价值分析☆ ◇601628 中国人寿 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 14 4 0 0 0 18
3月内 14 4 0 0 0 18
6月内 23 8 0 0 0 31
1年内 54 15 0 0 0 69
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.80│ 1.14│ 0.75│ 2.69│ 2.61│ 2.86│
│每股净资产(元) │ 16.93│ 15.43│ 16.28│ 19.72│ 21.38│ 23.45│
│净资产收益率% │ 10.64│ 7.36│ 4.59│ 15.90│ 13.81│ 13.38│
│归母净利润(百万元) │ 50921.00│ 32082.00│ 21110.00│ 79094.60│ 74351.14│ 81122.96│
│营业收入(百万元) │ 858505.00│ 826055.00│ 837859.00│ 652882.58│ 679039.42│ 726572.85│
│营业利润(百万元) │ 50981.00│ 24383.00│ 12241.00│ 84774.90│ 79239.24│ 86919.52│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-20 买入 维持 --- 4.07 4.12 4.43 太平洋证券
2024-11-04 买入 维持 --- 4.20 4.35 5.11 申万宏源
2024-11-04 增持 维持 52.15 4.09 4.10 4.33 海通证券
2024-11-01 买入 维持 --- 3.04 1.43 1.57 华西证券
2024-10-31 买入 维持 60.51 3.98 4.60 5.29 国泰君安
2024-10-31 买入 维持 --- --- --- --- 国联证券
2024-10-31 买入 维持 --- 1.57 1.80 1.95 招商证券
2024-10-31 增持 维持 53.76 3.86 3.17 3.19 华创证券
2024-10-31 买入 维持 --- --- --- --- 东吴证券
2024-10-31 买入 维持 --- 4.04 4.34 4.56 天风证券
2024-10-31 买入 维持 --- --- --- --- 开源证券
2024-10-31 增持 维持 --- 1.51 1.93 2.30 国信证券
2024-10-30 买入 维持 56.43 2.81 1.27 1.43 浙商证券
2024-10-17 增持 维持 47.39 3.86 3.17 3.19 华创证券
2024-10-17 买入 维持 --- 3.91 4.16 4.34 开源证券
2024-10-16 买入 维持 --- 3.91 4.16 4.34 开源证券
2024-10-16 买入 维持 47.8 4.14 2.01 2.15 华泰证券
2024-10-16 买入 维持 --- --- --- --- 东吴证券
2024-09-03 买入 维持 40.88 1.86 2.06 2.34 国投证券
2024-09-01 增持 维持 38.53 1.80 2.04 2.30 海通证券
2024-09-01 买入 维持 --- 2.35 2.66 2.89 开源证券
2024-08-31 买入 维持 --- --- --- --- 国联证券
2024-08-31 增持 维持 40.92 2.01 2.27 2.46 华创证券
2024-08-30 买入 维持 38.8 2.16 1.97 2.11 华泰证券
2024-08-30 买入 维持 --- 0.98 1.18 1.25 光大证券
2024-08-30 买入 维持 40.47 1.98 2.40 2.80 国泰君安
2024-08-30 增持 维持 38.4 --- --- --- 中金公司
2024-08-30 买入 维持 --- 0.90 1.04 1.16 华西证券
2024-08-30 买入 维持 --- 1.80 2.00 2.20 方正证券
2024-08-30 增持 维持 --- 1.45 1.80 2.09 国信证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-20│中国人寿(601628)2024年三季报点评：经营质态稳定向好，投资驱动利润高增
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投资建议：中国人寿持续在高质量发展中稳中求进，深刻践行“三坚持”、“三提升”、“三突破”，持
续增强综合实力，充分发挥头雁作用。预计2024-2026年营业收入同比+42.41%/2.38%/6.88%,归母净利润同比+
149.34%/+1.20%/+7.36%，EPS为4.07/4.12/4.43元/股，对应11月19日收盘价的PE为10.88/10.75/10.01倍。维
持“买入”评级。
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2024-11-04│中国人寿(601628)投资驱动利润同比高增，代理人规模拐点进一步夯实
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投资分析意见：维持“买入”评级，上调盈利预测。三季报业绩表现亮眼，新会计准则口径下，我们预计
24-26年归母净利润分别达1187/1231/1443亿元（此前原会计准则下，预测为287/359/458亿元）。公司作为寿
险“头雁”，有望率先受益于下阶段行业竞争格局加速优化趋势及监管配套支持政策落地。公司持续推进寿险
改革，成效有望持续显现，截至11月4日，股价对应PEV（24E）为0.87x，维持“买入”评级。
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2024-11-04│中国人寿(601628)Q3净利润超高增长，NBV增速继续提升
