研报评级☆ ◇601628 中国人寿 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 19 4 0 0 0 23
1年内 57 11 0 0 0 68
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.14│ 0.75│ 3.78│ 6.20│ 5.83│ 6.38│
│每股净资产(元) │ 15.43│ 16.28│ 18.03│ 21.98│ 25.03│ 28.28│
│净资产收益率% │ 7.36│ 4.59│ 20.98│ 28.87│ 22.79│ 21.37│
│归母净利润(百万元) │ 32082.00│ 21110.00│ 106935.00│ 175225.00│ 165025.89│ 180804.99│
│营业收入(百万元) │ 826055.00│ 837859.00│ 528567.00│ 626914.29│ 633343.92│ 682893.11│
│营业利润(百万元) │ 24383.00│ 12241.00│ 115600.00│ 189263.75│ 179385.08│ 196317.42│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-03-17 买入 维持 --- 5.62 6.05 6.60 东吴证券
2025-11-25 买入 维持 49.82 6.16 6.18 6.49 中信建投
2025-11-11 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2025-11-10 增持 首次 --- 6.04 6.21 6.42 东方财富
2025-11-06 买入 维持 --- 6.14 5.44 6.59 华源证券
2025-11-04 买入 维持 47.88 6.40 6.93 7.68 国投证券
2025-11-03 增持 维持 --- 6.33 6.51 6.71 国信证券
2025-11-01 买入 维持 --- --- --- --- 国联民生
2025-11-01 买入 维持 --- 6.03 6.21 7.02 申万宏源
2025-10-31 增持 维持 54.6 6.34 4.10 4.74 华创证券
2025-10-31 买入 维持 --- 6.04 4.61 4.72 华西证券
2025-10-31 买入 维持 52.22 6.43 6.82 7.52 国泰海通
2025-10-31 买入 维持 --- 6.32 5.36 5.57 开源证券
2025-10-31 未知 未知 46.6 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 买入 维持 --- 6.30 7.18 8.53 招商证券
2025-10-31 买入 维持 52 6.08 4.18 4.76 华泰证券
2025-10-31 买入 维持 --- 6.15 6.70 7.31 光大证券
2025-10-31 买入 维持 --- 6.24 6.30 6.63 东吴证券
2025-10-30 买入 维持 --- 6.32 6.42 6.54 方正证券
2025-10-21 增持 维持 54.6 6.24 4.05 4.86 华创证券
2025-10-20 买入 维持 50.42 6.43 6.82 7.52 国泰海通
2025-10-20 买入 维持 52 6.07 4.16 4.70 华泰证券
2025-10-19 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2025-10-19 买入 维持 --- 6.24 6.30 6.63 东吴证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-17│中国人寿(601628)寿险头雁再振翅，看好公司业务增长动能与估值修复空间 │东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
国内寿险行业龙头，归母净利润创历史新高。1）中国人寿作为国内最大的专业寿险公司，背靠财政部，高管团队经
验丰富，近年来业绩表现优异。2）归母净资产稳健增长，2014-2024年年均复合增速达6%。2024年以来受益于股市走强、
投资收益向好，归母净利润连续创历史新高，2024全年和2025年前三季度分别突破千亿元和1600亿元大关，ROE水平也提
升至20%以上，处于上市同业前列。
负债端：新单保费与NBV增长全面向好。1）保费：市占率优势稳固，新单保费增速回升。2014-2024年公司总保费年
均复合增速达7.3%，市场份额优势稳固，较第二名领先3-4pct。2023年以来公司新单保费增速回暖，且历史增速稳健，业
