研报评级☆ ◇601611 中国核建 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 11 0 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.58│ 0.68│ 0.69│ 0.70│ 0.83│ 0.91│
│每股净资产(元) │ 5.64│ 6.23│ 6.85│ 10.80│ 11.63│ 12.58│
│净资产收益率% │ 6.99│ 7.19│ 6.77│ 6.39│ 7.13│ 7.29│
│归母净利润(百万元) │ 1754.57│ 2062.83│ 2064.22│ 2093.00│ 2498.50│ 2733.00│
│营业收入(百万元) │ 99137.80│ 109385.02│ 113541.28│ 115903.50│ 121231.50│ 130607.00│
│营业利润(百万元) │ 2955.50│ 3059.49│ 3255.03│ 3244.00│ 3870.00│ 4246.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-09 买入 维持 --- 0.61 0.72 0.74 长江证券
2025-10-31 买入 维持 18.2 0.78 0.94 1.08 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-09│中国核建(601611)毛利率有所改善，关注核聚变催化 │长江证券 │买入
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事件描述
公司前三季度实现营业收入739.38亿元，同比减少6.32%；归属净利润11.06亿元，同比减少23.96%；扣非后归属净利
润10.82亿元，同比减少28.82%。单3季度营业收入204.66亿元，同比减少15.78%；归属净利润3.09亿元，同比减少38.25%
；扣非后归属净利润3.07亿元，同比减少37.02%。
事件评论
核建景气持续上行，工民建业务承压。公司前三季度实现营业收入739.38亿元，同比减少6.32%；单3季度营业收入20
4.66亿元，同比减少15.78%。新签来看，前三季度公司累计新签1129.62亿元，同比增长5.84%，单三季度新签258.13亿元
，同比下滑14.23%。
Q3毛利率改善，减值同比小幅扩大导致净利率承压。公司前三季度综合毛利率10.39%，同比提升0.86pct，单3季度来
看，公司综合毛利率11.91%，同比提升0.86pct；费用率方面，公司前三季度期间费用率7.29%，同比提升0.53pct，其中
，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、0.23、-0.02、0.30pct至0.05%、2.25%、2.65%和2.34%，单3季度
期间费用率8.57%，同比提升0.52pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、0.32、-0.56、0.73pct
至0.06%、2.41%、3.43%和2.68%。综合来看，公司前三季度归属净利率1.50%，同比下降0.35pct，扣非后归属净利率1.46
%，同比下降0.46pct；单3季度归属净利率1.51%，同比下降0.55pct，扣非后归属净利率1.50%，同比下降0.51pct。减值
来看，公司单三季度资产+信用减值合计为0.90亿元，同比扩大0.67亿元，导致净利率承压。
经营性现金流同比流出增加。公司前三季度经营活动现金流净流出154.52亿元，同比多流出17.91亿元，收现比86.06
%，同比提升13.86pct；单3季度来看，经营活动现金流净流出19.67亿元，同比多流出12.06亿元，收现比112.48%，同比
提升27.56pct；同时，公司资产负债率同比下降0.05pct至81.15%，应收账款周转天数同比增加15.84至166.44天。
连续4年核准10台以上机组，核建景气高。4月27日，国常务决定核准5个核电项目，10台机组。这是自2022年以来，
我国连续第四年核准10台及以上核电机组，保持了常态化审批节奏。以单台国产百万千瓦三代核电机组约200亿元的投资
力度估算，此次新核准机组的投资总额超过2000亿元，将为核电建设带来近400亿市场，中国核建深度受益。考虑未来核
电长期的景气度，我们认为高毛利、低减值的优质核建业务将有力带动公司业绩增长。
风险提示
1、核电核准机组数不及预期；2、核电出海不及预期；3、核电项目安全风险；4、信用减值风险。
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2025-10-31│中国核建(601611)期待核聚变带来成长新动能 │华泰证券 │买入
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公司公布三季度业绩：25年1-9月实现营收/归母净利739.4/11.1亿元，同比-6.3%/-24.0%，Q3收入/归母净利204.7/3
.1亿元，同比-15.8%/-38.3%，Q3归母净利低于我们预期（3.6亿元），主要由于公司工业与民用工程收入同比降低。我们
认为核电投资有望延续高景气，公司作为核电建设主力军有望持续受益，核电工程占比提升有望提升公司盈利能力，维持
“买入”。
Q3毛利率同环比提升，核电景气带动前三季度新签合同延续增长
25Q3公司毛利率11.9%，同/环比+0.9/+1.0pct，核电工程收入占比提升带动公司毛利率同环比延续改善。据公司公告
，25年前三季度公司累计实现新签合同1129.6亿元，同比+5.8%，考虑核电投资延续较高景气，我们预计核电工程新签合
同及占比有望延续较快提升，订单及收入结构改善有望带动公司整体盈利能力提升。
经营性净现金流承压，前三季度信用减值损失同比减少
25年前三季度公司期间费用率7.3%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.1%/2.2%/2.7%/2.3%，同比+
0.02/+0.2/-0.02/+0.3pct，财务费用率上升预计主要由于公司短期借款增加导致利息费用提升。25年前三季度经营性净
现金流-154.5亿元，同比-121.1亿元，Q3为-19.7亿元，同比-12.1亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金增多。25
年前三季度公司计提信用减值损失2.1亿元，同比减少19.6%，随着公司订单收入结构优化，回款有望改善，我们预计公司
信用减值损失有望逐步收窄。
核电投资延续高景气，期待核聚变发展带来新动能
据国家能源局，25年1-8月国内核电投资完成额858.2亿元，同比+27.5%，核电投资延续较高景气。10月《中共中央关
于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，提出推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口
、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点，公司作为我国核电建设主力军，具备较强的技术实力和项目经验，
未来有望受益于核聚变等新兴领域发展。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预测公司25-27年归母净利为23.5/28.2/32.4亿元。考虑公司核电工程利润有望于26-27年加速释
放，我们将估值年份切换至26年，采用分部估值法，26年核电/工民建可比公司一致预期均值17.3x/6.5xPE（前值25年18.
2x/6.6xPE），给予核电工程26年24.2亿归母净利22.0xPE（前值25年20.0亿，18.2x），给予工民建及其他业务26年4.0亿
归母净利4.0xPE（前值25年3.5亿，4.0x），核电工程估值溢价提升主要考虑核电景气度较高且核聚变等新兴领域有望带
来新增长潜力。综合两块业务，我们给予公司目标市值548亿元，目标价18.21元（前值12.55元），维持“买入”。
风险提示：核电审批节奏不及预期、项目进度不及预期、应收账款风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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