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估值仍低，“优于大市”评级。我们认为，公司围绕“八大工程”，持续落地“销售渠道强体工程”，深
入推进营销体系改革，未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至2024年11月1日，公司股价对应2024E
PEV0.9x。我们给予1.0-1.1倍2024EPEV，合理价值区间47.59-52.35元，“优于大市”评级。
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2024-11-01│中国人寿(601628)负债端量稳质增，投资端回暖推动利润高增
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我们继续看好公司负债端量稳质增和资产端的权益弹性。我们维持此前旧会计准则下的盈利预测，预计20
24-2026年营收为9,309/9,459/9,936亿元；预计2024-2026年归母净利润为860/405/444亿元；预计2024-2026
年EPS为3.04/1.43/1.57元。对应2024年11月1日收盘价42.55元的PEV分别为0.88/0.86/0.81，维持“买入”评
级。
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2024-10-31│中国人寿(601628)2024年三季报业绩点评：NBV符合预期，投资改善驱动利润大幅提振
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维持“增持”评级，维持目标价60.71元/股，对应2024年P/EV为1.10倍：公司2024年前三季度实现归母净
利润1045.23亿元，同比173.2%，根据测算三季度单季归母净利润同比增长1694.3%（可比口径）。预计主要受
益于24Q3权益市场回暖，公司总投资收益同口径同比大幅增长152.4%。基于资本市场回暖下公司投资端提振带
来利润显著改善，维持2024-2026年EPS预测为3.98/4.60/5.29元。维持目标价60.71元/股。
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2024-10-31│中国人寿(601628)净利润增速显著提升，代理人数已企稳回升
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投资建议：维持中国人寿“买入”评级
考虑到权益市场波动较大，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1266/1194/1257亿，对应增速分
别为+174%/-6%/+5%。鉴于公司负债端具备较强的稳健性以及资产端弹性更大，我们维持“买入”评级。
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2024-10-31│中国人寿(601628)利润突破千亿，增速大幅领先同业
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维持“强烈推荐”投资评级。三季度公司归母净利润突破千亿，增速大幅领先同业，NBV延续稳健增长。1
0月30日公司公告选举蔡希良为董事长，人事变动尘埃落定。展望后续，公司2025年开门红有望取得先发优势
，同时作为纯寿险标的β属性强、上涨弹性大，有望成为博弈市场、利率和经济的优质工具。考虑到公司最新
业绩表现和短期权益市场波动，我们调整盈利预测，预计旧准则下公司2024-2026年归母净利润分别为444/509
/552亿，对应增速+110%/+15%/+8%。公司当前股价对应24年底0.91xEV，预计后续上行空间较大。
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2024-10-31│中国人寿(601628)2024年三季报点评：业绩高增受益投资端，代理人连续两个季度规模回升
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投资建议：低基数叠加高弹性，公司实现净利润超预期增长，同时负债端保费景气度亦受益政策切换有所
提升，NBV保持稳健增长。我们维持公司2024-2026年EPS预测值为3.86/3.17/3.19元，给予2025年PEV目标值为
0.9x，对应2025年目标价为53.96元，维持“推荐”评级。
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2024-10-31│中国人寿(601628)2024年三季报点评：净资产较快增长，“种子计划”加速推进
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盈利预测与投资评级：维持盈利预测我们预计2024-26年归母净利润为862、384和423亿元，维持“买入”
评级。
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2024-10-31│中国人寿(601628)24Q3业绩点评：三季报利润弹性尽显，重点关注权益走势带来的净利润边际
│变化
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投资建议：在资本市场高质量发展和长期“耐心资本”持续入市的新阶段，资本市场上行可期。公司金融
资产的入账方式中，FVTPL（公允价值变动计入损益）型资产占比行业内较高，权益资产上涨带来的利润弹性
体现将更为明显。我们调整2024-2026归母净利润至1143亿元、1226亿元及1288亿元，同比+441.2%、7.3%及5.
