研报评级☆ ◇601628 中国人寿 更新日期：2026-04-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 11 4 0 0 0 15
2月内 11 4 0 0 0 15
3月内 11 4 0 0 0 15
6月内 11 4 0 0 0 15
1年内 11 4 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.75│ 3.78│ 5.45│ 5.30│ 5.82│ 6.37│
│每股净资产(元) │ 16.28│ 18.03│ 21.06│ 23.81│ 26.52│ 29.56│
│净资产收益率% │ 4.59│ 20.98│ 25.89│ 21.95│ 21.41│ 19.97│
│归母净利润(百万元) │ 21110.00│ 106935.00│ 154078.00│ 151276.86│ 165789.34│ 180322.94│
│营业收入(百万元) │ 837859.00│ 528567.00│ 615678.00│ 624203.62│ 673937.96│ 719980.88│
│营业利润(百万元) │ 12241.00│ 115600.00│ 181998.00│ 178571.44│ 197586.67│ 213982.44│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-31 买入 维持 46 4.55 5.28 5.91 国投证券
2026-03-29 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-03-27 增持 维持 --- 5.86 6.25 6.70 东方财富
2026-03-27 增持 维持 49.6 5.63 6.00 6.77 华创证券
2026-03-26 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-03-26 买入 维持 --- 5.78 5.96 6.11 天风证券
2026-03-26 买入 维持 --- 5.81 6.59 7.88 申万宏源
2026-03-26 买入 维持 56.53 4.42 5.93 6.01 广发证券
2026-03-26 买入 维持 --- 5.71 6.17 6.68 光大证券
2026-03-26 增持 维持 60.3 4.46 5.14 --- 中金公司
2026-03-26 买入 维持 --- 5.94 6.28 6.62 开源证券
2026-03-26 买入 维持 53 3.89 4.14 4.55 华泰证券
2026-03-26 增持 维持 --- 6.51 6.71 6.87 国信证券
2026-03-26 买入 维持 --- 4.78 5.35 5.91 招商证券
2026-03-25 买入 维持 --- 5.59 5.90 6.39 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-31│中国人寿(601628)规模价值双领先，权益增配释放业绩弹性 │国投证券 │买入
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事件：公司披露2025年年报，2025年公司实现总保费7298.87亿元（YoY+8.7%），营业收入6156.78亿元（YoY+16.5%
），归母净利润1540.78亿元（YoY+44.1%），每股收益5.45元；一年新业务价值457.52亿元（YoY+35.7%），内含价值146
78.76亿元（较年初+4.8%），规模、价值和盈利均创近年来较好水平。
负债端表现亮眼，规模增长与价值改善同步兑现。2025年公司实现新单保费2340.79亿元（YoY+9.3%），其中首年期
交保费1162.05亿元（YoY-2.4%），十年期及以上首年期交保费521.97亿元，占首年期交保费比重达44.9%，长期期交业务
仍保持较强竞争力。公司持续推进产品结构转型，首年期交中浮动收益型产品贡献已接近一半，分红险在个险首年期交中
的占比也已接近60%，在低利率环境下进一步增强资负匹配能力和新业务盈利能力。
个险稳盘提质，银保扩面提速，渠道协同推动NBV高增。个险渠道2025年总保费5517.90亿元（YoY+4.3%），个险渠道
一年新业务价值392.99亿元（YoY+25.5%），按首年保费口径的新业务价值率提升至35.0%（较上年+9.3pct），价值率改
善明显。队伍方面，截至2025年末个险销售人力58.7万人，规模仍居行业首位，优增人力同比增长40.0%，14个月/26个月
保单持续率分别提升至92.1%/88.8%，退保率降至0.95%，队伍质态持续改善。银保渠道方面，总保费达1108.74亿元（YoY
+45.5%），新单保费585.06亿元（YoY+95.7%），首年期交保费264.78亿元（YoY+41.0%），合作银行数量超百家，新单出
单网点达7.7万个（YoY+25.9%），银保已成为新单和价值增长的重要增量来源。
投资端把握市场机会加大权益配置，驱动利润高增，但波动属性也有所抬升。截至2025年末，公司投资资产达7.42万
亿元，较2024年末增长12.3%。资产配置上，剔除货币市场基金后，股票及基金配置比例由2024年末的12.18%提升至16.89
%，公开市场权益投资规模超过1.2万亿元，较年初增加超4500亿元。2025年公司实现总投资收益3876.94亿元（YoY+25.8%
），总投资收益率6.09%（YoY+0.59pct），为利润高增的重要驱动；但净投资收益1937.95亿元（YoY-1.0%），反映利润
改善更多来自权益市场回暖、公允价值变动和买卖价差释放。考虑到FVTPL权益资产占比提升，后续利润弹性增强的同时
，季度间业绩波动也可能放大。
NBV增速创近年高位，EV保持正增长，价值创造能力持续释放。截至2025年末，公司内含价值为14678.76亿元，较年
初增长4.8%；其中，经调整净资产价值9366.73亿元，扣除要求资本成本后的有效业务价值5312.03亿元。2025年一年新业
务价值为457.52亿元，同比提升35.7%，其中个险渠道贡献392.99亿元。公司在产品结构、渠道质量和费用管控上的持续
优化，推动NBV在高基数上继续提速，也为后续利润释放奠定较好基础。
投资建议：维持买入-A投资评级。公司负债端延续“规模+价值”双升，个险改革持续见效，银保扩面显著贡献增量
；资产端在权益市场改善阶段具备更强业绩弹性。我们预计公司2026-2028年EPS分别为4.55元、5.28元、5.91元，给予0.
