研报评级☆ ◇601611 中国核建 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 7 1 0 0 0 8
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.68│ 0.69│ 0.44│ 0.41│ 0.43│ 0.46│
│每股净资产(元) │ 6.23│ 6.85│ 7.33│ 11.33│ 11.66│ 12.00│
│净资产收益率% │ 7.19│ 6.77│ 3.97│ 3.61│ 3.66│ 3.74│
│归母净利润(百万元) │ 2062.83│ 2064.22│ 1319.05│ 1230.64│ 1291.73│ 1367.49│
│营业收入(百万元) │ 109385.02│ 113541.28│ 101916.00│ 95438.81│ 96927.54│ 99167.61│
│营业利润(百万元) │ 3059.49│ 3255.03│ 2808.85│ 2468.00│ 2584.00│ 2695.50│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-07 买入 维持 --- 0.41 0.44 0.47 长江证券
2026-09-01 买入 维持 --- 0.40 0.42 0.45 中信建投
2026-08-30 买入 维持 13.87 0.37 0.38 0.39 华泰证券
2026-05-26 买入 维持 --- 0.45 0.48 0.51 中信建投
2026-05-07 买入 维持 --- 0.46 0.49 0.52 长江证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-07│中国核建(601611)收入阶段性承压，核电建造主业与常态化核准支撑长期成长│长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司2026H1实现营业收入439.62亿元，同比下降17.79%；归母净利润5.57亿元，同比下降30.20%；扣非归母净利润4.
77亿元，同比下降38.48%。
事件评论
工程业务收入下降，核电与工业民用双主业结构稳定。公司2026H1收入同比下降17.79%，主要受建筑行业调整及公司
业务结构优化影响，工程业务收入有所回落。分业务看，核电工程实现收入192.77亿元，工业与民用工程实现收入198.73
亿元，二者仍构成收入主体。报告期内，公司实现2台机组FCD、5台机组热试；截至6月末，在建核电机组35台、已建在运
机组68台，核电工程项目储备和履约基础依然扎实。
毛利率小幅承压，费用及减值改善对冲部分收入压力，但少数股东损益上升拖累归母利润。公司综合毛利率9.74%，
同比小幅下降0.07pct；其中工程项目毛利率约8.0%，仍为毛利的主要来源，非工程项目毛利率约23.5%。期间费用率6.87
%，同比提升0.06pct。其中，管理费用率提高0.60pct至2.78%，提高主要为固定资产折旧、无形资产及长期待摊费用摊销
增加所致。少数股东损益由2.97亿元增至4.46亿元，最终归母净利率降至1.27%，同比下降0.23pct。
经营现金流仍承压，回款改善仍是核心关注点。2026H1经营活动现金流净额为-138.88亿元，同比多流出4.03亿元。
销售商品、提供劳务收到的现金为373.13亿元，同比下降8.1%，公司披露主要受上游回款同比减少影响。收现比84.88%，
同比提升8.93pct。同时，公司资产负债率同比下降3.11pct至78.87%，应收账款周转天数同比增加29.21至177.11天。
新签合同402.62亿元，优质客户占比高。公司上半年累计新签合同402.62亿元，其中核电工程新签162.41亿元，工业
与民用工程新签240.21亿元。除核电主业外，公司在ITER国际大科学工程、高端制造洁净厂房、新能源材料等领域取得订
单突破，有助于拓宽非核业务边界并优化客户结构。
核电常态化核准支撑公司长期成长。行业层面，国务院常务会议于7月核准金七门二期、太平岭三期、庄河一期、莱
阳一期等4个核电项目、共8台机组，延续常态化核准节奏；“十五五”新型能源体系规划提出2030年在运核电装机约1.1
亿千瓦。公司作为国内核电建造龙头，有望持续受益于新机组核准、在建项目推进及核电全生命周期服务需求扩容。核电
复兴新周期，看好公司核电建设进入景气阶段。
风险提示
1、核电核准组数不及预期；2、核电项目安全风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│中国核建(601611)2026年中报点评：业绩承压，核电工程占比持续提升 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点：
上半年公司实现营收439.6亿元，同比下降17.8%，实现归母净利润5.6亿元，同比下降30.2%，业绩下降主要系工民建
业务收缩与少数股东损益占比提高影响。核电工程营收较上年同期增长8.6%至192.8亿元，占总营收比重提升至43.8%，截
至6月末公司在建核电机组35台，在建和待建项目充足。7月31日国常会核准金七门二期等4个项目共8台机组，常态化核准
下公司核电订单储备有望持续充实。
事件
公司发布2026年中报，上半年实现营收439.6亿元，同比下降17.8%，实现归母净利润5.6亿元，同比下降30.2%。
简评
工民建收缩与少数股东损益占比提高影响业绩。上半年公司实现营收439.6亿元，同比下降17.8%；实现归母净利润5.
