研报评级☆ ◇601618 中国中冶 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 4 0 0 0 7
2月内 3 4 0 0 0 7
3月内 3 4 0 0 0 7
6月内 3 4 0 0 0 7
1年内 3 4 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.42│ 0.33│ 0.06│ 0.27│ 0.29│ 0.30│
│每股净资产(元) │ 4.73│ 4.94│ 4.91│ 7.27│ 7.52│ 7.78│
│净资产收益率% │ 5.96│ 4.41│ 0.85│ 3.80│ 3.87│ 3.95│
│归母净利润(百万元) │ 8670.41│ 6745.95│ 1321.77│ 5635.92│ 5943.27│ 6293.06│
│营业收入(百万元) │ 633870.42│ 552024.64│ 455380.42│ 422857.07│ 427732.10│ 437319.10│
│营业利润(百万元) │ 13715.84│ 9082.90│ 5194.79│ 8248.11│ 9227.62│ 10209.41│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-08 买入 维持 3.51 0.27 0.28 0.29 国投证券
2026-04-07 增持 维持 --- 0.27 0.29 0.31 西部证券
2026-04-04 买入 维持 --- 0.26 0.29 0.31 天风证券
2026-04-02 增持 维持 --- 0.25 0.28 0.30 东方财富
2026-04-02 买入 维持 3.66 0.30 0.31 0.31 中信建投
2026-04-01 增持 维持 3.36 0.28 0.29 0.30 华泰证券
2026-03-31 增持 维持 --- 0.27 0.29 0.31 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-08│中国中冶(601618)剥离非核心主业有望轻装上阵，毛利率／现金流同比改善 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，营业收入4553.80亿元（yoy17.51%），归母净利润13.22亿元（yoy-80.41%），扣非归
母净利润4.50亿元（yoy-91.17%）；2025Q4，营业收入1202.87亿元（yoy13.72%），归母净利润-26.48亿元（yoy-3023.0
7%）。
剥离非核心主业有望轻装上阵，海外营收增长稳健。2025年，公司实现营业收入4553.80亿元（yoy-17.51%），实现
归母净利润13.22亿元（yoy-80.41%），归母净利润降幅显著大于营收降幅，主要因费用率/减值/所得税费用均同比增加
影响。2025年，公司将所持有的中冶置业、有色院、中冶铜锌、瑞木管理100%股权及中冶金吉67.02%股权转让至五矿地产
控股及中国五矿，构成终止经营，2025年公司终止经营营收206.19亿元，归母终止经营净亏损53.55亿元。剔除终止经营
影响，2025年公司归母持续经营净利润66.76亿元，同比减少30.35%。期内，公司剥离非核心主业有望轻装上阵，经营稳
定性和抗风险能力有望进一步提升。分区域看，2025年，公司境内实现营收4238.33亿元（yoy-19.10%），境外实现营收3
15.47亿元（yoy+12.13%），海外收入增长稳健。
减值大幅增加拖累净利率，毛利率/现金流同比改善。2025年，公司销售毛利率为10.09%（同比+0.40pct），为2022
年以来最高值。期内，公司工程承包业务毛利率9.54%（同比+0.33pct）、特色业务毛利率15.61%（同比+0.14pct）、终
止经营业务毛利率11.94%（同比+1.17pct）。2025年，公司期间费用率为6.47%（同比+0.60pct），费用率增加主要系营
收同比下降所致。2025年，公司资产减值+信用减值损失合计276.54亿元（同比+179.19亿元），其中终止经营业务计提21
8.88亿元。2025年，公司所得税费用支出24.87亿元，同比增加11.37亿元，所得税率达49.65%。受以上多因素影响，2025
年公司销售净利率为0.55%（同比0.88pct）。2025年，公司经营性现金流净额为153.23亿元，同比高增95.25%，全年经营
性现金流同比大幅改善，主要系公司加强清收工作、狠抓资金管理所致。
工程制造/冶金工程新签同比增长，海外新签合同额首次突破千亿元。2025年，公司新签合同额1.11万亿元（yoy-10.