8x2026年P/EV，对应6个月目标价为46元。
风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
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2026-03-29│中国人寿(601628)2025年年报点评：大幅增配权益资产，银保产能快速释放 │长江证券 │买入
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事件描述
中国人寿发布2025年年度报告，2025年公司实现归母净利润1,540.8亿元，同比增长44.1%；实现新业务价值457.5亿
元，同比增长35.7%。
事件评论
大幅增配权益资产。2025年公司总投资收益率达6.09%，同比上升0.59个百分点。资产配置方面，公司把握市场机会
坚决加大权益投资力度，公开市场权益投资规模超1.2万亿元，较年初增加超4,500亿元，约占经营性现金流的97.8%。其
中，股票配置比例由2024年底的7.6%上升至11.3%；基金配置由4.6%提升至5.7%。股票方面，OCI分类明显提升，计入其他
权益工具的股票规模同比增长271.5%。受市场利率波动影响，债券配置比例有所下降。
新单增速改善，价值率仍然是主要增长来源。2025年公司一年新业务价值达457.5亿元，同比大幅增长35.7%。核心驱
动力在于新业务价值率的提升，而在其背后是公司坚持控本增效以及行业报行合一政策的深化落地。拆分来看，新单保费
同比增长9.3%，较上半年0.6%的增速有所提升。业务结构持续优化，十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重达44
.9%，个险渠道该比例更是进一步提升至58.5%。
个险分红险转型成效初显，银保渠道产能快速释放。分渠道来看，个险、团体和银保渠道新单保费同比增速分别为-8
.1%、-5.1%和95.7%，其中个险降幅环比收窄、银保增速环比小幅下降。个险方面，截至2025年末，公司个险销售人力58.
7万人，较年初-4.6%，规模仍保持行业首位。分红险业务实现快速增长，占个险首年期交保费的比重跃升至近60%，转型
取得阶段性成果。银保方面，整体表现强劲，总保费突破千亿大关，银保网点经营提质扩面，出单网点达7.7万个，同比
增长25.9%；渠道经理2万人，人均产能同比增长53.7%，有效支撑了渠道的规模与价值增长。
投资建议：作为优质高弹性标的推荐。1）保险行业盈利能力受资产配置比例、负债成本和保费增速决定，国寿增配
权益、保费稳健增长，预期盈利能力和规模都将稳定改善；2）“存款搬家”对保险而言逻辑顺畅，叠加行业格局趋于集
中，看好行业中长期盈利能力改善以及估值重估；3）短期市场贝塔是主要扰动，国寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯
队的敏感性及弹性，贝塔回暖时将显著受益，目前公司估值0.69倍PEV，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。
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2026-03-27│中国人寿(601628)2025年报点评：权益显著增配，业绩受益高增 │华创证券 │增持
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事项：
2025年公司实现归母净利润1540.78亿元，同比+44.1%；实现一年新业务价值457.52亿元，同比+35.7%。截至2025年
末，内含价值达1.47万亿元，同比增长4.8%。2025年，公司实现总投资收益率6.09%，同比+0.59pct。2025年拟全年共派
现金股利每股人民币0.856元（含税）。
评论：
量价共振推动NBV大幅提升。2025年公司实现总保费7298.87亿元，同比增长8.7%；其中新单保费同比+9.3%，首年期
交保费同比-2.4%，十年期及以上首年期交保费同比-7.8%。2025年，个险渠道NBVmargin（首年保费口径）提升至35.0%，
同比+9.3pct，预计主要受益于预定利率调整、报行合一；银保渠道NBVmargin预计亦有所优化。以价为主，量受益于趸交
策略调整，2025年公司实现NBV同比+35.7%至457.52亿元。
银保主导新单增长，个险分红险转型效果突出。银保渠道新单接近翻倍增长，2025年同比+97.1%至580.97亿元。增长
