研报评级☆ ◇601618 中国中冶 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 2 3 0 0 0 5
1年内 4 7 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.42│ 0.33│ 0.06│ 0.27│ 0.28│ 0.30│
│每股净资产(元) │ 4.73│ 4.94│ 4.91│ 7.09│ 7.32│ 7.57│
│净资产收益率% │ 5.96│ 4.41│ 0.85│ 3.85│ 3.86│ 3.97│
│归母净利润(百万元) │ 8670.41│ 6745.95│ 1321.77│ 5547.36│ 5746.67│ 6130.30│
│营业收入(百万元) │ 633870.42│ 552024.64│ 455380.42│ 410745.94│ 413226.55│ 425203.92│
│营业利润(百万元) │ 13715.84│ 9082.90│ 5194.79│ 8047.49│ 8702.68│ 9550.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-04 增持 维持 3.08 0.28 0.29 0.30 华泰证券
2026-09-03 买入 维持 --- 0.24 0.26 0.28 中信建投
2026-08-31 增持 维持 --- 0.26 0.28 0.31 财通证券
2026-05-01 增持 维持 3.36 0.28 0.29 0.30 华泰证券
2026-04-08 买入 维持 3.51 0.27 0.28 0.29 国投证券
2026-04-07 增持 维持 --- 0.27 0.29 0.31 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-04│中国中冶(601618)收入端承压而减值损失同比减少 │华泰证券 │增持
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中国中冶2026年H1实现营收1759.07亿元（yoy-25.94%），归母净利23.26亿元（yoy-24.95%），扣非净利17.07亿元
（yoy-26.61%）。其中Q2实现营收837.03亿元（yoy-27.38%），归母净利6.93亿元（yoy-53.53%），低于我们预期（v.s.
2Q26E归母净利预期15.29亿元），主要因收入端继续承压以及毛利率承压、费用率上行。我们认为未来若宏观需求修复，
公司作为综合建筑龙头有望受益，维持A/H股“增持”/“买入”评级。
上半年各业务收入端整体承压，基建/工业建筑毛利率提升
1H26公司整体毛利率9.80%，同比-0.29pct；其中2Q26毛利率11.12%，同比-0.30pct。分业务看，主体业务（工业建
筑、基本建设）/核心业务（冶金建设、矿山工程）/特色业务（工程服务、新型材料、高端装备、能源环保、数智应用）
分别实现营收1,190.77/378.00/200.20亿元，同比-29.20%/-5.11%/-9.68%；毛利率9.41%/8.67%/14.15%，同比+0.08/-0.
98/-0.96pct。各分项业务收入端均有所承压，而工业建筑、基建毛利率同比提升。
减值损失同比减少，负债率同比下行
1H26公司期间费用率6.38%，同比+0.43pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/2.7%/2.67%/0.36%，同比+
0.08/+0.47/-0.17/+0.04pct，我们认为费用率整体上行主要因收入下滑致费用率被动抬升。1H26公司资产和信用减值损
失合计14.18亿元，同比明显减少60.7%，主要因应收账款和合同资产减值损失减少。综合影响下，1H26归母净利率1.32%
、同比+0.02pct。1H26公司经营性净现金流-228.01亿元、净流出同比小幅扩大；1H26收/付现比101.0%/116.3%、同比+17
.5/+24.1pct。1H26末公司资产负债率77.1%，同比-1.8pct；有息负债率10.1%、同比-5.0pct。
新签订单整体承压，黑色冶金订单同比增长
1H26公司新签合同额4,136.4亿元、同比-24.5%。分业务看：核心业务新签1,040.3亿元、同比-6.9%，其中黑色冶金
工程617.2亿元、同比+23.0%，我们认为主要受益于钢铁行业"反内卷"推动需求景气；有色冶金工程156.2亿元、同比-53.
8%；矿山工程266.9亿元、同比-3.9%。主体业务新签2,560.0亿元、同比-29.8%，其中工业建筑/基本建设分别新签634.6/
1,925.4亿元，同比-10.6%/-34.5%；特色业务新签477.1亿元、同比-22.6%。
盈利预测与估值
考虑到2025下半年盈利基数较低，我们维持公司26-28年归母净利润预测59/59/63亿元，A/H股可比公司26年Wind一致
预期PE均值为8.39x/4.07x。考虑到公司减值计提充分，业务结构更为多元化，给予公司26年A/H股11/5倍PE估值，对应A/
H目标价为3.08元/1.63港元（前值3.36元/1.92港元）。
风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复不及预期，资源价格超预期下跌。
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2026-09-03│中国中冶(601618)2026年中报点评：聚焦核心业务，境外营收快速增长 │中信建投 │买入
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上半年公司实现营收1759.1亿元，同比下降25.9%，实现归母净利润23.3亿元，同比下降24.9%，营收下降主因上年同
期基数包含剥离资产，减值压力大幅减轻，境外营收同比增长14.5%。上半年新签合同额4136.4亿元，同比下降24.5%，冶
金与有色等核心业务占比提升至25.1%，其中黑色冶金新签同比增长23.0%。资产负债率较上年末下降1.0个百分点至77.1%
。公司拟实施中期分红，总额不超过17.4亿元。
事件
公司发布2026年中报，上半年实现营收1759.1亿元，同比下降25.9%，实现归母净利润23.3亿元，同比下降24.9%。
简评
营收业绩下降，减值压力减轻。上半年公司实现营收1759.1亿元，同比下降25.9%；实现归母净利润23.3亿元，同比
下降24.9%。业绩下降主因：1）上年同期基数包含剥离资产，基数较高；2）整体毛利率较上年同期下降0.3个百分点至9.