务增长韧性突出。2）NBV：连续三年较快增长，NBVmargin持续改善。在2020-2022年行业下行期，国寿NBV年均复合降幅
显著窄于同业，自2023年以来NBV回归快速增长区间，连续三年可比口径下实现两位数增长。受益于预定利率下调和“报
行合一”落地，公司NBVmargin同比改善，也增强了NBV增长动能。3）渠道：银保业务强劲增长，个险基本盘保持稳定。
①银保渠道是国寿重要战略支持渠道，近年来公司持续推进“6+10+N”布局，2025年银保新单规保市场份额已达6.9%，大
幅领先上市同业，较2020年提升约5.1pct。②个险渠道作为国寿业务基本盘保持稳定，人力规模已经企稳，且相比同业的
规模优势逐步扩大，2025Q3末人力总数已超过第二名的1.7倍。国寿代理人人均产能保持在上市同业前列，量质双强蕴含
更大潜能。4）持续加强保险+服务生态布局建设，2025年以来公司浮动收益型业务转型效果明显，我们预计在分红险时代
公司凭借品牌效应和产品服务实力有望进一步巩固竞争优势。
资产端：新会计准则下权益投资弹性突出。1）投资资产规模持续提升。2014-2024年国寿投资资产规模由2.10万亿元
增长至6.61万亿元，年均复合增速高达12.1%。2025Q3末规模超7.28万亿元，较年初增长10.2%。2）FVTPL股票占比高，财
务投资收益弹性突出。2014年以来公司整体保持以固收为主的稳健资产配置，2020年起持续增配债券、减配非标，且2025
年显著提升二级权益投资。2025H1末公司股票+基金占比提升至13.6%，仅低于新华保险，且FVTPL股票占比达77.4%，在股
市向好背景下财务投资收益弹性更加突出。3）2015-2024年中国人寿平均净、总投资收益率分别为4.3%和4.7%，高于当前
长期投资回报4.0%的假设，历史收益表现稳健。
盈利预测与投资评级：截至2026年3月13日，公司A、H股价分别对应0.70x和0.41x2026EPEV，分别处于近十年估值的2
2%、53%分位水平。我们认为公司作为寿险行业龙头，在周期向上背景下竞争优势稳固，继续看好公司长期业绩增长与经
营稳健性，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-25│中国人寿(601628)资产端改善带动净利润快速增长，产品结构持续优化 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司持续深化资负联动，前三季度归母净利润在上年同期高基数上大幅增长60.5%。公司深入推进产品和业务多元，
积极落实预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，大力发展浮动收益型业务，前三季度浮动收益型业务首年期交保费占
比同比提升超45个百分点。今年以来，股票市场回稳向好势头不断巩固，公司积极推进中长期资金入市，加大权益投资力
度，前瞻布局新质生产力相关领域，投资收益同比大幅提升，总投资收益率同比提升104个基点。长期来看公司作为头部
险企在监管引导行业高质量发展的政策环境下相对更为受益，竞争优势长期来看有望进一步凸显。
事件
中国人寿披露2025年三季度业绩
公司前三季度归母净利润同比+60.5%至1678.04亿元，NBV同比+41.8%，年化总投资收益率同比提升104个基点至6.42%
。
简评
1.整体业绩：归母净利润快速增长
公司前三季度归母净利润同比+60.5%至1678.04亿元，主要由投资收益带动。截至三季度末，公司归母净资产为6,386
.82亿元，较上年末+22.5%。
2.负债端：NBV稳健增长，浮动收益型业务占比显著提升公司前三季度NBV在可比口径下同比+41.8%。公司推动降本增
效，新业务负债刚性成本同比明显下降，费用投入产出效率显著提高。新单保费同比+10.4%至2,180.34亿元，业务实现均
衡发展，人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别为31.95%、32.47%、31.15%，退保率为0.74%，继续保持较低
水平。
队伍规模方面，截至三季度末，个险销售人力为60.7万人，同比-5.3%，较上年末-1.3%。
公司深入推进产品和业务多元，积极落实预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，大力发展浮动收益型业务，浮动
收益型业务在首年期交保费中的占比同比提升超45个百分点。按“保险服务收入-保险服务费用-（分出保费的分摊-摊回
保险服务费用）”口径计算，公司前三季度保险服务业绩同比+75.6%至651.64亿元，主要由于保险服务费用同比-20.3%至
956.8亿元。
3.资产端：投资业绩亮眼，总投资收益率大幅提升
受益于今年以来股票市场回稳向好势头不断巩固，公司前瞻布局新质生产力相关领域，前三季度总投资收益同比+41.
