研报评级☆ ◇601607 上海医药 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 5 1 0 0 0 6
1年内 5 1 0 0 0 6
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.02│ 1.23│ 1.54│ 1.46│ 1.57│ 1.72│
│每股净资产(元) │ 18.50│ 19.33│ 20.46│ 22.21│ 23.63│ 25.20│
│净资产收益率% │ 5.50│ 6.35│ 7.54│ 6.72│ 6.81│ 7.03│
│归母净利润(百万元) │ 3768.00│ 4552.53│ 5724.56│ 5499.62│ 5887.59│ 6390.39│
│营业收入(百万元) │ 260295.09│ 275250.93│ 283579.60│ 298713.95│ 316555.78│ 336540.01│
│营业利润(百万元) │ 7667.23│ 8140.71│ 9942.09│ 9571.79│ 10179.58│ 11157.46│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-08 买入 维持 --- 1.42 1.53 1.66 西部证券
2026-04-13 买入 维持 --- 1.42 1.53 1.67 浙商证券
2026-04-13 未知 未知 --- 1.42 1.52 1.63 信达证券
2026-04-12 买入 维持 --- 1.41 1.51 1.65 中信建投
2026-04-07 未知 未知 --- 1.60 1.65 1.87 西南证券
2026-04-02 增持 维持 22.95 --- --- --- 中金公司
2026-04-01 买入 维持 --- 1.50 1.62 1.78 中邮证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.48 1.62 1.81 银河证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-08│上海医药(601607)2025年报及2026年一季报点评：业绩增长稳健，创新业务成│西部证券 │买入
│效亮眼 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩摘要：2025年实现营业收入2835.80亿元/+3.03%，归母净利57.25亿元/+25.74%，扣非归母净利为29.80亿元/-26
.68%。归母净利润大幅增长主要系公司完成对上海和黄药业的控股收购，会计核算变更产生一次性投资收益所致。2026Q1
实现收入752.61亿元/+6.36%，归母净利14.18亿元/+6.35%，扣非归母净利12.38亿元/-2.02%。
商业板块稳健增长，创新业务贡献增量。2025年公司医药商业板块实现销售收入2590.58亿元/+3.00%，贡献利润34.5
7亿元。公司商业创新业务表现优异，发展势头良好：1）CSO业务：整体规模实现百亿突破，高效链接全球医药资源与本
土市场需求。2）创新药服务：2025全年实现销售537亿元，同比取得较大增长，服务优势持续扩大。2026Q1该业务延续高
增态势，实现销售收入超170亿元，同比增长超36%。3）器械大健康：业务销售规模突破447亿元，实现稳健增长，年内新
签约SPD项目超过30个。
工业板块创新转型迎重大突破，中药业务整合赋能。2025年公司医药工业板块实现销售收入245.22亿元/+3.33%，贡
献利润20.39亿元。公司持续优化营销体系，全年工业销售过亿产品数量达40个，其中过10亿产品4个；60个重点品种销售
收入134.43亿元。中药板块表现亮眼，通过完成对上海和黄的控股收购，并深入实施大品种大品牌战略，2025年实现收入
111亿元/+15.97%。创新药板块迎来重大突破，首款自研1类创新药苹果酸司妥吉仑片（信妥安）于2025年12月获批上市。
截至2025年末，已有59项新药管线进入临床申请受理及后续研究阶段。
投资建议：预计公司2026/2027/2028年归母净利润为52.75/56.72/61.41亿元，同比-7.8%/+7.5%/+8.3%。公司医药商
业发展稳健，CSO等新业务贡献增量，医药工业坚持创新转型，维持“买入”评级。
风险提示：产品研发和推广进度不及预期；市场竞争风险；应收账款风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-13│上海医药(601607)2025年报点评：商业优势持续巩固，创新管线进入收获期 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩：规模增长持续优于行业，盈利保持稳健
2025A：实现收入2835.80亿元，YOY3.03%；归母净利润57.25亿元，YOY+25.74%；扣非归母净利润29.80亿元，YOY-26
.68%；净利润拆分来看，工业板块贡献利润20.39亿元，YOY-7%；商业板块贡献利润34.57亿元，YOY+3%；主要参股企业贡
献利润3.25亿元，YOY-40%。
成长性：看好商业端差异化优势持续凸显，工业端进入创新转型新阶段
商业端：2025年公司商业端实现收入2590.58亿元，同比增长3%。其中商业创新业务延续优异表现：CSO业务继续突破
百亿规模；创新药服务实现收入537亿元，同比增速较快；全年新引进进口总代品规28个；器械大健康业务销售规模突破4
47亿元，实现稳健增长；公司依托镁信健康构建“医-药-险”的协同生态，助力创新分销业务拓展。我们认为十五五阶段
国内医药商业变更将持续提速，公司稀缺的创新药全生命周期服务能力将持续凸显，支撑其商业端持续跑赢行业。
工业端：2025年公司工业端实现收入245.22亿元，同比增长3.33%。公司实现全年工业销售过亿产品数量40个，其中
过10亿产品数量4个。60个重点品种销售收入134.43亿元。公司已经进入创新转型的收获期，2025年12月公司1类创新药苹
果酸司妥吉仑片（商品名：信妥安?）正式获批上市，临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线已有59项，
