔/股，基础价款约46.89亿雷亚尔，其中，中铝香港需支付约31.42亿雷亚尔。前述收购完成
后，巴西铝业将成为本公司的附属公司，纳入本公司合并报表范围。巴西铝业公司拥有涵盖铝土矿、氧化铝、电解铝、铝
加工、再生铝及电力供应的完整铝产业链，拥有3座在产铝土矿山，年铝土矿产量约200万吨，氧化铝产能80万吨/年，电
解铝产能43万吨/年，下游加工产能21.5万吨/年，原铝产量占比超过巴西市场的三分之一。
2025年分红比例提升。公司2025年度拟每股派发现金红利人民币0.27元（含税），其中2025年中期已派发现金红利每
股人民币0.12元（含税），2025年末期拟派发现金红利每股人民币0.15元（含税）。2025年分红比例36.55%，同比+7pct
。
投资建议：因电解铝量价齐升，故上调整体业绩预测，我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.5/2.6万元
/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利249/303/355亿元，对应PE8/7/6倍，维持“买入”评级。
风险提示：铝锭价格波动的风险、氧化铝价格波动的风险、行业竞争风险、供应链风险、汇率波动风险、环保风险、
贸易关税风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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