预计主要来自网点拓张，新单出单网点达到7.7万个，同比+25.9%。个险渠道从绝对规模上仍是新单主力，但增速或受报
行合一影响有所承压，2025年新单同比-9.7%至908.79亿元；价值率改善驱动，NBV同比+25.5%至392.99亿元。截至2025年
末，个险销售人力为58.7万人，环比Q3减少2万人，同比减少2.8万人，人力缩减预计主要受报行合一短期影响。2025年个
险渠道积极推动业务转型，分红险在首年期交中占比提升至60%。
投资端权益配置提升，权益上涨驱动业绩提升。截至2025年底，投资资产总规模达7.42万亿元，同比增长12.3%。配
置结构上，债券占比同比-1.68pct至57.36%；权益类资产（股票+基金）合计占比提升至16.93%，较上年显著增长4.71pct
，权益投资回暖拉动业绩。2025年，公司实现总投资收益率6.09%，同比+0.59pct。尽管2025年权益市场演绎成长主题行
情，公司依旧重视红利资产投资，股票中FVOCI类占比达到28%，环比中期+5pct，同比+16pct。
投资建议：2025年权益市场波动中持续向好，公司积极增配权益放大市场上涨效应，驱动业绩高增；债券市场公允价
值波动部分消减权益上涨的正向影响。负债端方面，银保网点拓张助力新单，个险分红险转型效果显著。考虑债券利率走
势、权益波动与负债端或有望“揽储”，我们调整公司2026-2028年EPS预测值为5.63/6/6.77元（原2026-2027预测值为4.
1/4.74元），给予2026年PEV目标值为0.85x，对应2026年目标价为49.6元，维持公司“推荐”评级。
风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行
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2026-03-27│中国人寿(601628)财报点评：规模价值双升，数智赋能高质量发展 │东方财富 │增持
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【投资要点】
业绩表现亮眼，关键指标再攀高峰。中国人寿2025年规模与价值同步跃升，全年总保费突破7000亿元，创行业新纪录
；营业收入6156.78亿元，yoy+16.5%；归母净利润1540.78亿元，yoy+44.1%；加权平均ROE27.81%，yoy+6.22pct，盈利效
率显著改善。NBV457.52亿元，yoy+35.7%（创2017年以来同期新高），价值创造能力持续领跑。公司渠道协同、数智转型
与风险防控成效显著，持续巩固行业领先地位。全年累计分红yoy+31.7%，占归母净利润的16%。
保险业务量质齐升，结构优化持续深入。2025年总保费yoy+8.7%至7298.87亿元，创历史新高，其中首年期交保费116
2.05亿元稳居行业榜首，十年期及以上首年期交保费占比44.92%。业务结构更趋均衡，人寿、年金、健康保险新单保费占
比分别为31.75%、32.11%、31.23%，浮动收益型业务在首年期交保费中占比近50%。长险有效保单达3.27亿份，14个月、2
6个月保单持续率分别yoy+0.5pct、+3.2pct至92.1%、88.8%，退保率yoy-6bp至0.95%，业务韧性与价值创造能力同步增强
。
全渠道协同发力，多元布局成效显著。个险渠道总保费5517.90亿元，yoy+4.3%，其中十年期及以上首年期交保费占
比提升至58.48%，分红险成为新单核心支撑，占比跃升至近60%。银保渠道表现亮眼，总保费1108.74亿元，yoy+45.5%，
新单保费yoy+95.7%，其中分红险新单保费占比约yoy+15pct；首年期交保费yoy+41.0%；合作银行超百家，新单出单网点y
oy+25.9%至7.7万个；银保渠道客户经理达2万人，人均产能yoy+53.7%。团险渠道提质增效，短期险综合成本率显著下降
。互联网保险业务保费yoy+38.9%，政策性健康险承办项目超400个，多渠道驱动格局稳固。
投资端收益稳健，资产配置效能凸显。截至2025年末，投资资产达7.42万亿元，yoy+12.3%；总投资收益3876.94亿元
，yoy+25.8%；总投资收益率6.09%，yoy+59bp；三年平均总投资收益率4.76%，收益稳定性较强。资产配置持续优化，股
票和基金（不含货币市场基金）配置比例yoy+4.71pct至16.89%。信用风险管控有效，持仓信用债及债权型金融产品外评A
AA级占比均超99%。