1%（新会计准则下，同比+147%、7.3%及5.1%）。未来重点关注指数涨幅、长债收益率和负债端分红险的销售
情况。
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2024-10-31│中国人寿(601628)2024Q3业绩点评：权益持仓高充分受益股市回暖，人力规模和质效延续提升
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权益持仓高充分受益股市回暖，人力规模和质效延续提升
2024前三季公司归母净利润1045亿元，同比+174%，保险/投资服务业绩分别同比+0.8%/+143%，前三季年
化ROE达26.6%，同比+12.1pct，Q3末净资产5667亿元，按2023年调整后净资产计算较年初+73%，调整前为+23%
，前三季NBV可比口径同比增速+25.1%，较2024H1同比+18.6%延续扩张，符合我们预期。我们预测2024-2026年
NBV为434/477/529亿元，分别同比+17.6%/+10.0%/+10.9%，对应EV同比分别为+14.1%/+9.1%/+9.3%。我们维持
公司2024-2026净利润预测分别为1104/1175/1226亿元，分别同比+139%/+6.4%/+4.3%，对应EPS分别为3.9/4.2
/4.3元。对应PEV分别为0.8/0.8/0.7倍，维持“买入”评级。
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2024-10-31│中国人寿(601628)资产持续重估，利润历史新高
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投资建议：作为我国人身险行业龙头，中国人说不断推进负债端一系列转型措施，叠加资产端核心指标的
持续修复，我们上调公司盈利预测，预计2024至2026年公司EPS为1.51/1.93/2.30元/股（原为1.45/1.80/2.09
元/股），对应P/EV为0.94/0.86/0.79X，维持“优于大市”评级。
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2024-10-30│中国人寿(601628)2024年三季报点评：业绩全面亮眼
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盈利预测与估值
国寿为寿险行业的龙头，负债端人力企稳态势巩固，NBV持续增长的确定性更强，资产端弹性大。鉴于投
资收益的大增，我们上调公司盈利表现，预计2024-2026年国寿归母净利润同比增速为276.4%/-54.8%/12.6%。
现价对应2024-2026年的PEV为0.82/0.75/0.68倍。给予目标价56.63元，对应2024年PEV1.1倍，维持“买入”
评级。
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2024-10-17│中国人寿(601628)2024年前三季度业绩预增点评：弹性驱动，净利润超预期
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投资建议：低基数叠加高弹性，公司实现净利润超预期增长，同时负债端保费景气度亦受益政策切换有所
提升。我们上调公司2024-2026年EPS预测值为3.86/3.17/3.19元（原值为2.01/2.27/2.46元），上调2024年PE
V目标值为0.9x，对应2024年目标价为47.59元，维持公司“推荐”评级。
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2024-10-17│中国人寿(601628)业绩预增点评：三季度业绩超预期，新准则下权益弹性突出
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2024年10月16日中国人寿披露业绩预增公告，2024年前三季度预计实现归母净利润1011.35-1087.67亿元
，同比增长约165%至185%，业绩好于预期，公司持续推进权益投资结构优化，受益2024Q3股票市场显著回暖，
投资收益大幅提升带动净利润同比高增。以业绩预告区间计算，中国人寿单3季度净利润预计628.35亿-704.67
亿（按公告披露计算2023Q3为35亿），取区间中值，中国人寿2024Q3承保/投资利润预计分别占税前利润比重
为19%/81%，三季度投资利润占上半年投资利润的196%。我们预测2024-2026年NBV为434/477/529亿元，分别同
比+17.6%/+10.0%/+10.9%，对应EV同比分别为+14.1%/+9.1%/+9.3%。考虑权益市场明显改善，我们上调公司20
24-2026净利润预测分别为1104/1175/1226亿元（前值为665/751/817）亿元，分别同比+139%/+6.4%/+4.3%，
对应EPS分别为3.9/4.2/4.3元。对应PEV分别为0.8/0.8/0.7倍，维持“买入”评级。
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2024-10-16│中国人寿(601628)业绩预增点评：三季度业绩超预期，新准则下权益弹性突出
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2024年10月16日中国人寿披露业绩预增公告，2024年前三季度预计实现归母净利润1011.35-1087.67亿元
，同比增长约165%至185%，业绩好于预期，公司持续推进权益投资结构优化，受益2024Q3股票市场显著回暖，
投资收益大幅提升带动净利润同比高增。以业绩预告区间计算，中国人寿单3季度净利润预计628.35亿-704.67
亿（按公告披露计算2023Q3为35亿），取区间中值，中国人寿2024Q3承保/投资利润预计分别占税前利润比重
为19%/81%，三季度投资利润占上半年投资利润的196%。我们预测2024-2026年NBV为434/477/529亿元，分别同