8%），新签合同额下滑主要系房建工程新签合同同比大幅减少，期内房建工程新签合同4187.5亿元（yoy-28.4%）。2025
年，公司工程制造业及其他工程、冶金工程及运营服务新签合同均实现同比增长，分别为2319.亿元（yoy+14.4%）、1843
.3亿元（yoy+9.6%）。此外，期内公司海外新签合同额首次突破千亿元，达1007亿元（yoy+6%）。
盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为4216.3亿元、4344.5亿元和4434.9亿元，分别同比增长-
7.41%、3.04%和2.08%，归母净利润分别为55.1亿元、57.7亿元和59.5亿元，分别同比316.87%、4.67%和3.21%，动态PE分
别为11.1倍、10.6倍和10.3倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价3.51元，对应2026年PE为13倍。
风险提示：基建投资不及预期，化债推进不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，市
场竞争加剧，原材料价格上涨。
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2026-04-07│中国中冶(601618)2025年报点评：剥离非核心业务资产轻装上阵，毛利率、经│西部证券 │增持
│营现金流改善 │ │
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事件：公司2025年实现营收4553.80亿元，同比-17.51%；归母净利润13.22亿元，同比-80.41%；扣非归母净利润4.50
亿元，同比-91.17%。点评如下：剔除终止经营亏损，归母持续经营净利润同比-30%。2025年公司将所持中冶置业、有色
院、中冶铜锌、瑞木管理100%股权及中冶金吉67.02%股权转让至五矿地产控股及中国五矿，上述公司业务构成终止经营；
25年终止经营营收206.19亿元，归母终止经营净亏损53.55亿元，剔除该部分影响，25年持续经营营收4347.62亿元，同比
-18.05%，归母持续经营净利润66.76亿元，同比-30.35%。2026年公司计划营收/新签4000/10000亿元以上。
毛利率、费用率上升，减值增加，净利率下滑。2025年毛利率同比+0.40pct至10.09%；期间费用率同比+0.60pct至6.
47%（销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.11/+0.38/+0.09/+0.02pct至0.66%/2.52%/3.07%/0.22%）；资产+信用减值
损失276.54亿元，同比+184.08%，占收入比重同比+4.31pct至6.07%，主要因终止经营资产+信用减值损失218.88亿元，剔
除该部分影响，持续经营资产+信用减值损失57.65亿元，同比-30.25%；投资净收益181.89亿元，收益同比+1442.85%（主
要因处置长期股权投资取得投资收益191.97亿元），占收入比重同比+4.24pct至3.99%；净利率同比-0.88pct至0.55%。现
金流方面，2025年公司经营现金流153.23亿元，同比+95.25%；其中收现比同比+14.88pct至92.62%，付现比同比+12.52pc
t至87.19%持续扩大有色/矿山工程建设领域的主业优势，海外新签首次突破千亿。2025年公司新签合同11129.22亿元，同
比-10.87%；其中冶金、有色与矿山工程新签2325.1亿元，同比+12.3%，占比20.9%，提升4.3pct；海外新签1007亿元，同
比+6%（冶金矿山工程类609亿元，占海外工程合同的60.5%）。截至2025年末，公司在手订单27313.59亿元，为2025年营
收的6倍。
投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润分别为55.56、59.19、63.32亿元，EPS分别为0.27、0.29、0.31元，维
持“增持”评级。
风险提示：宏观经济风险，市场竞争力风险，国际化经营风险。
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2026-04-04│中国中冶(601618)收入利润承压，看好后续主业修复与特色业务释放 │天风证券 │买入
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收入利润承压，经营性现金流显著改善
2025年，公司实现营业收入4553.80亿元，同比-17.51%；实现利润总额50.09亿元，同比-45.87%；实现归母净利润13
.22亿元，同比-80.41%。受主营业务收入下滑影响，公司整体业绩承压，盈利水平明显下降。与此同时，公司主动优化项
目结构，回归主业，聚焦有效益、有现金流的业务，同时加强清收工作，狠抓资金管理，经营活动产生的现金流量净额同
比大幅增长95.25%，资金回笼和运营效率有所改善，投资活动现金流亦转正。
业务结构持续优化，新签订单保持高增
2025年，公司持续聚焦主责主业，充分发挥在工业技术、全产业链与工程承包领域的深厚底蕴与核心优势，不断深化
市场开拓与价值服务，新签合同额实现较快增长。其中，核心主业冶金有色与矿山工程领域新签合同额同比+12.3%，主业
增长动能持续增强；特色业务领域保持稳健增长，新赛道拓展取得实效，持稳健增长，新赛道拓展取得实效，成功签约阿
里通义大模型雄安一期、中国人保西部数据中心一期等新型基础设施项目。
与此同时，工业建筑与基本建设业务聚焦电子厂房、精密车间等重点领域，订单拓展亦取得积极进展。海外业务方面
，公司新签合同额同比+6%，规模突破千亿大关，其中冶金矿山工程类合同额609亿元，占海外工程合同额的60.5%，海外
业务结构进一步向优势主业集中。
估值管理持续推进，上市公司质量提升
2025年，公司深化落实提质增效专项行动、估值提升专项行动。股东回报方面，公司于2025年7月实施2024年度现金
分红，分红总额共计11.6亿元。同时，公司于2025年12月披露回购部分A股和H股股份方案，其中A股回购金额不低于10亿
元且不超过20亿元，H股回购金额不超过5亿元，截止2026年3月31日，公司已累计回购A股5,027.75万股、H股1,963.70万
股，合计金额为1.93亿元。
新签订单带来利润修复潜力，维持“买入”评级
公司2025年营业收入及利润明显承压，基于2025年业绩低基数，我们将公司2026-2028年归母净利润预测下调至54.56
亿元/59.66亿元/64.03亿元（前值2026-2027年65.38亿元/71.63亿元）。同时，公司当前股价对应26-28PE为11.17倍/10.