8%。剥离非核心资产后减值压力下降，资产与信用减值合计计提14.2亿元，较上年同期少计提21.9亿元。现金流方面，上
半年公司经营性现金流净额为-228.0亿元，较上年同期多流出8.2亿元，营业收现率较上年同期提升18.9个百分点至105.3
%，期末资产负债率较上年末下降1.0个百分点至77.1%。
新签合同额下降，核心业务新签占比上升至25.1%。公司将现有业务划分为核心业务、主体业务和特色业务三大口径
：核心业务为冶金工程、有色与矿山工程，主体业务为工业建筑、基本建设，特色业务为工程服务、新型材料、高端装备
、能源环保、数智应用。上半年公司新签合同额4136.4亿元，同比下降24.5%，其中核心业务新签1040.3亿元，同比下降6
.9%，占比上升至25.1%，黑色冶金新签617.2亿元，同比增长23.0%；主体业务新签2560.0亿元，同比下降29.8%，占比61.
9%；特色业务新签477.1亿元，同比下降22.6%，占比11.5%。海外新签合同额368.5亿元，同比下降36.1%，占比8.9%。
境外营收快速增长，矿山工程营收增长32.6%。从营收端来看，上半年核心业务实现营收378.0亿元，占营收总额的21
.4%，占比较上年同期提升4.8个百分点，其中矿山工程营收增长32.6%；主体业务实现营收1190.8亿元，占比67.3%；特色
业务实现营收200.2亿元，占比11.3%，其中数智应用增长17.1%。上半年公司境外实现营收165.7亿元，同比增长14.5%，
境外营收快速增长。
中期分红获授权，回购持续推进。分红方面，公司2025年度股东会已审议通过2026年中期分红计划，拟在满足条件时
开展中期分红，总额不超过17.4亿元。回购方面，截至中报披露日累计回购A股1.82亿股，回购注销H股0.32亿股。
下调盈利预测，维持买入评级不变。我们预测公司2026-2028年EPS为0.24/0.26/0.28元（原预测2026-2028年EPS0.30
/0.31/0.31元），维持买入评级不变。
风险分析
1、2022年以来国际形势动荡，政治局势变化对公司的海外拓展、施工造成不利影响，公司资源开发业务亦可能受到
影响。
2、房地产市场规模下降可能对建筑企业造成多方面的影响，例如政府土地出让金收入下降，基建投资资金不足；房
企的应收账款账期延长或难以收回等；公司自身的房地产开发业务营收、盈利水平也可能出现下降。
3、新业务拓展可能不及预期。公司积极布局新能源、矿产及新材料等建筑以外的新领域，但这些领域存在地缘政治
风险、新技术开发不及预期的风险，可能存在拓展失败或造成经营损失的风险。
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2026-08-31│中国中冶(601618)业务结构深化调整，减值损失压力显著减少 │财通证券 │增持
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事件：8月30日公司公告1H2026实现营收1759.1亿元，同比-25.9%，归母、扣非净利润23.3、17.1亿元，同比-24.9%
、-26.6%。Q2单季度营收837.0亿元，同比-27.4%，归母、扣非净利润6.9、2.2亿元，同比-53.5%、-70.0%。
业务结构深化调整，核心业务订单占比回升。分业务来看，1H26公司核心业务（黑色冶金、有色冶金、矿山）、主体
业务（工业建筑、基本建设）、特色业务（工程服务、新型材料、高端装备、能源环保、数智应用）分别实现营收378.0
、1190.8、200.2亿元，同比分别-5.1%、-29.2%、-9.7%，毛利率分别为8.7%、9.4%、14.2%，同比分别-0.98、+0.08、-0
.96pct；分地区看，国内、海外分别实现收入1593.3、165.7亿元，同比分别-28.57%、+14.46%，毛利率分别为9.7%、10.