0%至3,685.51亿元，总投资收益率同比提升104个基点至6.42%。
4.投资建议：产品结构转型表现亮眼，长期看公司综合竞争优势有望进一步凸显
公司持续深化资负联动，前三季度归母净利润在上年同期高基数上大幅增长60.5%。公司深入推进产品和业务多元，
积极落实预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，大力发展浮动收益型业务，前三季度浮动收益型业务首年期交保费占
比同比提升超45个百分点。今年以来，股票市场回稳向好势头不断巩固，公司积极推进中长期资金入市，加大权益投资力
度，前瞻布局新质生产力相关领域，投资收益同比大幅提升，总投资收益率同比提升104个基点。长期来看公司作为头部
险企在监管引导行业高质量发展的政策环境下相对更为受益，竞争优势长期来看有望进一步凸显。估值方面，截至11月21
日收盘，公司2025年PEV为0.80倍，看好利率企稳回升背景下的估值修复投资机会。我们预计公司2025/2026/2027年的NBV
增速分别为41.2%/11.5%/14.1%，给予公司未来12个月目标价49.82元，维持“买入”评级。
风险提示：
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的
新业务价值。
长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。居民对保障型产品的需求复苏
情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务
价值增长带来负面影响。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-11│中国人寿(601628)2025年三季报点评：资产端高弹性，负债端稳健经营 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
中国人寿发布2025年三季报，公司实现归属净利润1678亿元，同比增长60.5%；同比口径，实现新业务价值同比增长4
1.8%。
事件评论
投资收益表现突出，利润高速增长。2025年前三季度公司实现归属净利润1678亿元，同比增长60.5%，增速领先行业
。具体来看，资本市场表现良好可能是主要原因：中国人寿总投资收益率6.42%，同比提升104bp，总投资收益3685.5亿元
，同比增长41%。需要注意的是，中国人寿投资收益率仅对利息、租金等进行年化，与其他公司口径并不完全可比。
负债端量价齐升。前三季度，中国人寿新业务价值同比增长41.8%。分项来看，价值率的改善是主要原因，其中，新
单保费同比上升10.4%，因此预期价值率持续改善，报行合一以及经营效率的提升预计是主要原因。退保率0.74%，维持较
低水平，寿险、年金、健康险在新单保费中发展均衡，负债质量稳定提升。
队伍规模持续企稳，产能持续提升。截至2025年三季度末，公司个险队伍规模60.7万人，相对2025年中期的59.2万人
环比企稳，规模基本保持稳定。质量方面同样改善，队伍优增率、留存率同比提升。公司坚持有效队伍驱动业务发展，深
入推进营销体系改革，在前期探索基础上“种子计划”持续深耕，预期队伍质态提升的趋势将持续。
投资建议：作为优质高弹性标的推荐。1）保险行业中长期逻辑是盈利能力改善，短期主线是市场beta。本次业绩证
明保险板块在权益市场表现良好时的弹性与利润释放能力，看好行业估值重估；2）国寿作为纯寿险公司，具备行业第一
梯队的敏感性及弹性，可以当做优质贝塔资产配置，目前公司估值0.80倍PEV，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-10│中国人寿(601628)财报点评：资负协同强赋能，权益投资添动能 │东方财富 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
【投资要点】
中国人寿发布2025三季报，盈利规模与质量同步攀升。2025年前三季度公司实现营收5379.0亿元，yoy+25.9%；归母