21倍/9.52倍，考虑到公司2025年业绩基数较低、后续利润存在边际修复空间，同时钢铁行业存量优化与建筑行业结构优
化背景下，公司主业修复与特色业务增量释放仍值得期待，我们认为当前估值未充分反映其中长期修复预期。结合可比公
司估值水平，给予公司2026年13.5倍PE，继续维持“买入”评级。
风险提示：海外拓展不及预期、降本增效成果不及预期、项目资金清收进度不及预期等
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2026-04-02│中国中冶(601618)财报点评：减值计提影响全年利润，2026年有望轻装上阵 │东方财富 │增持
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【投资要点】
事件。公司公告2025年年报。2025年，公司实现收入4553.8亿元，同比-17.51%，归母净利润13.22亿元，同比-80.41
%；对应Q4收入1202.87亿元，同比-13.72%，归母净利润-26.48亿元，同比-3023%，Q4公司业绩降幅较大主要因为计提资
产减值同比大幅增加。
新签订单同比下滑，需求承压+剥离部分业务致使收入下滑。由于2025年建筑工程需求整体存在一定压力，公司2025
年新签订单同比-11.2%至10185.4亿元，对应Q4新签订单3215.4亿元，同比-2.7%。同时2025年，公司剥离地产、矿产等业
务，也影响了公司整体收入规模。我们判断市场整体需求承压及公司剥离部分业务是2025年收入下降的主要原因。
减值计提增加影响公司整体利润。2025年，公司整体毛利率10.09%，同比提升0.4个百分点，期间费用率6.47%，同比
上升0.6个百分点。2025年，由于公司房地产业务亏损，同时计提存货、固定资产、投资性房地产等各类资产减值同比增
加，公司计提资产+信用减值276.5亿元，同比增加179亿元，我们判断减值增加是全年利润降幅显著高于收入的主要原因
。
现金流同比改善。2025年，公司收现比同比上升14.9个百分点至92.62%，经营净现金流同比+95.25%至153.23亿元，
现金流状况同比改善。
2026年有望轻装上阵，看好公司主业需求伴随化债推进改善。2025年，公司完成对于地产、矿山业务的剥离，我们判
断在置出上述业务后，公司利润及现金流将不再受到地产业务的负面影响，2026年有望轻装上阵。同时，公司建筑工程主
业需求也有望伴随化债推进而有所改善，而相关业务毛利率及回款也有望伴随1）公司更加聚焦主业经营，2）地方政府财
政状况边际改善而修复，因此我们看好2026年公司利润重回增长趋势。
【投资建议】
看好公司剥离地产业务后，主业利润伴随化债修复。我们预计2026-2028年，公司归母净利润52.67/57.57/61.53亿元
，同比+298.46%/9.30%/6.89%，对应4月1日股价分别为11.84/10.84/10.14xPE。维持“增持”评级。
【风险提示】
需求不及预期，毛利率低于预期，回款低于预期。
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2026-04-02│中国中冶(601618)2025年年报点评：剥离非核心业务资产，毛利率与现金流改│中信建投 │买入
│善 │ │
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核心观点：
公司2025年实现营业收入4553.8亿元，同比下降17.5%，实现归母净利润13.2亿元，同比下降80.4%，业绩大幅下滑主
要因剥离非核心业务、出售地产及矿产资源资产产生大额减值损失，剔除出售资产后营收、归母净利润分别下降18.0%和3
0.4%。公司聚焦主业，冶金工程新签同比增长12.3%，海外新签首次突破千亿大关。现金流大幅改善，经营性现金流净额1
53.2亿元，同比多流入74.8亿元。