6亿元，同比下降30.2%。业绩下降主要系：1）工民建业务主动收缩，上半年板块营收较上年同期减少105.0亿元，带动公
司整体营收下降；2）少数股东损益占比提高，子公司市场化债转股引入投资者，少数股东损益较上年同期增加1.5亿元至
4.5亿元，占净利润比重提升17.4个百分点至44.5%。费用管控良好，研发费用、财务费用分别较上年同期下降38.5%、15.
5%至7.7亿元、10.0亿元。现金流方面，上半年公司经营性现金流净额为-138.9亿元，较上年同期多流出4.0亿元。
核电工程营收持续增长，占比达43.8%。上半年公司核电工程实现营收192.8亿元，较上年同期增长8.6%，新签合同16
2.4亿元，营收占比已达43.8%，接近工民建比例。截至2026年6月末，公司在建核电机组35台，已建与在运机组合计68台
，报告期实现2台机组FCD、5台机组热试。核准节奏方面，2022年至2025年我国连续四年每年核准10台及以上机组，2026
年7月31日国常会核准金七门二期、太平岭三期、庄河一期、莱阳一期4个项目共8台机组，为2026年度首批核准项目，公
司核电订单储备有望随新项目开工持续充实。
下调盈利预测，维持买入评级不变。我们下调公司2026-2028年EPS分别为0.40/0.42/0.45元（原预测2026-2028年EPS
为0.45/0.48/0.51元），按当前股价计算对应PE为27.1/25.7/24.0倍，维持买入评级不变。
风险分析
核电工程推进不及预期：核电工程投资体量大，建设周期长，且需考虑核安全性及后端乏燃料处理等多因素影响，可
能导致核电工程推进不及预期，从而导致资金周转困难。
债务规模持续增长的风险：公司资产负债率持续高位，债务规模较高，若公司回款不及预期，流动性紧缩，可能会有
一定的偿债压力。
PPP投资运营风险：公司PPP项目投资规模大，回款周期长，若房地产超预期下降及调整，可能会进一步影响地方财政
收入，导致公司PPP项目回款延迟及盈利能力不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-30│中国核建(601611)核电主业稳健增长 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
中国核建发布半年报，2026H1实现营收439.62亿元（yoy-17.79%），归母净利5.57亿元（yoy-30.20%），扣非净利4.