净利润1678.0亿元，yoy+60.5%，Q3单季度yoy+91.5%，主要得益于权益市场环境改善带来的投资收益增厚；加权ROE29.27
%，yoy+9.32pct；NBVyoy+41.8%；总投资收益率6.42%，yoy+104bp。
保险业务量质并举，结构优化成效显著。2025年前三季度总保费达6696.45亿元，yoy+10.1%（创历史同期新高）；其
中新单保费yoy+10.4%、/续期保费yoy+10.0%（增速创2021年以来同期新高）。业务结构更趋均衡，人寿/年金/健康保险
新单保费占比31.95%/32.47%/31.15%，接近均衡，浮动收益型业务在首年期交保费中占比提升超45pct。NBVyoy+41.8%，
退保率维持0.74%的低位水平，业务韧性与价值创造能力同步增强。
销售队伍根基稳固，专业化转型落地见效。9月末，总销售人力65.7万人，其中个险销售人力60.7万人，队伍规模继
续稳居行业首位；优增人力、留存率同比明显提升，销售队伍向专业化、职业化转型成效显著，为业务持续增长提供坚实
支撑。
投资端收益表现亮眼，资产配置效能凸显。公司坚持长期投资、价值投资理念，把握市场机会加大权益投资力度，前
瞻布局新质生产力相关领域，2025年前三季度总投资收益3685.51亿元，yoy+41.0%，总投资收益率6.42%，yoy+104bp。截
至9月末，投资资产规模达7.28万亿元，较年初+10.2%，资产配置结构持续优化，权益类资产成为投资收益增长的核心贡
献项。
资本实力与风控能力稳居高位，安全边际充足。截至9月末，总资产达74179.81亿元，较年初+9.6%；归母净资产625.
83亿元，yoy+22.8%，资本规模稳步扩张。核心/综合偿付能力充足率137.50%/183.94%，持续满足监管要求，且连续29个
季度保持保险公司风险综合评级A类，风险管控体系成熟有效。
【投资建议】
中国人寿2025年前三季度经营业绩延续高质量发展态势，盈利、业务、投资、风控等核心指标均实现稳健优化，资产
负债联动深化与权益投资发力共同构筑增长核心支撑，整体经营呈现“规模稳增、结构优化、效益提升、风险可控”的显
著特征。我们预计2025E-2027E公司归母净利润分别为1706.54/1755.87/1813.27亿元，分别同比增长59.6%/2.9%/3.3%。
首次覆盖给予“增持”评级。
【风险提示】
宏观经济下行，长期利率下行超预期，居民财富增长不及预期，监管政策超预期收紧，权益市场波动，信用风险暴露
，银保合作不及预期，代理人脱落等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-06│中国人寿(601628)新单销售逐季强劲改善，投资收益表现出色 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：中国人寿公布2025年三季度业绩，第三季度营收和归母净利润分别同比增长54.8%和91.5%至2987亿元和1269亿
元，从而拉动前三季度的营收和归母净利润的同比增速至25.9%和60.5%，3季度末公司归母净资产较年初增长22.8%至6258
亿元，截至三季度末NBV同口径下增长41.8%，总投资收益率同比上升104bp至6.42%，公司的三季报各项数据均非常出色。
点评：
1、从财务指标来看：
A、公司净利润在24Q3高基数上实现强劲的高增长：中国人寿25Q3单季度净利润达到1269亿元，较24Q3的662亿元进一
步增长91.5%（即606亿元），其中保险服务业绩单季度同比多增318亿元，我们认为主要源于3季度利率上行后亏损保单转
回带来的保险服务费用大幅减少，以及新单销售强劲下服务边际摊销带来的保险服务收入同比的多增（约33亿元），同时
公司3季度的投资服务业绩（投资收益扣除承保财务损益，分出再保险财务损益）同比多增540亿元，但所得税较去年同期
多支出256亿元，抵消了一部分的净利润增长；
B、净资产方面，公司截至9月末的归母净资产较年初大增22.8%至6258亿元，高于其他同业-2.5%至16.9%的归母净资