事件
公司公告2025年年报，实现营业收入4553.8亿元，实现归母净利润13.2亿元。
简评
剥离非核心业务资产一次性计提减值影响业绩，毛利率与现金流改善。公司2025年实现营业收入4553.8亿元，同比下
降17.5%，实现归母净利润13.2亿元，同比下降80.4%。业绩大幅下滑主要因公司于2025年12月将所持有的中冶置业100%股
权及相关债权、有色院、中冶铜锌、瑞木管理100%股权及中冶金吉67.02%股权出售给中国五矿及其指定主体，剥离地产与
矿产资源开发业务，出售时一次性计提资产及信用减值损失合计206.4亿元，交易价格606.8亿元。剔除该因素影响，持续
经营业务2025年营收4407.2亿元，同比下降18.0%，实现归母净利润66.8亿元，同比下降30.4%，持续经营毛利率为10.0%
，同比增长0.4个百分点。从现金流角度看，公司加强清收工作，狠抓资金管理，经营性现金流净额为153.2亿元，同比多
流入74.8亿元，现金流状况显著改善。
聚焦冶金工程主业，境外新签突破千亿。2025年公司实现新签合同额11129.2亿元，同比下降10.9%，其中冶金、有色
与矿山工程新签合同额2325.1亿元，同比增长12.3%，占比提升至20.9%，主业地位更加稳固。海外业务方面，新签合同额
首次突破千亿大关，达1007亿元，同比增长6%，其中冶金矿山工程类合同额609亿元，占海外工程合同额的60.5%，海外业
务结构持续优化。新兴业务方面，公司在能源水电、新基建等新兴赛道多点突破，成功承揽雷克萨斯上海工厂、合肥国显
8.6代AMOLED线厂区、C929研保二期项目等代表性工程。
下调盈利预测，维持买入评级不变。我们预测公司2026-2028年EPS为0.30/0.31/0.31元（原预测2026-2027年EPS0.33
/0.34元），根据可比公司给予2026年12.2X的PE估值，对应目标价3.66元，维持买入评级不变。
风险分析
1、2022年以来国际形势动荡，政治局势变化对公司的海外拓展、施工造成不利影响，公司资源开发业务亦可能受到
影响。
2、房地产市场规模下降可能对建筑企业造成多方面的影响，例如政府土地出让金收入下降，基建投资资金不足；房
企的应收账款账期延长或难以收回等；公司自身的房地产开发业务营收、盈利水平也可能出现下降。
3、新业务拓展可能不及预期。公司积极布局新能源、矿产及新材料等建筑以外的新领域，但这些领域存在地缘政治
风险、新技术开发不及预期的风险，可能存在拓展失败或造成经营损失的风险。
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2026-04-01│中国中冶(601618)剥离地产业务后有望轻装上阵 │华泰证券 │增持
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中国中冶发布年报，2025年实现营收4553.80亿元（yoy-17.51%），归母净利13.22亿元（yoy-80.41%），扣非净利4.
50亿元（yoy-91.17%），收入及盈利的下降主因公司2025年出售房地产、资源开发业务等相关资产，并表收入减少，同时
造成非经常性损失14.6亿元。其中Q4实现营收1202.87亿元（yoy-13.72%，qoq+23.29%），归母净利-26.48亿元（yoy-302
3.07%，qoq-404.10%）。考虑到公司剥离非核心业务资产，地产业拖累减弱，后续有望实现轻装上阵，维持A/H股“增持
”/“买入”评级。
25年毛利率稳步修复，特色新兴业务收入及订单双增
25年公司工程承包/特色业务分别实现营业收入4080/327亿元，同比-19.32%/+2.65%，分地区看，境外收入同比+12.1
%至315亿元。综合毛利率10.09%，同比+0.4pct，其中工程承包/特色业务毛利率分别为9.54%/15.61%，同比+0.33pct/+0.