数智转型深化落地，运营服务效能提升。2025年公司成功研发人工智能赋能平台，大模型应用覆盖多业务环节，理赔
平均时效0.36天，数智化服务赔案占比超75%，一站式理赔直付超530万件。截至2025年底，数字化服务矩阵持续完善，寿
险APP累计用户1.7亿，“保险+服务”生态持续升级，累计在16个城市布局20个机构养老项目，康养平台累计注册量yoy+8
.8%，客户体验与运营效率同步提升。
资本实力雄厚，风险防控体系成熟。截至2025年末，总资产7.59万亿元，同比增长12.1%；归属于母公司股东的股东
权益5952.05亿元，同比增长16.8%。核心偿付能力充足率128.77%，综合偿付能力充足率174.01%，持续满足监管要求，连
续30个季度保持保险公司风险综合评级A类，近8个季度获评AAA最高评级，风险抵御能力强劲。
【投资建议】
中国人寿2025年实现规模、价值、效益同步提升，资产负债联动深化、渠道结构优化与数智转型落地构筑核心增长动
力。公司作为行业龙头，品牌、渠道、资金及科技优势显著，后续有望持续受益于养老、健康保险市场增长与投资端优化
。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1654.95亿元、1766.88亿元、1892.40亿元，同比分别增长7.4%、6.8%、7.
1%，维持“增持”评级。
【风险提示】
宏观经济下行超预期，长期利率波动加剧，居民财富增长不及预期，监管政策超预期收紧，权益市场大幅调整，行业
竞争加剧，销售队伍转型不及预期，信用风险暴露等。
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2026-03-26│中国人寿(601628)业绩与价值齐飞，分红增速超预期 │广发证券 │买入
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公司公布年报：25年归母净利润同比+44.1%，NBV同比+35.7%。
全年业绩同比+44.1%，属于上市险企中较高水平，但环比三季报有所回落，分红增速略超预期。（1）归母净利润同
比+44.1%，主要是市场上行叠加公司增加权益配置比例，叠加保险服务业绩受益于亏损合同转回而大幅增长136.8%。但全
年业绩增速较前三季度回落，因单四季度净利润亏损137.3亿元，因公司在下半年“股+基”占比环比提升3.3pct至16.9%
，部分板块回调导致单季度总投资收益仅214.7亿元，较去年同期的475亿有所下降。（2）全年CSM同比+3.5%，上年同期
为-3.5%，主要是利率上行推动保险合同金融变动由负转正，预计26年受利率企稳及新单增长，CSM增速有望继续扩大。（
3）每股分红0.86元，较上年同期+31.7%。但我们认为在新准则下，大部分的权益类资产被计入FVTPL中，叠加中长期资金
入市的背景，保险公司的利润波动被明显放大，市场应该淡化保险公司单季度业绩波动的影响。
NBV同比+35.7%，公司银保举绩网点同比+25.9%至7.7万个，推动银保新单同比大幅+95.7%，推动整体新单同比+9.3%
；从价值率看，受个险渠道报行合一叠加预定利率下调的综合影响，NBVM同比+3.8pct至19.5%。“市场价值调整”拖累EV
增速全年仅同比+4.8%，虽然NBV、预期回报、投资偏差整体表现较好，但由于利率上行导致市场价值调整拖累EV6.9个百
分点。
盈利预测与投资建议：净利润大幅增长，净资产明显回升，预计26-28年EPS分别为4.42/5.93/6.01元/股，EV估值法
给予公司26年A股1XPEV（H股0.6X），对应A股合理价值56.53元/股（H股38.45港币/股），维持A/H“买入”评级（HKD/CN
Y=0.882）。
风险提示：新单增速不达预期，长端利率下行，队伍规模超预期下滑。
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2026-03-26│中国人寿(601628)价值与利润高增，权益投资占比提升 │国信证券 │增持
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2025年公司利润与价值表现均实现高增长。截至2025年末，公司实现营业收入6156.78亿元，同比增长16.5%；归母净
利润为1540.78亿元，同比增长44.1%。利润高增的核心驱因素在于公司积极把握市场机会，大幅提升权益资产配置，全年
实现总投资收益3876.94亿元，总投资收益率达6.09%，同比提升59个基点。