6%，同比分别-0.09、-3.91pct。订单方面，1H26公司新签订单4136.4亿元，同比-24.5%。其中，核心、主体、特色业务
分别实现新签订单1040.3、2560.0、477.1亿元，同比分别-6.9%、-29.8%、-22.6%。
减值损失大幅缩减带动利润率改善，经营现金流净流出略有增加。公司毛利率为9.80%，同比-0.3pct，1H2026期间费
用率同比+0.43pct至6.38%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.08、+0.47、-0.16、+0.04pct，1H2026公司
资产及信用减值损失为14.18亿元，同比少损失21.9亿元，综合影响下净利率同比+0.02pct至1.32%。1H2026公司CFO净额
为-228.0亿元，同比-8.16亿元，收现比、付现比同比分别+17.50pct、+24.05pct，至100.98%、116.26%。
投资建议：自去年末剥离非核心业务后，今年公司财务结构不断优化，带息负债同比减少488亿元，较年初-37.9%。
继续看好公司在轻装上阵后经营能效持续提升，预计公司26-28年归母净利润为54.7、57.6、63.8亿元，对应PE为10.0、9
.5、8.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，宏观经济波动。
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2026-05-01│中国中冶(601618)净利润扭转下滑态势 │华泰证券 │增持
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中国中冶发布一季报，2026Q1实现营收922.04亿元（yoy-24.59%、qoq-23.35%），归母净利16.33亿元（yoy+1.59%、
qoq+161.65%），扣非净利14.91亿元（yoy-7.19%）。考虑到公司剥离非核心业务资产，地产业拖累减弱，后续有望实现
轻装上阵，Q1净利润已扭转下滑趋势实现增长，维持A/H股“增持”/“买入”评级。
减值冲回带动归母净利润同比提升
26Q1公司整体毛利率8.60%，同比-0.24pct，期间费用率为6.01%，同比+0.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0
.61%/2.90%/2.01%/0.50%，同比+0.07/+0.42/-0.28/+0.22pct，财务费用同比增长33.49%，预计主要是汇兑损失增加所致
。26Q1实现减值冲回1.7亿元，去年同期减值计提9.2亿元，综合影响下，26Q1归母净利率1.77%，同比+0.46pct。
资产负债结构同比优化率，经营性现金净流出减少
26Q1末公司资产负债率为77.48%，同比-1.79pct，较年初降低0.66pct，有息负债率12.2%，同比-4.89pct，较年初增
加1.58pct。26Q1经营活动净现金流为-251亿元，同比少流出6.3亿元，收现比为108.8%，同比+22.4pct，付现比133.2%，
同比+30.0pct。26Q1末公司应收票据及应收账款/合同资产/应付票据及应付账款/合同负债分别为2353/1973/3982/582亿
元，较25年末-135/+78/-240/+20亿元。
冶金工程新签快速增长，海外保持较高景气
26Q1公司新签合同额2061亿元，同比-10.6%。分业务，核心业务冶金和矿山工程新签496.7亿元，同比+19.3%；主体
业务基建、房建等工程合计新签1290亿元，同比-16.1%，其中工业建筑保持4.4%增长，其他工程承压；工程服务、新材料
、高端装备、能源环保、数智应用等特色业务新签228.4亿元，同比-26.0%。分地区，海外新签合同额131.9亿元，同比+9
.6%。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为59/59/63亿元。A/H股可比公司26年Wind一致预期PE均值为8.6/3.8x，考虑到
公司减值计提充分、地产业务剥离后扰动减少，维持给予公司26年A/H股12/6倍PE估值，对应A/H目标价为3.36元/1.92港
元（前值3.36元/1.90港元，汇率波动影响）。
风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复不及预期，资源价格超预期下跌。
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2026-04-08│中国中冶(601618)剥离非核心主业有望轻装上阵，毛利率／现金流同比改善 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，营业收入4553.80亿元（yoy17.51%），归母净利润13.22亿元（yoy-80.41%），扣非归
母净利润4.50亿元（yoy-91.17%）；2025Q4，营业收入1202.87亿元（yoy13.72%），归母净利润-26.48亿元（yoy-3023.0
7%）。
剥离非核心主业有望轻装上阵，海外营收增长稳健。2025年，公司实现营业收入4553.80亿元（yoy-17.51%），实现
归母净利润13.22亿元（yoy-80.41%），归母净利润降幅显著大于营收降幅，主要因费用率/减值/所得税费用均同比增加
影响。2025年，公司将所持有的中冶置业、有色院、中冶铜锌、瑞木管理100%股权及中冶金吉67.02%股权转让至五矿地产
控股及中国五矿，构成终止经营，2025年公司终止经营营收206.19亿元，归母终止经营净亏损53.55亿元。剔除终止经营
影响，2025年公司归母持续经营净利润66.76亿元，同比减少30.35%。期内，公司剥离非核心主业有望轻装上阵，经营稳
定性和抗风险能力有望进一步提升。分区域看，2025年，公司境内实现营收4238.33亿元（yoy-19.10%），境外实现营收3
15.47亿元（yoy+12.13%），海外收入增长稳健。
减值大幅增加拖累净利率，毛利率/现金流同比改善。2025年，公司销售毛利率为10.09%（同比+0.40pct），为2022
年以来最高值。期内，公司工程承包业务毛利率9.54%（同比+0.33pct）、特色业务毛利率15.61%（同比+0.14pct）、终
止经营业务毛利率11.94%（同比+1.17pct）。2025年，公司期间费用率为6.47%（同比+0.60pct），费用率增加主要系营
收同比下降所致。2025年，公司资产减值+信用减值损失合计276.54亿元（同比+179.19亿元），其中终止经营业务计提21
8.88亿元。2025年，公司所得税费用支出24.87亿元，同比增加11.37亿元，所得税率达49.65%。受以上多因素影响，2025
年公司销售净利率为0.55%（同比0.88pct）。2025年，公司经营性现金流净额为153.23亿元，同比高增95.25%，全年经营
性现金流同比大幅改善，主要系公司加强清收工作、狠抓资金管理所致。
工程制造/冶金工程新签同比增长，海外新签合同额首次突破千亿元。2025年，公司新签合同额1.11万亿元（yoy-10.