其中创新药47项，改良型新药12项。在创新药管线中，已有1项提交上市申请并获得受理，有6项处于临床III期阶段。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年营业收入为2981.86/3139.39/3299.65亿元，同比增长5.15%/5.28%/5.11%；归母净利润分
别为52.80/56.60/61.77亿元，同比增长-7.77%/7.19%/9.14%。2026年4月10日收盘价对应2026年PE为12倍，维持“买入”
评级。
风险提示
院端回款持续恶化风险、创新研发不及预期风险、存量大品种集采风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-13│上海医药(601607)基石业务持续巩固升级，重视工业营销转型及创新布局 │信达证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入2835.80亿元（同比+3.03%），归母净利润57.25亿元（同比+2
5.74%），扣非归母净利润29.80亿元（同比-26.68%）。其中，2025Q4单季度公司实现营业收入685.07亿元（同比+4.40%
），实现归母净利润5.77亿元（同比+15.88%），扣非归母净利润2.82亿元（同比-25.65%），经营现金流净额38.04亿元
（同比+24.97%）。
点评：
收入端商业稳健增长&中药板块增速较快，子公司会计核算变更致使2025年投资收益较高：①从收入上看，2025年医
药分销收入规模2588.28亿元（同比+3.05%），工业收入245.22亿元（同比+3.33%），零售业务收入86.66亿元（同比+1.7
7%）。在分销业务中，公司CSO业务整体规模突破100亿，创新药服务销售规模达537亿元，器械大健康业务销售规模突破4
47亿元。在工业业务中，2025年公司中药板块收入规模达111亿元（同比+15.97%）；在重点品种方面，麝香保心丸销量同
比增长8.79%，多糖铁复合物胶囊销量同比增长10.64%，胃复春胶囊销量同比增长19.25%。②从利润上看，2025年公司归
母净利润同比增速达25.74%，主要是公司对和黄药业会计核算由合营企业权益法核算变更为子公司核算所产生的一次性特
殊收益所致，扣除上述事项等一次性特殊损益后的归母净利润为47.21亿元（同比下降5.56%）。在利润结构方面，工业板
块贡献利润20.39亿元，商业板块贡献利润34.57亿元，主要参股企业贡献利润3.25亿元。
巩固升级基石业务，工业营销+研发双轮驱动，数智建设取得成果：①基石业务持续巩固升级。公司持续推进全国区
域平台化、一体化建设，以准入体系建设和中后台整合为重点，促进省级平台能力升级。截至2025年末，公司覆盖全国25
个省市的纯销业务保持稳健增长，业务总规模超百亿的省份增加至8个。②工业端营销转型，创造第二增长曲线。2025年
公司持续优化工业营销体系，改善和提升终端推广能力，2025年公司工业销售过亿产品数量40个，其中过10亿产品数量4
个，而60个重点品种销售收入134.43亿元。在研发管线方面，截至2025年末公司拥有47个创新药项目，其中1个项目提交
上市申请获得受理，37个项目进入临床阶段，7个项目获批临床，2个项目申请临床获得受理。③数智转型+AI应用全方位
推进。在研发领域，公司项目管理功能模块已全面上线，覆盖50多个在研项目。在生产领域，公司完成QMS三期系统上线
及验收工作，质量法规AI助手同步上线，实现质量管控的智能化升级。在商业领域，公司正式组建数据与人工智能创新中
心，开展30余个“AI+”项目。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2979.97亿元、3140.29亿元、3317.78亿元，同比增速分别约为
5.1%、5.4%、5.7%，实现归母净利润分别为52.54亿元、56.3亿元、60.5亿元，同比分别增长约-8.2%、7.2%、7.5%，对应
当前股价PE分别为12倍、11倍、10倍。
风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，工业新品上市进度不及预期，集采降价超预期，联
营企业业绩不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-12│上海医药(601607)业绩符合预期，期待主业稳健增长 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
3月30日，公司发布2025年业绩报告，实现营业收入2835.8亿元，同比增长3.03%，实现归母净利润57.25亿元，同比
增长25.74%，实现扣非后归母净利润29.80亿元，同比下降26.68%，业绩符合我们预期。展望2026年，公司研发创新管线
陆续兑现，中药板块稳健向好，商业板块整体稳定，收入端有望稳健向好，随着公司降本增效稳步推进，叠加国企改革、
十五五规划持续落地、减值影响边际减弱，期待公司主业利润稳定增长。
事件
公司发布2025年业绩报告，业绩符合我们预期
3月30日，公司发布2025年业绩报告，实现营业收入2835.8亿元，同比增长3.03%，实现归母净利润57.25亿元，同比
增长25.74%，实现扣非后归母净利润29.80亿元，同比下降26.68%，业绩符合我们预期。
上海医药拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元（含税），该方案仍需提交公司股东会审议。
简评
工商板块稳健增长，资产减值影响利润
2025年，公司收入端增长3.03%，主要由于：1）商业板块创新业务增速较快，带动商业板块稳健增长3%为2591亿元；
2）工业板块并表上海和黄，收入同比增长3.33%为245.22亿元。2025年，公司归母净利润同比增长25.74%，扣非归母净利
润同比下降26.68%：主要由于：1）公司对和黄药业会计核算由合营企业权益法核算变更为按子公司核算而产生一次性特
殊收益所致，扣除上述事项等一次性特殊损益后的归母净利润为47.21亿元，同比下降5.56%；2）账期压力有所增加，信
用减值损失同比增加3.49亿元、资产减值损失同比增加4.05亿元；3）联合营企业贡献利润同比下降。2025Q4，公司营业