新业务价值（NBV）增长强劲，价值率显著修复。2025年公司全年实现NBV457.52亿元，同比大幅增长35.7%，增速创2
017年以来新高。分渠道看，个险渠道依然是价值贡献主力，实现NBV392.99亿元，同比增长25.5%。按首年保费计，个险
渠道NBVMargin为35.0%，同比提升9.3个百分点。价值率的显著修复主要得益于三方面：一是产品预定利率下调后利差扩
大；二是产品结构优化，十年期及以上首年期交保费占个险首年期交的比重提升至58.48%；三是分红险占比提升，有利于
销售更长期限产品，从而提升价值率。银保渠道则成为NBV核心增长点。银保及其他渠道显著发力，NBV贡献大幅提升，同
比增长169%，在整体NBV中占比由2024年的7%提升至14%。
产品结构转型成效显著，浮动收益型产品占比大幅提升。公司大力推动分红险等浮动收益型产品，其在首年期交保费
中的占比已接近50%，其中个险渠道占比近60%，银保渠道分红险新单保费占比同比提升约15个百分点。产品转型有效降低
负债端的刚性成本，带动公司存量业务的保证利率成本下降。
投资端大幅增加权益资产配置，投资收益显著提升。公司把握市场机会，加大权益投资力度。截至2025年末，股票和
基金（不含货币基金）的配置比例由2024年底的12.18%提升至16.89%，其中股票占比由7.58%提升至11.25%，权益资产配
置比例显著增加。分红险占比提升，使得公司对权益资产波动的容忍度更高，为投资端提供了更大弹性空间。截至2025年
末，公司实现总投资收益率6.09%，同比提升59个百分点。公司过去三年平均总投资收益率为4.76%。
投资建议：公司负债端转型成果持续兑现，叠加资产端投资策略，资负联动效果显著。因此，我们维持公司2026年至
2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026至2028年公司EPS为6.51/6.71/6.87元/股，当前股价对应P/EV为0.70/0
.65/0.60x，维持“优于大市”评级。
风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。
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2026-03-26│中国人寿(601628)持续加仓权益，利润延续高基数上高增长 │招商证券 │买入
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公司披露2025年报，实现归母净利润1540.78亿，同比+44.1%；寿险NBV457.52亿，同比+35.7%；总投资收益率6.1%，
同比+0.6pt。
净利润在高基数上延续高增长，合理平滑派息水平。2025年公司实现归母净利润1540.78亿，同比+44.1%，其中Q4单
季-137.26亿（Q1/Q2/Q3单季增速分别为+39.5%/-31.2%/+91.5%）。从利源分析来看，保险服务业绩同比+136.8%，投资收
益+公允价值变动损益同比+38.8%，税前利润同比+57.6%，所得税费用同比+299.8%。截至2025年末公司归母净资产5952.0
5亿，较年初+16.8%保持稳健增长。2）公司综合考虑盈利水平、偿付能力情况、寿险的长期性特征等，全年每股派发红利
0.856元，同比+31.7%，占归母净利润的比率为15.7%，同比-1.5pt。3）综合偿付能力充足率174.0%，较年初-33.8pt；核
心偿付能力充足率128.8%，较年初-24.6pt，主要是受权益类资产配置规模增长、市场利率波动等影响。
NBV稳健增长，产品结构均衡多元。1）2025年公司实现寿险NBV457.52亿，同比+35.7%；新单保费2340.79亿，同比+9
.3%，其中首年期交保费1162.05亿，同比-2.4%；NBVMargin为19.5%，同比+3.8pt，主要是报行合一落实、预定利率下调
和产品结构优化的共同影响。2）渠道方面，个险NBV同比+25.5%，年末个险销售人力58.7万，同比-4.6%，队伍规模尚未
企稳。银保及其他渠道NBV同比+169.3%，占比同比+7.0pt至14.1%，主要是降本增效和网点经营扩面提质的共同影响。3）
产品方面，持续深化供给和业务发展形态多元、期限多元、成本多元，2025年人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比
重分别为31.8%、32.1%、31.2%；浮动收益型业务强劲增长，在首年期交保费中的占比近50%，分红险占个险渠道首年期交