比+17.6%/+10.0%/+10.9%，对应EV同比分别为+14.1%/+9.1%/+9.3%。考虑权益市场明显改善，我们上调公司20
24-2026净利润预测分别为1104/1175/1226亿元（前值为665/751/817）亿元，分别同比+139%/+6.4%/+4.3%，
对应EPS分别为3.9/4.2/4.3元。对应PEV分别为0.8/0.8/0.7倍，维持“买入”评级。
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2024-10-16│中国人寿(601628)1-3Q24净利润预喜，同比高增165%-185%
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公司保险业务经营稳健，根据公司公告，24年前三季度原保险保费收入同比增长5.1%。1H24公司新业务价
值（NBV）延续反弹趋势，我们估计可比口径下同比增长19%。1H24公司NBV利润率同比提升2.1pcts至20.1%，
我们认为在定价利率下调、报行合一推进的驱动下，公司NBV利润率有望持续提升。考虑到投资收益超预期，
我们将2024-2026年EPS上调至RMB4.14/2.01/2.15（前值：2.16/1.97/2.11），上调基于DCF的A/H目标价至RMB
48/HKD20（前值：RMB39/HKD16），维持“买入”评级。
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2024-10-16│中国人寿(601628)2024年前三季度业绩预增公告：利润大超预期，适时加仓获成效
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盈利预测与投资评级：利润大超预期，适时加仓获成效。因权益市场浮盈大幅增长，我们大幅上调投资收
益及盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为862、384和423亿元（原2024-26年预测为315、384和423亿元
），维持“买入”评级。
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2024-09-03│中国人寿(601628)核心指标表现向好，投资收益提振业绩
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投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计中国人寿2024-2026年EPS分别为1.86元、2.06元、2.34元（基
于新准则），给予0.8X2024年P/EV，对应6个月目标价为41.08元。
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2024-09-01│中国人寿(601628)NBV快速增长，代理人质态与产能均有提升
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估值仍低，“优于大市”评级。我们认为，公司深入推进营销体系改革，加快构建以客户为中心的个险经
营管理体系，未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至2024年8月30日，公司股价对应2024EPEV0.7x
。我们给予0.75-0.80倍2024EPEV，合理价值区间36.31-38.73元，“优于大市”评级。
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2024-09-01│中国人寿(601628)2024H1业绩点评：NBV和EV增长超预期，人力和产能双提升
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2024H1公司归母净利润383亿元，同比+10.6%，保险/投资服务业绩分别同比-28.2%/+38.9%，NBV实现323
亿元，同比+18.6%，2024H1末EV1.4万亿元，较年初+11.4%，主因市场价值调整其中5.6%正贡献。合同服务边
际7740亿元，较年初+0.6%，公司首次年中分红0.2元/股，分红总额56.5亿元，分红率14.8%。我们预测2024-2
026年NBV为429/481/528亿元，分别同比+16.5%/+11.9%/+9.8%，对应EV同比分别为+10.5%/+7.5%/+7.8%。考虑
公司负债端延续高质量增长，我们上调公司2024-2026净利润预测分别为665/751/817亿元（前值为652/725/80
5）亿元，分别同比+43.9%/+13.0%/+8.8%，对应EPS分别为2.4/2.7/2.9元。对应PEV分别为0.7/0.6/0.6倍，维
持“买入”评级。
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2024-08-31│中国人寿(601628)代理人数企稳回升，净利润显著改善
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我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为599/688/801亿，对应增速分别为30%/15%/17%。鉴于公司负
债端的稳健性更强和资产端的弹性更大，我们维持“买入”评级。
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2024-08-31│中国人寿(601628)2024年中报点评：中期拟派息0.20元每股，净利润增速或持续改善
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投资建议：2024H1公司以价驱动实现NBV稳增，代理人队伍季度间企稳回升，预计后续将持续贡献主要增
速。展望下半年，资负双低的基数效应下，预计业绩增速稳步上行。我们上调公司2024-2026年EPS预测值为2.