收入685.07亿元，同比增加4.40%；归母净利润5.77亿元，同比增长15.88%；扣非归母净利润2.82亿元，同比下降25.65%
，利润端表现差异较大主要由于：1）受联合营企业影响，公司投资净收益同比减少2.37亿元，影响扣非归母端规模；2）
公司25Q4公允价值变动损益贡献2.2亿元，提升归母端规模。
工业板块：业绩恢复稳健增长，期待后续盈利能力改善
2025年，公司医药工业收入板块同比增长3.33%为245.22亿元，收入端回归稳健增长阶段，毛利率同比减少2.08pct为
57.13%，主要由于品种结构调整影响，贡献利润20.39亿元，同比下降7%，利润端降幅环比收窄，期待后续盈利能力持续
改善。分板块来看，中药板块工业收入实现111亿元，同比增长15.97%，化药板块相对稳健。重点产品方面，2025年，公
司全年工业销售过亿产品数量40个，其中过10亿产品数量4个，60个重点品种销售收入134.43亿元，核心产品表现较为稳
健。
稳步推进研发创新，二次开发成果显著。2025年，公司研发投入26.04亿元，其中研发费用23.4亿元，公司加快重构
研发项目漏斗，聚焦免疫、精神神经、肿瘤、心血管、消化和抗感染六大疾病治疗领域，多个创新药管线研发有序推进。
2025年12月，公司1类创新药苹果酸司妥吉仑片正式获批上市，截至12月底，公司临床申请获得受理及进入后续临床研究
阶段的新药管线已有59项，其中创新药47项，改良型新药12项。在创新药管线中，已有1项提交上市申请并获得受理，有6
项处于临床III期阶段。二次开发方面，公司麝香保心丸的LESS研究成果发表于Phytomedicine（《植物药》）杂志；胃复
春被收录于《老年慢性萎缩性胃炎慢病管理指南（2025）》；养心氏片被纳入中国《经皮冠状动脉介入治疗指南（2025）
》；冠心宁片被纳入《中西医联合防治血脂异常临床应用指南》。我们认为，公司研发梯队较为完善，在研产品优势明显
，随着新药陆续上市，后续有望提升整体估值水平。
深化转型升级，降本增效成果显著。2025年，公司持续推动工业制造智能化、数字化转型，推动攻关项目156个，实
现降本增效收益超4000万元。此外，公司继续加强供应链管理，全年组织74场中药材联合采购，采购成本下降约8%。我们
认为，随着公司工业板块陆续整合，规模化优势逐步体现，盈利能力或将持续改善。
商业板块：创新业务优势明显，期待后续稳健增长
2025年，公司分销板块收入同比增长3.05%为2588.28亿元，毛利率同比减少0.15pct为5.79%；零售板块收入同比增长
1.77%为86.66亿元，毛利率同比减少1.45pct为11.38%。商业板块合计贡献利润34.57亿元，同比增长2.1%。2025年，公司
创新业务加速放量，其中：1）CSO业务整体实现百亿突破，新签多个药品合作项目，取得多款疫苗产品区域推广权；2）
创新药板块全年销售537亿元，同比增长较快；3）器械大健康业务新增SPD签约项目超过30个，规模突破447亿元。我们认
为，公司商业板块持续推进业务创新，且公司依托镁信健康在商业保险创新支付的业务优势，构建“医-药-险”的协同生
态，随着模式逐步闭环，后续有望驱动商业板块实现高质量发展。
主业经营稳步向好，创新潜力持续释放
展望2026年，我们认为，公司院内分销业务收入有望在较低基数基础上呈现稳健增长趋势，CSO、进口总代、器械大
健康、新零售板块等创新业务将维持较快增长趋势，带动整体商业板块收入增速及盈利能力稳步向上。工业板块方面，公
司研发潜力陆续兑现，中药二次开发持续推进，产品销售潜力有望逐步释放。2026年，公司仍将继续推进降本增效，且减
值压力相对较低，考虑到十五五规划等战略逐步落地，我们看好公司主营业绩及估值稳健提升。
结构调整影响毛利率，降本增效表现较好
2025年，公司综合毛利率为10.73%，同比下降0.40个百分点，降幅较前三季度有所收窄，主要由于工业板块部分产品
受集采等因素影响。销售费用率为4.66%，同比增加0.04个百分点，基本保持稳定；管理费用率为1.87%，同比下降0.19个
百分点，控费效果较好；财务费用率为0.50%，同比下降0.04个百分点，基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额同
比增加5.61%为61.5亿元，基本保持稳定；应收账款周转天数同比增长3.03天为102.47天，基本保持稳定；存货周转天数
为59.94天，同比增加4.33天，基本保持稳定；应付账款周转天数同比增加0.9天为73.12天，基本保持稳定。其余指标基
本正常。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2026–2028年实现营业收入分别为2979.76亿元、3148.32亿元和3344.03亿元，分别同比增长5.1%、5.7
%和6.2%，归母净利润分别为52.31亿元、56.14亿元和61.37亿元，分别同比增长-8.6%、7.3%和9.3%，26年归母净利润同
比下降主要由于25年上海和黄股权重估带来的一次性影响，导致基数相对较高，预计公司26年剔除一次性损益影响后的经
营利润保持稳健增长态势，折合EPS分别为1.41元/股、1.51元/股和1.65元/股，对应PE为12.1X、11.3X、10.3X。维持买
入评级。
风险分析
1）药品降价风险：医保控费和支付方式改革的常态化推进，将促使部分药品价格进一步下调，或将对公司收益产生
较大影响；
2）新药研发风险：创新药研发项目周期长、投入大，相关进展、审批结果以及时间都具有一定的不确定性，倘若新
药研发进度不及预期或者研发失败，或对公司长期收入增长存在不利影响；
3）市场竞争加剧：市场主要竞争者或新进者可能会削弱公司的相对优势和可持续发展的能力，影响公司的市场竞争
力，进而影响公司的长远发展；
4）外延并购标的业绩不达预期致商誉大幅减值：倘若公司外购标的整合不及预期，或将导致商誉减值，进而影响公
司业绩。
5）政策风险：医药行业属于高监管行业，倘若出现较为严苛的政策，可能对公司经营造成不利影响。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-07│上海医药(601607)2025年年报点评：工业转型降本增效，商业创新多点突破 │西南证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报，全年实现收入2835.8亿元，同比+3.03%，实现归母净利润57.25亿元，同比+25.74%，其