保费的比重近60%。4）年末寿险EV为14678.76亿，较年初+4.8%，内含价值的预期回报（+5.4%）、投资回报差异（+4.8%
）和本期新业务价值（+3.3%）是主要贡献，市场价值和其他调整（-6.9%）是主要拖累项。寿险合同服务边际7683.69亿
，较年初+3.5%，主要是受当期新增保险业务的影响，NBCSM受市场利率变化影响同比-8.0%。
坚决加大权益投资力度，动态优化大类资产配置。1）截至2025年末公司投资资产规模74237.05亿，较年初+12.3%；
公司大力推进中长期资金入市，持续增配权益，公开市场权益投资规模超1.2万亿，较年初增加超4500亿，股票和基金（
不包含货币市场基金）配置比例由年初的12.2%上升至16.9%，其中OCI股票规模2324.47亿，在股票的占比提升15.8pt至27
.8%。2）公司实现总投资收益3876.94亿，同比+25.8%；总投资收益率6.1%，同比+0.6pt，主要是动态优化大类资产配置
，权益投资收益大幅提高。实现净投资收益1937.95亿，同比-1.0%，主要受债券市场利率大幅下行和优质资产稀缺影响。
投资建议：2025年公司负债端维持稳健表现，投资加快入市步伐，作为纯寿险标的上涨弹性更大，能够享受市场更高
的beta属性，有望成为博弈市场和利率的优质工具。考虑到权益市场波动的不确定性以及公司较高的利润基数，我们调整
盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1352.05/1513.05/1671.14亿，对应增速-12%/+12%/+10%，维持“强烈推荐
”投资评级。
风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。
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2026-03-26│中国人寿(601628)2025年年报点评：盈利再攀新高，NBV保持快速增长 │光大证券 │买入
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事件：2025年，中国人寿营业收入6156.8亿元，同比+16.5%；归母净利润1540.8亿元，同比+44.1%；归母净资产5952
.1亿元，较年初+16.8%；加权平均净资产收益率27.8%，同比+6.2pct；新业务价值457.5亿元，同比+35.7%；内含价值1.5
万亿元，较年初+4.8%；净投资收益率3.0%，同比-0.4pct；总投资收益率6.1%，同比+0.6pct；全年股息每股0.856元，同
比+31.7%，分红率15.7%，同比-1.5pct。
点评：投资收益提升推动归母净利润同比增长44.1%。2025年，公司实现归母净利润1540.8亿元，同比+44.1%，增幅
较前三季度收窄16.5pct，其中Q4单季亏损137.3亿元（上年同期为盈利24.1亿元），主要受投资波动影响。总体来看，全
年盈利在高基数下实现快速增长，主要受益于总投资收益同比增长25.8%至3876.9亿元，以及保险服务费用同比下降17.6%
至1487.4亿元。
队伍规模稳居行业首位，质态不断改善。公司稳步推进营销体系改革，截至25Q4末，总销售人力63.8万人，同比-4.2
%；其中个险销售人力58.7万人，同比-4.6%，环比Q3末-3.3%。同时，队伍质态不断改善，优增人力同比+40.0%，13个月
留存率同比+2.2pct；业务品质亦持续向好，25年退保率0.95%，同比-6bp，保单14个月/26个月继续率分别同比提升0.5pc
t/3.2pct至92.1%/88.8%。
浮动收益型业务快速发展，新业务价值同比+35.7%。1）2025年，公司新单保费2340.8亿元，同比+9.3%，增速较前三
季度下滑1.1pct，其中25Q1/Q2/Q3/Q4单季分别同比-4.5%/+12.5%/+52.5%/-3.7%，四季度增速下滑主要受预定利率切换及
公司提前筹备26年“开门红”等因素影响。从期限结构来看，25年公司首年期交保费1162.1亿元，同比-2.4%，降幅较上
半年收窄14.1pct；其中十年期及以上首年期交保费同比下滑7.8%至522.0亿元，降幅较上半年收窄21.1pct，占首年期交
保费比重44.9%，同比-2.6pct，但较上半年提升7.6pct。从产品结构来看，25年公司浮动收益型业务在首年期交保费中的
占比近50%，转型成效明显。分渠道来看，25年个险板块首年期交保费同比下滑11.0%至891.7亿元，降幅较上半年收窄13.