77亿元（yoy-38.48%）。其中Q2实现营收209.55亿元（yoy-12.40%，qoq-8.92%），归母净利1.54亿元（yoy-37.50%，qoq
-61.79%），低于我们的预期（2.67亿元），主要归因于工民建业务承压，收入下滑较多所致。公司1-7月收入582亿元，
同比-15.2%，降幅较上半年有所收窄，核心业务核电工程收入占比持续提升，核电行业延续稳健扩容态势，公司作为核电
工程建设龙头有望持续受益，维持“买入”。
26H1核电工程稳健增长，工民建持续收缩
26H1综合毛利率9.74%，同比-0.07pct，其中26Q2毛利率为10.15%，同比-0.74pct，环比+0.79pct。分业务看，公司
核电工程/工业与民用工程收入192.77/198.73亿元，同比+8.6%/-34.6%，核电工程维持稳健增长，收入占比同比+11pct至
44%。我们认为工民建业务持续收缩，有利于公司未来经营质量持续提升。
收入下滑导致期间费用率被动抬升
26H1公司期间费用率6.87%，同比+0.06pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.05%/2.78%/1.76%/2.27%，同比持
平/+0.60/-0.59/+0.06pct，主要由于收入下滑费用短期刚性导致费用率被动抬升较多。26H1归母净利率1.27%，同比-0.2
3pct。26H1经营性净现金流-138.88亿元，同比多流出4.03亿元，收/付现比分别为84.9%/107.0%，同比+8.94/+14.95pct
。
核定订单受发包节奏影响波动较大，在手订单充沛保障度高
26年1-7月公司累计新签合同467亿元，同比-48.3%，我们认为一方面工民建下滑较多，另一方面核电工程去年同期集
中发包较多导致基数较高，7月单月新签74亿元，同比+121%。截至26年3月底，公司在执行未完工合同额为2728亿元，约
为25年收入2.68倍，其中核电工程1332亿元，约为25年核电收入的3.54倍。
盈利预测与估值
考虑到公司进一步聚焦核电主业，工民建下滑较多，我们下调公司26-28年归母净利润预测至11.30/11.52/11.79亿元
（较前值-18.16%/-18.58%/-17.90%）。可比公司26年PE均值26倍，考虑到全球地缘局势充满不确定性，能源安全问题日
益重要，核电战略地位及景气较高，且核电出海、核聚变等新兴领域有望带来新增长潜力，工民建业务减值压力有望逐步
缓解，认可给予公司26年37xPE，调整目标价为13.87元（前值16.03元，对应26年35xPE），维持“买入”。
风险提示：核电审批节奏不及预期、项目进度不及预期、应收账款风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-26│中国核建(601611)定增募资加码核电工程主业，优化资本结构助力发展 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点：
公司发布2026年度向特定对象发行股票预案，拟募集资金总额不超过40亿元，28亿元投向江苏徐圩和浙江金七门两核
电建设项目，12亿元偿还银行借款。公司作为全球唯一连续41年不间断从事核电建造的企业，目前在建机组达36台，2023
年至2025年核电工程营收分别为239.3亿元、322.1亿元和376.8亿元，同比增速分别为42.9%、34.6%和17.0%，核电工程高
景气驱动资金需求上行。本次定增将为主业扩张提供资金保障，并降低资产负债率、优化资本结构。
事件
公司发布2026年度向特定对象发行股票预案，拟向不超过35名特定对象发行不超过9.04亿股，募集资金总额不超过40
亿元。
简评
拟非公开发行股票募资不超过40亿元，用于两核电项目建设与偿还银行借款。本次定增发行对象为不超过35名符合规
定的特定对象，发行数量不超过9.04亿股，募集资金中13亿元投向江苏徐圩核能供热发电厂一期工程1、2号机组核岛及其
配套BOP土建工程，15亿元投向浙江金七门核电厂1、2号机组核岛及其配套土建及安装工程，12亿元用于偿还银行借款。
本次发行完成后公司控股股东中核集团和实际控制人国务院国资委保持不变，股权结构稳定。
核电工程业务持续高增，本次定增将有力保障项目建设并优化财务结构。公司是全球唯一一家连续41年不间断从事核
电建造的企业，2023年至2025年核电工程营收分别为239.3亿元、322.1亿元和376.8亿元，同比增速分别为42.9%、34.6%
和17.0%；新签合同额分别为384.0亿元、551.4亿元和564.1亿元。公司目前在建核电机组达36台，国内市场份额绝对领先