产增长，我们认为原因一方面来自于公司前三季度强劲的净利润贡献，另一方面或由于公司负债久期控制的较短，从而保
险合同准备金受益于今年以来近端利率较远端利率上升更多的利率曲线变化(前三季度1年期和30年期国债收益率涨幅分别
为27.7%和22.1%，近端利率上升幅度更大）。
2、负债端业务：新单保费和NBV增速逐季改善
A、国寿今年保单销售呈现明显的逐季改善趋势：一方面新单保费的同比增速由25Q1和25H1的-4.5%、0.6%改善至25Q1
-3的10.4%，对应25Q3单季度的新单同比强劲增长52.5%，另一方面同口径下的NBV同比增速也由25Q1和25H1的4.8%、20.3%
扩大至25年Q1-3的41.8%，我们认为三季度的强劲增长主要源于国寿较好的个险队伍姿态、销售能力以及较为成功的预定
利率切换背景下的营销运作；
B、我们看好公司26年“开门红”和全年的保单销售情况，一方面个险队伍的数据走稳，且优增人力和留存率同比提
升明显，另一方面队伍已经较好掌握了浮动型产品的销售技能（前三季度浮动收益产品在首年期交保费占比同比提升45个
百分点），且国寿在前三季度业务达成较好的背景下，或有更多的时间准备开门红营销。
3、投资业务：投资收益率同比提升104bp
A、中国人寿25年前三季度总投资收益同比增长41%至3686亿元，总投资收益率同比多增104BP至6.42%；
B、我们认为公司优秀的投资收益一方面可能来自于主动提升权益投资规模（25H1股票和权益基金规模已较年初增加1
632亿元，至25Q3末的增幅或更多），另一方面可能是把握住了25Q3的成长股行情，此外24年至今参与的鸿鹄基金和25年7
月IPO的华电新能或也给国寿带来较好的投资回报。
盈利预测与评级：综上，中国人寿3季报利润，净资产，新业务价值和投资收益率均表现强劲，我们预计公司2025-20
27年归母净利润分别为1735/1538/1864亿元，同比增速分别为62%/-11.4%/21.2%，25-27年每股内含价值为57.1/60.2/65.
3元，当前股价对应PEV估值为0.75、0.71和0.66倍，维持“买入”评级。
风险提示：1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-04│中国人寿(601628)资负两端表现均亮眼，Q3单季利润增幅显著 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司披露2025年三季报，前三季度实现营业收入5378.9亿元（YoY+25.9%），归母净利润1678.0亿元（YoY+60.
5%，其中Q3单季度YoY+91.5%）；新业务价值可比口径YoY+41.8%。
NBV增长强劲，产品转型成效突出。2025Q1-Q3公司实现总保费同比+10.1%至6696.45亿元，总保费规模创历史同期新
高，总保费、新单保费、续期保费均实现两位数增长。其中，新单同比+10.4%，浮动收益型业务占首年期交保费比重同比
提升超过45pct。受益于报行合一、产品转型、成本优化等，公司前三季度NBV较上年同期重述结果同比+41.8%。
人力规模环比稳增，队伍质态不断优化。截至2025Q3末，公司总销售人力65.7万人（较2025Q2末+1.6万人），其中个
险销售人力60.7万人（较2025Q2末+1.5万人），队伍规模继续稳居行业首位。队伍质态不断改善，优增优育取得实效，优
增人力、留存率同比提升明显。
积极把握市场机会，投资收益明显提升。截至2025Q3末，公司投资资产较年初+10.2%至72829.82亿元。2025Q1-Q3，
公司实现总投资收益同比+41.0%至3685.51亿元，总投资收益率同比+1.04pct至6.42%，主要得益于公司把握权益市场机会
，加大权益投资力度。
投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2025-2027年EPS分别为6.40元、6.93元、7.68元，给予0.9x2025年P/
EV，对应6个月目标价为47.88元。