2pct；银保渠道首年期交保费同比增长41.0%至264.8亿元，增速较上半年提升6.6pct。
2）2025年，公司实现新业务价值457.5亿元，同比+35.7%，增幅较前三季度收窄6.1pct，预计主要受新单增速边际放
缓影响。分渠道来看，个险板块新业务价值同比增长25.5%至393.0亿元，增幅较上半年扩大16.0pct，NBVM（首年保费口
径）同比提升9.3pct至35.0%；多元板块（包括银保及其他渠道）新业务价值同比大幅增长169.3%至64.5亿元，增幅较上
半年收窄9.5pct。
OCI股票占比进一步提升，总投资收益率同比+0.6pct。截至25Q4末，公司总投资资产规模达7.4万亿元，较年初+12.3
%，其中股票资产规模8353.4亿元，较年初+66.7%（增加3342.6亿元），占总投资资产比例为11.3%，较年初+3.7pct，较2
Q末+2.6pct。从股票资产内部会计结构来看，OCI股票占比较年初提升15.8pct至27.8%，较2Q末提升5.2pct，对应TPL股票
占比为72.2%。25年公司实现净投资收益率3.0%，同比-0.4pct，主要受利率中枢下移影响；总投资收益率录得6.1%，同比
+0.6pct，主要受益于股票市场向好推动权益投资收益提升。
盈利预测与评级：公司作为寿险行业龙头，锚定“三坚持”“三提升”“三突破”经营思路，统筹规模、价值、速度
、质量、结构、效益、安全，更加聚焦价值创造及变革转型，确保各项业务保持平稳健康发展。其中，营销体系改革成效
正逐步释放，银保渠道及浮动收益型业务实现快速发展。同时，公司在大健康与大养老服务领域不断探索创新，积极推进
养老产品线布局落地，有望进一步赋能保险主业发展，并推动保障型产品销售回暖。随着公司持续推进业务结构优化及渠
道降本增效，26年新业务价值有望延续增长态势。结合25年业绩表现，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测至1613/
1743亿元（前值1894/2067亿元），新增2028年归母净利润预测1888亿元。目前A/H股价对应公司26年PEV分别为0.70/0.43
，维持A/H股“买入”评级。
风险提示：保费收入不及预期；权益市场大幅波动；利率超预期下行。
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2026-03-26│中国人寿(601628)2025：利润、NBV皆强劲增长 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年业绩：实现归母净利润1541亿，同比增长44%，低于此前预期（1718亿），主因投资波动，整体看业
绩强劲增长。2025年业绩高增长一方面受投资表现强劲推动，另外利率上行导致保险服务业绩大幅增长。2025年总投资收
益率达6.09%，同比增长59bps，或主要因权益市场表现强劲。2025年NBV同比强劲增长35.7%，其中个险/其他渠道分别增
长25.5%/169.3%，主要由银保渠道驱动。值得注意的是，公司2025年前三季度归母净利润1678亿，意味着4Q25出现少许亏
损，或由于该季度投资波动和其他资产减值增加所致。2025年DPS为RMB0.856，同比增长32%，分红率为16%，同比略有下
降。我们认为公司NBV增长仍具韧性，维持“买入”评级。
NBV强劲增长
2025年NBV同比增长35.7%（维持2024年末经济假设不变），考虑到上半年NBV同比增长20.3%，下半年NBV增长明显提
速。2025年新单保费同比提升9%，显示利润率有所提升。我们估计，2025年NBV利润率（FYP口径）同比提升3.8pcts至19.
5%。分渠道看，2025年个险渠道NBV同比增长25.5%，其他渠道NBV同比增长169.3%，主要受银保业务强劲增长推动。个险
渠道NBV增长主要得益于NBV利润率提升，新单保费同比下降8%。从代理人规模看，4Q25末个险销售人力58.7万人，同比下
降5%，环比下降3%，仍有小幅收缩。包含银保在内的其他渠道，同时依赖于规模提升和利润率提升，2025年银保渠道新单
保费同比提升96%，利润率或也有所提升。2025年，浮动收益型业务在首年期交保费中的占比近50%。考虑到负债端需求旺
盛，我们预计中国人寿2026年NBV同比增长29%。
CSM稳健增长
2025年合同服务边际（CSM）余额同比提升3.5%至7684亿元，主要因利率上行、权益向好环境下，CSM的偏差
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