中Q4实现收入685.07亿元，同比+4.4%，环比-6.77%，实现归母净利润5.77亿元，同比+15.88%，环比-16.09%。
医药工业深化转型成效显著，盈利质量持续改善。2025年医药工业营收245.22亿元，同比+3.33%，整体能级与竞争力
稳步提升。通过智能制造与全链条数智化，关键设备数控率100%，单位能耗降22%，设备利用率提升18%，生产效率与周转
率双位数增长。六大降本举措见效，降本增效超4000万元，联合采购成本降约8%，精益攻关156个。营销优化，过亿产品4
0个（过10亿4个），重点品种收入134.43亿元，覆盖核心治疗领域；改良新药氨磺必利口崩片新晋医保目录，OTC与大健
康第二曲线收入超6亿元，微生态及清凉系列表现突出。
医药商业板块2025年总营收达2674.94亿元，同比增长3.01%，创新业务多点突破推动规模优势与增长动能持续巩固。
基石业务区域平台化加速推进，25省市纯销稳健增长，超百亿省份增至8个，省级平台能力升级。创新业务：CSO首破百亿
，新签多个药品及疫苗推广项目；创新药服务销售537亿元，同比大增；进出口新引进总代品规28个，进博会签约超140亿
元，落地邮轮直供出口业务；器械大健康突破447亿元，签约SPD超30个，业务结构优化；新零售及专业药房能力提升。依
托镁信健康构建“医-药-险”生态，数智化加速创新药商业化落地，高质量发展基础坚实。
2025年，公司主营业务毛利率为10.73%，同比下降0.40pp。其中，医药商业/医药工业毛利率分别为5.97%/57.13%，
同比分别-0.20pp/-2.08pp。销售/管理/研发费用率分别为4.66%/1.87%/0.83%，同比+0.04pp/-0.2pp/-0.04pp。毛利率下
降主要受医药工业毛利率同比下滑2.08个百分点拖累，而管理费用率得益于数智化转型与精益管理，同比下降0.19个百分
点，降本增效成效显现。2025年归母净利率2.02%，同比+0.37pp。
创新管线兑现将驱动增长，商业结构优化提升盈利质量。1类新药信妥安?已上市，6个III期项目有望陆续提交NDA，
驱动工业收入增速提升至5%以上；中药板块循证研究深化，有望维持15%左右增长。商业端CSO破百亿、创新药服务537亿
元、器械大健康447亿元，高毛利业务占比提升有望带动商业毛利率企稳回升。控股和黄协同效应释放，海外销售初具规
模。
盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为1.60元、1.65元、1.87元，对应动态PE分别为11倍、10倍、9倍。
风险提示：研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-02│上海医药(601607)净利润超预期，工业板块提质增效 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年净利润超我们预期
公司公布2025年业绩：收入2835.8亿元，同比+3.03%；归母净利润57.25亿元，同比+25.74%，净利润超我们预期，主
要系对和黄药业会计核算方法变更所产生的一次性特殊收益所致，对应基本每股收益1.54元。
发展趋势
工业板块提质增效，智能制造与降本增效成效显著。2025年公司医药工业收入245.22亿元，同比增长3.33%。改良型
新药氨磺必利口崩片纳入国家医保目录，全年工业销售过亿产品达40个、过10亿产品4个。同时，公司深度布局OTC与大健
康业务，并致力于构建覆盖B端和C端的多元化线上平台公司围绕集采产品落地降本措施，2025年共实现降本增效超4000万
元。
商业板块：基石业务提质升级，网络布局加速深化。目前公司业务规模超百亿省份增至8个，纯销业务保持稳健增长
。根据公司公告，2025年公司CSO业务规模突破百亿；创新药服务实现销售收入537亿元，同比大幅增长；进出口业务引进
28个进口总代品规，进博会签约超140亿元；器械大健康业务销售规模突破447亿元，签约SPD项目超30个。
创新成果落地。根据公告，公司治疗原发性高血压的1类创新药苹果酸司妥吉仑片（信妥安?）于2025年12月获批上市
。截至2025年底，公司临床申请获受理及进入后续临床研究阶段的新药管线达59项，其中创新药47项、改良型新药12项，
创新药管线中1项提交上市申请获受理、6项处于临床III期。
盈利预测与估值
考虑公司降本增效，我们上调2026年净利预测11.6%至60.16亿元，引入2027年净利润63.87亿元。我们维持跑赢行业
评级和A股目标价23.3元（对应26/27年14.4/13.5倍市盈率）、H股目标价14.7港币（对应26/27年8.1/7.5倍市盈率）不变
。当前A股股价对应26/27年10.6/10.0倍市盈率，较目标价有35.5%的上行空间；H股股价对应26/27年6.4/6.0倍市盈率，
较目标价有26.0%的上行空间。
风险
并购整合不及预期，研发不及预期，集采降价。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│上海医药(601607)创新业务高速增长，中药工业注入新动能 │中邮证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
营收稳健增长，现金流保持高质量发展
公司发布2025年报：2025年公司实现营业收入2835.8亿元（+3.03%），归母净利润57.25亿元（+25.74%），扣非净利
润29.8亿元（-26.68%），经营现金流净额61.54亿元（+5.61%）。公司归母净利润增长较快主要是由于对和黄药业会计核
算由合营企业权益法核算变更为子公司核算所产生的一次性特殊收益所致，扣除上述事项等一次性特殊损益后的归母净利
润为47.21亿元（-5.56%）。利润端拆分来看，工业板块贡献利润20.39亿元，商业板块贡献利润34.57亿元，主要参股企
业贡献利润3.25亿元。
分季度来看，2025Q1、Q2、Q3、Q4营业收入分别为707.63亿元（+0.87%）、708.3亿元（+2.27%）、734.79亿元（+4.