14pct，盈利能力实现稳步修复；2025Q4单季度综合毛利率为10.34%，同比-1.25pct/环比+0.58pct。全年公司实现新签合
同额11136亿元，较24年下降10.8%；其中冶金工程与运营服务同比+9.6%至1843亿元，工业制造及其他工程同比+14.4%至2
319亿元，特色新兴业务收入及订单均稳健增长。
25年资产减值拖累归母净利率，经营性现金流同比改善
25年期间费用率为6.47%，同比+0.6pct，但期间费用绝对值同比下降29亿元，费率提升主因收入规模收缩，导致费用
摊薄能力削弱。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.66%/2.52%/0.22%/3.07%，同比+0.1/+0.4/+0.02/+0.1pct。2
5年信用/资产减值分别为82/194亿元，同比多计提10/169亿元，主因地产业务亏损，同时出售相关资产，公司计提存货、
固定资产、投资性房地产等减值准备约260亿。综合影响下，公司25年归母净利率同比-0.93pct至0.29%。25年末，公司资
产负债率为78.13%，同比+0.7pct。25年经营活动现金流净额153.23亿元，同比多流入74.8亿元，年末应收账款净值为243
4亿元，同比+14.0%，资产端仍有待优化。
剥离非核心地产业务，26年聚焦冶金建设主业
2025年公司将所持有的中冶置业100%的股权及债权一并出售给五矿地产控股，将所持有的有色院、中冶铜锌、瑞木管
理100%的股权和中冶金吉67.02%的股权出售给中国五矿，公司控股子公司中国华冶拟将其持有的华冶杜达100%的股权出售
给中国五矿或其指定主体，交易对价为607亿元。通过剥离非核心业务资产，推动人力、资金、管理等资源的重新归集与
高效配置。2026年，随着房地产业务资产处置工作的基本完成，公司将逐步摆脱房地产业务业绩亏损的拖累，26年计划实
现营业收入4000亿元以上；计划实现新签合同额10000亿元以上。
盈利预测与估值
考虑到公司剥离非核心地产、资源开发业务，或在短期对收入及利润规模产生影响，我们调整公司26-28年归母净利
润为59/59/63亿元（较前值分别调整-10%/-13%/-），对应EPS为0.28/0.29/0.30元。A/H股可比公司26年Wind一致预期PE
均值为8/4x，考虑到公司减值计提充分、地产业务剥离后扰动减少，给予公司26年A/H股12/6倍PE估值，调整A/H目标价为
3.36元/1.90港元（前值4.08元/3.09港元，对应13/9倍26年PE）。
风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复不及预期，资源价格超预期下跌。
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2026-03-31│中国中冶(601618)剥离非核心业务轻装上阵，经营有望稳步修复 │财通证券 │增持
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事件：3月31日公司公告2025年实现营收4553.8亿元，同比-17.5%，实现归母净利润13.2亿元，同比-80.4%，扣非归
母净利润4.5亿元，同比-91.2%，单季度看，公司Q4实现营收1202.9亿元，同比-13.7%，归母、扣非归母净利润-26.5、-2
6.0亿元，同比多亏损-25.6、-20.8亿元。
剥离非核心板块聚焦主业，境外收入实现高增。分业务来看，25年公司工程承包、特色业务分别实现营收4080、327
亿元，分别同比-19.3%、+2.7%，分别实现毛利率9.54%、15.6%，分别同比+0.3pct、+0.14pct。2025年12月公司将所持有
地产、有色资产出售给中国五矿及其指定主体，终止经营业务实现营收206亿元同比-4.1%，实现毛利率11.94%，同比+1.1
7pct，通过剥离非核心业务资产，公司有望有效化解债务风险，进一步聚焦主业发展，优化资产结构轻装上阵。分地区看
，公司境内、境外分别实现营收4238、315亿元，分别同比-19.1%、12.1%。
减值损失拖累利润，现金流回款大幅改善。公司毛利率为10.09%，同比+0.4pct，2025年期间费用率同比+0.60pct至6
.47%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.11、+0.38、+0.09、+0.02pct，25年公司资产及信用减值损失为2
76.54亿元，同比多损失179.2亿元，主要因公司出售资产产生资产及信用减值损失合计206.4亿元，综合影响下净利率同
比0.93pct至0.29%。2025年公司加强清收工作，狠抓资金管理，CFO净额为153.2亿元，同比多流入74.75亿元。
投资建议：公司2026年目标新签合同额10000亿元，营收4000亿元。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为55、
59、64亿元，yoy+317%/+8%/+8%对应PE分别为11、10、10倍，维持“增持”评级。
风险提示：新兴业务拓展不及预期，行业竞争加剧，基建投资增速不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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