8%），新签合同额下滑主要系房建工程新签合同同比大幅减少，期内房建工程新签合同4187.5亿元（yoy-28.4%）。2025
年，公司工程制造业及其他工程、冶金工程及运营服务新签合同均实现同比增长，分别为2319.亿元（yoy+14.4%）、1843
.3亿元（yoy+9.6%）。此外，期内公司海外新签合同额首次突破千亿元，达1007亿元（yoy+6%）。
盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为4216.3亿元、4344.5亿元和4434.9亿元，分别同比增长-
7.41%、3.04%和2.08%，归母净利润分别为55.1亿元、57.7亿元和59.5亿元，分别同比316.87%、4.67%和3.21%，动态PE分
别为11.1倍、10.6倍和10.3倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价3.51元，对应2026年PE为13倍。
风险提示：基建投资不及预期，化债推进不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，市
场竞争加剧，原材料价格上涨。
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2026-04-07│中国中冶(601618)2025年报点评：剥离非核心业务资产轻装上阵，毛利率、经│西部证券 │增持
│营现金流改善 │ │
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事件：公司2025年实现营收4553.80亿元，同比-17.51%；归母净利润13.22亿元，同比-80.41%；扣非归母净利润4.50
亿元，同比-91.17%。点评如下：剔除终止经营亏损，归母持续经营净利润同比-30%。2025年公司将所持中冶置业、有色
院、中冶铜锌、瑞木管理100%股权及中冶金吉67.02%股权转让至五矿地产控股及中国五矿，上述公司业务构成终止经营；
25年终止经营营收206.19亿元，归母终止经营净亏损53.55亿元，剔除该部分影响，25年持续经营营收4347.62亿元，同比
-18.05%，归母持续经营净利润66.76亿元，同比-30.35%。2026年公司计划营收/新签4000/10000亿元以上。
毛利率、费用率上升，减值增加，净利率下滑。2025年毛利率同比+0.40pct至10.09%；期间费用率同比+0.60pct至6.
47%（销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.11/+0.38/+0.09/+0.02pct至0.66%/2.52%/3.07%/0.22%）；资产+信用减值
损失276.54亿元，同比+184.08%，占收入比重同比+4.31pct至6.07%，主要因终止经营资产+信用减值损失218.88亿元，剔
除该部分影响，持续经营资产+信用减值损失57.65亿元，同比-30.25%；投资净收益181.89亿元，收益同比+1442.85%（主
要因处置长期股权投资取得投资收益191.97亿元），占收入比重同比+4.24pct至3.99%；净利率同比-0.88pct至0.55%。现
金流方面，2025年公司经营现金流153.23亿元，同比+95.25%；其中收现比同比+14.88pct至92.62%，付现比同比+12.52pc
t至87.19%持续扩大有色/矿山工程建设领域的主业优势，海外新签首次突破千亿。2025年公司新签合同11129.22亿元，同
比-10.87%；其中冶金、有色与矿山工程新签2325.1亿元，同比+12.3%，占比20.9%，提升4.3pct；海外新签1007亿元，同
比+6%（冶金矿山工程类609亿元，占海外工程合同的60.5%）。截至2025年末，公司在手订单27313.59亿元，为2025年营
收的6倍。
投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润分别为55.56、59.19、63.32亿元，EPS分别为0.27、0.29、0.31元，维
持“增持”评级。
风险提示：宏观经济风险，市场竞争力风险，国际化经营风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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