。2022年至2025年我国已连续四年每年核准10台及以上核电机组，核电工程建设需求持续增加。核电工程具有建设规模大
、周期长的特点，公司在手订单充裕驱动资金需求上行，本次募投项目围绕公司核电主业展开，将为项目建设提供资金保
障。同时，截至2026年3月末公司资产负债率为78.72%，本次发行中12亿元用于偿还银行借款，有利于降低资产负债率、
降低融资成本、增强财务稳健性。
维持盈利预测和买入评级不变。我们预测公司2026-2028年EPS分别为0.45/0.48/0.51元，按当前股价计算对应PE为26
.7/25.3/23.7倍，维持买入评级不变。
风险分析
核电工程推进不及预期：核电工程投资体量大，建设周期长，且需考虑核安全性及后端乏燃料处理等多因素影响，可
能导致核电工程推进不及预期，从而导致资金周转困难。
债务规模持续增长的风险：公司资产负债率持续高位，债务规模较高，若公司回款不及预期，流动性紧缩，可能会有
一定的偿债压力。
PPP投资运营风险：公司PPP项目投资规模大，回款周期长，若房地产超预期下降及调整，可能会进一步影响地方财政
收入，导致公司PPP项目回款延迟及盈利能力不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│中国核建(601611)毛利率提升，核电景气持续上行 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2025年实现营业收入1019.16亿元，同比减少10.24%；归属净利润13.19亿元，同比减少36.10%；2026Q1实现营业收入
230.07亿元，同比减少22.14%；归属净利润4.03亿元，同比减少26.93%。
事件评论
全年营收下滑，但核电工程增幅显著。公司2025年实现营业收入1019.16亿元，同比减少10.24%，分业务来看工程业
务905.09亿元，同比-10.86%，核电工程实现营业收入376.75亿元，同比增长16.96%，工业与民用工程实现营业收入528.3
4亿元，同比下降23.78%。公司2026Q1实现营业收入230.07亿元，同比减少22.14%。
全年毛利率提升，费用率有所提升导致净利率下滑。公司2025年综合毛利率12.14%，同比提升0.42pct，费用率方面
，公司全年期间费用率7.49%，同比提升0.37pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、0.06、-0.0
1、0.30pct至0.05%、2.41%、2.82%和2.21%，综合来看，公司2025年归属净利率1.29%，同比下降0.52pct。2026Q1综合毛
利率9.36%，同比提升0.43pct，费用率6.66%，同比提升0.67pct，综合来看，公司2026Q1归属净利率1.75%，同比下降0.1
1pct。公司2026Q1综合毛利率9.36%，同比提升0.43pct，费用率6.66%，同比提升0.67pct，综合来看，公司2026Q1归属净
利率1.75%，同比下降0.11pct，扣非后归属净利率1.53%，同比下降0.25pct。
现金流好转，公司加强回款，负债率有所下降。公司2025年经营活动现金流净流入0.06亿元，同比转正，收现比101.
18%，同比提升18.41pct，同时，公司资产负债率同比下降2.96pct至78.63%，应收账款周转天数同比增加17.42至152.76
天。2026Q1公司收现比91.00%，同比提升14.66pct，经营活动现金流净流出95.12亿元，同比少流出6.83亿元，同时，公
司资产负债率同比下降3.61pct至78.72%，应收账款周转天数同比增加36.09至167.38天。
核电审批高景气，公司有望受益。在法国巴黎第二届核能峰会上，中国正式官宣加入《三倍核能宣言》，《三倍核能
宣言》由法国等22个国家共同发起，核心目标是到2050年将全球核能装机增至2020年的三倍，以助力实现本世纪中叶左右
全球净零排放，以及《巴黎协定》提出的全球温控目标，国内核电单年常态化两位数机组审批的高景气久期远超预期。20
25年公司核电工程实现新签合同564.14亿元，同比增长2.30%，工业与民用工程实现新签合同920.62亿元，同比下降14.99
%。2026年公司预计实现营业总收入989亿元（-3%），预计新签合同额1473亿元（-1%）。截至2025年底，中国大陆在运核
电装机容量为0.625亿千瓦，国家“十五五”规划明确核电运行装机容量力争达到1.1亿千瓦左右，核电复兴新周期，看好
公司核电建设进入景气阶段。
风险提示
1、核电核准组数不及预期；2、核电项目安全风险。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|