65%）、685.07亿元（+4.40%）；归母净利润分别为13.33亿元（-13.56%）、31.26亿元（+123.33%）、6.88亿元（-38.13
%）、5.77亿元（+15.88%）；扣非净利润分别为12.63亿元（-8.10%）、8.37亿元（-37.13%）、5.99亿元（-38.94%）、2
.82亿元（-25.65%）。
从盈利能力来看，2025年毛利率为10.73%（-0.40pct），归母净利率为2.02%（+0.36pct），扣非净利率为1.05%（-0
.43pct）。费率方面，2025年销售费用率为4.66%（+0.04pct），管理费用率为1.87%（-0.19pct），研发费用率为0.83%
（-0.04pct），财务费用率为0.50%（-0.04pct）。
营运能力方面，2025年应收账款周转天数为102.47天（+3.03天），存货周转天数为59.94天（+4.33天）。
现金流方面，公司全年经营性现金流净流入61.54亿元，同比增长5.61%，继续保持高质量发展。
商业板块创新业务高速增长，工业板块中药业务注入新动能
医药商业板块：2025年分销板块实现收入2588.28亿元（+3.05%），毛利率为5.79%（-0.15pct）；零售板块实现收入
86.66亿元（+1.77%），毛利率为11.38%（-1.45pct）。创新业务高速增长，优化收入结构。2025年，CSO业务整体规模实
现百亿突破；创新药实现销售537亿元，取得较大增长；器械大健康业务销售规模突破447亿元。这些高附加值业务的快速
发展，不仅是商业板块增长的主要动力，也提升了整体盈利能力和抗风险能力。
医药工业板块：2025年工业板块实现收入245.22亿元（+3.33%），毛利率为57.13%（-2.08pct）；其中中药板块实现
营收111亿元（+15.97%）。公司顺利实现控股上海和黄药业，不仅将麝香保心丸和胆宁片两大中药品种纳入，更借助优势
资源，推动双向赋能，放大协同效应。此外，公司积极布局OTC与大健康业务，通过打造多元化线上平台，培育“第二增
长曲线”。报告期内，微生态及清凉系列等相关产品实现销售收入超6亿元，显示出公司在院外市场的拓展潜力。
新药管线梯次化布局不断优化，数字化转型赋能全产业链
在新药研发方面，1类创新药苹果酸司妥吉仑片成功获批上市，为国内超3亿原发性高血压患者带来全新治疗方案，成
为公司近年来创新发展的标志性成果之一；用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病的高度人源化全球创新型抗CD20抗体药物——
B001注射液——已完成关键性研究的主要终点分析，用于脊髓型颈椎病的中药1.1类新药参芪麝蓉丸已完成III期临床全部
病例出组，用于治疗急性缺血性脑卒中的化药1类新药SHPL-49注射液和用于治疗肌萎缩侧索硬化症的SRD4610（藿苓生肌
颗粒）正稳步推进III期临床，管线梯次化布局不断优化；细胞与基因治疗新赛道取得积极进展，有望在未来为创新发展
注入新动能。
数字化转型赋能全产业链。公司积极拥抱AI和数字化浪潮，在研发、生产、商业等领域均有落地应用。商业板块组建
了数据与人工智能创新中心，并将两大核心数据产品在深圳数据交易所挂牌交易，展示了公司在数据资产化和智能化服务
方面的探索与潜力。
盈利预测及投资建议
我们预计公司2026-2028年营收分别为2980.87/3136.25/3300.09亿元，归母净利润分别为55.53/60.05/66.05亿元，
当前股价对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：
新药研发进度不及预期；商业合作进展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│上海医药(601607)2025年年报业绩点评：收入稳健增长，内生外延驱动未来成│银河证券 │买入
│长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年3月31日，公司发布2025年年度业绩报告。2025年，公司实现营业收入2835.8亿元，同比+3.03%，其中
，Q4单季度实现营收685亿元，同比+4.4%，增速修复进一步稳固；归母净利润57.25亿元，同比增长25.74%，剔除上海和
黄药业会计核算方法变更所产生的一次性特殊收益后归母净利润47.21亿元，同比下降5.56%；经营活动产生的现金流量净
额为61.54亿元，同比增长5.61%。
25年商业板块优势巩固与网络深化，工业板块提质增效。商业板块销售收入2,590.58亿元，同比增长3.00%，覆盖全
国25个省市的纯销业务稳健增长，业务总规模超百亿的省份增加至8个，CSO业务整体规模突破百亿；创新药服务优势持续
扩大，全年实现销售537亿元。三大进口平台建设稳步推进，全年新引进进口总代品规28个；在第八届进博会期间，公司
与辉瑞、卫材等多家国际领先药企签署战略合作协议，累计签约规模超140亿元；器械大健康业务签约SPD项目超过30个，
销售规模突破447亿元。医药工业收入245.22亿元（+3.33%），优化营销体系，强化产销协同，智能制造数字化水平提升
显著。报告期内，公司实现关键设备100%数控化，综合利用率提升18%，库存周转率提升15%，生产效率提升15%，资源综
合利用率提升3%，单位产品综合能耗降低22%；工业销售过亿产品数量40个，其中过10亿产品数量4个；氨磺必利口崩片（
奥思安）被纳入2025年国家医保目录。
毛利率维持在行业高位，费用管控合理。报告期内，毛利率为10.73%，同比下降0.4个百分点，维持在行业高位；研
发、销售、管理费用分别为23.4亿元、132.06亿元、53.13亿元，同比-2.27%、+3.87%、-6.63%；研发、销售、管理费用
率分别为0.83%、4.66%、1.87%，同比-0.04pct、+0.04pct、-0.2pct，费用管控合理。
高研发下管线持续突破，战略外延夯实主业发展，2026收入兑现可期。报告期内，公司研发投入26.04亿元，占工业