风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-03│中国人寿(601628)投资收益跃升，NBV增长强劲 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
中国人寿发布2025年三季报，投资收益驱动业绩高增。2025年前三季度，公司实现营业收入5379.0亿元，同比增长25
.9%；实现归母净利润1678.0亿元，同比增长60.5%。业绩大幅增长的核心驱动力在于投资端表现较好，公司把握市场机会
加大权益投资力度，投资收益同比大幅提升。单季度来看，公司业绩增长尤为显著。2025年第三季度，公司实现营业收入
2986.6亿元，同比增长54.8%；实现归母净利润1268.7亿元，同比大幅增长91.5%。主要得益于三季度股票市场回暖，公司
权益投资收益贡献显著，同时利率上行对新会计准则下的保险服务业绩也带来正向影响。
NBV增长强劲，产品结构转型成效显著。前三季度，公司新业务价值在2024年同期重述结果上同比大幅增长41.8%，增
速强劲。这主要得益于公司积极推动业务发展和产品结构优化。总保费收入同比增长10.1%至6696.45亿元，其中新单保费
和续期保费均实现双位数增长，分别为10.4%和10.0%，续期拉动作用稳固。产品结构方面，公司坚定推进向分红险等浮动
收益型产品的转型战略，成效显著。前三季度，浮动收益型业务在首年期交保费中的占比同比提升超过45个百分点。这一
转型不仅顺应了监管导向和市场利率环境，更重要的是有效降低了负债端的刚性成本。
渠道发展量稳质升。个险渠道作为核心渠道，队伍规模稳定在60.7万人，质态持续改善，优增人力和留存率均有明显
提升。银保渠道在“报行合一”后竞争格局优化，公司凭借品牌和产品优势实现高速增长，成为保费和价值的重要支撑。
把握市场机遇，权益投资贡献突出。前三季度，公司实现总投资收益3685.5亿元，同比增长41.0%；总投资收益率达6
.42%，同比提升104个基点。其中，公司实现投资收益1370.75亿元，同比大幅增长453.4%。在会计分类上，公司保留了较
高比例的TPL（交易性金融资产）权益仓位，以获取更大的弹性空间。同时，公司稳步推进高股息策略，增加OCI（其他综
合收益）资产配置，以稳定净投资收益。
投资建议：公司负债端转型与投资端机遇把握均展现出卓越成效，资负联动效果显著。同时，公司资产端权益投资占
比位列上市险企高位，带动我们上调公司2025年至2027年盈利预测，预计2025至2027年公司EPS为6.33/6.51/6.71元/股（
原为3.83/3.88/3.94元/股），当前股价对应P/EV为0.84/0.77/0.71x，维持“优于大市”评级。
风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-01│中国人寿(601628)2025年三季报点评：NBV增速环比提升，Q3单季净利润同比 │国联民生 │买入
│高增 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件
中国人寿发布2025年三季报，9M2025公司NBV同比+41.8%；归母净利润为1678.04亿，同比+60.5%；年化总投资收益率
为6.42%，同比+1.04PCT。
NBV增速环比抬升，新单保费增速提升是主因
1）9M2025公司NBV同比+41.8%（可比口径数据，2025Q1/2025H1同比分别+4.8%/+20.3%）。公司的NBV增速环比抬升，
主要得益于新单保费增速改善。9M2025公司实现新单保费2180.34亿，同比+10.4%，其中2025Q3单季度的新单保费规模为5
67.79亿，同比+52.5%（2025Q1/2025Q2同比分别-4.5%/+12.5%）。在预定利率下调带动客户需求集中释放的催化下，公司
的新单保费增速显著提升。2）从分红险转型来看，2025年以来公司大力发展浮动收益型业务，9M2025在公司的首年期交
保费中，浮动收益型业务的占比同比提升超45PCT，产品转型已取得明显成效。
净利润及净资产增速均大幅提升