01/2.27/2.46元（原值为1.51/1.90/2.28元），维持2024年PEV目标值为0.8x，对应2024年目标价为41.12元，
维持“推荐”评级。
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2024-08-30│中国人寿(601628)1H24：稳中向好
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利润保持正增长
1H24公司EPSRMB1.35，同比增长5%。公司中期股息为每股RMB0.20。可比口径下，1H24公司新业务价值（N
BV）同比增长19%，NBV利润率同比小幅上升2.1pcts至20.1%。同时代理人数量止跌，产能提升有望持续驱动NB
V增长。根据我们的估计，1H24公司保险服务业绩同比下滑16%，投资业绩同比提升86%，投资表现较去年同期
有所改善，公司年化净/总投资收益率在1H24分别为3.0%/3.6%，同比-0.3pcts/+0.3pcts。考虑到投资波动，
我们将2024-2026年EPS上调至RMB2.16/1.97/2.11（前值：1.81/1.95/2.07），维持基于DCF的目标价RMB39（A
）/HKD16（H），维持“买入”评级。
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2024-08-30│中国人寿(601628)2024年半年报点评：单季盈利增速亮眼，NBV维持较好增长
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盈利预测与评级：公司作为寿险行业龙头（24Q2末内含价值超1.4万亿元，稳居行业首位），坚持“稳增
长、重价值、优结构、强队伍、推改革、防风险”战略定力，全面推动包括“八大工程”在内的系列改革，其
中营销体系改革成效初显。同时，公司加快布局健康养老生态建设，打造以“城心”机构养老为主，“城郊”
机构养老、居家养老和社区养老为辅的发展模式，销售动能有望进一步改善。在当前居民储蓄需求持续旺盛背
景下，随着公司持续推进业务结构优化及渠道降本增效，全年NBV有望维持较好增长。受A股新会计准则数据披
露限制，我们维持旧准则下公司2024-2026年归母净利润预测278/334/354亿元。目前A/H股价对应公司24年PEV
分别为0.69/0.22，维持A/H股“买入”评级。
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2024-08-30│中国人寿(601628)2024年中报业绩点评：NBV稳健，投资改善推动盈利较快增长
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维持“增持”评级，维持目标价40.67元/股，对应24年P/EV为0.84倍：公司24H1归母净利润同比10.6%，
其中Q2同比48.9%，好于预期，主要为投资收益改善带来。基于负债端NBV稳健增长及投资收益改善预计增厚利
润贡献，上调2024-2026年EPS为1.98（1.93,3.3%）/2.40（2.32,3.6%）/2.80（2.70,3.8%）元。
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2024-08-30│中国人寿(601628)1H24利润表现好于预期，经营趋势整体向好
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盈利预测与估值
我们维持盈利预测、跑赢行业评级和A股38.6元、港股16.7港币目标价不变，分别对应0.80x/0.31x2024eP
/EV和0.74x/0.28x2025eP/EV，公司A股和H股分别交易在0.68x/0.21x2024eP/EV和0.62x/0.19x2025eP/EV，对
应现在上行空间分别为19%和49%。
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2024-08-30│中国人寿(601628)价值指标稳中向好，盈利稳健增长
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投资建议
我们看好公司负债端结构持续优化推动新业务价值继续向好，资产端继续修复。考虑到公司自2024年1月1
日起执行A股新会计准则，我们维持此前旧准则下的盈利预测，预计2024-2026E营收分别为8,806/9,374/9,823
亿元；2024-2026E归母净利润分别为254/294/328亿元；对应EPS分别为0.9/1.04/1.16元；对应2024年8月30日
收盘价33.38元的PEV分别为0.73/0.70/0.66，维持“买入”评级。
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2024-08-30│中国人寿(601628)公司点评报告：1H24业绩点评，渠道价值率大幅提升，投资收益率保持稳健
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投资建议：维持公司“强烈推荐”评级。公司上半年业绩增长稳健，保费结构持续优化，受益于银保渠道
报行合一以及行业预定利率下调带来的头部集中效应，公司渠道价值率显著提升。人力结构持续优化，销售人
力稳企提升，经营效率提高的同时业务品质持续改善。资产端：资本市场回暖带来公允价值变动损益大幅改善
，净利润未来有望在同期低基数背景下（2H23归母净利润116亿元）随权益市场边际改善延续增长。预计24-26
归母净利润为522、576、625亿元，同比+13.1%、+10.3%、+8.6%，24-26NBV为463、523、569亿元，同比+25.7
%、+12.9%、+8.7%，对应24-26E动态PEV估值为0.72、0.68、0.65倍。
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2024-08-30│中国人寿(601628)龙头优势保持，价值指标提升
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投资建议：公司持续践行“三坚持”、“三提升”、“三突破”的转型目标，负债端及资产端核心指标持
续修复。我们维持公司盈利预测，预计2024至2026年公司EPS为1.45/1.80/2.09元/股，对应P/EV为0.70/0.64/
0.59x，维持“优于大市”评级。
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