销售的10.62%；首款1类创新药苹果酸司妥吉仑片（信妥安）于2025年12月获批，在研新药管线59项（创新药47项，改良
型新药12项）。其中，1项已提交上市申请（BCD-085，抗IL-17单抗，用于强直性脊柱炎），6项处于临床III期关键阶段
（如SHPL-49用于脑卒中、参芪麝蓉丸用于颈椎病等），管线储备丰富。报告期内，公司顺利完成对上海和黄的股权收购
交割，落实“百日计划”等投后融合工作，获得了麝香保心丸、胆宁片等核心中药品种，显著强化了其中药板块的产品线
与市场地位。
投资建议：公司作为医药商业龙头，工业在研管线持续兑现，建议关注长期上行空间。我们预计公司2026-2028年归
母净利润分别为54.72/60.15/67.02亿元，同比-4.4%、+9.9%、+11.4%，当前股价对应2026-2028年PE为11.39/10.36/9.30
倍，维持“推荐”评级。
风险提示：在研管线收入落地不及预期的风险；药品需求与政策落地不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；新品研
发与商业化进度不及预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：9家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-07-01│上海医药(601607)2026年7月投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q：新版基药目录出台，公司有多少产品被新纳入其中？
A：2026版国家基本药物目录于7月9日正式发布。上海医药此次共有15个通用名品种成功新增入围新版基药目录，涉
及6家生产企业共17个品种，其中2个品种各有2家旗下企业生产。上海医药将加快推进入围产品的生产保障与市场供应工
作，同时借此契机进一步拓展基层市场，确保目录落地即能迅速响应临床需求，持续提升患者的用药可及性。
Q：公司商业板块CSO业务进展？
A：2026年第一季度，公司药品CSO业务，新承接7个品种的商业化合作，产品矩阵持续优化丰富，为后续业绩增长奠定
了扎实基础。值得关注的是，4月15日，上药控股与全球制药巨头企业强生达成CNS（中枢神经系统）领域全国全渠道战略
合作，获得善思达、善妥达、善久达三款长效针剂独家市场推广权，此次合作标志着公司在精神CNS领域迈入新发展阶段
，CSO专业服务能力与行业影响力持续提升。
Q：公司收购和黄之后的整合进展？
A：公司收购上海和黄后，双方依托彼此在产业链和渠道网络等方面的资源优势，整合大品种开发、循证医学研究、
中药国际化等核心资源，赋能集团中药业务高质量发展。一方面，公司将借鉴融合上海和黄在中药大品种创新改良方面的
丰富经验与管理体系，利用循证医学等手段，加快培育胃复春、八宝丹、冠心宁等系列名优中药品种。另一方面，上海和
黄在心血管领域所积累的垂直优势，也将助力公司相关研发管线与产品线的商业化进程，公司首个获批的1类新药苹果酸
司妥吉仑片（商品名：信妥安?）由上海和黄营销团队负责商业化，而基于麝香保心丸的成功经验，该团队在心血管领域
拥有极为丰富的学术推广及大品种培育经验。截至6月末，信妥安已完成29个省份挂网工作，线下渠道销售覆盖300余家终
端，并通过2026医保目录初步形式审查（医保局已公示）。
Q：公司公告挂牌出售旗下上药益药是出于什么考虑？
A：上海医药下属上药控股拟通过产权交易所以公开挂牌方式转让所持控股子公司上药益药医药（上海）有限公司41%
股权，是上海医药推进新零售业务整体发展并进一步提升其整体竞争力的重要战略举措，旨在通过整合上海医药体系内专
业药房资源，全面提升其市场价值与核心竞争力。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：8家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-06-01│上海医药(601607)2026年6月投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q：公司在市值管理方面有什么计划？
A：公司始终将市值管理作为长期战略的重要组成部分，多措并举加强市场沟通，注重股东回报。一方面，我们将深
耕主业发展，以经营业绩的稳健增长来夯实价值根基，提升内在价值，另一方面，我们也积极探索多元化、可适用的市值
管理工具，传递信心、共享成果。截至目前，公司控股股东已发布增持计划（请见临时公告2025-083），并于今年5月8日
和6月13日分别发布了增持进展公告（分别见公告临2026-036、临2026-043）。在分红方面，公司在确保三年分红不低于
近三年年均可分配利润30%的基础上，于2024年和2025年增加了分红频次。同时，2026年中期分红方案已经6月25日召开的
股东会审议并通过。后续将根据公司实际经营状况以及现金需求来确定未来的分红比例。
Q：公司商业板块如何进一步提升盈利能力？
A：公司商业板块将以“打造世界一流的科技型健康服务企业”为目标，构建国家级现代医药供应链服务平台以及一
流的健康科技创新平台。公司将继续夯实医药流通业务基本盘，扩大商业网络布局，推动医院准入，深耕基层市场。同时
，公司将进一步深化创新转型，依托现有业务优势，不断做优做强公司创新业务板块。此外，公司会以更加稳健的财务政
策以及更加灵活的业务策略，不断提升运营与财务质量，实现医药商业板块的提质增效。
Q：公司将如何在行业环境承压的情况下，有序推进“十五五”规划目标？
A：近年来，医药行业处于政策及市场深度调整的大环境，但2026年政府工作报告首次将生物医药产业列为新兴支柱
产业，行业战略维度再次跃升，为整个医药行业带来利好。上海医药将继续发挥在医药研发、制造和医药商业领域的全产
业链优势，牢牢把握这一机遇，坚持稳中求进的工作总基调，持续筑牢产业根基、做强核心板块、加速创新转型升级，推
动企业实现高质量发展。展望“十五五”，上海医药将不断深化工商协同，充分发挥行业龙头优势，进一步提升工业制造