1）9M2025公司实现归母净利润1678.04亿，同比+60.5%，其中2025Q3单季度公司实现归母净利润1268.73亿，同比+91
.5%（2025Q1/2025Q2同比分别+39.5%/-31.2%），单季度净利润规模处于历史高位。2）9M2025公司实现总投资收益3685.5
1亿，同比+41.0%；年化总投资收益率为6.42%，同比+1.04PCT。公司的投资收益率显著提升主要得益于权益市场回暖带动
投资收益高增。9M2025公司的投资收益达1370.75亿，同比+453.7%，其中2025Q3单季度的投资收益达733.98亿，同比+673
.8%。3）截至9M2025，公司的归母净资产为6258.28亿元，较2024年末+22.8%，较2025H1末+19.5%，长端利率阶段性上行
带动公司净资产规模大幅提升。
投资建议：维持中国人寿“买入”评级
考虑到权益市场改善利好保险公司的投资收益，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1745/1599/1739亿，对
应增速分别为+63.2%/-8.4%/+8.8%。鉴于公司负债端相对稳健以及资产端的弹性更大，我们维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-01│中国人寿(601628)投资驱动Q3利润大增92％，NBVyoy%2b42％超预期 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
投资表现亮眼，驱动3Q25利润大增91.5%。前三季度公司实现归母净利润1678.04亿元，yoy+60.5%，增速略超业绩预
增公告增幅中枢（预增公告预计前三季度归母净利润yoy+50%-70%）；其中，3Q25单季度归母净利润yoy+91.5%至1268.73
亿元，在去年同期“9/24”行情带来的高基数基础上表现亮眼。截至9月末，公司归属于母公司股东权益较上年末+22.8%
至6258.28亿元。
NBV超预期增长41.8%，代理人规模重回正增。可比口径下，前三季度公司NBVyoy+41.8%，同比增速较1H25提升21.5pc
t，实现逐季改善，表现超出我们的预期（我们预计yoy+24.5%）。受益于预定利率下调预期，3Q25新单yoy+52.5%至567.7
9亿元，推动前三季度累计新单增速升至10.4%，增幅较1H25水平提升9.8pct；其中，长险首年新单yoy+92.4%至416亿元，
交期结构持续优化。截至9月末，公司总销售人力/个险销售人力分别达65.7/60.7万人，qoq+2.5%/+2.5%，增速转正，队
伍规模进一步企稳。队伍质态不断改善，优增优育取得实效，优增人力、留存率同比提升明显。
产品结构均衡多元，分红险转型成效持续显现。人寿保险、年金保险、健康保险新单占比分别为31.95%、32.47%、31
.15%；浮动收益型产品在首年期交保费中占比较上年同期提升超45个百分点，占比大幅提升。
投资表现亮眼，OCI权益规模环比进一步提升102亿元。截至9月末，公司总投资资产规模为7.28万亿元，较2024年末
增长10.2%；前三季度总投资收益率yoy+104bps至6.42%，表现亮眼，主要受益于二级市场权益投资规模增长及较好把握权
益市场阶段性投资机会。截至9月末，公司其他权益工具投资规模达2630.39亿元，较年初/6月末水平分别提升912.22/102
.47亿元，预计股票的会计分类优化工作将持续推进，分类为FVOCI的股票占比有望持续提升。
投资分析意见：维持“买入”评级，上调盈利预测。公司三季报业绩表现亮眼，资本市场改善预期下预计公司将持续
增配权益，我们上调25-27年归母净利润预期至1703.27/1754.27/1985.02亿元（此前预期为1142.90/1284.58/1525.58亿
元）。业绩大超预期+中美摩擦担忧大幅缓解+四中全会公报明确“十五五”规划纲要，持续提升二级市场权益配置比例趋
势下，公司高弹性属性有望进一步得到市场重视。截至10月31日，公司收盘价对应PEV（25E)为0.82x，维持“买入
|