和商业化能力，打通创新研发至终端落地的完整价值链条，以稳健的业绩增长持续回报广大股东。
Q：信妥安获批后的商业化进展？
A：公司旗下1类新药苹果酸司妥吉仑片（信妥安?）已于今年2月10日开出首张处方，截至第一季度，信妥安商业化团
队推进全国价格挂网的同时，在多个省份实现落地销售并完成线上渠道首发。
Q：公司的研发管线进展？
A：公司新药研发管线均有序推进中。其中，BCD-085上市申请已经获得受理；B001项目用于治疗视神经脊髓炎（NMOS
D）的III期临床试验主研究（RCP）已完成揭盲。研究结果显示，B001较安慰剂可显著降低AQP4-IgG阳性NMOSD的复发风险
；并且B001较已获批同类药物具备更好的安全性，输液相关不良反应、感染相关不良反应、免疫球蛋白降低和血液学相关
不良反应的发生率均更低。参芪麝蓉丸项目在III期临床试验全部受试者出组的基础上，已完成数据整理、数据审核和数
据锁定。
Q：中药已占工业板块四成左右的比重，未来如何规划？
A：公司中药业务资源禀赋深厚，加之在去年收购了上海和黄，丰富了中药板块业务布局，有着良好的发展前景。公
司将继续推进“大品种、大品牌”战略，打造具有竞争力的中药产品梯队。在大品种培育方面，公司已有年销售额超10亿
的两款中药大品种，同时有多项中药创新药管线处于临床后期阶段。在大品牌培育方面，作为拥有众多百年老字号品牌的
医药产业集团，公司以主品牌上海医药为核心，协同旗下子品牌形成矩阵效应，不断激活老字号品牌的新活力，扩大品牌
的影响力。此外，在推动中药走向世界方面，公司以香港为桥头堡，于2025年内提交5个中药品种的在港注册申请，同时
，公司旗下和黄药业的胆宁片与正气片也已成功出口加拿大。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：11家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-01│上海医药(601607)2026年5月投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q：在集采、医保控费行业大背景下，上海医药如何巩固行业龙头地位，应对毛利率与现金流压力？
A：公司始终致力于优化业务结构，提升盈利水平，确保高质量发展。一方面对于存量业务，通过进一步提质增效，
优化成本结构，保持毛利水平。另一方面，通过巩固创新业务优势和开拓第二增长曲线，打造新的增长引擎。
在现金流管理方面，公司始终高度重视现金流安全，坚持审慎稳健的财务管控原则，通过应收账款管理、严控资本开
支、优化营运资本周转等方式筑牢资金安全底线，保障公司持续健康运营。
Q：公司的CD20靶点新药B001进展如何？
A：截至2026年第一季度，B001项目用于治疗视神经脊髓炎（NMOSD）的III期临床试验主研究（RCP）已完成揭盲。研
究结果显示，B001较安慰剂可显著降低AQP4-IgG阳性NMOSD的复发风险；并且B001较已获批同类药物具备更好的安全性，
输液相关不良反应、感染相关不良反应、免疫球蛋白降低和血液学相关不良反应的发生率均更低。
Q：公司在细胞治疗方面的布局？
A：上海医药旗下上药生物治疗积极布局CGT（细胞与基因治疗）赛道，目前公司在研管线中，双靶点CAR-T产品B019
针对儿童急性淋巴细胞白血病、成人非霍奇金淋巴瘤两大适应症的Ⅰ期临床试验，目前正按计划有序推进，另一款自主研
发的通用型iNKT细胞治疗产品B023已获批临床。
Q：公司商业板块CSO业务进展？
A：公司持续为合作伙伴提供优质可靠的商业化解决方案，高效链接全球医药资源与本土市场需求。2025年，公司CSO
业务整体规模实现百亿突破，2026年第一季度继续保持良好发展势头，新承接7个品种的商业化合作。
Q：公司工业板块现有产品布局？
A：公司工业板块覆盖化学和生物药品、现代中药和保健品、医疗器械等范围，聚焦免疫、精神神经、肿瘤、心血管
、消化代谢及抗感染等疾病领域。公司在国内12个省市以及海外建有药品生产基地，常年生产约800个药品品规，30多种
剂型。2025年公司实现工业销售过亿产品数量40个，其中过10亿产品数量4个。
Q：公司的零售网络涉及哪些种类的的药房？
A：上海医药在全国16个省区市，拥有多家优质品牌药房，包括连锁药房、医疗机构院边药房、专业药房。同时，公
司逐步落地“新零售一体化”战略，以专业药房为枢纽，通过AI智能化升级，构建以患者为中心、覆盖创新药为主的全病
程健康管理服务体系。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：9家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-01│上海医药(601607)2026年4月投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q：公司商业板块新业务布局情况？
A：公司持续升级商业板块的全产业链综合服务能力，深耕细分赛道、搭建专业化运营平台，进一步赋能上下游合作
伙伴。在创新药业务、进口总代业务、器械大健康业务和CSO等创新业务上，公司商业核心竞争力持续夯实，整体经营业
绩稳步提升。2026年第一季度CSO业务新承接7个品种的商业化合作；创新药业务实现销售收入超过170亿元，同比增长超3
6%；进口总代业务实现销售收入过百亿元，同比增长超16%；器械大健康业务实现销售收入超110亿元，同比增长超7%。
Q：公司研发管线布局与进展？
A：截至2026年第一季度，公司临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线已有59项，其中创新药47项，
改良型新药12项，各项管线均有序推进中。其中，B001项目用于治疗视神经脊髓炎（NMOSD）的III期临床试验主研究（RC
P）已完成揭盲。研究结果显示，B001较安慰剂可显著降低AQP4-IgG阳性NMOSD的复发风险；并且B001较已获批同类药物具
备更好的安全性，输液相关不良反应、感染相关不良反应、免疫球蛋白降低和血液学相关不良反应的发生率均更低。参芪
麝蓉丸项目在III期临床试验全部受试者出组的基础上，已完成数据整理、数据审核和数据锁定。
Q：公司商业板块对于应收账款的管理策略？
A：公司将应收账款精细化治理列为核心经营工作，重点聚焦一年以上应收账款压降，强化超长账款的征收管理。未
来公司将持续关注长账龄医院及商业客户的回款动态，针对回款风险较高的客户制定专项应收账款安全保障举措，明确回
款节点、压实回款责任，不断提升自身抗风险能力与营运效率。
Q：公司新药商业化进展如何？
A：公司旗下1类新药苹果酸司妥吉仑片（信妥安?）和改良型新药氨磺必利口崩片（奥思安?）均已实现首张处方开具
，并扎实推进后续商业化工作。其中，奥思安?已完成全国价格挂网并实现销售；信妥安?则在推进全国价格挂网的同时，
在多个省份实现落地销售并完成线上渠道首发。
Q：公司如何保持财务情况的健康稳健？
A：公司始终高度重视现金流安全与资产负债结构优化，坚持审慎稳健的财务管控原则，保障公司持续健康运营。在
现金流管理方面，公司坚持以经营现金流为核心，多措并举筑牢资金安全底线，通过强化回款全流程管控、严控资本开支
与非必要支出、优化营运资本周转等策略保证现金流的健康周转。在资产负债率与财务费用管控方面，公司持续优化融资
结构与资金使用效率，2025年资产负债率较2024年有所下降，财务费用同比进一步降低。未来，公司将继续严控债务规模
、优化资本结构，保持资产负债率与融资成本处于稳健合理区间，持续提升现金流质量与财务抗风险能力，切实维护全体
股东利益。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：17家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-03-01│上海医药(601607)2026年3月投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q：公司在哪些方面部署了AI与数智化？
A：随着大数据、人工智能等新技术的迅猛发展与广泛应用，加快数智化转型成为企业迈向未来的必经之路。公司以
业务运营及管理需求为核心驱动，稳步推进AI技术与数字化建设深度融合。在研发领域，项目管理功能模块已全面上线，
覆盖50多个在研项目，涉及大分子、小分子等多技术层面。在生产领域，完成QMS三期系统上线及验收工作，质量法规AI
助手同步上线，实现质量管控的智能化升级。在商业领域，正式组建数据与人工智能创新中心，开展30余个“AI+”项目
，两大核心数据产品——药品经营企业主数据和医院主数据——在深圳数据交易所完成数据产权登记并成功挂牌交易。
Q：公司在东南亚市场的业务进展如何？
A：公司大力推进国际化发展，完善网络布局、推动海外注册、建设销售体系。在东南亚，公司已完成多国网络布局
，2025年，全年获批11个产品16个品规，新增海外申报注册项目18个，目前共有32个注册项目处于官方审评中。在报告期
内，上药泰国公司销售收入同比增长250.1%，上药菲律宾公司则实现首次销售，取得业务突破。
Q：公司研发管线重点项目进展如何？
A：我们围绕免疫、精神神经、心血管、消化代谢、肿瘤几大重点治疗领域构建具有竞争力的产品组合。目前，公司
已有新药管线59项，其中包括创新药管线47项。重点管线如BCD-085针对强直性脊柱炎的新药上市申请（NDA）已经提交并
获得受理；B001注射液用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）的关键性研究已完成130例全部受试者的入组，并完成主
要终点分析；B007膜性肾病适应症II期临床、重症肌无力适应症II期临床、天疱疮适应症II期临床均完成全部受试者入组
；中药1.1类新药参芪麝蓉丸III期临床试验已完成全部病例出组；SHPL-49注射液已启动III期临床试验。
Q：新获批的司妥吉仑片（信妥安）商业化进展如何？
A：2026年2月10日，公司首个获批的自研1类新药信妥安已实现商业化，在上海市开出首张处方。公司正积极推进各
地挂网及医院准入工作，已完成在多个省级行政区域内的挂网工作。后续公司将围绕该产品的全生命周期进行管理，为产
品长期放量与可持续发展奠定坚实基础。
Q：公司未来在商业领域新业务有什么规划和布局？
A：近年来，上海医药商业板块进一步拓展网络布局，深入推进一体化经营发展，基本形成全国布局、区域领先、一
体化发展的新格局。诸多创新业务均实现了跨越式发展，推动公司商业板块持续实现好于市场的业绩表现。一方面，我们
把握了创新药的发展机遇，同时辅以创新支付，使得公司在创新药服务领域占据领先地位。另一方面，我们加速了医疗器
械业务的发展，通过深耕 SPD 业务带动整体医疗器械业务的发展。此外，公司的CSO业务通过为合作伙伴提供一站式的营
销解决方案，2025年规模突破百亿。
Q：公司的十五五规划思路以及战略布局如何？
A：上海医药作为一家覆盖医药工业、医药商业全产业链的综合性医药集团，拥有品种齐全的产品矩阵、覆盖全国的
渠道网络以及“工商研投”一体化的独特协同优势。面向“十五五”，我们将立足自身禀赋，按照“筑牢基础、做强核心
、创新突破”的思路，系统落实公司的“十五五”发展规划。一是聚焦主责主业，筑牢供应链合规与稳产保供的基石。二
是筑牢化药基石，夯实存量根基与创新增量。三是做强核心业务，推动中药守正创新与国际化发展。四是加快创新转型，
布局生物药与前沿技术赛道。五是强化商业赋能，以数字化与服务升级支撑板块协同。未来，上海医药将立足化药板块的
基础优势、中药板块的特色优势、创新板块的前沿布局，以及商业板块的渠道网络优势，系统构建“筑牢基础、做强核心
、创新突破”的产业发展格局，为上海生物医药产业的高质量发展贡献上药力量。
Q：分红未来的分红规划如何？
A：公司在确保三年分红不低于近三年年均可分配利润30%的基础上，于2024年和2025年增加了分红频次，后续将根据
公司实际经营状况以及现金需求来确定未来的分红比例。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|